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【關(guān)鍵詞】國(guó)債期貨；利率市場(chǎng)化；互動(dòng)關(guān)系

我國(guó)曾在1992年-1995年進(jìn)行過(guò)國(guó)債期貨試點(diǎn)，并且很多論文對(duì)首次國(guó)債期貨試點(diǎn)失敗的原因進(jìn)行了分析。在諸多原因中，除了政策、監(jiān)管、投機(jī)、國(guó)債現(xiàn)貨規(guī)模等方面的原因外，利率沒(méi)有市場(chǎng)化也是重要原因之一。最近學(xué)術(shù)界和實(shí)踐領(lǐng)域?qū)χ赝茋?guó)債期貨的呼聲很高，我國(guó)金融期貨交易所還專門推出了國(guó)債期貨模擬交易。重推國(guó)債期貨，有利于利率市場(chǎng)化，有利于完善利率形成機(jī)制，應(yīng)該重新推出國(guó)債期貨。

一、國(guó)債期貨的基本屬性和功能

（一）國(guó)債期貨的基本屬性

1.從金融產(chǎn)品的衍生關(guān)系來(lái)看，國(guó)債期貨屬于利率期貨

利率期貨，亦稱“利率期貨合約”，是以約定的價(jià)格和數(shù)量對(duì)某些特定的具有利息和期限的金融商品在將來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行交割的期貨合約。作為一種金融衍生品，利率期貨的標(biāo)的資產(chǎn)可以是貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的各種債務(wù)憑證，也可以是利率本身。從貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)挑選出不同期限、不同利率的國(guó)債，并以這些國(guó)債作為標(biāo)的資產(chǎn)而形成的利率期貨，就稱為國(guó)債期貨。作為利率期貨的一種，國(guó)債期貨的本質(zhì)無(wú)非是以國(guó)債作為載體、利率作為交易對(duì)象的一種金融期貨產(chǎn)品。

2.從票面利率形成機(jī)制來(lái)看，國(guó)債期貨合約的票面利率決定于利率變化

國(guó)債期貨交易，是指以國(guó)家財(cái)政機(jī)構(gòu)發(fā)行的政府負(fù)債憑證為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約的交易。國(guó)債期貨合約票面利率是國(guó)債現(xiàn)貨發(fā)行票面利率、市場(chǎng)利率在一定時(shí)間約束下的綜合性利率。國(guó)債期貨的基本屬性就是利率屬性。

（二）國(guó)債期貨的主要功能

1.規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)債期貨規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的功能，是通過(guò)在國(guó)債現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)之間進(jìn)行套期保值交易來(lái)實(shí)現(xiàn)的。其基本原理是：由于國(guó)債期貨價(jià)格與其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)具有同向性，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格趨于上漲時(shí)，其期貨價(jià)格也趨于上漲，反之亦然。因此，人們可以通過(guò)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的交易來(lái)達(dá)到套期保值的目的，避免因利率波動(dòng)而造成資產(chǎn)損失。

2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)和活躍國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)功能

在國(guó)債期貨市場(chǎng)上，國(guó)債期貨合約的交易是通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)持續(xù)進(jìn)行的，每時(shí)每刻的信息都會(huì)為交易者提供買、賣決策的依據(jù)。隨著交易的進(jìn)行，交易者可以不斷地根據(jù)所獲得的最新信息修正原先對(duì)市場(chǎng)的看法，形成新的成交價(jià)格。而這種成交價(jià)是連續(xù)公開(kāi)競(jìng)價(jià)和不斷糾錯(cuò)的結(jié)果，具有公開(kāi)性、連續(xù)性、預(yù)期性和權(quán)威性。

3.促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)的國(guó)債發(fā)行

這一功能主要是通過(guò)兩類主體實(shí)現(xiàn)的：一類是一級(jí)市場(chǎng)上的國(guó)債發(fā)行承銷商。作為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，國(guó)債期貨可以使國(guó)債發(fā)行承銷商實(shí)現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的套期保值，因此承銷商更有信心積極參與國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的承銷；另一類是國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)中的交易商。作為國(guó)債現(xiàn)貨的持有者，國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的交易者必須經(jīng)常在國(guó)債期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易，從而活躍國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，而國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)旺盛的交易又會(huì)促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)的國(guó)債發(fā)行。

二、利率市場(chǎng)化的基本內(nèi)涵和實(shí)現(xiàn)機(jī)制

（一）利率市場(chǎng)化的基本內(nèi)涵

利率市場(chǎng)化，就是逐步實(shí)現(xiàn)由市場(chǎng)資金供、求雙方共同決定利率的過(guò)程。利率是一個(gè)資金價(jià)格體系，該體系是由貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率和存、貸款利率，短、中、長(zhǎng)期利率，以及本幣、外幣利率等不同市場(chǎng)、不同層次、不同期限和不同幣種的利率構(gòu)成的。其中，國(guó)債期貨利率就是構(gòu)成利率體系必不可少的一部分；由于政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的不同，不同國(guó)家或同一國(guó)家的不同階段會(huì)導(dǎo)致各種利率之間呈現(xiàn)出不盡相同的變動(dòng)規(guī)律。因此，我國(guó)利率市場(chǎng)化必須按照社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)變化規(guī)律來(lái)確定利率市場(chǎng)化的步驟和層次，逐步實(shí)現(xiàn)各個(gè)金融市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化。

（二）利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)機(jī)制

為了實(shí)現(xiàn)利率完全市場(chǎng)化的目標(biāo)，通常有兩種機(jī)制：一種是政策機(jī)制，即通過(guò)政府及其在不同時(shí)期出臺(tái)的政策來(lái)推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，按照先后順序，逐步實(shí)現(xiàn)不同層面上的利率市場(chǎng)化；一種是市場(chǎng)機(jī)制，也就是通過(guò)金融市場(chǎng)需求的不斷升級(jí)和金融市場(chǎng)供給迎合這種需求，或者通過(guò)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷供給來(lái)開(kāi)發(fā)、引致市場(chǎng)需求，在金融產(chǎn)品創(chuàng)新的供求互動(dòng)中，逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。

三、國(guó)債期貨和利率市場(chǎng)化的互動(dòng)性

無(wú)論從國(guó)債期貨角度還是從利率市場(chǎng)化角度，國(guó)債期貨和利率市場(chǎng)化之間關(guān)系都十分密切。

（一）利率市場(chǎng)化內(nèi)涵決定了國(guó)債期貨的產(chǎn)生與發(fā)展

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在利率體系中不同市場(chǎng)和不同層次的利率會(huì)逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，若其中某一或某些層次上利率波動(dòng)的劇烈程度和頻度超過(guò)了人們對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)損失的承受限度時(shí)，為了有效的規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債期貨就會(huì)在人們巨大的避險(xiǎn)需求中應(yīng)運(yùn)而生，并隨著國(guó)債市場(chǎng)層次及其相關(guān)利率風(fēng)險(xiǎn)的增加而逐步得到發(fā)展。

（二）利率市場(chǎng)化機(jī)制決定了國(guó)債期貨的地位

在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，如果政策機(jī)制占主導(dǎo)，市場(chǎng)機(jī)制對(duì)形成整個(gè)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的促進(jìn)作用很容易被削弱。于是市場(chǎng)機(jī)制下的國(guó)債期貨合約票面利率，就很難取得基準(zhǔn)利率的市場(chǎng)地位。相反，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，在市場(chǎng)機(jī)制作用下，國(guó)債期貨市場(chǎng)反應(yīng)真實(shí)的國(guó)債供求關(guān)系，國(guó)債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮比較充分，則會(huì)縮短基準(zhǔn)利率遴選時(shí)間，國(guó)債期貨合約票面利率也就很容易取得基準(zhǔn)利率地位。

（三）國(guó)債期貨的主要功能決定了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程

如果沒(méi)有國(guó)債期貨，或受國(guó)債現(xiàn)貨規(guī)模小、品種少等因素的限制，國(guó)債期貨的主要功能不能得到有效發(fā)揮，那么在國(guó)債發(fā)行、現(xiàn)券流通和回購(gòu)交易等多層市場(chǎng)就會(huì)導(dǎo)致多種利率形成機(jī)制，使利率風(fēng)險(xiǎn)增大，從而減緩了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。相反，如果有國(guó)債期貨及其跨市場(chǎng)的套期保值交易，同時(shí)有充足的可供國(guó)債期貨交割的債券規(guī)模和合理的品種結(jié)構(gòu)，那么國(guó)債期貨的主要功能能夠正常發(fā)揮，國(guó)債期貨套期保值交易就會(huì)打破多層次市場(chǎng)的條塊分割，形成相輔相成的利率體系，進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。

四、結(jié)論

從國(guó)債期貨和利率市場(chǎng)化互動(dòng)關(guān)系上看，我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了17年的發(fā)展，目前的利率市場(chǎng)化進(jìn)程、多層次國(guó)債市場(chǎng)、國(guó)債現(xiàn)貨規(guī)模和政策法規(guī)等方面，都形成了重推國(guó)債期貨的基礎(chǔ)或前提。國(guó)債發(fā)行和現(xiàn)貨交易利率的市場(chǎng)化，為國(guó)債期貨重新推出提供了重要的前提；國(guó)債發(fā)行、現(xiàn)貨、回購(gòu)市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)等不同層次國(guó)債市場(chǎng)是重推國(guó)債期貨的現(xiàn)實(shí)條件；我國(guó)國(guó)債發(fā)行和存量規(guī)模迅速擴(kuò)大，期限結(jié)構(gòu)日趨合理，是發(fā)揮國(guó)債期貨功能的重要條件；現(xiàn)行的政策和法律法規(guī)體系為國(guó)債期貨的成功推出提供了重要的依據(jù)和保障。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳曉求，應(yīng)展宇.關(guān)于重新設(shè)立國(guó)債期貨的若干問(wèn)題[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2003（10）.

篇2

關(guān)鍵詞:國(guó)有企業(yè);資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)是指籌措中長(zhǎng)期資本的市場(chǎng),它是中長(zhǎng)期資本供給和需求的總和。資本市場(chǎng)既包括證券市場(chǎng),也包括非證券的長(zhǎng)期信用資本的借貸。廣義上還包括非證券的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng),既包括證券交易所之類的有形市場(chǎng),也包括場(chǎng)外交易。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期,利用資本市場(chǎng)的直接融資將成為今后企業(yè)的重要選擇。

一、資本市場(chǎng)在推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革中的作用

(一)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度

近年來(lái),我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)是證券市場(chǎng),尤其是萬(wàn)眾矚目的股票市場(chǎng)。企業(yè)為了自己的股票能夠上市,利用直接手段來(lái)融資,必須按照《公司法》要求,對(duì)企業(yè)進(jìn)行公司制的改造,并完成上市公司的規(guī)范操作。一改過(guò)去國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)不透明的封閉做法,上市公司的重大經(jīng)營(yíng)決策和重大投資以及一年兩次的財(cái)務(wù)報(bào)表都要求公開(kāi),使股東們對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況有更大范圍的了解和更直接的掌握。企業(yè)為了自己的股價(jià)堅(jiān)挺,為了今后繼續(xù)利用這一直接融資渠道,不得不發(fā)奮圖強(qiáng),在經(jīng)營(yíng)管理上狠下功夫,逐步完善組織制度和運(yùn)作機(jī)制,向現(xiàn)代企業(yè)制度的目標(biāo)邁進(jìn)。

(二)資本市場(chǎng)的發(fā)展為國(guó)有企業(yè)提供了資金來(lái)源

資本市場(chǎng)的建立、發(fā)展為國(guó)企提供了重要的融資渠道。融資是資本市場(chǎng)最基本的功能之一。能夠在股市上低成本直接融資正是眾多國(guó)有企業(yè)對(duì)上市趨之若鶩的原因。在國(guó)有企業(yè)改革中,僅靠銀行的間接融資已難以滿足其巨大的資金需求。國(guó)家限制企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張,不利于改革的深化,形成一個(gè)“資金瓶頸”。通過(guò)股市籌資來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題,已是公認(rèn)的國(guó)有企業(yè)上市的最直接、最重要的目的。

(三)優(yōu)化國(guó)有企業(yè)的資源配置

資本市場(chǎng)是市場(chǎng)體系的重要組成部分,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本功能就是靠市場(chǎng)機(jī)制來(lái)優(yōu)化資源配置,因此,資本市場(chǎng)是市場(chǎng)配置資源機(jī)制的有機(jī)組成部分。可見(jiàn),發(fā)展資本市場(chǎng)的邏輯出發(fā)點(diǎn)是發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),資本市場(chǎng)的主要功能是資源配置功能。而且,資本市場(chǎng)以其資本分割的標(biāo)準(zhǔn)性、資本流動(dòng)的充分性、交易的統(tǒng)一性、成本的低廉性、評(píng)估的客觀性、產(chǎn)權(quán)的明確性、信息的公開(kāi)性、運(yùn)作的市場(chǎng)性等特征,充分體現(xiàn)了現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中資本對(duì)利潤(rùn)的追逐從而達(dá)到資源優(yōu)化配置這一根本特性。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)在推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中存在的問(wèn)題

