導語：如何才能寫好一篇量化投資的步驟，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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2013年可謂我國對沖基金快速發(fā)展的一年。越來越多成熟的投資者關(guān)注到這個投資品類，并認可其投資機會及資產(chǎn)配置功能。

但說起對沖基金，很多人還是不可避免地聯(lián)想到“量化對沖”、“程序化交易”等相關(guān)詞匯。那么這些概念之間到底有怎樣的關(guān)聯(lián)呢？是不是對沖基金一定要采取對沖或量化投資呢？

并非所有對沖基金都采取對沖手段

顧名思義，對沖基金給人印象是運用對沖工具對沖風險的基金。但是，實際上并非所有對沖基金一定都采取對沖手段。對沖基金相對于傳統(tǒng)的公募基金而言，主要是在基金結(jié)構(gòu)方面的區(qū)別。

一般來說，對沖基金具有以下特點：

第一，受更少的監(jiān)管。國內(nèi)的公募基金要求每季度披露季報，公布基金倉位和重倉股等核心信息，基金投資范圍也受到嚴格的控制。至今我國還沒有一只投資商品期貨的公募基金，去年底成立的嘉實絕對收益策略是國內(nèi)目前唯一一只可投資滬深300股指期貨的市場中性策略的公募基金。而私募基金可以不公開任何與投資相關(guān)的信息，投資范圍也廣泛的多。

第二，更長的封閉期。國內(nèi)的對沖基金通常在成立后的半年內(nèi)處于封閉期，不能申購贖回，或者只許申購不準贖回。此后，走信托通道的產(chǎn)品每月開放申購和贖回，而走公募基金專戶或是公募基金子公司的產(chǎn)品每季度才開放一次申購和贖回。降低流動性是為了減少申購與贖回對基金運作的不良影響，有利于保護投資者的收益，有助于基金經(jīng)理的投資運作。

第三，收取業(yè)績提成。公募基金的收費主要是前端認購費和固定管理費，而私募基金除了這兩部分外通常還收取20%的超額業(yè)績提成。有些業(yè)績出色且有溢價能力的對沖基金甚至收取30%的業(yè)績報酬。

第四，偏向于絕對收益的投資方式。我們都知道，公募基金的比較基準往往是滬深300等大盤指數(shù)，基金經(jīng)理的考核通常是同類基金排名。這就是所謂相對收益型的業(yè)績導向。而對沖基金的業(yè)績基準通常是定期存款利率。由于基金管理人為了獲得更高的業(yè)績報酬，所以更在乎基金的絕對收益水平，而不是相對大盤指數(shù)的相對收益或是業(yè)績排名。這種績效方式就會引導基金管理人在投資方式上更偏向于絕對收益的方法，能采用對沖工具的可以進行風險敞口的對沖，不運用對沖工具的也會通過調(diào)節(jié)倉位來控制基金凈值的下行風險。

并非所有對沖基金都采用量化投資

量化投資強調(diào)的是在投資的過程中加入定量化的方法和手段。

傳統(tǒng)的股票型基金經(jīng)理在投資的過程中更多的是依據(jù)自己對宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展趨勢以及企業(yè)經(jīng)營狀況的主觀判斷。雖然在做決策前基金經(jīng)理也閱讀了大量數(shù)據(jù)，但這些數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為投資決策是在人腦里完成的。這個決策過程涉及到很多定性的判斷，模糊的處理，是一個非量化的決策過程。

而所謂量化投資就是盡可能將決策過程模型化、可視化、透明化。在模型化的過程中，勢必會引入不少定量的方法，用到很多金融、經(jīng)濟、數(shù)學以及統(tǒng)計等學科的工具和手段。

舉個簡單的例子，我們注意到股票市場的投資者對于經(jīng)濟同步數(shù)據(jù)是比較敏感的。比如，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）如果在50%以上表明經(jīng)濟處在擴張區(qū)間，越高反映經(jīng)濟發(fā)展得越樂觀。此時，主觀投資者會在參考PMI當期數(shù)值、前期數(shù)值以及市場預期值后綜合來判斷是否該介入購買股票，而量化投資會設(shè)一個硬性的標準，比如PMI創(chuàng)出近3月新高即買入股票，或是PMI超過55%才買入股票等等規(guī)則，一旦事先設(shè)定的規(guī)則觸發(fā)就形成了交易信號。

量化投資可以很簡單，也可以很復雜。像前面提到的這個例子就是個極為簡單的量化投資方法，連計算器這樣簡單的工具都不用就可以實現(xiàn)。如果規(guī)則較多，涉及的步驟較多，或是需要大量的計算，那么就要借助電腦程序來實現(xiàn)。

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【關(guān)鍵詞】云重心 電網(wǎng)工程項目 后評價方法 主客觀綜合賦權(quán)

電網(wǎng)工程項目后評價，指的是項目建成投產(chǎn)并穩(wěn)定運行1～2年后對項目建設(shè)的目的、實施過程、效益和影響等進行全面系統(tǒng)的分析和總結(jié)，是項目建設(shè)周期的最后一個重要環(huán)節(jié)。為保證項目投資效益的提升，全面了解項目全生命周期實際情況與預期情況的差異，電網(wǎng)工程項目亟需進行科學有效的后評價。作為影響項目后評價效果的后評價方法，其選擇的合理性對于系統(tǒng)、客觀、準確分析項目評價工作具有重要的意義。因而，如何合理選擇與電網(wǎng)工程項目評價目標相匹配的后評價方法是一個需要研究的重要課題。

本文在前人研究的基礎(chǔ)上，運用云重心評價法計算項目綜合得分及偏離度，進而評價該項目實施全過程情況，找出亟需改善的工作，以優(yōu)化項目，提高企業(yè)的決策水平和投資效益，指導未來項目的建設(shè)規(guī)劃。

1 項目后評價方法研究現(xiàn)狀

在后評價方法選擇上，Satty最先提出可以運用層次分析法，將定性指標量化，對多準則問題方案進行排序，從而選出最優(yōu)方案。此后，不少學者對其進行了改進。如鄭燕首次在后評價工作中引入梯度理論指導指標的選取工作，將層次分析法和熵權(quán)法結(jié)合，構(gòu)建出一種新的變結(jié)構(gòu)權(quán)重模型。Palcic I構(gòu)建了基礎(chǔ)設(shè)施評價指標體系，并在層次分析法的基礎(chǔ)上，對其權(quán)重再次進行加權(quán)處理，得到指標體系最終的權(quán)重。宋連峻等人認為層次分析法無法衡量人為判斷的模糊性，建議在層次分析法中引入三角模糊函數(shù)，構(gòu)建矩陣調(diào)整因子，以提高電網(wǎng)項目后評價結(jié)果的可靠性。王春艷利用工程成功度判斷準則對原有電網(wǎng)系統(tǒng)后評價指標進行補充、完善，并運用模糊理論改進層次分析法計算指標權(quán)重，最后結(jié)合實際案例對電網(wǎng)項目做出總體評價。

作為我國電網(wǎng)工程項目后評價分析主流方法的模糊層次分析法，在應用上存在以下不足：

（1）表達模糊性的隸屬函數(shù)只是用定性推理方法獲得，從而成為精確的隸屬函數(shù)，扼殺了事物模糊的本質(zhì)。

（2）權(quán)重方法的確定上仍舊以層次分析法為主，具有較大的主觀隨意性。

2 電網(wǎng)工程項目后評價指標體系

根據(jù)《國家重點建設(shè)項目后評價暫行辦法》和《大中型項目后評價研究報告》，項目后評價內(nèi)容包括實施過程評價、經(jīng)濟效益評價、影響評價、目標和持續(xù)性評價等4個方面。根據(jù)電網(wǎng)工程項目的特點和建設(shè)實施運營的全過程，將其后評價指標體系分為包括前期投資決策評價、項目實施準備工作、項目建設(shè)實施過程、項目運營情況、項目效果和效益情況、影響評價、目標和持續(xù)性評價等七個一級指標，并在一級指標下設(shè)立了若干二級指標和三級指標。

3 基于云重心的綜合評價方法

現(xiàn)有的評價模型分為定性分析方法和定量分析方法兩種類型，而常用的評價模型包括專家打分法，成功度評價法，邏輯框架法，模糊數(shù)學方法，灰色系統(tǒng)法，可拓物元分析法和云重心法等。

因電網(wǎng)工程項目后評價體系中 定性的指標較多，需要通過一個合理的方法將專家對指標的評語進行量化轉(zhuǎn)換。云重心評價方法通過量化評語區(qū)間，將各指標的實際情況反應于期望值和熵值中，分析每個指標的偏離度辨識各項工作與理想狀態(tài)之間的差距，以找出項目亟需解決的問題，幫助優(yōu)化項目。

云重心評價模型的基本原理主要是將難以量化的定性指標進行量化轉(zhuǎn)換，并算出各指標狀態(tài)值與其理想狀態(tài)值之間的偏離程度，進而找出該項目在實施全過程中的問題。運用云重心評價項目的步驟如下：

（1）構(gòu)建評語集，劃分區(qū)間

V=（V1，V2，V3，V4，V5，V6，V7，V8）（很差，差，較差，一般，較好，好，很好，非常好）。其中，非常好即理想狀態(tài)。本報告將評語集分為8個等級，假設(shè)其均勻分布在[0，1]區(qū)間上，而根據(jù)云計算中的期望值公式和熵值公式，具體評語的期望值和熵值見表1。

步驟六，歸一化后計算云重心的偏離度為：

θ331=0.3355×0.3+0.4840×0.3+0.4391×0.4=0.4215依照步E一至六，層層推進，可得一級指標u1，u2，…，u7的偏離度依次為：0.0937，0.3125，0.3187，0.2875，0.4125，0.3125，0.4375。對照表2，這七個指標偏離度對應，評語集、期望值、熵值見表3。

根據(jù)表3計算數(shù)據(jù)可以看出：項目前期投資決策評價為“非常好”，項目實施準備工作、項目建設(shè)實施過程、項目運營情況和項目影響評價的評語值為“好”，而項目效果和效益情況以及項目目標和可持續(xù)評價的評語值為“較好”，說明項目效果和效益情況以及項目目標和可持續(xù)發(fā)展方面還有待提升。

在表3的基礎(chǔ)上，結(jié)合步驟二至六，最后可得該項目的評價偏離度為0.3817，根據(jù)偏離度對應的區(qū)間，對于所評價的后評價項目的評判結(jié)果進行分析，在八個評語區(qū)間中，該后評價項目的評語值為“好”。說明該電網(wǎng)工程項目立項時的各預期目標的實現(xiàn)程度較好，項目的執(zhí)行過程規(guī)范，所發(fā)揮出來的效益和影響十分良好。

5 結(jié)論

傳統(tǒng)的電網(wǎng)工程項目后評價在確定權(quán)重的時候，往往易受主觀因素的影響，忽略了部分指標之間的關(guān)聯(lián)性，這類權(quán)重計算方法直接影響到項目后評價結(jié)果的可信度；在綜合評價大部分都是適用于項目之間的排序選優(yōu)、簡單系統(tǒng)的評價，或者需要大量數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)才能夠進行分析，在一定程度上與電網(wǎng)工程項目的評價目標有所偏差。

而本文基于云重心的后評價模型可以通過每個指標的偏離度辨識各項工作與理想狀態(tài)之間的差距，同時能夠比較各項指標的偏離度找出項目亟需改善的工作，并反饋到待建項目中，有效評價已建項目，指導待建項目，便于提高項目決策管理水平和投資效益，對電網(wǎng)工程項目實踐具有重要意義。

參考文獻

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[2]鄭燕.電力投資項目后評價研究及應用[D].北京：華北電力大學，2006.

