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篇1

行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論是在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論憑借其理性原則對市場行為提出了理想假設(shè)，通過嚴(yán)密的數(shù)學(xué)公式，為金融決策提供了邏輯科學(xué)的數(shù)據(jù)參考。然而傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論對于金融市場中存在的金融異像仍無法徹底的解釋。行為經(jīng)濟學(xué)家將心理學(xué)理論融入到了對于金融投資者的行為分析中，通過分析其心理變化對于風(fēng)險管理的影響作用，實現(xiàn)了風(fēng)險管理理論的新發(fā)展，進(jìn)而產(chǎn)生了行為金融學(xué)理論。19世紀(jì)70年代，經(jīng)濟學(xué)家提出了一系列新的風(fēng)險管理理論。這些理論主要包括期望理論、行為組合理論、行為資產(chǎn)定價理論等。

二、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的相同點

（一）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的來源相同

行為組合理論是由傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論演化而來的，是對傳統(tǒng)資產(chǎn)自合理論的延伸。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論同樣是在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論基礎(chǔ)之上而發(fā)展而來的。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論并非完全脫離于傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論，而是對傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論不足與缺陷的有效補充。例如，對于理性人假設(shè)理論，行為金融學(xué)認(rèn)為人存在理性的一面，同時也存在非理性的一面。而對于市場有效性理論，行為金融學(xué)針對傳統(tǒng)金融學(xué)理論中套利方面存在的問題進(jìn)行了一定的改正。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論在某些問題的看法上是有著一致性的。

（二）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的切入點相同

行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)對于風(fēng)險管理理論進(jìn)行研究的切入點，均是構(gòu)筑在對市場主體決策行為、市場運行狀況、證券市場的價格波動、投資者的市場活動等研究的基礎(chǔ)之上的。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論同樣認(rèn)為人是對市場活動造成影響的關(guān)鍵因素，并以人為中心，對市場中人的風(fēng)險決策行為與心理進(jìn)行分析，采用理論模型實現(xiàn)市場風(fēng)險管理的量化。

（三）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的研究手段相同

行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)對于風(fēng)險管理理論的研究手段，均是以一種經(jīng)濟學(xué)假設(shè)為理論基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建理論模型。理論模型的可靠度均取決于所參照的假設(shè)條件是否與市場實際相近似。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的研究方向均是從對市場個體的決策行為，到個體行為對市場的影響，再到市場整體，且均是以金融市場的實際情況為依據(jù)，對金融市場的異常現(xiàn)象進(jìn)行解釋，以這種方式接受市場的考驗。

三、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的不同點

（一）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的基本假設(shè)不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論以市場有效性假設(shè)與投資者的理性假設(shè)作為理論依據(jù)。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論認(rèn)為，投資者的理性使其能夠在投資市場中，抓住任何一個非理性投資行為所帶來的套利機會，進(jìn)而造成非理性投資者在市場投資中出現(xiàn)利益損失，最終從競爭市場中淘汰。然而行為金融學(xué)則與其站在不同的角度上，其認(rèn)為非理性投資者與理性投資者之間，由于存在市場信息披露不均衡的情況，使兩者所掌握的市場信息不相等。因此行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論認(rèn)為傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的市場有效性假設(shè)并不成立，該假設(shè)并沒有滿足成立的條件。市場是非有效性的構(gòu)建了行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的基本假設(shè)。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論認(rèn)為，市場中所有參與的投資者均是理性的。理性的投資者以資本資產(chǎn)理論、期權(quán)定價理論、套利定價理論、資本資產(chǎn)定價模型等作為決策依據(jù)，在資本市場中謀求利益的最大值。投資者在資本市場中進(jìn)行投資時所暴露的情緒與心態(tài)即是投資者的價值感受。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論則認(rèn)為，市場中的投資者存在四類不同的情緒與心態(tài)。這四類情緒與心態(tài)包括避害大于趨利、減少后悔及推卸責(zé)任、追求時尚及從眾心理、過于自信。投資者的投資行為往往會受到這四類情緒與心態(tài)的支配，進(jìn)而影響投資者在市場中的投資決策，使投資者的決策行為具備一定的特性。這些特性包括投資者在市場中的決策行為存在多變性與多元化，且這種行為通常形成于投資決策的過程當(dāng)中；投資者的決策行為具有很強的適應(yīng)性，其行為的性質(zhì)與決策的環(huán)境會對投資者的決策方法與過程造成一定的影響；投資者的行為更趨于滿意性，而非最優(yōu)化原則。這些特性導(dǎo)致投資者往往不愿意按照金融學(xué)定義上的最優(yōu)化數(shù)學(xué)模型進(jìn)行投資決策。因此行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論認(rèn)為傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論中投資者是理性的假設(shè)并不成立，其認(rèn)為投資者應(yīng)是基于價值感受的非理性。因此非理性的投資者構(gòu)建了行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的基本假設(shè)。

（二）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論基礎(chǔ)不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論是以套利定價理論、期權(quán)定價理論、資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型作為理論基礎(chǔ)。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論則在此基礎(chǔ)之上，對心理學(xué)、行為學(xué)、社會學(xué)等理論進(jìn)行了借鑒。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論主要通過對市場主體的決策行為與心理因素等特征進(jìn)行研究，并在此基礎(chǔ)上建立了自身的風(fēng)險管理體系。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論假設(shè)投資者是在風(fēng)險規(guī)避、理性預(yù)期的前提下，將預(yù)期效益最大化，而忽視了投資者決策行為與心理因素的影響作用。

（三）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論模型不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論模型主要包括資本資產(chǎn)定價模型、期權(quán)定價模型等。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的理論模型則主要是行為資產(chǎn)定價模型，該模型是從資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)一步發(fā)展而來的。不同于資本資產(chǎn)定價模型，行為資產(chǎn)定價模型認(rèn)為，并不是所有的投資者都是理性的。該模型認(rèn)為投資者可以被分成兩種類型。這兩種類型分別為制造噪音的市場投資者與提供信息的市場投資者。制造噪音的市場投資者不以資本資產(chǎn)定價模型理論為理論基礎(chǔ)，往往會導(dǎo)致其出現(xiàn)各種認(rèn)知上的錯誤與偏差，進(jìn)而受到各類錯誤與偏差的影響，做出錯誤的投資決策。而提供信息的市場投資者則是在嚴(yán)格遵照資本資產(chǎn)定價模型理論的基礎(chǔ)上，對投資組合的方差與均值進(jìn)行關(guān)注，不會遭受自身投資認(rèn)知偏差對自身投資的影響，進(jìn)而做出理性的投資決策。制造噪音的市場投資者與提供信息的市場投資者在資本市場上的相互影響、相互作用，共同決定了市場的定價趨勢。當(dāng)制造噪音的市場投資者成為市場中具有代表性的投資者時，市場將呈現(xiàn)無效率的狀態(tài)；而當(dāng)提供信息的市場投資者成為市場中具有代表性的投資者時，市場將呈現(xiàn)有效率的狀態(tài)。行為資產(chǎn)定價模型認(rèn)為，證券市場的預(yù)期收益決定于均值方差有效組合的切線斜率。然而在證券市場受到制造噪音的市場投資者的影響時，均值方差有效組合與資本資產(chǎn)定價模型中市場組合將不相等。

四、對傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論對比研究的啟示

行為金融學(xué)的研究過程是以心理學(xué)的研究成果為依托，同時結(jié)合現(xiàn)實中資本市場的實際情況進(jìn)行分析研究。行為金融學(xué)已受到越來越多投資者的信賴。投資者根據(jù)行為金融學(xué)理論基礎(chǔ)，自創(chuàng)出了一系列創(chuàng)新的投資決策手段，并且通過該手段在市場中的應(yīng)用，實現(xiàn)了一定的收益。這些投資者通常將自己的投資策略建立在假設(shè)市場其他主體不變的前提下，而當(dāng)市場其他主體應(yīng)用與其不同或相反的投資手段時，投資者往往會處于十分被動的不利位置。而行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的誕生，在很大程度上彌補了這一不足現(xiàn)象，對投資者未來在市場中的投資決策有著積極的引導(dǎo)作用。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的大力推廣，使廣大資本市場中的投資者在很大程度上對行為金融學(xué)理論的基礎(chǔ)有了一定的理解，使投資者在市場中的投資決策對心理因素的依賴逐漸降低。因此只有不斷的完善行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論，并使其得到進(jìn)一步的發(fā)展，才能對金融市場的投資決策、金融市場的投資管理、金融資產(chǎn)的創(chuàng)新經(jīng)營帶來正面與積極的影響。隨著市場的不斷發(fā)展，金融市場仍會逐漸向市場有效性假設(shè)的方向發(fā)展。這時，資本市場將慢慢轉(zhuǎn)變成客觀存在的有效性市場，這一客觀事實將導(dǎo)致行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論對金融市場的引導(dǎo)作用慢慢消亡。按照行為金融學(xué)的研究結(jié)果，投資者在接受到資本市場上的信息后，由于自身的投資經(jīng)驗等其他因素的干擾，往往會根據(jù)發(fā)行者的宣傳效應(yīng)，過高或過低的對市場上發(fā)行的金融產(chǎn)品進(jìn)行估價。而根據(jù)資本市場的驗證結(jié)果，投資者往往會對自己的投資決策行為存在一定的認(rèn)知誤差。因此投資者應(yīng)清醒的認(rèn)識到，傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論基本假設(shè)中投資者是理性的假設(shè)是站不住腳的。在實際的投資決策中，投資者往往會受到來自心理、自身經(jīng)驗等較多因素的影響。投資者需要對自身在投資決策中的情緒與心理有一個正確的認(rèn)識，并掌握自身情緒與心理對投資決策過程的影響。投資者應(yīng)清醒的認(rèn)識到自身在投資決策上的失誤，將導(dǎo)致自身的利益損失將成為其他投資者的利益與利潤。資本市場的投資者應(yīng)通過坦誠自身非理性的弱點這一事實，不斷強化自身的風(fēng)險意識。投資者應(yīng)針對每一次投資決策，充分的做好事前的風(fēng)險預(yù)測與風(fēng)險控制。在投資決策實施后，市場出現(xiàn)波動時，投資者應(yīng)努力學(xué)會對自己的情緒與心理進(jìn)行有效的控制，防止自己做出非理性的錯誤決策。在實際的資本市場中，投資者的行為存在著較高的復(fù)雜性。不同的投資者會按照自己過去的投資經(jīng)驗，對市場中的金融產(chǎn)品做出自己的初步分析與判斷。在投資決策的過程中，投資者的心理決策變化同時也在不間斷的發(fā)生。投資者的投資決策行為不僅僅會受到自身心理變化的干擾，同樣也會受到來自外界的影響，包括市場規(guī)范、市場其他個體等。因此風(fēng)險管理的決策過程也具備著一定的復(fù)雜性。針對風(fēng)險管理中存在的可變因素，不能僅僅參照傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的研究結(jié)果，其研究結(jié)果往往對于市場異像無法進(jìn)行有效的解釋。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論應(yīng)從市場環(huán)境等外在各種因素進(jìn)行綜合分析與考慮。證券市場的不斷發(fā)展壯大，對金融市場的風(fēng)險管理提出了新的挑戰(zhàn)，這使得風(fēng)險管理理論不斷的被應(yīng)用于市場實踐中。證券市場的不斷優(yōu)化與升級，使得風(fēng)險管理理論的理論框架、理論內(nèi)容、管理結(jié)構(gòu)等各方面均面臨著巨大的改革。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論的研究，應(yīng)從更全方位的視角，通過不同的理論體系，開創(chuàng)新的研究思路，使原有理論體系得到完善與發(fā)展。

五、結(jié)束語

篇2

論文摘 要 有效市場假說誕生來，已成為現(xiàn)代金融理論的重要基石，然而現(xiàn)代市場上出現(xiàn)越來越多的無效率現(xiàn)象，使得標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理性分析框架陷入了非常尷尬的境地。在這種情況下，行為金融學(xué)理論在20世紀(jì)80年代悄然興起，并開始動搖了emh的權(quán)威地位。  

 

一、有效市場假說（emh）的基礎(chǔ)及其異象 

1．emh理論基礎(chǔ) 

有效市場假說是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的一個重要基石，根據(jù)有效市場假說，所有的可以獲得的信息都已經(jīng)在價格中體現(xiàn)了，市場上沒有人能夠獲得持續(xù)的超額收益，證券市場上表現(xiàn)出來的價格就是證券內(nèi)在價值的最好估計。 

有效市場假說的假設(shè)基礎(chǔ)有三：“經(jīng)濟人”假設(shè)：投資者都是理性的；隨機交易假設(shè)：即使存在不理性的投資者，但由于他們的交易都是隨機的，之間存在相互抵消的關(guān)系，也不足以影響資產(chǎn)的價格；有效套利者假設(shè)：即使存在不理性的投資者，且他們的交易也不是隨機的，但是當(dāng)他們遇到理性的套利者時，會被消除對資產(chǎn)價格的影響。 

2．與emh不符的異象 

emh在20世紀(jì)60、70年代，得到了多數(shù)學(xué)者的支持，然而進(jìn)入20世紀(jì)80年代，卻出現(xiàn)了股價異?，F(xiàn)象，與有效市場假說相矛盾。這些異?，F(xiàn)象主要有：基本面異常、日歷效應(yīng)、規(guī)模異常等。 

基本面異常主要指的是從歷史數(shù)據(jù)來看，投資價值型的股票比投資增長型的股票擁有更高的收益率。日歷效應(yīng)是證券市場上存在時間最長久的一種異?，F(xiàn)象。對日歷效應(yīng)的研究，主要體現(xiàn)在一月效應(yīng)、月末效應(yīng)。規(guī)模異常是指根據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn)，投資小盤股的收益率通常比投資大盤股的收益率高。 

