導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資本運(yùn)作，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

純資本運(yùn)作即非法傳銷模式。由于其具有隱蔽性強(qiáng)、欺騙性大的特點(diǎn)。

純資本運(yùn)作是各國各地均有發(fā)生的一種危害極其嚴(yán)重的新型傳銷方式?！凹冑Y本運(yùn)作”各種傳銷派系以種種方法對(duì)其運(yùn)作模式進(jìn)行美化和掩飾，但其“通過發(fā)展人員牟取非法利益”的傳銷本質(zhì)是無法改變的，它的存在只會(huì)擾亂國家的經(jīng)濟(jì)秩序，影響社會(huì)的穩(wěn)定。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇2

“資本”是經(jīng)濟(jì)學(xué)里的一個(gè)常用詞匯，指包括資金在內(nèi)的一系列物質(zhì)資源。據(jù)查“資本運(yùn)作”一詞，為中國首用，而國內(nèi)學(xué)者對(duì)于這個(gè)詞的見解大約為兩派，一派學(xué)者認(rèn)為“資本運(yùn)作就是指企業(yè)將自己所擁有的一切有形和無形的存量資本通過流動(dòng)，優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)，變?yōu)榭梢栽鲋档幕罨Y本，以最大限度地實(shí)現(xiàn)資本增值目標(biāo)”；另一派學(xué)者認(rèn)為“資本運(yùn)作，就是利用資本市場(chǎng)，通過買賣企業(yè)和資產(chǎn)而賺錢的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和以小變大、以無生有的訣竅和手段”。不管怎樣定義，唯有一點(diǎn)是大家都認(rèn)同的，那就是“資本”在運(yùn)作或者運(yùn)營(yíng)中要實(shí)現(xiàn)增值，至于資本如何增值，簡(jiǎn)單的說就是要讓資本動(dòng)起來：投融資、并購擴(kuò)張、資產(chǎn)重組、公開上市、資本市場(chǎng)再融資、解禁退出等等。

資本運(yùn)作模式有擴(kuò)張型和收縮型兩種，分別適應(yīng)處于不同發(fā)展階段的企業(yè)。當(dāng)企業(yè)處于生命周期的發(fā)展階段時(shí)，各方面都面臨著急速的擴(kuò)張，其中資本的擴(kuò)張是核心，資本擴(kuò)張需要通過內(nèi)部積累、追加投資、吸納外部資源（即兼并和收購）等方式來實(shí)現(xiàn)，而在諸多的方式中，吸收外部資源（即兼并和收購）具有其他方式不可比擬的優(yōu)勢(shì)。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者施蒂格勒說：“縱觀世界上著名的大企業(yè)、大集團(tuán)，幾乎沒有哪一家不是在某種程度上以某種方式，通過資本兼并收購等資本運(yùn)營(yíng)手段而發(fā)展起來，也幾乎沒有哪一家是完全通過內(nèi)部積累發(fā)展起來的?！比A潤(rùn)雪花啤酒集團(tuán)的擴(kuò)張就是典型的例子。華潤(rùn)集團(tuán)按照企業(yè)打造的總體發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃布局，抓住時(shí)機(jī)，在十幾年間，先后兼并收購與新建廠房70多家，從一個(gè)不為人知的小工廠，發(fā)展成為大型集團(tuán)式企業(yè)，擴(kuò)大了市場(chǎng)規(guī)模，提高了市場(chǎng)占有率，壯大了華潤(rùn)雪花的實(shí)力，在2011年突破1000萬噸銷量，旗下各品牌銷量共占有中國啤酒市場(chǎng)21%份額，實(shí)現(xiàn)了做“大”做“強(qiáng)”的目標(biāo)。

當(dāng)企業(yè)處于生命周期的成熟階段時(shí)，企業(yè)的發(fā)展達(dá)到了一個(gè)比較穩(wěn)定的水平，通過多年的經(jīng)營(yíng)，可能會(huì)出現(xiàn)部分資產(chǎn)已經(jīng)不適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，此時(shí)，把企業(yè)所屬的一部分不適合企業(yè)的資產(chǎn)出售給第三方可以提高經(jīng)營(yíng)的效率。這就是收縮型資本運(yùn)作。收縮型資本運(yùn)作通常是舍棄與公司核心業(yè)務(wù)相關(guān)性小或沒有相關(guān)性的業(yè)務(wù)，當(dāng)這些業(yè)務(wù)被收縮掉之后，原來支持這部分業(yè)務(wù)的資源就被釋放，即轉(zhuǎn)移到核心業(yè)務(wù)上。以我國的商業(yè)銀行為例，中國農(nóng)業(yè)銀行最初成立于1951年，1979年2月再次恢復(fù)成立后，成為在農(nóng)村經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域占主導(dǎo)地位的國有專業(yè)銀行。在農(nóng)行經(jīng)營(yíng)發(fā)展的60年中，由于很長(zhǎng)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)狀況是信貸業(yè)務(wù)審批不嚴(yán)，金融產(chǎn)品專業(yè)化程度不高，資源利用率較低，人員素質(zhì)及水平良莠不齊，致使產(chǎn)生了大量的呆賬壞賬，大量處于閑置、半閑置狀態(tài)或者是產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)，待到進(jìn)入二十一世紀(jì)進(jìn)行股份制改革時(shí)，包袱沉重，任務(wù)非常艱巨。要解決這些問題，除了理清家底，確定資產(chǎn)的所有權(quán)外，就是實(shí)施資產(chǎn)剝離，即收縮型資本運(yùn)作。2008年底，農(nóng)行進(jìn)行了一次大規(guī)模的資產(chǎn)剝離，將賬面不良資產(chǎn)8156.95億元進(jìn)行了剝離，央行以等額免息再貸款對(duì)農(nóng)行置換了1506.02億元不良資產(chǎn)；其余6650.93億元形成應(yīng)收財(cái)政部款項(xiàng)，并自2008年1月1日起按3.3%的年利率對(duì)未支付款項(xiàng)余額計(jì)息。農(nóng)行在股改上市之前，通過剝離不良資產(chǎn)，促進(jìn)了資產(chǎn)的合理流動(dòng)和優(yōu)化配置，使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更趨合理、優(yōu)化和高效，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)能輕裝上陣，與其他股份制銀行處于相同的起跑點(diǎn)上，為成功上市奠定了基礎(chǔ)，為農(nóng)行的發(fā)展開辟更廣闊的空間。

近幾年我國的民營(yíng)企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)，這些企業(yè)的管理者大多白手起家，他們或者從家庭作坊式做起，或者從幾人的小廠干起，不管企業(yè)做到多大的規(guī)模，管理者依靠的還是自身的經(jīng)驗(yàn)，缺乏科學(xué)、系統(tǒng)的企業(yè)管理知識(shí)，對(duì)于資本運(yùn)作更是知之甚少，由于沒有受過資本運(yùn)作的專門培訓(xùn)，不能從企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略角度進(jìn)行考慮，不能實(shí)現(xiàn)科學(xué)高效的管理，造成了資本運(yùn)作意識(shí)薄弱，不能充分利用資本運(yùn)作來促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。只有管理者懂得資本運(yùn)作，才能利用好現(xiàn)有的資源，將沉淀的資產(chǎn)盤活、變現(xiàn)，企業(yè)才能迎來新一輪的發(fā)展，進(jìn)入良好的發(fā)展道路。當(dāng)然，資本運(yùn)作除了需要管理者的認(rèn)識(shí)，還需要其他的外在條件。首先，資本運(yùn)作的順利進(jìn)行需要健全的制度做保證，完善的制度才能使資本運(yùn)作行程規(guī)范、系統(tǒng)的體系，才能促進(jìn)資本運(yùn)作的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。其次，資本運(yùn)作需要完善的監(jiān)督機(jī)制，監(jiān)督機(jī)制是企業(yè)資本運(yùn)作順利開展的重要保障，只有有效的監(jiān)督機(jī)制作保障才能形成有力的規(guī)范作用，提高資本運(yùn)作的效果。

每個(gè)事物都有其兩面性，同樣的，資本運(yùn)作也是把“雙刃劍”，風(fēng)險(xiǎn)的不確定性與利益并存，企業(yè)在資本運(yùn)作過程中要掌控其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)作得當(dāng)，企業(yè)可以快速增長(zhǎng)，成為資本運(yùn)作的受益者；操作不當(dāng)，企業(yè)可能在一夜之間全線崩潰，經(jīng)營(yíng)者一敗涂地。

篇3

關(guān)鍵詞：資本運(yùn)作；吸收合并；產(chǎn)業(yè)整合；國有企業(yè)

1廣州藥業(yè)吸收合并白云制藥概況

廣州藥業(yè)和白云山是廣藥集團(tuán)旗下的兩家上市公司，廣藥集團(tuán)持有35.58%的白云山A，另外持有48.2%的廣州藥業(yè)。白云山和廣州藥業(yè)在2011年11月7日停牌，2012年3月28日廣州藥業(yè)公布了吸收合并廣州白云山制藥有限公司的預(yù)案說明，正式開始了新廣藥的資產(chǎn)重組。廣州藥業(yè)擬采用新增A股股份換股吸收合并的方式合并白云山，換股價(jià)格以按照重組相關(guān)事宜的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日的A股股票交易價(jià)格確定，分別為12.20元/股和11.55元/股，由此確定白云山與廣州藥業(yè)的換股比例為1：0.95，即每1股白云山股份可換取0.95股廣州藥業(yè)的股份。本次換股吸收合并完成后，白云山將注銷獨(dú)立法人資格，其全部資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、業(yè)務(wù)和人員將并入廣州藥業(yè)；廣州藥業(yè)向廣藥集團(tuán)發(fā)行A股股份作為支付對(duì)價(jià)購買廣藥集團(tuán)擁有或有權(quán)處置的除廣州藥業(yè)及白云山股權(quán)外與醫(yī)藥主業(yè)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)等剩余醫(yī)藥主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)。此次重組后廣州藥業(yè)的控股股東仍為廣藥集團(tuán)，而廣藥集團(tuán)將以新廣州藥業(yè)為平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)其主營(yíng)業(yè)務(wù)的整體上市。具體重組過程如下圖所示。

2廣州藥業(yè)吸收合并白云山制藥案例分析

2.1吸收合并重組原因

為順應(yīng)全球醫(yī)藥市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)新一輪的整合優(yōu)化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更激烈，醫(yī)藥行業(yè)將面臨通過兼并重組做大做強(qiáng)的歷史性機(jī)遇；按照廣州市國有資產(chǎn)優(yōu)化布局政策，廣州市政府下發(fā)相關(guān)文件，明確將國企上市公司市值管理和利用資本市場(chǎng)并購重組成效納入國企考核范圍；其次為實(shí)現(xiàn)廣藥集團(tuán)的振興“大南藥”，發(fā)展“大健康”，打造戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，逐步實(shí)現(xiàn)由壯大規(guī)模、提升水平到國際拓展的三步式跨越發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，力爭(zhēng)成為我國醫(yī)藥制藥業(yè)龍頭企業(yè)之一的“十二五”發(fā)展規(guī)劃的戰(zhàn)略。這些宏觀政策及企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略因素是其進(jìn)行重組的重要原因。

