導(dǎo)語：如何才能寫好一篇融資融券余額，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：融資融券余額 面板數(shù)據(jù)模型 股價

一、引言

融資融券交易又稱為證券信用交易，具體分為融資交易和融券交易。融資交易指的是投資者向具有兩融業(yè)務(wù)資格的證券公司提供資金或者證券作為質(zhì)押，向券商借入資金進(jìn)行證券買賣，并按約定的時間到期償還本金和利息。而融券交易則是投資者向證券公司提供自有資金或者證券作為擔(dān)保物借入證券賣出，并按照約定的時間，買入相同品種和數(shù)量的證券用以歸還券商并支付一定的融券費(fèi)用。兩融業(yè)務(wù)的推出是繼股權(quán)分置改革以后，我國資本市場發(fā)展的一項(xiàng)金融創(chuàng)新，它也標(biāo)志著我國“單邊市”的結(jié)束。

自2010年3月我國證券市場推出融資融券業(yè)務(wù)以來，已經(jīng)6年多的時間了，在這期間，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展十分迅速，從最開始2010年3月的首批6家券商和90只標(biāo)的證券發(fā)展到目前的900多支。由于2014年7月股市牛市的到來，滬深兩市指數(shù)雙雙走高，融資融券業(yè)務(wù)也在該期間迅速發(fā)展，在2014年的最后兩個月時間里我國兩融余額連續(xù)突破八千億元、九千億元和一萬億元大關(guān)，2015年6月股災(zāi)開始出現(xiàn)，我國的融資融券業(yè)務(wù)也受到一定的影響，但就目前來看兩融業(yè)務(wù)總體卻保持良好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。我國兩融業(yè)務(wù)發(fā)展如此迅速，它對我國A股市場股票價格會產(chǎn)生怎樣的影響？本文基于A股大幅波動時期為例選取2014年第一季度到2016年第一季度為數(shù)據(jù)期間，通過EVIEWS軟件對所選的25家A股證券公司進(jìn)行Panel-Data 模型分析，研究融資融券余額和股價之間的相關(guān)關(guān)系對于我國資本市場的發(fā)展以及廣大投資者進(jìn)行理性投資都具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

融資融券業(yè)務(wù)最早于1934年起源于美國，1951年日本開始實(shí)行融資融券制度，隨后在1962年我國的臺灣地區(qū)也開始實(shí)行兩融制度。我國的融資融券業(yè)務(wù)正式啟動于2010年3月31日，其業(yè)務(wù)發(fā)展仍處于初級階段，相關(guān)的實(shí)證研究比較少，僅有的一些實(shí)證研究文獻(xiàn)也是以我國臺灣地區(qū)和香港地區(qū)的股票市場為研究對象。而融資融券制度在國外的金融市場上發(fā)展的已經(jīng)較為成熟，早在1990年就有64%的發(fā)達(dá)國家在金融市場上允許賣空，到2002年比例上升到95%。國外對于融資融券的研究大多集中于賣空交易制度對市場的影響，其不同的文獻(xiàn)得到的結(jié)論也不一樣。國內(nèi)外對于融資融券交易制度所持的觀點(diǎn)大致分為三類：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，融資融券交易制度對市場并不能起到穩(wěn)定作用，反而會加劇了個股和市場的波動；第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，融資融券交易制度對個股和市場起到一定的平抑作用；第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，僅僅就融資融券交易制度對個股和市場沒有明顯的影響。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為融資融券或賣空交易并不能穩(wěn)定市場， 反而會加劇市場或個股波動。

Allen and Gale（1991）通過理論建模說明賣空使市場處于不完全競爭狀態(tài)，影響了市場的穩(wěn)定；McKenzie（2006）和Chang et al（2007）以美國和香港市場作為研究對象，發(fā)現(xiàn)融資融券會使市場的波動率增大；Boehmer et al （2013）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，2008年全球金融危機(jī)時期的限制賣空政策不但沒有降低市場波動的幅度，反而降低了市場的有效性。

廖士光和楊朝軍（2005）針對融資融券對股價的影響，通過對我國香港、臺灣和美國市場的研究，認(rèn)為兩融業(yè)務(wù)的推出使股價更趨向于內(nèi)在價值，進(jìn)而對股市的波動起到一定的平抑作用。

孫茜、姚儉（2012）通過GRACH和EGRACH兩種模型的分析，采用實(shí)證研究的方法得出融資融券業(yè)務(wù)對于穩(wěn)定市場和個股的波動起到一定的作用。

陳海強(qiáng)、范云菲（2015）通過面板數(shù)據(jù)模型分析得出融資交易降低了股市的波動，而融券交易則增加了股市的波動，但是由于融資交易的金額所占比重很大，最終兩融業(yè)務(wù)減少了市場的波動。

Battalio and Schultz（2006）認(rèn)為融資融券交易對市場及個股波動不會產(chǎn)生影響。王F、廖士光、吳淑琨（2008）以我國臺灣地區(qū)證券市場數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，并采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法驗(yàn)證，賣空交易對市場及個股的波動沒有顯著的影響。

上述文獻(xiàn)資料主要是針對發(fā)達(dá)的金融市場的實(shí)證研究。我國的國內(nèi)市場與發(fā)達(dá)的資本市場相比，有本質(zhì)性區(qū)別，例如我國的上市公司主要還是國家控股的企業(yè)，這樣就使得企業(yè)不能很靈活地參與融資融券交易，其次散戶較多，融資融券交易門檻較高使得廣大散戶投資者也很難參與其中。基于我國目前這樣的基本國情，本文研究選取近期我國股市經(jīng)歷牛市到熊市的這樣一段特殊時期，即2014年第一季度到2016年第一季度，來研究融資融券余額對于我國股價波動的影響，且這段時期也是我國兩融業(yè)務(wù)開始興起的時期，具有更高的研究價值。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究方法

本文在理論研究的基礎(chǔ)上，通過EVIEWS 7.2軟件對我國A股市場上所選取的不同行業(yè)的融資融券標(biāo)的公司進(jìn)行實(shí)證研究。并通過Panel-Data 模型的建立硌芯課夜A股證券市場上融資融券余額對標(biāo)的證券公司股價波動的影響，并對所建立的面板數(shù)據(jù)模型做平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文對所選擇的25家不同行業(yè)的上市公司繪制散點(diǎn)圖，并進(jìn)行線性回歸以及固定效應(yīng)變截距模型檢驗(yàn)估計(jì)，旨在用定量的實(shí)證研究數(shù)據(jù)來說明融資融券余額與股價的相關(guān)關(guān)系。

（二）樣本數(shù)據(jù)來源

本文所研究的是融資融券余額對我國上市公司股價波動的影響，融資融券余額、股票價格的樣本選取的是A股證券市場上不同行業(yè)的融資融券標(biāo)的公司的每一季度融資融券余額以及同一時間點(diǎn)對應(yīng)的股票價格。所選行業(yè)包括證券、銀行、保險、鋼鐵、石油化工、房地產(chǎn)、通信、汽車、軍工以及航空運(yùn)輸?shù)仁畟€行業(yè)。選取的樣本時間期間為2014年3月31日到2016年3月31日這個先后經(jīng)歷股市牛市和熊市的特殊階段。數(shù)據(jù)來源于證券網(wǎng)及銳思數(shù)據(jù)庫，本文用RZRQ代表融資融券余額（單位：億元），P代表股票價格（單位：元）。

（三）模型的建立

本文基于面板數(shù)據(jù)回歸模型硌芯課夜融資融券余額與股價的相關(guān)性。

Panel-Data 模型的一般設(shè)定形式如下：

Yit=αi+β1iX1it+β2iX2it…+βkiXkit+μit （i=1，2，…N；t=1，2，…，T）

其中，Yit是因變量，X1it，…Xkit是K個解釋變量，N是橫截面?zhèn)€體成員的個數(shù)，T表示每個截面成員的樣本觀測時期數(shù)，αi參數(shù)表示面板數(shù)據(jù)模型的截矩項(xiàng)，β1i，…βki表示對應(yīng)于k個解釋變量的系數(shù)。通常假定隨機(jī)誤差項(xiàng)μit之間相互獨(dú)立，且滿足均值為零、方差同為σ2u。

面板數(shù)據(jù)回歸究竟是選用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型，國內(nèi)外學(xué)者們提出了不同的看法。在國外，早期的固定效應(yīng)支持者Wallace、Hussain和Mundlak認(rèn)為固定效應(yīng)模型具有估計(jì)優(yōu)勢；而Balestra 和Nerlove卻支持隨機(jī)誤差成分模型。在國內(nèi)，學(xué)者林少宮則認(rèn)為隨機(jī)效應(yīng)估計(jì)量只有在隨機(jī)效應(yīng)模型真實(shí)的情況下才有效。根據(jù)以往學(xué)者的研究，他們在實(shí)際操作中多采用固定效應(yīng)模型，因此，本文選擇面板數(shù)據(jù)回歸模型的固定效應(yīng)模型，其中RZRQ為模型中的解釋變量，P為因變量。

四、實(shí)證檢驗(yàn)及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文根據(jù)所選的10個行業(yè)、25家上市公司的2014年第一季度至2016年第一季度的融資融券余額及對應(yīng)的股價數(shù)據(jù)進(jìn)行EVIEWS 7.2軟件分析，其結(jié)果如表1所示。從表1我們可以看出，所選擇的25家不同的上市公司的融資融券余額的均值為43.274，股票價格的均值為10.523。RZRQ及P的Skewness值分別為3.579和1.454，均大于0，因此，由RZRQ及P構(gòu)成的序列分布為右偏，即融資融券余額及股價分布是不對稱的，為右偏分布。另外，我們從表中的Kurtosis數(shù)值可以看出，RZRQ及P的數(shù)值分別為18.711及4.216，均大于正態(tài)分布的Kurtosis數(shù)值3，因此，RZRQ及P序列的凸起程度大于正態(tài)分布的凸起程度，RZRQ及P序列呈尖峰狀態(tài)分布。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文所選的RZRQ及P序列數(shù)據(jù)均屬于時間序列，因此，在建立模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)之前必須先檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性，本文利用EVIEWS 7.2軟件對所建立的面板數(shù)據(jù)的原序列及一階差分序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以避免回歸分析中存在偽回歸。文中對RZRQ及P序列的原序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)其并不是平穩(wěn)序列，因此，又進(jìn)一步地對其一階差分序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)其為一階差分平穩(wěn)序列。RZRQ及P的原序列及一階差分序列檢驗(yàn)結(jié)果如下頁表2和表3所示。

從下頁表2所示的結(jié)果中，原序列RZRQ的LLC檢驗(yàn)所得到的統(tǒng)計(jì)量等于-3.62049，相應(yīng)的概率P=0.0001，因此LLC檢驗(yàn)結(jié)果拒絕相應(yīng)的原假設(shè)，即可以認(rèn)為面板數(shù)據(jù)RZRQ的原序列沒有單位根，即為平穩(wěn)序列。但是從原序列的其他檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值可以看出IPS檢驗(yàn)、Fisher-ADF檢驗(yàn)以及Fisher-PP檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，在10%的水平下都很顯著，因此，接受原假設(shè)，即接受“所有的截面成員序列都有單位根”的原假設(shè)，原序列為非平穩(wěn)序列。但從其一階差分序列檢驗(yàn)結(jié)果看其LLC檢驗(yàn)所得到的統(tǒng)計(jì)量等于-9.10346，相應(yīng)的概率P=0.0000，因此，LLC檢驗(yàn)結(jié)果拒絕相應(yīng)的原假設(shè)，即可以認(rèn)為面板數(shù)據(jù)RZRQ的一階差分序列沒有單位根。IPS檢驗(yàn)、Fisher-ADF檢驗(yàn)以及Fisher-PP檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量相應(yīng)的概率值P都非常小，從而也拒絕相應(yīng)的原假設(shè)。因此，根據(jù)面板數(shù)據(jù)序列RZRQ的單位根檢驗(yàn)結(jié)果，可以認(rèn)為RZRQ的一階差分序列是平穩(wěn)的。

