導(dǎo)語：如何才能寫好一篇宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

CPI不及預(yù)期，漲幅收窄：9月CPI環(huán)比上漲0.1%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn);CPI同比上漲1.6%，也較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。主要原因：一方面是8月份的基數(shù)和去年同期的對(duì)比基數(shù)較高，致使環(huán)比和同比漲幅均有所收窄;另外一方面主要是受食品價(jià)格回落的影響，在食品價(jià)格中，鮮果、水產(chǎn)品和鮮菜供應(yīng)充足，價(jià)格環(huán)比分別下降1.5%、1.2%和1.0%;豬肉價(jià)格連續(xù)第5個(gè)月環(huán)比上漲，漲幅為0.4%，比上月回落7.3個(gè)百分點(diǎn)，豬肉對(duì)CPI的貢獻(xiàn)顯著下降。9月CPI的數(shù)據(jù)表現(xiàn)打消了部分市場人士對(duì)CPI走高壓力影響貨幣政策方向的擔(dān)憂，CPI 的暫時(shí)回落有利于繼續(xù)延續(xù)寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策的基調(diào)。

PPI環(huán)比降幅收窄，同比降幅止跌：9月份PPI環(huán)比下降0.4%，降幅有所收窄，較上月降低0.3個(gè)百分點(diǎn);PPI同比下降5.9%，與上月保持一致，結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月持續(xù)下跌的趨勢。主要原因是：一是多數(shù)工業(yè)行業(yè)環(huán)比價(jià)格降幅縮小，其中，石油加工、有色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開采和洗選價(jià)格分別下降2.2%、0.5%和1.0%，降幅比上月分別縮小3.9、1.8和0.7個(gè)百分點(diǎn);二是部分工業(yè)行業(yè)環(huán)比價(jià)格由降轉(zhuǎn)升，其中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造價(jià)格上漲0.3%，文教、工美、體育和娛樂用品制造價(jià)格上漲0.7%。在穩(wěn)增長政策加碼發(fā)力下，PPI數(shù)據(jù)同比降幅止跌，工業(yè)領(lǐng)域需求企穩(wěn)。

穩(wěn)增長效果顯現(xiàn)，工業(yè)領(lǐng)域再現(xiàn)企穩(wěn)跡象：9月份出來的數(shù)據(jù)持續(xù)向好， PPI數(shù)據(jù)同比降幅止跌、環(huán)比降幅收窄;制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.1%，連續(xù)兩個(gè)月回落后出現(xiàn)微幅回升;8月份以來基建投資也出現(xiàn)回升。說明在一系列穩(wěn)增長政策加碼下，穩(wěn)增長效果逐漸顯現(xiàn)，工業(yè)領(lǐng)域的需求端和生產(chǎn)端均出現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象。但是PMI數(shù)據(jù)仍然在臨界點(diǎn)以下，PPI數(shù)據(jù)仍然是負(fù)增長，說明經(jīng)濟(jì)的下行壓力依然很大，穩(wěn)增長仍需加碼。

貨幣寬松不改，未來創(chuàng)新工具會(huì)持續(xù)不斷：由于豬肉價(jià)格回調(diào)，CPI出現(xiàn)回落，PPI通縮狀況繼續(xù)存在，因此短期通縮風(fēng)險(xiǎn)升溫，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大，貨幣政策寬松不改，并且創(chuàng)新貨幣政策工具會(huì)不斷出現(xiàn)。10月10日，央行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)、完善合格抵押品制度，再次明確央行保持流動(dòng)性合理寬裕、引導(dǎo)利率市場化、守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的態(tài)度。我們認(rèn)為，為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的缺口，未來央行會(huì)持續(xù)不斷的進(jìn)行公開市場操作，采用MLF、PSL、SLF等創(chuàng)新貨幣工具，甚至有可能會(huì)在四季度繼續(xù)實(shí)施降準(zhǔn)降息。

GDP同比增長6.9%，略好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：三季度GDP同比增長6.9%，較二季度7%有所回落，但是略高于市場6.8%的預(yù)期。從數(shù)據(jù)來看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)在合理、可控的范圍內(nèi)運(yùn)行，不具有失速的風(fēng)險(xiǎn)。目前經(jīng)濟(jì)正處在筑底階段，在穩(wěn)增長政策作用下，穩(wěn)增長效果會(huì)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)在明年上半年迎來溫和復(fù)蘇。

盡管數(shù)據(jù)低于前值7%，但是隨著一系列簡政放權(quán)式的改革舉措實(shí)施，改革所激發(fā)的活力正在持續(xù)釋放，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。前三季度，第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為51.4%，比上年同期提高2.3個(gè)百分點(diǎn)，高于第二產(chǎn)業(yè)10.8個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，內(nèi)需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。前三季度，最終消費(fèi)支出對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻(xiàn)率為58.4%，比上年同期提高9.3個(gè)百分點(diǎn)。從2012年開始，服務(wù)業(yè)增加值占比首次超過二產(chǎn)以后，由工業(yè)主導(dǎo)向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)加快轉(zhuǎn)型，服務(wù)業(yè)成為近期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長一個(gè)非常重要的支撐。

篇2

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，黨的十以來初步確立了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的經(jīng)濟(jì)政策框架，其主線則是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，改革將成為2017年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的主旋律，各類經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施都不會(huì)離開改革這個(gè)主線。

突破口是解決結(jié)構(gòu)性問題

中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前存在的主要問題是結(jié)構(gòu)性問題，出路是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的突出矛盾和問題，根源是重大結(jié)構(gòu)性失衡，必須從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革上想辦法。

2016年，供給側(cè)改革取得了良好成績，但是也存在一些問題。2016年國企去杠桿進(jìn)展良好。下半年重工業(yè)去產(chǎn)能加速，部分行業(yè)的去產(chǎn)能速度快于計(jì)劃進(jìn)度。同時(shí)，根據(jù)具體情況，已開始通過關(guān)閉僵尸企業(yè)、不良貸款核銷、債轉(zhuǎn)股并出售給資產(chǎn)管理公司等方式去杠桿。

2017年，將推動(dòng)“三去一降一補(bǔ)”取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。“去產(chǎn)能”方面，繼續(xù)推動(dòng)鋼鐵、煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能，處置“僵尸企業(yè)”，防止已經(jīng)化解的過剩產(chǎn)能死灰復(fù)燃，做好其他產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)去產(chǎn)能工作；“去庫存”方面，堅(jiān)持分類調(diào)控、因城因地施策，把去庫存和促進(jìn)人口城鎮(zhèn)化結(jié)合起來；“去杠桿”方面，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重；“降成本”方面，在減稅、降費(fèi)、降低要素成本上加大工作力度；“補(bǔ)短板”方面，既補(bǔ)發(fā)展短板也補(bǔ)制度短板。

此外，2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一個(gè)亮點(diǎn)是農(nóng)業(yè)。農(nóng)業(yè)將成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重要一環(huán)。2017年要深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，并從增加綠色優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品供給、改革重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成和收儲(chǔ)機(jī)制、深化農(nóng)村產(chǎn)權(quán)制度改革等方面，全面確定了農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的施力重點(diǎn)。

財(cái)政金融政策穩(wěn)中有進(jìn)

長期以來，我們習(xí)慣于從需求側(cè)想辦法，單純靠投資拉動(dòng)和增發(fā)貨幣來解決經(jīng)濟(jì)問題，但這一傳統(tǒng)的調(diào)控理念、方式和增長路徑已經(jīng)難以為繼，例如，貨幣發(fā)行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長率已嚴(yán)重不一致。目前，化解經(jīng)濟(jì)下行壓力主要不是靠政策刺激，而是需要推進(jìn)相應(yīng)的制度調(diào)整與制度創(chuàng)新。

對(duì)于財(cái)政政策，必須突出財(cái)政支出要與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相配合，“預(yù)算安排要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、保障民生兜底的需要”。這表明，宏觀調(diào)控政策不僅自足于短期的穩(wěn)增長，還要照顧到長期的結(jié)構(gòu)改革，在短期的調(diào)控政策中貫徹落實(shí)長期的改革部署，要弱化短期增長的總量平衡，強(qiáng)化長期增長的結(jié)構(gòu)均衡和升級(jí)。

對(duì)于貨幣政策，基調(diào)是貨幣不能過于寬松，“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”。大水漫灌可能帶來股市、樓市或大宗商品一時(shí)的大漲，也可能取得暫時(shí)的高增長，但是與長期結(jié)構(gòu)調(diào)整的改革精神相違背。經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還指出貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，與以往不同，增加了“中性”的說法。事實(shí)上，相比以往的“穩(wěn)健”，“中性”有更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)理論支撐，中性特指不影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，言下之意2016年的“脫實(shí)向虛”必須遏制，相關(guān)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)必須防控。

還要指出的是，穩(wěn)增長在2017年經(jīng)濟(jì)工作中的地位有所下降。2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，2016年變?yōu)椤皥?jiān)持以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，適度擴(kuò)大總需求”，調(diào)整了改革和擴(kuò)大需求的順序。這不僅是改革與增長地位的對(duì)調(diào)，而且是政策協(xié)調(diào)性的增強(qiáng)，要在宏調(diào)中落實(shí)改革。既要做好短期風(fēng)險(xiǎn)防范和應(yīng)對(duì)，更要注重挖掘中長期增長潛力；既要擴(kuò)大總需求，也要改善供給質(zhì)量。

金融改革重中之重是防控風(fēng)險(xiǎn)

2016年，中國經(jīng)濟(jì)增長路徑呈現(xiàn)“債務(wù)―投資”驅(qū)動(dòng)模式，央行增發(fā)貨幣、財(cái)政發(fā)債、地方發(fā)債和PPP的債務(wù)融資方式明顯，并且資金主要流向央企、地方投融資平臺(tái)和地方國企，投資于鐵路、公路等傳統(tǒng)的過剩產(chǎn)能行業(yè)而非創(chuàng)新型的高科技行業(yè)，投資效率低、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)累積高。

現(xiàn)階段的金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管已無法適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的需要。目前銀行理財(cái)產(chǎn)品余額已突破20萬億元，其中表外理財(cái)超過14萬億元，表外理財(cái)?shù)扔白鱼y行成為我國金融市場的一支重要力量。很多短期資金成為國內(nèi)游資，在各金融市場尋找套利機(jī)會(huì)，險(xiǎn)資到處舉牌，也成為這一輪股市暴漲暴跌的重要推力。而由于分業(yè)監(jiān)管，很難形成監(jiān)管合力。

“房子是用來住的，不是用來炒的”這一定論明確弱化房地產(chǎn)的金融屬性，建立穩(wěn)健發(fā)展的長效機(jī)制。

篇3

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)；風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；影子銀行

中圖分類號(hào)：F123.16

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003－1502（2012）04－0115－05

2011年年初，中國宏觀政策關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)是投資過熱、通貨膨脹高和資產(chǎn)泡沫，而隨著調(diào)控政策的逐步到位，中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了很大變化。實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下滑，房地產(chǎn)泡沫受到一定程度抑制，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)積累，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚等。與此同時(shí)，外部環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性也不斷增加，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，歐債危機(jī)繼續(xù)惡化。在內(nèi)外部不確定性疊加作用下，有必要對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其化解對(duì)策進(jìn)行全面分析，確保宏觀經(jīng)濟(jì)可持續(xù)科學(xué)發(fā)展。

一、宏觀環(huán)境不確定性分析

目前我國宏觀環(huán)境面臨極大的不確定性。國際方面，經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)低迷，歐債危機(jī)所引發(fā)的一系列問題導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)放緩，但不會(huì)演變成為新一輪的金融危機(jī)。國內(nèi)方面，發(fā)展形勢較好，但通貨膨脹、結(jié)構(gòu)失衡等問題越來越突出，宏觀調(diào)控側(cè)重點(diǎn)開始轉(zhuǎn)變。