二、行為金融學(xué)對emh的修正 

1．對emh理論基礎(chǔ)的修正 

首先，行為金融學(xué)理論認(rèn)為“理性人”假說很難成立。該理論認(rèn)為現(xiàn)實中投資者都容易受情緒的影響，投資決策的主要依據(jù)是主觀判斷。中小投資者容易被證券分析機構(gòu)和分析師的意見左右，不會分散投資，經(jīng)常自以為是地交易或頻繁變更投資組合。這些行為都是非理性的。 

行為金融理論認(rèn)為隨機交易假設(shè)也不成立。kahneman指出，人們的行為偏差其實是系統(tǒng)性的，許多投資者傾向于在相同的時間買賣相同的證券。該行為產(chǎn)生的“羊群行為”，使資產(chǎn)價格進(jìn)一步偏離其價值。 

對于有效套利者假設(shè)，shidfer認(rèn)為套利行為對價格的修正力量受到一些條件的限制。mullainathan 指出套利本身具有風(fēng)險，套利能否成功不僅要取決于是否有完美的替代品存在，還取決于套利的期限，如果這兩者不具備，套利就會失敗。 

2．行為金融學(xué)對emh的創(chuàng)新 

（1）行為金融理論對emh的范式轉(zhuǎn)換 

行為金融理論與emh有不同的范式基礎(chǔ)。emh的范式基礎(chǔ)是以人的決策基于理性預(yù)期、風(fēng)險回避、效用最大化以及相機抉擇等為假設(shè)前提，同時認(rèn)為市場是有效的，理性的投資者總是能抓住每一個由非理性投資者創(chuàng)造的套利機會淘汰非理性投資者；繼而運用均值一方差的風(fēng)險測量方法最終確立投資者的最優(yōu)決策。但是行為金融理論的范式認(rèn)為，人的實際決策過程并不能很好地遵從于最優(yōu)決策模型。因此，不但需要討論人們應(yīng)該如何最優(yōu)決策，而且需要建立一套能夠正確反映投資者實際決策行為和市場運用狀況的描述性模型來討論投資者行為。行為金融理論范式認(rèn)為人的行為心理決策具有舉足輕重的作用。 

（2）行為金融理論對emh的理論創(chuàng)新 

目前為止行為金融雖尚未形成一個完整的理論體系，但其理論先行者在行為金融理論的范式基礎(chǔ)上，已經(jīng)成功地進(jìn)行了一些理論創(chuàng)新，這其中主要有行為組合理論與行為資產(chǎn)定價模型、bsv與dhs。行為組合理論是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的、在現(xiàn)實中投資者實際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對不同資產(chǎn)的風(fēng)險程度的認(rèn)識及投資目的所形成的一種金字塔狀的行為資產(chǎn)組合。bsv和dhs 模型主要是用來解釋反應(yīng)過度與反應(yīng)不足的。 

（3）行為金融理論對emh的方法變革 

行為金融理論認(rèn)為，決策者的偏好一般是多面易變的，這種偏好常在決策過程中才形成；決策者具有很強的適應(yīng)性，他們根據(jù)決策的性質(zhì)和環(huán)境的不同選擇過程或技術(shù)；決策者尋求滿意的而非最優(yōu)解，更趨同于滿意原則而不是最佳原則等。行為金融理論在借簽心理學(xué)和行為經(jīng)濟學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，總結(jié)出了投資者行為心理決策中的一些特點，如回避損失和心理會計、過度自信和控制幻覺、錨定效應(yīng)和羊群效應(yīng)等。行為金融理論通過對投資者行為心理決策的分析，成功地解釋了反應(yīng)過度和反應(yīng)不足、動量效應(yīng)、季節(jié)效應(yīng)、小公司現(xiàn)象等各種異?，F(xiàn)象。行為心理決策分析方法也成為行為金融理論有別于現(xiàn)代金融理論的顯著特征。 

三、結(jié)束語 

行為金融理論已經(jīng)從范式轉(zhuǎn)換理論、創(chuàng)新和方法變革三方面對金融學(xué)的發(fā)展做出了積極的嘗試。行為金融理論并不拒絕現(xiàn)代金融理論中的一些健全和合理的概念，某些行為金融的理論模型正是在現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，這也正是一門學(xué)科發(fā)展過程中的揚棄過程。盡管目前行為金融理論還有很多缺陷，研究的范圍還相對狹窄，缺乏完整的理論體系，但無疑行為金融理論是順應(yīng)科學(xué)范式的轉(zhuǎn)換趨勢的，代表了金融學(xué)未來的發(fā)展方向。 

 

參考文獻(xiàn)： 

[1]柳思維,劉根鳳.有效市場理論及其作用、缺陷和發(fā)展趨勢.商業(yè)經(jīng)濟與管理.2003(1):44—47. 

篇3

(一)現(xiàn)代金融理論的發(fā)展與基礎(chǔ)

現(xiàn)代金融理論發(fā)端于20世紀(jì)50年代,發(fā)展于60年代,成熟于70年代并成為主流金融理論。1952年,Markowitz發(fā)表“Portfolioselection”一文成為現(xiàn)代金融理論的開端。該文提出了“投資組合”理論,把量化研究引入證券投資的預(yù)期收益和風(fēng)險研究領(lǐng)域,對證券投資理論的發(fā)展作出了重大貢獻(xiàn)。

Fama(1970)在前人基礎(chǔ)上提出并建構(gòu)的有效市場理論是現(xiàn)代金融理論的重要基石。有效市場理論由三個逐漸弱化的假設(shè)組成:第一,假設(shè)投資者是理性的,因此投資者可以更理性地評估資產(chǎn)價值,第二,即使有些投資者不是理性的,但由于他們交易隨機產(chǎn)生,交易相互抵消,不至于影響資產(chǎn)價格;第三,即使投資者的非理并非隨機而是具有相關(guān)性,他們在市場中將會遇到理性的套期保值者,后者將消除前者對價格的影響。

(二)現(xiàn)代金融理論的缺陷

實際上,有效市場假說三個方面的假設(shè)在理論上存在著較嚴(yán)重的缺陷。

首先,“理性人”假設(shè)的合理性一直受到許多經(jīng)濟學(xué)家的質(zhì)疑?，F(xiàn)實世界中,人類理性的普遍性是不存在的,人類認(rèn)知的局限決定了人類存在著許多理性之外的情緒、沖動和決策。即使在有限理性的條件下,因為外在條件的限制,有時候未必能夠?qū)嵺`理。真實的金融市場當(dāng)中,往往存在著不可逾越的客觀障礙,局限了行為人的理性最大化的行為。

其次,有效市場理論認(rèn)為缺乏理性的投資者之間的交易將會隨機進(jìn)行,他們的錯誤會相互抵消。心理學(xué)的研究了這一論點,表明人們并不只是偶然偏離理性,而是經(jīng)常以同樣的方式偏離,無論是個人投資者還是機構(gòu)投資者,他們的投資策略都表現(xiàn)出明顯的趨同性,而不是相互抵消。

最后,有效市場假說認(rèn)為理性的套利者將消除散戶投資者對證券價格的影響,從而將價格穩(wěn)定在基本價值上。但事實上,現(xiàn)實中的套利不僅充滿風(fēng)險,而且作用有限。一方面,套利作用是否有效,關(guān)鍵要看能否找到被非理性投資者。對于期權(quán)、期貨等衍生產(chǎn)品,替代品比較容易找到。但大多數(shù)情況下,證券并沒有明顯合適的替代品,

上面分析的結(jié)果從有效市場假說最關(guān)鍵的三個方面對其提出了挑戰(zhàn),隨著時間的推移,理論和實踐的進(jìn)展已經(jīng)在動搖EMH的絕對主導(dǎo)地位,一個新的金融研究領(lǐng)域開始出現(xiàn),這就是行為金融學(xué)理論。

二、行為金融學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展

(一)行為金融學(xué)的產(chǎn)生

行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標(biāo)志,該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象,開拓了應(yīng)用實驗將投資模型與人的心理行為特征相結(jié)合的金融新領(lǐng)域。

在對標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)進(jìn)行審視和反思的過程中,運用心理學(xué)、社會學(xué)、行為學(xué)來研究金融活動當(dāng)中人們決策行為的“行為金融學(xué)”便成為了學(xué)界的關(guān)注點,不斷顯現(xiàn)出巨大的生命力。

(二)行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)

行為金融理論為公司財務(wù)研究帶來了巨大的沖擊,也為資本結(jié)構(gòu)理論研究提供了新方法。行為金融學(xué)的主要成就有預(yù)期理論、過度自信、反應(yīng)過度和反應(yīng)不足理論、行為資產(chǎn)定價模型、行為資產(chǎn)組合理論等。不同的行為金融學(xué)家發(fā)表的理論比較分散,仍舊沒有形成一個完整的理論體系,基本上以由DanielKahnemanSNAmosTversky提出的預(yù)期理論為核心。預(yù)期理論是一種研究人們在不確定的條件下如何做出決策的理論,主要針對解釋的是傳統(tǒng)理論中的理性選擇和現(xiàn)實情況相背離的現(xiàn)象,它DanmlKahneman和AmosTver2sky共同在1979年提出來,并在其后得到了不斷的補充和修正。

三、行為金融學(xué)對現(xiàn)代主流金融理論的挑戰(zhàn)與批判

(一)期望理論對預(yù)期效用論的挑戰(zhàn)

預(yù)期效用論在現(xiàn)代主流金融學(xué)中占據(jù)十分重要的地位。預(yù)期效用論認(rèn)為:在決策人理性、市場有效的假設(shè)下,通過決策人對價格變化的理性預(yù)期能使投資決策行為不斷實行最優(yōu)化。大多數(shù)投資者并非標(biāo)準(zhǔn)的金融投資者,而是行為投資者,其投資決策并非按預(yù)期效用論假定都是理性的,其風(fēng)險態(tài)度和行為經(jīng)常會偏離預(yù)期效用論的最優(yōu)行為模式,并得出人在決策過程中不僅存在直覺偏差,還存在框架依賴偏差,經(jīng)常會在不同的時候?qū)栆粏栴}做出不同的相互矛盾的選擇。根據(jù)這一事實,Kahnman和Tversky提出了期望理論。

期望理論是行為金融學(xué)的重要理論基礎(chǔ),它注重投資者決策心理的多樣性,突破了預(yù)期效用理論只重最優(yōu)決策模型、簡單認(rèn)為理性投資決策模型就是決定證券市場價格變化的實際投資決策模型的假設(shè),使人們對金融市場投資者行為的研究由“應(yīng)該怎樣做決策”轉(zhuǎn)變到“實際是怎樣做決策”的研究,為人們了解金融市場的實際運行提供了一個嶄新視角。

(二)行為組合理論對資產(chǎn)組合理論的挑戰(zhàn)

Shefrin和Statman提出了行為金融組合理論,試圖代替Markowitz的均值一方差組合。行為金融組合理論則認(rèn)為投資者具有金字塔層狀結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)組合。每層都有特定的投資收益目標(biāo),并與特定的風(fēng)險態(tài)度相聯(lián)系。一些資金投資于底層,其目的是為了避免貧困,因而承受風(fēng)險的能力相對較弱;另外一些資金則投資于頂部潛力層,其目的是在富裕之后更加富有,因而承受風(fēng)險的能力則相對較強,而層之間的方差則可忽略。這樣將原來的所有資產(chǎn)按均值一方差統(tǒng)一組合的投資決策模型變成按不同心理賬戶分層結(jié)構(gòu)的每一層資產(chǎn)組合投資決策模型,后者比前者更符合實際。

(三)行為資產(chǎn)定價模型對資本資產(chǎn)定價模型的挑戰(zhàn)

Sharp和Lintner繼Markowitz之后提出了資本資產(chǎn)定價模型。該理論除保留Markowitz模型中的三個假設(shè)外,還假設(shè):①存在一種無風(fēng)險資產(chǎn),投資者可以不受限制地借入和貸出,一般用國債代替這種無風(fēng)險資產(chǎn),②所有投資者對證券的期望和方差均相同,市場上的效率邊界只有一條;③投資者的信息和交易成本為0,資本市場是有效的。在這些假設(shè)條件下,所有投資者相互作用使市場達(dá)到均衡,并用D值來衡量預(yù)期收益的風(fēng)險。

與CAPM模型不同,BAPM模型認(rèn)為投資者并非都具有相同的理性信念,而被分為兩類,即信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是按CAPM行事的理性投資者,他們從不犯認(rèn)知錯誤,而且不同個體之間表現(xiàn)良好的統(tǒng)計方差性-噪聲交易者是那些處于CAPM框架之外的投資者,他們時常犯認(rèn)知錯誤,不同個體間具有顯著的異方差性。

四、結(jié)　論

(一)從現(xiàn)代主流金融理論到行為金融理論,由研究金融市場“應(yīng)該”怎樣做決策到研究金融市場“實際”是怎樣決策的,將人類心理與行為納入投資決策框架,為人們了解金融市場的實際運行提供了一個嶄新視角。

篇4

關(guān)鍵詞：金融；投資策略；投資心理

中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）01-0-01

一、行為金融學(xué)概述

傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是著名的有效市場假說(EMH)。該假說認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。根據(jù)這一假說發(fā)展起來的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)、資本資產(chǎn)定價理論(CAPM)、套利定價理論(APT)、期權(quán)定價理論(OPT)等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而，隨著金融證券市場的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場的現(xiàn)實不斷發(fā)生著沖突，大量的實證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場上則表現(xiàn)出股票價格的各種“異象”。

二、行為金融投資決策的心理、行為特征

1.過度自信

De Bondet 和Thaler(1995)認(rèn)為過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們在做決策時，對可不確定性事件發(fā)生的概率的估計過于自信。資金管理人、投資顧問和投資者都對可能自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預(yù)測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導(dǎo)致大量過度交易的產(chǎn)生。

