導(dǎo)語：如何才能寫好一篇經(jīng)營(yíng)杠桿，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

美國(guó)詹姆斯?C?范霍恩、小約翰?M?瓦霍維奇教授合著的，劉曙光譯的《財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)》一書，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿有比較詳細(xì)的解釋，書中提出以下觀點(diǎn)：（1）固定成本的存在引起的一個(gè)可能的有趣的效果是，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（或損失）并不隨著銷售量的變動(dòng)而成比例變動(dòng)。因此，固定成本的存在使得銷售量每變動(dòng)一個(gè)百分比，就會(huì)使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)（或損失）變動(dòng)一個(gè)更大的百分比。（2）根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿的定義，得出現(xiàn)在普遍應(yīng)用的產(chǎn)銷量為Q件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。設(shè)DOL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，EBIT為息稅前利潤(rùn)，S為銷售額，Q為銷售量，QBE為盈虧平衡點(diǎn)時(shí)的產(chǎn)銷量，F(xiàn)C為固定成本總額，V為單位變動(dòng)成本。則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)百分比/產(chǎn)銷量變動(dòng)百分比，即由此推導(dǎo)出公式：并且根據(jù)描點(diǎn)法畫出了經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的圖像（本文討論的是產(chǎn)銷量大于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)的情形），見圖1。

圖1是以Q= QBE和以DOL=1為漸進(jìn)線的雙曲線，所有具有穩(wěn)定的、線性的成本結(jié)構(gòu)的企業(yè)都將具有類似的圖形，但每個(gè)企業(yè)的圖形都以各自的盈虧平衡點(diǎn)為中心；根據(jù)基于銷售額而不是銷售量的DOL描點(diǎn)也將得出形狀相似的圖形。而且，如果根據(jù)DOL和Q/QBE或者S/SBE，即DOL對(duì)盈虧平衡點(diǎn)的相對(duì)水平描圖可以得到一張適合于所有企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)圖形（即由圖1的公式分子分母同除QBE得到）。（3）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)僅是企業(yè)的總經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中的一個(gè)組成部分，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的其他主要原因包括銷售和生產(chǎn)成本的變化性或不確定性，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)將放大這些因素對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化性的影響。如果企業(yè)保持固定的銷售水平和固定成本結(jié)構(gòu)，則再高的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也沒有任何意義。類似的，將經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)做為企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同義詞也是錯(cuò)誤的。但是，由于銷售和生產(chǎn)的潛在變化性，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)會(huì)放大營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)性，從而放大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)視為對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的度量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在存在銷售和生產(chǎn)成本的變動(dòng)性的條件下才會(huì)被“激活”。

在國(guó)內(nèi)，很多學(xué)者對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿理論進(jìn)行了有益探索。羅福凱教授在《經(jīng)營(yíng)杠桿理論的改進(jìn)》一文中指出，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的圖形是以Q=QBE和DOL=1為漸近線的雙曲線的一支，并畫出了與國(guó)外相似的圖形。并且，羅福凱教授進(jìn)一步提

潘慧明、楊衛(wèi)豐在《淺析經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其經(jīng)濟(jì)應(yīng)用》中提出，利用經(jīng)營(yíng)杠桿來判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全狀態(tài)，推導(dǎo)出公式經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝1÷經(jīng)營(yíng)安全率，由經(jīng)營(yíng)安全率的取值范圍得出結(jié)論：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)超過10 時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)危險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大于6.67小于10時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)較危險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大于4小于6.67時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)不太好；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大于3.33小于4時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)較安全；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大于1小于3.33時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)安全；0到1為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的不存在區(qū)間，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小于0時(shí)，企業(yè)出現(xiàn)虧損，經(jīng)營(yíng)狀態(tài)極為危險(xiǎn)。對(duì)此，也有學(xué)者對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)取值區(qū)間的劃分做過研究，驗(yàn)證了學(xué)術(shù)界提出的最優(yōu)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)區(qū)間規(guī)則。這些學(xué)者認(rèn)為，根據(jù)制造業(yè)企業(yè)三個(gè)盈利指標(biāo)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)區(qū)間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（1，4）的區(qū)間內(nèi)企業(yè)盈利能力最強(qiáng)，尤其是在（1，2.5）及附近的區(qū)間范圍內(nèi)，盈利能力達(dá)到最高水平，然后隨著經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)逐漸減小，企業(yè)的盈利能力也逐漸下降。同時(shí)，根據(jù)制造業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況綜合評(píng)價(jià)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的對(duì)應(yīng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況與劃分的經(jīng)營(yíng)杠桿區(qū)間有極好的吻合關(guān)系，即隨著經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的在正區(qū)間內(nèi)不斷減小，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況得分不斷提高，到（1，2.5）區(qū)間達(dá)到最高點(diǎn)，然后隨著經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變?yōu)樨?fù)數(shù)繼續(xù)減小，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況得分也開始逐漸下降。

王靜剛、董正英、周穎合著的《經(jīng)營(yíng)杠桿――理論與實(shí)務(wù)》一書中，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿做了十分深入的剖析，全書共分六部分，包括傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)杠桿，單一產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)杠桿的理論及模型，多種產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)杠桿理論及模型，經(jīng)營(yíng)杠桿理論的風(fēng)險(xiǎn)分析及模型，經(jīng)營(yíng)杠桿理論的主要理論支柱，本量利分析理論的決策價(jià)值及發(fā)展。

本文給予關(guān)注的是經(jīng)營(yíng)杠桿與安全邊際的比較，進(jìn)而得出經(jīng)營(yíng)杠桿的具體評(píng)價(jià)指標(biāo)，以及單一產(chǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿的理論及其模型（從廣義經(jīng)營(yíng)杠桿角度解釋）。王靜剛等人指出，根據(jù)本量利分析的基本模型，價(jià)格、銷售量、變動(dòng)成本、固定成本是影響利潤(rùn)的四大要素，因此，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的研究，這四大要素應(yīng)該成為經(jīng)營(yíng)杠桿理論分析的基本要素。這也為經(jīng)營(yíng)杠桿這一理論概念的科學(xué)界定提供了理論依據(jù)。同樣，價(jià)格、變動(dòng)成本、固定成本對(duì)利潤(rùn)也存在著相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)杠桿現(xiàn)象。因此，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的定義在傳統(tǒng)概念的基礎(chǔ)上加以擴(kuò)展和延伸，即從廣義的角度來描述或定義經(jīng)營(yíng)杠桿的理論概念。王靜剛、董正英、周穎提出四個(gè)因素影響下的經(jīng)營(yíng)杠桿分別是：產(chǎn)銷量經(jīng)營(yíng)杠桿，

根據(jù)上述介紹，廣義經(jīng)營(yíng)杠桿的理論概念可以描述為：以本量利分析模型為基礎(chǔ)，研究產(chǎn)品的價(jià)格、銷售量、變動(dòng)成本和固定成本對(duì)利潤(rùn)的影響，以及該四大要素對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生的杠桿作用及其規(guī)律性。經(jīng)營(yíng)杠桿的廣義概念是對(duì)傳統(tǒng)理論的發(fā)展和補(bǔ)充。

針對(duì)王靜剛等提出的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的定義，可以進(jìn)行進(jìn)一步的推導(dǎo)和論證，用DOLq和基本經(jīng)濟(jì)量來表示其他的三種經(jīng)營(yíng)杠桿。并且，進(jìn)一步將四種經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行綜合，得出綜合經(jīng)營(yíng)杠桿的概念，即在四種因素共同作用，或者在兩種、三種因素的作用下，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)程度。還可以通過在四種“分經(jīng)營(yíng)杠桿”前面加系數(shù)的方法，得出在幾種因素共同影響但不同幅度（或不同方向）變動(dòng)條件下，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)情況。本文將重點(diǎn)運(yùn)用公式推導(dǎo)的方法，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)的各個(gè)變量進(jìn)行分析、歸納和整理，得出一些有用的結(jié)論，在最后，將用數(shù)據(jù)進(jìn)行解釋。

二、廣義經(jīng)營(yíng)杠桿分析與論證

其一，經(jīng)營(yíng)杠桿分析的四個(gè)因素與公式推導(dǎo)。根據(jù)本量利分析的基本模型，價(jià)格、銷售量、變動(dòng)成本、固定成本是影響利潤(rùn)的四大要素。該四大要素，也應(yīng)該成為經(jīng)營(yíng)杠桿理論分析的基本要素，這為經(jīng)營(yíng)杠桿的科學(xué)界定提供了理論依據(jù)。同樣，價(jià)格、變動(dòng)成本、固定成本對(duì)利潤(rùn)也存在著相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)杠桿現(xiàn)象。因此可以定義廣義經(jīng)營(yíng)杠桿，包括產(chǎn)銷量經(jīng)營(yíng)杠桿，價(jià)格經(jīng)營(yíng)杠桿，單位變動(dòng)成本經(jīng)營(yíng)杠桿、固定成本經(jīng)營(yíng)杠桿以及總經(jīng)營(yíng)杠桿。如果對(duì)廣義經(jīng)營(yíng)杠桿的定義公式進(jìn)行推導(dǎo)，可以把四種因素納入同一個(gè)圖形當(dāng)中，用相同的變量――產(chǎn)銷量分別表示為DOLq、DOLp、DOLv、DOLfc。

下述是推導(dǎo)過程（這里規(guī)定，?駐Q=Q-Q1，?駐P=P-P1，?駐V=V-V1，?駐FC=FC-FC1）

產(chǎn)銷量的經(jīng)營(yíng)杠桿：

由上述分析易知：DOLq、DOLp、DOLv、|DOLfc|的圖像與DOLq的圖像相似，都可以由DOLq的圖像通過平移得到，如圖3所示。

參考文獻(xiàn)：

［1］〔美〕詹姆斯?C?范霍恩、小約翰?M?瓦霍維奇著，劉曙光譯：《財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)》，人民教育出版社2006年版。

［2］羅福凱：《經(jīng)營(yíng)杠桿理論的改進(jìn)》，《財(cái)會(huì)通訊》2004年第2期。

［3］潘慧明、楊衛(wèi)豐：《淺析經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其經(jīng)濟(jì)應(yīng)用》，《武漢紡織工學(xué)院學(xué)報(bào)》1996年第2期。

篇2

企業(yè)經(jīng)營(yíng)的息稅前利潤(rùn)在財(cái)務(wù)當(dāng)中一般定義為EBIT（Earnings Before Interests and Taxes，簡(jiǎn)稱EBIT），其內(nèi)涵是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程當(dāng)中產(chǎn)生的，未扣除債務(wù)利息和企業(yè)所得稅之前的經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)，是進(jìn)一步討論企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的基礎(chǔ)。其計(jì)算公式為：

EBIT=Q（P-V）-FC （1）

其中，Q表示企業(yè)產(chǎn)品的銷售量，P表示企業(yè)產(chǎn)品的單位售價(jià)，V表示企業(yè)產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本和費(fèi)用，F(xiàn)C表示企業(yè)經(jīng)營(yíng)性的固定成本。由息稅前利潤(rùn)的定義公式可知，企業(yè)如果希望提升自己的息稅前利潤(rùn)的總額，可以通過提高產(chǎn)品的銷售數(shù)量、提高產(chǎn)品的單位價(jià)格、降低產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本和降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性固定成本四種方式或某種組合方式。當(dāng)然，這四種路徑相互之間可能存在沖突，比如，企業(yè)提高產(chǎn)品價(jià)格往往會(huì)抑制銷售量的增加。這里需要強(qiáng)調(diào)的是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的息稅前利潤(rùn)是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利能力的一個(gè)非常好的財(cái)務(wù)指標(biāo)，排除了非經(jīng)營(yíng)性的損益以及企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)最終盈利的影響。

二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的定義

經(jīng)營(yíng)杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象，可以通過經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL（Degree of Operating Leverage，簡(jiǎn)稱DOL）來衡量，其計(jì)算公式根據(jù)定義為：

其中，DOLQ表示當(dāng)銷售量為Q時(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，EBIT表示息稅前利潤(rùn)，ΔEBIT表示息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額，Q表示銷售數(shù)量，ΔQ表示銷售數(shù)量的變動(dòng)額。

公式（2）從定義的角度給出了DOL的計(jì)算，在此基礎(chǔ)上可以推導(dǎo)出替代公式：

假設(shè)在基期：EBIT0=Q0（P-V）-FC （3）

假設(shè)在計(jì)劃期：EBIT1=Q1（P-V）-FC （4）

這里假定EBIT的公式中，單位產(chǎn)品售價(jià)（P）、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本（V）、固定成本總額（FC）都保持不變，唯一的變量是產(chǎn)品的銷售數(shù)量（Q）。

