導(dǎo)語：如何才能寫好一篇宏觀經(jīng)濟(jì)因素，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與緊縮更迭交替、循環(huán)往復(fù)的現(xiàn)象。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)通常會(huì)經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條四個(gè)階段。1999年，我國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率與潛在GDP增長(zhǎng)率的負(fù)缺口不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)衰退日益嚴(yán)重，以致出現(xiàn)蕭條，陷入了波谷。2000年以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開始逐步回升，進(jìn)入復(fù)蘇階段。在復(fù)蘇的不穩(wěn)定時(shí)期，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了短暫的波動(dòng)，2002年開始才真正走上穩(wěn)步增長(zhǎng)與回升之路。2005年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已超過產(chǎn)出正缺口0.2%的上限（謝太峰、王子博，2013），2007年接近波峰。2008年底，一場(chǎng)金融海嘯席卷全球，全球經(jīng)濟(jì)頓時(shí)處于低迷態(tài)勢(shì)。正處于高速平穩(wěn)發(fā)展階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，也跌入了暫時(shí)性的發(fā)展低谷。2007年至2011年我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了過熱、衰退、低谷、復(fù)蘇又緩慢下行的波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展始終存在諸多的不確定性和復(fù)雜性。

宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)直接影響著微觀層面企業(yè)的生存與發(fā)展。當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，產(chǎn)品市場(chǎng)上需求比較旺盛，GDP增長(zhǎng)較快，物價(jià)上漲，資本市場(chǎng)的繁榮使社會(huì)投資熱情高漲，銀行貨幣信貸較為活躍，資金需求量擴(kuò)大，此時(shí)企業(yè)通常具有較高的盈利水平。宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)是微觀層面企業(yè)經(jīng)營(yíng)的客觀環(huán)境。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)不僅影響了公司的會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)，而且直接影響到公司管理層對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)前景與企業(yè)發(fā)展的預(yù)期，關(guān)系到公司財(cái)務(wù)政策的選擇與理財(cái)行為的實(shí)施。如，陸正飛和祝繼高（2009）發(fā)現(xiàn)在貨幣政策緊縮時(shí)期，企業(yè)會(huì)增加現(xiàn)金持有量，以備不時(shí)之需。然而，鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)分析的結(jié)果難以量化，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于微觀企業(yè)的影響缺乏直接的證據(jù)，因此對(duì)于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)對(duì)企業(yè)微觀主體行為與業(yè)績(jī)之間關(guān)系的研究目前仍比較缺乏，從宏觀到微觀的傳導(dǎo)機(jī)制研究太少（姜國(guó)華、饒品貴，2011）。

股權(quán)資本成本是股東進(jìn)行股權(quán)資本投資時(shí)要求的必要報(bào)酬率，股權(quán)資本成本水平關(guān)系到企業(yè)價(jià)值評(píng)估、經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)和股東利益保護(hù)等諸多方面，是公司管理層進(jìn)行融資決策、投資決策、股利決策等財(cái)務(wù)決策的重要依據(jù)。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)于股權(quán)資本成本的研究大多集中于微觀層面，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)資本成本的影響研究尚不多見?；谶@一事實(shí)，本文基于2000-2012年中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于公司股權(quán)資本成本的影響。本文的研究結(jié)論將對(duì)投資者、政府監(jiān)管部門和公司財(cái)務(wù)政策制定者等具有重要的參考價(jià)值。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn) 20世紀(jì)末以來，股權(quán)資本成本的一些研究開始關(guān)注企業(yè)外部的環(huán)境因素，特別是從宏觀經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境等方面來討論不同經(jīng)濟(jì)背景下股權(quán)資本成本的差異。套利定價(jià)理論（APT）首次將宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量納入模型中。此后的研究將關(guān)注點(diǎn)集中于決定股權(quán)資本成本的宏觀經(jīng)濟(jì)因素方面。Chen等（1986）將股票收益作為宏觀經(jīng)濟(jì)變量的函數(shù)，發(fā)現(xiàn)收益曲線扭轉(zhuǎn)、未預(yù)期的通貨膨脹、工業(yè)產(chǎn)值以及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這四個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票收益率具有顯著的系統(tǒng)性影響。此后的McElroy和Burmeister（1988 ）進(jìn)一步改用多元非線性回歸模型，引入債券償付風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、債券期限溢價(jià)、未預(yù)期通貨膨脹、未預(yù)期GDP增長(zhǎng)率以及市場(chǎng)指數(shù)，構(gòu)建了宏觀經(jīng)濟(jì)五因素APT模型，并發(fā)現(xiàn)每個(gè)變量均得到APT的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。借鑒這一思路，Golderberg和Robin（1991）將債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、債券期限溢價(jià)、未預(yù)期通貨膨脹和未預(yù)期產(chǎn)出增長(zhǎng)四個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量引入，建立資本成本估算的宏觀經(jīng)濟(jì)因素APT模型，并與資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、五因素APT模型等進(jìn)行比較，結(jié)果顯示四因素APT模型的估算值比較準(zhǔn)確。

Hammoudeh和Aleisa（2004）指出，通貨膨脹和與公共財(cái)政相關(guān)的變量是股票價(jià)格的基本決定因素。Daske等（2008 ）和Li（2010）在考察歐洲市場(chǎng)執(zhí)行IFRS后資本成本的變化時(shí)發(fā)現(xiàn)，國(guó)民生產(chǎn)總值、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、通貨膨脹率等國(guó)家宏觀層面因素均在一定程度上影響資本成本水平。Apergis和Eleftheriou（2012）應(yīng)用廣義矩估計(jì)（GMM）方法對(duì)新興國(guó)家的研究發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、貨幣供應(yīng)量、政府赤字、貿(mào)易赤字對(duì)股票收益有正面影響，而利率對(duì)股票收益產(chǎn)生負(fù)面影響。

除了上述研究以外，Stulz（1999）提出，一國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化程度的提升可以通過分散風(fēng)險(xiǎn)與提高公司治理水平來降低公司股權(quán)資本成本，這一觀點(diǎn)得到了Bekaert 和Harvey（2000）的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持。Singh和Nejadmalayeri（2007）的研究結(jié)果也表明，企業(yè)的國(guó)際化程度與其資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即國(guó)際化程度越高的企業(yè)，其資本成本越低。Erb等（1996）利用135個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)研究指出，影響股權(quán)資本成本的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素可能還包括匯率和國(guó)家信用等級(jí)等，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，以國(guó)家信用等級(jí)度量的國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)是影響事前預(yù)期報(bào)酬率的重要因素。

綜觀以上國(guó)外相關(guān)研究可以發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)變量的選擇、研究方法的使用以及最終得到的結(jié)論均存在一定程度的不一致性。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 國(guó)內(nèi)學(xué)者鮮有根據(jù)中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)因素與資本成本的相關(guān)研究。一些研究從宏觀、中觀（行業(yè)）層面進(jìn)行了類似的分析。呂江林（2005）考察了我國(guó)上證綜指與實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系；楊小軍（2007）研究認(rèn)為影響股票價(jià)格指數(shù)的最顯著因素包括貨幣供應(yīng)量、股票供給、物價(jià)指數(shù)；曹勇和張卓（2009）則認(rèn)為商品零售價(jià)格指數(shù)、固定資產(chǎn)投資總額、利率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格指數(shù)存在一定影響；金洪飛和金犖（2010）、溫彬等（2011）發(fā)現(xiàn)國(guó)際石油價(jià)格、人民幣匯率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)我國(guó)不同行業(yè)的股指報(bào)酬率具有一定的影響；戴沙（2011）則認(rèn)為貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響較顯著，其中利率政策最明顯。這些研究均以行業(yè)或A股綜指的實(shí)際數(shù)據(jù)研究股東作為一個(gè)整體的實(shí)際報(bào)酬水平，并未觀察宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股東要求報(bào)酬率――股權(quán)資本成本的影響。

一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及金融體系變革等外部宏觀經(jīng)濟(jì)因素是股東進(jìn)行投資的外部客觀環(huán)境，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的改變直接關(guān)系到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的諸多方面，進(jìn)而影響了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度，股東根據(jù)這一風(fēng)險(xiǎn)程度提出的理性報(bào)酬率必然會(huì)反映出宏觀經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)的結(jié)果。因此，忽視宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)資本成本的影響必將造成股權(quán)資本成本研究的片面性。筆者選取了6個(gè)主要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，詳細(xì)分析檢驗(yàn)其對(duì)中國(guó)上市公司股權(quán)資本成本產(chǎn)生的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文關(guān)注研究期間的時(shí)間跨度，為了增強(qiáng)研究結(jié)果的可靠性與可比性，樣本期間為2000年至2012年。按照中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)2012年公布的上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司劃分為19個(gè)行業(yè)。由于金融行業(yè)的特殊性，宏觀經(jīng)濟(jì)變量如實(shí)際貸款利率等對(duì)金融行業(yè)的影響與其他行業(yè)相比較具有顯著的差異，為了確保數(shù)據(jù)結(jié)果的準(zhǔn)確性與可比性，本文剔除了金融行業(yè)，選取其他18個(gè)行業(yè)的全部A股上市公司作為研究樣本。本文中各年度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（GDP、CPI、M2、CM、INT、TUR）取自中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)庫和銳思數(shù)據(jù)庫。股權(quán)資本成本估算中運(yùn)用的數(shù)據(jù)以及實(shí)證分析中相關(guān)控制變量的數(shù)據(jù)均取自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義與研究假設(shè)

被解釋變量。汪平等（2012）將股權(quán)資本成本的估算方法劃分為三類：內(nèi)含報(bào)酬率法、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償法和歷史平均報(bào)酬率法。李陽陽（2013）歸納了常見的及新興的15種股權(quán)資本成本估算技術(shù)，并針對(duì)不同的模型結(jié)果進(jìn)行了對(duì)比分析。本文采用CAPM、OJ模型、Gordon模型、GLS模型、PEG比率和MPEG比率6種方法分別估算我國(guó)全部A股上市公司的股權(quán)資本成本，并將六種估算方法的估算值取均值，作為公司的股權(quán)資本成本Re。對(duì)于GLS模型、OJ模型、PEG比率和MPEG比率四種方法，本文分別采用了實(shí)際數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)兩種數(shù)據(jù)方法進(jìn)行估算，并取兩者均值作為該方法的股權(quán)資本成本估算值。

解釋變量。筆者選取的宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、貸款利率、資本市場(chǎng)發(fā)展情況、貨幣供應(yīng)量和股票市場(chǎng)流動(dòng)性。

（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。GDP增長(zhǎng)率可以在一定程度上反映一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率最為直觀的衡量標(biāo)準(zhǔn)，本文選用GDP增長(zhǎng)率表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率無疑是影響股票收益的一個(gè)重要因素。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，GDP增長(zhǎng)率較高，國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境較好，經(jīng)濟(jì)主體的平均獲利水平提高，股東對(duì)公司的預(yù)期提高，要求的必要報(bào)酬率提高，即股權(quán)資本成本上升。由此提出本文的假設(shè)1：

假設(shè)1：GDP增長(zhǎng)率與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即GDP增長(zhǎng)率越高，股權(quán)資本成本越高。

（2）通貨膨脹率。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）是對(duì)一個(gè)固定的消費(fèi)品籃子價(jià)格的衡量，主要反映消費(fèi)者支付商品和勞務(wù)的價(jià)格變化情況，是一種度量通貨膨脹水平的工具，本文選用CPI增長(zhǎng)率表示通貨膨脹率。通貨膨脹通常發(fā)生于經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，往往是經(jīng)濟(jì)上行至過熱的一種反映。在通貨膨脹的情況下，對(duì)于收入波動(dòng)大的企業(yè)來說，債務(wù)融資所要面臨的固定利息支付無疑會(huì)帶來更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，企業(yè)往往會(huì)回購部分債券，減少債務(wù)融資規(guī)模，提高股權(quán)融資比例。Clare和Thomas（1994）、Ibrahim和Aziz（2003）等研究將股票視為對(duì)沖通貨膨脹的工具，隨著通貨膨脹率的上升，公眾會(huì)把大量的資金投資于股票，為了補(bǔ)償通貨膨脹帶來的損失，股東往往會(huì)提高其所要求的報(bào)酬率水平，即股權(quán)資本成本上升。

假設(shè)2：CPI增長(zhǎng)速度與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即CPI增長(zhǎng)率越高，股權(quán)資本成本越高。

（3）貸款利率。貸款利率是一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策變量，在一定程度上預(yù)示了宏觀經(jīng)濟(jì)的走向。在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)國(guó)家會(huì)相應(yīng)提高貸款利率，經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)則會(huì)降低貸款利率。利率作為資本市場(chǎng)上資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移價(jià)格，在一定程度上影響著企業(yè)的股權(quán)資本成本。一方面，貸款利率直接決定了利息費(fèi)用，間接決定了債務(wù)融資成本。利率的變動(dòng)改變了資本市場(chǎng)上的資金供給量和資金流向。當(dāng)利率上升時(shí)，大量資本回歸銀行導(dǎo)致企業(yè)舉債融資困難，貸款比例降低引起債務(wù)成本上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大導(dǎo)致股東要求報(bào)酬率的上升。另一方面，利率代表了股票市場(chǎng)上投資的機(jī)會(huì)成本。Wasserfallen（1989），Abdullah和Hayworth（1993）等研究發(fā)現(xiàn)，利率負(fù)向調(diào)節(jié)股價(jià)，較高的利率吸引了其它的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而降低了股票市價(jià)，股東要求的報(bào)酬率隨之提高。

假設(shè)3：實(shí)際貸款利率與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即貸款利率越高，股權(quán)資本成本越高。

（4）資本市場(chǎng)發(fā)展情況。完善的資本市場(chǎng)可以提供多元化融資渠道，包括信貸融資、債券融資和股權(quán)融資等。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)一般遵循內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資的融資順序。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)展的比較成熟，而我國(guó)仍處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變時(shí)期，資本市場(chǎng)并不完善。在不成熟的資本市場(chǎng)中，證券價(jià)格不能真實(shí)全面地反映企業(yè)價(jià)值，融資工具的缺乏會(huì)阻塞企業(yè)的融資渠道。同時(shí)，我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模較大，外部監(jiān)管機(jī)制和股權(quán)約束機(jī)制尚未完全建立，這使得我國(guó)上市公司更傾向于選擇約束少、無股息償付壓力的股權(quán)融資方式?；谖覈?guó)實(shí)情的融資特色，如果股市處于利好的形勢(shì)，股票市場(chǎng)的綜合回報(bào)率比較高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上揚(yáng)，股東投資要求的必要報(bào)酬率就會(huì)提高。本文采用考慮現(xiàn)金紅利再投資的情況下，總市值加權(quán)平均法的A股市場(chǎng)年度綜合回報(bào)率作為股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的變量。

假設(shè)4：股票市場(chǎng)回報(bào)率與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即股票市場(chǎng)回報(bào)率越高，股權(quán)資本成本越高。

（5）貨幣供應(yīng)量。貨幣政策是國(guó)家宏觀調(diào)控的重要手段之一，廣義貨幣供給量（M2）反映了社會(huì)總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，本文選用M2的增長(zhǎng)率表示貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率。

根據(jù)凱恩斯理論，貨幣供給量增加導(dǎo)致利率下降，貸款成本的降低會(huì)使企業(yè)提高債務(wù)融資的比例，而負(fù)債的增加會(huì)限制企業(yè)的自由現(xiàn)金量，增加企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，貨幣供給量的增加會(huì)提高公眾對(duì)未來通貨膨脹的預(yù)期，從而導(dǎo)致更高的貼現(xiàn)率，因此投資者會(huì)要求更高的預(yù)期報(bào)酬率，提高股權(quán)資本成本。

假設(shè)5：貨幣供給與股權(quán)資本成本正相關(guān)，貨幣供給量的增長(zhǎng)率越大，股權(quán)資本資本越高。

（6）股票市場(chǎng)流動(dòng)性。股票市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)影響股東要求的報(bào)酬水平。一般而言，流動(dòng)性好的市場(chǎng)，交易指令能迅速執(zhí)行，交易成本降低，而在缺乏流動(dòng)性的交易市場(chǎng)，投資者的拋售行為會(huì)傳遞進(jìn)而影響股票價(jià)格，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增大，股權(quán)資本成本上升。此外，流動(dòng)性差的股票通常會(huì)倍受投資者冷落，股價(jià)相對(duì)較低，股權(quán)資本成本相應(yīng)提高。本文采用年平均換手率指標(biāo)作為股票市場(chǎng)流動(dòng)性的變量。換手率是反應(yīng)市場(chǎng)活躍程度和成熟程度的綜合指標(biāo)，以百分比形式衡量一年內(nèi)股票的成交量占股票總數(shù)的比例。通常情況下，成熟資本市場(chǎng)的流通股年平均換手率在100%左右。我國(guó)股票市場(chǎng)尚不成熟，仍處于發(fā)展階段，投資者的專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備相對(duì)較少，投機(jī)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，投資者多以短線差價(jià)投資為主，并不是進(jìn)行真正意義上的長(zhǎng)期投資。劉歡（2008）研究表明，1993年至2007年間，我國(guó)股票市場(chǎng)15年的平均年換手率為484%，明顯高于成熟市場(chǎng)的換手率。

假設(shè)6：股票市場(chǎng)流動(dòng)性與股權(quán)資本成本負(fù)相關(guān)，即年平均換手率越高，股權(quán)資本成本越低。

（三）研究步驟 本文研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上市公司股權(quán)資本成本的影響，由于既包括時(shí)間序列數(shù)據(jù)又含有截面數(shù)據(jù)，因此，本文分兩個(gè)步驟開展研究。第一步，建立面板數(shù)據(jù)，對(duì)6個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量以及股權(quán)資本成本進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)；第二步，在同一年份，由于對(duì)所有上市公司而言統(tǒng)一宏觀解釋變量取值相同，研究期間內(nèi)每個(gè)宏觀變量的有效數(shù)值有13個(gè)，且模型不同年份回歸系數(shù)都相同，為了保證樣本數(shù)量，提高模型的有效性，在建立線性回歸模型時(shí)，選擇混合橫截面模型，將13個(gè)年份的數(shù)據(jù)放在同一截面中進(jìn)行檢驗(yàn)，并且在線性回歸模型中增加了企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司成長(zhǎng)性三個(gè)控制變量，分別用總資產(chǎn)（TA）、前十大股東控股比例（H10）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（GR）表示。

四、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)因素的描述性分析。自2000年開始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)駛?cè)肓诵乱惠喌膹?fù)蘇進(jìn)程，經(jīng)過2003年和2004年經(jīng)濟(jì)得以穩(wěn)定與鞏固之后，從2005年開始高速增長(zhǎng)，2007年末達(dá)到峰值。2008年，受到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，GDP增長(zhǎng)率下降，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段，且下降的幅度較大。為了緩解金融危機(jī)帶來的陣痛，2009年國(guó)家實(shí)行積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，以擴(kuò)大內(nèi)需為主要目標(biāo)。2009年至2010年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的緩慢回升，但2011年我國(guó)通貨膨脹加劇，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短暫回落，國(guó)家繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，以管理通貨膨脹、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展為工作重心。圖1為2000-2012年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率折線圖，13年中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了增長(zhǎng)、下降、回升再微降的一個(gè)過程。

