導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇投資融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、縣域民間投融資的特點(diǎn)

1、城鄉(xiāng)個(gè)人資金積累是民間投融資的主要資金來(lái)源。隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，城鄉(xiāng)個(gè)人手中的資金積累越來(lái)越富余，由于存款利率較低，個(gè)人尤其是農(nóng)民的投資渠道比較狹窄，諸如股票、債券、保險(xiǎn)等領(lǐng)域?qū)λ麄冞€比較陌生，加之社會(huì)經(jīng)濟(jì)的多元化發(fā)展，尤其是民營(yíng)和個(gè)體私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的日趨繁榮，民營(yíng)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)成為城鄉(xiāng)個(gè)人資金投向的重要渠道。調(diào)查了解，在多數(shù)較小規(guī)模的民營(yíng)企業(yè)和絕大多數(shù)個(gè)體私營(yíng)企業(yè)自有資金的比重占到90—100%。

2、民間投資依賴地方資源的傾向性明顯。調(diào)查顯示，近年來(lái)，濟(jì)寧市民間投融資大都緊緊圍繞當(dāng)?shù)貎?yōu)越的自然資源，積極投向加工業(yè)、水產(chǎn)品養(yǎng)殖業(yè)、煤炭及運(yùn)輸業(yè)，民間投融資高度集中。如微山縣由于擁有豐富的煤炭資源、湖泊資源及橫穿南北的大運(yùn)河，該縣民間投融資活動(dòng)異?；钴S，其中民間投資煤炭洗選、運(yùn)輸?shù)拿駹I(yíng)企業(yè)及個(gè)體工商戶達(dá)350戶，投入資金5億元；投資水產(chǎn)品養(yǎng)殖、加工的有1300多戶，投資2.6億元；投資水上運(yùn)輸及造船業(yè)的有1500多戶，投資金額4.6億元。上述三項(xiàng)占該縣民間投資總額的96%以上。同樣，金鄉(xiāng)縣是全國(guó)著名的大蒜之鄉(xiāng)，大蒜年產(chǎn)量60萬(wàn)噸，所以大蒜冷藏、加工業(yè)成為該縣民間投融資的主要行業(yè)，其中，以大蒜冷藏加工為主的民營(yíng)企業(yè)有200多家，約占該縣民營(yíng)經(jīng)濟(jì)總量的70％以上。

3、民間資本出現(xiàn)了由第二產(chǎn)業(yè)向第一產(chǎn)業(yè)流動(dòng)的趨勢(shì)。隨著縣域農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境的變化，農(nóng)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)成為民間資本追逐的新的投資熱點(diǎn)。據(jù)魚臺(tái)縣調(diào)查反映，該縣采取一系列優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)綜合性開發(fā)，農(nóng)民投資興辦各種特色種養(yǎng)業(yè)已成為農(nóng)民脫貧致富的有效途徑。以大蒜、小麥為主的農(nóng)副產(chǎn)業(yè)加工業(yè)是近年來(lái)依靠民間投資發(fā)展起來(lái)的支柱產(chǎn)業(yè)，初步形成了魯王集團(tuán)、中魯農(nóng)副產(chǎn)品有限公司、美亞食品有限公司等民間投資群體，目前吸引民間投資2.72億元，同比增長(zhǎng)66.12%。

4、民間投資的技術(shù)層次不高。民間投資的主體多為個(gè)體私營(yíng)企業(yè)，他們出于經(jīng)濟(jì)實(shí)力和管理水平的限制，一般都比較看重投資的快速回報(bào)，所以效益較好而又容易上馬的短、平、快項(xiàng)目比較受青睞，項(xiàng)目的科技含量較低，短期行為明顯。據(jù)魚臺(tái)縣調(diào)查反映，該縣民營(yíng)企業(yè)中，技術(shù)密集程度高、附加值高的電子信息、生物技術(shù)、新材料等高技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)占比不足5%。

5、民間投融資方式呈現(xiàn)多元化特征。

近年來(lái)，政府通過(guò)多種方式積極引導(dǎo)民間資金注入生產(chǎn)投資領(lǐng)域，主要做法有：一是以“改”融資。即通過(guò)部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、中小型國(guó)有企業(yè)改制，使民間資金迅速流入生產(chǎn)領(lǐng)域；二是以“出”引資。即積極走出國(guó)門，到海外融通資金。如曲阜市民營(yíng)企業(yè)圣旺藥業(yè)，通過(guò)上海中智投行公司運(yùn)作，收購(gòu)一家美國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司，5月份成功地在美國(guó)實(shí)現(xiàn)借殼上市，融通資金150萬(wàn)美元；三是以“策”引資。即依靠政府出臺(tái)優(yōu)惠政策，廣泛吸取民間資金。如從征地價(jià)格、基礎(chǔ)設(shè)施配套等多方面給予優(yōu)惠，有力地調(diào)動(dòng)了投資者的積極性。

6、受融資渠道較窄的影響，民間借貸活躍。由于各國(guó)有商業(yè)銀行紛紛上收貸款權(quán)限，抬高貸款“門檻”，銀行資金供給遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)資金需求，強(qiáng)勁的內(nèi)在需求為民間借貸創(chuàng)造了發(fā)展空間。據(jù)對(duì)微山縣5個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的抽樣調(diào)查顯示，5個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)普遍存在著民間借貸行為，借款規(guī)模占當(dāng)?shù)刭J款余額的42%，比2003年同期提高了6個(gè)百分點(diǎn)，抽查的個(gè)體工商戶、私營(yíng)企業(yè)和農(nóng)戶發(fā)生民間借貸行為的分別占所調(diào)查戶數(shù)的82%、94%、26%，借貸總額較上年增長(zhǎng)11%。據(jù)初步測(cè)算，目前該縣民間借貸額高達(dá)6個(gè)億左右。另外，當(dāng)前民間借貸用途廣、投向多，從借款用途看，從以往解決臨時(shí)性資金短缺為主，轉(zhuǎn)向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、商品貿(mào)易、煤炭運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，用以解決各類企業(yè)、各種專業(yè)戶、個(gè)體工商戶等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金的不足，幾乎滲透到私有經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域。

二、民間投融資對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效應(yīng)分析

民間投融資的快速發(fā)展，效益的明顯提高，直接拉動(dòng)了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。特別是2002年省計(jì)委為鼓勵(lì)民間投資，制定實(shí)施了《關(guān)于促進(jìn)和引導(dǎo)民間投資、推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的意見》，規(guī)定民間投資享受與外商投資同等的待遇，民營(yíng)企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行債券和股票上市，也可以競(jìng)買政府投資項(xiàng)目等多項(xiàng)政策措施，從而激發(fā)了民間加大投資的熱情，使得民營(yíng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，成為縣域經(jīng)濟(jì)中最具活力的新的增長(zhǎng)點(diǎn)。止2004年7月末，濟(jì)寧市民營(yíng)經(jīng)濟(jì)戶數(shù)發(fā)展到19.07萬(wàn)戶，從業(yè)人員107.72萬(wàn)人，注冊(cè)資金159.94億元，完成營(yíng)業(yè)收入710.18億元，同比增長(zhǎng)50.8%,上繳稅金19.43億元，增長(zhǎng)55.5%。同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)拉動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如兗州市興隆莊鎮(zhèn)，今年來(lái)圍繞著太陽(yáng)紙業(yè)積極發(fā)展造紙助劑、紙品加工、包裝產(chǎn)業(yè)等，對(duì)該鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用非常明顯。

三、制約民間投融資發(fā)展的因素分析

1、民間投融資渠道不暢通，中小企業(yè)

融資難問(wèn)題突出。目前各商業(yè)銀行信用等級(jí)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)十分嚴(yán)格，從企業(yè)規(guī)模、擔(dān)保能力、信用評(píng)價(jià)多個(gè)方面限制了中小企業(yè)獲得銀行資金支持，加之部分企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度不健全，不能提供完整的財(cái)務(wù)資料，難以達(dá)到金融機(jī)構(gòu)支持的要求。中小企業(yè)貸款門檻高、障礙多，使正處于發(fā)展階段的中小企業(yè)融資難的問(wèn)題在現(xiàn)階段非常突出。民間中小企業(yè)在無(wú)法取得貸款的情況下，紛紛轉(zhuǎn)向高于同檔次貸款利率4倍的民間借貸。一方面加大了民營(yíng)企業(yè)融資的成本，加重了企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)；另一方面民間借貸的高利誘惑分流了銀行機(jī)構(gòu)存款，增加了銀行機(jī)構(gòu)組織資金難度，也使借款人在還款困難時(shí)大多優(yōu)先歸還民間借貸，而對(duì)銀行貸款則采取拖欠、逃廢手法，甚至把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給金融部門。

2、民間投資受國(guó)家政策限制，投資領(lǐng)域依然較窄。盡管國(guó)家計(jì)委2001年12月頒布了《關(guān)于促進(jìn)和引導(dǎo)民間投資的若干意見》，強(qiáng)調(diào)要逐步放寬投資領(lǐng)域，使民間投資與外商投資享有同等待遇。但是，對(duì)很多預(yù)期利潤(rùn)率較高和發(fā)展前景看好的產(chǎn)業(yè)部門，如能源、交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施和市政工程項(xiàng)目的投資等，卻由于各種原因特別是體制原因不能進(jìn)入或難以進(jìn)行，使民間的投融資領(lǐng)域較為狹窄。由此造成兩個(gè)弊端：一是有大量的社會(huì)閑散資金在尋找穩(wěn)定、可靠的投資項(xiàng)目，有錢沒有地方投；二是一些需要投資的領(lǐng)域又限制民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入，民間資本想進(jìn)進(jìn)不去，從而束縛了民營(yíng)企業(yè)投資發(fā)展的手腳，壓抑了民間資本的投資熱情，在一定程度上限制了民間投資的較快發(fā)展。

3、民間投融資服務(wù)體系不健全，缺乏行之有效的法律保障。雖然民間投融資比較活躍，但國(guó)家或地方尚無(wú)規(guī)范管理民間投融資活動(dòng)的組織管理機(jī)構(gòu)和具體措施。宏觀經(jīng)濟(jì)政策和環(huán)境的多變?cè)斐擅耖g投融資發(fā)展中的不確定性因素依然較多，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)鼓勵(lì)民間投資，經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)忽視民間投資的情況未根本改變。投資者在履行程序、選擇投資方向、爭(zhēng)取技術(shù)支持等方面得不到有效服務(wù)，往往造成投資的盲目性和經(jīng)濟(jì)損失。同時(shí)，法制環(huán)境仍不完備，非公有企業(yè)在兼并國(guó)有企業(yè)、保護(hù)土地使用權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)、明晰財(cái)產(chǎn)權(quán)等方面，合法權(quán)益往往得不到有效的法律保障。再者，與國(guó)家金融信貸相比，民間投融資大多靠道義約束，幾乎沒有任何法定程序的審查和監(jiān)督，給一些非法融資和投資詐騙造成可乘之機(jī)。

四、擴(kuò)大、激活縣域民間投融資的對(duì)策及建議

在當(dāng)前縣域金融的信貸資金供給與服務(wù)滯后民營(yíng)經(jīng)濟(jì)投資需求的現(xiàn)狀下，如何規(guī)范管理，進(jìn)一步擴(kuò)大、激活民間投融資活動(dòng)，已成為解決縣域中小民營(yíng)企業(yè)融資難的重要手段。

1、建立民間投融資服務(wù)體系，優(yōu)化民間投融資環(huán)境。要認(rèn)真貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定，為民間投資提供良好的外部環(huán)境。政府應(yīng)把促進(jìn)和引導(dǎo)民間投融資納入本地經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)劃，要給民間投資以更多的寬松政策和更有效的支持，可建立健全民間投融資管理組織體系，鼓勵(lì)建立為民間投資者服務(wù)的商會(huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)等自律性組織，發(fā)展為民間投融資者提供政策、法律、財(cái)會(huì)、技術(shù)、管理和市場(chǎng)信息等服務(wù)的中介組織，幫助民間投融資者建立規(guī)范的產(chǎn)權(quán)制度、財(cái)會(huì)制度和人員培訓(xùn)制度。

2、疏通民間投融資渠道，規(guī)避民間投融資風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)保護(hù)和促進(jìn)民間投融資進(jìn)入政策，同時(shí)應(yīng)普及股票類、基金類、債券類金融投融資知識(shí)，拓寬民間投融資渠道，尤其是國(guó)債的發(fā)行要向農(nóng)村和小城鎮(zhèn)傾斜。投資方面，要允許和鼓勵(lì)有條件的個(gè)體私營(yíng)企業(yè)參與能源、通訊、交通、水利、交通、電力、城市供水等公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，允許個(gè)體私營(yíng)企業(yè)參與從事房地產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營(yíng)；融資方面，隨著民間投資主體實(shí)力的逐步增強(qiáng)，融資渠道也應(yīng)由單一的依賴銀行貸款資金支持逐步轉(zhuǎn)向利用外資、集資、自籌等多種形式，支持、鼓勵(lì)個(gè)體私營(yíng)企業(yè)與國(guó)有、集體企業(yè)實(shí)行聯(lián)營(yíng)、合資或合作，促進(jìn)有條件的私營(yíng)企業(yè)以股票、債券等非信貸方式直接融資。同時(shí)

，對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和個(gè)體私營(yíng)、民營(yíng)企業(yè)的投融資活動(dòng)，人民銀行和銀監(jiān)部門要加大監(jiān)測(cè)管理力度，預(yù)防和嚴(yán)厲打擊非法集資和非法融資活動(dòng)。