（6）

現(xiàn)在假設(shè)某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本（FC）為400萬元，產(chǎn)品單位售價(jià)（P）為100元，單位變動(dòng)成本（V）為60元，固定成本、單位售價(jià)以及單位變動(dòng)成本保持穩(wěn)定，根據(jù)公式（6）可以列表計(jì)算該企業(yè)在各種銷售水平上所對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，如表1所示。通過計(jì)算可以知道，當(dāng)銷售量為10萬件時(shí)，該企業(yè)經(jīng)營(yíng)處于盈虧平衡狀態(tài)，這時(shí)的DOL為無窮?。ɑ驘o窮大）；當(dāng)銷售量還未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)銷售量時(shí)，DOL是以負(fù)數(shù)的形式存在的，并且這時(shí)的銷售量越逼近10萬件，DOL的值越趨近于負(fù)無窮；反之，當(dāng)銷售量大于10萬件時(shí)，DOL 是以正數(shù)的形式存在的，這時(shí)的銷售量越逼近10萬件，DOL的值越趨近于正無窮。

三、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的公式變形及標(biāo)準(zhǔn)圖解

（8）

根據(jù)公式（8）可以以DOL為Y軸，Q/QBE為X軸，在平面直角坐標(biāo)系中繪出圖1。

從圖1分析得出：

第一，由公式（8）知，當(dāng)Q/QBE=1時(shí)，分母為零無意義，這時(shí)DOL不存在；同時(shí)，等式右邊第二項(xiàng)不可能為零，所以DOL不可能為1，因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)圖是以DOL=1和Q/QBE=1兩條直線為漸近線，以點(diǎn)（1，1）中心對(duì)稱的一組雙曲線。

第二，由于企業(yè)產(chǎn)品的銷售量不可能為負(fù)數(shù)，所以當(dāng)Q＜0時(shí)，圖形不存在；當(dāng)Q/QBE=0時(shí)，DOL=0；當(dāng)0＜Q/QBE＜1時(shí)，DOL為負(fù)值且單調(diào)遞減；當(dāng)Q/QBE＞1時(shí)，DOL為正值且單調(diào)遞減并最終無限趨近于1。

第三，由圖1可以看出，當(dāng)Q/QBE逼近1時(shí)，即其銷量接近盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOL趨向正的或負(fù)的無窮大，這時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的絕對(duì)值很大，表明經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)EBIT的影響很大；而當(dāng)Q遠(yuǎn)離QBE的時(shí)候，無論其方向是向左還是向右，經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)EBIT的影響也將逐漸變小，因?yàn)檫@時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的絕對(duì)值都在變小。

第四，當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)品銷售量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過盈虧平衡點(diǎn)的銷售量時(shí)，DOL趨近于1，這表明在此情況下，銷售量的增長(zhǎng)所帶來EBIT的杠桿增長(zhǎng)趨近于1比1。

第五，從上述分析可以得出，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)應(yīng)該被看作是對(duì)經(jīng)營(yíng)的“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷售量相對(duì)于盈虧平衡點(diǎn)銷售量發(fā)生變化時(shí)才被激活，如果企業(yè)能夠保持穩(wěn)定的銷售水平和成本結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)再高也不會(huì)被激活，那么其對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)有影響。

第六，從上述分析可以得出，即使企業(yè)經(jīng)營(yíng)有很高的固定成本，但如果銷售水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了盈虧平衡點(diǎn)，則DOL水平也將較低；同樣，如果企業(yè)靠近盈虧平衡點(diǎn)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，即使經(jīng)營(yíng)性的固定成本很低，企業(yè)也將有巨大的DOL。

第七，進(jìn)一步理解圖1可以發(fā)現(xiàn)，該圖其實(shí)給出了一張經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化圖形，因?yàn)槠鋬蓷l漸近線皆為常數(shù)1，而且揭示了企業(yè)的銷售對(duì)盈虧平衡點(diǎn)的相對(duì)水平?jīng)Q定了DOL；進(jìn)一步可以推出，在距各自盈虧平衡點(diǎn)銷售水平相同（即Q/QBE的比值相同）處運(yùn)營(yíng)的所有企業(yè)都有相同的DOL。

四、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)圖的拓展

進(jìn)一步的分析可以發(fā)現(xiàn)，圖1有一個(gè)顯著的缺陷，那就是該圖僅適用于生產(chǎn)和銷售單一產(chǎn)品的企業(yè)，因?yàn)槠涫且凿N售量來定義X軸。然而，大多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)情況并不是這么簡(jiǎn)單，比如，對(duì)于一家像沃爾瑪這樣的企業(yè)，要得出一個(gè)按總銷量表示的有意義的盈虧平衡點(diǎn)是不可能的，在此可以通過盈虧平衡點(diǎn)銷售額這一概念來解決這個(gè)問題。

由公式（1）可得：

EBIT=Q（P-V）-FC=S-VC-FC （9）

其中，S表示產(chǎn)品銷售收入總額；VC表示產(chǎn)品變動(dòng)成本總額。

當(dāng)EBIT=0時(shí)，以SBE、VCBE分別代表此時(shí)的銷售收入總額和變動(dòng)成本總額，因此有：

SBE=VCBE+FC （10）

因?yàn)樵诰€性盈虧平衡分析中，總變動(dòng)成本和銷售額之間的關(guān)系假定不變，因此，（VCBE/SBE）=（VC/S），且其比值為一已知量，所以公式（10）可變形為：

SBE=（VCBE/SBE）SBE+FC=（VC/S）SBE+FC

（12）

根據(jù)公式（12）可以以DOL為Y軸，S/SBE為X軸，在平面直角坐標(biāo)系中繪出圖2。

從圖2可以得出，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL是以DOL=1和S/SBE=1兩條直線為漸近線，以點(diǎn)（1，1）為中心對(duì)稱的一組雙曲線，所揭示的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的性質(zhì)與圖1幾乎一樣，只是其適用范圍更加廣泛。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞:債務(wù)資本 杠桿收益 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

物理學(xué)中的杠桿作用是指由于固定支點(diǎn)和力臂的影響,杠桿一端較小范圍的作用力變化引起另一端更大幅度的變化，杠桿原理應(yīng)用在財(cái)務(wù)管理中即指由于企業(yè)負(fù)債籌資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，既可能為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿收益，也可能給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)需要認(rèn)真研究分析影響財(cái)務(wù)杠桿作用的各種因素，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)創(chuàng)造更大的收益。

一、 財(cái)務(wù)杠桿的含義

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定性資本成本（如利息、優(yōu)先股股利、固定租賃金等）的存在，使企業(yè)普通股收益（每股收益）的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。它強(qiáng)調(diào)了企業(yè)對(duì)債務(wù)籌資的利用。杠桿原理運(yùn)用于企業(yè)的財(cái)務(wù)管理中，目的在于借助杠桿的機(jī)械作用來放大杠桿一端的動(dòng)力，達(dá)到以少勝多、事半功倍的效果。

二、 財(cái)務(wù)杠桿的作用原理分析

在資金總額和資本結(jié)構(gòu)既定的條件下，當(dāng)有固定利息費(fèi)用、固定優(yōu)先股股利和固定的租賃費(fèi)用等資本成本存在時(shí)，如果其他條件不變，債務(wù)資本的總額是固定的，此時(shí)當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)分?jǐn)偟睦①M(fèi)用將會(huì)降低，從而使普通股收益增長(zhǎng)率大于息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率，即產(chǎn)生了財(cái)務(wù)杠桿利益；同理，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息將會(huì)增加，從而給每一股普通股帶來更大的損失，即財(cái)務(wù)杠桿損失。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，如果息稅前利潤(rùn)率上升，則資本收益率將會(huì)以更快的速度上升；如果息稅前利潤(rùn)率下降，那么資本利潤(rùn)率將會(huì)以更快的速度下降，從而產(chǎn)生了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本[1]。

三、 財(cái)務(wù)杠桿作用的影響因素分析

負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）衡量， 一般情況下, 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大。

從公式上看，DFL=（EPS/EPS）÷（EBIT/EBIT）

式中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS 指普通股每股收益的變動(dòng)額，EPS是普通股每股收益，EBIT指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額，EBIT指息稅前利潤(rùn)。經(jīng)過變形，該式可表示為：

DFL=EBIT/ [EBIT-I-]，其中PD指優(yōu)先股股利，I指?jìng)鶆?wù)利息，T指所得稅稅率。

從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的變形公式可以看出，影響財(cái)務(wù)杠桿的因素有：

(一)普通股收益水平

包括息稅前利潤(rùn)和固定資本成本（固定的債務(wù)利息、優(yōu)先股股利和租賃金等）高低。如果債務(wù)資本僅考慮利息因素，則DFL=?？梢姡?cái)務(wù)杠桿系數(shù)與息稅前利潤(rùn)負(fù)相關(guān)，與固定資本成本正相關(guān)。

(二)所得稅稅率水平

由變形公式可以看出，如果考慮優(yōu)先股股利，所得稅稅率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之所得稅稅率越低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則越小。

(三)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比重

負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。也就是說負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。

此外，企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也在很大程度上影響著財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用。若企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者是經(jīng)驗(yàn)豐富、富于冒險(xiǎn)精神的決策者類型時(shí)，則會(huì)偏向于較多地采用負(fù)債籌資經(jīng)營(yíng)的方式，利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)為企業(yè)獲得超過投資收益率的收益；相反，如果企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者是保守穩(wěn)健型的決策者類型時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中將更多的通過發(fā)行股票來籌集權(quán)益資金，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)在企業(yè)中的作用不明顯。

四、 合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿,降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的幾點(diǎn)對(duì)策：

通過以上分析可以看出，財(cái)務(wù)杠桿雖然能為企業(yè)所有者帶來額外收益，但是在企業(yè)利潤(rùn)下降的情況下，同樣也會(huì)放大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此如何科學(xué)合理地利用財(cái)務(wù)杠桿，為企業(yè)所有者帶來收益的同時(shí)很好地回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是目前亟需解決的問題。

債務(wù)資本利息率大小對(duì)權(quán)益資本收益率的影響分析：

企業(yè)的資本收益=企業(yè)投資收益率×總資本-債務(wù)資本利息率×債務(wù)資本=企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本 + (企業(yè)投資收益率- 債務(wù)資本利息率) ×債務(wù)資本 ?、?/p>

(此處的企業(yè)投資收益率 =息稅前利潤(rùn) ÷資本總額，即息稅前利潤(rùn)率)

將等式①兩邊同時(shí)除以“權(quán)益資本”，可得：

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關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿；經(jīng)營(yíng)杠桿；財(cái)務(wù)績(jī)效；經(jīng)濟(jì)新常態(tài)

一、財(cái)務(wù)杠桿概述

財(cái)務(wù)杠桿指的是企業(yè)在選擇籌資方式時(shí)，債務(wù)籌資在其中占有的比重。這里主要重視的是企業(yè)通過利用債務(wù)，而達(dá)到自身發(fā)展的過程。財(cái)務(wù)杠桿往往被分為兩種：正財(cái)務(wù)杠桿與負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。所謂的正企業(yè)杠桿指的是在進(jìn)行債務(wù)籌資時(shí)，企業(yè)的收益也處于上升階段；如果出現(xiàn)企業(yè)收益下降，這就稱之為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。

財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)在運(yùn)營(yíng)的資金總額中，債務(wù)資金的利率固定對(duì)企業(yè)所產(chǎn)生的權(quán)益收益的影響。因此財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)績(jī)效有著不可分割的關(guān)系。財(cái)務(wù)杠桿的理論不斷的在資本結(jié)構(gòu)理論成熟中不斷地發(fā)展，想要了解財(cái)務(wù)杠桿，需要對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行研究，隨著公司財(cái)務(wù)管理不斷的豐富而不斷發(fā)展。

財(cái)務(wù)杠桿之所以被稱作財(cái)務(wù)杠桿，是因?yàn)樗哂幸欢ǖ母軛U效應(yīng)。在企業(yè)發(fā)展的過程中，債務(wù)利息是財(cái)務(wù)費(fèi)用的一種，可以為企業(yè)帶來節(jié)稅利益，最終達(dá)到企業(yè)所有者增加收益的目的。簡(jiǎn)單來說，企業(yè)息稅前如果利潤(rùn)增大，每一元增加的利潤(rùn)都會(huì)減少固定財(cái)務(wù)的費(fèi)用，這樣會(huì)給企業(yè)的投資者帶來客觀的利益；但是，一旦企業(yè)息稅前利潤(rùn)減少，所減少的每一元，都會(huì)導(dǎo)致固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加，使得企業(yè)投資人的收益下降。

二、財(cái)務(wù)杠桿的作用

財(cái)務(wù)杠桿通常是企業(yè)用來調(diào)節(jié)收益的一種手段。但是財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)受到很多因素的影響，因此企業(yè)在依靠財(cái)務(wù)杠桿獲得利益的同時(shí)，也必然會(huì)伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)存在。因此，想要合理科學(xué)的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，需要我們認(rèn)真的對(duì)其進(jìn)行分析，清楚了解財(cái)務(wù)杠桿的影響因素，對(duì)它的作用和性質(zhì)進(jìn)行研究。

在物理學(xué)的角度中，杠桿和支點(diǎn)的利用，可以毫不費(fèi)力的抬起很重的東西。財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)發(fā)展的過程中，起到的是一種調(diào)節(jié)的作用。通過對(duì)資本的結(jié)構(gòu)調(diào)整，給企業(yè)帶來額外收益。