圖2顯示樣本期間，我國(guó)CPI增長(zhǎng)率波動(dòng)顯著，尤其在2006年之后波動(dòng)尤為劇烈。CPI代表了消費(fèi)者的購買能力，也反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣程度。CPI溫和上升，表示經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)；CPI大幅提高，說明發(fā)生了通貨膨脹，貨幣的實(shí)際購買能力降低；如果CPI下跌，則表明經(jīng)濟(jì)衰退。2009年CPI增長(zhǎng)率發(fā)生了明顯下降，表明國(guó)家實(shí)施的積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控產(chǎn)生了效果。

從圖3中可以看出，2000年至2006年期間，我國(guó)實(shí)際貸款利率稍有波動(dòng)，但相對(duì)平穩(wěn)。2007年大幅上升，2008年由于國(guó)家宏觀政策的調(diào)控，又出現(xiàn)大幅回落，2009年以后，國(guó)家重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性，為了防止經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，通過利率調(diào)整對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行資金的控制。

圖4顯示，在2008年之前，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率相對(duì)平穩(wěn)。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，國(guó)家實(shí)施寬松的貨幣政策，使流通中的準(zhǔn)貨幣基數(shù)不斷增加，因此2009年廣義貨幣供給量呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2010年以后M2增速逐漸減緩。

圖5顯示，2001-2005年期間，我國(guó)股票市場(chǎng)換手率較為穩(wěn)定，處于一個(gè)相對(duì)較低的水平上。2006年換手率大幅提升，2007年達(dá)到了峰值。2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得股票市場(chǎng)受到嚴(yán)重沖擊，換手率急劇下降，但在2009年又大幅回升。伴隨股票市場(chǎng)的發(fā)展，2010年以后換手率緩慢降低，但與國(guó)外成熟的股票市場(chǎng)相比，仍然位于一個(gè)較高的水平。由此可見，我國(guó)股市的不穩(wěn)定性和非理性是毋庸置疑的。投資者往往將股票作為投機(jī)證券以獲取價(jià)差收益，由此引致我國(guó)股票市場(chǎng)上極其濃重的投機(jī)色彩。

圖6為2000年至2012年考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合市場(chǎng)回報(bào)率年度數(shù)據(jù)，波動(dòng)趨勢(shì)十分顯著。2007年股票市場(chǎng)回報(bào)率達(dá)到峰值，2008年受國(guó)際金融危機(jī)影響，市場(chǎng)回報(bào)率跌至谷底，2009年國(guó)家相關(guān)干預(yù)政策使得市場(chǎng)回報(bào)率迅速回升，這些變動(dòng)整體上與宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)相一致。之后的幾年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，股票市場(chǎng)也振蕩下挫。

（2）股權(quán)資本成本的描述性分析。圖7為2000年至2012年A股上市公司平均股權(quán)資本成本折線圖。可以看出，股權(quán)資本成本的整體變動(dòng)趨勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期是趨同的。大部分年份的平均股權(quán)資本成本在5%至10%之間波動(dòng)，2007年達(dá)到最大值24.67%，2008年又迅速降低至1.96%，2009年出現(xiàn)較大幅度的反彈，達(dá)到22.01%，2010年之后逐漸平穩(wěn)，波動(dòng)幅度減小。進(jìn)一步觀察18個(gè)行業(yè)的平均股權(quán)資本成本，可發(fā)現(xiàn)，研究期間內(nèi)各個(gè)行業(yè)具有較為相似的時(shí)序變化――2005年之前行業(yè)平均股權(quán)資本成本均比較穩(wěn)定，多數(shù)行業(yè)的平均股權(quán)資本成本在5%-10%區(qū)間內(nèi)小幅度波動(dòng)，2006年之后變動(dòng)幅度較大，2007年上升到峰值，2008年又跌至谷底，隨后的2009年又大幅回升，此后呈現(xiàn)平穩(wěn)波動(dòng)的趨勢(shì)。

2000-2012年各變量描述性統(tǒng)計(jì)見表2。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)由于時(shí)間序列數(shù)據(jù)中包含經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)信息，在對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行回歸分析之前，本文首先采用三種方法――相同根單位根檢驗(yàn)的LLC檢驗(yàn)和不同根單位根檢驗(yàn)的ADF檢驗(yàn)及PP檢驗(yàn)，對(duì)每個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。表3顯示，CPI增長(zhǎng)率、貸款利率、A股市場(chǎng)回報(bào)率、M2增長(zhǎng)率和股票市場(chǎng)年平均換手率以及企業(yè)股權(quán)資本成本均同時(shí)通過了LLC檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)及PP檢驗(yàn)，充分證明了他們不存在單位根，序列是水平平穩(wěn)的。GDP增長(zhǎng)率變量沒有通過ADF與PP檢驗(yàn)，但通過了LLC檢驗(yàn)。因此認(rèn)為所有變量都是同階單整的。

（三）回歸分析 為了更為準(zhǔn)確地研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素與股權(quán)資本成本的關(guān)系，需要剔除一些影響股權(quán)資本成本的微觀層面因素。本文在線性回歸模型中加入了3個(gè)控制變量：（1）采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（TA）代表公司規(guī)模，以控制規(guī)模因素對(duì)股權(quán)資本成本的影響；（2）采用前十大股東控股比例（H10）表示股權(quán)結(jié)構(gòu)，以控制公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)資本成本的影響；（3）采用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（GR）代表公司成長(zhǎng)性，以控制處于不同發(fā)展階段的公司成長(zhǎng)性因素對(duì)股權(quán)資本成本的影響。

基于此，本文建立如下回歸模型：

Rei=α+β1GDPi+β2CPIi+β3INTi+β4CMi+β5M2i+β6TURi+β7TAi+β8H10i+β9GRi+?著

其中，i表示第i個(gè)樣本上市公司；β1、β2、……、β9為各解釋（控制）變量的回歸系數(shù)；α為常數(shù)項(xiàng)，?著為殘差項(xiàng)。

從表4可以看出，回歸模型通過了F檢驗(yàn)，回歸方程整體在1%的水平上存在顯著的線性關(guān)系。GDP增長(zhǎng)率、CPI增長(zhǎng)率、年平均實(shí)際貸款利率、M2增長(zhǎng)率、股票市場(chǎng)回報(bào)率與股權(quán)資本成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與上文提出的假設(shè)1至假設(shè)5相一致；A股市場(chǎng)年平均換手率與股權(quán)資本成本均在1%的水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)6相反，說明樣本期間我國(guó)股票市場(chǎng)年平均換手率越高，股權(quán)資本成本越高。在本文選取的三個(gè)控制變量中，只有成長(zhǎng)性變量沒有通過t檢驗(yàn)，另兩個(gè)變量均與股權(quán)資本成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，意味著企業(yè)規(guī)模越大、大股東持股比例越高，股東要求的必要報(bào)酬率越高，股權(quán)資本成本越高。

五、結(jié)論

本文結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度背景，以2000-2012年中國(guó)A股上市公司為樣本，分年度采用6種方法對(duì)股權(quán)資本成本進(jìn)行估算，選用混合回歸模型，對(duì)股權(quán)資本成本與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、貸款利率、貨幣供應(yīng)量、股票市場(chǎng)流動(dòng)性以及股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r等6個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行OLS回歸，得到如下兩個(gè)結(jié)論：

（1）我國(guó)上市公司的股權(quán)資本成本與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)整體上具有趨同性，公司股權(quán)資本成本基本上能夠伴隨著國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整做出相應(yīng)的反應(yīng)。這一結(jié)果在2008年全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前表現(xiàn)尤為明顯。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體向好的2007年，GDP增長(zhǎng)率、CPI增長(zhǎng)率、實(shí)際貸款利率、股票市場(chǎng)回報(bào)率均處于研究期間的相對(duì)高值，我國(guó)上市公司平均股權(quán)資本成本亦位于峰值，達(dá)到24.67%。貨幣供給量增長(zhǎng)率與公司股權(quán)資本成本的正相關(guān)關(guān)系也比較顯著，2009年M2增長(zhǎng)率達(dá)到高點(diǎn)，公司股權(quán)資本成本也繼2008年跌至谷底后于2009年大幅回升至22.01%。

（2）我國(guó)股票市場(chǎng)的換手率與股權(quán)資本成本呈正相關(guān)關(guān)系，這顯然有悖于財(cái)務(wù)理論。然而這一結(jié)論卻是我國(guó)股票市場(chǎng)不成熟、股票投資者投機(jī)心理嚴(yán)重的一個(gè)真實(shí)表現(xiàn)。換言之，我國(guó)的股票投資者并未通過成熟的投資理念引導(dǎo)自己真正意義上的長(zhǎng)期投資，過分地追求短期資本利得的財(cái)富效應(yīng)致使我國(guó)股票市場(chǎng)交易異?；钴S。這種非理性的投資理念對(duì)股東期望的報(bào)酬水平――股權(quán)資本成本產(chǎn)生了扭曲的、甚至是完全逆向的影響。

站在公司財(cái)務(wù)視角，股權(quán)資本成本巧妙地聯(lián)結(jié)了股東、資本市場(chǎng)和上市公司三者的關(guān)系。股權(quán)資本成本是股權(quán)資本投資者根據(jù)其投資風(fēng)險(xiǎn)水平提出的報(bào)酬率要求，這一報(bào)酬率水平的高低程度與理性水平從根本上決定了一家公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，同時(shí)也在一定程度上反映了一國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況是公司財(cái)務(wù)的客觀環(huán)境，是公司一切財(cái)務(wù)政策賴以執(zhí)行的外部條件。宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)直接影響到股東投資的風(fēng)險(xiǎn)水平，進(jìn)而導(dǎo)致股東要求報(bào)酬率的變化。如何全面洞察國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的改變，科學(xué)理性地估算股權(quán)資本成本，進(jìn)而積極主動(dòng)地調(diào)整公司財(cái)務(wù)政策，是任何一家現(xiàn)代公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理都必須考慮的重要問題。

應(yīng)當(dāng)看到，我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了20余年的發(fā)展與壯大，目前仍屬于不成熟、不完善的新興市場(chǎng)，融資渠道單一、監(jiān)管措施失當(dāng)、約束機(jī)制匱乏等嚴(yán)重地制約了股票市場(chǎng)的良性發(fā)展。與之相應(yīng)，上市公司股東利益保護(hù)觀念的淡薄直接導(dǎo)致了資本成本理念的闕如，作為公司財(cái)務(wù)核心概念的資本成本更是無法發(fā)揮其在財(cái)務(wù)決策中的基準(zhǔn)作用。本文的研究較為全面地分析了宏觀層面的國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)對(duì)微觀層面的公司股權(quán)資本成本水平產(chǎn)生的影響，結(jié)合財(cái)務(wù)理論與中國(guó)現(xiàn)實(shí)對(duì)這一影響進(jìn)行了客觀評(píng)析。本文只是在宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀財(cái)務(wù)的結(jié)合方面作出了初步的嘗試，未來這一方面的研究尚待更加細(xì)致、深入地進(jìn)行下去。

［本文系教育部人文社科規(guī)劃基金資助項(xiàng)目“資本成本、價(jià)值創(chuàng)造與我國(guó)國(guó)企EVA考核研究”（編號(hào)：10YJA630146）和北京市屬高等學(xué)校高層次人才引進(jìn)與培養(yǎng)計(jì)劃項(xiàng)目（The Importation and Development of High-Caliber Talents Project of Beijing Municipal Institutions）“基于資本成本錨定效應(yīng)的公司財(cái)務(wù)政策優(yōu)化研究”階段性研究成果］

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篇2

關(guān)鍵詞:仿射模型;泰勒規(guī)則;風(fēng)險(xiǎn)溢酬

中圖分類號(hào):F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-1428(2007)07-0040-03

一､問題的提出

利率期限結(jié)構(gòu)也稱為收益率曲線，刻畫的是相同風(fēng)險(xiǎn)水平下，利率與到期期限之間的關(guān)系。收益率曲線的位置和形狀隨時(shí)間而改變，在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，利率水平和利差(長(zhǎng)期利率和短期利率之差)均不相同。下圖是一個(gè)很好的例子，它反映了美國(guó)1990―2001年之間處于經(jīng)濟(jì)周期不同階段的收益率曲線的變化。那么推動(dòng)收益率曲線動(dòng)態(tài)變化的因素是什么呢?潛在因素(1atent factor)是一種解釋。潛在因素(變量)不能被直接觀測(cè)到，但可以從債券價(jià)格中推算出來。作為這類文獻(xiàn)的代表，Litterman和Scheinkman(1991)應(yīng)用主成分分析法，把影響利率期限結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)的三個(gè)主要因素命名為平行因素(1evel factor)､斜度因素(slope factor)和曲度因素(curvature factor)。平行因素影響所有期限的收益率，斜度因素決定了收益率曲線是陡峭或是平坦，曲度因素影響收益率曲線的彎曲程度。這種解釋在理論上不能令人滿意，利率作為一個(gè)最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)生的，利率期限結(jié)構(gòu)作為不同到期期限利率的組合，自然也不能游離于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之外，用通過統(tǒng)計(jì)技術(shù)產(chǎn)生的､不可觀測(cè)的潛在因素來解釋利率期限結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化顯然缺乏經(jīng)濟(jì)理論支持。于是，一些研究者開始著手設(shè)計(jì)包含宏觀經(jīng)濟(jì)變量的動(dòng)態(tài)模型，用可觀測(cè)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素來解釋利率期限結(jié)構(gòu)的變化，這類模型被稱為宏觀-金融模型(Macro-Finance Models)。宏觀-金融模型不僅具有理論價(jià)值，而且具有應(yīng)用價(jià)值。對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)測(cè)一直是金融實(shí)務(wù)中的一個(gè)重要課題，因?yàn)槔势谙藿Y(jié)構(gòu)是固定收益證券和金融衍生產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)，也是利率風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。在模型中加入可以觀測(cè)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量可以在一定程度上提高模型的預(yù)測(cè)能力，因此具有廣闊的應(yīng)用前景。

圖1美國(guó)1990-2001年收益率曲線的變化

數(shù)據(jù)來源:引自長(zhǎng)城證券研究報(bào)告《國(guó)債收益率曲線的比較研究》

二､宏觀-金融利率期限結(jié)構(gòu)模型的基本結(jié)構(gòu)――離散形式的仿射模型

Ang和Piazzesi(2003)､Bernanke， Reinhart和Sack(2004)以及Rudebusch和Wu(2004)采用了基本相同的模型結(jié)構(gòu)，即離散形式的仿射模型。簡(jiǎn)單地說①，仿射模型將零息債券的對(duì)數(shù)價(jià)格視為狀態(tài)變量(向量)的仿射函數(shù)②，而狀態(tài)變量的演進(jìn)由一個(gè)向量自回歸模型決定，即:

那么，為什么要選擇仿射模型作為宏觀-金融模型的基本結(jié)構(gòu)呢這主要是因?yàn)?，第一，Duffle和Kanl1996提出的仿射模型是應(yīng)用最廣泛的利率期限結(jié)構(gòu)模型，模型具有堅(jiān)實(shí)的微觀金融學(xué)基礎(chǔ)，被稱為利率期限結(jié)構(gòu)研究的“載重馬車”workhorse model。以仿射模型作為基本模型結(jié)構(gòu)使宏觀一金融模型具有很強(qiáng)的理論支撐。第二，仿射模型能夠十分方便地接納宏觀經(jīng)濟(jì)變量。仿射模型對(duì)狀態(tài)向量中的元素并無特別設(shè)定，因此這些元素既可以是不可觀測(cè)的潛在變量latent factor，也可以是可觀測(cè)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量。Ang和Piazzesi2003將狀態(tài)向量中的元素分為兩組，一組包括兩個(gè)由主成份分析法得到的宏觀經(jīng)濟(jì)變量――通貨膨脹因素和真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)因素，另一組包括三個(gè)潛在變量。Bemanke，Reinhart和Sack2004以宏觀經(jīng)濟(jì)變量及其滯后值作為狀態(tài)向量中的元素，潛在變量被排除在外。狀態(tài)向量元素的靈活選擇給研究者帶來了很大便利，一定程度上也增強(qiáng)了模型對(duì)數(shù)據(jù)的擬合效果。

三､宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響利率期限結(jié)構(gòu)的途徑――短期利率和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格

在上面的分析中我們看到，宏觀經(jīng)濟(jì)變量作為狀態(tài)向量中的元素影響利率期限結(jié)構(gòu)，但這畢竟只是一種模型結(jié)構(gòu)上的描述，從經(jīng)濟(jì)理論上說，宏觀經(jīng)濟(jì)變量是通過何種途徑影響利率期限結(jié)構(gòu)的呢答案是短期利率和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。

1､宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)短期利率的影響

短期利率是連接微觀金融視角和宏觀經(jīng)濟(jì)視角的關(guān)鍵點(diǎn)。從微觀金融視角來說，短期利率是其他各期限利率的基本構(gòu)成成份，因?yàn)殚L(zhǎng)期利率是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的預(yù)期未來短期利率的平均值，即

從宏觀經(jīng)濟(jì)視角來說，短期利率是中央銀行重要的貨幣政策工具，中央銀行通過調(diào)控短期利率來實(shí)現(xiàn)其穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策目標(biāo)。如何分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)短期利率的影響泰勒規(guī)則是一個(gè)很好的切入點(diǎn)。Taylor1993a使用理性預(yù)期模型，通過對(duì)7個(gè)工業(yè)國(guó)家數(shù)據(jù)的模擬分析，發(fā)現(xiàn)利率規(guī)則最有利于中央銀行保持產(chǎn)出與物價(jià)穩(wěn)定，這里利率規(guī)則是指根據(jù)產(chǎn)出和物價(jià)水平與目標(biāo)值之間的差距來調(diào)節(jié)利率的貨幣政策規(guī)則。Taylor1993b提出了一個(gè)簡(jiǎn)單的代表性利率規(guī)則，并證明這一規(guī)則很符合1987年至1992年美國(guó)聯(lián)邦資金利率的走勢(shì)，這一規(guī)則被稱為泰勒規(guī)則，其表達(dá)式為④:

2､宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格的影響。

由于未來的不確定性，與持有短期債券相比，人們?cè)诔钟虚L(zhǎng)期債券時(shí)往往要求獲得一定的額外收益以補(bǔ)償自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這部分額外收益就是風(fēng)險(xiǎn)溢酬。因此在4式中，長(zhǎng)期利率表示為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的預(yù)期未來短期利率的平均值。風(fēng)險(xiǎn)溢酬與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)聯(lián)，例如，在高通貨膨脹時(shí)期，人們對(duì)未來通貨膨脹率的預(yù)期值往往較高，因此要求的風(fēng)險(xiǎn)溢酬也較高;相反，在低通貨膨脹時(shí)期，人們要求的風(fēng)險(xiǎn)溢酬相對(duì)較低。在進(jìn)行計(jì)量分析時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢酬被分解為兩個(gè)部分:風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量。風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量由隨機(jī)擾動(dòng)決定，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格則取決于模型的設(shè)定。宏觀―金融模型設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格為狀態(tài)變量的仿射函數(shù):

這里Λt，表示風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，Λ0是一個(gè)七維常數(shù)向量，Λ1是一個(gè)k×k矩陣。當(dāng)狀態(tài)向量中的元素包括宏觀經(jīng)濟(jì)變量時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)變量將通過風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格､進(jìn)而風(fēng)險(xiǎn)溢酬影響利率期限結(jié)構(gòu)。