(一)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)缺陷

這是我國(guó)資本市場(chǎng)主要的制度缺陷,中國(guó)金融體制改革明顯表現(xiàn)為重資本市場(chǎng)、輕貨幣市場(chǎng),重同業(yè)拆借市場(chǎng)、輕票據(jù)市場(chǎng),導(dǎo)致票據(jù)、債券等其他融資市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重滯后,信用工具的金融創(chuàng)新更是長(zhǎng)期處于停滯狀態(tài)。作為金融基礎(chǔ)市場(chǎng)的票據(jù)市場(chǎng)的滯后發(fā)展,最終將制約和阻礙貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的改革,資本市場(chǎng)的總體資源配置功能是很難不打折扣的。資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重畸形,影響了資本市場(chǎng)的發(fā)展。由此造成的不良后果是資本市場(chǎng)難以擴(kuò)大,企業(yè)融資渠道單調(diào),造假、違規(guī)屢禁不止。

(二)投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重

我國(guó)資本市場(chǎng)上,不但許多應(yīng)有的法律規(guī)則不具備,而且一些已有法律也偏離了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則,市場(chǎng)投機(jī)性過(guò)強(qiáng),難以有效配置資源。中國(guó)股票市場(chǎng)建立以來(lái),關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)重、大機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)、惡性炒作等問(wèn)題始終沒(méi)有解決,導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性過(guò)大,投機(jī)性過(guò)強(qiáng)。交易者在買賣資本商品時(shí),并不更多地依據(jù)于資本商品本身的價(jià)值來(lái)確定價(jià)格而是更多地尋找“非價(jià)值”的因素,以獲得更多的收益。投機(jī)成分遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資成分。顯然,這樣的市場(chǎng)無(wú)法吸引追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的投資者進(jìn)入。在宏觀層次上,很難發(fā)揮引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化資源配置的作用;在微觀層次上,通過(guò)資本市場(chǎng)上股東權(quán)力保障機(jī)制的建立與完善,從而更好地改革企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的功能受到嚴(yán)重阻礙。

(三)治理結(jié)構(gòu)不完善

我國(guó)目前的上市公司絕大多數(shù)由國(guó)企改制而來(lái),國(guó)有企業(yè)所具備的一些弊病上市公司基本上也具備。上市公司內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)不完善,“一股獨(dú)大”、國(guó)有股過(guò)度集中的現(xiàn)象導(dǎo)致國(guó)有產(chǎn)權(quán)虛設(shè)和內(nèi)部人控制,也導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)制對(duì)經(jīng)理人的約束機(jī)制的殘缺。在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下股東對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)督和制約是通過(guò)有效率的公司價(jià)值評(píng)定和公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的資本市場(chǎng)以及其他一些制度來(lái)加以實(shí)現(xiàn)。但在我國(guó)目前的上市公司股本結(jié)構(gòu)中,國(guó)有股、法人股占上市公司的總股本比重較大,雖然進(jìn)行了股權(quán)分置改革,但中小投資者由于信息、資金的限制,“用腳投票”機(jī)制無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

三、進(jìn)一步發(fā)展完善資本市場(chǎng)以推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革的措施

(一)規(guī)范市場(chǎng)主體行為,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范體系

我國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展較快的近十年時(shí)間,正是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌時(shí)期。政府的職能定位相對(duì)落后于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和證券市場(chǎng)的發(fā)展變化。由于缺乏完善的規(guī)章制度,“政策市”、“消息市”一直是中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行的主要特點(diǎn)。當(dāng)證券市場(chǎng)的法律地位已經(jīng)明確,市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大,為了確保朝市場(chǎng)化、規(guī)范化方向發(fā)展,繼續(xù)調(diào)整政府監(jiān)管理念和職能勢(shì)在必行。轉(zhuǎn)變政府職能的核心是解決政府行為的缺位與錯(cuò)位問(wèn)題。從目前投資者隊(duì)伍的結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)發(fā)展方向看,機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)的主要力量。目前政府對(duì)機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)防范的主要對(duì)象是基金管理公司和證券公司,但市場(chǎng)上活躍著大批民間機(jī)構(gòu)和地下基金已是“公開(kāi)的秘密”。其力量逐步壯大,開(kāi)始與傳統(tǒng)的合法機(jī)構(gòu)投資者分庭抗禮。這個(gè)事實(shí)上的市場(chǎng)主體從來(lái)沒(méi)有受到有效的監(jiān)管,的確是市場(chǎng)的一大風(fēng)險(xiǎn)隱患。要達(dá)到有效監(jiān)管的目的,首先是使投資者身份合法化,由地下轉(zhuǎn)到地上,再用對(duì)所有機(jī)構(gòu)投資者普遍適用的制度準(zhǔn)則,規(guī)范其行為。政府對(duì)市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)的防范,應(yīng)立足于可能導(dǎo)致市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的帶有普遍意義的風(fēng)險(xiǎn)控制。要按市場(chǎng)化原則防范和監(jiān)管證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),需要通過(guò)法律制度將政府的監(jiān)管和防范風(fēng)險(xiǎn)政策定型化、固定化、增強(qiáng)穩(wěn)定性與透明度,能夠給予公眾一種可預(yù)見(jiàn)性。政策的不穩(wěn)定和缺乏秩序本身也是風(fēng)險(xiǎn)的根源。

(二)建立多層次的證券市場(chǎng)體系

多層次的市場(chǎng)體系有利于形成合理的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),提高市場(chǎng)配置資源的效率。創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)主要為高科技企業(yè)和有發(fā)展前景的成長(zhǎng)性企業(yè)服務(wù)。目前,中國(guó)證監(jiān)會(huì)和深圳證交所正對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的法規(guī)、交易規(guī)則和技術(shù)做了大量準(zhǔn)備工作。正在建設(shè)之中的二板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)相比有自己的特點(diǎn):上市企業(yè)的盤子較小;上市企業(yè)多為一些新興的高科技企業(yè);采取保薦人制度;股份全為流通股;規(guī)定了股東最低持股量及出售股份的條件;嚴(yán)格的強(qiáng)制性信息披露制度。

(三)加強(qiáng)資本市場(chǎng)制度建設(shè),完善法律體系

資本市場(chǎng)制度建設(shè)的核心是推進(jìn)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程,全面引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。把該由市場(chǎng)決定的事情交給市場(chǎng)去辦,讓市場(chǎng)自主地決定進(jìn)入和退出、擴(kuò)張與收縮、分化與組合等問(wèn)題,切實(shí)讓市場(chǎng)成為稀缺的資本資源最合理、最充分、最有效配置的場(chǎng)所。并且,鑒于證券市場(chǎng)的功能和效率是依靠公平、公正、公開(kāi)原則來(lái)保證的,在市場(chǎng)化不斷推進(jìn)的過(guò)程中,應(yīng)調(diào)整好監(jiān)管部門的行為,建立起有效的監(jiān)管秩序,確保公平、公正、公開(kāi)和公信“四公原則”在市場(chǎng)中的徹底貫徹。同時(shí),完善法律體系,使違法違規(guī)行為能夠得到及時(shí)有效制裁,維護(hù)資本市場(chǎng)的有序運(yùn)行。

四、結(jié)束語(yǔ)

中國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)前一段的擴(kuò)容已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模,隨著法規(guī)的逐漸完善,資本市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)有一個(gè)廣闊的前景。對(duì)于我國(guó)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō),資本市場(chǎng)的開(kāi)放是一個(gè)不可多得的機(jī)遇,因此國(guó)有企業(yè)要抓住這個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì),充分利用資本市場(chǎng)吸收更多的資金,以壯大我國(guó)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),構(gòu)造我國(guó)的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè),從而加快國(guó)有企業(yè)改革。

參考文獻(xiàn):

1、馮麗霞,范奇芳.國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的影響因素分析[J].商業(yè)研究,2007(7).

篇3

    關(guān)于資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展所起的作用,無(wú)論在學(xué)界還是在實(shí)際部門都有不同的理解。要使中國(guó)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展,除了要保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)外,還必須從理論層面和戰(zhàn)略高度去理解資本市場(chǎng)的作用問(wèn)題。但目前,不少人對(duì)資本市場(chǎng)作用的認(rèn)識(shí)還停留在“融資”、“套現(xiàn)”這種膚淺的層面,僅僅從融資額和融資比例的角度來(lái)評(píng)判資本市場(chǎng)的作用和地位,認(rèn)為資本市場(chǎng)的作用并不大;還有不少學(xué)者用資本市場(chǎng)的融資額與銀行的融資額進(jìn)行比較,從而得出資本市場(chǎng)并不重要的結(jié)論。上述兩種認(rèn)識(shí)是不正確的,低估了資本市場(chǎng)的作用,也在一定程度上影響了中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

    在過(guò)去的20年中,資本市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步的過(guò)程中發(fā)揮了極其重要的不可替代的作用,而且這種作用還在與日俱增。概括來(lái)說(shuō),資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的作用主要表現(xiàn)在以下六個(gè)方面[1]:

    1.資本市場(chǎng)作為現(xiàn)代金融的核心,推動(dòng)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)

    2010年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)總規(guī)模超過(guò)日本,位列世界第二位。2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)達(dá)到9.3%,GDP總規(guī)模約44萬(wàn)億人民幣,約7萬(wàn)億美元,人均GDP達(dá)到5 000美元,超過(guò)中等收入國(guó)家的起點(diǎn)(一般認(rèn)為,人均GDP 4 000美元是中等收入國(guó)家的起點(diǎn))。資本市場(chǎng)不僅從資本籌集、公司治理、風(fēng)險(xiǎn)釋放、財(cái)富增長(zhǎng)和提高信息透明度等方面推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng),而且大大提升了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量?？梢赃@樣認(rèn)為,沒(méi)有資本市場(chǎng)的發(fā)展,今天很多看起來(lái)很成功、很強(qiáng)大的企業(yè),可能已經(jīng)破產(chǎn)倒閉了。資本市場(chǎng)既是企業(yè)騰飛的“翅膀”,也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)前行的動(dòng)力。

    2.資本市場(chǎng)加快了中國(guó)社會(huì)財(cái)富特別是金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)

    經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要財(cái)富的集聚和優(yōu)化配置,社會(huì)的進(jìn)步需要以財(cái)富的大幅度增加為前提。以前,我國(guó)的金融體系不發(fā)達(dá),沒(méi)有向投資者提供可自由選擇的成長(zhǎng)性資產(chǎn)。居民收入的增加主要靠增量收入,人們有了錢就存到商業(yè)銀行,存量財(cái)富缺乏成長(zhǎng)機(jī)制,帶來(lái)不了多少新增收入。以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的現(xiàn)代金融體系,不僅是經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī),而且還創(chuàng)造了一種與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相匹配的財(cái)富成長(zhǎng)模式,建立了一種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)上的人們可自由參與的財(cái)富分享機(jī)制。資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng),加快了中國(guó)社會(huì)財(cái)富特別是金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度。1990年,中國(guó)的金融資產(chǎn)只有3.8萬(wàn)億元,證券化的金融資產(chǎn)可以忽略不計(jì)。到了2010年,中國(guó)的金融資產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)億元,其中,證券化金融資產(chǎn)(股票+債券)接近40萬(wàn)億元,增長(zhǎng)速度大大超過(guò)了同期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度?？梢哉f(shuō),沒(méi)有金融資產(chǎn)的快速增長(zhǎng),沒(méi)有大規(guī)模的金融資源,要維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)是非常困難的。資本市場(chǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了源源不斷的金融資源。

    3.資本市場(chǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展提供了有力支撐

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)要維持百年增長(zhǎng),沒(méi)有科學(xué)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新,沒(méi)有產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型,只想靠大規(guī)模投入,那是不可能實(shí)現(xiàn)的。同時(shí),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)除了科技進(jìn)步是最根本的動(dòng)力源以外,還要有一個(gè)使科技進(jìn)步這個(gè)動(dòng)力源發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)的加速器,這就是現(xiàn)代金融。要讓科技進(jìn)步迅速有效地推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí),使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變成新型產(chǎn)業(yè),金融的作用不可或缺。這種金融制度不僅要媒介資金供求,而且還要能創(chuàng)造一種與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)的金融資源增長(zhǎng)機(jī)制。在邁向現(xiàn)代社會(huì)的進(jìn)程中,要維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng),金融資源或者說(shuō)金融資產(chǎn)的大規(guī)模增長(zhǎng)是一個(gè)必要條件。大國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng),是需要大規(guī)模資本投入的,需要源源不斷的金融資本的力量去推動(dòng),否則僅有科技進(jìn)步是轉(zhuǎn)換不成強(qiáng)大的生產(chǎn)力的?？萍歼M(jìn)步是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原動(dòng)力、基礎(chǔ)、起點(diǎn),現(xiàn)代金融制度則為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了杠桿化的動(dòng)力,是關(guān)鍵和加速器。

    4.資本市場(chǎng)為中國(guó)企業(yè)的機(jī)制改革和競(jìng)爭(zhēng)力的提升搭建了市場(chǎng)化平臺(tái)

