導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇一般性的貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；貨幣政策；選擇原理

一、通貨膨脹的內(nèi)涵與外延

通貨膨脹是一種相當(dāng)古老的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。從歷史上看，自從有了不足值的貨幣。通貨膨脹就與人類社會(huì)的發(fā)展相伴而行，只是時(shí)而嚴(yán)重，時(shí)而不嚴(yán)重罷了。在這大半個(gè)世紀(jì)里，它已經(jīng)成為一個(gè)世界性的問(wèn)題。人們對(duì)通貨膨脹進(jìn)行了大量的研究，達(dá)成了一些共識(shí)，但仍存在很多的分歧。即使是對(duì)于通貨膨脹的定義，這個(gè)最基本的問(wèn)題，在學(xué)術(shù)界也沒(méi)有完全一致的認(rèn)識(shí)。

1.通貨膨脹的內(nèi)涵

目前，對(duì)通貨膨脹的定義大多是從其表現(xiàn)出的現(xiàn)象入手。在西方，通貨膨脹一般被定義為商品和服務(wù)的貨幣價(jià)格總水平明顯、持續(xù)上漲的現(xiàn)象。而通貨膨脹在我國(guó)的定義為：“通貨膨脹就是貨幣發(fā)行過(guò)多，貨幣發(fā)行量超過(guò)了貨幣需求量；通貨膨脹就是貨幣購(gòu)買力的下降，同量的貨幣現(xiàn)在的購(gòu)買力小于過(guò)去；通貨膨脹就是物價(jià)總水平上漲或持續(xù)一段時(shí)間的上漲，物價(jià)的上升部分超過(guò)了物價(jià)的下降部分，或物價(jià)只有上升部分而沒(méi)有下降部分”。

2.通貨膨脹的外延

通貨膨脹的外延就是對(duì)通貨膨脹定義的擴(kuò)展，并在此基礎(chǔ)上對(duì)通貨膨脹進(jìn)行分類。根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，可將通貨膨脹進(jìn)行不同的分類。常見(jiàn)的通貨膨脹分類方法主要有：

根據(jù)通貨膨脹的表現(xiàn)形式分類

根據(jù)通貨膨脹在不同經(jīng)濟(jì)體制下的不同表現(xiàn)形式，劃分為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的公開(kāi)型通貨膨脹和集中計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的隱蔽型通貨膨脹兩大類型。

根據(jù)通貨膨脹的程度分類

根據(jù)通貨膨脹的程度分類可將其劃分為爬行通貨膨脹、溫和通貨膨脹、惡性通貨膨脹。

根據(jù)通貨膨脹的成因分類

根據(jù)通貨膨脹的原因可將其劃分為需求拉上型通貨膨脹、成本推動(dòng)型通貨膨脹、供求混合推動(dòng)型通貨膨脹、結(jié)構(gòu)性通貨膨脹以及體制型通貨膨脹。

二、貨幣政策的一般選擇

貨幣政策就是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各種發(fā)展目標(biāo)而進(jìn)行的控制貨幣供給與信貸的行動(dòng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一般意義上的貨幣政策由最終目標(biāo)、中介目標(biāo)、操作指標(biāo)、貨幣政策工具四個(gè)層次構(gòu)成。

1.貨幣政策的最終目標(biāo)

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中央銀行應(yīng)該以穩(wěn)定物價(jià)為最終目標(biāo)。因?yàn)橹挥挟?dāng)物價(jià)穩(wěn)定時(shí)，經(jīng)濟(jì)才可能持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，才能創(chuàng)造出更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，才能維持一個(gè)合理的長(zhǎng)期利率水平，從而既有利于儲(chǔ)蓄，也有利于投資，有利于資源合理高效的配置。

但是，政策的制定者與經(jīng)濟(jì)學(xué)家考慮問(wèn)題角度有所不同，他們必須考慮實(shí)現(xiàn)一個(gè)目標(biāo)的長(zhǎng)期和短期效應(yīng)。例如，從長(zhǎng)期看，物價(jià)穩(wěn)定有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的擴(kuò)大；但是在短時(shí)期內(nèi)，政府往往更有擴(kuò)大就業(yè)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的沖動(dòng)。

往往中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)通常是這四個(gè)：物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡。其中，物價(jià)穩(wěn)定一般是中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，因?yàn)闆](méi)有穩(wěn)定的物價(jià)就意味著沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，價(jià)格信號(hào)失真，經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，難以做出投資和消費(fèi)的決策，最終影響經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和就業(yè)的擴(kuò)大。此外，通貨膨脹的再分配效應(yīng)及造成收入的不公平分配，也破壞社會(huì)的安定。

2.貨幣政策中間目標(biāo)

為了實(shí)現(xiàn)中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)，中央銀行需要不斷進(jìn)行調(diào)整。為了及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、及時(shí)調(diào)整，以確保最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，避免偏差干擾，中央銀行就必須根據(jù)其可能使用的貨幣政策工具所作用的金融變量，制定出短期、量化、能夠觀測(cè)、便于日常操作的金融指標(biāo)，適時(shí)適度的進(jìn)行微調(diào)。中介目標(biāo)具有兩種功能：一是信息發(fā)現(xiàn)與傳遞功能，二是名義錨功能。通常在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前提下選擇中介目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)為：可控性，可測(cè)性，相關(guān)性。根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)，利率、匯率、貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹、超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣等被確定為可以使用的中介目標(biāo)。

（1）以利率作為貨幣政策主要的中間目標(biāo)

把利率作為中央銀行貨幣政策的中間目標(biāo)是有相當(dāng)長(zhǎng)久的歷史的，因?yàn)橹醒脬y行能夠直接影響利率的變動(dòng)。而利率的變動(dòng)又能直接、迅速的對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，利率資料也易于獲取。

（2）以貨幣供給量作為貨幣政策主要的中間目標(biāo)

這是根據(jù)貨幣流動(dòng)性大小或者貨幣性強(qiáng)弱劃分為若干層次。在貨幣乘數(shù)穩(wěn)定時(shí)，貨幣政策一般以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)。中央銀行能比較容易的控制MO，并且通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣，來(lái)有效地控制Ml和M2，并通過(guò)調(diào)節(jié)Ml或M2直接調(diào)節(jié)總供求。

（3）以基礎(chǔ)貨幣作為貨幣政策主要的中間目標(biāo)

高能貨幣即是基礎(chǔ)貨幣，它是由銀行體系的準(zhǔn)備金和流通中的現(xiàn)金構(gòu)成的，也是貨幣供給量倍數(shù)擴(kuò)張或收縮的基礎(chǔ)。中央銀行是基礎(chǔ)貨幣的提供者，又是銀行體系上繳準(zhǔn)備金的保管者，所以，基礎(chǔ)貨幣和銀行體系準(zhǔn)備金的變動(dòng)都是容易測(cè)量和能夠控制的，特別是對(duì)于基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)，中央銀行完全可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和貼現(xiàn)進(jìn)行直接的控制。

（4）以存款準(zhǔn)備金作為貨幣政策主要的中間目標(biāo)

存款準(zhǔn)備金是由銀行體系的庫(kù)存現(xiàn)金和其在中央銀行的準(zhǔn)備金存款組成的。選擇它作為貨幣政策主要的中間目標(biāo)原因是，它的變動(dòng)一般交易為中央銀行測(cè)度、控制，并對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響。

（5）以通貨膨脹指標(biāo)作為貨幣政策主要的中間目標(biāo)

用通貨膨脹作為中介目標(biāo)的國(guó)家和地區(qū)，往往通貨膨脹水平較低且較為穩(wěn)定。它的主要做法是該國(guó)中央銀行對(duì)外公開(kāi)宣布其中期通貨膨脹目標(biāo)值，在提高貨幣政策透明度的同時(shí)增強(qiáng)中央銀行控制通貨膨脹目標(biāo)的責(zé)任。這一政策操作具有一定靈活性，特別是在面對(duì)供給沖擊的時(shí)候，中央銀行可以建立以通貨膨脹目標(biāo)為基礎(chǔ)的價(jià)格指數(shù)，這樣可以很大程度上排除供給沖擊的影響。

3.貨幣政策工具

貨幣政策工具，即中央銀行為謀求貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)而對(duì)貨幣供給量、信用量所使用的調(diào)控手段。貨幣政策工具包括：一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。

（1）一般性貨幣政策工具

中央銀行實(shí)施貨幣政策時(shí)啟用一般性貨幣政策工具，旨在調(diào)控貨幣供給量和利率的水平。之所以被稱為一般性，是因?yàn)檫@些貨幣政策工具的使用所影響的是信用總量，從而使整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)，并不限定于特定部門。一般性貨幣政策工具包括：貼現(xiàn)政策、公開(kāi)市場(chǎng)操作和法定存款準(zhǔn)備金。

（2）選擇性貨幣政策

一般而言，選擇性貨幣政策工具主要有消費(fèi)信用控制、證券市場(chǎng)信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率。

消費(fèi)者信用控制。消費(fèi)者信用控制指中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用品德銷售融資進(jìn)行控制。

證券市場(chǎng)信用控制。證券市場(chǎng)信用控制指中央銀行著眼于抑制過(guò)度投機(jī)、穩(wěn)定證券市場(chǎng)行市而對(duì)有關(guān)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制。

不動(dòng)產(chǎn)信用控制。不動(dòng)產(chǎn)信用控制指中央銀行為抑制房地產(chǎn)投機(jī)，針對(duì)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)放款所采取的限制措施。

優(yōu)惠利率。優(yōu)惠利率指中央銀行著眼于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，針對(duì)國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門或產(chǎn)業(yè)所規(guī)定的較低利率。

（3）其他貨幣政策工具

信用分配，即中央銀行根據(jù)金融市場(chǎng)狀況及客觀經(jīng)濟(jì)需要，對(duì)各商業(yè)銀行的信用規(guī)模進(jìn)行分配。

利率限制，即是中央銀行根據(jù)本國(guó)客觀經(jīng)濟(jì)狀況規(guī)定商業(yè)銀行定期存款、儲(chǔ)蓄存款最高利率，借以防止銀行高息攬儲(chǔ)和發(fā)放高風(fēng)險(xiǎn)貸款。

流動(dòng)性比率，指中央銀行規(guī)定流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)存款的比率，借以限制銀行體系的信用擴(kuò)張。

參考文獻(xiàn)：

[1]王靜娜.美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響[J].現(xiàn)代商業(yè)，2010年5期

篇2

關(guān)鍵詞： 存款準(zhǔn)備金率 存款準(zhǔn)備金制度 貨幣政策

公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金被視為中央銀行實(shí)施貨幣政策的三大工具。其中，存款準(zhǔn)備金因?yàn)槠湄泿懦藬?shù)效應(yīng)而會(huì)給社會(huì)金融及經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的影響，因此往往是中央銀行慎用的貨幣政策工具。目前，在已經(jīng)建立了完善的存款保險(xiǎn)制度的西方國(guó)家，法定存款準(zhǔn)備金率有逐漸趨于零的發(fā)展趨勢(shì)，而我國(guó)卻恰恰相反，人民幣存款準(zhǔn)備金率從2003年的6%逐漸提高至2007年末的14.5%，2007年年內(nèi)竟上調(diào)存款準(zhǔn)備金率達(dá)10次之多，存款準(zhǔn)備金躍然成為我國(guó)實(shí)施貨幣政策的常規(guī)工具。

一、存款準(zhǔn)備金制度概述

存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款并進(jìn)行資金清算需要而存入中央銀行一定數(shù)額的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)模向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。一般來(lái)說(shuō)，實(shí)施存款準(zhǔn)備金制度的國(guó)家中吸收存款的金融機(jī)構(gòu)一旦獲得儲(chǔ)戶存入的存款，就須將一定比例的存款再存入作為貨幣管理當(dāng)局的中央銀行。這種貨幣管理制度就是通常所說(shuō)的存款準(zhǔn)備金制度。

建立存款準(zhǔn)備金制度的最初目的是為了保證銀行券和客戶存款的兌付。隨著中央銀行制度的建立它正演變?yōu)檠胄姓{(diào)控金融機(jī)構(gòu)存款派生能力和貨幣供應(yīng)量的重要手段之一。在這一制度下，商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)通過(guò)存款準(zhǔn)備金賬戶進(jìn)行資金清算和流動(dòng)性管理，中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備率可以影響金融機(jī)構(gòu)信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

有研究認(rèn)為，完整的存款準(zhǔn)備金制度工具的內(nèi)涵不僅包括法定存款準(zhǔn)備金率的確定和調(diào)整，還包括所需繳存的金融機(jī)構(gòu)、不同類型存款(資產(chǎn))的存款準(zhǔn)備金率、可以作為存款準(zhǔn)備金的資產(chǎn)類型、存款準(zhǔn)備金的計(jì)提方式、存款準(zhǔn)備金是否付息與(付息時(shí))付息利率的確定和調(diào)整，以及違反這一制度的相關(guān)罰則等。但存款準(zhǔn)備金率的確定和調(diào)整仍然是存款準(zhǔn)備金制度的核心，也是本文闡述的重點(diǎn)。

存款準(zhǔn)備金制度具有較強(qiáng)的告示效應(yīng)。存款準(zhǔn)備金比率升降是中央銀行貨幣政策的預(yù)示圖，中央銀行調(diào)整準(zhǔn)備金比率是公開(kāi)的、家喻戶曉的行動(dòng)，并立即影響各商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金頭寸。因此，調(diào)整準(zhǔn)備金比率實(shí)際上是中央銀行的一種有效宣言；存款準(zhǔn)備金制度有強(qiáng)制性。存款準(zhǔn)備金比率一經(jīng)調(diào)整，任何存款性金融機(jī)構(gòu)都必須依法執(zhí)行；另外存款準(zhǔn)備金制度通過(guò)決定或改變貨幣乘數(shù)來(lái)影響貨幣供給，會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的巨大波動(dòng)。因此存款準(zhǔn)備金制度通常被認(rèn)為貨幣政策的一劑“猛藥”。

二、我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度的功能演變

依據(jù)存款準(zhǔn)備金制度在我國(guó)貨幣政策操作體系中實(shí)際發(fā)揮的作用，其功能演變大致分為三個(gè)階段：

(一)1984-1998年：中央銀行籌集資金手段

中國(guó)人民銀行成立于我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的1984年，最初設(shè)定的目標(biāo)是為人行籌集資金， 用以支持信貸結(jié)構(gòu)從而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及為大型建設(shè)項(xiàng)目融資。存款準(zhǔn)備金制度成為人民銀行從而中央財(cái)政獲取資金的重要手段之一，與此相對(duì)應(yīng)，人民銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金支付相對(duì)較高的利率。

(二)1998-2004年：一般性貨幣政策操作工具

1998年同業(yè)拆借市場(chǎng)的恢復(fù)運(yùn)行，改變?cè)儋N現(xiàn)利率的生成機(jī)制，我國(guó)基本上構(gòu)建了間接型貨幣政策操作程序架構(gòu)，存款準(zhǔn)備金制度也成為真正意義上的一般性貨幣政策操作工具。然而再貼現(xiàn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作以及利率工具難以在短時(shí)期內(nèi)成為我國(guó)調(diào)節(jié)銀行信用總量的有效工具，所以為提高貨幣政策有效性，存款準(zhǔn)備金制度成為頻繁應(yīng)用的主要貨幣政策操作工具。

期間存款準(zhǔn)備金率經(jīng)歷了三次調(diào)整，其中1998年3月21日，央行對(duì)存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行重大改革，改革的主要內(nèi)容有七大項(xiàng)，核心內(nèi)容有二：合并備付金賬戶與準(zhǔn)備金存款賬戶；將存款準(zhǔn)備金率由13%下調(diào)至8%。

(三)2004年至今：一般性與結(jié)構(gòu)性的貨幣政策操作工具與支付清算保證

面對(duì)2003年來(lái)我國(guó)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性過(guò)熱特征，央行創(chuàng)造性地將存款準(zhǔn)備金制度工具改造成具有結(jié)構(gòu)性調(diào)整功能的一般性操作工具，即將銀行機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的確定與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量等指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，從而實(shí)現(xiàn)了貨幣政策職能與金融監(jiān)管職能的有機(jī)結(jié)合，也創(chuàng)造性地發(fā)展了對(duì)存款準(zhǔn)備金制度的貨幣政策操作工具屬性。

特別是2006年7月至2007年末，由于我國(guó)金融體系流動(dòng)性過(guò)剩，為了防止經(jīng)濟(jì)由過(guò)快向偏熱發(fā)展，央行頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，僅2007年年內(nèi)上調(diào)竟達(dá)10次之多，存款準(zhǔn)備金率也由2004年的7%調(diào)至2007年末的14.5%。存款準(zhǔn)備金制度已經(jīng)成為央行經(jīng)常使用的貨幣政策操作工具。

三、近期我國(guó)連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的背景分析

2006年7月以來(lái)存款準(zhǔn)備金率的頻繁上調(diào)主要針對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，希望通過(guò)此種方式對(duì)資金的流動(dòng)性進(jìn)行回籠，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控，防止經(jīng)濟(jì)由過(guò)快向偏熱發(fā)展，防止通貨膨脹。

1.銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩，信貸規(guī)模激增

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年11月，銀行人民幣存貸差已達(dá)11萬(wàn)億元，銀行手中可供使用的信貸資金空前泛濫，截至2006年9月各項(xiàng)貸款合計(jì)為221035186億元。對(duì)于以盈利為目的的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，出于自身收益的考慮，在流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩的壓力下，商業(yè)銀行的放貸熱情必然提高。另一方面越來(lái)越多的銀行完成重組和IPO這種融資的增加實(shí)際上是資本金的增加，擴(kuò)大了商業(yè)銀行信貸的杠桿效應(yīng)，可以使銀行的新增貸款成倍增長(zhǎng)。如果不把流動(dòng)性控制在適當(dāng)水平，銀行過(guò)度擴(kuò)張貸款的壓力會(huì)再度上升信貸規(guī)模將出現(xiàn)高速反彈，這勢(shì)必會(huì)加重我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的過(guò)熱現(xiàn)象。

轉(zhuǎn)貼于

2.國(guó)際收支順差矛盾突出

中國(guó)海關(guān)總署1月11日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2007年全年中國(guó)進(jìn)口總額9558.2億美元，出口總額為12180.2億元，累計(jì)貿(mào)易順差為2622億美元。2007年末國(guó)家外匯儲(chǔ)備已達(dá)15282億美元。高額貿(mào)易順差及外匯儲(chǔ)備形成了巨額的外匯占款，直接增加了基礎(chǔ)貨幣投放量，再通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成了貨幣供應(yīng)量的大幅度增長(zhǎng)加劇了流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹的壓力。