重組前的廣州藥業(yè)主要以化學(xué)藥為主營(yíng)業(yè)務(wù)的單一經(jīng)營(yíng)模式，而重組后的新廣州藥業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)將整合形成“大南藥”和“大健康”兩大方向。具體如下圖所示。

企業(yè)資本運(yùn)作的背后是其巨大的利潤(rùn)與市場(chǎng)發(fā)展空間的驅(qū)動(dòng)。通過換股吸收合并的資本運(yùn)作方式，不僅能避免企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)壓力，低成本地將品牌、專利以及商譽(yù)等無形資產(chǎn)及企業(yè)產(chǎn)業(yè)資源進(jìn)行有效整合，還可以使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值鏈的有效管理，使得各個(gè)利益相關(guān)者獲得巨大的經(jīng)濟(jì)利益。對(duì)于廣州藥業(yè)和白云山這兩家上市公司而然，吸收合并能夠快速實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張和資源的整合，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)集團(tuán)的資源及資本優(yōu)化配置并實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)值最大化。

2.2吸收合并重組結(jié)果

重組后的新廣州藥業(yè)將擁有中國馳名商標(biāo)4項(xiàng)、廣東省著名商標(biāo)20項(xiàng)、廣州市著名商標(biāo)27項(xiàng)，使其品牌價(jià)值和影響力更大。其總資產(chǎn)將由48.51億元上升至84.31億元，凈資產(chǎn)收益率（攤薄）將由7.6%提升至10.15%，每股收益（攤薄）將由0.3550元提升至0.4353元。廣藥集團(tuán)將擁有廣州藥業(yè)權(quán)益的部分，其比例由重組前48.20%變?yōu)?5.29%。重組后的白云山的“市場(chǎng)化+全國性品牌”有望激發(fā)釋放廣州藥業(yè)的“華南區(qū)品牌、產(chǎn)品、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)”資源優(yōu)勢(shì)潛能，實(shí)現(xiàn)廣藥集團(tuán)醫(yī)藥業(yè)務(wù)整合，提高管理效率，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市，存續(xù)公司新廣州藥業(yè)將擁有包括醫(yī)藥研發(fā)與制造、醫(yī)藥分銷與零售在內(nèi)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，醫(yī)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到改善，將成為廣藥集團(tuán)主要醫(yī)藥資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的單一上市平臺(tái)，產(chǎn)能和收入規(guī)模得到顯著擴(kuò)大，增強(qiáng)公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，提高公司資產(chǎn)盈利能力，有利于公司業(yè)務(wù)發(fā)展，成為全國競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的綜合性醫(yī)藥上市公司之一。進(jìn)而走出華南，進(jìn)一步拓展全國市場(chǎng)。從本次吸收合并重組過程及結(jié)果來看，通過設(shè)置收購請(qǐng)求權(quán)和現(xiàn)金選擇權(quán)，可最大化保護(hù)社會(huì)公眾股東的利益。而廣藥集團(tuán)持股比例由重組前48.20%降低為45.29%，能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，避免“一股獨(dú)大”，最終起到規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)的目的。

2.3吸收合并重組的啟示

站在宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢(shì)、醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展前景和市場(chǎng)變動(dòng)格局及公司自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力、投入產(chǎn)出效果與公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等角度，基于醫(yī)藥行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益性、高投入性，集中程度高，市場(chǎng)進(jìn)入壁壘高的行業(yè)特點(diǎn)，結(jié)合企業(yè)自身的戰(zhàn)略，正確選擇資本運(yùn)作方式很重要。通過采用換股吸收合并，不僅降低廣藥集團(tuán)整合的成本，實(shí)現(xiàn)資本整合增值，還能使“新廣藥”獲得專業(yè)化與協(xié)作生產(chǎn)效益，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，完善產(chǎn)業(yè)鏈，努力培育支柱產(chǎn)業(yè)，提高市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)走產(chǎn)業(yè)化發(fā)展道路，是企業(yè)應(yīng)對(duì)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的有力武器，是其做大做強(qiáng)的必然選擇，也是企業(yè)未來“相關(guān)多元發(fā)展”路子的可靠保障。

但廣州藥業(yè)是一家大型國有企業(yè)，其多年積累下來的體制和管理問題在短時(shí)期內(nèi)不能徹底解決，新廣州藥業(yè)未來的發(fā)展將決定于其管理與銷售改善進(jìn)程，有可能存在再次遭遇增長(zhǎng)瓶頸的潛在風(fēng)險(xiǎn)。此外，重組后的新廣州藥業(yè)還將會(huì)面臨內(nèi)部控制管理及外部監(jiān)管約束的雙重問題。我國國有企業(yè)如何才能更好的進(jìn)行資本運(yùn)作，使其更好的服務(wù)企業(yè)的發(fā)展是值得探討的問題。

篇4

【關(guān)鍵詞】企業(yè) 降低資金成本

玻璃廠在資金成本管理方面，通過自身積累經(jīng)驗(yàn)、借鑒其他單位資金管理辦法，選擇與本企業(yè)相匹配的模式，運(yùn)用到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展當(dāng)中，取得了良好的成效，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一、大力回籠資金，提高資金利用率

玻璃廠主要是以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)防彈玻璃及鋁塑門窗深加工業(yè)務(wù)，資金的占用突出表現(xiàn)在建筑行業(yè)墊資生產(chǎn)、防彈業(yè)務(wù)金融單位集中定時(shí)付款以及兩個(gè)項(xiàng)目都存在的質(zhì)保金等方面，如果款項(xiàng)不能及時(shí)回收就會(huì)影響資金的使用，降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率。面對(duì)不太景氣的市場(chǎng)與日益增長(zhǎng)的生產(chǎn)成本，資金成本的增大給企業(yè)背上很大的包袱。而外在的應(yīng)收帳款如果不能及時(shí)回籠，也就成了常說的那句話“自己借錢讓別人用”，企業(yè)支付高額的利息，別人卻在無償?shù)恼加弥?。所以，?yīng)收帳款是否能及時(shí)回收反映了一個(gè)企業(yè)是否良性發(fā)展的重要因素。

玻璃廠自上門窗項(xiàng)目伊始，就將應(yīng)收款列為經(jīng)營(yíng)工作的重中之重，制定了與項(xiàng)目經(jīng)理工資掛鉤的《應(yīng)收帳款管理辦法》，并根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際不斷地補(bǔ)充完善。2014年7月，煤田二隊(duì)重新修訂印發(fā)了以防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，避免、減少壞帳損失發(fā)生的《應(yīng)收帳款管理辦法》，以督促各實(shí)體應(yīng)收帳款的回收，同時(shí)在每季度定時(shí)召開由隊(duì)長(zhǎng)和各實(shí)體負(fù)責(zé)人參加的應(yīng)收帳款清收專題會(huì)議。玻璃廠以二隊(duì)下發(fā)的《應(yīng)收帳款管理辦法》為依據(jù)，結(jié)合玻璃廠自身的實(shí)際情況，再次制定完善了《玻璃廠應(yīng)收帳款試行管理辦法》，辦法的主要內(nèi)容有：（1）、把本廠的應(yīng)收帳款按時(shí)間為界限劃分成三段：2012年元月以前形成的應(yīng)收帳款;2012年元月以后形成的應(yīng)收帳款和目前在建工程形成的節(jié)點(diǎn)應(yīng)收帳款。（2）對(duì)不同時(shí)間形成的應(yīng)收帳款按照實(shí)際回款的時(shí)間長(zhǎng)短按比例給予獎(jiǎng)罰。（3）零星工程的回款實(shí)行零欠款制度。此辦法中最突出的特點(diǎn)就是可操作性強(qiáng)、獎(jiǎng)罰分明、力度大，例如對(duì)承包部門形成的長(zhǎng)期應(yīng)收帳款如未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)收回款項(xiàng)，除對(duì)應(yīng)收回款項(xiàng)按二隊(duì)同期借款利率計(jì)息外，還要扣發(fā)項(xiàng)目承包人效益工資及二隊(duì)發(fā)放的所有工資直接沖抵應(yīng)收工程款。

新的管理辦法，使各項(xiàng)目負(fù)責(zé)人和承包人備感壓力大增，在廠領(lǐng)導(dǎo)的正確引導(dǎo)下，所有人人員變壓力為動(dòng)力，利用農(nóng)歷春節(jié)這個(gè)收款的黃金時(shí)段，發(fā)動(dòng)所有可以利用的關(guān)系，發(fā)揮最大潛能，收到良好的效果。截止到春節(jié)放假前，四個(gè)多月的時(shí)間共計(jì)收回前期各類工程款280萬元，在建工程款830萬元（其中有的在建工程還能超出回款節(jié)點(diǎn)回款），可以說管理辦法的實(shí)施使玻璃廠的應(yīng)收帳款清收取得了良好的成效，也創(chuàng)造了歷年來玻璃廠年末收款最多記錄。為新一年度經(jīng)營(yíng)工作的開展打下了良好的基礎(chǔ)。

二、“借雞生蛋”，合理庫存總最，減少資金占用費(fèi)用

采購部門是一個(gè)生產(chǎn)企業(yè)降低成本的關(guān)鍵所在，運(yùn)作的好，既可以購得質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的原材料，又可以不占用資金保證生產(chǎn)需求，利用工程施工的時(shí)間差達(dá)到“借雞生蛋”的效果。玻璃廠這幾年能夠做到自我積累，自我發(fā)展，由一個(gè)二、三百萬產(chǎn)值的企業(yè)發(fā)展到近三千萬產(chǎn)值的規(guī)模，而且絕大部分工程是墊資經(jīng)營(yíng)，采購部門功不可沒。本廠采購部門首先以降低采購成本，遵循擇優(yōu)、擇廉、擇近和貨比三家為原則進(jìn)行采購，經(jīng)過近十年對(duì)門窗、玻璃行業(yè)的摸索，基本確定了材料的最佳經(jīng)濟(jì)訂貨量，盡可能防止因盲目采購造成的物資積壓而過多占用資金，在不影響供應(yīng)的前提下，盡可能減少存貨量，縮短存貨周期，降低購貨成本。其次選擇有實(shí)力的供貨商，爭(zhēng)取供應(yīng)商給予產(chǎn)品銷售最大的支持。玻璃廠充分發(fā)揮自身在本地區(qū)門窗市場(chǎng)規(guī)模大、質(zhì)量好、效率高、信譽(yù)好的實(shí)力，利用在原材料使用上有一定話語權(quán)的絕佳優(yōu)勢(shì)，與供應(yīng)商洽談供貨和付款條件。使絕大部分供貨商先發(fā)貨后付款，就連最難做到的下訂單先打定金，生產(chǎn)完成全額付款再發(fā)貨的斷橋型材也做到墊付原材料數(shù)百萬元，待門窗工程首批回款再支付材料款。這樣利用工程回款與支付供貨商材料款之間的時(shí)間差，達(dá)到不占用企業(yè)流動(dòng)資金生產(chǎn)的目的。2014年我廠的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率為每年6.03次，如果把這個(gè)數(shù)去除365，得到的結(jié)果是61，這就意味著我廠一般在收到貨物后61天后付款。

