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[關(guān)鍵詞] 商業(yè)項(xiàng)目 投資決策分析 價(jià)值工程 模糊評(píng)價(jià)方法

價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法是現(xiàn)代科學(xué)管理技術(shù)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)綜合分析方法。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法廣泛應(yīng)用于改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、改進(jìn)生產(chǎn)工藝、改進(jìn)生產(chǎn)組織、管理方法和效果評(píng)價(jià)等多方面。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)可以在商業(yè)項(xiàng)目決策領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。

一、價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法簡(jiǎn)介

價(jià)值工程（Value Engineering，簡(jiǎn)稱VE），是一種提高研究對(duì)象“價(jià)值”的科學(xué)方法和管理技術(shù)。價(jià)值工程中的“工程”的含義是指為實(shí)現(xiàn)提高價(jià)值的目標(biāo)，而對(duì)研究對(duì)象的功能和成本所進(jìn)行的一系列分析研究活動(dòng)。因此，價(jià)值工程可定義為：以最低的壽命周期成本，可靠地實(shí)現(xiàn)研究對(duì)象的必要功能，從而提高對(duì)象價(jià)值的有組織的活動(dòng)。價(jià)值工程的研究對(duì)象，包括所有為獲取功能而發(fā)生費(fèi)用的事物，如產(chǎn)品、工藝、服務(wù)等 。模糊評(píng)價(jià)方法則是以現(xiàn)代模糊數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，研究和處理模糊現(xiàn)象、模糊事物的一種評(píng)價(jià)方法，主要應(yīng)用于將難以量化的研究對(duì)象進(jìn)行定量分析，做出定性判斷的評(píng)價(jià)活動(dòng)。如公共福利實(shí)現(xiàn)程度的定性分析等。

二、價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法相結(jié)合的主要特點(diǎn)

價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合是一項(xiàng)通過(guò)對(duì)研究對(duì)象的功能進(jìn)行分析，從而提高對(duì)象價(jià)值，然后進(jìn)行效果評(píng)價(jià)的有組織的活動(dòng)過(guò)程。其特點(diǎn)體現(xiàn)了價(jià)值工程和模糊評(píng)價(jià)的基本原理和思想方法，主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

1.著眼于提高項(xiàng)目?jī)r(jià)值。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合既不單純追求降低成本，也不片面追求提高功能，而是以提高它們之間的比值――價(jià)值為目標(biāo)，研究多角度、多項(xiàng)目的最佳匹配，然后進(jìn)行評(píng)價(jià)。

2.功能分析是研究的核心。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合的方法著重對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行功能分析，通過(guò)功能分析，明確和保障項(xiàng)目的必要功能，盡可能減少或消除其多余的不必要功能，并補(bǔ)充不足功能，使項(xiàng)目的功能結(jié)構(gòu)更加合理，以達(dá)到降低成本提高價(jià)值的目的。

3.價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合是有組織的創(chuàng)造性活動(dòng)，需要進(jìn)行系統(tǒng)的分析、研究。項(xiàng)目的價(jià)值涉及到投資、收益、管理、成本和政策等，需要調(diào)動(dòng)多方面共同協(xié)作，尋找最佳方案。

三、價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法相結(jié)合，優(yōu)化商業(yè)項(xiàng)目投資決策的步驟

在投資決策過(guò)程中，不同方案間的比較選擇是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。以往的一些評(píng)價(jià)方法主要側(cè)重于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的評(píng)價(jià)，缺少對(duì)實(shí)際情況和項(xiàng)目功能的考察，測(cè)算出的數(shù)據(jù)具有片面性，不能全面反映商業(yè)項(xiàng)目的情況。利用價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相遞進(jìn)的方法，可以比較準(zhǔn)確地評(píng)估商業(yè)項(xiàng)目的價(jià)值功能，測(cè)算出工程項(xiàng)目總體功能的優(yōu)良程度，是一種比較適宜的評(píng)價(jià)方式，其操作步驟如下：

1.確定各項(xiàng)功能指標(biāo)及其權(quán)重。對(duì)于擬建商業(yè)項(xiàng)目，在方案比選時(shí)利用價(jià)值工程原理，可以以方案比選過(guò)程作為價(jià)值工程的對(duì)象，根據(jù)商業(yè)項(xiàng)目的不同用途和要求，確定功能指標(biāo)及其權(quán)重?，F(xiàn)在假設(shè)有甲、乙、丙三種備選方案，假定預(yù)期收益（U1）、市場(chǎng)占有率（U2）、期間費(fèi)用（U3）、綜合指數(shù)（U4）為功能評(píng)價(jià)指標(biāo)?？梢岳?4打分法或?qū)哟畏治龇ǎˋHP），確定各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，現(xiàn)假定U1、U2、U3、U4的權(quán)重分別為A1(0.38)、A2(0.25)、A3(0.16)、A4(0.21)。

2.求出各被選方案的功能系數(shù)Fi（i=甲，乙，丙）。由數(shù)位專家組成投資決策方案評(píng)審小組，對(duì)各方案的功能滿足程度分別用百分制評(píng)定打分，將數(shù)位專家對(duì)于一項(xiàng)功能指標(biāo)的打分加權(quán)，算平均值；得出每個(gè)方案各項(xiàng)功能的得分后，按照各項(xiàng)功能指標(biāo)權(quán)重加權(quán)，得到各方案的加權(quán)總分；然后計(jì)算各方案的功能系數(shù)F，如表1所示。

3.求出各方案的成本系數(shù)（Ci）和價(jià)值系數(shù)（Vi），如表2所示：從價(jià)值工程的角度分析，雖然甲方案相對(duì)比較是最佳方案，但三種方案的價(jià)值系數(shù)差別不大，所得結(jié)論缺乏說(shuō)服力，此時(shí)價(jià)值工程評(píng)選結(jié)果失真。因此可以再次利用價(jià)值工程評(píng)選過(guò)程中的數(shù)據(jù)，運(yùn)用模糊分析方法，測(cè)評(píng)出各備選方案的總體功能的優(yōu)良程度，然后做出選擇。

4.對(duì)各投資方案進(jìn)行模糊分析。首先，建立因素集。令U={ 預(yù)期收益（U1），市場(chǎng)占有率（U2），期間費(fèi)用（U3），綜合指數(shù)（U4 ）}。然后建立U的諸因素評(píng)價(jià)集A，各因素的權(quán)重為A (0.38)，A1(0.25)，A2(0.16)，A3(0.21)，權(quán)重集為（A1，A2，A3，A4），即A＝(0.38，0.25，0.16，0.21）。

5.建立U的評(píng)語(yǔ)集，進(jìn)行比較分析。評(píng)語(yǔ)集是評(píng)價(jià)者對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象可能做出的各種評(píng)價(jià)結(jié)果所組成的集合。本評(píng)語(yǔ)集可以在數(shù)位專家對(duì)各個(gè)方案不同打分的基礎(chǔ)上建立，選取一定的規(guī)則，針對(duì)U的每一個(gè)因素，將不同的打分轉(zhuǎn)換成優(yōu)、良、合格和不合格出現(xiàn)的概率，總和等于1。這樣不同的方案就會(huì)形成不同的模糊評(píng)價(jià)矩陣R ，對(duì)U進(jìn)行評(píng)價(jià)，就可以得到模糊綜合評(píng)價(jià)Qi=ARi（i＝甲，乙，丙）

例如：甲方案中預(yù)期收益（U1）的得分為80,它是由100位專家打分的均值，我們可以規(guī)定90分以上為優(yōu)，80分到90分為良，70分到80分為合格，70分以下為不合格，這樣就可以把得分轉(zhuǎn)換成優(yōu)、良、合格與不合格發(fā)生的概率。可以用同樣的方法將所有功能評(píng)價(jià)指標(biāo)轉(zhuǎn)換成概率形式，這樣就形成模糊評(píng)價(jià)矩陣R 。如下（數(shù)據(jù)假定）

因此，Q甲=AR甲=（0.51，0.25，0.15，0.09）。用此方法同樣可以分析出Q乙、Q丙，然后進(jìn)行比較。

6.對(duì)比模糊綜合評(píng)價(jià)值，確定備選方案。比較各備選方案的模糊綜合評(píng)價(jià)值，著重考察各方案的優(yōu)良實(shí)現(xiàn)程度，優(yōu)良實(shí)現(xiàn)程度最高的方案為最佳方案。

參考文獻(xiàn)：

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[2]吳全利:建筑工程經(jīng)濟(jì).重慶大學(xué)出版社，2004年9月

[3]曹雯雯陳海芬:價(jià)值工程在工程招標(biāo)投標(biāo)中的應(yīng)用.工程造價(jià)管理，2007年第2期

篇2

一、投資決策支持系統(tǒng)（IDSS）應(yīng)用現(xiàn)狀分析

會(huì)計(jì)決策支持系統(tǒng)是一種基于計(jì)算機(jī)的交互式系統(tǒng)，用來(lái)幫助會(huì)計(jì)問(wèn)題決策者應(yīng)用會(huì)計(jì)信息和其他信息，采取適當(dāng)?shù)哪Ｐ蛠?lái)解決半結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化的會(huì)計(jì)問(wèn)題。會(huì)計(jì)決策分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)決策、籌資決策和投資決策三個(gè)方面。投資決策支持系統(tǒng)是會(huì)計(jì)決策支持系統(tǒng)中一個(gè)重要組成部分，它是指利用數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)、聯(lián)機(jī)分析處理等信息技術(shù)對(duì)企業(yè)投資決策過(guò)程中內(nèi)外部相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，為決策者提供決策信息，最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資科學(xué)化、最優(yōu)化。投資決策支持系統(tǒng)可以支持的決策項(xiàng)目包括：企業(yè)擴(kuò)建投資、新產(chǎn)品的開發(fā)投資、設(shè)備的更新投資、技術(shù)引進(jìn)方案決策、投資資金分配決策。隨著很多企業(yè)應(yīng)用會(huì)計(jì)決策支持系統(tǒng)，投資決策支持系統(tǒng)的理論也不斷趨于成熟，投資決策支持系統(tǒng)的應(yīng)用普及已經(jīng)是一個(gè)必然的趨勢(shì)，而且國(guó)內(nèi)外的開發(fā)者與企業(yè)也在這方面進(jìn)行了大量的工作。但現(xiàn)行的投資決策支持系統(tǒng)，尤其是國(guó)內(nèi)這方面的應(yīng)用還存在以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：第一，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)中大部分的數(shù)據(jù)是以貨幣計(jì)量的，一些重要的非貨幣信息確被排除在外，而且數(shù)據(jù)存儲(chǔ)重復(fù)。信息不充分以及數(shù)據(jù)冗余影響了投資決策支持系統(tǒng)的數(shù)據(jù)來(lái)源及其有效性。第二，雖然現(xiàn)在很多管理信息系統(tǒng)中都有投資決策支持模塊，但投資決策模塊只有投資狀況及投資成果的分析與評(píng)價(jià)功能，對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)還只是投資管理，沒有投資決策功能。第三，投資決策支持系統(tǒng)主要解決非結(jié)構(gòu)化和半結(jié)構(gòu)化問(wèn)題。隨著市場(chǎng)的變化，企業(yè)面對(duì)的問(wèn)題越來(lái)越復(fù)雜，用常規(guī)數(shù)學(xué)方法難以描述或解決，而目前應(yīng)用的投資決策支持系統(tǒng)中原有的模型已經(jīng)陳舊，無(wú)法適應(yīng)新的決策。

企業(yè)管理人員急需一個(gè)模型驅(qū)動(dòng)的企業(yè)投資決策支持系統(tǒng)，以彌補(bǔ)傳統(tǒng)管理信息系統(tǒng)在企業(yè)投資方面的不足。

二、基于模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)概述

模型是指以某種形式對(duì)一個(gè)系統(tǒng)本質(zhì)屬性的描述，以揭示系統(tǒng)的功能、行為及其變化規(guī)律。模型來(lái)源于實(shí)際，又高于實(shí)際，與客觀世界相比模型更簡(jiǎn)單、更抽象。驅(qū)動(dòng)是一種模型庫(kù)、數(shù)據(jù)庫(kù)各自獨(dú)立的驅(qū)動(dòng)方式，以模型庫(kù)為核心，強(qiáng)調(diào)對(duì)于模型的訪問(wèn)和操縱。模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)通常不需要很大規(guī)模的數(shù)據(jù)庫(kù)。基于模型驅(qū)動(dòng)的企業(yè)投資決策支持系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)以下特征：第一，集成化。接入互聯(lián)網(wǎng)的模型驅(qū)動(dòng)投資決策支持系統(tǒng)將企業(yè)整個(gè)投資活動(dòng)所用所需對(duì)象作為信息采集點(diǎn)，納入企業(yè)信息網(wǎng)中。很多數(shù)據(jù)是從企業(yè)管理信息系統(tǒng)中的各個(gè)子系統(tǒng)直接采集，少數(shù)數(shù)據(jù)從其他外部系統(tǒng)獲取，絕大部分的信息能夠?qū)崟r(shí)采集，投資決策數(shù)據(jù)集成化。這些模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)不再是信息孤島。第二，智能化。模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)是由人、微型電子計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、數(shù)據(jù)及程序等有機(jī)結(jié)合的應(yīng)用系統(tǒng)。它離不開人的相互作用，尤其是預(yù)測(cè)與決策的功能必須在人的參與下才能完成。模型驅(qū)動(dòng)投資決策支持系統(tǒng)是一個(gè)人機(jī)交互作用的智能化系統(tǒng)。第三，模型化。投資決策活動(dòng)涉及許多變量，各變量之間存在著復(fù)雜的關(guān)系，而且不同的決策者具有不同決策風(fēng)格，投資決策支持系統(tǒng)要為了適應(yīng)復(fù)雜的變量關(guān)系，滿足不同決策者的要求，針對(duì)具體問(wèn)題建立模型，將非結(jié)構(gòu)化和半結(jié)構(gòu)化的問(wèn)題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化的問(wèn)題。

按照投資決策支持系統(tǒng)可以支持的決策項(xiàng)目，基于模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)可以分為基于模型驅(qū)動(dòng)的企業(yè)擴(kuò)建決策系統(tǒng)、基于模型驅(qū)動(dòng)的新產(chǎn)品的開發(fā)決策系統(tǒng)、基于模型驅(qū)動(dòng)的設(shè)備更新決策系統(tǒng)、基于模型驅(qū)動(dòng)的技術(shù)引進(jìn)方案決策系統(tǒng)、基于模型驅(qū)動(dòng)的投資資金分配決策系統(tǒng)。針對(duì)每一種系統(tǒng)的不同模塊可以建立不同的決策模型。因?yàn)榛谀Ｐ万?qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)中的模型比較多，現(xiàn)就如何構(gòu)建基于模型驅(qū)動(dòng)的企業(yè)設(shè)備更新決策系統(tǒng)進(jìn)行探討。

三、企業(yè)設(shè)備更新決策模型構(gòu)建

基于模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)是針對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)的具體特點(diǎn)設(shè)計(jì)并采用模型驅(qū)動(dòng)方式的投資決策支持系統(tǒng)，具有很強(qiáng)的實(shí)用性和經(jīng)濟(jì)性。企業(yè)設(shè)備更新決策是確定何時(shí)選擇何種設(shè)備更新方式的投資決策。針對(duì)該系統(tǒng)的開發(fā)方法，本文采用模糊評(píng)價(jià)法。

