導語：如何才能寫好一篇財政政策貨幣化，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

這次金融危機給我國造成了流動性過剩和實體投資不足的矛盾。在難以預料的未來和嚴峻的經(jīng)濟形勢下，投資者難以抉擇是否投資短期內(nèi)難以產(chǎn)出效益的實體經(jīng)濟，索性選擇快進快出的投機市場。結(jié)果，國家貨幣政策調(diào)整遇到了前所未有的尷尬，不該熱的更熱，不該冷的更冷，這個問題在央行朱民行長的演講和郎咸平教授的演講中得到了一致認可。如何解決這個兩難問題，郎教授說不知道，那是政府的事情。

其實，統(tǒng)一的政策確實難以解決這個難題，最現(xiàn)實的辦法就是實行差異化的貨幣政策，利用金融資產(chǎn)價格――利息來調(diào)整。如對投資于實體經(jīng)濟的資產(chǎn)實行免稅和貼息政策；對投資于虛擬經(jīng)濟的資產(chǎn)實行高稅收政策；長期資本投資在3、5年的免稅；實體經(jīng)濟投資政策激勵等等。在我國，大型國企和政府多投資于需要大產(chǎn)能大資本的行業(yè)和公用事業(yè)，而最能拉動就業(yè)的中小投資和服務行業(yè)依然顯得投資不足，可以說，目前分散在廣大城鎮(zhèn)的小廠小店是最佳的投資選擇。但在中國巨大的收入差距下，低收入階層無錢消費投資，中等收入階層選擇買房買車的消費，高收入階層卻又不敢投資實體。大的產(chǎn)業(yè)投不起，而小的產(chǎn)業(yè)又太冷、風險太大，于是投資者只有選擇投資虛擬資產(chǎn)。如果調(diào)高這些高收入階層的現(xiàn)金持有和遺產(chǎn)等稅收，激勵信托投資或直接間接投資符合國家政策扶持的中小企業(yè)，加之政府實施全方位支持和引導中小實體和服務業(yè)的投資政策，以自己的信譽和服務型的市場開拓、優(yōu)惠政策、技術(shù)指導、銷售整合來引導廣大中小城鎮(zhèn)的就業(yè)和富裕，那么，中國不僅能實現(xiàn)危機的真正化解，而且社會矛盾、收入差距及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整等問題也就解決了，國家強盛的基礎(chǔ)也會建立起來了。

另外一個問題是投資于實體經(jīng)濟的產(chǎn)出是需要消費來拉動，但是各國疲軟的經(jīng)濟以及氣候問題形成新的貿(mào)易壁壘――碳排放，已經(jīng)使得各國自顧不暇，出口的拉動已經(jīng)十分有限甚至倒退，只有寄希望于國民的消費，而越是困難時期，中國傳統(tǒng)勤儉節(jié)約的儒家文化形成的理念就越為未來著想，在情況難以琢磨的情況下，是現(xiàn)在消費還是未來消費，人們不約而同地選擇了最保險的儲蓄。我國經(jīng)濟的高速增長出現(xiàn)了國家財富與普通民眾收入增長的不同步，即國富于民，這為我們的經(jīng)濟調(diào)整留下了空間。巨額的國家財政收入在無聲無息地貶值，老百姓卻難以大方地消費，都要為自己的醫(yī)療養(yǎng)老、孩子教育、買車買房拼命儲蓄。因此，需要在國家財富和民眾消費之間架起一座橋梁，那就是借鑒國際和國內(nèi)部分城市的成功經(jīng)驗：國家將巨額的財富和國企利潤的20％實行養(yǎng)老保險改革，大約20％以消費券的形式按地區(qū)分發(fā)國人，并規(guī)定其只能用于消費，而不能參與交易、虛擬資產(chǎn)投資和儲蓄等經(jīng)濟行為。此外，還要引導廣大中低收入階層的消費習慣，培養(yǎng)消費愛好，鼓勵用于提升民眾能力的消費和提升效率技能的資產(chǎn)購置；對消費實行部分退稅和信貸貼息，引導農(nóng)民購買小型生產(chǎn)加工設(shè)備資產(chǎn)、農(nóng)用機具、節(jié)能產(chǎn)品、電腦書籍等。同時，地方政府應以信息、技術(shù)、政策、市場、金融等服務引導當?shù)乇姸噜l(xiāng)鎮(zhèn)建立小廠小店，增加服務行業(yè)的投資引導，促進就業(yè)和解決中小企業(yè)融資難題。憑借政府信用和擔保，可以促進當?shù)匦抛u好的領(lǐng)頭人創(chuàng)業(yè)，促使小廠小店遍地開花，實現(xiàn)再一次中國經(jīng)濟發(fā)展的農(nóng)村包圍城市。

另外，政府要做好國際大宗商品的價格波動經(jīng)營和采購儲備。美國積極的財政政策刺激下會出現(xiàn)一些問題，如美元會繼續(xù)貶值，而在世界各國保護性博弈中，美元的抗爭勢必會導致大宗商品的價格的巨幅波動，且呈現(xiàn)總體上漲趨勢。此時，國家應動用巨額的外匯儲備，大量購買國家大宗商品儲備，收購資源性上游產(chǎn)業(yè)，收購國際上處于暫時困難的技術(shù)服務企業(yè)，同時在國內(nèi)投資下游實體經(jīng)濟和服務性行業(yè)，加快技術(shù)更新和產(chǎn)業(yè)換代升級。

另外一個辦法就是大幅增加普通民眾的工資收入。這一辦法有一舉三得之功：其一，可以減緩現(xiàn)在處于嚴重警戒線之上的貧富差距；其二，可以緩解投資壓力，解決民間投資不足的問題；其三，可以解決消費資金不足的問題，增強消費者的信心。解決廣大普通百姓想消費卻沒有能力消費的難題，帶來的可能是物價上漲，但只要國家控制物價上漲水平不要超過工資上漲水平，就基本達到了初始目的。

國家在資金平衡方面，一定要加大環(huán)境保護和不可再生資源的稅收，實現(xiàn)環(huán)境成本非外部化，這樣就可以通過收費方式實現(xiàn)政府處理污染，而不是企業(yè)自我治理。目前靠企業(yè)自愿加大投入處理污染的治理辦法往往造成污染企業(yè)為實現(xiàn)利益最大化而賄賂官員或者私自排放污染物，這無疑是在拿全民的健康和子孫后代的前途作賭注。在這里，企業(yè)自我治理的制度設(shè)計已經(jīng)完全違背了現(xiàn)階段企業(yè)和大部分人的精神境界和認知水平，違背了企業(yè)追求利益的初衷，是不切實際的空想。因此，我們可以學習日本治理地溝油和管理學的分粥原理，通過合理的制度設(shè)計來解決問題。國家可以采取定額收費，污染物全部歸政府收集處理。同時，從法律和稅費上對污染環(huán)境、危害民眾的企業(yè)加大處罰力度，增加污染企業(yè)的違法成本。比如一旦有企業(yè)大肆排放污染物，政府就可以向其征收永久性的高稅收率。另外，對這種處理污染和環(huán)境保護的虧損性的公眾事務一定要以政府投入為主。如果以經(jīng)濟利益為目標的企業(yè)來投入虧損性的環(huán)境保護和資源的可持續(xù)發(fā)展，那么環(huán)境永遠沒有干凈的一天，三聚氰胺永遠會在奶粉里，中國的稀土和寶石一定會按照垃圾的價格出售。這些問題的解決核心就是政府收費、政府投資為主來解決亂排亂放、濫砍濫發(fā)的環(huán)境問題。因此，一方面要通過加大資源和環(huán)境產(chǎn)品收費方式來實現(xiàn)自愿的節(jié)約和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，讓不符合產(chǎn)業(yè)方向的企業(yè)無利可圖；另外一方面，對不可再生的資源加大稅收、礦費稅收以及資源管理，為子孫后代的可持續(xù)發(fā)展留下一些基礎(chǔ)。目前亟待解決的是，國有礦產(chǎn)資源“斷子絕孫式”的采掘方式和“白送式”的資源管理收費模式。對此，可以借鑒國際上對外國公司開采資源性產(chǎn)品的管理辦法，通過政府委托國有行業(yè)公司進行生產(chǎn)計劃，運營管理，產(chǎn)量限制，利潤因子、曠費和分紅等組合稅收，將其利潤調(diào)節(jié)在一個15％的合理范圍。

借助全球低碳經(jīng)濟的發(fā)展大勢，設(shè)計適合新環(huán)境政策低碳經(jīng)濟激勵政策和產(chǎn)業(yè)導向。美國金融危機以后，按奧巴馬的話說，美國不能繼續(xù)依靠“金融巫術(shù)”來維持美國經(jīng)濟的發(fā)展和美國人民的生活了。美國要調(diào)整進入到一種新的發(fā)展方向，那么這個新的發(fā)展方向就是現(xiàn)在所宣傳的低碳經(jīng)濟的發(fā)展，是新能源、智能電網(wǎng)和生物技術(shù)這些東西在成為美國的新的產(chǎn)業(yè)選擇和戰(zhàn)略選擇，是以美國為主導的氣候峰會、碳交易、碳排放等引導全球在向低碳經(jīng)濟發(fā)展，建立碳排放“限量及交易”機制，內(nèi)部化碳排放肯定有極大的負面性。從具體的效率標準來看，并不是“帕累托最優(yōu)”，而是“卡爾多一希克斯補償原則”意義上的效率標準。按照這一效率標準，在社會的資源配置過程中，只要那些從資源重新配置過程中獲得利益的人所增加的利益足以補償(并不要求實際補償)在這一過程中受到損失的人的利益，那么，這種資源配置就是有效率的。如果按照我國以前的制度設(shè)計，低碳經(jīng)濟只能是一種閃亮登場，大量投入，卻收效甚微，最終面臨草草收尾的結(jié)局。

篇2

    關(guān)鍵詞:高貨幣化;m2/gdp;原因分析

    1 現(xiàn)狀及問題

    近年來,中國金融市場上一個引人注目、同時也是廣受爭議的一個現(xiàn)象,就是廣義貨幣(m2)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(gdp)的比值不斷高攀,m2/gdp比率一直呈現(xiàn)上升趨勢。從1978年的0.32增長到2005年的1.98,為世界之最。這樣的增長態(tài)勢在世界各國經(jīng)濟發(fā)展史上是前所未有的。見下圖1和圖1.2。從下圖來看我們可以明顯地看出,從九十年代初開始我國經(jīng)濟中廣義貨幣增長超過國內(nèi)生產(chǎn)總值增長,以至于 m2/gdp 增加是一個長期現(xiàn)象。

    從增量上看,改革開放以來,m2 的年增長率幾乎都高于 gdp 的年增長率,直到近年來才有所趨近(見下圖 ),這表明長期積累帶來的 m2規(guī)模大于使得 m2/gdp這一比例在近幾年仍不會得到明顯的改觀。

    通過分析研究,可以得出以下三個結(jié)論:第一,我國m2與gdp比率不斷上升,說明我國經(jīng)濟貨幣化程度已進入較高級階段。第二,我國 m2 與 gdp 的比率成為世界之最,并不說明我國經(jīng)濟貨幣化水平最高,這是我國金融體系還不完善的結(jié)果。我國銀行業(yè)相對發(fā)達,而非銀行金融業(yè)比較落后,社會貨幣收入過多地集中在銀行,造成 m2過度膨脹,而不能及時、合理地分流到證券市場、保險市場和社會保障系統(tǒng),以促進貨幣供應量級次不斷提升。第三,貨幣對經(jīng)濟的推動力呈弱化趨勢。

    2 m2與gdp高比率的原因分析

    2.1 經(jīng)濟的貨幣化

    經(jīng)濟的貨幣化是指通過貨幣進行的經(jīng)濟活動比例的不斷增加,而與傳統(tǒng)的物物交換相聯(lián)系的非貨幣化經(jīng)濟比例則不斷下降。貨幣化的關(guān)鍵之處在于它會引起對貨幣的額外需求。改革開放以前,在廣大農(nóng)村地區(qū),實物交易較為廣泛地存在;其后,隨著農(nóng)村市場的開放,改革向城市和國有企業(yè)推進,商品交易領(lǐng)域的擴展和交易媒介貨幣化程度加深,對貨幣需求也迅速增加。有學者估計,在我國改革初期,為了滿足經(jīng)濟貨幣化對貨幣的需求,每年需要增加貨幣供給6%-8%。居民儲蓄行為的增加,從而貨幣流通速度下降,發(fā)展中國家由于貨幣進程較低,所以其m2/gdp增長速度較快。中國由于市場經(jīng)濟的不斷深化,m2/gdp有不斷上升的趨勢,但是國內(nèi)學者一般公認到1993年,中國的貨幣化已經(jīng)差不多,因此可以推斷中國m2/gdp還受其他因素的影響。

    2.2 收入分配格局的變化和居民儲蓄的高增長

    改革開放以來,中國的國民收入宏觀分配格局明顯向居民傾向,個人最終所得占gdp的比重上升。居民收入的增長速度遠高于同期的經(jīng)濟增長速度;再加上儲蓄存款長期以來一直是我國居民首選的金融資產(chǎn)形式,所以從1978年以來我國的國民儲蓄率一直保持穩(wěn)定的增長,使得居民儲蓄迅速增長。因為高的儲蓄率會導致儲蓄存款余額和準貨幣總額增加,從而使得m2增加,成為推動m2/gdp上升的主要動力。

    2.3 貨幣流通速度的下降

    在中國貨幣流通速度不是一個常數(shù),由于經(jīng)濟的貨幣化以及銀行的不良貸款率較高等原因,在改革開放后的20年中迅速下降。在貨幣流動性下降的情況下,要維持正常的經(jīng)濟增長,貨幣存量就必須相應的擴張,從而導致m2/gdp的居高不下。由于銀行體制、金融市場不發(fā)達等各種原因,我國的貨幣流通速度在改革的20年中迅速地下降,由1978年的3.13驟降到2002年的0.55。

    2.4 以銀行為主導的融資模式以及金融工具的單一

    當前,盡管我國債券市場及股票市場有了很大程度的發(fā)展,但仍然比較滯后。公司債券市場不發(fā)達,商業(yè)票據(jù)市場不發(fā)達,企業(yè)融資主要靠銀行。導致我國直接融資所占比重仍然較小,企業(yè)融資過多的依賴于以銀行信貸為主的間接融資。隨著我國經(jīng)濟的高速增長以及倒閉機制的影響,銀行體系只能被動供給貨幣以滿足社會對資金的需求,廣義貨幣m2不斷膨脹,由此導致m2/gdp居高不下。

    另外,改革開放以來,我國居民的收入普遍有大幅度地增加,但居民的投資渠道卻相對匱乏,居民缺乏多樣性的投資渠道,再加上國人具有高儲蓄的偏好,及銀行存款的高安全性,使得居民儲蓄余額長期增長。從而導致m2/gdp越來越高。

    2.5 金融資源配置效率的低下

    金融配置效率的不足必然表現(xiàn)為同等的gdp增長需要更多的貨幣供給來推動,致貨幣化比率的畸高。就其原因,主要可以歸結(jié)為兩點:一是金融資源對國有經(jīng)濟的過度傾斜以及對非國有經(jīng)濟投入的相對不足;二是占有大量金融資源的國有經(jīng)濟的效率卻又相對不足。對于我國,銀行主導型的融資結(jié)構(gòu)決定了金融資源的配置主要是通過銀行進行的。由于傳統(tǒng)和體制上的原因,我國的銀行特別是國有商業(yè)銀行,融資服務對象仍主要面向國有經(jīng)濟,以致國有經(jīng)濟一直是寶貴信貸資源的主要占有者;在直接融資領(lǐng)域,國有經(jīng)濟也是股票市場和企業(yè)債券市場的融資主體,非國有經(jīng)濟總體上仍然較難通過直接融資方式獲取大量金融資源。這種金融資源過于向國有經(jīng)濟傾斜的現(xiàn)實無法與我國當前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化相稱。與此同時,大量向國有經(jīng)濟傾斜的金融資源,卻由于國有經(jīng)濟的預算軟約束和整體效益的不足而形成大量無法回收的貸款。在這種局面下,為了給經(jīng)濟運行提供寬松的貨幣環(huán)境,保證經(jīng)濟的持續(xù)增長,又必須不斷提供新的信貸,導致m2的膨脹,并自然表現(xiàn)為高的m2/gdp比率,而從中反映出的卻是金融資源配置效率的不足。

    2.6 積極的財政政策

    我國積極的財政政策下國債的大量增發(fā),即我國積極的財政政策使得大量增發(fā)國債,當居民認購國債時意味著m2準貨幣的減少,但是當政府用出售國債的錢全部用于投資和購買時,通常會形成m1增加,同時由于政府投資帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展這時m2的供給規(guī)模恢復原來的水平并且繼續(xù)遞增。導致m2大幅增加并且超過了gdp的增長速度,從而使得金融深化指標持續(xù)走高。所以,我國金融深化指標 m2/gdp走高并不代表我國金融發(fā)展的結(jié)果,而是我國特定的財政政策制度。

    2.7 迅猛增長的外匯儲備

    近幾年來我國外匯儲備的迅猛增長(見下圖,數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局網(wǎng)站)也是導致貨幣化比率上升的重要因素。根據(jù)貨幣經(jīng)濟理論,一國的貨幣供給m是國內(nèi)信貸d與外匯儲備f之和,即:在當前信貸投放增長相對減緩而外匯儲備持續(xù)快速增長的態(tài)勢下,外匯占款已經(jīng)成為了我國投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式。

    我國外匯儲備超常增長的主要原因在于國際收支的雙順差,但在雙順差中,資本賬戶順差占據(jù)主導地位。這說明我國外匯儲備大幅度增加除了來自進出口貿(mào)易增長外,更多的應歸因于利用外資和國際投機資本大規(guī)模進出所帶來的資本項目凈流入,特別是國際游資對人民幣升值的強烈預期而大量流入。很明顯,現(xiàn)階段央行在外匯市場被動地購買外匯儲備已成了基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道,貨幣政策的有效性和靈活性面臨國際收支不平衡的挑戰(zhàn)。這種被動的基礎(chǔ)貨幣投放方式所帶來的問題是,有外匯收入的企業(yè)因為結(jié)匯而具有較為充裕的資金,這些資金除部分進入生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)外,其余則成為了銀行資金流并大量地反映為銀行存款,從而導致貨幣化比率的進一步上升。

    3 總結(jié)

    總之,造成我國貨幣化比率畸高的原因是多方面的,我們更無法從我國較高的貨幣化比率中得出我國的金融深化程度已經(jīng)處于較高水平的結(jié)論,相反這種高貨幣化現(xiàn)象卻說明我國金融發(fā)展中存在著深層次的問題。不可否認,在我國m2/gdp比率不斷攀升并居高不下的這些年,也恰是國民經(jīng)濟持續(xù)快速增長的年份。但從長遠來看,其中所反映的金融結(jié)構(gòu)失衡與金融資源配置效率較低等問題必然會成為我國未來經(jīng)濟發(fā)展的羈絆;并且,這種依靠增發(fā)貨幣維系粗放型金融資源配置的模式終究是非良性的,必然會造成風險向銀行體系的過度集中并極易釀成通貨膨脹,不利于宏觀金融的穩(wěn)健運行與經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。探尋中國高貨幣化現(xiàn)象之謎,并深究出其內(nèi)在的原因,對我國的金融發(fā)展無論是在理論上還是在實踐中都具有重要的意義。

    參考文獻

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篇3

一方面，誠如福山指出的，在20世紀的最后25年里，從拉美到東歐，從蘇聯(lián)到中東和亞洲，強權(quán)政府大面積塌方；但另一方面，從20世紀后半期開始，國家權(quán)力也得到了前所未有的潛滋暗長，其最突出的標志之一就是很多國家（包括發(fā)達國家和發(fā)展中國家）的政府支出規(guī)模迅速膨脹。

龐大的財政支出意味著政府獲得了龐大的收入來源，而這種收入來源主要來自于公債而不是傳統(tǒng)的稅收。

很顯然，很多國家的稅收普遍沒有出現(xiàn)相應的快速增長，而其債務規(guī)模卻像滾雪球一樣地不斷擴大，以至于到今天出現(xiàn)了巨大的債務國（如美國）和債務危機（如歐債危機、中國的地方債危機）。

更為吊詭的是，大量發(fā)行的公債并不是由老百姓掏錢購買的，而主要是由各國央行通過貨幣發(fā)行直接或間接購買的，與急劇增長的債務規(guī)模相應，全球新增貨幣供應量也在急速增長，尤其是2008年金融危機之后，世界各主要經(jīng)濟體的印鈔機都在以QE（量化寬松）的形式轟鳴。

2012年，全球貨幣超發(fā)額約26萬多億元人民幣，達到歷史最高峰，其中人民幣的超發(fā)連續(xù)四年占了近半。無疑，國家的財政收入結(jié)構(gòu)、國家的力量及其命運，已經(jīng)在權(quán)力與貨幣的交織中展開了新的變遷路程，世界遠遠不會簡單地達到福山所言的“歷史的終結(jié)”，而熊彼特曾預言的“稅收國家的危機”卻已然浮現(xiàn)。 稅收國家的危機與凱恩斯革命

“稅收國家”是熊彼特1918年在財政社會學研究視角下，從財政的角度來觀察國家、國家的性質(zhì)、國家的形式以及國家的命運時提出的概念。

熊彼特將稅收國家視為真正意義上的現(xiàn)代國家，現(xiàn)代國家的本質(zhì)特征是公領(lǐng)域與私領(lǐng)域的區(qū)分，而稅收國家的意義就在于私人經(jīng)濟自治，判斷一個國家是不是稅收國家的決定性標準，就是看其是否在自由經(jīng)濟的框架內(nèi)持續(xù)運轉(zhuǎn)。但同時，熊彼特也指出，經(jīng)濟、政治和意識形態(tài)等因素的變化可能導致稅收國家的危機，并在其扛鼎之作《資本主義、社會主義和民主》中對上述思想進行了深入闡發(fā)。離熊彼特的預言已近百年，世界發(fā)生了許多始料未及的變化，稅收國家的危機是否發(fā)生或在什么樣的意義上發(fā)生？我們必須從對多數(shù)國家的經(jīng)濟和財政體制產(chǎn)生了巨大影響的凱恩斯革命開始說起。

凱恩斯革命是財政原則和財政制度變遷的一個分水嶺。在凱恩斯革命前，平衡預算原則被奉若神明，具有不可替代的重大的政治經(jīng)濟學意義。平衡預算意味著除非戰(zhàn)爭、經(jīng)濟嚴重衰退等特殊情況，國家一般應奉行量入為出的財政原則，而在以稅收作為主要財政收入來源的稅收國家里，平衡預算原則使得任何一項開支的提議必然伴隨著一項征稅的提議，這就為作為納稅者的市場主體和作為經(jīng)濟抽取者的國家（或政府）創(chuàng)造了一個議價制衡的機制。在古典政治經(jīng)濟學理論中，平衡預算原則天然地蘊含著對權(quán)力濫用的警惕防范，它對國家的經(jīng)濟抽取確定了一個邊界，制約了國家權(quán)力的擴張，有效地約束了政治家的欲望。