（一）國際環(huán)境：不確定性加大，經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)低迷

經(jīng)濟(jì)危機(jī)集中反映出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體多年來在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)和財(cái)政結(jié)構(gòu)等各個(gè)層面存在嚴(yán)重扭曲。在應(yīng)對(duì)危機(jī)的過程中，各國均采用了大量非常規(guī)刺激政策,凱恩斯主義大行其道，這些刺激政策在短期內(nèi)有阻止經(jīng)濟(jì)急劇下滑的作用，但不宜常態(tài)化，經(jīng)常使用將對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體帶來很大副作用。如今，這些負(fù)面影響已開始顯現(xiàn)，近期歐美債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，這無疑給艱難恢復(fù)過程中的全球經(jīng)濟(jì)雪上加霜,經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)長期波動(dòng)和低速增長時(shí)期。[1]從金融危機(jī)，債務(wù)危機(jī)再到經(jīng)濟(jì)危機(jī)、社會(huì)危機(jī)是一個(gè)必然態(tài)勢。

（二）國內(nèi)環(huán)境：希望很大，問題也不少，更加注重經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)涵與質(zhì)量

2011年10月份數(shù)據(jù)顯示國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展，工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步回落，消費(fèi)增長平穩(wěn)，但出口呈下滑趨勢。2011年是“十二五”規(guī)劃的開局年，各重大項(xiàng)目陸續(xù)開工，地方投資熱情高漲。

我國貨幣發(fā)行規(guī)模巨大，廣義貨幣余額在2009年即已在總額上超過美國。2011年10月10日美國公布的貨幣供應(yīng)量M2為9.621萬億美元，而截止9月末，中國的M2余額為78.74萬億元，折合12.335萬億美元。中國廣義貨幣供應(yīng)量余額超過美國28.2%，而同期經(jīng)濟(jì)規(guī)模卻只有美國三分之一。如此海量的貨幣發(fā)行必然導(dǎo)致購買力下降和物價(jià)上漲。從2010年1月起，央行連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以此回收市場過多流動(dòng)性資金，抑制物價(jià)上漲。2011年我國通貨膨脹相當(dāng)明顯，CPI上漲率持續(xù)高位運(yùn)行，前三個(gè)季度平均為5.6%。在第四季度CPI終于有所回落，10月份CPI由6.1%降至5.5%，11月CPI為4.2%。

為了應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，2012年貨幣政策適度微調(diào)，央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，是三年來首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。2012年宏觀政策側(cè)重點(diǎn)，將從更多注重把政策力度放在防通脹方面，逐漸向更加注重經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)涵與質(zhì)量轉(zhuǎn)變。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)前瞻

隨著國內(nèi)外環(huán)境的不斷變化，我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的環(huán)境也越來越復(fù)雜。目前，中國宏觀經(jīng)濟(jì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有，歐洲債務(wù)危機(jī)不確定風(fēng)險(xiǎn)，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，股市、房市等資產(chǎn)泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影子銀行引致的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)的相互轉(zhuǎn)移疊加風(fēng)險(xiǎn)等。

（一）歐洲債務(wù)危機(jī)不確定風(fēng)險(xiǎn)

為應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)，歐盟各成員國政府紛紛采取緊縮政策，導(dǎo)致消費(fèi)和投資下降，失業(yè)率升高，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成進(jìn)一步制約。如果債務(wù)問題得不到及時(shí)解決，勢必導(dǎo)致信貸萎縮，對(duì)發(fā)展中國家投資的減少，進(jìn)而延緩全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。

債務(wù)危機(jī)打擊了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，進(jìn)一步影響了國際金融市場，主要經(jīng)濟(jì)體金融市場均出現(xiàn)多次大幅度振蕩，給歐元匯率、歐洲銀行業(yè)與全球股市都帶來了極大的沖擊。[2]歐元自啟動(dòng)以來，憑借其雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，迅速成為僅次于美元的第二大國際貨幣。歐債危機(jī)動(dòng)搖了歐元的國際儲(chǔ)備貨幣地位。隨著避險(xiǎn)資金紛紛轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)，美元走強(qiáng)，人民幣也跟著升值。人民幣的升值導(dǎo)致中國出口歐洲的產(chǎn)品競爭力下降，出口規(guī)模減小。如果國內(nèi)出口企業(yè)用歐元收匯，則面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)

在財(cái)政貨幣刺激政策逐步退出以及總體信貸趨緊的環(huán)境下，中國的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)逐步進(jìn)入回落階段，出口、投資和消費(fèi)“三駕馬車”均呈現(xiàn)不同程度放緩。中國2011年GDP增速逐步回落，第三季度同比增長9.4%，而第二季度同比增長9.6%，第一季度同比增長9.7%。2011年11月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，環(huán)比回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，自2009年3月份以來首次回落到50%以內(nèi)，經(jīng)理階層投資意愿下降，預(yù)示大家對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢不看好。

篇4

關(guān)鍵詞：滯脹風(fēng)險(xiǎn)；邊際滯脹；滯脹治理；人口紅利；通貨膨脹；通脹預(yù)期；財(cái)政政策；貨幣政策；結(jié)構(gòu)性減稅

中圖分類號(hào)：F123.16；F822.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1674-8131（2012）03-0028-07

美國“次貸危機(jī)”引發(fā)的金融危機(jī)波及全球，各國政府采取了種種政策措施挽救經(jīng)濟(jì)。然而，由于各國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性矛盾以及互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代經(jīng)濟(jì)開放所帶來的外部性，2010年以來全球經(jīng)濟(jì)在通縮與通脹并存中搖擺復(fù)蘇（鄭良芳，2011），但美、歐債務(wù)危機(jī)使全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景變得更加黯淡（金三林，2012）。后危機(jī)時(shí)代我國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢也是撲朔迷離，以至于學(xué)界難以作出一致的判斷。盡管經(jīng)濟(jì)仍然保持9%以上的速度增長，但增速呈遞減趨勢；就業(yè)增長依然緩慢；物價(jià)水平卻一路上揚(yáng)，大有不可遏制之勢。學(xué)者們?cè)谔岢龇劳浀耐瑫r(shí)，又擔(dān)心陷入增長停滯的兩難境地（劉瀾飚 等，2011；柳欣，2010）?，F(xiàn)階段，我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)正值轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的準(zhǔn)確把握，關(guān)系到未來我國宏觀調(diào)控政策的正確制定與有效實(shí)施。因此，深入研究我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，剖析未來阻礙經(jīng)濟(jì)快速增長、引發(fā)通貨膨脹的因素，有針對(duì)性地提出宏觀調(diào)控的政策建議，意義十分重大。

本文對(duì)當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面臨的滯脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了考察，通過引入社會(huì)總生產(chǎn)函數(shù)構(gòu)造經(jīng)濟(jì)增長影響因素的分析框架，運(yùn)用貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析引發(fā)我國通貨膨脹的成因，從勞動(dòng)力與資本的數(shù)量增加和要素效率提高、制度優(yōu)化、財(cái)政貨幣政策合理化等方面提出應(yīng)對(duì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的政策建議。

二、我國面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)考察

1.我國經(jīng)濟(jì)面臨的滯脹風(fēng)險(xiǎn)

“滯脹”是指經(jīng)濟(jì)停止增長且有通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。本文研究的滯脹是一種邊際滯脹，即經(jīng)濟(jì)增速趨緩且通貨膨脹攀升的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。盡管“滯脹”一度被認(rèn)為在中國是最不可能出現(xiàn)的，因?yàn)樗浅墒焓袌鼋?jīng)濟(jì)國家的典型特征（尹碧波，2007），然而，從下面幾項(xiàng)指標(biāo)來看，現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)正面臨邊際滯脹的風(fēng)險(xiǎn)：

（1）GDP增速下滑，CPI持續(xù)高漲。2010年初我國GDP增速達(dá)到頂峰11.92%后一路下滑，到2011年末時(shí)僅為9.2%；物價(jià)指數(shù)則從危機(jī)時(shí)的低迷迅速回升，由2010年初時(shí)的2.2%持續(xù)上升到2011年第四季度的4.6%。

（2）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)不樂觀。雖然滯后指數(shù)仍在回升，但一致指數(shù)在震蕩中呈下降態(tài)勢，先行指數(shù)也持續(xù)下跌，到2011年末兩者僅為99.8%和100.2%，發(fā)出較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)。

（3）消費(fèi)者信心指數(shù)下跌。在消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)和消費(fèi)者滿意指數(shù)下跌的影響下，消費(fèi)者信心指數(shù)從2010年初開始下滑，雖有國家宏觀調(diào)控政策的影響，卻仍然無法改變持續(xù)下滑的態(tài)勢。這表明消費(fèi)者對(duì)收入預(yù)期、就業(yè)狀況、物價(jià)上漲等方面的滿意度下降，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)有擔(dān)憂，意味著消費(fèi)需求可能進(jìn)一步減少；研究表明，消費(fèi)者信心指數(shù)與失業(yè)率有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，消費(fèi)者信心指數(shù)下滑說明失業(yè)狀況可能趨于嚴(yán)重。

（4）采購經(jīng)理人指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)下降。我國的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）由2010年初的55.8%下降到2011年末的50.3%，直逼制造業(yè)衰退的臨界點(diǎn)50%；企業(yè)家信心指數(shù)也由2010年初的79.5%下降到2011年末的68.4%，在一定程度上反映了企業(yè)經(jīng)營管理者對(duì)當(dāng)前及未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心不足，預(yù)示投資需求不足，經(jīng)濟(jì)增長受到影響。

2.導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)的主要因素

從理論上講，若社會(huì)總生產(chǎn)函數(shù)為Y=F（K，L），勞動(dòng)力、資本（假設(shè)土地總量不變）等要素投入數(shù)量和各要素生產(chǎn)效率將影響經(jīng)濟(jì)增長。勞動(dòng)力數(shù)量取決于人口的增長、人口年齡構(gòu)成及就業(yè)狀況等，資本數(shù)量取決于資本存量、折舊率、社會(huì)總體儲(chǔ)蓄率、儲(chǔ)蓄—投資的轉(zhuǎn)化率等，勞動(dòng)效率的高低由勞動(dòng)者所接受的教育水平（即積累的人力資本）決定，資本效率的高低由生產(chǎn)技術(shù)水平?jīng)Q定；知識(shí)和技術(shù)通過提高勞動(dòng)力和資本的生產(chǎn)效率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，制度因素則通過影響整個(gè)社會(huì)的資源配置和收入分配進(jìn)而決定實(shí)際產(chǎn)出能否達(dá)到潛在產(chǎn)出水平。可見，適齡勞動(dòng)人口數(shù)量和結(jié)構(gòu)、失業(yè)率、勞動(dòng)者的教育程度、資本投入數(shù)量和增長速度、生產(chǎn)技術(shù)水平、制度等都將影響經(jīng)濟(jì)增長。

通貨膨脹是指價(jià)格水平持續(xù)上漲。根據(jù)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，推動(dòng)價(jià)格上漲的因素主要有：從供給角度來看主要是產(chǎn)品成本的上升；從需求角度來看主要是政策因素使貨幣供給過多，導(dǎo)致市場上流動(dòng)性過剩；同時(shí)，公眾過高的通貨膨脹預(yù)期會(huì)對(duì)實(shí)際通貨膨脹產(chǎn)生放大的效果，從而加劇通貨膨脹的壓力。

現(xiàn)階段，導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：

（1）人口紅利逐漸消失，企業(yè)勞動(dòng)力成本上升

“人口紅利”指一國勞動(dòng)年齡人口占總?cè)丝诒戎剌^大，撫養(yǎng)比較低，充足的勞動(dòng)力供給和高儲(chǔ)蓄率為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造的有利條件（蔡昉，2010）。充足的“人口紅利”為我國經(jīng)濟(jì)增長帶來了“黃金時(shí)期”，改革開放三十年來年均增長速度達(dá)到10%。然而，據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》的數(shù)據(jù)顯示，從1982年到2009年，我國勞動(dòng)年齡人口比例由50.2%上升到63.1%，撫養(yǎng)比例持續(xù)下降。世界銀行《2007年世界發(fā)展報(bào)告》也指出，由于生育率下降和老齡化加劇，我國的“人口紅利”將于2018年左右消失，未來五到十年內(nèi)我國的經(jīng)濟(jì)增長將受到勞動(dòng)力資源的約束。此外，我國勞動(dòng)力供求結(jié)構(gòu)矛盾也日益突出。城鄉(xiāng)大量失業(yè)人口與沿海各地“招工難”、“用工荒”并存，勞動(dòng)力市場價(jià)格看漲；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)伴隨著勞動(dòng)力需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，而勞動(dòng)力供給轉(zhuǎn)變相對(duì)滯后；企業(yè)需要提高勞動(dòng)力價(jià)格以招募日益稀缺的技術(shù)性人才，勞動(dòng)者則因?yàn)槿找嬖黾拥某鞘猩畛杀镜贡乒べY上漲?？傊?，勞動(dòng)力供求的結(jié)構(gòu)矛盾和泡沫經(jīng)濟(jì)吞噬了一部分“人口紅利”，在一定程度上滯阻了經(jīng)濟(jì)增長。