2.反應(yīng)過度

反應(yīng)過度描敘的是投資者對信息理解和反應(yīng)上會出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對信息權(quán)衡過重，行為過激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機性資產(chǎn)的市場價格與其基本價值總會有所偏離。過度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒有出現(xiàn)需要采取某種行動的事實時，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實已經(jīng)發(fā)生并采取行動而導(dǎo)致投資損失。

3.反應(yīng)不足

當(dāng)市場上有重大消息時，股價通常未見波動，但在沒有任何消息的時候，股票市場卻有時會出現(xiàn)異常的波動且幅度較大，這表明股價對信息反應(yīng)的滯后。與個人投資者對新信息往往反應(yīng)過度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會因為過分依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照依據(jù)，而對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯失贏利的良機。

4.非貝葉斯預(yù)期

行為金融理論認(rèn)為，人們在具體決策過程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時更注重近期事件的影響。

5.后悔厭惡

投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯誤的判斷之后，通常會感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會非理性地改變自己的行為?！皳p失厭惡(Loss Aversion)”是后悔厭惡的直接原因，正是因為損失所帶來的痛苦才使得人們會感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對投資者來說，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購買市場中受追捧的股票，而一旦股價下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時，自責(zé)和不快會相應(yīng)得到減輕。

三、行為金融投資策略

任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的，行為金融學(xué)也不例外。行為金融學(xué)不僅是對傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是對傳統(tǒng)投資實踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學(xué)的大師Richard Thaler，他既是理論家，又是成功的實踐者，他和Russell Fuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他們的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯誤。投資者所犯的心理錯誤導(dǎo)致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點。其基金業(yè)績似乎也在證明著這一點，從1992-2001年，其基金的報酬率高達(dá)31.5%，而同時期的大盤指數(shù)收益僅為16.1%?？傮w而言，行為金融的理論和實踐之間還存在著很大差距，還沒有成為投資專家們廣泛而普遍的制導(dǎo)理論。有兩個原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測定各種各樣影響價格的心理變量時，會遇到很多操作難題。當(dāng)然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場中沒有人也沒有任何投資策略可以一直獲得超額回報。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場的可能，但永遠(yuǎn)也無法具備打敗市場的保證。

投資者將現(xiàn)金投資于股票時，通?？偸前凑疹A(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批進(jìn)行，以備不測時分?jǐn)偝杀?，從而達(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險的策略，即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關(guān)。時間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險的能力將隨著投資期限的延長而降低，投資者在年輕時應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票，而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時間分散化策略有很多相似之處，都是在個人投資者和機構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略，同時卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略，而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。

自20世紀(jì)80年代起至丹尼爾?卡尼曼(Daniel Kahneman)的行為經(jīng)濟學(xué)獲2002年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，行為金融理論迅速崛起，對現(xiàn)代金融理論提出了強有力的挑戰(zhàn)，可以說行為金融理論已經(jīng)成為金融理論領(lǐng)域最為引人注目的研究主題之一。當(dāng)然，行為金融理論遠(yuǎn)非一個完全成熟的理論，其對投資實踐的指導(dǎo)能力也因時因地而異。

參考文獻(xiàn)：

篇5

（一）兩種金融學(xué)研究內(nèi)容差異

從現(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)的研究內(nèi)容來看，現(xiàn)代金融學(xué)其主要是在不確定的環(huán)境下在資本市場中實現(xiàn)資源有效配置?，F(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)和行為金融學(xué)在資源配置上是統(tǒng)一的，這也就意味著研究必然以市場均衡和獲得和合理的金融產(chǎn)品價格體系作為研究的主要內(nèi)容和目標(biāo)。那么現(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)和行為金融學(xué)其差異主要表現(xiàn)點值得深入研究，曾經(jīng)有學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)代表了研究經(jīng)濟行為和現(xiàn)象分析法和框架?，F(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)其主要分為參照系、視角以及分析工具等組成部分，金融研究過程中由于兩者研究的問題存在著差異，經(jīng)典金融學(xué)和行為金融學(xué)的視角具有差異性。當(dāng)代的經(jīng)典金融學(xué)主要是以繼承傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的假設(shè)作為研究的基礎(chǔ)，并且建立起完善的現(xiàn)代金融學(xué)完整體系，但是其在研究的范式和研究的模型上仍然存在著完全理性的分析框架，而不注重微觀個體的決策行為。兩種金融學(xué)對于風(fēng)險和無風(fēng)險情況下對于人們認(rèn)知的影響因素分析，其核心價值的心理物理學(xué)效應(yīng)會造成人們柱塞盈利的時候出現(xiàn)反感風(fēng)險，而且在虧損的時候會出現(xiàn)追求風(fēng)險。心理物理學(xué)效應(yīng)則成為了人們過分偏執(zhí)定性可能和不可能事件的主要因素。

（二）現(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)提供了自身參考系

我們以有效的市場理論和理性的人性假定作為參考系，那么在此參考系下并不是要求能夠準(zhǔn)確的描述現(xiàn)實，而是在金融活動中是否能夠建立相應(yīng)的規(guī)矩和標(biāo)準(zhǔn)。十九世紀(jì)八十年代在EMH理論基礎(chǔ)上進(jìn)行理論驗證，非有效市場已經(jīng)成為了行為金融學(xué)研究主題，而且傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價和組合理論均建立在預(yù)期效用理論基礎(chǔ)上。由于在現(xiàn)實的研究中，總會出現(xiàn)對預(yù)期效用理論產(chǎn)生理論上的質(zhì)疑，因此在此研究過程中就產(chǎn)生了兩個新的研究方向。即，我們所看到的越來越多的學(xué)者使用預(yù)期效用理論來對技術(shù)進(jìn)行替代和修正；另外還存在著一部分學(xué)者獨自去尋求對預(yù)期效用理論的合理解釋，并且出現(xiàn)了兩位學(xué)者共同創(chuàng)建的期望值理論，而且該理論還獲得了長遠(yuǎn)的認(rèn)同。如此以來，以市場非有效性和期望值理論作為研究的參照對象，其研究取得了長足的發(fā)展。

（三）金融學(xué)分析工具介紹

現(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)之中具有一套分析工具，其主要是由不同的數(shù)據(jù)模型和圖形模型組成。其主要通過簡單明了圖像和數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)來對繁雜經(jīng)濟行為進(jìn)行深入研究，而且這些除了可以有效的幫助人們進(jìn)行經(jīng)濟行為和現(xiàn)象的分析，而且還可以實現(xiàn)在金融學(xué)上的研究突破。由于金融學(xué)被一度看作為非實驗性科學(xué)，但是其主要的理論和方法卻屬于經(jīng)濟學(xué)，而且是還是最基本的經(jīng)濟學(xué)假設(shè)而來，使得我們在進(jìn)行金融學(xué)的研究時，更加符合和數(shù)據(jù)收集。

二、現(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)困境

（一）噪聲交易解釋困境

為了保全一種完全的競爭狀態(tài)，引入“噪聲交易者”來對整個價格系統(tǒng)進(jìn)行控制，使得價格均衡，且不會揭示私人信息。往往噪聲交易者不會追求利益最大化，但是作為非理性或者流動性的交易者則會追求，因此這也會造成在整個現(xiàn)代經(jīng)典金融理論框架下難以取得理性預(yù)期平衡。噪聲交易者常常會使用外生變量來對證券的需求總量進(jìn)行處理，這種處理方式在經(jīng)濟學(xué)家看來，仍然是理易行為。但是沒有對噪聲交易者和理性預(yù)期者的差異進(jìn)行探討，由于理性預(yù)期交易者對于證券供應(yīng)成立隨機變量，因此不能夠使得其確定性的維度增加。因此整個證券價格就會由于隨機變量出現(xiàn)，而造成私人信息不能夠完全揭示。

（二）不完全競爭困難

所謂的不完全競爭，其主要是在實現(xiàn)均衡價格的同時還具有完全揭示直接獲取私人信息的動機。在不完全競爭研究之中，決策者的行為受制于交易者的信念，交易者價值不僅存在于預(yù)期時的優(yōu)勢，而且還具有其他交易者對此交易獲取信息的猜測。每個交易者在衡量自己是否會對均衡價格的配置產(chǎn)生影響，可以有效反映出具體信息，這就可以有效避免在交易中出現(xiàn)“搭順風(fēng)車”的情況。假設(shè)，一些股票教育者，在發(fā)生交易的過程中，若不去獲取哪些隱私信息，那么自己很可能陷入被動，使得自己處于困境之中。從不完全競爭的博弈模型進(jìn)行分析，要求交易者具有理性的認(rèn)識，在交易過程中不僅需要保持理性的認(rèn)識，而且需要有意識的決定別人存在的影響。

（三）經(jīng)典金融學(xué)對金融市場研究困境

由于現(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)理論存在著一些不能解釋的問題，例如，經(jīng)典金融學(xué)常常會假設(shè)一些異易者具備同性質(zhì)的先進(jìn)理念，這就使得市場有效預(yù)期理論處于平衡狀態(tài)，可以使得證券持有者與交易者均會各自承擔(dān)風(fēng)險，使得其分擔(dān)來自金融經(jīng)濟的風(fēng)險。證券交易所產(chǎn)生的原因其主要由于交易者之間存在著不同的風(fēng)險承擔(dān)能力，這就是同種信息的先驗信假設(shè)所帶來的缺陷。相關(guān)經(jīng)驗告訴我們，人們對于證券的收益不同預(yù)期應(yīng)該是證券交易的一個重要因素。同種性質(zhì)的共同知識先驗信念差異主要是由于私人信息的不同，當(dāng)交易的唯一動機是信息優(yōu)勢的時候，此時屬于預(yù)期均衡狀態(tài)，該狀態(tài)下不會存在著交易。因為理性預(yù)期交易者雖然認(rèn)為愿意承擔(dān)交易，而且還會利用自己的優(yōu)勢信息，不會使得自己處于不利地位而發(fā)生交易?，F(xiàn)實股票市場中，交易量非常大，投資者的交易行為也會呈現(xiàn)出非理性的交易。現(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)關(guān)于投資者在進(jìn)行個體交易的時候，存在著未解之謎包含：投資股票的傾向效應(yīng)。

（四）股票溢價解釋困境

股權(quán)溢價與波動率之間的相關(guān)問題一直困擾著金融學(xué)家，其中股權(quán)溢價主要是由于美國股票市場總體收益率水平高出了無風(fēng)險收益率，部分很難是由于消費者資產(chǎn)定價模型所解釋。從消費者的資產(chǎn)定價模型進(jìn)行研究，消費邊際代替率和收益協(xié)方差之間絕對了股權(quán)溢價，即實際的消費增傷水平比較穩(wěn)定，高股權(quán)溢價隱含了高風(fēng)險厭惡水平，高風(fēng)險的厭惡水平與高風(fēng)險的實際效率之間存在著密切的關(guān)聯(lián)性。雖然得出的這個結(jié)果與實際的利率水平之間存在和極大的不相符，而且該問題也會看作為無風(fēng)險利率問題，若假設(shè)按照他投資者的期望折現(xiàn)率為常數(shù)，則較之價格利比和紅利增長率波動應(yīng)該相似。但是在相關(guān)數(shù)據(jù)整理的時候發(fā)現(xiàn)，價格紅利比的波動遠(yuǎn)大于紅利增長率的波動。

三、行為金融學(xué)的崛起

（一）基于信念行為的金融模型

基于信念行為模型的解釋主要是以投資者作為解釋的主體，投資者中出現(xiàn)過度自信則可以被看作為過度交易現(xiàn)象，由于過度自信使得人們始終相信自己的信息就完全可以實現(xiàn)對整個交易的掌控，而實際上這些信息對于是否盈利的影響并不大。但是這種信息對于投資者無疑你一種鼓勵，使得其在交易過程中始終相信這些都信息就是其盈利的根本，于是就產(chǎn)生了過度自信交易狀態(tài)，這種過度交易自信尤其是在男性投資者中更加突出。使得男性投資者交易更加頻繁，投資的收益也較低，這就證明了過度自信心理傾向解釋。（二）極端股票行為隨著經(jīng)濟的發(fā)展，各種形式的股票應(yīng)運而生，而且均是伴隨著企業(yè)的發(fā)展而出現(xiàn)，于是就有許多投資者進(jìn)行炒股，但是其炒股行為更多是一種極端炒股行為，常常認(rèn)為這種極端方式炒股主要是因為股票在以前受到人們的廣泛關(guān)注，認(rèn)為利用股票可以獲取更高額利潤。極端股票行為主要表現(xiàn)在使用可利用法則驅(qū)除投資者的關(guān)注表現(xiàn)最好或者最好股票。

（三）波動率解釋

由于一些人在進(jìn)行投資的時候?qū)λ接行畔O度自信，使得經(jīng)典金融理論對于波動率難以作出正確合理解釋。首先，如果投資者沒有公開信息，那么對于未來資金增長的先驗信念進(jìn)行公開，然后再對收集一些極度自信信息，這樣投資者就會高估私有信息對于整個波動率的影響，難以達(dá)到準(zhǔn)確顯示。如果所獲取的私有信息屬于正面信息，那么投資者很可能將股價推到紅利相對較高價位，致使紅利價格比波動率快。在對紅利波動過小進(jìn)行解釋的時候，其始終屬于認(rèn)知代表，而且始終堅信平均紅利增長會比實際的波動率大。投資者在購買股票的時候，如果看到紅利增長，則投資者就會信任紅利增長率不斷提高，那么就會買入行價格，逐漸將價格推到一個與紅利水平不一樣的位置。當(dāng)看到紅利下降的時候，投資者會認(rèn)為紅利收入會低于平均水平，那么投資者也會出現(xiàn)拋售現(xiàn)象，將股票拋售使得價格低到與紅利相宜的水平。