明確財(cái)務(wù)杠桿的概念之后，以其為基礎(chǔ)進(jìn)一步對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)進(jìn)行探討，以便更好地通過財(cái)務(wù)杠桿減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

可見，在企業(yè)的投資收益比負(fù)債利率大時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿可以讓資本收益受到負(fù)債經(jīng)營(yíng)的影響，而增加其絕對(duì)值，從而達(dá)到最終的收益會(huì)大于企業(yè)投資收益。一旦出現(xiàn)企業(yè)的投資收益小于負(fù)債利率的情況時(shí)，負(fù)債給企業(yè)帶來的利潤(rùn)無法彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，從而使得企業(yè)不得不通過減少權(quán)益資本進(jìn)行債務(wù)償還，這點(diǎn)就是財(cái)務(wù)杠桿在本質(zhì)上的損失。

因此，財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)對(duì)權(quán)益資本收益進(jìn)行調(diào)節(jié)的方式。采用適當(dāng)?shù)姆绞?，科學(xué)合理的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，會(huì)讓公司權(quán)益資本得到很好地發(fā)展，也就是所謂的財(cái)務(wù)杠桿帶來的利益。但是我們要注意的是不僅要關(guān)注獲得的財(cái)務(wù)杠桿利益，還需要注意財(cái)務(wù)杠桿可能帶來的不可預(yù)計(jì)地財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，想要財(cái)務(wù)杠桿真正的起到作用，需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行全面的了解和公正的評(píng)判，只有準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)杠桿才能更好的利用它，為企業(yè)創(chuàng)造更好的條件。

三、結(jié)論

通過以上的研究，我們可以的出結(jié)論，財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，同時(shí)它也是把雙刃劍，一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿處于一個(gè)較低的水平時(shí)，將會(huì)嚴(yán)重影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。所以企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿的選擇時(shí)，要選擇適合企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平發(fā)展的。我國(guó)的企業(yè)在發(fā)展過程中，需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行考慮。但是在考慮的過程中，需要對(duì)公司規(guī)模和成長(zhǎng)均呈顯出正比例的關(guān)系做出考量。在大規(guī)模的企業(yè)中，一旦債務(wù)融資比重較大時(shí)，往往資產(chǎn)獲利水平高的企業(yè)，在負(fù)債方面會(huì)比少。所以，當(dāng)上市公司在進(jìn)行選擇籌資時(shí)，對(duì)股東的權(quán)益報(bào)酬要選擇適合的財(cái)務(wù)杠桿，這對(duì)企業(yè)的發(fā)展、成長(zhǎng)都十分有益。

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關(guān)鍵詞：樁式托換、施工技術(shù)、應(yīng)用

當(dāng)今，各大城市的規(guī)模不斷地?cái)U(kuò)大，建筑物如雨后春筍般拔地而起，新老建筑物如星羅棋布地裝點(diǎn)著城市的每個(gè)角落。城市里存有大量保留下來歷史悠久的建（構(gòu)）筑物，而這些老建（構(gòu)）筑物面臨著不同程度的破損，然而由于基礎(chǔ)不均勻下沉的緣故尤為凸顯。同時(shí)，目前各大城市為緩解交通擁堵的瓶頸制約，相繼在繁華的地段建設(shè)地下交通網(wǎng)絡(luò)，不少地鐵區(qū)間的隧道緊臨既有建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)，有時(shí)還需下穿建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)，這些建（構(gòu)）筑物的基礎(chǔ)同樣面臨著不均勻下沉的考驗(yàn)。

為了根治或預(yù)防既有建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)局部變形影響，加強(qiáng)既有建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)和改善地基的承載能力，有效地傳遞建（構(gòu)）筑物荷載，從而有效地控制沉降，使建（構(gòu)）筑物恢復(fù)基礎(chǔ)承載受力體系，確保建（構(gòu)）筑物安全使用，本文結(jié)合施工經(jīng)驗(yàn)，著重分析樁式托換基礎(chǔ)加固施工技術(shù)，總結(jié)錨桿式靜壓樁托換基礎(chǔ)加固施工技術(shù)和應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)。

一、托換加固前準(zhǔn)備工作

在制定托換工程技術(shù)施工方案前，一般應(yīng)進(jìn)行周密的調(diào)查研究。主要調(diào)查對(duì)象是：既有建（構(gòu)）筑物地基、基礎(chǔ)和結(jié)構(gòu)的受力體系，并做出相應(yīng)評(píng)價(jià)。同時(shí)，還要收集為分析基礎(chǔ)沉降原因和確定托換工程技術(shù)施工方案所需的資料。調(diào)查一般包含既有建（構(gòu)）筑物地基調(diào)查和基礎(chǔ)調(diào)查兩大類。

既有建（構(gòu)）筑物地基調(diào)查

對(duì)既有建（構(gòu)）筑物地基調(diào)查的內(nèi)容應(yīng)包括：搜集場(chǎng)地巖土工程勘察報(bào)告資料、既有建（構(gòu)）筑物的地基基礎(chǔ)設(shè)計(jì)資料（包含設(shè)計(jì)變更材料）和施工圖紙、工程施工各工序隱蔽記錄及竣工技術(shù)資料，以及結(jié)構(gòu)沉降實(shí)測(cè)等材料。

1、查閱原有地質(zhì)勘察報(bào)告。其目的在于掌握現(xiàn)場(chǎng)的工程地質(zhì)和水文地質(zhì)資料，在制定托換施工方案之前，需要有比較準(zhǔn)確、完整的勘察資料，以摸清地基的持力層、下臥層和基巖的性狀和埋深；地基的物理力學(xué)性能；地下水位及其變化和補(bǔ)給等情況。當(dāng)查閱工程地質(zhì)資料過程中，發(fā)現(xiàn)原巖土工程勘察資料不完整、不準(zhǔn)確，這就必須進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)補(bǔ)勘工作，在重點(diǎn)部位布置采取補(bǔ)充鉆孔或探井措施，取土分析或進(jìn)行原位測(cè)試，以獲得較為完整、真實(shí)而準(zhǔn)確的資料，掌握地質(zhì)實(shí)際情況。否則，不能進(jìn)行施工，這對(duì)托換工程尤為重要。

2、復(fù)核原有建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)圖紙。這是為了清楚地了解被托換建筑物的結(jié)構(gòu)、構(gòu)造用受力特征。其主要內(nèi)容有荷載分布、上部結(jié)構(gòu)剛度和整體性、基礎(chǔ)形式、受力狀況及其計(jì)算與構(gòu)造等方面是否合理。若為不良地質(zhì)條件，還應(yīng)查明地基是否做了必要的設(shè)計(jì)處理、處理是否恰當(dāng)、考慮是否周密。有時(shí)還需進(jìn)行重點(diǎn)的復(fù)核驗(yàn)算，作為分析地基、選擇方案的初步資料。

3、檢查施工隱蔽記錄及竣工技術(shù)資料。眾所周知，地下隱蔽工程的施工質(zhì)量，對(duì)工程建設(shè)的影響取著決定性作用。調(diào)查整個(gè)施工過程中新發(fā)生的問題，包括核查是否按圖施工以及現(xiàn)場(chǎng)變更記錄，曾遇到的施工技術(shù)方面的問題與解決辦法，施工中的各項(xiàng)原始記錄及質(zhì)量檢查驗(yàn)收資料，施工期挖土、排水、雨雪、氣溫影響等，這些對(duì)查清地基承載也是十分重要。

4、收集分析沉降和隨荷載與時(shí)間而變化的實(shí)測(cè)資料。通過比較完整系統(tǒng)的實(shí)測(cè)資料中，直接掌握建筑物沉降的主要部位及嚴(yán)重程度，判定工程整體質(zhì)量現(xiàn)況，有助于采取相應(yīng)的有力措施。

5、查明生產(chǎn)、使用及周邊環(huán)境的實(shí)際情況。重點(diǎn)查明生產(chǎn)或使用情況是否與設(shè)計(jì)相符，施工中與竣工后的周邊環(huán)境變化狀況，如地下水位升降、地面排水條件變遷、氣溫變化、環(huán)境變化、鄰近建筑物修建和相鄰深基坑開挖、增減荷載、振動(dòng)等條件的影響。

為了真實(shí)而準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)地基，可根據(jù)既有建（構(gòu)）筑物的場(chǎng)地條件選用以下方法進(jìn)行檢驗(yàn)：以鉆探、井探、槽探等方式進(jìn)行勘探，以載荷、靜力觸探、標(biāo)準(zhǔn)貫入、旁壓等試驗(yàn)進(jìn)行原位測(cè)試。根據(jù)地基檢驗(yàn)結(jié)果與上部結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，對(duì)地基進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，為選擇加固處理方案提拱科學(xué)依據(jù)。

（二）既有建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)調(diào)查

對(duì)既有建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)調(diào)查的內(nèi)容應(yīng)包括：搜集既有建（構(gòu)）筑物的基礎(chǔ)和上部主體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)資料（包含設(shè)計(jì)變更材料）和施工圖紙及竣工圖紙、工程施工各工序隱蔽記錄及竣工技術(shù)資料。了解既有建（構(gòu)）筑物各部位基礎(chǔ)的實(shí)際荷載。通過開挖探坑驗(yàn)證基礎(chǔ)類型、材料、尺寸及埋深，檢查基礎(chǔ)腐蝕或損壞程度，若有樁基,還應(yīng)查明樁基入土深度、持力層和樁身質(zhì)量等情況。

為真實(shí)而準(zhǔn)確地綜合評(píng)價(jià)基礎(chǔ)，可選用鉆孔取芯法判斷基礎(chǔ)強(qiáng)度、選用鋼筋掃描儀核查基礎(chǔ)內(nèi)部鋼筋數(shù)量、型號(hào)以及分布位置。對(duì)于樁基,還可通過沉降觀測(cè)，測(cè)定樁基下沉情況。

二、地基承載力與地基變形計(jì)算

在制定托換施工方案進(jìn)行基礎(chǔ)加固前，應(yīng)按基礎(chǔ)實(shí)際承受荷載和變形特征進(jìn)行地基基礎(chǔ)承載力和變形驗(yàn)算。

（一）地基承載力計(jì)算

當(dāng)軸心荷載作用時(shí)，應(yīng)符合：þ≤ƒ。

當(dāng)偏心荷載作用時(shí)，還應(yīng)滿足：þmax≤1.2ƒ。

（Þ ―基礎(chǔ)加固后基礎(chǔ)底面處的平均壓力設(shè)計(jì)值；þmax ―基礎(chǔ)加固后基礎(chǔ)底面邊緣的最大壓力設(shè)計(jì)值；ƒ ―地基承荷力設(shè)計(jì)值，按現(xiàn)行《建筑地基基礎(chǔ)設(shè)計(jì)規(guī)范》確定）

（二）基礎(chǔ)加固后基礎(chǔ)底面的壓力計(jì)算

當(dāng)軸心荷載作用時(shí)，應(yīng)按þ=（F+G）/A進(jìn)行確定。

當(dāng)偏心荷載作用時(shí)，應(yīng)按以下計(jì)算公式進(jìn)行確定：

þmax=（F+G）/A + M/W þmin=（F+G）/A - M/W

（F―基礎(chǔ)加固后上部結(jié)構(gòu)傳至基礎(chǔ)頂面的豎向力設(shè)計(jì)值；G―基礎(chǔ)自重和基礎(chǔ)上回填土重設(shè)計(jì)值，并減去地下水位以下部分的浮力；A―基礎(chǔ)底面面積；M―基礎(chǔ)加固后作用于基礎(chǔ)底面的力矩設(shè)計(jì)值；W―基礎(chǔ)加固后基礎(chǔ)底面的截面模量）

（三）地基變形計(jì)算

既有建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)加固后的地基變形計(jì)算不得大于現(xiàn)行《建筑地基基礎(chǔ)設(shè)計(jì)規(guī)范》規(guī)定。其基礎(chǔ)最終沉降量按s=s0+s1+s2公式進(jìn)行計(jì)算。

（s0―基礎(chǔ)加固前已完成的基礎(chǔ)沉降量，可通過沉降觀測(cè)資料確定；s1―基礎(chǔ)加固后的基礎(chǔ)沉降量，可通過加固后經(jīng)檢測(cè)得到的壓縮模量計(jì)算確定；s2―原建筑荷載下沉降尚未穩(wěn)定時(shí)，通過沉降觀測(cè)數(shù)據(jù)推算得出，若沉降已穩(wěn)定，則該值為0）

三、錨桿式靜壓鋼管樁托換基礎(chǔ)加固施工

（一）錨桿式靜壓鋼管樁托換基礎(chǔ)適用范圍與加固原理

1、適用范圍

該托換基礎(chǔ)加固技術(shù)，適用于粉土、粘性土、人工填土，淤泥質(zhì)土、濕陷性黃土等地基土（一般要求靜力觸探比貫入阻力þs80MPa），以及由于地基不均勻沉降引起上部結(jié)構(gòu)開裂或預(yù)防上部結(jié)構(gòu)傾斜的基礎(chǔ)托換加固工程。

