導語：如何才能寫好一篇宏觀經(jīng)濟的概念，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

（一）宏觀經(jīng)濟學中概念抽象

宏觀經(jīng)濟學研究的是一個國家整體經(jīng)濟的運作情況，宏觀經(jīng)濟學的鼻祖凱恩斯認為宏觀經(jīng)濟不是微觀經(jīng)濟的簡單加總，研究宏觀經(jīng)濟要從宏觀經(jīng)濟總量出發(fā)研究，這也就產(chǎn)生立一系列宏觀經(jīng)濟的概念和指標。宏觀經(jīng)濟的概念和指標比較抽象，多數(shù)學生感覺看不見、摸不著，容易造成誤解和困惑。

（二）教學內(nèi)容體系難懂

宏觀經(jīng)濟理論是一門有爭議的理論經(jīng)濟學，流派頗多，每一個流派都有自己的一套理論。我國流行的本科教材多以西方薩米爾森等凱恩斯主義經(jīng)濟學者主編的經(jīng)濟學教材為依據(jù)。為了體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟學教學的完整性，我國教材在凱恩斯主義經(jīng)濟學理論體系基礎上，吸收西方其他宏觀經(jīng)濟流派的理論內(nèi)容，希望能夠把西方其他宏觀經(jīng)濟流派的理論融到凱恩斯主義經(jīng)濟學理論體系中，形成一套能夠全面反映西方宏觀經(jīng)濟學理論的教科書。但是這也增加了老師教學和學生學習的難度。宏觀經(jīng)濟學體系龐雜，爭論頗多，雖然在本科生教學中教師主要講解凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟學理論體系，但是為了讓學生全面了解宏觀經(jīng)濟學，還是會涉及到眾多經(jīng)濟學派，由于學派之間的學術排斥和對立，造成學生的疑惑與費解。

（三）學生學習主動性較差

學生學習宏觀經(jīng)濟學主動性較差，主要因為：（1）認為宏觀經(jīng)濟學研究的是國家宏觀經(jīng)濟問題，與自己以后的工作和學習相關性不強，學好宏觀經(jīng)濟學對就業(yè)和生活關系不大，學習積極性不高。（2）在學習宏觀經(jīng)濟學的過程中，由于沒有深入理解宏觀經(jīng)濟理論，認為該學科對以后其他專業(yè)課的學習基礎作用不大，認為應付考試過關即可，故沒有下一番苦工奠定一個良好經(jīng)濟學理論基礎的決心，學習過程草草了事。（3）由于宏觀經(jīng)濟學理論概念抽象、體系龐雜、爭論頗多，學生對宏觀經(jīng)濟理論理解混亂，更無法運用宏觀經(jīng)濟理論來分析現(xiàn)實經(jīng)濟問題，導致學生學習興趣不濃。（4）本科生宏觀經(jīng)濟學一般在大學一、二年級開設，很多學生思維方法和學習習慣還停留在中學時代的上，不會自我學習。學習方法單一，僅限于課堂上聽教師講解。因為上述原因?qū)W生在學習過程中表現(xiàn)為學習不努力，課前不預習，上課不思考，課后不復習和進一步閱讀相關書籍，被動地接收老師傳授的知識。

二、教學改革的方向和對策

1.教學的目的是讓學生較好的掌握知識，學習的興趣和積極性對學生更好地掌握知識起到?jīng)Q定性作用。

所以，教師在教授宏觀經(jīng)濟學時，第一堂課應該把學好宏觀經(jīng)濟學的理論意義和現(xiàn)實作用介紹給同學，以提高學生們學習的興趣和積極性。首先，宏觀經(jīng)濟學是對一個國家宏觀經(jīng)濟的理論分析，它提供了人們了解、研究和分析宏觀經(jīng)濟的基礎工具，學好宏觀經(jīng)濟學為以后學習財政理論、貨幣理論、國際貿(mào)易理論和國際金融等理論打下良好的基礎。如果學生們宏觀經(jīng)濟學基礎沒有打好，以后在學習涉及宏觀經(jīng)濟的許多理論時會出現(xiàn)對這些理論認識不清、理解不了、難以進行更深入地學習和研究的情況。所以一定要讓學生們認識到宏觀經(jīng)濟的理論基礎地位和作用。其次，宏觀經(jīng)濟學研究的是宏觀經(jīng)濟問題，仿佛對一般個人的經(jīng)濟生活現(xiàn)實指導意義不大，學生們意識不到學習宏觀經(jīng)濟理論對他們顯示經(jīng)濟生活的指導作用，所以學習積極性不高；同時宏觀經(jīng)濟理論較為抽象，學生們對宏觀經(jīng)濟理論理解不到位，更談不上應用宏觀經(jīng)濟理論分析現(xiàn)實經(jīng)濟，所以學習興趣不濃。要想提高學生的興趣和積極性教師應該把宏觀經(jīng)濟理論的應用簡要介紹給學生。告訴學生們現(xiàn)實生活中每一個人都生活在一個宏觀經(jīng)濟范圍內(nèi)，一個國家宏觀經(jīng)濟和現(xiàn)實生活中每一個人息息相關，宏觀經(jīng)濟是繁榮期還是衰退期將大大影響著學生就業(yè)情況，一個國家經(jīng)濟增長速度將影響每一個家庭的收入增長速度，物價水平高低影響著每一個居民的生活等等。如果學生們能夠運用自己學習到的宏觀經(jīng)濟理論分析現(xiàn)實經(jīng)濟，對學生們的畢業(yè)后的就業(yè)、買房、結婚和理財?shù)纫幌盗薪?jīng)濟生活問題有重大的指導意義。通過介紹宏觀經(jīng)濟學的理論意義和現(xiàn)實作用價值讓學生們了解宏觀經(jīng)濟學，提高學生們學習宏觀經(jīng)濟學的興趣和積極性。

2.宏觀經(jīng)濟的概念和指標比較抽象，教師在開始講授宏觀經(jīng)濟學時應該把為什么宏觀經(jīng)濟理論要應用這些抽象的概念和抽象概念表達的具體經(jīng)濟現(xiàn)實介紹給學生。

要介紹給學生宏觀經(jīng)濟學研究的是一個國家整體經(jīng)濟的運作情況，宏觀經(jīng)濟學的鼻祖凱恩斯認為宏觀經(jīng)濟不是微觀經(jīng)濟的簡單加總，研究宏觀經(jīng)濟要從宏觀經(jīng)濟總量出發(fā)研究，但是宏觀經(jīng)濟總量是無法直接在現(xiàn)實經(jīng)濟中觀察到的，這就要求定義一些宏觀經(jīng)濟總量的概念和指標，并通過宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計來求得這些指標，用以反映宏觀經(jīng)濟總量。宏觀經(jīng)濟學第一章國民收入核算講授的正是宏觀經(jīng)濟理論中與產(chǎn)出水平有關的宏觀概念和指標，但本人在教學過程中認為這一章僅僅講授與產(chǎn)出水平有關的國民收入核算概念和指標是不夠的。本章的目的是為學生在接下來的理論學習中提供一個宏觀經(jīng)濟概念基礎，應該把宏觀經(jīng)濟中的其他概念和指標也放到這一章講授。教材如此安排是因為秉承了國外凱恩斯主義學者編寫教材的習慣，因為凱恩斯和早期凱恩斯主義學者在研究宏觀經(jīng)濟時只討論產(chǎn)出問題，不討論物價等問題。他們的簡單國民收入決定理論和產(chǎn)品市場與貨幣市場的一般均衡理論只研究一個國家產(chǎn)出和國民收入如何決定，故沒有討論物價等問題，給出國民收入核算理論概念即可，沒必要給出與物價水平等宏觀總量有關的概念。但是，我們現(xiàn)在講授的宏觀經(jīng)濟學包括討論物價水平和失業(yè)等問題，應該在講授宏觀理論之前，把這些概念都介紹該學生，并且這樣也有利于介紹清楚這些概念之間的聯(lián)系。具體做法如下：首先介紹給學生微觀經(jīng)濟學主要討論的是價格和產(chǎn)量問題，宏觀經(jīng)濟學同樣也討論產(chǎn)量和價格問題。但是微觀經(jīng)濟學討論的是某一具體產(chǎn)品的價格和產(chǎn)量，價格和產(chǎn)量在市場中可以直接觀察到，但宏觀經(jīng)濟討論的是總產(chǎn)量，它在現(xiàn)實經(jīng)濟中無法直接觀測到，一個國家的總產(chǎn)量反映的是該國一定時生產(chǎn)產(chǎn)品的總和，但是由于產(chǎn)品各不相同不能簡單地在數(shù)量上加總，例如不能一個雞蛋加一斤豬肉，這樣就要求創(chuàng)造一個概念來反應一個國家的總產(chǎn)量，經(jīng)濟學家們認為一個國家產(chǎn)出的產(chǎn)品雖然在數(shù)量上無法加總，但是可以在價值上加總，于是提出了國內(nèi)生產(chǎn)總值等國民收入核算概念。在宏觀經(jīng)濟理論中價格也是一個問題，微觀經(jīng)濟學中價格反映的是某一個產(chǎn)品的價格，可以在經(jīng)濟中直接觀測到，但宏觀經(jīng)濟討論價格是所有產(chǎn)品的價格，這就要求創(chuàng)造一系列反應價格水平的概念和指標，于是有了消費者物價指數(shù)CPI和生產(chǎn)者物價指數(shù)PPI和GDP折算指數(shù)等概念和指標。與失業(yè)有關的概念也應該在這一章介紹，并且應該介紹失業(yè)和國內(nèi)生產(chǎn)總值是相聯(lián)系的，因為一個國家在資本和技術短期內(nèi)一定的情況下，國內(nèi)生產(chǎn)總值主要有就業(yè)來決定，失業(yè)率高則國內(nèi)生產(chǎn)總值小，失業(yè)率低則國內(nèi)生產(chǎn)總值大。如果處于充分就業(yè)水平，則該國國內(nèi)生產(chǎn)總值也就處于潛在國內(nèi)生產(chǎn)總值水平，同時一個國家國內(nèi)生產(chǎn)總值處于潛在國內(nèi)生產(chǎn)總值水平，該國也就處于充分就業(yè)水平。那么研究國民收入的決定也就等于研究失業(yè)問題，即如果該國經(jīng)濟決定的國民收入小于潛在國內(nèi)生產(chǎn)總值水平，該國必然存在失業(yè)問題，解決國民收入向潛在國內(nèi)生產(chǎn)總值水平收斂的經(jīng)濟政策也同樣解決失業(yè)。

3.宏觀經(jīng)濟教學內(nèi)容體系繁雜，學生學習起來晦澀難懂，其原因在于宏觀經(jīng)濟學教材中涉及的內(nèi)容不是出自一個理論體系。

宏觀經(jīng)理學流派頗多，各自有各自的理論體系。本人認為教師在講授宏觀經(jīng)濟學理論內(nèi)容時應該按照個宏觀經(jīng)濟流派的各個體系來分開講解。

三、結語

篇2

【關鍵詞】社會融資規(guī)模 GDP VAR模型 沖擊響應函數(shù) 方差分解

一、引言

隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，原有的貨幣度量工具在度量市場融資總量方面的有限性逐漸突出，在這樣的宏觀背景下，2010年底中央經(jīng)濟工作會議首次提出“保持合理的社會融資規(guī)?！?，國務院總理在部署2010年一季度工作時也強調(diào)“保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏”。2011年初以來，我國宏觀調(diào)控引入了社會融資規(guī)模這一新的指標概念。社會融資規(guī)模是指實體經(jīng)濟在一定時期內(nèi)從金融體系中通過不同的融資手段獲取的資金的總額，包括了信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業(yè)務市場等在內(nèi)的所有融資資金，準確的反映了“金融服務于經(jīng)濟”的關系。

越來越多的國內(nèi)外學者針對金融市場的資金流動與宏觀經(jīng)濟發(fā)展直接的關聯(lián)性進行研究。Noureddine Khadraoui（2012）使用動態(tài)面板數(shù)據(jù)的GMM系統(tǒng)估計法對70個國家的數(shù)據(jù)進行估計，得出資本流動加劇宏觀經(jīng)濟的波動的結論?；ハ瑁?013）等利用2002年到2012年間的季度數(shù)據(jù)進行計量實證分析，發(fā)現(xiàn)社會融資總量、新增人民幣貸款、廣義貨幣供給量可以促進國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長，且社會融資總量對經(jīng)濟的促進作用遠遠大于新增人民幣貸款和廣義貨幣供給量。尹繼志（2011）指出，社會融資規(guī)模正在逐漸替代新增貸款，成為能夠全面度量我國社會資金流動性的中介指標。盛松成（2011）通過對國際金融市場中貨幣體系的觀點進行分析得出，我國當前提出的社會融資規(guī)模的概念符合我國當前的經(jīng)濟金融發(fā)展現(xiàn)狀以及未來金融宏觀政策的需要。盛松成（2012）認為社會融資規(guī)模和固定資產(chǎn)投資、GDP和CPI之間的相關系數(shù)都在0.8左右，從而判斷社會融資規(guī)模與這些因素存在顯著的因果關系。周麗燕（2012）通過格蘭杰因果檢驗得出的結論也表明，大部分的社會融資形勢對于宏觀經(jīng)濟的發(fā)展都有促進作用。樊元、龍飛（2014）采用了因素擴展型向量自回歸（FAVAR）模型檢驗得出社會融資規(guī)模與實體經(jīng)濟增長有很好的相關性。張原，王珍珍和陳玉菲（2014）使用描述性統(tǒng)計的方法，得出了社會融資規(guī)模與實體經(jīng)濟高度相關，互相作用的結論。

由上述的文獻可以看出，社會融資規(guī)模作為一個新興的變量與宏觀經(jīng)濟變量之間良好的相關性和聯(lián)動性。深入分析社會融資規(guī)模與宏觀經(jīng)濟之間的關聯(lián)性關系問題十分重要，具有良好的理論意義和實踐意義。在本文中我們利用經(jīng)典的計量經(jīng)濟模型，全面的分析和度量了我國社會融資規(guī)模與宏觀經(jīng)濟發(fā)展存在的潛在相關關系，以期在分析我國社會融資規(guī)模結構的同時，為我國宏觀經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)健增長提供重要的政策建議。

二、我國社會融資規(guī)模與宏觀經(jīng)濟的關聯(lián)性測度

通過構建向量自回歸模型，我們并且運用脈沖響應函數(shù)、方差分解和格蘭杰因果檢驗的方法來檢驗社會融資規(guī)模與我國宏觀經(jīng)濟之間相關性的強弱。在此，我們選擇2002年第1季度至2014年第4季度之間的社會融資規(guī)模同比增長率的數(shù)據(jù)來度量我國社會融資規(guī)模的發(fā)展情況，選擇2002年第1季度至2014年第4季度期間的GDP同比增長率的數(shù)據(jù)度量我國宏觀經(jīng)濟的運行以及發(fā)展情況。

圖1左側(cè)表示的是我國GDP增長率（GDP）及其波動成分（CYCGDP）和趨勢成分（HPGDP）的時間軌跡。如圖1所示，自2002年開始，我國經(jīng)濟一直呈現(xiàn)出穩(wěn)健的增長態(tài)勢，但是自2007年下半年起，受全球金融危機的影響，我國的GDP表現(xiàn)出了陡然下降的態(tài)勢，這種狀況一直持續(xù)到了2009年。自2009年下半年起，我國經(jīng)濟逐漸回升，并且逐漸回升至金融危機前的經(jīng)濟水平。然而這種回升趨勢并沒有持續(xù)，從此后幾年的走勢可以看出，我國的經(jīng)濟整體仍然呈緩慢下降的趨勢。從GDP增長率趨勢成分（HPGDP）的時間軌跡可以更為清晰的發(fā)現(xiàn)上述規(guī)律，具體來說，從2002年開始，GDP增長率趨勢成分呈現(xiàn)出穩(wěn)健攀升的狀態(tài)，而從2007年全球金融危機出現(xiàn)至今，GDP增長率趨勢成分呈現(xiàn)出緩慢下降的趨勢。此外，我們從GDP增長率波動成分（CYCGDP）的時間軌跡可以直觀的發(fā)現(xiàn)，在過我2007年至2013年國際金融危機爆發(fā)后以及金融危機結束后，我國刺激經(jīng)濟復蘇的時間范圍內(nèi)，我國GDP增長率呈現(xiàn)出顯著的劇烈波動跡象。

