導(dǎo)語：如何才能寫好一篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是多層次證券市場(chǎng)體系中的重要組成部分，也是與針對(duì)大型成熟公司的主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，面向中小公司的證券市場(chǎng)。為促進(jìn)我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，解決中小企業(yè)融資問題，管理層于1999年明確表明成立創(chuàng)業(yè)板，但時(shí)至今日卻一直沒有推出。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。由于上市門檻較低，上市公司的投資價(jià)值更多體現(xiàn)為預(yù)期收益，市場(chǎng)投機(jī)性大于主板。而創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)對(duì)主板市場(chǎng)造成沖擊，因此需要選擇合適時(shí)機(jī)，慎重推出。就目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，2003年創(chuàng)業(yè)板還難以推出。

首先，“新經(jīng)濟(jì)”泡沫破裂，全球創(chuàng)業(yè)投資處于低谷。建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)源自美國NASDAQ。美國“新經(jīng)濟(jì)”的輝煌來自于政府對(duì)高科技中小企業(yè)的重視以及促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的資本運(yùn)作模式――創(chuàng)業(yè)投資。在“新經(jīng)濟(jì)”的示范效應(yīng)下，創(chuàng)業(yè)板作為高科技中小企業(yè)的融資場(chǎng)所，創(chuàng)業(yè)資本退出的重要平臺(tái)被各國廣為借鑒。2000年4月，NASDAQ市場(chǎng)的下跌宣告“新經(jīng)濟(jì)”泡沫破裂。全球創(chuàng)業(yè)投資也跌入空前的低谷。美國2002年前3個(gè)季度的風(fēng)險(xiǎn)投資總額僅為169億美元，比上年同期的310億美元下降了45％，比2000年同期更劇減了近80％。

其次，全球創(chuàng)業(yè)板面臨寒冬，投資者信心尚待恢復(fù)。世界各個(gè)國家和地區(qū)緊隨NASDAQ之后相繼推出各自的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。但除NASDAQ一度風(fēng)光外，其他的市場(chǎng)均不理想。“新經(jīng)濟(jì)”泡沫破裂后，NASDAQ也從高峰時(shí)的5000多點(diǎn)跌到現(xiàn)在的1400多點(diǎn)。2002年以來，更有日本NASDAQ和德國新市場(chǎng)宣布關(guān)閉。香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)初始基準(zhǔn)為1000點(diǎn)，到2002年11月28日，也已跌至110多點(diǎn)。

最后，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的實(shí)務(wù)操作、法規(guī)準(zhǔn)備還需進(jìn)一步完備。雖然自1999年起，深圳證券交易所、各大證券公司等已開始為創(chuàng)業(yè)板的推出做準(zhǔn)備。但那時(shí)全球創(chuàng)業(yè)板處于上升時(shí)期。當(dāng)前全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)低迷使?jié)撛诘娘L(fēng)險(xiǎn)和問題進(jìn)一步凸現(xiàn)，也使已做的準(zhǔn)備工作顯得不足?？偨Y(jié)各國創(chuàng)業(yè)板的教訓(xùn)，可以發(fā)現(xiàn)，由于創(chuàng)業(yè)板的門檻較低，上市公司的資質(zhì)難以保證，而上市公司一般來自于新興產(chǎn)業(yè)，投資者更關(guān)注的不是企業(yè)當(dāng)前盈利而是業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的想象空間。這些都很容易造成包裝和炒作現(xiàn)象，從而對(duì)市場(chǎng)投資者的理性化程度以及機(jī)構(gòu)投資者的比例提出更高要求，也對(duì)上市公司監(jiān)管和信息披露提出更高要求。就目前主板市場(chǎng)的投資者情況以及監(jiān)管、信息披露的力度來看，開設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的環(huán)境還不具備。

篇2

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng); 中小企業(yè); 規(guī)范; 制度建設(shè)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也稱之為二板市場(chǎng),是指為適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要在滬深A(yù)股主板市場(chǎng)以外專門為中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和成長(zhǎng)型企業(yè)提供融資服務(wù)且上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低的市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立不僅是構(gòu)建我國多層次資本市場(chǎng)體系的重要舉措,也是破解我國中小企業(yè)融資問題的現(xiàn)實(shí)需要?？紤]到我國去年11月推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和早期歐美和日本等國推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位和類型差異性以及市場(chǎng)投資者投資理念存在明顯的區(qū)別,有必要在市場(chǎng)制度建設(shè)等方面作出不同的設(shè)計(jì),以此來保障我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在推出之后能健康、持續(xù)和穩(wěn)定的發(fā)展。

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出的時(shí)代背景與現(xiàn)狀

(一)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀和特點(diǎn)

造成中小企業(yè)融資困難的原因有很多,但究其深層次的矛盾主要集中于中小企業(yè)自身的原因。例如中小企業(yè)經(jīng)營情況不穩(wěn)定、信用方面的制度不太健全和用于抵押融資的資產(chǎn)有限等。長(zhǎng)期以來,針對(duì)中小企業(yè)存在的上述情況,中央政府,特別是浙江省政府在先后出臺(tái)了《浙江省小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償實(shí)行辦法》和《浙江省中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)小企業(yè)貸款擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償辦法》等四項(xiàng)政策為中小企業(yè)提供金融體系支持,以此試圖破解中小企業(yè)間接融資難的問題。

同時(shí)由于中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及其自身特點(diǎn),僅僅通過信貸、擔(dān)保這些間接的融資手段很難從根本上解決融資瓶頸問題,因此必須發(fā)展多層次資本市場(chǎng),通過直接融資,從根本上拓展直接融資的渠道,這樣才能給中小企業(yè)提供長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的又有較高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)性特點(diǎn)的股本型資金。

(二)中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板推出的必然性

在國家政策層面解決中小企業(yè)直接融資問題,要首選創(chuàng)業(yè)板的推出和建設(shè)方案。

一是創(chuàng)業(yè)板不僅可以為中小企業(yè)提供直接融資的支持,同時(shí)也可促進(jìn)原始資本退出的機(jī)制應(yīng)用和完善,這就從另一方面能夠顯著地帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資等民間投資的活躍和發(fā)展。

二是創(chuàng)業(yè)板的推出主要定位于高新企業(yè),這有利于支持創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展,以此推動(dòng)我國一直強(qiáng)調(diào)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)戰(zhàn)略。

三是創(chuàng)業(yè)板有利于實(shí)現(xiàn)以創(chuàng)業(yè)促就業(yè)的目標(biāo),這也是中小企業(yè)在發(fā)展的同時(shí)為社會(huì)所作出的重大貢獻(xiàn)。

(三)創(chuàng)業(yè)板上市的現(xiàn)狀

2009年10月26日,根據(jù)深圳證券交易所(下稱“深交所”)上市委審核意見,深交所批準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板首批包括華誼兄弟在內(nèi)的28家公司上市。截至2009年11月30日,是創(chuàng)業(yè)板“滿月”的日子。一個(gè)月來,創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了從暴漲到暴跌的過山車行情,又經(jīng)歷了連續(xù)拉升的逼空行情。根據(jù)深交所的有關(guān)統(tǒng)計(jì),創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出交投高波動(dòng)性、高市盈率、高換手率的特征,平均靜態(tài)市盈率多數(shù)時(shí)間均在100倍以上。可見單憑深交所一個(gè)《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》和證監(jiān)會(huì)幾個(gè)法律地位相對(duì)不高的部門規(guī)章就可以保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成功推出,必然在其推出創(chuàng)業(yè)板之處就會(huì)存在制度的缺陷。由此可見創(chuàng)業(yè)板在推出之后必定還需很多的措施與之相配套,才能穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)。

二、完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的若干思考

(一)創(chuàng)業(yè)板上市公司的定位

國際上對(duì)于多層次資本市場(chǎng)的定位包括主板、二板、三板和地方資本市場(chǎng),而我國則定位于主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板,以及柜臺(tái)交易(OTC)市場(chǎng)或者地方交易市場(chǎng)。由上述分類可知?jiǎng)?chuàng)業(yè)板是介于主板(滬深市場(chǎng))和中小板市場(chǎng)之間的市場(chǎng)層次。

根據(jù)《中華人民共和國證券法》的有關(guān)條款規(guī)定,申請(qǐng)股票上市應(yīng)當(dāng)符合的核心條件為公司股本總額不少于人民幣3 000萬元,《創(chuàng)業(yè)板上市辦法》也規(guī)定創(chuàng)業(yè)板上市后發(fā)行后股本總額不少于3 000萬元,這就可能模糊了主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的界限。但是,多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)架,決定了不同層次市場(chǎng)之間必須有各自的特色和領(lǐng)域。從理論上來看,如果創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入的門檻太高了,等于是另外一個(gè)主板或者中小板擴(kuò)容,市場(chǎng)重疊造成的是資源的浪費(fèi)和效率的低下。創(chuàng)業(yè)板本質(zhì)上與主板的不同之處就在于使得大量有發(fā)展前途的創(chuàng)新型中小企業(yè)借助資本市場(chǎng)的平臺(tái)脫穎而出。與此同時(shí),這也是一個(gè)需要依靠市場(chǎng)大批量企業(yè)快速的淘汰來完成的過程。而上市要求過高,則無法使得創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)起到大浪淘沙的作用。同時(shí)在創(chuàng)業(yè)板開立之初,由于初期創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量太少可以使得違規(guī)機(jī)構(gòu)和個(gè)人操縱市場(chǎng)大行方便之門,游資的輪番炒作是創(chuàng)業(yè)板股票也就成為了必然。

(二)適當(dāng)擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中上市公司的行業(yè)面

從國際視野來看,納斯達(dá)克是比較公認(rèn)的具有創(chuàng)業(yè)板特色的市場(chǎng),但是納斯達(dá)克市場(chǎng)的典型特點(diǎn)是從起家開始一直定位于IT企業(yè),時(shí)至今日雖然其上市行業(yè)面在不斷擴(kuò)大,其市值80%以上仍然為IT企業(yè),但是,從德國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展來看,隨著2000年科技泡沫之后創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以失敗告終,主要原因是德國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)追隨納斯達(dá)克市場(chǎng),它只上IT型的企業(yè),這導(dǎo)致市場(chǎng)的行業(yè)分布太過集中,造成市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力非常差,IT行業(yè)遭遇重大發(fā)展危機(jī),德國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)當(dāng)然就關(guān)門了。行業(yè)面的擴(kuò)大可以降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)抗拒經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力,減少行業(yè)過分集中帶來的波動(dòng)。因此我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)吸取德國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)過程中的寶貴經(jīng)驗(yàn),要適當(dāng)擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的行業(yè)面,不要為上科技型企業(yè)所累。

(三)適當(dāng)限制創(chuàng)業(yè)板上市公司轉(zhuǎn)板的要求

《創(chuàng)業(yè)板上市辦法》沒有對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司轉(zhuǎn)板的問題進(jìn)行只字的闡述,這也為未來創(chuàng)業(yè)板上市公司轉(zhuǎn)板留下了伏筆。同時(shí)從國際上通行的慣例來分析,轉(zhuǎn)板也是司空見慣的事情。但是目前還至少應(yīng)限定為五年左右為宜。這樣做的好處在于:一是讓真正需要融資的中小企業(yè)進(jìn)來培育發(fā)展,而不是給那種急于上市融資而不能先上主板或者中小板的公司提供“占座”機(jī)會(huì),若是以后真有做大做強(qiáng)的潛力公司的確需要轉(zhuǎn)板,先給予其五年期的成長(zhǎng)觀察年限,這也有利于保證轉(zhuǎn)板的可靠性從而維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定性;二是防止創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在發(fā)展的初期進(jìn)展不順利,避免出現(xiàn)所謂的“監(jiān)管俘獲”等逆向選擇事件的出現(xiàn)從而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板公司集體轉(zhuǎn)入主板。這就會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的徹底失敗。

(四)加強(qiáng)控股股東股份減持的限制

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出,同時(shí)造就了創(chuàng)業(yè)板上市公司原始股東暴富的神話。這也帶來了在上市之前所帶來的業(yè)績(jī)?cè)旒俚脑紕?dòng)力和上市之后套現(xiàn)的動(dòng)力。上市公司的業(yè)績(jī)?cè)胶?其上市之后的股價(jià)越高,套現(xiàn)賣出股票的利益越大,可見最終為業(yè)績(jī)?cè)旒儋I單的就是這個(gè)市場(chǎng)最后的中小投資者。為此需要從控股股東股份減持方面加以限制減少因業(yè)績(jī)?cè)旒偎鶐淼墓煞葑兿鄤?dòng)力,制度上彌補(bǔ)此漏洞,從制度層面保護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定。

(五)防范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)潛在的估值風(fēng)險(xiǎn)

