導(dǎo)語：如何才能寫好一篇債務(wù)籌資缺點(diǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

摘要：在市場競爭日益激烈的今天，上市公司必須要不斷創(chuàng)新，適應(yīng)市場需求。目前，我國籌資方式的選擇空間較大，上市公司可根據(jù)自身發(fā)展需求，做出最正確的籌資決策。同時，也要識別出決策的風(fēng)險，并做好應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞 ：上市公司；動機(jī)；籌資方式；優(yōu)缺點(diǎn)；風(fēng)險；措施

一、上市公司籌資動機(jī)

（一）擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的需要

對一般企業(yè)而言，降低供應(yīng)商議價能力和客戶的議價能力確實(shí)很有必要的。現(xiàn)如今，有很多上市公司在發(fā)展到一定階段時，都會去并購自己的上游供應(yīng)商和下游客戶，以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，完善自己的產(chǎn)業(yè)鏈，降低進(jìn)貨成本和銷售費(fèi)用。更重要的一點(diǎn)是，企業(yè)能夠不過度依賴供應(yīng)商和客戶的基礎(chǔ)上，穩(wěn)定購貨和銷貨渠道，降低經(jīng)營風(fēng)險和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，穩(wěn)定現(xiàn)金流。

（二）維持生存的需要

為了發(fā)展的需要，企業(yè)需要不斷地研發(fā)新產(chǎn)品以滿足客戶的需求。在公司發(fā)展到一定水平時，開拓國際市場也是志在必行的。不論是設(shè)備的更新還是技術(shù)的研發(fā)，亦或是國際市場的調(diào)研都需要龐大的資金支持，僅僅依靠企業(yè)的內(nèi)部資金是很難覆蓋這一系列成本費(fèi)用的，并且很有可能造成公司資金鏈的斷裂，因此，籌資對上市公司的發(fā)展來說，是極其重要且不可忽略的環(huán)節(jié)。

（三）調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要

一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以反映出其籌資偏好，資本結(jié)構(gòu)的變化直接影響了企業(yè)債權(quán)人及股東的的利益，資本結(jié)構(gòu)不合理會影響投資者的信心。因此，當(dāng)負(fù)債比例過高時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加大權(quán)益融資使結(jié)構(gòu)平衡。因?yàn)樨?fù)債水平過高會直接導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平，那么屆時，投資者會對企業(yè)的償債能力和營運(yùn)能力產(chǎn)生重大懷疑，在這種情況下，投資者很有可能做出撤資決定。相反，如果權(quán)益資本過重，不僅會增加企業(yè)的資本成本，還會加大企業(yè)自身風(fēng)險，企業(yè)要通過舉債來達(dá)到結(jié)構(gòu)的平衡。

（四）償債的需要

每個公司都有可能碰到資金短缺的時刻，企業(yè)盈利并不代表賬面現(xiàn)金流為正值。當(dāng)企業(yè)以賒銷為主要銷售方式時，可能并沒有足夠多的現(xiàn)金支付其供應(yīng)商的的賬款，或者是相關(guān)稅費(fèi)。此時企業(yè)可以通過發(fā)行股票或者舉新債還舊債的形式償還企業(yè)的債務(wù)

二、上市公司籌資現(xiàn)狀簡介

目前，大多數(shù)企業(yè)的權(quán)益融資的比例都多于債務(wù)融資，這使得他們的資產(chǎn)負(fù)債率都比較低。其實(shí)，在資產(chǎn)負(fù)債率處于低水平時，適量的債務(wù)融資可以降低企業(yè)的資本成本，并且可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。因此，我認(rèn)為，上市公司應(yīng)該理性的認(rèn)識債務(wù)融資和權(quán)益融資的優(yōu)缺點(diǎn)，不能盲目的通過發(fā)行股票來籌集資金。

三、籌資方式的分類及其優(yōu)缺點(diǎn)

籌資方式的分類有多種方式，本文主要分析其按資金來源劃分的兩種方式：權(quán)益籌資和債務(wù)融資。

資本成本也稱資金成本，在資本市場上，資金是有價格的，企業(yè)無論以何種方式籌集資金，。目前，企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時，籌資成本最小化已經(jīng)成為企業(yè)重要的目標(biāo)。以下是兩類籌資方式的資本成本計算公式：

債務(wù)融資：K=I（1-T）/L（1-f），L 為融資總額，f 是籌資費(fèi)用率；

權(quán)益融資：K=D/P（1-f），D是股利；

企業(yè)在進(jìn)行融資時，可以借助上述公式來計算資本成本做出正確的籌資決策。

（一）權(quán)益籌資

1.吸收直接投資

⑴優(yōu)點(diǎn)：①有利于企業(yè)盡快投入生產(chǎn)。投資者投入資產(chǎn)時，可能是以先進(jìn)設(shè)備或者專利來出資的，能夠更快的使企業(yè)形成生產(chǎn)能力。②財務(wù)風(fēng)險低。權(quán)益融資增加的是企業(yè)的權(quán)益資本，在企業(yè)的存續(xù)期間，可以永久占有，不需還本付息，只需在盈利是分紅，財務(wù)風(fēng)險小。③有利于提高企業(yè)的資信能力。正因?yàn)闄?quán)益融資增加的是企業(yè)的實(shí)有資本，而實(shí)有資本的增加又提高了企業(yè)的資本實(shí)力，因此，企業(yè)的資信能力也會隨之提高。

⑵缺點(diǎn)：①資本成本高。因?yàn)闄?quán)益融資不能發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，且企業(yè)分紅是在納稅之后，不能起到抵稅的作用。所以，其資本成本較高。②不利于企業(yè)的統(tǒng)一管理。投資者進(jìn)入后，會分散企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)。所以，如果過度吸收直接投資，可能會喪失企業(yè)的控制權(quán)。

2.發(fā)行普通股

由于都是權(quán)益籌資,優(yōu)缺點(diǎn)相似度高,發(fā)行普通股的優(yōu)點(diǎn)除了財務(wù)風(fēng)險低和利于提高資信能力外，還有一點(diǎn)就是：沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。普通股股利是否分配，分配多少，都由董事會決定。它的缺點(diǎn)和吸收直接投資的缺點(diǎn)一樣，因此不再多做分析。

3.發(fā)行優(yōu)先股

優(yōu)先股相對于普通股而言,有優(yōu)先分配利潤和企業(yè)剩余財產(chǎn)的權(quán)利, 但是優(yōu)先股股東沒有對企業(yè)的控制權(quán)。與發(fā)行普通股相比，它還有一個優(yōu)點(diǎn)：有利于增加普通股權(quán)益。因?yàn)閮?yōu)先股股利一般是固定的，當(dāng)公司EBIT增長時，普通股股東可以獲得更大收益；與此對應(yīng)，它的另一個缺點(diǎn)在于：可能在EBIT減少時，降低普通股股東收益。

（二）債務(wù)籌資

1.長期借款

⑴優(yōu)點(diǎn):①資本成本低。上文也多次提到這一點(diǎn)，主要是因?yàn)槔⒖梢缘侄?。②具有財?wù)杠桿功效。負(fù)債融資方式可以通過銀行借款來提高股東收益。③借款彈性大。企業(yè)在借款時可以根據(jù)自身資金狀況，選擇借款金額、利率、期限等，比較靈活。

⑵缺點(diǎn)：①財務(wù)風(fēng)險大。債務(wù)融資都是要還本付息的，對資金的占用只是暫時性的，與權(quán)益融資相比，具有很大的風(fēng)險。②借款金額有限。債權(quán)人在借款時會綜合企業(yè)的整體水平?jīng)Q定借出多少資金，且向銀行借款要求嚴(yán)格，需要抵押或質(zhì)押，資金沒有發(fā)行股票籌集的多。

2.發(fā)行債券

⑴優(yōu)點(diǎn):①資本成本低；②具有財務(wù)杠桿功效；（與上文相似，此處不分析）；③有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。債券分為可轉(zhuǎn)讓債券和可贖回債券，企業(yè)可以根據(jù)自身需要靈活選擇。

⑵缺點(diǎn)：同“長期借款”缺點(diǎn)。

四、風(fēng)險與對策

（一）權(quán)益融資風(fēng)險

權(quán)益融資會使企業(yè)背負(fù)高的資本成本，并且會分散企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)，過度的權(quán)益融資有可能會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，甚至?xí)r其分崩離析。

（二）債務(wù)融資風(fēng)險

財務(wù)杠桿DOF=EBIT/（EBIT-I），這一等式衡量的是負(fù)債給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險，可以看出，當(dāng)EBIT很小時，高負(fù)債會使DOF趨近于無窮大，即企業(yè)面臨著很高的財務(wù)風(fēng)險，但相反，當(dāng)EBIT 足夠大時，會掩蓋住高負(fù)債帶來的財務(wù)風(fēng)險，此時，高負(fù)債是行得通的。

（三）對策

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籌資管理是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過籌資渠道和資本（金）市場，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌集為企業(yè)所需的資本（金）的財務(wù)行為。

二、籌資的方法

（一）確定資金的需求量

企業(yè)資金的籌集必須進(jìn)行事前的資金需求量的預(yù)測，資金需求預(yù)測方法有因素分析法、銷售百分比法、資金習(xí)性預(yù)測法。通過這些方法計算可以避免資金籌集與實(shí)際需要不匹配，造成資金不足影響生成經(jīng)營或資金浪費(fèi)減低了企業(yè)資金的使用效率。

（二）明確各種籌資方式的利弊

在籌資活動中，企業(yè)應(yīng)考慮籌資方式的選擇，因此必須熟悉各種籌資方式的利弊。資金來源的渠道分為股權(quán)資金和債權(quán)資金兩大類。

1、籌措股權(quán)資金

（1）普通股的籌資

普通股是股份公司發(fā)行的具有所有權(quán)的有價證券。普通股的優(yōu)點(diǎn)是沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，沒有固定的到期日、籌資風(fēng)險小，能增強(qiáng)公司的信譽(yù)和籌資限制少。不足之處是資金成本較高、容易分散控制權(quán)、新股東分享發(fā)行新股前積累的盈余，可能引起股價的下跌。

（2）優(yōu)先股的籌資

優(yōu)先股是一種特別的股票。它既具有普通股的某些特征，又與債券有相似之處。優(yōu)先股的優(yōu)點(diǎn)是沒有固定到期日，不用償還本金、股得支付既固定，又有一定彈性、有利于增強(qiáng)公司信譽(yù)。不足之處就是資金成本較高，籌資限制多、財務(wù)負(fù)擔(dān)重。

2、籌措債務(wù)資金

（1）銀行借款的籌資

銀行借款是企業(yè)根據(jù)借款合同從有關(guān)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入所需資金的一種籌資方式。優(yōu)點(diǎn)是籌資速度快、籌資成本低、借款彈性好。缺點(diǎn)是財務(wù)風(fēng)險大、限制條款多、籌資數(shù)額有限。

（2）發(fā)行債券的籌資

債券是公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的有價證券。發(fā)行債券的優(yōu)點(diǎn)是資金成本較低、保證控制權(quán)、可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。不足之處在于籌資的風(fēng)險高、限制條件多、籌資額有限。

（3）融資租賃的籌資

租賃是指出租人在承租人給予一定報酬的條件下，授予承租人在約定的期限內(nèi)占有和使用財產(chǎn)權(quán)利的一種契約。融資租賃的優(yōu)點(diǎn)是籌資速度快、限制條款少、設(shè)備淘汰風(fēng)險小、財務(wù)風(fēng)險小、稅收負(fù)擔(dān)輕。缺點(diǎn)是資金成本高。

（4）商業(yè)信用的籌資

商業(yè)信用是指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系。是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。商業(yè)信用的形式很多，主要有賒購商品、預(yù)收貨款、商業(yè)匯票。商業(yè)信用融資的優(yōu)點(diǎn)是籌資便利、籌資成本低、限制條件少。缺點(diǎn)是期限較短。