2、加固原理

錨桿式靜壓鋼管樁是利用螺栓錨桿承受反力，通過設(shè)置的反力架和千斤頂進(jìn)行壓樁。當(dāng)壓樁力達(dá)到單樁設(shè)計(jì)承載力的1.5倍且樁長(zhǎng)達(dá)到設(shè)計(jì)規(guī)定時(shí)，則可判定滿足要求。在不卸載條件下，立即將鋼管樁與既有建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)在壓樁孔部位采用早強(qiáng)微膨脹砼澆筑錨固處理，當(dāng)砼達(dá)到預(yù)期強(qiáng)度后，該鋼管樁便能承受上部荷載，迅速起到托換基礎(chǔ)的效果，及時(shí)阻止或預(yù)防建（構(gòu)）筑物不均勻沉降。

（二）錨桿式靜壓鋼管樁承載力計(jì)算

單樁垂直承載力標(biāo)準(zhǔn)值，一般采取現(xiàn)場(chǎng)樁的載荷試驗(yàn)確定，也可以根據(jù)現(xiàn)行《建筑地基基礎(chǔ)設(shè)計(jì)規(guī)范》以下公式計(jì)算確定：

Pa=Pp(ι)/Kp

（Pa―設(shè)計(jì)單根鋼管樁垂直承載力標(biāo)準(zhǔn)值；Pp(ι) ―樁最終入土深度ι時(shí)的壓樁力；Kp―壓樁系數(shù)，此系數(shù)的取值是由樁與土質(zhì)、樁材、樁截面形狀、壓樁速度等因素確定，在粘性土中，當(dāng)鋼管樁長(zhǎng)小于20m時(shí)，Kp一般取值為1.2，在黃土或人工回填中，Kp一般取值為1.5）

若按摩擦樁施工時(shí)，還應(yīng)結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)驗(yàn)適當(dāng)考慮樁基承臺(tái)下樁間土與樁的共同作用。

（三）錨桿式靜壓鋼管樁施工工序

鋼管樁、錨桿制作加工――清理現(xiàn)場(chǎng)――測(cè)量放線，確定鋼管樁準(zhǔn)確位置和安裝反力架所需螺栓孔位置――開鑿壓樁孔及螺栓孔――螺栓錨桿埋設(shè)與養(yǎng)護(hù)――安裝反力架――插樁――安裝千斤頂――壓樁與接樁――樁長(zhǎng)達(dá)到設(shè)計(jì)要求――注漿――灌注砼――拆卸千斤頂――鋼管樁與既有基礎(chǔ)錨固養(yǎng)護(hù)――拆除反力架――切割錨桿

1、鋼管樁的制作

鋼管樁采用直徑150～300mm,厚度不小于6mm的焊管，每節(jié)長(zhǎng)度根據(jù)施工場(chǎng)所的空間大小和反力架高度所決定，一般可加工成1.5～3m/節(jié)，每節(jié)鋼管樁接樁部位施焊一個(gè)外套管(長(zhǎng)0.25m，壁厚不小于5mm)。鋼管樁上部（3～5m范圍內(nèi)）對(duì)稱開出漿孔，豎向間距500mm，孔徑直徑40mm。最后一節(jié)鋼管樁頂部(即:嵌入既有基礎(chǔ)部位),采用直徑8mm的鋼筋，間距150mm，環(huán)向焊接。

2、開鑿壓樁孔及螺栓孔：根據(jù)測(cè)量放線，確定鋼管樁準(zhǔn)確位置和安裝反力架所需螺栓孔位置，在既有基礎(chǔ)上開鑿壓樁孔及螺栓孔。壓樁孔可由人工或風(fēng)動(dòng)機(jī)具成孔，并應(yīng)鑿成上小下大的截頭錐孔形（即：上口尺寸為鋼管樁直徑+50mm，下口尺寸為鋼管樁直徑+100mm），以利于既有基礎(chǔ)承受沖剪。螺栓孔宜采用風(fēng)鑿巖機(jī)成孔。

3、錨桿式靜壓鋼管樁工作示意圖如下：

4、注漿及灌注砼。灌注鋼管樁內(nèi)砼之前，采用優(yōu)質(zhì)泥漿通過砼導(dǎo)管對(duì)樁孔進(jìn)行清孔，若水下砼灌注之前還須檢查孔底沉渣，泥漿比重和含砂率。要求沉渣厚度控制在5cm以內(nèi)。清孔完成后，先注水灰比為0.5水泥漿置換鋼管樁孔內(nèi)泥漿，然后按施工配合比投放粒徑1cm～3cm碎石，使鋼管樁內(nèi)填充水泥漿與碎石固結(jié)形成C30的混凝土，從而完成鋼管樁灌注樁的施工，并通過鋼管樁上部3～5m范圍內(nèi)所開的出漿孔進(jìn)行樁外四周土體壓漿處理，使得鋼管樁上部形成摩擦樁效果。

5、鋼管樁與既有基礎(chǔ)錨固連接養(yǎng)護(hù)，壓樁滿足設(shè)計(jì)要求后即，采用快硬微膨脹砼進(jìn)行澆筑養(yǎng)護(hù)到位。鋼管樁與既有基礎(chǔ)錨固連接構(gòu)造圖如下：

四、托換基礎(chǔ)加固施工過程主要注意的事項(xiàng)

（一）壓樁順序應(yīng)從軟弱土層厚處開始，逐步向軟弱土層薄處過渡，同一承臺(tái)應(yīng)對(duì)稱施工。千斤頂頂升時(shí)，托換梁兩端的千斤頂須均衡加載，均勻頂升，防止基礎(chǔ)受力不平衡。

（二）插樁與壓樁過程中，反力壓架要保持豎直，錨固螺栓螺帽或錨具應(yīng)均衡緊固，壓樁過程中應(yīng)隨時(shí)擰緊松動(dòng)的螺帽。

（三）樁節(jié)應(yīng)保持豎直，千斤頂、樁節(jié)及壓樁孔軸線應(yīng)重合，嚴(yán)禁偏心施壓，樁節(jié)垂直度偏差不得大于1%樁節(jié)長(zhǎng)。接樁時(shí)要使上下樁面對(duì)齊套嚴(yán)，防止樁面錯(cuò)位。

（四）壓樁前，應(yīng)對(duì)被托換基礎(chǔ)的實(shí)際軸力進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)測(cè)試，驗(yàn)證預(yù)估軸力，并確定鋼管樁基千斤頂預(yù)頂力的分級(jí)荷載。且應(yīng)一次連續(xù)壓樁至設(shè)計(jì)標(biāo)高，如需停壓應(yīng)保證樁端停在軟土層中，并不得超過24h。同時(shí)，嚴(yán)格控制壓樁力，使其不得大于建筑物自重，如發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)上抬時(shí)，應(yīng)通過千斤頂同步緩慢地降低壓樁力。

（五）封堵壓樁孔前，為保證新、舊混凝同協(xié)同工作，應(yīng)對(duì)壓樁孔舊混凝土界面進(jìn)行鑿毛和洗刷干凈頂側(cè)表面處理。封堵壓樁所選用的砼應(yīng)比既有基礎(chǔ)砼強(qiáng)度高一標(biāo)號(hào)并加入早強(qiáng)和微膨脹劑的砼。同時(shí)，采取可靠措施保證砼振搗密實(shí)和養(yǎng)護(hù)到位。

五、托換基礎(chǔ)加固的施工監(jiān)測(cè)

樁基托換是風(fēng)險(xiǎn)性、技術(shù)性很高的工作。施工監(jiān)測(cè)是決定工程成敗的重要一環(huán)。由于樁基托換對(duì)結(jié)構(gòu)的受力和變形有特殊要求，監(jiān)測(cè)工作應(yīng)貫穿托換全過程，及時(shí)反饋監(jiān)測(cè)信息，根據(jù)監(jiān)測(cè)信息及時(shí)調(diào)整沉降變形及施工方法。監(jiān)測(cè)應(yīng)重點(diǎn)注意以下內(nèi)容：

（一）對(duì)建筑物初始狀態(tài)的觀測(cè)

樁基托換前應(yīng)對(duì)被托換建筑物的先期變形、結(jié)構(gòu)裂縫等狀況進(jìn)行周密調(diào)查及現(xiàn)場(chǎng)錄像，以確定被托換樁的最終沉降控制標(biāo)準(zhǔn)，確保上部結(jié)構(gòu)的正常使用。樁基托換施工過程中應(yīng)隨時(shí)監(jiān)測(cè)托換結(jié)構(gòu)上部結(jié)構(gòu)的變形和結(jié)構(gòu)開裂情況，如遇變形和結(jié)構(gòu)開裂趨勢(shì)增大，應(yīng)立即停止托換施工，采取措施予以控制。

（二）鋼管樁

托換施工每一操作過程均應(yīng)對(duì)鋼管樁的樁頂沉降進(jìn)行監(jiān)測(cè)；需在鋼管樁樁頂、樁身及樁底預(yù)埋應(yīng)力測(cè)量裝置，以測(cè)定托換施工及盾構(gòu)隧道施工過程中，鋼管樁的軸力變化。

（三）托換建（構(gòu)）筑物的梁板應(yīng)力

托換施工過程中，須對(duì)托換建筑物的被托換樁相鄰結(jié)構(gòu)層、相鄰跨的梁板應(yīng)力變化進(jìn)行監(jiān)測(cè)。監(jiān)測(cè)點(diǎn)布置在被托換樁相鄰跨梁板的柱底及跨中受拉區(qū)。

（四）建（構(gòu)）筑物沉降和傾斜

樁基托換過程中，緊鄰被托換樁周邊三跨范圍內(nèi)的結(jié)構(gòu)柱或承重墻均需進(jìn)行建筑物沉降和建筑物傾斜監(jiān)測(cè)，同時(shí)在建（構(gòu)）筑物頂部角部均應(yīng)布設(shè)沉降和傾斜測(cè)點(diǎn)

（五）施工監(jiān)測(cè)其它應(yīng)注意事項(xiàng)

1、樁基托換前應(yīng)對(duì)托換建筑物的先期變形、結(jié)構(gòu)裂縫等狀態(tài)進(jìn)行周密調(diào)查及現(xiàn)場(chǎng)錄像，以確定被托換樁的最終沉降控制標(biāo)準(zhǔn)，確保上部結(jié)構(gòu)的使用。

2、量測(cè)數(shù)據(jù)必須完整、可靠，及時(shí)分析量測(cè)數(shù)據(jù)，對(duì)施工工況應(yīng)有詳細(xì)描述，為施工過程中判斷支護(hù)狀態(tài)提拱真實(shí)依據(jù)，使之真正能達(dá)到施工監(jiān)控的目的。同時(shí)，所有測(cè)點(diǎn)均應(yīng)反映施工中該測(cè)點(diǎn)受力或變形隨時(shí)間的變化，直至測(cè)試數(shù)據(jù)趨于穩(wěn)定為止。

六、結(jié)語

（一）該施工技術(shù)在某地下兩層、地上七層框架結(jié)構(gòu)的商場(chǎng)應(yīng)用，加處理至今已有三年時(shí)間，后續(xù)沉降及裂縫觀測(cè)表時(shí)建筑物沉降已穩(wěn)定，未出現(xiàn)新的不均勻沉降，達(dá)到了預(yù)期的處理效果。

（二）錨桿靜壓鋼管樁用了樁長(zhǎng)和壓樁力雙控的措施，大大提高樁身的抗壓、抗拉、抗剪強(qiáng)度。并通過高壓可使?jié){液橫向滲透到樁側(cè)土層中起到加大樁徑的作用，不但改良固結(jié)了基礎(chǔ)地基，還提高了地基承載力。

（三）施工所需場(chǎng)地較小，適合于狹小空間的應(yīng)用。同時(shí)具有施工機(jī)具輕便靈活、施工方便、可在室內(nèi)施工、無振動(dòng)、無噪音、施工時(shí)不停產(chǎn)和不搬遷等優(yōu)點(diǎn)，取得了良好的技術(shù)經(jīng)濟(jì)效益。

參考文獻(xiàn)：

1、JGJ123-2000，既有建筑地基基礎(chǔ)加固技術(shù)規(guī)范

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關(guān)鍵詞：杠桿原理；杠桿風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)用；研究

一、影響企業(yè)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的因素

1.杠桿成因?qū)Ω軛U風(fēng)險(xiǎn)的影響

根據(jù)杠桿的成因可將杠桿分為經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿。

經(jīng)營(yíng)杠桿是由于企業(yè)生產(chǎn)需要存在固定資產(chǎn)而產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)，若企業(yè)存在固定的成本，則業(yè)務(wù)量增加時(shí)，分?jǐn)偟絾挝坏墓潭ㄙY產(chǎn)價(jià)值減少，即單位成本降低。反之，業(yè)務(wù)量減少時(shí)，固定成本不變，分?jǐn)偟絾挝坏墓潭ㄙY產(chǎn)價(jià)值增加。