圖1右側(cè)描繪了我國社會融資規(guī)模增長率（RZ）及其波動成分（CYCRZ）和趨勢成分（HPRZ）的時間軌跡。從2002年至2004年的時間范圍內(nèi)，我國社會融資規(guī)模呈現(xiàn)出了顯著的陡然下降跡象，在2004年至2007年國際金融危機爆發(fā)的時間范圍內(nèi)，我國社會融資規(guī)模顯現(xiàn)出小幅回升并且持續(xù)的上下波動，此后，從金融危機爆發(fā)至今，我國社會融資規(guī)模表現(xiàn)出了顯著下滑，雖然在2012年有顯著的大幅回升，但是后期總體表現(xiàn)下滑的趨勢。社會融資規(guī)模增長率趨勢成分（HPRZ）的時間軌跡進一步印證了上述判斷。另外，我們從社會融資規(guī)模增長率波動成分（CYCRZ）的時間軌跡可以發(fā)現(xiàn)，在2002年至2006年的時間范圍內(nèi)，2009年至2010年的時間范圍內(nèi)，以及2012年到2013年的時間范圍內(nèi)，我國社會融資規(guī)模增長率呈現(xiàn)出十分劇烈的波動跡象，而在其他時間范圍內(nèi)，社會融資規(guī)模增長率所具有的波動特征較為平穩(wěn)也相對微弱。

參考上述標準向量自回歸模型的表示形式，我們將我國社會融資規(guī)模同比增長率（RZ）視為X序列，將我國GDP同比增長率（GDP）視為y序列，從而獲得我們所構建的VAR模型中各個系數(shù)的具體估計結果。在此我們根據(jù)AIC和SBC信息準則確定的最優(yōu)滯后階數(shù)p=3。數(shù)據(jù)處理結果表明：

滯后一階的社會融資規(guī)模增長率對GDP的影響系數(shù)為0.0276，滯后兩階的社會融資規(guī)模增長率對GDP增長率的影響系數(shù)為0.0028，滯后三階的社會融資規(guī)模增長率對GDP增長率的影響系數(shù)為0.0011，在不同滯后階數(shù)下，社會融資規(guī)模增長率對GDP增長率均呈現(xiàn)出十分微弱的正向影響。滯后一階的GDP增長率對其自身的影響系數(shù)為0.8270，滯后兩階的GDP增長率對其自身的影響系數(shù)為0.0619，滯后三階的GDP增長率對其自身的影響系數(shù)為-0.1575，可以看出在不同滯后階數(shù)下，GDP增長率對其自身影響的程度都是完全不同的。滯后一階的社會融資規(guī)模增長率對其自身的影響系數(shù)為0.2026，滯后兩階的社會融資規(guī)模對其自身的影響系數(shù)為0.2382，滯后三階的社會融資規(guī)模對其自身的影響系數(shù)為0.0028，即不同的滯后階數(shù)的社會融資規(guī)模增長率對其自身都存在正向影響。滯后一階的GDP增長率對社會融資規(guī)模增長率的影響系數(shù)為-1.9801，滯后兩階的GDP增長率對社會融資規(guī)模增長率的影響系數(shù)為-0.7595，滯后三階的GDP增長率對社會融資規(guī)模增長率的影響系數(shù)為3.7430，在不同滯后階數(shù)下，GDP增長率對社會融資規(guī)模增長率的影響方向和大小都完全不同。

（二）脈沖響應

通過運用沖擊響應函數(shù)，我們得到了圖2中，社會融資規(guī)模增長率與GDP增長率之間的沖擊響應軌跡。

如圖2左側(cè)所示，當發(fā)生1標準單位社會融資規(guī)模增長率的正向沖擊時，GDP增長率在當期就呈現(xiàn)出0.007個單位的最大負向影響，隨后不斷向正方向移動，在第1季度到第2季度之間，沖擊影響方向發(fā)生了變化，隨后，在第4季度時沖擊影響達到了正向最大的0.01個單位，此后社會融資規(guī)模增長率對GDP增長率的沖擊影響呈現(xiàn)逐漸下降的趨近于零的趨勢。

如圖2右側(cè)所示，當發(fā)生1標準單位GDP增長率正向沖擊時，在沖擊發(fā)生的當期，社會融資規(guī)模增長率并沒有呈現(xiàn)出顯著的變化，隨后逐漸向負向進行推移，并且在第3期時達到了0.09個單位的負向最大沖擊響應，隨后逐漸向正向推移，并且在第3期和第4期之間沖擊反應方向發(fā)生變化，并且在第6期時達到了0.08個單位的正向最大沖擊響應，之后社會融資規(guī)模增長率的沖擊反應始終處于正值水平并不斷向零值回歸。

（三）方差分解和格蘭杰因果檢驗

發(fā)差分解使我們能夠更好的了解結構沖擊對內(nèi)生變量變化水平的貢獻程度。我們運用方差分解來研究我國社會融資規(guī)模增長率與GDP增長率之間相互之間的貢獻度問題。如表1所示，隨著時間的發(fā)展，我國社會融資規(guī)模增長率對GDP增長率的貢獻度先減小后增加。在第2季度達到了最小值3.6980，隨后貢獻度遞增，在第12季度達到了最大值14.5887。除此之外我們發(fā)現(xiàn)，我國GDP增長率對自身的貢獻度所占比例極大，出現(xiàn)增加后減小的趨勢，在第2季度達到了最大值96.3019。

格蘭杰因果檢驗的方法有助于我們通過假設檢驗的方法來確定內(nèi)生變量和外生變量之間是否存在因果關系。下面，我們基于格蘭杰因果檢驗的方法來研究社會融資規(guī)模增長率與GDP增長率之間是否存在顯著的因果關系，我們發(fā)現(xiàn)，在10%的顯著性水平下，GDP增長率和社會融資規(guī)模增長率之間存在單向的格蘭杰因果關系，對于GDP增長率不是社會融資規(guī)模增長率的格蘭杰原因的原假設，顯著性水平0.5840大于10%的顯著性水平，可以看出，GDP增長率不是社會融資規(guī)模增長率的格蘭杰原因。而對于社會融資規(guī)模增長率不是GDP增長率的格蘭杰原因的原假設，顯著性水平0.0909小于10%的顯著性水平，可以看出，社會融資規(guī)模增長率是GDP增長率的格蘭杰原因。

三、研究結論和政策建議

我們通過建立以GDP增長率和社會融資規(guī)模增長率為變量的向量自回歸模型，運用沖擊響應函數(shù)，方差分解和格蘭杰因果檢驗的方法檢測了我國宏觀經(jīng)濟和社會融資規(guī)模在2002年第1季度到2014年第4季度之間的相關性，得到了以下重要結論：

首先，通過建立關于GDP增長率和社會融資規(guī)模增長率的VAR模型，并且對于不同滯后階數(shù)進行實證分析，我們發(fā)現(xiàn)，社會融資規(guī)模增長率與GDP增長率之間在不同滯后階數(shù)的影響方向和程度都基本一致。我國GDP增長率對社會融資規(guī)模有十分顯著的影響，而社會融資規(guī)模的變化對于宏觀經(jīng)濟增長的影響相對較小。

其次，通過運用沖擊響應函數(shù)分析我國GDP增長率和社會融資規(guī)模增長率之間相互影響的貢獻程度所得到的實證分析結果顯示，GDP增長率對社會融資規(guī)模增長率的影響較強，相反，社會融資規(guī)模增長率對GDP增長率的沖擊響應相對較弱。

最后，基于方差分解的方法所得的實證分析結果顯示，社會融資規(guī)模增長率對GDP增長率的貢獻程度先減小后增加，而GDP增長率對自身的貢獻程度占更大比例呈現(xiàn)先增加而后減小的現(xiàn)象?；诟裉m杰因果檢驗的方法分析了我國社會融資規(guī)模增長率與GDP增長率之間的因果關系的實證分析結果表明，在10%的顯著性水平下，GDP的增長和我國社會融資規(guī)模增長存在單向格蘭杰因果關系。我國社會融資規(guī)模不是宏觀經(jīng)濟變化的格蘭杰原因，但GDP的增長是我國社會融資規(guī)模增長的格蘭杰原因。

基于實證結果，可以發(fā)現(xiàn)我國社會融資規(guī)模與宏觀經(jīng)濟之間存在著顯著的相關性，社會融資規(guī)模是反映金融和宏觀經(jīng)濟關系的良好指標，社會融資規(guī)模對于政府和央行在未來宏觀經(jīng)濟的調(diào)控和發(fā)展方面有著重要的輔助作用，可以作為宏觀調(diào)控的重要統(tǒng)計監(jiān)測指標之一，同時也對于優(yōu)化市場中金融資源的配置、完善貨幣調(diào)控政策和加強市場中資金流動性管理有著重要的借鑒意義。值得注意的是，社會融資規(guī)模作為貨幣調(diào)控政策與宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況的中介性指標在統(tǒng)計口徑上不夠完善，隨著融資形式創(chuàng)新，社會融資規(guī)模也應包含更加全面的融資形式的總量，如：外匯占額、股權融資、民間借貸和國債等；同時也需要加強統(tǒng)計部門和其他各部門協(xié)調(diào)部門的數(shù)據(jù)統(tǒng)計的力度，對各部門中的融資資金流動及時的進行統(tǒng)計和數(shù)據(jù)分析。除此之外也需要調(diào)整和優(yōu)化社會融資結構，把握好信貸資金的流向，加大對資金薄弱的基礎設施建設項目和中小企業(yè)信貸的保障支持力度，從而保證在現(xiàn)有的資金量下，資金能夠最大限度的流向最需要且對宏觀經(jīng)濟發(fā)展最有用的部門。同時通過積極推動利率市場化和放寬債券市場和證券市場的準入制度，鼓勵企業(yè)通過發(fā)行債券和股票來進行融資，放寬銀行債權融資的約束，增加金融體系中的融資手段，建立多元化差異化融資平臺，加強中長期融資對于實體經(jīng)濟的支持作用，保障宏觀經(jīng)濟調(diào)控的針對性和有效性，保證宏觀經(jīng)濟能夠持續(xù)穩(wěn)定增長。

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篇3

一、宏觀調(diào)控及其客觀必然性

宏觀經(jīng)濟調(diào)控是市場經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，是與建立在高度發(fā)達的社會分工和社會化大生產(chǎn)基礎上的現(xiàn)代市場經(jīng)濟緊密聯(lián)系的經(jīng)濟范疇。國家宏觀調(diào)控就其本質(zhì)和基本內(nèi)容而言，是對市場經(jīng)濟運行過程及其結果的干預和引導，它以市場機制自身的存在充分發(fā)揮其對社會資源配置的調(diào)節(jié)功能為前提。宏觀調(diào)控是補充市場的不足，而不是取代市場的功能；離開了市場經(jīng)濟本身，也就無所謂對市場經(jīng)濟的宏觀調(diào)控，這是宏觀調(diào)控的基本性質(zhì)。為了把握住這一基本性質(zhì)，必須正確認識宏觀調(diào)控的內(nèi)在規(guī)定性及其產(chǎn)生和存在的必然性。

所謂宏觀經(jīng)濟調(diào)控，就是指以中央政府為主的國家各級政府，為了保證整個國民經(jīng)濟持續(xù)、協(xié)調(diào)、健康地發(fā)展并取得較好的宏觀效益，主要運用間接手段，對市場經(jīng)濟的運行從總量與結構上進行調(diào)節(jié)、控制和引導。在這一概念中，以中央政府為主的國家各級政府是宏觀調(diào)控的主體，而市場經(jīng)濟運行過程及其結果則是宏觀調(diào)控的對象和客體；保證整個國民經(jīng)濟持續(xù)、協(xié)調(diào)、健康地發(fā)展并取得較好的宏觀效益是宏觀調(diào)控的目的；主要運用間接手段進行引導和調(diào)節(jié)是宏觀調(diào)控所采取的主要方式和發(fā)揮的作用。

現(xiàn)代市場經(jīng)濟無一例外都是國家宏觀調(diào)控指導下的市場經(jīng)濟。在我國，政府對社會主義市場經(jīng)濟運行實行宏觀經(jīng)濟調(diào)控的客觀必然性在于：

1、從微觀領域看，“市場失靈”是政府介入經(jīng)濟，實施宏觀調(diào)控的深刻原因。市場機制既有積極的一面，也有消極的一面。市場機制的消極作用也就是市場經(jīng)濟本身存在著“市場失靈”的缺陷，其主要表現(xiàn)是：市場機制不能解決環(huán)境污染、失業(yè)等社會問題；市場機制不能維護社會效益大、而經(jīng)濟效益小的公共產(chǎn)品的生產(chǎn)；市場機制不能充分地保護和促進新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也會給風險性投資帶來一定的障礙；市場機制難以調(diào)節(jié)社會收入分配和協(xié)調(diào)各階層之間的利益，容易造成收入分配上的過分懸殊；市場機制不能克服規(guī)模經(jīng)濟與壟斷之間的矛盾等。這些缺陷依靠市場機制本身是無法彌補的。為了彌補“市場失靈”，使國民經(jīng)濟均衡發(fā)展，需要國家實行宏觀經(jīng)濟調(diào)控。

2、從宏觀領域看，市場經(jīng)濟本身還存在著“市場失衡”，從而造成宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定與經(jīng)濟結構的不平衡，這也是政府實施宏觀調(diào)控的另一個重要原因。經(jīng)濟不穩(wěn)定，既可能表現(xiàn)在生產(chǎn)過程中，也可能表現(xiàn)在市場交易過程中。微觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定，必須導致宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定，表現(xiàn)為總供給和總需求的失衡，要么總供給大于總需求，要么總需求大于總供給。造成經(jīng)濟不穩(wěn)定的原因是多方面的，但市場機制自身的內(nèi)在缺陷的局限性，是導致經(jīng)濟失衡的一個很重要的原因。市場調(diào)節(jié)的局限性主要表現(xiàn)是：

（1）市場調(diào)節(jié)具有微觀性。市場調(diào)節(jié)是建立在各微觀經(jīng)濟主體對自身利益追求之上的。而這些微觀經(jīng)濟主體，一方面在市場活動中不可能事先就洞察到國民經(jīng)濟的全局，并根據(jù)這一全局來決策自己的生產(chǎn)經(jīng)營活動；另一方面，它們都從自身微觀經(jīng)濟利益出發(fā)來決定自己的生產(chǎn)經(jīng)營活動，因而不可能完全符合社會整體經(jīng)濟運行的需要和宏觀經(jīng)濟利益的要求，甚至可能與社會宏觀資源配置合理性要求相違背。這樣，市場調(diào)節(jié)難以實現(xiàn)宏觀總量的平衡和總體結構的合理。

（2）市場調(diào)節(jié)具有暫時性。市場調(diào)節(jié)是通過市場各種要素（價格、供求、競爭）相互作用實現(xiàn)的。集中表現(xiàn)是：供給與需求通過競爭形成一定的市場價格，在這里，供給與需求是動態(tài)的，價格也是動態(tài)的。市場在動態(tài)的價格下使供給與需求暫時趨于平衡的狀態(tài)。由于市場各種要求都處于經(jīng)常變化之中，這種平衡狀態(tài)是轉(zhuǎn)瞬即逝的。因此，市場調(diào)節(jié)只能一次性地，暫時地解決供求矛盾，而不能使這些矛盾得到比較長期的解決。

（3）市場調(diào)節(jié)具有滯后性。市場調(diào)節(jié)是在矛盾或問題發(fā)生之后進行的一種調(diào)節(jié)，這種調(diào)節(jié)具有滯后性，是“馬后炮”式的調(diào)節(jié)，有一定的時間差，加之企業(yè)和個人掌握的經(jīng)濟信息不充分，因而具有自發(fā)性和盲目性。這就不可避免地會導致經(jīng)濟運行的無序和混亂，造成社會經(jīng)濟的頻繁波動和資源浪費。如我國彩電、冰箱的生產(chǎn)，時而嚴重供不應求、時而又嚴重積壓等，就是市場調(diào)節(jié)的自發(fā)性和盲目性的反映。

（4）市場調(diào)節(jié)具有分化性。市場經(jīng)濟是競爭性經(jīng)濟，在激烈市場競爭中，必然是優(yōu)者獲利多，劣者獲利少，甚至虧損被淘汰。這樣，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，市場機制作用的發(fā)揮，會使個人之間、企業(yè)之間、地區(qū)之間收入差距擴大，甚至造成貧富懸殊乃至兩極分化。正因為市場經(jīng)濟存在以上缺陷，不能實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟總量的平衡和經(jīng)濟結構的優(yōu)化，所以必須實行國家的宏觀經(jīng)濟調(diào)控。

