導(dǎo)語：如何才能寫好一篇醫(yī)藥行業(yè)估值方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

“當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)最大的機(jī)會(huì)在于醫(yī)保政策刺激市場(chǎng)需求、政府投入逐年增長(zhǎng)，以及各地開放社會(huì)資本投入醫(yī)療行業(yè)。”易方達(dá)醫(yī)療保健行業(yè)基金擬任基金經(jīng)理李文健表示，“醫(yī)療行業(yè)最突出的一個(gè)特征就是穩(wěn)定增長(zhǎng)，2011年的增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)也會(huì)比較穩(wěn)定，跟去年差不多。這幾年醫(yī)藥行業(yè)銷售收入的增長(zhǎng)率按季度統(tǒng)計(jì)，最低16％、最高28％，2008年最差的時(shí)候它都有20％的增長(zhǎng)。這些數(shù)字只是銷售增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)更高一點(diǎn)，股價(jià)也會(huì)有溢價(jià)?！?/p>

北大醫(yī)藥生物碩士畢業(yè)的李文健，已擁有10多年醫(yī)藥行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，可以稱為是中國第一代醫(yī)藥行業(yè)研究員，他對(duì)行業(yè)的研究卓有成效。

“2011年醫(yī)藥各子行業(yè)都孕育著重大的投資主題，整個(gè)行業(yè)可以說是精彩紛呈。”李文健對(duì)記者表示。

投資主題精彩紛呈

具體來說，七大方面主題值得看好。一是隨著基本藥物政策的推進(jìn)，一些基本藥物品種，特別是獨(dú)家品種，有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)；二是2009年版的醫(yī)保目錄陸續(xù)在各省市實(shí)行，處方藥將結(jié)束2010年觀望、徘徊的局面，有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；三是制劑出口業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年的培育，技術(shù)和管理水平逐步和國際接軌，2011年有望實(shí)現(xiàn)根本性的突破；四是品牌中藥品種，在通脹的大背景下，價(jià)格有望進(jìn)一步上漲；五是大型醫(yī)藥流通企業(yè)，繼續(xù)在全國收購兼并，做大做強(qiáng)；六是在政府加大縣級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)投資的背景下，醫(yī)療器械行業(yè)將進(jìn)入新一輪需求旺盛期；七是政府鼓勵(lì)社會(huì)資本投資醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，參與公立醫(yī)院改制，為醫(yī)療服務(wù)類公司的發(fā)展掃除了政策障礙。

估值仍然合理

增長(zhǎng)前景雖好，但醫(yī)藥股的估值是否已經(jīng)偏高呢?李文健認(rèn)為，醫(yī)藥股相對(duì)估值目前仍然處于較合理水平。按照Wind市盈率的方法計(jì)算，截至2010年12月3日，滬深300平均PE為15.36倍，醫(yī)藥股的平均PE為47.74倍，醫(yī)藥板塊PE和滬深300 PE均為3.11倍。在通脹的背景下，醫(yī)藥股的估值不會(huì)太低，市場(chǎng)不太可能出現(xiàn)只有十幾倍的情況。有相對(duì)溢價(jià)是可以接受的，在熊市最厲害的時(shí)候，醫(yī)藥股出現(xiàn)20倍估值已經(jīng)是鐵底了。從歷史溢價(jià)率水平看，醫(yī)藥行業(yè)目前處于合理區(qū)間，未來行業(yè)將通過快速增長(zhǎng)化解估值壓力。

如果按照2011年的盈利預(yù)測(cè)對(duì)醫(yī)藥公司進(jìn)行估值，大部分公司估值水平是在30倍附近。這個(gè)水平雖然比銀行、地產(chǎn)等周期性行業(yè)高，但與同是新興行業(yè)的TMT、新能源、新材料等相比并不高。另外，醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)確定并平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2011年行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)在30％左右，大部分公司的PEG在1附近，也是合理的。

中金公司最新發(fā)表的行業(yè)研究報(bào)告也認(rèn)為，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從絕對(duì)增速和盈利來看，仍處于高速成長(zhǎng)期，行業(yè)基本面非常健康。近期醫(yī)藥板塊整體出現(xiàn)調(diào)整，當(dāng)前整體板塊PE(TIM)達(dá)到42倍左右，相對(duì)于市場(chǎng)整體的估值溢價(jià)略有回落。目前醫(yī)藥板塊2011年P(guān)E為35倍左右，估值處于合理區(qū)間。

李文健補(bǔ)充說，套用彼得?林奇的一句話：漲得多不是賣出的理由，跌得多也不是買進(jìn)的理由。股票投資的本質(zhì)是看未來，如果未來增長(zhǎng)的空間大，股價(jià)還會(huì)繼續(xù)漲。PE是一個(gè)考慮因素，但不是決定性因素，投資主要是看未來預(yù)期，如果未來預(yù)期非常樂觀的話，稍微高一點(diǎn)的估值可以接受，因?yàn)槲磥淼脑鲩L(zhǎng)可以化解這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

黃金10年

“未來的10年將是黃金10年。有過去十幾年的鋪墊，‘十二五’期間，中國醫(yī)藥行業(yè)會(huì)有意想不到的發(fā)展速度，我敢說我們一切的規(guī)劃都是會(huì)滯后的?！眹野l(fā)改委生物醫(yī)藥專家委員會(huì)副主任、中國醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)于明德在接受媒體采訪時(shí)表示。

李文健認(rèn)為，醫(yī)療保健行業(yè)在中國具有巨大的發(fā)展前景，概括來講當(dāng)前有三大因素持續(xù)驅(qū)動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

第一是受益于“新醫(yī)改”和“十二五”規(guī)劃的政策驅(qū)動(dòng)?！靶箩t(yī)改”啟動(dòng)后，國家預(yù)計(jì)在2009年到2011年累計(jì)投入8500億元，包括逐步提高醫(yī)療保障水平，加強(qiáng)醫(yī)療設(shè)施建設(shè)等投入，將對(duì)醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)鏈的上下游產(chǎn)生積極影響。“十二五”規(guī)劃高度重視戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，相關(guān)配套政策正在逐步推出，將使生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、現(xiàn)代中藥等新興產(chǎn)業(yè)迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

第二是醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)。隨著社會(huì)發(fā)展和收入水平的提高，民眾對(duì)健康的態(tài)度更加積極，觀念也在轉(zhuǎn)變，人們要“小康”、更要“健康”，2000年以來，城鎮(zhèn)居民家庭人均醫(yī)療保健支出穩(wěn)步增長(zhǎng)，醫(yī)藥消費(fèi)正逐步升級(jí)。

衛(wèi)生部數(shù)據(jù)顯示，2000年以來中國城鎮(zhèn)居民家庭人均醫(yī)療保健支出穩(wěn)步增長(zhǎng)，2002至2009年，這項(xiàng)指標(biāo)的復(fù)合年增長(zhǎng)率都在11％以上。醫(yī)藥消費(fèi)正逐步升級(jí)，這將成為支撐中國醫(yī)療保健行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的基礎(chǔ)。

第三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素是人口老齡化。老齡化將是未來半個(gè)世紀(jì)甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展道路上的棘手難題。據(jù)國家計(jì)生委預(yù)測(cè)，到本世紀(jì)20年代，65歲以上老年人口將達(dá)到2.42億，占總?cè)丝诘谋戎貙?000年的6.96％增長(zhǎng)到近12％。老齡化將帶來對(duì)醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)的持續(xù)需求。

未來幾年這三大因素合在一起形成合力，可能出現(xiàn)一個(gè)高速增長(zhǎng)的階段。從10年以后更長(zhǎng)期的遠(yuǎn)景來看，醫(yī)藥行業(yè)也是一個(gè)弱周期的、長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)。

個(gè)股機(jī)會(huì)在哪

中投證券認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)整體調(diào)整已經(jīng)基本到位，估值具有吸引力。從中期來看，大部分醫(yī)藥股已經(jīng)具備買入價(jià)值，但短期出現(xiàn)整體性行情的概率較小，機(jī)會(huì)仍然存在于個(gè)股。

申銀萬國行業(yè)分析師表示，2011年在政府控制通脹、收縮流動(dòng)性的背景下，市場(chǎng)或許很難重演2010年流動(dòng)性推動(dòng)下的醫(yī)藥板塊的全面上漲，但醫(yī)藥行業(yè)在快速增長(zhǎng)，板塊、個(gè)股機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)存在。

從2010年板塊表現(xiàn)來看，最差的公司主要是定價(jià)過高的新股，表現(xiàn)最好的可以分為三類：成長(zhǎng)型公司，如魚躍醫(yī)療、東阿阿膠、康美藥業(yè)、愛爾眼科、人福醫(yī)藥、科倫藥業(yè)；拐點(diǎn)型公司，如海翔藥業(yè)、紫光古漢、華東醫(yī)藥、仁和藥業(yè)；題材型公司，如華神集團(tuán)、紫鑫藥業(yè)、通策醫(yī)療、海南海藥、廣州藥業(yè)。

在創(chuàng)新和整合推動(dòng)下，未來3年有望誕生千億市值藥企。創(chuàng)新藥有突破的恒瑞醫(yī)藥和正在打造“滋補(bǔ)第一品牌”的東阿阿膠可能最早突破千億市值；云南白藥顯然是一家市值最有能力上千億的公司，但是由于沒有對(duì)管理團(tuán)隊(duì)實(shí)施有效激勵(lì)，成為制約公司發(fā)展的最大因素；中藥材和中藥飲片行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模巨大，會(huì)誕生市值千億的企業(yè)，正在這一行業(yè)整合的康美藥業(yè)市值能否上千億，取決于公司的管理能力以及未來對(duì)終端的掌控能力；科倫藥業(yè)所處大輸液行業(yè)仍有很大整合空間，公司市值能否上千億，須看其能否在醫(yī)藥行業(yè)其他領(lǐng)域長(zhǎng)袖善舞。目前這5家公司市值分別是446億元、334億元、419億元、334億元和378億元。

申萬在2011年仍看好醫(yī)藥板塊中的成長(zhǎng)股，高成長(zhǎng)才能享受高估值。分析師建議根據(jù)催化劑節(jié)奏把握個(gè)股機(jī)會(huì)，1月份主推東阿阿膠和海正藥業(yè)。理由是東阿阿膠的阿膠塊將進(jìn)一步實(shí)施價(jià)值回歸，提高價(jià)格；復(fù)方阿膠漿銷量已經(jīng)開始快速提升，公司開始布局自身終端網(wǎng)絡(luò)。而海正藥業(yè)的定向增發(fā)將啟動(dòng)，虛擬一體化國際產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，公司作為跨國公司首選合作伙伴，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將深化。其他值得關(guān)注的公司有恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、康美藥業(yè)、人福醫(yī)藥、仁和藥業(yè)、江中藥業(yè)、國藥股份、華蘭生物和馬應(yīng)龍等。

中金公司認(rèn)為，可從兩條路徑選擇超成長(zhǎng)公司。自上而下選擇，“生物制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、品牌?？扑帯笔俏磥戆l(fā)展前景最為看好的子行業(yè)；自下而上選擇，“創(chuàng)新、整合”將是未來幾年尋找超成長(zhǎng)公司的重要因素。

中金推薦的穩(wěn)健型組合包括恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、上海醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、康緣藥業(yè)，成長(zhǎng)型公司組合包括康美藥業(yè)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、沃森生物、康芝藥業(yè)、科倫藥業(yè)。

篇2

一般來說，創(chuàng)投家大致可以分為四類：一是做投行的人；二是一些中介機(jī)構(gòu)，比如法律、會(huì)計(jì)事務(wù)所中的從業(yè)者；三是從政府退休的官員，比如凱雷就聘請(qǐng)了多名曾在布什和克林頓政府中任職的官員擔(dān)任顧問；四是有過產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷、創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，有實(shí)業(yè)積淀的人。姒亭佑就是最后這類創(chuàng)投家中的一員，多年來對(duì)于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的深入研究，已使他成為一名業(yè)內(nèi)專家。

如今姒亭佑是多家醫(yī)藥企業(yè)的董事，被多家行業(yè)機(jī)構(gòu)和社會(huì)組織聘為顧問，并常年在臺(tái)灣的清華大學(xué)和中國醫(yī)藥大學(xué)授課。因?yàn)橛兄詈竦漠a(chǎn)業(yè)背景，他看問題時(shí)更關(guān)注企業(yè)本身而不僅是財(cái)務(wù)數(shù)字，投資理念更多是圍繞著增值服務(wù)及產(chǎn)業(yè)嫁接展開，并由此形成了自己的投資風(fēng)格，

產(chǎn)業(yè)背景凸顯優(yōu)勢(shì)

姒亭佑的履歷相當(dāng)豐富，他曾歷任美國藥廠的中國區(qū)總裁、臺(tái)灣地區(qū)制藥同業(yè)工業(yè)公會(huì)顧問以及臺(tái)灣工業(yè)技術(shù)研究院生醫(yī)所顧問，如今擔(dān)任著臺(tái)灣“經(jīng)濟(jì)部”南港生技育成中心的兩岸事務(wù)顧問、臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)投資商業(yè)同業(yè)公會(huì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)顧問、光谷3551人才計(jì)劃評(píng)審專家委員等社會(huì)職務(wù)。這些經(jīng)歷讓他在大陸、臺(tái)灣以及全球醫(yī)藥行業(yè)都積累了廣泛的人脈。

這些人脈資源涉及生物醫(yī)藥的產(chǎn)、學(xué)、研各個(gè)領(lǐng)域，在被投企業(yè)后期的項(xiàng)目整合、內(nèi)部管理、市場(chǎng)銷售等增值服務(wù)環(huán)節(jié)發(fā)揮了積極作用。具體而言，增值服務(wù)發(fā)揮作用的領(lǐng)域包括：醫(yī)藥企業(yè)公司治理、國際及國內(nèi)公司發(fā)展戰(zhàn)略制定、產(chǎn)品研發(fā)戰(zhàn)略制定、營銷團(tuán)隊(duì)建設(shè)、國內(nèi)外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資源對(duì)接以及戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)等等。

不僅僅是姒亭佑，就整個(gè)富煜投資團(tuán)隊(duì)而言，主要合伙人都有著深厚的投行或其他行業(yè)背景，有些合伙人在其他行業(yè)工作時(shí)間超過20年。這使得團(tuán)隊(duì)在研究項(xiàng)目和投資的時(shí)候，可以從不同角度來看待問題和風(fēng)險(xiǎn)，并能在投后為企業(yè)提供更有價(jià)值的增值服務(wù)。

對(duì)于企業(yè)的內(nèi)部治理，財(cái)務(wù)投資者與產(chǎn)業(yè)投資者的視角有些許不同，解決問題的方法也各有獨(dú)到之處。談到這個(gè)問題，姒亭佑介紹了自己在國內(nèi)投資的一個(gè)案例。這是一家醫(yī)藥企業(yè)，當(dāng)時(shí)一些美國大型VC也對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行了投資。在合作過程中，因?yàn)橹忻喇a(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的習(xí)慣做法和經(jīng)驗(yàn)都有不同，加之投資人與企業(yè)家看問題的角度也存在差異，導(dǎo)致董事會(huì)和管理層之間經(jīng)常出現(xiàn)意見不一致和溝通障礙，甚至產(chǎn)生沖突。

美國投資人多以從美國相關(guān)企業(yè)那里得出的行業(yè)數(shù)據(jù)作為評(píng)估董事會(huì)提案的標(biāo)準(zhǔn)，而中國企業(yè)家經(jīng)常試圖以中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特殊性為由來說服國外董事，雙方的溝通效果極為不好。這時(shí)，同時(shí)擁有國際、國內(nèi)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資人就有了用武之地，他可以在兩者之間發(fā)揮積極的協(xié)調(diào)作用。例如，在公司薪資水平調(diào)整的過程中，國外董事希望企業(yè)能以中國醫(yī)藥行業(yè)的相關(guān)薪資水平標(biāo)準(zhǔn)作為調(diào)整依據(jù)，但企業(yè)一直無法提供相關(guān)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致雙方為此事爭(zhēng)執(zhí)多時(shí)。這時(shí)，同樣是投資方的富煜投資為雙方及時(shí)提供了國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)及當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的薪資水平分析數(shù)據(jù)，讓企業(yè)與海外董事都了解了中國的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。雙方有了數(shù)據(jù)參考，溝通有了基礎(chǔ)，最終很容易地達(dá)成了一致。

在另一個(gè)案例中，由于企業(yè)中的本土高管與海歸高管薪資水平差距過大，造成團(tuán)隊(duì)內(nèi)部不和諧并在企業(yè)管理過程中發(fā)生沖突，如任由這種沖突發(fā)展下去，就會(huì)影響企業(yè)的正常生產(chǎn)和銷售。在董事會(huì)和管理層難以協(xié)調(diào)一致之際，富煜投資介入調(diào)停。其中，姒亭佑的美國藥廠中國區(qū)總裁職業(yè)背景以及管理本土和海歸團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)，都發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

“我們調(diào)查了事情的前因后果，然后向董事會(huì)遞交了一份解決方案?！辨νび诱f，這套解決方案并不復(fù)雜，但是很有針對(duì)性。新的薪資方案打破了既定的“薪資+考核+紅利”設(shè)計(jì)，推出了“底薪+職務(wù)補(bǔ)貼+考核+紅利+安家費(fèi)”的組合。在新方案中，本土團(tuán)隊(duì)和海歸團(tuán)隊(duì)在底薪、職務(wù)補(bǔ)貼、考核體系及紅利發(fā)放體系方面的待遇是一致的，只是海歸團(tuán)隊(duì)成員多了一筆安家費(fèi)。這種薪資設(shè)計(jì)方式既不違反勞動(dòng)法，又充分照顧了本土和海歸團(tuán)隊(duì)的利益，還非常符合該企業(yè)的特點(diǎn)，并且透明公開，最終讓本土和海歸團(tuán)隊(duì)都感到比較滿意。

公司想上市，最重要的一點(diǎn)在于管理要做到透明公開，如果在薪資管理等方面不透明，就會(huì)影響企業(yè)未來的發(fā)展。在姒亭佑看來，企業(yè)治理需要“因地制宜，精耕細(xì)作”，“任何一個(gè)細(xì)節(jié)處理不好都會(huì)給企業(yè)的發(fā)展帶來隱患，也許會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營不力甚至破產(chǎn)，投資人的錢也就打了水漂?！?/p>

醫(yī)藥企業(yè)非常重視創(chuàng)新，對(duì)于新技術(shù)、新項(xiàng)目的需求非常迫切，而醫(yī)藥行業(yè)技術(shù)含量高，研發(fā)產(chǎn)品需要經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)的過程。投資人接觸到的許多項(xiàng)目都處在研發(fā)階段，投資風(fēng)險(xiǎn)大，因此，沒有產(chǎn)業(yè)背景的投資人很少敢于介入早期項(xiàng)目。而富煜投資有一部分產(chǎn)業(yè)資金，可以投入到早期醫(yī)藥項(xiàng)目中。

談及產(chǎn)業(yè)背景及產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于投資早期項(xiàng)目的重要性時(shí)，姒亭佑表示：“我們?cè)趪鴥?nèi)外有很多醫(yī)藥領(lǐng)域的資源，我們會(huì)把適合被投企業(yè)發(fā)展的項(xiàng)目從國內(nèi)或國外引進(jìn)來，這種項(xiàng)目嫁接對(duì)于推動(dòng)中國醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的效果也是立竿見影的?！辨νび拥膱F(tuán)隊(duì)曾投資一家國內(nèi)大型醫(yī)藥企業(yè)，并為該公司積極引進(jìn)海外項(xiàng)目，后被該企業(yè)評(píng)為“最佳增值服務(wù)股東”。

具體到相關(guān)科研項(xiàng)目，富煜投資在論證項(xiàng)目時(shí)經(jīng)常能夠與國內(nèi)外頂尖專家直接探討項(xiàng)目的可行性，比如在做盡調(diào)時(shí)，可以請(qǐng)到現(xiàn)任美國大藥廠的專利律師、美國及國內(nèi)醫(yī)學(xué)及藥學(xué)的頂級(jí)專家等。對(duì)于不具備醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)背景的投資機(jī)構(gòu)來說，這是很難做到的。