三、合理策劃資金，使之合理升值

玻璃廠是一個(gè)建廠近30年的老企業(yè)，受多種因素影響，設(shè)備老化，市場(chǎng)不暢，2008年自門窗和玻璃整合后，就順應(yīng)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)和自身的行業(yè)特點(diǎn)，制定了“向門窗要產(chǎn)值，以防彈玻璃為籠頭的玻璃深加工項(xiàng)目創(chuàng)效益”的發(fā)展目標(biāo)，一方面我們大力度承攬大型門窗工程，另一方面根據(jù)生產(chǎn)需求進(jìn)行設(shè)備更新企業(yè)便開始處于發(fā)展、上升期，資金投入較大，但也總會(huì)有一部分資金在運(yùn)行中有一個(gè)等待付款期，在這個(gè)期間資金處于閑置狀態(tài)，為了使這部分資金在不影響使用的情況下減少資金成本，我們?cè)阢y行做了一個(gè)“協(xié)定存款”。

篇5

關(guān)鍵詞：資本運(yùn)作；學(xué)科范疇；課程對(duì)象；課程建設(shè)

中圖分類號(hào):G642 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1006-3544(2007)04-0049-02

一、《資本運(yùn)作》學(xué)科范疇的思考與界定

資本運(yùn)作的實(shí)踐開始并發(fā)展于西方資本主義國家，至20世紀(jì)末才傳入我國，《資本運(yùn)作》作為一門新課程近幾年來在各高校逐漸發(fā)展起來?！顿Y本運(yùn)作》一般是作為管理學(xué)科體系的運(yùn)用課開設(shè)的，已經(jīng)開始成為不少高校工商管理類專業(yè)本科學(xué)生的一門必修課。也有些高校把它作為管理專業(yè)公司理財(cái)方向研究生的選修課， 或作為經(jīng)濟(jì)學(xué)科體系的課程開設(shè)。經(jīng)過幾年的發(fā)展，《資本運(yùn)作》課程在學(xué)科建設(shè)上取得了一定的進(jìn)展,但在課程設(shè)置及定位等方面仍然存在爭(zhēng)議。究其原因主要是對(duì)《資本運(yùn)作》所屬學(xué)科范圍的認(rèn)識(shí)不同。

究竟是把《資本運(yùn)作》定位于經(jīng)濟(jì)學(xué)還是管理學(xué),是近年來課程建設(shè)過程中討論較多的一個(gè)話題。通過對(duì)國內(nèi)外《資本運(yùn)作》課程設(shè)置的調(diào)查發(fā)現(xiàn),西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)理論沒有“資本運(yùn)作”這一獨(dú)立概念。究其原因，是因?yàn)榻?jīng)過幾百年的發(fā)展，發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家在產(chǎn)權(quán)制度、資本市場(chǎng)、市場(chǎng)中介、政策法規(guī)等方面都達(dá)到了相當(dāng)成熟的程度，企業(yè)家自然而然地進(jìn)行資本運(yùn)作活動(dòng)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為有關(guān)資本的各種運(yùn)作是一種平常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，通過對(duì)資本本身進(jìn)行技巧性的運(yùn)作來實(shí)現(xiàn)資本最大程度的增值是理所當(dāng)然的，因而也就沒有必要專門對(duì)此展開研究。但在我國，經(jīng)濟(jì)體制是由傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換，在此轉(zhuǎn)軌過程中雖然隨著國企改革的逐步深化和人們對(duì)“資本”認(rèn)識(shí)的不斷提高，為“資本運(yùn)作”在我國的誕生提供了環(huán)境和條件，但由于我國的產(chǎn)權(quán)制度、資本市場(chǎng)、市場(chǎng)中介、政策法規(guī)等方面還很不成熟，因此有必要對(duì)其研究。在國內(nèi),這一專業(yè)課程或設(shè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)下的金融學(xué)院(系),或設(shè)在管理學(xué)下的會(huì)計(jì)學(xué)院(系)等。產(chǎn)生這種差異的原因可以從金融學(xué)的發(fā)展變革中得到一些啟發(fā)。

從理論淵源上看,資本運(yùn)作與金融學(xué)密切相關(guān)。而金融學(xué)作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支,研究的起點(diǎn)是從宏觀層面開始的,其核心內(nèi)容就是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和國際金融等問題。直到20世紀(jì)40年代前后才逐漸從經(jīng)濟(jì)學(xué)中分離出來,成為一個(gè)獨(dú)立的學(xué)科,其研究的范圍逐漸從宏觀層面向微觀層面延伸。微觀金融學(xué)研究的核心內(nèi)容是資產(chǎn)定價(jià)與資源配置, 主要包括投資學(xué)和公司財(cái)務(wù)兩部分。在許多人看來,宏觀金融學(xué)和微觀金融學(xué)都?xì)w屬于金融學(xué),涵蓋了諸如貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際金融、公司財(cái)務(wù)、投資學(xué)、金融市場(chǎng)學(xué)等子學(xué)科的學(xué)科體系。在專業(yè)設(shè)置中應(yīng)將這些內(nèi)容設(shè)在同一個(gè)學(xué)科分類中。但在實(shí)務(wù)中,以美國為例,貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和國際金融一般設(shè)在經(jīng)濟(jì)系；公司財(cái)務(wù)和資產(chǎn)定價(jià)通常設(shè)在管理(商)學(xué)院。這種現(xiàn)象看來是“學(xué)科定位與專業(yè)設(shè)置的邏輯混亂”,其實(shí)產(chǎn)生這種疑惑的原因在于“金融”這一概念在中西方的含義不完全一致。錢穎一(2001)教授認(rèn)為,在我國“金融”通常指的是貨幣銀行學(xué)(money and banking)和國際金融( international finance),這兩部分在國外都不稱作金融(finance)。在國外,金融(finance)指的是公司財(cái)務(wù)（公司金融）和資產(chǎn)定價(jià)兩部分。為了避免混亂,錢穎一教授將國內(nèi)的“金融”稱之為“宏觀金融”,而將國外的“finance”稱之為“微觀金融”。

資本運(yùn)作實(shí)踐20世紀(jì)末才傳入我國，伴隨現(xiàn)代企業(yè)制度的推進(jìn)，公司作為一種兼容現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)特征和要求的企業(yè)組織形式，以其強(qiáng)大的生命力向各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域蔓延，并逐漸成為中國主要的經(jīng)濟(jì)組織形式之一。面對(duì)紛至沓來的經(jīng)濟(jì)變革，面對(duì)經(jīng)濟(jì)主體多元化，企業(yè)改制上市、收購與兼并、上市公司的重組、股權(quán)資本運(yùn)作、吸收合并、債務(wù)重組、可轉(zhuǎn)換公司債券、股份回購、杠桿收購、公司重整、破產(chǎn)重組等一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，迫切需要資本運(yùn)作技術(shù)的傳播與推廣。這種商務(wù)實(shí)踐的需求，一方面促使財(cái)務(wù)管理從會(huì)計(jì)學(xué)分離出來,成為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的專業(yè)或方向，資本運(yùn)作則成為財(cái)務(wù)管理專業(yè)或方向的一門課程；另一方面,國內(nèi)一些開設(shè)金融專業(yè)的院系，其研究的范疇逐漸從宏觀金融學(xué)向微觀金融學(xué)延伸，其課程設(shè)置也越來越重視微觀金融(finance)教育，也開始設(shè)置《資本運(yùn)作》課程，不同專業(yè)背景設(shè)置的《資本運(yùn)作》課程帶有其各自專業(yè)的烙印。

赫伯特?西蒙教授認(rèn)為“管理就是制定決策”。亨利?法約爾認(rèn)為管理是所有的人類組織(不論是家庭、企業(yè)或政府)都有的一種活動(dòng)，這種活動(dòng)由五個(gè)要素組成:計(jì)劃、組織、指揮、協(xié)調(diào)和控制。 如果將管理學(xué)的思想運(yùn)用到資本運(yùn)作活動(dòng)中，那么，資本運(yùn)作就是從金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)兩個(gè)方面對(duì)資源各構(gòu)成要素進(jìn)行計(jì)劃、組織、指揮、協(xié)調(diào)、控制等,通過資源的流動(dòng)和重組實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，達(dá)到資本運(yùn)作目標(biāo)和價(jià)值的增值。當(dāng)然,資本運(yùn)作并不是簡(jiǎn)單地借用微觀金融學(xué)、管理學(xué)中一些現(xiàn)成的原理和結(jié)論，更重要的是應(yīng)用這些原理和結(jié)論指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作決策。這就是為什么植根于經(jīng)濟(jì)學(xué)的資本運(yùn)作會(huì)成為管理學(xué)科體系運(yùn)用課程的原因所在。另一方面，資本運(yùn)作在研究資源優(yōu)化配置時(shí)，需要借助于其他學(xué)科,諸如經(jīng)濟(jì)學(xué)、組織行為學(xué)、管理學(xué)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)學(xué)、金融學(xué)、法律、社會(huì)學(xué)等學(xué)科的各種分析工具和概念,搜集各種必要的信息,以便在不確定條件下選擇最優(yōu)方案。在這些學(xué)科中,又?jǐn)?shù)財(cái)務(wù)管理對(duì)資本運(yùn)作影響最大。從一定意義上說，資本運(yùn)作與財(cái)務(wù)管理有著千絲萬縷的聯(lián)系，這也是不少高等院校把《資本運(yùn)作》課程作為管理學(xué)科體系運(yùn)用課程的原因之一。

綜上所述,我們認(rèn)為作為一門獨(dú)立的學(xué)科,資本運(yùn)作根植于經(jīng)濟(jì)學(xué)但卻歸屬于管理學(xué)的研究范疇。

二、《資本運(yùn)作》課程開設(shè)的對(duì)象

我們認(rèn)為《資本運(yùn)作》課不僅要對(duì)工商管理類財(cái)務(wù)管理方向的學(xué)生開設(shè)， 還應(yīng)對(duì)工商管理類其他專業(yè)的學(xué)生開設(shè)。工商管理類學(xué)生學(xué)習(xí)本門課程的主要目的是了解和掌握資本運(yùn)作的基本原理、模式和方法，學(xué)會(huì)如何運(yùn)用它們?nèi)グl(fā)現(xiàn)、分析和解決實(shí)際問題， 并與今后學(xué)習(xí)的其他課程相結(jié)合，逐步提高管理技能，更好地為社會(huì)服務(wù)。同時(shí)，隨著金融專業(yè)研究的范疇逐漸從宏觀金融學(xué)向微觀金融學(xué)延伸，其課程設(shè)置也越來越重視微觀金融(finance)教育，所以我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)類金融專業(yè)學(xué)生也應(yīng)設(shè)置《資本運(yùn)作》課程，以適應(yīng)當(dāng)前實(shí)務(wù)界的迫切需要。

三、《資本運(yùn)作》課程內(nèi)容的建設(shè)

