導(dǎo)語：如何才能寫好一篇間接融資與直接融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：直接融資模式 比較研究 借鑒

一、前言

企業(yè)的直接融資主要是指沒有金融中介機(jī)構(gòu)作為資金直接提供方介入的一種資金融通的方式，企業(yè)在直接融資的模式下，在一定的時(shí)期內(nèi)，資金盈余方以直接交流溝通的方式與資金需求企業(yè)達(dá)成協(xié)議，或是通過資金盈余方在金融市場購買資金需求企業(yè)所發(fā)行的有價(jià)證券，再將貨幣資金提供給需求企業(yè)使用的一種方式。

二、我國企業(yè)發(fā)展直接融資的意義

直接融資作為一種媒介儲(chǔ)蓄與投資，促進(jìn)資本形成的有效機(jī)制，企業(yè)發(fā)展直接融資對深化我國投融資體制改革，建立并完善社會(huì)主義市場體制具有積極地促進(jìn)作用。我國企業(yè)發(fā)展直接融資的意義主要體現(xiàn)在健全金融市場體系、縮減企業(yè)投資成本、拓展企業(yè)融資渠道等方面。

（一）健全金融市場體系

隨著我國金融體制的改革與市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，發(fā)展和擴(kuò)大我國企業(yè)的直接融資渠道，將會(huì)對證券市場的完善起到推進(jìn)作用。

（二）縮減企業(yè)投資成本

我國的企業(yè)長期以來大多采用間接融資的模式，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益處于低谷時(shí)，往往因間接融資帶來的還本利息等債務(wù)而產(chǎn)生極大的負(fù)債壓力。而采用股權(quán)直接融資的方式，企業(yè)一般只需支付紅利與股息即可，由于不用還本，也有效縮減了企業(yè)的投資成本，并降低企業(yè)資產(chǎn)的負(fù)債率。

（三）拓展企業(yè)融資渠道

如果企業(yè)融資僅僅通過銀行貸款獲得，融資渠道單一，資金風(fēng)險(xiǎn)集中。貸款市場由于限制因素比較多，尤其是在信貸政策調(diào)整的情況下，可能導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)不暢，嚴(yán)重時(shí)可能造成資金鏈斷裂。直接融資模式可以逐步擺脫短、中期融資單純依靠銀行貸款的局面，提高融資靈活性，增強(qiáng)企業(yè)融資的穩(wěn)定性。

三、企業(yè)直接融資模式的比較研究

企業(yè)直接融資模式作為間接融資的對稱，是指沒有金融機(jī)構(gòu)作為中介的一種資金融通的方式。直接融資主要是指企業(yè)以債券、股票、證券等作為主要金融工具的一種融資機(jī)制。根據(jù)我國的政策及融資方式的不同，達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)較容易在資本市場中獲取直接融資。

（一）以股權(quán)為主導(dǎo)的融資模式

股票IPO的上市已經(jīng)成為了企業(yè)直接融資的主要渠道，從國內(nèi)現(xiàn)狀來看，大型企業(yè)大多已經(jīng)上市或正在上市，因此采用股權(quán)融資已經(jīng)成為此類企業(yè)發(fā)展過程中的必然選擇。新股的發(fā)行可為企業(yè)創(chuàng)立一個(gè)可持續(xù)的融資平臺(tái)，當(dāng)企業(yè)上市之后，只要IPO資金的使用情況與盈利能力符合相關(guān)要求，便可以配股、采取增發(fā)等方式來籌集股本。例如，對需要通過資本擴(kuò)張進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和資產(chǎn)重組的上市企業(yè)而言，其可通過定向增發(fā)收購母公司、同類企業(yè)、關(guān)聯(lián)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而實(shí)現(xiàn)直接融資。企業(yè)采用以股權(quán)為主導(dǎo)的融資模式時(shí)，必須要根據(jù)資本市場的融資要求來嚴(yán)格履行相應(yīng)義務(wù)，對制度完善、信息披露、收益復(fù)利增長等加以重視，并全力維護(hù)股東的利益，保護(hù)良好的信譽(yù)，促進(jìn)可持續(xù)的融資能力。

（二）以債券為主導(dǎo)的融資模式

近些年來，我國企業(yè)大多通過發(fā)行債券（含債務(wù)融資工具）的形式進(jìn)行直接融資，如上市企業(yè)可通過證監(jiān)會(huì)發(fā)行企業(yè)債、公司債，或通過銀行間債券市場發(fā)行債務(wù)融資工具（中期票據(jù)、短期融資券等），國有企業(yè)也可通過發(fā)改委發(fā)行企業(yè)債。

上市企業(yè)或國有企業(yè)的企業(yè)債、公司債融資主要是用來補(bǔ)充項(xiàng)目建設(shè)資金，一般需要對項(xiàng)目適用產(chǎn)業(yè)政策等進(jìn)行嚴(yán)格審核，期限多在5年以上。中期票據(jù)可用于生產(chǎn)經(jīng)營、歸還貸款、項(xiàng)目建設(shè)等方面，期限一般在3―5年之間。短期融資券大多用于歸還短期貸款或生產(chǎn)經(jīng)營，使用期限大多在1年之內(nèi)。中期票據(jù)、短期融資券在注冊通過后在兩年有效期限內(nèi)循環(huán)發(fā)行，信用評級在AA級以上的企業(yè)還可分別計(jì)算凈資產(chǎn)40%的注冊額度。

以債券（含債務(wù)融資工具）為主導(dǎo)的融資模式，債券發(fā)行利率與發(fā)行企業(yè)的行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及主體信用評級相關(guān)，評級AA+級以上的企業(yè)往往能夠拿到央行基準(zhǔn)利率下浮10-30%左右的優(yōu)惠利率，而銀行貸款的利率較高，融資額度小，因此企業(yè)采用以債券為主導(dǎo)的直接融資模式，具有良好的經(jīng)濟(jì)實(shí)用性。

（三）以資產(chǎn)證券為主導(dǎo)的融資模式

將企業(yè)資產(chǎn)證券化主要是指企業(yè)通過在貨幣與資本市場發(fā)行證券進(jìn)行籌資的一種融資方式。企業(yè)將自身優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行處理，以向市場發(fā)行證券的方式進(jìn)行交易，從而實(shí)現(xiàn)直接融資的目的。如企業(yè)的應(yīng)收賬款、銷售收入、抵押債券、商業(yè)票據(jù)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流性質(zhì)的資產(chǎn)均可作為發(fā)行證券。

企業(yè)的資產(chǎn)證券化實(shí)際上是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合的一種產(chǎn)物，通過對資產(chǎn)證券化融資模式的合理使用，有利于企業(yè)資金使用效率的提高，還可增加企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)在采用以資產(chǎn)證券為主導(dǎo)的直接融資模式時(shí)，相關(guān)的監(jiān)管部門需嚴(yán)格控制和防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，保障其能更好地推動(dòng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

四、企業(yè)直接融資模式的借鑒意義

長期以來，我國企業(yè)融資模式的發(fā)展主要以間接融資為主，近年來才開始發(fā)展以股權(quán)、債券、證券等為主的直接融資模式，隨著市場經(jīng)濟(jì)體系的日益完善，直接融資模式也在不斷發(fā)展與完善。企業(yè)直接融資模式具有長期性、集中性、直接性、流動(dòng)性等特點(diǎn)。我國一些大型企業(yè)以股權(quán)、債券、證券為主導(dǎo)的直接融資模式，均可為國內(nèi)其他企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)、融資模式提供理論性依據(jù)與借鑒。

基于我國未采用與發(fā)展直接融資模式的企業(yè)，一般是還未上市或?qū)⒁鲜械钠髽I(yè)，以及一些中小型企業(yè)。這些企業(yè)與我國大型企業(yè)相比，由于主體地位尚不穩(wěn)定、融資環(huán)境不寬松、融資渠道較狹窄等因素的影響，直接融資的理論與經(jīng)驗(yàn)還不能夠完全應(yīng)用于其企業(yè)的融資體制與改革實(shí)踐當(dāng)中。因此，以上企業(yè)在借鑒大型企業(yè)直接融資模式的同時(shí)，也要對照本企業(yè)的實(shí)際情況，以及市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，選擇出適合自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資模式。在對直接融資模式合理選擇的基礎(chǔ)上，也需調(diào)整本企業(yè)的的融資結(jié)構(gòu)、完善融資機(jī)制、發(fā)展資本市場，以利于直接融資模式的有效發(fā)展。

（一）調(diào)整融資結(jié)構(gòu)

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部資金的比重也在不斷提高，在對大型企業(yè)直接融資模式成功發(fā)展的借鑒當(dāng)中，也應(yīng)根據(jù)這些企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)對本企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理地調(diào)整。

（二）完善融資機(jī)制

針對我國現(xiàn)狀，以國有企業(yè)為主的企業(yè)自我積累能力嚴(yán)重弱化，內(nèi)部融資匱乏，這與我國的融資機(jī)制和經(jīng)濟(jì)體制的不完整有關(guān)系。為能更好地發(fā)展直接融資模式，應(yīng)通過規(guī)范企業(yè)融資行為、確立法人財(cái)產(chǎn)權(quán)、規(guī)范內(nèi)部資金補(bǔ)償制度等方式來完善企業(yè)內(nèi)部融資機(jī)制，為企業(yè)能夠順利取得外部融資打好基礎(chǔ)。⑶發(fā)展資本市場。為緩解企業(yè)的資金困境，應(yīng)大力發(fā)展資本市場，通過對資本市場機(jī)制的充分利用，促進(jìn)社會(huì)閑置資金向資本性資金的轉(zhuǎn)變。

五、結(jié)束語

隨著我國經(jīng)濟(jì)體系的不斷完善，企業(yè)采取直接融資模式也代表了國內(nèi)企業(yè)融資的趨勢與走向。我國企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的實(shí)際情況，結(jié)合外部經(jīng)濟(jì)與金融形勢的變化，選擇最適合本企業(yè)的直接融資模式，并通過對融資模式的合理應(yīng)用，促進(jìn)企業(yè)的長效持久發(fā)展。