篇5

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)影響；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整；研發(fā)增強(qiáng)發(fā)展

2011年在外部環(huán)境惡化和國內(nèi)政策調(diào)整的雙重壓力下，中國經(jīng)濟(jì)增長速度在外需增速大幅度回落的帶動(dòng)下出現(xiàn)明顯的回落，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車——投資、凈出口、消費(fèi)都有不同程度的回調(diào),今年一季度GDP同比增長8.1%，增速比去年同期回落1.0個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，今年前四個(gè)月出口增速為32.7%，比去年同期回落了4.9個(gè)百分點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入本輪經(jīng)濟(jì)周期的下行區(qū)間。實(shí)際GDP向潛在GDP的快速回歸，大幅度緩解了實(shí)體層面的過熱壓力，但由于各種原材料價(jià)格和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的快速提升，中國面臨的結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲依然嚴(yán)峻?！敖?jīng)濟(jì)大幅放緩”與“通貨膨脹抬頭”可能成為自2012年以來中國宏觀經(jīng)濟(jì)下行區(qū)間的總體特征。

1）世界經(jīng)濟(jì)的周期性調(diào)整將成為引導(dǎo)中國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的核心因素之一，全球經(jīng)濟(jì)下滑和全球通貨膨脹抬頭將使中國在中期階段面臨外部環(huán)境持續(xù)惡化的挑戰(zhàn)；

2）在國內(nèi)貿(mào)易政策調(diào)整和世界經(jīng)濟(jì)減速的雙重作用下，中國外部需求存在調(diào)整過度的威脅，外需的過度回落通過“出口-投資聯(lián)動(dòng)機(jī)制”不僅會(huì)引起內(nèi)需總量的收縮，而且會(huì)導(dǎo)致內(nèi)需結(jié)構(gòu)的惡化；

3）匯率的調(diào)整以及國際資產(chǎn)定價(jià)的重構(gòu)將導(dǎo)致中國國際資本流動(dòng)的異樣變動(dòng)，投機(jī)資本的過度進(jìn)入可能會(huì)加劇中國流動(dòng)性過剩的困境；

4）在國際商品價(jià)格高漲、國內(nèi)大宗商品緊平衡以及流動(dòng)性總體過剩的多重壓力下，結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲將成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)在中期內(nèi)必然面對(duì)問題，價(jià)格上漲的多元性以及國際輸入性決定了目前價(jià)格治理的戰(zhàn)略定位和措施存在巨大的偏差；

5）結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲將通過不對(duì)稱效應(yīng)打擊實(shí)際消費(fèi)的增長，“消費(fèi)加速”與“消費(fèi)升級(jí)”難以在“實(shí)際收入下降”、“經(jīng)濟(jì)大幅放緩”與“通貨膨脹抬頭”的下行區(qū)間得以實(shí)現(xiàn)。

目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢處于一種周期性調(diào)整中的下行期，它通過市場的中介紐帶作用做出靈敏反應(yīng)，對(duì)我們施加影響，給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1）在原材料價(jià)格結(jié)構(gòu)性上漲的情況下，導(dǎo)致我們所需主要原材料硝酸銨，珍珠巖，木箱等價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)品成本大幅增加。

2）人工成本上漲，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前消費(fèi)品價(jià)格總水平同比上漲約7.0%，而且其中的食品類價(jià)格水平同比上漲7.8%，這樣，我們就要為員工加薪，但增加幅度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于物價(jià)上漲幅度，這樣就造成了管理工作上出現(xiàn)了新問題，員工與公司的矛盾突顯出來，不穩(wěn)定因素隨之而來。

3）我們的主業(yè)產(chǎn)品—民爆產(chǎn)品在國內(nèi)屬產(chǎn)能限制范圍，而且由于其特殊性，市場競爭激烈，致使其價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于用以生產(chǎn)的原材料及人工成本的上漲幅度，在各種成本大幅上漲的情況下，民爆產(chǎn)品價(jià)格卻沒有緊跟步伐調(diào)整。價(jià)值上投入大產(chǎn)出少，進(jìn)而企業(yè)財(cái)富逐漸流出。如果長時(shí)間持續(xù)這種狀態(tài)，我們將面臨現(xiàn)金流嚴(yán)重短缺的局面。從本質(zhì)上看，這種影響是很深遠(yuǎn)的。與原油和原材料價(jià)格的上漲的深層次本質(zhì)功能是一樣的，，雖然在表面上屬于需求拉動(dòng)型，但實(shí)際上具有嚴(yán)重的不對(duì)稱性，它在本質(zhì)上具有在不同社會(huì)部門之間的資本再分配的功能。

4）出口形勢日益嚴(yán)峻。一是國內(nèi)2011年密集出臺(tái)的控制出口過快增長和調(diào)整外貿(mào)結(jié)構(gòu)的政策效果在2012年進(jìn)一步明確顯現(xiàn)，出口退稅率降低，人民幣升值步伐有所加快，各方面生產(chǎn)要素成本逐步提高。出口優(yōu)勢減小。二是引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)的美日經(jīng)濟(jì)、歐洲債務(wù)危機(jī)不確定性增大，次級(jí)貸款危機(jī)引起消費(fèi)減緩，對(duì)我國出口造成不利影響已顯現(xiàn)。三是由于國際上貿(mào)易保護(hù)主義重新抬頭，針對(duì)中國的貿(mào)易摩擦、懲罰性關(guān)稅手段方式增多，應(yīng)訴及相關(guān)費(fèi)用損失巨大。今年我們出口產(chǎn)品總量較去年同期減少522噸，同比下降了55.33%。

5）由于近幾年央行存款準(zhǔn)備金率不斷提高和調(diào)整，我們的金融機(jī)構(gòu)的借款利率始終處于高位，加大了企業(yè)的融資資金成本。

6）由于價(jià)格上漲，通貨膨脹抬頭，導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表失實(shí)，報(bào)表同期數(shù)據(jù)的比較結(jié)果會(huì)出現(xiàn)較大偏差，如何解析這些數(shù)據(jù)，是我們企業(yè)財(cái)務(wù)面臨的迫切問題。

在面臨不利經(jīng)濟(jì)形勢的情況下，我們要積極采取以下各種應(yīng)對(duì)措施：

1）針對(duì)目前的生產(chǎn)資料市場價(jià)格的結(jié)構(gòu)性持續(xù)上漲，我們要加強(qiáng)科研研發(fā)力度，采取替代法，在不影響產(chǎn)品正常使用功能的前提下，用價(jià)格低的材料取代價(jià)格高的材料，比如我們企業(yè)：硝酸銨、硝酸鈉、木粉的使用比較普遍，根據(jù)客戶的實(shí)際用途和使用時(shí)間，可以適當(dāng)采用硝酸銨水溶液替代硝酸銨的方法，在可能的條件下，也應(yīng)考慮其他環(huán)保材料能否經(jīng)過科研上的改進(jìn)達(dá)到大量使用的可能。

2）最大限度地使用機(jī)械自動(dòng)化生產(chǎn)，提高安全本質(zhì)化程度，降低人工成本。民爆產(chǎn)品的生產(chǎn)前提是安全第一，以人為本。應(yīng)加大安全生產(chǎn)費(fèi)用投入和使用。

當(dāng)然，這個(gè)問題實(shí)際應(yīng)用起來確實(shí)有些困難，主要是技術(shù)上的問題，目前民爆產(chǎn)品方面的技術(shù)人才良莠不齊，能真正帶來經(jīng)濟(jì)效益的人才太少，這個(gè)問題需要企業(yè)內(nèi)部小環(huán)境和外部大環(huán)境都引起高度重視，加強(qiáng)實(shí)用性人才的培養(yǎng)，目前公司已與南京理工大學(xué)建立了民爆產(chǎn)品校際實(shí)驗(yàn)生產(chǎn)基地，對(duì)能真正帶來經(jīng)濟(jì)效益的人才給予大量優(yōu)厚政策，吸引人才，鼓勵(lì)有識(shí)之士加盟和技術(shù)創(chuàng)新。

3）加大市場調(diào)研力度，合理調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。國家針對(duì)覆梯炸藥出臺(tái)的政策明確表示不準(zhǔn)許在國內(nèi)市場銷售，只準(zhǔn)許出口外貿(mào)。其實(shí)這帶來的就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而對(duì)目前原材料價(jià)格結(jié)構(gòu)性上漲和通貨膨脹抬頭的情況，我們?nèi)绾文鼙３质杖氲膶?shí)際持續(xù)增長，主要就是要調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，用高附加值的產(chǎn)品代替低附加值的產(chǎn)品，比如目前表面硬化炸藥、長儲(chǔ)存期廢火藥利用、含能膠質(zhì)炸藥的附加值相對(duì)要高一些，我們己經(jīng)做了相關(guān)的嘗試，加強(qiáng)市場推廣，同時(shí)我們加強(qiáng)了高附加值產(chǎn)品的研制和銜接，把高效能產(chǎn)品全部或部分應(yīng)用到市場實(shí)際使用中。這樣，既可以破解目前大環(huán)境對(duì)我們的不利影響，剔除各種比率上升的影響，達(dá)到銷售收入的實(shí)際增長，同時(shí)也為持續(xù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

4）在重重包圍中尋求出口增加值，針對(duì)人民幣升值，國際常用結(jié)算貨幣美元持續(xù)走低，簽合同時(shí)采用歐元、日元等堅(jiān)挺貨幣代替美元，減少損失，盡量減少向或通過貿(mào)易壁壘國家銷售和運(yùn)輸貨物，多渠道發(fā)展貿(mào)易伙伴，當(dāng)然，這需要外部大環(huán)境的支持。

5）在信貸上采取謹(jǐn)慎原則，盡量采取同業(yè)或關(guān)聯(lián)業(yè)拆借互相擔(dān)保的辦法，比如：辦理銀行承兌匯票或商業(yè)承兌匯票的方式。盡量降低融籌資資金成本。

篇6

首先，在調(diào)整物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，國家政府可以根據(jù)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的百分比進(jìn)行調(diào)息，以便控制市場的通貨膨脹率。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是反應(yīng)與居民有關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來的有關(guān)物價(jià)變動(dòng)的指標(biāo)[1]。一般8%被視為正常的通貨膨脹范圍，任何高于或低于這個(gè)百分比的情況下對(duì)市場經(jīng)濟(jì)都是需要調(diào)整的。高于這個(gè)百分比稱之為嚴(yán)重的通貨膨脹；而遠(yuǎn)低于這個(gè)百分比并且居民消費(fèi)指數(shù)的百分比為負(fù)值被稱為通貨緊縮。通貨膨脹，是一種測量在一定的時(shí)間內(nèi)平均市場價(jià)格的改變有多快，通貨膨脹率是通過每年價(jià)格水平差的百分率來測量，比如說價(jià)格水平可以利用居民消費(fèi)指數(shù)來衡量。居民消費(fèi)指數(shù)是非常有用的工具，它不僅可以幫助居民測量日常生活成本的改變，并且可以調(diào)整經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)從而消除通貨膨脹的影響。例如，2009年的居民消費(fèi)指數(shù)是2.15，而2010年居民消費(fèi)指數(shù)變成了2.18，那么這兩年間的通貨膨脹率是（2.18-2.15）/2.15=1.4%，屬于正常的通貨膨脹范圍內(nèi)。凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)中，其產(chǎn)生原因?yàn)榻?jīng)濟(jì)體中總供給與總需求的變化導(dǎo)致物價(jià)水平的移動(dòng)，例如說總供給大于總需求，從而市場價(jià)格就會(huì)降低以刺激人們的需求，反而言之，總供給小于總需求，市場價(jià)格就會(huì)增長從而減少居民的需求，從而達(dá)到完美的供需平衡的狀態(tài)。貨幣主義經(jīng)濟(jì)學(xué)中，其產(chǎn)生原因?yàn)椋寒?dāng)市場上貨幣流通量增加，人民的貨幣所得增加，購買力上升，影響物價(jià)之上漲，造成通貨膨脹。該理論被總結(jié)為一個(gè)非常著名的方程：MV=PT。通貨膨脹百分比越高代表了市場內(nèi)貨幣購買價(jià)值的降低，例如二十年前一百塊人民幣可以購買的物品和服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于現(xiàn)在一百塊人民幣可以購買的物品和服務(wù)。一位數(shù)字增長的通貨膨脹率是民眾可以接受的通貨膨脹率，這時(shí)候大家信任貨幣。然而急劇和惡性的通貨膨脹率會(huì)對(duì)市場經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響。這時(shí)候政府就起到了控制貨幣急劇膨脹的作用，在通貨膨脹急劇上升的時(shí)候，政府需要收緊貨幣流通例如增加利息等方式應(yīng)對(duì)通貨急劇膨脹；然而利息增長幅度過大也會(huì)影響貨幣在市場上流通，從而產(chǎn)生貨幣緊縮的問題。所以政府需要對(duì)整個(gè)市場進(jìn)行全面的調(diào)查，從而實(shí)施適當(dāng)?shù)姆桨笐?yīng)對(duì)市場產(chǎn)生的通貨膨脹或者通貨緊縮的問題[2]。