慕劉偉（2005）提出，資本運(yùn)作具有雙重內(nèi)涵：其一，從宏觀上講，資本運(yùn)作是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下社會(huì)資源配置的一種重要方式，通過對(duì)資本層次上的資源流動(dòng)，可以達(dá)到優(yōu)化社會(huì)資源配置結(jié)構(gòu)的目的；其二，從微觀上講，資本運(yùn)作是利用市場(chǎng)法則，通過對(duì)資本本身的技巧性運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資本增值、效益增長(zhǎng)的一種經(jīng)營(yíng)方式。 他認(rèn)為資本運(yùn)作的主體除了企業(yè)之外，也應(yīng)當(dāng)將政府納入其中，因此政府資本運(yùn)作的行為成為了其教材編寫的核心內(nèi)容之一。但我們認(rèn)為，如果該課程為經(jīng)濟(jì)學(xué)類金融專業(yè)學(xué)生開設(shè)，則資本運(yùn)作的主體不僅應(yīng)立足于微觀企業(yè)，還應(yīng)當(dāng)將政府納入其中，這樣更能體現(xiàn)金融專業(yè)宏觀金融與微觀金融相結(jié)合的特點(diǎn)，也更能發(fā)揮金融專業(yè)學(xué)生的特長(zhǎng)。但需要進(jìn)一步明確政府資本運(yùn)作的定位、目標(biāo)，政府資本運(yùn)作與企業(yè)資本運(yùn)作的關(guān)系等內(nèi)容。如果該課程為工商管理類學(xué)生開設(shè)，則資本運(yùn)作的主體應(yīng)立足于微觀企業(yè)。

就工商管理類專業(yè)《資本運(yùn)作》課程的內(nèi)容建設(shè)來說，應(yīng)該突出中國企業(yè)組織資本運(yùn)作的特點(diǎn)， 立足于我國實(shí)際，反映我國豐富的企業(yè)組織的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，特別是改革開放以來各類企業(yè)組織創(chuàng)造的新鮮經(jīng)驗(yàn)，并展望未來，探討資本運(yùn)作的發(fā)展趨勢(shì)；充分引進(jìn)外國有代表性的資本運(yùn)作思想和操作模式，并對(duì)我國有用的資本運(yùn)作理論和方法，加以重點(diǎn)評(píng)價(jià)。從世界各國的實(shí)踐來看，資本運(yùn)作實(shí)際上是企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體為適應(yīng)變化著的市場(chǎng)環(huán)境而采取的一個(gè)持續(xù)的動(dòng)態(tài)的調(diào)整過程。有效率的資本運(yùn)作要求整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制形成一種動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制， 這包括了實(shí)體資本或資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整、產(chǎn)權(quán)改革與產(chǎn)權(quán)交易、現(xiàn)代企業(yè)制度的普遍建立、金融投資衍生工具的創(chuàng)新、無形資本價(jià)值的增值以及一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)環(huán)境的確立等方面。在以上思想指導(dǎo)下，我們認(rèn)為企業(yè)改制上市、收購與兼并、上市公司的重組、股權(quán)資本運(yùn)作、可轉(zhuǎn)換公司債券、股份回購、杠桿收購、公司重整、破產(chǎn)重組等應(yīng)成為該課程體系的主要內(nèi)容。這些內(nèi)容既包含企業(yè)資本運(yùn)作的策略，又包括資本運(yùn)作的融資決策；既立足于我國實(shí)際，又引進(jìn)了國外有代表性的資本運(yùn)作思想和操作模式。另外，對(duì)企業(yè)資本運(yùn)作的中介機(jī)構(gòu)―投資銀行，對(duì)企業(yè)資本運(yùn)作的場(chǎng)所―資本市場(chǎng)等內(nèi)容也應(yīng)有所涉及。

四、《資本運(yùn)作》課程的教學(xué)方法

理論聯(lián)系實(shí)際是《資本運(yùn)作》課程的突出特點(diǎn)。在課程安排中，要留出一部分時(shí)間作為案例分析之用，案例分析是培養(yǎng)學(xué)生運(yùn)用所學(xué)知識(shí)去分析、 解決實(shí)際問題的能力的好方法，也是本門課程的突出特點(diǎn)。所用案例由任課教師自行選用。同時(shí)，采用“活模塊”課程設(shè)計(jì)模式，目的是為學(xué)生自我設(shè)計(jì)和個(gè)性化發(fā)展提供更廣闊的空間。“活模塊”課程內(nèi)容既可以根據(jù)培養(yǎng)目標(biāo)安排案例分析課堂教學(xué)內(nèi)容，也可按照應(yīng)用型課余選修內(nèi)容設(shè)計(jì)。既要考慮“學(xué)科本位”的特點(diǎn)，又要考慮“能力本位”的需要；既要考慮不同課程內(nèi)容的相互滲透，又要根據(jù)不同的實(shí)務(wù)要求設(shè)計(jì)不同的模塊內(nèi)容，使課程建設(shè)在整體上適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展對(duì)資本運(yùn)作人才的需求，同時(shí)也滿足不同個(gè)性學(xué)生由于學(xué)習(xí)能力、學(xué)習(xí)興趣及學(xué)習(xí)方式方面的差異所提出的特殊需要。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

在完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，資本運(yùn)作是企業(yè)生存發(fā)展的一種重要行為，也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中一種重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。特別是隨著金融手段大量運(yùn)用于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)后，資本運(yùn)作成為企業(yè)快速發(fā)展與擴(kuò)張的重要途徑，成為推進(jìn)產(chǎn)業(yè)革命和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“新浪潮”。

企業(yè)的資本運(yùn)作，主要是通過企業(yè)購并和業(yè)務(wù)重組方式實(shí)現(xiàn)的?？v觀近年來發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，可以說每一次大的經(jīng)濟(jì)繁榮，都伴隨著大量購并活動(dòng)的發(fā)生；每一次企業(yè)的超速擴(kuò)張，都經(jīng)常以購并為標(biāo)志。

通過資本運(yùn)營(yíng)，設(shè)備、資金、知識(shí)（技術(shù)與管理）、人才四項(xiàng)資源得以優(yōu)化配置，從而提高了資本使用效率，保證企業(yè)效益最大化。

筆者結(jié)合近幾年的工作實(shí)踐，對(duì)企業(yè)資本運(yùn)作的認(rèn)識(shí)和如何搞好企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)提出一些看法和體會(huì)，與大家共同研究探討。

一、資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略在企業(yè)中的地位與影響

作為企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)是使股東利益最大化，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)上就是資本或權(quán)益的升值。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，就必須把資本運(yùn)營(yíng)放到戰(zhàn)略的高度，從而制定一套行之有效的資本運(yùn)營(yíng)策略。

那么企業(yè)為什么要把資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略放在突出地位并長(zhǎng)期堅(jiān)持呢？我們從企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵影響因素分析就不難得出結(jié)論。大家知道，企業(yè)的生存與發(fā)展，除了受制于自身的技術(shù)、經(jīng)營(yíng)、管理能力等內(nèi)部因素外，從企業(yè)生存的外部環(huán)境看，影響企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵因素主要有以下五個(gè)方面：

1．行業(yè)生命周期。行業(yè)生命周期一般劃分為引入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段，在不同的階段帶給企業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)不同，企業(yè)獲得的利潤(rùn)也是不同的，因此企業(yè)需要選擇采取不同的策略。

2．國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)政策。企業(yè)發(fā)展必須考慮國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的大環(huán)境。從我國看，隨著城市化和工業(yè)化進(jìn)程的加快，第一、第二產(chǎn)業(yè)的比重在逐漸降低，第三產(chǎn)業(yè)的比重將不斷提高，從以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主轉(zhuǎn)向以資金、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)為主。同時(shí)國家政策鼓勵(lì)的汽車工業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、節(jié)能環(huán)保、航天電子、新能源、新材料、新醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)會(huì)大有可為。

3．經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式直接催生一些新興產(chǎn)業(yè)，如在知識(shí)經(jīng)濟(jì)模式下，計(jì)算機(jī)、軟件、網(wǎng)絡(luò)、通訊為代表的信息產(chǎn)業(yè)有快速發(fā)展的機(jī)遇。而生物科技等新型技術(shù)領(lǐng)域的崛起，又推進(jìn)了某些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的革命。

4．行業(yè)市場(chǎng)狀況。行業(yè)市場(chǎng)狀況決定市場(chǎng)現(xiàn)行供需矛盾以及未來變化，而市場(chǎng)狀況又直接關(guān)系企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)空間和未來競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)。企業(yè)必須洞悉市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r以及未來發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)未來競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)做出判斷和對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)出作出抉擇。一般來說，市場(chǎng)開放行業(yè)的業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，其利潤(rùn)率必將大幅下降，不宜進(jìn)入；相反新型的行業(yè)，壟斷程度相對(duì)較高，利潤(rùn)率也高，應(yīng)適時(shí)進(jìn)入。

5．競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和潛在加入者的威脅，是影響本企業(yè)在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)能力與競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果的關(guān)鍵。企業(yè)需要對(duì)未來發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)策略進(jìn)行定位，在避免競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)策略威脅到本企業(yè)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)中超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

通過上述分析，我們不難理解，作為一個(gè)企業(yè)和企業(yè)的投資決策人，為什么要把企業(yè)的產(chǎn)業(yè)定位看得極其重要。因?yàn)閷?duì)企業(yè)生存發(fā)展而言，首先是正確的產(chǎn)業(yè)定位，其次才是所擁有的先進(jìn)技術(shù)和有效的經(jīng)營(yíng)管理。正是基于這一點(diǎn)，作為現(xiàn)代企業(yè)，需要圍繞企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。運(yùn)用資本運(yùn)作手段，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和低成本擴(kuò)張。

二、企業(yè)資本運(yùn)作的主要模式

1．兼并。兼并可以達(dá)到以下效果；一是增加利潤(rùn)。公司通過兼并可以提高經(jīng)濟(jì)規(guī)模，增加產(chǎn)量，獲得更多的利潤(rùn)。二是擴(kuò)大市場(chǎng)份額。在激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，企業(yè)無法做到對(duì)價(jià)格的壟斷，只有擴(kuò)大商品市場(chǎng)占有率，才可以降低產(chǎn)品成本，從而以更低的價(jià)格擊敗其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。三是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移和多元化發(fā)展。當(dāng)一個(gè)行業(yè)的發(fā)展受到限制或是預(yù)期利潤(rùn)率較低時(shí)，公司應(yīng)考慮戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移；即使本行業(yè)前景較好，為了避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以及考慮未來市場(chǎng)的變化，當(dāng)出現(xiàn)前景較好，預(yù)期回報(bào)率較高的行業(yè)時(shí)，應(yīng)視本公司資本、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況考慮導(dǎo)入。

2．收購。是指通過證券市場(chǎng)和其它產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，收購目標(biāo)企業(yè)的股份或購買目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)，達(dá)到控制目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。收購不同于兼并，收購行為發(fā)生后，被收購企業(yè)依然存在，只不過被他人控股。收購是比兼并更為復(fù)雜的資本運(yùn)作，不僅方式多樣，還會(huì)遭受反收購行為的阻擊。收購分為公開收購和敵意收購。公開收購策略是指公開地以特定的價(jià)格向股東收購大量股權(quán)或股票，以控制目標(biāo)公司部分所有權(quán)。公開收購應(yīng)注意：一是應(yīng)規(guī)范操作和嚴(yán)格保密；二是制定對(duì)股東們有吸引力的收購價(jià)格。敵意收購是對(duì)被收購公司采取的強(qiáng)行收購行為。目標(biāo)公司面對(duì)敵意收購可采取以下反收購策略：一是尋求股東對(duì)收購的支持；二是根據(jù)收購方所提條件，向本公司的股東發(fā)出回購要約；三是尋找愿意以更高的價(jià)格對(duì)付收購者的目標(biāo)企業(yè)戰(zhàn)略合作伙伴。