3.固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資過(guò)熱

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2006年前3季度，我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資為61800億元，同比增長(zhǎng)達(dá)28.2%，增幅比上年同期高0.15個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資為10062億元，同比增長(zhǎng)達(dá)21.6%；全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)27.3%，增幅雖比上半年回落2.15個(gè)百分點(diǎn)，但依然比去年同期加快1.2個(gè)百分點(diǎn)，指標(biāo)仍在高位運(yùn)行。

4.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)及再貼現(xiàn)具有一定的局限性

近年來(lái)，為了對(duì)沖由于購(gòu)買外匯而增加的基礎(chǔ)貨幣，中央銀行加大了在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行債券正回購(gòu)、發(fā)行中央銀行票據(jù)等公開(kāi)市場(chǎng)操作的力度，但這一貨幣政策工具的操作在對(duì)沖持續(xù)剛性增長(zhǎng)的外匯占款時(shí)，受到了一定限制；而我國(guó)目前的再貼現(xiàn)率已經(jīng)較高，上調(diào)再貼現(xiàn)的空間有限。由此，提高準(zhǔn)備金率成為中央銀行可以動(dòng)用的較重要的貨幣政策工具。

四、存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的貨幣政策效應(yīng)分析

1.存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的預(yù)期效應(yīng)

2007年1月末我國(guó)人民幣各項(xiàng)存款余額為34萬(wàn)億元，從理論上看，存款準(zhǔn)備金率每上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，可凍結(jié)資金約1700億。而2007年1月之后存款準(zhǔn)備金率經(jīng)9次上調(diào)，由9.5%上調(diào)至14.5%，累計(jì)上調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)資金約1.7萬(wàn)億，而依據(jù)貨幣乘數(shù)的原理，在理論上央行可以凍結(jié)的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)數(shù)字。因此能在一定程度上控制商業(yè)銀行的資金總量，防止信貸資金泛濫，緩解控制流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

此外在三項(xiàng)貨幣政策工具中，央行提高存款準(zhǔn)備金率的效果更加直接、作用范圍廣、政策時(shí)滯時(shí)間短、央行調(diào)控的主動(dòng)性更強(qiáng)。而且存款準(zhǔn)備金率具有非常強(qiáng)的告示效應(yīng)，存款準(zhǔn)備金率的一再上調(diào)表明了中央的調(diào)控態(tài)度與調(diào)控決心，進(jìn)而間接影響微觀個(gè)體的投資預(yù)期。

2.調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)局限性

首先，金融創(chuàng)新弱化了存款準(zhǔn)備金制度作用的力度。存款準(zhǔn)備金制度發(fā)揮作用的基本原理是中央銀行調(diào)高或調(diào)低存款準(zhǔn)備金率。商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金相應(yīng)減少或增加，從而收縮或擴(kuò)大信用。這里，存款準(zhǔn)備金制度發(fā)揮作用的基本前提條件是商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備相對(duì)固定，這樣才能對(duì)中央銀行的存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整做出反映。金融創(chuàng)新破壞了這一前提條件，由于金融市場(chǎng)和金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，商業(yè)銀行可以通過(guò)創(chuàng)新業(yè)務(wù)和創(chuàng)新工具輕而易舉地通過(guò)貨幣市場(chǎng)調(diào)整其超額準(zhǔn)備。超額準(zhǔn)備彈性的增大，使存款準(zhǔn)備金制度的作用力度減弱。

其次，政策的時(shí)滯效應(yīng)影響了存款準(zhǔn)備金制度調(diào)控的短期效果。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)過(guò)熱，銀行資金流動(dòng)性過(guò)強(qiáng)，到央行意識(shí)到必須采用一定的措施進(jìn)行調(diào)整，是一種認(rèn)識(shí)時(shí)滯；從認(rèn)識(shí)到央行決定采取實(shí)際行動(dòng)，提高存款準(zhǔn)備金率，所需要的時(shí)間是此項(xiàng)貨幣政策的內(nèi)在時(shí)滯；而提高了存款準(zhǔn)備金以后，到對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)生影響，取得效果，需要更長(zhǎng)的時(shí)間，即外部時(shí)滯。一般情況，央行采取措施以后，不可能馬上引起最終目標(biāo)的變化，需要通過(guò)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，慢慢影響各個(gè)單位的經(jīng)濟(jì)行為，從而對(duì)政策的最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。另外由于政策的時(shí)滯效應(yīng)又可能帶來(lái)矯枉過(guò)正的副作用。

再者，國(guó)際收支順差沖銷了存款準(zhǔn)備金的調(diào)控效果。流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的國(guó)內(nèi)問(wèn)題。在國(guó)際國(guó)內(nèi)因素綜合作用下，我國(guó)仍面臨著巨額貿(mào)易順差的壓力。而外匯占款會(huì)在很大程度上沖銷存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的緊縮銀根的效果。

因此，鑒于我國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性，以及國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)形勢(shì)的整體變化，單純的依靠存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)難以實(shí)現(xiàn)緊縮的貨幣政策，達(dá)到宏觀調(diào)控的目標(biāo)，還應(yīng)輔以多種貨幣政策，積極推進(jìn)我國(guó)利率及匯率改革，以更好地控制資金的流動(dòng)性，使宏觀經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：貨幣政策工具；宏觀調(diào)控；商業(yè)銀行；影響分析 

中國(guó)人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。同時(shí)決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準(zhǔn)備金率。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、第二次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。近幾個(gè)月來(lái)，央行明顯加大了運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的力度，其背景是什么，對(duì)商業(yè)銀行會(huì)產(chǎn)生那些方面的影響?商業(yè)銀行應(yīng)如何響應(yīng)央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問(wèn)題。

一、關(guān)于央行貨幣政策工具的相關(guān)理論

貨幣政策是指中央銀行管理一國(guó)貨幣供給的條件下，為了指導(dǎo)、影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，保證國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，而由國(guó)家制定、通過(guò)中央銀行付諸實(shí)施的有關(guān)控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，必須通過(guò)一系列與中央銀行業(yè)務(wù)相聯(lián)系的措施和手段來(lái)完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

存款準(zhǔn)備金制度作為一般性貨幣政策工具，對(duì)貨幣的調(diào)控和影響是非常大的。法定存款準(zhǔn)備金率的提高或降低，將帶來(lái)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的變化，從而對(duì)貨幣供給有重大影響。也就是說(shuō)，中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。一般來(lái)說(shuō)，在其他條件不變時(shí)，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，則金融機(jī)構(gòu)繳存中央銀行的法定準(zhǔn)備金增加，可供自主運(yùn)用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會(huì)貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)向中央銀行繳存的法定準(zhǔn)備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強(qiáng)，貨幣供給隨之?dāng)U張。

存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過(guò)加息，可調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格，令過(guò)熱的股市和房屋市場(chǎng)降溫。自2006年7月5日以來(lái)，央行出臺(tái)了包括加息和提高存款準(zhǔn)備金率等在內(nèi)的多種調(diào)控措施。特別是2007年5月18日，央行同時(shí)推出三項(xiàng)政策措施，即上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、升息、擴(kuò)大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強(qiáng)政策的綜合效應(yīng)，加大調(diào)控的力度，綜合治理經(jīng)濟(jì)偏快。上調(diào)準(zhǔn)備金率旨在降低貨幣乘數(shù)與銀行可貸資金規(guī)模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調(diào)以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動(dòng)，同時(shí)從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調(diào)有助于修正過(guò)低的實(shí)際利率，長(zhǎng)期存款利率上調(diào)幅度超過(guò)短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲(chǔ)蓄分流的趨勢(shì)；擴(kuò)大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，增強(qiáng)匯率彈性，為扭轉(zhuǎn)人民幣單邊升值預(yù)期、平衡人民幣有效匯率創(chuàng)造條件。

二、當(dāng)前貨幣政策工具運(yùn)用的背景及其對(duì)商業(yè)銀行的影響

    2007年在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部地區(qū)和部分行業(yè)過(guò)熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運(yùn)用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。近期，促使中央銀行多次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備率的主要原因是貨幣信貸增長(zhǎng)偏快。中央銀行所擔(dān)心的是，貸款的過(guò)快增長(zhǎng)會(huì)助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)的低水平擴(kuò)張，影響經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。提高準(zhǔn)備金率的主要目的，就是要加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，并由此導(dǎo)致通貨膨脹。在當(dāng)前房地產(chǎn)投資偏快、證券市場(chǎng)持續(xù)升溫、國(guó)際資本大量流入的情況下，既凸現(xiàn)了央行加大運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的必要性，同時(shí)也增加了其政策工具運(yùn)用的難度。

當(dāng)前央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，對(duì)資金市場(chǎng)、證券市場(chǎng)及商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)都將產(chǎn)生一定的影響。從對(duì)商業(yè)銀行的影響看：

一是抑制商業(yè)銀行貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準(zhǔn)備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對(duì)商業(yè)銀行而言，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)意味著信貸擴(kuò)張能力的削弱。

2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬(wàn)億元，同比多增1678億元。央行通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收回流動(dòng)性，每次調(diào)整50個(gè)基點(diǎn)，每次收回貨幣1500億元，雖然相對(duì)于銀行十幾萬(wàn)億元的流動(dòng)性，不能造成實(shí)質(zhì)性的影響。但是如果運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率工具進(jìn)行流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格管理，連續(xù)調(diào)整累積到一定的時(shí)候，對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整作用就將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一般都會(huì)出現(xiàn)利率調(diào)整的周期性。近5個(gè)月來(lái)央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，就顯示出我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)調(diào)整的周期。5個(gè)月內(nèi)的第5次準(zhǔn)備金率調(diào)整，以及兩次存貸款利率的調(diào)整，除了在銀行信貸發(fā)放與市場(chǎng)利率基準(zhǔn)上將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響外，更表達(dá)了央行在流動(dòng)性治理上從緊把握的強(qiáng)烈決心，也徹底打消了部分商業(yè)銀行對(duì)央行貨幣政策嚴(yán)肅性所抱有的僥幸心理。

二是商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將作出一定程度的調(diào)整，并對(duì)盈利能力產(chǎn)生一定的影響。從目前我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)方式以及獲利能力來(lái)看，存貸款利差收入仍然是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的主要來(lái)源。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)則意味著增加存放在央行的準(zhǔn)備金金額，這將直接導(dǎo)致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此，商業(yè)銀行實(shí)際減少的可以用來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)的資金將比增加的準(zhǔn)備金數(shù)額成倍放大。

目前，商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準(zhǔn)備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經(jīng)過(guò)測(cè)算：假設(shè)調(diào)高存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金1500億元，按此連續(xù)調(diào)整四次則減少由于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時(shí)，由于商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本大于存款準(zhǔn)備金利率，商業(yè)銀行繳存存款準(zhǔn)備金還需要倒貼部分利息支出，補(bǔ)貼息差支出達(dá)0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據(jù)此估算，法定存款準(zhǔn)備金利率的調(diào)整，將影響商業(yè)銀行利潤(rùn)達(dá)270億元。

三、商業(yè)銀行響應(yīng)央行貨幣政策應(yīng)采取的措施

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關(guān)鍵詞：貨幣政策;流動(dòng)性;金融機(jī)構(gòu)

流動(dòng)性是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)發(fā)展必須遵循的第一原則，在實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中由于受國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)眾多因素的影響，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性具有不確定性，可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)影響單個(gè)金融機(jī)構(gòu)或者整個(gè)金融業(yè)的的發(fā)展，甚至威脅金融體系的穩(wěn)定發(fā)展。隨著金融國(guó)際化進(jìn)程的加速以及我國(guó)金融改革的深化，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)受外部因素的影響愈加明顯，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性問(wèn)題更為凸顯。因此提高金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理對(duì)維護(hù)金融體系穩(wěn)定和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的意義。貨幣政策操作工具對(duì)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理具有直接的影響，從提高農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理出發(fā)，分析當(dāng)前貨幣政策的實(shí)施和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理現(xiàn)狀出發(fā)，選擇有效的貨幣政策操作工具來(lái)合理調(diào)控農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的意義。

一、貨幣政策視域下農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理理論

1.貨幣政策操作相關(guān)理論。農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)貨幣政策理論主要包括貨幣政策操作工具、貨幣政策操作目標(biāo)以及貨幣政策操作傳導(dǎo)機(jī)制等相關(guān)理論，貨幣政策理論的研究和分析是如何更好地發(fā)揮貨幣政策操作職能，穩(wěn)定農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性的基礎(chǔ)。

1.1貨幣政策操作工具。貨幣政策工具是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段，《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。”貨幣政策工具以其調(diào)節(jié)的重點(diǎn)不同分為一般性工具和選擇性工具。一般性貨幣政策工具包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作、存款準(zhǔn)備金和率、再貼現(xiàn)。央行通過(guò)調(diào)節(jié)整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金與貨幣乘數(shù)來(lái)影響貨幣總供給量，從而改變金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。選擇性貨幣政策工具包括貸款規(guī)?？刂?、特種存款、窗口指導(dǎo)等。本文從調(diào)控農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理出發(fā)，側(cè)重于對(duì)一般性貨幣政策工具的研究。第一、法定存款準(zhǔn)備金率。法定存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要在中央銀行的存款，存款準(zhǔn)備金率是指中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占金融機(jī)構(gòu)存款總額的比例。中央銀行一般通過(guò)改變貨幣乘數(shù)來(lái)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)信用創(chuàng)造水平，或者通過(guò)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的超額準(zhǔn)備金來(lái)收縮或擴(kuò)張金融機(jī)構(gòu)的信用和流動(dòng)性。第二、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是中央銀行通過(guò)買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，吞吐基礎(chǔ)貨幣，以此調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行流動(dòng)性管理。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是能夠直接調(diào)控銀行儲(chǔ)備變化的主動(dòng)性工具。中央銀行通過(guò)長(zhǎng)期性和臨時(shí)性的儲(chǔ)備來(lái)調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金，來(lái)影響貨幣的供給量以及利率水平，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。第三、再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策，是中央銀行通過(guò)制訂或調(diào)整再貼現(xiàn)利率來(lái)干預(yù)和影響市場(chǎng)利率及貨幣市場(chǎng)的供應(yīng)和需求，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。主要通過(guò)調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率與規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)影響金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)額與超額準(zhǔn)備金，央行發(fā)揮最后貸款人的職能來(lái)調(diào)節(jié)銀行體系的儲(chǔ)備供給來(lái)控制金融機(jī)構(gòu)信用總量。

1.2貨幣政策操作目標(biāo)。貨幣政策操作目標(biāo)是指中央銀行制定和實(shí)施某項(xiàng)貨幣政策所要達(dá)到的特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，貨幣政策的目標(biāo)一般定義為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡、保持金融穩(wěn)定。由于其目標(biāo)之間具有矛盾復(fù)雜的關(guān)系，我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的選擇在實(shí)際中有兩種主張，一種是單一目標(biāo)，以穩(wěn)定幣值作為基本目標(biāo)；另一種是雙重目標(biāo)，就是穩(wěn)定貨幣和發(fā)展經(jīng)濟(jì)兼顧。而在實(shí)際經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，無(wú)論是單一目標(biāo)、雙重目標(biāo)都不能脫離當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境以及當(dāng)時(shí)所面臨的最突出的基本矛盾。

1.3貨幣政策操作傳導(dǎo)機(jī)制理論。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論最早凱恩斯派的利率渠道傳導(dǎo)理論，隨著研究的深入和理論的演進(jìn)，貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策匯率傳導(dǎo)渠道理論作用凸顯。貨幣政策傳導(dǎo)途徑一般為：從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟(jì)行為主體，從非金融部門經(jīng)濟(jì)行為主體到社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量，包括總支出量、物價(jià)、就業(yè)等三個(gè)基本環(huán)節(jié)。

2.農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理理論。金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性理論主要包括資產(chǎn)流動(dòng)性管理理論、負(fù)債流動(dòng)性管理理論和資產(chǎn)負(fù)債綜合管理流動(dòng)性理論，這三種理論相互補(bǔ)充，促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展。資產(chǎn)管理理論在20世紀(jì)三十年代美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)資產(chǎn)管理從商業(yè)貸款理論轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)管理理論。20世紀(jì)六七十年代，由于利率管制導(dǎo)致資產(chǎn)收益下降，金融機(jī)構(gòu)面臨了較大的流動(dòng)性壓力，為了緩解壓力金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始主動(dòng)負(fù)債，負(fù)債理論開(kāi)始指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理。20世紀(jì)七十年代后期，浮動(dòng)匯率制度使得金融自由化不斷推進(jìn)促使利率市場(chǎng)化，利率頻繁的波動(dòng)導(dǎo)致銀行負(fù)債面臨了巨大的不穩(wěn)定性，金融機(jī)構(gòu)為了適應(yīng)新的變化對(duì)流動(dòng)性指導(dǎo)理論進(jìn)行更新，形成了資產(chǎn)負(fù)債綜合管理理論。

二、貨幣政策操作對(duì)農(nóng)村金融結(jié)構(gòu)流動(dòng)性的影響

1.通過(guò)對(duì)法定存款準(zhǔn)備金影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性。法定存款準(zhǔn)備金率主要是通過(guò)影響法定準(zhǔn)備的儲(chǔ)備量來(lái)影響銀行超額準(zhǔn)備金對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)控。當(dāng)人民銀行提高法定準(zhǔn)備金率時(shí)金融機(jī)構(gòu)在央行存放法定準(zhǔn)備金數(shù)量增大，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)可以支配的資金減少，流動(dòng)性減弱，作用機(jī)理為：法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存放央行資金增加金融機(jī)構(gòu)可自由支配的資金減少流動(dòng)性下降。當(dāng)央行降低法定準(zhǔn)備金率，減少法定準(zhǔn)備金數(shù)量，則農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)可支配貨幣資金增加，流動(dòng)性增強(qiáng)，作用機(jī)理是：法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)存放央行準(zhǔn)備金減少農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)可支配資金增加貨幣創(chuàng)造能力增強(qiáng)、流動(dòng)性增強(qiáng)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要是指央行進(jìn)行央行票據(jù)的發(fā)行或購(gòu)買來(lái)調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)貨幣流通量。人民銀行向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買，開(kāi)展逆回購(gòu)、到期收回央行票據(jù)，銀行超額準(zhǔn)備金增加，達(dá)到回籠銀行體系的貨幣資金的目標(biāo)，降低農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。反之，央行發(fā)行央行票據(jù)、賣出政府債券，從而減少銀行超額準(zhǔn)備金，進(jìn)而釋放金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。再貼現(xiàn)是通過(guò)調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率作用于超額準(zhǔn)備金來(lái)影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。央行下調(diào)再貼現(xiàn)率，金融機(jī)構(gòu)向向央行再貼現(xiàn)貸款增加，使得超額準(zhǔn)備金增加擴(kuò)充了金融體系的流動(dòng)性。作用機(jī)理是：央行下調(diào)再貼現(xiàn)率金融進(jìn)行再貼現(xiàn)收到再貼現(xiàn)貸款，超額準(zhǔn)備金增加可支配資金增加流動(dòng)性增強(qiáng)。反之，央行上調(diào)再貼現(xiàn)率，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性則會(huì)減弱。