財(cái)務(wù)杠桿是由于企業(yè)融資需要存在的負(fù)債利息費(fèi)用而產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)，若企業(yè)存在固定的利息成本，則利潤(rùn)增加時(shí)，分?jǐn)偟狡胀ü擅抗傻睦麧?rùn)增加，即每股收益增加，每股盈余的增長(zhǎng)率會(huì)大于利潤(rùn)的增長(zhǎng)率。反之，利潤(rùn)減少時(shí)，扣除的利息仍然不變，分?jǐn)偟狡胀ü擅抗傻睦麧?rùn)減少，造成每股盈余的下降率會(huì)大于利潤(rùn)的下降率。

總杠桿是由經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果。總杠桿系數(shù)直接反映了企業(yè)所面臨的總風(fēng)險(xiǎn)，是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，即在總杠桿系數(shù)確定時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)成反比變動(dòng)。

2.企業(yè)所處時(shí)期對(duì)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的影響

（1）企業(yè)處于初創(chuàng)期，為了占領(lǐng)市場(chǎng)，會(huì)選擇低價(jià)乃至虧本銷售，而產(chǎn)品研發(fā)、廣告費(fèi)用又需要大量資金，因此企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量一般小于零，即生產(chǎn)成本較高。所以在企業(yè)初創(chuàng)階段要采取權(quán)益資本籌資方式和無股利政策，以求企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（2）企業(yè)處于發(fā)展期。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量已基本滿足企業(yè)正常生產(chǎn)需要，但是這個(gè)時(shí)期為了進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，滿足銷售量的需求，需要購(gòu)置大量固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)，這就要求企業(yè)適度舉債經(jīng)營(yíng)，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)提高。

（3）企業(yè)處于成熟期，企業(yè)的市場(chǎng)份額較大，但是市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈了，消費(fèi)者的見識(shí)更廣，要求也更加嚴(yán)格，銷售量變動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度也較小，但是現(xiàn)金流入量大而且穩(wěn)定，因此此時(shí)應(yīng)采取較高財(cái)務(wù)杠桿以達(dá)到良好節(jié)稅和提高權(quán)益資本報(bào)酬率的效果。

二、研究設(shè)計(jì)

1.指標(biāo)的選擇

（1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的強(qiáng)弱，DOL越大，說明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。其公式可以表示為：

式中：DOL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，EBIT為變動(dòng)前的息稅前收益， EBIT為息稅前收益變動(dòng)額，S為變動(dòng)前的產(chǎn)銷量，S為產(chǎn)銷量變動(dòng)額。

（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的強(qiáng)弱，是反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的主要指標(biāo)。DFL越大，權(quán)益資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，隨著息稅前利潤(rùn)率的升降，權(quán)益資本收益率會(huì)以更快的速度升降。其公式可以表示為：

式中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，EPS為變動(dòng)前的普通股每股稅后收益，EPS為普通股每股稅后收益變動(dòng)額。

（3）總杠桿系數(shù)（DTL）。總杠桿系數(shù)反映了總杠桿效應(yīng)的強(qiáng)弱，是反映企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)大小的主要指標(biāo)。DTL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，DTL越大，企業(yè)面臨的總風(fēng)險(xiǎn)越大，兩者成正比關(guān)系。其公式可以表示為：

2.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取上海證券交易所中的信息技術(shù)類上市企業(yè)2006年-2010年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本。截止2010年上交所共有36家信息技術(shù)類企業(yè)，筆者對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行了一定的篩選。

三、結(jié)果分析

通過分析可以得出，DFL與DOL為負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)在較低經(jīng)營(yíng)杠桿水平上可適當(dāng)提高財(cái)務(wù)杠桿水平，反之亦然。信息技術(shù)類企業(yè)屬于技術(shù)密集型企業(yè)，故其固定資產(chǎn)投資較多導(dǎo)致較高經(jīng)營(yíng)杠桿，因而應(yīng)采用較低財(cái)務(wù)杠桿。

四、研究啟示與建議

通過研究，筆者對(duì)于企業(yè)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)控制與規(guī)避有以下建議：

1.掌握好經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿平衡關(guān)系

某些企業(yè)擁有較高的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，則此時(shí)應(yīng)相應(yīng)采取較低財(cái)務(wù)杠桿，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的協(xié)同作用會(huì)使得總杠桿系數(shù)更大，也就是將面臨更大的總風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)應(yīng)將高經(jīng)營(yíng)杠桿與低財(cái)務(wù)杠桿適當(dāng)結(jié)合，即企業(yè)在進(jìn)行大規(guī)模固定資產(chǎn)投資時(shí)，其資金籌集來源可主要采取增發(fā)普通股股票方式，并視情況少量舉債；當(dāng)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)較低時(shí)，則相應(yīng)可選擇高的財(cái)務(wù)杠桿以取得預(yù)期的總收益，即在企業(yè)只有較少的固定資產(chǎn)投資時(shí)，可適當(dāng)增加負(fù)債及籌資規(guī)模。這樣，即可通過調(diào)整企業(yè)投資規(guī)模、改變企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)等方式來選擇適合的復(fù)合杠桿，以達(dá)到減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)收益的影響的效果。

2.根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)確定杠桿

若行業(yè)的固定資產(chǎn)投資量極大，造成每年的固定折舊費(fèi)等所形成的固定成本數(shù)額巨大，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿較高，如果產(chǎn)品的銷售量沒有達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)，那么就會(huì)發(fā)生虧損；反之，在銷售量超過臨界點(diǎn)后，息稅前利潤(rùn)就會(huì)大幅增加。因此必須適時(shí)地根據(jù)企業(yè)的銷售狀況來確定固定資產(chǎn)等固定費(fèi)用的投資額。

參考文獻(xiàn)：

[1]高玉梅.論杠桿原理在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用[J].西部財(cái)會(huì)，2008（10）：34-36.

[2]洪波.關(guān)于杠桿原理在財(cái)務(wù)管理中運(yùn)用的探討[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2009（8）：120-121.

篇7

關(guān)鍵詞：民航企業(yè) 財(cái)務(wù)杠桿測(cè)算 經(jīng)營(yíng)杠桿 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析 案例分析

一、引言

眾所周知，民航業(yè)一直是高負(fù)債、高收入的行業(yè)，高負(fù)債高財(cái)務(wù)杠桿也是民航企業(yè)首選的融資和經(jīng)營(yíng)方式。然而，2008年金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)低迷，原油價(jià)格上漲，客運(yùn)物流需求增速緩慢等都嚴(yán)重影響了民航業(yè)的復(fù)興。因此，認(rèn)清金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)發(fā)展情況，認(rèn)清高負(fù)債高財(cái)務(wù)杠桿所帶來的收益和隱患，重新調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，有效使用財(cái)務(wù)杠桿并做好風(fēng)險(xiǎn)防范，對(duì)民航企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。本文以海南航空為例，通過分析其2008-2013年年度財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)數(shù)據(jù)，測(cè)算金融危機(jī)后海南航空的財(cái)務(wù)杠桿收益，即財(cái)務(wù)杠桿有效運(yùn)用的程度，同時(shí)結(jié)合經(jīng)營(yíng)杠桿，指明企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)和問題，提出風(fēng)險(xiǎn)防范的幾點(diǎn)建議，以期為民航企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿帶來一些啟發(fā)。

二、理論與分析

財(cái)務(wù)杠桿是因?yàn)槠髽I(yè)固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用產(chǎn)生的，只要企業(yè)向外部舉債，就會(huì)有財(cái)務(wù)杠桿存在。然而，財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，也就是說企業(yè)經(jīng)營(yíng)必須滿足一定的條件，財(cái)務(wù)杠桿才能發(fā)揮正效應(yīng)，帶來超額收益（即超出無債經(jīng)營(yíng)情況下權(quán)益資本收益的部分），反之則會(huì)造成企業(yè)更嚴(yán)重的損失（即超出無債經(jīng)營(yíng)情況下權(quán)益資本損失的部分）。財(cái)務(wù)杠桿收益（或損失）可以通過計(jì)算得出，即財(cái)務(wù)杠桿收益=（企業(yè)投資報(bào)酬率-負(fù)債利息率）×產(chǎn)權(quán)比率×（1-t）。

由財(cái)務(wù)杠桿收益（或損失）的計(jì)算公式可以看出，財(cái)務(wù)杠桿收益的大小主要是由企業(yè)投資報(bào)酬率、負(fù)債利息率和產(chǎn)權(quán)比率三個(gè)因素決定，而正負(fù)則是由投資報(bào)酬率和負(fù)債利息率決定。也就是說，當(dāng)企業(yè)投資報(bào)酬率大于負(fù)債利息率時(shí)，舉債經(jīng)營(yíng)所獲得的收益在彌補(bǔ)利息支出后仍有剩余，可以用來增加權(quán)益資本收益，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿收益為正。反之，舉債經(jīng)營(yíng)所獲得的收益不足以彌補(bǔ)利息支出，甚至還要以權(quán)益資本收益的一部分來支付利息時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿則會(huì)發(fā)揮負(fù)效應(yīng)，造成企業(yè)虧損。而當(dāng)投資報(bào)酬率為負(fù)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿無意義（財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮效應(yīng)的前提是EBIT>0，即投資報(bào)酬率

只要存在負(fù)債，企業(yè)就會(huì)面臨因無法償清債務(wù)而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)效應(yīng)，即出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿損失時(shí)，就會(huì)加劇這一風(fēng)險(xiǎn)，并且企業(yè)的償債能力越差，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)往往并非財(cái)務(wù)杠桿單獨(dú)作用產(chǎn)生的，財(cái)務(wù)杠桿會(huì)與經(jīng)營(yíng)杠桿共同作用產(chǎn)生總杠桿效應(yīng)，一起影響企業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)。

簡(jiǎn)單來說，經(jīng)營(yíng)杠桿是由于固定成本的存在使銷售額較小的波動(dòng)引起EBIT的較大波動(dòng)。經(jīng)營(yíng)杠桿可以用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來衡量，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大小主要由銷售量、銷售單價(jià)、單位變動(dòng)成本和固定成本這四個(gè)因素影響和決定。一般來說，其他因素不變，銷售量越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越??；商品為彈性商品時(shí)，銷售單價(jià)越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越?。黄渌蛩夭蛔?，單位變動(dòng)成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；同理，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。

在一定的時(shí)期內(nèi)，一定的成本結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)下，財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿會(huì)共同發(fā)生作用，即總杠桿效應(yīng)，在總杠桿的作用下，銷售額較小的變動(dòng)會(huì)引起每股收益較大的變動(dòng)?？偢軛U系數(shù)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的乘積，總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)面臨的總體風(fēng)險(xiǎn)就越大。

三、案例與分析

（一）案例描述

中國(guó)海南航空股份有限公司建于1993年，是我國(guó)第一家A股和B股同時(shí)上市的航空公司，內(nèi)地唯一的SKYTRAX五星航空公司。經(jīng)過二十年的發(fā)展，其總資產(chǎn)由創(chuàng)業(yè)初期的1 000萬元發(fā)展為如今的1 000多億元，增長(zhǎng)了1萬多倍，并將業(yè)務(wù)延伸至物流、酒店、保險(xiǎn)等領(lǐng)域。然而，海南航空飛速發(fā)展的背后也背負(fù)著巨額負(fù)債，其債務(wù)總額逐年上升，2008年到2011年企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均保持在80%以上，近兩年才有所回落，但仍高于南方航空和國(guó)航同期負(fù)債率。金融危機(jī)之后，海南航空作為海航集團(tuán)旗下最具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)越來越受到集團(tuán)重視，近年來不斷被卷入紛繁復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易之中，逐漸成為集團(tuán)進(jìn)行資源整合的一個(gè)平臺(tái)，無形之中加劇了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，本文以海南航空為例，對(duì)金融危機(jī)后民航企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿測(cè)算與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

截至2013年12月31日，海南航空的注冊(cè)資本為 121.82 億元，第一大股東大新華航空股份有限公司持股比例28.18%，第二大股東海口美蘭國(guó)際機(jī)場(chǎng)有限責(zé)任公司持股比例7.08%（大新華航空和美蘭國(guó)際機(jī)場(chǎng)均隸屬海航集團(tuán)）。2013年12月31日海南航空凈資產(chǎn)為255.24億元，總資產(chǎn)為1 032.82億元，年?duì)I業(yè)收入為302.31億元，利潤(rùn)總額為26.73億元。2011-2013年的總資產(chǎn)收益率分別為3.49%、2.10%、2.04%，凈資產(chǎn)收益率分別為19.45%、8.14%、8.26%。

（二）財(cái)務(wù)杠桿收益測(cè)算與風(fēng)險(xiǎn)分析

首先看表1、表2中2009年和2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2009-2010年海南航空的企業(yè)投資報(bào)酬率均大于負(fù)債利息率，因此財(cái)務(wù)杠桿均發(fā)揮正效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿收益為2.79%和14.78%，企業(yè)每股收益為0.09元和0.74元，同比增長(zhǎng)分別為123%和722%。這除了當(dāng)年處置資產(chǎn)導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)外收入增加以及使用以前年度未確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣差異外，財(cái)務(wù)杠桿所發(fā)揮的正效應(yīng)也是不容忽視的。

