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篇1

【關鍵詞】金融市場差異 全球經濟失衡 戰(zhàn)略

一、前言

經濟實力是衡量一個國家綜合國力的重要指標，金融市場差異的出現(xiàn)歸根結底由一個國家經濟實力以及體制所決定。在金融市場差異條件下，各國對資本的吸引力會有所差別，久而久之則會導致全球經濟失衡問題的出現(xiàn)。對金融市場差異以及全球經濟失衡問題的分析能夠為使有關部門及人員認識到當前國內經濟的發(fā)展狀態(tài)，這對于發(fā)展策略的調整能夠起到導向作用。

二、金融市場差異與全球經濟失衡簡介

（一）金融市場差異

金融市場主要指以辦理有價證券以及處理各種金融衍生品的買賣的市場。根據(jù)不同國家經濟體制以及整體實力的不同，金融市場會存在一定的差異。相對于金融市場發(fā)展水平低的國家而言，金融市場發(fā)展水平高的國家在各項金融業(yè)務的辦理以及衍生品的買賣的過程中會具有更大的優(yōu)勢，同時也能夠吸引更多的國際資本，而上述目的的達成又能夠反過來對金融市場的發(fā)展產生促進作用[1]。相對而言，金融市場發(fā)展水平低的國家則恰恰相反。由此可見，金融市場差異的狀況一旦出現(xiàn)，如不及時采取措施對其進行解決，其狀況會越來越嚴重，從而導致全球經濟失衡。

（二）全球經濟失衡

全球經濟失衡主要指的是世界各國由于供求關系的不平衡所導致的一種失衡狀態(tài)，同時也指受長期的金融市場差異影響而導致的一種不平衡狀態(tài)。全球經濟失衡問題的出現(xiàn)往往源于長期的積累，不是一朝一夕所形成的，而想要解決這一問題，各國都必須提出一項長期的規(guī)劃，只有這樣才能從根本上為國家經濟實力以及綜合國力的增長提供保證[2]。

三、金融市場差異與全球經濟失衡現(xiàn)狀

隨著經濟全球化的深入以及全球各國經濟水平的不斷提高，金融市場的種種問題開始逐漸顯現(xiàn)，其中金融市場差異的出現(xiàn)便屬于非常嚴重的一項問題，就目前的情況看，由此所導致的全球經濟失衡問題也已經影響到了很多國家。

（一）金融市場差異現(xiàn)狀

從全球的角度看，金融市場差異的現(xiàn)狀主要體現(xiàn)在以下方面：

首先，世界各國的金融資產總量都得到了一定程度的提高，但地區(qū)之間的差異卻十分明顯。根據(jù)對近些年來全球金融資產分布情況的調查發(fā)現(xiàn)，全球金融資產分布狀況十分不平衡，作為全球經濟的中心，美國金融資產分布情況占全球金融資產總數(shù)的31.9%，其總量較亞洲其他國家的總和多出1.8%。相對于美國而言，日本的金融資產總量占全球各國的第二位，其比例為11.7%，但較美國相比仍存在明顯差距。中國的金融資產總量占實際金融資產總量的7.6%，在各國的排名中較為靠前，但與美國、日本以及其他發(fā)達經濟體之間相比仍存在很大的差距。

其次，不同收入的國家金融市場差異較大。根據(jù)國家經濟發(fā)展程度的不同，國家的收入也會存在差別，鑒于此，國家之間金融市場的差異也就會不斷的擴大。

最后，發(fā)展中國家的國際資本流動情況較為明顯。調查顯示，發(fā)展中國家的資本流向主要為發(fā)達國家，深入分析發(fā)現(xiàn)，其主要原因在于發(fā)達國家的收益相對較高，且在風險防范方面具有較大的優(yōu)勢，由此可見，發(fā)展中國家與發(fā)達國家之間存在明顯的金融市場差異。

（二）全球經濟失衡現(xiàn)狀

全球經濟失衡的狀況并非從未發(fā)生，布雷頓森林體系的瓦解屬于全球經濟出現(xiàn)的第一次失衡。就目前的情況看，全球經濟失衡的狀況主要集中在少數(shù)國家，其中美國為主要代表。自20世紀后，美國經濟出現(xiàn)逆差的狀況便一直存在，并在2006年達到了巔峰。受美國經濟逆差的影響，很多與美國存在經濟往來的國家均受到了波及，在這一情況下，全球經濟失衡的狀況開始變得更加明顯[4]。

四、全球經濟失衡狀況下中國發(fā)展戰(zhàn)略的調整

在全球經濟失衡狀況下，為避免自身的經濟發(fā)展狀況受到更大的負面影響，中國必須積極轉變發(fā)展戰(zhàn)略，要使其能夠有效的防范各種金融風險的發(fā)生，這樣才能使國家的經濟發(fā)展狀況更加穩(wěn)定。

（一）轉變出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略

在過去，我國采取的一直為出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略，即在進出口貿易中以出口為主，進口為輔的發(fā)展戰(zhàn)略，同時，為了鼓勵出口，國家還提出了大量的鼓勵措施，在這一政策的影響下，國家的出口商品數(shù)量急劇增長，在增加了出口總額的同時，也提高了我國的外貿依存度，這對于國家經濟的長遠發(fā)展十分不利。轉變出口導向型戰(zhàn)略能夠有效的拉動內需，從而為國家經濟的發(fā)展提供更大的動力[5]。需要注意的是，保持進出口的相對平衡非常必要，這是國家經濟健康發(fā)展的主要途徑。

（二）完善社會保障體系的建設

內需不足是當前國內金融市場存在的一個主要問題，主要體現(xiàn)在居民對于儲蓄的需求量過高方面，通過深入的分析發(fā)現(xiàn)，導致居民儲蓄量過大的原因主要在于社會保障體系的不健全，因此居民往往會出于養(yǎng)老以及醫(yī)療等目的進行儲蓄。為拉動內需，避免上述問題的發(fā)生，加強設備保障體系的建設十分重要，要從醫(yī)療衛(wèi)生以及養(yǎng)老失業(yè)等不同的角度出發(fā)對社會保障體系進行建設，從而使居民能夠在失業(yè)以及疾病等問題發(fā)生時得到國家及時的補助。在這一環(huán)境下，居民的儲蓄量必定明顯減少，同時也會促使其更加熱衷于消費行為，在促進資本流動的同時，國家經濟的發(fā)展必定能夠被注入新的活力，這對于應對全球經濟失衡的風險能力的提高具有極其重要的價值。

五、結束語

在經濟全球化下，受各國經濟體制等方面問題的影響，金融市場差異的問題正在逐漸深入，從長遠發(fā)展的角度看，金融市場差異會導致全球經濟失衡狀況的發(fā)生。在全球經濟失衡的狀態(tài)下，為避免自身受到過多影響，轉變發(fā)展戰(zhàn)略已經成為了國家經濟發(fā)展的必經之路，要以擴大內需為主要目的，從進出口戰(zhàn)略的轉變以及社會保障體系的完善兩個角度出發(fā)使國家經濟能夠得到更加快速、更加長遠的發(fā)展。

參考文獻

[1]付爭.金融市場差異與全球經濟失衡[J].世界經濟研究，2012，07：10-15+35+87.

[2]張.論美元本位與全球經濟失衡的形成、特征及可持續(xù)性[D].吉林大學，2011.

[3]姚曉磊.金融發(fā)展差異與全球經濟失衡[D].吉林大學，2014.

[4]李宏，陸建明，楊珍增，施炳展.金融市場差異與全球失衡：一個文獻綜述[J].南開經濟研究，2010，04：3-20.

篇2

我們應該如何分析、判斷中國乃至全球經濟的走勢?

中國經濟能否拉動全球經濟

全球經濟繼續(xù)受到去杠桿化、貿易保護主義、消費下挫的困擾。

從數(shù)據(jù)來看,全球經濟喜憂參半,執(zhí)全球經濟牛耳的美國經濟同樣如此。全球金融去杠桿化盛行,貿易額急速下降。美國去年12月份進口額為1737.3億美元,與上年同期的2031億美元相比下降13%左右。而中國1月份進口額比上年同期驟降43.1%,更能反映國內需求情況的一般貿易進口也下降了40.1%。美國非農工作崗位連續(xù)三個月喪失60萬個,去年9月美國經濟學家普遍認為,美國經濟在今年一季度將增加1.2%,時至今日,大部分經濟學家的預測是,美國經濟一季度將下挫4.6%,奧巴馬含糊不清的救市政策成為替罪羊。

但另一些數(shù)據(jù)顯示經濟有企穩(wěn)跡象,主要反映在信貸利率、制造業(yè)指數(shù)和海運指數(shù)上。1月份,美國零售額“意外”增長1.0%,而經濟學家此前的預期為下降0.8%。在美國、歐盟與中國三大經濟體,多項制造業(yè)采購經理人指數(shù)均在1月份小幅上揚,預示著制造業(yè)活動的收縮勢頭可能正在放緩。銀行間拆借利率也在回落,銀行間的三個月短期拆借市場利率與聯(lián)邦預期利率之間差額縮小,這意味著,企業(yè)的信用逐漸恢復,一些信貸市場正在解凍。

中國經濟的強勁反彈,對提振全球信心功不可沒。衡量原材料海運成本的波羅的海干散貨航運指數(shù)(Baltic Dry Index),1月份較去年12月份的22年低點反彈了1.5倍以上,這個指數(shù)受到中國大宗商品進口的強烈影響。在政府積極財政政策的刺激下,中國的鐵礦石進口在增加,中國電力企業(yè)為了與煤炭企業(yè)博弈,轉而從國際市場進口煤炭。所有這些,都表現(xiàn)為經濟景氣的復蘇。

目前,全球經濟的反彈是由美國信用體系的逐步復蘇,由中國經濟的刺激計劃促成的,而全球經濟能否走出低谷,有賴于以下兩點:一是美國國內的資產去毒化過程接近終點,不會爆發(fā)出大規(guī)模的壞賬危機,或者由政府成立壞賬銀行接收壞賬;二是中國的經濟刺激計劃能夠讓中國國內經濟轉危為安,進而通過對大宗商品的需求等,拉動全球主要經濟指標,使全球經濟走出緊縮周期。

中國經濟不可能引領全球經濟,雖然中國經濟在全球經濟中的份額越來越大,但全球經濟的心臟仍在美國。美國此輪緊縮與消費的下降,使得全球經濟受挫,如今美國經濟形勢雖然走出最壞階段,但仍處于緊縮周期。

中國情況雖然有所好轉,不過可以判斷,目前的復蘇是短期反彈。隨著政府刺激經濟計劃的出臺,一些資源性行業(yè)暫時好轉,如一些鋼鐵企業(yè)受惠于基建計劃,在春節(jié)期間減少鐵礦石庫存,春節(jié)后增加了進口。糧食、有色金屬等出現(xiàn)了相同的情況。但我們不能忽視的是,作為鋼鐵大用戶的房地產業(yè)景氣復蘇緩慢,有色金屬與鋼鐵的產能沒有全面恢復開工。

更重要的是,中國的產業(yè)結構調整任務十分艱巨。與投資相比,居民消費占比過低,雖然政府在花大氣力提升社會保障系統(tǒng),但不包括農民工在內的城鎮(zhèn)實際失業(yè)率已經上升到10%以上,資金密集型大企業(yè)、大項目受惠于積極的財政政策,但在經濟份額中占比達到70%的民營企業(yè)仍在泥潭中掙扎。中國經濟的癥結是,缺乏一套明確的、經過實踐檢驗和詳盡論證的經濟結構性改革方案。