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論文關(guān)鍵詞：金融制度 中小企業(yè) 融資

由于中小企業(yè)的市場地位以及中小企業(yè)自身的治理機(jī)制特點(diǎn)，導(dǎo)致了中小企業(yè)融資難。近年來，國家采取許多措施改善中小企業(yè)的融資環(huán)境，但與迅猛發(fā)展的中小企業(yè)資金需求相比，“融資難”仍然是制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。

一、我國中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀

1．貸款難

中小企業(yè)貸款難是一個(gè)客觀事實(shí)商業(yè)銀行尤其是國有四大商業(yè)銀行出于安全性和效益性的考慮，往往將90％的資金集中投向數(shù)量不足5％的AA級以上的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，中小企業(yè)根本無法得到有效的信貸。另外，銀行加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管理，對中小企業(yè)的貸款請求很少給予積極的考慮。再者，中小型銀行尤其是非國有的中小型銀行數(shù)量不足、運(yùn)作質(zhì)量不高，更加堵塞了中小企業(yè)的融資渠道，使中小企業(yè)貸款難的問題進(jìn)一步加劇。

2．擔(dān)保難

在我國，企業(yè)向銀行申請貸款必須提供抵押、質(zhì)押等擔(dān)保，信用貸款只在極少的場合對極少的企業(yè)適用。由于中小企業(yè)普遍存在著規(guī)模小、資產(chǎn)少、信用低等弱點(diǎn)，導(dǎo)致在尋求擔(dān)保中遇到一系列不易解決的問題：一是很難找到符合擔(dān)保條件的擔(dān)保人；二是銀行可以接受的抵押物非常有限，中小企業(yè)向銀行貸款時(shí)，就很難找到能為銀行所接受的抵押物；三是辦理抵押等擔(dān)保，環(huán)節(jié)多、手續(xù)多、成本高，導(dǎo)致貸款企業(yè)望而卻步。

3．上市難

80年代末90年代初，我國開始建立股票交易的資本市場，這就為資金短缺的企業(yè)提供了在股市運(yùn)作中直接融資的機(jī)會(huì)。但是，由于入市門檻過高使中小企業(yè)很難進(jìn)入。即使深圳證交所開設(shè)的中小企業(yè)板，降低了上市門檻，仍然是絕大多數(shù)中小企業(yè)難以企及的。

4．債券發(fā)行難

除股權(quán)融資外，發(fā)行債券是企業(yè)從資本市場上直接融入資金的另一條重要途徑。然而，由于企業(yè)債券管理?xiàng)l例和公司法))規(guī)定了比較苛刻的發(fā)行債券的條件，如“企業(yè)規(guī)模達(dá)到國家規(guī)定的要求”、“發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利”、“最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息”等，這就使實(shí)力較弱的中小企業(yè)很難通過發(fā)行債券來籌集資金。

5．民間借貸難

由于國有銀行和其他金融機(jī)構(gòu)無法滿足中小企業(yè)的融資要求，絕大多數(shù)中小企業(yè)在其發(fā)展過程中不得不從非正式的金融市場上尋找融資渠道。我國各地尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東南沿海一帶民間借貸市場十分活躍，在一定程度上取代了銀行的功能。如溫州的“錢會(huì)”和石獅市的“十日會(huì)”等。

二、我國中小企業(yè)融資難的成因

作為中小企業(yè)融資最主要渠道的銀行不愿意給中小企業(yè)貸款，其主要原因足對中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)與成本高。主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，一是中小企業(yè)不占市場主導(dǎo)地位，處于市場的邊緣，容易在競爭中經(jīng)營狀況惡化或倒閉，中小企業(yè)的市場風(fēng)險(xiǎn)比大企業(yè)大。中小企業(yè)規(guī)模小，自有資金少，缺乏有效資產(chǎn)作為抵押，難以獲得銀行的資金支持；二是對中小企業(yè)貸款監(jiān)督成本高。有的中小企業(yè)信用觀念淡漠，惡意逃廢銀行債務(wù)，使銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)加大，挫傷銀行對企業(yè)支持的積極性。同時(shí)，中小企業(yè)貸款具有額度小、單位分散的特點(diǎn)，與大企業(yè)貸款相同的管理和監(jiān)督環(huán)節(jié)，中小企業(yè)管理和監(jiān)督費(fèi)用一般是大企業(yè)的5倍；二是中小企業(yè)的信用評價(jià)體系在我國還沒有建立，中小企業(yè)本來生存周期就比大企業(yè)短，信用與企業(yè)的經(jīng)營狀況本身就有很大關(guān)系，無法評價(jià)與預(yù)期企業(yè)的經(jīng)營狀況，就無法評價(jià)與預(yù)期企業(yè)的信用。

我國中小企業(yè)融資難除了由于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大的原因外，更重要的還在于制度原因。由于我國金融體系中缺乏中小金融機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)于對自身的經(jīng)營成本原因，一股不愿意向中小企業(yè)提供貸款。加上中小企業(yè)(尤其是以知識(shí)和智力密集型為特點(diǎn)的高科技中小企業(yè))缺乏銀行所必需的抵押物，即使是經(jīng)營效益比較好，也很難得到貸款。中小企業(yè)擔(dān)保}幾構(gòu)的出現(xiàn)只能對其中經(jīng)營效益較好、而又缺乏銀行所需要的擔(dān)保和抵押品的中小企業(yè)解決貸款問題。對于這類企業(yè)無法得到貸款是我國現(xiàn)有的金融制度造成的，擔(dān)保機(jī)構(gòu)如果能通過有效地審查和反擔(dān)保方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，就能有效地規(guī)避和降低風(fēng)險(xiǎn)，而不會(huì)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。對于中小企業(yè)中普遍存在競爭優(yōu)勢薄弱的現(xiàn)象，通過貸款是無法根本解決的。如果擔(dān)保機(jī)構(gòu)對這樣的企業(yè)提供擔(dān)保，顯然要承擔(dān)相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保機(jī)構(gòu)經(jīng)營成功與否的關(guān)鍵不僅在于風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)能力，而且更重要的是如何能夠提高其對風(fēng)險(xiǎn)的鑒別能力、提高如何在大量的中小企業(yè)中選擇具有良好的發(fā)展前景和盈利能力又能夠誠實(shí)、守信的企業(yè)。

三、強(qiáng)化制度建設(shè)是解決中小企業(yè)融資難的有效途徑

1．完善中小企業(yè)融資的組織體系

在目前的金融組織體系中幾乎沒有為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。為此我國政府應(yīng)積極完善金融組織體系，建立中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)，規(guī)范中小企業(yè)融資主渠道。國外的經(jīng)驗(yàn)和理論都表明，中小銀行和金融機(jī)構(gòu)有很強(qiáng)的向中小企業(yè)借款的傾向。同時(shí)，中小銀行和中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展?jié)M足不同客戶的多樣化金融服務(wù)的需求，促進(jìn)了金融業(yè)的市場競爭和發(fā)展。

2．組建政策性中小銀行

它的主要作用是對需要扶持的中小企業(yè)發(fā)放免息、貼啟、、低息貸款，并向不能從一般金融機(jī)構(gòu)取得足夠貸款的中小企業(yè)提供融資，中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)還可以充分利用高效的金融支持系統(tǒng)，靈活運(yùn)用各種金融J=具，為中小企業(yè)提供結(jié)算、匯兌、轉(zhuǎn)賬和財(cái)務(wù)管理等多種服務(wù)。

3．組建以中小企業(yè)為豐要服務(wù)對象的社區(qū)銀行

由當(dāng)?shù)氐拿駹I企業(yè)家出資，在政府有關(guān)部門的幫助和監(jiān)督下，組建具有現(xiàn)代企業(yè)制度的社銀行。這些社區(qū)銀行對當(dāng)?shù)氐拿袂?，生產(chǎn)和企業(yè)信用狀況非常清楚，可以建立比較靈活的放貸機(jī)制。同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，一旦不良貸款接近社區(qū)銀行的自有資本，，及時(shí)關(guān)閉這些社區(qū)銀行，那就不會(huì)出大問題。處于社銀行自身利益，他們有足夠的激勵(lì)機(jī)制來向中小業(yè)放貸。

4．農(nóng)村信用社、城市信用社、城市合作銀行是為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的主渠道

政府采取多種扶持措施，改善這些銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，并加快信用合作社的改造、改組工作，通過法規(guī)規(guī)定其職能，使其成為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。

5．建立中小企業(yè)投資公司

它可以分別由政府、銀行和中小企業(yè)按一定比例共同}}{資，自愿入股成立；其主要業(yè)務(wù)是為中小企業(yè)提供信托、投資、租賃和咨詢等服務(wù)，辦理中小企業(yè)信托投資、租賃等服務(wù)，辦理中小企業(yè)信托存款、信托貸款、信托投資、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，對瀕臨破產(chǎn)、倒閉的中小企業(yè)收購或協(xié)助兼并，推進(jìn)中小企業(yè)資產(chǎn)重組，以優(yōu)化中小企業(yè)結(jié)構(gòu)。

6．建立多層次資本市場，提供資本市場的直接融資服務(wù)

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關(guān)鍵詞：嵌套、非標(biāo)、委外

從2017年3月1日開始，媒體大肆報(bào)道了人民銀行會(huì)同三會(huì)一局聯(lián)合起草了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，此為內(nèi)審稿。指導(dǎo)意見中有30條意見，現(xiàn)選取重要的進(jìn)行解析。

第一條明確了資產(chǎn)管理的定義，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)為委托人利益履行勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益。

第二條將私募基金納入資產(chǎn)管理產(chǎn)品范疇，按照以往的情況，只有持牌金融機(jī)構(gòu)才能發(fā)行資產(chǎn)管理計(jì)劃。