（三）選擇籌資方式

首先企業(yè)籌資應(yīng)尋求籌資成本最低的籌資方案。一般情況下，銀行借款的資金籌集費(fèi)用很少，資金成本通常是最低的，發(fā)行債券要發(fā)生一定的籌資費(fèi)用，利率也比銀行借款稍高一些，企業(yè)債券的資金成本上升較銀行借款稍高。發(fā)行股票不僅要發(fā)生很大的籌資費(fèi)用，而且投資者還要求支付的股利應(yīng)高于或相當(dāng)于銀行存款的收益，所以股票籌資成本最高。其次還要兼顧時效性原則，即需要資金時，能否立即籌措；不需要時，能否即時還款。通常，期限越長，手續(xù)越復(fù)雜的籌款方式，其籌款時效越差。再次企業(yè)應(yīng)該分析現(xiàn)金流狀況，明確企業(yè)的償債能力，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

（四）企業(yè)籌資財務(wù)風(fēng)險的防范

企業(yè)在籌資時還要考慮財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于籌資原因引起的資金來源結(jié)構(gòu)的變化所造成的股東收益的可變性和償債能力的不確定性。

1、籌資的風(fēng)險

從企業(yè)籌資渠道兩大類來分析，一、股權(quán)籌資不存在還本付息的問題，只存在于其使用效益的不確定上。正是由于其使用效益的不確定，從而使得這種籌資方式也具有一定的風(fēng)險性，具體表現(xiàn)在資金使用效果低下，而無法滿足投資者的投資報酬期望，引起企業(yè)股票價格下跌，使籌資難度加大，資金成本上升。二、債務(wù)資金均嚴(yán)格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和還本付息金額，如果借入資金不能產(chǎn)生效益，導(dǎo)致企業(yè)不能按期還本付息，就會使企業(yè)付出更高的經(jīng)濟(jì)和社會代價。因此，借款籌資的風(fēng)險，表現(xiàn)為企業(yè)能否及時足額地還本付息。此外，企業(yè)籌入資金的兩大渠道的結(jié)構(gòu)比例不合理，也會影響到資金成本的高低和資金使用效果的大小，影響到借入資金的償還和投資報酬期望的實(shí)現(xiàn)。因此，籌資風(fēng)險具體有借入資金的風(fēng)險、自有資金的風(fēng)險和籌資結(jié)構(gòu)風(fēng)險三種表現(xiàn)形式。

2、風(fēng)險的防范

第一、樹立風(fēng)險防范意識。正確認(rèn)識風(fēng)險，科學(xué)估測風(fēng)險，預(yù)防發(fā)生風(fēng)險，并且有效應(yīng)付風(fēng)險。在企業(yè)面臨負(fù)債籌資風(fēng)險時應(yīng)積極采取措施，利用延期付款、降低利率、債務(wù)重組、動員債權(quán)人將企業(yè)部分債務(wù)轉(zhuǎn)作投資等形式，適時與債權(quán)人進(jìn)行協(xié)商，給企業(yè)持續(xù)經(jīng)營創(chuàng)造條件，避免因債權(quán)人采取不當(dāng)措施而影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。

第二，應(yīng)建立有效的風(fēng)險防范機(jī)制。企業(yè)必須立足市場，建立一套完善的風(fēng)險預(yù)防機(jī)制和財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時地對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和防范，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險規(guī)避方案。

第三，應(yīng)確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率。對一些生產(chǎn)經(jīng)營好，產(chǎn)品適銷對路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些，對于經(jīng)營不理想，產(chǎn)銷不暢，資金周轉(zhuǎn)緩慢的企業(yè)，其負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托?，否則就會使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，又增加了籌資風(fēng)險。

第四，應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，制定負(fù)債財務(wù)計劃。企業(yè)負(fù)債后的速動比率不低于1∶1，流動比率保持在2∶1左右的安全區(qū)域。

篇3

關(guān)鍵詞 籌資方式 企業(yè)運(yùn)作

一、企業(yè)籌集資金的主要途徑

籌資是個較為復(fù)雜的論題，不僅包括籌資成本、籌資風(fēng)險、籌資的稅收籌劃等，還包括籌資企業(yè)的性質(zhì)、規(guī)模、籌資的數(shù)量大小、籌資的難度以及市場信貸政策等等。本文不討論籌資難度，以及企業(yè)的性質(zhì)、信譽(yù)對籌資的影響。本文僅從籌資成本分析、籌資的風(fēng)險分析、籌資的稅收籌劃、以及籌資的時效性等方面，進(jìn)行簡要的分析比對，來說明通過對籌資的比較分析和選擇，能夠提高企業(yè)的營利能力，有效的降低企業(yè)的經(jīng)營失敗的風(fēng)險。

二、籌資方式的決策和選擇

以下從資金成本、籌資風(fēng)險、籌資的稅收抵減、籌資時效等四方面考慮，對籌資方式選擇分析，簡單的闡述一下具體的籌資的思路是，僅供參考。

（一）企業(yè)所處不同時期的籌資方式的選擇

企業(yè)所處不同時期有作不同的特點(diǎn)、不同的經(jīng)營風(fēng)險，資產(chǎn)所有者的想法也會不同，筆者結(jié)合以上分析進(jìn)行籌資方式的具體選擇，分析如下。

1.企業(yè)所在設(shè)立初期籌資方式的選擇

企業(yè)成立初期一切都從頭開始，沒有留存收益；債券發(fā)行限制多，難以發(fā)行債券；成立初期風(fēng)險難以評估，所以借款難度大等。筆者認(rèn)為權(quán)益資金籌集主要以：吸收直接投資、發(fā)行股票，在保持資本結(jié)構(gòu)基本平衡的狀態(tài)下，債務(wù)籌資方式以利用商業(yè)信用、融資租賃等限制少，籌資時效高的方式較為合適，這樣利于企業(yè)快速步入正常的生產(chǎn)經(jīng)營當(dāng)中去。

2.企業(yè)處在快速發(fā)展壯大和和預(yù)期良好狀態(tài)下的籌資方式的先擇

企業(yè)在處于快速發(fā)展和預(yù)期良好的情況下，信譽(yù)好、籌資難度小，快速發(fā)展資金需求量大等特點(diǎn)，應(yīng)充分利用財務(wù)杠桿作用主要以借貸方式籌集資本：發(fā)行企業(yè)債券、向銀行借款、融資租賃等，適當(dāng)加大企業(yè)債務(wù)資本比例，抓住機(jī)遇，為企業(yè)創(chuàng)造更多的財富。但同時注意控制風(fēng)險掌握企業(yè)的發(fā)展和預(yù)期，防止出現(xiàn)本文籌資風(fēng)險論述的情況，出現(xiàn)不能支付到期債務(wù)的風(fēng)險。

3.企業(yè)預(yù)期不良可能會有短期困難時籌資方式的先擇

對于一些固定性設(shè)備資產(chǎn)所占比例大且其設(shè)備又閑置、現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力又低下的企業(yè)來說，他們可以通過租賃的方式把自己不用的閑置設(shè)備租賃出去，然后再通過融資租賃的方式租進(jìn)企業(yè)自身所需要的設(shè)備，再進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營。

（二）不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)的籌資方式的選擇

不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對于企業(yè)來說，就是資產(chǎn)所有者所愿意接受的風(fēng)險程度，與企業(yè)本身資產(chǎn)流動性弱也有關(guān)，反應(yīng)在企業(yè)在籌資籌集方式和決策。

1.保守型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下的籌資方式的選擇

一般情況下，些類企業(yè)對風(fēng)險的敏感程度比較高，不愿承擔(dān)較大風(fēng)險，經(jīng)營以穩(wěn)定為主，一般企業(yè)規(guī)模相對較小，資產(chǎn)流動性較弱，資產(chǎn)變現(xiàn)力較弱，對于這類企業(yè)資金籌集多以權(quán)益資金為主，如：吸收直接投資、利用留存收益等自有資金，債務(wù)和資產(chǎn)的比例控制在1 ：1以下，企業(yè)的支付風(fēng)險很小，一般不會出現(xiàn)到期不能支付的情況，但這類企業(yè)也不能充分利用借貸經(jīng)營所產(chǎn)生的財務(wù)杠桿作用為企業(yè)創(chuàng)造更多的財富。

2.中庸型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下的籌資方式的選擇

中庸型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要以成熟企業(yè)、企業(yè)發(fā)展均衡的企業(yè)為主，此類企業(yè)愿意承擔(dān)適當(dāng)風(fēng)險，債務(wù)和資產(chǎn)的比例控制在1：1左右，在適當(dāng)利用財務(wù)杠桿的同時也注重風(fēng)險控制，一般資金需求較大，良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也給企業(yè)負(fù)債籌資帶來保證，企業(yè)籌資方式選擇較多：權(quán)益籌資可選：發(fā)行股票、吸收直接投資；債務(wù)籌資方面可選：銀行貸款、融資租賃、商業(yè)信用，重要是控制好資產(chǎn)比例，適當(dāng)加大債務(wù)籌資的比例，利用財務(wù)杠桿為企業(yè)多賺利潤。

3.激進(jìn)型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下的籌資方式的選擇

激進(jìn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，多以高科技成長企業(yè)為主，市場預(yù)期良好，資金需求量大，一般負(fù)債和資產(chǎn)比例在3：1，些類企業(yè)短期資產(chǎn)點(diǎn)比例大，變現(xiàn)力強(qiáng)，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度快，企業(yè)注重風(fēng)險投資，充分利用借貸經(jīng)營給企業(yè)帶來好處?；I資方式選擇：在控制好財務(wù)風(fēng)險的情況下多以借貸籌資為主，發(fā)行債券、銀行貸款、融資租賃為主。

（三）籌資方式的選擇總結(jié)

以上分析了各種籌資的優(yōu)缺點(diǎn)，以及相應(yīng)的企業(yè)對應(yīng)的籌資方式，但對應(yīng)企業(yè)來說，具體籌資是個復(fù)雜的研究過程，成本、風(fēng)險、稅收籌劃、時效等各方因素，筆者總結(jié)如下：

首先，根據(jù)所需資金的數(shù)量、使用時間長短和時效上，根據(jù)各種籌資方式的特點(diǎn)和籌資的時效性，對應(yīng)先擇相應(yīng)的幾種籌資方法。比如，資金需求量大對應(yīng)發(fā)行股票、發(fā)行債券、吸收直接投資、申請大額貸款等；需求量小選擇利用商業(yè)信用、借款、融資租賃等；資金使用時效上對應(yīng)上文排序：①利用企業(yè)留存收益②利用商業(yè)信用③銀行借款④融資租賃⑤吸收直接投資⑥發(fā)行債券⑦發(fā)行股票，進(jìn)行選擇；

其次，根據(jù)不同資本結(jié)構(gòu)以據(jù)上文分析進(jìn)行選擇。例如，對于一些固定性設(shè)備資產(chǎn)所占比例大且其設(shè)備又閑置、現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力又低下的企業(yè)來說，可以通過租賃閑置設(shè)備，然后再通過融資租賃的方式租進(jìn)企業(yè)自身所需要的設(shè)備，再進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營；對于一些資產(chǎn)流動性強(qiáng)的企業(yè)來說，它們的負(fù)債率普遍要高于其它企業(yè)。

最后結(jié)合上文的成本分析和籌資稅收籌劃，進(jìn)行籌資方案的數(shù)量化的分析和計算，最后確定具體籌資方式或者幾種籌資方案的組合優(yōu)化，達(dá)到企業(yè)的籌資成本和風(fēng)險的平衡；通過對企業(yè)的籌資方式的比較和選擇，能夠加強(qiáng)企業(yè)在市場生存和發(fā)展中的經(jīng)營能力和抵御財務(wù)風(fēng)險能力，降低企業(yè)經(jīng)營失敗的風(fēng)險，提高生存能力，謀求企業(yè)的財富最大化。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

論文摘要：債務(wù)融資是企業(yè)融資的一種主要方式。這種方式既能解決企業(yè)資金壓力，又能使企業(yè)陷入困境，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的境地。文章首先對債務(wù)融資及其利弊進(jìn)行了分析，在此基礎(chǔ)上探討了債務(wù)融資風(fēng)險的成因，并對企業(yè)如何防范債務(wù)融資風(fēng)險提出了建議。

