導(dǎo)語：如何才能寫好一篇比較直接融資和間接融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

摘 要 企業(yè)對融資方式的選擇以及因為選擇不同方式進行融資所形成的不同的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的經(jīng)營效率、市場價值、治理結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定性都有著非常重要的作用。為了提高我國企業(yè)的管理效率,本文對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進行了分析,并針對所存在的主要問題進行了相關(guān)的建議,以期對尋求相應(yīng)的解決措施有所啟迪。

關(guān)鍵詞 企業(yè)融資 方式 選擇 問題

一、我國企業(yè)融資方式的現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟體制改革的不斷深化,我國企業(yè)可選擇的融資方式也不斷增多。然而,目前我國企業(yè)在對內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上,很大程度上還是比較依賴內(nèi)部融資,但是由于缺乏對資本成本的正確理解,存在著過度投資的偏好;我國企業(yè)外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”,直接融資還不成熟,仍處于最初的發(fā)展階段,而外部融資又過于依賴銀行間接融資,然而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業(yè)的融資需求;我國企業(yè)上市融資行為存在著外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象。這些問題對我國企業(yè)融資所產(chǎn)生的一系列影響,越來越受到金融界甚至是社會各界的關(guān)注。其主要表現(xiàn)在以下二個方面:

(一)我國企業(yè)外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”

在我國企業(yè)的外部融資方式中,直接融資還不成熟,仍處于最初的發(fā)展階段,在我國存在較大的發(fā)展空間,尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式。在我國,雖然企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行股票、公司債等發(fā)行證券的方式,即所謂的“公募”融資形式來獲得資金的直接融資。然而,由于這種直接融資方式的融資成本很高,大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑。而在外部融資方式的選擇上存在著范圍狹窄的問題,企業(yè)過于依賴銀行間接融資,而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業(yè)的融資需求。銀行貸款是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過一對一的談判而達成的信貸協(xié)議,嚴格來講屬于“私募”融資方式。銀行貸款不僅在我國企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用,也是其最為主要的融資方式之一。

(二)我國企業(yè)上市融資行為普遍存在著外部股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象

從1986年我國開始正式批準發(fā)行企業(yè)債券以來,股票和債券等直接融資方式也隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展在我國得到穩(wěn)步的發(fā)展。然而,外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)是我國上市公司融資行為的一個主要特征,目前我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序依次如下:銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資。

造成我國企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序出現(xiàn)這種現(xiàn)象是因為:一方面,是因為我國企業(yè)債券的計劃管理體制對債券的發(fā)行造成了約束。我國的債券市場不發(fā)達,社會信用水平較低,市場化創(chuàng)新不足,債務(wù)融資工具單一,審批程序復(fù)、條件苛刻。另一方面,是因為我國的市場基礎(chǔ)還不完備,由于當前股票融資非正常的低成本,就造成了股票融資比債券具有更大的吸引力。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的二點建議

關(guān)于如何選擇我國企業(yè)融資方式的問題,其最關(guān)鍵的是如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系,進而使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本達到最低,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

(一)依據(jù)直接、間接融資效率的相關(guān)的研究結(jié)果,努力發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力

關(guān)于在對不同國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進行比較時,許多研究人員按照直接和間接融資方式所占比重的不同,將不同的市場經(jīng)濟國家企業(yè)融資模式分為兩大類:一類是銀行導(dǎo)向型融資模式,代表國家有日本、德國為主;另一類是市場導(dǎo)向型融資模式,代表國家是美國。根據(jù)有關(guān)結(jié)果表明,美國的融資效率平均高于日本和德國1/3,這也在一定程度上反映了銀行導(dǎo)向型融資模式與市場導(dǎo)向型融資模式的不同。雖然美國的儲蓄率一直不高,但由于美國資本市場直接與間接金融相互競爭,直接融資很發(fā)達,資本的積累、形成、再生和重組水平很高,就出現(xiàn)了儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。然而,日本和德國由于過分倚重間接融資,限制了直接融資的發(fā)展,在一定程度上阻礙了兩種融資方式的合理配置和組合。在我國,由于目前資本市場尚處于最初的階段,還不夠成熟,直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式,因此,我國出現(xiàn)了“間接融資為主、直接融資為輔”的企業(yè)融資模式。然而,從長遠結(jié)果考慮我們不難發(fā)現(xiàn)為了加強社會盈余資金的使用效率,我國應(yīng)當通過發(fā)展直接融資,拓寬企業(yè)的融資渠道,加強資本市場的發(fā)展,減輕銀行等金融部門的貸款壓力,并增強融資工具的流通性。

(二)以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo),有效的增大我國企業(yè)的債券融資比重

對于企業(yè)融資方式的選擇問題,我們應(yīng)該以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo),借助我國債券市場的不斷完善,有效的增大我國企業(yè)的債券融資比重。優(yōu)序融資理論認為,在存在信息不對稱的情況下,公司選擇融資方式形成自身的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該按照如下的優(yōu)先次序:一是,公司應(yīng)該首先偏好于內(nèi)源性融資;二是,因公司股利政策具有剛性,很少變動分紅比率,但由于公司投資收益具有不確定性,經(jīng)常會出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的情況,公司就會產(chǎn)生外部融資的需求;三是,在外部融資方式中,公司往往應(yīng)該選擇安全性較高的證券,即應(yīng)該先從公司債開始,然后選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券,到最后才選擇股權(quán)性融資。

優(yōu)序融資理論在西方資本市場中已經(jīng)得到了有效的驗證,依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資是西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的主要方式。有資料顯示,“全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元,而同期通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1 027億美元,債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！笨梢?公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。因此,我國企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式,按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達資本市場國家的經(jīng)驗,在我國證券市場不斷發(fā)展完善的條件下,不斷增大債券融資的比重。

參考文獻:

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關(guān)鍵詞：GDP；SAS；相關(guān)分析；回歸分析

一、引言

融資方式對于一國經(jīng)濟發(fā)展的影響不言而喻。融資方式基本分為直接融資和間接融資，直接融資是資金供給者直接將資金融通給資金需求者，不需要通過中介機構(gòu)，眾所周知的是證券市場。間接融資是通過銀行、保險和信托等中介機構(gòu)進行資金的融通。在一般發(fā)達國家中，直接投資和間接投資的比例比較持平。在我國，由于證券市場的各種機制以及監(jiān)管等方面不是很成熟，在直接融資和間接融資的比例上是一種失衡的狀態(tài)。

在我國現(xiàn)有的狀況下，為了對融資方式對于國家經(jīng)濟的影響程度有一定了解，將融資方式分為直接融資和間接融資兩個影響國家經(jīng)濟的因素，同時用一國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）作為因變量，來衡量國家的經(jīng)濟情況指標。本文通過實證的分析方法，使用SAS工具論證分析了GDP與直接融資（DIRECT）、間接融資（INDIRECT）和價格指數(shù)（PRICE）的關(guān)系，試圖了解這幾個指標之間的相互關(guān)系以及呈現(xiàn)何種方向的影響。在建立回歸方程的基礎(chǔ)上，盡量定量來分析因變量（GDP）是如何受直接融資（DIRECT）和間接融資（INDIRECT）這兩個指標的影響的。

二、數(shù)據(jù)來源和經(jīng)濟變量

1.數(shù)據(jù)來源

（1）數(shù)據(jù)來源于統(tǒng)計年鑒，包括GDP、INDIRET、DIRECT、PRICE連續(xù)31年的數(shù)據(jù)（1983年-2013年），并然后利用SAS統(tǒng)計軟件將收集的幾個變量的數(shù)據(jù)整理成一個數(shù)據(jù)集便于分析。

（2）同時需要說明的一點是，由于國內(nèi)生產(chǎn)總值，直接融資和間接融資的原始數(shù)據(jù)不是很均勻，為了消除異方差及多重共線性帶來的偏差，所以本文將原始數(shù)據(jù)取了對數(shù)，以便減小數(shù)據(jù)帶來的偏誤，使后面的回歸分析更加貼近真實值。

2.經(jīng)濟變量說明

（1）GDP（gross domestic product）：簡稱是國內(nèi)生產(chǎn)總值，衡量的在一段時期內(nèi)（一年或者一個季度中），一國或者一個地區(qū)所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品價值和勞務(wù)價值，通常被看做是表明一國經(jīng)濟狀況的不錯的指標。

（2）PRICE：價格指數(shù)是衡量不同時期物價水平的變化方向，一般采用基期和報告期的數(shù)值進行比較。

（3）RGDP（real gdp）：描述的是實際國內(nèi)生產(chǎn)總值，即從名義GDP中剔除了價格變化的影響同時用固定價格來表示的GDP。公式為RGDP=GDP/PRICE。

（4）DIRCET：間接融資，是資金供給者通過存款或者銀行、信托和保險等金融機構(gòu)發(fā)行發(fā)行的有價證券，將其閑置資金提供個中介機構(gòu)，中介機構(gòu)再以貼現(xiàn)或者購買資金需求方發(fā)行的證券等方式將資金提供給需求方。

（5）INDIRECT：直接融資是資金盈余方直接將最近提供給市場上的資金需求方，一般會通過購買資金需求方發(fā)行的證券等方式為資金需求者提供資金。

三、相關(guān)分析

1.繪制散點圖，考察RGDP，INDIRECT和RIRECT之間的關(guān)系

圖2描述的是INRIRECT和RGDP之間的關(guān)系系，明顯是一條向右上方傾斜的直線?？偟膩碚f這些觀測點隨著直接融資和間接融資的增加，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值也相應(yīng)增加，存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

2.計算相關(guān)系數(shù)

上述的散點圖能夠大致反映直接融資與間接融資和實際國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的正向關(guān)系，為了更加量化前兩者分別與后者的關(guān)系，可在SAS軟件中生成相關(guān)系數(shù)矩陣表如表1。可以看出變量RGDP和INDIRECT的相關(guān)系數(shù)R=0.8814，RGDP和DERECT的相關(guān)系數(shù)R=0.9001，INDIRECT和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=0.7984.均為正值說明變量之間呈現(xiàn)正向的關(guān)系。另外由于兩兩之間的相關(guān)系數(shù)與1接近，說明兩組變量之間有緊密的關(guān)系，其中RGDP和DERECT的相關(guān)度更高。

該輸出結(jié)果表明序列X的自相關(guān)函數(shù)是緩慢衰減的，這暗示該序列可能不平穩(wěn)，序列不平穩(wěn)的另外兩個特征是滯后一期逆函數(shù)的絕對值與0.5非常接近，其他的接近0；而滯后一期的偏自關(guān)函數(shù)非常接近于1，其他接近0（偏自關(guān)圖示未在此處顯示），序列X的逆自相關(guān)和偏自相關(guān)與判斷非平穩(wěn)的這些特征非常吻合，這暗示序列X可能非平穩(wěn)，因此有必要對其進行差分。自變量INDIRECT和DIRECT的自相關(guān)函數(shù)與之類似。下面還是關(guān)于因變量RGDP的一階差分后序列的自相關(guān)函數(shù)：

如表3輸出結(jié)果，顯示該函數(shù)此時是迅速收尾的，且除了一階自相關(guān)系數(shù)顯著不為0外，其他的系數(shù)都在兩倍標準差之內(nèi)，說明這些系數(shù)同0沒有顯著差異，由此可以得出差分后序列自相關(guān)函數(shù)是具有一步截尾的性質(zhì)。至于差分后序列的偏自相關(guān)函數(shù)（此處未給出圖示），發(fā)現(xiàn)該函數(shù)具有拖尾性質(zhì)。因此差分后序列是平穩(wěn)序列。

4.回歸分析

（1）回歸模型

通過上述的相關(guān)性分析，我們可以看出RGDP與INDIRECT，DIRECT三個變量之間的相關(guān)性都比較緊密，為了更加具化三者之間的數(shù)量關(guān)系，可以建立其多元回歸模型為：

Log（RGDP）=β0+β1+Log（NDIRECT）+β2Log（DIRECT）+ε

其中，RGDP是y變量（自變量），INDIRECT和DIRECT是x變量（因變量）。運用SAS可生成具有擬合憂度的線性回歸，結(jié)果如下：

則線性回歸方程為：

RGDP=-1.3606+0.1699INDIRECT+0.4196DIRECT

從回歸結(jié)果可以看出，當直接投資變量因素保持不變時，當間接投資變動1個百分點時，國內(nèi)生產(chǎn)總值會變動約17個百分點，；當間接資本固定，直接資本變動1%時，國內(nèi)生產(chǎn)總值變動0.42%。上述回歸的F統(tǒng)計量的P值在5%的顯著水平上是顯著的。

（2）顯著性檢驗

①擬合優(yōu)度檢驗

從上述表4的擬合直線回歸可知統(tǒng)計量決定系數(shù)（R-square）是0.8102，這表明RGDP變量的變異中的81.02%能夠用INDIRECT和DIRECT兩個因變量之間的關(guān)系來說明。由于R2接近于1，這也說明其擬合優(yōu)度比較高。

②回歸方程的顯著性檢驗

從下表5的方差分析中可以看出F統(tǒng)計量的數(shù)值為105.92，與之對應(yīng)的的P值小于0.0001，這說明原假成立的的概率只有0.0001

