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篇1

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篇2

關(guān)鍵詞：IPO；盈余管理；事務(wù)所聲譽(yù)；審計費用

一、引言

企業(yè)IPO過程中的盈余管理行為是近年來學(xué)術(shù)界研究和探討的熱點問題，企業(yè)通常為了擴(kuò)大融資規(guī)模、增加投資者的關(guān)注，抬高發(fā)行定價，降低融資成本（Teoh，1998）等原因進(jìn)行盈余管理。盈余管理行為雖然遵守了相關(guān)法律法規(guī)和會計準(zhǔn)則，但多是通過鉆空子和打球來完成，也是欺騙投資者和資本市場的行為。鑒于盈余管理行為的危害，國內(nèi)外多研究其防范手段，筆者發(fā)現(xiàn)在眾多文獻(xiàn)中對會計師事務(wù)所的研究最多，這是因為市場和公眾寄希望于會計師事務(wù)所在對上市公司審計時發(fā)揮重要作用。從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，研究多集中在主板上市企業(yè)中，對其他板塊尤其是創(chuàng)業(yè)板的研究較少，究其原因，可能是創(chuàng)業(yè)板開板時間短，數(shù)據(jù)資料不全等。相對于主板和中小板，創(chuàng)業(yè)板上市門檻相對較低，對成立時間、資本規(guī)模、中長期業(yè)績等的要求較為寬松，創(chuàng)業(yè)板上市的硬性條件主要是針對成長性。因此有人認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板市場沒有盈余管理行為實施的必要。但筆者有不同意見。在我國，上市公司主要是通過市盈率法確定其發(fā)行價格。公司的盈利水平直接關(guān)乎IPO價格及融資額度，企業(yè)仍然有動機(jī)進(jìn)行盈余管理。創(chuàng)業(yè)板主要由高新技術(shù)企業(yè)組成，其行業(yè)和業(yè)務(wù)模式均顯著不同于主板和中小板，其盈余管理手段也必然不同于傳統(tǒng)手段，備受關(guān)注的會計師事務(wù)所能否有效揭示出創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO過程中的盈余管理問題呢？我國創(chuàng)業(yè)板公司在IPO過程中盈余管理程度與會計師事務(wù)所的聲譽(yù)以及審計費用之間存在怎樣的聯(lián)系？本文將一一研究。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

大量基于主板的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在IPO 時存在強(qiáng)烈的盈余管理動機(jī)，在IPO 前一年、IPO 當(dāng)年和IPO后一年存在顯著的盈余管理，其中以IPO 當(dāng)年為甚（張宗益，黃新建，2003）。針對中小企業(yè)公司，姚明龍等（2010）發(fā)現(xiàn)在IPO 前一年和IPO 當(dāng)年存在顯著大于零的可操縱應(yīng)計利潤，盈余管理在IPO當(dāng)年達(dá)到最高值。

關(guān)于事務(wù)所聲譽(yù)、審計費用和盈余管理之間關(guān)系的研究，有些學(xué)者指出，規(guī)模較大或聲譽(yù)較好的會計師事務(wù)所可以有效地降低IPO企業(yè)的盈余管理程度，因為具有良好聲譽(yù)的會計師事務(wù)所，其較強(qiáng)的專業(yè)能力更能保證審計質(zhì)量，制約管理者的盈余管理（Teoh，1998、漆江娜，2004、蔡春，2005）。學(xué)者李維安等（2005）發(fā)現(xiàn)，會計師事務(wù)所能夠抑制上市公司的應(yīng)計盈余管理。蔡春等（2005）認(rèn)為，“十大”比非“十大”更易發(fā)現(xiàn)并抑制不當(dāng)?shù)臅嬓袨?。但同時也有人否定了會計師事務(wù)所的審計具有抑制盈余管理的作用，學(xué)者夏立軍等（2002）以上市公司年度財務(wù)報表為研究對象，發(fā)現(xiàn)注冊會計師并沒有揭示出上市公司的盈余管理行為?？v觀有關(guān)審計費用的文獻(xiàn)， Mark Defond（2000）通過對為香港348家上市公司審計的六大與非六大會計師事務(wù)所的審計費用研究發(fā)現(xiàn)，六大收取的審計費用較高，在事務(wù)所聲譽(yù)以及專業(yè)勝任能力也較高。

綜合國內(nèi)外文獻(xiàn)可見，在主板和中小板上市企業(yè)中普遍存在盈余管理行為，且高聲譽(yù)會計師事務(wù)所和較高審計收費對上市公司的盈余管理行為有抑制作用，但這些研究對創(chuàng)業(yè)板很少涉及。本文以創(chuàng)業(yè)板為樣本，就其盈余管理與會計師事務(wù)所聲譽(yù)和審計費用的關(guān)系展開研究。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

會計師事務(wù)所在承接創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的上市業(yè)務(wù)時，要考慮到創(chuàng)業(yè)板的特征，例如多高科技、創(chuàng)新型企業(yè)，這樣就需要事務(wù)所具備相應(yīng)的專業(yè)審計能力，對科技型企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的風(fēng)險能做出準(zhǔn)確的判斷。對事務(wù)所而言，為了承接創(chuàng)業(yè)板項目，也為了自身聲譽(yù)和發(fā)展，會加大相應(yīng)審計資源和專業(yè)會計師的投入。如果被市場或投資者發(fā)現(xiàn)該事務(wù)所的審計“偷工減料”，就會給事務(wù)所帶來負(fù)面影響。高聲譽(yù)事務(wù)所往往更在乎自己的聲譽(yù)，因此在審計過程中保有更多的獨立性，責(zé)任意識和風(fēng)險意識也相對更強(qiáng)。同時，市場和公眾對名聲大的事務(wù)所的關(guān)注度更高，監(jiān)督程度更高，所以高聲譽(yù)事務(wù)所在開展業(yè)務(wù)時需要更加小心謹(jǐn)慎，對公司上市過程中出現(xiàn)的盈余管理行為就有更強(qiáng)的掌控力。對此，提出第一個研究假設(shè)。