2.通過(guò)利率渠道影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性。法定準(zhǔn)備金率通過(guò)利率影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性是以微觀市場(chǎng)主體傳遞信號(hào)，由貨幣市場(chǎng)過(guò)渡到資本市場(chǎng)，最終影響金融機(jī)構(gòu)的資金獲取成本。作用機(jī)理是：法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)央行發(fā)出緊縮信號(hào)市場(chǎng)主體預(yù)期貨幣供給將減少貨幣市場(chǎng)、市場(chǎng)利率上升金融機(jī)構(gòu)獲取資金成本增加流動(dòng)性降低。當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生相反的效果，金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性增強(qiáng)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作主要指央行通過(guò)影響利率和改變超額準(zhǔn)備金兩方面來(lái)影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。央行直接影響市場(chǎng)利率來(lái)調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性，作用機(jī)理是：一方面央行直接調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的債券回購(gòu)利率，引導(dǎo)銀行間拆借利率市場(chǎng)的變動(dòng)基準(zhǔn)利率得到調(diào)整市場(chǎng)利率變動(dòng)；另一方面通過(guò)改變銀行超額準(zhǔn)備金來(lái)影響資金市場(chǎng)的供求狀況，間接影響市場(chǎng)利率，進(jìn)而對(duì)銀行的資金成本產(chǎn)生影響，最終影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性水平。作用機(jī)理是：央行進(jìn)行逆回購(gòu)貨幣市場(chǎng)資金供給增加貨幣市場(chǎng)利率下降商行貨幣資金成本降低貸款利率下降流動(dòng)性上升。再貼現(xiàn)率政策是中央行調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率來(lái)影響利率水平，再貼現(xiàn)率有效應(yīng)用必須有以下幾個(gè)條件：央行能隨時(shí)按規(guī)定利率自由提供貸款，調(diào)節(jié)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的放款規(guī)模；農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在央行進(jìn)行再貼現(xiàn)貸款；市場(chǎng)利率高于再貼現(xiàn)率的利差能彌補(bǔ)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)及農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)放款管理費(fèi)用。再貼現(xiàn)率通過(guò)市場(chǎng)利率調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的過(guò)程為：央行上調(diào)再貼現(xiàn)率金融機(jī)構(gòu)獲得再貼現(xiàn)貸款的成本增加金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)意愿降低貨幣市場(chǎng)資金供給下降市場(chǎng)利率上升金融機(jī)構(gòu)資金獲取成本提高可用資金減少，流動(dòng)性減弱。反之，若央行下調(diào)再貼現(xiàn)率，則流動(dòng)性會(huì)增強(qiáng)。3.通過(guò)信貸結(jié)構(gòu)影響農(nóng)村金融結(jié)構(gòu)流動(dòng)性。央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸供給的控制能力決定了貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道的有效性，控制能力強(qiáng)弱取決于金融機(jī)構(gòu)存款來(lái)源與其他資金來(lái)源的替代程度。目前，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展比較緩慢，尤其是資本市場(chǎng)發(fā)展不完善。因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管較為嚴(yán)格使得存款來(lái)源與其他資金來(lái)源的替代能力較弱，因此農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用主要以貸款為主，所以央行對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)信貸供給的控制能力較強(qiáng)。目前貨幣政策在我國(guó)是有效的，信貸傳導(dǎo)渠道可以有效發(fā)揮其作用，使得貨幣政策工具能有效地對(duì)信貸供給產(chǎn)生影響。當(dāng)央行上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，超額準(zhǔn)備金下降，使得金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性供給下降。其作用機(jī)理是：央行上調(diào)法定準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金下降金融機(jī)構(gòu)信貸供給能力降低流動(dòng)性供給下降。如果金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金比較充足時(shí)法定準(zhǔn)備金率的上調(diào)可能難以引起金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)?？s減，從而對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸供給產(chǎn)生的影響不明顯。由于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作中靈活性與彈性較高，央行可運(yùn)用其對(duì)信貸供給進(jìn)行局部的微調(diào)。央行主要是通過(guò)影響金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備從而影響信貸供給，工作機(jī)理是央行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金產(chǎn)生變化引起信貸供給量變動(dòng)使得流動(dòng)性供給產(chǎn)生變動(dòng)。再貼現(xiàn)率政策中，央行通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率影響金融機(jī)構(gòu)向央行的借款成本，進(jìn)而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信貸政策產(chǎn)生影響，一般來(lái)說(shuō)，由于農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)性質(zhì)和特點(diǎn)決定再貼現(xiàn)率操作對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的影響非常不明顯。

三、完善貨幣政策操作促進(jìn)我國(guó)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的對(duì)策建議

為了使得農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)金融快速發(fā)展中能提高流動(dòng)性管理，穩(wěn)定健康的經(jīng)營(yíng)，本文通過(guò)對(duì)貨幣政策操作理論和金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理理論的分析，以及貨幣政策是如何來(lái)影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性進(jìn)行了分析論證，提出了完善貨幣政策操作促進(jìn)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的對(duì)策建議。

1.完善貨幣政策操作工具和手段。貨幣政策操作工具對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性具有重要的影響，在優(yōu)化農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理中，改進(jìn)與完善貨幣政策操作工具和手段，使之更具有靈活性與可操作性、更加多樣化與規(guī)范化具有重要的意義。法定準(zhǔn)備金率是當(dāng)前我國(guó)較為常用的貨幣政策工具之一，對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的信貸調(diào)控方面具有重要的影響。法定存款準(zhǔn)備金率因其效果強(qiáng)烈，影響明顯成為央行進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的首選工具。此外，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資金主要來(lái)源是大量的存款，存款準(zhǔn)備金率調(diào)控的存款涵蓋了金融機(jī)構(gòu)大部分存款，使得該工具操作容易，但是由于當(dāng)前許多國(guó)家貨幣政策目標(biāo)由數(shù)量型向價(jià)格型過(guò)渡，加之該工具本身具有一定的缺陷與不足，當(dāng)今央行在該工具的使用上非常慎重，盡量避免頻繁使用。

2.完善貨幣操作目標(biāo)體系。目前，我國(guó)貨幣政策操作主要以基礎(chǔ)貨幣為操作目標(biāo)，因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，利率市場(chǎng)化改革沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)，銀行體系資產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常單一，貸款占資產(chǎn)總量較大，因此央行只能選擇基礎(chǔ)貨幣作為操作目標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的目標(biāo)。基于我國(guó)利率市場(chǎng)化不斷深入，貨幣市場(chǎng)特別是金融機(jī)構(gòu)間拆借市場(chǎng)的不斷發(fā)展，利率風(fēng)險(xiǎn)控制手段改進(jìn)，我國(guó)貨幣政策目標(biāo)體系應(yīng)由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，實(shí)行以基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量為主要操作目標(biāo)和中間變量，同時(shí)將貨幣市場(chǎng)短期利率與債券市場(chǎng)長(zhǎng)期利率作為輔助操作目標(biāo)與中間變量納入我國(guó)目標(biāo)體系，以豐富我國(guó)貨幣操作目標(biāo)體系。

3.促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善。促進(jìn)金融市場(chǎng)的完善和發(fā)展為農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)更好的發(fā)展提供宏觀環(huán)境上的支持，在推進(jìn)存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作等貨幣操作目標(biāo)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，完備的金融市場(chǎng)是有必要的。根據(jù)交易期限的長(zhǎng)短金融市場(chǎng)可分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)是融通短期資金的市場(chǎng)，主要包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、短期政府債券市場(chǎng)、大面額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)。在貨幣市場(chǎng)建設(shè)中，首先豐富貨幣市場(chǎng)投資工具，大力推廣貨幣市場(chǎng)基金，以滿足市場(chǎng)主體多投資需求。大力發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)，使得貨幣市場(chǎng)擁有豐富的替代性金融工具，增強(qiáng)貨幣辦操作工具的實(shí)用性。其次，擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)交易主體，實(shí)現(xiàn)交易主體的多元化與開(kāi)放性。最后，加快貨幣市場(chǎng)制度、組織體系、清算體系的建設(shè)與完善，構(gòu)建市場(chǎng)利率體系，消除利率倒掛和利率失真現(xiàn)象。

4.優(yōu)化存貸比率。存貸款比率是衡量銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)之一，適當(dāng)?shù)拇尜J比率是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性、盈利性、安全性的重要保證。金融機(jī)構(gòu)的安全性是由流動(dòng)性和盈利性共同決定的，在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)資本充足率達(dá)到了規(guī)定比例的約束條件下存貸款比率低于最優(yōu)值的情況下，適當(dāng)提高貸款利率，能夠有效地補(bǔ)償不良貸款風(fēng)險(xiǎn)并將道德風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)，同時(shí)可以有效削減超額存款準(zhǔn)備金數(shù)量，更大程度地減少金融機(jī)構(gòu)閑置資金的機(jī)會(huì)成本，因此優(yōu)化存貸比率既可以保持農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)合理的流動(dòng)性又可以實(shí)現(xiàn)盈利性。目前，受國(guó)內(nèi)外金融經(jīng)濟(jì)變化的影響，金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展隨時(shí)面臨風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，合理控制農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理，提高貨幣政策的調(diào)控能力，是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)更好的發(fā)展的基礎(chǔ)和前提。本文從貨幣政策操作理論以及農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)相理論著手，分析了貨幣政策錯(cuò)做工具如何影響農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性，從而提出了完善貨幣政策操作促進(jìn)我國(guó)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的對(duì)策建議,為高農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理水平，實(shí)現(xiàn)農(nóng)村機(jī)構(gòu)盈利性和安全性目標(biāo)奠定了基礎(chǔ)。

作者:王延妮 單位:陜西吳起農(nóng)村合作銀行

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篇5

關(guān)鍵詞：準(zhǔn)貨幣；劣性M2/GDP；貨幣流通速度；貨幣化過(guò)程

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）06-0182-02

1 引言

經(jīng)濟(jì)貨幣化，指國(guó)民經(jīng)濟(jì)中全部商品和勞務(wù)的交換以及包括投入和分配在內(nèi)的整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程通過(guò)貨幣進(jìn)行的比重和這個(gè)比重變化的趨勢(shì)。目前國(guó)際通用麥金農(nóng)1973年提出的M2/GDP指標(biāo)。

2 從貨幣層面考慮M2/GDP高比率的原因

2.1 從M2/GDP內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析

我們首先從相關(guān)性高的貨幣內(nèi)部層次進(jìn)行研究，基于M2/GDP自身構(gòu)成作最簡(jiǎn)單的初步分析。對(duì)于M2/GDP比率過(guò)高，總結(jié)原因就是M2的年增長(zhǎng)量相對(duì)高于GDP年增長(zhǎng)量，那么一是M2增長(zhǎng)過(guò)快；二是GDP增長(zhǎng)不夠。

我國(guó)將貨幣供應(yīng)量按流動(dòng)性大小劃分為M0、M1、M2三個(gè)層次，M0是與消費(fèi)最密切相關(guān)的貨幣，M1反映居民和企業(yè)資金變動(dòng)情況，M2的流動(dòng)性是最弱的，但能反映社會(huì)總需求的變化和預(yù)期通貨膨脹的狀況，所以大多數(shù)國(guó)家包括我國(guó)都將M2作為反映貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)。表1根據(jù)我國(guó)近二十年來(lái)的M0、M1、M2、GDP的變化值對(duì)貨幣化比率進(jìn)行了分析。

資料來(lái)源：M0(1993-2006)、M1(1997-2006)、M2（1997-2006）、GDP（1986-2006）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局年度公報(bào)調(diào)整數(shù)據(jù)；其它來(lái)源于《中國(guó)金融年鑒》相關(guān)各期。

根據(jù)表1，我們對(duì)M0/GDP、M1/GDP、M2/GDP作出折線圖以更好的比較貨幣供應(yīng)量?jī)?nèi)部各結(jié)構(gòu)在貨幣化進(jìn)程中所占份額。

圖1M0、M1、M2占GDP比率折線圖

由圖1可以看到以下幾點(diǎn)變化趨勢(shì)：

第一， M0/GDP比重變動(dòng)量很小，維持在0-0.2之間，1993年達(dá)到最高點(diǎn)0.1869，2000年開(kāi)始曲線變化比較平穩(wěn)并在最近四年內(nèi)有平滑下降趨勢(shì)；

第二，M1/GDP波動(dòng)明顯大于M0/GDP，但也處于0.2-0.8區(qū)間內(nèi)，沒(méi)有超過(guò)1；

第三，M2/GDP波動(dòng)水平遠(yuǎn)超過(guò)M0/GDP和M1/GDP的變化率，但從2004年開(kāi)始有所下降。

2.2 分析結(jié)論

2.2.1 通過(guò)進(jìn)一步分析可以得到幾個(gè)重要結(jié)論

（1）從圖上可看出三條曲線的波動(dòng)性從下到上逐漸增大，但其變化趨勢(shì)仍存在很大相關(guān)性。說(shuō)明我國(guó)的貨幣化比率雖然呈畸高發(fā)展，但是并不是完全不可取，M2對(duì)于GDP的衡量仍是有效的，只是效率比較低下。

（2）M1/GDP曲線和M0/GDP曲線的變化方向基本一致，而M2/GDP雖在整體趨勢(shì)上和前兩條曲線基本一致，但仍存在差異性，說(shuō)明了我國(guó)貨幣化過(guò)程中仍存在不合理性。

（3）將M2/GDP分為三個(gè)階段研究。第一階段（1986-1993），三條曲線趨勢(shì)是完全一致的，同時(shí)三者的縱向差比較均衡， ②基本接近1：1，沒(méi)有明顯差距；第二階段（1994-2003），X2的雖然有所增加，但變化并不明顯，而X1則快速擴(kuò)大，在M2/GDP比率達(dá)到2003年的最高點(diǎn)時(shí)，X1/X2接近2，比第一階段翻了一番，可以基本認(rèn)為是X1的擴(kuò)張導(dǎo)致了M2/GDP比率處于1-2的過(guò)高區(qū)域。該期間還可以分為兩個(gè)小的時(shí)間區(qū)域，其中1994-1996年間的M2/GDP趨勢(shì)和M1/GDP、M0/GDP明顯相反，應(yīng)該就該時(shí)間段的特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行分析。第三階段（2004年-2006），這一階段中M2/GDP和M1/GDP曲線走勢(shì)十分相似，X1雖然有所下降，但并沒(méi)有明顯下降趨勢(shì)，這說(shuō)明目前研究M2/GDP的畸高水平仍應(yīng)該放在X1方面，也就是主要討論為什么準(zhǔn)貨幣增長(zhǎng)量無(wú)法和經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步進(jìn)行的問(wèn)題，而以存款類和短期信用工具為主的準(zhǔn)貨幣，其穩(wěn)定性要大大超過(guò)M0和M1，穩(wěn)定性的貨幣供應(yīng)量使貨幣政策更加難以實(shí)施。

2.2.2 從貨幣流通速度和數(shù)量方程式分析

（1）基于傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論的分析。

高貨幣化研究的基礎(chǔ)是傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論，也就是M×V=P×Y， ③由于PY為名義GDP。所以貨幣流通速度V就是我們要研究的GDP/M2。由于M2/GDP一直處于畸高水平，相當(dāng)于V一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。然而穩(wěn)定的貨幣流通速度是政府制定貨幣政策的重要環(huán)節(jié)。由于V需要穩(wěn)定，所以當(dāng)改變貨幣量時(shí)就會(huì)引起名義GDP的同比例變動(dòng)。其中Y主要由勞動(dòng)、資本、人力資源、自然資源、知識(shí)技能等所決定的，由于貨幣中性，M并不影響Y，改變M會(huì)直接作用在P上，并呈現(xiàn)正比例變化。

那么，這意味著我國(guó)現(xiàn)狀不適用于貨幣數(shù)量方程式嗎？并非如此。主要有以下幾點(diǎn)原因：

第一，雖然我國(guó)貨幣化比率很高，但我國(guó)貨幣化過(guò)程并沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)，仍存在大量未貨幣化的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但在M2/GDP比率的高速增長(zhǎng)中，也有一部分是我國(guó)貨幣化進(jìn)程的實(shí)際需要，而且這部分良性增長(zhǎng)將會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，直到我國(guó)完成貨幣化過(guò)程。

第二，我國(guó)前幾年經(jīng)濟(jì)、政治、文化體系的整體不完善，造成了M2/GDP比率的虛高，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)、法律制度、國(guó)民素質(zhì)等各方面的逐漸成熟，高貨幣化正逐漸向正常方向發(fā)展，準(zhǔn)貨幣的流通性逐漸增強(qiáng)，大量僵化的準(zhǔn)貨幣能夠參與到GDP的發(fā)展中，所以呈現(xiàn)出M2/GDP比率的明顯下降。這種下降應(yīng)該屬于以前的迷失貨幣/GDP的比例，而在M2/GDP呈下降趨勢(shì)中還存在著適應(yīng)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣化進(jìn)程。

第三，由于這種下降趨勢(shì)能更好衡量我國(guó)貨幣化過(guò)程，屬于良性趨勢(shì)，但是過(guò)多的貨幣積累難以在短期內(nèi)完全被GDP消化，伴隨著貨幣化過(guò)程的繼續(xù)，我國(guó)的貨幣化比率仍處于過(guò)高層面。

（2）分析結(jié)論。

根據(jù)以上的分析，我們采用平移數(shù)據(jù)的方法，通過(guò)圖2對(duì)中美貨幣化路徑進(jìn)行了簡(jiǎn)單對(duì)比。④

圖2 中、美貨幣化路徑簡(jiǎn)易對(duì)比

我們從圖2可以得出以下幾個(gè)結(jié)論：

（1）將良性M2/GDP指標(biāo)等同于符合“貨幣化路徑”假說(shuō)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，其發(fā)展趨勢(shì)和西方發(fā)達(dá)國(guó)家相同，并且符合貨幣供應(yīng)量與價(jià)格指數(shù)的相關(guān)關(guān)系。良性M2/GDP持續(xù)增加并且沒(méi)有達(dá)到拐點(diǎn)，意味著我國(guó)貨幣化路徑?jīng)]有完成，該指標(biāo)增長(zhǎng)仍在繼續(xù)。我國(guó)在2003年之后出現(xiàn)通貨膨脹應(yīng)該與良性M2/GDP指標(biāo)成正比例關(guān)系，而之前的通貨緊縮階段，是劣性M2/GDP比率掩蓋了良性M2/GDP比率下降的合理形式，造成表面上M2/GDP比率快速增長(zhǎng)的原因。