結構性失衡可能加劇

如果積極的財政政策不能輔之以切實的經濟結構性調整,在短期的提振作用過去之后,結構性失衡會加劇。

我國擴張的信貸、投資,基本上都投向了大企業(yè)、大項目,而這意味著資金投入不能帶動相應的就業(yè)、消費,更無法緩解民營企業(yè)的經營困境。

我國信貸中隱藏的結構性問題浮出水面。信貸被用來“以新還舊”,表外貸款進入表內,在總量1.5萬億元的非金融公司貸款中,票據(jù)融資和中長期貸款分別占到了41.6%和34.9%。中長期貸款的增加顯示央行將主要貸款投向了政府項目,票據(jù)則被視為一種無風險信貸,顯示出銀行風險規(guī)避傾向至今仍占上風。企業(yè)活期存款占到八成左右的狹義貨幣供應量(M1),出現(xiàn)了自2008年4月以來的連續(xù)第9個月增速下滑――截至1月末的M1余額為16.52萬億元,較上年同期增長6.68%,增速低于上個月末的9.06%,跌入了1997年有貨幣量統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的歷史最低水平。這完全反映出,除政府投資以外的企業(yè)投資活動繼續(xù)萎靡不振。

央行在壓力之下,從去年下半年開始以激進的態(tài)度發(fā)放信貸,但通過具體數(shù)字我們了解到,大部分貸款去了大項目、大企業(yè),這相當于政府自己給自己擔保、自己給自己放貸。對于大部分仍在資產負債表中掙扎的中小企業(yè)而言,這是他人院里的果實,與自己無關。信貸放松了嗎?放松了。大部分企業(yè)受益了嗎?沒有。

在1998年的時候,政府和它直接能控制的國有大型企業(yè)占社會資源的50%,甚至更多,到2008年占到30%,用30%的政府投資帶動70%的社會資金,政府項目往往效率較低。如果資金無法配置到高效的企業(yè),中國的勞動生產率從長遠來看,有可能面臨下降態(tài)勢,這意味著,通貨膨脹率會上升。

1998年的時候,中國居民的消費對GDP的貢獻是45%,基礎設施投資導致居民消費貢獻受擠壓,目前消費對GDP的貢獻已經下降10個百分點。如果居民消費不能跟上,產能過剩的問題會更加嚴重。

即使在政府投資初見成效的現(xiàn)在,產能過剩的問題還是遮蓋不住。

再以鋼鐵行業(yè)為例。鋼材價格是國民經濟的領先指標,去年6月底7月初,鋼材價格見頂,到9月底前緩慢下跌15%左右,國慶節(jié)后暴跌30%。寶山鋼市指數(shù)去年12月初達到868點后,逐漸反彈到933點,目前已經開始下滑。這個指標,值得關注。雖然經過政策強心針的刺激,全國鋼鐵企業(yè)狀況有所改善――企業(yè)復工情況良好,河北省12月鋼產量創(chuàng)下歷史新高,但鋼鐵大省如山東、湖北和上海市的產量都萎縮了二至三成。

出口鋼材量下降,一月的鋼材出口量更是大幅度下降。全國庫存在去年10月達到低點后,很快回升到歷史高位附近,上海等地的長材出現(xiàn)壓港卸貨的情況。由此導致鋼鐵價格經歷了下降、反彈、再下降的過山車?？梢?通過刺激可以在短期內降低企業(yè)庫存,但長期的去庫存化,只能依賴于以下兩點:全球消費形勢的好轉,國內居民消費提升。

此輪提振經濟中最有新意、最積極的舉措是,通過家電下鄉(xiāng)、醫(yī)改、房改等方式,以補貼的形式刺激居民消費。此輪提振經濟舉措中最令人沮喪的是,大企業(yè)、大項目獨得其利的情況沒有絲毫扭轉。我們無法想象,日益壟斷的企業(yè)對應著千變萬化的消費需求,相比而言效率比民營企業(yè)更低的企業(yè)主導著中國經濟未來,而在中國經濟結構中占比70%的民營企業(yè),卻只能依靠民間信貸與自有資金擴展規(guī)模。

實行擴張的財政政策、寬松的貨幣政策,再輔之以結構性調整,中國經濟可能沖出難關,前提是,全球經濟不再螺旋式下跌。否則,產能過剩的障礙不可能在短期內消解。對于2009年,我們要有繼續(xù)備足糧草過冬的心理準備。

篇3

自2007年7月以來，爆發(fā)于美國的次貸危機不斷加深，逐漸演變?yōu)橄砣虻慕鹑陲L暴，并引起一定程度的經濟危機。這場風暴先是摧殘了華爾街以及全球重要金融機構，導致美國五大投行、兩房公司以及AIG等大型金融機構紛紛倒閉或被政府接管，全球股市以及期貨市場大宗商品價格出現(xiàn)暴跌。目前又開始逐漸影響實體經濟中的房地產、汽車、IT等行業(yè)，使得失業(yè)率不斷走高，消費支出快速減少，全球經濟發(fā)展面臨極大挑戰(zhàn)。

是什么導致了此次金融危機的爆發(fā)，進而引起多米諾骨牌似的破壞傳導效應，未來全球經濟發(fā)展方向如何，中國經濟又何去何從，值得我們深思。

全球經濟運行周期的必然結果

本次金融危機的直接誘發(fā)因素，是美國次級債務引發(fā)的金融領域信貸危機。然而，放在全球經濟發(fā)展的背景下，信貸危機在全球的迅速蔓延與近半個世紀以來美國在金融領域扮演的主導角色有著密切關系。同時，由次貸危機引發(fā)的全球金融危機爆發(fā)的時間點與全球經濟運行中的調整階段不無吻合。

美國是世界上重要的經濟體，回顧美國上世紀70年代至今的發(fā)展狀況，可以清楚看出，美國的發(fā)展與停滯，與全球經濟的上行及減速有非常強的正相關性，主要原因是美國占全球GDP比重仍然在30%左右，是全球經濟的火車頭。

自1825年資本主義世界第一次經濟危機以來，經濟發(fā)展的周期波動性已經被證明是資本主義經濟發(fā)展的一般特征。通過周期預測未來經濟的發(fā)展方向，是研究未來經濟走勢的一個重要方法。一個經濟高速發(fā)展的擴張期后必然伴隨著一個經濟放緩甚至衰退的調整期的到來。

下面我們來分析上世紀70年代至今的美國經濟發(fā)展周期狀況：

美國GDP調整的年份發(fā)生在1973-1974、1981-1982、1990-1991、2001-2002，一直到近期我們預測的2008-2009年。從中可以看出：

1、經濟周期時間上，8-10年美國經濟便會出現(xiàn)一次調整，從而帶動全球經濟步入調整；

2、調整幅度上，1982年的調整幅度較大，由于當時兩次石油危機聚集的惡性通脹導致經濟生產大倒退，其余年份調整幅度都在1%之內；

3、調整時間上，每次調整時間都維持在2年左右；

4、調整原因上，全部是由于經濟危機與金融危機導致。其中，1973-1974年為第一次石油危機、1981-1982年為第二次石油危機、1990-1991年為日本、俄羅斯、拉美等危機集中爆發(fā)、2001-2002年為網絡泡沫破滅、2008-2009年為次級債危機。

綜上分析，結合經濟發(fā)展的周期理論，本次經濟低迷是在經過2002-2007年全球經濟高速增長背景下的一個必然調整時期，本次經濟調整即使不由次級債危機引起，也會由其他方式爆發(fā)，因此本輪金融危機在此時發(fā)生不是偶然的，它是經濟周期運行的必然結果。

全球經濟面臨調整

低迷狀況還將持續(xù)

按照馬克思經濟周期理論，一個經濟周期要經歷高漲、危機，蕭條、復蘇四個階段。經過前一階段2002-2007年的經濟高速增長，全球經濟必然面臨一個調整階段。

從近期各國公布的最新宏觀經濟數(shù)據(jù)來看，金融危機已經逐漸蔓延至實體經濟，全球主要經濟體的衰退和增長放緩已經不容置疑。歐元區(qū)和日本已經連續(xù)兩個季度GDP增長率為負值，正式出現(xiàn)了經濟衰退。美國第三季度的GDP下降0.3%，美國已經宣布2008年經濟陷入衰退。新興經濟體也出現(xiàn)了經濟增長的放緩。而金融危機的影響仍在發(fā)酵之中，從銀行業(yè)、保險業(yè)等金融行業(yè)到房地產業(yè)、汽車業(yè)等實體行業(yè)，整體的不景氣還在深化。

這次金融危機會帶來大蕭條嗎？從當前情況看，此次危機規(guī)模很大，但和以往的危機特別是上世紀30年代的“大蕭條”相比，在應對措施上有很大不同。一個鮮明的特點是，這次危機出現(xiàn)后，全球各大主要經濟體迅速采取了果斷的大規(guī)模救市計劃，以積極的財政政策抵御金融動蕩。同時各國協(xié)同連續(xù)降息，用寬松的貨幣政策進一步刺激經濟。雖然如此，要使經濟脫離嚴重的衰退、迎來復蘇，短期內是難以實現(xiàn)的。

目前全球經濟正處于危機發(fā)展的階段，隨之而來的蕭條不可避免，全球經濟極有可能在2009年延續(xù)目前的調整，進入衰退階段。如果當今的財政和貨幣政策足夠有效的話，全球經濟可能在2010年逐步復蘇，從而開始一個新的經濟周期。

中國經濟發(fā)展“?！薄皺C”并存

金融海嘯對中國的影響，實際已表現(xiàn)在多個層面。在宏觀經濟層面，財政收入明顯下降、外匯儲備可能的縮水、外貿出口的減少、經濟增長的減速。在經濟微觀層面，情況可能更為嚴重，這就是大批低附加值中小企業(yè)面臨困局，目前已經有一大批中小企業(yè)倒閉，其中出口型紡織企業(yè)就已倒閉上萬家。顯示金融危機正沖擊中國大陸的實體經濟，而企業(yè)倒閉增多，將導致大量的工人失業(yè)。

經濟結構調整迫在眉睫

篇4

關鍵詞：全球經濟失衡；經常項目順差；經常項目逆差；經濟結構與產業(yè)結構

全球經濟失衡已經成為當前全球經濟發(fā)展的一個突出現(xiàn)象，并已引起國際社會的廣泛不安。廣義地講，全球經濟失衡可以指全球經濟任何方面的不平衡：經濟發(fā)展的不平衡、南北貧富的差距、貿易和資本流動的不平衡等。不過在大多數(shù)場合，人們在談論全球經濟失衡的時候，是指美國巨大且不斷增大的經常項目逆差，以及相關聯(lián)的美國極低的儲蓄率和其他國家特別是東亞國家極高的儲蓄率。然而由于全球經濟作為整體是一個封閉經濟，在核算意義上它總是平衡的：美國的經常項目逆差一定意味著其他國家的經常項目順差；美國儲蓄不足，一定意味著其他國家儲蓄過剩。正如2005年2月23日，國際貨幣基金組織總裁拉托在題為“糾正全球經濟失衡——避免相互指責”的演講中指出，全球經濟失衡是這樣一種現(xiàn)象：美國經常賬戶赤字龐大，債務增長迅速，而日本、中國和亞洲其他主要新興市場國家對美國持有大量貿易盈余。