其一，模糊評(píng)價(jià)法。模糊評(píng)價(jià)法是由若干組的評(píng)價(jià)人員分別對(duì)若干個(gè)備選方案的相應(yīng)因素進(jìn)行評(píng)價(jià)，得到模糊評(píng)語(yǔ)矩陣和模糊綜合評(píng)判矩陣，再得到模糊綜合評(píng)判向量，最后根據(jù)最大隸屬原則確定等級(jí)，得到模糊解的方法。在企業(yè)設(shè)備更新決策中，模糊評(píng)價(jià)法可分為5步：

（1）確定因素總集U。因素總集U包括與企業(yè)設(shè)備更新決策相關(guān)的因素，如企業(yè)設(shè)備更新目的、法律環(huán)境因素、金融市場(chǎng)環(huán)境因素、經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素、股東、債權(quán)人、金融機(jī)構(gòu)、供應(yīng)商、客戶和政府機(jī)構(gòu)以及企業(yè)設(shè)備更新能力。對(duì)于各因素的選取應(yīng)考慮可靠性以及經(jīng)濟(jì)性；對(duì)各因素應(yīng)盡可能給予明確的定義，能定量說(shuō)明的最好給出具體數(shù)據(jù)。

（2）確定評(píng)價(jià)人員。評(píng)價(jià)人員一般來(lái)自企業(yè)內(nèi)部各級(jí)人員，按各自的專業(yè)及經(jīng)驗(yàn)分成決策層人員、財(cái)會(huì)人員、技術(shù)人員、設(shè)備使用人員4個(gè)評(píng)價(jià)小組。

（3）確定因素子集。根據(jù)評(píng)價(jià)小組的特點(diǎn)，將因素總集分成相應(yīng)的4個(gè)因素子集，即U=（U1，U2，U3，U4）。評(píng)價(jià)人員只評(píng)價(jià)他們熟知的因素，這樣做出的評(píng)語(yǔ)更加客觀可靠。

（4）確定權(quán)值集。首先，確定因素子集Ui（i=1，2，3，4）中每個(gè)因素的權(quán)值。根據(jù)各因素在子集中的相對(duì)重要程度分別給出權(quán)值，則子集Ui的權(quán)值集Wi為：Wi=｛Wi1，Wi2，Wi3，…，Wimi｝，其中mi表示子集Ui中的因素個(gè)數(shù)且 wij=1；其次，根據(jù)第i（i=1，2，3，4）個(gè)評(píng)價(jià)小組中每個(gè)成員在評(píng)價(jià)過(guò)程中所起作用的相對(duì)重要程度分別給予權(quán)值，則權(quán)值集Pi為：Pi=｛Pi1，Pi2，Pi3，…，Pili｝其中l(wèi)i表示第i個(gè)評(píng)價(jià)小組中成員數(shù)且pij=1；最后，根據(jù)各評(píng)價(jià)小組在評(píng)價(jià)過(guò)程中所起作用的相對(duì)重要程度分別確定權(quán)值，則權(quán)值集Q為：Q=｛q1，q2，q3，q4｝，其中qi=1。

（5）評(píng)價(jià)及評(píng)語(yǔ)的處理。因素評(píng)價(jià)一般采用5級(jí)打分的方式。滿意為5分；介于滿意一般為4分；一般為3分；介于一般不滿意為2分；不滿意為1分。每個(gè)評(píng)價(jià)人員根據(jù)各自的看法打分，最終評(píng)價(jià)是對(duì)問(wèn)題認(rèn)識(shí)的一種模糊但具有一定趨勢(shì)的描述。

其二，企業(yè)設(shè)備更新決策模糊評(píng)級(jí)模型。企業(yè)設(shè)備更新決策方案包括四個(gè)具體方案：設(shè)備大修理方案、設(shè)備改裝方案、設(shè)備原形更新方案、出現(xiàn)新設(shè)備時(shí)更新方案。因方法相同，現(xiàn)只針對(duì)設(shè)備大修理方案具體建立模型。首選定義模糊評(píng)語(yǔ)為Eij（k）（m），其中i表示第i個(gè)評(píng)價(jià)小組，k表示第個(gè)i個(gè)評(píng)價(jià)小組中第k個(gè)評(píng)價(jià)人，j表示Ui子集中第j個(gè)因素，m表示備選方案中第m（m=1，2，3，4）個(gè)方案。就設(shè)備大修理方案而言，將第i個(gè)評(píng)價(jià)小組第k個(gè)評(píng)價(jià)人的模糊評(píng)語(yǔ)匯集成評(píng)語(yǔ)矩陣：

Ei（k）（1）=［Eij（k）（1）］

評(píng)判向量：

S1=Q?［S11，S21，S31，S41］T=［q1，q2，q3，q4］?S11S21S31S41

其三，決策方案結(jié)果。按照以上方法，分別求出第二種方案設(shè)備改裝方案、第三種方案設(shè)備原形更新方案以及第四種方案出現(xiàn)新設(shè)備時(shí)更新的方案的模糊綜合評(píng)判向量S2，S3，S4。最后根據(jù)最大隸屬原則確定等級(jí)，就可以得到企業(yè)設(shè)備更新決策的模糊解。

四、結(jié)論

本文針對(duì)目前投資決策支持系統(tǒng)存在的問(wèn)題，提出了基于模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)。接著嘗試構(gòu)建了基因模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)中的企業(yè)設(shè)備更新決策模型，我們可以看到基于模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)的優(yōu)越性。由于當(dāng)今社會(huì)投資決策者面臨的決策環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜，構(gòu)建與之相對(duì)的模型越來(lái)越艱巨，如何把遇到的問(wèn)題轉(zhuǎn)化成簡(jiǎn)單的結(jié)構(gòu)化問(wèn)題，如何將基于模型驅(qū)動(dòng)的投資決策支持系統(tǒng)的作用發(fā)揮到位，在我國(guó)現(xiàn)今的企業(yè)環(huán)境中，我們?nèi)孕枳鲈S多基礎(chǔ)工作。

參考文獻(xiàn)：

篇3

一、引言

所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為[1]。風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)過(guò)程貫穿一系列的投資決策，決策正確，則投資成功；決策失誤，必導(dǎo)致投資失敗。因此，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資理論與方法的一個(gè)重要研究方向就是構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資決策模型。準(zhǔn)確構(gòu)建決策模型不但需要利用恰當(dāng)?shù)难芯糠椒?，還要注重研究影響風(fēng)險(xiǎn)投資決策的重要因素。正確識(shí)別評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，有效挖掘投資潛力，可以幫助投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使收益做到最大化。

二、國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資決策本文由收集整理研究

國(guó)外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資決策的研究主要分為三個(gè)階段：即一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資決策體系研究，不同類型、不同階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資決策體系研究和高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功關(guān)鍵因素研究等。

（一）一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資決策體系研究

國(guó)外對(duì)vc的研究是從上世紀(jì)80年代中期開始的。tyebjee&bruno[2]對(duì)41位風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行調(diào)查和談訪，從市場(chǎng)吸引力、產(chǎn)品差異性、管理能力、逆境承受能力以及退出風(fēng)險(xiǎn)等5個(gè)方面建立風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估體系，為其他學(xué)者奠定了研究基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并舉的投資，投資決策是風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡。damodaran認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資決策中一方面需要評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的總體預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與收益水平；另一方面是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資家的預(yù)期收益。macmillanl、siegel & narasimha（1985）沿用了tyebjee&bruno的研究方法，通過(guò)調(diào)研他們把風(fēng)險(xiǎn)投資家所關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分為六類主要指標(biāo)：競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、退出風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、領(lǐng)導(dǎo)者風(fēng)險(xiǎn)等。macmillanl、zemann& subbanarasimha（1987）在之前的研究基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)150個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司調(diào)查研究，研究表明新合資企業(yè)獲得成功的標(biāo)準(zhǔn)與兩大因素密切相關(guān)：初創(chuàng)期的競(jìng)爭(zhēng)程度，產(chǎn)品的市場(chǎng)接受程度。

對(duì)于之前的研究成果，仁者見仁，智者見智。vance&robert（1995）認(rèn)為之前的投資標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于復(fù)雜，他通過(guò)自己的采訪，從產(chǎn)品戰(zhàn)略思想、管理能力、收益三個(gè)方面建立了一套簡(jiǎn)易的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估體系。風(fēng)險(xiǎn)投資雖興起于美國(guó)，研究成果卻跨越了國(guó)界。在韓國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資較為蕭條時(shí)，joongdoug、jung&lee（1994）為了識(shí)別現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估指標(biāo)中重要的投資標(biāo)準(zhǔn)，作者研究了現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)證研究結(jié)果表明創(chuàng)業(yè)者的管理能力、融資能力、產(chǎn)品的市場(chǎng)吸引力、產(chǎn)品或技術(shù)的優(yōu)越性、原材料的可獲得性、生產(chǎn)能力等六個(gè)因素在風(fēng)險(xiǎn)投資中較為重要。

（二）不同類型、不同階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資決策體系研究

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處在不同階段，發(fā)展所面臨的風(fēng)險(xiǎn)不盡相同，隨著科學(xué)研究的深入發(fā)展，有學(xué)者開始針對(duì)不同類型、不同階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行研究。m.kakati（2003）針對(duì)高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)置了38個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，m.kakati教授把38個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)分為六類，分別為：企業(yè)家素質(zhì)，組織資源能力，競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，產(chǎn)品特征，市場(chǎng)特征，融資能力。研究表明企業(yè)家素質(zhì)、組織資源的能力、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是企業(yè)生存能力和成就的關(guān)鍵性決定因素。chorev&anderson（2006）研究影響以色列高科技初創(chuàng)企業(yè)成功的關(guān)鍵因素，發(fā)現(xiàn)在管理、客戶關(guān)系、產(chǎn)品研發(fā)是比較重要的，然而通常所強(qiáng)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策、商業(yè)環(huán)境卻不太重要，但最為重要的是核心團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)態(tài)度和創(chuàng)業(yè)能力。

（三）高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功關(guān)鍵因素研究

隨著科學(xué)研究的深入發(fā)展，對(duì)投資決策的研究越來(lái)越細(xì)致，有學(xué)者開始研究影響高科技企業(yè)成功的關(guān)鍵因素，這些關(guān)鍵因素?zé)o疑是做決策時(shí)的重要參考因素。創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常以技術(shù)取勝，cohen&levinthal（1990）為缺乏技術(shù)優(yōu)勢(shì)，即便有外部網(wǎng)絡(luò)資源和金融資本的支持，也難以在市場(chǎng)中獲得優(yōu)勢(shì)地位。mcdougall、robinson& denisi（1992）認(rèn)為新企業(yè)擁有強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)就有獲得成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)并相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有進(jìn)入市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。hironori&sue（2002）研究風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)者的認(rèn)知和情感對(duì)績(jī)效的影響。研究結(jié)果表明，認(rèn)知上的不一致的沖突有助于績(jī)效的增加，但是組織內(nèi)部私人之間的情感沖突則對(duì)合作績(jī)效起著負(fù)作用。chen、zou&wang（2009）研究表明，技術(shù)能力、人際網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、金融資本是企業(yè)發(fā)展的三大引擎。

三、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資決策研究

管理學(xué)決策理論認(rèn)為，一個(gè)完整的決策過(guò)程包括存在先后順序的三個(gè)階段，即問(wèn)題的識(shí)別與選擇—決策分析過(guò)程—決策與實(shí)施方案，決策分析過(guò)程在整個(gè)決策問(wèn)題中出于最重要的地位[3]。由于風(fēng)險(xiǎn)投資具有投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，而且投資資金有限，因此面對(duì)紛繁復(fù)雜的項(xiàng)目需要謹(jǐn)慎篩選。如果風(fēng)險(xiǎn)投資家能在投資決策時(shí)充分考慮到各種風(fēng)險(xiǎn)因素并正確分析評(píng)價(jià)和科學(xué)決策，那么就能有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資決策的研究，主要集中在風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素和決策模型構(gòu)建兩個(gè)方面：

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素研究

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素的研究，多數(shù)是參考國(guó)外現(xiàn)有相關(guān)研究文獻(xiàn)并根據(jù)自己的認(rèn)識(shí)形成決策指標(biāo)體系。湯京華和王玉珍[4]分析美國(guó)、荷蘭、臺(tái)灣等國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估因素，結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際，從產(chǎn)品差異度、市場(chǎng)吸引力、管理能力、經(jīng)濟(jì)績(jī)效、環(huán)境影響等五個(gè)方面建立指標(biāo)體系。資金一直被視為企業(yè)運(yùn)作的血脈，財(cái)務(wù)狀況是企業(yè)運(yùn)作效果的直觀反映，客觀、有效的財(cái)務(wù)記錄能揭示公司運(yùn)作的好壞情況。馬揚(yáng)等（1999）在以往研究的基礎(chǔ)上增加財(cái)務(wù)狀況等影響因素，建立了自己的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。鄒輝文等[5]通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資政策和投資階段的風(fēng)險(xiǎn)的分析，設(shè)置人員素質(zhì)、市場(chǎng)前景、技術(shù)水平、財(cái)務(wù)狀況、退出機(jī)制、社會(huì)環(huán)境等6個(gè)一級(jí)指標(biāo)、29個(gè)二級(jí)指標(biāo)，建立風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。投資處在不同階段、不同行業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的，彭衛(wèi)民[6]研究高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素，認(rèn)為高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素主要包括：管理能力因素、技術(shù)與產(chǎn)品因素、市場(chǎng)因素、退出及收獲的可能性因素。風(fēng)險(xiǎn)投資既有高風(fēng)險(xiǎn)性，同時(shí)還存在高收益性，風(fēng)險(xiǎn)投資決策分析時(shí)不僅要考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，還應(yīng)考慮收益因素。liu et al.（2011）針對(duì)高科技初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)建立了指標(biāo)體系，經(jīng)實(shí)證研究得到了17個(gè)影響投資的關(guān)鍵因素。張春英和姜丹（2001）從風(fēng)險(xiǎn)和效益兩個(gè)方面構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的多目標(biāo)評(píng)估指標(biāo)體系。錢水土和周春喜[7]從企業(yè)發(fā)展角度，引入成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)因素，分析成長(zhǎng)過(guò)程和環(huán)境以及企業(yè)道德對(duì)投資者投資風(fēng)險(xiǎn)的影響。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資決策模型構(gòu)建