債務(wù)融資是現(xiàn)代企業(yè)的主要籌資方式之一。通過債務(wù)融資，不僅可以解決企業(yè)經(jīng)營資金的問題，而且可以使企業(yè)資金來源呈現(xiàn)多元化的趨勢。但債務(wù)融資是一把雙刃劍，在滿足企業(yè)對資金需求，帶來財務(wù)效益的同時，也給企業(yè)帶來了風(fēng)險，嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致財務(wù)危機(jī)，面臨破產(chǎn)。因此，如何正確認(rèn)識企業(yè)債務(wù)融資，并建立風(fēng)險防范措施顯得尤為重要。

一、企業(yè)債務(wù)融資的涵義

企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險產(chǎn)生于企業(yè)的債務(wù)融資行為。企業(yè)債務(wù)融資是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。

債務(wù)融資是一把雙刃劍，對于企業(yè)來說有利有弊。債務(wù)融資給企業(yè)帶來的好處主要包括：（1）有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本。主要體現(xiàn)在債務(wù)融資率的資金成本低于權(quán)益資本籌資的資金成本,以及企業(yè)通過債務(wù)融資可以使實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息低于其向投資者支付的股息。（2）給投資者帶來“財務(wù)杠桿效應(yīng)”。即當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)總收益率大于債務(wù)融資利率時，債務(wù)融資可以提高投資者的收益率。（3）可以迅速籌集資金，彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金不足。債務(wù)融資相對于其它融資方式來說，手續(xù)較為簡單，資金到位也比較快，可以迅速解決企業(yè)資金困難。（4）有利于企業(yè)控制權(quán)的保持。債務(wù)融資不具有股權(quán)稀釋的作用，通常債務(wù)人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理和決策，對企業(yè)經(jīng)營活動不具有表決權(quán)，也無對企業(yè)利潤和留存收益的享有權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東控制企業(yè)的能力。

債務(wù)融資的缺點(diǎn)主要包括：（1）增加企業(yè)的支付風(fēng)險。企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支甚至?xí)l(fā)生虧損。（2）增加企業(yè)的經(jīng)營成本,影響資金的周轉(zhuǎn)。表現(xiàn)在企業(yè)債務(wù)融資的利息增加了企業(yè)經(jīng)營成本；同時，如果債務(wù)融資還款期限比較集中的話,短期內(nèi)企業(yè)必須籌集巨額資金還債,這會影響當(dāng)期企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。（3）過度負(fù)債會降低企業(yè)的再籌資能力，甚至?xí)＜暗狡髽I(yè)的生存能力。企業(yè)一旦債務(wù)過度，會使籌資風(fēng)險急劇增大，任何一個企業(yè)經(jīng)營上的問題，都會導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行債務(wù)清償，甚至破產(chǎn)倒閉。（4）長期債務(wù)融資一般具有使用和時間上的限制。在長期借款的籌資方式下，銀行為保證貸款的安全性，對借款的使用附加了很多約束性條款，這些條款在一定意義上限制了企業(yè)自主調(diào)配與運(yùn)用資金的功能。

二、企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險的成因分析

債務(wù)融資風(fēng)險主要是指由于多種不確定因素的影響，使得企業(yè)在融資過程中所遇到的風(fēng)險，以及企業(yè)在日后生產(chǎn)經(jīng)營過程中的償付風(fēng)險。債務(wù)融資風(fēng)險產(chǎn)生于企業(yè)債務(wù)融資行為，其成因具體包括以下幾個方面。

1．管理者對債務(wù)融資風(fēng)險認(rèn)識不充分。債務(wù)融資風(fēng)險一般包括兩個方面的內(nèi)容，一是融資過程中所造成的風(fēng)險；二是日后的償付風(fēng)險。從目前來看，企業(yè)管理層十分注重融資過程中所造成的風(fēng)險，關(guān)注能否籌集到資金、籌集到多少資金、籌集資金的條件是什么，但對于籌集到的債務(wù)資金如何利用、日后如何償還、怎樣償還缺乏較為詳細(xì)和成熟的考慮。投資項目一開始和中途變更的情況在我國上市公司中經(jīng)常出現(xiàn)，投資決策失誤的案例也屢見不鮮。

2．企業(yè)投資決策失誤。投資項目需要投入大量的資金,如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力,無法盡快地收回資金來償還本息,就會使企業(yè)承受巨大的財務(wù)危機(jī)。但是，由于決策失誤而導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)的案例卻經(jīng)常發(fā)生。“秦池”、“飛龍”等企業(yè)失敗幾乎都由于“投資失敗”。

3．市場利率和匯率的變動。企業(yè)在籌措資金時,可能面臨利率或匯率變動帶來的風(fēng)險。利率和匯率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。近幾年，由于國家實(shí)行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率不斷提高，這也使得企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本提高。同樣，國際貨幣市場匯率的變動也給企業(yè)帶來了外幣的收付風(fēng)險。

4．銀行對企業(yè)的債務(wù)監(jiān)督不充分。我國企業(yè)的高負(fù)債已是不爭的事實(shí)，但這種高負(fù)債并沒有發(fā)揮債權(quán)的治理作用，它不但沒有能有效地激勵和約束企業(yè)經(jīng)營者的行為，反而扭曲了銀行與企業(yè)之間的關(guān)系。我國對銀企關(guān)系的制度設(shè)計以防范金融風(fēng)險為主，由此導(dǎo)致了認(rèn)識的偏差，認(rèn)為銀行對企業(yè)經(jīng)營行為的監(jiān)督只能以外部監(jiān)督為主，銀行參與公司內(nèi)部會引起更大的金融風(fēng)險。在這種情況下，銀行僅僅是一種消極的心態(tài)參與公司治理。所以說我國銀行債務(wù)對企業(yè)的約束是軟性的。

5．制度不健全。由于我國現(xiàn)行的融資制度仍然沒有完全的市場化，大部分銀行和上市公司都是國家控股，沒有根本的利益沖突，一些銀行受國家的干預(yù)，其貸款決策具有一定的行政性，由于國家參與了企業(yè)與銀行之間的融資契約關(guān)系的建立，導(dǎo)致國有企業(yè)具有內(nèi)在的高負(fù)債動機(jī)。同時，對于經(jīng)營管理者來說，由于經(jīng)營成功會給他們帶來巨大的好處，經(jīng)營失敗，自己卻不會損失許多，因此，在企業(yè)經(jīng)營時，往往喜歡冒巨大的風(fēng)險。

三、防范企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險的策略

1．樹立正確的債務(wù)融資風(fēng)險意識。企業(yè)樹立正確的債務(wù)融資風(fēng)險意識包括兩個方面，一個方面是要樹立企業(yè)獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險意識，隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深入，企業(yè)與政府之間的關(guān)系將越加分明，再依靠政府支持和幫助的可能性將越來越小，因此，企業(yè)首先要有獨(dú)立承當(dāng)風(fēng)險意識。另一方面，對于債務(wù)融資不僅要考慮融資過程中所造成的風(fēng)險，更要考慮日后的償付風(fēng)險。事實(shí)上，日后的償付風(fēng)險才是企業(yè)債務(wù)風(fēng)險考慮的重點(diǎn)。

2．優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)融資行為。企業(yè)應(yīng)確定適度的負(fù)債比率、保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)的負(fù)債比例要與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。對于不同規(guī)模和不同性質(zhì)的企業(yè)來說，選擇債務(wù)融資的比例不一樣，對一些生產(chǎn)經(jīng)營好，產(chǎn)品適銷對路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比例可以適當(dāng)高些，負(fù)債比例就可以高些；相反，對于經(jīng)營情況不是很理想的企業(yè)其比例就要低些，否則就會使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，又增加籌資風(fēng)險。我國企業(yè)目前的負(fù)債比例高，為了緩解外界的壓力，應(yīng)該降低資產(chǎn)負(fù)債比例。同樣，企業(yè)還應(yīng)對長期債務(wù)與短期債務(wù)和債務(wù)償還期限進(jìn)行合理的安排，防止企業(yè)日后經(jīng)營過程中的本金和利息的償付風(fēng)險。

3．充分考慮市場利率、匯率走勢，做出相應(yīng)的籌資安排。針對由于利率變動帶來的籌資風(fēng)險，企業(yè)必須深入研究我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的時期及資金市場的供求變化，正確把握未來利率走向。當(dāng)利率處于高水平時或處于由高向低過渡時期，應(yīng)盡量少籌資，對必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取浮動利率的計息方式。當(dāng)利率處于低水平時，籌資較為有利，但應(yīng)避免籌資過度。當(dāng)籌資不利時，應(yīng)盡量少籌資或只籌措經(jīng)營急需的短期資金。當(dāng)利率處于由低向高過渡時期，應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長期資金，盡量采用固定利率的計息方式來保持較低的資金成本。同樣，對于籌資外幣資金帶來的風(fēng)險，應(yīng)著重預(yù)測和分析匯價變動的趨勢，制定外匯風(fēng)險管理策略，通過其內(nèi)在規(guī)律掌握匯率變動發(fā)展的趨勢，采取有效的措施防范籌資風(fēng)險。如籌集美元之類的外匯資金要盡量減少，因?yàn)橄鄬τ谌嗣駧哦云滟H值日益明顯，否則將產(chǎn)生更多的外匯損失。

4．考慮銀行參與制度。要使銀行對企業(yè)的監(jiān)控作用得到有效發(fā)揮，可以考慮建立銀行參與制度，將銀行納入企業(yè)的管理層，從而提高銀行對公司的治理。同樣，站在銀行角度也要加強(qiáng)對貸款資金的適時監(jiān)控制度，把制度重點(diǎn)放在加強(qiáng)主辦銀行對借款企業(yè)的外部監(jiān)控上。例如對負(fù)債比例較高的公司，主動要求自己作為主要的債權(quán)人列席公司的重要會議，使其盡可能充分地獲取關(guān)于企業(yè)經(jīng)營和投資決策的信息，實(shí)現(xiàn)較好的風(fēng)險控制，以防止不良債權(quán)的產(chǎn)生。超級秘書網(wǎng)

四、總結(jié)

債務(wù)融資既是一項財務(wù)策略，更是一種籌資戰(zhàn)略。企業(yè)在考慮債務(wù)融資時，不僅要根據(jù)自身的發(fā)展情況，考慮融資規(guī)模、融資方式和還款期限等，更要認(rèn)識和考慮債務(wù)融資所帶來的風(fēng)險。企業(yè)只有在正確認(rèn)識債務(wù)融資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，及時制定和嚴(yán)格執(zhí)行有效的債務(wù)融資風(fēng)險防范對策，使其控制在合理范圍內(nèi)，才能充分發(fā)揮債務(wù)融資的最佳作用，并確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的正常運(yùn)行。

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篇5

摘 要：負(fù)債經(jīng)營增加了公司的利潤，提高了公司每股的收益使公司資本結(jié)構(gòu)的彈性得到了提升。對于公司來說，科學(xué)的發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢，減少其負(fù)債風(fēng)險是重中之重。公司必須首先分析環(huán)境作為一個整體考慮，全面準(zhǔn)確駕馭負(fù)債，科學(xué)使用的資金，正確理解負(fù)債籌資風(fēng)險，把握負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險防范措施，使企業(yè)獲得利益的同時減少債務(wù)風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)公司盈利最優(yōu)化。

關(guān)鍵詞 : 負(fù)債經(jīng)營 中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司

負(fù)債經(jīng)營作為企業(yè)的主要競爭方式，開始被廣泛應(yīng)用于市場競爭，越來越多的企業(yè)通過適當(dāng)?shù)呐e債籌措資金用以解決經(jīng)營資金暫時匱乏的問題。在進(jìn)行具體舉債的過程中，企業(yè)應(yīng)該多角度考慮，通過財務(wù)分析，采用適合自己的模式。因此，如何確定負(fù)債經(jīng)營在新形勢下的優(yōu)勢、劣勢，樹立風(fēng)險意識，制定相應(yīng)的預(yù)防措施，將變得特別重要。使用企業(yè)負(fù)債經(jīng)營可以將社會閑散資金投入生產(chǎn)經(jīng)營，提高資金利用率，使其增值，最終實(shí)現(xiàn)“借雞生蛋”的目標(biāo)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)在得到一定的股權(quán)資本的條件下，使用有償?shù)慕枞胭Y金流，最大化利用資源，以實(shí)現(xiàn)他們的商業(yè)計劃和管理目標(biāo)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