從我國股票市場(chǎng)的歷史發(fā)展情況來看,主板和中小板市場(chǎng)估值一直高于外國的資本市場(chǎng),但是這種情況的出現(xiàn)有其歷史原因,且牽涉因素眾多,因此也具有一定的現(xiàn)實(shí)合理性。目前主板市場(chǎng)動(dòng)輒幾十元的價(jià)格和上百倍市盈率的思維定勢(shì)若是傳導(dǎo)至創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將會(huì)帶來毀滅性的影響。例如,一些在國內(nèi)所謂的小范圍細(xì)化行業(yè)龍頭,在香港創(chuàng)業(yè)板目前都是幾角錢一股而已。因此有必要對(duì)創(chuàng)業(yè)板的估值問題建立防患于未然的措施。以創(chuàng)業(yè)板的高風(fēng)險(xiǎn)本性來看,如果出現(xiàn)幾百倍的市盈率這種高估值的情況,其風(fēng)險(xiǎn)甚至遠(yuǎn)超在2007年上市的中國石油。畢竟從創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展歷程來看,絕大多數(shù)的公司將來會(huì)破產(chǎn)并退出市場(chǎng)。

創(chuàng)業(yè)板的定位應(yīng)該是為中小高科技企業(yè)和投資者之間開辟一個(gè)共贏收益、同擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期平臺(tái),而不是提供一個(gè)讓風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)者不顧一切進(jìn)行變現(xiàn)的出貨通道。創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)和收益的特征與主板是截然不同的,而創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行上市條件遠(yuǎn)低于主板的條件,所以創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)和收益更大。而我國股票市場(chǎng)投資者的特征是以中小散戶為主體的,所以有必要對(duì)參與創(chuàng)業(yè)板的投資者設(shè)定一定的準(zhǔn)入要求。例如,要求投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)有一定的識(shí)別能力,有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力等制度設(shè)計(jì),符合要求的投資者投資創(chuàng)業(yè)板比較合適,否則投資者不僅可能會(huì)遭受不必要的損失,而且也可能會(huì)加劇創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)。

總之,從創(chuàng)業(yè)板“滿月”的交易情況來看,再次以事實(shí)確認(rèn)創(chuàng)業(yè)板這樣一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的特殊市場(chǎng),有必要在發(fā)行制度、交易制度和監(jiān)管制度中進(jìn)行相應(yīng)的單獨(dú)設(shè)計(jì),以此促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)長(zhǎng)期和健康發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 康曉虹.我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)淺析[J].北方經(jīng)濟(jì),2008(6).

篇3

從1998年1月最早提出創(chuàng)業(yè)板的概念到現(xiàn)在，中國創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)備工作嚴(yán)格來說經(jīng)過了10年磨礪。之所以認(rèn)為現(xiàn)在推出創(chuàng)業(yè)板塊時(shí)機(jī)已相對(duì)成熟，主要原因包括以下幾點(diǎn)：

首先，國際上建設(shè)創(chuàng)業(yè)板的成敗得失案例給中國留下是豐富的參照經(jīng)驗(yàn)。比如說：美國納斯達(dá)克，英國AIM以及韓國、日本的創(chuàng)業(yè)板塊是成功的典范，留下了非常難得的成功經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)國外創(chuàng)業(yè)板塊所展現(xiàn)出來的問題也是我國發(fā)展創(chuàng)業(yè)板塊的前車之鑒，例如香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、納斯達(dá)克泡沫事件等。因此，如能做好制度比較分析，建設(shè)國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板機(jī)制可以少走很多彎路，并爭(zhēng)取擁有一定的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

其次，這10年來中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，已經(jīng)積累了大批具有上市資格的優(yōu)秀中小企業(yè)，它們將成為中國創(chuàng)業(yè)板塊推出的強(qiáng)大支撐與肥沃土壤。目前，證券公司累計(jì)的擬上市公司就達(dá)到300家左右。據(jù)相關(guān)部門不完全統(tǒng)計(jì)，達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)應(yīng)該有3000～4000家 而筆者估計(jì)已經(jīng)達(dá)到1萬家以上，因?yàn)閾?jù)較早以前的相關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，2006年利稅在1000萬元的企業(yè)有1.6萬家，扣除大型企業(yè)以及央企，經(jīng)過3年的發(fā)展，能達(dá)到上市公司門檻盈利500萬元這個(gè)指標(biāo)的中小企業(yè)應(yīng)該有1萬多家了。

第三，現(xiàn)在的中國股市較之于10年前的市場(chǎng)已經(jīng)成熟很多。這一方面是由于股市的監(jiān)管體系及其運(yùn)作愈趨成熟，10年前股權(quán)分置改革還未進(jìn)行，流通股和非流通股并存無疑使得推出創(chuàng)業(yè)板塊阻礙重重，現(xiàn)如今股權(quán)分置改革已經(jīng)基本完成，強(qiáng)化了上市公司各類股東的共同利益基礎(chǔ)，為完善市場(chǎng)定價(jià)功能和資源配置功能、提高上市公司治理水平和推進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。另一方面，經(jīng)過10年的發(fā)展。機(jī)構(gòu)投資者日益成熟，規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)市場(chǎng)的把握能力以及研究能力都有了很大提高。投資者以及市場(chǎng)監(jiān)管者和參與者都經(jīng)歷了一次大牛市和大熊市的洗禮。

第四，從金融資源的配置來看，創(chuàng)業(yè)板塊可為資源的優(yōu)化配置起到一個(gè)導(dǎo)向的作用。從2008年11月份以來的高速信貸投放增長(zhǎng)，其資金很大比例是投放給大型項(xiàng)目建設(shè)和大型企業(yè)。在中央財(cái)政撥款方面，資金主要投放給鐵路、公路以及基礎(chǔ)設(shè)施；地方財(cái)政撥款中，主要投放給房地產(chǎn)項(xiàng)目，包括廉租房項(xiàng)目、土地的開發(fā)整合及平整、城市的綠化美化及環(huán)保交通等三個(gè)方面，而大量的中小企業(yè)沒有得到這些財(cái)政政策的支持。創(chuàng)業(yè)板塊的推出無疑讓中小企業(yè)獲得了新的融資通道，也給了配置金融資源一個(gè)導(dǎo)向。也許能夠上市的中小企業(yè)只有數(shù)百家。但是由此可以吸引大量社會(huì)資本進(jìn)入中小企業(yè)來尋找可以上市的企業(yè)，使得更為廣泛的中小企業(yè)得益。海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)作提供了良好的參照

從全球的創(chuàng)業(yè)板發(fā)展?fàn)顩r來看，目前全球創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展趨于兩極分化，41個(gè)創(chuàng)業(yè)板塊發(fā)展差異很大，其中7個(gè)市場(chǎng)發(fā)展得較好，值得中國學(xué)習(xí)。它們分別是美國的NASDAQ、英國的AIM、加拿大的TSX、日本的JASDAO和HERCULES、中國臺(tái)灣省的OTC市場(chǎng)以及韓國的KOSDAQ。這些市場(chǎng)的主要特點(diǎn)是：籌資額高，市值規(guī)模大，流動(dòng)性高，波動(dòng)性小，退市和上市都十分活躍。其余有13個(gè)市場(chǎng)是低端市場(chǎng)，總體表現(xiàn)一般。除此之外的則為中間性市場(chǎng)，發(fā)展前景時(shí)好時(shí)壞。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7個(gè)市場(chǎng)就占了全球95％的融資份額，僅納斯達(dá)克一家就占了10％，目前還有進(jìn)一步兩極分化的趨勢(shì)。如果能借鑒成功市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，吸取低端市場(chǎng)的教訓(xùn)，相信中國的創(chuàng)業(yè)板會(huì)獲得更為平穩(wěn)的發(fā)展：

首先，應(yīng)該建立有效的審核機(jī)制。使得整個(gè)篩選機(jī)制有助于選出優(yōu)秀的企業(yè)。相對(duì)于海外市場(chǎng)的通常做法來說，中國目前的創(chuàng)業(yè)板塊上市所要求的門檻相對(duì)較高。對(duì)于一個(gè)優(yōu)秀的金融市場(chǎng)來說，一方面要滿足不同類型的企業(yè)，另一方面要滿足同一企業(yè)在不同的發(fā)展階段都能找到它需要的融資路徑的差異化需求。創(chuàng)業(yè)板解決了利潤(rùn)達(dá)到500萬元或者再高一些的企業(yè)的融資需要，但是事實(shí)上對(duì)于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)，很多的融資需求還是沒有被覆蓋的。新浪、搜狐、網(wǎng)易這些企業(yè)，按照其在海外上市時(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表，這些企業(yè)實(shí)際上上市了數(shù)年才開始盈利。這些企業(yè)，如果放在現(xiàn)在的中國，是很難以通過當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上市機(jī)制的審批的。與此同時(shí)，也必須要看到中國創(chuàng)業(yè)板的推出本身而言是一個(gè)重要的進(jìn)步，至少它滿足了一部分企業(yè)的需求，拓展了融資的范圍。因此，在當(dāng)前意義上的創(chuàng)業(yè)板推出之后，繼續(xù)拓展資本市場(chǎng)的覆蓋面，逐步延伸到更為廣泛的、富有活力的中小企業(yè)，是一個(gè)必然的趨勢(shì)。

第二，必須清楚明確劃分主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的界限、定位和準(zhǔn)則。如果中國效仿英國AIM模式，當(dāng)企業(yè)發(fā)展成熟之后進(jìn)行轉(zhuǎn)板，中國的創(chuàng)業(yè)板塊就還有很多細(xì)節(jié)需要解決，包括轉(zhuǎn)板規(guī)則是什么，轉(zhuǎn)板的范圍是什么等等。這些問題必須解答，亟須被界定清楚。很多地方政府在積極向主管部門報(bào)送擬上市企業(yè)，但這些企業(yè)的情況差異很大，特別是因?yàn)橹袊Y本市場(chǎng)已經(jīng)暫停一段時(shí)間的股市融資，可能會(huì)促使部分已經(jīng)達(dá)到中小板或者主板上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)爭(zhēng)相到創(chuàng)業(yè)板上市，可能會(huì)淡化創(chuàng)業(yè)板的定位特征。因此，應(yīng)當(dāng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板、中小板塊，以及主板之間的關(guān)系和劃分方法，給予進(jìn)一步明確。

第三，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)，從全世界的情況來看，也經(jīng)歷了不斷調(diào)整的過程，越來越靈活，越來越富有彈性，以更好地適應(yīng)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的要求，突出表現(xiàn)在財(cái)務(wù)要求日益靈活，但是公司治理和信息披露等方面的要求更為嚴(yán)格。因?yàn)橥顿Y者、上市公司越來越成熟，對(duì)于上市公司價(jià)值的評(píng)估能力越來越高，所以對(duì)于這些企業(yè)盈利方面的標(biāo)準(zhǔn)逐步降低了，但是公司治理和披露方面的要求在逐漸提高。這樣使得有潛力的好企業(yè)得以在創(chuàng)業(yè)板塊上市。因此，創(chuàng)業(yè)板的許多特點(diǎn)，決定了監(jiān)管審核理念必須要進(jìn)行轉(zhuǎn)換，以適應(yīng)新的審核對(duì)象的要求。

第四，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要擴(kuò)大規(guī)模，必須簡(jiǎn)化審批程序，形成穩(wěn)定清晰的預(yù)期，建立適應(yīng)中小企業(yè)的審核機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板的上市過程應(yīng)當(dāng)更為靈活，符合中小企業(yè)自身發(fā)展的規(guī)律。在創(chuàng)業(yè)板塊上市的前期調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)上市最為擔(dān)心的問題是審核時(shí)間過長(zhǎng)，而且審核過程不透明，導(dǎo)致整個(gè)上市的過程不確定性相當(dāng)大。這就是之所以盡管海外上市的成本較高，但是依然有不少的國內(nèi)企業(yè)選擇到海外上市的原因。雖然海外上市成本高，但是整個(gè)審批過程的時(shí)間是可以預(yù)期的。而雖然在國內(nèi)上市的市盈率高，籌資的資金要遠(yuǎn)比香港上市多。但審批太過于復(fù)雜，時(shí)間拖得太長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)與主板、中小板不一樣，這些企業(yè)規(guī)模小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，行業(yè)波動(dòng)也很大。因此，在時(shí)間上這些小企業(yè)與大型企業(yè)相比更為拖不起，很多小企業(yè)申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市往往處于發(fā)展的關(guān)鍵階段，如果此時(shí)拖延上市的時(shí)機(jī)，或者上市過程不清晰不可預(yù)期?；蛘咭?/p>

為種種原因暫停上市，往往就會(huì)使企業(yè)喪失很好的發(fā)展機(jī)會(huì)，甚至?xí)煌峡迤飘a(chǎn)。因此，創(chuàng)業(yè)板特別要向成熟市場(chǎng)學(xué)習(xí)，審批環(huán)節(jié)要清晰簡(jiǎn)化。