其次，政府可以通過市場經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀對(duì)貨幣流通進(jìn)行適當(dāng)?shù)目刂疲m時(shí)的刺激經(jīng)濟(jì)增長（如2008年四萬億刺激計(jì)劃）比如增加了貨幣的流通從而在短期可以緩解失業(yè)率的問題；通過借貸貨幣的方式從而平衡匯率以防止人民幣貶值。政府可以通過一系統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的措施對(duì)整體市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整，從而保持一個(gè)為何良性的通貨膨脹從而有利于國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)市場經(jīng)濟(jì)的消極影響

宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)具有潛在性、隱藏性和累積性。所謂宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的潛在性，指的是宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)總是與宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)相伴而生的，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和運(yùn)作本身就蘊(yùn)涵著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的隱藏性，指的是雖然宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)總是潛在的，但是在多數(shù)情況下它是隱藏在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部的，并不會(huì)明顯地表現(xiàn)出來，只是到了一定的時(shí)候才會(huì)暴露出來。宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的累積性，指的是宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)矛盾的不斷加深而日益增大，當(dāng)累積到一定程度的時(shí)候就會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的潛在性、隱藏性和累積性國際資本流動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析特征，一方性，也是累積到一定層面說明宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)形成和變動(dòng)趨勢跟預(yù)測，并在開放經(jīng)濟(jì)條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是由國際資本流動(dòng)造成的。因此，有必要從國際資本流動(dòng)的角度來分析宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)問題。并且宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的形成具有復(fù)雜性和多重性，通常情況下，單一的因素不可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系的波動(dòng)和動(dòng)蕩。當(dāng)然在不同市場經(jīng)濟(jì)條件下，各種因素對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響也是不一樣的[3]。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃性程度相對(duì)較高的時(shí)候，政府進(jìn)行干預(yù)和管理的經(jīng)濟(jì)的程度相對(duì)較高，這時(shí)候宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)是有限的。

對(duì)于一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，開放性較低的國家，國際經(jīng)濟(jì)影響因素也相對(duì)較低，這在一定程度上減少了宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。然而，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，經(jīng)濟(jì)的商品化、市場化、開放化和國際化相對(duì)較高的國家，國際宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)國家市場經(jīng)濟(jì)的影響也相對(duì)較大。在現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)全球化一體化的大的市場經(jīng)濟(jì)體系下，各個(gè)國家的市場經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)也牽連到別的市場開放性較大的國家的經(jīng)濟(jì)，在各國經(jīng)濟(jì)獲得新的發(fā)展機(jī)遇的同事也面臨著宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)增大。例如二十一世紀(jì)美國次貸危機(jī)的爆發(fā)從而導(dǎo)致了國際性的金融危機(jī)，甚至導(dǎo)致了一些歐洲國家的經(jīng)濟(jì)破產(chǎn)，這就是全球經(jīng)濟(jì)開放性強(qiáng)從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)程度也相對(duì)較大。

參考文獻(xiàn)

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[2]曼昆.宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].中國南昌：中國人民大學(xué)出版社，2011：41-43.

[3]羅伯特與本杰明.PrinciplesofEconomics.第五版[M].紐約：TheMcGraw-HillCompanies，2013：23-25.

作者簡介

周玉智（1962.06-）男，漢族，山東蓬萊人，單位：蓬萊市社會(huì)保險(xiǎn)服務(wù)中心，地址：山東省蓬萊市南環(huán)路136號(hào)政務(wù)服務(wù)中心蓬萊市社會(huì)保險(xiǎn)服務(wù)中心，郵編265600.

篇7

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；信用風(fēng)險(xiǎn)；宏觀壓力測試

一、引 言

自20世紀(jì)70年代末到21世紀(jì)初，全球有93個(gè)國家先后爆發(fā)了112次系統(tǒng)性銀行危機(jī)。尤其90年代以來頻頻爆發(fā)的金融危機(jī)——如1987年美國股市崩盤、1994年美國利率風(fēng)暴及中南美洲比索風(fēng)暴、1997年亞洲金融危機(jī)、1998年俄羅斯政府違約事件，特別是2007年春季開始的次貸危機(jī)最終演變?yōu)?008年的全球金融風(fēng)暴，波及范圍之廣，影響程度之大，史無前例。它們不僅使一國多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果毀于一旦，還危機(jī)到一國的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了強(qiáng)大的沖擊。［1］

收稿日期：2008-07-05

項(xiàng)目資助：本文受到西安交通大學(xué)“985工程”二期資助（項(xiàng)目編號(hào)：07200701），國家社會(huì)科學(xué)基金（08DJY156）資助。

作者簡介： 李江（1962-），湖南省湘潭市人，金融學(xué)博士，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院副教授，

碩士研究生導(dǎo)師，研究方向：金融風(fēng)險(xiǎn)管理；劉麗平（1982-），女，河北省承德市人，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)預(yù)警。

金融系統(tǒng)的宏觀壓力測試是一類前瞻性分析的工具，用于模擬“異常但合理” 宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響，可以幫助中央銀行識(shí)別金融體系的薄弱環(huán)節(jié)，有助于各方理解金融部門與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系，同時(shí)提高中央銀行和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力。因此，受到各國金融監(jiān)管當(dāng)局的重視，逐漸成為檢驗(yàn)一國銀行體系的脆弱性，維護(hù)金融穩(wěn)定的首選工具。在金融全球化的趨勢下，隨著我國金融市場的完全開放，我國金融業(yè)和國際金融市場的逐步融合，是否擁有一個(gè)穩(wěn)定和富有競爭力的銀行體系對(duì)于中國而言顯得非常迫切。對(duì)銀行體系進(jìn)行穩(wěn)定性評(píng)估，尤其是對(duì)銀行體系面對(duì)的信用風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)行宏觀層面的壓力測試，對(duì)防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)中國金融穩(wěn)定和安全具有重要意義。

下面研究宏觀壓力測試在銀行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的應(yīng)用，通過對(duì)國外已有的成熟模型理論成果分析比較的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國的宏觀經(jīng)濟(jì)及金融發(fā)展特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及披露特點(diǎn)，模型的數(shù)據(jù)需求深度廣度要求，建立適用于我國的模型并以此進(jìn)行實(shí)證分析。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)銀行信貸違約風(fēng)險(xiǎn)的影響

McKinnon R［2］認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)，銀行經(jīng)營行為非常保守，不會(huì)出現(xiàn)不顧風(fēng)險(xiǎn)單方面追求效益的現(xiàn)象。但在實(shí)際匯率波動(dòng)、通貨膨脹出現(xiàn)等宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，政府或明或暗的存款擔(dān)保，導(dǎo)致銀行會(huì)產(chǎn)生以高利率對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目貸款的風(fēng)險(xiǎn)行為。Donald van Deventer［3］通過線性回歸分析，確定了宏觀因素對(duì)銀行股價(jià)變動(dòng)的解釋在統(tǒng)計(jì)上是顯著的。

對(duì)20 世紀(jì)80 年代以來各國銀行不穩(wěn)定尤其是銀行危機(jī)現(xiàn)象， 國際組織和國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量研究， 積累了十分豐富的實(shí)證資料。尤其是來自美國、英國、澳大利亞、芬蘭的許多國外學(xué)者， 在對(duì)20 世紀(jì)80、90 年代全球銀行不穩(wěn)定事件的實(shí)證分析中發(fā)現(xiàn)， 宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)在各國銀行不穩(wěn)定中扮演著重要角色。Tom Bernhardsen［4-5］建立起銀行破產(chǎn)與不良貸款和宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系模型，并且利用歐洲國家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。Erlenmaier U［6］和Gersbach H［7］利用挪威中央銀行的宏觀經(jīng)濟(jì)模型RIMINI對(duì)總體審慎指標(biāo)的趨勢與發(fā)展進(jìn)行預(yù)測，并且建立了評(píng)估貸款違約率的宏觀信貸方程。Froyland E和Larsen K［8］利用RIMINI對(duì)銀行不良貸款在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情境下進(jìn)行了壓力測試。Pesola J［9］分析了銀行系統(tǒng)危機(jī)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)的敏感性，并利用芬蘭的數(shù)據(jù)通過建立模型對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行定量分析。Virolainen K［10］對(duì)芬蘭金融風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證評(píng)估，建立了宏觀信貸模型并進(jìn)行宏觀壓力測試，揭示了芬蘭銀行系統(tǒng)貸款違約風(fēng)險(xiǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相關(guān)性。

國內(nèi)對(duì)于銀行體系的穩(wěn)定評(píng)估的實(shí)證研究，包括陳華，伍志文［11］運(yùn)用1978～2000年間的數(shù)據(jù)對(duì)我國銀行體系脆弱性狀況進(jìn)行了量化分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國整個(gè)銀行體系在1978～2000年之間有11年是不穩(wěn)定的，尤其是在1992年和1998年前后更為突出，銀行體系出現(xiàn)了不穩(wěn)健的征兆，存在較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）宏觀壓力測試?yán)碚摵蛯?shí)踐

在執(zhí)行宏觀壓力測試使用的宏觀信貸模型的研究領(lǐng)域，有兩個(gè)學(xué)者的模型框架占據(jù)舉足輕重的地位，并為日后的學(xué)者不斷的進(jìn)行模型的拓展研究和實(shí)證應(yīng)用奠定了良好的基礎(chǔ)。他們是Wilson T C［12-13］和 Merton R［14］。Wilson對(duì)各工業(yè)部門違約概率對(duì)一系列宏觀經(jīng)濟(jì)變量的敏感度直接建模。模型的思想是對(duì)違約概率和宏觀因素的關(guān)系進(jìn)行建模，模擬將來違約概率分布的路徑，就可以得到資產(chǎn)組合的預(yù)期異常損失，進(jìn)而模擬出在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沖擊下的違約概率值。相比較而言，Merton模型則多加入了股價(jià)對(duì)宏觀要素的反映，將資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)整合進(jìn)違約概率評(píng)估模型。因此，前一種模型更直觀，計(jì)算量較??；而后一種方法對(duì)數(shù)據(jù)的廣度和深度的要求以及計(jì)算量要求都很高，其中有些市場數(shù)據(jù)也許是信貸風(fēng)險(xiǎn)的噪音指標(biāo)。 　世界各地的學(xué)者，運(yùn)用上述模型框架進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。Vlieghe G［15］對(duì)英國銀行體系累加的企業(yè)違約概率進(jìn)行建模估計(jì)，發(fā)現(xiàn)GDP、實(shí)際利率和真實(shí)工資水平具有較顯著的解釋能力。Bunn P，Cunningham A和Drehmann M［16］曾使用probit模型來測算英國企業(yè)部門的貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。Boss M［17］針對(duì)加總的企業(yè)違約概率估計(jì)出宏觀經(jīng)濟(jì)信貸模型來分析澳大利亞銀行部門的壓力情境，結(jié)論說明工業(yè)產(chǎn)值，通貨膨脹率，股票指數(shù)，名義短期利率和油價(jià)都是違約概率的決定因素。Marco M 、Sorge、KimmoVirolainen［18］利用Wilson模型框架對(duì)芬蘭銀行系統(tǒng)的信貸違約概率進(jìn)行了宏觀壓力測試分析。結(jié)果證明在壓力情境下，違約概率（PD， portability of default）的蒙特卡羅模擬分布明顯異于常態(tài)分布，其Var值遠(yuǎn)高于基期的測算值。Jim Wong，Ka-fai Choi和 Tom Fong［19］建立了香港零售銀行面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測試框架。模型框架中引入的宏觀經(jīng)濟(jì)變量包括：國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），利率（HIBOR），房地產(chǎn)價(jià)格（RE）和大陸的GDP。同時(shí)用宏觀壓力測試評(píng)估了香港銀行體系的貸款資產(chǎn)和住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露。壓力情境的設(shè)定模擬了亞洲金融危機(jī)時(shí)發(fā)生的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，并分別引入了測試模型。結(jié)果表明在置信水平90%時(shí)，在所有壓力情境下有些銀行仍然能夠盈利。這意味著目前銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)較穩(wěn)和。當(dāng)VaR取99%的置信水平這一極端情況時(shí)，一些銀行出現(xiàn)了巨額損失，但這類事件發(fā)生的概率極低。