    沒(méi)有資本市場(chǎng),中國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè),就不可能建立起真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度。資本市場(chǎng)使單個(gè)股東或者少數(shù)股東組成的企業(yè)成為社會(huì)公眾公司,對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō),這是一種徹底的企業(yè)制度變革,是一種觀念的革命。資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展讓中國(guó)企業(yè)擺脫了為所欲為、無(wú)知無(wú)畏的盲流心態(tài),使中國(guó)企業(yè)逐漸形成既有約束又有激勵(lì)的現(xiàn)代企業(yè)行為機(jī)制,在理念和行為機(jī)制上都發(fā)生了脫胎換骨式的變化,使上市公司成為理性的行為人。同時(shí),資本市場(chǎng)也為企業(yè)的資產(chǎn)定價(jià)提供了一種合適的機(jī)制,中國(guó)企業(yè)的價(jià)值也得到了公正的評(píng)價(jià)。2011年,在全球公司市值排名100強(qiáng)企業(yè)中,有9家是中國(guó)的公司。在這種巨大的變化中,資本市場(chǎng)發(fā)揮了特別重要的作用。

    5.資本市場(chǎng)推動(dòng)了中國(guó)金融體系的市場(chǎng)化變革

    所謂現(xiàn)代金融體系,是指以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)構(gòu)建的金融體系;所謂傳統(tǒng)金融體系,是指以傳統(tǒng)商業(yè)銀行為基礎(chǔ)的金融體系,也就是沒(méi)有資本市場(chǎng)或者說(shuō)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)條件下的商業(yè)銀行主導(dǎo)的那個(gè)金融體系?，F(xiàn)代金融體系不僅是資源配置的機(jī)制和媒介資金供求關(guān)系的機(jī)制,而且還是一種風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。美國(guó)2008年出現(xiàn)了嚴(yán)重的金融危機(jī),如果美國(guó)沒(méi)有建立起現(xiàn)代金融體系和市場(chǎng)化的金融結(jié)構(gòu),那么,金融危機(jī)一定會(huì)引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)更為嚴(yán)重的衰退。市場(chǎng)化的現(xiàn)代金融體系,實(shí)際上在配置全球資源的同時(shí)也分散了風(fēng)險(xiǎn)。以資本市場(chǎng)為核心構(gòu)建的現(xiàn)代金融體系已然具有存量資源調(diào)整、分散風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富成長(zhǎng)與分享三大功能。如果在金融體系中沒(méi)有資本市場(chǎng),或者說(shuō)資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá),那么,一個(gè)經(jīng)濟(jì)體只能對(duì)增量資源進(jìn)行配置,而難以對(duì)存量資源進(jìn)行重組。金融體系對(duì)存量資源的再配置,意味著資源配置效率的極大提升,這就是中國(guó)為什么必須發(fā)展資本市場(chǎng)的根本原因。

    6.資本市場(chǎng)提供收益風(fēng)險(xiǎn)在不同層次匹配的證券化金融資產(chǎn)

    投資者擁有自主選擇投資品或資產(chǎn)的權(quán)利,這既是一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)志,也是金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)與否的重要標(biāo)志。給投資者提供多樣化的、收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的、具有充分流動(dòng)性且信息透明的金融產(chǎn)品,是金融體系和資本市場(chǎng)的基本功能。落后的金融體系,不發(fā)達(dá)或者缺失的資本市場(chǎng),是不可能讓投資者實(shí)現(xiàn)其對(duì)多樣化金融資產(chǎn)進(jìn)行選擇的要求的,進(jìn)而也不可能為社會(huì)提供高效優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。金融壓抑有種種表現(xiàn),其中對(duì)投資者自主選擇金融資產(chǎn)權(quán)力的壓抑,是金融壓抑的典型形式。資本市場(chǎng)的大發(fā)展,將徹底釋放這種壓抑,從而使金融投資行為充滿活力和創(chuàng)造力,這正是經(jīng)濟(jì)充滿活力的重要源泉。

    因此,在未來(lái)大力發(fā)展資本市場(chǎng),是中國(guó)金融體制改革和金融體系發(fā)展的核心任務(wù),是中國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略的重要組成部分。

    二、未來(lái)10年中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展背景

    資本市場(chǎng)的發(fā)展離不開(kāi)經(jīng)濟(jì)、金融等因素的支持。綜觀國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境,中國(guó)資本市場(chǎng)在面臨較大挑戰(zhàn)的同時(shí),也將面臨難得的發(fā)展機(jī)遇?？傮w而言,中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展,未來(lái)面臨的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因素和經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境因素主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

    1.中國(guó)資本市場(chǎng)已步入真正意義上的全流通時(shí)代

    股權(quán)分置改革開(kāi)啟了中國(guó)資本市場(chǎng)的全流通時(shí)代,恢復(fù)了資本市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)功能,為中國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展和全面開(kāi)放奠定了基礎(chǔ)。全流通時(shí)代的開(kāi)啟,將會(huì)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生一系列深刻的影響。在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期,我國(guó)將資本市場(chǎng)的主要功能放在IPO融資上,存量資源再配置的功能很弱。全流通之前的那些年代,每一次收購(gòu)兼并重組都是掏空上市公司資源的掠奪性行為,而在全流通的背景下,資本市場(chǎng)的存量資源配置功能將凸現(xiàn),資本市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)功能得以恢復(fù),這將為資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

    2.中國(guó)資本市場(chǎng)將長(zhǎng)期面臨相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境

    資本市場(chǎng)的發(fā)展離不開(kāi)資金的支持,離不開(kāi)適當(dāng)?shù)呢泿怒h(huán)境。未來(lái)一段時(shí)期,我國(guó)的貨幣環(huán)境是:外松內(nèi)緊、寬緊交替。所謂外松,是指2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后,各國(guó)政府都采取了量化寬松的貨幣政策,以應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退。作為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的副產(chǎn)品,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了貨幣寬松或者說(shuō)流動(dòng)性過(guò)剩的時(shí)代,大宗商品和黃金價(jià)格呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì),到處充斥著不斷貶值的貨幣。所謂內(nèi)緊,是指為應(yīng)對(duì)通脹,與國(guó)際主要貨幣量化寬松的政策相對(duì)應(yīng),中國(guó)的貨幣政策將始終會(huì)對(duì)通脹保持高度警惕,穩(wěn)健而趨于偏緊的貨幣政策會(huì)周期性地被采用。與其他市場(chǎng)不同,資本市場(chǎng)是資金交易的市場(chǎng),發(fā)展的重要前提是存在相對(duì)過(guò)剩的流動(dòng)性,因此,在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)穩(wěn)定的條件下,寬松的貨幣政策或者說(shuō)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩,將為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)新的更大的發(fā)展機(jī)遇。雖然從2010年10月起,我國(guó)開(kāi)始實(shí)施穩(wěn)健的但實(shí)際上是趨緊的貨幣政策,流動(dòng)性有所收緊,但整體的通貨寬松的趨勢(shì)仍然存在。

    3.中國(guó)資本市場(chǎng)面臨著持續(xù)性的巨大融資需求

    由于金融體系存在結(jié)構(gòu)性缺陷,中國(guó)股票市場(chǎng)承受著很大的融資壓力,其中,商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)上的融資需求巨大且持續(xù)。通常情況下,為保持每年8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度,我國(guó)每年的新增貸款都在8萬(wàn)億元以上。按照巴塞爾協(xié)議Ⅲ和銀監(jiān)會(huì)的相關(guān)要求,8萬(wàn)億元新增貸款要消耗5 000億元的核心資本,其中上市銀行占整個(gè)銀行的比例大概是70%~75%,也就是說(shuō),上市商業(yè)銀行每年可能要在資本市場(chǎng)融資3 000億~4 000億元。商業(yè)銀行巨大的資本需求,一方面有利于資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張,從而促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展,但另一方面,其帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)也是非常明顯的:一是將影響投資者的投資信心,資本市場(chǎng)再次淪為“圈錢”的機(jī)制。二是會(huì)加劇我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性矛盾。目前我國(guó)資本市場(chǎng)金融企業(yè)市值已占到全部上市公司市值的40%左右,這一結(jié)構(gòu)顯然不合理(美國(guó)資本市場(chǎng)市值位居前列的是微軟、蘋果等高科技企業(yè)以及沃爾瑪?shù)认M(fèi)性企業(yè)等),如果商業(yè)銀行繼續(xù)融資的話,無(wú)疑會(huì)加劇這一結(jié)構(gòu)性矛盾,對(duì)市場(chǎng)形成巨大的壓力。市場(chǎng)之所以要承受如此巨大的融資壓力,與2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)中國(guó)金融改革和創(chuàng)新停滯不前有關(guān)。唯有進(jìn)行金融體系的結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)新,才能解決這一矛盾。

    4.中國(guó)資本市場(chǎng)面臨實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的影響

    從2000年開(kāi)始,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)已經(jīng)持續(xù)了10年,從2011年開(kāi)始,我國(guó)至少還將維持10年的高速增長(zhǎng)。在維持高速增長(zhǎng)的同時(shí),我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式必須進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型,由以投資和出口拉動(dòng)為主逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐詢?nèi)需拉動(dòng)特別是消費(fèi)需求拉動(dòng)為主,由外向型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)向型增長(zhǎng),由粗放型發(fā)展逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型發(fā)展等。這些結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型,將會(huì)在我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、消費(fèi)需求增長(zhǎng)等方面得到具體體現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型及經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng),是未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的持續(xù)動(dòng)力。

篇4

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要不是靠中國(guó)自己企業(yè)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，而是靠政府每年規(guī)模龐大的基本建設(shè)投資的支撐以及外資企業(yè)在中國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的直接投資。

我們有必要先從理論上解釋一下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與企業(yè)績(jī)效之間可能存在著的關(guān)系。在通常情況下，人們都會(huì)懂得這兩者之間存在著互動(dòng)式的關(guān)系，因?yàn)椋髽I(yè)普遍表現(xiàn)不佳的經(jīng)濟(jì)一般是不可能有高速增長(zhǎng)的，至少不可能使增長(zhǎng)維持下去。反過(guò)來(lái)，如果經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳，不能保持增長(zhǎng)的話，那么企業(yè)的經(jīng)營(yíng)處境也就可想而知了。

如果我們對(duì)企業(yè)的績(jī)效與經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)之間的這個(gè)關(guān)系表示認(rèn)同的話，那么，我們顯然就會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)表現(xiàn)與中國(guó)企業(yè)的績(jī)效表現(xiàn)所形成的劇烈反差感到困惑：不僅絕大多數(shù)中國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和生產(chǎn)率在整體上處于不斷惡化的趨勢(shì)之中，而且至今并沒(méi)有造就出許多與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模和增長(zhǎng)率相稱的、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)自己的企業(yè)，在這樣的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)看起來(lái)十分薄弱的條件下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)又何以能持續(xù)保持高速的增長(zhǎng)呢？

我認(rèn)為，解開(kāi)這個(gè)困惑的一個(gè)可能的線索是，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也許主要不是靠了中國(guó)自己企業(yè)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，而是靠了政府每年規(guī)模龐大的基本建設(shè)投資的支撐以及外資企業(yè)在中國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的直接投資。

在一個(gè)能保持20年高速增長(zhǎng)記錄的大國(guó)經(jīng)濟(jì)里，為什么中國(guó)的企業(yè)總體上還沒(méi)有“起飛”？

不錯(cuò)，我們現(xiàn)在有了像海爾、聯(lián)想和希望這樣的著名大企業(yè)，但是相對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和增長(zhǎng)率而言，可以說(shuō)我們的企業(yè)至今還沒(méi)有起飛，真正形成了具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)還鳳毛麟角。

遠(yuǎn)的不說(shuō)，回顧一下我們身邊的亞洲經(jīng)濟(jì)體，比如東亞的日本、韓國(guó)以及印度的經(jīng)濟(jì)（其實(shí)，新加坡、臺(tái)灣和香港也有與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模不成比例的許多著名企業(yè)），我們都發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)伴隨著的是企業(yè)的成長(zhǎng)?；蚍催^(guò)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的成長(zhǎng)推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)。

事實(shí)上，我們是通過(guò)認(rèn)識(shí)那些著名的、在國(guó)際上有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)來(lái)認(rèn)識(shí)這些經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程的。對(duì)于日本和韓國(guó)的著名企業(yè)，大家都耳熟能詳，我只想在這里提一下印度的例子。雖然從規(guī)模上講，印度的經(jīng)濟(jì)只有中國(guó)的一半，但是這些年來(lái)印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直保持著不錯(cuò)的記錄，有6％的增長(zhǎng)率。而進(jìn)一步看，印度在經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過(guò)程中逐步壯大了它的企業(yè)，它今天實(shí)際上擁有大量在國(guó)際上具有競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)。根據(jù)哈佛大學(xué)商學(xué)院的黃亞聲教授提供的資料，中國(guó)最大的私人企業(yè)集團(tuán)是四川的劉永好四兄弟創(chuàng)辦的希望集團(tuán)，1999年，希望集團(tuán)的年銷售額約為6億美元；而印度最大的私人企業(yè)，塔塔集團(tuán)Tata Group，在1995年的年銷售額就達(dá)到了72億美元，僅茶葉這一項(xiàng)，每年的銷售額就有1．6億美元。在制藥行業(yè)，印度最大的制藥企業(yè)之一，蘭巴可西公司Ranbaxy，在1995年的年銷售額為22億7千萬(wàn)美元，而相比之下，盡管中國(guó)的藥品市場(chǎng)3倍于印度，但是作為中國(guó)最大的制藥企業(yè)，三九集團(tuán)的年銷售額僅有6．7億美元。

