導(dǎo)語：如何才能寫好一篇創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險評估，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

創(chuàng)業(yè)板毫無疑問是中國證券市場下半年的一件大事,自成思危提出要建立中國自己的創(chuàng)業(yè)板始,已經(jīng)過去11個年頭。創(chuàng)業(yè)板的橫空出世將給蓬勃發(fā)展的中國民營企業(yè)提供一個新的舞臺,也為中國投資者提供了新的選擇。一直以來,大家給了創(chuàng)業(yè)板極高的關(guān)注度,更有不少投資者對于上市的創(chuàng)業(yè)公司開始躍躍欲試。對于投資者來說,有一定的投資機會,但風(fēng)險也是不可小覷。

不可忽視的風(fēng)險

“只要打新,不看風(fēng)險?！惫擅窭贤踉诖髲d告訴記者?！巴耆┥??！边@是廣發(fā)證券一位營業(yè)部經(jīng)理對大部分創(chuàng)業(yè)板開戶散戶的定性,“把創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中小板炒,這個也不是中國特色了,你看美國,德國、英國、香港,他們的創(chuàng)業(yè)板推出的時候不一樣的爆炒么?無一例外,首批上市的股票最后都炒成了中石油”。

按照海外市場的經(jīng)驗,推出初期,創(chuàng)業(yè)板個股都大幅跑贏主板市場,且推出初期新股三個月漲幅為正。

“中簽就意味著會有不錯的收益?！眹抛C券某營業(yè)部經(jīng)理告訴記者,“創(chuàng)業(yè)板推出初期極有可能受到市場追捧,而創(chuàng)業(yè)板塊盤口小,股價波動很大,初期很可能獲取較高的溢價?！?/p>

創(chuàng)業(yè)板上市的公司都處于創(chuàng)業(yè)期及成長期,規(guī)模較小,發(fā)展相對不成熟,資金,管理層都存在不可預(yù)期的風(fēng)險,會使這種追捧迅速降溫。記者在一些營業(yè)部發(fā)現(xiàn),10頁左右的協(xié)議,很多投資者幾分鐘就填完了。高風(fēng)險使眾多投資者和基金都對長期收益持觀望態(tài)度:信息披露不充分,定價因流程縮短與國慶假期的影響,使創(chuàng)業(yè)板未來發(fā)展充滿變數(shù)。所以“打新”具有了空前的積極性。

著名財經(jīng)評論人皮海洲告訴記者,高價發(fā)行是創(chuàng)業(yè)板的主要風(fēng)險。據(jù)說,像老王這樣抱有只打新股,開盤就賣心態(tài)的投資者有將近七成,這樣就極有可能造成買了股票無人接盤的局面。皮海州認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的市盈率太高,也是創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險存在的原因之一。再就是經(jīng)營風(fēng)險,創(chuàng)業(yè)板都是中小企業(yè),本身就存在著經(jīng)營風(fēng)險,所謂船小經(jīng)不住大浪,投資者須注意其公司的經(jīng)營狀況。

股評人曹中銘在接受記者采訪時,把創(chuàng)業(yè)板簡單明了的總結(jié)幾條:創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險表現(xiàn)在,一是公司經(jīng)營上的風(fēng)險,二是發(fā)行價格高企的風(fēng)險,三是信息披露不對稱或造假上市的風(fēng)險,四是二級市場炒作的風(fēng)險。

自我評估風(fēng)險承受的能力

選擇進入創(chuàng)業(yè)板股票的投資者,首先要結(jié)合自身實際,認(rèn)真想想,自己適合不適合參與這種緊張而刺激的“心跳游戲”,要在盡可能多地了解創(chuàng)業(yè)板特點、投資風(fēng)險,并客觀評估自身的風(fēng)險承受能力之后,再審慎決定是否參與創(chuàng)業(yè)板股票投資。

如在進行必要的風(fēng)險評估之后,依然認(rèn)為自己有足夠的承受風(fēng)險的意識和能力,那么在做好風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上,可以作出適度參與。反之,如自認(rèn)在承受風(fēng)險的意識和能力上“底氣不足”,那就“安分守己”,繼續(xù)守在主板市場為好,畢竟創(chuàng)業(yè)板是一個新興的資本市場,而微軟這樣的奇跡總是少數(shù)。

假如,投資者在未進行風(fēng)險評估的基礎(chǔ)上盲目跟風(fēng)參與,就極有可能得不償失、事與愿違,甚至出現(xiàn)意想不到的后果。這不僅是投資者自身所不希望出現(xiàn)的結(jié)果,也是有關(guān)部門反復(fù)強調(diào)要加強創(chuàng)業(yè)板投資者風(fēng)險教育,規(guī)定在參與創(chuàng)業(yè)板投資前需按要求簽署風(fēng)險揭示書的原因之一。

篇2

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 上市公司 信息披露 披露準(zhǔn)則

一、目前創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露存在的問題

（一）無形資產(chǎn)披露不全面、估價不準(zhǔn)確。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司屬高新技術(shù)企業(yè)，其發(fā)展有時并不依賴于實物資產(chǎn)，但對其擁有的無形資產(chǎn)及相關(guān)的核心技術(shù)資源的依賴程度較高。大量實證研究表明，高新技術(shù)企業(yè)的無形資產(chǎn)與其市場價值有著很強的相關(guān)性。但由于現(xiàn)行會計準(zhǔn)則和信息披露體系的不完善，對無形資產(chǎn)的披露過于簡單且未作詳盡的分析與評估，大多數(shù)無形資產(chǎn)及關(guān)鍵技術(shù)在財務(wù)報告中得不到充分反映。而這些信息恰恰反映了企業(yè)未來的成長潛力、發(fā)展前景，是信息使用者作出投資決策的重要參考。同時，由于無形資產(chǎn)具有較大的不確定性，在缺少專業(yè)可靠的評估下，對其進行準(zhǔn)確的估值具有很大的難度，不準(zhǔn)確的定價也給信息使用者造成了困擾。

（二）非財務(wù)信息反映不充分。非財務(wù)信息雖然不能像財務(wù)信息那樣可以量化，給人以直觀的感受，但是在反映上市公司投資價值上卻具有極為重要的作用，是上市公司自身信息的重要組成部分。這些非財務(wù)信息包括上市公司的背景、管理及研發(fā)團隊、已掌握的核心技術(shù)及對企業(yè)未來成長能力和獲利能力的評估等關(guān)鍵內(nèi)容。目前，創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)報告著重于披露其財務(wù)信息，對非財務(wù)信息的披露較少，相關(guān)的披露準(zhǔn)則也缺少強制性的規(guī)范。目前盡管有少數(shù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)對非財務(wù)信息予以披露，但是披露的質(zhì)量卻不盡如人意。

（三）尚未建立專門的財務(wù)指標(biāo)體系。投資者及監(jiān)管部門非常關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司的可持續(xù)增長能力、未來的發(fā)展前景及隱藏的風(fēng)險等因素，這些信息是可以通過一定方法量化納入到現(xiàn)有財務(wù)指標(biāo)體系中的，而遺憾的是目前證監(jiān)會的披露準(zhǔn)則對創(chuàng)業(yè)板公司財務(wù)指標(biāo)的披露要求與主板沒有顯著的區(qū)別，同樣以關(guān)注公司的常規(guī)財務(wù)指標(biāo)為主，沒有推出適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板公司的專門的財務(wù)指標(biāo)。研究表明，常規(guī)財務(wù)指標(biāo)并不能使一般的信息使用者通過定量分析了解到企業(yè)的成長性和自主創(chuàng)新能力。所以，缺少這些針對創(chuàng)業(yè)板公司特有信息的財務(wù)指標(biāo)的披露，給信息使用者的理解帶來了障礙。

（四）披露的信息內(nèi)容虛假，存在操縱行為。目前我國部分創(chuàng)業(yè)板公司為了獲得更多的融資渠道，吸引投資者，在信息披露時大多將利好消息作為披露的第一要務(wù)，甚至違背基本的會計準(zhǔn)則，比如利用各種手段虛增利潤、制造虛假文件、在招股說明書中虛假財務(wù)信息粉飾業(yè)績，以此獲得上市資格或配股增發(fā)資格。由于上市公司信息披露不真實、不規(guī)范，導(dǎo)致了資本對資源的配置作用減弱，股票價格無法準(zhǔn)確反映上市公司真實價值。同時由于創(chuàng)業(yè)板市場成立時間較短，配套的監(jiān)管法規(guī)還欠完善，這些都加劇了信息披露失真，嚴(yán)重影響了我國創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露體系框架的構(gòu)建

在目前我國主板市場信息披露體系日趨成熟的情況下，如何完善補充創(chuàng)業(yè)板市場的信息披露體系是當(dāng)前證券市場亟待解決的問題。筆者通過調(diào)查問卷的形式對12家創(chuàng)業(yè)板上市公司和5家大型會計師事務(wù)所進行了調(diào)研詢問，題目為：您認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板上市公司必須披露的信息有哪些？本文通過對調(diào)查問卷的分析總結(jié)，嘗試性地構(gòu)建了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露體系的框架，見圖1。