Hoggarth G和Whitley J［20］與Drehmann M Hoggarth， G Logan A， Zecchino L［21］在他們的研究中引入了英國在FSAP框架指引下宏觀壓力測試的執(zhí)行結(jié)果和方法，在壓力情境的設(shè)定方面采用在險(xiǎn)價(jià)值框架下的蒙特卡羅模擬法。Jones M T， Hilbers P和Slack G［22-23］提供了宏觀壓力測試的更一般的非線性的方法。Worrell D［24-25］ 討論了一個(gè)將早期預(yù)警系統(tǒng)，金融健全性指標(biāo)和宏觀壓力測試整合的方法。

一些學(xué)者研究將信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)整合測量，例如 Allen L 和 Saunders A［26］嘗試將宏觀經(jīng)濟(jì)因素整合進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)的測量模型。而最近的一些文獻(xiàn)如Pain D、Vesala J［27］和Gropp等人［28-29］則是引用Wilson 的宏觀信用模型分析了宏觀要素對(duì)銀行的債務(wù)人的信用質(zhì)量的影響。而Wilson 的模型的一個(gè)替代選擇則是Merton 的公司層面的結(jié)構(gòu)模型. Gray D、Merton 和Bodie［30］將這一框架擴(kuò)展至研究主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)。Derviz A 和Kadlcakova N ［31］將商業(yè)周期的影響整合進(jìn)一個(gè)具有結(jié)構(gòu)模型和簡化模型特征的復(fù)合模型。Drehmann M、Manning M［32］和Pesaran M H等［33］在利用Merton模型框架的宏觀壓力測試中研究了違約概率和宏觀經(jīng)濟(jì)變量的非線性關(guān)系。Benito A，Whitley J和Young G ［34］將基于衡量違約概率的Merton模型融入針對(duì)模擬個(gè)別企業(yè)違約的probit模型。他們發(fā)現(xiàn)Merton模型方法比僅僅依靠企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的模型效果更優(yōu)。

還有一些文獻(xiàn)使用不良貸款，貸款損失額或者復(fù)合指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素整合成矩陣向量來測算金融體系的穩(wěn)定性。Hanschel E和Monnin P［35］針對(duì)瑞士銀行系統(tǒng)構(gòu)建了一個(gè)復(fù)合壓力指標(biāo)，該指標(biāo)綜合了金融不穩(wěn)定的市場指標(biāo)和銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的衍生變形指標(biāo)。Kalirai H 和 SchEicher M［36］針對(duì)對(duì)澳大利亞銀行體系累加的貸款損失，通過涉及廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的模型進(jìn)行了時(shí)間序列的回歸估計(jì)。這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量包括國內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)產(chǎn)值缺口、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、貨幣供給增速、利息率、股票市場指數(shù)、匯率、出口額和油價(jià)。

（三）國內(nèi)外研究述評(píng)

目前國外開展的關(guān)于銀行穩(wěn)定性評(píng)估的實(shí)證研究十分豐富，其中挪威和芬蘭中央銀行的研究對(duì)金融系統(tǒng)的評(píng)估最具綜合性。穩(wěn)定性評(píng)估的目的在于，對(duì)銀行體系的健全狀況和抵御系統(tǒng)性金融危機(jī)的能力進(jìn)行定量和定性的客觀評(píng)價(jià)。為此采用了金融穩(wěn)健指標(biāo)分析（Financial Sound Indi cators)和壓力測試的方法，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中例外但有可能發(fā)生的沖擊（Shock）情境進(jìn)行模擬，來量度和評(píng)估銀行體系在遇到?jīng)_擊甚至遇到金融危機(jī)時(shí)，保持穩(wěn)定（即銀行保持基本運(yùn)營不會(huì)發(fā)生突變）的能力。

而國內(nèi)對(duì)于銀行體系的穩(wěn)定評(píng)估的實(shí)證研究都偏重于評(píng)價(jià)銀行體系的穩(wěn)定性，對(duì)在抵御不確定性風(fēng)險(xiǎn)的能力評(píng)估并未涉及。目前我國關(guān)于宏觀壓力測試的研究才剛剛涉及，孫連友［37］，高同裕、陳元富［38］等學(xué)者對(duì)宏觀壓力測試進(jìn)行了理論上的探討，但多為國外文獻(xiàn)的整理或綜述，未能進(jìn)一步的發(fā)展和深入。尤其在模型研究方面，僅僅停留在介紹早期國外學(xué)者的模型框架和較為成熟的各國宏觀壓力測試手冊(cè)指引中的操作流程。其內(nèi)容多為宏觀壓力測試的必要性、目的作用、所用方法、國內(nèi)外的具體實(shí)踐等，未能有很系統(tǒng)和深入的介紹，而對(duì)多種宏觀壓力測試模型的介紹和分析尚無涉及。

在實(shí)證方面，熊波［39］通過建立宏觀經(jīng)濟(jì)因素的多元Logit回歸分析，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行假設(shè)情境的壓力測試分析。得出的結(jié)論是， 國內(nèi)生產(chǎn)總值和通貨膨脹率這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的確是影響中國銀行體系穩(wěn)定性的重要因素。但是該文只是借鑒了壓力測試的思想，使用傳統(tǒng)的方法，通過模擬情境下宏觀經(jīng)濟(jì)因素異動(dòng)，由Logit模型最終得出穩(wěn)定性指標(biāo)期望值的點(diǎn)估計(jì)來評(píng)價(jià)銀行體系的穩(wěn)定性。這種方法不能有效地反映出宏觀變動(dòng)沖擊對(duì)銀行體系的影響，不能看出壓力情境下銀行面臨的最主要的信用風(fēng)險(xiǎn)的分布狀況，即貸款違約率的概率分布。

三、宏觀壓力測試方法流程及模型設(shè)定

（一）方法流程

宏觀壓力測試是模擬“危機(jī)事件”來估計(jì)極端卻可能的壓力情境下金融體系的波動(dòng)。在宏觀壓力測試的框架中，其模型表示為：

Q(t+1｜t+1≥X=f(Xt，Zt)（1）

在（1）中 表示在模擬的壓力情境下評(píng)價(jià)金融體系的穩(wěn)定性的指標(biāo)的表現(xiàn)。在宏觀壓力測試模型中衡量金融部門波動(dòng)性的最一般的方法是資本的潛在損失率。Q(·)表示衡量金融系統(tǒng)波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)矩陣，衡量違約情況的指標(biāo)例如貸款損失額主要通過模擬壓力情境下的點(diǎn)估計(jì)得到。在這種情況中，該條件概率值表示的風(fēng)險(xiǎn)矩陣較容易計(jì)算。而在險(xiǎn)價(jià)值方法中，在任何給定的壓力情境下，資產(chǎn)組合的損失應(yīng)產(chǎn)生概率分布，而不是前一種方法中的點(diǎn)估計(jì)值?？蚣苤衒(·)表示損失方程，該方程模擬了宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)金融體系中加總的資產(chǎn)組合的影響關(guān)系。該方程可包含風(fēng)險(xiǎn)暴露，違約概率，相關(guān)性，回饋效應(yīng)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)與系統(tǒng)層面金融穩(wěn)定性表現(xiàn)的相互關(guān)系。

壓力測試的執(zhí)行方式主要是通過情境設(shè)定，根據(jù)情境假設(shè)下可能的風(fēng)險(xiǎn)因子變動(dòng)情形重新評(píng)估金融商品或投資組合的價(jià)值，整個(gè)程序通常分為兩大步：一是情境設(shè)定；二是重新評(píng)估。通常重新評(píng)估的方式不會(huì)有太大的差異，但是情境設(shè)定的方式卻有很多種選擇。情境分析（Scenario Analysis）是目前應(yīng)用的主流。即利用一組風(fēng)險(xiǎn)因子定義為某種情境，分析在個(gè)別情境下的壓力損失，因此此類方法稱為情境分析，情境分析的事件設(shè)計(jì)方法有兩種：歷史情境分析（Historical Scenario）和假設(shè)性情境分析（Hypothetical Scenario）。其他方法還有敏感度分析（Sensitive Analysis）和極值理論法（Extreme Value Theory， EVT）。

本文根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測試的相關(guān)文獻(xiàn)以及世界銀行和國際貨幣基金組織聯(lián)合開發(fā)的FSAP（financial Sector ass ess ment programme)的手冊(cè)，將壓力測試的執(zhí)行程序見圖1所示。

圖1 壓力測試流程圖

（二）模型的設(shè)定

本文將在Wilson、Boss和Virolainen研究框架的基礎(chǔ)上建立適合我國銀行系統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的宏觀壓力測試模型。首先借鑒國外研究成果中關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)因素和貸款違約率之間的非線性關(guān)系設(shè)定。在此基礎(chǔ)上使用Logit方程將貸款違約率轉(zhuǎn)化為宏觀綜合指標(biāo)，以指標(biāo)作為因變量與宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行多元線性回歸分析，使得這一指標(biāo)能夠很好地利用各宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所提供的信息。在模型中宏觀經(jīng)濟(jì)因素的選擇方面，參考國內(nèi)外學(xué)者實(shí)證研究中模型的自變量，結(jié)合我國數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和披露特點(diǎn)等制約因素選取適合的宏觀經(jīng)濟(jì)變量來構(gòu)建模型。

yt=ln1-PDt[]PDt（t=1， 2…， N）（2）

yt=α0+α1Xt+…α1+mX1-m+β1yt-1+…+βny1-n+μt（3）

Xt=0+1Xt-1+…+pX1-p+φ1yt-1+…+φqyt-q+εt（4）

PDt代表t年度的貸款的平均違約率，Y是一個(gè)反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的綜合性指標(biāo)，也可以將它理解為是反映銀行體系違約概率和各宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系的“中介指標(biāo)”，X代表宏觀經(jīng)濟(jì)變量。在利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行模型估計(jì)時(shí)，通過處理的違約概率值代入（2）就可以得到估計(jì)的綜合指標(biāo)的估計(jì)值。將其帶入（3）就可以估計(jì)出宏觀方程的系數(shù)，并以此估計(jì)出的方程作為進(jìn)行宏觀壓力測試的基礎(chǔ)。而在執(zhí)行壓力測試的時(shí)候，通過壓力情境的設(shè)定，用不同方法得到的各相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量值代入估計(jì)出的（3）就可以得到壓力情境下的Y，再通過（2）就估計(jì)出了壓力情境下的銀行系統(tǒng)的違約概率。

公式（2）就是對(duì)貸款違約率進(jìn)行Logit回歸分析，PDt表示t年度的貸款的平均違約率，yt表示一系列宏觀經(jīng)濟(jì)變量的綜合指標(biāo)。

公式（3）是反映各宏觀經(jīng)濟(jì)變量與綜合性指標(biāo)yt的關(guān)系的方程，本文采用多元線性回歸的方法來模擬變量之間的關(guān)系。其中Xt=(x1，t，x2，t…xl，t)′是L×1階列向量，代表L個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素構(gòu)成的列向量；μt是方程的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。截距α0是一個(gè)L×1階列向量；系數(shù)α1，α2…α1+m分別代表L×1階向量，系數(shù)β1…βn是L×n階矩陣向量。