經常項目衡量的是一國與他國商品和服務貿易以及資金往來情況。當一國出口收入和其他經常性收入不足以彌補本國進口和其他經常性支出的時候，經常項目逆差出現(xiàn)，并主要表現(xiàn)為貿易逆差。央行在分析中指出，作為失衡的一方，美國2005年貿易赤字總額達到了空前的7257億美元，占其GDP的比率由10年前的1.2%驟升至5.8%；而作為失衡的另一方，日本、中國等亞洲國家、主要石油出口國及部分歐洲國家的貿易順差則達到1000億美元的規(guī)模。其中中國尤其受關注，2005年中國貿易順差達1019億美元，特別是對美國的貿易順差達1142億美元。

一、全球經濟失衡的原因分析

全球經濟失衡問題近來受到人們越來越多的關注，學者、政策當局以及國際機構對于全球經濟失衡問題進行了熱烈的討論。這種全球性失衡狀況增加了引發(fā)全球金融危機和經濟蕭條的風險。處于全球經濟失衡這種大背景下，中國作為全球市場經濟體系中的一個積極成員，經濟運行面臨著嚴峻的考驗。在研究中國經濟發(fā)展問題時，我們必須具備全球眼光，用全球的眼光看清世界經濟的發(fā)展狀況及其走勢。因此，分析全球經濟失衡的原因就顯得特別重要。

首先，從美國的角度看，經常賬戶逆差的不斷擴大是其經濟結構與產業(yè)結構長期調整的必然結果。美國是世界上最早出現(xiàn)“產業(yè)結構軟化”趨向的國家。1958年，美國服務業(yè)增加值占GDP比重首次超過50%，此后服務業(yè)與第一、第二產業(yè)的地位差距不斷擴大，20世紀70年代的石油危機進一步推動了其經濟結構調整進程。美國不僅引領了全球產業(yè)結構的調整進程，也使其在產業(yè)結構比較優(yōu)勢方面與其他國家呈現(xiàn)出越來越大的差異，比較優(yōu)勢產業(yè)越來越集中于創(chuàng)新產業(yè)和金融業(yè)等服務行業(yè)。按照產品生命周期理論，創(chuàng)新產業(yè)的產品需求在創(chuàng)新期往往限于國內，而服務業(yè)產品又多為非貿易品。這便導致美國的比較優(yōu)勢產品多體現(xiàn)為非貿易的特征。自1971年以來美國商品貿易的逆差不斷擴大，而服務貿易卻始終處于順差狀態(tài)，也表明美國以貿易品為主的商品制造部門的比較劣勢越來越明顯，而以非貿易品為主的服務業(yè)領域則具有越來越突出的比較優(yōu)勢。這一變化是通過美國將制造業(yè)產品等貿易品的生產以外包方式分散到世界各地，并通過進口來滿足需求的過程實現(xiàn)的。所以，從整個世界經濟運行的角度看，美國經濟結構與產業(yè)結構的這種先行調整及其所導致的其他國家產業(yè)比較優(yōu)勢的變化，是其經常賬戶逆差擴大的根本原因。

其次，從全球角度看，戰(zhàn)后美國率先出現(xiàn)的結構調整使得世界范圍內的制造業(yè)生產重心，先向其他一些發(fā)達國家轉移，改變了兩者間的貿易關系和生產格局，出現(xiàn)了日本等國對美出口制造業(yè)產品，形成對美順差的“失衡”局面。同時，西歐、日本等發(fā)達國家在美國引領下也開始了產業(yè)結構的升級調整過程，服務業(yè)比重逐漸擴大，制造業(yè)重心轉向資本品生產，在貿易自由化和其后的經濟全球化的推動下，發(fā)達國家逐漸將部分制造業(yè)產品尤其是消費品的生產轉移至新興工業(yè)化國家和其他發(fā)展中國家，從而在全球范圍內形成了服務業(yè)比重越高者為經常賬戶逆差而服務業(yè)發(fā)展相對滯后者則為順差的局面。結果，美國不僅要從其他國家進口消費品與標準化的資本品，其他資本品也越來越多地依靠進口，產業(yè)比較優(yōu)勢的“軟化”使得美國經常賬戶逆差不僅規(guī)模持續(xù)擴大，其產品結構與來源地也更加多元化。最終，在全球范圍內形成了相互關聯(lián)的4個層次的產業(yè)循環(huán)和貿易循環(huán)的格局：一是美國自其他發(fā)達國家進口資本品，自新興工業(yè)化和發(fā)展中國家進口消費品，存在巨額逆差；二是其他發(fā)達國家向美國出口資本品，自新興工業(yè)化和發(fā)展中國家進口消費品，最終經常賬戶存在或多或少的順差；三是新興工業(yè)化和發(fā)展中國家自發(fā)達國家進口資本品并向發(fā)達國家出口消費品，形成一定的順差；四是石油出口國等資源充裕國則向商品主要生產地出口能源、原材料而形成順差。由此可見，現(xiàn)階段的全球經濟失衡更多地體現(xiàn)出多邊性、全球性的特征。全球經濟失衡，中國也不例外。長期以來，中國儲蓄過剩，物價水平就不可能向上走，處在結構調整的過程中，結構不平衡，有很多力量不會很順暢地在整個體系中傳導?，F(xiàn)在全球經濟失衡已經到了相當嚴重的程度，如果再不著手解決問題，將會對整個世界經濟的發(fā)展產生很大的負面影響。中國是一個發(fā)展中大國，又是一個發(fā)展較快、世人關注的國家，毫無疑問有責任維持和推動世界經濟的穩(wěn)定增長。因此，高度重視全球經濟失衡問題，并著手避免其進一步惡化十分必要。

二、中國應對全球經濟失衡的對策

面對全球經濟失衡加劇可能造成的外部風險和沖擊，中國必須下決心及早采取措施主動調整內外不平衡，增強抵御外部風險和抗沖擊能力，以確保經濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

第一，必須加快調整內外需求比例，適當降低經濟增長對出口的依賴，更加堅定地立足擴大內需，特別是消費需求推動經濟增長，這是抵御全球經濟失衡可能造成的外部風險沖擊的最有效途徑。當前，中國經濟面臨的主要問題是固定資產投資增長過快和貿易順差過大，前者易造成通貨膨脹和產能過剩，后者易引發(fā)貿易摩擦和加大外部風險。因此，當前調整內外需求比例的重點應該是抑制固定資產投資的過快增長，加快推進收入分配制度改革，提高中低收入階層的收入水平和消費能力，切實解決住房價格上漲過快和教育、醫(yī)療亂收費等制約現(xiàn)期消費問題，促使經濟增長由主要依靠投資和出口拉動向消費與投資、內需與外需協(xié)調拉動轉變，增強抵御外部風險的能力。

第二，適當調整外資外貿政策，提高利用外資質量和促進外貿平衡發(fā)展，防止國防收支失衡進一步擴大。按照國家的產業(yè)政策和地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略加強對外資引導，規(guī)范地方政府的招商引資行為，適當提高勞動者權益和生態(tài)環(huán)境的保護標準，杜絕低水平重復建設，技術檔次低、土地資源占用多，能源消耗大和環(huán)境污染嚴重的外資項目，提高利用外資的質量和效益。進一步調整出口退稅政策，繼續(xù)嚴格控制高耗能、高污染和資源性產品出口，積極推進資源性產品價格改革，適當提高最低工資標準，使出口產品價格更加真實地反映實際成本，推動出口企業(yè)加快轉變外貿增長方式；同時也要積極擴大進口，特別是擴大先進技術、關鍵設備及零部件、國內短缺的資源、原材料及其制成品進口，實行進出口基本平衡的政策，發(fā)揮進口在促進經濟發(fā)展中的作用。

第三，繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率水平的基本穩(wěn)定，適當調整外匯儲備規(guī)模和結構，防止美元貶值造成儲備資源縮水。全球經濟失衡和中國經濟的內外不平衡，有著深刻而復雜的國際、國內原因，人民幣大幅升值，既不可能糾正全球經濟失衡，也不是解決中國經濟內外不平衡的最佳政策選擇，反而有可能影響中國經濟的發(fā)展。因此，在人民幣匯率問題上，應從中國經濟發(fā)展和金融改革實際需要出發(fā)，在繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制的同時，保持人民幣匯率水平的基本穩(wěn)定。要密切跟蹤分析國際經濟金融形勢變化，特別是美元匯率走勢可能出現(xiàn)的趨勢性變化，及早調整外匯儲備資產的幣種結構，同時通過擴大進口和鼓勵其他對外投資來適當降低外匯儲備規(guī)模，防止美元一旦大幅貶值造成國民財富流失。

第四，積極參與國際經濟交流合作與政策協(xié)調，共同維護世界經濟的穩(wěn)定，努力營造有利于中國的國際環(huán)境。全球經濟失衡涉及的國家和地區(qū)眾多，但主要失衡方是美國，只有有關各方加強合作采取共同行動，特別是美國承擔主要調整責任，才有可能扭轉全球經濟失衡繼續(xù)擴大的趨勢。為此，中國應加強同其他有關各國的磋商協(xié)調，督促美國削減財政赤字和提高國內儲蓄率，更多地承擔調整責任，共同維護世界經濟的平衡發(fā)展。

參考文獻：

1、李楊,余維彬.全球經濟失衡與中國宏觀經濟政策[J].新金融,2006(4).

篇5

論文摘要：最近幾年來全球經濟發(fā)展中最具有全面影響的事態(tài)，首推全球經濟失衡。盡管全球經濟失衡已延續(xù)多年，但中國作為一個剛剛融入全球經濟體系的發(fā)展中國家，只是近年來才真切感受到它的影響，而且被強加了矯正失衡的責任。文章將從全球經濟失衡這個大環(huán)境中，找出一些應對措施，力求使中國的經濟增長更加健康和可持續(xù)。

全球經濟失衡已經成為當前全球經濟發(fā)展的一個突出現(xiàn)象，并已引起國際社會的廣泛不安。廣義地講，全球經濟失衡可以指全球經濟任何方面的不平衡：經濟發(fā)展的不平衡、南北貧富的差距、貿易和資本流動的不平衡等。不過在大多數(shù)場合，人們在談論全球經濟失衡的時候，是指美國巨大且不斷增大的經常項目逆差，以及相關聯(lián)的美國極低的儲蓄率和其他國家特別是東亞國家極高的儲蓄率。然而由于全球經濟作為整體是一個封閉經濟，在核算意義上它總是平衡的：美國的經常項目逆差一定意味著其他國家的經常項目順差；美國儲蓄不足，一定意味著其他國家儲蓄過剩。正如2005年2月23日，國際貨幣基金組織總裁拉托在題為“糾正全球經濟失衡——避免相互指責”的演講中指出，全球經濟失衡是這樣一種現(xiàn)象：美國經常賬戶赤字龐大，債務增長迅速，而日本、中國和亞洲其他主要新興市場國家對美國持有大量貿易盈余。

經常項目衡量的是一國與他國商品和服務貿易以及資金往來情況。當一國出口收入和其他經常性收入不足以彌補本國進口和其他經常性支出的時候，經常項目逆差出現(xiàn)，并主要表現(xiàn)為貿易逆差。央行在分析中指出，作為失衡的一方，美國2005年貿易赤字總額達到了空前的7257億美元，占其GDP的比率由10年前的1.2%驟升至5.8%；而作為失衡的另一方，日本、中國等亞洲國家、主要石油出口國及部分歐洲國家的貿易順差則達到1000億美元的規(guī)

模。其中中國尤其受關注，2005年中國貿易順差達1019億美元，特別是對美國的貿易順差達1142億美元。

一、全球經濟失衡的原因分析

全球經濟失衡問題近來受到人們越來越多的關注，學者、政策當局以及國際機構對于全球經濟失衡問題進行了熱烈的討論。這種全球性失衡狀況增加了引發(fā)全球金融危機和經濟蕭條的風險。處于全球經濟失衡這種大背景下，中國作為全球市場經濟體系中的一個積極成員，經濟運行面臨著嚴峻的考驗。在研究中國經濟發(fā)展問題時，我們必須具備全球眼光，用全球的眼光看清世界經濟的發(fā)展狀況及其走勢。因此，分析全球經濟失衡的原因就顯得特別重要。

