導(dǎo)語：如何才能寫好一篇宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)運(yùn)行;貨幣政策;動(dòng)態(tài)調(diào)控

Abstract:Confronting the complex situation of macroeconomy,the central bank needs to realize the dynamic optimization of monetary policy based on the change of macroeconomy. The paper probes deeply into the mechanism of dynamic optimization,then incorporates the theory with the practice in our country.

Key Words:the macroeconomic situation,monetary policy,the dynamic optimization

中圖分類號(hào):F822.0文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2009)08-0037-05

一、前言

中央銀行貨幣政策的主要職能是要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的變化,運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)節(jié)貨幣供給、利率等,進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并最終實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。并且,貨幣政策的特點(diǎn)在于側(cè)重短期總量調(diào)節(jié),熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的波動(dòng)是一種常態(tài),面對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的復(fù)雜多變,中央銀行的首要任務(wù)就是要判明造成波動(dòng)的原因,根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化采取靈活審慎的調(diào)控政策,及時(shí)適度調(diào)整貨幣政策操作,實(shí)現(xiàn)貨幣政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整優(yōu)化,為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境。

上個(gè)世紀(jì)60、70年代西方國(guó)家普遍出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的“滯脹”局面,貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼把它歸因于凱恩斯主義“相機(jī)抉擇”的貨幣政策,并據(jù)此提出了“單一”規(guī)則的貨幣政策。但實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總是復(fù)雜多變的,經(jīng)濟(jì)波動(dòng)也并非弗里德曼所言總是輕微的,因此在實(shí)踐中如何奉行“規(guī)則”是一件令人感到困惑的事情。由于現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性和不確定性,任何規(guī)則都不可能為每天具體的貨幣政策操作提供確切的量化指導(dǎo),它仍需要依賴于貨幣政策決策者們的審時(shí)度勢(shì)和敏銳判斷。誠(chéng)如格林斯潘(1997、2003)所強(qiáng)調(diào)的:一定程度的相機(jī)抉擇對(duì)于貨幣政策操作是不可避免的;自從貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)的穩(wěn)定性關(guān)系遭到破壞以后,美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作,不可避免地,是變得更加復(fù)雜和相機(jī)抉擇了;正式的利率規(guī)則最好是僅被視作一種輔助的政策參考。

近年來,我國(guó)宏觀調(diào)控形勢(shì)復(fù)雜多變,通脹與通縮之間往往僅是“一線天”。隨著我國(guó)對(duì)外開放程度的提高、內(nèi)外均衡矛盾的凸現(xiàn)、市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的變化等等,新情況、新問題不斷出現(xiàn),經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的復(fù)雜性、不確定性超過以往。在這種背景之下,我國(guó)貨幣政策的具體操作也將不可避免會(huì)變得更加復(fù)雜和相機(jī)抉擇。根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的變化,適時(shí)適度把握調(diào)控的方向、力度和節(jié)奏,實(shí)現(xiàn)貨幣政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整和優(yōu)化,是經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)我國(guó)貨幣政策所提出的更高要求。本文從理論上探討了貨幣政策的動(dòng)態(tài)調(diào)控機(jī)制,并對(duì)中國(guó)貨幣政策的動(dòng)態(tài)調(diào)控模式進(jìn)行實(shí)證分析。

二、動(dòng)態(tài)調(diào)控機(jī)制的理論分析

(一)貨幣政策的動(dòng)態(tài)調(diào)控機(jī)制

設(shè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)為:

其中 為目標(biāo)變量,如通貨膨脹水平、產(chǎn)出等系統(tǒng)的內(nèi)生變量; 為系統(tǒng)的內(nèi)部狀態(tài)變量,如目標(biāo)變量的滯后變量、前瞻性變量以及消費(fèi)、投資等其他內(nèi)生變量; 為貨幣政策的工具變量; 為擾動(dòng)變量。

設(shè)為的目標(biāo)值,則貨幣政策的任務(wù)就是通過工具變量的操作在理想的時(shí)間段內(nèi)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)變量的實(shí)際值趨近目標(biāo)值,即:

一般情況下不僅要求實(shí)際值趨近目標(biāo)值,還要求在實(shí)現(xiàn)的過程中盡量減小目標(biāo)變量的起伏與波動(dòng),因此貨幣政策的目標(biāo)函數(shù)可表示為:

對(duì)于如何通過工具變量 的選擇來實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo),一種選擇是只考慮輸入和輸出的關(guān)系,而不考慮經(jīng)濟(jì)模型的具體結(jié)構(gòu),如圖1所示:

最初以弗里德曼為代表的貨幣主義者就認(rèn)為,試圖搞清楚復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行只會(huì)徒勞無功,因此貨幣主義者用一個(gè)“黑箱”將貨幣政策的具體傳導(dǎo)掩蓋起來,并提出排除其他一切因素的“單一”規(guī)則貨幣政策。但誠(chéng)如托賓所指出的,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特征在于不確定性,如果不顧經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的變化,一意孤行地堅(jiān)持固定的“單一規(guī)則”,只會(huì)離目標(biāo)越來越遠(yuǎn)。1979年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣主義實(shí)驗(yàn)的不成功充分說明,規(guī)則型貨幣政策同樣需要反饋機(jī)制,需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的變化而相應(yīng)調(diào)整。

按照現(xiàn)代控制理論,圖1輸入-輸出關(guān)系的表達(dá)僅是對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的不完全描述,因?yàn)樗鼪]有考慮黑箱即經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部的具體情況,因此也就難以對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)進(jìn)行有效的調(diào)控。現(xiàn)代控制理論要求深入到系統(tǒng)的內(nèi)部,對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)變化即狀態(tài)變量進(jìn)行精確刻劃,如圖2所示:

按照現(xiàn)代控制理論的狀態(tài)空間描述,經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可簡(jiǎn)單表示為:

其中為狀態(tài)向量,狀態(tài)向量刻劃了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)部行為,其組合構(gòu)成或影響系統(tǒng)的輸出向量即目標(biāo)向量。

設(shè)貨幣政策的最終目標(biāo)為,并假設(shè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)(4)-(5)是可控的,并且是漸進(jìn)穩(wěn)定的,即陣特征根全具有負(fù)實(shí)部。此時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)控制論①,可以給出一種最簡(jiǎn)單的調(diào)控方法,即當(dāng)輸入變量(政策工具變量)等于常向量時(shí), 也將趨于常向量,從而也將最終趨于常向量。即:

,從而

由于,可求得:

只要 滿秩,則對(duì)于給定的常向量目標(biāo)

必可找到輸入向量 ,最終實(shí)現(xiàn)政策的調(diào)控目標(biāo)。

但是雖然終將趨于,但在逼近的過程中,不僅所花的時(shí)間可能很長(zhǎng),而且起伏也可能很大。如果 陣的特征根在左半復(fù)平面并靠近虛軸,那么在逼近 的過程中將會(huì)劇烈起伏。按照現(xiàn)代控制理論,優(yōu)化的調(diào)控策略是采用反饋策略,實(shí)現(xiàn)政策變量 是狀態(tài)變量的線性反饋,即根據(jù)系統(tǒng)狀態(tài)的變化適時(shí)調(diào)整政策變量,即:

此時(shí)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)(4)-(5)相應(yīng)成為:

將(7)式代入(6)式,有:

根據(jù)(9)式,當(dāng)陣的特征根均在復(fù)平面左半部時(shí),狀態(tài)變量 最終將趨于常向量,此時(shí)

,可求得:

從而只要 滿秩,就可選擇政策變量: ,使得 時(shí), 逼近最終目標(biāo) 。

相比于“單一”控制策略 ,反饋調(diào)控規(guī)則

第一,當(dāng)陣特征根不全在復(fù)平面左半平面時(shí),經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)(4)-(5)不是漸進(jìn)穩(wěn)定的,此時(shí)采用“單一”控制策略將不能實(shí)現(xiàn)最終調(diào)控目標(biāo)。而采用反饋調(diào)控規(guī)則使得系統(tǒng)的特征根成為的特征根,這樣就可以通過調(diào)整反饋系數(shù)來改變

的特征根值,進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)的漸進(jìn)穩(wěn)定。

第二,通過調(diào)整反饋系數(shù)來改變 的特征根值,可以調(diào)控在逼近過程中的波動(dòng)幅度。

第三,采用反饋調(diào)控規(guī)則可以更好地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)均衡。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)機(jī)制的自動(dòng)調(diào)節(jié)可以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的均衡,但問題的關(guān)鍵在于要花多長(zhǎng)時(shí)間。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,由于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)復(fù)雜多變,貨幣政策調(diào)控目標(biāo) 往往也處于動(dòng)態(tài)變化當(dāng)中,故而忽略時(shí)間因素的靜態(tài)均衡一般難以反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。因此,根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的變化,適時(shí)調(diào)整政策變量,注重在時(shí)間變化過程中動(dòng)態(tài)均衡狀態(tài)的實(shí)現(xiàn)過程,可以更好地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化。

(二)存在干擾變量時(shí)貨幣政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整優(yōu)化

從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制來看,由于從工具變量到最終目標(biāo)之間的鏈條較長(zhǎng),面臨的不確定性較大,這使得經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的參數(shù)值或難以精確估計(jì),或隨著時(shí)間的變遷,系統(tǒng)參數(shù)值也處于動(dòng)態(tài)變化之中。從實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)總是處于動(dòng)態(tài)的變化之中,同時(shí),模型當(dāng)中連接政策工具和狀態(tài)變量的參數(shù)以及各變量間的影響關(guān)系也可能是不穩(wěn)定的。此時(shí)即存在著干擾變量,設(shè)干擾變量為,則經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)(4)-(5)相應(yīng)成為:

存在干擾變量時(shí)調(diào)控的思路在于:一方面考慮系統(tǒng)狀態(tài)變量的變化,同時(shí)密切關(guān)注目標(biāo)變量的實(shí)現(xiàn)情況,即目標(biāo)變量的實(shí)際值與目標(biāo)值之差( )。設(shè)目標(biāo)變量的實(shí)際值與目標(biāo)值之差為 ,,則

隨時(shí)間的累計(jì)量為:

此時(shí)調(diào)控策略在于實(shí)現(xiàn)政策變量為系統(tǒng)狀態(tài)變量 和目標(biāo)變量 的線性反饋,即:

如果干擾變量是常向量,或者有明確的變化規(guī)律,那么在一定時(shí)間之后可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的魯棒調(diào)控(robust control)②。但在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)等的復(fù)雜多變,對(duì)于干擾變量很難預(yù)先和明確認(rèn)定,因此調(diào)控策略(12)式一般也沒有顯式解。這樣就更加凸顯了貨幣政策動(dòng)態(tài)調(diào)整優(yōu)化的必要性,即根據(jù)狀態(tài)變量以及實(shí)際調(diào)控效果( )的變化情況審時(shí)度勢(shì)和靈活把握,努力增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的預(yù)見性、針對(duì)性和靈活性。

由于干擾變量的存在,在實(shí)際貨幣政策調(diào)控中,各國(guó)中央銀行一般都不會(huì)一次調(diào)控到位而是多次漸進(jìn)調(diào)控,實(shí)行平滑操作(smoothing)。誠(chéng)如Sack(1998)、Sack和Wieland(2000)所指出的,由于貨幣政策效應(yīng)的不確定性、關(guān)鍵宏觀經(jīng)濟(jì)變量存在測(cè)算誤差以及相關(guān)結(jié)構(gòu)性變量的不確定性,中央銀行的貨幣政策決策并不能保證都是正確的。利率平滑操作能夠使中央銀行觀察到每一次政策調(diào)整以后宏觀經(jīng)濟(jì)變化的新情況,獲得更多的有關(guān)產(chǎn)出和通貨膨脹的新信息,在新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行信息集內(nèi)決定政策調(diào)整的時(shí)機(jī)和幅度。

三、中國(guó)的實(shí)證研究

1996年中國(guó)人民銀行正式確定以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策中介目標(biāo),但貨幣供應(yīng)量與價(jià)格水平之間的密切關(guān)系只是一種長(zhǎng)期趨勢(shì),短期內(nèi)由于各種因素的影響其相關(guān)性總會(huì)存在一些波動(dòng)。因此,貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)的調(diào)控機(jī)制是動(dòng)態(tài)的,即需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變化及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)來看,每年政府或央行會(huì)根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹率的預(yù)測(cè)確定一個(gè)大致的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)目標(biāo)。但由于實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是動(dòng)態(tài)變化的,因此中央銀行在實(shí)際操作中不可能完全拘泥于最初的目標(biāo)設(shè)定,而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的具體狀況以及最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況靈活調(diào)控。判斷貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)以及其他狀態(tài)變量的動(dòng)態(tài)關(guān)系,可以通過協(xié)整檢驗(yàn)來驗(yàn)證。對(duì)于狀態(tài)變量,可以選擇固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值作為代表變量,最終目標(biāo)變量為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和通貨膨脹率。

(一)貨幣供應(yīng)量 與相關(guān)狀態(tài)變量的協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

選取2000年1月―2008年9月期間的貨幣供應(yīng)量 同比增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)投資同比累計(jì)增長(zhǎng)率和工業(yè)增加值同比累計(jì)增長(zhǎng)率的月度數(shù)據(jù)③。根據(jù)Engle和Granger(1987)的研究,檢驗(yàn)因變量和解釋變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系等價(jià)于檢驗(yàn)回歸方程的殘差序列是否是一個(gè)平穩(wěn)序列。因此,可以先求出回歸方程,再通過ADF檢驗(yàn)來分析殘差序列的平穩(wěn)性,進(jìn)而判斷因變量和解釋變量之間的協(xié)整關(guān)系是否存在。

首先對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率 和固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率進(jìn)行回歸分析,回歸結(jié)果為:

(21.49)(7.49)

對(duì)上式的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn),結(jié)果見表1:

檢驗(yàn)結(jié)果顯示,殘差序列在1%顯著性水平下拒絕原假設(shè),接受不存在單位根的結(jié)論,因此可以確定殘差序列是平穩(wěn)序列。檢驗(yàn)結(jié)果表明,貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率和固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率 之間存在協(xié)整關(guān)系,即長(zhǎng)期存在比較穩(wěn)定的關(guān)系,協(xié)整向量為(1,0.17)。

再對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率 與工業(yè)增加值增長(zhǎng)率

進(jìn)行回歸分析,回歸結(jié)果為:

(13.85) (3.37)

對(duì)上式的殘差序列 進(jìn)行單位根檢驗(yàn),結(jié)果見表2:

檢驗(yàn)結(jié)果顯示,殘差序列在5%顯著性水平下拒絕原假設(shè),接受不存在單位根的結(jié)論,因此可以認(rèn)定殘差序列是平穩(wěn)序列。檢驗(yàn)結(jié)果表明,貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率 和工業(yè)增加值增長(zhǎng)率 之間存在協(xié)整關(guān)系,協(xié)整向量為(1,0.21)。

(二)貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)變量的協(xié)整關(guān)系

由圖3可見,自1995年以來我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與通貨膨脹水平(CPI)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(GDPV)之間存在著比較明顯的趨同關(guān)系。進(jìn)一步,可以使用協(xié)整方法來檢驗(yàn)我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹之間是否存在比較穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系。ADF檢驗(yàn)表明,三個(gè)序列都是I(1)序列,符合進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。使用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法進(jìn)行分析,結(jié)果如表3:

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果,跡檢驗(yàn)認(rèn)為有兩個(gè)協(xié)整向量,最大特征值檢驗(yàn)認(rèn)為有一個(gè)協(xié)整向量,這可能是由于協(xié)整方程的定義而導(dǎo)致的。但其結(jié)果都表明存在協(xié)整關(guān)系,即我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與通貨膨脹水平及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

四、結(jié)論與政策建議

貨幣政策是一門實(shí)證性很強(qiáng)的科學(xué),不同條件、不同環(huán)境下貨幣政策的性質(zhì)、特點(diǎn)和作用不盡相同,經(jīng)驗(yàn)主義的分析方法對(duì)于貨幣政策的制定與實(shí)行是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。所幸的是,理論和實(shí)踐的發(fā)展已經(jīng)使貨幣政策的制定和實(shí)施越來越具有科學(xué)性,從最優(yōu)貨幣政策的一般性原則,到利用模型對(duì)貨幣政策沖擊進(jìn)行模擬,中央銀行家們對(duì)于貨幣政策的理解和把握已有了長(zhǎng)足的進(jìn)步。但同時(shí),我們也應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到,盡管有了這些進(jìn)步,貨幣政策的制定和實(shí)施還遠(yuǎn)非機(jī)械式的程序化工作。面對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的復(fù)雜多變,中央銀行必須將一般性科學(xué)原則與具體決策實(shí)踐相結(jié)合,根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化采取靈活審慎的調(diào)控政策,實(shí)現(xiàn)貨幣政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整與優(yōu)化。

自1984年中國(guó)人民銀行正式行使中央銀行意義上的貨幣政策調(diào)控職能以來,我國(guó)的貨幣政策便一直處于不斷摸索的過程當(dāng)中。隨著我國(guó)貨幣政策的不斷完善,貨幣政策最終目標(biāo)的理性選擇、貨幣調(diào)控方式的間接化、貨幣調(diào)控手段的市場(chǎng)化、貨幣政策決策的前瞻化,以及與貨幣政策相關(guān)的制度建設(shè)和機(jī)制完善等等,都為我國(guó)貨幣政策決策的科學(xué)化打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但同時(shí),我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行所發(fā)生的巨大變革,以及在開放條件下國(guó)外經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的動(dòng)蕩不定也不斷給我國(guó)的貨幣政策提出新的挑戰(zhàn),諸如如何判斷現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)是冷是熱、怎樣才能既防通貨膨脹又不導(dǎo)致通貨緊縮等等,這些實(shí)際挑戰(zhàn)都不是一般性科學(xué)原則所能夠準(zhǔn)確回答的問題,它仍主要依賴于我國(guó)政策決策者們的審時(shí)度勢(shì)和敏銳判斷。在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下,增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策調(diào)控的預(yù)見性、針對(duì)性和靈活性,把握好調(diào)控的重點(diǎn)、節(jié)奏和力度,應(yīng)著重以下幾方面的工作:

第一,加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析,準(zhǔn)確判斷造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的根源。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的波動(dòng)是一種經(jīng)常性狀態(tài),面對(duì)這種波動(dòng),重要的是要判明造成沖擊的原因,采取相應(yīng)的政策措施,準(zhǔn)確把握貨幣政策的尺度,對(duì)于何時(shí)降低利率,何時(shí)提高利率,何時(shí)實(shí)行政策的松緊搭配等必須做到心中有數(shù)。

第二,加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的預(yù)測(cè)。貨幣政策的效應(yīng)具有滯后性,如果中央銀行等到已經(jīng)出現(xiàn)通貨膨脹或通貨緊縮時(shí)才采取行動(dòng),必然容易使經(jīng)濟(jì)在過熱和衰退的循環(huán)中來回波動(dòng),加大經(jīng)濟(jì)振幅。所以,央行在制定和執(zhí)行貨幣政策的過程中,不能采用“走一步看一步”的策略,而是必須要具有前瞻性。

第三,通過提高貨幣政策的透明性,加強(qiáng)與公眾的有效交流與溝通,努力提高貨幣政策的預(yù)期引導(dǎo)效應(yīng)。從近年來我國(guó)貨幣政策的實(shí)踐來看,由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)復(fù)雜多變,通貨緊縮與通貨膨脹之間往往僅是“一線天”,不僅加大了貨幣政策調(diào)控的難度,有時(shí)也使得公眾難以形成穩(wěn)定的預(yù)期,而公眾預(yù)期的不穩(wěn)定本身就有可能成為經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)的因素之一。在這種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)之下,如果中央銀行能夠較好地穩(wěn)定和引導(dǎo)公眾預(yù)期,那么用小的政策變化就有望實(shí)現(xiàn)調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的宏觀目標(biāo),同時(shí)也可以降低政策調(diào)整本身對(duì)市場(chǎng)的沖擊程度,減緩經(jīng)濟(jì)波動(dòng),引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平滑過渡到中央銀行所期望的狀態(tài)。

注:

①此節(jié)經(jīng)濟(jì)控制論的內(nèi)容具體可參閱張金水:《經(jīng)濟(jì)控制論――動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)分析方法與應(yīng)用》,清華大學(xué)出版社,1999.12.