然而，在20世紀30年代大蕭條中應運而生的凱恩斯革命賦予了政府一項前所未有的新職能：促進充分就業(yè)。當經(jīng)濟衰退時，政府應該挺身而出肩負起維持繁榮的重任，通過財政政策和貨幣政策來擴大政府支出，從而增加有效總需求、達到充分就業(yè)。由此，古典的平衡預算原則受到了毀滅性的打擊。鑒于政府支出對挽救經(jīng)濟衰退、促進充分就業(yè)的重要性，預算赤字甚至連續(xù)的預算失衡都成為了一種必要，財政蛻變成了傾向于赤字擴張的功能財政。 赤字財政與公債貨幣化

那么，功能財政下產(chǎn)生的預算赤字如何解決呢？

一般來說，解決預算赤字的途徑有三個：增加稅收、發(fā)行公債和創(chuàng)造貨幣。增稅顯然會引起民眾的抵制和反對，凱恩斯的辦法是政府向居民以及經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)的非金融機構(gòu)發(fā)行公債。但這個辦法在實際過程中是一廂情愿的，它既忽略了人們的購買能力，也高估了人們對政府債券的購買意愿。

于是，問題就出現(xiàn)了，當政府不斷發(fā)行債券時，債券供給的增加必然壓低債券價格，債券價格的降低會導致利率上升，而利率上升又會進一步抑制私人投資，私人投資不振又使政府不得不發(fā)行更多的債券來進行政府投資，由此進入了一個惡性循環(huán)。

于是，貨幣當局將面臨強大的壓力，不得不產(chǎn)生通貨膨脹傾向，這種傾向即便不是以直接的財政性貨幣發(fā)行表現(xiàn)出來，也會以中央銀行大量購買并持有公債的形式釋放出來。

因此，凱恩斯主義的擴張性財政政策實際演變成了公債貨幣化，即一部分甚至大部分公債轉(zhuǎn)化為法定貨幣的發(fā)行，擴張性貨幣政策成為配合擴張性財政政策的重要支柱。

觀察美國1946年-1975年較為集中受凱恩斯主義影響的實踐即可發(fā)現(xiàn)，貨幣流通量的變化率與預算赤字和債務規(guī)模是正相關(guān)的，尤其是在1961年-1974年間，隨著預算赤字與債務規(guī)模的不斷增加，貨幣流通量的年均增長率達到4.9%，高出此前14年間的平均增長率達3個百分點?？梢姡幢闶窍鄬Κ毩⒌闹醒脬y行，其行為也不可能與財政需要嚴格區(qū)別開來，財政需要助長了中央銀行的通脹傾向，當今美聯(lián)儲已成為平衡預算赤字的一個重要來源，就是典型的例證，功能財政下產(chǎn)生的預算赤字實際上是主要依靠公債貨幣化的手段來平衡的。 鑄幣稅與通脹稅

由此，國家財政收入也產(chǎn)生了微妙的但卻具有決定性的變化，鑄幣稅和通貨膨脹稅作為非稅形式的財政收入開始扮演著越來越重要的角色。

鑄幣稅一般指政府壟斷貨幣發(fā)行權(quán)之后，其貨幣發(fā)行成本和貨幣面值之間的差額。在金屬貨幣時代，統(tǒng)治者常常通過往貴金屬貨幣中摻入廉價金屬來獲取鑄幣稅。到了脫離金本位的紙幣時代，政府得以用更低廉的成本獲取更多的鑄幣稅。

在人類歷史上，鑄幣稅的產(chǎn)生和增長一直伴隨著越來越快的貨幣貶值。例如，羅馬帝國在吞并希臘以后開始了長達三個世紀的硬幣貶值過程，原來幾乎是純銀的希臘銀幣最后貶損到僅僅是一枚銅幣，只不過早先鍍了一層銀，后來改成了錫。而美國只花了不到一個世紀的時間，其10美分、25美分以及50美分的硬幣就走完了同樣的周期。鑄幣稅來源于國家對貨幣發(fā)行權(quán)的壟斷，與赤字財政沒有必然聯(lián)系，但赤字財政對鑄幣稅成為國家財政收入的重要來源有重要影響。過去，鑄幣稅只能是一種隱蔽的、與“偽造”相聯(lián)系的非稅收入，且受到貴金屬產(chǎn)量的制約。

然而，到了20世紀，金本位的廢除、法幣制度的實行，以及凱恩斯革命后功能財政的大行其道，使得鑄幣稅發(fā)生了翻天覆地的變化。國家鑄幣權(quán)不再受貴金屬產(chǎn)量的制約，而公債貨幣化手段，使得國家可以合法化地在擴張性貨幣政策的名義下，獲取大量甚至無限的鑄幣稅收益。

借助于公債貨幣化的赤字財政形成了通貨膨脹的強烈誘因。20世紀70年代的滯脹危機，就使人們普遍認識到凱恩斯藥方的最大毒副作用是通貨膨脹。由此，通貨膨脹稅也日益凸顯出來。

通脹稅和鑄幣稅都來自于國家的貨幣創(chuàng)造，但是，鑄幣稅來源于國家對基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的壟斷權(quán)，而通脹稅則是從宏觀經(jīng)濟的角度，衡量貨幣擴張引起的通脹對貨幣持有者的影響。鑄幣稅是產(chǎn)生通貨膨脹的必要條件但非充分條件。歷史證明，在金屬鑄幣時期，由于國家或政府降低金屬貨幣成色（即抽取鑄幣稅）而偶有出現(xiàn)通貨膨脹，但通貨膨脹更多地發(fā)生在法幣制度中，更多地和財政赤字相關(guān)。據(jù)統(tǒng)計，在實現(xiàn)了法幣制度和凱恩斯革命的20世紀，至少發(fā)生了26次惡性通貨膨脹，這是人類歷史上前所未有的。

通貨膨脹的發(fā)生不僅僅歸因于中央銀行的基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造，還根源于商業(yè)銀行的信貸擴張，而為中央銀行和商業(yè)銀行的信用擴張推波助瀾的，正是赤字財政。

當政府為預算赤字發(fā)債籌資時，不論是中央銀行創(chuàng)造貨幣直接向財政部購買這些債券，還是轉(zhuǎn)而收購商業(yè)銀行所購買的政府債券，其結(jié)果都是向市場注入了大量的貨幣；這些貨幣經(jīng)由各商業(yè)銀行的相互存貸，又擴大到與貨幣乘數(shù)相應的倍數(shù)，當社會產(chǎn)品的供給遠遠跟不上貨幣的供給并且貨幣需求也未大幅增加時，通貨膨脹就產(chǎn)生了；而所有的貨幣持有者因貨幣購買力被稀釋，等同于納稅，這就是通貨膨脹稅。通脹稅實際是對貨幣持有者的一種強制性征稅，稅率是貨幣貶值率亦即通脹率，稅基是貨幣持有者實際持有的貨幣數(shù)量。

法幣制度和赤字財政的實行，已使鑄幣稅和通脹稅日益成為國家財政收入的重要來源。根據(jù)測算，1971年-1990 年期間，世界90個國家（不包括中國）鑄幣稅占政府總收入的比重平均已是10.5%，而21世紀以來連續(xù)大規(guī)模的貨幣超發(fā)恐怕已使這一比例急劇上升。費希爾也曾測算出阿根廷在1960年-1975年間，通脹稅持續(xù)占政府歲入的近46%。

按照弗里德曼的定義，即通貨膨脹是一種隱蔽的、不需要投票通過的征稅方式，增加的貨幣本身就是政府的財政收入，那么通脹稅在當今一些主要經(jīng)濟體的政府收入中所占比例也是相當可觀的。 現(xiàn)代國家的建構(gòu)與危機

凱恩斯革命后的赤字財政、公債貨幣化以及相伴隨而來的鑄幣稅和通脹稅，對現(xiàn)代國家的建構(gòu)產(chǎn)生了深刻的影響。

首先，國家權(quán)力得到了迅速擴張。正如約翰·坎貝爾指出的，與國家建構(gòu)受經(jīng)濟和階級力量驅(qū)動的傳統(tǒng)觀點相比，政治精英們改變稅收水平和稅收形式的努力也是至關(guān)重要的。顯然，赤字財政下的公債貨幣化，使政治精英們找到了一種隱蔽的、阻力較小，甚至無需考慮稅收遵從的辦法獲得財政收入。而隨著政府支出規(guī)模和活動范圍的擴展，國家權(quán)力已經(jīng)悄然地拓展邊界，日益擴張滲透到市場及其私人部門當中。

這個改變足以解釋為什么在凱恩斯革命以后，即使是民主國家的公共部門也得到了迅速地膨脹和擴張。例如，美國政府的年支出自20世紀60年代以來增長了30多倍，雖然其中也有人口增長等原因，但如今美國有三分之一的GDP歸屬公共部門的事實（加拿大、瑞士、英國的這一比例甚至達到了40%左右），無疑顯示政府已成為了一種巨大的經(jīng)濟力量。

第二，政府的再分配權(quán)力增強，財富更多地從私有部門向公共部門集中。用鑄幣稅和通脹稅為赤字籌資，間接使公民手中的貨幣貶值，無異于侵犯了公民的財產(chǎn)權(quán)。

實際上，封建君主降低硬幣成色來獲取鑄幣稅，就是一種掠奪人民的過程。而貨幣擴張導致的通貨膨脹，其實質(zhì)是對大部分人收取大量的隱性稅收，受益者正是政府以及較早獲得新貨幣的人。

弗里德曼曾從幾個方面分析了通貨膨脹如何增進了政府收益，一是政府可以在不加征稅賦的情況下推行公共工程等項目，但實際上所有持有貨幣的人都為此支付了費用；二是個人的貨幣收入因通貨膨脹而增加，并被推上了更高的納稅檔；三是政府向私人部門償還公債時所付貨幣的購買力比通脹前要少，這相當于減免了政府的部分公債。

第三，公眾對政府干預的需求進一步得到了強化。雖然凱恩斯理論只是把預算赤字作為短期內(nèi)熨平經(jīng)濟波動的工具，但赤字財政卻從此一發(fā)不可收拾，成了欲罷不能、長期使用的藥方。一方面，赤字籌資給納稅人傳遞了公共服務較為便宜的信號，使得公眾越來越傾向于用公共產(chǎn)品替代私人產(chǎn)品。另一方面，用貨幣平衡的赤字不僅不能熨平經(jīng)濟波動，反而因為大量貨幣的注入擾亂了價格信號，使經(jīng)濟周期更不穩(wěn)定。當透支的繁榮最終受到市場清算從而轉(zhuǎn)化為衰退時，公眾又往往把高物價、高失業(yè)率歸咎于市場經(jīng)濟的失敗。于是，在對市場失靈的一片聲討中，對政府干預的需求反而得到了強化。

因此，赤字財政以及為了彌補赤字而征收的鑄幣稅和通脹稅，隱蔽地但卻決定性地開啟了大政府的時代，并日益威脅到私人經(jīng)濟自治的基礎(chǔ)。在這一意義上，熊彼特預言的“稅收國家的危機”的確已經(jīng)發(fā)生了。這是極具諷刺意義的，凱恩斯革命力圖挽救資本主義的經(jīng)濟危機，卻引發(fā)了稅收國家的危機！事實上，由于公債及其貨幣化已成為財政收入的重要來源，傳統(tǒng)的“稅收國家”大多已轉(zhuǎn)型成為“財政國家”，亦即以健全的稅收制度為基礎(chǔ)，可以大規(guī)模發(fā)行公債獲得收入的國家，19世紀-20世紀的英國、當代的美國以及諸多發(fā)達國家都是這種情況。

財政國家可能發(fā)生的財政危機會表現(xiàn)出其他的形式。一是債務危機，這發(fā)生在無法以新債還舊債，或者公債貨幣化受阻時，當前的歐債危機就是如此。二是通脹甚至滯脹危機，20世紀德國因為大量發(fā)行貨幣為赤字融資而發(fā)生的惡性通脹就是一個典型的例子。

更重要的是，公債貨幣化的財政國家還面臨著一個深刻的憲法危機，我們必須洞察到的是，鑄幣稅和通脹稅的隱蔽性破壞了自英國光榮革命以來確立的一個原則：無代表權(quán)不納稅。在稅收國家中，公民同意是財政權(quán)的合法性基礎(chǔ)，一切稅收問題，不論是確立稅種還是稅率，均須取得納稅人或其代表的同意，這是現(xiàn)代法治國家區(qū)別于其他國家的關(guān)鍵所在。鑄幣稅和通脹稅作為無需經(jīng)納稅人或其代表同意的隱性稅收，無疑對這一征稅原則及其法治基礎(chǔ)形成了巨大的挑戰(zhàn)。 財政立憲與貨幣立憲

稅收國家的危機凸顯出平衡預算必須重新作為財政立憲的重要法則。財政稅收集中體現(xiàn)了國家與個人的界限，平衡預算是維護這條界限、確保公民與國家能夠依據(jù)明確的標準進行談判制衡的重要法則，赤字財政則在無形中解除了公民對政府支出的約束，并由此帶來了深刻的憲法危機，在不斷自我強化的赤字擴張中，即使是民主國家也變得非常脆弱。

第二，必須將貨幣立憲作為財政立憲必不可少的補充。從鑄幣稅和國家權(quán)力緊密結(jié)合開始，財政和金融就共同成為國家攫取財政收入的渠道。而通過公債貨幣化來征稅，也是統(tǒng)治集團控制財政機器制造財政幻覺，使個人看不清自己在政府服務總成本中的份額占有的一種有效手段。

篇4

（一）財政穩(wěn)定與利率自由化

麥金農(nóng)（1997）指出，金融自由化改革實踐受挫并不是金融自由化理論及其政策問題，而是一個排序問題，尤其是在未能夠?qū)崿F(xiàn)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定之前引入金融自由化。由于信息不對稱普遍存在于信貸市場之中，而資金稀缺又是發(fā)展中國家最為根本的特征，因此，信貸配給在發(fā)展中國家是最為常見的現(xiàn)象。如果在宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定之際實行利率自由化，高的通貨膨脹率將會使得事后方可以實現(xiàn)的存貸款實際利率變得愈發(fā)難以確定。在事后實際利率不確定的情況下，銀行為了吸收存款，必將提高名義存款利率。而存款利率的提高將會誘發(fā)銀行從事較高風險的投資，從而加劇了銀行自身的道德風險，銀行道德風險的加劇反過來則會誘發(fā)存款人的逆向選擇行為，兩者相互作用，最終將導致銀行的名義存款利率的嚴重偏高、存款供給減少和銀行信用危機。從銀行自身來說，由于高的通貨膨脹率導致貸款事后實際利率的不確定性以及嚴重偏高的名義存款利率，為使其貸款事后方可實現(xiàn)的實際收益不至于下降，銀行必將提高名義貸款利率。而名義貸款利率的提高不僅會導致申請貸款者平均質(zhì)量的下降和逆向選擇行為的加劇；同時也會誘發(fā)和加劇借款人的道德風險以及借款人拖欠與破產(chǎn)可能性的提高。由此可見，在一個存在信息不對稱和成本的信貸市場中，伴隨通貨膨脹和貸款利率的提高，銀行的成本將上升，實際收益將可能下降，逆向選擇和道德風險將加劇，最終將會導致銀企債務危機、銀行恐慌與金融危機。

正是由于宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定與違約風險之間存在正相關(guān)，故而對發(fā)展中國家而言，內(nèi)部價格水平的穩(wěn)定是獲得金融實際利率高增長而又不至于引起嚴重金融恐慌和崩潰等過度風險的一個必要條件（麥金農(nóng)，1997）。此外，利率自由化改革將會加劇發(fā)展中國家金融同業(yè)之間的價格競爭和非價格競爭，使得金融部門的贏利空間縮小和競爭成本上升，由此會引發(fā)銀行部門的不良資產(chǎn)的比例和信貸市場上的道德風險加劇，再加之金融監(jiān)管改革滯后或放松和政府隱性存款保險的存在，從而使得發(fā)展中國家出現(xiàn)嚴重的銀行過度放貸和企業(yè)過度借款的現(xiàn)象，加劇了發(fā)展中國家的金融脆弱性，誘發(fā)了銀行危機（McKinnon &Pill ，1996、1998）。

（二）財政穩(wěn)定與資本項目的開放

麥金農(nóng)（1997）指出，在宏觀經(jīng)濟不定情況下，發(fā)展中國家必須實行有效的匯率管理和國際資本流動的限制，以確保政府增加稅收、維持經(jīng)濟穩(wěn)定。如果政府在宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的情形下放開資本項目控制，必然將會產(chǎn)生嚴重的資本外逃現(xiàn)象和貨幣替代問題，使得通貨膨脹稅的稅基縮減和通貨膨脹率的相應提高，從而導致貨幣危機的爆發(fā)，故而主張資本項目開放是經(jīng)濟市場化的最后一步。

貨幣危機理論認為，在固定匯率制下，當一國宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定時，資本項目的開放將會使其貨幣受到國際游資的攻擊，引發(fā)貨幣危機。貨幣危機理論的第一代模型（Krugman ，1979）認為，由于發(fā)生危機國家政府所奉行的赤字或?qū)捤韶泿耪呤沟眯刨J規(guī)模以一定的速度擴張，故而導致經(jīng)常項目的赤字，由此而引發(fā)政府國際儲備的流失，當國際儲備減少到某一個最低水平時，投機者必將對其貨幣發(fā)生攻擊，從而造成其匯率體系的崩潰。因此，貨幣危機產(chǎn)生的根本原因是固定匯率政策和赤字融資政策之間內(nèi)在的不一致性，而流動性困難、集體行動、羊群行為以及道德風險等諸多問題在金融市場中的存在，則會進一步加劇和惡化貨幣危機。

貨幣危機理論是從國際資本流動角度揭示了金融自由化改革中貨幣危機的成因，而貨幣替論則從資產(chǎn)替代角度揭示了在宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下，資本項目的開放則會引發(fā)嚴重的貨幣替代現(xiàn)象，同樣也會引發(fā)貨幣危機。貨幣替代是指在開放經(jīng)濟和貨幣可兌換條件下，由于本幣貶值使本國居民對本幣失去信心，從而產(chǎn)生本幣的貨幣職能部分或全部被外國貨幣所替代的現(xiàn)象。拉丁美洲、前蘇聯(lián)以及東歐等在其金融自由化歷程都發(fā)生過不同程度的貨幣替代現(xiàn)象，尤其以拉丁美洲國家的"美元化"現(xiàn)象最為典型。貨幣替代不僅使得這些國家的匯率出現(xiàn)頻繁的波動和通貨膨脹現(xiàn)象的加劇，同時也嚴重地削弱了這些國家貨幣政策的實施效果。首先，由于貨幣實際收益率等于名義利率減通貨膨脹率，故而匯率水平高低則取決于兩國的貨幣供給、名義利率差異和通貨膨脹率差異。若兩國貨幣的名義利率不變，那么兩國通貨膨脹率的差異將決定匯率水平的變化，故而可以將兩國通貨膨脹率差異視為匯率的預期變化，因此，財政不穩(wěn)定和高的通貨膨脹率所引發(fā)的嚴重的貨幣替代則會加劇匯率不穩(wěn)定。其次，貨幣替代將使一國貨幣量變得難以估計，進而影響貨幣政策的效果。如果中央銀行試圖通過實施擴張性貨幣政策和財政政策刺激國內(nèi)的投資與消費需求，經(jīng)濟主體的預期通脹率將會上升，故而會立即將部分增加的貨幣余額轉(zhuǎn)換為幣值穩(wěn)定的外幣，貨幣替代必將削弱貨幣政策和財政政策的效力。第三，在通貨膨脹期間，由于外幣資產(chǎn)的存在提供了一種高效廉價的逃稅方法，貨幣替代的存在將會降低國內(nèi)居民本幣的需求量，使得通貨膨脹稅的稅基減少。若要彌補因貨幣替代所導致通脹稅收入的損失，唯一的辦法就是提高通貨膨脹率。由此可知，兩者博弈的最終結(jié)果是貨幣替代進一步加劇了一國通貨膨脹率水平及其發(fā)生的頻率。

二、中國財政現(xiàn)狀及其穩(wěn)定性狀況分析

（一）中國的財政現(xiàn)狀

中國的稅收制度歷經(jīng)了多次重要變革，總的來看，自1994年之后，中國財政狀況有所好轉(zhuǎn)，徹底遏制了1994年以前財政收入占GDP 的比重持續(xù)下跌的不利局面，基本實現(xiàn)了"兩個比重"同時提高的1994年稅制改革目標，國家財政收入占GDP 的比重和中央財政收入占全國財政收入的比重分別由1993年的12.56%和22.0%回升到1999年13.97%和51.1%（見表1和表2）。但自1994以來，中國財政支出始終保持著較高的增長速度，故而財政支出占GDP 的比重也同樣保持上升的態(tài)勢（見表1），結(jié)果導致了財政赤字逐年擴大，尤其是近幾年，速度之快是改革以來從所未有的。在1978～1999年期間，財政赤字的年均增速為299.22億元／年；而在1994～1999年期間，財政赤字的年均增速822.31億元／年，為1978～1999年的年均增速的2.75倍。為了考察中國財政赤字快速增加的源頭以及中國財政增長的原因，筆者在此將財政赤字在中央財政和地方財政之間進行了分解，同時考察了財政債務收入分別占財政收入和GDP 的比重。

第一，在1994年之后，中國政府財政收入占GDP 的比重止跌回升。從表面上看，這似乎是1994分稅制改革的結(jié)果，但在財政收入占GDP 的比重回升的背后卻是財政債務收入和國內(nèi)債務收入的急劇攀高（見圖1）?？梢姡斦杖胝糋DP 的比重在1994年之后回升主要的支撐是財政的債務收入增加和非稅收收入的增加。據(jù)統(tǒng)計，在1978年，財政收入占GDP 的比重、財政債務收入占財政收入的比重和國內(nèi)債務占財政收入的比重分別為24.18%、10.35%和4.14%；1994年三者分別為11.16%、22.52%和19.71%，1999年三者分別是13.97%、32.46%和32.35%（注：由于中國當前的財政收入統(tǒng)計中不包括財政的債務收入，因此中國的財政債務收入占財政收入的比重以及國內(nèi)債務占財政收入的比重要比國際同類比重高。）。

資料來源：歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》，下文表格中未注明資料出處的皆來自于歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》。