H1：高聲譽(yù)會計師事務(wù)所可以抑制創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余管理行為。

從事務(wù)所收費角度來看，事務(wù)所為降低盈余管理所帶來的風(fēng)險，增加審計資源和會計師資源的投入，用來搜集更全面的審計證據(jù)，這樣就提高了審計成本，為了彌補(bǔ)投入的成本和防范審計風(fēng)險，事務(wù)所會提高審計費用。基于這點提出第二個研究假設(shè)。

H2：較高的審計費用可以抑制創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余管理行為。

（二）研究模型設(shè)計

本文首先通過t檢驗和Mann-Whitney U檢驗比較各樣本組的可操控性應(yīng)計利潤，即盈余管理程度。再進(jìn)行相關(guān)性檢驗，驗證事務(wù)所聲譽(yù)、審計費用和盈余管理之間的關(guān)系。最后通過回歸模型，分析會計事務(wù)所聲譽(yù)和審計費用對盈余管理程度的影響。構(gòu)建的回歸模型如下：

|DAC|=β1+β2LNFEE+β3TEN+β4SIZE+β5LEV+β6ROE（1）

其中，|DAC|表示盈余管理程度，LNFEE表示審計費用，TEN表示會計師事務(wù)所聲譽(yù)，SIZE表示公司規(guī)模，LEV表示公司財務(wù)杠桿，ROE表示凈資產(chǎn)收益率。

（三）變量的衡量

1. 盈余管理程度的衡量

目前國內(nèi)外研究盈余管理的主要計量方法中，應(yīng)計利潤法使用較為廣泛，本文即采用應(yīng)計利潤法中的修正的瓊斯模型（Jones）計算盈余管理程度。修正的Jones模型表述為：

其中，TACt=NTt-CFOt，TACt表示上市公司第t年的總應(yīng)計利潤，NTt表示凈利潤，CFOt表示經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量。NDACt表示公司第t年非操控性應(yīng)計利潤；Assets表示滯后一期的總資產(chǎn)金額；ΔREVt表示公司第t年主營業(yè)務(wù)收入的變動金額； ΔRECt表示公司第t年應(yīng)收賬款的變動金額；PPEt表示公司第t年固定資產(chǎn)凈額，εt表示殘差值。DACt表示公司第t年可操控性應(yīng)計利潤。本文研究的是會計師事務(wù)所的聲譽(yù)以及審計費用和上市公司盈余管理的關(guān)系，包括正方向以及負(fù)方向盈余管理行為，不區(qū)分方向，因此本文將DACt的絕對值作為度量盈余管理程度的標(biāo)準(zhǔn)。

|DACt|=|TACt-NDACt|=|ε|（5）

2. 審計費用的衡量

本文采用的審計費用數(shù)據(jù)來自wind數(shù)據(jù)庫和上市公司年報，并剔除不完整樣本以保證樣本數(shù)據(jù)都是支付給會計師事務(wù)所的年報審計費用。

3. 會計師事務(wù)所聲譽(yù)的衡量

本文將會計師事務(wù)所聲譽(yù)的抽象概念定義為綜合排名靠前的事務(wù)所擁有更大聲譽(yù)，并劃分出“十大”和“非十大”（用1表示“十大”，0表示“非十大”），以中國注冊會計師網(wǎng)站2012年公布的綜合排名為準(zhǔn)。

4. 控制變量

（1）上市公司規(guī)模。上市公司的規(guī)模越大，相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和需要處理的會計事項也就越多，公司固有風(fēng)險和控制風(fēng)險的水平越高，注冊會計師在審計時需要投入的時間和精力更多，審計費用也就會越高。

（2）公司財務(wù)杠桿。即年末負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值。公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，財務(wù)風(fēng)險也越大，管理層為了減少風(fēng)險而采用盈余管理的動機(jī)也就越大。陳信元和夏立軍（2006）研究認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債比率越高，管理層越有可能迫于還款壓力進(jìn)行盈余管理。

（3）凈資產(chǎn)收益率。即凈利潤與年末股東權(quán)益的比值，是反映公司經(jīng)營效果的重要指標(biāo)，管理層為了吸引更多的投資者，就有動機(jī)為美化利潤而進(jìn)行盈余管理。

（四）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取了2011年和2012年在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)作為樣本，樣本數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫及上市公司的年報，剔除了披露信息不完整以及數(shù)據(jù)異常的樣本，最終共得到有效樣本201個。數(shù)據(jù)的處理使用SPSS19軟件。

四、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

表1列示了樣本觀察值的變量描述性統(tǒng)計，盈余管理程度（|DAC|）區(qū)間跨度較大，說明各企業(yè)進(jìn)行的盈余管理程度不同。年報審計費用（FEE）的平均值為224.496萬元，取值區(qū)間為35萬元～904萬元，最高值為最低值的25倍有余，審計費用的差距較大。公司總資產(chǎn)的規(guī)模（SIZE）區(qū)間為18.576～22.497，均值為20.260，說明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)規(guī)模比較類似。

（二）差異性比較分析

本文對會計師事務(wù)所按聲譽(yù)高低分為“十大”和“非十大”樣本組，按審計費用的高低分為高費用和低費用樣本組，分別進(jìn)行t檢驗和Mann-Whitney U檢驗。為方便表示，定義 “十大”樣本組為A1組， “非十大”為A2組；將樣本以審計費用中值為界分為低費用組和高費用組，分別記為B1組和B2組。