（四）橫切面股票收益率解釋

經(jīng)典金融學(xué)對于橫切面股票收益率的解釋存在著困境，其主要因為我們在對橫切面股票收益率研究的時候，主要是以信念模型作為基礎(chǔ)，研究過程中將其分為動態(tài)和經(jīng)驗?zāi)Ｐ?，靜態(tài)模型則是根據(jù)特定的投資者心態(tài)引起心里因素偏差。有專家學(xué)者曾經(jīng)構(gòu)造了CAPM靜態(tài)定價模型，而在此模型之中存在著兩個交易者。一種交易者為極度自信投資者，一種為風(fēng)險厭惡理性套利者。CAPM模型結(jié)果顯示，其主要功能為對資產(chǎn)進(jìn)行均衡，這種均衡不僅與定位偏差有關(guān)，而且與風(fēng)險因子有關(guān)。定位偏差則主要是變量，屬于股票市值和價值型的變量。造成這類變化的根本原因則是當(dāng)股價上升，BM值下降，此時如發(fā)生投資者過度自信事件，則很可能造成過度反應(yīng)。由于風(fēng)險厭惡套利者可能會產(chǎn)生消除投資者厭惡套利者的系統(tǒng)因子影響，于是靜態(tài)模型就會對股票溢價進(jìn)行解釋，那么此時雖然風(fēng)險厭惡套利者可以消除一些特定的因子下被投資者過度自信，但是其對于系統(tǒng)因子的過度自信影響卻難以消除。

（五）溢價之謎解釋

溢價之謎，從行為金融學(xué)觀點進(jìn)行解釋為投資者厭惡可以解釋為股權(quán)溢價之謎，因為其他投資者不能夠明確知曉股票收益分布。如若這種模型的收益部分被公布，那么人們則會做出最壞打算。從Maenhout的實驗中不難看出，投資者為了彌補使用錯誤股票模型所帶來的風(fēng)險，勢必會要求更加高的股權(quán)溢價。我們在對股權(quán)溢價之謎進(jìn)行研究的時候，通常會采用BHS模型，該模型從直觀上能夠輪子損失厭惡程度發(fā)生差異，還可以觀察股票價格過度中的波動，但是其損失厭惡本身就會使得投資者不愿看到股票下跌，因此投資者購買股票的時候勢必會要求更高的股權(quán)溢價，這樣才能夠滿足投資者的心理平衡。

（六）基于偏好的行為金融模型

對于股票購買者出現(xiàn)傾向效應(yīng)，其推出了一個基于偏好的解釋。如果投資者的偏好是由瘦構(gòu)架組成，而且符合前景的理論描述，那么投資者在購買股票的時候，股票價格為50，則現(xiàn)價為55，如果前景理論的盈利和損失以買賣的差價來衡量，那么此時賣出的股票的價格為v（5），投資者選取下一期進(jìn)行售出。因此，將前景理論運用到股票的一般均衡定價模型之中，而BHS假設(shè)投資者的偏好則可以細(xì)分兩個部分，其一為投資者消費獲得效用，其二為投資者持有風(fēng)險資產(chǎn)的價值變化所帶來的效用。曾經(jīng)Johnson針對損失厭惡程度依賴、以前的收益和損失之間進(jìn)行研究分析，結(jié)果認(rèn)為人們在贏得一次賭博之后，通常不會參與賭博，若輸?shù)糁髣t會拒絕參與賭博。

四、總結(jié)語

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關(guān)鍵詞：行為金融；證券投資；投資行為；投資風(fēng)險；投資策略

金融市場是一個綜合性市場，由證券市場、股票市場、債券市場、基金、貨幣等多種市場組成。在金融市場運營過程中，存在一些無法解釋的異?，F(xiàn)象，無論是給金融理論發(fā)展還是投資者都造成了巨大阻礙。如何對這些異?，F(xiàn)象做出有效的解釋，一直是人們探索研究的主要課題。而行為金融學(xué)的建立為金融市場異象的解釋帶來了生機。它從人類行為角度出發(fā)以有限自利、有限理性和有限控制力為根據(jù)，對金融異?，F(xiàn)象進(jìn)行解釋，為金融市場的發(fā)展開拓了新的道路。

1行為金融相關(guān)概述

20世紀(jì)80年代，股票市場出現(xiàn)了一系列無法解釋的、不符合有效市場理論的異?，F(xiàn)象，為了解釋這些異常現(xiàn)象行為金融學(xué)應(yīng)運而生。行為金融學(xué)以應(yīng)用心理學(xué)為基礎(chǔ)，是通過將行為學(xué)、心理學(xué)和社會學(xué)等多門學(xué)科理論融入到金融學(xué)理論當(dāng)中所形成的一門新興學(xué)科。它通過對金融市場微觀主體行為及促使這些行為產(chǎn)生的深層次動因，如心理動因、社會動因等進(jìn)行分析，從而實現(xiàn)對金融市場異?，F(xiàn)象的解釋[1]。行為金融學(xué)依據(jù)的理論基礎(chǔ)包括價值理論、前景理論、行為組合理論、認(rèn)知偏差理論、行為資產(chǎn)定價模型等多種理論與模型。其中，前景理論是行為金融學(xué)的奠基理論，該理論的核心思想是行動決策以行動期望給人帶來的心理感受和行動后果的偏移為依據(jù)，在評價心理感受之前，通過決策分析，初步確定有效的行動，并選擇自認(rèn)為適合的參考點，預(yù)測可能產(chǎn)生的后果。

2行為金融視角下的證券投資行為與投資風(fēng)險

2.1行為金融學(xué)視角下的證券投資行為

與標(biāo)準(zhǔn)金融理論觀點不同，行為金融學(xué)認(rèn)為證券市場中的投資者為非理性人，認(rèn)知偏差和行為偏差的存在使投資者無法做到理性的預(yù)期和投資效益的最大化。不僅如此，投資者的非理還會降低市場有效性，導(dǎo)致資產(chǎn)價格偏移其應(yīng)有的基本價值，反過來又給投資者的投資決策與投資行為帶來影響[2]。以現(xiàn)實投資為基礎(chǔ)，通過歸納總結(jié)，行為金融視角下，投資者在認(rèn)知與行為上存在的偏差主要體現(xiàn)在以下幾方面：(1)過度自信。心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們往往會高估自己成功的個人因素，過于相信自己的能力，而低估或忽視機會和運氣的作用。當(dāng)失敗時將原因歸咎于外部因素，這是過度自信的表現(xiàn)與可能帶來的后果。(2)羊群行為(從眾行為)。羊群行為在證券市場上、在投資行為中是一種非常常見的現(xiàn)象。受其他投資者投資影響，投資者可能采取與其相同的投資策略，這種影響主要表現(xiàn)為其他投資者的行為影響當(dāng)前投資者的投資決策。(3)啟發(fā)式偏差。啟發(fā)式是人腦在解決不確定、不規(guī)范、無現(xiàn)成算法問題時所采取的一種決策方式，一種高效的思維范式。就證券市場而言，投資者依靠自身經(jīng)驗來進(jìn)行投資決策，但這種啟發(fā)方式很容易出現(xiàn)系統(tǒng)性的認(rèn)知錯誤，從而導(dǎo)致錯誤的判斷與決策。常出現(xiàn)的啟發(fā)式偏差主要有可得性偏差、代表性偏差和調(diào)整與錨定偏差。(4)動量效應(yīng)與處置效應(yīng)。動量效應(yīng)是指就某一持有期的平均水平而言，若某只、某些股票前期漲幅較好，則后期也將會有較好的漲幅。這是幾乎所有投資者都會存在的心理，也是投資者的一種認(rèn)知偏差[3]。處置效應(yīng)是行為金融理論下投資者認(rèn)知和行為偏差中的一種典型表現(xiàn)，具體指的是投資者對投資失敗、損失的厭惡心理和對投資盈利的確定性心理。當(dāng)股票等處于虧損狀態(tài)時，投資者不甘心的心理促使其產(chǎn)生強烈的繼續(xù)投股欲望，行為上表現(xiàn)為虧損股票爭取轉(zhuǎn)機心理；當(dāng)處于盈利時，為了盡早鎖定利潤，投資者想要盡快將持有股票賣出，行為上表現(xiàn)為急于賣出心理。

2.2行為金融學(xué)視角下的證券投資風(fēng)險

證券投資是指投資者將資金投入到股票、債券等有價證券之上，以此來獲取利潤，達(dá)到贏利目的的一種投資活動、投資行為。相比于銀行存款，證券投資往往能夠取得更高的收益率，這是促使有價證券市場活躍度高于普通市場的主要原因之一。但證券市場客觀存在的不確定性，使證券投資面臨著比銀行存款更大的風(fēng)險，而且證券投資對國家經(jīng)濟宏觀政策的調(diào)控、金融市場的變化、經(jīng)濟形勢的波動、上市公司的業(yè)績、利息利率等因素尤為敏感[4]。這些因素的變化給證券投資帶來了諸多不確定性，增加了證券投資風(fēng)險發(fā)生概率。為了規(guī)避風(fēng)險發(fā)生，證券投資者往往采用組合投資的方式，即按照預(yù)定計劃將資金分散投資到多個項目上，以降低或規(guī)避一次性投資所能帶來的較大風(fēng)險。在投資風(fēng)險規(guī)避方面，基于行為金融理論所形成的多種投資策略，為證券投資者對風(fēng)險的規(guī)避提供了有力的支持和更多的選擇。

3行為金融視角下的證券投資策略

行為金融理論為證券投資提供了多種選擇，包括反向投資策略、動量交易策略、成本平均策略等。

3.1動量交易策略

動量交易策略，通過對股票交易量和股票收益預(yù)先設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票交易量和收益同時滿足所設(shè)定的過濾準(zhǔn)則時，投資者便對股票進(jìn)行買入或賣出。它主要是針對動量效應(yīng)所提出的一種投資策略。行為金融理論視角下，投資者對于動量交易策略的采取，應(yīng)以證券市場股票價格中間收益延續(xù)性作為出發(fā)點和基點。這是因為行為金融理論指出，在一定持有期內(nèi)，若某只股票前期具備較好漲幅狀態(tài)，那么后期也將具有較好的漲幅[5]。根據(jù)這一特點，利用股票基本價值的變動或市場對不同信息的反應(yīng)不足即可通過實施動量交易策略來實現(xiàn)獲取利潤目標(biāo)。

3.2反向投資策略

行為金融學(xué)理論下的反向投資策略主要是對投資者過度反應(yīng)、過度自信認(rèn)知偏差的一種糾正策略。即對過去表現(xiàn)差的股票進(jìn)行買進(jìn)，而對表現(xiàn)好的股票則賣出，以這種反向、逆向的投資方式來達(dá)到套利目的的一種投資方法。在過度自信認(rèn)知偏差的影響下，投資者在投資過程中往往會做出過度的反應(yīng)，這就容易造成盈利者對股價進(jìn)行高估，損失者對股價進(jìn)行低估的現(xiàn)象發(fā)生。針對這種現(xiàn)象，行為金融理論認(rèn)為，由于大多數(shù)投資者對證券市場中的冷門股票往往不會存在較高的預(yù)期，這樣在實際的投資行為中若通過采用反向投資策略來進(jìn)行投資決策，則可以幫助投資者做出更為理想、正確的投資行為[6]。即以公司近期表現(xiàn)為依據(jù)對其未來進(jìn)行預(yù)測，激發(fā)投資者做出持續(xù)的過度反應(yīng)，形成對業(yè)績較差公司股價的過分低估和業(yè)績較好公司股價的過分高估，從而為投資者通過反向投資策略來獲取套利的機會。

3.3時間分散化投資策略

時間分散化投資策略，指的是隨著投資期限的延長，投資者所承擔(dān)的投資風(fēng)險能力將逐漸下降，根據(jù)這一關(guān)系，投資者年輕時適合將資產(chǎn)組合中的較大比例投資股票，而隨著年齡的增長，應(yīng)逐漸增加在債券上的投資比例。這種投資策略是行為金融理論發(fā)展過程中的一個重要產(chǎn)物，一個重要結(jié)果結(jié)論，是依靠時間對投資風(fēng)險，具體是對股票風(fēng)險進(jìn)行分散的一種策略。行為金融理論利用股市風(fēng)險會隨著投資期限的延長而有所下降的特點而得出時間分散化投資策略，為證券市場投資者的投資決策、投資行為提供了有效的參考與指導(dǎo)。投資者在采用這種策略進(jìn)行投資實踐時，應(yīng)避免交易的過于頻繁，否則將出現(xiàn)不理性投資行為。

3.4成本平均策略

成本平均策略，是指投資者為了規(guī)避由一次性投資所引發(fā)的風(fēng)險發(fā)生、攤低成本，而將投資成本按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格進(jìn)行分批投入的一種投資策略。行為金融理論認(rèn)為，證券市場投資者采用成本平均策略，其各期買入股票所花費的平均成本將低于股票的平均價格[7]。因為，這種策略下投資者每期可以買入固定金額的股票，而股票數(shù)量可以是一種或多種，若股價下跌則購買數(shù)量就多，若股價上漲則買入的高價股數(shù)量就少，因而整體上投資者的低價股數(shù)量要多于高價股數(shù)量，這樣一定時期內(nèi)每股的平均成本便低于總購買股票的平均價格。行為金融視角下，它主要是針對處置效應(yīng)的一種投資策略。

3.5行為控制策略及小盤股投資策略

行為金融理論下的行為控制策略，主要是針對投資者恐懼和過于貪婪心理所制定的一種投資策略。相比于上述幾種投資策略，行為控制策略更具強制性和約束力，適用于絕大多數(shù)投資者，對證券市場廣大投資者們具有重要的借鑒指導(dǎo)意義。就國內(nèi)證券市場而言，證券投資者存在的幾種典型行為偏差可以通過行為控制策略來得到較好的控制與約束，幫助投資者加強對自我的約束與管制，規(guī)范其投資行為。小盤股投資策略有著非常顯著的一月效應(yīng)，投資者采用這種投資策略應(yīng)在一月初買下小公司股票，并在一月末轉(zhuǎn)讓賣出。盡管對中國證券市場小盤股投資策略的一月效應(yīng)不甚明顯，但其較高的收益率使其仍不失為一種有效的投資策略，尤其是在行為金融理論視閾下。