[3]Palcic I.Analytical Hierarchy Process as a tool for selecting and evaluating projects[J].International Journal of Simulation Modelling，2009，8（01）：16-26.

[4]宋連峻，徐志勇.電網(wǎng)項目后評價研究――基于改進模糊層次法[J].技術(shù)經(jīng)濟，2009，28（10）：52-54，119.

[5]王春艷.電網(wǎng)建設(shè)項目后評價指標體系研究[D].南寧：廣西大學，2013.

[6]馬麗云，施泉生.基于云重心理論的供電企業(yè)安全評級方法[J].華東電力，2011，39（08）：1370-1373.

作者簡介

周明，男，湖北省荊州市人。學士學位?，F(xiàn)為國網(wǎng)湖北省電力公司高級工程師。研究方向為電網(wǎng)投資管理。

作者單位

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綜合評價

招商行業(yè)領(lǐng)先基金是一只主動管理的股票型基金。投資限于具有良好流動性的金融工具，包括股票、債券、貨幣市場工具、權(quán)證、資產(chǎn)支持證券及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具。股票主要投資于景氣回升或受益于國家政策導向而成長前景良好的相關(guān)行業(yè)的資產(chǎn)比例不低于基金股票資產(chǎn)的80％。

博時信用債券

綜合評價

博時信用債券A/B基金是博時旗下第12只開放式基金，屬于二級債基。信用產(chǎn)品的投資比例占到整體債券投資比例的80％。適當情況下可參與一級市場新股申購以及二級市場的股票投資，立足于在保證債券市場收益的基礎(chǔ)上強化組合回報。博時信用債券投資對象靈活，在一定程度上滿足了穩(wěn)健型投資者組合中低風險資產(chǎn)的配置。

富國優(yōu)化強債

綜合評價

富國優(yōu)化強債是富國基金旗下第三只債券型基金，該基金為可投資二級市場股票的偏債型基金，其中不低于80％的基金資產(chǎn)投資于債券類及其他同定收益類金融工具，不高于20％的基金資產(chǎn)進行新股申購和股票市場投資，還可以在規(guī)定范圍內(nèi)投資于新股申購或增發(fā)新股。二級市場股票和權(quán)證等。富國基金為《中國證券報》2008年度金牛獎基金公司，擁有一支明星固定收益投資管理團隊。

2009年以來，富同基金旗下兩只債券型基金富國天利增長債券和富國天十強化收益按照復權(quán)單位凈值增長率統(tǒng)計，分別實現(xiàn)收益3.72％和3.40％大幅高出同類0.91％的平均水平，業(yè)績表現(xiàn)搶眼。

申萬巴黎消費增長

綜合評價

申萬岜黎消費增長是一只股票型基金，其股票資產(chǎn)的配置比例為60％～95％。重點投資于拉動經(jīng)濟增長過程中充分受益的消費范疇行業(yè)，投資于具有良好財務狀況、較高核心價值與估值優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)上市公司。

中海量化策略

綜合評價

中海量化股票資產(chǎn)的比例為基金資產(chǎn)的60％～95％，是一只股票型基金。該基金采用數(shù)量化分析方法對股票進行分析和篩選，基于數(shù)量模型來配置行業(yè)權(quán)重。量化投資的優(yōu)勢在于，其決策主要依據(jù)數(shù)據(jù)和模型做出，可以減少投資過程的非理性因素，而且強大的信息處理能力能捕捉更多的投資機會，然而任何模型都不能完全模擬市場，全程量化選股替代人為主觀判斷，這對模型的有效性有較高的要求，且會使操作過于僵硬。

該基金在具體操作過程中需要管理者在模型判斷和主觀判斷間尋求一個平衡點，這也是其取得較好業(yè)績較為關(guān)鍵的一點，而另一個關(guān)鍵點便是模型設(shè)計的合理性。

廣發(fā)聚瑞

綜合評價

廣發(fā)聚瑞基金是一只股票型基金，股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的60％～95％。該基金通過自上而下的“主題投資分析框架”，通過主題挖掘、主題配置和主題投資三個步驟，挖掘受益于中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢和投資主題的公司股票，通過定量和定性相結(jié)合，篩選出主題特征明顯、成長性好的優(yōu)質(zhì)股票構(gòu)建投資組合。

純粹的主題投資和傳統(tǒng)的價值投資相比，具有更大的靈活度，可操作性也比較強，但也蘊含著更太的風險，而該基金將挖掘主題機會和考察個股特性相結(jié)合，體現(xiàn)了靈活而穩(wěn)健的特征。

匯豐晉信大盤

綜合評價

匯豐晉信大盤是一只股票型基金，股票投資比例為85％～95％。屬于高風險基金，是較為典型的牛市品種。在投資目標上，該基金將不低于80％的股票資產(chǎn)投資于國內(nèi)A股市場上具有盈利持續(xù)穩(wěn)定增長、價值低估、且在各行業(yè)中具有領(lǐng)先地位的大盤藍籌股票。匯豐晉信基金公司成立于2005年，目前管理著65億元資產(chǎn)，旗下有5只基金，包括股票型、混合型和債券型，產(chǎn)品線有待進一步完善。

上投摩根純債

綜合評價

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1 費用風險評估方法

費用風險是項目總風險的一部分，費用風險評估方法一般可分為定性、定量、定性與定量相結(jié)合三類，有效的項目費用風險評估方法一般采用定性與定量相結(jié)合的系統(tǒng)方法。對項目進行費用風險量化評估的方法很多，在參考文獻[1-7]中，分別介紹了主觀估計法、層次分析法、決策樹法，模糊評估法，馬爾科夫過程分析方法，貝葉斯分析，F(xiàn)TA幾種量化評估方法，主觀估計法簡便且容易使用，但它是一種主觀的隱性信息判斷，比客觀全面的顯性信息判斷的信息量要少，容易出偏差。層次分析法簡單明了，不僅適用于存在不確定性和主觀信息的情況，還允許以合乎邏輯的方式運用經(jīng)驗、洞察力和直覺造判斷矩陣困難、計算繁多重復且易出錯、一致性調(diào)整復雜。決策樹法用圖表來直觀地分析較為負責的多級問題，是一種形象化合有效的風險綜合評估方法，需要較多的歷史數(shù)據(jù)和樣本。模糊評估法利用模糊數(shù)學將模糊信息定量化，處理一些難以量化的風險事件、語義信息及風險偏好等問題，使風險評估更加科學化和準確化，確定隸屬度比較困難，歷數(shù)度的可信性受專家經(jīng)驗影響。馬爾科夫過程分析方法，可以對風險進行動態(tài)評估，根據(jù)上衣狀態(tài)推測出下一狀態(tài)的情況，限制條件多，要求轉(zhuǎn)移概率基本固定。貝葉斯分析，可以根據(jù)先驗概率和與先驗概率相關(guān)的條件概率，推算出所產(chǎn)生后果的某種原因的后驗概率?？梢栽诒姸嗟娘L險因素中抓住主要因素。FTA注重事件發(fā)生的概率以及各層次之間的邏輯關(guān)系，操作簡單，容易掌握，對于風險因素的相互關(guān)系缺乏分析，受制于項目的可比性。

綜合分析上述方法的優(yōu)缺點之后，并結(jié)合費用風險量化分析的案例，目前開展項目風險量化評估時多采用蒙特卡洛模擬法（Monte Carlo Simulation）。蒙特卡洛模擬法全面考慮風險事件的風險因素，可以直接處理每一個風險因素的不確定性，使決策更加合理和準確，它是一種多元素變化的方法，在模擬過程中可以編制計算機軟件對模擬過程進行處理，大大節(jié)約了時間。通過Monte Carlo模擬法計算出費用的累積分布函數(shù)，最后基于費用基線，估算項目的費用風險。因此，費用風險量化評估方法采用Monte Carlo模擬法。

2 費用風險量化評估步驟

根據(jù)復雜產(chǎn)品研制項目的特點，其費用風險量化評估的主要步驟為圖1所示。

2.1建立項目CBS，選定費用因子

CBS是開展項目詳細費用估算和費用風險評估的基礎(chǔ)，只有建立了詳細的CBS，才能選定相應的費用參數(shù)確定分布函數(shù)進行隨機抽樣。

2.2 確定費用因子概率分布

費用因子的概率分布對費用風險評估非常重要。一般是適當?shù)臄?shù)學分布來描述隨機變量（費用因子）的概率分布，如果沒有可直接引用的典型理論分布，則根據(jù)歷史統(tǒng)計資料或?qū)＜乙庖娕袛嚯S機變量的初始概率分布。在風險分析中常用的概率分布如表1所示。

。

2.4 頻率分布與累積分布分析

假設(shè)進行了n次模擬，費用數(shù)值的最大值為MAX_c，最小值為MIN_c，將[MIN_c，MAX_c]區(qū)間均分為m段子區(qū)間，一般分為100段即可，統(tǒng)計n個費用模擬值落在每段子區(qū)間中的個數(shù)，這就是費用的頻率分布趨勢。將頻率分布分析的結(jié)果進行概率累加，即得到費用的累積分布趨勢。

3 費用風險量化管理信息系統(tǒng)設(shè)計

為了實現(xiàn)費用風險量化評估的信息化、常態(tài)化和標準化，設(shè)計開發(fā)了復雜產(chǎn)品研制項目費用風險管理信息系統(tǒng)。該信息系統(tǒng)具有費用風險識別、評估、應對、監(jiān)控等功能。圖3中給出了該信息系統(tǒng)的系統(tǒng)架構(gòu)圖。

該信息管理系統(tǒng)采用Microsoft .Net平臺技術(shù)開發(fā)，使用Spring .Net應用程序框架和NHibernate對象/關(guān)系數(shù)據(jù)庫映射工具等進行開發(fā)。該架構(gòu)基于瀏覽器/服務器（B/S，Brower/Service）模式設(shè)計，系統(tǒng)架構(gòu)為五層結(jié)構(gòu)，即表現(xiàn)層、應用服務層、基礎(chǔ)服務層、統(tǒng)一訪問控制層和數(shù)據(jù)存儲層。

根據(jù)費用風險量化評估步驟，首先是建立項目CBS，建立后的CBS如圖4所示：

其次是為建立后的CBS選擇費用因子和概率分布模型，在這里選擇三角分布模型，為費用因子填寫費用信息如圖5所示：

最后對費用風險信息進行了3000次模擬，統(tǒng)計3000個費用模擬值落在每段子區(qū)間中的個數(shù)，生成費用的概率分布趨勢。將概率分布分析的結(jié)果進行概率累加，即得到費用的累積概率趨勢。如圖6所示：

4 結(jié)論

隨著技術(shù)條件要求和產(chǎn)品系統(tǒng)的復雜度不斷提高，給項目研制費用帶來極大的挑戰(zhàn)。結(jié)合實際情況，通過蒙特卡羅模擬法對復雜產(chǎn)品研制項目費用風險進行量化評估，在費用風險量化評估步驟的基礎(chǔ)上，開發(fā)了費用風險量化評估信息系統(tǒng)，實現(xiàn)了費用風險量化評估的信息化。

參考文獻：

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[2] 錢昊，馬維珍.層次分析法在項目風險管理中的應用[J].蘭州交通大學學報：自然科學版，2005，24（3）：53-56.