從表2可以發(fā)現(xiàn)，由“十大”審計的公司盈余管理程度平均值為7612.70，小于由“非十大”審計的公司，但sig值為0.76，不顯著。這說明，由不同聲譽(yù)的會計師事務(wù)所審計的公司，其盈余管理程度有差異，但差異并不顯著。Mann-Whitney U檢驗中sig值為0.423，和t檢驗結(jié)果一致。再看基于審計費用高低分組的檢驗結(jié)果，較高審計費用組（B2）的盈余管理程度為7500.06，低于較低審計費用組（B1）的盈余管理程度，但sig值為0.224，不顯著。這說明，由收取不同審計費用的事務(wù)所審計的公司，其盈余管理程度有差異，但差異并不顯著。Mann-Whitney U檢驗中sig值為0.913，即與t檢驗結(jié)論一致。此結(jié)論與本文假設(shè)不一致，接下來進(jìn)行相關(guān)性檢驗。

（三）相關(guān)性檢驗

對文中涉及的變量做Kendall檢驗，結(jié)果列于表4。從表4可以看出，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率以及凈資產(chǎn)收益率和上市公司盈余管理程度顯著相關(guān)。但審計費用、事務(wù)所聲譽(yù)和盈余管理程度之間沒有顯著相關(guān)性。這也和前人就其他板塊的研究結(jié)果相類似，有人發(fā)現(xiàn)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模是決定盈余管理程度的重要因素，其次為資產(chǎn)負(fù)債率、前兩年的盈虧狀況以及上市公司的內(nèi)部審計成本等。為再次驗證審計費用、事務(wù)所聲譽(yù)和盈余管理程度之間的關(guān)系，我們進(jìn)行回歸檢驗。

（四）回歸性分析

表5為回歸檢驗結(jié)果，此模型中，變量LNFEE和TEN的系數(shù)均為負(fù)，方向與預(yù)期相同，但sig值為0.49和0.80，均未能通過t檢驗，即創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余管理程度和審計費用、事務(wù)所聲譽(yù)沒有顯著相關(guān)性。變量SIZE和LEV的sig值在0.05的顯著性水平上顯著，說明公司規(guī)模和公司財務(wù)杠桿對盈余管理程度的影響顯著。因此，回歸檢驗創(chuàng)業(yè)板上市公司審計費用及事務(wù)所聲譽(yù)和盈余管理程度之間的關(guān)系在統(tǒng)計上均不顯著，也與本文假設(shè)不一致。

五、結(jié)論

本文通過對2011年到2012年上市的201家創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行研究得出結(jié)論：創(chuàng)業(yè)板市場在IPO過程中存在著盈余管理行為。此外，高聲譽(yù)會計師事務(wù)所審計的上市公司IPO盈余管理程度低于低聲譽(yù)組；高審計費用組盈余管理程度低于低審計費用組，但在統(tǒng)計上均不顯著。基于本文研究，本文建議證監(jiān)會等監(jiān)管部門加強(qiáng)對會計師事務(wù)所的管理，促使其加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)板上市公司的審計，尤其是盈余管理方面，全面揭示IPO企業(yè)可能存在的盈余管理行為，降低盈余管理程度，保護(hù)投資者和市場的利益。

參考文獻(xiàn)：

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[3]Teoh，S.H.，L.Welch，and T.J.Wong..Earnings Management and the Long-Run Market Performance of Initial Public Offerings.The Journal of Finance，1998（06）.

[4]漆江娜，陳慧霖，張陽.事務(wù)所規(guī)模?品牌?價格與審計質(zhì)量――國際“四大”中國審計市場收費與質(zhì)量研究[J].審計研究，2004（03）.

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[7]夏立軍.國外盈余管理計量方法述評[J].外國經(jīng)濟(jì)與管理，2002（10）.

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【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板市場;會計信息;信息披露

一、創(chuàng)業(yè)板市場及其上市準(zhǔn)入條件

創(chuàng)業(yè)板市場,又稱為二板市場、小盤股市場、可供選擇的投資市場等。它是指與證券交易所主板市場相對應(yīng)而存在的一個獨立的證券交易系統(tǒng),因主板市場門檻太高,無法滿足成長性中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)直接融資需求而產(chǎn)生的新型資本市場。我國創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)定是:申請上市企業(yè)發(fā)行前股本總額的最低限額1000萬元但不多于1億元,持有股票面值達(dá)1000元以上的股東人數(shù)不少于200人,申請人在同一管理層下持續(xù)經(jīng)營2年以上,并在提出發(fā)行申請前二十四個月內(nèi)不間斷地從事一種主營業(yè)務(wù),企業(yè)最近兩個會計年度的主營業(yè)務(wù)收入凈額合計達(dá)到500萬元,且最近一個會計年度主營業(yè)務(wù)收入凈額達(dá)到300萬元。

二、會計信息披露內(nèi)涵與經(jīng)濟(jì)功能

證券市場上的信息披露是指證券市場的有關(guān)當(dāng)事人在證券發(fā)行、上市和交易的一系列過程中以公開報告的方式將直接或間接與證券市場有關(guān)的、可以影響投資價值判斷的會計信息傳導(dǎo)到投資者,促使投資者作出相應(yīng)的買賣決策的過程。會計信息披露具有以下幾方面的功能:防止證券欺詐,保護(hù)投資者的合法權(quán)益;有利于證券發(fā)行和交易價格的合理形成,提高投資者信心;促使證券發(fā)行公司不斷改善自身的經(jīng)營管理;為證券監(jiān)管部門對證券市場實施有效監(jiān)管提供渠道。

三、創(chuàng)業(yè)板公司資產(chǎn)的評估難點

1.無形資產(chǎn)的價值量計算模糊。高科技公司一般都是在申報發(fā)行的有關(guān)材料和招股說明書中說明或披露其擁有的無形資產(chǎn)的相關(guān)情況,通常是關(guān)于無形資產(chǎn)的可行性方面的資料,并沒有直接給未來投資者一個價值量的概念。