（一）無形資產(chǎn)擴展信息。創(chuàng)業(yè)板上市公司的最大特點是擁有諸多能為其帶來巨大價值的無形資產(chǎn)。這些無形資產(chǎn)包含的信息則是判斷創(chuàng)業(yè)板公司未來成長潛力和獲利能力的重要依據(jù)。我國現(xiàn)行會計準(zhǔn)則對無形資產(chǎn)的定義為：“企業(yè)擁有或控制的沒有實物形態(tài)的可辨認(rèn)非貨幣性資產(chǎn)”，僅包括專利權(quán)、非專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)等內(nèi)容，這些都是可以量化的狹義的無形資產(chǎn)。由于現(xiàn)行準(zhǔn)則和法規(guī)并沒有針對創(chuàng)業(yè)板上市公司的無形資產(chǎn)信息披露出臺特別的規(guī)定，所以目前創(chuàng)業(yè)板公司無形資產(chǎn)信息披露的深度和廣度還存在局限性，遠(yuǎn)不能滿足信息使用者想深入了解的需要。

本文認(rèn)為，在現(xiàn)有的可以量化的狹義無形資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，還應(yīng)該增加投資者比較關(guān)心的暫時無法量化的廣義上的無形資產(chǎn)，以全面反映上市公司的獲利能力和發(fā)展?jié)摿Γ唧w應(yīng)該包括：（1）人力資源信息（企業(yè)管理團隊、研發(fā)團隊、組織培訓(xùn)能力等）。（2）核心技術(shù)信息（研發(fā)能力、外部技術(shù)支持等）。（3）客戶資源信息（現(xiàn)有營銷網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)平臺等）。（4）組織資本信息（企業(yè)品牌影響力、企業(yè)文化等）。這些廣義的無形資產(chǎn)蘊含著巨大的價值，對企業(yè)影響深遠(yuǎn)，雖然暫時不可量化納入會計報表，但是本文建議，應(yīng)在會計報表附注中予以單獨詳細(xì)反映，并提醒財務(wù)報告使用者關(guān)注。同時，基于無形資產(chǎn)對創(chuàng)業(yè)板公司的重要性與特殊性，針對可以量化的狹義無形資產(chǎn)部分，本文還建議，在現(xiàn)有會計報表的基礎(chǔ)上應(yīng)擴展建立專門的無形資產(chǎn)的評價表并配以附注說明，用于全面揭示與評估無形資產(chǎn)對上市公司的作用。鑒于此，本文嘗試性的構(gòu)建了無形資產(chǎn)的評價表，見表1。

（二）成長性信息。眾所周知，高成長性是創(chuàng)業(yè)板上市公司的顯著特點，成長能力是創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)展的核心目標(biāo)導(dǎo)向，決定了其在市場中的地位和命運，是投資者關(guān)注的重點。如果創(chuàng)業(yè)板公司在財務(wù)報告中沒有披露企業(yè)的成長性信息，將無法反映和預(yù)測該公司未來的發(fā)展?jié)摿?。成長性信息作為投資者渴望了解的重要決策信息，如果將其納入到創(chuàng)業(yè)板公司的信息披露體系中，則能更準(zhǔn)確地描述該公司的現(xiàn)狀及未來的發(fā)展，同時也更能滿足信息使用者的需求。本文認(rèn)為，衡量一個企業(yè)是否具有高成長的能力，不能僅僅依賴于資產(chǎn)及營業(yè)收入增長率等財務(wù)指標(biāo)，對于非財務(wù)指標(biāo)也應(yīng)予以更多的關(guān)注。由于目前這些非財務(wù)信息按照已有的會計準(zhǔn)則難以確認(rèn)和計量，所以我國至今也未要求主板上市公司強制披露其成長性信息，在現(xiàn)有披露體系中這些信息涉及較少，也不夠全面和深入。但是為了突出創(chuàng)業(yè)板的特點，也為了更好地滿足信息使用者的需要，本文建議應(yīng)進一步擴展成長性信息的詳細(xì)程度，并在報表附注中單獨披露。目前國內(nèi)外多數(shù)學(xué)者主張使用復(fù)合指標(biāo)合成評價體系，本文嘗試性的構(gòu)建了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性信息披露框架，主要包括以下五方面內(nèi)容：一是財務(wù)評價信息；二是該公司所處的行業(yè)狀況；三是該公司的市場占有能力；四是該公司團隊管理能力及員工素質(zhì)；五是該公司的創(chuàng)新能力。詳見表2。

（三）人力資源與組織資本信息。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的管理團隊一般具有較高的專業(yè)水平和較強的研發(fā)能力，對企業(yè)未來的發(fā)展和無形資產(chǎn)的形成起到至關(guān)重要的作用。因此本文建議，針對創(chuàng)業(yè)板公司，應(yīng)建立“人力資源評價表”并以輔助報表形式予以披露。“人力資源評價表”應(yīng)反映企業(yè)管理團隊和研發(fā)團隊的成員構(gòu)成、學(xué)歷水平、已獲成果、創(chuàng)新能力、管理水平、分配利用狀況以及企業(yè)對人力資源投入支出等情況。同時在評價表中可以采用一定方法（如綜合評分法等）量化人力資源形成會計信息，尤其對于一些高成本引進的高端人才應(yīng)單獨分析其量化后的投入產(chǎn)出比、投資回報率等指標(biāo)，最終形成的人力資源會計信息將是評價創(chuàng)業(yè)板上市公司價值的重要依據(jù)。另一方面，企業(yè)的組織資本的形成，主要來源于企業(yè)作為一個整體所形成的品牌價值和企業(yè)文化，眾所周知，隨著市場競爭日益激烈，品牌逐漸成為競爭的主體，這對于擁有高成長性和高新技術(shù)的創(chuàng)業(yè)板公司來說尤為重要。為企業(yè)樹立良好的社會聲譽，通常會涉及一些真正“無形”的資源。比如企業(yè)經(jīng)營管理思想，高管人員的管理理念與模式，營業(yè)推廣模式，員工和社會的認(rèn)可程度等等，這些信息很難計量量化，現(xiàn)有的財務(wù)報表也無法反映，但是這些對信息需求者卻十分重要。本文建議，上述企業(yè)品牌和企業(yè)文化等信息應(yīng)該結(jié)合其他已有并已被量化的信息，全面、詳實、客觀、公正地以文字?jǐn)⑹龅男问皆谪攧?wù)報告中披露。

（四）核心技術(shù)信息。創(chuàng)業(yè)板公司擁有的核心技術(shù)是投資者和信息使用者最為感興趣的內(nèi)容。在證監(jiān)會的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第28號――創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書》中專門對證券發(fā)行人的業(yè)務(wù)和技術(shù)的披露做出了相關(guān)要求：發(fā)行人應(yīng)披露主營業(yè)務(wù)、主要產(chǎn)品或服務(wù)及設(shè)立以來的變化情況、在行業(yè)中所處地位、主要技術(shù)優(yōu)勢、擁有的主要資產(chǎn)及核心技術(shù)等與企業(yè)競爭力密切相關(guān)的經(jīng)營要素?？梢?，披露核心技術(shù)信息在28號準(zhǔn)則中雖然有所體現(xiàn)，但是評價標(biāo)準(zhǔn)過于籠統(tǒng)，無法體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的優(yōu)勢所在，另一方面，由于這些評價標(biāo)準(zhǔn)缺乏量化方法，在實際披露過程中容易被上市公司操縱，通過夸大其詞、美化包裝的描述性語言掩蓋其核心技術(shù)缺乏競爭力的事實。本文建議，應(yīng)進一步規(guī)范和細(xì)化創(chuàng)業(yè)板上市公司核心技術(shù)的信息披露。首先，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)披露其主要產(chǎn)品或服務(wù)的核心技術(shù)，包括技術(shù)來源、技術(shù)水平、技術(shù)類別、成熟度以及核心技術(shù)產(chǎn)品收入占總營業(yè)收入的比重等內(nèi)容。其次，要披露企業(yè)技術(shù)儲備情況，主要包括正在從事的研發(fā)項目及進展情況、擬達到的目標(biāo)，經(jīng)費預(yù)算及支出情況等。與其他單位合作研發(fā)的，還需說明合作協(xié)議的具體內(nèi)容、成果的產(chǎn)權(quán)歸屬及本企業(yè)所占比例等內(nèi)容。第三，應(yīng)披露本企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新機制，說明研發(fā)的具體流程、技術(shù)創(chuàng)新的制度安排等。第四，應(yīng)披露本企業(yè)的核心技術(shù)人員概況，包括研發(fā)人員的構(gòu)成情況，已取得專業(yè)資質(zhì)及已獲科研成果，最近兩年核心技術(shù)人員的變動情況等。

