導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇股權(quán)激勵(lì)的約束機(jī)制，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與約束機(jī)制的具體方案

結(jié)合理論公式和國(guó)內(nèi)外類(lèi)似經(jīng)驗(yàn)擬定的公司的股權(quán)激勵(lì)與約束機(jī)制的設(shè)計(jì)草案，分別不同的公司類(lèi)型，如公司是否上市和公司的技術(shù)含量等方面，從以下角度進(jìn)行分析：

1.計(jì)劃設(shè)計(jì)與實(shí)施的目的

本公司本年以下述的術(shù)語(yǔ)和條件為基礎(chǔ)設(shè)立該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。本計(jì)劃的目的是通過(guò)吸引、激勵(lì)（包括約束）并保留有資格的經(jīng)營(yíng)人才來(lái)達(dá)到提高本公司的利潤(rùn)的目的。本計(jì)劃通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)者在公司的所有權(quán)利益，使經(jīng)營(yíng)者在公司的經(jīng)濟(jì)利益會(huì)和本公司的其他股東的利益更趨一致。在董事會(huì)批準(zhǔn)的前提下，本計(jì)劃可以得以實(shí)施。

2.激勵(lì)條款

2.1 股權(quán)激勵(lì)的授予者與授予對(duì)象

股權(quán)激勵(lì)的授予主體應(yīng)是經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)的薪酬委員會(huì)，如沒(méi)有專(zhuān)門(mén)成立，則分成以下三種情況處理：對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)管轄的國(guó)企董事長(zhǎng)的激勵(lì)主體由國(guó)資委擔(dān)當(dāng)；對(duì)國(guó)資委管轄的國(guó)企下屬的企業(yè)（即子公司）由母公司的董事會(huì)擔(dān)當(dāng)；對(duì)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理的激勵(lì)主體由董事會(huì)擔(dān)當(dāng)。

2.2 股權(quán)激勵(lì)的股份來(lái)源

（1）國(guó)有股股東所送紅股的預(yù)留。部分高科技企業(yè)的試點(diǎn)中，國(guó)家有關(guān)部門(mén)給出的指導(dǎo)性意見(jiàn)是：“用于股權(quán)激勵(lì)的股份來(lái)源應(yīng)在資產(chǎn)增量部分中解決”，“以有償購(gòu)買(mǎi)的方式取得股份期權(quán)?！?/p>

（2）可以通過(guò)法人股的轉(zhuǎn)讓。按中國(guó)證監(jiān)會(huì)通知，目前上市公司非國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)幌抻谵D(zhuǎn)讓股數(shù)占上市公司總股本5%以上（含5%），即只要在總股本的5%以上，就可以實(shí)施轉(zhuǎn)讓。

（3）國(guó)有股股東現(xiàn)金分紅的配股，以此作為股權(quán)激勵(lì)的股票儲(chǔ)備。

2.3 股權(quán)激勵(lì)的授予時(shí)間

經(jīng)營(yíng)者一般在下列幾種情況下獲得股權(quán)激勵(lì)：受聘、升職和每年度的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估三個(gè)階段。通常在受聘和升職時(shí)獲取股權(quán)的激勵(lì)數(shù)量較多，而年度的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估時(shí)獲取數(shù)量較少。

2.4 受激勵(lì)者的資格認(rèn)定

首先是公司的經(jīng)營(yíng)層（含高科技企業(yè)的核心技術(shù)人員）成員；其次是達(dá)到董事會(huì)的薪酬委員會(huì)制訂的業(yè)績(jī)指標(biāo)；第三，根據(jù)該名經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人工作業(yè)績(jī)情況、同行業(yè)的平均業(yè)績(jī)水平以及本公司的業(yè)績(jī)狀況決定合理的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量。

2.5 股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)方式（即兌現(xiàn)方式）

（1）現(xiàn)金行權(quán)：

股票期權(quán)與期股：個(gè)人直接向指定的證券公司支付行權(quán)費(fèi)用以及相應(yīng)的稅金和費(fèi)用，證券公司按行權(quán)價(jià)格為個(gè)人購(gòu)買(mǎi)股票，個(gè)人持有股票到指定行權(quán)時(shí)間再選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)出售股票以獲利。

（2）非現(xiàn)金行權(quán)：鑒于行權(quán)金額的巨大會(huì)造成受激勵(lì)者的不便，公司也可以采用以下辦法來(lái)兌現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)。

另外，也可以采取證券公司預(yù)扣成本費(fèi)用的辦法來(lái)支付行權(quán)費(fèi)用。即證券公司先將一部分股票售出，將其收益作為對(duì)其行權(quán)費(fèi)用的補(bǔ)償，然后再將剩余的收益交付給經(jīng)營(yíng)者，這樣也不用通過(guò)現(xiàn)金，但意味著經(jīng)營(yíng)者需要更多的股權(quán)才能有相應(yīng)的收益。這對(duì)于目前缺乏必要的外部環(huán)境和技術(shù)條件的國(guó)內(nèi)，也不失為一個(gè)變通的辦法。

3 股權(quán)激勵(lì)的起止期間

國(guó)外一般為10年或以上，但根據(jù)中國(guó)的國(guó)情似乎不太理想，（因?yàn)閲?guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的任期一般不會(huì)這么長(zhǎng)），所以一般建議為以4-5年為一期，每年一次，下年年初授予當(dāng)年的股權(quán)（含業(yè)績(jī)股票、受限股票、期股及股票期權(quán)，根據(jù)各公司的具體情況而定）。根據(jù)當(dāng)年業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估情況授予股權(quán)，如果連要求的下限都未達(dá)到，則該年不授予股權(quán)。

二、適合我國(guó)國(guó)情的股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)的重點(diǎn)

由于我國(guó)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)約束機(jī)制還有許多尚未具備的外部環(huán)境因素：諸如目前證券市場(chǎng)處于弱式有效市場(chǎng)的特征，不具備股票期權(quán)等一些與股價(jià)直接聯(lián)系的激勵(lì)機(jī)制充分發(fā)揮激勵(lì)功能的環(huán)境；股權(quán)激勵(lì)的來(lái)源――股票從何而來(lái)成了方案設(shè)計(jì)的瓶頸；相關(guān)法律法規(guī)還不健全；經(jīng)理人才市場(chǎng)尚未真正形成等原因。另外還有一些尚未必備的內(nèi)部條件：諸如公司的治理機(jī)制還不完善；股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理；由于公司經(jīng)理人短期利益，虛假財(cái)務(wù)信息行為等因素。

因此我們要充分吸取發(fā)達(dá)國(guó)家股權(quán)激勵(lì)制度的成功經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，總結(jié)我國(guó)在試點(diǎn)和探索中的存在問(wèn)題。目前全面推行西式的股權(quán)激勵(lì)約束機(jī)制并不適合我國(guó)國(guó)情，但我們不能翹首等待，一方面應(yīng)加快經(jīng)濟(jì)改革的力度，積極推行股權(quán)激勵(lì)約束機(jī)制的相關(guān)條件與環(huán)境的建設(shè)嘗試；另一方面，在過(guò)渡階段設(shè)計(jì)符合我國(guó)國(guó)情的經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)制度的辦法，重點(diǎn)應(yīng)做到如下幾點(diǎn)：

1.必須高度重視股權(quán)激勵(lì)制度的嚴(yán)密性

杜絕以股權(quán)激勵(lì)為借口私分國(guó)有資產(chǎn)的現(xiàn)象發(fā)生，杜絕改革過(guò)程中的國(guó)有資產(chǎn)流失違法違規(guī)行為。

2.國(guó)有上市與非上市公司經(jīng)營(yíng)者應(yīng)多采用股票而慎用期權(quán)計(jì)劃

國(guó)有上市與非上市公司的經(jīng)營(yíng)者在股票的行權(quán)價(jià)可參照授予期的每股凈資產(chǎn)值認(rèn)購(gòu)。股票享有的分紅、送股權(quán)與股權(quán)的兌現(xiàn)，其經(jīng)費(fèi)計(jì)入激勵(lì)基金帳戶(hù)中，全部作為成本費(fèi)用。

3.兌現(xiàn)時(shí)國(guó)有上市公司采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)

在國(guó)有上市公司經(jīng)營(yíng)者股票兌現(xiàn)時(shí)，采用每股凈資產(chǎn)值作為主要定價(jià)指標(biāo)。當(dāng)每股凈資產(chǎn)值小于行權(quán)價(jià)時(shí)，按凈資產(chǎn)值兌現(xiàn)；如大于行權(quán)價(jià)時(shí)，考慮到凈資產(chǎn)值作價(jià)時(shí)客觀上存在著人為因素，此時(shí)要使用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)，當(dāng)EVA達(dá)到某個(gè)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)才能兌現(xiàn)。因?yàn)镋VA與股東財(cái)富增加是趨于一致的，能更真實(shí)地反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，也就能更好地體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者的工作成效。

4.兌現(xiàn)時(shí)國(guó)有非上市公司采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)

在非上市公司經(jīng)營(yíng)者股票兌現(xiàn)時(shí)，由于EVA指標(biāo)難以取得，把每股凈資產(chǎn)值作為主要定價(jià)指標(biāo)。因此當(dāng)每股凈資產(chǎn)值小于行權(quán)價(jià)時(shí)，按凈資產(chǎn)值兌現(xiàn)；如大于行權(quán)價(jià)時(shí)，建議選用如凈資產(chǎn)收益率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)，對(duì)三年內(nèi)的情況作加權(quán)平均，如將本年權(quán)數(shù)設(shè)為60%，前兩年權(quán)數(shù)設(shè)為40%，當(dāng)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到既定數(shù)額時(shí)，才允許經(jīng)營(yíng)者兌現(xiàn)股票，真正做到激勵(lì)與約束并存。

5.對(duì)經(jīng)營(yíng)者的股票獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)將財(cái)務(wù)指標(biāo)與市場(chǎng)性指標(biāo)相結(jié)合

篇2

一、股權(quán)激勵(lì)的原理

經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個(gè)委托的關(guān)系，股東委托經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)管理資產(chǎn)。但事實(shí)上，在委托關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱(chēng)，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，需要依賴(lài)經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過(guò)激勵(lì)和約束機(jī)制來(lái)引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。

在不同的激勵(lì)方式中，工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和公司情況預(yù)先確定，在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，因此與公司的業(yè)績(jī)的關(guān)系并不非常密切。獎(jiǎng)金一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核來(lái)確定經(jīng)理人的收入，因此與公司的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)系密切，但與公司的長(zhǎng)期價(jià)值關(guān)系不明顯，經(jīng)理人有可能為了短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)而犧牲公司的長(zhǎng)期利益。但是從股東投資角度來(lái)說(shuō)，他關(guān)心的是公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加。尤其是對(duì)于成長(zhǎng)型的公司來(lái)說(shuō)，經(jīng)理人的價(jià)值更多地在于實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加，而不僅僅是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對(duì)此，股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)較好的解決方案。通過(guò)使經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可以使經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中更多地關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)對(duì)防止經(jīng)理的短期行為，引導(dǎo)其長(zhǎng)期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。

二、股權(quán)激勵(lì)的不同類(lèi)型

1．三種類(lèi)型的劃分

按照基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系的不同，股權(quán)激勵(lì)方式可分為三種類(lèi)型：現(xiàn)股激勵(lì)、期股激勵(lì)、期權(quán)激勵(lì)。

l現(xiàn)股激勵(lì)：通過(guò)公司獎(jiǎng)勵(lì)或參照股權(quán)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值向經(jīng)理人出售的方式，使經(jīng)理人即時(shí)地直接獲得股權(quán)。同時(shí)規(guī)定經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)必須持有股票，不得出售。

l期股激勵(lì)：公司和經(jīng)理人約定在將來(lái)某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的股權(quán)，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

l期權(quán)激勵(lì)：公司給予經(jīng)理人在將來(lái)某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個(gè)權(quán)利，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

不同股權(quán)激勵(lì)模式的權(quán)利義務(wù)是不同的，在表1中對(duì)各個(gè)方面作了比較。三種激勵(lì)一般都能使經(jīng)理人獲得股權(quán)的增值收益權(quán)，其中包括分紅收益、股權(quán)本身的增值。但是在持有風(fēng)險(xiǎn)、股票表決權(quán)、資金即期投入和享受貼息方面都有所不同，具體如下：

表1不同股權(quán)激勵(lì)類(lèi)型的權(quán)利義務(wù)比較

增值收益權(quán)持有風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)表決權(quán)資金即期投入享受貼息

現(xiàn)股√√√√×

期股√√××√

期權(quán)√×××√

l現(xiàn)股和期股激勵(lì)都在預(yù)先購(gòu)買(mǎi)了股權(quán)或確定了股權(quán)購(gòu)買(mǎi)的協(xié)議，經(jīng)理人一旦接受這種激勵(lì)方式，就必須購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人需承擔(dān)相應(yīng)的損失。因此，經(jīng)理人持有現(xiàn)股或期股購(gòu)買(mǎi)協(xié)議時(shí)，實(shí)際上是承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)的。在期權(quán)激勵(lì)中，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人可以放棄期權(quán)，從而避免承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

l現(xiàn)股激勵(lì)中，由于股權(quán)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，因此持有股權(quán)的經(jīng)理人一般都具有股權(quán)相應(yīng)的表決權(quán)。在期股和期權(quán)激勵(lì)中，在股權(quán)尚未發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，經(jīng)理人一般不具有股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。l現(xiàn)股激勵(lì)中，不管是獎(jiǎng)勵(lì)還是購(gòu)買(mǎi)，經(jīng)理人實(shí)際上都在即期投入了資金。（所謂的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)實(shí)際上以經(jīng)理人的獎(jiǎng)金的一部分購(gòu)買(mǎi)了股權(quán)。）而期股和期權(quán)都是約定在將來(lái)的某一時(shí)期經(jīng)理人投入資金。

l在期股和期權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人在遠(yuǎn)期支付購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的資金，但購(gòu)買(mǎi)價(jià)格參照即期價(jià)格確定，同時(shí)從即期起就享受股權(quán)的增值收益權(quán)，因此，實(shí)際上相當(dāng)于經(jīng)理人獲得了購(gòu)股資金的貼息優(yōu)惠。

其他股權(quán)激勵(lì)方法，如股票增值收益權(quán)、崗位股、技術(shù)入股、管理入股等，由于其“享受股權(quán)增值收益，而不承擔(dān)購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)”的特點(diǎn)，與期權(quán)激勵(lì)類(lèi)似，具體的可根據(jù)其要求的權(quán)利義務(wù)不同分別歸入以上三種類(lèi)型的股權(quán)激勵(lì)模式。

2．不同類(lèi)型股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析

不同的股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)受激勵(lì)的經(jīng)理人來(lái)說(shuō)，權(quán)利義務(wù)不同，其價(jià)值也就不同。具體分析如圖1、圖2和圖3。

分析

l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)中有虧損區(qū)存在，即被激勵(lì)的經(jīng)理人需要承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)。而期權(quán)激勵(lì)中，不存在經(jīng)理人承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的區(qū)別在于：在同樣條件下，期股激勵(lì)使經(jīng)理人享受了貼息優(yōu)惠，使其可能承擔(dān)的虧損減小，收益增大。

圖1：現(xiàn)股激勵(lì)的價(jià)值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)時(shí)支付的價(jià)款，OB1是考慮資金成本后經(jīng)理人的持股成本。A1C1是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于OB1時(shí)，經(jīng)理人開(kāi)始獲益，小于OB1即為虧損。在公司破產(chǎn)或資不低債時(shí)，股權(quán)價(jià)值為0，經(jīng)理人最大虧損為OA1=OB1，即為經(jīng)理人的持股成本。

圖2：期股激勵(lì)的價(jià)值分析。由于遠(yuǎn)期付款的約定，經(jīng)理人獲得股權(quán)的實(shí)際持股成本為OB2，A2C2是到期收益線。根據(jù)支付協(xié)議的不同，OB2的大小在OB0和OB1之間，到期收益線A2C2在A0C0和A1C1之間移動(dòng)。當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于OB2時(shí)，經(jīng)理人開(kāi)始獲益，小于OB2即為虧損。經(jīng)理人最大虧損為OA2=OB2。由于貼息優(yōu)惠的存在，OB2〈OB1，即在同樣條件下，期股方案中經(jīng)理人的損失要小于現(xiàn)股方案。是否享受貼息優(yōu)惠是期股激勵(lì)和現(xiàn)股激勵(lì)的主要區(qū)別。

圖3：期權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)需要支付的價(jià)款，B0C0是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于OB0時(shí)，經(jīng)理人開(kāi)始獲益，小于OB0經(jīng)理人將放棄股權(quán)，因此其最大虧損為0。也就是說(shuō)經(jīng)理人不承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)，這是期權(quán)激勵(lì)與現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的主要區(qū)別。

3．不同股權(quán)激勵(lì)的導(dǎo)向

從不同股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析中可以看到，現(xiàn)股和期股激勵(lì)的基本特征是“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，即經(jīng)理在獲得股權(quán)增值收益的同時(shí)，也承擔(dān)了股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)，因此這種激勵(lì)方式將引導(dǎo)經(jīng)理人努力工作，并以較為穩(wěn)健的方式管理企業(yè)，避免過(guò)度的冒險(xiǎn)。由于受經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力和實(shí)際投資能力的限制，這種股權(quán)激勵(lì)形式下股權(quán)的數(shù)量不可能很大，相應(yīng)地可能會(huì)影響激勵(lì)的效果。

期權(quán)激勵(lì)方式中，經(jīng)理人不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此期權(quán)數(shù)量設(shè)計(jì)中不受其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的限制。通過(guò)增加期權(quán)的數(shù)量，可以產(chǎn)生很大的杠桿激勵(lì)作用。這種激勵(lì)方式將鼓勵(lì)經(jīng)理人“創(chuàng)新和冒險(xiǎn)”，另一方面也有可能使經(jīng)理人過(guò)度冒險(xiǎn)。