首先，從美國的角度看，經常賬戶逆差的不斷擴大是其經濟結構與產業(yè)結構長期調整的必然結果。美國是世界上最早出現(xiàn)“產業(yè)結構軟化”趨向的國家。1958年，美國服務業(yè)增加值占GDP比重首次超過50%，此后服務業(yè)與第一、第二產業(yè)的地位差距不斷擴大，20世紀70年代的石油危機進一步推動了其經濟結構調整進程。美國不僅引領了全球產業(yè)結構的調整進程，也使其在產業(yè)結構比較優(yōu)勢方面與其他國家呈現(xiàn)出越來越大的差異，比較優(yōu)勢產業(yè)越來越集中于創(chuàng)新產業(yè)和金融業(yè)等服務行業(yè)。按照產品生命周期理論，創(chuàng)新產業(yè)的產品需求在創(chuàng)新期往往限于國內，而服務業(yè)產品又多為非貿易品。這便導致美國的比較優(yōu)勢產品多體現(xiàn)為非貿易的特征。自1971年以來美國商品貿易的逆差不斷擴大，而服務貿易卻始終處于順差狀態(tài)，也表明美國以貿易品為主的商品制造部門的比較劣勢越來越明顯，而以非貿易品為主的服務業(yè)領域則具有越來越突出的比較優(yōu)勢。這一變化是通過美國將制造業(yè)產品等貿易品的生產以外包方式分散到世界各地，并通過進口來滿足需求的過程實現(xiàn)的。所以，從整個世界經濟運行的角度看，美國經濟結構與產業(yè)結構的這種先行調整及其所導致的其他國家產業(yè)比較優(yōu)勢的變化，是其經常賬戶逆差擴大的根本原因。

其次，從全球角度看，戰(zhàn)后美國率先出現(xiàn)的結構調整使得世界范圍內的制造業(yè)生產重心，先向其他一些發(fā)達國家轉移，改變了兩者間的貿易關系和生產格局，出現(xiàn)了日本等國對美出口制造業(yè)產品，形成對美順差的“失衡”局面。同時，西歐、日本等發(fā)達國家在美國引領下也開始了產業(yè)結構的升級調整過程，服務業(yè)比重逐漸擴大，制造業(yè)重心轉向資本品生產，在貿易自由化和其后的經濟全球化的推動下，發(fā)達國家逐漸將部分制造業(yè)產品尤其是消費品的生產轉移至新興工業(yè)化國家和其他發(fā)展中國家，從而在全球范圍內形成了服務業(yè)比重越高者為經常賬戶逆差而服務業(yè)發(fā)展相對滯后者則為順差的局面。結果，美國不僅要從其他國家進口消費品與標準化的資本品，其他資本品也越來越多地依靠進口，產業(yè)比較優(yōu)勢的“軟化”使得美國經常賬戶逆差不僅規(guī)模持續(xù)擴大，其產品結構與來源地也更加多元化。最終，在全球范圍內形成了相互關聯(lián)的4個層次的產業(yè)循環(huán)和貿易循環(huán)的格局：一是美國自其他發(fā)達國家進口資本品，自新興工業(yè)化和發(fā)展中國家進口消費品，存在巨額逆差；二是其他發(fā)達國家向美國出口資本品，自新興工業(yè)化和發(fā)展中國家進口消費品，最終經常賬戶存在或多或少的順差；三是新興工業(yè)化和發(fā)展中國家自發(fā)達國家進口資本品并向發(fā)達國家出口消費品，形成一定的順差；四是石油出口國等資源充裕國則向商品主要生產地出口能源、原材料而形成順差。由此可見，現(xiàn)階段的全球經濟失衡更多地體現(xiàn)出多邊性、全球性的特征全球經濟失衡，中國也不例外。長期以來，中國儲蓄過剩，物價水平就不可能向上走，處在結構調整的過程中，結構不平衡，有很多力量不會很順暢地在整個體系中傳導。現(xiàn)在全球經濟失衡已經到了相當嚴重的程度，如果再不著手解決問題，將會對整個世界經濟的發(fā)展產生很大的負面影響。中國是一個發(fā)展中大國，又是一個發(fā)展較快、世人關注的國家，毫無疑問有責任維持和推動世界經濟的穩(wěn)定增長。因此，高度重視全球經濟失衡問題，并著手避免其進一步惡化十分必要。

二、中國應對全球經濟失衡的對策

面對全球經濟失衡加劇可能造成的外部風險和沖擊，中國必須下決心及早采取措施主動調整內外不平衡，增強抵御外部風險和抗沖擊能力，以確保經濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

第一，必須加快調整內外需求比例，適當降低經濟增長對出口的依賴，更加堅定地立足擴大內需，特別是消費需求推動經濟增長，這是抵御全球經濟失衡可能造成的外部風險沖擊的最有效途徑。當前，中國經濟面臨的主要問題是固定資產投資增長過快和貿易順差過大，前者易造成通貨膨脹和產能過剩，后者易引發(fā)貿易摩擦和加大外部風險。因此，當前調整內外需求比例的重點應該是抑制固定資產投資的過快增長，加快推進收入分配制度改革，提高中低收入階層的收入水平和消費能力，切實解決住房價格上漲過快和教育、醫(yī)療亂收費等制約現(xiàn)期消費問題，促使經濟增長由主要依靠投資和出口拉動向消費與投資、內需與外需協(xié)調拉動轉變，增強抵御外部風險的能力。

第二，適當調整外資外貿政策，提高利用外資質量和促進外貿平衡發(fā)展，防止國防收支失衡進一步擴大。按照國家的產業(yè)政策和地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略加強對外資引導，規(guī)范地方政府的招商引資行為，適當提高勞動者權益和生態(tài)環(huán)境的保護標準，杜絕低水平重復建設，技術檔次低、土地資源占用多，能源消耗大和環(huán)境污染嚴重的外資項目，提高利用外資的質量和效益。進一步調整出口退稅政策，繼續(xù)嚴格控制高耗能、高污染和資源性產品出口，積極推進資源性產品價格改革，適當提高最低工資標準，使出口產品價格更加真實地反映實際成本，推動出口企業(yè)加快轉變外貿增長方式；同時也要積極擴大進口，特別是擴大先進技術、關鍵設備及零部件、國內短缺的資源、原材料及其制成品進口，實行進出口基本平衡的政策，發(fā)揮進口在促進經濟發(fā)展中的作用。

第三，繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率水平的基本穩(wěn)定，適當調整外匯儲備規(guī)模和結構，防止美元貶值造成儲備資源縮水。全球經濟失衡和中國經濟的內外不平衡，有著深刻而復雜的國際、國內原因，人民幣大幅升值，既不可能糾正全球經濟失衡，也不是解決中國經濟內外不平衡的最佳政策選擇，反而有可能影響中國經濟的發(fā)展。因此，在人民幣匯率問題上，應從中國經濟發(fā)展和金融改革實際需要出發(fā)，在繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制的同時，保持人民幣匯率水平的基本穩(wěn)定。要密切跟蹤分析國際經濟金融形勢變化，特別是美元匯率走勢可能出現(xiàn)的趨勢性變化，及早調整外匯儲備資產的幣種結構，同時通過擴大進口和鼓勵其他對外投資來適當降低外匯儲備規(guī)模，防止美元一旦大幅貶值造成國民財富流失。

第四，積極參與國際經濟交流合作與政策協(xié)調，共同維護世界經濟的穩(wěn)定，努力營造有利于中國的國際環(huán)境。全球經濟失衡涉及的國家和地區(qū)眾多，但主要失衡方是美國，只有有關各方加強合作采取共同行動，特別是美國承擔主要調整責任，才有可能扭轉全球經濟失衡繼續(xù)擴大的趨勢。為此，中國應加強同其他有關各國的磋商協(xié)調，督促美國削減財政赤字和提高國內儲蓄率，更多地承擔調整責任，共同維護世界經濟的平衡發(fā)展。

參考文獻：

1、李楊,余維彬.全球經濟失衡與中國宏觀經濟政策[J].新金融,2006(4).

篇6

(一)總體情況

2009年下半年以來，全球經濟持續(xù)復蘇。2009年第四季度和2010年第一季度，按年率計算，這兩個季度全球經濟增長率平均在4％左右，超過市場普遍預期。據(jù)經合組織的綜合經濟先行指數(shù)報告，經合組織成員國經濟復蘇信號在今年5月已經十分明顯，大部分發(fā)達國家的先行指數(shù)都指向經濟發(fā)展周期達到頂峰或接近峰值。近期，眾多國際組織紛紛調高今年全球經濟增長預期。IMF在7月7日更新的《世界經濟展望報告》中，將今年全球經濟增長預期上調至4.6％，比其4月份預測高了0.4個百分點。世界銀行在6月9日更新版《2010年全球經濟展望》，預測2010年和2011年世界經濟增幅均將達到3-3％，高于該行在1月份預測的2.7％和3.2％。

綜合來看，全球經濟復蘇的趨勢不變，今年全球經濟增長將在3―4％之間，達到危機前的水平。據(jù)中國銀行國際金融研究所編制的全球經濟運行指數(shù)國際經濟合作2010年第9期顯示，全球經濟在今年第三季度可望繼續(xù)增長，環(huán)比增長率達到3.2％左右，同比增長3.5％，僅略低于危機前增速；從絕對規(guī)?？?，第三季度全球經濟將超過危機前(2008年第二季度)的最高水平。

從目前情況來看，因希臘引爆的歐洲債務危機不會對全球經濟復蘇產生明顯沖擊，全球經濟發(fā)生二次探底可能性不大。主要原因在于違約風險只發(fā)生在希臘、葡萄牙、西班牙等幾個較小的國家，三國GDP之和不到全球的8％，危機最嚴重的希臘GDP僅約占全球的O.6％。今年上半年希臘財政赤字從去年的178億歐元降到96億歐元，同比下降46％，債務危機已經有所緩解。西班牙今年7月初發(fā)行了總額為60億歐元的債券，獲投資者2.4倍超額認購。希臘也成功拍出一筆短期國債，投資者認購踴躍，競拍資金為實際發(fā)售總額的3.64倍。西班牙和希臘等國成功發(fā)售國債并獲超額認購，表明投資者對這些國家出現(xiàn)債務違約風險的擔憂已有所緩解。

(二)全球經濟復蘇存在的主要問題

第一，全球經濟復蘇的穩(wěn)定性不強。各國刺激經濟增長的大規(guī)模財政政策已造成巨額的財政赤字。美歐赤字占GDP比重已高達10％，遠遠超過3％的國際警戒線。長期依靠財政刺激維持經濟增長難以持續(xù)。歐元區(qū)在未來三年中赤字總體削減規(guī)模將在3000億歐元左右，英德減赤幅度可能高達40％，歐元區(qū)財政刺激政策退出將動搖其脆弱的復蘇基礎。最近，美國將今年經濟預期增長率下調至3-3.5％，比4月份低0.2個百分點。IMF也預測明年全球經濟增速將放緩至4.3％，比今年慢0.3個百分點。