3．資產(chǎn)重組。對(duì)于企業(yè)來說，資產(chǎn)重組是一個(gè)永恒的主題。資本的根本屬性就是追逐利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)保值增值，對(duì)企業(yè)來說，要保持一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)，重組是必然的選擇。資產(chǎn)重組的內(nèi)容廣泛、形式多樣。像集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)重組，可以通過完善企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部，包括投資中心、融資中心和成本中心來實(shí)現(xiàn)。也可以通過對(duì)下屬子公司、分公司或其他經(jīng)營(yíng)單位的重組，實(shí)現(xiàn)其要素流動(dòng)、組合、優(yōu)化等。

4．借殼上市。通常是指非上市公司通過收購并控股上市公司取得上市地位。從本質(zhì)上說，就是通過目標(biāo)“殼”公司的合法上市地位，借以成為上市公司的目的。買殼上市要經(jīng)過“選殼”、“買殼”、“用殼”三個(gè)過程，“殼”資源的優(yōu)劣與成本高低，是決定借殼上市成功與否的關(guān)鍵，一般說，規(guī)模不大，目前經(jīng)營(yíng)不佳，但經(jīng)過改造有發(fā)展前途的公司是買“殼”的首選目標(biāo)，當(dāng)然其經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域最好與本公司相同或兼容。買殼是手段，真正目的在于通過“殼”籌集資金，即通過擴(kuò)股將非上市公司的資產(chǎn)注入到上市公司，實(shí)現(xiàn)企業(yè)為發(fā)展擴(kuò)張籌措資金的目的。

5．無形資產(chǎn)的資本化運(yùn)作?，F(xiàn)代市場(chǎng)是品牌的市場(chǎng)，品牌的背后就是市場(chǎng)和利潤(rùn)。將品牌、商譽(yù)、專利、專有技術(shù)等無形資產(chǎn)折股進(jìn)行資本化運(yùn)作，是資本運(yùn)作中非常經(jīng)濟(jì)、非常有效的途徑。進(jìn)行無形資產(chǎn)的資本化運(yùn)作既舍去了按常規(guī)投資和建設(shè)的時(shí)間，又比新建或收購大幅度節(jié)約投資成本或費(fèi)用。而且，這種模式可以快速將無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成生產(chǎn)力和經(jīng)濟(jì)效益。但這種模式的前提是本企業(yè)具有公認(rèn)的無形資產(chǎn)。

企業(yè)的資本運(yùn)作除了上述五種主要模式外，還包括資本的直接運(yùn)作，如我們常見的證券投資、融資租賃和期權(quán)交易等。這些方式運(yùn)作得當(dāng)，能夠使本企業(yè)所擁有的資本獲得增值。其中證券投資是一種不涉及資本存量的間接投資行為，高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)是證券投資的最大特點(diǎn)。

三、企業(yè)資本運(yùn)作的目的

通過資本運(yùn)作，將原來企業(yè)不活躍資產(chǎn)要素通過并購重組予以新生，將分散在不同企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源集中于新企業(yè)，由新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)品、新技術(shù)、新市場(chǎng)、新管理代替和改變?cè)瓉淼年惻f、低效和單一的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。一般而言，企業(yè)資本運(yùn)作的目的有以下幾種：

（一）進(jìn)入優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)

企業(yè)在進(jìn)入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)，為了規(guī)避行業(yè)壁壘和投資風(fēng)險(xiǎn)，通常舍棄對(duì)新產(chǎn)業(yè)投資新建的戰(zhàn)略，而通過購并方式進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)。

（二）搶奪價(jià)值洼地

當(dāng)目標(biāo)公司的價(jià)值被低估時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生資本市場(chǎng)的價(jià)值洼地，容易引發(fā)收購公司的并購欲望。造成目標(biāo)公司被低估的主要原因有：經(jīng)營(yíng)管理出現(xiàn)問題導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值縮水，而收購方看中其市場(chǎng)或技術(shù)能力，決意通過并購?fù)诰騼r(jià)值潛力；通貨膨脹原因?qū)е沦Y產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本產(chǎn)生差異，收購方期望通過收購或追加改造成本，而獲得價(jià)值差異和投資收益；收購公司擁有提升目標(biāo)價(jià)值的資源，如市場(chǎng)、技術(shù)、短缺資源、能力配套等；信息不對(duì)稱，造成內(nèi)外部?jī)r(jià)值評(píng)價(jià)不對(duì)稱等。

（三）優(yōu)化生產(chǎn)要素

企業(yè)往往通過購并手段獲得自己缺乏的如知識(shí)產(chǎn)權(quán)、關(guān)鍵設(shè)備、專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)、市場(chǎng)渠道、商標(biāo)或其他無形資產(chǎn)、管理經(jīng)驗(yàn)、高層管理團(tuán)隊(duì)等關(guān)鍵要素。

（四）實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益

企業(yè)通過購并對(duì)工廠的資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本；購并使企業(yè)在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的情況下，在各個(gè)工廠中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的單一化生產(chǎn)，避免浪費(fèi)；購并可解決專業(yè)化生產(chǎn)所造成的一些問題，使各生產(chǎn)過程有機(jī)配合，減少生產(chǎn)過程中的環(huán)節(jié)問題。

（五）降低成本費(fèi)用

一般分三種情況：一是重組后通過完善產(chǎn)業(yè)鏈，將生產(chǎn)不同階段產(chǎn)品的企業(yè)集中在一家企業(yè)內(nèi)，這樣可以降低運(yùn)輸費(fèi)用，節(jié)省原材料；二是重組后優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品質(zhì)量，達(dá)到降低產(chǎn)品成本和各項(xiàng)費(fèi)用的目的；三是重組可以直接降低交易費(fèi)用，克服因市場(chǎng)運(yùn)作的復(fù)雜性而導(dǎo)致完成交易需支付高昂的交易成本；四是重組后可降低融資成本，倍增的資產(chǎn)和原有貸款渠道，可以保證以較低的利息得到貸款。

（六）減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

為爭(zhēng)奪市場(chǎng)權(quán)力，企業(yè)往往通過購并活動(dòng)減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提高市場(chǎng)占有率，強(qiáng)化市場(chǎng)的控制能力和壟斷能力。具體包括行業(yè)需求萎縮、生產(chǎn)能力過剩和低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，通過多家企業(yè)聯(lián)合，對(duì)抗利潤(rùn)和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的減少；也包括上下游產(chǎn)品的重組，為原材料供應(yīng)提供便利條件，降低或消滅了原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（七）發(fā)展多元化經(jīng)營(yíng)

企業(yè)通過縱向購并，投資于與主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)不相關(guān)的項(xiàng)目，可以避開內(nèi)部擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，減少對(duì)單一產(chǎn)品市場(chǎng)的依賴，降低季節(jié)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)循環(huán)的不利影響等，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。

四、資本運(yùn)作與企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的關(guān)系

資本運(yùn)作不可能離開財(cái)務(wù)的支持，資本運(yùn)作的結(jié)果又直接導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化。因此，我們?cè)谫Y本運(yùn)作中必須考慮與企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的關(guān)系。正確的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是保證資本運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵。

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分為以發(fā)展為中心的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和以利潤(rùn)為中心的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。其中，前者是以企業(yè)發(fā)展為中心，關(guān)注的是企業(yè)未來發(fā)展的機(jī)會(huì)，其主要的行動(dòng)包括新產(chǎn)業(yè)的介入、新市場(chǎng)的開拓、新產(chǎn)品的研制和開發(fā)以及新分銷渠道的建立，它將對(duì)企業(yè)未來贏利能力產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)和深刻的影響；后者是以企業(yè)當(dāng)前利潤(rùn)為中心，關(guān)注的是企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)條件的改善，其主要行動(dòng)是在現(xiàn)有產(chǎn)品和分銷渠道的基礎(chǔ)上減少成本、增加銷售，它將有助于企業(yè)當(dāng)前業(yè)績(jī)的提高。

企業(yè)發(fā)展中最大的問題是預(yù)期的低增長(zhǎng)。出現(xiàn)這種情況通常因?yàn)椋阂皇切袠I(yè)周期性的影響，即該行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了成熟期，市場(chǎng)容量難以快速擴(kuò)大；二是企業(yè)自身的問題，常常表現(xiàn)為增長(zhǎng)速度落后于行業(yè)整體增長(zhǎng)率，市場(chǎng)份額逐漸縮?。缓笳呖梢酝ㄟ^管理者調(diào)整經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)方式以改善技術(shù)與管理狀況等，找出和解決妨礙企業(yè)快速增長(zhǎng)的內(nèi)部因素。但很多情況下往往需要在短期內(nèi)通過包括戰(zhàn)略的改變、組織結(jié)構(gòu)的改變及業(yè)務(wù)構(gòu)架改變等一系列措施解決。當(dāng)企業(yè)無法從內(nèi)部挖掘增長(zhǎng)潛力時(shí)，或用內(nèi)部挖潛方式已不能根本改變企業(yè)的低增長(zhǎng)時(shí)，就必須及早考慮積極推進(jìn)以發(fā)展為中心的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。選擇與企業(yè)核心生產(chǎn)能力相輔相成的行業(yè)與企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作。

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)既是為股東創(chuàng)造最大的投資回報(bào)，又是企業(yè)所有戰(zhàn)略的最終目標(biāo)，它是檢驗(yàn)企業(yè)戰(zhàn)略成功與否的標(biāo)志。而這一戰(zhàn)略的前提條件是為客戶創(chuàng)造價(jià)值。特別針對(duì)上市公司而言，股民不斷追求的高股價(jià)與高回報(bào)，迫使企業(yè)必須考慮實(shí)施以發(fā)展為中心的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的基本要素為：（1）為股東提供剩余利潤(rùn)分配。這是股東投資回報(bào)的一種表現(xiàn)形式。（2）保護(hù)投資者的利益。這是指投資人的投資價(jià)值得到不斷增值。（3）保護(hù)債權(quán)人的利益。這是指確保債權(quán)人能夠按時(shí)收回貸款，并取得利息收益。（4）建立完善的資本結(jié)構(gòu)。合理的配備債務(wù)與股東權(quán)益，不僅能夠保證企業(yè)的投資者取得最大的投資效益，而且有利于最大限度地降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（5）充足的資本金。確保資本數(shù)量，提高資本質(zhì)量，能夠使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)持續(xù)進(jìn)行。