（2）中國(guó)M2/GDP與中國(guó)良性M2/GDP兩條曲線之間的高差為劣性M2/GDP指標(biāo)，是導(dǎo)致M2/GDP虛高的罪魁禍?zhǔn)?。要使M2/GDP指標(biāo)能正確衡量貨幣化過(guò)程，就需要將劣性M2/GDP比率降為0點(diǎn)，直到和良性M2/GDP曲線重合。

（3）2004年后M2/GDP比率下降說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況逐漸改善，劣性M2/GDP比重減少。但并不能說(shuō)明2004年就是“拐點(diǎn)”，因?yàn)楹饬抗拯c(diǎn)的指標(biāo)應(yīng)該是良性M2/GDP指標(biāo)，這只能說(shuō)明劣性M2/GDP處于下降趨勢(shì)中。這也是為什么2006年M2/GDP較之前又有所反彈的原因。

2.2.3 從央行的貨幣政策方面分析

如果要保持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，央行就會(huì)在貨幣流通速度下降的情況下增加貨幣供應(yīng)量，這就會(huì)導(dǎo)致V下降M2增加GDP增長(zhǎng)不能適應(yīng)M2擴(kuò)張V繼續(xù)下降M2繼續(xù)增加，最終形成惡性循環(huán)。我們要解釋的是央行貨幣供給如何造成大量僵化貨幣。

（1）不適當(dāng)?shù)呢泿耪吖ぞ摺?/p>

央行為實(shí)現(xiàn)GDP穩(wěn)定增長(zhǎng)的貨幣政策目標(biāo)，會(huì)通過(guò)一般性貨幣政策工具，選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具作為手段，而包括再貼現(xiàn)，存款準(zhǔn)備金和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的一般性貨幣工具是最主要的手段，但這三種政策都有其無(wú)法避免的局限性：再貼現(xiàn)政策缺乏主動(dòng)性，商行繞過(guò)央行從其它渠道融資就會(huì)弱化政策效應(yīng)；存款準(zhǔn)備金政策容易造成銀行資金周轉(zhuǎn)不靈，擴(kuò)大存貸差的口徑，形成更多僵化貨幣；公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)政策則需要具有完善的金融市場(chǎng)和較強(qiáng)的市場(chǎng)控制力等條件。綜合考慮，由于金融體系的不完善和政策工具有效性的弱化，貨幣政策的傳導(dǎo)途徑不能有效開(kāi)展，央行介入反而造成僵化貨幣的積累，導(dǎo)致高貨幣化現(xiàn)象難以控制。

（2）貨幣政策的時(shí)滯性。

央行存在數(shù)據(jù)收集經(jīng)濟(jì)狀況評(píng)估貨幣政策目標(biāo)制定貨幣政策工具選擇貨幣政策實(shí)施貨幣政策作用的一系列時(shí)滯，可能造成貨幣供給量的增加無(wú)法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)實(shí)際需求，形成前一階段貨幣供給尚未消化，后一階段貨幣量繼續(xù)增加的不利方向，擴(kuò)大了劣性M2/GDP的比重，導(dǎo)致政策目標(biāo)和結(jié)果的沖突甚至完全逆向，造成更惡劣的影響。

（3）基礎(chǔ)貨幣乘數(shù)。

由于貨幣政策工具的有效性不足，加上時(shí)滯效應(yīng)的存在，我國(guó)對(duì)于貨幣政策中間目標(biāo)難以把握，尤其是不能主動(dòng)控制基礎(chǔ)貨幣。在八十年代和九十年代初期兩次貨幣供應(yīng)量高速增長(zhǎng)，帶有明顯的倒逼機(jī)制作用。雖然隨著商業(yè)銀行體制的完善，地方政府影響勢(shì)力減少，倒逼現(xiàn)象趨于弱化，但新形勢(shì)下又有新問(wèn)題，外匯占款和再貸款的急速擴(kuò)大，增加了基礎(chǔ)貨幣的投放，通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大M2供給，使央行處于被動(dòng)地位。

（4）從近幾年現(xiàn)狀看貨幣政策作用。

實(shí)際上央行近年來(lái)已經(jīng)采取了一系列措施回收大量流動(dòng)性。從2003年起央行連續(xù)調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，2006年就5次上調(diào)，2007年更是歷史性的上調(diào)10次存款準(zhǔn)備金率，連續(xù)6次加息；央行還積極發(fā)行定向票據(jù)，對(duì)連續(xù)增加的外匯占款進(jìn)行沖銷。但是持續(xù)的雙順差使人民幣承受著巨大的升值壓力，央行為了維持匯率穩(wěn)定， 不得不釋放大量基礎(chǔ)貨幣；同時(shí)流動(dòng)性過(guò)量又產(chǎn)生通貨膨脹等一系列的負(fù)面影響。央行一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率所凍結(jié)的資金遠(yuǎn)少于外匯占款增量，在發(fā)行票據(jù)回籠資金的同時(shí)又面臨大量短期到期資金的贖回壓力， 對(duì)于流動(dòng)性的緊縮效果很弱， 加上連續(xù)高額外匯順差一起， 大大增加了央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)沖外匯占款和到期央行票據(jù)、正回購(gòu)的壓力。

3 政策建議

為了在國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)前提下實(shí)現(xiàn)貨幣化進(jìn)程的良性發(fā)展，應(yīng)針對(duì)性地進(jìn)行改革：第一，要建立現(xiàn)代的企業(yè)和商業(yè)銀行制度，進(jìn)一步完善商行盈利和風(fēng)險(xiǎn)防范能力，積極推進(jìn)非國(guó)有化企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)，同時(shí)加快金融創(chuàng)新力度，使銀行資金得到更好的利用，形成市場(chǎng)型的銀企關(guān)系，從根本上改變信用制度建設(shè)；第二，從匯率機(jī)制入手，適當(dāng)減少外匯儲(chǔ)備增速，同時(shí)建立外匯監(jiān)督體系，防范投機(jī)性外匯流入；第三，應(yīng)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，完善股票和債券市場(chǎng)，引導(dǎo)資金的合理配置以分散居民存款，同時(shí)要注意防范風(fēng)險(xiǎn)，使居民預(yù)期從投機(jī)性轉(zhuǎn)為投資性；第四，建立完善的社會(huì)保障制度縮小收入分配差異，大力拓展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，使公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)形成穩(wěn)定預(yù)期，增加現(xiàn)時(shí)消費(fèi)；第五，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具， 合理調(diào)控貨幣信貸總量，抑制流動(dòng)過(guò)剩。

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［5］弗里德曼、安娜•舒瓦茨.美國(guó)和英國(guó)的貨幣趨勢(shì)［M］.北京：中國(guó)金融出版社，1991.

篇6

內(nèi)容摘要：央行實(shí)施貨幣政策的目的就是為了對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)揮作用，通過(guò)貨幣政策工具的運(yùn)用實(shí)現(xiàn)一定的調(diào)控目標(biāo)，這就現(xiàn)實(shí)地提出了貨幣政策有效性的問(wèn)題。而為了研究貨幣政策傳遞和效用的效果，需要用科學(xué)的檢驗(yàn)方法?？v觀世界各國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策有效性檢測(cè)模型，并結(jié)合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，DSGE模型具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)可能性，能十分準(zhǔn)確的反應(yīng)貨幣政策變動(dòng)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)、要素市場(chǎng)中人們行為的影響。DSGE模型的建立，可以使得中國(guó)人民銀行對(duì)貨幣政策工具的運(yùn)用有了一個(gè)可以進(jìn)行現(xiàn)實(shí)估測(cè)的目標(biāo)，這將在很大程度上促進(jìn)貨幣政策的作用的準(zhǔn)確性和力度。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 DSGE模型 有效性

貨幣政策的概念及分類

貨幣政策（Monetary Policy）是通過(guò)一個(gè)國(guó)家的中央銀行通過(guò)對(duì)國(guó)家的貨幣供給、信貸以及銀行體制的管理來(lái)實(shí)施的。一個(gè)國(guó)家擁有多種不同的政策工具可以用來(lái)實(shí)現(xiàn)其預(yù)設(shè)的宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。承認(rèn)貨幣政策的作用是有一定前提的，即貨幣是非中性的，貨幣被認(rèn)為是影響總需求和總供給的重要推動(dòng)因素。

貨幣政策工具是指一國(guó)的中央銀行為了調(diào)控貨幣政策各種中介目標(biāo)，從而采取的多種政策手段。貨幣政策的實(shí)行，牽涉到經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面。通行的貨幣政策工具主要包括“公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)”、“存款準(zhǔn)備金”、“再貸款利率或再貼現(xiàn)利率”等。貨幣政策工具是典型的政府干預(yù)，也必然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行造成重大影響。所以，各國(guó)中央銀行在考慮使用貨幣政策工具的時(shí)候，總是會(huì)充分的考慮該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，而使用不同的貨幣政策工具。按照貨幣政策工具的有力程度，可以將其劃分為以下幾種類別：

（一）常規(guī)性的貨幣政策工具

常規(guī)性的貨幣政策工具是指被各國(guó)中央銀行所廣泛采用的、一般會(huì)對(duì)一個(gè)國(guó)家內(nèi)的整個(gè)金融系統(tǒng)運(yùn)行產(chǎn)生全面性或者一般性影響的政策手段，是最重要的貨幣政策工具。常規(guī)性的貨幣政策工具包括：一是存款準(zhǔn)備金制度；二是再貼現(xiàn)政策；三是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。這三大貨幣政策工具被稱為中央銀行干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的 “三大法寶”。

（二）選擇性的貨幣政策工具

選擇性的貨幣政策工具是指中央銀行在某些特殊種類的信貸或一些較為特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域所采取的措施，往往會(huì)以某些個(gè)別的商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置處理與負(fù)債業(yè)務(wù)或者整個(gè)商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)與負(fù)債業(yè)務(wù)為對(duì)象，側(cè)重于對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)的內(nèi)在價(jià)值取向方面進(jìn)行較為嚴(yán)格的控制。作為一種必要的補(bǔ)充，選擇性貨幣政策工具有多種：消費(fèi)者的信用控制；不動(dòng)產(chǎn)的信用控制；證券市場(chǎng)的信用控制；特種存款；優(yōu)惠利率.

（三）補(bǔ)充性的貨幣政策工具

除了前面所說(shuō)的常規(guī)性貨幣政策工具和選擇性的貨幣政策工具之外，各國(guó)中央銀行時(shí)常還會(huì)運(yùn)用一些補(bǔ)充性質(zhì)的貨幣政策工具，其中最為有力的就是對(duì)信用進(jìn)行較為緊密的控制，包括直接控制和間接控制兩類。這包括：第一，信用的直接控制工具，這主要是指各國(guó)商業(yè)銀行根據(jù)國(guó)家最高權(quán)力機(jī)關(guān)的授權(quán)或者法律的規(guī)定直接對(duì)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行控制，包括信用的直接分配、直接的業(yè)務(wù)干預(yù)、設(shè)定流動(dòng)性比率、利率的限制、進(jìn)行特種貸款；第二，信用的間接控制工具，這是指央行作為金融體系中的老大，積極開(kāi)展與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行磋商和宣傳等，密切的指導(dǎo)這些機(jī)構(gòu)的信用活動(dòng)，以控制其信用，其具體方式包括直接的窗口指導(dǎo)和道義勸告等。

DSGE模型與開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策效用檢測(cè)

縱觀世界各種中央銀行的貨幣政策有效性檢測(cè)模型，比較成熟的模型主要包括：ECB使用的SW模型（2003）以及NAWM模型（2006）、IMF使用的GEM模型（2004）、芬蘭使用的AINO模型（2004）、日本使用的JEM模型（2004）、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備中心的MAQS模型（2005）以及多國(guó)家SIGMA棋型（2005）、英國(guó)的BEQM模型（2005）、瑞典的SR-DSGE模型（2005）、娜威的NEMO模型（2005）、新西蘭的RBNZ-DSGE模型（2005）、比利時(shí)的NONA桃模型（2005）、捷克的FPAS-QPM模型（2005）和加拿大的TOTEM模型（2006）等。已經(jīng)開(kāi)始開(kāi)發(fā)并準(zhǔn)備在將來(lái)投入使用的包括：智利的MAS模型（2005）、阿根廷的ARGEM模型（2005）、巴西的OE-GEM模型（2006）和印度尼西亞的GEMBI模型（2006）等。其中，印度尼西亞的模型是在仿照加拿大中央銀行的情形中開(kāi)發(fā)的。我國(guó)DSGE模型的系統(tǒng)開(kāi)發(fā)以及其在貨幣政策分析當(dāng)中的應(yīng)用上，對(duì)其顯示結(jié)果是否能真實(shí)描述均衡形態(tài)并不確定，需要做進(jìn)一步研討。

在對(duì)動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的研究上，我國(guó)已有可以使用的模型，也有相關(guān)的闡述，但是因?yàn)槠湫再|(zhì)決定了它根本上是無(wú)法根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)而取到的，且處理方法也比較隨便，因而就不能準(zhǔn)確真正反映經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行行為決策時(shí)的深刻含義。貨幣政策的變動(dòng)首先反應(yīng)在資本市場(chǎng)上，導(dǎo)致貨幣和信貸市場(chǎng)收益率發(fā)生變化，從而對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)中的行為主體產(chǎn)生影響。貨幣政策對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)以及資本市場(chǎng)行為者的影響有以下幾點(diǎn)：

第一，勞動(dòng)力和資本需求的升降將會(huì)引起薪酬和投資量的變化。第二，生產(chǎn)商會(huì)根據(jù)形勢(shì)進(jìn)行必要的資本調(diào)整，而這需要一部分成本，會(huì)引起資本變化。提高資本利用率對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是最為重要的，這會(huì)直接影響到收益的多少；第三，資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整也會(huì)引其資本收益率的變化。第四，國(guó)家金融政策的改變會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)造成影響。同時(shí)商業(yè)銀行會(huì)根據(jù)政策情況作出相應(yīng)的信貸和投資調(diào)整，這會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)產(chǎn)生非常大的影響，最終可能引起總需求的改變。“薪酬和資本收益率的增加會(huì)減少會(huì)引起生產(chǎn)成本的增減，而成本的增減最直接的就是會(huì)引起產(chǎn)品價(jià)格的改變，價(jià)格改變直接關(guān)系到通脹率的高低；另外，生產(chǎn)成本還會(huì)對(duì)總供給產(chǎn)生一定的作用，供需的變化會(huì)間接影響通脹率的高低?；鶞?zhǔn)利率的調(diào)整則會(huì)引起匯率的變化，進(jìn)出口產(chǎn)品的價(jià)格也會(huì)隨之升高或者降低，而價(jià)格的調(diào)整又會(huì)引起進(jìn)出口產(chǎn)品供需的變化，產(chǎn)品產(chǎn)出又會(huì)因需求不同而發(fā)生改變，不論是直接還是間接都會(huì)引起通脹率的變化。”

貨幣政策對(duì)進(jìn)出口市場(chǎng)的影響會(huì)使進(jìn)出口總量發(fā)生改變，進(jìn)而引起國(guó)外凈資產(chǎn)收益率的變化，這種間接地調(diào)控使其的規(guī)模保持在一個(gè)合理的范圍。每當(dāng)一國(guó)的中央銀行調(diào)整基準(zhǔn)利率的時(shí)候，都將會(huì)對(duì)人們的通脹率預(yù)期造成影響，這也必然會(huì)對(duì)實(shí)際的通脹率造成影響。然而，DSGE模型設(shè)計(jì)的卻是在較為理想的情況下的考察方式，雖然融入了較多動(dòng)態(tài)因素。但是依然需要根據(jù)各國(guó)的具體情況進(jìn)行必要的修正之后，才能得以適用。所以，對(duì)DSGE模型求解和參數(shù)很有必要進(jìn)行校準(zhǔn)和重新估算。

對(duì)于非線性模型來(lái)說(shuō)，校準(zhǔn)和評(píng)估并不容易，可以通過(guò)下面這幾步對(duì)DSGE模型進(jìn)行校正。首先要明白對(duì)參數(shù)的校準(zhǔn)必須在模型穩(wěn)定狀態(tài)下進(jìn)行，所以穩(wěn)定狀態(tài)的確定是關(guān)鍵的第一步。第二步是在前一步的基礎(chǔ)上做出模型的動(dòng)態(tài)方程，這個(gè)需要在已確定的模型狀態(tài)下做對(duì)數(shù)線性化處理。第三步是模型求解，確定相關(guān)的參數(shù)。對(duì)于DSGE模型，可以先將所有的世紀(jì)變量去掉變化趨勢(shì)，然后將所有的價(jià)格水平換算成以總需求Pt為基準(zhǔn)時(shí)候的相對(duì)價(jià)格，將實(shí)際變量趨勢(shì)通過(guò)總需ZPt的變化趨勢(shì)來(lái)表示。這時(shí)候就得到了去掉趨勢(shì)后的模型方程：

Et{f（yt+1 ，yt ，yt-1，ut，θ）}=0

該方程式中，Et是公眾預(yù)期，yt是內(nèi)生變量，ut是外部變量，θ是參數(shù)常量。這樣以來(lái)，DSGE模型的穩(wěn)定狀態(tài)就可以通過(guò)求解下列方程而得出結(jié)論：

f（ut+1 ，ut ，ut-1，0，θ）=0

其中，yu是yt的穩(wěn)定值。當(dāng)然，這一確定的穩(wěn)定狀態(tài)還必須考慮勞動(dòng)力趨勢(shì)增長(zhǎng)率和生產(chǎn)力趨勢(shì)增長(zhǎng)率。模型中的外部變量主要包括GDP、消費(fèi)、投資、工資水平、M2、同業(yè)拆借利率、存貸款利率、國(guó)債收益率等。本文采取了如表1所示的十余種變量參與上述公式的校準(zhǔn)。

將這些變量的參數(shù)值都納入到上述模型的考慮之中，就可以得出我國(guó)中央銀行貨幣政策在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行領(lǐng)域的具體效用如何了。明確了DSGE模型的構(gòu)成之后，下面進(jìn)入模擬運(yùn)算階段。首先，讓模型處于穩(wěn)定狀態(tài)的水平，得出了產(chǎn)品市場(chǎng)、勞動(dòng)市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)中的情況變動(dòng)。然后，加入外部變量―貨幣政策的變化，再通過(guò)電腦進(jìn)行隨機(jī)變量演算，最終可以得到貨幣政策的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的重大影響。假設(shè)銀行準(zhǔn)備金率下降1%，可以得到以下結(jié)果：經(jīng)過(guò)電腦隨機(jī)模擬發(fā)現(xiàn)，與存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)一樣，再貼現(xiàn)率的降低也會(huì)造成類似如圖1所示的效果。當(dāng)然，升高存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率等則恰好會(huì)出現(xiàn)相反的效果。