公式（4）是關(guān)于各宏觀經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列模型。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)因素采取的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，可能存在變量的滯后性，因此對(duì)各宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行P階自回歸分析，剔除模型中的序列相關(guān)性。在（4）中，0是L×1階的列向量， 1，…，p都是L×1階矩陣向量，φ1，…φq是L×q階矩陣向量，隨機(jī)誤差εt都是L×1階列向量。

在這個(gè)模型中，假設(shè)μt和εt是序列不相關(guān)的，并且分別服從方差協(xié)方差為矩陣∑μ和∑ε的正態(tài)分布。其中μt和εt相關(guān)的方差協(xié)方差矩陣為∑μ，ε。

在 Wilson（1997）和Virolainen（2004）提出的框架中，yt僅僅與Xt有關(guān)，而本文模型的設(shè)定更符合實(shí)際情況，yt不僅與Xt相關(guān)，考慮到宏觀沖擊的時(shí)滯效應(yīng)，yt還與其滯后期的值yt-1，…，yt-n有關(guān)。

從（4）可以看出，模型不僅考慮到了宏觀經(jīng)濟(jì)變量值之間的相互影響，模型的設(shè)定考慮到了金融體系對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的回饋效應(yīng)。將銀行的表現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的反饋影響通過在宏觀因素變量的自回歸方程中引入綜合變量來實(shí)現(xiàn)。通過各行業(yè)綜合指標(biāo)Y的前期值對(duì)各宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響設(shè)定來反映現(xiàn)實(shí)世界中的金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相互影響關(guān)系。

（三）變量選取

1.解釋變量

根據(jù)各國的實(shí)證研究經(jīng)驗(yàn)和我國銀行體系業(yè)務(wù)發(fā)展特點(diǎn)，本文模型的變量選取1990～2006年的年度數(shù)據(jù)，主要考慮到數(shù)據(jù)的可得性、宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)的特征以及經(jīng)濟(jì)沖擊發(fā)生的持續(xù)時(shí)間來決定的。鑒于研究的宏觀層面，從數(shù)據(jù)的可得性及計(jì)算量考慮，本文的宏觀模型是基于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的，因此各宏觀經(jīng)濟(jì)變量將不采用各經(jīng)濟(jì)部門的統(tǒng)計(jì)值，而是采用本國的整體水平的統(tǒng)計(jì)值。

本文選取八個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量作為解釋變量：

NGDP—國內(nèi)生產(chǎn)總值名義年增長率；

RGDP—國內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際年增長率；

NR—一年期存款的名義基準(zhǔn)利率；

RR—一年期存款的實(shí)際基準(zhǔn)利率；

NLR—一年期流動(dòng)資金貸款的名義平均利率；

RLR—一年期流動(dòng)資金貸款的實(shí)際平均利率；

CPI—居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)；

RE—房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)；

2.被解釋變量

本文選取違約概率作為評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為貸款資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)。違約率水平是評(píng)估銀行貸款質(zhì)量的最直接的指標(biāo)，違約風(fēng)險(xiǎn)可以用借款人在規(guī)定期限內(nèi)的違約概率度量。Virolainen K對(duì)芬蘭銀行系統(tǒng)的違約概率進(jìn)行的宏觀壓力測試分析中，對(duì)違約概率指標(biāo)采取如下方式賦值：在研究時(shí)段內(nèi)，某行業(yè)的破產(chǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量與總的機(jī)構(gòu)數(shù)量的比率為銀行體系面對(duì)的違約率。Jim Wong、Ka-fai Choi和Tom Fong［19］建立的香港零售銀行面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)壓力測試框架中，違約概率是逾期3個(gè)月以上的貸款額與總貸款額的比率。本文選取四家國有商業(yè)銀行和交通銀行、招商銀行、光大銀行等十家股份制商業(yè)銀行的信貸數(shù)據(jù)作為樣本，以平均的逾期貸款率代表貸款違約率，即以年末樣本銀行的總逾期貸款額與總貸款余額的比率。其中，1990、1991、1992三年的各樣本銀行的詳細(xì)數(shù)據(jù)欠缺，因此本文根據(jù)各類媒體披露的總的逾期貸款的變動(dòng)率和貸款額的變動(dòng)率計(jì)算出了這三年的逾期貸款率，其他各年份的詳細(xì)數(shù)據(jù)均來自中國金融年鑒和各銀行的年報(bào)。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）模型估計(jì)

代入1990～2006年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)上述模型進(jìn)行多元回歸分析和模型估計(jì)，先用宏觀經(jīng)濟(jì)變量的名義指標(biāo)值和實(shí)際值，與引入的綜合指標(biāo)Y的兩期滯后變量分別對(duì)Y進(jìn)行回歸。從兩個(gè)模型的t檢驗(yàn)指標(biāo)看出，模型中GDP、LR、R作為解釋變量的參數(shù)并不顯著，而引入的Y的二階滯后變量對(duì)因變量的解釋性也不顯著。因此模型的參數(shù)需要進(jìn)一步調(diào)適剔除。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的滯后性往往為一年，因此模型中只引入Y的一階滯后變量。雖然兩個(gè)模型的擬合優(yōu)度統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)指標(biāo)和D-W指標(biāo)略微下降，但兩個(gè)指標(biāo)值分別為0.987和2，仍是非常理想的檢驗(yàn)指標(biāo)值。在剔除掉一年期存款利率后，兩個(gè)模型各參數(shù)的t檢驗(yàn)指標(biāo)都非常顯著。但是以模型解釋變量的參數(shù)符號(hào)來看，通貨膨脹率CPI在以名義宏觀經(jīng)濟(jì)變量值為自變量的模型中的系數(shù)符號(hào)為負(fù)，這表明隨著CPI的增加，Y值也會(huì)減小，經(jīng)過Logit變換后的違約概率PD將會(huì)增大，顯然符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。而在關(guān)于實(shí)際變量的模型中系數(shù)為正號(hào)，這是違背經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的。所以本文確定以名義變量作為模型解釋變量的方程為最佳的宏觀經(jīng)濟(jì)模型（見表1）。這說明我國銀行的信貸違約率對(duì)名義的宏觀經(jīng)濟(jì)因素的波動(dòng)更敏感。Marco Sorge、 Kimmo Virolainen（2004）利用wilson（1997）模型框架對(duì)芬蘭銀行系統(tǒng)的違約概率進(jìn)行了宏觀壓力測試分析，宏觀經(jīng)濟(jì)模型估計(jì)結(jié)果與我國上述情況類似，即名義的宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)違約概率的解釋能力更顯著。

根據(jù)回歸方程的t檢驗(yàn)（5%的顯著性水平），各宏觀因素指標(biāo)的實(shí)際值對(duì)綜合指標(biāo)的影響并不顯著，所以剔除不列入表內(nèi)。從表1中可以看出，綜合經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和各宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)的名義值關(guān)系顯著。且綜合指標(biāo)的一期滯后值對(duì)各宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響均顯著。從關(guān)于綜合指標(biāo)的多元線性回歸方程也可以看出，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、貸款利率水平、通貨膨脹率和房地產(chǎn)價(jià)格的確是影響到我國銀行體系違約概率的顯著因素，而且綜合指標(biāo)明顯受其一期滯后值的顯著影響。

（二）宏觀壓力情境的設(shè)定及其結(jié)果

本文選擇情境分析作為執(zhí)行壓力測試的方法。針對(duì)模型所選取的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，我們?cè)O(shè)定兩個(gè)壓力情境：一種是GDP增長突然放緩的情境；一種是CPI上升到較高的水平（5%以上）。對(duì)于各種壓力情境下，反映壓力的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)幅度，可以通過以往的歷史相似情境數(shù)據(jù)或歷史經(jīng)驗(yàn)直接進(jìn)行人為的設(shè)定。而本文在對(duì)銀行體系遇到極端情境進(jìn)行構(gòu)建之前，利用時(shí)間序列模型對(duì)解釋變量NGDP、CPI進(jìn)行了2008～2010年的簡單ARMA模型預(yù)測，作為我們構(gòu)建的參考基準(zhǔn)情境（baseline scenario）。

從表2可以看出，在設(shè)定的兩種壓力情境下，我國的銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，從模型預(yù)測估計(jì)出的貸款違約率都有不同幅度的增加。隨著國民生產(chǎn)總值增速的大幅降低，貸款違約概率增大，但幅度較緩。而隨著通貨膨脹率的驟增，違約概率出現(xiàn)大幅度的激增。這充分說明在壓力情境下，宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)銀行系統(tǒng)信貸違約概率的沖擊效應(yīng)非常顯著。從而判斷，通貨膨脹率的同等幅度波動(dòng)對(duì)銀行體系信貸違約率值的影響更大。

五、結(jié)論及建議

本文在對(duì)比分析國外成熟模型的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了適合我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的宏觀壓力測試模型。首先本文借鑒了國外研究成果中關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)因素和貸款違約率之間的非線性關(guān)系設(shè)定。在此基礎(chǔ)上使用Logit方程將貸款違約率轉(zhuǎn)化為宏觀綜合指標(biāo)Y，以指標(biāo)Y作為因變量與宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行多元線性回歸分析，使得這一指標(biāo)能夠很好地利用各宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所提供的信息。在模型中宏觀經(jīng)濟(jì)因素的選擇方面，參考國內(nèi)外學(xué)者實(shí)證研究中模型的自變量，結(jié)合我國數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和披露特點(diǎn)等制約因素選取適合的宏觀經(jīng)濟(jì)變量來構(gòu)建模型。借鑒已有研究成果中在選擇信貸風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估指標(biāo)方面的做法，以逾期貸款率作為模型中反映銀行體系信貸風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)：宏觀經(jīng)濟(jì)變量名義國內(nèi)生產(chǎn)總值，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)和名義流動(dòng)貸款利率對(duì)銀行體系貸款違約率影響是顯著的。特別是名義國內(nèi)生產(chǎn)總值和通貨膨脹率指標(biāo)，沖擊力較強(qiáng)。在關(guān)于名義國內(nèi)生產(chǎn)總值大幅下降和通貨膨脹率驟升的壓力情境設(shè)定下，銀行體系的貸款違約率都出現(xiàn)了不同程度的大幅度提高。尤其在關(guān)于通貨膨脹率的壓力情境下，貸款違約率的增長幅度高于名義國內(nèi)生產(chǎn)總值下降情境下的增幅。

本文研究結(jié)果對(duì)中國國情有著一定的解釋力，讓我們有信心支持這樣的研究思路的繼續(xù)開展。通過分析我們可以看出，中國的銀行體系穩(wěn)定性還有待進(jìn)一步加強(qiáng)，在面臨假設(shè)的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)，化解風(fēng)險(xiǎn)的能力就顯得不足。當(dāng)然我們構(gòu)建的這些極端情形發(fā)生的概率都是極小的，畢竟中國經(jīng)濟(jì)目前來看幾年內(nèi)保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢是確定的。

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篇8

一、影響金融穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

從上世紀(jì)七十年代開始,金融的自由發(fā)展和信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的廣泛應(yīng)用促使金融創(chuàng)新走進(jìn)了一個(gè)全方位、大規(guī)模、高速發(fā)展的時(shí)期,對(duì)每一個(gè)金融角落造成沖擊,成為全球經(jīng)濟(jì)增長全新的推動(dòng)力,大大促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展。但是,金融創(chuàng)新不僅使得配置金融資源的效率得到提高,也迫使金融系統(tǒng)的宏觀生存環(huán)境發(fā)生了改變,改變后的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷沖擊著金融穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)一體化在放大國際間金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)性的同時(shí)加快了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡,導(dǎo)致金融脆弱性越來越大,加大了國家政府為促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)增長、維護(hù)本國價(jià)格穩(wěn)定而實(shí)施宏觀貨幣政策的難度,間接影響著金融穩(wěn)定。影響金融穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)因素具體包括三方面:一是全球經(jīng)濟(jì)一體化把金融危機(jī)的傳染效應(yīng)放大了;二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡,加快了調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的頻率,放慢了經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程;三是虛擬經(jīng)濟(jì)跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模不協(xié)調(diào),導(dǎo)致貨幣政策的調(diào)節(jié)效果不理想。這些宏觀經(jīng)濟(jì)因素都對(duì)金融穩(wěn)定造成一定的消極影響。