而事實(shí)上，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略更多時(shí)候需要滿足客戶與投資人眼前的利益，而資本運(yùn)作更著眼于企業(yè)長(zhǎng)期的利益。這時(shí)，就需要客戶與投資人說明實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性。盡管資本運(yùn)作的最終目標(biāo)是為客戶與投資人創(chuàng)造持久的價(jià)值，如通過用兼并與收購方式，擴(kuò)充企業(yè)生產(chǎn)能力和提高企業(yè)長(zhǎng)久競(jìng)爭(zhēng)能力。但資本運(yùn)作不能脫離企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，必須依據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)和實(shí)施戰(zhàn)略的能力而決定。因?yàn)槌侥芰γつ繑U(kuò)張或多元化經(jīng)營(yíng)，很容易造成企業(yè)現(xiàn)金流失缺，從而導(dǎo)致資本運(yùn)作的失敗或無法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

五、資本運(yùn)作的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

資本運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)控制，是財(cái)務(wù)管理最能有所作為的領(lǐng)域。

資本運(yùn)作是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購重組活動(dòng)的始終。除了合同風(fēng)險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)資源風(fēng)險(xiǎn)外，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。資本運(yùn)作的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制主要是通過財(cái)務(wù)管理這一職能，及時(shí)、有效地防范和遏止風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生與擴(kuò)大。

眾所周知，企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的對(duì)象是企業(yè)的資源狀況與資源運(yùn)營(yíng)效果，能夠揭示企業(yè)的盈利、規(guī)模增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)水平。在資本運(yùn)作中，財(cái)務(wù)管理完全可以憑借對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的占有和分析，評(píng)價(jià)和判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化與潛在風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f，財(cái)務(wù)指標(biāo)在資本運(yùn)作的事前規(guī)劃與預(yù)警、事中控制與運(yùn)營(yíng)、事后評(píng)價(jià)與獎(jiǎng)懲等方面具有不可替代的作用。

一般說來，資本運(yùn)作的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

1．定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。收購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力的估計(jì)，導(dǎo)致企業(yè)無法獲得預(yù)期的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面：一是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。在并購中，并購方確定目標(biāo)企業(yè)并購價(jià)格的依據(jù)，主要來源目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。如果目標(biāo)企業(yè)在報(bào)表中隱瞞虧損信息，夸大收益信息，或者對(duì)影響價(jià)格的信息不作充分或準(zhǔn)確披露，必然誤導(dǎo)收購方對(duì)并購定價(jià)的正確判斷。二是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。并購時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估，但是評(píng)估實(shí)踐中所存在評(píng)估結(jié)果的不準(zhǔn)確、不真實(shí)，將導(dǎo)致對(duì)收購標(biāo)的物的錯(cuò)誤高估。

2．融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指：并購資金是否有保證和并購資金結(jié)構(gòu)和來源風(fēng)險(xiǎn)。在資本運(yùn)作中收購方大多通過融資形式完成并購。選擇何種融資方式最為合適，收購方債務(wù)結(jié)構(gòu)是否合理，是收購方在收購前就必須考慮的控制融資風(fēng)險(xiǎn)問題。避免融資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。包括收購方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)生活中，收購后因舉債過于沉重，或增加目標(biāo)企業(yè)債務(wù)導(dǎo)致收購方債務(wù)總量和結(jié)構(gòu)變化，使收購成功后不能償付本息而破產(chǎn)倒閉的實(shí)例為數(shù)不少。

3．支付風(fēng)險(xiǎn)

主要是指在并購活動(dòng)中選定的支付方式導(dǎo)致日后因此而出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：一是現(xiàn)金支付方式產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是股權(quán)支付方式導(dǎo)致的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。三是杠桿支付方式引發(fā)的的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)資本運(yùn)作的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還有其獨(dú)特的表現(xiàn)形式：如知識(shí)（無形）資產(chǎn)的不確定性，會(huì)給后續(xù)擴(kuò)大投資開發(fā)帶來風(fēng)險(xiǎn)；人力資本的不確定性、技術(shù)資本的泄密、替代，可能導(dǎo)致企業(yè)在核心競(jìng)爭(zhēng)力方面出現(xiàn)頃刻質(zhì)變。因此，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，必須用新的思維和新的手段，強(qiáng)化資本運(yùn)作中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。

六、在資本運(yùn)作中關(guān)注無形資產(chǎn)投資和交易

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，固定資產(chǎn)是企業(yè)重要的物質(zhì)基礎(chǔ)，是決定企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模、收益能力的重要因素。因此，財(cái)務(wù)管理中一直把項(xiàng)目投資管理放在一個(gè)非常重要的地位。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，科學(xué)技術(shù)的研究、開發(fā)已成為企業(yè)發(fā)展的重要方式，成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力、發(fā)展動(dòng)力和收益能力的重要標(biāo)志，而體現(xiàn)知識(shí)和技術(shù)的“無形資產(chǎn)”將超過“有形資產(chǎn)”成為一種重要的資本形式。

篇7

長(zhǎng)期以來，在資本理論領(lǐng)域和社會(huì)經(jīng)濟(jì)過程中，貨幣資本成為推動(dòng)一個(gè)國家、地區(qū)和企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的直接動(dòng)力，這是無可爭(zhēng)議的事情。似乎貨幣就是資本，資本就等于貨幣。使人們到了見錢眼開的地步。到了20世紀(jì)末，知識(shí)資本意識(shí)悄然產(chǎn)生，直到有人明確提出“知識(shí)資本”的概念，國人愕然：資本還有知識(shí)，知識(shí)能成為資本么？直到高新技術(shù)以幾倍、幾十倍于貨幣資本的能力快速造就了許許多多比爾?蓋茨之后，人們才不得不驚嘆：知識(shí)真是資本，知識(shí)是最有效的資本！

當(dāng)人們?cè)絹碓骄劢褂谥R(shí)資本的時(shí)候，就像當(dāng)初忠貞不二地崇拜貨幣資本一樣，也就無形中犯了一個(gè)同樣的歷史性錯(cuò)誤：資本理論的遠(yuǎn)見被遮擋了。

資本理論應(yīng)當(dāng)是繁榮發(fā)展的理論。為什么？從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上講，資本理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一理論，經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的一切目的都是在解決資本效能最大化的問題。問題在于多少年來，人們只是重視對(duì)現(xiàn)有資本形式效能的發(fā)掘，很少有人把精力集中在通過發(fā)掘更多的資本形式來推動(dòng)社會(huì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

從實(shí)踐上講，現(xiàn)存社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中可能存在著更多的資本形式，只是研究者的注意力發(fā)生了偏差。以消費(fèi)資本化理論研究涉及的社會(huì)經(jīng)濟(jì)問題而言，我以為當(dāng)前的社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中存在著大量的消費(fèi)資本化現(xiàn)象，諸如：手機(jī)話費(fèi)消費(fèi)回報(bào)、產(chǎn)權(quán)式酒店、一次性采購折扣、傳銷等或多或少具有消費(fèi)資本化的傾向，一定程度上使消費(fèi)者具有投資人的特征。消費(fèi)資本化現(xiàn)象為消費(fèi)資本化理論的研究發(fā)展提供了實(shí)踐的基礎(chǔ)。

消費(fèi)資本化理論的提出，為社會(huì)和企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展建立了多樣化的資本運(yùn)作手段。

首先，該理論的提出本身就說明，至少在理論上現(xiàn)在存在著三種資本形式，在實(shí)踐中引導(dǎo)著企業(yè)和政府更具慧眼地深入總結(jié)具有消費(fèi)資本化傾向的社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和個(gè)別企業(yè)獨(dú)具特色的新的資本運(yùn)作方法，從資本理論和資本運(yùn)作的實(shí)踐形式兩個(gè)方面去推動(dòng)企業(yè)、地區(qū)和乃至整個(gè)民族經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

篇8

關(guān)鍵詞：買殼上市；買殼；并購

中圖分類號(hào)：F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

所謂的“買殼上市”，是指非上市公司通過收并購控股上市公司的股份來取得上市地位，然后利用反向收購方式注入自己的相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。一個(gè)典型的買殼上市模式是由這樣三個(gè)運(yùn)行過程組成：一是買殼交易；二是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易；三是買殼方在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)實(shí)施配股（或增發(fā)新股），對(duì)原有上市公司的資產(chǎn)存量再次進(jìn)行調(diào)整。本文試圖通過愛生藥業(yè)反并購沈陽天威威爾克制藥有限公司成功買殼上市觀察資本運(yùn)作過程。

一、案例介紹

（一）買殼方――美國WerKe。1998年，以王維實(shí)為主的管理層收購了沈陽天威制藥廠，該制藥廠成立于1993年，原先為國有企業(yè)。2001年1月16日，沈陽天威制藥廠與美國威爾克制藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美國WerKe”）合資，成立中外合資企業(yè)沈陽天威威爾克制藥有限公司（簡(jiǎn)稱“STWP”），其中沈陽天威制藥廠投入全部資產(chǎn)占55%股份，美國WerKe占45%股份。2002年12月9日，沈陽天威制藥廠與美國WerKe公司實(shí)施股權(quán)置換，沈陽天威制藥廠股東將其持STWP公司55%的股份換成美國WerKe公司的股份。換股完成后，美國WerKe公司擁有STWP公司100%的股份。STWP主要從事OTC和處方藥品的生產(chǎn)與銷售。

上述資本運(yùn)作過程包括兩個(gè)步驟：第一步，在美國注冊(cè)公司。美國WerKe公司是作為買殼上市的主體，成立于2000年12月，公司主業(yè)是中國制藥企業(yè)的權(quán)益投資。第二步，換股。通過換股，將中國境內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到這家美國注冊(cè)的公司，由美國公司來持有境內(nèi)資產(chǎn)或股權(quán)。

（二）殼――WICK。美國WerKe公司選擇了一家在0TCBB上市的名為“維克利夫國際公司”（簡(jiǎn)稱“WICK”）的殼公司作為收購對(duì)象。WICK公司成立于1999年6月30日，主要業(yè)務(wù)為通過互聯(lián)網(wǎng)銷售商品，但由于經(jīng)營(yíng)不善，至2002年6月30日止，總計(jì)虧損178，426美元。在WerKe公司收購該公司之前，WICK公司總資產(chǎn)為零，總負(fù)債2，625萬美元，業(yè)務(wù)已經(jīng)停頓，2002年1～6月期間股價(jià)為0.11美元，基本沒有交易量。從殼公司的角度分析，WICK公司是個(gè)“干凈”的殼。

二、買殼交易

買殼交易即非上市公司通過收購上市公司股份的方式，絕對(duì)或相對(duì)地控制一家已經(jīng)上市的股份公司。持股比例應(yīng)該不低于有效控制權(quán)所需的20%～25%的股份。過程之一實(shí)際上是完成了上市公司的股權(quán)重組過程。

2003年3月14日，實(shí)施換股協(xié)議，WICK公司增發(fā)11，420，000股給WerKe公司55名股東，以置換WerKe公司所有股份。反向并購換股完成后WICK公司擁有WerKe公司100％股份，同時(shí)，WerKe公司股東成為WICK公司的控股股東，WerKe公司管理層接管WICK董事會(huì)。