從圖1中，還可以發(fā)現(xiàn)貨幣政策對(duì)物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)具有較大影響，無(wú)論是長(zhǎng)期還是短期。但是，貨幣政策在長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出并無(wú)較大影響，是符合弗里德曼所謂的貨幣短期非中性、長(zhǎng)期中性的研究結(jié)論的。

結(jié)論

目前，我國(guó)金融市場(chǎng)尚欠發(fā)達(dá)，貨幣政策工具完全發(fā)揮其效能的條件暫時(shí)還不完全具備，恣意的運(yùn)用貨幣政策工具極有可能對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成重大危害。所以應(yīng)適當(dāng)克制使用貨幣政策的沖動(dòng)，在必要的時(shí)候可以先考慮使用產(chǎn)業(yè)政策等作為替代措施。我國(guó)貨幣政策的研究至今尚未達(dá)成較為廣泛的共識(shí)，從現(xiàn)實(shí)層面看，我國(guó)的貨幣政策在很大程度上發(fā)揮了自己的作用，有效性較強(qiáng)，但是仍然具有較大的改良空間。

我國(guó)貨幣政策的未來(lái)發(fā)展方向是：首先，加強(qiáng)作為中央銀行的中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性，使中國(guó)人民銀行能夠更為主動(dòng)的制定適合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣政策，避免貨幣政策受到短期的行政目標(biāo)和政策的影響；第二，更加注重市場(chǎng)的作用，在匯率制度等方面做出必要調(diào)整，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，可以采取浮動(dòng)匯率制，以更好的反應(yīng)人民幣的需求狀況，力求在日常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)中化解可能存在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于貨幣政策工具的動(dòng)用要更加審慎和克制；第三，更要加強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制作用的發(fā)揮，逐步完善和健全運(yùn)行機(jī)制，尤其是加強(qiáng)大企業(yè)的改革，將一些大國(guó)企納入到平等調(diào)整軌道中來(lái)，加強(qiáng)市場(chǎng)的作用，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)的自主決定權(quán)，從而使得當(dāng)今難以受到貨幣政策變動(dòng)影響的大企業(yè)和中小企業(yè)都能夠被納入到經(jīng)濟(jì)體制之內(nèi)，從而使得貨幣政策的變動(dòng)能夠較大的影響這些企業(yè)的融資甚至經(jīng)營(yíng)。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

關(guān)鍵詞：中央銀行；貨幣政策；結(jié)構(gòu)效應(yīng)

文章編號(hào)：1003－4625(2011)04－0111－05

中圖分類號(hào)：F820.2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、貨幣政策結(jié)構(gòu)性的一般理論

(一)貨幣政策效應(yīng)的結(jié)構(gòu)性

從傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)理論和貨幣政策的最終作用來(lái)看，貨幣政策的確是一個(gè)徹徹底底的總量經(jīng)濟(jì)政策。但是，由于貨幣政策作用的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)微觀主體的異質(zhì)性以及貨幣政策工具本身存在的結(jié)構(gòu)性，貨幣政策無(wú)論是從實(shí)施還是產(chǎn)生的效應(yīng)，或多或少都會(huì)呈現(xiàn)出一定的結(jié)構(gòu)性。

這種結(jié)構(gòu)性的存在，將隨著經(jīng)濟(jì)微觀主體異質(zhì)性的大小，以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具運(yùn)用的程度，而對(duì)經(jīng)濟(jì)微觀主體乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極或者負(fù)面的影響。深入研究和正確發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)性，有利于發(fā)揮和運(yùn)用好貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的調(diào)控作用。

貨幣政策效應(yīng)的結(jié)構(gòu)性是指，由于各貨幣層次與宏觀經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系的差異，不同經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣政策的預(yù)期和敏感程度，以及不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異等等各方面，貨幣政策會(huì)產(chǎn)生明顯的結(jié)構(gòu)效應(yīng)。

根據(jù)貨幣政策結(jié)構(gòu)效應(yīng)的特點(diǎn)和影響力，主要表現(xiàn)為貨幣政策的區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)效應(yīng)等。

貨幣政策的區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)是指由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，由中央銀行實(shí)施統(tǒng)一的貨幣政策將導(dǎo)致各區(qū)域間在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)以及物價(jià)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上體現(xiàn)出不同的政策效果。

于則(2006)、劉飛(2007)等認(rèn)為，在通常情況下，由于一個(gè)大國(guó)內(nèi)部在自然環(huán)境和歷史背景方面存在巨大的差異，必然存在區(qū)域性的差別，因而經(jīng)濟(jì)不完全同質(zhì)，這種經(jīng)濟(jì)的異質(zhì)性將使單一的貨幣政策在各地區(qū)之間產(chǎn)生較大的差異。

貨幣政策的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)是指由于不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段、規(guī)模報(bào)酬因子、技術(shù)水平、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品的需求因素、資金密集度等不同，貨幣政策的變化對(duì)不同產(chǎn)業(yè)影響的差異及對(duì)產(chǎn)業(yè)間產(chǎn)值差距的影響也不同。

一般來(lái)說(shuō)有三個(gè)途徑：

一是利率渠道。

資本密集型的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品(尤其是耐用消費(fèi)品)對(duì)利率變化的敏感度高，因而受緊縮性貨幣政策的影響較大。

二是信貸渠道。

不同的行業(yè)由于發(fā)展程度和資金需求特征不同，獲得銀行信貸資金的能力也不一樣，如鋼鐵、電力、汽車等重資產(chǎn)行業(yè)，一般企業(yè)規(guī)模較大，市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，財(cái)務(wù)指標(biāo)比較健全?？晒┑仲|(zhì)押的資產(chǎn)比較多，符合銀行授信評(píng)估的要求，容易獲得銀行信貸資金，受貨幣政策沖擊的影響較小。

三是匯率渠道。

以出口導(dǎo)向?yàn)橹鞯漠a(chǎn)業(yè)部門往往比以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的產(chǎn)業(yè)受到貨幣政策的沖擊大。如2008年國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)的沖擊，最明顯的就是出口為主的紡織、電子等行業(yè)，而建筑、房地產(chǎn)等行業(yè)反而獲得較大的發(fā)展。

貨幣政策的消費(fèi)結(jié)構(gòu)效應(yīng)是指，由于消費(fèi)主體在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異、獲得消費(fèi)信用能力、收入水平以及消費(fèi)支出來(lái)源等不同，貨幣政策的調(diào)整會(huì)對(duì)消費(fèi)者的行為發(fā)生直接或間接的影響，從而導(dǎo)致不同消費(fèi)主體的消費(fèi)行為產(chǎn)生不同的變化。

(二)貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)性

貨幣政策工具一般可以分為一般性貨幣政策工具，主要包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)政策和法定存款準(zhǔn)備金政策，還有對(duì)特殊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)生作用的選擇性貨幣政策工具，如消費(fèi)信貸控制、道義勸告等。

一般而言，一般性貨幣政策工具屬于貨幣總量調(diào)節(jié)的工具，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，但如果采取不同的操作方式，往往也會(huì)體現(xiàn)出一定的結(jié)構(gòu)性。而選擇性貨幣政策工具就具有明顯的結(jié)構(gòu)性。

1　一般性貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)性

(1)再貼現(xiàn)政策的結(jié)構(gòu)性。

在三大傳統(tǒng)貨幣政策工具中，再貼現(xiàn)工具的結(jié)構(gòu)性最為明顯，中央銀行通過(guò)再貼現(xiàn)政策不僅能夠影響貨幣供給總量的增減，而且還可以調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，達(dá)到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)控的功能。

其途徑有兩種：

一是中央銀行可以規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)的種類，決定何種票據(jù)具有再貼現(xiàn)資格，從而影響商業(yè)銀行的資金投向。

二是對(duì)再貼現(xiàn)的票據(jù)實(shí)行差別再貼現(xiàn)率。如中央銀行對(duì)再貼現(xiàn)票據(jù)按國(guó)家政策進(jìn)行分組，對(duì)各組票據(jù)制訂不同的再貼現(xiàn)率，從而影響各種再貼現(xiàn)票據(jù)的再貼現(xiàn)數(shù)量，使貨幣供給結(jié)構(gòu)與中央銀行的政策意圖相符合。

(2)法定存款準(zhǔn)備金政策的結(jié)構(gòu)性。

近年來(lái)，由于貨幣供應(yīng)量的計(jì)算困難以及存款準(zhǔn)備金制度的部分適用性和大量非金融機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展，法定存款準(zhǔn)備金政策的結(jié)構(gòu)性也愈加明顯。

主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

一是納入法定存款準(zhǔn)備金政策的存款范圍的變化和不同存款種類適用的存款準(zhǔn)備金率的變化；許多國(guó)家的中央銀行降低甚至取消了法定準(zhǔn)備金率。如1992年4月加拿大的金融市場(chǎng)法規(guī)，取消了所有2年以上期限存款的法定準(zhǔn)備金要求。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行分別于1990年和1992年取消了定期存款的法定準(zhǔn)備金，并將支票存款的法定準(zhǔn)備金率從12％降至10％。

二是納入法定存款準(zhǔn)備金政策的機(jī)構(gòu)范圍的變化。如瑞士、新西蘭、澳大利亞的中央銀行已完全取消了法定準(zhǔn)備金要求。

三是差別存款準(zhǔn)備金政策的出臺(tái)和實(shí)施，強(qiáng)化了這項(xiàng)政策的結(jié)構(gòu)性。

(3)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的結(jié)構(gòu)性。

公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)性比較明顯，其主動(dòng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控的能力較差。但也正因?yàn)槠涫袌?chǎng)性，導(dǎo)致其在實(shí)際操作中卻會(huì)產(chǎn)生明顯的區(qū)域結(jié)構(gòu)性。

如我國(guó)各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展水平差異較大，中、西部地區(qū)的地方法人金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)實(shí)力往往不如東部地區(qū)。

因此大部分中、西部地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)很難成為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的一級(jí)交易商，而且資金有限，參與的程度也比較低，間接地導(dǎo)致公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)在操作上存在區(qū)域結(jié)構(gòu)性。

近年來(lái)，隨著各國(guó)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，可在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行買賣的券種也越來(lái)越多，各國(guó)中央銀行可以有選擇地對(duì)某一種或某一類券種開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，也可以主動(dòng)實(shí)現(xiàn)其結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。

2　選擇性貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)性

選擇性貨幣政策工具對(duì)特殊市場(chǎng)的信用進(jìn)行調(diào)節(jié)和影響，這些特殊市場(chǎng)是相對(duì)獨(dú)立于整體貨幣政策的影響，具有明顯的結(jié)構(gòu)性。

(1)證券市場(chǎng)信貸。

中央銀行通過(guò)規(guī)定信用交易、期貨、期權(quán)等方式投資的保證金比例對(duì)用于證券交易的貸款進(jìn)行限制，這一比例根據(jù)證券市場(chǎng)的狀況隨時(shí)調(diào)整，以控制

信貸資金流入證券市場(chǎng)的規(guī)模，抑制過(guò)度的投機(jī)。

如1934年美國(guó)《證券交易法》規(guī)定證券交易信用放款不能超過(guò)一定比例。如果美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為證券價(jià)格上漲已出現(xiàn)泡沫，危機(jī)到經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，就可以提高證券保證金比率，對(duì)于調(diào)控證券市場(chǎng)的泡沫膨脹起到積極的作用。

(2)消費(fèi)信貸控制。

消費(fèi)信貸控制是中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品買賣融資進(jìn)行控制，從而對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買耐用消費(fèi)品的能力施加影響。

例如，規(guī)定分期付款購(gòu)買耐用消費(fèi)品的首付金額、規(guī)定消費(fèi)信貸的最長(zhǎng)期限及所購(gòu)耐用消費(fèi)品的種類等等。由于大部分消費(fèi)信貸是直接或間接通過(guò)銀行貸款支持的，它在增加消費(fèi)需求的同時(shí)，也會(huì)增加企業(yè)銷售存款，增加貨幣供應(yīng)量。在需求引導(dǎo)型通貨膨脹的治理中，消費(fèi)信貸控制，能起到抑制消費(fèi)用求和物價(jià)上漲的作用。

(3)不動(dòng)產(chǎn)信貸控制。

不動(dòng)產(chǎn)信貸控制是中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)辦理不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的最高限額做出規(guī)定，如對(duì)房地產(chǎn)貸款的最長(zhǎng)期限、最高限額、第一次付款時(shí)最低金額及分?jǐn)傔€款的最低金額等信用施加控制。我國(guó)中央銀行為抑制房地產(chǎn)投機(jī)，就頻繁對(duì)住房抵押貸款的首付比例、貸款最低利率進(jìn)行了多次調(diào)整。

(4)優(yōu)惠利率。

優(yōu)惠利率是指中央銀行對(duì)國(guó)家擬重點(diǎn)發(fā)展的某些部門、行業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的利率，以鼓勵(lì)其發(fā)展。優(yōu)惠利率主要配合國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策使用，如對(duì)急需發(fā)展的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新材料的生產(chǎn)，出口創(chuàng)匯企業(yè)和產(chǎn)品的生產(chǎn)等，制定較低的優(yōu)惠利率，提供資金方面的支持。

實(shí)行優(yōu)惠利率有兩種方式：

一是中央銀行對(duì)這些需要重點(diǎn)扶持發(fā)展的行業(yè)、企業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的貸款利率，由商業(yè)銀行執(zhí)行。

二是中央銀行對(duì)這些行業(yè)和企業(yè)的票據(jù)規(guī)定較低的再貼現(xiàn)率，引導(dǎo)商業(yè)銀行的資金投向和投量。

(5)直接或間接信用控制。

直接信用控制是中央銀行以行政命令或其他方式直接對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的信用活動(dòng)進(jìn)行控制。

直接信用控制主要以行政等非市場(chǎng)的方式，其手段有利率上限、信用配給、流動(dòng)性比率和直接干預(yù)、特種存款等。

間接信用控制是指中央銀行利用其在金融體系殊的地位和影響，通過(guò)道義勸告、窗口指導(dǎo)、金融檢查等辦法，向商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)表明自己的政策意圖，影響商業(yè)銀行貸款的數(shù)量和貸款方向、從而達(dá)到貨幣政策的目的。

直接信用控制和間接信用控制往往針對(duì)特定的金融機(jī)構(gòu)，因此具有很強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性。

二、結(jié)構(gòu)性貨幣政策實(shí)施的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

(一)德國(guó)中央銀行的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

1　運(yùn)用貨幣政策再融資工具的結(jié)構(gòu)性，促進(jìn)東、西德經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。

1990年7月1日東、西德貨幣統(tǒng)一后，一方面相當(dāng)大的再融資額應(yīng)立即提供給東德，而另一方面在西德為再融資而使用的傳統(tǒng)工具(如商業(yè)票據(jù)和證券)在東德又不具備。為了支持東德經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加大對(duì)東德銀行系統(tǒng)的資金支持力度，德國(guó)聯(lián)邦銀行運(yùn)用了再融資工具的結(jié)構(gòu)調(diào)控功能：

一是降低東德銀行進(jìn)行再貼現(xiàn)窗口的門檻，聯(lián)邦銀行給予東德信貸機(jī)構(gòu)進(jìn)入傳統(tǒng)再貼現(xiàn)窗口的權(quán)力，是通過(guò)貼現(xiàn)其自己銀行簽發(fā)的沒(méi)有任何其他簽字的期票進(jìn)行的，而且以“再融資配額”的形式對(duì)每個(gè)銀行再融資額度的限制，僅根據(jù)各個(gè)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表總額確定。

二是提高對(duì)東德銀行再融資限額。聯(lián)邦銀行在確定東德銀行再融資限額時(shí)，把起點(diǎn)總額定在250億馬克，同西德銀行相比，這是相當(dāng)高的起點(diǎn)水平，聯(lián)邦銀行以設(shè)定的貼現(xiàn)率在這些再融資額度內(nèi)購(gòu)買東德的期票，如同在西德在再貼現(xiàn)額度內(nèi)購(gòu)買銀行票據(jù)一樣。

另外，德國(guó)聯(lián)邦銀行還在支持出口和阻止游資流入等方面運(yùn)用了再融資工具的結(jié)構(gòu)調(diào)控功能。

一是在1956年以前，德意志國(guó)家銀行對(duì)國(guó)外和出口融資票據(jù)進(jìn)行再貼現(xiàn)時(shí)，執(zhí)行優(yōu)惠的再貼現(xiàn)率。

二是在1973―1974年，為了阻止游資流入，聯(lián)邦銀行臨時(shí)規(guī)定不允許銀行全部使用其再貼現(xiàn)限額，只準(zhǔn)使用其限額的某一比例。

而在20世紀(jì)70年代末80年代初，聯(lián)邦德國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)巨額逆差，造成外匯的大量流失時(shí)，聯(lián)邦銀行又大幅提高再貼現(xiàn)限額以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)局勢(shì)。

2　根據(jù)調(diào)控需要，區(qū)別運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金政策。

一是調(diào)整存款準(zhǔn)備金政策機(jī)構(gòu)的適用范圍。原則上，所有的信貸機(jī)構(gòu)均必須持有最低準(zhǔn)備金。但從1965年起，德國(guó)聯(lián)邦銀行豁免了主要經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期業(yè)務(wù)的信貸機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金義務(wù)，如房屋貸款辦會(huì)。但隨著房屋貸款協(xié)會(huì)越來(lái)越多地參與各種類型的銀行業(yè)務(wù)，1984年初，聯(lián)邦銀行又把這類信貸機(jī)構(gòu)納入存款準(zhǔn)備金政策適用范圍。

二是對(duì)不同存款類型執(zhí)行不同的法定存款準(zhǔn)備金率。從1993年3月起，德國(guó)聯(lián)邦銀行對(duì)定期負(fù)債和儲(chǔ)蓄存款的最低準(zhǔn)備金比率統(tǒng)一為2％，從1994年3月起，對(duì)活期存款的最低準(zhǔn)備金比率定為5％。此外，根據(jù)“擴(kuò)展補(bǔ)償規(guī)定”，信貸機(jī)構(gòu)對(duì)非居民的外幣債務(wù)很大部分被豁免了準(zhǔn)備金要求。

三是對(duì)非居民的負(fù)債比對(duì)同類型的對(duì)居民的負(fù)債規(guī)定更高的存款準(zhǔn)備金率。為了阻止國(guó)外的資金流入德同的銀行，從1957年5月至1959年3月，聯(lián)邦銀行對(duì)非臘民的負(fù)債規(guī)定較高的最低準(zhǔn)備金比率。