第五，創(chuàng)業(yè)板是典型的高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，我們要看到美國的納斯達(dá)克、英國的AIM、加拿大GSX等7個(gè)市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板發(fā)展良好的一面，從2002年到2007年，這些國家的創(chuàng)業(yè)板塊市值平均增加了105％，成交量增加了117％，基本上都超出了同期主板市場(chǎng)的增幅。我們也要看到他們?cè)诔砷L(zhǎng)道路上也遇到各種各樣的困難。例如，美國納斯達(dá)克和英國AIM在網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂之后，股指下跌70％以上，這是歷史上罕見的；而韓國的創(chuàng)業(yè)板成立于亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的前期，初創(chuàng)時(shí)期只有兩家上市公司，交易也很清淡，但在亞洲金融危機(jī)的沖擊下活下來了，目前發(fā)展趨勢(shì)良好；日本的JASAQ，經(jīng)歷了日本lO多年的經(jīng)濟(jì)衰退，而目，其間還面臨東京證交所MOTHERS的競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國的創(chuàng)業(yè)板塊推出，前景是好的。但是必然也會(huì)遇到中國特色的問題，需要結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)來尋求中國特色的解決辦法。

當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板發(fā)展中需要重點(diǎn)關(guān)注的問題

當(dāng)前來看，準(zhǔn)備推出的創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管制度，以及對(duì)保薦人的要求等等運(yùn)作機(jī)制，相對(duì)于主板和中小板市場(chǎng)來說顯著不同。

第一，上市標(biāo)準(zhǔn)。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板塊的設(shè)計(jì)對(duì)企業(yè)是有一定的選擇性的，主要在企業(yè)規(guī)模和企業(yè)定位方面有一定的要求。企業(yè)規(guī)模方面，目前中國準(zhǔn)備推出的創(chuàng)業(yè)板塊基本上相對(duì)獨(dú)立，擁有“四獨(dú)立”的特點(diǎn)：獨(dú)盤掛牌、獨(dú)立交易、獨(dú)立披露信息、獨(dú)立設(shè)立指數(shù)。相對(duì)于主板、中小板來說，創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)有很大降低，但是相較于全球創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)而言，中國的創(chuàng)業(yè)板塊在經(jīng)營財(cái)務(wù)指標(biāo)方面還是有一定要求的，因?yàn)榭晒┪覀冞x擇的企業(yè)太多了，這也是中國的創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的最大優(yōu)勢(shì)。企業(yè)定位方面，根據(jù)目前的總結(jié)，當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板塊根據(jù)現(xiàn)有規(guī)則定位在“三高六新”，即高成長(zhǎng)性，高科技，高附加值；新經(jīng)濟(jì)，新服務(wù)，新農(nóng)村，新能源，新材料，新商業(yè)模式。高成長(zhǎng)性的企業(yè)往往沒有資源的約束，企業(yè)產(chǎn)品的供給和需求的價(jià)格彈性較大，這樣才存在從生產(chǎn)和銷售規(guī)模上迅速擴(kuò)張的可能性。從海外創(chuàng)業(yè)板眄己置來看，高科技行業(yè)占比較大的比重，不同國家不一樣，美國計(jì)算機(jī)行業(yè)在納斯達(dá)克占40％，韓國的電子行業(yè)占15％，中國最大的優(yōu)勢(shì)是各種各樣新的企業(yè)都有，非常廣泛地存在于不同的行業(yè)和領(lǐng)域，因此可供選擇的范圍更大。

第二，監(jiān)管制度。創(chuàng)業(yè)板將會(huì)沒置單獨(dú)的市場(chǎng)監(jiān)控體系，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點(diǎn)，目前前除了在上市審核理念方面需要根據(jù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點(diǎn)作出優(yōu)化調(diào)整之外，還需要對(duì)監(jiān)管制度進(jìn)行改進(jìn)：一是資金投資方向的限制。創(chuàng)業(yè)板因?yàn)橐?guī)模比較小，也處于成長(zhǎng)發(fā)展階段，所以如果企業(yè)肓目經(jīng)營多元化，缺乏核心業(yè)務(wù)，會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)增大，投資者不好對(duì)企業(yè)作出判斷。所以，管理辦法要求上市公司要集中有限的資源經(jīng)營一個(gè)項(xiàng)目，即主業(yè)要突出?；I集的資金只能用于發(fā)展主營業(yè)務(wù)，這一點(diǎn)顯然延伸了主板市場(chǎng)的一些經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。二是信息披露控制。之所以強(qiáng)調(diào)信息披露，是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板不能再繼續(xù)依賴實(shí)質(zhì)性地審核篩選，只要求公司披露的信息及時(shí)真實(shí)可靠，把估值的權(quán)力交給投資者。因此，更加要求信息披露的詳細(xì)、充分、及時(shí)，同時(shí)也使得我們投資者需要知道的信息量增加了。在披露形式上，為了降低發(fā)行成本，企業(yè)可以在證監(jiān)會(huì)指定的網(wǎng)站、公司的網(wǎng)站披露其招股書全文，在證監(jiān)會(huì)指定報(bào)刊上刊登一個(gè)提示性的公告，但并不一定要求登出招股書的摘要，同時(shí)采取了其他更為便捷靈活的信息披露方式，對(duì)于上市公司的要求更高。三是發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)控制。監(jiān)管部門提出要求，要求準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板上市的公司在招股書上非常顯要的位置強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板特有的風(fēng)險(xiǎn)，采用統(tǒng)一的文字格式。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司的規(guī)模比較小，股價(jià)波動(dòng)比較大，市場(chǎng)估值比較難，估值穩(wěn)定性較差，風(fēng)險(xiǎn)自然也就越大。四是，交易風(fēng)險(xiǎn)控制。創(chuàng)業(yè)板的市值相對(duì)較小，交易量稍微大一點(diǎn)的買賣行為就可能導(dǎo)致股價(jià)非常大幅度的波動(dòng)，股價(jià)操縱也更容易。所以需要做一個(gè)很好的交易商制度，在保持報(bào)價(jià)連續(xù)性的基礎(chǔ)上保證市場(chǎng)運(yùn)行的平穩(wěn)；同時(shí)在發(fā)行、審核方面需要具體體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大、創(chuàng)新強(qiáng)的特點(diǎn)。因此，現(xiàn)在準(zhǔn)備設(shè)立一個(gè)創(chuàng)業(yè)板的獨(dú)立的發(fā)行審核委員會(huì)，還需要增加一些行業(yè)專家，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板塊細(xì)分很多，而且創(chuàng)業(yè)板塊委員和主板的發(fā)行委員不互相兼任。

篇4

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) 創(chuàng)業(yè)投資 融資渠道

早在2000年，深交所就正式公布過《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)則咨詢文件》，但報(bào)告認(rèn)為我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在市場(chǎng)定位、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等方面還需進(jìn)一步修訂。因此，2004年在深交所推出了從主板向創(chuàng)業(yè)板過渡的中間產(chǎn)物――中小企業(yè)板。但中小企業(yè)板無論從資金供應(yīng)者角度，還是從融資效率、激勵(lì)機(jī)制以及企業(yè)成長(zhǎng)等角度來看，都無法滿足我國日益發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及中小成長(zhǎng)型企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的需求。尤其在當(dāng)前我國國民經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)快速健康發(fā)展的基礎(chǔ)上，居民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，股市資金供給相對(duì)充足，開設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，形成一個(gè)運(yùn)用資本市場(chǎng)激活創(chuàng)新企業(yè)的機(jī)制，培育發(fā)展新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，更具有現(xiàn)實(shí)意義。

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的含義

在世界范圍內(nèi)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的含義有廣義與狹義之分：廣義上是指與針對(duì)大型成熟公司的主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，面向中小公司的股票市場(chǎng)，包括科技板、創(chuàng)新板、另類股票市場(chǎng)、新市場(chǎng)、增長(zhǎng)性股票市場(chǎng)、店頭和備案市場(chǎng)等市場(chǎng)類型；狹義是指協(xié)助高成長(zhǎng)的新興公司尤其是高科技公司籌資的市場(chǎng)。就其性質(zhì)而言，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是具有前沿性的市場(chǎng)，即對(duì)企業(yè)的盈利及規(guī)模沒有更高的要求，上市標(biāo)準(zhǔn)比較低的市場(chǎng)；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)針對(duì)性很強(qiáng)的市場(chǎng)，主要吸納那些能夠提供新產(chǎn)品、新服務(wù)的，或者是運(yùn)行有創(chuàng)意和有增長(zhǎng)潛力的中小型公司，其中相對(duì)較多的是高新技術(shù)公司；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是比主板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更高的一個(gè)市場(chǎng)。

二、當(dāng)前我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的必要性

1.為中小高科技企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供融資渠道

經(jīng)過20多年的改革開放及科教興國戰(zhàn)略的實(shí)施, 我國經(jīng)濟(jì)的總體水平有了很大程度的提高，民營經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，尤其是大批高新技術(shù)企業(yè)脫穎而出，它們?cè)诳萍汲晒{上展現(xiàn)了驚人的能力，成為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的生力軍。據(jù)科技部統(tǒng)計(jì)顯示，2006年末，全國民營科技企業(yè)已達(dá)13萬戶，在全國50多個(gè)高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的4萬多家企業(yè)中，年?duì)I業(yè)收入超過1億元的就有3千多家公司。然而融資問題卻成為這部分企業(yè)持續(xù)發(fā)展的巨大障礙，根據(jù)中國人民銀行2006年末的調(diào)查顯示，能夠獲得銀行信貸支持的中小企業(yè)僅占全部中小企業(yè)的10%左右，企業(yè)的融資總額中直接融資僅占1.3%。我國雖于2004年在深圳證券交易所開設(shè)了中小企業(yè)板，但到目前為止，上市的中小企業(yè)只有160多家，中小企業(yè)所獲得的金融資源與其在國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的地位和作用極不相稱。

這種狀況阻礙了我國科技產(chǎn)業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，但也為即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)積累了豐富的上市資源。據(jù)前不久證監(jiān)會(huì)對(duì)全國20多家有主承銷資格的券商所作的摸底調(diào)查，有意到創(chuàng)業(yè)板上市的公司多達(dá)2000家以上。雄厚的上市資源不僅能保證我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在短期內(nèi)即可形成一定的市場(chǎng)規(guī)模，更能保證上市公司的質(zhì)量。

2.實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)和中小成長(zhǎng)型企業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整

目前，對(duì)于我國大多數(shù)高新技術(shù)和中小成長(zhǎng)型企業(yè)來說,仍習(xí)慣采用傳統(tǒng)的企業(yè)組織形式，距離現(xiàn)代化的企業(yè)治理模式相差較遠(yuǎn)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立可以幫助這部分企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，，適當(dāng)分開企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)，實(shí)行企業(yè)管理的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)和董事長(zhǎng)領(lǐng)導(dǎo)下的總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營管理。同時(shí)上市公司必須履行的信息披露義務(wù)，能使企業(yè)時(shí)刻處在各方面的監(jiān)督和影響之中，促進(jìn)這部分企業(yè)更健康、快速的發(fā)展。

3.為創(chuàng)業(yè)投資提供完善的退出機(jī)制

我國政府一貫鼓勵(lì)創(chuàng)新型中小企業(yè)在金融市場(chǎng)上主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在創(chuàng)業(yè)資本的支持下吸納和發(fā)展新技術(shù)。十六大報(bào)告中明確提出“要發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資的作用，形成促進(jìn)科技創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的資本運(yùn)作和人才匯集機(jī)制”。而這種高風(fēng)險(xiǎn)投資是需要完備的市場(chǎng)退出機(jī)制將股權(quán)即時(shí)變現(xiàn)的。而在創(chuàng)業(yè)投資退出方式中，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的退出方式又占了很大比重，不管股權(quán)的轉(zhuǎn)讓退出、股權(quán)回購還是破產(chǎn)清算等都需要建立一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。不能形成循環(huán)流動(dòng)也是我國現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展緩慢的主要原因。

近幾年來，國際市場(chǎng)上的創(chuàng)業(yè)資本也已看好中國市場(chǎng)，不少創(chuàng)業(yè)投資公司和基金管理公司已經(jīng)登陸中國或準(zhǔn)備參與中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資活動(dòng)，它們對(duì)資本撤出的市場(chǎng)條件和政策的穩(wěn)定性有著強(qiáng)烈的心理期望。這是一種難得的歷史發(fā)展機(jī)遇，推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