（五）風(fēng)險預(yù)測信息。由于創(chuàng)業(yè)板公司的自身特性，決定了其發(fā)展存在著諸多的不確定因素，上市公司在披露其高成長性和自主創(chuàng)新能力的同時也應(yīng)向社會公眾揭示其隱藏的風(fēng)險。這些風(fēng)險有可能是無形資產(chǎn)比重過高導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理造成的，也有可能是技術(shù)不成熟或知識產(chǎn)權(quán)被侵犯所導(dǎo)致的，還可能是外部市場的不確定導(dǎo)致其核心技術(shù)面臨淘汰或被更新?lián)Q代所造成的。為了提醒廣大投資者對創(chuàng)業(yè)板公司隱藏的諸多風(fēng)險予以足夠的重視，本文建議，在現(xiàn)有的風(fēng)險提示的基礎(chǔ)上，應(yīng)構(gòu)建一個“風(fēng)險預(yù)測表”，在該表中，應(yīng)充分披露創(chuàng)業(yè)板公司正在運作的項目及相關(guān)的專業(yè)風(fēng)險測評，以便投資者能夠根據(jù)自身的承受能力客觀地權(quán)衡風(fēng)險與收益，進而使投資人的利益受到保護，同時也能使企業(yè)贏得市場的客觀評價。

綜上所述，無形資產(chǎn)擴展信息、成長性信息、人力資源與組織資本信息、核心技術(shù)信息、風(fēng)險預(yù)測信息共同構(gòu)成了披露框架，但同時我們也應(yīng)該注意到框架內(nèi)各種信息并非各自獨立，而是有著諸多的內(nèi)在聯(lián)系，它們從不同的角度構(gòu)建了一個有機整體，筆者認(rèn)為這個整體正是信息需求者最想了解也是最容易理解的。

三、完善創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的建議

（一）盡快推出適用創(chuàng)業(yè)板上市公司的會計準(zhǔn)則。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營的特殊性，無形資產(chǎn)所占比重較大，研究開發(fā)費用一般較高，如果按照現(xiàn)行準(zhǔn)則規(guī)定的資本化條件，創(chuàng)業(yè)板公司可能在相當(dāng)長的一段時期內(nèi)將是虧損狀態(tài)。同時，現(xiàn)有會計準(zhǔn)則的歷史成本入賬與攤銷計量模式雖能提供可靠、客觀、可驗證的數(shù)據(jù)，但由于無形資產(chǎn)市場價格的波動幅度較大及預(yù)期走勢的不確定性，使得無形資產(chǎn)后續(xù)計量的賬面價值可能會大幅度偏離其實際價值，進而干擾投資者的主觀判斷。因此，本文建議，首先，進一步放寬無形資產(chǎn)研發(fā)支出的資本化條件，推出專門針對創(chuàng)業(yè)板上市公司的無形資產(chǎn)支出資本化與費用化的劃分標(biāo)準(zhǔn)。其次，針對現(xiàn)有會計準(zhǔn)則對無形資產(chǎn)采取歷史成本計量的單一性和滯后性，如能在一定程度上引入權(quán)威機構(gòu)評估的公允價值計量模式，則將使創(chuàng)業(yè)板公司無形資產(chǎn)的賬面價值更準(zhǔn)確、更貼近實際。同時，本文還建議在現(xiàn)有會計準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上盡快推出上述提及的針對創(chuàng)業(yè)板上市公司的專用會計報表。

（二）強化創(chuàng)業(yè)板上市公司的承諾與風(fēng)險提示。上市公司在信息披露時，在展現(xiàn)其高成長性和自主創(chuàng)新能力的同時也應(yīng)向社會公眾揭示其蘊含的風(fēng)險。前者，可由上市公司自己對披露內(nèi)容進行斟酌，后者應(yīng)由證券法規(guī)進行強制性的規(guī)范。本文建議，證監(jiān)會、證交所在披露準(zhǔn)則中應(yīng)完善以下兩個方面的內(nèi)容：（1）創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性、創(chuàng)新性信息與風(fēng)險提示信息同時強制披露。（2）董事會要對報告中的成長性信息和風(fēng)險評估信息負(fù)責(zé)，并作出承諾說明。

（三）加強信息披露的監(jiān)管。首先，本文建議監(jiān)管部門應(yīng)盡快完善創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露準(zhǔn)則，包括完善信息披露的具體內(nèi)容、格式、技術(shù)處理，減少信息披露的不確定性因素，使上市公司的披露行為有規(guī)可循。其次，采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施，加大懲戒力度并落實監(jiān)管責(zé)任。第三，應(yīng)加強對會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估師事務(wù)所等證券中介機構(gòu)的規(guī)范和管理，提高對創(chuàng)業(yè)板上市公司的審計與資產(chǎn)評估質(zhì)量，進一步保障廣大投資者的合法利益。

參考文獻：

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5.班婷，郝文波.淺析創(chuàng)業(yè)板上市公司的會計信息披露[J].企業(yè)導(dǎo)報，2010，（3）.

篇3

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 上市公司 內(nèi)部控制 盈利能力

中圖分類號：F830.91

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）09-105-02

一、研究背景和意義

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)舞弊案件的暴露也越來越多，內(nèi)部控制的有效性引起了公司高級管理層越來越多的注意。到2016年，國際資本市場對要被承認(rèn)完全市場經(jīng)濟地位的中國的要求也越來越高，特別是在上市公司內(nèi)部控制水平和信息披露將更加嚴(yán)格的要求。研究發(fā)現(xiàn)，一個公司的內(nèi)部控制能否有效實施，是由公司內(nèi)部控制制度是否合理和內(nèi)部控制制度是否能夠得到有效執(zhí)行決定的。對于一個公司來說，如果公司的管理水平和規(guī)范程度越高，公司運營和盈利能力越能持續(xù)穩(wěn)定，內(nèi)部控制系統(tǒng)的有效性是能夠?qū)镜挠芰Ξa(chǎn)生積極作用的。

二、我創(chuàng)業(yè)板上市公司在內(nèi)部控制方面的不足

（一）沒有營造高度關(guān)注的內(nèi)控環(huán)境

企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境是上市公司的基石，它為上市公司及時發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷和改善內(nèi)部控件制提供方向。上市公司的內(nèi)部控制都必須依靠內(nèi)部環(huán)境。比如很多創(chuàng)業(yè)版上市公司從事的是高科技業(yè)務(wù)，雖具備成長潛力，但由于認(rèn)知不一，內(nèi)控意識薄弱，管理層對內(nèi)控環(huán)境的態(tài)度直接影響著公司內(nèi)控整體環(huán)境的營造和關(guān)注度。很多上市公司都鮮于研究分析優(yōu)質(zhì)的內(nèi)控環(huán)境與完善的內(nèi)控制度之間建立的機理關(guān)系，因此在公司的內(nèi)控方向上漫無目標(biāo)，無法真正建立一個有效的內(nèi)部控制體系?，F(xiàn)在許多上市公司缺乏良好的控制環(huán)境，例如，上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善，上市公司管理者素質(zhì)偏低、管理質(zhì)量低下，忽視管理控制，組織結(jié)構(gòu)不合理，人力資源政策及做法不完善等。

（二）沒有詳盡可靠的內(nèi)控信息披露

在目前的上市公司中，無論是美國還是中國，都已要求上市公司披露其內(nèi)部控制信息。這也是在信息不對稱性條件下，投資者了解公司經(jīng)營狀況的有效途徑。但從中國創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)控信息披露現(xiàn)狀來看，很多公司對內(nèi)部控制信息的披露過于粗淺，泛泛而談，沒有提供對投資者真正有用的信息。其披露中沒能對內(nèi)部控制的權(quán)利制衡、成果成效、存在的不足、改善的方向等進行詳盡分析與闡述。投資者幾乎都不能從該披露信息中充分了解被投資公司的實際情況，因此，也間接地影響其投資決策的準(zhǔn)確性。

（三）沒有實現(xiàn)有效的內(nèi)部審計

受公司規(guī)模或成本效益的限制，我國的創(chuàng)業(yè)板上市公司大都沒有單獨設(shè)置的內(nèi)審機構(gòu)，有的雖然設(shè)內(nèi)審機構(gòu)，也配備了相關(guān)人員，但由于內(nèi)部審計制度不健全，內(nèi)審的審計監(jiān)督職能沒有得到有效發(fā)揮，內(nèi)審人員行使權(quán)利得不到保證，使得很多上市公司的內(nèi)部審計機構(gòu)形同虛設(shè)。我國創(chuàng)業(yè)板公司大多處于發(fā)展初期，很多公司缺乏與內(nèi)部審計要求相匹配的專業(yè)人才，內(nèi)部審計職能往往停留在淺層上，實行內(nèi)審對公司發(fā)展起到的積極作用彰顯不明顯，從而弱化對內(nèi)控的認(rèn)知。況且內(nèi)部審計機構(gòu)的設(shè)立如果與其他監(jiān)管機構(gòu)平行，沒將層級關(guān)系進行劃分，其工作成果的獨立性和客觀性就無法體現(xiàn)。

（四）沒有建立完備的風(fēng)險防范機制

就我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的總體情況來看，許多公司沒有建立完備的風(fēng)險防范機制，應(yīng)對風(fēng)險能力較弱。盡管都有董事會下設(shè)的風(fēng)險評估委員會，但風(fēng)險評估委員會并沒有起到應(yīng)有的重要作用。風(fēng)險防范，應(yīng)該是整個公司自下而上的一套完整的、科學(xué)有效的機制，而不是某個部門或某幾個部門的特定職責(zé)。僅僅憑借家族企業(yè)家們的經(jīng)驗來防范公司運營過程中可能遇到的風(fēng)險是不可靠、不穩(wěn)定的，極大可能會損害公司股東和投資者的切身利益。