3、對市場經(jīng)濟的宏觀調(diào)控，也是由社會主義市場經(jīng)濟自身發(fā)展過程中的特點和內(nèi)在要求所決定的。這是因為：

（1）市場機制要充分發(fā)揮對資源配置的基礎性作用，是需要一系列基本條件的。這些條件包括：企業(yè)要真正成為市場經(jīng)濟的主體，自主經(jīng)營和自負盈虧；要建立比較完備的市場體系；各種市場信號能夠真實準確地反映市場供求狀況；要形成總供給與總需要大致均衡的市場狀態(tài)；要建立比較完善的社會信用體系和法規(guī)體系，等等。顯然，在我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)換的過程中，僅靠對市場采取自由放任的態(tài)度，這些條件是根本不可能建立起來的，而只會導致市場混亂，使社會經(jīng)濟運行走向無序。這就需要由國家的宏觀調(diào)控來推動這些條件的加快形成。

（2）社會主義市場經(jīng)濟是與社會主義基本制度結合在一起的，它要求市場經(jīng)濟的發(fā)展有助于實現(xiàn)而不是違背某些基本的社會制度目標，如要消除兩極分化，最終實現(xiàn)社會成員的共同富裕，等等。很明顯，單純的市場調(diào)節(jié)不可能自發(fā)地實現(xiàn)這些基本的社會制度目標。所以，由社會主義國家對市場經(jīng)濟的運行進行宏觀調(diào)控，就不僅是必要的，而且也是必然的了。

4、宏觀經(jīng)濟調(diào)控是生產(chǎn)社會化和經(jīng)濟全球化發(fā)展的客觀需要。

社會主義生產(chǎn)是社會化的生產(chǎn)，社會化大生產(chǎn)使國民經(jīng)濟各部門、各地區(qū)、各企業(yè)，以及社會再生產(chǎn)各環(huán)節(jié)之間聯(lián)系日益緊密，它們協(xié)調(diào)一致才能保證社會再生產(chǎn)的比例性和平衡性。而這種協(xié)調(diào)一致的配合僅靠市場無法實現(xiàn)，必須有站在全社會高度和從社會全局的利益出發(fā)的政府，進行統(tǒng)一的宏觀調(diào)控，才能保證社會再生產(chǎn)的順利進行和國民經(jīng)濟均衡發(fā)展。

隨著社會化大生產(chǎn)的發(fā)展，社會分工逐步走出國界而形成了國際分工，出現(xiàn)了商品生產(chǎn)、貿(mào)易和資本全球化的趨勢。這種全球化的趨勢，使得國際分工更為復雜，資本、技術、勞動力等生產(chǎn)要素在國際間的流動更加頻繁。各國政府必須加強對國內(nèi)外經(jīng)濟的協(xié)調(diào)，促進本國經(jīng)濟積極參與國際分工，發(fā)揮本國優(yōu)勢，取得較好的經(jīng)濟利益。經(jīng)濟全球化并不意味政府職能的弱化，政府在新的問題和新的挑戰(zhàn)面前必須發(fā)揮主導作用。

二、宏觀經(jīng)濟調(diào)控的目標

宏觀經(jīng)濟調(diào)控目標就是宏觀經(jīng)濟調(diào)控所要達到的目的，它是實施和評價宏觀調(diào)控工作的主要依據(jù)，決定著宏觀調(diào)控的內(nèi)容和重點。宏觀經(jīng)濟調(diào)控的目標是多元的，是由諸多目標構成的目標體系，分為總目標和具體目標，其具體內(nèi)容如下：

宏觀經(jīng)濟調(diào)控的總目標，就是保持社會總供給和社會總需求的平衡。這一總目標主要包括經(jīng)濟總量目標和經(jīng)濟結構目標兩個方面的內(nèi)容。總量目標是在供需平衡基礎上的經(jīng)濟增長目標?？偣┙o與總需求的平衡是保證國民經(jīng)濟穩(wěn)定增長的前提。無論總供給大于總需求，還是總需求大于總供給，都會引起宏觀經(jīng)濟的波動。因此，必須從全局出發(fā)，制訂符合實際的總量增長計劃，避免經(jīng)濟過冷或過熱，保持國民經(jīng)濟健康、穩(wěn)定、持續(xù)的發(fā)展。結構目標是在總量增長前提下優(yōu)化經(jīng)濟結構的目標。經(jīng)濟結構包括產(chǎn)業(yè)結構和地區(qū)結構等。調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構就是要調(diào)整三大產(chǎn)業(yè)之間的比例關系，特別是要加快第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使其更好地為第一、第二產(chǎn)業(yè)服務。在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構的同時，還要進一步調(diào)整地區(qū)結構，克服地區(qū)間條塊分割所造成的盲目投資、重復建設和產(chǎn)業(yè)結構趨同的狀況，按照不同地區(qū)的經(jīng)濟特點和資源優(yōu)勢，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求形成互補的地區(qū)結構，以促進國民經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展。

宏觀經(jīng)濟調(diào)控的總目標，即社會總供給與社會總需求的總量和結構上的基本平衡，是通過具體目標體現(xiàn)出來或得以實現(xiàn)的。有關我國現(xiàn)階段宏觀調(diào)控具體目標的主要內(nèi)容，黨的十六大報告作了明確規(guī)定，包括“促進經(jīng)濟增長，增加就業(yè)，穩(wěn)定物價，保持國際收支平衡”四個方面。

1、促進經(jīng)濟增長。

經(jīng)濟增長是經(jīng)濟全面發(fā)展的主要指標，是一個寬泛、綜合的概念。它既體現(xiàn)經(jīng)濟總量的增加，也體現(xiàn)人均收入的增長和生活質(zhì)量的改善；同時，總量上的增長是建立在比例協(xié)調(diào)、結構優(yōu)化和效率提升基礎之上的。國內(nèi)生產(chǎn)總值的年增長率是衡量經(jīng)濟增長的主要指標。

2、增加就業(yè)。

擴大就業(yè)不但能更加充分利用勞動力要素，而且能促使居民收入普遍增長。因此增加就業(yè)既是經(jīng)濟健康發(fā)展的標志，也是社會公平和穩(wěn)定的體現(xiàn)。經(jīng)濟中總供給大于總需求會造成失業(yè)，同時經(jīng)濟發(fā)展中的經(jīng)濟結構變化和技術進步也會帶來失業(yè)。失業(yè)會增加社會福利支出，加重財政負擔，失業(yè)率過高還會引起社會的不安定。在我國，存在著勞動者充分就業(yè)的需求與勞動力總量過大但素質(zhì)不相適應之間的矛盾，這將是一個長期存在的問題。因此，要慎重掌握宏觀經(jīng)濟的總量平衡并通過促進投資、促進中小企業(yè)發(fā)展、開發(fā)落后地區(qū)、加大基礎設施建設等手段，來增加就業(yè)。

3、穩(wěn)定物價。

實現(xiàn)總供給與總需求的總量平衡與結構平衡，保持物價總水平的大體穩(wěn)定是經(jīng)濟健康、平衡發(fā)展的保證。企業(yè)和個人可以在較為穩(wěn)定的價格預期下安排生產(chǎn)和消費，促使經(jīng)濟平衡增長，避免大幅波動。而無論是通貨膨脹還是通貨緊縮，都會帶來價格的紊亂，影響各類經(jīng)濟行為主體的判斷和信心，扭曲資源配置，對社會穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生負面影響。因此，應特別注意通過貨幣政策調(diào)節(jié)貨幣供應量，使之與經(jīng)濟增長速度相匹配。另外，長期的財政預算不平衡和國際收支逆差也會導致幣值不穩(wěn)，應注意綜合、協(xié)調(diào)、平衡采用各項宏觀經(jīng)濟政策來保持物價和幣值穩(wěn)定。

4、保持國際收支平衡。

篇4

【關鍵詞】凱恩斯主義 宏觀經(jīng)濟 調(diào)控

一 凱恩斯主義的內(nèi)容和發(fā)展

1．內(nèi)容

凱恩斯的宏觀經(jīng)濟理論是在上世紀30年代西方世界嚴重的經(jīng)濟危機人員大量失業(yè)的社會背景下產(chǎn)生的，他的理論奠定了現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學的基礎，為分析宏觀經(jīng)濟運行機制，建立宏觀經(jīng)濟管理的政策，提供了重要理論依據(jù)。“有效需求”是核心概念，他認為：“總供給函數(shù)與總需求函數(shù)相交點之值，為有效需求”。有效需求受“消費傾向”……‘資本未來收益預期”和“流動偏好”三個基本因素影響?？傂枨蟀ㄏM需求與投資需求，由于邊際消費傾向小于1，而資本邊際效率在長期內(nèi)遞減，導致有效需求不足。而有效需求不足是經(jīng)濟蕭條的根源。因此，凱恩斯主義主張政府主動干預市場經(jīng)濟的自發(fā)運行。由于存在乘數(shù)原理，政府應通過擴張性宏觀經(jīng)濟政策來刺激消費和投資，實現(xiàn)充分就業(yè)。尤其是財政政策，即用政府增加支出或減少稅收以增加總需求，通過乘數(shù)原理引起多倍增加。貨幣政策是通過增加貨幣供應量以降低利率，刺激投資從而增加收入，但由于存在“流動性陷井”貨幣政策效果有限，所以最佳政策選擇是擴大政府投資。

2．發(fā)展

凱恩斯主義從產(chǎn)生到現(xiàn)在已發(fā)展七十多年了，大致經(jīng)歷了四個階段：凱恩斯經(jīng)濟學、新古典綜合派、后凱恩斯學派、新凱恩斯學派。而后三個學派都是在凱恩斯經(jīng)濟學的基礎上發(fā)展起來的。

第一階段，凱恩斯經(jīng)濟學。凱恩斯在1936年所發(fā)表的《就業(yè)、利息和貨幣通論》（以后簡稱《通論》）一書標志著一個新經(jīng)濟學時代的開始。

凱恩斯的經(jīng)濟政策觀點的核心是反對自由放任，主張國家干預。他強調(diào)國家的干預，要求政府隨時準備用公共投資計劃來彌補私人投資的不足。這就是指出失業(yè)癥結所在之后，凱恩斯為醫(yī)治這痼疾的處方。西方經(jīng)濟學家經(jīng)常把凱恩斯這一學說建立說為“凱恩斯革命”。

第二階段，新古典綜合派（Neoclassical Synthescs）。又稱后凱恩斯主流派（Post-Keynesian Mainstream），是產(chǎn)生于美國的現(xiàn)代凱恩斯主義的一個重要學派。新古典綜合派試圖在凱恩斯的總量經(jīng)濟范疇基礎上，用新古典的個量分析的理論和方法去構造一個所謂和諧統(tǒng)一的新經(jīng)濟學殿堂。

新古典綜合派的基本理論體系主要由三部分組成：一是新古典經(jīng)濟理論加上工資剛性假設條件的總供給曲線；二是從IS－LM模型到處的需求曲線；三是菲利普斯曲線與總供求曲線的結合。

第三，新劍橋?qū)W派又稱后凱恩斯學派。該學派在理論上基本特點為：將凱恩斯的短期、比較靜態(tài)分析拓展為長期、動態(tài)化分析；后凱恩斯主義反對新古典綜合派恢復傳統(tǒng)經(jīng)濟學均衡分析方法；強調(diào)收入分配理論；批判邊際生產(chǎn)力分配論；強調(diào)貨幣會導致資本主義經(jīng)濟不穩(wěn)定；重視規(guī)范分析的方法。

新劍橋?qū)W派的主要理論有：一是價值理論新劍橋?qū)W派的代表性價值理論是斯拉法的價值理論。斯拉法價值理論的貢獻，在于他嘗試著在建淵源于古典經(jīng)濟學家和馬克思的價值分析方法；二是收入分配理論斯拉法對于利潤率和價格相互關系所作的分析，以及由商品標準體系中推導出來的“不變價值尺度”，為后凱恩斯學派的分配理論提供了一個價值論基礎。

第四階段，新凱恩斯主義。凱恩斯主義曾在西方宏觀經(jīng)濟學領域長期處于主流經(jīng)濟學地位。但是，自60年代末70年代初以來，凱恩斯主義由于不能解釋滯脹現(xiàn)象而受到與其對立的主張自由經(jīng)濟的學派的批評。凱恩斯主義無力應付現(xiàn)實和理論的挑戰(zhàn)而陷入困境，從主流派正統(tǒng)經(jīng)濟學寶座上跌落下來。經(jīng)濟自由主義的思潮席卷西方宏觀經(jīng)濟領域，凱恩斯主義日趨衰微。新凱恩斯主義的出現(xiàn)，使凱恩斯主義從困境中走了出來。

非市場出清假設是新凱恩斯主義最重要的假設，這一假設來自原凱恩斯主義。但是，兩者的非市場出清理論存在著重大的差別。新凱恩斯主義的假設條件是，一是假定工資和價格有粘性，即工資和價格不是不能調(diào)整，而是可以調(diào)整的，知識調(diào)整十分慢，須耗費相當?shù)臅r日；二是新凱恩斯主義模型增添了原凱恩斯模型所忽略的兩個假設：經(jīng)濟當事人最大化原則和理性預期。

二 凱恩斯主義經(jīng)濟學評述

從凱恩斯主義的發(fā)展可以看出，凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟學有如下幾個特點：

1．凱恩斯主義價格與工資剛性的解釋有很大的局限性

凱恩斯敏銳地發(fā)現(xiàn)大蕭條已經(jīng)不能用傳統(tǒng)的古典經(jīng)濟學來解釋，提出需求不足理論，并從邊際消費傾向遞減、資本邊際效率遞減、心理上的流動偏好來解釋需求不足，他還認為，它關于非自愿失業(yè)的解釋可以不依靠工資剛性，應該說這一思想也極具創(chuàng)建性，但它確用在現(xiàn)實中難以觀測到的現(xiàn)象“流動性陷阱”、“投資的低利率彈性”來解釋，這實質(zhì)上已經(jīng)給凱恩斯理論帶來的發(fā)展的隱患。因為在解釋宏觀經(jīng)濟學現(xiàn)象時對價格機制的高度重視，凱恩斯主義的發(fā)展基本上是沿著新古典方向發(fā)展，這樣在解釋非自愿失業(yè)上只好更多依賴“剛性”假設。

2．凱恩斯主義經(jīng)濟學從政策取向看，逐漸走向了對宏觀經(jīng)濟進行微調(diào)，其背后是對市場機制的崇信

從前面的分析可以看出，凱恩斯主義接受了自然率假設，實質(zhì)上假定經(jīng)濟一般處于充分就業(yè)狀態(tài)，經(jīng)濟政策主要是微調(diào)，在實踐中更多是運用貨幣政策來調(diào)節(jié)，宏觀管理是一種短期總量管理，而且是以調(diào)節(jié)總需求為主的管理，主要是保持高度就業(yè)與價格的穩(wěn)定，宏觀政策均是短期政策，主要根據(jù)經(jīng)濟周期的需要進行相機決策，這在市場經(jīng)濟體制高度發(fā)達西方國家總體上是合適的，從實踐看，戰(zhàn)后再也沒有出現(xiàn)20世紀30年代的“大蕭條”，說明宏觀經(jīng)濟總體是穩(wěn)定的，這樣凱恩斯主義的微調(diào)是合適的。

3．凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟學不重視經(jīng)濟結構因素對宏觀經(jīng)濟的影響

總體上看，凱恩斯主義經(jīng)濟學有不重視結構的傾向，這是因為經(jīng)濟結構被認為是一個市場調(diào)節(jié)的問題。例如對宏觀經(jīng)濟影響較大的收入分配結構也很少納入主流宏觀經(jīng)濟的視野之中，這并不意味著資產(chǎn)階級政府不重視收入分配問題，一般認為，政府調(diào)節(jié)收入分配是一個公平問題，是政府的重要職責之一，事實上戰(zhàn)后資本主義政府加大了對收入分配調(diào)節(jié)的力度，這樣收入分配問題對宏觀經(jīng)濟運行的影響并沒有表現(xiàn)出來，這可以從發(fā)達國家的基尼系數(shù)相對較小得到體現(xiàn)。再如宏觀經(jīng)濟中的投資與消費比例關系嚴重失調(diào)，在凱恩斯主義經(jīng)濟學中沒有涉及。總之，凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟學的分析范式是區(qū)分長期與短期問題，割裂了短期與長期的關系。當前的凱恩斯主義模型中短期意義上的模型解決經(jīng)濟波動問題，長期則解決經(jīng)濟增長問題。這在發(fā)達國家不存在體制矛盾與結構矛盾的情況下這種研究范式具有一定的合理性，但一個存在體制與結構問題的經(jīng)濟體系則無論是短期意義上的調(diào)節(jié)還是長期政策均要考慮這些因素，這樣凱恩斯主義的微調(diào)是合適的。