同理，從表3所示的結(jié)果中可以看出，原序列P的單位根檢驗(yàn)結(jié)果為非平穩(wěn)序列，而其對應(yīng)的一階差分序列的LLC檢驗(yàn)所得到的統(tǒng)計(jì)量等于-9.16572，相應(yīng)的概率P=0.0000，因此，其LLC檢驗(yàn)結(jié)果也表明P的一階差分序列沒有單位根。IPS檢驗(yàn)、Fisher-ADF檢驗(yàn)以及Fisher-PP檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量分別為-3.10747、92.2210和94.3457，其相應(yīng)的概率值P分別為0.0009、0.0003和0.0002，其數(shù)值都非常小，從而也應(yīng)當(dāng)拒絕相應(yīng)的原假設(shè)，因此，可以認(rèn)為P的一階差分序列也是平穩(wěn)的。

（三）融資融券余額與股價波動相關(guān)分析

融資融券余額與股價之間到底存在怎樣的相關(guān)關(guān)系，本文通過EVIEWS軟件分別對所選擇的上市公司的面板數(shù)據(jù)做相關(guān)性分析，為了更直觀地顯示二者的相關(guān)性，本了線性回歸分析散點(diǎn)圖檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果如圖1所示。

從圖1可以看出，所選擇的25家上市公司的融資融券余額與股價均呈正相關(guān)關(guān)系，即融資融券余額的變化會對股價的變動產(chǎn)生同方向的變動，融資融券余額增加，股票價格會上漲，反之，股價則下降。

為了進(jìn)一步研究二者的相關(guān)性，本文又通過EVIEWS軟件對面板數(shù)據(jù)做固定效應(yīng)變截距模型估計(jì)檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果如圖2所示。

在圖2的估計(jì)結(jié)果中，常數(shù)項(xiàng)C的估計(jì)值等于7.514309，它表示的是25個截面成員公司平均的股價水平；解釋變量RZRQ的系數(shù)估計(jì)值為0.06953，其t統(tǒng)計(jì)量非常顯著。由于我們估計(jì)的是變截距模型，因此，這個解釋變量的系數(shù)估計(jì)值對25個截面成員公司都是相同的，而且解釋變量RZRQ的系數(shù)估計(jì)值為正數(shù)，從而說明RZRQ對P有正的影響；除此之外，檢驗(yàn)結(jié)果中DW=1.0415也可以說明RZRQ對P有正的影響。

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，可決系數(shù)R2=0.8716，說明所建模型整體上對樣本數(shù)據(jù)擬合程度較好，即解釋變量“融資融券余額”對被解釋變量“股價”的絕大部分差異作出了解釋。解釋變量RZRQ的系數(shù)估計(jì)值為0.06953，從經(jīng)濟(jì)意義方面來講即為：對于這25家公司中的任意一家公司來說，如果融資融券余額增加100億元，則實(shí)際總股價將上升6.95元。

根據(jù)圖2的輸出結(jié)果，我可以寫出固定效應(yīng)變截距模型的估計(jì)結(jié)果：

Pit=7.514309+α*i+0.06953×RZRQit（i=1，2，…，25；t=1，2，…，9）

R2=0.8716，R-2=0.8554，對數(shù)似然LR=-581.7876，DW=1.0415。

五、 結(jié)論與啟示

本文以我國A股大幅度波動時期為研究期間，通過面板數(shù)據(jù)模型對選取的我國具有融資融券業(yè)務(wù)的10大行業(yè)25家公司進(jìn)行實(shí)證研究。通過對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)得出文中所選數(shù)據(jù)屬于一階平穩(wěn)性的時間序列，進(jìn)而避免了偽回歸的出現(xiàn)。并通過繪制線性回歸散點(diǎn)圖得出融資融券余額與股價呈正相關(guān)的關(guān)系，為了更進(jìn)一步準(zhǔn)確地檢驗(yàn)二者之間的相關(guān)性，又對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行固定效應(yīng)變截距模型估計(jì)檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果同樣證實(shí)融資融券余額對股價具有顯著的正向影響作用，且所選的模型擬合優(yōu)度較高。

伴隨著2014年7月股市牛市的到來至2015年6月股市熊市的出現(xiàn)，在這樣一個先后經(jīng)歷牛市和熊市的時期，再加上我國特殊基本國情的存在，融資融券交易近幾年發(fā)展雖迅猛，但仍處于發(fā)展的初級階段。另外我國的資本市場制度還不夠完善，資本市場上散戶較多，投資者惡意炒作現(xiàn)象嚴(yán)重。本文的研究結(jié)論對于廣大投資者、融資融券業(yè)以及監(jiān)管部門都具有一定的指導(dǎo)作用。對于投資者來說，為其正確地選擇投資方向、理性地做出投資決策提供了一定的參考，避免盲目投資的出現(xiàn)；對于融資融券業(yè)公司來說為其今后更好地開展兩融業(yè)務(wù)及穩(wěn)定公司股價提供指導(dǎo)；對于監(jiān)管層來說，為其更好地引導(dǎo)和扶持融資融券業(yè)務(wù)公司提供了宏觀性的指導(dǎo)意見，并引領(lǐng)我國兩融業(yè)務(wù)和國際接軌。

參考文獻(xiàn)：

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[4]樊歡歡，劉榮.EViews統(tǒng)計(jì)分析與應(yīng)用[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2013.

篇2

[關(guān)鍵詞]融資融券；股市波動性；GARCH模型

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.34.075

1 前 言

證券信用交易又稱融資融券，是成熟市場下的一種普遍的交易制度，2014年上證A股市場全年累計(jì)上漲52.87%，位列全球股指漲幅第二位，有些人認(rèn)為這次股票市場的上漲缺少基礎(chǔ)面的支撐，造成股指大幅震蕩是因?yàn)槿谫Y融券余額增加導(dǎo)致的，本文將利用從Wind資訊金融終端得到的2014年3月31日到2015年1月16日間上海證券交易所公布的上證A股指數(shù)的波動率和融資融券的余額數(shù)據(jù)，分析上證A股指數(shù)與融資融券余額之間的關(guān)系，并進(jìn)一步用GARCH模型分析兩融業(yè)務(wù)對中國股票市場波動率的影響。

2 融資融券對股市波動性影響機(jī)理分析

在進(jìn)行實(shí)證分析之前，我們先探討一下融資融券對股價波動性影響的機(jī)理，融資融券對股票市場的影響主要通過杠桿效應(yīng)。這種效應(yīng)是指投資者只需要向券商繳納保證金就可以進(jìn)行證券信用交易，從而導(dǎo)致證券的需求量增加或者減少。融資融券在成熟市場中通過這種杠桿效應(yīng)起到穩(wěn)定市場的作用，但在市場監(jiān)管較為薄弱情況下，融資融券的杠桿功能也可能會帶來助長投機(jī)，放大市場波動。因?yàn)樵诠蓛r出現(xiàn)大幅上漲（或下跌）非理性投資者紛紛追漲殺跌的情況下，融資（融券）的杠桿功能會進(jìn)一步加劇股價上漲（或下跌），從而加劇股市波動。

3 融資融券對股市波動性影響的實(shí)證研究

在本章對滬市A股的收盤價與融資余額和融券余額做了線性回歸分析，直觀地判斷一下收盤價是否會與融資融券余額有關(guān)，然后再利用GARCH模型研究融資融券對股價波動性的影響。

3.1 線性回歸模型

2014年兩融業(yè)務(wù)開始迅速發(fā)展。根據(jù)興業(yè)證券的報告，截止到2015年1月15日，融資余額為1.1萬億元，占A股整體流通市值的3.4%，當(dāng)日融資買入額為948億元，占A股整體成交金額的18.4%。大量的新增的信用賬戶也是融資融券的余額大幅增長的一個重要原因。2014年12月，新增信用賬戶72.4萬戶，增速達(dá)到14%，7個月連續(xù)上漲。

2014年以來上證綜指和融資余額和融券余額均有相同向上的走勢，下面以融資余額和融券余額為自變量，上證綜指的收盤價為因變量，用2014年1月2日到2015年1月16日共計(jì)255個交易日為樣本，建立回歸模型如下：

t=1450.0689+0.1182x1t+7.5582x2t

可以發(fā)現(xiàn)這個回歸模型擬合優(yōu)度達(dá)到0.9572，在樣本內(nèi)模型擬合得很好，并且兩個變量都顯著，系數(shù)估計(jì)值的符號也符合經(jīng)濟(jì)意義，即融資融券余額的增加都會導(dǎo)致上證綜指的增加，但是從2010年融資融券進(jìn)入市場以來，兩融的余額一直維持在低位。如果用2010年3月31日到2013年12月31日間的日度數(shù)據(jù)回歸分析。

表1結(jié)果顯示上證綜指和融資余額已經(jīng)沒有明顯的線性相關(guān)關(guān)系，回歸的模型并不顯著，而這時的擬合優(yōu)度也只有0.5059，兩融余額上漲不再是上證綜指暴漲的真實(shí)原因。

3.2 融資融券對股價波動性影響

本章將用用上證A股指數(shù)日對數(shù)波動率代表股價的波動性，記為：

BDLt=lnBDLt-lnBDLt-1

本章利用Eviews8.0軟件對上證綜指日對數(shù)波動率進(jìn)行正態(tài)性和異方差性檢驗(yàn)，進(jìn)而選定合適的GARCH模型分析融資融券對股價波動性的影響。

3.2.1 正態(tài)性檢驗(yàn)

表2 上證綜指日對數(shù)波動率分布的描述性統(tǒng)計(jì)量

統(tǒng)計(jì)量均值標(biāo)準(zhǔn)差偏度峰度

P-value-Jarque-Bera

上證綜指日對數(shù)波動率0.000070.012-0.24915.1862

0.00

從表2中，峰度系數(shù)為5.1862>3，偏度系數(shù)為-0.2491≠0，Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量的P值為0.00，因此該上證綜指日對數(shù)波動率序列具有尖峰后尾的特征，不服從正態(tài)分布。

3.2.2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對時間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)用單位根ADF檢驗(yàn)：

從表3檢驗(yàn)結(jié)果可以看出上證綜指日對數(shù)波動率的 ADF統(tǒng)計(jì)值均小于各顯著水平的臨界值，因此，上證綜指日對數(shù)波動率序列并不存在單位根，是平穩(wěn)的。

3.2.3 ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)

上證綜指日對數(shù)波動率的均值方程為：

BDLt=BDLt-1+εt

利用最小二乘法對該均值方程進(jìn)行回歸，并輸出回歸的殘差圖：

波動率均值方程殘差圖

上圖顯示，股價波動呈現(xiàn)集群現(xiàn)象，不同時期的波動率呈現(xiàn)出大小比較集中的形態(tài)，這說明誤差項(xiàng)可能具有條件異方差性。

進(jìn)而進(jìn)行條件異方差 ARCH-LM檢驗(yàn)，在滯后10階的情況下檢驗(yàn)依然顯著，應(yīng)采用GARCH 模型對其進(jìn)行研究。這里用GARCH（1，1）、GARCH（1，2）、GARCH（2，1）和GARCH（2，2）模型來進(jìn)行實(shí)證分析是合適的。表4給出了上述幾個模型的擬合效果，根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則，GARCH（1，1）模型是最適合的模型。

在GARCH（1，1）模型的方差方程中，ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)的系數(shù)之和0.93773

篇3

融資融券交易具體包括兩個層面，其一是銀行、保險以及基金對證券公司進(jìn)行融資融券，其二是證券公司對投資者進(jìn)行融資融券。目前，由于我國轉(zhuǎn)融通機(jī)制的缺乏，證券公司不能從銀行、保險以及基金取得融資融券，只能利用其自身資金以及證券對投資者進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)。融資實(shí)質(zhì)上是指投資者借錢買入證券；而融券實(shí)質(zhì)上是指投資者借入證券賣出，并在事后的一段時間內(nèi)歸還證券。融資融券業(yè)務(wù)中券商面臨著違約風(fēng)險、對沖風(fēng)險以及流動性風(fēng)險，因此需要投資者繳納一定數(shù)量的資金或者債券進(jìn)行抵押擔(dān)保。

一、我國融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)中存在的問題

我國開展融資融券業(yè)務(wù)最根本的目的在于引入賣空機(jī)制，除此之外還能給券商帶來新的利潤增長點(diǎn)、豐富投資者的選擇以及價格發(fā)現(xiàn)等，然而試點(diǎn)期間的情況表明融資融券的基本功能并沒有得以實(shí)現(xiàn)，需要我們加以重視。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示融資融券余額在2011年底接近400億元，按平均的融資融券利率10%來計(jì)算，一年可以為帶來40億元左右的利潤增長?！∪欢?，由于融資融券的準(zhǔn)入門檻過高，大多數(shù)投資者無法參與融資融券業(yè)務(wù)，并且融券數(shù)量以及規(guī)模過小，賣空機(jī)制受到了極大的限制?？梢哉f融資融券業(yè)務(wù)除了給券商帶來了新的利潤增長點(diǎn)，其他功能都是大打折扣。