4結(jié)語

綜上所述，融合了心理學(xué)、社會學(xué)和行為學(xué)多種學(xué)科的行為金融理論,不僅理論基礎(chǔ)雄厚，還可以為金融市場和金融學(xué)理論發(fā)展提供相應(yīng)理論支撐，而且能夠為投資者投資提供更為科學(xué)、適用的投資策略。在互聯(lián)網(wǎng)金融高速發(fā)展的新形勢下，人們應(yīng)加強對行為金融理論的研究和運用，投資者應(yīng)依據(jù)自身實際和所投資項目對行為金融理論下的各種投資策略予以合理的選擇，這對促進(jìn)證券市場健康發(fā)展具有重要現(xiàn)實意義。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：金融 人才 培養(yǎng)目標(biāo) 素質(zhì)教育

1 重新確定培養(yǎng)目標(biāo)的必要性

進(jìn)入21世紀(jì),中國高等教育以“體制改革是關(guān)鍵,教學(xué)改革是核心,教育思想和觀念改革是先導(dǎo)”的思路為指導(dǎo),逐步向深層次發(fā)展。其中金融學(xué)專業(yè)的教學(xué)改革頗受社會各界的重視,這與金融在我國社會改革與發(fā)展中的舉足輕重的作用不無關(guān)系,在我國加入WTO以后,為了提高我國金融機構(gòu)的競爭力必須加強金融人才的培養(yǎng)。培養(yǎng)目標(biāo)的確定,猶如廠家對自身產(chǎn)品規(guī)格、型號、功能、質(zhì)量、包裝等各方面的控制要求。這是非常重要的,因為它關(guān)系到產(chǎn)品能否實現(xiàn)“驚險的一躍”——轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿?同樣教學(xué)培養(yǎng)目標(biāo)的確定直接關(guān)系到培養(yǎng)的人才能否真正服務(wù)于社會,為市場所歡迎。

在過去很長一段時間內(nèi),我國經(jīng)濟類學(xué)科高等教育的培養(yǎng)目標(biāo)不管是哪一個層次一般都定位于為政府、國有企業(yè)培養(yǎng)經(jīng)濟管理方面的高級專門人才。確立這樣的培養(yǎng)目標(biāo)在當(dāng)時有其深刻的歷史背景。首先,我國的金融一直是在相對封閉的計劃經(jīng)濟環(huán)境中發(fā)展的,沒有真正完全與國際接軌。其次,高等教育尚屬精英教育階段,高等院校經(jīng)濟類學(xué)生一般都按計劃統(tǒng)一招收、錄取,學(xué)生有干部指標(biāo),入學(xué)后有城市戶口并享有公費醫(yī)療待遇,畢業(yè)后由政府按計劃分配到與專業(yè)對口的經(jīng)濟管理部門工作。再次,高等院校經(jīng)濟類專業(yè)都按部門、行業(yè)劃分得很細(xì),學(xué)生所學(xué)的內(nèi)容與本專業(yè)政策、制度、規(guī)定、計劃編制的執(zhí)行、管理方法與措施等密切相關(guān)。因此,那時高等金融專業(yè)的培養(yǎng)目標(biāo)具有很強政府主導(dǎo)性、專門性與計劃性。

隨著改革開放的深入,我國的經(jīng)濟與教育環(huán)境發(fā)生了很大變化。我國已確立了建立完善的社會主義市場經(jīng)濟體系目標(biāo),并且處于一個相互依賴的一體化世界,我國的外貿(mào)依存度已達(dá)40%,并且我國已加入WTO,所以我國的經(jīng)濟會越來越成世界市場經(jīng)濟的一個重要的組成部分。在體制的轉(zhuǎn)軌過程中,政府的作用越來越作用于宏觀調(diào)控方面,許多國企退出市場,經(jīng)濟成分多樣化,特別是一些民營中小企業(yè)發(fā)揮著舉足輕重的作用。與此同時,我國高等教育正以歷史上空前的規(guī)模與年俱增,我們不難發(fā)現(xiàn)大學(xué)生就業(yè)難的現(xiàn)象,這與從前坐享“天之驕子”的情形已有了很大的變化。因此,金融教學(xué)的培養(yǎng)目標(biāo)必須做相應(yīng)的調(diào)整。

2 應(yīng)以素質(zhì)教育為培養(yǎng)目標(biāo)

結(jié)合21世紀(jì)的時代特點和我國的國情國力狀況,在以國家教育方針確定的“德、智、體、美全面發(fā)展的社會主義建設(shè)接班人”總培養(yǎng)目標(biāo)的基礎(chǔ)之上,金融學(xué)本科教育應(yīng)以素質(zhì)教育為培養(yǎng)目標(biāo)。西方國家的高等教育近來發(fā)展的一個主要趨勢便是拋開專才教育的培養(yǎng)目標(biāo),轉(zhuǎn)而實行通才教育。過早進(jìn)入專業(yè)化階段是當(dāng)今高等教育的大亂,精細(xì)的專業(yè)教學(xué)應(yīng)當(dāng)放到研究生階段進(jìn)行。我國的高等教育普遍現(xiàn)象是專業(yè)知識的傳授占絕大多數(shù),導(dǎo)致現(xiàn)有的金融教學(xué)中專業(yè)設(shè)置存在過窄過細(xì)過專的格局。這在一定程度上造成了對培養(yǎng)學(xué)生能力、素質(zhì)所需投入的相對不足。特別是改革開放后,打破大學(xué)生由國家統(tǒng)一分配的格局,學(xué)校為了吸收生源,哪個專業(yè)“火”,哪個專業(yè)好分配,學(xué)校就辦相應(yīng)的專業(yè)教育,且招生人數(shù)大大超過師資力量,這在金融領(lǐng)域猶為明顯。雖一定程度上解決了急需的專業(yè)人才,但給金融學(xué)專業(yè)教育帶來了更大壓力,因為如果畢業(yè)生日后工作適應(yīng)能力差,不能隨時吸收新的知識,與跟上時代步伐,無后勁,那么該專業(yè)的吸引力是不會長久的。

金融領(lǐng)域是典型的知識密集型與資金密集型領(lǐng)域,俗話說:“最優(yōu)秀的人才去了美國,美國最優(yōu)秀的人才去了哈佛,哈佛最優(yōu)秀的人才去了華爾街?！苯鹑陬I(lǐng)域知識寬泛,競爭激烈,變化更新令人目眩。金融學(xué)本科畢業(yè)生進(jìn)入社會從事實際工作所需的知識和技能不可能在本科學(xué)習(xí)期間全部解決,其中大部分只能在實踐中去學(xué)習(xí)。因此,本科生的學(xué)習(xí)是應(yīng)培養(yǎng)他們的學(xué)習(xí)能力與方法?！笆谌唆~,不如授人以漁”,培養(yǎng)學(xué)生的理論基礎(chǔ),提高學(xué)生的基本素質(zhì),增強學(xué)生從事實際工作適應(yīng)能力。本科教育應(yīng)是寬口徑,厚基礎(chǔ),以素質(zhì)教育為主,是寬厚基礎(chǔ)上的專業(yè)教育。世界有名的多倫多大學(xué)開設(shè)的商業(yè)和金融學(xué)本科課程,就強調(diào)其培養(yǎng)目標(biāo)并不是提供一種類似工商管理一樣的職業(yè)訓(xùn)練,而是打下一個較寬廣的人文基礎(chǔ),為將來可能接受的職業(yè)訓(xùn)練或進(jìn)一步深造奠定基礎(chǔ)。

3 素質(zhì)教育的內(nèi)涵

金融專業(yè)的素質(zhì)教育應(yīng)強調(diào)以下幾點:

3.1 扎實的專業(yè)理論基礎(chǔ)

專業(yè)理論知識也即金融學(xué)的理論功底,要首先注重經(jīng)濟學(xué)基本理論功底的培養(yǎng),其次才是金融理論。打好經(jīng)濟學(xué)基本理論基礎(chǔ)是十分重要的,唯有這樣,才可以對不同經(jīng)濟理論融會貫通和嫻熟地運用,并獨立思考與分析經(jīng)濟現(xiàn)象。許多世界有名的經(jīng)濟學(xué)家莫不花了相當(dāng)精力學(xué)習(xí)與掌握前人留下的基本經(jīng)濟理論,再提出自己的理論的。

3.2 寬厚的通識性的基礎(chǔ)知識

它既包括與金融學(xué)相關(guān)的原理知識,還包括人類在自然科學(xué)、藝術(shù)、人文科學(xué)的其它社會科學(xué)方面的成就知識,其中語言表達(dá)、書面寫作、英語、數(shù)學(xué)與計算機操作等方面知識都是十分重要與必要的。

經(jīng)濟工作中各個專業(yè)具有較大的相互關(guān)聯(lián)性,而且隨著社會的發(fā)展,復(fù)合型人才越來越受到歡迎。

3.3 一定的金融實務(wù)工作能力

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自上個世紀(jì)50年代以來，金融信息化的發(fā)展引發(fā)了銀行、證券、投資及一些相關(guān)行業(yè)的深刻的變革，刺激了各種衍生金融產(chǎn)品的飛速發(fā)展，這一變革通常被稱為“華爾街的兩次革命”。金融信息化專家已經(jīng)成為華爾街最搶手的人才。我國在加入WTO以后，金融市場將逐步與國際接軌，迫切需要既懂金融又懂信息技術(shù)的復(fù)合型人才。金融投資中應(yīng)用計算機技術(shù)的重要性和必要性是一門既具有較深的理論知識又具有很強的實際應(yīng)用背景的課程。從理論上看，金融投資研究涉及了代數(shù)、概率、統(tǒng)計、隨機過程、偏微分方程等許多數(shù)學(xué)分支和金融學(xué)的知識；從應(yīng)用上講，金融投資分析以資產(chǎn)定價、風(fēng)險管理、投資組合等問題為核心，需要人們具有很強的實際建模和運用計算機解決實際問題的能力。計算機技術(shù)不僅僅是金融數(shù)學(xué)理論學(xué)習(xí)的重要輔助工具，也是金融投資分析決策的重要目的之一。

金融部門每天的業(yè)務(wù)都會產(chǎn)生大量數(shù)據(jù)，利用目前的計算機技術(shù)和數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)可以有效地實現(xiàn)數(shù)據(jù)的錄入、查詢、統(tǒng)計等功能，但無法發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)中存在的關(guān)系和規(guī)則，無法根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)預(yù)測未來的發(fā)展趨勢。缺乏挖掘數(shù)據(jù)背后隱藏的知識的手段，導(dǎo)致了數(shù)據(jù)爆炸但知識貧乏”的現(xiàn)象。與此同時，金融機構(gòu)的運作必然存在金融風(fēng)險，風(fēng)險管理是每一個金融機構(gòu)的重要工作。利用計算機技術(shù)和數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)不但可以從這海量的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)隱藏在其后的規(guī)律，而且可以很好地降低金融機構(gòu)存在的風(fēng)險。

2 程序化期貨交易及其計算機技術(shù)應(yīng)用

在一個不斷革新不斷發(fā)展的金融市場，計算機技術(shù)的發(fā)展能夠帶動金融技術(shù)的創(chuàng)新，本文研究的內(nèi)容就是如何充分利用電腦技術(shù)進(jìn)行交易，而程序化就是一項金融領(lǐng)域的革命性的創(chuàng)新。

程序化交易（Program Trading），又稱算法交易（Algorithmic Trading），主要是指利用計算機可以進(jìn)行無人管理的自動化交易，這樣能幫助投資者同時賣出不同的股票，因此通過研究我們不難看出計算機技術(shù)的發(fā)展使得投資市場的交易方式發(fā)生了根本性的變革。在歐美，程序化交易已經(jīng)得到廣大投資者的認(rèn)可，但是在中國大多數(shù)的投資者還是在利用網(wǎng)上，柜臺和電話等傳統(tǒng)的交易方式，而程序化交易對中國投資者還是很陌生的。

3 計算機技術(shù)在金融投資中的作用

隨著人類社會向信息化社會的邁入，大量信息的處理技術(shù)更加離不開模糊化分析科學(xué)的支持。傳統(tǒng)的以“精確化精確”為特征的信息處理技術(shù)，像傳統(tǒng)的經(jīng)濟計量學(xué)，在大量復(fù)雜的信息處理任務(wù)面前常常是束手無措。與此相對照，以計算機強大計算能力為依托的模糊化分析技術(shù)，卻取得了一系列突破性的進(jìn)展。像美國最近建立起的指紋檔案庫、DNA檔案庫、人體特征分析模型，等等，都是以模糊化的信息處理技術(shù)為特征。

模糊化分析科學(xué)和方法，不但在一系列理論研究和應(yīng)用研究中取得了突破性進(jìn)展，而且在傳統(tǒng)的“軟”科學(xué)中，同樣取得了革命性的進(jìn)展，例如心理學(xué)。美國聯(lián)邦調(diào)查局一個特別的犯罪心理研究小組利用模糊化的犯罪心理分析模型為基礎(chǔ)，建立起一整套從作案現(xiàn)場特征推導(dǎo)犯罪分子的心理特征，進(jìn)而推導(dǎo)犯罪分子的體態(tài)特征、職業(yè)特征、習(xí)慣特征及社會分布特征的科學(xué)方法體系。以該科學(xué)理論為指導(dǎo)，這一專家小組在短短數(shù)年內(nèi)，已協(xié)助偵破了數(shù)百起震動全美乃至全世界的大案要案。有些曾是多年未遭破獲的積案。