三 凱恩斯主義對我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的借鑒作用

凱恩斯主義是隨著資本主義“自由放任”市場經(jīng)濟的沒落應運而生的，它的理論主張和政策思想立足于對社會經(jīng)濟總量的分析，著眼于國家宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，從而成為宏觀經(jīng)濟學的開創(chuàng)者。20世紀70年代后，凱恩斯的理論主張和政策思想雖然受到了貨幣主義新自由主義和新制度學派的抨擊，但他的弟子們在新形勢下發(fā)展的新凱恩斯主義仍然占據(jù)西方經(jīng)濟學的主流地位。應該指出，凱恩斯主義雖然從本質(zhì)上是為壟斷資產(chǎn)階級服務的，但它首先是屬于市場經(jīng)濟的宏觀理論，是人類文明寶庫中的一顆珍珠，因此，其對我國社會主義市場經(jīng)濟的實踐特別是宏觀經(jīng)濟調(diào)控有著較強的指導和借鑒作用。

我國正處于由傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型中，社會主義市場經(jīng)濟的重要特征之一就是實行強有力的國家宏觀調(diào)控，即在市場配置資源的基礎上實現(xiàn)國家對經(jīng)濟全方位的干預。但由于我們?nèi)狈暧^管理經(jīng)濟的經(jīng)驗，在經(jīng)濟運行中，我們也面臨著由于宏觀管理力度不足造成地許多問題：

1．有效需求不足

這是現(xiàn)階段面臨的主要問題，從1993年7月開始我國開始采取緊縮政策，使經(jīng)濟在1996～1997年成功地實現(xiàn)了軟著陸。然而，在這之后，我國經(jīng)濟并沒有像一些專家預期的那樣呈回升的態(tài)勢，而是在不斷下滑。同時，市場需求在經(jīng)歷了“短缺”、“短缺與過剩并存”的發(fā)展階段后，出現(xiàn)了“相對過剩”的買方市場。這種“過?！笔窃谌司杖胨胶艿偷臈l件下出現(xiàn)的，屬于發(fā)達國家早期難以擺脫的那種典型的生產(chǎn)相對過剩，即有效需求不足。凱恩斯的“有效需求”不足理論對我們分析現(xiàn)狀有一定的參考意義。

2．就業(yè)形勢嚴峻

目前我國城鎮(zhèn)實際失業(yè)率達8%左右，超過登記失業(yè)率的一倍以上，約1500萬失業(yè)人口，農(nóng)村剩余勞動力超過12000萬人，城鄉(xiāng)綜合失業(yè)率達15%左右；有學者估計，如果加上隱蔽失業(yè)人口，總體失業(yè)率可能達到27%左右。失業(yè)早已是中國社會經(jīng)濟發(fā)展中的頭等問題，只是多年來人們對此重視不夠。解決失業(yè)問題的根本辦法就是增加就業(yè)崗位，實行以擴大就業(yè)為重點的產(chǎn)業(yè)政策和投資政策，特別是實行以國家為主體的政府投資政策。

3．收入差距擴大

在改革以前，個人收入分配的重要特征是平均主義，在城鎮(zhèn)內(nèi)部和農(nóng)村內(nèi)部的收入差距很小。改革開放以后，城鄉(xiāng)居民的收入差距呈現(xiàn)跳躍式的擴大。高收入階層由于多年財富積累形成了財產(chǎn)性收入，出現(xiàn)億萬富翁，具有百萬資產(chǎn)的家庭已經(jīng)超過200萬個；另一方面，由于企業(yè)破產(chǎn)停工和生產(chǎn)不景氣，城鎮(zhèn)形成了貧困階層。城鄉(xiāng)居民收入差距也進一步擴大，農(nóng)村居民實際收入大約相當于城鎮(zhèn)居民的25%。收入差距的擴大直接影響了社會的有效需求，從1995年后，我國居民的消費傾向出現(xiàn)了明顯下降的趨勢，造成整個社會的購買力不足。

以上出現(xiàn)的問題與早期的發(fā)達國家的“經(jīng)濟危機”有相似之處，因此，研究凱恩斯主義的“合理內(nèi)核”，借鑒凱恩斯的政策主張，對我們解決目前存在的問題加強對市場的宏觀調(diào)控有著重要意義。

參考文獻

［1］〔英〕約翰?梅納德?凱恩斯著.高鴻業(yè)譯.就業(yè)、利息和貨幣通論（重譯本）［M］.北京：商務印書館，1999

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【關鍵詞】基本面分析 技術分析 財務分析 風險與收益

相比于房地產(chǎn)、基金以及銀行理財產(chǎn)品，股票市場的投資要復雜得多。投資者需要掌握更多的知識和技能，深入理解股票市場的風險與收益，有自己獨立的見解，不能盲目跟風，總的來說，投資股票市場有以下幾種基本思路。

一、宏觀經(jīng)濟分析

眾所周知，股票市場是一個國家政治經(jīng)濟的晴雨表，也就是說，一個國家的政治經(jīng)濟狀況的變動會影響股票的價格，作為一個股票投資者，要時刻關注宏觀經(jīng)濟運行中的重要經(jīng)濟指標。比如說，每月中旬公布的上一個月的CPI，如果CPI過高，意味著通貨膨脹或者通貨膨脹預期，無論哪種情況都會刺激股票市場的拉伸。

僅僅知道這些宏觀經(jīng)濟指標是遠遠不夠的，數(shù)據(jù)往往有滯后效應，當數(shù)據(jù)公布時，股票的價格已經(jīng)上升或者下降了，如果公布的數(shù)據(jù)只能在股價變動中堅持一兩個交易日，那么當投資者得知公布的數(shù)據(jù)后再進行股票操作就晚了。比如：短期利率下降，投資者建倉買進股票，但是，由于利率的波動只是短期的微調(diào)，并不是整個資金市場資金供求情況的真實反映，利率很快就會上揚，投資者剛買入股票，馬上發(fā)現(xiàn)利率上升了，此時拋掉股票定會遭受損失，只能繼續(xù)持有，等待清倉時機。對于宏觀經(jīng)濟的分析必須在相關數(shù)據(jù)公布之前，也就是說，股票投資者必須學會利用自己的邏輯去分析和預測宏觀經(jīng)濟的運行情況，根據(jù)自己的預測來操作股票，而不是等待相關經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布。

二、行業(yè)分析

（一）行業(yè)分析概念

行業(yè)分析是指應用統(tǒng)計學、計量經(jīng)濟學等分析工具對行業(yè)的運行狀況進行全面分析，包括生產(chǎn)、消費、技術、銷售、行業(yè)競爭力、市場競爭格局、行業(yè)政策等，通過對行業(yè)要素的分析從而發(fā)現(xiàn)行業(yè)運行的內(nèi)在經(jīng)濟規(guī)律，進而進一步預測行業(yè)未來的發(fā)展趨勢。隨著科學技術的進步，行業(yè)的更替興衰速度越來越快，在汽車出現(xiàn)以前，歐美的馬車制造業(yè)是何等的輝煌，然而時至今日，連汽車業(yè)都已進入生命周期中的穩(wěn)定期甚至衰退期了，尤其是隨著油價的上漲，現(xiàn)在的汽車行業(yè)主要向電動汽車轉(zhuǎn)變，那種耗油多污染大的汽車支撐不了太久。如果某個行業(yè)已處于衰退期，則這個行業(yè)中的企業(yè)，不管其資產(chǎn)多么雄厚，經(jīng)營管理能力多么強，都不能擺脫其陰暗的前景。

（二）互聯(lián)網(wǎng)背景下的行業(yè)發(fā)展

隨著互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，很多行業(yè)都在逐步的互聯(lián)網(wǎng)化，那些跟不上互聯(lián)網(wǎng)思維和節(jié)奏的行業(yè)正在苦苦掙扎。比如傳統(tǒng)的書店，現(xiàn)在的書籍愛好者都是去亞馬遜、當當、京東以及淘寶等網(wǎng)上書店購買書籍，因為網(wǎng)上買書比實體書店更便宜，隨著物流的發(fā)展，網(wǎng)上購書速度也越來越快，一般24小時就能送貨到家，這比你去實體店更節(jié)省時間。俗話說：女怕嫁錯郎，男怕入錯行。股票操作更是如此，如果購買了錯誤行業(yè)的股票，被套牢的風險就會增加，像高耗能汽車、書店等傳統(tǒng)行業(yè)的股票，即使短期內(nèi)股價在上升，投資者也只能進行短線操作，不易進行中長期投資。當然，如果傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司能夠及時地跟隨時代潮流和科技的進步，在恰當?shù)臅r機進行轉(zhuǎn)型，仍然是有利可圖的。

三、公司基本面分析

在對宏觀經(jīng)濟運行情況和自己熟悉或者想要投資的行業(yè)進行全面分析后，投資者需要在自己選擇的行業(yè)內(nèi)挑選上市公司，這就需要投資者對感興趣的上市公司進行基本面分析。

（一）公司競爭地位分析

在自由競爭市場，優(yōu)勝劣汰、適者生存。在本行業(yè)沒有足夠的競爭力，即使是朝陽行業(yè)的上市公司也會很快被淘汰。研究公司在本行業(yè)的地位主要從以下兩個方面入手。第一，公司的技術水平，那些緊跟技術潮流，采用和擁有先進技術的公司更有機會在本行業(yè)走得更快更遠。第二，公司的市場開拓能力，產(chǎn)品的銷量最終決定公司的收入和利潤，上市公司要保持在本行業(yè)的競爭力，必須不斷開拓新的市場，持續(xù)擴大市場占有率。

（二）公司財務分析

投資者需要通過對股份公司的財務報表進行分析，來了解該公司的財務情況、經(jīng)營效果，進而了解財務報告中各項的變動對股票價格的有利和不利影響，并最終做出買進或賣出的決定。要進行財務分析，投資者需要有足夠的相關知識儲備，包括基本的會計知識、財務管理以及財務分析方面的知識甚至人力資源管理和市場營銷方面的知識。雖然根據(jù)上市公司公布的數(shù)據(jù)并不能完全弄明白上市公司的真實情況，但是通過財務分析可以讓投資者避免一些顯而易見的投資錯誤。

四、技術分析

（一）技術分析的概念

所謂技術分析，是相對于宏觀經(jīng)濟和行業(yè)等基本分析而言的，基本分析著重于對宏觀經(jīng)濟情況以及各個公司的經(jīng)營管理狀況、行業(yè)動態(tài)等因素進行分析，以此來研究股票的價值，衡量股價的高低。而技術分析則是透過圖表或技術指標的記錄，研究市場過去及現(xiàn)在的行為反應，以推測未來股價的變動趨勢，技術指標主要是根據(jù)過去的股價、成交量或漲跌指數(shù)等數(shù)據(jù)計算而得。因此，投資者在進行技術分析時只關心股票市場本身的變化，而不考慮會對股價產(chǎn)生某種影響的經(jīng)濟、政治等各種外部因素。技術分析理論包括道氏理論、波浪理論、江恩法則等，主要分析方法有K線分析、均線分析、形態(tài)分析、切線理論、量價關系分析等，技術分析的指標類型非常多，比如：趨勢型指標、人氣型指標以及超買超賣型指標等。

（二）技術分析的優(yōu)缺點

偏重技術分析的投資者之所以要購買某只股票，不是因為該股票有價值，而是該投資者認為其他人都認為這只股票有價值，其他的投資者會以更高的價格來購買這只股票。技術分析的美妙之處在于，只要有足夠多的投資者相信技術指標并按照指標進行操作，那么技術分析就會有效，通俗地說就是，如果大家都認為某只股票會漲，大家都去購買，這只股票就真的會上漲，而且這種股價的上漲和上市公司本身的表現(xiàn)好壞以及公司內(nèi)在的價值沒有關系。

技術分析的缺陷在于，股票市場是所有投資者的綜合博弈，技術分析方法和技術指標繁多，而且根據(jù)不同的技術指標用不同的方法進行分析，得出的結論五花八門甚至相互矛盾，這就讓投資者無法決策。對于中長期投資，技術分析必須滿足三個前提。第一，市場行為包容消化一切，也就是說，所有的信息都會在股價上表現(xiàn)出來；第二，價格以趨勢方式演變，股價的波動不會突然出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；第三，歷史會重演，只要未來出現(xiàn)相同狀況，在歷史上發(fā)生的事情在未來會再發(fā)生。但是，這三個前提很難同時成立，所以，對于中長期投資者而言，技術分析并不是最佳策略。

參考文獻

[1]柏丹.股票價格波動的宏觀影響因素分析[J].經(jīng)濟師，2013（1）.

[2]趙志軍.股票價格對內(nèi)在價值的偏離度分析[J].經(jīng)濟研究. 2013（10）.

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“不是是否加息的問題，而是何時加息的問題?！彪S著國內(nèi)經(jīng)濟逐步走向復蘇，宏觀經(jīng)濟政策也正在調(diào)整和變化。自2009年年末以來，央行對于各家商業(yè)銀行的信貸規(guī)模推出了較為嚴格的限制措施，進入2010年央行連續(xù)兩次上調(diào)了存款準備金率?！斑@可以視為中國啟動退出政策的標志。”花旗銀行中國區(qū)財富管理總監(jiān)梁展霖近期在出席花旗財富論壇時表示。

梁展霖預測，央行有可能在第三季度啟動加息進程，一年期貸款基準利率將提高至5.81％。同時，在他看來，這只是一個開始，花旗預計在今年年末一年期貸款基準利率將達到6.12％的水平。

多數(shù)朋友將這近一段的股市走勢與投資者對宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的擔憂以及可能出現(xiàn)的加息聯(lián)系起來，這當然是有道理的。表現(xiàn)在盤面上就是給人以“坐臥不安”的感覺，股票拿不住，很難說服自己持股，但換股又找不到方向。

利率調(diào)整是涉及宏觀經(jīng)濟全局的事情，非同小可，一次上調(diào)就足以形成進入持續(xù)加息的預期，這種預期與通脹預期相互激蕩，會對尚未穩(wěn)定的經(jīng)濟產(chǎn)生何種影響實在難以預料。此外，CPI變化與利率調(diào)整的配比一方面要考慮解決負利率的問題，一方面還要考慮居民收入變化的因素。

因此，目前情形下，決策層“避免誤判形勢”是極其重要的，我們有理由相信在經(jīng)歷了這幾年經(jīng)濟發(fā)展的大風大浪后，貨幣當局有足夠的智慧比鉸從容地應對當前的形勢，從而我們基本上可以判斷，3％左右的CPI水平意味著2010年總體通脹水平將處于一個“臨界點”的狀態(tài)，在“公開市場操作、提高法定存款準備金率以及信貸窗口指導”等工具尚有比較寬松的運用余地時，至少短期內(nèi)加息的可能性很小。

但需要特別提醒的是，經(jīng)濟界人士對今年宏觀經(jīng)濟的復雜性已達成共識。“如果說去年是最困難的一年，那么今年就是最復雜的一年?！币虼?，今年宏觀調(diào)控的精準度備受考驗，如果不到位，則很可能引發(fā)過熱或過緊局面，對尚未真正復蘇的中國經(jīng)濟造成危害。

另外，在上一個加息周期以及2008年為應對金融危機實施的降患過程中，主要出于防止國際熱錢對國內(nèi)金融形勢的沖擊，央行比較強調(diào)政策的“突然性”，但這一次從提高存款準備金率到可能出現(xiàn)的加息，央行更傾向于提前打招呼，對市場放風，這在很大程度上會使市場逐步消化“貨幣政策趨緊”的信息，日后即使真的政策出現(xiàn)時，對市場的影響也會變得相對有限了。

幾年前，很多朋友在股市投資時還不太多關心宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化?，F(xiàn)在，就是不太懂得經(jīng)濟學術語的朋友們也在談論CPI、PPI了，一到宏觀數(shù)據(jù)公布前就會流露出某些緊張情緒，并且會比較明顯的反映在盤面上。這肯定是件好事，值得高興，但朋友們也要避免聽風就是雨，特別是貨幣政策相關的一些概念，全局性很強，理論性很強，不是市盈率、市凈率這樣的概念可以相比的，誤讀了政策會導致投資思路的全局性錯誤。