（1）門檻過高

融資融券試點(diǎn)期間對證券公司設(shè)置了較高的準(zhǔn)入門檻，主要體現(xiàn)在對凈資本的硬性要求方面——最近半年的凈資本均在12億元以上，過高的門檻導(dǎo)致試點(diǎn)期間只有25加證券公司能夠從事融資融券業(yè)務(wù)。同時融資融券不僅對證券公司設(shè)置了較高的門檻，對投資者同樣也存在較高的門檻。首先券商將對參與客戶進(jìn)行嚴(yán)格的信用評估，征信內(nèi)容主要包括家庭收入以及支出等財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險承受能力、以及開戶年限等?！〈送?，融資融券對客戶的資金量也有硬性規(guī)定—最低準(zhǔn)入資金50萬元，并且要求投資者了解融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)風(fēng)險，投資者只有在財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險承受能力、以及開戶年限全部達(dá)標(biāo)的情況下才能申請融資融券業(yè)務(wù)。

而美國對對投資者的準(zhǔn)入資金門檻設(shè)立在2000美元左右，折合人民幣大約在1.4萬元左右，通過對比我國50萬元準(zhǔn)入門檻不難看出我國的融資融券業(yè)務(wù)是有錢人的游戲，而在國外成熟的資本市場上融資融券業(yè)務(wù)則是普通大眾都可以參與的?！∠啾戎虏浑y看出我國融資融券業(yè)務(wù)門檻過高的問題。

（2）總體規(guī)模過小

融資融券試點(diǎn)業(yè)務(wù)在剛開始的時候，滬深兩市融資融券余額不到1000萬元，試點(diǎn)開始后的一個月融資余額就沖破了3億元，融券余額也上升到了340萬元，而到了2011年底融資融券余額已經(jīng)接近400億元?！∠啾仍圏c(diǎn)業(yè)務(wù)剛開始時，我國的融資融券業(yè)務(wù)可以說已經(jīng)初具規(guī)模，但相對于30萬億市值的A股市場，整體交易規(guī)模仍很小。而國外成熟資本市場中融資融券交易量占了整個證券市場交易量的很大部分。

通過圖1不難看出日本市場中融資融券的交易規(guī)模占證券交易金額的比重在12%至18%之間，而以我國當(dāng)前融資融券余額400億元來計(jì)算，相當(dāng)于滬深兩市6萬億成交金額的1.5%，與日本的資本市場相差甚遠(yuǎn)。此外，我國融資融券業(yè)務(wù)市場規(guī)模相比美國、英國等發(fā)達(dá)國家顯得非常不足，總體規(guī)模過小導(dǎo)致了融資融券業(yè)務(wù)難以發(fā)揮引導(dǎo)市場合理定價以及穩(wěn)定我國證券市場的作用。

（3）融券品種不足

融資融券試點(diǎn)期間，融資交易的市場非?；鸨?，而融券交易則很少有人問津。以2011年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，融資余額接近400億元，而融券余額不足5億元，融券規(guī)模不及融資規(guī)模的八十分之一。雖然融券業(yè)務(wù)規(guī)模小于融資業(yè)務(wù)是正?，F(xiàn)象，但在國外成熟資本市場上融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模之比一般在8：1到4：1之間。例如，美國的保險公司、基金公司以及投資銀行都可以為投資者可以融券服務(wù)，由于美國市場上存在豐富的券源，美國證券市場上的融券業(yè)務(wù)發(fā)展非常迅速，其總體規(guī)模在1995年接近7000億美元，占當(dāng)時紐約交易所年交易額的五分之一?！★@然我國融券規(guī)模不及融資規(guī)模的八十分之一的懸殊比例是不正常的，也嚴(yán)重影響了于融券業(yè)務(wù)發(fā)揮其做空功能。此外，試點(diǎn)期間可以進(jìn)行融券賣出的股票只有90只，相對于A股市場總計(jì)2300多只上市股票，其數(shù)量過少，范圍狹窄，制約了融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（4）融資、融券發(fā)展兩極分化

通過圖2可以看到融資交易占融資融券業(yè)務(wù)總體規(guī)模的99%，而融券交易的比重僅有1%，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展處于兩極分化的地步。我國開展融資融券業(yè)務(wù)的根本目的在于通過融券交易賦予我國證券市場做空機(jī)制，特別是在股價被高估的情況下，理性的投資者能夠通過融券賣出促使股價盡快回落。然而在目前的情況下，融資融券成了融資業(yè)務(wù)的單人秀，雙邊市場又變回了單邊市場。

（5）利率費(fèi)過高

試點(diǎn)期間監(jiān)管部門并沒有規(guī)定對融資融券利率以及費(fèi)率規(guī)定上限，反而規(guī)定了對融資融券利率以及費(fèi)率的下限--不得低于同期金融機(jī)構(gòu)貸款利率。目前，大部分券商將融資融券的利率定在了10%左右，其中融券費(fèi)率大約比融資利率高2個百分點(diǎn)左右，而同期的銀行貸款利率僅為5%左右。通過對比不難看出券商給出的融資融券利率高出市場利率2倍，這明顯不是市場競爭機(jī)制下的合理價格，而是由于少數(shù)券商聯(lián)合起來壟斷市場的結(jié)果。例如，融券費(fèi)率達(dá)到11%的話，這是否意味著投資者融券賣出股票必須要超過一個跌停板，才能獲利？大部分投資者會覺得融資融券成本太高，而寧愿選擇通過銀行借貸，或者其他民間借貸的方式來炒股。

此外，券商對融資融券賬戶中的交易和普通賬戶中的交易收取的傭金和手續(xù)費(fèi)也有很大差異。目前，普通賬戶中的交易費(fèi)率在一般在萬分之十左右，而融資融券賬戶的交易費(fèi)率提高三倍左右，也是一個不合理的收費(fèi)現(xiàn)象。

二、如何完善我國的融資融券業(yè)務(wù)

通過試點(diǎn)階段以來的交易量，利潤以及余額等數(shù)據(jù)，可以看出我國融資融券業(yè)務(wù)存在總體規(guī)模過小、融券品種不足以及融資和融券業(yè)務(wù)發(fā)展兩極分化等問題，嚴(yán)重影響了融券的做空機(jī)制發(fā)揮其功，限制了我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。針對融資融券試點(diǎn)過程中出現(xiàn)的問題，應(yīng)該先從從融資融券業(yè)務(wù)的自身?xiàng)l件來進(jìn)行優(yōu)化，例如擴(kuò)大總體規(guī)模、擴(kuò)大融券品種數(shù)量以及降低交易費(fèi)用等。

（1）降低門檻，擴(kuò)大總體規(guī)模

試點(diǎn)期間，我國僅有25家證券公司獲得了融資融券業(yè)務(wù)資格，占全國證券公司總數(shù)的比例不到四分之一，證券公司的數(shù)量限制導(dǎo)致了融資融券交易供給方數(shù)量的不足，是融資融券規(guī)模過小的主要原因之一。如果我國現(xiàn)有的100多家證券公司都可以開展融資融券業(yè)務(wù)，那么市場現(xiàn)有的融資融券的規(guī)模將會翻4倍左右。因此，如何增加可以參與融資融券交易的證券公司數(shù)量成了目前的首要目標(biāo)。試點(diǎn)期間，凈資本及分類評級這些硬性指標(biāo)則是券商通過審核的主要障礙，現(xiàn)如今融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)由試點(diǎn)在向常規(guī)慢慢轉(zhuǎn)型，因此監(jiān)管部門應(yīng)適當(dāng)降低準(zhǔn)入門檻，使余下的70多家證券公司都有機(jī)會參與到融資融券業(yè)務(wù)中來。例如，監(jiān)管部門可以降低凈資本方面的硬性要求，從原來證券公司近半年來的凈資本必須保持在12億元以上下降到6億元左右。同時還應(yīng)該采取財(cái)政補(bǔ)貼以及稅收優(yōu)惠等手段扶持中小證券公司發(fā)展，提高其在行業(yè)中競爭力，隨著其資金實(shí)力和管理能力的提高，必然有更多證券公司會獲得融資融券業(yè)務(wù)資格，從而增加市場上證券的供給。

（2）擴(kuò)大融券的品種和數(shù)量

融券業(yè)務(wù)在試點(diǎn)期間的標(biāo)的股票僅納入了90只，相比A股市場總計(jì)2300多只上市股票，其標(biāo)的股票數(shù)量過少、范圍過小，并且券商提供的融券品種多是銀行股，眾所周知我國的銀行股是被嚴(yán)重低估的，用來作為賣空的對象顯然是不合適的。在這種沒有理想的融券品種的情況下，融券的做空機(jī)制將成為擺設(shè)。因此，如何擴(kuò)大融券的品種和數(shù)量，使融資、融券平衡發(fā)展是現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急。試點(diǎn)期間融券業(yè)務(wù)針對的僅僅是單只股票，而隨著融資融券業(yè)務(wù)向常規(guī)轉(zhuǎn)型，完全可以考慮將基金也作為融資融券的交易對象。深滬交易所在2011年底擴(kuò)充了融資融券的標(biāo)的股票，除了將可以融券賣出的股票由原先的90只增加到278只，更重要的是將6只ETF基金以及一只中小企業(yè)板交易型開放式指數(shù)基金納入其中。

（3）降低交易費(fèi)用

目前，大部分券商將融資的利率定在了10%左右，融券費(fèi)率則比融資利率高2個百分點(diǎn)左右，而同期的銀行貸款利率僅為5%左右。通過對比不難看出券商給出的融資融券利率高出市場利率2倍，這明顯不是市場競爭機(jī)制下的合理價格，而是市場壟斷的結(jié)果。如何從根本上解決利率費(fèi)率水平過高的問題，關(guān)鍵在于建立市場經(jīng)濟(jì)模式下的定價方法。例如，通過政策手段鼓勵和扶持中小證券公司發(fā)展，提高其在行業(yè)中競爭力，并且在融資融券領(lǐng)域建立市場競爭機(jī)制，減少各種各樣的行政方式的干擾，讓市場供求關(guān)系決定利率費(fèi)率水平，促使其利率回歸合理范圍。

此外，融資融券賬戶中的交易費(fèi)用也比在普通交易賬戶中的交易費(fèi)用要高三倍左右，也是一個不合理的收費(fèi)現(xiàn)象。雖然融資融券是信用交易，券商會面臨一定的違約風(fēng)險，但投資者也已經(jīng)支付了較高的利率費(fèi)用，可以說券商面臨的風(fēng)險和收益是對等的，僅僅是電腦劃撥的交易手續(xù)其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該等同于普通交易賬戶。

（作者單位：武漢長江工商學(xué)院）

注釋：

廖士光，楊朝軍.證券市場中賣空交易機(jī)制基本功能研究[J].證券市場導(dǎo)報，2005.

陳曉芳，王亞玲.證券公司融資融券的利與弊[J].會計(jì)之友，2010.

證券日報[J]，2011.

融資融券四大門檻嚇跑股民[J].華商報.

美日和我國港臺地區(qū)的融資融券模式[J].證券日報.

中國經(jīng)濟(jì)新聞庫[J]，2011.

融資融券研究[J].中金研究部，2008.

曹圣煜.我國融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析及優(yōu)化對策[J].中國證券期貨，2011.

張沛媛.中國證券市場融資融券交易的授信模式選擇[J].華東師范大學(xué)碩士論文，2006.