3、大力發(fā)展適應(yīng)民間投資需要的多層次金融體系。一是國(guó)有商業(yè)銀行要通過(guò)適當(dāng)下放貸款權(quán)限，增加資金支持，擴(kuò)大利率浮動(dòng)范圍等，鼓勵(lì)中小金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大融資活動(dòng)。二是建立面向中小企業(yè)的政策性金融機(jī)構(gòu)，為其提供政府優(yōu)惠貸款和貼息貸款。三是可由政府、人民銀行共同聯(lián)手，建立中小企業(yè)信貸擔(dān)保體系，設(shè)立專門的貸款擔(dān)?；穑瑸槊耖g投資和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。四是要進(jìn)一步完善股票市場(chǎng)，支持符合條件的中小企業(yè)特別是民營(yíng)高科技企業(yè)發(fā)行債券、股票上市流通，疏通民間資本的進(jìn)入和退出通道。

篇2

創(chuàng)新企業(yè)中，已經(jīng)成功創(chuàng)新的企業(yè)與未成功企業(yè)相比，更容易出現(xiàn)融資約束問(wèn)題，前者融資約束比例為19.41%，后者比例為11.46%，兩者比例接近1.9:1。由于企業(yè)類型不同，需要承擔(dān)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也有較大差別，創(chuàng)新企業(yè)與非創(chuàng)新企業(yè)相比，風(fēng)險(xiǎn)明顯較低。根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，在融資約束的環(huán)境中，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)存在明顯差異。

根據(jù)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性進(jìn)行研究，可以發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定性根據(jù)企業(yè)類型差別，可能發(fā)生較大波動(dòng)。根據(jù)企業(yè)內(nèi)部融資約束與外部債務(wù)融資進(jìn)行討論，可以發(fā)現(xiàn)Ⅱ型企業(yè)內(nèi)部融資比例達(dá)到77.91%，Ⅲ型企業(yè)為65.23%；而Ⅱ型企業(yè)債務(wù)融資比例達(dá)到24.21%，Ⅲ型企業(yè)為36.99%。債務(wù)融資主要以銀行貸款、機(jī)構(gòu)貸款為主，而Ⅱ型企業(yè)銀行貸款為5.87%，Ⅰ型企業(yè)為8.94%，Ⅲ型企業(yè)最高，達(dá)到了15.85%?？梢钥闯?，創(chuàng)新企業(yè)財(cái)務(wù)狀況明顯優(yōu)于非創(chuàng)新企業(yè)，在其它方面的內(nèi)容也接近如此。

根據(jù)企業(yè)盈利能力進(jìn)行判斷，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)行業(yè)存在差異，那么盈利水平也會(huì)出現(xiàn)差異，這種差異被稱為經(jīng)營(yíng)績(jī)效差異。企業(yè)盈利能力主要以總邊際率、成本率、融資比率為解釋方法，而非融資企業(yè)與融資企業(yè)相比，日常運(yùn)作狀況更好，創(chuàng)新企業(yè)的運(yùn)作指標(biāo)也會(huì)高于非創(chuàng)新企業(yè)。

二、融資約束對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策的影響

融資約束主要由不對(duì)等的信息與企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)共同組成，根據(jù)變量設(shè)計(jì)方案，可以看出融資約束應(yīng)包括自變量與測(cè)量方法。

(一)企業(yè)規(guī)模在分辨融資約束影響時(shí)，企業(yè)規(guī)模是評(píng)價(jià)信息準(zhǔn)確性的重要方法，大企業(yè)的聲譽(yù)較高，外部投資者可以收集企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向與管理層知識(shí)背景。所以，企業(yè)規(guī)模會(huì)呈現(xiàn)出較為明顯的負(fù)向影響。

(二)抵押品價(jià)值從外部投資者方面進(jìn)行研究，企業(yè)用來(lái)獲得貸款的抵押品，其價(jià)值是判斷風(fēng)險(xiǎn)性的重要因素之一。抵押品價(jià)值越高，企業(yè)越容易成功籌集外部資金。所以，抵押品價(jià)值會(huì)呈現(xiàn)出較為明顯的負(fù)向影響。

(三)內(nèi)部融資與債務(wù)融資內(nèi)部融資作為企業(yè)財(cái)務(wù)狀態(tài)的核心指標(biāo)，如果債務(wù)融資過(guò)多，就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債問(wèn)題不斷惡化。所以，通過(guò)這兩項(xiàng)影響企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，可以看出兩項(xiàng)影響因素的反向效果：內(nèi)部融資呈現(xiàn)出負(fù)向影響，債務(wù)融資會(huì)呈現(xiàn)出正向影響。(四)經(jīng)營(yíng)績(jī)效企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效代表企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，不僅會(huì)影響外部投資者的投資意愿，也會(huì)影響企業(yè)的融資水平。經(jīng)營(yíng)績(jī)效效果越好，外部投資者也會(huì)相應(yīng)的提高投資意愿，使企業(yè)融資約束得以緩解，而兩者呈現(xiàn)出反向變動(dòng)狀態(tài)。

三、結(jié)束語(yǔ)

篇3

引言

經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，項(xiàng)目建設(shè)面臨的不僅是價(jià)值問(wèn)題，還有資本運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。投資估算和融資建設(shè)是絕大多數(shù)企業(yè)要考慮的重要管理項(xiàng)目，直接影響著企業(yè)的規(guī)?；?jīng)營(yíng)策略和投資決策。

一、項(xiàng)目投資、融資理論簡(jiǎn)述

1.項(xiàng)目投資概述

企業(yè)的投資行為是針對(duì)某一特定項(xiàng)目而言的，以項(xiàng)目為投資對(duì)象，經(jīng)過(guò)一系列經(jīng)濟(jì)行為和營(yíng)銷方法包裝項(xiàng)目，以獲得更好的經(jīng)營(yíng)效益行為。因此，項(xiàng)目投資是為獲取未來(lái)報(bào)酬，利用證券交易、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、商品物價(jià)變化等市場(chǎng)因素，增加企業(yè)行業(yè)地位，在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的同時(shí)，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在特定的時(shí)間、范圍內(nèi)，任何社會(huì)資源都可以被引入企業(yè)項(xiàng)目，利用項(xiàng)目和資源間的生產(chǎn)性關(guān)系，投資合作方會(huì)在短時(shí)間內(nèi)得到高效的綜合效益。目前，項(xiàng)目投資已逐漸成為了獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，其多元化的效益投資模式使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中突顯出資本優(yōu)勢(shì)。

2.項(xiàng)目融資概述

項(xiàng)目融資是擴(kuò)充企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本的一個(gè)借貸行為，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)作抵押，獲取市場(chǎng)外部資源。作為項(xiàng)目的資金來(lái)源，借款方和企業(yè)共同享有該項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)，項(xiàng)目所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益也應(yīng)按照融資比例進(jìn)行合理分配。由此可見，信用是企業(yè)開展項(xiàng)目融資的主要前提條件，如果企業(yè)的信用能力不足，則企業(yè)項(xiàng)目融資必然會(huì)受到很多威脅和阻撓?，F(xiàn)如今，項(xiàng)目融資的影響范圍逐漸擴(kuò)大，上到資源開發(fā)項(xiàng)目、制造業(yè)項(xiàng)目，下到工藝生產(chǎn)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)品聯(lián)營(yíng)合作，項(xiàng)目融資已經(jīng)成為各企業(yè)首選的經(jīng)營(yíng)合作模式。

二、項(xiàng)目投資估算與融資決策之間的影響關(guān)系

企業(yè)在落實(shí)項(xiàng)目投資計(jì)劃時(shí)，首先要按照既定的流程方案，圍繞投資原則進(jìn)行投資估算，估算項(xiàng)目設(shè)計(jì)策劃、生產(chǎn)建設(shè)、后期管理等階段的運(yùn)營(yíng)成本。只有這樣，才能最大限度降低投入資金的風(fēng)險(xiǎn)，在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上，完成項(xiàng)目建設(shè)。

1.投資估算

投資預(yù)算是針對(duì)項(xiàng)目預(yù)算、組織等部門設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、勞務(wù)行為的支出，在進(jìn)行綜合預(yù)算時(shí)，財(cái)務(wù)管理人員必須把握整個(gè)項(xiàng)目在投資期間的資金流走向，依靠預(yù)算策劃，將項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃分為多個(gè)目標(biāo)、多個(gè)指標(biāo)。企業(yè)再根據(jù)不同目標(biāo)、指標(biāo)的建設(shè)優(yōu)勢(shì)和效益漲幅情況判斷投資策劃是否正確。

2.項(xiàng)目融資的基本特征

融資是企業(yè)擴(kuò)大項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)資本的固有手段，所以企業(yè)的融資行為是具有基本特征的，或存有某種目的，或想達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。一旦融資成功的話，企業(yè)不僅可以獲得更廣闊的資本市場(chǎng)，還能在聯(lián)營(yíng)公司的協(xié)同幫助下完成項(xiàng)目建設(shè)。

2.1多方參與

融資行為也可稱為是一種聯(lián)營(yíng)行為，由發(fā)起方、項(xiàng)目公司、貸款方三方構(gòu)成的資本運(yùn)營(yíng)鏈條，在融入項(xiàng)目建設(shè)的過(guò)程中，其一切資本決策都是通過(guò)多方參與來(lái)完成的。從這方面來(lái)看，融資和投資估算是緊密相連的，在多方協(xié)調(diào)下，融資合作方和項(xiàng)目企業(yè)會(huì)按照項(xiàng)目投資估算值來(lái)確定最恰當(dāng)?shù)暮献鞣桨浮⑦x擇最正確的合作伙伴。

2.2負(fù)債型融資

針對(duì)以多個(gè)股東身份組成的項(xiàng)目公司，獨(dú)立法人在法律上是具有一定的說(shuō)明權(quán)利的，股東所做出的融資行為都必須得到項(xiàng)目企業(yè)獨(dú)立法人的首肯才能進(jìn)行。因此，針對(duì)負(fù)債型融資企業(yè)來(lái)講，股東分離是最大投資特征，其融資資本在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中是相互分離的，雖然會(huì)相互影響，但其引發(fā)的成本變動(dòng)不會(huì)很大。

2.3有限追索

融資企業(yè)或貸款機(jī)構(gòu)如果沒有依靠項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)獲得既定利益，項(xiàng)目資產(chǎn)和資金流受到嚴(yán)重影響，項(xiàng)目企業(yè)需根據(jù)融資條約研究貸款補(bǔ)償事宜，或?qū)⒃擁?xiàng)目轉(zhuǎn)讓出去，或?qū)㈨?xiàng)目造價(jià)，以尋求經(jīng)濟(jì)賠償。融資企業(yè)或貸款機(jī)構(gòu)的融資行為是具有追索權(quán)利的，這種權(quán)利可以降低融資風(fēng)險(xiǎn)，保證融資企業(yè)、機(jī)構(gòu)的財(cái)產(chǎn)保護(hù)權(quán)益。

3.投資估算、融資行為的影響因素分析

3.1項(xiàng)目投資目標(biāo)沖突

企業(yè)項(xiàng)目一般會(huì)涵蓋多個(gè)投資目標(biāo)，眾多短期投資目標(biāo)之間勢(shì)必會(huì)發(fā)生生產(chǎn)矛盾。依靠傳統(tǒng)指標(biāo)來(lái)估算項(xiàng)目投資是不科學(xué)的，研究技術(shù)費(fèi)用、項(xiàng)目開發(fā)費(fèi)用、生產(chǎn)費(fèi)用、管理檢修費(fèi)用等，這些經(jīng)濟(jì)要素對(duì)每個(gè)投資目標(biāo)的影響巨大，投資目標(biāo)為爭(zhēng)奪有限資源，會(huì)設(shè)置多重利潤(rùn)指標(biāo)，其復(fù)雜程度大，即使財(cái)務(wù)管理部門的估算能力再?gòu)?qiáng)，也會(huì)難校準(zhǔn)投資數(shù)額，完成投資估算工作。

3.2標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高

預(yù)期的投資估算值往往會(huì)高于實(shí)際操作成本值，企業(yè)為避免項(xiàng)目建設(shè)中途因資金短缺而中斷，通常會(huì)抬高預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)，投資估算出來(lái)的數(shù)額要遠(yuǎn)大于實(shí)際需求。因此，企業(yè)投資部門會(huì)產(chǎn)生巨大的融資壓力，為滿足項(xiàng)目投資決策，項(xiàng)目投資經(jīng)理必須尋求其他融資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)聯(lián)合運(yùn)營(yíng)。但是，標(biāo)準(zhǔn)高的投資估算會(huì)失去原始的作用和能力，盲目加大投資資本，會(huì)不經(jīng)意間加大項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)、管理約束能力，造成勞務(wù)資源、材料資源等成本資源的浪費(fèi)。

3.3投資估算的“偏向效應(yīng)”

投資估算是企業(yè)財(cái)務(wù)部門對(duì)項(xiàng)目投資情況的一種主觀判斷，在進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、投資情況預(yù)判時(shí)，財(cái)務(wù)人員勢(shì)必會(huì)受主觀意念干擾，為得到私有報(bào)酬而提高項(xiàng)目成本，或降低預(yù)期項(xiàng)目收益等。這種“偏向效應(yīng)”在項(xiàng)目投資估算中是非常常見的，有意偏向雖然是一種個(gè)人行為，但是由于個(gè)人行為所造成的項(xiàng)目估算反應(yīng)其影響意義重大，會(huì)干擾企業(yè)的項(xiàng)目預(yù)算管理。