再來看2008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2008年由于金融危機(jī)，民航業(yè)遭受巨大損失，海南航空也不例外，息稅前利潤(rùn)為-1.67億元，投資報(bào)酬率為-0.35%。此時(shí)雖然計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿沒有意義，但是我們?nèi)钥梢钥闯鲐?cái)務(wù)杠桿收益為負(fù)，由于債務(wù)利息的支出，使得1.67億元息稅前虧損變成了15.78億元的稅后巨虧，可見此時(shí)企業(yè)舉債完全加劇了財(cái)務(wù)危機(jī)，且負(fù)債越多損失越嚴(yán)重。

最后來看海南航空2008-2013年的流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率。除2008年外，企業(yè)的流動(dòng)比率均保持在50%以上，未降到警戒線之下，說明短期資產(chǎn)對(duì)短期負(fù)債的償還能力尚可。但資產(chǎn)負(fù)債率在2012年之前均高達(dá)80%以上，2012年由于非公開定向增發(fā)，2013年由于公積金轉(zhuǎn)股增發(fā)，資產(chǎn)負(fù)債率有一定回落，但仍位于70%的安全警戒線以上，長(zhǎng)期償債能力較低。從圖1可以看出，金融危機(jī)后以2010年為分界點(diǎn)，前后期間海南航空凈利潤(rùn)增減變動(dòng)幅度大，到2013年又有小幅度回升，這說明負(fù)債比重高雖然可以給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿收益和稅盾優(yōu)勢(shì)，卻大大降低了財(cái)務(wù)的安全性和盈利的穩(wěn)定性，加劇了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，不利于吸引潛在投資者，也不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）與經(jīng)營(yíng)杠桿的共同作用

2008年的金融危機(jī)使海南航空甚至整個(gè)民航業(yè)都遭受了巨額損失，這除了高負(fù)債加劇了財(cái)務(wù)杠桿虧損和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，當(dāng)年全球旅游、物流等行業(yè)萎靡，航空運(yùn)輸需求量減少，客座率大幅下降等導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)失敗，也是造成航空業(yè)短期內(nèi)一蹶不振的重要原因。

再來看表3中的數(shù)據(jù)。我們知道，當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，即取得財(cái)務(wù)杠桿收益時(shí)，每股收益以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)數(shù)倍上漲（與相同情況下的無杠桿企業(yè)相比），因此財(cái)務(wù)杠桿收益與每股收益的變化情況應(yīng)當(dāng)一致。但從表3的數(shù)據(jù)可以看出，多數(shù)期間，每股收益同比增長(zhǎng)或減少的幅度要大于財(cái)務(wù)杠桿收益同比增長(zhǎng)或減少的幅度，甚至變化方向完全相反，也就是說，導(dǎo)致每股收益大幅變動(dòng)的除了財(cái)務(wù)杠桿還有其他因素，即前文所提到的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。海南航空表示，金融危機(jī)之后隨著全球經(jīng)濟(jì)低迷復(fù)蘇，國(guó)際油價(jià)波動(dòng)上升，國(guó)內(nèi)通貨膨脹日益加劇，高鐵等各種新興交通方式?jīng)_擊著民航業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致我國(guó)民航業(yè)效益上漲緩慢，客運(yùn)增速波動(dòng)放緩，物流行情不容樂觀。而且航運(yùn)產(chǎn)品是一種高彈性商品，比如機(jī)票，其降價(jià)銷售必然會(huì)引起銷售量的大幅上漲，因此如前所述，民航企業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品銷售單價(jià)的降低反而會(huì)造成經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。另外受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，航空產(chǎn)品和服務(wù)的固定成本及單位變動(dòng)成本也有較大幅度的提高，比如原油價(jià)格和燃油費(fèi)上漲，這些都加劇了原有的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，前文提到海南航空所屬的海航集團(tuán)，奉行一種“八爪魚”式的并購(gòu)擴(kuò)張運(yùn)作模式，并將海南航空這個(gè)行業(yè)內(nèi)頗具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)作為新的資源整合的平臺(tái)，2008年以來，海南航空被頻繁卷入集團(tuán)內(nèi)部各類關(guān)聯(lián)交易，很多交易無形中增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如2010年底，海航集團(tuán)以“為了平衡航空業(yè)務(wù)的強(qiáng)周期風(fēng)險(xiǎn)，在航空業(yè)低迷時(shí)對(duì)沖損失”為由令海南航空巨額收購(gòu)關(guān)聯(lián)地產(chǎn)――海南國(guó)際旅游島開發(fā)項(xiàng)目，這次關(guān)聯(lián)交易名曰給海南航空輸血，開展業(yè)務(wù)多元化，實(shí)則是集團(tuán)為涉足地產(chǎn)業(yè)而進(jìn)行的資產(chǎn)整合。海南航空在自身資金鏈緊繃、債臺(tái)高筑的情況下進(jìn)行此次關(guān)聯(lián)交易并非明智之舉。一來投資非主營(yíng)業(yè)務(wù)的房地產(chǎn)業(yè)，會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致航空運(yùn)輸業(yè)資金緊缺，增加原有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二來房地產(chǎn)行業(yè)投資多、周轉(zhuǎn)慢、資金回收不易，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，一旦投資失敗會(huì)造成巨額損失，連累海南航空自身業(yè)績(jī)，加劇企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論與政策性建議

通過對(duì)海南航空2008年至2012年年度財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以得到如下結(jié)論：

1.財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)（即投資報(bào)酬率>負(fù)債利息率>0）時(shí)可以為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿收益，在不考慮其他因素的情況下使每股收益數(shù)倍增長(zhǎng)；但當(dāng)企業(yè)EBIT為負(fù)或財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)效應(yīng)（即投資報(bào)酬率

2.財(cái)務(wù)杠桿會(huì)與經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)生共同作用（即總杠桿效應(yīng)）影響每股收益的變動(dòng)。財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)可能被經(jīng)營(yíng)杠桿負(fù)效應(yīng)抵消而出現(xiàn)每股收益下降的情況，或者在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，二者同時(shí)發(fā)揮負(fù)效應(yīng)，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。企業(yè)必須綜合考慮這兩類杠桿所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)問題。

3.通常來講，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，但可以通過分析風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素，采取有效措施防范風(fēng)險(xiǎn)，并將危害降至最低。

本文從影響杠桿的因素出發(fā)，針對(duì)海南航空出現(xiàn)的具體問題提出如下風(fēng)險(xiǎn)防范政策性建議：

首先，要改善資本結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債利息率，增強(qiáng)長(zhǎng)期償債能力。對(duì)此，海南航空已經(jīng)采取了應(yīng)對(duì)措施，例如非公開發(fā)行股票、公積金轉(zhuǎn)增股本等，此外還可以通過固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、留存收益計(jì)提等來增加內(nèi)生現(xiàn)金流，穩(wěn)固企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。然而，要改變航空業(yè)高負(fù)債的現(xiàn)狀，絕非一朝一夕所能實(shí)現(xiàn)，需要一個(gè)漫長(zhǎng)的努力過程。

其次，要提高資源的使用效率、資金利用率和投資報(bào)酬率。應(yīng)該重新對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，提高資產(chǎn)特別是新增固定資產(chǎn)的使用效率和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，對(duì)于劣質(zhì)資產(chǎn)要及時(shí)處置以盡快回收資金。面對(duì)當(dāng)前航空業(yè)經(jīng)營(yíng)萎靡和風(fēng)險(xiǎn)增加的嚴(yán)峻形勢(shì)，要妥善制定利潤(rùn)目標(biāo)和銷售目標(biāo)，以銷定產(chǎn)，不要盲目增租增購(gòu)固定資產(chǎn)，以此降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。最重要的是，海南航空應(yīng)當(dāng)妥善處理集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)方交易問題。作為高負(fù)債的民航企業(yè)，產(chǎn)業(yè)高度多元化并非明智之舉，但相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化卻可以作為企業(yè)的一個(gè)發(fā)展方向，例如對(duì)機(jī)場(chǎng)、基地或旅行社等領(lǐng)域的投入，這有利于構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)化整合效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源共享。但對(duì)于非相關(guān)產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)交易企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高警惕，識(shí)別潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，積極與集團(tuán)溝通協(xié)商，努力謀求自主發(fā)展。

此外，要加強(qiáng)與政府的合作，達(dá)到雙贏的目的。這是海南航空在高負(fù)債率的情況下得以生存的重要經(jīng)驗(yàn)。地方政府為了拉動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展往往會(huì)提供優(yōu)惠政策來吸引一些大型企業(yè)，海南航空應(yīng)當(dāng)抓住這一機(jī)遇，加強(qiáng)與政府的合作，取得政策上的支持，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。

最后，要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和儲(chǔ)備金制度，防患于未然?？梢酝ㄟ^杠桿系數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、投資報(bào)酬率、債務(wù)利息率、銷售增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)，觀測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，確定風(fēng)險(xiǎn)警戒線。如果預(yù)計(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)過高而短期內(nèi)又難以采取有效措施，可以在效益好的經(jīng)營(yíng)期間提取一定的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，隨時(shí)做好應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

參考文獻(xiàn)：

1.袁春麗.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范[J].企業(yè)管理，2012，（11）：100-101.

篇8

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)

一、問題的提出

在改革開放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，利用財(cái)務(wù)杠桿作用籌集資金進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為大多數(shù)企業(yè)的主要發(fā)展途徑。而企業(yè)在運(yùn)用負(fù)債方式籌資時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象被稱為財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)了企業(yè)在籌資活動(dòng)中債權(quán)資本的作用，而由于實(shí)際操作中財(cái)務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也伴隨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須客觀分析財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的影響。

國(guó)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的研究與應(yīng)用在上世紀(jì)90年代就已相當(dāng)成熟，而且普遍采用了實(shí)證的方法，他們?cè)谪?cái)務(wù)杠桿與本量利分析的關(guān)系、與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、影響財(cái)務(wù)杠桿的因素和財(cái)務(wù)杠桿的測(cè)算公式的準(zhǔn)確度比較等方面做了深入的研究。Bruce Haward提出了固定成本與可變成本之間掉換使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)發(fā)生改變的條件：當(dāng)固定成本的減小變動(dòng)率大于單位邊際貢獻(xiàn)的減小變動(dòng)率時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和盈虧平衡點(diǎn)變大，反之，變小。Richard A.Lord于1995年說明了財(cái)務(wù)杠桿水平與固定成本和可變成本都具有正相關(guān)關(guān)系。國(guó)內(nèi)學(xué)者李心愉（2000）指出財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的前提是企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率大于假負(fù)債融資時(shí)所要承擔(dān)的利息率。財(cái)務(wù)杠桿的提高必然引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。楊玉博（2002）提出企業(yè)應(yīng)該根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境及自身狀況調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，尋求新環(huán)境下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。周蘋英（2003）提出了財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的策略：風(fēng)險(xiǎn)與收益統(tǒng)一，與金融市場(chǎng)的完善程度相適應(yīng)，與企業(yè)資本額結(jié)構(gòu)相匹配，與行業(yè)經(jīng)營(yíng)性質(zhì)前景相適應(yīng)，與決策者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度相匹配。陳華平（2004）認(rèn)為只要存在固定費(fèi)用經(jīng)營(yíng)杠桿即客觀存在，經(jīng)營(yíng)杠桿越小，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)越安全，經(jīng)營(yíng)杠桿率曲線是單調(diào)遞減的。

二、財(cái)務(wù)杠桿引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

改革開放以來，財(cái)務(wù)杠桿作用已為我國(guó)企業(yè)所廣泛運(yùn)用。而由于財(cái)務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，必然伴隨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要借助財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)取得額外收益，必須客觀分析財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的影響。而在影響財(cái)務(wù)杠桿的諸多因素中，企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率低下以及負(fù)債操作不當(dāng)是財(cái)務(wù)杠桿誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。

1、企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下降使財(cái)務(wù)杠桿造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿既具有正效應(yīng)，也具有負(fù)效應(yīng)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系主要取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的高低。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益發(fā)生變化時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系也隨之發(fā)生變化。企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的變化主要表現(xiàn)在息稅前利潤(rùn)與固定成本以及債務(wù)利息的關(guān)系上，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)無法完全支付負(fù)債利息時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿將會(huì)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而由于息稅前利潤(rùn)與固定成本的關(guān)系不同，財(cái)務(wù)杠桿所造成的影響也有所不同。

2、負(fù)債過高導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

利用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致負(fù)債增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于過渡利用財(cái)務(wù)杠桿，使得企業(yè)負(fù)債過多喪失償債能力，最終導(dǎo)致所有者權(quán)益損失乃至于企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。

