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關(guān)鍵詞：國際直接投資　國際間接投資　融合

一、國際直接投資和間接投資的傳統(tǒng)區(qū)別

哪里有能帶來足夠的利潤的投資機會，資本就有向哪里流動的趨勢，當這樣的機會出現(xiàn)在海外時，國際投資的發(fā)生就順理成章。像國內(nèi)投資分為直接和間接一樣，國際直接投資也有這樣的分法：把錢交給別人使用然后拿利息的間接投資，自己管理資本、自己控制項目運作以賺取利潤的直接投資。

逐利的本性決定了資本擴張的必然。在自由競爭時期，資本主義擴張的主要手段是“商品輸出”，但作為掠奪資源輸出商品之輔助的對外投資也是新興資產(chǎn)階級熱衷的活動。它可以追溯到18世紀時期東印度公司、哈德遜灣公司等為進行掠奪性貿(mào)易而在殖民地進行的各種投資活動。到了壟斷資本主義時期，“過剩資本”的大量出現(xiàn)使得國際投資（尤其是以借貸為主的間接投資活動）大張旗鼓地展開，并把資本主義的生產(chǎn)方式帶到文明世界的每個角落。

二戰(zhàn)后，這種產(chǎn)業(yè)資本的跨國流動得到了更迅猛的發(fā)展，并表現(xiàn)出與傳統(tǒng)的資本流動迥然不同的特點。首先，二者最大的區(qū)別在于直接投資對國外企業(yè)控制權(quán)的要求。直接投資既全部或部分的擁有國外企業(yè)，又直接或間接的經(jīng)營國外企業(yè)。而間接投資則很少涉及到這一問題。第二，從資本移動的形式上看，直接投資不只是單純貨幣形態(tài)的資本轉(zhuǎn)移，而是貨幣資本、技術(shù)設備、經(jīng)營管理知識和經(jīng)驗等經(jīng)驗資源在國際間的一攬子轉(zhuǎn)移。第三，直接投資具有實體性，它一般通過投資主體在國外創(chuàng)設獨資、合資、合作等生產(chǎn)經(jīng)營性企業(yè)得以實現(xiàn)；而間接投資則通過投資主體購買有價證券或發(fā)放貸款等方式進行，投資者按期收取股息、利息，或通過買賣有價證券賺取差價，其投資具有虛擬性。最后，由于直接投資直接參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，其投資回報與投資項目的生命周期、企業(yè)經(jīng)營狀況密切相關(guān)，通常周期較長，風險較大；而間接投資則更具流動性，風險也相對要小。

傳統(tǒng)的資本流動理論對這種日益流行的海外直接投資也越來越?jīng)]有解釋力。直接投資并不絕對的取決于東道國的利率水平，而且很多情況下東道國的利率并不高于母國利率。海默是最早注意到直接投資和間接投資之不同的西方學者，并開創(chuàng)性地提出了大型跨國企業(yè)之所以熱衷于海外直接投資乃其擁有東道國企業(yè)無法比擬的壟斷優(yōu)勢，通過對外直接投資，他們可以充分地利用這些壟斷優(yōu)勢，實現(xiàn)利潤最大化。英國學者伯克雷和凱森從內(nèi)部化的角度解釋了這種直接投資行為，他們認為，海外直接投資是跨國公司為克服海外市場的不完全性（由于政府管制、信息缺失和不對稱、壟斷的市場結(jié)構(gòu)等造成）而進行的內(nèi)部化行為。鄧寧的折衷理論是有關(guān)FDI理論的集大成者，他認為FDI的進行取決于所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢以及區(qū)位優(yōu)勢三方面因素。

二、直接投資和間接投資的融合趨勢

當理論界對直接投資和間接投資條分縷折地分而論之時，這二者的界限在實踐中卻并非同樣地涇渭分明。在越來越多的場合它們相伴相隨，有時甚至很難在它們之間劃出界線。這主要表現(xiàn)在以下幾點：

（一）資本市場的高度發(fā)達使大量對外投資行為既有直接投資的內(nèi)涵，又有間接投資的手法和特點

在資本市場上，資產(chǎn)表現(xiàn)為以下四種基本形式：（1）現(xiàn)金資產(chǎn)：各種貨幣資產(chǎn)；（2）實體資產(chǎn)：表現(xiàn)為各種固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等生產(chǎn)資料；（3）信貸資產(chǎn)：各種債權(quán)債務；（4）證券資產(chǎn)：表現(xiàn)為股票、債券、商業(yè)票據(jù)和各種投資收益憑證等證券。實體資產(chǎn)的國際流動是FDI的本質(zhì)特征，而間接投資則側(cè)重于其他金融資產(chǎn)的流動。然而在現(xiàn)代經(jīng)濟中，實體資本的轉(zhuǎn)移必然大量的借助于各種金融資產(chǎn)的流動。當柯達投資于中國的彩卷行業(yè)時，它不是簡單地把生產(chǎn)線、管理人員、專利技術(shù)等搬入中國，而是通過股權(quán)投資、信貸安排、長期合同、現(xiàn)金流動等多種方式進行。隨著資本市場的高速發(fā)展，在金融中介和各種金融工具的幫助下，這四種資產(chǎn)的相互轉(zhuǎn)化變得越來越便利和快捷。從FDI的發(fā)起看，F(xiàn)DI中涉及間接投資因素的情況簡要列舉如下：

1.兼并收購（M＆As）在FDI中的比例越來越高，方式也日趨復雜。較之新建方式的直接投資，并購具有獨特的優(yōu)勢：首先，它可以讓投資者在進入東道國市場的同時就消滅一個競爭者；而且，它可以讓投資者獲得公開市場上不易獲取的被收購企業(yè)的商標、技術(shù)、管理經(jīng)驗、關(guān)系網(wǎng)、銷售渠道等等；并購方式建設周期短，使投資者可以迅速進入東道國市場，迅速擴展產(chǎn)品線和營銷渠道，從而有利于降低經(jīng)營中的不確定性；并購方式還可以讓投資者利用東道國貨幣貶值、股市大跌、東道國企業(yè)面臨財務危機等情況廉價地獲取資產(chǎn)從事海外經(jīng)營。

托賓（JamesTobin）的Q理論為投資者對并購或創(chuàng)建方式的選擇提供了理論解釋和指導。假設R1，R2分別為收購和新建兩種方式的投資收益率，C1，C2分別為兩種投資所須資本的成本。Q1=R1/R2，Q2=R2/C2，如果Q1>Q2，且Q1>1，則跨國公司應選擇收購方式進行投資，反之，如果Q2>Q1，且Q2>1，則跨國公司應選擇新建方式進行投資。

在這里，對跨國公司而言，對外投資，不論是間接還是直接，都可以被抽象為一種數(shù)字的決策。而對東道國來說，這種投資又具有間接投資的某些特點。從經(jīng)營管理的控制權(quán)來看，很多情況下跨國公司只是部分地擁有被收購企業(yè)的控制權(quán)，同時，為了充分利用被收購企業(yè)的當?shù)貎?yōu)勢，跨國公司對被收購企業(yè)的經(jīng)營管理也并非面面俱到。從資源轉(zhuǎn)移的角度看，資源首先是通過貨幣資本的形式支付給被收購企業(yè)的原股東的，而隨著并購方式的日趨復雜，并購的支付方式可能是股票等有價證券。而其他技術(shù)、管理經(jīng)驗等經(jīng)營資源的轉(zhuǎn)移則視需要而定，有時這些資源并非由投資者轉(zhuǎn)向被收購企業(yè)，而是相反。當被收購企業(yè)在東道國是上市公司時，投資者既可以通過被收購企業(yè)每年的贏利收回投資，也可以通過出售其股票的形式收回投資。

2.少數(shù)股權(quán)投資。這種投資雖采用股權(quán)形式，但并不要求對受資企業(yè)的控制權(quán)，同時也有別于單純追求股票升值的間接投資。通常，它是企業(yè)間欲達成某種聯(lián)盟而采取的形式。隨著經(jīng)濟全球化和科技的迅猛發(fā)展，如今的商業(yè)競爭比任何時代都要激烈、復雜，即使是像500強這樣的大企業(yè)也沒有能力在各個方面保持領(lǐng)先。為了在競爭中立于不敗，很多企業(yè)積極地在技術(shù)、產(chǎn)品、市場等方面尋求與同行乃至其他行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)的合作，以求強強聯(lián)合，優(yōu)勢互補。通過對對方進行股權(quán)投資（有時這種投資是相互的），可以在加強這種聯(lián)盟關(guān)系的同時保持各自經(jīng)營管理上的獨立性。

3.從FDI的資金來源看，跨國公司海外直接投資的資金來源可以歸結(jié)為四個方面：（1）公司集團內(nèi)部的資金。（2）母公司以外的母國資金，主要指母公司利用母國資本市場獲得的資金。（3）東道國當?shù)氐馁Y金，主要指跨國公司利用東道國當?shù)刭Y本市場獲取的資金，或從東道國的合作伙伴處獲取的股東資金。（4）國際資金，指利用國際資本市場獲得的資金。從第二和第四種資金來源看，直接投資和間接投資只是一線之隔?？鐕镜闹苯油顿Y行為是由其母國乃至第三國的無數(shù)投資者的間接投資行為所支撐的。

4.從FDI的回收來看，傳統(tǒng)的直接投資是通過海外企業(yè)的贏利逐步收回，而在資本市場高度發(fā)達情況下，企業(yè)還可以利用各種資產(chǎn)證券化的方式轉(zhuǎn)移風險、收回投資，從而使得FDI在回收上要利用間接投資的回收手段。

（二）一些投資機構(gòu)的國際投資行為往往兼有直接投資和間接投資的特征

1.國際資本市場風險大、技術(shù)要求高，能在這樣的舞臺上提供大量資金的多為商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司、各種基金會等機構(gòu)投資者。相對于個人投資者，它們的投資通常數(shù)額大，期限長，注重通過投資組合降低風險。傳統(tǒng)上，機構(gòu)投資被認為是間接投資，但由于其投資規(guī)模龐大，為保證投資的安全性和收益性，它們通常與被投資企業(yè)有著非常密切的聯(lián)系，并常常作為戰(zhàn)略投資者成為被投資企業(yè)的一員。這又使得它們的投資具有直接投資的特點。它們雖不直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理，但時時監(jiān)督著企業(yè)的運營狀況，并對企業(yè)的發(fā)展方向、利潤分配乃至一些關(guān)鍵人員的變動都有著重要的影響。另一方面，它們雖不會直接向企業(yè)提供技術(shù)、管理經(jīng)驗等經(jīng)營資源，但卻可以成為被投資企業(yè)獲取這些國際經(jīng)驗的橋梁。

2.風險投資基金作為一種特殊的投資基金，更是兼具直接投資和間接投資的雙重特性，它以權(quán)益資本的形式向那些新興的快速發(fā)展的小企業(yè)（通常為高科技企業(yè)）提供創(chuàng)業(yè)資金。它是一種直接投資，因為它提供的是權(quán)益資本，而且常常占有風險企業(yè)的大部分股權(quán)；風險投資不僅為企業(yè)提供資金，而且提供技術(shù)上和經(jīng)營上援助，幫助企業(yè)發(fā)展業(yè)務計劃，促成企業(yè)成長；風險基金在投資時必須對風險企業(yè)有全面的了解，從技術(shù)水平到產(chǎn)品的市場前景乃至管理團隊的綜合素質(zhì)等，只有這樣，它才能對企業(yè)的發(fā)展?jié)摿τ羞m當?shù)呐袛?。同時，它也是一種間接投資，因為風險投資的目的不是控股，也不是直接經(jīng)營企業(yè)，而是通過資金和技術(shù)的幫助，促進受資企業(yè)的發(fā)展，從而使資金得到增值。受資公司的經(jīng)營管理仍是由原管理層負責，即使風險投資者可能是大股東，原管理層也不必擔心失去企業(yè)的控制權(quán)；從風險投資的退出看，風險資本越來越多地通過企業(yè)上市、管理層收購、大企業(yè)收購等途徑退出，反映了其追求資本增值的本性；風險投資往往通過組合投資的手段同時投資于多家不同領(lǐng)域的風險企業(yè)，以降低風險。