四､宏觀―金融模型在中國(guó)的應(yīng)用前景

在利率市場(chǎng)化改革不斷深化的背景下，利率期限結(jié)構(gòu)的宏觀―金融模型在中國(guó)具有廣闊的應(yīng)用前景。

1､在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

隨著利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大，如何進(jìn)行有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理成為一個(gè)急待解決的問題。進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理首先需要計(jì)量自身利率風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度，這離不開對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)未來走勢(shì)的估計(jì)。利率期限結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)模型很多，宏觀―金融模型以其簡(jiǎn)潔的模型結(jié)構(gòu)和堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)理論支撐無疑可以成為一個(gè)很好的選擇。

2､在金融衍生產(chǎn)品定價(jià)中的應(yīng)用

衍生品市場(chǎng)是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分，目前，金融衍生產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的推出已經(jīng)有了時(shí)間表。金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)離不開利率期限結(jié)構(gòu)，幾乎所有的定價(jià)公式都包含無風(fēng)險(xiǎn)利率。在經(jīng)典的布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式中，無風(fēng)險(xiǎn)利率被假設(shè)為一個(gè)常數(shù)，這顯然是與事實(shí)不符的，放松這一假設(shè)就需要對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行估計(jì)，宏觀―金融模型在此可以得到運(yùn)用。

3､在貨幣政策制定中的應(yīng)用

應(yīng)該指出的是，宏觀經(jīng)濟(jì)因素與利率期限結(jié)構(gòu)的聯(lián)系是雙向的，宏觀―金融模型側(cè)重研究的是宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響，同時(shí)也有另外一類文獻(xiàn)側(cè)重研究利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測(cè)。20世紀(jì)90年代以來，一批宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)證研究文獻(xiàn)顯示，對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以預(yù)測(cè)未來的通貨膨脹率和實(shí)際產(chǎn)出變量，從而為貨幣當(dāng)局的貨幣政策決策提供重要的參考依據(jù)。這一理論成果在實(shí)踐中已經(jīng)得到運(yùn)用，英格蘭銀行的通貨膨脹報(bào)告從1994年開始定期公布根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)推導(dǎo)出來的預(yù)期通貨膨脹率，而美聯(lián)儲(chǔ)1996年決定把利率期限結(jié)構(gòu)作為一個(gè)重要的先行經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)并定期公布長(zhǎng)短期利差的變動(dòng)。既然宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)存在影響，貨幣當(dāng)局在利用利率期限結(jié)構(gòu)所提供的信息時(shí)就有必要區(qū)分哪些信息是和已知的宏觀經(jīng)濟(jì)信息相重合的，哪些信息是宏觀經(jīng)濟(jì)變量未能揭示的，這個(gè)方面宏觀―金融模型恰好可以發(fā)揮作用。

參考文獻(xiàn):

[1]Ang，A.，Piazzesi M. No-Arbitrage Vector Autoregression of Term Structure Dynamics with Macroeconomic and Latent Variables. Journal of Monetary Economics. May. 50(4)pp. 745-787

[2]Bemanke，Ben S.，Vincent R.Reinhart，and Brian P.Sack. Monetary Policy Alternatives at the Zero Bound:An Empirical Assessment. Brookings Papers on Economic Activity2，PP.1-78.

[3]Duffie，D. Kan，R. A Yield-Factor model of interest Rates. Mathematical Finance，6:PP.379-406

[4]Litterman，R.，Scheinkman，J. Common Factors Affecting Bond Retuns. Journal of Fixed Income1:54-61

篇3

 

一、研究背景

 

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是研究社會(huì)總體的經(jīng)濟(jì)行為及其后果，即研究的是整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，包括整個(gè)社會(huì)產(chǎn)量、收入、價(jià)格水平和就業(yè)水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定因素以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度等。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是我國(guó)教育部指定的經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)學(xué)生必修的核心課程之一，在教學(xué)體系中占有非常重要的位置。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)涉及大量抽象經(jīng)濟(jì)模型和數(shù)學(xué)推導(dǎo)，且與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)密切聯(lián)系。有不少同學(xué)反映無論是掌握理論還是完成習(xí)題，都有一定的難度，而且碰到實(shí)際問題也無法靈活運(yùn)用。所以一些學(xué)生很快就喪失了學(xué)習(xí)興趣，上課時(shí)間反而成了他們玩手機(jī)、睡覺的時(shí)間。

 

基于此，本文將因子分析應(yīng)用于影響宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣的研究，此次對(duì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣分析的主要目標(biāo)有兩點(diǎn)：一是找出影響宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣的重要因子;二是提出相應(yīng)的提高學(xué)生宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣的改善措施。

 

二、研究方法

 

研究主要回答以下問題：影響經(jīng)管專業(yè)大學(xué)生宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣的具體因子有哪些?影響如何?哪些改善措施能提高學(xué)生宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣?

 

1.研究對(duì)象。研究對(duì)象為北京郵電大學(xué)世紀(jì)學(xué)院312名大二上學(xué)期學(xué)生，來自三個(gè)專業(yè)：市場(chǎng)營(yíng)銷、財(cái)務(wù)管理、電子商務(wù)。平均年齡19.47歲，已學(xué)習(xí)管理學(xué)原理、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，大多數(shù)學(xué)生高中學(xué)的是文科，男女性別比例為1∶2。

 

2.研究工具。研究工具為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣問卷調(diào)查表，由筆者自行設(shè)計(jì)而成，共有30個(gè)題項(xiàng)，對(duì)每個(gè)題項(xiàng)采用5級(jí)量表分成五個(gè)等級(jí)并賦值：一點(diǎn)都不影響-1、影響較小-2、基本不影響-3、影響較大-4、非常影響-5。

 

3.研究進(jìn)程。問卷調(diào)查時(shí)間為2014年4月21日至23日，在課堂上隨堂進(jìn)行。筆者要求學(xué)生根據(jù)自己的實(shí)際情況對(duì)30個(gè)題項(xiàng)進(jìn)行選擇，沒有時(shí)間限制，平均用時(shí)6分鐘。共發(fā)放問卷312份，收回有效問卷295份，隨后將所有有效問卷數(shù)據(jù)輸入SPSS20.0軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)與分析。

 

4.數(shù)據(jù)分析。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析方法有3個(gè)：(1)描述性統(tǒng)計(jì)與分析，主要對(duì)均值和各選項(xiàng)百分比進(jìn)行統(tǒng)計(jì);(2)可靠性分析(信度分析)，主要評(píng)估問卷內(nèi)部各個(gè)題項(xiàng)的一致性;(3)影響因子分析，對(duì)影響動(dòng)機(jī)缺失的主要因子進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和提取。

 

三、研究結(jié)果與分析

 

表1、表2、表3為用SPSS20.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)問卷數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析之后的相關(guān)數(shù)據(jù)表。從表1可以看出30個(gè)題項(xiàng)中有22項(xiàng)的均值都在3分及3分以上，這表明受試者學(xué)習(xí)興趣普遍受到這些題項(xiàng)的影響。從各個(gè)選項(xiàng)的得分百分比也可以看出受試各題項(xiàng)的具體選擇情況，其中4、5分(即影響較大-4、非常影響-5)的得分占較大比例，表明受試的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣受到較大影響。

 

從表2可以得出，經(jīng)過最大方差法正交旋轉(zhuǎn)后的因子負(fù)荷矩陣數(shù)據(jù)表KMO值為0.735，Bartlett的球形度檢驗(yàn)顯著性概率小于 0.01，表明問卷數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。從表3可以看出，共有8個(gè)因子被提取出來。分別為成本收益、他人影響、教師因素、教材及作業(yè)、課程性質(zhì)、教學(xué)環(huán)境、上課時(shí)間、自我管理，各個(gè)因子后面的a為各因子內(nèi)部題項(xiàng)的信度系數(shù)，都在0.7以上，具有較高的信度。表明這些因素在學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中具有較大的影響。

 

四、影響因子討論與分析

 

因子1為成本收益，包含7個(gè)題項(xiàng)，分別涉及課程是否能馬上應(yīng)用、工作中能否應(yīng)用、能否訓(xùn)練多樣性和發(fā)散性思維、考研中能否用到、是否是經(jīng)管專業(yè)基礎(chǔ)課程、學(xué)習(xí)效果及成績(jī)、自學(xué)的難易程度。7個(gè)題項(xiàng)的平均分都在3以上，題項(xiàng)23有26.3%的受試選擇了影響較大，有20.0%選擇了非常影響。題項(xiàng)18有27.4%和16.8%的受試選擇了影響較大和非常影響，這兩個(gè)題項(xiàng)選擇影響較大和非常影響的比例都接近50%，表明較多的受試認(rèn)為課程能否馬上應(yīng)用或在工作中應(yīng)用對(duì)其宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣存在著較大影響。題項(xiàng)21有26.3%的受試選擇了影響較大，有18.9%選擇了非常影響。題項(xiàng)17有 34.7%和11.6%的受試選擇了影響較大和非常影響，這兩個(gè)題項(xiàng)選擇影響較大和非常影響的比例都接近50%，這說明學(xué)生在學(xué)習(xí)過程中非常注重花費(fèi)的成本與最終的學(xué)習(xí)效果及成績(jī)等是否能正比。他們不但重視課程收益，即課程能否得到應(yīng)用;而且還重視成本，即自學(xué)的難易程度。

 

因子2為他人影響，包含5個(gè)題項(xiàng)，分別涉及輔導(dǎo)員對(duì)這門課的看法、學(xué)長(zhǎng)對(duì)這門課的看法、家長(zhǎng)對(duì)這門課的看法、課外輔導(dǎo)資料的多少、其他同學(xué)是否認(rèn)真學(xué)習(xí)該課程。5個(gè)題項(xiàng)的平均分都在3以下，題項(xiàng)29有11.6%的受試選擇了影響較大，有4.2%選擇了非常影響。題項(xiàng)30有11.6%和5.3% 的受試選擇了影響較大和非常影響，題項(xiàng)28有14.7%和7.4%的受試選擇了影響較大和非常影響，這3個(gè)題項(xiàng)選擇影響較大和非常影響的比例只有20%左右，表明較多的受試認(rèn)為別人對(duì)課程的看法對(duì)其宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣影響較小。題項(xiàng)27有14.7%的受試選擇了影響較大，有10.5%選擇了非常影響。題項(xiàng) 24有18.9%和14.7%的受試選擇了影響較大和非常影響，這兩個(gè)題項(xiàng)選擇影響較大和非常影響的比例都超過50%。課外輔導(dǎo)資料的多少相當(dāng)于社會(huì)的關(guān)注程度。這說明同學(xué)和社會(huì)對(duì)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣的影響要大于輔導(dǎo)員、學(xué)長(zhǎng)、家長(zhǎng)。

 

因子3為教師因素，包含5個(gè)題項(xiàng)，分別涉及教師的教學(xué)方法、教師的態(tài)度、學(xué)識(shí)水平、教師的語音語氣語調(diào)、教師的要求是否嚴(yán)格。除了題項(xiàng)4(教師的語音語氣語調(diào))外其他4個(gè)題項(xiàng)的平均分都在3以上。這表明較多的學(xué)生認(rèn)為教師的教學(xué)方法、態(tài)度、學(xué)識(shí)水平和是否嚴(yán)格要求對(duì)其宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣存在著較大的影響，應(yīng)引起廣大宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教師的高度關(guān)注。

 

因子4為教材與作業(yè)，包含3個(gè)題項(xiàng)，分別涉及教材是否有趣、想學(xué)的內(nèi)容課本中有沒有、作業(yè)的多少。題項(xiàng)13有31.6%的受試選擇了影響較大，有 21.1%選擇了非常影響。超過50%的學(xué)生選擇影響較大或非常影響，這表明學(xué)生很在意教材是否有趣。這也不難理解，興趣是最好的老師，如果教材內(nèi)容晦澀難懂、想學(xué)的內(nèi)容課本沒有，那么教材對(duì)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣是嚴(yán)重的打擊;題項(xiàng)12有23.2%的受試選擇了影響較大，有13.7%選擇了非常影響。這表明超過 1/3學(xué)生選擇作業(yè)的多少對(duì)學(xué)習(xí)興趣有較大影響，這些都應(yīng)該引起廣大宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教師的重視。

 

因子5為課程性質(zhì)，包含3個(gè)題項(xiàng)，分別涉及數(shù)學(xué)基礎(chǔ)、是否是考試課、學(xué)分的多少。題項(xiàng)6有13.7%的受試選擇了影響較大，有17.9%選擇了非常影響。這表明雖然宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)用到的數(shù)學(xué)知識(shí)不多，但宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)涉及大量抽象經(jīng)濟(jì)模型和數(shù)學(xué)推導(dǎo)仍讓超過1/3學(xué)生認(rèn)為數(shù)學(xué)基礎(chǔ)有較大影響。超過 40%的學(xué)生認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是考試課還是考察課、學(xué)分的多少也是影響學(xué)習(xí)興趣的重要因素。

 

因子6為教學(xué)環(huán)境，包含4個(gè)題項(xiàng)，分別涉及教室人數(shù)多少、有沒有空調(diào)、是否靠近喧鬧的樓梯、投影儀效果。三四成同學(xué)認(rèn)為教學(xué)環(huán)境對(duì)自己宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣有影響。

 

因子7為上課時(shí)間，包含2個(gè)題項(xiàng)，分別涉及上午上課、下午上課。題項(xiàng)7有29.5%和7.4%的受試選擇了影響較大和非常影響，題項(xiàng)8有 24.2%和13.7%的受試選擇了影響較大和非常影響，這2個(gè)題項(xiàng)選擇影響較大和非常影響的比例分別為36.8%、37.9%，這表明超過1/3的學(xué)生認(rèn)為上課時(shí)間對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣影響較大。

 

因子8為自我管理能力。題項(xiàng)9有35.8%和11.6%的受試選擇了影響較大和非常影響。47.4%的同學(xué)學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的興趣受自我管理能力影響較大。

 

綜觀以上因子分析的結(jié)果，大學(xué)生學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的興趣更易受外部影響。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景和大學(xué)生自主擇業(yè)的政策環(huán)境下，加上高等教育持續(xù)地大規(guī)模擴(kuò)招，每年幾百萬的待就業(yè)大學(xué)生，使得天之驕子的輝煌不再。市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和巨大壓力早已成為他們學(xué)習(xí)與就業(yè)中無法避開的苛刻現(xiàn)實(shí)。因此大學(xué)生對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)習(xí)興趣，就看它是否能馬上應(yīng)用、工作中能否應(yīng)用、能否訓(xùn)練多樣性和發(fā)散性思維。這也正是對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的學(xué)習(xí)、就業(yè)和發(fā)展環(huán)境的一種主動(dòng)適應(yīng)。這表明教師在教學(xué)活動(dòng)中應(yīng)更注重理論與實(shí)際相結(jié)合。讓學(xué)生在學(xué)完宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)后收益更大。

 

大學(xué)生宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣更容易受同學(xué)、教師、教材、教學(xué)環(huán)境的影響。我們必須面對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，主要適應(yīng)學(xué)生，努力消除外部因素對(duì)學(xué)生學(xué)習(xí)興趣的不良影響，提高學(xué)生學(xué)習(xí)興趣。

 

五、結(jié)語與啟示

 

本文對(duì)295名經(jīng)管專業(yè)大學(xué)生宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣進(jìn)行調(diào)查與研究，歸納出影響宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣的因子：分別為成本收益、他人影響、教師因素、教材及作業(yè)、課程性質(zhì)、教學(xué)環(huán)境、上課時(shí)間、自我管理。研究對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)具有以下啟示：

 

1.教學(xué)內(nèi)容與實(shí)際相結(jié)合，與學(xué)生想學(xué)習(xí)的內(nèi)容相結(jié)合。在教學(xué)中不能一味抱著課本，教師應(yīng)積極了解學(xué)生最想學(xué)習(xí)哪些內(nèi)容，結(jié)合實(shí)際把課本中的內(nèi)容加以擴(kuò)展。筆者在講解宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)，精心設(shè)計(jì)每一堂課的內(nèi)容，利用最新的財(cái)經(jīng)新聞，對(duì)所講的內(nèi)容向?qū)W生提問相關(guān)的問題，引導(dǎo)學(xué)生主動(dòng)參與討論學(xué)習(xí)，通過觀點(diǎn)的碰撞提高他們獨(dú)立分析經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的能力。這樣，既能緊扣課本深入淺出地掌握所學(xué)知識(shí)點(diǎn)，又能從這些抽象的理論中體會(huì)到其內(nèi)在的精髓。同時(shí)，授課內(nèi)容上加大案例分析的比重。具有典型意義的案例分析不僅可以幫助學(xué)生說明、驗(yàn)證、消化某種理論，鞏固所學(xué)知識(shí)，還可以引導(dǎo)和啟發(fā)學(xué)生對(duì)這些特殊情境進(jìn)行討論、分析，從而達(dá)到提高學(xué)生理論思維能力、分析判斷能力的目的。當(dāng)然，深刻的案例分析必須具備堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，才可以透過現(xiàn)象看本質(zhì)。因此，教師在課堂的講授上不僅僅要幫助學(xué)生完成理論模型的推導(dǎo)和求解，更要結(jié)合案例分析去說明、驗(yàn)證、消化某種理論，實(shí)現(xiàn)模型講解和案例分析的最優(yōu)組合。這樣，學(xué)生在學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)后就會(huì)感到收益很大，大大提高他們學(xué)習(xí)興趣。學(xué)生一旦有了興趣，他們會(huì)互相傳遞這種興趣，從而形成良性循環(huán)。

 

2.在教學(xué)活動(dòng)中教師應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)多用，至少在目前的教學(xué)環(huán)境下教師的這一作用是不可替代的，教師對(duì)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣具有極為重要的影響。教師對(duì)學(xué)生學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)的影響一方面表現(xiàn)為態(tài)度、學(xué)術(shù)水平;另一方面則表現(xiàn)為教學(xué)方式。主要表現(xiàn)：在態(tài)度與學(xué)術(shù)方面，態(tài)度嚴(yán)謹(jǐn)、認(rèn)真，學(xué)識(shí)淵博，站在前沿，不斷創(chuàng)新;在教學(xué)方面，準(zhǔn)備充分，內(nèi)容條理清楚，邏輯性強(qiáng)，語音語速語調(diào)合理恰當(dāng)，用學(xué)生理解的方式傳授知識(shí)，讓大學(xué)生主動(dòng)參與教學(xué)活動(dòng)并使其在分析、解決問題中感到有趣，激發(fā)他們的求知欲。

 