（五）沒有建立及時有效的信息溝通渠道

外部信息使用者對一個公司的內(nèi)部控制情況的了解，往往是通過其披露的內(nèi)部控制信息。但就我國創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，內(nèi)部控制信息披露往往流于形式，并沒有實質(zhì)性的具體詳細(xì)的內(nèi)容。公司內(nèi)部管理層也沒有給予內(nèi)部控制信息披露應(yīng)有的重視，信息控制披露缺乏及時有效性。而信息溝通渠道的阻塞所造成的信息不對稱，對投資者的投資決策的影響是災(zāi)難性的，甚至直接導(dǎo)致投資決策的失敗。

三、完善創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制體系的對策

針對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制存在的問題，為了完善創(chuàng)業(yè)板上市公司的內(nèi)部控制，筆者特提出以下建議：

（一）營造良好的內(nèi)控環(huán)境

在確定組織結(jié)構(gòu)時，應(yīng)當(dāng)以公司自身的情況為依據(jù)，結(jié)合科學(xué)的內(nèi)控方法，同時必須注意職責(zé)分離。此外，還要加強人力資源管理，在加強儲備人才的培養(yǎng)，使人才的成長和進步跟上公司業(yè)務(wù)的發(fā)展和企業(yè)的成長，所以營造良好的內(nèi)控環(huán)境非常重要。

（二）實行明朗的信息披露

實行明朗的內(nèi)部信息披露，不僅可以使投資者及時、準(zhǔn)確地掌握公司的實際經(jīng)營情況，了解公司內(nèi)部的控制。同時，也是創(chuàng)業(yè)板上市公司對投資者負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)，增強了投資者對于公司發(fā)展的信心。另外，明朗的內(nèi)部信息披露也有助于公司內(nèi)部員工明確自己在整個內(nèi)部控制體系中的作用和職責(zé)，有助于公司更加健康良性的發(fā)展。

（三）發(fā)揮有效的審計監(jiān)督

有效的內(nèi)部審計監(jiān)督就像一把標(biāo)尺，可以檢驗出內(nèi)部控制制度中存在的不足，有助于創(chuàng)業(yè)板上市公司不斷改進和完善自己的內(nèi)部控制制度。同時，有效的內(nèi)部審計監(jiān)督也是內(nèi)部控制制度得以實施的保障。注重事前、事中的內(nèi)部審計，可以提高整個公司的運行效率，增強創(chuàng)業(yè)板上市公司的競爭力。

（四）提升整體的風(fēng)險意識

相比主板市場，創(chuàng)業(yè)板上市公司的上市條件較為寬泛，因此面臨的風(fēng)險情況也更為復(fù)雜。風(fēng)險控制是內(nèi)部控制的重要組成部分，是公司健康發(fā)展的必要前提。所以，創(chuàng)業(yè)板上市公司必須結(jié)合自身所在行業(yè)的實際情況，加強公司管理層和員工的整體風(fēng)險意識，提高公司的抗風(fēng)險能力。

（五）強化中介的監(jiān)管力度

除了公司增強公司內(nèi)部的審計監(jiān)督，強化公司外部第三方中介機構(gòu)的監(jiān)管力度也是十分必要的。注冊會計師審計具有不可替代的獨立性、客觀性，能夠幫助創(chuàng)業(yè)板上市公司及時發(fā)現(xiàn)自己內(nèi)部控制的不足，并及時完善，有利于公司的可持續(xù)性發(fā)展。

（六）健全披露的法規(guī)體系

近些年，創(chuàng)業(yè)板上市公司也屢次出現(xiàn)在信息披露方面違規(guī)的現(xiàn)象，這是對投資者和公司自身發(fā)展極不負(fù)責(zé)任的，因此建立健全的信息披露法律規(guī)范十分迫切，只有建立健全信息披露的法律體系，創(chuàng)業(yè)板上市公司才能在公平公正的前提下健康發(fā)展。

（七）搭建通暢的溝通渠道

公司的運轉(zhuǎn)依賴于內(nèi)部不同部門的協(xié)作與溝通，阻塞的信息溝通渠道，不僅降低了組織的效率而且可能使公司偏離軌道。只有搭建通暢的溝通渠道，使公司內(nèi)部保持信息及時有效地傳遞，才能使各部門明確界定自己的職責(zé)，提高內(nèi)部控制的效率。

參考文獻：

[1] 宋紹清，張俠.關(guān)于上市公司內(nèi)部控制信息披露影響因素的實證研究[J].財會月刊，2009（9）：60-66

[2] 趙銀芬.企業(yè)盈利能力分析指標(biāo)改進的探討[J].東方企業(yè)文化，2011（16）：7-15

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針對財資管理更為繁復(fù)的集團化公司,如何在業(yè)務(wù)之外創(chuàng)造價值,在合理的構(gòu)建財資管理的框架下使企業(yè)進入良性的有序經(jīng)營并整合企業(yè)的金融資源等問題,2010年1月16日,我們特別邀請了京能集團副總兼CFO、京能集團財務(wù)有限公司董事長劉國忱先生做開年第一講,獨家分享集團化財資管控之道。劉總以扎實的理論基礎(chǔ)和豐富的財務(wù)管理經(jīng)驗總結(jié)了資金管控的四大環(huán)節(jié)、四大源頭與干渠、四項基礎(chǔ)工程、四個端口、四大技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)、企業(yè)集團化財資管控的“四要”等問題,給與會的財務(wù)經(jīng)理人留下了深刻的印象。

2010年3月13日,比雅全球控股公司執(zhí)行董事,投融資副總裁侯學(xué)理先生為大家?guī)砹艘淮紊鷦拥摹芭c資本共舞”的投融資講座。就企業(yè)私募融資的目的與挑戰(zhàn)、中國私募市場概況、如何成功私募融資等正在資本化進程中的企業(yè)最關(guān)心的問題進行了一次深入淺出并極具實務(wù)價值的講座。

聯(lián)想集團,作為國內(nèi)成功的并極具創(chuàng)新性的國際化科技公司,其成功的財務(wù)管理體系無疑具有很高的借鑒價值。2010年3月20日,周末講堂邀請了聯(lián)想(中國)CFO吳輝先生,就高效的財務(wù)分析思路和方法進行了實戰(zhàn)解析和經(jīng)驗分享。吳總和與會的財務(wù)經(jīng)理人們積極互動交流,Q&A環(huán)節(jié)場面異常熱烈。

自去年年底創(chuàng)業(yè)板開閘以來,到現(xiàn)在已有共62家公司登陸創(chuàng)業(yè)板。然而更多的公司還在上市的漫漫征途上。2010年4月10日我們邀請了國內(nèi)首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司之一的探路者CFO張成先生,獨家分享了創(chuàng)業(yè)板上市的過程、難點和重點。張總以翔實的資料數(shù)據(jù)和對創(chuàng)業(yè)板的深刻理解以及探路者不可復(fù)制的成功經(jīng)驗,為大家詳細(xì)的梳理了一張如何在創(chuàng)業(yè)版上市的“前進路線圖”,更是有京外的財務(wù)經(jīng)理人千里迢迢的來京“取經(jīng)”。

隨著“TOP CFO周末講堂”在財務(wù)專業(yè)領(lǐng)域影響力的進一步擴大,2010年4月27日北京民協(xié)中關(guān)村企業(yè)家天使投資聯(lián)盟與《首席財務(wù)官》雜志社聯(lián)合主辦了“創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資決策”講座。邀請了清華紫光的創(chuàng)始人張本正先生、投中集團投資總監(jiān)成妙綺女士、《首席財務(wù)官》雜志出版人兼總編輯田茂永先生等專家與到場的中關(guān)村創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高管和財務(wù)經(jīng)理人分享創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的融資策略以及政策支持。

作為中國最高端的高層管理教育機構(gòu)之一的長江商學(xué)院,擁有國際水準(zhǔn)的教授、專家和世界級先進的管理理念和國際視野?！妒紫攧?wù)官》雜志與長江商學(xué)院在高級財務(wù)管理領(lǐng)域展開戰(zhàn)略合作,并于2010年4月22日聯(lián)合推出“長江?TOP CFO大講堂”第一講“從財務(wù)角度看企業(yè)戰(zhàn)略”。本次講座邀請到著名學(xué)者、長江商學(xué)院副院長兼會計系主任齊大慶教授和中國民航信息網(wǎng)絡(luò)股份有限公司財務(wù)總監(jiān)汪迎春先生到場分享,引領(lǐng)高級財務(wù)經(jīng)理人們?nèi)绾螐呢攧?wù)角度審視企業(yè)戰(zhàn)略,找到企業(yè)快速成長的成功之徑。

今年4月26日,五部委聯(lián)合了《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》,標(biāo)志著中國企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系基本建成。6月12日,我們特別邀請了國際注冊內(nèi)部審計師,中國大陸首位高級國際注冊內(nèi)部控制師、ICI中國總部首席代表、中經(jīng)安信息科技(北京)有限公司總經(jīng)理張玉女士,就企業(yè)風(fēng)險管理和風(fēng)險評估、COSO企業(yè)風(fēng)險管理框架、建立企業(yè)全面風(fēng)險管理機制等內(nèi)容進行了深入的探討和分析。