風(fēng)險(xiǎn)投資決策分析過(guò)程中，充分預(yù)計(jì)到各種風(fēng)險(xiǎn)因素是關(guān)鍵，但識(shí)別到風(fēng)險(xiǎn)因素之后，如何使用科學(xué)的方法衡量風(fēng)險(xiǎn)與收益也至關(guān)重要。在國(guó)內(nèi)的研究文獻(xiàn)中，張春英和姜丹（2001）運(yùn)用層次分析法和模糊數(shù)學(xué)的集值統(tǒng)計(jì)原理分別進(jìn)行指標(biāo)權(quán)數(shù)確定和專家打分的數(shù)學(xué)處理，建立了定量評(píng)估模型；王世良和王世波[8]利用ahp構(gòu)建了一個(gè)具體的層次分析評(píng)價(jià)模型；魏星等（2004）[9]運(yùn)用層次分析法求出各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重并利用模糊數(shù)學(xué)建立模糊綜合評(píng)價(jià)模型。層次分析法和模糊數(shù)學(xué)是一種比較簡(jiǎn)單實(shí)用的研究方法，但排列各指標(biāo)的相對(duì)重要性時(shí)受人為的影響因素比較重，而且一致性檢驗(yàn)難以通過(guò)，因此即便是同一套指標(biāo)體系在不同的風(fēng)險(xiǎn)投資家所得出的結(jié)論也莫衷一是。針對(duì)上述弊端，王學(xué)軍和郭亞軍[10]運(yùn)用序關(guān)系分析法（g1法）分析造成ahp判斷矩陣不一致的原因，指出了g1法與構(gòu)造判斷矩陣的本質(zhì)區(qū)別，解決了層次分析法的應(yīng)用難題。隨著科學(xué)研究的進(jìn)一步深入，張豐和段瑋婧[12]運(yùn)用因子分析法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)決策程序中初步評(píng)價(jià)階段的評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行研究。孫曉梅[13]利用神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)建立投資決策模型，實(shí)證研究的科學(xué)性已經(jīng)被國(guó)外學(xué)者所證實(shí)，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)能弱化人的主觀因素、降低人為因素在求權(quán)重中的影響。

四、對(duì)國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資決策研究基本評(píng)述

（一）從研究方法角度來(lái)看，

從研究方法角度來(lái)看，國(guó)外對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估決策的研究可以分為三類：①調(diào)查法，即采用對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家面談或填寫調(diào)查表的方法，來(lái)總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估決策指標(biāo)；②實(shí)證法，即采用對(duì)實(shí)踐案例分析的方法，提煉總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估決策的指標(biāo)；③理論法，即采用理論推導(dǎo)的方式來(lái)得出評(píng)估決策指標(biāo)。國(guó)外現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)中，風(fēng)險(xiǎn)投資決策的研究已經(jīng)有了從實(shí)證到理論、從宏觀到微觀、從定性到定量的轉(zhuǎn)變，影響因素的研究更具針對(duì)性和更可操作性。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)研究?jī)?nèi)容有效性偏若

風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐在我國(guó)起步較晚，文獻(xiàn)研究相比國(guó)外較為滯后[14]，因此國(guó)內(nèi)研究文獻(xiàn)多數(shù)借鑒國(guó)外現(xiàn)有研究成果基礎(chǔ)上形成自己的理論。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資決策研究得到的結(jié)論缺乏檢驗(yàn)論證，研究成果難以保證與客觀實(shí)際相吻合?？傊鲜鲞€處于定性研究階段，投資決策影響因素的可操作性不強(qiáng)、難以量化[14]。不同發(fā)展階段、不同產(chǎn)業(yè)背景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素不盡相同，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)研究的針對(duì)性較弱。

（三）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)研究方法的科學(xué)性不強(qiáng)

國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究投資決策方法時(shí)，普遍采取層次分析法、模糊數(shù)學(xué)、德爾菲打分法及主成分分析法等方法，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)或投資收益進(jìn)行評(píng)估。在使用這些方法求權(quán)重時(shí)，沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，仁者見仁，智者見智，得到的結(jié)論莫衷一是。

五、研究結(jié)論

針對(duì)以上國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究不足，擬開展以下四個(gè)方面的研究工作：

（一）加強(qiáng)科學(xué)研究，建立符合我國(guó)實(shí)際投資影響環(huán)境的投資決策指標(biāo)體系。不同國(guó)家、不同地區(qū)的市場(chǎng)發(fā)育程度不一樣、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不一樣，影響投資決策的因素不盡一致。因此，亟需根據(jù)我國(guó)的實(shí)踐環(huán)境，研究符合我國(guó)投資實(shí)際的決策影響因素，建立具有普遍適用性和內(nèi)在統(tǒng)一性的投資決策指標(biāo)體系。

（二）加強(qiáng)針對(duì)性研究，滿足不同投資主體的需要。風(fēng)險(xiǎn)投資主要支持高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的開拓與成長(zhǎng)[1]，高新技術(shù)分布廣泛，處在不同發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)不盡一致，沒有放之四海而皆準(zhǔn)的理論成果。因此，需要根據(jù)不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的實(shí)際影響因素，加強(qiáng)研究的針對(duì)性。

篇4

[關(guān)鍵詞]環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新方法

山西省是中國(guó)最大的煉焦用煤炭資源基地，也會(huì)使山西省成為中國(guó)最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬(wàn)噸，中國(guó)出口1520萬(wàn)噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國(guó)焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國(guó)的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國(guó)焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭?jī)r(jià)格已經(jīng)成為國(guó)際貿(mào)易的基準(zhǔn)價(jià)?？梢娊固繉?duì)于整個(gè)山西省的重要性。而進(jìn)行煤煉焦的過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生大量的焦?fàn)t煤氣，如何有效環(huán)保的對(duì)焦?fàn)t煤氣進(jìn)行回收利用，如何對(duì)新上項(xiàng)目的綜合價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，正是本文所要研究的重點(diǎn)。對(duì)待上新項(xiàng)目的環(huán)保性能、經(jīng)濟(jì)性能進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而做出準(zhǔn)確的投資決策使我們所關(guān)心的。

一、NPV評(píng)價(jià)方法

凈現(xiàn)值法（NPV）：是評(píng)價(jià)投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來(lái)評(píng)價(jià)投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡(jiǎn)便的投資方案評(píng)價(jià)方法。我們知道傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)中對(duì)于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國(guó)亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴(yán)重局限的概念中，因?yàn)樗且酝顿Y決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說(shuō)項(xiàng)目的投資在市場(chǎng)條件惡化時(shí)，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個(gè)要么投資，要么永遠(yuǎn)都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進(jìn)行投資決策，那么它將永遠(yuǎn)失去投資機(jī)會(huì)。但是人們普遍認(rèn)為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行演繹計(jì)算，應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類項(xiàng)目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項(xiàng)目分析,對(duì)于動(dòng)態(tài)的多投資階段的項(xiàng)目顯得有些不足,得到的評(píng)價(jià)結(jié)果勢(shì)必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦?fàn)t煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說(shuō),到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個(gè)未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡(jiǎn)單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個(gè)因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負(fù)。還有一個(gè)重要問(wèn)題是焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過(guò)程有其特殊的局限性和特點(diǎn)。焦?fàn)t煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦?fàn)t氣中經(jīng)過(guò)高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時(shí)所得到的可燃?xì)怏w,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對(duì)于單一焦化企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對(duì)那些利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國(guó)家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計(jì)算時(shí),當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負(fù)數(shù)時(shí),也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進(jìn)行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達(dá)的信息。

二、實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型

實(shí)物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個(gè)人在進(jìn)行投資決策時(shí)擁有的、能根據(jù)決策時(shí)尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進(jìn)行投資可行性分析的方法。麻省理工學(xué)院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對(duì)某個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行首輪投資后，若該項(xiàng)目盈利前景良好，將能降低投資者進(jìn)行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項(xiàng)目或進(jìn)入該投資領(lǐng)域就要付出相當(dāng)高的成本。在進(jìn)行投資時(shí)還要考慮應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的選取?？梢钥闯?，期權(quán)法強(qiáng)調(diào)了投資是分階段進(jìn)行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品，同時(shí)繼續(xù)對(duì)產(chǎn)品的性能、技術(shù)進(jìn)行研發(fā)和改進(jìn)，這可以減少投資者的潛在損失，其價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一次性投入的情況。這種方法就是針對(duì)項(xiàng)目的發(fā)展動(dòng)態(tài)過(guò)程，根據(jù)項(xiàng)目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項(xiàng)目進(jìn)程和最終產(chǎn)品市場(chǎng)特征的信息。后繼的商業(yè)化過(guò)程是在前期的成功基礎(chǔ)上實(shí)施的，是可以選擇的;當(dāng)新的信息不斷到達(dá),項(xiàng)目投資回報(bào)率不確定性逐漸消失時(shí),管理者可通過(guò)修正最初投資策略,提高項(xiàng)目的價(jià)值和限制損失。如果項(xiàng)目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項(xiàng)目投入的沉沒成本,相當(dāng)于期權(quán)的成本。

對(duì)于期權(quán)定價(jià)模型而言，焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦?fàn)t煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項(xiàng)技術(shù)可以進(jìn)行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項(xiàng)目成為最終的消費(fèi)品。期權(quán)的投資前提是籌資的無(wú)限可能性，但是在實(shí)踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們?cè)谶M(jìn)行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策中不能夠簡(jiǎn)單的依靠一種投資決策方法。

三、灰色關(guān)聯(lián)分析評(píng)價(jià)方法

灰色理論概述與于1982年由我國(guó)學(xué)者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無(wú)所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)。灰色系統(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問(wèn)題”。以往用白色的思想處理問(wèn)題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價(jià)的許多因素，如心理預(yù)期、政府導(dǎo)向等是無(wú)法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細(xì)的資料，因此對(duì)物價(jià)的定量預(yù)測(cè)具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進(jìn)去，必然帶來(lái)預(yù)測(cè)結(jié)果的不準(zhǔn)確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過(guò)程中具有其缺點(diǎn)。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過(guò)程才能得到統(tǒng)計(jì)規(guī)律，計(jì)算工作量較大，不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對(duì)于以上困境，灰色理論應(yīng)運(yùn)而生，它處理問(wèn)題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計(jì)規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機(jī)性弱化，規(guī)律性增強(qiáng)的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢(shì)，又消除了其波動(dòng)性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問(wèn)題。

在我國(guó)焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當(dāng)然對(duì)于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當(dāng)成熟的，而要將項(xiàng)目的技術(shù)性和經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對(duì)項(xiàng)目的各方面進(jìn)行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評(píng)價(jià)方法。作為一種綜合評(píng)價(jià)方法，這種方法在對(duì)白黑兩種情況的考慮是相當(dāng)充分的，即使實(shí)際中技術(shù)和經(jīng)濟(jì)都存在不確定性，我們也是能進(jìn)行相應(yīng)決策分析的。就焦?fàn)t煤氣的利用上來(lái)說(shuō)，可以根據(jù)項(xiàng)目的各種經(jīng)濟(jì)性參數(shù)和項(xiàng)目的技術(shù)參數(shù)來(lái)構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，從而為項(xiàng)目投資決策的分析提供決策依據(jù)。

四、結(jié)論

由于本文所要研究的是環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法研究現(xiàn)狀，我們?cè)趯?duì)目前比較流行的幾種評(píng)價(jià)方法進(jìn)行分析之后，發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行單一的項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目投資的決策分析?？墒沁@種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型可以解決這個(gè)問(wèn)題，使項(xiàng)目的投入具有動(dòng)態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們?cè)谶M(jìn)行一個(gè)項(xiàng)目的開發(fā)時(shí)，如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟(jì)因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進(jìn)行簡(jiǎn)單的評(píng)價(jià)，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評(píng)價(jià)來(lái)進(jìn)行綜合評(píng)判，從而決定我們待上項(xiàng)目的未來(lái)。

通過(guò)對(duì)三種評(píng)價(jià)方法的說(shuō)明，結(jié)合文章的背景，山西的焦化產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目決策時(shí)不僅要考慮投資性指標(biāo)，還要考慮到技術(shù)投入指標(biāo)和環(huán)境保護(hù)指標(biāo)。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評(píng)價(jià)結(jié)果，從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。這也是作者今后所要進(jìn)一步研究的重點(diǎn)，利用凈現(xiàn)值法和實(shí)物期權(quán)方法對(duì)經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)進(jìn)行先評(píng)價(jià)，然后通過(guò)這一步整理好的經(jīng)濟(jì)參數(shù)與技術(shù)指標(biāo)、環(huán)境保護(hù)指標(biāo)進(jìn)行結(jié)合，利用灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)分析綜合評(píng)價(jià)方法對(duì)待上投資項(xiàng)目進(jìn)行最終綜合價(jià)值的評(píng)價(jià)，依據(jù)綜合價(jià)值最高原則可以選擇出優(yōu)先進(jìn)行開發(fā)的投資項(xiàng)目。這樣就實(shí)現(xiàn)了我們的決策分析。

總之，在今后的研究中，努力將技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境保護(hù)聯(lián)系起來(lái)，不光考慮項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)特性、也要考慮項(xiàng)目的技術(shù)創(chuàng)新性和環(huán)境保護(hù)特性。充分利用項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的各種評(píng)價(jià)方法進(jìn)行深入細(xì)致的評(píng)價(jià)工作，從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。文中提到的綜合評(píng)價(jià)方法灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)理論只是綜合評(píng)價(jià)方法的一種，今后將其他的綜合評(píng)價(jià)方法進(jìn)行再分析，通過(guò)實(shí)際案例結(jié)合數(shù)學(xué)模型來(lái)分析這種投資決策評(píng)價(jià)方法的優(yōu)越性。

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篇5

[關(guān)鍵詞] R&D項(xiàng)目 復(fù)合實(shí)物期權(quán)

與一般的項(xiàng)目相比，R&D投資項(xiàng)目通常面臨的不確定性更高，風(fēng)險(xiǎn)更大，同時(shí)由于R&D投資項(xiàng)目一般歷經(jīng)的時(shí)期較長(zhǎng)，通常需要進(jìn)行分階段投資。對(duì)R&D投資項(xiàng)目的評(píng)估，通常有指標(biāo)法和NPV法。這兩種方法的優(yōu)點(diǎn)在于計(jì)算簡(jiǎn)單明了，意義鮮明，便于直接比較。但是這兩種方法段局限性在于：指標(biāo)法的缺點(diǎn)在于加權(quán)計(jì)算中的權(quán)重的確定缺乏足夠的科學(xué)依據(jù)，評(píng)價(jià)結(jié)果往往會(huì)受到異常值的影響；NPV法因?yàn)閮H僅考慮投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值，以高的折現(xiàn)率反映項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性，因此往往使得企業(yè)放棄一些具有重要的戰(zhàn)略意義的項(xiàng)目，這將造成企業(yè)的短視，影響企業(yè)的長(zhǎng)期規(guī)劃和發(fā)展。有學(xué)者在對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)，周期長(zhǎng)，分階段投資的R&D項(xiàng)目評(píng)估的研究中引入了實(shí)物期權(quán)的方法。

一、R&D投資項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)特征及評(píng)價(jià)

1977年，Myers首先認(rèn)識(shí)到金融期權(quán)在實(shí)物投資決策中的應(yīng)用，指出風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會(huì)可視為另一種期權(quán)形式――實(shí)物期權(quán)(Real Options)。他認(rèn)為，一個(gè)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤(rùn)，來(lái)自于目前所擁有的資產(chǎn)的使用再加上一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇，亦即投資者可以得到一個(gè)權(quán)利，在未來(lái)以一定的價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或投資計(jì)劃，而取得此項(xiàng)權(quán)利的價(jià)格則可以使用期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算出來(lái)，所以實(shí)物資產(chǎn)的投資可以用類似評(píng)估一般期權(quán)的方式來(lái)進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于分階段投資的R&D項(xiàng)目通常需要采用復(fù)合期權(quán)模型進(jìn)行構(gòu)模和評(píng)價(jià)。復(fù)合期權(quán)是指以期權(quán)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，即為一種期權(quán)的期權(quán)(option on option）。此種期權(quán)的買方在期初支付期權(quán)費(fèi)用后，即取得在未來(lái)某特定時(shí)點(diǎn)以約定的價(jià)格買進(jìn)另一固定到期日的期權(quán)。