即使我們撇開(kāi)中國(guó)的希望集團(tuán)或者三九集團(tuán)比印度的對(duì)應(yīng)企業(yè)在規(guī)模上還有較大差距這個(gè)事實(shí)不談，我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)，像海爾、聯(lián)想、希望這樣的企業(yè)也還是少之又少。那么，我們不禁要問(wèn)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的這個(gè)條件下，中國(guó)自己的企業(yè)到底在干些什么呢？為什么20年來(lái)我們沒(méi)有像日本和韓國(guó)當(dāng)年那樣能夠在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中成長(zhǎng)出大量國(guó)際上有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)呢？

無(wú)論我們對(duì)企業(yè)規(guī)模大小有什么不同的看法，只要企業(yè)的規(guī)模不是人為地整合出來(lái)的，而是市場(chǎng)擴(kuò)張的結(jié)果的話，那么企業(yè)規(guī)模的差別就應(yīng)該理解為競(jìng)爭(zhēng)力的差別。雖然大的企業(yè)不一定有效率，但只有有效率、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)才可能從小企業(yè)成長(zhǎng)為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)。

有人說(shuō)，我們當(dāng)前不是沒(méi)有世界級(jí)的大企業(yè)。是的，我們的確有了進(jìn)入世界500強(qiáng)的企業(yè)集團(tuán)，但是，這些企業(yè)集團(tuán)主要集中在石化和天然氣行業(yè)，由于盤踞國(guó)內(nèi)的壟斷地位，所以，盡管其年銷售額足以讓它們進(jìn)入500強(qiáng)，但它們顯然并不具有國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，我們實(shí)際上需要解釋的問(wèn)題是，雖然中國(guó)已經(jīng)成了世界的出口基地（或者世界工廠），不斷地向世界輸出產(chǎn)品，為什么卻沒(méi)有“輸出”有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)呢？

就現(xiàn)在而言，在中國(guó)的企業(yè)，主要有三大類型，首先是經(jīng)過(guò)改革和改造了的約一萬(wàn)家國(guó)有大中型企業(yè)（絕大多數(shù)已經(jīng)是國(guó)家控股公司）；其次是數(shù)量上巨大的中小型非國(guó)有制企業(yè)或者可以簡(jiǎn)單地稱作“民營(yíng)企業(yè)”（其中很大一部分是從原來(lái)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)中轉(zhuǎn)制過(guò)來(lái)的）；最后是大約44萬(wàn)家外商投資企業(yè)，其中絕大多數(shù)是港澳資本在大陸投資經(jīng)營(yíng)的小型加工企業(yè)。在國(guó)有企業(yè)部門，除了集中在鋼鐵、能源和化工等少數(shù)行業(yè)的特大型企業(yè)因?yàn)閴艛嗷蛘呤艿秸畬?duì)市場(chǎng)的保護(hù)等原因之外，大多數(shù)在競(jìng)爭(zhēng)性生產(chǎn)領(lǐng)域的國(guó)有（控股）企業(yè)已經(jīng)失去了活力，也不再成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力量源泉。

因此，我們感興趣的問(wèn)題實(shí)際上應(yīng)該通過(guò)討論后兩類企業(yè)（即本土民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)）來(lái)加以回答。這兩類企業(yè)在產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模上都十分相似，只是它們的“國(guó)民身份”是不同的，一類是本土的民營(yíng)企業(yè)，一類是所謂“外資”企業(yè)。毫無(wú)疑問(wèn)，它們是中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前最有活力和效率的經(jīng)濟(jì)部門。

過(guò)去，由于政策的原因，本土的民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)受到了國(guó)家的種種限制而步履艱難，外資企業(yè)卻享受了很多優(yōu)惠的條件而發(fā)展迅速。在外資的這種格局下，本土民營(yíng)企業(yè)這么多年來(lái)也似乎只能在夾縫中生存。當(dāng)然，生存在這樣的環(huán)境下并不是本土企業(yè)不能長(zhǎng)大的決定性因素。畢竟，對(duì)于絕大多數(shù)本土小企業(yè)來(lái)說(shuō)，生存環(huán)境總是有利于現(xiàn)有的大企業(yè)的。 為什么中國(guó)企業(yè)沒(méi)有強(qiáng)大？

弱小的本土企業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)里有沒(méi)有長(zhǎng)大成強(qiáng)的制度？

這個(gè)制度如果有的話，就應(yīng)該是金融制度，因?yàn)橹挥薪鹑谥贫壬婕暗搅速Y本所有權(quán)的流動(dòng)性這個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)的最重要的法寶。如果我們分析大多數(shù)作為在國(guó)際上有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)的成長(zhǎng)經(jīng)歷和背景的話，那么，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，本土小企業(yè)從小到大、從弱到強(qiáng)的成長(zhǎng)是離不開(kāi)金融制度，特別是資本市場(chǎng)提供的幫助。應(yīng)該說(shuō)，幫助或者支持而不是限制本土企業(yè)的成長(zhǎng)與壯大事實(shí)上也是金融制度的本原和最重要的功能。

幾乎可以視為一個(gè)規(guī)律的是，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)里，成功的和今天有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)幾乎都是從本土民間企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)來(lái)的，而且絕大多數(shù)本土企業(yè)都是個(gè)人創(chuàng)辦或家族創(chuàng)辦的小規(guī)模企業(yè)。從理論上講，與官辦的大企業(yè)不同，這樣的民間企業(yè)具備了追求效率的幾乎所有的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)，這樣的企業(yè)還是典型的“企業(yè)家的企業(yè)”。但仍然值得提出的問(wèn)題是，為什么早期這樣的企業(yè)能夠成長(zhǎng)為今天有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)？有人會(huì)說(shuō)，因?yàn)檫@樣的本土家族企業(yè)有效率，因此它們可以積累更多的利潤(rùn)來(lái)發(fā)展企業(yè)。但是，如果是這樣，我們也許還要等上幾個(gè)世紀(jì)才能等出這樣的世界500強(qiáng)企業(yè)！

在我看來(lái)，早期那些本土的和弱小的家族企業(yè)能做強(qiáng)做大，主要還是依賴了已經(jīng)存在的資本市場(chǎng)的作用?？梢赃@么說(shuō)，這些本土弱小企業(yè)能夠成為今天的500強(qiáng)，與其說(shuō)是企業(yè)的成功，還不如說(shuō)是資本市場(chǎng)的成功。就融資的功能來(lái)講，資本市場(chǎng)的功能也許并不是那么的獨(dú)一無(wú)二，因?yàn)殂y行的功能是可以取代它的。但是，在歷史上，資本市場(chǎng)與銀行之所以能夠共存而不是相互替代對(duì)方，恐怕最重要的原因就在于，資本市場(chǎng)的存在給企業(yè)提供的不僅僅是一種籌資的渠道，更重要的是，它實(shí)際上為那些有活力的企業(yè)的成長(zhǎng)壯大提供了快車道。因?yàn)橹挥性谫Y本市場(chǎng)上，有效率的企業(yè)才有可能很容易地去“消滅”那些沒(méi)有效率但有投資價(jià)值的現(xiàn)有企業(yè)（所謂優(yōu)勝劣汰）。這是一個(gè)健康的資本市場(chǎng)的存在給這個(gè)社會(huì)提供的最重要的整合功能。所以，如果說(shuō)資本市場(chǎng)可以有效幫助企業(yè)的話，那么這種幫助就應(yīng)該表現(xiàn)在企業(yè)在資本市場(chǎng)上獲得了能夠進(jìn)行資產(chǎn)重組或企業(yè)所有權(quán)變更的能力和機(jī)會(huì)上面。

在西方，由于資本市場(chǎng)的存在，使得上市公司的并購(gòu)可以在瞬間完成，不僅如此，這種并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生也可以超越空間的限制和阻隔。因此，資本市場(chǎng)的存在使企業(yè)的重組和企業(yè)間的并購(gòu)成為十分容易的事情，而正是資本市場(chǎng)的這樣一個(gè)功能和優(yōu)勢(shì)為有效率的企業(yè)的做強(qiáng)做大提供了可能性。

但是，恰恰是這個(gè)最重要的資本市場(chǎng)的功能在中國(guó)卻受到政策的嚴(yán)厲限制。改革開(kāi)放以來(lái)，特別是20世紀(jì)90年代之后，中國(guó)的資本市場(chǎng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但是，這樣的發(fā)展還主要表現(xiàn)為資本市場(chǎng)的規(guī)模方面，或者僅僅集中在籌資功能方面，資本所有權(quán)的流動(dòng)或者企業(yè)的并購(gòu)沒(méi)有作為資本市場(chǎng)的主要功能加以理解，結(jié)果，盡管允許了資本市場(chǎng)的存在和發(fā)展，但資本的所有權(quán)卻人為地受到限制而不能在市場(chǎng)上自由地流動(dòng)。

這些年來(lái)，中國(guó)的資本市場(chǎng)在發(fā)展中出現(xiàn)的問(wèn)題受到了許多嚴(yán)厲的批評(píng)。總體而言，這些批評(píng)是針對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的體制缺陷的，主要是指缺乏活力和生存能力的國(guó)有企業(yè)被鼓勵(lì)和支持在資本市場(chǎng)上優(yōu)先獲得融資的權(quán)利，而大量有活力的本土民營(yíng)企業(yè)卻不能進(jìn)入資本市場(chǎng)。但較少被人指出的、甚至是更為致命的缺陷其實(shí)應(yīng)該是資本所有權(quán)的不能流動(dòng)性這樣一個(gè)事實(shí)。由于資本所有權(quán)不許流通，大規(guī)模的和經(jīng)常性的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易不能夠在資本市場(chǎng)上發(fā)生和完成，大量有效率的本土民營(yíng)企業(yè)不能順利進(jìn)入做強(qiáng)做大的快車道。

今天，我們談?wù)撍^企業(yè)的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”，在我看來(lái)，離開(kāi)了資本市場(chǎng)，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力靠單個(gè)企業(yè)自身的修行往往并不能那么容易地形成。就算企業(yè)有了自主研發(fā)和專利技術(shù)，但要迅速地在市場(chǎng)上成長(zhǎng)壯大，沒(méi)有資本市場(chǎng)的整合功能是不可想象的。說(shuō)到底，大多數(shù)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要是企業(yè)抓住了資本市場(chǎng)的機(jī)遇，在市場(chǎng)上有效地進(jìn)行企業(yè)重組和資本運(yùn)作的結(jié)果。

篇5

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場(chǎng)，因?yàn)橥顿Y銀行是伴隨資本市場(chǎng)的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒(méi)有資本市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會(huì)又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過(guò)來(lái)理解，如果沒(méi)有廣大投資銀行家在資本市場(chǎng)上的精彩表演，國(guó)際資本市場(chǎng)也不會(huì)象今天這樣耀眼。

1.1資本市場(chǎng)的概念與分類

資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，作為與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場(chǎng)著眼于從長(zhǎng)期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場(chǎng)。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場(chǎng)機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，資本市場(chǎng)的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場(chǎng)。

我們可以將資本市場(chǎng)進(jìn)行分類。從宏觀上來(lái)分，資本市場(chǎng)可以分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（又可分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)）、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。其中證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

1.2資本市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場(chǎng)能夠有效地行使資源配置功能

資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國(guó)外部門。家庭部門一般來(lái)說(shuō)是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門要對(duì)盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過(guò)兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定的資本市場(chǎng)配置方式。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場(chǎng)還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最重要的功能之一,資本市場(chǎng)也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來(lái)指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來(lái)的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心問(wèn)題。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過(guò)程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場(chǎng)還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場(chǎng)的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場(chǎng)購(gòu)買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場(chǎng)的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場(chǎng)，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場(chǎng)效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場(chǎng)的主體

資本市場(chǎng)的主體通常被稱為市場(chǎng)參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,發(fā)行和購(gòu)買金融工具的市場(chǎng)參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國(guó)際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國(guó)際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國(guó)際貨幣基金組織等)、外國(guó)公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場(chǎng)的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國(guó)的資本市場(chǎng)

1.4.1中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

中國(guó)的資本市場(chǎng)形成經(jīng)歷了不太長(zhǎng)的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國(guó)證券市場(chǎng)是從1981年發(fā)行國(guó)庫(kù)券開(kāi)始的。后來(lái)，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開(kāi)始走向規(guī)范。1992年，成立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國(guó)資本市場(chǎng)才初具框架。

中國(guó)的證券市場(chǎng)體系經(jīng)過(guò)了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國(guó)的資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，為中國(guó)的改革和開(kāi)放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場(chǎng)來(lái)看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開(kāi)戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬(wàn)戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國(guó)證券市場(chǎng)股票市值已達(dá)到4.6萬(wàn)億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場(chǎng)中最活躍的市場(chǎng)之一。