篇4

融資融券不應(yīng)成為市場暴跌的替罪羊

2014-2015年是融資融券市場實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要年份。融資融券交易股票標(biāo)的從2013年的700余只增加至916只，融資融券標(biāo)的家數(shù)覆蓋率和流通市值覆蓋率分別提升至33%和76.8%。伴隨著2014年下半年和2015年上半年市場的火爆，兩融交易獲得飛躍發(fā)展，融資融券余額從2014年7月底的4404億元，上升至2015年6月高峰時期的2.27萬億，融資融券余額流通市值占比也由初期的不足2%迅速上升至5%的高位水平。短短3年時間，融資融券市場無論是余額總量還是交易量均達(dá)到成熟市場相應(yīng)水平。

融資融券交易蓬勃發(fā)展的階段，也正是A股市場經(jīng)歷跌宕起伏歷史性行情的階段：2015年年初在流動性充裕背景下，A股市場演繹了一輪基于改革預(yù)期的牛市行情，上證指數(shù)從年初的3234點(diǎn)最高飆升至5166點(diǎn)，上漲幅度高達(dá)60%。從2015年6月12日開始，上證指數(shù)出現(xiàn)斷崖式下跌，17個交易日內(nèi)從最高點(diǎn)急跌至3373點(diǎn)，抹去年初以來絕大部分漲幅。經(jīng)歷了市場的大起大落，投資者將負(fù)面情緒的矛頭直指以融資融券為代表的杠桿交易，一時間融資融券業(yè)務(wù)被推到了風(fēng)口浪尖。

杠桿交易，是金融市場的重要交易工具，在成熟市場承擔(dān)著活躍市場交易、低成本構(gòu)建投資組合等多項(xiàng)重任。在任何的市場變化中，杠桿交易作為一項(xiàng)交易工具，都無法決定市場的走向，無法改變市場的趨勢，只是影響市場的節(jié)奏和速度。因此，作為杠桿力不足2倍的融資融券交易，是經(jīng)過嚴(yán)密制度設(shè)定、在長期成熟市場運(yùn)行的交易工具，更不應(yīng)該成為市場漲跌的替罪羊。

其一，市場漲跌有其核心動因，交易工具絕非主要矛盾。市場的漲跌由當(dāng)期的主要矛盾決定，交易工具在任何階段都只是市場交易的手段，而非行情推動的驅(qū)動性因素。正如股指期貨推出時，市場雖然出現(xiàn)大幅下跌，但行情的驅(qū)動因素是經(jīng)濟(jì)波動、房地產(chǎn)市場政策調(diào)整等多重因素疊加，而不能簡單歸責(zé)于做空機(jī)制的出現(xiàn)。

本輪市場的上漲，源于流動性過剩與改革預(yù)期帶來的風(fēng)險偏好上升。這兩個因素共同驅(qū)動市場上升。通過對比2012年底到2013年底和2014年7月到2015年7月兩個融資融券高速發(fā)展的階段，我們可以看出，融資融券業(yè)務(wù)不是驅(qū)動行情的核心因素：雖然兩階段融資融券交易均經(jīng)歷了超過300%的同比快速增長，但在前一階段，股指沒有出現(xiàn)絲毫的上升變化。

本輪市場的下跌同樣是基于估值等市場的核心驅(qū)動因素而非融資融券交易。截止2015年6月30日，我們可以看到A股中小板和創(chuàng)業(yè)板的整體估值已經(jīng)高達(dá)112和75倍，同期法國中小盤指數(shù)和納斯達(dá)克估值僅為37和21倍。估值壓力、市場預(yù)期變化是市場調(diào)整的關(guān)鍵性因素而絕非作為交易工具的融資融券。

其二，本輪市場漲跌中不受監(jiān)管的非法杠桿交易對市場帶來了更大傷害。雖然杠桿交易不是決定行情運(yùn)行方向的核心因素，但也應(yīng)該客觀認(rèn)識到，在特殊時期，杠桿交易確實(shí)能起到加大市場波動的助力作用。特別是不能及時監(jiān)控和得到充分信息披露的杠桿交易，成為市場的信息盲區(qū)，給市場波動帶來了極大的不確定性。

本次牛市行情啟動后，通過民間借貸、信托、銀行優(yōu)先級等各種形式形成的不受監(jiān)控的杠桿交易快速發(fā)展，許多杠桿倍數(shù)高達(dá)4-5倍，風(fēng)險系數(shù)極高，成為市場穩(wěn)定的不定時炸彈。由于這些杠桿交易無法進(jìn)行有效監(jiān)控和充分的信息披露，對市場的波動性產(chǎn)生了較為顯著的負(fù)面影響。融資融券雖然也是杠桿交易的一種，但融資融券交易信息能夠得到充分披露，交易參與者資質(zhì)經(jīng)過嚴(yán)格篩選，杠桿比例得到嚴(yán)格控制，是風(fēng)險可控的杠桿交易，應(yīng)與不受監(jiān)控的非法杠桿交易予以區(qū)分。

其三，從海外融資融券市場運(yùn)行來看，規(guī)范化的融資融券交易相當(dāng)理性，助漲助跌效應(yīng)遠(yuǎn)小于其他交易工具。海外融資融券市場交易的方向在大多數(shù)時候與行情發(fā)展呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，亦即市場出現(xiàn)大幅上漲時，融資交易下降，融券交易回升；市場大幅下跌時則反之。我們觀察臺灣股指出現(xiàn)大幅波動的20世紀(jì)80年代，可以看到，在市場出現(xiàn)超過40%的大幅回撤時，融資交易起到了行情緩沖墊的作用。

全盤否定融資融券無異于因噎廢食

杠桿交易雖然在特殊時期起到加大市場波動的作用，但作為重要的金融交易工具，我們也不應(yīng)該因噎廢食，完全否定杠桿交易的作用。融資融券交易作為成熟證券市場運(yùn)行已久的一項(xiàng)交易制度，更具有多方面正面積極意義。

首先，融資融券交易有利于活躍市場，增加流動性。融資融券市場通過兩個途徑為市場提供流動性：一方面，融資功能通過券商、證金公司兩個層次融資為整體體系補(bǔ)充流動性，同時保證金提供的杠桿增強(qiáng)流動性的力度；另一方面，融資、融券交易換手率顯著高于一般交易，為個券提供更多的流動性，使得交易更為活躍。

Woolridge和Dickinson在1994年的研究表明，賣空交易者通過在上漲的市場中增加賣空交易量，而在下跌的市場中減少賣空交易量來向整個市場提供流動性。Anchada Charoenrook和Hazem Daouk（ 2003） 利用換手率作為衡量流動性的指標(biāo)， 通過對111 個國家證券市場的研究發(fā)現(xiàn)，在附有較為嚴(yán)厲賣空約束條件的新興市場國家中，股票市場的流動性要明顯低于沒有賣空約束條件的發(fā)達(dá)市場國家。

從融資融券交易活躍市場的角度來看，信用交易的活躍度顯著高于一般證券交易。將臺灣的情況和中國A股尚未開展融資融券時的情況相對照，在A股估值下行階段或熊市持續(xù)低位震蕩階段，換手率持續(xù)維持低位。而臺灣即使在股指大幅下跌階段，市場也保持了非常穩(wěn)定的換手率水平。說明在市場低迷時，融資融券交易是保持市場交易順暢的重要工具。

其次，融資融券交易有助于推動證券合理估值，減弱市場波動性。在成熟市場的融資融券交易中，融資融券是兼具做空和做多雙面功效的優(yōu)良工具。當(dāng)個股上漲至偏離合理估值區(qū)域，可以利用融券交易賣空使之回歸價值區(qū)域；當(dāng)個股過跌時，也可以用融資買入提升估值至合理區(qū)域。

Bris 等（2004）對全球47 個市場的研究以及Charoenrook和Daouk（2005）對全球111 個市場的研究也都發(fā)現(xiàn)賣空交易可以顯著降低市場的波動性，起到穩(wěn)定市場的作用。廖士光等（2005，2007）分別對臺灣和香港市場的實(shí)證檢驗(yàn)也得到相同的結(jié)果。將2008年美國禁空的個股指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)的波動性相比較，可以看到，禁空指數(shù)波動率始終都是大于標(biāo)普500指數(shù)波動率的，也從側(cè)面印證了賣空功能對個券價格的穩(wěn)定作用。

融資融券作為風(fēng)險可控的杠桿交易代表，經(jīng)過成熟市場的實(shí)證驗(yàn)證，是可以持久穩(wěn)健發(fā)展的交易工具。中國的融資融券制度，將風(fēng)險可控放在第一位，從最初的交易方式選擇到各項(xiàng)制度安排，無一不考慮到風(fēng)險的可控性。

首先，從制度設(shè)計(jì)上，中國采取的是相對保守的集中授信制度。集中授信模式，也稱專業(yè)化授信模式，在這種模式下，半官方的證券金融公司是交易體系的核心。當(dāng)投資者申請融資融券，券商自身資金或券源不足時，通過向?qū)ｉT的證券金融公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通，來滿足客戶的需求。集中授信模式便于管理，當(dāng)局通過證券金融公司調(diào)控證券市場的資金和證券流量，但由于市場化程度相對低，也犧牲了相當(dāng)一部分的靈活性和資源配置效率。中國采取這種授信方式，主要考慮到股市發(fā)展程度不高，多層次的資本市場尚未完全建立。證金公司的集中管控，可以對融資融券市場形成一定程度的全局控管，降低系統(tǒng)性風(fēng)險。

其次，中國保證金制度安排嚴(yán)格，杠桿水平不高。保證金制度決定融資融券的杠桿水平，是信用體制中最重要的制度之一，保證金制度主要包括初始保證金和維持保證金。與成熟市場比較，中國無論是初始保證金還是維持保證金都選擇了最高水平，對融資交易的杠桿進(jìn)行充分控制。50%的初始保證金比例意味著利用融資融券工具可以進(jìn)行投資的杠桿比例僅為2倍，遠(yuǎn)低于期貨、期權(quán)等其他金融產(chǎn)品杠桿比例。

再次，借鑒日本和臺灣的風(fēng)險控制制度，中國的融資融券體系從證金公司、券商兩個層級對個券風(fēng)險進(jìn)行嚴(yán)格管控，制定了較為嚴(yán)格的風(fēng)控規(guī)章制度。當(dāng)單只標(biāo)的證券的融資（或融券）余額達(dá)到該證券上市可流通市值的25%時，交易所在次一交易日暫停其融資（融券）交易。當(dāng)單只轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券轉(zhuǎn)融券余額達(dá)到該證券上市可流通市值的10%時，證金公司將暫停其交易。證金公司接受單只充抵保證金證券的市值達(dá)到該證券總市值的15%時，證金公司暫停接受該證券作為擔(dān)保證券。

融資融券制度及風(fēng)控管理仍需完善

雖然融資融券制度經(jīng)過長期醞釀，對風(fēng)險控制進(jìn)行了最大限度的考慮和詳盡的制度安排，但不可否認(rèn)的是，本輪市場的大起大落中，融資融券制度中的弊端和風(fēng)控管理中存在的問題也得以充分顯露。進(jìn)一步完善融資融券制度，加強(qiáng)風(fēng)控管理是當(dāng)務(wù)之急。

首先，融資融券制度中已有的風(fēng)險控制制度應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行，不可偏廢。由于融資融券交易的杠桿特性，對融資融券交易參與者進(jìn)行資格篩選，是國際通行的投資者適當(dāng)性原則。中國融資融券制度建立初期，基于風(fēng)險承受能力考量原則，首先從資本金上對客戶進(jìn)行了一定程度的控制，對客戶提出50萬元資金規(guī)模的要求。但在實(shí)際執(zhí)行中，證券公司為了拓展業(yè)務(wù)，往往忽略這項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，將有融資交易愿望的客戶全數(shù)納入，使得低風(fēng)險承受能力投資人大量進(jìn)入高風(fēng)險投資區(qū)域，降低了市場整體的風(fēng)險承受能力。

其次，應(yīng)加強(qiáng)融資融券市場整體預(yù)警能力，提高整體風(fēng)險控制能力。雖然中國的融資融券制度從細(xì)則上對個券風(fēng)險進(jìn)行了詳盡控制，但對融資融券交易整體的風(fēng)險控制上，存在風(fēng)險預(yù)警機(jī)制缺乏，風(fēng)控能力不足的問題。

在2014年7月啟動的本輪市場上行中，管理層在較早的時點(diǎn)就意識到了累積的融資交易風(fēng)險，但由于缺乏交易經(jīng)驗(yàn)及預(yù)警機(jī)制，未能及時有效地提示風(fēng)險。而在風(fēng)險累積到較高程度時，也不敢貿(mào)然實(shí)施融資融券交易整體控制手段。