（3）回歸系數(shù)的顯著性檢驗

依上述1的步驟系統(tǒng)將自動生成參數(shù)估計表，如表2所示。從表中可以看到，3個參數(shù)β0、β1、、β2的T統(tǒng)計量分別為3.5212，4.1847，5.0554。與T統(tǒng)計量相應(yīng)的P-值分別為0.0015，0.0003和小于0.0001，表明原假設(shè)（參數(shù)為零）成立的概率均小于0.05=a，應(yīng)該拒絕原假設(shè)，及參數(shù)非零，直接投資（DIRECT）和間接投資（INDIRECT）對實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（RDGP）的影響是顯著的。

回歸診斷：

①是否符合模型的基本假設(shè)

在回歸模型的基本假設(shè)中，假定隨機誤差項具有相同的方差，而在經(jīng)濟問題分析中有能違反這種假設(shè)。SAS在進行回歸分析時（依上述1的步驟）會自動生成殘差-預(yù)測值的散點圖（如圖3）。從圖中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設(shè)沒有問題。

圖 3

②多重共線性的問題

由于經(jīng)濟變量往往隨時間存在共同的變化趨勢，就使得它們之間容易出現(xiàn)共線性，即自變量之間有著嚴重的線性關(guān)系。具體可計算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數(shù)R2以及方差膨脹因子（var inflation）來判定。進入SAS/INSIGHT環(huán)境下，打開該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyzefit（x，y）在彈出的窗口中選擇變量INDIRECT作為y變量，選擇DIRECT作為x變量。可生成表6，從中可以得到R2=0.8833，接近于1；在表2中可以得到方差膨脹因子為2.7586，說明兩者之間多重共線性問題不嚴重。

三、評價及經(jīng)濟解釋

從SAS的相關(guān)分析和多元回歸分析的結(jié)果來看，直接融資與間接融資對實際國內(nèi)生產(chǎn)總值都會存在較大的影響。間接融資的增長會帶來實際國內(nèi)生產(chǎn)總值較大的提高；而直接融資在不考慮間接融資的因素時，與實際國內(nèi)生產(chǎn)總值是正相關(guān)的，但如果同時考慮間接融資的影響，從擬合的多元回歸方程系數(shù)來看卻成負相關(guān)。從經(jīng)濟理論來解釋，可能是由于我國市場體制相對落后，資市場很容易出現(xiàn)過度投機行為，導(dǎo)致大量資金游離于實物經(jīng)濟之外，對實物經(jīng)濟的發(fā)展不能起到積極的作用，甚至不利于國民經(jīng)濟的發(fā)展。從統(tǒng)計方法來看，主要原因是：（1）采集的樣本數(shù)太少（由于我國資本市場發(fā)展時間較短，無法采集更多的樣本）；（2）選擇的變量直接融資和間接融資之間存在較強的共線性問題；（3）未考慮其它的相關(guān)因素。由于上述統(tǒng)計方法過程和客觀條件存在的缺陷，擬合的多元回歸方程雖然在統(tǒng)計上能通過檢驗，但可能并不能用來正確解釋客觀的經(jīng)濟現(xiàn)象。

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關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資方式 選擇與創(chuàng)新

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及原因分析

中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營靈活、變化快捷，造成其資金需求在時間和數(shù)量上具有較大不確定性，一次性融資的量較小但頻率較高，使得融資復(fù)雜性加大，融資成本較高，而最終又體現(xiàn)在融資難上面。當前中小企業(yè)融資困難的局面，可從兩方面來分析：（1）外部融資環(huán)境方面。首先，缺乏完整的扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策體系。近年來，針對中小企業(yè)貸款難、擔保難的問題，國家雖然出臺了一些相關(guān)政策，但尚未形成完整的支持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策體系，導(dǎo)致大多數(shù)社會資源和銀行貸款都流向大企業(yè)。其次，缺乏專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機構(gòu)。國有商業(yè)銀行是我國現(xiàn)行金融體系的主體，主要是為大中型企業(yè)服務(wù)，對中小企業(yè)支持力度不大，以致弱化了金融對中小企業(yè)的扶持力度。第三，缺乏有效的信用擔保體系。由于政府對中小企業(yè)信用擔保運營直接干預(yù)過多，加上信用體系的補償機制仍然是按照計劃經(jīng)濟的方法進行一次性補償，沒有根據(jù)不同信用擔保機構(gòu)的運營效率、業(yè)績進行連續(xù)激勵性補償，導(dǎo)致?lián)C構(gòu)運營的效率低下。第四，直接融資渠道狹窄。眾所周知，我國的證券市場是以國有企業(yè)改革為宗旨，重點扶持國有企業(yè)上市融資，加上證券融資時間長、費用大、門檻高等原因，造成股權(quán)融資、債券融資目前尚不能成為中小企業(yè)融資的主渠道。（2）中小企業(yè)自身方面。首先，基礎(chǔ)比較差，內(nèi)部管理混亂。中小企業(yè)規(guī)模相對比較小，組織結(jié)構(gòu)變化快，財務(wù)管理相對不規(guī)范、不穩(wěn)定。其次，信用觀念淡薄。我國中小企業(yè)資信等級普遍不高，50%以上的中小企業(yè)財務(wù)管理不健全，資信等級60%以上都是3B或者3B以下，風險抵御能力弱。第三，規(guī)模小、實力弱，抵押與擔保受到限制。中小企業(yè)資信較差，若要獲得貸款，需提供信用抵押或信用擔保，在中小企業(yè)由于既無合適的抵押資產(chǎn)，也無擔保人，自身資信又很低的情況下，獲得金融機構(gòu)的信用貸款是困難的。

二、中小企業(yè)融資方式比較與分析

現(xiàn)實經(jīng)濟活動中，企業(yè)融資方式較多，分類方法也五花八門，下面就以企業(yè)與資金供給者的關(guān)系——直接融資與間接融資來分類分析。

1.直接融資方式分析

隨著我國資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多中小企業(yè)開始利用直接融資來獲取資金，但目前直接融資占中小企業(yè)融資的比例較低，可見，我國資本市場在直接融資方面有著巨大的發(fā)展?jié)摿Α３Ｒ姷闹苯尤谫Y方式有股權(quán)融資與債券融資，但在當前的中國使用股權(quán)或債券融資的中小企業(yè)并不多，除自身原因外，更多的是融資環(huán)境、政策等宏觀方面的原因。

不少國家在主板以外開設(shè)二板，為極具發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒统砷L企業(yè)提供股權(quán)融資的渠道。國際經(jīng)驗表明，同間接融資方式相比，二板市場股權(quán)融資這種直接融資方式能更好地促進中小企業(yè)特別是高科技、高風險、高成長性企業(yè)的發(fā)展。此外，在主板之外設(shè)立一些地方性的中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場，也不失為中小企業(yè)融資一種良好方式，讓暫時不能上市的眾多中小企業(yè)有機會從資本市場獲得資金。然而，對于大多數(shù)的中小企業(yè)，二板市場還是可望不可及的，即使是高科技、成長型的企業(yè)，也會由于種種原因不可能在二板上市融資。正因如此，我國有1000萬家中小企業(yè)，能上市融資的也只是少數(shù)。對于一些資信較好、發(fā)展穩(wěn)步的中小企業(yè)，我們推薦采用私募的方式向特定的投資者發(fā)行債券，也可以公開發(fā)行債券直接融資。但目前我國的集中管理、分級審批的債券發(fā)行制度似乎并不怎么支持企業(yè)發(fā)行債券，這從目前我國債券市場的情況可以看出。參照國外成熟資本市場的情況，有必要轉(zhuǎn)變目前債券發(fā)行的管理機制，以拓寬債券融資渠道，只要發(fā)行債券主體資本結(jié)構(gòu)健全、具備償還能力、財務(wù)信息披露充分，就應(yīng)當允許其登記發(fā)債。

2.間接融資方式分析

相對于直接融資，中小企業(yè)的間接融資方式似乎更加有效，事實也證明，中小企業(yè)發(fā)展過程的融資更多的是借助金融中介機構(gòu)，而金融機構(gòu)對中小企業(yè)的資格審查又相對較嚴，從而使中小企業(yè)陷入發(fā)展的困境。目前資本市場上常見的間接融資方式有：綜合授信、動產(chǎn)托管、票據(jù)貼現(xiàn)融資、無形資產(chǎn)擔保貸款、金融租賃、典當融資、銀行貸款，可見間接融資方式還是比較多，但真正使用的卻不多。在各種間接融資方式中，由于商業(yè)信用和票據(jù)市場不發(fā)達，中小企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)來融資的量還很小，企業(yè)金融知識的匱乏又使得其他融資方式難以利用，致使目前我國中小企業(yè)間接融資方式還是以銀行貸款為主。

對比金融機構(gòu)貸款，本段將簡要分析典當融資和金融租賃兩種較為適合中小企業(yè)的間接融資方式。對于我國中小企業(yè)來說，采用典當融資是一種便利的融資渠道，它集合了以下幾個優(yōu)勢：（1）對中小企業(yè)的信用要求幾乎為零，只注重典當物品是否貨真價實；（2）典當物品的起點低，價值不限，千元、百元的物品均可以典當；（3）典當融資手續(xù)簡便，融資速度快，效率較高，即使是不動產(chǎn)抵押，也比銀行便捷許多；（4）不問貸款用途，資金使用十分自由，周而復(fù)始，可大大提高資金使用率。它比較適合資金需求不是很大，急需使用資金的中小企業(yè)的融資，典當融資已成為緩解企業(yè)短期資金困難的救命稻草，但從中小企業(yè)長遠發(fā)展來看，金融租賃則是一種比較理想的融資方式。金融租賃自從上世紀在美國誕生以來，在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，規(guī)模不斷發(fā)展壯大。對中小企業(yè)而言，金融租賃有以下好處：（1）任何經(jīng)濟活動都要經(jīng)過復(fù)蘇、擴張、收縮和蕭條四個時期，但經(jīng)濟周期性波動，對金融租賃業(yè)影響不大。當經(jīng)濟處于擴張時期，中小企業(yè)急缺資金時，金融租賃能充分發(fā)揮其融資的功效。當經(jīng)濟處于蕭條時期，為了刺激消費、緩解市場疲軟壓力，金融租賃能夠發(fā)揮促銷功能。（2）金融租賃有利于中小企業(yè)實現(xiàn)表外融資。中小企業(yè)承租設(shè)備獲得的是其使用權(quán)，因而在資產(chǎn)負債表中并不列為負債，不改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，增強了企業(yè)的借款能力，實現(xiàn)表外融資。（3）金融租賃手續(xù)簡便，能使中小企業(yè)迅速獲得所需的資金，盡快形成生產(chǎn)能力。金融租賃一般要比單純的依賴借貸購置設(shè)備的速度快得多，還可以有效的避免因設(shè)備過時而承擔風險。（4）金融租賃運作靈活，對承租人的資信及擔保要求不高。中小企業(yè)所要投資的項目只要現(xiàn)金流量較充足，一般都能通過金融租賃方式取得所需設(shè)備，但由于我國企業(yè)信用度不高，租金拖欠現(xiàn)象嚴重，致使目前租賃額偏低，加之租賃行業(yè)的不規(guī)范及缺乏政策的支持，嚴重制約了金融租賃的發(fā)展。

篇4

與中小企業(yè)融資行為相關(guān)的外部團體主要有三個(見圖一)：政府機構(gòu)、商業(yè)銀行、各類投資者。商業(yè)銀行為中小企業(yè)提供商業(yè)信貸；各類投資者為中小企業(yè)提供股權(quán)融資；政府既可以對中小企業(yè)投資或借債，又可以通過擔?；虮O(jiān)督的形式為中小企業(yè)提供融資支持。與大企業(yè)比較，中小企業(yè)更需要政府的引導(dǎo)和支持，就直接融資而言，中小企業(yè)需要管理制度、市場機會的支持；就間接融資而言，它們則需要第三方擔保和對口服務(wù)?？梢?，政府作為中小企業(yè)的直接融資和間接融資的紐帶，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。

發(fā)達國家中小企業(yè)的政府支持、銀行信貸、直接投資三方面的融資比例是相仿的，據(jù)美國學者Berger．A．N和Udell，G．F對美國小企業(yè)金融抽樣調(diào)查，美國小企業(yè)的股權(quán)融資約占其總資產(chǎn)49．63％，債務(wù)融資則占50．37％。就外部融資而言，以天使基金和風險基金為主的直接融資占總資產(chǎn)的12．86％，銀行信貸占18．75％，非金融機構(gòu)和政府擔保的商業(yè)信貸占15．78％。從中可見，間接融資仍然是發(fā)達國家中小企業(yè)融資的主要渠道，間接融資中商業(yè)銀行自愿型的貸款以及政府支持的信用貸款旗鼓相當。直接融資中的風險投資雖然是中小企業(yè)融資的又一重要渠道但并非全部。而且最為重要的是，風險投資由于追求高收益，一般喜歡選擇高成長的高科技企業(yè)，而高成長的高科技企業(yè)畢竟只是中小企業(yè)中較少的一部分。在本文中，我們主要從政府作用、間接融資、直接融資三個角度概括我們對中小企業(yè)融資的主要觀點。

一、政府與中小企業(yè)融資

(一)政府對中小企業(yè)的作用

二戰(zhàn)后，人們越來越認識到中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用，大力發(fā)展中小企業(yè)是促進世界經(jīng)濟快速、穩(wěn)定增長的最佳途徑。尤其是90年代，美國等一些新興科技小企業(yè)的蓬勃發(fā)展以及在科技板市場的成功上市，引起了世界各國對中小企業(yè)的高度關(guān)注。雖然發(fā)達國家中小企業(yè)的作用和地位不斷提升，但是融資困難問題同樣一直是它們頭痛的難題。為此，發(fā)達國家在支持中小企業(yè)融資上做了不少文章，十分值得中國借鑒。