由于激勵(lì)特點(diǎn)的不同，不同股權(quán)激勵(lì)的適用場(chǎng)合也不同。企業(yè)規(guī)模大小、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性高低、行業(yè)特點(diǎn)、環(huán)境不確定性大小、經(jīng)理人作用大小、經(jīng)理人自身特點(diǎn)的不同和公司對(duì)經(jīng)理人的要求不同，都對(duì)是否適用股權(quán)激勵(lì)和適用何種股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生影響。

三、股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)和實(shí)踐

1.股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)因素

在具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中，可以通過(guò)各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)，來(lái)組合不同效果的方案。這些設(shè)計(jì)因素可以歸納為六個(gè)方面，具體如圖4所示。

l激勵(lì)對(duì)象：傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象一般以企業(yè)經(jīng)營(yíng)者（如CEO）為主，但是，由于股權(quán)激勵(lì)的良好效果，在國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的范圍正在擴(kuò)大，其中包括普通雇員的持股計(jì)劃、以股票支付董事報(bào)酬、以股票支付基金管理人的報(bào)酬等。國(guó)內(nèi)企業(yè)的主要激勵(lì)對(duì)象是董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等，一些企業(yè)也有員工持股會(huì)，但這種員工持股更多地帶有福利性質(zhì)。

l購(gòu)股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括購(gòu)買(mǎi)價(jià)格、期限、數(shù)量及是否允許放棄購(gòu)股等。上市公司的購(gòu)股價(jià)格一般參照簽約當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格確定，其他公司的購(gòu)股價(jià)格則參照當(dāng)時(shí)股權(quán)價(jià)值確定。購(gòu)股期限包括即期和遠(yuǎn)期。購(gòu)股數(shù)量的大小影響股權(quán)激勵(lì)的力度，一般根據(jù)具體情況而定。l售股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人出售股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括出售價(jià)格、數(shù)量、期限的規(guī)定。出售價(jià)格按出售日的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值確定，其中上市公司參照股票的市場(chǎng)價(jià)格，其他公司則一般根據(jù)預(yù)先確定的方法計(jì)算出售價(jià)格。為了使經(jīng)理人更多地關(guān)心股東的長(zhǎng)期利益，一般規(guī)定經(jīng)理人在一定的期限后方可出售其持有股票，并對(duì)出售數(shù)量作出限制。大部分公司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)持有公司的股權(quán)。國(guó)內(nèi)企業(yè)一般要求在經(jīng)理人任期結(jié)束一定時(shí)間后，方可出售股權(quán)，一些企業(yè)則要求經(jīng)理人分期出售。l權(quán)利義務(wù)：股權(quán)激勵(lì)中，需要對(duì)經(jīng)理人是否享有分紅收益權(quán)、股票表決權(quán)和如何承擔(dān)股權(quán)貶值風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)利義務(wù)作出規(guī)定。不同的規(guī)定對(duì)應(yīng)的激勵(lì)效果是不同的。

l股權(quán)管理：包括管理方式、股權(quán)獲得原因和股權(quán)激勵(lì)占總收入的比例等。比如在期權(quán)激勵(lì)中，國(guó)外一般規(guī)定期權(quán)一旦發(fā)出，即為持有人完全所有，公司或股東不會(huì)因?yàn)槌钟腥说闹卮箦e(cuò)誤、違法違規(guī)行為而作出任何扣罰；國(guó)內(nèi)的一些地方的規(guī)定中，則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)不力或弄虛作假時(shí)，公司的股東大會(huì)或主管部門(mén)可以對(duì)其所持期權(quán)作扣減處罰。股權(quán)獲得來(lái)源包括經(jīng)理人購(gòu)買(mǎi)、獎(jiǎng)勵(lì)獲得、技術(shù)入股、管理入股、崗位持股等方式，公司給予經(jīng)理人的股權(quán)激勵(lì)一般是從經(jīng)理人的薪金收入的一部分轉(zhuǎn)化而來(lái)。股權(quán)激勵(lì)在經(jīng)理人的總收入中占的比例不同，其激勵(lì)的效果也不同。l操作方式：包括是否發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系、股票來(lái)源等。一些情況下為了回避法律障礙或其他操作上的原因，在股權(quán)激勵(lì)中，實(shí)際上不發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系，一般稱(chēng)之為虛擬股權(quán)激勵(lì)。在激勵(lì)股權(quán)的來(lái)源方面，有股票回購(gòu)、增發(fā)新股、庫(kù)存股票等，具體的運(yùn)用與證券法規(guī)和稅法有關(guān)。

2.目前國(guó)內(nèi)采用的主要股權(quán)激勵(lì)方式及特點(diǎn)

到目前為止，上海、武漢、北京等地政府有關(guān)部門(mén)和國(guó)資管理機(jī)構(gòu)都出臺(tái)了關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定③，這些規(guī)定主要面向國(guó)有控股、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，涉及行業(yè)包括紡織、冶金、電子、商業(yè)、房地產(chǎn)等，具體有以下特點(diǎn)：

l激勵(lì)對(duì)象：一般為總經(jīng)理、董事長(zhǎng)，

l購(gòu)股規(guī)定：一般按任期初凈資產(chǎn)或股票價(jià)格確定購(gòu)股價(jià)格，分期購(gòu)股，經(jīng)營(yíng)者不得放棄購(gòu)股。購(gòu)股資金來(lái)源于經(jīng)營(yíng)者的獎(jiǎng)勵(lì)收入和個(gè)人資金的投入，股權(quán)數(shù)量不大。

l售股規(guī)定：上海規(guī)定在任期末經(jīng)營(yíng)者可按每股凈資產(chǎn)或股票價(jià)格（上市公司）出售所持有股權(quán)，也可繼續(xù)持有。北京規(guī)定按經(jīng)營(yíng)者可在任期滿(mǎn)后2年按評(píng)估的每股凈資產(chǎn)出售股權(quán)，也可保留適當(dāng)比例的股權(quán)。武漢規(guī)定經(jīng)營(yíng)者在分期購(gòu)得股權(quán)后，即獲得完全的所有權(quán)，其出售股票主要受?chē)?guó)家有關(guān)證券法規(guī)的限制。

l權(quán)利義務(wù)：在期股到期購(gòu)買(mǎi)前，經(jīng)營(yíng)者一般只享有分紅收益權(quán)，沒(méi)有表決權(quán)。經(jīng)營(yíng)者同時(shí)承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

l股權(quán)管理：各地都對(duì)經(jīng)營(yíng)者有過(guò)失行為時(shí)的股權(quán)獲得作出懲罰性限制。l操作方式：在操作中一般都發(fā)生實(shí)際的股權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。股票來(lái)源包括從二級(jí)市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)、大股東提供等，各地還要求企業(yè)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)首先進(jìn)行改制，國(guó)企經(jīng)理必須競(jìng)爭(zhēng)上崗等。

從以上的特點(diǎn)看，各地實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)上是期股激勵(lì)，并對(duì)期股的出售和獲得資格等作了較為嚴(yán)格的規(guī)定，各地在股權(quán)激勵(lì)的嘗試方面態(tài)度比較謹(jǐn)慎。但是，由于各種條件的制約，一些地方的期股激勵(lì)并不順利，近日北京市一些企業(yè)退出期股激勵(lì)試點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)者寧拿年薪不要期股④。實(shí)際上也說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)并不是一廂情愿就能實(shí)施的事情，這種激勵(lì)方式必須根據(jù)企業(yè)狀況、環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)等具體而定。

3.高科技企業(yè)和紅籌股公司的期權(quán)激勵(lì)

一些高科技企業(yè)和紅籌股公司則是按照國(guó)際慣例制定了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這些做法可以為國(guó)內(nèi)其他企業(yè)借鑒。香港聯(lián)想公司在1998年9月授予6位執(zhí)行董事820萬(wàn)股認(rèn)股期權(quán)，方正（香港）公司也在1998年授予6位董事5700萬(wàn)公司普通股認(rèn)股股權(quán)，其他如上海實(shí)業(yè)、北京控股等都制定了認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃。⑤

四、股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)理人市場(chǎng)

股權(quán)激勵(lì)手段的有效性在很大程度上取決與經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長(zhǎng)期行為的積極作用。經(jīng)理人的行為是否符合股東的長(zhǎng)期利益，除了其內(nèi)在的利益驅(qū)動(dòng)以外，同時(shí)受到各種外在機(jī)制的影響，經(jīng)理人的行為最終是其內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)和外在影響的平衡結(jié)果。股權(quán)激勵(lì)只是各種外在因素的一部分，它的適用需要有各種機(jī)制環(huán)境的支持，這些機(jī)制可以歸納為市場(chǎng)選擇機(jī)制、市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制、控制約束機(jī)制、綜合激勵(lì)機(jī)制和政府提供的政策法律環(huán)境，具體如圖5所示。

1．市場(chǎng)選擇機(jī)制：

充分的市場(chǎng)選擇機(jī)制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì)，并對(duì)經(jīng)理人行為產(chǎn)生長(zhǎng)期的約束引導(dǎo)作用。以行政任命或其他非市場(chǎng)選擇的方法確定的經(jīng)理人，很難與股東的長(zhǎng)期利益保持一致，很難使激勵(lì)約束機(jī)制發(fā)揮作用。對(duì)這樣的經(jīng)理人提供股權(quán)激勵(lì)是沒(méi)有依據(jù)的，也不符合股東的利益。職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)提供了很好的市場(chǎng)選擇機(jī)制，良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)將淘汰不合格的經(jīng)理人，在這種機(jī)制下經(jīng)理人的價(jià)值是市場(chǎng)確定的，經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)考慮自身在經(jīng)理市場(chǎng)中的價(jià)值定位而避免采取投機(jī)、偷懶等行為。在這種環(huán)境下股權(quán)激勵(lì)才可能是經(jīng)濟(jì)和有效的。

2.市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制：

沒(méi)有客觀有效的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，很難對(duì)公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)績(jī)作出合理評(píng)價(jià)。在市場(chǎng)過(guò)度操縱、政府的過(guò)多干預(yù)和社會(huì)審計(jì)體系不能保證客觀公正的情況下，資本市場(chǎng)是缺乏效率的，很難通過(guò)股價(jià)來(lái)確定公司的長(zhǎng)期價(jià)值，也就很難通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方式來(lái)評(píng)價(jià)和激勵(lì)經(jīng)理人。沒(méi)有合理公正的市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制，經(jīng)理人的市場(chǎng)選擇和激勵(lì)約束就無(wú)從談起。股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)手段當(dāng)然也就不可能發(fā)揮作用。3.控制約束機(jī)制：

控制約束機(jī)制是對(duì)經(jīng)理人行為的限制，包括法律法規(guī)政策、公司規(guī)定、公司控制管理系統(tǒng)。良好的控制約束機(jī)制，能防止經(jīng)理人的不利于公司的行為，保證公司的健康發(fā)展。約束機(jī)制的作用是激勵(lì)機(jī)制無(wú)法替代的。國(guó)內(nèi)一些國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的問(wèn)題，不僅僅是激勵(lì)問(wèn)題，很大程度上是約束的問(wèn)題，加強(qiáng)法人治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)將有助于提高約束機(jī)制的效率。

4.綜合激勵(lì)機(jī)制：

綜合激勵(lì)機(jī)制是通過(guò)綜合的手段對(duì)經(jīng)理人行為進(jìn)行引導(dǎo)，具體包括工資、獎(jiǎng)金、股權(quán)激勵(lì)、晉升、培訓(xùn)、福利、良好工作環(huán)境等。不同的激勵(lì)方式其激勵(lì)導(dǎo)向和效果是不同的，不同的企業(yè)、不同的經(jīng)理人、不同的環(huán)境和不同的業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的最佳激勵(lì)方法也是不同的。公司需要根據(jù)不同的情況設(shè)計(jì)激勵(lì)組合。其中股權(quán)激勵(lì)的形式、大小均取決于關(guān)于激勵(lì)成本和收益的綜合考慮。

5.政策環(huán)境：

政府有義務(wù)通過(guò)法律法規(guī)、管理制度等形式為各項(xiàng)機(jī)制的形成和強(qiáng)化提供政策支持，創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，不合適的政策將妨礙各種機(jī)制發(fā)揮作用。目前國(guó)內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)中，在操作方面主要面臨股票來(lái)源、股票出售途徑等具體的法律適用問(wèn)題，在市場(chǎng)環(huán)境方面，政府也需要通過(guò)加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管、消除不合理的壟斷保護(hù)、政企分開(kāi)、改革經(jīng)營(yíng)者任用方式等手段來(lái)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

五、關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的幾點(diǎn)討論

1.股權(quán)激勵(lì)并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致。

公司股價(jià)與公司長(zhǎng)期價(jià)值并不一定完全一致，兩者的相關(guān)性取決于市場(chǎng)的有效程度。而在股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售的價(jià)格而不是公司長(zhǎng)期價(jià)值本身。由于激勵(lì)成本的限制和經(jīng)理人投資能力的限制，經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的，經(jīng)理人持股時(shí)間也是有限的，這些都制約了股權(quán)激勵(lì)的效果。股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān)，但是股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力，同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。國(guó)外已經(jīng)有人對(duì)經(jīng)理人因經(jīng)濟(jì)景氣而獲得的巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑。

2.過(guò)小的持股數(shù)量起不到激勵(lì)效果。

有人對(duì)滬深兩地上市公司作了實(shí)證分析⑥，發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)者持股占總股本的比例普遍偏低，并且經(jīng)理的持股情況與公司業(yè)績(jī)并不存在明顯的相關(guān)性，從而認(rèn)為過(guò)低的持股比例并不具有激勵(lì)作用。但是如何確定合適的持股數(shù)量，一種觀點(diǎn)是提高經(jīng)理人持股占總股本的比例。在具體的實(shí)施過(guò)程中，由于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和投資能力的限制，不可能大量購(gòu)股，從激勵(lì)成本考慮，也不可能給予過(guò)多的獎(jiǎng)勵(lì)股份。而期權(quán)激勵(lì)不需要經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)提高期權(quán)數(shù)量使經(jīng)營(yíng)者的利益與公司價(jià)值增加更多地結(jié)合起來(lái)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)理人持股不在于占總股本的比例大小，也不在于持股多少，關(guān)鍵在于經(jīng)理人在公司的投資占其自身總收入和自身總財(cái)產(chǎn)的比例，但實(shí)際上這是一廂情愿的想法。經(jīng)理人不會(huì)愿意接受過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，而且即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè)，由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小，使得公司的收益損失落實(shí)到經(jīng)理人的份額很小，過(guò)小的影響當(dāng)然也就不可能具有足夠的激勵(lì)作用。3.政企不分的情況下不宜實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。

政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績(jī)效。當(dāng)政企不分有利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人獲得股權(quán)增值收益是不合理的，對(duì)公司股東和其他員工也是不公平的；當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人當(dāng)然也就不會(huì)愿意承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

4.股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有解決經(jīng)理人的選擇機(jī)制問(wèn)題目前一些國(guó)企的問(wèn)題不是單純的激勵(lì)機(jī)制的問(wèn)題，而是經(jīng)理人本身就不合適。對(duì)不合適的經(jīng)理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是沒(méi)有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。

5.經(jīng)營(yíng)者持股不能解決經(jīng)營(yíng)者拿“黑錢(qián)”的問(wèn)題，只是在一定程度上緩解了矛盾。

對(duì)于拿“黑錢(qián)”的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，“黑錢(qián)”收入是百分之百，而公司損失落到他頭上是千分之幾，甚至萬(wàn)分之幾。只要沒(méi)有足夠的管理約束機(jī)制情況下，簡(jiǎn)單的股權(quán)激勵(lì)并不能解決“黑錢(qián)”問(wèn)題。目前有些地方在討論關(guān)于國(guó)企經(jīng)營(yíng)者與其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的收入差距問(wèn)題（包括在討論“59歲現(xiàn)象”）時(shí)，常常強(qiáng)調(diào)的是國(guó)企經(jīng)營(yíng)者收入過(guò)低的問(wèn)題。然而卻忽略了另一個(gè)非常重要的問(wèn)題，這些國(guó)企經(jīng)營(yíng)者很多本身就是行政任命出來(lái)的，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，他所在企業(yè)的業(yè)績(jī)很大程度上也是靠政府扶植出來(lái)的，在這種情況下，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的身價(jià)是不可能和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的經(jīng)理人的身價(jià)進(jìn)行比較的。實(shí)際上很多國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的腐敗不僅僅是激勵(lì)機(jī)制的問(wèn)題，更大程度上是一個(gè)約束機(jī)制的問(wèn)題。在所有者主體不明確、法人治理結(jié)構(gòu)不完善、政企不分的情況下，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制是非常薄弱的。簡(jiǎn)單的給予這些經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)，不僅不能引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期行為，而且在管理機(jī)制不完善的條件下，有可能變成一種不平等的福利，甚至演化成一種新的腐敗。

6.政府的作用

股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上是企業(yè)所有者與經(jīng)理人的市場(chǎng)交換關(guān)系，政府的作用在于提供建立健全經(jīng)理人市場(chǎng)的政策法律環(huán)境，而不是具體規(guī)定激勵(lì)條款。各個(gè)企業(yè)的情況不同，政府“一刀切”的規(guī)定，將破壞股權(quán)激勵(lì)的使用效果。

7.股權(quán)激勵(lì)并不只適用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。

在市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)面臨復(fù)雜經(jīng)營(yíng)環(huán)境時(shí)，除了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，同樣需要其他員工的積極努力，股權(quán)激勵(lì)同樣適合于普通員工。國(guó)外很多公司已經(jīng)實(shí)施了雇員持股計(jì)劃（ESOP）。

8.股權(quán)激勵(lì)是有成本的，而并不是“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買(mǎi)單”。

公司給予經(jīng)理人的期權(quán)、遠(yuǎn)期貼息或股票增值收益權(quán)都是有成本的，公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)必須考慮投入產(chǎn)出的平衡和公司內(nèi)不同成員的利益平衡。

六、小結(jié)