對中國融資融券市場而言，要降低融資融券交易的系統(tǒng)性風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)從風(fēng)險預(yù)警、風(fēng)險控制兩個方面入手完善風(fēng)控體制。在融資或融券交易整體增長過快時，首先通過公示或警示的手段通告市場參與者，提示融資融券交易風(fēng)險。在此基礎(chǔ)上市場仍大幅單向變動，應(yīng)考慮提高擔(dān)保證券擔(dān)保比例，提升參與者的風(fēng)險承受力。如若力度仍不足，可考慮提升初始保證金比例，直接降低融資融券交易杠桿，達(dá)到控制融資融券整體交易風(fēng)險的目的。

篇5

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月23日，滬深兩市兩融余額報8755.27億元，占A股流通市值的2.46%，滬市、深市兩融余額分別為5113.78億元、3641.48億元。統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，兩市兩融交易額達(dá)到3647.79億元，占A股成交額的9.82%，占比較上期增加1.82%，其中融資買入額為3639.05億元，融券賣出額為8.74億元。

從兩融行業(yè)交易來看，28個申萬一級行業(yè)實(shí)現(xiàn)全面融資凈買入。除了休閑服務(wù)，其余27個行業(yè)板塊融資凈買入額均達(dá)到億元規(guī)模，融資凈買入額達(dá)到十億元的行業(yè)有19個，占比高達(dá)67.86%。其中，非銀金融、傳媒、計(jì)算機(jī)、電子和機(jī)械設(shè)備等行業(yè)受到融資客青睞，融資凈買入金額達(dá)到83.33億元、33.23億元、29.55億元、28.48億元和24.83億元，兩融余額占流通市值比例分別為3.27%、4.55%、3.85%、3.92%和2.25%。

從個券交易來看，融資客加速進(jìn)場的痕跡也十分明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，本期實(shí)現(xiàn)融資凈買入的個股有714只，較上期增加477只，而融資資金流出的個股只有176只。其中，東方財(cái)富（300059）、中信證券（600030）、海通證券（600837）、西部證券（002673）、恒生電子（600570）等股票融資資金流入居前。其中，東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)期內(nèi)融資凈買入金額過億元，融資余額占流通市值的比例達(dá)到11.48%。另一方面，四維圖新（002405）、科大訊飛（002230）、光線傳媒（300251）、神火股份（000933）、云南鍺業(yè)（002428）等股票融資資金流出嚴(yán)重，期間融資資金流出規(guī)模均在億元以上。

篇6

關(guān)鍵詞:融資融券；積極影響；負(fù)面影響；相關(guān)建議

一、融資融券的內(nèi)涵

融資融券業(yè)務(wù),是指投資者向證券公司提供相應(yīng)擔(dān)保物后,證券公司向投資者出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出的經(jīng)營活動。通俗的說,融資交易是指投資者通過向證券公司提供擔(dān)保,向證券公司借入資金購買標(biāo)的證券的交易行為。融券交易是指投資者通過向證券公司提供擔(dān)保,向證券公司借入標(biāo)的證券并賣出的交易行為。

二、融資融券交易的特征

(一)具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

融資融券交易最大的特點(diǎn)就是借券賣券和借錢買券,與企業(yè)家向銀行融資性質(zhì)相同，而融資融券交易的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),就是投資者通過融資融券交易來實(shí)現(xiàn)資金的由小博大，利用手中有限的資金賺取更大利潤。

(二)與現(xiàn)貨交易原則相同

盡管融資融券的交易方式與現(xiàn)貨交易不同,但兩者的交割方法卻是一致的。買賣雙方在達(dá)成融資交易意向后,必須在規(guī)定時間內(nèi)用現(xiàn)金或股票交付方式完成結(jié)算交割,這與現(xiàn)貨交易相同的方式。所不同的只是現(xiàn)金(或證券)中某一部分是借來的。

(三)兩融交易存在雙方信用關(guān)系

投資者在沒有足夠自己弄的情況下，也可以購買證券,其可以只支付部分資金,其余的不足部分可找券商來墊付。而這一行為的基礎(chǔ)是雙方的信用,也就是說,券商在評估了投資者有能力償還本金及利息之后才會借出資金。

(四)交易的行為具有特定含義

融資是看好證券的后市發(fā)展,借入資金以低價購入證券后,再將其抵押給借款方的交易行為。證券融券則是看空證券的后市發(fā)展,在向證券公司提交一定保證金之后,融券者借入證券并將其賣出,同時把獲得的資金抵押,在償還相關(guān)證券及費(fèi)用,再將資金收回的交易行為,這實(shí)際上是一種賣空行為。

(五)保證金比例是調(diào)節(jié)交易規(guī)模的重要工具

保證金是指融券賣出或融資買入時,投資者向券商抵押的金額占總金額的比例。初始保證金和維持擔(dān)保比例是券商用來衡量投資者信用交易賬戶狀況的重要指標(biāo)。從保證金的規(guī)模的角度看,相關(guān)部門可以隨時調(diào)整進(jìn)入股市資金的規(guī)模。

三、融資融券相關(guān)數(shù)據(jù)研究

從表中數(shù)據(jù)可以清晰的看出，截止到2015年8月31日,我國滬深兩市當(dāng)日的融資融券余額合計(jì)已經(jīng)達(dá)到了10592.01億元,而試點(diǎn)第一個交易日僅僅是0.066億元,有16萬倍的增長，融資余額是10559.61億元,融券余額是32.4億元,所以融資余額是融券余額的326倍。但是國外發(fā)達(dá)證券市場融資融券交易規(guī)模占證券市場總成交金額可以達(dá)到16%的比例，所以，雖然我國融資融券的規(guī)模發(fā)展較快，但是仍然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家。融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)程還需要進(jìn)一步的推進(jìn)。

四、融資融券對證券市場的影響分析

(一)積極作用首先兩融業(yè)務(wù)的開展可以増強(qiáng)市場資金的流動性；市場的流動性的增加無疑可以帶來更多的參與者，融資融券主要從下面兩方面帶來流動性：首先,兩融業(yè)務(wù)改變了投資者的盈利模式，在還沒有誕生融資融券業(yè)務(wù)時,中國的證券市場只是一個單邊市場。即投資者只能通過做多的方式來獲利。而融資融券可以讓投資者既可以“做多”也可以“做空”從而改變了證券市場的盈利規(guī)則，大大提高了投資者的積極性。其次,由于杠桿效應(yīng)是融資融券的一大特點(diǎn)，投資者希望可以用較少的資金去獲得更多的利潤，如果投資成交并且成功，投資回報率相當(dāng)可觀，相反,如果投資失敗,投資回報的損失率也會是被大大的放大。2015年上半年,受股票市場“牛市”影響,場外資金的不斷入場，滬深兩市成交量也節(jié)節(jié)攀升。這種以小博大的杠桿化交也就直接放大 了市場交易量。

2、融資融券在一定程度上穩(wěn)定股價的變動。融資融券的雙向交易制度是多方和空方在市場中的博弈，股市在單邊市場中很容易產(chǎn)生暴跌或者暴漲，因?yàn)橥顿Y者的追漲過度必然會引起股票價格的上漲;若股價開始下跌,投資者恐慌拋售家具股價下跌。這也是證券市場非理性股市暴漲暴跌的重要因素。而融資融券制度的完善也可以穩(wěn)定價格。融資融券業(yè)務(wù)正是通過運(yùn)種允許雙向交易機(jī)制讓股票價恪恢復(fù)到相對正常水平,從而穩(wěn)定股市的波動,穩(wěn)定市場價格。

(二)消極作用

1、融資融券業(yè)務(wù)提高了投資者投資風(fēng)險。收益和風(fēng)險都是相伴而生的,融資融券的杠桿作用可以讓投資者放大收益的同時，也隨時蘊(yùn)藏著雙倍損失的風(fēng)險，比如2015年6月以來隨著股票行情的走落,有些證券的價格甚至已低于其每股凈資產(chǎn)。在融資融券的杠桿作用下,那些證券價格的大幅下跌，那么投資者遭受的損失就會比原來的單邊市場要多很多。比如說，某投資者看好未來市場，在證券市場上正常某支股票，其成本是100/股，如若預(yù)測錯誤，其股票價格下跌到90元/股,即這位投資者虧損了10%;但是如果該投資者選擇的是融資該證券,假設(shè)杠桿為3,那么該投資者的虧損就會被放大到30%，除去交易需要的一些手續(xù)傭金費(fèi)用，,杠桿的倍數(shù)就是風(fēng)險放大的倍數(shù)。當(dāng)然看空市場的融券投資者也面臨同樣的損失風(fēng)險?，F(xiàn)實(shí)中很多案例中都有破產(chǎn)的可能。

2、券商的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險增大。在融資融券的交易制度下，投資者所面臨的市場風(fēng)險將會更大。如果投資者預(yù)測證券價格上升操作，但是市場實(shí)際反映相反，那么投資者就會面臨損失被成杠桿倍數(shù)放大的風(fēng)險。與此同時,券商也會面臨無法收回債券的損失風(fēng)險。雖然融資融券交易規(guī)則要求客戶參與融資敲券業(yè)務(wù)時,必須交于一定的擔(dān)保物,但是市場行情極不穩(wěn)定時,券商就會存在無法全部收回債權(quán)的風(fēng)險。融資融券業(yè)務(wù)是券商向投資者提供資金或者證券的行為,資金或者證券從被借出到收回通常需要被投資者占用一定的時間，這無疑會降低資金或者證券的流動性。

3、不夠成熟的融資融券交易制度可能會引發(fā)證券市場危機(jī)。在目前國內(nèi)融資融券還不夠成熟，缺乏監(jiān)管，券商盡可能得吸引更多的投資者來獲取息費(fèi)收入,從而導(dǎo)致部分券商違規(guī)操作，在這種情況下，融資融券的規(guī)模很有可能會過大，集中度過高的問題。進(jìn)一步引發(fā)資產(chǎn)流動性低，凈資產(chǎn)的規(guī)模和比例都會失調(diào)，由于在金融市場中銀行、券商、期貨、保險、信托等各個金融機(jī)構(gòu)之間存在緊密的的債務(wù)債權(quán)關(guān)系,所以一旦券商出現(xiàn)了嚴(yán)重的風(fēng)險失控問題,其他的銀行、期貨、保險、信托等都會受到?jīng)_擊,這就很有可能會波及甚至引發(fā)整個金融市場的恐慌和危機(jī)。

五、相關(guān)建議

1、加強(qiáng)對證券市場的適當(dāng)監(jiān)管，加大對違規(guī)過激操作的控制。

2、加快發(fā)展轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，相對放開一定的市場參與條件，不斷豐富融券標(biāo)的，提高市場活躍性。

3、完善相關(guān)法律法規(guī)及規(guī)章制度融資融券的參與門檻比較高，很多投資者不僅不能參與，而且還要承受做空帶來的巨大損失，所以政府要制定相關(guān)法律，保護(hù)投資者的利益，特別是中小投資者的利益。

4、要注重提高資金的使用效率，將市場化利率深度推進(jìn)，既有利于提高投資者的積極性，又可以防范風(fēng)險。

5、投資者自身要提高風(fēng)險意識，對市場價格的預(yù)期要理性判斷，不可盲目跟風(fēng)，也要及時關(guān)注市場政策的變動，靈活應(yīng)對。

作者:肖俊磊 趙蓉 張寧 單位:安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

篇7

本統(tǒng)計(jì)期內(nèi)（6月7日至6月17日）A股先抑后揚(yáng)，兩融余額也在三連跌之后重回上升軌道。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月15日，兩市兩融余額報8392.68億元，其中滬市兩融余額報4748.04億元，深市兩融余額報3644.64億元。正值股災(zāi)一周年，此時滬深兩市的融資融券余額僅為2015年6月15日時的37.46%，彼時值為22407.15億元。而上證指數(shù)彼時的點(diǎn)位為5062.99，一年后的收盤點(diǎn)位僅為2878.40。

回顧6月以來，滬深兩市融資融券余額始終處于8300-8400億元區(qū)間震蕩，但6月7日以來，融資融券余額出現(xiàn)三連降，從當(dāng)日的8406.39億元逐步降至6月14日的8313.39億元，6月15日止跌回升。其中融資余額自8382.78億元降至8287.39億元之后再度回升至8300億元上方；融券余額反而有所增加，自6月7日的23.62億元增至6月15日的25.30億元。