②參閱張金水:《經(jīng)濟(jì)控制論――動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)分析方法與應(yīng)用》,清華大學(xué)出版社,1999.12.

③數(shù)據(jù)取自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》和《中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》相關(guān)各期。其中每年一月份的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率根據(jù)工業(yè)增加值增長(zhǎng)率按比例近似計(jì)算而得。

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篇2

一、政策報(bào)告的解釋和溝通

我國(guó)在2001年開始在國(guó)內(nèi)相應(yīng)的貨幣政策報(bào)告，而這種報(bào)告目前已經(jīng)成為了中央銀行與市場(chǎng)進(jìn)行溝通的重要方式。該報(bào)告當(dāng)中涉及的內(nèi)容較多，包含了摘要、貨幣概況、貨幣政策、市場(chǎng)情況、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控不情況、市場(chǎng)預(yù)測(cè)等，其不僅向外界進(jìn)一步介紹了我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中貨幣政策的變化情況，而且對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中細(xì)節(jié)的變化也進(jìn)行了預(yù)測(cè)。該溝通報(bào)告內(nèi)容開始部分均是對(duì)市場(chǎng)的綜合評(píng)價(jià)，之后就是各市場(chǎng)細(xì)節(jié)的分析和預(yù)測(cè)。在研究過程中最重要的就是開始部分中央銀行對(duì)于貨幣政策發(fā)展傾向的描述，其是中央銀行和社會(huì)溝通的基點(diǎn)。這一溝通工作主要圍繞三個(gè)主要變量進(jìn)行，其一是對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行評(píng)價(jià)，考慮進(jìn)而發(fā)展中對(duì)通貨膨脹問題的解決策略；其二是解決通貨膨脹的方式；其三是貨幣政策發(fā)展的趨勢(shì)和內(nèi)容。為了保證這三類溝通工作能夠進(jìn)行計(jì)量運(yùn)算，中央銀行相關(guān)機(jī)構(gòu)需要對(duì)其進(jìn)行賦值分析，所賦予的數(shù)據(jù)必須要能夠反映出貨幣政策當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵谖磥戆l(fā)展過程中，風(fēng)險(xiǎn)性越大，貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)性也就會(huì)越強(qiáng)，而群眾對(duì)于貨幣政策的預(yù)期也會(huì)發(fā)生改變。而在風(fēng)險(xiǎn)越高的情況下，下一階段內(nèi)產(chǎn)生更高風(fēng)險(xiǎn)問題的幾率也會(huì)相對(duì)提升，中央銀行為了能使國(guó)內(nèi)貨幣價(jià)值穩(wěn)定發(fā)展，就必須要利用溝通的方式進(jìn)行政策干預(yù)活動(dòng)。

其中涉及到的溝通指示器的賦值為-2到2，其中賦值在0時(shí)說明當(dāng)前貨幣政策下的利率情況較為合理；賦值為-1時(shí)則提示為輕度通貨膨脹情況，應(yīng)采取較為寬松的貨幣政策；賦值達(dá)到-2時(shí)則說明應(yīng)該對(duì)利率進(jìn)行合理的下調(diào)；賦值為1時(shí)則說明市場(chǎng)具有向通貨膨脹的傾向，此時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度應(yīng)該為偏向增長(zhǎng)速度增加的趨勢(shì)，應(yīng)該采取具有緊縮性質(zhì)的貨幣政策對(duì)其進(jìn)行干預(yù)；而當(dāng)賦值為2時(shí)，則說明當(dāng)前的市場(chǎng)已經(jīng)處于重度通貨膨脹的情況，市場(chǎng)當(dāng)中的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)過快。

二、溝通過程中的樣本數(shù)據(jù)和建模

本文主要選擇的是2008年到2016年之間貨幣政策報(bào)告數(shù)據(jù)，其中包含了政府報(bào)表和中央銀行網(wǎng)站數(shù)據(jù)。

（一）宏觀數(shù)據(jù)的種類

首先，這一時(shí)期我國(guó)的市場(chǎng)利率發(fā)生了變化，其中銀行行業(yè)內(nèi)部的拆借和債券市場(chǎng)是這一時(shí)期的主要宏觀市場(chǎng)，對(duì)利率的調(diào)節(jié)影響較大，并且我國(guó)該時(shí)期所有銀行均采用拆借利率作為市場(chǎng)利率的基礎(chǔ)。其次，在對(duì)產(chǎn)出缺口進(jìn)行研究時(shí)，主要就是以GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，實(shí)際分析過程中需要以名義GDP和消費(fèi)者價(jià)格指標(biāo)相除后才能夠獲得我國(guó)的實(shí)際GDP量，然后對(duì)該數(shù)據(jù)進(jìn)行季度調(diào)整，采用X-11方式，并選擇以HP過濾的形式對(duì)未來發(fā)展階段潛在的GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)估，然后利用實(shí)際GDP和潛在GDP相減獲得產(chǎn)出缺口量，最終將該數(shù)據(jù)與潛在GDP相除，從而得到產(chǎn)出缺口率。第三，在對(duì)通貨膨脹率進(jìn)行計(jì)算時(shí)，應(yīng)該利用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的變化作為判斷通貨膨脹情況的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，并對(duì)其進(jìn)行運(yùn)算。第四，對(duì)預(yù)產(chǎn)出缺口的計(jì)算應(yīng)該利用公式：[100ωlnCCI/CCI*+1-ωln]進(jìn)行表示，其中CCI表示的是每個(gè)季度當(dāng)中消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)的信心指數(shù)；CCI*則表示核算當(dāng)期消費(fèi)者平均信心指數(shù)；ECI表示的是每個(gè)季度當(dāng)中企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)市場(chǎng)的信心；ECI*則表示當(dāng)期企業(yè)經(jīng)營(yíng)者平均信心指數(shù)，w表示權(quán)重值，本次研究中該數(shù)值為0.5。

（二）模型的構(gòu)建

在對(duì)央行溝通、宏觀信息等對(duì)貨幣政策影響進(jìn)行研究時(shí)，通常會(huì)利用該公式：[i*t=πt+r*+a1πt-π*+a2yt]進(jìn)行表示，該公式被稱為泰勒原則。其中的i*t是銀行之間的拆借利率，而通貨膨脹發(fā)生率則用πt進(jìn)行表示，市場(chǎng)當(dāng)中的真實(shí)利率用r*表示，而（πt-π*）則表示的是實(shí)際市場(chǎng)當(dāng)中的通貨膨脹發(fā)生率與預(yù)期發(fā)生率的差值，yt代表的是當(dāng)前市場(chǎng)的產(chǎn)出缺口。根據(jù)實(shí)際計(jì)算時(shí)需將貨幣供需量差值計(jì)入公式當(dāng)中，從而得到了變化后的公式：[i*t=πt+r*+a1πt-π*+a2yt+a3mt-m*]。此時(shí)央行需要開展溝通的函數(shù)可以用公式：[Δi*t=β1ΔSπt+β2ΔSyt+β3ΔSmt+ε]。對(duì)所有模型均利用ADF法進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示均保持在1%，也就是說這一階段我國(guó)的貨幣政策發(fā)展較為平穩(wěn)，利用央行溝通的方法所起到的作用較低，應(yīng)該從宏觀調(diào)控的方向進(jìn)行引導(dǎo)。

篇3

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)政策；投資行為；投資效率

企業(yè)的投資活動(dòng)既是公司權(quán)益價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)力（Modigliani & Miller，1958），也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。其投資效率的高低既關(guān)乎企業(yè)的成敗，也關(guān)乎一個(gè)國(guó)家的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

企業(yè)的投資效率受到內(nèi)外部環(huán)境的雙重影響，目前的大多數(shù)研究集中在內(nèi)部環(huán)境。例如公司治理水平、公司特征等等。改革開放以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了跨越式的巨大發(fā)展，對(duì)于微觀企業(yè)的投資效率，國(guó)家層面的宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)揮了一定的作用。宏觀經(jīng)濟(jì)政策是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“調(diào)節(jié)器”，尤其是我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)政策更是發(fā)揮著巨大的導(dǎo)向作用。然而目前對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策是如何影響微觀企業(yè)投資效率的研究不是很多，出現(xiàn)了一定的割裂現(xiàn)象。本文基于國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何影響微觀企業(yè)投資效率的文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)政策

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的定義

宏觀經(jīng)濟(jì)政策是一個(gè)國(guó)家采取的對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)的手段，是政府為了協(xié)調(diào)和發(fā)展整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)而制定和實(shí)施的一系列政策。主要有經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政政策、貨幣政策、信貸政策、稅收政策、匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策、監(jiān)管政策以及收入分配政策等。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的作用

國(guó)家實(shí)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策就是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展、穩(wěn)定物價(jià)水平、平衡國(guó)際收支以及實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。為應(yīng)對(duì)2008全球金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，緩和慘淡的經(jīng)濟(jì)局面，我國(guó)當(dāng)局實(shí)施了積極的財(cái)政政策以及寬松的貨幣政策，推出了4萬億救市計(jì)劃并取得了預(yù)期效果，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。自2010年以來我國(guó)GDP增速逐漸回落，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的重要戰(zhàn)略時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)政策正逐漸引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)向集約型、質(zhì)量型轉(zhuǎn)變，不斷刺激需求，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

二、企業(yè)投資效率

在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中，企業(yè)的投資取決于投資項(xiàng)目的邊際價(jià)值，只有邊際收益大于邊際成本，企業(yè)的投資活動(dòng)才是有效率的。在Modigliani等的完美市場(chǎng)假設(shè)中，投資機(jī)會(huì)是企業(yè)投資效率的決定性因素。抓住好的投資機(jī)會(huì)可以使企業(yè)獲得巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是我國(guó)并不存在完美的市場(chǎng)機(jī)制，現(xiàn)實(shí)中的投資并不完全取決于投資機(jī)會(huì)，企業(yè)中的非效率投資即過度投資和投資不足現(xiàn)象也廣泛存在，影響企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益上不利于企業(yè)的生存和發(fā)展。根據(jù)資本成本的錨定效應(yīng)，企業(yè)進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇應(yīng)以資本成本為取舍率，只有企業(yè)的投資項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率大于企業(yè)的資本成本，投資才是有效率的，才應(yīng)被管理層采納。改善投資效率是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主要目標(biāo)，所以投資效率問題至關(guān)重要，引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。

（一）企業(yè)投資效率的衡量

投資效率的衡量是投資決策的核心問題。近年來國(guó)內(nèi)外學(xué)者運(yùn)用數(shù)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等原理對(duì)企業(yè)投資效率的的衡量方法和測(cè)度模型進(jìn)行了不斷地探索，主要有：（1）Fazzari等（1988）從融資約束角度提出的投資-現(xiàn)金流敏感度測(cè)量模型，基于信息不對(duì)稱理論，外源融資成本大于內(nèi)源融資成本。模型中的敏感性程度可以反映企業(yè)所受的外部融資約束情況。（2）Vogt（1994）在Fazzari等的測(cè)量模型基礎(chǔ)上提出了現(xiàn)金流與投資機(jī)會(huì)交互項(xiàng)測(cè)量模型，通過該模型中交互項(xiàng)的符號(hào)可以判斷企業(yè)是受融資約束出現(xiàn)了投資不足還是由于問題出現(xiàn)了過度投資情況。（3）Richardson（2006）基于自由現(xiàn)金流與過度投資的關(guān)系提出的殘差項(xiàng)度量模型，通過模型中殘差項(xiàng)的符號(hào)可以判斷企業(yè)非效率投資的類型。（4）Biddle等（2009）提出的無條件測(cè)試模型，首先通過模型測(cè)度企業(yè)的預(yù)期投資水平，然后分行業(yè)逐年進(jìn)行回歸，再把殘差項(xiàng)按照小到大的順序分成四組，第一組是投資不足，中間兩組為正常的基準(zhǔn)組，最后一組為投資多度，再采用Multinomial Logit模型來測(cè)度企業(yè)投資出現(xiàn)在投資不足或過度投資組的概率，以此來衡量企業(yè)的投資效率。

（二）企業(yè)投資效率的影響因素

對(duì)于企業(yè)投資效率影響因素的研究可以分為公司內(nèi)部因素和外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素兩部分。

對(duì)于內(nèi)部環(huán)境因素，目前的研究主要有公司信息披露狀況、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、董事會(huì)以及管理者特征、公司治理水平、公司異質(zhì)性等方面。國(guó)內(nèi)外學(xué)者比較注重企業(yè)內(nèi)部對(duì)于其投資效率的研究，出現(xiàn)了一定程度的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與微觀企業(yè)投資行為的割裂現(xiàn)象，然而隨著金融危機(jī)的爆發(fā)以及國(guó)家相關(guān)政策的頒布，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)投資效率的影響越來越得到理論界以及實(shí)務(wù)界的重視。外部宏觀環(huán)境對(duì)于企業(yè)投資效率的影響主要有環(huán)境不確定性、外部治理水平、經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策，信貸政策、以及財(cái)政政策等因素。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)投資效率

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)投資效率影響的傳導(dǎo)路徑

一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)微觀企業(yè)投資效率影響的傳導(dǎo)路徑主要有兩條：（1）通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向作用改變企業(yè)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、行業(yè)經(jīng)濟(jì)的整體判斷和預(yù)期進(jìn)而影響投資機(jī)會(huì)來影響企業(yè)投資行為（2）通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)利率等的影響進(jìn)而改變企業(yè)的資本成本來以及融資約束影響企業(yè)投資行為

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)投資效率的影響

不同的發(fā)展階段，國(guó)家為了更好地促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，采取了不同的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來實(shí)施調(diào)控，但是這對(duì)企業(yè)的投資效率的影響效果到底如何，引起了學(xué)者的關(guān)注和研究。該部分依據(jù)劃分的宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響微觀企業(yè)投資效率的兩條傳導(dǎo)路徑分別進(jìn)行了梳理。

1.路徑一：宏觀經(jīng)濟(jì)政策通過改變企業(yè)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、行業(yè)經(jīng)濟(jì)的整體判斷和預(yù)期進(jìn)而影響投資機(jī)會(huì)來影響企業(yè)投資行為

宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化會(huì)加大企業(yè)對(duì)未來預(yù)期的不確定性，影響企業(yè)投資機(jī)會(huì)的發(fā)現(xiàn)，加大企業(yè)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀況以及信息的判斷的難度，進(jìn)而影響企業(yè)的投資支出。經(jīng)濟(jì)周期反映了一個(gè)國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)狀況，一般我們可把它劃分為擴(kuò)張和緊縮兩個(gè)階段。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)階段，一般來說企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期會(huì)比較差，國(guó)家就會(huì)相應(yīng)實(shí)施寬松的財(cái)政貨幣政策來刺激投資和需求，緩解投資不足。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，一般來說企業(yè)對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期會(huì)比較樂觀，國(guó)家也會(huì)相應(yīng)實(shí)施緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來抑制盲目以及過度投資來提高企業(yè)的投資效率。此外宏觀經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)通過影響企業(yè)的資本成本和融資能力等因素來間接影響企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

Bloom 等（2007）研究認(rèn)為宏觀環(huán)境的不確定性會(huì)影響企業(yè)管理層對(duì)企業(yè)信息的判斷能力，會(huì)更加保守和謹(jǐn)慎，從而影響投資。應(yīng)惟偉（2008）通過研究證實(shí)了經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)投資的相關(guān)關(guān)系，不同階段不同的財(cái)政貨幣政策會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和融資環(huán)境進(jìn)而影響企業(yè)的投資-現(xiàn)金流敏感性。陳艷（2013）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)和投資支出與經(jīng)濟(jì)危機(jī)負(fù)相關(guān)，而寬松的宏觀貨幣政策會(huì)增加企業(yè)投資機(jī)會(huì)以及投資支出從而起到正的調(diào)節(jié)作用。邱靜（2014）實(shí)證研究證實(shí)了當(dāng)貨幣政策比較寬松時(shí)，會(huì)有較好的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而企業(yè)投資效率也會(huì)比較高。張超等（2015）研究了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)時(shí)期，貨幣供給和信貸供給與非效率投資的相關(guān)關(guān)系，貨幣政策會(huì)提高企業(yè)的投資效率。劉放等（2015）實(shí)證檢驗(yàn)了投資效率的順周期效應(yīng)，并且國(guó)有企業(yè)和處于低經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平地區(qū)企業(yè)的投資效率的順周期效應(yīng)更強(qiáng)。

2.路徑二：宏觀經(jīng)濟(jì)政策通過對(duì)利率等的影響進(jìn)而改變企業(yè)的資本成本來以及融資約束來影響企業(yè)投資行為

資本成本是企業(yè)在投資時(shí)所考慮的必須要達(dá)到的最低報(bào)酬率，也是企業(yè)通過有效的管理必須應(yīng)該達(dá)到的價(jià)值創(chuàng)造能力。國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策可以通過影響企業(yè)的資本成本來影響投資。而且企業(yè)投資與其外部融資能力密切相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)通過緩解企業(yè)的融資約束來影響投資效率，其中我國(guó)貨幣政策主要通過企業(yè)的貨幣渠道（又稱利率渠道或資本成本渠道）和信用渠道來發(fā)揮作用，這兩種渠道都是通過影響企業(yè)的融資成本以及融資規(guī)模來對(duì)企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響。

Mojon 等（2002）通過對(duì)歐盟中的法國(guó)、德國(guó)、意大利和西班牙的研究發(fā)現(xiàn)利率政策會(huì)通過影響資本成本影響企業(yè)的投資行為。我國(guó)的彭方平等（2007）研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策通過改變政策利率和國(guó)債到期收益率等來影響企業(yè)的資本使用成本來影響投資，進(jìn)而說明了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策微觀傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。但是對(duì)于我國(guó)的資本成本與投資行為敏感性的問題卻一直存在著爭(zhēng)議，其投資行為與資本成本的敏感性關(guān)系并不十分明顯，特別是在國(guó)有企業(yè)中。徐明東等（2012）研究發(fā)現(xiàn)貨幣政策通過資本成本影響企業(yè)投資決策的的作用比較微弱，而國(guó)有企業(yè)對(duì)資本成本不敏感。喻坤等（2014）揭示了我國(guó)的投資效率之謎，認(rèn)為我國(guó)貨幣政策加大了國(guó)有與非國(guó)有企業(yè)融資約束的不同，從而非國(guó)有企業(yè)的信貸資源被國(guó)有企業(yè)擠出，我國(guó)非國(guó)有企業(yè)的投資效率因此而降低。賀京同等（2015）通過對(duì)寬松的貨幣政策與企業(yè)非效率投資行為之間的關(guān)系進(jìn)行的研究得出，寬松的貨幣政策是否對(duì)企業(yè)非效率投資行為有抑制作用要取決于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和投資機(jī)會(huì)。

四、評(píng)述與展望

對(duì)于企業(yè)投資效率的影響因素，目前國(guó)內(nèi)外研究大多還是基于微觀層面，從而出現(xiàn)了一定程度的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和微觀企業(yè)投資行為的割裂現(xiàn)象，但是對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的微觀效應(yīng)也逐漸得到了學(xué)者們的重視與深入研究。鑒于此本文對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響微觀企業(yè)投資效率的傳導(dǎo)路徑內(nèi)分為兩條分別進(jìn)行了梳理。未來對(duì)企業(yè)行為的研究應(yīng)該更加注重宏觀政策的調(diào)控作用，并且應(yīng)該在宏觀經(jīng)濟(jì)政策的具體傳導(dǎo)路徑方面應(yīng)該更加明確與深化。

對(duì)于企業(yè)投資效率的衡量模型方面，目前大多采用投資-現(xiàn)金流敏感度測(cè)量模型，投資-投資機(jī)會(huì)敏感度模型以及Richardson的殘差項(xiàng)模型，但是這些模型都各有利弊，能否真正測(cè)度企業(yè)的投資效率，其合理性和準(zhǔn)確性都有待于探討，期待能夠建立更加科學(xué)的測(cè)量模型。