1.4.2中國(guó)資本市場(chǎng)的不足

與國(guó)際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)展相比較，中國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問(wèn)題。簡(jiǎn)而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場(chǎng)總量規(guī)模偏小，通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國(guó)家，國(guó)家的銀行償貸間接融資與通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，大部分市值是被不能流通的國(guó)家股、法人股而占據(jù)，國(guó)家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場(chǎng)的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場(chǎng)的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國(guó)的資本市場(chǎng)尤其證券市場(chǎng)發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營(yíng)、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場(chǎng)的退出機(jī)制不完善，致使市場(chǎng)投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國(guó)資本市場(chǎng)存在以上缺陷，但是這些問(wèn)題總的來(lái)講是和中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國(guó)家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)這些問(wèn)題。中國(guó)的資本市場(chǎng)是發(fā)展中的資本市場(chǎng)，是新興的資本市場(chǎng)，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，而在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒(méi)有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒(méi)有國(guó)際資本市場(chǎng)今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國(guó)著名金融投資專家羅伯特·庫(kù)恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢(shì)曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過(guò)如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營(yíng)一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購(gòu)，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購(gòu)等，另外的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場(chǎng)上承銷證券、募集資本和在二級(jí)市場(chǎng)上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國(guó)投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國(guó)際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國(guó)和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡(jiǎn)史

在國(guó)際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國(guó)和美國(guó)的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國(guó)家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡(jiǎn)單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開(kāi)始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過(guò)承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問(wèn)等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營(yíng)、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國(guó)是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國(guó)，另外德國(guó)、瑞士等國(guó)的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國(guó)投資銀行的發(fā)展

美國(guó)的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長(zhǎng)，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來(lái)，美國(guó)的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國(guó)的投資銀行，美國(guó)的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開(kāi)始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國(guó)政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過(guò)銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場(chǎng)、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國(guó)的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國(guó)共有7763家銀行倒閉。

1933年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開(kāi)始分業(yè)經(jīng)營(yíng)。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開(kāi)來(lái)，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營(yíng)方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國(guó)的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國(guó)政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競(jìng)爭(zhēng)需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場(chǎng)不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場(chǎng)迅速崛起。

（3）80年代以后美國(guó)投資銀行發(fā)展

80年代美國(guó)為了放松對(duì)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國(guó)投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國(guó)的利率開(kāi)始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場(chǎng)，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國(guó)投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國(guó)際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國(guó)際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來(lái)越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來(lái)投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來(lái)看，國(guó)際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國(guó)際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開(kāi)始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國(guó)的投資銀行僅限于合伙人制，德國(guó)、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國(guó)的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國(guó)家公司立法開(kāi)始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過(guò)度。現(xiàn)代國(guó)際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過(guò)程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國(guó)現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營(yíng)模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國(guó)對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國(guó)和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，而德國(guó)則采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

1933年通過(guò)的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國(guó)將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國(guó)投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國(guó)家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國(guó)模式。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)在歐洲國(guó)家是比較多的，除德國(guó)以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國(guó)都采用了混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業(yè)經(jīng)營(yíng)使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場(chǎng)，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。但由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來(lái)自與證券的承銷。在承銷的過(guò)程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國(guó)中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國(guó)政府與外國(guó)公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來(lái)自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng),以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身?yè)碛写罅康馁Y產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過(guò)選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購(gòu)兼并活動(dòng),在一個(gè)國(guó)家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購(gòu)和兼并的過(guò)程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購(gòu)對(duì)象，并加以分析。并且提出收購(gòu)建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購(gòu)條款和一個(gè)令人信服的收購(gòu)財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購(gòu)是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購(gòu)，則與獵物公司制定出防范被收購(gòu)的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購(gòu)，那么投資銀行便以獵物公司的立場(chǎng)向獵手公司提出收購(gòu)建議，并向獵物公司提出收購(gòu)建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見(jiàn)。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來(lái)不斷開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績(jī)，既活躍了資本市場(chǎng)，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問(wèn)

財(cái)務(wù)顧問(wèn)就是投資銀行作為客戶的金融顧問(wèn)或經(jīng)營(yíng)管理顧問(wèn)提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長(zhǎng)期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來(lái)的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購(gòu)的過(guò)程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來(lái)越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無(wú)償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無(wú)須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無(wú)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無(wú)政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場(chǎng)角度看起來(lái)不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹(shù)立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭(zhēng)取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏?lái)轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。版權(quán)所有

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來(lái)，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購(gòu)和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開(kāi)放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國(guó)家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開(kāi)交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開(kāi)始從美國(guó)向世界擴(kuò)張，從國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)向國(guó)際資金市場(chǎng)延伸，由在岸市場(chǎng)向離岸市場(chǎng)擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購(gòu)買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來(lái)源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購(gòu)買者無(wú)超過(guò)該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來(lái),在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)帶來(lái)了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測(cè)網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長(zhǎng)7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國(guó)際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽(yáng)系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國(guó)外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤(rùn)的主要來(lái)源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。

以上簡(jiǎn)單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國(guó)際資本市場(chǎng)當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

篇6

1.1資本市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2資本市場(chǎng)的概念與分類

資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，作為與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場(chǎng)著眼于從長(zhǎng)期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場(chǎng)。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場(chǎng)機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，資本市場(chǎng)的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場(chǎng)。

我們可以將資本市場(chǎng)進(jìn)行分類。從宏觀上來(lái)分，資本市場(chǎng)可以分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（又可分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)）、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。其中證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

1.2.1資本市場(chǎng)能夠有效地行使資源配置功能

資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國(guó)外部門。家庭部門一般來(lái)說(shuō)是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門要對(duì)盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過(guò)兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定的資本市場(chǎng)配置方式。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場(chǎng)還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最重要的功能之一,資本市場(chǎng)也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來(lái)指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來(lái)的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心問(wèn)題。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過(guò)程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場(chǎng)還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場(chǎng)的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場(chǎng)購(gòu)買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場(chǎng)的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場(chǎng)，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場(chǎng)效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場(chǎng)的主體

資本市場(chǎng)的主體通常被稱為市場(chǎng)參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,發(fā)行和購(gòu)買金融工具的市場(chǎng)參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國(guó)際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國(guó)際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國(guó)際貨幣基金組織等)、外國(guó)公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場(chǎng)的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國(guó)的資本市場(chǎng)

1.4.1中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

中國(guó)的資本市場(chǎng)形成經(jīng)歷了不太長(zhǎng)的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國(guó)證券市場(chǎng)是從1981年發(fā)行國(guó)庫(kù)券開(kāi)始的。后來(lái)，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開(kāi)始走向規(guī)范。1992年，成立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國(guó)資本市場(chǎng)才初具框架。

中國(guó)的證券市場(chǎng)體系經(jīng)過(guò)了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國(guó)的資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，為中國(guó)的改革和開(kāi)放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場(chǎng)來(lái)看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開(kāi)戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬(wàn)戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國(guó)證券市場(chǎng)股票市值已達(dá)到4.6萬(wàn)億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場(chǎng)中最活躍的市場(chǎng)之一。

1.4.2中國(guó)資本市場(chǎng)的不足

與國(guó)際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)展相比較，中國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問(wèn)題。簡(jiǎn)而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場(chǎng)總量規(guī)模偏小，通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國(guó)家，國(guó)家的銀行償貸間接融資與通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，大部分市值是被不能流通的國(guó)家股、法人股而占據(jù)，國(guó)家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場(chǎng)的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場(chǎng)的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國(guó)的資本市場(chǎng)尤其證券市場(chǎng)發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營(yíng)、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場(chǎng)的退出機(jī)制不完善，致使市場(chǎng)投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國(guó)資本市場(chǎng)存在以上缺陷，但是這些問(wèn)題總的來(lái)講是和中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國(guó)家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)這些問(wèn)題。中國(guó)的資本市場(chǎng)是發(fā)展中的資本市場(chǎng)，是新興的資本市場(chǎng)，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，而在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的。可以這樣講，沒(méi)有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒(méi)有國(guó)際資本市場(chǎng)今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國(guó)著名金融投資專家羅伯特·庫(kù)恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢(shì)曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過(guò)如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營(yíng)一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購(gòu)，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購(gòu)等，另外的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場(chǎng)上承銷證券、募集資本和在二級(jí)市場(chǎng)上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國(guó)投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國(guó)際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國(guó)和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡(jiǎn)史

在國(guó)際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國(guó)和美國(guó)的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國(guó)家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡(jiǎn)單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開(kāi)始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過(guò)承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問(wèn)等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營(yíng)、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國(guó)是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國(guó)，另外德國(guó)、瑞士等國(guó)的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國(guó)投資銀行的發(fā)展

美國(guó)的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長(zhǎng)，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來(lái)，美國(guó)的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國(guó)的投資銀行，美國(guó)的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開(kāi)始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國(guó)政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過(guò)銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場(chǎng)、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國(guó)的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國(guó)共有7763家銀行倒閉。

1933年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開(kāi)始分業(yè)經(jīng)營(yíng)。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開(kāi)來(lái)，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營(yíng)方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國(guó)的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國(guó)政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競(jìng)爭(zhēng)需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場(chǎng)不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場(chǎng)迅速崛起。

（3）80年代以后美國(guó)投資銀行發(fā)展

80年代美國(guó)為了放松對(duì)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國(guó)投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國(guó)的利率開(kāi)始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場(chǎng)，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國(guó)投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國(guó)際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國(guó)際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來(lái)越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來(lái)投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來(lái)看，國(guó)際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國(guó)際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開(kāi)始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國(guó)的投資銀行僅限于合伙人制，德國(guó)、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國(guó)的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國(guó)家公司立法開(kāi)始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過(guò)度。現(xiàn)代國(guó)際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過(guò)程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國(guó)現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營(yíng)模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國(guó)對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國(guó)和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，而德國(guó)則采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

1933年通過(guò)的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國(guó)將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國(guó)投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國(guó)家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國(guó)模式。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)在歐洲國(guó)家是比較多的，除德國(guó)以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國(guó)都采用了混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業(yè)經(jīng)營(yíng)使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場(chǎng)，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。但由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來(lái)自與證券的承銷。在承銷的過(guò)程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國(guó)中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國(guó)政府與外國(guó)公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來(lái)自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng),以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身?yè)碛写罅康馁Y產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過(guò)選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購(gòu)兼并活動(dòng),在一個(gè)國(guó)家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購(gòu)和兼并的過(guò)程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購(gòu)對(duì)象，并加以分析。并且提出收購(gòu)建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購(gòu)條款和一個(gè)令人信服的收購(gòu)財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購(gòu)是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購(gòu)，則與獵物公司制定出防范被收購(gòu)的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購(gòu)，那么投資銀行便以獵物公司的立場(chǎng)向獵手公司提出收購(gòu)建議，并向獵物公司提出收購(gòu)建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見(jiàn)。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來(lái)不斷開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績(jī)，既活躍了資本市場(chǎng)，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問(wèn)

財(cái)務(wù)顧問(wèn)就是投資銀行作為客戶的金融顧問(wèn)或經(jīng)營(yíng)管理顧問(wèn)提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長(zhǎng)期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來(lái)的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購(gòu)的過(guò)程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來(lái)越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無(wú)償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無(wú)須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無(wú)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無(wú)政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場(chǎng)角度看起來(lái)不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹(shù)立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭(zhēng)取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏?lái)轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來(lái)，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購(gòu)和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開(kāi)放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國(guó)家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開(kāi)交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開(kāi)始從美國(guó)向世界擴(kuò)張，從國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)向國(guó)際資金市場(chǎng)延伸，由在岸市場(chǎng)向離岸市場(chǎng)擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購(gòu)買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來(lái)源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購(gòu)買者無(wú)超過(guò)該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來(lái),在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)帶來(lái)了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測(cè)網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長(zhǎng)7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國(guó)際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽(yáng)系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國(guó)外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤(rùn)的主要來(lái)源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。

以上簡(jiǎn)單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國(guó)際資本市場(chǎng)當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

篇7

現(xiàn)在，是到了雙方博弈市場(chǎng)底線的時(shí)刻了。

2008年2月，當(dāng)人們依舊在期待春節(jié)和雪災(zāi)過(guò)后的股市能有所表現(xiàn)，至少能改變單邊下跌的局面時(shí)，一場(chǎng)再融資“血案”卻不經(jīng)意間降臨。

人們悲哀地發(fā)現(xiàn)，部分上市公司的大股東們似乎在用實(shí)際行動(dòng)告訴大家兩個(gè)重點(diǎn)：第一，我們的股票不值這么多錢；第二，股改雖然完成了，但我們?nèi)﹀X的決心沒(méi)有絲毫動(dòng)搖。

這個(gè)發(fā)現(xiàn)對(duì)投資者的心理打擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)美國(guó)可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了“5?30”之類的政策震蕩?，F(xiàn)在，已經(jīng)不是展望股市“高點(diǎn)”在哪里的時(shí)刻，而是尋找“底線”的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)了。

再融資前赴后繼

中國(guó)平安擬1600億元的融資引爆股市暴跌序幕，浦發(fā)銀行隨后也拋出400億元的融資方案。此后，市場(chǎng)更一路傳聞中石化600億元融資、大秦鐵路500億元融資以及中國(guó)聯(lián)通600億元融資。