2.盈利性難以預(yù)測。大部分高新技術(shù)公司目前沒有盈利或是盈利甚微,這樣資產(chǎn)評估人員就無法根據(jù)現(xiàn)在的盈利來計算盈利增長率,也無法采用下面的基本公式計算增長率:期望的增長率=資本回報率*再投資率,只能采用預(yù)測的收人和非高科技公司的行業(yè)增長率來替代。

3.缺乏可比性。高新技術(shù)的千差萬別,一般很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境及市場都相當(dāng)類似的可比公司。我國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)尚未真正形成,公司數(shù)量規(guī)模有限,要進(jìn)行全面的比較條件還不成熟。

四、加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板公司的會計信息披露

1.拓展會計信息披露內(nèi)容,增設(shè)人力資源報告附表

附表包括貨幣化信息和非貨幣化信息兩部分。貨幣化信息揭示人力資源原值、攤銷值、凈值以及按公允價值計量的人力資源現(xiàn)值,對于一些高成本引入的重要人才應(yīng)單獨分析投入產(chǎn)出比、投資收益率等指標(biāo);非貨幣化信息揭示企業(yè)現(xiàn)在人力資源的組成、分配、利用情況,企業(yè)員工的學(xué)歷構(gòu)成以及高新技術(shù)項目主要管理人員、開發(fā)人員及人員變動情況。

2.改善會計信息披露的模式,提高會計信息的相關(guān)性

(1)財務(wù)信息與非財務(wù)信息并重,財務(wù)信息是信息使用者進(jìn)行決策的關(guān)鍵性信息,絕大部分的分析結(jié)果都借助于財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行。會計報告中應(yīng)披露業(yè)務(wù)或項目進(jìn)展情況,并將公司業(yè)務(wù)進(jìn)展情況與計劃目標(biāo)相比較,應(yīng)披露技術(shù)項目情況、核心技術(shù)人員變動情況、高層管理人員持股的處置情況等非財務(wù)信息。

(2)現(xiàn)時性與前瞻性(預(yù)測性)信息并重,現(xiàn)時信息是使用者判斷公司未來發(fā)展的基礎(chǔ),它能準(zhǔn)確地反映公司的基本情況。但創(chuàng)業(yè)板上市公司的高收益、高成長、高風(fēng)險性決定了前瞻性信息比現(xiàn)時信息更能滿足信息使用者的要求,其會計報告還可相應(yīng)提供關(guān)于未來前瞻性的信息。

3.加強(qiáng)會計信息披露的監(jiān)管

(1)制定先進(jìn)規(guī)范的創(chuàng)業(yè)板上市公司會計信息披露規(guī)則,完善會計信息披露的具體內(nèi)容、格式、技術(shù)處理,減少會計信息披露的不確定性因素,使信息披露更具理性。

(2)加強(qiáng)對會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估師事務(wù)所等證券中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范和管理,實施比主板更嚴(yán)格的創(chuàng)業(yè)板上市公司中介業(yè)務(wù)資格認(rèn)證制度。加大對財務(wù)會計報表的審計力度,避免和杜絕虛假記載和誤導(dǎo)性陳述,提高信息披露質(zhì)量,確保信息的真實、準(zhǔn)確和完整。

(3)證監(jiān)會以保護(hù)投資者的合法權(quán)益為基本原則,采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施,制定明確的信息違規(guī)處理辦法,對上市公司的違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲處,確保市場公開、公平、公正的原則,還要提醒投資者樹立風(fēng)險概念,使投資者熟悉上市規(guī)則和交易規(guī)則,對上市公司的潛在風(fēng)險有充分的防范意識。

篇4

筆者所說的防御包括幾方面的意思，第一應(yīng)降低前期漲幅過大板塊個股的倉位賣出相關(guān)板塊及個股，不搶反彈，規(guī)避融券標(biāo)的股；第二調(diào)倉至醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、券商及行業(yè)出現(xiàn)向上拐點行業(yè)；第三挖掘中小板或創(chuàng)業(yè)板補(bǔ)漲個股：中小板或創(chuàng)業(yè)板中走勢獨立業(yè)績增長確定而漲幅較小估值合理的潛力個股。

以近期率領(lǐng)創(chuàng)業(yè)板下跌的文化傳媒板塊為例，中青寶作為前期創(chuàng)業(yè)板龍頭股，下跌過程中雖然在35及30附近都出現(xiàn)橫盤現(xiàn)象，如果進(jìn)入搶反彈，往往被套，因為這種漲幅很大的個股由于上漲時間及空間很大所以一旦調(diào)整時間和空間也會很大，所以搶反彈面臨較大的風(fēng)險。同時我們也要警惕節(jié)能環(huán)保板塊隨文化傳媒板塊的補(bǔ)跌可能，并規(guī)避融券標(biāo)的股。

從調(diào)倉角度看醫(yī)藥板塊由于前期已經(jīng)率先調(diào)整，部分個股估值也較為合理，三季報業(yè)績增長也較為確定，所以是調(diào)倉的理想板塊之一。而受益通脹且行業(yè)出現(xiàn)向上拐點的畜牧養(yǎng)殖及光伏和部分化工股也是較好的調(diào)倉對象。券商板塊是周期類的較好標(biāo)的板塊之一，因為其前期調(diào)整較為充分，且三季報和四季報業(yè)績多數(shù)有望持續(xù)增長。

雖然創(chuàng)業(yè)板指數(shù)中小板指數(shù)上漲幅度較大但其中有部分個股并沒有跟隨上漲，但業(yè)績有望出現(xiàn)向上拐點，小盤股別是中小板中的個股值得挖掘。