美國、日本、西班牙等國家都設(shè)有專門的政府部門和政策性金融機構(gòu)為中小企業(yè)發(fā)展提供資金幫助。美國政府設(shè)有正部級的小企業(yè)管理局(SBA)，在全國50個州中設(shè)有96個區(qū)域和地區(qū)性直屬辦公室，擁有員工3000多人小企業(yè)管理局經(jīng)國會授權(quán)撥款，可通過直接貸款、協(xié)調(diào)貸款和擔保貸款等多種形式，為小企業(yè)給予資金幫助；日本在戰(zhàn)后相繼成立了三家由其直接控制和出資的中小企業(yè)金融機構(gòu)：中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫和工商組合中央公庫，它們專門向缺乏資金但有市場、有前途的中小企業(yè)提供低息融資；西班牙設(shè)立了從屬于經(jīng)濟財政部的中小企業(yè)專門機構(gòu)，該機構(gòu)由部際委員會、政策工作小組和中小企業(yè)觀察局三部分組成，負責研究、協(xié)調(diào)和監(jiān)督對中小企業(yè)的金融信貸、參與貸款和建立集體投資資金體系；德國政府的“馬歇爾計劃援助對等基金”專門負責直接向中小企業(yè)提供貸款。從此可見，發(fā)達國家設(shè)立專門的政府主管部門是對中小企業(yè)融資統(tǒng)籌管理的必要條件。我國目前是在經(jīng)貿(mào)委下設(shè)立中小企業(yè)司，主要負責中小企業(yè)政策性研究、中小企業(yè)行為輔導(dǎo)等。相信以后中小企業(yè)司的作用會越來越大。

發(fā)達國家的政府部門雖然也為中小企業(yè)提供資金，但最主要的形式還是提供擔保支持。美國小企業(yè)管理局對中小企業(yè)最主要的資金幫助就是擔保貸款，它們對小企業(yè)商業(yè)銀行貸款的擔保支付比例最低為90％，可以說十分優(yōu)惠，另外，政府部門還制定和實施了“債券擔保計劃”、“擔保開發(fā)公司計劃”、“微型貸款計劃”等多種資金援助計劃，以幫助更多的存在資金融通困難的中小企業(yè)；日本官方設(shè)立有專門為中小企業(yè)提供融資擔保的金融機構(gòu)——中小企業(yè)信用保險公庫，設(shè)有52個信貸擔保公司，并在此基礎(chǔ)上設(shè)立了全國性的“信貸擔保協(xié)會”，共同致力于為中小企業(yè)提供信貸擔保服務(wù)；英國政府白1981年起開始實施“小企業(yè)信貸擔保計劃”，為那些已有可行的發(fā)展方案卻因缺乏信譽而得不到貸款的中小企業(yè)提供貸款擔保；法國則成立了具有互助基金性質(zhì)的、會員制的中小企業(yè)信貸擔保集團，如大眾信貸、互助信貸和農(nóng)業(yè)信貸等集團就是專門面向地方中小企業(yè)和農(nóng)村非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的三大信貸擔保集團。從中可見，政府不一定要大規(guī)模地參與中小企業(yè)的投資或借貸，而是以擔保引導(dǎo)的形式，讓中小企業(yè)在融資時多一份籌碼，多一份依靠。融資問題的最終解決還是要放給市場，放給銀行家和股東。

(二)政府在中小企業(yè)間接和直接融資中的角色

政府的作用可以在中小企業(yè)兩種主要融資形式中得以體現(xiàn)：

在間接融資方面，發(fā)達國家都有相應(yīng)的專門為中小企業(yè)提供商業(yè)信貸資金的對口銀行。比如德國的中小企業(yè)銀行主要有合作銀行、儲蓄銀行和國民銀行等，根據(jù)其國內(nèi)的相關(guān)法規(guī)，年營業(yè)額在1億馬克以下的企業(yè)，可得到總投資60％的低息貸款，年利率7％，還款期最長達10年；法國成立了中小企業(yè)發(fā)展銀行，主要職能是為中小企業(yè)提供商業(yè)銀行的貸款擔保、小部分直接向中小企業(yè)貸款。發(fā)達國家的政府支持中小商業(yè)銀行的存在和發(fā)展，通過制定反壟斷法規(guī)、中小銀行優(yōu)惠政策的形式保證中小企業(yè)貸款的獲得。而且，我們在上面也提到，在間接融資渠道中政府的擔保作用不可忽視。

在直接融資方面，發(fā)達國家政府不僅鼓勵中小型投資公司參與投資中小企業(yè)，而且利用其高度有效的資本市場為中小企業(yè)拓展直接融資空間。以美國為例，官方的中小企業(yè)投資公司和民間的風險投資公司是中小企業(yè)籌資的重要來源之一。前者是由美國小企業(yè)管理局審查、許可和支持成立的專門為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的創(chuàng)業(yè)投資公司達300余家，它必須有不少于100萬美元的股本，可按一定比例從聯(lián)邦政府獲得優(yōu)惠融資，然后以借出或認購債務(wù)的形式將資金投放于除地產(chǎn)、信貸領(lǐng)域以外的本國中小企業(yè)的興建和技術(shù)改造。后者是民間投資成立的各種風險投資公司，有600余家，其中一半設(shè)在硅谷，它們大多數(shù)對具有創(chuàng)新能力的中小企業(yè)投入資金以尋求高額回報。直接融資的渠道中，政府表現(xiàn)得更為超脫，它更多地是作為監(jiān)督者和仲裁者。一般政府不直接參與直接投資，而是鼓勵各種投資公司參與投資，以保證投資的股權(quán)有專門的機構(gòu)經(jīng)營。這與我國目前政府在直接融資的作用有點不一樣，我國政府尤其是地方政府喜歡直接給予創(chuàng)業(yè)者一筆資金，在股權(quán)的管理上也缺乏專業(yè)機構(gòu)運作。

(三)我國政府在中小企業(yè)融資中的現(xiàn)實選擇

我國作為發(fā)展中國家，改革開放20多年來中小企業(yè)有了迅速的發(fā)展。但是由于長期為趕超發(fā)達國家而重點發(fā)展資本密集型工業(yè)部門的結(jié)果，導(dǎo)致我國大型企業(yè)尤其是國有大型企業(yè)壟斷現(xiàn)象較為嚴重。我國金融機制也以大銀行為主，四大國有商業(yè)銀行仍然占有70％以上的市場份額(1999年)。銀行業(yè)的高度壟斷與產(chǎn)業(yè)中的高度壟斷相一致，大銀行與大企業(yè)之間的互生關(guān)系非常明顯，導(dǎo)致大銀行不愿為中小企業(yè)提供更多的貸款，這就必然造成中小企業(yè)貸款難現(xiàn)象。

我國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一，就股權(quán)融資而言，沒有發(fā)達國家的天使資金、風險基金和公眾資金。在債務(wù)融資方面，我國中小企業(yè)所能得到信貸資金品種也比較單一。惟一讓人欣慰的是政府由于這幾年對中小企業(yè)融資的高度關(guān)注，開始在政府支持這一融資渠道方面有所起色。1999年6月，國家經(jīng)貿(mào)委了《關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔保體系試點的指導(dǎo)意見》，開始嘗試建立政府出資為中小企業(yè)融資提供服務(wù)的信用擔保體系。1999年底，中國人民銀行了《關(guān)于加強和改善對中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》，要求商業(yè)銀行對建立中小企業(yè)信貸擔保體系予以積極配合。據(jù)國家經(jīng)貿(mào)委中小企業(yè)司初步統(tǒng)計，2000年底全國中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)超過200家，中小企業(yè)互助擔保機構(gòu)和從事直接擔保業(yè)務(wù)的商業(yè)擔保機構(gòu)也超過100家，已有18個省、市、自治區(qū)組建了省級再擔保機構(gòu)。上述擔保機構(gòu)籌集擔保資金約100億元，可為中小企業(yè)提供500億元至800億元的擔保支持。

雖然城市信用擔保機構(gòu)有了較快發(fā)展，但由于發(fā)展時間短，缺乏成熟經(jīng)驗等原因，許多擔保機構(gòu)存在這樣或那樣問題，導(dǎo)致?lián)；鹗袌龌\作不理想，暴露出一些值得注意的傾向。首先是政府行政對中小企業(yè)擔保業(yè)務(wù)管理能力欠缺，要么是過分行政干預(yù)，要么管理過松；其次是國家中小企業(yè)信用再擔保機構(gòu)尚未成立，無法實施對全國中小企業(yè)信用擔保體系的風險控制與分散；再次是個別省級中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)未開展再擔保，只從事直接擔保業(yè)務(wù)；最后就是由于缺乏為企業(yè)貸款服務(wù)的社會化的資信評估機構(gòu)，也為擔保貸款帶來制約。針對這些問題，國家經(jīng)貿(mào)委正在重點抓全國中小企業(yè)信用擔保體系聯(lián)網(wǎng)和國家、省兩級中小企業(yè)信用再擔保機構(gòu)的建設(shè)工作。

二、間接融資與中小金融機構(gòu)

一般來說，間接融資主要包括銀行貸款、其他金融機構(gòu)貸款等。其中，銀行貸款是世界各國間接融資的最主要渠道。

(一)間接融資難的理論解釋

與大企業(yè)相比，中小企業(yè)間接融資仍是困難重重，原因主要有：

1．信息不對稱

中小企業(yè)金融中最重要的特點是財務(wù)狀況缺乏透明度。相比較而言，大企業(yè)特別是上市公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)信息以及其他信息的公開化程度遠高于中小企業(yè)，而且信息的真實程度也要高于中小企業(yè)。在此情況下，銀行自然愿意向大企業(yè)貸款而不足向中小企業(yè)。信用的缺失、擔保體系的不健全也是國內(nèi)中小企業(yè)間接融資困難的重要原因。市場經(jīng)濟實質(zhì)上是信用經(jīng)濟、契約經(jīng)濟。市場交易的順利實現(xiàn)要依賴于交易雙方實現(xiàn)所承諾的信用，即對已達成合同條款的全面履行。在我國，社會信用體系剛剛出現(xiàn)，處于起步階段。企業(yè)信用制度沒有建立，個人信用更為落后，商業(yè)信用遭到破壞，造成全社會的信用危機感，影響經(jīng)濟運行效率，導(dǎo)致銀行對企業(yè)失去信任，銀行的貸款條件越來越嚴，手續(xù)越來越繁瑣，人為增大交易成本。在信用缺失的情況下，為了減少銀行的壞賬率，從1998年起，我國商業(yè)銀行普遍推行了抵押、擔保制度，純粹的信用貸款已很少。Berger和Udell發(fā)現(xiàn)，在美國，小企業(yè)從金融機構(gòu)獲得的債務(wù)中91．94％屬于有抵押或擔保的債務(wù)。然而由于中小企業(yè)可抵押物少，銀行對抵押物的條件又比較苛刻。另外，由于我國擔保體系的不健全，也造成中小企業(yè)出現(xiàn)貸款難的現(xiàn)象。

2．風險和成本偏高

銀行的首要目標是安全性、流動性和收益性，然而中小企業(yè)的高倒閉率和高違約率使得銀行難以遵守安全性和收益性原則，導(dǎo)致銀行不愿放貸。據(jù)美國小企業(yè)管理局估計，有近23．7％的小企業(yè)在2年內(nèi)消失，有近52．7％的小企業(yè)在4年內(nèi)退出市場，相應(yīng)地我國小企業(yè)的命運也肯定不會太好。與大企業(yè)比較，中小企業(yè)對貸款的要求具有“急、頻、少、大、高”(貸款要得急，貸款頻率高，貸款數(shù)量少，貸款風險大，管理成本高)的特點，這也造成貸款成本過高和貸款風險過大。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)銀行對中小企業(yè)、個私經(jīng)營戶貸款的管理成本平均為大中型企業(yè)的5倍左右。由于銀行對中小企業(yè)貸款的管理成本要遠高于中小企業(yè)，銀行理所當然的愿意向大企業(yè)而不是向中小企業(yè)貸款。

3．所有制歧視

在中國，中小企業(yè)實際上是一個復(fù)合群體，既包括國有中小企業(yè)、集體中小企業(yè)，還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個體私營企業(yè)和“三資”企業(yè)等。同為中小企業(yè)，國有企業(yè)和非國有企業(yè)卻受到不同的待遇。大部分的銀行貸款給了國有企業(yè)，其次是“三資”企業(yè)，私營企業(yè)得到的貸款最少。因此，在中小企業(yè)中，國有企業(yè)的負債率高于非國有企業(yè)。

(二)中小企業(yè)間接融資的現(xiàn)狀分析

央行統(tǒng)計資料表明：2001年6月末，金融機構(gòu)各項存款余額為13．5萬億元，其中居民儲蓄存款月末余額約為7萬億元。截止2001年9月底，滬深兩市的流通市值為15178億元。顯而易見，銀行是居民最重要的投資渠道，理所當然，企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資來源相當一部分應(yīng)當來自于銀行。然而商業(yè)銀行是國家的商業(yè)銀行，它們的服務(wù)對象也是以國有企業(yè)為主，因此，中小企業(yè)尤其是民營中小企業(yè)要想從銀行取得貸款的困難是相當大的。從中國人民銀行2000年4月12日公布的當年第一季度金融統(tǒng)計資料來看，截止當年3月底，全國共發(fā)放短期貸款65456．07億元，其中私營企業(yè)及個體貸款593．24億元，僅占0．91％。由此來看，我國中小企業(yè)的間接融資是嚴重不足的。