3.慎選教材、少留作業(yè)。高鴻業(yè)主編的《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)——宏觀分冊(cè)》是國(guó)內(nèi)目前比較權(quán)威的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書，系統(tǒng)介紹了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，內(nèi)容安排也符合中國(guó)學(xué)生的學(xué)習(xí)習(xí)慣，是非常好的入門教材。但是該書涉及較多的數(shù)學(xué)公式推導(dǎo)、經(jīng)濟(jì)模型，且重點(diǎn)放在介紹宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理上，聯(lián)系實(shí)際的經(jīng)濟(jì)學(xué)案例分析也不多，不易激起學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。如果學(xué)生基礎(chǔ)薄弱，尤其是文科生占大多數(shù)的情況下，數(shù)學(xué)功底較差，對(duì)大量的圖表和數(shù)學(xué)公式難以提起學(xué)習(xí)興趣，那么選取對(duì)數(shù)學(xué)基礎(chǔ)要求不高、語言生動(dòng)、可讀性強(qiáng)、教材更新快的哈佛大學(xué)曼昆教授編寫的《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理——宏觀分冊(cè)》作為經(jīng)濟(jì)學(xué)入門教材是個(gè)不錯(cuò)的選擇。同時(shí)，鼓勵(lì)學(xué)有余力的同學(xué)或有考研要求的學(xué)生課后將高鴻業(yè)主編的《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)——宏觀分冊(cè)》作為補(bǔ)充閱讀的參考書目。教師在教授課程內(nèi)容時(shí)就應(yīng)讓學(xué)生通過課堂練習(xí)掌握知識(shí)，從而少留作業(yè)，把學(xué)習(xí)的主動(dòng)權(quán)交給學(xué)生。

 

4.創(chuàng)造良好的教學(xué)環(huán)境。教室整潔、桌椅整齊、高矮合適，光線柔和、教具齊備、色彩協(xié)調(diào)，會(huì)使人情緒愉快，給人以美的享受，就會(huì)刺激學(xué)生的學(xué)習(xí)意向，提高學(xué)習(xí)的興趣和效率。相反，校園衛(wèi)生差，教室狹窄擁擠、桌椅破爛，就會(huì)使人感到不安、心情煩燥、情緒不滿，難以使學(xué)生情緒投入到學(xué)習(xí)中。因此，必須美化、凈化校園、課室環(huán)境，設(shè)法讓教學(xué)設(shè)備齊全，物質(zhì)條件齊備，使之對(duì)形成良好的教學(xué)心理氣氛起到促進(jìn)作用。一切為了學(xué)生，為了學(xué)生一切。那我們就從創(chuàng)造良好的教學(xué)環(huán)境做起，而且這也是短時(shí)間內(nèi)就能做好的事情。

篇4

內(nèi)容摘要：本文根據(jù)“十二五”規(guī)劃綱要關(guān)于深化金融體制改革的要求，以保險(xiǎn)業(yè)因素為切入點(diǎn)，探索宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)關(guān)系，運(yùn)用實(shí)際總保費(fèi)收入和我國(guó)實(shí)際GDP數(shù)據(jù)對(duì)兩者因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明，在我國(guó)兩個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，而保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著貢獻(xiàn)，這與之前研究得出結(jié)論不一致。本文在此基礎(chǔ)上總結(jié)了原因，提出了“十二五”期間相應(yīng)政策建議。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 協(xié)整 格蘭杰因果

“十二五”規(guī)劃綱要在有序拓展金融服務(wù)業(yè)與深化金融體制改革中，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展提出具體要求，綱要強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，建立健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警體系和處置機(jī)制，……強(qiáng)化保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新服務(wù)能力和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控能力，加強(qiáng)保險(xiǎn)業(yè)償付能力監(jiān)管，深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理體制改革，穩(wěn)步提高資金運(yùn)作水平”。

既有金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的研究主要集中在銀行業(yè)方面，保險(xiǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)聯(lián)系的研究相對(duì)較少，且多集中于理論探索，實(shí)證研究更少。在傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，銀行作為流動(dòng)性來源和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一環(huán)，對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)有深遠(yuǎn)影響。

然而保險(xiǎn)作為特殊的金融中介，承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分擔(dān)功能，對(duì)于真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響同樣不能忽略。本文研究結(jié)合當(dāng)前中央工作重點(diǎn)，集中于我國(guó)的宏觀實(shí)證數(shù)據(jù)，以期對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展提供政策參考。

目前闡述保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中作用的主要研究成果認(rèn)為，保險(xiǎn)市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間具有顯著正相關(guān)關(guān)系，保險(xiǎn)業(yè)是否能成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素與國(guó)別特征有關(guān)；現(xiàn)階段我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)功能的發(fā)揮受到約束條件的限制，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系，但是在用名義值與實(shí)際值檢驗(yàn)格蘭杰因果關(guān)系的時(shí)候卻發(fā)生了分歧：以名義值檢驗(yàn)的結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是保險(xiǎn)發(fā)展的格蘭杰原因，但是反之不成立；而以實(shí)際值檢驗(yàn)的結(jié)果說明兩者之間互不為格蘭杰原因。

考慮到保險(xiǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)作用與監(jiān)管環(huán)境、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與文化形態(tài)有關(guān)，所以本文主要以我國(guó)為例，利用我國(guó)2000年第1季度-2010年第3季度之間的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）基本關(guān)系

1.保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。保險(xiǎn)的基本職能是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)和補(bǔ)償損失，對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有顯著正外部性，能從投資主體和消費(fèi)主體兩個(gè)方面起到拉動(dòng)內(nèi)需的作用，保費(fèi)提高還可降低逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)作為金融中介，通過影響資本積累提高金融市場(chǎng)的效率。Lemond（1994）認(rèn)為，保險(xiǎn)投資一方面提高儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的規(guī)模，另一方面提高儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率。Levine和Zervos（1996）則指出，保險(xiǎn)通過資本積累使資金流動(dòng)性提高，能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠提高保費(fèi)收入。消費(fèi)方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)消費(fèi)增加。Outreville（1996）認(rèn)為，GDP每增長(zhǎng)1%，會(huì)帶來超過1%的非壽險(xiǎn)需求增長(zhǎng)。根據(jù)馬斯洛的需求理論，滿足了基本生存需求后，保障性需求的增加會(huì)使人們更多的購買儲(chǔ)蓄性保險(xiǎn)產(chǎn)品。對(duì)生產(chǎn)方面來講，GDP的增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)企業(yè)的新增投資，新增投資部分的保險(xiǎn)需求會(huì)增加社會(huì)的保費(fèi)收入。

3.我國(guó)保費(fèi)收入同GDP的聯(lián)系。饒曉輝、鐘正生（2005）認(rèn)為現(xiàn)階段保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展并不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才是保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的原因。但從近年保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)迅速發(fā)展形勢(shì)來看，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)正在逐漸發(fā)揮其轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償功能，金融抑制現(xiàn)象也有所改進(jìn)，社會(huì)主體在考慮消費(fèi)和投資行為時(shí)會(huì)更多的考慮保險(xiǎn)因素，因此，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)于GDP增長(zhǎng)的正向沖擊可能越來越明顯。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的解釋力可能依然較強(qiáng)。

（二）研究方法

本文涉及兩個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量，即代表保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的總保費(fèi)收入和代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的GDP，選取實(shí)證研究常用的VAR模型。下面是兩變量的VAR模型簡(jiǎn)化形式：

y1t=α(L)y1t+β(L)y2t+ε1t

y2t=γ(L)y1t+θ(L)y2t+ε2t

本文涉及的兩個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量具有典型的非平穩(wěn)序列的特征，需要先進(jìn)行協(xié)整分析，VECM表達(dá)形式如下：

φ(L)Yt=C+AB`Yt-1+εt

協(xié)整關(guān)系分析要求樣本量較大，因此本文利用2000年1季度-2010年3季度的實(shí)際總保費(fèi)收入（PI）季度數(shù)據(jù)作為保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展水平的度量指標(biāo)，利用同時(shí)段實(shí)際GDP季度數(shù)據(jù)（RGDP）來衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平，共43個(gè)樣本。

（三）模型檢驗(yàn)

1.單位根檢驗(yàn)。本文所有計(jì)量分析均使用Eviews6.0完成。由于是季度數(shù)據(jù)，設(shè)定最大滯后階數(shù)為8，采用AIC信息準(zhǔn)則確定最優(yōu)滯后階數(shù)。通過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)序列都為非平穩(wěn)序列，因此可以確定PI和RGDP都為I（1）序列。ADF檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

2.Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。通過單位根檢驗(yàn)，確定PI和RGDP兩個(gè)序列都為一階單整序列，因此兩者可能存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。獲得協(xié)整向量的估計(jì)結(jié)果（即矩陣B`），得到均衡誤差B`Yt-1，進(jìn)一步得到VECM系統(tǒng)的估計(jì)結(jié)果。利用“Lag Order Criteria”來進(jìn)行滯后期數(shù)的選擇，結(jié)果顯示所有信息準(zhǔn)則和似然比率檢驗(yàn)法均指向6，按照“多數(shù)原則”，協(xié)整分析應(yīng)該建立在VAR（6）的基礎(chǔ)上。在EViews6.0 VAR模型滯后期數(shù)的判斷結(jié)果基礎(chǔ)上，得出協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表2和表3所示。

一般來說，跡統(tǒng)計(jì)量的結(jié)果更加可靠，因?yàn)檑E統(tǒng)計(jì)量實(shí)際上是一個(gè)聯(lián)合顯著性檢驗(yàn)。在10%的顯著性水平下，跡統(tǒng)計(jì)量關(guān)于協(xié)整向量個(gè)數(shù)為零的原假設(shè)p-值相當(dāng)接近10%，因此本文依然認(rèn)為我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)際總保費(fèi)收入與GDP之間可能存在一種長(zhǎng)期均衡關(guān)系。Johansen協(xié)整分析還得出了標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整向量為B`=(1.000000，-1.139381)，則兩個(gè)變量之間的協(xié)整關(guān)系方程為：

PI-1.13938RGDP=0

(0.14272)

3.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。表4顯示在10%顯著性水平下，實(shí)際總保費(fèi)收入是實(shí)際GDP的格蘭杰原因，而實(shí)際GDP卻不顯著為實(shí)際總保費(fèi)收入的格蘭杰原因。利用2000年第1季度-2010年第3季度之間的樣本數(shù)據(jù)得出的結(jié)論與以往的部分研究結(jié)果出現(xiàn)明顯的不一致。

但RGDP對(duì)于PI的Granger casualty接近10%，同時(shí)RGDP對(duì)于PI的理論解釋力較強(qiáng)，可以認(rèn)為RGDP對(duì)于保費(fèi)收入有一定的解釋作用。而PI對(duì)于RGDP的Granger casualty在5%的水平下依然顯著，可以認(rèn)為PI對(duì)于RGDP有明顯的正向促進(jìn)作用。

4.向量誤差修正模型。由于前面進(jìn)行了Johansen協(xié)整檢驗(yàn)并且得出了一個(gè)協(xié)整向量，因此可以建立誤差修正模型來觀察當(dāng)PI與RGDP之間的這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系發(fā)生偏離時(shí)，兩個(gè)變量如何對(duì)其進(jìn)行反應(yīng)。下面是根據(jù)Johansen協(xié)整分析所得出的結(jié)果：

PIt=-0.290967zt-1+ε1t

(0.12117)

RGDPt=0.227861zt-1+ε2t

(0.12885)

這表明，在RGDP的t期不變情況下，PI在t期變化消除前一期29%的非均衡影響；在PI的t期不變情況下，RGDP在t期變化增加前一期22.8%的非均衡值。

結(jié)論

GDP和保費(fèi)收入兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量都是一階單整過程，即保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值都具有持久上升發(fā)展趨勢(shì)。協(xié)整關(guān)系分析說明PI和RGDP之間存在明顯協(xié)整關(guān)系，長(zhǎng)期均衡關(guān)系大致為實(shí)際GDP每變動(dòng)一個(gè)單位，實(shí)際總保費(fèi)變動(dòng)1.14個(gè)單位。隨后進(jìn)行的格蘭杰因果關(guān)系分析表明PI對(duì)于RGDP的解釋作用明顯，而RGDP對(duì)于PI也有一定的解釋力。

保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)有著重要的意義。結(jié)合保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展歷程以及新一輪五年規(guī)劃期間（“十二五”規(guī)劃）對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的具體要求，總結(jié)出以下政策建議。

第一，加大整體政策上對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的關(guān)注與支持，建立健全保險(xiǎn)體系。由于保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值都具有持久的上升發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的政策支持，有利于社會(huì)資本和財(cái)富面臨的風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，投資和消費(fèi)將得到更強(qiáng)的信心支撐，也利于充分發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)的金融中介功能，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于保費(fèi)收入增加的顯著積極作用，與宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)形成良性循環(huán)。

第二，積極拓寬保險(xiǎn)服務(wù)領(lǐng)域，鼓勵(lì)發(fā)展適合投保人需求的多樣化險(xiǎn)種，滿足市場(chǎng)需求。既然格蘭杰因果關(guān)系分析表明實(shí)際總保費(fèi)對(duì)于實(shí)際GDP的解釋作用明顯，那么宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與保險(xiǎn)服務(wù)領(lǐng)域拓寬帶來的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)具有重要的因果關(guān)系。

“十二五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)，要發(fā)展責(zé)任保險(xiǎn)、信用保險(xiǎn)，開拓巨災(zāi)保險(xiǎn)，借鑒成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，探索新的發(fā)展形式。同時(shí)理性處理政府與市場(chǎng)定位，充分發(fā)動(dòng)政府普及保險(xiǎn)知識(shí)的作用，利用財(cái)稅優(yōu)惠政策鼓勵(lì)投保；在市場(chǎng)方面，可以通過聯(lián)合基金等形式，將商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與政府資金通過資本市場(chǎng)結(jié)合起來，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

第三，促進(jìn)保險(xiǎn)體制創(chuàng)新，推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)改革。目前保險(xiǎn)體制更新較慢，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)形式不夠新穎，阻礙保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的拓展，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利作用。

我國(guó)目前五大傳統(tǒng)社會(huì)保險(xiǎn)正在不斷完善，但存在社會(huì)保險(xiǎn)資源分配不均等困難。保險(xiǎn)體制優(yōu)化與創(chuàng)新，一方面應(yīng)該依靠政府自上而下同一管理，改變政策統(tǒng)籌不夠全面的局面；另一方面也應(yīng)該加強(qiáng)商業(yè)保險(xiǎn)思想在社會(huì)保險(xiǎn)制度中的作用，靈活運(yùn)用社會(huì)保險(xiǎn)執(zhí)行方式，加大保險(xiǎn)制度建設(shè)的激勵(lì)。

第四，強(qiáng)化保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控和外部監(jiān)管體制優(yōu)化這兩方面入手，提高保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)作水平。協(xié)整關(guān)系分析說明RGDP與PI的長(zhǎng)期均衡及其逆向解釋同時(shí)成立，那么保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金運(yùn)作水平的提高對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的控制，以及整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定也具有關(guān)鍵作用。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控可以從保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化入手，提高保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的量化能力與精算水平，合理厘定費(fèi)率、建立準(zhǔn)備金。

《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》（2006）為我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供了重要理論基礎(chǔ)，隨著保險(xiǎn)業(yè)的金融深化，政府應(yīng)該通過總結(jié)這一進(jìn)程中新的問題，進(jìn)一步強(qiáng)化銀監(jiān)會(huì)等職能部門的本職功能，覆蓋更為廣泛的保險(xiǎn)監(jiān)管體系。

綜上所述，過去十年間保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了一定促進(jìn)作用。根據(jù)以上分析和我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的形勢(shì)，保險(xiǎn)業(yè)也將得到進(jìn)一步的規(guī)范與發(fā)展?！笆濉币?guī)劃期間，將是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨重大挑戰(zhàn)的五年，保險(xiǎn)作為重要的金融因素，其健康發(fā)展對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有著重要的作用，本文通過計(jì)量分析與政策解讀，提出政策建議作為參考，不足之處還望指正。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

論文摘要：各方面的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)和宏觀調(diào)控政策的結(jié)果都顯示當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上增長(zhǎng)勢(shì)頭出現(xiàn)了放緩和下行現(xiàn)象，目前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的通貨膨脹壓力依然很大。本文首先通過相關(guān)數(shù)據(jù)總結(jié)和分析了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體狀況，接著對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩下行的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行了分析，并同時(shí)分析了通貨膨脹和未來的物價(jià)走勢(shì)，最后分析預(yù)測(cè)了未來宏觀經(jīng)濟(jì)的基本走勢(shì)及其相應(yīng)的宏觀調(diào)控政策的任務(wù)。

一、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的總體狀況

目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的總體狀況呈現(xiàn)出增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩、經(jīng)濟(jì)下行的壓力比較突出。2010年我國(guó)GDP的增長(zhǎng)速度為11.7%，2011年為10.4%，2012年上半年為8.2%，2012年1至5月份的外貿(mào)出口同比增長(zhǎng)為8.7%，離全年增長(zhǎng)10%的既定目標(biāo)還有相當(dāng)長(zhǎng)的距離，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)幅度為20.1%，和2011年最后4個(gè)月相比有較大幅度的回落，房地產(chǎn)市場(chǎng)的成交總量有了一定的上升幅度，但總體上看在建房屋開工量和土地交易總量還沒有走出低迷狀態(tài)，股票證券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度下挫，上證指數(shù)在2200點(diǎn)持續(xù)徘徊，市場(chǎng)信心不強(qiáng)，社會(huì)商品零售總額較去年同期相比增長(zhǎng)幅度有限，顯示出居民消費(fèi)的無力和內(nèi)需的乏力。

二、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩下行的主要驅(qū)動(dòng)因素分析

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩和下行的主要因素有下面幾個(gè)方面：

（一）投資增長(zhǎng)速度下降

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)主要取決于投資。前幾年經(jīng)濟(jì)過熱的時(shí)候也是因?yàn)橥顿Y過熱。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)趨于放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度進(jìn)入下行趨勢(shì)，主要原因也是投資處于下行趨勢(shì)。投資下行帶動(dòng)工業(yè)產(chǎn)出的增長(zhǎng)速度相對(duì)也比較慢，也在放緩。現(xiàn)在一般為15%、16%，過去都是18%、19%這個(gè)幅度。

目前名義的投資增長(zhǎng)速度26%，扣除10%左右的投資品價(jià)格指數(shù)，現(xiàn)在全國(guó)的投資增長(zhǎng)速度只有16%左右。15%左右的投資增長(zhǎng)速度是比較正常的，如果投資增長(zhǎng)速度能保持在15%到20%之間，那么在中國(guó)目前階段來講這是比較正常的增長(zhǎng)速度。但是問題是投資增長(zhǎng)速度正在持續(xù)下降?，F(xiàn)在沿海地區(qū)投資的增長(zhǎng)速度確實(shí)比較低，上海的名義投資增長(zhǎng)速度1%，如果扣除了價(jià)格指數(shù)就是負(fù)的。

（二）出口乏力對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)放緩

我國(guó)的外貿(mào)順差從2005、2006年以來一直攀升，2010年達(dá)到最高，其中經(jīng)常項(xiàng)目的順差占GDP的比重是11%，這對(duì)于一個(gè)像中國(guó)這樣的大國(guó)來講是一個(gè)非常高的比重，美國(guó)的逆差通常是5%、6%，我們的順差是11%。在這么高的水平上現(xiàn)在開始下降，今年上半年比去年同期下降了12%。如果按照全年平均下降12%來算，去年我們是2，700億的外貿(mào)順差，那么今年仍有2，300億左右的外貿(mào)順差。仍然是一個(gè)很高的水平。外貿(mào)順差減少，主要是因?yàn)槌隹谠鲩L(zhǎng)速度放緩，進(jìn)口增長(zhǎng)速度提高。