篇2

［關(guān)鍵詞］綏芬河市；中小企業(yè)；直接融資

［中圖分類號］F830.9 ［文獻標識碼］B ［文章編號］

2095-3283（2012）03-0105-03

一、各種融資手段的差異性分析

現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資的主要來源有：間接融資、直接融資、企業(yè)自籌資金和政府扶持資金。間接融資是指通過銀行進行抵押、擔保和信用貸款。直接融資包括股權(quán)融資和債務融資。股權(quán)融資又分為發(fā)行股票（IPO）、私募股權(quán)基金和產(chǎn)權(quán)交易。債權(quán)融資則是發(fā)行企業(yè)債券。

如果綏芬河市有條件的企業(yè)實現(xiàn)直接融資，不僅能夠滿足企業(yè)自身需求，還將促進區(qū)域經(jīng)濟整體提升。針對產(chǎn)業(yè)特點、發(fā)展階段、現(xiàn)實條件、盈利能力和需求偏好，綏芬河市企業(yè)在適應性選擇上應有所差異。

（一）發(fā)行股票

由于股票經(jīng)常是溢價發(fā)行，故股票籌資的實際成本較低，而且籌集的資金無需償還。但股票發(fā)行手續(xù)復雜，還要公布公司財務狀況，所受制約較多。此外，增發(fā)股票還導致股權(quán)稀釋，影響股東的既得利益和對公司的控制權(quán)。

（二）銀行貸款

向銀行等金融機構(gòu)借款通常較為方便，能較快彌補企業(yè)的資金缺口，但信貸的期限一般較短，資金的使用范圍往往受到嚴格限制。而且在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳時，銀行往往惜貸。

（三）發(fā)行債券

相對而言，發(fā)行債券的資金籌集期限較長，募集的資金規(guī)模較大，資金使用較為自由，而且現(xiàn)有股東對公司的所有權(quán)不變。但是，公司債券投資的風險性較大，發(fā)行成本一般高于銀行貸款，還本付息會給公司帶來較重的財務負擔。

（四）產(chǎn)權(quán)交易

產(chǎn)權(quán)交易市場可以幫助中小企業(yè)進行資產(chǎn)并購和重組，促進產(chǎn)權(quán)資源的結(jié)構(gòu)優(yōu)化；還可以作為獨立的第三方參與和銀行以及其他金融機構(gòu)的合作，開展中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資。不足之處在于還沒有建立較為完善的、全國性的產(chǎn)權(quán)交易法律法規(guī)，產(chǎn)權(quán)交易市場的流動性過低，以及區(qū)域分割嚴重，大大降低了市場有效性。

（五）私募股權(quán)基金

私募股權(quán)基金是股權(quán)投資，主要期望股本的分紅獲得收益，會直接參與管理。股權(quán)融資既能為企業(yè)贏得合作伙伴，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，“門檻”又比上市融資低很多。而且私募股權(quán)基金在退出過程中，也能與主板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易市場等不同層次資本市場發(fā)生有機聯(lián)系，對我國中小企業(yè)發(fā)展具有不可估量的推動作用。

二、發(fā)展直接融資的必要性

（一）有利于促進中小企業(yè)健康發(fā)展

目前我國中小企業(yè)融資方式中，有48.41%的企業(yè)選擇自有積累資金，38.89%的企業(yè)選擇通過銀行信貸，而通過其它形式籌資的企業(yè)不足13%，其中僅有2.38%的企業(yè)通過發(fā)行股票和債券進行融資。對綏芬河市而言，企業(yè)直接融資基本處于空白狀態(tài)。

合理調(diào)整中小企業(yè)直接融資與間接融資的比例，充分利用直接融資手段，使資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)所處的發(fā)展階段相適應，可以促進中小企業(yè)健康發(fā)展。近年來在利用銀行貸款和爭取政府政策性扶持資金方面，綏芬河市已經(jīng)做了大量卓有成效的工作，但是由于種種客觀因素的制約其發(fā)展空間已經(jīng)不大。友誼木業(yè)和遠東集團目前正積極運作上市，表明綏芬河市企業(yè)已經(jīng)邁出了直接融資的第一步。

（二）有利于推動產(chǎn)業(yè)升級，整體提升市域經(jīng)濟

私募股權(quán)基金是通過風險投資的介入，推動創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展；在并購活動中對企業(yè)定價、產(chǎn)業(yè)融合以及升級換代起到重要作用；通過資本注入的形式影響被投資企業(yè)的高管層，提出戰(zhàn)略建議，幫助企業(yè)轉(zhuǎn)型。

產(chǎn)權(quán)交易以實現(xiàn)企業(yè)盤活資產(chǎn)存量、優(yōu)化資源配置為目標，為大量的非上市股份公司提供專業(yè)、高效的融資平臺和股份轉(zhuǎn)讓服務。

企業(yè)上市是顯示地方經(jīng)濟實力和發(fā)展速度的重要標志。通過上市，企業(yè)不僅可以迅速擴大規(guī)模，實現(xiàn)低成本擴張，更重要的是通過與資本市場的接軌，有效帶動整個區(qū)域經(jīng)濟又好又快發(fā)展。這些直接融資手段的引入和合理運用，將對綏芬河市優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和提升帶來巨大支持。

（三）有利于完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，引導企業(yè)規(guī)范發(fā)展

私募股權(quán)基金是機構(gòu)投資者，具有豐富的管理經(jīng)驗和較強的監(jiān)督能力。同時，由于注重與企業(yè)建立長期合作關(guān)系，私募股權(quán)投資者能為保護自身投資權(quán)益而對企業(yè)經(jīng)營管理進行干預和監(jiān)督。企業(yè)上市改制過程中，保薦人、律師事務所和會計師事務所等眾多專業(yè)機構(gòu)要幫助企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，規(guī)范納稅行為、建立現(xiàn)代企業(yè)制度。因此，這些直接融資手段不僅能為企業(yè)從資本市場帶來所需資金，同時也具有影響深遠的“管理價值”。

（四）有利于帶動間接融資，構(gòu)筑良性融資平臺

直接融資手段對所投資和交易目標企業(yè)或公司推行現(xiàn)代企業(yè)規(guī)范化管理，客觀上也增強了企業(yè)對銀行放貸的吸引力，進而有助于形成間接融資和直接融資互為替代和補充的良好局面。

（五）有利于規(guī)范投資行為，提供合法投資渠道

綏芬河市民間投融資和借貸行為一直很活躍，但還存在不規(guī)范、甚至違法現(xiàn)象。綏芬河市企業(yè)上市和私募股權(quán)基金投入將為廣大個人投資者提供合法、規(guī)范的投資平臺。

（六）有利于整合現(xiàn)有企業(yè)，創(chuàng)新招商引資思路

對綏芬河市而言，在招商引資競爭日益激烈的情況下，充分整合現(xiàn)有企業(yè)資源，通過直接融資手段盤活存量資產(chǎn)不僅見效快，而且成活率高；不僅可為企業(yè)直接融資開辟道路，也有利于打造綏芬河市可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟基礎(chǔ)和核心競爭力。

三、綏芬河市發(fā)展直接融資的可行性分析

（一）政策越來越有利

2007年6月1日起我國正式開始實行新《合伙企業(yè)法》，為私募機構(gòu)以有限合伙的形式開展投資活動提供了法律平臺。在主板和中小企業(yè)板基礎(chǔ)上，2009年10月創(chuàng)業(yè)板的推出為股權(quán)資金退市提供了新的渠道。

企業(yè)發(fā)行債券的相關(guān)政策、法律及條例也已陸續(xù)出臺。2008年12月國務院辦公廳的“金融30條”中提出，要穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點；央行在2009年年度工作會議上，也提出了要繼續(xù)開展中小企業(yè)短期融資券試點，研究在銀行間市場推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券。2009年11月，《銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務指引》正式，更為中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)進行直接融資提供了新的途徑。近年來國家還陸續(xù)出臺了《企業(yè)債券管理條例》《中華人民共和國公司法》《證券法》和《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》等。

2009年國務院下發(fā)的《關(guān)于進一步促進中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》（國發(fā)［2009］36號）中提出：加快創(chuàng)業(yè)板市場建設，完善中小企業(yè)上市育成機制，擴大中小企業(yè)上市規(guī)模，增加直接融資。引導社會資金支持中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，積極發(fā)展股權(quán)投資基金。穩(wěn)步擴大中小企業(yè)集合債券和短期融資券的發(fā)行規(guī)模，積極培育和規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場，為中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)和股權(quán)交易提供服務。

2009年10月，工信部為貫徹落實（國發(fā)［2009］36號）文件要求，就開展區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場試點下發(fā)了通知。試點目標是為各類中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、債權(quán)等提供交易平臺。

2009年11月16日黑龍江省通過了《黑龍江省人民政府關(guān)于鼓勵和促進民間投資發(fā)展的指導意見》，提出鼓勵和促進民間投資快速健康發(fā)展的23條意見。其中第四條便是積極引導民間資本投資股權(quán)基金，以互利共贏機制吸引民間資本發(fā)起創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)投資基金、風險投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金等股權(quán)投資基金。第五條則是搭建全省統(tǒng)一的股權(quán)交易平臺，通過股權(quán)交易、質(zhì)押等形式，實現(xiàn)民間資本合理流動。2010年8月11日，黑龍江省產(chǎn)權(quán)交易中心牡丹江分中心掛牌成立。

（二）實踐經(jīng)驗越來越豐富

如寧波市把握長三角地區(qū)私募股權(quán)投資基金試點城市機遇，從2008年5月起，穩(wěn)步放開股權(quán)投資市場，目前該市的股權(quán)投資企業(yè)已超過20家，注冊資本規(guī)模近20億元。2008年10月寧波市政府還通過了《關(guān)于鼓勵股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》，允許企業(yè)和個人直接參股投資企業(yè)。天津私募股權(quán)基金發(fā)展迅速。2006—2009年底，天津已有各類股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)風險投資基金355家，成為國內(nèi)私募股權(quán)基金相對集中的城市。

2007年11月29日，經(jīng)國務院批準國內(nèi)首只中小企業(yè)集合債券由深圳市政府和國家開發(fā)銀行公開發(fā)行，發(fā)行額為10.3億元，開創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式。接著北京中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券（“07中關(guān)村”）、大連市中小企業(yè)集合債券（簡稱“09連中小”）相繼發(fā)行。作為第一只非銀行擔保的集合債券，“大連模式”為解決中小企業(yè)融資難的問題提供了嶄新的思路。

2010年7月6日河南省《關(guān)于全國區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易試點市場工作方案的請示》獲國家工信部批復同意。這標志著河南省技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所成為我國首家、也是目前惟一一家獲準啟動區(qū)域中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)、債權(quán)、股權(quán)交易試點的地方交易所，并于2010年11月12日開盤，營業(yè)區(qū)域為中部六省以及山東和浙江兩省。

（三）交易成本前期運作費用降低

以企業(yè)上市為例，由于過去實行額度制，僅企業(yè)上市前期費用要近千萬元?，F(xiàn)在實行券商保薦制，進行市場化運作，企業(yè)上市的前期費用完全可以控制在100萬元以內(nèi)。