CPI上漲不等于通脹形勢惡化，目前為止，不論是國際還是國內(nèi)，各國在應對金融危機期間投放的大量流動性在滯后幾個月之后，當然會給通脹的出現(xiàn)提供貨幣基礎，除此之外，新增加的通脹因素并不多，也不明顯。而在通脹環(huán)境下，資產(chǎn)價格普遍上漲，那么股票當然也有上漲的沖動，這也是順理成章的，基于此，我覺得目前以中線持倉為好。

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（一）企業(yè)財務風險概念 目前，理論界對財務風險的概念主要有以下幾種觀點：一是基于籌資視角的財務風險。該觀點認為，財務風險是企業(yè)在籌集資金過程中，由于未來收益的不確定性而導致的風險。該觀點還認為財務風險大小與企業(yè)籌資數(shù)額的多少和投資收益率高低有關。二是基于資本結構視角的財務風險。資本結構是指企業(yè)各種資本的構成比例及其比例關系。三是基于不確定性視角的財務風險。這種觀點認為，由于各種結果發(fā)生的不確定性而導致行為主體遭受損失的大小以及這種損失發(fā)生可能性的大小。因此，財務風險就是指企業(yè)在進行財務活動的過程中獲得預期財務成果的不確定性。這些界定都是基于財務本質(zhì)與風險本質(zhì)的理解。對于財務本質(zhì)不管持貨幣關系論者，還是資金運動論者，或者價值分配論者，財務最根本的問題是資金活動。

（二）金融風險概念 比較流行的金融風險理論有:一是金融不穩(wěn)定假說。金融風險“周期性”解釋派的代表人物海曼?明斯基依據(jù)資本主義繁榮與蕭條的長波理論提出了金融不穩(wěn)定假說。認為私人信用創(chuàng)造機構特別是商業(yè)銀行和其他貸款人的內(nèi)在特性將使得他們經(jīng)歷周期性的危機和破產(chǎn)浪潮，金融中介的困境被傳遞到經(jīng)濟的各個組成部分，產(chǎn)生宏觀經(jīng)濟的動蕩和危機。但其理論缺乏穩(wěn)固的經(jīng)濟學基礎。二是貨幣主義解釋。以弗里得曼為代表的貨幣主義認為金融動蕩的基礎在于貨幣政策，正是貨幣政策的失誤引發(fā)了金融風險的產(chǎn)生和積累，即貨幣主義解釋。三是金融資產(chǎn)價格波動論。克羅凱特將金融體系的風險定義為“由于金融資產(chǎn)價格的不正常波動或大量的金融機構背負巨額債務及其資產(chǎn)負債結構惡化，使得它們在經(jīng)濟沖擊下極為脆弱并可能嚴重地影響到宏觀經(jīng)濟的正常運行”。所以不少的經(jīng)濟學家認為，金融資產(chǎn)價格的內(nèi)在波動是造成金融風險、引發(fā)金融危機的重要原因，即金融資產(chǎn)價格波動論。四是信息經(jīng)濟學的微觀解釋。信息經(jīng)濟學認為，不對稱信息是金融風險產(chǎn)生的主要原因，即信息經(jīng)濟學的微觀解釋。

綜上，金融風險在學術文獻中主要基于不確定性視角側(cè)重微觀與宏觀角度進行的界定，如羅凱特（A.Crodkett）將金融風險定義為:由于金融資產(chǎn)價格的不正常波動或大量的金融機構背負巨額債務及其資產(chǎn)負債結構惡化，使得它們在經(jīng)濟沖擊下極為脆弱并可能嚴重地影響到宏觀經(jīng)濟的正常運行，該定義包涵了由于微觀經(jīng)濟主體的金融風險的傳導導致了宏觀層次上的金融風險，也就是說，金融風險是一種綜合風險。再如金融風險是指在金融活動中，由于各種經(jīng)濟變量，主要是金融變量的不確定性而導致相關國家或地區(qū)、機構及個人損益的不確定性，自人類經(jīng)濟社會產(chǎn)生金融活動以來，金融風險管理就成為經(jīng)濟和金融體系必然的組成部分。該定義是側(cè)重宏觀層次進行的界定。

二、相關研究總結與評析

（一）基于金融與財務辨析的財務風險與金融風險定位觀 國外市場經(jīng)濟發(fā)達國家中，財務管理專業(yè)的產(chǎn)生是與金融市場、金融工具及金融機構的發(fā)展相聯(lián)系的。與此相適應，財務管理有關的內(nèi)容加入到金融的微觀分析中，貨幣金融理論研究也開始越來越多地關注成本與效益、資金流量、信息及其影響等問題，并逐步形成現(xiàn)代貨幣金融理論體系，即以金融市場為基礎，注重財務分析、定量分析的新型金融學。

由此可見，金融與財務是既有區(qū)別又密切聯(lián)系的。首先，從其內(nèi)涵上來看，金融是貨幣流通和信用活動以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟活動的總稱，廣義的金融泛指一切與信用貨幣的發(fā)行、保管、兌換、結算，融通有關的經(jīng)濟活動，甚至包括金銀的買賣，狹義的金融專指信用貨幣的融通。金融的內(nèi)容可概括為貨幣的發(fā)行與回籠，存款的吸收與付出，貸款的發(fā)放與回收，金銀、外匯的買賣，有價證券的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓，保險、信托、國內(nèi)、國際的貨幣結算等。金融是信用貨幣出現(xiàn)以后形成的一個經(jīng)濟范疇，它和財務是兩個不同的概念，最能表明金融特征的是可以創(chuàng)造和消減貨幣的銀行信用，銀行信用被認為是金融的核心。財務的概念簡言之是根據(jù)當期報表，分析當期，預測未來企業(yè)經(jīng)營狀況，現(xiàn)金流量，屬于企業(yè)管理方面。是在一定的整體目標下，關于資產(chǎn)的購置、投資、融資和分配的決策體系。

綜上所述，財務管理更多地是金融微觀內(nèi)容，可稱之為公司金融，而且與會計聯(lián)系也比較大，有些金融問題是財務管理所無法解決的，而財務管理的一些內(nèi)容則是管理學的內(nèi)容。與此相聯(lián)系，財務風險側(cè)重微觀主體，金融風險是微觀主體與宏觀主體兼而有之，但財務風險與金融風險不是簡單的包涵關系，因為不同的風險主體有不同的風險鏈條。

（二）金融風險普遍性與財務風險特殊性 從層次論來分析，金融風險可分為宏觀金融風險和微觀金融風險。金融風險并非金融業(yè)特有風險，只要企業(yè)從事金融活動就會存在金融風險。也就是將金融風險的主體限定在一般企業(yè)，可以將企業(yè)金融風險界定為：企業(yè)在從事金融活動時，由于匯率、利率和證券價格等基礎金融變量在一定時間內(nèi)發(fā)生非預期的變化，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。從風險的構成要素來看，企業(yè)金融風險的風險因素是企業(yè)從事金融活動，風險事件是匯率、利率和證券價格等基礎金融變量發(fā)生非預期的變化，風險結果是企業(yè)蒙受經(jīng)濟損失的可能性，即實際收益少于預期收益或?qū)嶋H成本超過預期成本的可能性。

財務風險是由企業(yè)籌資決策決定的，企業(yè)的籌資結構決定了它所面臨的財務風險的大小，具有特殊性。當企業(yè)利用債務、優(yōu)先股等固定財務成本的資金后，就出現(xiàn)了財務杠桿。在息稅前收益變動幅度即經(jīng)營風險既定的條件下，財務杠桿水平越高，股東收益變動及破產(chǎn)的風險就越大。

可以認為，財務風險是發(fā)生于個別企業(yè)的特有事件所形成的個體風險，因而具有特殊性；金融風險也有個體風險的自然介入和相互作用，但更多的則是影響所有企業(yè)的因素所引起的市場風險等，因而具有普遍性。

（三）時空觀下的金融風險與財務風險定位觀 毋庸置疑，在金融開放的新形勢下，金融風險與日俱增，這就在客觀上對金融企業(yè)的財務管理提出了更高的要求。自2007年1月1日起，我國境內(nèi)設立的銀行、信用社、擔保公司等金融企業(yè)實行了新的《金融企業(yè)財務規(guī)則》?！兑?guī)則》以“防范和化解金融企業(yè)財務風險，維護金融企業(yè)相關各方權益和社會經(jīng)濟秩序”為立法目的，并單設了“財務風險”一章。這有利于從源頭上控制金融風險。其基本緣由是金融企業(yè)比非金融企業(yè)多了“財務風險――金融風險――財政風險――金融危機”這一風險鏈。

對于非金融企業(yè)從事以金融資產(chǎn)買賣的形式進行的金融活動首先面對的是金融風險。因為企業(yè)在從事金融活動時，由于匯率、利率和證券價格等基礎金融變量在一定時間內(nèi)發(fā)生非預期的變化，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。從風險的構成要素來看，企業(yè)金融風險的風險因素是企業(yè)從事金融活動，風險事件是匯率、利率和證券價格等基礎金融變量發(fā)牛非預期的變化，風險結果是企業(yè)蒙受經(jīng)濟損失的可能性，即實際收益少于預期收益或?qū)嶋H成本超過預期成本的可能性。

非金融企業(yè)從事以金融資產(chǎn)買賣的形式進行的金融活動，如果對金融風險控制不當，對資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流產(chǎn)生負面影響，進而加劇企業(yè)的財務狀況的惡化，使財務風險飆升，甚至引發(fā)財務危機。所以，我們認為非金融企業(yè)的風險鏈條是“金融風險――財務風險――財務危機”。

綜上所述，可以得出結論：一是財務風險具有特殊性，金融風險具有普遍性。二是金融企業(yè)風險鏈條是“財務風險――金融風險――財政風險――金融危機”。非金融企業(yè)的風險鏈條是“金融風險――財務風險――財務危機”。“Financial Risk”應譯為“金融風險”還是“財務風險”，要視文章研究的具體內(nèi)容而定。三是不能將金融簡單地看作是宏觀經(jīng)濟的一個重要組成部分，而將財務簡單的視為微觀主體的資產(chǎn)、負債業(yè)務的概括，因為金融企業(yè)與非金融企業(yè)有不同的風險鏈條。

篇8

摘要：會計指數(shù)的編制大大提高了會計信息的利用價值，其旨在通過利用企業(yè)會計信息反映微觀和宏觀經(jīng)濟運行情況，從而為企業(yè)的經(jīng)濟管理決策和國家的宏觀調(diào)控政策提供可靠依據(jù)。其中“價值創(chuàng)造效率”會計指數(shù)用于反映企業(yè)經(jīng)營對宏觀經(jīng)濟綜合貢獻，而“剩余價值創(chuàng)造能力”會計指數(shù)，主要用于分析個別企業(yè)及某個行業(yè)新增加經(jīng)濟價值創(chuàng)造能力乃至整個國家財富創(chuàng)造能力。

關鍵詞 ：經(jīng)濟運行；會計指數(shù)；價值創(chuàng)造效率；剩余價值創(chuàng)造能力

企業(yè)提供的會計信息一直以來主要在經(jīng)濟活動的微觀領域發(fā)揮作用，即服務于個別企業(yè)的經(jīng)濟管理活動。在較為宏觀的經(jīng)濟領域會計信息沒能得到人們的重視，作為社會經(jīng)濟發(fā)展的基礎性信息其服務于宏觀經(jīng)濟的潛力是巨大的。

趙德武率先提出通過建立我國財務經(jīng)濟指數(shù)，來綜合反映國民經(jīng)濟和具體行業(yè)的經(jīng)濟運行狀況，并有效監(jiān)督經(jīng)濟運行態(tài)勢。王軍（2009）指出:“應充分吸收國內(nèi)外先進的模型和方法，借鑒采購經(jīng)理指數(shù)、消費物價指數(shù)等的編制經(jīng)驗，研究出一個或者一套權威的會計指數(shù)，以綜合反映一家企業(yè)、一個行業(yè)乃至一個國家的財務實力和經(jīng)濟景氣度，使之成為指導微觀經(jīng)濟的‘指南針’和反映宏觀經(jīng)濟的‘晴雨表’?！蓖趸傻忍岢隽艘惶字笖?shù)體系包括宏觀的價值創(chuàng)造會計指數(shù)、中觀的行業(yè)評價會計指數(shù)以及微觀的企業(yè)投資價值指數(shù)。這些開拓性的研究為中國特色會計指數(shù)編制吹響了號角，也為以后更多的研究做好了堅實的鋪墊。

本文在前人研究成果的基礎上嘗試一些拓展會計信息利用價值的探索性研究，并提出了“剩余價值創(chuàng)造能力”會計指數(shù)，可以用于評價微觀企業(yè)和宏觀社會再生產(chǎn)活動創(chuàng)造財富的能力及經(jīng)濟運行的態(tài)勢與景氣狀況。

一、相關經(jīng)濟和會計理論分析

（一）對價值的認識

究竟什么是價值，在歷史發(fā)展中存在很多不同的理論，它們反映著當時的社會經(jīng)濟和階級斗爭的情況。如果拋開價值的具體所指或限制，把一般意義上的好壞、利益、有用無用等作為研究對象，并上升至哲學概念：“是指主客體關系的一種內(nèi)容，這種內(nèi)容就是：客體是否滿足主體的需要，是否同主體相一致，為主體服務?！薄皟r值的本質(zhì)，是指‘客體主體化的過程’、結果及其程度，是一種‘以主體尺度為尺度的主客體關系’?！庇眠@種一般意義上的思想去理解價值則不至于導致理論的混亂和沖突。這樣其實價值至少可以表現(xiàn)為三種不同的具體形式：使用價值、交換價值和勞動價值。使用價值表示事物的有用性，是商品的自然屬性。交換價值表示事物的交易性，屬于社會屬性；具體還表現(xiàn)為交換總價值、新增加價值和剩余價值。勞動價值表示事物的勞動性，屬于行為屬性，它講的是事物和人的勞動之間的關系。

（二）資金運動中新增加價值的來源

會計核算是會計最基本的職能，其核算和提供信息的對象是企業(yè)的經(jīng)濟活動，因此可以用會計提供的信息反映一個組織、一個行業(yè)乃至整個宏觀經(jīng)濟的運行狀況。但是會計不提供企業(yè)再生產(chǎn)過程的全部信息，只提供能夠用貨幣表示的價值信息，即企業(yè)的資金運動。從一個具體的企業(yè)來看，其經(jīng)濟活動可以分成五個環(huán)節(jié)：籌資活動、投資活動、供應、生產(chǎn)和銷售活動。相應的資金運動過程為：貨幣資金等儲備資金生產(chǎn)資金成品資金貨幣資金，資金在企業(yè)經(jīng)濟活動中實現(xiàn)一次周轉(zhuǎn)便能給企業(yè)帶來額外的經(jīng)濟價值。企業(yè)的再生產(chǎn)過程資金不斷周轉(zhuǎn)循環(huán)，不斷為企業(yè)創(chuàng)造新價值。那么新增價值的來源是什么呢？

分析一下企業(yè)的再生產(chǎn)過程，生產(chǎn)力的形成需要勞動資料和勞動對象（物力資本），以及勞動者（人力資本）。生產(chǎn)過程中人們通過具體勞動將勞動資料的具體存在形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)槠渌嬖谛螒B(tài)，使用價值發(fā)生了變化，而價值總量卻是保持不變的。所以新增價值肯定是來自工人的勞動，勞動不僅再生產(chǎn)出勞動力價值而且還創(chuàng)造了剩余價值。因此人力資源的真正價值就是其創(chuàng)造的勞動力價值和剩余價值，這是人力資源不同于企業(yè)其他資源的根本特征。新增加價值是流入的交換總價值扣除投入的交換總價值后的余額，而剩余價值在此基礎上還要扣除為其他固定合約支付的價值。因此對于個別企業(yè)來說剩余價值能更好的反映為企業(yè)自身創(chuàng)造新增價值的能力。