R&D投資項(xiàng)目是企業(yè)實(shí)施長(zhǎng)期戰(zhàn)略的重要組成部分，因此合理評(píng)價(jià)R&D項(xiàng)目至關(guān)重要。R&D投資項(xiàng)目通常因?yàn)樾枰顿Y的金額巨大，面臨的風(fēng)險(xiǎn)高，周期長(zhǎng)，因此往往需要分階段投資。一個(gè)R&D項(xiàng)目往往是有一系列不同的階段組成，一般的，包括三個(gè)階段：初始研發(fā)階段、中試階段和市場(chǎng)化開發(fā)階段，在每一個(gè)階段管理者都有延遲、放棄、擴(kuò)大投資和生產(chǎn)等權(quán)利，即包含一個(gè)以上的實(shí)物期權(quán)，其實(shí)質(zhì)是一個(gè)多變量、多目標(biāo)、多階段的復(fù)合期權(quán)。也正因如此，應(yīng)用實(shí)物期權(quán)的方法評(píng)估R&D項(xiàng)目具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

下圖顯示了R&D項(xiàng)目的三個(gè)階段： 在每一個(gè)階段的初期，決策者都面臨選擇是否進(jìn)行投資。具體來(lái)講，在t=0時(shí)刻，決策者決定是否進(jìn)行初始投資I0以研究開發(fā)產(chǎn)品，如果產(chǎn)品研發(fā)不成功，則不進(jìn)行中試投資，此時(shí)，該R＆D項(xiàng)目的損失僅為R＆D項(xiàng)目t=0時(shí)的初始投資I0；在時(shí)刻τ，決策者又將面臨選擇：該項(xiàng)研發(fā)成果是否值得進(jìn)行中試投資？如果中試獲得成功，則在T1時(shí)刻決策者又將評(píng)估該項(xiàng)產(chǎn)品是否具有進(jìn)行市場(chǎng)化開發(fā)投資的價(jià)值。因此，R&D項(xiàng)目投資決策與典型的復(fù)合買入期權(quán)完全吻合，復(fù)合買入期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是市場(chǎng)化開發(fā)投資I2，中試投資I1是標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格。因此我們可將R&D投資決策可看作是一系列復(fù)合買入(看漲)期權(quán),T2為項(xiàng)目壽命的終止時(shí)間。

實(shí)際上，R＆D項(xiàng)目除了由階段化投資所構(gòu)成的實(shí)物期權(quán)之外，對(duì)項(xiàng)目不同融資結(jié)構(gòu)和融資方式的選擇以及在市場(chǎng)化階段企業(yè)的各種經(jīng)營(yíng)決策：如增產(chǎn)、擴(kuò)張、聯(lián)合、轉(zhuǎn)產(chǎn)、停產(chǎn)等，也都具有相應(yīng)的實(shí)物期權(quán)特征。對(duì)于復(fù)合期權(quán)的評(píng)價(jià)通常采用Geske公式。

二、結(jié)束語(yǔ)

由于傳統(tǒng)的投資決策方法指標(biāo)法的主觀性太強(qiáng)，NPV法又傾向于低估R&D投資項(xiàng)目的價(jià)值，因此對(duì)于這類具有R&D項(xiàng)目的特點(diǎn)（即風(fēng)險(xiǎn)高，投資額大，需要分階段投資）的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，容易使得企業(yè)放棄那些具有戰(zhàn)略意義的項(xiàng)目，這將極大地阻礙了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。而復(fù)合期權(quán)的思想描述了不確定環(huán)境下決策過(guò)程中一系列前后相互關(guān)聯(lián)的權(quán)利，這些權(quán)利的作用使得決策過(guò)程更具有靈活性，因而復(fù)合期權(quán)理論和方法在投資決策特別是在多階段投資決策分析中具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，更加客觀全面，同時(shí)是對(duì)傳統(tǒng)的投資決策方法的有力補(bǔ)充和完善。

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篇6

【關(guān)鍵詞】資金時(shí)間價(jià)值；財(cái)務(wù)管理；研究

一、資金時(shí)間價(jià)值的概念

價(jià)值理念是公司理財(cái)?shù)幕纠砟?，貫穿于公司理?cái)?shù)娜^(guò)程。公司價(jià)值的確定需要考慮時(shí)間因素對(duì)公司價(jià)值的影響以及公司價(jià)值獲取的風(fēng)險(xiǎn)性。時(shí)間價(jià)值與利率有一定的關(guān)系。從社會(huì)角度看，時(shí)間價(jià)值實(shí)質(zhì)上是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹下的社會(huì)平均報(bào)酬率。時(shí)間價(jià)值可以用利息表示，但利息除考慮時(shí)間價(jià)值因素外，還包括風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和通貨膨脹因素。

時(shí)間價(jià)值觀念在企業(yè)理財(cái)中廣泛運(yùn)用，如企業(yè)融資、投資決策、信用管理等。由于時(shí)間是有價(jià)值的，不同時(shí)間單位資金的價(jià)值是不可比的，任何投資決策均應(yīng)考慮資金的時(shí)間價(jià)值。

二、資金時(shí)間價(jià)值理論

資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算通常有兩種方式，即單利和復(fù)利。其中，單利認(rèn)為只有本金才能產(chǎn)生利息。而復(fù)利是指?jìng)鹘y(tǒng)上的利滾利，除了本金之外，利息也能繼續(xù)產(chǎn)生利息。財(cái)務(wù)決策時(shí)通常使用復(fù)利進(jìn)行計(jì)算。

單利計(jì)算較為簡(jiǎn)單。其終值計(jì)算公式為F=P*(1+i*n)，其中F為未來(lái)價(jià)值，P為當(dāng)前的價(jià)值，i為利率，n為年數(shù)?，F(xiàn)值計(jì)算公式為P=F/(1+i*n)。復(fù)利的終值與現(xiàn)值的計(jì)算則較復(fù)雜。終值是現(xiàn)在一筆資金若干期的本利和Fn＝P×(1＋i)^n?，F(xiàn)值是未來(lái)一筆資金的現(xiàn)在價(jià)值P=Fn×(1＋i)^(－n)。

資金時(shí)間價(jià)值的相關(guān)例題：某人擬租房，租期2年，房主提出2種方案：一是全部租金35000元于租房時(shí)一次性付清；二是租入時(shí)支付20000元，2年期滿后再支付18000元。同期市場(chǎng)利率為12%，試問(wèn)租房者應(yīng)選何種方案？

解：第一方案現(xiàn)值35000元

第二種方案的現(xiàn)值20000+18000*PVIF(12%，2)=34349元

（PVIF（12%，2）指的是在市場(chǎng)利率為12%的條件下，兩年后的一塊錢在現(xiàn)在的價(jià)值，即復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)?？赏ㄟ^(guò)查現(xiàn)值系數(shù)表得到）

通過(guò)比較，很明顯應(yīng)該選擇第二種方案。

三、資金時(shí)間價(jià)值理論在財(cái)務(wù)決策中的一般應(yīng)用

資金時(shí)間價(jià)值理論在實(shí)際應(yīng)用中最主要是體現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資決策，主要原因在于固定資產(chǎn)決定企業(yè)的生產(chǎn)能力，而且流動(dòng)資產(chǎn)投入決策是依附于固定資產(chǎn)的，另外，固定資產(chǎn)投資具有投資風(fēng)險(xiǎn)大、金額大的顯著特點(diǎn)，其時(shí)間周期長(zhǎng)，需要通過(guò)資金時(shí)間價(jià)值理論在正確分析和評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)。

在對(duì)固定資產(chǎn)投資進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，要選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)方法。主要有折現(xiàn)評(píng)價(jià)方法以及非折現(xiàn)評(píng)價(jià)方法。

1.非貼現(xiàn)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)

固定資產(chǎn)非貼現(xiàn)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要指投資利潤(rùn)率和投資回收期兩種。

投資利潤(rùn)率（ROI）是指投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的年平均利潤(rùn)額與投資額的比率。其中投資額有投資總額和平均余額兩種計(jì)算方法。投資回收期（PP）指的是企業(yè)回收全部初始投資所需要的時(shí)間?；厥掌谥笜?biāo)認(rèn)為投資回收期越短則投資風(fēng)險(xiǎn)較小，并將其作為對(duì)投資項(xiàng)目的初步判斷。

非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的運(yùn)用一般用于對(duì)投資項(xiàng)目的初始判斷，為輔助決策方法。非貼現(xiàn)決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的有優(yōu)點(diǎn)也有缺點(diǎn)。其優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算方法簡(jiǎn)便、結(jié)果直觀，可作為項(xiàng)目投資的輔助決策指標(biāo)。其缺點(diǎn)是未考慮時(shí)間價(jià)值。而且回收期法未考慮回收期外的現(xiàn)金流量，一旦回收期后現(xiàn)金流量呈不規(guī)則變化，會(huì)誤導(dǎo)投資方案的決策。

非貼現(xiàn)投資決策例題：甲企業(yè)投資A產(chǎn)品，計(jì)劃投資總額為300萬(wàn)元，其中投入固定資產(chǎn)200萬(wàn)元，投資期限5年。預(yù)計(jì)年實(shí)現(xiàn)銷售收入520萬(wàn)元，年付現(xiàn)成本390萬(wàn)元。投資到期后固定資產(chǎn)凈殘值率5%，所得稅率40%，計(jì)算回收期和投資利潤(rùn)率。

年折舊額=200*(1-5%)/5=38

凈利潤(rùn)=(520-390-38)*(1-40%)=55.2

回收期=300/(55.2+38)=3.22（年）

投資利潤(rùn)率=55.2/300=18.4%

2.貼現(xiàn)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)

凈現(xiàn)值（NPV）指的是凈現(xiàn)值是指投資方案現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值是貼現(xiàn)決策體系的核心指標(biāo)。對(duì)于貼現(xiàn)率可以選擇資本成本、目標(biāo)投資報(bào)酬率、機(jī)會(huì)成本等。凈現(xiàn)值的決策原則為當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)值≥0時(shí)可行。

凈現(xiàn)值的優(yōu)點(diǎn)為考慮了資金時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平同時(shí)也反映項(xiàng)目投資期的全部現(xiàn)金流量。但其不能揭示投資方案實(shí)際所能達(dá)到的投資報(bào)酬率，當(dāng)備選項(xiàng)目的投資期不相等時(shí)，凈現(xiàn)值法無(wú)法直接判斷各方案的優(yōu)劣。另外對(duì)貼現(xiàn)率選擇也有難度，是選用資金成本還是目標(biāo)投資報(bào)酬率，資金成本還有借入資金成本、加權(quán)資金成本和邊際資金成本之別。

獲利指數(shù)（PI）是指項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期和終結(jié)點(diǎn)所產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資的現(xiàn)值之比，其實(shí)質(zhì)是凈現(xiàn)值的另一種表現(xiàn)形式。獲利指數(shù)的決策原則為對(duì)單一方案決策時(shí)，獲利指數(shù)≥1可行。對(duì)多個(gè)可行互斥方案決策時(shí)，選擇獲利指數(shù)最大的方案。該指標(biāo)一般在限量資本決策中運(yùn)用較多。

內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）是使投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，又稱內(nèi)部收益率。內(nèi)含報(bào)酬率的決策原則為在對(duì)某一方案決策時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率≥資本成本時(shí)，方案可行。在有多個(gè)可行互斥投資方案決策時(shí)，應(yīng)選擇內(nèi)含報(bào)酬率最大的投資方案。

內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)能直接反映出投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平但是其計(jì)算過(guò)程較復(fù)雜，對(duì)投資收益的再投資假設(shè)苛刻，投資回報(bào)率不是按資本成本，而是按該項(xiàng)目的實(shí)際收益率。經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量呈不規(guī)則分布時(shí)，會(huì)出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率。

四、小結(jié)

本文通過(guò)對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的概念及資金時(shí)間價(jià)值理論的分析，以增加對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的了解。資金時(shí)間價(jià)值理論的應(yīng)用主要體現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資決策中。本文從非貼現(xiàn)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)和貼現(xiàn)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)展開，分析了資金時(shí)間價(jià)值理論在固定資產(chǎn)投資決策中的一般應(yīng)用。

參考文獻(xiàn)

[1]李慧.資金時(shí)間價(jià)值實(shí)質(zhì)的再認(rèn)識(shí)[J].價(jià)值工程,2010(16).

篇7

關(guān)鍵詞:實(shí)物期權(quán);R&D投資決策;研究

中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)06-0066-03

一、實(shí)物期權(quán)理論發(fā)展

1973年,Black和Scholes在美國(guó)《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》上發(fā)表“期權(quán)定價(jià)與公司債務(wù)”的論文。同年,Merton在《貝爾經(jīng)濟(jì)與管理科學(xué)雜志》上發(fā)表“期權(quán)的理性定價(jià)”的論文。他們的研究奠定了期權(quán)定價(jià)的理論基礎(chǔ)。當(dāng)期權(quán)理論逐步應(yīng)用到實(shí)物資產(chǎn)上時(shí),人們開創(chuàng)了一項(xiàng)新的研究領(lǐng)域――實(shí)物期權(quán)(Real Options)的理論和應(yīng)用研究。

1974年,Arrow和Fisher[1]首先提出實(shí)物期權(quán)思想,他們認(rèn)為不確定性的存在使帶有環(huán)境成本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的凈收益減少,所以在不確定環(huán)境下不可逆投資決策中,延遲投資是有價(jià)值的。

1977年,Myers[2]首先提出“實(shí)物期權(quán)”概念。他認(rèn)為,實(shí)物期權(quán)是在可能有利的條件下購(gòu)買實(shí)物資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。實(shí)物期權(quán)理論是建立在不完全市場(chǎng)上的。實(shí)物期權(quán)的價(jià)值反映了租金或準(zhǔn)租金可能性。

隨后McDonald和Siegel(1985)、Mason和Merton(1985)、Trigerorgis(1988)、Kulatilaka和Marks(1988)、Pindyck(1988)、Dixit(1989)等學(xué)者提出了具有一般意義的概念性的實(shí)物期權(quán)框架,對(duì)實(shí)物期權(quán)理論和方法進(jìn)行了進(jìn)一步地研究和完善。

實(shí)物期權(quán)理論和方法一經(jīng)提出,就被學(xué)者們應(yīng)用于多個(gè)領(lǐng)域的投資問(wèn)題分析。

二、實(shí)物期權(quán)方法在R&D投資決策中的應(yīng)用研究

R&D 投資決策是實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用的一個(gè)重要方面。對(duì)相關(guān)資料進(jìn)行整理,發(fā)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)方法在R&D投資決策中的應(yīng)用研究可以分為以下三個(gè)方面。