三、項(xiàng)目融資中應(yīng)注意的問(wèn)題

綜上分析可知，融資決策在實(shí)際應(yīng)用時(shí)會(huì)遇到很多困難，無(wú)論是接受融資的項(xiàng)目企業(yè)，還是投資企業(yè)，都需要謹(jǐn)慎小心，在充分發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部投資估算作用的基礎(chǔ)上，判斷融資行為的有效影響。以健全的法律體系和金融市場(chǎng)作為保證，可以規(guī)范融資行為審批程序，在法律的維護(hù)作用下，項(xiàng)目企業(yè)的融資方式會(huì)變得更加靈活，參與的企業(yè)、監(jiān)管部門也會(huì)逐漸增多。同時(shí)，項(xiàng)目企業(yè)在融資前期，一定要做好投資估算工作，嚴(yán)格規(guī)定各項(xiàng)建設(shè)工程的收費(fèi)價(jià)格和成本標(biāo)準(zhǔn)，在多個(gè)服務(wù)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)共同約束的環(huán)境下，制定融資計(jì)劃和投資方案?？傊?，投資估算和融資一樣，都是在變化的環(huán)境當(dāng)中，尋求項(xiàng)目最安全、最保險(xiǎn)的建設(shè)路徑。

篇4

(1)融資租賃

(2)銀行承兌匯票

(3)不動(dòng)產(chǎn)抵押

(4)股權(quán)轉(zhuǎn)讓

(5)提供擔(dān)保

(6)國(guó)際市場(chǎng)開拓資金

(7)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)

【法律依據(jù)】

篇5

在全球金融危機(jī)的環(huán)境中，海外上市公司會(huì)面臨著一系列的金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是公司的股價(jià)與持股比例會(huì)受到金融危機(jī)的嚴(yán)重影響。

關(guān)鍵詞：

風(fēng)險(xiǎn)投資；過(guò)度投資

風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資活動(dòng)，而上市公司的風(fēng)險(xiǎn)融資活動(dòng)，對(duì)各個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)融資具有指導(dǎo)性作用。但上市公司所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)融資具有一定的融資年限，并不是說(shuō)只要公司進(jìn)行上市就能收回收益。股票期限的限制使上市公司的風(fēng)險(xiǎn)融資謹(jǐn)小慎微，而股票的活力與虧損，也會(huì)對(duì)上市公司造成嚴(yán)重的影響。因此對(duì)于上市后的公司風(fēng)險(xiǎn)融資行為的研究，能夠使公司清楚的了解風(fēng)險(xiǎn)融資對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資與上市公司投融資行為存在的關(guān)聯(lián)

1.風(fēng)險(xiǎn)投資與上市公司投資行為各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都能夠?yàn)楣竞线m的規(guī)劃投資方案，以規(guī)避閑置資金過(guò)度投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)那些持股較高的國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其不僅能有效規(guī)避閑置資金過(guò)度投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠改良外在的融資環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)著監(jiān)督公司風(fēng)險(xiǎn)投資的重要任務(wù)，上市公司能夠在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下，完成風(fēng)險(xiǎn)投資工作，獲取相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資信息。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠給予公司充足的投資資金，保證公司未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r。但與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還承擔(dān)著公司資金的監(jiān)督管理任務(wù)，需要對(duì)公司的各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)與約束。公司的人動(dòng)需要在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下進(jìn)行，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展需要，對(duì)公司人員的任免進(jìn)行不定時(shí)調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)公司的發(fā)展需要，進(jìn)行公司管理層人才的引進(jìn)；同時(shí)也會(huì)根據(jù)公司的發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)公司管理層的投資活動(dòng)進(jìn)行限制，最重要是保持公司績(jī)效的平穩(wěn)增長(zhǎng)。只要風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有公司的部分股份，那么它就可以對(duì)公司的管理經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督與限制。因此我們得出：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠有效約束公司的實(shí)物投資與股票投資活動(dòng)，幫助公司合理的使用閑置資金。閑置資金、公司的實(shí)物與股票投資之間，并不存在廣泛的正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)由于外部風(fēng)險(xiǎn)投資者、融資公司投資間存在的信息獲取差異問(wèn)題，因此公司的外部融資成本會(huì)逐漸增加。而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠準(zhǔn)確評(píng)估外部融資成本，有效降低公司的融資成本。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)提供給公司大量的融資信息，公司根據(jù)多種信息準(zhǔn)確的評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)、融資成本，進(jìn)而在合理的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)開展融資活動(dòng)。公司、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、投資銀行間存在著廣泛的利益聯(lián)系，因此他們之間的風(fēng)險(xiǎn)肉孜信息交流也非常的頻繁與快捷。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)做為主要的公司投資信息提供者，能夠?qū)ν獠咳谫Y的整體狀況進(jìn)行準(zhǔn)確分析，為公司提供適合的外部融資合作伙伴。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特征與上市公司投融資行為各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有著不同的融資任務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模、性質(zhì)、背景的差異，會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)融資結(jié)果的差異。風(fēng)險(xiǎn)投資上市公司投融資行為影響，主要有以下幾方面：(1)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在公司所占的股份大小。若風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在公司占有較大的股份，那么風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司有著更大的監(jiān)督權(quán)利。所以對(duì)于占有較大股份的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，公司的所有經(jīng)營(yíng)投資活動(dòng)都要受到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的限制與監(jiān)督。而公司閑置資金的分配狀況，也要由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、公司兩者進(jìn)行協(xié)商解決。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠減少公司閑置資金的浪費(fèi)狀況，保持公司投資的合理與有效。與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還不不定時(shí)的向外部投資公司傳遞可靠的投資信息，幫助公司內(nèi)部吸引高質(zhì)量的投資，以保證公司運(yùn)轉(zhuǎn)資金的充足。(2)聯(lián)合投資。有些上市公司在進(jìn)行融資的過(guò)程中，會(huì)吸引兩家以上的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)入股。對(duì)于這類上市公司的風(fēng)險(xiǎn)融資，我們可以稱為聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)融資。對(duì)于聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)融資而言，多種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司投資活動(dòng)的監(jiān)督，無(wú)疑會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。但各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入，也會(huì)形成互補(bǔ)性的作用，能夠?qū)緝?nèi)的各部門進(jìn)行有效的管理改革與監(jiān)督。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與政府、商業(yè)銀行存在著廣泛的利益連接，它能夠在第一時(shí)間為投資公司提供有用的公司融資信息。外部融資者、上市公司融資信息的同步，能夠有效指導(dǎo)公司的融資活動(dòng)，提升上市公司的品牌價(jià)值與影響力。(3)國(guó)有背景。某些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與政府部門、各種事業(yè)部門有著緊密的連接，因此這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)被稱為國(guó)有背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。國(guó)有背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并不具備完善的市場(chǎng)融資信息渠道，所以國(guó)有背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)沒有和外部融資公司建立緊密的利益聯(lián)系。國(guó)有背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠?yàn)楣緺?zhēng)取到銀行債務(wù)融資，但由于其監(jiān)督的高成本，其對(duì)公司閑置資金流的監(jiān)督力度較弱。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司投融資行為影響的研究設(shè)計(jì)

1.樣本與數(shù)據(jù)根據(jù)2010年-2015年間的上市公司的融資數(shù)據(jù)，進(jìn)行符合要求的公司樣本數(shù)據(jù)篩選：(1)研究數(shù)據(jù)選用一年前的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易信息，將一年以內(nèi)的報(bào)表數(shù)據(jù)自動(dòng)舍去；(2)，通過(guò)使用萬(wàn)得資訊數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)提供的數(shù)據(jù)信息，對(duì)于那些連續(xù)三年虧損的境內(nèi)上市股票公司、數(shù)據(jù)信息不完善的金融公司進(jìn)行主動(dòng)過(guò)濾。報(bào)表篩選出500家國(guó)內(nèi)上市公司，整理出1280條監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資影響公司投融資行為的計(jì)量模型構(gòu)建與變量計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠控制上市公司的閑置資金，避免上市公司進(jìn)行盲目的投資活動(dòng)，從而保障上市公司內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)資金的充足。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司融資活動(dòng)的指導(dǎo)作用，主要表現(xiàn)在上市公司進(jìn)行的投資活動(dòng)中：公司t年所積累的實(shí)際投資等于，公司第t年的市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值比值(由公司的股東資金總值減去背負(fù)的債務(wù)，再除以公司資產(chǎn)總額得出)，加上公司第t年所擁有的現(xiàn)金總值(由外部投資與內(nèi)部現(xiàn)金之和，除以公司資產(chǎn)總額得出)，加上公司上市的年數(shù)，加上公司相比于同類公司的規(guī)模程度，加上公司第t-1年股票投資所產(chǎn)生的收益率(由第t-1年股票投資收益，除以第t-1年股票投資總額得出)，加上行業(yè)虛擬變量、年度虛擬變量得到。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)中的回歸系數(shù)進(jìn)行計(jì)算，可以得出公司t年所積累的預(yù)期投資值(t年所積累的預(yù)期投資值為公司第t年資本負(fù)債占資本總值的比例。)。通過(guò)使用t年所積累的實(shí)際投資(公司第t年新增投資支出，是由第t年進(jìn)行的所有有形投資、無(wú)形投資、長(zhǎng)期投資、短期投資的資產(chǎn)總值除以公司資產(chǎn)總額得出)，去掉t年所積累的預(yù)期投資值(公司第t年資本負(fù)債占資本總值的比例)，可以得出預(yù)期投資的殘差結(jié)果。殘差大于0則表明上市公司的新增投資為過(guò)度投資；殘差小于0則表明上市公司的新增投資的資金數(shù)值還小，投資處于不足狀態(tài)，預(yù)期投資的回歸結(jié)果用殘差的絕對(duì)值來(lái)表示。若殘差的絕對(duì)值的數(shù)值越大，則表明新增投資出現(xiàn)嚴(yán)重的過(guò)度投資問(wèn)題或者投資不足狀態(tài)很嚴(yán)重。自由現(xiàn)金流量、內(nèi)部現(xiàn)金缺口的計(jì)算，可以使用上市公司第t年所存有的現(xiàn)金凈流量除以公司資產(chǎn)總額，減去固定資產(chǎn)的折舊、低值易耗品的攤銷、無(wú)形資產(chǎn)的攤銷、待攤費(fèi)用的攤銷、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷資產(chǎn)除以公司資產(chǎn)總額年初總資產(chǎn)；得出的數(shù)據(jù)再減去第t年的預(yù)期投資值，就能得出最終的自由現(xiàn)金流量、內(nèi)部現(xiàn)金缺口數(shù)據(jù)。以上三者相減所得的最終數(shù)據(jù)，若數(shù)據(jù)值大于0則表明：公司現(xiàn)金凈流量在保證自身投資經(jīng)營(yíng)的情況下，還會(huì)存在適當(dāng)?shù)氖Ｓ?，剩余的現(xiàn)金流量即為本年度的閑置現(xiàn)金流；若數(shù)據(jù)值小于0則表明：公司現(xiàn)金凈流量不能保證自身投資經(jīng)營(yíng)，數(shù)據(jù)的絕對(duì)值即為本年度公司缺乏的現(xiàn)金流量。

三、實(shí)證研究結(jié)果及分析

1.變量描述通過(guò)分析所有上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投融資數(shù)據(jù)，得出以下結(jié)果：上市公司新增投資數(shù)據(jù)中，有13.5%的投資為過(guò)度投資；有17.3%的上市公司是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、公司聯(lián)合入股的股份公司，其余公司不存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的入股；對(duì)所有上市公司的現(xiàn)金流量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后得出，有53.4%的上市公司存在現(xiàn)金流量缺乏的狀況，其余公司則出現(xiàn)現(xiàn)金流量過(guò)剩的情況。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)投資行為的影響我們運(yùn)用含有一個(gè)因變量、兩個(gè)以上自變量的回歸方法，進(jìn)行投融資數(shù)據(jù)的分析處理。分析結(jié)果得出：對(duì)于那些以政府、銀行為投資背景的上市公司，他們能夠獲得更多的投資發(fā)展資金。它們也能夠依賴風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，合理利用自身的閑置現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，保證自身投資的穩(wěn)定與安全。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠發(fā)揮自身的監(jiān)管作用，對(duì)公司的投資活動(dòng)進(jìn)行有效的控制與監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠有效代替其他的管理機(jī)構(gòu)，對(duì)公司的閑置現(xiàn)金進(jìn)行合理的分配管理，以緩解外部帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)融資行為的影響我們運(yùn)用含有一個(gè)因變量、兩個(gè)以上自變量的回歸方法，進(jìn)行投融資數(shù)據(jù)的分析得出：對(duì)于那些以政府、銀行為投資背景的上市公司，他們能從外部獲得更多的融資資金。而他們能夠獲取的融資資金，相比于普通上市公司多出5個(gè)百分點(diǎn)，5個(gè)百分點(diǎn)的差距會(huì)加速上市公司的資金流轉(zhuǎn)，以產(chǎn)生更多的融資收益。

4.不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、上市公司投資融資行為間存在的關(guān)聯(lián)結(jié)果表明：那些在公司占有較大股份、信譽(yù)度良好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠?yàn)樯鲜泄緺?zhēng)取到更多的外部融資資金；若風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所投資的上市公司為多家風(fēng)投入股公司，那么該上市公司能夠有效規(guī)避外部投資風(fēng)險(xiǎn)。