在這一場新的科學(xué)研究的世界觀和方法論的變革中，在計算機技術(shù)和信息技術(shù)革命的推動下，證券期貨投資領(lǐng)域，作為傳統(tǒng)的以保守著稱的社會科學(xué)領(lǐng)域，也已經(jīng)開始以積極的態(tài)度來迎接這一場挑戰(zhàn)。一些投資家和投資機構(gòu)，從80年代末起，就已開始斥資研究模糊化分析技術(shù)在投資領(lǐng)域的應(yīng)用，并且取得了飛速的進(jìn)展。在這一過程中，一個值得注意的傾向是，投資界不但開始實質(zhì)性地介入現(xiàn)代分析科學(xué)方法的開發(fā)，而且開始反思對技術(shù)分析方法的傳統(tǒng)認(rèn)識。

這就是為什么從20世紀(jì)90年代初起，證券期貨投資中的技術(shù)分析方法開始重新得到投資界的關(guān)注。

在20世紀(jì)的50年代到70年代間，隨著經(jīng)典投資分析理論的發(fā)展，人們用經(jīng)典數(shù)學(xué)的研究方法證實了證券期貨市場的隨機性特征，并且認(rèn)定這與技術(shù)分析流派所倡導(dǎo)的模式分析原則水火不相容。因此，投資理論界和實務(wù)界的主流學(xué)派實質(zhì)上是判定了技術(shù)分析流派的“死刑”。

但是，隨著以Chaos理論為代表的現(xiàn)代科學(xué)理論的發(fā)展，人們開始逐步理解了事物本質(zhì)上的混沌特征、無序性或隨機性特征，不但不與其外在表現(xiàn)的有序性相矛盾，而且是其有序性的存在基礎(chǔ)。而技術(shù)分析流派所強調(diào)的模式關(guān)系，正是這種有序性的表現(xiàn)之一。這樣，技術(shù)分析方法所強調(diào)的模式分析原則，不但沒有失去嚴(yán)格的科學(xué)理論的支持，而且可能直接建立在更為先進(jìn)的現(xiàn)代科學(xué)理論基礎(chǔ)之上。正是基于這種以現(xiàn)代分析科學(xué)的視角重新審視技術(shù)分析方法的理論基礎(chǔ)，一些研究者開始注意到傳統(tǒng)技術(shù)分析體系與現(xiàn)代分析科學(xué)和現(xiàn)代信息處理技術(shù)相結(jié)合的現(xiàn)實可能性及相應(yīng)的突破性的應(yīng)用前景。我認(rèn)為，這一努力方向，不但應(yīng)當(dāng)是證券期貨投資中技術(shù)分析流派的發(fā)展方向，而且應(yīng)當(dāng)是其他分析流派的發(fā)展方向。

隨著20世紀(jì)90年代以來計算機技術(shù)的跳躍式發(fā)展，對技術(shù)分析方法進(jìn)行革新改造的進(jìn)程也大大加快。在這一過程中，開始顯現(xiàn)了兩條截然不同的發(fā)展路線：一條為“革命”方式，即按照現(xiàn)代分析科學(xué)的理論原則和分析方法揚棄傳統(tǒng)技術(shù)分析方法的基本內(nèi)容，進(jìn)而逐步形成以“通過模糊化分析手段達(dá)到電腦化決策”為基本特征的新的技術(shù)分析方法體系。另一條路線為“改良”方式，即通過應(yīng)用現(xiàn)代計算技術(shù)，使傳統(tǒng)技術(shù)分析方法得到更有效率的應(yīng)用。這兩條路線所形成的方法目前都被稱之為“計算機化的技術(shù)分析方法”。

盡管目前存在著上述概念上的混淆，但我認(rèn)為，只有上面指出的第一條路線所代表的方向才是真正意義上的“計算機化的技術(shù)分析方法”，而上面指出的第二條路線所代表的方向，更確切地說，應(yīng)當(dāng)定義為“傳統(tǒng)技術(shù)分析方法的計算機化應(yīng)用”。

4 計算機技術(shù)的應(yīng)用――實驗金融學(xué)

隨著計算機技術(shù)的迅速發(fā)展，針對金融市場的定量仿真實驗就成為一門新的分支學(xué)科――實驗金融學(xué)便產(chǎn)生了。

試驗金融學(xué)只要是利用計算機技術(shù)來模擬實際金融市場，這樣能夠讓投資者更加宏觀的了解金融市場，而目前試驗金融學(xué)研究領(lǐng)域主要集中在股票市場與外匯市場。

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[關(guān)鍵詞]金融學(xué) 課程設(shè)置 課程改革

[中圖分類號] G423.07 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 2095-3437（2015）12-0177-03

一、引言

近年來，我國經(jīng)濟快速進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，隨著金融市場化的推進(jìn)，金融改革逐漸深入，新的金融模式興起，對金融人才的需求范圍更廣、要求更高、期待更大，高校金融學(xué)教育一致把培養(yǎng)具有國際化視野的創(chuàng)新型人才和領(lǐng)導(dǎo)型人才作為目標(biāo)。培養(yǎng)具備扎實的專業(yè)功底和開放的國際化視野、了解中國特色和實際的精英人才的需要使得金融學(xué)專業(yè)教學(xué)改革與國際接軌，重視創(chuàng)造能力成為主流趨勢，而金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置的體系和結(jié)構(gòu)正是金融學(xué)專業(yè)教學(xué)改革最直觀的反應(yīng)。

我國的金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置隨著我國經(jīng)濟社會的發(fā)展變化和學(xué)術(shù)界對金融的認(rèn)知程度而不斷變化。早期我國金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置偏重于宏觀經(jīng)濟學(xué)的內(nèi)容和金融學(xué)理論的講授，主要是由于受計劃經(jīng)濟的長期影響，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對金融的理解和學(xué)術(shù)傾向主要集中在宏觀范疇，金融學(xué)課程設(shè)置以貨幣銀行學(xué)和國際金融學(xué)為兩大主線，與傳統(tǒng)的觀點相符合，視金融機構(gòu)為金融運行的中心，自此金融學(xué)的核心課程長期以宏觀金融學(xué)課程為主，而微觀金融學(xué)相關(guān)課程很少。隨著對外開放和加入WTO，宏觀金融理論不能充分地滿足現(xiàn)實發(fā)展的需要，中國與國外的交流越來越多，對微觀金融課程的呼聲就越來越高，國內(nèi)高校增設(shè)微觀金融學(xué)相關(guān)課程的趨勢成為主流，公司金融、投資學(xué)等課程由于與實際聯(lián)系密切，與市場需求結(jié)合緊密，符合學(xué)生的職業(yè)預(yù)期，也備受推崇。然而，這種現(xiàn)象在一定程度上造成了課程多而廣但缺乏系統(tǒng)性的問題。因此，金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置的合理性值得重視，金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置結(jié)構(gòu)影響學(xué)生知識體系的構(gòu)建，為了給金融學(xué)專業(yè)學(xué)生后續(xù)的個性發(fā)展奠定基礎(chǔ)，調(diào)整金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置對我國高校金融人才培養(yǎng)的質(zhì)量有著重要的意義。

二、我國高校金融學(xué)本科專業(yè)課程設(shè)置的現(xiàn)狀

統(tǒng)觀我國金融學(xué)課程設(shè)置現(xiàn)狀，一方面，理論脫離實際的情況比較嚴(yán)重，課程的實用性不強，主要表現(xiàn)在課程以理論講述為主，實際應(yīng)用能力培養(yǎng)方面匱乏，具有啟發(fā)性、培養(yǎng)能力的課程較少或者效果不明顯。另一方面，課程結(jié)構(gòu)缺乏系統(tǒng)性，學(xué)生不能很好地構(gòu)建知識體系，課程門類眾多，內(nèi)容重復(fù)現(xiàn)象較多，但學(xué)生的基礎(chǔ)知識和基本技能反而不夠扎實。教育部對財經(jīng)類專業(yè)基礎(chǔ)課程、核心課程有規(guī)定，專業(yè)基礎(chǔ)課程由西方經(jīng)濟學(xué)、貨幣銀行學(xué)、會計學(xué)、管理學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、國際貿(mào)易學(xué)等組成，專業(yè)核心課程由金融市場學(xué)、國際金融學(xué)、中央銀行學(xué)、保險學(xué)、財政學(xué)等組成。從中可以看出，我國金融學(xué)本科課程設(shè)置的宏觀金融學(xué)理論課程的傾向是明顯的，與當(dāng)今金融學(xué)的實用性和微觀傾向并不一致，也與社會對現(xiàn)代金融人才的需要相差甚遠(yuǎn)，不利于高校自主增設(shè)微觀金融學(xué)課程。其結(jié)果容易使學(xué)生學(xué)習(xí)的知識無法與實際應(yīng)用接軌，進(jìn)而延長了人才培養(yǎng)周期，降低了金融人才質(zhì)量。

近年來，隨著對國外商學(xué)院模式的金融學(xué)專業(yè)的推崇，出現(xiàn)了兩種趨勢。一是高校金融學(xué)專業(yè)為彌補課程設(shè)置的缺陷主動增加微觀金融學(xué)相關(guān)課程;二是金融學(xué)相關(guān)的本科專業(yè)五花八門，如財務(wù)、財政、國際金融、農(nóng)村金融、城市金融、貨幣銀行、國際投資、證券投資等在各個大學(xué)都有成為獨立的專業(yè)的例子。傳統(tǒng)的課程設(shè)置模式正在發(fā)生改變，呈現(xiàn)了以下現(xiàn)象。

（一）微觀金融學(xué)課程仍然不足，課程設(shè)置選擇有局限性

高校雖然努力增設(shè)投資學(xué)、公司金融等方面的課程，但微觀金融學(xué)的課程數(shù)量和種類仍然非常有限，常常取決于在校教師的開課意愿和授課能力，并且容易出現(xiàn)忽略培養(yǎng)學(xué)生在財務(wù)會計和財務(wù)分析等方面的能力。

（二）課程簡單增加，整體課程設(shè)置缺乏系統(tǒng)性

金融學(xué)專業(yè)的相關(guān)知識之間存在互補性和整體性，本科階段的學(xué)生只有牢固掌握專業(yè)基礎(chǔ)知識，獲得系統(tǒng)的專業(yè)訓(xùn)練，才能適應(yīng)進(jìn)一步深造或未來工作崗位上的要求。然而微觀金融學(xué)課程以增設(shè)或?qū)I(yè)選修課的形式納入原有的課程設(shè)置安排，沒有解決課程設(shè)置的系統(tǒng)性問題，造成了學(xué)生知識體系的混亂和對金融認(rèn)知的不完全。

（三）教材內(nèi)容陳舊，難以與國際接軌

國內(nèi)金融專業(yè)的教科書普遍缺乏靈活性，教材更新速度慢，內(nèi)容陳舊，實用性不強，案例和習(xí)題老套。教材再版、改版時增改的內(nèi)容變化不大，新增理論難以融合到整本教材體系中。教材的知識性和系統(tǒng)性被弱化，介紹性和描述性的內(nèi)容較多。借鑒和使用國外教材的情況較少，教材內(nèi)容難以與國際接軌。

三、中美金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置的比較及差異

美國高校金融學(xué)專業(yè)的課程設(shè)置由通識課、公共核心課、專業(yè)核心課與選修課四部分組成，基本原則是把本科教學(xué)作為專業(yè)基礎(chǔ)教育。通識教育的目的是使學(xué)生具備較為廣泛的文化意識和現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)認(rèn)知。在進(jìn)入專業(yè)課學(xué)習(xí)之前，美國金融學(xué)專業(yè)的學(xué)生必須先修讀公共核心課程，保證學(xué)生掌握充分的理論基礎(chǔ)以及統(tǒng)計、會計等金融學(xué)基本分析技能與工具。公共基礎(chǔ)課程主要集中在宏微觀經(jīng)濟學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、會計學(xué)、金融學(xué)原理等課程。美國各校的專業(yè)課程設(shè)置比較豐富，專業(yè)課程分為兩部分，一部分是必修的專業(yè)核心課程，一般只有三到四門，數(shù)量很少，基本上都是集中在貨幣銀行學(xué)、公司金融、投資學(xué)、國際貨幣和金融、各類金融機構(gòu)的介紹等方面;另一部分是專業(yè)選修課，課程設(shè)置豐富，特點是靈活性大，動態(tài)性強，有學(xué)校個性化特色。

我國高校金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置主要由普通公共課、財經(jīng)類專業(yè)核心課程、專業(yè)必修與選修課程所組成。普通公共課主要是高等教育統(tǒng)一要求的思政類課程和體育類課程，以及數(shù)學(xué)類、計算機類基礎(chǔ)課。財經(jīng)類專業(yè)核心課程，主要指所有財經(jīng)類專業(yè)所涉及的基礎(chǔ)理論課程，通常由西方經(jīng)濟學(xué)、會計學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、國際貿(mào)易學(xué)、管理學(xué)、貨幣銀行學(xué)等必修課程組成，課程的設(shè)置主要是為了符合教育部所規(guī)定的大學(xué)本科教育基礎(chǔ)必修課和財經(jīng)類專業(yè)核心課程的硬性規(guī)定，占據(jù)了課程整體的很大一部分比重，這部分學(xué)分的比重也比國外高校高。金融專業(yè)課程通常主要有金融市場學(xué)、國際金融學(xué)、商業(yè)銀行經(jīng)營與管理、保險學(xué)、投資銀行理論與實務(wù)、證券投資學(xué)、財政學(xué)、國際經(jīng)濟學(xué)等，基本涵蓋了主要金融學(xué)科的分支領(lǐng)域。近年來，逐漸增加了公司金融、國際財務(wù)管理等課程內(nèi)容。從總體上看，我國已經(jīng)建立了相對豐富的金融學(xué)專業(yè)課程體系。如果僅從總體課程的名目上看，我國與美國的差異不大，但比較來看，兩者之間的差異是明顯的。