第二，中央財政收入占全國財政收入的比重在1994年之后出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，始終在50%左右，徹底改變了1994年以前那種中央財政占全國財政收入的比重嚴重偏低、中央財力不足的不利局面，中央財政的宏觀調(diào)控職能得以加強。但中央財力狀況好轉(zhuǎn)主要由財政債務收入的增加支撐，而不是稅收收入增加的結(jié)果（注：雖然中國當前財政收入統(tǒng)計中不包括財政的債務收入，但財政的債務收入使得中央財政支出有了重要而可靠的來源，故而使其收支狀況得以改善。）。因為中國地方政府至今尚沒有地方政府債券的發(fā)行權(quán)，故而國債收入自然而然就構(gòu)成中央財政收入，并成為其財政支出的重要來源。這在一定程度上也揭示了中國金融機構(gòu)為什么會出現(xiàn)日漸擴大的、正的存貸差以及中國近年來的貨幣政策效果不理想的原因所在。由于國債實際利率一般都高于同期的銀行存款的實際利率，并且具有一定的流動性和低風險性，在當前國企效益普遍不理想而銀行貸款責任約束機制加強的前情形下，銀行部門理所當然地成為國債主要持有者之一，故而在銀行存貸差加大的背后，則是銀行部門的有價證券資產(chǎn)的增加。據(jù)統(tǒng)計，1995年，金融機構(gòu)購買債券余額為3064.2億元，到了1999年，金融機構(gòu)有價證券和投資的余額為12505.8億元，為1995年的4.08倍?？梢?，中國的貨幣政策與財政政策應該如何協(xié)調(diào)的問題應該引起有關(guān)政府部門的高度重視。筆者一直認為，赤字財政政策就如同運動員所服用的"興奮劑"，拉動經(jīng)濟增長的成效固然顯著，但只能是一種權(quán)宜之計，否則，財政赤字貨幣化和"滯漲"現(xiàn)象的發(fā)生必將是難以避免。

第三，在1994年之后，中央財政不僅有效地遏制了逆差，而且順差逐年擴大，由1994年1152.07億元增加到1999年的1696.88億元。但是地方財政卻在1994年之后赤字驟然上升且逐年攀高，由1994年的-1726.59億元增加到1999年的-3440.47億元，中國財政赤字也在最近幾年快速增長。可見，中國財政赤字的主要源頭是地方財政而非中央財政。之所以如此，一方面是由于中央政府擁有債券發(fā)行權(quán)而地方?jīng)]有，另一方面則是由于中央與地方之間的財政收入與財政支出存在嚴重的不對稱性。中央財政收入1994年以來所占的比重始終在50%左右，而中央財政支出所占的比重自1978年改革以來卻逐年下降，1994年以來一直徘徊在30%左右；與此同時，地方財政收入的比重1994年以來已經(jīng)降至50%左右，但是地方財政支出的比重卻是逐年上升，1994以來一直徘徊在70%左右，這種顯著的不對稱已經(jīng)使得許多地方政府財政尤其是鄉(xiāng)級財政處境極度困難，出現(xiàn)嚴重赤字也就在所難免。

（二）中國財政穩(wěn)定性分析

財政穩(wěn)定這一概念包含3重含義：（1）政府如果能夠長期保持財政收支平衡，則政府財政處于穩(wěn)定狀態(tài)；（2）盡管在相當長時期內(nèi)不能實現(xiàn)財政收支平衡，但政府卻能通過發(fā)行國債為赤字財政融資，則政府財政依然可以說處于穩(wěn)定狀態(tài)；（3）如果在經(jīng)濟中存在一種機制，當財政脫離穩(wěn)定狀態(tài)之后，經(jīng)濟變量之間的相互作用可以是財政狀況恢復或趨于穩(wěn)定狀態(tài)，則政府的財政狀況也可以說是穩(wěn)定的（余永定，2000）。可見，財政穩(wěn)定的核心內(nèi)涵就是在一個相當長的時期內(nèi)政府不需要通過貨幣的財政發(fā)行而能夠保持財政收支平衡。

首先，中國財政總體狀況不容樂觀，盡管1994年之后中國的財政收入占GDP 的比重有所上升，但是，中國的財政赤字狀況明顯惡化。財政赤字增長過快的原因主要是地方財政收支狀況惡化所致，這說明中國當前的分稅制的財政制度與現(xiàn)行的5級政府的行政制度之間存在內(nèi)在的不協(xié)調(diào)，突出地表現(xiàn)為各級政府的事權(quán)與其財權(quán)存在顯著的不對稱性。其次，中國政府的行政支出費用一直占有較大的比重，尤其是近幾年在精簡機構(gòu)、節(jié)儉開支的改革力度加大的情形下，政府的行政支出費用卻一直在12.50%徘徊，始終處于中國改革以來的最高水平，這表明中國政府近年來的精簡機構(gòu)改革并沒有取得實質(zhì)性的成功。第三，從債務依存度來看，在1994年分稅制改革以前，中國財政的債務依存度一直都比較低，從沒有超過20%，并且大部分年度的債務依存度都在15%以下。而1994年分稅制改革之后，債務依存度不僅沒有降低，反而快速上升，近兩年已經(jīng)達到30%左右，這一方面表明中國的分稅制改革并沒有提高稅收對財政收入的貢獻率，分稅制改革是否成功現(xiàn)在還不能予以肯定；另一方面也表明赤字財政政策已經(jīng)成為中國宏觀調(diào)控政策的主導。如果債務依存度過高，最不利的影響則是可能誘發(fā)利息率的提高，從而抑制經(jīng)濟增長。如果政府不想提高債務依存度，同時還寄希望利用擴張性財政政策刺激經(jīng)濟，那么，政府只能降低國債的發(fā)行利率和提高平均稅率，而平均稅率的提高則會抑制企業(yè)與居民的消費需求和投資需求，從而抵消了擴張性財政政策的政策效果。由此可見，債務依存度的提高，則會迫使政府為增加自主性支出而過度舉債。第四，再從償債率來看，中國的償債率自1994年以來，同樣也是居高不下，近兩年已經(jīng)超過了30%.償債率升高則意味著在既定財政支出條件下國家的自主性支出減少，如果政府要增加自主性支出，在既定的稅制條件下，舉債可能是其最佳的選擇。這也就是說，償債率越高，政府增加發(fā)行國債的壓力也就越大，財政赤字狀況也將會更加惡化，最終可能將導致財政赤字貨幣發(fā)行。據(jù)中國財政部長項懷誠的2002年的財政預算報告，2002年中國預算赤字將高達3098億元，相比2001年的2598億元將增長19.24%，超過GDP 的3%，是中國經(jīng)濟改革開放后第一次逾越國際公認的赤字警戒線。

注：債務依存度是財政債務收入占財政支出的百分比；負債率是財政債務收入占財政收入的百分比；償債率是財政債務的還本付息支出占財政支出的百分比（注：通常情況下，依賴度是指在一國的中央財政預算中，國債收入占財政支出的比重；償債率是指在財政收入中用于支付國債利息支出占財政支出的比重。由于中國財政債務收入不僅來自國債收入，同時還包括向金融機構(gòu)的借款，因此，本文中債務收入不僅僅包括國債收入，還包括其他形式的債務收入。）。

盡管中國財政收入的增長幅度有所上升（注：據(jù)統(tǒng)計，中國財政收入的增長幅度，1998年為14.2%，1999年為15.9%，2000年為17%，2001年增加到22.2%.），但是目前中國財政收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重只有16%，低于發(fā)展中國家25%左右的平均水平，更低于發(fā)達國家40%左右的平均水平。同時，中國財政尚存在著一定程度上的不穩(wěn)定，尤其在當前經(jīng)濟緊縮的形勢下，中國政府面臨著巨大的增加舉債的壓力，中國財政赤字存在著進一步惡化的態(tài)勢。值得注意的是，在1998～2001年期間，中國財政支出增長率平均為20%左右，但是在這一期間中國GDP 的增長一直是一位數(shù)。以20%左右的財政支出增長率和超過高速增長的財政赤字來支持7%左右的總需求增長率，這是否是一種可持續(xù)的增長方式？值得人們深思！如果再考慮到政府需承擔的銀行國有不良資產(chǎn)、社保資金等隱性負債，中國的財政狀況不容樂觀?？梢?，實現(xiàn)財政穩(wěn)定是金融市場化改革首先必須解決的一個重大課題。

三、中國現(xiàn)行財政條件下的金融穩(wěn)定性分析

（一）中國財政赤字與貨幣供給的相關(guān)性分析

自1978年經(jīng)濟體制改革以來，盡管中國的GNP 始終保持著較高的增長率，但是國家財政收入占GNP 的比重卻呈現(xiàn)出逐年下降的態(tài)勢，并且除個別年份之外，絕大多數(shù)年份都存在不同程度上的財政赤字，財政赤字呈逐年擴大之態(tài)勢（見圖2）。據(jù)統(tǒng)計，國家財政收入占GNP的比重已由1978年的31.24%降至1999年的13.97%；而財政赤字卻由1978年的-356.35億元快速增至1999年的-1743.59億元。

前文已經(jīng)指出，發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的一個重要原因財政赤字的貨幣化，在中國是否也存在財政赤字貨幣化？是否會引發(fā)通貨膨脹？為此，我們在此以貨幣供給量（）作為因變量，以財政赤字（DF）作為自變量，對1978～1999年期間的財政赤字（DF）與貨幣供給量（）之間的相關(guān)性進行線性回歸檢驗，結(jié)果如方程1和圖3所示：

由方程1和圖3可知，中國貨幣供給量（）與財政赤字存在顯著的線性相關(guān)，這意味著財政赤字每增加1億元，中國貨幣供給量就會相應地增加30.95億元，可見，中國存在較為嚴重的財政赤字貨幣化問題。但是，中國在財政赤字和貨幣供給量"雙增"的情況下，中國的零售物價指數(shù)并沒有隨之出現(xiàn)上漲的趨勢，反而呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢（見圖2），中國的物價水平與財政赤字、貨幣供給量（）之間并沒有出現(xiàn)理論上那種相關(guān)性，麥金農(nóng)（1997）將中國在財政下降的同時保持價格水平穩(wěn)定的現(xiàn)象稱為"中國之謎".麥金農(nóng)（1997）認為，中國之所以能夠做到在財政下降的同時保持價格水平穩(wěn)定，最重要的是擁有可以控制的國家銀行體系，中國政府通過國家銀行體系向非銀行公眾借入公開的或隱蔽的債務彌補財政赤字，實現(xiàn)了非通脹融資。但是"中國政府不可能無限期地依賴于如此嚴重的借款，因為居民已經(jīng)不再是'低貨幣化的'了，并且中國的/GNP也不可能會升到無限高"."當居民流動資產(chǎn)與收入的比例過了高峰，甚至在這之前，如果國有部門繼續(xù)借入，就可能發(fā)生金融危機"."解決的辦法在經(jīng)濟上是很明顯的，……，中央政府必須很快建立一個能夠直接對所有工業(yè)——中央的、地方的和私人的——以及農(nóng)業(yè)部門征稅的內(nèi)部稅收機構(gòu)"（麥金農(nóng)，1997）。

由此可見，在財政收入占GNP 的比重逐年遞減而財政赤字又逐年高速攀升之際，實行以利率市場化為突破口的金融市場化必將會使得潛在的通貨膨脹危機顯現(xiàn)化，其產(chǎn)生的不利影響我們從阿根廷、墨西哥、智利等國家金融自由化實踐就可略知一二。中國若在如此財政背景之下進行以利率市場化為突破口的金融市場化改革，高通脹率、高利率、日益擴大的財政赤字、日趨沉重的政府債務利息負擔以及政府向銀行體系強制融資等問題也就難免。因此，當前必須要解決的首要問題就是如何實現(xiàn)財政收支均衡，否則，以利率市場化為突破口的金融市場化改革只會讓我們付出更為慘重的代價。

（二）中國資本外逃與貨幣替代狀況

伴隨著中國經(jīng)濟和中國居民收入的快速增長，居民和企業(yè)的外幣需求以及外幣資產(chǎn)的持有量都有不同程度上的增加。盡管中國目前對資本項目仍然實施嚴格的管制，隔絕了中國與國際資本之間的自由流動，使得中國可以成功避免亞洲金融危機對中國的直接沖擊。但是不可否認，中國尚存在一定程度上的資本外逃和貨幣替代現(xiàn)象。

自1992年，中國資本國際化的進程明顯加快，流入中國的國外資本平均每年以28.9%的速度增長，至1997年底，中國累計利用外資3479.4億美元，其中，國際直接投資2201.8億美元，中國已經(jīng)成為僅次于美國的世界第二大吸引外資國（中國社會科學院經(jīng)濟研究所宏觀課題組，1999）。大量的資本流入，不僅可以彌補中國國內(nèi)資本的不足，同時也帶來了國外的先進的技術(shù)、知識、管理和制度，促進了中國經(jīng)濟的發(fā)展。但在流入中國的國際資本不斷增加的同時，中國資本外逃現(xiàn)象也比較嚴重，據(jù)估計，在1992～1996年期間，中國資本外逃規(guī)模為875.3億美元，平均每年為175億美元（李揚，1998）；在1994～1998年期間，中國資本外逃規(guī)模為1966億美元，平均每年為393億美元（俞喬，1999）。在中國的"外資內(nèi)流"和"內(nèi)資外流"這一似乎矛盾的現(xiàn)象之背后，則是中國現(xiàn)行的經(jīng)濟政策和經(jīng)濟制度的內(nèi)在缺陷的外在表現(xiàn)。"內(nèi)資外流"的一部分原因是有貶值預期和投資信心動搖所致。自1995年之后，中國經(jīng)濟開始處于周期性下滑階段，1997年之后，通貨緊縮趨勢加劇，財政赤字擴大，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性增強，從而動搖了投資者的信心，影響了其預期；另一方面，東南亞金融危機之后，受沖擊的國家的匯率開始大幅度貶值，而中國政府對外承諾人民幣不貶值，人民幣名義匯率基本保持不變，這反而加重投資者的顧慮，貶值預期也隨之加重與擴散。兩種因素相互作用，最終導致和加速了國內(nèi)資本通過各種渠道大量流出。據(jù)宋文兵（1999）測算，在1997年，中國資本外逃總額達到474.41億美元，超過同期在中國的直接投資的國際資本（當年為453億美元）。此外，中國還存在大量的"過渡性"的資本外逃（宋文兵，1999），這種資本外逃原因是由于內(nèi)外資所享受的政策優(yōu)惠不同所致，通過"迂回投資"方式以獲得外資投資的各種優(yōu)惠政策。當然，也不可否認，非法收入的資本外逃也是造成中國"內(nèi)資外流"的一個重要原因。

此外，中國還存在一定程度上的貨幣替代現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計，截至2001年末，中國境內(nèi)中資金融機構(gòu)外匯各項存款余額為1348.8億美元，比上年末增長5.2%，全年各項存款累計比上年增加61.2億美元。企業(yè)外匯存款余額為452.9億美元；其中，企業(yè)活期外匯存款為157.9億美元，比上年增加18.3億美元，同比多增15.4億美元。居民外匯儲蓄存款余額為815.6億美元，比上年末增長11.8%，全年累計新增82.4億美元；其中，定期外匯儲蓄存款余額為739.1億美元，占全部居民外匯儲蓄存款余額的比重為90.6%，比上年末增加52.6億美元。盡管F/D指標和F/指標均顯示中國的貨幣替代程度整體水平較低（F/D ≤14%，F(xiàn)/≤7%）（王國松、張鵬，2001），但由此可以看出，人們對人民幣的幣值穩(wěn)定尚存在一定程度上的顧慮，中國的貨幣替代不是以狹義貨幣間替代為主，而是以準貨幣間替代為主，即存款貨幣之間替代。由此可推知，外幣替代本幣的職能，在中國境內(nèi)主要是貯藏職能的替代而非交易媒介職能替代，這說明形成中國貨幣替代的主要原因還是規(guī)避匯率風險，也就是說，匯率風險是中國外幣資產(chǎn)需求的主要原因。

綜上所述，由于宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定可能導致通貨膨脹、本幣的頻繁貶值以及對本幣的需求下降都將引起資本外逃和貨幣替代的發(fā)生，因此，防止資本外逃和貨幣替代現(xiàn)象產(chǎn)生的一個重要前提條件就是消除或降低通貨膨脹、維系宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和提高本國貨幣的實際收益率，使得公眾對持有本國貨幣的信心增強。由此可見，中國應當采取穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟政策，使通貨膨脹保持在較低的水平上，提高人民幣的實際收益率和較為穩(wěn)定的真實匯率，將有助于改善公眾對人民幣幣值的預期，以此削弱資本外逃和貨幣替代的動力，這對于防止可能產(chǎn)生的嚴重的資本外逃和貨幣替代將起到積極的防治作用。

四、實現(xiàn)中國財政穩(wěn)定的對策與建議

由前文已經(jīng)指出，實現(xiàn)財政穩(wěn)定是中國今后經(jīng)濟進一步開放和金融自由化改革最為重要的前提條件。雖然1994年建立的以分稅制為基礎(chǔ)的分級財政管理體制在理順中央與地方之間、政府與企業(yè)之間的分配關(guān)系、增強中央政府的宏觀調(diào)控能力等方面取得了一定的成功，但由于當時的改革重點是通過重新界定中央與地方之間事權(quán)和財權(quán)的范圍以達到增強中央政府的宏觀調(diào)控能力的目標，未能深入而及時地界定?。ㄊ校┘壵c其以下地方各級政府之間的財權(quán)與事權(quán)，因而導致現(xiàn)行省（市）級以下地方各級政府的財權(quán)與事權(quán)的嚴重不對稱，地方財政出現(xiàn)嚴重困難。正是由于財政制度缺陷使得中國財政出現(xiàn)了嚴重的不穩(wěn)定因素，因此，必須進行制度創(chuàng)新，消除這種集權(quán)政體與分權(quán)經(jīng)濟體制的矛盾，方可實現(xiàn)財政穩(wěn)定。

（一）實行制度創(chuàng)新，重新界定地方政府的財權(quán)與事權(quán)，實現(xiàn)財權(quán)與事權(quán)相統(tǒng)一

中央政府集中財權(quán)是實現(xiàn)分稅制為基礎(chǔ)的分級財政管理體制最為常用的辦法，符合中央政府自上而下轉(zhuǎn)移支付宏觀調(diào)控職能的要求。但是，在中國，這種自下而上的集中財權(quán)模式卻被地方各級政府廣泛地采用，使得財政資金層層向上級政府集中，而與此不對稱的是，基本事權(quán)卻反向移動，層層向下轉(zhuǎn)移，從而造成地方各級政府的財權(quán)與事權(quán)的高度不對稱，尤其是縣鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）兩級政府這種矛盾表現(xiàn)得尤為突出。因為按照事權(quán)劃分的原則，地方性公共產(chǎn)品理應由相應的地方政府提供，同時現(xiàn)行中國各級地方政府還需要承當支持地方經(jīng)濟發(fā)展的"義務"，使得中國各級地方政府在事權(quán)上呈現(xiàn)出高度的剛性，沒有任何與上級政府討價還價的余地。但是在財權(quán)方面，由于財權(quán)集中的層層集中，而地方各級政府又不具有發(fā)行地方政府債券和地方立法征稅的權(quán)力，現(xiàn)行的分稅制又沒有確定?。ㄊ校┘壱韵碌胤礁骷壵毾淼亩惢沟闷湄斦杖胧シ€(wěn)定而可靠的收入來源，從而出現(xiàn)了無相應財權(quán)支撐的剛性事權(quán)，地方政府財政出現(xiàn)嚴重困難必然是不可避免。由此可見，要解決目前地方政府的財政困難這種處境，必須從兩個方面入手，首先必須按照事權(quán)與財權(quán)相對稱的原則，重新界定各級政府的事權(quán)與財權(quán)，賦予地方各級政府相應而必要的稅種選擇、稅率調(diào)整、立法收稅以及發(fā)行地方債券的財權(quán)，使得各級政府的事權(quán)必須有相應的穩(wěn)定而可靠的財權(quán)作支撐；其次，進行行政體制改革，減少政府分級層次。目前中國政府的5級層次已經(jīng)造成政府機構(gòu)臃腫、人浮于事和政府行政支出逐年攀升的弊端，因此，適當?shù)乜s減政府層次，精簡政府機構(gòu)，不僅又有利于分稅分級財政管理制度的改革與實施，使得財政分級層次與政府分級層次相對應，同時也有利于提高政府的運作效率和財政支出的效用。

（二）加速稅制改革，嚴肅稅收紀律，提高稅收收入對財政收入的貢獻率

自1985年之后，中國稅收收入占總的財政收入的比重呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，1985年稅收收入所占的比重為97.43%，1994年降到80.16%，1999年已經(jīng)降到70.47%；而與此同時，財政的債務收入占總的財政收入的比重卻呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢，由1985年的4.29%，上升到1994年的18.38%，再上升到1999年的24.51%（見圖4）。

造成稅收收入所占比重減少的原因較多：一是近年來，中央在保持稅制基本穩(wěn)定的前提下，先后出臺了減征、停征固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅、降低關(guān)稅稅率、減免農(nóng)業(yè)稅、下調(diào)證券交易印花稅稅率等政策，并且繼續(xù)清理取消了部分不合理、不合法的收費和基金項目；二是由于經(jīng)濟緊縮，企業(yè)尤其是國有企業(yè)效益有所下降；三是稅收執(zhí)法人員的執(zhí)法不嚴，"尋租"行為及其自身素質(zhì)低下等原因所導致企業(yè)與個人的偷稅、逃稅、避稅等現(xiàn)象嚴重，這一點從中國實施的"金稅工程"和"金關(guān)工程"所取得的階段性成績中可見一斑；四是中國現(xiàn)行的支付體系不發(fā)達、公眾偏愛現(xiàn)金支付以及現(xiàn)金管理制度存在的缺陷等原因?qū)е露愂帐杖胗绕涫撬枚愂杖氲拇罅苛魇АＳ纱丝梢?，要提高稅收收入對財政收入的貢獻率，一方面要大力提高稅收執(zhí)法人員素質(zhì)，依法加大稅收征管力度，堅決打擊偷稅、漏稅、逃稅和非法避稅等各種違法犯罪行為，擴大稅基，同時加快稅制改革，對某些已經(jīng)不合時宜的稅種和收率進行重新調(diào)整與修改，擴大稅基，重新界定各級政府所應享受的稅種，充分調(diào)動各級政府在稅收征管的積極性和主動性，提高稅收征管效率與征管力度，在稅負的公平與公正的前提下確保稅收收入穩(wěn)定增長。