股權(quán)激勵(lì)有利于引導(dǎo)經(jīng)理人的長(zhǎng)期行為。按照基本的權(quán)利義務(wù)關(guān)系不同，股權(quán)激勵(lì)可以分為現(xiàn)股、期股、期權(quán)三種類(lèi)型，不同的類(lèi)型對(duì)經(jīng)理人的權(quán)利義務(wù)要求不同，其激勵(lì)指向也不同。在具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中，可以通過(guò)六個(gè)方面因素的調(diào)節(jié)來(lái)組合不同效果的激勵(lì)方案。

股權(quán)激勵(lì)的適用是有條件的，應(yīng)該把股權(quán)激勵(lì)作為引導(dǎo)經(jīng)理人行為的手段來(lái)使用，要根據(jù)公司的不同情況來(lái)設(shè)計(jì)激勵(lì)組合，提高激勵(lì)效率，同時(shí)不能忽視約束的作用，不能把激勵(lì)手段當(dāng)作約束手段來(lái)使用。股權(quán)激勵(lì)的效率同時(shí)受到資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)和其他經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響，在條件不適合的情況下，股權(quán)激勵(lì)將發(fā)揮不了應(yīng)有的作用。政府的作用在于創(chuàng)造一個(gè)良好的政策和法律環(huán)境，塑造一個(gè)良好的經(jīng)理人市場(chǎng)。

隨著國(guó)內(nèi)各種要素市場(chǎng)的不斷成熟和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷改善，股權(quán)激勵(lì)將越來(lái)越發(fā)揮出獨(dú)特的作用。

參考文獻(xiàn)：“”版權(quán)所有

①股權(quán)激勵(lì)走近上市公司.朗朗.上海證券報(bào)99.8.17

②國(guó)企高層經(jīng)理人員激勵(lì)約束機(jī)制的調(diào)查.中國(guó)社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所企業(yè)高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制課題組.經(jīng)濟(jì)管理99.10

③地方政府對(duì)管理人員采取的股權(quán)激勵(lì)措施.葛洪偉等.上市公司99.11

④寧拿年薪不要期股.鐘京都市快報(bào)2000.1.21

篇3

目前股權(quán)激勵(lì)在國(guó)內(nèi)越來(lái)越受到重視，不僅有理論上的探討，而且許多高科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和一些國(guó)有控股企業(yè)等都實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，甚至有不少企業(yè)把它當(dāng)作搞活企業(yè)的“靈丹妙藥”。那么究竟如何認(rèn)識(shí)股權(quán)激勵(lì),應(yīng)該按照什么原則來(lái)設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)？不同的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的共同點(diǎn)和區(qū)別在哪里，其內(nèi)在機(jī)制和適用條件是什么？如何有效運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)，防止走入股權(quán)激勵(lì)的誤區(qū)？本文就這些問(wèn)題進(jìn)行了討論。

一、股權(quán)激勵(lì)的原理

經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個(gè)委托的關(guān)系，股東委托經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)管理資產(chǎn)。但事實(shí)上，在委托關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱(chēng)，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，需要依賴(lài)經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過(guò)激勵(lì)和約束機(jī)制來(lái)引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。

在不同的激勵(lì)方式中，工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和公司情況預(yù)先確定，在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，因此與公司的業(yè)績(jī)的關(guān)系并不非常密切。獎(jiǎng)金一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核來(lái)確定經(jīng)理人的收入，因此與公司的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)系密切，但與公司的長(zhǎng)期價(jià)值關(guān)系不明顯，經(jīng)理人有可能為了短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)而犧牲公司的長(zhǎng)期利益。但是從股東投資角度來(lái)說(shuō)，他關(guān)心的是公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加。尤其是對(duì)于成長(zhǎng)型的公司來(lái)說(shuō)，經(jīng)理人的價(jià)值更多地在于實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加，而不僅僅是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對(duì)此，股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)較好的解決方案。通過(guò)使經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可以使經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中更多地關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)對(duì)防止經(jīng)理的短期行為，引導(dǎo)其長(zhǎng)期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。

二、股權(quán)激勵(lì)的不同類(lèi)型

1．三種類(lèi)型的劃分

按照基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系的不同，股權(quán)激勵(lì)方式可分為三種類(lèi)型：現(xiàn)股激勵(lì)、期股激勵(lì)、期權(quán)激勵(lì)。

l現(xiàn)股激勵(lì)：通過(guò)公司獎(jiǎng)勵(lì)或參照股權(quán)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值向經(jīng)理人出售的方式，使經(jīng)理人即時(shí)地直接獲得股權(quán)。同時(shí)規(guī)定經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)必須持有股票，不得出售。

l期股激勵(lì)：公司和經(jīng)理人約定在將來(lái)某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的股權(quán)，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

l期權(quán)激勵(lì)：公司給予經(jīng)理人在將來(lái)某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個(gè)權(quán)利，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購(gòu)股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

不同股權(quán)激勵(lì)模式的權(quán)利義務(wù)是不同的，在表1中對(duì)各個(gè)方面作了比較。三種激勵(lì)一般都能使經(jīng)理人獲得股權(quán)的增值收益權(quán)，其中包括分紅收益、股權(quán)本身的增值。但是在持有風(fēng)險(xiǎn)、股票表決權(quán)、資金即期投入和享受貼息方面都有所不同，具體如下：

表1不同股權(quán)激勵(lì)類(lèi)型的權(quán)利義務(wù)比較

增值收益權(quán)持有風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)表決權(quán)資金即期投入享受貼息

現(xiàn)股√√√√×

期股√√××√

期權(quán)√×××√

l現(xiàn)股和期股激勵(lì)都在預(yù)先購(gòu)買(mǎi)了股權(quán)或確定了股權(quán)購(gòu)買(mǎi)的協(xié)議，經(jīng)理人一旦接受這種激勵(lì)方式，就必須購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人需承擔(dān)相應(yīng)的損失。因此，經(jīng)理人持有現(xiàn)股或期股購(gòu)買(mǎi)協(xié)議時(shí)，實(shí)際上是承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)的。在期權(quán)激勵(lì)中，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人可以放棄期權(quán)，從而避免承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

l現(xiàn)股激勵(lì)中，由于股權(quán)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，因此持有股權(quán)的經(jīng)理人一般都具有股權(quán)相應(yīng)的表決權(quán)。在期股和期權(quán)激勵(lì)中，在股權(quán)尚未發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，經(jīng)理人一般不具有股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。l現(xiàn)股激勵(lì)中，不管是獎(jiǎng)勵(lì)還是購(gòu)買(mǎi)，經(jīng)理人實(shí)際上都在即期投入了資金。（所謂的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)實(shí)際上以經(jīng)理人的獎(jiǎng)金的一部分購(gòu)買(mǎi)了股權(quán)。）而期股和期權(quán)都是約定在將來(lái)的某一時(shí)期經(jīng)理人投入資金。

l在期股和期權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人在遠(yuǎn)期支付購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的資金，但購(gòu)買(mǎi)價(jià)格參照即期價(jià)格確定，同時(shí)從即期起就享受股權(quán)的增值收益權(quán)，因此，實(shí)際上相當(dāng)于經(jīng)理人獲得了購(gòu)股資金的貼息優(yōu)惠。

其他股權(quán)激勵(lì)方法，如股票增值收益權(quán)、崗位股、技術(shù)入股、管理入股等，由于其“享受股權(quán)增值收益，而不承擔(dān)購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)”的特點(diǎn)，與期權(quán)激勵(lì)類(lèi)似，具體的可根據(jù)其要求的權(quán)利義務(wù)不同分別歸入以上三種類(lèi)型的股權(quán)激勵(lì)模式。

2．不同類(lèi)型股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析

不同的股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)受激勵(lì)的經(jīng)理人來(lái)說(shuō)，權(quán)利義務(wù)不同，其價(jià)值也就不同。具體分析如圖1、圖2和圖3。

分析

l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)中有虧損區(qū)存在，即被激勵(lì)的經(jīng)理人需要承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)。而期權(quán)激勵(lì)中，不存在經(jīng)理人承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的區(qū)別在于：在同樣條件下，期股激勵(lì)使經(jīng)理人享受了貼息優(yōu)惠，使其可能承擔(dān)的虧損減小，收益增大。

圖1：現(xiàn)股激勵(lì)的價(jià)值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)時(shí)支付的價(jià)款，OB1是考慮資金成本后經(jīng)理人的持股成本。A1C1是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于OB1時(shí)，經(jīng)理人開(kāi)始獲益，小于OB1即為虧損。在公司破產(chǎn)或資不低債時(shí)，股權(quán)價(jià)值為0，經(jīng)理人最大虧損為OA1=OB1，即為經(jīng)理人的持股成本。

圖2：期股激勵(lì)的價(jià)值分析。由于遠(yuǎn)期付款的約定，經(jīng)理人獲得股權(quán)的實(shí)際持股成本為OB2，A2C2是到期收益線。根據(jù)支付協(xié)議的不同，OB2的大小在OB0和OB1之間，到期收益線A2C2在A0C0和A1C1之間移動(dòng)。當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于OB2時(shí)，經(jīng)理人開(kāi)始獲益，小于OB2即為虧損。經(jīng)理人最大虧損為OA2=OB2。由于貼息優(yōu)惠的存在，OB2〈OB1，即在同樣條件下，期股方案中經(jīng)理人的損失要小于現(xiàn)股方案。是否享受貼息優(yōu)惠是期股激勵(lì)和現(xiàn)股激勵(lì)的主要區(qū)別。

圖3：期權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)需要支付的價(jià)款，B0C0是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于OB0時(shí)，經(jīng)理人開(kāi)始獲益，小于OB0經(jīng)理人將放棄股權(quán)，因此其最大虧損為0。也就是說(shuō)經(jīng)理人不承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)，這是期權(quán)激勵(lì)與現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的主要區(qū)別。

3．不同股權(quán)激勵(lì)的導(dǎo)向

從不同股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析中可以看到，現(xiàn)股和期股激勵(lì)的基本特征是“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，即經(jīng)理在獲得股權(quán)增值收益的同時(shí)，也承擔(dān)了股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)，因此這種激勵(lì)方式將引導(dǎo)經(jīng)理人努力工作，并以較為穩(wěn)健的方式管理企業(yè)，避免過(guò)度的冒險(xiǎn)。由于受經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力和實(shí)際投資能力的限制，這種股權(quán)激勵(lì)形式下股權(quán)的數(shù)量不可能很大，相應(yīng)地可能會(huì)影響激勵(lì)的效果。

期權(quán)激勵(lì)方式中，經(jīng)理人不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此期權(quán)數(shù)量設(shè)計(jì)中不受其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的限制。通過(guò)增加期權(quán)的數(shù)量，可以產(chǎn)生很大的杠桿激勵(lì)作用。這種激勵(lì)方式將鼓勵(lì)經(jīng)理人“創(chuàng)新和冒險(xiǎn)”，另一方面也有可能使經(jīng)理人過(guò)度冒險(xiǎn)。

由于激勵(lì)特點(diǎn)的不同，不同股權(quán)激勵(lì)的適用場(chǎng)合也不同。企業(yè)規(guī)模大小、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性高低、行業(yè)特點(diǎn)、環(huán)境不確定性大小、經(jīng)理人作用大小、經(jīng)理人自身特點(diǎn)的不同和公司對(duì)經(jīng)理人的要求不同，都對(duì)是否適用股權(quán)激勵(lì)和適用何種股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生影響。

三、股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)和實(shí)踐

1.股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)因素

在具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中，可以通過(guò)各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)，來(lái)組合不同效果的方案。這些設(shè)計(jì)因素可以歸納為六個(gè)方面，具體如圖4所示。

l激勵(lì)對(duì)象：傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象一般以企業(yè)經(jīng)營(yíng)者（如CEO）為主，但是，由于股權(quán)激勵(lì)的良好效果，在國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的范圍正在擴(kuò)大，其中包括普通雇員的持股計(jì)劃、以股票支付董事報(bào)酬、以股票支付基金管理人的報(bào)酬等。國(guó)內(nèi)企業(yè)的主要激勵(lì)對(duì)象是董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等，一些企業(yè)也有員工持股會(huì)，但這種員工持股更多地帶有福利性質(zhì)。

l購(gòu)股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括購(gòu)買(mǎi)價(jià)格、期限、數(shù)量及是否允許放棄購(gòu)股等。上市公司的購(gòu)股價(jià)格一般參照簽約當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格確定，其他公司的購(gòu)股價(jià)格則參照當(dāng)時(shí)股權(quán)價(jià)值確定。購(gòu)股期限包括即期和遠(yuǎn)期。購(gòu)股數(shù)量的大小影響股權(quán)激勵(lì)的力度，一般根據(jù)具體情況而定。l售股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人出售股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括出售價(jià)格、數(shù)量、期限的規(guī)定。出售價(jià)格按出售日的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值確定，其中上市公司參照股票的市場(chǎng)價(jià)格，其他公司則一般根據(jù)預(yù)先確定的方法計(jì)算出售價(jià)格。為了使經(jīng)理人更多地關(guān)心股東的長(zhǎng)期利益，一般規(guī)定經(jīng)理人在一定的期限后方可出售其持有股票，并對(duì)出售數(shù)量作出限制。大部分公司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)持有公司的股權(quán)。國(guó)內(nèi)企業(yè)一般要求在經(jīng)理人任期結(jié)束一定時(shí)間后，方可出售股權(quán)，一些企業(yè)則要求經(jīng)理人分期出售。l權(quán)利義務(wù)：股權(quán)激勵(lì)中，需要對(duì)經(jīng)理人是否享有分紅收益權(quán)、股票表決權(quán)和如何承擔(dān)股權(quán)貶值風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)利義務(wù)作出規(guī)定。不同的規(guī)定對(duì)應(yīng)的激勵(lì)效果是不同的。

l股權(quán)管理：包括管理方式、股權(quán)獲得原因和股權(quán)激勵(lì)占總收入的比例等。比如在期權(quán)激勵(lì)中，國(guó)外一般規(guī)定期權(quán)一旦發(fā)出，即為持有人完全所有，公司或股東不會(huì)因?yàn)槌钟腥说闹卮箦e(cuò)誤、違法違規(guī)行為而作出任何扣罰；國(guó)內(nèi)的一些地方的規(guī)定中，則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)不力或弄虛作假時(shí)，公司的股東大會(huì)或主管部門(mén)可以對(duì)其所持期權(quán)作扣減處罰。股權(quán)獲得來(lái)源包括經(jīng)理人購(gòu)買(mǎi)、獎(jiǎng)勵(lì)獲得、技術(shù)入股、管理入股、崗位持股等方式，公司給予經(jīng)理人的股權(quán)激勵(lì)一般是從經(jīng)理人的薪金收入的一部分轉(zhuǎn)化而來(lái)。股權(quán)激勵(lì)在經(jīng)理人的總收入中占的比例不同，其激勵(lì)的效果也不同。l操作方式：包括是否發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系、股票來(lái)源等。一些情況下為了回避法律障礙或其他操作上的原因，在股權(quán)激勵(lì)中，實(shí)際上不發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系，一般稱(chēng)之為虛擬股權(quán)激勵(lì)。在激勵(lì)股權(quán)的來(lái)源方面，有股票回購(gòu)、增發(fā)新股、庫(kù)存股票等，具體的運(yùn)用與證券法規(guī)和稅法有關(guān)。

2.目前國(guó)內(nèi)采用的主要股權(quán)激勵(lì)方式及特點(diǎn)

到目前為止，上海、武漢、北京等地政府有關(guān)部門(mén)和國(guó)資管理機(jī)構(gòu)都出臺(tái)了關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定③，這些規(guī)定主要面向國(guó)有控股、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，涉及行業(yè)包括紡織、冶金、電子、商業(yè)、房地產(chǎn)等，具體有以下特點(diǎn)：

l激勵(lì)對(duì)象：一般為總經(jīng)理、董事長(zhǎng)，

l購(gòu)股規(guī)定：一般按任期初凈資產(chǎn)或股票價(jià)格確定購(gòu)股價(jià)格，分期購(gòu)股，經(jīng)營(yíng)者不得放棄購(gòu)股。購(gòu)股資金來(lái)源于經(jīng)營(yíng)者的獎(jiǎng)勵(lì)收入和個(gè)人資金的投入，股權(quán)數(shù)量不大。

l售股規(guī)定：上海規(guī)定在任期末經(jīng)營(yíng)者可按每股凈資產(chǎn)或股票價(jià)格（上市公司）出售所持有股權(quán)，也可繼續(xù)持有。北京規(guī)定按經(jīng)營(yíng)者可在任期滿(mǎn)后2年按評(píng)估的每股凈資產(chǎn)出售股權(quán)，也可保留適當(dāng)比例的股權(quán)。武漢規(guī)定經(jīng)營(yíng)者在分期購(gòu)得股權(quán)后，即獲得完全的所有權(quán)，其出售股票主要受?chē)?guó)家有關(guān)證券法規(guī)的限制。

l權(quán)利義務(wù)：在期股到期購(gòu)買(mǎi)前，經(jīng)營(yíng)者一般只享有分紅收益權(quán)，沒(méi)有表決權(quán)。經(jīng)營(yíng)者同時(shí)承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

l股權(quán)管理：各地都對(duì)經(jīng)營(yíng)者有過(guò)失行為時(shí)的股權(quán)獲得作出懲罰性限制。l操作方式：在操作中一般都發(fā)生實(shí)際的股權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。股票來(lái)源包括從二級(jí)市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)、大股東提供等，各地還要求企業(yè)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)首先進(jìn)行改制，國(guó)企經(jīng)理必須競(jìng)爭(zhēng)上崗等。

從以上的特點(diǎn)看，各地實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)上是期股激勵(lì)，并對(duì)期股的出售和獲得資格等作了較為嚴(yán)格的規(guī)定，各地在股權(quán)激勵(lì)的嘗試方面態(tài)度比較謹(jǐn)慎。但是，由于各種條件的制約，一些地方的期股激勵(lì)并不順利，近日北京市一些企業(yè)退出期股激勵(lì)試點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)者寧拿年薪不要期股④。實(shí)際上也說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)并不是一廂情愿就能實(shí)施的事情，這種激勵(lì)方式必須根據(jù)企業(yè)狀況、環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)等具體而定。