篇5

當(dāng)前兩會召開，最令人意外的莫過于政府工作報告中并沒有提及遏制房價上漲相關(guān)的內(nèi)容，主要著墨在保障房建設(shè)方面。相關(guān)的政策解釋是地產(chǎn)會“雙向調(diào)節(jié)”，即大城市加大土地供給，遏制投資需求，仍限購；而庫存量較大的城市則需控制供地結(jié)構(gòu)和供應(yīng)結(jié)構(gòu)。這一定程度上修正了前期信貸緊縮對房地產(chǎn)板塊的悲觀預(yù)期，房地產(chǎn)的市場化預(yù)期加強(qiáng)。因此房地產(chǎn)板塊走強(qiáng)，大盤也隨之興奮，企穩(wěn)上攻。這個位置市場很敏感，根據(jù)歷年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，兩會期間和兩會后一段時間內(nèi)市場往往表現(xiàn)的相對一般，結(jié)構(gòu)性行情依然。但這一次房地產(chǎn)上漲，后期帶動銀行股的上行就是水到渠成的事情。大盤要漲，靠銀行地產(chǎn)，短期低估值的藍(lán)籌板塊機(jī)會較大。筆者研判只要滬指成交額保持在日均1018億元左右，權(quán)重板塊下行空間相對有限，但筆者建議投資者關(guān)注2個時間窗口：那就是3月12日，3月20日。

當(dāng)前的市場特征是熱點輪動較快：國企改革、電子信息、軍工、環(huán)保、天津和四川板塊等，很多投資者都很迷惑：今天抓的熱點，明天也許就輪換了。怎么理解市場，并且抓住投資機(jī)會呢？

建議大家首先關(guān)注流動性。市場上漲需要資金推動。因此關(guān)注資金價格依然是投資中非常重要的事情?，F(xiàn)在市場非常明顯，只要資產(chǎn)價格走高，大盤就會走弱，前期央行回購1000億，滬指下行100多點，實屬正常。這方面普通投資者只要關(guān)注逆回購的價格就行。

其次再次認(rèn)識創(chuàng)業(yè)板的實際情況，再次強(qiáng)調(diào)不為過，因為筆者研判后期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)仍有暴跌的可能。創(chuàng)業(yè)板仍面臨三座大山：一是其2014年上半年的解禁規(guī)模超過2013年全年。二是整體估值在63倍左右，仍然較高。三是超級擴(kuò)容在后面。從兩會傳遞的信息看，未來創(chuàng)業(yè)板的上市制度會調(diào)整，實際上就是新三板等市場可以轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板，形成真正的創(chuàng)業(yè)板市場。另外上交所正在研究設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板塊。創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容不僅僅停留在原有的600多家隊伍中，而是未來有幾千家中型微型企業(yè)會到市場上來。從國外的創(chuàng)業(yè)板發(fā)展歷程看，可以預(yù)期未來有很多創(chuàng)業(yè)板個股退市，由此我們也可觀察發(fā)現(xiàn)一年一度的炒作ST股票，在2014年炒作并不明顯，這就是市場的共識，不碰垃圾股以免退市。創(chuàng)業(yè)板這種持續(xù)的擴(kuò)容不會支撐目前的高估值。投資者要銘記創(chuàng)業(yè)板的規(guī)則中有退市這一條款，而且是買者自負(fù)，在開通創(chuàng)業(yè)板時投資者要抄寫風(fēng)險提示條款，這絕不是說說而已。

雖然市場仍有波動預(yù)期，但是結(jié)構(gòu)性行情仍會上演。建議投資者密切關(guān)注業(yè)績較好的房地產(chǎn)個股如冠城大通；以及國企改革、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)相關(guān)的主題機(jī)會。前兩期文章中建議關(guān)注的上海石化等表現(xiàn)不俗，另外江蘇國資改革+養(yǎng)老主題+觸網(wǎng)的金陵飯店也可關(guān)注。

篇6

在市場因幾度猜測幾度落空而身心俱疲的時候，中小企業(yè)板卻在出人意料的時刻宣布誕生了。5月17日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會正式發(fā)出批復(fù)，同意深圳證券交易所在主板市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊，并核準(zhǔn)了中小企業(yè)板塊實施方案。

兩不變，四獨立

相比2000年9月深交所頒布的《創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)則咨詢文件》，對中小企業(yè)板的整體方案設(shè)計就顯得相對保守了很多，而這恰恰也證明了其妥協(xié)的特性。

根據(jù)方案，中小企業(yè)板塊的總體設(shè)計，可概括為“兩不變”和“四獨立”：即在現(xiàn)行法律法規(guī)不變、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不變的前提下，在深圳證券交易所主板市場中設(shè)立的一個運行獨立、監(jiān)察獨立、代碼獨立、指數(shù)獨立的板塊。針對中小企業(yè)板塊的特點，在其設(shè)立初期先在以下方面做出相應(yīng)制度安排：

■ 在發(fā)行制度上，中小企業(yè)板塊主要安排主板市場擬發(fā)行上市企業(yè)中流通股本規(guī)模相對較小的公司在該板塊上市，并根據(jù)市場需求，確定適當(dāng)?shù)陌l(fā)行規(guī)模和發(fā)行方式。

■ 針對中小企業(yè)板塊的風(fēng)險特征，在交易和監(jiān)察制度上做出有別于主板市場的特別安排：

一是改進(jìn)開盤集合競價制度和收盤價的確定方式，進(jìn)一步提高市場透明度，遏制市場操縱行為；

二是完善交易信息公開制度，引入漲跌幅、振幅及換手率的偏離值等監(jiān)控指標(biāo)，并將異常波動股票納入信息披露范圍，按主要成交席位分別披露買賣情況，提高信息披露的有效性；