經(jīng)過專家學(xué)者的分析，企業(yè)后續(xù)發(fā)展中的問題也會(huì)浮出水面。富煜投資會(huì)把這些問題列出清單，與企業(yè)討論解決方案，并在一定時(shí)間內(nèi)把這些問題逐一解決。

初創(chuàng)期的企業(yè)一般沒有太多資源，企業(yè)治理的權(quán)限劃分也不是很清楚。針對(duì)這些問題，富煜投資在介入時(shí)會(huì)協(xié)助企業(yè)完成企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃設(shè)計(jì)、企業(yè)管理的基本模式設(shè)計(jì)等有利于企業(yè)日后發(fā)展的工作。不過，這個(gè)階段也是投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)生摩擦和碰撞最多的時(shí)候。

“許多企業(yè)的創(chuàng)始人都是國際一流的科學(xué)家，擁有頂尖的技術(shù)?！辨νび咏榻B說，“但每家公司在不同的方面，比如市場(chǎng)營銷、上市公司運(yùn)作、公司治理、公司發(fā)展戰(zhàn)略、國際授權(quán)等方面不同程度地存在短板，很難有一個(gè)完整的體系。這時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營與創(chuàng)新就會(huì)遭遇瓶頸，這些問題正是需要通過投資機(jī)構(gòu)嫁接資源來協(xié)助企業(yè)解決的，這也是投資的價(jià)值所在。”

圈內(nèi)人士這樣評(píng)價(jià)姒亭佑：既懂國外，又懂國內(nèi)；既懂行業(yè)、又懂投資。同時(shí)滿足這四個(gè)條件的投資家在圈里可謂鳳毛麟角，但對(duì)于別人的這種評(píng)價(jià)，姒亭佑只是淡然處之。他始終堅(jiān)信，為股東帶來回報(bào)，為中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展盡些綿薄之力才是自己人生的價(jià)值所在，也是自己的樂趣所在。

產(chǎn)業(yè)投資的接力跑

醫(yī)藥企業(yè)在研發(fā)階段的投入非常大，這是最需要資金投入的時(shí)期，但是在國內(nèi)資本市場(chǎng)退出機(jī)制不健全的情況下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)又很難投入醫(yī)藥企業(yè)的早期項(xiàng)目。“所以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資需要接力跑式的資本投入。”姒亭佑表示，“研發(fā)階段有天使投資，早期有VC投資，成長(zhǎng)期有PE介入，只有不同類型的創(chuàng)投基金在不同階段互相銜接，才能扶持醫(yī)藥企業(yè)走向壯大?！?/p>

“除了研發(fā)階段，擴(kuò)大再生產(chǎn)是醫(yī)藥企業(yè)需要大量資金的另一個(gè)階段，此時(shí)引入VC正當(dāng)其時(shí)?！辨νび由钪O醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展規(guī)律，“這個(gè)階段就好比上樓，靠企業(yè)滾動(dòng)發(fā)展就像爬樓梯，速度會(huì)非常慢，而引入VC就等于坐上了電梯，可以從1樓快速到達(dá)10樓?！盫C的介入可以使企業(yè)獲得更多的資源，得到有益的幫助，就有機(jī)會(huì)超過同行，率先占領(lǐng)市場(chǎng)。

VC的使命一般完成于PE介入之后，“是在PE進(jìn)來的時(shí)候退出，還是在企業(yè)上市的時(shí)候退出，是根據(jù)VC的性質(zhì)而定的。”姒亭佑還介紹說，投資時(shí)間的長(zhǎng)短與基金的屬性密切相關(guān)。如果募集的資金在企業(yè)還未上市時(shí)就到期了，不能再跟著企業(yè)走下去了，就要中途退出。但如果LP是家族，期限就會(huì)比較長(zhǎng)，那就能繼續(xù)陪著企業(yè)往下走，這主要得看VC募集資金的來源與背景。

對(duì)于富煜投資來說，由于具備深厚的產(chǎn)業(yè)背景，它在企業(yè)發(fā)展的各個(gè)投資階段都能夠自然切入?！霸缙陧?xiàng)目多會(huì)以產(chǎn)業(yè)基金的形式投入，有些基金無法投這個(gè)階段是因?yàn)樗鼈兊馁Y金都是募集來的，最長(zhǎng)期限也就是5+2，沒等到投資項(xiàng)目出成果時(shí)資金就到期了?！辨νび颖硎?，產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)勢(shì)是投資時(shí)期比較長(zhǎng)，可以跟企業(yè)走10年甚至20年。有些早期研發(fā)項(xiàng)目，投資后可能會(huì)實(shí)現(xiàn)控股，此時(shí)就需要安排人員做更多的關(guān)注，一般需要每個(gè)月開進(jìn)度會(huì)，每季度再開檢討會(huì)總結(jié)一次，看研發(fā)是否在依進(jìn)度進(jìn)行，以做到醫(yī)藥研發(fā)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可控。

姒亭佑表示，有些好的醫(yī)藥產(chǎn)品在投入臨床試驗(yàn)前的估值就能達(dá)到四五億元，到了臨床二、三期的時(shí)候，估值甚至已經(jīng)高達(dá)10億。只要產(chǎn)品有市場(chǎng)，價(jià)值能夠被發(fā)現(xiàn)。富煜投資曾有一個(gè)案例，在項(xiàng)目早期投資了300萬美元，當(dāng)時(shí)項(xiàng)目的估值是6000萬美元。該項(xiàng)目一年后的估值已達(dá)到6億美元，一年間價(jià)值提高了10倍。這個(gè)項(xiàng)目近期將在海外上市。

篇3

生物產(chǎn)業(yè)政策利好不斷。預(yù)計(jì)《生物醫(yī)藥發(fā)展“十二五”規(guī)劃》將于近期正式公布，與此同時(shí)，一批圍繞“十二五”規(guī)劃的配套政策也有望陸續(xù)出臺(tái)，中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入政策受惠期。

創(chuàng)新將成為生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。與國外生物醫(yī)藥行業(yè)相比，我國生物制藥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力普遍偏低，其中最明顯的劣勢(shì)就是我國的企業(yè)缺乏長(zhǎng)期研發(fā)高投入的實(shí)力。隨著國家政策和資金的支持力度加大，將極大地加強(qiáng)生物醫(yī)藥的新藥研發(fā)創(chuàng)新，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的健康快速發(fā)展。

市場(chǎng)需求拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)。近幾年，生物制藥行業(yè)總資產(chǎn)增速迅猛。2011年3月，行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了1354.57億元，同比增長(zhǎng)29.34％，總資產(chǎn)規(guī)模是2007年同期的2.4倍。

行業(yè)內(nèi)多數(shù)成份公司的高估值有所緩解。雖然目前生物制藥板塊的估值溢價(jià)率仍在192%左右，但其高估值主要是由于板塊內(nèi)擁有較多的ST公司，以及前期因抗癌藥物概念而被爆炒的部分公司拉高了板塊的估值。以20家近期有研究報(bào)告的生物制藥公司統(tǒng)計(jì)，其2011年平均動(dòng)態(tài)估值已下降到27.71倍，相對(duì)滬深300的溢價(jià)率僅為138.47%。

投資建議。未來六個(gè)月內(nèi)，維持生物制藥行業(yè)“有吸引力”評(píng)級(jí)生物醫(yī)藥企業(yè)藥品的品種好壞，例如產(chǎn)品療效是否顯著、適應(yīng)癥是否多、毛利率的高低、有無替代產(chǎn)品，以及是否獨(dú)家生產(chǎn)、是否有專利保護(hù)、專利保護(hù)期的長(zhǎng)短等諸多因素直接決定了企業(yè)的盈利能力的高低

本期我們選擇評(píng)級(jí)上調(diào)的舒泰神、華仁藥業(yè)進(jìn)行簡(jiǎn)要點(diǎn)評(píng)。

舒泰神（300204）

大市場(chǎng)好品種

公司是單產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的小規(guī)模企業(yè)。目前主導(dǎo)為鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子（mNGF，蘇肽生）。

神經(jīng)生長(zhǎng)因子（NGF）市場(chǎng)樂觀估計(jì)有10倍空間：NGF所在神經(jīng)營養(yǎng)保護(hù)市場(chǎng)擴(kuò)容迅速，估計(jì)5年有2-3倍空間；NGF相對(duì)其他神經(jīng)營養(yǎng)保護(hù)劑具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，在該市場(chǎng)的份額有3-4倍提升空間。

神經(jīng)營養(yǎng)/保護(hù)劑市場(chǎng)擴(kuò)容：營養(yǎng)劑應(yīng)用領(lǐng)域廣，對(duì)應(yīng)的患者基數(shù)大，臨床應(yīng)用擴(kuò)張快，估計(jì)可以持續(xù)25%的復(fù)合增速，生物類的增速有望快于化學(xué)類。NGF份額的提升：目前占生物類份額10%左右，有望提升到30-40%。相對(duì)優(yōu)勢(shì)在于：1、高價(jià)藥的患者支付能力：NGF是唯一無應(yīng)用限制的國家醫(yī)保品種（2009版），作為高價(jià)?？扑幹Ц抖俗枇π。?、定價(jià)優(yōu)勢(shì)保證營銷運(yùn)作空間：1類新藥，降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，其他幾個(gè)品種都是仿制產(chǎn)品；保證產(chǎn)品的營銷運(yùn)作空間大。3、藥理、臨床比較優(yōu)勢(shì)：NGF藥理較腦蛋白、小牛血更明確，認(rèn)可度處于提升進(jìn)程中，尤其在眼科領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯。作為神經(jīng)營養(yǎng)類最新的產(chǎn)品，納入全國醫(yī)保也佐證了其學(xué)術(shù)認(rèn)可程度。

蘇肽生占NGF細(xì)分市場(chǎng)份額維持50%以上：我們估計(jì)10年蘇肽生占NGF市場(chǎng)50%份額，未來3-5年市場(chǎng)地位有望維持。公司前期的學(xué)術(shù)推廣和全科室積累的大量用藥經(jīng)驗(yàn)有利于公司主導(dǎo)NGF的應(yīng)用拓展。舒泰清是清腸市場(chǎng)的升級(jí)品種，具備顯效優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)近年擴(kuò)張迅速；公司產(chǎn)品患者耐受性好，份額逐年提升，作為小品種助力發(fā)展。

華仁藥業(yè)（300110）

切入腹透藍(lán)海關(guān)注明年業(yè)績(jī)彈性

公司目前最大的看點(diǎn)是腹透項(xiàng)目的投產(chǎn)和市場(chǎng)推廣，目前百特占據(jù)了腹膜透析液項(xiàng)目90%以上的市場(chǎng)，年銷售額約為10億元。國家對(duì)于華仁的首個(gè)國內(nèi)大規(guī)模的腹膜透析液建設(shè)項(xiàng)目給予了很大的希望和支持，各相關(guān)的行業(yè)協(xié)會(huì)和組織也將協(xié)助該項(xiàng)目積極推進(jìn)。該項(xiàng)目計(jì)劃產(chǎn)能為3000萬袋，預(yù)計(jì)總收入約為6.6億元，凈利潤(rùn)約為2.2億元，生產(chǎn)線項(xiàng)目將于2012年年中全部建成。公司2010年的總收入為3.38億元，凈利為0.76億元?？梢娙舾鼓ね肝鲰?xiàng)目成功的推廣和導(dǎo)入市場(chǎng)將對(duì)公司的總收入和利潤(rùn)的有著極大的貢獻(xiàn)。

公司未來兩年業(yè)績(jī)彈性較大。相對(duì)于目前白熱化的大輸液市場(chǎng)，腹膜透析液項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，市場(chǎng)上百特公司一家獨(dú)大，雙鶴等企業(yè)雖有生產(chǎn)批號(hào)，但腹膜透析液項(xiàng)目并未列入這個(gè)幾個(gè)公司的戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)且產(chǎn)能方面并未形成規(guī)模。血液透析和腹膜透析是腎衰病人的兩個(gè)主要的治療手段，腹膜透析相對(duì)于血透更安全，在國外是腎衰病人主要的治療手段，近年來在我國該種治療方法也得到了足夠的重視和廣泛的應(yīng)用，且國家對(duì)于透析費(fèi)用報(bào)銷力度的增大，也將使使用該種治療方式的患者人數(shù)進(jìn)一步增加,該項(xiàng)目未來增長(zhǎng)值得期待。

對(duì)于目前現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)占比達(dá)98%以上的非PVC輸液項(xiàng)目，現(xiàn)有產(chǎn)能是1億袋左右，今明兩年募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能在1.5億袋左右。今年公司新建了華北地區(qū)和西部地區(qū)的9個(gè)銷售辦事處，預(yù)計(jì)這兩個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)客戶將得到進(jìn)一步的開發(fā)，同時(shí)公司將進(jìn)一步開發(fā)和維護(hù)高端三甲醫(yī)院等重要客戶，預(yù)計(jì)大輸液項(xiàng)目的銷售收入將穩(wěn)步的增長(zhǎng)。明年公司自產(chǎn)膜材項(xiàng)目生產(chǎn)線的建成將進(jìn)一步降低公司產(chǎn)品的成本，我們預(yù)計(jì)膜材成本將下降20%以上，毛利凈利水平將進(jìn)一步提高。

化工行業(yè)：需等待行業(yè)自身的景氣走高

在投資評(píng)級(jí)下調(diào)的25只股票中，化工行業(yè)有3家公司入圍而名列榜首，具體原因何在？

一季度因囤庫存因素導(dǎo)致淡季不淡，而二季度則處于去庫存階段導(dǎo)致旺季不旺；再加上油價(jià)下跌及需求不旺，化工品面臨較大的降價(jià)壓力。預(yù)計(jì)去庫存結(jié)束后，隨著部分產(chǎn)品價(jià)格的回升，三季度部分子行業(yè)將有望反彈。目前情況下市場(chǎng)需要等待中報(bào)的業(yè)績(jī)，也需要等待行業(yè)自身的景氣走高，因此這段時(shí)間仍將處于觀望期。

本期我們選擇評(píng)級(jí)下調(diào)的紅太陽進(jìn)行簡(jiǎn)要點(diǎn)評(píng)。

紅太陽(000525）

公司面臨三大風(fēng)險(xiǎn)

重組完成后，公司將成為國際最大吡啶生產(chǎn)企業(yè)。安徽生化新建2.5萬噸吡啶裝置建成后，公司的吡啶生產(chǎn)能力將達(dá)到6.2萬噸，超過凡特魯斯成為全球最大吡啶生產(chǎn)企業(yè)。公司在市場(chǎng)的銷售份額將大幅提高，市場(chǎng)占有率的提升進(jìn)一步強(qiáng)化公司對(duì)于吡啶系列產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。

篇4

【關(guān)鍵詞】基本分析；股票；政策；實(shí)戰(zhàn)；應(yīng)用

基本面分析是指通過對(duì)影響證券投資價(jià)值和價(jià)格的基本因素如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績(jī)、國家的政策法規(guī)等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的實(shí)際價(jià)值，為投資者的投資決策提供依據(jù)。從基本分析角度出發(fā)，影響股價(jià)的因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。

一、宏觀分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

宏觀分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析和宏觀非經(jīng)濟(jì)因素分析兩方面。宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析主要從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩方面分析對(duì)證券市場(chǎng)的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財(cái)政政策等的變化都會(huì)影響證券市場(chǎng)價(jià)格；宏觀非經(jīng)濟(jì)因素主要是通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)來影響證券市場(chǎng)價(jià)格的，如政局的變動(dòng)可能引致經(jīng)濟(jì)的改變，從而影響證券市場(chǎng)價(jià)格，戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂則通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。在證券投資領(lǐng)域中，只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，作出正確的決策。

首先，從政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響看，2009年針對(duì)房?jī)r(jià)增漲過快的現(xiàn)象，國家多次采取措施來抑制投機(jī)性行為以控制房?jī)r(jià)過快增長(zhǎng)，使得2009年下半年房地產(chǎn)股價(jià)一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來，國家加大了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國務(wù)院出臺(tái)了“國十一條”，之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢(shì)。

2010年9月29日，為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過快上漲的通知》，國家有關(guān)部委分別出臺(tái)五條措施，被業(yè)界稱作“新國五條”；2011年1月26日，國務(wù)院總理******主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出了“國八條”。4月13日******總理主持召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出要不折不扣落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策。國家頻繁的出臺(tái)了這一系列整治房?jī)r(jià)過快增長(zhǎng)的政策，對(duì)房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，每一次調(diào)控措施出臺(tái)后都會(huì)引起地產(chǎn)股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢(shì)的地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢(shì)，以至于2010年下半年至今，房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢(shì)。

其次，央行近兩年提高存款準(zhǔn)備金率和加息的舉措也對(duì)股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場(chǎng)。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息會(huì)使得銀行發(fā)放的貸款減少，對(duì)金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產(chǎn)公司效益降低，引致房地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點(diǎn)，這主要就是經(jīng)濟(jì)通脹以及頻繁加息政策密集出臺(tái)引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)走好，股票市場(chǎng)就可能迎來一段表現(xiàn)不錯(cuò)的行情。總體看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準(zhǔn)備金率政策雙管齊下的影響下，我國股票市場(chǎng)短期來看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。

二、行業(yè)分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價(jià)值的上市公司。

一般來說，如果一個(gè)行業(yè)是符合國家發(fā)展方向、國家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來的股票價(jià)值也相對(duì)高；如果一個(gè)行業(yè)的發(fā)展受到國家的抑制，那該行業(yè)的股票價(jià)格走勢(shì)不會(huì)太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來分析。

中國的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價(jià)值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。

首先，政策支持對(duì)該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺(tái)了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺(tái)了許多配套文件，并將在三年內(nèi)（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國務(wù)院總理******主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議認(rèn)為，要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報(bào)。

其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強(qiáng)，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來某些惡性傳染病的爆發(fā)對(duì)傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國，我國政府迅速展開預(yù)防整治措施，積極鼓勵(lì)研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營銷到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢(shì)，從8月27日至31日，國內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)格漲幅累計(jì)超過20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進(jìn)、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績(jī)差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤6000點(diǎn)時(shí)的估值水平，生物制藥類的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績(jī)更是有了很大的改善，股價(jià)也必然隨之上漲。

三、公司分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

公司面分析主要包括公司管理層分析和財(cái)務(wù)分析兩方面。通過對(duì)這兩方面的分析增加對(duì)公司的了解，進(jìn)而判斷該公司的投資價(jià)值。一般來說，公司基本分析著重于對(duì)公司經(jīng)營管理能力和盈利能力兩方面；公司財(cái)務(wù)分析著重于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析。

公司管理方面的狀況直接影響到其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時(shí)我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)技術(shù)能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報(bào)率，那么該公司的股價(jià)也會(huì)相應(yīng)上升，利潤(rùn)回報(bào)日益增加，使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細(xì)化市場(chǎng)定位、變聯(lián)營為自營、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新，引領(lǐng)家電連鎖營銷新的變革，繼而成為中國家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒，更是當(dāng)之無愧的行業(yè)標(biāo)桿。2008年半年報(bào)顯示，2008年1-6月份，蘇寧業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入259.19億元，其中主營業(yè)務(wù)收入251.43億元，比上年同期增長(zhǎng)39.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.01億元，比上年同期增長(zhǎng)70.36%。經(jīng)過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價(jià)為29.88元一直運(yùn)作到了2008年的74.84元，后期漲勢(shì)依然喜人。蘇寧電器具有高成長(zhǎng)性和資本擴(kuò)張的能力，2009年中國連鎖百強(qiáng)榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績(jī)，蘇寧電器得到了投資市場(chǎng)的高度認(rèn)可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最高的企業(yè)之一。

在公司財(cái)務(wù)方面，通過對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價(jià)值性比較高的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)來探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價(jià)值要高。例如，山東黃金，2008年動(dòng)態(tài)市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發(fā)展趨勢(shì)一直比較好，2010年全年業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱诔掷m(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，以至于其股票達(dá)到了歷史最高值81元以上。上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入173.7億元，同比增長(zhǎng)68%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.17億元，同比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長(zhǎng)了很多，但其發(fā)展?fàn)顩r仍被看好。