3.高科技企業(yè)和紅籌股公司的期權(quán)激勵(lì)

一些高科技企業(yè)和紅籌股公司則是按照國(guó)際慣例制定了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這些做法可以為國(guó)內(nèi)其他企業(yè)借鑒。香港聯(lián)想公司在1998年9月授予6位執(zhí)行董事820萬(wàn)股認(rèn)股期權(quán)，方正（香港）公司也在1998年授予6位董事5700萬(wàn)公司普通股認(rèn)股股權(quán)，其他如上海實(shí)業(yè)、北京控股等都制定了認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃。⑤

四、股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)理人市場(chǎng)

股權(quán)激勵(lì)手段的有效性在很大程度上取決與經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長(zhǎng)期行為的積極作用。經(jīng)理人的行為是否符合股東的長(zhǎng)期利益，除了其內(nèi)在的利益驅(qū)動(dòng)以外，同時(shí)受到各種外在機(jī)制的影響，經(jīng)理人的行為最終是其內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)和外在影響的平衡結(jié)果。股權(quán)激勵(lì)只是各種外在因素的一部分，它的適用需要有各種機(jī)制環(huán)境的支持，這些機(jī)制可以歸納為市場(chǎng)選擇機(jī)制、市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制、控制約束機(jī)制、綜合激勵(lì)機(jī)制和政府提供的政策法律環(huán)境，具體如圖5所示。

．市場(chǎng)選擇機(jī)制：

充分的市場(chǎng)選擇機(jī)制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì)，并對(duì)經(jīng)理人行為產(chǎn)生長(zhǎng)期的約束引導(dǎo)作用。以行政任命或其他非市場(chǎng)選擇的方法確定的經(jīng)理人，很難與股東的長(zhǎng)期利益保持一致，很難使激勵(lì)約束機(jī)制發(fā)揮作用。對(duì)這樣的經(jīng)理人提供股權(quán)激勵(lì)是沒(méi)有依據(jù)的，也不符合股東的利益。職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)提供了很好的市場(chǎng)選擇機(jī)制，良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)將淘汰不合格的經(jīng)理人，在這種機(jī)制下經(jīng)理人的價(jià)值是市場(chǎng)確定的，經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)考慮自身在經(jīng)理市場(chǎng)中的價(jià)值定位而避免采取投機(jī)、偷懶等行為。在這種環(huán)境下股權(quán)激勵(lì)才可能是經(jīng)濟(jì)和有效的。

2.市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制：

沒(méi)有客觀有效的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，很難對(duì)公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)績(jī)作出合理評(píng)價(jià)。在市場(chǎng)過(guò)度操縱、政府的過(guò)多干預(yù)和社會(huì)審計(jì)體系不能保證客觀公正的情況下，資本市場(chǎng)是缺乏效率的，很難通過(guò)股價(jià)來(lái)確定公司的長(zhǎng)期價(jià)值，也就很難通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方式來(lái)評(píng)價(jià)和激勵(lì)經(jīng)理人。沒(méi)有合理公正的市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制，經(jīng)理人的市場(chǎng)選擇和激勵(lì)約束就無(wú)從談起。股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)手段當(dāng)然也就不可能發(fā)揮作用。3.控制約束機(jī)制：

控制約束機(jī)制是對(duì)經(jīng)理人行為的限制，包括法律法規(guī)政策、公司規(guī)定、公司控制管理系統(tǒng)。良好的控制約束機(jī)制，能防止經(jīng)理人的不利于公司的行為，保證公司的健康發(fā)展。約束機(jī)制的作用是激勵(lì)機(jī)制無(wú)法替代的。國(guó)內(nèi)一些國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的問(wèn)題，不僅僅是激勵(lì)問(wèn)題，很大程度上是約束的問(wèn)題，加強(qiáng)法人治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)將有助于提高約束機(jī)制的效率。

4.綜合激勵(lì)機(jī)制：

綜合激勵(lì)機(jī)制是通過(guò)綜合的手段對(duì)經(jīng)理人行為進(jìn)行引導(dǎo)，具體包括工資、獎(jiǎng)金、股權(quán)激勵(lì)、晉升、培訓(xùn)、福利、良好工作環(huán)境等。不同的激勵(lì)方式其激勵(lì)導(dǎo)向和效果是不同的，不同的企業(yè)、不同的經(jīng)理人、不同的環(huán)境和不同的業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的最佳激勵(lì)方法也是不同的。公司需要根據(jù)不同的情況設(shè)計(jì)激勵(lì)組合。其中股權(quán)激勵(lì)的形式、大小均取決于關(guān)于激勵(lì)成本和收益的綜合考慮。

5.政策環(huán)境：

政府有義務(wù)通過(guò)法律法規(guī)、管理制度等形式為各項(xiàng)機(jī)制的形成和強(qiáng)化提供政策支持，創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，不合適的政策將妨礙各種機(jī)制發(fā)揮作用。目前國(guó)內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)中，在操作方面主要面臨股票來(lái)源、股票出售途徑等具體的法律適用問(wèn)題，在市場(chǎng)環(huán)境方面，政府也需要通過(guò)加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管、消除不合理的壟斷保護(hù)、政企分開(kāi)、改革經(jīng)營(yíng)者任用方式等手段來(lái)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

五、關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的幾點(diǎn)討論

1.股權(quán)激勵(lì)并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致。

公司股價(jià)與公司長(zhǎng)期價(jià)值并不一定完全一致，兩者的相關(guān)性取決于市場(chǎng)的有效程度。而在股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售的價(jià)格而不是公司長(zhǎng)期價(jià)值本身。由于激勵(lì)成本的限制和經(jīng)理人投資能力的限制，經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的，經(jīng)理人持股時(shí)間也是有限的，這些都制約了股權(quán)激勵(lì)的效果。股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān)，但是股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力，同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。國(guó)外已經(jīng)有人對(duì)經(jīng)理人因經(jīng)濟(jì)景氣而獲得的巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑。

2.過(guò)小的持股數(shù)量起不到激勵(lì)效果。

有人對(duì)滬深兩地上市公司作了實(shí)證分析⑥，發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)者持股占總股本的比例普遍偏低，并且經(jīng)理的持股情況與公司業(yè)績(jī)并不存在明顯的相關(guān)性，從而認(rèn)為過(guò)低的持股比例并不具有激勵(lì)作用。但是如何確定合適的持股數(shù)量，一種觀點(diǎn)是提高經(jīng)理人持股占總股本的比例。在具體的實(shí)施過(guò)程中，由于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和投資能力的限制，不可能大量購(gòu)股，從激勵(lì)成本考慮，也不可能給予過(guò)多的獎(jiǎng)勵(lì)股份。而期權(quán)激勵(lì)不需要經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)提高期權(quán)數(shù)量使經(jīng)營(yíng)者的利益與公司價(jià)值增加更多地結(jié)合起來(lái)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)理人持股不在于占總股本的比例大小，也不在于持股多少，關(guān)鍵在于經(jīng)理人在公司的投資占其自身總收入和自身總財(cái)產(chǎn)的比例，但實(shí)際上這是一廂情愿的想法。經(jīng)理人不會(huì)愿意接受過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，而且即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè)，由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小，使得公司的收益損失落實(shí)到經(jīng)理人的份額很小，過(guò)小的影響當(dāng)然也就不可能具有足夠的激勵(lì)作用。3.政企不分的情況下不宜實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。

政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績(jī)效。當(dāng)政企不分有利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人獲得股權(quán)增值收益是不合理的，對(duì)公司股東和其他員工也是不公平的；當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人當(dāng)然也就不會(huì)愿意承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

4.股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有解決經(jīng)理人的選擇機(jī)制問(wèn)題目前一些國(guó)企的問(wèn)題不是單純的激勵(lì)機(jī)制的問(wèn)題，而是經(jīng)理人本身就不合適。對(duì)不合適的經(jīng)理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是沒(méi)有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。

5.經(jīng)營(yíng)者持股不能解決經(jīng)營(yíng)者拿“黑錢(qián)”的問(wèn)題，只是在一定程度上緩解了矛盾。

對(duì)于拿“黑錢(qián)”的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，“黑錢(qián)”收入是百分之百，而公司損失落到他頭上是千分之幾，甚至萬(wàn)分之幾。只要沒(méi)有足夠的管理約束機(jī)制情況下，簡(jiǎn)單的股權(quán)激勵(lì)并不能解決“黑錢(qián)”問(wèn)題。目前有些地方在討論關(guān)于國(guó)企經(jīng)營(yíng)者與其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的收入差距問(wèn)題（包括在討論“59歲現(xiàn)象”）時(shí)，常常強(qiáng)調(diào)的是國(guó)企經(jīng)營(yíng)者收入過(guò)低的問(wèn)題。然而卻忽略了另一個(gè)非常重要的問(wèn)題，這些國(guó)企經(jīng)營(yíng)者很多本身就是行政任命出來(lái)的，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，他所在企業(yè)的業(yè)績(jī)很大程度上也是靠政府扶植出來(lái)的，在這種情況下，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的身價(jià)是不可能和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的經(jīng)理人的身價(jià)進(jìn)行比較的。實(shí)際上很多國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的腐敗不僅僅是激勵(lì)機(jī)制的問(wèn)題，更大程度上是一個(gè)約束機(jī)制的問(wèn)題。在所有者主體不明確、法人治理結(jié)構(gòu)不完善、政企不分的情況下，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制是非常薄弱的。簡(jiǎn)單的給予這些經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)，不僅不能引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期行為，而且在管理機(jī)制不完善的條件下，有可能變成一種不平等的福利，甚至演化成一種新的腐敗。

6.政府的作用

股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上是企業(yè)所有者與經(jīng)理人的市場(chǎng)交換關(guān)系，政府的作用在于提供建立健全經(jīng)理人市場(chǎng)的政策法律環(huán)境，而不是具體規(guī)定激勵(lì)條款。各個(gè)企業(yè)的情況不同，政府“一刀切”的規(guī)定，將破壞股權(quán)激勵(lì)的使用效果。

7.股權(quán)激勵(lì)并不只適用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者

在市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)面臨復(fù)雜經(jīng)營(yíng)環(huán)境時(shí)，除了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，同樣需要其他員工的積極努力，股權(quán)激勵(lì)同樣適合于普通員工。國(guó)外很多公司已經(jīng)實(shí)施了雇員持股計(jì)劃（ESOP）。

8.股權(quán)激勵(lì)是有成本的，而并不是“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買(mǎi)單”。

公司給予經(jīng)理人的期權(quán)、遠(yuǎn)期貼息或股票增值收益權(quán)都是有成本的，公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)必須考慮投入產(chǎn)出的平衡和公司內(nèi)不同成員的利益平衡。

篇4

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)；問(wèn)題；對(duì)策

中圖分類(lèi)號(hào)：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）09-0047-01

股權(quán)激勵(lì)是一種職業(yè)經(jīng)理人通過(guò)一定形式獲取公司一部分股權(quán)的長(zhǎng)期性激勵(lì)制度，使經(jīng)理人能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。股權(quán)激勵(lì)體制的實(shí)施對(duì)我國(guó)企業(yè)的發(fā)展必然具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題

1、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的根本目的和作用認(rèn)識(shí)不足，導(dǎo)致實(shí)施效果發(fā)生偏差

目前，我國(guó)部分上市公司把股權(quán)激勵(lì)當(dāng)作一種對(duì)高管人員的獎(jiǎng)勵(lì)，公司績(jī)效考核達(dá)標(biāo)條件設(shè)置得過(guò)低，使行權(quán)輕易實(shí)現(xiàn)。多數(shù)公司的股權(quán)激勵(lì)缺乏約束機(jī)制和退出機(jī)制，一些公司的高管通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，變成了千萬(wàn)、億萬(wàn)富翁，成天密切關(guān)注股價(jià)，缺少動(dòng)力去想公司該如何發(fā)展。公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)事與愿違，沒(méi)有起到激勵(lì)高管人員的作用。

2、股權(quán)激勵(lì)由公司經(jīng)營(yíng)管理層控制，對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施缺乏有效監(jiān)控

為實(shí)現(xiàn)管理層的利益，公司降低股票激勵(lì)的行權(quán)條件，甚至隱藏未來(lái)的規(guī)劃和增長(zhǎng)潛力，在設(shè)計(jì)的激勵(lì)方案去除利好預(yù)期，從而輕易行權(quán)。這種激勵(lì)計(jì)劃不能代表股東的真實(shí)意圖，并可能被公司管理層所濫用，甚至出現(xiàn)管理者在制定激勵(lì)計(jì)劃時(shí)損害股東利益的情形。另一方面，我國(guó)上市公司內(nèi)部普遍缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，對(duì)于公司財(cái)務(wù)核算、經(jīng)營(yíng)管理者業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)缺乏監(jiān)控，對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層缺乏必要的監(jiān)督和約束。

3、職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)不夠健全

我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)還不夠成熟，經(jīng)理人市場(chǎng)缺乏足夠數(shù)量的職業(yè)經(jīng)理人供給，并缺乏高效便利的經(jīng)理人流通機(jī)制。多數(shù)國(guó)有控股上市公司的高級(jí)管理人員仍由行政任命，較少通過(guò)公開(kāi)的競(jìng)爭(zhēng)上崗方式選擇。這種消極的工作態(tài)度與股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)調(diào)的高付出高回報(bào)的理念相沖突，導(dǎo)致其實(shí)施效果減弱。

4、資本市場(chǎng)無(wú)法反映上市公司的真正價(jià)值

我國(guó)的資本市場(chǎng)有效性不高，股價(jià)難以和公司業(yè)績(jī)掛鉤，這大大降低了股權(quán)激勵(lì)的效果。在今天的中國(guó)資本市場(chǎng)上，股票價(jià)格的漲跌受到國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)投機(jī)、公眾信心等諸多因素的影響，而高管人員的努力導(dǎo)致的業(yè)績(jī)變化只是導(dǎo)致股票價(jià)格變化的原因之一。即使公司的業(yè)績(jī)提升了，公司股價(jià)也未必上漲或達(dá)到應(yīng)有的上漲幅度。這樣，激勵(lì)對(duì)象的努力就得不到回報(bào)，股權(quán)激勵(lì)效果自然就會(huì)降低。

二、完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策和建議

針對(duì)目前我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題，上市公司應(yīng)采取積極的措施，在實(shí)踐中不斷完善實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的方式方法。同時(shí)，國(guó)家也應(yīng)從多方面著手，為公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造良好的運(yùn)行環(huán)境。

1、科學(xué)制定合理的股權(quán)激勵(lì)方案，將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與公司的發(fā)展相結(jié)合

上市公司應(yīng)圍繞發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合發(fā)展現(xiàn)狀，確定股權(quán)激勵(lì)的目的、目標(biāo)，制定科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)方案，并在不同的時(shí)期調(diào)整激勵(lì)目標(biāo)，使激勵(lì)對(duì)象的行為與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致，從而有效地提高激勵(lì)對(duì)象的工作積極性，更好的為企業(yè)服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)建立合理的激勵(lì)對(duì)象行權(quán)或退出約束機(jī)制，避免出現(xiàn)高管在獲得股票或股權(quán)后坐享其成、不思進(jìn)取，影響企業(yè)的發(fā)展的現(xiàn)象，真正起到激勵(lì)高層管理人員的作用。

2、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層的監(jiān)控

完善的內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)可以激勵(lì)董事會(huì)和經(jīng)理層去實(shí)現(xiàn)那些符合股東、經(jīng)營(yíng)者和其他利益相關(guān)者利益的奮斗目標(biāo)，也可以對(duì)其提供有效的監(jiān)督，激勵(lì)企業(yè)更有效地利用資本。要想使股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)順利實(shí)施，必須加強(qiáng)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè)。形成股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)各司其職、互相制衡的結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化獨(dú)立董事、外派監(jiān)事和稽查特派員監(jiān)管機(jī)制；發(fā)展職工持股制，完善職工監(jiān)事制度。公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)明確規(guī)定公司各參與者的權(quán)利和職責(zé)，規(guī)定公司決策所必須遵循的規(guī)則和程序，同時(shí)提供設(shè)置公司目標(biāo)及實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的組織架構(gòu)。

3、加快建立健全職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)

為了促進(jìn)股票激勵(lì)的有效實(shí)施，我國(guó)應(yīng)加快職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的培養(yǎng)，建立以經(jīng)營(yíng)能力為標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)理人市場(chǎng)，公平競(jìng)爭(zhēng)，有效監(jiān)督。同時(shí)，應(yīng)深化國(guó)有企業(yè)改革，改變經(jīng)理人員的選聘機(jī)制，按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，采取切實(shí)可行的措施建立以“公開(kāi)公平，競(jìng)爭(zhēng)擇優(yōu)”為原則的經(jīng)理人選拔、聘用機(jī)制，使優(yōu)秀人才能夠脫穎而出，從而促進(jìn)高素質(zhì)經(jīng)理隊(duì)伍的快速形成和發(fā)展，為推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造良好的條件。

4、建立發(fā)達(dá)、規(guī)范的資本市場(chǎng)

篇5

熱鬧過(guò)后，“股權(quán)激勵(lì)之門(mén)”為誰(shuí)開(kāi)啟？又該如何打開(kāi)？成為兩個(gè)必須回答的問(wèn)題。

如何激勵(lì)？

“股權(quán)激勵(lì)”為誰(shuí)開(kāi)啟？這個(gè)問(wèn)題的答案比較清晰。

隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)轉(zhuǎn)型，民營(yíng)企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)嚴(yán)重的兩級(jí)分化，資產(chǎn)資本化為代表的股權(quán)投資正逐漸成為財(cái)富增長(zhǎng)的主要方式。而“新三板”的擴(kuò)容為創(chuàng)業(yè)型、創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)帶來(lái)了財(cái)富新機(jī)遇，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)將在這一際遇下呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，而股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和股權(quán)激勵(lì)投資將成為企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