每一次傳言的流出，都必然伴隨傳言對(duì)象的一陣急跌，以及大盤的猛挫。不過(guò)，很快大家發(fā)現(xiàn)，這些傳言有真有假。

2月22日，受融資500億元謠言影響，大秦鐵路當(dāng)天跌停，而當(dāng)天大秦鐵路便發(fā)表聲明稱，董事會(huì)迄今未討論過(guò)再融資事項(xiàng)。同時(shí)，關(guān)于中國(guó)聯(lián)通將有巨額融資計(jì)劃的傳言也隨之喧囂塵上。2月25日，中國(guó)聯(lián)通執(zhí)行董事佟吉祿公開(kāi)表示，傳聞純屬謠傳，公司不存在通過(guò)證券市場(chǎng)向投資者公開(kāi)再融資的計(jì)劃。不過(guò)其股價(jià)已經(jīng)被傳聞打掉了15％左右。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在2008年的頭一個(gè)月，提出再融資預(yù)案的公司多達(dá)26家，融資金額接近2500億元，而去年同期僅有13家，融資金額也不過(guò)百億元，去年全年的再融資額只是2800億元。

大盤自去年10月底開(kāi)始調(diào)整以來(lái)，指數(shù)不斷突破一個(gè)又一個(gè)心理防線的關(guān)口。以歷史為鑒，A股2001年綿延至2005年的大熊市不過(guò)是從2245點(diǎn)跌至998點(diǎn)，且耗時(shí)5年，而此波暴跌僅僅5個(gè)月都不到，已經(jīng)將指數(shù)從最高點(diǎn)斬去三分之一，其中的重災(zāi)區(qū)如中石油、中國(guó)平安和中國(guó)人壽等，均從最高價(jià)被腰斬。有好事者至今仍在討論現(xiàn)在是“牛市下半場(chǎng)”還是“熊市上半場(chǎng)”，其實(shí)，以指數(shù)跌幅計(jì)，現(xiàn)在差不多已經(jīng)進(jìn)入“熊市下半場(chǎng)”了。

單純的理性價(jià)值回歸式的大跌并不可怕，但檢視暴跌的背景卻令人“不寒而栗”。就在謠傳大秦鐵路和中國(guó)聯(lián)通要再融資消息的前一天，證監(jiān)會(huì)再批新基金，大量媒體已在預(yù)測(cè)“紅色星期一”。然而，兩傳聞?shì)p松擊潰前述利妤，引發(fā)恐慌性下跌，可見(jiàn)市場(chǎng)脆弱程度。

更可怕的是，這種原該是“變態(tài)”表達(dá)方式的毫無(wú)理性的暴跌已成“常態(tài)”。最近兩個(gè)月來(lái)，市場(chǎng)聞“增發(fā)”必暴跌，聞“周邊股市下挫”必暴跌，聞“貨幣從緊政策不變”必暴跌……

擴(kuò)容壓力空前

其實(shí)，除了這些謠傳的再融資傳聞外，那些已經(jīng)確定的市場(chǎng)擴(kuò)容壓力也已經(jīng)堪稱空前了。

根據(jù)WIND資訊提供的信息，2008年存在上市傳聞或已經(jīng)進(jìn)入上市程序的公司高達(dá)179家，中國(guó)再保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中移動(dòng)、國(guó)開(kāi)行和南方電網(wǎng)等都榜上有名。這些大盤股的融資規(guī)模難以預(yù)估，但每一只都會(huì)成為檢驗(yàn)市場(chǎng)承接能力的測(cè)試標(biāo)尺，而這還不包括創(chuàng)業(yè)板推出后的融資需求。按照市場(chǎng)普遍預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板打包上市的方式將可能為2008年市場(chǎng)帶來(lái)近200家上市公司。

更嚴(yán)重的預(yù)期壓力來(lái)自“股改后遺癥”。大批解禁期滿的非流通股股東將給市場(chǎng)帶來(lái)難以想象的沖擊，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年將有1300多億股各類限售股進(jìn)入流通，它們帶來(lái)的市值增量超過(guò)3.01萬(wàn)億元，而目前兩市A股流通市值總額也不過(guò)8.99萬(wàn)億元的規(guī)模。也就是說(shuō)，即使沒(méi)有新的動(dòng)作，各類解禁股就將使2008年市場(chǎng)自行擴(kuò)容30％。

一位曾在股改期間擔(dān)任多家地方國(guó)資委對(duì)價(jià)談判顧問(wèn)角色的人士對(duì)記者表示：“當(dāng)初，從第二批股改試點(diǎn)結(jié)束，正式啟動(dòng)全面股改時(shí)，A股就進(jìn)入了不斷上漲的牛市狀態(tài)。這在很大程度上麻痹了投資者，以為股改是，一場(chǎng)誰(shuí)都不要付出成本的盛宴。似乎大股東只要‘10送3’就能在未來(lái)流通，而急于分享牛市成果的投資者也認(rèn)為牛市里只要通過(guò)股改就能賺錢。很少有人想到，2年或者3年后大股東真的把手里的流通股出來(lái)時(shí)市場(chǎng)會(huì)暴跌。”

造成這場(chǎng)擴(kuò)容潮壓力的另一重因素是通脹。由于擔(dān)心通脹難以控制，央行的貨幣政策開(kāi)始從緊，其調(diào)控目標(biāo)包括2008年全年信貸增速將有30％左右的降幅。貨幣從緊可能帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的流動(dòng)性緊張，從而使解禁股成為解決資金問(wèn)題的現(xiàn)實(shí)手段。

此外，有分析人士指出，類似平安這樣超大規(guī)模再融資并非個(gè)案，而且迎合了宏觀經(jīng)濟(jì)管理者的一種傾向。如果真是這樣的話，可想而知還要有多少筆天量再融資等著出爐。

知名財(cái)經(jīng)評(píng)論人士葉檀即持這種觀點(diǎn)。她認(rèn)為：“根據(jù)國(guó)資委規(guī)劃，國(guó)資委掌管的央企數(shù)量要從150家減少到80到100家，這意味著在僅剩的兩年中，至少將有二分之一至三分之二的央企要重組改制，除了國(guó)資委主管的央企，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)、各地方政府掌管的地方國(guó)資，無(wú)不處于整合的過(guò)程之中。其規(guī)模不在央企之下。整合并購(gòu)的資金從何而來(lái)?答曰：大部分將來(lái)白干資本市場(chǎng)?！?/p>

“惡意”還是“善意”

2008年2月25日，在全國(guó)輿論的聲討中，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人對(duì)“再融資門”進(jìn)行了一番表態(tài)。

證監(jiān)會(huì)表示，上市公司再融資是資本市場(chǎng)的重要功能，是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式之一，但絕不應(yīng)是惡意“圈錢”行為。證監(jiān)會(huì)提醒上市公司在作出再融資決策前，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況和自身實(shí)際需求，慎重考慮籌資規(guī)模和時(shí)機(jī)，以及投資者的承受能力。據(jù)介紹，目前，中國(guó)平安的融資議案仍處于履行公司內(nèi)部法定程序階段，尚未向監(jiān)管部門提交融資申請(qǐng)。在該公司向證監(jiān)會(huì)正式提交融資申請(qǐng)后，證監(jiān)會(huì)將按照法律法規(guī)的規(guī)定，依法審核，督促公司強(qiáng)化信息披露。

然而，中國(guó)平安的新聞發(fā)言人也迅速表態(tài)稱：“公司再融資方案按照法律規(guī)定處在履行內(nèi)部法定程序階段，公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的情況，慎重考慮籌資時(shí)機(jī)、規(guī)模及資本市場(chǎng)的承受能力，嚴(yán)格按照法律的要求辦事。公司的基礎(chǔ)是穩(wěn)固的，戰(zhàn)略是清晰的，財(cái)務(wù)是謹(jǐn)慎的……”

篇8

[關(guān)鍵詞] 優(yōu)化資源配置 再融資績(jī)效 平均凈利潤(rùn)PDL模型

證券市場(chǎng)最重要的功能是優(yōu)化資源配置。要運(yùn)用證券市場(chǎng)規(guī)律來(lái)配置資源，必須對(duì)上市公司的募集資金使用效率有正確的認(rèn)識(shí)。與西方較成熟的證券市場(chǎng)相比，對(duì)中國(guó)大陸的證券市場(chǎng)上市公司募集資金的使用效率還需要進(jìn)一步深入研究和實(shí)證分析。

目前，國(guó)內(nèi)關(guān)于再融資的研究及與此相關(guān)的企業(yè)運(yùn)營(yíng)績(jī)效的研究主要集中于股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，多采用多元線性模型予以分析。

優(yōu)化資源配置是證券市場(chǎng)的主要功能之一。一般來(lái)說(shuō)，資金運(yùn)用的效率高于平均水平的上市公司具有更強(qiáng)的資金營(yíng)運(yùn)能力，因此研究再融資額與資金運(yùn)用效率的關(guān)系并構(gòu)建再融資資金營(yíng)運(yùn)效率一般模型有助于規(guī)范和指導(dǎo)一般上市公司的再融資行為，提高再融資績(jī)效。但是，就目前而言，無(wú)論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)的研究，從行業(yè)和企業(yè)的角度的研究都占據(jù)主體，少有從資本總體效率角度去考查資源配置效率的研究。故本文擬從資本市場(chǎng)整體角度考察上市公司的資金運(yùn)作效率，探索客觀評(píng)價(jià)再融資績(jī)效的可行方法。

一、數(shù)據(jù)分析及平均凈利潤(rùn)PDL模型的構(gòu)建

從資本市場(chǎng)整體角度講，有再融資行為的上市公司每年的資產(chǎn)總額、普通股股東權(quán)益總和、負(fù)債總額和凈利潤(rùn)總額反映了證券市場(chǎng)資金運(yùn)作的基本情況。本文采用從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中收集整理得到的數(shù)據(jù)，對(duì)1992年到2006年在滬、深證券市場(chǎng)募集資金的上市公司資本規(guī)模、資本運(yùn)營(yíng)、募集資金使用效率及影響資金使用效率的因素等大量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)：平均凈資產(chǎn)收益率與平均資產(chǎn)、平均普通股股東權(quán)益、平均負(fù)債、平均凈利潤(rùn)相關(guān)性均不顯著。

由于平均凈利潤(rùn)可以反映資本市場(chǎng)總的資金運(yùn)作效率，可以反映社會(huì)資本投入使用后社會(huì)資本的增值情況，所以本研究以上市公司平均凈利潤(rùn)為參考依據(jù)，考察影響資金運(yùn)用效率的因素及其關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，平均凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)、平均普通股股東權(quán)益、平均負(fù)債、平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、平均每股收益均顯著相關(guān)，其中與平均普通股股東權(quán)益相關(guān)程度最高；平均凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)負(fù)債率、平均流動(dòng)比率、平均存貨周轉(zhuǎn)率、平均凈資產(chǎn)收益率相關(guān)性不顯著。

以平均資產(chǎn)、平均普通股股東權(quán)益、平均負(fù)債、平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和平均每股收益作為平均凈利潤(rùn)的解釋變量，考察是否可以建立多元線性回歸模型?？紤]到解釋變量之間可能存在多重共線性，故假設(shè)被解釋變量和解釋變量各序列均為平穩(wěn)，運(yùn)用EVIEWS 5.0對(duì)模型進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，結(jié)果：序列無(wú)自相關(guān)，D-W檢驗(yàn)通過(guò)；擬合效果好，F(xiàn)檢驗(yàn)通過(guò)。但是對(duì)平均凈利潤(rùn)作ADF原序列檢驗(yàn)，結(jié)果：t統(tǒng)計(jì)量值是-1.268058，大于顯著水平為10%的臨界值，說(shuō)明該序列為非平穩(wěn)的。

如果換作ARMA模型，需確定平均凈利潤(rùn)是否單整，因此對(duì)其做一階差分序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)結(jié)果：檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量-3.493599，小于顯著水平為5%的臨界值，可以在96.71%的置信水平下拒絕原假設(shè)，認(rèn)為該序列不存在單位根，該序列為一階單整序列。對(duì)平均普通股股東權(quán)益和平均每股收益分別做一階差分序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果：均為一階單整序列，置信水平分別為93.92%和 99.43%。

由于平均普通股股東權(quán)益和平均凈利潤(rùn)之間存在明顯線性關(guān)系，而平均普通股股東權(quán)益與平均每股收益之間相關(guān)程度較弱，可以檢驗(yàn)這三個(gè)序列之間是否存在變量組合之間長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系，可以考慮采用多項(xiàng)式分布滯后模型即PDL模型。用EViews 5.0對(duì)序列平均凈利潤(rùn)作三階滯后無(wú)約束模型分析，輸出結(jié)果為：R2=0.998346，修正的R2=0.996692，均大于0.8接近1，擬合效果好，模型的擬合優(yōu)度高。F檢驗(yàn)的伴隨概率=0.000008，F(xiàn)檢驗(yàn)通過(guò)，回歸方程高度顯著。由于D―W檢驗(yàn)失效，采用LM檢驗(yàn)代替，檢驗(yàn)結(jié)果拒絕原假設(shè)，檢驗(yàn)通過(guò)。

用PJJLRt表示第t期的平均凈利潤(rùn)，用PJPTGGDQYt表示第t期的平均普通股股東權(quán)益，用PJMGSYt表示第t期的平均每股收益，則模型為

二、績(jī)效評(píng)價(jià)

用平均凈利潤(rùn)PDL模型可以對(duì)我國(guó)滬深股市具有再融資行為的上市公司的資金運(yùn)作效率從社會(huì)資金積累角度做考察，將上市公司的相應(yīng)數(shù)據(jù)代入平均凈利潤(rùn)PDL模型，如果該公司第t期的凈利潤(rùn)與當(dāng)期該公司期初總資產(chǎn)之比大于平均凈利潤(rùn)與當(dāng)期再融資公司總資產(chǎn)之比，則該公司資金運(yùn)作效率高于平均水平，反之則低于平均水平。

三、結(jié)論

由上述計(jì)量分析可知：

1.由于資本市場(chǎng)尚不成熟，我國(guó)滬深股市有再融資行為的上市公司從總體上來(lái)講，凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)、負(fù)債、普通股股東權(quán)益、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、每股收益、每股凈資產(chǎn)等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)程度均較低，因此，目前我國(guó)股市對(duì)上市公司再融資行為以凈資產(chǎn)收益率作為惟一判斷標(biāo)準(zhǔn)存在著明顯不足。

2.從整個(gè)社會(huì)資本增值的角度考慮，應(yīng)當(dāng)將上市公司運(yùn)用資金所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)與該公司現(xiàn)有資本的比值作為衡量其再融資績(jī)效的考察依據(jù)，本文研究所得出的平均利潤(rùn)PDL模型可以作為完成該項(xiàng)工作的一種有效工具。

參考文獻(xiàn):

[1]Korajczyk Robert A, Levy Amnon： Capital structure choice: macro economic conditions and financial constraints[J]Journal of Financial Economics, 2003,1

篇9

《理財(cái)周刊》：美聯(lián)儲(chǔ)指令摩根大通收購(gòu)貝爾斯登，這種直接走到“前臺(tái)”的救市行為，是否意味著美聯(lián)儲(chǔ)判斷金融危機(jī)已不可避免?