對于企業(yè)來說,如何建設(shè)一個高度集中、實時監(jiān)控的有效的財務(wù)管理信息系統(tǒng)尤為重要。6月26日的周末講堂,我們特別邀請了聯(lián)想全球財務(wù)業(yè)務(wù)變革和流程控制總監(jiān)程偉女士,以聯(lián)想的財務(wù)信息化進程為例,與大家分享了公司財務(wù)信息化建設(shè)中的重點和難點,現(xiàn)場交流氣氛熱烈,互動積極。

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關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè) 投資風(fēng)險 控制

隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的日臻成熟，應(yīng)該承認(rèn)，能夠為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供內(nèi)生動力的機制，是以向具有較大發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行風(fēng)險資本投資并積極參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段運作，以追求風(fēng)險資本增值收益為目的的風(fēng)險投資運行機制。

一、我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資存在問題

1.融資機制中存在的問題

目前我國的風(fēng)險投資主體相對單一。雖然近幾年來，個人和外國風(fēng)險資本資助強度增加，但以政府為主體的風(fēng)險投資機構(gòu)或直接依靠政府財政撥款和銀行科技開發(fā)貸款為主的機構(gòu)，仍占風(fēng)險資本的主導(dǎo)力量。另一方面，國家財政支出的資金規(guī)模小，風(fēng)險資本的支持有限，風(fēng)險資本運作不能提供長期的支持?？傮w而言，目前我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的融資渠道相對狹窄，風(fēng)險資本的規(guī)模和抗風(fēng)險的能力是有限的。

2.風(fēng)險評估與控制機制中存在的問題

相較于其他國家，我國的高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資起步較晚，風(fēng)險投資機構(gòu)的規(guī)模和實力有限。然具有國際影響力風(fēng)險投資機構(gòu)更是屈指可數(shù)，這使得大多數(shù)風(fēng)險投資機構(gòu)對風(fēng)險規(guī)避意識過于敏感，對需要資金長線扶持且處于高新技術(shù)初創(chuàng)期項目的投資意愿趨于保守。大多將投資對象定位于處于成熟期的企業(yè)或項目。另一個問題是，實際上在我國缺乏大量真正意義上的創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)，一些冠以高新技術(shù)的企業(yè)名稱的企業(yè)，其實質(zhì)是從事高新技術(shù)產(chǎn)品的銷售而非研發(fā)生產(chǎn)。

3.支持機制中存在的問題

支持機制中存在的問題包括內(nèi)部組織機制和外部環(huán)境機制的問題。從內(nèi)部組織機制上分析，以政府為背景的風(fēng)險投資機構(gòu)或直接依靠政府財政撥款和銀行科技開發(fā)貸款的機構(gòu)，仍然是中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的主導(dǎo)力量。許多這些風(fēng)險投資機構(gòu)尚未建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，從而導(dǎo)致管理和約束的問題，這些問題往往會使其陷入兩難境地，進而導(dǎo)致風(fēng)險投資的效率很低；從外部環(huán)境機制上分析，就目前的政策、法律、社會保障以及其他方面上看，支持中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資仍然是有限的。

4.退出機制中存在的問題

企業(yè)風(fēng)險投資的高科技含量是非常有限的，這在一定程度上也暴露出我國的原創(chuàng)型高新技術(shù)企業(yè)版塊甚是缺乏。相當(dāng)一批高新技術(shù)企業(yè)核心技術(shù)能力不強，嚴(yán)重缺乏市場競爭力。另一個問題是，高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)即使在創(chuàng)業(yè)板成功上市，但由于中國的資本市場在股權(quán)流通有著國有股不能自由流通的限制，因此政府對國有高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)的背景支持尚不完善，不能以這種方式來實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓股權(quán)資本。

二、加強高新技術(shù)企業(yè)投資風(fēng)險控制的策略

1.完善高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的融資機制

1.1明確政府在高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資融資機制中的身份定位

毫無疑問，許多國家發(fā)展風(fēng)險投資的成功很大程度上是由于在融資階段政府支撐了風(fēng)險投資的發(fā)展。但由于風(fēng)險投資進一步發(fā)展的內(nèi)在要求，是建立在自我價值的發(fā)現(xiàn)和融資機制的篩選功能上。這就需要對風(fēng)險資本的融資機制的選擇完全符合風(fēng)險投資市場的發(fā)展需要。

1.2規(guī)范以私人風(fēng)險資本為主體的市場化融資機制

一個多元化的融資渠道，是建立一個公平的，以私人風(fēng)險資本為主體的融資機制。其市場化程度較高是在融資機制的自我發(fā)現(xiàn)和自我培養(yǎng)功能的前提下實現(xiàn)的。然而，特殊的歷史背景下的風(fēng)險投資的高新技術(shù)企業(yè)在我國的發(fā)展和融資渠道的選擇，必須符合中國的高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展的實際情況。

2.完善高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的風(fēng)險評估與控制機制

2.1對技術(shù)的風(fēng)險評估與控制

2.1.1基于技術(shù)、使用周期、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和周圍專業(yè)能力技術(shù)評估的支撐機構(gòu)，為了達到設(shè)計要求，可配合對高新技術(shù)企業(yè)的形成機制很熟悉的專家評估小組。

2.1.2對于風(fēng)險控制機制，首先，應(yīng)根據(jù)相關(guān)技術(shù)，企業(yè)發(fā)展的趨勢，以及宏觀經(jīng)濟政策，法律法規(guī)和市場規(guī)則等相關(guān)的信息，設(shè)立相關(guān)的機制。也可以設(shè)立一個熟悉部分政策和法律法規(guī)的，以政府退休官員為主體的顧問專家團隊。其次，在風(fēng)險投資機構(gòu)中，通過對高新技術(shù)風(fēng)險投資企業(yè)建立信息資源共享技術(shù)，實現(xiàn)市場規(guī)則規(guī)范和相關(guān)信息交換以及信息資源共享。

2.2對市場風(fēng)險的評估與控制

2.2.1對市場風(fēng)險評估機制的建立，可根據(jù)機構(gòu)設(shè)計的要求，成立熟悉支持高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資和進入市場后的配合流程的專家評估小組。

2.2.2對市場風(fēng)險控制機制的建立，可以通過以下方式實現(xiàn)：

投資組合。面對不可預(yù)測的市場風(fēng)險，在風(fēng)險投資機構(gòu)設(shè)立投資組合具有積極意義。

3.完善高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的支持機制

3.1內(nèi)部組織機制設(shè)計

在我國，這種一般的風(fēng)險投資機構(gòu)所涉及的高科技都是由政府主管部門推出的，主要是為了支持風(fēng)險投資的任務(wù)，所以這種風(fēng)險投資機構(gòu)屬于政府性質(zhì)的機構(gòu)。我們應(yīng)把我國的科技成果也列入國際重大科技成果當(dāng)中，服從以需求為主要目的國家重大科技項目的投資。

3.2外部環(huán)境機制設(shè)計

3.2.1人員的支持機制

由于高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資是一個有機的系統(tǒng)運行的整體，所以對人才的需求也是多層次的人才。

3.2.2宏觀環(huán)境的支持機制

為了成立以服務(wù)為中心的高新技術(shù)風(fēng)險投資企業(yè)。高新技術(shù)風(fēng)險投資企業(yè)應(yīng)建立孵化器。

4.完善高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的退出機制

主要通過股份公開上市（IPO），即將對風(fēng)險投資企業(yè)進行風(fēng)險投資的股份公開上市，使其私人的資本得到社會大眾的認(rèn)可后，再將其售出以獲取利益。

參考文獻

[1]馬寧，企業(yè)R&D能力的審計[J].科研管理.2012，（2）：74-76

篇6

關(guān)鍵詞：企業(yè)成長階段；融資需求；大銀行；中小銀行

中圖分類號：F830文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1006―1428(2010)04―0019―04

一、引言

近年來，學(xué)者們越來越關(guān)注如何基于實體經(jīng)濟的需求，推進中國金融市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整與發(fā)展。按照國家工商管理局2008年全國登記注冊的企業(yè)資料來看，中國至少90％的企業(yè)屬于中小企業(yè)。而在全球經(jīng)濟衰退中，中小企業(yè)由于外部環(huán)境惡化或資金鏈斷裂，更需多層次多樣化的金融支持。

樊綱(2001)對國有大銀行、地方中小金融機構(gòu)和外資銀行進行了分析，認(rèn)為只有加大地方中小金融機構(gòu)的建設(shè)力度，才能逐步解決中小企業(yè)融資難問題。林毅夫和孫希芳(2008)認(rèn)為，基于比較優(yōu)勢的經(jīng)濟理論，在現(xiàn)展中國家，最優(yōu)的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)以區(qū)域性的中小銀行為主體。

但由于現(xiàn)階段中國大部分金融資源都掌握在四大國有銀行手中，因此，政府監(jiān)管部門要求四大國有銀行加大對中小企業(yè)金融服務(wù)的力度，這一政策是救急的權(quán)宜之計還是一項長期的戰(zhàn)略決策，長期執(zhí)行下去，是否有利于提高中國銀行業(yè)的專業(yè)化水平和核心競爭力，是一個值得從理論上和實踐中認(rèn)真探討的問題。本文擬根據(jù)企業(yè)的壽命周期理論，分析企業(yè)在不同的發(fā)展階段，由于信息結(jié)構(gòu)的不同和融資需求特征的差異。推斷需要怎樣的金融服務(wù)體系與之相匹配，才能促進中國金融業(yè)效率的提高和公平的改進。