（三）當(dāng)今經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是宏觀調(diào)控作用的預(yù)料之中的結(jié)果

中國(guó)2009-2012年上半年以來的一切政策、一切調(diào)整就是為了使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩一點(diǎn)。近幾年GDP的增長(zhǎng)速度一度接近12%，這樣的增長(zhǎng)速度是不可持續(xù)的。如果不把這個(gè)過熱的趨勢(shì)抑制住，將來可能會(huì)出大問題。所以這兩年一直采取了各種措施控制投資、出口，就想把這個(gè)增長(zhǎng)速度放緩一點(diǎn)。因此現(xiàn)在的增長(zhǎng)速度放緩是我們希望看到的事情，是宏觀政策調(diào)控的目標(biāo)。因此目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩很正常，否則就意味著過去采取的措施都是無用的。

以外貿(mào)為例，目前外貿(mào)出口確實(shí)在下降，但是這些年的所有外貿(mào)出口政策的調(diào)整就是想讓外貿(mào)出口減少一點(diǎn)。從匯率變化情況來看，人民幣現(xiàn)在累計(jì)升值21%，再加上我們的通貨膨脹率比美國(guó)高一點(diǎn)，加在一起人民幣兌美元實(shí)際升值將近30%，我們采取這樣的升值措施使很多出口企業(yè)都感覺到很大的壓力，使得外貿(mào)出口放緩。從貨幣政策的調(diào)整來看，采取了一系列緊縮貨幣政策，同時(shí)還采取了各種辦法減少外貿(mào)順差的做法，降低出口退稅、采取一些產(chǎn)業(yè)政策，限制“三高一資”，也是為了把外貿(mào)生產(chǎn)降下來，特別是降低對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差。這些年這么大的外貿(mào)順差，導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的大幅增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備現(xiàn)在是18，000億美元，按照這個(gè)速度今年年底將達(dá)到2萬億美元。外匯儲(chǔ)備不斷增多，國(guó)內(nèi)央行需要不斷發(fā)人民幣，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩，還容易引起資產(chǎn)泡沫，容易引起通貨膨脹，因此又采取各種措施回籠資金，這一系列問題都是因?yàn)橥赓Q(mào)順差增速過快。所以采取那么多的措施貿(mào)易順差的增速才減少到12%，應(yīng)該說也是正常的。

三、未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及相應(yīng)的宏觀調(diào)控政策分析

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在面臨放緩和下行壓力的同時(shí)，其總體走向還是向好的因素多，總的經(jīng)濟(jì)面應(yīng)該是向好的。和那些出現(xiàn)問題的經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面確實(shí)還不錯(cuò)。比如說越南，越南是連續(xù)7年財(cái)政赤字，去年財(cái)政赤字達(dá)到了GDP10%左右。而中國(guó)是財(cái)政順差，財(cái)政增長(zhǎng)速度今年上半年30%以上。中國(guó)貨幣供給的增長(zhǎng)速度，保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平上，17%左右，沒有像過去的出現(xiàn)的40、50%的情況。我國(guó)的貿(mào)易仍然是順差，順差仍然是太多，外匯儲(chǔ)備仍然是大幅度的增長(zhǎng)。給定這些基本面的數(shù)據(jù)，而且該調(diào)整的東西調(diào)整，因此筆者認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出大事兒。

宏觀調(diào)控政策制定中要充分考慮到政策的滯后性注重具體操作細(xì)節(jié)的技巧性。這個(gè)滯后性可能導(dǎo)致最終各種政策的疊加和累計(jì)效果過大。因?yàn)檎咝Ч哂袦笮?，政府出臺(tái)一個(gè)政策沒有馬上的反應(yīng)，再出臺(tái)一個(gè)政策。這個(gè)部門出臺(tái)政策了，沒什么效果，那個(gè)部門又出臺(tái)一個(gè)政策，每個(gè)部門又追加了一個(gè)政策。所有政策加在一塊最后起作用了，可能發(fā)現(xiàn)作用是不是過大了。所謂的疊加累計(jì)效應(yīng)，有沒有可能發(fā)生呢？有可能發(fā)生。至少對(duì)于某些部門和行業(yè)有可能發(fā)生。

參考文獻(xiàn)

篇6

本文針對(duì)我國(guó)房?jī)r(jià)快速增長(zhǎng)的現(xiàn)象，從地區(qū)生產(chǎn)總值、城鄉(xiāng)人均儲(chǔ)蓄余額、竣工房屋造價(jià)、土地購置費(fèi)、地區(qū)變量等五方面入手，依據(jù)《2011中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中除港、澳、臺(tái)之外的31個(gè)?。ㄊ小^(qū)）的房地產(chǎn)價(jià)格和相關(guān)影響因素的截面數(shù)據(jù)，利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件Eviews運(yùn)用多元回歸分析方法，對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。

【關(guān)鍵詞】

房地產(chǎn)價(jià)格；影響因素；截面數(shù)據(jù)；多元回歸

1 研究問題背景

我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)萌芽較晚，從20世紀(jì)70年代末隨著改革開放的熱潮，到90年代初房地產(chǎn)市場(chǎng)初具規(guī)模，再到今天房地產(chǎn)業(yè)欣欣向榮，也不過短短30余載。近年來，快速上漲的房?jī)r(jià)導(dǎo)致部分城鎮(zhèn)家庭購房困難，這種現(xiàn)象引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。

從理論上講，商品住房?jī)r(jià)格是由其價(jià)值決定的，其價(jià)值既包括所占用土地的價(jià)值，也包括土地上建筑物的價(jià)值。除此之外，還受到供求狀況、競(jìng)爭(zhēng)程度、消費(fèi)者偏好、市場(chǎng)預(yù)期、房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略和政府相關(guān)政策的綜合影響，其價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。本文旨在通過建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，分析影響房地產(chǎn)價(jià)格的各個(gè)因素。

2 模型設(shè)定

本文根據(jù)已有的理論與實(shí)證研究成果來分析房?jī)r(jià)與各影響因素的理論關(guān)系，構(gòu)建出全國(guó)城市房?jī)r(jià)的理論模型，引入的解釋變量有地區(qū)生產(chǎn)總值、城鄉(xiāng)人均儲(chǔ)蓄余額、竣工房屋造價(jià)、土地購置費(fèi)、地區(qū)變量。

設(shè)定計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型如下：

Yi=β0 + β1X1i + β2X2i + β3X3i + β4X4i +β5X5i + Ui

β0為常數(shù)項(xiàng)，也可視作一個(gè)恒取1的虛變量的參數(shù)；βi為待估參數(shù)

Yi為各地區(qū)的商品住房平均價(jià)格（元/平方米）

X1為地區(qū)生產(chǎn)總值（億元）

X2為城鄉(xiāng)人均儲(chǔ)蓄余額（元）

X3為竣工房屋造價(jià)（元/平方米）

X4為土地購置費(fèi)（元/平方米）

X5為虛擬變量，中西部取0，東部取1

其他影響房?jī)r(jià)的因素納入隨機(jī)誤差項(xiàng)Ui

3 實(shí)證分析

本文選取2010 年我國(guó)各地區(qū)商品住房的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行截面回歸分析，以各地區(qū)的商品住房?jī)r(jià)格作為被解釋變量Y獲取了我國(guó)31 個(gè)地區(qū)的數(shù)據(jù)。采取實(shí)證分析方法，對(duì)被解釋變量與解釋變量進(jìn)行回歸分析。模型估計(jì)的結(jié)果為：

= -65.5169 -0.0181X1+0.0907X2 +1.2198X3+0.4252X4+575.3763X5

（557.997）（0.0199）（0.0323）（0.5554）（0.1259）（499.6168）

t =（-0.1174）（-0.9118）（2.8080）（2.1960）（3.3770）（1.1516）

R2=0.9235 RAdj2=0.9082 F檢驗(yàn)值=60.3987

3.1 經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)

從回歸結(jié)果可以看出，X1的系數(shù)值為負(fù)，即地區(qū)生產(chǎn)總值越高，房?jī)r(jià)越低，不符合一般經(jīng)濟(jì)意義，考慮存在多重共線性。其余解釋變量X2、X3、X4、X5的系數(shù)估計(jì)結(jié)果均表明各變量與商品房?jī)r(jià)之間存在正相關(guān)性，符合經(jīng)濟(jì)意義。

3.2 統(tǒng)計(jì)推斷檢驗(yàn)

從回歸結(jié)果看，可決系數(shù)R2=0.9235，擬合優(yōu)度較高；給定α=0.05，查t分布表，在自由度為n-5=26時(shí)候得臨界值2.056，其中X1和X5的t值小于臨界值，其他各解釋變量均對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格有顯著性影響，考慮是由于多重共線性引起的。

3.3 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)

1）做多重共線性檢驗(yàn)，得出結(jié)果得相關(guān)系數(shù)矩陣，由相關(guān)關(guān)系矩陣可以看出，有些變量之間的相關(guān)關(guān)系不明顯。進(jìn)一步精確地研究該模型的多重共線性，需要采用逐步回歸的方法。

2）分別做Y對(duì)X1、X2、X3、X4、X5的一元回歸，其中，加入X2的方程RAdj2最大，以X2為基礎(chǔ)，順次加入其他變量逐步回歸，比較得知，新加入X4的方程RAdj2=0.8928，改進(jìn)最大，且各參數(shù)的t檢驗(yàn)顯著，選擇保留X4再加入其他新變量逐步回歸。比較得知，新加入X3的方程RAdj2=0.9099，改進(jìn)最大，且各參數(shù)的t檢驗(yàn)顯著，選擇保留X3再加入其他新變量逐步回歸。另外新加入X1和X5的擬合優(yōu)度未有明顯提高，變量也未通過顯著性檢驗(yàn)，且X1的參數(shù)估計(jì)值的符號(hào)不符合預(yù)期假設(shè)，應(yīng)將X1和X5予以剔除。

最后修正多重共線性影響的回歸結(jié)果為：

= -113.4669+0.0928X2+1.3525X3 +0.4039X4

（505.7757）（0.0311）（0.5382）（0.1229）

t =（-0.2243）（2.9787）（2.5130）（3.2854）

R2=0.9189 RAdj2=0.9099 F檢驗(yàn)值=102.0605

3）異方差檢驗(yàn)與修正

采用White檢驗(yàn)的估計(jì)結(jié)果檢驗(yàn)知nR2=0.710727，在α=0.05下，查χ2分布表，得臨界值χ20.05（3）=5.9915，nR2=0.710727

4）自相關(guān)檢驗(yàn)與修正

在剔除X1和X5之后，重新回歸分析。對(duì)應(yīng)樣本數(shù)為31，3個(gè)解釋變量的模型，0.05顯著水平下，查DW統(tǒng)計(jì)表可知，dL=1.297，dU=1.570，模型中DW=1.598898，dU

4 實(shí)證結(jié)果分析

通過以上計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)，本研究模型的最終估計(jì)結(jié)果為：

Y= -113.4669+0.0928X2+1.3525X3 +0.4039X4

（505.7757）（0.0311）（0.5382）（0.1229）

t =（-0.2243）（2.9787）（2.5130）（3.2854）

R2=0.9189 RAdj2=0.9099 DW=1.598898 F值=102.0605

其經(jīng)濟(jì)意義為：在假定其他變量不變的情況下，居民儲(chǔ)蓄余額每增加1 元，房屋銷售價(jià)格就增加0.0928元；在假定其他變量不變的情況下，竣工房屋造價(jià)每增加1元/平方米，商品房售價(jià)就增加1.3525 元；在假定其他變量不變的情況下，土地購置費(fèi)每增加1元/平方米商品房售價(jià)就增加0.4039元。

通過以上數(shù)據(jù)，可以得出以下結(jié)論：

1）X2的系數(shù)為0.0928，符號(hào)為正，與理論分析相符?！熬幼　苯嵌葋砜矗用駜?chǔ)蓄余額的多少代表居民購買能力的大??；“投資”角度下，我國(guó)居民缺少投資渠道時(shí)，房屋以其保值增值的功能受到不少有存款余額家庭的青睞。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、居民可支配收入的不斷提高，房地產(chǎn)價(jià)格將呈不斷上升趨勢(shì)。

2）X3的系數(shù)為1.3525，符號(hào)為正，與理論分析相符。工程造價(jià)、土地價(jià)格再和其他經(jīng)營(yíng)銷售成本對(duì)房屋售價(jià)有很顯著的影響。建筑材料費(fèi)不斷上升，房?jī)r(jià)隨之而高漲。

3）X4的系數(shù)為0.4039，符號(hào)為正，與理論分析相符。由于土地的稀缺性，土地的購置費(fèi)越來越高，而為獲得土地開發(fā)權(quán)的前期成本也大幅度抬高了房?jī)r(jià)。

4）虛擬變量對(duì)被解釋變量的影響不顯著，表明東部與中西部的房?jī)r(jià)沒有顯著性的差異。原因有：經(jīng)濟(jì)方面，經(jīng)過改革開放近三十年的發(fā)展，中西部的許多地區(qū)在經(jīng)濟(jì)上有了較大的跨越式發(fā)展，與東部的差距逐漸縮小；社會(huì)觀念方面，由于改革開放的深入進(jìn)行，中西部人民逐漸樹立起了較強(qiáng)的商品意識(shí)、金融意識(shí)和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)；政策方面，由于國(guó)家近年來的西部大開發(fā)和促進(jìn)中部崛起戰(zhàn)略，給予中西部很大扶持?；谝陨先齻€(gè)原因，中西部和東部的房?jī)r(jià)差距在逐漸縮小。

5 政策建議

基于以上模型估計(jì)結(jié)果，最后提出幾點(diǎn)政策建議。

1）政府在房地產(chǎn)業(yè)中應(yīng)發(fā)揮其作用和管理職能，建立服務(wù)型政府；明確產(chǎn)業(yè)發(fā)展地位，出臺(tái)限制房地產(chǎn)商惡意開發(fā)的行為，鼓勵(lì)房地產(chǎn)業(yè)不發(fā)達(dá)地區(qū)的銀行貸款，完善城市房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)。

2）引導(dǎo)居民住房消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變，鼓勵(lì)投資。政府應(yīng)大力發(fā)展股票、債券和保險(xiǎn)市場(chǎng)，利用市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制作用，防止更多資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，進(jìn)而達(dá)到控制房?jī)r(jià)的目的。

3）限制土地供給，那么可售賣房屋的供應(yīng)量就會(huì)被控制在一個(gè)合理的水平上，人們對(duì)房?jī)r(jià)的穩(wěn)定就會(huì)有相應(yīng)的心理預(yù)期，就不會(huì)趕熱鬧投錢進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)，避免房地產(chǎn)泡沫的繼續(xù)蔓延。

4）繼續(xù)西部大開發(fā)和促進(jìn)中部崛起戰(zhàn)略，給予中西部房地產(chǎn)業(yè)的更多支持。并適當(dāng)控制房屋類型，建立以中低價(jià)位、中小套型為主的住房消費(fèi)模式，限制別墅類和高檔住宅消費(fèi)。鼓勵(lì)以租賃的形式解決住房問題，實(shí)現(xiàn)“人人有房住”的愿景。

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篇7

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì) 波動(dòng) 信用風(fēng)險(xiǎn) 影響

重新審視宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與信用風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系

重新審視宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與信用風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，還需以以往的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)為研究的基礎(chǔ)。拉美國(guó)家、日本、亞洲等國(guó)紛紛經(jīng)歷了一個(gè)經(jīng)濟(jì)急速增長(zhǎng)，資產(chǎn)快速升值、涌入，信用與杠桿化快速擴(kuò)張，而后外部經(jīng)濟(jì)撤出，自身金融體系遭遇嚴(yán)重衰退的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)?，F(xiàn)在已經(jīng)有人意識(shí)到很多經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的時(shí)候都會(huì)為之后的系統(tǒng)性危機(jī)留下種子。在經(jīng)濟(jì)樂觀時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)看起來很小，而此時(shí)銀行對(duì)于前景過于樂觀，會(huì)更傾向加快資金的流轉(zhuǎn)速度，不穩(wěn)定因素也會(huì)在此時(shí)悄然產(chǎn)生，如果金融體系不穩(wěn)定，那么在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張之后，經(jīng)濟(jì)在頂部區(qū)間或衰退的時(shí)候，這種不穩(wěn)定就會(huì)釋放出來，宏觀經(jīng)濟(jì)將會(huì)遭到重創(chuàng)。而商業(yè)銀行天然具有這種性質(zhì)，會(huì)讓經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生更大的振幅，在宏觀經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，信貸質(zhì)量會(huì)很好，而在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，信貸違約就會(huì)顯著增加。

根據(jù)人們以往對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的看法，通常都有增長(zhǎng)期、繁榮期、下降期、蕭條期四個(gè)周期，而信用風(fēng)險(xiǎn)在第一階段事實(shí)上非常小，因?yàn)樵鏊倨毡榇笥诔杀炯般y行的利率，在第二階段信用風(fēng)險(xiǎn)開始來臨，但此時(shí)人們會(huì)更加瘋狂的增加自己的信貸額度，而第三第四階段就是泡沫的破滅，大量利用泡沫和炒作形成的虛假繁榮相繼破滅，給本來已經(jīng)搖搖欲墜的實(shí)體經(jīng)濟(jì)最后一擊。而由于大量的信貸危機(jī)產(chǎn)生的復(fù)合效應(yīng)，拉美國(guó)家、日本、亞洲等進(jìn)入蕭條期之后至今無法重現(xiàn)當(dāng)年的盛況。全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的蔓延，再加上上述的情況嚴(yán)重?fù)p害了全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在不可控的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中，發(fā)展中國(guó)家的信用風(fēng)險(xiǎn)問題也面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的影響

拉美國(guó)家：上世紀(jì)40年代中期，阿根廷經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出發(fā)展主義理論，即世界資本主義體系由兩部分組成：中心和。而造成他們不同的原因就是技術(shù)進(jìn)步和應(yīng)用均衡的原因，中心國(guó)家科技進(jìn)步快，應(yīng)用普及，國(guó)家技術(shù)進(jìn)步慢，應(yīng)用不普及，一些稍稍先進(jìn)的技術(shù)則要依賴進(jìn)口，而且只生產(chǎn)中心國(guó)家需要材料的廉價(jià)部分。中心國(guó)家貿(mào)易條件優(yōu)于國(guó)家，原材料出口便宜，成熟工業(yè)商品進(jìn)口價(jià)格高。拉美國(guó)家要擺脫現(xiàn)有處境就要改變當(dāng)前不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提出進(jìn)口替論，把國(guó)家戰(zhàn)略定位內(nèi)向的工業(yè)發(fā)展，發(fā)展民族經(jīng)濟(jì)，面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，扶持民族工業(yè)，這個(gè)政策持續(xù)的三十年時(shí)間，拉美國(guó)家每年的經(jīng)濟(jì)增速都達(dá)到5%。而在1973年之后，歐美經(jīng)濟(jì)停滯，通脹并發(fā)，大量資金融入拉美，為保住經(jīng)濟(jì)增速，拉美一些國(guó)家提出債務(wù)發(fā)展模式，通過外債來實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)的現(xiàn)代化，該模式主要內(nèi)容是借錢來擴(kuò)大再生產(chǎn)，增加出口，增加收入，然后還債并進(jìn)行資本輸出，上世紀(jì)70年代，巴西、墨西哥、阿根廷等都走上了這一模式 。