5.多個(gè)解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)相關(guān)性問(wèn)題及穩(wěn)健性檢測(cè)多個(gè)解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)相關(guān)性問(wèn)題，通過(guò)以下研究方式予以解決：對(duì)500家上市公司上市前后的風(fēng)險(xiǎn)投融資行為進(jìn)行比較，整理出1280條監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)。通過(guò)對(duì)樣本進(jìn)行回歸研究分析，得出以下結(jié)論：無(wú)論在上市前還是在上市后，各個(gè)公司的投融資活動(dòng)都保持平穩(wěn)狀態(tài)。多個(gè)解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)相關(guān)性問(wèn)題監(jiān)測(cè)，可以使用工具變量法進(jìn)行檢測(cè)與解決。通過(guò)運(yùn)用配對(duì)樣本法進(jìn)行穩(wěn)健性檢測(cè)，得出公司的投融資活動(dòng)的開展不受上市的影響，穩(wěn)健性良好。

四、結(jié)論與啟示

通過(guò)篩選出500家國(guó)內(nèi)上市公司，進(jìn)行1280條監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的分析整理，得出以下結(jié)論：那些存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的上市公司，它們的閑置資金流量受到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的控制與管理，上市公司不能根據(jù)自己的意愿進(jìn)行盲目投資；以政府、銀行為投資背景的上市公司，它們能從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中獲取到外來(lái)的市場(chǎng)融資，以解決公司內(nèi)部資金流短缺的問(wèn)題；那些在公司占有較大股份、信譽(yù)度良好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠改善上市公司的外部融資環(huán)境。那些具有國(guó)有投資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠從銀行獲取上市公司需要的債務(wù)融資。通過(guò)對(duì)上市公司投融資活動(dòng)的理論與實(shí)際分析，得出不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的投融資活動(dòng)具有不同的影響，這些影響均為有益的影響。通過(guò)分析得到以下啟示：政府需要建立一系列完善的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)范措施，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理。上市公司要依賴自身的風(fēng)險(xiǎn)投資，進(jìn)行公司內(nèi)部生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、投資體系的完善。上市公司在不斷的外來(lái)融資過(guò)程中，能夠大力拓展自身的投資融資渠道，形成廣泛的投資聯(lián)盟。因此政府在介入風(fēng)險(xiǎn)投資后的一系列政策，能夠幫助上市公司完成投融資的擴(kuò)張活動(dòng)。

五、結(jié)束語(yǔ)

上市公司在進(jìn)行投融資活動(dòng)的過(guò)程中，都會(huì)出現(xiàn)不確定的內(nèi)部資金不足或者資金過(guò)剩問(wèn)題。而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入，能夠有效對(duì)上市公司的投融資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理，保障風(fēng)險(xiǎn)投資的合理與適當(dāng)。同時(shí)各種不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還能夠吸引外來(lái)資金、分析公司的投資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)公司的投資項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范與調(diào)整，有效規(guī)避潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

[1]孫德美.社會(huì)責(zé)任視角下的中小公司融資約束研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2013(10).

篇6

作者簡(jiǎn)介：魏亞平（1956-），女，湖北荊州人，博士、教授，研究方向?yàn)槠髽I(yè)投融資；宋佳（1989-），女，山西呂梁人，碩士研究生，研究方向?yàn)槠髽I(yè)投融資。

摘要：基于文化創(chuàng)意企業(yè)特征，對(duì)外源融資約束時(shí)投資支出依賴內(nèi)源融資能力的敏感性進(jìn)行了研究。結(jié)果表明：文化創(chuàng)意企業(yè)內(nèi)源融資能力和投資機(jī)會(huì)對(duì)投資支出具有顯著的促進(jìn)作用，外源融資約束對(duì)投資的影響與企業(yè)的成長(zhǎng)性有關(guān)，低成長(zhǎng)性企業(yè)外源融資約束對(duì)投資支出有顯著的抑制作用，且外源融資受限時(shí)投資支出主要依賴于內(nèi)源融資能力，而對(duì)高成長(zhǎng)性企業(yè)，外源融資約束與投資支出正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：內(nèi)源融資能力；外源融資約束；投資支出；文化創(chuàng)意上市公司

中圖分類號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-8409（2013）10-0074-04

The Effect of Internal Financing and External Financing

Constraints on Investment Expenditure

——Take Cultural and Creative Listing Enterprises as an Example

WEI Yaping， SONG Jia

（School of Management， Tianjin Polytechnic University， Tianjin 300387）

Abstract： This paper， based on characteristics of cultural and creative enterprises， researches the sensitivity of investment spending depends on internal financing ability when external financing is limited. The result shows that： cultural creative enterprises′ internal financing ability and investment opportunities has significant effect on the growth of investment spending， the effect of external financing constraints to investment is related with the growth of enterprises， low growth enterprises′ external financing constraint has a significant inhibitory effect on investment spending， and investment spending mainly relies on internal financing ability when external financing is limited， but as for the high growth enterprises， external financing constraints shows positive correlatior with investment spending.

Key words： internal financing ability；external financing constraints；investment spending；cultural and creative listing enterprises

1引言

文化創(chuàng)意企業(yè)是按照商業(yè)運(yùn)作方式運(yùn)作，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利的微觀組織結(jié)構(gòu)[1]。與我國(guó)絕大多數(shù)中小企業(yè)面臨的基本約束一樣，在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的動(dòng)蕩性和多變性中，文化創(chuàng)意企業(yè)的資金成為稀缺資源，內(nèi)部融資與外部資源供給的有限性影響到企業(yè)的投資決策。多數(shù)文化創(chuàng)意企業(yè)以人力資本、版權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為主要資產(chǎn)，具有典型的無(wú)形性，創(chuàng)意產(chǎn)品形成過(guò)程的不確定性和市場(chǎng)需求的不穩(wěn)定性決定了其高風(fēng)險(xiǎn)性，而創(chuàng)意的獨(dú)特性使得創(chuàng)意產(chǎn)品的盈利具有可持續(xù)性，一旦創(chuàng)意成果受到消費(fèi)者的青睞，衍生產(chǎn)品及其他服務(wù)將給企業(yè)帶來(lái)豐厚的收益，因此文化創(chuàng)意企業(yè)具有不同于傳統(tǒng)企業(yè)的輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，進(jìn)而其投融資行為也表現(xiàn)出一些特性。首先，文化創(chuàng)意企業(yè)輕資產(chǎn)的特性使其缺乏有形資產(chǎn)抵押物，加之投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的特性，容易增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度，使銀行等金融機(jī)構(gòu)提高對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的貸款利率；其次，文化創(chuàng)意企業(yè)生產(chǎn)的是融文化、創(chuàng)意、時(shí)尚等為一體的產(chǎn)品，有著時(shí)尚潮流、個(gè)體嗜好、社會(huì)環(huán)境、文化差異等多種不確定因素，因此消費(fèi)者的需求具有很大的隨機(jī)性，這種隨機(jī)性決定了企業(yè)對(duì)投資機(jī)會(huì)的把握需要更及時(shí)、準(zhǔn)確，從而使其投資表現(xiàn)出明顯的高時(shí)效性。由此可見，文化創(chuàng)意企業(yè)的投融資行為受到企業(yè)特征的影響較大，這些特征是否會(huì)導(dǎo)致企業(yè)依據(jù)自身融資能力和外源融資約束在融資順序選擇上做出調(diào)整，是否會(huì)連帶影響投資支出水平等問(wèn)題目前的研究還較少。因此，本文將對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)內(nèi)源融資能力和外源融資約束對(duì)投資支出的影響進(jìn)行研究。

2相關(guān)文獻(xiàn)回顧

內(nèi)源融資主要指企業(yè)將留存收益及可動(dòng)用的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為企業(yè)再投資資金來(lái)源，內(nèi)源融資能力即企業(yè)從自身內(nèi)部融通資金的能力[2]。外源融資是從企業(yè)外部通過(guò)股權(quán)和債權(quán)籌集資金，我國(guó)上市公司增發(fā)或配股等外部股權(quán)融資的審批程序復(fù)雜，且要求較高，并不是其可穩(wěn)定依賴的資金來(lái)源，所以本文的外源融資主要指外源債權(quán)融資[3]。

早期的MM理論認(rèn)為在完全的資本市場(chǎng)下，企業(yè)的融資方式不會(huì)影響企業(yè)本身價(jià)值進(jìn)而影響其投資行為，投資決策只與公司面臨的投資機(jī)會(huì)有關(guān)。而在非完全資本市場(chǎng)上，外部融資成本大于內(nèi)部融資成本，公司的資本結(jié)構(gòu)和融資渠道都可能對(duì)投資決策產(chǎn)生影響[3]。Bernanke[4]和Gertler[5，6]等從問(wèn)題的角度發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司內(nèi)外部融資成本存在差異時(shí)，投資決策會(huì)在很大程度上依賴公司的內(nèi)源融資能力，外源融資越困難，投資對(duì)內(nèi)源融資能力的依賴性越強(qiáng)。Fazzari研究了1970～1984年美國(guó)422家大型制造業(yè)公司的投資行為，按現(xiàn)金股利支付率的高低將樣本數(shù)據(jù)分為財(cái)務(wù)受限（即外源融資受限）組和不受限組，發(fā)現(xiàn)在控制投資機(jī)會(huì)的前提下財(cái)務(wù)受限組的投資受經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的影響較大[7]。Hoshi（1991）、Schaller（1993）、Elston（1993）等分別研究了日本、加拿大、德國(guó)的情況，大致得出類似的結(jié)論，即財(cái)務(wù)受限越嚴(yán)重，投資受經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的影響越大[3]。

我國(guó)學(xué)者馮魏將國(guó)內(nèi)上市的135家制造業(yè)公司1995～1997年間的樣本數(shù)據(jù)劃分為財(cái)務(wù)受限組與財(cái)務(wù)不受限組，實(shí)證發(fā)現(xiàn)，在以TQ控制投資機(jī)會(huì)的前提下現(xiàn)金流可以部分地解釋公司的投資行為，且財(cái)務(wù)受限組現(xiàn)金流的解釋能力更強(qiáng)[8]。陸正飛等通過(guò)對(duì)2000～2002年中國(guó)制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，進(jìn)一步分析了融資對(duì)投資支出的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資支出同投資機(jī)會(huì)和內(nèi)源融資能力正相關(guān)，同外源融資限制負(fù)相關(guān)，但外源融資限制越嚴(yán)重，企業(yè)投資越依賴內(nèi)部融資能力的假設(shè)沒有得到證明[3]。

綜上所述，企業(yè)內(nèi)源融資能力和投資機(jī)會(huì)與投資支出正相關(guān)，在控制投資機(jī)會(huì)的情況下，外源融資約束越大，企業(yè)投資越依賴內(nèi)源融資能力的假設(shè)沒有得到一致的證實(shí)。那么，文化創(chuàng)意企業(yè)的內(nèi)源融資能力及在外源融資約束情況下對(duì)投資支出的影響是否也具有傳統(tǒng)企業(yè)的特點(diǎn)？本文以文化創(chuàng)意上市公司為研究對(duì)象進(jìn)行研究并實(shí)證檢驗(yàn)，以期揭示文化創(chuàng)意企業(yè)融資能力與投資支出的關(guān)系。

3模型與假設(shè)

新古典投資理論認(rèn)為，在完全資本市場(chǎng)上，投資機(jī)會(huì)成為均衡資本量的唯一決定因素[3]，而文化創(chuàng)意企業(yè)的高時(shí)效性決定了投資機(jī)會(huì)對(duì)企業(yè)投資支出的作用更加明顯，用平均Tobin Q來(lái)表示投資機(jī)會(huì)，則決定投資的方程為[3]：

I/K=α+βTQ+ε（1）

其中，I為投資支出額；K為期初資本量，一般指上期期末總資產(chǎn)；為了消除企業(yè)規(guī)模的影響，將I除以上期期末總資產(chǎn)（K）進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化；TQ指Tobin Q值。

雖然這個(gè)結(jié)論是在完全市場(chǎng)假設(shè)下得到的，但對(duì)研究非完全市場(chǎng)的投資行為也具有借鑒意義[3]。在非完全市場(chǎng)上，外部融資成本的增加會(huì)造成一定程度的投資不足，當(dāng)外源融資受限時(shí)，企業(yè)只能依靠?jī)?nèi)部積累進(jìn)行投資，而內(nèi)源融資能力直接影響企業(yè)的資本積累，從而影響投資行為，由此可以進(jìn)一步推論，投資機(jī)會(huì)一定時(shí)，企業(yè)外源融資約束越嚴(yán)重，企業(yè)投資支出受內(nèi)源融資能力的影響越大?？赏ㄟ^(guò)以下方法驗(yàn)證上述理論與推理對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)是否成立：在原方程中加入代表內(nèi)源融資能力的變量，以經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量（CF）表示，并進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理；同時(shí)加入表示外源融資約束的變量，用啞變量D表示，受到約束用1表示，不受約束為0。于是回歸模型如式（2）：

I/K=α+β0*（CF/K）+β1*TQ+β2*D*（CF/K）+β3*D+ε（2）

根據(jù)上述理論分析提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：文化創(chuàng)意企業(yè)的投資支出與內(nèi)源融資能力呈顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)2：文化創(chuàng)意企業(yè)的投資機(jī)會(huì)對(duì)投資支出具有顯著的促進(jìn)作用；