[3] 汪燦星， 王俊文.基于決策樹的工程項目風險管理方法[J].四川建筑，2008，28（4）：205-206.

[4] 李志鵬， 何瑞春.基于模糊綜合評估法的工程項目風險管理研究[J].蘭州交通大學學報：自然科學版，2007，26（4）：89-91.

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2013年6月中旬到6月底發(fā)生在國內(nèi)金融界的“錢荒”（又有說是“心慌”），以及進而由其引起的股市激烈振蕩，使更多的人意識到銀行流動性風險和流動性風險管理的重要性，也再次給監(jiān)管部門敲響了警鐘?？v觀全球金融市場，流動性風險及風險管理被長期忽視，僅在2008年金融危機后，才再次引起人們的重視。彼時，一些國際知名金融機構(gòu)，如北巖銀行、雷曼兄弟、貝爾斯登、華盛頓互助銀行，一夜之間轟然倒塌。令人感到蹊蹺的是，這些曾經(jīng)叱咤風云的銀行在破產(chǎn)前的一個季度還非常賺錢，資本充足率也很正常，是什么致命一擊，使這些百年老店飛灰湮滅？這就是被稱為“看不見的殺手”——流動性風險——所秒殺。在剛剛公布的2012年世界財富500強中，我們欣喜地看到工、農(nóng)、中、建、交五大行赫然上榜，也看到興業(yè)銀行、民生銀行、招商銀行等國內(nèi)第二梯隊銀行榜上有名。欣喜之余，我們也要吸取前車之鑒，防微杜漸，將我國銀行的流動性風險管理提升到國際領(lǐng)先水平。

何為流動性風險

銀行資產(chǎn)和負債與生俱來的“混搭”或“錯配”（如短期存款來支持長期貸款），加上市場上資金供應短缺（如2008年美國資本市場和最近國內(nèi)發(fā)生的“錢荒”），以及銀行本身突發(fā)的、未預見的流動性緊缺，都會給銀行造成流動性風險。2008年金融危機后，巴塞爾委員會根據(jù)在危機中出現(xiàn)的新問題，在其2009年9月公布的良好流動性風險管理原則中，再次明確了流動性的定義，這就是銀行要具備為資產(chǎn)增加而融資和到期清償債務，并同時不招致不能接受的損失的能力，管理原則同時明確指出產(chǎn)生的流動風險主要來源于兩方面：一是市場流動性風險（Market Liquidity Risk），即由于市場機制的欠缺和不充分，或由于市場機制的失靈造成的銀行流動性風險；一是銀行自身的資金流動性風險（Funding Liquidity Risk），即銀行不能有效滿足可預見或不可預見的、目前的或未來的現(xiàn)金流或抵押物的需要，這種風險暫時不會影響銀行的日常經(jīng)營和財務狀況，具有很強的隱蔽性。

如果缺乏及時有效的流動性風險管理，小到短期內(nèi)會增加銀行融資成本，擠壓息差收入空間，大到影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量，造成投融資整體分配結(jié)構(gòu)失衡，遭遇國際評級機構(gòu)降級和投資者信心喪失，嚴重制約銀行可持續(xù)發(fā)展能力。同時，在對流動風險認識上，也要避免把流動風險孤立來看及孤立處理。在現(xiàn)階段，很多國有銀行（包括一些成熟市場的國外銀行）的總行風險管理部將信用風險、市場風險、操作風險、流動性風險等不同風險領(lǐng)域設(shè)置為相互獨立、彼此疏遠的子部門。實際上，從國際經(jīng)驗來看，不同類型的風險相互影響、互相作用以及相互轉(zhuǎn)化（圖1）。在以往的經(jīng)濟金融危機中，風險往往從一種形式快速傳遞成另一種形式，如在2008年金融危機中，由于信用違約風險造成的對資產(chǎn)、投資、進而資本市場的信心的動搖，這種信心的缺失迅速波及和產(chǎn)生了流動性風險，一時間，資本市場的投融資功能嘎然而止。因此，銀行家們要建立對不同類型風險的整體觀和大局觀，切忌頭疼醫(yī)頭、腳疼醫(yī)腳。

流動性風險管理演進

銀行流動性風險管理應達到如下四方面作用：宏觀上為市場和各關(guān)聯(lián)主體增強信心，證明和顯示銀行處于安全、穩(wěn)健的經(jīng)營狀態(tài)中；幫助銀行履行現(xiàn)有的貸款承諾；幫助銀行避免不必要和不獲利的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和資產(chǎn)銷售；降低銀行融資成本。

國外銀行流動性管理可以分成五個階段：

第一階段是商業(yè)貸款理論時代，為保證商業(yè)銀行資金的高度流動性，其理論強調(diào)貸款應是短期商業(yè)性貸款。由于這種理論強調(diào)貸款的自動清償能力，也被稱作自動清償理論。又由于其強調(diào)商業(yè)銀行貸款以商業(yè)行為為基礎(chǔ)，并以真實商業(yè)票據(jù)作抵押，也被稱之為真實票據(jù)論。此理論以商業(yè)銀行資產(chǎn)流動性為著眼點，被商業(yè)銀行一直沿用到約1920年。但這個理論有兩個明顯不足：銀行視為自償性的短期放款，不一定比其他放款更具有流動性；不能配合經(jīng)濟發(fā)展趨向成熟、復雜的需要。

商業(yè)銀行流動性管理從1920年到1950年左右，進入了第二階段。該階段前期是轉(zhuǎn)移性理論時代。銀行持有資產(chǎn)（多多益善，為追求高回報可以是長期貸款），必要時，如果能以較低的代價轉(zhuǎn)移或出售給其他金融機構(gòu)或投資者，就可維持流動性?；仡?933年世界經(jīng)濟大蕭條，由于人們對現(xiàn)金的偏好，證券市場崩潰，銀行資產(chǎn)幾乎失去其轉(zhuǎn)移性。在該階段后期，預期收入理論開始盛行。貸款的種類開始增加，借款人大部分已分期付款方式償還貸款，因此，銀行以借款人未來收入為基礎(chǔ)來估算借款人的償債能力。由于有多種不確定性因素，銀行很難對借款人未來所得進行正確的預測和估算。

銀行流動性管理的第三階段是負債管理階段，從1960年左右到1970年早期。這種負債管理有三大特點：銀行資產(chǎn)負債表負債大部分是貨幣或在資本市場上可轉(zhuǎn)移的、非存款性負債，與傳統(tǒng)活期、定期、儲蓄存款等存款性負債資金來源有別；負債管理以競價方式在市場上主動爭取資金，與傳統(tǒng)上坐堂待客存款的被動方式有別；以出售負債換取資金與資產(chǎn)管理上出售資產(chǎn)換取資金有別。負債管理雖然更加靈活、主動，但過分依賴市場資金，使銀行間業(yè)務競爭日益激烈、存貸款息差縮小，導致資金成本上升、收益不確定性增加，造成銀行經(jīng)營的安全性不足。

資產(chǎn)負債綜合管理和資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)與發(fā)展是銀行流動性管理的第四階段，從1970年代中期到2008年金融危機。較之前述的資產(chǎn)管理側(cè)重資產(chǎn)的流動性和安全性而忽略收益性，而負債管理則強調(diào)強調(diào)收益性而使風險增加，降低了安全性，資產(chǎn)負債綜合管理則從銀行整體出發(fā)，試圖兼顧收益和風險管理，以達到風險與收益平衡和優(yōu)化。但隨著資產(chǎn)證券化等表外業(yè)務金融創(chuàng)新產(chǎn)品和復雜金融工具的濫用，加之銀行監(jiān)管不力、信用評級機構(gòu)道德的缺失等因素，在貪婪和利益的驅(qū)使下，迎來了2007～2008年又一輪金融風暴。

2008年至今，金融機構(gòu)流動性風險管理進入新的時代。從在風險管理中最不起眼、最容易被忽視的方面，一躍成為風險管理中的焦點。同時，對世界各金融監(jiān)管機構(gòu)、研究機構(gòu)和銀行等都提出了更高的要求。歐洲銀行監(jiān)管委員會、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、國際金融研究所、英國金融服務管理局都紛紛出臺流動性風險管理的原則、法規(guī)和建議。

國際流動性風險管理流程與手段

從國內(nèi)外金融機構(gòu)近年來發(fā)生的危機中，不難總結(jié)出這樣一個公式（圖2）。

為避免財務困境和招致更深層次危機，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)要居安思危，規(guī)劃先行，建立高度協(xié)調(diào)、有效的流動性風險管理流程和手段。具體管理流程和實施的手段可分為三步（圖3）。

銀行流動性風險管理的第一個步驟是整體架構(gòu)的設(shè)計。這一步又可以細分成五個組成部分：第一是銀行等金融機構(gòu)必須首先在充分考慮和吸納監(jiān)管要求的前提下，制訂內(nèi)部的流動性風險管理政策、流程和制度。另外，國外大中型銀行都有資產(chǎn)負債和流動風險委員會，其成員來自各要害部門的高級管理層，應定期討論、制訂和通過本銀行資產(chǎn)、負債和有關(guān)流動性的提案，以確保融資渠道多元化和資金用途合理，以及本銀行流動性在安全和可靠范圍內(nèi)。第二是建立量化監(jiān)管流動性風險的系統(tǒng)和控制框架。銀行自身系統(tǒng)的建立和完善，在整個流動性風險管理中起著舉足輕重的作用。設(shè)計者和管理層要反復討論和確認流動性最根本的風險是否被全面考慮，各相關(guān)部門和責任是否清晰明了，信息系統(tǒng)是否運行與初衷設(shè)計一致，關(guān)鍵信息能否通過系統(tǒng)在第一時間得到反映，市場、信用、流動等風險間的相關(guān)聯(lián)系是否被充分理解和監(jiān)控?？傊?，信息的質(zhì)量而不是數(shù)量起決定作用。目前，國內(nèi)一些銀行和風險管理部門還存在“面子工程”現(xiàn)象，一些風險量化和監(jiān)控系統(tǒng)只注重短期效應，不注重長期投資，過于簡化，這種“花架子”體系根本無法預警，更談不上應對大的風險。因此，由這些架構(gòu)和系統(tǒng)產(chǎn)生的關(guān)鍵績效指標（Key Performance Indicator）和關(guān)鍵風險指標（Key Risk Indicator）一定要到位并發(fā)揮作用，從而使風險管理人員從信息的大海中迅速捕捉到有價值的重要信息。否則，預警和及時的防范風險都將子虛烏有。如果第一個組成部分和第二個組成部分系統(tǒng)和架構(gòu)有效到位，則第三個組成部分就水到渠成，這就是銀行可達到充足的流動性，并實現(xiàn)自給自足的量化監(jiān)控。第四個組成部分，是對前三個組成部分的提升，沖破了對某一產(chǎn)品、某一部門或某一區(qū)域的流動性風險管理，變成了可平移和可擴展的跨部門、跨區(qū)域、甚至跨國境的銀行綜合流動性風險管理。最后一個組成部分，是將前四個組成部分歸結(jié)并濃縮成高質(zhì)量的報告，提供給高層管理者和監(jiān)管機構(gòu)，便于管理者和監(jiān)管機構(gòu)掌握及時、真實和有效的信息，真正做到時效流動性風險管理。