第三條對資管產(chǎn)品的合格投資者進(jìn)行了規(guī)定，（1）投資于單只產(chǎn)品的金額不低于100萬元，（2）家庭金融凈資產(chǎn)不低于100萬元，或者近3年個(gè)人年均收入不低于30萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷。目前，證監(jiān)會(huì)體系下的對合格投資者的要求最為嚴(yán)格，未來指導(dǎo)意見實(shí)施后，對與券商資管、基金專戶、私募基金等證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)相關(guān)的合格投資者影響不大

第五條中強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)投資者教育，向投資者傳遞“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”的理念，逐步有序打破剛性兌付。

第七條中主要限制非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)，非標(biāo)其實(shí)就是未在場內(nèi)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，目前銀行理財(cái)業(yè)務(wù)不存在非標(biāo)業(yè)務(wù)資質(zhì)的說法。普通信托產(chǎn)品投資亦無非標(biāo)的概念，只有資金池類信托計(jì)劃才會(huì)涉及。私募基金也不存在非標(biāo)的說法。證監(jiān)會(huì)體系下，目前只有券商定向資管、基金子公司、私募基金可以投非標(biāo)，且私募基金目前是開展非標(biāo)業(yè)務(wù)的主流。此外，鑒于備案規(guī)范4號文的出臺(tái)，券商資管、基金子公司、私募基金投資房地產(chǎn)類非標(biāo)業(yè)務(wù)已受到嚴(yán)格限制。指導(dǎo)意見框架下，只有具備評估和管控非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)能力的金融機(jī)構(gòu)才能投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，并且監(jiān)管部門將逐步縮減非標(biāo)規(guī)模。鑒于指導(dǎo)意見已禁止資管產(chǎn)品的嵌套投資，且券商、基金子公司以通道業(yè)務(wù)為主，未來該類主體開展非標(biāo)業(yè)務(wù)已受限，其是否具備非標(biāo)投資資質(zhì)對該類金融機(jī)構(gòu)已無太大影響。對于私募基金，如按照嚴(yán)格的信用風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)來評估，則多數(shù)將不能具備非標(biāo)業(yè)務(wù)資質(zhì)。此外，對于監(jiān)管評級較低的農(nóng)商行和城商行，未來也可能因無法達(dá)到上述標(biāo)準(zhǔn)而無法進(jìn)行非標(biāo)債權(quán)投資。

第九條對廣義私募產(chǎn)品做出了定義，私募產(chǎn)品是指通過非公開方式向合格投資者發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，包括但不限于：銀行向私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶非公開發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，資金信托計(jì)劃，證券、基金、期貨公司發(fā)行的客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，私募投資基金等。

第十五條關(guān)于第三方獨(dú)立托管，要求金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由第三方托管機(jī)構(gòu)獨(dú)立托管，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。？本條對銀行理財(cái)影響最大，但該要求與2016年的銀行理財(cái)新規(guī)的要求保持一致。

指導(dǎo)意見實(shí)施后，第三方托管將會(huì)被嚴(yán)格要求落實(shí)。該做法有助于銀監(jiān)會(huì)核查底層資產(chǎn)，以便于阻礙部分理資金違規(guī)流入相關(guān)行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，對于通過嵌套繞監(jiān)管以及資金池運(yùn)作都將形成很強(qiáng)的限制。

私募基金目前基金法并不強(qiáng)制托管，所以私募基金應(yīng)該適用上述“另行規(guī)定”條款，但如果不托管需要詳細(xì)風(fēng)險(xiǎn)揭示。現(xiàn)實(shí)中多數(shù)私募基金選擇券商或銀行進(jìn)行了托管。少數(shù)私募基金即便沒有“托管”，也選擇券商的PB綜合托管業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)服務(wù)內(nèi)容差不多。

第十七條關(guān)于統(tǒng)一資本約束和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，目前資管產(chǎn)品中信托計(jì)劃和基金子公司已經(jīng)有風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求，但銀行理財(cái)仍未計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。指導(dǎo)意見本條要求與2016年銀行理財(cái)監(jiān)管辦法征求意見稿內(nèi)容一致，市場已有預(yù)期，對銀行理財(cái)總體影響不大。

第十八條關(guān)于統(tǒng)一杠桿的要求，指導(dǎo)意見框架下，融資杠桿統(tǒng)一設(shè)定為公募總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)不超過140%；私募總資產(chǎn)/總負(fù)債不超過200%。這里討論的杠桿與結(jié)構(gòu)化杠桿不是一回事，結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)是通過優(yōu)先劣后形式為劣后級增厚收益，但并沒有“融資”行為發(fā)生。這里屬于融資杠桿，融資杠桿是指資管產(chǎn)品為主體從外部借錢的行為，多數(shù)是通過質(zhì)押融資，所以主要有債券質(zhì)押式回購和股票質(zhì)押式回購兩種加杠桿形式。

第十九條關(guān)于禁止資管產(chǎn)品嵌套與規(guī)范委外業(yè)務(wù)，首先我們要明白資管產(chǎn)品嵌套是怎么產(chǎn)生的，我國金融體系以銀行為主導(dǎo)，銀行在資金來源、客戶渠道等方面都具有無可比擬的優(yōu)勢，這也使得銀行理財(cái)資金成為最大的資管業(yè)務(wù)資金，然而銀行本身運(yùn)用如此大的資金也存在一定困難或者監(jiān)管障礙，因此基于銀行理財(cái)資金需求的資管嵌套業(yè)務(wù)產(chǎn)生了，它是整個(gè)資管嵌套的核心。指導(dǎo)意見原則上禁止資管產(chǎn)品嵌套，但FOF以及MOM屬于例外。目前僅在去年出臺(tái)有關(guān)公募FOF產(chǎn)品的法規(guī)，對私募FOF暫未有相關(guān)規(guī)定。鑒于FOF以基金組合為投資標(biāo)的，間接投資于股票或債券，其可能無法作為非標(biāo)債權(quán)的通道。關(guān)于MOM是否局限于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，是否能成為最后的通道，尚無從知曉。根據(jù)指導(dǎo)意見的要求，金融機(jī)構(gòu)可以委托具備專業(yè)投資能力和資質(zhì)的其他金融機(jī)構(gòu)對外投資，但不能再加通道，并且委外需要實(shí)施白名單管理。也就是銀行自營可以委托其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，但并沒有明確是否可以委托私募基金。根據(jù)意見的第二條私募基金屬于金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品范圍，應(yīng)該屬于委外對象。但現(xiàn)實(shí)中127號文沒有列舉私募基金為SPV，而且契約型私募基金因?yàn)橄鄬Σ环€(wěn)定，從治理結(jié)構(gòu)而言不利于風(fēng)險(xiǎn)隔離。

第二十二條關(guān)于控制風(fēng)險(xiǎn)集中度，要滿足雙10%的要求，單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券的市值或者證券投資基金的市值不得超過該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%，

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摘 要 企業(yè)對融資方式的選擇以及因?yàn)檫x擇不同方式進(jìn)行融資所形成的不同的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的經(jīng)營效率、市場價(jià)值、治理結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定性都有著非常重要的作用。為了提高我國企業(yè)的管理效率,本文對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進(jìn)行了分析,并針對所存在的主要問題進(jìn)行了相關(guān)的建議,以期對尋求相應(yīng)的解決措施有所啟迪。

關(guān)鍵詞 企業(yè)融資 方式 選擇 問題

一、我國企業(yè)融資方式的現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化,我國企業(yè)可選擇的融資方式也不斷增多。然而,目前我國企業(yè)在對內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上,很大程度上還是比較依賴內(nèi)部融資,但是由于缺乏對資本成本的正確理解,存在著過度投資的偏好;我國企業(yè)外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”,直接融資還不成熟,仍處于最初的發(fā)展階段,而外部融資又過于依賴銀行間接融資,然而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業(yè)的融資需求;我國企業(yè)上市融資行為存在著外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象。這些問題對我國企業(yè)融資所產(chǎn)生的一系列影響,越來越受到金融界甚至是社會(huì)各界的關(guān)注。其主要表現(xiàn)在以下二個(gè)方面:

(一)我國企業(yè)外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”

在我國企業(yè)的外部融資方式中,直接融資還不成熟,仍處于最初的發(fā)展階段,在我國存在較大的發(fā)展空間,尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式。在我國,雖然企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行股票、公司債等發(fā)行證券的方式,即所謂的“公募”融資形式來獲得資金的直接融資。然而,由于這種直接融資方式的融資成本很高,大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑。而在外部融資方式的選擇上存在著范圍狹窄的問題,企業(yè)過于依賴銀行間接融資,而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業(yè)的融資需求。銀行貸款是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過一對一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議,嚴(yán)格來講屬于“私募”融資方式。銀行貸款不僅在我國企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用,也是其最為主要的融資方式之一。

(二)我國企業(yè)上市融資行為普遍存在著外部股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象

從1986年我國開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券以來,股票和債券等直接融資方式也隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展在我國得到穩(wěn)步的發(fā)展。然而,外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)是我國上市公司融資行為的一個(gè)主要特征,目前我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序依次如下:銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資。

造成我國企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序出現(xiàn)這種現(xiàn)象是因?yàn)?一方面,是因?yàn)槲覈髽I(yè)債券的計(jì)劃管理體制對債券的發(fā)行造成了約束。我國的債券市場不發(fā)達(dá),社會(huì)信用水平較低,市場化創(chuàng)新不足,債務(wù)融資工具單一,審批程序復(fù)、條件苛刻。另一方面,是因?yàn)槲覈氖袌龌A(chǔ)還不完備,由于當(dāng)前股票融資非正常的低成本,就造成了股票融資比債券具有更大的吸引力。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的二點(diǎn)建議

關(guān)于如何選擇我國企業(yè)融資方式的問題,其最關(guān)鍵的是如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系,進(jìn)而使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

(一)依據(jù)直接、間接融資效率的相關(guān)的研究結(jié)果,努力發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力