股權(quán)激勵(lì)已成為一種常見(jiàn)的企業(yè)管理實(shí)踐。比如，某公司在2012年按照每股5角錢(qián)的價(jià)格向員工配股，2015年員工按照這一價(jià)格行權(quán)，此時(shí)如果公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，股價(jià)可能已經(jīng)提升至10元，員工就獲得了每股9.5元的增值收益。如果公司價(jià)值沒(méi)有提升，員工也可以選擇不買(mǎi)。

今年以來(lái)，上市公司十分熱衷推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。通過(guò)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年已有53家公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，中小板、創(chuàng)業(yè)板共計(jì)占44家，占比高達(dá)83%，主板公司則共計(jì)有9家。從行業(yè)分布來(lái)看，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的公司最?lèi)?ài)股權(quán)激勵(lì)。比如，計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、電器機(jī)械及器材制造業(yè)、電子元器件制造業(yè)等行業(yè)的上市公司最積極。似乎在一夜之間，股權(quán)激勵(lì)就對(duì)于整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)都將產(chǎn)生革命性影響。

2007年后，股權(quán)激勵(lì)一直是原本高薪的金融行業(yè)的敏感話題。但面對(duì)人力依賴(lài)性的發(fā)展模式以及人才外流的現(xiàn)狀，6月1日，新《證券投資基金法》正式實(shí)施，并為股權(quán)激勵(lì)正式正名。

修訂后的該法規(guī)定，“公開(kāi)募集基金的基金管理人可以實(shí)行專(zhuān)業(yè)人士持股計(jì)劃，建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制”，并放開(kāi)持股5%以下股權(quán)轉(zhuǎn)讓的行政審批。

民生加銀總經(jīng)理俞岱曦表示，如果政策允許，民生加銀也將是第一批實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的基金公司，大股東對(duì)此的態(tài)度是鮮明支持的。不過(guò)他認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)方案的難點(diǎn)是激勵(lì)的同時(shí)約束機(jī)制如何建立，以及基金公司股權(quán)的定價(jià)問(wèn)題等，目前他們還未急于著手制定方案。

南方基金董事長(zhǎng)、代總經(jīng)理吳萬(wàn)善亦有類(lèi)似表示，另一家小型基金公司天弘基金也是業(yè)內(nèi)公知的股權(quán)激勵(lì)方案的積極籌備者。

在過(guò)去的數(shù)年中，基金公司高管和基金經(jīng)理的頻繁變動(dòng)，始終是困擾整個(gè)金融行業(yè)的一個(gè)難題。

就在5月28日，富安達(dá)基金公司公告，公司總經(jīng)理李劍鋒因工作調(diào)動(dòng)，華寶興業(yè)同日也人士變更公告，宣布公司常務(wù)副總經(jīng)理謝文杰由于工作變動(dòng)原因離職。稍早之前，華夏基金副總經(jīng)理劉文動(dòng)亦因個(gè)人原因離職。初步統(tǒng)計(jì)顯示，僅今年以來(lái)，至少有24家基金公司發(fā)生35起高管變更。其中，總經(jīng)理變更便達(dá)到了8起，其余高管變動(dòng)多數(shù)為增聘副總經(jīng)理。

與此同時(shí)，剔除剛成立的新基金后，今年以來(lái)共有126位基金經(jīng)理發(fā)生變動(dòng)。2012年，按更換基金經(jīng)理時(shí)的人均任職年限來(lái)看，任職時(shí)間中位數(shù)為1.51年。對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，“研究員—助理基金經(jīng)理—明星基金經(jīng)理—轉(zhuǎn)投私募”似乎已經(jīng)成了一種固定的模式。

全國(guó)政協(xié)委員、交銀施羅德基金副總經(jīng)理謝衛(wèi)的一紙?zhí)岚?，引發(fā)了業(yè)內(nèi)的討論。謝衛(wèi)說(shuō)，伴隨近幾年基金業(yè)的快速發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，基金公司人才流失的問(wèn)題日趨嚴(yán)重?；鸸救绾挝土糇?yōu)秀人才服務(wù)于更廣大的投資者，成為促進(jìn)行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展亟待解決的重要問(wèn)題。

在他看來(lái)，目前基金公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)并未體現(xiàn)人力資本的重要性。國(guó)外基金業(yè)不乏由個(gè)人發(fā)起設(shè)立或者參股的資產(chǎn)管理公司，而且有限合伙制和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)行也較為普遍。以美國(guó)為例，久負(fù)盛名的大型基金公司Fidelity的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，家族持股49%，員工持股51%，而Invesco景順集團(tuán)中也有40%的股權(quán)為員工持有。

他建議，可以借鑒國(guó)外成熟成功的經(jīng)驗(yàn)設(shè)計(jì)適合中國(guó)國(guó)情的基金公司股權(quán)激勵(lì)方案。

如何開(kāi)啟？

那么，激勵(lì)之門(mén)如何開(kāi)啟？答案則復(fù)雜很多。

股權(quán)激勵(lì)看似簡(jiǎn)單，其實(shí)有很多地方需要權(quán)衡。經(jīng)緯中國(guó)創(chuàng)始管理合伙人邵亦波曾談到易趣的例子。易趣在這方面走的是硅谷道路，期權(quán)發(fā)得早，員工過(guò)了試用期就發(fā)，幾乎每人都有。這樣做的好處是可以齊心協(xié)力把公司做成功，大家都高興。壞處是每個(gè)人“免費(fèi)”拿到，很多人不夠珍惜，覺(jué)得期權(quán)不會(huì)值很多錢(qián)。有家從事網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)的企業(yè)，業(yè)務(wù)進(jìn)展不佳，為提振士氣，老板決定對(duì)競(jìng)選出的10名核心高管進(jìn)行1.5%的期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，這讓其投資人大為震驚：太少了。顯然，該公司激勵(lì)不足。股權(quán)激勵(lì)如果不到位，等于沒(méi)激勵(lì)。

盡管股權(quán)激勵(lì)措施能保留核心骨干人才，不過(guò)也有不少公司遭到詬病。比如，4月11日，萬(wàn)潤(rùn)科技股權(quán)激勵(lì)修正草案，遭到流通股東的否決。投資者都明白，所謂的股權(quán)激勵(lì)，應(yīng)該是鼓勵(lì)公司高管多為公司創(chuàng)造利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)力。對(duì)于全體股東而言，股權(quán)激勵(lì)的惠及面很大，未必能夠達(dá)到預(yù)期的效果。

股權(quán)激勵(lì)被冠以“金手銬”的稱(chēng)號(hào)，但實(shí)際上股權(quán)激勵(lì)就是雙刃劍，如果是好的激勵(lì)方案，或許對(duì)穩(wěn)定公司經(jīng)營(yíng)管理具有一定作用，但如果條件過(guò)低就會(huì)損害股東利益。此外，股權(quán)激勵(lì)還會(huì)涉及到行權(quán)條件、價(jià)格以及費(fèi)用問(wèn)題。市場(chǎng)人士則指出，上市公司股權(quán)激勵(lì)的“成色”參差不齊，只有高行權(quán)條件的才能真正促使高管用心去提升公司業(yè)績(jī)。

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的最大質(zhì)疑者巴菲特曾經(jīng)表示，當(dāng)今的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是讓高管們?nèi)プ龈吖蓛r(jià)，而不是公司業(yè)績(jī)。從這個(gè)角度講，目前所謂的“金手銬”只發(fā)揮了金子的激勵(lì)作用，并沒(méi)有將高管利益與公司利益緊緊“銬”在一起。

數(shù)據(jù)表明，約30%實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司業(yè)績(jī)并不理想，一些上市公司剛完成激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)就出現(xiàn)了下滑，高管也沒(méi)有業(yè)績(jī)壓力。

篇6

【關(guān)鍵詞】 上市公司 股權(quán)激勵(lì) 對(duì)策

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)股份制改革的進(jìn)一步深化，委托問(wèn)題和管理層激勵(lì)約束問(wèn)題也逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，股權(quán)激勵(lì)在上市公司中所起的作用也日益突出。在企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離以及信息不對(duì)稱(chēng)的條件下，股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制能夠使委托人和人之間的利益趨同，避免個(gè)人利益最大化和企業(yè)利益最大化目標(biāo)的沖突，有利于提高企業(yè)績(jī)效，確保企業(yè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展。因此，本文對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題進(jìn)行相關(guān)探討，對(duì)推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)上市公司中的應(yīng)用具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、股權(quán)激勵(lì)的分類(lèi)和作用

股權(quán)激勵(lì)是一種通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉其盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。股權(quán)激勵(lì)的模式主要包括股票期權(quán)、股票期股、限制性股票、股票增值權(quán)、業(yè)績(jī)股票、管理層收購(gòu)、虛擬股票和延期支付等八種。股權(quán)激勵(lì)具有收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和最后償還性等特點(diǎn)。

股權(quán)激勵(lì)作為一種薪酬政策，其意義一般體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：一是對(duì)高管層具有明顯的激勵(lì)作用。股權(quán)激勵(lì)能將人和所有者的利益聯(lián)系在一起，形成利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的關(guān)系，公司高管層通過(guò)股權(quán)激勵(lì)能以人和所有者的雙重身份，既獲得勞動(dòng)報(bào)酬又享有股權(quán)收益，大大提高對(duì)上市公司高管層的激勵(lì)效果。二是有利于增強(qiáng)對(duì)公司高管層的約束作用。從委托的角度出發(fā)，人所帶來(lái)的收益大都?xì)w屬所有者，激勵(lì)是為了減少人的惰性問(wèn)題，避免公司高管層為追求自身效用最大化而損害股東的利益，形成對(duì)上市公司高管層的約束機(jī)制。三是有助于吸引和留住高級(jí)管理人才。在激烈的高級(jí)人才市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，上市公司為吸引和留住人才所付出的薪酬應(yīng)超過(guò)該高級(jí)管理人才的“機(jī)會(huì)成本”，而在其中發(fā)揮重要作用的并不是現(xiàn)金薪酬而是股權(quán)激勵(lì)?？傊蓹?quán)激勵(lì)有助于克服“內(nèi)部人才控制”的失控問(wèn)題，降低成本，減少人的短期行為，提升管理效率，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，解決傳統(tǒng)激勵(lì)機(jī)制的弊端等。

二、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)存的主要問(wèn)題

1、資本市場(chǎng)尚未完全成熟

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)一方面要求有一個(gè)合理的股權(quán)激勵(lì)方案，另一方面要求有一個(gè)完善的資本市場(chǎng)。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)現(xiàn)需要經(jīng)歷一系列的過(guò)程，而其中有效的資本市場(chǎng)是重要的條件之一。但是就目前來(lái)看，由于我國(guó)資本市場(chǎng)缺乏有效的信息制造者，缺少對(duì)上市公司真實(shí)價(jià)值評(píng)判信號(hào)的發(fā)掘，信息反應(yīng)度低，且資本市場(chǎng)交易大多以投機(jī)易為主，股票價(jià)格經(jīng)常大幅波動(dòng)，不能對(duì)公司的盈利能力和經(jīng)理人的努力水平給予客觀的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，使得上市公司推行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的效果大打折扣，降低了激勵(lì)的作用。另一方面，由于當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性偏低，上市公司業(yè)績(jī)的提升和股票價(jià)格的上揚(yáng)是弱相關(guān)，股票價(jià)格的浮動(dòng)往往不能完全代表公司業(yè)績(jī)的起伏，即就算公司經(jīng)營(yíng)者對(duì)業(yè)績(jī)有提高作用，股票價(jià)格也無(wú)法真正反應(yīng)出來(lái)，也就約束了股權(quán)激勵(lì)的效果。

2、公司治理結(jié)構(gòu)不合理

目前部分上市公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象比較嚴(yán)重，缺乏合理的公司治理結(jié)構(gòu)，其問(wèn)題主要體現(xiàn)在：一是部分上市公司董事會(huì)并非真正獨(dú)立于股東和經(jīng)理層，存在董事會(huì)與經(jīng)理人的身份重疊問(wèn)題，上市公司的真正控制者是經(jīng)營(yíng)管理者而非公司股東，股東大會(huì)的職責(zé)沒(méi)有得到有效的發(fā)揮，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也不能很好地發(fā)揮作用。二是部分上市公司缺乏獨(dú)立的薪酬與考核委員會(huì)，或是相關(guān)的考核體系不完善，由于身份重疊問(wèn)題，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定者也可能是激勵(lì)的享受者，二者并沒(méi)有進(jìn)行實(shí)質(zhì)的分離，可能使得股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不僅不能達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)作用，相反可能形成消極的影響。三是股權(quán)激勵(lì)門(mén)檻低，高管大都可以享受到這種激勵(lì)機(jī)制，使得股權(quán)激勵(lì)最終受內(nèi)部人控制，導(dǎo)致內(nèi)部人為獲取更大利益，道德風(fēng)險(xiǎn)增加，股權(quán)激勵(lì)成為內(nèi)部人謀取私利的工具。

3、缺乏完善的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系

目前我國(guó)大多數(shù)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系還存在評(píng)價(jià)對(duì)象目標(biāo)模糊、指標(biāo)單一、標(biāo)準(zhǔn)單一等缺陷。當(dāng)前上市公司通常采用經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作為考核指標(biāo)，而在股權(quán)激勵(lì)方案中，大多以?xún)衾麧?rùn)增長(zhǎng)率和加權(quán)評(píng)價(jià)凈資產(chǎn)收益率為主要指標(biāo)，雖能直觀反映公司業(yè)績(jī)，但缺乏足夠的計(jì)算依據(jù)，過(guò)于片面，不能從一個(gè)全局的觀念反映公司經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)企業(yè)的真正貢獻(xiàn)。同時(shí)，上述考核標(biāo)準(zhǔn)并不能剔除企業(yè)自身發(fā)展、行業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)大環(huán)境以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的改變等因素的影響，無(wú)法真正反映出公司經(jīng)營(yíng)管理者的努力程度。另外，純以業(yè)績(jī)導(dǎo)向的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者的短期行為和虛假財(cái)務(wù)結(jié)果等諸多負(fù)面影響，在一定程度上削弱了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)效果。

4、缺乏完善的經(jīng)理人市場(chǎng)

完善的經(jīng)理人市場(chǎng)有利于促進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人的合理流動(dòng)，解決經(jīng)理人的選撥和聘任問(wèn)題，能夠有效促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施。然而目前我國(guó)上市公司在選擇經(jīng)理人時(shí)用的不是市場(chǎng)機(jī)制，更多的是行政機(jī)制，上市公司的絕大多數(shù)經(jīng)理人都是由行政部門(mén)任命，而非通過(guò)市場(chǎng)來(lái)甄選，這樣的經(jīng)理人在企業(yè)中享有一定的行政級(jí)別待遇，缺少市場(chǎng)上的優(yōu)勝劣汰競(jìng)爭(zhēng)，潛在競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)現(xiàn)任經(jīng)理人的威脅很小，致使相當(dāng)比例的經(jīng)理人可能經(jīng)營(yíng)才能并不高，而有才能的經(jīng)理人卻得不到重用。這種聘任機(jī)制下，上市公司一些高管可能滋生“高枕無(wú)憂”的思想，容易使經(jīng)理人產(chǎn)生尋租行為和短期行為，忽視企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，與所有者利益背道而馳。這種不成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)機(jī)制會(huì)弱化激勵(lì)效果，致使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有效用。

三、完善我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的對(duì)策

1、培育成熟理性的資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)的有效性直接影響到公司管理者業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，培育成熟理性的資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施具有重要的意義。股價(jià)在一定程度上能反映上市公司的基本情況，是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮對(duì)公司高管有效激勵(lì)作用的前提，而其中證券市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的最終途徑，因此，為有效發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的作用，應(yīng)進(jìn)一步完善上市公司的信息披露機(jī)制，完善市場(chǎng)信息公開(kāi)制度、審計(jì)制度和評(píng)級(jí)制度，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的有效性建設(shè)，確保資本市場(chǎng)的有序性，保證市場(chǎng)股價(jià)對(duì)上市公司真實(shí)業(yè)績(jī)水平的反映。同時(shí)，政府應(yīng)在宏觀層面上加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，建立相關(guān)法律法規(guī)，完善交易規(guī)則和監(jiān)督體制，規(guī)范股票的發(fā)行和交易市場(chǎng)的運(yùn)作效率，大力發(fā)展證券市場(chǎng)，這樣才能促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)制度的有效實(shí)施。

2、完善公司治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層的監(jiān)控

完善的公司治理結(jié)構(gòu)、根治經(jīng)營(yíng)管理者內(nèi)控問(wèn)題是保障上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有效發(fā)揮的基礎(chǔ)。首先，調(diào)整董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)，積極引入外部董事，保證股東大會(huì)、董事會(huì)、管理層、監(jiān)事會(huì)各司其職，相互制衡，完善針對(duì)公司管理層的監(jiān)督機(jī)制，避免內(nèi)部人控制和道德風(fēng)險(xiǎn)；其次，設(shè)立薪酬委員會(huì)和考核委員會(huì)，明晰薪酬委員會(huì)職責(zé)，確保其擁有制定和監(jiān)督薪酬的權(quán)力和獨(dú)立性，建立適當(dāng)?shù)膯?wèn)責(zé)機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)重要人士任免進(jìn)行審查和討論，加強(qiáng)對(duì)公司高管經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的監(jiān)督和考核，制定合理的股權(quán)激勵(lì)方案；再次，加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用，改善監(jiān)事會(huì)成員結(jié)構(gòu)，建立獨(dú)立監(jiān)事制度，明確監(jiān)事會(huì)職責(zé)，確保對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施情況的監(jiān)督，杜絕公司高管人員的尋租行為，同時(shí)增強(qiáng)外部董事獨(dú)立性，健全外部董事誠(chéng)信體系和考核機(jī)制，充分發(fā)揮董事會(huì)的監(jiān)督約束職能。

3、完善股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)