（一）對微觀金融學(xué)課程重視的程度不同

金融學(xué)科的微觀性被重視主要是由于西方金融理論分析視角和研究范式隨著經(jīng)濟社會發(fā)展發(fā)生了變化，因此美國金融學(xué)課程的設(shè)置側(cè)重于體現(xiàn)微觀金融學(xué)的主要內(nèi)容。對于證券投資領(lǐng)域的投資工具，通過按照類別設(shè)置固定收入證券、基金投資、期貨與期權(quán)等課程供學(xué)生學(xué)習(xí)。我國的金融學(xué)教學(xué)中以上投資工具主要是通過證券投資學(xué)一門課講述的，深度與透徹性有差異。美國金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置重視與實際熱點和經(jīng)濟趨勢相結(jié)合，比如針對房地產(chǎn)投資是拉動經(jīng)濟增長的熱點的實際，美國很多大學(xué)開設(shè)房地產(chǎn)金融課程，專門講授房地產(chǎn)投資的融資結(jié)構(gòu)與策略以及稅收特征。我國高校開設(shè)課程仍側(cè)重于宏觀金融學(xué)，一門課程的信息含量大，內(nèi)容廣泛而深度較差。

（二）人才培養(yǎng)的導(dǎo)向存在差異

美國大學(xué)對金融本科畢業(yè)生的培養(yǎng)目標(biāo)是在扎實的理論基礎(chǔ)上具備實用性，注重學(xué)生能力和素質(zhì)的培養(yǎng)，強調(diào)本科的培養(yǎng)與社會需求相結(jié)合，畢業(yè)生受市場的歡迎。美國高校在課程設(shè)置上傾向于設(shè)置不同的經(jīng)濟學(xué)研修班、專題研究小組，開設(shè)選修課，要求學(xué)生根據(jù)自己的興趣選擇其中的兩到三門修讀。以紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院為例，其開設(shè)公司財務(wù)、新興金融市場、投資學(xué)、企業(yè)家金融的研習(xí)班，讓學(xué)生閱讀相關(guān)學(xué)術(shù)期刊，并以參與課程討論、撰寫論文、在課堂上交流和匯報學(xué)習(xí)情況以及相應(yīng)的研究成果的方式，使學(xué)生從知識學(xué)習(xí)與運用、技能訓(xùn)練、語言表達(dá)和歸納總結(jié)方面得到系統(tǒng)的訓(xùn)練。

而我國金融學(xué)專業(yè)本科教育的培養(yǎng)目標(biāo)多定位于培養(yǎng)與金融相關(guān)的各個崗位上的高級專門人才，目標(biāo)的愿景和方向是好的，但本科教育只能成為目標(biāo)實現(xiàn)的基礎(chǔ)，所以目標(biāo)因為難以實現(xiàn)而略顯空洞。雖然多數(shù)高校在保留傳統(tǒng)的授課方法之上，開始重視學(xué)生能力和素質(zhì)的培養(yǎng)，但盲目提高學(xué)生參與研究的要求而忽視過程培養(yǎng)，反而得不償失，使學(xué)生“學(xué)藝不精”?，F(xiàn)在我國高校逐漸將目標(biāo)轉(zhuǎn)向培養(yǎng)適合市場需求的人才，課程結(jié)構(gòu)的變化處于探索期，正是發(fā)現(xiàn)問題并及時調(diào)整的階段。

（三）課程設(shè)置的結(jié)構(gòu)與層次不同

美國高校注重分層次安排課程教學(xué)結(jié)構(gòu)，幫助學(xué)生循序漸進(jìn)地掌握金融學(xué)的研究內(nèi)容。專業(yè)基礎(chǔ)課門數(shù)不多，但在進(jìn)入金融學(xué)專業(yè)課學(xué)習(xí)之前，保證學(xué)生通過前置課程在修讀高級課程之前已經(jīng)掌握充分的理論基礎(chǔ)和前導(dǎo)知識，循序漸進(jìn)。眾多金融學(xué)專業(yè)選修課程一般都有嚴(yán)格規(guī)定的選修前提，保證授課質(zhì)量和教學(xué)要求，指導(dǎo)學(xué)生在種類繁多的課程中進(jìn)行適合自身的選擇。為了提高金融學(xué)本科學(xué)生的綜合知識和素養(yǎng)，我國高校增設(shè)了不少的專業(yè)必修和選修課程，但課程的體系性安排較差，課程間缺乏必要銜接，一些知識點在不同的課程中都會涉及，導(dǎo)致不必要的重復(fù)，同時容易出現(xiàn)遺漏知識點的情況，造成學(xué)生知識結(jié)構(gòu)的不完整。

（四）課程內(nèi)容的豐富度不同

美國高校金融學(xué)專業(yè)選修課設(shè)置較多，充分體現(xiàn)了靈活多樣的特點。各校根據(jù)客觀實際的需要和本校在金融學(xué)教學(xué)和科研等方面的特長，相應(yīng)的開出大量的金融學(xué)專業(yè)選修課。選修課開設(shè)的特點主要有三個：緊密聯(lián)系實際;緊跟金融學(xué)前沿理論進(jìn)展;國際化色彩鮮明。課程內(nèi)容比較新穎，更新速度快，為學(xué)生發(fā)展自己的專長提供了廣闊的空間。以賓夕法尼亞大學(xué)為例，其沃頓商學(xué)院金融學(xué)專業(yè)開設(shè)了貨幣經(jīng)濟學(xué)、國際金融、國際銀行業(yè)、城市財政政策、公司財務(wù)、高級公司財務(wù)、投資管理、投機市場、證券分析、跨國公司財務(wù)、房地產(chǎn)投資、城市房地產(chǎn)經(jīng)濟學(xué)、商業(yè)經(jīng)濟學(xué)、固定收益證券、國際住房供給比較、基金投資、行為金融、風(fēng)險資本與私人權(quán)益、財務(wù)分析、宏觀經(jīng)濟分析和公共政策、投機市場、投資管理、金融機構(gòu)、金融學(xué)中的實證方法介紹、持續(xù)期金融經(jīng)濟學(xué)、跨期宏觀經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)、金融領(lǐng)域的實證研究等近三十門課程，充分體現(xiàn)了以上的特點。而我國普遍存在專業(yè)選修課設(shè)置較少的現(xiàn)象，并且金融學(xué)專業(yè)課程更新較慢，內(nèi)容相對陳舊，時效性差。

四、金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略――基于安索夫矩陣的分析方法

安索夫矩陣是管理學(xué)經(jīng)典模型，由策略管理之父安索夫博士于1975年提出。矩陣以產(chǎn)品和市場作為兩大基本面向，區(qū)別出四種產(chǎn)品市場組合和相對應(yīng)的營銷策略，是廣泛應(yīng)用的策略分析工具之一。其模式如表格1所示。

表格1

可以看出安索夫矩陣的核心是兩個維度，每個維度有兩個層次，用途是基于實現(xiàn)一定目標(biāo)進(jìn)行策略分析，矩陣反映了結(jié)構(gòu)性的特征。通過以上分析得出，我國高校金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置的問題有兩個核心，一是宏觀與微觀課程之間的比重問題，二是課程系統(tǒng)性不強導(dǎo)致的學(xué)而難以致用問題。所以，本文借鑒安索夫矩陣并進(jìn)行修改，把兩個維度改成課程屬性和課程應(yīng)用，以期為優(yōu)化課程設(shè)置結(jié)構(gòu)提出科學(xué)的建議。修改的矩陣模型和課程設(shè)置選擇與調(diào)整的策略分析如表格2所示。

表格2

基于以上分析提出的課程設(shè)置調(diào)整的策略，各高校可以結(jié)合自身特色和優(yōu)勢，合理調(diào)整原有的課程設(shè)置。

五、啟示和建議

（一）提高課程設(shè)置結(jié)構(gòu)系統(tǒng)性，豐富選修課課程內(nèi)容

將微觀金融學(xué)核心課程納入基礎(chǔ)課程體系，從根本上提高課程設(shè)置結(jié)構(gòu)系統(tǒng)性，幫助學(xué)生樹立完整的現(xiàn)代金融學(xué)觀念。課程的設(shè)置要注意知識的連貫性和合理性，利用好課程與課程之間的連貫性和邏輯關(guān)系。僅僅認(rèn)識到課程的重要性而將它列入課程體系的做法并不科學(xué)，更重要的是要注意到這門課程應(yīng)放到什么階段開設(shè)，重點講授哪部分內(nèi)容，學(xué)生接受這門課程的內(nèi)容需要哪些知識作鋪墊等問題。同時，鑒于目前選修課數(shù)量較少的現(xiàn)狀，高校應(yīng)積極開展與實際結(jié)合并體現(xiàn)本校研究優(yōu)勢和特色的專業(yè)選修課，并進(jìn)行分類，引導(dǎo)學(xué)生集中修讀自己感興趣的專業(yè)方向內(nèi)容。

（二）提高課程設(shè)置動態(tài)性和靈活性，重視課程設(shè)置的國際化

我國高校金融學(xué)專業(yè)課程設(shè)置中教學(xué)內(nèi)容更新速度慢，新的理論和應(yīng)用常以補充內(nèi)容的形式加入原有的教學(xué)內(nèi)容，達(dá)不到理想的教學(xué)效果。應(yīng)更注重基礎(chǔ)理論的夯實和啟發(fā)性教學(xué)模式的應(yīng)用，增加研討類型的必修或選修課程，提高課程設(shè)置的動態(tài)性和靈活性，緊跟時代潮流。同時，可以借鑒和使用國外金融學(xué)專業(yè)教材，增設(shè)英文或雙語課程，重視課程設(shè)置的國際化，為國際化人才培養(yǎng)打下基礎(chǔ)。

[ 參 考 文 獻(xiàn) ]

[1] 殷孟波.金融學(xué)課程建設(shè)國際研討會綜述[J].經(jīng)濟學(xué)動態(tài)，2002（7）.

[2] 劉玉平.現(xiàn)代金融的發(fā)展趨勢與金融學(xué)教育教學(xué)改革――“2006年海峽兩岸金融教育論壇”綜述[J].上海金融學(xué)院學(xué)報，2007（6）.

[3] 張亦春，蔣峰.中外金融學(xué)高等教育的比較及啟示[J].高等教育研究，2000（5）.

篇10

與現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展相對應(yīng)，現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展也與數(shù)學(xué)方法的介人密不可分。從馮•諾依曼和摩根斯坦(1944)建立期望效用理論以來，一批杰出優(yōu)秀的成果相繼誕生，建立了現(xiàn)代金融學(xué)嚴(yán)密的科學(xué)化體系，這其中包括利息理論、投資組合理論、莫迪哥里亞尼和米勒(MM)定理、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)、套利定價理論(A尸T)、期權(quán)定價公式(BS公式)、有效率市場理論、托賓(Tobin)一q值理論等。這些理論的絕大部分都因為其杰出的貢獻(xiàn)已獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。但是，金融體系的這種完善化也帶來了矛盾，這就是科學(xué)化的金融理論距離金融學(xué)的原始目標(biāo)一解決現(xiàn)實金融問題越來越遠(yuǎn)。金融研究者和實踐工作者不得不重新思考現(xiàn)代金融學(xué)的理論根基和基本假設(shè)。行為金融學(xué)就是在這一背景下產(chǎn)生的，它對現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展產(chǎn)生了革命性影響。

一、行為金融學(xué)產(chǎn)生的背景

現(xiàn)代金融理論假定參與者是理性的。理性包括兩方面的含義，一是參與者的信念是正確的，即在預(yù)測未知變量的未來值時，他們根據(jù)的未來變量的分布是正確的，他們根據(jù)的分布與未來變量的發(fā)展遵循的分布完全一致;二是在上述信念下，參與者的決策是規(guī)范合理的，即他們的選擇符合薩維奇(Savage)期望在參與者是理性的假設(shè)下，現(xiàn)代金融理論獲得了巨大發(fā)展，建立了自己明晰而嚴(yán)密的科學(xué)化的理論體系，如果這些理論成果能夠通過實證檢驗，獲得市場認(rèn)可，這是一個相當(dāng)完美的結(jié)果。但是實際情況與現(xiàn)代金融理論的結(jié)果在某些方面相差很遠(yuǎn)，甚至截然相反，這些領(lǐng)域包括股票市場總體發(fā)展變化、股票市場橫截面收益及股票市場上單個投資者的行為等等。

就解決現(xiàn)實問題而言，行為金融理論是一種新的方法，它對構(gòu)成現(xiàn)代金融理論基礎(chǔ)的假設(shè)一參與者是理性的作出了修正，即運用參與者不理性的模型可能更好地解釋一些金融現(xiàn)象。具體地說，一些行為金融模型假定投資者的信念是不正確的，這可能是由于沒有正確地運用貝葉斯法則;一些行為金融模型假定投資者的信念是正確的，但投資者據(jù)此作出的決策不是規(guī)范合理的，也就是說不遵循薩維奇期望效用理論。

二、行為金融學(xué)的主要內(nèi)容

行為金融學(xué)的內(nèi)容主要包括兩部分，一是套利的有限性;一是心理學(xué)理論。

(一)套利的有限性

在現(xiàn)代金融學(xué)的假設(shè)和模式下，證券的均衡價格等于其基本價值，基本價值是證券未來預(yù)期現(xiàn)金流按一定折現(xiàn)率得到的現(xiàn)值和。未來預(yù)期現(xiàn)金流基于投資者對證券價格未來走向的分布的正確預(yù)期(即理性假設(shè)的第一方面含義);折現(xiàn)率基于投資者的與薩維奇期望效用理論對應(yīng)的偏好(即理性假設(shè)的第二方面含義)。證券的均衡價格等于其基本價值(換句話說，市場價格永遠(yuǎn)是正確的)是有效率市場假設(shè)(EfficientMarketsHypothesis，EMH)的核心內(nèi)容。EMH還認(rèn)為，證券的均衡價格是由理性投資者的行為決定的;非理性投資者的交易行為會使證券的交易價格偏離其均衡價格，但受利潤驅(qū)使的理性投資者的強大的套利交易行為會使證券交易價格迅速回到均衡價格;任何投資戰(zhàn)略都不可能使投資者獲得超過與其承擔(dān)的風(fēng)險水平相對應(yīng)的收益，即市場沒有免費午餐?？梢杂脠D1、圖2表示。