圖4中國稅收入與財政債務收入對總的財政收入的貢獻度（注：這里"總的財政收入"等于現(xiàn)行統(tǒng)計上的財政收入與財政債務兩者之和。）

（三）轉(zhuǎn)變觀念，理性認識積極財政的擴張效應

由前文分析可知，中國的財政赤字和債務余額占GDP 的比重尚在安全線以內(nèi)，截止到2001年底，中央財政赤字占GDP 的比重為2.7%，債務余額占GDP 的比重為16.3%.從上述指標來看，中國實施積極的財政政策尚有一定空間。但是，中國目前的經(jīng)濟緊縮并非簡單的需求不足所導致的，而是一種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)和各種有關(guān)居民的收入、就業(yè)、養(yǎng)老、醫(yī)療、住房和教育等改革政策在短期內(nèi)同時出臺共同作用的結(jié)果，故而那種寄希望于依靠積極的財政政策解決當前的經(jīng)濟緊縮問題是不可行。首先，在既定的社會積累資金不變的條件下，政府舉債的增加則意味著社會公眾可支配的積累資金減少，財政的"擠出效應"是必然的。其次，從資金使用效率來看，由于道德風險的存在，政府的資金使用效率遠遠低于社會公眾的資金使用效率，這已為學術(shù)界的共識。第三，中國已經(jīng)加入WTO ，降低關(guān)稅已經(jīng)成為必然，這意味著中國財政收入的增長幅度將有所減緩。目前中國的債務依存度和財政赤字率都已經(jīng)達到一個比較高的水平，積極的財政政策不僅將增加政府的還本付息的債務負擔，同時也意味著政府自主性支出的減少。如果政府希望能夠保持原有的自主性支出水平，其最終的結(jié)果正如前分析所指出的那樣，舉債規(guī)模日趨擴大、財政赤字也日趨惡化，財政赤字貨幣化將會成為不可避免的事實。但是，中國目前理論界和實踐界都十分推崇的積極財政政策，這種對積極財政政策"情有獨鐘"的過度偏好無論在理論上還是在實踐上都是立不住腳的，也是十分危險的。

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篇5

財政政策､貨幣政策治理通貨膨脹的效應如何,是宏觀經(jīng)濟學的熱點問題之一｡弗里德曼認為,通貨膨脹只是一個貨幣現(xiàn)象,有研究證實價格變動與貨幣供應密切相關(guān),片面地認為只有貨幣政策有效｡羅伯特•狄夫納,湯馬斯•斯達克與赫伯特•泰勒(1996)實證研究和估計了貨幣政策如何影響通貨膨脹和收入增長的長期關(guān)系｡但是貨幣主義通貨膨脹決定理論存在局限性(龔六堂,2002),財政支出與通貨膨脹存在聯(lián)系,財政政策治理通貨膨脹也是有效的｡

經(jīng)濟學家們一般都認為,赤字財政政策是通貨膨脹特別是高通貨膨脹和惡性通貨膨脹形成的原因｡通過創(chuàng)造過度總需求,不斷發(fā)生的財政赤字導致了通貨膨脹,如ThomasSargent｡新古典經(jīng)濟學的理論認為,央行不將赤字貨幣化的條件下,赤字仍然可能引發(fā)通貨膨脹｡米勒(1983)的實證研究發(fā)現(xiàn),財政政策實行與通貨膨脹之間存在弱聯(lián)系｡

但在實際運用中,更多的結(jié)論是關(guān)于貨幣政策與財政政策同時對通貨膨脹的有效性,達雷特(1985)發(fā)現(xiàn)貨幣供給和赤字都顯著影響通貨膨脹,但財政政策中赤字與通貨膨脹的關(guān)系比貨幣供給更可靠;哈姆雷特(1981)等發(fā)現(xiàn)一些證據(jù)證實赤字與通貨膨脹和貨幣供給存在聯(lián)系｡SadanandaPrusty協(xié)整分析的結(jié)果表明,1960—1961年與1990—1991年期間印度各州政府的財政貨幣政策有效影響價格水平｡多年來由于缺乏資金和發(fā)展中國家發(fā)展經(jīng)濟的需要,印度中央政府一直實行赤字財政的政策｡由此導致居民需求加大,而供給的增長比例小于需求的增長幅度,從而導致通貨膨脹｡

印度在1991年改革之后,開始控制財政赤字,同時實行較為寬松的貨幣政策,使得通貨膨脹有了明顯好轉(zhuǎn),1993—2000年均通貨膨脹率是7.1%,2000—2004年均通貨膨脹率為4.32%,成為一個亮點｡通過研究印度通貨膨脹與財政政策和貨幣政策因素之間的協(xié)整關(guān)系,建立誤差修正模型(ECM),檢驗1994年到2004年印度財政貨幣政策應對通貨膨脹的有效性,同時進一步進行格蘭杰因果檢驗,以具體分析通貨膨脹與財政政策､貨幣政策的具體因子之間是否存在因果關(guān)系,為具有相同國情的中國實施恰當?shù)呢斦泿耪哂行е卫硗ㄘ浥蛎泦栴}提供借鑒支持｡

二､模型分析

英國經(jīng)濟學家克萊夫•格蘭杰20世紀80年代提出的協(xié)整(co-integration)理論發(fā)現(xiàn),把兩個或兩個以上非平穩(wěn)的時間序列進行特殊組合后可能呈現(xiàn)出平穩(wěn)性｡大多數(shù)經(jīng)濟總量的時間序列是非平穩(wěn)的,協(xié)整理論是處理非平穩(wěn)時間序列間協(xié)整關(guān)系的有效方法｡

格蘭杰在協(xié)整概念的基礎(chǔ)上,進一步提出了格蘭杰協(xié)整定理,解決協(xié)整與誤差修正模型之間的關(guān)系問題｡這個定理證明了協(xié)整概念與誤差修正模型之間存在的必然聯(lián)系,協(xié)整關(guān)系的一種必然的等價表達形式就是誤差修正模型(ECM)｡如果非平穩(wěn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系,那么必然可以建立誤差修正模型;而如果非平穩(wěn)變量可以建立誤差修正模型,那么該變量之間必然存在著協(xié)整關(guān)系｡格蘭杰因果檢驗則是直接對兩個變量的因果關(guān)系做出判斷的重要方法｡

財政政策包括財政收入政策和財政支出政策,選取財政赤字(FD)分析財政政策效應｡貨幣政策通過貨幣供應量的三個層次流通中現(xiàn)金M0､狹義貨幣M1､廣義貨幣M2､更廣義貨幣M3為貨幣政策的代表衡量貨幣政策效應｡通貨膨脹水平使用批發(fā)物價指數(shù)(WPI)來衡量｡

三､數(shù)據(jù)與實證結(jié)果

1.樣本數(shù)據(jù)的選取

選取印度物價消費指數(shù)(WPI)､流通中現(xiàn)金(M0)､狹義貨幣(M1)､廣義貨幣(M2)､更廣義貨幣(M3)､財政赤字(FD)時間序列,取自然對數(shù)變換數(shù)列為LNCPI､LNGE､LNM0､LNM1､LNM2､LNM2｡采用月度時間序列,樣本期間從1994年4月至2004年3月,共132個樣本｡數(shù)據(jù)來源于印度儲備銀行:HandbookofStatisticsonIndianEconomy｡

2.ADF單位根檢驗

進行協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗要求時間序列具有相同的單整階數(shù),首先對這些序列進行單位根檢驗｡根據(jù)檢驗結(jié)果可知,LNCPI､LNM0､LNM1､LNM2､LNM3選擇含有常數(shù)項和時間趨勢項的模型中,均為I(1),而LNFD在不含有常數(shù)項和都含有常數(shù)項和時間趨勢項的模型中為I(1)｡總體而言,6個變量均含有單根,必須差分之后才能平穩(wěn)｡因此,所列的6個變量在水平值上都是非平穩(wěn)的｡如果繼續(xù)對這6個序列的1階差分進行單位根檢驗,可以發(fā)現(xiàn)這6個變量都是差分平穩(wěn)的｡

3.協(xié)整檢驗､協(xié)整分析與向量誤差修正模型VECM

通過單位根檢驗得知指數(shù)序列都是I(1)過程,可以對指數(shù)序列進行Johansen協(xié)整檢驗｡選擇4階滯后就能很好地滿足檢驗要求,同時建立了ECM模型｡

軌跡檢定(tracetest)中,在R=0時,軌跡統(tǒng)計量123.9478､大于5%顯著水平,拒絕5%水平下虛無假設(shè)｡而后在R≤1的情況下,軌跡統(tǒng)計量小于5%顯著水平,所以在軌跡檢定下變量之間存在1個共整合向量｡

接下來得到標準化協(xié)整系數(shù)的協(xié)整關(guān)系估計:

LNICPI=0.32LNFD-2.31LNM0+0.54LNM1+2.73LNM2-0.9LNM3+vecm(1)

方程(1)表明,協(xié)整關(guān)系檢驗說明在5個變量間存在著長期均衡關(guān)系,這意味著它們之間存在長期的相互作用和共同趨勢｡M1､M2序列和居民消費物價指數(shù)序列有相同的變動趨勢｡LNCPI與M2成正方向變動,協(xié)整系數(shù)較大;而LNCPI和M1協(xié)整系數(shù)比較小,但M0和M3成反方向變動的協(xié)整系數(shù)較大｡

為了進一步分析各變量間的相互作用,使用誤差修正模型檢驗變量之間長期均衡關(guān)系對各自短期波動的影響｡將方程(1)代入誤差修正模型,得到方程(2)為,*表示在5%的水平下顯著,()表示標準誤,[]表示t-統(tǒng)計量,下同,

分析上述ECM方程我們發(fā)現(xiàn),首先,居民消費價格指數(shù)調(diào)整與變量之間的長期均衡統(tǒng)計上的關(guān)系顯著((2)方程中協(xié)整誤差et的系數(shù)顯著),表明受長期均衡關(guān)系的影響較強;其次,在短期調(diào)整當中,居民消費價格指數(shù)變量對財政赤字的作用顯著,這是財政政策短期有效的體現(xiàn),居民消費價格指數(shù)對于各個層次貨幣供應量的變化影響微弱,這說明貨幣政策短期對于抑制通貨膨脹作用微弱｡

4.因果關(guān)系檢驗

我們檢驗變量之間的格蘭杰影響關(guān)系(Granger,1969)｡選擇影響關(guān)系最為顯著的滯后階數(shù)得到附表的估計結(jié)果｡

5%的水平下,*表示拒絕原假設(shè),結(jié)果顯示財政赤字FD對CPI產(chǎn)生顯著作用,對CPI存在顯著格蘭杰影響;其次,各個層次的貨幣供應量對CPI沒有顯著的格蘭杰影響,也驗證了協(xié)整分析中協(xié)整關(guān)系不顯著,說明貨幣供應量不是物價的主要決定因素,這說明貨幣政策作用對于抑制通貨膨脹作用微弱｡

四､結(jié)論分析

以上對印度通貨膨脹下的貨幣政策和財政政策進行了分析,由實證結(jié)果可以得出如下結(jié)論,

第一,印度財政赤字與物價水平長期呈正相關(guān)的關(guān)系,短期對物價水平的影響顯著,印度控制赤字財政政策對治理通貨膨脹有效,表明印度財政政策的效應較強｡印度的政策執(zhí)行者認為,通貨膨脹率控制在5%左右,財政赤字對經(jīng)濟發(fā)展就會有利｡印度政府從增收和節(jié)支兩個方面采取了一系列的措施控制財政赤字控制通貨膨脹｡第一,簡化稅制､調(diào)整稅率､擴大稅基,增加財政收人;第二,改變財政赤字彌補方式,控制印度儲備銀行的信貸發(fā)行;第三,加強國債管理,減少補貼支出,征稅籌集的資金用于政府經(jīng)常性支出,債務資金則主要用于生產(chǎn)性投資,促進生產(chǎn)發(fā)展和國民收入的增加;第四,減少政府開支,合理調(diào)整支出結(jié)構(gòu),重點發(fā)展公共財政;第五,抑制貨幣供給總量的增長｡印度儲備銀行通過采取反通貨膨脹措施,降低實際貨幣供給增長速度,上調(diào)現(xiàn)金儲備率(GRR)實施公開市場業(yè)務銷售政府證券｡

第二,各個層次的貨幣供應量對物價水平短期影響程度較小,作用不顯著｡但長期存在均衡關(guān)系｡長期M1､M2､M3和物價水平通向變動,符合經(jīng)濟學假設(shè)｡

第三,綜合以上,可以看出印度財政政策短期與長期控制物價水平的效應大于貨幣政策,貨幣政策短期調(diào)節(jié)物價水平的作用不明顯｡由于印度的通貨膨脹的原因在于長期的赤字財政,治理通貨膨脹總量調(diào)節(jié)運用的是財政政策,貨幣政策只成為輔工具,通過貨幣供應量總量調(diào)整的作用并不明顯,貨幣供應量中介的宏觀調(diào)控能力較弱｡印度主要運用選擇性信貸控制,傳統(tǒng)的貨幣政策三大調(diào)控工具的作用不明顯｡

五､對我國的啟示

由于我國1998年至2004年實行積極的財政政策和穩(wěn)健型的貨幣政策,對經(jīng)濟增長起了巨大作用,盡管目前通貨膨脹率較低,但考慮積極財政政策帶來的大量赤字,財政政策應當轉(zhuǎn)型,淡出宏觀調(diào)控,主要用于供給結(jié)構(gòu)性調(diào)整,總量調(diào)整以貨幣政策為主｡

第一,謹慎運用赤字財政,轉(zhuǎn)向中性偏緊的財政政策｡赤字財政政策的不合理容易導致財政風險,加大通貨膨脹的壓力｡財政政策必須考慮削減赤字規(guī)模,轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,淡出總量調(diào)整,轉(zhuǎn)向公共性財政｡財政政策對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整作用就大于貨幣政策｡貨幣總量調(diào)控只能調(diào)節(jié)需求總量而不能調(diào)節(jié)供給總量,更不能調(diào)節(jié)需求結(jié)構(gòu)和供給結(jié)構(gòu)｡降低國債發(fā)行規(guī)模,逐步降低赤字率,縮減隱性債務,調(diào)整支出結(jié)構(gòu),優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu),防止局部性通貨膨脹｡

篇6

關(guān)鍵詞：通貨緊縮；擴大內(nèi)需；貨幣擴張；鑄幣稅

一、征收鑄幣稅，應對內(nèi)需不足

我國在經(jīng)歷了1993－1994年較為嚴重的通貨膨脹之后，經(jīng)濟開始逐漸降溫，到1996年通貨膨脹率下降到10％，成功地實現(xiàn)了軟著陸，但不久就陷入了供過于求、通貨緊縮的怪圈。從1997年10月至今，除在2000年的幾個月中出現(xiàn)了物價持平或略有上升外，其他時間始終處于通貨緊縮的陰影之中而難以擺脫。從1998年開始，中央采取了積極的財政政策，通過增加公共投資刺激經(jīng)濟增長，但是宏觀經(jīng)濟政策的實際執(zhí)行效果并不理想，內(nèi)需仍然不足，低物價、低就業(yè)和經(jīng)濟的低效率始終困擾著我國的經(jīng)濟。

從國民收入流程圖中可以看到，在國民經(jīng)濟中存在著漏出與注入。注入是使經(jīng)濟擴張的力量，它使流程中的總需求增加，并使國民收入擴張，經(jīng)濟得以增長；漏出是使經(jīng)濟收縮的力量，它使流程中的商品需求量趨于減少。我國正處于轉(zhuǎn)軌時期，即使在我國的每一個財政結(jié)算年度都能使漏出與注人相等，按照宏觀經(jīng)濟理論，也只能使一國經(jīng)濟不出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，而不可能對經(jīng)濟增長產(chǎn)生明顯的推動力。要想使我國經(jīng)濟更快地增長，必須進行強大的資金注入。只有當注入大于漏出時，經(jīng)濟才會產(chǎn)生大于零的增長。

（5）式左邊第一項代表政府的財政收支狀況，第二項代表民間收支狀況，第三項代表本國國際收支狀況。自1997年以來，我國國際收支狀況表現(xiàn)良好，每年均為順差，即（X－M）＞0.政府的財政預算則每年均為逆差，有（G＋Ig－T）＞0.對比（5）式，造成政府財政赤字的主要原因是第二項所代表的民間投資小于民間儲蓄所形成的民間資金的盈余，正是這部分的資金盈余，對經(jīng)濟產(chǎn)生了漏出。近幾年來，我國庫存商品及閑置物品的數(shù)量持續(xù)增加，目前，其總量已超過3萬億元人民幣，是2001年社會消費總額的80％（楊殿宗，在2002年4月5日的《中國信息報》上刊文）。企業(yè)產(chǎn)能大量過剩，設(shè)備與資金的閑置現(xiàn)象十分嚴重，在民間投資缺乏機會的條件下，期望短期內(nèi)民間投資的大量增長，幾乎是不可能的。

為了彌補民間投資的負向缺口，自1998年以來，我國政府實行了積極的財政政策，通過向民間發(fā)行國債，彌補財政赤字，為建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施和國家重點工程籌集資金，為低迷的經(jīng)濟注入了活力，促進了經(jīng)濟的健康發(fā)展。與此同時，我國的國債負擔日益加重，在2002年我國編制的預算中，赤字數(shù)額3098億元，占GDP的3％左右。截止到2001年底，我國的國債余額是18700億元，占GDP的比重為18％左右（郝中華，2002.從目前的經(jīng)濟走勢來看，積極的財政政策還不能談出，政府的財政赤字有逐年增加的趨勢。為減輕國債負擔，化解當前日益突出的矛盾，本文提出通過征收鑄幣稅，運用財政赤字貨幣化的方法，使政府能夠在繼續(xù)實行積極的財政政策的同時，有效地控制債務負擔，以實現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟的有效調(diào)控。

二、貨幣供給與鑄幣稅

所謂鑄幣稅，是指政府由于其印制貨幣的壟斷權(quán)而獲得的收人。印制貨幣所需花費的成本極低，而所印出的鈔票本身具有購買力，政府可以用它來換取商品與服務。鑄幣稅的征收可以通過一國貨幣需求的增加來實現(xiàn)。當一國實際貨幣需求增加時，通過增發(fā)貨幣進入流通，給政府提供某些免費的資源，這種購買力的收益，就是鑄幣稅的含義。在匯率保持穩(wěn)定的條件下，一國政府可以通過以下四條途徑獲得鑄幣稅。

其一，在通貨膨脹率為零的條件下，國際和國內(nèi)利率的下降使貨幣的周轉(zhuǎn)速度不斷下降，社會對實際貨幣余額的需求增加，使民間部門向中央銀行出售外國資產(chǎn)以換取本國貨幣，中央銀行就可以通過印制鈔票換取外匯儲備。在這種情況下，政府通過增加外匯儲備來獲取鑄幣稅。

其二，執(zhí)行固定匯率制的國家，當世界其他國家出現(xiàn)通貨膨脹時，隨著國外價格的上升，由購買力平價理論導出國內(nèi)價格也將會上升，名義貨幣余額的實際購買力將下降，對貨幣的超額需求就會產(chǎn)生，中央銀行通過適量增加貨幣供給以抵消價格上升，使實際貨幣余額保持不變。在這種情況下，政府隨著國內(nèi)價格水平的上升收取了鑄幣稅，并不減少任何儲備（薩克斯，1997）。

其三，當國內(nèi)生產(chǎn)總值的潛在增長引起實際貨幣余額需求的同步增長時，如果中央銀行增加的貨幣供給恰好能滿足社會對實際貨幣的增長需求而不出現(xiàn)超額供給時，政府可以通過發(fā)行貨幣取得鑄幣稅，而不會引起通貨膨脹。

其四，國內(nèi)商品供給過剩且存在失業(yè)時，政府實行擴張性財政政策，會引起實際貨幣的超額需求。如果央行所增加的貨幣供給恰好能滿足政府通過公共工程建設(shè)所引起的實際貨幣的超額需求時，就不會出現(xiàn)貨幣的超額供給，政府也可以由此而獲得鑄幣稅。

值得一提的是，當今世界各國政府已經(jīng)把征收鑄幣稅作為一項財政收入，但不同的國家征收鑄幣稅的數(shù)量各不相同。在1975－1985年的十年間，美國每年所征收的鑄幣稅占GDP的比重為1.17％，英國為1.91％，法國為2.73％左右（薩克斯，1997）。

當政府部門入不敷出時，通?？梢酝ㄟ^三種方式來償付赤字：一是向公眾借債；二是消耗外匯儲備；三是印制鈔票。世界各國的經(jīng)濟發(fā)展史表明：鑄幣稅對一國經(jīng)濟來說是一把雙刃劍，一方面，對鑄幣稅進行合理的征收，可以增加政府的財政收人，提高經(jīng)濟中的有效需求，刺激經(jīng)濟增長，并能有效地克服困生產(chǎn)過剩而導致的通貨緊縮，在這方面較為成功的有美國、二戰(zhàn)后的德國和日本等國家；另一方面，對鑄幣稅這一工具如果運用不當，超量征收，則會因貨幣的超量發(fā)行而造成經(jīng)濟中需求過旺，引發(fā)嚴重的甚至是惡性的通貨膨脹，進而危及國家的經(jīng)濟安全，在這方面較為典型的國家有20世紀80年代的玻利維亞和秘魯?shù)壤绹?。在社會需求不足的緊縮時期，鑄幣稅可以有效地彌補財政赤字，增加內(nèi)需，也可以用作中央銀行擴張貨幣的一種工具。與已有的財政與貨幣政策不同的是，鑄幣稅既不僅僅是一種財政政策工具，也不完全是一種貨幣政策工具，在緊縮時期征收鑄幣稅，其本身就是一種貨幣政策與財政政策的有效組合過程。

三、我國征收鑄幣稅的基本思路

（一）征收鑄幣稅的可能性

征收鑄幣稅是否能獲得成功，取決于國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟走勢與資源的利用狀態(tài)，也取決于一國貨幣信用程度和匯率制度。如果國內(nèi)已處于充分就業(yè)的狀態(tài)，再增加貨幣的供給會引起通貨膨脹，這時政府所征收的不是鑄幣稅，而是通貨膨脹稅，其結(jié)果只會將經(jīng)濟引向災難。如果一國貨幣缺少信用，且實行固定匯率制，當央行增發(fā)貨幣時，實際貨幣余額的超量供給會導致外匯儲備的等額損失，在這個過程中，政府實際上沒有征收到鑄幣稅，而是用外匯的損失換取了等額貨幣的超量發(fā)行。由此看來，征收鑄幣稅的必要條件是在保持物價穩(wěn)定和外匯儲備基本穩(wěn)定的條件下，通過增發(fā)貨幣獲得某種購買力而又不使社會出現(xiàn)超額的貨幣供給。目前，我國企業(yè)普遍存在著產(chǎn)能過剩、設(shè)備與資源閑置等現(xiàn)象，各項經(jīng)濟指標在低位徘徊，國際與國內(nèi)利率已經(jīng)降低至20世紀90年代以來的最低點，物價指數(shù)自1997年10月以來不斷下降，屢創(chuàng)新低，這些表明在我國經(jīng)濟中總供給大于總需求的矛盾十分突出，符合征收鑄幣稅的必要條件。通過征收鑄幣稅，可以向經(jīng)濟中注入新的帶有特定需求的貨幣增量，用這筆錢可以支持國家重點工程和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，從而擴大內(nèi)需，促進我國經(jīng)濟的快速增長。