（三）剩余價值不是罪惡

剩余價值概念是政治經(jīng)濟學的核心概念，揭示了資本主義剝削的本質(zhì)，是無產(chǎn)階級斗爭的強大理論武器。提到剩余價值，人們可能把他和罪惡聯(lián)系在一起，其實這是誤解。剩余價值的生產(chǎn)并不僅在資本主義社會才存在，從原始社會末期一直到社會主義社會都存在剩余價值生產(chǎn)。如果勞動只能夠創(chuàng)造出滿足自己需要的價值，那么社會將沒法發(fā)展進步。原始社會前期，生產(chǎn)力非常低下人們所生產(chǎn)的物質(zhì)連最基本的生活需要都沒法滿足，所以根本談不上物質(zhì)財富的剩余積累。隨著社會制度的進步，勞動生產(chǎn)率的提高，人們創(chuàng)造出越來越多的剩余價值，促進了社會各個方面的發(fā)展從而社會進步又促進生產(chǎn)能力的提高。

恩格斯說：“勞動產(chǎn)品超出維持勞動的費用而形成的剩余……過去和現(xiàn)在都是一切社會的、政治的和智力的繼續(xù)發(fā)展的基礎。”可以說剩余價值的創(chuàng)造能力對于社會的進步，國家的發(fā)展和個人價值的實現(xiàn)都是極其重要的。在我們社會主義國家，企業(yè)要創(chuàng)造更多的剩余價值為社會主義事業(yè)的各個方面的建設打好物質(zhì)基礎。它又是衡量生產(chǎn)力水平和國家財力的重要標尺，在社會主義社會我們要提升剩余價值的理論意義和價值，將其用于解決經(jīng)濟和社會問題，甚至是人生價值問題。

剩余價值要在資金的循環(huán)周轉(zhuǎn)中不斷被創(chuàng)造出來，并在流通中實現(xiàn)。把剩余的一部分要于投資，擴大再生產(chǎn)。因此易庭淵教授說：“會計是從價值角度綜合核算和控制各種使用價值再生產(chǎn)的科學。要在市場競爭中正確運用價值規(guī)律與價格規(guī)律，多創(chuàng)‘剩余價值’?！?/p>

二、“剩余價值創(chuàng)造能力”會計指數(shù)的構建

基于剩余價值創(chuàng)造能力對經(jīng)濟社會的重要性，有必要構建相應指數(shù)來反映國家經(jīng)濟社會的發(fā)展狀況并為政策制定提供參考。本文借鑒會計指數(shù)的編制方法，提出了“剩余價值創(chuàng)造能力”會計指數(shù)的構建思路。

（一）剩余價值創(chuàng)造額

剩余價值創(chuàng)造額= 價值創(chuàng)造額-（支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+“應付職工薪酬”期末數(shù)-“應付職工薪酬”期初數(shù)）

1.企業(yè)的總價值是由企業(yè)各種資源所創(chuàng)造的，現(xiàn)在管理學意義上的企業(yè)資源是指企業(yè)所擁有或控制的經(jīng)營所需的各種要素的總和，從不同的角度可以對企業(yè)資源進行不同的分類。本文認為可以將企業(yè)資源分成兩大類，一類是物力資源，主要用于生產(chǎn)活動，包括勞動資料和勞動對象；另一類是人力資源，不僅是生產(chǎn)中的勞動力，還包括一切非生產(chǎn)中的勞動力和物質(zhì)資料?？梢姳疚陌盐锪Y源界定在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，而其他環(huán)節(jié)的物力屬于人力資源，比如為實現(xiàn)管理而引入的一套設備。因此這里所說的是一種廣義上的人力資源，包括企業(yè)主要價值創(chuàng)造活動所需的物力資源之外的所有資源，是廣義剩余價值的來源，而狹義剩余價值僅指生產(chǎn)過程中創(chuàng)造并在流通過程中實現(xiàn)的剩余價值。

2.由王化成和王國樑共同主持的財政部重大科研項目“會計指數(shù)編制問題研究”從價值創(chuàng)造額等于價值分配額的角度分析，企業(yè)經(jīng)營所創(chuàng)造的價值最終分配給債權人、股東和國家，兩者是相等的關系。因此有：價值創(chuàng)造額= 凈利潤+ 財務費用+（支付的各項稅費+“應交稅費”期末余額-“應交稅費”期初余額）+（支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+“應付職工薪酬”期末余額-“應付職工薪酬”期初余額）。公式中用財務費用近似替代支付給債權人的利息。

3.物力資源在生產(chǎn)過程中不改變自身的總價值，因此其創(chuàng)造的價值等于其投入的價值，沒有多余的價值產(chǎn)出，因此其凈價值創(chuàng)造額為零。

4.人力資源創(chuàng)造的價值可以分成兩個部分，一部分是必要勞動時間的價值，另一部分是剩余勞動時間的價值即剩余價值。因此：人力資源價值創(chuàng)造額= 支付給職工的工資福利等+剩余價值創(chuàng)造額（即廣義剩余價值，為了習慣用剩余價值表示）。

5.通過以上分析得到：

剩余價值創(chuàng)造金額(SVC)= 價值創(chuàng)造額(VC)-（支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+“應付職工薪酬”期末數(shù)-“應付職工薪酬”期初數(shù)）

=凈利潤+財務費用+支付的各項稅費+“應交稅費”期末余額-“應交稅費”期初余額

6.SVC 的實質(zhì)是企業(yè)員工所創(chuàng)造的價值中除了滿足自身需要外所剩余的價值，這些剩余的價值分配給了國家、債權人和股東，可以反映一個企業(yè)創(chuàng)造價值的絕對能力。

（二）剩余價值創(chuàng)造能力

剩余價值創(chuàng)造能力是指每單位價值創(chuàng)造額中所包含的剩余價值，反映了勞動創(chuàng)造剩余價值的相對能力。其計算公式為：

1.當凈利潤大于零或者比零略小時，SVC>0,SVCA>0,則0≤SVCA<1，表示勞動有剩余價值產(chǎn)出，勞動是有效率的；且在該范圍內(nèi)指數(shù)越大表示生產(chǎn)力水平和生產(chǎn)效率越高，國家創(chuàng)造財富的能力越強。

2.當凈利潤遠遠小于零時，SVC<VC<0，則SVCA>1,表示勞動不僅沒有剩余價值產(chǎn)出連勞動力價值都沒有得到補償，勞動是負效率的。這種情況是因為凈利潤遠遠小于零所導致的，說明人力資源價值創(chuàng)造能力為負，企業(yè)虧損經(jīng)營。

三、“剩余價值創(chuàng)造能力”會計指數(shù)的意義

SVCA 指數(shù)旨在通過運用個別企業(yè)所提供的會計信息來反映宏微觀經(jīng)濟活動創(chuàng)造新增價值的能力，監(jiān)督和控制經(jīng)濟的運行態(tài)勢，為企業(yè)經(jīng)營決策和政府部門的政策方針提供依據(jù)。以上只是初步探索，但是筆者堅信會計指數(shù)將來一定能夠在以下方面發(fā)揮重要作用，這也是需要我們不斷求索探知的問題。

（一）企業(yè)可以根據(jù)各期間SVCA的變化研究其影響因素，并采取相應的措施

在知識經(jīng)濟時代，企業(yè)最具有競爭力的要素是人才，尤其是高級管理人員和擁有核心技術的員工。為了激勵人力資源充分發(fā)揮其積極性，企業(yè)提出包括股權激勵在內(nèi)的各種辦法，但結果卻不盡如人意。職工的積極性直接影響生產(chǎn)效率和企業(yè)的經(jīng)營效率，積極性跟用在職工身上主要為了加強管理的費用和支付給職工的工資福利等是否存在相關關系，以及其如何影響SCVA 是值得深入細致研究的問題。能否在分配過程給職工一定的價值分配權，從而起到激勵作用也是值得研究的。

（二）通過分析某個行業(yè)內(nèi)的所有企業(yè)，可以判斷該行業(yè)的經(jīng)濟狀況

不僅可以做縱向比較，還可以橫向比較不同行業(yè)新增價值創(chuàng)造能力，為社會的貢獻程度。還可以分析不同地區(qū)整體經(jīng)濟的運行情況，比如華東地區(qū)企業(yè)的財富創(chuàng)造能力是否一定就比西部地區(qū)的強呢，這些問題的解決，可以為政府部門的宏觀調(diào)控政策和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃提供依據(jù)。

（三）利用微觀會計信息可以反映和監(jiān)督整個國民經(jīng)濟的發(fā)展狀況，以及用于分析內(nèi)外因素是如何影響整個社會再生產(chǎn)中財富創(chuàng)造能力的

比較我國和外國經(jīng)濟運行情況，使會計指數(shù)真正成為“指南針”和“晴雨表”。

參考文獻：

[1]趙德武.我國宏觀財務經(jīng)濟監(jiān)測與預警問題研究[J].財務與會計，2000，（3）：16-18.

篇9

關鍵詞：穩(wěn)增長；調(diào)結構；控通脹；結構性減稅；價格通道；企業(yè)出口；營改增

中圖分類號：F124

一、多重目標的宏觀經(jīng)濟政策布局分析

當前，我國處在多重目標宏觀經(jīng)濟的定位與選擇中，這也正是中國宏觀經(jīng)濟形勢及其宏觀經(jīng)濟政策的困境所在。盡管經(jīng)濟蕭條的態(tài)勢逐漸顯現(xiàn)，下行的壓力仍然很大，但仍然持謹慎的樂觀態(tài)度。提及宏觀經(jīng)濟政策的布局時，還是感覺到困難重重。筆者認為主要體現(xiàn)在以下兩點。

其一，相對于2008年、2009年，在邊際效應遞減歸類的作用下，宏觀經(jīng)濟政策擴張的效果已經(jīng)逐步減弱。即使推出類似2008年、2009年的經(jīng)濟擴張措施，也難以獲得那兩年的宏觀經(jīng)濟調(diào)控時效。

其二，相對于2008年、2009年，經(jīng)濟擴張的諸方面的副作用已經(jīng)在逐步顯現(xiàn)。比如相對于2008年、2009年，當前的經(jīng)濟結構不是優(yōu)化了，而是惡化了。相對于2008年、2009年，當前面對的控物價或控通脹的壓力不是減弱了，而是增強了。

所以在這樣的背景條件下，目前宏觀經(jīng)濟調(diào)控就不可能像2008年、2009年那樣只瞄準保增長、穩(wěn)增長的目標即可，而是在穩(wěn)增長、調(diào)結構、控通脹三個目標當中左右逢源、前后逢源。在周旋三個宏觀經(jīng)濟政策的抉擇當中，怎么走出一條目前的宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)控之路，值得思考。筆者認為，目前的宏觀經(jīng)濟政策的布局就好像一場拔河比賽。哪個方面的力量強就向哪個方面傾斜。如當經(jīng)濟下行壓力加大的時，宏觀經(jīng)濟政策就不由自主地地向“穩(wěn)增長”傾斜，于是產(chǎn)生了“穩(wěn)增長”是壓倒一切的任務的政策表述。而當物價上升與調(diào)結構壓力加大時，宏觀經(jīng)濟的導向又發(fā)生了變化，“穩(wěn)物價”是壓倒一切的任務，“調(diào)結構”成為“非常重要”的任務。當前宏觀經(jīng)濟的布局就是在這樣的困境當中徘徊。

二、結構性減稅與全面性減稅的區(qū)別

政府針對經(jīng)濟形勢的發(fā)展采取每一項宏觀調(diào)控政策時，往往都會產(chǎn)生關于所推行政策的不同聲音。如當政府動用大規(guī)模的投資擴張、穩(wěn)增長時，有人質(zhì)疑是否會引發(fā)新一輪的結構調(diào)整的倒退；當啟用天量的貨幣擴張啟動經(jīng)濟時，有人質(zhì)疑是否會引至更嚴峻的通脹和物價上漲。而在此次推行結構性減稅政策時，筆者搜索了各方面的信息，幾乎聽不到反對之聲。可見在結構性減稅問題上頗有共識，該項改革在廣泛程度上獲得大家的認同，甚至有人主張不僅要提結構性減稅，而且要提全面減稅、大規(guī)模減稅。

減稅或結構性減稅，我們歷來是促進的。但是相對而言，筆者不大認同全面性的減稅的論點。因為全面性減稅容易給人以誤解，見什么減什么，不管什么稅種一律砍上一刀，這顯然不是采取措施的目標所在。中國的稅制結構改革應該講究策略，把該減的地方減下去，使中國稅制結構有一個均衡的格局，適應當前宏觀調(diào)控的需要。無論是全面性減稅，還是結構性減稅，最重要的不在于其所使用的名稱，而在于把減稅的措施落到實處，不在操作上留有回旋余地。

三、結構性減稅的具體措施

這樣一種落到實處的措施需要重點解決兩個問題。第一是解決規(guī)模問題，即要減多少稅。第二是解決結構問題，即要減什么稅，要減誰的稅的問題。這兩個問題是我們在今后，特別是在定位2013年宏觀經(jīng)濟政策時必須要牢牢抓住的。

（一）結構性減稅的規(guī)模

減稅的規(guī)模就涉及到減稅的效應。該減多少稅，是改革首先要回答的問題。2011年年底的中央經(jīng)濟工作會議和2012年的“兩會”上都對減稅的規(guī)模做出了建議，只是目前需要界定得更加明顯。

其一是財政赤字的規(guī)模，2012年財政赤字的規(guī)模（將發(fā)行國債的赤字和動用中央預算調(diào)節(jié)基金合二為一）高達1.07萬億。這里包含有三層意思，一是收入減少了1.07萬億，二是支出增加了1.07萬億，必須去借；或者是第三種意思，即兩者融合，多花了0.5萬億，少賺了0.5萬億。2012年的赤字計劃是少掙多花費的資金數(shù)目?！吧賿辍斌w現(xiàn)在減稅上，“多花費”體現(xiàn)在增支上。

其二，減稅和增支之間的分割。既然1.07萬億不是減稅就是增支，2012年1月全國財政工作會議和全國稅收工作會議召開時，作為主管財稅工作的副總理致信表達了這樣的意思。一是2012年基于財政政策的重點在于推進結構性減稅；二是2012年增加支出的重點在于改善民生。這兩點的實際含義是：在1.07萬億元的配置上是要向結構性減稅傾斜。把1.07萬億元二一添作五稍加傾斜，筆者認為至少有0.6萬億作為結構性減稅的規(guī)模。

（二）結構性減稅的結構

論及結構性減稅的結構，筆者認為該減的地方應該減下來，不該減的地方千萬不要去動。就目前中國整個稅收的結構而言，有兩個特征是應當關注的。

1.中國稅收結構的兩大特征

第一，價格通道。把2011年的全部稅收作稅種分割，分為18個稅種，其中5個稅種占了很大的比例，其他的13稅種占到了8%多一點。就此而論再進一步看，如果在間接稅和直接稅作一個分割，直接稅包括企業(yè)所得稅和個人所得稅，兩者相加大概是26%，其余的74%都屬于間接稅，這就意味著今天的中國政府和居民之間的稅收關系主要是通過價格通道來連接的。所以由此可見，如果想讓我國的稅制比較均衡、勻稱，達到“健美”的目的，應該將減稅的重點放在間接稅上，而不是直接稅。

第二，企業(yè)出口。把2011年的稅收按照繳納者做分割，會發(fā)現(xiàn)92%以上的稅收都是來源于企業(yè)的繳納，只有7.92%的稅收來自于個人的繳納，其中7.92%中還有6.95%實際屬于個人所得稅，也不是個人直接繳納的，而是代扣、代繳的。所以要想讓一個國家的稅收來源結構比較勻稱、比較均衡，也應該把減稅的重點放在企業(yè)繳納的稅收上，而不是個人繳納的稅收。

由此看來，在結構上的減稅要鎖定兩個稅種。第一減間接稅，第二減企業(yè)繳納的稅，如何去貫徹？目前能夠被各方認可的，特別是在高層達成共識的減稅主要措施就是“營改增”，以“營改增”作為本次結構性減稅的重點全力去推進，有可能達到減稅數(shù)千億元的目標，原因基于以下三個問題。