對(duì)于企業(yè)來說，資本成本是其投資決策時(shí)必定要考慮的與其將擔(dān)負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的必要報(bào)酬率率，其投資支出對(duì)資本成本的敏感性可以檢驗(yàn)貨幣政策的資本成本傳導(dǎo)路徑是否順暢。資本成本在公司財(cái)務(wù)決策中具有錨定作用，但是在我國(guó)尤其是國(guó)有企業(yè)中，資本成本敏感性并不高。因此要深化我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革，并且加強(qiáng)我國(guó)宏觀政策傳導(dǎo)的通暢性和落實(shí)的有效性。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策要指導(dǎo)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的的同時(shí)要提高投資效率而不是投資率。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響企業(yè)投資效率的同時(shí)，企業(yè)的投資效率也會(huì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定，所以在研究時(shí)也應(yīng)注意投資效率的反作用機(jī)制。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策在一定程度上會(huì)抑制或刺激企業(yè)的投資支出，從而影響企業(yè)的投資效率。由于我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊階段，針對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)、不同類型的行業(yè)、不同的市場(chǎng)化程度的地區(qū)以及不同的現(xiàn)實(shí)宏觀環(huán)境，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施不應(yīng)出現(xiàn)“一刀切”的現(xiàn)象，而是應(yīng)更加細(xì)化。同時(shí)中央和地方更應(yīng)該有效的協(xié)調(diào)和配合，更好的建設(shè)服務(wù)型政府，更好地發(fā)揮財(cái)政政策和貨幣政策等的宏觀調(diào)控作用，以促進(jìn)我國(guó)企業(yè)投資效率的提高，實(shí)現(xiàn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)投資行為的更好融合以及協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)。

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篇4

[內(nèi)容摘要]本文通過分析貨幣政策透明度基本結(jié)構(gòu)的合理性，以及三類透明度所發(fā)揮的不同作用，提出透明度建設(shè)不僅僅是透明程度的提高，更要注重透明度體系的完善。并且，針對(duì)我國(guó)目前不存在目標(biāo)透明度，也不能建立目標(biāo)透明度的事實(shí)，建議注重知識(shí)透明度的建設(shè)及其作用的發(fā)揮，使市場(chǎng)主體可以深入學(xué)習(xí)和理解央行的經(jīng)濟(jì)模型和貨幣政策決策規(guī)則，從而發(fā)揮貨幣政策透明度應(yīng)有的作用。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策；透明度；通貨膨脹率；非完整性

引 言

20世紀(jì)90年代以來，西方發(fā)達(dá)國(guó)家普遍通過貨幣政策透明度建設(shè)來抑制央行的欺騙沖動(dòng)，防止產(chǎn)生時(shí)間不一致行為。在通貨膨脹目標(biāo)制下，加拿大、新西蘭和英國(guó)等國(guó)家中央銀行更是從目標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)模型、操作過程等多方面實(shí)現(xiàn)了透明化，建立了完整的貨幣政策透明度體系，并且在實(shí)踐中取得了令人滿意的效果。Haldane和Read(1999)的研究表明，在中央銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)整時(shí)，完全透明、完全可信的貨幣政策將使收益率曲線免于出現(xiàn)跳躍。然而，大多數(shù)貨幣體制都是非完全透明和可信的。其典型特征是，在官方利率發(fā)生變化的時(shí)候，收益率曲線會(huì)出現(xiàn)跳躍。但是，英國(guó)的證據(jù)表明，伴隨著通貨膨脹目標(biāo)制的引入以及一系列透明度改革的完成，收益率曲線的跳躍在相當(dāng)大的程度上被阻抑了。顯然，透明度提高的效應(yīng)通過收益率曲線的穩(wěn)定性被表現(xiàn)出來，尤其在短期內(nèi)更是如此。同時(shí)，隨著通貨膨脹目標(biāo)制的可信性不斷提高，即使貨幣政策發(fā)生變化，更長(zhǎng)期限的收益也會(huì)更加穩(wěn)定。通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施使透明度建設(shè)具備了完整的體系，其中包含了通貨膨脹率明確而嚴(yán)格的目標(biāo)，則其目標(biāo)透明度自然是整個(gè)透明度體系不可缺少的組成部分，并發(fā)揮著重要的作用。

一、貨幣政策透明度的概念及分類

一般認(rèn)為，貨幣政策透明度是指央行就政策目標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)信息、央行決策過程相關(guān)依據(jù)和程序的公布程度。透明度提高，有利于公眾對(duì)貨幣政策制定和執(zhí)行的過程進(jìn)行監(jiān)督，從而約束央行的行為。國(guó)際貨幣基金組織在其《貨幣金融政策透明度良好行為準(zhǔn)則》中認(rèn)為，貨幣政策透明度是指一種環(huán)境，即在易懂、容易獲取和及時(shí)的基礎(chǔ)上，讓公眾了解有關(guān)政策目標(biāo)及其法律、制度和經(jīng)濟(jì)框架，政策制定及其原理，與貨幣和金融政策有關(guān)的數(shù)據(jù)和信息，以及機(jī)構(gòu)的職責(zé)。并且，該《行為準(zhǔn)則》對(duì)透明度提出以下幾個(gè)要求：明確中央銀行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的作用、責(zé)任和目標(biāo)；公開中央銀行制定和報(bào)告貨幣政策決策的過程，以及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定和報(bào)告金融政策的過程；公眾對(duì)貨幣和金融政策的信息的可獲得性；中央銀行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的可信性和責(zé)任性。我們說，透明度有利于實(shí)現(xiàn)公眾對(duì)央行的監(jiān)督，在公眾監(jiān)督之下，有助于央行更好地完成其責(zé)任，使社會(huì)福利最大化；而其可信性的增強(qiáng)，則有利于在長(zhǎng)期內(nèi)使貨幣政策更具連續(xù)性，從而在一定程度上平抑長(zhǎng)期波動(dòng)，使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

以上定義顯示，貨幣政策透明度主要包括三個(gè)方面內(nèi)容，即政策目標(biāo)、決策過程和決策信息。顯然，要提高貨幣政策透明度也要從這幾個(gè)方面出發(fā)，Hahn(2002)認(rèn)為，透明度應(yīng)包含目標(biāo)透明度、知識(shí)透明度和操作透明度。其中目標(biāo)透明度是指中央銀行貨幣政策目標(biāo)要明確，如果是單一目標(biāo)，則自然明確，如果是多目標(biāo)，則至少在一定時(shí)期內(nèi)政策偏好必須明確。知識(shí)透明度，是指與貨幣政策相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)模型，央行對(duì)未來經(jīng)濟(jì)狀況、通貨膨脹預(yù)期的知識(shí)和信息公布的及時(shí)和充分程度，以及公眾對(duì)其的理解程度。操作透明度指貨幣政策決策過程的公開程度，主要包括決策方式、政策會(huì)議記錄和投票的公開程度，以及對(duì)決策結(jié)果的解釋等。

二、貨幣政策透明度的結(jié)構(gòu)和原理

既然貨幣政策透明度體系包括目標(biāo)透明度、知識(shí)透明度和操作透明度，則三方面內(nèi)容的組合自然就是貨幣政策透明度的基本結(jié)構(gòu)，然而三類透明度的作用卻并不完全相同。

(一)三類透明度發(fā)揮作用的基本原理及透明度基本結(jié)構(gòu)的合理性

依據(jù)中央銀行公布的貨幣政策目標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)信息、經(jīng)濟(jì)模型等，市場(chǎng)主體不僅要形成對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，還包括對(duì)中央銀行將采取的貨幣政策的預(yù)期。一般情況下，貨幣政策本身是保證通貨膨脹的一定目標(biāo)范圍的，中央銀行的透明度體系只是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的現(xiàn)狀會(huì)不會(huì)使通貨膨脹改變來進(jìn)行貨幣政策決策，如果通貨膨脹狀況發(fā)生變化，則采取措施使之回到范圍內(nèi)即可。此時(shí)，并不涉及對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，因?yàn)榇藭r(shí)的貨幣政策只是使現(xiàn)時(shí)的超越目標(biāo)范圍的通貨膨脹率回到范圍內(nèi)，并不是避免將來出現(xiàn)某種不合理狀況而采取貨幣政策。然而，將市場(chǎng)主體的預(yù)期全部整合為共同預(yù)期，卻可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)的加大。機(jī)制是這樣的：如果市場(chǎng)主體發(fā)現(xiàn)通貨膨脹率超出目標(biāo)范圍，并預(yù)期到中央銀行會(huì)采取措施使之回到范圍內(nèi)，則市場(chǎng)主體并不會(huì)調(diào)整其投資和消費(fèi)計(jì)劃，因?yàn)槠湎嘈磐ㄘ浥蛎浀纳咧皇菚簳r(shí)現(xiàn)象。如果中央銀行信守承諾，采取措施使之回到目標(biāo)范圍內(nèi)，則市場(chǎng)主體并不需要采取任何行動(dòng)。顯然，在以上分析中，發(fā)揮作用的是目標(biāo)透明度和知識(shí)透明度，這兩者足以使市場(chǎng)主體相信中央銀行會(huì)采取貨幣政策使通貨膨脹率回到目標(biāo)范圍內(nèi)，然而對(duì)目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否過熱進(jìn)行認(rèn)定卻成為一個(gè)困難的任務(wù)。當(dāng)然，我們可以使用物價(jià)指數(shù)或者通貨膨脹率水平，但僅憑物價(jià)指數(shù)并不能確定目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否過熱，也許目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是需要通貨膨脹率上升到某個(gè)程度的。如果當(dāng)通貨膨脹率超出目標(biāo)范圍就立即采取反通漲的貨幣政策，則可能形成誤判。而貨幣政策的結(jié)果也許可以壓制通貨膨脹，但也有可能造成經(jīng)濟(jì)衰退，則經(jīng)濟(jì)衰退的原因就是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的誤判，誤判的原因是僅憑通貨膨脹率來認(rèn)定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否過熱，而沒有全面地分析經(jīng)濟(jì)因素的影響。顯然，央行控制通貨膨脹率的目的是讓經(jīng)濟(jì)不過熱，也不過冷，保持穩(wěn)定發(fā)展，但是通貨膨脹率并不是經(jīng)濟(jì)是否過熱的可靠憑據(jù)，通貨膨脹率的上升并不一定代表經(jīng)濟(jì)過熱。那么，當(dāng)通貨膨脹率上升的時(shí)候，央行就必須對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過熱做出判斷，既然僅憑通貨膨脹率并不能對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過熱做出判斷，則中央銀行就可能誤判形勢(shì)。不幸的是，在完整的透明度體系中，卻必須單獨(dú)依據(jù)通貨膨脹率這一指標(biāo)來確定貨幣政策，并執(zhí)行貨幣政策。因此，在通貨膨脹目標(biāo)制下，目標(biāo)透明度效率比較高，其原因在于通貨膨脹率是經(jīng)濟(jì)是否過熱的一個(gè)最直接的反映指標(biāo)。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)是否過熱的判斷，三類透明度的作用是不盡相同的。目標(biāo)透明度的作用首先是判斷經(jīng)濟(jì)是否過熱，其初衷是利用將通貨膨脹率控制在目標(biāo)范圍內(nèi)，從而使經(jīng)濟(jì)不過熱，也不過冷，平穩(wěn)發(fā)展。另外，當(dāng)意外通貨膨脹產(chǎn)生時(shí)，可以穩(wěn)定市場(chǎng)主體的預(yù)期，使其相信央行會(huì)立即采取措施使之下降，而不至于立即做出對(duì)投資和消費(fèi)計(jì)劃的調(diào)整，而使通脹率大幅度上升，從而增加央行控制通貨膨脹的成本。而知識(shí)透明度，包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)模型、對(duì)未來預(yù)期的公布

等，可以使市場(chǎng)主體深入學(xué)習(xí)中央銀行是如何對(duì)貨幣政策進(jìn)行決策的，以及是如何判斷宏觀經(jīng)濟(jì)是否過熱的。其目的在于彌補(bǔ)僅憑通貨膨脹率判斷經(jīng)濟(jì)是否過熱的缺陷。于是，央行在知識(shí)透明度的建設(shè)中進(jìn)一步介紹其使用的經(jīng)濟(jì)模型，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的詳細(xì)信息，甚至公布了貨幣政策報(bào)告來教會(huì)市場(chǎng)主體，央行是如何使用經(jīng)濟(jì)模型來分析宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的，是如何利用模型對(duì)未來形成預(yù)期的。然而，由于對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱與否的判斷是一件復(fù)雜的事情，對(duì)于通貨膨脹率、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)主體會(huì)形成不同的解釋；又因?yàn)槟Ｐ偷臈l件是會(huì)變化的，憑借某個(gè)經(jīng)濟(jì)模型難以做出準(zhǔn)確判斷。因此，即使具備了目標(biāo)透明度和知識(shí)透明度，還是不能避免形成對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過熱的誤判。因而需要進(jìn)行操作透明度建設(shè)，由不同的專家分別對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過熱形成判斷，并詳細(xì)分析和說明原因。

(二)貨幣政策的時(shí)滯及其對(duì)透明度體系的要求

以上分析顯示，央行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷有可能失誤或存在偏差，即使對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷是準(zhǔn)確的，采取的貨幣政策也不一定能解決現(xiàn)實(shí)問題，原因是貨幣政策的力度是很難把握的；即使對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷是準(zhǔn)確的，采取的貨幣政策也是適時(shí)的，力度是準(zhǔn)確的，其效應(yīng)也可能是極其有限的，原因在于貨幣政策的執(zhí)行是有時(shí)滯的，我們無法準(zhǔn)確的判斷貨幣政策執(zhí)行后什么時(shí)候開始起作用。一般認(rèn)為，央行無法克服貨幣政策的時(shí)滯，則由于時(shí)滯的存在，當(dāng)時(shí)正確的貨幣政策在已經(jīng)不再適合的時(shí)間開始發(fā)揮作用，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響?？梢?，貨幣政策透明度雖然可以讓市場(chǎng)主體了解和學(xué)習(xí)央行是如何判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的，又是如何根據(jù)該判斷進(jìn)行貨幣政策決策的，甚至通過反對(duì)意見的表達(dá)標(biāo)示了風(fēng)險(xiǎn)，但仍然無法克服誤判的風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)滯問題。由此我們得出結(jié)論：貨幣政策透明度的提高并不能克服央行誤判的風(fēng)險(xiǎn)和解決執(zhí)行時(shí)滯的問題。央行并不能準(zhǔn)確地判斷經(jīng)濟(jì)是否過熱，也不能準(zhǔn)確地通過貨幣政策來抑制經(jīng)濟(jì)過熱，央行可以保證的僅僅是通貨膨脹率的穩(wěn)定，或者說叫做物價(jià)的穩(wěn)定。但是我們要明確，雖然這并不能表明經(jīng)濟(jì)是否過熱，但卻是央行唯一能準(zhǔn)確控制的，所以通貨膨脹率目標(biāo)是重要的，也就是說，目標(biāo)透明度是重要的。

由于時(shí)滯問題的存在，因此貨幣政策必須考慮對(duì)未來的預(yù)期，預(yù)期未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，然后在貨幣政策決策和執(zhí)行中考慮這些因素。由于央行會(huì)在貨幣政策決策中考慮該因素，對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期就變得十分重要，市場(chǎng)主體必然也需要進(jìn)行該預(yù)期。那么，對(duì)于央行來說，也就需要引導(dǎo)和管理市場(chǎng)對(duì)未來的預(yù)期。這一點(diǎn)也可以通過貨幣政策透明度建設(shè)部分得到解決。因此，透明度所應(yīng)該解決的引導(dǎo)和管理市場(chǎng)預(yù)期的問題應(yīng)該分成兩個(gè)方面：一是引導(dǎo)和管理在現(xiàn)時(shí)狀態(tài)下市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱的判斷以及央行貨幣政策的預(yù)期；二是引導(dǎo)和管理對(duì)未來一段時(shí)間內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期；而其重點(diǎn)則在第二部分。

三、我國(guó)的實(shí)踐

由于貨幣政策透明度建設(shè)在許多國(guó)家發(fā)揮了良好的效應(yīng)，我國(guó)央行也開始著手采取措施提高貨幣政策的透明度。然而，由于我國(guó)的貨幣政策體制的限制，目前情況下，透明度建設(shè)遇到一個(gè)問題：真正意義的目標(biāo)透明度沒有建立起來，目前也不太可能建立起來。

(一)我國(guó)央行提高透明度的措施

《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。1996年起中央銀行正式采用貨幣供應(yīng)量M1和M2作為貨幣政策的中介目標(biāo)，開始公布每年的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率目標(biāo)，包括N1和M2的目標(biāo)區(qū)間，并按季度向社會(huì)公布各層次貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在每月中旬公布上月MO、M1和M2實(shí)際增長(zhǎng)率、金融機(jī)構(gòu)短期和中長(zhǎng)期貸款、企業(yè)存款和儲(chǔ)蓄存款以及外匯儲(chǔ)備情況等月度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

中國(guó)人民銀行1996年創(chuàng)辦了《中國(guó)人民銀行文告》，該文告主要刊載有關(guān)金融方針政策、法律法規(guī)，以及中國(guó)人民銀行的制度、辦法、決定、通知、金融統(tǒng)計(jì)資料和其它需要公布的事項(xiàng)。

1998年3月開始，央行堅(jiān)持每月與各商業(yè)銀行召開經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì)。會(huì)上，央行通報(bào)全國(guó)金融情況，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)未來貨幣政策走向進(jìn)行預(yù)測(cè)；各綜合經(jīng)濟(jì)部門和商業(yè)銀行介紹其運(yùn)行情況，并向央行提出貨幣信貸政策要求。

中國(guó)人民銀行貨幣政策司從2001年第1季度開始，在每季度結(jié)束后對(duì)外公布季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。該報(bào)告以詳盡的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)闡明了貨幣政策執(zhí)行情況、貨幣信貸概況、金融市場(chǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，并對(duì)下階段經(jīng)濟(jì)金融前景進(jìn)行預(yù)測(cè)，提出貨幣政策操作意見。

2002年起中國(guó)人民銀行開始將貨幣政策決策依據(jù)和過程等知識(shí)向公眾公布，包括我國(guó)當(dāng)前實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的由來、內(nèi)涵、實(shí)施效果，以及我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)和所要采取的措施等。

人民銀行網(wǎng)站可供公眾隨時(shí)查詢其公布的各種信息，包括中央銀行的職能、各種政策法規(guī)和大量宏觀經(jīng)濟(jì)和金融相關(guān)信息。這些信息包括人民銀行公告、季度與年度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、政策調(diào)整及其相關(guān)解釋、貨幣政策委員會(huì)季度例會(huì)情況、對(duì)金融形勢(shì)與貨幣供應(yīng)量和匯率狀況的分析說明、貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)表、本外幣信貸收支表、貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表、匯率報(bào)表、外匯交易統(tǒng)計(jì)表、黃金和外匯儲(chǔ)備報(bào)表、企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)、全國(guó)城鎮(zhèn)居民收人與物價(jià)信心指數(shù)表等。另外，央行也通過舉行新聞會(huì)和中央銀行負(fù)責(zé)人發(fā)表談話的方式來說明央行的貨幣政策意向。

形勢(shì)分析會(huì)與《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》以及其他公告形式提高了中央銀行貨幣政策的知識(shí)透明度，在市場(chǎng)主體和央行之間建立起有效的溝通和反饋渠道，有助于貨幣政策的傳導(dǎo)。

中國(guó)人民銀行1999年成立了貨幣政策委員會(huì)，并從當(dāng)年6月開始每季度召開貨幣政策委員會(huì)會(huì)議，主要針對(duì)有關(guān)貨幣政策措施、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)等問題進(jìn)行討論并提出建議，并在會(huì)后公布相關(guān)信息和會(huì)議決議。

我國(guó)央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作建立了透明度較高的公告制度，每周二公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的中標(biāo)結(jié)果產(chǎn)生后，央行通過中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的“中國(guó)債券信息網(wǎng)”和全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的“中國(guó)貨幣網(wǎng)”及時(shí)向社會(huì)公開當(dāng)日交易品種、期限、招標(biāo)量、招標(biāo)利率以及中標(biāo)利率等相關(guān)信息。