二、基于宏觀經(jīng)濟(jì)維護(hù)金融穩(wěn)定的策略

1.不斷豐富和創(chuàng)新金融產(chǎn)品,進(jìn)一步完善金融市場結(jié)構(gòu)首先,在美國爆發(fā)次貸危機(jī)時(shí),我國的金融還處在初級(jí)發(fā)展階段,可交易的金融產(chǎn)品很少,出現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一和同質(zhì)化問題。所以,我們應(yīng)加大研發(fā)新的金融產(chǎn)品的力度,尤其是資產(chǎn)類金融產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)防范類金融產(chǎn)品等,從而改變傳統(tǒng)以銀行信貸產(chǎn)品為主的中國金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。與此同時(shí),雖然美國在過度創(chuàng)新金融衍生產(chǎn)品的影響下爆發(fā)了次貸危機(jī),但其本質(zhì)原因是缺乏金融監(jiān)管,所以我們不能因噎廢食,而應(yīng)結(jié)合市場實(shí)際合理制定發(fā)展計(jì)劃,不斷增加交易金融產(chǎn)品的品種,特別要針對(duì)中小企業(yè)開發(fā)更多融資產(chǎn)品,在自主創(chuàng)新中進(jìn)一步創(chuàng)新和發(fā)展具備強(qiáng)大生命力的、成長性良好的金融衍生產(chǎn)品,從而分散金融風(fēng)險(xiǎn)。其次,豐富的、多樣化的金融產(chǎn)品離不開多元金融市場的支持。自改革開放以來,我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所發(fā)生的改變是根本性的,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不斷轉(zhuǎn)型和升級(jí),并進(jìn)一步深化國有企業(yè)改革,民營經(jīng)濟(jì)慢慢成長為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的原動(dòng)力。國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的多樣化、國際化發(fā)展要求投資融資機(jī)制也必須是市場化的、多樣化的。換言之,我國金融市場必須具備多元化的層次結(jié)構(gòu),才能滿足不同類型、不同規(guī)模的企業(yè)在不同時(shí)期的投資融資需求,才能促進(jìn)中國金融市場不斷增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。一是建立健全資本市場運(yùn)行機(jī)制,不斷拓展證券市場,鼓勵(lì)跟既定條件相符的企業(yè)采取發(fā)行債券的手段來籌集資金,并加快建設(shè)中小企業(yè)融資憑條,從根本上解決中小企業(yè)面臨的融資難問題;二是重視基礎(chǔ)環(huán)境,進(jìn)行合理布局,加快對(duì)區(qū)域性金融市場、機(jī)構(gòu)的培育步伐,推動(dòng)中西部地區(qū),尤其是民營中小型企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展,從而推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展。

2.基于宏觀經(jīng)濟(jì)周期建立提前反應(yīng)機(jī)制,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警商業(yè)銀行跟宏觀經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系非常密切,所以提高金融穩(wěn)定水平的一個(gè)重要前提就是準(zhǔn)確把握好宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢。為此,銀行應(yīng)加強(qiáng)分析宏觀經(jīng)濟(jì),充分把握國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化與取向,把握好信貸投向行業(yè)的市場空間、發(fā)展前景等,并基于宏觀經(jīng)濟(jì)周期建立提前反應(yīng)機(jī)制,從而確定出能抵御通貨膨脹的、獲得國家產(chǎn)業(yè)政策支持的重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)、區(qū)域,對(duì)信貸資金進(jìn)行優(yōu)化配置,有效防范并化解金融系統(tǒng)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整中,我們應(yīng)不斷強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,尤其是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,需密切關(guān)注行業(yè)政策、行業(yè)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)等的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,制定風(fēng)險(xiǎn)防范措施,從而確保行業(yè)企業(yè)能順利度過經(jīng)濟(jì)期的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是一項(xiàng)系統(tǒng)的、長期的任務(wù),為確保風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能夠穩(wěn)定而完整地執(zhí)行下去,應(yīng)考慮建立連續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫。該風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫應(yīng)包含三方面內(nèi)容:第一,宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),它包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)投資、經(jīng)濟(jì)消費(fèi)、進(jìn)出口貿(mào)易等數(shù)據(jù),以及國家對(duì)金融、財(cái)政、貿(mào)易等的規(guī)定;第二,中觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),它涵蓋區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等數(shù)據(jù),以及行業(yè)發(fā)展情況、行業(yè)技術(shù)動(dòng)態(tài)、行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等數(shù)據(jù);第三,微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),它包含企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)、組織管理、產(chǎn)品價(jià)格信息、產(chǎn)品供求信息等數(shù)據(jù)。與此同時(shí),要確保能及時(shí)更新風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫,動(dòng)態(tài)跟蹤、監(jiān)測金融風(fēng)險(xiǎn),確保能及時(shí)反饋風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)。

3.完善宏觀經(jīng)濟(jì)審慎監(jiān)管手段,有效防范潛在金融風(fēng)險(xiǎn)雖然銀行通過實(shí)施逆周期資本緩沖政策有效阻止了中國銀行業(yè)受到全球經(jīng)濟(jì)衰退的沖擊,但較資本安全性、有效性的宏觀審慎監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)而言還存在不足,可采取以下策略來完善宏觀經(jīng)濟(jì)審慎監(jiān)管手段,有效防范潛在金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)金融穩(wěn)定。一是堅(jiān)持完善調(diào)整銀行穩(wěn)健性的參數(shù)。差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整政策的實(shí)施的關(guān)鍵是正確判斷一個(gè)國家的市場流動(dòng)性和信貸規(guī)模。當(dāng)下,我國商業(yè)銀行信貸規(guī)模的重要衡量指標(biāo)之一就是它在GDP中占據(jù)的比重,并沒有把那些具備信貸功能的非銀行金融機(jī)構(gòu)囊括進(jìn)去,導(dǎo)致指標(biāo)參數(shù)過于單一,覆蓋面受到限制,很可能會(huì)造成金融監(jiān)管主體誤判宏觀經(jīng)濟(jì)。為此,需不斷拓寬統(tǒng)計(jì)范圍,把具備信貸功能的民間的信托公司、融資機(jī)構(gòu)、典當(dāng)行等金融機(jī)構(gòu)納入統(tǒng)計(jì)信貸規(guī)模的范疇,并把金融系統(tǒng)在經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整中的景氣程度、不同機(jī)構(gòu)的金融系統(tǒng)重要性等因素都納入對(duì)市場流動(dòng)性的判斷中,不斷提高調(diào)整銀行穩(wěn)健性的參數(shù)的可信度。二是進(jìn)一步完善金融調(diào)節(jié)手段。針對(duì)金融系統(tǒng)具備的順周期性特征,應(yīng)建立健全動(dòng)態(tài)杠桿率指標(biāo)體系和調(diào)整差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)的措施,建立逆周期資本緩沖、動(dòng)態(tài)流動(dòng)性緩沖以及存款保險(xiǎn)制度、動(dòng)態(tài)撥備制度等審慎監(jiān)管措施,把中央銀行在市場公開業(yè)務(wù)中具備的作用充分發(fā)揮出來,并結(jié)合運(yùn)用傳統(tǒng)的貨幣政策工具,以實(shí)現(xiàn)分散、防范金融系統(tǒng)潛在風(fēng)險(xiǎn)的目的。三是在實(shí)施政策時(shí)要做到差異性與公平性并重。各國政府承受金融風(fēng)險(xiǎn)的能力并不相同,造成各個(gè)國家制定的調(diào)整金融穩(wěn)定性的參量、逆周期資本緩沖標(biāo)準(zhǔn)等都存在一定的區(qū)別。對(duì)我國國內(nèi)市場來說,為保證銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定,銀監(jiān)會(huì)最近幾年持續(xù)提高撥備的覆蓋率,雖然使維護(hù)金融穩(wěn)定而受到的信貸過度擴(kuò)張的壓力得到一定的緩解,但迫于宏觀經(jīng)濟(jì)壓力,銀行業(yè),尤其是中小型銀行,它們承受著越來越大的盈利壓力,很可能造成它們的逆向選擇,去開展那些高風(fēng)險(xiǎn)高收益的信貸業(yè)務(wù)、其他外表業(yè)務(wù)等。所以,在實(shí)施差別化逆周期資本緩沖政策時(shí)要同時(shí)關(guān)注穩(wěn)定性,避免金融系統(tǒng)受過度擴(kuò)張的影響而產(chǎn)生潛在風(fēng)險(xiǎn),防范在較大的盈利壓力下可能產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)等,從而控制金融系統(tǒng)整體潛在風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生、積累,維護(hù)金融穩(wěn)定。

三、結(jié)語

篇9

【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟(jì)；貨幣政策；商業(yè)銀行；不良貸款率

一、引言

美國次貸危機(jī)顯示了不良貸款率與宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策之間的關(guān)系——低迷的CPI使美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)低利率刺激需求，也使銀行放松貸款審核，導(dǎo)致信貸快速擴(kuò)張，信貸高增長會(huì)引起未來不良貸款大量積聚的風(fēng)險(xiǎn)。趨勢反轉(zhuǎn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)為抑制資產(chǎn)價(jià)格增長調(diào)高利率、收緊銀根，企業(yè)資金鏈斷裂，償債能力出現(xiàn)困難，大量不良暴露。貨幣政策在我國宏觀調(diào)控中的作用日益顯著，前些年為促進(jìn)復(fù)蘇我國采取4萬億投資和寬松貨幣政策，這些政策會(huì)影響信貸質(zhì)量。因此，分析宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策與不良貸款的關(guān)系意義重大。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)與不良貸款的關(guān)系，Gambera（2000）[1]and Fofack（2005）[2]分別研究美國和非洲銀行，發(fā)現(xiàn)不良貸款主要受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。周忠明（2005）以江蘇省379戶企業(yè)為樣本進(jìn)行調(diào)查，得出約70%不良貸款的形成與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有關(guān)。[3]李思慧（2007）[4]和李麟（2009）[5]分別采用主成分回歸和VAR進(jìn)行實(shí)證分析，研究表明不良貸款與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈強(qiáng)負(fù)相關(guān)。

對(duì)于貨幣政策與不良貸款的關(guān)系，Jimenez（2008）and Ioannidou（2009）分別研究西班牙與玻利維亞銀行的“風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)”，研究表明擴(kuò)張性貨幣政策將帶來更高的信貸風(fēng)險(xiǎn)。于一（2011）采用1999-2009年50家銀行數(shù)據(jù)考察貨幣政策的影響，研究發(fā)現(xiàn)擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)刺激銀行風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)性將其延續(xù)到貨幣政策緊縮階段。[6]

由此可知，大多文章忽略了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中貨幣政策調(diào)控的影響。實(shí)際上，不良貸款率在隨

經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而變化的同時(shí)，貨幣政策也會(huì)影響信貸質(zhì)量，本文將同時(shí)考慮兩者的作用。

三、機(jī)理分析

經(jīng)濟(jì)增長會(huì)對(duì)不良貸款產(chǎn)生兩方面影響。一方面，不良貸款率會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而波動(dòng)。隨著經(jīng)濟(jì)增長，企業(yè)盈利能力提高，有足夠多資金償還貸款，可降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，即宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與不良貸款率呈負(fù)相關(guān)。另一方面，國家往往會(huì)采用宏觀調(diào)控來熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，央行會(huì)收緊流動(dòng)性，這將增大銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露，不良率上升。

貨幣政策對(duì)不良貸款率的影響具體可分析如下：當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，央行采用擴(kuò)張性貨幣政策，這時(shí)銀行放松貸款準(zhǔn)入條件，擴(kuò)大信貸規(guī)模，使得一些盈利能力較差的項(xiàng)目也獲得貸款，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變好，擁有足夠多的資金用于還貸，使得當(dāng)期不良貸款率下降。但實(shí)際上信貸高增長會(huì)降低貸款質(zhì)量，引起未來銀行不良貸款大量積聚的風(fēng)險(xiǎn)。等到經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生變化，央行采用緊縮性貨幣政策，通貨緊縮的出現(xiàn)使得大量不良貸款開始逐漸暴露。由此可見，貨幣政策會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)不良貸款率的影響產(chǎn)生一定程度上的削弱，兩種效應(yīng)究竟哪一種效應(yīng)占主導(dǎo)，需要采用實(shí)證的方法加以研究。