三是完善交易異常波動停牌制度，優(yōu)化股票價量異常判定指標(biāo)，及時揭示市場風(fēng)險，減少信息披露滯后或提前泄漏的影響。

■ 在公司監(jiān)管制度上，針對中小企業(yè)板塊上市公司股本較小的共性特征，實行比主板市場更為嚴(yán)格的信息披露制度:

1. 建立募集資金使用定期審計制度；

2. 建立涉及公司發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營、新產(chǎn)品開發(fā)、經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況等內(nèi)容的年度報告說明會制度；

3.建立定期報告披露上市公司股東持股分布制度；

4.建立上市公司及中介機(jī)構(gòu)的誠信管理系統(tǒng)；

5. 建立退市公司股票有序快捷地轉(zhuǎn)移至股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易的機(jī)制。

退而求其次

中小企業(yè)板這樣一種基本規(guī)則，可以說與市場所想象的完全相同，也引起一些反對的聲音。

一些市場人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板與主板有個板塊上的銜接問題。小盤股推出來，而法人股仍不流通，法人股流動性問題就成為最制約創(chuàng)業(yè)資本的瓶頸；如果兩個板塊都存在法人股不流通的問題時，解決難度就會增大。而當(dāng)中小企業(yè)板仍與主板執(zhí)行同樣的上市標(biāo)準(zhǔn)時，對大量處在創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)而言，上市仍然是一個遙不可及的夢。如果國有股流通解決了，所有的法人股流通就迎刃而解了，主板市場重復(fù)生機(jī)，也將給創(chuàng)業(yè)板的推出創(chuàng)造條件。

更有一種觀點對從設(shè)立中小企業(yè)板入手分步推出創(chuàng)業(yè)板持不以為然的態(tài)度。一位外資創(chuàng)投的負(fù)責(zé)人就曾提出了自己的看法：大至建立一個國家，小到規(guī)范一個市場，其最基本的制度和法規(guī)應(yīng)該一步到位。一個健康嬰兒的誕生，怕的不是陣痛的磨難，而是孕育之初基因就不正常，這恐怕反而會引起將來市場的混亂。

僅從我國創(chuàng)業(yè)板市場的稱謂變幻，便可知其經(jīng)歷了怎樣的磨難：

高新技術(shù)板 第二交易系統(tǒng) 二板市場 創(chuàng)業(yè)板。這樣一個演變過程，意味著原先的上市對象在不斷地重新進(jìn)行合理定位。

篇7

上證指數(shù)上周末收于2317.27點，本周末收于2473.41點，上漲6.74%；股市動態(tài)30指數(shù)上周末報收746.88點，本周末收于791.43點，上漲5.96%；其中股票組合上漲8.06%。

股市動態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設(shè)立以來，下跌20.86%，同期上證指數(shù)下跌52.99%。本周股市動態(tài)30指數(shù)跑輸大盤，股票組合跑贏大盤。

從30成分股來看，本周漲幅第一的是華僑城A，其控股股東華僑城集團(tuán)10月25日通過二級市場增持600萬股，增持價格6.31元，給了市場很強(qiáng)的信心。從三季報來看，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入89.5億，同比增9.3%；凈利潤15.14億元，同比減少8.45%；EPS0.27元。

宇通客車，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入110億元；凈利潤7.33億元，同比增長34%；EPS1.41元。前三季度宇通客車凈資產(chǎn)收益率達(dá)25.5%，非常出色，典型的價值型公司，目前PE在10倍附近。本周受三季報公布影響表現(xiàn)出色，大漲13.48%。

中國軟件，前三季度實現(xiàn)收入14.6億元，凈利潤8100萬元，EPS0.359元，公司利潤主要是一次性損益，扣除后公司前三季度實際上是虧損的。受益核高基項目，公司及其子公司收到超過2.5億的專項補(bǔ)貼資金扶持。背靠中國電子的大樹，又獲得國家核高基項目的重點扶持，期待公司能夠有所作為。

本周調(diào)出中創(chuàng)信測，調(diào)入乾照光電，調(diào)入數(shù)量60萬股。為了穩(wěn)健，我們組合中一直沒有加入創(chuàng)業(yè)板的股票，乾照光電近期大幅調(diào)整后充分釋放了股東減持的風(fēng)險，公司在LED芯片上技術(shù)優(yōu)勢依然明顯，全年6毛以上的業(yè)績，也能支撐目前公司的估值。考慮到創(chuàng)業(yè)板將迎來B浪反彈，我們調(diào)入創(chuàng)業(yè)板股票乾照光電。

二、最新評論

上周推薦的*ST力陽，表現(xiàn)不錯，連續(xù)三個板，本周五直接一字板，下周仍有表現(xiàn)機(jī)會。

篇8

現(xiàn)在我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整才剛剛開始，宏觀數(shù)據(jù)不佳，加上前期的“錢荒”效應(yīng)，顯示出當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困境。只有持續(xù)的改革，釋放紅利才能進(jìn)一步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型的歷史任務(wù)。未來2個月內(nèi)，看不到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的跡象，因此預(yù)判未來2個月仍是以成長股為主線。筆者堅持認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)基本面沒有完全好轉(zhuǎn)之前，新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)將持續(xù)鑄造創(chuàng)業(yè)板的牛市行情。建議投資者以中報業(yè)績浪為線索，把握進(jìn)攻和防御的選股思路。具體如下：

一、進(jìn)攻的思路，選擇當(dāng)前的市場熱點：

1.電子信息類中的4G、游戲、電子支付、互聯(lián)網(wǎng)金融、智能終端、大數(shù)據(jù)等。

2.具有高β系數(shù)的相關(guān)品種。（β系數(shù)是一種風(fēng)險指數(shù)，用來衡量個別股票或股票基金相對于整個股市的價格波動情況。）這類品種筆者上期文中也提及，即：券商板塊和杠桿基金B(yǎng)端。近期國債期貨推出，對參股期貨的券商板塊形成直接利好；而杠桿基金B(yǎng)端則需要耐心逢低分批布局，一旦大盤上漲，往往能獲取超額收益，7月4日部分品種已經(jīng)開始有所動作。