(二)我國(guó)透明度體系的非完整性

在通貨膨脹目標(biāo)制下，通脹率目標(biāo)一般被嚴(yán)格控制在一定范圍之內(nèi)，必須長(zhǎng)期堅(jiān)守。然而，我國(guó)目前公布的貨幣政策目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量的M1和M2的目標(biāo)值，且每年都有變化。顯然，該目標(biāo)和通貨膨脹目標(biāo)制下的通脹率目標(biāo)存在明顯差別：作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)值只是央行對(duì)下一年度貨幣供應(yīng)量的一個(gè)預(yù)期值或預(yù)期區(qū)間，并不是央行必須長(zhǎng)期堅(jiān)守的目標(biāo)。因此，該目標(biāo)對(duì)于共同預(yù)期的形成不能產(chǎn)生明顯效用，只能顯示央行對(duì)一年內(nèi)貨幣供應(yīng)量的預(yù)測(cè)以及央行控制貨幣供應(yīng)量的意向。依據(jù)目標(biāo)透明度、知識(shí)透明度和操作透明度的分類和定義，則貨幣供應(yīng)量目標(biāo)值屬于知識(shí)通明度的內(nèi)容。

同時(shí)，目標(biāo)透明度要求貨幣政策目標(biāo)是單一的，避免多目標(biāo)。然而，在我國(guó)

目前的貨幣政策體系中，貨幣政策實(shí)質(zhì)上是多目標(biāo)的，或者說是被迫采用多目標(biāo)的，包括物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和匯率穩(wěn)定。我國(guó)目前不可能采用貨幣政策單一目標(biāo)，也就是說，目標(biāo)透明度建設(shè)目前是不能完成的。既然我國(guó)的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)不符合目標(biāo)透明度的基本要求，因此我國(guó)目前不存在目標(biāo)透明度；同時(shí)，由于我國(guó)央行實(shí)質(zhì)上被迫采用多目標(biāo)協(xié)調(diào)的貨幣政策，不能實(shí)施單一的通貨膨脹目標(biāo)制，因此，我國(guó)目前也不可能建設(shè)所謂的目標(biāo)透明度。然而，在完整的透明度體系內(nèi)，目標(biāo)透明度是知識(shí)透明度和操作透明度的基準(zhǔn)，沒有目標(biāo)透明度，就沒有貨幣政策目標(biāo)的嚴(yán)格范圍，從而共同預(yù)期不易形成，可信性得不到改善。顯然，我國(guó)不能建設(shè)完整的透明度體系，則透明度體系必然具有非完整性的特征，然而這并不意味著我國(guó)的透明度建設(shè)是失敗的、無效的。如前所述，知識(shí)透明度可以通過公布和介紹央行使用的經(jīng)濟(jì)模型，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的詳細(xì)信息，甚至公布貨幣政策報(bào)告，來教會(huì)市場(chǎng)主體央行是如何使用經(jīng)濟(jì)模型來分析宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的，是如何利用模型對(duì)未來形成預(yù)期的。市場(chǎng)主體同樣能夠掌握央行判斷經(jīng)濟(jì)過熱與否的復(fù)雜和靈活規(guī)則，并掌握其決策的依據(jù)和方法，于是也能形成對(duì)央行貨幣政策的方向和力度的預(yù)期。那么在目標(biāo)透明度缺乏的情況下，我國(guó)央行唯一的辦法就是加強(qiáng)知識(shí)透明度的建設(shè)，從而使透明度體系也能發(fā)揮應(yīng)有的作用。

四、結(jié)論

篇5

關(guān)鍵詞：預(yù)期；貨幣政策；博弈

一、引言

受到全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性規(guī)律影響2008年下半年開始我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入下降周期，為了應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，中央政府啟動(dòng)了 4 萬億政府投資的積極財(cái)政政策貨幣政策由適度從緊轉(zhuǎn)為適度寬松積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策的實(shí)施無疑對(duì)穩(wěn)定并合理引導(dǎo)公眾預(yù)期、提振公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心、減輕經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)具有重要意義。以下將重點(diǎn)分析預(yù)期因素在貨幣政策有效性當(dāng)中扮演的重要角色。

關(guān)于預(yù)期在經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中的重要作用最早由瑞典學(xué)派發(fā)現(xiàn)，并最早在經(jīng)濟(jì)學(xué)層面上提出預(yù)期這一開拓性概念，他們認(rèn)為對(duì)價(jià)格等變量的預(yù)期是企業(yè)家從事生產(chǎn)活動(dòng)的重要依據(jù)，進(jìn)而影響貨幣政策；新凱恩斯主義認(rèn)為由于價(jià)格機(jī)制的不完美性，不但預(yù)料之中的貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)周期有影響，預(yù)料之外的貨幣政策對(duì)總產(chǎn)出的影響更大；凱恩斯主義主張相機(jī)抉擇的貨幣政策，貨幣政策通過影響公眾預(yù)期，進(jìn)而影響消費(fèi)、投資和總產(chǎn)出；貨幣主義學(xué)派提出了適應(yīng)性預(yù)期模型，認(rèn)為公眾根據(jù)過去的預(yù)測(cè)誤差調(diào)整當(dāng)期預(yù)測(cè)，通貨膨脹預(yù)期一旦形成很難在短時(shí)間內(nèi)扭轉(zhuǎn)，因此貨幣主義學(xué)派主張實(shí)行單一規(guī)則的貨幣政策，理性預(yù)期學(xué)派在理性預(yù)期、信息充分和市場(chǎng)完善的假設(shè)條件下論證了“貨幣政策無效性命題”，即公眾能夠預(yù)期到貨幣政策實(shí)施及其效果貨幣政策規(guī)則不影響實(shí)際產(chǎn)出。

二、預(yù)期的存在性使貨幣政策行為博弈化

事實(shí)上，我們知道貨幣政策從制定到實(shí)施再到最終發(fā)揮效用要經(jīng)過若干個(gè)時(shí)滯，在這一系列時(shí)滯過程中貫穿著貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，雖然不同的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)流派會(huì)對(duì)其傳導(dǎo)機(jī)制有不同的理論見解，但是貨幣政策的具體傳導(dǎo)過程是客觀的，預(yù)期在傳導(dǎo)過程中發(fā)揮著不可替代的作用，這些貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)派的理論都隱性或顯性地使用了不同程度的預(yù)期假設(shè)，而這一假設(shè)具有現(xiàn)實(shí)意義上的合理性。本文認(rèn)為，正是由于預(yù)期在貨幣政策傳導(dǎo)過程中的重要性才使這一過程更像是一個(gè)完全或不完全信息動(dòng)態(tài)博弈的過程，因?yàn)楣婎A(yù)期的存在使貨幣當(dāng)局與代表性公眾的決策順序發(fā)生變化，無預(yù)期的貨幣政策模型必然是一個(gè)政府先行的動(dòng)態(tài)博弈（在博弈樹中，由于當(dāng)局先行，代表性公眾的兩個(gè)決策結(jié)分別屬于兩個(gè)信息集），而有預(yù)期的策幣政策模型是一個(gè)公眾先行的動(dòng)態(tài)模型（在博弈樹中，由于代表性公眾先行，貨幣當(dāng)局的兩個(gè)決策結(jié)分別屬于兩個(gè)信息集），所以此時(shí)貨幣當(dāng)局做決策時(shí)不得不把公眾的預(yù)期行為考慮進(jìn)來，形成自己的反應(yīng)函數(shù)或反應(yīng)對(duì)應(yīng)。

根據(jù)Kydland和Prescott（1977）提供的一個(gè)貨幣政策模型所得出的結(jié)論，如果政府在給定公眾預(yù)期通貨膨脹率條件下，選擇實(shí)際通貨膨脹率，會(huì)存在一個(gè)政府和公眾之間的動(dòng)態(tài)博弈，他們的模型分析得出帕累托最優(yōu)的通貨膨脹率和產(chǎn)出率組合是動(dòng)態(tài)不一致的，政府沒有積極性堅(jiān)持這一組合，而最終的動(dòng)態(tài)一致性組合卻是次優(yōu)的。所以在這里，本文認(rèn)為，由于預(yù)期的重要性，結(jié)構(gòu)類似的貨幣政策博弈要長(zhǎng)期化，政府要重視自己的聲譽(yù)，言行一致，使公眾形成“好”的預(yù)期，這樣才能走出次優(yōu)困境，形成帕累托最優(yōu)的精煉均衡結(jié)果。鑒于預(yù)期使貨幣政策行為博弈化的重要性，以下給出一個(gè)簡(jiǎn)單的預(yù)期與貨幣政策效應(yīng)博弈分析模型。

三、理性預(yù)期下貨幣政策效應(yīng)的博弈均衡

在理性預(yù)期條件下，方松（2004）設(shè)定模型推導(dǎo)了一期的貨幣政策博弈均衡。在模型中，中央銀行的決策集包括零貨幣增長(zhǎng)率與正貨幣增長(zhǎng)率兩個(gè)戰(zhàn)略；公眾的決策集包括預(yù)期通貨膨脹率為負(fù)和預(yù)期通貨膨脹率為正兩種戰(zhàn)略并根據(jù)不同戰(zhàn)略做出不同的市場(chǎng)行為；事實(shí)上，對(duì)于中央銀行來說，正貨幣增長(zhǎng)率戰(zhàn)略嚴(yán)格優(yōu)于負(fù)貨幣增長(zhǎng)率戰(zhàn)略，故其選擇正貨幣增長(zhǎng)率為其最優(yōu)策略；在理性預(yù)期假設(shè)下，公眾迅速認(rèn)識(shí)到中央銀行會(huì)選擇正的貨幣增長(zhǎng)率，故其必然選擇預(yù)期通貨膨脹率為正作為其行動(dòng)基礎(chǔ)以使其效用最大化；該博弈模型的納什均衡是中央銀行選擇正的貨幣增長(zhǎng)率，公眾選擇正的通貨膨脹率預(yù)期，均衡結(jié)果顯示貨幣政策只會(huì)影響通貨膨脹率而真實(shí)產(chǎn)出不變。這一模型說明，當(dāng)貨幣當(dāng)局的行為精確無誤地被公眾預(yù)期到時(shí)，貨幣政策并不能增加實(shí)際產(chǎn)出，而是完全轉(zhuǎn)化為物價(jià)上漲，這意味著在理性預(yù)期框架下公眾對(duì)貨幣政策的預(yù)期具有強(qiáng)大的威力，預(yù)期在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上應(yīng)受到充分的重視，加以引導(dǎo)，使其成為造福經(jīng)濟(jì)的工具，而不能使之隨波主流，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面的沖擊。當(dāng)然這一分析結(jié)果是由完全信息靜態(tài)博弈加上理性預(yù)期的假設(shè)前提做出的，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)體系復(fù)雜的多，更加適合用不完全動(dòng)態(tài)博弈模型去擬合，而且現(xiàn)實(shí)的預(yù)期不會(huì)是理性預(yù)期，放松的假設(shè)是適應(yīng)性預(yù)期，代表性公眾不會(huì)犯系統(tǒng)性錯(cuò)誤，而會(huì)根據(jù)實(shí)際情況修正自己的預(yù)期。但這些對(duì)模型的修正和完善都不會(huì)否認(rèn)預(yù)期的重要性，貨幣政策注定無法忽視預(yù)期。

相關(guān)分析由黃有光（Ng，1986）給出，他在其原創(chuàng)理論綜觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架中提及到宏觀經(jīng)濟(jì)可能面臨的五種境況，其中提及到的一種是宏觀經(jīng)濟(jì)的“預(yù)期奇境”，核心思想是代表性公眾預(yù)期產(chǎn)出物價(jià)組合向量是多少，那實(shí)值的產(chǎn)出物價(jià)向量就會(huì)是多少，也就是說是代表性公眾的預(yù)期，而不是其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量因子決定了宏觀經(jīng)濟(jì)均衡。這同樣說明，貨幣政策注定無法忽視預(yù)期。

四、貨幣政策預(yù)期的多重性

模型已簡(jiǎn)單的擬合了預(yù)期對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響，這里本文想指出的是，預(yù)期因子有一個(gè)重要的不同于其他宏觀經(jīng)濟(jì)因子的獨(dú)特性質(zhì)，這就是其對(duì)每個(gè)實(shí)值金融經(jīng)濟(jì)學(xué)變量都會(huì)有一個(gè)預(yù)期值。實(shí)際利率對(duì)應(yīng)其預(yù)期利率、實(shí)際貨幣余額對(duì)應(yīng)其預(yù)期貨幣余額、實(shí)際匯率對(duì)應(yīng)其預(yù)期匯率等等。所以預(yù)期因子在金融領(lǐng)域起著既重要又廣泛的影響。預(yù)期在金融領(lǐng)域具有權(quán)重性和廣泛性兩重性質(zhì)。此外，隱含在預(yù)期背后的是動(dòng)機(jī)，是一個(gè)經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制，有什么樣的預(yù)期也就有對(duì)應(yīng)的行為動(dòng)機(jī)。公眾總是根據(jù)其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因子的預(yù)期做成本收益分析，動(dòng)態(tài)地做出有利于自己的最優(yōu)選擇，在與貨幣當(dāng)局的博弈中保證自己的最大可得支付。而值得注意的是，盡管預(yù)期在經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制下每個(gè)參與方都試圖使自己支付最大化，但最終的均衡可能是次優(yōu)的，而非帕累托最優(yōu)的。預(yù)期對(duì)貨幣政策可能產(chǎn)生正效應(yīng)，也可能產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，具體看如何引導(dǎo)和利用。

五、結(jié)論與啟示

通過上述分析，本文認(rèn)為公眾預(yù)期與貨幣政策有效性之間存在著緊密的因果聯(lián)系，預(yù)期效應(yīng)可能使政策成效與目標(biāo)之間產(chǎn)生離差，事實(shí)上，貨幣當(dāng)局可通過提高透明度、加強(qiáng)與公眾的溝通及建立和維持聲譽(yù)等方式合理引導(dǎo)預(yù)期向著有利于貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的方向發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] Lucas， R. E.， 1972. Expectations and the Neutrality of money. Journal of Economic Theory

篇6

關(guān)鍵詞:貨幣政策;協(xié)調(diào)失靈;政策轉(zhuǎn)型

2012年以來，我國(guó)告別過去經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段，經(jīng)濟(jì)增速放緩，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段。宏觀經(jīng)濟(jì)面臨產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫及債務(wù)積累等結(jié)構(gòu)性問題，以“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”為重要任務(wù)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，成為新形勢(shì)下我國(guó)宏觀調(diào)控的重要任務(wù)，也對(duì)貨幣政策提出更高要求。

一、我國(guó)貨幣政策調(diào)控的總體情況

過去十五年，我國(guó)貨幣政策的調(diào)控大致可分為三個(gè)階段:第一階段:2002～2007年。由于我國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期以來是雙順差，所以基礎(chǔ)貨幣的投放主要靠外匯占款。為對(duì)沖外匯占款的影響，加強(qiáng)通脹預(yù)期管理，實(shí)際上從2002年開始，我國(guó)首創(chuàng)央行票據(jù)，通過央行票據(jù)的投放回收基礎(chǔ)外匯占款及基礎(chǔ)貨幣，以減少流動(dòng)性壓力。同時(shí)，由于未充分實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，央行通過制定存貸款管制利率以調(diào)節(jié)信貸需求和供給。總體看，在這一階段，外匯占款和銀行信貸構(gòu)成我國(guó)貨幣投放的主要方式，我國(guó)貨幣政策呈現(xiàn)典型的數(shù)量型貨幣政策特征。［1］第二階段:2007～2012年。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)外匯占款逐漸出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，基礎(chǔ)貨幣投放也在減少，過去對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣的央行票據(jù)規(guī)模也逐漸減少。由于國(guó)際金融危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，央行票據(jù)的地位逐漸下降，在此期間我國(guó)央行更多地使用存款準(zhǔn)備金率、再貸款和公開市場(chǎng)操作等傳統(tǒng)貨幣政策工具調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性。同時(shí)，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，利率調(diào)控在這一階段的貨幣政策調(diào)控中發(fā)揮了更加重要的作用。第三階段:2012年至今。在這一階段中，我國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增速放緩，面臨的國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也更為復(fù)雜。國(guó)際方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元進(jìn)入升值周期，這對(duì)人民幣幣值穩(wěn)定形成較大壓力。國(guó)內(nèi)方面，為保持中高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一方面貨幣政策要有所作為，另一方面貨幣政策應(yīng)與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“去杠桿”“去產(chǎn)能”等要求相適應(yīng)，避免造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫，加劇宏觀經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)如此復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境，貨幣政策的三大政策工具———存款準(zhǔn)備金率、再貸款和公開市場(chǎng)操作并不能滿足結(jié)構(gòu)性調(diào)控的要求。尤其就存款準(zhǔn)備金率調(diào)控而言，由于其規(guī)模龐大、影響范圍廣，往往被視為全面寬松(緊縮)的貨幣政策信號(hào)。因此，在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的背景下，央行通過改造傳統(tǒng)貨幣政策工具，打造了定向降息降準(zhǔn)、常備借款便利(SLF)、中期借款便利(MLF)以及抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等價(jià)格型貨幣政策工具，通過不同的期限和利率，滿足市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需要。不僅如此，隨著利率市場(chǎng)化的加速，我國(guó)取消了存貸款利率限制，銀行間市場(chǎng)的利率品種也逐漸豐富，利率調(diào)控的貨幣政策體系初見雛形。自2013年以來，在貨幣政策工具創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，我國(guó)初步形成以常備借貸便利利率為上限、超額準(zhǔn)備金存款利率為下限、上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)為核心的市場(chǎng)化利率體系。在確定“利率走廊”的上下限后，央行可通過基準(zhǔn)利率影響存貸款等其他利率，從而通過影響金融中介的信貸行為間接調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)變量。

二、我國(guó)貨幣政策調(diào)控中的協(xié)調(diào)失靈

雖然我國(guó)貨幣政策在宏觀調(diào)控中取得較好成效，但也要注意到，面對(duì)紛繁復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，貨幣政策的協(xié)調(diào)失靈問題日益突出，不利于政策的有效實(shí)施。

(一)貨幣政策的目標(biāo)手段沖突

從貨幣政策目標(biāo)看，由于處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，我國(guó)貨幣政策目標(biāo)除穩(wěn)定物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外，還肩負(fù)充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡的年度目標(biāo)和推動(dòng)金融業(yè)改革發(fā)展的動(dòng)態(tài)目標(biāo)。長(zhǎng)期看，我國(guó)貨幣政策的各個(gè)目標(biāo)大體一致，但短期看我國(guó)貨幣政策目標(biāo)過多。如，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性較強(qiáng)階段，我國(guó)要維持人民幣匯率穩(wěn)定，就要求適度緊縮的貨幣政策;但若要保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，就要求中性偏寬松的貨幣政策。同樣，在內(nèi)部目標(biāo)中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)在短期內(nèi)也存在一定沖突，實(shí)際上我國(guó)貨幣政策往往更側(cè)重實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)目標(biāo)。根據(jù)丁伯根法則(TinbergensRule)，政策工具的數(shù)量或控制變量數(shù)至少要等于目標(biāo)變量的數(shù)量，而且這些政策工具必須相互獨(dú)立。［2］但需要指出的是，幾乎所有貨幣政策工具都是利率和貨幣供應(yīng)量的衍生品，且考慮到利率和貨幣需求的內(nèi)在聯(lián)系，長(zhǎng)期看所有貨幣政策工具幾乎不存在異質(zhì)性。因此，長(zhǎng)期內(nèi)多目標(biāo)的貨幣政策必然帶來一定沖突。在目前較為復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，傳統(tǒng)降息降準(zhǔn)的貨幣政策受到較大約束，在這種情況下，央行不斷創(chuàng)新貨幣政策工具，這在近年來我國(guó)的貨幣政策實(shí)踐中都有所體現(xiàn)。自2013年起，中國(guó)人民銀行先后設(shè)立短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)、常備借貸便利(SLF)及中期借款便利(MLF)等工具對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，貨幣政策對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的預(yù)調(diào)微調(diào)及短期利率引導(dǎo)的功能不斷加強(qiáng)。這些創(chuàng)新型貨幣政策工具雖然沒有形成“大水漫灌”的效果，但也造成銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性過剩。如，MLF余額從不足1萬億元增加至2017年的接近4萬億元，PSL從6000多億元上升至當(dāng)前的2.1萬億元，逆回購余額當(dāng)前也在6000億元以上。這樣，導(dǎo)致銀行對(duì)央行的負(fù)債近三年也迅速飆升，且央行提供資金利率要低于市場(chǎng)利率，如7天期央行逆回購利率為2.35%，而相同期限的銀行間同業(yè)拆借利率近期都在2.6%以上，銀行間回購利率則更高。而銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性過剩，客觀上造成金融機(jī)構(gòu)利用其他渠道來增加杠桿及延長(zhǎng)信貸鏈條。［3］