當(dāng)前上市公司大多依據(jù)管理層的權(quán)力和責(zé)任，建立科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)和績(jī)效薪酬體系，從而使管理層的薪酬水平和公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相掛鉤。針對(duì)當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題，上市公司在股權(quán)激勵(lì)方案制定過(guò)程中應(yīng)結(jié)合自身的發(fā)展目標(biāo)，采取多樣化的業(yè)績(jī)指標(biāo)考評(píng)方式，如加入公司品牌與聲望、與投資者的交流程度等關(guān)系公司的戰(zhàn)略發(fā)展和治理結(jié)構(gòu)的非財(cái)務(wù)性指標(biāo)；同時(shí)，可以實(shí)行以市場(chǎng)為導(dǎo)向、行業(yè)興衰周期為調(diào)整基準(zhǔn)的彈性考核辦法，替代逐年遞增的剛性考核方式，除考慮公司自身發(fā)展外，也進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，如企業(yè)形象和聲譽(yù)排名等，降低經(jīng)濟(jì)周期因素、行業(yè)因素、政策因素等對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的影響。另外，為避免股價(jià)的負(fù)面影響，上市公司也可以采取基于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的虛擬股權(quán)激勵(lì)方案，激勵(lì)管理層提升業(yè)績(jī)，而非一味關(guān)注公司股價(jià)。

4、建立和完善外部經(jīng)理人市場(chǎng)

公司管理層任命和考核的“官員化”模式是我國(guó)上市公司，尤其是國(guó)有上市公司必須要面對(duì)和解決的一個(gè)問(wèn)題，而其中較為有效的措施是建立和完善經(jīng)理人市場(chǎng)選擇機(jī)制，一個(gè)有效的經(jīng)理人市場(chǎng)能夠?yàn)樯鲜泄咎峁?、鑒別、選撥經(jīng)理人的良好機(jī)制，降低經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。以市場(chǎng)為導(dǎo)向，決定上市公司經(jīng)理人的聘任問(wèn)題，在公開(kāi)、公正原則下的聘任將有效地保證公司選擇合適的、優(yōu)秀的經(jīng)理人，有利于促進(jìn)上市公司業(yè)績(jī)的提高和持續(xù)發(fā)展。首先，要建立經(jīng)理人市場(chǎng)選擇機(jī)制，這種機(jī)制下經(jīng)理人的價(jià)值通常由市場(chǎng)確定，有利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人的優(yōu)勝劣汰，確保經(jīng)理人的素質(zhì)，避免經(jīng)理人的投機(jī)行為；其次，建立市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制，確保對(duì)公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)績(jī)作出合理的評(píng)價(jià)，這是保證上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制順利實(shí)施的有效手段；最后，加入控制和約束機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人行為的控制，包括相關(guān)的法律法規(guī)、公司規(guī)定等，防止經(jīng)理人的投機(jī)，避免公司不必要的損失。

總之，隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的興起和發(fā)展，管理技術(shù)的日益復(fù)雜化，股權(quán)激勵(lì)作為一種有效解決委托問(wèn)題的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制越來(lái)越受到重視，其在上市公司中所起的作用也日益增強(qiáng)。我國(guó)上市公司應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施過(guò)程中存在的相關(guān)問(wèn)題，并采取有效措施加以解決，以保證股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效實(shí)施，充分發(fā)揮激勵(lì)的作用，確保公司健康、穩(wěn)定地發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 屈子棠：股權(quán)激勵(lì)在企業(yè)管理中的應(yīng)用[J].經(jīng)管空間，2012（5）.

篇7

股權(quán)激勵(lì)公司績(jī)效弊端

一、前言

現(xiàn)代公司的兩大特征是公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的廣泛分散和只擁有少量股權(quán)的經(jīng)理人員對(duì)公司具有控制權(quán)。在所有權(quán)與控制權(quán)分離的情況下，公司資源可能被用來(lái)最大化經(jīng)理人員的利益而不是股東的利益。為解決這種信息不對(duì)稱(chēng)而可能導(dǎo)致的委托―問(wèn)題和道德風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)激勵(lì)制度應(yīng)運(yùn)而生。

二、股權(quán)激勵(lì)的優(yōu)弊

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為解決所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分開(kāi)而導(dǎo)致的委托―問(wèn)題和道德風(fēng)險(xiǎn)的一種薪酬政策，即股權(quán)作為一種支付薪酬的方式，其優(yōu)點(diǎn)是不言而喻的，能最大程度地調(diào)動(dòng)被激勵(lì)人的積極性和創(chuàng)造性，發(fā)揮其主觀能動(dòng)性，大幅度地提高公司的績(jī)效。相對(duì)于津貼、獎(jiǎng)金等短期激勵(lì)而言，股權(quán)激勵(lì)屬最有成效、最持久的的中長(zhǎng)期激勵(lì)。建立完善的激勵(lì)約束機(jī)制是解決公司治理中委托問(wèn)題的核心，而具有長(zhǎng)期激勵(lì)作用的股權(quán)激勵(lì)是重要組成部分之一。股權(quán)激勵(lì)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者或核心員工通過(guò)獲得公司股權(quán)賦予的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，以股東身份參與企業(yè)決策，共享利潤(rùn)，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，將自身利益與公司利益相結(jié)合，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

然而，這也只是理論上的結(jié)果，是在滿(mǎn)足各種條件之后的理想的效果。但是，在我國(guó)，股權(quán)激勵(lì)還在初級(jí)階段，這一機(jī)制收效甚微。夏紀(jì)軍（2008）得出我國(guó)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)不顯著；劉廣生、馬悅（2013）發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的提升具有一定的積極作用，但影響效果較小，并不顯著；丁越蘭（2012）通過(guò)分別采用靜態(tài)面板模型和動(dòng)態(tài)面板模型，一致得出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司的產(chǎn)出沒(méi)有顯著的長(zhǎng)期效果；鄒玉、潘煥學(xué)（2014）通過(guò)對(duì)我國(guó)A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)效果的實(shí)證分析得出我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃普遍沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后業(yè)績(jī)并沒(méi)得到改善，甚至出現(xiàn)明顯下滑的現(xiàn)象。

三、股權(quán)激勵(lì)的弊端原因分析

究其原因，呂長(zhǎng)江、鄭慧蓮（2009）認(rèn)為，上市公司設(shè)計(jì)的股權(quán)激勵(lì)方案既存在激勵(lì)效應(yīng)又存在福利效應(yīng)，由于我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施仍處于初級(jí)階段，資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)還研究不完善，機(jī)制實(shí)施的不確定性外部影響較大；丁越蘭（2012）分析實(shí)施效果不顯著的原因可能來(lái)自股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)缺陷、相關(guān)法律制度監(jiān)管不完備或者股權(quán)激勵(lì)自身的局限性；張軍（2009）進(jìn)一步指出我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中存在的問(wèn)題主要有管權(quán)激勵(lì)對(duì)象資格問(wèn)題、股權(quán)激勵(lì)數(shù)量問(wèn)題、股權(quán)激勵(lì)行權(quán)指標(biāo)過(guò)低問(wèn)題、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題、股票期權(quán)個(gè)人所得稅征收時(shí)點(diǎn)問(wèn)題、境內(nèi)外監(jiān)管環(huán)境差異帶來(lái)的問(wèn)題的6個(gè)方面的問(wèn)題；呂長(zhǎng)江、嚴(yán)明珠等人（2011）的研究結(jié)果表明，公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、對(duì)管理者監(jiān)督制約機(jī)制的缺乏會(huì)使管理層處于福利目的而選擇股權(quán)激勵(lì)，這影響了股票期權(quán)激勵(lì)作用的發(fā)揮。

總而言之，在我國(guó)之所以股權(quán)激勵(lì)效果不顯著，原因主要是以下幾點(diǎn)：

1、客觀原因在于我國(guó)的資本市場(chǎng)、證券市場(chǎng)還不完善，相應(yīng)法律監(jiān)管不完備，使得此機(jī)制實(shí)施成本過(guò)高。

2、企業(yè)本身公司治理結(jié)構(gòu)不完善，股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)缺陷，這構(gòu)成了股權(quán)激勵(lì)效果不顯著的主觀原因。

那么，在條件不成熟的時(shí)機(jī)引進(jìn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，會(huì)產(chǎn)生什么樣的弊端和消極效果呢？

1、首先，證券市場(chǎng)發(fā)展不健全影響股票期權(quán)的的激勵(lì)效果。我國(guó)股票的市場(chǎng)價(jià)格并不能適時(shí)、正確地反映公司的業(yè)績(jī)，自然也就無(wú)法正確反映公司管理層的表現(xiàn)。而這也必然影響股票期權(quán)對(duì)管理層的激勵(lì)作用。

2、其次，經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系尚不健全，使得在股票分配時(shí)存在缺陷。完善的考核體系指標(biāo)是反映過(guò)去經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)或會(huì)計(jì)類(lèi)指標(biāo)和反映企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ墓竟善敝?lèi)的市場(chǎng)價(jià)格指標(biāo)的結(jié)合，而這種體系的有效性依賴(lài)于完善的資本市場(chǎng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的真實(shí)性。由于我國(guó)的資本市場(chǎng)不完善，所以對(duì)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)考核不完全，使得在分配股票份額時(shí)存在一定的盲目性。

3、股權(quán)激勵(lì)并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致。公司股價(jià)與公司長(zhǎng)期價(jià)值并不一定完全一致，兩者的相關(guān)性取決于市場(chǎng)的有效程度，而在股權(quán)激勵(lì)中，由于激勵(lì)成本的限制和經(jīng)理人投資能力的限制，經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的，持有時(shí)間也是有限的，這些都制約了股權(quán)激勵(lì)的效果。

由于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制不嚴(yán)格等因素，使得股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)企業(yè)尤其是國(guó)企中的問(wèn)題相對(duì)突出。在薪酬管制的背景之下，國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)兼具激勵(lì)、福利和獎(jiǎng)勵(lì)三種性質(zhì)，而這種性質(zhì)的混雜性最終會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)陷入定位困境，無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有的激勵(lì)效果。

另外，在當(dāng)前公司內(nèi)部治理機(jī)制弱化的背景下，管理層可能會(huì)利用其對(duì)公司的控制權(quán)影響股權(quán)激勵(lì)方案的制定，使其與己有利，致使股權(quán)激勵(lì)契約不能成為解決沖突的有效手段，而淪為問(wèn)題的一部分。尤其因?yàn)閲?guó)資控股公司存在嚴(yán)重的內(nèi)部人控制，在相關(guān)治理機(jī)制尚欠配套和完善的情形下，國(guó)資控股公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃制定更可能成為內(nèi)部人攫取私利的渠道和工具。只有進(jìn)一步完善各項(xiàng)公司內(nèi)外部治理機(jī)制，約束股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃制定中的管理層機(jī)會(huì)主義行為，才能最大程度發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用，使得股權(quán)激勵(lì)真正成為解決問(wèn)題的有效手段。參考文獻(xiàn)：

[1]夏紀(jì)軍.控制權(quán)與激勵(lì)的沖突―兼對(duì)股權(quán)激勵(lì)有效性的實(shí)證分析[J].

[2]劉廣生，馬悅.中國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果[J].

[3]丁越蘭.A股上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的實(shí)證檢驗(yàn)[J].

[4]鄒玉，潘煥學(xué).我國(guó)A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)效果的實(shí)證分析[J].

篇8

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)激勵(lì) 博弈分析 激勵(lì)機(jī)制

在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)問(wèn)題一直是廣受關(guān)注的熱點(diǎn)話題?，F(xiàn)代企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐證明股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，降低成本提升管理效率，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力起到非常積極的作用。

一、股權(quán)激勵(lì)的理解

股權(quán)激勵(lì)，是指激勵(lì)主體（企業(yè)或者股東）授予激勵(lì)對(duì)象（經(jīng)營(yíng)者或雇員）股份形式的現(xiàn)實(shí)權(quán)益或者潛在權(quán)益，激勵(lì)后者從企業(yè)所有者的角度出發(fā)勤勉工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富最大化。其基本作用機(jī)理是通過(guò)讓被激勵(lì)者持有上市公司的股份，把被激勵(lì)者和企業(yè)的利益有機(jī)地結(jié)合在一起，使企業(yè)的利益增長(zhǎng)成為激勵(lì)對(duì)象利益的增函數(shù)，促使激勵(lì)對(duì)象努力地工作，減少成本，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

股權(quán)激勵(lì)不同于傳統(tǒng)的薪酬激勵(lì)，它彌補(bǔ)了傳統(tǒng)薪酬在長(zhǎng)期激勵(lì)作用上的不足和缺陷，對(duì)引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期行為有很好的激勵(lì)作用。從我國(guó)目前的情況看，在企業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有特殊的意義。在國(guó)有企業(yè)中實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，可以在一定程度上緩解國(guó)有企業(yè)的所有者缺位矛盾，優(yōu)化國(guó)有企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，為國(guó)有經(jīng)濟(jì)實(shí)施戰(zhàn)略收縮提供一種有效的退出渠道；在集體企業(yè)中實(shí)行經(jīng)營(yíng)者和員工持股，可以解決產(chǎn)權(quán)模糊的歷史遺留問(wèn)題；對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，股權(quán)激勵(lì)可以吸引家族外部地管理技術(shù)人才，改變多數(shù)家族企業(yè)富不過(guò)三代的宿命，有利于其更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

二、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的博弈分析

基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的委托――理論，股權(quán)激勵(lì)把對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)問(wèn)題看成企業(yè)所有者（委托人）和經(jīng)營(yíng)者（人）各自追求效用最大化的均衡機(jī)制問(wèn)題，關(guān)鍵的因素有道德風(fēng)險(xiǎn)、不可觀察性。為降低人的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，委托人將給予人一部分剩余索取權(quán)?？蓪⑺姓吆徒?jīng)營(yíng)者之間的博弈簡(jiǎn)化如下。

假定所有者有兩種策略選擇:激勵(lì)和不激勵(lì)，經(jīng)營(yíng)者也有兩種策略選擇:努力和偷懶，所有者先選擇策略，經(jīng)營(yíng)者根據(jù)股東的行動(dòng)決定自己的策略，所有者再根據(jù)觀察到經(jīng)營(yíng)者是否偷懶來(lái)實(shí)施懲罰。股權(quán)激勵(lì)通過(guò)建立長(zhǎng)遠(yuǎn)契約關(guān)系來(lái)增加委托人的可觀察性與加大人的道德風(fēng)險(xiǎn)，因而能夠有效地引入懲罰機(jī)制，從而既挽留了人才，又增加了委托人與人之間的重復(fù)博弈。所有者和經(jīng)營(yíng)者的博弈如圖所示:

由于信息不對(duì)稱(chēng)，企業(yè)所有人無(wú)法直接觀測(cè)到經(jīng)營(yíng)者的努力程度，但隨著激勵(lì)期限的延長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)者偷懶的隱蔽行為被企業(yè)所有者查獲概率增大，即經(jīng)營(yíng)者偷懶被懲罰的概率增大。一旦經(jīng)營(yíng)者偷懶，所有者的激勵(lì)成本可以通過(guò)實(shí)施懲罰措施來(lái)減少；經(jīng)營(yíng)者的效用則會(huì)因?yàn)閷?shí)施懲罰措施而縮小，當(dāng)

通過(guò)股價(jià)把所有者的效用函數(shù)和經(jīng)營(yíng)者的效用函數(shù)聯(lián)系起來(lái)，只要U－C增加，u－c也會(huì)相應(yīng)增大。若所有者授予經(jīng)營(yíng)者是延期支付，企業(yè)沒(méi)有大規(guī)模的現(xiàn)金流出，而且經(jīng)營(yíng)者行權(quán)又會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一部分現(xiàn)金流入，企業(yè)資金將會(huì)增加。所以，企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的成本將會(huì)進(jìn)一步減小，從而所有者的效用將會(huì)從U－C提高到U－C+ε(ε>0）。另一方面，若經(jīng)營(yíng)者偷懶導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)滑坡，股價(jià)下跌，他將損失預(yù)期的額外收益，從而遭受機(jī)會(huì)成本 的損失，那么經(jīng)營(yíng)者偷懶獲得到效用將從降低到－δ（δ>0）。實(shí)現(xiàn)(激勵(lì)，努力)均衡結(jié)果的條件變?yōu)閁－C+ε>B、u－c> －δ，股東選擇激勵(lì)、經(jīng)營(yíng)者選擇努力的約束條件變?nèi)趿?，所有者和?jīng)營(yíng)者形成(激勵(lì)，努力)的均衡結(jié)果可能性增加。

當(dāng)委托人實(shí)行不激勵(lì)時(shí)，由于缺乏有效的約束機(jī)制，經(jīng)營(yíng)者容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義進(jìn)行偷懶，而所有者則難以實(shí)行強(qiáng)有力的懲罰措施；即使所有者發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者偷懶，對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施最嚴(yán)厲的懲罰――開(kāi)除，經(jīng)營(yíng)者也可以另謀它職，而所有者卻可能因?yàn)榻?jīng)營(yíng)者的惡劣行為蒙受?chē)?yán)重?fù)p失。當(dāng)委托人實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，在激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的同時(shí)給予約束，經(jīng)營(yíng)者的行為不僅影響公司收益而且與自身利益密切相關(guān)。不同于短期的現(xiàn)金收益，在股權(quán)激勵(lì)下，經(jīng)營(yíng)者的努力將會(huì)在企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展中得到回報(bào)。在此期間，如果委托人識(shí)別到經(jīng)營(yíng)者的惡劣行為，將有時(shí)間實(shí)施懲罰策略。當(dāng)懲罰嚴(yán)重時(shí)，經(jīng)營(yíng)者將會(huì)選擇努力工作。

三、結(jié)語(yǔ)

股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)方式，把股東的利益、風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)者的利益、風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)統(tǒng)一，使經(jīng)營(yíng)者從自身利益出發(fā)，去關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，是一種結(jié)合高激勵(lì)、低成本、持續(xù)性、長(zhǎng)期性、利益與約束并存的長(zhǎng)期激勵(lì)方式。

股權(quán)激勵(lì)的適用是有條件的，應(yīng)該把股權(quán)激勵(lì)作為引導(dǎo)經(jīng)理人員行為的手段來(lái)使用，要根據(jù)公司不同情況來(lái)設(shè)計(jì)激勵(lì)組合。而且股權(quán)激勵(lì)并非一朝一夕就能形成良好的激勵(lì)機(jī)制，要發(fā)揮它的長(zhǎng)期激勵(lì)效果需要較長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐，通過(guò)不斷的改善和發(fā)展，才能形成適合我國(guó)企業(yè)使用的股權(quán)激勵(lì)方式、方法。