3.文化傳媒類。這個預(yù)期非常明確，8月份將有相關(guān)利好政策出臺，近期走勢也較強(qiáng)悍，這也符合做強(qiáng)做大文化產(chǎn)業(yè)的政策預(yù)期。

4、其他熱點板塊。超跌反彈的資源股，以及太陽能板塊、智慧城市、LED等七大新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的個股，最重要的就是業(yè)績預(yù)增為主要尋找方向。

二、防御的思路。經(jīng)濟(jì)短期維持弱復(fù)蘇，沒有短期變強(qiáng)的刺激因素，按照這個邏輯，那么投資防御品種非常必要，建議關(guān)注以下3個方面：

1. 飲料食品：結(jié)合季節(jié)因素，則需在飲品食品中更多要關(guān)注夏日飲品如啤酒、椰汁、牛奶等品種。

2. 醫(yī)藥板塊：近期醫(yī)藥股在政策方面加大了力度，如中醫(yī)藥法草案預(yù)期將提交審議，預(yù)期能謀求國家戰(zhàn)略地位。

篇9

［關(guān)鍵詞］私募股權(quán);上市公司;股權(quán)集中度

1引言

股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基礎(chǔ)，有兩個維度或兩種度量方法，即股權(quán)所有者結(jié)構(gòu)和股權(quán)集中度。［1］私募股權(quán)投資(PrivateEquity，PE)通過向具有高成長性的非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，獲得其一定比例的股份，對股權(quán)所有者結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。顧寧和孫彥林［2］系統(tǒng)分析了中小企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集征，PE機(jī)構(gòu)以入股的形式為企業(yè)提供資金支持，稀釋股權(quán)，達(dá)到股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的目的。還有學(xué)者指出，PE投資為企業(yè)發(fā)展提供資金支持的同時也為企業(yè)提供增值服務(wù)，主動參與被投企業(yè)的管理。熊波和陳柳［3］通過定性分析指出，由于風(fēng)險投資占高新技術(shù)企業(yè)相當(dāng)比例的股權(quán)，使得高新技術(shù)企業(yè)具有特殊的公司治理結(jié)構(gòu)。吳斌和黃明峰［4］以2008年深市中小板塊前十大股東中有風(fēng)險投資持股的73家企業(yè)為研究樣本，實證分析指出風(fēng)險投資企業(yè)的股權(quán)集中度與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文以2013年11月30日境內(nèi)IPO開閘至今在我國主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板311家上市企業(yè)為研究樣本，比較分析了我國不同板塊市場中私募股權(quán)投資對企業(yè)股權(quán)集中度的影響。

2樣本選擇與描述統(tǒng)計

2.1樣本選擇本文以2013年11月30日境內(nèi)IPO開閘至2015年6月30日，在我國三個板塊市場上市的311家企業(yè)為樣本企業(yè)，其中包括119家滬市主板上市企業(yè)，65家深市中小板上市企業(yè)，127家深市創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)。整體樣本中有209家具有PE投資機(jī)構(gòu)的支持，占樣本總數(shù)的65.92%。本文對是否有PE投資支持的界定參照宋芳秀的做法，IPO招股說明書中披露的前十大股東中含有“股權(quán)投資”“創(chuàng)投”等關(guān)鍵詞。上市企業(yè)的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)來源于萬德(Wind數(shù)據(jù)庫)，與PE投資有關(guān)的數(shù)據(jù)是根據(jù)上市公司招股說明書整理而得，且與Wind數(shù)據(jù)庫進(jìn)行了交叉核對。2.2樣本企業(yè)特征比較分析表1顯示的是對于整體樣本的分析，有無PE投資支持企業(yè)股權(quán)集中度及其特征比較。可以看出，有PE投資的第一大股東持股比例比無PE投資的企業(yè)要低，PE投資能夠降低企業(yè)股權(quán)集中度。此外，有PE投資企業(yè)上市前的總股本、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率是低于無PE投資企業(yè)的，但是并不顯著;有PE投資企業(yè)上市前的每股收益和企業(yè)成立年數(shù)顯著低于無PE投資的企業(yè)。2.3有無PE投資與上市企業(yè)股權(quán)集中度均值、中位數(shù)的比較分析表2顯示的是在不同板塊市場有無PE投資與企業(yè)股權(quán)集中度均值和中位數(shù)的比較分析。數(shù)據(jù)顯示，在中小板和創(chuàng)業(yè)板中，PE投資企業(yè)的股權(quán)集中度的均值和中位數(shù)均顯著低于無PE投資的企業(yè)。主板中，PE投資企業(yè)的股權(quán)集中度的均值和中位數(shù)也低于無PE投資的企業(yè)，但差異并不顯著。