（二）征收鑄幣稅的政策選擇

以往各國在征收鑄幣稅時，其目的各不相同，有些政府只是被動地征收鑄幣稅，因為隨著經(jīng)濟的發(fā)展，實際貨幣余額不斷增長的需求在客觀上要求央行增發(fā)貨幣，以滿足公眾對實際貨幣余額的超額需求，政府在增發(fā)貨幣的過程中也就自覺不自覺地征收了鑄幣稅。另有一些政府則是為了彌補財政赤字而增發(fā)貨幣，在這方面較為極端的例子是政府長期以來欠下了巨額赤字，他們已經(jīng)為此耗光了外匯，大量無休止地向民間發(fā)行國債的行動已經(jīng)使政府的信用掃地，再也無法據(jù)此而獲得收人，靠增發(fā)貨幣獲取收入以彌補赤字就成為這些政府的唯一選擇。當然，也有些政府增發(fā)貨幣主要是為了換取外匯儲備，有時甚至是為了換取外匯儲備而不惜犧牲國內(nèi)的某些經(jīng)濟利益。

本文提出征收鑄幣稅，是針對當前內(nèi)需不足、供給過剩的特定經(jīng)濟形勢而提出的，其基本點是將征收鑄幣稅作為我國穩(wěn)健貨幣政策的一種工具，與積極的財政政策配合使用。在經(jīng)濟低迷時期，政府可以向中央銀行發(fā)行國債，由央行以支票形式將等額存款撥給指定的商業(yè)銀行，為國家重點工程建設(shè)提供有保證的資金。隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資的增加，可以有效地提高購買需求，增加就業(yè)機會，提高職工的收入水平，減輕過剩物資的供給壓力，其本身就是擴大內(nèi)需的良好形式。在這個過程中，央行獲得了國債，政府則獲得了等額的國債建設(shè)資金。由于此時經(jīng)濟中存在著大量的閑置資源，國家重點工程的開工建設(shè)剛好可以吸收這些過剩資源，增加就業(yè)機會，而不會引起價格上升。央行增發(fā)的這部分貨幣，是以廣義貨幣M2的形式進入流通的。由于廣義貨幣M2與基礎(chǔ)貨幣之間存在著大于1的比例關(guān)系，因此政府可以通過發(fā)行少量的基礎(chǔ)貨幣，增加現(xiàn)實經(jīng)濟對實際貨幣余額的有效需求，使鑄幣稅的征收落到實處。

在提出此觀點時，本文特別強調(diào)征收鑄幣稅的目的在于啟動低迷的宏觀經(jīng)濟，緩解目前經(jīng)濟中普遍存在的內(nèi)需不足，社會消費品零售總額增長緩慢，價格總水平持續(xù)下降，收入結(jié)構(gòu)和就業(yè)供求矛盾突出，就業(yè)壓力進一步增大，國民經(jīng)濟弱勢運行等問題，以促進經(jīng)濟的良性增長，而不是單純?yōu)榱嗽黾诱呢斦杖?。由于財政赤字是因增加公共工程支出，啟動宏觀經(jīng)濟而生，只要宏觀經(jīng)濟運行的態(tài)勢轉(zhuǎn)強，財政赤字就會自動下降，這時征收鑄幣稅的歷史使命也就會自然終結(jié)了。

（三）征收鑄幣稅的必要性

通過征收鑄幣稅，可以使我國實現(xiàn)短期經(jīng)濟目標。

1.征收鑄幣稅，可以使財政赤字貨幣化，降低還本付息的債務負擔。與向民間發(fā)債的形式不同，這次財政部發(fā)行的債券是直接賣給中央銀行的。作為一種交換，政府獲得了由中央銀行下?lián)艿缴虡I(yè)銀行的資金。這時由央行持有國債所應獲得的利息仍可作為一種收益交還國庫，不會加重國債負擔。這樣可以彌補財政赤字，改善財政收支。

2.促進經(jīng)濟良性循環(huán)。征收鑄幣稅，可以在不出現(xiàn)超額貨幣供給的前提條件下，為積極的財政政策提供一定的資金保障，通過公共工程投資的乘數(shù)效應，推動經(jīng)濟的更快增長。這對于加快我國基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，改善和提升我國的投資環(huán)境，促進經(jīng)濟的良性循環(huán)起到了重要的作用。

3.提高就業(yè)水平。征收鑄幣稅，可以擴大內(nèi)需，緩解經(jīng)濟中產(chǎn)能過剩的供給矛盾，提高設(shè)備的利用效率，從而有效扭轉(zhuǎn)價格下跌的被動局面，使企業(yè)真正走出低物價和低效益的經(jīng)營怪圈，同時可以增加就業(yè)機會，提高居民的可支配收入，進而增加消費與民間投資，提高就業(yè)水平。

4.征收鑄幣稅，可以使央行增持政府債券。在我國央行的總資產(chǎn)中，占主要部分的資產(chǎn)是國外資產(chǎn)和對國內(nèi)金融機構(gòu)的債權(quán)。2002年4月公布的我國貨幣當局資產(chǎn)負債表顯示，這兩項資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重分別為42.11％和41.49％，而對政府的債權(quán)（含國債）一項占總資產(chǎn)的比重僅為5.6％。與日本銀行相比，日本政府債券占日本央行總資產(chǎn)的比重為66.6％，托管日本政府債券所占比重為5.7％，所借政府債券現(xiàn)金抵押所占比重為6.5％，三者合計共占日本央行總資產(chǎn)的比重為78.8％，而外匯占總資產(chǎn)的比重僅為4.6％（張貴樂，吳軍，1999）。由此看來，我國央行所持有的國債占總資產(chǎn)的比重明顯過少。征收鑄幣稅，可以有效地增加央行所持有的國債總額，使央行資產(chǎn)的持有比重趨于合理，為央行在公開市場賣出政府債券、收回貨幣的操作提供足夠的籌碼，從而可以提高央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟的能力。

（四）征收鑄幣稅的主要思想障礙

為調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟而有目的地征收鑄幣稅，在我國的宏觀經(jīng)濟理論與實踐中尚屬首次，許多人可能會對此產(chǎn)生顧慮。

1.征收鑄幣稅，會引發(fā)通貨膨脹，后果不堪設(shè)想。提出這一觀點的人可能對當前經(jīng)濟中普遍存在的生產(chǎn)過剩和價格下降的危害性認識不足。應該指出的是，通貨膨脹已經(jīng)遠離我們而去，防止通貨緊縮，增加有效需求才是當前政府在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中必須要抓好的主要矛盾。如果征收鑄幣稅會引起物價上升，這正好說明這種工具對治理通貨緊縮有著特殊的功效，是我們攻克內(nèi)需不足的有力武器。由于征收鑄幣稅的目的是為了啟動低迷的經(jīng)濟，物價上升正好說明經(jīng)濟已經(jīng)啟動，既然目的已經(jīng)達到，征收鑄幣稅的政策就可以談出了。筆者要大聲疾呼：在我們面臨通貨緊縮威脅的時候，大談什么要注意防止通貨膨脹之類的口號，對解決經(jīng)濟中已經(jīng)存在著的內(nèi)需不足與大量失業(yè)來說是無益的。我們的政策目標是要解決當前經(jīng)濟中已經(jīng)出現(xiàn)的主要矛盾，推動經(jīng)濟健康發(fā)展。如果真的出現(xiàn)了物價上升的趨勢，央行也可以在公開市場上隨時拋出手中持有的國債，收回基礎(chǔ)貨幣，以抑制可能出現(xiàn)的通貨膨脹。

2.征收鑄幣稅，會加重人民的稅收負擔，拖累經(jīng)濟的發(fā)展。與其他稅賦不同的是，鑄幣稅的征收得益于經(jīng)濟的增長潛力，而不是居民的當期收人。由于它的征收著眼于經(jīng)濟未來發(fā)展的需要，并不是針對人們的現(xiàn)期收入，因此它不會加重人民的稅收負擔。只有當社會對實際貨幣余額產(chǎn)生超額需求時，才會為征收鑄幣稅創(chuàng)造必要的市場機會。不僅如此，發(fā)行增量貨幣并由政府使用于公共工程的建設(shè)，其本身就增加了經(jīng)濟中的有效需求，通過乘數(shù)作用，將會使財政政策的效應倍增，其結(jié)果必將會增強宏觀經(jīng)濟的發(fā)展動力，改善企業(yè)的營運效率，提高家庭的可支配收入。只要當局將征收鑄幣稅控制在一個合理的范圍內(nèi)，就會對經(jīng)濟產(chǎn)生強大的推動力，而不會拖累經(jīng)濟。

篇7

（一）財政穩(wěn)定與利率自由化

麥金農(nóng)（1997）指出，金融自由化改革實踐受挫并不是金融自由化理論及其政策問題，而是一個排序問題，尤其是在未能夠?qū)崿F(xiàn)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定之前引入金融自由化。由于信息不對稱普遍存在于信貸市場之中，而資金稀缺又是發(fā)展中國家最為根本的特征，因此，信貸配給在發(fā)展中國家是最為常見的現(xiàn)象。如果在宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定之際實行利率自由化，高的通貨膨脹率將會使得事后方可以實現(xiàn)的存貸款實際利率變得愈發(fā)難以確定。在事后實際利率不確定的情況下，銀行為了吸收存款，必將提高名義存款利率。而存款利率的提高將會誘發(fā)銀行從事較高風險的投資，從而加劇了銀行自身的道德風險，銀行道德風險的加劇反過來則會誘發(fā)存款人的逆向選擇行為，兩者相互作用，最終將導致銀行的名義存款利率的嚴重偏高、存款供給減少和銀行信用危機。從銀行自身來說，由于高的通貨膨脹率導致貸款事后實際利率的不確定性以及嚴重偏高的名義存款利率，為使其貸款事后方可實現(xiàn)的實際收益不至于下降，銀行必將提高名義貸款利率。而名義貸款利率的提高不僅會導致申請貸款者平均質(zhì)量的下降和逆向選擇行為的加?。煌瑫r也會誘發(fā)和加劇借款人的道德風險以及借款人拖欠與破產(chǎn)可能性的提高。由此可見，在一個存在信息不對稱和成本的信貸市場中，伴隨通貨膨脹和貸款利率的提高，銀行的成本將上升，實際收益將可能下降，逆向選擇和道德風險將加劇，最終將會導致銀企債務危機、銀行恐慌與金融危機。

正是由于宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定與違約風險之間存在正相關(guān)，故而對發(fā)展中國家而言，內(nèi)部價格水平的穩(wěn)定是獲得金融實際利率高增長而又不至于引起嚴重金融恐慌和崩潰等過度風險的一個必要條件（麥金農(nóng)，1997）。此外，利率自由化改革將會加劇發(fā)展中國家金融同業(yè)之間的價格競爭和非價格競爭，使得金融部門的贏利空間縮小和競爭成本上升，由此會引發(fā)銀行部門的不良資產(chǎn)的比例和信貸市場上的道德風險加劇，再加之金融監(jiān)管改革滯后或放松和政府隱性存款保險的存在，從而使得發(fā)展中國家出現(xiàn)嚴重的銀行過度放貸和企業(yè)過度借款的現(xiàn)象，加劇了發(fā)展中國家的金融脆弱性，誘發(fā)了銀行危機（McKinnon&Pill，1996、1998）。

（二）財政穩(wěn)定與資本項目的開放

麥金農(nóng)（1997）指出，在宏觀經(jīng)濟不定情況下，發(fā)展中國家必須實行有效的匯率管理和國際資本流動的限制，以確保政府增加稅收、維持經(jīng)濟穩(wěn)定。如果政府在宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的情形下放開資本項目控制，必然將會產(chǎn)生嚴重的資本外逃現(xiàn)象和貨幣替代問題，使得通貨膨脹稅的稅基縮減和通貨膨脹率的相應提高，從而導致貨幣危機的爆發(fā)，故而主張資本項目開放是經(jīng)濟市場化的最后一步。

貨幣危機理論認為，在固定匯率制下，當一國宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定時，資本項目的開放將會使其貨幣受到國際游資的攻擊，引發(fā)貨幣危機。貨幣危機理論的第一代模型（Krugman，1979）認為，由于發(fā)生危機國家政府所奉行的赤字或?qū)捤韶泿耪呤沟眯刨J規(guī)模以一定的速度擴張，故而導致經(jīng)常項目的赤字，由此而引發(fā)政府國際儲備的流失，當國際儲備減少到某一個最低水平時，投機者必將對其貨幣發(fā)生攻擊，從而造成其匯率體系的崩潰。因此，貨幣危機產(chǎn)生的根本原因是固定匯率政策和赤字融資政策之間內(nèi)在的不一致性，而流動性困難、集體行動、羊群行為以及道德風險等諸多問題在金融市場中的存在，則會進一步加劇和惡化貨幣危機。

貨幣危機理論是從國際資本流動角度揭示了金融自由化改革中貨幣危機的成因，而貨幣替論則從資產(chǎn)替代角度揭示了在宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下，資本項目的開放則會引發(fā)嚴重的貨幣替代現(xiàn)象，同樣也會引發(fā)貨幣危機。貨幣替代是指在開放經(jīng)濟和貨幣可兌換條件下，由于本幣貶值使本國居民對本幣失去信心，從而產(chǎn)生本幣的貨幣職能部分或全部被外國貨幣所替代的現(xiàn)象。拉丁美洲、前蘇聯(lián)以及東歐等在其金融自由化歷程都發(fā)生過不同程度的貨幣替代現(xiàn)象，尤其以拉丁美洲國家的"美元化"現(xiàn)象最為典型。貨幣替代不僅使得這些國家的匯率出現(xiàn)頻繁的波動和通貨膨脹現(xiàn)象的加劇，同時也嚴重地削弱了這些國家貨幣政策的實施效果。首先，由于貨幣實際收益率等于名義利率減通貨膨脹率，故而匯率水平高低則取決于兩國的貨幣供給、名義利率差異和通貨膨脹率差異。若兩國貨幣的名義利率不變，那么兩國通貨膨脹率的差異將決定匯率水平的變化，故而可以將兩國通貨膨脹率差異視為匯率的預期變化，因此，財政不穩(wěn)定和高的通貨膨脹率所引發(fā)的嚴重的貨幣替代則會加劇匯率不穩(wěn)定。其次，貨幣替代將使一國貨幣量變得難以估計，進而影響貨幣政策的效果。如果中央銀行試圖通過實施擴張性貨幣政策和財政政策刺激國內(nèi)的投資與消費需求，經(jīng)濟主體的預期通脹率將會上升，故而會立即將部分增加的貨幣余額轉(zhuǎn)換為幣值穩(wěn)定的外幣，貨幣替代必將削弱貨幣政策和財政政策的效力。第三，在通貨膨脹期間，由于外幣資產(chǎn)的存在提供了一種高效廉價的逃稅方法，貨幣替代的存在將會降低國內(nèi)居民本幣的需求量，使得通貨膨脹稅的稅基減少。若要彌補因貨幣替代所導致通脹稅收入的損失，唯一的辦法就是提高通貨膨脹率。由此可知，兩者博弈的最終結(jié)果是貨幣替代進一步加劇了一國通貨膨脹率水平及其發(fā)生的頻率。

二、中國財政現(xiàn)狀及其穩(wěn)定性狀況分析

（一）中國的財政現(xiàn)狀

中國的稅收制度歷經(jīng)了多次重要變革，總的來看，自1994年之后，中國財政狀況有所好轉(zhuǎn)，徹底遏制了1994年以前財政收入占GDP的比重持續(xù)下跌的不利局面，基本實現(xiàn)了"兩個比重"同時提高的1994年稅制改革目標，國家財政收入占GDP的比重和中央財政收入占全國財政收入的比重分別由1993年的12.56%和22.0%回升到1999年13.97%和51.1%（見表1和表2）。但自1994以來，中國財政支出始終保持著較高的增長速度，故而財政支出占GDP的比重也同樣保持上升的態(tài)勢（見表1），結(jié)果導致了財政赤字逐年擴大，尤其是近幾年，速度之快是改革以來從所未有的。在1978～1999年期間，財政赤字的年均增速為299.22億元／年；而在1994～1999年期間，財政赤字的年均增速822.31億元／年，為1978～1999年的年均增速的2.75倍。為了考察中國財政赤字快速增加的源頭以及中國財政增長的原因，筆者在此將財政赤字在中央財政和地方財政之間進行了分解，同時考察了財政債務收入分別占財政收入和GDP的比重。

第一，在1994年之后，中國政府財政收入占GDP的比重止跌回升。從表面上看，這似乎是1994分稅制改革的結(jié)果，但在財政收入占GDP的比重回升的背后卻是財政債務收入和國內(nèi)債務收入的急劇攀高（見圖1）?？梢?，政府財政收入占GDP的比重在1994年之后回升主要的支撐是財政的債務收入增加和非稅收收入的增加。據(jù)統(tǒng)計，在1978年，財政收入占GDP的比重、財政債務收入占財政收入的比重和國內(nèi)債務占財政收入的比重分別為24.18%、10.35%和4.14%；1994年三者分別為11.16%、22.52%和19.71%，1999年三者分別是13.97%、32.46%和32.35%（注：由于中國當前的財政收入統(tǒng)計中不包括財政的債務收入，因此中國的財政債務收入占財政收入的比重以及國內(nèi)債務占財政收入的比重要比國際同類比重高。）。

資料來源：歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》，下文表格中未注明資料出處的皆來自于歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》。

第二，中央財政收入占全國財政收入的比重在1994年之后出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，始終在50%左右，徹底改變了1994年以前那種中央財政占全國財政收入的比重嚴重偏低、中央財力不足的不利局面，中央財政的宏觀調(diào)控職能得以加強。但中央財力狀況好轉(zhuǎn)主要由財政債務收入的增加支撐，而不是稅收收入增加的結(jié)果（注：雖然中國當前財政收入統(tǒng)計中不包括財政的債務收入，但財政的債務收入使得中央財政支出有了重要而可靠的來源，故而使其收支狀況得以改善。）。因為中國地方政府至今尚沒有地方政府債券的發(fā)行權(quán)，故而國債收入自然而然就構(gòu)成中央財政收入，并成為其財政支出的重要來源。這在一定程度上也揭示了中國金融機構(gòu)為什么會出現(xiàn)日漸擴大的、正的存貸差以及中國近年來的貨幣政策效果不理想的原因所在。由于國債實際利率一般都高于同期的銀行存款的實際利率，并且具有一定的流動性和低風險性，在當前國企效益普遍不理想而銀行貸款責任約束機制加強的前情形下，銀行部門理所當然地成為國債主要持有者之一，故而在銀行存貸差加大的背后，則是銀行部門的有價證券資產(chǎn)的增加。據(jù)統(tǒng)計，1995年，金融機構(gòu)購買債券余額為3064.2億元，到了1999年，金融機構(gòu)有價證券和投資的余額為12505.8億元，為1995年的4.08倍。可見，中國的貨幣政策與財政政策應該如何協(xié)調(diào)的問題應該引起有關(guān)政府部門的高度重視。筆者一直認為，赤字財政政策就如同運動員所服用的"興奮劑"，拉動經(jīng)濟增長的成效固然顯著，但只能是一種權(quán)宜之計，否則，財政赤字貨幣化和"滯漲"現(xiàn)象的發(fā)生必將是難以避免。

第三，在1994年之后，中央財政不僅有效地遏制了逆差，而且順差逐年擴大，由1994年1152.07億元增加到1999年的1696.88億元。但是地方財政卻在1994年之后赤字驟然上升且逐年攀高，由1994年的-1726.59億元增加到1999年的-3440.47億元，中國財政赤字也在最近幾年快速增長。可見，中國財政赤字的主要源頭是地方財政而非中央財政。之所以如此，一方面是由于中央政府擁有債券發(fā)行權(quán)而地方?jīng)]有，另一方面則是由于中央與地方之間的財政收入與財政支出存在嚴重的不對稱性。中央財政收入1994年以來所占的比重始終在50%左右，而中央財政支出所占的比重自1978年改革以來卻逐年下降，1994年以來一直徘徊在30%左右；與此同時，地方財政收入的比重1994年以來已經(jīng)降至50%左右，但是地方財政支出的比重卻是逐年上升，1994以來一直徘徊在70%左右，這種顯著的不對稱已經(jīng)使得許多地方政府財政尤其是鄉(xiāng)級財政處境極度困難，出現(xiàn)嚴重赤字也就在所難免。

（二）中國財政穩(wěn)定性分析

財政穩(wěn)定這一概念包含3重含義：（1）政府如果能夠長期保持財政收支平衡，則政府財政處于穩(wěn)定狀態(tài)；（2）盡管在相當長時期內(nèi)不能實現(xiàn)財政收支平衡，但政府卻能通過發(fā)行國債為赤字財政融資，則政府財政依然可以說處于穩(wěn)定狀態(tài)；（3）如果在經(jīng)濟中存在一種機制，當財政脫離穩(wěn)定狀態(tài)之后，經(jīng)濟變量之間的相互作用可以是財政狀況恢復或趨于穩(wěn)定狀態(tài)，則政府的財政狀況也可以說是穩(wěn)定的（余永定，2000）。可見，財政穩(wěn)定的核心內(nèi)涵就是在一個相當長的時期內(nèi)政府不需要通過貨幣的財政發(fā)行而能夠保持財政收支平衡。