一、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的現(xiàn)狀

在統(tǒng)一的財政收入和支出制度下，國有企業(yè)“負(fù)債”只體現(xiàn)在財務(wù)報表的資金進(jìn)出平衡，或增加或減少，在會計中，這是一種“虛擬”的債務(wù)，而不是簡單意義上的“負(fù)債”，這是因?yàn)閲衅髽I(yè)的債務(wù)僅僅只是一種會計象征。

負(fù)債經(jīng)營可以彌補(bǔ)資金不足，加快資金的流動，在沒有擴(kuò)大股本的情況下擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，提高資金利用率。但后果同樣是非常嚴(yán)重的，如果它是一個短期債務(wù)，很容易導(dǎo)致資金鏈斷裂。況且財務(wù)成本較高，資本回報率低于市場利率，企業(yè)務(wù)必遭損失。

二、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的利弊分析

(一)負(fù)債經(jīng)營的積極作用。從財務(wù)管理的角度觀察：

1.負(fù)債經(jīng)營有利于企業(yè)迅速籌集所需資金。在劇烈的市場競爭環(huán)境下，新技術(shù)、新產(chǎn)品屢見不鮮，企業(yè)務(wù)必要開拓進(jìn)取，才能求得生存和發(fā)展的空間。企業(yè)僅靠自身資本積累，很難滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要，使用負(fù)債經(jīng)營，能夠使自己的資本缺口得到填補(bǔ)，先發(fā)制人，抓住市場機(jī)遇，并獲得最大的收益。

2.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營能夠有效降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本。這種影響主要體現(xiàn)在兩個方面：對于投資者，債券收益率是固定的，除非公司破產(chǎn)清算，收回本金的風(fēng)險較股權(quán)投資略少，要求的收益率較低，債務(wù)融資成本比股權(quán)融資成本略低。因此，債務(wù)資本成本較股權(quán)資本成本略低。此外，債務(wù)管理可以受益于“減稅”。

3.負(fù)債經(jīng)營可以給企業(yè)帶來“財務(wù)杠桿效應(yīng)”。由于債權(quán)人的利息支出是一個固定費(fèi)用，企業(yè)利潤無關(guān)，當(dāng)企業(yè)資本利潤率高于債務(wù)資本本金，公司收益將大幅增加，即財務(wù)杠桿效應(yīng)。

(二)負(fù)債經(jīng)營的消極作用

1.財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。通過以上分析，財務(wù)杠桿可以有效地提高權(quán)益資本利潤率，但也會有負(fù)面影響，財務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)的本質(zhì)是投資利潤率低于債務(wù)利率，債務(wù)和股權(quán)資本獲得的利潤不足以填補(bǔ)債務(wù)利息，使債務(wù)業(yè)務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了股權(quán)資本。因此企業(yè)需要利用科學(xué)的管理方法來控制金融風(fēng)險的負(fù)面影響，正確測量和分析，并在此基礎(chǔ)上對財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)制定有效的管理措施。

2.無力償付債務(wù)風(fēng)險。后果不光是會致使公司資金短缺，也會影響公司信用度，乃至取消信用，毀壞企業(yè)的信譽(yù)和良好形象，導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，被迫廉價拍賣或者抵押財產(chǎn)，嚴(yán)重的還會因無力支付而遭到滅頂之災(zāi)。

3.降低了企業(yè)的再籌資能力。公司債務(wù)期限內(nèi)，如果不能按時、足額償還債務(wù)，將影響到企業(yè)的信譽(yù)，籌資能力就會降低。

4.股票價格下跌風(fēng)險。負(fù)債率太高，導(dǎo)致公司股票每股收益下降，股市的下跌。因?yàn)榫揞~的利息支付，所以能剩下給股東的就不多了。在這種情況下，很難保持一個穩(wěn)定的股利支付。對股份制企業(yè)而言，所有者也許會因此兜售股票，同時在市場預(yù)測等心理因素的影響下，企業(yè)的股價必然會下跌。

三、案例分析——以中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司為例

公司近幾年的經(jīng)營狀況如下:

2009-2012年度，伴隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)總額呈逐年增長趨勢，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也不斷持續(xù)提高，2012年的速動比率，流動比率等償債能力指標(biāo)相對于2009年有所上升，但從其償債能力的絕對值來看，流動比率<2，速動比率<1，處在一個較低的水平，說明其短期償債能力較低。就起長期償債能力來說資產(chǎn)負(fù)債率大于50%并持續(xù)增加，產(chǎn)權(quán)比率也逐年增加，給公司造成了沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)，企業(yè)的償債壓力也伴隨著逐年增大。

公司借款雖然促進(jìn)了公司可持續(xù)發(fā)展，但也致使公司每年的費(fèi)用支出持續(xù)升高使公司的經(jīng)營效益受到了損失。2009-2012年度，公司的銷售凈利率從5.919%降至2.8393%，下降幅度達(dá)到3.0797%。總資產(chǎn)的凈利率從2.4466%降至1.1672%，下降幅度達(dá)到1.2794%。凈資產(chǎn)收益率從4.42%降至2.55%，下降幅度達(dá)到1.87%。持續(xù)的負(fù)債經(jīng)營將導(dǎo)致公司面臨更多的金融風(fēng)險。

四、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險的防范及控制策略

1.加強(qiáng)風(fēng)險防范意識。企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，內(nèi)部條件和外部環(huán)境的變化導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果不同于預(yù)期的效果是不可避免的。

2.建立完善的風(fēng)險防范機(jī)制。通過設(shè)計適當(dāng)?shù)幕I資規(guī)模和科學(xué)的籌資結(jié)構(gòu)用以分散風(fēng)險。如通過拉制經(jīng)營風(fēng)險來降低籌資風(fēng)險。防止形成資金閑置浪費(fèi)務(wù)必把綜合資金成本率的高低當(dāng)作選取籌資方式的重要標(biāo)準(zhǔn)。

3.應(yīng)確定適度的負(fù)債數(shù)額。負(fù)債經(jīng)營可以獲得更大的財務(wù)杠桿可以使企業(yè)遭受了巨大的損失。因此穩(wěn)定的資金結(jié)構(gòu)是維持企業(yè)償債能力的基礎(chǔ)條件。

4.合理安排資金。負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)，必須考慮貸款的利息支付日。同時，企業(yè)也應(yīng)考慮資金使用的高峰期和低谷期，避免資金使用不當(dāng)所帶來的財務(wù)風(fēng)險。

綜上所述，負(fù)債經(jīng)營增加了公司的利潤，提高了公司每股的收益使公司資本結(jié)構(gòu)的彈性得到了提升。公司負(fù)債經(jīng)營的缺點(diǎn)主要體現(xiàn)在財務(wù)風(fēng)險、償債能力等。對于公司來說，科學(xué)的發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢，減少其負(fù)債風(fēng)險是重中之重。公司必須首先分析環(huán)境作為一個整體考慮，全面準(zhǔn)確駕馭負(fù)債，科學(xué)使用的資金，正確理解負(fù)債籌資風(fēng)險，把握負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險防范措施，使企業(yè)獲得利益的同時減少債務(wù)風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)公司盈利最優(yōu)化。

參考文獻(xiàn)

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[2]陳愛早．企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的若干思考.中國集體經(jīng)濟(jì)，2008.

篇6

關(guān)鍵詞：風(fēng)電發(fā)展現(xiàn)狀 風(fēng)電融資

1 風(fēng)電發(fā)展的現(xiàn)狀與前景

隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，“十五”期間，我國提出了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，能源是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，對能源的需求也越來越高。它是人類生產(chǎn)和生活必需的基本物質(zhì)保障。為改變過度依賴煤炭能源的局面，我們需要積極推進(jìn)核電、風(fēng)電等清潔能源供應(yīng)。2005年我國通過《可再生能源法》后，我國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)迎來了加速發(fā)展期。2008年我國風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)到1215.3萬千瓦，2009年容量達(dá)到2200萬千瓦。屆時，風(fēng)電將成為火電、水電以外的中國第三大電力來源，而中國也將成為全球風(fēng)能開發(fā)第一大國。風(fēng)能是一種可再生清潔能源，與其他能源相比，它的污染少，不僅節(jié)能節(jié)水無污染，而且對保護(hù)生態(tài)環(huán)境大有好處。

2 風(fēng)電項目目前融資方式及存在問題

2.1 風(fēng)電融資方式單一，融資風(fēng)險高

大規(guī)模的債務(wù)融資一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響企業(yè)再籌資能力，降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度；另一方面風(fēng)電企業(yè)導(dǎo)致資金鏈非常脆弱，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，負(fù)債率居高不下，貸款過度集中，風(fēng)電項目至少80%資金靠債務(wù)融資，資本金僅20%。因此，融資方式的優(yōu)化、融資渠道的拓寬已經(jīng)勢在必行。

2.2 風(fēng)電生產(chǎn)缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，融資相對較難 目前仍執(zhí)行一般競爭性領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資貸款利率，金融機(jī)構(gòu)對風(fēng)電項目的貸款要求必須有第三方擔(dān)保，相對而言，它貸期相對較短，而且缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，雖然風(fēng)電屬國家鼓勵發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但實(shí)際上只是使風(fēng)電企業(yè)融資更加困難。

2.3 風(fēng)電融資成本偏高

由于風(fēng)電的固定資產(chǎn)投入比例較大，資金運(yùn)轉(zhuǎn)周期較長，為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，造成風(fēng)電項目建成后財務(wù)費(fèi)用居高不下，一般為6-10年，形成的貸款利息較高，而風(fēng)電的融資成本主要就是貸款利息。

3 風(fēng)電項目融資方式的優(yōu)化

3.1 采用BOT項目融資模式

項目融資是上世紀(jì)70年代興起的一種重要籌資手段。BOT代表著一個完整的項目融資概念，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施、能源、公用設(shè)施、石油和礦產(chǎn)開采等，它是依賴項目本身良好的經(jīng)營狀況作為償還債務(wù)的資金來源，除此之外，還有項目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量，它不是以項目業(yè)主的信用或者項目有形資產(chǎn)作為擔(dān)保獲得貸款，融資是“通過項目融資”，而非“為了項目而融資”。它將項目的資產(chǎn)而不是業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。

3.1.1 BOT項目融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)。

缺點(diǎn)：對項目發(fā)起人而言，基礎(chǔ)設(shè)施，合同文件繁多、復(fù)雜，有時融資杠桿能力不足，融資期長、收益有一定的不確定性，基礎(chǔ)設(shè)施融資成本較高，投資額大，母公司仍需承擔(dān)部分風(fēng)險（有限追索權(quán)）。

優(yōu)點(diǎn)：

一是拓寬項目資金來源，極小化項目發(fā)起人的財務(wù)風(fēng)險，轉(zhuǎn)移特定的風(fēng)險給放貸方（有限追索權(quán)），減輕借款方的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

二是減少資本金支出，實(shí)現(xiàn)“小投入做大項目”或“借雞下蛋”，充分利用項目財務(wù)收益狀況的彈性。

三是降低建設(shè)成本，保證項目的經(jīng)濟(jì)效益。

四是擴(kuò)大借債能力。項目主建人的償還能力不作為項目貸款的主要考慮因素，是否發(fā)放貸款根據(jù)項目的預(yù)期收益來決定，主借人的資信不會受到影響，借進(jìn)的款項不在主建人的資產(chǎn)負(fù)債表上反映。