4.在緩解流動(dòng)性過剩的同時(shí)，也為投資者提供更多的投資選擇

中國經(jīng)濟(jì)改革開放以來成績(jī)卓著，居民收入水平不斷提高，個(gè)人金融資產(chǎn)已達(dá)相當(dāng)規(guī)模，金融產(chǎn)品需求日益旺盛。尤其是近兩年來我國資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，股權(quán)分置改革已基本完成，投資者投資熱情日益提高，A股市場(chǎng)的新增開戶數(shù)不斷增加。中小板市場(chǎng)更是成為稀缺資源，不管一級(jí)市場(chǎng)上新股申購凍結(jié)資金總量，還是新股上市首日漲幅近期都不斷刷新歷史記錄，中國金融市場(chǎng)流動(dòng)性過剩的矛盾已日益突出。因此創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一方面可以緩解主板及中小企業(yè)板供求矛盾，另一方面也可為包括個(gè)人和機(jī)構(gòu)在內(nèi)的財(cái)務(wù)投資者，更多地提供獲取投資回報(bào)的股權(quán)手段。

篇5

創(chuàng)業(yè)板是中國證券市場(chǎng)的一次大踏步前進(jìn)，是一次革命。但目前仍存在許多不足。本文首先介紹了我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)現(xiàn)狀及前景分析，重點(diǎn)研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中存在的問題，并根據(jù)這些問題最后給出了解決方案。

【關(guān)鍵詞】

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；市盈率；保薦人；退市制度

創(chuàng)業(yè)板GEM（Growth Enterprises Mar-ket）board是地位次于主板市場(chǎng)的二板證券市場(chǎng)，是“標(biāo)準(zhǔn)”股票交易市場(chǎng)之外的市場(chǎng)，專門為新興公司和中小企業(yè)提供融資服務(wù)。其目的主要是扶持中小企業(yè)，解決它們創(chuàng)業(yè)過程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期企業(yè)在籌集資本方面的問題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題。為我國自主創(chuàng)新戰(zhàn)略提供資金支持，建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)體系。

1 內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)現(xiàn)狀

截至2013年03月14日，我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司數(shù)量達(dá)到了355家，累計(jì)為上市企業(yè)募集資金達(dá)982.5億元。

多元化結(jié)構(gòu)下的內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)與新型經(jīng)濟(jì)行業(yè)并存，結(jié)構(gòu)合理。

從整體對(duì)比來看，在四個(gè)參與對(duì)比的創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)中，我國創(chuàng)業(yè)板的整體發(fā)展是較為穩(wěn)定的，各方面表現(xiàn)平均，但相較于納斯達(dá)克這樣成熟且成功的市場(chǎng)，我們?nèi)孕柽M(jìn)一步努力。

2 我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)問題

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為新型市場(chǎng)，仍存在以下問題。主要集中在市盈率、造假及腐敗等方面。

2.1 市盈率過高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏大

創(chuàng)業(yè)板市盈率過高與我國的新股發(fā)行體制有關(guān)，在競(jìng)價(jià)過程中券商和基金為主的機(jī)構(gòu)投資者群體在第一輪將市盈率和股價(jià)炒高之后，可以很容易轉(zhuǎn)手給廣大普通投資者。若市盈率與股價(jià)不能帶來足夠成長(zhǎng)性的支撐，終會(huì)變?yōu)榫馑健?/p>

2.2 大量超募資金，支配效率低

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)展的初級(jí)階段，其很難快速消化幾億元超募資金，對(duì)于如此眾多資金的處理方式：1、存放銀行吃利息。2、以高轉(zhuǎn)送等方式大幅擴(kuò)容。3、歸還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。4、通過簡(jiǎn)單的資金置換，轉(zhuǎn)化為自籌資金。5、投資房地產(chǎn)。

2.3 PE 腐敗，監(jiān)督能力弱

PE腐敗的特點(diǎn)：1.作為私募基金，信息公開性低；2.PE有專業(yè)打理機(jī)構(gòu)，公開資料處理得近乎“完美”，3.實(shí)際持有人藏于后方；4.投資者與媒體往往只重視了二級(jí)市場(chǎng)的利潤(rùn)與盈利能力。

3 我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展建議

3.1 強(qiáng)化信息披露的完整、準(zhǔn)確和及時(shí)

注冊(cè)制證券發(fā)行審核制度以信息披露制度為核心，如何及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的披露信息，誰來承擔(dān)披露信息問題的責(zé)任，如何承擔(dān)這些責(zé)任，這些是我們要解決的主要問題。我國眾多創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)以及個(gè)人對(duì)上市企業(yè)成長(zhǎng)性判斷來此不同渠道。大部分投資者無法通過通常的財(cái)務(wù)報(bào)表和信息取得對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的判斷。顯然，信息不對(duì)稱帶來了異于高成長(zhǎng)性標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)出現(xiàn)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

國內(nèi)外專家目前對(duì)于中小創(chuàng)業(yè)型企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)有大量成果。結(jié)合資料一般認(rèn)為評(píng)價(jià)指標(biāo)有1.財(cái)務(wù)狀況及潛力，2.經(jīng)營者及員工素質(zhì) 3.行業(yè)及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)4.產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 5.商業(yè)模式這些層面。

3.2 做市商交易制度

做市商提供買賣報(bào)價(jià)為產(chǎn)品制造市場(chǎng)，通過自己投資為買而賣、為賣而買，協(xié)調(diào)證券的買賣雙方，促進(jìn)市場(chǎng)的交易活動(dòng)，為有價(jià)證券提供了轉(zhuǎn)手交易的市場(chǎng)。從做市商交易可看出：該報(bào)價(jià)模式通過做市商的中介性買賣解決了競(jìng)爭(zhēng)模式下“等待”問題，提高了市場(chǎng)運(yùn)作效率。因此，由我國證券市場(chǎng)實(shí)際情況，我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)將做市商制度適度引入。

此外，鑒于做市商需保持雙向交易，總是全力尋找買賣雙方，保障了市場(chǎng)服務(wù)的實(shí)時(shí)性，交易的連續(xù)性。同時(shí)，做市商制度有利于大宗交易，有利于市場(chǎng)流動(dòng)性以及有利于股價(jià)穩(wěn)定。

3.3 建立退市制度

從KOSDAQ市場(chǎng)觀察退市情況，退市標(biāo)準(zhǔn)多元化，既有量化又有非量化標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)了對(duì)上市公司市場(chǎng)的持續(xù)經(jīng)營能力和接受程度，體現(xiàn)了市場(chǎng)調(diào)節(jié)的市場(chǎng)化退市理念。我國監(jiān)管制度表現(xiàn)為 “重上市、輕退市”，但對(duì)過度保護(hù)應(yīng)退市的上市公司，將各類風(fēng)險(xiǎn)通過創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的流動(dòng)性傳遞給了廣大投資者，無法體現(xiàn)績(jī)優(yōu)股、潛力股的內(nèi)在價(jià)值，降低了資源配置效率。

希望我國的內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)采用銷售收入、成交量、凈資產(chǎn)等作為退市標(biāo)準(zhǔn)，既反映公司經(jīng)營狀況，又反映公司持續(xù)經(jīng)營能力，并適時(shí)對(duì)退市標(biāo)準(zhǔn)改革。對(duì)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的上市公司，及時(shí)予以摘牌，嚴(yán)格執(zhí)行直接退市制度。

3.4 加強(qiáng)保薦人制度

實(shí)施保薦制度的目的：提高證券市場(chǎng)的信用水平，強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制以及提高上市公司質(zhì)量。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，保薦人既是上市財(cái)務(wù)顧問又兼顧協(xié)調(diào)人，監(jiān)督者、承銷商等角色。借鑒國外終身保薦人制度，完善我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)保薦制度。

（1）強(qiáng)化保薦人的責(zé)任。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)在逐步完善保薦人責(zé)任體系，未來將更加強(qiáng)調(diào)其法律責(zé)任，加大保薦機(jī)構(gòu)違規(guī)違法機(jī)會(huì)成本。

（2）要求保薦代表人的資格。首先要強(qiáng)化審查保薦代表人資格，對(duì)考察要素定量和定性，加強(qiáng)誠信記錄、選拔合適保薦人。

（3）增加保薦人的持續(xù)督導(dǎo)期限。保薦人職責(zé)期限與保薦制度的效果正相關(guān)。

（4）確定保薦人的職責(zé)邊界，加重處罰力度。保薦人應(yīng)當(dāng)對(duì)其自身的保薦行為承擔(dān)責(zé)任；發(fā)行人經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由發(fā)行人自己承擔(dān)。在有重大過失時(shí)，應(yīng)加重對(duì)保薦人的處罰力度。

4 結(jié)論

對(duì)于我國證券市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板仍在發(fā)展初期。我們不僅要借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)，吸取教訓(xùn)，也要根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境，結(jié)合中小企業(yè)特點(diǎn)，進(jìn)行創(chuàng)新與發(fā)展。本文總結(jié)了國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的主要問題，研究學(xué)習(xí)了海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，分析了國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，最后給出了相應(yīng)的發(fā)展建議。

【參考文獻(xiàn)】

[1]王雙.現(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制度問題的研究[J].經(jīng)營管理者.2011（02）.

篇6

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng) 做市商 立法措施

我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)從提出到正式推出經(jīng)歷了十余年的探索。1998我國中央首次提出建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),之后2001年納市股神話破滅,我國創(chuàng)業(yè)板的推出被迫延遲。2002年成思危教授提出創(chuàng)業(yè)板“三步走”建議,中小板作為創(chuàng)業(yè)板的過度,直至2004年5月27日,中小企業(yè)板正式啟動(dòng),創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立又向前邁出了一步。然而,深圳中小企業(yè)板只是主板市場(chǎng)的一部分,與主板市場(chǎng)并無本質(zhì)區(qū)別,并非是本質(zhì)意義上的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。2009年3月31日,證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》,此辦法自5月1日起正式實(shí)施。這意味著我國籌備十余年之久的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式開啟。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司大都是高新技術(shù)企業(yè),公司規(guī)模較小,市場(chǎng)估值較難,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)面臨著較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),因此,現(xiàn)行的主板市場(chǎng)的交易制度并不適用于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),因此,有必要就現(xiàn)行交易法律制度進(jìn)行改革和創(chuàng)新,使其更好地適合創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行。

1 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)及做市商制度概述

1.1創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

創(chuàng)業(yè)板又叫做二板市場(chǎng),即第二股票交易市場(chǎng),是指主板之外的專為暫時(shí)無法上市的高新技術(shù)的中小企業(yè)提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng),是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)給,在資本市場(chǎng)中占據(jù)著重要的位置。自20世紀(jì)70年代初以來,世界各國的大多數(shù)證券交易所都陸續(xù)建立了上市標(biāo)準(zhǔn)低于傳統(tǒng)交易市場(chǎng),但是監(jiān)管更為嚴(yán)格,旨在滿足中小企業(yè)融資需要的交易市場(chǎng),它們被命名為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)或第二板市場(chǎng),而傳統(tǒng)的交易市場(chǎng)則被稱為主板市場(chǎng)以示區(qū)別。

從微觀上看,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有為高新技術(shù)的企業(yè)持續(xù)發(fā)展融資、為風(fēng)險(xiǎn)投資提供出口、促進(jìn)企業(yè)激勵(lì)機(jī)制建立的功能;從宏觀上看,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、資本市場(chǎng)的深化以及就業(yè)的增長(zhǎng)具有深遠(yuǎn)的意義;它為處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)提供利用證券市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資,為中小創(chuàng)新企業(yè)解決在導(dǎo)入期到擴(kuò)張期的發(fā)展階段中風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱的問題,使企業(yè)得到成本較低而又相對(duì)穩(wěn)定的資金;它為風(fēng)險(xiǎn)投資退出提供出口,公司股票通過在資本市場(chǎng)上公開發(fā)行上市,風(fēng)險(xiǎn)資本家可以得到增值數(shù)倍的資本回報(bào),創(chuàng)業(yè)人員也得到較高的報(bào)酬;它能夠優(yōu)化資源配置、規(guī)范企業(yè)經(jīng)營管理。企業(yè)上市后的巨大收益可以在二級(jí)市場(chǎng)通過股權(quán)交易迅速變現(xiàn),大大加速了風(fēng)險(xiǎn)資本的周轉(zhuǎn),推動(dòng)了對(duì)創(chuàng)業(yè)階段高科技項(xiàng)目的投資,使資源配置更為有效,創(chuàng)建出更多的高增長(zhǎng)科技企業(yè)。

1.2做市商制度

所謂做市商制度,也稱莊家制度或造市商制度,是國際成熟金融市場(chǎng)中較為流行的一種交易方式。在這種制度下,做市商先建立一定的某種證券或者期貨品種的庫存,不斷地向公眾交易者報(bào)出其買賣價(jià)格,并承諾按此價(jià)格維持買賣雙向交易的的交易活動(dòng)。做市商制度自從20世紀(jì)60年度由英國的股票批發(fā)商形成以來,在證券和期貨市場(chǎng)中迅速得到發(fā)展,如NASDAQ和CME。其中,美國的“全美證券協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”(NASDAQ)及其場(chǎng)外市場(chǎng)堪稱最成功的典范。它促進(jìn)了美國證券市場(chǎng)資金的流動(dòng)和市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。