而后，阿根廷等國(guó)家實(shí)現(xiàn)了全面私有化，大量的美歐資金一波一波的進(jìn)入阿根廷，他們廉價(jià)收購了阿根廷所有戰(zhàn)略行業(yè)及廉價(jià)出賣的產(chǎn)業(yè)，然后推高本地股市，讓阿根廷本地投資者瘋狂追捧，把并購來的企業(yè)在資本市場(chǎng)進(jìn)行兌現(xiàn)，當(dāng)他們把財(cái)富掠奪的差不多的時(shí)候，這些資金帶著豐厚利潤(rùn)大規(guī)模撤離，導(dǎo)致了阿根廷的金融危機(jī)。從其中，我們不難看到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)越大，可能帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)就越大。

日本：上世紀(jì)80年代末，日本經(jīng)濟(jì)迎來了新一輪的增長(zhǎng)，實(shí)際GDP增長(zhǎng)達(dá)到5%以上，而個(gè)人住房投資和隨之而來的家電消費(fèi)也迎來了一個(gè)繁榮的新時(shí)代。而且，當(dāng)時(shí)的物價(jià)水平并沒有跟隨貨幣供應(yīng)量而迅猛的上升，一直處于較低的狀態(tài)，這點(diǎn)有些像今天的中國(guó)，高增長(zhǎng)、寬貨幣、低通脹。但是不能掩飾的是，當(dāng)時(shí)日本的經(jīng)濟(jì)爆發(fā)引發(fā)了西方市場(chǎng)的恐懼，于是通過操縱匯率，使日元進(jìn)行升值，以此讓熱錢涌入日本，炒高日本本土房?jī)r(jià)股價(jià)。

而后，資產(chǎn)價(jià)格上升無法支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一些投機(jī)者失去了投機(jī)的熱情，土地和股票的價(jià)格下降，導(dǎo)致賬面資本虧損，由于很多企業(yè)和投機(jī)者將上升的賬面資本考慮在內(nèi)進(jìn)行了更大規(guī)模的融資和投資，從而帶來大量的信貸問題，隨著金融緩和政策的結(jié)束，日本國(guó)內(nèi)資產(chǎn)已不可能維持原價(jià)。而大幅度衰退的可怕之處在于各種投資標(biāo)的都存在大量的信貸問題，從房屋、土地到股市、融資都有人或公司大量破產(chǎn)，之后產(chǎn)生的恐慌心理使得消費(fèi)和投資緊縮的加乘效應(yīng)，不只毀掉泡沫成分也砍傷了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，且由于土地與股市的套牢金額通常極大，一般都超過一個(gè)人一生才能積累的財(cái)富，導(dǎo)致許多家庭發(fā)生悲劇，而多數(shù)的高價(jià)買房的一般家庭則成為背債者，對(duì)以后長(zhǎng)達(dá)一代人的日本社會(huì)消費(fèi)萎縮經(jīng)濟(jì)不振種下了因子。

我國(guó)：上世紀(jì)90年代以來，我國(guó)GDP每年的增速平均達(dá)到了8%以上，而近年來，人民幣多次提高存款準(zhǔn)備金率以實(shí)現(xiàn)更集中的貨幣政策，也表達(dá)了政府已經(jīng)關(guān)注到了信用風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我國(guó)目前的信用風(fēng)險(xiǎn)形式我有以下看法，國(guó)有銀行主導(dǎo)的政府債和國(guó)企債可能會(huì)產(chǎn)生較大的逾期風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的銀行將貸款分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失五級(jí)，而其中大量的本應(yīng)該是次級(jí)可疑甚至是損失級(jí)的貸款被分為正常和關(guān)注中，銀行這么做毫無疑問會(huì)讓賬面的信息更好看，但是其中借給地方政府和國(guó)有企業(yè)的債務(wù)很難在預(yù)期時(shí)間還上。于是銀行就會(huì)把債務(wù)整體出售給信托公司，然后由信托公司把債務(wù)分割為理財(cái)產(chǎn)品在銀行等地銷售，而這種拆東墻補(bǔ)西墻的龐氏騙局也就解釋了為什么信托類的理財(cái)產(chǎn)品通常周期很短，并且很多都是非保本類型的，而信托公司的資產(chǎn)是持有一些銀行的股份等標(biāo)的，有些信托公司會(huì)把手中某些股份作為質(zhì)押標(biāo)的質(zhì)押多次，而信托類理財(cái)產(chǎn)品也淪為地方債務(wù)和地方融資平臺(tái)，也就是我國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼所說的理財(cái)產(chǎn)品就是龐氏騙局。

另一方面：按揭房貸也在國(guó)內(nèi)占據(jù)了很大比重。從上世紀(jì)90年代起，我國(guó)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)一直實(shí)行放松的經(jīng)濟(jì)政策，長(zhǎng)時(shí)間的政策慣性助長(zhǎng)了房地產(chǎn)投機(jī)商的高回報(bào)預(yù)期，致使房?jī)r(jià)一張?jiān)贊q，而借貸雙方信息不對(duì)稱，假按揭造成了銀行的不良資產(chǎn)，而早期的寬松制度更讓一些投機(jī)客用一套房子的貸款再買一套以此來推及更多房源來推高房?jī)r(jià)，而這種由于信貸擴(kuò)張所推動(dòng)的畸形房?jī)r(jià)上漲也在近年來問題凸顯，去年各地政府分別限制第二套房首付比例提高就是政府的應(yīng)對(duì)之策，而在房?jī)r(jià)上升時(shí)這種高杠桿比例的信貸暫時(shí)不會(huì)有問題，但房?jī)r(jià)一旦停止上行，就會(huì)由于高利息等產(chǎn)生更多的信貸違約問題，信用風(fēng)險(xiǎn)凸顯，會(huì)對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)造成大的沖擊。

2014年3月4日是中國(guó)債券史上值得銘記的一天，*ST超日當(dāng)晚公告稱，公司因資金原因無法按時(shí)支付債券的到期利息，中國(guó)債券市場(chǎng)首次實(shí)質(zhì)性違約宣告誕生。這是一個(gè)里程碑式的事件，代表著我國(guó)債市的剛性兌付就此終結(jié)，政府不再兜底，其中的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)得到釋放，而信托募集量將會(huì)下降，導(dǎo)致民企債券價(jià)格下降，這會(huì)進(jìn)一步地增加企業(yè)債券的兌付風(fēng)險(xiǎn)。很多人對(duì)我國(guó)的債務(wù)有一種樂觀的估計(jì)，而這種樂觀的估計(jì)是建立在虛幻的資產(chǎn)價(jià)格基礎(chǔ)之上的，如果資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生下挫，利潤(rùn)下降甚至虧損，則必然導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2014年2月，我國(guó)罕見的出現(xiàn)了貿(mào)易逆差，這預(yù)示著更多的出口企業(yè)將會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，而其中的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐步得到釋放。國(guó)企與地方政府債務(wù)則由于2014年國(guó)內(nèi)部分城市將會(huì)面臨的土地價(jià)格下降而出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)。2014年，美國(guó)政府會(huì)逐漸退出量化寬松，其下一步必然是更加緊縮的貨幣政策，例如加息，一旦加息資金會(huì)加速回流美國(guó)，國(guó)內(nèi)債務(wù)成本上升，企業(yè)個(gè)人實(shí)際債務(wù)上升，消費(fèi)者不敢消費(fèi)，進(jìn)一步增加經(jīng)濟(jì)困境，這會(huì)引發(fā)更大的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響整體信用風(fēng)險(xiǎn)的因素

（一） 政府宏觀調(diào)控因素

為減少在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)受到的打擊，國(guó)家會(huì)基于自身的國(guó)情通過宏觀調(diào)控的方式將經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的危害程度降低到最小。與此同時(shí)，在國(guó)家宏觀調(diào)控下，信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)受到一定的影響。無論是寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策還是緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，都是與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相輔相成的，并且隨著宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷調(diào)整國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的大幅度調(diào)整對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)來說也是一種負(fù)擔(dān)和挑戰(zhàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定直接影響到銀行的決策，如若在根源上就不合理，那么最直接的后果就是銀行處于一個(gè)不可知的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，任何風(fēng)險(xiǎn)值都在上升，信用風(fēng)險(xiǎn)也不例外。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶動(dòng)了國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)，同時(shí)，不理性的政府宏觀調(diào)控會(huì)加劇信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二） 主體因素

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)影響信用風(fēng)險(xiǎn)的主體因素在于商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)不同時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)做出的信貸政策不同，它體現(xiàn)出一種親周期的態(tài)勢(shì)，帶來的后果是信用風(fēng)險(xiǎn)增加，并容易陷入信貸緊縮時(shí)不良貸款增長(zhǎng)的窘境中。如若商業(yè)銀行沒有掌握住整體的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的規(guī)律，就很難制定出正確的信貸政策，同時(shí)也很難調(diào)整資質(zhì)較好的放貸對(duì)象，這些不確定性已經(jīng)增加了信用風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期，實(shí)際上增加了風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，相比較下，經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大影響的周期性行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)劇增，又由于部分的中小企業(yè)的自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，使得銀行層面的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露出很多問題，而這些因素都會(huì)影響整體的信用風(fēng)險(xiǎn)提升。

（三）客體因素

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)影響信用風(fēng)險(xiǎn)的客體因素在于借款人在不同時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下償還能力與借款數(shù)量的不平衡，如在經(jīng)濟(jì)上行的周期內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)的上行信用風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)逐漸增大的態(tài)勢(shì)，而一旦宏觀經(jīng)濟(jì)停滯上行或有所減緩，那么由于借款者對(duì)于之后宏觀經(jīng)濟(jì)盲目樂觀所造成的大量信用風(fēng)險(xiǎn)堆積就會(huì)成為壓垮借款者的稻草，從而產(chǎn)生一系列的連鎖反應(yīng)，而且借款者們普遍存在互相擔(dān)保的情況，如果有一部分借款者違約，那么就會(huì)對(duì)整個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)體系產(chǎn)生"蝴蝶效應(yīng)"般的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

研究總結(jié)

（一）不同經(jīng)濟(jì)階段違約距離或違約概率不同

通過實(shí)證性的發(fā)現(xiàn)，隨著時(shí)間的變化，在我國(guó)上市公司的違約距離隨之變動(dòng)，并且總的來說違約距離表現(xiàn)出一種繼續(xù)拉大的態(tài)勢(shì)，這表明信用風(fēng)險(xiǎn)存在著持續(xù)下降的可能。而此種現(xiàn)象與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行周期在大體上保持了一致。分析宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，首先從違約距離與它相關(guān)的關(guān)系進(jìn)行分析。因?yàn)镚DP 對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與違約距離的關(guān)系有重要影響，所以對(duì)其分析：信用風(fēng)險(xiǎn)與GDP總量呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)，也就是說違約距離與其存在正相關(guān)；信用風(fēng)險(xiǎn)與GDP增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)，進(jìn)一步解釋說違約距離與其呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

（二）不同信用等級(jí)受經(jīng)濟(jì)周期影響不同

實(shí)證研究表明，不同信用等級(jí)受經(jīng)濟(jì)周期的影響不同。信用等級(jí)越高，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變化的反應(yīng)越不敏感。 與此同時(shí)，不同信用等級(jí)的借款人的違約概率受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響的程度也有所不同。

依據(jù)上文對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與信用風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的分析，又深入探析了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下影響信用風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)因素，從宏觀角度入手得出在日益波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)下，要掌握好國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，使得國(guó)家經(jīng)濟(jì)的大方向是與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相匹配的，反之會(huì)嚴(yán)重影響國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展及對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)造成巨大危害，從而需重視國(guó)家的政府宏觀調(diào)控；再者，影響信用風(fēng)險(xiǎn)的主體和客體因素也應(yīng)引起注意，調(diào)節(jié)好之間的關(guān)系，加強(qiáng)防范信用風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和措施。

參考文獻(xiàn)：

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篇8

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；信用風(fēng)險(xiǎn)；宏觀壓力測(cè)試

中圖分類號(hào)：F832.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-2848-2008（06）-0066-08

一、引 言

自20世紀(jì)70年代末到21世紀(jì)初，全球有93個(gè)國(guó)家先后爆發(fā)了112次系統(tǒng)性銀行危機(jī)。尤其90年代以來頻頻爆發(fā)的金融危機(jī)――如1987年美國(guó)股市崩盤、1994年美國(guó)利率風(fēng)暴及中南美洲比索風(fēng)暴、1997年亞洲金融危機(jī)、1998年俄羅斯政府違約事件，特別是2007年春季開始的次貸危機(jī)最終演變?yōu)?008年的全球金融風(fēng)暴，波及范圍之廣，影響程度之大，史無前例。它們不僅使一國(guó)多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果毀于一旦，還危機(jī)到一國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了強(qiáng)大的沖擊。［1］

收稿日期：2008-07-05

項(xiàng)目資助：本文受到西安交通大學(xué)“985工程”二期資助（項(xiàng)目編號(hào)：07200701），國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金（08DJY156）資助。

作者簡(jiǎn)介： 李江（1962-），湖南省湘潭市人，金融學(xué)博士，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院副教授，

碩士研究生導(dǎo)師，研究方向：金融風(fēng)險(xiǎn)管理；劉麗平（1982-）,女，河北省承德市人，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)預(yù)警。

金融系統(tǒng)的宏觀壓力測(cè)試是一類前瞻性分析的工具，用于模擬“異常但合理” 宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響，可以幫助中央銀行識(shí)別金融體系的薄弱環(huán)節(jié)，有助于各方理解金融部門與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系，同時(shí)提高中央銀行和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力。因此，受到各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的重視，逐漸成為檢驗(yàn)一國(guó)銀行體系的脆弱性，維護(hù)金融穩(wěn)定的首選工具。在金融全球化的趨勢(shì)下，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的完全開放，我國(guó)金融業(yè)和國(guó)際金融市場(chǎng)的逐步融合，是否擁有一個(gè)穩(wěn)定和富有競(jìng)爭(zhēng)力的銀行體系對(duì)于中國(guó)而言顯得非常迫切。對(duì)銀行體系進(jìn)行穩(wěn)定性評(píng)估，尤其是對(duì)銀行體系面對(duì)的信用風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)行宏觀層面的壓力測(cè)試，對(duì)防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)中國(guó)金融穩(wěn)定和安全具有重要意義。

下面研究宏觀壓力測(cè)試在銀行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的應(yīng)用，通過對(duì)國(guó)外已有的成熟模型理論成果分析比較的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)及金融發(fā)展特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及披露特點(diǎn)，模型的數(shù)據(jù)需求深度廣度要求，建立適用于我國(guó)的模型并以此進(jìn)行實(shí)證分析。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)銀行信貸違約風(fēng)險(xiǎn)的影響

McKinnon R［2］認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)，銀行經(jīng)營(yíng)行為非常保守，不會(huì)出現(xiàn)不顧風(fēng)險(xiǎn)單方面追求效益的現(xiàn)象。但在實(shí)際匯率波動(dòng)、通貨膨脹出現(xiàn)等宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，政府或明或暗的存款擔(dān)保，導(dǎo)致銀行會(huì)產(chǎn)生以高利率對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目貸款的風(fēng)險(xiǎn)行為。Donald van Deventer［3］通過線性回歸分析，確定了宏觀因素對(duì)銀行股價(jià)變動(dòng)的解釋在統(tǒng)計(jì)上是顯著的。

對(duì)20 世紀(jì)80 年代以來各國(guó)銀行不穩(wěn)定尤其是銀行危機(jī)現(xiàn)象, 國(guó)際組織和國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量研究, 積累了十分豐富的實(shí)證資料。尤其是來自美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、芬蘭的許多國(guó)外學(xué)者, 在對(duì)20 世紀(jì)80、90 年代全球銀行不穩(wěn)定事件的實(shí)證分析中發(fā)現(xiàn), 宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)在各國(guó)銀行不穩(wěn)定中扮演著重要角色。Tom Bernhardsen［4-5］建立起銀行破產(chǎn)與不良貸款和宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系模型，并且利用歐洲國(guó)家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。Erlenmaier U［6］和Gersbach H［7］利用挪威中央銀行的宏觀經(jīng)濟(jì)模型RIMINI對(duì)總體審慎指標(biāo)的趨勢(shì)與發(fā)展進(jìn)行預(yù)測(cè)，并且建立了評(píng)估貸款違約率的宏觀信貸方程。Froyland E和Larsen K［8］利用RIMINI對(duì)銀行不良貸款在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情境下進(jìn)行了壓力測(cè)試。Pesola J［9］分析了銀行系統(tǒng)危機(jī)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)的敏感性，并利用芬蘭的數(shù)據(jù)通過建立模型對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行定量分析。Virolainen K［10］對(duì)芬蘭金融風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證評(píng)估，建立了宏觀信貸模型并進(jìn)行宏觀壓力測(cè)試，揭示了芬蘭銀行系統(tǒng)貸款違約風(fēng)險(xiǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相關(guān)性。

國(guó)內(nèi)對(duì)于銀行體系的穩(wěn)定評(píng)估的實(shí)證研究，包括陳華，伍志文［11］運(yùn)用1978～2000年間的數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)銀行體系脆弱性狀況進(jìn)行了量化分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn),中國(guó)整個(gè)銀行體系在1978～2000年之間有11年是不穩(wěn)定的,尤其是在1992年和1998年前后更為突出,銀行體系出現(xiàn)了不穩(wěn)健的征兆,存在較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）宏觀壓力測(cè)試?yán)碚摵蛯?shí)踐

在執(zhí)行宏觀壓力測(cè)試使用的宏觀信貸模型的研究領(lǐng)域，有兩個(gè)學(xué)者的模型框架占據(jù)舉足輕重的地位，并為日后的學(xué)者不斷的進(jìn)行模型的拓展研究和實(shí)證應(yīng)用奠定了良好的基礎(chǔ)。他們是Wilson T C［12-13］和 Merton R［14］。Wilson對(duì)各工業(yè)部門違約概率對(duì)一系列宏觀經(jīng)濟(jì)變量的敏感度直接建模。模型的思想是對(duì)違約概率和宏觀因素的關(guān)系進(jìn)行建模，模擬將來違約概率分布的路徑，就可以得到資產(chǎn)組合的預(yù)期異常損失，進(jìn)而模擬出在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沖擊下的違約概率值。相比較而言，Merton模型則多加入了股價(jià)對(duì)宏觀要素的反映，將資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)整合進(jìn)違約概率評(píng)估模型。因此，前一種模型更直觀，計(jì)算量較?。欢笠环N方法對(duì)數(shù)據(jù)的廣度和深度的要求以及計(jì)算量要求都很高，其中有些市場(chǎng)數(shù)據(jù)也許是信貸風(fēng)險(xiǎn)的噪音指標(biāo)。