關(guān)于在對不同國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較時(shí),許多研究人員按照直接和間接融資方式所占比重的不同,將不同的市場經(jīng)濟(jì)國家企業(yè)融資模式分為兩大類:一類是銀行導(dǎo)向型融資模式,代表國家有日本、德國為主;另一類是市場導(dǎo)向型融資模式,代表國家是美國。根據(jù)有關(guān)結(jié)果表明,美國的融資效率平均高于日本和德國1/3,這也在一定程度上反映了銀行導(dǎo)向型融資模式與市場導(dǎo)向型融資模式的不同。雖然美國的儲(chǔ)蓄率一直不高,但由于美國資本市場直接與間接金融相互競爭,直接融資很發(fā)達(dá),資本的積累、形成、再生和重組水平很高,就出現(xiàn)了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。然而,日本和德國由于過分倚重間接融資,限制了直接融資的發(fā)展,在一定程度上阻礙了兩種融資方式的合理配置和組合。在我國,由于目前資本市場尚處于最初的階段,還不夠成熟,直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式,因此,我國出現(xiàn)了“間接融資為主、直接融資為輔”的企業(yè)融資模式。然而,從長遠(yuǎn)結(jié)果考慮我們不難發(fā)現(xiàn)為了加強(qiáng)社會(huì)盈余資金的使用效率,我國應(yīng)當(dāng)通過發(fā)展直接融資,拓寬企業(yè)的融資渠道,加強(qiáng)資本市場的發(fā)展,減輕銀行等金融部門的貸款壓力,并增強(qiáng)融資工具的流通性。

(二)以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo),有效的增大我國企業(yè)的債券融資比重

對于企業(yè)融資方式的選擇問題,我們應(yīng)該以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo),借助我國債券市場的不斷完善,有效的增大我國企業(yè)的債券融資比重。優(yōu)序融資理論認(rèn)為,在存在信息不對稱的情況下,公司選擇融資方式形成自身的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該按照如下的優(yōu)先次序:一是,公司應(yīng)該首先偏好于內(nèi)源性融資;二是,因公司股利政策具有剛性,很少變動(dòng)分紅比率,但由于公司投資收益具有不確定性,經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的情況,公司就會(huì)產(chǎn)生外部融資的需求;三是,在外部融資方式中,公司往往應(yīng)該選擇安全性較高的證券,即應(yīng)該先從公司債開始,然后選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券,到最后才選擇股權(quán)性融資。

優(yōu)序融資理論在西方資本市場中已經(jīng)得到了有效的驗(yàn)證,依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資是西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的主要方式。有資料顯示,“全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元,而同期通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1 027億美元,債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！笨梢?公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。因此,我國企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式,按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場國家的經(jīng)驗(yàn),在我國證券市場不斷發(fā)展完善的條件下,不斷增大債券融資的比重。

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中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營靈活、變化快捷，造成其資金需求在時(shí)間和數(shù)量上具有較大不確定性，一次性融資的量較小但頻率較高，使得融資復(fù)雜性加大，融資成本較高，而最終又體現(xiàn)在融資難上面。當(dāng)前中小企業(yè)融資困難的局面，可從兩方面來分析：（1）外部融資環(huán)境方面。首先，缺乏完整的扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策體系。近年來，針對中小企業(yè)貸款難、擔(dān)保難的問題，國家雖然出臺(tái)了一些相關(guān)政策，但尚未形成完整的支持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策體系，導(dǎo)致大多數(shù)社會(huì)資源和銀行貸款都流向大企業(yè)。其次，缺乏專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。國有商業(yè)銀行是我國現(xiàn)行金融體系的主體，主要是為大中型企業(yè)服務(wù)，對中小企業(yè)支持力度不大，以致弱化了金融對中小企業(yè)的扶持力度。第三，缺乏有效的信用擔(dān)保體系。由于政府對中小企業(yè)信用擔(dān)保運(yùn)營直接干預(yù)過多，加上信用體系的補(bǔ)償機(jī)制仍然是按照計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的方法進(jìn)行一次性補(bǔ)償，沒有根據(jù)不同信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)營效率、業(yè)績進(jìn)行連續(xù)激勵(lì)性補(bǔ)償，導(dǎo)致?lián)C(jī)構(gòu)運(yùn)營的效率低下。第四，直接融資渠道狹窄。眾所周知，我國的證券市場是以國有企業(yè)改革為宗旨，重點(diǎn)扶持國有企業(yè)上市融資，加上證券融資時(shí)間長、費(fèi)用大、門檻高等原因，造成股權(quán)融資、債券融資目前尚不能成為中小企業(yè)融資的主渠道。（2）中小企業(yè)自身方面。首先，基礎(chǔ)比較差，內(nèi)部管理混亂。中小企業(yè)規(guī)模相對比較小，組織結(jié)構(gòu)變化快，財(cái)務(wù)管理相對不規(guī)范、不穩(wěn)定。其次，信用觀念淡薄。我國中小企業(yè)資信等級普遍不高，50%以上的中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理不健全，資信等級60%以上都是3B或者3B以下，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力弱。第三，規(guī)模小、實(shí)力弱，抵押與擔(dān)保受到限制。中小企業(yè)資信較差，若要獲得貸款，需提供信用抵押或信用擔(dān)保，在中小企業(yè)由于既無合適的抵押資產(chǎn)，也無擔(dān)保人，自身資信又很低的情況下，獲得金融機(jī)構(gòu)的信用貸款是困難的。

二、中小企業(yè)融資方式比較與分析

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，企業(yè)融資方式較多，分類方法也五花八門，下面就以企業(yè)與資金供給者的關(guān)系——直接融資與間接融資來分類分析。

1.直接融資方式分析

隨著我國資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多中小企業(yè)開始利用直接融資來獲取資金，但目前直接融資占中小企業(yè)融資的比例較低，可見，我國資本市場在直接融資方面有著巨大的發(fā)展?jié)摿?。常見的直接融資方式有股權(quán)融資與債券融資，但在當(dāng)前的中國使用股權(quán)或債券融資的中小企業(yè)并不多，除自身原因外，更多的是融資環(huán)境、政策等宏觀方面的原因。

不少國家在主板以外開設(shè)二板，為極具發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒统砷L企業(yè)提供股權(quán)融資的渠道。國際經(jīng)驗(yàn)表明，同間接融資方式相比，二板市場股權(quán)融資這種直接融資方式能更好地促進(jìn)中小企業(yè)特別是高科技、高風(fēng)險(xiǎn)、高成長性企業(yè)的發(fā)展。此外，在主板之外設(shè)立一些地方性的中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場，也不失為中小企業(yè)融資一種良好方式，讓暫時(shí)不能上市的眾多中小企業(yè)有機(jī)會(huì)從資本市場獲得資金。然而，對于大多數(shù)的中小企業(yè)，二板市場還是可望不可及的，即使是高科技、成長型的企業(yè)，也會(huì)由于種種原因不可能在二板上市融資。正因如此，我國有1000萬家中小企業(yè)，能上市融資的也只是少數(shù)。對于一些資信較好、發(fā)展穩(wěn)步的中小企業(yè)，我們推薦采用私募的方式向特定的投資者發(fā)行債券，也可以公開發(fā)行債券直接融資。但目前我國的集中管理、分級審批的債券發(fā)行制度似乎并不怎么支持企業(yè)發(fā)行債券，這從目前我國債券市場的情況可以看出。參照國外成熟資本市場的情況，有必要轉(zhuǎn)變目前債券發(fā)行的管理機(jī)制，以拓寬債券融資渠道，只要發(fā)行債券主體資本結(jié)構(gòu)健全、具備償還能力、財(cái)務(wù)信息披露充分，就應(yīng)當(dāng)允許其登記發(fā)債。

2.間接融資方式分析

相對于直接融資，中小企業(yè)的間接融資方式似乎更加有效，事實(shí)也證明，中小企業(yè)發(fā)展過程的融資更多的是借助金融中介機(jī)構(gòu)，而金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的資格審查又相對較嚴(yán)，從而使中小企業(yè)陷入發(fā)展的困境。目前資本市場上常見的間接融資方式有：綜合授信、動(dòng)產(chǎn)托管、票據(jù)貼現(xiàn)融資、無形資產(chǎn)擔(dān)保貸款、金融租賃、典當(dāng)融資、銀行貸款，可見間接融資方式還是比較多，但真正使用的卻不多。在各種間接融資方式中，由于商業(yè)信用和票據(jù)市場不發(fā)達(dá)，中小企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)來融資的量還很小，企業(yè)金融知識(shí)的匱乏又使得其他融資方式難以利用，致使目前我國中小企業(yè)間接融資方式還是以銀行貸款為主。

對比金融機(jī)構(gòu)貸款，本段將簡要分析典當(dāng)融資和金融租賃兩種較為適合中小企業(yè)的間接融資方式。對于我國中小企業(yè)來說，采用典當(dāng)融資是一種便利的融資渠道，它集合了以下幾個(gè)優(yōu)勢：（1）對中小企業(yè)的信用要求幾乎為零，只注重典當(dāng)物品是否貨真價(jià)實(shí)；（2）典當(dāng)物品的起點(diǎn)低，價(jià)值不限，千元、百元的物品均可以典當(dāng)；（3）典當(dāng)融資手續(xù)簡便，融資速度快，效率較高，即使是不動(dòng)產(chǎn)抵押，也比銀行便捷許多；（4）不問貸款用途，資金使用十分自由，周而復(fù)始，可大大提高資金使用率。它比較適合資金需求不是很大，急需使用資金的中小企業(yè)的融資，典當(dāng)融資已成為緩解企業(yè)短期資金困難的救命稻草，但從中小企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來看，金融租賃則是一種比較理想的融資方式。金融租賃自從上世紀(jì)在美國誕生以來，在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，規(guī)模不斷發(fā)展壯大。對中小企業(yè)而言，金融租賃有以下好處：（1）任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都要經(jīng)過復(fù)蘇、擴(kuò)張、收縮和蕭條四個(gè)時(shí)期，但經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，對金融租賃業(yè)影響不大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張時(shí)期，中小企業(yè)急缺資金時(shí)，金融租賃能充分發(fā)揮其融資的功效。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條時(shí)期，為了刺激消費(fèi)、緩解市場疲軟壓力，金融租賃能夠發(fā)揮促銷功能。（2）金融租賃有利于中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)表外融資。中小企業(yè)承租設(shè)備獲得的是其使用權(quán)，因而在資產(chǎn)負(fù)債表中并不列為負(fù)債，不改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了企業(yè)的借款能力，實(shí)現(xiàn)表外融資。（3）金融租賃手續(xù)簡便，能使中小企業(yè)迅速獲得所需的資金，盡快形成生產(chǎn)能力。金融租賃一般要比單純的依賴借貸購置設(shè)備的速度快得多，還可以有效的避免因設(shè)備過時(shí)而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。（4）金融租賃運(yùn)作靈活，對承租人的資信及擔(dān)保要求不高。中小企業(yè)所要投資的項(xiàng)目只要現(xiàn)金流量較充足，一般都能通過金融租賃方式取得所需設(shè)備，但由于我國企業(yè)信用度不高，租金拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重，致使目前租賃額偏低，加之租賃行業(yè)的不規(guī)范及缺乏政策的支持，嚴(yán)重制約了金融租賃的發(fā)展。