2.減稅的結構調(diào)整

第一，既然要減間接稅、減企業(yè)繳納的稅，減增值稅是成效明顯的。首先是因為增值稅所占的比例是最大的，目前占全國稅收的41%。在增值稅上的稅率削減1個百分點就有可能達到減稅2000億元的目標。所以對這個稅種進行調(diào)整，就等于改變了整個稅收的規(guī)模。其次，營業(yè)稅是否需要減的問題。當然也需要減營業(yè)稅，但是營業(yè)稅的前途已經(jīng)鎖定，從長遠看要并入增值稅中。因此，我們在營業(yè)稅上再做文章無異于事倍而功半，在這種情況下，對于營業(yè)稅不如按兵不動，等待增值稅的改革。把增值稅的問題解決了就等于營業(yè)稅的問題也解決了。 第三，消費稅是否需減的問題。有人提出要減消費稅，但是筆者認為，支出中國人想象的消費稅和現(xiàn)實的消費稅不是同一概念。很多人認為，凡是服務的消費稅都是消費稅，是一般消費稅。而中國實行的消費稅是特種的，不是所有的服務項目都征收，而是在征收營業(yè)稅和增值稅之后加征，哪些商品加征？主要是兩類，一類是奢侈品，另一類是與能源消耗有關的。對于這兩個產(chǎn)品減稅很難達成共識，對于奢侈品減稅無異于對富人減稅，對于能源類消耗產(chǎn)品減稅，無疑對于他們減少了監(jiān)督。消費稅不宜大張旗鼓地去減，而應該有所保留。目前能夠鎖定的就是增值稅了，所以增值稅是減稅的重點，目前增值稅減稅主要通過“營改增”來實現(xiàn)。經(jīng)測算，按照上海、北京進行的“營改增”試點方案，一旦在全國推行，減稅的規(guī)?？赡軙_到1000-2000億元人民幣。應該繼續(xù)擴大“營改增”的試點范圍。目前，已經(jīng)有沿海的10個省市進入“營改增”的試點范圍中，當然要逐步推開。其余的省市可能還在觀望，還在猶豫。從地方作為主體稅的營業(yè)稅改為增值稅，地方將喪失一部分稅收的管理權限。但改革是大勢所趨。

第二，在“營改增”的同時實施降低增值稅稅率的改革措施。目前增值稅在全國稅收收入占比是41%，營業(yè)稅占全國稅收收儲占比是15%。如果僅僅“營改增”，不降低營業(yè)稅稅率。合并之后增值稅占比將達到56%。老百姓買股票都懂得不要把所有的雞蛋放在同一個籃子當中，國家財政收入的50%以上的希望寄托于一個稅種，風險不言而喻。所以在這個過程當中，必須瞄準一個目標—— 擴圍不增額，這不僅僅是基于財政收入結構平衡的考慮，更是基于推進結構性減稅政策的考慮。具體措施是擴圍到位之后立即著手降額。經(jīng)筆者所在的課題組測算，按標準稅率算，每減少一個百分點大概節(jié)省稅率是2000億元人民幣，連通交易稅附加、城建稅，加上連帶的可以到2000億元。如果在這個基礎上降2個點，那么整個通過降低增值稅類可能實現(xiàn)的減稅規(guī)模有可能達到5000億元，連同增值擴圍達到1000～2000億元，將達到6000億元左右的規(guī)模。對于今后的宏觀經(jīng)濟政策布局來說，如果普遍能夠認同結構性減稅是一個重點之所在，應當全力推進的話，建議通過“營改增”同時實施降低增值稅稅率的措施來促進改革。

第三，在此過程中涉及到減稅的需求和財政收入形勢的現(xiàn)實應該如何對接的問題。2012年以來，財政收入的增幅一直在回落。2012年1-7月財政收入的增幅是11.09%，如果將8月份的數(shù)據(jù)計入，財政收入的增幅回落到10.9%。對于1-8月財政收入10.9%的增幅有這樣一種判斷，是來自媒體的聲音，相對以往財政收入的增幅的回落將近1/4，因此很多人憂心忡忡覺得如果回落較大國家能否承受得了。再聯(lián)想到歐美目前遇到的債務危機和財政危機，有很多人覺得應該放慢結構性減稅的步伐，甚至就此放棄結構性減稅。但正確看待這個回落比例，必須操用另外一個指標，即預算收入的增幅。討論回落問題往往是就以往的增幅而言，如相對于2011年增幅回落的幅度等。但還有另外一個指標，即依據(jù)2012年的預算數(shù)據(jù)來論及財政收入問題。2012年預算收入的增幅是多少？—— 9%，所以，以前文所提及的1-8月國家財政收入增幅比率10.9%和2012年的預算增幅做比較，我們會發(fā)現(xiàn)財政收入的增幅不是“回落”，而是“超出”了將近兩個百分點。這意味著2012年的財政收入和支出的平衡基礎并沒有被打破，而是按照9%的預算收入的增幅來安排2012年的財政收支的。財政收支的平衡并沒有被打破，可能的影響因素是什么呢？是“超收的規(guī)?！?。2012年的超收規(guī)模達到了1.4萬億元人民幣。如果將2012年的超收做悲觀的預測，10.9%的增幅如果延續(xù)到年末，按超出2個百分點計算，財政收入可能超出預算2萬億元人民幣左右（2012年的基數(shù)是10.38萬億元人民幣）。

中國的經(jīng)濟形勢并非像有些人估計的那么悲觀，筆者認為，不過是以往增速的一種回落，甚至這種回落是回歸正常發(fā)展軌道的一種表現(xiàn)。因而實施既定目標的結構性減稅，從而在多重目標的周旋當中走出一條適合當今中國經(jīng)濟形勢發(fā)展的宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)控之路，我們還有空間。

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篇10

經(jīng)濟波動是經(jīng)濟運行過程中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟擴張與緊縮更迭交替、循環(huán)往復的現(xiàn)象。在市場經(jīng)濟的環(huán)境下，一個國家的經(jīng)濟通常會經(jīng)歷復蘇、繁榮、衰退、蕭條四個階段。1999年，我國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率與潛在GDP增長率的負缺口不斷擴大，經(jīng)濟衰退日益嚴重，以致出現(xiàn)蕭條，陷入了波谷。2000年以來，我國經(jīng)濟開始逐步回升，進入復蘇階段。在復蘇的不穩(wěn)定時期，經(jīng)濟出現(xiàn)了短暫的波動，2002年開始才真正走上穩(wěn)步增長與回升之路。2005年我國經(jīng)濟運行已超過產(chǎn)出正缺口0.2%的上限（謝太峰、王子博，2013），2007年接近波峰。2008年底，一場金融海嘯席卷全球，全球經(jīng)濟頓時處于低迷態(tài)勢。正處于高速平穩(wěn)發(fā)展階段的中國經(jīng)濟，也跌入了暫時性的發(fā)展低谷。2007年至2011年我國經(jīng)濟經(jīng)歷了過熱、衰退、低谷、復蘇又緩慢下行的波動，宏觀經(jīng)濟發(fā)展始終存在諸多的不確定性和復雜性。

宏觀經(jīng)濟的波動直接影響著微觀層面企業(yè)的生存與發(fā)展。當經(jīng)濟高速增長時，產(chǎn)品市場上需求比較旺盛，GDP增長較快，物價上漲，資本市場的繁榮使社會投資熱情高漲，銀行貨幣信貸較為活躍，資金需求量擴大，此時企業(yè)通常具有較高的盈利水平。宏觀經(jīng)濟的波動是微觀層面企業(yè)經(jīng)營的客觀環(huán)境。宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整與宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變動不僅影響了公司的會計政策與會計業(yè)績，而且直接影響到公司管理層對未來的經(jīng)濟前景與企業(yè)發(fā)展的預期，關系到公司財務政策的選擇與理財行為的實施。如，陸正飛和祝繼高（2009）發(fā)現(xiàn)在貨幣政策緊縮時期，企業(yè)會增加現(xiàn)金持有量，以備不時之需。然而，鑒于宏觀經(jīng)濟分析的結果難以量化，宏觀經(jīng)濟政策對于微觀企業(yè)的影響缺乏直接的證據(jù)，因此對于我國宏觀經(jīng)濟政策的波動對企業(yè)微觀主體行為與業(yè)績之間關系的研究目前仍比較缺乏，從宏觀到微觀的傳導機制研究太少（姜國華、饒品貴，2011）。

股權資本成本是股東進行股權資本投資時要求的必要報酬率，股權資本成本水平關系到企業(yè)價值評估、經(jīng)營績效評價和股東利益保護等諸多方面，是公司管理層進行融資決策、投資決策、股利決策等財務決策的重要依據(jù)。目前國內(nèi)外學術界對于股權資本成本的研究大多集中于微觀層面，宏觀經(jīng)濟因素對股權資本成本的影響研究尚不多見?；谶@一事實，本文基于2000-2012年中國上市公司的數(shù)據(jù)，研究宏觀經(jīng)濟因素對于公司股權資本成本的影響。本文的研究結論將對投資者、政府監(jiān)管部門和公司財務政策制定者等具有重要的參考價值。

二、文獻綜述

（一）國外文獻 20世紀末以來，股權資本成本的一些研究開始關注企業(yè)外部的環(huán)境因素，特別是從宏觀經(jīng)濟和法律環(huán)境等方面來討論不同經(jīng)濟背景下股權資本成本的差異。套利定價理論（APT）首次將宏觀經(jīng)濟環(huán)境變量納入模型中。此后的研究將關注點集中于決定股權資本成本的宏觀經(jīng)濟因素方面。Chen等（1986）將股票收益作為宏觀經(jīng)濟變量的函數(shù)，發(fā)現(xiàn)收益曲線扭轉(zhuǎn)、未預期的通貨膨脹、工業(yè)產(chǎn)值以及破產(chǎn)風險溢價這四個宏觀經(jīng)濟變量對股票收益率具有顯著的系統(tǒng)性影響。此后的McElroy和Burmeister（1988 ）進一步改用多元非線性回歸模型，引入債券償付風險溢價、債券期限溢價、未預期通貨膨脹、未預期GDP增長率以及市場指數(shù)，構建了宏觀經(jīng)濟五因素APT模型，并發(fā)現(xiàn)每個變量均得到APT的風險定價。借鑒這一思路，Golderberg和Robin（1991）將債券風險溢價、債券期限溢價、未預期通貨膨脹和未預期產(chǎn)出增長四個宏觀經(jīng)濟變量引入，建立資本成本估算的宏觀經(jīng)濟因素APT模型，并與資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、五因素APT模型等進行比較，結果顯示四因素APT模型的估算值比較準確。

Hammoudeh和Aleisa（2004）指出，通貨膨脹和與公共財政相關的變量是股票價格的基本決定因素。Daske等（2008 ）和Li（2010）在考察歐洲市場執(zhí)行IFRS后資本成本的變化時發(fā)現(xiàn)，國民生產(chǎn)總值、居民消費價格指數(shù)、通貨膨脹率等國家宏觀層面因素均在一定程度上影響資本成本水平。Apergis和Eleftheriou（2012）應用廣義矩估計（GMM）方法對新興國家的研究發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹、經(jīng)濟產(chǎn)出、貨幣供應量、政府赤字、貿(mào)易赤字對股票收益有正面影響，而利率對股票收益產(chǎn)生負面影響。

除了上述研究以外，Stulz（1999）提出，一國經(jīng)濟全球化程度的提升可以通過分散風險與提高公司治理水平來降低公司股權資本成本，這一觀點得到了Bekaert 和Harvey（2000）的經(jīng)驗證據(jù)支持。Singh和Nejadmalayeri（2007）的研究結果也表明，企業(yè)的國際化程度與其資本成本呈負相關關系，即國際化程度越高的企業(yè)，其資本成本越低。Erb等（1996）利用135個國家的數(shù)據(jù)研究指出，影響股權資本成本的宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素可能還包括匯率和國家信用等級等，對于發(fā)展中國家而言，以國家信用等級度量的國家信用風險是影響事前預期報酬率的重要因素。

綜觀以上國外相關研究可以發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟變量的選擇、研究方法的使用以及最終得到的結論均存在一定程度的不一致性。

（二）國內(nèi)文獻 國內(nèi)學者鮮有根據(jù)中國上市公司的數(shù)據(jù)進行宏觀經(jīng)濟因素與資本成本的相關研究。一些研究從宏觀、中觀（行業(yè)）層面進行了類似的分析。呂江林（2005）考察了我國上證綜指與實際國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的動態(tài)關系；楊小軍（2007）研究認為影響股票價格指數(shù)的最顯著因素包括貨幣供應量、股票供給、物價指數(shù)；曹勇和張卓（2009）則認為商品零售價格指數(shù)、固定資產(chǎn)投資總額、利率等宏觀經(jīng)濟變量對股票價格指數(shù)存在一定影響；金洪飛和金犖（2010）、溫彬等（2011）發(fā)現(xiàn)國際石油價格、人民幣匯率等宏觀經(jīng)濟變量對我國不同行業(yè)的股指報酬率具有一定的影響；戴沙（2011）則認為貨幣政策對股票市場的影響較顯著，其中利率政策最明顯。這些研究均以行業(yè)或A股綜指的實際數(shù)據(jù)研究股東作為一個整體的實際報酬水平，并未觀察宏觀經(jīng)濟因素對股東要求報酬率――股權資本成本的影響。

一個國家的宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢、經(jīng)濟發(fā)展階段以及金融體系變革等外部宏觀經(jīng)濟因素是股東進行投資的外部客觀環(huán)境，宏觀經(jīng)濟狀況的改變直接關系到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的諸多方面，進而影響了企業(yè)的風險程度，股東根據(jù)這一風險程度提出的理性報酬率必然會反映出宏觀經(jīng)濟變量變動的結果。因此，忽視宏觀經(jīng)濟因素對股權資本成本的影響必將造成股權資本成本研究的片面性。筆者選取了6個主要的宏觀經(jīng)濟變量，詳細分析檢驗其對中國上市公司股權資本成本產(chǎn)生的影響。

三、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文關注研究期間的時間跨度，為了增強研究結果的可靠性與可比性，樣本期間為2000年至2012年。按照中國證券監(jiān)督管理委員會2012年公布的上市公司行業(yè)分類標準，將上市公司劃分為19個行業(yè)。由于金融行業(yè)的特殊性，宏觀經(jīng)濟變量如實際貸款利率等對金融行業(yè)的影響與其他行業(yè)相比較具有顯著的差異，為了確保數(shù)據(jù)結果的準確性與可比性，本文剔除了金融行業(yè)，選取其他18個行業(yè)的全部A股上市公司作為研究樣本。本文中各年度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)（GDP、CPI、M2、CM、INT、TUR）取自中國統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)庫和銳思數(shù)據(jù)庫。股權資本成本估算中運用的數(shù)據(jù)以及實證分析中相關控制變量的數(shù)據(jù)均取自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義與研究假設

被解釋變量。汪平等（2012）將股權資本成本的估算方法劃分為三類：內(nèi)含報酬率法、風險補償法和歷史平均報酬率法。李陽陽（2013）歸納了常見的及新興的15種股權資本成本估算技術，并針對不同的模型結果進行了對比分析。本文采用CAPM、OJ模型、Gordon模型、GLS模型、PEG比率和MPEG比率6種方法分別估算我國全部A股上市公司的股權資本成本，并將六種估算方法的估算值取均值，作為公司的股權資本成本Re。對于GLS模型、OJ模型、PEG比率和MPEG比率四種方法，本文分別采用了實際數(shù)據(jù)和預測數(shù)據(jù)兩種數(shù)據(jù)方法進行估算，并取兩者均值作為該方法的股權資本成本估算值。

解釋變量。筆者選取的宏觀經(jīng)濟因素包括：經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、貸款利率、資本市場發(fā)展情況、貨幣供應量和股票市場流動性。

（1）經(jīng)濟增長率。GDP增長率可以在一定程度上反映一個國家宏觀經(jīng)濟狀況，是經(jīng)濟增長率最為直觀的衡量標準，本文選用GDP增長率表示經(jīng)濟增長率。經(jīng)濟增長率無疑是影響股票收益的一個重要因素。在經(jīng)濟繁榮階段，GDP增長率較高，國家總體經(jīng)濟運行環(huán)境較好，經(jīng)濟主體的平均獲利水平提高，股東對公司的預期提高，要求的必要報酬率提高，即股權資本成本上升。由此提出本文的假設1：

假設1：GDP增長率與股權資本成本正相關，即GDP增長率越高，股權資本成本越高。

（2）通貨膨脹率。消費者價格指數(shù)（CPI）是對一個固定的消費品籃子價格的衡量，主要反映消費者支付商品和勞務的價格變化情況，是一種度量通貨膨脹水平的工具，本文選用CPI增長率表示通貨膨脹率。通貨膨脹通常發(fā)生于經(jīng)濟繁榮時期，往往是經(jīng)濟上行至過熱的一種反映。在通貨膨脹的情況下，對于收入波動大的企業(yè)來說，債務融資所要面臨的固定利息支付無疑會帶來更高的財務風險和破產(chǎn)風險。因此，在通貨膨脹嚴重時，企業(yè)往往會回購部分債券，減少債務融資規(guī)模，提高股權融資比例。Clare和Thomas（1994）、Ibrahim和Aziz（2003）等研究將股票視為對沖通貨膨脹的工具，隨著通貨膨脹率的上升，公眾會把大量的資金投資于股票，為了補償通貨膨脹帶來的損失，股東往往會提高其所要求的報酬率水平，即股權資本成本上升。