以上是我對(duì)基本面分析在實(shí)戰(zhàn)中應(yīng)用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價(jià)值的投資建議。當(dāng)我們進(jìn)行投資決策時(shí)，不要一味的跟風(fēng)、聽小道消息，這些并不能為我們帶來切實(shí)的投資回報(bào)。只有通過對(duì)基本面進(jìn)行全面的分析，抓住要點(diǎn)，對(duì)某一行業(yè)或某一只股票進(jìn)行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進(jìn)而取得更高的收益。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 上市公司 融資風(fēng)險(xiǎn) 熵值法

我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方興未艾，國內(nèi)對(duì)其研究大多數(shù)集中在產(chǎn)業(yè)融資需求、融資渠道以及相關(guān)制度。本文對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)的剖析有助于加強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對(duì)自身融資情況、財(cái)務(wù)狀況的了解，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)拓展融資渠道，完善融資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)融資效率，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)化資源配置、改善融資環(huán)境提供基本思路，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

一、理論分析與研究方法

國內(nèi)外評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)大小主要采用以下方法：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法、專家調(diào)查法、層次分析法以及模糊數(shù)學(xué)分析法。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法考慮因素的片面性以及專家調(diào)查法和層次分析法的主觀性并不適合客觀以及全方面的評(píng)估上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)大小。熵值法是一種基于模糊數(shù)學(xué)的綜合方法，把定性評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)化為定量評(píng)價(jià)，即對(duì)受到多種因素制約的事物或?qū)ο笞龀鲆粋€(gè)總體的評(píng)價(jià)。熵值法最顯著的特點(diǎn)是：一是可用于相互比較，二是可以根據(jù)各類評(píng)價(jià)因素的特征，確定評(píng)價(jià)值與評(píng)價(jià)因素值之間的函數(shù)關(guān)系。本文旨在評(píng)估戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)比細(xì)分產(chǎn)業(yè)之間融資風(fēng)險(xiǎn)大小及其影響因素的差別，因此選用熵值法作為主要研究方法。

二、變量設(shè)計(jì)與模型構(gòu)建

（一）變量設(shè)計(jì)。本文把戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)分成債權(quán)融資相關(guān)指標(biāo)、股權(quán)融資相關(guān)指標(biāo)、資本運(yùn)營相關(guān)指標(biāo)、新技術(shù)投入與產(chǎn)出相關(guān)指標(biāo)、財(cái)稅優(yōu)惠相關(guān)指標(biāo)五大類，指這五類行為分別給戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)要素。債權(quán)融資相關(guān)指標(biāo)包括利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金到期債務(wù)比、長(zhǎng)期資本負(fù)債率。股權(quán)融資相關(guān)指標(biāo)包括股本、市凈率、股利支付率、第一大股東持股比例。資本運(yùn)營相關(guān)指標(biāo)包括凈資產(chǎn)報(bào)酬率、營業(yè)費(fèi)用率、資本積累率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。新技術(shù)投入產(chǎn)出相關(guān)指標(biāo)包括研發(fā)投入比、近三年申請(qǐng)專利數(shù)。財(cái)稅政策相關(guān)指標(biāo)為實(shí)際所得稅稅率。

（二）指標(biāo)分類及標(biāo)準(zhǔn)確定。

1.極大型變量，即指標(biāo)值越大融資風(fēng)險(xiǎn)越大的變量。包括：長(zhǎng)期資本負(fù)債率、股利支付率、第一大股東持股比例、營業(yè)成本率、實(shí)際所得稅稅率。

2.極小型變量，即指標(biāo)值越小融資風(fēng)險(xiǎn)越大的變量。包括：利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金到期債務(wù)比、股本、市凈率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率、資本積累率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、研發(fā)投入比、近三年申請(qǐng)專利數(shù)。其中，樣本的股本在處理之前先取自然對(duì)數(shù)。

（三）模型構(gòu)建。

1.熵值法的原理。設(shè)多指標(biāo)評(píng)價(jià)問題的方案集A={A1，A2，…，Am}，評(píng)價(jià)指標(biāo)集F={f1，f2，…，fn}，評(píng)價(jià)矩陣X=（xij）m×n，其中xij為第i個(gè)方案在第j個(gè)指標(biāo)下的屬性值。一般來說，某項(xiàng)指標(biāo)的指標(biāo)值變異程度越大，信息熵越小，該指標(biāo)信息量越大，這就是熵值法的應(yīng)用原理。在有m個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，n個(gè)被評(píng)價(jià)對(duì)象（以下簡(jiǎn)稱“（m，n）”）的評(píng)估問題中，第i個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的熵定義為：

2.原始數(shù)據(jù)矩陣標(biāo)準(zhǔn)化。根據(jù)評(píng)估指標(biāo)體系，整理各個(gè)樣本上市公司優(yōu)化原始數(shù)據(jù)形成原始數(shù)據(jù)矩陣。設(shè)（m，n）得到的原始數(shù)據(jù)矩陣為：

3.定義熵。在（m，n）體系中，第i個(gè)指標(biāo)的熵定義為：

4.熵權(quán)。在（m，n）的評(píng)估問題中，第i個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的熵權(quán)wi定義為：

5.熵權(quán)綜合評(píng)估。各樣本風(fēng)險(xiǎn)的熵權(quán)綜合評(píng)估值為：

三、數(shù)據(jù)情況及實(shí)證分析

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)說明。本文把2010年年底前上市并且連續(xù)三年企業(yè)主營業(yè)務(wù)中屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品以及服務(wù)的銷售收入達(dá)到企業(yè)當(dāng)年總收入50%以上的上市公司認(rèn)定為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司。其中，以國家統(tǒng)計(jì)局2012年6月出臺(tái)的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類目錄》區(qū)分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)。根據(jù)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，本文選出235家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司。由于新能源汽車在我國仍處在“襁褓”階段，無一上市公司在其領(lǐng)域的收入達(dá)到50%，所以本文研究的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的細(xì)分產(chǎn)業(yè)不包括新能源汽車。剔除數(shù)據(jù)不全的公司，本文實(shí)證部分使用的樣本為219家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司。在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系中，除了近三年專利數(shù)這一個(gè)指標(biāo)選擇了2010-2012年這三年的累計(jì)量以外，其余十四個(gè)指標(biāo)均選用了2012年的年末數(shù)，數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)中心以及各公司年報(bào)。

（二）實(shí)證分析。

1.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)熵權(quán)分析。經(jīng)過熵權(quán)分析法的計(jì)算，得出樣本公司的每個(gè)評(píng)估指標(biāo)熵權(quán)如表1。從表中可以看出，樣本各個(gè)指標(biāo)所對(duì)應(yīng)熵權(quán)最大的指標(biāo)為長(zhǎng)期資本負(fù)債率，其次是股利支付率，其余指標(biāo)對(duì)應(yīng)熵權(quán)都比較小。從指標(biāo)類別來看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)主要受到債權(quán)與股權(quán)相關(guān)融資因素影響，其次是新技術(shù)投入產(chǎn)出相關(guān)因素和企業(yè)資本運(yùn)營相關(guān)因素，而影響程度最弱的是財(cái)稅優(yōu)惠政策。

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多層次醫(yī)療 社會(huì)力量要彎道超車

2009年新醫(yī)改以來，已有大量上市公司逐漸開始布局醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，不過山西證券醫(yī)藥生物行業(yè)分析師王騰蛟告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，由于醫(yī)療服務(wù)在整個(gè)醫(yī)藥板塊估值相對(duì)較高，反映到二級(jí)市場(chǎng)并不強(qiáng)烈，在近期的市場(chǎng)風(fēng)格下，資金還是偏向于估值低業(yè)績(jī)確定性較高的行業(yè)。

《意見》提出，支持社會(huì)力量提供多層次多樣化醫(yī)療服務(wù)。從多層次來看，目前醫(yī)療服務(wù)還是以三甲醫(yī)院為主，其次有二級(jí)醫(yī)院和一級(jí)醫(yī)院，另外還有一些社區(qū)醫(yī)院、民營醫(yī)院和?？漆t(yī)院作為補(bǔ)充。中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的創(chuàng)始發(fā)起人之一、廣東醫(yī)谷執(zhí)行總裁謝嘉生對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱，目前我國的醫(yī)療資源都集中在三級(jí)甲等醫(yī)院，而很多基層醫(yī)院無論是醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)生能力還是資源都比較薄弱。

目前除了政府公立醫(yī)療服務(wù)之外，民營醫(yī)院在機(jī)構(gòu)數(shù)量上早已超過50%，但提供的服務(wù)數(shù)仍偏低。清華大學(xué)醫(yī)院管理研究院研究員曹健告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，雖然是國家鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)這么多年，但還是以公立醫(yī)院為主，公立醫(yī)院的數(shù)量占到44%左右，服務(wù)量達(dá)到了86%左右，“而民營醫(yī)院的數(shù)量超過16000家，但其服務(wù)量只有14%左右，所以多層次的辦醫(yī)還沒有形成一個(gè)良性格局”。

近期國家支持社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的力度逐漸加大。艾媒咨詢分析師劉杰豪對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，中國醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模巨大，公立醫(yī)院仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，一些經(jīng)營較好的民營醫(yī)院通過借助社會(huì)資本的力量，在新醫(yī)改政策利好環(huán)境下，通過不斷創(chuàng)新、提高品質(zhì)和完善服務(wù)，加速市場(chǎng)擴(kuò)張沖浪藍(lán)海，對(duì)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)格局產(chǎn)生極大影響。

這對(duì)醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)的投資也是一個(gè)非常積極的正面消息，華蓋醫(yī)療基金董事總經(jīng)理、國仕資本研究協(xié)會(huì)特約研究員施國敏對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱，結(jié)合國家醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀及“十三五”期間的規(guī)劃，至少未來5-10年的行業(yè)增長(zhǎng)仍然會(huì)保持相對(duì)快速的發(fā)展，會(huì)有很多機(jī)會(huì)，特別是民營醫(yī)療服務(wù)的機(jī)會(huì)。

公立與民營、外資與內(nèi)資、?？婆c綜合、連鎖與單體、社區(qū)與健康管理等目前確實(shí)存在多樣化多層次的服務(wù)。社會(huì)力量提供醫(yī)療服務(wù)，其實(shí)大概在5年之前，就M入一個(gè)高速發(fā)展的階段，特別是地產(chǎn)公司，很多都在布局醫(yī)療市場(chǎng)，通過醫(yī)療實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

當(dāng)然，那時(shí)的社會(huì)力量更多是作為公立醫(yī)院的補(bǔ)充出現(xiàn)的，發(fā)展較好的民營醫(yī)院基本是在公立醫(yī)院無力顧及或無意投入的領(lǐng)域發(fā)展起來的，包括眼科、口腔科、整形美容、婦產(chǎn)、骨科等。應(yīng)該說，現(xiàn)在有初步的多層次多樣化醫(yī)療。

零點(diǎn)研究大健康事業(yè)部總經(jīng)理姜健健對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱，真正形成多層次多樣化的醫(yī)療服務(wù)，社會(huì)力量不應(yīng)該只是個(gè)補(bǔ)充的定位，而應(yīng)該是公立醫(yī)院的競(jìng)爭(zhēng)者，甚至是超越公立醫(yī)院?！吧鐣?huì)力量要做彎道超車?！眱蓚€(gè)方面可以實(shí)現(xiàn)彎道超車。一是服務(wù)驅(qū)動(dòng)，通過提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)取勝，在婦產(chǎn)、整形、康復(fù)等市場(chǎng)可以布局；二是技術(shù)驅(qū)動(dòng)，比如腫瘤、心血管、精準(zhǔn)醫(yī)療等。

謝嘉生也表示，我們國家現(xiàn)在要重點(diǎn)發(fā)展基層醫(yī)院，把三級(jí)醫(yī)院簡(jiǎn)單的門診或治療放到基層醫(yī)院去做，而三級(jí)醫(yī)院更多的是做比較復(fù)雜的、需要研究的治療為主體，“目前我們國家醫(yī)療改革的趨勢(shì)就是要壯大基層的設(shè)備、醫(yī)生的能力、醫(yī)生的資源等”。

激發(fā)醫(yī)療三大領(lǐng)域投資活力

醫(yī)療產(chǎn)業(yè)是一個(gè)比較大的行業(yè)，根據(jù)不同的方法有不同的分類，很難按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來給它進(jìn)行分類。整個(gè)醫(yī)療行業(yè)根據(jù)其產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游，可以分為藥廠、器械廠、經(jīng)銷商、醫(yī)院、病人五大環(huán)節(jié)，同時(shí)根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈也可以將醫(yī)療行業(yè)分為醫(yī)生端、醫(yī)院端和用戶端。

整個(gè)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)簡(jiǎn)單說就是生產(chǎn)、流通、服務(wù)，醫(yī)藥和器械屬于生產(chǎn)環(huán)節(jié)，服務(wù)就包括醫(yī)療服務(wù)中的醫(yī)院、診所等，一些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療或者移動(dòng)醫(yī)療的創(chuàng)新都可以歸納到新型服務(wù)這個(gè)領(lǐng)域。

《意見》中提出要調(diào)動(dòng)社會(huì)辦醫(yī)積極性，進(jìn)一步激發(fā)醫(yī)療領(lǐng)域社會(huì)投資活力。對(duì)企業(yè)來說，投資要看其有沒有創(chuàng)新。創(chuàng)新是持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，成都海創(chuàng)藥業(yè)有限公司董事長(zhǎng)陳元偉在《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)表示，投資醫(yī)療板塊要看其專業(yè)化，例如?？漆t(yī)院，“傳統(tǒng)的全科醫(yī)院競(jìng)爭(zhēng)很激烈，但?？漆t(yī)院或其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)如果在某一領(lǐng)域如癌癥，有很好的研究和科研團(tuán)隊(duì)，這些醫(yī)院就值得重點(diǎn)投入”。

創(chuàng)新本身不容易，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)也如此，但包括高端?？?、連鎖等模式已在過往被證明是相對(duì)比較成熟和成功的投資模式，施國敏表示，包括社區(qū)連鎖、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、細(xì)分?？频纳钊氲葎?chuàng)新，以及各層級(jí)的資本化嘗試未來是否能夠在短期內(nèi)快速得到發(fā)展也需要做好十足的內(nèi)功和運(yùn)營。

在王騰蛟看來，醫(yī)藥行業(yè)按二級(jí)市場(chǎng)分類主要分為化學(xué)制藥、中藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)，“目前由于政策的導(dǎo)向，藥品板塊即化學(xué)制藥、中藥、原料藥等承壓明顯，不過其中創(chuàng)新藥，不管在現(xiàn)在還是將來都將是資本長(zhǎng)期關(guān)注的領(lǐng)域”。

非藥領(lǐng)域機(jī)會(huì)也比較多，其中包括醫(yī)療器械（國產(chǎn)進(jìn)口替代）、醫(yī)藥商業(yè)（兩票制營改增利好商業(yè)龍頭）、醫(yī)療服務(wù)（分級(jí)診療，廢除以藥養(yǎng)醫(yī)等給服務(wù)端帶來機(jī)會(huì)）。

醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域再細(xì)分還包括綜合醫(yī)院、?？漆t(yī)院、第三方體檢、第三方透析、獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室等，其中專科醫(yī)院以及第三方的一些機(jī)構(gòu)比較受投資者青睞，特別是像專科領(lǐng)域的眼科、口腔科等，目前在上市公司里面已有成熟的運(yùn)營模式，類似愛爾眼科、美年健康等。

王騰蛟認(rèn)為，在目前分級(jí)診療的大背景下，基層醫(yī)療市場(chǎng)即醫(yī)療資源下沉對(duì)于社會(huì)資本來說存在非常大的機(jī)會(huì)。

在細(xì)分領(lǐng)域，比如移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域包括健康醫(yī)療、醫(yī)療器械、醫(yī)藥等，劉杰豪表示，其中健康醫(yī)療行業(yè)是VC和PE最青睞的行業(yè)，但是今年的增速情況并沒有那么快，重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域是在生物技術(shù)（創(chuàng)新藥等）、醫(yī)療設(shè)備（醫(yī)療器械等）和醫(yī)療服務(wù)三大方向，其中創(chuàng)新藥是未來中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中投資的大方向。

從資本市場(chǎng)估值來看，創(chuàng)新藥的市盈率通常是仿制藥的兩到三倍；醫(yī)療器械的監(jiān)管沒有醫(yī)藥那么嚴(yán)格，更容易受到資本市場(chǎng)認(rèn)可，未來十年是中國醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展的黃金十年。

此外，姜健健還告訴記者，最近兩年有三個(gè)領(lǐng)域比較受到關(guān)注。

一是新興技術(shù)。包括醫(yī)療與3D打印、AR/VR等新興技術(shù)及解決手段的融合，還有基因測(cè)序、基因編輯、細(xì)胞治療、干細(xì)胞技術(shù)，它們最有可能對(duì)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)帶來革命性的變化。

二是跨境醫(yī)療。在三個(gè)方面都會(huì)有市場(chǎng)，輕醫(yī)療（整形、體檢、旅游）、重醫(yī)療（腫瘤）、境外遠(yuǎn)程會(huì)診。盛諾一家、春雨國際都已經(jīng)在布局了。不光光是赴歐美日的高端醫(yī)療，很多在泰國的醫(yī)療是普通階層也可以接受的。這個(gè)領(lǐng)域未來會(huì)產(chǎn)生巨頭。

三是仿制藥。2016年，國家食藥總局正式開始292個(gè)品種的仿制藥一致性評(píng)價(jià)工作，要求在2018年完成。這給投資者帶來刺激，而且中國資本的主流，對(duì)像生物醫(yī)藥這種長(zhǎng)線投入的項(xiàng)目其實(shí)不感興趣，對(duì)于像仿制藥這樣的市場(chǎng)，因?yàn)樗鄬?duì)短期，馬上就能看到效果，所以從資本特性上來說，他們對(duì)仿制藥感興趣。世界范圍內(nèi)，仿制藥的增長(zhǎng)率11%左右，是藥品市場(chǎng)的2倍。

而前幾年受到追捧的數(shù)字醫(yī)療，實(shí)際上開始遇冷。其實(shí)一直到去年為止，中國在在線醫(yī)療領(lǐng)域的開放度是比較高的，有不少的項(xiàng)目被投了。但從2017年出現(xiàn)了一個(gè)瓶頸，就是對(duì)于在線醫(yī)療的管理、管制?；ヂ?lián)網(wǎng)診療管理辦法征求意見稿發(fā)出，對(duì)這個(gè)方面的投資是一個(gè)很大的抑制。

就拿醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域里的醫(yī)療機(jī)械的廠商來說，從技術(shù)端來看，醫(yī)療機(jī)械本身成本非常高，有很多投資人去投，但無論這個(gè)行業(yè)怎么發(fā)展，政策還是最重要的一點(diǎn)。

易觀分析師張怡丹就對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，所有的資本都是跟著政策走的，投資人會(huì)隨著醫(yī)療產(chǎn)業(yè)相關(guān)意見稿的思路，“這個(gè)思路是要做什么，投資人就會(huì)去投什么”，《意見》可以分成兩個(gè)方面，一方面是醫(yī)藥服務(wù)會(huì)發(fā)展中醫(yī)；另一方面是會(huì)細(xì)化一些分級(jí)診療，在細(xì)化過程中降低社會(huì)辦醫(yī)的門檻和提高社會(huì)辦醫(yī)、審批流通過程中的效率。

醫(yī)養(yǎng)結(jié)合牽頭 探索新商業(yè)模式

醫(yī)療產(chǎn)業(yè)可以和其他多個(gè)領(lǐng)域或產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，如醫(yī)療+養(yǎng)老，即醫(yī)養(yǎng)Y合，這也是國家一直積極推行的重點(diǎn)，有廣闊的發(fā)展空間。