首先，中國財政總體狀況不容樂觀，盡管1994年之后中國的財政收入占GDP的比重有所上升，但是，中國的財政赤字狀況明顯惡化。財政赤字增長過快的原因主要是地方財政收支狀況惡化所致，這說明中國當前的分稅制的財政制度與現(xiàn)行的5級政府的行政制度之間存在內(nèi)在的不協(xié)調(diào)，突出地表現(xiàn)為各級政府的事權(quán)與其財權(quán)存在顯著的不對稱性。其次，中國政府的行政支出費用一直占有較大的比重，尤其是近幾年在精簡機構(gòu)、節(jié)儉開支的改革力度加大的情形下，政府的行政支出費用卻一直在12.50%徘徊，始終處于中國改革以來的最高水平，這表明中國政府近年來的精簡機構(gòu)改革并沒有取得實質(zhì)性的成功。第三，從債務依存度來看，在1994年分稅制改革以前，中國財政的債務依存度一直都比較低，從沒有超過20%，并且大部分年度的債務依存度都在15%以下。而1994年分稅制改革之后，債務依存度不僅沒有降低，反而快速上升，近兩年已經(jīng)達到30%左右，這一方面表明中國的分稅制改革并沒有提高稅收對財政收入的貢獻率，分稅制改革是否成功現(xiàn)在還不能予以肯定；另一方面也表明赤字財政政策已經(jīng)成為中國宏觀調(diào)控政策的主導。如果債務依存度過高，最不利的影響則是可能誘發(fā)利息率的提高，從而抑制經(jīng)濟增長。如果政府不想提高債務依存度，同時還寄希望利用擴張性財政政策刺激經(jīng)濟，那么，政府只能降低國債的發(fā)行利率和提高平均稅率，而平均稅率的提高則會抑制企業(yè)與居民的消費需求和投資需求，從而抵消了擴張性財政政策的政策效果。由此可見，債務依存度的提高，則會迫使政府為增加自主性支出而過度舉債。第四，再從償債率來看，中國的償債率自1994年以來，同樣也是居高不下，近兩年已經(jīng)超過了30%.償債率升高則意味著在既定財政支出條件下國家的自主性支出減少，如果政府要增加自主性支出，在既定的稅制條件下，舉債可能是其最佳的選擇。這也就是說，償債率越高，政府增加發(fā)行國債的壓力也就越大，財政赤字狀況也將會更加惡化，最終可能將導致財政赤字貨幣發(fā)行。據(jù)中國財政部長項懷誠的2002年的財政預算報告，2002年中國預算赤字將高達3098億元，相比2001年的2598億元將增長19.24%，超過GDP的3%，是中國經(jīng)濟改革開放后第一次逾越國際公認的赤字警戒線。

注：債務依存度是財政債務收入占財政支出的百分比；負債率是財政債務收入占財政收入的百分比；償債率是財政債務的還本付息支出占財政支出的百分比（注：通常情況下，依賴度是指在一國的中央財政預算中，國債收入占財政支出的比重；償債率是指在財政收入中用于支付國債利息支出占財政支出的比重。由于中國財政債務收入不僅來自國債收入，同時還包括向金融機構(gòu)的借款，因此，本文中債務收入不僅僅包括國債收入，還包括其他形式的債務收入。）。

盡管中國財政收入的增長幅度有所上升（注：據(jù)統(tǒng)計，中國財政收入的增長幅度，1998年為14.2%，1999年為15.9%，2000年為17%，2001年增加到22.2%.），但是目前中國財政收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重只有16%，低于發(fā)展中國家25%左右的平均水平，更低于發(fā)達國家40%左右的平均水平。同時，中國財政尚存在著一定程度上的不穩(wěn)定，尤其在當前經(jīng)濟緊縮的形勢下，中國政府面臨著巨大的增加舉債的壓力，中國財政赤字存在著進一步惡化的態(tài)勢。值得注意的是，在1998～2001年期間，中國財政支出增長率平均為20%左右，但是在這一期間中國GDP的增長一直是一位數(shù)。以20%左右的財政支出增長率和超過高速增長的財政赤字來支持7%左右的總需求增長率，這是否是一種可持續(xù)的增長方式？值得人們深思！如果再考慮到政府需承擔的銀行國有不良資產(chǎn)、社保資金等隱性負債，中國的財政狀況不容樂觀。可見，實現(xiàn)財政穩(wěn)定是金融市場化改革首先必須解決的一個重大課題。

三、中國現(xiàn)行財政條件下的金融穩(wěn)定性分析

（一）中國財政赤字與貨幣供給的相關(guān)性分析

自1978年經(jīng)濟體制改革以來，盡管中國的GNP始終保持著較高的增長率，但是國家財政收入占GNP的比重卻呈現(xiàn)出逐年下降的態(tài)勢，并且除個別年份之外，絕大多數(shù)年份都存在不同程度上的財政赤字，財政赤字呈逐年擴大之態(tài)勢（見圖2）。據(jù)統(tǒng)計，國家財政收入占GNP的比重已由1978年的31.24%降至1999年的13.97%；而財政赤字卻由1978年的-356.35億元快速增至1999年的-1743.59億元。

前文已經(jīng)指出，發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的一個重要原因財政赤字的貨幣化，在中國是否也存在財政赤字貨幣化？是否會引發(fā)通貨膨脹？為此，我們在此以貨幣供給量（）作為因變量，以財政赤字（DF）作為自變量，對1978～1999年期間的財政赤字（DF）與貨幣供給量（）之間的相關(guān)性進行線性回歸檢驗，結(jié)果如方程1和圖3所示：

由方程1和圖3可知，中國貨幣供給量（）與財政赤字存在顯著的線性相關(guān)，這意味著財政赤字每增加1億元，中國貨幣供給量就會相應地增加30.95億元，可見，中國存在較為嚴重的財政赤字貨幣化問題。但是，中國在財政赤字和貨幣供給量"雙增"的情況下，中國的零售物價指數(shù)并沒有隨之出現(xiàn)上漲的趨勢，反而呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢（見圖2），中國的物價水平與財政赤字、貨幣供給量（）之間并沒有出現(xiàn)理論上那種相關(guān)性，麥金農(nóng)（1997）將中國在財政下降的同時保持價格水平穩(wěn)定的現(xiàn)象稱為"中國之謎".麥金農(nóng)（1997）認為，中國之所以能夠做到在財政下降的同時保持價格水平穩(wěn)定，最重要的是擁有可以控制的國家銀行體系，中國政府通過國家銀行體系向非銀行公眾借入公開的或隱蔽的債務彌補財政赤字，實現(xiàn)了非通脹融資。但是"中國政府不可能無限期地依賴于如此嚴重的借款，因為居民已經(jīng)不再是''''低貨幣化的''''了，并且中國的/GNP也不可能會升到無限高"."當居民流動資產(chǎn)與收入的比例過了高峰，甚至在這之前，如果國有部門繼續(xù)借入，就可能發(fā)生金融危機"."解決的辦法在經(jīng)濟上是很明顯的，……，中央政府必須很快建立一個能夠直接對所有工業(yè)——中央的、地方的和私人的——以及農(nóng)業(yè)部門征稅的內(nèi)部稅收機構(gòu)"（麥金農(nóng)，1997）。

由此可見，在財政收入占GNP的比重逐年遞減而財政赤字又逐年高速攀升之際，實行以利率市場化為突破口的金融市場化必將會使得潛在的通貨膨脹危機顯現(xiàn)化，其產(chǎn)生的不利影響我們從阿根廷、墨西哥、智利等國家金融自由化實踐就可略知一二。中國若在如此財政背景之下進行以利率市場化為突破口的金融市場化改革，高通脹率、高利率、日益擴大的財政赤字、日趨沉重的政府債務利息負擔以及政府向銀行體系強制融資等問題也就難免。因此，當前必須要解決的首要問題就是如何實現(xiàn)財政收支均衡，否則，以利率市場化為突破口的金融市場化改革只會讓我們付出更為慘重的代價。

（二）中國資本外逃與貨幣替代狀況

伴隨著中國經(jīng)濟和中國居民收入的快速增長，居民和企業(yè)的外幣需求以及外幣資產(chǎn)的持有量都有不同程度上的增加。盡管中國目前對資本項目仍然實施嚴格的管制，隔絕了中國與國際資本之間的自由流動，使得中國可以成功避免亞洲金融危機對中國的直接沖擊。但是不可否認，中國尚存在一定程度上的資本外逃和貨幣替代現(xiàn)象。

自1992年，中國資本國際化的進程明顯加快，流入中國的國外資本平均每年以28.9%的速度增長，至1997年底，中國累計利用外資3479.4億美元，其中，國際直接投資2201.8億美元，中國已經(jīng)成為僅次于美國的世界第二大吸引外資國（中國社會科學院經(jīng)濟研究所宏觀課題組，1999）。大量的資本流入，不僅可以彌補中國國內(nèi)資本的不足，同時也帶來了國外的先進的技術(shù)、知識、管理和制度，促進了中國經(jīng)濟的發(fā)展。但在流入中國的國際資本不斷增加的同時，中國資本外逃現(xiàn)象也比較嚴重，據(jù)估計，在1992～1996年期間，中國資本外逃規(guī)模為875.3億美元，平均每年為175億美元（李揚，1998）；在1994～1998年期間，中國資本外逃規(guī)模為1966億美元，平均每年為393億美元（俞喬，1999）。在中國的"外資內(nèi)流"和"內(nèi)資外流"這一似乎矛盾的現(xiàn)象之背后，則是中國現(xiàn)行的經(jīng)濟政策和經(jīng)濟制度的內(nèi)在缺陷的外在表現(xiàn)。"內(nèi)資外流"的一部分原因是有貶值預期和投資信心動搖所致。自1995年之后，中國經(jīng)濟開始處于周期性下滑階段，1997年之后，通貨緊縮趨勢加劇，財政赤字擴大，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性增強，從而動搖了投資者的信心，影響了其預期；另一方面，東南亞金融危機之后，受沖擊的國家的匯率開始大幅度貶值，而中國政府對外承諾人民幣不貶值，人民幣名義匯率基本保持不變，這反而加重投資者的顧慮，貶值預期也隨之加重與擴散。兩種因素相互作用，最終導致和加速了國內(nèi)資本通過各種渠道大量流出。據(jù)宋文兵（1999）測算，在1997年，中國資本外逃總額達到474.41億美元，超過同期在中國的直接投資的國際資本（當年為453億美元）。此外，中國還存在大量的"過渡性"的資本外逃（宋文兵，1999），這種資本外逃原因是由于內(nèi)外資所享受的政策優(yōu)惠不同所致，通過"迂回投資"方式以獲得外資投資的各種優(yōu)惠政策。當然，也不可否認，非法收入的資本外逃也是造成中國"內(nèi)資外流"的一個重要原因。

此外，中國還存在一定程度上的貨幣替代現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計，截至2001年末，中國境內(nèi)中資金融機構(gòu)外匯各項存款余額為1348.8億美元，比上年末增長5.2%，全年各項存款累計比上年增加61.2億美元。企業(yè)外匯存款余額為452.9億美元；其中，企業(yè)活期外匯存款為157.9億美元，比上年增加18.3億美元，同比多增15.4億美元。居民外匯儲蓄存款余額為815.6億美元，比上年末增長11.8%，全年累計新增82.4億美元；其中，定期外匯儲蓄存款余額為739.1億美元，占全部居民外匯儲蓄存款余額的比重為90.6%，比上年末增加52.6億美元。盡管F/D指標和F/指標均顯示中國的貨幣替代程度整體水平較低（F/D≤14%，F(xiàn)/≤7%）（王國松、張鵬，2001），但由此可以看出，人們對人民幣的幣值穩(wěn)定尚存在一定程度上的顧慮，中國的貨幣替代不是以狹義貨幣間替代為主，而是以準貨幣間替代為主，即存款貨幣之間替代。由此可推知，外幣替代本幣的職能，在中國境內(nèi)主要是貯藏職能的替代而非交易媒介職能替代，這說明形成中國貨幣替代的主要原因還是規(guī)避匯率風險，也就是說，匯率風險是中國外幣資產(chǎn)需求的主要原因。

綜上所述，由于宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定可能導致通貨膨脹、本幣的頻繁貶值以及對本幣的需求下降都將引起資本外逃和貨幣替代的發(fā)生，因此，防止資本外逃和貨幣替代現(xiàn)象產(chǎn)生的一個重要前提條件就是消除或降低通貨膨脹、維系宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和提高本國貨幣的實際收益率，使得公眾對持有本國貨幣的信心增強。由此可見，中國應當采取穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟政策，使通貨膨脹保持在較低的水平上，提高人民幣的實際收益率和較為穩(wěn)定的真實匯率，將有助于改善公眾對人民幣幣值的預期，以此削弱資本外逃和貨幣替代的動力，這對于防止可能產(chǎn)生的嚴重的資本外逃和貨幣替代將起到積極的防治作用。

四、實現(xiàn)中國財政穩(wěn)定的對策與建議

由前文已經(jīng)指出，實現(xiàn)財政穩(wěn)定是中國今后經(jīng)濟進一步開放和金融自由化改革最為重要的前提條件。雖然1994年建立的以分稅制為基礎(chǔ)的分級財政管理體制在理順中央與地方之間、政府與企業(yè)之間的分配關(guān)系、增強中央政府的宏觀調(diào)控能力等方面取得了一定的成功，但由于當時的改革重點是通過重新界定中央與地方之間事權(quán)和財權(quán)的范圍以達到增強中央政府的宏觀調(diào)控能力的目標，未能深入而及時地界定?。ㄊ校┘壵c其以下地方各級政府之間的財權(quán)與事權(quán)，因而導致現(xiàn)行?。ㄊ校┘壱韵碌胤礁骷壵呢敊?quán)與事權(quán)的嚴重不對稱，地方財政出現(xiàn)嚴重困難。正是由于財政制度缺陷使得中國財政出現(xiàn)了嚴重的不穩(wěn)定因素，因此，必須進行制度創(chuàng)新，消除這種集權(quán)政體與分權(quán)經(jīng)濟體制的矛盾，方可實現(xiàn)財政穩(wěn)定。

（一）實行制度創(chuàng)新，重新界定地方政府的財權(quán)與事權(quán)，實現(xiàn)財權(quán)與事權(quán)相統(tǒng)一

中央政府集中財權(quán)是實現(xiàn)分稅制為基礎(chǔ)的分級財政管理體制最為常用的辦法，符合中央政府自上而下轉(zhuǎn)移支付宏觀調(diào)控職能的要求。但是，在中國，這種自下而上的集中財權(quán)模式卻被地方各級政府廣泛地采用，使得財政資金層層向上級政府集中，而與此不對稱的是，基本事權(quán)卻反向移動，層層向下轉(zhuǎn)移，從而造成地方各級政府的財權(quán)與事權(quán)的高度不對稱，尤其是縣鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）兩級政府這種矛盾表現(xiàn)得尤為突出。因為按照事權(quán)劃分的原則，地方性公共產(chǎn)品理應由相應的地方政府提供，同時現(xiàn)行中國各級地方政府還需要承當支持地方經(jīng)濟發(fā)展的"義務"，使得中國各級地方政府在事權(quán)上呈現(xiàn)出高度的剛性，沒有任何與上級政府討價還價的余地。但是在財權(quán)方面，由于財權(quán)集中的層層集中，而地方各級政府又不具有發(fā)行地方政府債券和地方立法征稅的權(quán)力，現(xiàn)行的分稅制又沒有確定省（市）級以下地方各級政府獨享的稅基，使得其財政收入失去穩(wěn)定而可靠的收入來源，從而出現(xiàn)了無相應財權(quán)支撐的剛性事權(quán)，地方政府財政出現(xiàn)嚴重困難必然是不可避免。由此可見，要解決目前地方政府的財政困難這種處境，必須從兩個方面入手，首先必須按照事權(quán)與財權(quán)相對稱的原則，重新界定各級政府的事權(quán)與財權(quán)，賦予地方各級政府相應而必要的稅種選擇、稅率調(diào)整、立法收稅以及發(fā)行地方債券的財權(quán)，使得各級政府的事權(quán)必須有相應的穩(wěn)定而可靠的財權(quán)作支撐；其次，進行行政體制改革，減少政府分級層次。目前中國政府的5級層次已經(jīng)造成政府機構(gòu)臃腫、人浮于事和政府行政支出逐年攀升的弊端，因此，適當?shù)乜s減政府層次，精簡政府機構(gòu)，不僅又有利于分稅分級財政管理制度的改革與實施，使得財政分級層次與政府分級層次相對應，同時也有利于提高政府的運作效率和財政支出的效用。

（二）加速稅制改革，嚴肅稅收紀律，提高稅收收入對財政收入的貢獻率

自1985年之后，中國稅收收入占總的財政收入的比重呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，1985年稅收收入所占的比重為97.43%，1994年降到80.16%，1999年已經(jīng)降到70.47%；而與此同時，財政的債務收入占總的財政收入的比重卻呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢，由1985年的4.29%，上升到1994年的18.38%，再上升到1999年的24.51%（見圖4）。

造成稅收收入所占比重減少的原因較多：一是近年來，中央在保持稅制基本穩(wěn)定的前提下，先后出臺了減征、停征固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅、降低關(guān)稅稅率、減免農(nóng)業(yè)稅、下調(diào)證券交易印花稅稅率等政策，并且繼續(xù)清理取消了部分不合理、不合法的收費和基金項目；二是由于經(jīng)濟緊縮，企業(yè)尤其是國有企業(yè)效益有所下降；三是稅收執(zhí)法人員的執(zhí)法不嚴，"尋租"行為及其自身素質(zhì)低下等原因所導致企業(yè)與個人的偷稅、逃稅、避稅等現(xiàn)象嚴重，這一點從中國實施的"金稅工程"和"金關(guān)工程"所取得的階段性成績中可見一斑；四是中國現(xiàn)行的支付體系不發(fā)達、公眾偏愛現(xiàn)金支付以及現(xiàn)金管理制度存在的缺陷等原因?qū)е露愂帐杖胗绕涫撬枚愂杖氲拇罅苛魇?。由此可見，要提高稅收收入對財政收入的貢獻率，一方面要大力提高稅收執(zhí)法人員素質(zhì)，依法加大稅收征管力度，堅決打擊偷稅、漏稅、逃稅和非法避稅等各種違法犯罪行為，擴大稅基，同時加快稅制改革，對某些已經(jīng)不合時宜的稅種和收率進行重新調(diào)整與修改，擴大稅基，重新界定各級政府所應享受的稅種，充分調(diào)動各級政府在稅收征管的積極性和主動性，提高稅收征管效率與征管力度，在稅負的公平與公正的前提下確保稅收收入穩(wěn)定增長。

圖4中國稅收入與財政債務收入對總的財政收入的貢獻度（注：這里"總的財政收入"等于現(xiàn)行統(tǒng)計上的財政收入與財政債務兩者之和。）

（三）轉(zhuǎn)變觀念，理性認識積極財政的擴張效應

由前文分析可知，中國的財政赤字和債務余額占GDP的比重尚在安全線以內(nèi)，截止到2001年底，中央財政赤字占GDP的比重為2.7%，債務余額占GDP的比重為16.3%.從上述指標來看，中國實施積極的財政政策尚有一定空間。但是，中國目前的經(jīng)濟緊縮并非簡單的需求不足所導致的，而是一種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)和各種有關(guān)居民的收入、就業(yè)、養(yǎng)老、醫(yī)療、住房和教育等改革政策在短期內(nèi)同時出臺共同作用的結(jié)果，故而那種寄希望于依靠積極的財政政策解決當前的經(jīng)濟緊縮問題是不可行。首先，在既定的社會積累資金不變的條件下，政府舉債的增加則意味著社會公眾可支配的積累資金減少，財政的"擠出效應"是必然的。其次，從資金使用效率來看，由于道德風險的存在，政府的資金使用效率遠遠低于社會公眾的資金使用效率，這已為學術(shù)界的共識。第三，中國已經(jīng)加入WTO，降低關(guān)稅已經(jīng)成為必然，這意味著中國財政收入的增長幅度將有所減緩。目前中國的債務依存度和財政赤字率都已經(jīng)達到一個比較高的水平，積極的財政政策不僅將增加政府的還本付息的債務負擔，同時也意味著政府自主性支出的減少。如果政府希望能夠保持原有的自主性支出水平，其最終的結(jié)果正如前分析所指出的那樣，舉債規(guī)模日趨擴大、財政赤字也日趨惡化，財政赤字貨幣化將會成為不可避免的事實。但是，中國目前理論界和實踐界都十分推崇的積極財政政策，這種對積極財政政策"情有獨鐘"的過度偏好無論在理論上還是在實踐上都是立不住腳的，也是十分危險的。

貨幣化將會成為不可避免的事實。但是，中國目前理論界和實踐界都十分推崇的積極財政政策，這種對積極財政政策"情有獨鐘"的過度偏好無論在理論上還是在實踐上都是立不住腳的，也是十分危險的。

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篇8

關(guān)鍵詞：財政政策；財政收入；擴張性

1997年下半年，始發(fā)于泰國的東南亞金融危機，給全球經(jīng)濟帶來了巨大沖擊，全球貿(mào)易和經(jīng)濟增長明顯減慢，中國經(jīng)濟也受到了嚴重影響。在當時嚴峻而復雜的國內(nèi)國際經(jīng)濟環(huán)境下，中國政府審時度勢，果斷地調(diào)整了宏觀調(diào)控策略，實行了積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策。

一、對我國積極財政政策理念長期化的隱憂

由于我國目前的市場態(tài)勢，總體上已由“經(jīng)濟短缺”過渡到“經(jīng)濟過?！保敖?jīng)濟過?！庇锌赡艹蔀槲覈窈蠼?jīng)濟運行中的一種“常態(tài)”。對此問題的關(guān)注，實際上反映了大家對我國近幾年大規(guī)模財政赤字及政府償債能力的擔憂。

首先，“擴張性”財政政策（即積極的財政政策）的實施，從短期看，的確能促進經(jīng)濟的增長，這一點是沒有任何疑義的。但是，不管哪個國家，“擴張性”財政政策的實施，最終都要受到國家財政能力的制約，沒有足夠的財力做后盾，長期的“擴張性”財政政策是難以支撐的。雖然從1999年我國的國債負擔率和居民應債能力兩個指標來看，我國的國債余額占GDP的比重為12．93％（國際公認的安全警戒線為60％左右），國債余額占居民儲蓄余額的比重為17．60％（國際公認的警戒線為30％左右），說明我國國債的發(fā)行仍有較大的余地；但從國債償還率指標來看，我國1999年國債還本付息額占當年財政收入的比重達16．8％（國際公認的安全警戒線為10％左右），已大大超過了國際公認的安全警戒線。再從債務依存度看，這一指標逐年增加，居高不下，全國債務依存度1999年達30．6％（國際公認的安全警戒線為20％左右），而中央債務依存度更是高達98％（國際公認的安全警戒線為30％左右），都遠遠地高于國際公認的控制標準。1998年以來，整個國家財政有1／4的支出、中央財政有1／2的支出依靠發(fā)行國債來維持，這充分顯示出我國財政的脆弱性，必將對我國未來的財政安全構(gòu)成巨大的潛在風險。盡管我國目前的國債負擔率和居民應債能力兩個指標距國際警戒線較遠，但實際上我國的財政債務與成熟的市場經(jīng)濟國家的財政債務并沒有現(xiàn)實可比性。因為西方的財政債務一般都等于公共部門債務，而我國的財政債務一般小于公共部門的債務。造成這種差別的原因，主要來自于以下三個項目：一是準國債項目；二是國有銀行體系不良資產(chǎn)中的潛在損失；三是隱性養(yǎng)老金債務。顯然，如果只單純計算國家的財政債務，而不把以上三個項目考慮在內(nèi)，就自然會低估政府債務規(guī)模；反之，如果把以上三個項目計算在內(nèi)，則公共部門的債務規(guī)模就會大大增大。在我國，由于社會性質(zhì)決定了政府財政是所有公共部門債務的實際最后承擔者，所以，我國的公共部門的債務規(guī)模要遠遠高于財政債務規(guī)模。據(jù)有的學者估算，1999年我國公共部門的實際債務已超過當年GDP的50％，已接近甚至超過了國際公認的警戒線。