解決中小企業(yè)間接融資不足的問題，關(guān)鍵還是培養(yǎng)愿意為之提供資金支持的金融機構(gòu)，而現(xiàn)有國有大銀行壟斷的機制顯然是不可能解決這一困境的。因此中國金融市場進一步深化改革必不可少，改革的主要目標是培養(yǎng)為中小企業(yè)提供資金支持的中小金融機構(gòu)。與大銀行等金融機構(gòu)比較，中小金融機構(gòu)往往帶有社區(qū)性質(zhì)，這些地方中小金融機構(gòu)最能充分地利用地方的信息，最容易了解到地方上的中小企業(yè)的經(jīng)營狀況、項目前景和信用水平，最容易克服“信息不對稱”和因信息不完全而導(dǎo)致的交易成本較高這一金融服務(wù)業(yè)的障礙。因此，中小金融機構(gòu)對資產(chǎn)信用不足的中小企業(yè)來說，不失為一條重要的融資渠道。在近幾年國有商業(yè)銀行權(quán)力集中、機構(gòu)收縮留下金融服務(wù)空白的情況下，適當加快中小金融機構(gòu)的發(fā)展步伐，是促進中小企業(yè)發(fā)展的有效措施。

(三)中小企業(yè)間接融資的現(xiàn)實選擇

擴大中小企業(yè)間接融資的辦法很多，綜合當前學者和實務(wù)工作者的觀點，主要包括以下幾種：(1)對非國有金融機構(gòu)開放市場，以增加金融體系中競爭的程度；(2)完善中小金融機構(gòu)的監(jiān)管法規(guī)、制度和監(jiān)督體系，對中小金融機構(gòu)加強監(jiān)管，督促它們改善自己的經(jīng)營；(3)對現(xiàn)有中小金融機構(gòu)進行經(jīng)營機制轉(zhuǎn)換，其目的在于消除政府干預(yù)，促使金融機構(gòu)實現(xiàn)真正的商業(yè)化經(jīng)營。

對非國有金融機構(gòu)開放市場，主要旨在打破國有銀行壟斷市場的局面，從民間培養(yǎng)中小金融機構(gòu)。目前央行已經(jīng)了《關(guān)于加強和改進對中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》，由此可見，國家對中小企業(yè)間接融資問題已經(jīng)提到議事日程上來了。為了中小金融機構(gòu)的生存和發(fā)展，完全可使利率調(diào)節(jié)具有一定彈性，在適當情況下允許部分中小企業(yè)以低于或高于市場利率的利率進行貸款，適當放寬貸款利率浮動幅度。目前我國國有銀行正在成立專門的中小企業(yè)融資部門，加強銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和拓展。由于中小企業(yè)間接融資講究對口服務(wù)，要求銀行與中小企業(yè)建立密切的聯(lián)系，對其財務(wù)狀況和市場前景必須有及時地跟蹤。在國有銀行設(shè)立類似部門，其工作方式和工作程序與一般對國有大中型企業(yè)的工作方式有較大的區(qū)別，這就要求對該業(yè)務(wù)有新的制度規(guī)定。在具體業(yè)務(wù)上，對中小企業(yè)的貸款可以在商業(yè)票據(jù)、短期融資等方面做新的變動。在商業(yè)票據(jù)上，要針對中小企業(yè)特殊的財務(wù)狀況提供特殊的承兌擔保和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)；在短期融資上，可借鑒英、美銀行的經(jīng)驗，采用“透支管理方式”(給這種賬戶的合格申請者一個可透支額度)，并相應(yīng)規(guī)定奸利率水平和歸還時限等；還可以建立專項貸款基金，如再就業(yè)基金、西部開發(fā)基金等。

三、直接融資與二板市場

從發(fā)達國家扶持中小城市企業(yè)發(fā)展的主要金融舉措看，中小企業(yè)直接融資渠道叮概括為：債權(quán)融資、股權(quán)融資、風險投資與資產(chǎn)證券化。債權(quán)、股權(quán)融資是指企業(yè)通過發(fā)行債券、股票等方式募集資金。風險投資是指通過創(chuàng)建風險基金(或稱創(chuàng)業(yè)基金)或風險投資公司，為中小城市企業(yè)(特別是高新技術(shù)中小城市企業(yè))融通資金。資產(chǎn)證券化是一種衍生的直接融資工具。典型的資產(chǎn)證券化模型中，必須有一個專門的中介機構(gòu)；進行投資的項目公司(即原始權(quán)益人)向中介機構(gòu)轉(zhuǎn)讓或銷售項目下的資產(chǎn)及未來收益，中介機構(gòu)基于項目資產(chǎn)的支持在資本市場發(fā)行債券募集資金，所募資金用于項目建設(shè)，但項目的開發(fā)管理等權(quán)利仍然由原始權(quán)益人而非中介機構(gòu)來行使，項目建成后產(chǎn)生的收益用于清償本息，一旦債券本息還完，原始權(quán)益人就取得對項目的全部權(quán)屬。

(一)直接融資效率的理論評述

信息經(jīng)濟學告訴我們：信息不對稱在經(jīng)濟活動中是普遍存在的，它所引起的“逆向選擇”與“道德風險”會大大降低經(jīng)濟運行的效率。因此，經(jīng)濟體制的良好運行必須致力于縮小信息不對稱的程度。不同的直接融資方式表觀出不同的融資效率。

在債權(quán)融資中，投資者與中小企業(yè)之間存在明顯的信息不對稱。中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實使其為獲得發(fā)債成功而存在設(shè)法隱瞞不利信息的“逆向選擇”行為，同時也產(chǎn)生損害投資者利益的“道德風險”。另一方面，債權(quán)融資中的債權(quán)性質(zhì)使得投資者沒有足夠動力和應(yīng)有的技能來評估市場信息，從而很難形成對中小企業(yè)的激勵機制，而這一點對中小企業(yè)的發(fā)展特別重要。我們知道，對稱信息下的有效市場能自動引導(dǎo)資金從低效率部門向高效率部門流動，從而提高融資效率，而股權(quán)融資并非如此。股票市場的融資效率取決于股票價格能否及時、準確地反映公司經(jīng)營狀況的全部信息。實際中，股票投資者只能通過上市公司的財務(wù)報表來獲取信息，但中小企業(yè)再融資的渴望必然同樣產(chǎn)生“逆向選擇”與“道德風險”，從而決定了投資者與上市公司之間存在較大的信息不對稱。當這種信息不對稱達到一定程度，股票價格便會與公司經(jīng)營業(yè)績嚴重偏離，結(jié)果投資者不再關(guān)心公司業(yè)績，而只關(guān)心股價變動，這樣將嚴重扭曲對上市公司的激勵機制。對于接納中小企業(yè)上市的二板市場來說，股價的大幅波動將會加重這種扭曲現(xiàn)象，最終產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”，使融資效率大大下降。

(二)中小企業(yè)直接融資的現(xiàn)狀分析

中小企業(yè)債權(quán)、股權(quán)融資困難重重。就債權(quán)融資而言，我國目前實行“規(guī)模控制、集中管理、分級審批”的規(guī)模管理。由于受發(fā)行規(guī)模的嚴格控制，特別對中小企業(yè)不利的額度要求，中小企業(yè)很難通過發(fā)行債權(quán)的方式直接融資。另一方面，國家規(guī)定企業(yè)債券利息征收所得稅，這樣更影響投資者的積極性，再加上中小企業(yè)規(guī)模小、信用風險大等自身特點，結(jié)果是實際中，中小企業(yè)僅有的發(fā)行額度也很難完成。在股權(quán)融資方面，由于我國資本市場還處于起步階段，企業(yè)發(fā)行股票上市融資有十分嚴格的限制條件，實際表現(xiàn)為主板市場對中小企業(yè)的高門檻。另外，中小企業(yè)的自身發(fā)展特點也使協(xié)議受讓非流通股份控股上市公司、或者在二級市場收購流通股份控股上市公司，或者逆向借殼等方式難以與其結(jié)緣?！岸迨袌觥笔侵行∑髽I(yè)進行股權(quán)融資的一個有效選擇，但由于各種原因，國內(nèi)二板市場尚未推出。

發(fā)達國家的實踐證明，風險投資與資產(chǎn)證券化同樣也是中小企業(yè)的重要直接融資方式。風險投資是中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑。風險投資通過設(shè)立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金或中小企業(yè)投資公司進行。風險投資中風險資本家的管理參與與分階段投資的性質(zhì)形成了對中小企業(yè)的嚴格激勵機制，同時也給予了中小企業(yè)在管理、技術(shù)上的支撐，這是傳統(tǒng)融資方式難以發(fā)揮的。因此，風險投資在向中小企業(yè)提供直接融資的同時，也為其彌補了管理等“稀缺要素”，這一點對中小企業(yè)尤為重要。資產(chǎn)證券化可歸結(jié)為一種有擔保的直接融資制度，它是中小企業(yè)發(fā)展的“助推器”：一方面，資信良好的金融中介做發(fā)行人或擔保人，使融資目的易于達到；同時該融資方式吸收了BOT融資方式的優(yōu)點，實行有限追償制，易于為中小企業(yè)接受；另一方面，資產(chǎn)證券化融資采用轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的方式獲得資金，不在資產(chǎn)負債表上顯示融資費用，出售資產(chǎn)所獲得的資金也不表現(xiàn)為負債，從而不影響企業(yè)的資產(chǎn)負債率，這也是中小企業(yè)至關(guān)重要的一項財務(wù)指標。

(三)對風險投資和資產(chǎn)證券化的進一步完善

風險投資與資產(chǎn)證券化融資方式明顯不同于上述傳統(tǒng)的直接融資方式。這兩種直接融資方式不簡單地是以資金來支持技術(shù)，而更深層之處在于實現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合，把投資者、風險資本家(中介機構(gòu))和企業(yè)管理層三者納于同一系統(tǒng)，建立一套以績效為標準的激勵機制；從而有效避免了股權(quán)融資中所有權(quán)對經(jīng)營權(quán)的弱化而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，同時也擺脫了債權(quán)融資中投資者對企業(yè)激勵的弱化。因此，這兩種直接融資方式大大降低了企業(yè)的“逆向選擇”與“道德風險”，在機制上更好地解決了信息不對稱問題，顯著提高了融資效率。

但是，作為中小企業(yè)直接融資的重要渠道，在我國剛前情況下，兩種融資方式還需進一步發(fā)展和完善。

就風險投資而言，還需要做以下工作：首先是要解決資金來源。國外經(jīng)驗表明風險投資大多采取以私募方式募集機構(gòu)投資者的資金，這涉及到風險投資發(fā)展中一個更為重要的方面——制度建設(shè)。從法律法規(guī)完整性講，銀行、保險機構(gòu)、證券投資基金、社會養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者從事此類投資應(yīng)沒有法律障礙，而私募基金的合法化也需要政府及時提到議事日程。因此，當前作為風險投資成熟化的過渡，可選擇管理水平較高的投資管理公司充當風險基金管理人，并采取封閉式基金管理模式進行風險投資融資。其次是完善退出機制。一般而言，在風險投資項目進入成熟階段以后，風險資本就要考慮退出問題，否則風險投資的持續(xù)發(fā)展就得不到保證。因此，風險資本的良性循環(huán)和周轉(zhuǎn)客觀上需要一個二板市場，以解決風險投資股權(quán)的轉(zhuǎn)讓困難問題及增強其流動性。二板市場不僅是中小企業(yè)上市直接融資的場所，同時也是風險資本的退出領(lǐng)域。在當前國內(nèi)二板市場尚未推出之時，可積極發(fā)揮國際和香港創(chuàng)業(yè)板市場的作用。例如，截止2000年第一季度，國內(nèi)已有21家中小企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市。

資產(chǎn)證券化融資方式就我國現(xiàn)狀而言還有更多工作要做，可以從以下方面進行努力：首先，要能夠準確界定“真實銷售”行為，增加實際的可操作性，這需要出臺相應(yīng)的法律法規(guī)；其次，要滿足證券化資產(chǎn)的質(zhì)量要求，證券化資產(chǎn)必須是收益大于成本，且能在未來可產(chǎn)生預(yù)測的穩(wěn)定效益；再者，資產(chǎn)證券化還需要高資質(zhì)的擔保機構(gòu)，以降低資產(chǎn)證券化的實際運作成本；最后，通過法律規(guī)范使機構(gòu)投資者進入資產(chǎn)證券人市場，降低由于法律法規(guī)不明確而對證券投資機構(gòu)和各種基金的過度干預(yù)，完善資本市場主體地位，優(yōu)化資本證券化的融資環(huán)境。

中小企業(yè)融資需跨五大“門檻”

81%的中小企業(yè)認為一年內(nèi)的流動資金不能完全滿足需要，中長期貸款更是沒著落

中小企業(yè)貸款難，早已是不爭的事實。近日，國家信息中心和國務(wù)院中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)等機構(gòu)的調(diào)查顯示，我國中小企業(yè)目前的短期貸款缺口很大，81%的中小企業(yè)認為一年內(nèi)的流動資金不能完全滿足需要，中長期貸款更是沒著落。