3.1.2 BOT項目融資模式特點(diǎn)

BOT項目融資與傳統(tǒng)意義上的貸款相比，有以下兩個特點(diǎn)：

一是項目融資中的貸款人日后的還款來源，主要為項目資產(chǎn)以及項目投產(chǎn)后所取得的收益，項目主辦人不承擔(dān)從其所有資產(chǎn)及收益中償還全部貸款的義務(wù)，將原來由借款人承擔(dān)的風(fēng)險部分地轉(zhuǎn)移，項目融資的最重要特點(diǎn)，就是將部分責(zé)任轉(zhuǎn)移到其他地方，分擔(dān)項目主辦人原來應(yīng)承擔(dān)的還債義務(wù)，將其分擔(dān)出去，這樣就可以減輕自身的壓力。

二是項目融資中的項目主辦人只投入自己的部分資產(chǎn)，將項目資產(chǎn)與其他財產(chǎn)分開，一般都是專為項目而成立的專設(shè)公司，貸款人（債權(quán)者）僅著眼于該項目的收益向項目公司貸款，項目公司是一個獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)公司，他不是向項目主辦人貸款。

3.2 ABS資產(chǎn)證券化融資

ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一段時間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司（SPV），ABS是項目融資的新方式，給投資者帶來預(yù)期收益的一種新型項目融資方式，由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在證券市場上融資，它的全文是Asset-Backed Securitization。

3.2.1 ABS資產(chǎn)證券化融資的特點(diǎn)

ABS資產(chǎn)證券化融資有兩個特點(diǎn)：

一是ABS發(fā)起人出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，沒有增加負(fù)債率，也不改變原股東結(jié)構(gòu)，同時獲得了資金，而不是增加新的負(fù)債。

二是ABS融資方式實(shí)質(zhì)上是“公司負(fù)債型融資”。 與銀行貸款相比，一方面能使非上市公司尋求到資本市場融資渠道，另一方面節(jié)省了融資成本，主要是由于ABS能夠以企業(yè)本身較低的信用級別換得高信用級別。

3.2.2 ABS資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)缺點(diǎn)

缺點(diǎn)：可能會加大資產(chǎn)證券化的融資成本，主要是由于我國信用評級的不完善和我國法律環(huán)境存在的缺陷造成的。

優(yōu)點(diǎn)：

一是能改善資本結(jié)構(gòu)。能降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高資信評級，融入的資金不是公司負(fù)債而是收入，資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。

二是不改變資產(chǎn)所有權(quán)。實(shí)物資產(chǎn)所有權(quán)不改變，目前資產(chǎn)證券化模式下，企業(yè)出售未來一定時間的現(xiàn)金收益權(quán)。

三是資金用途不受限制?？捎糜趦斶€利率較高的銀行貸款，資產(chǎn)證券化融入的資金，在法律上沒有用途限制，這一點(diǎn)和債券融資也有很大區(qū)別。

四是時間更短。債券發(fā)行需向發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會批準(zhǔn)需9個月到一年。資產(chǎn)證券化受國家支持，只需兩個月到半年，由證監(jiān)會審批。

五是成本較低。資產(chǎn)證券化的資金成本包括籌資費(fèi)用（根據(jù)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)測算，年成本約1%）和資金占用費(fèi)（票面利率）兩個方面。這些成本要顯著低于股票和貸款融資，也略低于債券融資，只要達(dá)到一定規(guī)模即可。

六是內(nèi)容靈活。資產(chǎn)證券化可以做相對靈活的設(shè)計：利率可以在發(fā)行時給出票面利率區(qū)間，與投資者協(xié)商而定，可以有較多的選擇；融資的期限可以根據(jù)需要設(shè)定。

七是效率較高。通過破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)證券化變資產(chǎn)信用融資，只與相對獨(dú)立的這部分資產(chǎn)有關(guān)，避免了對一個龐大企業(yè)全面的經(jīng)營、財務(wù)分析，投資者只需根據(jù)這部分資產(chǎn)狀況來決定投資與否，資產(chǎn)支持證券的信用級別與發(fā)起人的信用沒有關(guān)系，投資決策更加簡便，市場運(yùn)行效率得到提高。

八是門檻較低。企業(yè)只要擁有產(chǎn)權(quán)清晰的資產(chǎn)，現(xiàn)金流歷史記錄完整，就能以該資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券，同時，該資產(chǎn)又要能產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流。

3.3 采用PPP融資模式

PPP融資模式，是政府基于某個項目而形成的相互合作關(guān)系的形式，即“public-private partnership”，通過這種合作形式，政府并不是把項目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，合作各方參與某個項目時，合作各方可以達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動更有利的結(jié)果。它強(qiáng)調(diào)的是優(yōu)勢互補(bǔ)、風(fēng)險分擔(dān)和利益共享，在這個過程中，政府是項目的監(jiān)督者和合作者。

3.3.1 PPP融資模式最主要的目的是提高資金的使用效率，不僅意味著從私人部門融資，更是為納稅人實(shí)現(xiàn)“貨幣的價值”，PPP融資模式主要有5個特點(diǎn)。

一是由于投入了資金，政府為保證公眾利益而服務(wù)，私人參與者保證項目在經(jīng)濟(jì)上的有效性。

二是能夠使項目準(zhǔn)確地為公眾提供其真正所需要的服務(wù)。

三是私人部門合作者為實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，通常會關(guān)聯(lián)到經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)項目。

四是伙伴關(guān)系能夠使私人部門和公共部門各司所長。

五是私人部門能夠按時按質(zhì)完成，并且更容易創(chuàng)新，在設(shè)計、建設(shè)、運(yùn)營和維護(hù)一個項目時通常更有效率。

3.3.2 PPP融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)

缺點(diǎn)：

雖然PPP模式近些年來在我國有了一定的發(fā)展，但在應(yīng)用過程中也遇到了很大的問題，需要逐步完善，主要是由于其操作程序也比較復(fù)雜、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的不足、專業(yè)人才的缺乏、系統(tǒng)的法律規(guī)范的缺乏等等。

優(yōu)點(diǎn)：

一是私人部門與政府合作，當(dāng)他們?nèi)狈Y金時，向商業(yè)銀行借款也會相對容易，政府為他們做后盾，他們的地位也會相對提高，甚至有時會有特定的優(yōu)惠。

二是政府的地位發(fā)生了改變。在傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，私人企業(yè)總是屬于從屬地位和被管理者的身份，政府往往都是項目的管理者和所有者，政府往往處于核心主導(dǎo)地位，因此，項目建設(shè)過程中總是顯得效率低下。但PPP模式政府和私人的關(guān)系由過去的管理與被管理轉(zhuǎn)變?yōu)楹献鞯年P(guān)系，有效地改變了這一切，政府不再是項目的唯一管理者，當(dāng)遇到意見不合的時候，相互交流，相互協(xié)商，政府部門與企業(yè)相互信任、相互協(xié)調(diào)。

三是PPP模式有時可以將新技術(shù)引進(jìn)項目的建設(shè)過程中。它們基本上都有自己的優(yōu)勢所在，這些私人部門，大多都是市場優(yōu)勝劣汰后發(fā)展出來的強(qiáng)者。

四是PPP模式可以有效地分散風(fēng)險。不像傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一樣，風(fēng)險僅有政府自身來承擔(dān)，通過采取PPP模式，參與者各方都承擔(dān)了一定的風(fēng)險，新型融資模式下，更符合市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作機(jī)制，各參與方根據(jù)自己承擔(dān)風(fēng)險的大小享受對等的收益，獲得相應(yīng)的回報。

企業(yè)在進(jìn)行籌資方式的選擇時，綜合考慮資本結(jié)構(gòu)、籌資成本、貨幣時間價值、風(fēng)險等因素，應(yīng)根據(jù)項目自身建設(shè)與管理的需要，為緩解企業(yè)融資壓力，對比分析，從優(yōu)選擇一種或多種籌資方式。

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篇7

一、為什么要研究負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量比例關(guān)系，其中最主要的是短期負(fù)債與長期負(fù)債的比例關(guān)系。因此，負(fù)債結(jié)構(gòu)問題，實(shí)際上是短期負(fù)債在全部負(fù)債中所占的比例關(guān)系問題。筆者認(rèn)為，在研究企業(yè)資金結(jié)構(gòu)時，不能忽略短期負(fù)債資金問題，這是因?yàn)椋?/p>

1.短期負(fù)債影響企業(yè)價值。短期負(fù)債屬于企業(yè)風(fēng)險最大的融資方式，但也是資金成本最低的籌資方式，因此，短期負(fù)債比例的高低，必然會影響企業(yè)價值。研究資金結(jié)構(gòu)就是要通過分析各種資金之間的比率關(guān)系，揭示財務(wù)風(fēng)險與資金成本是否達(dá)到均衡。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，隨著資金市場和各種融資工具的發(fā)展，短期債務(wù)資金由于其可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性，更便于企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此，判斷企業(yè)是否擁有最佳資金結(jié)構(gòu)，已不能完全依靠長期負(fù)債資金和權(quán)益資金的比例關(guān)系，必須考慮短期負(fù)債的影響。

2.短期負(fù)債中的大部分具有相對穩(wěn)定性。反對將短期負(fù)債納入資金結(jié)構(gòu)研究范疇的人通常認(rèn)為，短期負(fù)債完全是波動的，沒有任何規(guī)律可循。我們認(rèn)為，在一個正常生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，短期負(fù)債中的大部分具有經(jīng)常占用性和一定的穩(wěn)定性。例如，工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲備、在產(chǎn)品儲備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲備等占用的資金，雖然采用短期負(fù)債方式籌集資金，但一般都是短期資金長期占用。一筆短期資金不斷循環(huán)使用，也有一定的規(guī)律性，需要納入資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。

3.短期負(fù)債的償還問題。從短期負(fù)債的償還順序可以看出，企業(yè)首先要償還短期負(fù)債，其次才是長期負(fù)債，而長期負(fù)債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債，與已有的短期負(fù)債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負(fù)債總額，形成企業(yè)的償債壓力。所以，企業(yè)在分析財務(wù)風(fēng)險時，要充分考慮短期負(fù)債給企業(yè)帶來的風(fēng)險。從實(shí)踐上來看，企業(yè)所償還的均是短期債務(wù)，因?yàn)殚L期債務(wù)在轉(zhuǎn)化為短期債務(wù)后才面臨償還問題。我國目前企業(yè)償債能力較弱，主要是短期負(fù)債過度所致。這與理論上不注意研究負(fù)債結(jié)構(gòu)有直接關(guān)系。

二、長、短期負(fù)債優(yōu)缺點(diǎn)的分析

當(dāng)企業(yè)資金總額一定、負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系一定時，短期負(fù)債和長期負(fù)債的比例就成為此消彼長的關(guān)系?，F(xiàn)分析長期負(fù)債結(jié)構(gòu)。

1.資金成本。一般而言，長期負(fù)債的成本比短期負(fù)債的成本高。這是因?yàn)椋孩匍L期負(fù)債的利息率要高于短期負(fù)債的利息率。②長期負(fù)債缺少彈性。企業(yè)取得長期負(fù)債，在債務(wù)期間內(nèi)，即使沒有資金需求，也不易提前歸還，只好繼續(xù)支付利息。但如果使用短期負(fù)債，當(dāng)生產(chǎn)經(jīng)營緊縮，企業(yè)資金需要減少時，企業(yè)可以逐漸償還債務(wù)，減少利息支出。

2.財務(wù)風(fēng)險。一般來說，短期負(fù)債的財務(wù)風(fēng)險比長期負(fù)債的財務(wù)風(fēng)險高，這是因?yàn)椋孩俣唐谪?fù)債到期日近，容易出現(xiàn)不能按時償還本金的風(fēng)險。②短期負(fù)債在利息成本方面也有較大的不確定性。因?yàn)槔枚唐谪?fù)債籌集資金，必須不斷更新債務(wù)，此次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的。金融市場上的短期負(fù)債的利息率就很不穩(wěn)定。

3.難易程度。一般而言，短期負(fù)債的取得比較容易、迅速，而長期負(fù)債的取得卻比較難，花費(fèi)的時間也比較多。這是因?yàn)?，債?quán)人在提供長期資金時，往往承擔(dān)較大的財務(wù)風(fēng)險，一般都要對借款的企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的信用評估，有時還要求以一定的資產(chǎn)做抵押。