行為金融學(xué)認(rèn)為，即使證券的市場價格與基本價值不一致，理性投資者的套利行為是有限的，它不能使不正確的市場價格很快回到基本價值，不正確的市場價格能夠長期存在。換句話說，現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，市場價格正確與市場沒有免費午餐是等價的;而行為金融學(xué)認(rèn)為，市場價格正確不等同于市場沒有免費午餐，當(dāng)市場價格不正確時，市場同樣可以沒有免費午餐。為什么市場價格不正確時，市場同樣可以沒有免費午餐呢?為什么市場價格不正確時，試圖校正市場價格的理性投資者構(gòu)筑套利組合也非常危險呢?行為金融學(xué)從四個方面來解釋。

1.基本風(fēng)險

當(dāng)遇到不正確的市場價格時，理性投資者會構(gòu)筑套利組合，一方面賣空一個與被低估的證券非常相近的替代證券，同時買進(jìn)同等金額被低估的證券。如投資者發(fā)現(xiàn)上海汽車被低估，則在買進(jìn)上海汽車時，可以選擇賣空與上海汽車非常相近的一汽轎車，這樣投資者可以預(yù)防整個汽車行業(yè)所面臨的風(fēng)險。這里有兩點需要注意，一是非常相近的替代證券是很難找的，所以套利組合要想完全規(guī)避基本風(fēng)險是不可能的。二是被低估證券真存在某類單個風(fēng)險，這時套利組合將完全失敗。

2.噪聲交易者風(fēng)險

噪聲交易者風(fēng)險由德隆等(De助nget.al.，199oa)首先提出，施萊弗和威斯尼(shieifer，vishny，1997)作了進(jìn)一步研究。噪聲交易者風(fēng)險是指套利者構(gòu)筑套利組合后，由于噪聲交易者的行為，市場更加悲觀，從而使價格更遠(yuǎn)離基本價值的風(fēng)險。顯然，如果套利者確認(rèn)市場價格是錯誤的，市場價格必然回到基本價值，那么套利者可以不理會市場的短期波動，而選擇一直持有組合到市場價格必然回到基本價值，這樣自然不存在噪聲交易者風(fēng)險。但實踐中這樣做幾乎是不可能的，因為從事套利的都是一些職業(yè)基金經(jīng)理，他們主管的資金并不是自己的，這被施萊弗和威斯尼稱為腦和資本的分離(seParationofbrainsandcaPital)，由于資本所有者并不具有專業(yè)知識，他們對職業(yè)經(jīng)理的評價只參考其取得的成績，如果出現(xiàn)業(yè)績不佳的情況，就簡單認(rèn)為職業(yè)經(jīng)理無能，并解雇他。這使得職業(yè)經(jīng)理的行為看上去更象短期投機者，追漲殺跌，這種行為進(jìn)一步加大了噪聲交易者風(fēng)險。

3.實施成本

實施成本是指套利者在套利過程中為克服各種障礙而付出的代價。首先，由于套利組合涉及賣空，因此風(fēng)險很大，有關(guān)法律禁止一些機構(gòu)如養(yǎng)老金和互助基金從事這種交易，因此即使這些機構(gòu)是理性投資者，法律限制也不會使他們作出更正價格的行為;其次，如果投資者被允許從事賣空行為，為了能是低估的市場價格回到基本價值，必須有足夠的市場購買力，因此賣空者必須能借到足夠數(shù)量的被賣空的證券，這一點是有疑問的;第三，套利過程完成的標(biāo)志是套利者能夠平倉，因此必須有適宜的條件使賣空者最后能買回被賣空的證券，實踐過程中這一點很難保證。實際上，在被低估證券價格上升的過程中，被賣空證券的價格同樣上漲，甚至幅度更大，因此套利者構(gòu)筑套利組合風(fēng)險很大。

4.模型風(fēng)險

理性投資者要發(fā)現(xiàn)套利機會，必須知道證券的基本價值，通過比較證券基本價值和市場價格判斷有沒有套利機會。投資者判斷證券基本價值要借助一定的模型，因此當(dāng)套利機會出現(xiàn)時，投資者無法確定這是否真是套利機會，他也可能懷疑是自己的模型出現(xiàn)了錯誤，被低估證券也許沒有被低估，其價值就是其當(dāng)前的市場價格。這種由模型而產(chǎn)生的風(fēng)險稱為模型風(fēng)險。構(gòu)筑套利組合的上述四種風(fēng)險使由于套利而產(chǎn)生的買賣行為對價格的調(diào)整作用大打折扣，從而產(chǎn)生套利的有限性。

(二)心理學(xué)理論

有限理性認(rèn)為，即使非理易者引起價格對基本價值的偏離，理易者也不總是有足夠的力量消除這種偏離。為了說明這種偏離的結(jié)構(gòu)，行為金融學(xué)經(jīng)常需對非理性的形式作特別假定。為了進(jìn)行這種假定，行為金融學(xué)借鑒了認(rèn)知心理學(xué)家關(guān)于人在形成信念(Behefs)時的根據(jù)和人的偏好(PreferenceS)的大量實驗證據(jù)。

1.信念

(1)過度自信(Overconfidenee)

經(jīng)驗證據(jù)說明，人們在形成自己的判斷時，經(jīng)常對自己的判斷過于自信，這表現(xiàn)在兩個方面，一是夸大結(jié)果發(fā)生或不發(fā)生的可能性，二是縮小可能發(fā)生的結(jié)果的范圍。

(2)樂觀主義和想望型思想(OptimismandwishfulThinking)

許多人對于自己的能力和前途抱著非常樂觀的想法。基于這種認(rèn)識，對需要花費大量時間和精力才能完成的綜合報告，許多人認(rèn)為自己很快就能完成。

(3)代表性(Representativeness)

許多時候，代表性是一非常有幫助的邏輯。但是它也容易產(chǎn)生一些嚴(yán)重偏見。

(4)悲觀主義(Conservatism)

與代表性產(chǎn)生的偏見相反，悲觀主義傾向過分依賴已知基礎(chǔ)證據(jù)和數(shù)據(jù)。

(5)形成性偏見(CollfsrmationBias)

一旦人們形成某種認(rèn)識或者作出某種假設(shè)，他或她就會在某種程度抱定這種認(rèn)識和假設(shè)，即使有新的證據(jù)說明他的認(rèn)識或假設(shè)可能是錯誤的。這種心理有些類似與悲觀主義，在這兩種心理下，人們對新的信息都缺乏足夠的注意。

(6)寄托性(Anehori飛)

人們在形成認(rèn)識時，總是從一個初始的任意值開始，然后不斷進(jìn)行調(diào)整，直到最終認(rèn)識形成。實驗發(fā)現(xiàn)，這種調(diào)整總是不充分，人們的最終認(rèn)識受初始值影響很大。

(7)記憶型偏見(MemoryBiases)

在判斷事件發(fā)生的可能性時，人們總會在記憶中尋找類似的情況，通過對比給出可能性，這容易引起偏見。

2.偏好

(1)預(yù)期理論(prospeetTheo汀)

現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，投資者的決策是基于期望效用理論(即VonN~一Morgenstein效用函數(shù))，在理論上趨于完美的現(xiàn)代金融理論卻對現(xiàn)實中的許多金融現(xiàn)象無能為力，如阿萊悖論、股價溢價之謎等，于是出現(xiàn)了許多非期望效用理論。預(yù)期理論(Kah~n，Tversky1979)是其中最重要的一種。與其它非期望效用理論不同，預(yù)期理論的立足點就是對通過對市場的深層次研究，深人了解人們對風(fēng)險的態(tài)度，解決市場現(xiàn)象，它不刻意保持期望效用理論在理論上的完美性，不追求規(guī)范化，而僅關(guān)注描述性。實際上，卡尼曼和特弗斯基(1986)說明，在解釋金融現(xiàn)象方面，規(guī)范化的金融理論注定要失敗。期望理論可以從三方面來理解。一是投資者的決策是基于投資過程可能帶來的收益或損失，而不是投資過程最后的財富;二是價值函數(shù)的形狀，對于收益價值函數(shù)是凹的，對損失價值函數(shù)是凸的;三概率變換是非線性的，小概率常被給予更多權(quán)重。在參考了更多經(jīng)驗證據(jù)后，特弗斯基和卡尼曼(1992)給出了預(yù)期理論的一般形式，它適用于有三種以上結(jié)果的風(fēng)險決策問題。如果結(jié)果的概率為，值函數(shù)為萬二iv(xi)其中{xal口果x勤V一}一“一x，’“口果x<”t北i=w(片)一w(Pi’)w(p)Pr(Pr+(l一P)r)今其中Pi(Pi，)指結(jié)果至少同x;一樣好(嚴(yán)格好)的概率。特弗斯基和卡尼曼(1992)用經(jīng)驗證據(jù)估計出a==0.88，入二2.25，丫=0.650(2)模糊規(guī)避(Alllbiguity徹ersion)模糊是指決策信息的一種狀態(tài)。模糊規(guī)避是指相對于不喜歡客觀不確定性，人們更不喜歡主觀或模糊不確定性。

三、金融學(xué)的現(xiàn)實化趨向

自從產(chǎn)生的那一天起，行為金融學(xué)就以起鮮明的特色獲得廣泛的注意，這就是以市場行為或現(xiàn)象為出發(fā)點，通過研究市場結(jié)構(gòu)和市場參與者的心理，分析市場現(xiàn)象出現(xiàn)的原因和市場的發(fā)展規(guī)律。到現(xiàn)在為止，行為金融學(xué)模型對許多現(xiàn)代金融理論不能解釋的金融現(xiàn)象都給出了令人信服的解釋，并給出了投資策略。這包括對股票市場溢價的解釋，對變動性溢價的解釋，對股票收益預(yù)測性的解釋，規(guī)模效應(yīng)，長期翻轉(zhuǎn)效應(yīng)，動量策略，事件研究等等。行為金融學(xué)獲得廣泛認(rèn)可其實存在必然性。我們知道，金融市場從本質(zhì)上講是一個博弈市場，博弈雙方是買方和賣方，即多頭和空頭，博弈籌碼就是手中的股票。同一般賭場籌碼不一樣的是，股票本身雖然沒有價值，但它是上市公司價值的代表，因此本身也具有價值。博弈雙方基于自己對股票的理解而出牌?，F(xiàn)代金融理論過分強調(diào)參與者對股票的理解，而忽略了股票市場是買賣雙方行為共同作用形成的市場，因此市場許多現(xiàn)象無法解釋，而行為金融學(xué)的基礎(chǔ)是股票市場是一個博弈市場，因此具有很大的適用性。

行為金融學(xué)的興起揭示了現(xiàn)代金融發(fā)展中的現(xiàn)實化趨向。表現(xiàn)在以下方面:

1.金融學(xué)不同于一般科學(xué)型學(xué)科，因此通過建立一套公理化的指標(biāo)體系構(gòu)建整個金融學(xué)體系違背了金融學(xué)科的要義，這樣雖然會使整個金融學(xué)顯得更趨近于科學(xué)，但也使金融學(xué)更加遠(yuǎn)離其誕生的土壤，也使金融學(xué)對現(xiàn)實問題的解決能力更弱。金融學(xué)在本質(zhì)上更象一門社會學(xué)科，從本質(zhì)上看，驅(qū)動金融市場發(fā)展、造就金融觀象的是參與者的行為。金融學(xué)的發(fā)展及對金融問題的研究，都離不開對人的研究。

2.金融研究不能講本本主義，而應(yīng)該針對具體的金融現(xiàn)象和問題，對市場發(fā)展邏輯和參與者的行為進(jìn)行剖析研究，揭示金融現(xiàn)象背后的原因和金融市場發(fā)展規(guī)律。邏輯推理不是金融研究的決定性方法，運用實驗經(jīng)濟學(xué)方法即通過行為模型去解釋金融現(xiàn)象是金融研究的正常邏輯。

3.在現(xiàn)資實踐中，定量分析占據(jù)主流位置，但是我們不能忽略定量分析的缺陷，即缺乏對金融市場運作的深刻理解?，F(xiàn)在人們越來越追求通過實驗研究各種金融現(xiàn)象，分析產(chǎn)生現(xiàn)象的原因，分析金融市場運作的規(guī)律，從而回避金融風(fēng)險，追求最大收益。

四、我國證券市場的主要特征

中國證券市場是一個新興加轉(zhuǎn)軌市場，新興市場一方面前景廣闊，另一方面又面臨發(fā)展障礙。影響在新興市場證券投資的因素或障礙有很多，比如外資政策上的限制，資本市場發(fā)展慢、水平低，上市公司質(zhì)量不高等，但是應(yīng)該辯證地、發(fā)展地看這些因素或障礙。首先，在影響證券投資的因素中，新興經(jīng)濟國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿κ且粋€基本因素，高經(jīng)濟增長率能夠給證券投資帶來高回報。第二，新興市場的信息披露和會計準(zhǔn)則暫時還不盡完善，但正在不斷完善之中。第三，隨著新興經(jīng)濟國家和地區(qū)進(jìn)一步實行開放政策和更深入地參與金融全球化，其公司的競爭力將愈來愈高。最后，由于許多新興市場正處于轉(zhuǎn)軌時期，相關(guān)政策和法規(guī)常會隨著情況的變化而進(jìn)行調(diào)整;但是這些調(diào)整大部分是沿著正確的方向進(jìn)行的。