四、綏芬河市中小企業(yè)直接融資存在的主要問題

（一）企業(yè)直接融資條件的內(nèi)在動力不足

企業(yè)經(jīng)營管理意識、觀念和方式較為落后，對融資手段，尤其是直接融資缺乏應有的認識。有的民營企業(yè)家對直接融資的規(guī)則、程序、步驟和要求知之甚少。還有些企業(yè)老板擔心企業(yè)上市和私募股權(quán)基金介入后，由于股權(quán)多元化、管理規(guī)范化而喪失對企業(yè)的控制權(quán)。

（二）符合直接融資的企業(yè)資源不足

綏芬河市中小企業(yè)發(fā)展起步晚，數(shù)量少、規(guī)模小，產(chǎn)業(yè)單一，且大都屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。對照上市條件和發(fā)債標準，大都不具備主體資格，部分企業(yè)管理不夠規(guī)范，存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)模糊等問題，沒有建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。

（三）政府對直接融資的推動不足

培育企業(yè)從資本市場直接融資是一項復雜的系統(tǒng)工程。從先進地區(qū)經(jīng)驗來看，在初期，政府推動極為關(guān)鍵。例如，江蘇省江陰市政府全程參與企業(yè)上市相關(guān)工作。目前，江陰以擁有27家上市公司成為全國縣級市中上市公司最多的城市。與之相比，綏芬河市政府對企業(yè)直接融資工作還缺乏足夠的重視和推動，如尚未出臺相關(guān)政策文件，也沒有統(tǒng)一的組織領(lǐng)導機制等。

五、對綏芬河市中小企業(yè)開展直接融資的對策建議

（一）扎實做好基礎(chǔ)工作

加大力度，盡快提高直接融資主體的承載能力和管理水平，是順利推進綏芬河市中小企業(yè)直接融資工作的前提條件。

1.引進中介機構(gòu)，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度。積極協(xié)調(diào)引進中介機構(gòu)對目標企業(yè)進行嚴格治理改造，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，確保為資本市場輸送合格的企業(yè)。

2.優(yōu)化整合資源，加快壯大企業(yè)規(guī)模。私募股權(quán)基金目標企業(yè)和擬上市的企業(yè)必須具備一定的規(guī)模和持續(xù)的盈利能力。應綜合運用產(chǎn)權(quán)聯(lián)合、兼并重組、資產(chǎn)分離等手段，促進企業(yè)資源實現(xiàn)優(yōu)化配置。

3.推動自主創(chuàng)新，提高企業(yè)核心競爭力。把提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力作為推動企業(yè)直接融資、尤其是企業(yè)上市的有效措施，大力提升科技和品牌的帶動力。

4.營造輿論氛圍，提高企業(yè)對直接融資的認識。廣泛深入宣傳國家加快發(fā)展資本市場的政策法規(guī)。積極搭建平臺，強化企業(yè)與有關(guān)中介機構(gòu)的溝通、交流，以及對直接融資的了解和認識。

（二）盡快完善體制機制

建立“政府引導、企業(yè)主導、市場運作、政策扶持”的工作機制是順利推進綏芬河市企業(yè)直接融資工作的重要保障。

1.抓政策支持。盡快出臺諸如《綏芬河市關(guān)于加快推進企業(yè)進入資本市場的意見》等相關(guān)文件，從用地供應、信貸支持、設施配套、稅費減免、資金扶持和人才引進等方面，對直接融資后備企業(yè)給予大力支持。同時，要積極為企業(yè)爭取、落實上級優(yōu)惠政策，盡快讓綏芬河市企業(yè)進入省、市重點上市后備企業(yè)資源庫。

2.抓組織領(lǐng)導。成立全市直接融資工作領(lǐng)導小組，具體負責全市企業(yè)融資工作的統(tǒng)籌規(guī)劃、組織協(xié)調(diào)和督促落實工作。

3.抓協(xié)調(diào)服務。設立政府融資辦公室，具體負責企業(yè)融資業(yè)務的協(xié)調(diào)服務，并從財政、發(fā)改委、經(jīng)貿(mào)、審計、統(tǒng)計等部門和企業(yè)抽調(diào)骨干人員，加強對國內(nèi)外資本市場和信息的研究分析，幫助企業(yè)搞好股份制規(guī)范改造，組織上市業(yè)務培訓，引薦中介機構(gòu)，爭取上級支持，辦理上市和債券發(fā)行材料申報等工作，并安排專人常駐企業(yè)進行幫扶。

（三）主次分明有序推進

調(diào)查篩選直接融資的企業(yè)主體，并對這些不同發(fā)展階段、不同特點和不同需求的企業(yè)結(jié)合外部條件匹配個性化的融資手段，是綏芬河市企業(yè)直接融資工作順利推進的必要措施。

1.行業(yè)選擇。木業(yè)在綏芬河市最具發(fā)展規(guī)模、發(fā)展基礎(chǔ)和發(fā)展前景。綏芬河市現(xiàn)有規(guī)模以上企業(yè)27家，其中木業(yè)就占20家之多。而且，友誼木業(yè)已經(jīng)運作上市，具有示范帶動效應。所以木業(yè)應當作為綏芬河市企業(yè)發(fā)展直接融資的起點和戰(zhàn)略重點。

2.手段選擇。私募股權(quán)基金是綏芬河市企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展直接融資最為適宜的手段。一是從時間上看，目前企業(yè)估值較低，正是投資良機；在主板和中小板基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板剛剛開市為投資者退市又開辟了新的通道。二是從機會上看，對于中小企業(yè)而言，私募股權(quán)基金可操作性更強、成功幾率更大。三是從特點上看，私募股權(quán)基金對其他手段而言具有基礎(chǔ)性的作用，又兼具其他手段不具備的優(yōu)勢。四是從操作上看，可以把盤活綏芬河市現(xiàn)有民間存量資金和引進域外增量資金相結(jié)合。即引進私募股權(quán)基金并將其管理的資金選擇綏芬河市的企業(yè)投入的同時，可由私募股權(quán)基金以互利共贏機制吸引綏芬河市民間資本投入股權(quán)基金然后再投入選定企業(yè)，或兩者并行；還可以由地方政府主導成立私募股權(quán)投資基金并引進外部專業(yè)管理人進行管理，地方政府可通過與管理人的交流和審核管理人的投資過程吸收、學習相關(guān)知識，積累投資經(jīng)驗，培養(yǎng)本土人才。

從綏芬河市木業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群現(xiàn)狀看，可對木業(yè)企業(yè)之間通過產(chǎn)權(quán)交易優(yōu)化配置資源，增強企業(yè)實力，實現(xiàn)整體產(chǎn)業(yè)升級。還可以通過發(fā)行企業(yè)聯(lián)合債券的方式，滿足單個企業(yè)自身無法達成的融資需求。

篇3

為規(guī)范房地產(chǎn)市場外資準入和管理，國務院六部門聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范房地產(chǎn)市場外資準入和管理的意見》（建住房[2006]171號，以下稱《意見》）。各地、各部門認真執(zhí)行《意見》的各項規(guī)定和要求，取得一定的實效。但少數(shù)地區(qū)仍存在一些問題。根據(jù)外商投資法律法規(guī)和《意見》的有關(guān)規(guī)定，現(xiàn)就進一步加強、規(guī)范外商投資房地產(chǎn)審批、備案和監(jiān)管相關(guān)事宜通知如下：

一、各地商務主管部門要嚴格執(zhí)行《意見》和《商務部辦公廳關(guān)于貫徹落實〈關(guān)于規(guī)范房地產(chǎn)市場外資準入和管理的通知〉有關(guān)問題的通知》（商資字[2006]192號），依法加強外商投資房地產(chǎn)企業(yè)的審批和監(jiān)管，嚴格控制外商投資高檔房地產(chǎn)。

二、外商投資從事房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營，應遵循項目公司原則

（一）申請設立房地產(chǎn)公司，應先取得土地使用權(quán)、房地產(chǎn)建筑物所有權(quán)，或已與土地管理部門、土地開發(fā)商/房地產(chǎn)建筑物所有人簽訂土地使用權(quán)或房產(chǎn)權(quán)的預約出讓/購買協(xié)議。未達到上述要求，審批部門不予批準。

（二）已設立外商投資企業(yè)新增地產(chǎn)開發(fā)或經(jīng)營業(yè)務，以及外商投資房地產(chǎn)企業(yè)從事新的房地產(chǎn)項目開發(fā)經(jīng)營，應按照外商投資有關(guān)法律法規(guī)向?qū)徟块T申請辦理增加經(jīng)營范圍或擴大經(jīng)營規(guī)模的相關(guān)手續(xù)。

三、嚴格控制以返程投資方式（包括同一實際控制人）并購或投資境內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)。境外投資者不得以變更境內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)實際控制人的方式，規(guī)避外商投資房地產(chǎn)審批。外匯管理部門一經(jīng)發(fā)現(xiàn)以采取蓄意規(guī)避、虛假陳述等手段違規(guī)設立的外商投資房地產(chǎn)企業(yè)，將對其擅自匯出資本及附生收益的行為追究其逃騙匯責任。

四、境外投資者在境內(nèi)從事房地產(chǎn)開發(fā)或經(jīng)營業(yè)務，應當遵守商業(yè)存在原則，依法申請設立外商投資房地產(chǎn)企業(yè)，按核準的經(jīng)營范圍從事相關(guān)業(yè)務。外商投資房地產(chǎn)企業(yè)的中外投資各方，不得以任何形式訂立保證任何一方固定回報或變相固定回報的條款。

五、地方審批部門批準設立外商投資房地產(chǎn)企業(yè)，應即時依法向商務部備案。

篇4

關(guān)鍵詞:建筑工程；投資控制；階段

中圖分類號：TU198文獻標識碼： A

在建筑建筑工程項目建設過程中，從項目決策階段、設計階段、招投標階段、施工階段及工程竣工階段均會對建筑工程投資控制目標的實現(xiàn)產(chǎn)生影響。所以作為建筑工程造價管理人員，必須對把這設工程投資控制在批準的投資限額內(nèi)，隨時糾正投資偏差，以保證項目投資管理目標的實現(xiàn)，以求在建設工中能合理使用人力、物力、財力。投資控制貫穿于建設項目全過程。這一點是毫無質(zhì)疑的?；诖?，筆者以下從建筑工程造價控制的必要性入手，就如何做好建筑工程各階段的造價控制工作進行了研究。

1.建筑工程投資控制的必要性分析

在建筑工程管理中，建設工程項目投資數(shù)額巨大，動輒上千萬，數(shù)十億。建設工程項目投資巨大的特點使它關(guān)系到國家、行業(yè)或地區(qū)的經(jīng)濟利用，對國計民生也會產(chǎn)生重大的影響。從這一點上也說明建筑工程投資控制的必要性。因此，作為建筑工程造價管理人員，只有切實加強對建設工程項目投資的管理，才能最大化的實現(xiàn)造價管控目標的實現(xiàn)。具體來說，其必要性主要從以下幾個方面體現(xiàn)：一是為了促進建筑工程質(zhì)量的提升，就必須加強對投資資金的管理和利用，才能更好地確保建筑工程質(zhì)量得到有效的保障，因此，建筑工程質(zhì)量的提升必須加強對建筑工程造價的控制；二是為了提高建筑工程投資效益，建筑工程的建設是基于投資效益的提升，因而為了提高投資效益，就必須對整個建筑工程造價進行有效的管理，確保以最優(yōu)化的管理措施促進造價管理水平的提升，進而實現(xiàn)投資效益的最優(yōu)化；三是為了提高建筑施工企業(yè)的經(jīng)濟效益，就必須在整個建筑工程項目建設過程中注重造價控制，從而以最低的成本投資建設出質(zhì)量最優(yōu)化的建筑工程，實現(xiàn)建筑工程企業(yè)、投資方和工程使用主體三方的共贏。因此，在建筑工程項目建設過程中加強工程造價的控制就顯得十分必要[1]。