從行業(yè)情況來看，雖然經(jīng)歷了周一的長陰線，投資者情緒重新變得謹(jǐn)慎，但是由于周二周三市場大幅反彈，資金再度回流，所以本統(tǒng)計(jì)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)融資凈流入的行業(yè)板塊與融資資金流出的板塊旗鼓相當(dāng)。具體來看，本期實(shí)現(xiàn)融資凈流入的行業(yè)板塊（申萬一級分類）有14個，10個融資凈買入額超過1億元。其中，電子行業(yè)融資凈買入額高達(dá)14.76億元，遠(yuǎn)比排名第二的有色金屬板塊高出6.61億元。而在融資資金流出的行業(yè)板塊中，融資流出過億的板塊也有10個，融資流出額居前的分別為房地產(chǎn)、非銀金融、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K。

個券方面，874只融資標(biāo)的中，有351只個股實(shí)現(xiàn)融資凈流入，較上期減少122只。其中，融資流入過億的個股有28只，較上期略有增加。融資流入的個股榜單上，多氟多（002407）凈買入額高達(dá)8.09億元，依然是融資客心中不可動搖的存在，受資金推動，該股本周再創(chuàng)新高。排名第二、第三、第四、第五的長信科技（300088）、民生銀行（600016）、贛鋒鋰業(yè)（002460）、億緯鋰能（300014）融資凈買入額分別為3.90億元、3.85億元、3.38億元、3.33億元。很明顯，新能源行業(yè)鏈上的鋰電池板塊個股仍然是杠桿資金追逐的對象。

被融資客看的523只個股中，融資流出過億的個股較上期大幅增加，達(dá)到16只。其中，融資資金流出居前的分別為金地集團(tuán)（600383）、北方稀土（600111）、東方財(cái)富（300059）、恒生電子（600570）、萬達(dá)信息（300168）等權(quán)重股，融資融資金額分別達(dá)到436億元、2.28億元、2.22億元、1.98億元、1.63億元。

篇8

關(guān)鍵詞：融資融券；過度自信；沉沒成本；處置效應(yīng)

一、融資融券交易在我國的發(fā)展

融資融券交易又稱“信用交易”，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入上市證券或者借入上市證券并賣出的行為。

融資融券交易在國外的發(fā)達(dá)資本市場是一項(xiàng)成熟的交易制度。從2010年3月我國證券市場融資融券試點(diǎn)開始啟動，并發(fā)展迅猛。特別是2014年下半年開始的單邊行情，更加速了融資融券交易的發(fā)展，極大拓展了資本市場的成交量及活躍程度。日均融資余額在一段時間內(nèi)都保持在了2萬億元以上。即便隨著行情的不斷回落，融資融券余額仍舊保持著相當(dāng)大的交易占比。

二、融資融券交易的主要風(fēng)險

（1）盈虧放大

由于融資融券交易采用保證金交易，由此產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)會放大投資者的盈虧，往往會使投資者對證券走勢產(chǎn)生錯誤的影響，并可能在短時間內(nèi)遭受到比普通賬戶更大的損失。

（2）強(qiáng)制平倉

融資融券交易中，當(dāng)投資者債務(wù)沒有按照約定到期償還（最長不超過180天），或者由于證券價值變動導(dǎo)致?lián)１壤陆?，且在約定時間內(nèi)沒有提交足額的保證金，將面臨擔(dān)保物被強(qiáng)制平倉的風(fēng)險。且投資者在平倉情況下，平倉順序?qū)⒂凶C券公司依照的合約規(guī)定進(jìn)行平倉，投資者將始終暴露在風(fēng)險之下。

（3）投資者心理影響

融資融券交易雖然豐富了我國資本市場，加速了資本市場發(fā)展的活躍程度。但明顯的，通過某證券公司分支機(jī)構(gòu)相同數(shù)量普通賬戶與融資融券賬戶的2年期觀察分析，在單邊行情中融資融券交易的風(fēng)險相較于普通交易有其更高的特性，使單個投資者在面對這種風(fēng)險時往往產(chǎn)生出有悖于傳統(tǒng)金融學(xué)理論的大量非理。甚至不冷靜的行為時有發(fā)生，對投資者乃至資本市場的發(fā)展都造成了不利的影響。

三、投資者非理分析

在通過對融資融券交易中投資者行為的變化，特別是在特殊行情下投資者行為的分析觀察中，投資者隨著市場及個人行為的變動在交易別是融資融券交易中會比普通賬戶交易產(chǎn)生出更多非理。這種非理有時在融資融券交易中連續(xù)的產(chǎn)生，并對投資者賬戶及心理產(chǎn)生極大的影響。在對我國某券商分支機(jī)構(gòu)2014年開始的單邊上漲的行情下融資融券賬戶的觀察分析，非理在我國中小投資者中的交易行為中幾乎是必然存在的，這明顯嚴(yán)重違背了傳統(tǒng)金融學(xué)中，所有市場參與者都是理性的這一理論基礎(chǔ)。因此，通過對融資融券交易中的非禮及投資者心理研究，無論對于防范投資者風(fēng)險還是我國資本市場的健康發(fā)展都具有重要意義。

（1）過度自信

這里的“過度自信”主要是指投資者往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率，把成功歸于自己的能力，而低估運(yùn)氣、機(jī)遇等外部力量的作用。

開辦融資融券交易的投資者本身就會表現(xiàn)出有別于普通賬戶投資者的自信，幾乎在投資者教育中所有活躍賬戶都認(rèn)為自己在以前的交易階段中跑贏了市場，且并不在意券商的投資者教育等前期工作，這種賭場心理最終導(dǎo)致證券公司無法有效對客戶的風(fēng)險承受能力進(jìn)行評估及系統(tǒng)教育，客戶也就無法充分了解到融資融券交易的各種風(fēng)險。

在投資者融資融券交易中，客戶通常無法對自自己的風(fēng)險承受能力有明確的認(rèn)識，時常融資重倉買入高風(fēng)險股票，甚至全部保證金全倉單一證券的情況時有發(fā)生，風(fēng)險分散化的理論幾乎不適用在年輕投資者賬戶上。從13年昌九生化的連續(xù)跌停到2015年指數(shù)的大幅下滑，都使融資融券客戶蒙受了巨大的損失。

過度自信通常還表現(xiàn)融資融券賬戶比普通賬戶更頻繁的交易，Ddean（1998）通過對證券公司提供的78000個賬戶交易歷史記錄分析得出，頻繁的交易并不會給投資者帶來超額的回報，在通過分支機(jī)構(gòu)2014年相同數(shù)量普通賬戶與融資融券賬戶的2年盈利對比也印證了這一觀點(diǎn)。

（2）沉沒成本

沉沒成本是指由于過去的決策已經(jīng)發(fā)生了的，而不能由現(xiàn)在或?qū)淼娜魏螞Q策改變的成本。人們在決定是否去做一件事情的時候，不僅是看這件事對自己有沒有好處，而且也看過去是不是已經(jīng)在這件事情上有過投入。我們把這些已經(jīng)發(fā)生不可收回的支出，如時間、金錢、精力等稱為“沉沒成本”。

在融資融券交易中，常?？梢钥吹竭@樣的現(xiàn)象，并且對于中小投資者非常普遍。對于所有開倉后遭受的損失的證券，或者保證金無法維持擔(dān)保比例?？蛻舳疾粫邮芷絺}的結(jié)果。由下圖連續(xù)300次平倉結(jié)果列舉分析：

篇9

“此次證金公司吸收民間資本，是市場化改革方面的嘗試，也是金融改革鼓勵民間資本的落實(shí)?！敝袊嗣翊髮W(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)能夠活躍市場，但由于資金體量有限，轉(zhuǎn)融券也尚未開閘，對于A股市場的影響還有待觀察。

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù),是指在券商開展融資融券業(yè)務(wù)時,資金或證券量不足時,可向證金公司借貸,這將有助于券商做大融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，轉(zhuǎn)融通可分為轉(zhuǎn)融資、轉(zhuǎn)融券。

自2010年融資融券業(yè)務(wù)開展以來，各券商逐步駛?cè)朐摌I(yè)務(wù)的快車道?！按笮腿倘谫Y融券的利潤貢獻(xiàn)在10%~20%之間，而小型券商能夠占到25%?！北本┮患胰虄?nèi)部人士向記者介紹，兩融業(yè)務(wù)超過了開展多年的資管業(yè)務(wù)。

轉(zhuǎn)融通的推出使得融資融券規(guī)模得以進(jìn)一步擴(kuò)大，也意味著A股做空時代的開啟。

2012年8月轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)啟動之際，被稱為做空利器的“轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)”就頗受期待，而到目前僅單邊先行了轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)。

引入民資

2011年10月19日，證金公司成立掛牌，按照監(jiān)管層的設(shè)計(jì)思路，證金公司不以盈利為目的，在提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)之外，還將肩負(fù)對證券公司融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行情況進(jìn)行監(jiān)控、對全市場融資融券交易情況進(jìn)行監(jiān)測分析等職責(zé)。

2011年10月28日，中國證監(jiān)會《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，標(biāo)志著轉(zhuǎn)融通制度性建設(shè)基本完成。

2012年8月，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)正式啟動，先行啟動轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)。截至2012年底，試點(diǎn)券商由最初的11家增加至30家。

根據(jù)證金公司的《中國證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則》，證券公司需向證金公司繳納的保證金比例在20%~50%。單一證券公司每天各期限轉(zhuǎn)融資申報總額不得超過5億元。也就是券商每抵押給證金公司相當(dāng)于100萬元市值的保證金，就能貸出200萬~500萬元的資金。

國泰君安測算，按平均2倍杠桿計(jì)算，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)首日即最大可為市場提供約100億元增量融資規(guī)模。

“證金公司的角色相當(dāng)于中央銀行，券商向其融入資金和證券后，再向客戶融出?！鄙鲜鋈倘耸拷榻B，A股的盈利模式隨之進(jìn)入對沖時代，一旦轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)正式推出后，融券交易者的賣空潛力將更強(qiáng)。

因此，證金公司的再擴(kuò)容格外引人矚目。證金公司成立時注冊資本金為75億元，股東為深、滬證券交易所和中登公司。2012年10月完成第一次增資擴(kuò)股后，注冊資本金增至120億元，第一次增資擴(kuò)股的股東范圍為中國金融期貨交易所、上海期貨交易所、大連商品交易所及鄭州商品交易所。

而即將付諸實(shí)施的第二次規(guī)模約為100億的增資擴(kuò)股方案，其中一半向民間實(shí)業(yè)資本開放，定向增資給民營資本控股的非銀行金融機(jī)構(gòu)和民營實(shí)體企業(yè)；另一半向國有控股或參股的證券、保險、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)開放。

這也是證監(jiān)會直接監(jiān)管的全國易場所和市場服務(wù)機(jī)構(gòu)中，首個引入證券系統(tǒng)以外股東的機(jī)構(gòu)，也被市場認(rèn)為是交易所公司化改革的嘗試。證金公司負(fù)責(zé)人透露，此次增資擴(kuò)股涉及的股東選擇、股權(quán)定價以及增資程序均將按照市場化的方式進(jìn)行。

瑞銀證券分析師陳李告訴記者：“如果轉(zhuǎn)融券推出，對于政府養(yǎng)老金、保險公司和企業(yè)年金等這樣的長期機(jī)構(gòu)投資者有相當(dāng)大的吸引力。除了能獲得4%甚至更多的融券收益之外，再加上穩(wěn)定分紅等回報可能超過8%?！贝罅块L期機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入和融券規(guī)模的擴(kuò)大，對于大盤藍(lán)籌股的交易活躍程度也會有顯著的提升。

據(jù)悉，全國社?；鹨矊⑴c證金公司的第二輪增資擴(kuò)股，將充分利用其資金和券源優(yōu)勢與中國證券金融公司進(jìn)行業(yè)務(wù)合作。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，市場對參股證金公司反應(yīng)強(qiáng)烈，多家民營企業(yè)、保險機(jī)構(gòu)、國有大型企業(yè)集團(tuán)都表示出愿意參股證金公司的意向。這其中以證券公司最為突出，10余家證券公司都向證金公司提出了參股申請，“券商都不愿意放過爭奪轉(zhuǎn)融通話語權(quán)的機(jī)會，轉(zhuǎn)融通未來的盈利前景十分可觀?！?/p>