假設(shè)3：在外源融資受到約束時(shí)，文化創(chuàng)意企業(yè)投資支出對(duì)內(nèi)源融資能力的依賴更大；

假設(shè)4：外源融資約束對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的投資支出產(chǎn)生抑制作用。

4實(shí)證研究

4.1變量選取

（1）投資支出（IK）。 傳統(tǒng)的長(zhǎng)期性投資支出（I）為本期固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資及在建工程增加值之和，而文化創(chuàng)意上市公司的無(wú)形資產(chǎn)及開發(fā)支出在長(zhǎng)期性投資支出中占有較大比例，因此本文把無(wú)形資產(chǎn)和開發(fā)支出也納入考慮范圍[9]。此外，工程物資用于核算企業(yè)為在建工程準(zhǔn)備的各種物資的價(jià)值，對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其是影視類企業(yè)，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的各種拍攝器材及輔助配件都屬于企業(yè)的工程物資，因此將工程物資也考慮進(jìn)來(lái)。修正后的長(zhǎng)期性投資支出為：

長(zhǎng)期性投資支出（I）=本期固定資產(chǎn)+長(zhǎng)期股權(quán)投資+在建工程+工程物資+無(wú)形資產(chǎn)+開發(fā)支出增加值

IK=長(zhǎng)期性投資支出（I）/上期期末總資產(chǎn)（K）

（2）內(nèi)源融資能力（CFK）。衡量?jī)?nèi)源融資能力的變量在國(guó)內(nèi)外已有研究中大多使用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，本文延用這一度量方法，并將經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（CF）標(biāo)準(zhǔn)化為CFK[9]。

CFK=CF/上期期末總資產(chǎn)（K）

（3）投資機(jī)會(huì)（IG）。 已有的研究通常用TQ反映投資機(jī)會(huì)，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟，文化創(chuàng)意企業(yè)大多以無(wú)形資產(chǎn)為主，某一時(shí)點(diǎn)的股價(jià)難以反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，因此用TQ表示文化創(chuàng)意企業(yè)的投資機(jī)會(huì)不太準(zhǔn)確。Christie（1989）用消除規(guī)模影響后銷售收入變動(dòng)的方差作為投資機(jī)會(huì)的替代變量[10]，為了簡(jiǎn)化計(jì)算，本文用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（IG）作為投資機(jī)會(huì)的替代變量。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（IG）=（本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

（4）外源融資約束（Div/Det）。 本文將樣本分為融資約束組和融資不受約束組，采用兩個(gè)變量表示，第一個(gè)變量為現(xiàn)金股利支付率情況（Div），當(dāng)單一企業(yè)的現(xiàn)金股利支付率高于平均現(xiàn)金股利支付率時(shí)說(shuō)明企業(yè)外源融資不受限，用0表示，相反則說(shuō)明企業(yè)外源融資受限，用1表示[11]。第二個(gè)變量為資產(chǎn)負(fù)債率（Det），資產(chǎn)負(fù)債率越高，外部融資約束越大，資產(chǎn)負(fù)債率是一個(gè)連續(xù)變量[3]。

確定變量后回歸方程表示如下：

IK=α+β0*CFK+ β1*IG+β2*Div + β3*Div_*CFK +ε（3）

IK=α+β0*CFK+ β1*IG+β2*Det + β3*Det_*CFK +ε（4）

4.2樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取深圳和上海證券交易所2011年及以前上市的文化傳播類公司，共28家，以2009～2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本。為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的有效性，剔除 ST的公司，在樣本期間通過(guò)買殼上市的公司只選取正式更名后的樣本數(shù)據(jù)，經(jīng)篩選最終選取了 2009年17家、2010年20家、2011年23家，組成60個(gè)樣本數(shù)據(jù)。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自新浪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)中心、鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。

4.3描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，如表1。

表1樣本變量的描述性統(tǒng)計(jì)

變量平均值中位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差Div=1

（30個(gè)）IK0.1480.0420.380CFK0.1170.1240.153Det0.3940.3240.220IG0.2220.1150.504Div=0

（30個(gè)）IK0.1980.0560.649CFK0.1220.1080.212Det0.2890.2650.179IG0.3220.2000.460從表1可以看出，標(biāo)準(zhǔn)差都較小，表明樣本數(shù)據(jù)較穩(wěn)定。具體來(lái)說(shuō)，文化創(chuàng)意企業(yè)外源融資約束組（Div=1）的平均投資支出（IK）低于外源融資不受約束組（Div=0）約5%，基本說(shuō)明假設(shè)4成立；而反映內(nèi)源融資能力的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（CFK）兩組相差不大；對(duì)于投資機(jī)會(huì)，外源融資不受約束組的平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入率（IG）高出外源融資約束組10%，說(shuō)明外源融資不受約束組的文化創(chuàng)意企業(yè)成長(zhǎng)性也較高，反過(guò)來(lái)也可能是因?yàn)橥顿Y機(jī)會(huì)多（成長(zhǎng)性較好）的企業(yè)能夠吸引投資者資金，因此外源融資沒有約束。

此外，無(wú)論外源融資是否受約束，文化創(chuàng)意企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（Det）都較低，外源融資約束組的平均資產(chǎn)負(fù)債率不到40%，而不受約束組（Div=0）的平均資產(chǎn)負(fù)債率比約束組（Div=1）還低近十個(gè)百分點(diǎn)，這可能是文化創(chuàng)意企業(yè)缺乏高抵押性資產(chǎn)而受到銀行等金融機(jī)構(gòu)歧視的結(jié)果。同時(shí)也可以得出反映外源融資受限的兩個(gè)變量正相關(guān)。

4.4回歸結(jié)果

本部分使用SPSS170對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，回歸結(jié)果如表2。

從表2模型整體的檢驗(yàn)效果來(lái)看，兩個(gè)回歸方程調(diào)整后的R2分別為74.2%和72.7%，說(shuō)明自變量在總體上解釋了投資支出變動(dòng)72%以上的原因，方程擬合程度較好。P值都小于顯著性水平α，說(shuō)明回歸方程有效，且兩個(gè)方程的D-W值都表明不存在明顯的自相關(guān)性。內(nèi)源融資能力和外源融資約束對(duì)投資支出的影響具體為：

表2回歸結(jié)果

變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t值P值以Div為替代變量CFK1.7500.2616.6920.000***R2=0.742IG0.5270.0935.6820.000***D-W=1.512Div0.1130.0891.2670.210P=0.000aDiv_CFK-0.8750.428-2.0450.046**以Det為替代變量CFK1.1660.4552.5610.013**R2=0.727IG0.4700.0935.0430.000***D-W=1.187Det-0.1450.216-0.6730.504P=0.000aDet_CFK1.3261.4420.9200.362注：***，**，*分別表示在1%，5%，10%的水平上顯著

（1）以Div和Det作為外源融資約束的替代變量，文化創(chuàng)意企業(yè)投資支出都與內(nèi)源融資能力（CFK）呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即文化創(chuàng)意企業(yè)的內(nèi)源融資能力越強(qiáng)，投資積極性越高，對(duì)投資支出具有刺激作用，假設(shè)1成立。

（2）投資機(jī)會(huì)（IG）作為影響文化創(chuàng)意企業(yè)投資支出的重要因素，以不同變量代表外源融資是否受約束進(jìn)行回歸得出相同的結(jié)論，即投資機(jī)會(huì)對(duì)投資支出具有非常顯著的促進(jìn)作用。投資機(jī)會(huì)越多，投資支出越多，這也符合文化創(chuàng)意企業(yè)對(duì)投資時(shí)機(jī)把握要求高時(shí)效性的特點(diǎn)，假設(shè)2成立。

（3）Div為外源融資是否受約束的替代變量時(shí)，IK與Div的系數(shù)為正，與假設(shè)4相反但不顯著，而IK與Div和CFK的交互項(xiàng)系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，與假設(shè)3相反。這可能由于以現(xiàn)金股利支付率的高低判斷企業(yè)外源融資是否受約束不太準(zhǔn)確，也可能是文化創(chuàng)意企業(yè)對(duì)投資時(shí)機(jī)把握要求高，一旦有好的投資機(jī)會(huì)，即使外源融資受限，也會(huì)通過(guò)其他渠道籌得資金進(jìn)行投資，減弱了投資支出對(duì)內(nèi)源融資能力的依賴。此外，為了彌補(bǔ)文化創(chuàng)意企業(yè)因投資風(fēng)險(xiǎn)較大、回報(bào)期較長(zhǎng)降低投資者預(yù)期收益的缺陷，上市公司可能會(huì)用較高的股利支付率吸引投資者，出現(xiàn)外源融資受約束依然分紅的情況。

（4）Det為外源融資是否受約束的替代變量時(shí)，雖然Det系數(shù)小于0，在一定程度上說(shuō)明外源融資受約束對(duì)投資有抑制作用，但不顯著，假設(shè)4無(wú)法得證。Det與CFK交互項(xiàng)的系數(shù)為正，可以從直觀上說(shuō)明外源融資約束越大，企業(yè)投資支出對(duì)內(nèi)源融資能力的依賴越大，但也不顯著，假設(shè)3不能被證明。這也驗(yàn)證了描述統(tǒng)計(jì)中文化創(chuàng)意企業(yè)負(fù)債率相對(duì)較低，削弱了負(fù)債對(duì)投資的約束作用。這可能是文化創(chuàng)意企業(yè)因缺乏傳統(tǒng)的抵押資產(chǎn)使外源債權(quán)融資受到約束，因此在選擇外源融資時(shí)一定程度上違背了融資優(yōu)序理論，更傾向于股權(quán)融資，股權(quán)融資的偏好降低了投資支出在外源融資受約束時(shí)對(duì)內(nèi)源融資能力的依賴。

4.5分組回歸

上述回歸中假設(shè)3和假設(shè)4沒有得到顯著證明，這可能是由于文化創(chuàng)意企業(yè)對(duì)投資機(jī)會(huì)的把握要求非常高所致，因此有必要按照不同投資機(jī)會(huì)對(duì)企業(yè)分組，進(jìn)一步研究?jī)?nèi)源融資能力與外源融資約束對(duì)投資支出的影響。由于以Div作為外源融資受約束的替代變量具有一定的缺陷，后面的研究以Det作為外源融資約束的替代變量。

Lang等的研究結(jié)論指出負(fù)債水平與投資規(guī)模負(fù)相關(guān)只有在低成長(zhǎng)企業(yè)中才成立，對(duì)于高成長(zhǎng)企業(yè)負(fù)債的約束作用并不明顯，甚至有時(shí)出現(xiàn)負(fù)債水平與投資規(guī)模正相關(guān)的情況[12]。但Ahn等人（2003）得出了相反的結(jié)論[9]。本文將樣本數(shù)據(jù)按照主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的平均值分組，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率高于平均水平的企業(yè)為高成長(zhǎng)性企業(yè)，用1表示；反之則為低成長(zhǎng)性企業(yè)，用2表示。分組后的描述統(tǒng)計(jì)如表3。

表3分組數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)

分組樣本數(shù)平均值標(biāo)準(zhǔn)差 Det 1230.3140.257 2370.3580.169從表3可以看出，標(biāo)準(zhǔn)差都小于03，說(shuō)明可靠性較好。低成長(zhǎng)性文化創(chuàng)意上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值比高成長(zhǎng)性的公司高近5個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明文化創(chuàng)意企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的高低與其成長(zhǎng)性高低呈反向變化，即成長(zhǎng)性越高，資產(chǎn)負(fù)債率越低，外源融資約束越小，這可能是成長(zhǎng)性好的文化創(chuàng)意企業(yè)能夠吸引投資者的青睞，以股權(quán)融資方式解決企業(yè)資金問(wèn)題的原因。也符合一些實(shí)證研究成果，即成長(zhǎng)機(jī)會(huì)高的公司應(yīng)該選擇較低的財(cái)務(wù)杠桿[9]。分組回歸結(jié)果如表4。

表4分組回歸結(jié)果

系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t值P值低成長(zhǎng)性組CFK0.2430.6110.3970.696IG0.6200.2043.0410.007***Det-0.5800.307-1.8890.075*Det_CFK5.5892.2212.5170.022**高成長(zhǎng)性組CFK0.2550.4790.5320.598IG0.2410.0962.5000.018**Det0.2970.1442.0530.048**Det_CFK-0.9371.079-0.8690.392注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著

（1）不管是高成長(zhǎng)性組還是低成長(zhǎng)性組，CFK與IK都具有正相關(guān)關(guān)系，但都不顯著。這可能是根據(jù)成長(zhǎng)性進(jìn)行分組后，每一組內(nèi)的文化創(chuàng)意企業(yè)成長(zhǎng)性相差不大，因此內(nèi)源融資能力對(duì)投資支出的影響也較為相似，顯著性降低。

（2）投資機(jī)會(huì)在高成長(zhǎng)性組和低成長(zhǎng)性組都與投資支出具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明投資機(jī)會(huì)對(duì)所有文化創(chuàng)意企業(yè)的投資支出都具有促進(jìn)作用，再次證明了假設(shè)2成立，也從另一個(gè)角度證明文化創(chuàng)意企業(yè)的投資受投資機(jī)會(huì)的影響很大，突顯了高時(shí)效性。