為了緩解中小企業(yè)融資難的問題，北京市在上周三正式啟動了中小企業(yè)金融支持工程，首批備選的1000家企業(yè)將獲得銀行提供的總額度為36億元的貸款。在上周末，北京市商業(yè)銀行、民生銀行先后推出了支持中小高新技術(shù)企業(yè)的便利融資措施，符合條件的中小企業(yè)有望很快得到貸款。

據(jù)北京市商業(yè)銀行有關(guān)負責人介紹，中小企業(yè)融資難，目前主要受五大“瓶頸”限制：一是中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模不大，經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，容易給銀行帶來較大風險；二是中小企業(yè)做過資信評級的不足一半，個別企業(yè)抽逃資金、拖欠賬款影響了整體的信用形象；三是企業(yè)無力承受過高的融資成本，而銀行可能要花較高的人力物力調(diào)查，有些銀行不愿“花大力氣干小活兒”；四是中小企業(yè)的抵押擔保制度有待完善，憑中小企業(yè)初期的經(jīng)營狀況很難提供質(zhì)押、抵押物；五是無論貸款多少都必須履行銀行完整的融資手續(xù)，手續(xù)的繁瑣讓不少中小企業(yè)望而卻步。

正是為了疏通中小企業(yè)五大貸款“瓶頸”，市商行與中關(guān)村科技擔保公司聯(lián)手推出措施。其中，從時間上看，以往要在銀行、擔保公司辦理的兩套手續(xù)縮減成一套，只要中小企業(yè)獲得擔保公司擔保，銀行即可“見保就貸”，而留學人員創(chuàng)業(yè)需要的金額100萬元以下（含）且一年期限（含）的流動資金貸款，銀行承諾在10個工作日辦理完畢。在貸款方式上，除去傳統(tǒng)的質(zhì)押、抵押外，將試行企業(yè)存貨、應(yīng)收賬款、訂單和經(jīng)營權(quán)等多種反擔保業(yè)務(wù)，并且推進出口退稅賬戶質(zhì)押信貸業(yè)務(wù)。

民生銀行北京管理部也能為中小企業(yè)量身定做貸款方案。比如說擔保中無形資產(chǎn)商標、藥號、專利技術(shù)、流動庫存商品都能做抵押，貸款條件中擔保公司提供擔保的比例為貸款額的50%以上。凡是符合國家有關(guān)規(guī)定的中小企業(yè)，還可享受到貼息優(yōu)惠。

不過，值得中小企業(yè)注意的是，不管是各家銀行自己制定的中小企業(yè)融資條件，還是貫徹北京中小企業(yè)金融支持工程的措施，對扶持的中小企業(yè)都有一定的“門檻”要求。比如金融支持工程中，中小企業(yè)主要是科技型中小企業(yè)以及可創(chuàng)造更多就業(yè)機會和稅收的傳統(tǒng)中小型企業(yè)(不包括房地產(chǎn)業(yè)、中介服務(wù)機構(gòu))，而且工程初期主要以中關(guān)村一區(qū)五園和各區(qū)縣科技園區(qū)、工業(yè)園區(qū)為試點。不在這些區(qū)域的一般流通領(lǐng)域內(nèi)的中小企業(yè)，貸款還需提供比較全面的質(zhì)押、抵押物。

篇5

(東北農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院,黑龍江哈爾濱150030)

［摘要］中小企業(yè)作為我國國民經(jīng)濟發(fā)展的主力軍,在推動科技創(chuàng)新、帶動經(jīng)濟發(fā)展、促進就業(yè)等方面起到了重要作用。然而,中小企業(yè)卻一直面臨著融資困難等問題,這嚴重制約了中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、競爭力的提高。針對目前我國中小企業(yè)融資難等問題,本文采用歸納分析的方法,以分析中小企業(yè)融資難、融資貴的原因,提出了充分調(diào)動市場積極性、大力發(fā)展資本市場、提高中小企業(yè)自身素質(zhì)、營造良好的融資環(huán)境,加強金融創(chuàng)新等對策。

［

關(guān)鍵詞 ］中小企業(yè)；融資；金融；融資結(jié)構(gòu)

［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.04.015

1融資方式概述

1.1內(nèi)源融資和外源融資

內(nèi)源融資指來源于公司內(nèi)部的融資,即公司將自己的資金(未分配利潤和折舊等)轉(zhuǎn)化為投資的融資方式。內(nèi)源融資企業(yè)不必向外支付借款成本,因而風險很小。外源融資指來源于公司外部的融資,即公司吸收其他經(jīng)濟主體的資本,使之轉(zhuǎn)化為自己投資的融資方式,包括發(fā)行股票、發(fā)行債券、向銀行借款,公司獲得的商業(yè)信用、融資租賃也屬于外源融資的范圍。外源融資具有速度快、彈性大、資金量大的優(yōu)點。外源融資的缺點是企業(yè)需要負擔高額成本,因此產(chǎn)生較高的風險。

1.2股權(quán)融資和債權(quán)融資

股權(quán)融資是指公司以出讓股份的方式向股東籌集資金,包括配股、增發(fā)新股等方式。債權(quán)融資是指公司以發(fā)行債券、銀行借貸方式向債權(quán)人籌集資金。股權(quán)融資與債權(quán)融資的最根本區(qū)別在于所有權(quán)的區(qū)別,即股權(quán)融資是股份制企業(yè)有償發(fā)放給投資人的企業(yè)所有權(quán)的過程。而債權(quán)融資只是企業(yè)有償發(fā)放給投資人的企業(yè)債權(quán)的過程。

1.3直接融資和間接融資

直接融資是指資金盈余者與短缺者相互之間直接進行協(xié)商或者在金融市場上由前者購買后者發(fā)行的有價證券,從而資金盈余者將資金的使用權(quán)讓渡給資金短缺者的資金融通活動。直接融資包括股票融資、公司債券融資、國債融資、不通過銀行等金融機構(gòu)的貨幣借貸等。直接融資能最大可能地吸收社會游資,直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營之中。間接融資是指擁有暫時閑置貨幣資金的單位通過存款的形式,或者購買銀行、信托、保險等金融機構(gòu)發(fā)行的有價證券,將其暫時閑置的資金先行提供給這些金融中介機構(gòu),然后再由這些金融機構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式,或通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價證券,把資金提供給這些單位使用,從而實現(xiàn)資金融通的過程。

2中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

2.1融資渠道窄、方式單一

依目前情況來看,我國的中小企業(yè)融資渠道還是相對狹窄,以銀行借貸等間接融資方式為主,而且中小企業(yè)的資金來源絕大多數(shù)是依靠自身的資本積累即主要依靠內(nèi)源融資。同時中小企業(yè)很難通過資本市場在社會公開募集資金,主要是由于證券市場的要求比較高,發(fā)行證券的條件也比較嚴格。中小企業(yè)一般不能達到上述標準,因此只能依靠內(nèi)源和間接方式融資。

2.2融資貴

融資貴即融資成本高。中小企業(yè)現(xiàn)金流量比較小,資金來源靈活性差,財務(wù)風險增加,直接導(dǎo)致其在向商業(yè)銀行等金融機構(gòu)貸款時成本高,手續(xù)復(fù)雜,且要求抵押的條件也比較苛刻。

2.3融資難、過多依賴民間借貸等非正規(guī)融資渠道

由于中小企業(yè)難以從合法融資渠道融資,同時民間信貸活動異?；钴S,導(dǎo)致很多中小企業(yè)鋌而走險。民間借貸是隨著中小企業(yè)的發(fā)展而起步的,中小企業(yè)在創(chuàng)立之初資產(chǎn)規(guī)模有限。因此,來自親戚朋友的借貸以及自身的資金積累便可解決資金需求問題,隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大對資金需求越來越大,而從商業(yè)銀行等金融機構(gòu)獲得貸款較難的情況下,中小企業(yè)多依賴于企業(yè)之間的信用以及民間的高利貸來獲得流動資金。

3中小企業(yè)融資難的原因分析

3.1中小企業(yè)自身條件限制

中小企業(yè)管理結(jié)構(gòu)混亂、市場風險識別能力低、盈利能力極其不穩(wěn)定、信用風險意識薄弱等都是導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難的因素。我國多數(shù)中小企業(yè)沒有形成有效科學的公司管理結(jié)構(gòu),公司管理制度混亂是存在于中小企業(yè)的普遍現(xiàn)象。

管理方式落后、缺乏科學的公司組織形式、操作程序不規(guī)范等問題突出,又由于部分企業(yè)財務(wù)制度混亂、信息不透明、財務(wù)報表缺乏有效的審計,這些問題都增加了銀行對企業(yè)的審查難度、企業(yè)貸款的風險,使得銀行面對中小企業(yè)融資時存在惜貸現(xiàn)象。同時,這些問題也影響了中小企業(yè)的形象,制約了中小企業(yè)的發(fā)展。

缺乏可用于抵押的財產(chǎn)是中小企業(yè)的另一特點。商業(yè)銀行追求穩(wěn)健經(jīng)營,在授貸過程中具有嚴格內(nèi)控機制、審核標準。在這一背景下,即使銀行具有大量可貸資金,然而由于中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模普遍較小、自身資金積累不足等原因?qū)е码y以獲得銀行貸款的支持。

3.2金融市場發(fā)展不全面,資本市場不發(fā)達

由于我國處于金融改革的關(guān)鍵期,目前金融管制現(xiàn)象較多。金融管制自然具有一定的合理性,然而不適當?shù)慕鹑诠苤撇粌H阻礙了金融市場的發(fā)展,而且又阻礙了融資活動的正常開展。國有企業(yè)等大型企業(yè)可以通過政府主導(dǎo)的信貸配給獲得融資,而中小企業(yè)則不得不求助于不規(guī)范的其他途徑融資,結(jié)果進一步加大了金融市場監(jiān)管的難度,形成惡性循環(huán)。

我國資本市場的建立與發(fā)展是伴隨著經(jīng)濟體制改革進行的。由于改革制度設(shè)計不配套等歷史原因,我國資本市場還存在著一些深層次的結(jié)構(gòu)性問題。目前我國資本市場主要包括上交所、深交所兩個股票市場、深交所中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場等。與西方發(fā)達國家相比,我國的企業(yè)債券市場、中小企業(yè)股票市場尚處于起步階段,對解決中小企業(yè)融資問題的幫助尚未達到應(yīng)有的水平。與美國等西方發(fā)達國家相比,我國資本市場層次太低,遠遠不能滿足中小企業(yè)融資的需要。我國企業(yè)債券市場的建立還處于空白階段,股票市場上市要求標準過高,為中小企業(yè)設(shè)立了較高的入市門檻。銀行作為我國金融市場最大的金融主體,往往忽視了中小企業(yè)的資金融通需求。面對以上窘境,中小企業(yè)的發(fā)展受到了嚴重的資金約束,難以發(fā)揮其原本的經(jīng)濟職能。

4對策與建議

4.1充分調(diào)動市場積極性、大力發(fā)展資本市場

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,我國中小企業(yè)融資供應(yīng)中直接融資僅占2%左右。在這種融資方式下,中小企業(yè)越來越依賴商業(yè)銀行等間接融資方式。因此,開辟直接融資渠道緩解資金需求壓力成為必然。我國要大力發(fā)展直接融資,以解決企業(yè)對銀行資金過度依賴的問題。另外直接融資具有許多間接融資不具有的特點,例如能使資金需求者獲得長期資金來源,以通過多種直接融資方式能夠擴大中小企業(yè)長期資金的比例。而且多樣化的融資方式選擇會整合現(xiàn)行企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)單一化的狀況,改善企業(yè)資金的使用效率弱化資金需求壓力發(fā)展直接融資會帶來企業(yè)股份化、資產(chǎn)證券化、證券市場化程度的提高,一些有內(nèi)在聯(lián)系的企業(yè)就可通過互相參股、控股形式來組織生產(chǎn)和進行市場運作這將有利于提高企業(yè)自有資金的配置效率。要拓寬直接融資渠道當務(wù)之急就是要改革中國資本市場，資本市場發(fā)展程度越深企業(yè)融資方式越多樣化，更有助于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理化。

4.2提高中小企業(yè)自身素質(zhì)

我國中小企業(yè)囿于不科學的內(nèi)部管理機制、信用觀念薄弱、會計信息質(zhì)量不高等原因難以融資。因此,中小企業(yè)應(yīng)該從以下幾個方面提高自身素質(zhì)：首先,改善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),大力吸收引進高級管理人才,提升公司管理的科學性,同時要完善企業(yè)內(nèi)部控制機制,有效防范企業(yè)經(jīng)營過程中的風險。其次,要建立健全中小企業(yè)的內(nèi)部財務(wù)管理制度、提高自身會計信息質(zhì)量。嚴格按照會計規(guī)章制度,建立規(guī)范的企業(yè)會計制度,科學合理地根據(jù)企業(yè)自身情況,進行企業(yè)賬目的設(shè)立。在企業(yè)財務(wù)管理過程中,要確保會計財務(wù)數(shù)據(jù)的真實可靠。最后,增強信用觀念,強化信用意識,加強企業(yè)資產(chǎn)負債管理水平,樹立良好的信用形象,進一步提高自身融資能力。