三、影響負(fù)債結(jié)構(gòu)的基本因素

在企業(yè)負(fù)債總額一定的情況下，究竟安排多少流動負(fù)債、多少長期負(fù)債，需要考慮如下因素。

1.銷售狀況。如果企業(yè)銷售穩(wěn)定增長，便會提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，以便用于償還到期債務(wù)。反之，如果企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動的幅度比較大，則大量借入短期債務(wù)就要承擔(dān)較大風(fēng)險。因此，銷售穩(wěn)定增長的企業(yè)可以較多地利用短期負(fù)債，而銷售大幅度波動的企業(yè)，應(yīng)少利用短期負(fù)債。

2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對負(fù)債結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生重要影響。一般而言，長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)少利用短期負(fù)債，多利用長期負(fù)債或發(fā)行股票籌資；反之，流動資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè)，則可更多地利用流動負(fù)債來籌集資金。

3.行業(yè)特點(diǎn)。各行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)不同，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在較大差異。利用流動負(fù)債籌集的資金主要用于存貨和應(yīng)收賬款，這兩項流動資產(chǎn)的占用水平主要取決于企業(yè)所處的行業(yè)，如美國礦產(chǎn)行業(yè)流動負(fù)債占總資金的比重為15.5％，而批發(fā)行業(yè)為47.1％。

4.企業(yè)規(guī)模。經(jīng)營規(guī)模對企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)有重要影響，在金融市場較發(fā)達(dá)的國家，大企業(yè)的流動負(fù)債較少，小企業(yè)的流動負(fù)債較多。大企業(yè)因其規(guī)模大、信譽(yù)好，可以采用發(fā)行債券的方式，在金融市場上以較低的成本籌集長期資金，因而，利用流動負(fù)債較少。

5.利率狀況。當(dāng)長期負(fù)債的利率和短期負(fù)債的利率相差較少時，企業(yè)一般較多地利用長期負(fù)債，較少使用流動負(fù)債；反之，當(dāng)長期負(fù)債的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期負(fù)債利率時，則會促使企業(yè)較多地利用流動負(fù)債，以便降低資金成本。

四、負(fù)債結(jié)構(gòu)的確定

1.確定負(fù)債結(jié)構(gòu)的基本假設(shè)。在研究負(fù)債結(jié)構(gòu)時，為了順利地進(jìn)行分析，我們可作如下假設(shè)：①利用短期負(fù)債可以降低資金成本，提高企業(yè)報酬；②利用短期負(fù)債會增加企業(yè)風(fēng)險；③企業(yè)資金總額一定，負(fù)債與權(quán)益的比例已經(jīng)確定；④企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量可以準(zhǔn)確預(yù)測。上述假設(shè)中的前兩項假設(shè)說明在財務(wù)風(fēng)險得到控制的情況下，應(yīng)盡量多利用短期負(fù)債。第三項假設(shè)排除了負(fù)債結(jié)構(gòu)與資金總量、負(fù)債與權(quán)益結(jié)構(gòu)同時變動的可能性，有利于簡化分析過程。第四項假設(shè)說明的是現(xiàn)金流量的可預(yù)測性，因?yàn)槠髽I(yè)的短期負(fù)債最終要通過營業(yè)現(xiàn)金流量來償還，如果現(xiàn)金流量無法預(yù)測，我們便無法確定負(fù)債的結(jié)構(gòu)。

2.傳統(tǒng)分析方法的缺陷。在中外財務(wù)管理中，一般都是通過一定的資產(chǎn)與流動負(fù)債的對比來分析短期償債能力和流動負(fù)債水平是否合理。例如，通過流動資產(chǎn)與流動負(fù)債進(jìn)行對比計算流動比率，通過速動資產(chǎn)與流動負(fù)債進(jìn)行對比計算速動比率，并根據(jù)這兩項比率來分析企業(yè)短期償債能力以及流動負(fù)債的水平是否合理。筆者認(rèn)為，采用上述指標(biāo)來分析企業(yè)短期償債能力，有一定的合理性。但這種分析思路存在一些問題：①這是一種靜態(tài)的分析方法，沒有把企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量考慮進(jìn)來。②這是一種被動的分析方法，當(dāng)企業(yè)無力償債時被迫出售流動資產(chǎn)以便還債，實(shí)際上這種資產(chǎn)的出售會影響企業(yè)的正常經(jīng)營。

3.充分考慮現(xiàn)金流量的作用，合理確定企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。企業(yè)的短期負(fù)債最終由企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來償還，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來確定企業(yè)的流動負(fù)債水平是合理的。在確定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)時，只要使企業(yè)在一個年度內(nèi)需要?dú)w還的負(fù)債小于或等于該期間企業(yè)的營業(yè)凈現(xiàn)金流量，這樣，即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能保證用營業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來歸還到期債務(wù)，即能夠保證有足夠的償債能力。這種以企業(yè)營業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來保證企業(yè)短期償債能力的方法，是從動態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力，比以流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)等從靜態(tài)上來保證更客觀、更可信。

當(dāng)然，由于流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，在實(shí)際確定負(fù)債結(jié)構(gòu)時，可以將流動資產(chǎn)與現(xiàn)金流量結(jié)合起來使用。這樣，確定負(fù)債結(jié)構(gòu)便有如下三種計算基礎(chǔ)：一是以流動資產(chǎn)為基礎(chǔ)；二是以營業(yè)凈現(xiàn)金流量為計算基礎(chǔ)；三是將流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量結(jié)合起來作為計算基礎(chǔ)。當(dāng)把二者結(jié)合在一起時，又可細(xì)分為如下幾種方法：①簡單最低限額法。在采用此種方法時，流動負(fù)債不能低于流動資產(chǎn)或營業(yè)凈現(xiàn)金流量中較低者。②簡單最高限額法。在采用此種方法時，流動負(fù)債不能超過流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量中的較高者。③加權(quán)平均法。在采用此種方法時，流動負(fù)債不能超過流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量的加權(quán)平均數(shù)（權(quán)數(shù)可根據(jù)具體情況確定）。此時確定流動負(fù)債的計算公式為：流動負(fù)債＝流動資產(chǎn)×b＋營業(yè)凈現(xiàn)金流量×（1－b）

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關(guān)鍵詞：現(xiàn)金并購 融資風(fēng)險 企業(yè)并購

一、現(xiàn)金并購的資金來源及籌資方式

現(xiàn)金并購融資方式是多種多樣的?，F(xiàn)金并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式,即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源,籌措所需資金。但由于并購活動所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的,而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的,利用并購企業(yè)的營運(yùn)資金流進(jìn)行融資對于并購企業(yè)而言有很大的局限性,因?yàn)橐话悴蛔鳛槠髽I(yè)并購融資的主要方式。

現(xiàn)金并購中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資,指企業(yè)從外邊有開辟資金來源,向企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道,對企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。

二、不同融資方式的風(fēng)險分析

1.債務(wù)性融資風(fēng)險。采取債務(wù)性融資的企業(yè),可能出現(xiàn)不能按時支付利息、到期不能歸還本金的風(fēng)險。另外負(fù)債具有財務(wù)杠桿的作用,當(dāng)投資報酬率高于利率時,就能提高股東的收益。反之,就會降低股東收益,甚至危及股東資本,因此債務(wù)性融資還包括使普通股收益變動的風(fēng)險。債務(wù)性融資因必須按時還本付息,剛性很強(qiáng),籌資風(fēng)險最大。

2.普通股融資風(fēng)險。權(quán)益性融資不存在還本付息,故無財務(wù)風(fēng)險。但籌資使用不當(dāng),會降低普通股收益,因此存在使股東收益變動的風(fēng)險。如果完全使用股票進(jìn)行交易,主要會涉及兩個因素。首先是由于股權(quán)數(shù)額的增加,交易期間可能會引起股東每股盈余被稀釋。第二個因素是使用股票交易可能使投資者認(rèn)為是并購企業(yè)的股票價格高于其價值的信號。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務(wù)融資的交易對企業(yè)的財務(wù)狀況及股票價值更為有利。

3.優(yōu)先股融資風(fēng)險。優(yōu)先股股東對公司的資產(chǎn)與盈余擁有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利,并取得固定的股息,具有債券者的特征。在正常經(jīng)營的環(huán)境下,運(yùn)用優(yōu)先股籌集長期資金來源不會構(gòu)成企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險,而避免財務(wù)風(fēng)險的代價則表現(xiàn)為有限股的股息要在稅后利潤中支付,從而失去所得稅的抵減效應(yīng)。

三、中國現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險問題的防范措施

1.制定正確的融資決策

要制定正確的融資決策,必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動,—方面盡量利用債務(wù)資本的財務(wù)杠桿利益,另—方面又要盡量避免債務(wù)資本帶來的財務(wù)風(fēng)險。

(1)債務(wù)融資方式。采用債務(wù)融資方式,很可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益負(fù)債率過高,使權(quán)益資本的風(fēng)險增大,從而可能會對股票的價格產(chǎn)生負(fù)面的影響,這就使得并購企業(yè)希望是用債務(wù)融資避免股權(quán)價值稀釋的愿望相違背。因此,在利用債務(wù)融資方式時,并購融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個平衡點(diǎn)。

(2)權(quán)益融資方式。采用權(quán)益性融資方式,由于股權(quán)數(shù)額的增加,將有可能會導(dǎo)致股權(quán)價值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價值比較。另一方面,權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外,還需要考慮的一個重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響,必須合理設(shè)定一個可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額,以避免控制權(quán)又落入他人之手的風(fēng)險。

2.拓展融資渠道,保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時,應(yīng)視野開闊,積極開拓不同的融資渠道,通過將不同的融資渠道相結(jié)合,做到內(nèi)外兼顧,以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定,即可實(shí)施并購行為,順利推進(jìn)重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道,如完善資本市場,建立各類投資銀行、并購基金等。

(1)優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系,也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)必須是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上,將融資風(fēng)險與成本綜合考慮。

(2)以優(yōu)先債務(wù)、從屬債務(wù)和股權(quán)部分形成的倒三角圖形可以扼要地說明融資的結(jié)構(gòu)安排。在倒三角的并購融資安排中,最上層為優(yōu)先債務(wù),第二層為從屬債務(wù),最后是優(yōu)先股和普通股。對于企業(yè)來說融資成本由上到下越來越高,而風(fēng)險由下到上越來越大。因此,不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結(jié)構(gòu)安排,對于整個并購融資項目而言是比較穩(wěn)健的,使得資金成本盡量減少,融資風(fēng)險得到合理的控制。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應(yīng)遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則,既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較,也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?在這個前提下,再對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配,找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點(diǎn),然后對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

3.合理規(guī)劃并購融資的資本成本

資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價,它包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)并購融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此,在確定完融資類型后,企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融市場變化趨勢,運(yùn)用金融工程技術(shù),通過融資方案專業(yè)設(shè)計,不斷降低融資成本。

4.借鑒杠桿收購融資

盡管杠桿收購具有高風(fēng)險性,但伴隨而來的也是其具有高收益性。它的強(qiáng)勢財務(wù)杠桿效應(yīng),能帶來極高的股權(quán)回報率,使之成為一種頗為有效的融資方式。我國目前的資本市場環(huán)境以及企業(yè)自身狀況的限制,杠桿收購在我國還不具備條件。但是由于我國目前并購融資方式還很有限,債務(wù)融資仍是主要的方式之一,許多并購融資活動中債務(wù)比例都比較高,因此,借鑒杠桿收購融資的經(jīng)驗(yàn)具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn):

[1]王輝.股權(quán)分置條件下的并購動機(jī)與績效變化之關(guān)系.現(xiàn)代財經(jīng),2006,(5).

[2]張琰,崔瑛.企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險及規(guī)避探析.全國商情(經(jīng)濟(jì)理論研究),2006,(5).

[3]黃麗萍.企業(yè)并購的財務(wù)動因分析.財會通訊,2006,(5).