（3）低成長(zhǎng)性文化創(chuàng)意企業(yè)的外源融資約束在10%的水平上對(duì)投資支出有顯著的限制作用，且在外源融資受到約束時(shí)，投資支出顯著地依賴于內(nèi)源融資能力，約束越大，投資支出對(duì)內(nèi)源融資能力的敏感性越大。高成長(zhǎng)性文化創(chuàng)意上市公司的外源融資約束在5%的水平上表現(xiàn)出與投資支出的正相關(guān)關(guān)系，這可能是因?yàn)楦叱砷L(zhǎng)性的文化創(chuàng)意企業(yè)具有廣泛的投資機(jī)會(huì)，能夠吸引投資者進(jìn)行投資，從而增加了投資支出。這與Lang等 （1996）的研究結(jié)果一致。

4.6穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步證明回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文將表示投資機(jī)會(huì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（IG）替換為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（PG），得到的結(jié)論與前文所述結(jié)果一致，說(shuō)明該模型的可靠性較好。本文在對(duì)文化創(chuàng)意上市公司進(jìn)行分組時(shí)選取現(xiàn)金股利支付率情況的高低和資產(chǎn)負(fù)債率作為外源融資是否受約束的替代變量，在顯著性水平下得到了相似的結(jié)論，也在一定程度上證明了回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

5結(jié)論與局限

綜上所述，我國(guó)文化創(chuàng)意上市公司因其特殊的文化與經(jīng)濟(jì)屬性，其內(nèi)源融資能力和外源融資約束對(duì)投資支出的影響因成長(zhǎng)性的不同而不同。但內(nèi)源融資能力、投資機(jī)會(huì)對(duì)不同成長(zhǎng)性企業(yè)的投資支出都具有促進(jìn)作用，因此文化創(chuàng)意上市公司仍然要增強(qiáng)內(nèi)源融資能力，同時(shí)特別關(guān)注投資機(jī)會(huì)，在外源融資能力受到約束時(shí)仍然能夠通過(guò)其他渠道籌集資金進(jìn)行必要的投資，減少外源融資約束對(duì)投資支出的抑制作用，即減弱對(duì)內(nèi)源融資能力的依賴，對(duì)在一定程度上緩解文化創(chuàng)意企業(yè)融資難問(wèn)題具有“異曲同工”之效。

本文的局限性主要有以下兩方面：

（1）選取了文化傳播類上市公司代表文化創(chuàng)意企業(yè)樣本，按條件進(jìn)行剔除后樣本容量較小，這在一定程度上會(huì)影響實(shí)證結(jié)果的普遍性。

（2）變量的選取雖然在一定程度上針對(duì)我國(guó)文化創(chuàng)意上市公司的特點(diǎn)作了一些修正，但仍有不足。比如以現(xiàn)金股利支付率的高低判斷企業(yè)外源融資是否受約束不太準(zhǔn)確，這可能也是造成回歸結(jié)果與假設(shè)相反的一個(gè)原因。

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篇7

H1：投資決策與融資能力具交互關(guān)聯(lián)性。其中包括：H1a：投資支出對(duì)融資的增加呈正向影響性；H1b：融資能力的增加對(duì)投資支出呈正向影響性；聯(lián)立方程式模型的組成不能低于一個(gè)方程式，每一個(gè)方程式的內(nèi)生變量(ogenousvariable)各不相同，每個(gè)方程式的因變量與解釋變量之間互有聯(lián)系，因此，聯(lián)立方程式模型的參數(shù)估計(jì)必須從整體考慮。借由聯(lián)立方程模型來(lái)作驗(yàn)證，才能滿足回歸參數(shù)的不偏性與一致性，而三階段最小二乘法(ThreeStageLeastSguare，3SLS)即具備不偏性與一致性的良好性質(zhì)，又能滿足參數(shù)估計(jì)的有效性。這是本研究采用聯(lián)立方程模型的重要原因。在使用聯(lián)立方程式時(shí)，須先對(duì)個(gè)別方程式進(jìn)行階的認(rèn)定(theordercondi-tionofidentifiability)，只有滿足“過(guò)度認(rèn)定”及“適度認(rèn)定”才能取得有效的估計(jì)結(jié)果，而認(rèn)定準(zhǔn)則的步驟如下。Step2.階的認(rèn)定準(zhǔn)則，由于聯(lián)立方程模型在利用化約式求取工具變量以取代結(jié)構(gòu)式中內(nèi)生變量的過(guò)程中，由結(jié)構(gòu)式轉(zhuǎn)換為化約式求估計(jì)值是沒有問(wèn)題的，但由化約式的估計(jì)值反過(guò)來(lái)求結(jié)構(gòu)式的估計(jì)值就不一定成立，因此在決定聯(lián)立方程式是否為適當(dāng)?shù)姆治龇椒ㄖ?，?yīng)先對(duì)個(gè)別結(jié)構(gòu)式進(jìn)行階的認(rèn)定(theorderconditionofidentifiability)，以決定是否可借由此縮減式進(jìn)行參數(shù)的估計(jì)。由表1可看出，階的認(rèn)定準(zhǔn)則包含三種狀況，即過(guò)度認(rèn)定、適度認(rèn)定、認(rèn)定不足三種情況。如果結(jié)構(gòu)式為認(rèn)定不足，表該化約式的估計(jì)結(jié)果無(wú)法得到結(jié)構(gòu)式的估計(jì)值，因此利用聯(lián)立方程模型對(duì)該結(jié)構(gòu)式進(jìn)行估計(jì)必須符合過(guò)度認(rèn)定或是適度認(rèn)定準(zhǔn)則。本研究以中國(guó)上市企業(yè)作為研究對(duì)象，但因?yàn)榻鹑诒ｋU(xiǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)內(nèi)容比較特殊，且其會(huì)計(jì)科目定義與一般產(chǎn)業(yè)有差別，故本研究選取樣本中并不包含保險(xiǎn)、銀行及證劵等金融公司。研究期間自2000~2012年止，共計(jì)十三年。研究樣本數(shù)據(jù)來(lái)源為標(biāo)準(zhǔn)普爾企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)(S&PCompustatDate-base)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并將樣本中數(shù)據(jù)不全者皆予以刪除。

2研究模型與分析方法

通過(guò)聯(lián)立方程模型探討企業(yè)投資決策、融資能力間的關(guān)聯(lián)性，把他們當(dāng)作內(nèi)生變量，并將與他們相關(guān)的外生財(cái)務(wù)因素分別設(shè)立二個(gè)方程式，建構(gòu)出財(cái)務(wù)決策實(shí)證模型。首先以三階最小平方估計(jì)法(3SLS:ThreeStageLeastSquares)分析基本的實(shí)證模型，其定義如下。在進(jìn)行3SLS的估計(jì)之前，須先對(duì)個(gè)別結(jié)構(gòu)式進(jìn)行階的認(rèn)定，認(rèn)定需滿足“適度認(rèn)定”或“過(guò)度認(rèn)定”，方可使用聯(lián)立方程模型做分析。實(shí)證模型的模式認(rèn)定如表3。首先，先對(duì)所有財(cái)務(wù)變量做基本統(tǒng)計(jì)敘述。由各個(gè)企業(yè)的基本敘述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，內(nèi)生變量的平均數(shù)均大于中位數(shù)，嚴(yán)重傾向右偏現(xiàn)象，因此本研究參考BersantHob-dari(2009)的作法，將0的樣本值以樣本次小值取代。然后，將內(nèi)生變量取自然對(duì)數(shù)后，變量的分布情況較近似對(duì)稱性，其目的為消除內(nèi)生變量間可能存在的非線性關(guān)系，使模式估計(jì)較具解釋性。采用此模式，使整體模式的估計(jì)更具解釋性。由表4中統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，樣本上市企業(yè)的當(dāng)年度資本支出與研究發(fā)展支出占銷貨收入比，約為0~3左右，平均數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)差也大致相同。融資能力方面，當(dāng)年度新增借款占銷貨收入的比，為0~68.21的范圍，平均值為0.2585，標(biāo)準(zhǔn)差為1.0394，由此可發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資資金額度需求級(jí)距很大。財(cái)務(wù)因素變量上，獲利能力最小值為0，最大46.6089，當(dāng)企業(yè)獲利能力越高所預(yù)期股利發(fā)放水平也較高。而資本密集度最小0.0037，最大30.2970，由此可知企業(yè)為降低成本多會(huì)投資添購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備及擴(kuò)建廠房。當(dāng)年度銷貨成長(zhǎng)性相較上年度，最小為0.945負(fù)成長(zhǎng)，最大值高達(dá)3819.8250倍的正向成長(zhǎng)，其平均成長(zhǎng)率為1.2415倍。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)盈余變動(dòng)最小0，最大為高至480.8685，平均變動(dòng)率0.3815，標(biāo)準(zhǔn)差10.5204，表示由盈余波動(dòng)情形，可看出企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度。

3上市企業(yè)財(cái)務(wù)決策的3SLS分析

本文以部分上市企業(yè)自2000~2012年共計(jì)十三年度的資料，實(shí)證研究企業(yè)的財(cái)務(wù)決策制定交互關(guān)聯(lián)性。經(jīng)實(shí)證結(jié)果匯總?cè)绫?，為上市企業(yè)3SLS回歸系數(shù)，由表可看出融資(系數(shù)1.669，t值3.02)投資決策如預(yù)期地呈現(xiàn)顯著影響。在融資能力中，投資(系數(shù)0.006，t值16.05)對(duì)融資能力呈現(xiàn)顯著正向影響。從表5也可以看出上市企業(yè)投資決策與融資能力之間的關(guān)系是相互正向影響的關(guān)系。融資Log(FIN)對(duì)投資決策有正向關(guān)系，符合假設(shè)H1b。公司資源有限，故當(dāng)企業(yè)進(jìn)行投資計(jì)劃時(shí)會(huì)減少股利的發(fā)放，而產(chǎn)生股利決策與投資決策肩負(fù)向的內(nèi)生關(guān)系結(jié)果相同。獲利能力與融資順位理論認(rèn)為，獲利能力較高的企業(yè)會(huì)擁有較充足的資金，以滿足投資所需，所以獲利能力與投資決策間應(yīng)存正向關(guān)系的結(jié)果不同，為負(fù)向顯著影響。投資及研發(fā)支出Log(INV)對(duì)融資能力有正向顯著影響性，符合假設(shè)H1a。當(dāng)企業(yè)具獲利性投資機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)以向外舉債方式籌措資金。企業(yè)會(huì)以融資方式維持股利發(fā)放水平，故股利對(duì)融資呈正向變動(dòng)結(jié)論一樣。當(dāng)企業(yè)有投資需求時(shí)，獲利能力高可利用資金相對(duì)地較高，對(duì)融資需求同時(shí)也減少，債權(quán)人評(píng)價(jià)也會(huì)較高，因此融資會(huì)受所產(chǎn)生的利息影響而較低，實(shí)證結(jié)果與此觀點(diǎn)相左。非負(fù)債稅盾部分，對(duì)融資能力呈現(xiàn)負(fù)向顯著的關(guān)系，此結(jié)果與BersantHobdari(2009)提出在最適資本結(jié)構(gòu)，存在企業(yè)與個(gè)人所得稅及公司非負(fù)債稅盾時(shí)，負(fù)債節(jié)稅利益可以被非負(fù)債稅盾所抵銷，進(jìn)而降低了融資的誘因，因此非負(fù)債稅盾對(duì)企業(yè)融資能力有負(fù)向影響觀點(diǎn)相同。

4結(jié)論

篇8

嚴(yán)厲的審核無(wú)法一一起到作用，A股市場(chǎng)IPO與再融資審核可算嚴(yán)厲，依然難免綠大地與萬(wàn)福生科這樣的鬧劇。

IPO暫停后，巨量再融資進(jìn)入投資者視野，據(jù)巨豐投顧統(tǒng)計(jì)，截至目前，今年4個(gè)月A股市場(chǎng)再融資規(guī)模已經(jīng)突破2500億元。投資者繼續(xù)憤怒于上市公司不斷圈錢，加劇A股市場(chǎng)的低迷。

圈錢如同接力賽。企業(yè)IPO通過(guò)價(jià)差掘得第一桶金，通過(guò)不斷再融資獲得第二桶金，通過(guò)解禁、大宗交易等獲得第三桶金，如此挖掘下去，普通投資者連殘羹剩飯也吃不上。

由于IPO不景氣，再融資集中爆發(fā)，暫停IPO給上市公司吃獨(dú)食的機(jī)會(huì)，投資者恐怕連哭的地方都沒有。2011年，A股市場(chǎng)IPO籌資2825.07億元，當(dāng)年共有179家上市公司募集資金高達(dá)4368.5億元，總規(guī)模超過(guò)IPO募資規(guī)模逾五成。2012年，A股市場(chǎng)155家公司IPO融資1060.39億元；273家上市公司再融資5262.72億元，后者規(guī)模將近前者的5倍。

繼1月份221家公司減持11.13億股，套現(xiàn)市值96.90億元后，產(chǎn)業(yè)資本再度瘋狂套現(xiàn)。整個(gè)一季度，A股市場(chǎng)解禁規(guī)模約為4112億元，每月解禁額約1400億元。產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)期變差，開始通過(guò)大宗交易平臺(tái)無(wú)溢價(jià)套現(xiàn)。

任何正常的市場(chǎng)，投資者都不會(huì)害怕上市與融資，而是視為尋找優(yōu)質(zhì)資源的機(jī)會(huì)。上市、融資與否是企業(yè)根據(jù)發(fā)展現(xiàn)狀的自主選擇，成功與失敗由市場(chǎng)投資主體判斷給予定價(jià)。一個(gè)股票市場(chǎng)居然害怕IPO與再融資，只有三種可能：上市公司多數(shù)不值得信任；投資者多數(shù)非理性，試圖以巨量貨幣攪動(dòng)少數(shù)上市公司收獲紅利；或者，兩者兼而有之。