假設2：CPI增長速度與股權資本成本正相關，即CPI增長率越高，股權資本成本越高。

（3）貸款利率。貸款利率是一個宏觀經(jīng)濟政策變量，在一定程度上預示了宏觀經(jīng)濟的走向。在經(jīng)濟過熱時國家會相應提高貸款利率，經(jīng)濟疲軟時則會降低貸款利率。利率作為資本市場上資金使用權的轉(zhuǎn)移價格，在一定程度上影響著企業(yè)的股權資本成本。一方面，貸款利率直接決定了利息費用，間接決定了債務融資成本。利率的變動改變了資本市場上的資金供給量和資金流向。當利率上升時，大量資本回歸銀行導致企業(yè)舉債融資困難，貸款比例降低引起債務成本上升，財務風險的加大導致股東要求報酬率的上升。另一方面，利率代表了股票市場上投資的機會成本。Wasserfallen（1989），Abdullah和Hayworth（1993）等研究發(fā)現(xiàn)，利率負向調(diào)節(jié)股價，較高的利率吸引了其它的投資機會，進而降低了股票市價，股東要求的報酬率隨之提高。

假設3：實際貸款利率與股權資本成本正相關，即貸款利率越高，股權資本成本越高。

（4）資本市場發(fā)展情況。完善的資本市場可以提供多元化融資渠道，包括信貸融資、債券融資和股權融資等。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)一般遵循內(nèi)部融資、債務融資、股權融資的融資順序。西方發(fā)達國家的資本市場發(fā)展的比較成熟，而我國仍處于市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變時期，資本市場并不完善。在不成熟的資本市場中，證券價格不能真實全面地反映企業(yè)價值，融資工具的缺乏會阻塞企業(yè)的融資渠道。同時，我國股票市場規(guī)模較大，外部監(jiān)管機制和股權約束機制尚未完全建立，這使得我國上市公司更傾向于選擇約束少、無股息償付壓力的股權融資方式?；谖覈鴮嵡榈娜谫Y特色，如果股市處于利好的形勢，股票市場的綜合回報率比較高，市場風險溢價上揚，股東投資要求的必要報酬率就會提高。本文采用考慮現(xiàn)金紅利再投資的情況下，總市值加權平均法的A股市場年度綜合回報率作為股票市場發(fā)展狀況的變量。

假設4：股票市場回報率與股權資本成本正相關，即股票市場回報率越高，股權資本成本越高。

（5）貨幣供應量。貨幣政策是國家宏觀調(diào)控的重要手段之一，廣義貨幣供給量（M2）反映了社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，本文選用M2的增長率表示貨幣供應量的增長率。

根據(jù)凱恩斯理論，貨幣供給量增加導致利率下降，貸款成本的降低會使企業(yè)提高債務融資的比例，而負債的增加會限制企業(yè)的自由現(xiàn)金量，增加企業(yè)的破產(chǎn)風險。同時，貨幣供給量的增加會提高公眾對未來通貨膨脹的預期，從而導致更高的貼現(xiàn)率，因此投資者會要求更高的預期報酬率，提高股權資本成本。

假設5：貨幣供給與股權資本成本正相關，貨幣供給量的增長率越大，股權資本資本越高。

（6）股票市場流動性。股票市場流動性會影響股東要求的報酬水平。一般而言，流動性好的市場，交易指令能迅速執(zhí)行，交易成本降低，而在缺乏流動性的交易市場，投資者的拋售行為會傳遞進而影響股票價格，投資者承擔的風險增大，股權資本成本上升。此外，流動性差的股票通常會倍受投資者冷落，股價相對較低，股權資本成本相應提高。本文采用年平均換手率指標作為股票市場流動性的變量。換手率是反應市場活躍程度和成熟程度的綜合指標，以百分比形式衡量一年內(nèi)股票的成交量占股票總數(shù)的比例。通常情況下，成熟資本市場的流通股年平均換手率在100%左右。我國股票市場尚不成熟，仍處于發(fā)展階段，投資者的專業(yè)知識儲備相對較少，投機現(xiàn)象比較嚴重，投資者多以短線差價投資為主，并不是進行真正意義上的長期投資。劉歡（2008）研究表明，1993年至2007年間，我國股票市場15年的平均年換手率為484%，明顯高于成熟市場的換手率。

假設6：股票市場流動性與股權資本成本負相關，即年平均換手率越高，股權資本成本越低。

（三）研究步驟 本文研究宏觀經(jīng)濟因素對上市公司股權資本成本的影響，由于既包括時間序列數(shù)據(jù)又含有截面數(shù)據(jù)，因此，本文分兩個步驟開展研究。第一步，建立面板數(shù)據(jù)，對6個宏觀經(jīng)濟變量以及股權資本成本進行平穩(wěn)性檢驗；第二步，在同一年份，由于對所有上市公司而言統(tǒng)一宏觀解釋變量取值相同，研究期間內(nèi)每個宏觀變量的有效數(shù)值有13個，且模型不同年份回歸系數(shù)都相同，為了保證樣本數(shù)量，提高模型的有效性，在建立線性回歸模型時，選擇混合橫截面模型，將13個年份的數(shù)據(jù)放在同一截面中進行檢驗，并且在線性回歸模型中增加了企業(yè)規(guī)模、股權結構與公司成長性三個控制變量，分別用總資產(chǎn)（TA）、前十大股東控股比例（H10）、總資產(chǎn)增長率（GR）表示。

四、實證檢驗分析

（一）描述性統(tǒng)計

（1）宏觀經(jīng)濟因素的描述性分析。自2000年開始，我國經(jīng)濟駛?cè)肓诵乱惠喌膹吞K進程，經(jīng)過2003年和2004年經(jīng)濟得以穩(wěn)定與鞏固之后，從2005年開始高速增長，2007年末達到峰值。2008年，受到全球經(jīng)濟危機的沖擊，GDP增長率下降，宏觀經(jīng)濟進入衰退階段，且下降的幅度較大。為了緩解金融危機帶來的陣痛，2009年國家實行積極的財政政策和寬松的貨幣政策，以擴大內(nèi)需為主要目標。2009年至2010年實現(xiàn)了經(jīng)濟的緩慢回升，但2011年我國通貨膨脹加劇，經(jīng)濟出現(xiàn)短暫回落，國家繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，以管理通貨膨脹、調(diào)整經(jīng)濟結構、保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展為工作重心。圖1為2000-2012年我國GDP增長率折線圖，13年中，我國經(jīng)濟經(jīng)歷了增長、下降、回升再微降的一個過程。

圖2顯示樣本期間，我國CPI增長率波動顯著，尤其在2006年之后波動尤為劇烈。CPI代表了消費者的購買能力，也反映了宏觀經(jīng)濟的景氣程度。CPI溫和上升，表示經(jīng)濟平穩(wěn)增長；CPI大幅提高，說明發(fā)生了通貨膨脹，貨幣的實際購買能力降低；如果CPI下跌，則表明經(jīng)濟衰退。2009年CPI增長率發(fā)生了明顯下降，表明國家實施的積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策對宏觀經(jīng)濟調(diào)控產(chǎn)生了效果。

從圖3中可以看出，2000年至2006年期間，我國實際貸款利率稍有波動，但相對平穩(wěn)。2007年大幅上升，2008年由于國家宏觀政策的調(diào)控，又出現(xiàn)大幅回落，2009年以后，國家重視經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性，為了防止經(jīng)濟大幅波動，通過利率調(diào)整對貨幣市場進行資金的控制。

圖4顯示，在2008年之前，我國廣義貨幣供應量增長率相對平穩(wěn)。2008年經(jīng)濟危機期間，國家實施寬松的貨幣政策，使流通中的準貨幣基數(shù)不斷增加，因此2009年廣義貨幣供給量呈現(xiàn)高速增長。2010年以后M2增速逐漸減緩。

圖5顯示，2001-2005年期間，我國股票市場換手率較為穩(wěn)定，處于一個相對較低的水平上。2006年換手率大幅提升，2007年達到了峰值。2008年的經(jīng)濟危機使得股票市場受到嚴重沖擊，換手率急劇下降，但在2009年又大幅回升。伴隨股票市場的發(fā)展，2010年以后換手率緩慢降低，但與國外成熟的股票市場相比，仍然位于一個較高的水平。由此可見，我國股市的不穩(wěn)定性和非理性是毋庸置疑的。投資者往往將股票作為投機證券以獲取價差收益，由此引致我國股票市場上極其濃重的投機色彩。

圖6為2000年至2012年考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合市場回報率年度數(shù)據(jù)，波動趨勢十分顯著。2007年股票市場回報率達到峰值，2008年受國際金融危機影響，市場回報率跌至谷底，2009年國家相關干預政策使得市場回報率迅速回升，這些變動整體上與宏觀經(jīng)濟周期波動相一致。之后的幾年，隨著宏觀經(jīng)濟的波動，股票市場也振蕩下挫。

（2）股權資本成本的描述性分析。圖7為2000年至2012年A股上市公司平均股權資本成本折線圖?？梢钥闯觯蓹噘Y本成本的整體變動趨勢與宏觀經(jīng)濟周期是趨同的。大部分年份的平均股權資本成本在5%至10%之間波動，2007年達到最大值24.67%，2008年又迅速降低至1.96%，2009年出現(xiàn)較大幅度的反彈，達到22.01%，2010年之后逐漸平穩(wěn)，波動幅度減小。進一步觀察18個行業(yè)的平均股權資本成本，可發(fā)現(xiàn)，研究期間內(nèi)各個行業(yè)具有較為相似的時序變化――2005年之前行業(yè)平均股權資本成本均比較穩(wěn)定，多數(shù)行業(yè)的平均股權資本成本在5%-10%區(qū)間內(nèi)小幅度波動，2006年之后變動幅度較大，2007年上升到峰值，2008年又跌至谷底，隨后的2009年又大幅回升，此后呈現(xiàn)平穩(wěn)波動的趨勢。

2000-2012年各變量描述性統(tǒng)計見表2。

（二）平穩(wěn)性檢驗由于時間序列數(shù)據(jù)中包含經(jīng)濟的動態(tài)信息，在對時間序列進行回歸分析之前，本文首先采用三種方法――相同根單位根檢驗的LLC檢驗和不同根單位根檢驗的ADF檢驗及PP檢驗，對每個時間序列數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。表3顯示，CPI增長率、貸款利率、A股市場回報率、M2增長率和股票市場年平均換手率以及企業(yè)股權資本成本均同時通過了LLC檢驗、ADF檢驗及PP檢驗，充分證明了他們不存在單位根，序列是水平平穩(wěn)的。GDP增長率變量沒有通過ADF與PP檢驗，但通過了LLC檢驗。因此認為所有變量都是同階單整的。

（三）回歸分析 為了更為準確地研究宏觀經(jīng)濟因素與股權資本成本的關系，需要剔除一些影響股權資本成本的微觀層面因素。本文在線性回歸模型中加入了3個控制變量：（1）采用總資產(chǎn)的自然對數(shù)（TA）代表公司規(guī)模，以控制規(guī)模因素對股權資本成本的影響；（2）采用前十大股東控股比例（H10）表示股權結構，以控制公司股權結構對股權資本成本的影響；（3）采用總資產(chǎn)增長率（GR）代表公司成長性，以控制處于不同發(fā)展階段的公司成長性因素對股權資本成本的影響。

基于此，本文建立如下回歸模型：

Rei=α+β1GDPi+β2CPIi+β3INTi+β4CMi+β5M2i+β6TURi+β7TAi+β8H10i+β9GRi+?著

其中，i表示第i個樣本上市公司；β1、β2、……、β9為各解釋（控制）變量的回歸系數(shù)；α為常數(shù)項，?著為殘差項。

從表4可以看出，回歸模型通過了F檢驗，回歸方程整體在1%的水平上存在顯著的線性關系。GDP增長率、CPI增長率、年平均實際貸款利率、M2增長率、股票市場回報率與股權資本成本呈顯著的正相關關系，與上文提出的假設1至假設5相一致；A股市場年平均換手率與股權資本成本均在1%的水平上顯著正相關，與假設6相反，說明樣本期間我國股票市場年平均換手率越高，股權資本成本越高。在本文選取的三個控制變量中，只有成長性變量沒有通過t檢驗，另兩個變量均與股權資本成本呈顯著的正相關關系，意味著企業(yè)規(guī)模越大、大股東持股比例越高，股東要求的必要報酬率越高，股權資本成本越高。

五、結論

本文結合我國經(jīng)濟制度背景，以2000-2012年中國A股上市公司為樣本，分年度采用6種方法對股權資本成本進行估算，選用混合回歸模型，對股權資本成本與經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、貸款利率、貨幣供應量、股票市場流動性以及股票市場發(fā)展狀況等6個宏觀經(jīng)濟因素進行OLS回歸，得到如下兩個結論：

（1）我國上市公司的股權資本成本與宏觀經(jīng)濟走勢整體上具有趨同性，公司股權資本成本基本上能夠伴隨著國家宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整做出相應的反應。這一結果在2008年全球性經(jīng)濟危機之前表現(xiàn)尤為明顯。在我國經(jīng)濟整體向好的2007年，GDP增長率、CPI增長率、實際貸款利率、股票市場回報率均處于研究期間的相對高值，我國上市公司平均股權資本成本亦位于峰值，達到24.67%。貨幣供給量增長率與公司股權資本成本的正相關關系也比較顯著，2009年M2增長率達到高點，公司股權資本成本也繼2008年跌至谷底后于2009年大幅回升至22.01%。

（2）我國股票市場的換手率與股權資本成本呈正相關關系，這顯然有悖于財務理論。然而這一結論卻是我國股票市場不成熟、股票投資者投機心理嚴重的一個真實表現(xiàn)。換言之，我國的股票投資者并未通過成熟的投資理念引導自己真正意義上的長期投資，過分地追求短期資本利得的財富效應致使我國股票市場交易異?；钴S。這種非理性的投資理念對股東期望的報酬水平――股權資本成本產(chǎn)生了扭曲的、甚至是完全逆向的影響。

站在公司財務視角，股權資本成本巧妙地聯(lián)結了股東、資本市場和上市公司三者的關系。股權資本成本是股權資本投資者根據(jù)其投資風險水平提出的報酬率要求，這一報酬率水平的高低程度與理性水平從根本上決定了一家公司的財務競爭實力，同時也在一定程度上反映了一國資本市場的發(fā)展狀況。宏觀經(jīng)濟狀況是公司財務的客觀環(huán)境，是公司一切財務政策賴以執(zhí)行的外部條件。宏觀經(jīng)濟因素的變動直接影響到股東投資的風險水平，進而導致股東要求報酬率的變化。如何全面洞察國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟狀況的改變，科學理性地估算股權資本成本，進而積極主動地調(diào)整公司財務政策，是任何一家現(xiàn)代公司的財務經(jīng)理都必須考慮的重要問題。

應當看到，我國股票市場經(jīng)歷了20余年的發(fā)展與壯大，目前仍屬于不成熟、不完善的新興市場，融資渠道單一、監(jiān)管措施失當、約束機制匱乏等嚴重地制約了股票市場的良性發(fā)展。與之相應，上市公司股東利益保護觀念的淡薄直接導致了資本成本理念的闕如，作為公司財務核心概念的資本成本更是無法發(fā)揮其在財務決策中的基準作用。本文的研究較為全面地分析了宏觀層面的國家經(jīng)濟政策變動對微觀層面的公司股權資本成本水平產(chǎn)生的影響，結合財務理論與中國現(xiàn)實對這一影響進行了客觀評析。本文只是在宏觀經(jīng)濟與微觀財務的結合方面作出了初步的嘗試，未來這一方面的研究尚待更加細致、深入地進行下去。

［本文系教育部人文社科規(guī)劃基金資助項目“資本成本、價值創(chuàng)造與我國國企EVA考核研究”（編號：10YJA630146）和北京市屬高等學校高層次人才引進與培養(yǎng)計劃項目（The Importation and Development of High-Caliber Talents Project of Beijing Municipal Institutions）“基于資本成本錨定效應的公司財務政策優(yōu)化研究”階段性研究成果］

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