銀行流動性風險管理的第二個步驟是設(shè)置流動性容忍度等級和限制。在各相關(guān)監(jiān)管體制下（如巴塞爾協(xié)議規(guī)定的資本充足率指標等），各個銀行可根據(jù)自身市場定位、發(fā)展戰(zhàn)略方向、風險偏好，制訂可接受的流動性區(qū)間和傾向。第二個步驟應根據(jù)市場等外部條件的變化及時調(diào)整，因此，也不存在所謂最好的模式：只是在不同時間，根據(jù)當時情況，通過設(shè)置（流動性容忍度）限制性條款，因時、因地發(fā)展銀行業(yè)務。根據(jù)更適合本銀行發(fā)展，制訂流動性容忍度的上下限。圖4是國外某銀行在設(shè)置流動性容忍度限制時考慮的部分限制性條款。

銀行流動性風險管理的第三個步驟是量化和實施流動性風險管理的具體手段，這一步驟是在前兩個步驟政策到位、系統(tǒng)到位、關(guān)注到位后的具體及關(guān)鍵階段。國外風險管理界流傳這樣一句話：“如果你不能衡量風險，你就根本無法管理風險?！焙饬苛鲃有燥L險可從關(guān)鍵財務比例分析、現(xiàn)金流和凈資金需求分析、預警模型和現(xiàn)狀優(yōu)化模型三方面著手。關(guān)鍵財務比例和現(xiàn)金流、凈資金需求分析主要是從純財務角度進行量化分析；而預警模型和現(xiàn)狀優(yōu)化模型除了考慮財務數(shù)據(jù)以外，還加入宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，資本市場行為（Capital Market Behavior）等數(shù)據(jù)和分析；另外，預警模型，顧名思義，是對未來可能發(fā)生的流動性風險進行預警和防范，而現(xiàn)狀優(yōu)化模型是對銀行現(xiàn)有流動狀況進行評判和修正。

在流動性風險量化的基礎(chǔ)上，國外銀行針對流動風險管理，往往都有量身定制的“工具箱”。在這個“工具箱”里，一般都包括三大流動風險管理工具。第一大工具是應急資金計劃（Contingency Funding Plan，CFP，圖5）。國內(nèi)不管大小銀行都應未雨綢繆，備有此種計劃。這種應急資金計劃越詳盡、考慮越周密越好，因為金融市場上“黑天鵝”事件（指非常難以預測且不尋常的事件，通常會引起市場連鎖負面反應甚至顛覆）不是沒有發(fā)生過，一旦此類小概率事件發(fā)生，誰做的準備越充分，誰就越遠離金融風暴的中心。

第二大流動性風險管理工具是流動性壓力測試。國內(nèi)有些銀行對監(jiān)管部門要求的各種壓力測試，往往采取交差、應付的態(tài)度，多由級別較低、經(jīng)驗較少的技術(shù)人員設(shè)計和執(zhí)行。由于沒有充分理解監(jiān)管部門的用意，加上參與人員經(jīng)驗的缺乏和銀行內(nèi)部重視不足，很多壓力測試變成了“做過場”，根本沒達到風控目的。圖6是國外銀行流動性壓力測試的方法和步驟。

第三大流動性風險管理工具是差距分析（Gap Analysis）。為及時評價和審核現(xiàn)有流動性管理水平，向最好的實踐經(jīng)驗看齊，差距分析應運而生。具體的操作辦法是對流動風險管理進行全方位評估，包括風險的定義、治理和監(jiān)督，以及流動性管理、量化和報告、壓力測試、應急資金計劃、公式。通過自身評估和與最好的業(yè)內(nèi)實踐經(jīng)驗比較，銀行能夠不斷提升流動性風險管理水平。

對中國的啟示

隨著利率市場化和金融市場的進一步放開，中國金融改革也進入關(guān)鍵期，同時，也對監(jiān)管機構(gòu)也提出了更高的監(jiān)督和管理要求。針對當前的流動性風險管理，監(jiān)管機構(gòu)可重點考慮三方面：第一，央行作為監(jiān)管機構(gòu)，同時是流動性的最終提供者，要保證給予市場和銀行業(yè)足夠的信心。剛發(fā)生不久的“錢荒”，有業(yè)內(nèi)人士稱之為“心慌”，在一定程度上反映出對貨幣、金融政策的信心不足。改革需要穩(wěn)步、慎重推進，金融政策和舉措應一致和穩(wěn)健，監(jiān)管機構(gòu)要給予市場足夠的心理準備。金融政策、舉動都是牽一發(fā)動全身。監(jiān)管機構(gòu)絕不能著急，不能抱著動一下、看看效果再說的想法。第二，監(jiān)管部門的對外交流和交流技巧至關(guān)重要。從國外經(jīng)驗來看，國外監(jiān)管機構(gòu)和銀行自身都把交流、公示放在重要地位，且很會交流，交流的方式和渠道也多樣化。反觀此次“錢荒”，央行舉措非常突然，給銀行和市場帶來了很大影響。第三，監(jiān)管部門應進一步拓寬中國投融資市場，創(chuàng)造更多元化的投融資環(huán)境。

篇6

關(guān)鍵詞：金融期權(quán)；實物期權(quán)；投資決策

投資決策是企業(yè)為了對若干可行性方案進行研究論證或者對單一方案的可行性進行分析，運用一系列的科學理論、方法和手段，從若干個可行方案中選取最佳方案或確定某一方案是否可行的判斷分析過程。傳統(tǒng)的投資管理決策方法主要是凈現(xiàn)值法，該法以凈現(xiàn)值的大小或正負為標準來選取最優(yōu)方案或確定一個方案的可行性，其最大的缺陷在于忽視了企業(yè)投資管理過程中的柔性。實物期權(quán)為企業(yè)的投資決策提供了新的視角，它突破了傳統(tǒng)決策方法的束縛，面對環(huán)境的不確定性，它給出的適合期權(quán)價值的凈現(xiàn)值判別標準顯得更為有效和科學，對企業(yè)的投資決策有著重要的實際意義。

一、實物期權(quán)的概念和思想

近20年來，期權(quán)理論在西方國家得以迅速發(fā)展，其應用不僅僅局限于金融市場，而且推廣到了企業(yè)的財務管理領(lǐng)域，期權(quán)不再僅僅是一種有效的避險工具和投資獲利工具，而且促進了現(xiàn)代企業(yè)的財務管理分析中的新思路與新方法的發(fā)展。而我國對于期權(quán)理論在企業(yè)財務管理中的運用尚處于初始階段，

實物期權(quán)是指在不確定的條件下，以期權(quán)的概念來定義的實物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實選擇性，它反映企業(yè)進行長期資本投資的現(xiàn)實選擇權(quán)，它反映企業(yè)進行長期投資決策時擁有的，能根據(jù)在決策時不確定的因素改變投資行為的一種權(quán)利，實物期權(quán)具有期權(quán)的特征，即投資不可逆性，時間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動彈性，反應了實際生活中投資決策的特點。

二、實物期權(quán)的類型

與項目的投資決策相對應，根據(jù)實物期權(quán)的特點，可分為以下幾類：

（一）延期型期權(quán)

延期型期權(quán)是實物期權(quán)中最重要的一類，它相當于買權(quán)。它指管理者可選擇在今后某個適當時刻進行投資，而不必在當前立即決策，企業(yè)如果能夠延期投資，就等于擁有一個買權(quán)，其執(zhí)行價格為投資成本。延期型期權(quán)類似美式看漲期權(quán)。

（二）放棄型期權(quán)

放棄型期權(quán)相當于一個賣權(quán)。指項目經(jīng)營一段時間后，如果經(jīng)營效果不佳，企業(yè)可以放棄投資并且獲得清算價值。清算價值就相當于執(zhí)行價格。當項目的凈現(xiàn)值低于清算價值時，放棄或轉(zhuǎn)賣這一資產(chǎn)相當于企業(yè)執(zhí)行這一賣權(quán)，可以避免更大的損失。相當于標的為股票的看跌期權(quán)。

（三）擴張型期權(quán)

擴張型期權(quán)相當于一個買權(quán)。項目投資后，如果市場條件好，企業(yè)可以通過擴大投資規(guī)模獲得更大的收益。相當于標的股票的看漲期權(quán)。

（四）收縮型期權(quán)

收縮型期權(quán)相當于一個賣權(quán)。在市場需求減少時或在其他不利的情況下，大多數(shù)項目都會考慮到收縮投資規(guī)模，從而減少可能的損失。類似于金融期權(quán)中的看跌期權(quán)。

（五）轉(zhuǎn)換型期權(quán)

轉(zhuǎn)換型期權(quán)相當于一個買權(quán)。它指企業(yè)的項目投資者有權(quán)在多種決策之間進行轉(zhuǎn)換，該期權(quán)的獲得既取決于生產(chǎn)技術(shù)和過程的選擇，也依賴于許多非技術(shù)的因素。對投資項目運作的具體過程進行轉(zhuǎn)換的期權(quán)相當于標的為股票的雙向期權(quán)，即看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的組合。

（六）增長型期權(quán)

增長型期權(quán)相當于一個買權(quán)。項目的投資者獲得初始的投資成功后，在未來時間內(nèi)能夠獲得一些新的投資機會。當這些投資機會的條件成熟時，投資者就會抓住機會進行投資，以獲得更大的利潤。相當于標的為股票的看漲期權(quán)。

（七）復合期權(quán)

復合期權(quán)是指以期權(quán)為標的資產(chǎn)的期權(quán)，即為一種期權(quán)的期權(quán)就可以用來描述這類投資。如果用復合期權(quán)的方式來分析多階段投資項目，項目的價值將會因為投資者能夠依據(jù)未來不確定性動態(tài)調(diào)整投資過程而大大提高。通常我們可以將復合期權(quán)看作一系列歐式期權(quán)的組合，適用所有產(chǎn)業(yè)或公司特別是研發(fā)密集的產(chǎn)業(yè)。

三、實物期權(quán)分析方法的適用條件

實物期權(quán)分析方法并不是對任何項目的評估都是適用的。一般情況下，投資項目使用實物期權(quán)決策方法需要滿足以下條件：

第一，當存在或有投資機會時，項目會出現(xiàn)更新以及在中途可能會出現(xiàn)戰(zhàn)略的修訂，傳統(tǒng)的投資決策方法不能正確估計項目中包含的投資機會的價值。這時使用實物期權(quán)方法對項目投資價值的評估會更為全面合理。

第二，當投資項目的不確定性足夠大，投資者不得不等待更多信息，以避免不可回收投資的決策失誤。而且在不確定性足夠大的情況下投資者必須考慮到投資的靈活性對項目價值的影響。

第三，當投資項目的價值主要由項目的未來現(xiàn)金流所決定，而不是由目前產(chǎn)生的現(xiàn)金流決定。

四、實物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法和步驟

（一）實物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法

林特和彭寧斯（Link&Pennings，2001）以ROA（Real Options Analysis，實物期權(quán)分析）和DCF的互補性為基礎(chǔ)，提出了四象限分析法。他們根據(jù)收益和風險的不同將項目分為四個象限（如圖1所示）。由圖1可以看出，

象限1：項目具有高期望收益與低風險（低波動率），可使用DCF法分析，且項目應盡快實施。

象限2：項目具有低期望收益與低風險（低波動率），可運用DCF法分析，且項目應盡快放棄。

象限3：項目具有高期望收益與高風險（高波動率），可使用ROA法量化風險，并在新信息來臨時決策。

象限4：項目具有低期望收益和高風險（高波動率），可使用ROA法分析，在有信息來臨時實施項目。

投資決策實物期權(quán)分析方法的基本思路在于把投資項目視為某一實物期權(quán)或若干實物期權(quán)的組合。這樣，決策分析對象從項目變?yōu)閷嵨锲跈?quán)，即投資項目評價問題相應轉(zhuǎn)換為實物期權(quán)的定價問題。