(二)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

1　再貼現(xiàn)政策的結(jié)構(gòu)性操作實(shí)踐。

一是再貼現(xiàn)率的確定權(quán)最初是由各儲(chǔ)備銀行獨(dú)立設(shè)定的。在美聯(lián)儲(chǔ)成立之初，美國(guó)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異還比較大，尤其是金融發(fā)展?fàn)顩r各地區(qū)很不平衡，各儲(chǔ)備銀行為各自轄區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供資金支持，根據(jù)自己所在儲(chǔ)備區(qū)的銀行和信貸狀況，獨(dú)立設(shè)定其貼現(xiàn)率。這一規(guī)定，對(duì)于當(dāng)時(shí)促進(jìn)各地區(qū)均衡發(fā)展起到了一定的促進(jìn)作用。

二是實(shí)行差額再貼現(xiàn)貸款的額外費(fèi)用?；A(chǔ)貼現(xiàn)率適用于所有調(diào)節(jié)性信貸，但對(duì)于過(guò)分依賴調(diào)節(jié)性借款作為資金來(lái)源的較大機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)有時(shí)收取高于基礎(chǔ)貼現(xiàn)率的額外費(fèi)用。例如，美聯(lián)儲(chǔ)在1980年初和1981年對(duì)擁有5億或5億以上美元存款的機(jī)構(gòu)，當(dāng)其借款頻率越過(guò)必需時(shí)，收取2～4％的額外費(fèi)用。額外收費(fèi)往往促使這些機(jī)構(gòu)更快調(diào)整其持有的資產(chǎn)。

三是設(shè)立不同功能的再貼現(xiàn)品種。美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)再貼現(xiàn)功能的不同，區(qū)分為三種基本類型是調(diào)節(jié)性信貸、季節(jié)性信貸和延期信貸。調(diào)節(jié)性信貸有助于存款機(jī)構(gòu)滿足短期流動(dòng)性需求。例如，一個(gè)正面臨意外的大量提款的機(jī)構(gòu)，可能要求隔夜的或數(shù)日的調(diào)節(jié)信貸，直到它找到其他的資金來(lái)源；季節(jié)性信貸幫助較小的機(jī)構(gòu)管理其由于借款和存款的經(jīng)常性、季節(jié)性波動(dòng)而產(chǎn)生的流動(dòng)性需求，比如農(nóng)業(yè)銀行春播季節(jié)產(chǎn)生的需求；延期信貸可以提供給由于特殊情況而產(chǎn)生較長(zhǎng)期流動(dòng)性需求的存款機(jī)構(gòu)。

2　發(fā)揮貨幣政策的窗口指導(dǎo)，促進(jìn)社區(qū)發(fā)展。

根據(jù)《1977年社區(qū)再投資法》，美聯(lián)儲(chǔ)有義務(wù)鼓勵(lì)銀行和社區(qū)合作以促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。每一個(gè)儲(chǔ)備銀行都有一個(gè)熟悉社區(qū)貸款需求的社區(qū)事務(wù)官員，他的職責(zé)包括促進(jìn)銀行機(jī)構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)、社區(qū)組織之間的聯(lián)系，通過(guò)業(yè)務(wù)通訊和其他出版物、研討

會(huì)、專題會(huì)、大會(huì)等形式，美聯(lián)儲(chǔ)向銀行或銀行控股公司提供關(guān)于私營(yíng)部門、社區(qū)發(fā)展融資、公私合營(yíng)、聯(lián)邦和州發(fā)展計(jì)劃等經(jīng)濟(jì)動(dòng)向方面的信息。社區(qū)事務(wù)官員也可直接與各個(gè)銀行和社區(qū)發(fā)展代表一起工作，促進(jìn)社區(qū)貸款。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)金融檢查，審查銀行為滿足整個(gè)社區(qū)的信貸需求所做的努力，其中包括低收入和中等收入地區(qū)。例如，它檢查各銀行為社區(qū)住房及其他方面的發(fā)展所提供的支持方案能到何種程度。美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)銀行是否遵從社區(qū)再投資法對(duì)其分別進(jìn)行評(píng)級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)還根據(jù)金融機(jī)構(gòu)在社區(qū)再投資法下的工作績(jī)效，來(lái)決定是否批準(zhǔn)其收購(gòu)、兼并或成立銀行控股公司的申請(qǐng)。

(三)日本中央銀行的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

1　積極發(fā)揮再貼現(xiàn)政策的結(jié)構(gòu)調(diào)控作用促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

一是辦理工業(yè)票據(jù)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。工業(yè)票據(jù)是為支付購(gòu)買原材料貸款企業(yè)開(kāi)出的票據(jù)，用這種票據(jù)購(gòu)買的商品需要加工票據(jù)期限比商業(yè)票據(jù)期限長(zhǎng)，容易產(chǎn)生問(wèn)題。但為了支援二戰(zhàn)后生產(chǎn)的急速?gòu)?fù)興，日本銀行曾將這種票據(jù)也認(rèn)定為再貼現(xiàn)合格票據(jù)。

二是開(kāi)辦蓋章票據(jù)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。廠商生產(chǎn)所需除購(gòu)買原材料資金外，還有工資、運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)及其他各種費(fèi)用。購(gòu)買原材料的資金，只要顯示購(gòu)買原材料的證明資料，就可以得到貸款。其他各項(xiàng)資金，一般是沒(méi)有證明資料的，但為了支持當(dāng)時(shí)企業(yè)的發(fā)展，日本銀行就采取詢問(wèn)的方法進(jìn)行審查，并在認(rèn)可的票據(jù)上蓋上日本銀行的印章。這樣該票據(jù)不僅可以作為日本銀行的再貼現(xiàn)資格票據(jù)，同時(shí)可以在市場(chǎng)上作為優(yōu)良票據(jù)流通。

三是開(kāi)設(shè)農(nóng)業(yè)票據(jù)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。每年9月份大米收購(gòu)時(shí)，資金開(kāi)始流入農(nóng)村，為了以有價(jià)證券的形式提供這些買賣資金，很多企業(yè)開(kāi)設(shè)了6個(gè)月的短期信用農(nóng)業(yè)票據(jù)。它與商業(yè)票據(jù)不同，沒(méi)有商品的擔(dān)保，也稱“空頭票據(jù)”，所以，一開(kāi)始日本銀行對(duì)此票據(jù)的再貼現(xiàn)很消極。但由于二戰(zhàn)后糧食生產(chǎn)不穩(wěn)定，確保主要糧食生產(chǎn)是最重要的，因此日本銀行為支持糧食生產(chǎn)，也認(rèn)定農(nóng)業(yè)票據(jù)為再貼現(xiàn)資格票據(jù)。

2　加大貸款政策和窗口指導(dǎo)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速騰飛。

貸款政策是指日本銀行向資金不足的商業(yè)銀行貸款時(shí)變動(dòng)貸款額度及利率的政策。在通常情況下，再貸款利率的變化將影響到銀行、企業(yè)的籌集資本，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。此外，也通過(guò)“告知效應(yīng)”來(lái)干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在二戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期，存在“超貸”現(xiàn)象，而公開(kāi)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，日本銀行就通過(guò)貸款政策來(lái)直接調(diào)控銀行信用活動(dòng)。如日本銀行縮小再貸款額度時(shí)，商業(yè)銀行就要從同業(yè)市場(chǎng)籌集資金，這樣便給同業(yè)市場(chǎng)造成了壓力，拆措利率等同業(yè)市場(chǎng)利率就會(huì)因此而上升，與其相對(duì)的商業(yè)銀行的貸款利率卻又具有一定的剛性，所以，同業(yè)市場(chǎng)利率誘發(fā)拆借利率升高，商業(yè)銀行的貸款經(jīng)營(yíng)狀況惡化，從而控制向企業(yè)、個(gè)人貸款。

與貸款政策并行，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期，還有一個(gè)作用顯著、經(jīng)常運(yùn)用的手段――“窗口指導(dǎo)”或稱之為“貸款增加額規(guī)定”。它是日本銀行以都市銀行等主要商業(yè)銀行為對(duì)象，把季度的貸款增加額限制在一定范圍之內(nèi)。這一手段不具有“法”的強(qiáng)制力，它是一種對(duì)自主協(xié)同合作的“道義規(guī)勸”，屬個(gè)別指導(dǎo)。因此，從其作用性質(zhì)上講作為“窗口指導(dǎo)”對(duì)象的銀行不一定要全面服從日本銀行的這一指導(dǎo)。但實(shí)踐證明，“窗口指導(dǎo)”作用是很有效的，它作為調(diào)節(jié)金融特別是緊縮銀根的手段發(fā)揮了積極的作用。

三、對(duì)我國(guó)貨幣政策操作的啟示和政策建議

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題比較突出，貨幣政策不應(yīng)只注重總量調(diào)控，還應(yīng)致力于發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)調(diào)控功能。2010年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要求：“要實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，按照總體穩(wěn)健、調(diào)節(jié)有度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求，把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門，把信貸資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是‘三農(nóng)’和中小企業(yè)，更好服務(wù)于保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”，應(yīng)該說(shuō)賦予了貨幣政策一定的結(jié)構(gòu)調(diào)控目標(biāo)。為提高我國(guó)貨幣政策的結(jié)構(gòu)調(diào)控效果，應(yīng)進(jìn)一步豐富和完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的操作和實(shí)施。

一是繼續(xù)完善差別存款準(zhǔn)備金制度。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行從2004年4月25日起實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度。目前，為鼓勵(lì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、中小型金融機(jī)構(gòu)支持“三農(nóng)”和中小企業(yè)發(fā)展，人民銀行已開(kāi)始對(duì)上述金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行較低的差別存款準(zhǔn)備金率。下一步，應(yīng)進(jìn)一步豐富差別存款準(zhǔn)備金率制度的內(nèi)容和操作方式，探索運(yùn)用差別準(zhǔn)備金政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整，要在原差別準(zhǔn)備金基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善和規(guī)范，綜合考慮金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性和各機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健狀況，以及執(zhí)行國(guó)家信貸政策情況等，以更有針對(duì)性地回收過(guò)多流動(dòng)性，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)信貸合理、適度、平穩(wěn)投放，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，更多體現(xiàn)宏觀調(diào)控和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等的要求。

二是進(jìn)一步發(fā)揮再貸款的結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。按照“區(qū)別對(duì)待、收放結(jié)合”的原則，加強(qiáng)對(duì)再貸款的分類管理，進(jìn)一步發(fā)揮支農(nóng)再貸款支持?jǐn)U大“三農(nóng)”和縣域等薄弱環(huán)節(jié)信貸投放的引導(dǎo)作用。對(duì)于需要重點(diǎn)扶持和發(fā)展的中西部地區(qū)，應(yīng)加大傾斜力度，這樣可以彌補(bǔ)中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)在中央銀行統(tǒng)一貨幣供給調(diào)控時(shí)的不利地位。在再貸款條件上應(yīng)區(qū)別對(duì)待，對(duì)于需要重點(diǎn)扶持的地區(qū)和產(chǎn)業(yè)，可以優(yōu)先或者降低再貸款條件，同時(shí)可以在再貸款定價(jià)上給予一定的優(yōu)惠。

篇8

關(guān)鍵詞：開(kāi)放經(jīng)濟(jì)貨幣政策貨幣政策調(diào)整

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的影響

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下外部均衡在貨幣政策中的地位顯著提高。

首先，央行貨幣政策需要兼顧內(nèi)外均衡兩個(gè)目標(biāo)，我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度的提高，使得對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門在宏觀經(jīng)濟(jì)平衡中的影響力顯著增大，從而迫使央行在注重內(nèi)部均衡的同時(shí)，也應(yīng)該給予外部均衡更多的重視。這就要求央行在運(yùn)用各種政策時(shí)，必須注意不同調(diào)控手段的綜合運(yùn)用。

其次，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，幣值的穩(wěn)定包括貨幣的對(duì)內(nèi)穩(wěn)定和對(duì)外穩(wěn)定兩個(gè)相輔相成的方面。例如，幣值的對(duì)外穩(wěn)定受制于國(guó)際收支的變化，國(guó)際收支又會(huì)影響外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備又會(huì)制約基礎(chǔ)貨幣的投放量，進(jìn)而影響貨幣供給，導(dǎo)致幣值對(duì)內(nèi)穩(wěn)定的波動(dòng)。

隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的持續(xù)擴(kuò)大和外資直接投資的不斷增加，中國(guó)外匯儲(chǔ)備也迅猛增長(zhǎng)。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加很大程度上是在美元貶值、中國(guó)的投資環(huán)境又較好的背景下，大量國(guó)際資本從美國(guó)大量流出進(jìn)而流入我國(guó)。外資流入的增加，增大了貨幣的升值壓力，出于自愿或非自愿的原因，央行收購(gòu)美元投放本國(guó)(本地區(qū))貨幣以降低升值壓力，導(dǎo)致的結(jié)果就是外匯儲(chǔ)備大量增加。雖然我國(guó)的外匯儲(chǔ)備并非全部由美元構(gòu)成，但占50%～60%左右的美元幣值的變化會(huì)極大影響我國(guó)對(duì)外幣值的穩(wěn)定。隨著歐元區(qū)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中崛起，應(yīng)逐漸增大歐元的外匯儲(chǔ)備比重。

再次，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度的提高，會(huì)加速國(guó)際資本在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移，特別是國(guó)際投機(jī)資本的頻繁流動(dòng)；這會(huì)引起金融交易量的擴(kuò)大化和形式的虛擬化、會(huì)加劇金融秩序的混亂性和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的不穩(wěn)定性。

因此，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，貨幣政策目標(biāo)將更專注于實(shí)現(xiàn)外部經(jīng)濟(jì)均衡和國(guó)際收支的平衡。

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)貨幣政策運(yùn)行的影響

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)貨幣政策運(yùn)行的影響主要表現(xiàn)在：貨幣政策的獨(dú)立性受到制約、貨幣供給的內(nèi)生性增強(qiáng)、有效貨幣政策工具的缺位、貨幣政策的作用機(jī)制發(fā)生變化。

貨幣政策的獨(dú)立性降低、外在約束增強(qiáng)

1994年匯率并軌以后，我國(guó)匯率制度對(duì)外宣稱是“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制”，但從現(xiàn)實(shí)運(yùn)行看，我國(guó)的人民幣匯率實(shí)行的是釘住美元的固定匯率制度。這種匯率制度降低了我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，突出表現(xiàn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不一致可能帶來(lái)的宏觀沖擊。

與此同時(shí)，利率的獨(dú)立性也有限。1994年以來(lái)，盡管外匯管制的存在在一定程度上抑制了短期性資本的流入，但在國(guó)內(nèi)實(shí)行宏觀緊縮、維持較高利率下，國(guó)內(nèi)外利率差趨于擴(kuò)大，國(guó)際資本通過(guò)各種渠道的流入，在一定程度上抵消了國(guó)內(nèi)貨幣政策所試圖達(dá)到的政策目標(biāo)，顯著地降低了國(guó)內(nèi)貨幣政策的有效性。央行在進(jìn)行利率政策的決策時(shí)，被迫越來(lái)越關(guān)注國(guó)際貨幣、特別是美元的利率走向，在調(diào)整利率時(shí)努力維持人民幣利率與美元利率的適度利差關(guān)系。1998年以來(lái)，央行連續(xù)下調(diào)人民幣利率，但是美元的利率無(wú)形中成為人民幣利率下調(diào)的一個(gè)限度和重要的制約因素。2004年美聯(lián)邦儲(chǔ)備署于6月底上調(diào)利率后，我國(guó)在面臨大量游資流入的情況下，仍然于10月29日宣布加息，這無(wú)形中又加大了人民幣升值的壓力和國(guó)際資本的流入。由此可見(jiàn)，近10年來(lái)中國(guó)的利率政策嚴(yán)重受制于美國(guó)的利率政策，中國(guó)利率政策的獨(dú)立性受到了嚴(yán)重的制約。

貨幣供給的內(nèi)生性增強(qiáng)

貨幣供給的內(nèi)生性指貨幣供給作為非獨(dú)立的內(nèi)生變量，被動(dòng)受制于客觀經(jīng)濟(jì)過(guò)程，而貨幣當(dāng)局并不能有效地控制其變動(dòng)。隨著對(duì)外開(kāi)放程度的不斷提高，貨幣供應(yīng)越來(lái)越內(nèi)生于國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，央行除了能夠在較大程度上控制再貸款、政策性貸款外，已不能完全控制與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貨幣供應(yīng)及其變動(dòng)，而是取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況、進(jìn)出口狀況和資本流動(dòng)狀況。即開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下貨幣供給內(nèi)生性的增強(qiáng)制約了央行對(duì)貨幣供應(yīng)量調(diào)控的能力。

對(duì)外開(kāi)放的程度越高，與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貸幣供應(yīng)所占的比重越大，貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性越強(qiáng)，于是央行控制貨幣供應(yīng)的主動(dòng)性就越低，貨幣政策在控制貨幣供應(yīng)方面的有效性也就越低。近年來(lái)我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放量中，與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貨幣投放所占的比重呈現(xiàn)明顯的擴(kuò)大趨勢(shì)。目前，央行一般性再貸款占全部資產(chǎn)的比例已從1993年底的72%降到30%左右，央行控制貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)性和回旋余地大大降低。雖然1998年由于出口的急劇下降，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放發(fā)生了重大的變化，購(gòu)買外匯不再是投放的主要渠道，但這反而從另一方面說(shuō)明了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下貨幣供給內(nèi)生性的增強(qiáng)，央行控制貨幣供應(yīng)量能力的下降。

中央銀行有效貨幣政策工具的缺位

在經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度不斷提高的條件下，面對(duì)不完善的經(jīng)濟(jì)體制，央行實(shí)施貨幣改策時(shí)會(huì)面臨一個(gè)最大的難題：有效貨幣政策工具的缺位。從我國(guó)貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，傳統(tǒng)的、占主導(dǎo)地位的直接信貸控制手段已經(jīng)不能適應(yīng)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的需要，資本的自由流動(dòng)、貨幣供給渠道的增多、外匯占款的增加使央行在運(yùn)用貨幣政策工具時(shí)力不從心。而發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家央行通用的貨幣政策工具——存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，卻因我國(guó)不完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制而不能在宏觀間接調(diào)控中發(fā)揮重大作用。