第二，發(fā)達國家居高不下的失業(yè)率導致全球消費市場萎縮。美國、歐盟失業(yè)率已經連續(xù)數(shù)月維持在9―10％的高位，是危機前的一倍多；美國家庭儲蓄率已升至6％，比危機前提高了5倍。今后一至二年，預計發(fā)達國家消費率將從危機前的70％降至60％左右。這就意味著，中國外需增長依然面臨較大的壓力，未來中國經濟增長靠內需拉動是必然趨勢。

第三，發(fā)達國家債務問題是全球經濟下滑的最大威脅。主要發(fā)達國家的公共債務已經遠遠超過60％的風險臨界點。歐盟公共債務占GDP的比重從65％提高到了85％。美國國會近期的長期展望報告，預估2010年美國公共債務率為62％，已是二戰(zhàn)以來最高水平。日本政府公共債務達到GDP的1.6倍以上。英國國家統(tǒng)計局今年7月13日公布的國債狀況顯示，英國國債的實際數(shù)字比此前承認的高出3倍，達到4萬億英鎊，高達GDP的2.8倍。

第四，新興和發(fā)展中國家通脹壓力較大。印度近期將4月份通脹率從原來的9.59％修正至11.23％，這意味著印度在整個二季度的通脹率增幅均在兩位數(shù)以上。巴西6月份的通脹率逼近6.5％，連續(xù)六個月高于4.5％的官方目標上限。越南的通脹率在七個月內翻了一番，達到8.5％。阿根廷最近12個月的通脹率達到9.11％。據(jù)IMF最新預測，新興和發(fā)展中國家2010年通貨膨脹率可能上升到6.25％。

二、關于國內經濟形勢

(一)總體情況

今年上半年，我國經濟總量達到17.3萬億，增長11.1％，同比加快3.7個百分點，顯示出了良好的回升勢頭。下半年，宏觀調控政策總體上將會保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，調控重點將逐步轉向“穩(wěn)增長、調結構、促轉型、惠民生”。最近，IMF將對中國今年經濟增速預期調至10.5％，比4月份高0.5個百分點。世界銀行預測，今年中國經濟增速將達到9.5％，2011年將達8.5％。中國社科院預測，今年我國經濟增長將達10.5％。綜合來看，我國經濟已經走出了金融危機的陰影，步入了經濟周期的穩(wěn)步復蘇軌道，預計全年經濟增長將在9―11％之間。

(二)中國經濟復蘇存在的主要問題

第一，經濟增速出現(xiàn)放緩跡象。隨著4萬億投資計劃逐漸淡出，貨幣投放量下降，經濟增長趨緩。今年上半年，新增貸款4.6萬億，減少2.7萬億。M2增長18.5％，M1增長24.6％，分別下降10和0.2個百分點。二季度，經濟增長10.3％，比一季度慢1.6個百分點。專家普遍預測，下半年增速將放緩至9―10％，全年將回落至10％左右。

第二，居民消費啟動依然緩慢。今年上半年，城鄉(xiāng)居民消費支出增長不到9％，比經濟增速低2個百分點。社會消費品零售總額增長18.2％，比固定資產投資慢6.8個百分點。三駕馬車中，消費對GDP增長貢獻35％，投資貢獻59％，“投資重、消費輕”格局照舊。

第三，貿易條件自去年以來一直惡化，出口持續(xù)增長面l臨較大壓力。今年上半年，出口價格指數(shù)下降超過10個點，貿易條件比兩年前的水平都要低。這種靠低價傾銷的做法，導致中國在全球面臨的貿易摩擦逆勢上升。據(jù)世界銀行報告，今年一季度，全球新發(fā)起的貿易救濟下降20％，但針對中國的調查卻上升了50％，占全球貿易調查的80％。

第四，通脹預期壓力依然存在。今年上半年，CPI上漲2.6％，比一季度提高0.4個百分點。農村上漲2.8％，比城市多0.3個百分點，食品上漲5.5％，比其他大類商品多2-3個百分點。下半年，同比往年10倍的農業(yè)災害將進一步加大農村和食品價格上漲壓力。此外，資源稅改革等政策也有可能推動CPI走高。

第五，宏觀調控政策陷入“兩難”困境。今年上半年，宏觀調控曾出現(xiàn)審慎緊縮的苗頭，如央行三次上調存款準備金率，清理地方融資平臺，緊縮房貸等。但在經濟增速放緩、自然災害頻發(fā)的情況下，“進退”的

天平近期開始顯露扭轉的跡象。中央高層密集調研，西部大開發(fā)高調提速，房貸政策松動，又引發(fā)了“緊縮政策中止”和“二次刺激方案將出”的猜想。

三、保持經濟穩(wěn)定增長的幾點政策建議

(一)由過分依賴出口轉向

擴大內需。發(fā)展消費型大國。

中國家庭儲蓄率高達29％，居民消費率僅35％，降到改革開放三十年以來的歷史最低點，與經濟發(fā)展水平相當國家相差10―20個百分點。據(jù)測算，消費對經濟增長的拉動力是投資的5倍。目前，我國已出現(xiàn)產能過剩，投資效率明顯下降，還不如十年前的一半。在這種情況下，居民消費起不來，擴大內需就是“紙上談兵”。今年上半年，在11，1％的GDP增長中，投資貢獻6，5個百分點，消費貢獻不到4個百分點，以消費為基礎的經濟增長內生動力明顯不足。我國應在未來三到五年將居民消費率提高5，10個百分點，達到40-50％。

(二)密切跟蹤全球產業(yè)結構調整動向。培育新的經濟增長點。

全球每一次大的經濟危機，都會伴隨著科技的新突破，進而推動產業(yè)革命，催生新興產業(yè)，形成新的經濟增長點。這個意義上說，所有國家和地區(qū)都處于同一起跑線。未來十年內，美國將投資1500億美元加速插電式混合動力汽車的商業(yè)化，擴大可再生能源的商業(yè)規(guī)模，發(fā)展下一代生物燃料，并開始向新的數(shù)字電網轉換。英國計劃到2020年投人1000億美元，建設7000座風力發(fā)電設備。目前，我國工業(yè)行業(yè)的產能過剩比重高達80％以上，傳統(tǒng)產業(yè)幾乎是100％過剩。因此，我國如能抓住后金融危機時代全球產業(yè)結構調整的機遇，大力發(fā)展現(xiàn)代服務業(yè)、低碳經濟等新興產業(yè)，就能一步邁上世界產業(yè)發(fā)展的最高端，搶占發(fā)展先機，成為引領世界產業(yè)發(fā)展潮流的先行區(qū)。

(三)大力鼓勵和引導民間投資。

在金融危機中，我國民營企國際經濟合作2010年第9期業(yè)多項指標高于全國平均水平。顯示了抗逆性強的特點和應對不利環(huán)境的靈活機制。從國家宏觀政策走勢看，4萬億投資計劃已基本落實完畢，預計未來兩年政府投資比重將從45％降至不足30％。要保持經濟持續(xù)增長光靠4萬億投資是絕對不夠的，民間投資能否接力是要害。但相比國有企業(yè)和外資企業(yè)，民營企業(yè)準入門檻依然受限。據(jù)統(tǒng)計，在全社會80多個行業(yè)中，允許國有投資的有72種，允許外資進入的有62種，而允許民間投資的僅41種。電力、電信、郵政、金融、煙草、石油、航空、鐵路等行業(yè)，民間投資占比都在10％以下。目前，我國金融機構各項存款余額每年增長20％以上，去年底已超過60萬億，其中，26萬億個人儲蓄和34萬億企業(yè)和社會資本。及時、有效地將這些民間資本轉化為民間投資是保持我國經濟活力和可持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略。

(四)加快城鎮(zhèn)化進程。提高城鎮(zhèn)化率。

研究表明，在我國改革開放三十多年平均10％的經濟增長率中，城鎮(zhèn)化僅貢獻3個百分點。2009年，我國城鎮(zhèn)化率46，6％，仍落后于世界50％和工業(yè)化中后期60％的平均水平。未來五到十年，我國城鎮(zhèn)化率至少還有10個百分點的提高空間?？紤]到乘數(shù)效應，城鎮(zhèn)化率每提高1個百分點，約能增加1.2萬億消費和投資，對經濟增長的貢獻率可達4個百分點。城鎮(zhèn)化至少可以支持未來十至二十年中國經濟的快速增長。目前，全國過千萬人口的特大城市只有北京、上海，未來十五年有60個150-500萬人口的城市有望超過千萬，天津、廣州、深圳、重慶、武漢、成都等短期內就能實現(xiàn)。我國應著力構建協(xié)調發(fā)展的“特大城市，大城市一中小城市-縣城，中心鎮(zhèn)”的大城鎮(zhèn)體系，走“衛(wèi)星城+都市區(qū)”的發(fā)展模式，培育30－40個千萬人口以上的特大城市。若到2020年實現(xiàn)這一目標，我國城鎮(zhèn)化率將提高至70－80％。達到發(fā)達國家的平均水平，提前五到十年完成城鎮(zhèn)化進程。

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關鍵詞:經濟復蘇;經濟增長;刺激政策

中圖分類號:F014 文獻標識碼:A文章編號:1672-3309(2010)02-0032-02

一、經濟先行指標昭示世界經濟邁向復蘇

受益于全球各國規(guī)模宏大的宏觀經濟政策的刺激,全球經濟開始好轉,正如之前我們研究報告曾指出全球已經度過金融危機的恐慌,而根據(jù)最新的數(shù)據(jù)分析,我們認為可以基本確認全球經濟已經走出了衰退的泥潭,開始步入復蘇階段。

根據(jù)OECD(經濟合作與發(fā)展組織)的全球經濟先行指標指數(shù),OECD成員經濟回暖明顯,自從2009年3月跌至最低的92.7以來,連續(xù)4個月上升,到6月份已經升至95.7,主要經濟體中,表現(xiàn)最好的為歐元區(qū),其總體已經達到98.7,更有法、意等國已經突破100,分別達到101.6和103.3。即使原本表現(xiàn)相對落后的日本也在6月時實現(xiàn)反轉。而金磚四國中,除中國和印度繼續(xù)保持增長態(tài)勢外,巴西和俄羅斯也如我們前期預計的那樣實現(xiàn)反彈。

同時,根據(jù)美國經濟先行指標(Leading economicindicators)、同步指標 (Coincidentindicators)和滯后指標(lagging indicators),從經濟周期的視角分析美國經濟,從5月份美國先行指標已經明顯進入反彈階段(見圖1)。

而從部分國家公布的PMI數(shù)據(jù)看,全球經濟開始步入復蘇。2009年8月中國制造業(yè)采購經理指數(shù)(PMI)為54.0%,比7月上升0.7個百分點,創(chuàng)下16個月來的新高, 這表明中國經濟的復蘇態(tài)勢再一次得到確認。而日本繼7月份突破50的分界線后,在8月份達到了53.6。而美國的制造業(yè)自2008年1月以來首次增長;制造業(yè)指數(shù)(PMI)從7月的48.9升至52.9。歐洲制造業(yè)雖然仍處于收縮區(qū),但也表現(xiàn)出類似的強勢。歐元區(qū)制造業(yè)采購經理人指數(shù)從7月份的46.3升至8月的48.2,為14個月新高。

二、全球實體經濟正在邁向復蘇

從生產增長情況看, 各主要經濟體都在不同程度上實現(xiàn)了回升。日本的工業(yè)生產從6月份以來連續(xù)反彈,工業(yè)生產指數(shù)(產量)從危機以來跌至5月份最低的72升至7月份的85.3,反彈迅速。而美國的工業(yè)生產在7月份開始回升,工業(yè)總體產出指數(shù)從6月份的68.07升至7月份的68.51。在主要經濟體中,除了德國、意大利、加拿大等國的工業(yè)生產在6月份繼續(xù)小幅下降外,其他的主要經濟體都出現(xiàn)了反彈。