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關(guān)鍵詞：股利政策；影響因素；發(fā)展階段

一、股份公司的資金分配方針及對策理論上的分析

（一）公司股利固定支付率政策

公司股利固定支付率政策是指公司將每年實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤，根據(jù)公司決策層的要求，確定百分比，公司按這一固定的百分比作為股利分派的標(biāo)準(zhǔn)以紅利的方式發(fā)給公司股東。這一固定百分比通常稱為股利固定支付率。公司該股利支付率一旦確定，一般情況不得隨意變更。固定股利支付率的高低，直接影響股份公司留存資金的多少。

1、公司股利固定支付率政策的優(yōu)點(diǎn)：

（1）公司股利固定支付率政策，紅利的分配按照公司稅后凈利潤固定比例進(jìn)行，只要公司年度有凈利潤，股東就會分到股利，投資者每年獲得固定收益。有利于鼓舞投資者的積極性。

（2）公司稅后凈利潤每年按確定的百分比，固定從稅后凈利潤中支付現(xiàn)金紅利，投資者及潛在投資者會認(rèn)為公司經(jīng)營業(yè)績良好、資金充足、對公司未來發(fā)展看好。有利于增加公司股東的積極性，樂于持有及購買公司股票，使得公司股票價格穩(wěn)定。

2、公司股利固定支付率政策的缺點(diǎn)：

（1）公司股利固定支付率政策容易傳遞公司經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險較大的信息，給公司造成不利影響。隨著公司各年經(jīng)營的好壞，公司股利固定支付率政策將導(dǎo)致公司每年紅利分配額的頻繁變化。公司波動的紅利分配額向社會傳遞著公司未來發(fā)展不樂觀；經(jīng)營活動業(yè)績前景不穩(wěn)定、財務(wù)實(shí)力堪憂等信息。投資者及潛在投資者從心里上認(rèn)為公司投資風(fēng)險較大，容易造成公司股價波動，加大公司的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。

（2）公司股利固定支付率政策，影響公司現(xiàn)金流量容易造成公司較大的財務(wù)壓力。當(dāng)公司年度實(shí)現(xiàn)的較多盈利時，公司并不一定有充足的現(xiàn)金派發(fā)現(xiàn)金紅利，公司仍然按照固定支付率派發(fā)現(xiàn)金紅利，就會使公司現(xiàn)金流量狀況不佳，影響公司的財務(wù)狀況，就很容易給公司造成的財務(wù)壓力。

（3）公司股利固定支付率政策彈性差。在該股利分配政策下，公司完全不考慮公司的投資需求，籌資能力，公司現(xiàn)金流量。喪失了剩余資金分配的財務(wù)主動性，呆板、僵硬的分配股東股利、缺乏資金使用的彈性，該政策彈性差。

公司股利固定支付率政策一般適用于公司處于成熟期，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，財務(wù)狀況穩(wěn)定良好的公司。公司一成不變的奉行公司股利固定支付率政策在實(shí)際中并不多見。

（二）公司股利剩余政策

公司股利剩余政策是指公司年度經(jīng)營的稅后凈利潤，首先根據(jù)公司的內(nèi)部投資資金需求，由公司稅后凈利潤彌補(bǔ)，不足時再應(yīng)考慮外部籌資；如公司的稅后凈利潤充足滿足內(nèi)需后還有剩余，則再派發(fā)給股東；如果用于公司的內(nèi)部投資資金沒有剩余，則不派發(fā)紅利給股東。

1、公司股利剩余政策的優(yōu)點(diǎn)，公司年度經(jīng)營的稅后凈利潤優(yōu)先保證公司再投資的需要。公司獲得投資資金的渠道很多，如銀行借款、發(fā)行債卷、發(fā)行股票、利用留存收益等，這些（銀行借款、發(fā)行債卷、發(fā)行股票）方式籌資限制條件較多，資金成本高低個不相同。這種股利分配政策籌資限制條件較少，籌資迅速便捷；不影響原有股東的控制權(quán)，資金成本較低；有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

2、公司股利剩余政策的缺點(diǎn)，該分配政策沒有充分考慮現(xiàn)金流量，沒有考慮再投資的報酬率，如果公司現(xiàn)金充足，投資資金需求較大但投資的報酬率較低，則股東就會希望公司將凈利潤分配比例加大，獲得更多的現(xiàn)金股利，這種情況下公司仍按公司股利剩余政策發(fā)放股利。投資者就會產(chǎn)生不滿情緒，易造成公司股價波動，不利于吸引潛在投資者。

（三）公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策

公司股利穩(wěn)定增長的政策是指公司將每年派發(fā)的股利額維持某一固定比率且逐年穩(wěn)定增長；公司固定股利的政策，是指公司將每年派發(fā)的股利金額事先已約定固定不變。

1、公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策的優(yōu)點(diǎn)：

（1）公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策體現(xiàn)了公司管理層和決策層對公司未來發(fā)展充滿信心，公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定，現(xiàn)金流量良好，資金充足，經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險較低。使投資者對公司大可放心，公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策有利于公司增強(qiáng)投資者信心，堅定投資者投資決心，吸引廣大潛在的投資者。

（2）公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策，我國有一部分投資者希望將資金用于長期投資，這部分投資者希望獲得穩(wěn)定的投資收入，打理日常的開銷，公司采用該股利政策有利于吸引這部分投資者，使他們樂于將資金其投資于本公司，且做長期投資，因而減少公司的股價波動，從而有利于穩(wěn)定公司的股價。

2、公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策的缺點(diǎn)

（1）公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策會造成公司紅利分配數(shù)量上只升不降，股利支付多少與公司凈利潤多少脫離，即不論公司凈利潤多少，都要按公司股利固定或穩(wěn)定增長金額或支付率派發(fā)股利。

（2）在公司的發(fā)展過程中，隨著市場投資機(jī)會及風(fēng)險的不確定性，公司難免會出現(xiàn)經(jīng)營狀況不好（經(jīng)營風(fēng)險加大），現(xiàn)金流量不佳，資金短缺，籌資困難等財務(wù)壓力，這時公司扔按股利固定或穩(wěn)定增長金額或支付率政策派發(fā)的股利，公司將無現(xiàn)金發(fā)放股利，必然從外部籌集資金，加大資金成本，改變最佳資本結(jié)構(gòu)，不利于公司的后續(xù)長遠(yuǎn)發(fā)展，給公司帶來財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)壓力加大，甚至影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。

因此，采用公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策，要求公司既要考慮經(jīng)營風(fēng)險，又要考慮財務(wù)風(fēng)險，充分考慮公司的現(xiàn)金流量，籌資及償債能力，未來的營運(yùn)及盈利能力，財務(wù)狀況等。做出準(zhǔn)確的判斷。決定是否采用該股利分配政策。

（四）低股利加額外分紅政策

低股利加額外分紅政策，公司每年在這一個較低的股利分配額的基礎(chǔ)上，額向股東發(fā)放現(xiàn)金股利。這個較低的股利金額事先由公司決策層確定，

1、低股利加額外分紅政策的優(yōu)點(diǎn)

（1）低股利加額外分紅政策賦予公司選擇發(fā)放股利上有一定的靈活性，即公司在股利發(fā)放多少上留有充分的余地，公司可根據(jù)具體情況選擇發(fā)放股利的多少，具有較大的財務(wù)彈性。

（2）低股利加額外分紅政策有助于增強(qiáng)投資者信心、穩(wěn)定股東心理，是股東看到希望，可以很好的穩(wěn)定股價。在公司凈利潤較少時，內(nèi)需資金又較多，現(xiàn)金不足，籌資困難情況下，公司仍支付股利，雖獲得的股利較少，但投資者會認(rèn)為公司重承諾，將信用，從股東心理上有個安慰，愿意與這樣的公司打交道，資金繼續(xù)投放于該公司。這樣有助于穩(wěn)定公司股東的情緒，有助于維持公司的盈利形象，使股票價格穩(wěn)定，從而有利于穩(wěn)定公司的股價。

可以看出，低股利加額外分紅政策吸收了公司上述股利分配政策的優(yōu)點(diǎn)，又滿足股東對股利的需求，避免了其對公司所造成的資金壓力方面的不足和財務(wù)發(fā)行風(fēng)險。

2、低股利加額外分紅政策的缺點(diǎn)

（1）由于公司每年發(fā)放股利的波動，容易給股東及潛在投資者造成公司收益不穩(wěn)定及未來不樂觀的感覺。

（2）當(dāng)公司持續(xù)每年都發(fā)放額外股利時，股利較高且穩(wěn)定，股東就會認(rèn)為是公司正常固定的股利，一旦某些（投資需求、現(xiàn)金流量等）原因減少分紅，股東則會認(rèn)為公司出現(xiàn)經(jīng)營不景氣，傳遞公司財務(wù)狀況惡化的信號，導(dǎo)致公司股價波動。

二、股份公司確定那種股利分配政策應(yīng)考慮的因素

（一）法律、法規(guī)因素

相關(guān)法律、法規(guī)的要求：1、資本保全，公司發(fā)放股利不得使用公司資本（包括股本和資本公積），即公司無利潤不得分配股利，即不能用資本發(fā)放股利。2、償債能力，為了充分保證債權(quán)人的權(quán)益，要求公司不低于相關(guān)的償債比率要求。（在既定的償債比率內(nèi)）。3、資本積累的約束，要求企業(yè)當(dāng)期的凈利潤按照規(guī)定提取各種法定公積金，確保留存收益的形成。

（二）公司發(fā)展期的因素

公司處于不同的發(fā)展期，長期穩(wěn)定發(fā)展和短期經(jīng)營業(yè)績的考慮：1、資金需求，保證公司日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動對資金的需求，公司處于初創(chuàng)階段；公司快速發(fā)展階段，一般會考慮利用內(nèi)部留存資金，少發(fā)股利。2、公司財務(wù)狀況因素，公司財務(wù)狀況不佳，籌資能力較差，一般采用少發(fā)股利政略。3、公司未來及現(xiàn)在投資機(jī)會，一個公司未來發(fā)展樂觀及現(xiàn)在投資機(jī)會較好時，公司為了降低資金成本，減少籌資，一般采用少發(fā)股利策略。4、公司營運(yùn)能力，公司經(jīng)營風(fēng)險低，獲利能力穩(wěn)定，一般采用發(fā)放較高股利的策略。5、股利政策一慣性，一般情況下，公司不經(jīng)常改變其股利分配政策，這樣會影響投資者的信心，將造成公司股價波動。

（三）投資者因素

股東從個體的利益出發(fā)。1、有的股東希望投資有穩(wěn)定的收入，每年依賴公司發(fā)放的現(xiàn)金股利維持基本生活所需，這些股東就會傾向于多分配股利。2、控制權(quán)，公司經(jīng)營資金不足，借債能力差，公司可能就會增發(fā)新股，控股股東又不想追加投資，為了不改變控股股東控制權(quán)，這部分股東就會想充分利用內(nèi)部的留存收益彌補(bǔ)公司資金不足，少發(fā)不發(fā)股利，減少外部籌資，不發(fā)行新股。3、投資機(jī)會、風(fēng)險、稅賦，目前我國現(xiàn)金股利稅賦高于之資本利得，股東希望少發(fā)現(xiàn)金股利；有股東認(rèn)為將資金留歸公司風(fēng)險大于發(fā)放給自己，股東希望多發(fā)現(xiàn)金股利；股東有好于公司的投資機(jī)會時，也會希望多發(fā)現(xiàn)金股利。

（四）債務(wù)契約與通貨膨脹

1、債務(wù)契約，一般來說，債權(quán)人將資金借于公司，最擔(dān)心的就是公司能否按時付息，到期還本，為保障自己的利益，債權(quán)人通常都會要求公司出具抵押物，但債權(quán)人不希望拍賣抵押物還債，拍賣抵押物還債是最壞的打算。所以，債權(quán)人要充分考慮公司的現(xiàn)金流量，限制公司現(xiàn)金流出，即在債務(wù)契約、借款合同等中約定股利分配條款，以限制公司股利的發(fā)放額度。2、通貨膨脹因素，在通貨膨脹時期，公司資金購買原材料等實(shí)物資產(chǎn)能力下降，公司資金可能用于正常經(jīng)營的數(shù)額嚴(yán)重不足，這時公司一般會減少股利的發(fā)放，應(yīng)對通貨膨脹給公司帶來的資金短缺。