由于投資項目被視為若干實物期權(quán)的組合，則項目的真實價值轉(zhuǎn)化為實物期權(quán)或組合的價值，等于項目的凈現(xiàn)值NPV和各種靈活性的價值之和，成為擴展的NPV――ENPV（Extended NPV）。把靈活性的價值稱為期權(quán)溢價（option premium，OP），即考慮到實物期權(quán)因素而增加的價值。因此，實物期權(quán)的價值構(gòu)成為

NPV=NPV+OP

從上式可以看出，對于一個投資項目，其NPV是固定的，不同的實物期權(quán)的價值（項目的真實價值）差異在靈活性的價值即期權(quán)溢價（OP）上。不同的實物期權(quán)或組合有著不同的期權(quán)溢價，因而有著不同的價值構(gòu)成?？紤]到一種極端的情況――實物期權(quán)組合全部為到期型實物期權(quán)，則顯然期權(quán)溢價OP=0，此時ENPV=NPV，則傳統(tǒng)的投資決策方法與實物期權(quán)方法得到的結(jié)論完全一致，這也印證了傳統(tǒng)的投資決策方法在基于完全信息假設(shè)即確定性條件下是完全有效的，因而當在投資決策中涉及到很少或是沒有靈活性時，傳統(tǒng)的投資決策方法（如NPV法、IRR法等）就足夠了。

（二）實物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法的步驟

實物期權(quán)理論至今還沒有一個統(tǒng)一的分析框架，許多學者提出的分析框架都各有側(cè)重。本文結(jié)合Amram和Kulatilaka（1999），Copeland和Antikarov（2001）提出的兩種框架，得出實物期權(quán)在投資決策中的一般性分析方法的步驟（如圖2所示）。

步驟一：構(gòu)造實物期權(quán)應用框架。

描述決策內(nèi)容。在對投資項目進行評估時首先要做的是對決策行為進行書面描述，明確說明要決策的問題是什么，存在哪些或有決策，哪些可觀察的變量觸發(fā)決策。有些決策包含多個期權(quán)，常常是多層次或者序列結(jié)構(gòu)的復合期權(quán)，應分塊進行評價以增加直觀性和可評價性。

不確定性來源識別和分析。相對于金融期權(quán)而言，實物期權(quán)的不確定性來源要復雜得多，其中很多是不可見的，既包括系統(tǒng)性風險，又包括非系統(tǒng)性風險，在實物期權(quán)的應用中必須識別出這些不確定性來源并將之結(jié)構(gòu)化。

非系統(tǒng)風險分析。實物期權(quán)應用中總是會遇到非市場風險，對這些非系統(tǒng)性風險的形式和來源進行詳細說明有助于得到更好的結(jié)果。

決策準則的構(gòu)造。決策準則的制定問題是應用框架中重要的參考要點。識別了期權(quán)與影響其價值的不確定性來源和風險后，我們需要構(gòu)造一個簡單的數(shù)學表達式作為決策的準則，比如當MR>MC時重新開始生產(chǎn)。決策準則越具體越好。

實物期權(quán)方法是一種思維方式，如果應用框架過于復雜該方法就將失去越性，如果應用框架很難理解將會限制其應用的范圍。為了成功地執(zhí)行實物期權(quán)，其應用框架應該簡單易懂。

步驟二：建立期權(quán)定價模型。

使用NPV方法計算項目的價值。

建立輸入變量，期權(quán)計價模型所包含的輸入量較少且比較容易獲取，這也是期權(quán)方法之所以誘人的重要原因。在大多數(shù)情況下DCF分析方法已經(jīng)收集到了期權(quán)計價模型所需的大部分數(shù)據(jù)。所需的輸入量主要包括標的資產(chǎn)現(xiàn)值、決策點的價值增量、標的資產(chǎn)波動率（市場風險）、期權(quán)期限及無風險收益率。

在綜合了不確定性的基礎(chǔ)上建立事件樹，對標的風險資產(chǎn)價值產(chǎn)生影確定性進行建模。

根據(jù)事件樹中列出的不確定性進行相應的決策，建立決策樹。決策樹上顯示了最優(yōu)決策所獲得的項目價值也即是決策者要獲得的期權(quán)價值。

用定價模型對實物期權(quán)進行計價。選擇適當?shù)钠跈?quán)計價模型計算實物期權(quán)價值。

步驟三：對計算結(jié)果的檢查。

這一步主要是對用實物期權(quán)方法計算出的結(jié)果進行評價分析，通常包括四個部分：定價結(jié)果比較、制定決策臨界值、分析策略空間及投資風險特征分析。

步驟四：考慮是否需要重新設(shè)計。

在對結(jié)果進行研究分析之后，需要再考慮一下投資備選方案集合是否需要擴展，投資戰(zhàn)略是否可以通過重新構(gòu)造和設(shè)計而增加價值，是否能創(chuàng)造出更多的期權(quán)，是否存在具有相同性能的其他備選方案等等。經(jīng)過若干次驗證可以設(shè)計出具有更高價值的投資策略。

五、結(jié)束語

通過以上分析可以看出，實物期權(quán)理論為企業(yè)項目投資決策提出了一種可行的分析思路和分析方法，修正了傳統(tǒng)方法的缺陷，具有一定的理論和現(xiàn)實意義。但應該指出，由于實物期權(quán)的概念還需在實務工作者中推介，而且其量化分析較難，很多決策者對這種方法不甚理解，影響了它的應用效果。因此在理論上和實踐中都有待于進一步研究。

參考文獻：

1、劉澤亮.論實物期權(quán)及其在風險投資中的應用[J].財經(jīng)理論與實踐,2002(3).

2、樊霞,劉西林.實物期權(quán)的項目投資組合決策優(yōu)化研究[J].工業(yè)工程與管理,2006(1).

3、游達明.技術(shù)經(jīng)濟與項目經(jīng)濟評價.長沙[M].湖南人民出版社,2001.

篇7

關(guān)鍵詞對外投資項目資源型項目投資風險模糊綜合評價

1風險管理及對外資源型投資項目風險管理

所謂項目風險管理是指人們的主觀行為，使各行為主體通過對某一項目實施過程中將要遇到的風險事件進行識別、衡量、分析，在此基礎(chǔ)上制訂出適宜的防范控制措施，用合理的手段綜合處理風險，以最大限度地實現(xiàn)項目實施的既定目標的科學管理過程。

投資項目風險指的是項目投資建設(shè)運營過程中項目可能給項目投資者、項目債權(quán)人等相關(guān)利益群體所造成的經(jīng)濟損失及對國民經(jīng)濟和社會經(jīng)濟環(huán)境、自然環(huán)境等所造成的破壞程度。投資項目面臨著大量的不確定性風險因素，對這方面的研究也頗多，一般來說主要分為市場風險、管理風險、技術(shù)風險、自然環(huán)境風險、經(jīng)濟風險、社會政治文化風險等。每一大類風險因素又可劃分為若干小類，這些風險因素對不同的項目，甚至是同一項目不同階段的影響程度也都是不同的，但任何一種風險都有可能造成項目建設(shè)的失敗。

對外資源型投資項目風險管理是指對外資源型投資企業(yè)對勘探、開發(fā)、投資項目實施過程中存在的各種各樣的風險事件進行識別、衡量、分析評價，并適時采取各種有效的方法進行處理，以保障該項目安全正常實施，達到預期收益，并保證本企業(yè)及國家的經(jīng)濟利益免受損失的科學管理過程。

2對外資源型投資項目風險管理的基本程序和步驟

對外資源型投資項目風險管理的基本程序與一般風險管理程序一樣，包括風險的識別、風險的評價、風險的決策和風險的控制與防范這四個主要步驟。

風險的識別是整個風險管理活動的前提和基礎(chǔ)。它包括調(diào)查投資項目面臨的所有潛在風險是否存在、分析產(chǎn)生風險的各種原因。識別風險應盡可能全面按照系統(tǒng)分析的方法，項目風險可分為籌融資風險、建設(shè)期風險、生產(chǎn)期風險和項目決策風險。

風險的評價是指對投資項目所面臨的各種特定風險發(fā)生的可能性或風險發(fā)生造成的損失的范圍與程度進行的測算和估計。它包括風險大小的定量估計與風險危害基準的設(shè)定等。

風險的決策是指針對投資項目所面臨的各種特定風險及其大小，運用適當?shù)姆椒右苑治?，從而做出是否投資，何時投資以及如何投資等的決策過程。

風險的控制與防范是指人們力求規(guī)避或改變那些可能引起或加重損失的因素，采取安全有效、積極合理的措施來對付各種風險。風險的控制與防范要根據(jù)風險管理主體對風險的態(tài)度、風險承受能力、管理者的素質(zhì)、風險的性質(zhì)和影響程度等許多因素，運用各種相應的方法來進行處理。其中風險的防范主要偏重于對風險的事前、損前處理，風險的控制則是在投資項目運作過程中，隨時監(jiān)視項目的進展，注視風險的動態(tài)，一旦有新情況，馬上對新出現(xiàn)的風險進行識別、評價和決策，并采取必要的行動。

風險管理的這四個步驟之間不是孤立存在的，在實際運用過程中通常下一步驟的進行是以前一步驟的結(jié)果為依據(jù)而緊密聯(lián)系在一起的。由于風險尤其是經(jīng)濟風險的影響因素是瞬息萬變的，舊的風險因素會不斷改變，新的風險因素又會不斷產(chǎn)生，因此必須定期、不定期地進行風險識別、風險評價，不斷修改和完善風險決策方案及風險控制方法。換句話說，風險管理活動的四個基本步驟是一個連續(xù)不斷、循環(huán)往復的管理過程。

3對外資源型投資項目面臨的主要風險

3.1項目籌融資風險

這是指項目管理者在籌融資活動中改變籌資結(jié)構(gòu)，使其償債能力喪失和資金利潤率降低的可能性。項目籌融資風險主要來源于生產(chǎn)經(jīng)營、資金組織和外匯匯率變動。如果生產(chǎn)經(jīng)營中項目虧損，就使得籌融資中借入的資金償還需用自有資金支付；如果資金安排不合理，購貨付款與償債付款較集中，就會出現(xiàn)臨時性的經(jīng)營困難；對外資源型投資項目還主要面臨著匯率升降所帶來的風險。

3.2建設(shè)期風險

在對外投資項目的整個建設(shè)周期中，由于資金的不斷投入，而項目還未獲得任何收益，這就使得項目一旦因為某些因素造成建設(shè)成本超支，不能按期完工或無法完成，就會給投資者帶來損失。為此需考慮以下幾方面的因素：管理者必須具備豐富的管理經(jīng)驗和一定的技術(shù)能力，否則導致項目的投資成本、完工質(zhì)量及生產(chǎn)效率方面出現(xiàn)不確定性；原材料、燃料漲價，資金、人員和物資調(diào)配環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會造成建設(shè)成本增加、工程延期，投資回收期延長；土地、建筑材料及運輸?shù)目色@得性出現(xiàn)困難，無法按計劃開工，就會拖延工期；不可抗力風險自然災害、戰(zhàn)爭、政局變動等都會影響工程開工，并對投資項目未來產(chǎn)品市場產(chǎn)生影響。