2.建筑工程各階段造價合理控制的優(yōu)化措施

2.1投資決策階段

一般情況下，該階段對整個工程造價的影響高達90%左右，決策深度的高低對投資估算的精度有著直接的影響，進而對工程投資管理成效有著決定性的影響。因此，科學合理的決策是有效確定并控制工程造價的有效舉措，所以為了確保投資決策的正確性，作為建筑工程企業(yè)，必須在投資決策階段科學的遴選建筑工程投資方案，確保工程投資估算的精準性，為整個工程的造價控制奠定堅實的基礎(chǔ)，同時應考慮工程風險與效益之間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上編寫建筑工程的可行性研究報告，結(jié)合理論知識的支持，對整個建筑工程建設過程中可能出現(xiàn)的風險進行客觀和全面的分析，最大化的提高投資決策的科學性，從而確保造價的控制得到源頭性的控制[2]。

2.2設計階段

一是確保工程設計方案的確定采取招投標制度，并確保整個招投標過程的公開、公正，確保所有競標單位具有資格的前提下，加強對方案的分析，做好分析的系統(tǒng)性和全面性，這就需要確保所選的設計方案具有促進社會效益、經(jīng)濟效益以及環(huán)境效益三者之間的有效協(xié)調(diào)。二是對設計方案進行細化，利用甘特圖，說明方案中關(guān)鍵的步驟，及其所需的人力物力財力和時間；三是加強與工程造價企業(yè)的合作，視其為工程造價的控制和管理獻言獻策，確保設計方案的技術(shù)性與經(jīng)濟性的合理，促進建筑工程造價得到有效的降低；四是邀請監(jiān)理方加強對整個設計全程的監(jiān)理，以實現(xiàn)設計的合理性，并實現(xiàn)限額設計，確保設計方在注重設計技術(shù)的同時注重投資效益的提升，實現(xiàn)設計過程中經(jīng)濟與技術(shù)的有效結(jié)合，在確保技術(shù)先進的原則下實現(xiàn)工程設計的經(jīng)濟合理性，并在確保經(jīng)濟合理性的前提下實現(xiàn)技術(shù)的先進，從而更好地將工程造價的控制意識深入工程設計的每一環(huán)節(jié)之中，從而將設計在工程中的作用體現(xiàn)出來，為工程造價的合理控制保駕護航。

2.3招投標階段

招投標階段的造價控制主要是對工程造價和施工單位的確定，對工程造價的全面降低具有十分重要的意義。因而在建筑工程的招投標階段進行造價管理時，應對施工企業(yè)的施工資質(zhì)、經(jīng)歷進行重點審查，對其在工程建設過程中人員、機械等方面的配備是否符合工程建設的需要進行全面的審查，并對其資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表等進行全面的審查。并在基礎(chǔ)上做好招標文件編制工作，在編制過程中，作為建筑工程造價管理人員，必須加強與工程技術(shù)人員的合作，確保所編制的招標文件具有較強的經(jīng)濟性，并嚴格按照建設部頒布的招投標管理方法，科學的評審標的，投標文件的評審必須滿足招標文件中所提的各項要求，從而最大化的確保招投標階段的造價得到有效的控制。

2.4施工階段

在建筑施工階段，其工程造價占整個工程造價的70%以上，所以必須采取以下措施強化施工階段的造價管理。首先就應加強對施工原材料成本和人員成本的控制，在確保工程質(zhì)量的前提下，對工程的原材料造價進行合理的控制，在進行原材料選購時，不僅要確保工程質(zhì)量，還要確保貨比三家，盡可能地降低原材料的造價，對于人工費用的控制，主要是加強現(xiàn)代化施工機械的應用，利用機械替代人工已成為控制人工春成本的重要舉措，但是在施工中還應嚴格的控制材料的用量，并健全原材料造價管理系統(tǒng)，利用該系統(tǒng)進行原材料價格的搜集，并結(jié)合實際施工的需要，對原材料的種類和數(shù)量進行針對性的選購，從而更好地實現(xiàn)工程原材料成本的控制。并在整個施工中加強對設計變更的控制，嚴格控制設計變更帶來的索賠，及時做好索賠，也是有效降低工程造價的有力措施。

2.5竣工階段階段

一是審核簽證的真實性；二是核對簽單的各項內(nèi)容，將其與最終版本的設計資料進行一一對比，對有出人的項目及時與施工單位溝通，不要留下疑點；三是對所簽訂的合同再進行一遍審核，確定施工中安全事故或其它糾紛的責任人，對因此而產(chǎn)生的費用，合理劃分各單位分攤的比例[3]。

3.結(jié)語

綜上所述，只有切實做好建筑工程各階段的造價控制工作，才能實現(xiàn)建筑工程造價控制的有效性，在促進工程質(zhì)量提升的同時提高建筑企業(yè)的經(jīng)濟效益。

參考文獻

[1]李恩來，劉江，張克迎.建筑工程造價中各個階段的合理控制[J].科技風，2011，16：207.

篇5

【關(guān)鍵詞】酸性成纖維細胞因子(aFGF) 髓心減壓 犬 股骨頭壞死

【Abstract】Objective To investigate the role of aFGF combine autogenous iliac bone implantation after core decompression in the repair of necrosis of the femoral head．Methods Avascular necrosis of femoral head(ANFH)model in left femoral head was established in 11 adult dogs and 1 dog used to be comparsion marked as group E. The aFGF combine autogenous iliac bone implantation after core decompression is treated in group A，and single iliac bone implantation after core decompression is treated in group B. The group C is only treated by core decompression and the group did nothing ater established necrosis model.The hip MRI was implemented in 4，8，12weeks after surgery.In the same time， to kill 1dog of each group and remove the left femoral head for pathological examination.Through the analysis and comparison of MRI and pathological picture to explore the role of aFGF in the repair of osteonecrosis.Results A to D groups are successed in established models. Group A can be found obviously angiogenesis and new bone formation in the 4 weeks， and it was significantly stronger than the other groups. Group A repaired almost completed in the 8 weeks， group B repair almost completed in the 12 weeks， and group C repaired slowly. Conlusion Acidic fibroblast growth factor combine autogenous iliac bone implantation after core decompression has apparently promoted effect on the repaired process of necrosis of the femoral head in dogs.

．

【Key words】Acidic fibroblast growth factor dogs Necrosis of femoral head

股骨頭壞死目前已成為常見的骨科頑疾，往往導致股骨頭塌陷，進而嚴重影響生活質(zhì)量。臨床上存在大量的年輕患者，在病變的早中期采取積極治療措施可以盡量延緩人工關(guān)節(jié)的使用[1]。近年來隨著組織工程研究的深入，酸性成纖維細胞生長因子（aFGF）對血管再生、促進新骨形成方面有著積極的作用[2]。而在早期的股骨頭壞死保頭治療中，髓心減壓術(shù)有著創(chuàng)傷小、療效相對滿意的優(yōu)點[3]。據(jù)此我們于2012年1月至2012年6月采用髓心減壓結(jié)合酸性成纖維細胞生長因子與自體髂骨共植入方法實驗性治療犬股骨頭壞死，以期為臨床治療股骨頭壞死提供依據(jù)。

1 材料與方法

1.1實驗動物及分組

選用健康成年雜種12只，雌雄不限，12—18月齡，體重1 5—18 kg，由大連醫(yī)科大學實驗動物中心提供。將其隨機分為5組，A組3只為髓心減壓并酸性成纖維細胞生長因子及自體髂骨植入組，B組3只為髓心減壓加自體髂骨植入組，C組3只為單純髓心減壓組，D組2只為造模后對照組，E組1只為空白對照。實驗全程接受大連大學附屬中山醫(yī)院動物實驗倫理委員會監(jiān)督。

1.2 材料

酸性成纖維細胞生長因子由中科院大連化學物理研究所提供。

1.3 建立股骨頭壞死模型

實驗前肌注硫酸阿托品0.04mg/kg，應用陸眠新Ⅱ0.01mg/kg肌注麻醉。前肢建立靜脈通道，犬口中放置繃帶卷以保持張口位。動物取側(cè)臥位，以大轉(zhuǎn)子為中心從前上向后下做長約5 cm切口，分開皮下及肌肉組織，切開關(guān)節(jié)囊暴露股骨頭。紗布保護周圍軟組織，自制塑料漏斗覆蓋股骨頭表面，倒入液氮維持約1分鐘。生理鹽水復溫后逐層縫合。A、B、C、D組動物均采取左側(cè)造模，右側(cè)作對照。術(shù)后連續(xù)3天肌注青霉素100萬單位。

1.4 髓心減壓結(jié)合酸性成纖維細胞生長因子及髂骨植入

經(jīng)MRI證實股骨頭壞死造模成功后（造模術(shù)后2周），取大轉(zhuǎn)子處切口約2cm，應用小型X光透視機輔助下自大轉(zhuǎn)子向股骨頭鉆入導針至股骨頭軟骨下骨，用直徑5．0 mm空心鉆沿導針直至在軟骨下2．0—4．0 mm處)，取同側(cè)髂后上棘松質(zhì)骨，剪成長條狀，A組將aFGF30μg滴到預制髂骨上，然后將骨塊填入隧道并夯實。B組直接用髂骨回植入隧道內(nèi)，C組則單純采用髓心減壓，不填充髂骨，D組造模后不做處置，對照觀察，E組健康動物用于空白對照。

1.5 術(shù)后處理及評價指標

分別于髓心減壓術(shù)后4、8、12周行MRI檢查，并在每個時間節(jié)點處死1只動物并取實驗側(cè)股骨頭做病理及骨密度測試。飼養(yǎng)期間觀察動物的活動狀態(tài)等。

2 結(jié)果

2.1大體結(jié)果

全部實驗動物術(shù)后均成活，無感染發(fā)生。術(shù)后2天均可正?；顒?。

2.2MRI檢查結(jié)果

液氮冷凍造模術(shù)后2周MRI提示A、B、C、D組動物左側(cè)股骨頭均出現(xiàn)頭內(nèi)密度不均勻，T2像出現(xiàn)頭下高密度影，經(jīng)關(guān)節(jié)外科高年資主任醫(yī)師閱片證實為早期股骨頭壞死。髓心減壓術(shù)后4周時，A組Tl加權(quán)相患側(cè)股骨頭輕度低信號，頭外形良好，減壓孔模糊，有新生骨表現(xiàn)，T2加權(quán)相提示隧道內(nèi)信號略增高，與周圍骨質(zhì)界限模糊。B組T1加權(quán)像有低信號影，T2加權(quán)像減壓孔內(nèi)有高信號影，有與周圍骨組織融合趨勢，但較A組生長緩慢。C組頭內(nèi)有明顯雙線征，減壓孔明顯，內(nèi)有少量絮狀組織，周圍有少量骨溶解表現(xiàn)。D組股骨頭外形正常，靠邊沿處有一彎曲的低密度帶，其內(nèi)有一高信號區(qū)，T2加權(quán)像低信號內(nèi)側(cè)又出現(xiàn)一高信號區(qū)。E組頭內(nèi)信號均勻，外形正常。8周時，A組股骨頭內(nèi)無明顯異常信號影，減壓孔不明顯，B組減壓孔模糊，T2像偶見模糊的點狀高信號影，C組頭外形尚良好，減壓孔仍存在，T2像見孔內(nèi)高信號絮狀影，頭下區(qū)見片狀高信號影，D組見頭已塌陷，T2像頭下可見大片高信號影，呈典型的Ficat III期表現(xiàn)。12周時，A組可見股骨頭外形良好，頭內(nèi)密度均勻，減壓孔消失，與正常組對照無顯著異常；B組股骨頭外形良好，減壓孔模糊，邊緣不清，密度均勻；C組頭外形尚可，減壓孔影仍可見，T2像頭下區(qū)有片狀高信號影；D組頭已明顯塌陷，頭內(nèi)密度不均，異常信號影區(qū)域增大。