其次，“擴張性”財政政策實施的結(jié)果，即加大財政赤字。財政赤字不僅僅是個經(jīng)濟問題，也是一個政治問題。從理論上講，只要經(jīng)濟不斷增長，人民生活水平不斷提高，公眾保持良好的信心，一定的財政赤字規(guī)模（由此導致的國債規(guī)模）就是可以承受的，也不會導致什么財政風險，即隨著赤字與債務的繼續(xù)增加，到未來的某一天，政府既無法用財政結(jié)余來彌補赤字，又不能通過借新債來換舊債和彌補赤字，且又得不到國際上的有力援助。那么，政府只有兩個選擇：一是多印發(fā)鈔票；二是宣布廢除舊的債務。前者意味著惡性通貨膨脹，后者意味著國家信用的破產(chǎn)，這兩者都意味著經(jīng)濟或政權(quán)的崩潰。本人認為，由于積極財政政策的實施，本來是在蕭條時期應該暴露出來的問題，如經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題，地區(qū)發(fā)展不平衡問題，收入差距問題，銀行的不良資產(chǎn)問題等，在財政赤字對經(jīng)濟增長的刺激下，被暫時地掩蓋起來，一旦財政赤字政策對經(jīng)濟增長的刺激作用減弱，這些問題就又會重新暴露出來，對經(jīng)濟增長形成障礙，應引起足夠重視。

再次，政府債務籌資，也需要支付成本。就政府債務而言，其成本就是債務利息。一般來講，債務籌資成本是與政府的信譽成反比。但是，即使信譽再高的政府也不能做到一味地以低利率在國內(nèi)外無限量地借款。在一般情況下，債臺高筑的政府信譽級別與其債務規(guī)模成反方向變動，而政府的債務風險卻又隨債務規(guī)模的擴大、信譽級別的下降而增加，如俄羅斯財政與金融危機爆發(fā)的原因就在于此。

最后，“擴張性”財政政策的實施，最終要靠政府機構(gòu)來運作，并與行政行為結(jié)合在一起，這在執(zhí)行過程中必然要帶有濃重的行政色彩，容易導致計劃經(jīng)濟體制的復歸，弱化市場機制配置資源的基礎(chǔ)作用和效率。由于我國目前的產(chǎn)權(quán)改革一直沒有真正到位，沒有建立起真正有效的法人財產(chǎn)主體，所以，在“擴張性”財政政策實施的過程中，投資決策失誤、效率低、效益差的局面不可能得到根本性改變。加上缺乏有效的監(jiān)督與約束機制，公共投資被貪污、被侵占、被挪用和大量流失現(xiàn)象也不可能得到根本性的扭轉(zhuǎn)，這都必然會嚴重影響到財政支出的實際效果。

二、改進積極財政政策的幾點思考

目前，處于轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟，總量矛盾與結(jié)構(gòu)矛盾是相互交織、相伴而生的，采取簡單的總量擴張政策是難以解決有效需求不足問題的。日本在上世紀80年代后期開始，采取擴張的財政政策和貨幣政策，但經(jīng)濟卻始終啟而不發(fā)，關(guān)鍵在于日本未能將結(jié)構(gòu)調(diào)整政策有效地結(jié)合于總量擴張政策之中，未能形成新的經(jīng)濟增長點。因此，目前情況下，我們不能一味地依賴擴大財政赤字與大規(guī)模發(fā)行國債來刺激經(jīng)濟增長，財政支出的增加，必須建立在財政收入可靠增長的基礎(chǔ)之上，同時注意解決如下幾個方面的問題：

第一，積極財政政策的完善應該從轉(zhuǎn)變政府投資方式入手。積極財政政策的重點，應該從財政投資這種直接手段轉(zhuǎn)向利用財政投融資、財政貼息等間接手段，使政府投資成為杠桿，有效地帶動社會投資。具體包括：（1）改變財政投融資方式，逐步建立起適合中國國情的財政投融資制度，以便從制度上解決財政投資需求與投資供給之間的矛盾。（2）采取多種手段吸納社會資金。運用財政貼息、財政參股、財政擔保等手段吸納社會資金，尤其是民營企業(yè)參與社會基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)等領(lǐng)域，從而產(chǎn)生“四兩撥千斤”的功效。值得進一步指出的是，民間投資的增長對于經(jīng)濟發(fā)展具有重要作用。近幾年來，在積極財政政策的帶動下，全社會固定資產(chǎn)投資增幅較快，但如果民間投資增長緩慢，則會影響市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。因此，除了實施積極財政政策之外，還應全面落實引導擴大民間投資的政策，如落實準入政策、降低準入門檻，在稅收上切實實行國民待遇，防止稅負不公、雙重征稅等歧視性措施。要加強金融支持，拓寬中小企業(yè)的直接和間接融資渠道，加強法律保障和服務機構(gòu)。

第二，運用公共支出政策，刺激國內(nèi)需求增長。根據(jù)我國目前實際情況，充分利用有利條件，適當多增加一些公共支出，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)境治理等投資風險小、既有經(jīng)濟效益又有社會效益的項目。這樣做，不僅可以改善經(jīng)濟發(fā)展的環(huán)境條件，在一定程度上消除長期以來制約經(jīng)濟增長的不利因素，而且也有助于創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，緩解就業(yè)壓力，增加城鄉(xiāng)居民消費。

篇9

[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn)價格泡沫；貨幣政策；財政政策

一、引言

房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，其自身具有投資和消費的雙重屬性，具有明顯的投機特征，一旦社會資金過度集中就會引發(fā)房地產(chǎn)價格泡沫的產(chǎn)生。從歷史經(jīng)驗來看，房地產(chǎn)市場蘊含巨大風險。房地產(chǎn)價格泡沫的破裂對經(jīng)濟社會帶來巨大損害，甚至引發(fā)金融危機，如20世紀70年代的日本泡沫經(jīng)濟、90年代的東南亞經(jīng)濟危機以及2007年美國次貸危機就是典型例證。自我國1998年住房市場貨幣化改革以來。房地產(chǎn)市場發(fā)展迅猛，全國商品房的平均銷售價格由1999年的2 053.00元/平方米增加到2015年6月的6 815.90元/平方米?？焖僭鲩L的房地產(chǎn)價格引起社會各界的廣泛關(guān)注。

然而與理論相悖，十多年來中央政府多次通過提高法定存款準備金率與基準利率的貨幣政策對房地產(chǎn)市場進行調(diào)控。但房地產(chǎn)價格依然居高不下。有學者認為，在我國財政分權(quán)體制以及政府官員的績效考核體制下，地方政府的財政政策，尤其是土地財政是影響房地產(chǎn)價格泡沫的重要因素。那么，貨幣政策與財政政策對房地產(chǎn)價格泡沫的影響到底有多大？搞清楚這些問題有利于從宏觀政策或制度層面入手。平抑房地產(chǎn)價格波動，進而避免房地產(chǎn)價格泡沫對經(jīng)濟發(fā)展各個層面的沖擊。當前文獻大多側(cè)重研究貨幣政策或土地財政政策單方面對房地產(chǎn)價格的影響。鮮有文獻將二者納入統(tǒng)一框架進行研究。

本文首先對貨幣政策與財政政策對房地產(chǎn)價格泡沫的影響進行理論分析并提出研究假設(shè)。選擇房地產(chǎn)價格增長率/實際GDP增長率來測度房地產(chǎn)價格泡沫，構(gòu)建模型并進行證結(jié)果分析，進而提出相關(guān)政策建議。

二、貨幣政策與財政政策對房地產(chǎn)價格泡沫影響的理論分析與研究假設(shè)

1.貨幣政策對房地產(chǎn)價格泡沫的作用機制

貨幣政策是調(diào)控房地產(chǎn)市場的主要手段。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度與貨幣政策關(guān)系密切，寬松的貨幣政策會刺激房地產(chǎn)市場的投資和消費，帶動房地產(chǎn)價格上漲，促進房地產(chǎn)市場繁榮，甚至引起房地產(chǎn)價格脫離基本面快速上漲產(chǎn)生泡沫：緊縮的貨幣政策會抑制房地產(chǎn)價格上漲，導致房地產(chǎn)價格泡沫破裂。

貨幣政策主要包括兩個層面的內(nèi)容：貨幣供應的數(shù)量和資金使用價格（利率水平），央行主要通過調(diào)整法定存款準備金率來操控貨幣供應量進而影響房地產(chǎn)價格水平；在市場化程度較高的國家利率水平主要由市場決定。而在我國，存貸款利率并不是由市場自發(fā)調(diào)整，而是受政府行政控制，銀行同業(yè)拆借利率是我國貨幣市場的基準利率，政府主要通過在銀行間市場買賣債券、回購、發(fā)行央行票據(jù)等行為干預銀行同業(yè)拆借利率。

假設(shè)1：貨幣供應量對房地產(chǎn)價格泡沫的影響是正向的，貨幣供應量增加會引起房地產(chǎn)價格泡沫膨脹。反之亦反。

假設(shè)2：利率水平對房地產(chǎn)價格泡沫的影響是負向的，利率水平增加會導致資金借貸成本增加，進而引起房地產(chǎn)價格泡沫減小，反之亦反。

2.財政政策對房地產(chǎn)價格泡沫的作用機制

在西方國家基本不存在財政政策對房地產(chǎn)價格泡沫的影響問題，由于城鎮(zhèn)化率較高，政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的投資有限，加之財政支出體制較為健全，財政資金進入房地產(chǎn)市場的可能性很小。而在我國，由于城鎮(zhèn)化率較低，且地方政府肩負發(fā)展經(jīng)濟的職能，財政政策尤其是土地財政政策是影響房地產(chǎn)價格泡沫的主要因素。

1994年我國實行分稅制改革，此舉將大量財權(quán)收歸中央，卻繼續(xù)將大量事權(quán)留給地方政府，形成了“財權(quán)上收”與“事權(quán)下放”的非對稱財政體制。然而與財政分權(quán)相對立的是，我國政治體制是中央集權(quán)的，地方官員不是由基層選舉而是由上級任命的。上級政府以經(jīng)濟增長為主要指標決定下級政府官員的升遷，形成了地方政府之間為追求政績而競相追求GDP增長的政治激勵。因此，分稅制改革所造成的地方政府財權(quán)與事權(quán)的不匹配以及以經(jīng)濟增長為主政治體制導致了地方政府行為的變異，政府職能是經(jīng)濟建設(shè)而不是提供民生性公共產(chǎn)品。在這樣的制度背景下，地方政府的財政支出結(jié)構(gòu)偏重于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是短時間內(nèi)增加財政收入、做大GDP的有效手段。蹤家峰等以及范劍勇和莫家偉的實證研究結(jié)果均表明我國地方政府的財政支出偏重于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。具有資本化傾向，地方政府的財政支出對房地產(chǎn)價格泡沫具有顯著的促進作用。

假設(shè)3：地方政府的財政支出對房地產(chǎn)價格泡沫的影響是正向的，財政支出增加導致房地產(chǎn)價格泡沫膨脹，反之亦反。

1994年分稅制改革后，地方政府在財權(quán)與事權(quán)不對等的制度背景下，土地財政應運而生。土地財政是對當前地方政府在面臨財政困境時利用土地換取財政收入的一種比喻。2010-2014年我國地方政府的國有土地使用權(quán)出讓收入逐年增加，年復合增長率為16.91%，已成為地方政府財政收入的主要來源。由于地方政府壟斷土地供給市場，在利益的推動下，地方政府不斷提高土地出讓價格使其遠高于合理水平。2004-2014年我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)購置土地的平均價格由726.05元/平方米上漲到3 001.49元/平方米。年復合增長率為15.25%；在土地拍賣過程中，地方政府官員的權(quán)利尋租行為使開發(fā)商實際支付的地價遠高于拍賣價格，從而增加房產(chǎn)開發(fā)成本，而開發(fā)商將相應成本轉(zhuǎn)嫁給購房者，使房地產(chǎn)價格隨之攀升。周彬和杜兩省、Du等、潘愛民和韓正龍以及宮汝凱的實證分析結(jié)果均表明土地財政對房地產(chǎn)價格上漲具有明顯的助推作用。呂煒和劉晨暉認為土地財政是房地產(chǎn)價格泡沫產(chǎn)生的重要原因。

假設(shè)4：土地財政政策對房地產(chǎn)價格泡沫具有@著影響。擴張的土地財政政策將促使房地產(chǎn)價格泡沫膨脹，反之亦反。

三、房地產(chǎn)價格泡沫的測度

1.房地產(chǎn)價格泡沫的測度方法

現(xiàn)有的房地產(chǎn)價格泡沫的檢驗與測度方法主要包括指標法、統(tǒng)計與計量分析法和理論價格法三類。

指標法是通過構(gòu)建某個或某些房地產(chǎn)價格泡沫的指標并與國際公認警戒線相比較，進而判斷房地產(chǎn)價格泡沫程度的方法。測度房地產(chǎn)價格泡沫的指標包括房價收入比、房地產(chǎn)價格增長率/實際GDP增長率、房地產(chǎn)開發(fā)投資額/固定資產(chǎn)投資額、房屋空置率、租售比等指標。指標法由于具有直觀、準確等特性獲得學者的廣泛歡迎，如Case和Shiller、呂江林以及李澤明等均采用單指標法計算我國或某些地區(qū)的房地產(chǎn)價格泡沫水平。

統(tǒng)計與計量分析法是通過單位根與協(xié)整檢驗、HP濾波分析等數(shù)理分析方法來判別房地產(chǎn)價格泡沫問題。Diba和Grossmantl5j與Chan等提出了用單整與協(xié)整技術(shù)來檢驗資產(chǎn)泡沫存在與否的思想，該思想一經(jīng)提出便得到國內(nèi)外學者在研究房地產(chǎn)價格泡沫方面的廣泛應用。如國外學者Mikhed和Zemik采用協(xié)整方法檢驗美國各州的房地產(chǎn)價格與居民收入之問的關(guān)系：國內(nèi)學者曾五一和李想以及潘愛民等均采用這種方法研究房地產(chǎn)價格泡沫問題。

理論價格法是通過構(gòu)建理論模型計算出房地產(chǎn)理論價格，并與實際價格相比較，進而測算出房地產(chǎn)價格泡沫的方法。采用理論價格法計算房地產(chǎn)價格泡沫的思路主要有兩種：一種是構(gòu)建房地產(chǎn)價格均衡模型計算房地產(chǎn)價格的基礎(chǔ)價格。通過房地產(chǎn)的基礎(chǔ)價格與實際成交價格的比較來測算房地產(chǎn)價格泡沫，如呂煒和劉晨暉。另一種是利用現(xiàn)值公式推算出基本房地產(chǎn)價格，然后將基本房地產(chǎn)價格與實際房地產(chǎn)價格進行比較來測算房地產(chǎn)價格泡沫，Black等開發(fā)了基于現(xiàn)值方法的房地產(chǎn)基礎(chǔ)價格計算公式，而后中國學者便采用這種方法對我國房地產(chǎn)價格泡沫問題進行大量研究，如王維等。

相比較而言，用指標法測算我國房地產(chǎn)價格泡沫更加可行，原因有三：第一，對于統(tǒng)計與計量分析法而言，采用單位根與協(xié)整檢驗只能定性地測算出房地產(chǎn)價格泡沫存在與否，而無法定量估算出房地產(chǎn)價格泡沫的大小及變動趨勢：采用HP濾波方法測算出的長期均衡價格不等于房地產(chǎn)市場中不存在投機行為的基礎(chǔ)價格，因為HP濾波方法分離出來的短期波動項有可能是負的。而房地產(chǎn)價格泡沫是非負的。第二，對于理論價格法而言，關(guān)于構(gòu)建房地產(chǎn)價格均衡模型計算房地產(chǎn)價格的基礎(chǔ)價格，由于我國房地產(chǎn)市場起步較晚，尚處于初步發(fā)展階段，因而借鑒國外的理論模型計算我國房地產(chǎn)基礎(chǔ)價格的適用性有限：對于利用現(xiàn)值公式估算基本房地產(chǎn)價格的方法，由于我國處于經(jīng)濟體制及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和優(yōu)化調(diào)整階段，導致模型中未來現(xiàn)金流及貼現(xiàn)率難以準確把握。第三，與統(tǒng)計量分析法和理論價格法相比較而言，指標法的優(yōu)勢便可顯現(xiàn)，采用指標法測度的房地產(chǎn)價格泡沫不僅直觀而且易于測算。

2.我國房地產(chǎn)價格泡沫

本文采用房地產(chǎn)價格增長率/實際GDP增長率（HP）指標來測度我國房地產(chǎn)價格泡沫，該指標是房地產(chǎn)價格增速相對實體經(jīng)濟增速快慢的動態(tài)指標，代表虛擬經(jīng)濟偏離實體經(jīng)濟的程度。若某一區(qū)域或國家的房地產(chǎn)價格增長率/實際GDP增長率在1-2之間，說明處于泡沫預警階段，大于2，則說明處于房地產(chǎn)價格虛漲泡沫顯現(xiàn)階段。

本文計算了2008年第4季度至2015年第4季度房地產(chǎn)價格增長率/實際GDP增長率的變動情況，并采用Hodrick-Prescott Filter方法提取出其趨勢項，如圖1所示。從圖1可以看出，房地產(chǎn)價格泡沫的周期性很強，季節(jié)性特征明顯，各年第1季度的房地產(chǎn)價格增長率/實際GDP增長率遠大于2，而后在第2、3、4季度該值震蕩減??；剔除周期性因素后，從趨勢項中可以看出房地產(chǎn)價格泡沫是有所減小的。從2010年第2季度開始房地產(chǎn)價格增長率/實際GDP增長率的趨勢項的值小于2，自2012年第2季度趨勢項的值小于1。

由模型參數(shù)的估計結(jié)果可以看出：第一，在房地產(chǎn)價格泡沫lnHP方程中，滯后1期的房地產(chǎn)價格對當期房地產(chǎn)價格存在正向影響，平均而言。滯后1期的房地產(chǎn)價格每增長1%將帶動當期房地產(chǎn)價格增長0.25%。說明房地產(chǎn)市場中的參與者存在一定程度的適應性預期；貨幣供應量M2對房地產(chǎn)價格的影響也是正向的。滯后1期的貨幣供應量每增長1%將帶動當期房地產(chǎn)價格增長0.21%，說明在我國貨幣供應量增多會有很大一部分流向房地產(chǎn)市場，助推房地產(chǎn)價格上漲；利率對房地產(chǎn)價格的影響是負向的，滯后1期的銀行間同業(yè)拆借利率R每增加1個百分點將導致房地產(chǎn)價格下降0.21%：地方財政支出對房地產(chǎn)價格的影響是正向的，地方財政支出每增加1%將帶動房地產(chǎn)價格上漲0.11%，進一步為我國地方財政支出的資本化傾向提供了證據(jù)。說明地方財政支出結(jié)構(gòu)偏重于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資；土地價格變動會帶來房地產(chǎn)價格的同向波動、滯后1期的土地價格每增加1%帶動當期房地產(chǎn)價格上漲0.01%。第二，在貨幣供應量lnM2方程中，房地產(chǎn)價格對貨幣供應量的影響是正向的，滯后1期房地產(chǎn)價格上漲1%將帶動當期貨幣供應量M2增加0.09%，這主要源于房地產(chǎn)的抵押效應，由于房地產(chǎn)是主要的抵押品，房地產(chǎn)價格上漲導致抵押品價值增加，使借款者能夠獲得更多的銀行貸款，從而衍生出更多的貨幣供給。第三，在銀行同業(yè)拆借利率R的方程中，房地產(chǎn)價格泡沫對銀行同業(yè)拆借利率的影響是正向的，滯后1期的房地產(chǎn)價格泡沫每增長1%將帶動銀行同業(yè)拆借的加權(quán)平均利率增加18.43%，由于房地產(chǎn)價格泡沫增大意味著房地產(chǎn)投資收益的增加，投資者對銀行的信貸資金需求增加，進而導致銀行的資金面從緊，進一步導致銀行間同業(yè)拆借利率增大。第四，在地方財政支出InCZZC方程中，房地產(chǎn)價格泡沫對地方財政支出的影響也是正向的，滯后1期的房地產(chǎn)價格泡沫每增長1%將帶動地方財政支出增加0.13%，這是因為地方政府的財政收支對房地產(chǎn)市場的依賴性較強，房地產(chǎn)市場的繁榮發(fā)展不僅能夠直接增加地方政府的營業(yè)稅、印花稅等稅收收人，同時能夠帶動水泥、鋼鐵等眾多關(guān)聯(lián)行業(yè)的發(fā)展進而間接增加地方政府的稅收收入，在“量人為出”原則下，地方政府的財政支出規(guī)模相應增大。第五，在土地價格lnTDP方程中，房地產(chǎn)價格泡沫對土地價格的影響是負向的，滯后1期的房地產(chǎn)價格每增加1%將導致土地價格增速減小0.42%，這一現(xiàn)象主要源于我國土地資源由政府行政壟斷管理、市場化程度較弱所致。

3.脈沖響應函數(shù)

耐3（圖3-圖7圖例相同）中可以看出，第一，當在本期給定房地產(chǎn)價格一個正向沖擊后，房地產(chǎn)價格會在第1期和第2期持續(xù)增長，從第3期開始房地產(chǎn)價格的增長效果不明顯，說明房地產(chǎn)價格受到外部沖擊后會引起自身價格約有半年時間的短暫增加。第二，給定貨幣供應量的一個正向沖擊，房地產(chǎn)價格增速在第2期達到最高點，而后逐漸減小趨于穩(wěn)定，這說明貨幣供應量在受到外部沖擊時，會經(jīng)市場傳遞給房地產(chǎn)行業(yè)，造成房地產(chǎn)價格的同向波動，具有顯著的促進作用和較長的持續(xù)效應。第三，給定利率一個正向沖擊，房地產(chǎn)價格變動幅度較小，說明房地產(chǎn)價格對利率的外部沖擊并不敏感。第四，給定財政支出的一個正向沖擊，房地產(chǎn)價格增速會在第2期達到最高，從第4期開始房地產(chǎn)價格增速的波動并不明顯，說明財政支出沖擊會引起房地產(chǎn)價格增速在1年內(nèi)進行同向波動，但長期效果并不明顯。第五，給定土地價格一個正向沖擊，房地產(chǎn)價格增速在前6期逐漸增加，從第7期開始趨于平穩(wěn)。說明土地價格沖擊會引起房地產(chǎn)價格的同向波動，具有顯著的促進作用和較長的持續(xù)效應。