人在65歲以后對(duì)醫(yī)療的需求是在不斷上升的，如果醫(yī)療和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)能夠很好地結(jié)合在一起，兩者之間是可以互相促進(jìn)的，謝嘉生對(duì)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的模式很看好，“但在投資方面還存在一些阻礙”。

從產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀來說，我國醫(yī)療+養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)仍處于發(fā)展初期，主流市場(chǎng)參與企業(yè)多，規(guī)模小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局初步打開。政府支持力度逐年增大，紛紛探索具備區(qū)域特色的智慧養(yǎng)老平臺(tái)模式。在劉杰豪看來，目前，醫(yī)療+養(yǎng)老主要有三種形式，一是產(chǎn)業(yè)資本通過聯(lián)合、收購醫(yī)院等來獲得醫(yī)療資源，從而進(jìn)軍養(yǎng)老行業(yè)；二是以醫(yī)療或者護(hù)理為主，同時(shí)提供養(yǎng)老服務(wù)；三是隨著醫(yī)療體制改革和醫(yī)生自由執(zhí)業(yè)的解放以及大健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，由品牌醫(yī)生建立的中小型養(yǎng)老養(yǎng)生機(jī)構(gòu)，以預(yù)防和健康、養(yǎng)生為主。

未來需要在養(yǎng)老機(jī)構(gòu)中引入醫(yī)療護(hù)理資源及特色養(yǎng)生資源，為機(jī)構(gòu)中老年人提供系統(tǒng)的醫(yī)療護(hù)理服務(wù)和養(yǎng)生保健產(chǎn)品。劉杰豪認(rèn)為，醫(yī)療+養(yǎng)老可以在家庭醫(yī)生制度、醫(yī)保體制等方面入手，從而給我們的養(yǎng)老服務(wù)帶來相對(duì)應(yīng)的改善?！笆紫冉⒓彝メt(yī)生制度，為老年人提供具有家庭醫(yī)學(xué)服務(wù)和老年醫(yī)學(xué)知識(shí)的家庭醫(yī)生，同時(shí)加大人力、財(cái)力、物力的投入，實(shí)現(xiàn)健康管理和疾病的預(yù)防。”

傳統(tǒng)的養(yǎng)老都是在家里，但是由于獨(dú)生子女政策，隨著中國社會(huì)的老齡化，養(yǎng)老成為很大的社會(huì)問題，“所以新的養(yǎng)老行業(yè)產(chǎn)生以后，很多人就會(huì)在老了之后到養(yǎng)老院，有專門的醫(yī)生、護(hù)士和營養(yǎng)師提供服務(wù)”。陳元偉表示，相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，如營養(yǎng)食物搭配、康復(fù)中心這些都完全可以和養(yǎng)老結(jié)合起來，同時(shí)良好的社會(huì)保險(xiǎn)等保障制度，不僅老人有很好的養(yǎng)老的地方，也會(huì)給社會(huì)提供很多就業(yè)機(jī)會(huì)，對(duì)國家來說也營造了一個(gè)很好的社會(huì)環(huán)境。

同時(shí)，養(yǎng)老院也會(huì)產(chǎn)生一些收益，整個(gè)社會(huì)形成良性循環(huán)，陳元偉還對(duì)記者稱，今后中國的老齡化非常艱巨，兩夫妻結(jié)婚之后要負(fù)擔(dān)四個(gè)老人的生活，自己要上班，還要撫養(yǎng)自己的孩子，壓力會(huì)很大，所以這個(gè)社會(huì)對(duì)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的需求很大。

姜健健認(rèn)為，醫(yī)養(yǎng)結(jié)合要想做好，需要解決四個(gè)核心問題。

一是觀念問題。這個(gè)觀念不是老人的觀念，更多的是子女的觀念，現(xiàn)在很多醫(yī)養(yǎng)結(jié)合入住率低，這是一個(gè)重要原因。

二是支付能力的問題。我國養(yǎng)老金本身的替代率很低，因此需要長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)的支持，但我國目前還處于試點(diǎn)階段。

三是醫(yī)療問題。目前所有成功的養(yǎng)老項(xiàng)目，都有與其相匹配的醫(yī)療業(yè)務(wù)作為基礎(chǔ)支撐。但醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的“醫(yī)”，需要符合老人的需求，是慢性病、心血管病、腫瘤、康復(fù)疾病的治療，需要的是這方面的醫(yī)生、護(hù)理資源。

四是醫(yī)保的問題。醫(yī)養(yǎng)結(jié)合其實(shí)牽涉到人社、衛(wèi)計(jì)委和民政三個(gè)部門，在很多疾病上存在醫(yī)保是否報(bào)銷、報(bào)銷標(biāo)準(zhǔn)低的問題。

另外，除了需要更多的醫(yī)療設(shè)施、人力資源等資源，醫(yī)養(yǎng)結(jié)合還缺少很多有力的措施。首先，現(xiàn)在很多養(yǎng)老機(jī)構(gòu)還偏小，醫(yī)院承擔(dān)起來很吃力，需要國家更多的扶持政策，同時(shí)鼓勵(lì)更多民營資本投身到養(yǎng)老行業(yè)。

篇7

泰達(dá)荷銀基金：

銀河證券基金研究中心最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，股票型基金中，泰達(dá)荷銀成長(zhǎng)排在了第一位，今年以來凈值下跌了31.7％。

對(duì)于“善跑熊市”的原因，泰達(dá)荷銀成長(zhǎng)基金經(jīng)理王勇道出其中秘訣，“泰達(dá)荷銀成長(zhǎng)配置的都是和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性不大的行業(yè)，比如中小盤股票，服務(wù)型、科技型的行業(yè)，而像銀行、地產(chǎn)這些今年跌幅靠前的股票基本沒有涉及?！蓖跤卤硎?，“當(dāng)前我們的選股策略將圍繞民生的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，諸如醫(yī)療和服務(wù)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)?！?基于此，在即將來臨的2009年，它的表現(xiàn)仍值得我們期待。

泰達(dá)荷銀基金觀點(diǎn)：A股市場(chǎng)在連續(xù)暴跌三個(gè)月后，11月市場(chǎng)迎來了大幅反彈。但金融危機(jī)對(duì)市場(chǎng)的影響還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有過去，2009年的機(jī)會(huì)可能會(huì)比2008年要多，但結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)還需要看經(jīng)濟(jì)的情況而定，目前來看經(jīng)濟(jì)壓力還比是比較大的，目前主要矛盾是全球經(jīng)濟(jì)的衰退和通貨緊縮的預(yù)期，隨著政策的不斷出臺(tái)，會(huì)對(duì)市場(chǎng)有刺激作用，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)減低，目前對(duì)A股市場(chǎng)持相對(duì)均衡的投資觀點(diǎn)。我們認(rèn)為，市場(chǎng)的熱點(diǎn)也將從注重政策力度轉(zhuǎn)向細(xì)致分析政策方向后的消費(fèi)、科技與服務(wù)板塊，這應(yīng)是2009年值得關(guān)注的方向。

華夏基金：嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、謹(jǐn)慎投資、把握收益

華夏基金在北京召開主題為“展望2009，蓄勢(shì)與期待”的年度投資報(bào)告會(huì)，在會(huì)上華夏基金投委會(huì)主席、華夏大盤精選基金和華夏策略精選基金經(jīng)理王亞偉發(fā)出了對(duì)市場(chǎng)偏冷靜的聲音。

王亞偉認(rèn)為，影響股市的因素比較復(fù)雜。從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，中國要比美國相對(duì)樂觀，但目前影響股市的因素很多，因此明年的股市仍存在較大不確定性。在大類資產(chǎn)配置策略上，王亞偉認(rèn)為，明年可以側(cè)重權(quán)益類投資，并且更靈活的控制倉位；關(guān)于倉位，王亞偉形象地說，適度的“中投”比較恰當(dāng)。對(duì)于具體的投資方向需要特別謹(jǐn)慎，特別是對(duì)于短期熱炒的板塊。

華夏基金投資總監(jiān)劉文動(dòng)表示，中國證券市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，而市場(chǎng)是現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的博弈，中國證券市場(chǎng)最近一年的情況充分反映了這種博弈，而對(duì)市場(chǎng)的分析應(yīng)當(dāng)建立在自下而上和自上而下兩種方法的結(jié)合，這樣能夠全方位的對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行更有效和準(zhǔn)確的判斷。在經(jīng)濟(jì)周期中，需要注意存貨周期、企業(yè)資本開支周期和房地產(chǎn)周期這三個(gè)周期變動(dòng)。劉文動(dòng)認(rèn)為，中國短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不容易維持高增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性因素：人口結(jié)構(gòu)造成的高儲(chǔ)蓄率、收入分配差距導(dǎo)致較低的邊際消費(fèi)傾向、社會(huì)保障體系不健全等。談到對(duì)未來證券市場(chǎng)的預(yù)期，他提出要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)、貨幣和市場(chǎng)三個(gè)方面，當(dāng)這些方面指標(biāo)表現(xiàn)良好和健康的時(shí)候，市場(chǎng)將進(jìn)入復(fù)蘇階段。

華夏基金機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)郭樹強(qiáng)在發(fā)言中指出，2009年資本市場(chǎng)面臨適度寬松的貨幣政策、積極財(cái)政政策、企業(yè)高額存貨逐漸消耗等有利因素，但也存在經(jīng)濟(jì)調(diào)整的長(zhǎng)期性、上市公司業(yè)績(jī)下滑、大量企業(yè)經(jīng)營困難以及失業(yè)等不利因素。為此，華夏基金機(jī)構(gòu)投資策略為“嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)、謹(jǐn)慎進(jìn)行投資、把握可靠收益”。

在債券市場(chǎng)方面，華夏基金固定收益總監(jiān)楊愛斌認(rèn)為，2009年債券市場(chǎng)上漲空間有限，在投資策略方面，上半年在適度寬松的貨幣政策和物價(jià)回落的環(huán)境下，可以持有久期較長(zhǎng)的組合，而下半年隨著貨幣政策效果的顯現(xiàn)，應(yīng)控制風(fēng)險(xiǎn)。

博時(shí)基金：明年資產(chǎn)配置可向股票傾斜

博時(shí)基金股票投資部總經(jīng)理、博時(shí)特許價(jià)值、基金裕澤基金經(jīng)理陳亮表示，隨著目前財(cái)政政策和貨幣政策的改變，明年的投資策略應(yīng)主要圍繞財(cái)政政策、貨幣政策展開，同時(shí)，從大類資產(chǎn)配置來看，陳亮認(rèn)為明年應(yīng)該向股票市場(chǎng)傾斜。

圍繞兩條主線。陳亮介紹，今年上半年CPI是投資關(guān)注的重點(diǎn)，到了今年下半年，通縮變成市場(chǎng)關(guān)注的重要內(nèi)容，投資者擔(dān)心來自于海外市場(chǎng)以及內(nèi)部總需求的放緩，因此，明年上半年可能是以通縮為主，全國CPI可能維持在低水平。財(cái)政政策、貨幣政策是明年投資關(guān)注的兩條重要主線。

在財(cái)政政策層面，陳亮認(rèn)為，目前政府刺激經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)主要圍繞財(cái)政政策展開，在中國，投資在GDP里面的占比相對(duì)較高，政府也會(huì)采取積極的措施，投資主要圍繞基礎(chǔ)設(shè)施以及一些施工類企業(yè)展開。

在貨幣政策層面，陳亮認(rèn)為，明年的投資要圍繞低利率環(huán)境下選擇投資標(biāo)的展開，在低利率環(huán)境下，明年可能上半年、甚至全年的流動(dòng)性會(huì)比較充裕。銀行資金供應(yīng)也比較充足，貸款也相對(duì)積極，由于利率比較低，老百姓購買的需求意愿也會(huì)上升，因此，相對(duì)于其他行業(yè)，金融應(yīng)該成為關(guān)注的重點(diǎn)。

在明年低利率的環(huán)境下，從資產(chǎn)配置的角度，陳亮認(rèn)為應(yīng)該向股票市場(chǎng)傾斜。陳亮用形象的比喻形容明年的債券市場(chǎng)，“債券是一道牛尾湯，可以喝一下，但是油水不多?！?/p>

陳亮表示，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)是蹺蹺板的關(guān)系。事實(shí)上，從今年債券市場(chǎng)表現(xiàn)看，到現(xiàn)在，債券基金有10%以上的收益，這個(gè)狀況和2005年完全一樣，2005年也是這個(gè)狀態(tài)，通貨膨脹的壓力比較低，企業(yè)盈利在下降的通道中，這樣投資者都把錢往債券市場(chǎng)里面鋪。

陳亮表示，未來一年債券投資的回報(bào)可能會(huì)偏低。但是一種情況例外，如果繼續(xù)發(fā)生大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)，中國的經(jīng)濟(jì)還是不行，所有的資金都跑去避險(xiǎn)，債券市場(chǎng)可能會(huì)有好的表現(xiàn)。

嘉實(shí)基金：明年A股走勢(shì)取決于流動(dòng)性

近日，嘉實(shí)基金了題為《在政策與基本面博弈中曙光初現(xiàn)》的2009年投資策略報(bào)告，提出了“謹(jǐn)慎面對(duì)后市，樂觀展望未來”的投資策略。

副總經(jīng)理戴京焦表示，猶如“大壩放水”式的流動(dòng)性擴(kuò)張所產(chǎn)生的動(dòng)能，將會(huì)使股市超越經(jīng)濟(jì)基本面惡化的拖累提前作出上漲的反映。股市經(jīng)過目前短暫調(diào)整后，整個(gè)趨勢(shì)仍可能維持向上，明年年初市場(chǎng)將有可能再次出現(xiàn)階段性投資機(jī)會(huì)?！暗乐翟诹鲃?dòng)性的作用再次推高后，股市最終仍會(huì)回到基本面，而多出來的流動(dòng)性未來將最有可能回到房地產(chǎn)市場(chǎng)?！?/p>

嘉實(shí)基金預(yù)計(jì)中國2009年GDP均值在8%左右；但預(yù)計(jì)消費(fèi)增速將較2008年下滑約兩成；但從利好面來看，受經(jīng)濟(jì)下滑影響，積極的財(cái)政政策將持續(xù)出臺(tái)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；同時(shí)，2009年通脹壓力將大為降低，為適度寬松的貨幣政策打開空間，從而為市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性。此外，中國目前城市化率為45%，仍處于城市化的加速階段。

對(duì)于明年A股市場(chǎng)，嘉實(shí)基金認(rèn)為，從國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面以及盈利和估值角度分析，中短期A股市場(chǎng)仍然面臨一定壓力，表現(xiàn)為市場(chǎng)繼續(xù)震蕩。但同時(shí)暖風(fēng)不斷的“政策面”對(duì)市場(chǎng)將形成較強(qiáng)的支撐。A股市場(chǎng)目前的估值已回到了較低水平，明年的走勢(shì)更多取決于流動(dòng)性的變化。如果能夠維持充裕的流動(dòng)性，明年A股將存在不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考慮，國際經(jīng)濟(jì)終將調(diào)整恢復(fù)，而中國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)動(dòng)力仍能持續(xù)，從長(zhǎng)期投資出發(fā),目前的估值水平也提供了一次戰(zhàn)略性的投資機(jī)會(huì)。

在具體投資主題上，嘉實(shí)基金認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整將是未來6～12個(gè)月影響市場(chǎng)的重要變量，無論是財(cái)政支出重點(diǎn)投資項(xiàng)目，如基建、工程機(jī)械、醫(yī)藥、建材、環(huán)保，還是受惠于減稅和提高居民收入的必需消費(fèi)品，以及歐美以外市場(chǎng)的出口增長(zhǎng)機(jī)會(huì)等，都將是關(guān)注的重點(diǎn)。

南方基金：經(jīng)濟(jì)"軟著陸"方能顯現(xiàn)A股投資價(jià)值

南方基金認(rèn)為，盡管目前A股市場(chǎng)估值已與國際接軌，但斷言A股已具投資價(jià)值為時(shí)尚早，影響其投資價(jià)值顯現(xiàn)的關(guān)鍵因素在于中國經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)"軟著陸"。

在最新的四季度投資策略報(bào)告中，南方基金指出，三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)進(jìn)一步明顯。目前，市場(chǎng)對(duì)于通脹的擔(dān)心短期內(nèi)已大大減輕，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)心明顯升溫。本輪經(jīng)濟(jì)減速有周期因素也有結(jié)構(gòu)調(diào)整特征，是全球經(jīng)濟(jì)再平衡和國內(nèi)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型的必然體現(xiàn)。考慮到全球經(jīng)濟(jì)彌漫著"衰退恐慌"情緒，這一輪調(diào)整相比前一輪周期可能更為復(fù)雜和長(zhǎng)期。

報(bào)告樂觀地認(rèn)為，央行降息、調(diào)整部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率宣告年初以來"從緊"貨幣政策的結(jié)束。隨著宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向"保增長(zhǎng)、防通脹"，國內(nèi)消費(fèi)與出口依舊保持相當(dāng)活力，以及上市公司盈利能力和償債能力良好等因素將推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)"軟著陸"。

"經(jīng)濟(jì)'軟著陸'將是A股投資價(jià)值顯現(xiàn)時(shí)點(diǎn)的決定因素。"南方基金表示，目前A股08年動(dòng)態(tài)估值已回落至12倍，09年為9.8倍，整體估值已完全與國際市場(chǎng)接軌，與A股的歷史底部也相距不遠(yuǎn)。從數(shù)據(jù)本身看，這樣的估值已頗具吸引力，但其投資價(jià)值顯現(xiàn)的前提是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸。

具體到操作策略，南方基金依然保持謹(jǐn)慎，表示將在維持防御性板塊配置的同時(shí)，自下而上尋找估值能夠提供充分安全邊際的個(gè)股機(jī)會(huì)。目前市場(chǎng)中，內(nèi)需消費(fèi)、鐵路、礦山等政府主導(dǎo)投資領(lǐng)域，大能源、大農(nóng)業(yè)板塊的重新配置機(jī)會(huì)，以及在一系列利好刺激下銀行、煤炭等行業(yè)的反彈機(jī)會(huì)將是投資中把握的重點(diǎn)。同時(shí)，基于此輪調(diào)整持續(xù)的時(shí)間還難以預(yù)計(jì)，其認(rèn)為，一些低風(fēng)險(xiǎn)的保本型投資產(chǎn)品也值得投資者關(guān)注。

易方達(dá)基金：將從倉位制勝轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)制勝

易方達(dá)基金在今年下跌的市場(chǎng)中仍保持了相對(duì)平穩(wěn)的業(yè)績(jī)，對(duì)此，易方達(dá)投資總監(jiān)陳志民有些解釋，適合長(zhǎng)期投資的非周期性行業(yè)今年表現(xiàn)比較好，比如電力設(shè)備。一些重倉股我們長(zhǎng)期持有了很多年，今年獲得了比較明顯的超額回報(bào)。

對(duì)于2009的市場(chǎng)，他表示：明年總的來說，是審慎中樂觀。明年有利的因素包括，企業(yè)負(fù)債率、存貨率水平比上一輪周期低。同時(shí)，我們看到，微觀層面企業(yè)的應(yīng)變能力在增強(qiáng)，現(xiàn)在還處在艱難階段，但很多企業(yè)都在堅(jiān)決出清存貨。 有的觀點(diǎn)說這次危機(jī)是中國長(zhǎng)期增長(zhǎng)的結(jié)束，我并不認(rèn)同。經(jīng)過2003年以來5年的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，中國的消費(fèi)升級(jí)、工業(yè)化、城鎮(zhèn)化都已經(jīng)達(dá)到一定水平，基數(shù)大了很多，只是短期增長(zhǎng)乏力，經(jīng)過一段時(shí)間調(diào)整后，有希望恢復(fù)增長(zhǎng)。當(dāng)前扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的核心在于消化存貨。尤其關(guān)鍵的是，全社會(huì)如何把地產(chǎn)的存貨有效消化。房地產(chǎn)是所有產(chǎn)業(yè)的鏈條核心，一旦房地產(chǎn)的消費(fèi)拉動(dòng)起來，鋼筋、水泥、建材等行業(yè)會(huì)跟著復(fù)蘇。