世界各地的學(xué)者，運(yùn)用上述模型框架進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。Vlieghe G［15］對(duì)英國(guó)銀行體系累加的企業(yè)違約概率進(jìn)行建模估計(jì)，發(fā)現(xiàn)GDP、實(shí)際利率和真實(shí)工資水平具有較顯著的解釋能力。Bunn P,Cunningham A和Drehmann M［16］曾使用probit模型來測(cè)算英國(guó)企業(yè)部門的貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。Boss M［17］針對(duì)加總的企業(yè)違約概率估計(jì)出宏觀經(jīng)濟(jì)信貸模型來分析澳大利亞銀行部門的壓力情境，結(jié)論說明工業(yè)產(chǎn)值，通貨膨脹率，股票指數(shù)，名義短期利率和油價(jià)都是違約概率的決定因素。Marco M 、Sorge、KimmoVirolainen［18］利用Wilson模型框架對(duì)芬蘭銀行系統(tǒng)的信貸違約概率進(jìn)行了宏觀壓力測(cè)試分析。結(jié)果證明在壓力情境下，違約概率（PD, portability of default）的蒙特卡羅模擬分布明顯異于常態(tài)分布，其Var值遠(yuǎn)高于基期的測(cè)算值。Jim Wong,Ka-fai Choi和 Tom Fong［19］建立了香港零售銀行面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)宏觀壓力測(cè)試框架。模型框架中引入的宏觀經(jīng)濟(jì)變量包括：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），利率（HIBOR），房地產(chǎn)價(jià)格（RE）和大陸的GDP。同時(shí)用宏觀壓力測(cè)試評(píng)估了香港銀行體系的貸款資產(chǎn)和住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露。壓力情境的設(shè)定模擬了亞洲金融危機(jī)時(shí)發(fā)生的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，并分別引入了測(cè)試模型。結(jié)果表明在置信水平90%時(shí)，在所有壓力情境下有些銀行仍然能夠盈利。這意味著目前銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)較穩(wěn)和。當(dāng)VaR取99%的置信水平這一極端情況時(shí)，一些銀行出現(xiàn)了巨額損失，但這類事件發(fā)生的概率極低。

Hoggarth G和Whitley J［20］與Drehmann M Hoggarth， G Logan A， Zecchino L［21］在他們的研究中引入了英國(guó)在FSAP框架指引下宏觀壓力測(cè)試的執(zhí)行結(jié)果和方法，在壓力情境的設(shè)定方面采用在險(xiǎn)價(jià)值框架下的蒙特卡羅模擬法。Jones M T, Hilbers P和Slack G［22-23］提供了宏觀壓力測(cè)試的更一般的非線性的方法。Worrell D［24-25］ 討論了一個(gè)將早期預(yù)警系統(tǒng)，金融健全性指標(biāo)和宏觀壓力測(cè)試整合的方法。

一些學(xué)者研究將信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)整合測(cè)量，例如 Allen L 和 Saunders A［26］嘗試將宏觀經(jīng)濟(jì)因素整合進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量模型。而最近的一些文獻(xiàn)如Pain D、Vesala J［27］和Gropp等人［28-29］則是引用Wilson 的宏觀信用模型分析了宏觀要素對(duì)銀行的債務(wù)人的信用質(zhì)量的影響。而Wilson 的模型的一個(gè)替代選擇則是Merton 的公司層面的結(jié)構(gòu)模型. Gray D、Merton 和Bodie［30］將這一框架擴(kuò)展至研究違約風(fēng)險(xiǎn)。Derviz A 和Kadlcakova N ［31］將商業(yè)周期的影響整合進(jìn)一個(gè)具有結(jié)構(gòu)模型和簡(jiǎn)化模型特征的復(fù)合模型。Drehmann M、Manning M［32］和Pesaran M H等［33］在利用Merton模型框架的宏觀壓力測(cè)試中研究了違約概率和宏觀經(jīng)濟(jì)變量的非線性關(guān)系。Benito A,Whitley J和Young G ［34］將基于衡量違約概率的Merton模型融入針對(duì)模擬個(gè)別企業(yè)違約的probit模型。他們發(fā)現(xiàn)Merton模型方法比僅僅依靠企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的模型效果更優(yōu)。

還有一些文獻(xiàn)使用不良貸款，貸款損失額或者復(fù)合指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素整合成矩陣向量來測(cè)算金融體系的穩(wěn)定性。Hanschel E和Monnin P［35］針對(duì)瑞士銀行系統(tǒng)構(gòu)建了一個(gè)復(fù)合壓力指標(biāo)，該指標(biāo)綜合了金融不穩(wěn)定的市場(chǎng)指標(biāo)和銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的衍生變形指標(biāo)。Kalirai H 和 Scheicher M［36］針對(duì)對(duì)澳大利亞銀行體系累加的貸款損失，通過涉及廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的模型進(jìn)行了時(shí)間序列的回歸估計(jì)。這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)產(chǎn)值缺口、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、貨幣供給增速、利息率、股票市場(chǎng)指數(shù)、匯率、出口額和油價(jià)。

（三）國(guó)內(nèi)外研究述評(píng)

目前國(guó)外開展的關(guān)于銀行穩(wěn)定性評(píng)估的實(shí)證研究十分豐富，其中挪威和芬蘭中央銀行的研究對(duì)金融系統(tǒng)的評(píng)估最具綜合性。穩(wěn)定性評(píng)估的目的在于，對(duì)銀行體系的健全狀況和抵御系統(tǒng)性金融危機(jī)的能力進(jìn)行定量和定性的客觀評(píng)價(jià)。為此采用了金融穩(wěn)健指標(biāo)分析（Financial Sound Indi cators)和壓力測(cè)試的方法，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中例外但有可能發(fā)生的沖擊（Shock）情境進(jìn)行模擬，來量度和評(píng)估銀行體系在遇到?jīng)_擊甚至遇到金融危機(jī)時(shí)，保持穩(wěn)定（即銀行保持基本運(yùn)營(yíng)不會(huì)發(fā)生突變）的能力。

而國(guó)內(nèi)對(duì)于銀行體系的穩(wěn)定評(píng)估的實(shí)證研究都偏重于評(píng)價(jià)銀行體系的穩(wěn)定性，對(duì)在抵御不確定性風(fēng)險(xiǎn)的能力評(píng)估并未涉及。目前我國(guó)關(guān)于宏觀壓力測(cè)試的研究才剛剛涉及，孫連友［37］，高同裕、陳元富［38］等學(xué)者對(duì)宏觀壓力測(cè)試進(jìn)行了理論上的探討，但多為國(guó)外文獻(xiàn)的整理或綜述，未能進(jìn)一步的發(fā)展和深入。尤其在模型研究方面，僅僅停留在介紹早期國(guó)外學(xué)者的模型框架和較為成熟的各國(guó)宏觀壓力測(cè)試手冊(cè)指引中的操作流程。其內(nèi)容多為宏觀壓力測(cè)試的必要性、目的作用、所用方法、國(guó)內(nèi)外的具體實(shí)踐等，未能有很系統(tǒng)和深入的介紹，而對(duì)多種宏觀壓力測(cè)試模型的介紹和分析尚無涉及。

在實(shí)證方面，熊波［39］通過建立宏觀經(jīng)濟(jì)因素的多元Logit回歸分析，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行假設(shè)情境的壓力測(cè)試分析。得出的結(jié)論是， 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和通貨膨脹率這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的確是影響中國(guó)銀行體系穩(wěn)定性的重要因素。但是該文只是借鑒了壓力測(cè)試的思想，使用傳統(tǒng)的方法，通過模擬情境下宏觀經(jīng)濟(jì)因素異動(dòng)，由Logit模型最終得出穩(wěn)定性指標(biāo)期望值的點(diǎn)估計(jì)來評(píng)價(jià)銀行體系的穩(wěn)定性。這種方法不能有效地反映出宏觀變動(dòng)沖擊對(duì)銀行體系的影響，不能看出壓力情境下銀行面臨的最主要的信用風(fēng)險(xiǎn)的分布狀況，即貸款違約率的概率分布。

三、宏觀壓力測(cè)試方法流程及模型設(shè)定

（一）方法流程

宏觀壓力測(cè)試是模擬“危機(jī)事件”來估計(jì)極端卻可能的壓力情境下金融體系的波動(dòng)。在宏觀壓力測(cè)試的框架中，其模型表示為：

Q(t+1｜t+1≥X=f(Xt,Zt)（1）

在（1）中 表示在模擬的壓力情境下評(píng)價(jià)金融體系的穩(wěn)定性的指標(biāo)的表現(xiàn)。在宏觀壓力測(cè)試模型中衡量金融部門波動(dòng)性的最一般的方法是資本的潛在損失率。Q(?)表示衡量金融系統(tǒng)波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)矩陣，衡量違約情況的指標(biāo)例如貸款損失額主要通過模擬壓力情境下的點(diǎn)估計(jì)得到。在這種情況中，該條件概率值表示的風(fēng)險(xiǎn)矩陣較容易計(jì)算。而在險(xiǎn)價(jià)值方法中，在任何給定的壓力情境下，資產(chǎn)組合的損失應(yīng)產(chǎn)生概率分布，而不是前一種方法中的點(diǎn)估計(jì)值。框架中f(?)表示損失方程，該方程模擬了宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)金融體系中加總的資產(chǎn)組合的影響關(guān)系。該方程可包含風(fēng)險(xiǎn)暴露，違約概率，相關(guān)性，回饋效應(yīng)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)與系統(tǒng)層面金融穩(wěn)定性表現(xiàn)的相互關(guān)系。

壓力測(cè)試的執(zhí)行方式主要是通過情境設(shè)定，根據(jù)情境假設(shè)下可能的風(fēng)險(xiǎn)因子變動(dòng)情形重新評(píng)估金融商品或投資組合的價(jià)值，整個(gè)程序通常分為兩大步：一是情境設(shè)定；二是重新評(píng)估。通常重新評(píng)估的方式不會(huì)有太大的差異，但是情境設(shè)定的方式卻有很多種選擇。情境分析（Scenario Analysis）是目前應(yīng)用的主流。即利用一組風(fēng)險(xiǎn)因子定義為某種情境，分析在個(gè)別情境下的壓力損失，因此此類方法稱為情境分析，情境分析的事件設(shè)計(jì)方法有兩種：歷史情境分析（Historical Scenario）和假設(shè)性情境分析（Hypothetical Scenario）。其他方法還有敏感度分析（Sensitive Analysis）和極值理論法（Extreme Value Theory, EVT）。

本文根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試的相關(guān)文獻(xiàn)以及世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織聯(lián)合開發(fā)的FSAP（financial Sector ass ess ment programme)的手冊(cè)，將壓力測(cè)試的執(zhí)行程序見圖1所示。

圖1 壓力測(cè)試流程圖

（二）模型的設(shè)定

本文將在Wilson、Boss和Virolainen研究框架的基礎(chǔ)上建立適合我國(guó)銀行系統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的宏觀壓力測(cè)試模型。首先借鑒國(guó)外研究成果中關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)因素和貸款違約率之間的非線性關(guān)系設(shè)定。在此基礎(chǔ)上使用Logit方程將貸款違約率轉(zhuǎn)化為宏觀綜合指標(biāo)，以指標(biāo)作為因變量與宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行多元線性回歸分析，使得這一指標(biāo)能夠很好地利用各宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所提供的信息。在模型中宏觀經(jīng)濟(jì)因素的選擇方面，參考國(guó)內(nèi)外學(xué)者實(shí)證研究中模型的自變量，結(jié)合我國(guó)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和披露特點(diǎn)等制約因素選取適合的宏觀經(jīng)濟(jì)變量來構(gòu)建模型。

yt=ln1-PDt[]PDt（t=1, 2…, N）（2）

yt=α0+α1Xt+…α1+mX1-m+β1yt-1+…+βny1-n+μt（3）

Xt=0+1Xt-1+…+pX1-p+φ1yt-1+…+φqyt-q+εt（4）

PDt代表t年度的貸款的平均違約率，Y是一個(gè)反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的綜合性指標(biāo)，也可以將它理解為是反映銀行體系違約概率和各宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系的“中介指標(biāo)”，X代表宏觀經(jīng)濟(jì)變量。在利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行模型估計(jì)時(shí)，通過處理的違約概率值代入（2）就可以得到估計(jì)的綜合指標(biāo)的估計(jì)值。將其帶入（3）就可以估計(jì)出宏觀方程的系數(shù)，并以此估計(jì)出的方程作為進(jìn)行宏觀壓力測(cè)試的基礎(chǔ)。而在執(zhí)行壓力測(cè)試的時(shí)候，通過壓力情境的設(shè)定，用不同方法得到的各相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量值代入估計(jì)出的（3）就可以得到壓力情境下的Y，再通過（2）就估計(jì)出了壓力情境下的銀行系統(tǒng)的違約概率。

公式（2）就是對(duì)貸款違約率進(jìn)行Logit回歸分析，PDt表示t年度的貸款的平均違約率，yt表示一系列宏觀經(jīng)濟(jì)變量的綜合指標(biāo)。

公式（3）是反映各宏觀經(jīng)濟(jì)變量與綜合性指標(biāo)yt的關(guān)系的方程，本文采用多元線性回歸的方法來模擬變量之間的關(guān)系。其中Xt=(x1,t,x2,t…xl,t)′是L×1階列向量，代表L個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素構(gòu)成的列向量；μt是方程的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。截距α0是一個(gè)L×1階列向量；系數(shù)α1,α2…α1+m分別代表L×1階向量，系數(shù)β1…βn是L×n階矩陣向量。

公式（4）是關(guān)于各宏觀經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列模型。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)因素采取的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，可能存在變量的滯后性，因此對(duì)各宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行P階自回歸分析，剔除模型中的序列相關(guān)性。在（4）中，0是L×1階的列向量, 1,…,p都是L×1階矩陣向量，φ1,…φq是L×q階矩陣向量，隨機(jī)誤差εt都是L×1階列向量。

在這個(gè)模型中，假設(shè)μt和εt是序列不相關(guān)的，并且分別服從方差協(xié)方差為矩陣∑μ和∑ε的正態(tài)分布。其中μt和εt相關(guān)的方差協(xié)方差矩陣為∑μ,ε。

在 Wilson（1997）和Virolainen（2004）提出的框架中，yt僅僅與Xt有關(guān)，而本文模型的設(shè)定更符合實(shí)際情況，yt不僅與Xt相關(guān)，考慮到宏觀沖擊的時(shí)滯效應(yīng)，yt還與其滯后期的值yt-1,…,yt-n有關(guān)。

從（4）可以看出，模型不僅考慮到了宏觀經(jīng)濟(jì)變量值之間的相互影響，模型的設(shè)定考慮到了金融體系對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的回饋效應(yīng)。將銀行的表現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的反饋影響通過在宏觀因素變量的自回歸方程中引入綜合變量來實(shí)現(xiàn)。通過各行業(yè)綜合指標(biāo)Y的前期值對(duì)各宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響設(shè)定來反映現(xiàn)實(shí)世界中的金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相互影響關(guān)系。

（三）變量選取

1.解釋變量

根據(jù)各國(guó)的實(shí)證研究經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)銀行體系業(yè)務(wù)發(fā)展特點(diǎn)，本文模型的變量選取1990～2006年的年度數(shù)據(jù)，主要考慮到數(shù)據(jù)的可得性、宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)的特征以及經(jīng)濟(jì)沖擊發(fā)生的持續(xù)時(shí)間來決定的。鑒于研究的宏觀層面，從數(shù)據(jù)的可得性及計(jì)算量考慮，本文的宏觀模型是基于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的，因此各宏觀經(jīng)濟(jì)變量將不采用各經(jīng)濟(jì)部門的統(tǒng)計(jì)值，而是采用本國(guó)的整體水平的統(tǒng)計(jì)值。

本文選取八個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量作為解釋變量：

NGDP―國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義年增長(zhǎng)率；

RGDP―國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際年增長(zhǎng)率；

NR―一年期存款的名義基準(zhǔn)利率；

RR―一年期存款的實(shí)際基準(zhǔn)利率；

NLR―一年期流動(dòng)資金貸款的名義平均利率；

RLR―一年期流動(dòng)資金貸款的實(shí)際平均利率；

CPI―居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)；

RE―房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)；

2.被解釋變量

本文選取違約概率作為評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為貸款資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)。違約率水平是評(píng)估銀行貸款質(zhì)量的最直接的指標(biāo)，違約風(fēng)險(xiǎn)可以用借款人在規(guī)定期限內(nèi)的違約概率度量。Virolainen K對(duì)芬蘭銀行系統(tǒng)的違約概率進(jìn)行的宏觀壓力測(cè)試分析中，對(duì)違約概率指標(biāo)采取如下方式賦值：在研究時(shí)段內(nèi)，某行業(yè)的破產(chǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量與總的機(jī)構(gòu)數(shù)量的比率為銀行體系面對(duì)的違約率。Jim Wong、Ka-fai Choi和Tom Fong［19］建立的香港零售銀行面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試框架中，違約概率是逾期3個(gè)月以上的貸款額與總貸款額的比率。本文選取四家國(guó)有商業(yè)銀行和交通銀行、招商銀行、光大銀行等十家股份制商業(yè)銀行的信貸數(shù)據(jù)作為樣本，以平均的逾期貸款率代表貸款違約率，即以年末樣本銀行的總逾期貸款額與總貸款余額的比率。其中，1990、1991、1992三年的各樣本銀行的詳細(xì)數(shù)據(jù)欠缺，因此本文根據(jù)各類媒體披露的總的逾期貸款的變動(dòng)率和貸款額的變動(dòng)率計(jì)算出了這三年的逾期貸款率，其他各年份的詳細(xì)數(shù)據(jù)均來自中國(guó)金融年鑒和各銀行的年報(bào)。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）模型估計(jì)

代入1990～2006年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)上述模型進(jìn)行多元回歸分析和模型估計(jì)，先用宏觀經(jīng)濟(jì)變量的名義指標(biāo)值和實(shí)際值，與引入的綜合指標(biāo)Y的兩期滯后變量分別對(duì)Y進(jìn)行回歸。從兩個(gè)模型的t檢驗(yàn)指標(biāo)看出，模型中GDP、LR、R作為解釋變量的參數(shù)并不顯著，而引入的Y的二階滯后變量對(duì)因變量的解釋性也不顯著。因此模型的參數(shù)需要進(jìn)一步調(diào)適剔除。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的滯后性往往為一年，因此模型中只引入Y的一階滯后變量。雖然兩個(gè)模型的擬合優(yōu)度統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)指標(biāo)和D-W指標(biāo)略微下降，但兩個(gè)指標(biāo)值分別為0.987和2，仍是非常理想的檢驗(yàn)指標(biāo)值。在剔除掉一年期存款利率后，兩個(gè)模型各參數(shù)的t檢驗(yàn)指標(biāo)都非常顯著。但是以模型解釋變量的參數(shù)符號(hào)來看，通貨膨脹率CPI在以名義宏觀經(jīng)濟(jì)變量值為自變量的模型中的系數(shù)符號(hào)為負(fù)，這表明隨著CPI的增加，Y值也會(huì)減小，經(jīng)過Logit變換后的違約概率PD將會(huì)增大，顯然符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。而在關(guān)于實(shí)際變量的模型中系數(shù)為正號(hào)，這是違背經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的。所以本文確定以名義變量作為模型解釋變量的方程為最佳的宏觀經(jīng)濟(jì)模型（見表1）。這說明我國(guó)銀行的信貸違約率對(duì)名義的宏觀經(jīng)濟(jì)因素的波動(dòng)更敏感。Marco Sorge、 Kimmo Virolainen（2004）利用wilson（1997）模型框架對(duì)芬蘭銀行系統(tǒng)的違約概率進(jìn)行了宏觀壓力測(cè)試分析，宏觀經(jīng)濟(jì)模型估計(jì)結(jié)果與我國(guó)上述情況類似，即名義的宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)違約概率的解釋能力更顯著。