4.3營造良好的融資環(huán)境,加強金融創(chuàng)新

互聯(lián)網(wǎng)金融模式的出現(xiàn)為中小企業(yè)融資開辟了新的道路。在當下,包括互聯(lián)網(wǎng)的融資環(huán)境的塑造,必然需要政府以及相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的扶持和引導(dǎo)。政府有義務(wù)從多方面進行努力,建立專門為中小企業(yè)服務(wù)的政策性金融機構(gòu),制定相關(guān)政策解決中小企業(yè)融資渠道不暢、融資信息獲取難等問題,同時完善相關(guān)法律法規(guī),實現(xiàn)中小企業(yè)融資的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

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(一)直接融資門檻太高目前，我國企業(yè)直接融資渠道主要是債券和股票的發(fā)行。雖然我國的證券交易所已經(jīng)推出了中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，但是對于中小企業(yè)而言通過資本市場融資依然很難。因為中小企業(yè)數(shù)目眾多，關(guān)鍵是中小企自身的綜合能力都相對有限，而中企業(yè)企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件雖然比主辦要寬松很多，但很少有中小企業(yè)能達到要求，自然也就不能輕易上市?？偠灾斍拔覈苯尤谫Y市場的發(fā)展狀況決定了我國多數(shù)中小企業(yè)難以通過直接融資資金支持。

二)融資成本居高不下一般的中小企業(yè)在銀行間接貸款融資，就算最后審批通過放款下來，算一算綜和收費，利率上浮，抵押手續(xù)費等各種程序的費用，企業(yè)所承受的財務(wù)成本基本在8%左右。更有一些不能及時通過間接融資途徑獲取貸款的中小企只能尋找其他更快捷但是財務(wù)成本更高的途徑去解決自身資金急需，比如通過民間借貸，民間借貸的通常都是月息3分至4分，而且貸款周期短，中小企業(yè)通過這種方式獲取貸款僅僅解決燃眉之急，非長久之計。

二、我國中小企業(yè)融資難的原因

(一)中小企業(yè)自身的原因1、市場競爭力薄弱我國中小企業(yè)人員數(shù)量比較少，人員整體素質(zhì)不高，財務(wù)制度不規(guī)范，財務(wù)核算制度不健全，產(chǎn)品銷售渠道拓展面狹窄，銷售收入以及回款不理想，在向金融機構(gòu)報送資料時難免會弄虛作假，對于金融機構(gòu)而言，當然更傾向于選擇具有市場競爭力的優(yōu)質(zhì)客戶。2、貸款抵押品缺失我國中小企業(yè)一般規(guī)模較小，多為租賃用地，而中小企業(yè)的信用等級一般較低，金融機構(gòu)對中小企業(yè)的放款條件比較嚴格，抵押品大多是放款的必要條件。對于小部分中小企而言，有一部分自有房產(chǎn)和土地以及抵押物，但是在抵押評估過程中，金融機構(gòu)給的折扣率比較低，能貸出來的金額也大大折扣，遠不能滿足企業(yè)實際需求。

(二)金融機構(gòu)傾向性明顯我國中小企業(yè)自有資金不足，大多采取間接融資。而間接融資方式中又以銀行貸款為首選。但是由于商業(yè)銀行的信用等級評定標準中部分條款對中小企業(yè)貸款的歧視導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難。一些金融機構(gòu)的這種歧視非常明顯，他們對上市公司以及大型企業(yè)的審批效率和服務(wù)態(tài)度跟對中小企業(yè)簡直是天差地別。

(三)整體市場環(huán)境不樂觀自金融危機以來，全球經(jīng)濟低迷，融資環(huán)境糟糕。但是我國股票與債券市場多針對國企與大型民企，中小企業(yè)往往因為無法越過門檻而被拒之門外。雖然在深圳開設(shè)了創(chuàng)業(yè)板，但因其風險程度高，成功上市的企業(yè)也少之又少。

三、改善我國中小企業(yè)融資難的對策

(一)提升企業(yè)自身綜合能力1、提升企業(yè)信用水平從細節(jié)做起，在原材料采購過程，材料驗收合格，對供應(yīng)商要按合同及時付款；在銷售過程中，要對客戶保證產(chǎn)品質(zhì)量以及做好售后工作；在財務(wù)工作中，要按照企業(yè)會計制度以及相關(guān)的法律法規(guī)來進行會計核算，要定期聘請會計師事務(wù)所對企業(yè)的財務(wù)報表進行審計，做到真實合法，公開透明。2、選擇合適的融資方式可供中小企業(yè)選擇的融資方式很多，比如內(nèi)源融資，間接貸款融資，發(fā)行股票，發(fā)行債券，股權(quán)融資等等，每一種融資方式都有自身的特點，中小企業(yè)應(yīng)該從自身的實際情況出發(fā)，選擇適合自己的融資方式，在緩解企業(yè)資金困境的情況下，使企業(yè)的財務(wù)成本降到最低。

(二)鼓勵金融機構(gòu)積極配合1、轉(zhuǎn)變營銷策略金融機構(gòu)不應(yīng)該一開始就區(qū)分大企業(yè)，小企業(yè)，只要符合“盈利性、流動性和安全性”的經(jīng)營原則，應(yīng)該用給予中小企業(yè)和大型企業(yè)同等的融資機會。2、推行金融創(chuàng)新中小企業(yè)數(shù)目眾多，行業(yè)特點各異，發(fā)展經(jīng)營程度也不盡相同，各金融機構(gòu)應(yīng)該對這些中小企業(yè)投入專門的服務(wù)團隊，進行更深層次的了解，指定適合中小企業(yè)的融資方案。3、完善多元化金融體系除了鼓勵現(xiàn)有金融機構(gòu)加大對中小企業(yè)的信貸扶持力度，還能大力發(fā)展小型的金融機構(gòu)，民間非官方的金融機構(gòu)，逐步建立多元化的金融服務(wù)體系，為中小企業(yè)在尋求金融機構(gòu)合作這個層面上有更廣闊的空間和平臺。

篇7

【關(guān)鍵詞】醫(yī)院 體制改革 融資模式

一、引言

隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的不斷完善,醫(yī)院競爭日趨激烈,人民群眾對醫(yī)療需求也日益提高,大量民營醫(yī)療機構(gòu)紛紛涌現(xiàn),使國有醫(yī)院面臨前所未有的沖擊和機遇。如何適應(yīng)衛(wèi)生改革新形勢的需要,進行醫(yī)院投融資及資本運作的改革以推動醫(yī)院的發(fā)展,已成為各醫(yī)院管理者十分關(guān)心的問題。目前,影響國有醫(yī)院快速健康發(fā)展的主要原因在于體制改革滯后,而醫(yī)院體制改革的難點在于產(chǎn)權(quán)管理主體的確定。加快公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革可以明晰產(chǎn)權(quán),優(yōu)化醫(yī)療資源配置,更有效的改革醫(yī)療管理體制,為拓寬醫(yī)院融資渠道提供根本上的支持。

二、公立醫(yī)院體制改革方向

醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革的一個主要目標就是提高醫(yī)院的運作效率,這其中就包括融資效率。我國對醫(yī)院實行分類管理,即營利性醫(yī)院和非營利性醫(yī)院。如果參照國外的成功經(jīng)驗,更合理的是分為三類進行管理,即公立醫(yī)院、非政府所有的非營利性醫(yī)院和營利性醫(yī)院。公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度可以分為兩個層面的改革,一是總體層面,二是個體層面?？傮w層面的改革,也就是對醫(yī)院所有權(quán)的改革,會重新規(guī)劃分配社會的醫(yī)療資源,調(diào)整不同性質(zhì)醫(yī)院在醫(yī)療市場中的比例。我國公立醫(yī)院數(shù)量眾多,政府難以同時給予如此多的公立醫(yī)院以足夠的財政支持,勢必會出現(xiàn)“僧多粥少”的情況,而公立醫(yī)院與其他性質(zhì)的醫(yī)院相比,存在著融資渠道較窄和方式不夠靈活的劣勢。要維持醫(yī)院的生存和發(fā)展需要,有必要對部分公立醫(yī)院的所有權(quán)做出調(diào)整。在對公立醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)制度進行改革時,就不能簡單地采取出售的方式,在將競爭引入醫(yī)療服務(wù)市場的同時,還要保證公立醫(yī)院的主導(dǎo)地位和非營利醫(yī)院的主體地位。具體分為三種情況。

一是對于那些有優(yōu)勢的公立醫(yī)院,應(yīng)該保持其公立的性質(zhì),以保證公立醫(yī)院的主導(dǎo)地位。二是對于優(yōu)而無勢的公立醫(yī)院,即擁有良好的技術(shù)條件,設(shè)備和人員,但規(guī)模不大、對本地醫(yī)療市場的控制力和影響力不強的醫(yī)院,可以采取橫向、縱向整合或民資、外資參股的方式,以擴大規(guī)模、增強競爭優(yōu)勢。具體來說,就是強弱聯(lián)合或綜合醫(yī)院和?？漆t(yī)院的聯(lián)合。在正確評估雙方醫(yī)療資源特別是弱勢一方的資本和整合后的市場前景的基礎(chǔ)上,這種整合方式能有效的實現(xiàn)雙贏的結(jié)果。三是對于處于劣勢的公立醫(yī)院,由于政府已無力經(jīng)營這些醫(yī)院,為了盤活國有資產(chǎn),更有效地利用社會醫(yī)療資源,可以采取將這些醫(yī)院競價出售,或讓民資和外資參股、控股而國有資產(chǎn)股份逐步退出的方式。雖然這些醫(yī)院改制后,大部分都會變?yōu)闋I利性醫(yī)院,公益性的色彩有所減弱,但是有資料表明,許多改制醫(yī)院的服務(wù)效率和運營狀況都有大幅度改善,較改制前會產(chǎn)生更大的社會效益。

三、體制改革后的融資模式

融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證醫(yī)院投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,融資活動決定和影響醫(yī)院整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響醫(yī)院的經(jīng)營活動以及醫(yī)院財務(wù)目標的實現(xiàn)。

現(xiàn)代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是醫(yī)院合理確定融資結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)醫(yī)院價值最大化的過程。所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。融資方式的選擇,是醫(yī)院融資機制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

醫(yī)院的融資是一個隨經(jīng)濟發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個新的醫(yī)院建立后,主要依靠內(nèi)源融資。當醫(yī)院得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大規(guī)模,提高競能力。當醫(yī)院資產(chǎn)規(guī)模達到一定程度時,醫(yī)院往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進行外源融資。內(nèi)源融資可獲得權(quán)益資本,醫(yī)院之所以可以外源融資,首先取決于醫(yī)院內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣也才能獲得借入資本。從融資原理分析,醫(yī)院負債經(jīng)營,首先是醫(yī)院自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為醫(yī)院負債融資提供了信譽保證。而且經(jīng)濟效益好的醫(yī)院,投資回報率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。與發(fā)達經(jīng)濟國家不同的是,目前我國醫(yī)院主要依賴于外源融資而內(nèi)源融資比例很低,一是以往的舊體制決定了醫(yī)院對銀行貸款的依賴性;二是醫(yī)院缺乏自我積累的動力和約束力。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,醫(yī)院只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資主要取決于國民收入分配制度和醫(yī)院制度改革。1952―1978年我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策造成了積累主體單一化。直接融資是經(jīng)濟體制改革、國民經(jīng)濟分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。直接融資和間接融資的選擇還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義市場經(jīng)濟國家,資本市場十分發(fā)達,醫(yī)院行為完全是在市場引導(dǎo)下進行。曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯提出的優(yōu)序融資理論通過實證研究得出的結(jié)論是:醫(yī)院融資的選擇,應(yīng)先依靠內(nèi)源融資,然后才是外源融資。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合,資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度,主銀行是指對于某醫(yī)院來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達,產(chǎn)權(quán)制約較弱。

我國在長時期內(nèi)形成了醫(yī)院對財政的依附關(guān)系,盡管我國不可能達到美英那樣的直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然趨勢。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善醫(yī)院融資結(jié)構(gòu),將是我國醫(yī)院融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。

四、政策建議

我國應(yīng)加快政府職能的轉(zhuǎn)變,建立與醫(yī)院間的新型監(jiān)管關(guān)系,形成市場對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)選擇機制。主要政策建議有以下幾方面。

1、逐步縮小政府投資領(lǐng)域和范圍,減少對醫(yī)院微觀活動的行政性干預(yù)