二、文獻回顧

(一)貸款市場的信息不對稱性

知識由被保留在人腦中的符號和關(guān)系構(gòu)成，它分為兩種類型，即數(shù)碼化知識和意會式知識，數(shù)碼化知識可通過文字、口頭語言、各種符號和圖表來傳遞，如企業(yè)會計報表、風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等，而意會式知識無法直接傳遞，它高度復(fù)雜并與特定的地點、環(huán)境和時間相聯(lián)系，只有通過反復(fù)實踐才能恰當(dāng)獲得(干中學(xué))。

在貸款市場。銀行等金融機構(gòu)作為委托人，在選擇人－借款者時，由于數(shù)碼化知識和意會式知識的不足，會面臨嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險。因為銀行拿著負(fù)債資金一存款去進行放貸時，無法實施“一手交錢，一手交貨”的交易，盡管有些貸款存在抵押物，但抵押物的交易成本很高，尤其當(dāng)市場出現(xiàn)危機時，抵押物還會迅速貶值。因此，銀行的盈利依賴于作為借款方的企業(yè)和個人的價值創(chuàng)造能力。這種能力是借款者的私人信息。銀行無法直接觀察。只能基于現(xiàn)有的經(jīng)驗，對企業(yè)或個人提交的貸款項目技術(shù)資料和財務(wù)報表進行形式性的審查和風(fēng)險評估。如銀行信貸人員對企業(yè)現(xiàn)金流、負(fù)債結(jié)構(gòu)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、獲利能力以及銷售和增長率等指標(biāo)進行審查。并通過使用歷史成本、特定資產(chǎn)和凈現(xiàn)金流現(xiàn)值等會計信息來確定借款人的信用額度和抵押資產(chǎn)(Chung et aL,1993)。

由于未來市場變化具有較大的不確定性和很多技術(shù)創(chuàng)新信息及人力資本信息難以量化，只能意會，銀行在進行貸款決策時，只能基于歷史性和標(biāo)準(zhǔn)化的報表信息和主觀預(yù)測資料作出風(fēng)險評估，這很容易導(dǎo)致銀行選擇一個不好的項目(風(fēng)險很高，實際凈現(xiàn)值為負(fù))一即逆向選擇，同樣，銀行由于無法直接在現(xiàn)場觀察和監(jiān)督從事高風(fēng)險項目投資的企業(yè)或個人的生產(chǎn)或經(jīng)營行為。最終也無法約束借款者的機會主義道德風(fēng)險。

青木昌彥(2001)發(fā)現(xiàn)，貸款者通過與企業(yè)家的密切接觸而獲得關(guān)于企業(yè)家才能和素質(zhì)的知識，這類知識高度互補于項目建議書所代表的數(shù)碼化知識，但它本身不能有效地以成文形式傳遞，具備這種意會式知識的貸款者通過與企業(yè)家保持密切關(guān)系，在必要時提供資金，啟動項目，賺取經(jīng)濟租金。

對于一個信息充分的貸款市場來說，市場內(nèi)生的聲譽約束機制可有效降低貸款者的逆向選擇和面臨的道德風(fēng)險。但如果期初存在逆向選擇引起的嚴(yán)重信息不對稱性，聲譽機制對于具有短暫信用歷史的借款者來說。就會太弱而不能排除委托之間的利益沖突。隨著時間推移，信用記錄增加，逆向選擇的程度下降，對于還款記錄歷史長且沒有違約的借款人來說，聲譽機制就會增強，最終消除委托之間的利益沖突。反過來，如果期初不存在嚴(yán)重的逆向選擇，聲譽機制就能很快起作用(Diamond，1989)。

(二)貸款市場的專業(yè)化分工

從發(fā)達國家來看，在貸款市場，存在基于規(guī)模的專業(yè)化分工，即大銀行主要向大企業(yè)提供貸款，而中小銀行主要為小企業(yè)提供貸款(Jayaratne and Wolken，1999)。其它金融機構(gòu)則為被銀行擋在門外的資金需求者提供資金借貸。這是因為大銀行擁有規(guī)模優(yōu)勢，不僅能提供巨額貸款，還能提供多樣化的金融服務(wù)，如外匯結(jié)算、理財、資信調(diào)查、保理應(yīng)收賬款等，所以可以滿足大企業(yè)的需求；而大企業(yè)通常具有較長的歷史和信用記錄，可向銀行提供完整的經(jīng)過審計的財務(wù)報表等易于傳遞和便于定量分析的標(biāo)準(zhǔn)化的信息(青木昌彥，2001)，同時擁有較多的抵押資產(chǎn)，因此，較易于獲得大銀行的貸款。同樣，由于交易成本和管理成本較高，大銀行事實上也更適合為大企業(yè)提供金融服務(wù)。

而小企業(yè)則由于經(jīng)營時間短，缺乏可用于抵押的有效資產(chǎn)，更無法提供大銀行貸款決策所需要的可定量分析的數(shù)據(jù)，所以它通常難以獲得大銀行的貸款。中小企業(yè)的風(fēng)險評估需要利用一些不易標(biāo)準(zhǔn)化和量化的信息。如企業(yè)家和經(jīng)理的素質(zhì)、品格和可靠程度以及技能的積累水平等。這些信息大多是一種意會式信息，無法進行客觀的項目盈利性和風(fēng)險性分析，也無法在合同中明確加以規(guī)范，而以特定區(qū)域服務(wù)為特色的中小銀行由于熟悉區(qū)域文化和中小企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，能通過關(guān)系性相機治理機制保證貸款的安全，提高信貸資金的使用效率(林毅夫、孫希芳，2008)。

其它金融機構(gòu)如租賃公司、信托投資公司、擔(dān)保公司、信用社等貸款項目復(fù)雜性程度高。搜集專業(yè)技術(shù)信息和風(fēng)險評估信息難度大，其風(fēng)險程度較銀行貸款項目高。所以它通常收取的利率也較高，但他們提供的資金借貸可起到救急的作用。

三、企業(yè)不同成長階段的融資需求與金融市場的專業(yè)化分工

由于不同經(jīng)濟發(fā)展階段的國家具有不同的要素稟賦結(jié)構(gòu)，這決定了其實體經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具有系統(tǒng)性差異，而不同的產(chǎn)業(yè)具有不同的風(fēng)險特性、融資需

求和信息特征，因此，處于不同經(jīng)濟發(fā)展階段的實體經(jīng)濟對于金融服務(wù)的需求存在顯著差異(林毅夫、孫希芳，2008)。

在現(xiàn)代的低收入國家，勞動密集型產(chǎn)業(yè)具有比較優(yōu)勢(林毅夫，2002)，而勞動密集型產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)一般規(guī)模較小，其產(chǎn)品市場和所用技術(shù)都比較成熟。企業(yè)風(fēng)險主要來自企業(yè)家風(fēng)險，由于中小企業(yè)相對信息不透明，融資規(guī)模較小，區(qū)域性的中小銀行在為其提供融資服務(wù)方面具有比較優(yōu)勢，因此，區(qū)域性中小銀行應(yīng)當(dāng)成為發(fā)展中國家金融體系的主要組成部分。

在現(xiàn)達經(jīng)濟中，雖有大量的中小企業(yè)，但在國民經(jīng)濟中居于主導(dǎo)地位的是資金需求量大的資本密集型企業(yè)、具有很高的技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險和產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險的高科技企業(yè)，有效的金融體系應(yīng)當(dāng)包括能夠為大企業(yè)提供大規(guī)模融資服務(wù)的大銀行，和能夠有效分散技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險和產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險的股票市場。同時也存在一定的中小金融機構(gòu)為一些勞動密集型中小企業(yè)提供靈活的融資服務(wù)(林毅夫、孫希芳，2008)。

在經(jīng)濟發(fā)展或轉(zhuǎn)型階段，市場發(fā)育尚不成熟，無法充分地以客觀知識的形式(如市場分析和項目可行性分析等)提供項目的盈利性和風(fēng)險估計，而不得不依賴對企業(yè)家個人才能和素質(zhì)的意會知識，即使在發(fā)達國家，對尚未進入證券市場融資的小企業(yè)的監(jiān)督也在一定程度上涉及意會知識。這類知識對于接近企業(yè)的融資方來說可能是明確的，但對外部人來說，則很難以透明的方式傳達清楚(青木昌彥，2001)。因此，中小銀行為中小企業(yè)融資存在比較優(yōu)勢，這是因為中小企業(yè)投資和創(chuàng)新所需的經(jīng)濟信息通常是意會式知識，而非數(shù)碼式知識。