(二)金融監(jiān)管與貨幣政策不協(xié)調(diào)

當(dāng)前，金融去杠桿是我國(guó)貨幣政策面臨的重要任務(wù)，而金融業(yè)高杠桿的原因，就在于金融監(jiān)管與貨幣政策步調(diào)不一致及監(jiān)管權(quán)限不同造成的監(jiān)管漏洞。具體看，自2012年以來，我國(guó)貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)為中性，但金融監(jiān)管較為滯后，一方面造成對(duì)信貸投向施加嚴(yán)格管控;另一方面，在利率市場(chǎng)化和直接融資快速發(fā)展的背景下，表外影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。在金融監(jiān)管滯后的情況下，商業(yè)銀行信貸受到約束，貸款不能直接投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，迫使金融體系通過迂回的方式投放流動(dòng)性。如，銀行可通過向符合貸款投向規(guī)定的“過橋企業(yè)”放出一筆貸款，這家“過橋企業(yè)”再通過委托和信托貸款的方式把這筆款項(xiàng)轉(zhuǎn)貸給真正需要資金的企業(yè)。這樣，雖然最終結(jié)果等同于銀行給該企業(yè)放貸，但在計(jì)算社會(huì)融資總量時(shí)會(huì)產(chǎn)生兩筆記錄，即銀行向“過橋企業(yè)”投放的貸款及“過橋企業(yè)”的委托和信托貸款。因此，同等社會(huì)融資總量的增加自然只能對(duì)應(yīng)更低的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。除監(jiān)管滯后外，金融監(jiān)管職權(quán)真空也會(huì)產(chǎn)生監(jiān)管套利機(jī)會(huì)。由于金融監(jiān)管的職能由“一行三會(huì)”分別行使，分業(yè)監(jiān)管使金融業(yè)往往通過同業(yè)合作等方式規(guī)避監(jiān)管。以債券市場(chǎng)同業(yè)存單和同業(yè)理財(cái)為例，在整個(gè)信用投放鏈條過程中，既涉及大中型商業(yè)銀行，又涉及券商、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)涉及銀行間市場(chǎng)，在對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管時(shí)就需要中國(guó)人民銀行與銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)協(xié)調(diào)，而金融市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新將在短期內(nèi)造成監(jiān)管真空，從而形成監(jiān)管套利機(jī)會(huì)。此外，央行在執(zhí)行貨幣調(diào)控和金融監(jiān)管任務(wù)時(shí)也存在角色沖突。一方面，央行作為金融監(jiān)管者，有責(zé)任化解金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在觀察到流動(dòng)性投放過快、資金空轉(zhuǎn)嫌疑，且有部分銀行通過銀行間市場(chǎng)融資快速提升杠桿率后，央行應(yīng)針對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)加以控制。而另一方面，央行不僅是金融監(jiān)管者還是“最后貸款人”，是維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定的最后一道防線，央行應(yīng)向市場(chǎng)上投放充足的流動(dòng)性?？梢?，央行的最后貸款人和金融監(jiān)管者的雙重身份存在一定沖突，貨幣政策總量型工具和金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)性工具的界限往往并不明確。

(三)貨幣政策與財(cái)政政策不協(xié)調(diào)

從理論層面看，價(jià)格水平的財(cái)政決定理論(即FTPL模型)指出，在宏觀調(diào)控政策執(zhí)行過程中，財(cái)政政策往往被賦予主動(dòng)角色，政府可自由設(shè)定預(yù)算盈余(赤字)，并不在每一時(shí)期都實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡;相比之下，貨幣政策則屬于被動(dòng)型，要根據(jù)財(cái)政預(yù)算來控制鑄幣稅，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡。該理論預(yù)言，以財(cái)政政策為主、貨幣政策為輔的組合可避免流動(dòng)性陷阱階段貨幣政策的失靈，從而財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)有助于更好地實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。從我國(guó)貨幣政策執(zhí)行環(huán)境看，經(jīng)過之前多次降息降準(zhǔn)，不僅基準(zhǔn)利率下降空間有限，同時(shí)受宏觀環(huán)境不確定性增加的影響，擴(kuò)張性貨幣政策的執(zhí)行效果也大打折扣。從這個(gè)意義上講，當(dāng)前我國(guó)貨幣政策已接近流動(dòng)性陷阱，進(jìn)一步使用擴(kuò)張性貨幣政策收效有限。同時(shí)，考慮到我國(guó)當(dāng)前所面臨的問題更多的是結(jié)構(gòu)性問題，而貨幣政策本質(zhì)上是總量型而非結(jié)構(gòu)性政策，在此情況下，如若頻繁使用傳統(tǒng)的貨幣政策調(diào)控，不僅不會(huì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)，還會(huì)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)和隱患。在這種情況下，就需要加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)，實(shí)施以財(cái)政政策為主、貨幣政策為輔的宏觀調(diào)控措施:一方面，通過財(cái)政政策來支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)，同時(shí)通過結(jié)構(gòu)性的政策措施實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo);另一方面，貨幣政策則保持相對(duì)穩(wěn)健，同時(shí)注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。財(cái)政政策與貨幣政策的不協(xié)調(diào)還體現(xiàn)在貨幣政策執(zhí)行的實(shí)踐中。如，全口徑政府收入的波動(dòng)、財(cái)政支出集中于年末等現(xiàn)象，對(duì)我國(guó)貨幣政策穩(wěn)定性和金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性造成較大影響，使央行的貨幣政策執(zhí)行陷入被動(dòng)。再如，央行的公開市場(chǎng)操作及貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，都需要國(guó)債政策等的配合，而國(guó)債在期限結(jié)構(gòu)和品種上的缺乏則限制了貨幣政策的傳導(dǎo)和執(zhí)行。

(四)國(guó)內(nèi)政策與國(guó)際政策不協(xié)調(diào)

從國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，2012年以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷好轉(zhuǎn)，向好和對(duì)通脹的擔(dān)憂使美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策并加息，尤其近期美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”已提上日程，未來美聯(lián)儲(chǔ)不斷削減其持有的龐大資產(chǎn)，必將導(dǎo)致資金回流美國(guó)和全球范圍內(nèi)流動(dòng)性緊縮。［4］與美國(guó)相比，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則表現(xiàn)得更為緩慢和波折，但經(jīng)過多年的量化寬松貨幣政策后，歐洲和日本央行也將逐漸退出寬松政策，實(shí)現(xiàn)貨幣政策正?；?。相比美日歐主要經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)貨幣政策面臨的宏觀環(huán)境更為不確定，這需要國(guó)內(nèi)貨幣政策保持中性甚至偏寬松，否則將對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成不利影響。但由于國(guó)際貨幣環(huán)境偏緊縮，造成美元、歐元和日元等主要國(guó)際貨幣的升值趨勢(shì)。從雙邊匯率看，人民幣自2015年開始進(jìn)入貶值通道，從2014年底的1美元兌6.11元人民幣最低跌至6.95元人民幣，跌幅達(dá)13.7%;2017年以來，人民幣兌美元匯率雖然止跌，但兌歐元和日元等其他貨幣的匯率不斷下降，受此影響，人民幣實(shí)際有效匯率亦不斷下跌。匯率的不穩(wěn)定體現(xiàn)當(dāng)前階段貨幣政策的內(nèi)外不協(xié)調(diào)。一方面，國(guó)內(nèi)保增長(zhǎng)目標(biāo)要求貨幣政策中性偏松;另一方面，貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)和穩(wěn)定匯率又要求貨幣政策緊縮?？梢?，當(dāng)前階段的貨幣政策越來越多地面臨“三元悖論”的挑戰(zhàn)。

三、我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的政策協(xié)調(diào)

面對(duì)上述問題，我國(guó)未來的貨幣政策調(diào)控應(yīng)注重政策協(xié)調(diào)，不僅要實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)手段間的協(xié)調(diào)，更要注重貨幣政策與金融監(jiān)管政策、財(cái)政政策的協(xié)調(diào)，并實(shí)現(xiàn)貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)。

(一)注重貨幣政策目標(biāo)手段協(xié)調(diào)

首先，不應(yīng)將保增長(zhǎng)作為貨幣政策的核心目標(biāo)。發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策目標(biāo)經(jīng)歷了由多目標(biāo)向突出物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)轉(zhuǎn)變的過程，相比之下，我國(guó)由于處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，目前尚不具備強(qiáng)調(diào)單一物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的條件。但為了協(xié)調(diào)貨幣政策目標(biāo)間的沖突，要簡(jiǎn)化貨幣政策目標(biāo)，下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的重要性，保增長(zhǎng)不應(yīng)成為我國(guó)貨幣政策的核心目標(biāo)。具體看，由于在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下潛在增長(zhǎng)率下滑，宏觀調(diào)控的政策權(quán)衡空間縮小，高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不宜再成為貨幣政策追求的主要目標(biāo);貨幣政策調(diào)控應(yīng)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定和均衡目標(biāo)，尤其應(yīng)致力于穩(wěn)定通貨膨脹和實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡。其次，弱化貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的重要性。貨幣供應(yīng)量是我國(guó)貨幣政策的重要中介目標(biāo)，但由于作為操作目標(biāo)的基礎(chǔ)貨幣和存款準(zhǔn)備金與貨幣供應(yīng)量息息相關(guān)，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)和操作目標(biāo)的界限較為模糊。從貨幣政策調(diào)控的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)已逐步淡化，［5］且在我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已基本完成、金融市場(chǎng)日益完善、社會(huì)融資結(jié)構(gòu)多元化的背景下，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)程度會(huì)有所減弱。因此，建議降低貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的重要性，同時(shí)將匯率、利率、國(guó)際收支狀況及資本市場(chǎng)變化等指標(biāo)納入貨幣政策中介目標(biāo)范疇。最后，轉(zhuǎn)變貨幣調(diào)控方式，在操作目標(biāo)方面突出利率機(jī)制的作用。未來，我國(guó)貨幣政策的操作目標(biāo)可由價(jià)格型指標(biāo)和數(shù)量型指標(biāo)兼顧轉(zhuǎn)為更多向價(jià)格型指標(biāo)過渡。

(二)促進(jìn)貨幣政策與金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)

我國(guó)金融監(jiān)管寬松助推金融業(yè)高增長(zhǎng)，同時(shí)其背后杠桿投資和期限錯(cuò)配的痕跡明顯。為促進(jìn)金融業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，并控制金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)現(xiàn)金融業(yè)“去杠桿”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革目標(biāo)，應(yīng)協(xié)調(diào)貨幣政策與金融監(jiān)管政策，構(gòu)建完善的宏觀審慎政策框架。從當(dāng)前“一行三會(huì)”的監(jiān)管格局看，央行具有貨幣發(fā)行、利率和匯率等宏觀調(diào)控工具，但還需要加強(qiáng)對(duì)銀行、證券和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和監(jiān)控;而從銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)的角度看，這些機(jī)構(gòu)擁有微觀監(jiān)管和一系列強(qiáng)有力的控制風(fēng)險(xiǎn)的手段和監(jiān)控工具，但在宏觀政策工具和手段方面還有所欠缺。因此，應(yīng)進(jìn)一步聯(lián)合現(xiàn)有的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在涉及整個(gè)金融體系的穩(wěn)定上，既要有銀監(jiān)會(huì)對(duì)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的審慎監(jiān)管，還要針對(duì)跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)、跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，考慮不同金融機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，確定系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和工具的范圍，對(duì)具有系統(tǒng)性影響的金融機(jī)構(gòu)制定嚴(yán)格的規(guī)則，同樣也要有逆周期效應(yīng)的央行利率政策和資本管制政策。

(三)推動(dòng)貨幣政策與財(cái)政政策相協(xié)調(diào)

首先，應(yīng)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)堅(jiān)持“積極穩(wěn)健配”。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，要實(shí)施積極的財(cái)政政策以對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成支撐，而在貨幣政策方面，應(yīng)更加謹(jǐn)慎穩(wěn)健，以避免總需求波動(dòng)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并為推進(jìn)全面改革培育相對(duì)較好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。尤其是我國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了近十年的“高增長(zhǎng)、低通脹”發(fā)展后，面臨增長(zhǎng)動(dòng)力不足、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期。從經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)型的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，20世紀(jì)70年代美國(guó)在經(jīng)歷了二戰(zhàn)后長(zhǎng)達(dá)20年的高增長(zhǎng)、低通脹的黃金期后，逐步陷入低增長(zhǎng)階段。為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和降低失業(yè)率，美國(guó)采取了擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策，結(jié)果不但沒有起到預(yù)期效果，反而使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在“滯脹”中越陷越深。因此，在當(dāng)前形勢(shì)下，我國(guó)貨幣政策執(zhí)行過程中需要財(cái)政政策與貨幣政策相協(xié)調(diào)，以在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的同時(shí)，降低宏觀經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。其次，貨幣政策與財(cái)政政策應(yīng)分別針對(duì)總量和結(jié)構(gòu)目標(biāo)。就本質(zhì)而言，貨幣政策是總量型調(diào)控，而財(cái)政政策則兼具總量和結(jié)構(gòu)調(diào)控。因此，針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和結(jié)構(gòu)問題嚴(yán)峻的局面，宏觀調(diào)控則應(yīng)進(jìn)一步區(qū)分財(cái)政政策與貨幣政策的角色。一方面，貨幣政策承擔(dān)總量調(diào)控的任務(wù)，主要作用于總需求。另一方面，財(cái)政政策在總體寬松的同時(shí)，更要針對(duì)結(jié)構(gòu)性調(diào)控目標(biāo)，通過結(jié)構(gòu)性減稅等措施更有效地影響總需求和總供給。如，就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，保增長(zhǎng)的積極財(cái)政政策不僅要立足于財(cái)政支出的大范圍規(guī)模擴(kuò)張，還要在保持適度財(cái)政收入增長(zhǎng)的情況下，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加大對(duì)社會(huì)公共產(chǎn)品的支出，保障基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，穩(wěn)定當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境;并通過結(jié)構(gòu)性減稅引導(dǎo)社會(huì)資金流向，更多發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，為未來經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。再次，構(gòu)建財(cái)政政策與貨幣政策制定部門的日常協(xié)調(diào)溝通機(jī)制。具體看，除每年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定財(cái)政政策和貨幣政策總體方向外，還應(yīng)增強(qiáng)兩大政策的制定程序和具體措施的公開性和透明度，在政策執(zhí)行過程中加強(qiáng)與公眾溝通。更為重要的是，應(yīng)加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)的體制機(jī)制建設(shè)。如，財(cái)政部應(yīng)進(jìn)一步完善國(guó)庫收付制度，避免財(cái)政存款的季節(jié)性波動(dòng)對(duì)貨幣政策效果的不利影響;同時(shí)，進(jìn)一步完善國(guó)債市場(chǎng)，不斷豐富國(guó)債的品種和期限，為貨幣政策的執(zhí)行提供更有力的工具。最后，防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)向金融領(lǐng)域蔓延。在擴(kuò)張性財(cái)政政策作用下，預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)財(cái)政赤字和政府負(fù)債率都將高位運(yùn)行。因此，應(yīng)重視防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)向金融領(lǐng)域蔓延，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)中，應(yīng)高度重視地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。近年來，地方政府形成了“土地財(cái)政+地方政府融資平臺(tái)”的建設(shè)融資機(jī)制，在對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)起到較大促進(jìn)作用的同時(shí)，負(fù)面效應(yīng)也不斷凸顯。為此，應(yīng)建立財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與預(yù)警機(jī)制，建立從中央到地方的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，包括債務(wù)當(dāng)年償還情況、債務(wù)余額、償債能力和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)等指標(biāo)，以及時(shí)監(jiān)控地方政府債務(wù)，防止地方政策債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向金融領(lǐng)域蔓延。

(四)加強(qiáng)貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)

首先，發(fā)揮國(guó)際組織的協(xié)調(diào)作用，增加我國(guó)在國(guó)際金融治理中的話語權(quán)。美日歐經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策的分化更加凸顯了宏觀調(diào)控國(guó)際協(xié)調(diào)的重要性。尤其在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)時(shí)期，為確保宏觀調(diào)控保增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的總體目標(biāo)，應(yīng)充分利用G20、IMF等國(guó)際治理平臺(tái)，在宏觀調(diào)控方向和手段上與發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家做好充分有效溝通，適時(shí)調(diào)整宏觀調(diào)控政策以抵消外部沖擊對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的負(fù)面影響。此外，我國(guó)還應(yīng)通過宏觀調(diào)控國(guó)際協(xié)調(diào)溝通渠道，借鑒歐美國(guó)家的政策工具，以便在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下更加有效地實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。其次，增強(qiáng)匯率彈性，穩(wěn)定匯率預(yù)期。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)全球化日益加劇，對(duì)貨幣政策而言，宏觀調(diào)控措施的獨(dú)立性日益受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和他國(guó)政策的影響。

我國(guó)作為全球最大的新興經(jīng)濟(jì)體，市場(chǎng)體系還不完善，金融體系更表現(xiàn)出脆弱性，貨幣政策往往是維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的最后一道“防火墻”。因此，我國(guó)更應(yīng)重視宏觀調(diào)控尤其是貨幣政策的獨(dú)立性。尤為需要注意的是，全球金融一體化趨勢(shì)客觀上削弱了各國(guó)對(duì)資本賬戶的限制，從“三元悖論”的角度分析，保持貨幣政策的獨(dú)立性要求放棄固定匯率制度或資本賬戶限制，在此情況下，為確保我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，就必然需要對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革。目前，我國(guó)已將每日人民幣兌美元的浮動(dòng)范圍增至2%，這標(biāo)志著我國(guó)匯率形成機(jī)制向以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、更具彈性和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的匯率制度近一步靠攏，貨幣政策的獨(dú)立性也隨之增強(qiáng)。未來，我國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)型需要更加靈活的匯率形成機(jī)制，應(yīng)促進(jìn)人民幣匯率向均衡水平進(jìn)一步調(diào)整，以保證貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

參考文獻(xiàn):

［1］.中國(guó)貨幣政策工具研究［M］.北京:中國(guó)金融出版社，2009.