2.3 病理檢查結(jié)果

A、B、C、D組均于4、8、12周處死1只動物，取左側(cè)股骨頭行病理檢查提示：4周時，A組可見較多的新生的纖維母細胞，減壓孔周圍可見較多的新生毛細血管生成，周圍可見較多炎細胞浸潤，減壓孔內(nèi)有較多纖維性骨痂形成。B組有少量纖維母細胞生成，較多炎細胞浸潤，少量纖維性骨痂連接。C組可見骨組織灶狀壞死，部分細胞核出現(xiàn)固縮、崩解，有少量炎細胞浸潤，聚集于壞死區(qū)周圍，減壓孔內(nèi)少量纖維組織生成。D組可見片狀壞死骨組織，壞死區(qū)周圍可見部分細胞萎縮，核出現(xiàn)溶解。8周時，A組毛細血管數(shù)量較前稍減少，纖維組織增生明顯。減壓區(qū)可見成骨細胞大量增生．頭下區(qū)可見少量透明軟骨形成。B組亦有較多成骨細胞出現(xiàn)，但相對較分散，新生組織內(nèi)血管再生較A組稍差，C組骨組織呈現(xiàn)明顯萎縮，減壓孔附近有部分成骨細胞增生。減壓孔內(nèi)可見軟組織長入。D組壞死區(qū)域增大，破骨細胞活躍。12周時：A組纖維結(jié)締組織增生更明顯，可見大量新生骨充滿減壓區(qū)，骨質(zhì)周圍部分鈣鹽沉積，新生骨組織完全充滿并修復骨壞死區(qū)。B組與A組相似，但鈣鹽沉積較A組少。C組仍可見點狀壞死灶，骨細胞體積增大，相鄰細胞距離增大。仍見少量成骨細胞增生。D組骨小梁變細、疏松、萎縮，骨細胞大片壞死，破骨細胞仍存在，有囊性變形成。

3 結(jié)論

通過動物實驗得到以下結(jié)論：1、aFGF能促進毛細血管再生和成骨細胞活動；2、aFGF聯(lián)合髓心減壓髂骨植入治療效果優(yōu)于單一因素處置；3、髂骨植入效果明顯優(yōu)于對照組。

4 討論

股骨頭壞死的發(fā)生、發(fā)展與修復是一個復雜的過程，目前認為在修復過程中多種細胞因子的作用應當引起重視[4]。股骨頭壞死的保頭治療應當以重建血運為根本出發(fā)點，髓心減壓術(shù)主要通過降低骨內(nèi)壓力，刺激血管再生，因其創(chuàng)傷較小，患者容易接受，且即使失敗也不影響二次治療，目前相關(guān)研究已成為熱點[5]。而自體髂骨的植入又為其提供了力學支撐和血管生長環(huán)境，所以臨床目前多采用髓心減壓加自體髂骨植入治療FicatⅡ期以前的股骨頭壞死。但能否盡量增強壞死區(qū)的修復一直是人們追逐的話題，有人采用介入方法向壞死區(qū)植入骨髓間充質(zhì)干細胞方法修復壞死[6]，也有人應用手術(shù)方法，進行周圍骨瓣移植重建血運方法[7]，都取得了一定療效，但都存在一定的限制性。酸性成纖維細胞生長因子對血管再生的作用逐漸被人們認識后，相關(guān)研究也取得了不斷進步，人們早已證明其誘導成骨能力[8]，但其結(jié)合髓心減壓治療早期股骨頭壞死尚缺乏報道。本實驗設計主要分析酸性成纖維細胞生長因子能否在髓心減壓髂骨植入的基礎(chǔ)上提高血管再生能力，進而提高骨壞死修復能力，并評價髂骨植入在髓心減壓中的作用，探討多種處理方法聯(lián)合應用加快修復股骨頭壞死方法。實驗結(jié)果表明，4周時酸性成纖維細胞生長因子組即有良好修復能力，血管再生潛力很大；而髂骨植入組也有新生骨表現(xiàn)，但其速度明顯落后于前者。單純髓心減壓因其失去內(nèi)部骨支撐，4周時僅有軟組織張入，修復緩慢。8周時A組幾乎完成修復，大量新生血管張入，影像學和組織學表現(xiàn)均比其他各組強。B組雖然修復較好，但時間仍落后于A組，直至12周時才達到臨床滿意效果。aFGF在骨壞死的修復領(lǐng)域展現(xiàn)了良好的實用價值，如何從更多的方面評價其對骨壞死的治療效果，能否聯(lián)合其他方式增強修復作用，以及用于臨床應用的劑量和適用范圍等，都需要我們進一步研究，但我們相信，aFGF的應用前景將是十分廣闊的。

參考文獻

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篇6

[關(guān)健詞]外商直接投資外商間接投資互補性

對外投資是指資本突破國家界限在國外的投資,按照投資主體是否擁有對投資企業(yè)的實際管理權(quán),可以把對外投資分為對外直接投資(ForeignDirectInvestment-FDI)與對外間接投資(FPI)。前者指投資者以控制企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)為核心,以獲取利潤為主要目的。后者主要是指購買外國公司的股票和其他有價證券的投資,以及中長期國際信貸。本文所指直接投資是指外商在華注冊登記的三資企業(yè),而把股票投資和對外借款及其他外商投資作為外商間接投資。

學術(shù)上關(guān)于FDI的論著主要集中在解釋成因和討論影響兩個方面。早期的FDI理論主要從微觀或宏觀層面出發(fā),重在解釋對外直接投資形成的原因。微觀層面如海默(1960)建立在不完全競爭基礎(chǔ)上的壟斷優(yōu)勢理論,雷蒙德·維農(nóng)(1966)建立在國際貿(mào)易理論基礎(chǔ)上的產(chǎn)品周期理論,巴克萊和卡遜(1976)等建立在科斯定理基礎(chǔ)之上的內(nèi)部化理論,以及約翰·鄧寧(1977)建立在產(chǎn)業(yè)組織理論和國際貿(mào)易理論基礎(chǔ)上的折衷理論(OLI);宏觀層面如日本小島清(1978)的比較優(yōu)勢理論。近期研究則主要集中在宏觀(即國家層面)上,主要討論直接投資對東道國的影響(包括正面的和負面的影響),以及提出政策建議,多為實證研究。

FPI的理論主要是證券投資理論,大都從微觀層面即從投資者層面論述如何規(guī)避風險,提高投資效益,如上世紀50年代馬柯維茨的“資產(chǎn)組合理論”,60年代夏普的“資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel)”及70年代史提夫·羅斯的“資本資產(chǎn)套價理論(ArbitragePricingTheory)”等。近期也開始有宏觀即國家層面的論述。如有學者(于永達,2000)在分析FPI發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上提出“中國及其他新興市場經(jīng)濟國家、發(fā)展中國家應力主FPI的健康發(fā)育、有序流動及相關(guān)法規(guī)的嚴密健全,趨利避弊。”也有人(馬全軍1996)考查FPI對東道國的影響。

關(guān)于國際投資的文獻盡管很多,但基本上都是要么從直接投資的角度,要么從間接投資的角度去論述,而對于FDI與FPI二者關(guān)系角度去論述的則鮮有也。本文擬就FDI與FPI的互補性作一論述,并在此基礎(chǔ)上提出一些政策建議。

一、FDI與FPI的互補性

1.從其作用來看,FDI和FPI各有所長,具有互補性。FDI對東道國的正面作用一般認為有以下幾個方面:引進資金,彌補建設資金的不足;引進先進技術(shù)(即技術(shù)溢出效應);借鑒先進的管理經(jīng)驗;提高勞動生產(chǎn)率,帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展(主要是通過競爭及企業(yè)間的縱向或橫向聯(lián)系來帶動;提高東道國的國際競爭力。其負面的影響是外商直接投資往往會背離東道國的產(chǎn)業(yè)及戰(zhàn)略規(guī)劃。以1997年～2002年外商在華實際直接投資數(shù)據(jù)看,外商投資主要集中在第二產(chǎn)業(yè),占到了70%左右,且呈上升趨勢,其中制造業(yè)接近70%,而且大都投資在勞動密集型和資金密集型產(chǎn)業(yè)。而對國家扶持的第一產(chǎn)業(yè),則不到2%,對大力發(fā)展的第三產(chǎn)業(yè),則僅占22%多一點,且呈下降趨勢,從投資地域來說,主要集中在東部沿海地區(qū)。其中,2001年和2002年東部六省市(注:上海、江蘇、浙江、山東、福建、廣東)外商直接投資份額為70.72%和71.36%。而西部十省市(注:重慶、四川、貴州、云南、、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆)外商直接投資份額分別為3.09%和2.69%?？梢娡馍掏顿Y也不考慮中國的西部大開發(fā)戰(zhàn)略。另一方面,外商直接投資還容易造成壟斷及技術(shù)依賴性等缺點。

FPI包含對外借款和證券投資,前者作用主要在于可以利用國外資金,彌補建設資金的不足,其優(yōu)點是資金可以自由使用,有利于國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟戰(zhàn)略的實施。其缺點是造成一定的債務負擔,且其使用成本一般也比國內(nèi)資金高,對國際收支平衡也有較大的影響。后者的發(fā)展則不僅有利于利用外資,而且有助于完善我國的證券市場和公司治理制度,促進經(jīng)濟增長如Summers(2000)認為,證券市場的對外開放有助于降低資本成本、增加投資和提高產(chǎn)出。另一方面,作為發(fā)展中國家,證券市場若開放不當,又會增加其金融脆弱性,容易造成一國金融危機。

2.FDI和FPI二者互相促進。FDI對FPI的促進作用主要在于:FDI需要基礎(chǔ)設施等方面的大量配套設施,客觀上刺激東道國對FPI的需求;FDI有助于提高東道國的競爭力,促進東道國制度的不完善和與國際接軌的程度,使外商投資更加安全,有利于大量FPI的流入;跨國公司等FDI本身需要在國際貨幣市場上籌集大量的資金,這從實質(zhì)上來說增加了國間接投資的流量。而FPI對FDI的拉動作用則在于:大量FPI的流入,有助于受資國籌集大量資金,改善本國的投資環(huán)境(如完善基礎(chǔ)設施建設等),提高吸引FDI的競爭力。

二、對利用外資的政策建議

1.政府要加深對國際投資的認識,轉(zhuǎn)變觀念。國際投資既有積極的作用,也有消極的作用,許多政府官員只看到其積極作用的一面,而忽視其消極作用的一面,認為吸引外資多多益善,盲目吸引,更有甚者把吸引外資的數(shù)量當作自己的政績來看待。政府應該從根本上轉(zhuǎn)變觀念,首先必須認識到引進外資只是我們發(fā)展的經(jīng)濟的一種手段,而不是根本目的。因此,外資的引進必須有利于中國經(jīng)濟的發(fā)展,有利于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級,有利于民族工業(yè)的發(fā)展和科學技術(shù)創(chuàng)新。同樣,對政府官員吸引外資的考核也應該以此為標準,重在引資質(zhì)量,而不是單純地看其引資數(shù)量。

2.吸引FDI與FPI并舉,重點在吸引直接投資。FDI和FPI二者各有優(yōu)點,也各有缺點,二者存在一定的互補性,因此,應該把二者結(jié)合起來使用。一方面,西部大開發(fā)戰(zhàn)略提高基礎(chǔ)設施,需要大量的資金,振興東北老工業(yè)基地,也需要巨額資金,另一方面,我國外匯儲備充足,目前的負債率并不高,有較大的引資空間。因此,可吸收FPI來彌補建設資金的不足。