我們認(rèn)為，有效率的金融結(jié)構(gòu)應(yīng)該是經(jīng)濟內(nèi)生的，而不是人為設(shè)計的。根據(jù)企業(yè)的壽命周期理論，我們把一個企業(yè)的成長分為三個階段，分別是嬰兒期、少年期和成年期。所謂嬰兒期，是指企業(yè)處于初創(chuàng)階段，規(guī)模較小，企業(yè)風(fēng)險是人力資本驅(qū)動型的，因此，意會式信息較多，可數(shù)碼化的信息較少，適合中小銀行和其他金融機構(gòu)提供關(guān)系融資?！百N身喂養(yǎng)”。當(dāng)企業(yè)規(guī)模擴大，其產(chǎn)品具有一定的市場占有率和品牌效應(yīng)，企業(yè)對資金的需求量也隨之加大，尤其是隨著企業(yè)的跨地區(qū)甚至跨國經(jīng)營，中小銀行的貸款和服務(wù)已經(jīng)不能滿足大企業(yè)的需要，需要營業(yè)網(wǎng)點分布廣、信息技術(shù)平臺高，能提供融資、結(jié)算、理財或保理應(yīng)收賬款等多樣化服務(wù)的銀行支持。大銀行可通過一套標(biāo)準(zhǔn)化信貸程序來審核大企業(yè)貸款資料，其中以數(shù)碼式信息為主，并作出風(fēng)險評估，以確定最終貸款的利率、期限和總量。大企業(yè)的風(fēng)險是業(yè)務(wù)驅(qū)動型或者職業(yè)團隊驅(qū)動型，企業(yè)決策相對有較規(guī)范的程序。

如果把中小銀行當(dāng)成企業(yè)的“保姆”，那么大銀行應(yīng)該相當(dāng)于企業(yè)人格的“導(dǎo)師”，大銀行可以幫助和引導(dǎo)企業(yè)熟悉商業(yè)規(guī)則，學(xué)會承擔(dān)社會責(zé)任，降低道德風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)已經(jīng)擁有足夠的客戶群，并且擁有自主創(chuàng)新能力。企業(yè)完全由職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營。擁有較為規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)和決策程序時，企業(yè)可直接通過證券市場融資。這種融資屬于一種距離型融資，它要求當(dāng)?shù)厣鐣休^好的法制和市場規(guī)則，企業(yè)決策和政府監(jiān)管的透明度高。證券市場，包括主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場，它們都是一個“賽場”，因此，能進入這種“賽場”的企業(yè)，必須具有健全的企業(yè)人格和理性可預(yù)期的企業(yè)行為(以職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營為主導(dǎo))，必須經(jīng)過大銀行的較長時期的“市場規(guī)則”輔導(dǎo)，才能保證向市場提供足夠充分的數(shù)碼式信息，以便能向分散在不同角落的投資者傳遞企業(yè)價值和風(fēng)險信息，能進行量化的數(shù)據(jù)分析和風(fēng)險評估。因此，主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場都應(yīng)該在企業(yè)透明度和行為的可預(yù)期上建立較高程度的“門檻”。因為進入證券市場的企業(yè)，其行為具有一定的公共影響，其風(fēng)險易向相關(guān)行業(yè)和整個市場傳導(dǎo)。

上述分析企業(yè)發(fā)展的三個階段也可用來分析市場發(fā)育階段，所謂嬰兒期是市場分割嚴(yán)重、商業(yè)規(guī)則和監(jiān)管制度缺乏的狀況，因此，基于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的資金需求，需要大批熟悉鄉(xiāng)土文化和風(fēng)險環(huán)境的中小銀行提供關(guān)系融資：隨著市場化程度提高，各地市場規(guī)則和風(fēng)險環(huán)境日趨統(tǒng)一，具有高度專業(yè)化水平和多功能金融服務(wù)的大銀行提供貸款能獲得較多的規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢和范圍經(jīng)濟優(yōu)勢(Saunders and Cornett，2007)。隨著市場開放程度提高，市場規(guī)則和政府監(jiān)管體系日益健全，一批具有自主創(chuàng)新能力，企業(yè)行為和風(fēng)險具有可預(yù)期性。企業(yè)決策透明度高，能為投資者創(chuàng)造持續(xù)現(xiàn)金流量回報的企業(yè)可進人證券市場融資。由此可知。一國金融結(jié)構(gòu)由其資源要素稟賦和市場透明化程度所決定，并隨著后者結(jié)構(gòu)的變遷而變遷。當(dāng)其市場分割嚴(yán)重，規(guī)則不透明、不健全，產(chǎn)業(yè)以中小企業(yè)為主，就需要較多區(qū)域特色的中小銀行提供貸款。當(dāng)市場一體化程度高，市場規(guī)則高度統(tǒng)一和透明，政府監(jiān)管較完善，就可以擴大直接融資的比重。圖1表示了企業(yè)成長階段或市場發(fā)育階段與資金配置模式的關(guān)系。從我國目前的企業(yè)規(guī)模和市場發(fā)育情況來看，還屬于嬰兒期，所以最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)應(yīng)該是以區(qū)域性的中小銀行為主體(林毅夫，孫希芳，2008)。

四、結(jié)論

本文梳理了實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)對金融市場結(jié)構(gòu)影響的國內(nèi)外文獻，分析了企業(yè)成長階段、融資需求與金融市場專業(yè)化分工的關(guān)系，得到以下結(jié)論：

1、對于市場規(guī)則體系不完善的地區(qū)和企業(yè)處于創(chuàng)建階段，產(chǎn)品市場主要局限在當(dāng)?shù)?，融資決策所需的可數(shù)碼化的信息較少，大多是不確定的意會式信息，適合熟悉地域環(huán)境的中小銀行提供融資服務(wù)。

篇7

迪博公司董事長胡為民表示，現(xiàn)在有相當(dāng)部分上市公司只是立足于合規(guī)型內(nèi)控，真正跟業(yè)務(wù)融合仍有一定距離。他強調(diào)，上市公司內(nèi)控規(guī)范可以從合規(guī)型內(nèi)控開始，但是不能永遠(yuǎn)只停留在合規(guī)型內(nèi)控上，要從合規(guī)型內(nèi)控轉(zhuǎn)向管理型內(nèi)控，最終要轉(zhuǎn)向價值型內(nèi)控。

現(xiàn)狀

按照中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)四級八檔的分類標(biāo)準(zhǔn)，2014年上市公司內(nèi)部控制評級為AA的公司共有11家，占比0.45%；內(nèi)控評級為A的公司共36家，占比1.46%；內(nèi)控評級為BBB的公司共103家，占比4.18%；內(nèi)控評級為BB的公司共548家，占比22.25%；內(nèi)控評級為B的公司共1295家，占比52.58%；內(nèi)控評級為C的公司共412家，占比16.73%；內(nèi)控評級為D的公司共58家，占比2.35%。

自2008年《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》頒布以來，內(nèi)部控制評價報告每年披露的絕對數(shù)量和絕對比例都呈上升趨勢；截至2014年5月12日，在滬、深交易所2512家A股上市公司中，2336家上市公司披露了2013年內(nèi)部控制評價報告，披露比例為92.99%。2008年?2013年，內(nèi)部控制缺陷認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的披露也呈逐年上升的趨勢；且在2336家披露了2013年內(nèi)部控制評價報告的上市公司中，1789家披露了內(nèi)部控制缺陷認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，占比76.58%。同時，在2336家披露了2013年內(nèi)部控制評價報告的上市公司中， 319家上市公司披露自身存在內(nèi)部控制缺陷，占比13.66%。

據(jù)胡為民介紹，2008年?2013年，披露內(nèi)部控制缺陷的上市公司數(shù)量有兩個節(jié)點：2008年?2011年，披露了內(nèi)部控制缺陷的上市公司數(shù)量逐年減少，但2012年突然大幅增加，到2013年又大幅減少，波動較大。 此外，截至2014年5月12日，在滬、深交易所2512家A股上市公司中，1802家上市公司披露了內(nèi)部控制審計報告，占比71.74%。

問題

迪博發(fā)現(xiàn)，上市公司內(nèi)部控制主要存在以下三個方面的問題：

1.上市公司內(nèi)部控制建設(shè)和運行過程中存在的問題：

從2013年上市公司披露的內(nèi)部控制缺陷內(nèi)容來看，上市公司內(nèi)部控制保障層面存在缺陷的比例為49%；而業(yè)務(wù)和管理活動過程存在缺陷的比例為51%。

在業(yè)務(wù)和管理活動過程之中，迪博發(fā)現(xiàn)：（1）因為事前標(biāo)準(zhǔn)的不健全或不合理問題占到全部披露缺陷的比例為33.68%；（2）因為事中執(zhí)行不到位導(dǎo)致的缺陷占到全部披露缺陷的比例為77.11%；（3）事后評價主動披露缺陷的積極性和質(zhì)量值得關(guān)注。對比我國上市公司內(nèi)控強制合規(guī)前三年和國際上其他主體（以美國為例）內(nèi)控強制合規(guī)前三年數(shù)據(jù)，從上市公司內(nèi)部控制無效的比例來看，我國是美國的七十五分之一。從上市公司披露內(nèi)部控制重大缺陷的比例來看，美國平均為中國的47倍。

從持續(xù)改進來看，截至到上市公司的內(nèi)部控制評價報告披露日，上市公司缺陷已經(jīng)得到有效整改的缺陷占全部發(fā)現(xiàn)缺陷的比例僅為37%。仍然有63%的缺陷未得到有效的改進。任何一家企業(yè)的管理都沒有完美狀態(tài)。上市公司披露內(nèi)部控制有缺陷不可怕，關(guān)鍵是企業(yè)能否采取正確的方式正視這些問題，并且以積極的態(tài)度去落實改進。