3.3生產(chǎn)期風險

項目建設(shè)完成，進入正常經(jīng)營狀態(tài)，通過產(chǎn)品的銷售來償還債務和回收投資，實現(xiàn)預期的經(jīng)濟效益和社會效益。這一時期的風險主要表現(xiàn)在生產(chǎn)、市場、金融政策、匯率變動、政治波動等方面。

生產(chǎn)方面，管理人員的自身素質(zhì)和能力局限，對生產(chǎn)計劃安排和人、財、物的有機組合不能實現(xiàn)預期的生產(chǎn)控制和成本控制，生產(chǎn)人員工藝技術(shù)不熟練，次品率高于標準，都會影響項目效益的實現(xiàn)；市場方面，原材料、能源市場價格波動，新技術(shù)的出現(xiàn)都會影響項目產(chǎn)品利潤的實現(xiàn)；匯率方面，匯率的波動會直接影響投資收益；政治方面，一旦政局變動，尤其是國際關(guān)系出現(xiàn)分裂，將使投資項目嚴重受挫。

4對外資源型投資項目投資風險的模糊綜合評價

為了更準確地評價對外資源型投資項目的投資風險，在詳細評價過程中將要通過定量分析方法，對投資項目的風險進行量化?？紤]到風險因素是動態(tài)的、變化的，大多難以定量描述，而且表現(xiàn)出極大的模糊性，通過采用嚴謹?shù)脑u估程序，將會減少信息的不對稱，降低投資風險。因此，本文將運用模糊綜合評判方法對其中的各個因素進行量化，對對外資源型投資項目進行詳細評價。

4.1對外資源型投資項目風險評價模糊集的建立

（1）設(shè)對外資源型投資項目風險評價的因素集為，U={U1，U2，……，Un}，相應的權(quán)重集為，A={A1，A2，……，An}。

其中Ai表示因素Ui在U中的比重

0≤Ai≤1，■Ai=1。

Ui={Ui1，Ui2，……，Uin}，i=1，2，……，n。ni根據(jù)構(gòu)成第i個因素Ui的具體風險因素數(shù)量而定。相應的權(quán)重集為Ai={ai1，ai2，……，ain}，其中aij是風險因素uij在因素Ui中的重要程度，j=1,2,……，nj。0≤aij≤1，■aij=1。

在本文中，筆者認為對外資源型投資項目的主要風險因素有政治風險、經(jīng)濟風險、資源風險、管理風險、經(jīng)營風險等。因此，確定對外資源型投資項目的風險因素集為：

U={U1，U2，……，Un}={政治與國際關(guān)系，經(jīng)濟波動，資源因素，管理能力，經(jīng)營水平}

U1={U11，U12，U13，U14，U15}＝{國家的政治波動，兩國關(guān)系的變化，兩國對外投資政策的變化，兩國相關(guān)法律、法規(guī)的調(diào)整，兩國產(chǎn)業(yè)政策的變化}

U2={U21，U22，U23，U24，U25}={匯率的變動，銀行利率的調(diào)整，兩國經(jīng)濟增長的波動，國際經(jīng)濟增長的波動，國際貿(mào)易的波動}

U3={U31，U32，U33，U34，U35}={資源儲量，資源質(zhì)量與品味，資源開采與獲取難度，資源生產(chǎn)、加工變數(shù)，資源市場容量}

U4={U41，U42，U43，U44，U45}={管理層受過良好的專業(yè)訓練，管理層遠見和個人魅力，管理層奉獻和敬業(yè)精神，管理層專業(yè)技術(shù)相互匹配，管理層不斷學習提高自己}

U5={U51，U52，U53，U54，U55}={經(jīng)營目標及難度，經(jīng)營隊伍，產(chǎn)品市場去向，市場銷量，經(jīng)營理念與裝備}

權(quán)重集的確定可采取專家打分的方式進行，可聘請資深人士根據(jù)目標國投資環(huán)境和本國投資政策及產(chǎn)業(yè)性質(zhì)給相關(guān)因素打分，從而可以確定因素權(quán)重及各具體風險因素在相應因素中的權(quán)重。

(2)模糊評語集為V，V={V1，V2，……，Vm}，Vk表示評估的第k個等級，k=1，2，……，m。本文取m=5，根據(jù)評估準則的性質(zhì)，可以代表{很好，較好，一般，較差，很差}等意義。

4.2對外資源型投資項目的單因素風險評價

首先對每個因素做單因素評判，確定各因素對各個評價等級的隸屬度，即給出從集合到的一個模糊映射:

?灼：UV。

對每個Ui，關(guān)系Ri，可由模糊矩陣表示:

Ri=（r■）■=r11，……，r1m……，……，……r■，……，r■

i=1，2，……，n

其中：rjk表示因素uij對于第k級評語Vk的隸屬度。rjk的值也可采用專家打分的方式確定，對于因素uij有s1個第v1級評語，……，sm個第vm級評語，則對于j=1，2，……，ni，有

rjk=Sk■S■

對于評語集v的隸屬向量Bi，Bi=Ai×Ri=（bi1，bi2，……，bim）為對因素Ui做單因素模糊評判的結(jié)果，i=1，2，……，n。

4.3對外資源型投資項目投資風險的模糊綜合評價

對各因素Ui，（i=1，2，……，n）做綜合評判，由單因素評判的Bi構(gòu)成模糊矩陣R。

R=B1……Bn=b11……b1m………………bn1…………

對R做模糊矩陣運算，既可得到因素集U對于評語級V的隸屬向量B：

B=A×R=（b1，b2，……，bm）

當■bj≠1時，可經(jīng)歸一化處理，令

■j=bj■bj，得■=（■1，■2，……，■m）。

4.4對外資源型投資項目投資風險的評價結(jié)果

由模糊綜合評判得■=（■1，■2，……，■m），■1，■2，……，■m表示因素集對于評語集V的隸屬度。根據(jù)最大隸屬原則，B中最大的隸屬度bk所對應的風險評語Vk即為對外資源型投資項目的風險等級。決策者可通過比較該項目風險是否高于其愿意承受的風險臨界值來判斷是否對該項目進行投資。

值得說明的是，對于不同的資源及不同國家、地域的資源型投資項目，評估模型中的權(quán)重需要進行調(diào)整。如有的國家，政治穩(wěn)定，經(jīng)濟增長勢頭迅猛，而資源儲量不穩(wěn)定，則就應該相應加大資源風險因素的權(quán)重。

4.5對外資源型投資項目投資風險的跟蹤評價

投資方按照上述的評價方法對對外資源型投資項目的風險進行評價后，如果選擇了該項目，在項目實施過程中，就要對項目的風險進行跟蹤評價。項目的風險跟蹤評價所涉及的風險因素與以上評價體系中的風險因素相同。在進行項目的風險跟蹤評價時，涉及的實際問題較多，有一些風險因素有可能是以上評價體系不包含的，所以就要根據(jù)實際情況對以上評價體系進行相應的調(diào)整。在增加新指標和因素時，一方面要考慮所增加的指標和因素與其它指標和因素的相關(guān)程度;另一方面要考慮新指標和因素加入后，其他指標和因素將做何調(diào)整。

參考文獻

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2盧家儀,盧有杰.項目融資[M].北京:清華大學出版社,2000

3黃訓江,侯光明.投資項目風險管理優(yōu)先度評價研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟，2005(2)

4李哲,周建文.項目投資風險分析及防范綜述[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟,2000

5徐緒松,但朝陽.高技術(shù)項目投資風險模糊綜合評價模型[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究,2000(1)

6毛薦其,霍保世.高新技術(shù)項目投資的風險評價[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究,2002(8)

7汪克夷,董連勝.項目投資決策風險的分析與評價[J].中國軟科學,2003(1)

篇8

    關(guān)鍵詞 對外投資項目 資源型項目 投資風險 模糊綜合評價

    1 風險管理及對外資源型投資項目風險管理

    所謂項目風險管理是指人們的主觀行為,使各行為主體通過對某一項目實施過程中將要遇到的風險事件進行識別、衡量、分析,在此基礎(chǔ)上制訂出適宜的防范控制措施,用合理的手段綜合處理風險,以最大限度地實現(xiàn)項目實施的既定目標的科學管理過程。

    投資項目風險指的是項目投資建設(shè)運營過程中項目可能給項目投資者、項目債權(quán)人等相關(guān)利益群體所造成的經(jīng)濟損失及對國民經(jīng)濟和社會經(jīng)濟環(huán)境、自然環(huán)境等所造成的破壞程度。投資項目面臨著大量的不確定性風險因素,對這方面的研究也頗多,一般來說主要分為市場風險、管理風險、技術(shù)風險、自然環(huán)境風險、經(jīng)濟風險、社會政治文化風險等。每一大類風險因素又可劃分為若干小類,這些風險因素對不同的項目,甚至是同一項目不同階段的影響程度也都是不同的,但任何一種風險都有可能造成項目建設(shè)的失敗。

    對外資源型投資項目風險管理是指對外資源型投資企業(yè)對勘探、開發(fā)、投資項目實施過程中存在的各種各樣的風險事件進行識別、衡量、分析評價,并適時采取各種有效的方法進行處理,以保障該項目安全正常實施,達到預期收益,并保證本企業(yè)及國家的經(jīng)濟利益免受損失的科學管理過程。

    2 對外資源型投資項目風險管理的基本程序和步驟

    對外資源型投資項目風險管理的基本程序與一般風險管理程序一樣,包括風險的識別、風險的評價、風險的決策和風險的控制與防范這四個主要步驟。

    風險的識別是整個風險管理活動的前提和基礎(chǔ)。它包括調(diào)查投資項目面臨的所有潛在風險是否存在、分析產(chǎn)生風險的各種原因。識別風險應盡可能全面按照系統(tǒng)分析的方法,項目風險可分為籌融資風險、建設(shè)期風險、生產(chǎn)期風險和項目決策風險。

    風險的評價是指對投資項目所面臨的各種特定風險發(fā)生的可能性或風險發(fā)生造成的損失的范圍與程度進行的測算和估計。它包括風險大小的定量估計與風險危害基準的設(shè)定等。

    風險的決策是指針對投資項目所面臨的各種特定風險及其大小,運用適當?shù)姆椒右苑治?從而做出是否投資,何時投資以及如何投資等的決策過程。

    風險的控制與防范是指人們力求規(guī)避或改變那些可能引起或加重損失的因素,采取安全有效、積極合理的措施來對付各種風險。風險的控制與防范要根據(jù)風險管理主體對風險的態(tài)度、風險承受能力、管理者的素質(zhì)、風險的性質(zhì)和影響程度等許多因素,運用各種相應的方法來進行處理。其中風險的防范主要偏重于對風險的事前、損前處理,風險的控制則是在投資項目運作過程中,隨時監(jiān)視項目的進展,注視風險的動態(tài),一旦有新情況,馬上對新出現(xiàn)的風險進行識別、評價和決策,并采取必要的行動。

    風險管理的這四個步驟之間不是孤立存在的,在實際運用過程中通常下一步驟的進行是以前一步驟的結(jié)果為依據(jù)而緊密聯(lián)系在一起的。由于風險尤其是經(jīng)濟風險的影響因素是瞬息萬變的,舊的風險因素會不斷改變,新的風險因素又會不斷產(chǎn)生,因此必須定期、不定期地進行風險識別、風險評價,不斷修改和完善風險決策方案及風險控制方法。換句話說,風險管理活動的四個基本步驟是一個連續(xù)不斷、循環(huán)往復的管理過程。