3.轉(zhuǎn)變引資措施,從稅賦減免等優(yōu)惠措施向改善投資環(huán)境轉(zhuǎn)移。我國利用外資的成本是世界上最高的,主要以對外資實行稅賦減免等優(yōu)惠措施來吸引外資的,使外資稅賦很低。而中國內(nèi)資企業(yè)所得稅率為33%,稅賦極不平等。這造成了國內(nèi)企業(yè)和外資企業(yè)的不公平競爭,使本來就弱小的國內(nèi)企業(yè)在競爭上處于更加不利的地位,同時也剌激了假外資的盛行,這實質(zhì)上和引進外資的根本目標(發(fā)展中國經(jīng)濟的一種手段)是背道而馳的。一國吸引外資的因素很多,主要在于投資環(huán)境,包括基礎(chǔ)設施、人力資源、政策法規(guī)、經(jīng)濟運行狀況和社會及政治狀況等軟硬環(huán)境。我國吸引外資的競爭力并不強,我國作為亞洲外商直接投資最多的東道國,主要是由于地緣、文化、和民族關(guān)系,即許多外商直接投資來源于華人。據(jù)統(tǒng)計,截至2003年底,我國實際利用港澳臺華商直接投資份額占52.7%;合同金額占全國的52.7%。從地域來看,我國的外商直接投資來源主要在亞洲,而在亞洲的投資來源中,中國港澳臺地區(qū)在大陸的投資占較大比重。而港澳臺的投資中,近一半投資在廣東和福建兩省,這很大程度上是由于這兩個省與港澳臺有較近的地緣及文化習俗等密不可分(其商喜歡在廣東投資,而臺商則更愿意在福建投資),而并非僅僅因為優(yōu)惠政策。

4.由對外資優(yōu)惠轉(zhuǎn)向?qū)Ξa(chǎn)業(yè)、地域優(yōu)惠,并對某些行業(yè)的外資進行必要的限制,以維護國家經(jīng)濟安全和保護民族工業(yè)的發(fā)展。由于對外資的稅賦優(yōu)惠,給予外資的超國民待遇使國內(nèi)企業(yè)處于不平等的競爭地位,同時也刺激了假外資的盛行。另一方面,這本身也不合理,也不利于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和民族工業(yè)的發(fā)展。因此,應把對外資的優(yōu)惠轉(zhuǎn)移到對產(chǎn)業(yè)、對地區(qū)的優(yōu)惠,給予內(nèi)外資同等待遇,把引資的優(yōu)惠政策同國家的產(chǎn)業(yè)政策和宏觀發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)系起來,真正達到利用外資增強國力,發(fā)展本國經(jīng)濟的目的。同時,對有關(guān)國家安全的產(chǎn)業(yè),也禁止外資的涉入,如航空、通訊、軍事等。對民族工業(yè)沖擊應適當限制,對一些高能耗、高污染、低技術(shù)含量、或者本國已經(jīng)發(fā)展得很成熟的產(chǎn)業(yè)要限制。

參考文獻:

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篇7

關(guān)鍵詞：奧運會；投資項目；風險分析

奧運會是影響力超凡的體育盛事，卸掉她的榮耀、夢想與超越的光環(huán)，我們會看到奧運會背后的陰影，希臘總理西米蒂斯指出：“奧運會是一種高風險、高回報的文化和經(jīng)濟投資?！睆臍v屆奧運會投入預算和實際支出情況來看，預算基本上都出現(xiàn)了超支現(xiàn)象，如1976年蒙特利爾奧運會超支48.3億美元，1980年莫斯科超支45億美元，1992年巴塞羅那奧運會超支71億美元，2004年雅典奧運會超支69億美元……造成奧運會預算開支大大增加的主要原因是場館建設投入一再增多，而場館等相關(guān)體育設施的投入屬于直接投資，是一種事件性投資，存在一定的風險性，再者，對場館等項目進行廣泛投資，而不考慮其是否有利可圖，就切斷了相關(guān)項目的獲利后路，因此可以說，超支越多，投資的風險就越大。

奧運會在給上述主辦國帶來巨大經(jīng)濟壓力的同時，也給部分東道主帶來效益風暴，從那些成功規(guī)避奧運會投資風險的案例中可以看出，要想使奧運會獲得經(jīng)久不衰的魅力，需從以下幾方面入手：

一、合理安排投資時機

奧運會會促進舉辦城市乃至國家的經(jīng)濟增長，這一點通過往屆奧運會的經(jīng)驗應當肯定，但奧運建設投資在拉動經(jīng)濟增長的同時也存在著負面效應。奧運經(jīng)濟的負面效應指奧運會后，投資活動大為減弱，一些與奧運相關(guān)的行業(yè)出現(xiàn)衰退，也稱為奧運會的“低谷效應”

根據(jù)歷屆奧運會的投資規(guī)劃來看，投資主要集中奧運會之前，這就出現(xiàn)了大部分奧運會主辦國在奧運會后“低谷效應”的現(xiàn)象。所以，為預防“低谷效應”，應謹慎分析不同投資項目的收益情況，合理規(guī)劃各個項目的投放時機，如把與奧運會關(guān)系不大的基礎(chǔ)設施投資項目延至奧運會后建設，以平衡奧運會前后的投資規(guī)模，使城市基礎(chǔ)設施建設投資與城市的長遠發(fā)展相協(xié)調(diào)，從而有效地規(guī)避后奧運經(jīng)濟風險，確保經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)步的增長。

二、進行科學的投資預算

從經(jīng)濟學角度來看，科學預算是保證奧運會經(jīng)費投入最大限度的取得經(jīng)濟效益和社會效益的重要基礎(chǔ)，只有通過精打細算、厲行節(jié)約，才能做到少投資多辦事，離開投資預算，就無法反映經(jīng)濟效益。

從歷屆奧運會的投入情況來看，奧運會舉辦前的預算和舉辦后的實際支出確實存在著巨大的差距。例如，1980年莫斯科奧運會超支55億美元，1992年巴塞羅那奧運會超支71億美元，2004年雅典奧運超支69億美元。如何最大限度地避免預算超支現(xiàn)象的出現(xiàn)，是降低奧運會投資風險的重要環(huán)節(jié)，歷屆奧運會主辦國都試圖通過各種方法把這一環(huán)節(jié)做得最好，例如，2000年悉尼奧運會就通過預算再調(diào)整來降低投資的風險性，而倫敦奧組委也對投資預算作了調(diào)整，由最初的34億英鎊調(diào)整為93億英鎊，雖增加了預算，但也在一定程度上避免了超支，有效地降低了投資風險。

三、采取PPP投資模式

PPP模式，全稱為Public private partnership，即政府和企業(yè)相互協(xié)作相互支持的投資模式，由企業(yè)參與體育場館的建設和經(jīng)營，從而有效降低了政府的風險，而且提高了奧運場館及其他大型場館的運營管理水平和經(jīng)營效益。

PPP模式融合了政府投資模式和私人投資模式兩者的優(yōu)點，既可以減輕政府的資金壓力，降低資金成本，又可以提高社會融入資金的利用效率，最大限度地促進資金投入項目的可持續(xù)發(fā)展，進而推動整個社會的發(fā)展。1992年巴塞羅那奧運會和2000年悉尼奧運會都是采用PPP模式的典范，前者獲得的直接收益雖然不多，僅為0.4億美元，但間接經(jīng)濟效益卻達到了歷屆奧運會的最高水平：260億美元的收益；后者獲得的直接經(jīng)濟收益為4.5億美元，間接經(jīng)濟收益則達到165億美元。

從現(xiàn)代奧運史來看，普遍地說，大多數(shù)體育場館、交通設施建設、環(huán)境保護等方面的投資主要由政府機構(gòu)承擔；而奧運村建設、辦公樓、商業(yè)中心、國際轉(zhuǎn)播中心、私營高速公路等主要由私人企業(yè)投資。隨著對奧運會投入模式風險性評估的進一步深入，PPP投資模式已經(jīng)越來越引起主辦國的高度重視。

四、控制投資比例

“奧運低谷效應”產(chǎn)生的原因之一是奧運會的直接投資和奧運會需要的新增投資占總投資的比例偏高。

所謂奧運會的直接投資，是指奧運比賽場館及相關(guān)設施建設的投資，主要包括比賽場館、運動員村、記者村、傳媒通訊設施等，是純粹為舉辦奧運會而進行的投資。直接投資雖是在一定時期、一定計劃內(nèi)的投資，但它是一種事件性的投資，在經(jīng)濟學中也被稱之機遇性投資，而事件性的機遇投資從來都是與風險并存的，包括奧運會在內(nèi)的事件性投資，事前事后都有機會，但也并存風險。奧運會的直接投資就是一種風險投資，也是奧運會舉辦城市產(chǎn)生經(jīng)濟虧損的根本原因所在。

篇8

關(guān)鍵詞：臺灣；制造業(yè)FDI；服務業(yè)FDI；投資關(guān)聯(lián)性

中圖分類號：F49　文獻標識碼：A　文章編號：1008-4428（2012）11-33　-03

臺商在祖國大陸投資始于20世紀80年代初，90年代得到迅速發(fā)展，目前呈現(xiàn)出向中部和西部轉(zhuǎn)移的趨勢。臺商投資大陸的相當長時間里，由于大陸的產(chǎn)業(yè)層次水平總體上低于臺灣，因而一些企業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)在當?shù)貙ふ也坏郊皶r和恰當?shù)闹г涮桩a(chǎn)業(yè)，往往需要臺商或者外商來合作和支援，對配套產(chǎn)業(yè)、關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的考慮便形成了臺商地區(qū)集中的另一重要因素。因此，臺商在大陸的投資不僅同一產(chǎn)業(yè)集聚在一處，而且相關(guān)產(chǎn)業(yè)也會在同一地域集中。研究臺灣相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如制造業(yè)與服務業(yè)是否存在投資互動的關(guān)系，來驗證臺資上游產(chǎn)業(yè)或下游產(chǎn)業(yè)的在某地區(qū)的前期投資是否為其下游產(chǎn)業(yè)或上游產(chǎn)業(yè)新投資的區(qū)位選擇因素，這對充分發(fā)揮各省市區(qū)在吸收臺商直接投資方面的區(qū)位優(yōu)勢，進一步分析大陸吸收外商直接投資的空間轉(zhuǎn)移規(guī)律，促進大陸利用臺資，積極承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、合理地引導臺資的地域流向等重要任務，都具有一定的參考價值。

一、臺灣對大陸投資產(chǎn)業(yè)間關(guān)聯(lián)性的一般分析

（一）投資金額協(xié)同

采用崔巖的產(chǎn)業(yè)劃分方法[1]，本文將其投資行業(yè)中的運輸倉儲及通訊業(yè)、金融及其服務業(yè)、金融投資業(yè)、證券及期貨業(yè)、保險業(yè)、不動產(chǎn)及租賃業(yè)和科學技術(shù)服務業(yè)全部歸為生產(chǎn)者服務業(yè)，而制造業(yè)為包括食品，飲料制造業(yè)、紡織類制造業(yè)、皮革、毛皮及其制品制造業(yè)、木竹制品制造業(yè)、家具及裝飾品制造業(yè)、紙類制品、印刷及其輔助業(yè)、化學材料及化學制品制造業(yè)、石油及煤制品制造業(yè)、橡膠制品制造業(yè)、塑料制品制造業(yè)、非金屬礦物制品制造業(yè)、金屬基本工業(yè)及金屬制品制造業(yè)、器械設備制造修配業(yè)、計算機、通信及視聽電子產(chǎn)品制造業(yè)、電子零組件制造業(yè)、電子機械器材及設備制造修配業(yè)、運輸工具制造修配業(yè)、精密、光學、醫(yī)療器材及鐘表制造業(yè)和其他工業(yè)制品制造業(yè)共計1　9項產(chǎn)業(yè)。