首先,它促進(jìn)了資本市場(chǎng)流動(dòng)性。資本流動(dòng)性不足是中小企業(yè)股票市場(chǎng)所面臨一個(gè)普遍難題,而流動(dòng)性差就會(huì)使投資者遠(yuǎn)離市場(chǎng),美國的FCM市場(chǎng)與英國的USM市場(chǎng)因?yàn)槭袌?chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)被迫關(guān)閉。如果采用引入做市商制度,則由做市商承擔(dān)做市所需資金,可以隨時(shí)應(yīng)付任何買賣交易,活躍市場(chǎng)。投資者可按照做市商報(bào)價(jià)立即進(jìn)行交易,而不需等待交易對(duì)手的買賣指令。因此,做市商制度可以保證市場(chǎng)進(jìn)行不間斷的交易活動(dòng),尤其是大額買賣指令及時(shí)交易,這對(duì)于市值較低、交易量較小的證券特別重要。其次,它有力維護(hù)了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性。股票的價(jià)格高低主要取決于追逐股票的資金量多少,難以真實(shí)反映股票的內(nèi)在價(jià)值。而做市商具有專業(yè)的資產(chǎn)定價(jià)優(yōu)勢(shì),能夠通過對(duì)證券內(nèi)在價(jià)值的發(fā)現(xiàn)來提供雙邊報(bào)價(jià),從而提高了市場(chǎng)的有效性。同時(shí)多家做市商的競(jìng)爭(zhēng)促使其發(fā)揮資產(chǎn)定價(jià)優(yōu)勢(shì),提高分析研究能力,從而縮小買賣報(bào)價(jià)之間的差異,其價(jià)格與價(jià)值偏離不會(huì)過大。

2 中國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的必要性

2.1做市商制度應(yīng)用的趨勢(shì)

在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最成功的NASDAQ市場(chǎng),在成立之初是做市商制度,隨著1997年《委托處理規(guī)則》的實(shí)施,NASDAQ市場(chǎng)真正成為了混合式交易制度。由于混合式交易制度在實(shí)踐中所顯示出來的優(yōu)越性,這種制度目前被越來越多的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所采用。目前無論是在英、美等發(fā)達(dá)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)里,還是在亞太地區(qū)等新興的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中,兼具競(jìng)價(jià)交易制度與做市商制度二者優(yōu)越性的混合式交易制度都對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展起了巨大的推動(dòng)作用。我國證券市場(chǎng)單一的競(jìng)價(jià)交易機(jī)制已經(jīng)暴露了諸多弊端,因此在競(jìng)價(jià)交易制度之外引入做市商制度是推動(dòng)中國證券市場(chǎng)的必然趨勢(shì)。

2.2創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)適合做市商制度的推出

與主板相比,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的規(guī)模往往較小,風(fēng)險(xiǎn)較大,因此創(chuàng)業(yè)板的流動(dòng)性很難根據(jù)中小板和主板的流動(dòng)性來判斷。做市商制度的引入能夠解決創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的流動(dòng)性問題。此外,創(chuàng)業(yè)板股票數(shù)量較小,很容易被“莊家”操縱。而做市商具有深入分析股票價(jià)值的能力,因此其提供的價(jià)格具有參考意義,這樣就抑制了股價(jià)的不正常波動(dòng)。

3 我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的可行性

3.1實(shí)現(xiàn)做市商制度的現(xiàn)實(shí)障礙

我國創(chuàng)業(yè)板要實(shí)行做市商制度,目前主要的障礙是相關(guān)市場(chǎng)條件和配套制度建設(shè)不完善,具體包括以下問題:(1)做市商制度需要足夠數(shù)量的大證券商,而目前我國證券公司在規(guī)模和數(shù)量上還沒有達(dá)到這樣的要求。(2)做市商制度適合以機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場(chǎng),而目前我國機(jī)構(gòu)投資者還未成為市場(chǎng)的主體。(3)做市商做市需要靈活便捷的融資融券市場(chǎng),目前我國尚未建立融資融券市場(chǎng)。(4)做市商需要一定的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,如融資融券、股指期貨、賣空機(jī)制等,目前我國尚未建立相關(guān)市場(chǎng)和機(jī)制。(5)做市商缺少最后貸款人,我國證券業(yè)缺少最后貸款人,這不利于做市商調(diào)整存貨和資金。(6)引入做市商,必須要以強(qiáng)有力的監(jiān)管為前提,目前我國的監(jiān)管水平還不夠高。這些問題的解決,不是一個(gè)簡(jiǎn)單的問題,而是一個(gè)系統(tǒng)工程,需要完善現(xiàn)有法律制度,構(gòu)建新的制度框架,以及逐步改善法律制度之外的市場(chǎng)發(fā)育問題。

3.2做市商報(bào)價(jià)制度具有先行經(jīng)驗(yàn)

近年來,中外銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展十分迅速,我國銀行間債券市場(chǎng),于2001年開始實(shí)施做市商制度,成為我國最早建立做市商制度的金融市場(chǎng)。2007年初央行降低了全國銀行間債券市場(chǎng)做市商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),重新確定了銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的基本框架,有利于增強(qiáng)做市商的做市能力,提高做市商業(yè)務(wù)開展的主動(dòng)性和靈活性,促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn),并有效強(qiáng)化對(duì)做市商的激勵(lì)約束,這就提供了可運(yùn)作的成功經(jīng)驗(yàn)。此外,在天津?yàn)I海新區(qū)成立的天津股權(quán)交易所的交易制度,率先引入了做市商雙向報(bào)價(jià)加集合競(jìng)價(jià)、協(xié)商定價(jià)的混合定價(jià)模式,也為在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度提供了可借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

4 在我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的法律建議

4.1建立做市商審批制

創(chuàng)業(yè)板的做市商應(yīng)經(jīng)專門機(jī)構(gòu)的考核和審批,選擇一些資信程度高,且是證券交易所和中國證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員的券商。與主板市場(chǎng)相比,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)本身就具有更高的風(fēng)險(xiǎn)性。在做市商業(yè)務(wù)中,券商以自己的資金和證券向市場(chǎng)提供了流動(dòng)性,同時(shí)也承擔(dān)了巨大的頭寸價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)以及信用交易產(chǎn)生的一系列風(fēng)險(xiǎn)。為此應(yīng)引入"市場(chǎng)準(zhǔn)入"制度,這樣不僅有利于保證了做市商有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力,也促進(jìn)了做市商做市職責(zé)的履行,從而也保護(hù)了投資者的利益。

4.2營造寬松的融資、融券環(huán)境

債券的流動(dòng)性需要券商有很強(qiáng)的資金調(diào)動(dòng)能力,而我國證券公司規(guī)模普遍較小,資本充足率較低。因此寬松的融資環(huán)境是需要的。對(duì)此我們可以通過以下方式來解決:(1)建立同業(yè)拆借市場(chǎng)。容許資信較好,經(jīng)營業(yè)績(jī)較好的券商進(jìn)入銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)以此獲得短期拆借。(2)券商可以通過上市來獲得資金。(3)健全券商進(jìn)入銀行短期信貸市場(chǎng)規(guī)則。對(duì)于融券,可以建立統(tǒng)一的債券回購市場(chǎng),從而緩沖存貨風(fēng)險(xiǎn)。

4.3加強(qiáng)對(duì)做市商的約束

競(jìng)價(jià)交易制度與做市商交易制度各有優(yōu)點(diǎn),針對(duì)做市商的缺點(diǎn),監(jiān)管層應(yīng)加強(qiáng)對(duì)做市商的監(jiān)管。由于做市商的特殊地位使得他們存在盡量少信息的動(dòng)機(jī),以使自身獲得利益最大化,因此存在不嚴(yán)格履行信息披露的行為。同時(shí)做市商之間存在長(zhǎng)期的合作關(guān)系,他們有可能相互聯(lián)合,操縱股價(jià)。此外也存在著與大股東、上市公司之間聯(lián)手進(jìn)行操縱的行為。因此有必要對(duì)做市商的行為給予限定,引導(dǎo)他們自覺守法。

4.4實(shí)行嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度

市場(chǎng)準(zhǔn)入制度,是做好創(chuàng)業(yè)板的市商制度的良好前提,需要選取信息捕捉能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)度高和信譽(yù)良好的券商,并成立中介機(jī)構(gòu)以評(píng)估市商資信,發(fā)展現(xiàn)代化電子監(jiān)控技術(shù),追蹤做市商的交易記錄,提高其違規(guī)成本,強(qiáng)化做市商信息披露原則,保證市場(chǎng)的透明度,建立完善的監(jiān)管體系。

參考文獻(xiàn):

[1]李維雄,宋冬林.中國創(chuàng)業(yè)板[M].長(zhǎng)春:長(zhǎng)春出版社,1990.23.

[2]甫玉龍,吳昊.我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)做市商交易制度構(gòu)建[J].海南大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社會(huì)科學(xué)版),2010,(4):12-13.

篇7

內(nèi)容摘要:本文比較了做市商制度和指令驅(qū)動(dòng)制度,在此基礎(chǔ)上分析了我國創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度的必要性和可行性,并提出了我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的建議。

關(guān)鍵詞:做市商 機(jī)構(gòu)投資者 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

做市商制度是由英國的股票批發(fā)商發(fā)展而來。國際上存在兩種交易制度:一是報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度;二是指令驅(qū)動(dòng)制度。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度也稱做市商(MarketMaker)制度。做市商是指在證券、期貨市場(chǎng)上由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券、期貨經(jīng)營法人作為特許交易商,不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券或期貨、期權(quán)合約的買賣價(jià)格,雙向報(bào)價(jià)并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求,以其自有資金或證券、期貨合約與投資者進(jìn)行交易。

我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的必要性

有利于提高我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的透明度。在不同交易制度下,信息傳遞的速度和方式不同,透明度就不同。在做市商制度下,雖然沒有委托的匯總機(jī)制,但由于做市商對(duì)市場(chǎng)信息的了解程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝于普通投資者,他們可以對(duì)包括上市公司在內(nèi)的信息來源進(jìn)行各方面的匯總分析,這樣實(shí)際上提高了市場(chǎng)的透明度。

有利于保持我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的流動(dòng)性。市場(chǎng)的流動(dòng)性之所以作為一個(gè)重要的條件,主要是因?yàn)楣墒械母咀饔檬墙o投資者提供轉(zhuǎn)讓股票的機(jī)會(huì)。增加市場(chǎng)流動(dòng)性的目標(biāo)可以通過不同途徑來實(shí)現(xiàn),如通過全自動(dòng)的電子競(jìng)價(jià)交易,競(jìng)價(jià)交易的適用范圍是已經(jīng)存在相當(dāng)大的市場(chǎng)容量和空間,當(dāng)股票交易量小時(shí),由于供求不足,成交會(huì)非常困難。在這種情況下,做市商制度具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。在有做市商的市場(chǎng)上,由其運(yùn)用自有賬戶在報(bào)價(jià)范圍內(nèi)無限量買入或賣出證券,以維持市場(chǎng)流動(dòng)性,并限制價(jià)格波動(dòng)。

有利于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定性。價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定性是股市正常運(yùn)行的重要條件。價(jià)格不穩(wěn)定的原因是多方面的,但主要表現(xiàn)是價(jià)格大幅度偏離價(jià)值,或者市場(chǎng)上缺乏資金投入,交易不活躍。我國設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)這兩個(gè)因素都可能存在,導(dǎo)致價(jià)格存在劇烈波動(dòng)的可能性。如果實(shí)行做市商制度,那么做市商一方面不會(huì)使股票的價(jià)格大幅度偏離價(jià)值,因?yàn)樗旧聿⒉皇枪善钡慕K極所有者,過高的價(jià)格不利于出售;另一方面由他來提供報(bào)價(jià),就既提供了資金,又承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)又起到平穩(wěn)市場(chǎng)價(jià)格的作用。在做市商制度下,做市商有義務(wù)維護(hù)交易價(jià)格,做市商具有緩和這種價(jià)格波動(dòng)的作用。一是做市商報(bào)價(jià)受證券交易規(guī)則約束;二是做市商能夠及時(shí)處理大額指令,減緩它對(duì)價(jià)格的影響;三是在買賣盤不均衡時(shí),做市商插手其間,可平抑價(jià)格波動(dòng);四是做市商對(duì)某種股票持倉做市,使操縱者由所顧忌,操縱者不愿意“抬轎”也擔(dān)心做市商拋壓,抑制股價(jià)。因此,在交易盤較小,更容易造成價(jià)格操縱的創(chuàng)業(yè)板,做市商制度能夠把一些臺(tái)下的黑箱操作通過制度顯化出來,這無疑對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)有很大的作用。

我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的可行性

世界上大多數(shù)國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都采用做市商制度作為主要的交易制度(見表1)。我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)采用做市商制度有間接的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒,同時(shí)也可以與國際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)接軌。