3.間接融資和直接融資比較分析

通常，中小企業(yè)在進(jìn)行融資方式選擇時(shí)會(huì)對融資期限、融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、資金使用自由度、資金的到位率和融資主體的自由度等因素進(jìn)行考慮。在我國中小企業(yè)目前融資的方式中，有48.41%的中小企業(yè)選擇利用企業(yè)積累的自有資金，38.89%的中小企業(yè)選擇通過銀行信貸來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，而選擇通過其它形式來籌資的中小企業(yè)不足13%，其中僅有2.38%的中小企業(yè)首選通過發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資。這表明相對于發(fā)行股票或債券等直接融資方式來說，間接融資仍然是我國中小企業(yè)的首選融資方式；同時(shí)也表明對中小企業(yè)來說發(fā)行股票或債券等直接融資方式的難度依然很大。

在目前的經(jīng)濟(jì)條件下，我國的融資制度不太適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，直接融資與間接融資的比例極不協(xié)調(diào)，在企業(yè)整體自我積累很弱的情況下，中小企業(yè)過分依賴銀行信貸的間接融資，結(jié)果只會(huì)加劇銀行風(fēng)險(xiǎn)，因此要適當(dāng)提高中小企業(yè)直接融資的比例。合理的調(diào)整中小企業(yè)直接融資與間接融資的比率，使資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)所處的發(fā)展階段相適應(yīng)，從而促進(jìn)中小企業(yè)健康的發(fā)展。

三、中小企業(yè)融資創(chuàng)新思路分析

中小企業(yè)為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最具活力的經(jīng)濟(jì)組織，然而，這一經(jīng)濟(jì)角色與其在整個(gè)社會(huì)資源配置中的地位是十分不匹配的，這種不匹配的狀況既反應(yīng)在中小企業(yè)自身融資結(jié)構(gòu)的不合理，又表現(xiàn)為中小企業(yè)獲取資金的渠道狹窄，來源匱乏，方式單一。傳統(tǒng)的融資方式不僅不能改變中小企業(yè)資金渠道狹窄、資金來源匱乏的局面，反而使中小企業(yè)的有效資金需求得不到可靠資金來源保障的矛盾更加激化，異化了中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，影響了中小企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，也直接降低了資本市場支持中小企業(yè)發(fā)展的功能性作用。中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理、融資方式單一的問題，已經(jīng)成為轉(zhuǎn)變增長模式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的焦點(diǎn)，實(shí)際上也是中國資本市場制度安排和金融市場資源配置面臨的挑戰(zhàn)。至此，我們可從資本市場支持中小企業(yè)發(fā)展的層面，研究資本市場制度安排，創(chuàng)新融資方式，推進(jìn)資本市場與中小企業(yè)的共同發(fā)展。

從中小企業(yè)融資來源統(tǒng)計(jì)分析，可以看出中小企業(yè)的資金來源主要還是所有者權(quán)益、保留盈余和非正式股權(quán)，因此，中小企業(yè)轉(zhuǎn)向民間資本、商業(yè)信用以及非正式信貸等方式進(jìn)行融資也就不足為奇了。市場經(jīng)濟(jì)條件下的理想融資方式至少應(yīng)滿足三大條件：資金供給主體比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)有著天然的優(yōu)勢，能夠獲得更高的回報(bào)，因而敢于承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)；資金供給主體在給中小企業(yè)提供融資便利的同時(shí)，能夠給中小企業(yè)帶來經(jīng)營管理的幫助；資金供給主體能夠克服中小企業(yè)融資中的成本過高的劣勢。在中國現(xiàn)有中小企業(yè)的融資方式中，對這三個(gè)條件的滿足程度并不能令人滿意。因此，我們要從有利于中小企業(yè)分散和化解風(fēng)險(xiǎn)、有利于獲得各種增值服務(wù)和幫助、有利于降低融資成本的客觀要求出發(fā)，探求融資方式的改進(jìn)和創(chuàng)新。

四、結(jié)語

作為公司血脈的資金在企業(yè)的發(fā)展過程中至關(guān)重要，而融資方式的選擇又在較大程度上決定了資金融通的成本、數(shù)量、使用時(shí)間、自由度，使得目前很多研究主要集中在具體的融資方式創(chuàng)新上，對基礎(chǔ)的融資制度、環(huán)境、創(chuàng)新原理研究較少。本文從融資方式出發(fā)，結(jié)合融資方式創(chuàng)新思路分析，對融資方式創(chuàng)新提出三點(diǎn)要求，希望對中小企業(yè)融資有一定的幫助。

參考文獻(xiàn)：

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[2]賈銀芳，融資租賃.我國中小企業(yè)融資的有效渠道[J].中國經(jīng)濟(jì)評論，2004，(11).

篇6

關(guān)鍵詞：GDP；SAS；相關(guān)分析；回歸分析

一、引言

融資方式對于一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響不言而喻。融資方式基本分為直接融資和間接融資，直接融資是資金供給者直接將資金融通給資金需求者，不需要通過中介機(jī)構(gòu)，眾所周知的是證券市場。間接融資是通過銀行、保險(xiǎn)和信托等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金的融通。在一般發(fā)達(dá)國家中，直接投資和間接投資的比例比較持平。在我國，由于證券市場的各種機(jī)制以及監(jiān)管等方面不是很成熟，在直接融資和間接融資的比例上是一種失衡的狀態(tài)。

在我國現(xiàn)有的狀況下，為了對融資方式對于國家經(jīng)濟(jì)的影響程度有一定了解，將融資方式分為直接融資和間接融資兩個(gè)影響國家經(jīng)濟(jì)的因素，同時(shí)用一國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）作為因變量，來衡量國家的經(jīng)濟(jì)情況指標(biāo)。本文通過實(shí)證的分析方法，使用SAS工具論證分析了GDP與直接融資（DIRECT）、間接融資（INDIRECT）和價(jià)格指數(shù)（PRICE）的關(guān)系，試圖了解這幾個(gè)指標(biāo)之間的相互關(guān)系以及呈現(xiàn)何種方向的影響。在建立回歸方程的基礎(chǔ)上，盡量定量來分析因變量（GDP）是如何受直接融資（DIRECT）和間接融資（INDIRECT）這兩個(gè)指標(biāo)的影響的。

二、數(shù)據(jù)來源和經(jīng)濟(jì)變量

1.數(shù)據(jù)來源

（1）數(shù)據(jù)來源于統(tǒng)計(jì)年鑒，包括GDP、INDIRET、DIRECT、PRICE連續(xù)31年的數(shù)據(jù)（1983年-2013年），并然后利用SAS統(tǒng)計(jì)軟件將收集的幾個(gè)變量的數(shù)據(jù)整理成一個(gè)數(shù)據(jù)集便于分析。

（2）同時(shí)需要說明的一點(diǎn)是，由于國內(nèi)生產(chǎn)總值，直接融資和間接融資的原始數(shù)據(jù)不是很均勻，為了消除異方差及多重共線性帶來的偏差，所以本文將原始數(shù)據(jù)取了對數(shù)，以便減小數(shù)據(jù)帶來的偏誤，使后面的回歸分析更加貼近真實(shí)值。

2.經(jīng)濟(jì)變量說明

（1）GDP（gross domestic product）：簡稱是國內(nèi)生產(chǎn)總值，衡量的在一段時(shí)期內(nèi)（一年或者一個(gè)季度中），一國或者一個(gè)地區(qū)所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品價(jià)值和勞務(wù)價(jià)值，通常被看做是表明一國經(jīng)濟(jì)狀況的不錯(cuò)的指標(biāo)。

（2）PRICE：價(jià)格指數(shù)是衡量不同時(shí)期物價(jià)水平的變化方向，一般采用基期和報(bào)告期的數(shù)值進(jìn)行比較。

（3）RGDP（real gdp）：描述的是實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值，即從名義GDP中剔除了價(jià)格變化的影響同時(shí)用固定價(jià)格來表示的GDP。公式為RGDP=GDP/PRICE。

（4）DIRCET：間接融資，是資金供給者通過存款或者銀行、信托和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行發(fā)行的有價(jià)證券，將其閑置資金提供個(gè)中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)再以貼現(xiàn)或者購買資金需求方發(fā)行的證券等方式將資金提供給需求方。

（5）INDIRECT：直接融資是資金盈余方直接將最近提供給市場上的資金需求方，一般會(huì)通過購買資金需求方發(fā)行的證券等方式為資金需求者提供資金。

三、相關(guān)分析

1.繪制散點(diǎn)圖，考察RGDP，INDIRECT和RIRECT之間的關(guān)系

圖2描述的是INRIRECT和RGDP之間的關(guān)系系，明顯是一條向右上方傾斜的直線。總的來說這些觀測點(diǎn)隨著直接融資和間接融資的增加，實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值也相應(yīng)增加，存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