李剛：貝爾斯登事件是美國(guó)次級(jí)債風(fēng)暴所釀成的典型惡果。作為美國(guó)第五大“投行”，如果它真的破產(chǎn)，勢(shì)必引發(fā)全球金融市場(chǎng)的大地震。因此，不但貝爾斯登在主動(dòng)尋找戰(zhàn)略合作者，美國(guó)的其他金融集團(tuán)甚至美聯(lián)儲(chǔ)也都在為避免金融危機(jī)的發(fā)生而努力。當(dāng)然，現(xiàn)在說(shuō)金融危機(jī)已經(jīng)不可避免還為時(shí)過(guò)早，但有一點(diǎn)是肯定的，即美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，如果任由事態(tài)繼續(xù)發(fā)展下去，后果不堪設(shè)想。

次級(jí)債所直接涉及到的資金數(shù)目并不是很大，但它直接造成了“信心緊縮”。事實(shí)上，雖然美國(guó)不斷在降息，但市場(chǎng)上的貨幣流動(dòng)性一直都是保持一定量的，關(guān)鍵是次級(jí)債危機(jī)牽涉到一系列高杠桿率的衍生產(chǎn)品，對(duì)它們的認(rèn)知存在著極大的信息不對(duì)稱，很容易讓人產(chǎn)生恐慌心理――雖然市場(chǎng)不缺錢，但信心極度緊縮。這不但會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)造成打擊，更重要的是會(huì)對(duì)美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。特別需要關(guān)注的是，2001年以后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式以借貸消費(fèi)為支撐，大部分家庭都是零儲(chǔ)蓄、高負(fù)債，而資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)集聚了美國(guó)的大量財(cái)富，次級(jí)債恰恰與兩者都有密切關(guān)聯(lián)，一旦兩個(gè)市場(chǎng)集體出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)美國(guó)的打擊，毫無(wú)疑問(wèn)，將是巨大的。

《理財(cái)周刊》：美聯(lián)儲(chǔ)是在流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，尤其是美元巨幅貶值的情況下，繼續(xù)向市場(chǎng)輸入流動(dòng)性。我們知道，貨幣是有乘數(shù)效應(yīng)的，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)這樣一種情況：半年或一年以后，次級(jí)債風(fēng)暴帶來(lái)的影響逐漸退潮，但這些輸入的流動(dòng)性卻卷起了更狂暴的泡沫、帶來(lái)了更巨大的市場(chǎng)波動(dòng)?

李剛：這個(gè)問(wèn)題涉及到道德風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)作為一個(gè)公共機(jī)構(gòu)，主要功能是維護(hù)貨幣的穩(wěn)定。但現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)不但成為了銀行等金融機(jī)構(gòu)的“最后救活者”，而且還為投行這樣的冒險(xiǎn)者承擔(dān)責(zé)任、付出代價(jià)，不得不令人懷疑它“拿著公眾的錢解決私人的問(wèn)題”。

在我看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)此舉實(shí)際上是在兩難境地中所不得不作出的決定。一方面，它害怕次級(jí)債風(fēng)暴繼續(xù)擴(kuò)大，危及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，造成世界性的恐慌，出現(xiàn)全球性金融危機(jī)；但另一方面，它也必須考慮到，如果流動(dòng)性過(guò)剩繼續(xù)惡化，美元貶值與物價(jià)上漲交互影響，會(huì)形成惡性循環(huán)，同樣危及美國(guó)利益。因此，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在要在通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間尋找到一個(gè)平衡點(diǎn)。

但現(xiàn)在美國(guó)恰恰找不到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，它靠的還是財(cái)富效應(yīng)基礎(chǔ)上的負(fù)債消費(fèi)型拉動(dòng)。如果不能給一點(diǎn)時(shí)間、給一個(gè)周期，來(lái)讓美國(guó)發(fā)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)就會(huì)衰退得很嚴(yán)重、跌得很深，而這不符合各方面的利益。在這種情況下，幾害相權(quán)，經(jīng)濟(jì)衰退的影響更可怕，所以美聯(lián)儲(chǔ)的決定還是值得認(rèn)可的。它可能是突破了傳統(tǒng)的功能定位，但在現(xiàn)在這種傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論已經(jīng)無(wú)法解釋的局面下，美聯(lián)儲(chǔ)選擇維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，無(wú)可厚非。

《理財(cái)周刊》：美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)行為，對(duì)中國(guó)有什么影響?對(duì)中國(guó)有哪些啟示?中國(guó)是不是也需要調(diào)整一下調(diào)控、管理的方向和手段?

李剛：中國(guó)市場(chǎng)，不管是資本市場(chǎng)還是房地產(chǎn)市場(chǎng)，都有自己的特殊性，主要還是內(nèi)部結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，而且與美國(guó)的發(fā)展階段也不一樣。從歷史上來(lái)看，美國(guó)每10年爆發(fā)一次金融危機(jī)，其根源都在于金融容量不斷擴(kuò)大，要求沖破原有的金融制度框架，而金融危機(jī)就是其表現(xiàn)形式。最終結(jié)果則都是通過(guò)制度的調(diào)整，推動(dòng)金融業(yè)的發(fā)展。

但有一點(diǎn)是一樣的：在中國(guó)，現(xiàn)在的問(wèn)題也是“信心”。

篇10

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；融資體系；多層次資本市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F830.1文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2010）25-0064-03

高新技術(shù)企業(yè)作為技術(shù)創(chuàng)新的主體，在其發(fā)展過(guò)程中對(duì)資金的依賴程度較高。由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得高新技術(shù)企業(yè)融資艱難。如果不能很好的解決這一問(wèn)題，將阻礙高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。本文認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)建立以多層次資本市場(chǎng)體系為主，以銀行間接融資體系和金融創(chuàng)新體系為兩翼；在多層次資本市場(chǎng)中，以創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為主導(dǎo)，以主板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)為兩翼的融資體系。

一、多層次資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建

（一）完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，為高新技術(shù)企業(yè)提供上市融資的場(chǎng)所

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要是相對(duì)主板市場(chǎng)而言的，其上市條件較為寬松，上市標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范化要求等方面低于主板市場(chǎng)，比較注重考察企業(yè)的技術(shù)領(lǐng)域、研究與發(fā)展資金在銷售收入中的比例、技術(shù)人員的組成結(jié)構(gòu)與水平等。在高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)初期，風(fēng)險(xiǎn)投資是其主要的資金支持。但是，高新技術(shù)企業(yè)要迅速成長(zhǎng)為世界級(jí)的公司，其需要的巨額資金是靠以分散投資為原則的風(fēng)險(xiǎn)基金所不堪勝任的。高科技公司進(jìn)入成長(zhǎng)期之后，風(fēng)險(xiǎn)基金逐步淡出，而它們又不能在主板市場(chǎng)上籌資，因此迫切需要一個(gè)支持自己發(fā)展的資本市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正好滿足了這類企業(yè)的要求，為它們提供了籌資機(jī)會(huì)，從而直接推動(dòng)了高科技企業(yè)的發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)板的推出，使高新技術(shù)企業(yè)可以通過(guò)股票市場(chǎng)直接融資，避免銀行間接融資中風(fēng)險(xiǎn)與收益高度不對(duì)稱的情況，使承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的股本投資人獲得高收益，進(jìn)而吸引社會(huì)將更多的資金投入到高新技術(shù)企業(yè)，形成良性循環(huán)；同時(shí)，在資本市場(chǎng)上，通過(guò)股權(quán)的分散化和股票二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，能夠有效地分散風(fēng)險(xiǎn)和有效地增強(qiáng)整體金融系統(tǒng)抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

中國(guó)可參照美國(guó)的納斯達(dá)克股票市場(chǎng)，英國(guó)的未正式上市公司股票市場(chǎng)、日本的第二板股票及香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，直接繼承和運(yùn)用主板市場(chǎng)現(xiàn)行有關(guān)法律法規(guī)，并根據(jù)自身特點(diǎn)有所創(chuàng)新，完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，為風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供股權(quán)市場(chǎng)“出口”，擴(kuò)大高新技術(shù)企業(yè)的融資渠道，促進(jìn)對(duì)高科技領(lǐng)域的投資，推動(dòng)中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)，拉升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（二）利用主板市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)技術(shù)改造

目前，中國(guó)的深滬A股市場(chǎng)（主板市場(chǎng)），主要為國(guó)有企業(yè)改革服務(wù)。在上市公司的殼資源還極為稀缺和珍貴的形勢(shì)下，發(fā)行上市的公司傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占有較大比重，技術(shù)結(jié)構(gòu)也以中低技術(shù)為主，從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，中國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)既要充分重視高新技術(shù)成果自身直接工業(yè)化的發(fā)展，更要高度重視并挖掘高新技術(shù)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)改造的巨大潛力。高新技術(shù)企業(yè)除了在政府的傾斜和扶植下，直接進(jìn)入資本市場(chǎng)，還可以通過(guò)“買殼上市”、“借殼上市”、“受殼上市”來(lái)“曲線救國(guó)”，借用技術(shù)入股、資產(chǎn)置換、股權(quán)受讓等形式來(lái)達(dá)到上市目的。這樣不僅使上市公司有了概念題材，又使稀缺的“殼”資源得到有效使用，達(dá)到高新技術(shù)企業(yè)與資本市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合，使傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)注入科技術(shù)含量，提高資本市場(chǎng)的內(nèi)在質(zhì)量。

在中國(guó)資本市場(chǎng)中，高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)量還不太多，這已成為中國(guó)知識(shí)經(jīng)濟(jì)難以啟動(dòng)的根本原因。所以，要對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代股份制公司的改造優(yōu)先安排高科技上市指標(biāo)和額度。除了在國(guó)內(nèi)安排上市外，還可以創(chuàng)造條件在海外資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)走國(guó)際化和規(guī)?；l(fā)展的道路。另一方面，主板市場(chǎng)既可以為成長(zhǎng)期高新技術(shù)企業(yè)提供資本來(lái)源，又可為成熟期的高新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本提供退出通道。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到成熟階段時(shí)，要進(jìn)一步發(fā)展規(guī)模，間接融資已不能滿足其需要，要籌集更多的社會(huì)資金，必須依靠資本市場(chǎng)，通過(guò)股票上市籌集資金，具有融資量大、資金可長(zhǎng)期使用等特點(diǎn)。在資本市場(chǎng)的直接融資模式下，既能保證資金籌集與使用過(guò)程中較高的透明度，又避免間接融資的黑箱操作和與此相聯(lián)系的高風(fēng)險(xiǎn)、低效率，促使社會(huì)資金配置到生產(chǎn)率最高的產(chǎn)業(yè)。

（三）發(fā)展和完善場(chǎng)外交易市場(chǎng)

場(chǎng)外交易市場(chǎng)在高新技術(shù)企業(yè)融資體系中起到重要的補(bǔ)充作用。場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌交易的企業(yè)或品種是不具備目前主板和創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)、科技成果等，或者并不希望在公開(kāi)資本市場(chǎng)上市的企業(yè)以及還不滿足證券市場(chǎng)上市條件的企業(yè)產(chǎn)權(quán)、股權(quán)等，場(chǎng)外交易市場(chǎng)面向特定的投資者群體。場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要功能如下：