3實證檢驗

3.1模型建立上文有無PE投資對股權(quán)集中度均值和中位數(shù)差異比較，并沒有考慮上市企業(yè)特征、行業(yè)差異，為了準(zhǔn)確地衡量有無PE投資對企業(yè)股權(quán)集中度的影響，本文選用可以充分反映股權(quán)集中度的“第一大股東持股比例”作為因變量，構(gòu)建如下回歸模型:Equityconcen=β0+β1PE+β2SME+β3GME+β4PE×SME+β5PE×GME+β6Ln(Tequity)+β7Firmage+β8Roa+Nature+Ind+ε其中，Equityconcen為因變量，表示企業(yè)股權(quán)集中度，用企業(yè)上市前第一大股東持股比例表示，PE代表有無PE投資的虛擬變量，有PE投資持股為1，否則為0;SME表示企業(yè)上市地點，企業(yè)上市地點是中小板市場為1，否則為0;GME表示企業(yè)上市地點，企業(yè)上市地點是創(chuàng)業(yè)板市場為1，否則為0。其他可能影響因變量的指標(biāo)，綜合現(xiàn)有文獻(xiàn)選取，包括企業(yè)自身特征、財務(wù)狀況(Demsetz和Lehn［5］、ThomsenSteen和TorbinPedersen［6］、McGuckin和Sang［7］、馮根福［8］)等:Ln(Tequity)代表企業(yè)規(guī)模，為企業(yè)上市前總股本的自然對數(shù);Firmage表示企業(yè)從成立到上市的時間年數(shù);Roa是上市前一年總資產(chǎn)報酬率，為凈利潤與總資產(chǎn)的比率;Nature是代表企業(yè)性質(zhì)，如果企業(yè)為國有性質(zhì)則取1，否則取0;Ind為企業(yè)所在行業(yè)，按證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，如屬于高新技術(shù)行業(yè)(新能源、新材料、信息技術(shù)、航空航天技術(shù)等)為1，否則為0。3.2結(jié)果分析具體實證結(jié)果見表3，所有回歸方程中，PE變量系數(shù)均為負(fù)數(shù)，這一結(jié)論與前文差異性檢驗的結(jié)果一致。其中方程1和方程2列示的是基于樣本整體的回歸結(jié)果。方程1中僅包括企業(yè)性質(zhì)以及行業(yè)的控制變量，板塊虛擬變量和PE變量的交叉項，PE系數(shù)、PE與創(chuàng)業(yè)板板塊啞變量系數(shù)均不顯著，PE與中小板板塊啞變量在0.09的水平下顯著小于零。結(jié)果表明，有無PE投資企業(yè)的股權(quán)集中度差異來自中小板。在中小板中，有PE支持的企業(yè)股權(quán)集中度顯著小于無PE支持的企業(yè)，而在主板和創(chuàng)業(yè)板板塊，PE支持對股權(quán)集中度的作用并不顯著。方程2中加入了表示企業(yè)自身特征、財務(wù)狀況的控制變量，其結(jié)果與方程1類似，即有無PE所投資企業(yè)的股權(quán)集中度差異來自中小板。方程3(創(chuàng)業(yè)板)、方程4(中小板)和方程5(主板)中列示了分板塊的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，在中小板和創(chuàng)業(yè)板，有PE投資的企業(yè)，其股權(quán)集中度比較低。3.3穩(wěn)健性檢驗一般情況下，PE投資與被投資企業(yè)之間是存在內(nèi)生性關(guān)系的(Meggision和Weiss;Lee和Wahal)，PE投資機(jī)構(gòu)會按照它們的標(biāo)準(zhǔn)篩選被投資企業(yè)。為了消除自選擇的影響，以上回歸檢驗中對行業(yè)、發(fā)行規(guī)模進(jìn)行了控制，而沒有采用配對樣本。此外，本文還選用Robust回歸方法進(jìn)行了估計。此外，本文還考察了PE投資對前兩大股東持股比例的影響。檢驗結(jié)果與上文結(jié)果基本一致。

4結(jié)論

篇10

大盤分析

最近市場很大一個特點就是主板和創(chuàng)業(yè)板輪流切換炒作，但上周五居然出現(xiàn)了主板下跌，創(chuàng)業(yè)板直接跳水的奇觀。創(chuàng)業(yè)板午盤在跌幅超過主板之后，到了收盤直接跌幅是主板的兩倍了。這也在一定程度上顯示了當(dāng)前市場還是出現(xiàn)了一定的疲態(tài)，特別是對于那些身處高位的題材類個股來說，以創(chuàng)業(yè)板、次新股、科技股為代表。繼續(xù)炒作上升空間有限，但轉(zhuǎn)頭向下空間充足。

消息面上，周末消息面暖風(fēng)頻吹。朝鮮宣布停止核試驗并會將重點放到經(jīng)濟(jì)上來，東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)長期以來猶如一潭死水，跟朝核問題持續(xù)不斷發(fā)酵和地緣政治的緊張不無關(guān)聯(lián)。當(dāng)朝鮮方向節(jié)奏緩和后，東北振興主題迎來歷史性機(jī)遇。美國財長將來華進(jìn)行貿(mào)易磋商，這下總算是開始談判了，不管結(jié)果如何雙方開始接觸總比看別人發(fā)推特自說自話的來的實在。對大盤來說也將迎來休整的時期。雄安新區(qū)規(guī)劃綱要，表示雄安新區(qū)從規(guī)劃階段進(jìn)入全面建設(shè)階段，重點關(guān)注該地區(qū)高科技行業(yè)。全國網(wǎng)絡(luò)安全和信息化工作會議召開，相關(guān)概念可能會被資金炒作。

近期大額存單利率上調(diào)對銀行股構(gòu)成一定的利空，那么今天銀行板塊恐怕兇多吉少。但銀行板塊調(diào)整幅度已經(jīng)非常之大，繼續(xù)往下砸恐怕也沒有充足的動能。今天看好該板塊企穩(wěn)帶動大盤穩(wěn)定。雖然從技術(shù)層面來看無論是創(chuàng)業(yè)板還是主板市場圖形都走得非常糟糕，眼看著就要突破前期低點再創(chuàng)新低了，創(chuàng)業(yè)板也是一浪低過一浪。不過由于周末消息面整體偏暖，筆者倒是覺得繼續(xù)下殺的空間已經(jīng)不大了，最近兩天重點關(guān)注中美貿(mào)易戰(zhàn)談判進(jìn)展如何，如果局勢轉(zhuǎn)好很可能大盤會止跌回升。否則在反彈數(shù)日之后還會繼續(xù)考驗3000點附近的支撐力度。