從存款準(zhǔn)備金政策看，1998年我國(guó)推行了存款準(zhǔn)備金制度的改革，合并了準(zhǔn)備金賬戶和備付金賬戶，法定存款準(zhǔn)備金率由13%降為8%。1999年11月，央行再次將存款準(zhǔn)備金率由8%下調(diào)到6%。一般認(rèn)為，下調(diào)準(zhǔn)備金率之后，商業(yè)銀行可貸資金增加，貨幣供應(yīng)量就會(huì)增加。但是，貸款是否增加還要取決于商業(yè)銀行的決策。事實(shí)上我國(guó)1998年下調(diào)存款準(zhǔn)備金率并沒(méi)有引起貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整屬力度很大的政策工具，不能頻繁使用，并且準(zhǔn)備金比率已很低，將來(lái)運(yùn)用這種工具的余地不大。

央行再貸款和再貼現(xiàn)也是貨幣政策工具之一。由于我國(guó)目前社會(huì)信用機(jī)制不健全，商業(yè)票據(jù)使用不廣泛，再貼現(xiàn)始終未成氣候。再貼現(xiàn)手段受到種種因素的制約，尚不能成為我國(guó)主要的貨幣控制工具。

公開(kāi)市場(chǎng)操作的運(yùn)用需要一個(gè)完善的市場(chǎng)機(jī)制為載體。我國(guó)國(guó)債期限較長(zhǎng)，品種不多，數(shù)量較小，使公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)缺乏載體；持有大量國(guó)債的商業(yè)銀行將國(guó)債視為低風(fēng)險(xiǎn)、高效益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不愿做空頭，市場(chǎng)交易不旺，所以調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)缺乏交易基礎(chǔ)。央行在外匯市場(chǎng)上的公開(kāi)市場(chǎng)操作不是一種主動(dòng)的干預(yù)手段，只是為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定而被動(dòng)地吞吐外匯或人民幣。

貨幣政策的作用機(jī)制發(fā)生變化

貨幣政策的傳導(dǎo)途徑通常有三個(gè)：信貸配給途徑、利率途徑和國(guó)際經(jīng)濟(jì)途徑。三者在政策傳導(dǎo)中的作用大小取決于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放度的變遷。

在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，央行主要依賴信貸配給和利率途徑。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，央行調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)利率水平后，一方面，國(guó)外市場(chǎng)的套利活動(dòng)能夠影響國(guó)內(nèi)貨幣總量；另一方面，利率波動(dòng)引發(fā)的國(guó)內(nèi)供求變化會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支狀況的變化，國(guó)際收支的變化會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平。套利活動(dòng)、國(guó)際收支的變化也會(huì)影響到外匯市場(chǎng)的供求，引起匯率的調(diào)整和國(guó)內(nèi)貨幣供求變化。

當(dāng)前，國(guó)際經(jīng)濟(jì)途徑對(duì)于我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的重要性趨于上升。從貨幣供應(yīng)擴(kuò)張的角度看，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放程度的提高，使本幣運(yùn)行“時(shí)滯”縮短。在對(duì)外開(kāi)放程度有限的宏觀環(huán)境下，央行基礎(chǔ)貨幣從投放到擴(kuò)張要經(jīng)過(guò)從央行到商業(yè)銀行的一系列信貸活動(dòng)，以及從銀行體系到企業(yè)體系的存款——貸款轉(zhuǎn)化過(guò)程，具有較長(zhǎng)的時(shí)滯。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是1994年匯率并軌，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的重要渠道，而外匯占款能夠通過(guò)銀行結(jié)售匯體系將基礎(chǔ)貨幣迅速轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張速度加快和調(diào)控時(shí)滯縮短。

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下我國(guó)貨幣政策的調(diào)整

為適應(yīng)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，我國(guó)貨幣政策的運(yùn)用涉及到兩個(gè)層次的“政策協(xié)調(diào)”，一是與國(guó)內(nèi)其他政策工具的協(xié)調(diào)配合,二是與其他國(guó)家特別是經(jīng)濟(jì)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策之間的協(xié)調(diào)配合。

健全我國(guó)的貨幣政策體系

必須加大貨幣政策貫徹執(zhí)行力度，充分發(fā)揮貨幣政策調(diào)控金融與經(jīng)濟(jì)的作用。逐步建立人民幣和境內(nèi)外匯總量為中國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑的體系。同時(shí)，要積極關(guān)注網(wǎng)絡(luò)金融、金融創(chuàng)新和資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。

加快利率市場(chǎng)化，擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)范圍

只有市場(chǎng)化的利率，才能充分影響市場(chǎng)主體以至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)，才能保障貨幣政策有效實(shí)施。另外，加強(qiáng)匯率政策和利率政策的配合，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡的統(tǒng)一；減輕外匯儲(chǔ)備規(guī)模的壓力，削弱外匯儲(chǔ)備與貨幣供給的內(nèi)在聯(lián)系，提高央行在貨幣調(diào)控中的主導(dǎo)地位。

完善市場(chǎng)機(jī)制，確立有效的貨幣政策工具

要擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)操作的規(guī)模，合理運(yùn)用央行的再貸款，發(fā)揮再貼現(xiàn)等工具在投放基礎(chǔ)貨幣中的作用，運(yùn)用政策的組合和配套措施擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放。

健全國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)主體，進(jìn)一步深化我國(guó)國(guó)有銀行的改革

要深化我國(guó)國(guó)有銀行的改革，從總體上提高我國(guó)商業(yè)銀行的素質(zhì)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。完善公司治理機(jī)制，加快國(guó)有商業(yè)銀行向現(xiàn)代企業(yè)制度的轉(zhuǎn)變，塑造理性的金融市場(chǎng)主體。

篇9

【關(guān)鍵詞】 法定存款準(zhǔn)備金率 股票市場(chǎng) 回歸分析

一、引言

1、研究背景、目的及意義

貨幣政策分為一般性政策工具、選擇性政策工具。一般性政策工具即傳統(tǒng)的“三大法寶”：再貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作。其中法定存款準(zhǔn)備金政策是威力較大的貨幣政策工具，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也很大，被形容為“一劑猛藥”。然而近年來(lái)，我國(guó)央行頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，其中2007年調(diào)整10次，2008年調(diào)整9次，在2010年調(diào)整6次，如此頻繁地使用準(zhǔn)備金率這一貨幣政策與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比比較少見(jiàn)。針對(duì)我國(guó)這一特殊情況，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整不僅僅只是起到了調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的作用，對(duì)我國(guó)股市也產(chǎn)生了波動(dòng)影響。

自1998年后，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整政策宣布日與政策執(zhí)行日之間就有時(shí)間間隔，而股市反應(yīng)靈敏，股市投資者一般在調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的消息公布后即做出反應(yīng)，因此本文將按時(shí)間順序分三個(gè)階段來(lái)分別分析股市在宣布日后的第一個(gè)交易日所做出的反應(yīng)：三個(gè)階段分別為2007年，2008年，2009―2011年。將這段時(shí)間分為三個(gè)階段的目的在于2007年是我國(guó)階段性牛市，上證綜指由2728.19上漲到5261.56，并達(dá)到歷史最高點(diǎn)6124.04；2008年上證綜指一路下滑，至年末已跌到1820.81；2009―2010年則為指數(shù)震蕩階段，既沒(méi)有突破歷史高點(diǎn)，也沒(méi)有跌破歷史低點(diǎn)。因此，按時(shí)間順序選取的三個(gè)階段來(lái)分析股市所做出的反應(yīng)頗具有代表性。同時(shí)，研究的主要目的也是借此研究結(jié)果來(lái)探索存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)后市是否帶來(lái)強(qiáng)烈的“利好”或“利空”的影響。

2、研究現(xiàn)狀

國(guó)外在研究存款準(zhǔn)備金變動(dòng)對(duì)股市的影響主要通過(guò)貨幣供應(yīng)量對(duì)其進(jìn)行研究。國(guó)外主要用三類方法對(duì)貨幣供應(yīng)量和股市價(jià)格關(guān)系這一問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證研究，分別是回歸分析方法、事件研究方法和向量自回歸（VAR模型）分析方法。無(wú)論采用那一種方法，大部分實(shí)證研究的結(jié)果表明：貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)有影響，存在逆向變化關(guān)系。

我國(guó)國(guó)內(nèi)研究集中兩個(gè)方面：一是對(duì)貨幣政策的研究，包括貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響，貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響，貨幣政策的作用和意義；二是研究貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，包括我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制渠道，貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程是否通暢等。總的來(lái)說(shuō)，貨幣政策無(wú)論是對(duì)貨幣供應(yīng)量還是對(duì)股票市場(chǎng)的作用都是有效的，但是作用效用較弱，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢通。

二、文獻(xiàn)綜述

1、關(guān)于存款準(zhǔn)備金率的研究

有關(guān)存款準(zhǔn)備金率的研究最初集中在存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)金融市場(chǎng)的影響方面。Richard T.Froyen and Kenneth J. Kopecky（1983）研究了短期內(nèi)存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)貨幣總量的影響，指出存款準(zhǔn)備金率調(diào)整會(huì)影響貨幣的預(yù)期價(jià)值和貨幣總量，從而對(duì)金融市場(chǎng)（包括證券市場(chǎng)）產(chǎn)生影響。

James Hamilton（1998）研究了影響準(zhǔn)備金率的因素，并指出調(diào)整準(zhǔn)備金率會(huì)使利率變化，進(jìn)而影響到整個(gè)金融市場(chǎng)。Gordon Sellon 和Stuart Weiner（1997）研究了已經(jīng)取消存款準(zhǔn)備金率的英國(guó)、新西蘭、加拿大三個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)利率波動(dòng)，認(rèn)為準(zhǔn)備金率與其短期市場(chǎng)波動(dòng)程度沒(méi)有顯著關(guān)系。弗雷德里克?米什金（2006）認(rèn)為，法定存款準(zhǔn)備金政策會(huì)引發(fā)某些銀行的流動(dòng)性問(wèn)題，應(yīng)該較少使用。斯蒂芬?切凱蒂（2007）認(rèn)為，法定存款準(zhǔn)備金率的作用是為了更容易預(yù)測(cè)準(zhǔn)備金需求，而不應(yīng)該將其再作為貨幣政策的一般工具。

李陽(yáng)（2007）指出，央行試圖用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率控制資金的流動(dòng)性，以解決目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的整體趨勢(shì)，但其效應(yīng)并不是十分理想，必須實(shí)行多種貨幣政策的組合，配合其他部門的各種宏觀政策，尤其應(yīng)以提高低收入群體的收入水平，加大社會(huì)保障部門的投入才能更好地控制資金的流動(dòng)性。孫秀玲（2009）認(rèn)為我國(guó)中央銀行提高法定準(zhǔn)備金率的政策在一定程度上能控制流動(dòng)性，但實(shí)際作用主要體現(xiàn)在警示方面。張丹（2009）通過(guò)分析2008年利率政策的有效性，得出了在經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的形式下，利用貨幣政策的效果是明顯的，而在經(jīng)濟(jì)下滑的形式下，存款準(zhǔn)備金作為貨幣政策的三大法寶之一，其效果是不明顯的。

2、存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的影響

余元全（2004）的實(shí)證分析顯示，我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)體現(xiàn)出了統(tǒng)計(jì)上顯著的財(cái)富效應(yīng)或流動(dòng)性效應(yīng)，但是很弱。股票交易額或股價(jià)指數(shù)對(duì)投資基本上沒(méi)有顯著影響，我國(guó)股票市場(chǎng)并不存在顯著影響實(shí)際投資的托賓Q效應(yīng)或者非對(duì)稱信息效應(yīng)。呂江林（2005）通過(guò)實(shí)證模型來(lái)分析若干發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的股價(jià)指數(shù)與實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以及消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)當(dāng)一國(guó)股市發(fā)展到一定水平時(shí)，股指與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在較為顯著的多重協(xié)整關(guān)系和雙向因果關(guān)系；我國(guó)上證綜指與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在著雙重協(xié)整關(guān)系和單項(xiàng)因果關(guān)系，認(rèn)為我國(guó)貨幣政策應(yīng)對(duì)股價(jià)變動(dòng)做出適時(shí)的反應(yīng)。于長(zhǎng)秋（2006）認(rèn)為從總體上看，從1995年以后，中國(guó)的股票價(jià)格具有一定的信息功能，股票價(jià)格與各層次貨幣供應(yīng)量之間存在協(xié)整、因果關(guān)系，因此，我國(guó)中央銀行的貨幣政策應(yīng)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)做出反應(yīng)。

3、法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)股票市場(chǎng)影響的傳導(dǎo)機(jī)制

存款準(zhǔn)備金制度是在中央銀行的體制下建立起來(lái)的，美國(guó)是最早以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金的國(guó)家。最初建立存款準(zhǔn)備金制度的作用在于保證存款的支付和清算，之后這個(gè)制度逐漸演變成為貨幣政策工具，中央銀行通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量，而貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)又會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變化，進(jìn)而貨幣供應(yīng)量的變化通過(guò)資產(chǎn)組合效應(yīng)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。貨幣是資產(chǎn)的一種表現(xiàn)形式，它和股票等其他資產(chǎn)共同組成投資者的資產(chǎn)組合。當(dāng)中央銀行實(shí)行從緊的貨幣政策，提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，會(huì)減少貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致投資者所持有的貨幣量減少，這樣一來(lái)單位貨幣的邊際效應(yīng)會(huì)遞增，這將改變貨幣與股票等資產(chǎn)的邊際效應(yīng)比率，即打破投資者原有資產(chǎn)組合的平衡。理性的投資者為了實(shí)現(xiàn)自己投資效應(yīng)的最大化，會(huì)通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)組合中貨幣、股票等資產(chǎn)的比例來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合新的平衡，其結(jié)果是促進(jìn)投資者增加貨幣持有量，撤出股票市場(chǎng)內(nèi)部分資金，減少股票持有量，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。從心理層面上看，法定存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，貨幣供應(yīng)量減少。貨幣供應(yīng)量減少會(huì)導(dǎo)致交易量的減少，市場(chǎng)上流通的貨幣減少也將進(jìn)一步影響中小投資者的信心。所以，法定存款準(zhǔn)備金率的提高還將通過(guò)心理層面影響市場(chǎng)參與主體的決策，進(jìn)而影響市場(chǎng)本身。

由于本文討論的重點(diǎn)在于存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的即期影響，因此更多的是關(guān)注于投資者心理層面上的變化所作出的投資行為對(duì)股票市場(chǎng)的影響，其表現(xiàn)形式為上證綜指的漲幅波動(dòng)情況。

三、法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整作用于上證綜指的實(shí)證分析

1、數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選擇

（1）數(shù)據(jù)來(lái)源。本文研究的初始數(shù)據(jù)全部來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)與新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)，經(jīng)作者篩選整理以及驗(yàn)證，真實(shí)可靠，數(shù)據(jù)的處理活動(dòng)全部采用Excel軟件完成。

（2）樣本選取。此次研究所需要的數(shù)據(jù)按時(shí)間順序分三個(gè)階段選取，分別為2007年，2008年，2009―2011年。按數(shù)據(jù)類型分為存款準(zhǔn)備金調(diào)整宣布日，存款準(zhǔn)備金調(diào)整幅度，以及消息宣布后股票市場(chǎng)第一個(gè)交易日上證綜指的漲、跌幅度，具體數(shù)據(jù)詳情見(jiàn)表1。

2、研究方法及模型的設(shè)定

（1）研究方法。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整通過(guò)影響股票市場(chǎng)資金供給，從而影響到股票價(jià)格指數(shù)。如果存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，則增加股票市場(chǎng)資金供給，導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)趨于上漲。如果存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，則減少股票市場(chǎng)資金供給，導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)趨于下跌（陳志行，2004）?；诖祟A(yù)期，當(dāng)中國(guó)人民銀行宣布調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率的消息時(shí)，股票投資者會(huì)迅速做出投資決定，影響上證綜指指數(shù)。

本文采用了2007年，2008年，2010―2011年（2009年未調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率）三階段的數(shù)據(jù)，通過(guò)建立一元回歸模型，分析了當(dāng)宣布日宣布存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)宣布日后第一個(gè)交易日上證指數(shù)的波動(dòng)是否存在相關(guān)關(guān)系。分三個(gè)時(shí)間階段的主要原因在于，2007年為我國(guó)證券市場(chǎng)大牛市，2008年為階段性熊市，而2009―2011年為我國(guó)證券市場(chǎng)的震蕩市。三個(gè)階段的分開(kāi)分析更能突出“利好”與“利空”對(duì)投資者心理預(yù)期的影響。這樣可有效解決政策變量與市場(chǎng)價(jià)格的交互作用，對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的宣布的股票市場(chǎng)效果較為精準(zhǔn)的估計(jì)，觀察調(diào)整的這一消息是否會(huì)及時(shí)為股票投資者帶來(lái)“利空”與“利好”的心理預(yù)期。另外，由于這三個(gè)階段貨幣政策調(diào)整頻率很高，計(jì)算存款準(zhǔn)備金率調(diào)整消息前后較長(zhǎng)時(shí)間段股票的平均收益率會(huì)受到其他貨幣政策調(diào)整的影響，且采用存款準(zhǔn)備金率調(diào)整日前或日后一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間段的股票指數(shù)建立回歸模型對(duì)研究股票投資者是否存在“利好”與“利空”的心理預(yù)期作用不明顯。

由于分三個(gè)階段（牛市、熊市、震蕩市）來(lái)分別分析存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整與股市的相關(guān)性，因此本文將建立三個(gè)一元回歸模型。其中存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整幅度為自變量，當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的宣布日之后的第一個(gè)交易日的上證綜指波動(dòng)幅度為因變量。

（2）模型的選擇。本文的實(shí)證模型為：

ΔR=α+βΔi+ε

其中，ΔR表示上證綜指變化率，Δi代表存款準(zhǔn)備金率調(diào)整幅度，β用來(lái)測(cè)度上證綜指變化率與存款準(zhǔn)備金率調(diào)整之間的線性關(guān)系。

3、實(shí)證結(jié)果

利用Excel建立一元回歸模型，得到結(jié)果見(jiàn)表2。

由表2可以看出，此一元回歸模型擬合程度一般，尤其是2007年，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)首個(gè)交易日的上證綜指的波動(dòng)并沒(méi)有造成負(fù)效應(yīng)，反而呈現(xiàn)正效應(yīng)，且相關(guān)性較小。而2008年與2010―2011年兩階段，存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)都對(duì)宣布日后的第一個(gè)交易日帶來(lái)了較明顯的負(fù)效應(yīng)。由此可知，在政策宣布次日，上證綜合指數(shù)對(duì)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整仍有比較明顯的反應(yīng)，說(shuō)明上證綜合指數(shù)對(duì)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的反應(yīng)具有及時(shí)性。