1.為更高層次的資本市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)資源。場(chǎng)外交易市場(chǎng)通過(guò)其資源配置功能的發(fā)揮，解決了企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中對(duì)資本、技術(shù)、管理和產(chǎn)業(yè)整合等多方面的需求，使企業(yè)步入良性發(fā)展的軌道。而其中有的企業(yè)在規(guī)模、業(yè)務(wù)成熟度和可持續(xù)發(fā)展能力等方面都得到了提高，具備了企業(yè)公開(kāi)上市的條件，同時(shí)在場(chǎng)外市場(chǎng)上獲得資本市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作和信息披露等方面的輔導(dǎo)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)為高級(jí)資本市場(chǎng)――創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)培育優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)資源，是高級(jí)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，是大多數(shù)科技型、成長(zhǎng)型企業(yè)公開(kāi)上市的孵化市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)場(chǎng)外交易市場(chǎng)孵化的企業(yè)，可以保護(hù)公開(kāi)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護(hù)投資者的信心，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

2.承接從高層次資本市場(chǎng)退市的企業(yè)。盡管公開(kāi)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的上市要求很高，但企業(yè)的發(fā)展是動(dòng)態(tài)的，當(dāng)上市企業(yè)不再滿足公開(kāi)資本市場(chǎng)條件時(shí)，將啟動(dòng)交易所的企業(yè)退市程序，而企業(yè)又沒(méi)有破產(chǎn)清算。這樣為了保護(hù)廣大投資者的利益，特別是中小投資者的利益，需要有交易平臺(tái)繼續(xù)為他們服務(wù)。由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特殊性，完全可以成為退市企業(yè)的承接平臺(tái)，承接從主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市的企業(yè)。

（四）主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性分析

主板市場(chǎng)為層次最高的、全國(guó)性的、集中的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，主要面向進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段中后期和市場(chǎng)化階段的高收益低風(fēng)險(xiǎn)的知名企業(yè)。主板市場(chǎng)可以作為創(chuàng)業(yè)資本的撤除渠道之一。二板市場(chǎng)是與證券交易所主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的另一種證券交易市場(chǎng)的統(tǒng)稱，一般來(lái)說(shuō)，在二板市場(chǎng)掛牌上市的多為具有增長(zhǎng)潛力的高科技中小型企業(yè)，上市條件無(wú)論是企業(yè)規(guī)模還是盈利要求都比主板市場(chǎng)寬松。場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要解決高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)過(guò)程中處于初創(chuàng)階段中后期的高新技術(shù)企業(yè)融資。

二、銀行間接融資體系的構(gòu)建

（一）建立和完善高新技術(shù)企業(yè)信用擔(dān)保體系

1.改變政府財(cái)政性擔(dān)保的主導(dǎo)地位，鼓勵(lì)和促進(jìn)互助擔(dān)保機(jī)構(gòu)與商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的發(fā)展和擴(kuò)大，拓寬擔(dān)保資金來(lái)源，通過(guò)政府預(yù)算撥款、擔(dān)保費(fèi)、社會(huì)捐贈(zèng)、定向募集和會(huì)費(fèi)等各種渠道來(lái)獲得擔(dān)保機(jī)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展資金。

2.建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)的防范、控制、分解和化解及風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制是擔(dān)保機(jī)構(gòu)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的重要環(huán)節(jié)，高新技術(shù)企業(yè)開(kāi)發(fā)面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)可能使擔(dān)保機(jī)構(gòu)不愿為其融資提供信貸擔(dān)保，為了防范信用擔(dān)保所存在的極大風(fēng)險(xiǎn)，可以按比例擔(dān)?；虿扇∫恍╋L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償形式，如事先約定對(duì)成功項(xiàng)目收到一定回報(bào)，利用高新技術(shù)企業(yè)的機(jī)器設(shè)備、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等進(jìn)行反擔(dān)保等；建立擔(dān)?；鸷驮贀?dān)?；鹬贫龋?yàn)橹袊?guó)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)規(guī)模小，實(shí)力弱，對(duì)一些數(shù)額大，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也不確定的高新技術(shù)企業(yè)貸款無(wú)法承擔(dān)起擔(dān)保申請(qǐng)，所以應(yīng)由政府支持，或政府、銀行和企業(yè)聯(lián)合支持，建立風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保基金和再擔(dān)?；?，以支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，這樣不僅會(huì)擴(kuò)大擔(dān)保規(guī)模和分散擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而且也能提高擔(dān)保機(jī)構(gòu)自身的償付能力。

3.建立完善的高新技術(shù)企業(yè)資信評(píng)估制度。中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革基金會(huì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)樊綱教授認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)貸款難問(wèn)題的根本原因在于機(jī)制的問(wèn)題，民營(yíng)企業(yè)一直沒(méi)有信用記錄，而國(guó)有銀行的貸款為防范風(fēng)險(xiǎn)必須要考慮信用問(wèn)題，這就無(wú)形中把民營(yíng)企業(yè)排除在融資體制外。擔(dān)保業(yè)務(wù)實(shí)際上是對(duì)信用的一種保障，缺乏作用信息，擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)提供擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)和成本就大為上升，所以要強(qiáng)化高新技術(shù)企業(yè)的信用觀念，逐步建立起一個(gè)按作用等級(jí)來(lái)確定是否貸款和擔(dān)保的評(píng)估制度。對(duì)于信用高的企業(yè)，可以給予優(yōu)惠的擔(dān)保條件，對(duì)于信用差的企業(yè)，則不與擔(dān)?；蛱岣邠?dān)保條件，同時(shí)實(shí)施反擔(dān)保。

（二）創(chuàng)新商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)理念，擴(kuò)大高新技術(shù)企業(yè)的信貸投入

對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們擁有的是知識(shí)產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品品牌、技術(shù)成果等無(wú)形資產(chǎn)，而缺乏土地、不動(dòng)產(chǎn)等有形資產(chǎn)。商業(yè)銀行若固守傳統(tǒng)的信貸方式，則易失去投資機(jī)會(huì)；因此，應(yīng)創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)理念，可以用知識(shí)產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品品牌、技術(shù)成果等無(wú)形資產(chǎn)做抵押品，這樣既擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)范圍，有為高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供了外部資金來(lái)源。當(dāng)然從“三性”原則出發(fā)，在擔(dān)保抵押前必須對(duì)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的評(píng)估。

美英等國(guó)的金融機(jī)構(gòu)除對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)放定期貸款外，還對(duì)高新技術(shù)企業(yè)開(kāi)展透支或貸款承諾業(yè)務(wù)。透支或貸款承諾實(shí)際上是金融機(jī)構(gòu)與借款人之間的遠(yuǎn)期合約，通過(guò)特定的合約條款，能在一定程度上減少金融機(jī)構(gòu)與借款企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，有助于金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)放貸后的事后監(jiān)督；同時(shí)在一定程度上，可以減少企業(yè)獲得貸款后的道德風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)商業(yè)銀行也應(yīng)借鑒美英提供的這種服務(wù)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)向信用好的高新技術(shù)企業(yè)提供授信貸款服務(wù)。

三、金融創(chuàng)新體系的構(gòu)建

金融創(chuàng)新能為投資者和發(fā)行者提供廣泛的金融工具選擇范圍，使金融市場(chǎng)的交易品種增加，投資者能據(jù)以進(jìn)行多元化的投資組合，在保證收益的同時(shí)轉(zhuǎn)移或分散風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本。金融創(chuàng)新包括融資方式與融資制度方面的創(chuàng)新等，可有效解決高新技術(shù)企業(yè)中的金融抵制問(wèn)題，促使其更好地發(fā)展。

（一）利率市場(chǎng)化

正如麥金農(nóng)所說(shuō)：“人為的低息貸款或貼補(bǔ)性信貸可能既無(wú)必要也不明智，在信貸充足的地方，放款和借款的高利率，會(huì)產(chǎn)生一種經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的動(dòng)力，它會(huì)促發(fā)新的儲(chǔ)蓄，改變低效率投資，從而推動(dòng)技術(shù)改造。反之，那種維持金融資產(chǎn)低利率或負(fù)數(shù)利率及限制貸款發(fā)放的政府政策，往往不能刺激儲(chǔ)蓄或阻止低效率投資。”所以要解決中國(guó)民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)的融資困境，不能僅依賴于財(cái)政補(bǔ)貼或成立專門的政策性銀行發(fā)行優(yōu)惠利率貸款，而必須放寬利率管制，逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，由市場(chǎng)自主決定貸款利率，允許商行對(duì)其所提供的便利服務(wù)收取合理的額外費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的經(jīng)營(yíng)原則，避免損害自身利益。推行市場(chǎng)化的利率，一方面，能使高效益的民營(yíng)科技企業(yè)與國(guó)有大企業(yè)在市場(chǎng)上平等地進(jìn)行融資，獲得了金融抑制下無(wú)法獲得的發(fā)展資金；另一方面，還可促使國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)科技企業(yè)提高資金使用效率，實(shí)現(xiàn)資金的有效配置。

（二）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是將缺乏流動(dòng)性，但具有可預(yù)期收入的高新技術(shù)企業(yè)信貸資產(chǎn)，通過(guò)發(fā)行證券的方式予以出售。資產(chǎn)證券化有利于促使資產(chǎn)升水，并使高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)被分散到眾多的投資人手中，同時(shí)在打包和重組過(guò)程中，高新技術(shù)企業(yè)將會(huì)被再創(chuàng)造。銀行也通過(guò)資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動(dòng)性的貸款，增加資產(chǎn)負(fù)債表的安全性，改善資產(chǎn)質(zhì)量，緩解資產(chǎn)充足壓力和提高金融系統(tǒng)的安全性。

（三）發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)

高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)之初，缺乏資金購(gòu)買研究開(kāi)發(fā)所需的昂貴的儀器設(shè)備，用融資租賃方式可以很好地解決企業(yè)的設(shè)備需求，達(dá)到融資目的，是一種有力、新型的資金來(lái)源。高新技術(shù)企業(yè)利用此方式的分期付款、還租方式靈活、受限制少、又能租用到先進(jìn)設(shè)備等特點(diǎn)，可分散風(fēng)險(xiǎn)、解決資金不足，且租用期滿后還可選擇購(gòu)買設(shè)備所有權(quán)，一舉兩得，大大提高了資金的利用率。

（四）鼓勵(lì)建立各種層次的投資銀行

投資銀行業(yè)務(wù)的核心便是幫助企業(yè)資產(chǎn)重組、兼并、收購(gòu)，從資本市場(chǎng)的角度來(lái)幫助企業(yè)融資，并為客戶管理提供有關(guān)財(cái)務(wù)和投資咨詢服務(wù)。其管理資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)和投資變換能力是其他商業(yè)銀行所缺乏的。投資銀行可以幫助發(fā)展成熟的高新技術(shù)企業(yè)上市，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資順利地從高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)中撤出，以進(jìn)行新一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資。另外，投資銀行也為那些雖然發(fā)展并不成熟、但已具備一定實(shí)力和條件、需要融資的高新技術(shù)企業(yè)，進(jìn)行以私募形式為主的融資，從而使公司迅速達(dá)到上市水準(zhǔn)。

（五）建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制

1.營(yíng)造有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策法律環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到社會(huì)公眾籌資和向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資兩個(gè)階段的行為，牽涉到較為復(fù)雜的契約關(guān)系，加上它自身的高風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，需要一個(gè)完備的政策法律環(huán)境保障其正常運(yùn)行。首先，建立風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的法律支持系統(tǒng)。高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)需要風(fēng)險(xiǎn)投資家同技術(shù)專家的密切結(jié)合，其中關(guān)鍵是要處理好知識(shí)產(chǎn)權(quán)即技術(shù)入股的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)取消知識(shí)產(chǎn)權(quán)作價(jià)入股的限制，嚴(yán)厲打擊知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵犯行為。通過(guò)制定相關(guān)立法確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的性質(zhì)、設(shè)置條件、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、投資方式、投資方向等，將風(fēng)險(xiǎn)投資與常規(guī)投資區(qū)別開(kāi)來(lái)，明確規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的權(quán)利與責(zé)任，防止風(fēng)險(xiǎn)投資信貸化和永固化。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)放寬無(wú)形資產(chǎn)比例，允許管理層持有一定量的經(jīng)營(yíng)股，以作為一種優(yōu)惠和激勵(lì)。其次，創(chuàng)建有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的稅收政策。對(duì)高新技術(shù)企業(yè)實(shí)行減免所得稅的優(yōu)惠政策，提高科研人員個(gè)人所得稅基數(shù)。為調(diào)動(dòng)科研人員積極性和創(chuàng)造性，真正體現(xiàn)按勞分配和按生產(chǎn)要素分配相結(jié)合的原則，吸引和留住優(yōu)秀科研人才，對(duì)于科研人員在技術(shù)成果的轉(zhuǎn)讓和技術(shù)服務(wù)方面的所得，應(yīng)給予按應(yīng)納稅額減征一定百分比的優(yōu)惠。第三，建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)體系。風(fēng)險(xiǎn)投資涉及風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、中介機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)等要素。中介機(jī)構(gòu)集中了各方面的專業(yè)人才，能夠彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的不足，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供智力的支持。因此，必須建立和健全中介服務(wù)體系，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作提供融資、投資以及提供科技、法律咨詢等中介服務(wù)。中介機(jī)構(gòu)是否健全是衡量一國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是否發(fā)達(dá)的重要標(biāo)志之一。