券商和證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者資本實(shí)力的增強(qiáng),為做市商制度奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。一方面,近年來,通過政府注資和自身的重組改制,股票市場(chǎng)增加了券商的盈利能力,加之通過上市融資等渠道進(jìn)行融資,涌現(xiàn)出許多資金和實(shí)力雄厚的大型綜合類券商,實(shí)力逐步增強(qiáng)的券商可能在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成為合格的做市商。另一方面,隨著證券投資基金的發(fā)展,使它們完全有可能成為做市商的主體。首先,證券投資基金資金實(shí)力雄厚;其次,基金管理公司的動(dòng)作科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn),有較高的技巧和豐富的經(jīng)驗(yàn);最后,證券基金出臺(tái)的目的在于引入新的投資理念,穩(wěn)定市場(chǎng)。因此,證券投資基金完全有能力擔(dān)當(dāng)起做市商的重任。

國內(nèi)一些金融市場(chǎng)推出的做市商報(bào)價(jià)制度具有先行經(jīng)驗(yàn)。近年來銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展十分迅速,我國銀行間債券市場(chǎng),于2001年開始實(shí)施做市商制度,成為我國最早建立做市商制度的金融市場(chǎng)。2007年初央行降低了全國銀行間債券市場(chǎng)做市商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),重新確定了銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的基本框架,有利于增強(qiáng)做市商的做市能力,提高做市商業(yè)務(wù)開展的主動(dòng)性和靈活性,促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn),并有效強(qiáng)化對(duì)做市商的激勵(lì)約束,這就提供了可運(yùn)作的成功經(jīng)驗(yàn)。此外,在天津?yàn)I海新區(qū)成立的天津股權(quán)交易所的交易制度,率先引入了做市商雙向報(bào)價(jià)加集合競(jìng)價(jià)、協(xié)商定價(jià)的混合定價(jià)模式,也為在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度提供了可借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

我國股票市場(chǎng)引入做市商制度的建議

(一)大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者成為做市商

大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,為引入做市商制度建立了一個(gè)較為穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。從投資者結(jié)構(gòu)來看,機(jī)構(gòu)投資者持股比重達(dá)到一定程度時(shí),市場(chǎng)的穩(wěn)定性才會(huì)增強(qiáng),做市商的壓力相對(duì)小一些。在成熟的證券市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)中,機(jī)構(gòu)投資者一般占主導(dǎo)地位。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn),當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者達(dá)到35%以上時(shí),市場(chǎng)的穩(wěn)定性比較可靠。

我國證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者雖然發(fā)展較快,持股比重大幅增加,但是機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模和結(jié)構(gòu)還應(yīng)得到進(jìn)一步改善。解決這一問題的主要途徑除了基金的數(shù)量和規(guī)模,證券公司通過進(jìn)一步增資擴(kuò)股,增強(qiáng)實(shí)力外,發(fā)展和吸引融資能力強(qiáng)的保險(xiǎn)公司、QFII、企業(yè)年金、社?；?、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者,可以為實(shí)施做市商制度打下良好基礎(chǔ)。

(二)盡快完善避險(xiǎn)機(jī)制和工具

在以做市商制度為核心的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度中,賣空機(jī)制是不可缺少的市場(chǎng)機(jī)制之一。由于做市商有義務(wù)維護(hù)交易量和交易價(jià)格,單純以控制價(jià)格為目的的行為不僅變得公開化、合法化,而且具有經(jīng)常性。賣空機(jī)制存在的必要性,就在于賣空不僅有抑制價(jià)格過多上漲的作用,在將來買回又有制止價(jià)格進(jìn)一步下滑的作用,它本身平抑價(jià)格波動(dòng)十分有效,因而成為做市商必不可少的手段。因此,賣空機(jī)制將是完善做市商制度的保障。

此外,在成熟的資本市場(chǎng)上,回避股市風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)品種是股票和債券的期貨交易,目前這一衍生工具在我國尚在不斷完善之中。如果沒有股票和債券期貨品種,當(dāng)大的市場(chǎng)波動(dòng)到來時(shí),股市和債市雙雙下調(diào),這勢(shì)必對(duì)做市商造成巨大的壓力。因此,為做市商提供行之有效的避險(xiǎn)工具,對(duì)于在大盤下調(diào)時(shí)能合理控制風(fēng)險(xiǎn)是十分必要的。

(三)建立證券存貨調(diào)整市場(chǎng)以降低做市商風(fēng)險(xiǎn)

建立證券存貨調(diào)整市場(chǎng),要做到:第一,建立全國統(tǒng)一的證券回購協(xié)議市場(chǎng)?；刭徑灰椎钠贩N要有多樣性,如隔夜回購、定期回購、不固定利率的連續(xù)型回購等等;回購交易要有統(tǒng)一的中央清算機(jī)構(gòu);要打破銀行間回購市場(chǎng)與券商回購業(yè)務(wù)的分割狀況。第二,拓寬券商同業(yè)拆借的期限和品種。第三,完善融券市場(chǎng),制定券商進(jìn)入銀行短期信貸市場(chǎng)規(guī)則,包括信用借款與抵押借款,借款的具體條件(如抵押比例等)由商業(yè)銀行掌握,監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有必要控制具體的貸款條件。

(四)制訂相關(guān)法律法規(guī)并建立完整的監(jiān)管體系

在我國現(xiàn)有的證券法規(guī)中關(guān)于做市商方面的規(guī)定近乎空白,因此修訂《證券法》,明確規(guī)定作為做市商的資格標(biāo)準(zhǔn)和做市商準(zhǔn)入制度,是做市商制度賴以運(yùn)行的基礎(chǔ)。在相關(guān)法規(guī)中詳細(xì)說明做市商的權(quán)利和義務(wù),制訂詳細(xì)的監(jiān)管細(xì)則,全程監(jiān)控做市商的交易活動(dòng),完善自律監(jiān)管機(jī)制,實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的高效管理,做市商制度的優(yōu)越性才能夠得到充分發(fā)揮。

參考文獻(xiàn):

1.陳一勤.從 NASDAQ 看中國做市商制度的建立.金融研究,2000.2

篇8

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)板　保薦人制度　信息披露

對(duì)于我國證券市場(chǎng)來說，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為一個(gè)新生事物，其運(yùn)作還沒有任何經(jīng)驗(yàn)可循，因此借鑒其他創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，防范和化解潛在的風(fēng)險(xiǎn)，是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能否成功運(yùn)行的關(guān)鍵。根據(jù)我國的現(xiàn)實(shí)情況，為了有效防范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，就必須在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)行嚴(yán)格有效的保薦人制度、信息披露制度、并逐步引進(jìn)做市商制度，從而完善證券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

一、實(shí)行嚴(yán)格有效的保薦人制度

保薦人制度指由保薦人(券商或投資銀行)負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件與上市文件中所載資料是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度。由于在創(chuàng)業(yè)板上市的公司多處于初創(chuàng)期，且資產(chǎn)規(guī)模較小，存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，因而要求作為上市公司保薦人的證券公司或投資銀行須在一定時(shí)期與所推薦公司合作，并對(duì)所推薦公司上市后出現(xiàn)的經(jīng)營不善、違規(guī)問題承擔(dān)連帶責(zé)任。香港等地以及內(nèi)地主板市場(chǎng)上已經(jīng)實(shí)施的保薦人制度實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，保薦人制度在化解創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上具有重要的作用：

1、風(fēng)險(xiǎn)防范功能

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要支持創(chuàng)業(yè)投資和有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)成長(zhǎng)，其中包括大量的高科技企業(yè)，由于上市門檻低，企業(yè)規(guī)模小，技術(shù)開發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)大，盈利前景的不確定性強(qiáng)，投資者為了可能獲得的高收益將承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)本身的波動(dòng)也會(huì)比較大。因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，各國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管者都從上市公司、中介機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)本身的制度安排等各個(gè)方面制定規(guī)范，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，而保薦人制度正是通過對(duì)賦予中介機(jī)構(gòu)更多的權(quán)利和責(zé)任來防范風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要措施。

2、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)職責(zé)

由于一般由創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市申請(qǐng)人的證券公司擔(dān)任保薦人，因此，保薦人是企業(yè)上市的橋梁，是上市公司與交易所溝通的主要渠道，它是在對(duì)被推薦企業(yè)有充分了解并使其符合上市條所要求的一切條件的基礎(chǔ)上將企業(yè)最終推薦上市的。保薦人在作為證券市場(chǎng)重要的中介機(jī)構(gòu)的同時(shí)，也是上市公司信息披露的責(zé)任主體之一，因此有義務(wù)履行專業(yè)職責(zé)，保護(hù)投資者利益，降低整體的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為建立一個(gè)“公開、公平、公正、有效”的市場(chǎng)環(huán)境盡自己的責(zé)任。

3、保護(hù)投資者功能

與我國主板的上市保薦制度相比而言，保薦人制度加大了保薦人的責(zé)任，在公司上市后的一段時(shí)期內(nèi)，投資者仍可獲得經(jīng)過審查的披露信息，客觀上得到了充分真實(shí)的信息，因而，減小了信息披露帶來的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，保薦人有責(zé)任協(xié)助公司健全法人治理結(jié)構(gòu)，盡快過渡成為一個(gè)規(guī)范運(yùn)作的上市公司，這在一定程度上起到穩(wěn)定市場(chǎng)、降低投資者風(fēng)險(xiǎn)的作用。

可見，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上推行嚴(yán)格有效的保薦人制度，通過對(duì)保薦人資格認(rèn)定及其義務(wù)和責(zé)任的設(shè)置?？梢宰屓虒?duì)市場(chǎng)承擔(dān)更多的責(zé)任，從而有效地控制發(fā)行人可能給市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這些責(zé)任主要包括對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的擬發(fā)行公司負(fù)有完全的推薦責(zé)任，對(duì)擬發(fā)行上市公司進(jìn)行盡職調(diào)查，幫助投資者充分了解上市公司的風(fēng)險(xiǎn)程度。當(dāng)所推薦公司在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上發(fā)行上市后，要繼續(xù)擔(dān)當(dāng)其顧問角色，對(duì)擬發(fā)行上市公司信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)有重大責(zé)任，接受更加全面和嚴(yán)格的監(jiān)管。政府監(jiān)管部門通過保薦人制度和加強(qiáng)對(duì)保薦人的監(jiān)管，增加投資銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而在客觀上分散投資者的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到維護(hù)投資者利益的目的。

二、實(shí)行嚴(yán)格有效的信息披露制度

信息披露制度有助于增加創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的透明度，維護(hù)公平交易，提高市場(chǎng)效率。因此，信息披露是創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管的關(guān)鍵，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必經(jīng)加大對(duì)發(fā)行人信息披露的監(jiān)管力度，保證信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。同時(shí)，為了保證發(fā)行人按照誠實(shí)信用原則來披露信息，不僅要依靠發(fā)行人的自律和加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，更應(yīng)通過加強(qiáng)法律和法規(guī)的建設(shè)，運(yùn)用強(qiáng)制性手段監(jiān)督發(fā)行人履行義務(wù)。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必須實(shí)行比主板市場(chǎng)更為嚴(yán)格的信息披露制度，在不涉及上市公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)和商業(yè)秘密的前提下，保證投資者能夠獲得投資決策所需要的全部信息，這些信息包括：每個(gè)季度披露的公司財(cái)務(wù)報(bào)表；披露活躍業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃和融資規(guī)劃，全面詳盡地分項(xiàng)說明公司募集資金的用途；披露業(yè)務(wù)或項(xiàng)目的進(jìn)展情況，并將公司業(yè)務(wù)進(jìn)展情況與業(yè)務(wù)計(jì)劃目標(biāo)進(jìn)行比較，若完成計(jì)劃，需要說明為此采取的對(duì)策措施；若未完成計(jì)劃，應(yīng)該找出差距，說明未完成計(jì)劃目標(biāo)的原因，并提出相應(yīng)的改進(jìn)建議；披露有關(guān)技術(shù)項(xiàng)目情況，包括公司所采用的技術(shù)在國內(nèi)外同行業(yè)中所處的地位、高新技術(shù)項(xiàng)目主管人員的變動(dòng)、技術(shù)本身的升級(jí)換代、同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)以及核心技術(shù)人員的變動(dòng)等。

在信息披露中應(yīng)有特的風(fēng)險(xiǎn)提示。上市公司若涉及到重大的關(guān)聯(lián)交易，必須對(duì)此進(jìn)行信息披露。要重視信息披露的真實(shí)性，尤其是要加強(qiáng)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估師事務(wù)所的監(jiān)督與管理。隨著我國證券市場(chǎng)的開放，要加快國際上信譽(yù)良好的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國證券市場(chǎng)的步伐。加快建立中外合資、合作的會(huì)計(jì)師行、律師行等中介機(jī)構(gòu)，促進(jìn)我國中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)水平的提高，通過提高披露信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，進(jìn)一步降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、逐步建立做市商(MARKET MAKER)制度