面對(duì)圈錢盛況，投資者希望監(jiān)管層加強(qiáng)監(jiān)管，如果不能給投資者帶來(lái)收益，就否決再融資議案。

這是自縛手腳的做法。A股市場(chǎng)IPO設(shè)立道道關(guān)卡，收效不大，不得不以財(cái)務(wù)大抽查這樣成本極高的方式來(lái)扼制圈錢沖動(dòng)。再融資同樣如此，從公司資質(zhì)審核，到過(guò)程審核、用途審核，把關(guān)不可謂不嚴(yán)，即使如此，也沒有抵擋住成飛集成把2.5億元的閑置資金投資于理財(cái)產(chǎn)品，還在今年1月份拋出1.67億元的再融資計(jì)劃。

呼吁加強(qiáng)行政審批的投資者陷入巨大悖論，一個(gè)最市場(chǎng)化的投資市場(chǎng)卻在呼吁行政力量強(qiáng)有力的回歸，對(duì)監(jiān)管層頂層設(shè)計(jì)深度不滿卻呼吁監(jiān)管者更深地介入市場(chǎng)——A股市場(chǎng)恐怕是行政力量最強(qiáng)大的市場(chǎng)。

嚴(yán)厲的審批不可能阻擋造假者的步伐，相反還要付出尋租成本上升的代價(jià)，嚴(yán)厲的審批也沒有讓資金的使用更有效率，反而使進(jìn)入市場(chǎng)者免除了被除名的后顧之憂。

A股市場(chǎng)改革千頭萬(wàn)緒，所有的改革必須圍繞金融市場(chǎng)的根本，也即重塑信用體制。任何一項(xiàng)政策，都無(wú)法抵擋失信者的入侵，當(dāng)失信者占據(jù)市場(chǎng)大半壁江山之后，所有的嚴(yán)厲政策都會(huì)形同虛設(shè)。你可以阻擋一個(gè)財(cái)富劫掠者，但你永遠(yuǎn)無(wú)法阻擋源源不斷的財(cái)富窺伺者，在失信成風(fēng)卻得不到處罰的金融貨幣市場(chǎng)，投資者的財(cái)富不過(guò)是替劫掠者保管的財(cái)富而已。

與其暫停IPO，還不如建立嚴(yán)厲的懲罰機(jī)制，對(duì)于造假上市者絕不姑息，以嚴(yán)刑峻法杜絕后患。與其呼吁嚴(yán)厲監(jiān)管再融資，還不如嚴(yán)厲懲罰貨不對(duì)板的再融資公司，取消這些公司的融資權(quán)，或者造假一次提高融資成本，直到造假的成本高到還不如不融資。

篇9

截至2013年年底，我國(guó)上市的701家中小企業(yè)中有221家企業(yè)是有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的，另外480家企業(yè)則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。通過(guò)對(duì)這個(gè)221家中小企業(yè)的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷的企業(yè)占全部企業(yè)的32%；風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)的平均持股比例（風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例以企業(yè)年報(bào)中公布的，若為獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)則是其單獨(dú)投資企業(yè)的股權(quán)比例若為多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資，則用匯總的持股權(quán)比例來(lái)衡量）為11%；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)性質(zhì)包括兩種，國(guó)有和個(gè)人兩種性質(zhì)（根據(jù)其招股說(shuō)明書中公布的，如果其合伙人或股東中有中央或地方國(guó)資委、地方政府、發(fā)改委和科技部等部委，即為國(guó)有性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)），其中以國(guó)有性質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)為主體；中小企業(yè)在融資活動(dòng)中，借款融資變化值、實(shí)收資本變化值均值分別為總資產(chǎn)的0.3%和2.6%，其主要資金來(lái)源還是自有資金。

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的意義

有助于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

風(fēng)險(xiǎn)投資在為企業(yè)提供資金的同時(shí)，往往還為企業(yè)提供一系列的增值服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)參與企業(yè)盈余管理，他們的參與會(huì)提高企業(yè)IPO后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，有利于中小企業(yè)降低其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)的健康發(fā)展。而且風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例越高，公司IPO后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶茫接欣诠镜陌l(fā)展；不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響程度各不相同。獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)相對(duì)于有政府背景和企業(yè)背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更關(guān)注被投資企業(yè)的管理，更有利于企業(yè)價(jià)值的增值，能較好地促進(jìn)企業(yè)IPO后收益的提高。而其他性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)IPO后收益的影響則相對(duì)較小。

在國(guó)外，一些研究機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)上市公司中，有風(fēng)險(xiǎn)投資持股的公司往往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資持股的公司；加拿大多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，風(fēng)險(xiǎn)投資家的參與會(huì)大大降低信息不對(duì)稱給投資者帶來(lái)的影響，可以更好地促進(jìn)企業(yè)交易的實(shí)現(xiàn)，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

有助于完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為確保自己的收益，會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行有效監(jiān)控，可以通過(guò)參與董事會(huì)這種最有效的方式減少風(fēng)險(xiǎn)，約束管理者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”行為，從而降低成本。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與會(huì)對(duì)公司董事會(huì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和約束激勵(lì)等三方面產(chǎn)生影響，提升企業(yè)的治理水平，促進(jìn)公司董事會(huì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和約束激勵(lì)的不斷完善，有利于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善。

可見，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一方面會(huì)用自己豐富的專業(yè)知識(shí)和社會(huì)資源為企業(yè)提供幫助，提高企業(yè)的業(yè)績(jī)；另一方面，會(huì)對(duì)企業(yè)監(jiān)督，降低成本，完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)投資影響企業(yè)融資的因素

風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，往往有著廣泛的社交，由于業(yè)務(wù)往來(lái)的原因，常常會(huì)與其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及商業(yè)銀行之間形成一定的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。投資者可以通過(guò)這個(gè)網(wǎng)絡(luò)，獲取企業(yè)的信息，從而降低資金提供方與需求方的信息不對(duì)稱，促進(jìn)融資活動(dòng)的開展，為企業(yè)獲得更多的債務(wù)資金和權(quán)益資金提供一定的幫助。尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入，可以為企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)間的信息傳播提供幫助，有利于降低企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的信息不對(duì)稱，從而降低其融資成本。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往有著專業(yè)的投資分析團(tuán)隊(duì)，其投資的動(dòng)向，會(huì)受到其他投資者的關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)中小企業(yè)的投入，為其他投資者傳遞出中小企業(yè)前景較好，擁有高成長(zhǎng)性，被風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)可的信息，從而降低其他投資者對(duì)中小企業(yè)投資的顧慮，有利于促進(jìn)其他投資者注入資金。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)企業(yè)資金的收支情況進(jìn)行監(jiān)督；為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)參與董事會(huì)的經(jīng)營(yíng)決策、參與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略制定、管理層的雇傭和監(jiān)督，提高企業(yè)自身的信譽(yù)和借款能力，使中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)得到有效地控制，能更好地吸引債權(quán)人進(jìn)行投資。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例越高，越有利于企業(yè)獲得外部融資的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)性質(zhì)

不同性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在對(duì)中小企業(yè)融資決策過(guò)程中體現(xiàn)出的融資偏好有所差異。國(guó)有性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)面臨融資抉擇時(shí)，公司更多地傾向于債務(wù)融資。這是由于國(guó)有性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)雖然還沒有完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，但其擁有特殊的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。這種網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，能為企業(yè)帶來(lái)更多債務(wù)融資的機(jī)會(huì)，可以幫助企業(yè)從銀行獲得更多的債務(wù)融資。

同時(shí)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，資本市場(chǎng)的不斷完善，企業(yè)與債權(quán)人溝通的渠道更加暢通，債務(wù)融資成本將會(huì)低于權(quán)益成本。而且，債務(wù)成本能為企業(yè)抵減一定的稅務(wù)支出，這些必然導(dǎo)致企業(yè)對(duì)債務(wù)融資的偏好。債務(wù)融資成本的降低將更加吸引企業(yè)融資的積極性。

結(jié)論與建議

通過(guò)上述分析，我們發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種特殊的融資方式，一方面增加了中小企業(yè)的自有資金，提高了中小企業(yè)的信譽(yù)和借款能力；另一方面可以為中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善提供有益的幫助。而且在中小企業(yè)融資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與能降低企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱，拓寬企業(yè)的融資渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股的比重越大，越有利于企業(yè)獲得更多的資金；不同性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資決策也會(huì)產(chǎn)生不同影響，政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有資源的獨(dú)占性，能為企業(yè)尋求債務(wù)融資提供更多的優(yōu)勢(shì)?？梢?，風(fēng)險(xiǎn)投資為中小企業(yè)融資創(chuàng)造了較多的資源，但與部分發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資為中小企業(yè)融資提供的幫助還很有限，仍需進(jìn)一步提高。因此，為了更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)融資的促進(jìn)作用，應(yīng)從以下幾方面著手：

完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)的健全。風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，使投資者投資非常謹(jǐn)慎。股票轉(zhuǎn)讓是風(fēng)險(xiǎn)投資最為理想的退出途徑，雖然我國(guó)已推出了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供了較好的退出途徑，但各項(xiàng)制度還不健全，使其退出還存在一定的障礙。只有為風(fēng)險(xiǎn)投資建立暢通的資金退出渠道，才能解決風(fēng)險(xiǎn)投資家的后顧之憂，才能更好地激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，從而幫助中小企業(yè)獲得更多的資金。

加大政府引導(dǎo)性風(fēng)險(xiǎn)投資的力度，拓寬政府支持企業(yè)融資的形式。根據(jù)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的特點(diǎn)，現(xiàn)階段應(yīng)充分發(fā)揮政府引導(dǎo)性風(fēng)險(xiǎn)投資的帶動(dòng)作用，應(yīng)進(jìn)一步增加政策性風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投入，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)融資的政策支持力度，可以通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、政府采購(gòu)和提供擔(dān)保等多種形式為中小企業(yè)融資提供便利。

篇10

隨著三十多年改革開放戰(zhàn)略的實(shí)施，中小企業(yè)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要，至今已成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量。據(jù)《2013中國(guó)中小企業(yè)管理健康度藍(lán)皮書》中統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底,我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量達(dá)4200多萬(wàn)家，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99.8%，貢獻(xiàn)GDP的58.5%，貢獻(xiàn)外貿(mào)出口額的68.3%，解決了超過(guò)80%的就業(yè)。中小企業(yè)群體一頭連著千家萬(wàn)戶,一頭連著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，其生存狀況如何，影響深遠(yuǎn)。具體來(lái)講，中小企業(yè)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。中小企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要主體之一，大多為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，其為市場(chǎng)提供的產(chǎn)品數(shù)以萬(wàn)計(jì)，且多數(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程較為簡(jiǎn)單，這就為多數(shù)勞動(dòng)者提供了門檻較低的就業(yè)機(jī)會(huì)。通過(guò)中小企業(yè)的紐帶作用，一方面吸納了廣大的就業(yè)群體；另一方面為市場(chǎng)提供了大型企業(yè)無(wú)暇顧及的產(chǎn)品及服務(wù)。在某種程度上而言，中小企業(yè)盤活了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展的重要保證。二是推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。翻開現(xiàn)代諸多大企業(yè)的成長(zhǎng)史，無(wú)不印證著一個(gè)重要的道理：多數(shù)大企業(yè)都是由小企業(yè)發(fā)展演變而來(lái)的。中小企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)思路靈活、高效，將技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的時(shí)間相對(duì)較短。許多技術(shù)創(chuàng)新均是由中小企業(yè)完成的，特別是在高科技、信息知識(shí)時(shí)代，中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的有力推動(dòng)者。近年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新上資金、人力投入較大，創(chuàng)新產(chǎn)品也較多，特別是申請(qǐng)專利的數(shù)量在逐年增長(zhǎng)，這是中小企業(yè)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新的重要例證。三是活躍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌進(jìn)程中，中小企業(yè)的地位發(fā)生了根本性改變。改革開放的歷程表明，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活躍與否與中小企業(yè)關(guān)系密切，哪個(gè)地區(qū)的中小企業(yè)數(shù)量較多，則該地區(qū)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為活躍，反之該地區(qū)經(jīng)濟(jì)缺乏活力。然而，由于規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、信用級(jí)別低、管理水平低等自身缺陷，加之中小企業(yè)還頻頻遭遇正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的歧視，這些內(nèi)外部因素綜合交織在一起，造成大量中小企業(yè)無(wú)法從商業(yè)銀行融資，使得它們不得不面臨融資難問(wèn)題，這是制約中小企業(yè)健康成長(zhǎng)、發(fā)展壯大的一大障礙。融資難的表現(xiàn)有：首先，融資能力較弱。中小企業(yè)沒有經(jīng)歷市場(chǎng)的考驗(yàn)，在創(chuàng)業(yè)初期主要依靠創(chuàng)業(yè)者的自有資金，伴隨著企業(yè)的不斷成長(zhǎng)，內(nèi)源融資有限，必須依靠外源融資才能夠獲得持續(xù)的發(fā)展。與大企業(yè)相比，其沒有與商業(yè)銀行建立緊密的銀企關(guān)系，且市場(chǎng)波動(dòng)承受力弱、經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，這些因素使得其從銀行獲得貸款的能力較弱。其次，融資規(guī)模小。中小企業(yè)具有諸多缺陷，使得其無(wú)法與大型企業(yè)一樣，從正統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)獲得發(fā)展所需資金，其融資資金來(lái)源大多來(lái)自于自身積累、親朋好友借貸、職工集資以及非正規(guī)的民間借貸等途徑，但是這些融資規(guī)模均較小，有時(shí)無(wú)法滿足企業(yè)發(fā)展的需要，這就大大限制了中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。第三，信用擔(dān)保體系不健全。中小企業(yè)因其經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，容易受市場(chǎng)環(huán)境影響，且其信用水平較低，資產(chǎn)較少，這就使得多數(shù)擔(dān)保機(jī)構(gòu)不愿為其提供融資擔(dān)保，形成了擔(dān)保體系不夠完善的局面，使得其獲取資金的能力大打折扣。第四，融資成本較高?，F(xiàn)代商業(yè)銀行貸款實(shí)行責(zé)任制，且需要擔(dān)保，為了獲得貸款，中小企業(yè)往往要花費(fèi)較多的費(fèi)用。一些研究也證實(shí)了中小企業(yè)所支付的貸款利率要比大型企業(yè)高出50%以上。第五，直接融資市場(chǎng)門檻高。盡管我國(guó)于2010年推出了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，為中小企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票直接融資鋪平了道路，然而由于較為嚴(yán)格的上市條件使得多數(shù)中小企業(yè)望而卻步，無(wú)法借助這一平臺(tái)融資。綜上所述，中小企業(yè)健康成長(zhǎng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在必然要求，這就需要解決中小企業(yè)發(fā)展中所面臨的融資難問(wèn)題。而立足于支持中小企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資是解決融資困境的一次有益探索，其在破解中小企業(yè)融資困境方面形成了一些較為重要的機(jī)制。