換股完成后，WICK公司總股本從1，669，180股增加到12，846，680股，其中WerKe公司股東持有11，420，000股，占總股本的88.89%。隨后，公司更名為AXM制藥有限公司，繼續(xù)在OTCBB上市和交易。經(jīng)過反向并購后，AXM公司的組織結(jié)構(gòu)為：AXM公司全資控股美國WerKe公司，WerKe公司擁有沈陽天威威爾克制藥有限公司（STWP）100%股權(quán)。至此，STWP成功在美國OTCBB上市交易。

三、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易

即上市公司反向收購買殼公司的資產(chǎn)。買殼方在入主上市公司董事會(huì)之后，買殼方將自己有發(fā)展?jié)摿瞳@利能力很強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司中去，置換掉上市公司原有的不良資產(chǎn)；同時(shí)，還可能伴有上市公司向其他公司轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的行為，從而實(shí)現(xiàn)調(diào)整上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的目的。

從AXM的組織結(jié)構(gòu)我們可以看出，美國愛生藥業(yè)全資控股沈陽天威威爾克制藥有限公司，將STWP的主營(yíng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入AXM，STWP在美國順利上市，王維實(shí)成了美國愛生藥業(yè)（沈陽）有限公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

WICK公司自2001年1月成立以來連續(xù)虧損，2001年虧損151.77萬美元，2002年虧損5．24萬元，2003年1～6月虧損39.26萬美元。因此，公司必須重新構(gòu)建一種未來盈利前景好、增長(zhǎng)潛力大的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，以吸引投資者。為此，AXM公司重新構(gòu)建了如下的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略定位：如利用美國的資本，按照美國FDA制定的GMP標(biāo)準(zhǔn)及中國GMP標(biāo)準(zhǔn)重新改造STWP，依托高標(biāo)準(zhǔn)和高技術(shù)快速擴(kuò)大在中國的藥品生產(chǎn)和銷售，成為中國領(lǐng)先的制藥企業(yè)。這一業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)預(yù)示著公司未來高增長(zhǎng)的盈利前景、向國際性大制藥公司轉(zhuǎn)變的遠(yuǎn)景以及巨大的投資潛力。

過程之二是對(duì)上市公司的資產(chǎn)重整過程，為滿足配股條件做好了準(zhǔn)備，但尚未使上市公司徹底改頭換面，煥發(fā)生機(jī)，因?yàn)橐淮钨Y產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易往往不能使上市公司的存量資產(chǎn)全部盤活。

四、上市

盡管買殼方在入主上市公司后要進(jìn)行一些剝離，但往往由于劣質(zhì)存量資產(chǎn)過多，剝離不夠或是不能一下子完全剝離（買殼方無法完全承擔(dān)），只能通過配股或增發(fā)新股來實(shí)施增量資產(chǎn)對(duì)存量資產(chǎn)的再次調(diào)整或整合，逐步調(diào)整存量資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量。過程之三的目的是從根本上為上市公司業(yè)績(jī)的全面提高及企業(yè)今后的發(fā)展壯大鋪平道路。

2003年9月23日，AXM公司向美國兩家合格機(jī)構(gòu)投資公司Gryphon Master Fund，L．P．和SF Capital Partners.Ltd私募發(fā)行系列A優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證募集資金550萬美元，扣除發(fā)行費(fèi)用，實(shí)際募集資金485萬美元。在2003年9月19日，公司在OTCBB市場(chǎng)的報(bào)價(jià)為4.93美元，這使發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證具有較高的價(jià)值。募集資金主要用于沈陽天威威爾克制藥有限公司的重建和補(bǔ)充流動(dòng)資金，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的第一步，即以美國資本在中國建造一個(gè)高標(biāo)準(zhǔn)、高技術(shù)的生產(chǎn)和銷售基地。

綜合以上分析，我們可以說，愛生反并購案例是個(gè)較為成功的買殼上市，STWP通過一系列的資本運(yùn)作（合資、換股、反并購等）完成了上市，并且制定了業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，使公司由一個(gè)虧損企業(yè)成長(zhǎng)為一個(gè)具有巨大投資潛力的公司，進(jìn)行私募融資，充分利用了證券市場(chǎng)的作用。目前，我國企業(yè)的并購活動(dòng)中，企業(yè)兼并與收購呈現(xiàn)證券化的趨勢(shì)?！百I殼上市”是上市公司并購活動(dòng)中的一朵奇葩，由于其運(yùn)作之精巧，往往可以事半功倍，因而會(huì)在資本證券市場(chǎng)上造成巨大的轟動(dòng)效應(yīng)，而且“殼”的買賣及其對(duì)上市公司股票價(jià)格的影響也成了資本證券市場(chǎng)上一道亮麗的風(fēng)景線。

（作者單位：安徽大學(xué)商學(xué)院）

主要參考文獻(xiàn)：

[1]童增.買殼借殼上市案例[M].中國經(jīng)濟(jì)出版社，2003.5.

篇9

這是最爛的資本運(yùn)作，這也是最“好”的資本運(yùn)作。估值曾經(jīng)高達(dá)18億的新三板公司明利股份，在1月9日市值只剩4.53億元；同樣是這家新三板公司，股價(jià)暴跌，公司控股股東不僅沒虧錢，反而套現(xiàn)至少600077元。

這家新三板公司是明利股份，1月9日收盤，公司的股價(jià)是0.62元/股，成為名副其實(shí)的仙股，二級(jí)市場(chǎng)小股東虧的灰飛煙滅。但和小股東完全相反，公司控股股東卻全身而退。這背后，是一場(chǎng)早有預(yù)謀的資本運(yùn)作。跌成仙股，大股東大套現(xiàn)

2016年12月15日，明利股份重大資產(chǎn)重組失敗后復(fù)牌，股價(jià)重挫47.50%，市值也從停牌前的14.53億元，跌到今天的7.23億元。截止近期收盤，公司股價(jià)0.99元/股。

這次復(fù)牌暴跌，小股東是最慘的。根據(jù)2016年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，明利股份前十大股東持有股數(shù)比例為67.87%，而目前明利股份總共有459戶股東，也就是說剩下的股東平均每人持股94.2077股。

要知道，做市以來，明利股份的走勢(shì)是這樣的，一直比較平穩(wěn)，而且沒有低于4元/股。假如這些小股東的投資價(jià)格都為4元，股，參考明利股份經(jīng)歷了1比1的送轉(zhuǎn)，目前1 02元的股價(jià)，小股東至少已經(jīng)虧損50%。但需要提醒的是，按照4元，股的價(jià)格計(jì)算，是明顯低估的。

不光小股東，明利股份的前十大股東中，有5只資管計(jì)劃的專戶產(chǎn)品，他們定增進(jìn)來的價(jià)格為5元，股，除權(quán)后2.5元/股，顯然，他們虧的也不少。

反^公司控股股東明利集團(tuán)，不僅沒虧錢，反而還套現(xiàn)不少錢。從去年6月30日到現(xiàn)在，明利股份大股東明利集團(tuán)也完成了1520萬股的套現(xiàn)，按照最低標(biāo)準(zhǔn)4元/股的價(jià)格，明利集團(tuán)已經(jīng)至少套現(xiàn)600077元。而通過公開轉(zhuǎn)讓說明書發(fā)現(xiàn)，明利集團(tuán)在明利股份上的總投入才為4950萬元，當(dāng)然是沒有算上一輪定增的投入。同時(shí)，明利集團(tuán)在明利股份重組停牌期間，明利集團(tuán)還質(zhì)押了明利股份14.99%的股權(quán)，為3.19億元的貸款提供擔(dān)保。--

一片哀鴻聲中，大股東笑著數(shù)錢，明利集團(tuán)是如何做到的？在這里，要說T明利集團(tuán)和明利股份的關(guān)系，明利股份是明利集團(tuán)眾多子公司中的一員，2015年2月16日，明利集團(tuán)把明利股份推上了新三板。

兩個(gè)好友幫忙提升流動(dòng)性

明利股份的做法很簡(jiǎn)單，它走了兩步棋。

明利股份來新三板走的第一步棋，是讓市場(chǎng)注意到自己。于是它就找來了兩個(gè)好朋友，幫自己提升流動(dòng)性。在2013年和2014年，公司營(yíng)收分別為1113萬元、144577元，2013年虧損1777元，2014年盈利223萬元。雖然業(yè)績(jī)不算漂亮，但明利股份自帶瑪麗蘇光環(huán)，掛牌半年內(nèi)就完成了15億元融資。

2015年3月23日，明利股份發(fā)起了掛牌后的第一輪融資，以4元/股的價(jià)格發(fā)行750077股，融資金額3億元，在4月份最終完成了融資；2015～5月25.日，明利股份又以5元/股的價(jià)格發(fā)起定增，發(fā)行股數(shù)2.4億股，融資金額12億元，6月份完成。

這兩次融資，明利股份的控股股東明利集團(tuán)貢獻(xiàn)了5億元，明利股份的兩位好朋友貢獻(xiàn)了5 04億元。其它10位外部投資者貢獻(xiàn)了將近5億元。

收購?fù)獠抠Y產(chǎn)，反而讓自己多了11.7億元的債務(wù)。對(duì)明利股份而言，也不難理解為什么復(fù)牌后，公司股價(jià)暴跌。

明利股份的兩位好朋友是廣西防城港恒鑫化工有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒鑫化工”）和廣西桂東磷業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“桂東磷業(yè)”）。在第一次融資中，恒鑫化工和桂東磷業(yè)分別貢獻(xiàn)了1.40tL元和1.32億元；第二次融資中，又分別貢獻(xiàn)了1072tL元、1.25億元。

相關(guān)資料顯示，恒鑫化工、桂東磷業(yè)和明利股份的關(guān)系非同一般。首先，2015年，恒鑫化工與明利股份發(fā)生了4.66億的資金拆借行為，也就是說在成為股東之前，大家的關(guān)系就很近；其次，桂東磷業(yè)有兩個(gè)股東，一個(gè)叫張冰，一個(gè)叫覃秀群，而在融資發(fā)生的時(shí)候，這兩個(gè)人又是防城港申達(dá)通實(shí)業(yè)公司的間接股東，偏偏這個(gè)防城港申達(dá)通實(shí)業(yè)公司在2015年至少從明利股份拿走了2個(gè)億預(yù)付款。

總之，關(guān)系很鐵，也很微妙。本來明利股份出個(gè)公告說清楚其中關(guān)系就可以了，但是偏偏恒鑫化工、桂東磷業(yè)這兩個(gè)好朋友很快開始了拋售。

接盤對(duì)象也很蹊蹺，是8家做市商。分析交易異動(dòng)榜發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)好朋友合計(jì)以低于3元/股的價(jià)格拋售1200萬股，這就更奇怪了，兩個(gè)好朋友參與了兩次增發(fā)，一次價(jià)格是4元，一次是5元，現(xiàn)在怎么3元就這么拋售了。

不過，就這樣，明利股份擁有了33家做市商，是擁有做市商家數(shù)最多的新三板企業(yè)之一，僅次于聯(lián)訊證券的46家和華強(qiáng)方特的38家。也是整個(gè)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性最好的做市股票之一。2016年以來，明利股份日均換手率1.82%，日均成交額2835.71萬元。要知道從2016年以來，做市企業(yè)的整體日均換手率僅為0.35%。