而GDP的增長也實實在在反映了全球經濟的好轉。根據(jù)OECD的統(tǒng)計數(shù)據(jù),OECD總體實現(xiàn)止跌,GDP增長為零,其成員中,不管是日本、美國還是歐元區(qū),全部在二季度實現(xiàn)止跌反彈,而日本的二季度經濟增長實現(xiàn)0.9%的增長,率先在發(fā)達國家步入正增長的軌道。而根據(jù)IMF的統(tǒng)計和預測,全球經濟將在2009年實現(xiàn)超過2%的增長,其中發(fā)達經濟體將在2009年的第三季度實現(xiàn)增長,到2010年的第二季度更是實現(xiàn)超過1%的增長。

根據(jù)我們估計,從季度GDP增長率看,美國、日本和歐洲等發(fā)達經濟體在2009年3季度相繼走出衰退,單季取得正增長已經沒有懸念。預計美國、德國和日本2009年3-4季度的經濟增長率在1.5%-2.0%左右。

三、刺激政策持續(xù)性是經濟復蘇的關鍵

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發(fā)達經濟體“集體淪陷”

全球經濟當前已進入一個“新危險期”，美歐日等發(fā)達經濟體表現(xiàn)均不盡如人意。經濟合作和發(fā)展組織8月22日的報告顯示，經合組織34個成員國整體國內生產總值（GDP）增幅持續(xù)下降，今年第二季度環(huán)比增幅為0.2%，比第一季度減少0.1個百分點，為連續(xù)第四個季度環(huán)比增幅收窄。摩根士丹利預計，今明兩年發(fā)達經濟體的平均增速僅為1.5%，其中歐洲和美國的經濟＂正在危險地接近衰退邊緣＂。與會的美國安永會計師事務所全球主席兼首席執(zhí)行官詹姆斯?特利指出，美歐經濟必須找到新的平衡點來解決當前面臨的困境。

最新修正數(shù)據(jù)顯示，美國第二季度GDP按年率計算增長1.0%，低于1.3%的首次預估值；第一季度GDP僅增長0.4%，為本輪經濟衰退結束后的最低季度增幅。美聯(lián)儲主席伯南克近日表示，美國經濟從危機中的復蘇不夠強勁，弱于美聯(lián)儲預期。而近期標普下調美國信用評級的舉動更是加劇了消費者與投資者的擔憂，擔心全球經濟步入雙底衰退的風險加大。

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經常項目衡量的是一國與他國商品和服務貿易以及資金往來情況。當一國出口收入和其他經常性收入不足以彌補本國進口和其他經常性支出的時候，經常項目逆差出現(xiàn)，并主要表現(xiàn)為貿易逆差。央行在分析中指出，作為失衡的一方，美國2005年貿易赤字總額達到了空前的7257億美元，占其GDP的比率由10年前的1.2%驟升至5.8%；而作為失衡的另一方，日本、中國等亞洲國家、主要石油出口國及部分歐洲國家的貿易順差則達到1000億美元的規(guī)模。其中中國尤其受關注，2005年中國貿易順差達1019億美元，特別是對美國的貿易順差達1142億美元。

一、全球經濟失衡的原因分析

全球經濟失衡問題近來受到人們越來越多的關注，學者、政策當局以及國際機構對于全球經濟失衡問題進行了熱烈的討論。這種全球性失衡狀況增加了引發(fā)全球金融危機和經濟蕭條的風險。處于全球經濟失衡這種大背景下，中國作為全球市場經濟體系中的一個積極成員，經濟運行面臨著嚴峻的考驗。在研究中國經濟發(fā)展問題時，我們必須具備全球眼光，用全球的眼光看清世界經濟的發(fā)展狀況及其走勢。因此，分析全球經濟失衡的原因就顯得特別重要。

首先，從美國的角度看，經常賬戶逆差的不斷擴大是其經濟結構與產業(yè)結構長期調整的必然結果。美國是世界上最早出現(xiàn)“產業(yè)結構軟化”趨向的國家。1958年，美國服務業(yè)增加值占GDP比重首次超過50%，此后服務業(yè)與第一、第二產業(yè)的地位差距不斷擴大，20世紀70年代的石油危機進一步推動了其經濟結構調整進程。美國不僅引領了全球產業(yè)結構的調整進程，也使其在產業(yè)結構比較優(yōu)勢方面與其他國家呈現(xiàn)出越來越大的差異，比較優(yōu)勢產業(yè)越來越集中于創(chuàng)新產業(yè)和金融業(yè)等服務行業(yè)。按照產品生命周期理論，創(chuàng)新產業(yè)的產品需求在創(chuàng)新期往往限于國內，而服務業(yè)產品又多為非貿易品。這便導致美國的比較優(yōu)勢產品多體現(xiàn)為非貿易的特征。自1971年以來美國商品貿易的逆差不斷擴大，而服務貿易卻始終處于順差狀態(tài)，也表明美國以貿易品為主的商品制造部門的比較劣勢越來越明顯，而以非貿易品為主的服務業(yè)領域則具有越來越突出的比較優(yōu)勢。這一變化是通過美國將制造業(yè)產品等貿易品的生產以外包方式分散到世界各地，并通過進口來滿足需求的過程實現(xiàn)的。所以，從整個世界經濟運行的角度看，美國經濟結構與產業(yè)結構的這種先行調整及其所導致的其他國家產業(yè)比較優(yōu)勢的變化，是其經常賬戶逆差擴大的根本原因。

其次，從全球角度看，戰(zhàn)后美國率先出現(xiàn)的結構調整使得世界范圍內的制造業(yè)生產重心，先向其他一些發(fā)達國家轉移，改變了兩者間的貿易關系和生產格局，出現(xiàn)了日本等國對美出口制造業(yè)產品，形成對美順差的“失衡”局面。同時，西歐、日本等發(fā)達國家在美國引領下也開始了產業(yè)結構的升級調整過程，服務業(yè)比重逐漸擴大，制造業(yè)重心轉向資本品生產，在貿易自由化和其后的經濟全球化的推動下，發(fā)達國家逐漸將部分制造業(yè)產品尤其是消費品的生產轉移至新興工業(yè)化國家和其他發(fā)展中國家，從而在全球范圍內形成了服務業(yè)比重越高者為經常賬戶逆差而服務業(yè)發(fā)展相對滯后者則為順差的局面。結果，美國不僅要從其他國家進口消費品與標準化的資本品，其他資本品也越來越多地依靠進口，產業(yè)比較優(yōu)勢的“軟化”使得美國經常賬戶逆差不僅規(guī)模持續(xù)擴大，其產品結構與來源地也更加多元化。最終，在全球范圍內形成了相互關聯(lián)的4個層次的產業(yè)循環(huán)和貿易循環(huán)的格局：一是美國自其他發(fā)達國家進口資本品，自新興工業(yè)化和發(fā)展中國家進口消費品，存在巨額逆差；二是其他發(fā)達國家向美國出口資本品，自新興工業(yè)化和發(fā)展中國家進口消費品，最終經常賬戶存在或多或少的順差；三是新興工業(yè)化和發(fā)展中國家自發(fā)達國家進口資本品并向發(fā)達國家出口消費品，形成一定的順差；四是石油出口國等資源充裕國則向商品主要生產地出口能源、原材料而形成順差。由此可見，現(xiàn)階段的全球經濟失衡更多地體現(xiàn)出多邊性、全球性的特征。全球經濟失衡，中國也不例外。長期以來，中國儲蓄過剩，物價水平就不可能向上走，處在結構調整的過程中，結構不平衡，有很多力量不會很順暢地在整個體系中傳導?，F(xiàn)在全球經濟失衡已經到了相當嚴重的程度，如果再不著手解決問題，將會對整個世界經濟的發(fā)展產生很大的負面影響。中國是一個發(fā)展中大國，又是一個發(fā)展較快、世人關注的國家，毫無疑問有責任維持和推動世界經濟的穩(wěn)定增長。因此，高度重視全球經濟失衡問題，并著手避免其進一步惡化十分必要。

二、中國應對全球經濟失衡的對策

面對全球經濟失衡加劇可能造成的外部風險和沖擊，中國必須下決心及早采取措施主動調整內外不平衡，增強抵御外部風險和抗沖擊能力，以確保經濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

第一，必須加快調整內外需求比例，適當降低經濟增長對出口的依賴，更加堅定地立足擴大內需，特別是消費需求推動經濟增長，這是抵御全球經濟失衡可能造成的外部風險沖擊的最有效途徑。當前，中國經濟面臨的主要問題是固定資產投資增長過快和貿易順差過大，前者易造成通貨膨脹和產能過剩，后者易引發(fā)貿易摩擦和加大外部風險。因此，當前調整內外需求比例的重點應該是抑制固定資產投資的過快增長，加快推進收入分配制度改革，提高中低收入階層的收入水平和消費能力，切實解決住房價格上漲過快和教育、醫(yī)療亂收費等制約現(xiàn)期消費問題，促使經濟增長由主要依靠投資和出口拉動向消費與投資、內需與外需協(xié)調拉動轉變，增強抵御外部風險的能力。

第二，適當調整外資外貿政策，提高利用外資質量和促進外貿平衡發(fā)展，防止國防收支失衡進一步擴大。按照國家的產業(yè)政策和地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略加強對外資引導，規(guī)范地方政府的招商引資行為，適當提高勞動者權益和生態(tài)環(huán)境的保護標準，杜絕低水平重復建設，技術檔次低、土地資源占用多，能源消耗大和環(huán)境污染嚴重的外資項目，提高利用外資的質量和效益。進一步調整出口退稅政策，繼續(xù)嚴格控制高耗能、高污染和資源性產品出口，積極推進資源性產品價格改革，適當提高最低工資標準，使出口產品價格更加真實地反映實際成本，推動出口企業(yè)加快轉變外貿增長方式；同時也要積極擴大進口，特別是擴大先進技術、關鍵設備及零部件、國內短缺的資源、原材料及其制成品進口，實行進出口基本平衡的政策，發(fā)揮進口在促進經濟發(fā)展中的作用。

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[關鍵詞]全球經濟失衡；資本市場；機遇；挑戰(zhàn)

[中圖分類號]F830.9

[文獻標識碼]A

[文章編號]1003―3890(2007)06-0030-07

全球經濟失衡是在經濟全球化的特定背景中形成的，各種因素的變化將推動這一格局在未來較長時期內持續(xù)動態(tài)調整，國際經濟、金融格局將因此而發(fā)生深刻變化，必須高度重視全球經濟失衡對本國經濟金融發(fā)展所帶來的影響。就中國而言，國際收支雙順差矛盾持續(xù)，已經成為影響經濟持續(xù)健康增長的突出問題，也是當前金融宏觀調控面臨的重要挑戰(zhàn)。在經濟失衡調整過程中，金融市場扮演著十分重要的角色，特別是中國資本市場，面臨著重大的發(fā)展戰(zhàn)略機遇，需要通過加快發(fā)展從而在其中發(fā)揮重要作用。

一、全球經濟失衡的表現(xiàn)及其形成背景

對于全球經濟失衡，有著廣義和狹義的理解。廣義的全球經濟失衡，既包括國家或地區(qū)之間發(fā)展水平、增長速度的差異，也包括國際貿易、國際金融投資等國際收支的失衡。狹義的全球經濟失衡，主要是指一國擁有巨額貿易赤字，而與該國貿易赤字相對應的貿易盈余則集中在少數(shù)國家。全球經濟發(fā)展的不平衡存在已久，并不是現(xiàn)階段所獨有的現(xiàn)象，當前國際社會所密切關注的全球經濟失衡顯然不是指廣義意義上的失衡，而是指最近幾年不斷加劇的貿易失衡?；诟拍羁杀刃约艾F(xiàn)實意義的考慮，本文將所討論的全球經濟失衡限定在狹義的概念上。