關(guān)于明年市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，他認(rèn)為，很難對(duì)于指數(shù)做準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。明年的波動(dòng)會(huì)比較大，股市和經(jīng)濟(jì)仍處于大的調(diào)整周期，大小非問題還有待消化。因此，就基金投資而言，2009年倉位控制不再是主要策略，在波動(dòng)市場(chǎng)中調(diào)整好持股結(jié)構(gòu)，發(fā)掘超越周期、持續(xù)成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司，將重新成為制勝法寶。

上投摩根基金：明年可能是一個(gè)布局時(shí)機(jī)

明年可能是一個(gè)布局時(shí)機(jī)。上投摩根基金總經(jīng)理王鴻嬪近日表示，2009年上半年經(jīng)濟(jì)可能還會(huì)比較艱苦，下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或許會(huì)漸漸走平，即使最悲觀的預(yù)期也認(rèn)為到2010年形勢(shì)會(huì)轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟(jì)會(huì)復(fù)蘇。

股市機(jī)會(huì)漸顯。王鴻嬪認(rèn)為，經(jīng)歷2008年的大跌后，目前股市更為安全，因此明年可能是一個(gè)布局時(shí)機(jī)。我們預(yù)測(cè)，明后年A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)超于債市。考慮到如果只做利差，債市的利差空間比較小，它的牛市行情與利率周期掛靠得比較緊密。這一輪降息幅度很大，時(shí)間很快，擠壓了債市未來的盈利空間。而股市由于今年跌得異常猛烈，進(jìn)入降息周期后，可能有潛在的勝出機(jī)會(huì)。

傾向政策預(yù)期明朗板塊。上投摩根認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)刺激方案逐步生效，企業(yè)資金狀況緊張，存款定期化等問題進(jìn)一步差于預(yù)期的可能性已經(jīng)很小，建議關(guān)注政策面帶來的投資機(jī)會(huì)及預(yù)期明朗的板塊。

上投摩根基金公司投資總監(jiān)孫延群分析指出，目前國際國內(nèi)大的宏觀經(jīng)濟(jì)背景決定了A股不具備大行情的基礎(chǔ)，但由于風(fēng)險(xiǎn)釋放估值較低，牛年A股市場(chǎng)更多的是流動(dòng)性和政策驅(qū)動(dòng)的階段性、結(jié)構(gòu)性行情。

孫延群表示，最壞的時(shí)候可能出現(xiàn)在明年一季度。 “從明年再往后看，情況會(huì)好轉(zhuǎn)，不排除很多行業(yè)有反彈的機(jī)會(huì)。今年二季度開始逐季回落，基數(shù)較低，如果大家喜歡看同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，明年會(huì)比今年好看多了?！睂O延群認(rèn)為，盡管整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)惡化，但市場(chǎng)依然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在政府大規(guī)模投資的板塊， 明年還會(huì)有持續(xù)表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。談及明年的投資思路，孫延群表示，投資人可關(guān)注以下幾個(gè)行業(yè)。第一，受益政府政策的板塊。比如鐵路建設(shè)、電力設(shè)備甚至包括一些基本的原材料，3G通訊設(shè)備；第二，穩(wěn)定性消費(fèi)的品種。比如食品飲料，財(cái)務(wù)健康，現(xiàn)金流好，終端需求受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響比較小，適合長(zhǎng)期投資；第三，周期性行業(yè)。這取決于對(duì)這些行業(yè)內(nèi)部需求和供給以及庫存變化的前瞻性把握，如果把握的好，可能會(huì)有一些幅度比較大的階段性機(jī)會(huì)。最后，中小市值板塊，這些板塊表現(xiàn)活躍，特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益。事實(shí)上很多類似蘇寧電器這樣的大市值公司最初都是從中小市值公司起步的。

國海富蘭克林:明年是市場(chǎng)估值標(biāo)準(zhǔn)重新確立的一年

國海富蘭克林基金公司在2009投資策略報(bào)告中指出，該基金投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為2009年中國經(jīng)濟(jì)可能在整體性上繼續(xù)保持調(diào)整態(tài)勢(shì)，投資者可從經(jīng)濟(jì)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型周期中把握投資機(jī)會(huì)。目前A股市場(chǎng)估值已進(jìn)入一個(gè)相對(duì)合理的區(qū)間，但并沒有被嚴(yán)重低估，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，股市的投資吸引力將會(huì)逐步顯現(xiàn)，2009年將是重新確立市場(chǎng)估值標(biāo)準(zhǔn)的一年。

國海富蘭克林基金研究總監(jiān)潘江認(rèn)為，股市會(huì)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)的反轉(zhuǎn)，但是在經(jīng)濟(jì)回落穩(wěn)定之前，仍會(huì)保持震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)，持續(xù)強(qiáng)勁的反彈缺乏基本面的堅(jiān)實(shí)支撐。投資者應(yīng)當(dāng)在經(jīng)濟(jì)調(diào)整和轉(zhuǎn)型周期中把握投資機(jī)會(huì)，可以尋找具有穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表、良好經(jīng)營現(xiàn)金流的公司，此外低估值、高現(xiàn)金分紅的公司也值得關(guān)注，而受益于經(jīng)濟(jì)刺激政策行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期脫鉤的行業(yè)以及受內(nèi)需拉動(dòng)的行業(yè)，都值得投資者去保持適當(dāng)關(guān)注。

未來醫(yī)藥行業(yè)受醫(yī)改政策刺激，值得繼續(xù)看好。由于醫(yī)藥板塊在熊市中作為較好的防御品種，估值一直享受較高的溢價(jià)，進(jìn)入2009年后一些商業(yè)流通領(lǐng)域的分銷龍頭公司，將是醫(yī)改政策的最大受益者，國家打擊高價(jià)出口藥將為專利藥生產(chǎn)商帶來極大機(jī)會(huì)。

銀行業(yè)明年基本面狀況并不樂觀。企業(yè)投資意愿的減少和政策面的寬松這兩種力量的權(quán)衡將最終決定明年貸款規(guī)模的增長(zhǎng)。明年銀行業(yè)不良資產(chǎn)比率的上升是大概率事件，將影響行業(yè)的信貸成本。不過，國有大銀行的資產(chǎn)配置相對(duì)股份制銀行更為穩(wěn)健，股價(jià)的安全性更高，在股價(jià)的下跌中可關(guān)注買入股息收益率較高的銀行股。

而房地產(chǎn)業(yè)未來兩年期房的供給仍會(huì)持續(xù)增加，供過于求的狀況難以改變。目前政策的出臺(tái)已經(jīng)超出預(yù)期，寬松的政策環(huán)境將促使剛性需求釋放。未來包括二套房貸款政策、銀行對(duì)開放商貸款放松等政策仍然值得期待。目前地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了開工減少到在建減少的階段，供應(yīng)高峰要到2009年下半年才能見頂回落。

中?；穑汗墒忻髂晗掳肽赀M(jìn)入復(fù)蘇周期

日前，中?；鹆?009年投資策略報(bào)告。報(bào)告中指出：市場(chǎng)在經(jīng)歷了流動(dòng)性危機(jī)迫使資金出逃的2008年上半年，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期從恐懼到確認(rèn)的三季度和資金與政策互動(dòng)的四季度后，2009年將迎來筑底和復(fù)蘇。

該基金明確表示，市場(chǎng)復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)在明年下半年，主要得益于政策受益行業(yè)的業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好帶來的估值提升。從資產(chǎn)配置方面來講，中?；鸨硎?，明年上半年看好債券，而下半年則看好股市。

中?；鸨硎荆?jīng)濟(jì)衰退期債券指數(shù)加速上漲，債券資產(chǎn)表現(xiàn)最佳，債券基金也有良好表現(xiàn)。中海基金預(yù)期在上半年結(jié)束之前還有降息空間，這將為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，形成以銀行資金為主導(dǎo)的債券牛市后半期。

中海基金認(rèn)為，在債券資產(chǎn)有良好收益的同時(shí)，股票資產(chǎn)正進(jìn)入絕對(duì)價(jià)值區(qū)間。2009年上半年將是股票資產(chǎn)的戰(zhàn)略建倉時(shí)期，下半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)將由衰退蕭條步入復(fù)蘇期，股票市場(chǎng)將明顯回升。在具體的行業(yè)配置方面，中海基金建議，2009年股票資產(chǎn)的核心配置策略是“左側(cè)防御，右側(cè)進(jìn)攻”，防御以業(yè)績(jī)確定增長(zhǎng)為主，進(jìn)攻以主題投資為由。防御主要看好醫(yī)藥、食品飲料、旅游、IT、石化、電力；主題投資主要建議關(guān)注政府投資拉動(dòng)主題、降息和房地產(chǎn)政策主題、刺激內(nèi)需主題和世博主題等，相關(guān)的行業(yè)有鐵路建筑、電力設(shè)備、水泥、房地產(chǎn)等。

該基金同時(shí)認(rèn)為，在本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整中，經(jīng)濟(jì)和通脹同步回落，經(jīng)濟(jì)將在2010年見底。同時(shí)政府開始逆周期調(diào)控經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)2009年上半年仍將大幅下調(diào)準(zhǔn)備金率和下調(diào)100BP以上的息率，財(cái)政支出擴(kuò)大，政策保經(jīng)濟(jì)決心大。

華安基金：A股市場(chǎng)2009“期待驚喜”

華安基金在近期的2009年A股投資策略中以“期待驚喜”為題道出了對(duì)來年A股市場(chǎng)的投資預(yù)期。華安基金認(rèn)為，從大類資產(chǎn)的價(jià)格比較分析看，股票類資產(chǎn)的吸引力正在增強(qiáng)。

華安基金指出，估值比較顯示，A股未來將還有底部反復(fù)震蕩和確認(rèn)過程。但總體看，長(zhǎng)期底部正在逐步顯現(xiàn)，未來即使下跌過度，但也將以更高的潛在超額收益作為補(bǔ)償。

華安基金認(rèn)為，從居民持有的主要金融資產(chǎn)價(jià)格比較看，目前一年期定期存款利率已降到2.52%，預(yù)期未來將下降至1.5%左右，長(zhǎng)期國債價(jià)格也處于歷史高點(diǎn)，一線城市的房?jī)r(jià)比仍高于歷史低點(diǎn)30%―40%水平；而股票資產(chǎn)在跌到歷史估值底部區(qū)域后，華安預(yù)期其分紅收益率將回到2%以上的歷史高點(diǎn)，估值洼地的潛在投資吸引力大大增加，定期存款、債券和房地產(chǎn)市場(chǎng)的龐大資金有望逐步分流過來。

篇8

這是一家主營業(yè)務(wù)為陶瓷餐具銷售及陶瓷餐具修復(fù)的新三板掛牌公司，于2014年12月11日掛牌新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓。482倍并不是瓷爵士瘋狂的極致――4月1日，瓷爵士股價(jià)由前一交易日的0.01元漲至7.01元，單日漲幅高達(dá)70000%。

一夜天堂，一夜地獄。

4月22日，新三板掛牌公司中科招商（832168.OC）股價(jià)從開盤價(jià)52元最低砸落至1.01元，以4.86元收盤，暴跌90.98%;翌日，中科招商股價(jià)開盤即又回升至50元上下，當(dāng)日收盤報(bào)收于41.94元，漲幅762.96%！

這就是“任性”的新三板，全稱為全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。由于沒有類似于主板的漲跌停板限制，交易規(guī)則也迥異于主板市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)幾乎每天都在上演著大悲大喜――單日漲幅超過千倍或跌幅近99%的案例都并不少見。

相比之下，創(chuàng)業(yè)板上市公司暴風(fēng)科技（300431.SZ）的35個(gè)漲停、較發(fā)行價(jià)250倍的漲幅簡(jiǎn)直弱爆了。

即使按照代表新三板市場(chǎng)整體情況的三板成指（899001），2015年以來的漲幅也超過70%，最高漲幅超過100%;從投資者入市情況看，截至2015年3月末，開通掛牌股票交易權(quán)限的投資者較2014年底增長(zhǎng)63%;從掛牌公司情況看，2015年以來新三板新增掛牌企業(yè)數(shù)量逾800家，總量近2400家，總市值突破萬億元;從市場(chǎng)活躍度來看，新三板市場(chǎng)日均成交金額已經(jīng)突破10億元，完爆2013年年成交金額！在財(cái)富效應(yīng)的引領(lǐng)下，新三板定增市場(chǎng)同樣火爆，僅4月掛牌企業(yè)就完成115次定向增發(fā)，有的企業(yè)還沒等到路演，定增額度便被一搶而光。

一個(gè)新的投資風(fēng)口正在快速形成！伴隨著新三板前所未有的發(fā)展機(jī)遇，投資者的熱情也被迅速點(diǎn)燃。

中信證券表示，隨著新三板制度構(gòu)建的逐步完善，制度性溢價(jià)所帶來的套利空間快速收窄;隨著市場(chǎng)關(guān)注度的顯著提升，未曾被資金肆虐的部分估值洼地正被快速填平。

正如流傳于網(wǎng)絡(luò)被譽(yù)為2015年最浪漫的詩《新三板掛牌》中所寫道的：“親愛的，我們?nèi)バ氯灏桑?我?guī)е悖銕е?傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也好/互聯(lián)網(wǎng)+也罷/橫穿 掛牌/暴走 做市/讓我們來一場(chǎng)/說賺就賺的旅行！”

下一個(gè)Amazon（亞馬遜），下一個(gè)Genentech（基因泰克），下一個(gè)BAT（百度、阿里、騰訊）或許正在新三板誕生。

十年磨一劍

新三板被成為中國的“納斯達(dá)克”，聚集了大量成長(zhǎng)性較高的高科技企業(yè)。新三板掛牌門檻低、成本低、審核效率高，是成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型的中小企業(yè)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓、定向融資的有效選擇，也是擬IPO公司登陸資本市場(chǎng)的有力跳板。

近年來，在諸多利好的推動(dòng)下，使得新三板市場(chǎng)站在了新的“風(fēng)口”上，社會(huì)關(guān)注度及資金參與度不斷攀升。

歷時(shí)十年，新三板才從無人關(guān)注的角落走向資本市場(chǎng)的中心舞臺(tái)。

新三板起源于2006年，原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原“兩網(wǎng)”系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。

2012年，在中關(guān)村基礎(chǔ)上又新增了上海張江、武漢東湖、天津?yàn)I海三個(gè)試點(diǎn)區(qū)。隨著2013年全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌以及2014年引入做市商制度，新三板進(jìn)入發(fā)展快車道，成為全國性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺(tái)，主要針對(duì)的是中小微型企業(yè)。在國務(wù)院重點(diǎn)解決中小企業(yè)融資難的大背景下，新三板承載的市場(chǎng)功能也開始顯現(xiàn)。

從“兩網(wǎng)”到三板，再到新三板，名稱的變遷涵蓋了中國場(chǎng)外股份交易市場(chǎng)的漫長(zhǎng)發(fā)展歷程。

“兩網(wǎng)”即1990年由中國證券市場(chǎng)研究中心成立的STAQ法人股流通市場(chǎng)以及1993年由中國證券交易系統(tǒng)有限公司成立的NET法人股市場(chǎng)，兩者成立的初衷是為了解決法人股流通問題。

此外，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在全國得到迅猛發(fā)展。截至1997年，全國出現(xiàn)100多個(gè)地方性的場(chǎng)外股票交易市場(chǎng)，期間有相當(dāng)數(shù)量的個(gè)人違反規(guī)定入市交易，法人股交易實(shí)際上已經(jīng)部分個(gè)人化。而國家無法對(duì)這些場(chǎng)外市場(chǎng)予以有效監(jiān)管，給金融系統(tǒng)安全帶來了極大的隱患。

1997年11月，中央金融工作會(huì)議決定關(guān)閉非法股票交易市場(chǎng)。1998年亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，在整頓金融秩序，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的要求下，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于清理整頓場(chǎng)外非法股票交易方案的通知》，將非上市公司股票和股權(quán)證交易都視為“場(chǎng)外非法股票交易”而命令禁止。隨后，包括STAQ、NET系統(tǒng)在內(nèi)的各地交易系統(tǒng)陸續(xù)都在1999年底前全部關(guān)閉。

2001年6月，為解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓問題，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，正式啟動(dòng)代辦股份轉(zhuǎn)讓工作。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)指定申銀萬國等六家證券公司代辦原“兩網(wǎng)”系統(tǒng)掛牌公司的股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，由此確立了中國由證券代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的場(chǎng)外交易制度，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)也于2001年7月正式開通，第一家股份轉(zhuǎn)讓公司隨后掛牌。

為解決退市公司的轉(zhuǎn)讓問題，2002年8月起，滬深主板退市公司（包括退市的B股）被納入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍。由此，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式成立，被稱為三板，與新三板相對(duì)，亦被稱為老三板。

老三板由于掛牌公司資質(zhì)較差，升板到主板上市的難度較大，自成立之后一直乏人問津。2006年，國務(wù)院《關(guān)于實(shí)施，〈國家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）〉若干配套政策的通知》，其中明確規(guī)定“推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓工作，啟動(dòng)中關(guān)村科技園區(qū)未上市高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作”。因其與老三板標(biāo)的明顯不同而被稱為“新三板”。

新三板設(shè)立以來，由于其制度的設(shè)計(jì)原因，始終存在流通性不強(qiáng)、融資能力弱、參與人數(shù)少、關(guān)注度小等問題。截至2011年底，新三板市場(chǎng)僅有91家掛牌公司。隨著2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板的推出，場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的呼聲漸高。

2012年8月3日，證監(jiān)會(huì)在新聞通氣會(huì)上表示，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)決定擴(kuò)大非上市股份公司，按照總體規(guī)劃分步推進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)的原則，首批擴(kuò)大試點(diǎn)除中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。同時(shí)，《非上市公司監(jiān)督管理辦法》細(xì)則的正式突破了股東200人的上限限制。

2013年1月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式掛牌，成為中國構(gòu)建全國統(tǒng)一的場(chǎng)外市場(chǎng)的重要里程碑;同年12月13日，國務(wù)院《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，標(biāo)志著新三板正式擴(kuò)容至全國;隨后，證監(jiān)會(huì)先后了《關(guān)于修改〈非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法〉的決定》、《股東人數(shù)超過200人的未上市股份有限公司申請(qǐng)行政許可有關(guān)問題的審核指引》等七項(xiàng)配套規(guī)則。

2014年，監(jiān)管部門繼續(xù)不斷地給予新三板政策暖流，陸續(xù)出臺(tái)了政府補(bǔ)貼制度、做市商制度、定向增發(fā)等制度，從引入企業(yè)掛牌上市、促進(jìn)交易量和流動(dòng)性、提高融資效率的角度完善市場(chǎng)，對(duì)新三板市場(chǎng)各方參與者均構(gòu)成利好。

尤其是引入做市商交易后，新三板流動(dòng)性不足的問題得到了很好的解決。目前，在新三板掛牌的企業(yè)股票交易分為協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式和做市商交易。其中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓是由買賣雙方在場(chǎng)外自由對(duì)接達(dá)成協(xié)議后，再通過報(bào)價(jià)系統(tǒng)成交;而做市商交易是由券商作為做市商不斷地向投資者提供買賣價(jià)格，并按其提供的價(jià)格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)性和流動(dòng)性，并通過買賣價(jià)差實(shí)現(xiàn)一定利潤(rùn)。

在政策的扶持下，2014年新三板掛牌企業(yè)呈現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，當(dāng)年掛牌企業(yè)數(shù)量增加1233家，比2013年增長(zhǎng)355%，超過了之前八年所積累的數(shù)量，累計(jì)達(dá)到1580家（2006年新三板成立時(shí)，掛牌企業(yè)數(shù)量?jī)H6家）。

2015年3月18日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司新三板兩大指數(shù)，即三板成指與三板做市（899002），分別包含樣本股票332只、105只。