參考文獻(xiàn)：

[1]張維迎:博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué).上海:上海三聯(lián)出版社,上海人民出版社,2004

[2]郭福春:股權(quán)激勵(lì)機(jī)制研究.浙江:浙江大學(xué)出版社,2004

篇9

【關(guān)鍵詞】 國(guó)企高管層； 激勵(lì)與約束機(jī)制； 股權(quán)激勵(lì)； 企業(yè)績(jī)效考核指標(biāo)； 經(jīng)濟(jì)增加值

一、國(guó)企高管層激勵(lì)與約束機(jī)制

（一）國(guó)企、央企的界定

國(guó)際慣例中，國(guó)有企業(yè)指一個(gè)國(guó)家的中央政府或聯(lián)邦政府投資或參與控制的企業(yè)；在中國(guó)，國(guó)有企業(yè)還包括由地方政府投資參與控制的企業(yè)。政府的意志和利益決定了國(guó)有企業(yè)的行為。國(guó)際慣例中，國(guó)有資產(chǎn)投資或持股超過(guò)50％的企業(yè)即為國(guó)有企業(yè)。在中國(guó)中央企業(yè)是最具代表性的國(guó)有企業(yè)。

中央企業(yè)，簡(jiǎn)稱(chēng)“央企”，通常指由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)督管理的企業(yè)，是由國(guó)家直接創(chuàng)辦、領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)。廣義的中央企業(yè)包括三類(lèi)：一是由國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的企業(yè)；二是由銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)管理的企業(yè)，屬于金融行業(yè)；三是由國(guó)務(wù)院其他部門(mén)或群眾團(tuán)體管理的企業(yè)。狹義上講，中央企業(yè)是國(guó)資委監(jiān)督管理的企業(yè)。本文中所涉及的中央企業(yè)是狹義的中央企業(yè)，是國(guó)資委網(wǎng)站上公布名單的中央企業(yè)。

（二）高管層的界定

我國(guó)《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》中第二條規(guī)定，中央企業(yè)負(fù)責(zé)人是“指國(guó)務(wù)院確定的由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)履行出資人職責(zé)的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的下列人員：1.國(guó)有獨(dú)資企業(yè)和未設(shè)董事會(huì)的國(guó)有獨(dú)資公司的總經(jīng)理（總裁）、副總經(jīng)理（副總裁）、總會(huì)計(jì)師；2.設(shè)董事會(huì)的國(guó)有獨(dú)資公司（國(guó)資委確定的董事會(huì)試點(diǎn)企業(yè)除外）的董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)、董事，總經(jīng)理（總裁）、副總經(jīng)理（副總裁）、總會(huì)計(jì)師；3.國(guó)有控股公司國(guó)有股權(quán)代表出任的董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)、董事，總經(jīng)理（總裁），列入國(guó)資委黨委管理的副總經(jīng)理（副總裁）、總會(huì)計(jì)師?！北疚难芯康母吖軐影陥?bào)摘要中披露的董事、監(jiān)事與其它高級(jí)經(jīng)理人員，具體包括董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)、董事、監(jiān)事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、總裁、副總裁、總會(huì)計(jì)師、總經(jīng)濟(jì)師、總工程師、財(cái)務(wù)總監(jiān)等。

（三）國(guó)企高管層的約束機(jī)制

我國(guó)《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》中規(guī)定的央企負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法，可以說(shuō)是目前我國(guó)對(duì)國(guó)企高管層經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的約束機(jī)制。該文件第八條規(guī)定“年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)包括基本指標(biāo)與分類(lèi)指標(biāo)”。（表1）

國(guó)有企業(yè)作為一種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織形式同時(shí)具有營(yíng)利法人和公益法人的特點(diǎn)。因此，可以使用兩種評(píng)價(jià)指標(biāo)體系：公共績(jī)效指標(biāo)和財(cái)務(wù)績(jī)效，同時(shí)輔之于其他績(jī)效指標(biāo)，并賦予不同權(quán)重。公共績(jī)效的核心指標(biāo)是社會(huì)貢獻(xiàn)率，財(cái)務(wù)績(jī)效的核心指標(biāo)是國(guó)有資產(chǎn)增值率，其他績(jī)效指標(biāo)主要包括客戶(hù)滿(mǎn)意度、企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率、企業(yè)創(chuàng)新能力等。

（四）國(guó)企高管層激勵(lì)機(jī)制

為保證各類(lèi)國(guó)有企業(yè)盡最大可能發(fā)揮各自的作用，國(guó)資委正在逐步實(shí)施國(guó)有企業(yè)高管層激勵(lì)機(jī)制。其激勵(lì)的形式有很多種，包括：薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)、控制權(quán)激勵(lì)、行政晉升、聲譽(yù)激勵(lì)等。

1.薪酬激勵(lì)。薪酬就是企業(yè)對(duì)員工為企業(yè)所做的貢獻(xiàn)（包括他們實(shí)現(xiàn)的績(jī)效，付出的努力、時(shí)間、學(xué)識(shí)、技能、經(jīng)驗(yàn)與創(chuàng)造）所付給相應(yīng)的報(bào)酬。廣義的薪酬包括基本薪資、獎(jiǎng)勵(lì)薪資、附加薪資、福利等。激勵(lì)是指通過(guò)調(diào)整外因來(lái)調(diào)動(dòng)內(nèi)因，從而使被激勵(lì)者行為向提供激勵(lì)者預(yù)期的方向發(fā)展的過(guò)程。薪酬激勵(lì)的本質(zhì)就是一種薪酬管理方式，它是以激勵(lì)員工為目的，設(shè)計(jì)一整套具有激勵(lì)作用的薪酬制度，運(yùn)用具有針對(duì)性、激勵(lì)性的薪酬實(shí)施方法，達(dá)到組織目標(biāo)的薪酬管理方式。

2.股權(quán)激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)是一種通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)?，F(xiàn)代企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐證明股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu)、降低成本、提升管理效率、增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力起到非常積極的作用。通常情況下，股權(quán)激勵(lì)包括股票期權(quán)（Stock Options）、員工持股計(jì)劃（Employee Stock Owner Plans，簡(jiǎn)稱(chēng)ESOP）和管理層收購(gòu)（Management Buyout，簡(jiǎn)稱(chēng)MBO）。

3.控制權(quán)激勵(lì)。控制權(quán)激勵(lì)指上市公司授予獨(dú)立董事必要的控制權(quán)，這些控制權(quán)將為獨(dú)立董事客觀公正地履行職責(zé)提供便利。《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定獨(dú)立董事有對(duì)重大關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行監(jiān)督和檢查、對(duì)公司的重大經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和董事任免發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)、提議召開(kāi)董事會(huì)或臨時(shí)股東大會(huì)等一系列權(quán)利，同時(shí)賦予獨(dú)立董事知情權(quán)。

二、國(guó)內(nèi)外有關(guān)本題的研究綜述

（一）國(guó)外管理層激勵(lì)與約束機(jī)制研究綜述

理論研究方面，從20世紀(jì)30年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利和米恩斯最早提出“所有權(quán)與控制權(quán)的分離”命題，到70年代后信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、契約理論、委托―理論都從不同角度對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者行為的激勵(lì)與約束問(wèn)題進(jìn)行了深入研究。各種學(xué)說(shuō)的代表人物如：由科斯開(kāi)辟的交易費(fèi)用理論；由威廉姆斯與克萊因開(kāi)拓的資產(chǎn)專(zhuān)用性理論；由阿爾欽與德姆塞茨為先導(dǎo)的團(tuán)體生產(chǎn)理論；由威爾森與斯賓塞等開(kāi)創(chuàng)的委托―理論，將研究的視角延伸到企業(yè)內(nèi)部最優(yōu)激勵(lì)與約束方案的設(shè)計(jì)；1996年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主英里斯對(duì)激勵(lì)理論做出開(kāi)創(chuàng)性貢獻(xiàn)；經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)會(huì)主席（1992年）、歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)主席（1998年）讓―雅克?拉豐對(duì)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)作出杰出貢獻(xiàn)。從行為學(xué)角度提出與經(jīng)營(yíng)者行為密切相關(guān)的兩種激勵(lì)機(jī)制為：內(nèi)容型行為激勵(lì)理論和行為改造型激勵(lì)理論。內(nèi)容型激勵(lì)理論代表人物和代表理論為馬斯洛的需要激勵(lì)理論，麥克利蘭的成就激勵(lì)理論和赫茨博格的雙因素理論；行為改造型激勵(lì)理論的代表人物是斯金納的操作條件反射理論，海德的歸因理論以及行為挫折理論等。

實(shí)證研究方面，西方學(xué)者以贊同管理層持股影響企業(yè)業(yè)績(jī)的居多，但就管理層持股如何影響業(yè)績(jī)卻又有諸多不同意見(jiàn)：一部分學(xué)者認(rèn)為管理層持股比例與企業(yè)業(yè)績(jī)具有單調(diào)的線性正相關(guān)關(guān)系；另一部分則主張二者非單調(diào)線性正相關(guān)。此外，也有一些觀點(diǎn)認(rèn)為二者之間缺乏顯著的正相關(guān)性。

1.管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。Bebston（1985）的研究肯定了管理層持股的重要意義，他的研究結(jié)果表明，股東財(cái)富的變化與管理層持股價(jià)值的變動(dòng)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

Jensen（1986），Hanson和Song（2000）則指出管理層持股有助于減少自由現(xiàn)金流量及成本，增加公司價(jià)值。管理層收購(gòu)也從側(cè)面支持了“有關(guān)論”。

Lambert和Larcker（1987）（LL）以1970―1984年的370家美國(guó)公司為樣本，研究股票收益率和權(quán)益收益率在解釋管理人員現(xiàn)金薪酬（工資加獎(jiǎng)金）上的相對(duì)能力，如果薪酬計(jì)劃和薪酬委員會(huì)把股票收益率作為衡量管理層經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，股票收益率就與薪酬聯(lián)系更緊密；反之，如果他們用凈利潤(rùn)作為衡量管理層經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，權(quán)益收益率與薪酬聯(lián)系更緊密。

Morck、Shleifer and Vishny（1988）假設(shè)，管理人員持股會(huì)產(chǎn)生兩種效應(yīng)：利益趨同效應(yīng)和防御效應(yīng)。利益趨同效應(yīng)預(yù)示著內(nèi)部股權(quán)與公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值之間存在著一種持續(xù)的正相關(guān)關(guān)系；而防御效應(yīng)則意味著當(dāng)內(nèi)部股權(quán)比例達(dá)到某一范圍時(shí)，二者負(fù)相關(guān)。隨著企業(yè)管理層持股比例的變化，兩種效應(yīng)此消彼長(zhǎng)，從而決定了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)變化。為了證明上述結(jié)論，他們以1980年《財(cái)富》雜志排名前500家公司中的371家為研究樣本，以擁有的股份不少于0.2%的董事們的持股比例之和衡量管理層持股比例，采用托賓Q值測(cè)度公司績(jī)效，對(duì)研究樣本的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行分段回歸來(lái)研究管理層股權(quán)與公司績(jī)效間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)管理層股權(quán)與公司績(jī)效之間存在顯著的非單調(diào)關(guān)系：在0%―5%這一范圍內(nèi)，托賓的Q值與董事股權(quán)正相關(guān)；在5%―25%范圍內(nèi)，托賓的Q值與董事股權(quán)負(fù)相關(guān)；而當(dāng)董事股權(quán)超過(guò)25%時(shí)，二者再次恢復(fù)正相關(guān)關(guān)系。Morck還認(rèn)為，正相關(guān)關(guān)系在小公司中維持較高的比例，在大公司較低。Morck的研究引起了廣泛關(guān)注，很多研究都沿用了Morck的思路。

Hemalin and Weishach（1991）以紐約證券交易所（NYSE）的142個(gè)上市公司為研究樣本，使用滯后公司績(jī)效一期的管理層股權(quán)數(shù)據(jù)研究管理層股權(quán)與公司績(jī)效的關(guān)系。研究結(jié)果表明，當(dāng)內(nèi)部股東持股比例分別在0%-1%，1%-5%，5%-20%和20%以上四個(gè)區(qū)間時(shí)，公司業(yè)績(jī)分別呈上升、下降、上升、再下降的變化趨勢(shì)。

Cho（1998）使用《財(cái)富》500強(qiáng)制造企業(yè)橫截面樣本作為研究對(duì)象，檢驗(yàn)了管理層持股比例、投資和公司價(jià)值之間的關(guān)系?；貧w結(jié)果表明，期權(quán)的內(nèi)生性會(huì)影響公司投資，從而影響公司價(jià)值，公司價(jià)值反過(guò)來(lái)影響管理層持股比例結(jié)構(gòu)。

Short和Keasey（1999）采用公司市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值之間的比例、股東回報(bào)率作為衡量公司績(jī)效的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)公司績(jī)效是管理層持股比例的二次函數(shù)。該文證實(shí)的關(guān)系與Morck等類(lèi)似，只是轉(zhuǎn)折點(diǎn)較高。

Aboody和Krasznik（2000）以1992-1996年的1 264個(gè)不同的美國(guó)公司作為研究樣本，把研究對(duì)象定位于這些公司的CEO們，因?yàn)镃EO們控制著公司松弛的信息。所選擇的樣本公司給予CEO們4 426員工股票期權(quán)的獎(jiǎng)勵(lì)，這些獎(jiǎng)勵(lì)中有2 039是存在于有固定分紅日的公司中，也就是說(shuō)每年的獎(jiǎng)勵(lì)都在同一時(shí)間，因此CEO們知道員工股票期權(quán)的獎(jiǎng)勵(lì)什么時(shí)間發(fā)生。通過(guò)研究，他們發(fā)現(xiàn)，通常情況下存在員工股票期權(quán)的公司的CEO們?cè)诜旨t日之前會(huì)利用各種策略來(lái)操縱股票價(jià)格下降，之后又會(huì)采用各種策略操縱股票價(jià)格上升。

Griffith、Fogelberg和Weeks（2002）檢驗(yàn)了日本銀行的CEO股權(quán)結(jié)構(gòu)和銀行績(jī)效的關(guān)系，當(dāng)把經(jīng)濟(jì)績(jī)效作為公司績(jī)效時(shí)，商業(yè)銀行的CEO股權(quán)與公司價(jià)值呈非線性關(guān)系。

2.管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效不存在相關(guān)關(guān)系。Demsetz和Lehn（1985）以1980年511家公司為樣本，采用會(huì)計(jì)收益率與公司內(nèi)部人持股比率進(jìn)行回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者之間并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

Palia等（1999）證明了管理人員持有股權(quán)是內(nèi)生決定的，他認(rèn)為對(duì)于管理人員薪酬激勵(lì)這樣的合約，如果沒(méi)有控制合約環(huán)境和公司類(lèi)型的差異性所產(chǎn)生的研究結(jié)果將會(huì)具有誤導(dǎo)性。Palia（2001）通過(guò)面板數(shù)據(jù)和工具變量解決了內(nèi)生性問(wèn)題，他的實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)管理層持股水平和公司價(jià)值是正相關(guān)關(guān)系，但并不顯著。

Demsetz和Villalonga（2001）將公司股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為管理層股權(quán)和大股東股權(quán)兩部分，并將公司股權(quán)結(jié)構(gòu)作為內(nèi)生變量進(jìn)一步研究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系，結(jié)果證實(shí)公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)是一個(gè)內(nèi)生變量，而與公司績(jī)效無(wú)關(guān)。

（二）國(guó)內(nèi)相關(guān)研究綜述

國(guó)內(nèi)理論研究開(kāi)始于2001年中央政府公布《國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展的若干重大問(wèn)題的決定》和國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)與約束機(jī)制的相關(guān)規(guī)范。理論界借鑒國(guó)外激勵(lì)理論的方法來(lái)研究國(guó)內(nèi)企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托問(wèn)題、激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題、產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，例如張維迎教授的《博棄論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)》為國(guó)內(nèi)學(xué)者研究激勵(lì)理論奠定了基礎(chǔ)；劉兵教授撰寫(xiě)的《企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)制約理論與實(shí)務(wù)》以當(dāng)代企業(yè)理論、經(jīng)營(yíng)者行為分析、經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與選擇機(jī)制、經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)、經(jīng)營(yíng)者監(jiān)督機(jī)制設(shè)計(jì)為線索，結(jié)合案例全面系統(tǒng)闡述企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)制約機(jī)制。

國(guó)內(nèi)實(shí)證研究，主要參考國(guó)外相關(guān)分析對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)高管層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間或存在正相關(guān)關(guān)系或不相關(guān)性明顯。

袁國(guó)良，王懷芳和劉明（1999）用凈資產(chǎn)收益率衡量公司績(jī)效并作為被解釋變量，回歸結(jié)果表明：目前上市公司績(jī)效和高管持股比例基本不相關(guān)，即使非國(guó)有控股上市公司，高管持股比例和公司績(jī)效的正相關(guān)關(guān)系也非常弱。

劉國(guó)亮和王加勝（2000）在此問(wèn)題上所做的實(shí)證檢驗(yàn)與Jensen和Meckling（1976）的結(jié)論相一致，即管理層持股比例（指最大的前五位由管理者持有的公司股份占公司總股本的比例）與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。

魏剛（2000）用加權(quán)平均的凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為公司績(jī)效變量，用高管總體持股數(shù)量占公司總股本的比例（MSR）作為持股變量，用公司總股本（SIZE）表示企業(yè)規(guī)模變量，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)和回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)實(shí)證檢驗(yàn)不支持公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與高級(jí)管理人員（指公司董事會(huì)成員、總經(jīng)理、總裁、副總經(jīng)理、副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)、總工程師、總經(jīng)濟(jì)師、總農(nóng)藝師、董事會(huì)秘書(shū)和監(jiān)事會(huì)成員）的持股比例顯著正相關(guān)的假設(shè)。