二、創(chuàng)業(yè)投資解決中小企業(yè)融資難的機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資作為一種新興的權(quán)益資本形式，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，通過(guò)探索建立的對(duì)接機(jī)制、運(yùn)行機(jī)制、退出機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，在解決中小企業(yè)融資難方面具有很大優(yōu)勢(shì)。

（一）對(duì)接機(jī)制創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)建立了一個(gè)關(guān)系融洽的投融資平臺(tái)對(duì)接機(jī)制。在對(duì)接機(jī)制中，中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資地位是平等的，是雙向選擇的，這又涉及到兩個(gè)子機(jī)制，第一個(gè)機(jī)制是引入機(jī)制，即中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引入機(jī)制。中小企業(yè)在破解融資困境時(shí)，除了利用內(nèi)源融資外，其也可借助創(chuàng)業(yè)投資來(lái)融資，然而中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資之間往往因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，兩者對(duì)接效率較低，這就迫切需要中小企業(yè)建立一個(gè)引入機(jī)制。這個(gè)引入機(jī)制的重點(diǎn)在于為中小企業(yè)吸收創(chuàng)業(yè)投資并尋求發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)也為中小企業(yè)發(fā)展成熟時(shí)創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓全身而退做出鋪墊。中小企業(yè)在引入創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，應(yīng)遵循如下兩個(gè)基本原則：一是實(shí)際控制人不變更，二是管理層不發(fā)生重大變化；此外，還應(yīng)把握引入時(shí)機(jī)，一般而言，存在兩個(gè)重要時(shí)期應(yīng)考慮是否引入創(chuàng)業(yè)投資：首先是企業(yè)改制前。此時(shí)中小企業(yè)尚屬于有限責(zé)任制，由于創(chuàng)業(yè)投資對(duì)中小企業(yè)具有上市的預(yù)期，期待通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得高額回報(bào)，中小企業(yè)是否能夠上市還是一個(gè)未知數(shù)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、會(huì)計(jì)、管理相對(duì)不夠規(guī)范，因此，此時(shí)引入創(chuàng)業(yè)投資較為困難。其次是企業(yè)改制后。通過(guò)股份制改造后，中小企業(yè)具備了上市條件，此時(shí)引入創(chuàng)業(yè)投資則較為成熟，創(chuàng)業(yè)投資也愿意投資這一類的企業(yè)，現(xiàn)實(shí)中多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資均發(fā)生在企業(yè)改制后。第二個(gè)機(jī)制是投資決策機(jī)制。這是針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)而言的，創(chuàng)業(yè)投資的最根本目的在于獲取高額利潤(rùn)。在篩選投資對(duì)象時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該從如下幾個(gè)方面進(jìn)行：首先是企業(yè)投資收益率，這是最為重要的一個(gè)因素，企業(yè)投資收益率的高低是企業(yè)未來(lái)盈利能力的重要表現(xiàn)，一個(gè)盈利能力相對(duì)較高的企業(yè)能夠確保創(chuàng)業(yè)投資收回投資并取得回報(bào)；其次是創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)，創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)高低對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)影響深遠(yuǎn)，這在一定程度上也將對(duì)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生重大影響；第三是企業(yè)發(fā)展前景，企業(yè)所在行業(yè)是否屬于朝陽(yáng)行業(yè)，企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率及認(rèn)可程度如何，企業(yè)是否具備核心生產(chǎn)技術(shù)等，這些因素也應(yīng)是考察企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的重要指標(biāo)。一個(gè)發(fā)展前景較好的企業(yè)可以為投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注這一類企業(yè)。因此，創(chuàng)業(yè)投資在確立其投資決策機(jī)制時(shí)，應(yīng)從上述幾個(gè)核心指標(biāo)對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行篩選與評(píng)估，研究投資前的考查、投資對(duì)象的選擇等問(wèn)題。近年來(lái)，我國(guó)政府先后出臺(tái)了多個(gè)政策以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)的對(duì)接，比如2007年財(cái)政部、科技部出臺(tái)的《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》就如何引導(dǎo)二者對(duì)接給予了指導(dǎo)性政策建議。據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，全國(guó)獲得政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到188家，政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金累計(jì)出資260億元，引導(dǎo)帶動(dòng)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理資金規(guī)模超過(guò)1000億元，多家中小企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資的支持。

（二）運(yùn)行機(jī)制在創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)成功對(duì)接之后，創(chuàng)業(yè)投資首要考慮的是如何獲得預(yù)期收益，而中小企業(yè)則關(guān)注怎樣保證所融資金得到合理高效的利用，以使雙方獲得長(zhǎng)足發(fā)展。首先，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金而言，為了確保其投入資金保值增值，獲得預(yù)期收益，需做好如下幾個(gè)方面的工作：一要輔助創(chuàng)業(yè)者建立一個(gè)強(qiáng)有力的管理核心。創(chuàng)業(yè)投資基金通過(guò)委派專家進(jìn)入公司的董事會(huì)，通過(guò)財(cái)務(wù)監(jiān)管等措施，協(xié)助創(chuàng)業(yè)者管理風(fēng)險(xiǎn)，為增資、出售、上市等關(guān)鍵問(wèn)題給出指導(dǎo)，不斷建立一個(gè)強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)核心。二是資金追加。首筆創(chuàng)業(yè)投資資金對(duì)于企業(yè)發(fā)展所需資金而言，相差較大，伴隨著企業(yè)發(fā)展成熟，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)適時(shí)追加投資，使得其具有更高的激勵(lì)來(lái)關(guān)注公司的發(fā)展?fàn)顩r，提高創(chuàng)業(yè)投資的收益。三是動(dòng)態(tài)監(jiān)控。在對(duì)中小企業(yè)注資后，創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)控企業(yè)的投資活動(dòng)來(lái)提醒創(chuàng)業(yè)者不斷強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提升企業(yè)管理水平。此外，還通過(guò)提供及時(shí)的決策信息、管理咨詢，幫助企業(yè)解決實(shí)際發(fā)展中出現(xiàn)的各類問(wèn)題，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，中小企業(yè)為了將創(chuàng)業(yè)投資的資金發(fā)揮最大效用，需要對(duì)資金優(yōu)化配置做出全盤考慮。除了要提升技術(shù)水平外，還應(yīng)做好市場(chǎng)調(diào)研，不斷提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。只有如此，企業(yè)才能夠不斷獲利，這是吸引創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行投資的根本保障。總之，在創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)制中，創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)應(yīng)相向而行，互相協(xié)作，圍繞著企業(yè)增值這一目標(biāo)共同前進(jìn)。否則，創(chuàng)業(yè)投資可能面臨著資金收不回的風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)也將面臨融資較難的局面。

（三）退出機(jī)制創(chuàng)業(yè)投資在支持中小企業(yè)發(fā)展步入成熟期后，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)通過(guò)IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)售、并購(gòu)、回購(gòu)等不同方式退出，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的再投資。創(chuàng)業(yè)投資以資產(chǎn)增值為目的，適時(shí)退出是創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)屬性，這將為其尋求新的投資奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。創(chuàng)業(yè)投資退出對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資自身發(fā)展十分重要，自借助對(duì)接機(jī)制篩選種子投資目標(biāo)以來(lái)，經(jīng)過(guò)對(duì)投資目標(biāo)進(jìn)行輔導(dǎo)，不斷推動(dòng)企業(yè)發(fā)展壯大，伴隨著企業(yè)成功上市，創(chuàng)業(yè)投資的盈利水平處于相對(duì)較高的水平，此時(shí)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出當(dāng)為最優(yōu)選擇。退出一方面實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)投資資本的增值，另一方面也為下一輪投資提供了重要保障，從而實(shí)現(xiàn)投資——退出——再投資的良性循環(huán)。退出機(jī)制是否健全對(duì)于中小企業(yè)未來(lái)發(fā)展而言也十分重要。經(jīng)過(guò)創(chuàng)業(yè)投資輔導(dǎo)后，中小企業(yè)熟悉了現(xiàn)代公司的投資策略、增資、經(jīng)營(yíng)管理及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的內(nèi)容。創(chuàng)業(yè)投資退出公司管理層后，留給創(chuàng)業(yè)者較大的自主決策空間，這對(duì)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展是極為有利的。倘若創(chuàng)業(yè)投資不退出，或者退出渠道不暢，這對(duì)于創(chuàng)業(yè)者將成為一種約束，不利于其自主發(fā)展。在實(shí)踐中，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)逐漸形成了以IPO、兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主的資本退出渠道，其中IPO退出逐漸成為主流模式。據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告（2012）》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年我國(guó)共有246筆創(chuàng)業(yè)投資退出，其中IPO是最主要的退出方式，占比58.5%；其次是股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，占比17.9%；此外，并購(gòu)?fù)顺龊凸芾韺邮召?gòu)?fù)顺?，占比分別為12.6%和7.3%。

（四）風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)應(yīng)該貫穿于整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的始終，這不僅是資本市場(chǎng)運(yùn)行的基本要求，也是資金增值的內(nèi)在屬性。對(duì)于創(chuàng)業(yè)資本來(lái)講，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自投資活動(dòng)，包括甄別投資對(duì)象過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)、隱藏在投資對(duì)象經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)。為了防范風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)投資在選擇投資對(duì)象時(shí)，應(yīng)盡可能地搜集相關(guān)信息。具體地，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該從宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面來(lái)綜合分析，宏觀分析主要關(guān)注國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；中觀分析主要考察行業(yè)所處的生命周期及所處地方的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、地方政府的稅收情況；微觀分析側(cè)重調(diào)查企業(yè)創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)、企業(yè)的技術(shù)水平、組織管理及產(chǎn)品等，在此基礎(chǔ)上做出最優(yōu)的投資決策。此外，創(chuàng)業(yè)投資還應(yīng)采取委派人員進(jìn)入董事會(huì)、定期不定期與創(chuàng)業(yè)者談話、查閱企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等方式強(qiáng)化對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，對(duì)企業(yè)管理層施加一定的壓力。通過(guò)上述措施，創(chuàng)業(yè)投資才能夠不斷地動(dòng)態(tài)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，在破解中小企業(yè)融資困境時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)上述四個(gè)機(jī)制發(fā)揮作用，相互鋪墊，與其他融資方式相比，具有十分明顯的優(yōu)勢(shì)：對(duì)接機(jī)制在很大程度上降低了信息不對(duì)稱程度，為中小企業(yè)融資提供了一個(gè)雙贏的平臺(tái)；運(yùn)行機(jī)制具備市場(chǎng)化特征，能夠確保創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的良性互動(dòng)；退出機(jī)制趨于完善，在推動(dòng)中小企業(yè)持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，也使得創(chuàng)業(yè)投資獲得高額回報(bào)，為下一輪投資做出重要鋪墊；風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制是保證中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的資金順暢進(jìn)入、運(yùn)行、退出并實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的重要保障，這可以有效解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，引領(lǐng)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展。事實(shí)上，通過(guò)考察我國(guó)過(guò)去數(shù)十年間創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展實(shí)踐不難看出，創(chuàng)業(yè)投資在增加就業(yè)、提高企業(yè)研發(fā)水平、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面均做出了顯著貢獻(xiàn)。據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2013）》公開的數(shù)據(jù)顯示，2012年，創(chuàng)投企業(yè)所投資企業(yè)的年末就業(yè)人數(shù)為236.72萬(wàn)人，所投資企業(yè)的研發(fā)投入達(dá)602.81億元，所投資企業(yè)的銷售額達(dá)18481.34億元，所投資企業(yè)的工業(yè)與服務(wù)業(yè)增加值為4344.64億元，這些指標(biāo)與往年相比，增速均十分明顯。

三、創(chuàng)業(yè)投資存在的問(wèn)題與建議