近期證金公司召開了增資擴(kuò)股座談會，向現(xiàn)有股東單位和部分有參股意向的機(jī)構(gòu)投資者介紹增資擴(kuò)股方案內(nèi)容。

除了增資擴(kuò)股外，證金公司此前還發(fā)行30億元、90天期的短期融資券籌措資金，未來還有望通過次級債等籌集新資金，獲取銀行間市場業(yè)務(wù)資格后還可通過銀行間同業(yè)拆借、回購等方式低成本高效率融資。再加上證金公司可使用保證金，資金體量將進(jìn)一步擴(kuò)大。

轉(zhuǎn)融券懸頂

“證金公司先單邊實(shí)行轉(zhuǎn)融資‘救市’意味濃厚，大型券商自有基金十分充沛，參與到轉(zhuǎn)融資是政策因素更多?！币患疑鲜腥倘谫Y融券部負(fù)責(zé)人稱，券商更加強(qiáng)烈的是要促成轉(zhuǎn)融券的推出。

截至2012年1月11日，轉(zhuǎn)融資期末余額為106.54億元。較2012年8月30日首日開通55億余額增長不到一倍。

轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)分為三種期限，分別是7天、14天和28天。轉(zhuǎn)融資費(fèi)率分別為7天期5.6%、14天期5.7%和28天期5.8%。遠(yuǎn)高于同期銀行間同業(yè)拆借利率。資金成本的因素使得券商更傾向于使用自有資金。

而融券業(yè)務(wù)已經(jīng)成了機(jī)構(gòu)最常用的對沖工具。融券業(yè)務(wù)屬于“融資融券”的一種，是指借入證券賣出后，再以低價買入證券償還的行為，融券因此具有做空功能。

不過，受限于券源不足、標(biāo)的范圍有限等因素，融券交易額遠(yuǎn)不及融資交易額。兩市融券標(biāo)的主要由包括上證180指數(shù)成分股及深市98只流通市值不低于8億元的標(biāo)的證券組成。一線龍頭企業(yè)承受了主要做空壓力。

而且由于沒有轉(zhuǎn)融券，券商只能向融券客戶提供自營業(yè)務(wù)持有的股票操作，形成了多空矛盾。

融券也設(shè)置了較高的投資門檻，個人參與融資融券業(yè)務(wù)需要到證券公司開設(shè)信用賬戶，在該證券公司開立普通賬戶18個月以上，并且賬戶資產(chǎn)總值不低于人民幣50萬元。還需要通過融資融券業(yè)務(wù)基礎(chǔ)知識測試和風(fēng)險測評。大多數(shù)的中小投資者被拒之門之外。

“目前最為緊迫的是在推出轉(zhuǎn)融券的同時擴(kuò)大標(biāo)的范圍，才能真正的激發(fā)市場參與熱情，”湘財(cái)證券分析師連瑞清在接受記者采訪時表示，融券標(biāo)的完全開放，有利于市場的價值發(fā)現(xiàn)功能。

2012年12月，證金公司進(jìn)行了轉(zhuǎn)融券第四輪系統(tǒng)測試。“不過到目前為止，我們還沒有接到關(guān)于轉(zhuǎn)融券的進(jìn)一步通知?！鄙鲜鋈倘谫Y融券部負(fù)責(zé)人對記者表示。

趙錫軍認(rèn)為，最大的阻力來自于市場觀念難以扭轉(zhuǎn)，“更多投資者的思路還是在通過上漲獲利上，而轉(zhuǎn)融券推出容易造成心理上的恐慌?！?/p>

做空魅影

為避免轉(zhuǎn)融通引發(fā)大量“賣空”出現(xiàn)，證監(jiān)會規(guī)定：證券金融公司融出的每種證券余額不得超過該證券可流通市值的5%。同時針對限售股規(guī)定：如“大小非”所持有的解禁后限售股在合法合規(guī)情況下，將可作為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中融券證券來源，但還在限售期的股份將不能成為融券證券來源。

除此之外，還有對標(biāo)的證券調(diào)整、暫停標(biāo)的、制訂了明確的風(fēng)險防控比例上下限等措施。國內(nèi)轉(zhuǎn)融通機(jī)制專門成立證金公司負(fù)責(zé)，是在借鑒了國外的經(jīng)驗(yàn)前提下，選擇了集中化趨勢的監(jiān)管模式，國外則是分散在不同的證券公司進(jìn)行，難于監(jiān)管。

盡管多項(xiàng)規(guī)定意在減少做空恐慌，不過2012年以來“做空”仍圍繞多起事件升溫。2012年8月，關(guān)于中信證券多項(xiàng)負(fù)面新聞甚囂塵上，中信證券股價隨即下挫，同期融券賣出量達(dá)到224多萬股。張?jiān)農(nóng)藥殘留事件，也伴隨著大額融券拋售。酒鬼酒“塑化劑”事件中，4只可融券標(biāo)的貴州茅臺、五糧液、洋河股份和瀘州老窖的融券賣出量提前激增。

“這么大的盤子，要實(shí)現(xiàn)做空是很難的，必須要聯(lián)合全部券商的額度。這是不現(xiàn)實(shí)的?！鄙鲜鋈倘谫Y融券部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，更有可能的是一部分投資者提前預(yù)測的操作。“禁止裸賣空、證券須隨借隨賣等條款，都會約束過度投機(jī)”。

篇10

我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的發(fā)展歷程

融資融券業(yè)務(wù),是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券或出借證券供其賣出的業(yè)務(wù)活動。2005年新修訂的《證券法》確定了信用交易的合法地位。2006年2月,中國證監(jiān)會提出將證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)作為資本市場股權(quán)分置改革的配套措施。從我國市場現(xiàn)實(shí)狀況出發(fā),并考慮到融資融券業(yè)務(wù)自身的特點(diǎn),有關(guān)方面在設(shè)計(jì)融資融券業(yè)務(wù)有關(guān)方案時,遵循了以下基本原則:努力保障客戶資產(chǎn)的安全、完整,防范證券公司挪用客戶資產(chǎn);努力使融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險可控、可測、可承受,防范證券公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險;兼顧安全和效率,既要防止因新業(yè)務(wù)的引入而加大金融風(fēng)險,又要努力降低證券公司的運(yùn)行成本、提高交易結(jié)算效率;尊重投資者的現(xiàn)有交易習(xí)慣,使融資融券業(yè)務(wù)的操作方式簡便易行;試點(diǎn)先行,逐步推開,起步階段選擇少數(shù)創(chuàng)新試點(diǎn)類證券公司用自有資金和證券開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn),取得一定經(jīng)驗(yàn)并制訂相應(yīng)的規(guī)則后,再逐步推開;融資業(yè)務(wù)與融券業(yè)務(wù)同時推出,融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)有內(nèi)在互補(bǔ)性,同步推出有利于保持資本市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

2006年6月30日,中國證監(jiān)會了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》,上海、深圳證券交易所、中國證券登記結(jié)算公司和中國證券業(yè)協(xié)會陸繼公布相關(guān)實(shí)施細(xì)則和自律規(guī)范,確定了我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)的基本模式、交易結(jié)算規(guī)則和風(fēng)險控制制度,對融資融券試點(diǎn)證券公司的資格條件、業(yè)務(wù)合同、信用證券賬戶、擔(dān)保比例、逐日盯市等事項(xiàng)做了具體規(guī)定。由于我國股市自2006年夏天開始持續(xù)升溫,且當(dāng)時證券公司第三方存管進(jìn)度尚未達(dá)到配套條件,中國證監(jiān)會放慢了融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的步伐,繼續(xù)進(jìn)行試點(diǎn)的相關(guān)準(zhǔn)備工作。

2008年秋天,雖然中國證監(jiān)會宣布啟動融資融券試點(diǎn),但由于恰逢國際金融危機(jī)加劇,歐美等國紛紛出臺禁止股票賣空的措施,境內(nèi)外部分新聞媒體和學(xué)者對我國推出融資融券亦比較關(guān)注,因此,在此特殊背景下,為審慎起見,適當(dāng)延緩了試點(diǎn)進(jìn)程,暫不受理試點(diǎn)申請,并要求各有關(guān)方面繼續(xù)做好試點(diǎn)的準(zhǔn)備工作,更多了解和借鑒國際金融市場融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),從風(fēng)險控制角度更審慎全面地完善試點(diǎn)準(zhǔn)備工作,審視融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的各項(xiàng)制度安排,深化細(xì)化各項(xiàng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)準(zhǔn)備,密切關(guān)注和研究國際市場動態(tài)。2008年底和2009年上半年歐美等國陸續(xù)恢復(fù)了股票賣空交易。國際證監(jiān)會組織對各國加強(qiáng)股票賣空監(jiān)管的措施進(jìn)行了專題研究,并于2009年6月《股票賣空監(jiān)管規(guī)則》,提出嚴(yán)格股票賣空的交易結(jié)算管理、加強(qiáng)信息披露、建立有效的執(zhí)法體系和保護(hù)合規(guī)賣空活動等四項(xiàng)監(jiān)管原則,建議各成員國遵循。目前我國的融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)相關(guān)規(guī)定已完全滿足上述監(jiān)管規(guī)則的要求,在某些環(huán)節(jié)作了更為嚴(yán)格審慎的安排,各方面準(zhǔn)備工作比較充分,推出融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的時機(jī)已經(jīng)成熟。

2010年1月8日,中國證監(jiān)會對外正式宣布,國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。2010年1月22日,中國證監(jiān)會公布了《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》,終于推出了經(jīng)過多年準(zhǔn)備的融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn),掀開了融資融券試點(diǎn)的新篇章。

我國開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)意義重大

開展融資融券業(yè)務(wù),是完善我國資本市場機(jī)制的內(nèi)在要求

我國證券公司開展融資融券業(yè)務(wù),有利于完善資本市場股票價格形成機(jī)制。融資融券業(yè)務(wù)為廣大投資者提供了雙向的投資便利,當(dāng)投資者認(rèn)為股價過低時,可以融資買入股票;當(dāng)投資者認(rèn)為股價過高時,可以融券賣出股票,這有助于對股價持不同看法的投資者都可以在股票定價過程中發(fā)揮作用,有利于形成比較合理的股票價格。

證券公司開展融資融券業(yè)務(wù),有利于完善資本市場的“內(nèi)在穩(wěn)定器”機(jī)制。當(dāng)股價過度上漲時,“賣空者”預(yù)期股價會下跌,便提前融券賣出,增加了股票的供應(yīng),從而使股價不會繼續(xù)過度上漲;當(dāng)股價真的下跌之后,“賣空者”需要補(bǔ)進(jìn),增加了購買需求,從而又將股價拉了回來。當(dāng)股價過度下跌時,“買空者”預(yù)期股價會上漲,便提前買入,增加了股票的需求,從而使股價不會繼續(xù)過度下跌,當(dāng)股價真的上漲后,“買空者”需要賣券還款,增加了股票的供給,從而使股價不會過度上漲。由此可見,“賣空者”和“買空者”都發(fā)揮了市場緩沖器的作用,防止股票市場呈現(xiàn)單方向運(yùn)行,避免出現(xiàn)“單邊市”的現(xiàn)象。

證券公司開展融資融券業(yè)務(wù),有利于增加資本市場的流動性和活躍性。融資融券可以放大證券供求,增加交易量,放大資金的使用效果,對于增加股市流動性和交易活躍性有明顯作用,有效地降低了流動性風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計(jì),國外融資融券交易量占證券交易總量的比重都達(dá)到15%以上,美國為16%～20%,日本為15%,我國臺灣地區(qū)為20%～40%。

證券公司開展融資融券業(yè)務(wù),有利于完善資本市場的創(chuàng)新機(jī)制。從證券市場的發(fā)展來看,由于做空機(jī)制可以對沖風(fēng)險,因此,建立做空機(jī)制是證券市場引入眾多創(chuàng)新產(chǎn)品和交易模式的前提條件。