負(fù)債過高導(dǎo)致在特定時(shí)日，由于現(xiàn)金流管理不善及債務(wù)償還期過份集中而出現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量的情況，導(dǎo)致企業(yè)不能償付債務(wù)，發(fā)生支付危機(jī)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如果一味追求獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益，增加負(fù)債，便會(huì)加大企業(yè)的償債壓力。負(fù)債增加使公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，債權(quán)人因此無法按期得到利息的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大，債權(quán)人將要求公司對(duì)增加的負(fù)債提供風(fēng)險(xiǎn)溢酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費(fèi)用增加。所以，企業(yè)的負(fù)債比應(yīng)當(dāng)保持在總資金平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而不能無限度地?cái)U(kuò)張。

3、高負(fù)債率導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)

隨著負(fù)債/權(quán)益比率（D/E）的提高，固定利息支出增多，盈利減少，企業(yè)破產(chǎn)的可能性增大，這種破產(chǎn)可能性導(dǎo)致一系列的反面影響，最終導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。即使企業(yè)沒有立即破產(chǎn)的可能性，但負(fù)債/權(quán)益比率的提高也會(huì)引起投資人的擔(dān)憂，使企業(yè)的融資越發(fā)困難。

4、由于金融市場(chǎng)利率浮動(dòng)導(dǎo)致虧損

現(xiàn)代金融市場(chǎng)復(fù)雜多變，對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿這種以增加企業(yè)負(fù)債賺取額外收益的手段來說，由于企業(yè)在吸收負(fù)債所帶來的額外收益的同時(shí)也接受了負(fù)債本身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此市場(chǎng)利率的變動(dòng)直接影響財(cái)務(wù)杠桿的效果。

5、利用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)融資的目的就是為了更好地去投資，通過投資擴(kuò)大生產(chǎn)來為企業(yè)創(chuàng)造出更多的利潤(rùn)。企業(yè)投資可以創(chuàng)造利潤(rùn)，同樣也存在著風(fēng)險(xiǎn)。

投資是指以資金增值為目的而發(fā)生的資金支出。投資是一個(gè)過程，也是一個(gè)結(jié)果，所以它包含著眼前與未來之間的時(shí)間差。有時(shí)間差，當(dāng)然就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者在投資活動(dòng)中產(chǎn)生失誤，以至投資活動(dòng)失敗的可能性，包括投資活動(dòng)的中止、撤消、延期、效益不足、虧本、因事故而放棄。

企業(yè)的投資活動(dòng)是一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，這種風(fēng)險(xiǎn)屬于投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，也就是說企業(yè)的投資既可以得到收益，也可能遭受損失。而如果要利用財(cái)務(wù)杠桿作用，企業(yè)就必須通過籌資獲得資金進(jìn)行對(duì)內(nèi)或?qū)ν獾耐顿Y來獲得收益。因此伴隨著杠桿的利用，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)也在不斷地加大。

三、防范財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

改革開放以來，財(cái)務(wù)杠桿作用已為我國(guó)企業(yè)所廣泛運(yùn)用。針對(duì)財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下降及負(fù)債方面可能造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為應(yīng)采取以下措施。

1、建立有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)必須立足自身?xiàng)l件，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制、財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)以及監(jiān)督機(jī)制，及時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范，同時(shí)制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，控制負(fù)債籌資規(guī)模，并且采用合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散財(cái)務(wù)杠桿可能造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

過高的負(fù)債率會(huì)放大利率浮動(dòng)因素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)安全的威脅，還會(huì)加劇投資者對(duì)企業(yè)前景的擔(dān)憂，并且高負(fù)債率可能危及企業(yè)所有權(quán)，因此企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，必須保持合理的資本結(jié)構(gòu)。在具體項(xiàng)目上，當(dāng)籌資成本相同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該選擇籌資風(fēng)險(xiǎn)最小的方案；而在籌資風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，選擇籌資成本最小的方案；當(dāng)籌資風(fēng)險(xiǎn)小但籌資成本大的方案或籌資風(fēng)險(xiǎn)大但籌資成本小的方案中，應(yīng)該根據(jù)管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風(fēng)險(xiǎn)和資金成本相對(duì)較小、籌資收益相對(duì)較大的方案。確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率。對(duì)于企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的測(cè)算可以采用資本成本比較法、每股利潤(rùn)分析法或者公司價(jià)值比較法等。

除了考慮負(fù)債成本以外，企業(yè)還應(yīng)充分考慮企業(yè)未來時(shí)期銷售收入可能的變化，以及企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的情況等因素，確定適合的負(fù)債規(guī)模，保持股東權(quán)益資金和負(fù)債之間適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。一般認(rèn)為速動(dòng)比率一般控制在1∶1比較適宜，流動(dòng)比率控制在2∶1較為適宜。如果大于上述指標(biāo)證明企業(yè)短期償債能力和變現(xiàn)能力較強(qiáng)，反之較弱。但上述兩項(xiàng)指標(biāo)過高則會(huì)造成資金浪費(fèi)，過低會(huì)造成資金周轉(zhuǎn)不靈，所以舉債時(shí)要做到比率協(xié)調(diào)。

3、根據(jù)金融市場(chǎng)利率走勢(shì)合理安排籌資

由于財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的主要形式就是負(fù)債。因此利率的高低直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)利率走勢(shì)，做出合適的籌資安排。在利率水平較高的時(shí)期，為了降低利息支出，應(yīng)盡量減少籌資或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時(shí)期，也應(yīng)該盡量減少籌資。當(dāng)由于財(cái)務(wù)狀態(tài)或者生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要而不得不籌集資金時(shí)，計(jì)息方式應(yīng)采用浮動(dòng)利率。在利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時(shí)期，應(yīng)該積極籌集長(zhǎng)期資金，計(jì)息方式應(yīng)盡量采用固定利率。企業(yè)應(yīng)通過經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律找出利率變動(dòng)的趨勢(shì)，采取有效措施防范籌資風(fēng)險(xiǎn)，在預(yù)測(cè)利率變動(dòng)的同時(shí)，在籌資戰(zhàn)略和具體籌資過程中做出防范風(fēng)險(xiǎn)的安排，并制定應(yīng)急籌資計(jì)劃。

4、根據(jù)企業(yè)自身資金情況合理制定借償計(jì)劃

由于財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，所以在利用財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí)必須根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃。在資金安排上，必須要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業(yè)用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調(diào)度失誤發(fā)生支付危機(jī)，帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負(fù)債。同時(shí)，在制定負(fù)債計(jì)劃的同時(shí)須制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)負(fù)債后的速動(dòng)比率不低于速動(dòng)比率保持的安全區(qū)域。這樣，才能盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的盈利水平。同時(shí)還要注意，在借入資金中，長(zhǎng)期資金和短期資金應(yīng)根據(jù)需要合理安排，使其結(jié)構(gòu)趨于合理，并要防止還款期過份集中。

5、增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最有效手段

由于財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。對(duì)于企業(yè)來說，財(cái)務(wù)杠桿最終為企業(yè)帶來的是額外收益還是額外風(fēng)險(xiǎn)主要取決于企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益。如果企業(yè)自身資產(chǎn)回報(bào)率高，那么企業(yè)通過負(fù)債所獲得的資金帶來的額外收益就會(huì)超過因負(fù)債所需支付的利息，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。而良好的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)效率，也會(huì)大幅度降低企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率高，那么財(cái)務(wù)杠桿就可以有效地增加企業(yè)的利潤(rùn)。反之則財(cái)務(wù)杠桿會(huì)成為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的放大鏡。因此，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益是企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿效益規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最根本也是最有效的手段。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 李太英：淺議財(cái)務(wù)杠桿與合理負(fù)債[J].中國(guó)農(nóng)業(yè)會(huì)計(jì)，2005（11）.

[2] 王曉武：財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系再思考[J].財(cái)會(huì)通訊，2006（2）.

篇9

關(guān)鍵詞：企業(yè)經(jīng)營(yíng)；財(cái)務(wù)管理；杠桿原理，

作者簡(jiǎn)介：趙茂林（1968-），男，本科，副教授，研究方向：會(huì)計(jì)、審計(jì)、財(cái)政稅收。；

基金：中山財(cái)稅服務(wù)創(chuàng)新實(shí)踐基地建設(shè)項(xiàng)目（年度2020,編號(hào)XQX08）；

伴隨著科學(xué)技術(shù)的迅速發(fā)展，杠桿原理在社會(huì)眾多領(lǐng)域內(nèi)得到廣泛運(yùn)用。在高科技化、信息化及全球化迅速加快的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也越發(fā)激烈，從而使得企業(yè)管理者開始通過財(cái)務(wù)杠桿原理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，并從中獲取收益。但由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)較晚，市場(chǎng)環(huán)境尚未成熟，以至于缺乏針對(duì)性的理論指導(dǎo)及經(jīng)驗(yàn)借鑒，并不具有一套相對(duì)完整的理論體系在實(shí)踐運(yùn)用中進(jìn)行有效指導(dǎo)。依據(jù)微觀角度而言，融資是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)，而債務(wù)融資則是企業(yè)進(jìn)行融資的主要來源。[1]

一、財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿主要是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展與管理的角度出發(fā)，其涉及的內(nèi)容相對(duì)復(fù)雜。企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的過程中，需要借助財(cái)務(wù)杠桿對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整與優(yōu)化，同時(shí)還應(yīng)對(duì)企業(yè)負(fù)債進(jìn)行有效利用。財(cái)務(wù)杠桿能夠促使企業(yè)融資得到進(jìn)一步擴(kuò)大，并優(yōu)化其結(jié)構(gòu)，通過合理調(diào)整負(fù)債，從而積極尋求更加適合企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)管理方法，促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理權(quán)益的顯著提升。[2]此外，財(cái)務(wù)杠桿還能夠有效激發(fā)利于企業(yè)負(fù)債與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的相關(guān)因素，并能夠?yàn)槠髽I(yè)提供利于其發(fā)展的有效信息與經(jīng)濟(jì)決策，獲取較多收益及發(fā)展。通過采用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的負(fù)債進(jìn)行有效經(jīng)營(yíng)，有助于積極尋求更加適合企業(yè)發(fā)展的平臺(tái)與商機(jī)。

二、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的功能

在企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理期間，財(cái)務(wù)杠桿能夠幫助企業(yè)對(duì)籌資負(fù)債的處理方式進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的整體效益得到顯著提高，有濕氣針對(duì)投資利潤(rùn)對(duì)比以及負(fù)債利息率等方面，從而促進(jìn)平衡資本以及科學(xué)管理等的有效實(shí)現(xiàn)。企業(yè)在中經(jīng)營(yíng)及運(yùn)行期間，大多數(shù)經(jīng)營(yíng)管理者普遍將企業(yè)籌資利益成本是為額外的收益或者損失，其本身則屬于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的一種，能夠協(xié)助企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行有效管理。企業(yè)的實(shí)際盈利包含較多方面的內(nèi)容，其中使得債務(wù)資金在企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)行中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益得到充分體現(xiàn)，還能夠使得剩余資金得到充分體現(xiàn)，而剩余資金發(fā)的所有權(quán)則為企業(yè)所有者。[3]若存在負(fù)債利息率與投資利潤(rùn)率比較相對(duì)較高的情況，則會(huì)對(duì)企業(yè)本身的債務(wù)資金產(chǎn)生一定影響，導(dǎo)致其債務(wù)利息上升、利益價(jià)值降低，從而使得企業(yè)支付債務(wù)利息的要求無法得到有效滿足，并需借助權(quán)益性資本用以彌補(bǔ)空缺，對(duì)企業(yè)受益與利潤(rùn)的提升產(chǎn)生嚴(yán)重影響，同時(shí)還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提升。財(cái)務(wù)杠桿的具體應(yīng)用方式不同，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理期間所產(chǎn)生的功能也不盡相同，因此，在進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用期間，應(yīng)積極尋求合理、正確的運(yùn)行方法，以便達(dá)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理質(zhì)量得到顯著提升的效果。

三、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間存在的問題

第一，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿過度利用，以至忽視了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)期間，普遍存在企業(yè)間的杠桿并購(gòu)及收購(gòu)等情況，其實(shí)質(zhì)均是借助負(fù)債從而獲取較多資金用以資金運(yùn)轉(zhuǎn)，并強(qiáng)調(diào)了財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)。但是，任何資金的利用及獲取均具有一定的條件和代價(jià)，如利息是借款的直接代價(jià)，利息的固定性使得企業(yè)無論將來是否具備足夠的資金償還債務(wù)或者其收益如何，均需支付一定利息。部分企業(yè)認(rèn)為只要采用財(cái)務(wù)杠桿就會(huì)具有財(cái)務(wù)杠桿收益，且隨著運(yùn)用增加其收益則相應(yīng)增加，并未顧及其風(fēng)險(xiǎn)存在，甚至因?qū)ω?cái)務(wù)杠桿的錯(cuò)誤運(yùn)用，導(dǎo)致企業(yè)面臨較大損失。[4]因此，借款可能會(huì)為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿的雙重影響。在經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯著增加的前體下，財(cái)務(wù)杠桿則會(huì)加速該類增長(zhǎng)，從而形成杠桿效益；若其經(jīng)濟(jì)效益降低，則財(cái)務(wù)杠桿則會(huì)使降低情況加劇，進(jìn)而增加企業(yè)的資金壓力，使得企業(yè)需面臨到期無法支付借款本息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上述情況的發(fā)生，主要是因企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)緊密相關(guān)，同時(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)又能夠決定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，其負(fù)債較多則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相應(yīng)較大；若企業(yè)對(duì)于無形資產(chǎn)的依賴性相對(duì)較大，其利潤(rùn)波動(dòng)也會(huì)隨之增加，而整體負(fù)債較少，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也相應(yīng)較小。