截止去年中報(bào)數(shù)據(jù)，兩家公司已經(jīng)不在十大股東之列，也就是說兩家合計(jì)至少減持1.03億股。假如全部拋給了做市商，并且價(jià)格都是3元每股，他們只獲得3 45億元，相比5億元的投入，虧損近1.5億元。至于具體交易如何，市場(chǎng)也不明確。

不過，這兩個(gè)好朋友是鐵定虧損出局了。寧可虧損出局，也要幫著明利股份拉來做市商，提升流動(dòng)性，對(duì)明利股份一定是真愛。

憑空多出11個(gè)億債

在流動(dòng)性很好的情況下，明利集團(tuán)走了第二步棋，讓明利股份花10億元，并購了明利集團(tuán)的另一個(gè)子公司明利化工。明利化工是磷化工企業(yè)，明利集團(tuán)控股股東林軍直接持有51.20%的股份，為實(shí)際控制人，不僅如此，明利集團(tuán)的所有股東都在明利化工的股東名單里。

2015年9月30日，明利股份了停牌的公告，開始著手收購明利化工。根據(jù)評(píng)估報(bào)告，明利化工總資產(chǎn)為18.30億元，其中凈資產(chǎn)8.15億元，負(fù)債10.15億元。明利股份收購明利化工的價(jià)格則是9 74億元，全部為現(xiàn)金。明利化工在被收購的時(shí)候業(yè)績(jī)看起來是不錯(cuò)，從企查查看到，2013年、2014年，明利化工營(yíng)收為10.91億元、14，01億元，凈利潤(rùn)為4984.58萬元、6891.45）5元。

完成收購后，明利股份2015年的業(yè)績(jī)也是突.飛猛進(jìn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.02億元，凈利潤(rùn)2.01億元。似乎，明利股份的發(fā)展正在朝著超越18億市值的方向奔跑。在公布此次重組的前8天，也就是2015年9月23日，明利股份的市值才真正站在融資額的上方，并且一直持續(xù)到了今年1月26日。

篇10

自從國際電聯(lián)確定了第三代移 動(dòng)通信的國際標(biāo)準(zhǔn)以來，3g所描繪的先進(jìn)通信技術(shù)和提供的豐富的增值業(yè)務(wù)足以讓處于arpu值持續(xù)走低的移 動(dòng)運(yùn)營(yíng)商們?yōu)橹裤?。購買第三代移動(dòng)通信牌照，構(gòu)建3g網(wǎng)絡(luò)就成為移 動(dòng)運(yùn)營(yíng)商獲取新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的焦點(diǎn)。但是，從歐洲移 動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的3g之路的"辛酸"歷程來看，3g不但沒有給運(yùn)營(yíng)商們帶來夢(mèng)幻的"錢景"，反而給一批優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)商戴上了沉重的枷鎖。我國在發(fā)展3g的問題上趨于慎重。3g牌照的發(fā)放依然是尤抱琵琶。在我國，3g問題更顯復(fù)雜，一方面是技術(shù)層面的網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)問題，另一方面是市場(chǎng)層面的通信市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的變化問題。所以，運(yùn)營(yíng)商都在自己的公司戰(zhàn)略中"合理"地做著假設(shè)，描繪著3g之后的競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)。同時(shí)，設(shè)備制造商由于先期投資已經(jīng)成為沉沒成本，所以，不遺余力地營(yíng)銷著自己的3g理念。由于篇幅所限，我們這里僅從資本運(yùn)作戰(zhàn)略角度，通過兩個(gè)案例的剖析，試圖為運(yùn)營(yíng)商在3g上的投融資提供有益的借鑒。

案例一：和記黃浦穩(wěn)健的3g資本運(yùn)作戰(zhàn)略

在和記黃埔的旗下，李嘉誠向世人展現(xiàn)了一個(gè)以歐洲為重心的"3g電信帝國"的版圖。"3g帝國"是李嘉誠有生以來最大的一筆賭注，遠(yuǎn)不像他以前的投資那樣總是穩(wěn)操勝券，因而成敗之?dāng)?shù)最受世人關(guān)注。

2000年4月，英國電信當(dāng)局拍賣5張3g牌照，和黃集團(tuán)以44億英鎊(69億美元)的競(jìng)投價(jià)格獲得了這張a牌照。2000年7月，和黃與日本ntt docomo公司及荷蘭電信公司達(dá)成戰(zhàn)略性合作協(xié)議，和黃獲得英國3g牌照的子公司分別向二者出讓20%與15%的權(quán)益，共同經(jīng)營(yíng)英國的3g移 動(dòng)電信網(wǎng)絡(luò)。和黃集團(tuán)與ntt docomo還和荷蘭電信另組三方聯(lián)盟參加德國的3g牌照競(jìng)標(biāo)，但和黃在眼看德國3g牌照就要到手的最后時(shí)刻退出。

隨后，和黃繞過德國，繼續(xù)擴(kuò)張它在歐洲的3g版圖。2000年10月，和黃以20億美元投得意大利的3g牌照，11月與12月又分別獲得奧地利與瑞典的3g牌照；2001年與2002年，再添加丹麥和愛爾蘭。除歐洲外，和黃還獲得了香港、澳大利亞與以色列的3g移 動(dòng)牌照。和黃集團(tuán)及其合作伙伴為在全球9個(gè)移 動(dòng)市場(chǎng)中投得的9張3g牌照總共支付了107億美元，其中和黃付出78億美元。

和黃英國的3g網(wǎng)絡(luò)啟動(dòng)資金主要來源于2001年4月達(dá)成的包括32億英鎊(約49億美元)銀團(tuán)貸款與7.77億英鎊(約11億美元)賣方信貸在內(nèi)的融資安排，其中賣方信貸由諾基亞、nec以及西門子提供，和黃自己再提供2.75億英鎊(約4億美元)的股東貸款。這次融資安排約夠和黃在英國的3g業(yè)務(wù)為期3年的發(fā)展。意大利的3g網(wǎng)絡(luò)啟動(dòng)資金主要來源于2002年1月與一個(gè)由十一家銀行組成之包銷集團(tuán)達(dá)成的32億歐元融資安排。由于和黃在歐洲其他國家的3g項(xiàng)目離牌照規(guī)定的最后啟動(dòng)期限也為期不遠(yuǎn)，2002年9月，和黃再次謀劃發(fā)行15億美元企業(yè)債券，但是由于當(dāng)時(shí)股市與債券市場(chǎng)中電信板塊的市場(chǎng)狀況不斷惡化，就在

案例的對(duì)比分析：

德國移 動(dòng)通信因?yàn)楦?jìng)投高額的3g經(jīng)營(yíng)許可證，最終導(dǎo)致背負(fù)巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)而瀕臨破產(chǎn)，3g網(wǎng)絡(luò)建設(shè)更無從談起。這其中的原因，表面看是法國電信停止向德國移 動(dòng)通信提供資金的結(jié)果。但實(shí)際的根本原因在于：德國移 動(dòng)通信的3g投融資策略失誤，超出自身承受能力的投資與融資規(guī)模，在公司現(xiàn)金流量出現(xiàn)不足的情況下，最終導(dǎo)致公司不能償還到期債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)而瀕臨破產(chǎn)。

具體而言，公司在進(jìn)行3g競(jìng)投決策時(shí)，沒有理智地確定合適的3g投融資規(guī)模和方式，盲目進(jìn)行3g牌照競(jìng)投，投資規(guī)模過大，在公司自由資金不能彌補(bǔ)過高的投資資金缺口情況下，公司進(jìn)行了較大規(guī)模的單一形式外部融資，主要是47億歐元的銀行貸款。在較長(zhǎng)的3g投資回收期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量不足以償還全部的到期債務(wù)和利息，這導(dǎo)致公司過分依賴合作者法國電信的資金支持，實(shí)質(zhì)上這反映出德國移 動(dòng)通信投融資決策的根本失誤在于：過高的投融資規(guī)模實(shí)際已經(jīng)超出公司所能承受的債務(wù)規(guī)模，不適當(dāng)?shù)耐度谫Y行為增大了公司的償債風(fēng)險(xiǎn)。在公司失去外部資金援助時(shí)，最終引發(fā)債務(wù)危機(jī)而瀕臨破產(chǎn)。

而和黃在歐洲的3g擴(kuò)張之路，不論從投融資規(guī)模、投融資方式以及投融資區(qū)域上，都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出德國移 動(dòng)通信的水平。雖說和黃已經(jīng)啟動(dòng)的3g業(yè)務(wù)并不象當(dāng)初預(yù)期的那樣帶來迅速而豐厚的收益。但是我們認(rèn)為，就目前和黃在歐洲3g上的投融資規(guī)模而言仍是合適的，和黃的投融資策略整體上仍是較為穩(wěn)健和審慎的。從總量規(guī)模上而言，和黃自身充足的自有資金以及多元化經(jīng)營(yíng)的豐厚回報(bào)是公司保持高償債能力的根本保證，公司在3g上的投融資規(guī)模始終被控制在公司可承受的負(fù)債規(guī)模之內(nèi)。另外，和黃的投融資策略還表現(xiàn)出以下三個(gè)特征，值得借鑒：

首先，雖說和黃象德國移 動(dòng)通信一樣，也支付了巨額的牌照費(fèi)，但和黃根據(jù)自身實(shí)力，通過多種資本運(yùn)作方式，如轉(zhuǎn)讓股權(quán)，在解決巨額牌照費(fèi)支出問題的同時(shí)分?jǐn)偭隧?xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，降低了在3g上的投資風(fēng)險(xiǎn)。

其次，和黃通過多種融資方式，如：銀團(tuán)貸款、賣方信貸、股東貸款以及企業(yè)債券等，成功解決了和黃在部分歐洲國家的3g網(wǎng)絡(luò)建設(shè)問題，對(duì)于較大規(guī)模的融資行為，多種融資方式的綜合使用能夠在有效降低融資成本的同時(shí)，降低企業(yè)的整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，也是最為重要的一點(diǎn)，和黃的融資行為體現(xiàn)了企業(yè)利用資本運(yùn)作的多種方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部資金最有效利用和分配的效果。和黃把外部融資作為投資資金來源的主體，但與德國移 動(dòng)通信有很大不同，這主要表現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：第一，和黃的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量充足，賬面流動(dòng)資金高達(dá)160億美元，同時(shí)，來自3g以外的公司其他產(chǎn)業(yè)部門每年有30億美元的現(xiàn)金盈利測(cè)算，公司的投資規(guī)模并未超出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量，所以，公司采取外部融資方式并非單純出于彌補(bǔ)投資所需資金的缺口；第二，和黃的巨額外部融資和多種融資方式，主要是為了滿足公司資本運(yùn)作的需要，在保證公司償債能力的前提下，充分利用充足的自有資金以及適度規(guī)模的外部融資，一方面可以確保公司巨額3g牌照費(fèi)支出以及網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資的資金需求，另一方面能夠擴(kuò)大公司可支配資金的規(guī)模，提高資金的管理和運(yùn)作效率以及優(yōu)化資金分配結(jié)構(gòu)。

在這些方面，德國移 動(dòng)通信的投融資策略顯得捉襟見肘，與和黃存在較大的差距。

結(jié)論與經(jīng)驗(yàn)借鑒：