于東智和谷立日（2001）研究表明：高級(jí)管理層持股比例總體上與公司績(jī)效（凈資產(chǎn)收益率）呈正相關(guān)關(guān)系，但不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性；與公司規(guī)模負(fù)相關(guān)且不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性，與行業(yè)和地區(qū)啞變量相關(guān)關(guān)系不顯著。

童晶駿（2003）選擇截至2002年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的34家企業(yè)，采用對(duì)比分析的方法比較了1999-2001年這些企業(yè)與全體上市公司的凈資產(chǎn)收益率和股票收益率，得出虛擬股票期權(quán)模式的業(yè)績(jī)最好，管理層收購(gòu)次之，然后是業(yè)績(jī)股票，再是股票增值權(quán)。

徐大偉、蔡銳、徐鳴雷（2005）以實(shí)施了管理層收購(gòu)的25家企業(yè)為樣本，研究得出，當(dāng)管理層持股比例處于0―7.5％的范圍內(nèi)時(shí)，管理層持股比例的增加會(huì)提高上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效；當(dāng)管理層持股比例處于7.5％―33.35％的范圍時(shí)，管理層持股比例的增加會(huì)導(dǎo)致管理層對(duì)外部股東的利益侵占，增加公司的成本，從而表現(xiàn)為上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與管理層持股比例負(fù)相關(guān)；而在管理層持股比例大于33.35％的情況下，持股比例的增加又會(huì)刺激管理者的經(jīng)營(yíng)行為，進(jìn)一步提高上市公司的整體績(jī)效。

魏鋒（2006）采用單一方程進(jìn)行OLS估計(jì)時(shí)，得出結(jié)論：管理層持股比例、公司投資行為與公司價(jià)值有非線性關(guān)系，當(dāng)采用聯(lián)立方程模型時(shí)，結(jié)果與單一方程估計(jì)的結(jié)果有較大差異；當(dāng)以ROA度量公司價(jià)值時(shí)，公司價(jià)值影響管理層持股比例，但逆向關(guān)系不成立。

三、實(shí)證研究模型設(shè)計(jì)

（一）樣本的選擇及數(shù)據(jù)的提取

筆者選取2003-2007年我國(guó)中央企業(yè)五年的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，利用SPSS分析軟件對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。在對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的確定上，采取調(diào)查問(wèn)卷的方式，按照調(diào)查問(wèn)卷的結(jié)果對(duì)中央企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)所采用的指標(biāo)分析確定。

（二）假設(shè)部分

以國(guó)資委的暫行辦法中考核企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)作為本篇文章考核企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，研究這些指標(biāo)與高管層持股比例的關(guān)系，主要假設(shè)如下：

假設(shè)一：高管層持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在顯著的線性正相關(guān)關(guān)系

假設(shè)二：高管層持股比例與企業(yè)扣除非經(jīng)常性收益的年度利潤(rùn)總額正相關(guān)

假設(shè)三：高管層持股比例與凈資產(chǎn)收益率成正相關(guān)關(guān)系

假設(shè)四：高管層持股比例與其任職期間主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均增長(zhǎng)率正相關(guān)

假設(shè)五：高管層持股比例與其任職期間的國(guó)有資產(chǎn)保值增值率成正相關(guān)關(guān)系

假設(shè)六：高管層持股比例與企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）成正相關(guān)關(guān)系

（三）模型部分

在以上假設(shè)基礎(chǔ)上，筆者對(duì)我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的央企在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制前后，企業(yè)績(jī)效的變化情況進(jìn)行實(shí)證研究，以期從有無(wú)股權(quán)激勵(lì)兩方面分別建立以下有關(guān)模型分析企業(yè)績(jī)效，得出高管層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。

模型一：GP①=α+β×DIR+Control Variable+…+ε（i=1，2，3…n）

模型二：ROA②=α+β×DIR+Control Variable+…+ε（i=1，2，3…n）

模型三：CROR③=α+β×DIR+Control Variable+…+ε（i=1，2，3…n）

模型四：EVA④=α+β×DIR+Control Variable+…+ε（i=1，2，3…n）

（下篇見(jiàn)2009年第4期中）

【參考文獻(xiàn)】

[1] 李增泉.激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)績(jī)效.會(huì)計(jì)研究，2000，（01）.

[2] 潘亞嵐，丁淑洪.國(guó)內(nèi)外管理層股權(quán)激勵(lì)的績(jī)效研究綜述.財(cái)會(huì)月刊，2008，（02）.

[3] 于東智.上市公司管理層持股的激勵(lì)效用及影響因素.經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2001，（09）.

篇10

【關(guān)鍵詞】 上市公司 股權(quán)激勵(lì) 研究

一、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中存在的問(wèn)題分析

1.激勵(lì)方案總體設(shè)計(jì)不夠健全

在推出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司中,普遍存在股票期權(quán)模式受寵、公司董事和高管獲得的激勵(lì)股票數(shù)量過(guò)多、激勵(lì)成本過(guò)低等現(xiàn)象。制定者沒(méi)有考慮到在市場(chǎng)低迷時(shí)期,股票期權(quán)可能失效、給子公司董事和高管過(guò)多的激勵(lì)數(shù)量會(huì)導(dǎo)致價(jià)值分配不均衡以及為了降低激勵(lì)成本,一些上市公司低的行權(quán)價(jià)削弱了激勵(lì)效應(yīng)等問(wèn)題這些都會(huì)直接影響到激勵(lì)的實(shí)施效果。

2.經(jīng)理人市場(chǎng)不夠完備

發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明,職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)可提供很好的市場(chǎng)選擇機(jī)制。在競(jìng)爭(zhēng)和淘汰機(jī)制的作用下,經(jīng)理人由市場(chǎng)選擇,經(jīng)理人的價(jià)值由市場(chǎng)確定,形成一種合同契約關(guān)系。出于重復(fù)交易的考慮,經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)更看重自己的聲譽(yù),而避免采取投機(jī)、偷懶等行為,即經(jīng)理人為提高自己的身價(jià)會(huì)千方百計(jì)努力工作。這是一個(gè)重要的約束條件,也是股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮作用的前提條件之一。然而,我國(guó)目前經(jīng)理人市場(chǎng)還比較落后并且發(fā)展緩慢,現(xiàn)有的公司制企業(yè)靠市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制選拔的經(jīng)理人所占的比例非常小,我國(guó)的國(guó)有上市公司中,絕大多數(shù)經(jīng)營(yíng)者是由政府部門(mén)任命的。

3.個(gè)別存在使用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制時(shí)激勵(lì)過(guò)度

在企業(yè)中,一些資深管理者,基于當(dāng)前“能上不能下”的用人制度,避免高位決策失誤給自身帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)而喪失開(kāi)拓進(jìn)取的動(dòng)力,滿(mǎn)足于現(xiàn)狀,喪失了許多企業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。激勵(lì)過(guò)度同樣會(huì)削弱激勵(lì)機(jī)制的最終效果,目前激勵(lì)過(guò)度還包括企業(yè)高層管理人員利用手中權(quán)利以激勵(lì)的名義損害企業(yè)利益,中飽自己。

4.考核指標(biāo)體系不健全

我國(guó)現(xiàn)有的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系不夠全面、細(xì)致,非財(cái)務(wù)指標(biāo)涉及較少,不能全面、客觀和科學(xué)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理層的努力程度,在一定程度上削弱了股權(quán)激勵(lì)的效力。在我國(guó)目前還沒(méi)有一個(gè)通用性、權(quán)威性很強(qiáng),并且能夠作為各行各業(yè)參考的統(tǒng)一評(píng)價(jià)規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)。各企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系各式各樣,指標(biāo)參差不齊。部分企業(yè)曾嘗試使用財(cái)政部頒發(fā)的業(yè)績(jī)考核體系,但由于此考核體系設(shè)計(jì)較為復(fù)雜,可控性和可操作性差,而且多重指標(biāo)之間的關(guān)系不夠明晰,甚至指標(biāo)與指標(biāo)之間存在矛盾,執(zhí)行效果不是很理想。缺乏一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),如何量化經(jīng)營(yíng)者人力資本價(jià)值的問(wèn)題并沒(méi)有很好地解決。股權(quán)激勵(lì)缺乏一個(gè)有效的操作平臺(tái),其可行性難以令人信服。

5.股權(quán)激勵(lì)中約束力明顯不足

管理者違背委托人的利益目標(biāo),其最主要的條件就是雙方的信息不對(duì)稱(chēng)。即管理者了解的信息比委托人準(zhǔn)確完整。避免“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”的出路就是委托人獲取更多更準(zhǔn)確的信息,對(duì)管理者進(jìn)行約束。但有許多的國(guó)有上市公司直接所有者的國(guó)有資產(chǎn)管理公司或者主管部門(mén),其本身的產(chǎn)權(quán)與責(zé)任關(guān)系就比較模糊,再通過(guò)其間接對(duì)國(guó)有上市公司進(jìn)行約束和管理,客觀上必然造成“所有者缺位”問(wèn)題,甚至?xí)斐蓛?nèi)外勾結(jié)的嚴(yán)重惡果。

二、完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的措施研究

1.結(jié)合企業(yè)實(shí)際,制定切實(shí)可行的股權(quán)激勵(lì)方案

精細(xì)的設(shè)計(jì)是保證股票期權(quán)激勵(lì)效用的必要條件,因此股票期權(quán)激勵(lì)方案合理設(shè)計(jì)是至關(guān)重要的。上市公司應(yīng)在不違背國(guó)家有關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上,制定切實(shí)可行的股權(quán)激勵(lì)方案,避免與證券會(huì)有關(guān)規(guī)定相違背而被叫停的難堪局面。激勵(lì)過(guò)度,很可能會(huì)影響高管及員工的工作積極性,人都是有惰性的,不需努力輕而易舉就可以得到,反而對(duì)公司的發(fā)展不利。同時(shí)會(huì)引起市場(chǎng)與股東的質(zhì)疑。而激勵(lì)的門(mén)檻太高了,經(jīng)過(guò)努力拼搏也無(wú)法達(dá)到的目標(biāo),只能讓人望而卻步,同樣也無(wú)法調(diào)動(dòng)高管及員工的工作積極性。那么以什么樣的行權(quán)價(jià)來(lái)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)?權(quán)激勵(lì)的范圍和措施怎樣?們何日能行權(quán)?制定力案時(shí)就必須全盤(pán)考慮的問(wèn)題。

2.注重企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)內(nèi)部控制作用

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)關(guān)鍵是解決內(nèi)部人控制問(wèn)題。力絕公司經(jīng)營(yíng)者或日常管理者“既當(dāng)裁判又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員”的現(xiàn)象。股權(quán)激勵(lì)事關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)和公眾股東利益,與一般的薪酬方案不同,它需要更嚴(yán)格的審議和決策機(jī)制,獨(dú)立董事、薪酬委員會(huì)在其中應(yīng)發(fā)揮更積極的作用。上市公司的股權(quán)計(jì)劃除了需要股東大會(huì)特別決議的批準(zhǔn)外,公司外部的律師、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)或建議也應(yīng)得到充分的利用和重視。建議建立公司內(nèi)部人、股東出資人、期權(quán)理論專(zhuān)家三方期權(quán)激勵(lì)科學(xué)治理機(jī)制。公司內(nèi)部人是期權(quán)受益人,股東出資人是期權(quán)決策人,理論專(zhuān)家是期權(quán)評(píng)審人或設(shè)計(jì)人。其次,完善公司治理外部機(jī)制。政府可以設(shè)置一個(gè)管制機(jī)構(gòu)。在公司治理的外部機(jī)制中,一個(gè)有效的政府管制機(jī)構(gòu)是非常重要的,尤其是在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的早期發(fā)展階段。政府的政策制定水平、管制過(guò)程的效率、機(jī)構(gòu)的廉潔性,對(duì)于公司治理體系的形成至關(guān)重要。

3.所有者與經(jīng)營(yíng)管理者建立共同目標(biāo)

委托人與人的具體行為目標(biāo)是不一致的。造成了人的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇。然而企業(yè)價(jià)值最大化是委托人的最終目標(biāo),而人也要借企業(yè)的經(jīng)營(yíng)獲取報(bào)酬,雙方都不希望企業(yè)面臨暗淡的前景,這就為雙方的目標(biāo)協(xié)調(diào)提供了契機(jī)。在委托契約既定的前提下,人的報(bào)酬應(yīng)當(dāng)是相對(duì)固定,委托人適當(dāng)?shù)淖尪梢徊糠衷隽績(jī)r(jià)值于人,使企業(yè)能夠分享增量?jī)r(jià)值。這就在很大程度上確立了委托雙方的共同目標(biāo),產(chǎn)生雙贏效果。現(xiàn)實(shí)中,在委托雙方之間建立柔性契約是比較可行的。

4.注重資本市場(chǎng)的有效性,發(fā)揮金融衍生工具等作用

股權(quán)激勵(lì)制度因其股票來(lái)源、行權(quán)價(jià)格等原因而與資本市場(chǎng)有密切的聯(lián)系,因而資本市場(chǎng)的有效性對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施效果產(chǎn)生了巨大影響。所以,完善資本市場(chǎng),穩(wěn)定股市行情,是目前政府及有關(guān)部門(mén)首要的工作任務(wù)。首先是解決大小非問(wèn)題。建議“大小非”解禁期限設(shè)計(jì)應(yīng)該延長(zhǎng)些,可以考慮設(shè)定10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間解禁完畢,每年只能解禁部分。這樣,就不會(huì)對(duì)股市造成太大的壓力;對(duì)大小非解禁后的交易,央企大小非解禁應(yīng)該明確時(shí)間表,市場(chǎng)需要一定時(shí)間來(lái)吸收股改大小非解禁的壓力。其次,引入賣(mài)空機(jī)制?！百u(mài)空”交易是指投資者在高價(jià)上賣(mài)出他們并不擁有的股票,然后再在低價(jià)上補(bǔ)進(jìn)等量的股票,從而獲得差價(jià)收益的交易行為。在有“賣(mài)空”機(jī)制的情況下,如果股東們對(duì)公司的改組還有期望,他們就可以繼續(xù)持有公司的股票,但會(huì)通過(guò)“賣(mài)空”的操作手法,一方面減少損失,另一方面也向董事和經(jīng)理傳遞出不滿(mǎn)的信號(hào)。此外也會(huì)促使所有投資者,關(guān)注有關(guān)企業(yè)的負(fù)面消息,他們可以通過(guò)“賣(mài)空”機(jī)制在股價(jià)走低的過(guò)程中交易獲利。如果做空機(jī)制能夠到位,當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值的情況發(fā)生時(shí),很多可以選擇做空,就可以把價(jià)格逼回價(jià)值,從而起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

5.完善評(píng)價(jià)指標(biāo),形成科學(xué)的績(jī)效考評(píng)體系

股權(quán)激勵(lì)是建立在對(duì)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)之上的,有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系是股權(quán)激勵(lì)效果得以體現(xiàn)的保證。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施,實(shí)際上也是對(duì)我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系和薪酬體系的考驗(yàn)。建立一套能夠科學(xué)、合理、全面地反映經(jīng)營(yíng)者努力程度和經(jīng)營(yíng)效果,綜合評(píng)價(jià)企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ目荚u(píng)指標(biāo),對(duì)于推行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制至關(guān)重要。合理的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)該是全面而又系統(tǒng)的,絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)并重,縱向比較和橫向比較并重,財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)并重,物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)和非物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)并重。經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系中應(yīng)包括上級(jí)主管部門(mén)、行政和工商稅務(wù)等政府部門(mén),也應(yīng)該包括各種專(zhuān)業(yè)的金融、會(huì)計(jì)和審計(jì)等獨(dú)立的機(jī)構(gòu),從而確保對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行準(zhǔn)確的、科學(xué)的考核:既要應(yīng)用財(cái)務(wù)指標(biāo),也要考慮企業(yè)成長(zhǎng)的相關(guān)非財(cái)務(wù)指標(biāo),體現(xiàn)企業(yè)潛在的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和對(duì)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期激勵(lì)效果。

6.注重加強(qiáng)建設(shè)經(jīng)理人市場(chǎng)

經(jīng)營(yíng)者特別是優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)者即一般所指的企業(yè)家,在我國(guó)是一種很稀缺的資源。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,資源配置包括經(jīng)營(yíng)者資源的配置,都必須堅(jiān)持以市場(chǎng)為基礎(chǔ)。因此要搞好企業(yè)經(jīng)營(yíng)者選任制度的創(chuàng)新,首先必須培育和建立起一個(gè)有利于經(jīng)營(yíng)者優(yōu)化配置的市場(chǎng)。否則,不僅沒(méi)有一個(gè)職業(yè)企業(yè)家隊(duì)伍成長(zhǎng)和企業(yè)所有者采取開(kāi)放式辦法選擇經(jīng)營(yíng)者的環(huán)境,而且對(duì)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)與約束機(jī)制的建立也缺乏一種有效的衡量標(biāo)準(zhǔn)?？v觀一些發(fā)達(dá)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較好的發(fā)展中國(guó)家,他們對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的薪酬標(biāo)準(zhǔn),無(wú)論是短期的年薪獎(jiǎng)勵(lì)還是長(zhǎng)期的股票期權(quán)激勵(lì)等都不是在上崗以后才決定的,都是在市場(chǎng)選聘時(shí)通過(guò)談判確定的。對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束最主要也不是在上崗或者經(jīng)營(yíng)不好以后的事后約束,都是在選聘過(guò)程中的市場(chǎng)約束。因此,盡快培育建立一個(gè)經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng),是股權(quán)激勵(lì)真正發(fā)揮作用必不可少的基礎(chǔ)和前提。要按照經(jīng)理人員隊(duì)伍職業(yè)化、市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)營(yíng)造經(jīng)理人市場(chǎng)環(huán)境,建立具有權(quán)威性的經(jīng)理人員資質(zhì)評(píng)價(jià)中心和科學(xué)的測(cè)評(píng)體系,形成一種公正的、競(jìng)爭(zhēng)性的企業(yè)經(jīng)理人員的篩選、淘汰機(jī)制。

參考文獻(xiàn):

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