第二，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致其存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債能夠在一定情況下促使企業(yè)的財(cái)務(wù)成本降低，但若不能對(duì)負(fù)債比例進(jìn)行合理控制，則可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，進(jìn)而對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。企業(yè)資金的流動(dòng)性相對(duì)較弱、內(nèi)部結(jié)構(gòu)脆弱以及財(cái)務(wù)管理水平較低等，均能夠?qū)е缕髽I(yè)面臨一定的財(cái)務(wù)危機(jī)。對(duì)于企業(yè)而言，其本身具備較好的融資平臺(tái)，若沒有較好的風(fēng)險(xiǎn)控制，則無法根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行合理融資，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的盲目提高，極易導(dǎo)致企業(yè)面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)內(nèi)外源融資結(jié)構(gòu)而言，在企業(yè)中普遍存在對(duì)內(nèi)源融資過度依賴的情況，分析該情況出現(xiàn)的原因可能為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況并不穩(wěn)定、企業(yè)規(guī)模較小、信息不透明以及對(duì)外部經(jīng)濟(jì)沖擊的承受能力相對(duì)較差等因素致使企業(yè)較難獲取銀行以及外部金融機(jī)構(gòu)等的幫助，從而只能借助內(nèi)部積累以及業(yè)主投資而推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

四、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的具體應(yīng)用

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理期間，若能夠?qū)ω?cái)務(wù)杠桿進(jìn)行合理運(yùn)用則能夠促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理質(zhì)量的顯著提升，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但若使用不當(dāng)則會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的不利影響。若要準(zhǔn)確掌握財(cái)務(wù)杠桿的正負(fù)效應(yīng)，首先應(yīng)準(zhǔn)確了解財(cái)務(wù)杠桿的原理，從而做到趨利避害，并能夠與企業(yè)的實(shí)際需求與發(fā)展?fàn)顩r相結(jié)合，在保證企業(yè)市場(chǎng)發(fā)展優(yōu)勢(shì)的同時(shí)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的顯著提高，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用主要包含以下幾方面：

第一，通過對(duì)負(fù)債比例進(jìn)行合理分析，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿以便規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中均存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而言，無論企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況怎樣，均需支付一定的固定利息。由于對(duì)經(jīng)營(yíng)成果難以有效預(yù)測(cè)，因此，企業(yè)的負(fù)債比例英語企業(yè)能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營(yíng)狀況相匹配。合理利用財(cái)務(wù)杠桿，能夠促進(jìn)企業(yè)所有權(quán)資金收益率的顯著提升，但若過度使用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)舉債較多，則會(huì)促進(jìn)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。若面臨經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善等情況，稅前資金利潤(rùn)率低于利息率，則會(huì)導(dǎo)致所有權(quán)資金收益率的顯著降低。企業(yè)的負(fù)債比例越高，其所有權(quán)資金收益率則會(huì)降低越多，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)面臨的危及相對(duì)嚴(yán)重，并導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿副作用情況出現(xiàn)。因此，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展期間應(yīng)準(zhǔn)確掌握最佳的負(fù)債比例，保證財(cái)務(wù)杠桿能夠合理、有效運(yùn)用。

第二，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，為進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造便利條件。通過融資能夠促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性的顯著提升，企業(yè)投資擴(kuò)充能力得到明顯加強(qiáng)。企業(yè)借助債務(wù)融資能夠促使原有股東獲取未來投資的回報(bào)，因此，債務(wù)融資大多被視作企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的有效信號(hào)。若要實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速增長(zhǎng)，外部融資情況不可避免，因此，應(yīng)當(dāng)借鑒資本結(jié)構(gòu)對(duì)融資理論進(jìn)行優(yōu)化，主要為：（1）維持較為保守的資產(chǎn)負(fù)債率，促使企業(yè)在進(jìn)入資本市場(chǎng)后能夠具備較為充足的借貸能力。（2）制定合理、適當(dāng)并能夠以留存收益支付公司持續(xù)增長(zhǎng)的股利支付率。（3）若要進(jìn)行外部融資，應(yīng)首選舉債。不僅可以借助留存收益提升企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性，還可借助債務(wù)融資維持甚至提升股票的市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)若持有大量相對(duì)自由的現(xiàn)金流且處于低速增長(zhǎng)階段，則可選取積極的財(cái)務(wù)杠桿政策。

第三，建立、健全財(cái)務(wù)監(jiān)督管理體系。作為煙草行業(yè)而言，其對(duì)外投資會(huì)對(duì)其資產(chǎn)的保值增值產(chǎn)生直接影響，因此，應(yīng)對(duì)多元化的企業(yè)投資管理進(jìn)行有效控制，對(duì)現(xiàn)有的企業(yè)進(jìn)行科學(xué)管理，建立相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制。作為地市級(jí)公司，待其經(jīng)營(yíng)主體確立后，財(cái)務(wù)管理以及會(huì)計(jì)核算也會(huì)發(fā)生根本性變化，需進(jìn)一步做好會(huì)計(jì)的基礎(chǔ)性工作，加強(qiáng)會(huì)計(jì)核算前的稽核工作，對(duì)原始記錄能夠進(jìn)行真實(shí)性、規(guī)范性以及合法性把關(guān)，做好財(cái)務(wù)監(jiān)督。與此同時(shí)，可建立以內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度為中心的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，使得對(duì)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的重要環(huán)節(jié)進(jìn)行進(jìn)一步監(jiān)督與管理，對(duì)企業(yè)的管理行為進(jìn)行進(jìn)一步規(guī)范。

第四，提高財(cái)會(huì)隊(duì)伍建設(shè)。在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的新時(shí)期，要求財(cái)務(wù)人員能夠靈活面對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及知識(shí)更新，并能由經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)以及社會(huì)等多方面、多角度進(jìn)行有效分析，從而制定更加科學(xué)、合理的理財(cái)政策，通過運(yùn)用知識(shí)資本，為企業(yè)獲取最大限度的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

綜上所述，在現(xiàn)代企業(yè)管理中財(cái)務(wù)管理是其重要內(nèi)容，伴隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，財(cái)務(wù)管理包含的內(nèi)容也相對(duì)廣泛，如財(cái)務(wù)控制管理、財(cái)務(wù)預(yù)算以及稅務(wù)籌劃等。財(cái)務(wù)杠桿理論是當(dāng)前財(cái)務(wù)理論發(fā)展的新型理論體系，通過借助該理論能夠?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)管理提供更加科學(xué)、規(guī)范性指導(dǎo)。財(cái)務(wù)杠桿理論在企業(yè)發(fā)展中具有至關(guān)重要的作用，作為企業(yè)而言應(yīng)重視財(cái)務(wù)杠桿管理系統(tǒng)的建立與實(shí)施，完善財(cái)務(wù)制度，建立較為系統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，并積極引進(jìn)相關(guān)的專業(yè)性人才。通過對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行合理運(yùn)用，促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿管理水平得到進(jìn)一步提升。

參考文獻(xiàn)

[1]何紅渠，梁柳，劉際陸上市公司財(cái)務(wù)彈性價(jià)值對(duì)企業(yè)投資的影響剖析[J]財(cái)會(huì)月刊， 2018（20）。

[2]盛宇華，徐英超技術(shù)投入慣性與企業(yè)績(jī)效一以 上市制造企業(yè)為例[J]科技進(jìn)步與對(duì)策， 2018（18）。

篇10

一、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

在資金總額和結(jié)構(gòu)既定的條件下，不論企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多少，企業(yè)需要從稅前收益中支付的債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利是固定不變的。通過適當(dāng)舉債可使企業(yè)每股利潤(rùn)超過未舉債的企業(yè)，這種運(yùn)用負(fù)債籌資對(duì)企業(yè)每股利潤(rùn)產(chǎn)生有利影響，通常稱為正財(cái)務(wù)杠桿，負(fù)債籌資對(duì)企業(yè)每股利潤(rùn)產(chǎn)生不利的影響稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿就是對(duì)負(fù)債的利用，負(fù)債經(jīng)營(yíng)既可為企業(yè)帶來厚利，又可使企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債的存在對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有雙重作用和影響，企業(yè)必須在效益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。企業(yè)負(fù)債過多不好，負(fù)債過少也不意味著好。若企業(yè)負(fù)債過多，會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉；相反，若負(fù)債過少，則不能有效取得負(fù)債可能給企業(yè)帶來的好處。

下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

假設(shè)甲、乙兩個(gè)企業(yè)的資本總額均為100萬元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均為10萬元，所得稅率30％，甲企業(yè)所有資本均為股東提供，普通股票為10000股，每股面值100元；乙企業(yè)長(zhǎng)期債券40萬元（利率8％），普通股票為6000股，每股面值100元，（利潤(rùn)率為10％）。甲、乙企業(yè)每股收益比較如下：

甲、乙企業(yè)每股利潤(rùn)表

公司

項(xiàng)目甲企業(yè)

（未用負(fù)債籌資）乙企業(yè)

（運(yùn)用負(fù)債籌資）

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)100000100000

利息032000

稅前利潤(rùn)10000068000

所得稅3000020400

稅后利潤(rùn)7000047600

每股收益77.93

從上表中看出，舉債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的每股收益比不舉債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的每股收益要高得多，出現(xiàn)了正財(cái)務(wù)杠桿結(jié)果。假如利息率升為12％，甲、乙兩企業(yè)每股利潤(rùn)表如下：

公司

項(xiàng)目甲企業(yè)

（未用負(fù)債籌資）乙企業(yè)

（運(yùn)用負(fù)債籌資）

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)100000100000

利息048000

稅前利潤(rùn)10000052000

所得稅3000015600

稅后利潤(rùn)7000036400

每股利潤(rùn)76.07

我們?cè)诿鞔_了財(cái)務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步討論伴隨著負(fù)債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素以及如何更好地利用財(cái)務(wù)杠桿和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

可見，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而絕對(duì)值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，否則就會(huì)出現(xiàn)給企業(yè)帶來負(fù)財(cái)務(wù)杠桿的結(jié)果。

負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)相對(duì)稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其理論公式為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=

例如：本年度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100000元，每股收益7元，下年度預(yù)期利潤(rùn)150000元，每股收益7.7元。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝＝＝0.2

0.2就是每股利潤(rùn)的變動(dòng)是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)的0.2倍，當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加10％時(shí)，每股利潤(rùn)將增加2％。

根據(jù)這個(gè)公式計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，揭示負(fù)債比率、息稅前利潤(rùn)以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系，可以反映資本收益率變動(dòng)相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。因?yàn)閭⒑蛢?yōu)先股的股利都是在稅前支付，企業(yè)不用債務(wù)和優(yōu)先股籌資時(shí)，不論利潤(rùn)是多少，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是等于1，每股利潤(rùn)隨利潤(rùn)多少同比變動(dòng)，若采用債券和優(yōu)先股籌資，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必大于1，越是運(yùn)用債務(wù)和優(yōu)先股籌資，企業(yè)付息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度就越大，即每股利潤(rùn)變動(dòng)變動(dòng)幅度就越大。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高資金的收益率，而且也能使資金收益率低于息稅前利潤(rùn)率，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，如果息稅前利潤(rùn)率升，則資本收益率會(huì)以更快的速度上升，如果息稅前利潤(rùn)率下降，那么資本利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。

在全部息稅前利潤(rùn)率相同的情況下，負(fù)債比率越高，所獲得財(cái)務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤(rùn)越高。如果息稅前利潤(rùn)下降到某一個(gè)特定水平時(shí)（以全部資本息稅前利潤(rùn)等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)），財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿，損失越大。如果不使用財(cái)務(wù)杠桿，就不會(huì)產(chǎn)生以上損失，也無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言，但在經(jīng)營(yíng)狀況好時(shí)，也無法取得杠桿利益。

三、影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面我們分別討論影響兩者的三個(gè)主要因素：

1、息稅前利潤(rùn)率：由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤(rùn)率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化，在其他因素不變的情況下息稅前利潤(rùn)率對(duì)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2、負(fù)債的利息率：在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。

3、資本結(jié)構(gòu)：負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率時(shí)，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是財(cái)務(wù)杠桿存在的基礎(chǔ)，企業(yè)負(fù)債過多，會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；若負(fù)債過少，會(huì)損失負(fù)債可能給企業(yè)帶來的好處。在實(shí)際工作中，要合理確定負(fù)債籌資和權(quán)益籌資的比例，把握資本結(jié)構(gòu)的最佳點(diǎn)，提高企業(yè)籌資效益，就必須深刻了解財(cái)務(wù)杠桿機(jī)制，把握財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。