(一)一般理論研究

Myesr(1977[2],1984[3])最先提出將實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用到R&D項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估上。他認(rèn)為,研發(fā)的價(jià)值幾乎就是期權(quán)的價(jià)值,他強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)方法不適合評(píng)估R&D項(xiàng)目,因?yàn)镽&D項(xiàng)目投資的總經(jīng)濟(jì)價(jià)值包括將來(lái)商品化或轉(zhuǎn)作其他用途的期權(quán)價(jià)值。

Kester(1984)[4]也是較早提出實(shí)物期權(quán)方法評(píng)估R&D投資項(xiàng)目的人之一。他認(rèn)為,用期權(quán)方法評(píng)價(jià)R&D項(xiàng)目能夠使人們獲得新的投資機(jī)會(huì),并創(chuàng)造價(jià)值。他建議可以先采用現(xiàn)金流分析方法評(píng)價(jià)R&D項(xiàng)目,然后在需要的時(shí)候用增長(zhǎng)期權(quán)這一理論工具來(lái)調(diào)整結(jié)果,只要是企業(yè)管理者能夠推遲投資以等待有利的投資時(shí)機(jī),那么即使是現(xiàn)在具有負(fù)的NPV的項(xiàng)目也具有一定的價(jià)值。

Morris,Teisberg和Kollbe(1991)[5]主張R&D評(píng)估要以期權(quán)理論作為基礎(chǔ)。他們分析了凈現(xiàn)值相同的一組R&D項(xiàng)目,這些項(xiàng)目具有不同程度的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果證明,基于期權(quán)方法和資本限額,選擇風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目是可取的。

Dixit和Pindyck(1994[6],1995[7])認(rèn)為,R&D投資應(yīng)被視為機(jī)會(huì),要用期權(quán)方法來(lái)評(píng)估它們。他們認(rèn)為,傳統(tǒng)投資決策方法沒有考慮規(guī)劃的靈活性和商品價(jià)格的波動(dòng)性,要做出明智的投資選擇,管理者需要考慮期權(quán)的價(jià)值。

Luehreman(1997)[8]認(rèn)為,當(dāng)決定R&D的投資金額或R&D種類時(shí),企業(yè)實(shí)際上是評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)。他認(rèn)為,這類機(jī)會(huì)不同于現(xiàn)有資產(chǎn),因?yàn)闆Q策者的行為是發(fā)生在解決不確定性后,而不是先做出決定再發(fā)現(xiàn)發(fā)生什么。他認(rèn)為,期權(quán)方法比傳統(tǒng)的DCF法更適用于評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)。

(二)數(shù)量模型研究

Pennings和Lint(1997)[9]認(rèn)為,R&D項(xiàng)目中,對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值和企業(yè)投資決策具有重大影響的信息并不是連續(xù)到達(dá)的。他們構(gòu)建了隨機(jī)跳躍幅度模型,該模型基于特定業(yè)務(wù)的預(yù)期跳躍值和次序。

Perlitz,Peske和Schrank(1999)[10]回顧了實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于R&D項(xiàng)目評(píng)估時(shí)的各種問(wèn)題,指出R&D項(xiàng)目投資是一種復(fù)合期權(quán),應(yīng)采用Geske模型進(jìn)行期權(quán)評(píng)估,拓展和深化了實(shí)物期權(quán)模型在R&D和技術(shù)管理方面的研究。

Heratht和Park(1999)[11]在二項(xiàng)式模型的基礎(chǔ)上構(gòu)建了R&D項(xiàng)目的普通股定價(jià)模型,證明了投資機(jī)會(huì)的評(píng)估可以與公司股票的價(jià)格聯(lián)系在一起,對(duì)現(xiàn)實(shí)世界做出有意義的經(jīng)濟(jì)解釋。

Jensen和Warren(2001)[12]應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論來(lái)評(píng)估服務(wù)行業(yè)技術(shù)開發(fā)。研究采用了復(fù)合期權(quán)模型,基于由研究、開發(fā)和實(shí)施基礎(chǔ)上的三階段生命周期的Geske模型。

Lee和Paxson(2001)[13]構(gòu)建了多階段的美式序列交換實(shí)物期權(quán)模型,考察了R&D不同階段的項(xiàng)目支出模式和潛在收益對(duì)實(shí)物期權(quán)價(jià)值的影響。

Widdicks,Newton和Paxson(2004)[14]認(rèn)為,實(shí)物期權(quán)能使企業(yè)或管理者更準(zhǔn)確地將管理靈活性納入評(píng)價(jià)模型中。他們對(duì)R&D實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行回顧,從基本介紹開始,然后詳細(xì)地討論應(yīng)用各種模型的困難,尤其是參數(shù)估計(jì)。

朱玉旭等(1997)[15]對(duì)科研生產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行了研究,把具有隨機(jī)協(xié)定價(jià)格的期權(quán)定價(jià)模型引入序列投資項(xiàng)目的評(píng)估中,并證明傳統(tǒng)凈現(xiàn)值期望法低估了序列投資價(jià)值。而兩種評(píng)估方法的差別就是序列投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)柔性的價(jià)值。

趙國(guó)忻(2000)[16]從R&D投資價(jià)值的創(chuàng)造期權(quán)過(guò)程和享有期權(quán)過(guò)程入手,分別討論了R&D投資期權(quán)享有過(guò)程中Luehrman提出的期權(quán)定價(jià)的直觀查表方法、期權(quán)創(chuàng)造過(guò)程中R&D活動(dòng)對(duì)于Black-Scholes公式的各個(gè)變量的修正及綜合評(píng)估方法,最后給出了R&D投資期權(quán)與金融期權(quán)的類比框架模型。

戴和忠(2000)[17]將R&D項(xiàng)目看做一個(gè)復(fù)合的實(shí)物期權(quán),并對(duì)實(shí)物期權(quán)涉及的因素做了系統(tǒng)分析,在此基礎(chǔ)上,引入Geskes模型,并與NPV方法進(jìn)行對(duì)比分析,指出實(shí)物期權(quán)方法的優(yōu)點(diǎn)在于考慮了靈活性。

許民利和張子剛(2001)[18]運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論分析R&D項(xiàng)目投資,將R&D項(xiàng)目投資的不確定性歸納為三個(gè)隨機(jī)過(guò)程,并建立了求解R&D投資機(jī)會(huì)價(jià)值的數(shù)學(xué)模型。

周勇(2002)[19]在對(duì)R&D項(xiàng)目的期權(quán)性特征分析的基礎(chǔ)上,引入由Morris,Teisberg和Kolbe(1991)建立的R&D項(xiàng)目的期權(quán)性價(jià)值計(jì)算模型。并針對(duì)這個(gè)模型在期權(quán)價(jià)值計(jì)算應(yīng)用中的不足之處,提出對(duì)R&D項(xiàng)目的期權(quán)性價(jià)值分析應(yīng)遵循循環(huán)分析和定量、定性分析相結(jié)合的觀點(diǎn)。

鄭德淵(2004)[20]采用復(fù)合期權(quán)方法評(píng)價(jià)R&D項(xiàng)目。將外部信息變動(dòng)所導(dǎo)致的不相等跳躍概率的跳躍過(guò)程作為標(biāo)的資產(chǎn)的變動(dòng)過(guò)程,同時(shí)將R&D投資所產(chǎn)生的溢出效應(yīng)納入到R&D項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)價(jià)中,將泊松過(guò)程引入到標(biāo)的資產(chǎn)幾何布朗運(yùn)動(dòng)過(guò)程中。

馬蒙蒙等(2004)[21]以階段門(Stage Gate)NPD為基礎(chǔ),探討了應(yīng)用二叉樹期權(quán)定價(jià)模型評(píng)估研發(fā)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的具體思路和步驟,并通過(guò)比較,證明了由于評(píng)估時(shí)采用不符合研發(fā)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)的高折現(xiàn)率,NPV法傾向于低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值。

曾德明等(2006)[22]通過(guò)建立R&D升級(jí)投資價(jià)值的柔性化評(píng)估模型,獲得了R&D升級(jí)投資期權(quán)價(jià)值的解析式與最優(yōu)投資準(zhǔn)則。通過(guò)數(shù)值分析發(fā)現(xiàn)一個(gè)與傳統(tǒng)相反的結(jié)論,R&D升級(jí)投資期權(quán)價(jià)值隨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和項(xiàng)目?jī)r(jià)值的波動(dòng)率上升而下降,但隨投資延遲損失率上升而上升。

(三)研究方法拓展

1.將博弈論應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)方法中。Grenadier(2002)[23]將博弈論和實(shí)物期權(quán)方法結(jié)合起來(lái)對(duì)研發(fā)投資決策進(jìn)行分析,構(gòu)建一個(gè)連續(xù)時(shí)間古諾均衡投資決策框架,強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)執(zhí)行戰(zhàn)略的影響。雷星暉和李來(lái)俊(2004)[24]論述了企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的R&D投資決策優(yōu)化問(wèn)題,利用實(shí)物期權(quán)方法,采用二人博弈的模型分析了兩家實(shí)力均衡的企業(yè)在進(jìn)行R&D投資決策時(shí)可能采取的策略,并給出各種情況下的最優(yōu)投資時(shí)機(jī)。吳建祖和宣惠玉(2004)[25]運(yùn)用不對(duì)稱雙頭壟斷期權(quán)博弈模型,研究了經(jīng)營(yíng)成本不對(duì)稱的兩個(gè)企業(yè)在不確定條件下的策略性研發(fā)投資決策。

2.將復(fù)雜的金融數(shù)學(xué)、金融期權(quán)等理論應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)方法中。張堅(jiān)和陶樹人(2003)[26]提出了基于遺傳算法的R&D項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)模型和求解步驟。

肖智和鄒剛(2006)[27]以復(fù)合期權(quán)價(jià)值公式建立R&D投資項(xiàng)目的優(yōu)化模型,用蟻群算法求解,從而得到每個(gè)階段的最佳投資時(shí)間。

Cortelezzi和Villani(2008)[28]利用蒙特卡羅方法評(píng)估R&D投資項(xiàng)目。他們認(rèn)為,可以使用交互期權(quán)評(píng)估R&D投資機(jī)會(huì),并建議利用蒙特卡羅模擬方法評(píng)估歐式和美式復(fù)合交互實(shí)物期權(quán)。張鴻雁和高潔(2007)[29]在引進(jìn)B-S公式進(jìn)行實(shí)物期權(quán)定價(jià)的基礎(chǔ)上,先直接利用隨機(jī)數(shù)考慮離散情況下的期權(quán)定價(jià),再使用蒙特卡羅模擬方法進(jìn)行反復(fù)計(jì)算,減少誤差。馬俊海等(2008)[30]針對(duì)企業(yè)R&D項(xiàng)目通常具有的復(fù)雜或美式的實(shí)物期權(quán)特征,運(yùn)用基于最小二乘估計(jì)思想的改進(jìn)型蒙特卡羅模擬方法對(duì)其價(jià)值評(píng)價(jià)問(wèn)題進(jìn)行研究與探討。

3. 將模糊理論應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)方法中。Juite Wang和W.L. Hwang(2007)[31]認(rèn)為,傳統(tǒng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法經(jīng)常低估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),模糊復(fù)合期權(quán)模型可用于評(píng)估每個(gè)R&D項(xiàng)目的價(jià)值,有助于決策者選擇合適的R&D投資組合項(xiàng)目。Tolga和Kahraman(2008)[32]認(rèn)為,R&D項(xiàng)目選擇過(guò)程是多層面的,評(píng)估過(guò)程是模糊不清的。模糊層次分析法既考慮了貨幣標(biāo)準(zhǔn),又考慮了非貨幣標(biāo)準(zhǔn),有助于選擇R&D項(xiàng)目進(jìn)行投資。張婉君和張子健(2007)[33]認(rèn)為,R&D項(xiàng)目具有不確定性和信息不明確的特點(diǎn),所以將模糊理論運(yùn)用于實(shí)物期權(quán)評(píng)估方法中來(lái)評(píng)估R&D項(xiàng)目的價(jià)值。

三、結(jié)論

通過(guò)對(duì)實(shí)物期權(quán)方法及其在R&D投資決策中研究歷史的回顧,可以發(fā)現(xiàn),實(shí)物期權(quán)是投資決策方法領(lǐng)域里的一次革命,為企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和應(yīng)用拓展了空間。實(shí)物期權(quán)理論和方法一經(jīng)提出,應(yīng)用范圍就從自然資源迅速擴(kuò)展到土地、戰(zhàn)略和R&D等許多領(lǐng)域,被越來(lái)越多的企業(yè)重視和應(yīng)用。

Myers最先提出“實(shí)物期權(quán)”概念,也是他最先提出將實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用到R&D項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估上。隨后,許多專家學(xué)者對(duì)實(shí)物期權(quán)方法在R&D投資決策中應(yīng)用研究進(jìn)行了理論思考,研究的內(nèi)容逐漸從實(shí)物期權(quán)方法的引入以及它與傳統(tǒng)投資決策方法的差異向投資時(shí)機(jī)、投資次序等方面過(guò)渡。隨著對(duì)實(shí)物期權(quán)方法研究的深化,實(shí)物期權(quán)逐漸從定性研究向定量研究演化。通過(guò)定量研究,人們不僅對(duì)影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值的不確定性因素刻畫得更細(xì)致,同時(shí)模型也從單個(gè)實(shí)物期權(quán)定價(jià)向復(fù)合實(shí)物期權(quán)定價(jià)、從非競(jìng)爭(zhēng)向不完全競(jìng)爭(zhēng)的R&D投資決策過(guò)渡。尤其是近年來(lái),一些成熟的數(shù)學(xué)建模方法被應(yīng)用到實(shí)物期權(quán)方法中,模糊實(shí)物期權(quán)方法、實(shí)物期權(quán)博弈分析方法及各種數(shù)學(xué)與實(shí)物期權(quán)結(jié)合起來(lái)的方法不斷發(fā)展。

國(guó)外很早就進(jìn)行實(shí)物期權(quán)方法及其在R&D投資決策中的應(yīng)用研究,并將研究范圍逐漸擴(kuò)展到專利、軟件開發(fā)、高技術(shù)等領(lǐng)域的R&D活動(dòng),研究領(lǐng)域比較寬泛。而國(guó)內(nèi)學(xué)者是從20世紀(jì)90年代末開始進(jìn)行研究的,較多的是將實(shí)物期權(quán)作為一種評(píng)估工具對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià),而且主要是借鑒國(guó)外學(xué)者的研究方法和成果,研究的理論深度還有待進(jìn)一步提高。所以目前,中國(guó)在該領(lǐng)域無(wú)論是理論還是應(yīng)用上與國(guó)外都存在較大差距,開展對(duì)實(shí)物期權(quán)的研究是非常必要的。

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Study on Application of Real Options to R&D Investment Decision

GUO Qin,WU Shao-hua,LIAO Dong-sheng

(National University of Defense Technology, Changsha 410074, China)