    3 對外資源型投資項目面臨的主要風險

    3.1 項目籌融資風險

    這是指項目管理者在籌融資活動中改變籌資結(jié)構(gòu),使其償債能力喪失和資金利潤率降低的可能性。項目籌融資風險主要來源于生產(chǎn)經(jīng)營、資金組織和外匯匯率變動。如果生產(chǎn)經(jīng)營中項目虧損,就使得籌融資中借入的資金償還需用自有資金支付;如果資金安排不合理,購貨付款與償債付款較集中,就會出現(xiàn)臨時性的經(jīng)營困難;對外資源型投資項目還主要面臨著匯率升降所帶來的風險。

    3.2 建設(shè)期風險

    在對外投資項目的整個建設(shè)周期中,由于資金的不斷投入,而項目還未獲得任何收益,這就使得項目一旦因為某些因素造成建設(shè)成本超支,不能按期完工或無法完成,就會給投資者帶來損失。為此需考慮以下幾方面的因素:管理者必須具備豐富的管理經(jīng)驗和一定的技術(shù)能力,否則導致項目的投資成本、完工質(zhì)量及生產(chǎn)效率方面出現(xiàn)不確定性;原材料、燃料漲價,資金、人員和物資調(diào)配環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題,都會造成建設(shè)成本增加、工程延期,投資回收期延長;土地、建筑材料及運輸?shù)目色@得性出現(xiàn)困難,無法按計劃開工,就會拖延工期;不可抗力風險自然災害、戰(zhàn)爭、政局變動等都會影響工程開工,并對投資項目未來產(chǎn)品市場產(chǎn)生影響。

    3.3 生產(chǎn)期風險

    項目建設(shè)完成,進入正常經(jīng)營狀態(tài),通過產(chǎn)品的銷售來償還債務和回收投資,實現(xiàn)預期的經(jīng)濟效益和社會效益。這一時期的風險主要表現(xiàn)在生產(chǎn)、市場、金融政策、匯率變動、政治波動等方面。

    生產(chǎn)方面,管理人員的自身素質(zhì)和能力局限,對生產(chǎn)計劃安排和人、財、物的有機組合不能實現(xiàn)預期的生產(chǎn)控制和成本控制,生產(chǎn)人員工藝技術(shù)不熟練,次品率高于標準,都會影響項目效益的實現(xiàn);市場方面,原材料、能源市場價格波動,新技術(shù)的出現(xiàn)都會影響項目產(chǎn)品利潤的實現(xiàn);匯率方面,匯率的波動會直接影響投資收益;政治方面,一旦政局變動,尤其是國際關(guān)系出現(xiàn)分裂,將使投資項目嚴重受挫。

    4 對外資源型投資項目投資風險的模糊綜合評價

    為了更準確地評價對外資源型投資項目的投資風險,在詳細評價過程中將要通過定量分析方法,對投資項目的風險進行量化。考慮到風險因素是動態(tài)的、變化的,大多難以定量描述,而且表現(xiàn)出極大的模糊性,通過采用嚴謹?shù)脑u估程序,將會減少信息的不對稱,降低投資風險。因此,本文將運用模糊綜合評判方法對其中的各個因素進行量化,對對外資源型投資項目進行詳細評價。

    4.1 對外資源型投資項目風險評價模糊集的建立

    (1)設(shè)對外資源型投資項目風險評價的因素集為,U={U1,U2,……,Un},相應的權(quán)重集為,A={A1,A2,……,An}。

    其中Ai表示因素Ui在U中的比重

    0≤Ai≤1,■Ai=1。

    Ui={Ui1,Ui2,……,Uin},i=1,2,……,n。ni根據(jù)構(gòu)成第i個因素Ui的具體風險因素數(shù)量而定。相應的權(quán)重集為Ai={ai1,ai2,……,ain},其中aij是風險因素uij在因素Ui中的重要程度,j=1,2,……,nj。0≤aij≤1,■aij=1。

    在本文中,筆者認為對外資源型投資項目的主要風險因素有政治風險、經(jīng)濟風險、資源風險、管理風險、經(jīng)營風險等。因此,確定對外資源型投資項目的風險因素集為:

    U={U1,U2,……,Un}={政治與國際關(guān)系,經(jīng)濟波動,資源因素,管理能力,經(jīng)營水平}

    U1={U11,U12,U13,U14,U15}={國家的政治波動,兩國關(guān)系的變化,兩國對外投資政策的變化,兩國相關(guān)法律、法規(guī)的調(diào)整,兩國產(chǎn)業(yè)政策的變化}

    U2={U21,U22,U23,U24,U25}={匯率的變動,銀行利率的調(diào)整,兩國經(jīng)濟增長的波動,國際經(jīng)濟增長的波動,國際貿(mào)易的波動}

    U3={U31,U32,U33,U34,U35}={資源儲量,資源質(zhì)量與品味,資源開采與獲取難度,資源生產(chǎn)、加工變數(shù),資源市場容量}

    U4={U41,U42,U43,U44,U45}={管理層受過良好的專業(yè)訓練,管理層遠見和個人魅力,管理層奉獻和敬業(yè)精神,管理層專業(yè)技術(shù)相互匹配,管理層不斷學習提高自己}

    U5={U51,U52,U53,U54,U55}={經(jīng)營目標及難度,經(jīng)營隊伍,產(chǎn)品市場去向,市場銷量,經(jīng)營理念與裝備}

    權(quán)重集的確定可采取專家打分的方式進行,可聘請資深人士根據(jù)目標國投資環(huán)境和本國投資政策及產(chǎn)業(yè)性質(zhì)給相關(guān)因素打分,從而可以確定因素權(quán)重及各具體風險因素在相應因素中的權(quán)重。

    (2)模糊評語集為V,V={V1,V2,……,Vm},Vk表示評估的第k個等級,k=1,2,……,m。本文取m=5,根據(jù)評估準則的性質(zhì),可以代表{很好,較好,一般,較差,很差}等意義。

    4.2 對外資源型投資項目的單因素風險評價

    首先對每個因素做單因素評判,確定各因素對各個評價等級的隸屬度,即給出從集合到的一個模糊映射:

    ?灼:UV。

    對每個Ui,關(guān)系Ri,可由模糊矩陣表示:

    Ri=(r■)■=r11, ……,r1m……,……,……r■, ……, r■

    i=1,2,……,n

    其中:rjk表示因素uij對于第k級評語Vk的隸屬度。rjk的值也可采用專家打分的方式確定,對于因素uij有s1個第v1級評語,……,sm個第vm級評語,則對于j=1,2,……,ni,有

    rjk=Sk■S■

    對于評語集v的隸屬向量Bi,Bi=Ai×Ri=(bi1,bi2,……,bim)為對因素Ui做單因素模糊評判的結(jié)果,i=1,2,……,n。

篇9

關(guān)鍵詞：矢量化、RxAutoImage、柵格、校準、線路走向平面圖

中圖分類號： TE832文獻標識碼： A

概述

1.1工程簡介

西氣東輸管道工程是我國自建國以來建設(shè)周期最短、投資規(guī)模最大、管道線路最長的一條輸送天然氣的管道工程。此項工程同西電東送、南水北調(diào)、青藏鐵路并稱共和國的四大世紀工程。我公司中標該工程的第八標段（鄭州~鄲城高橋）的測量任務，整個標段在河南省境內(nèi)，起點位于鄭州市轄區(qū)的滎陽市，途經(jīng)鄭州市轄區(qū)的新鄭市、開封市轄區(qū)的尉氏縣、許昌市轄區(qū)的鄢陵縣、周口市轄區(qū)的扶溝縣、西華縣、淮陽縣，終點是周口市轄區(qū)的鄲城縣，該標段線路全長231.232km。

1.2制作線路走向平面圖的方法簡介

1.2.1手工制圖法

手工制圖法是采用手工方法在已有的圖紙介質(zhì)上繪制線路中線走向、指北針、簽署章、中線成果表（包括中線轉(zhuǎn)點、線路前進方向的左角、里程、高程）及角圖章。

1.2.2掃描矢量化法

掃描矢量化法是通過掃描儀將圖紙轉(zhuǎn)化成計算機可識別的格式，例如，TIF、PCX、BMP格式。然后，利用矢量化軟件將其轉(zhuǎn)化成DWG格式。盡幾年來，隨著測繪技術(shù)的不斷發(fā)展，采用航測或遙感方法，將航攝像片也可以轉(zhuǎn)化成矢量化。

1.2.3柵格圖像法

柵格圖像法是利用柵格技術(shù)，通過AutoCAD R14或RxAutoImage軟件對圖像進行校準，最后形成線路走向平面圖。

我們先后采用矢量化法與柵格圖像法制作了1：50000和1：10000比例尺的線路走向平面圖，并對2種方法進行了比較。下面，本人結(jié)合工作實踐進行闡述。

2. 掃描矢量化法制作線路走向平面圖的過程

首先，打開掃描矢量化軟件，建立模板工程，之后在“圖幅信息”欄輸入比例尺、分幅規(guī)格等信息。然后進行概略定位，調(diào)入已經(jīng)掃描后的柵格圖像，準備工作做好后，可以利用軟件進行矢量化。利用此方法可以在邊矢量化過程中邊進行地物點的加入。但是，此方法雖然精度高，但比較費時。

3.利用RxAutoImage軟件制作線路走向平面圖的過程

3.1圖紙資料

制作線路走向平面圖需要圖紙資料，此類資料可以向當?shù)氐臏y繪管理部門獲取。要求圖紙一定要清晰，最好是白紙成圖。將獲得的圖紙進行掃描，掃描后所形成的文件應該為圖像文件，例如，可以形成TIF、PCX、BMP格式。

3.2圖像整理

由于掃描時所放置的圖紙位置不同，掃描后所形成的圖像可能倒置及反向。這時利用Photoshop軟件對圖像進行旋轉(zhuǎn)，整理好的圖像應該為圖像朝正北方向。對整理好的圖像進行存盤再退出。

3.3圖像調(diào)入

打開AutoCAD R14，輸入命令I(lǐng)mage或鼠標點擊Insert菜單中的Raster Image，點擊Attach即可調(diào)入圖像。

3.4利用RxAutoImage軟件校準圖像

3.4.1圖像的粗校準

調(diào)入后的圖像存在著明顯的偏差，此時需要應用AutoCAD R14中的旋轉(zhuǎn)（Rotate）、比例縮放(Scale)、平移(Move)等功能對圖像進行處理。在進行圖像粗校準中需要知道至少4點的實際坐標與理論坐標，這樣才能將圖像概略地移到實際坐標系中。在實踐中，我們通常采用圖像中的十字格網(wǎng)坐標進行校準。經(jīng)過此次校準，圖像中的地物、地貌僅能達到6~20m的相對精度，這對于小比例尺(1：100000、1： 50000)的線路走向平面圖可以滿足要求，但對于1：10000比例尺的線路走向平面圖不能滿足精度要求，例如：在線路穿、跨越鐵路、公路、河流時，線路轉(zhuǎn)點或穿、跨越點離地物（鐵路、公路、河流）較近，最近時達到十幾米甚至幾米，這樣利用粗校準的圖像可能出現(xiàn)穿、跨越兩點位于公路一側(cè)或一點處于路上的情況。鑒于以上考慮，我們還要將圖像進行精確校準。