三、公司股利分配政策的企業(yè)實(shí)際應(yīng)用

選擇股利政策：每家公司一般都會有初創(chuàng)階段，增長階段，穩(wěn)定階段，成熟階段和衰退階段等，在不同的發(fā)展階段，公司所面臨的財務(wù)，經(jīng)營等問題都會有所不同。在分析各種股利政策的利弊和一些影響因素后。公司在制定股利政策。

篇10

一、并購前的財務(wù)風(fēng)險及防范

并購企業(yè)在并購計劃實(shí)施之前，需要選擇并購的目標(biāo)企業(yè)和具體的并購方式，因此，并購前的風(fēng)險主要是這兩個選擇所造成的風(fēng)險。

1.在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，其選擇的并購行為不但應(yīng)該符合自身的利益，而且應(yīng)該符合主購企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略。并購的目的主要是為了謀求協(xié)同效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，或是為了某些特定目標(biāo)。因此在并購前必須仔細(xì)考慮選擇適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)，而在實(shí)際操作中卻不乏多選擇失敗的案例。例如許多企業(yè)由于盲目進(jìn)行混合并購或盲目進(jìn)入不相關(guān)領(lǐng)域，最后使企業(yè)進(jìn)入多元化經(jīng)營的誤區(qū)，反而拖累了自身，不利于主購企業(yè)的發(fā)展。這些就是未能很好的考慮選擇目標(biāo)企業(yè)的所造成的風(fēng)險損失。

2.企業(yè)的并購方式多種多樣，有股權(quán)收購和資產(chǎn)收購及合并。股權(quán)收購又有整體性股權(quán)收購、控股性股權(quán)收購、承債性股權(quán)收購。資產(chǎn)收購又有規(guī)模擴(kuò)張型、借殼上市型、重組型和置換型資產(chǎn)收購四種。每種方式要求的資本數(shù)量不同，不同的并購方式都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)。因此并購企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的資本規(guī)模及各方式的優(yōu)缺點(diǎn)，適當(dāng)?shù)倪x擇并購方式，減少選擇所造成的風(fēng)險損失。

二、并購中實(shí)施階段的財務(wù)風(fēng)險及其防范

1.融資風(fēng)險。

融資風(fēng)險是指企業(yè)在并購過程中是否能夠籌集到足夠的資金，同時是否能夠保證并購的順利進(jìn)行一種風(fēng)險。如果融資的安排不當(dāng)或是與企業(yè)運(yùn)行連接不夠完善就會形成融資風(fēng)險，如果融資過早就會出現(xiàn)承擔(dān)許多可以避免的利息；如果融資過晚或過慢就會出現(xiàn)資金不足或是資金供給不正常，導(dǎo)致并購無法順利進(jìn)行。所以對于融資的安排也是并購過程中的重點(diǎn)。融資的方式主要有以下兩種：內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資是指企業(yè)所需的資金均來源于內(nèi)部的自留資金，內(nèi)部融資的好處在于不需要支付利息，且沒有還貸壓力，可以減少企業(yè)的并購成本和由于無法還貸可能造成的破產(chǎn)形象，但是也具有不容忽視的缺點(diǎn)；完全運(yùn)用自有資金，一則我國的企業(yè)規(guī)模一般較小，無法獨(dú)自承擔(dān)并購所需的巨額資金，完全動用寶貴的自有資金進(jìn)行并購會影響企業(yè)對于外部市場的反應(yīng)能力及抗風(fēng)險的能力，如果進(jìn)一步的融資不能夠順利進(jìn)行，則非常有可能導(dǎo)致企業(yè)的正常運(yùn)行，更不用說企業(yè)的并購大計。

外部融資是指企業(yè)運(yùn)用外部手段籌集并購資金的方式，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。

權(quán)益融資是指企業(yè)通過增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行融資。通過大量發(fā)行股票進(jìn)行融資，可以籌集到大量的長期可使用資金，且因?yàn)楣善北旧頉]有確定的付息日以及歸還期限，所以企業(yè)的資本風(fēng)險較小，但是由于股票的發(fā)行需要長期的時間，且需要支付的發(fā)行費(fèi)用較高，不利于在并購過程中的資金銜接，更有可能出現(xiàn)由于大量股票而稀釋股東對于企業(yè)的控制權(quán)，甚至出現(xiàn)大股東對全企業(yè)控制權(quán)的喪失，不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

債務(wù)融資是指企業(yè)通過借債的方法獲得資金的一種手段。通過舉債進(jìn)行融資的資金成本較低，而且所支付的利息可以在稅前扣除，達(dá)到了避稅的效果，而且運(yùn)用舉債的方法籌集資金所需時間較短，不會稀釋股東對于企業(yè)的控制權(quán)并且手續(xù)簡便，利于運(yùn)用。但是債務(wù)融資具有很大的局限性，負(fù)債率較高的企業(yè)難以借此方法獲得資金，并且銀行或債權(quán)人對于資金的提供有較苛刻的條件。一旦企業(yè)不能合適的掌握負(fù)債尺度，過高的負(fù)債率或造成企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，如果不能到期償還借款和利息，會使得企業(yè)面臨破產(chǎn)的巨大風(fēng)險。

解決融資風(fēng)險首先要合理選擇并購的籌資方式與結(jié)構(gòu)時，要遵循資成本最小化原則；債務(wù)籌資與股權(quán)籌資要保持適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系；另外，短期債務(wù)與長期債務(wù)要予以合理的搭配，以盡可能將籌資風(fēng)險降到最低。最后，并購企業(yè)在選擇籌資方案時，必須結(jié)合并購動機(jī)，企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)，并購企業(yè)對融資風(fēng)險的態(tài)度，資本市場的情況等因素，選擇最佳的融資方式組合，規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，綜合評價各種方案可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，保證并購目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下，選擇風(fēng)險較小的方案。

2.企業(yè)并購的信息風(fēng)險。

由于存在信息不對稱、道德風(fēng)險“隱蔽工程”以及法律政策的影響，并購中往往潛藏大量的信息風(fēng)險。由于并購各方信息不對稱，出讓方往往對目標(biāo)公司進(jìn)行商業(yè)包裝，隱瞞不利信息，夸大有利信息，而并購方也常常夸大自己的實(shí)力，制造期望空間，雙方信息披露都存在不充分或者失真的情況。因此，并購冒然行動而失敗或交易后才發(fā)現(xiàn)受騙上當(dāng)?shù)陌咐缺冉允恰?/p>

信息風(fēng)險防范對策一方面應(yīng)要求對方真實(shí)、完整，不會產(chǎn)生誤導(dǎo)地披露自己的全部情況并做出保證；另一方面應(yīng)針對對方的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評估，充分了解其現(xiàn)狀與潛在風(fēng)險。做到信息披露及保證并購各方用最直接、合理、科學(xué)、專業(yè)和沒有歧義的語言披露其所有應(yīng)當(dāng)?shù)男畔?，并作出聲明、承諾與保證。包括：出讓方向并購方保證沒有隱瞞重大信息，并購方向出讓方保證有法律能力和財務(wù)能力并購目標(biāo)公司等等，以此來保護(hù)自己的利益，消除并購中可能產(chǎn)生的風(fēng)險。對于可能存在的風(fēng)險應(yīng)當(dāng)要求對方提供書面承諾，作為防范風(fēng)險的保證及進(jìn)行索賠的依據(jù)，并在并購合同中約定違約責(zé)任等救濟(jì)措施，做到防患于未然。

3.支付風(fēng)險。

現(xiàn)金支付是指企業(yè)以現(xiàn)金為并購公司的工具，具有最大的財務(wù)風(fēng)險。一則，對于企業(yè)具有的現(xiàn)金流量及數(shù)量有非常嚴(yán)格的要求，是企業(yè)并購能否完成關(guān)鍵；二則，由于直接運(yùn)用現(xiàn)金進(jìn)行支付，很有可能因?yàn)閰R兌的差別造成多余的匯兌損失；三則，完全用現(xiàn)金進(jìn)行支付會導(dǎo)致股東權(quán)益的減少，可能會因此引起股東對于并購行為的抵觸，增加企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。

股票交換是以并購方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。對于運(yùn)用股票交換和進(jìn)行運(yùn)用權(quán)益融資一樣會稀釋股東對于企業(yè)的控制權(quán)，而股權(quán)稀釋的風(fēng)險高低則是由股權(quán)稀釋率所決定的。當(dāng)并購前后的股權(quán)稀釋率發(fā)生激烈變動，說明并購行為將給企業(yè)的原股東帶來巨大的股權(quán)稀釋風(fēng)險。如果發(fā)行新股后的股權(quán)稀釋率小于50%，表示股權(quán)稀釋的風(fēng)險較高；反之，表示股權(quán)稀釋的風(fēng)險較低。當(dāng)主要股東的股權(quán)被稀釋到無法有效控制并購后的企業(yè)而主要股東也不愿放棄這種控制權(quán)力時，主要股東可能反對并購，使并購活動無法進(jìn)行下去。除此以外為了并購行為而發(fā)放新股不僅發(fā)行費(fèi)用較高而且還具有耗時長手續(xù)復(fù)雜等缺點(diǎn)。

對于現(xiàn)金支付的并購，首先考慮到的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，導(dǎo)致變現(xiàn)能力就越高，也說明企業(yè)越能迅速并順利獲取收購資金。

由于流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，很難在市場上化解，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債來匹配。同時加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低，通過建立流動資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高，流動性好的有價證券資產(chǎn)組合中，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風(fēng)險。

對于股權(quán)支付的并購，應(yīng)綜合考慮目標(biāo)企業(yè)的成長性、發(fā)展機(jī)會、并購雙方的互補(bǔ)性、協(xié)同性等因素，全面評估雙方的資產(chǎn)，正確確定換股比例。目前，并購雙方換股比例所采用的換算標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)主要有并購雙方的每股市價、每股凈資產(chǎn)、每股收益等。

三、并購?fù)瓿珊蟮呢攧?wù)風(fēng)險及其防范

企業(yè)并購后主要有整合風(fēng)險。企業(yè)并購后如果不能采取積極的行動將被收購的企業(yè)快速整合到收購企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)中，收購仍有可能失敗。

整合前進(jìn)行周密的財務(wù)審查，整合前的財務(wù)審查包括對并購企業(yè)自身資源和管理能力的審查以及對目標(biāo)企業(yè)的審查。整合前的財務(wù)審查可為并購企業(yè)的運(yùn)行提供可行性分析；還可通過審查發(fā)現(xiàn)被并購企業(yè)財務(wù)上存在的問題，以利于在整合過程中有的放矢，提高整合效率。財務(wù)審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業(yè)所提供的財務(wù)狀況，其審查內(nèi)容包括并購后需要整合的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)、需要的資金投入、企業(yè)的負(fù)儲結(jié)構(gòu)、現(xiàn)有融資能力。加強(qiáng)并購后企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)整合。組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購重組后企業(yè)的機(jī)構(gòu)設(shè)置問題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排。并購方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，盡快制定并購后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn)，做到人盡其才。要盡量挽留人才，防止磨合過程中出現(xiàn)團(tuán)隊行為弱化、不負(fù)責(zé)任、負(fù)權(quán)壓利、擾亂工作秩序的現(xiàn)象。企業(yè)并購后，要發(fā)揮人才資本優(yōu)勢并進(jìn)一步挖掘人才資本的潛力，就必須根據(jù)人力資本的特征正確評估人力資本價值。并購之后絕大部分企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績未來得到顯著提升，結(jié)果卻是資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張，創(chuàng)利能力不斷下降，不同業(yè)務(wù)單元之間缺乏內(nèi)在聯(lián)系和必要的相互支撐，主業(yè)和副業(yè)相互爭奪有限的企業(yè)資源，造成企業(yè)主業(yè)被拖累，而副業(yè)又難以為繼。這一現(xiàn)象在很大程度上是由企業(yè)并購后不重視財務(wù)戰(zhàn)略整合向造成的。