2.計(jì)算相關(guān)系數(shù)

上述的散點(diǎn)圖能夠大致反映直接融資與間接融資和實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的正向關(guān)系，為了更加量化前兩者分別與后者的關(guān)系，可在SAS軟件中生成相關(guān)系數(shù)矩陣表如表1?？梢钥闯鲎兞縍GDP和INDIRECT的相關(guān)系數(shù)R=0.8814，RGDP和DERECT的相關(guān)系數(shù)R=0.9001，INDIRECT和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=0.7984.均為正值說明變量之間呈現(xiàn)正向的關(guān)系。另外由于兩兩之間的相關(guān)系數(shù)與1接近，說明兩組變量之間有緊密的關(guān)系，其中RGDP和DERECT的相關(guān)度更高。

該輸出結(jié)果表明序列X的自相關(guān)函數(shù)是緩慢衰減的，這暗示該序列可能不平穩(wěn)，序列不平穩(wěn)的另外兩個(gè)特征是滯后一期逆函數(shù)的絕對值與0.5非常接近，其他的接近0；而滯后一期的偏自關(guān)函數(shù)非常接近于1，其他接近0（偏自關(guān)圖示未在此處顯示），序列X的逆自相關(guān)和偏自相關(guān)與判斷非平穩(wěn)的這些特征非常吻合，這暗示序列X可能非平穩(wěn)，因此有必要對其進(jìn)行差分。自變量INDIRECT和DIRECT的自相關(guān)函數(shù)與之類似。下面還是關(guān)于因變量RGDP的一階差分后序列的自相關(guān)函數(shù)：

如表3輸出結(jié)果，顯示該函數(shù)此時(shí)是迅速收尾的，且除了一階自相關(guān)系數(shù)顯著不為0外，其他的系數(shù)都在兩倍標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)，說明這些系數(shù)同0沒有顯著差異，由此可以得出差分后序列自相關(guān)函數(shù)是具有一步截尾的性質(zhì)。至于差分后序列的偏自相關(guān)函數(shù)（此處未給出圖示），發(fā)現(xiàn)該函數(shù)具有拖尾性質(zhì)。因此差分后序列是平穩(wěn)序列。

4.回歸分析

（1）回歸模型

通過上述的相關(guān)性分析，我們可以看出RGDP與INDIRECT，DIRECT三個(gè)變量之間的相關(guān)性都比較緊密，為了更加具化三者之間的數(shù)量關(guān)系，可以建立其多元回歸模型為：

Log（RGDP）=β0+β1+Log（NDIRECT）+β2Log（DIRECT）+ε

其中，RGDP是y變量（自變量），INDIRECT和DIRECT是x變量（因變量）。運(yùn)用SAS可生成具有擬合憂度的線性回歸，結(jié)果如下：

則線性回歸方程為：

RGDP=-1.3606+0.1699INDIRECT+0.4196DIRECT

從回歸結(jié)果可以看出，當(dāng)直接投資變量因素保持不變時(shí)，當(dāng)間接投資變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，國內(nèi)生產(chǎn)總值會(huì)變動(dòng)約17個(gè)百分點(diǎn)，；當(dāng)間接資本固定，直接資本變動(dòng)1%時(shí)，國內(nèi)生產(chǎn)總值變動(dòng)0.42%。上述回歸的F統(tǒng)計(jì)量的P值在5%的顯著水平上是顯著的。

（2）顯著性檢驗(yàn)

①擬合優(yōu)度檢驗(yàn)

從上述表4的擬合直線回歸可知統(tǒng)計(jì)量決定系數(shù)（R-square）是0.8102，這表明RGDP變量的變異中的81.02%能夠用INDIRECT和DIRECT兩個(gè)因變量之間的關(guān)系來說明。由于R2接近于1，這也說明其擬合優(yōu)度比較高。

②回歸方程的顯著性檢驗(yàn)

從下表5的方差分析中可以看出F統(tǒng)計(jì)量的數(shù)值為105.92，與之對應(yīng)的的P值小于0.0001，這說明原假成立的的概率只有0.0001

（3）回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)

依上述1的步驟系統(tǒng)將自動(dòng)生成參數(shù)估計(jì)表，如表2所示。從表中可以看到，3個(gè)參數(shù)β0、β1、、β2的T統(tǒng)計(jì)量分別為3.5212，4.1847，5.0554。與T統(tǒng)計(jì)量相應(yīng)的P-值分別為0.0015，0.0003和小于0.0001，表明原假設(shè)（參數(shù)為零）成立的概率均小于0.05=a，應(yīng)該拒絕原假設(shè)，及參數(shù)非零，直接投資（DIRECT）和間接投資（INDIRECT）對實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（RDGP）的影響是顯著的。

回歸診斷：

①是否符合模型的基本假設(shè)

在回歸模型的基本假設(shè)中，假定隨機(jī)誤差項(xiàng)具有相同的方差，而在經(jīng)濟(jì)問題分析中有能違反這種假設(shè)。SAS在進(jìn)行回歸分析時(shí)（依上述1的步驟）會(huì)自動(dòng)生成殘差-預(yù)測值的散點(diǎn)圖（如圖3）。從圖中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設(shè)沒有問題。

圖 3

②多重共線性的問題

由于經(jīng)濟(jì)變量往往隨時(shí)間存在共同的變化趨勢，就使得它們之間容易出現(xiàn)共線性，即自變量之間有著嚴(yán)重的線性關(guān)系。具體可計(jì)算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數(shù)R2以及方差膨脹因子（var inflation）來判定。進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境下，打開該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyzefit（x，y）在彈出的窗口中選擇變量INDIRECT作為y變量，選擇DIRECT作為x變量?？缮杀?，從中可以得到R2=0.8833，接近于1；在表2中可以得到方差膨脹因子為2.7586，說明兩者之間多重共線性問題不嚴(yán)重。

三、評價(jià)及經(jīng)濟(jì)解釋

從SAS的相關(guān)分析和多元回歸分析的結(jié)果來看，直接融資與間接融資對實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值都會(huì)存在較大的影響。間接融資的增長會(huì)帶來實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值較大的提高；而直接融資在不考慮間接融資的因素時(shí)，與實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值是正相關(guān)的，但如果同時(shí)考慮間接融資的影響，從擬合的多元回歸方程系數(shù)來看卻成負(fù)相關(guān)。從經(jīng)濟(jì)理論來解釋，可能是由于我國市場體制相對落后，資市場很容易出現(xiàn)過度投機(jī)行為，導(dǎo)致大量資金游離于實(shí)物經(jīng)濟(jì)之外，對實(shí)物經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不能起到積極的作用，甚至不利于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從統(tǒng)計(jì)方法來看，主要原因是：（1）采集的樣本數(shù)太少（由于我國資本市場發(fā)展時(shí)間較短，無法采集更多的樣本）；（2）選擇的變量直接融資和間接融資之間存在較強(qiáng)的共線性問題；（3）未考慮其它的相關(guān)因素。由于上述統(tǒng)計(jì)方法過程和客觀條件存在的缺陷，擬合的多元回歸方程雖然在統(tǒng)計(jì)上能通過檢驗(yàn)，但可能并不能用來正確解釋客觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

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篇7

關(guān)鍵詞：融資渠道 融資 拓寬

一、中小企業(yè)融資難問題產(chǎn)生的原因

1.銀行和擔(dān)保機(jī)構(gòu)為控制風(fēng)險(xiǎn)，保證盈利而嫌貧愛富

金融機(jī)構(gòu)把競爭的重點(diǎn)放在了大企業(yè)，對于中小企業(yè)，鮮有銀行敢在這一領(lǐng)域涉水太深。

2.政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)缺失，造成了中小企業(yè)擔(dān)保無門

銀行為了降低風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)要求中小企業(yè)在提供了足夠的抵押物或者擔(dān)保之后才敢放款。但是銀行的門檻高，擔(dān)保公司的門檻一樣不低?，F(xiàn)在國有的擔(dān)保機(jī)構(gòu)基本上由原來的事業(yè)單位轉(zhuǎn)成了國資委下屬的企業(yè)，控制風(fēng)險(xiǎn)，保證盈利同樣成了他們的經(jīng)營目標(biāo)。為了確保國有資產(chǎn)保值增值，如今的擔(dān)保機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)擔(dān)保中要求與銀行審貸標(biāo)準(zhǔn)基本相同?？蛻魧ο髱缀跖c銀行重疊，無法對那些不敢貸款卻真正需要擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保的企業(yè)提供融資擔(dān)保服務(wù)。在中小企業(yè)組成的金字塔結(jié)構(gòu)中，目前只有那些處于中間層次的企業(yè)可以獲得擔(dān)保，對于大量的處于底層的中小企業(yè)，擔(dān)保公司幾乎不會(huì)施以援手。

3.目前的金融體制導(dǎo)致中小企業(yè)融資渠道單一

銀行和擔(dān)保機(jī)構(gòu)為了控制風(fēng)險(xiǎn)，保證盈利，紛紛提高自己的門檻，這是一個(gè)世界各國都面臨的問題，但在發(fā)達(dá)國家，資本市場發(fā)育比較健全。非銀行金融產(chǎn)品種類比較多，中小企業(yè)70%的資金是通過直接融資得到的，只有30%的資金來自銀行貸款。而我國由于金融體制的限制，直接融資這條路很難。中小企業(yè)在資本市場上直接融資的途徑有證券市場，包括中小板和創(chuàng)業(yè)板，還有私募股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金，以及債券市場等。在海外，中小企業(yè)成長過程中的融資不僅僅依靠銀行的貸款，很多時(shí)候獲得風(fēng)險(xiǎn)投資或者創(chuàng)投的幫助，然而我國的中小企業(yè)在成長過程中，很難獲得這樣的融資?，F(xiàn)在的創(chuàng)司只是看中比較成熟，能上創(chuàng)業(yè)板和證券市場的企業(yè)，其短期目的和利益性都很強(qiáng)。