篇8

隨著國(guó)際形勢(shì)的變化和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,中國(guó)石油企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了重大變化,這不僅為中國(guó)的石油企業(yè)提供了機(jī)遇,同時(shí)也帶來(lái)了諸多風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)石油企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用,任何風(fēng)險(xiǎn)都可能導(dǎo)致國(guó)家經(jīng)濟(jì)受到重大影響,因此石油企業(yè)提高投資決策管理意識(shí)、加強(qiáng)項(xiàng)目投資決策管理工作勢(shì)在必行。而適當(dāng)參考借鑒國(guó)外石油公司科學(xué)的項(xiàng)目投資決策管理經(jīng)驗(yàn),能使企業(yè)少走彎路,快速成長(zhǎng)。

二、項(xiàng)目管理重在投資決策管理

20世紀(jì)90年代以來(lái),隨著信息技術(shù)的迅速發(fā)展,國(guó)際著名石油工程公司在項(xiàng)目管理上日益顯現(xiàn)出集成化、系統(tǒng)化、知識(shí)化和合作化趨勢(shì),重點(diǎn)在項(xiàng)目投資決策管理。

全面的項(xiàng)目管理系統(tǒng)集成。所謂項(xiàng)目管理集成化就是利用項(xiàng)目管理的系統(tǒng)方法、模型、工具對(duì)項(xiàng)目相關(guān)資源進(jìn)行系統(tǒng)整合,并達(dá)到項(xiàng)目設(shè)定的具體目標(biāo)和投資效益最大化的過(guò)程。在完成了其設(shè)計(jì)、采購(gòu)和施工管理業(yè)務(wù)流程集成的基礎(chǔ)上,按照項(xiàng)目管理集成的要求,進(jìn)行業(yè)務(wù)流程重組,建立以工程數(shù)據(jù)庫(kù)和管理數(shù)據(jù)庫(kù)為基礎(chǔ),圍繞進(jìn)度、費(fèi)用、資源、質(zhì)量等項(xiàng)目管理要素的集成化項(xiàng)目管理系統(tǒng)平臺(tái),使項(xiàng)目資源價(jià)值提升能力進(jìn)一步提高,使核心競(jìng)爭(zhēng)力得以加強(qiáng),充分顯示出工程公司作為資源整合型企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。

在集成化的項(xiàng)目管理系統(tǒng)中,設(shè)計(jì)的過(guò)程實(shí)際上被視為采購(gòu)和施工業(yè)務(wù)的計(jì)劃過(guò)程,采購(gòu)實(shí)際上是在全球資源市場(chǎng)上通過(guò)投資進(jìn)行資源優(yōu)化選取和配置的過(guò)程,而施工則是資源投入的利用過(guò)程。由于設(shè)計(jì)的特殊地位,它是連接專利技術(shù)和采購(gòu)及施工的橋梁,所以,國(guó)際大型石油公司一般均是以設(shè)計(jì)為主體,處處體現(xiàn)為后續(xù)采購(gòu)和施工而設(shè)計(jì)的一體化項(xiàng)目集成管理的思路。通過(guò)項(xiàng)目的集成化管理,在資源整合、優(yōu)化方面的優(yōu)勢(shì)得以顯示。

在石油工程項(xiàng)目管理中,系統(tǒng)方法是最基本的思想方法和工作方法。主要體現(xiàn)在使用系統(tǒng)分析方法,對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行單元分解。項(xiàng)目分解后,采用成熟的網(wǎng)絡(luò)方法或橫道圖方法進(jìn)行計(jì)劃安排,加以進(jìn)度控制與質(zhì)量檢核,以實(shí)現(xiàn)投資效益的最大化。

由于項(xiàng)目管理的系統(tǒng)性,使得各種技術(shù)工作、管理工作和職能工作之間越來(lái)越趨向于互相交叉。故在組建項(xiàng)目管理群體時(shí),總承包公司就特別注重項(xiàng)目管理班子在知識(shí)上互相滲透,能力上互相補(bǔ)充;同時(shí)也強(qiáng)調(diào)“通才”的知識(shí)型管理者的培訓(xùn)。管理者不僅要精通一般的項(xiàng)目管理知識(shí),重要的是要具備項(xiàng)目投資決策方面的能力。

在提倡多學(xué)科協(xié)同工作、不斷改善和提高內(nèi)部組織和管理水平的同時(shí),油公司之間應(yīng)在新技術(shù)應(yīng)用方面加強(qiáng)聯(lián)盟。這些實(shí)際上都是投資決策管理的需要。在技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用方面,重視和發(fā)展多學(xué)科之間的協(xié)同工作,重視研究與生產(chǎn)相結(jié)合,重視學(xué)科之間、部門之間、公司之間的多種聯(lián)合與合作。從油公司與外部的關(guān)系來(lái)看,油公司對(duì)專業(yè)技術(shù)服務(wù)公司的領(lǐng)帶性表現(xiàn)得越來(lái)越強(qiáng)。

三、項(xiàng)目投資決策管理重在評(píng)價(jià)

1、重視階段評(píng)價(jià)及事前決策

國(guó)外石油公司普遍重視事前決策,大到一個(gè)重大勘探確立,小到一口井是否需要完井,都要事前決策。決策的依據(jù)是后續(xù)投入的效益,而不是前期投入的多少。無(wú)論前期投入多少,只要后續(xù)投入的效益合乎要求就會(huì)繼續(xù)投入,達(dá)不到預(yù)期效益就不再投入。對(duì)后續(xù)投入的決策是建立在對(duì)前期工作階段效果進(jìn)行評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上的。這樣做,非常符合油氣勘探與開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn),也充分反映了國(guó)外石油公司務(wù)實(shí)的作風(fēng)。

2、投資決策的主要評(píng)價(jià)指標(biāo)

(1)財(cái)務(wù)指標(biāo)

財(cái)務(wù)指標(biāo)是以貨幣形式表現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)狀況和業(yè)績(jī)的綜合性指標(biāo)。使用財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)公司的投資活動(dòng),主要是透過(guò)公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)反映新增投資對(duì)于公司效益提高、經(jīng)營(yíng)狀況改善等方面產(chǎn)生的效果,考察投資的有效性。國(guó)際大石油公司投資評(píng)價(jià)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)包括:平均占用資本回報(bào)率、股東回報(bào)率、平均加權(quán)資金成本、資產(chǎn)負(fù)債率等。

(2)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)

經(jīng)營(yíng)指標(biāo)是以實(shí)物量及其變化率的形式從不同方面反映公司經(jīng)營(yíng)狀況與業(yè)績(jī),直接考察投資有效性的指標(biāo)。評(píng)價(jià)投資決策效果的主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)包括:油氣產(chǎn)量增長(zhǎng)率、儲(chǔ)量增長(zhǎng)率、儲(chǔ)量替代率、儲(chǔ)采化、儲(chǔ)量替代成本、原油綜合成本、煉油能力、原油加工量、開工率、油品銷售量、油品市場(chǎng)份額、化工產(chǎn)品產(chǎn)量與銷售量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比例等。

四、國(guó)內(nèi)外石油公司的投資決策程序比較

首先,公司的高級(jí)管理層組織有關(guān)部門對(duì)包括全球政治、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、技術(shù)以及社會(huì)等在內(nèi)的投資環(huán)境及變化趨勢(shì)進(jìn)行深入分析,同時(shí)結(jié)合公司的中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)、戰(zhàn)略規(guī)劃以及公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、財(cái)務(wù)能力等情況,制定出公司的未來(lái)5年的總體投資規(guī)劃和投資目標(biāo),以及規(guī)劃編制的基本評(píng)價(jià)參數(shù)。第二,各地區(qū)(專業(yè))公司根據(jù)公司的總體目標(biāo)和參數(shù)制定各自的年度業(yè)務(wù)投資計(jì)劃和資金預(yù)算方案報(bào)批。第三,公司規(guī)劃計(jì)劃部門對(duì)各地區(qū)(專業(yè))公司上報(bào)的所有項(xiàng)目進(jìn)行匯總,并按投資效益分類排隊(duì),優(yōu)化篩選,找出符合公司發(fā)展目標(biāo)的最優(yōu)項(xiàng)目組合形成年度投資計(jì)劃草案,并提交董事會(huì)審批。第四,公司執(zhí)行委員會(huì)和董事會(huì)對(duì)規(guī)劃計(jì)劃部門提交的年度投資計(jì)劃進(jìn)行審議后,形成公司的正式年度投資計(jì)劃并下達(dá)到各地區(qū)(專業(yè))公司執(zhí)行。

在投資計(jì)劃的制定和管理程序上,我國(guó)石油公司與國(guó)外石油公司基本類似,但也存在一定的差異:下屬公司編制投資計(jì)劃的基點(diǎn)存在差異國(guó)外石油公司的各專業(yè)公司和地區(qū)公司是圍繞總公司制定的投資方向、規(guī)模、結(jié)構(gòu)、目標(biāo)、參數(shù),提

出各自業(yè)務(wù)范圍內(nèi)滿足上述要求的具體投資機(jī)會(huì)與計(jì)劃,供公司總部篩選。他們的投資計(jì)劃不是反映各自自身發(fā)展的需要,而是公司整體發(fā)展的要求,不存在各下屬公司投資需求之間的矛盾、各地區(qū)公司的投資需求之間的矛盾、各地區(qū)公司的投資需求與公司總體投資限度之間的矛盾,因此消除了協(xié)調(diào)各地區(qū)公司之間投資需求的難度。 在投資計(jì)劃的靈活性方面存在差異:國(guó)際大石油公司在制定投資規(guī)劃的過(guò)程中,還根據(jù)對(duì)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的分析預(yù)測(cè),制定出多套年度投資方案以供備用。相對(duì)來(lái)講,我國(guó)石油公司的投資計(jì)劃比較單一、固定,對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)速度較慢。

在規(guī)劃的滾動(dòng)制定方面存在差異國(guó)際大石油公司每隔2-3年要根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化及規(guī)劃執(zhí)行中出現(xiàn)的情況,對(duì)規(guī)劃目標(biāo)、參數(shù)、項(xiàng)目進(jìn)行一次調(diào)整;規(guī)劃周期為3-5年,公司的年度投資計(jì)劃以此為滾動(dòng)調(diào)整的依據(jù),投資規(guī)劃中包括了下一年度的投資計(jì)劃。我國(guó)的石油公司一般規(guī)劃期是5年,與國(guó)家發(fā)展規(guī)劃周期吻合;由于規(guī)劃滾動(dòng)調(diào)整不夠及時(shí),往往會(huì)出現(xiàn)規(guī)劃執(zhí)行過(guò)程中與原來(lái)的估計(jì)偏差過(guò)大的情況。目前國(guó)內(nèi)大石油公司已開始嘗試編制滾動(dòng)規(guī)劃。

對(duì)投資效果評(píng)價(jià)的深入程度不同國(guó)際大石油公司在投資計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中,規(guī)劃計(jì)劃部門和審計(jì)部門會(huì)定期赴各地區(qū)公司檢查投資項(xiàng)目的實(shí)際進(jìn)展情況,審計(jì)資金的使用情況,并于年底會(huì)同各財(cái)務(wù)等相關(guān)部門對(duì)當(dāng)年的投資計(jì)劃實(shí)施情況和實(shí)施效果進(jìn)行深入分析,為下一年度投資計(jì)劃的調(diào)整提供依據(jù)。

篇9

【關(guān)鍵詞】 投資決策；目標(biāo)體系； 策略

一、確立投資決策管理目標(biāo)應(yīng)考慮的因素

目標(biāo)的確立是一個(gè)分析、比較、篩選、過(guò)濾的決策過(guò)程，在確定投資決策目標(biāo)時(shí)必須充分考慮影響目標(biāo)確定的相關(guān)因素。

（一）環(huán)境因素

企業(yè)投資既受益于投資環(huán)境，又受制于投資環(huán)境。政治的穩(wěn)定性、政策的導(dǎo)向、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、社會(huì)的安定程度、技術(shù)進(jìn)步狀況、產(chǎn)品的市場(chǎng)需求情況、資源及其他供給的充分性等都會(huì)影響企業(yè)投資的萌發(fā)、形成或?qū)嵤?，因此企業(yè)投資目標(biāo)的設(shè)置應(yīng)有利于適應(yīng)外部環(huán)境，并能及時(shí)隨環(huán)境變化作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

（二）生產(chǎn)能力因素

要維持現(xiàn)有生產(chǎn)的順利進(jìn)行，保持企業(yè)現(xiàn)有的核心競(jìng)爭(zhēng)力，就必須及時(shí)對(duì)所使用的機(jī)器設(shè)備進(jìn)行更新，對(duì)產(chǎn)品和生產(chǎn)工藝進(jìn)行改革，不斷提高職工的科學(xué)技術(shù)水平等等。要實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)，培育和形成新的核心競(jìng)爭(zhēng)力，就需要新建、擴(kuò)建廠房，增添機(jī)器設(shè)備，增加職工人數(shù)，提高人員素質(zhì)等等。企業(yè)只有通過(guò)一系列的投資活動(dòng)，才能創(chuàng)造增強(qiáng)實(shí)力、廣開財(cái)源的條件。因此企業(yè)投資目標(biāo)的確立要有利于形成或擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)能力。

（三）相關(guān)關(guān)系人因素

現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般職工等等對(duì)企業(yè)的發(fā)展而言缺一不可。因此合理的投資目標(biāo)必須考慮與企業(yè)有契約關(guān)系的各個(gè)方面。從邏輯關(guān)系來(lái)看，當(dāng)投資效果一定時(shí)，各契約方取自投資的利益是此消彼長(zhǎng)的；而當(dāng)投資效果增加后，各方利益都會(huì)有所增加，各種契約關(guān)系人的利益都會(huì)較好地得到滿足，這又有利于企業(yè)投資效果的提高，實(shí)現(xiàn)投資的良性循環(huán)。

（四）可持續(xù)發(fā)展因素

目標(biāo)的確立應(yīng)有利于維護(hù)企業(yè)持續(xù)的生存和發(fā)展。任何投資決策都帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，因此在投資時(shí)必須認(rèn)真分析影響投資決策的各種因素，科學(xué)地進(jìn)行可行性研究。對(duì)于新增的投資項(xiàng)目，一方面要考慮項(xiàng)目建成后給企業(yè)帶來(lái)的投資報(bào)酬，另一方面也要考慮投資項(xiàng)目給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，以便在風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間進(jìn)行權(quán)衡，不斷提高企業(yè)價(jià)值，保障企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

二、企業(yè)投資決策管理目標(biāo)的構(gòu)成體系

（一）企業(yè)提升投資決策效果的最終目標(biāo)

企業(yè)提升投資決策效果的最終目標(biāo)是要保障企業(yè)的長(zhǎng)期生存和持續(xù)發(fā)展。企業(yè)持續(xù)發(fā)展的基本特征表現(xiàn)為企業(yè)系統(tǒng)能夠由落后、低級(jí)的狀態(tài)，逐步演化到先進(jìn)、高級(jí)的狀態(tài)。企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的衡量標(biāo)準(zhǔn)，可通過(guò)企業(yè)在技術(shù)、管理、資本、人才等要素市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力的提高來(lái)反映。從企業(yè)理財(cái)?shù)慕嵌瓤?，企業(yè)生存和持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)受企業(yè)投資活動(dòng)的效益性和持續(xù)性目標(biāo)的制約，即企業(yè)提升投資決策效果的最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，受間接目標(biāo)的制約。