對公立醫(yī)院而言,衛(wèi)生投融資改革在賦予其理應(yīng)得到的投資決策權(quán)的同時,也需要醫(yī)院承擔相應(yīng)的投資風險,讓醫(yī)院真正根據(jù)市場情況進行投資決策和運作;對政府而言,衛(wèi)生投融資改革是要建立符合市場經(jīng)濟要求的衛(wèi)生投融資體制,促進政府職能轉(zhuǎn)變,實現(xiàn)政資分開和管辦分離,減少對醫(yī)院微觀活動的行政性干預(yù),逐步形成政府和社會共同參與的多元化辦醫(yī)格局,并提高政府衛(wèi)生投人的適宜性,促進衛(wèi)生與經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。在市場經(jīng)濟條件下,政府要減少對醫(yī)院經(jīng)濟活動特別是投資行為的直接干預(yù),推行法人投資責任制,為公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革創(chuàng)造條件。政府衛(wèi)生職能應(yīng)由微觀管理為主向宏觀管理為主轉(zhuǎn)變,充分體現(xiàn)政策調(diào)節(jié)、市場監(jiān)管、社會管理和公共服務(wù)等職能,綜合運用規(guī)劃、經(jīng)濟、行政和法律手段引導(dǎo)和管理市場,履行規(guī)劃、準入、監(jiān)管、經(jīng)濟政策調(diào)控和信息、促進多樣化和競爭等職能。政府要為組織和建立基本醫(yī)療保障制度而承擔籌資者角色,通過財政轉(zhuǎn)移支付,擴大醫(yī)療保險制度覆蓋面和醫(yī)療救助人群,改善居民對基本醫(yī)療服務(wù)的可及性。國家衛(wèi)生財政投人方向準確,將能大大改善衛(wèi)生源配置和使用效率,使政府投入有限資金承擔起本應(yīng)承擔的社會職能。除醫(yī)療市場涉及公共利益的部分,仍應(yīng)由國家負責之外,其他領(lǐng)域可讓非國有資本進人,當民營資本和外資進人醫(yī)療市場后,可以改變目前醫(yī)療資源相對集中的局面,打破現(xiàn)實的壟斷。當更多的民營資本和外資進入醫(yī)療市場后,國家的衛(wèi)生投人可從大多數(shù)人們所非必需的醫(yī)療市場中逐漸退出,更多地投向可以保證群眾的基本醫(yī)療服務(wù)中。諸如婦幼保健、血站、公共衛(wèi)生應(yīng)急系統(tǒng)建設(shè),以及衛(wèi)生監(jiān)督、社區(qū)基本醫(yī)療體系的建設(shè)和健康教育、計劃生育等方面。

2、完善衛(wèi)生投融資政策,加強對公立醫(yī)院經(jīng)營活動的監(jiān)管,維護醫(yī)療市場公平競爭的環(huán)境

政府應(yīng)創(chuàng)造有利于社會捐贈衛(wèi)生事業(yè)的政策環(huán)境,如對捐贈者減免稅收等,鼓勵社會對衛(wèi)生事業(yè)的捐贈。為支持非營利性醫(yī)院的發(fā)展和鼓勵社會資本向非營利性醫(yī)院的投入,政府應(yīng)根據(jù)社會投資的地區(qū)或項目,對社會投資實行有差別的稅收優(yōu)惠政策;對吸收社會投資產(chǎn)生的新技術(shù)、新項目,給予一定的定價自,以便非營利性醫(yī)院更好地參與市場競爭。政府要加強對國有非營利性醫(yī)院和民辦非營利性醫(yī)療機構(gòu)財務(wù)行為的監(jiān)管,監(jiān)督其是否真正非營利,是否承擔了其應(yīng)承擔的社會責任,確保非營利性醫(yī)院提供衛(wèi)生服務(wù)時,以基本醫(yī)療服務(wù)為主,并將社會投資的經(jīng)濟回報率嚴格控制在一定的合理合法范圍之內(nèi),保證其收益主要用于醫(yī)院發(fā)展。政府要制定并盡快頒布非營利性醫(yī)療機構(gòu)管理的有關(guān)法律、法規(guī),使非營利性醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、設(shè)立、經(jīng)營管理、破產(chǎn)、清產(chǎn)核資、財務(wù)審計、資產(chǎn)評估等轉(zhuǎn)制過程中出現(xiàn)的問題有章可循。要制定協(xié)調(diào)政府衛(wèi)生、民政、工商、財政、稅務(wù)、社會保障等部門的相關(guān)政策,鼓勵醫(yī)療機構(gòu)之間的兼并重組,促進營利、非營利性醫(yī)療機構(gòu)的發(fā)展。要完善社會保障體系,解決公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制過程中人員安置問題和轉(zhuǎn)制后人員流動問題,減少轉(zhuǎn)制成本。要根據(jù)區(qū)域衛(wèi)生規(guī)劃,在符合市場經(jīng)濟原則和國際慣例的前提下,對進入醫(yī)療行業(yè)的社會資本進行宏觀調(diào)控,監(jiān)控服務(wù)價格、防止價格欺詐等不正當?shù)母偁幮袨椤Ｈ【啿环腺|(zhì)量要求的衛(wèi)生服務(wù)提供者,維護醫(yī)療市場公平競爭的環(huán)境。

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篇8

關(guān)鍵詞：融資環(huán)境　選擇方式　表外融資

一、企業(yè)融資方式

(一)內(nèi)部融資

留存收益融資。企業(yè)從歷年實現(xiàn)稅后利潤中提取或形成的留存于企業(yè)內(nèi)部的積累，主要包括盈余公積，未分配利潤。企業(yè)的稅后利潤并不全部分配給投資者，而應(yīng)按規(guī)定的比例提取盈余公積。向投資者分配利潤后，通常還有一部分未分配利潤。除了公益金專門用于職工集體福利設(shè)施的支出，其他盈余公積金和未分配利潤可投入到企業(yè)再生產(chǎn)過程中去。留存收益是企業(yè)內(nèi)部的資金來源，作為企業(yè)的一種內(nèi)部融資方式，不需要做融資活動，也無融資費用的發(fā)生。因此，留存收益融資往往成為企業(yè)內(nèi)部融資方式中首選的一種融資方式。但是，留存收益的數(shù)量往往受到某些股東的限制。對于那些依靠股利維持生計的股東來說，希望公司發(fā)放較多股利，這樣就使得企業(yè)融資數(shù)量受到限制。此外，在股利支付過少，留存收益過多時，可能會影響到今后的外部融資。一般股東喜歡股利支付比率高的公司股票。因此，留存收益較多，而股利支付較少時，雖然利于公司的內(nèi)部融資，但不利于穩(wěn)定公司股價或提高股價。

直接表外融資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種融資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設(shè)備租給承租方使用，出租方收取租金，承租方由于租入設(shè)備擴大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當企業(yè)預(yù)計設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟壽命時，經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟壽命在企業(yè)的空耗。

間接表外融資。用另一個企業(yè)的負債代替本企業(yè)負債，使得本企業(yè)表內(nèi)負債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經(jīng)營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應(yīng)有母公司負債經(jīng)營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了子公司和附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本100萬元，借款100萬元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以50萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款50萬元，新公司實質(zhì)上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產(chǎn)負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產(chǎn)總額為250萬元，有50萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司共向外界借入150萬元，其中在母公司會計報表內(nèi)只反映100萬元的負債，另外的50萬元反映在子公司的會計報表內(nèi)，但這50萬元卻仍為母公司服務(wù)?，F(xiàn)在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

(二)外部融資

發(fā)行股票。股票是股份公司為籌措自有資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的書面憑證。發(fā)行股票是股份公司籌集資本的基本方式。普通股所籌集到的資金是股份公司的首要資金來源，是據(jù)以組建公司并籌措其他資金的基礎(chǔ)。普通股是隨著企業(yè)利潤變動而變動的一種股份，是股份公司資本構(gòu)成中最普通、最基本的股份，是股份企業(yè)資金的基礎(chǔ)部分。它是股份公司資本構(gòu)成中最重要、風險最大的一種股份，但又是股票中最基本、最常見的一種。而優(yōu)先股是一種特別股票，是股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財產(chǎn)時比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股份，它具有普通股特點及債券特征的雙重性質(zhì)。

發(fā)行債券。債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大地拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達國家企業(yè)債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負的融資來源，其原因如下：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟活動日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導(dǎo)致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券融資的發(fā)行成本要比股票融資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力，對于想控制股權(quán)，維持原有管理機構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

二、企業(yè)融資方式選擇分析

企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟發(fā)展由內(nèi)部融資到外部融資再到內(nèi)部融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立，主要應(yīng)依靠內(nèi)部融資。當企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時，利用外部融資可以擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高競爭能力。當企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達到一定程度時，企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)部融資方式。實際上，就內(nèi)部融資和外部融資關(guān)系來說，內(nèi)部融資是最基本的融資方式，沒有內(nèi)部融資，也就無法進行外部融資。內(nèi)部融資獲得權(quán)益資本，企業(yè)之所以可以外部融資，首先取決于企業(yè)內(nèi)部融資的規(guī)模和比重。內(nèi)部融資規(guī)模大，才能吸引更多的投資者投資，同樣的，也才能獲得借入資本。從融資原理分析，企業(yè)負債經(jīng)營，首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn)，自有資本為企業(yè)負債融資提供了信譽保證。而且，經(jīng)濟效益好的企業(yè)，投資回報率高，股東收益好，更應(yīng)注重內(nèi)部融資。如果增發(fā)股票，無異是增加更多的股東，良好的投資回報會被新的投資者分享，這是得不償失的做法。與發(fā)達經(jīng)濟

國家不同的是，我國企業(yè)主要依賴于外部融資，內(nèi)部融資比例很低，這說明體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性；企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力；一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇，是外部融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前，企業(yè)只允許間接融資，而否定直接融資。實際上，能否直接融資，主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952-1978年，我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策，造成了積累主體單一化，直接融資是經(jīng)濟體制改革、國民經(jīng)濟分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到1990年初，通過擴大企業(yè)自方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權(quán)，1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年，居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14％左右，占GDP的比重為7％；1995年上述兩個比重分別為50％以上和76％。

直接融資和間接融資的選擇，還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前，直接融資和間接融資究竟以誰為主，主要有兩種模式：一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式；另一種是以日德為代表的以銀行借款方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經(jīng)濟國家，資本市場十分發(fā)達，企業(yè)行為完全是在市場引導(dǎo)下進行。外部融資中，主要是通過發(fā)行股票、發(fā)行債券方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東，英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是：間接融資為主，銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位，產(chǎn)融結(jié)合，資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排，即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在：1，主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行，每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行；2，銀行與企業(yè)交叉持股；3，主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)，是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國實行主銀行制度，特征與日本主銀行制度相似，其存在背景都是資本市場不發(fā)達，產(chǎn)權(quán)制約較弱，銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

篇9

一、“走出去”企業(yè)融資的主要方式

目前，“走出去”企業(yè)融資的主要方式有直接融資與間接融資。直接融資是資金的供應(yīng)者與資金的需求者通過一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的金融行為?！白叱鋈ァ逼髽I(yè)的直接融資方式主要是資本市場直接融資與非金融機構(gòu)信貸融資。資本市場直接融資包括發(fā)行企業(yè)債券、私募、公開市場上市和引入股權(quán)投資基金等方式獲得的資金。非金融機構(gòu)信貸融資包括向境內(nèi)外非金融機構(gòu)借款。間接融資是指通過金融中介機構(gòu)間接實現(xiàn)資金融通的行為?！白叱鋈ァ逼髽I(yè)的間接融資方式主要是向境內(nèi)外金融機構(gòu)獲得的融資。

二、“走出去”企業(yè)融資難的成因分析

（一）國內(nèi)金融機構(gòu)金融服務(wù)與企業(yè)需求不匹配

一是銀行金融產(chǎn)品單一。國內(nèi)銀行對“走出去”企業(yè)的金融需求了解不足，缺乏針對“走出去”企業(yè)經(jīng)營模式與特點的金融產(chǎn)品和服務(wù)措施，致使相關(guān)業(yè)務(wù)難以開展。如，銀行放貸要求借款主體提供足額抵押物，而“走出去”企業(yè)的境外資產(chǎn)因價值難以認定、抵押權(quán)存在法律風險等原因，限制了國內(nèi)銀行的對外放款。在這種背景下，國內(nèi)銀行針對“走出去”企業(yè)的金融服務(wù)及產(chǎn)品方面發(fā)展緩慢，主要停留在國際結(jié)算、境外擔保等金融服務(wù)上，無法滿足境外企業(yè)從境內(nèi)銀行直接獲取資金支持的需求。

二是銀行主動服務(wù)意識不足?；凇白叱鋈ァ逼髽I(yè)數(shù)量較少、金融服務(wù)需求相對較小等原因，國內(nèi)銀行多數(shù)尚未建立金融支持“走出去”企業(yè)發(fā)展的有效營銷體系和考核體系，致使銀行主動服務(wù)意識缺失，支持企業(yè)“走出去”的動力尚顯不足。

（二）企業(yè)信用記錄缺失制約其境外融資能力

境外投資企業(yè)成立之初，缺乏當?shù)匦庞糜涗洠數(shù)劂y行又不了解境內(nèi)母公司的信用情況，一般不接受信用擔保，境外投資企業(yè)向東道國金融機構(gòu)融資難度較大。

（三）政策高門檻一定程度上限制了企業(yè)融資規(guī)模

一是在境外放款方面。當前，境內(nèi)企業(yè)境外放款管理政策，將放款主體鎖定為“走出去”企業(yè)的境內(nèi)投資主體，境內(nèi)非投資主體（企業(yè)或個人）仍不允許境外放款，即借款人需為境內(nèi)機構(gòu)在境外合法設(shè)立的全資附屬企業(yè)或參股企業(yè)。同時，對放款額度進行限定，一定程度上制約了“走出去”企業(yè)的融資需求。

二是在對外擔保方面。對外擔保其擔保人僅適用于境內(nèi)銀行與其他機構(gòu)。境內(nèi)銀行提供的融資性對外擔保需納入余額管理，其時點余額不得超過外匯局核定的金額。其他機構(gòu)僅適用于在境外設(shè)立、持股或間接持股的機構(gòu)，其對外擔保不僅需要外匯局核準，還有限制，其對外擔保余額不得超過凈資產(chǎn)的50%。而一些境內(nèi)企業(yè)由于規(guī)模小，資產(chǎn)達不到相關(guān)規(guī)定要求，致使通過向境外投資企業(yè)提供對外擔保進行融資的渠道難以實現(xiàn)。