四、實(shí)證分析

1.變量選取、樣本選擇

本文選取實(shí)際GDP增長率（GDPR）反映經(jīng)濟(jì)景氣程度，采用M2增長率（M2R）、1年期貸款基準(zhǔn)利率（BIR）和存款準(zhǔn)備金率（RE）作為貨幣政策變量，被解釋變量為不良貸款率（NPLR）。采用2004年Q1至2012年Q4的數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析，樣本對(duì)象為我國商業(yè)銀行。為使結(jié)果更準(zhǔn)確，本文采用施華強(qiáng)（2005）的方法[7]將銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)上的不良率數(shù)據(jù)加以變換，計(jì)算剔除剝離的不良率，即NPLR。

2.實(shí)證研究過程

首先采用ADF方法進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，所有變量都是I（1）序列。其次進(jìn)行Johnson協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果表明，（NPLR，GDPR，M2R，BIR，RE）之間存在協(xié)整關(guān)系。

本文選用VAR模型來具體分析各宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)不良貸款的影響，滯后階數(shù)由LR、FPE、AIC、SC和HQ值確定為2。由脈沖響應(yīng)函數(shù)可知GDPR對(duì)NPLR的沖擊為負(fù)，這表明宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與不良貸款率呈負(fù)相關(guān)；M2R對(duì)NPLR的沖擊為負(fù)，BIR和RE對(duì)NPLR的沖擊為正，這表明緊縮性的貨幣政策會(huì)帶來不良貸款率的上升。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢良好時(shí)，雖然貨幣當(dāng)局采取的緊縮性貨幣政策會(huì)抵消一部分不良貸款率的下降，但總體而言銀行面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)還是下降的。根據(jù)方差分解，可得出NPLR受其自身影響最大，其次為GDPR和M2R，而受BIR、RE的影響較小。這也說明貨幣政策只可以從一定程度上抵消宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)不良貸款率的影響，并且BIR和RE對(duì)不良貸款率的影響較小，與脈沖響應(yīng)結(jié)論相一致。

五、結(jié)論及建議

1.結(jié)論

（1）GDP增長率與不良貸款率呈負(fù)相關(guān)，這表明雖然貨幣政策會(huì)從一定程度上削弱經(jīng)濟(jì)增長對(duì)不良貸款率的影響，但這種影響相對(duì)較小。M2增長率與不良貸款率呈負(fù)相關(guān)，利率與存款準(zhǔn)備金率與不良貸款率呈正相關(guān)，故擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)降低不良貸款率。

（2）在貨幣政策工具中，M2對(duì)不良貸款率的影響最大，而利率與存款準(zhǔn)備金率的影響較小，這與我國實(shí)際情況相一致。由于我國利率尚未完全市場化，而存款準(zhǔn)備金率這一數(shù)量型工具較為猛烈，故我國常采用貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)。

2.政策建議

（1）由于貨幣政策會(huì)影響信貸質(zhì)量，所以央行要對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)做出前瞻性和系統(tǒng)性把握。在衰退時(shí)，當(dāng)期擴(kuò)張性貨幣政策能夠較快帶來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的效果，但這一過程積累的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在隨后幾期釋放，為隨后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的風(fēng)險(xiǎn)埋下隱患。

（2）不良貸款大部分都是在貸款增長較快時(shí)期投放出去的，因此為保證銀行穩(wěn)健運(yùn)行，在實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的同時(shí)，央行有必要抑制信貸過快投放。

參考文獻(xiàn)：

[1]Gambera M. Simple Forecasts of Bank Loan Quality in the Business Cycle [J].Federal Reserve Bank of Chicago，2000.

[2]Fofack， Non-performing loans in sub-Saharan Africa：Causal Analysis and Macroeconomic Implications[J].World Bank Policy Research Working，2005.

[3]周忠明.不良貸款與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系分析[J].銀行業(yè)監(jiān)管，2005，6：45-46.

[4]李思慧，顏向農(nóng).商業(yè)銀行不良貸款與宏觀經(jīng)濟(jì)因素相關(guān)性實(shí)證分析[J].時(shí)代金融，2007，5：45-46.

[5]李麟，索彥峰.經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、不良貸款與銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[J].國際金融研究，2009，6：55-63.

[6]于一，何維達(dá).貨幣政策、信貸質(zhì)量與銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的實(shí)證檢驗(yàn)[J].國際金融研究，2011，

12：59-68.

篇10

【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟(jì)政策 外部流動(dòng)資金需求 流動(dòng)性需求

從宏觀的經(jīng)濟(jì)理論中鐵中可以得知，在經(jīng)濟(jì)呈下降趨勢時(shí)，應(yīng)使用擴(kuò)貨幣的政策。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱時(shí)，應(yīng)采取緊縮性政策。在企業(yè)受到負(fù)向沖擊時(shí)，收益縮水，凈資產(chǎn)價(jià)值開始逐漸減少，資產(chǎn)的負(fù)債表和融資條件逐漸惡化，外部融資的支出成本較高，是很多企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)受到很大的阻礙。這就嚴(yán)重影響和了企業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)決策，會(huì)造成宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。在負(fù)向流動(dòng)性沖擊的情況下，將會(huì)使企業(yè)投資萎縮的幅度較大，從而造成產(chǎn)出量下降。要有效地解決宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定定性，利用不同途徑作用于企業(yè)的投資行為，就要獲取企業(yè)資金實(shí)際需求的具體用途數(shù)據(jù)，進(jìn)行更為準(zhǔn)確的研究。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)公司投資中外部需求的影響

（一）營銷收入方面資本存量調(diào)整

資本邊際商品地營銷收入和自本人存量的比例函數(shù)。在對(duì)企業(yè)的營銷加速器的理論預(yù)測中，營銷所獲得的收入，或產(chǎn)生的波動(dòng)，將會(huì)影響到企業(yè)資本的支出。但是很多情況下也會(huì)產(chǎn)生滯后的現(xiàn)象，企業(yè)的投資取決于將來的營銷收入，而在將來的營銷獲取的收入，取決于現(xiàn)今和以往的營銷收入。調(diào)整成本和滯后的階段的而存在致使很多企業(yè)不滿意，從而不能完全和迅速地按照營銷的狀況，進(jìn)行資本存量的調(diào)整。

（二）對(duì)企業(yè)外部需求的影響

較高的不確定性，將會(huì)降低企業(yè)投資對(duì)外部一些需求沖擊的應(yīng)對(duì)能力。不確定性會(huì)提升實(shí)際期權(quán)的價(jià)值，這就使得企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)更為謹(jǐn)慎。在不確定程度較高的情況下，對(duì)于一些生產(chǎn)制造業(yè)，企業(yè)不做任何決策時(shí)最有價(jià)值的。所以，這時(shí)即使增加外部需求資金，企業(yè)依舊降低了資金成本的支出，減少了新項(xiàng)目的經(jīng)營。同時(shí)，較高的不確定性之下，外部需求相應(yīng)地減少，對(duì)企業(yè)的影響力也相對(duì)減少，但是外部需求這種不確定性的逐漸增大，會(huì)降低企業(yè)的資本勞動(dòng)比，從而有效地制約了企業(yè)的投資活動(dòng)。

二、不確定性對(duì)公司投資中流動(dòng)資金需求的影響

（一）企業(yè)流動(dòng)資金

企業(yè)的外部流動(dòng)資金的需求，包含了滿足流動(dòng)性需求中的長期貸款、短期貸款、短期的債權(quán)和配股資金等剛面。通常企業(yè)的外部流動(dòng)性的資金數(shù)量，影響著企業(yè)的投資規(guī)模。企業(yè)將來流動(dòng)性的不確定性越高，則會(huì)增加了企業(yè)將來的融資的風(fēng)險(xiǎn)，從而大大延長了企業(yè)獲得資金使用權(quán)的時(shí)間，不利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。所以，企業(yè)將來流動(dòng)性較為短缺的風(fēng)險(xiǎn)，減少了企業(yè)在等候時(shí)期的期權(quán)價(jià)值，從而加快了企業(yè)執(zhí)行期權(quán)。關(guān)于流動(dòng)性較低的企業(yè)，在等待方面的風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)于流動(dòng)性較高的企業(yè)，較高的流動(dòng)性不但能降低企業(yè)當(dāng)下投資的局限性，同時(shí)還降低了企業(yè)等待投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)流動(dòng)性和企業(yè)投資的關(guān)系

企業(yè)流動(dòng)性和企業(yè)投資的關(guān)系相對(duì)而言是非單調(diào)的，如果企業(yè)在較短時(shí)間內(nèi)獲得較高的流動(dòng)性，并且流動(dòng)性能在長期進(jìn)行分?jǐn)?，這樣企業(yè)在將來的在融資方面就能夠順利地進(jìn)行，有效地減少了融資時(shí)所耗費(fèi)的時(shí)間。這樣就較高的流動(dòng)性，能減少制約企業(yè)投資的因素，是企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，能對(duì)更多的項(xiàng)目進(jìn)行投資，有效地促進(jìn)了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。如果企業(yè)流動(dòng)性持有數(shù)量角度，那么企業(yè)隨著流動(dòng)性頭寸的增多，反而會(huì)使企業(yè)的投資的機(jī)率大大增加。

（三）流動(dòng)性與宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)利用融資渠道獲得更多的投資的資金過程中，融資的決策會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，同時(shí)，流動(dòng)性也會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)方面的影響，這樣就促進(jìn)了企業(yè)，利用調(diào)整流動(dòng)資金泳衣最小化流動(dòng)性來管理預(yù)期資金成本。同樣，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的情況下。能為企業(yè)的經(jīng)營者正確地估算將來流動(dòng)性需求。也就是說，如果企業(yè)的經(jīng)營者對(duì)于預(yù)期流動(dòng)性需求的鑒別，要依靠宏觀經(jīng)濟(jì)中的不確定性，那么宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的變化將會(huì)影響企業(yè)的流動(dòng)性資產(chǎn)份額的變化。宏觀經(jīng)濟(jì)中不確定性越高，對(duì)管理者而言，企業(yè)的項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大，這就需要企業(yè)的經(jīng)營者，要子投資時(shí)更加地謹(jǐn)慎。利用短期貸款或者企業(yè)融資的方式，來補(bǔ)充流動(dòng)性，從而提高財(cái)務(wù)賬目上的穩(wěn)定性，以此來維持投資資金支出的穩(wěn)定性。

三、不確定性對(duì)公司投資中長期資金需求的影響

企業(yè)的長期資金需求，包含了長期的貸款，長期的債券、和配股等。在對(duì)投資機(jī)遇的人事方面，企業(yè)和內(nèi)在的投資人員之間的信息，存在著不對(duì)稱的現(xiàn)象，這就致使外部的融資市場中，出現(xiàn)成本過高的現(xiàn)象，這樣會(huì)使企業(yè)的偷走的機(jī)遇成本加大[3]。較高債務(wù)能促進(jìn)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行預(yù)期正現(xiàn)值的投資項(xiàng)目，這同時(shí)還能促進(jìn)公司進(jìn)行較高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。因此，企業(yè)長期的資金需求量越多，投資的故意莫就有可能加大，對(duì)于新增加的債務(wù)企業(yè)，較長一段時(shí)間的資金需求，償還責(zé)任會(huì)較少企業(yè)的經(jīng)營的資金支配的權(quán)利，這就有效地制約了企業(yè)過度的投資行為。

在對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)中不確定性對(duì)企業(yè)投資的研究中，可以得知，宏觀經(jīng)濟(jì)中的不確定性，對(duì)企業(yè)投資的影響較大，而且通過對(duì)企業(yè)投資過程中對(duì)外部需求、流動(dòng)性資金需求、長期資金需求，都有不同程度的影響。在不去定程的較高或較低的情況下，對(duì)企業(yè)投資有促進(jìn)和制約的作用。本文對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)中不確定性，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營過程中的投資項(xiàng)目，進(jìn)行的分析和探討，望能促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]陸慶春，朱曉筱.宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與公司投資行為――基于時(shí)期隨機(jī)效應(yīng)的實(shí)證研究[J].河海大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2013.