（二）企業(yè)提升投資效果的間接目標(biāo)

企業(yè)提升投資效果的間接目標(biāo)是增強(qiáng)企業(yè)投資運(yùn)動(dòng)的效益性、持續(xù)性。投資運(yùn)動(dòng)的效益性是指企業(yè)投資按照“投入資金―投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)―收回資金”運(yùn)動(dòng)軌跡循環(huán)過(guò)程中的價(jià)值增值特性；企業(yè)投資運(yùn)動(dòng)的持續(xù)性是指企業(yè)投資運(yùn)動(dòng)循環(huán)過(guò)程的不間斷以及投資獲得的現(xiàn)金凈流量和流速不斷增大的特性。企業(yè)投資運(yùn)動(dòng)效益性目標(biāo)和持續(xù)性目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，要受企業(yè)投資效果改善目標(biāo)的制約，即企業(yè)提升投資效果的間接目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，受直接目標(biāo)的制約。

（三）企業(yè)提升投資決策效果的直接目標(biāo)

企業(yè)提升投資決策效果的直接目標(biāo)是改善投資效果，防范/控制企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。改善投資效果是指增強(qiáng)企業(yè)投資獲利能力；防范企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是指避免企業(yè)投資狀況惡化現(xiàn)象和投資獲利能力降低現(xiàn)象的出現(xiàn)；控制企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)是指在面臨投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，避免企業(yè)投資狀況的進(jìn)一步惡化和投資效果的進(jìn)一步降低。改善投資效果，防范/控制企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，要以減輕或消除不確定性因素的影響、改善企業(yè)投資決策質(zhì)量為前提，即企業(yè)提升投資決策效果的直接目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，要以手段目標(biāo)為條件。

（四）企業(yè)提升投資決策效果的手段性目標(biāo)

企業(yè)提升投資決策效果的手段性目標(biāo)是減輕或消除企業(yè)投資運(yùn)作過(guò)程中外部環(huán)境不確定性因素的影響、改善企業(yè)投資決策質(zhì)量、增強(qiáng)投資項(xiàng)目實(shí)施能力。減輕或消除不確定性因素的影響是指通過(guò)加強(qiáng)對(duì)外部環(huán)境因素，包括政策因素、市場(chǎng)因素、技術(shù)因素等的預(yù)測(cè)和分析，以增強(qiáng)企業(yè)投資決策者對(duì)外部環(huán)境變化的敏感性和應(yīng)變能力，做到及時(shí)、準(zhǔn)確、有效地處理各類突發(fā)事件，抑制企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的生成與傳導(dǎo)；改善企業(yè)投資決策質(zhì)量是指通過(guò)建立目標(biāo)明確、方法科學(xué)、信息完備、主體合理的投資決策系統(tǒng)，以提高企業(yè)投資決策的質(zhì)量，并增強(qiáng)企業(yè)投資獲利能力；增強(qiáng)投資項(xiàng)目實(shí)施的運(yùn)營(yíng)能力等，是通過(guò)建立有效的行為激勵(lì)與利益約束機(jī)制，使投資項(xiàng)目各運(yùn)營(yíng)主體都能意識(shí)到投資項(xiàng)目失敗的后果對(duì)其各自利益的威脅，由此而優(yōu)化企業(yè)各個(gè)利益主體運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的能力，增加其對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的資源投入。企業(yè)提升投資決策效果的手段性目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是企業(yè)提升投資決策效果策略實(shí)施的直接結(jié)果。

總體來(lái)看，企業(yè)提升投資效果的策略目標(biāo)層次體系中，上層目標(biāo)對(duì)下層目標(biāo)具有指導(dǎo)和約束作用，下層目標(biāo)對(duì)上層目標(biāo)則起到保障和支持的作用。即企業(yè)投資效果提升的手段目標(biāo)是直接目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)，直接目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)又是間接目標(biāo)的保障，間接目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)又將促進(jìn)企業(yè)最終目標(biāo)的完成；反過(guò)來(lái)，企業(yè)提升投資效果的最終目標(biāo)的完成又將更有利于實(shí)現(xiàn)其間接目標(biāo)、直接目標(biāo)和手段目標(biāo)，以此實(shí)現(xiàn)企業(yè)提升投資效果的良性循環(huán)。

三、實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資決策目標(biāo)的策略構(gòu)建

（一）信息策略構(gòu)建

暢通的信息源是企業(yè)投資決策過(guò)程重要的輸入信號(hào)，因此，信息已成為投資決策系統(tǒng)重要的組成部分。現(xiàn)代社會(huì)是信息社會(huì)，企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的元素，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，面對(duì)變幻紛繁的市場(chǎng)，企業(yè)如何取得信息、分析信息、利用信息，是企業(yè)生死攸關(guān)的問(wèn)題。現(xiàn)代社會(huì)科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，特別是計(jì)算機(jī)的普及應(yīng)用，極大地促進(jìn)了信息科學(xué)和信息技術(shù)的發(fā)展，使決策者對(duì)信息的依賴成為可能；而科學(xué)決策本身又要求決策的定量性、正確性、時(shí)效性，需要信息系統(tǒng)向決策核心系統(tǒng)提供及時(shí)、準(zhǔn)確、完備、有效的信息。

1.建立有效的決策信息系統(tǒng)，采用先進(jìn)的信息收集手段

決策信息系統(tǒng)從組織結(jié)構(gòu)分析來(lái)看一般是由互相聯(lián)系、互相配合、協(xié)調(diào)一致的三個(gè)方面組成：一是企業(yè)統(tǒng)一的信息機(jī)構(gòu)；二是參謀咨詢系統(tǒng)內(nèi)部的信息機(jī)構(gòu)；三是社會(huì)情報(bào)網(wǎng)。這三個(gè)方面形成一個(gè)統(tǒng)一的信息網(wǎng)絡(luò)，并與電子計(jì)算機(jī)和現(xiàn)代通信技術(shù)緊密結(jié)合，形成一個(gè)系統(tǒng)，為企業(yè)投資決策系統(tǒng)服務(wù)。

2.采用合理的信息獲取方法

獲取有效數(shù)據(jù)和可靠信息所采用的方法常用的主要有訪談、現(xiàn)場(chǎng)考察、職工調(diào)查、查閱相關(guān)檔案、問(wèn)卷調(diào)查、現(xiàn)行行政工作渠道等等，上述幾類方法的單獨(dú)使用都無(wú)法取得理想效果，必須根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)把兩種或兩種以上的方法結(jié)合起來(lái)，才能得到符合實(shí)際的有效數(shù)據(jù)和可靠信息。同時(shí)，還要結(jié)合現(xiàn)有的其他信息資源，才能取得預(yù)期的效果。

3.及時(shí)進(jìn)行信息分析與處理

通過(guò)上述各種方法獲取的各種信息必須進(jìn)行分析與處理，辨別真?zhèn)危ゴ秩【?，這樣才能轉(zhuǎn)化為對(duì)投資決策有用的信息。首先，應(yīng)當(dāng)不斷地、深入地進(jìn)行調(diào)查，從國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)、國(guó)家政策的變動(dòng)、市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)、購(gòu)銷情況及居民家庭的購(gòu)物計(jì)劃中發(fā)現(xiàn)社會(huì)需求結(jié)構(gòu)變動(dòng)的苗頭，推測(cè)投資結(jié)構(gòu)演變趨勢(shì)。其次，應(yīng)當(dāng)注意觀察其他行業(yè)或企業(yè)的投資動(dòng)向，廣泛了解科技人員的新產(chǎn)品開發(fā)意向，從中發(fā)現(xiàn)對(duì)投資結(jié)構(gòu)可能帶來(lái)較大影響的因素。再次，應(yīng)當(dāng)比較研究經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家投資新動(dòng)向，為預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)需求結(jié)構(gòu)及企業(yè)投資結(jié)構(gòu)演變趨勢(shì)提供參考。

4.善于挖掘信息資源和潛在能量

在分析過(guò)程中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)法挖掘信息資源和潛在能量，重視發(fā)揮信息的延伸增值效益。所謂信息延伸增值，是指通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、市場(chǎng)等信息的全面分析，綜合思考和深度處理，預(yù)測(cè)某投資項(xiàng)目的未來(lái)前途及其發(fā)展趨勢(shì)，從而拓寬投資決策者的視野，適應(yīng)市場(chǎng)變化規(guī)律和消費(fèi)者的多元要求，選擇新的投資開發(fā)途徑，創(chuàng)造出新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)新的增值目的。

（二）方法策略構(gòu)建

1.決策方法的基礎(chǔ)

決策方法科學(xué)性和有效性是建立在調(diào)查研究工作的有效性基礎(chǔ)上的。要想收到比較好的調(diào)查效果，首先，要明確調(diào)查目的、調(diào)查對(duì)象或目標(biāo)，以及調(diào)查費(fèi)用幅度和時(shí)間要求；其次，應(yīng)確定所需要的資料及搜集資料的方式，最好事先設(shè)計(jì)好調(diào)查問(wèn)卷，制定出調(diào)查計(jì)劃。在實(shí)施調(diào)查時(shí)，要注意調(diào)查人員的素質(zhì)，應(yīng)該選擇具有一定的相關(guān)專業(yè)知識(shí)、敬業(yè)精神的較高素質(zhì)的人員從事調(diào)研，要注意及時(shí)對(duì)調(diào)查中所得到的資料進(jìn)行分類、綜合整理和分析；最后，應(yīng)寫出調(diào)查報(bào)告。此外，還應(yīng)作跟蹤調(diào)查，也就是根據(jù)政策、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及市場(chǎng)發(fā)展情況對(duì)調(diào)查結(jié)果進(jìn)行反饋，以便改進(jìn)下一次的調(diào)查工作。

2.預(yù)測(cè)方法的體系

科學(xué)的預(yù)見能力是建立在定性與定量方法相結(jié)合的預(yù)測(cè)方法體系之上的。兩種方法各有優(yōu)劣，在實(shí)際工作中應(yīng)同時(shí)使用，相互補(bǔ)充。定性分析是指決策者根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和分析能力，通過(guò)對(duì)影響市場(chǎng)變化的各種因素的分析、判斷、推理，來(lái)推測(cè)市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展變化。定量分析法則是根據(jù)一定數(shù)據(jù)，運(yùn)用數(shù)學(xué)模型來(lái)確定各變量之間的數(shù)量關(guān)系，并據(jù)此預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)的變化，其缺陷是當(dāng)歷史資料不完備、數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確時(shí)難以使用定量方法；同時(shí)某些影響預(yù)測(cè)目標(biāo)的因素與預(yù)測(cè)目標(biāo)之間很難找到明確的數(shù)量關(guān)系，則只能通過(guò)定性的分析進(jìn)行預(yù)測(cè)。

3.決策指標(biāo)體系

投資決策評(píng)價(jià)和選擇的指標(biāo)很多，但如何選用，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身和投資項(xiàng)目本身的特點(diǎn)進(jìn)行選擇，具體應(yīng)注意以下有關(guān)問(wèn)題：

（1）應(yīng)從我國(guó)企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況出發(fā)，以國(guó)外和其他行業(yè)的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)為參考，結(jié)合企業(yè)投資項(xiàng)目所處的社會(huì)經(jīng)濟(jì)和自然條件，來(lái)設(shè)置投資決策的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)，使之既能反映各個(gè)項(xiàng)目自身的特點(diǎn)，還能與企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況相適應(yīng)。

（2）考慮到企業(yè)項(xiàng)目投資的多目標(biāo)性質(zhì)（兼顧經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益），在衡量項(xiàng)目的效益時(shí)，除了設(shè)置目前項(xiàng)目評(píng)價(jià)中反映項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的一些常用指標(biāo)外，還應(yīng)加入反映社會(huì)效益的指標(biāo)，作為項(xiàng)目評(píng)價(jià)的依據(jù)。

（3）設(shè)置指標(biāo)力求簡(jiǎn)明適用，便于操作?？紤]到企業(yè)的特點(diǎn)以及目前企業(yè)投資決策人員的素質(zhì)情況，項(xiàng)目評(píng)價(jià)中采用的指標(biāo)既要便于計(jì)算又需簡(jiǎn)明適用。

（三）環(huán)境應(yīng)對(duì)策略構(gòu)建

投資環(huán)境主要包括政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)自然環(huán)境。政策環(huán)境體現(xiàn)了政府對(duì)投資的宏觀調(diào)控，進(jìn)而影響企業(yè)投資行為；社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境是在長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中形成的，也會(huì)影響企業(yè)投資行為；社會(huì)自然環(huán)境是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活的“自然”基礎(chǔ)，經(jīng)常以先決條件的面目出現(xiàn)，基本不受主觀意志活動(dòng)的影響。由于投資環(huán)境所具有的特性，企業(yè)改善投資環(huán)境的策略應(yīng)該是把投資環(huán)境單獨(dú)抽出來(lái)作專門的研究和評(píng)價(jià)。企業(yè)有必要從系統(tǒng)觀點(diǎn)出發(fā)，建立一個(gè)投資環(huán)境連續(xù)跟蹤評(píng)價(jià)體系，以使企業(yè)的投資決策能夠適應(yīng)政府環(huán)境的變化發(fā)展，協(xié)調(diào)環(huán)境要素，增加企業(yè)調(diào)控投資活動(dòng)的有效性，從而達(dá)到改善投資環(huán)境的目標(biāo)。

（四）經(jīng)營(yíng)運(yùn)作能力策略構(gòu)建

項(xiàng)目雖然經(jīng)過(guò)精心挑選、充分準(zhǔn)備和系統(tǒng)評(píng)估，但在執(zhí)行過(guò)程中仍然不可避免地會(huì)遇到一些困難和風(fēng)險(xiǎn)。這些困難和風(fēng)險(xiǎn)既有來(lái)自外部的（經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境、自然環(huán)境等的變化），也有來(lái)自內(nèi)部的（項(xiàng)目管理人員缺乏管理方面的知識(shí)，經(jīng)驗(yàn)不足；沒有能力采購(gòu)到項(xiàng)目所需的資源；資金不到位或轉(zhuǎn)移資金挪作他用；任意擴(kuò)大或改變執(zhí)行計(jì)劃等）。這些都會(huì)影響投資效果，使項(xiàng)目的執(zhí)行過(guò)程與投資決策過(guò)程的可行性研究報(bào)告、項(xiàng)目評(píng)估報(bào)告、項(xiàng)目的初步設(shè)計(jì)等的設(shè)想存在一定差距，使項(xiàng)目不能及時(shí)地、保質(zhì)保量地完工投產(chǎn)和有效運(yùn)營(yíng)。總之，要搞好項(xiàng)目實(shí)施運(yùn)行管理工作，必須解決好以下幾個(gè)問(wèn)題：一是要有人管事；二是要有錢辦事；三是要有章理事；四是要有有效的約束和激勵(lì)機(jī)制使之能夠成事，但歸根到底要加強(qiáng)投資項(xiàng)目實(shí)施運(yùn)營(yíng)的獲利能力。增強(qiáng)投資項(xiàng)目實(shí)施運(yùn)營(yíng)獲利能力的措施包括搞好投資項(xiàng)目的監(jiān)測(cè)、投資項(xiàng)目實(shí)施運(yùn)營(yíng)的問(wèn)題診斷和針對(duì)問(wèn)題的解決措施。