圖1　臺灣制造業(yè)和生產(chǎn)者服務業(yè)大陸投資金額情況

數(shù)據(jù)來源：臺灣經(jīng)濟部投審會《臺灣華僑及外人投資、對外投資、對大陸間接投資統(tǒng)計年報（2006）》

由圖1可看出：在1993年和1994年是制造業(yè)投資的一個高峰期，隨后的1998年前后是制造業(yè)投資的另一個高峰，同時期生產(chǎn)者服務業(yè)也達到了小高峰，到了21世紀，制造業(yè)和生產(chǎn)者服務業(yè)大舉對大陸進行投資。兩者的投資趨勢幾乎一致，似乎存在某種跟隨效應。

（二）投資區(qū)位協(xié)同

如圖2所示，由于華東地區(qū)為我國經(jīng)濟發(fā)展水平較高的地區(qū)，其制造業(yè)和服務業(yè)的發(fā)展水平均高于其余五個地區(qū)，因此，在2007年和2008年這兩年，華東地區(qū)均為臺灣制造業(yè)和服務業(yè)投資的主要地區(qū)，投資比重均在67％以上，且其份額也隨時間明顯增加。華東地區(qū)，電子信息、汽車、化工和設備制造是吸引臺商直接投資的主要制造業(yè)領(lǐng)域。運輸、倉儲及通信業(yè)，不動產(chǎn)及租賃業(yè)是服務業(yè)投資中最集中的行業(yè)?？梢?，臺灣制造業(yè)在大陸集中投資的區(qū)域基本上也是臺灣生產(chǎn)者服務業(yè)和消費者服務業(yè)傾向投資的區(qū)域。但在我國經(jīng)濟發(fā)展水平較為滯后的地區(qū)，如西南地區(qū)和西北地區(qū)，由于吸收臺灣制造業(yè)投資的規(guī)模和層次有限，這種地區(qū)協(xié)同關(guān)系還不顯著。

圖2　2007年臺商投資大陸地區(qū)分布

數(shù)據(jù)來源：臺灣經(jīng)濟部投審會2007年《臺灣華僑及外人投資、對外投資、對大陸間接投資統(tǒng)計年報》和2008年《臺灣華僑及外人投資、對外投資、對大陸間接投資月報》

表1　臺商投資大陸各產(chǎn)業(yè)的區(qū)位分布

數(shù)據(jù)來源：臺灣經(jīng)濟部投審會2007年《臺灣華僑及外人投資、對外投資、對大陸間接投資統(tǒng)計年報》和2008年《臺灣華僑及外人投資、對外投資、對大陸間接投資月報》

二、臺灣對大陸投資產(chǎn)業(yè)間關(guān)聯(lián)性的實證分析

臺灣服務業(yè)對大陸直接投資與制造業(yè)對大陸直接投資之間長期穩(wěn)定的比例關(guān)系，可通過協(xié)整檢驗加以判斷。本文根據(jù)臺灣經(jīng)濟部投審會提供的數(shù)據(jù)，以1993～2007年臺灣服務業(yè)與制造業(yè)的對大陸直接投資額為樣本，采用兩步檢驗法，運用Eviews3.1統(tǒng)計軟件進行檢驗。

其中，臺灣制造業(yè)的大陸投資額記為X，臺灣生產(chǎn)者服務業(yè)的大陸投資額記為Y，單位均為萬美元。采用對數(shù)變換來消除變量的異方差性，且不改變模型的線性特征，以提高估計的可靠性。

表2　1993年～2007年臺灣制造業(yè)和生產(chǎn)者服務業(yè)對大陸投資情況

數(shù)據(jù)來源：臺灣經(jīng)濟部投審會《臺灣華僑及外人投資、對外投資、對大陸間接投資統(tǒng)計年報（2007）》

（一）單位根檢驗

考慮很多時間序列具有非平穩(wěn)性的特征，首先對時間序列進行單位根檢驗。結(jié)果見表3。

表3　變量的ADF單位根檢驗結(jié)果

（*表示在1%顯著水平，**表示在5%顯著水平，***顯示10%顯著水平）

從表2可以看到，變量LNY、LNX原時間序列的ADF檢測值都大于10%臨界值，都是非平穩(wěn)的；而在一階差分中ΔLNY、ΔLNX各種形式的檢測值分別在10％和5%顯著性水平下小于臨界值，可以拒絕原假設，得出序列不存在單位根的結(jié)論。因此，變量的一階差分都是平穩(wěn)的，即它們都是I（1）序列，可以進行協(xié)整分析。

（二）協(xié)整檢驗

有些時間序列雖然它們自身是非平穩(wěn)的，但其某種線性組合卻平穩(wěn)。這個線性組合反映了變量之間長期的穩(wěn)定的比例關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。Engle和Granger于1987年提出了兩步檢驗法來檢驗兩個變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，稱為EG檢驗。由上面的分析可知，變量LNY和LNX同為一階單整序列，所以可以按照EG兩步檢驗法做如下協(xié)整回歸，來檢驗變量LNY和LNX之間是否存在協(xié)整關(guān)系。

第一步：運用OLS法進行協(xié)整回歸，得到協(xié)整方程（長期均衡方程）

LnY=-7.683+1.349LnX+et

（-4.301）?。?.537）

R2＝0.875　修正R2＝0.865　F=　90.958

第二步：保留上述方程的殘差序列et并做單位根檢驗。對兩個協(xié)整變量，其均衡誤差應是平穩(wěn)的。對殘差序列et做單位根檢驗，見表4。

表4　殘差的單位根檢驗

（*表示在1%顯著水平，**表示在5%顯著水平，***顯示10%顯著水平）

由表4可得，殘差檢驗統(tǒng)計量為-3.196，小于5%顯著性水平下的臨界值，因此可以認為殘差序列　為平穩(wěn)序列，表明變量LNY和LNX之間存在協(xié)整關(guān)系。協(xié)整方程中工業(yè)制成品出口系數(shù)為0.591，說明臺灣制造業(yè)大陸投資與生產(chǎn)者服務業(yè)大陸投資之間存在正相關(guān)關(guān)系，且發(fā)揮了積極的促進作用。

三、結(jié)論

從協(xié)整的結(jié)果看出，制造業(yè)每增加一個百分點的投資額，生產(chǎn)者服務業(yè)則追隨增加1.356個百分點的投資額?？梢?，臺灣制造業(yè)大陸投資在拉動其生產(chǎn)者服務業(yè)方面起到重要作用，換句話說，臺灣制造業(yè)大陸投資情況日益成為臺灣生產(chǎn)者服務業(yè)投資大陸的重要區(qū)位選擇因素。這反映了國際直接投資已從產(chǎn)業(yè)鏈單個環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)系統(tǒng)化轉(zhuǎn)移，從制造功能的轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)向制造與服務功能融合的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈條轉(zhuǎn)移的新趨勢。鑒于臺資對投資集聚地區(qū)江蘇省經(jīng)濟運行效率的推動作用，各地區(qū)根據(jù)當?shù)氐谋容^優(yōu)勢，采取有效措施促進臺資的集群的形成，并在此推動當?shù)禺a(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展。

參考文獻：

[1]崔巖　臧新.日本服務業(yè)與制造業(yè)FDI狀況及其影響因素的實證比較[J].國際貿(mào)易問題，2008，（04）.

[2]段小梅.臺商投資大陸的產(chǎn)業(yè)類型與區(qū)位選擇的實證分析[J].臺灣研究集刊，2006（01）.

[3]王劍　徐康寧.FDI區(qū)位選擇、產(chǎn)業(yè)集聚與產(chǎn)業(yè)異質(zhì)——以江蘇為例的研究　[J].經(jīng)濟科學，2005，（04）.

篇9

企業(yè)投資管理是指企業(yè)面臨多種市場投資機會，面對各種投資風險時，以稅后投資收益最大化為目標對不同投資項目的選擇。在這種選擇中，企業(yè)不僅需要考慮各種市場因素，而且必須考慮相關(guān)的稅收因素。隨著稅收制度不斷完善和稅收管理日益規(guī)范，稅收日漸成為企業(yè)投資決策的重要因素之一。

在我國多稅種復合型稅制下，企業(yè)投資類型不同，需要繳納的稅收也不相同，因此可按不同投資類型分析企業(yè)投資的稅收效應。按投資者能否直接控制其投資資金的運用進行劃分，可將企業(yè)投資分為直接投資與間接投資兩種類型。

直接投資一般是指投資者用于開辦企業(yè)、購置設備、收購和兼并其他企業(yè)等的投資行為，其主要特征是投資者能有效地控制各類投資資金的使用，并能實施全過程的管理。直接投資的形式多種多樣，如投資開辦一家新企業(yè)；以較高比例股本金參與其他企業(yè)經(jīng)營；對外擴張設立子公司或分公司；收購或兼并現(xiàn)有企業(yè)；開辦中外合資公司，等等。

間接投資主要是指投資者購買金融資產(chǎn)的投資行為，依據(jù)具體投資對象的不同，間接投資又可分為股票投資、債券投資及其他金融資產(chǎn)投資，并可依據(jù)所投資證券的具體種類作進一步劃分。例如債券投資，又可細分為國庫券投資、金融債券投資、公司債券投資等。其特點是投資者在資本市場上可以靈活地購入各種有價證券和期貨、期權(quán)等，并能隨時進行調(diào)整和轉(zhuǎn)移，有利于避免各類風險，但投資者一般不能直接干預和有效控制其投放資金的運用狀況。

二、直接投資

直接投資涉稅選擇需考慮的因素①有哪些？企業(yè)直接投資是一個長期的、極其復雜的事項，在投資過程中的涉稅問題也同樣錯綜復雜。但無論怎樣復雜，涉稅事項無非是稅收成本的增減。企業(yè)在投資中選擇投資項目，主要判斷標準就是以最少的投入，獲得最大的收益。而稅收成本的增加是一種現(xiàn)金凈流出量；稅收成本的節(jié)減與現(xiàn)金流入量具有同樣的意義。

在企業(yè)直接投資中，稅收成本的增減會導致最終投資效益的變化。因此，直接投資需要考慮的因素包括：

（一）項目之間的不同稅收處理

國家稅收有多種差異性條款，企業(yè)投資于不同項目常常會由于所適用的條款不同，導致稅前收益與稅后收益有很大差別。

[案例分析]：A公司現(xiàn)有一筆資金準備投資興建一個項目，有甲、乙兩個備選項目。其中甲項目預計年收入1000萬元，成本費用620萬元，計算企業(yè)所得稅時，由于部分費用超過稅法規(guī)定準予稅前扣除的標準，故稅前可扣除項目金額僅為500萬元。乙項目預計年收入960萬元，收入中有200萬元可以按90%比例減計收入，成本費用600萬元，均符合稅法規(guī)定準予稅前扣除的標準，可在稅前扣除。兩項目所得稅稅率為20%，計算過程見表1。

如果不考慮稅收對不同項目的影響，甲項目（稅前現(xiàn)金流380萬元）收益優(yōu)于乙項目（稅前現(xiàn)金流360萬元），但當考慮了稅收對不同項目的影響后，則乙項目（稅后現(xiàn)金流292萬元）優(yōu)于甲項目（稅后現(xiàn)金流280萬元）。