篇7

關(guān)鍵詞：貨幣政策工具；宏觀調(diào)控

一、引言

貨幣政策作為各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具，日益受到各國(guó)經(jīng)濟(jì)決策部門的重視。在擁有成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件的國(guó)家中，貨幣政策的調(diào)控作用更為明顯和突出。在此次金融危機(jī)發(fā)生以前的近二十年內(nèi)，世界主要經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)、通貨膨脹保持較低水平的特點(diǎn)，這一期間被稱作“大平穩(wěn)”（Great Moderation）時(shí)代，對(duì)此研究者普遍認(rèn)為，較為正確和成熟的貨幣政策是實(shí)現(xiàn)“大平穩(wěn)”的重要推動(dòng)力量之一。美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，對(duì)全球金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響日益加深，對(duì)此，各國(guó)紛紛開展了各種版本的救市計(jì)劃，努力使經(jīng)濟(jì)盡快走出衰退的泥潭。這其中貨幣政策得到了廣泛的運(yùn)用，在應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中發(fā)揮了十分重要的作用。在我國(guó)，隨著我國(guó)在上世紀(jì)90年代確立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，經(jīng)濟(jì)政策的合理運(yùn)用成為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段。這其中，貨幣政策的制定和執(zhí)行扮演著極為重要的角色。我國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展中大國(guó)，正處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系成熟發(fā)達(dá)的西方國(guó)家相比有著很大的差別，這也決定了我國(guó)在貨幣政策調(diào)控運(yùn)用中需要考慮我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)和特點(diǎn)，綜合關(guān)注我國(guó)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)中存在的多重性和調(diào)控機(jī)制的復(fù)雜性。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史軌跡來看，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的起落一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作中的首要任務(wù)。這實(shí)際上也對(duì)我國(guó)貨幣政策調(diào)控提出了具體要求。在這一目標(biāo)下，如何合理制定貨幣政策，綜合利用利率調(diào)控、信貸規(guī)模管理等多種貨幣政策調(diào)控工具有效地實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)成為貨幣政策制定部門需要關(guān)注的問題。

回顧近二十年來我國(guó)貨幣政策調(diào)控的歷史實(shí)踐，在1992年社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立后，全國(guó)在之后的幾年內(nèi)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱的局面，通貨膨脹形勢(shì)嚴(yán)峻，在這一時(shí)期我國(guó)相應(yīng)實(shí)行了適度從緊的貨幣政策。在其他政策的協(xié)調(diào)配合下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱的局面得到了有效緩解。1997年亞洲金融危機(jī)后，我國(guó)出口部門受到了較大沖擊，國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到了一定的負(fù)面影響。對(duì)此，我國(guó)在1998年之后實(shí)行了積極的財(cái)政政策，貨幣政策由適度從緊轉(zhuǎn)向?yàn)榉€(wěn)健，這些政策的實(shí)施對(duì)于防范通貨緊縮趨勢(shì)的出現(xiàn)起到積極的作用。2001年我國(guó)加入世界貿(mào)易組織后，國(guó)外需求對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)巨大的推動(dòng)作用隨后幾年開始逐漸顯現(xiàn)，在以投資為主的國(guó)內(nèi)需求和外部需求的雙重作用下，我國(guó)從2003年開始經(jīng)濟(jì)又重新出現(xiàn)了偏熱的趨勢(shì)，貨幣政策對(duì)此又重新進(jìn)行了微調(diào)予以應(yīng)對(duì)，但總的來說，在次貸危機(jī)全面影響我國(guó)之前的近十年時(shí)間內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體上呈現(xiàn)出平穩(wěn)發(fā)展的特點(diǎn)，貨幣政策調(diào)控變化幅度不大，總體保持穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)。然而，隨著次貸危機(jī)后，全球主要經(jīng)濟(jì)體陷入了衰退，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨很大的不確定性，在內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和壓力下，我國(guó)貨幣政策近幾年的調(diào)控出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)變：首先在2008年底配合積極的財(cái)政政策，實(shí)行了較為寬松的貨幣政策，實(shí)行了大規(guī)模信貸擴(kuò)張，扭轉(zhuǎn)了當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的不利局面，然而隨后國(guó)內(nèi)以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格過快上漲以及通貨膨脹上行壓力的出現(xiàn)，我國(guó)貨幣政策開始轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，試圖在通貨膨脹治理、管理預(yù)期和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間尋求合理有效政策空間?？偟膩砜矗晡覈?guó)貨幣政策是在不斷學(xué)習(xí)和吸取相關(guān)貨幣政策理論和成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家時(shí)間經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，結(jié)合本國(guó)國(guó)情和國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，合理選擇搭配貨幣政策工具進(jìn)行相應(yīng)調(diào)控，其歷史實(shí)踐表明，我國(guó)貨幣政策在保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行起到了積極的正向推動(dòng)作用。

就我國(guó)貨幣政策調(diào)控中所使用的政策工具來看，可以大致分為數(shù)量型和價(jià)格型工具兩種。其中，我國(guó)數(shù)量型工具主要包括了中央銀行公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整、信貸規(guī)模的控制，價(jià)格型貨幣政策工具包括了利率調(diào)控和人民幣匯率政策。目前我國(guó)貨幣政策調(diào)控體系當(dāng)中，以數(shù)量型貨幣政策工具的使用最為頻繁，效果最為明顯，同時(shí)也兼顧了利率調(diào)控等價(jià)格型貨幣政策工具的調(diào)控手段。其中，隨著我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給越來越多受到外匯占款的影響，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性增加存在一定的被動(dòng)性。在這一背景下，我國(guó)中央銀行將商業(yè)銀行體系內(nèi)超額存款準(zhǔn)備金作為主要的操作對(duì)象，通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率來保持銀行體系流動(dòng)性處在一個(gè)合理的水平和位置，從而實(shí)現(xiàn)貨幣信貸調(diào)控的目的。此外，中央銀行還通過公開市場(chǎng)操作來對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)。價(jià)格型貨幣政策工具方面，從我國(guó)利率政策來看，通過對(duì)存貸款等管制利率的調(diào)節(jié)來引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而影響市場(chǎng)利率走勢(shì)。隨著近年來我國(guó)利率市場(chǎng)化建設(shè)的逐步推進(jìn)，以貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率為代表的利率市場(chǎng)化特征日益顯著，微觀主體對(duì)利率的敏感性逐漸加強(qiáng)，利率市場(chǎng)化的微觀基礎(chǔ)得到了一定改善。在這一背景下，人民銀行利用利率這一重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，進(jìn)一步強(qiáng)化了利率政策調(diào)控工具的運(yùn)用，利率調(diào)控方式和調(diào)控機(jī)制更為靈活，在國(guó)家宏觀調(diào)控體系中正在發(fā)揮著積極作用。從匯率政策來看，我國(guó)于2005年7月實(shí)行了人民幣有管理的浮動(dòng)匯率制度，到2012年6月，人民幣兌美元已累計(jì)升值超過30%，人民幣匯率形成機(jī)制的改革對(duì)于調(diào)節(jié)我國(guó)外部失衡、緩解外匯占款對(duì)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放壓力、保持貨幣政策獨(dú)立調(diào)整的空間具有重要意義?？偟膩砜矗S著我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革的不斷深入、金融體系市場(chǎng)化程度的持續(xù)推進(jìn)。中央銀行制定貨幣政策時(shí)必然會(huì)綜合運(yùn)用數(shù)量型和價(jià)格型等多種政策工具有針對(duì)性地進(jìn)行調(diào)控。因此，考察這些不同貨幣政策工具對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)影響和作用的不同特征對(duì)于提高我國(guó)貨幣調(diào)控的科學(xué)性、前瞻性、有效性無疑具有積極的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

近年來，在分析和探討金融宏觀調(diào)控政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的研究中，動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）在宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析中得到了越來越多的應(yīng)用，并逐漸為貨幣政策決策部門所接受，這一分析方法的一個(gè)顯著優(yōu)點(diǎn)在于能夠避免以往經(jīng)濟(jì)模型中容易出現(xiàn)的盧卡斯批判和動(dòng)態(tài)不一致，因此應(yīng)用該方法可以提高模型在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和政策評(píng)價(jià)的可靠性和可信度。國(guó)內(nèi)外研究中，Smets和Wouters（2007）、Chari et al（2008）、Blanchard（2009）、李春吉、孟曉宏（2006），許偉、陳斌開（2009）等分別采用此類分析方法對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)進(jìn)行了分析和探討，這為理解和掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策的傳導(dǎo)機(jī)制和政策效應(yīng)提供了很好的幫助。鑒于該理論體系具有較為完善的理論基礎(chǔ)和較好的實(shí)用價(jià)值，目前各國(guó)中央銀行紛紛開發(fā)本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型框架，其在政策效應(yīng)分析、經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)等領(lǐng)域的應(yīng)用日趨廣泛，收到了很好的效果?？梢灶A(yù)見，未來基于動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型模型在經(jīng)濟(jì)管理部門進(jìn)行政策制定、政策效應(yīng)分析和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)領(lǐng)域?qū)缪菰絹碓街匾淖饔?。事?shí)上，隨著能夠反映我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型的逐步開發(fā)和不斷完善，該方法在我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)的量化分析、經(jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)行中重要參數(shù)界定與測(cè)度、對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來運(yùn)行態(tài)勢(shì)的預(yù)測(cè)方面無疑將表現(xiàn)出十分重要的作用和意義。

綜上所述，本文將考察貨幣政策工具對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，分別討論數(shù)量型貨幣政策工具和價(jià)格型貨幣政策工具的政策效應(yīng)。在具有微觀基礎(chǔ)的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡理論框架內(nèi)，系統(tǒng)性、規(guī)范化地研究和分析貨幣政策不同調(diào)控工具對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)行情況的影響和作用。

二、我國(guó)經(jīng)濟(jì)DSGE模型的構(gòu)建及求解

本文旨在基于動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡理論，對(duì)我國(guó)金融宏觀調(diào)控政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的影響進(jìn)行量化分析和探討。本文建立了關(guān)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的多部門的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，該模型是基于新凱恩斯壟斷競(jìng)爭(zhēng)模型框架建立的，包括了多個(gè)經(jīng)濟(jì)部門：家庭、中間品生產(chǎn)者、零售商、政府等。目的在于考察我國(guó)金融宏觀調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響和作用。就金融調(diào)控政策而言，在這里主要集中分析貨幣政策調(diào)控對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響情況。我國(guó)的貨幣政策中主要包括了數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策工具兩個(gè)大類，其中數(shù)量型貨幣政策工具是指?jìng)?cè)重于直接調(diào)控貨幣供給量的工具；價(jià)格型貨幣政策工具是指?jìng)?cè)重于間接調(diào)控的工具。

在具體分析中，以我國(guó)廣義貨幣供給量來代表數(shù)量型貨幣政策工具在我國(guó)的執(zhí)行情況，以一年期貸款利率作為價(jià)格型貨幣政策工具在我國(guó)的執(zhí)行情況。模型中所需要的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包括我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、我國(guó)城市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等。所有數(shù)據(jù)均為季度數(shù)據(jù)，時(shí)間段為1998年第1季度到2010年第2季度。綜上所述，本文將首先建立關(guān)于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡分析框架，包括了我國(guó)家庭、本地企業(yè)（中間品生產(chǎn)商、零售商），資本品生產(chǎn)者、以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)和政府相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策部門等，模型基本框架的建立如下。

本文模型中引入了兩種貨幣政策工具，模型求解和估計(jì)時(shí)，分為兩個(gè)線性系統(tǒng)分別進(jìn)行。兩個(gè)系統(tǒng)均包含技術(shù)沖擊、貨幣政策沖擊和理性預(yù)期沖擊，兩個(gè)系統(tǒng)的唯一差異體現(xiàn)在貨幣政策反應(yīng)函數(shù)上。

三、模型參數(shù)估計(jì)、脈沖響應(yīng)函數(shù)模擬

（一）模型參數(shù)的估計(jì)

1.部分參數(shù)的基本校準(zhǔn)

2.部分參數(shù)的貝葉斯估計(jì)

以上是基于數(shù)量型和價(jià)格性貨幣政策工具給出的關(guān)于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)情況的模型估計(jì)結(jié)果。從結(jié)果中我們可以看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特征參數(shù)，這些參數(shù)對(duì)于我們理解我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征具有十分重要的幫助和參考借鑒意義。此外，觀察兩個(gè)模型對(duì)同一參數(shù)的估計(jì)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，兩者均較為接近，說明結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

（二）模型參數(shù)的脈沖曲線模擬分析

本文基于以上模型，考察了我國(guó)貨幣政策調(diào)控對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響情況。限于篇幅，本文所關(guān)注的我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)有兩個(gè)方面：我國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值和我國(guó)地區(qū)的通貨膨脹（我國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）情況。可以看到，當(dāng)數(shù)量型貨幣政策（貨幣供給）擴(kuò)張時(shí)，我國(guó)實(shí)際產(chǎn)出明顯的上升趨勢(shì)，通貨膨脹也出現(xiàn)上升。1%正向貨幣供給波動(dòng)會(huì)引起產(chǎn)出大約0.8%的波動(dòng)，其政策效應(yīng)顯著的持續(xù)期大約可以達(dá)到將近10個(gè)季度左右；與此同時(shí)，貨幣供給增加還會(huì)引起通貨膨脹的上升，1%正向貨幣供給波動(dòng)可能會(huì)引起通貨膨脹上升近2.5%，并可維持較長(zhǎng)的政策效應(yīng)期。同時(shí)，貨幣供給增加對(duì)消費(fèi)者消費(fèi)、企業(yè)投資都有著明顯的正向推動(dòng)作用。相對(duì)來看價(jià)格型貨幣政策工具對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)價(jià)格型貨幣政策（利率）提高時(shí)，我國(guó)實(shí)際產(chǎn)出明顯的下降趨勢(shì)，通貨膨脹顯示出現(xiàn)下降而后上升。具體而言，1%正向利率沖擊出現(xiàn)時(shí)，我國(guó)通貨膨脹在短期內(nèi)出現(xiàn)一定的下降，而后逐漸呈現(xiàn)出緩慢上升的趨勢(shì)，這說明利率政策對(duì)于我國(guó)通貨膨脹的抑制作用有限，然而利率上升可以使得產(chǎn)出出現(xiàn)明顯下降，但其作用力度明顯小于數(shù)量型貨幣政策工具對(duì)產(chǎn)出的影響，1%的利率正向沖擊僅僅可以引起產(chǎn)出不到0.5%的波動(dòng)。在消費(fèi)方面，利率提高的增加會(huì)相應(yīng)減少居民消費(fèi)，顯示了價(jià)格型政策工具在消費(fèi)調(diào)節(jié)中的產(chǎn)生負(fù)向作用，使得消費(fèi)水平下降，更多的消費(fèi)預(yù)算可能變?yōu)榫用駜?chǔ)蓄。同時(shí)，利率的上升對(duì)投資的抑制作用也較為明顯。

總體來看，就調(diào)控效果而言，數(shù)量型貨幣政策工具無論在政策效應(yīng)的力度還是持續(xù)期方面均優(yōu)于價(jià)格型貨幣政策工具。此外，價(jià)格型貨幣政策工具對(duì)通貨膨脹的治理效應(yīng)并不理想，可以看到，盡管在最初利率的提高使得通貨膨脹出現(xiàn)明顯下降，但在隨后的時(shí)間內(nèi)，通貨膨脹逐步上升并依然維持在正向的態(tài)勢(shì)。同樣的情形出現(xiàn)在價(jià)格型工具對(duì)消費(fèi)、投資的影響上，其作用力度也相對(duì)小于數(shù)量型政策工具。這說明，現(xiàn)階段，在我國(guó)貨幣政策調(diào)控體系當(dāng)中，數(shù)量型貨幣政策工具相比于價(jià)格型工具能夠發(fā)揮出更大的調(diào)控效力。

事實(shí)上，受限于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和金融體系發(fā)展的相對(duì)滯后，我國(guó)數(shù)量型工具和價(jià)格型貨幣政策工具的使用中存在著一定的不足。長(zhǎng)期以來，我國(guó)國(guó)際收支保持雙順差的局面，外匯占款連續(xù)快速增長(zhǎng)，基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放，造成我國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量不斷擴(kuò)張，因此盡管從我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展特點(diǎn)來看，數(shù)量型貨幣政策調(diào)控的效果相對(duì)更為有效，但我國(guó)國(guó)際收支雙順差導(dǎo)致了數(shù)量型貨幣政策調(diào)控工具存在著一定的被動(dòng)性。需要指出的是，隨著近年來，受到我國(guó)人民幣匯率調(diào)整逐漸趨向均衡匯率、經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致外部需求減弱和外匯占款增長(zhǎng)放緩等因素的影響，我國(guó)在數(shù)量型貨幣政策工具的使用上有了較大的調(diào)整空間，獨(dú)立性和主動(dòng)性有了一定的加強(qiáng)，然而價(jià)格型貨幣政策工具的使用依然面臨著較大的困難。就我國(guó)價(jià)格型貨幣政策工具來看，目前存在的主要問題在于我國(guó)微觀市場(chǎng)主體仍然缺乏足夠的市場(chǎng)化意識(shí)，事實(shí)上這正是我國(guó)金融體系發(fā)展不完善的一種體現(xiàn)。我國(guó)金融資源的價(jià)格體系長(zhǎng)期存在管制現(xiàn)象，金融市場(chǎng)又缺乏足夠的投資渠道，這造成了微觀主體在進(jìn)行決策時(shí)往往對(duì)金融市場(chǎng)價(jià)格變化不敏感，存在預(yù)算軟約束、非理性投資等問題。在這種條件下，價(jià)格型貨幣政策工具的調(diào)控效果必然要打上折扣，影響其政策效力的發(fā)揮。

四、本文結(jié)論與政策建議

基于本文的分析表明，從貨幣政策工具對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效果看，執(zhí)行以貨幣供給總量調(diào)控為代表的數(shù)量型工具優(yōu)于以存貸款利率為代表的價(jià)格型工具。事實(shí)上，我國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來取得加快發(fā)展，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)中投資拉動(dòng)所占比重較大，這其中更多是以國(guó)有企業(yè)投資行為為主導(dǎo)。由于存在預(yù)算軟約束等方面的原因，這類企業(yè)在融資、投資中對(duì)于資金成本（利率）并不敏感，對(duì)其影響最大的是貸款規(guī)模的大小。因此，當(dāng)貨幣政策收緊，以信貸規(guī)模為代表的數(shù)量型貨幣政策工具對(duì)這些經(jīng)濟(jì)主體的投資行為影響十分顯著，相比之下，價(jià)格型工具作用受到了一定限制，事實(shí)上，這正體現(xiàn)了當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化不完善，資本價(jià)格效應(yīng)難以充分體現(xiàn)的現(xiàn)狀。在當(dāng)前金融宏觀調(diào)控中，政策效應(yīng)最為明顯的依然是對(duì)信貸規(guī)模的管控。

需要指出的是，當(dāng)前人民銀行多次提出將綜合采用多種貨幣政策工具實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。這說明在今后一段時(shí)期內(nèi)，價(jià)格型貨幣政策工具將會(huì)有更多施展的舞臺(tái)，其前提條件必將是我國(guó)利率市場(chǎng)的不斷推進(jìn)和完善，這也正是我國(guó)“十二五”期間金融改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。事實(shí)上，近年來，隨著各項(xiàng)金融市場(chǎng)改革的穩(wěn)步推進(jìn)，我國(guó)初步建立起以shibor為代表的短期利率體系和以國(guó)債收益率曲線為代表的長(zhǎng)期利率體系，利率市場(chǎng)化程度有顯著提高，利率在貨幣政策制定和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響方面的作用日益凸顯。種種證據(jù)表明，中央銀行采用利率調(diào)控的現(xiàn)實(shí)條件在逐漸完善，以利率為代表的價(jià)格型貨幣政策工具對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響在正逐步加強(qiáng)。

綜上所述，金融宏觀調(diào)控政策與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與穩(wěn)定息息相關(guān)。因此，密切關(guān)注中央銀行貨幣政策變化趨勢(shì)、詳細(xì)考察多種貨幣政策措施、工具的政策效應(yīng)特征對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展意義重大。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于較快發(fā)展時(shí)期，與之伴隨的是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)（特別是房地產(chǎn)價(jià)格）和一段時(shí)期內(nèi)通貨膨脹預(yù)期的不斷增強(qiáng)，應(yīng)當(dāng)看到貨幣政策將在這一過程中起到十分重要的影響和作用。在這一背景下，充分理解和把握金融宏觀調(diào)控政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響、考察我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特征，對(duì)于相關(guān)政策制定、保持區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展與穩(wěn)定無疑具有積極的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn)

[1]龔六堂，謝丹陽.我國(guó)省份間的要素流動(dòng)和邊際生產(chǎn)率的差異分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2004，（1）：45-53。

[2]郭濤，宋德勇.中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)的貨幣政策含義[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008，（3）：39-47。