二、解決中小企業(yè)融資難的思路

1.構(gòu)建信用擔(dān)保體系

強(qiáng)調(diào)多元化資金、市場化運(yùn)作，企業(yè)化管理、績優(yōu)者，商業(yè)性擔(dān)保和民間互助擔(dān)保作為必要補(bǔ)充。運(yùn)用必要的政策支持，創(chuàng)造條件重點(diǎn)打造一批經(jīng)營業(yè)績突出，制度健全，管理規(guī)范的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，加快組建中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)。抓緊制定擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制和信用擔(dān)保資金補(bǔ)償，鼓勵(lì)機(jī)制政策，推動(dòng)信用擔(dān)保評估和行業(yè)自律制度，引進(jìn)和規(guī)范信用擔(dān)保行業(yè)發(fā)展。

2.引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，改善金融服務(wù)。

針對大銀行遠(yuǎn)離中小企業(yè)的現(xiàn)狀，可適當(dāng)下放中小企業(yè)流動(dòng)資金貸款審批權(quán)限，對有市場、有效益、有信用的中小企業(yè)可以發(fā)放信用貸款，簡化審貸手續(xù)，完善授信制度，擴(kuò)大信貸比例，以降低企業(yè)的融資成本和銀行的管理成本，各股份制商業(yè)銀行要努力實(shí)現(xiàn)金融理念，金融產(chǎn)品和服務(wù)功能的創(chuàng)新。

3.完善創(chuàng)新多層次資本市場

從國際、國內(nèi)的實(shí)踐看，通過資本市場進(jìn)行直接融資，是中小企業(yè)解決融資困境的一條有效途徑。雖然中小企業(yè)板開通以來，為部分中小企業(yè)籌資提供了可行的渠道，但由于受到發(fā)行條件、政策和市場的約束，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足廣大中小企業(yè)融資的需求。加快多層次資本市場建設(shè)，盡快推出三板市場和國際板，使企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)資本，及資本市場形成良性互動(dòng)的局面，是解決更多中小企業(yè)融資困難的有效途徑。

三、中小企業(yè)多渠道融資分析

企業(yè)的融資方式可從融資主體區(qū)分為兩個(gè)層次：第一層次可以區(qū)分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是企業(yè)依靠自有財(cái)產(chǎn)投入來滿足發(fā)展及投資要求。外源融資是指企業(yè)的外部資金來源。在企業(yè)內(nèi)部融資不能滿足需要時(shí)，中小企業(yè)自然將目光投向外部，向外部籌集資金，吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資金，并使之轉(zhuǎn)化為自己的投資。一個(gè)新企業(yè)的建立初期主要依靠內(nèi)源融資，當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定階段時(shí)，則可以利用外源融資進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高競爭能力。內(nèi)源融資是企業(yè)最基本的融資方式。企業(yè)之所以可以進(jìn)行外源融資，取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。第二層次可以將外源融資劃分為直接融資和間接融資。目前我國中小企業(yè)的直接融資方式主要有：企業(yè)內(nèi)部職工集資、民間集資或借款、短期拆借、企業(yè)投資公司（基金）投資或貸款、借券融資及股權(quán)融資等。間接融資渠道主要是商業(yè)銀行貸款、融資租賃、擔(dān)保融資、信托融資等。

從企業(yè)規(guī)模分析，小企業(yè)受自身?xiàng)l件所限更多地偏好于直接融資方式，以民間信貸包括企業(yè)間借貸為主，有一定規(guī)模的企業(yè)由于完成了一定程度的原始積累，具備了一定的資金實(shí)力，主要尋求間接融資方式，并以銀行貸款為主。規(guī)模較大，持續(xù)盈利能力較強(qiáng)，發(fā)展前景好的企業(yè)以股權(quán)融資為主。從企業(yè)發(fā)展階段分析，在創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)主要依靠直接融資，在發(fā)展階段，以間接融資為主直接融資為輔，在成熟階段，企業(yè)則又會(huì)選擇高一層次的融資方式，開展大規(guī)模的股權(quán)融資和債券融資。相比較而言，中小企業(yè)的直接融資源比間接融資更廣泛，但是各種融資方式受到現(xiàn)行法律、法規(guī)的嚴(yán)格限制，而間接融資方式則受到中小企業(yè)自身?xiàng)l件和金融信貸政策的限制。

參考文獻(xiàn)：

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【關(guān)鍵詞】直接融資；資本市場；資本結(jié)構(gòu)

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，直接融資模式變得越來越重要。近年來，越來越多的溫州企業(yè)家們開始意識(shí)到不能把雞蛋全放在一個(gè)籃子里，應(yīng)該要采取多渠道融資。面對此類問題浙江商業(yè)銀行溫州分行投資銀行部總經(jīng)理?xiàng)钍貜?qiáng)說道“溫州要想占金融高地，必須要抓住直接融資的新機(jī)遇。一旦你開啟直接融資這扇門，你會(huì)發(fā)現(xiàn)世界更寬廣。”現(xiàn)在雖然間接融資仍是占主導(dǎo)地位，但是已經(jīng)走下滑路線。然而直接融資則快速成長，而且得到了廣大企業(yè)和投資者的高度認(rèn)可和積極參與，而且發(fā)展的潛力也相當(dāng)大的。

我國的直接融資是從改革開放以后才產(chǎn)生的。從1978年到1992年處于萌芽期，此時(shí)正是經(jīng)濟(jì)體制改革全面啟動(dòng)之時(shí)。然后到了1993年至1998年，進(jìn)入了第二發(fā)展階段，初步發(fā)展時(shí)期。從1999年進(jìn)入正軌。從進(jìn)入正軌以來，伴隨著股票市場快速的發(fā)展和債券市場不斷擴(kuò)大，越來越多的企業(yè)進(jìn)入資本市場進(jìn)行直接融資，使得直接融資得到了快速發(fā)展。這種發(fā)展有利于優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，緩解中小企業(yè)融資難問題。同時(shí)，也有利構(gòu)建多層次金融市場體系，從而降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，進(jìn)一步發(fā)揮直接融資在金融市場中服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

由于我國的直接融資開始是以股票市場為發(fā)展工具的，在市場各方的共同推動(dòng)下，股票市場這十幾年間實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。但是，與之同步發(fā)展的債券市場在2008年以前發(fā)展的并不那么順利。相關(guān)數(shù)據(jù)研究結(jié)果表明，在2002年到2007年鑒，企業(yè)債券累計(jì)融資為7937億元，但是，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資金額達(dá)到了8068億元。分年度觀察，除了2005、2006年兩年以外，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資對企業(yè)債券的比重都大于1，平均為1.54。據(jù)相關(guān)調(diào)查顯示，截止2012年7月末，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具余額達(dá)到3.59萬億元，占我國企業(yè)直接債務(wù)融資規(guī)模的60%；公司信用類債券余額達(dá)到6.2萬億元，占我國債券市場整體份額的258%。這么好的結(jié)果，很大一部分是由于市場創(chuàng)新與產(chǎn)品創(chuàng)新。在原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，推出了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，如企業(yè)的短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)、超短期融資券等，從而填補(bǔ)了信用衍生品市場的空白。銀行同時(shí)還定向推出發(fā)行方式，形成了定向發(fā)行和公開發(fā)行雙軌并行的債務(wù)融資工具等。

從推出新的發(fā)行方式以及多種融資方式，在2008年到2011年之間的相關(guān)數(shù)據(jù)分析，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資達(dá)16837億元，而企業(yè)債券累計(jì)融資達(dá)42611億元，后者是前者的2.53倍。分年度觀察得知，企業(yè)債券與非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資的比例都大于1.5，平均為2.6。其中，相差最大的是2009年的數(shù)據(jù)，企業(yè)債券是非金融企業(yè)股票融資比例的3.69倍。總而言之，隨著債市的迅猛發(fā)展，直接融資在企業(yè)資金來源中的比例也不斷提高。

上市公司數(shù)量的增加也進(jìn)一步說明了直接融資的發(fā)展水平。截止2012年6月底，滬深兩個(gè)股市的上市公司達(dá)到了2444家，同比2002年的上市公司總數(shù)多了一倍之多。滬深兩個(gè)股市的總市值同比2002年總市值又多了近5倍之多。截止2011年底，A股融資規(guī)模為7941.90億元，同比2002年的增長了將近10倍。如此成就，很大的功勞是資本市場的。同時(shí)，資本市場更進(jìn)一步的促進(jìn)了國有企業(yè)股份制改革的發(fā)展。增強(qiáng)了國有經(jīng)濟(jì)的活力和影響力，引領(lǐng)了企業(yè)管理模式和治理水平的改善。與此同時(shí)，也完善了以市場機(jī)制為基礎(chǔ)的資源配置方式。

我國的金融體系是以間接融資為主導(dǎo)的，國有企業(yè)占有舉足輕重的地位，而股份制改革也是通過資本市場來完成的。因此，資本市場的良好發(fā)展是推動(dòng)股份制改革的基礎(chǔ)。

隨著股票市場和債券市場的蓬勃發(fā)展，直接融資占社會(huì)融資的規(guī)模比重也穩(wěn)步提升。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，銀行貸款占社會(huì)融資規(guī)模的比重從2002年的92%下降到了2011年的58%，從數(shù)據(jù)對比中可以看出，我國經(jīng)濟(jì)長期依賴銀行融資方式的格局得到了逐步的改善。在降低對銀行貸款的過度依賴同時(shí)，使得我國金融體系的競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力也相應(yīng)的得到了提高。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)司相關(guān)調(diào)查人表示，“隨著金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，未來人民幣占比有可能更低。”