3.4.2圖像的精校準

經(jīng)過圖像的粗校準后，退出AutoCAD R14，加載運行RxAutoImage軟件。此時，圖像中僅有2點與實際坐標相同，這就需要把光柵圖像的數(shù)據(jù)集轉(zhuǎn)換到實際坐標數(shù)據(jù)集中。首先，要定義格網(wǎng)，此格網(wǎng)應該為圖像中的十字格網(wǎng)中的公里格網(wǎng)的實際坐標點。然后，建立校準點對，將轉(zhuǎn)換點的實際坐標與從圖像上測量的坐標加入點對中，所需要的轉(zhuǎn)換點的個數(shù)與自己所選的轉(zhuǎn)換模式有關(guān)，對于1：10000地形圖來說，選擇多項式的轉(zhuǎn)換模式完全滿足測量精度要求。建立校準點對后，從“點”菜單中選取重選，這時，校準對話框關(guān)閉， RxAutoImage放大到第一個校準點對，在命令行出現(xiàn)提示。e

command line:

Type/Next/Previous/autoZoom/eXit:

單擊屏幕上測量點的位置，修改坐標。

顯示下面的提示：

***** Raster Calibration Points Determination *****

Repick point "pair name" to be moved

from to

coordinates>

將第1點修改后， 重復上面步驟，修改所有的點對。修正校準點對后，按照已經(jīng)選擇好的轉(zhuǎn)換模式，用校準菜單的RUN啟動校準過程，此時的校準過程是在圖象內(nèi)部進行的。至此，圖像的精確校準完全完成。

3.5圖像插入、整飾

打開已經(jīng)整理好的中線圖形，此圖形中已經(jīng)包含線路的中線走向、十字格網(wǎng)、指北針、簽署章、中線成果表（包括中線轉(zhuǎn)點、線路前進方向的左角、里程、高程）及角圖章。然后，將圖像插入到圖形中，之后，對圖象進行整飾。在命令行輸入Image Clip或在Modify的下拉菜單中的Object中點擊Image Clip，此時，對圖像的不需要部分僅僅是進行了覆蓋，重新對圖像圈定了新邊界。經(jīng)過以上的幾個步驟，一張完整的線路走向平面圖制作完成。

4.制作線路走向平面圖的技巧分析

4．1在制作線路走向平面圖時，首先要把柵格圖像修整好，利用覆蓋功能（Image Clip）將圖像四角坐標以外的圖像覆蓋，這樣，在調(diào)入圖像后可以找到一些重合點。

4．2線路的中線、點號可以利用本單位的現(xiàn)有軟件完成。在實踐中，我們應用了本單位的EPSCUT v1.02軟件來完成。這樣，比手工輸入點號、坐標快3~~5倍。

4．3對于線路走向平面圖中簽署章、指北針、中線成果表、角圖章等可以預先做成塊再進行插入。

4．4在將校準后的圖像插入后，按照甲方規(guī)定中線兩側(cè)的距離劃定邊界，這樣，利用重合點將不需要的圖像部分進行覆蓋。

5. 使用RxAutoImage軟件與掃描矢量化軟件比較

5．1使用RxAutoImage軟件制作線路走向平面圖簡單、方便、勞動強度小、經(jīng)濟效益明顯。同樣1：10000比例尺的地形圖用RxAutoImage軟件制作圖形文件，僅需要30分鐘。而同一張圖用來進行矢量化，熟練的內(nèi)業(yè)人員也需要1天的時間。

5．2盡管用RxAutoImage軟件制作線路走向平面圖簡單、方便，但它需要的容量大，即一個圖形文件要包含兩個文件，圖形文件和圖像文件，這樣，一個文件的字節(jié)數(shù)就很大。

6. 結(jié)論

篇10

據(jù)悉,“意見”提出了深化低空空域管理改革的指導思想、實施步驟等,還對低空空域進行了分類劃設(shè),并提出了未來5到10年低空管理領(lǐng)域的改革目標。“意見”特別明確,要深化沈陽、廣州飛行管制區(qū)試點,并在2011年后全國推廣,在北京,蘭州等五個飛行管制區(qū)分類劃設(shè)低空空域?！《陂_放的垂直高度上,各類低空空域垂直范圍原則為1000米以下。

業(yè)內(nèi)人士認為,這意味著市場期待已久的低空空域開放有望正式破冰,作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重要組成部分的通用航空業(yè)有望成為“新興增長點”,并帶動超萬億的市場規(guī)模及整個產(chǎn)業(yè)鏈的十年黃金發(fā)展期。

在“十二五”將重點發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中,干支線和通用飛機等航空裝備制造是高端裝備制造產(chǎn)業(yè)的重要分支;有關(guān)支線航空和通用航空的市場配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),以及空域管理體制改革等也將受到重點推進。

這一系列的改革和發(fā)展信號,意味著我國通用航空產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將迎來“黃金十年”,并有望成為新興經(jīng)濟增長點。

運營及服務市場需求快速上升

首先,低空開放前,我國通用航空的作業(yè)量以年均15%左右的速度平穩(wěn)增長,低空開放后,以現(xiàn)有航空器為基礎(chǔ),通用航空的作業(yè)量將大大提高。這必然直接導致運營企業(yè)的業(yè)務增長,并同時帶動人員培訓和維修等服務市場需求。上市公司中,海特高新專注于航空培訓和維修,中信海直專注于國內(nèi)海上石油直升機服務市場。

而這兩項業(yè)務也受到主流通航企業(yè)的普遍關(guān)注。在非上市公司中,作為中國東方航空集團壘資子公司的東方通用航空有限責任公司是我國最早從事通用航作業(yè)的企業(yè),其前身可以追溯到中國民航第二飛行總隊。其在通航運輸領(lǐng)域的嘗試過包括公務機、航空旅游在內(nèi)的各種業(yè)務,并于今年4月獲得了母公司東航集團的2億元注資。如今其主營領(lǐng)域的確定對于我們判斷通航業(yè)務的市場價值是一個極好的借鑒。

空管系統(tǒng)及飛機制造企業(yè)長期利好

隨著飛行量的大幅提升,我國通用飛機的機場建設(shè)將快速跟上,目前我國僅有120個通用飛機機場,而國土面積與我國差不多的美國卻有19000個機場?！笆濉逼陂g,我國計劃新建52個機場。另外,國防安全是空域主管部門的首要考量,而通用航空多是“低空、慢速、小目標”的低空飛行,往往處于雷達探測的盲區(qū)。因此通用航空將對空管系統(tǒng)提出更高要求。

上市公司中,專注于國內(nèi)氣象和航管雷達的四創(chuàng)電子、專注于航空管制模擬設(shè)備的川大智勝、以及專注于航空管制模擬設(shè)備的威海廣泰、都值得關(guān)注。

最后,隨著作業(yè)量的不斷提高和空管機場系統(tǒng)的完善,現(xiàn)有飛行器數(shù)量將肯定無法滿足市場需求。而隨著國產(chǎn)通用新機型的推出,國產(chǎn)通用飛機銷售數(shù)量將持續(xù)快速增長。中國科協(xié),中國航空學會、通用航空專家委員會所作的市場預測未來國內(nèi)通用飛機發(fā)展?jié)摿薮?至2020年我國需要通用飛機將逾10000架。其中活塞飛機6000架,渦槳飛機2000架,噴氣公務機500架,直升機1500架。預計2010-2020~間我國通用航空飛機需求容量將達到1500l乙人民幣。

而在飛機制造領(lǐng)域,國信證券指出,本土航空制造企業(yè)――中國航空工業(yè)集團公司(以下簡稱“中航工業(yè)”)的產(chǎn)品線最長,幾乎覆蓋了除渦噴公務機之外的通用航空機種,將是低空空域放開后的最大受益者。

中航通用飛機有限責任公司旗下的貴航股份將著力生產(chǎn)教練機、無人機,部件制造和民用產(chǎn)品,未來中航通用飛機公司以貴航股份為平臺進行整體上市的可能性較大。另外,中航工業(yè)集團旗下的中國直升機設(shè)計研究所等直升機資產(chǎn)已經(jīng)進入中航直升機公司,哈飛股份作為中航直升機公司唯一的上市平臺,整體上市的可能性也很大。而中航防務公司旗下的洪都航空也有產(chǎn)品涉及航空制造領(lǐng)域?！扒陿O寒”虛晃一槍

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受“千年極寒”傳言影響,A股市場上的煤炭股、燃氣股等相關(guān)板塊在國慶節(jié)后股價狂飆,并成為大盤上漲的重要推力。其中,國陽新能、神火股份、璐安環(huán)能等均有大幅上漲,而上周五國陽新能幾近再以漲停報收,該股自9月29日以來,累計漲幅高達78%。

“千年極寒”遭質(zhì)疑

“不光中國,算上美國和歐洲,人類目前的能力還不足以預測這樣的極端事件?！北本煼洞髮W全球變化與地球系統(tǒng)科學研究院常務副院長董文杰對此痛批,　“別說千年一遇,即使是百年一遇,也很難在事先進行預測。　‘千年極寒’概念從科學的角度很難站得住腳?！笔聦嵣?“千年極寒”這一概念僅僅是國外部分氣象學家對于今年冬天北半球部分地區(qū)可能會出現(xiàn)惡劣氣候狀況的擔憂,尚未獲得全球氣象學界的一致認同。

通脹預期才是真正推手

煤炭股的基本面并未有太大變化,這一輪上漲主要是基于全球通脹預期和流動性的推動。通脹環(huán)境下,煤炭股相對大盤的估值,會從折價變?yōu)橐鐑r。盡管煤炭股短期漲幅較大,但從歷史上看,2007年7-9月,兩個月內(nèi)煤炭股漲幅超過一倍。2007年7月,當美元加速下跌之際,煤炭股相對大盤的估值,從0.9提升至1.1。而當前的流動性堪比2007年。

人民幣升值緩慢,熱錢持續(xù)涌入。最近一個月,美元指數(shù)下跌7%,而人民幣相對美元僅升值1%,即人民幣相對其他幣種未升反降,這會進一步提升人民幣升值的預期,引發(fā)熱錢加速涌人。

中國抑制房市,變相助推股市。實際利率為負的環(huán)境下,居民的邊際投資傾向會進一步增強。在中國,可承接居民儲蓄的投資渠道有限,主要是房市和股市。由于部分城市的地產(chǎn)“限購令”出臺,居民投資地產(chǎn)的途徑被封堵,在通脹預期的影響下,大量資金會進入股市,資源類股票將是首選。

雙重共振決定煤炭股投資機會

內(nèi)外聯(lián)動與煤油聯(lián)動共振

內(nèi)需決定外需,煤炭進口仍將維持高位,給予國際煤價強力支撐,國際煤價反過來支撐國內(nèi)煤價走強。煤炭作為當前世界上僅次于石油的重要能源,在量化寬松重啟,石油價格向上突破的情況下,能源替代效應將充分發(fā)揮作用,使煤價擁有向上的動力。受上述因素影響,中國基準煤炭價格秦皇島煤價結(jié)束4個月下跌,首次回升,預計將是四季度煤價上漲之始。

資源屬性與安全邊際共振

9月以來全球市場主要受美聯(lián)儲量化寬松政策預期的影響,10月初日本意外降息更加深了投資者對主要經(jīng)濟體可能較長時間維持低利率的判斷,這支撐了全球風險資產(chǎn)的上揚。面臨再次量化寬松、充分釋放的流動性以及預期高企的通脹率,投資者將把手中可能貶值的貨幣投入到能增值保值的資源品中去。煤炭股所擁有的資源品屬性,在流動性泛濫的時代,使其成為投資避險的重要標的。