我國的證券市場(chǎng)目前中小投資者還占有較大比重，這與西方以機(jī)構(gòu)為投資主體的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相比在市場(chǎng)穩(wěn)定性上有較大差別。表現(xiàn)為股價(jià)的隨意大幅波動(dòng)，單日振幅在10％甚至20％上限的個(gè)股并不鮮見，股指的波幅也不小。這種過度投機(jī)的氣氛一旦處理不當(dāng)，不排除有誘發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)的可能。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的本質(zhì)――為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出的市場(chǎng)――又使得創(chuàng)業(yè)板還可能同時(shí)面臨著成交清淡、流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。因此有必要引入做市商制度，以保證市場(chǎng)的穩(wěn)定。

從美國創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗(yàn)來看，引進(jìn)做市場(chǎng)制度是NAS-DAQ成功的重要因素，做市商制度對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)具有以下幾方面的作用。

1、提高股票的流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)投資者和證券公司的吸引力

在創(chuàng)業(yè)板上市的公司規(guī)模一般比較小，風(fēng)險(xiǎn)也比較高，投資者和證券公司參與的積極性會(huì)受到較大影響。特別是在市場(chǎng)低迷的情況下，廣大投資者更容易失去信心。如果有了做市商，他們承擔(dān)做市所需的資金，以隨時(shí)應(yīng)付任何買賣，活躍市場(chǎng)。買賣雙方不必等到對(duì)方出現(xiàn)，只要由做市商出面，承擔(dān)另一方的責(zé)任，交易就可以進(jìn)行。因此，做市商保證了市場(chǎng)進(jìn)行不間斷的交易活動(dòng)，即使市場(chǎng)處于低谷也是如此。

2、具有價(jià)格發(fā)展的功能

做市商所報(bào)的價(jià)格是在綜合分析市場(chǎng)所有參與者的信息以及對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量的基礎(chǔ)上形成的，投資者在報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上進(jìn)行決策，并反過來影響做市商的報(bào)價(jià)，從而促使證券價(jià)格逐步靠攏其實(shí)際價(jià)值。

篇9

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；資本市場(chǎng)；影響

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又稱二板市場(chǎng)，是在傳統(tǒng)證券交易所主板市場(chǎng)之外發(fā)展起來的主要為高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，特別是高新技術(shù)企業(yè)融資的一種新的資本市場(chǎng)形式。1971年美國建立了世界上第一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)NASDAQ，在其后的30年中，歐洲、日本、韓國、新加坡、新西蘭、澳大利亞和我國香港等國家和地區(qū)都先后推出了各自的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

經(jīng)過多年的發(fā)展，目前世界已有40多家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，各國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)取得了不同的成績(jī)。美國的NASDAQ和韓國的KOSDAQ的交易量甚至一度超過主板市場(chǎng)。1998年1月，我國提出創(chuàng)業(yè)板概念，自此經(jīng)歷了10年的準(zhǔn)備工作，于2009年10月30日國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板第一批28家公司在深交所集體掛牌上市。

一、創(chuàng)業(yè)板帶給中國資本市場(chǎng)的益處

（一）拓展融資渠道，完善國內(nèi)資本市場(chǎng)體系

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的正式啟動(dòng)是建立并不斷完善國內(nèi)多層次資本市場(chǎng)這個(gè)大目標(biāo)中的一項(xiàng)重要的子目標(biāo)。企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展是存在層次的，我國企業(yè)群體數(shù)量巨大，但在發(fā)展規(guī)模、發(fā)育程度方面差異巨大，這就要求中國的資本市場(chǎng)應(yīng)該按照不同層次企業(yè)的融資需求，建立一個(gè)規(guī)模巨大、體系完善的多層次融資體系。而我國目前缺乏這樣一個(gè)資本市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)。滬深股市入市門檻過高，將很多急需資金的高成長(zhǎng)性中小企業(yè)拒之門外，這種僵化的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)造成了資源的浪費(fèi)。在過去的10年中，我國中小企業(yè)的資金大部分來自于內(nèi)部融資。而這種內(nèi)部融資帶來的增長(zhǎng)是不可持續(xù)的，隨著企業(yè)的發(fā)展，規(guī)模的擴(kuò)大其對(duì)外部市場(chǎng)融資的需求也不斷加大。2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，海外訂單的大量縮減將許多企業(yè)推到了生死關(guān)口，國家的4萬億建設(shè)基金又多集中在投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大中型企業(yè)，中小企業(yè)融資難的問題繼續(xù)升級(jí)。在此背景下，我國適時(shí)啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，為中小企業(yè)拓展了融資渠道，同時(shí)也分流部分儲(chǔ)蓄，帶動(dòng)股民的投資熱潮。

（二）提高科技發(fā)展水平，優(yōu)化資源配置

在日趨激烈的國際競(jìng)爭(zhēng)中，能否在高新技術(shù)領(lǐng)域占有一席之地，是一個(gè)國家未來發(fā)展的命脈所在。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的啟動(dòng)為高新技術(shù)成果向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型提供必要的資金支持，保證科研開發(fā)與金融資本緊密結(jié)合。創(chuàng)業(yè)板利用直接投資的手段保證科研經(jīng)費(fèi)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，二級(jí)市場(chǎng)的開發(fā)既保證了投資者的流動(dòng)性需求，也可滿足公司對(duì)資金的長(zhǎng)期需求，使我國的高新技術(shù)公司可以更加大膽的投資于長(zhǎng)期性獲利項(xiàng)目，不再僅滿足于短期薄利項(xiàng)目的開發(fā)，企業(yè)創(chuàng)新上升一個(gè)新的臺(tái)階。高科技企業(yè)成功進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之后，企業(yè)之間通過價(jià)格信號(hào)合理配置資源，在有效市場(chǎng)假說下，股票價(jià)格充分反映公司經(jīng)營狀況。通過二級(jí)市場(chǎng)的股票交易，效益成長(zhǎng)性良好的企業(yè)可以獲得更多的配股機(jī)會(huì)和配股資金，從而增加企業(yè)投入，擴(kuò)大再生產(chǎn)，使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)入良性循環(huán)。

（三）為風(fēng)險(xiǎn)資本退出提供平臺(tái)

風(fēng)險(xiǎn)投資一般不以控股和分紅為目的，而是通過資本與管理投入，在企業(yè)的成長(zhǎng)中促進(jìn)資本增值，并且在退出時(shí)實(shí)現(xiàn)收益變現(xiàn)，再尋找新的投資對(duì)象。不斷循環(huán)運(yùn)動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)投資的生命力所在。因此，退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的中心環(huán)節(jié)，沒有便捷的退出渠道就無法補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)資本承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)。公開上市是風(fēng)險(xiǎn)資本退出市場(chǎng)的一項(xiàng)重要手段，創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)之前，我國主板市場(chǎng)入市門檻較高，加之風(fēng)險(xiǎn)資本多集中在高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的高科技中小型企業(yè)，因而公開上市往往被借殼上市多取代。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立，為風(fēng)險(xiǎn)資本退出提供了更多的選擇途徑。順利退出的風(fēng)險(xiǎn)資本轉(zhuǎn)而可以幫助其他優(yōu)秀高科技企業(yè)跳躍式發(fā)展，進(jìn)而為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)注入更多的新鮮血液，完成中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

（四）推動(dòng)金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展

創(chuàng)業(yè)板的建立解決了中小企業(yè)融資難的問題，也增加了證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)來源。

創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)之前，很多國內(nèi)高科技企業(yè)選擇在NASDAQ雇傭外國投行上市，如摩根斯丹利承攬了新浪的IPO業(yè)務(wù)。

我國創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)之后，2009年10月的28家企業(yè)都是由國內(nèi)證券公司保薦上市的。增加業(yè)務(wù)量的同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的復(fù)雜性也對(duì)我國保薦機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)能力提出了新的挑戰(zhàn)。在評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及認(rèn)定企業(yè)成長(zhǎng)性方面，如何做到科學(xué)合理是今后需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的啟動(dòng)不斷健全了我國資本市場(chǎng)，為我國金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展提供了更加多樣化的環(huán)境。

二、創(chuàng)業(yè)板給中國資本市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)完善了中國資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，加速其與世界接軌進(jìn)程。但是，由于目前中國金融市場(chǎng)還處于不斷發(fā)展階段，市場(chǎng)監(jiān)管體制尚未健全，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立仍面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)。

（一）投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板股票具有高成長(zhǎng)性、高失敗性的特點(diǎn)，要求投資者具有更高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。除股票本身特性之外，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模比較小，成立時(shí)間也較短，公司組織架構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，控股股東和實(shí)際控制人往往兼任公司的經(jīng)營者，不排除上市公司選擇性披露相關(guān)信息，在上市初期編制企業(yè)高成長(zhǎng)性神話，抬高股價(jià)，在大股東解禁后立即套現(xiàn)，獲取不正當(dāng)利潤(rùn)這將嚴(yán)重?fù)p害市場(chǎng)投資者的利益。

（二）上市公司面臨風(fēng)險(xiǎn)

公司上市須進(jìn)行嚴(yán)格的信息披露，是對(duì)投資者的負(fù)責(zé)，但是也會(huì)造成企業(yè)商業(yè)機(jī)密的泄露。企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，生產(chǎn)經(jīng)營情況、股東持股狀況都暴露在公眾之下，在嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，不排除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過對(duì)其公開的信息的分析獲取商業(yè)機(jī)密的情況發(fā)生。創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)正處于成長(zhǎng)期，業(yè)務(wù)發(fā)展集中，抵御外部風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，所以上市后企業(yè)能否按預(yù)期籌得資金順利開展項(xiàng)目，還是個(gè)未知數(shù)，企業(yè)的經(jīng)營管理面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

除此之外，公司上市后，股票可在二級(jí)市場(chǎng)自由交易，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以通過技術(shù)性操作壓低公司股價(jià)，轉(zhuǎn)而大量回購該公司股票，進(jìn)行惡意收購，最終達(dá)到控股的目的。股票的公開交易使公司面臨更大的被惡意收購的風(fēng)險(xiǎn)，增大了生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性，公司要時(shí)刻關(guān)注股價(jià)變化，發(fā)行異常波動(dòng)應(yīng)及時(shí)采取行動(dòng)，對(duì)經(jīng)營管理者提出了更高的要求。

（三）股票市場(chǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)啟動(dòng)后的一個(gè)月內(nèi)，28只股票齊漲共跌、股價(jià)大幅度波動(dòng)，從首日爆炒到次日大面積跌停，股票平均市盈率達(dá)到100多倍，股票市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重偏離其內(nèi)在價(jià)值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，吉峰農(nóng)機(jī)在18個(gè)交易日里（另3個(gè)交易日停牌）出現(xiàn)了5個(gè)漲停，寶德股份和銀江股份4個(gè)，立思辰和大禹節(jié)水3個(gè)，鼎漢技術(shù)、硅寶科技、華星創(chuàng)業(yè)、金亞科技、萊美藥業(yè)、神州泰岳和探路者各1個(gè)。跌停板方面，除吉峰農(nóng)機(jī)、南風(fēng)股份、網(wǎng)宿科技、愛爾眼科、神州泰岳和機(jī)器人之外，其余22只股票全都遭遇了跌停板。除了投資者對(duì)于股票未來的良好預(yù)期之外，更多的要?dú)w咎于噪聲交易者造成的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)泡沫，使其股票價(jià)值明顯偏離公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)。由于目前我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票數(shù)量較少，所以其面臨著更大的過度投機(jī)和股價(jià)操縱的風(fēng)險(xiǎn)，給中國股市帶來了更多的不確定因素。持續(xù)下去，不僅會(huì)影響公眾對(duì)于中國股市的信心，更加阻礙了我國股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。

三、結(jié)論

創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)為我國資本市場(chǎng)注入了新鮮血液，縮短了我國股票市場(chǎng)與國際化接軌的進(jìn)程。但由于我國資本市場(chǎng)是個(gè)不斷完善的體系，創(chuàng)業(yè)板在此刻建立仍引發(fā)了一系列問題，對(duì)此股票投資者、上市公司和中國證監(jiān)會(huì)都應(yīng)該給予高度重視。

股票投資者應(yīng)加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，盡量做到科學(xué)理性的投資。同時(shí)證監(jiān)會(huì)、證券交易所、證券公司應(yīng)從不同層面對(duì)投資者進(jìn)行教育和風(fēng)險(xiǎn)提示工作，讓投資者充分了解創(chuàng)業(yè)板的交易規(guī)則、所面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況，提醒廣大投資者審慎入市。

對(duì)于上市企業(yè)，股票上市后，除關(guān)注主營業(yè)務(wù)外，更應(yīng)時(shí)刻關(guān)注股票的波動(dòng)變化，積極配合相關(guān)部門做好信息披露工作，公司的生產(chǎn)經(jīng)營決策更要以公司經(jīng)營最大化為目標(biāo)展開。

中國證監(jiān)會(huì)應(yīng)借鑒主板市場(chǎng)的監(jiān)管原則，指定一套適合創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的監(jiān)管體制。由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)本身的高風(fēng)險(xiǎn)性，證監(jiān)會(huì)應(yīng)加大處罰力度，對(duì)于日常監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)的違規(guī)苗頭，因立即予以懲處，樹立市場(chǎng)的誠信形象。考慮到目前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)較少，股價(jià)易受到炒家操縱，證券交易所應(yīng)規(guī)范交易制度，避免投機(jī)和不正當(dāng)交易行為的發(fā)生。

參考文獻(xiàn)

[1]周民源.創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)研究.中國金融出版社.2002.