根據(jù)回歸方程的t檢驗(yàn)（5%的顯著性水平），各宏觀因素指標(biāo)的實(shí)際值對(duì)綜合指標(biāo)的影響并不顯著，所以剔除不列入表內(nèi)。從表1中可以看出，綜合經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和各宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)的名義值關(guān)系顯著。且綜合指標(biāo)的一期滯后值對(duì)各宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響均顯著。從關(guān)于綜合指標(biāo)的多元線性回歸方程也可以看出，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、貸款利率水平、通貨膨脹率和房地產(chǎn)價(jià)格的確是影響到我國(guó)銀行體系違約概率的顯著因素，而且綜合指標(biāo)明顯受其一期滯后值的顯著影響。

（二）宏觀壓力情境的設(shè)定及其結(jié)果

本文選擇情境分析作為執(zhí)行壓力測(cè)試的方法。針對(duì)模型所選取的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，我們?cè)O(shè)定兩個(gè)壓力情境：一種是GDP增長(zhǎng)突然放緩的情境；一種是CPI上升到較高的水平（5%以上）。對(duì)于各種壓力情境下，反映壓力的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)幅度，可以通過以往的歷史相似情境數(shù)據(jù)或歷史經(jīng)驗(yàn)直接進(jìn)行人為的設(shè)定。而本文在對(duì)銀行體系遇到極端情境進(jìn)行構(gòu)建之前，利用時(shí)間序列模型對(duì)解釋變量NGDP、CPI進(jìn)行了2008～2010年的簡(jiǎn)單ARMA模型預(yù)測(cè)，作為我們構(gòu)建的參考基準(zhǔn)情境（baseline scenario）。

從表2可以看出，在設(shè)定的兩種壓力情境下，我國(guó)的銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，從模型預(yù)測(cè)估計(jì)出的貸款違約率都有不同幅度的增加。隨著國(guó)民生產(chǎn)總值增速的大幅降低，貸款違約概率增大，但幅度較緩。而隨著通貨膨脹率的驟增，違約概率出現(xiàn)大幅度的激增。這充分說明在壓力情境下，宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)銀行系統(tǒng)信貸違約概率的沖擊效應(yīng)非常顯著。從而判斷，通貨膨脹率的同等幅度波動(dòng)對(duì)銀行體系信貸違約率值的影響更大。

五、結(jié)論及建議

本文在對(duì)比分析國(guó)外成熟模型的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的宏觀壓力測(cè)試模型。首先本文借鑒了國(guó)外研究成果中關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)因素和貸款違約率之間的非線性關(guān)系設(shè)定。在此基礎(chǔ)上使用Logit方程將貸款違約率轉(zhuǎn)化為宏觀綜合指標(biāo)Y，以指標(biāo)Y作為因變量與宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行多元線性回歸分析，使得這一指標(biāo)能夠很好地利用各宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所提供的信息。在模型中宏觀經(jīng)濟(jì)因素的選擇方面，參考國(guó)內(nèi)外學(xué)者實(shí)證研究中模型的自變量，結(jié)合我國(guó)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和披露特點(diǎn)等制約因素選取適合的宏觀經(jīng)濟(jì)變量來構(gòu)建模型。借鑒已有研究成果中在選擇信貸風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估指標(biāo)方面的做法，以逾期貸款率作為模型中反映銀行體系信貸風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)：宏觀經(jīng)濟(jì)變量名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)和名義流動(dòng)貸款利率對(duì)銀行體系貸款違約率影響是顯著的。特別是名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和通貨膨脹率指標(biāo)，沖擊力較強(qiáng)。在關(guān)于名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值大幅下降和通貨膨脹率驟升的壓力情境設(shè)定下，銀行體系的貸款違約率都出現(xiàn)了不同程度的大幅度提高。尤其在關(guān)于通貨膨脹率的壓力情境下，貸款違約率的增長(zhǎng)幅度高于名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值下降情境下的增幅。

本文研究結(jié)果對(duì)中國(guó)國(guó)情有著一定的解釋力，讓我們有信心支持這樣的研究思路的繼續(xù)開展。通過分析我們可以看出，中國(guó)的銀行體系穩(wěn)定性還有待進(jìn)一步加強(qiáng)，在面臨假設(shè)的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)，化解風(fēng)險(xiǎn)的能力就顯得不足。當(dāng)然我們構(gòu)建的這些極端情形發(fā)生的概率都是極小的，畢竟中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前來看幾年內(nèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)是確定的。

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篇9

當(dāng)下在我國(guó)的金融體系當(dāng)中，銀行仍舊是把主導(dǎo)位置占據(jù)著，而在這其中，間接融資依舊是社會(huì)融資的一個(gè)主要方式，且它是把銀行貸款作為代表的。隨著與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的融合加深，我國(guó)經(jīng)濟(jì)更是越來越受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響，而一些問題的出現(xiàn)也讓宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性與商業(yè)銀行信貸行為之間的關(guān)系更加受到了重視。

二、關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行信貸行為

銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)是我國(guó)的金融體系的主體組成部分，同時(shí)銀行的間接融資也是社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的主要組成形式。通常意義上來說，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)需要依賴于出口、投資以及消費(fèi)這三樣內(nèi)容，在這其中的投資又屬于最重要的那一項(xiàng)，甚至理論研究表明投資和宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是呈現(xiàn)出了十分密切且正面相關(guān)的一個(gè)關(guān)系形式的。這之外，因?yàn)殂y行信貸是我國(guó)的投資資金的一個(gè)主要來源，因而銀行信貸與宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)之間存在著某種正相關(guān)的密切關(guān)系就顯得十分合理了。

曾有人利用格蘭杰因果檢驗(yàn)對(duì)中國(guó)某一段時(shí)間約二十年間在不同時(shí)期，銀行信貸所表現(xiàn)出來的波動(dòng)特征進(jìn)行了分析研究，其結(jié)果顯示銀行信貸所表現(xiàn)出來的波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期總體上是表現(xiàn)出了一致趨勢(shì)的，因而推斷銀行信貸的波動(dòng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)來說其實(shí)是有著十分明顯的影響的。即便是通過一些宏觀經(jīng)濟(jì)與銀行貸款兩者的增長(zhǎng)與波動(dòng)軌跡對(duì)比圖，也不難得到關(guān)于銀行貸款增長(zhǎng)波動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)存在相關(guān)性的結(jié)論，即使波動(dòng)的程度未必完全一致，時(shí)間點(diǎn)可能不完全吻合，可整體趨勢(shì)情況是差不多的。有的時(shí)候，兩者的契合程度也可以達(dá)到很高的狀態(tài)，同樣也在有些時(shí)間段，契合度會(huì)呈現(xiàn)下降的狀態(tài)，但是并不妨礙得到它們之間存在相關(guān)性的結(jié)論。

進(jìn)入到了后危機(jī)時(shí)代以后，由于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性在不停地增加，以致于區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)跟著增加了不少，與此同時(shí)，有不少的銀行問題也出現(xiàn)了。譬如說，不良貸款率的上升;錢荒問題;理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)以及票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，再比如影子銀行的問題。在金融市場(chǎng)不停發(fā)展的情況下，一起增長(zhǎng)的還有市場(chǎng)化程度，加上對(duì)外開放的不斷深入讓我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)越來越緊密，因而銀行所面對(duì)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也跟著復(fù)雜了不少。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性和商業(yè)銀行信貸行為進(jìn)行研究，這對(duì)銀行可能遭受到的外來沖擊影響的分析以及風(fēng)險(xiǎn)控制的提前預(yù)防都是有幫助的。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性與商業(yè)銀行信貸行為研究

（一）商業(yè)銀行信貸受到的來自于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的影響

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了波動(dòng)的時(shí)候，通常可以分為上行與下行兩種不同情況來進(jìn)行它的不確定性分析研究。假如經(jīng)濟(jì)是處在擴(kuò)張時(shí)期的時(shí)候，這就意味著資金借貸的需求將會(huì)上升，而公司經(jīng)營(yíng)的效益如果好的話無疑能夠有更多可盈利的貸款從而意味著更多的銀行資本金。此外，在這個(gè)時(shí)期，通常銀行貸出貸款的利率會(huì)比較低。假如經(jīng)濟(jì)是處于放緩時(shí)期的時(shí)候，無疑很多公司的盈利與收入都會(huì)降低，也可能會(huì)出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象，而這樣的情況就導(dǎo)致這些貸款公司并沒有辦法順利支付給銀行貸款利息或者是本金，那么銀行的本金會(huì)跟著減少，而這個(gè)時(shí)候，銀行的貸款利率自然就會(huì)上升以致于讓貸款得到減少。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了衰退情況的時(shí)候，其實(shí)銀行也會(huì)因此而有所損失，這主要是因?yàn)橘J款損失準(zhǔn)備金的概率提高，以致于資本金被侵蝕，進(jìn)而導(dǎo)致銀行的資本需求就必須要對(duì)銀行更加具有約束力才行。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的時(shí)期，銀行的新發(fā)證據(jù)成本會(huì)猶豫銀行個(gè)體或者經(jīng)濟(jì)整體的不確定性因素而變得非常高，從而引發(fā)一些問題。只是，宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊會(huì)導(dǎo)致銀行貸款增長(zhǎng)率的結(jié)果是不變的。

（二）關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)于商業(yè)銀行信貸影響的傳導(dǎo)機(jī)制

首先是關(guān)于貨幣政策的傳導(dǎo)，可以說，貨幣政策對(duì)于銀行信貸的影響是很明顯的，而它在作用于銀行信貸的時(shí)候，它的傳導(dǎo)機(jī)制將會(huì)利用法定的存款準(zhǔn)備金以及資本充足率的規(guī)定、銀行股權(quán)的不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)這幾樣內(nèi)容。譬如說，在借助于法定存款準(zhǔn)備金的時(shí)候，由銀行借貸渠道理論可知，銀行要進(jìn)行融資貸款第一需要按照法定要求將法定存款準(zhǔn)備進(jìn)繳納好。是以，對(duì)于法定存款準(zhǔn)備金率的提高降低無疑會(huì)對(duì)銀行借貸規(guī)模產(chǎn)生十分直接的影響，從而再對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也造成影響。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性提高的時(shí)候，銀行貸款毫無疑問會(huì)出現(xiàn)一定的變化。其次是關(guān)于銀行家在進(jìn)行未來預(yù)期進(jìn)而影響到?jīng)Q策行為的傳導(dǎo)。銀行在進(jìn)行投資決策的時(shí)候，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性其實(shí)就是一個(gè)十分重要的需要慎重考慮的內(nèi)容。比起大銀行或者是盈利比較好的銀行，一些盈利比較少或者是比較小的銀行，反而沒有那么容易受到來自于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生的變化所帶來的影響。通常情況下，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，將會(huì)利用宏觀層面的貨幣政策或者是微觀層面的銀行決策來讓銀行信貸行為承受相應(yīng)的影響。

（三）關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性和商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)配置問題

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展到現(xiàn)在，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性因素不但沒有減少反而是增加了不少。在我國(guó)的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐漸維持在相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)之前，經(jīng)濟(jì)固有矛盾問題帶來了不少劇烈變動(dòng)，而包括經(jīng)濟(jì)體制改革的最開始階段一些判斷與駕馭能力不足的問題也帶來了一些影響，比如說調(diào)控出現(xiàn)了滯后性或者是在把握上出現(xiàn)了失誤情況。進(jìn)入到相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)之后，看似不確定因素減少了，可是外部沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響依然很大，以致于實(shí)際上不確定因素其實(shí)一直在增加。這些不確定因素，不但始終影響著商業(yè)銀行信貸行為，盡管它在不斷進(jìn)行著市場(chǎng)化，至于銀行的心底決策則變得更加離不開對(duì)于未來宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的合理判斷。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定因素減少的時(shí)候，實(shí)際上商業(yè)銀行的信貸行為將會(huì)更加有異質(zhì)性。

篇10

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；經(jīng)濟(jì)周期；宏觀經(jīng)濟(jì)政策；關(guān)聯(lián)性

中圖分類號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）07-000-01

自2000年開始，我國(guó)城市化進(jìn)程的加快為我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了重要契機(jī)，促進(jìn)其進(jìn)入了繁榮發(fā)展的階段。房地產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)的第三產(chǎn)業(yè)，不僅在很大程度上改善了人民的生活條件與居住條件，還對(duì)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著重要作用。近年來，宏觀經(jīng)濟(jì)政策在我國(guó)的逐漸落實(shí)使房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更加趨于理性，而房地產(chǎn)自身具有的商品特性、對(duì)社會(huì)財(cái)富的創(chuàng)造性以及與其他行業(yè)的相關(guān)性決定了其必然會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，并形成一種經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)會(huì)對(duì)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響，因此，加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期與宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)政策關(guān)聯(lián)性的探討研究非常有必要。

一、影響房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的因素

在房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中出現(xiàn)的過熱現(xiàn)象實(shí)際上就是其經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的表現(xiàn)，所以，研究影響房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的因素非常有必要。影響房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的因素是多方面的，包括內(nèi)生因素和外生因素。

1.內(nèi)生因素

內(nèi)生因素包括房地產(chǎn)價(jià)格、需求、收入、政策以及市場(chǎng)的預(yù)期變動(dòng)等，同時(shí)，房地產(chǎn)的供給總量會(huì)在勞動(dòng)力、技術(shù)水平以及資金管理等方面變化的影響下而不斷擴(kuò)張或收縮。這些因素在本質(zhì)上決定著房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期性和持續(xù)性?？梢姡康禺a(chǎn)供給、需求任何一方面出現(xiàn)失衡，將會(huì)影響房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，從而引發(fā)房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。因此，必須加大對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，保持房地產(chǎn)供給和需求在總量和結(jié)構(gòu)上的平衡。

2.外生因素

外生因素是引起房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的初始原因和初始推動(dòng)力，主要包括財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、投資政策、經(jīng)濟(jì)體制改革政策、技術(shù)因素、社會(huì)經(jīng)濟(jì)因素等，其中政策因素對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響較為直接，較為顯著，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高度成正比，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率越高，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展就越快。另外，自然災(zāi)害比如地震、洪水等，以及戰(zhàn)爭(zhēng)、社會(huì)突發(fā)事件、科學(xué)技術(shù)的變革等對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)有直接、突發(fā)、猛烈的影響，這些因素中有的持續(xù)時(shí)間較短，有的則較長(zhǎng)。

二、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)聯(lián)性

我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)是房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的自然現(xiàn)象，這種現(xiàn)象是不可避免的，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行調(diào)控能夠防止房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大幅度的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，使房地產(chǎn)周期性波動(dòng)在可控范圍，從而最大限度的減少經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來的不利影響。下面對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控提出幾點(diǎn)建議，以更好促進(jìn)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)聯(lián)和協(xié)調(diào)。

1.處理好房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期差異性與宏觀經(jīng)濟(jì)政策統(tǒng)一性的矛盾

由于我國(guó)各個(gè)地區(qū)的發(fā)展程度是不一樣的，加上房地產(chǎn)業(yè)具有區(qū)域性的特點(diǎn)，所以各個(gè)地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展程度也是不一樣的，這就決定了房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期既有全國(guó)性的周期，又有區(qū)域性的周期。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策要根據(jù)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的全國(guó)性和區(qū)域性特點(diǎn)，結(jié)合本地的實(shí)際情況，采用科學(xué)的發(fā)展觀，既要避免“一刀切”，也要保證地方政府對(duì)政策的有效執(zhí)行。

2.根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)靈活調(diào)整貨幣政策

貨幣政策要根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行調(diào)整，力求政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，防止房地產(chǎn)出現(xiàn)過熱或過冷情況，還要對(duì)利息率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，在調(diào)控方式和松緊程度方面應(yīng)連續(xù)微調(diào)。同時(shí)，要在控制貨幣政策的調(diào)整幅度、謹(jǐn)慎控制金融市場(chǎng)流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)作用，擴(kuò)大內(nèi)需，延緩周期波動(dòng)，使房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展更為活躍，為實(shí)現(xiàn)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展提供可靠的保障。

3.保持財(cái)政政策調(diào)控的穩(wěn)定

實(shí)踐證明，積極和穩(wěn)定的財(cái)政政策在治理經(jīng)濟(jì)衰退、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)中發(fā)揮著重要的作用，因此，鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，可適當(dāng)?shù)臏p弱財(cái)政政策力度，同時(shí)使政策的調(diào)整向中性、穩(wěn)健的方向發(fā)展，比如可以適度緊縮財(cái)政資金所支持的投資項(xiàng)目，主動(dòng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整等。這就需要政府謹(jǐn)慎權(quán)衡擴(kuò)張財(cái)政政策、緊縮財(cái)政政策和穩(wěn)定財(cái)政政策之間的關(guān)系和影響，避免財(cái)政調(diào)整幅度過大而引起房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的不穩(wěn)定。

4.加大對(duì)房地產(chǎn)產(chǎn)品的改善力度

目前，我國(guó)的住房供應(yīng)體系仍然不合理，房地產(chǎn)供應(yīng)市場(chǎng)與房地產(chǎn)需求市場(chǎng)嚴(yán)重失衡，要根據(jù)這些實(shí)際情況，適當(dāng)引導(dǎo)市場(chǎng)形成一種梯級(jí)消費(fèi)；政府要建立健全居民住房保障體系，充分發(fā)揮其在解決中低收入家庭住房問題中的作用；保持合理的住房投資建設(shè)規(guī)模；調(diào)整住房的供給結(jié)構(gòu)，并促進(jìn)住房建設(shè)和消費(fèi)模式的合理化。比如，嚴(yán)格控制大型別墅的供給數(shù)量，適當(dāng)?shù)膶⒋髴粜?、高價(jià)位、高配置的高級(jí)公寓工程建設(shè)比例降低，提倡中小戶型、中低價(jià)位的商品房數(shù)量。同時(shí)，價(jià)格因素與房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)的其他因素具有關(guān)聯(lián)性影響，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響尤為突出，因此，必須合理規(guī)制房地產(chǎn)產(chǎn)品的價(jià)格，政府應(yīng)當(dāng)對(duì)各個(gè)時(shí)期的房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行分析和評(píng)估，判斷房地產(chǎn)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)性，借助于房地產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格評(píng)估和指導(dǎo)，其住房?jī)r(jià)格更為理性，這對(duì)促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。

三、結(jié)語

房地產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)的第三產(chǎn)業(yè)，是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能量來源，對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。當(dāng)然，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策下，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期具有波動(dòng)的特殊性，因此，要加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)聯(lián)性的探討研究，根據(jù)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響因素，處理好房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)系，適當(dāng)調(diào)整貨幣政策和財(cái)政政策，并合理規(guī)劃住房建設(shè)、消費(fèi)模式，控制住房?jī)r(jià)格，只有這樣，房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)才會(huì)更趨于理性，房地產(chǎn)的發(fā)展環(huán)境才會(huì)更加健康，其發(fā)展前景才會(huì)更加廣闊。

參考文獻(xiàn)：

[1]王建斌.我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響分析[J].江蘇商論，2008，7（05）：154-156.