從2002年到2011年，我國的直接融資規(guī)模增長了17.1倍，占同期社會(huì)融資規(guī)模的比重提高了9.1%。還有數(shù)據(jù)顯示，我國2011年企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票合計(jì)融資為1.8萬億元，合計(jì)總額占到了社會(huì)融資總額的14.0%。其中，2011年，企業(yè)債券融資規(guī)模達(dá)13658億元，比2002年增加了35倍；而非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資4377億元，這十年間增長了將近5倍。由此，我們可以看出這十年來我國的直接融資取得了非常大的發(fā)展。本文一直堅(jiān)持直接融資的發(fā)展趨勢，原因一，直接融資有較強(qiáng)的吸收經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力；原因二，吸收風(fēng)險(xiǎn)意味著直接融資能夠支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的一些創(chuàng)新活動(dòng)，因?yàn)閯?chuàng)新活動(dòng)本身帶有風(fēng)險(xiǎn)。因此，促進(jìn)直接融資的發(fā)展非常有必要。從目前的局勢，可以看出直接融資還有很大的提升空間。我們可以從股市和債市兩個(gè)方面入手。股市方面，一系列的制度性建設(shè)可以為良好的股市奠定更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，同時(shí)也有助于確保股市成為中國經(jīng)濟(jì)的重要直接融資渠道。債市方面，公司信用類債券協(xié)調(diào)機(jī)制也在去年相應(yīng)的成立了。隨著信用類債券協(xié)調(diào)機(jī)制的產(chǎn)生，也就意味著銀行間債市和交易所債市或許將進(jìn)入統(tǒng)一的互聯(lián)時(shí)代。這樣使得處于轉(zhuǎn)型期的中國企業(yè)的投資以及融資需要更好的發(fā)展。在發(fā)展直接融資的同時(shí)，也出現(xiàn)了一系列的問題，需要我們更好的去解決和防范，使得直接融資能夠得到長足的發(fā)展。

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篇9

2000年以來，在保持融資總量不斷增加的同時(shí)，我國的融資結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出不斷優(yōu)化的態(tài)勢。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2010年中國社會(huì)融資規(guī)模中，人民幣新增貸款占比較2002年下降36.3個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債和非金融企業(yè)境內(nèi)融資占比分別較2002年上升6.8和1.1個(gè)百分點(diǎn)。在關(guān)注全國融資總量變化趨勢和規(guī)律的同時(shí)，研究區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的運(yùn)行規(guī)律有非常重要的意義。本文以2004年以來《中國區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》中提供的非金融機(jī)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)表為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，研究2000年至2010年11年間東中西三大區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的變化。

一、十年來中國區(qū)域融資結(jié)構(gòu)變化態(tài)勢

（一）三大區(qū)域直接融資量不斷上升

2010年東中西部直接融資量 分別為19555.18億元、4225.23億元和2503.58億元，分別是2000年的15.2倍、10.9倍和14.4倍。直接融資量呈現(xiàn)明顯的階段特征，“十五”期間，東部地區(qū)年均融資量為1304.37億元，中西部地區(qū)年均融資量分別為244.60億元和139.76億元；“十一五”期間，東中西部地區(qū)年平均融資量分別為12637.00億元、2237.85億元和1220.05億元，分別是“十五”期間的9.7倍、9.1倍和8.7倍。

（二）直接融資中債券融資發(fā)展迅猛

債券融資量在“十一五”期間大幅上漲，呈現(xiàn)超越股票融資之勢。東部地區(qū)在2000年到2004年間股票融資額一直高于債券，從2005年開始債券融資額開始大幅上升，2010年東部地區(qū)債券融資量高于股票4431.77億元。中西部地區(qū)和東部地區(qū)趨勢類似，2010年，中西部地區(qū)債券融資量比股票融資量分別高827.93億元和523.75億元。

（三）債券和股票融資占直接融資比重不斷調(diào)整和優(yōu)化

從直接融資結(jié)構(gòu)看，2001年至2006年，西部地區(qū)債券融資占直接融資比例一直高于東部和中部地區(qū)；2007年至2010年，西部地區(qū)債券融資占比逐漸下降，股票融資占比不斷上升，到2010年三大區(qū)域直接融資中債券和股票占比逐漸接近，債券約占六成，股票約占四成。

二、中國區(qū)域融資結(jié)構(gòu)存在的一些問題

（一）間接融資占主導(dǎo)的地位仍然顯著

2000年至2004年，東中西三大區(qū)域貸款占融資總量比重總體上升，比重在90%至95%左右，從2005年起貸款比重開始下降，東部下降幅度最大，中部次之，西部最小；2004年至2010年，貸款占融資量比重從高到低分別為西部、中部和東部，2010年該項(xiàng)比重西部地區(qū)為84.2%，中部地區(qū)82.4%，東部地區(qū)為77.6%。

（二）區(qū)域間直接融資量差距明顯

十年來三大區(qū)域直接融資量基本呈現(xiàn)逐年上漲的態(tài)勢，在2005年之前三大區(qū)域之間差距不大，從2005年開始中西部地區(qū)與東部地區(qū)差距不斷擴(kuò)大。2000年東部地區(qū)直接融資量是中西部地區(qū)之和的2.30倍，在2005年達(dá)到十年間最高水平為6.56倍，2007年至2009年該數(shù)值一直維持在4倍以上，直到2010年才降為2.91倍。

（三）東部地區(qū)直接融資占比遠(yuǎn)高于中西部地區(qū)

東部地區(qū)直接融資占融資總量比重在2004年以后明顯上升。2000年至2004年間，三大區(qū)域直接融資占融資總量之比差異均在10%上下波動(dòng)，東部地區(qū)直接融資占比并不占優(yōu)。從2005年開始，東部地區(qū)直接融資優(yōu)勢顯現(xiàn)，到2010年東部地區(qū)直接融資比重分別高于中西部4.8和6.6個(gè)百分點(diǎn)。

三、進(jìn)一步完善區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的政策建議

（一）大力培育市場主體，壯大企業(yè)規(guī)模和實(shí)力

中西部地區(qū)應(yīng)著力提高企業(yè)的規(guī)模和盈利能力，以達(dá)到在金融市場發(fā)行股票和債券的門檻。政府應(yīng)大力優(yōu)化企業(yè)良性發(fā)展的政策環(huán)境，企業(yè)應(yīng)不斷提高企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，壯大自身實(shí)力。

（二）充分發(fā)揮集合票據(jù)和集合債券功能，解決中小企業(yè)融資難問題

集合票據(jù)和集合債券面向中小企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為薄弱的區(qū)域，可以實(shí)現(xiàn)將規(guī)模較小的企業(yè)聯(lián)合起來在金融市場發(fā)行債券籌資的目的，各地應(yīng)通過第三方擔(dān)保、信用增級等方式幫助當(dāng)?shù)仄髽I(yè)獲得發(fā)行資格。

（三）制定提高中西部直接融資比重的政策，推動(dòng)中西部地區(qū)融資結(jié)構(gòu)改善

應(yīng)制定更為行之有效的區(qū)域發(fā)展規(guī)劃，尤其要明確支持中西部地區(qū)提高直接融資規(guī)模。成立專門立足于支持中西部地區(qū)發(fā)展的籌資主體，授權(quán)其在金融市場上發(fā)行支持中西部落后地區(qū)和薄弱環(huán)節(jié)的集合票據(jù)或集合債券，并且建立透明化的運(yùn)作機(jī)制以控制風(fēng)險(xiǎn)。

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篇10

中國中小企業(yè)融資方式

現(xiàn)在我國中小企業(yè)的融資方式主要有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。其中，外源融資因?yàn)樵诨I資環(huán)境上的差異使得籌資方式也存在著各種差異，但是主要有直接籌資方式和間接籌資方式兩種。在資本市場的不斷繁榮的情況下，企業(yè)逐漸采取更多的融資方式，不少企業(yè)在籌資時(shí)開始采用直接融資的方式，這將成為企業(yè)獲取長期資金的一種主要方式。直接籌資方式一般包括股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種，前者屬于私募，在企業(yè)未上市的時(shí)候做好融資工作，這樣就能夠?yàn)槠髽I(yè)上市成功提供更大的把握。后者主要是指在一定期限滿后企業(yè)連本帶息一起償還的融資方式。債權(quán)性融資包括向金融機(jī)構(gòu)貸款和發(fā)行企業(yè)債券。因?yàn)槭侵苯尤谫Y，特別是股票融資無須還本付息，投資者的風(fēng)險(xiǎn)比較大，這樣他們就希望獲得更高的收益率，不管是在經(jīng)營業(yè)績上，還是在未來的發(fā)展中都希望能夠有所作為。間接融資是指企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)間接進(jìn)行的融資活動(dòng)。間接籌資方式包括銀行貸款、兼并和重組以及租賃融資。銀行貸款則是間接籌資方式最為常見的一種方式，很多企業(yè)的資金主要都是來自于銀行。近些年很多的企業(yè)出現(xiàn)了兼并、重組的情況，在間接融資方式中，我們可以利用杠桿收購融資方式。從現(xiàn)在的市場經(jīng)濟(jì)狀況來看，企業(yè)正在不斷的走向集約化、大型化，企業(yè)若想在激烈的競爭中處于優(yōu)勢地位，生產(chǎn)的規(guī)模性是一個(gè)重要條件。企業(yè)采取杠桿收購融資方式，可快速籌集資金的同時(shí)，收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)更迅速、效率更高[15]。租賃融資是指出租人根據(jù)承租人的要求融資購買設(shè)備，然后按照合同的相關(guān)規(guī)定，及時(shí)交予承租人使用，承租人在租期內(nèi)向出租人支付租賃費(fèi)的使用業(yè)務(wù)。這種融資方式的特點(diǎn)和優(yōu)勢在于租賃靈活，不僅能夠融資還能融物。它的不足之處在于需要較高的融資成本?，F(xiàn)在國內(nèi)的中小企業(yè)融資主要是通過金融中介機(jī)構(gòu)，但是這些中介會(huì)對中小企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的資格審查，不容易籌措到資金，給他們的發(fā)展帶來了很多的麻煩。

美日中小企業(yè)融資方式給中國中小企業(yè)融資方式的啟示