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篇10

【關(guān)鍵詞】投資決策；決策方法；比較分析；實(shí)物期權(quán)

21世紀(jì)是投資實(shí)踐的世紀(jì)。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，資本在國(guó)際間更加自由的流動(dòng)，企業(yè)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資和融資，如何有效的進(jìn)行投資成為每個(gè)企業(yè)所必須解決的問(wèn)題。而正確運(yùn)用合理的投資決策理論和決策方法能夠幫助企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，取得更好的經(jīng)營(yíng)效益，是企業(yè)存在和壯大的直接動(dòng)力。

一、投資決策方法研究

合理的投資決策理論是公司投資行為產(chǎn)生的基礎(chǔ)，科學(xué)的決策方法是判斷投資項(xiàng)目好與壞的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)應(yīng)采用多種決策方法來(lái)分析投資項(xiàng)目。從投資決策方法的發(fā)展來(lái)看，可以劃分為傳統(tǒng)投資決策方法和現(xiàn)資決策方法。

1.傳統(tǒng)投資決策方法。（1）會(huì)計(jì)收益與現(xiàn)金流量。會(huì)計(jì)收益是企業(yè)在會(huì)計(jì)期間內(nèi)增加的除所有者投資以外的經(jīng)濟(jì)利益，通常稱為收益?，F(xiàn)金流量是一種付清稅金以后和滿足凈投資額需求以后的，為公司全部權(quán)益人所有的現(xiàn)金流量。（2）投資回收期。投資回收期法即根據(jù)回收原始投資額所需要時(shí)間的長(zhǎng)短來(lái)進(jìn)行投資決策的方法。（3）凈現(xiàn)值法（NPV）。凈現(xiàn)值是該項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)發(fā)生的每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值和可以理解為該項(xiàng)目對(duì)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)值。所有現(xiàn)值的計(jì)算都包含著關(guān)于項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量再投資所依據(jù)的利率假設(shè)。凈現(xiàn)值法假設(shè)投資項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量按照公司資本成本率再投資。（4）內(nèi)部收益率法（IRR）。內(nèi)部報(bào)酬率法是指使項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的貼現(xiàn)率。一般情況下，內(nèi)部報(bào)酬率可以理解為某單位投資額對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。

2.現(xiàn)資決策方法。1995 年，Stephen A·Ross認(rèn)真研究了Pindyck對(duì)投資決策方法的有關(guān)論述，他提出應(yīng)該把所有重大的投資決策作為期權(quán)價(jià)值問(wèn)題來(lái)對(duì)待。期權(quán)是一種可選擇權(quán)，是其持有人享有的在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按照約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出某種實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利實(shí)物期權(quán)投資思想通過(guò)分析項(xiàng)目所具有的不確定性問(wèn)題的方式，關(guān)注現(xiàn)金流概率分布的特點(diǎn)和變化范圍，將現(xiàn)金流的概率分布和未來(lái)預(yù)期市場(chǎng)信息有效結(jié)合，從而在不確定因素較多的情況下，確定項(xiàng)目的投資價(jià)值。投資決策期權(quán)方法是以傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法為基礎(chǔ)的，主體思路為：投資項(xiàng)目總價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值+投資項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)價(jià)值。投資項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)價(jià)值的定價(jià)主要采用布萊克—斯科爾斯定價(jià)模型，該模型假設(shè)期權(quán)中的資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布，同時(shí)假設(shè)：期權(quán)為歐式期權(quán)，即期權(quán)只有在合約到期日才執(zhí)行；不存在交易成本和稅收；在期權(quán)生效期內(nèi)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平保持固定不變；期權(quán)所指向的標(biāo)的資產(chǎn)，如股票，不發(fā)放現(xiàn)金股利；資產(chǎn)收益率服從隨機(jī)分布，方差在期權(quán)有效期內(nèi)保持不變，并且可以運(yùn)用過(guò)去的數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。期權(quán)定價(jià)公式為：C=SN（d1）—EN（d2）/ert。其中，S為股票的當(dāng)前價(jià)格，E為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，t為期權(quán)距到期日的時(shí)間長(zhǎng)度，一般用年數(shù)來(lái)表示，r為連續(xù)復(fù)合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率，e為自然底數(shù)，N（d1），N（d2）表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的函數(shù)值。該公式不包含任何受投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好影響的變量，公式中出現(xiàn)的變量為股票當(dāng)前價(jià)格、時(shí)間、股票價(jià)格方差和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它們都獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)偏好。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)看跌期權(quán)與看漲期權(quán)的平價(jià)關(guān)系來(lái)推算出現(xiàn)貨看跌期權(quán)或看漲期權(quán)的價(jià)格模型。由模型本身可見，投資決策期權(quán)方法并不是對(duì)傳統(tǒng)投資決策方法的全盤否定，它秉承了傳統(tǒng)投資決策方法中貨幣具有時(shí)間價(jià)值的核心，是對(duì)傳統(tǒng)投資決策方法局限性的突破，增加了投資決策的合理性。

二、傳統(tǒng)投資決策方法的比較分析

以投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量或會(huì)計(jì)利潤(rùn)為主要考核指標(biāo)的傳統(tǒng)投資決策體系，己被國(guó)內(nèi)外企業(yè)普遍接受并頻繁使用。根據(jù)是否考慮持有貨幣的時(shí)間價(jià)值，傳統(tǒng)投資決策體系的常用方法可分為非貼現(xiàn)技術(shù)方法和貼現(xiàn)技術(shù)方法。非貼現(xiàn)技術(shù)方法主要包括：投資回收期、會(huì)計(jì)收益和現(xiàn)金流量。貼現(xiàn)技術(shù)方法主要包括：凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法。

1.非貼現(xiàn)技術(shù)方法。投資回收期是反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)上償還總投資額的能力和資金周轉(zhuǎn)速度的綜合性指標(biāo)。該方法反映了投資的回收速度，計(jì)算簡(jiǎn)便，但忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目回收期后的投資收益，容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，誤導(dǎo)了整體戰(zhàn)略決策。會(huì)計(jì)收益法要求企業(yè)事先確定要達(dá)到的必要會(huì)計(jì)收益率。該方法存在信用問(wèn)題，容易通過(guò)運(yùn)用會(huì)計(jì)技巧在某段時(shí)間里被人為操縱。現(xiàn)金流量法也有著很大的缺點(diǎn)，主要表現(xiàn)在沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，同時(shí)也沒有考慮到投資項(xiàng)目所具的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

2.貼現(xiàn)技術(shù)方法。相對(duì)于非貼現(xiàn)技術(shù)方法而言，貼現(xiàn)技術(shù)方法充分地考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，更加科學(xué)合理，其中最常用的方法有凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法。凈現(xiàn)值法將投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按照資金成本或期望報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)，通過(guò)比較總現(xiàn)值與初始投資額的大小來(lái)判斷投資是否可行。在實(shí)際操作中，考慮到投資項(xiàng)目所具有的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，可對(duì)凈現(xiàn)值法中的相關(guān)參數(shù)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。內(nèi)部報(bào)酬率法類似于凈現(xiàn)值法，是在衡量貨幣時(shí)間價(jià)值后投資項(xiàng)目得到的收益率。內(nèi)部報(bào)酬率可以直接理解為某單位投資額對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。在進(jìn)行投資決策時(shí)，可以很清楚的看清收益百分比，從而做出決策。內(nèi)部報(bào)酬率與凈現(xiàn)值是兩個(gè)相互競(jìng)爭(zhēng)的投資決策方法，盡管常會(huì)產(chǎn)生相似的結(jié)論，但仍存在以下區(qū)別：投資決策結(jié)論不同，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值用貨幣來(lái)表達(dá)、反映絕對(duì)量，內(nèi)部報(bào)酬率是百分比、反映盈利能力；再投資報(bào)酬率假設(shè)上的差異：凈現(xiàn)值法假設(shè)項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量是以資本成本率進(jìn)行再投資，而內(nèi)部報(bào)酬率法則假設(shè)以內(nèi)部報(bào)酬率進(jìn)行再投資。

三、實(shí)物期權(quán)方法與傳統(tǒng)投資決策方法的比較分析

第一，從決策角度來(lái)看，凈現(xiàn)值法是從靜止的角度來(lái)考慮問(wèn)題，投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是固定的，只對(duì)是否立即進(jìn)行投資做出決策。而實(shí)物期權(quán)法著眼于描述實(shí)際投資中的真實(shí)情況，從動(dòng)態(tài)的角度來(lái)考慮問(wèn)題，管理者不但需要對(duì)是否進(jìn)行投資做出決策，而且需要在項(xiàng)目投資后進(jìn)行管理，根據(jù)變化的具體情況趨利避害。不同的管理行為會(huì)有不同的現(xiàn)金流量，因此實(shí)際產(chǎn)生的現(xiàn)金流量往往不等于現(xiàn)金流量的期望值。實(shí)物期權(quán)法得到的是擴(kuò)展的凈現(xiàn)值，即期望凈現(xiàn)值與實(shí)物期權(quán)價(jià)值之和，能較好地反映投資的真正價(jià)值，且與實(shí)際情況較好地吻合。

第二，凈現(xiàn)值法假設(shè)投資是可逆的，而現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)投資具有不可逆性。在凈現(xiàn)值法中內(nèi)含了這樣的假設(shè)：投資是可以逆轉(zhuǎn)的，如果市場(chǎng)條件沒有預(yù)料的好，可以很容易地撤出，收回初始投資，因此計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)無(wú)需考慮撤離時(shí)的損失。但實(shí)際上，大多數(shù)投資不符合這種假設(shè)，即具有不可逆性，一旦投入，就不容易撤出。另外，國(guó)家政策法規(guī)的變化和企業(yè)文化差異等也可能加大資產(chǎn)交易的費(fèi)用，使其不可逆性上升，如資本控制使公司不能隨意處置資產(chǎn)或重新安排其資本。同時(shí)，新的投資項(xiàng)目往往因?yàn)楦甙旱墓蛡颉⒂?xùn)練、解雇員工成本和高額的開辦費(fèi)用而不可逆轉(zhuǎn)。以上種種說(shuō)明，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，由于信息不完全等因素使市場(chǎng)不可能是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，試圖無(wú)代價(jià)或以很低代價(jià)收回投資是很難的。

第三，凈現(xiàn)值法忽視了企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)法則予以充分考慮。凈現(xiàn)值法只強(qiáng)調(diào)凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目作為投資決策準(zhǔn)則。在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)進(jìn)行的投資活動(dòng)并非都能立即獲益，而且投資目的也不一定單純是為了獲得財(cái)務(wù)上的利益，尤其是短期性的利益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，企業(yè)當(dāng)前投入的資本是為了占有更多的市場(chǎng)份額，擁有某種專利權(quán)，或者保持進(jìn)入某個(gè)新市場(chǎng)的潛力等。對(duì)于目光長(zhǎng)遠(yuǎn)并且有著良好的市場(chǎng)擴(kuò)張理念和產(chǎn)品發(fā)展規(guī)劃的企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)的機(jī)會(huì)可能比眼前的收益更有價(jià)值，它們多是企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要組成部分。

第四，凈現(xiàn)值法忽視了投資項(xiàng)目中的柔性價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)法則對(duì)其予以充分考慮。凈現(xiàn)值法假設(shè)未來(lái)的變化總是按決策之初既定環(huán)境發(fā)生，不論是對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流還是所需采用的貼現(xiàn)率，都未考慮管理者對(duì)未來(lái)變化的適時(shí)調(diào)整。實(shí)際上，在長(zhǎng)期性的投資中，面對(duì)不確定性較大的市場(chǎng)環(huán)境，管理者可以在現(xiàn)在或?qū)?lái)根據(jù)市場(chǎng)條件的變化對(duì)投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行調(diào)整。

第五，凈現(xiàn)值法害怕不確定性，不確定性越高，其折現(xiàn)率也就越高，從而降低了投資項(xiàng)目的價(jià)值。相反，實(shí)物期權(quán)法卻認(rèn)為，不確定性是實(shí)物期權(quán)價(jià)值之所在。不確定性越高，其投資機(jī)會(huì)的價(jià)值也就越高。不確定性有良性與惡性之分，一旦環(huán)境惡化，就不執(zhí)行期權(quán)，而環(huán)境變好時(shí)，就執(zhí)行期權(quán)，進(jìn)行投資。因此，對(duì)不確定性要辯證地對(duì)待，期權(quán)需要不確定性提高其價(jià)值，但期權(quán)的執(zhí)行則需要確定的環(huán)境。

實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)的投資決策方法相比，在于它不僅能為項(xiàng)目的選擇提供支持，更重要的是它還能為項(xiàng)目的管理提供積極的風(fēng)險(xiǎn)管理，即在于管理人員能利用他們的技能在期權(quán)到期之前，改變那些影響其價(jià)值的因素來(lái)主動(dòng)提高價(jià)值，使它實(shí)際上比購(gòu)進(jìn)它或創(chuàng)造它時(shí)的價(jià)值增高。

四、實(shí)物期權(quán)法的應(yīng)用前景

與傳統(tǒng)評(píng)價(jià)思路不同，期權(quán)定價(jià)理論的出發(fā)點(diǎn)是適時(shí)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的隨機(jī)波動(dòng)反映投資的價(jià)值和潛在價(jià)值。從期權(quán)的角度看，一個(gè)投資機(jī)會(huì)是一個(gè)買方期權(quán)，投資額相當(dāng)于約定價(jià)格，投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值相當(dāng)于項(xiàng)目的當(dāng)前價(jià)格，根據(jù)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)情況估計(jì)其波動(dòng)情況，再估計(jì)投資距離現(xiàn)在的時(shí)間和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之后就可以利用期權(quán)方法估算投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。

隨著實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展，實(shí)物期權(quán)已得到了廣泛的應(yīng)用。它對(duì)具有高風(fēng)險(xiǎn)、不確定性環(huán)境下的項(xiàng)目投資決策提供了一種切實(shí)可行的評(píng)價(jià)工具。在國(guó)外，實(shí)物期權(quán)已廣泛地運(yùn)用在自然資源投資、海上石油租賃、柔性制造系統(tǒng)等涉及資本預(yù)算的研究領(lǐng)域；在國(guó)內(nèi)，實(shí)物期權(quán)理論可運(yùn)用于以下方面：

1.實(shí)物期權(quán)理論方法在創(chuàng)業(yè)投資中運(yùn)用的重要意義。創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資，在其運(yùn)作過(guò)程中存在著高度的信息不對(duì)稱。創(chuàng)業(yè)投資家能否根據(jù)有限的信息，動(dòng)態(tài)地準(zhǔn)確地評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值，并做出相應(yīng)的投資決策，將直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作的成敗。事實(shí)證明實(shí)物期權(quán)理論方法是一種比較能準(zhǔn)確評(píng)估出創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的方法，許多大型投資銀行也已逐漸采用實(shí)物期權(quán)理論的評(píng)價(jià)方式取代傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法。實(shí)物期權(quán)法在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的運(yùn)用，將推動(dòng)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的良性發(fā)展。