證券公司開展融資融券業(yè)務(wù),有利于規(guī)范地下證券融資融券交易。我國證券市場發(fā)展至今,一直沒有信用交易制度安排,但黑市信用交易曾經(jīng)十分嚴(yán)重,證券公司對客戶最早的融資方式就是“透支”,其中以證券公司挪用客戶保證金為股民“透支”一度最為普遍。地下證券融資融券交易的存在,實(shí)際上就是在信用制度短缺的情況下所出現(xiàn)的一種非正式的制度。一些不法分子甚至利用“透支”做誘餌開展非法證券交易,欺騙投資者。這些是沒有合法證券信用交易制度安排的成本。因此,引進(jìn)融資融券制度,將地下證券融資融券交易這種非正式的制度安排轉(zhuǎn)變?yōu)楹戏ǖ男庞媒灰字贫?能節(jié)省交易成本,有利于證券市場的發(fā)展。

證券公司開展融資融券業(yè)務(wù),有利于建立溝通貨幣市場和資本市場的橋梁。聯(lián)通資本市場與貨幣市場,以使資金在各市場流動,進(jìn)而提高資金的使用效率,是我國金融市場目前面臨的重大課題。融資融券業(yè)務(wù)是溝通貨幣市場和資本市場的橋梁,可以打破金融市場割裂狀態(tài),促進(jìn)兩個市場均衡發(fā)展。

開展融資融券業(yè)務(wù),有利于滿足投資者多樣化需求

證券公司開展融資融券業(yè)務(wù),有利于為投資者提供多樣化的投資機(jī)會和風(fēng)險回避手段。在沒有融資融券交易制度下,投資者只能通過買入股票并待股票價格上漲后才能獲得投資收益。在股市持續(xù)下跌過程中,投資者除了暫時退出市場外,沒有任何風(fēng)險回避的手段。證券公司開展融資融券業(yè)務(wù),使投資者既能融資買入股票,也能融券賣出股票,不但多了一個投資獲利的機(jī)會,而且在遭遇股市持續(xù)下跌時,通過做空可以回避風(fēng)險以獲得收益。

證券公司開展融資融券業(yè)務(wù),有利于提高資金的利用率。由于融資融券交易具有財(cái)務(wù)杠桿作用,因此可以提高投資者的資金利用率。融資融券交易顯著特點(diǎn)是信用擴(kuò)張,發(fā)揮杠桿效應(yīng),使投資者可以獲得超過自有資金一定額度的資金或股票從事交易,擴(kuò)大投資者的交易能力,獲得額外利潤。

證券公司開展融資融券業(yè)務(wù),有利于提供明確的市場人氣指標(biāo)。融資融券中產(chǎn)生的融資余額(每天融資買進(jìn)股票額與償還融資額之間的差額)和融券余額(每天融券賣出股票額與償還融券之間的差額)提供了一個測度資本市場人氣及方向的重要指標(biāo):融資買入余額大,股市將上漲;融券賣出余額大,股票將下跌。融資融券額越大,這種變動趨勢的可信度越大。這一指標(biāo)可為證券投資研究提供分析工具。

開展融資融券業(yè)務(wù),有利于證券公司改善盈利模式,增加經(jīng)營收入

證券公司開展融資融券業(yè)務(wù),有利于提高證券公司融資渠道的有效性。從境外的融資融券制度看,證券公司的債務(wù)融資主要來自銀行、證券金融公司和貨幣市場。在日本、韓國和我國臺灣地區(qū),證券金融公司擔(dān)當(dāng)起證券公司一個重要的融資渠道,包括證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展所需的流動資金融資。融資融券交易的發(fā)展,有利于為證券公司提供一種新的合規(guī)融資渠道。

證券公司開展融資融券業(yè)務(wù),有利于增加證券公司收入來源。證券公司通過提供融資融券業(yè)務(wù)可以獲得相關(guān)的凈利息收入,在美國,融資融券帶來的利息收入是一種風(fēng)險相對低的業(yè)務(wù),占總營業(yè)收入約14%～30%。在香港,融資融券業(yè)務(wù)帶來的凈利息收入大致也占總營業(yè)收入的18%左右?？梢灶A(yù)見,融資融券凈利息收入將有利于改善我國證券公司的收入結(jié)構(gòu)。由于融資融券有提高交易活躍度的作用,因此證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入也將隨之增加。此外,優(yōu)良的融資融券服務(wù)也會增加證券公司對客戶服務(wù)的深度,有利于滿足不同客戶的需求,提高客戶的忠誠度。

開展融資融券業(yè)務(wù),有利于調(diào)節(jié)市場資金、證券的供求關(guān)系,維護(hù)證券市場的穩(wěn)定

融資融券交易為行政管理部門提供了針對過度投機(jī)行為而進(jìn)行市場間接調(diào)控的有效工具――融資融券保證金比例。行政管理部門可以通過調(diào)控融資融券保證金比例來間接調(diào)節(jié)證券市場的供需平衡,促進(jìn)證券交易的順利進(jìn)行和價格穩(wěn)定。行政管理部門根據(jù)股市情況,在股價過快上漲階段,逐步緊縮融資,放松融券;在股價過快下跌階段,逐步緊縮融券,放松融資。通過對融資融券比例的控制和運(yùn)用,根據(jù)股市情況進(jìn)行逆向操作,促進(jìn)股市平穩(wěn)發(fā)展。

加強(qiáng)風(fēng)險防范,穩(wěn)步推進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)

合理選擇基本業(yè)務(wù)模式

境外市場一般是由證券公司為客戶提供融資融券服務(wù)。當(dāng)證券公司的證券或資金不足時,一種模式是由證券公司通過市場籌集證券或資金,另一種模式是由證券金融公司集中向證券公司提供證券或資金。根據(jù)我國資本市場的實(shí)際情況,采取由證券公司對客戶融資融券服務(wù)、證券金融公司為證券公司提供融資融券轉(zhuǎn)融通服務(wù)的基本業(yè)務(wù)模式。

科學(xué)設(shè)計(jì)融資融券業(yè)務(wù)證券賬戶體系

為充分保障客戶資產(chǎn)安全,嚴(yán)格監(jiān)控客戶資產(chǎn)被占用或串用情況的發(fā)生,我國融資融券業(yè)務(wù)采取“看穿式”二級賬戶體系的證券賬戶架構(gòu),“看穿式”二級賬戶體系是指登記結(jié)算公司為證券公司開立一級專用證券賬戶記載信用交易客戶持有的證券總量,同時用二級賬戶記載信用交易客戶融資買入的證券、融券賣出證券和充抵保證金證券的余額。由于證券公司信用交易客戶二級賬戶也納入登記結(jié)算公司賬戶體系內(nèi),因此登記結(jié)算公司可以穿透證券公司一級專用證券賬戶反映融資融券交易的明細(xì)情況。這種做法與現(xiàn)行第三方存管模式下客戶資金賬戶的管理方式相近,通過限制有關(guān)賬戶之間的劃轉(zhuǎn),構(gòu)建相對封閉的資金、證券賬戶體系有利于保護(hù)客戶證券的安全。

嚴(yán)格確定證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

為防范融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險,保護(hù)投資者合法權(quán)益,試點(diǎn)階段按照較高標(biāo)準(zhǔn)確定首批開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司,試點(diǎn)取得成效后逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍?！蹲C券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》對于參加首批證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定了較高的申請條件:

經(jīng)營證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已滿三年;公司治理健全,內(nèi)部控制有效,能有效識別、控制和防范業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險和內(nèi)部管理風(fēng)險;公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員最近兩年內(nèi)未因違法違規(guī)經(jīng)營受到行政處罰和刑事處罰,且不存在因涉嫌違法違規(guī)正被證監(jiān)會立案調(diào)查或者正處于整改期間的情形;財(cái)務(wù)狀況良好,最近兩年各項(xiàng)風(fēng)險控制指標(biāo)持續(xù)符合規(guī)定;最近六個月凈資本均在50億元以上;最近一次證券公司分類評價為A類;具備開展融資融券業(yè)務(wù)所需的自有資金和自有證券,自有資金占凈資本的比例相對較高;已開發(fā)完成融資融券業(yè)務(wù)交易結(jié)算系統(tǒng),并通過了證券交易所、證券登記結(jié)算公司組織的全網(wǎng)測試;已制訂切實(shí)可行的融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施方案和內(nèi)部管理制度,融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施方案通過了中國證券業(yè)協(xié)會組織的專業(yè)評價;客戶交易結(jié)算資金第三方存管有效實(shí)施,賬戶開立、管理規(guī)范,客戶資料完整真實(shí),建立了以“了解自己的客戶”和“適當(dāng)”為核心的客戶分類管理和服務(wù)體系;未出現(xiàn)客戶資產(chǎn)被挪用等侵害客戶權(quán)益的情形,未因公司原因出現(xiàn)、惡性個案或?qū)е驴蛻纛l繁上訪、群訪,以及頻繁發(fā)生信息安全事故或發(fā)生信息安全重大事故。

提高融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)客戶的準(zhǔn)入門檻

由于融資融券交易具有一定的財(cái)務(wù)杠桿作用,既可放大盈利,也可放大風(fēng)險和損失,因此,必須加強(qiáng)投資者教育,實(shí)行適當(dāng)投資者制度,確定客戶準(zhǔn)入資格和標(biāo)準(zhǔn)。證券公司須確定其融資融券客戶資質(zhì)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),根據(jù)適當(dāng)性原則,向符合標(biāo)準(zhǔn)的客戶提供融資融券服務(wù)。

試點(diǎn)階段,考慮到我國中小投資者的風(fēng)險意識和風(fēng)險承受能力差別較大,為穩(wěn)妥有序推進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn),在借鑒境外市場融資融券客戶資格標(biāo)準(zhǔn)具體規(guī)定后,《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定證券公司在向客戶融資、融券前,應(yīng)當(dāng)辦理客戶征信,了解客戶的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險偏好,并以書面和電子方式予以記載、保存;對未按照要求提供有關(guān)情況、在本公司從事證券交易不足半年、交易結(jié)算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng)險承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的客戶及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人,證券公司不得向其融資、融券。

建立了比較完善的業(yè)務(wù)管理制度和風(fēng)險防范制度

因?yàn)樽C券公司融資融券業(yè)務(wù)是一種帶有財(cái)務(wù)杠桿的新業(yè)務(wù),所以必須加強(qiáng)風(fēng)險防范。為此,《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》按照融資融券業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)設(shè)定了風(fēng)險控制的具體要求:

對證券公司融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)行管理,證券公司融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模與其凈資本掛鉤,試點(diǎn)初期計(jì)提較高比例的風(fēng)險準(zhǔn)備,只允許證券公司用自有資金和自有證券用于融資融券業(yè)務(wù),控制融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。

證券交易所監(jiān)控全市場和單只證券的融資、融券額占其流通量的比例,當(dāng)超過一定比例時,證券交易所可采取暫停相關(guān)融資交易、融券交易和調(diào)整保證金比例等措施。證券交易所確定可成為融資融券標(biāo)的證券的品種,以及可充抵保證金的證券品種及其折算比率。試點(diǎn)期間標(biāo)的證券的范圍從嚴(yán)掌握,主要選擇流動性較強(qiáng)、持股集中度較低的大盤藍(lán)籌股票。證券交易所規(guī)定保證金比例和維持擔(dān)保比例最低標(biāo)準(zhǔn),證券公司自身規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)不得低于最低標(biāo)準(zhǔn)。試點(diǎn)期間,我國的融資融券業(yè)務(wù)保證金比例、維持擔(dān)保比例要求均高于境外市場通常的比例規(guī)定。對融券賣出報價做出限制,融券賣出報價不得低于最近一筆成交價,由證券交易所作前端控制。證券交易所在每日收市后,公布當(dāng)日融資額、融券額、平倉額以及分券種的融券數(shù)量及比例等信息。

證券公司建立集中的風(fēng)險監(jiān)控平臺,實(shí)時監(jiān)控,逐日盯市,及時預(yù)警,通知補(bǔ)倉,必要時進(jìn)行強(qiáng)制平倉以控制風(fēng)險。證券公司與客戶簽訂融資融券業(yè)務(wù)合同和風(fēng)險揭示書,充分揭示業(yè)務(wù)風(fēng)險,并約定客戶與公司之間的融資融券授信、擔(dān)保、費(fèi)用、授權(quán)、補(bǔ)倉、平倉及轉(zhuǎn)融通等事項(xiàng)。

建立融資融券交易集中監(jiān)控系統(tǒng),檢查證券公司融資融券交易客戶信用證券賬戶、信用資金賬戶變動數(shù)據(jù),確定證券公司是否存在占用或串用客戶資產(chǎn)的情況,切實(shí)保障客戶資產(chǎn)安全。