[2]隆武華.透視創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng).中國金融出版社.2003.

篇10

關(guān)鍵詞:納斯達(dá)克;創(chuàng)業(yè)板;市場(chǎng)發(fā)展

中圖分類號(hào):F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)17-0194-02

1 我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀分析

1.1 首批發(fā)行企業(yè)未能充分體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板的應(yīng)有定位

一般而言,成長(zhǎng)期、創(chuàng)新型、科技含量高的企業(yè)理應(yīng)優(yōu)先在創(chuàng)業(yè)板上市。然而,創(chuàng)業(yè)板推出之際,監(jiān)管機(jī)構(gòu)擔(dān)心市場(chǎng)遭遇過度投機(jī)或交投不足的心態(tài)是很正常的,而創(chuàng)業(yè)板的未來必將取決于優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)這兩個(gè)方面的持續(xù)博弈。

1.2 創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行市盈率相對(duì)偏高

第一批這28家公司平均市盈率高達(dá)57倍,之后第二批為83倍,第三批為78倍,而1月20日上市的第四批8家公司市盈率達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的88.6倍,進(jìn)入破發(fā)邊緣的5只個(gè)股,也全部來自第三批和第四批創(chuàng)業(yè)板股票。據(jù)統(tǒng)計(jì),創(chuàng)業(yè)板前四批42家上市公司平均發(fā)行市盈率約為61.61倍,其中新宙邦最高,市盈率為111.5倍,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板和中小板的市盈率;最低為上海佳豪,為40.12倍。

1.3 創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露不夠完善、及時(shí)

雖然中國證監(jiān)會(huì)已經(jīng)公布了一些關(guān)于上市公司信息披露的規(guī)章制度,但沒有對(duì)上市公司定期報(bào)告的內(nèi)容和格式做出詳細(xì)具體規(guī)定。中國創(chuàng)業(yè)板經(jīng)營模式比較獨(dú)特,應(yīng)該根據(jù)我國國情和創(chuàng)業(yè)板實(shí)際情況進(jìn)行修正,這樣才能讓投資者更加熟悉和了解公司狀況,讓投資者在信息充分披露的情況下學(xué)會(huì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),中國的證券市場(chǎng)才會(huì)越來越成熟。

1.4 創(chuàng)業(yè)板股價(jià)起伏過大交易制度如何改革惹人關(guān)注

上市首日,除吉峰農(nóng)機(jī)外,27家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)瘋狂的飆漲。但在第二天就急轉(zhuǎn)直下,其中20只股票更是直奔跌停。在經(jīng)歷了前后兩個(gè)交易日冰與火的考驗(yàn)后,市場(chǎng)對(duì)于防范首日交易風(fēng)險(xiǎn)的停牌制度有所議論。

1.5 “重上市、輕退市”現(xiàn)象普遍

眾多中小企業(yè)都在關(guān)注上市的標(biāo)準(zhǔn)與條件積極籌備能夠在創(chuàng)業(yè)板上市。在這種情況下,退市制度自然也就沒有那么被關(guān)注。從創(chuàng)業(yè)板的長(zhǎng)期健康發(fā)展以及保護(hù)投資者的利益角度,退市規(guī)則與上市規(guī)則同樣重要。試想,即使在今天的主板市場(chǎng),退市機(jī)制存在的問題也依然沒有得到徹底地解決,可見退市制度的設(shè)計(jì)不是一件簡(jiǎn)單的事情。2 我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展中出現(xiàn)問題的原因分析

2.1 創(chuàng)業(yè)板與中小板的界限不夠明確

首批在創(chuàng)業(yè)板上市的公司是監(jiān)管層在發(fā)行審批制度下篩選的產(chǎn)物并非市場(chǎng)選擇的結(jié)果。況且,審批制度還不夠完善,方向的把握還不夠明確,雖然創(chuàng)業(yè)板比中小板門檻要低,但并沒有執(zhí)行到位,上創(chuàng)業(yè)板比上中小板還要難。目前,許多地方政府已經(jīng)開始插手創(chuàng)業(yè)板,從上市企業(yè)的推薦、預(yù)選,甚至公司改制。

2.2 時(shí)間與制度抑制了市場(chǎng)選擇

我國創(chuàng)業(yè)板在創(chuàng)始初期,供給缺失既有制度方面的因素,也需要考慮到市場(chǎng)運(yùn)行時(shí)間短的因素。當(dāng)前時(shí)間和制度因素抑制了市場(chǎng)選擇,造成供給缺失,加大了市場(chǎng)上大量資金對(duì)少量創(chuàng)業(yè)板公司的追逐與爆炒,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。

2.3 未能真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的進(jìn)行信息披露

在中小板企業(yè)信息披露中也遇到披露的難點(diǎn),只不過創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息披露將這些難點(diǎn)更為突出地表現(xiàn)出來。其原因一是歷史沿革。二是商業(yè)模式。三是行業(yè)數(shù)據(jù)。四是財(cái)務(wù)分析。五是風(fēng)險(xiǎn)因素。由于中小型企業(yè)的產(chǎn)品具有很大的市場(chǎng)不確定,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相應(yīng)加大,因此應(yīng)加大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息披露的力度,增強(qiáng)其運(yùn)作的透明度,促使信息披露更加充分。

2.4 缺乏維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的做市商制度

做市商制度是不同于競(jìng)價(jià)交易方式的一種證券交易制度。我國創(chuàng)業(yè)板就缺乏維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的做市商制度。做市商負(fù)有做市義務(wù),在市場(chǎng)無人應(yīng)買、無人應(yīng)賣或者買賣盤不均時(shí),做市商必須以自己的賬戶和資金買賣股票,以調(diào)節(jié)市場(chǎng)供需,使股價(jià)恢復(fù)正常價(jià)格。這樣做市商既要對(duì)市場(chǎng)負(fù)責(zé),又要自己盈利,才有效地保護(hù)的證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和持續(xù)。

2.5 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退出機(jī)制不夠完善

上市公司退市制度實(shí)施以來發(fā)揮了積極作用,但存在的一個(gè)問題是,在現(xiàn)行制度下,上市公司退市很難。數(shù)據(jù)顯示,自2004年至今,兩市累計(jì)退市上市公司僅有31家,平均退市率每年不到1%。創(chuàng)業(yè)板目前的勢(shì)頭很好,但規(guī)模小,風(fēng)險(xiǎn)程度高,如果完全照搬主板的退市制度可能存在一定問題。管理層之所以不能輕松地讓應(yīng)當(dāng)退市的上市公司在現(xiàn)實(shí)中說退就退,是出于對(duì)廣大投資者利益的保護(hù),畢竟中國股票市場(chǎng)是一個(gè)散戶占多數(shù)的市場(chǎng),投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄,風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差,如果輕易讓上市公司退市,那么將會(huì)極大地影響持有該部分上市公司股票的投資者的利益,也給整個(gè)證券市場(chǎng)造成很大的震動(dòng)。

3 通過完善達(dá)斯達(dá)克市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)提出我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的解決對(duì)策

3.1 回歸創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初衷,找準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板自身定位

修正市場(chǎng)定位、完善上市資源的篩選機(jī)制,正是我國創(chuàng)業(yè)板獲得最終成功的先決條件。我國創(chuàng)業(yè)板未來上市的公司,要回歸到真正的創(chuàng)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。從上市條件和上市企業(yè)的甄別、篩選的角度來講,要向企業(yè)生命周期的前端遷移,使得更多需要資金的企業(yè)有融資的機(jī)會(huì),更好地體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板的存在價(jià)值。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要為創(chuàng)業(yè)、高成長(zhǎng)企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)融投資服務(wù),應(yīng)降低上市標(biāo)準(zhǔn),營造寬松上市條件的環(huán)境。創(chuàng)業(yè)板的建立,其根本立足點(diǎn),在于創(chuàng)業(yè),給中小高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供一個(gè)發(fā)展的良好氛圍,不能因?yàn)橐晃兜那蠓€(wěn)就偏離創(chuàng)業(yè)板的初衷。

3.2 擴(kuò)大上市規(guī)模,轉(zhuǎn)變估值定價(jià)思路

事實(shí)上,我國近年來高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì),催生了一大批具有高成長(zhǎng)性與創(chuàng)新能力的新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)群體,截至2008年底,全國約有16萬家科技型中小企業(yè),5萬多家高新技術(shù)企

業(yè),53家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的工業(yè)總產(chǎn)值超過了5.2億元,全國670家科技企業(yè)孵化器在孵企業(yè)超過4.4萬家,全國68家大學(xué)科技園培育企業(yè)也達(dá)到了6000多家,由此可見,我國創(chuàng)業(yè)板上市資源非常豐富。當(dāng)前我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)非理性定價(jià)與中國股市新股發(fā)行制度改革正處于試錯(cuò)階段有關(guān)。在發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制、股份尚未全流通、機(jī)構(gòu)投資者占比不大的背景下,監(jiān)管層有必要進(jìn)行一定程度上的“窗口指導(dǎo)”,這有利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

3.3 加強(qiáng)信息披露

信息披露及時(shí)和準(zhǔn)確是納斯達(dá)克成功的關(guān)鍵。第一,信息披露的及時(shí)性和準(zhǔn)確性方面,交易所要出面把關(guān)。第二,執(zhí)行力方面。中國不缺新的法律法規(guī),該有的基本上都有了,但是執(zhí)行力度還是不夠。第三,相關(guān)專業(yè)隊(duì)伍規(guī)模方面。這是一個(gè)政府行為,交易所和政府相關(guān)部門,一定要下大力氣,花一定本錢培養(yǎng)。以美國為例,事先要對(duì)上市公司進(jìn)行徹底了解,每個(gè)上市公司都有招股說明書,而且要求每個(gè)季度披露公司的狀況。如果沒有實(shí)行充分的信息披露制度,上市公司和投資者之間就會(huì)由于信息不完全、不對(duì)稱而處于一種不平等的地位,這在美國納斯達(dá)克市場(chǎng)是決不允許的。

3.4 量身打造符合我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的做市商制度

美國有8000家合格的做市商,這些機(jī)構(gòu)投資者減少了市場(chǎng)的波動(dòng),使得市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度,必須對(duì)做市商制度本身做出切合國內(nèi)市場(chǎng)條件的周密規(guī)劃,對(duì)這一制度盡量做到興利除弊。一是營造做市商的動(dòng)力補(bǔ)償機(jī)制,要通過制度設(shè)計(jì)給予做市商足夠的做市動(dòng)力。二是完善做市商的約束機(jī)制,在給予做市商權(quán)利的同時(shí),一定要規(guī)范好做市商的行為,將其市場(chǎng)行為真正引導(dǎo)到做市義務(wù)上來。三是強(qiáng)化做市商制度的相關(guān)配套措施,除了對(duì)做市商本身的權(quán)利和義務(wù)制定具體的實(shí)施細(xì)則外,還應(yīng)該就相關(guān)的制度一并進(jìn)行規(guī)劃,才能確保做市商制度的順利推行。

3.5 完善退出制度及相關(guān)法律

美國納斯達(dá)克市場(chǎng)公司退市分為兩種情況:第一種是被動(dòng)退市,上市公司因不再符合證券市場(chǎng)規(guī)定的持續(xù)掛牌條件而被監(jiān)管當(dāng)局終止上市;第二種情況是主動(dòng)退市,上市公司的股票或資產(chǎn)被其他公司或私人收購后提出退市申請(qǐng),主動(dòng)撤回上市。納斯達(dá)克市場(chǎng)制定了較為嚴(yán)格的公司持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn),達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的公司將被摘牌。我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)該制定持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn),包括數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于那些公司規(guī)模、盈利不滿足持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn),信息披露、公司治理違規(guī)的企業(yè),應(yīng)當(dāng)使其迅速退出市場(chǎng),以保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的質(zhì)量,保護(hù)投資者利益。

參考文獻(xiàn)

[1]徐進(jìn)前.我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)與不足[J].中國金融,2010,(8).