由圖4可知，在當期給定房地產(chǎn)價格一個正向沖擊引起貨幣供應量增速在第1期較大幅度的同向波動，從第2期開始波動幅度由正轉(zhuǎn)負，到第5期貨幣供應量增速的變動幅度并不明顯。由圖5可知，房地產(chǎn)價格增速的正向沖擊會在第1期為銀行間同業(yè)拆借利率造成負向沖擊，從第2期開始沖擊由負轉(zhuǎn)正，到第5期銀行間同業(yè)拆借利率的變動并不明顯。由圖6可知。房地產(chǎn)價格增速的一個正向沖擊會在前2期引起地方政府財政支出增速的上下波動，從第3期開始地方政府財政支出增速的波動趨于零。由圖7可知，房地產(chǎn)價格增速的正向沖擊引起土地價格增速的反向波動，持續(xù)時間較長但幅度較小。綜上，房地產(chǎn)價格增速的外部沖擊會引起貨幣供應量、銀行同業(yè)拆借利率、地方政府財政支出在短期內(nèi)上下波動，而長期效果并不明顯；房地產(chǎn)價格增速的沖擊引起土地價格增速的方向小幅波動，進一步印證了我國土地市場由政府行政壟斷經(jīng)營而脫離市場一般規(guī)律造成資源配置低效的事實。

4.方差分解

VAR模型中各變量的方差分解情況表明。第一，房地產(chǎn)價格自身的貢獻率較大為57.84%：貨幣供應量和土地價格對房地產(chǎn)價格的貢獻率不斷增加，在第40期分別達到22.24%和17.28%；利率和財政政策對房地產(chǎn)價格的貢獻率較小，僅為0.76%和1.88%。第二，房地產(chǎn)價格對貨幣供應量的貢獻率較小僅為1%左右，房地產(chǎn)價格對銀行同業(yè)拆借利率的貢獻率為21.47%，房地產(chǎn)價格對地方財政支出的貢獻率較小為1.25%，房地產(chǎn)價格對土地價格的貢獻率為6.80%。

5.貨幣政策與財政政策對房地產(chǎn)價格泡沫的動態(tài)影響

InHP關(guān)于lnM2（-1）的系數(shù)為0.21，且lnM2的外部沖擊會引起lnHP持久穩(wěn)定的同向波動，對lnHP的貢獻率在22%以上，充分說明貨幣供應量對房地產(chǎn)價格泡沫具有明顯的促進作用，貨幣供應量增加會引起房地產(chǎn)價格泡沫增加，反之亦反，假設(shè)1得到驗證。

盡管lnHP關(guān)于R（-1）的系數(shù)為-0.21，但R的外部沖擊僅引起lnHP暫時性的小幅波動，對InHP的貢獻率較小為0.76%，說明我國房地產(chǎn)價格對利率的反應并不敏感，假設(shè)2沒有得到驗證，白俊和孟慶璽以及劉晨暉和陳長石也得出了相同的研究結(jié)論。本文認為利率政策對房地產(chǎn)市場的調(diào)控失靈可能源于地方政府的行政干預。當貨幣當局為抑制資產(chǎn)價格泡沫而提升利率水平時，企業(yè)資金使用成本上升而不得不減少投資，地方經(jīng)濟增速放緩，地方政府為保障經(jīng)濟的持續(xù)增長具有強烈的干預動機，地方政府會通過地方融資平臺將自身控制的土地、礦產(chǎn)、稅收等資源做抵押獲得銀行信貸資金，進行經(jīng)濟建設(shè)，推高房地產(chǎn)價格，進而“搞活”經(jīng)濟以及獲取更高的土地出讓收人。因此，在現(xiàn)有體制下中央政府試圖通過調(diào)整利率來調(diào)控房地產(chǎn)價格的政策手段收效甚微。

lnHP關(guān)于InCZZC（-1）的系數(shù)為0.11，lnCZZC的外部沖擊會引起lnHP短期內(nèi)的同向波動，說明我國地方財政支出增加能夠帶動房地產(chǎn)價格上漲，存在一定的資本化傾向，假設(shè)3得到驗證。但是lnCZZC的沖擊對lnHP的長期效果并不明顯且貢獻率較小僅為1.88%，因而地方政府側(cè)重于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的財政支出結(jié)構(gòu)只能帶來房地產(chǎn)市場的瞬時繁榮，長期效果并不明顯，同時還會引起重復建設(shè)、產(chǎn)能過剩等資源浪費現(xiàn)象。

lnHP關(guān)于lnTDP的系數(shù)為0.01。lnTDP的外部沖擊會引起lnTDP的同向波動且具有較長的持續(xù)效應，對lnHP的貢獻率達17.28%，充分說明土地價格對房地產(chǎn)價格泡沫具有明顯的促進作用，土地價格增加會引起房地產(chǎn)價格泡沫膨脹，假設(shè)4得到驗證。由于土地價格上漲不僅能夠增加政府的土地出讓收入同時能夠帶動房地產(chǎn)市場繁榮，因而地方政府有激勵大搞土地財政，提高土地價格。

五、結(jié)論與政策建議

本文采用房地產(chǎn)價格增長率/實際GDP增長率作為測度我國房地產(chǎn)價格泡沫的指標，并構(gòu)建VAR模型研究貨幣政策與財政政策對房地產(chǎn)價格泡沫的影響，實證研究結(jié)果表明：在貨幣政策中。貨幣供應量M2會對房地產(chǎn)價格泡沫產(chǎn)生顯著正向影響，而利率對房地產(chǎn)價格泡沫的影響并不顯著；在財政政策中，地方政府的財政支出具有資本化傾向，但財政支出增加僅能帶來房地產(chǎn)市場的暫時繁榮，土地價格增加對房地產(chǎn)價格泡沫具有明顯的促進作用。

篇10

關(guān)鍵詞：發(fā)達國家；財政；金融危機；財政赤字

中圖分類號：F811 文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.09.18 文章編號：1672-3309（2011）09-44-03

近期，希臘、西班牙、愛爾蘭、葡萄牙等國家嚴重的財政赤字問題在全球金融市場攪起波瀾，引發(fā)了西方國家對金融危機影響新的憂慮，也敲響了可能浮現(xiàn)債務危機的警鐘。縱觀其他發(fā)達國家，財政赤字水平和公共債務水平較金融危機之前大幅上升，財政狀況惡化日益成為一個普遍存在的經(jīng)濟問題。財政問題的顯現(xiàn)為全球應對金融危機的共同努力帶來新的挑戰(zhàn)，并增添了全球經(jīng)濟增長復蘇的一些不確定性，讓人們在應對自第二次大戰(zhàn)以來最為嚴重的全球金融危機初戰(zhàn)告捷之時難以釋懷。

一、引起發(fā)達國家財政問題的主要原因

全球金融危機期間，G20發(fā)達國家紛紛出臺財政支持政策，擴大內(nèi)需。這些政策的出臺對抵消金融危機影響、縮短衰退持續(xù)時間起到了積極作用。隨著全球經(jīng)濟出現(xiàn)復蘇，一方面，發(fā)達國家政府無意或無力繼續(xù)推行擴張性財政政策。另一方面，危機的后續(xù)影響依然存在，力度空前財政刺激政策所造成的后遺癥也同時暴露出來。

擴張性財政政策的負面結(jié)果在于發(fā)達國家財政赤字普遍擴大，公共債務負擔亦趨于加重。2009 年，G20發(fā)達國家財政赤字占國民生產(chǎn)總值（GDP）的比重（即赤字率）達到9.7%，較危機之前2007年1.9%的赤字水平大幅上升7.8個百分點。這一赤字水平已大大超過國際公認3%的可接受水平，以及歐盟《穩(wěn)定與增長公約》3%的規(guī)定。根據(jù)國際貨幣基金組織預測，2010年G20發(fā)達國家的財政赤字率還將保持在8.7%的水平。2009年，G20發(fā)達國家的公共債務占 GDP的比重（即公共負債率）達到98.9%，較2007年78.2%的公共負債水平上升20.7個百分點，大幅超過國際公認的和歐盟規(guī)定的60%警戒線。國際貨幣基金組織預測，這些發(fā)達國家政府的公共負債率在2010年將達到106.7%，在2014年進一步上升至118.4%，債務負擔呈逐步加重趨勢。有關(guān)發(fā)達國家財政、債務和經(jīng)濟增長狀況見下表統(tǒng)計。

(1)財政收支狀況為政府財政收支余額占GDP的比重，負數(shù)表明財政赤字；公共債務狀況為政府公共債務余額占GDP的比重；經(jīng)濟增長狀況為實際GDP增長率。

(2)列出2007年的有關(guān)數(shù)據(jù)，便于危機前后的比較。

(3)2009年度財政赤字包含政府對銀行業(yè)的救援。

由于受到金融危機的深度影響，G20發(fā)達國家出臺的財政支持政策側(cè)重于對金融行業(yè)的融資性支持和臨時性財政刺激措施，具體包括購買不良資產(chǎn)、直接注資、提供融資擔保、增加公共開支、轉(zhuǎn)移性支付、降低稅收等。相對于中國、墨西哥、南非等G20新興成員國家，基礎(chǔ)設(shè)施投資在發(fā)達國家的財政刺激措施中占比較低，僅為總規(guī)模的1/5。

毋庸置疑，赤字財政政策有助于縮短衰退持續(xù)的時間。國際貨幣基金組織分析認為，赤字占GDP之比增加1個百分點可縮短2個月的衰退時間。按目前G20成員國家出臺的財政刺激規(guī)模，約可縮短1年的衰退時間。從政策效用看，增加公共開支和減稅措施，相比于投資開支，更有助于縮短衰退持續(xù)的時間，投資開支產(chǎn)生的效用則相對緩慢且滯后。

從已出臺的財政支持政策中可以看出，造成 G20 發(fā)達國家財政赤字水平和公共債務負擔攀升的主要原因有以下幾個方面。

其一，政府對金融業(yè)的救援力度大且占比高。發(fā)達國家政府在2009年承諾的融資支持占這些國家GDP的5.7%，而G20新興成員國家的融資支持僅為GDP的0.4%。根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，發(fā)達國家政府落實的融資支持占承諾比例的 44%，收購不良資產(chǎn)占承諾比例則約為 26%。如果政府已宣布的支持政策完全兌現(xiàn)，發(fā)達國家的財政狀況則會糟糕得多。

其二，稅收收入下降。政府出臺的稅收優(yōu)惠政策著重反映在所得稅和增值稅方面的減征。同時，由于經(jīng)濟活動的下降，如企業(yè)經(jīng)營效益、進口規(guī)模的下降，稅收基礎(chǔ)收縮，從而降低了政府的稅收收入。此外，由于經(jīng)濟不景氣，一些稅收規(guī)避行為相對增多，也影響了政府的稅收收入。

其三，金融危機造成社會福利開支增加。隨著經(jīng)濟狀況的惡化，主要發(fā)達國家失業(yè)率普遍上升。例如，西班牙 2009 年底失業(yè)率高達20%，美國的失業(yè)率接近10%的水平。失業(yè)人數(shù)規(guī)模的擴大自動增加了政府失業(yè)保險開支，同時也加大了政府的社會救濟開支。

其四，多個發(fā)達國家本身存在著結(jié)構(gòu)性財政問題，財政支持政策是政府為了應對金融危機而負擔高昂成本的無奈之舉。一些主要發(fā)達國家在危機初期的赤字水平和債務存量較高，為應對金融危機出臺的財政支持政策，無疑加重了政府進行財政結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度，例如希臘、葡萄牙、比利時、意大利等國家。一些國家同時存在著財政結(jié)構(gòu)性問題，與金融危機無直接關(guān)系，例如日本、美國等國家。另有一些國家的財政本身存在著結(jié)構(gòu)性的問題，金融危機使債務狀況惡化，例如愛爾蘭、西班牙、英國等國家。

二、發(fā)達國家財政狀況惡化帶來的風險

（一）財政狀況惡化將導致政府信用風險上升

財政赤字規(guī)模存在著一個具有客觀性質(zhì)的合理界限，如果赤字規(guī)模過大，則會造成政府信用下降。在市場上，財政狀況持續(xù)惡化可能招致政府國際評級的下降，同時隨著政府債務違約風險的增加，反映信用風險水平的信用違約掉期（CDS）產(chǎn)品的價格就會升高，如希臘政府年期的CDS 價格已從2009年11月20日的175點上升到2010年2月4日的428點（2月19日已回落到350點），從而在整體上加大政府的融資成本。在金融危機尚未消失、經(jīng)濟難言穩(wěn)定復蘇和融資成本上升的經(jīng)濟環(huán)境里，巨額財政赤字將導致政府債務和利息支出迅速增長，加劇財政風險，引起政府信用的喪失。

（二）過高的債務負擔將嚴重削弱政府的債務償還能力

國際貨幣基金組織預測，G20發(fā)達國家政府債務利息支出凈額占財政預算總開支的比重將從2007年的1.9%上升到2014年的3.5%。日本和意大利債務負擔增長過快，英國和美國債務的絕對規(guī)模很大，增勢明顯。G20發(fā)達國家債務利息支出凈額占財政總開支的比重將從2007年的5.2%上升到2014年的 8.8%，假如把本金償付考慮在內(nèi)，發(fā)達國家政府還本付息額占總開支比重實際上將超過10%的安全警戒線。

（三）財政赤字將影響政治和社會的穩(wěn)定

巨額財政赤字將引起要求降低赤字水平的內(nèi)外部政治壓力驟升。為了消除財政赤字的影響，政府必將采取財政緊縮措施，甚至大幅削減開支。當前，這些發(fā)達國家又都普遍面臨著失業(yè)率大幅攀升的尷尬，民怨沸騰，因此，政府勒緊“褲腰帶”，削減赤字的努力只會加劇國內(nèi)社會矛盾，這將是各國政府無法回避的政治風險。例如，希臘總工會在 2010 年2月上旬組織了長時間的罷工，抗議政府財政緊縮政策，從而造成公共服務系統(tǒng)癱瘓。

（四）財政問題可能誘發(fā)通貨膨脹

從某種程度上說，赤字財政與價格水平的上升有著固定的關(guān)系。因為赤字財政導致貨幣需求總量增加，而現(xiàn)存的商品和勞務的供給量卻沒有以相同的比例增加，這必然要使經(jīng)濟產(chǎn)生一種缺口，引起價格水平提高。即使在財政赤字不引起貨幣供給量增加的情況下，赤字與需求拉動型通貨膨脹有直接的關(guān)系。同時，政府債務的上升也會導致通貨膨脹，最終會導致全球長期利率的上調(diào)。這反過來又進一步加重政府的債務負擔。最終，龐大的債務規(guī)模引起通貨膨脹。

（五）政府債務高對經(jīng)濟發(fā)展亦非常不利

美國馬里蘭大學教授萊恩哈特（Reinhart）和哈佛大學教授羅格夫（Rogoff）發(fā)現(xiàn)，政府公共債務占GDP（未經(jīng)過購買力平價調(diào)整）比重達到90%時會成為經(jīng)濟增長的反轉(zhuǎn)點。通過對西方20個國家過去63年（1946-2009年）歷史數(shù)據(jù)進行比較分析后發(fā)現(xiàn)，公共債務率超過90%狀態(tài)下的經(jīng)濟增長，平均會比公共債務率在30%以下的經(jīng)濟增長低4 個百分點。

此外，財政狀況的惡化也會導致本幣貶值，引發(fā)匯率波動風險。發(fā)達國家財政捉襟見肘，還會減少對欠發(fā)達國家的援助，從而使得非洲、拉丁美洲等國家的發(fā)展環(huán)境更為艱難。

三、解決財政問題的政策選擇

財政政策是為了促進資源的合理配置，實現(xiàn)收入的公平分配，促進經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，從而保持社會總供給和總需求的平衡。財政政策的手段主要包括稅收、預算、國債、購買性支出和財政轉(zhuǎn)移支付等手段。相應地，彌補財政赤字的方法包括動用財政結(jié)余、增加稅收、增發(fā)貨幣、發(fā)行公債等。動用財政結(jié)余就是使用以前年度累積的財政結(jié)余來彌補當前的財政開支不足。增加稅收包括開增新稅、擴大稅基和提高稅率，但它具有相當?shù)木窒扌裕⒉皇菑浹a財政赤字穩(wěn)定可靠的方法。增發(fā)貨幣是彌補財政赤字的一個方法，至今許多發(fā)展中國家仍在采用這種方法。但是從長期來看，通貨膨脹在很大程度上取決于貨幣的增長速度，過量的貨幣發(fā)行必定會引起通貨膨脹，將帶來惡性后果。因此，用增發(fā)貨幣來彌補財政赤字只是一個權(quán)宜之計。通過發(fā)行公債來彌補財政赤字是世界各國通行的作法，最易于為社會公眾所接受。從某種程度上來說，發(fā)行公債無論是對政府還是對認購者都有好處，但是，發(fā)行公債只能治標，卻不能根治財政赤字問題；發(fā)新債還舊債會使債務負擔的雪球越滾越大；信用級別不高的公債可能會無人問津。

如果經(jīng)濟增長速度超過財政赤字增長的速度，財政赤字問題則可以得到控制。 經(jīng)濟快速增長創(chuàng)造更多的社會財富，增加財政收入，同時因失業(yè)的降低而減少社會福利開支。因此，促進經(jīng)濟增長，消化財政赤字，改善財政狀況，是最符合經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律的方法。

此外，通貨膨脹也可降低政府的債務負擔。通貨膨脹將對已形成的公共債務產(chǎn)生貶值影響。在通貨膨脹的作用之下，公債持有者的實際財富減少了，實際上是對國債持有者征收了通貨膨脹稅。顯而易見，國債規(guī)模越大、通貨膨脹率越高，政府對國債持有者征收的通貨膨脹稅就越多。實際上，通貨膨脹是政府減少自身債務的一種隱蔽方式，像巴西、墨西哥等經(jīng)歷過高通貨膨脹率和巨額國債的國家都曾采用過此法。目前，多數(shù)發(fā)達國家處于通貨緊縮邊緣。因此，利用通貨膨脹手段并不是減輕債務的有效方法，而且這一方法將增加政府融資成本，并會犧牲部分經(jīng)濟增長利益。

當然，在極端的情況下，發(fā)達國家可以不計經(jīng)濟再次衰退后果而停止現(xiàn)行所有財政支持政策，凍結(jié)除養(yǎng)老和撫恤金以外的經(jīng)常性開支。此外，財政困難的歐盟成員國家可以申請國際貨幣基金組織或歐洲中央銀行的援助。

四、對當前發(fā)達國家財政問題的一些深度思考

（一）發(fā)達國家的財政問題難以在短時間內(nèi)消除

根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計，一場金融危機平均持續(xù)時間為2.5年，其中85%的危機事件持續(xù)1-4年，最長持續(xù)8年。在金融危機難以在短期內(nèi)消失的情況下，財政狀況的改善自然需要較長的時間。從發(fā)達國家經(jīng)歷的30個巨額財政赤字案例來看，赤字水平需要調(diào)整的幅度從5%-20%不等，調(diào)整所耗用的時間從3-15年不等，其中多數(shù)調(diào)整時間長達6-7年。對于目前發(fā)達國家的巨額債務水平，假如要把公共債務率在2020-2030年之前降低到60%可接受水平以下，G20發(fā)達國家必須從2010年開始將財政赤字3.5%的水平逐步調(diào)整到2020年財政盈余4.5%的水平，并在2020―2030年的十年時間里維持這一盈余水平。從以上分析可以看出，財政赤字和高負債并不像通過對銀行業(yè)大量注資似的可以一朝一夕即解決的經(jīng)濟問題。

（二）緊縮財政政策將主導未來

當前的財政問題已成為G20發(fā)達國家揮之不去的陰霾。為避免財政風險的發(fā)生，減輕內(nèi)外部政治和社會的壓力，發(fā)達國家政府將不得不緊縮財政，嚴格財政紀律。由此，降低赤字水平以及減輕債務負擔將成為未來財政政策的重點和主調(diào)。同時，在緊縮財政政策的主導下，公共消費和公共投資拉動經(jīng)濟增長受到牽制，對未來經(jīng)濟成長產(chǎn)生長遠的影響。

（三）利用通貨膨脹轉(zhuǎn)嫁財政風險值得提防

解決財政赤字問題，除削減開支、增加稅收外，最主要的還是兩種方法，一是促進經(jīng)濟發(fā)展，讓稅收自然增長；二是發(fā)行貨幣。在目前形勢下，經(jīng)濟增長顯然不足以支撐稅收的高速增長。所以，個人認為，發(fā)行貨幣來彌補財政赤字將成為必然的選擇，而且現(xiàn)實的通貨膨脹水平為政府增加貨幣發(fā)行量提供了操作空間，但是，鑒于金融危機爆發(fā)后的救市措施已被貨幣化，未來通貨膨脹發(fā)生的概率非常大。從發(fā)達國家，尤其是美國政府在金融危機中采用的措施和手段來看，他們動用印鈔機解決問題是一點都不會客氣的。當通脹出現(xiàn)時，公共債務還會自動縮水，更是一舉兩得。屆時，損失慘重的將是那些持有發(fā)達國家公債、貨幣資產(chǎn)的投資者。

（四）債務負擔對未來實際利率升高十分敏感

名義利率等于預期的通貨膨脹率加上實際利率。雖然通貨膨脹有助于減輕債務負擔（目前發(fā)達國家很低水平的通貨膨脹不足以產(chǎn)生這種作用），但在另一方面，為應對危機所采取的大額注資將提高人們通貨膨脹預期，在財政赤字水平和債務負擔明顯升高的情況下，實際利率上升不可避免。大量實證研究表明，債務占GDP比例的大幅提高，往往引發(fā)實際利率的上揚。政府公共債務占GDP比例每增加20%，便導致實際利率上漲20-120 個基點（0.2%-1.2%）。國際貨幣基金組織分析，如果實際利率在2014年升至5.1%（相當于1985年的利率）的水平，發(fā)達國家利息支出占GDP的比重及赤字率均將提高3.5個百分點。因此，身負巨額債務的政府對實際利率的上升將會變得誠惶誠恐，實際利率水平的升高將兀然成為影響發(fā)達國家未來經(jīng)濟穩(wěn)定的死穴。

在金融危機后期，嚴重的財政問題將拖累全球經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，并必將成為全球經(jīng)濟未來幾年的一個主要挑戰(zhàn)，而不再掌握貨幣發(fā)行權(quán)的一些歐盟成員國家所面臨的挑戰(zhàn)將尤為突出。

參考文獻：

[1]西方政府財政及預算管理[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，1989.