興業(yè)證券認(rèn)為，新三板首批指數(shù)的推出，是新三板擴(kuò)容以來又一個(gè)里程碑式的事件。進(jìn)入“指數(shù)時(shí)代”的新三板市場(chǎng)不再是一個(gè)零散的市場(chǎng)，而將作為一個(gè)整體受到投資界的廣泛關(guān)注。若以前的新三板因?yàn)槿狈σ粋€(gè)量化衡量的標(biāo)準(zhǔn)而受到詬病，那么指數(shù)的推出可以向潛在投資者展示新三板成長(zhǎng)的力量。

截至2015年5月12日，短短起步一年多的新三板掛牌公司已有近2400家，待掛牌家數(shù)為72家，申報(bào)中家數(shù)為882家。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2015年末的掛牌公司數(shù)會(huì)超過3500家，到2016年底會(huì)超過5000家、五年內(nèi)掛牌公司超萬家是大概率事件。

新三板的美好時(shí)代

新三板作為上海證券交易所和深圳證券交易所之后的第三個(gè)全國性證券交易所，是中國多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一環(huán)。目前，中國已經(jīng)形成了一板市場(chǎng)（主板和中小板）、二板市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板）、三板市場(chǎng)和四板市場(chǎng)（區(qū)域股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)）的多層次資本市場(chǎng)架構(gòu)，而新三板則是多層次資本市場(chǎng)的基石，其定位是中小微企業(yè)的資本服務(wù)平臺(tái)。

中國的中小微企業(yè)在推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)就業(yè)和科技創(chuàng)新等方面做出了重要的貢獻(xiàn)，越來越多地成為國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的重要推動(dòng)力。統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2013年年底，全國工商登記注冊(cè)企業(yè)1527.8萬戶，同比增長(zhǎng)11.8%;個(gè)體工商戶4564.1萬戶，同比增長(zhǎng)2.43%。小型企業(yè)占比30.37%，微型企業(yè)占比66.93%，共計(jì)占比97.3%;中小企業(yè)提供了50%以上的稅收，創(chuàng)造了60%以上的GDP，完成了70%以上的發(fā)明專利;提供了80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。

然而，融資困難卻極大地制約了中小企業(yè)的發(fā)展。根據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計(jì)，2013年全社會(huì)融資規(guī)模為17.29萬億元，其中包含股票和債券的直接融資只有2.02萬億元，占全社會(huì)融資規(guī)模的比例僅為11.7%。而且，有限的直接融資額度也大都由大中型企業(yè)獲得，中小企業(yè)由于缺乏有效的直接/間接融資渠道，業(yè)務(wù)發(fā)展往往受限于資金瓶頸。

而新三板在中國多層次資本市場(chǎng)的定位主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)提供股權(quán)融資、股權(quán)交易、資產(chǎn)重組的平臺(tái)，為中小微企業(yè)提供直接融資的機(jī)會(huì)，減輕融資難、融資貴的問題。

中信證券表示，新三板作為中國多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，有利于建立健康的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)中國直接融資市場(chǎng)的發(fā)展壯大。與主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相比，新三板市場(chǎng)掛牌標(biāo)準(zhǔn)低且政策支持力度大，對(duì)緩解中小微企業(yè)融資難的問題將有巨大幫助。

美國納斯達(dá)克市場(chǎng)有句名言：“任何企業(yè)都可以上市，但是時(shí)間說明一切?！痹趻炫粕鲜蟹矫?，新三板市場(chǎng)與納斯達(dá)克市場(chǎng)有相似之處，實(shí)行注冊(cè)制，對(duì)盈利、資產(chǎn)、股本等財(cái)務(wù)指標(biāo)并無要求;在融資和并購方面，新三板市場(chǎng)采用備案制，股份鎖定和發(fā)行價(jià)格并無要求，發(fā)行對(duì)象要求也極為寬松。

新三板對(duì)掛牌企業(yè)的要求主要有三點(diǎn)：一是公司經(jīng)營滿兩年，二是有明確的主營業(yè)務(wù)，三是公司股權(quán)明晰，有主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)。

相對(duì)之下，一板、二板上市門檻則要高得多。其中，一板上市需要公司經(jīng)營滿3年，3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化，尤其在財(cái)務(wù)指標(biāo)上比新三板要高：發(fā)行前股本總額不少于3000萬元;最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)超過3000萬元;最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過5000萬元;或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過3億元等。

二板上市也需要公司經(jīng)營滿3年，要求主營業(yè)務(wù)突出且募集資金只能用于發(fā)展主營業(yè)務(wù)，在財(cái)務(wù)方面：最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元;企業(yè)發(fā)行后的股本總額不少于3000萬元;創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)盈利要求有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，滿足其中一個(gè)即可，一是最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長(zhǎng);二是最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。

正是由于寬松的進(jìn)入門檻，又適逢中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景，新三板進(jìn)入最美好的時(shí)代。

中信證券表示，首先，中國進(jìn)入后人口紅利時(shí)代，意味著生產(chǎn)人口正在向消費(fèi)人口加速轉(zhuǎn)變。與此同時(shí)，信息技術(shù)的變革加速了統(tǒng)一市場(chǎng)的形成，巨大的互聯(lián)網(wǎng)人口使得中國在后人口紅利時(shí)代同樣也能將“巨國效應(yīng)”發(fā)揮得淋漓盡致。其次，中國處于工業(yè)化向信息化轉(zhuǎn)軌的時(shí)代，信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代新的商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施加速形成，為附著在信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的公司提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。再次，中國進(jìn)入大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的時(shí)代，大量的創(chuàng)新型中小企業(yè)與海量的創(chuàng)投資金亟須找到對(duì)接的平臺(tái)。

在中國經(jīng)濟(jì)降速換擋的陣痛期，創(chuàng)新卻從未像今天這樣被本屆政府提高如此的高度：“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”被寫進(jìn)了《政府工作報(bào)告》且被總理多次強(qiáng)調(diào)，“創(chuàng)客”一詞也因總理的傾力關(guān)注而從小眾走進(jìn)大眾視野，總理更是多次走訪創(chuàng)新企業(yè)，釋放出對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+”等的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的明確支持信號(hào)。

創(chuàng)新也需要資金，錢從哪來？只能靠融資，但傳統(tǒng)的信貸間接融資顯然不利于創(chuàng)新型企業(yè)，創(chuàng)新型企業(yè)的出路就在于股權(quán)直接融資，但主板市場(chǎng)高高的門檻又把創(chuàng)新型拒之門外，此時(shí)，新三板存在的重要意義就體現(xiàn)出來了。

中信證券表示，從融資角度而言，新三板定位于為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型以及成長(zhǎng)型的中小微企業(yè)服務(wù)，而從投資角度而言，新三板定位為全國市場(chǎng)、公開市場(chǎng)以及集中交易市場(chǎng)，新三板不僅是中國多層次資本市場(chǎng)的基石，同樣也是應(yīng)時(shí)代而生的新型資本市場(chǎng)。

成長(zhǎng)型企業(yè)大本營

中信證券認(rèn)為，新三板是中國新經(jīng)濟(jì)形態(tài)的寫照。

資本市場(chǎng)的跌宕起伏是投資者對(duì)中國未來經(jīng)濟(jì)形態(tài)的真實(shí)映射。從2002年至2014年，A股的市值結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著的變化。以各行業(yè)2014年年末的市值占比與2007年年末市值占比的差值計(jì)算，石油石化、交通運(yùn)輸、銀行、煤炭、鋼鐵等行業(yè)市值占比均出現(xiàn)了顯著收縮。與此同時(shí)，市值占比不斷創(chuàng)出新高的行業(yè)則主要集中于建筑、計(jì)算機(jī)、國防軍工、電子元器件、傳媒，以及電力設(shè)備（剔除強(qiáng)周期的非銀金融）等行業(yè)。截至2014年年末，石油石化、鋼鐵、電力、房地產(chǎn)和煤炭五大行業(yè)的市值占比累計(jì)為20.08%，較其最高時(shí)下降了近34%;而市值占比快速擴(kuò)張的國防軍工、傳媒、計(jì)算機(jī)、電子設(shè)備、電子元器件其2014年末累計(jì)市值占比為11.5%，較其最低時(shí)僅上升8.31%。

主板市場(chǎng)誕生十倍股的行業(yè)發(fā)生明顯變化，進(jìn)一步彰顯資本市場(chǎng)的時(shí)代變局。中信證券統(tǒng)計(jì)了所有A股上市以來的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)總共誕生了21只十倍股。但是，隨著中國經(jīng)濟(jì)形態(tài)的變化，主板市場(chǎng)誕生十倍股的行業(yè)分布也發(fā)生了顯著的改變。最近十年在醫(yī)藥行業(yè)誕生16只十倍股，而最近五年電子元器件行業(yè)誕生8只十倍股，最近三年傳媒行業(yè)誕生了3只十倍股?？紤]到中國人口結(jié)構(gòu)由年輕型向老年型轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)形態(tài)由工業(yè)化向信息化轉(zhuǎn)變，目前A股市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)的映射遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

中信證券表示，新三板的市值結(jié)構(gòu)更能反應(yīng)中國未來經(jīng)濟(jì)形態(tài)。目前新三板總市值已接近萬億量級(jí)，信息技術(shù)和醫(yī)療保健總市值分別占比26%和11%。這與A股信息技術(shù)與醫(yī)療保健分別僅占9.2%和5.1%形成了鮮明對(duì)照。進(jìn)一步對(duì)照美國市場(chǎng)的市值結(jié)構(gòu)可以看到，羅素3000成份股中信息技術(shù)、金融、醫(yī)療保健三個(gè)板塊總市值占比分別為21%、17%、14%，與新三板當(dāng)前的市值結(jié)構(gòu)非常類似。由于新三板掛牌制度更趨市場(chǎng)化，因此當(dāng)前新三板的市值結(jié)構(gòu)不僅是市場(chǎng)自發(fā)選擇的結(jié)果，同樣也是中國未來新經(jīng)濟(jì)形態(tài)的寫照。

隨著信息化對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的不斷沖擊和重塑，中國經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)力特征從集中規(guī)?；蚍植际蕉嘣獏f(xié)同演變，使得中國企業(yè)組織形態(tài)呈現(xiàn)出資產(chǎn)少、規(guī)模小、機(jī)制靈活的特點(diǎn)，A股上市公司資產(chǎn)規(guī)模的變化正在驗(yàn)證這種趨勢(shì)。截至2015年4月30日，新三板2344家掛牌企業(yè)中，凈資產(chǎn)規(guī)模處于5000萬元以下的公司合計(jì)1477家（剔除凈資產(chǎn)為負(fù)），占比達(dá)到63%。

“新三板掛牌條件對(duì)公司現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)、股本總額均無要求，只需公司存續(xù)期滿兩年，且具有持續(xù)盈利的能力。這不僅順應(yīng)了信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)組織形態(tài)的變遷，也使得新三板成為中國股市制度改革的實(shí)驗(yàn)田。因此，制度紅利是新三板市場(chǎng)與生俱來的一大優(yōu)勢(shì)?！?中信證券認(rèn)為。

增速遠(yuǎn)超主板

廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)顯示，成長(zhǎng)能力方面，新三板公司成長(zhǎng)性顯著優(yōu)于中小企業(yè)板，盈利增速較創(chuàng)業(yè)板顯優(yōu)勢(shì)。

新三板公司2014年合計(jì)營業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速分別為13.86%、28.80%，顯著高于中小企業(yè)板的11.55%、10.86%;與創(chuàng)業(yè)板相比，雖然新三板公司營收增速低于創(chuàng)業(yè)板的28.39%，但是凈利潤(rùn)增速顯著高于創(chuàng)業(yè)板的25.08%。

盈利能力方面，新三板公司盈利能力較中小板優(yōu)勢(shì)明顯，其ROE領(lǐng)先創(chuàng)業(yè)板。2014年，新三板毛利率、凈利率和ROE（整體法）分別為26.81%、7.92%和13.53%，顯著高于中小企業(yè)板的21.54%、6.58%和9.34%，ROE方面，創(chuàng)業(yè)板僅為9.57%，低于新三板的13.53%。總體來看，新三板成長(zhǎng)能力、盈利能力均優(yōu)于中小板、創(chuàng)業(yè)板。

廣發(fā)證券根據(jù)2014年年報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，截至2015年4月30日新三板PE值（整體法）為42.75倍，低于中小企業(yè)板的58.24倍和創(chuàng)業(yè)板的98.18倍，高于全部A股23.39倍的PE值。

但廣發(fā)證券認(rèn)為，新三板具有高成長(zhǎng)性，以2014年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率測(cè)算，2016年P(guān)E將降到33.19倍，總體估值偏低。

分行業(yè)來看，新三板日常消費(fèi)、材料和工業(yè)的PE值較低，分別為24.95倍、31.34倍和33.24倍，根據(jù)行業(yè)2014年凈利潤(rùn)增速測(cè)算，電信服務(wù)、金融和醫(yī)療保健行業(yè)由于其高成長(zhǎng)性，2016年也將有一個(gè)較低的估值，分別為22.25倍、25.06倍和26.62倍。

廣發(fā)證券測(cè)算，新三板PB值（整體法）為5.33倍，低于中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的5.55倍和8.21倍，高于全部A股的2.91倍，其中能源、材料、工業(yè)和日常消費(fèi)PB值較低，分別為3.66倍、4.29倍、4.31倍和4.32倍。

產(chǎn)業(yè)思維主導(dǎo)盛宴

在新三板這場(chǎng)資本市場(chǎng)的盛宴里，嗅覺靈敏的投資者自然不會(huì)缺席。

資料顯示，新三板投資人隊(duì)伍數(shù)量正在快速增長(zhǎng)。截至2015年3月末，開通掛牌股票交易權(quán)限的投資者總數(shù)為79751戶，較2014年底的49004戶增長(zhǎng)63%。其中，合格投資者為37732戶，較2014年底14990戶增長(zhǎng)152%;而同期受限投資者則由34014戶增至42019戶，增速為23.5%。

那么，新三板的投資機(jī)會(huì)在哪里呢？

中信證券建議，在中國經(jīng)濟(jì)形態(tài)由工業(yè)經(jīng)濟(jì)向信息經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，新三板值得關(guān)注的投資主線包括受益于互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高速增長(zhǎng)的細(xì)分子行業(yè)、受益于信息化與自動(dòng)化有機(jī)融合的裝備制造業(yè)以及專注于為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和政府信息化提供支撐的領(lǐng)域。

主線一：受益于人口老齡化的醫(yī)療保健業(yè)。隨著中國人口老齡化的加速，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間巨大。中信證券建議投資者重點(diǎn)關(guān)注的方向包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)藥電商、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械以及醫(yī)療服務(wù)業(yè)。

主線二：受益于居民消費(fèi)升級(jí)的消費(fèi)服務(wù)業(yè)。從2000年-2009年，中國固定資本形成總額/GDP上升近10個(gè)百分點(diǎn)，靠固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式帶來了制造業(yè)和投資品企業(yè)盈利能力的不斷提升。但是，情況從2009年開始發(fā)生了變化，隨著產(chǎn)能過剩問題的日益嚴(yán)重，投資品和制造業(yè)的盈利能力連續(xù)下滑，而A股消費(fèi)品的ROE基本維持14%左右。2013年中國居民消費(fèi)支出/GDP比重上升至36%，并且隨著中國資深富裕消費(fèi)人群的擴(kuò)大，個(gè)性化的商品、豐富的品類、無形的優(yōu)質(zhì)服務(wù)以及多元化的消費(fèi)方式將吸引新的主力消費(fèi)人群的目光。中信證券建議投資者關(guān)注受益于消費(fèi)升級(jí)并且相對(duì)主板稀缺的細(xì)分子行業(yè)，如電影娛樂業(yè)、中高端農(nóng)產(chǎn)品與食品加工企業(yè)、個(gè)性化的專業(yè)零售企業(yè)以及體育消費(fèi)產(chǎn)業(yè)等。

主線三：受益于互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高速增長(zhǎng)的細(xì)分子行業(yè)。過去十年，中國交通運(yùn)輸和倉儲(chǔ)業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額保持高速增長(zhǎng)，從2004年的7091億元猛增至2013年的36194億元，年均復(fù)合增速接近21%，行業(yè)的高景氣帶動(dòng)相關(guān)板塊和公司市值快速增長(zhǎng)。在2009年，交通運(yùn)輸業(yè)迎來景氣最高峰，固定資產(chǎn)投資增速曾達(dá)到48%;與此同時(shí)，航運(yùn)港口、航空機(jī)場(chǎng)、公路鐵路的總市值紛紛創(chuàng)出新高。隨著中國的經(jīng)濟(jì)形態(tài)從工業(yè)經(jīng)濟(jì)向信息經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)換，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的投資需求正出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。從2012年開始，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速開始超越交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，2014年該數(shù)據(jù)上升至36%創(chuàng)歷史新高。中信證券建議從互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的角度尋找具有廣闊成長(zhǎng)空間的細(xì)分子行業(yè)和新三板掛牌企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注的方向包括云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)以及移動(dòng)支付等。

主線四：受益于信息化與自動(dòng)化有機(jī)融合的智能制造業(yè)。早在 2012年，《智能制造科技發(fā)展“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃》就對(duì)全球制造業(yè)的演進(jìn)趨勢(shì)做了明確判斷：“隨著信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛速發(fā)展，以及新型感知技術(shù)和自動(dòng)化技術(shù)的應(yīng)用，制造業(yè)正發(fā)生著巨大轉(zhuǎn)變，先進(jìn)制造技術(shù)正在向信息化、自動(dòng)化和智能化的方向發(fā)展，智能制造已經(jīng)成為下一代制造業(yè)發(fā)展的重要內(nèi)容”。進(jìn)入2015年，隨著政府扶持智能制造業(yè)的相關(guān)政策密集出臺(tái)，智能制造已上升為國家戰(zhàn)略并將主導(dǎo)中國特色的“工業(yè)4.0”。中信證券建議重點(diǎn)關(guān)注的幾個(gè)方向包括智慧工廠總包商、智能化設(shè)備領(lǐng)域的工業(yè)機(jī)器人和傳感器、數(shù)據(jù)領(lǐng)域的云制造+3D打印。

主線五：專注于為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和政府信息化提供支撐的領(lǐng)域。信息技術(shù)對(duì)廣告?zhèn)髅綐I(yè)以及商貿(mào)零售業(yè)的改造一度成為最近兩年資本市場(chǎng)最受追捧的概念。而從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角觀察，信息技術(shù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改造仍處于方興未艾的狀態(tài)。中信證券建議投資者將目光沿著產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行逆向搜索，重點(diǎn)跟蹤信息技術(shù)對(duì)能源、金融、制造業(yè)的流程再造。

除此以外，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑的大背景下，政府在信息化建設(shè)領(lǐng)域投資將保持較高水平，特別是醫(yī)療衛(wèi)生、公用事業(yè)、智能交通、智慧城市和移動(dòng)互聯(lián)等領(lǐng)域的IT投資將保持較高增速。中信證券建議重點(diǎn)關(guān)注為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)信息化和政務(wù)信息化提供支撐的新三板掛牌企業(yè)。

多層次策略掘金

中信證券根據(jù)不同投資者的偏好，根據(jù)定量（財(cái)務(wù)）、定性（產(chǎn)業(yè)思維）、股東結(jié)構(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)比較梳理出六大投資策略的七個(gè)股票池。

（1）財(cái)務(wù)優(yōu)異：綜合考慮2013年和2014年收入和利潤(rùn)成長(zhǎng)性、2013年盈利能力，建議關(guān)注凱路仕（430759.OC）、信達(dá)智能（830937.OC）、潤(rùn)農(nóng)節(jié)水（830964.OC）、維珍創(chuàng)意（430305.OC）等29家公司;

（2）制度紅利：參考創(chuàng)業(yè)板IPO的財(cái)務(wù)條件進(jìn)行篩選：發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司;最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬元;或者最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，凈利潤(rùn)不少于500萬元，且持續(xù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù);最近兩年的營收增速均在30%以上;最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。建議關(guān)注紅豆杉（430383.OC）、有友食品（831377.OC）、中海陽（430065.OC）、藍(lán)山科技（830815.OC）等92家公司;