（二）稅率的影響

企業(yè)投資項目在不同年度適用的邊際稅率不一定完全相等。所謂邊際稅率是指當納稅人再增加一單位應納稅所得額時所適用的稅率。例如，有的國家采用的所得稅稅率是累進稅率，在這種情況下，當納稅人某年收入較少時，其所適用的邊際稅率就比較低；但當納稅人某年收入較多時，其所適用的邊際稅率就比較高。再如，雖然有的國家所得稅規(guī)定的是比例稅率，但對于那些可以享受定期稅收優(yōu)惠的企業(yè)來說，實際上不同年度所適用的邊際稅率是不同的。

《企業(yè)所得稅法實施條例》規(guī)定：企業(yè)從事國家重點扶持的公共基礎(chǔ)設施項目的投資經(jīng)營所得，從項目取得第一筆生產(chǎn)經(jīng)營收入所屬納稅年度起，第一年至第三年免征企業(yè)所得稅，第四年至第六年減半征收企業(yè)所得稅。不難看出，適用這項優(yōu)惠政策的企業(yè)第一年至第三年適用的邊際稅率為0；第四年至第六年適用的邊際稅率為12.5%；第七年及以后年度適用稅率為25%，實際上是一種不同年度間的累進稅率。或者說，當企業(yè)獲得同樣數(shù)量的應稅所得（如100萬元），如在第一年獲得，不需繳納企業(yè)所得稅；如在第四年獲得，需要繳納企業(yè)所得稅12.5萬元；如在第七年獲得，則需繳納企業(yè)所得稅25萬元。

[案例分析]：B公司所在國家實行超額累進稅率的企業(yè)所得稅，相關(guān)稅收政策規(guī)定，年應納稅所得額在60萬元以下的適用稅率20%；年應納稅所得額超過60萬元的部分適用稅率30%。2009年B公司原應納稅所得額為40萬元；2010年預計年應納稅所得額為80萬元。2009年擬追加投資一個項目，有甲、乙兩個方案可供選擇，兩方案均可獲得30萬元應納稅所得額。甲項目收益可在2009年實現(xiàn)；而乙項目收益可在2010年實現(xiàn)。兩個項目的投資比較分析如表2所示。

從甲、乙兩個方案的比較可以看出，同樣數(shù)額應稅所得，由于適用的邊際稅率不同，繳稅數(shù)額并且最終使投資項目的稅后收益也是不同的。投資于甲項目所獲得的30萬元應稅所得由于是在原收入較少年度實現(xiàn)，其中的20萬元實際適用稅率20%，只有10萬元適用較高邊際稅率30%。而投資于乙項目所獲得的30萬元應稅所得是在原收入較高年度實現(xiàn)，全部適用30%的較高的邊際稅率，故比甲項目收益多繳2萬元企業(yè)所得稅，導致整體稅后收益降低。

（三）現(xiàn)值的考慮

企業(yè)投資是一項長期行為，故在投資決策中須考慮投資與收益的貨幣時間價值，應用凈現(xiàn)值法對不同時期的投資與收益折現(xiàn)值比較。顯然，運用凈現(xiàn)值法分析，稅款繳納時間的早晚也會導致分析結(jié)果的變化。

篇10

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)轉(zhuǎn)讓； 所得稅； 納稅籌劃

中圖分類號：F810.42 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）11-0107-02

在市場經(jīng)濟十分發(fā)達的今天，如果投資者手中有足夠的資金，那么，既可以進行直接投資，也可以進行間接投資。對于直接和間接投資的優(yōu)劣暫不討論，這里僅討論當機構(gòu)投資者面臨股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，從納稅籌劃的角度分析，如何選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓時機。對于機構(gòu)投資者來說，股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及的主要稅種是企業(yè)所得稅，其他稅種影響不大，暫不考慮。

一、間接投資方式下，股權(quán)轉(zhuǎn)讓時機選擇的納稅籌劃

間接投資方式中最常見的就是通過二級市場購買股票從中獲利，也就是人們通常所說的“炒股”，這種方式下獲得的投資收益可分為兩類：股票轉(zhuǎn)讓價差收益和股息紅利收益。

例1：甲公司于2012年3月10日以每股10元的價格購買了乙公司發(fā)行在外的股票50萬股，2013年3月1日乙公司股票價格升至每股17元，當天乙公司發(fā)出公告：2013年3月12日發(fā)放股利，每股2元（稅后）。2013年3月8日，甲公司急需資金900萬元，董事長決定出售這支股票以收回投資款，當日乙公司股票價格為每股18元。假設乙公司除權(quán)前一天股票交易價格為每股18元，除權(quán)以后股票的凈值不變，即每股16元。甲公司如何決策才能取得最大化的收益？有兩個方案可供選擇：

方案一：甲公司于3月8日以每股18元的價格出售這支股票，獲得銀行存款900萬元。

方案二：甲公司于3月12日以每股18元的價格出售這只股票，獲得銀行存款900萬元，3月8日，向銀行取得短期借款800萬元，利率8%。

首先分析方案一：取得的900萬元包括兩部分，其中100萬元（50×2）為股息紅利收入，由于這筆股息、紅利等權(quán)益性投資收益是在乙公司宣告股利發(fā)放日之后，實施發(fā)放日之前實現(xiàn)的，且時間沒有達到12個月以上，所以屬于應稅所得。其中的800萬元屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，根據(jù)現(xiàn)行稅法規(guī)定，轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入扣除為取得該股權(quán)所發(fā)生的成本后，為股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得需繳納企業(yè)所得稅。

那么甲公司需要繳納的企業(yè)所得稅=（900-50

×10）×25%=100（萬元）

甲公司稅后投資收益=900-50×10-100=300（萬元）

再看方案二：取得的900萬元也包括兩部分，其中100萬元（50×2）為股息紅利收入，甲公司2012年3月10日取得該筆股票，并于2013年3月12日通過二級市場轉(zhuǎn)讓乙公司的股票50萬股，連續(xù)持有時間超過12個月以上，根據(jù)現(xiàn)行稅法的規(guī)定，如果居民企業(yè)連續(xù)持有居民企業(yè)公開發(fā)行并上市流通的股票達到或者超過12個月以上，其取得的投資收益是免稅收入。其中的800萬元屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入扣除為取得該股權(quán)所發(fā)生的成本后，為股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得需繳納企業(yè)所得稅。

甲公司需繳企業(yè)所得稅=（800-50×10）×25%=75（萬元）

甲公司借款5天的利息費用=800×8%÷360×5=0.89（萬元）

現(xiàn)行稅法規(guī)定，向銀行的借款利息費用符合規(guī)定的可以稅前扣除。

那么甲公司的稅后收益=100+800-50×10-75

-0.89×（1-25%）=324.33（萬元）

通過以上分析，可以發(fā)現(xiàn)方案二的稅后收益優(yōu)于方案一，應選擇方案二，在連續(xù)持有時間超過12個月以上時轉(zhuǎn)讓股權(quán)，可以享受免稅的優(yōu)惠。

二、直接投資方式下，股權(quán)轉(zhuǎn)讓時機選擇的納稅籌劃

在直接投資方式下，股權(quán)轉(zhuǎn)讓時機該如何選擇，筆者通過下面的例子來說明。

例2：甲食品股份有限公司是一家食品專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，投資者為乙財務公司和一自然人股東。其中，乙財務公司的投資額為2 400萬元，占實收資本的60%，開業(yè)以來取得了良好的業(yè)績，至2012年末，其實收資本為4 000萬元，資本公積為1 000萬元，未分配利潤為6 000萬元，所有者權(quán)益合計為11 000萬元。

在一次展銷會上，乙財務公司的董事長李先生認識了農(nóng)業(yè)大學的劉教授，劉教授是食品領(lǐng)域的專家，甲食品公司發(fā)展前景良好，劉教授也想入股，李先生覺得劉教授的加入對公司未來的發(fā)展很有好處，于是雙方簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，乙公司將其持有的30%股份轉(zhuǎn)讓給劉教授，轉(zhuǎn)讓價格按照所有者權(quán)益乘以持股比例來決定?，F(xiàn)在又遇到一個問題，乙公司是在利潤分配之前轉(zhuǎn)讓股權(quán)還是在利潤分配之后轉(zhuǎn)讓股權(quán)對乙公司更有利呢？

方案一：利潤分配前轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

轉(zhuǎn)讓價格=11 000×30%=3 300（萬元）

乙公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得為：3 300-4 000×30%=

2 100（萬元）

按照《國家稅務總局關(guān)于貫徹落實企業(yè)所得稅法若干稅收問題的通知》（國稅函〔2010〕79號文件）第三條的規(guī)定，企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入，應于轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效且完成股權(quán)變更手續(xù)時，確認收入的實現(xiàn)。文件同時規(guī)定，轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入扣除為取得該股權(quán)所發(fā)生的成本后，為股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。企業(yè)在計算股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得時，不得扣除被投資企業(yè)未分配利潤等股東留存收益中按該項股權(quán)所可能分配的金額。也就是說，雖然體現(xiàn)在留存收益中的稅后利潤一般為免稅收入，但如果不進行分配而隨著股權(quán)一并轉(zhuǎn)讓的，不視為免稅收入處理。

乙公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得應繳企業(yè)所得稅=2 100×25%=525（萬元）

乙公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的實際收益包括兩部分：

一部分是股權(quán)轉(zhuǎn)讓凈收益=2 100-525=1 575（萬元）

另一部分是股息紅利收入=6 000×（60%-30%）=1 800（萬元）

那么乙公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的凈收益=1 575+1 800

=3 375（萬元）

方案二：利潤分配后轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

甲公司對未分配利潤全額分配，乙公司可分得利潤3 600萬元（6 000×60%），屬于股息紅利收入，不需繳企業(yè)所得稅。如果企業(yè)的資金比較緊張，支付大額股利會影響企業(yè)的正常經(jīng)營，也可以把這部分資金暫時掛在“應付股利”賬戶上，待以后分期支付。

分配股利后，甲公司的所有者權(quán)益=11 000-6 000

=5 000（萬元）

股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格=5 000×30%=1 500（萬元）

股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得=1 500-4 000×30%=300（萬元）

乙公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得需繳企業(yè)所得稅=300×25%=75（萬元）

乙財務公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的凈收益=3 600+300-75

=3 825（萬元）

兩種方案的對比如表1所示。

通過兩個方案的對比分析可以發(fā)現(xiàn)，方案二比方案一多實現(xiàn)收益450萬元（3 825-3 375），其實這450萬元就是方案二比方案一少繳的企業(yè)所得稅450萬元（525-75）。

從乙企業(yè)的角度來看，方案二優(yōu)于方案一。那么，對于股權(quán)的受讓方劉教授來說，哪個方案更好呢？

方案一中劉教授需支付轉(zhuǎn)讓款3 300萬元，方案二中劉教授需支付轉(zhuǎn)讓款1 500萬元。對于劉教授來說，方案二能使現(xiàn)金流出減少1 800萬元（3 300-1 500），劉教授可以少支出1 800萬元，同時也降低了1 800萬元的機會成本。并且，劉教授之所以加盟甲公司，看重的是未來的發(fā)展前景，而不是目前的留存收益。所以，對股權(quán)的受讓方和轉(zhuǎn)讓方來說，在利潤分配之后轉(zhuǎn)讓股權(quán)都是一個更好的選擇。

三、結(jié)論

綜上所述，無論是直接投資還是間接投資，在利潤分配之后轉(zhuǎn)讓股權(quán)對雙方都有利。由此，可以找到一條有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的納稅籌劃思路，即投資者在股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前先進行利潤分配，合法降低股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格，就可以少繳所得稅。同時，對于股權(quán)受讓方來說，也可以用較低的價格取得相同的股權(quán)，降低資金的機會成本。同時，對于間接投資而言，要注意股息紅利所得免繳所得稅的前提條件是連續(xù)持有居民企業(yè)公開發(fā)行上市流通股權(quán)12個月以上。

【參考文獻】