[3]江曙霞，江日初，吉鵬.麥克勒姆規(guī)則及中國(guó)貨幣政策檢驗(yàn)[J].金融研究，2008，（5）：35-47。

篇8

關(guān)鍵詞：開放經(jīng)濟(jì)；貨幣政策；外匯儲(chǔ)備；外匯

一、開放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策獨(dú)立性的理論分析

經(jīng)濟(jì)體中貨幣供給量是基礎(chǔ)貨幣量和貨幣乘數(shù)的乘積，貨幣乘數(shù)與一國(guó)經(jīng)濟(jì)特征有關(guān)也與一國(guó)央行的貨幣政策有關(guān)，如調(diào)整存款準(zhǔn)備金率就能夠改變貨幣乘數(shù)，但該乘數(shù)大體來說是比較穩(wěn)定的。因此，在封閉經(jīng)濟(jì)中，貨幣供應(yīng)量主要取決于國(guó)內(nèi)的信貸數(shù)量，是完全由央行控制，外生于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的。但是在經(jīng)濟(jì)開放的條件下，資本地跨國(guó)流動(dòng)將給貨幣政策帶來不確定性，從而影響一國(guó)的貨幣政策獨(dú)立性。此時(shí)基礎(chǔ)貨幣將不僅僅取決于國(guó)內(nèi)信貸，還與國(guó)際貿(mào)易、跨國(guó)直接投資和其他資本流動(dòng)引起的外匯儲(chǔ)備地變動(dòng)密切相關(guān)，即導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加了外匯占款部分，此時(shí)，貨幣供給量就體現(xiàn)出一定的內(nèi)生性質(zhì)。

尤其在固定匯率制下，跨國(guó)資本流動(dòng)（包括國(guó)際貿(mào)易引起的資本流動(dòng)），期限無論長(zhǎng)短，都將改變市場(chǎng)對(duì)本外幣的需求，從而影響匯率，而央行為了維持匯率固定不變，被迫動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)，引起基礎(chǔ)貨幣投放量發(fā)生變化。如果央行主動(dòng)執(zhí)行貨幣政策，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面如國(guó)內(nèi)利率等發(fā)生變化，也會(huì)改變跨國(guó)資本流動(dòng)的情況，從而使貨幣政策打折扣或偏離本來目的，甚至完全失效。

中央銀行可以通過沖銷操作減弱貨幣供給的外生性，從而重新控制貨幣供給， 維護(hù)貨幣政策的獨(dú)立性，因此，并非本國(guó)貨幣供給受到國(guó)際收支差額的影響就意味著貨幣政策自喪失，當(dāng)沖銷手段起作用而且沖銷的成本可以承受時(shí)，貨幣當(dāng)局依然掌握貨幣政策決策權(quán)；但當(dāng)沖銷失去效力時(shí)，貨幣政策的獨(dú)立性就受到威脅。

二、開放經(jīng)濟(jì)條件下貨幣政策的基本框架

（一）匯率在貨幣政策中的作用

近年來，隨著我國(guó)對(duì)外開放步伐的加快，外向型經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，國(guó)際貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大，匯率成為影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要因素。特別是自2005年7月21日中國(guó)人民銀行宣布實(shí)行參考一籃子貨幣的匯率政策以來，人民幣匯率機(jī)制更富彈性，匯率變動(dòng)趨于增強(qiáng)，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響也更加深入。開放經(jīng)濟(jì)下，真實(shí)匯率會(huì)影響國(guó)外產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格，從而影響國(guó)內(nèi)外對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的需求，進(jìn)而通過總需求路徑影響通貨膨脹率。除此以外，匯率通過貨幣政策對(duì)通貨膨脹的影響還有一個(gè)更為直接的路徑：匯率會(huì)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格產(chǎn)生影響，從而影響CPI通貨膨脹率，這一路徑的時(shí)滯更要短于總需求路徑。

（二）開放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策的獨(dú)立性

對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的影響傳統(tǒng)的觀念認(rèn)為，在高度的開放經(jīng)濟(jì)下，如果維持固定匯率制度，各國(guó)將喪失貨幣政策的獨(dú)立性，由于資本的高度流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)貨幣政策的變動(dòng)將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外利率水平的偏離，引發(fā)的國(guó)際資本流動(dòng)將抵消貨幣政策的效應(yīng)，使國(guó)內(nèi)貨幣政策歸于無效，只有那些能夠影響全球經(jīng)濟(jì)的“大國(guó)”才能執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策。在浮動(dòng)匯率制度下，中央銀行理論上獲得了利用獨(dú)立的貨幣政策來影響國(guó)內(nèi)的實(shí)際產(chǎn)出水平，實(shí)現(xiàn)各自宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的能力，在這一調(diào)控過程中，國(guó)內(nèi)貨幣政策是主導(dǎo)性的，國(guó)內(nèi)貨幣政策效應(yīng)通過特定的途徑影響到匯率水平，進(jìn)一步推動(dòng)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。然而，布雷頓森林體系崩潰以來的貨幣實(shí)踐證明，即使在浮動(dòng)匯率制下，由差異性貨幣政策所誘發(fā)的國(guó)際資本流動(dòng)同樣嚴(yán)重干擾了各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立實(shí)施。事實(shí)上，即使是對(duì)“大國(guó)經(jīng)濟(jì)”而言，當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)上巨額投機(jī)性資金的運(yùn)動(dòng)方向也是其貨幣當(dāng)局不得不正視的威脅，它使貨幣總量指標(biāo)的可控性，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的相關(guān)性都越來越差。

三、貨幣政策對(duì)資源配置的作用

首先表現(xiàn)在對(duì)資金的地區(qū)、部門、行業(yè)配置的影響?！叭蠊ぞ摺钡倪\(yùn)用、匯率和外匯儲(chǔ)備的調(diào)整，首當(dāng)其沖是對(duì)資金的產(chǎn)業(yè)、地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)分布實(shí)施影響。一般而言，由于開放條件下的國(guó)際收支對(duì)基金總量均衡有著決定性的影響，因此，貨幣政策的運(yùn)用，必然引導(dǎo)資金向出口占比大、勞動(dòng)效率高、國(guó)際資本和金融流向集中的經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)和出口部門集中，通過資金的有效配置，最充分地利用資金能量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

其次，貨幣政策對(duì)資源配置的作用，還表現(xiàn)在對(duì)其他生產(chǎn)要素配置實(shí)施影響。開放經(jīng)濟(jì)條件下與封閉經(jīng)濟(jì)條件下的生產(chǎn)要素不同配置， 反映出不同經(jīng)濟(jì)形態(tài)下配置資源的重心也不同。貨幣政策對(duì)生產(chǎn)要素的作用， 主要體現(xiàn)在以貨幣手段調(diào)節(jié)生產(chǎn)在不同行業(yè)、部門、企業(yè)間的分配，使生產(chǎn)要素更多地向效率高的地區(qū)、部門傾斜。

第三，貨幣政策對(duì)資源配置的作用，還體現(xiàn)在對(duì)技術(shù)引進(jìn)及技術(shù)構(gòu)成的作用上。貨幣政策通過金融機(jī)構(gòu)資金成本和貨幣擴(kuò)張能力的作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把資金更多向技術(shù)構(gòu)成高、附加值高的行業(yè)、部門、企業(yè)流動(dòng)，從而促進(jìn)更多、更快地引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和改善技術(shù)構(gòu)成。

第四，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)總量均衡。貨幣政策， 說到底是一種經(jīng)濟(jì)變量， 它以自己特有的工具及運(yùn)作方式， 調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡條件， 促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡。與其他影響宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡的變量不同， 由于貨幣政策的操作對(duì)象是貨幣，由于貨幣獨(dú)有的“雙刃劍”性質(zhì)， 因此，貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡的促進(jìn)可以從需求與供給雙方，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡的各個(gè)部分同時(shí)實(shí)施影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]譚天揚(yáng).開放經(jīng)濟(jì)下中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性分析--兼論通貨膨脹[J].廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2009（3）.

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[關(guān)鍵詞?演經(jīng)濟(jì)波動(dòng);內(nèi)外失衡;通貨膨脹;供給管理

2010年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究主要集中在宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外需結(jié)構(gòu)性平衡、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、政府的供給管理與需求管理、非均衡運(yùn)行中的財(cái)政政策和貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展的可持續(xù)性等問題上，并取得了新的進(jìn)展。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的內(nèi)外需結(jié)構(gòu)性平衡問題

后危機(jī)時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的內(nèi)外需結(jié)構(gòu)關(guān)系成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界研究的熱點(diǎn)問題之一。劉偉等通過國(guó)民資金流量表核算資料，對(duì)近年來中國(guó)國(guó)民收入分配格局的變化趨勢(shì)及其對(duì)國(guó)內(nèi)總需求結(jié)構(gòu)的影響程度進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前投資與消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性矛盾與國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)的失衡有密切關(guān)系。他們分析了這種失衡的制度性背景，認(rèn)為改善這種失衡是提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展宏觀效率的重要保證。[1]

王晉斌認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來增長(zhǎng)的路徑是要平衡內(nèi)需與外需之間的關(guān)系，而不能采取簡(jiǎn)單的替代關(guān)系。在改革內(nèi)需結(jié)構(gòu)的同時(shí)，要加快自主創(chuàng)新的步伐，規(guī)避高新技術(shù)產(chǎn)品的低附加值化現(xiàn)象以挖掘?qū)I(yè)化的潛力，并通過穩(wěn)定人民幣幣值和人民幣“走出去”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)金融政策與貿(mào)易政策的融合，發(fā)揮金融促貿(mào)易的功能，以形成擴(kuò)展外需的新增長(zhǎng)極。[2]

文貫中認(rèn)為，面對(duì)外需增長(zhǎng)的下降,中國(guó)急需提振內(nèi)需，然而，中國(guó)現(xiàn)行的土地制度已經(jīng)造成兩種結(jié)構(gòu)性扭曲：第一種扭曲表現(xiàn)為中國(guó)未能在農(nóng)業(yè)比重急劇下降的同時(shí)相應(yīng)減少農(nóng)村人口的比重，造成城市化的嚴(yán)重滯后和城鄉(xiāng)收入差的惡化；第二種扭曲表現(xiàn)為中國(guó)未能將其服務(wù)業(yè)的就業(yè)比重提高到世界的平均水平，造成農(nóng)村的普遍隱性失業(yè)和集聚效應(yīng)的浪費(fèi)。中國(guó)必須改革其土地制度以降低高昂的城市化成本，才能提振內(nèi)需，走上可持續(xù)增長(zhǎng)道路。[3]

楊圣明針對(duì)人民幣匯率在國(guó)際上面臨升值，而在國(guó)內(nèi)又面臨貶值的雙重壓力矛盾對(duì)立現(xiàn)象進(jìn)行了研究，認(rèn)為其根本原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平同發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高低懸殊、社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率高低懸殊、中國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平過低等。指出，提高我國(guó)的社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率是減緩壓力的根本；推進(jìn)新一輪的價(jià)格改革是減緩壓力的關(guān)鍵；改善中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)是減緩壓力的重要舉措；人民幣國(guó)際化是減緩壓力的必由之路。[4]

王保安從經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)、相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策與制度建設(shè)等方面，對(duì)結(jié)構(gòu)失衡的深層次原因進(jìn)行了詳細(xì)的剖析。研究認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期失衡與矮化的根本原因在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的體制機(jī)制障礙，要從根本上解決結(jié)構(gòu)失衡問題，需要?jiǎng)?chuàng)新完善促進(jìn)科學(xué)發(fā)展的制度環(huán)境與體制保障。[5]

二、經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)問題

王成勇等運(yùn)用STAR模型理論探討了我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期階段的劃分、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的非對(duì)稱性和持續(xù)性以及經(jīng)濟(jì)在各個(gè)波動(dòng)階段之間轉(zhuǎn)換的內(nèi)在演化機(jī)理。實(shí)證研究表明，把經(jīng)濟(jì)周期階段劃分為緊縮、恢復(fù)和擴(kuò)張三個(gè)機(jī)制已經(jīng)能夠較好地刻畫我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非線性動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)，但是劃分為緊縮、恢復(fù)、擴(kuò)張和衰退四個(gè)機(jī)制，在整體擬合效果和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的解釋能力方面都有顯著提高；經(jīng)濟(jì)在各機(jī)制之間的平滑轉(zhuǎn)換速度和機(jī)制狀態(tài)是否平穩(wěn)，闡釋了我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期階段較強(qiáng)的非對(duì)稱性及其內(nèi)在演化機(jī)理。[6]

張成思運(yùn)用隨機(jī)波動(dòng)模型分析了1980年1季度～2008年4季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)性特征的動(dòng)態(tài)變化。實(shí)證結(jié)果顯示，20世紀(jì)90年代末是改革開放以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)趨向平穩(wěn)化的分水嶺。研究認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不斷發(fā)展與完善增強(qiáng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)抗沖擊的能力，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)趨向平穩(wěn)化轉(zhuǎn)變。[7]

改革開放以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)出某些既不同于發(fā)達(dá)國(guó)家，也不同于發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的特征：一方面我國(guó)居民消費(fèi)波動(dòng)的幅度大于產(chǎn)出波動(dòng)；另一方面，我國(guó)的就業(yè)波動(dòng)較為平滑而投資和資本波動(dòng)過大。陳曉光等建立了一個(gè)RBC模型對(duì)此進(jìn)行了解釋。模型引入了異質(zhì)性消費(fèi)者和異質(zhì)性廠商以及部分消費(fèi)者和部分廠商在金融市場(chǎng)上所面臨的信貸約束；鑒于我國(guó)政府在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的重要影響力，模型還引入了政府消費(fèi)，以反映政府支出對(duì)消費(fèi)者和廠商的外生沖擊。研究發(fā)現(xiàn)：信貸約束是解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)特征的一個(gè)重要傳導(dǎo)機(jī)制，而政府消費(fèi)沖擊則是一個(gè)重要的波動(dòng)源。[8]

高士成運(yùn)用Blanchard和Quah（1989）提出的長(zhǎng)期識(shí)別條件，通過引入貿(mào)易依存度等外生變量，采用SVAR方法對(duì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的沖擊進(jìn)行分解，并討論了中國(guó)短期總供給和總需求曲線的斜率。研究結(jié)果表明：中國(guó)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要影響因素為需求沖擊，同時(shí)，總需求和總供給曲線的斜率也與理論基本相符，不存在“斜率之謎”。[9]

中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能是由多種沖擊因素共同引發(fā)。李猛等沿著“條條塊塊”思路對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沖擊源進(jìn)行完整的分解。研究表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有大約30%的部分來源于地方政府沖擊。研究發(fā)現(xiàn)，官員腐敗對(duì)地方政府短期化行為的影響具有顯著性，而現(xiàn)有文獻(xiàn)所強(qiáng)調(diào)的財(cái)稅激勵(lì)和政治晉升激勵(lì)對(duì)地方政府短期化行為的影響并不顯著。[10]

三、政府的供給管理與需求管理問題

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和宏觀穩(wěn)定課題組通過經(jīng)驗(yàn)分析，對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和宏觀調(diào)控進(jìn)行了國(guó)際比較，突出了中國(guó)宏觀調(diào)控的特色。通過省際分析揭示了中國(guó)特色宏觀調(diào)控及其與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)反思所形成的交集，特別是“結(jié)構(gòu)性”調(diào)控作為中國(guó)經(jīng)驗(yàn)的意義。提出了后危機(jī)時(shí)代中國(guó)宏觀調(diào)控的新思維：①把握宏觀調(diào)控主線：突出供給管理，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整；②完善宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)：推進(jìn)市場(chǎng)化改革，減弱政府性驅(qū)動(dòng)；③轉(zhuǎn)移宏觀調(diào)控的重心：從工業(yè)化到城市化；④拓寬宏觀調(diào)控的視野：關(guān)注世界發(fā)展中的中國(guó)因素，加強(qiáng)國(guó)際政策協(xié)調(diào)。[11]

李連發(fā)認(rèn)為，當(dāng)前宏觀調(diào)控面對(duì)的形勢(shì)是資產(chǎn)價(jià)格過快上漲和通脹預(yù)期逐漸形成。在跨期轉(zhuǎn)移購買力方面，人民幣作為跨期價(jià)值儲(chǔ)存載體的吸引力下降，而房產(chǎn)等有價(jià)資產(chǎn)的吸引力上升，這是推動(dòng)通脹和資產(chǎn)價(jià)格過快上漲的主要原因。行政性的局部的結(jié)構(gòu)性政策可能仍然會(huì)有些效果，但有效性將隨時(shí)間推移而下降，這些措施可能難以緩解中長(zhǎng)期通脹和資產(chǎn)價(jià)格過快上漲的壓力。確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展是硬道理，短期內(nèi)將控制通貨膨脹作為首要的政策目標(biāo)，回歸穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步發(fā)揮利率在管理通脹預(yù)期中的重要作用。[12]

2010年我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和調(diào)控面臨極為復(fù)雜的局面，既要防止經(jīng)濟(jì)刺激政策可能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，又要防止經(jīng)濟(jì)刺激政策過早退出所帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的準(zhǔn)確判斷和把握好政策調(diào)控的尺度是非常重要的。柳欣提出了與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的“實(shí)物經(jīng)濟(jì)”理論完全不同的“貨幣經(jīng)濟(jì)”的分析方法，表明我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨“滯脹”的危險(xiǎn)，提出以16%的名義GDP增長(zhǎng)率作為宏觀調(diào)控的目標(biāo)，在保持高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，通過加速城市化進(jìn)程調(diào)整失衡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和收入分配結(jié)構(gòu)。[13]

劉偉等回顧了“十一五”期間我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，認(rèn)為，2006年～2010年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)了歷史性的跨越，但同時(shí)也產(chǎn)生了深刻的結(jié)構(gòu)性矛盾，這就要求中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策與宏觀調(diào)控也發(fā)生深刻的變化，尤其應(yīng)該注重需求管理和供給管理的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)中國(guó)的可持續(xù)發(fā)展。研究指出了現(xiàn)階段加強(qiáng)供給管理的必要性以及應(yīng)該采取的主要措施。[14]

黃益平等研究了我國(guó)通貨膨脹的決定因素。他們分別運(yùn)用向量誤差修正模型（VECM）和結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR）分析了月度同比和月度環(huán)比數(shù)據(jù)。研究表明，過剩流動(dòng)性、產(chǎn)出缺口、房?jī)r(jià)和股價(jià)對(duì)通脹會(huì)產(chǎn)生正向影響。結(jié)構(gòu)脈沖響應(yīng)分析表明沖擊的影響主要反映在前5個(gè)月，10個(gè)月后基本消失。研究發(fā)現(xiàn)，過剩流動(dòng)性和產(chǎn)出缺口是影響通脹的重要因素。研究認(rèn)為，考慮到資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通脹的溢出效應(yīng)，中央銀行應(yīng)密切關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。同時(shí)，管理流動(dòng)性的措施仍然是控制通脹的主要手段，進(jìn)一步推進(jìn)利率和匯率的自由化進(jìn)程至關(guān)重要。[15]

張曉慧等通過構(gòu)建一個(gè)全球化背景下基于“兩部門悖論”的簡(jiǎn)單模型框架，對(duì)全球通脹變化及其機(jī)理進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)分析。研究發(fā)現(xiàn),近年來全球通脹呈現(xiàn)幾個(gè)突出特征：一是“結(jié)構(gòu)性”價(jià)格上漲已經(jīng)并很可能在未來成為通脹的主要表現(xiàn)形式；二是由金融投機(jī)引發(fā)的初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格暴漲成為導(dǎo)致CPI、PPI大漲的重要原因；三是CPI、PPI明顯上漲時(shí)，往往已處在經(jīng)濟(jì)金融泡沫最后破裂的前夜，因此在衡量周期變化上CPI特別是核心CPI會(huì)相對(duì)滯后。研究認(rèn)為，鑒于全球化背景下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和通脹機(jī)理所發(fā)生的變化，在宏觀調(diào)控中更加關(guān)注更廣泛意義上的價(jià)格變動(dòng)，探索更為科學(xué)合理地衡量整體價(jià)格水平的途徑和方法。[16]

四、非均衡運(yùn)行中的財(cái)政政策及其有效性問題

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，我國(guó)采取了擴(kuò)張性財(cái)政政策。2010年，對(duì)擴(kuò)張性財(cái)政政策及其有效性問題研究成為一個(gè)熱點(diǎn)問題。張延運(yùn)用國(guó)家干預(yù)的凱恩斯主義模型對(duì)政府購買支出與物價(jià)水平之間的關(guān)系進(jìn)行分析。通過對(duì)1992年~2009年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)，政府購買支出與物價(jià)水平有兩期滯后的正相關(guān)關(guān)系，中國(guó)的財(cái)政政策具有兩期滯后的“通貨膨脹效應(yīng)”。[17]