（3）稀缺標(biāo)的：目前A股主板/創(chuàng)業(yè)板稀缺的6個(gè)行業(yè)，包括香業(yè)、租賃、石墨烯、即時(shí)檢測(cè)（POCT）和生物醫(yī)藥。建議關(guān)注古城香業(yè)（830837.OC）、融信租賃（831379.OC）等;

（4）估值洼地：比較新三板做市轉(zhuǎn)讓板塊公司PE和對(duì)應(yīng)A股板塊PE，尋找估值折價(jià)超過50%的公司，建議關(guān)注強(qiáng)盛股份（831184.OC）、揚(yáng)子地板（430539.OC）、永繼電氣（430422.OC）、公準(zhǔn)股份（830916.OC）等42家公司;

（5）做市商偏好策略，建議關(guān)注的核心指標(biāo)依次是：總股本處于3000-6000萬股;總資產(chǎn)處于1億元-2億元;毛利率和ROE不低于35%和15%;營收規(guī)模不低于1億元，凈利潤(rùn)不低于1000萬元。相關(guān)標(biāo)的如微創(chuàng)光電（430198.OC）、中際聯(lián)合（831344.OC）、泰誠信（430101.OC）等25家公司;

（6）研發(fā)驅(qū)動(dòng)策略：根據(jù)研發(fā)投入驅(qū)動(dòng)市值增長(zhǎng)的邏輯假設(shè)，構(gòu)建了研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)收入這一參考指標(biāo)，并綜合考慮收入規(guī)模和行業(yè)屬性。相關(guān)標(biāo)的如納晶科技（830933.OC）、仁會(huì)生物（830931.OC）、一銘軟件（831266.OC）等30家公司;

（7）強(qiáng)勢(shì)股東策略：考慮到知名PE/VC 和強(qiáng)勢(shì)股東的引入有利于掛牌企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)、加速公司成長(zhǎng)、國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的潛在兼并整合機(jī)會(huì)，建議關(guān)注掛牌企業(yè)具有強(qiáng)勢(shì)股東或者實(shí)際控制人具有國資背景的掛牌企業(yè)，如點(diǎn)點(diǎn)客（430177.OC）、昊方機(jī)電（831710.OC）、方林科技（430432.OC）等22家公司。

對(duì)于掘金新三板的策略，申萬宏源則建議，新三板投資介于股權(quán)投資和權(quán)益投資之間，不同于A股二級(jí)市場(chǎng)傳統(tǒng)的盈利模式和投資理念，新三板投資需要引入PE/VC思維和投行思維。

申萬宏源認(rèn)為，新三板投資的盈利機(jī)會(huì)在于公司成長(zhǎng)、估值溢價(jià)和做市盈利，需要特別警惕業(yè)績(jī)波動(dòng)、公司治理和流動(dòng)性三大風(fēng)險(xiǎn)。

篇9

2007年10月30日，由(《首席財(cái)務(wù)官》雜志社主辦的“首屆中國企業(yè)金融創(chuàng)新論壇暨2007年度中國CFO最信賴的銀行評(píng)選頒獎(jiǎng)典禮”活動(dòng)在北京世紀(jì)金源大酒店成功舉行。令我們欣慰的是，CFO們和銀行之間的銀企對(duì)話環(huán)節(jié)成為本次論壇最精彩的環(huán)節(jié)。我們相信，來自國內(nèi)這些兼具規(guī)模與活力的企業(yè)的CFO們的抱怨和困惑，將是國內(nèi)企業(yè)金融創(chuàng)新的動(dòng)力之源，而未來的銀企關(guān)系終將脫離老式的存貸款模式，朝著彼此互信、資源共享、業(yè)務(wù)契合和靈活應(yīng)變的新型甲方乙方關(guān)系轉(zhuǎn)變。

銀企對(duì)話圓桌論壇上半場(chǎng)

討論主題：新形勢(shì)下商業(yè)銀行公司業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略定位和最新舉措

圓桌論壇主持人

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究

中心主任郭田勇

在座的幾位嘉賓，既有來自于國有銀行、股份制銀行的公司業(yè)務(wù)部的老總，同時(shí)也有大型企業(yè)的CFO，應(yīng)該說能夠集聚一堂是一件很難得的事情。先請(qǐng)各位嘉賓談?wù)勀銈兏髯詫?duì)我們這個(gè)主題在新形勢(shì)下商業(yè)銀行公司業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略定位和最新舉措的看法，可以圍繞各自企業(yè)的情況和銀行打交道中的金融服務(wù)情況。

銀企對(duì)話圓桌論壇嘉賓

建設(shè)銀行公司業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉守平

結(jié)合建設(shè)銀行的情況，從過去來講，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的服務(wù)主要是集中在傳統(tǒng)的存款、貸款和一些結(jié)算業(yè)務(wù)等方面。過去企業(yè)對(duì)銀行最主要的需求就是貸款。建設(shè)銀行從1954年成立，到現(xiàn)在走過半個(gè)多世紀(jì)了，從成立之初經(jīng)辦國家基本建設(shè)撥款，后來也承襲了傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)，我們主要的業(yè)務(wù)對(duì)象也都是一些大型的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、基本建設(shè)項(xiàng)目，所以過去我們對(duì)企業(yè)的服務(wù)，主要是圍繞著項(xiàng)目建設(shè)和項(xiàng)目的款等方面。

但是隨著我國的改革開放，經(jīng)濟(jì)實(shí)力和企業(yè)實(shí)力的增強(qiáng)，以及建設(shè)銀行自身治理結(jié)構(gòu)、股份制改革方面的措施，向現(xiàn)代商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)變，感覺現(xiàn)在企業(yè)的需求、市場(chǎng)的形勢(shì)等方面都發(fā)生了很大變化。從大的客戶來講，企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行的服務(wù)需求，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只限于貸款業(yè)務(wù)方面，還有很多新興業(yè)務(wù)。隨著我國實(shí)力的增強(qiáng)，很多大型企業(yè)實(shí)力也非常強(qiáng)，財(cái)力也很雄厚，隨著我國資本市場(chǎng)的發(fā)展，他們自身的融資渠道也越來越多，有的通過上市，有的通過發(fā)債，有的通過自身積累，現(xiàn)在他們自身資金實(shí)力都很強(qiáng)。為處理一些信貸業(yè)務(wù)需求，有很多企業(yè)對(duì)我們的理財(cái)業(yè)務(wù)提出了新的要求。

同時(shí)隨著我國經(jīng)濟(jì)體制的改革，經(jīng)濟(jì)主體也越來越多元化，以前主要靠國民經(jīng)濟(jì)的主體，就是國有企業(yè)，一些大的項(xiàng)目，大的企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的整體比重占有舉足輕重的地位，隨著我們經(jīng)濟(jì)體制改革，市場(chǎng)化改革，鼓勵(lì)民營企業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)在中小企業(yè)發(fā)展得越來越快，在國民經(jīng)濟(jì)中的比重也越來越高。在一些中小企業(yè)和民營企業(yè)比較發(fā)達(dá)的省份，比如浙江省，他們可能都已經(jīng)超過了70％、80％這么一個(gè)比重。所以現(xiàn)在我們的服務(wù)對(duì)象，除了以前的一些大客戶，在小企業(yè)方面，我們也開始了為小企業(yè)開發(fā)一些適合他們需求的產(chǎn)品和服務(wù)。我感覺在當(dāng)前的市場(chǎng)形勢(shì)下，通過這么多年的改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，大企業(yè)的需求在變化，小企業(yè)的需求在增加，這是兩個(gè)主要的特點(diǎn)。商業(yè)銀行的服務(wù)，也應(yīng)圍繞這兩個(gè)主要的特點(diǎn)來進(jìn)行自身服務(wù)的完善、功能的完善和產(chǎn)品開發(fā)的完善。

銀企對(duì)話圓桌論壇嘉賓

深圳發(fā)展銀行公司業(yè)務(wù)部總經(jīng)理　金曉龍

深發(fā)展的公司業(yè)務(wù)方面，應(yīng)該說考慮得比較早，2004年的時(shí)候，我們提出一個(gè)口號(hào)叫兩面向，面向中小企業(yè)和面向貿(mào)易融資，2005年這個(gè)口號(hào)正式寫入了公司的發(fā)展戰(zhàn)略里面。面向中小企業(yè)是我們的客戶定位，面向貿(mào)易融資是我們的業(yè)務(wù)定位，這是根據(jù)我們大家現(xiàn)在提到的金融同業(yè)的形勢(shì)，國內(nèi)中小企業(yè)眾多、成長(zhǎng)迅速的特點(diǎn)，同時(shí)根據(jù)我們行的自身?xiàng)l件，包括資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，比如銀行網(wǎng)點(diǎn)的布局，在濱海地區(qū)內(nèi)外貿(mào)業(yè)務(wù)量的迅速增長(zhǎng)，所以我們定的是面向產(chǎn)業(yè)方向。

根據(jù)這個(gè)方向我們也有一系列的改革，包括組織架構(gòu)體系、產(chǎn)品體系、風(fēng)險(xiǎn)控制體系，還有IT平臺(tái)的建設(shè)，以及一些和外部的，比如物流商和其他機(jī)構(gòu)的聯(lián)絡(luò)，做了很多改革，現(xiàn)在對(duì)中小企業(yè)貿(mào)易公司方面的服務(wù)，在2006年打造共同的平臺(tái)下運(yùn)作的業(yè)務(wù)量在整個(gè)公司銀行業(yè)務(wù)里占相當(dāng)?shù)谋戎?，現(xiàn)在這一塊的貿(mào)易融資也超過了1000億元，因?yàn)槲覀兊囊?guī)模小，超過1000億元也是不錯(cuò)的銀行，而且我們的風(fēng)險(xiǎn)控制9月份的月份數(shù)字也出來了，所以這是我們公司業(yè)務(wù)在大的戰(zhàn)略背景下的一個(gè)探索。

銀企對(duì)話圓桌論壇嘉賓

瀘州老窖CFO　敖治平

我覺得通過這幾年的發(fā)展，包括從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和公告來看，確實(shí)體現(xiàn)出這么多年來銀行的發(fā)展變化為企業(yè)創(chuàng)造了很大的價(jià)值，確實(shí)是值得欣慰的地方。

但從另一個(gè)方面，我們又感到有些困惑和不太滿意的地方。

一個(gè)是結(jié)算的問題，因?yàn)槲覀儤I(yè)務(wù)范圍遍及全國市場(chǎng)，還有海外的產(chǎn)品銷售。目前結(jié)算流程很長(zhǎng)，時(shí)間亦很長(zhǎng)，很不方便，我們也采取了一些舉措，但是實(shí)際上仍然解決不了根本問題。這個(gè)結(jié)算問題是一個(gè)老大難的問題，我們提出來很多次，仍不知道怎么解決。我們經(jīng)常跟銀行界的朋友進(jìn)行溝通交流，包括通過我們的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，因?yàn)闉o州老窖的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)如ERP應(yīng)該說做得也很快，但是仍然解決不了這個(gè)問題。

再有服務(wù)方面的問題。我們感到(銀行)服務(wù)應(yīng)該說不怎么好，不太滿意，經(jīng)常有很多工作需要我們?nèi)ネ七M(jìn)。我們作為CFO，應(yīng)該通過自己的工作，來體現(xiàn)自己的價(jià)值，體現(xiàn)財(cái)務(wù)能夠?yàn)楣緞?chuàng)造更大的收益。在這方面，我們想做一些工作，但是需要通過銀行的推進(jìn)，但是相當(dāng)艱難，這也是一個(gè)困惑。

還有，瀘州老窖這幾年發(fā)展得很快，而且我們推出了酒業(yè)發(fā)展區(qū)。酒業(yè)發(fā)展區(qū)是最近兩年四川省九個(gè)產(chǎn)值達(dá)到100億元的一個(gè)工業(yè)園區(qū)。這個(gè)園區(qū)我們主要是通過酒業(yè)上下游的企業(yè)連接，招商對(duì)象主要是中小企業(yè)，但資金平臺(tái)的問題始終困擾著我們，因?yàn)檫@些都是小企業(yè)，四川作為像瀘州老窖這樣的企業(yè)應(yīng)該說資金還是比較多的，但是我們整個(gè)存貸差比相當(dāng)大，基本上是幾比一的概念，但是這樣的情況下銀行不敢貸，我們想推進(jìn)這個(gè)工作也很難?，F(xiàn)在我們提出上下游的資金連接怎么來進(jìn)行，我經(jīng)常給銀行說，實(shí)際上貸給我們某一個(gè)企業(yè)幾千萬元的時(shí)候，我們可以把這些資金推動(dòng)到幾個(gè)億，然后你如果有一個(gè)億的話，我們推動(dòng)到幾十個(gè)億都可以，但是銀行方面推進(jìn)得非常艱難。實(shí)際上只要一點(diǎn)點(diǎn)資金就夠了，就會(huì)在酒業(yè)發(fā)展區(qū)很快發(fā)揮效益，但是很難，現(xiàn)在各家都沒有很好地解決好這個(gè)問題，我們也感到很困惑。

銀企對(duì)話圓桌論壇嘉賓

中國建設(shè)銀行公司業(yè)務(wù)部總經(jīng)理　劉守平

(像瀘州老窖這樣的企業(yè))貸款已經(jīng)不是第一需求，大企業(yè)的需求在變化，比如說一些咨詢方面的事，它要

投資一些項(xiàng)目，瀘州老窖從上市募集來的資金要找一些好的項(xiàng)目，這種咨詢，或者財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，或者我現(xiàn)在有一些富裕資金，想做一些理財(cái)，提高自身收益或增值，這方面的服務(wù)產(chǎn)品和剛才我講到的建設(shè)銀行的企業(yè)服務(wù)方面正在轉(zhuǎn)變的主要內(nèi)容是一致的。根據(jù)企業(yè)的需求，設(shè)計(jì)一些產(chǎn)品，包括發(fā)揮我們銀行本身經(jīng)辦基本建設(shè)項(xiàng)目的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，在這個(gè)方面我們不謙虛地說在各家銀行來說經(jīng)驗(yàn)最豐富，這方面的服務(wù)我們可以提供。

再一個(gè)，在中小企業(yè)方面，也是下一步建行公司業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)。一方面我們?cè)趯?duì)中小企業(yè)的服務(wù)模式上，從去年以來，已經(jīng)跟我們的戰(zhàn)略投資者淡馬錫在合作，專門為中小企業(yè)采用什么樣的服務(wù)模式，更有利于為中小企業(yè)做好服務(wù)。另外從產(chǎn)品上，我們有兩個(gè)品牌，一個(gè)是資金通平臺(tái)，一個(gè)是成長(zhǎng)之路品牌，是專門為中小企業(yè)設(shè)計(jì)的，適應(yīng)中小企業(yè)的資金需求的比較急，頻率比較多，另外它的自身實(shí)力相對(duì)來說比較小，體制、擔(dān)保、信用各方面的情況可能記錄的不是很完備，也是針對(duì)這個(gè)狀況專門開發(fā)的產(chǎn)品。

銀企對(duì)話圓桌論壇嘉賓吉利集團(tuán)CFO尹大慶

今天我們有機(jī)會(huì)跟銀行面對(duì)面的討論一些問題，對(duì)我來說是一個(gè)一吐為快的機(jī)會(huì)。因?yàn)槲覍?duì)銀行業(yè)的了解還是非常多的，像吉利汽車跟16家銀行有關(guān)系，幾乎國內(nèi)每家銀行都跟我打過交道。但是我總體的看法是這樣的，我們國內(nèi)銀行同質(zhì)化太厲害了，產(chǎn)品都差不多，只有建行有一點(diǎn)點(diǎn)創(chuàng)新，跟我們做的業(yè)務(wù)大一點(diǎn)，其他銀行到現(xiàn)在為止所做的業(yè)務(wù)都不是很大。

現(xiàn)在新的環(huán)境下，又是通貨膨脹，又是貿(mào)易順差，又是資產(chǎn)增值，包括貨幣都增值，這究竟是一個(gè)好的形勢(shì)，還是一個(gè)壞的形勢(shì)?我覺得這個(gè)形勢(shì)對(duì)中國來說是百年難得的一個(gè)機(jī)會(huì)。我覺得銀行界也好，企業(yè)界也好，要充分利用這次機(jī)會(huì)來進(jìn)行戰(zhàn)略性的調(diào)整。我建議銀行應(yīng)該要把外國銀行所能做的事情都要去做，像我們?cè)谙愀凵鲜?，我們?nèi)诘馁Y都是外國銀行給的錢，為什么中國的銀行不能給中國企業(yè)融資呢，我們?cè)诤Ｍ庖呀?jīng)融幾億美元了，但是沒有一分錢是中資銀行的。我認(rèn)為中資銀行應(yīng)該設(shè)計(jì)一些產(chǎn)品，要全方位的參與競(jìng)爭(zhēng)，本來國內(nèi)銀行和企業(yè)在世界上都處于弱勢(shì)的地位，我們應(yīng)該抱成團(tuán)，把所有的產(chǎn)品做出來，把所有企業(yè)的需求都做出來，我覺得這是銀行界第一個(gè)要思考的問題。

第二個(gè)問題，銀行在現(xiàn)有的產(chǎn)品上，要趕快進(jìn)行改革，比如說現(xiàn)在銀行設(shè)計(jì)的產(chǎn)品使企業(yè)的資金顯著地沉淀在企業(yè)，可能有2/3的資金是不能流動(dòng)的，比如說銀行的票據(jù)業(yè)務(wù)，票據(jù)業(yè)務(wù)有1/3或者50％的現(xiàn)金定期存在銀行，企業(yè)不能拿這個(gè)錢用，最后拿出一半，相當(dāng)于存進(jìn)去的一半，或者兩倍這樣進(jìn)行周轉(zhuǎn)。但是有的銀行不是這樣，你需要錢，我給你一個(gè)授信，你需要的時(shí)候提，不需要的時(shí)候再存回我們銀行，這樣加重了我們企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，我們的報(bào)表也特別難看，這邊銀行借款一大堆，那邊存款一大堆，又不能抵銷，所以像類似的產(chǎn)品，我覺得是要改變的。

再有，要根據(jù)供應(yīng)鏈真真切切的給企業(yè)服務(wù)，比如汽車產(chǎn)業(yè)，我們幾乎從原材料到零部件、整車、國內(nèi)銷售、售后服務(wù)，還包括國外銷售，整個(gè)鏈條非常長(zhǎng)，整個(gè)鏈條的融資融券有很多事要做，銀行沒有跟進(jìn)，顯得非常散亂，我覺得這一點(diǎn)是要做好的。就是要有針對(duì)性的改善我們的產(chǎn)品。

銀企對(duì)話圓桌論壇嘉賓

麗珠集團(tuán)CFO安寧

我主要講我們?cè)诠ぷ鳟?dāng)中的困惑，兩個(gè)來自傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的，第一個(gè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中還是有一些問題的，比如我們最近在做一些貸款業(yè)務(wù)的時(shí)候，說做藥物研發(fā)的，因?yàn)樗幬镅邪l(fā)的特點(diǎn)是屬于輕資產(chǎn)的業(yè)務(wù)，比如像建行剛才說的住房貸款，現(xiàn)在銀行的很多觀點(diǎn)是說你有東西在那兒，我貸款給你，我不怕它，但是我剛才講的像有一些項(xiàng)目，像醫(yī)藥研發(fā)項(xiàng)目是輕資產(chǎn)項(xiàng)目，沒有資產(chǎn)，沒有廠房，只是有限的幾臺(tái)設(shè)備，上去就是人，還有研發(fā)的知識(shí)要把它物化出來，這項(xiàng)貸款遇到很多困難，基本上是很難做的，我沒有貶低國內(nèi)銀行的意思，真的跟本土銀行溝通是比較困難，這是一個(gè)貸款方面的困惑。