從這一概念理解，全球經濟失衡的基本表現(xiàn)是，美國貿易赤字龐大，債務增長迅速，而日本、中國和亞洲其他新興市場國家等對美國持有大量貿易盈余(參見表1)。一方面，美國2005年貿易逆差達到7167億美元，占其GDP的比率由10年前的1.2％上升至5.8％。另一方面，日本等亞洲國家、主要石油輸出國及部分歐洲國家的貿易順差分別達到1000億美元的規(guī)模，中國尤其受到關注，2005年中國貿易順差達到1019億美元，其中對美國的順差達到2016億美元。

全球經濟失衡格局的形成是經濟全球化、國際金融體系演變、全球增長動力不平衡等一系列全球性因素共同作用的結果，不能將其簡單地歸咎于個別國家經濟政策的失誤或操縱。否則，容易陷入經濟民族主義的泥淖。

(一)經濟全球化的推進

近年來，經濟全球化呈現(xiàn)加速的勢頭。2004年全球貿易總量達到22.38萬億美元，比1999年增加61％；2005年全球FDI規(guī)模達到8950億美元，比1995年的3318億美元增加了約170％。在跨國貿易和投資快速增長的背景下，跨國公司在全球經濟一體化中的作用明顯增強，跨國公司日益在全球范圍內配置其商業(yè)價值鏈，不斷地將勞動密集型生產環(huán)節(jié)轉移到工資低廉而工人素質較高、基礎設施較好而且政治穩(wěn)定的發(fā)展中國家。中國、印度成為全球生產要素的重要集聚地，從事面向全球的生產活動，其產品相當一部分是出口到發(fā)達國家的。在此輪國際產業(yè)轉移過程當中，發(fā)達國家的傳統(tǒng)產業(yè)(比如服裝、汽車)或新型產業(yè)的部分商業(yè)環(huán)節(jié)(比如金融呼叫中心、軟件研發(fā)中心)不斷外遷，在國內取而代之的是新的生產部門或商業(yè)環(huán)節(jié)，但兩者并不完全同步，其新興部門的成長、向全球的出口擴散需要一個過程。正是由于全球產業(yè)轉移在短時間內的非對稱性，發(fā)達國家一方面需要從發(fā)展中國家大量進口低端、普通商品，另一方面其新興產業(yè)、高端產品的出口短時間內難以急劇擴張，從而使全球貿易的不平衡具有一定的必然性。

(二)國際金融體系的演變

1971年布雷頓森林體系解體之后，美元作為主要國際結算和儲備貨幣的地位并未從根本上動搖，這是因為美元背后的經濟基礎和政治實力相對于日元、英鎊等其他國際貨幣仍具備較強的優(yōu)勢。20世紀90年代以后，日本國內經濟結構性矛盾重重，陷入了長達十多年的停滯時期，在這種情況下，日元在國際結算和支付中很難與美元抗衡。在歐元形成前，單一的歐洲國家經濟規(guī)模與美國差距甚大，其貨幣充當主要國際支付手段缺乏足夠的物質保障；歐元形成后，由于歐元區(qū)國家之間經濟發(fā)展水平參差不齊，政策協(xié)調難度很大，也制約了歐元充當國際結算貨幣的功能。正是由于日元、歐元等充當世界貨幣存在較大局限，而國際貿易和跨國金融投資的急劇增加要求國際信用手段大規(guī)模擴張，美元實際上不得不被動地承擔比以往更多的國際結算和儲備功能，也就是說，世界經濟需要美國繼續(xù)充當甚至更多地充當“世界銀行”的角色，需要美國向其他地區(qū)輸出美元。而各國金融市場發(fā)展的不平衡又決定了美元以貿易赤字為主的輸出途徑。由于美國的資本市場和貨幣市場都是全球最發(fā)達的，其市場深度、透明度和對投資者的保護都是其他國家(地區(qū))無法相比的，加上近十多年美國經濟增長速度在發(fā)達經濟體中都處于領先水平，全球金融資本的流向總體上是從其他發(fā)達國家和新興市場國家流向美國(參見表2)，這就決定了美元輸出的途徑也就只能主要依靠貿易逆差的形式。于是，一邊是美國之外的國家通過資本項目向美國輸入資金，另一邊是美國通過經常項目向其他國家輸出資金，形成暫時的資金流動平衡。當然，牙買加貨幣體系中美元和黃金的脫鉤，美元轉而以整個美元資產為信用基礎，又為美國面向全世界發(fā)行美元、負債購買其他國家商品提供了極大的便利。

(三)美國和其他國家內部經濟金融結構的調整

從美國方面來講，主要是國內儲蓄率的降低。2005年美國國內儲蓄率為12.9％，比全球平均水平低8.4個百分點(參見圖1)，比發(fā)達國家平均水平低5.8個百分點，比本國2000年水平低5.1個百分點。美國儲蓄率的降低主要有兩方面的原因：一是股市和房價的上漲推動家庭部門財富增長，家庭部門比以往更容易獲得銀行貸款，負債消費變得更加普遍。二是近年來美國勞動生產率持續(xù)提高，勞動者的收入隨之提高，而且對未來收入預期比較樂觀，經濟安全感的增加刺激了居民消費。在美國國內儲蓄率不斷下降的同時，伴隨全球經濟一體化，主要的傳統(tǒng)產業(yè)已轉向境外，無法滿足國內強勁的消費增長需求，必然表現(xiàn)為對外的經常項目赤字。

從其他國家情況來看，東亞國家在亞洲金融危機后的戰(zhàn)略轉變不容忽視。一方面，亞洲金融危機之后，東亞國家為彌補國內需求不足，加大了對出口部門的扶持力度，并通過干預使本國貨幣盯住美

元，在歐元和日元對美元有明顯升值的情況下，這些國家容易對美國出現(xiàn)大額貿易盈余。另一方面，東南亞一些國家在金融危機沖擊之后，認識到需要調整對外負債的規(guī)模和期限結構，樂于增加外匯儲備，這進一步強化了這些國家追求出口順差的戰(zhàn)略。

此外，由于前些年日本和歐盟等大的經濟體發(fā)展速度較慢，世界經濟過多地依靠美國拉動，根據(jù)摩根斯坦利首席經濟學家斯蒂芬?羅奇的說法，在1995―2002年期間，擁有世界產值30％的美國，占據(jù)了全球GDP累計增長的98％。在美國經濟充當世界最后需求者的背景下，美國出現(xiàn)貿易赤字的可能大為增加。

二、全球經濟失衡調整將對中國資本市場的影響

全球經濟失衡是一種不可能無限持續(xù)的狀態(tài)，經濟體系的自我糾正機制要求對這一狀態(tài)做出調整，而國際社會對此的自覺努力更是會加快這一調整進程。但考慮到全球經濟失衡的形成有其復雜的產業(yè)和金融背景，可以預期它的調整將是一個漸進的過程，將對全球產業(yè)和金融格局產業(yè)布局產生明顯的反饋作用。這樣一種趨勢必然會對中國資本市場的發(fā)展產生深遠影響。

(一)全球經濟失衡調整給中國資本市場帶來的機遇 全球經濟失衡調整的過程，也是資源在全球范圍內重新配置的過程，而資本市場作為資源配置的重要平臺，必然因此而獲得相應機遇，對中國資本市場尤其如此。

1．世界金融格局多極化演變給中國資本市場提升國際地位提供了機會。2005年末，美國對外債務余額約占其GDP的20％，而且其經常項目赤字狀況很難得到有效改善，其對外負債還會繼續(xù)攀升，根據(jù)近幾年的經濟增長速度來判斷，美國保持債務穩(wěn)定惟一的手段就是美元持續(xù)貶值，初步測算，截至美國貿易赤字得到有效控制之時，如果資產配置不在國別間做出重大調整，外國投資者向美國繳納的“鑄幣稅”將超過其資產總價值的20％，這顯然是全球投資者難以承受的。另外，隨著美國在全球經濟總量中所占份額的進一步下降以及世界貿易和投資數(shù)額的持續(xù)擴張，美元國際結算貨幣的霸主地位、美國金融市場作為全球資源配置中心的地位將受到嚴重挑戰(zhàn)。受這些因素的影響，美國金融體系在全球的地位將會逐漸下降，歐盟、中國、印度等地區(qū)或國家的金融市場有望在新的競爭中成長為更強的力量。如果美國金融體系在全球整體實力有所下降，全球金融資本將在不同國別或地區(qū)的金融市場間重新做出配置，實際上，在最近兩年中，一些國家的中央銀行已經開始有意識地控制其資產組合中美元資產的份額。國際資本的重新配置，將推動其中一部分資本進入中國市場。一方面是因為在全球經濟失衡調整中，中國是主要債權方之一，中國的風險溢價較以前有所降低；另一方面是因為中國的產業(yè)與美國、歐盟等成熟經濟體有著較大的差異，投資中國將有助于國際金融資本分散投資風險。

2．人民幣持續(xù)升值導致中國資產重估將推動A股市場穩(wěn)步上漲。國際經濟失衡調整的一個重要結果就是人民幣的持續(xù)升值，而且很可能是大幅度的升值。這一方面是因為中國是美國最大的貿易逆差來源國，在美國的貿易逆差構成中來自中國的成份占了28％，另一方面是自2002年以來，歐元、日元對美元分別升值了約47％和12％，而人民幣對美元升值幅度不超過6％，人民幣的名義有效匯率并沒有明顯升值(參見圖2)，在這種情況下，美國和其他國家必然要求人民幣進一步升值。根據(jù)IMF的統(tǒng)計，2005年末，按照購買力平價計算中國GDP合9.41萬億國際美元(Current international dollar)，按人民幣計算是18.3萬億元。隱含的人民幣購買力平價匯率(National currency per current international dollar)是：1國際美元=1.917人民幣。盡管這可能有些夸大，但在一定程度上說明了人民幣匯率升值的前景很大。根據(jù)其他國家經驗，在本幣持續(xù)升值過程中，其資本市場也往往會經歷很好的發(fā)展勢頭。以日本為例，日元在20世紀80年代升值期間，日經225指數(shù)從1984年末的11542點上漲至1989年最高點38915點，漲幅達到237％；韓國、中國臺灣股市在本幣升值期間，也與日本股市類似，股指都有較大幅度的上漲。因此，在接下來的人民幣升值背景下，國際投資者將對中國境內資產做出重估，而A股將成為他們青睞的對象，從而推動A股價值上升。

(二)全球經濟失衡調整給中國資本市場帶來的挑戰(zhàn)