四、實(shí)證分析結(jié)果及政策建議

1、實(shí)證結(jié)果分析

通過(guò)對(duì)表1的數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，在2008年席卷全球的金融危機(jī)的大背景下，準(zhǔn)備金的上調(diào)較下調(diào)對(duì)股市產(chǎn)生較大波動(dòng)的概率可能性較大，準(zhǔn)備金率上調(diào)表明今后進(jìn)入股市的資金量將減少，對(duì)股市需求下降，屬于利空，反之屬于利多。投資者對(duì)于利空消息反應(yīng)更敏感。這也與某些學(xué)者所研究的股市信息曲線的結(jié)果相一致――即股市對(duì)利好消息的反應(yīng)要小于對(duì)利空消息的反應(yīng)相一致。而在2007年，由于起始存款準(zhǔn)備金率較低，股市貨幣資金充裕，因此即使上調(diào)準(zhǔn)備金率，對(duì)投資者的“利空”反應(yīng)也較小。

通過(guò)對(duì)表2的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)上證綜指有比較明顯的影響，尤其是2008―2011年呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說(shuō)明短期內(nèi)央行貨幣政策――存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整宣布對(duì)A股市場(chǎng)有較為顯著影響。從政策調(diào)整與市場(chǎng)反應(yīng)的相關(guān)關(guān)系上看，二者呈現(xiàn)出非規(guī)律性的正負(fù)相關(guān)關(guān)系，且交錯(cuò)出現(xiàn)。

2、政策建議

從2007年到2011年，存款準(zhǔn)備金率總體上升趨勢(shì)明顯，央行雖然不斷加大準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)力度，但通脹壓力仍然較大?？傮w來(lái)看中國(guó)人民銀行試圖用存款準(zhǔn)備金率上調(diào)控制社會(huì)經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量，但調(diào)節(jié)效果需要等到2012年才能較為明顯顯現(xiàn)。作為貨幣政策工具之一，為充分發(fā)揮存款準(zhǔn)備金率的作用，提出以下建議。

（1）多種貨幣政策結(jié)合使用，實(shí)行多元化的貨幣政策。各種一般政策工具和選擇性工具都具有自身的優(yōu)缺點(diǎn)，只有相互配合才可以達(dá)到貨幣政策的預(yù)期目的?；谖覈?guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)層面的復(fù)雜性，實(shí)行多元化政策是非常有必要的。一方面央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作可以適時(shí)買賣有價(jià)證券，購(gòu)買者無(wú)論是商業(yè)銀行或社會(huì)其他部門購(gòu)買，都能影響銀行體系放款規(guī)模，調(diào)節(jié)貨幣供給量。另一方面，通過(guò)調(diào)節(jié)商業(yè)銀行等其他存款性金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率也可以調(diào)節(jié)貨幣需求。

（2）進(jìn)一步完善外匯結(jié)匯制度。由于我國(guó)存在強(qiáng)制結(jié)售匯制度，央行作為被動(dòng)買家，需要不斷購(gòu)入商業(yè)銀行賣出的外匯。官方外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致了央行基礎(chǔ)貨幣的不斷釋放。為防止基礎(chǔ)貨幣不斷釋放帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題和通貨膨脹的壓力，央行又需要不斷地通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回籠資金，中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性因而受到很大的牽制。最近幾年來(lái)，我國(guó)新增外匯占款數(shù)倍于新增基礎(chǔ)貨幣投放正說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題：為抵消外匯儲(chǔ)備劇增引發(fā)的過(guò)多貨幣投放，中央銀行不得不被動(dòng)采取相當(dāng)規(guī)模的對(duì)沖手段，如提高存款準(zhǔn)備金率以減少貨幣流動(dòng)性。

（3）實(shí)行信息披露制度并停止對(duì)準(zhǔn)備金存款支付利息。中央銀行對(duì)準(zhǔn)備金支付利息是我國(guó)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備率過(guò)高的原因之一，而高的超額準(zhǔn)備金，使準(zhǔn)備金率調(diào)整的政策效果大大降低。但在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性過(guò)剩，商業(yè)銀行創(chuàng)新能力差的現(xiàn)狀下，完全取消對(duì)準(zhǔn)備金的利息支付過(guò)早。所以我國(guó)貨幣當(dāng)局應(yīng)對(duì)法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金設(shè)定合理的利率水平，在利率的調(diào)整過(guò)程中，并發(fā)揮準(zhǔn)備金利率對(duì)其他主要利率的引導(dǎo)作用。在可能的情況下降低存款準(zhǔn)備金率，使商業(yè)銀行的發(fā)展空間更大，為貨幣政策工具的轉(zhuǎn)換做準(zhǔn)備。

（4）在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率時(shí)，要考慮到股票市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生的劇烈反應(yīng)。由于股票市場(chǎng)存在著非對(duì)稱“杠桿效應(yīng)”，一旦公布利空消息的時(shí)候要防止由于股票市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生的劇烈反應(yīng)，股票市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)太大引起金融危機(jī)，此時(shí)需要財(cái)政政策、GDP等其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的輔助。

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篇10

關(guān)鍵詞：貨幣沖銷；公開(kāi)市場(chǎng)操作；央行票據(jù)

中圖分類號(hào)：F830.9　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1003-9031(2009)04-0025-03

一、引言

中央銀行在外匯市場(chǎng)買人外匯資產(chǎn)所引起貨幣擴(kuò)張的同時(shí)，是否采取相應(yīng)的沖銷措施緊縮貨幣，對(duì)干預(yù)效果會(huì)有所影響。因而，根據(jù)中央銀行直接外匯市場(chǎng)干預(yù)是否采取相應(yīng)的配套市場(chǎng)操作、是否最終引起貨幣供應(yīng)量的變化。又可分為沖銷干預(yù)和非沖銷干預(yù)兩種類型。所謂沖銷干預(yù)(Sterilized intervention)是指中央銀行在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)外國(guó)資產(chǎn)，拋出本幣，抑制本幣升值，維持匯率的穩(wěn)定，，從而客觀上造成中央銀行的外匯儲(chǔ)備增多、貨幣市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量增大。為了控制國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量、抑制通貨膨脹、保持物價(jià)穩(wěn)定。中央銀行又要進(jìn)行逆向操作，在貨幣市場(chǎng)上采取相應(yīng)的配套操作措施(如通公開(kāi)市場(chǎng)操作、提高存款準(zhǔn)備金率等措施)回籠增加的貨幣供應(yīng)量，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

20世紀(jì)90年代后，中國(guó)的許多產(chǎn)品由于價(jià)格低廉在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)，外商直接投資也迅速增長(zhǎng)，形成了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目長(zhǎng)期的“雙順差”局面。從1997年開(kāi)始。我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目余額快速增長(zhǎng)，資本和金融項(xiàng)目順差也強(qiáng)勁增長(zhǎng)。平均超過(guò)了300億美元。為維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定和市場(chǎng)的流動(dòng)性，央行必須被動(dòng)大量收購(gòu)?fù)鈪R，其在銀行間外匯市場(chǎng)買賣外匯的數(shù)額約占整個(gè)外匯交易總額的60％。隨著外匯儲(chǔ)備的迅猛增長(zhǎng)，外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣供給的影響越來(lái)越大，人民銀行為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定。從外匯市場(chǎng)上大規(guī)模吸收外匯，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的大幅度增加，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成了沖擊。因此，本文就如何沖銷外匯占款迅猛增長(zhǎng)引起的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量飛速增漲，避免造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的問(wèn)題進(jìn)行了分析，并提出對(duì)策建議。

二、我國(guó)沖銷外匯占款的渠道分析

1994年至2002年期間。外匯占款余額相對(duì)較小，外匯占款與基礎(chǔ)貨幣之比在50％以內(nèi)，中央銀行可以從容地通過(guò)削減對(duì)商業(yè)銀行的再貸款來(lái)沖銷外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)。在此期間，除了削減再貸款外，央行還試圖通過(guò)國(guó)債的正回購(gòu)辦法來(lái)回籠基礎(chǔ)貨幣。但隨著外匯占款規(guī)模不斷增長(zhǎng)，央行持有的國(guó)債數(shù)量已難以滿足沖銷外匯占款的正回購(gòu)操作需要，于是在2003年不得不通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)方式來(lái)回收基礎(chǔ)貨幣。自此之后，發(fā)行央行票據(jù)便成了我國(guó)央行沖銷外匯占款最常用、最有力的工具。下面分別就兩種主要的沖銷措施進(jìn)行分析。

(一)再貸款方式

中央銀行再貸款，是我國(guó)特有的一種貨幣政策工具，也是中國(guó)人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的渠道之一。由于它是中央銀行向商業(yè)銀行或存款機(jī)構(gòu)提供貸款，再由商業(yè)銀行貸放給普通客戶的資金，所以被稱之為“再貸款”。我國(guó)人民銀行對(duì)商業(yè)銀行的再貸款可以分為政策性再貸款和一般性再貸款兩種形式。由于政策性再貸款政策性目的特殊，不適宜作為貨幣政策調(diào)控的工具，所以人民銀行進(jìn)行貨幣沖銷的都是一般性再貸款。

1994年到2001年，人民銀行曾多次通過(guò)對(duì)金融機(jī)構(gòu)再貸款規(guī)模調(diào)整來(lái)沖銷外匯占款。1994年全年累計(jì)收回對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的再貸款800多億，并且調(diào)高了再貸款利率，通過(guò)對(duì)再貸款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣比1993年少增加2059億元。但隨著我國(guó)金融機(jī)構(gòu)種類、數(shù)量上的不斷增加，銀行間貨幣市場(chǎng)的不斷發(fā)展，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)體系的完善，金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行的依賴程度越來(lái)越小，加之在執(zhí)行的過(guò)程中，中央銀行再貸款的政策發(fā)生了很大的變化。首先，我國(guó)央行再貸款的泛化削弱了貨幣政策實(shí)施效果。人民銀行的再貸款越來(lái)越多地被用于為資不抵債的單個(gè)金融機(jī)構(gòu)出資解決虧損或補(bǔ)充資本金，損害了中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性和信用度。其次，再貸款的廣泛運(yùn)用，使得再貸款的獲得者越來(lái)越傾向于將其當(dāng)作是一種補(bǔ)貼或優(yōu)惠政策，而不是一種建立在信用基礎(chǔ)上的信貸關(guān)系，使得對(duì)再貸款獲得者缺乏一種約束機(jī)制，久而久之導(dǎo)致了中央銀行再貸款的回收率降低，這實(shí)際上是各個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)向中央銀行的轉(zhuǎn)移。再貸款中存在的不良資產(chǎn)，也增加了影響金融穩(wěn)定的不確定因素。從近幾年央行沖銷的實(shí)踐上來(lái)看，再貸款這種沖銷手段已很少被采用了。央行通過(guò)限制金融機(jī)構(gòu)的再貸款規(guī)模已經(jīng)不能有效地對(duì)貨幣供給產(chǎn)生明顯的影響。

(二)公開(kāi)市場(chǎng)操作

公開(kāi)市場(chǎng)操作是指中央銀行與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券的交易行為。它是中央銀行引導(dǎo)市場(chǎng)利率、吞吐基礎(chǔ)貨幣、調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的主要貨幣政策工具。中央銀行通過(guò)與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券和外匯交易，實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。我國(guó)的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作真正開(kāi)始成為主要的貨幣政策調(diào)控工具是在1998年1月1日取消貸款規(guī)模管理控制以后。從目前的情況來(lái)看，人民幣公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作已經(jīng)成為央行沖銷外匯占款所采用的重要手段。人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)沖銷外匯占款的主要手段有發(fā)行中央銀行票據(jù)和國(guó)債的正回購(gòu)交易。

1　對(duì)國(guó)債的正回購(gòu)沖銷手段的分析

央行通常在市場(chǎng)成員中選取一些資金實(shí)力雄厚、信譽(yù)良好、交易活躍的商業(yè)銀行，證券公司或信托公司，即公開(kāi)市場(chǎng)的一級(jí)交易商來(lái)作為交易對(duì)方，通過(guò)招投標(biāo)方式進(jìn)行正回購(gòu)交易。一般而言，央行為使其正回購(gòu)操作成功。在進(jìn)行數(shù)量招標(biāo)時(shí)，其給出的回購(gòu)利率往往會(huì)略高于市場(chǎng)回購(gòu)利率。當(dāng)央行進(jìn)行正回購(gòu)操作時(shí)，央行作為資金的借入方出現(xiàn)，從而使銀行的超額準(zhǔn)備金減少，直接影響銀行自身對(duì)債券投資的能力，同時(shí)減少了銀行對(duì)企業(yè)的貸放能力，進(jìn)而從整體上使市場(chǎng)資金收緊，最終抑制市場(chǎng)對(duì)債券的需求。

這種操作的實(shí)質(zhì)是央行通過(guò)減少自身持有的各種債券(主要是國(guó)債)來(lái)?yè)Q取貨幣的回籠。但該手段有效實(shí)施的前提是央行手中要持有一定數(shù)量的有價(jià)證券。相對(duì)發(fā)行央行券來(lái)說(shuō)，人民銀行通過(guò)債券正回購(gòu)來(lái)吸收貨幣的能力很有限，一旦外匯占款規(guī)?？焖贁U(kuò)大，央行通過(guò)連續(xù)幾輪正回購(gòu)或賣斷現(xiàn)券的操作，就會(huì)面臨無(wú)券可售的尷尬局面。另外，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)育的不完善某種程度上影響了央行沖銷干預(yù)的效力。從歷史數(shù)據(jù)上可以看出，我國(guó)國(guó)債規(guī)模較小。也正是由于這些原因，人民銀行才只能通過(guò)發(fā)行央行券來(lái)緩解缺少可售債券的壓力。就目前的情況看，我國(guó)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的正回購(gòu)和現(xiàn)券賣斷來(lái)對(duì)外匯占款沖銷是不可長(zhǎng)期持續(xù)的，其效果并沒(méi)有發(fā)行央行票據(jù)那樣持久。

2　對(duì)發(fā)行央行票據(jù)沖銷手段的分析

央行票據(jù)由中國(guó)人民銀行在銀行間市場(chǎng)通過(guò)中國(guó)人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)發(fā)行。其發(fā)行的對(duì)象是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，目前我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商有52

家，其成員均為商業(yè)銀行。央行票據(jù)通常采用價(jià)格招標(biāo)的方式貼現(xiàn)發(fā)行。

2002年，人民銀行將1937.5億未到期的正回購(gòu)轉(zhuǎn)換為央行票據(jù)。自此。發(fā)行央行票據(jù)成為央行可以采用的又一沖銷工具。隨著外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加，人民銀行若是要繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，其發(fā)行頻率提高、發(fā)行量也逐年增加，從而回籠更多的基礎(chǔ)貨幣才能避免貨幣供給的過(guò)快增長(zhǎng)。但由于人民銀行大都采取貼現(xiàn)的方式來(lái)發(fā)行票據(jù)，相應(yīng)的債務(wù)成本也會(huì)大大增加。并且，發(fā)行的票據(jù)就越多，利率就越高，付出的代價(jià)就越大。不僅如此，如果利率不斷升高，會(huì)吸引更多的資金流入國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)，就會(huì)大大削減央行沖銷措施的效果。

3　對(duì)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率沖銷手段的分析

由于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性影響大，其調(diào)整效力也相對(duì)較大。從1984年到2007年6月5日以來(lái)，央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行了16次調(diào)整，其中，1999年至2004年，存款準(zhǔn)備金率從6％上升到7.5％，其對(duì)貨幣乘數(shù)的影響很明顯，其緊縮效應(yīng)也很明顯，有效地控制了2004年物價(jià)上漲的幅度。可以說(shuō)該手段有效控制了貨幣供給，對(duì)外匯占款的沖銷作用十分明顯。但由于其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大不易頻繁使用。

筆者認(rèn)為，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)表明了我國(guó)貨幣當(dāng)局采取的以發(fā)行央行票據(jù)和債券正回購(gòu)等一系列沖銷外匯占款的措施確實(shí)緩解了外匯收支巨額順差對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)的壓力，保證了貨幣供應(yīng)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)和物價(jià)水平的基本穩(wěn)定，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展提供了有力的保證。但是，這些沖銷手段，在面對(duì)持續(xù)的國(guó)際收支失衡時(shí)，很快就會(huì)顯得鞭長(zhǎng)莫及。調(diào)控的效果，尤其是對(duì)銀行體系的流動(dòng)性管理的效果也始終難以如愿。并且，這種連續(xù)不斷的大規(guī)模沖銷所需成本也在不斷增加。因此，急需對(duì)我國(guó)沖銷手段進(jìn)行更加深入的“創(chuàng)新”。

三、對(duì)我國(guó)貨幣沖銷的對(duì)策建議

1　縮小國(guó)際收支差額

我國(guó)目前外匯沖銷干預(yù)最根本的原因是由于巨額國(guó)際收支順差，所以糾正國(guó)際收支不平衡，保持貿(mào)易順差的合理規(guī)模，是解決我國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)矛盾的最根本方法。首先。要轉(zhuǎn)變我國(guó)的貿(mào)易增長(zhǎng)方式，調(diào)整出口鼓勵(lì)政策，使出口鼓勵(lì)的重點(diǎn)從勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)逐漸向資本、技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。其次，我們還應(yīng)該重視進(jìn)口貿(mào)易對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。鼓勵(lì)部分行業(yè)尤其是高科技產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模。加大對(duì)提高科學(xué)技術(shù)水平、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)有著深遠(yuǎn)影響的新技術(shù)、適用技術(shù)、關(guān)鍵設(shè)備的進(jìn)口比重，減少一般工業(yè)制成品的進(jìn)口比重，突出進(jìn)口對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要戰(zhàn)略作用。

2　建立外匯平準(zhǔn)基金

外匯市場(chǎng)平準(zhǔn)基金是用來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)的儲(chǔ)備基金。稱為外匯平準(zhǔn)基金，它是由黃金，本幣和外幣資產(chǎn)構(gòu)成。當(dāng)外匯匯率上升，超出政府限額的目標(biāo)區(qū)間時(shí)，就可通過(guò)在市場(chǎng)上拋出儲(chǔ)備購(gòu)入本幣緩和外幣升值；反之，當(dāng)本幣升值過(guò)快時(shí)，就可通過(guò)在市場(chǎng)上購(gòu)入儲(chǔ)備放出本幣方式增加本幣供給，抑制本幣升值。中國(guó)人民銀行可以通過(guò)其他的資金來(lái)源，以市場(chǎng)化操作來(lái)消化外匯增量?？梢韵衩绹?guó)、英國(guó)、日本那樣，專設(shè)外匯平準(zhǔn)基金，主要資產(chǎn)為外匯資產(chǎn)，負(fù)債主要是特別債券、外匯資產(chǎn)債，以充分協(xié)調(diào)內(nèi)部與外部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，根除匯率政策和利率政策相互矛盾、相互制約的障礙。

3　進(jìn)一步改革外匯市場(chǎng)