第二個(gè)是結(jié)算方面的，因?yàn)楝F(xiàn)在很多企業(yè)都在慢慢走向國際化，今天聽天獅焦總講的我很佩服，他們走得非常先進(jìn)了，但是大多數(shù)中國企業(yè)在慢慢的國際化當(dāng)中，也很希望本土銀行能給我們提供相應(yīng)的金融服務(wù)，比如在國際結(jié)算當(dāng)中，我們很希望從側(cè)面了解和我們做生意的客戶的聲譽(yù)好不好、信用好不好，比如前一段時(shí)間跟印度做出口貿(mào)易的時(shí)候，我們通過渣打銀行從側(cè)面了解了他們的信用，有四家客戶，最后渣打給我們反饋的信息，有三家是很好的，有一家說不太好，在他們銀行的信譽(yù)是不好的，我覺得這種增值服務(wù)很重要。除了可以買進(jìn)出口保險(xiǎn)，這也是一個(gè)手段，但是如果有我們的金融合作伙伴給我們提供更好的，更直接的信息就可以給我們很大的幫助。我覺得這個(gè)方面還是有很大的潛力可挖的。

另外一個(gè)是國際化方面，現(xiàn)在匯率的變動(dòng)幅度很大，國內(nèi)銀行提供的避險(xiǎn)工具非常有限，這里有很多方法是可以挖掘的。我們?cè)诒茈U(xiǎn)工具上比較深層次的合作是跟外資銀行的合作。

在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，我覺得有兩點(diǎn)，也是在跟國外銀行合作過程當(dāng)中得到的啟發(fā)，一個(gè)是銀行有很多很有商業(yè)價(jià)值的信息，在合法有效的前提下是可以利用的。比如，我們跟某外資銀行合作過程當(dāng)中，他們?cè)O(shè)立了管理信息部，專門有醫(yī)藥行業(yè)的信息，他后來給我們提供的信息是：一個(gè)新加坡的公司有一種藥準(zhǔn)備委托在大陸做一個(gè)臨床，但是它自己沒有辦法直接進(jìn)到中國來做臨床，它需要找到中國的合作伙伴，這個(gè)銀行給我們牽了線，我們?cè)诒就劣凶雠R床的經(jīng)驗(yàn)，就跟我們做了合作，銀行也收到合理的回報(bào)，合作雙方都很開心，我們有我們的所得，新加坡這家公司也有他們的所得。所以我覺得這個(gè)方面是有很大潛力可挖的。這使我聯(lián)想到本土銀行，你們的信息可能更多，怎么把這個(gè)信息利用起來，當(dāng)然是合法的，在合法的前提下充分利用是可以創(chuàng)造財(cái)富的，這是創(chuàng)新方面的第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，我非常贊同尹總剛才講的全能銀行的趨勢(shì)，國內(nèi)銀行一定要抓緊，確實(shí)在跟外資銀行合作過程當(dāng)中，他們提供的很多服務(wù)是一攬子的服務(wù)，當(dāng)然結(jié)算可能差一點(diǎn)，結(jié)算是它的弱點(diǎn)，但是其他方面有投行業(yè)務(wù)、管理咨詢業(yè)務(wù)等等，確實(shí)對(duì)本土企業(yè)蠻有吸引力的，所以我覺得本土銀行在這個(gè)方面應(yīng)該加快轉(zhuǎn)型。

圓桌論壇主持人

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任　郭田勇

銀行現(xiàn)在在貸款中過分注重企業(yè)已經(jīng)具有的實(shí)物資產(chǎn)，要抵押，其實(shí)有的企業(yè)是輕資產(chǎn)，可能勞動(dòng)力資本價(jià)值很高，這一塊我們銀行沒有辦法給企業(yè)一個(gè)很正確的估值，所以這樣的話就使得我們沒有辦法對(duì)它進(jìn)行充分的金融服務(wù)，可能現(xiàn)在銀行要面臨這個(gè)問題，確實(shí)我們光說提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，可能真

正的怎么來控制風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)還是要有一種全面性。安總看起來很年輕，對(duì)我們未來金融改革的層面看得很全面，比如銀行不但是資金中心，還要發(fā)揮信息中心的作用，信息中心確實(shí)在這一塊也非常重要。同時(shí)也講明了，未來銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營的迫切性，這是來自企業(yè)層面的CFO能給我們金融發(fā)展提供這么多中肯的意見和建議。

銀企對(duì)話圓桌論壇下半場(chǎng)

討論主題：銀根緊縮下的我國銀企需求的現(xiàn)狀分析和未來展望

圓桌論壇主持人

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐

目前是通貨膨脹的預(yù)期比較高，還有流動(dòng)性過剩，對(duì)此中央銀行采取了兩項(xiàng)措施：一個(gè)是提高法定存款準(zhǔn)備金率，現(xiàn)在提高到13％了，也是近些年來最高的一個(gè)比例，緊縮的信號(hào)非常強(qiáng)大；第二是提高存貸款的利率，提高貸款利率對(duì)銀行很不利，你用錢就得多花了，而且今年已經(jīng)五次提高存貸款利率了，有人說可能年內(nèi)還要再提一次，還有人說中國進(jìn)入加息周期，面對(duì)這樣的情況下我們的企業(yè)怎么辦，銀行怎么辦?

銀企對(duì)話圓桌論壇嘉賓

華夏銀行公司業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張延軍

第一點(diǎn)，我感到銀根緊縮還將伴隨我們走相當(dāng)長(zhǎng)的一段路程，銀根緊縮這種狀態(tài)不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)消失，隨著國家的宏觀調(diào)控，恐怕還要進(jìn)一步加強(qiáng)，剛才陳老師在演講的時(shí)候曾經(jīng)講到，宏觀調(diào)控還有空間，我感到從去年以來，我們的利率已經(jīng)連續(xù)上調(diào)了八次，剛才曹老師已經(jīng)講了存款準(zhǔn)備金率我們連續(xù)上調(diào)了14次，這種情況恐怕在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)消失，這是我的第一點(diǎn)感受。

第二點(diǎn)感受，我感到這種狀態(tài)對(duì)銀行的運(yùn)作、運(yùn)行和企業(yè)的經(jīng)營已經(jīng)或者將會(huì)產(chǎn)生重要的、深遠(yuǎn)的影響，對(duì)銀行來講，銀根緊縮，上調(diào)準(zhǔn)備金率，加強(qiáng)資本充足率有關(guān)的要求，加上存貸比的有關(guān)要求，現(xiàn)在又加上了貸款規(guī)模的一些要求，這一系列的要求，監(jiān)管的要求給銀行的經(jīng)營和運(yùn)行已經(jīng)產(chǎn)生了重要的影響，特別是對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的管控提出了很高的要求，對(duì)企業(yè)來講，在貸款的資金需求上，也產(chǎn)生了一些影響。我感到這些影響很有可能有一些好的企業(yè)資金需求得不到解決，而有一些不太好的企業(yè)由于資金需求得不到很好的解決，就可能產(chǎn)生一些不良的記錄，或者講資金鏈產(chǎn)生一些問題，對(duì)銀行形成不良貸款，對(duì)這些問題我作為一個(gè)銀行的實(shí)際工作者感觸特別深。

銀企對(duì)話圓桌論壇嘉賓

京能集團(tuán)CFO劉國忱

宏觀加息之后，對(duì)企業(yè)影響非常大，一年期貸款利率已經(jīng)達(dá)到7.29％，而且大家知道這種加息不僅是對(duì)新增貸款的加息，還包括對(duì)原有的所有貸款加息。你三年前在測(cè)算項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性的時(shí)候是按照五點(diǎn)幾的成本來算的，現(xiàn)在已經(jīng)漲到8％了。告訴大家一個(gè)數(shù)字，北京市國有銀行在今年的三季度，凈資產(chǎn)收益率在6％以上的只有12家，這個(gè)數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行一年期存貸利率，所以加息使很多企業(yè)由盈利變?yōu)槲⒗晌⒗優(yōu)樘潛p。對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展，對(duì)中國重大產(chǎn)業(yè)安全，應(yīng)該說是一次很重要的調(diào)整，就是我們所有的企業(yè)要經(jīng)歷國家宏觀調(diào)控的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

但是我們面臨的機(jī)遇也跟大家分析一下，現(xiàn)在看一個(gè)大的趨勢(shì)，就是社會(huì)資本流入企業(yè)的渠道在發(fā)生一個(gè)非常巨大的變化，但是這種變化是悄悄到來的，不是轟轟烈烈的，我可以列出幾個(gè)渠道供大家參考。

第一個(gè)新股發(fā)行，很多企業(yè)都能鎖定上萬億的資金；

第二個(gè)很多海外上市的藍(lán)籌股的回歸，尤其是央企的回歸，會(huì)大量吸納股市的資本，為企業(yè)注入一個(gè)新的資本來源；

第三個(gè)就是私募股權(quán)基金在不斷成長(zhǎng)壯大，這個(gè)為企業(yè)也解決了很多燃眉之急；

第四個(gè)是已上市公司增發(fā)新股；

第五個(gè)更重要的是現(xiàn)在已經(jīng)上市的，過了禁售期的“大非”在可以出讓股票，這是很大的問題，可能股市產(chǎn)生震蕩，我分析就是這些國有企業(yè)在市盈率都超過50倍、60倍的情況下，它肯定賣出一部分股權(quán)來解決高負(fù)債和高資金成本問題；

第六個(gè)渠道是獲得資金的大型上市公司對(duì)其他企業(yè)的并購，其他的企業(yè)叫做戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，比如長(zhǎng)江電力對(duì)湖北能源的投資；

第七個(gè)方面，保險(xiǎn)資金對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資；

第八個(gè)就是債務(wù)市場(chǎng)的發(fā)育，公司債權(quán)、企業(yè)的中長(zhǎng)期債、短期融資券，這個(gè)也很活躍，也避免了從銀行直接貸款，當(dāng)然它跟銀行的利率也是水漲船高的，但畢竟比銀行低一點(diǎn)；

第九個(gè)，國外產(chǎn)業(yè)資金進(jìn)入中國的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，來并購國內(nèi)企業(yè)，使得企業(yè)獲得發(fā)展基金；

第十個(gè)方面是企業(yè)自身的利潤(rùn)積累和內(nèi)部融資。

這10大渠道表明中國的社會(huì)資本和世界的資本進(jìn)入企業(yè)已經(jīng)改變了傳統(tǒng)的以信貸資金為主的格局，逐漸在改變，所以說在中央宏觀調(diào)控和企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的雙重壓力下，我感到銀行的風(fēng)險(xiǎn)非常大。我倒為銀行捏了一把汗。如果我們的銀行無所作為，就會(huì)被10大資金邊緣化，老業(yè)務(wù)開展不了，新的業(yè)務(wù)展開不動(dòng)。銀行不動(dòng)的時(shí)候是我們國家真正進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，我建議銀行的監(jiān)管部門對(duì)銀行多給一點(diǎn)人文的關(guān)注，銀行也不容易，尤其總行要給基層一線行一點(diǎn)市場(chǎng)的選擇權(quán)，不要以為上面負(fù)責(zé)任，下面都是收禮的，未必。有很多基層銀行和客戶打交道多年，對(duì)企業(yè)的項(xiàng)目了解得非常深，對(duì)企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)、從業(yè)操守也非常知道，所以說他要決定放貸的事，你就快點(diǎn)做，機(jī)不可失，一個(gè)項(xiàng)目等兩三個(gè)月，什么都黃了。所以很多銀行的很嚴(yán)重，就不相信下面，這樣的打法國內(nèi)銀行走不遠(yuǎn)，也可能被世界銀行同化了。我感覺2008年中國的經(jīng)濟(jì)在高息的催壓之下，很多企業(yè)撐不下去，由投資過剩變成投資萎縮。

估計(jì)到2008年底，我的判斷是當(dāng)1/3的企業(yè)撐不下去的時(shí)候，中國的銀行你想降息也沒有人貸款了，國內(nèi)曾經(jīng)走過極端，哄企業(yè)貸款，然后又怕企業(yè)貸款，一直是在兩個(gè)極端上擺來擺去，一直沒有找到一個(gè)銀企共贏的成熟機(jī)制，所以我建議銀行一定要盡快融入到大公司的業(yè)務(wù)中去，公營業(yè)務(wù)和私營業(yè)務(wù)兼做。

銀企對(duì)話圓桌論壇嘉賓

李寧公司CFO陳偉成

我覺得國內(nèi)銀行全面改制變?yōu)樯虡I(yè)銀行的過程真的不容易。因?yàn)檎娴你y行改制是在1995年，我比較清楚，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候差不多全中國的銀行都是我的客戶，所以我比較理解這個(gè)改革。所以從1995年改革到現(xiàn)在，其實(shí)銀行商業(yè)化，尤其那四大、五大商業(yè)化，老實(shí)說我的一個(gè)評(píng)價(jià)，銀行真的在中國的行業(yè)里面也改善了很多。但是有一點(diǎn)，國內(nèi)銀行還是要去追的，就是因?yàn)閲忏y行很多年積累的成熟度、產(chǎn)品和服務(wù)基礎(chǔ)。

因?yàn)殂y行是國家的一個(gè)命脈，我相信國家也會(huì)在WTO里面談的時(shí)候要維護(hù)銀行的成長(zhǎng)。所以我相信我對(duì)未來中國的銀行是蠻有信心的。

銀行的利息上升，針對(duì)我們企業(yè)人來講，尤其是做CFO的人來講，怎么去管理這個(gè)問題呢?在這方面，李

寧公司很幸運(yùn)，因?yàn)槲覀兊臉I(yè)務(wù)都是以輕資產(chǎn)為主，我們的現(xiàn)金流非常好，所以在這個(gè)方面對(duì)我來說，在平常的管理上不是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。但是我相信對(duì)很多企業(yè)，尤其是對(duì)供應(yīng)鏈效率不高和高資產(chǎn)投資的企業(yè)，相對(duì)會(huì)有壓力，因?yàn)橘Y金利息高，就等于收益成本增加了。我反倒覺得是一個(gè)好事，在這個(gè)因素驅(qū)動(dòng)下，無論哪個(gè)CFO管理的時(shí)候，都要管得更加精準(zhǔn)化。因?yàn)榫珳?zhǔn)化管的時(shí)候，你將資金的周轉(zhuǎn)率可能在某個(gè)方面調(diào)得快一點(diǎn)，本來去年是跑三次，現(xiàn)在可能跑五次。相對(duì)來說，我相信資金的成本會(huì)下來。

銀企對(duì)話圓桌論壇嘉賓

首信股份副總裁武學(xué)東

最重要的一點(diǎn)，我認(rèn)為應(yīng)該是可以同甘苦、共患難的才能談到信賴。我是對(duì)銀行比較敬畏，又很期待，在過去的業(yè)務(wù)當(dāng)中，又很畏懼，因?yàn)檫^去也是在業(yè)務(wù)蒸蒸日上的時(shí)候，發(fā)展非常迅速的時(shí)候，實(shí)際上也是我們企業(yè)走向高風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，銀行在這里面對(duì)我們起了推波助瀾的作用，真的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的時(shí)候，當(dāng)我們的企業(yè)業(yè)務(wù)萎縮，出現(xiàn)嚴(yán)重滑坡的時(shí)候，銀行也起到了落井下石的功能，所以根據(jù)過去的經(jīng)歷，我是挺害怕這些事情再出現(xiàn)的。

2004年的時(shí)候，我負(fù)責(zé)公司的產(chǎn)供銷計(jì)劃協(xié)調(diào)，當(dāng)時(shí)手機(jī)市場(chǎng)里國產(chǎn)手機(jī)狀況特別好，我們做了一個(gè)年產(chǎn)300萬臺(tái)的龐大計(jì)劃，而原來每年生產(chǎn)100萬臺(tái)手機(jī)，大概有30億元收入。根據(jù)300萬臺(tái)的生產(chǎn)計(jì)劃，我作產(chǎn)供銷協(xié)調(diào)計(jì)劃，排了一個(gè)現(xiàn)金流出來，就是公司非常缺錢，最高峰的時(shí)候需要至少15億元到16億元的貸款。根據(jù)我們跟銀行的關(guān)系和打交道的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為我們借15個(gè)億元是一點(diǎn)問題沒有的，當(dāng)時(shí)雖然也是沒有抵押，沒有擔(dān)保，在這樣的情況下，銀行對(duì)企業(yè)往前發(fā)展態(tài)勢(shì)的評(píng)估，他認(rèn)為問題不大，真的借我們了。

但是從2004年下半年開始，國產(chǎn)手機(jī)統(tǒng)統(tǒng)下滑，當(dāng)年大家有印象的迪比特、熊貓、科健等很多著名品牌都消失了，包括當(dāng)時(shí)的波導(dǎo)、東信、TCL，甚至半年報(bào)和年報(bào)都因?yàn)榫尢澏y以出來。我們也是在那個(gè)時(shí)候貸款到期了，流動(dòng)資金貸款，銀行一看流動(dòng)資金貸款，企業(yè)又陷入非常嚴(yán)重的狀態(tài)，必須要還，不還的話，他們這個(gè)責(zé)任是擔(dān)不起的。結(jié)果，銀行甚至在這種情況下沒給我們一個(gè)軟著陸的機(jī)會(huì)，所以有了那一次教訓(xùn)之后，當(dāng)然我們業(yè)務(wù)重新調(diào)整、定位、轉(zhuǎn)型，基本上渡過了一個(gè)困難期。現(xiàn)在跟銀行的關(guān)系又好起來了，在這之前我清掉了15億元銀行貸款，對(duì)我們來講差點(diǎn)沒有夭折了，狀況還是很嚴(yán)重的。這之后我們的業(yè)務(wù)又要擴(kuò)大，又需要銀行的支持，后來我們想了其他的方法，對(duì)我們將會(huì)長(zhǎng)期占用資金的業(yè)務(wù)，我們采取了跟私人資本合作的方式，雙方成立公司，共同合作，我給一個(gè)固定的回報(bào)，變相的貸款了，在這種情況下，這個(gè)資金可以長(zhǎng)期的使用，然后對(duì)于我非常短的這段資金的占用采取了跟銀行合作的方式。對(duì)銀行的這種既期待又畏懼的經(jīng)歷，讓我覺得要是銀根緊縮的情況出現(xiàn)的話，會(huì)不會(huì)有很多企業(yè)出現(xiàn)我原來的狀況，我還是有一些擔(dān)憂的。

圓桌論壇主持人

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐

第一個(gè)，在未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期里，我們企業(yè)對(duì)外的融資，大多數(shù)企業(yè)還得依靠銀行，所以說銀行如何進(jìn)行貸款，或者銀行如何服務(wù)是非常重要的。像剛才京能集團(tuán)老總說的，我們有10個(gè)渠道，可以不用銀行貸款了，這10個(gè)渠道應(yīng)該說是中國資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來的，改變了融資的結(jié)構(gòu)，融資的渠道，融資的方式和融資的市場(chǎng)，這是對(duì)的。就是你銀行不給我貸，我也有來錢之路。但是這些來錢之路不是所有企業(yè)都能夠做到的，應(yīng)該是一些大型的企業(yè)、上市公司才可以做到的。

第二個(gè)，像私募股權(quán)融資，到現(xiàn)在我們法律上并沒有地位，說實(shí)在的，你用它的錢還得小心點(diǎn)，要真是出了問題，法律上都不支持。到目前為止中國沒有一家真正的私募基金公司，他們開了私募基金大會(huì)，實(shí)際上是自己開的，中央根本沒有承認(rèn)，我是起草基金證券法的，沒有這個(gè)玩意兒。國內(nèi)的創(chuàng)投也沒有發(fā)展起來。所以我倒覺得先跟銀行搞好關(guān)系，不搞好關(guān)系，你今后的問題可能非常之大。我覺得作為企業(yè)來說，銀企合作是非常重要的，我們和銀行要搞好關(guān)系，說銀行落井下石也好，說銀行嫌貧愛富也好，這是銀行的本質(zhì)所決定的，銀行跟創(chuàng)投不一樣的，創(chuàng)投是風(fēng)險(xiǎn)投資，我拿不回來拉倒，銀行必須要拿回來，這是根本的東西，所以銀行嫌貧愛富，誰好支持誰，這也是對(duì)的，你壞了，銀行不支持你，你利息收不回來，本金也收不回來，我支持你干啥，所以你也不能怪銀行，所以我覺得企業(yè)在這種情況下，如果能夠有資本市場(chǎng)的資金和其他的資金，就利用其他資金。