三是在資本市場直接融資方面。資本市場直接融資主要表現(xiàn)為境外投資企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行債券、公開市場上市和引入股權(quán)投資基金等方式獲得資金。我國當前仍未放開對境外投資企業(yè)境內(nèi)資本市場融資的政策，屬管制層面。

四是在財政支持方面。目前我國政府在支持企業(yè)“走出去”的專項資金主要有“中小企業(yè)國際市場開拓資金”“外經(jīng)貿(mào)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展資金”“境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)發(fā)展資金”和“對外承包工程保函風險資金”等，但由于專項資金規(guī)模偏小，惠及面窄，獲取難度較大。

三、“走出去”企業(yè)融資難的解決路徑

（一）加強銀企溝通，推動金融服務(wù)與企業(yè)需求對接

進一步加強銀行、擔保機構(gòu)和境外投資企業(yè)之間的交流溝通，推動金融服務(wù)與企業(yè)需求的對接。同時，培育銀行為“走出去”企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)新能力，鼓勵和支持銀行通過開展金融創(chuàng)新、發(fā)展離岸業(yè)務(wù)、設(shè)立海外分支機構(gòu)和完善全球授信體系等方式，為境外中資企業(yè)提供全方位、國際化的金融服務(wù)支持。

（二）改進外匯管理政策，為境外投資企業(yè)提供融資支持

一是放寬境外放款主體資格限制。將境外放款的主體從“走出去”企業(yè)的境內(nèi)投資主體擴展到所有符合條件的境內(nèi)企業(yè)與居民個人，支持境內(nèi)企業(yè)與個人對境外企業(yè)放款，便利企業(yè)國內(nèi)融資。

二是改革對外擔保管理方式。放寬擔保人主體資格限制，允許有一定資金實力的境內(nèi)非投資主體企業(yè)和居民個人提供對外擔保，借力發(fā)展，謀求雙贏，進一步解決境外投資企業(yè)融資難問題。同時，進一步擴大境內(nèi)銀行對外擔保的額度和權(quán)限，由銀行自主把握對外擔保風險。

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關(guān)鍵詞：中小微企業(yè) 直接債務(wù) 融資渠道

一、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的背景

隨著我國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，實體經(jīng)濟對于資金的需求也越來越大。中國實體經(jīng)濟在發(fā)展過程中對資金的需求，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)所知，從債務(wù)融資結(jié)構(gòu)而言，大部分以間接融資渠道——銀行貸款的方式來滿足實體經(jīng)濟對資金的需求，而以直接債務(wù)融資方式來解決資金需求的比例比較小。隨著我國在“十二五”規(guī)劃中提出“顯著提高直接融資比重”，大力發(fā)展各種債券市場，為實體經(jīng)濟提供更多直接的融資渠道，已經(jīng)成為未來金融發(fā)展的一個重點方向。

直接債務(wù)融資工具在大型的實體企業(yè)尤其是一些實力雄厚的國有企業(yè)中應(yīng)用的比較廣泛，但是對于中小微企業(yè)而言，直接債務(wù)融資一直是一個非常陌生的領(lǐng)域。我國的中小微企業(yè)在企業(yè)的發(fā)展過程中，大多存在著融資困難，間接融資比重過大，資金的成本過高等問題，對于中小微企業(yè)的發(fā)展存在著很大的阻礙。根據(jù)2013年7月15日，全國小微企業(yè)金融服務(wù)經(jīng)驗交流電視電話會議報道：據(jù)統(tǒng)計，全國中小微企業(yè)創(chuàng)造了80%的就業(yè)、60%的GDP和50%的稅收，而小微企業(yè)獲得的貸款在全部貸款中的比例僅20%多一點？。因此，拓展中小微企業(yè)直接債務(wù)融資渠道將顯得十分重要。近些年來，我國的債務(wù)融資工具得到了比較迅速的發(fā)展，為中小微企業(yè)拓寬了渠道，為很多企業(yè)提供了低成本以及高效的融資方式。發(fā)展債券市場，建立多層次的資本市場體系，成為了滿足中小微企業(yè)的融資需求，解決中小微企業(yè)發(fā)展資金短缺的重要途徑。

二、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的意義

發(fā)展中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資，是我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和金融資本市場不斷發(fā)展成熟的必然要求。十二五規(guī)劃中明確提出了要大力發(fā)展債券市場，推進債券產(chǎn)品創(chuàng)新的要求。債券市場是資本市場的重要組成部分，統(tǒng)一、成熟的債券市場是一個國家金融體系中非常重要的一環(huán)，為廣大的投資者和籌資者提供了低風險的投融資平臺。從發(fā)達國家的資本市場發(fā)展經(jīng)驗中可以看出，債券融資是最為優(yōu)先使用的一種融資方式，發(fā)達資本市場中的債券融資規(guī)模往往是股票融資規(guī)模的8到9倍，而我國卻存在著股票融資規(guī)模大，債券融資規(guī)模小的情況，背離了資本市場發(fā)展的方向，長此以往不利于我國經(jīng)濟的健康發(fā)展。近些年來，隨著國家政策的鼓勵，直接債券融資在我國得到了迅猛的發(fā)展，債券的規(guī)模和發(fā)行期數(shù)得到了飛速的增長。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年，我國的短期融資債券的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達到了10105.60億元，同比增長將近50%；公司債發(fā)行數(shù)量為1300億元，同比增長了153%；中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模為7389億元，同比增長48.7%。在我國股市持續(xù)低迷，IPO大門緊閉，國家的貨幣政策偏緊的背景下，直接債務(wù)融資已經(jīng)成為了為比較優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)籌集資金的主要途徑。

目前，我國的債券市場體系主要包括銀行間市場，交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場三個子市場，其中銀行間市場是我國債券市場的主要組成部分，其投資者包括商業(yè)銀行，基金，券商等。中小企業(yè)通過銀行間市場發(fā)行債券，可以很好的與資本市場形成對接，提升企業(yè)的知名度。另外，通過銀行間市場發(fā)行債券，企業(yè)通過與承銷商，評級機構(gòu)以及會計師事務(wù)所，律師事務(wù)所等進行大量的接觸和聯(lián)系，從一定程度上有利于提高企業(yè)在內(nèi)部控制，戰(zhàn)略規(guī)劃以及經(jīng)營管理等方面的能力，提高企業(yè)的市場知名度和信用等級，為企業(yè)未來的發(fā)展奠定更加堅實的基礎(chǔ)。

三、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的渠道

目前，我國直接債務(wù)融資渠道主要有：發(fā)行企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債、中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等。但由于我國的大多數(shù)中小微企業(yè)存在著經(jīng)營管理不規(guī)范，信用等級比較低等情況，并非所有直接債務(wù)融資渠道都適合中小微企業(yè)，因此，目前我國的很多地方政府為了幫助中小微企業(yè)解決融資問題，大力推進了小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債和中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等直接債務(wù)融資渠道的融資模式。

1. 小微企業(yè)扶持債券

小微企業(yè)扶持債券是由國家發(fā)改委主導(dǎo)的，并于一些城市進行試點的一種新的直接融資渠道。小微企業(yè)扶持債券的發(fā)行方式一般是由地方融資平臺發(fā)行，再以委托貸款的方式，通過銀行將資金借給當?shù)氐男∥⑵髽I(yè)。小微企業(yè)扶持債券與其他直接融資方式相比，有著自身獨特的優(yōu)點：小微企業(yè)扶持債券是一種創(chuàng)新性的直接融資渠道，其信用的結(jié)構(gòu)設(shè)計比較合理，通過當?shù)卣谫Y平臺來進行企業(yè)債券的發(fā)行，相比之前的中小企業(yè)集合債由擔保公司等提供信用擔保的效果更好，并且大大提高了債券發(fā)行審批的效率。

2.中小企業(yè)私募債

中小企業(yè)私募債是中小微企業(yè)進行直接債務(wù)融資的一種重要渠道。中小企業(yè)私募債發(fā)行的主管部門為中國證監(jiān)會，其發(fā)行審核采用核準制的形式，發(fā)行的程序比較簡單，時間也比較短。私募債的主承銷商為具備發(fā)行資格的證券公司，其發(fā)行主體為上市公司試點發(fā)行的一些基本面情況比較好的公司和企業(yè)，目前國家正在慢慢擴大公司債券的試點范圍。中小企業(yè)私募債的融資規(guī)模要求累計債券余額不得超過凈資產(chǎn)的40%，并且對于發(fā)行企業(yè)的信息披露要求很高。私募債的資金用途也比較靈活，一般而言沒有時間限制，用于企業(yè)正常的經(jīng)營活動都可以。從證監(jiān)會主席肖鋼最近的一次發(fā)言來看，資本市場對于中小微企業(yè)發(fā)行企業(yè)私募債進行了大力的支持。截至2013年6月底，中小企業(yè)私募債試點范圍已擴大至22個?。▍^(qū)、市）。滬深交易所累計接受311家企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)私募債備案，備案金額413.7億元；210家企業(yè)完成發(fā)行，籌集資金269.9億元。

3.中小非金融企業(yè)集合票據(jù)

中小非金融企業(yè)集合票據(jù)是近年來國家大力支持發(fā)展的一種中小微企業(yè)直接融資渠道。集合票據(jù)的主管部門為銀行間交易協(xié)會，其發(fā)行主體主要為中小微非金融類企業(yè)，要求的數(shù)目為2-10家企業(yè)，其融資規(guī)模要求單個企業(yè)不超過2億元且不超過其凈資產(chǎn)的40%，單只金額不得超過10億元。集合票據(jù)的資金用途主要用于1年以內(nèi)的，不適宜用于企業(yè)的長期項目。與其他中小企業(yè)融資工具相比，中小非金融企業(yè)集合票據(jù)在產(chǎn)品定位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及投資者保護方面都進行了不小的創(chuàng)新。首先，這是資本市場首次為中小企業(yè)直接債務(wù)融資單獨設(shè)計的一種融資工具；其次，這種集合票據(jù)引入了票據(jù)分層的增信方式，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面進行了較大的創(chuàng)新；另外，集合票據(jù)設(shè)置了嚴密的前置代償安排。

2011年以來，在地方政府的支持與推動下，交易商協(xié)會與企業(yè)，金融機構(gòu)等融資相關(guān)方進行了大量的溝通，并進行了深入的研究和論證，與2011年11月在中小企業(yè)中期票據(jù)的整體規(guī)則的框架內(nèi)，推出了區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)的融資模式，并與廣東、山東和江蘇三地發(fā)行了首批區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)。這種新型的中小企業(yè)直接債務(wù)融資模式的創(chuàng)新，從中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資的特點出發(fā)，開拓出了一種新型的適用于我國經(jīng)濟發(fā)展與目標要求的直接債務(wù)融資渠道，對于促進我國中小企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。

四、拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道的要求

1. 完善中小微企業(yè)直接融資的金融環(huán)境

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，首先要完善健全中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資體系，為中小微企業(yè)進行直接債務(wù)融資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。首先，要破除對于中小微企業(yè)“所有制形式”的歧視，在進行融資的時候一視同仁，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展狀況與信用等級來進行鑒別；其次，要完善中小企業(yè)直接債務(wù)融資的外部條件，為中小企業(yè)融資搭建綠色通道，并完善中小微企業(yè)的信用等級，為中小微企業(yè)進行直接債務(wù)融資創(chuàng)造條件；另外，要不斷的簡化中小微企業(yè)債務(wù)融資的程序，降低中小微企業(yè)的債券發(fā)行成本，為更多優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)進行發(fā)債創(chuàng)造機會。

2. 建立多層次廣覆蓋的直接債務(wù)融資平臺

直接債務(wù)融資平臺是中小企業(yè)融資平臺的重要組成部分，是A股市場的中小板、創(chuàng)業(yè)板市場很好的補充。相關(guān)部門要不斷的擴大直接債務(wù)平臺投資者范圍，培育合格的機構(gòu)投資者，完善中小企業(yè)的融資擔保體系，健全中小企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范中小企業(yè)內(nèi)部財務(wù)控制制度，逐步擴大中小企業(yè)的直接債務(wù)融資規(guī)模。

3. 健全中小企業(yè)直接債務(wù)融資監(jiān)督機制

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，一定要健全完善中小微企業(yè)直接債務(wù)融資監(jiān)督機制，從而為直接融資提供良好的保障。業(yè)務(wù)主管部門，行業(yè)協(xié)會組織，中介機構(gòu)等，要積極的履行各自應(yīng)盡的職責和義務(wù)，在中小企業(yè)進行直接債務(wù)融資中充分的發(fā)揮外部監(jiān)督的作用，對于中小企業(yè)的直接融資行為進行評估，評級，監(jiān)督等，從而保證直接債務(wù)融資市場的規(guī)范和健康，促進中小微企業(yè)直接融資的發(fā)展。

隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資問題應(yīng)該得到廣泛的重視。國家要不斷的拓展中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資渠道，為中小微企業(yè)的融資創(chuàng)造完善的平臺，促進我國中小微企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻：

[1] 武曉東.探析在破解中小企業(yè)融資難問題中貨幣政策的作用[J]. 中國商貿(mào). 2011（09）