任何事物都有兩面性，全球經濟失衡的調整在為中國資本市場發(fā)展帶來機遇的同時，也提出了相應的挑戰(zhàn)，具體表現(xiàn)在以下兩方面：

1．加快開放的需要對資本市場的監(jiān)管工作提出了很高的要求。全球經濟失衡調整導致的國際金融資本在全球范圍內重新配置，是中國資本市場發(fā)展中必須抓住的重要戰(zhàn)略機遇，但是這一機遇并不是為中國所獨有，在把握這一機遇的過程中，中國面臨著激烈的競爭。最近幾年，中國周邊的印度、韓國等國家的資本市場發(fā)展很快，由于這些國家推行自由市場經濟，符合國際金融資本的價值取向，國際資本流入這些新興市場國家的可能性較大。此外，由于這些國家與中國在地緣上、資本市場性質上都有著較大的同質性，一旦周邊資本市場對中國形成明顯的比較優(yōu)勢，那么在承接國際金融資本方面就會對中國產生較強的擠壓作用(參見表3)。為了在國際金融資本的轉移中掌握主動，中國資本市場必須加快對外開放步伐，在盡可能短的時間內促進中國資本市場向國際性市場轉變，允許資金在國內外之間自由雙向流動，這將給中國資本市場的監(jiān)管工作帶來極大的挑戰(zhàn)：一是境外機構和資金將大量進入中國，一些經驗豐富的國際投資者可能會利用中國制度的不完善進行制度套利，在沒有違反中國法律和規(guī)定的情況下“合法地”損害國內其他投資者利益，或者直接利用其豐富的反監(jiān)管經驗進行違規(guī)操作。二是中國資本市場將真正融入全球金融市場當中，屆時，境外因素對中國資本的影響力將大為增強，甚至不排除有時候成為決定性的影響因素，這將給中國監(jiān)管部門干預和調節(jié)市場增加難度。

2．產業(yè)基礎薄弱和大量承接國際金融資本之間存在一定矛盾。從英國、美國等成熟資本市場的發(fā)展經驗來看，一個強大的資本市場背后一定有一個強大的本國產業(yè)基礎。要使中國資本市場在全球經濟失衡調整中成為一個重要的資金集結地，那么中國資本市場必須具備良好的產業(yè)基礎。這可以從兩方面來理解：一是中國必須具備一批世界級的優(yōu)質企業(yè)，只有具備一批規(guī)?？捎^的優(yōu)質大企業(yè)，資本市場才有足夠的深度吸引國際上大的金融資本。雖然中國A股市場已經有中國工商銀行、中國銀行、中國石化等大型上市公司，但是他們同波音公司、通用公司等企業(yè)相比還存在很大差距。二是中國必須具備若干引領世界經濟發(fā)展的核心產業(yè)。在美國資本市場騰飛的過程當中，其早期的汽車、鋼鐵產業(yè)，當

前的信息產業(yè)都發(fā)揮過世界經濟發(fā)展領頭羊的角色并奠定了美國經濟的競爭力和美國資本市場的產業(yè)基礎。而從中國實際情況來看，盡管中國也自主研發(fā)了不少高新技術，但真正成功實現(xiàn)產業(yè)化的并不多，而且在很大程度上是依靠政府力量去推動其發(fā)展，內部自我發(fā)展能力還較差。如果缺少上述產業(yè)基礎，一方面我們難以源源不斷地吸引國際資本進入中國資本市場。另一方面，即使國際資本大量流入中國資本市場，也可能會導致中國資產價格極度膨脹，尤其是可能造成與土地資產有關的企業(yè)價值過度高估，這不但會導致資本市場資源配置功能扭曲，而且還會造成虛假繁榮，積累很大的金融風險。

三、中國資本市場在全球經濟失衡中的戰(zhàn)略選擇

實際上，中國資本市場能夠在應對全球經濟失衡調整中發(fā)揮其獨特的作用。因此，我們應該自覺地利用中國資本市場去促進本國內外部經濟趨向協(xié)調，去緩解國際收支的失衡，同時也應在全球經濟失衡調整中，抓住有利機遇，大力發(fā)展中國資本市場。

(一)資本市場的發(fā)展有助于中國應對全球經濟失衡調整

資本市場的發(fā)展壯大可以從多方面提高中國經濟在國際經濟失衡調整過程中抗沖擊的能力。

1．資本市場的發(fā)展可以為中國消費率的提高創(chuàng)造條件，從而減少中國經濟對出口的依賴。根據(jù)莫迪利安尼的生命周期理論，人們有愿望去熨平他們一生中的消費支出。這樣做的一個前提就是，金融體系比較發(fā)達，允許人們將未來收入通過一些金融工具轉化為當期收入，或是將當期收入轉為能夠合理增值的儲蓄形式。中國正處于老齡化前夕，年輕人口占比處于歷史新高，他們中相當一部分在為未來消費積累資金，這是中國近幾年儲蓄率不斷上升的一個重要原因。如果中國資本市場足夠發(fā)達，那么這些年輕人群就能提前消費未來的一部分收入，從而提高中國當前消費率。另外，資本市場越發(fā)達，普通居民越能夠通過證券投資分享經濟發(fā)展成果，然后其財富效應推動居民增加消費。實際情況也表明，中國股市的財富效應對消費的刺激作用初步形成。比如，雖然中國股市規(guī)模還較小，但是居民股票資產價值增加對消費的邊際影響已不遜于美國股市(國家社會科學基金項目02BJY125，呂江林)。因此，資本市場的發(fā)展，可在一定程度上促進中國消費率的提高，從而減輕國內企業(yè)出口壓力，緩解中國國際收支失衡。

2．資本市場的發(fā)展可以提高國內儲蓄轉化為國內投資的效率，減少資金在境內外的迂回流動。根據(jù)國民經濟賬戶核算原則，當國內儲蓄超過國內投資時，必然表現(xiàn)為對外貿易順差。盡管當前中國固定資產投資占GDP比重已經很高，但是金融體系在促進儲蓄向投資轉化的效率還有待于進一步提高。―個有意思的現(xiàn)象是，一方面中國通過順差和境外證券投資等方式大量輸出資本，另一方面中國又不遺余力地吸引外國直接投資，這種現(xiàn)象的背后就是中國金融體系效率不高，將一部分資金配置功能讓渡給境外發(fā)達市場。如果中國資本市場的效率能夠進一步提高，那么一部分國內儲蓄就可以直接轉化為國內投資，而不必先流到境外，然后再以外商直接投資的形式回來。比如，在中國當前發(fā)展階段，創(chuàng)業(yè)投資和風險投資的需求較大，這類投資很難通過銀行系統(tǒng)解決，如果中國的創(chuàng)業(yè)投資基金、風險投資基金、創(chuàng)業(yè)板能夠很好地發(fā)展起來，必然會推動這類投資活動的興旺。

3．發(fā)展資本市場可以提高產業(yè)重組的效率，促進貿易部門和非貿易部門之間的結構調整。國際經濟失衡調整要求中國經濟增長更多地依賴于內部需求，這也意味著生產要素在出口部門和非出口部門之間的重新調整。但這種轉型不是出口部門簡單地將原來銷往國外的產品賣向國內，它還會引起產品結構、市場競爭格局等方面的深刻變化，一部分企業(yè)會在轉型中陷入經營困境甚至破產，而資本市場在減少產業(yè)重組摩擦、提高產生重組效率方面有著不可替代的作用：一是資本市場通過眾多交易者頻繁的報價，綜合各類信息對所交易的資產價值進行動態(tài)評估，所形成的價格相對透明、公允。如果重組事項涉及上市公司，相關的信息必然會在其股價中反映出來，從而給重組方提供直接的參考；即使重組事項不涉及上市公司，各方也可以從可類比的上市公司股票估值中獲得間接的參照。二是資本市場可以為產業(yè)重組提供有效的交易平臺，通過要約收購、定向增發(fā)、吸收合并、資產置換等方式，資本市場為產業(yè)重組創(chuàng)造了多樣化的手段，為企業(yè)并購重組提供更多的選擇。

4．發(fā)展資本市場有利于完善宏觀調控機制，從而更好地發(fā)揮宏觀調控在糾正經濟失衡中的作用。除了依靠市場自我糾正機制之外，通過宏觀調控來促進經濟失衡等結構性問題的解決也是不可或缺的，中國需要更好地運用市場化的方式和經濟手段來達到宏觀調控的目的。但目前宏觀調控在相當大的程度上仍依賴于行政手段，這和當前調控的傳導渠道單一、微觀主體不成熟等因素有著密切的關系，而資本市場的發(fā)展可以從多方面消除這些制約因素。一是大力發(fā)展債券市場可以完善收益率曲線，形成由市場供求決定的合理的利率期限結構，優(yōu)化資金價格水平，減少資金價格不當造成的資源錯配。二是資本市場通過其公司治理功能促進上市公司不斷解決企業(yè)的委托問題、產權界定和保護問題，增強企業(yè)的自我約束能力，使企業(yè)真正成為理性的、追求價值最大化的利益主體，以有利于宏觀調控的信號與措施在微觀層面上得到合理的反映。三是資本市場發(fā)展到一定程度之后，企業(yè)和居民的證券化資產占比提高，企業(yè)存量資產價值、居民財富和資本市場的關系更加密切，那么貨幣政策有望通過資產結構調整效應、財富效應、資產負債表效應對居民的消費行為和企業(yè)的投資行為產生明顯影響，從而改變當前貨幣政策注重調整增量難以調節(jié)存量、注重調整企業(yè)部門難以調整家庭部門的缺陷，擴大貨幣政策作用范圍，拓寬貨幣政策的傳導途徑。

(二)在全球經濟失衡調整中大力發(fā)展中國資本市場

為了利用好全球經濟失衡調整給中國資本市場發(fā)展帶來的機遇，并盡可能減少它對中國資本市場的沖擊作用，應該因勢利導地采取多方面的措施，促進中國資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。

1．積極穩(wěn)妥地推進資本項目開放，形成資本有序進出的雙向流動機制。要打造一個國際性的資本市場，一個重要前提是資本項目的自由兌換。盡管中國資本項目目前還不具備完全開放的條件，但不能因疑慮和保守而耽誤正常的開放進程。當前可以考慮以下幾方面的工作：一是進一步擴大QFII投資額度，吸引更多的外國機構投資中國股市。在美國股市發(fā)展初期，其市場上主要機構投資者是荷蘭機構；目前在韓國股市中，外國投資者持股市值占比超過40％。因此，無需過度懼怕外資進入導致的風險。二是實施“走出去”戰(zhàn)略，建立更加市場化、多層次、多元化的對外投資渠道，便利企業(yè)和居民資產多元化，推動從“藏匯于國”和國家對外投資向“藏匯于民”和民間對外投資的轉變。三是積極穩(wěn)妥地擴大合

格境內機構投資者，發(fā)展專業(yè)化投資公司，特別是注意發(fā)展與資源、環(huán)境、產能轉移等有關的對外投資。

2．加快人民幣匯率形成機制改革，增強市場力量在國際資本流動中的調節(jié)作用。東南亞等國家的經驗表明，靈活的匯率制度是應對國際資本沖擊所必須的制度安排。全球經濟失衡調整將導致國際金融資本更加頻繁地出人中國資本市場，為減少由此而帶來的沖擊，中國內外資產價格關系必須較為協(xié)調，為達到這種協(xié)調，中國的匯率形成機制還需要進一步優(yōu)化，均衡合理的匯率水平也應由市場自發(fā)調節(jié)而形成。當前，一是要完善人民幣匯率形成機制，強化市場供求在匯率形成過程中的基礎作用。為防止匯率問題對中國經濟社會造成的不良影響進一步積累，應加快匯率形成機制的改革，不斷拓展外匯市場的廣度和深度，夯實匯率形成的市場化基礎，提高匯率在調節(jié)中國國際收支調節(jié)中的作用。二是要加快推進外匯管理體制改革，逐步減少外匯干預，進一步完善和落實經常項目可兌換，促進貿易活動便利化，有選擇、分步驟地放寬對跨境資本交易活動的限制，基本實現(xiàn)資本項目可兌換。總之，匯率形成機制及外匯管理體制的改革，應以經常項目平衡狀況和外匯儲備為依據(jù)，既要保持經濟平穩(wěn)較快增長，又要改變國際收支順差和外匯儲備過快增長的局面。