王立勇利用HP濾波方法估計(jì)了我國(guó)潛在產(chǎn)出和產(chǎn)出缺口，并測(cè)算出我國(guó)通脹缺口，進(jìn)而從目標(biāo)實(shí)現(xiàn)角度定量分析了財(cái)政政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定物價(jià)方面的有效性。研究結(jié)果表明，1996年后財(cái)政政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)方面的績(jī)效明顯改善，財(cái)政政策調(diào)控掌握了一定的提前量，且效率仍處于不斷提高進(jìn)程中。研究認(rèn)為，在穩(wěn)定物價(jià)方面，財(cái)政政策績(jī)效不容樂觀，我國(guó)財(cái)政政策的主要調(diào)控目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而非物價(jià)穩(wěn)定，通貨膨脹主要還是一種貨幣現(xiàn)象，應(yīng)該主要利用貨幣政策來調(diào)控。[18]

閆坤等認(rèn)為，在良好復(fù)蘇背景的支持下，沉淀在經(jīng)濟(jì)中的擴(kuò)張性政策效力被激活，通貨膨脹的壓力驟然增大。總體上我國(guó)主要稅種的收入呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，財(cái)政收入體系的自動(dòng)調(diào)節(jié)功能得到完善，財(cái)政支出重點(diǎn)逐步向社會(huì)事務(wù)轉(zhuǎn)移，形成了由經(jīng)濟(jì)外延性擴(kuò)張向社會(huì)外延性擴(kuò)張的轉(zhuǎn)變。為防范通貨膨脹，支持經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，應(yīng)采用帶有內(nèi)部收斂性的政策協(xié)同，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長(zhǎng)的同時(shí)，有效防止和控制通貨膨脹就成為宏觀調(diào)控政策的首要目標(biāo)。[19]

郭杰從固定資產(chǎn)投資的資金來源入手，實(shí)證研究了國(guó)家財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、企事業(yè)單位自籌資金與貨幣供給、工業(yè)品銷售率以及銀行間7天拆借利率之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。通過分析我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度方面的識(shí)別條件，構(gòu)建五因素的SVAR模型。研究結(jié)果表明，政府投資對(duì)私人部門投資的影響并不顯著，私人部門投資對(duì)總需求變動(dòng)敏感，政府投資通過影響總需求會(huì)對(duì)私人部門投資產(chǎn)生影響，從而揭示了政府投資對(duì)私人部門投資的影響路徑。[20]

王智強(qiáng)采用主成分分析法得到一個(gè)權(quán)衡了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和抑制通貨膨脹兩大目標(biāo)的整體目標(biāo)變量，然后用隨機(jī)前沿模型分析中國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策的效率水平以及對(duì)整體目標(biāo)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)政政策的效率邊界水平更高，采用財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)更有效，而貨幣政策的效率邊界水平較小，對(duì)其使用要更為謹(jǐn)慎。面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，擴(kuò)張性的財(cái)政政策更為合理和有效，而貨幣政策更多情況下應(yīng)該配合財(cái)政政策，起到穩(wěn)定和輔的作用。[21]

五、非均衡運(yùn)行中的貨幣政策及其有效性問題

萬曉莉等利用對(duì)數(shù)據(jù)穩(wěn)定性沒有要求的BoundsTesting方法，系統(tǒng)地考察了我國(guó)貨幣需求在1987年~2008年20年間的特征。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在考慮匯率（預(yù)期）和外部因素的條件下，我國(guó)在長(zhǎng)期里才有穩(wěn)定的貨幣需求。雖然我國(guó)的資本賬戶還未完全放開，但是貨幣替代和資本流動(dòng)效應(yīng)表現(xiàn)明顯。人民幣貶值（升值）預(yù)期將顯著減少（增加）居民和企業(yè)對(duì)人民幣的需求，這意味著央行在對(duì)匯率進(jìn)行控制的條件下要進(jìn)一步保持貨幣政策獨(dú)立性的難度將越來越大。[22]

李成等通過建立開放經(jīng)濟(jì)條件下包含多個(gè)非有效資產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)模型，理論推演得到中央銀行貨幣政策反應(yīng)函數(shù)即最優(yōu)利率規(guī)則。研究顯示，利率調(diào)控不僅需要對(duì)產(chǎn)出與通貨膨脹的動(dòng)向做出反應(yīng)，還要對(duì)資產(chǎn)價(jià)格及匯率變動(dòng)有相應(yīng)的調(diào)整。利用中國(guó)數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)顯示，中央銀行的貨幣政策調(diào)控整體上遵循了最優(yōu)利率規(guī)則，該規(guī)則能夠?yàn)橹袊?guó)貨幣政策實(shí)施提供一定的參照尺度，衡量貨幣政策的松緊變化；我國(guó)利率調(diào)控主要針對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹，對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格及匯率變化的反應(yīng)系數(shù)相對(duì)較小或不顯著，說明中央銀行沒有對(duì)資產(chǎn)價(jià)格等因素給予過多的關(guān)注。[23]

王立勇等對(duì)開放條件下的VAR模型進(jìn)行非線性檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)貨幣政策具有非線性特征。應(yīng)用LSTVAR模型分析發(fā)現(xiàn)，低增長(zhǎng)狀態(tài)下，信貸正負(fù)沖擊的產(chǎn)出效應(yīng)和利率正負(fù)沖擊的價(jià)格效應(yīng)都具有顯著非對(duì)稱性；高增長(zhǎng)狀態(tài)下，利率和信貸的正負(fù)沖擊對(duì)產(chǎn)出具有顯著非對(duì)稱效應(yīng)，貨幣、利率和信貸的正負(fù)沖擊對(duì)價(jià)格皆具有顯著非對(duì)稱效應(yīng)；在正向沖擊方面，貨幣和信貸的產(chǎn)出效應(yīng)以及利率和信貸的價(jià)格效應(yīng)在不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下具有顯著非對(duì)稱性；在負(fù)向沖擊方面，信貸的產(chǎn)出效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)都具有較明顯非對(duì)稱性。而且，低增長(zhǎng)狀態(tài)下，信貸的產(chǎn)出擴(kuò)張效應(yīng)和貨幣、信貸的價(jià)格擴(kuò)張效應(yīng)較強(qiáng)；高增長(zhǎng)狀態(tài)下，貨幣的產(chǎn)出緊縮效應(yīng)和貨幣、信貸的價(jià)格緊縮效應(yīng)較強(qiáng)。[24]

彭方平等應(yīng)用非線性平滑轉(zhuǎn)換面板模型，從微觀層面對(duì)我國(guó)貨幣政策成本效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，我國(guó)貨幣政策存在顯著的成本效應(yīng)，即在短期內(nèi)加息可能引起通貨膨脹；貨幣政策的成本效應(yīng)具有顯著的非對(duì)稱性，相比經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期的貨幣政策成本效應(yīng)更顯著。上述結(jié)論所蘊(yùn)含的貨幣政策建議在于：在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚未穩(wěn)固、通貨膨脹較為敏感的背景下，對(duì)待加息要慎重，以免造成經(jīng)濟(jì)滯脹。[25]

黃武俊通過修正后的Karras產(chǎn)出與價(jià)格模型，對(duì)開放經(jīng)濟(jì)下中國(guó)貨幣政策效果進(jìn)行了研究。結(jié)果表明：①中央銀行采取擴(kuò)張性的貨幣政策動(dòng)機(jī)在開放經(jīng)濟(jì)下受到制約，經(jīng)濟(jì)開放度的提高對(duì)中國(guó)保持較低的通貨膨脹水平起著積極作用；②經(jīng)濟(jì)開放度的提高主要通過金融市場(chǎng)和影響工資—價(jià)格調(diào)整速度兩個(gè)渠道影響貨幣政策效果，兩個(gè)渠道對(duì)貨幣政策效果影響機(jī)制不同；③貨幣政策對(duì)產(chǎn)出的影響會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)開放度的提高而減弱，對(duì)價(jià)格的影響會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)開放度的提高而增強(qiáng)。研究認(rèn)為，貨幣政策中介目標(biāo)應(yīng)逐漸由數(shù)量性指標(biāo)向價(jià)格性指標(biāo)過渡，最終應(yīng)確定為以穩(wěn)定物價(jià)為單一目標(biāo)。[26]

范從來考察了實(shí)踐中貨幣政策目標(biāo)由多目標(biāo)向單一目標(biāo)收斂的現(xiàn)象，指出了我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的重新定位問題，認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)不應(yīng)該包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，但是中國(guó)失業(yè)問題的特殊性與復(fù)雜性決定了我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)該涵蓋充分就業(yè)的目標(biāo)。[27]

張雪蘭等利用1996年～2009年的經(jīng)濟(jì)金融季度數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)貨幣政策的有效性進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)探查。結(jié)果表明：我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)過程中并不存在很明顯的時(shí)滯，但操作目標(biāo)、中介目標(biāo)、最終政策目標(biāo)間的相關(guān)性不強(qiáng)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不夠通暢，繼而影響了貨幣政策的有效性。研究認(rèn)為，要提高貨幣政策的有效性，應(yīng)從建立良好的政策實(shí)施環(huán)境著手，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的宏觀和微觀基礎(chǔ)，并加強(qiáng)其與其他經(jīng)濟(jì)政策的搭配與協(xié)調(diào)。[28]

六、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展的可持續(xù)性問題

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與宏觀穩(wěn)定課題組從經(jīng)濟(jì)資本化的角度，對(duì)中國(guó)資本積累、技術(shù)選擇行為及與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行研究。研究認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)歷著一個(gè)漸次推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)資源存量快速資本化過程。在20世紀(jì)80、90年代，經(jīng)濟(jì)資本化表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資本形成。新世紀(jì)以來，資本化則伴隨人民幣升值，資本市場(chǎng)向國(guó)際接軌，土地等要素價(jià)格重估而推進(jìn)。經(jīng)濟(jì)資本化對(duì)于經(jīng)濟(jì)趕超和效率改進(jìn)有正面激勵(lì)效應(yīng)，但對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新卻可能有一定的抑制作用，導(dǎo)致中國(guó)的TFP增長(zhǎng)率在低水平波動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)小。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)資本化出現(xiàn)偏移，資源向資產(chǎn)部門過快集中，出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格快速上漲、產(chǎn)能過剩和實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新不足等問題。只有對(duì)現(xiàn)行制度和政策進(jìn)行調(diào)整，才能有效激勵(lì)內(nèi)生技術(shù)進(jìn)步，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。[29]

湯向俊等運(yùn)用1970年～2008年間跨國(guó)面板數(shù)據(jù)，研究表明在二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變過程中，由于勞動(dòng)者獲得的報(bào)酬低于勞動(dòng)力的邊際貢獻(xiàn)，GDP中資本形成率呈現(xiàn)先上升后下降的倒U型特征。1978年～2008間省級(jí)面板數(shù)據(jù)分析表明，政府生產(chǎn)性傾向以及國(guó)有部門較低的融資成本，使中國(guó)較高的資本形成率得以持續(xù)。研究認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和金融業(yè)的改革，改變政府的財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，為實(shí)現(xiàn)高投資增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變提供微觀基礎(chǔ)。[30]

陳彥斌等使用附加人力資本的增長(zhǎng)核算模型考察了1978年～2007年的中國(guó)TFP增長(zhǎng)率和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率。研究認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過于依賴資本投入，從長(zhǎng)期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要完成向集約型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，在2000年以后突出表現(xiàn)出來的出口導(dǎo)向增長(zhǎng)模式很可能在未來難以為繼，人力資本、科技進(jìn)步和制度改革應(yīng)該是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持健康持續(xù)增長(zhǎng)所需要依賴的主要?jiǎng)恿?。[31]

鐘水映等利用1990年～2007年中國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)構(gòu)建空間計(jì)量模型，采用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)方法對(duì)人口紅利、空間外溢與省域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行了實(shí)證分析。研究認(rèn)為，人口紅利的顯著增加促進(jìn)了省域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；從區(qū)域來看，人口紅利對(duì)東、中、西的省域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均有顯著的促進(jìn)作用，但彼此之間存在明顯差異，東部存在顯著的人口紅利外溢，但中西部的外溢效應(yīng)不顯著；從區(qū)際來看，東、中之間存在一定的空間溢出效應(yīng)，而其他區(qū)域之間均不顯著。同時(shí)還發(fā)現(xiàn)，地區(qū)之間、區(qū)域之間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均存在顯著的空間外溢。[32]

陳詩一基于方向性距離函數(shù)對(duì)改革以來中國(guó)工業(yè)全要素生產(chǎn)率進(jìn)行了重新估算，發(fā)現(xiàn)正確考慮環(huán)境約束的實(shí)際全要素生產(chǎn)率比傳統(tǒng)不（正確）考慮環(huán)境因素的估算值低了很多。改革以來中國(guó)實(shí)行的一系列節(jié)能減排政策有效地推動(dòng)了工業(yè)綠色生產(chǎn)率的持續(xù)改善，特別是從20世紀(jì)90年代中期到本世紀(jì)初，中國(guó)工業(yè)綠色生產(chǎn)率增長(zhǎng)最快并達(dá)到頂峰，且重工業(yè)生產(chǎn)率、效率和技術(shù)進(jìn)步增長(zhǎng)首次全面超過輕工業(yè)，初步彰顯環(huán)境政策綠色革命成效。雖然2002年以后重化工業(yè)膨脹暫時(shí)惡化了工業(yè)生產(chǎn)率，但基于國(guó)家對(duì)節(jié)能減排與發(fā)展新能源和低碳技術(shù)的高度戰(zhàn)略重視，中國(guó)新一輪綠色工業(yè)革命為期不遠(yuǎn)。[33]

篇10

關(guān)鍵詞 宏觀經(jīng)濟(jì) 走勢(shì) 調(diào)控政策

中圖分類號(hào)：F120.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控是以間接調(diào)控為主，以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為指導(dǎo)，以經(jīng)濟(jì)手段為主要調(diào)控方式的綜合調(diào)控，其調(diào)控的經(jīng)濟(jì)手段主要是財(cái)政政策與貨幣政策。伴隨著我國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更應(yīng)該站在世界化、全局化的角度進(jìn)行了。因此，就需要把握宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，不懈地探究經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來走勢(shì)。

一、 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)總體上就是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的，逐漸形成了以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為主，宏觀經(jīng)濟(jì)為輔的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。因此，根據(jù)現(xiàn)狀，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)進(jìn)行探討。

（一）促進(jìn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與環(huán)境效益和諧統(tǒng)一。

據(jù)以往我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度都超過了百分之十，在這樣經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的環(huán)境下，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的成就。然而，當(dāng)我國(guó)一心關(guān)注于經(jīng)濟(jì)效益時(shí)，卻忽視了環(huán)境效益。又隨著人們經(jīng)濟(jì)實(shí)力的上升，對(duì)生活品質(zhì)有了更高的追求。因此，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)就逐漸由一味追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)榘呀?jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益放在同等重要的經(jīng)濟(jì)重任上。促進(jìn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與環(huán)境效益的和諧統(tǒng)一不僅是人生追求更好生活品質(zhì)的要求，也是切實(shí)貫徹科學(xué)發(fā)展觀，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的要求。

（二）大力推進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化。

一個(gè)國(guó)家合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是第三產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)，其次是工業(yè)，最后才是農(nóng)業(yè)。然而，由于我國(guó)處于社會(huì)主義發(fā)展的初級(jí)階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的發(fā)展相對(duì)來說具有一些不合理的地方。因此，為了使得我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)未來長(zhǎng)遠(yuǎn)健康的發(fā)展，就需要改變我國(guó)工業(yè)最為發(fā)達(dá)，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展比較落后的現(xiàn)狀。構(gòu)建一個(gè)新型的、合理健康的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

（三）發(fā)展資本型的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。

隨著世界經(jīng)濟(jì)的一體化，我國(guó)在國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)中一直處于比較弱勢(shì)的地位，只能夠憑借密集型的勞動(dòng)力占據(jù)廉價(jià)優(yōu)勢(shì)。因此，在未來我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，就需要轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本混合型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，促進(jìn)高新科技的研究，培育新時(shí)代科技人才，使得我國(guó)的經(jīng)濟(jì)不僅能夠發(fā)揮廉價(jià)優(yōu)勢(shì)，還能夠以高質(zhì)量、高技術(shù)站在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)。

（四）平衡東西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展不平衡，東部經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，西部經(jīng)濟(jì)比較落后。然而，這種不平衡的現(xiàn)象嚴(yán)重背離了我國(guó)社會(huì)主義理念的本質(zhì)，嚴(yán)重阻礙了中華兒女共同富裕的宗旨。所以，在我國(guó)未來宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，就迫切需要變革這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的現(xiàn)象，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的全局、全面發(fā)展。

二、針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的調(diào)控政策

促進(jìn)我國(guó)未來宏觀經(jīng)濟(jì)的合理健康、可持續(xù)發(fā)展，不僅需要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自我調(diào)節(jié)，還需要通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行調(diào)節(jié)。下面筆者就根據(jù)未來我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，對(duì)相關(guān)的調(diào)控政策進(jìn)行探討。

（一）有效進(jìn)行財(cái)政政策。

財(cái)政政策與貨幣政策是進(jìn)行宏觀調(diào)控政策的兩種主要手段。合理利用財(cái)政政策就需要發(fā)揮財(cái)政收支的功能。為了使得我國(guó)未來經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益的和諧統(tǒng)一，那么就可以對(duì)具有高污染的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行更高標(biāo)準(zhǔn)的稅收，達(dá)到抑制該產(chǎn)業(yè)更大規(guī)模的污染。針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，就可以利用財(cái)政補(bǔ)貼與減少第三產(chǎn)業(yè)的稅收進(jìn)行，從而使得第三產(chǎn)業(yè)在政策的支持下發(fā)展壯大。新興產(chǎn)業(yè)屬于第三產(chǎn)業(yè)，所以，在促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，也能夠促進(jìn)資本密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。平衡東西部發(fā)展就需要通過財(cái)政資金的扶持，可以通過財(cái)政收入，把東部的稅收用到西部的基礎(chǔ)建設(shè)等，使西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)力量，從而轉(zhuǎn)變西部經(jīng)濟(jì)落后的現(xiàn)象。

（二）合理進(jìn)行貨幣政策。

貨幣政策的執(zhí)行一般是通過銀行實(shí)現(xiàn)。所以，為了改變現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的弊端，規(guī)范未來經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，就需要合理的進(jìn)行貨幣政策。貨幣政策就可以讓銀行對(duì)政府需要扶持發(fā)展的對(duì)象，放低貸款要求，降低貸款利率，從而緩解其資金不足的現(xiàn)狀，促進(jìn)其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。就拿為推進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化為例，為了使得第三產(chǎn)業(yè)能夠大力發(fā)展，就可以對(duì)從事第三產(chǎn)業(yè)的企業(yè)降低貸款要求，放寬還款日期，使該產(chǎn)業(yè)能夠在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中具有勃勃的生命力。

（三）完善宏觀調(diào)控中監(jiān)督職能。

發(fā)揮調(diào)控監(jiān)督職能是使得宏觀調(diào)控政策保質(zhì)保量的有效途徑。質(zhì)監(jiān)部門發(fā)揮監(jiān)督職能就應(yīng)該嚴(yán)格審核各種制度實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)厲打擊財(cái)政支出不落實(shí)處的現(xiàn)象，并以身作則。完善質(zhì)監(jiān)部門的監(jiān)督職能，才能夠有效反饋調(diào)控政策的實(shí)施結(jié)果，才能夠更好的促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)的正確方向。

在推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的過程中，只有具備長(zhǎng)遠(yuǎn)性目光，準(zhǔn)確把握我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的未來走勢(shì)，并采取相關(guān)的調(diào)控政策，才能夠更好的使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)更健康、更合理、更科學(xué)的可持續(xù)發(fā)展。

（作者單位：賀州市環(huán)境衛(wèi)生管理處）

參考文獻(xiàn)：

[1]呂靖，葛孟，段密密.試論宏觀調(diào)控與我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展.商情（教育經(jīng)濟(jì)研究）.2008（02）.