2.上市公司內(nèi)部控制信息披露存在的問題：

上市公司內(nèi)部控制信息披露上存在的問題主要體現(xiàn)在三個方面。一是內(nèi)部控制評價報告不規(guī)范，2013年規(guī)范披露內(nèi)部控制評價報告的上市公司為1762家，占比75.43%；按以前格式披露為339家，占比14.51%；按其他格式披露的為235家，占比10.06%；二是內(nèi)部控制審計報告信息披露格式不規(guī)范，2013年，1118家上市公司披露了規(guī)范的內(nèi)部控制審計報告，占比62.04%；684家上市公司采用其他格式報告，占比為37.96%。內(nèi)部控制審計報告的各種類型從審計的依據(jù)、審計對象和審計目的都存在很大的差異；三是內(nèi)部控制結(jié)論信息披露不準(zhǔn)確：一方面表現(xiàn)在內(nèi)部控制審計意見和內(nèi)控評價結(jié)論，有一部分公司有嚴(yán)重差異，內(nèi)部控制審計意見是否定的，而它的評價結(jié)論認(rèn)為是有效的，這說明評價過程是很不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?；另一方面是?nèi)部控制審計意見與財務(wù)報告審計意見不一致，2013年共62家上市公司的兩種審計意見不一致，占出具內(nèi)部控制審計報告上市公司總量的3.44 %。

3.中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制建設(shè)和運行存在的問題：

從內(nèi)部控制整體有效、內(nèi)控存在重大重要缺陷以及非標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)控審計意見三項指標(biāo)看，創(chuàng)業(yè)板、中小板的內(nèi)部控制明顯優(yōu)于主板上市公司。但從另外的指標(biāo)來看，創(chuàng)業(yè)板、中小板的上市公司違法違規(guī)比例分別是主板上市公司的2.3倍、1.6倍；創(chuàng)業(yè)板、中小板的上市公司公司高管違法違規(guī)比例分別是主板上市公司的1.3倍、1.2倍。這兩組矛盾的數(shù)據(jù)說明中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司的內(nèi)部控制信息披露還并未真正反映出其真實的內(nèi)部控制水平。

建議

之所以存在這些問題，迪博認(rèn)為有以下幾個方面的原因：一是有相當(dāng)一部分企業(yè)認(rèn)為內(nèi)部控制只是為了滿足監(jiān)管的要求；二是有部分人，包括監(jiān)管機構(gòu)認(rèn)為內(nèi)控只適用于大公司，中小公司不需要規(guī)范內(nèi)控；三是內(nèi)部控制開展了可還要出事，有和沒有不是都一樣；四是建立內(nèi)部控制，就是把制度重新整理匯編成一本手冊，根本沒什么用；五是內(nèi)部控制就是強調(diào)程序、簽字，影響客戶情緒，降低經(jīng)營效率；六是公司總部有了內(nèi)控手冊，下屬單位做好經(jīng)營就行。

針對上述問題，迪博提出如下建議：

1.上市公司要正確認(rèn)識內(nèi)部控制在管理中的定位，抓住內(nèi)部控制的本質(zhì)和關(guān)鍵。首先要重視內(nèi)控的基礎(chǔ)建設(shè)，包括公司治理、組織與授權(quán)、人的選用育留、績效考核、企業(yè)文化等；其次要著力建設(shè)好風(fēng)險評估、內(nèi)外部信息溝通的機制；最后，要圍繞著重要的管理和業(yè)務(wù)活動，通過風(fēng)險評估，確定業(yè)務(wù)邊界，制定業(yè)務(wù)程序和標(biāo)準(zhǔn)；嚴(yán)格按照既定程序和標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，適時監(jiān)測執(zhí)行的情況，及時報告并處理偏差；獨立評價執(zhí)行結(jié)果，客觀提出問題和不足，落實責(zé)任追究和考核；明確問題整改計劃，不斷優(yōu)化程序和標(biāo)準(zhǔn)，配置合理的資源，持續(xù)發(fā)現(xiàn)和改進問題。

篇8

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，民生加銀精選從2010年2月3日成立以來，虧損30.10%，低于同類平均水平，同類排名為228/236。從各區(qū)間表現(xiàn)看，該基金今年以來表現(xiàn)較差，收益率為-3.72%，同類排名為393/531；1年收益率為-1.41%，同類排名為394/531；3年收益為-29.75%，同類排名為295/321。

該基金現(xiàn)任基金經(jīng)理江國華，自2011年12月起擔(dān)任民生加銀精選股票型基金基金經(jīng)理。截至12月24日，任職回報-2.24%，同類排名為265/288。

堅守精選流程但效果欠佳

今年以來以創(chuàng)業(yè)板為首的中小市值個股發(fā)力，主動管理的偏股型基金凈值大都表現(xiàn)優(yōu)異，平均回報率達到了12.62%。與之相比，民生加銀精選基金今年的業(yè)績并不樂觀。

對于成績不理想的原因，江國華解釋說：“我們買入股票，是按照成長性、價值性綜合比較，自下而上精選作出的判斷。對于個股問題，由于公司要求，我們不便談?wù)?。敬請理解?！庇浾咦⒁獾?，在基金公司的投資策略這一欄里，對于如何進行股票投資著墨甚多。譬如：

“本基金在個股選擇上采取自下而上的股票精選策略，通過構(gòu)建初選股票池、精選股票池，從基本面角度篩選出具有核心競爭力優(yōu)勢的企業(yè)，并通過估值水平和流動性篩選個股，構(gòu)建股票投資組合，最后通過風(fēng)險評估優(yōu)化股票投資組合。”

“本基金將分別通過民生加銀核心競爭力外部特征識別系統(tǒng)、民生加銀核心競爭力內(nèi)在根基識別系統(tǒng)，由外及內(nèi)、由淺到深逐步細(xì)致深入分析和評價企業(yè)的競爭力，精選出具有核心競爭力優(yōu)勢的企業(yè)作為股票投資備選對象。”

“企業(yè)競爭優(yōu)勢的好壞必然體現(xiàn)在企業(yè)的一系列財務(wù)數(shù)據(jù)中，因此，本基金運用財務(wù)分析的方法，分析有關(guān)指標(biāo)和數(shù)據(jù)，以細(xì)化、深化對于企業(yè)核心競爭力優(yōu)勢的理解，同時，揭示企業(yè)核心競爭力優(yōu)勢的真實面目?！?/p>

正是由于對個股選擇有著詳細(xì)的精選流程和電腦識別系統(tǒng)，所以民生加銀精選基金2013年各個季度的前十大重倉股中，同公司的十大重倉股中交叉持倉品種分別達到了10只、8只、7只。

“我們的重倉股都是經(jīng)過公司的流程，通過構(gòu)建初選股票池、精選股票池，從基本面角度篩選出具有核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)，并按照成長性、價值性的綜合比較，作出的投資決策?！苯瓏A稱。

自由發(fā)揮的個股業(yè)績也差強人意

《投資者報》記者對比發(fā)現(xiàn)，除了同基金公司持倉品種，該基金在2013年二季度和三季度各有兩只重倉股。其中二季度是恒寶股份和金地集團，三季度是云南白藥、東港股份。

從上述個股的盤面表現(xiàn)來看，恒寶股份與金地集團都是在3月至5月間有過短暫拉升，此后一直橫盤陰跌，可能是基金經(jīng)理個人發(fā)揮，追高買入。之后見勢不對便斬倉賣出。云南白藥和東港股份情況類似。

一位北京劉姓證券分析師在接受《投資者報》記者采訪時稱，今年的市場行情和民生加銀精選基金的精選流程不夠契合。一般而言，通過電腦識別系統(tǒng)篩選出來的股票更為看重市盈率和財務(wù)指標(biāo)，因此也更為穩(wěn)健，配置偏均衡，而今年市場的熱點基本上是在成長股和創(chuàng)業(yè)板。資料顯示，江國華出任民生加銀精選基金經(jīng)理之前，在招商基金公司擔(dān)任分析師，從事數(shù)量化研究與風(fēng)險管理；2008年7月加入民生加銀基金管理有限公司，擔(dān)任金融工程研究員，兼任煤炭、電力、汽車、電力設(shè)備行業(yè)研究員。他的從業(yè)經(jīng)歷也決定了他選股傾向于自下而上，基本面好、估值不高、盈利增長空間大、市場份額方面占有優(yōu)勢的公司，不傾向炒重組、炒熱點、炒概念等波段操作行為。

翻開民生加銀精選今年前三個季度的報告，江國華始終強調(diào)的是倉位以及組合結(jié)構(gòu)上將保持較為均衡的配置，重于選股而并非擇時。

篇9

關(guān)鍵詞:中小企業(yè);融資困境;融資體系

作者簡介:袁海博(1980-),男,中國建設(shè)銀行河南省分行中級經(jīng)濟師,研究方向:商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與經(jīng)營,商業(yè)銀行與證券公司業(yè)務(wù)合作。

中圖分類號:F832.5文獻標(biāo)識碼:A文章編號:1672-3309(2010)02-0013-04

中小企業(yè)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟增長、市場繁榮、技術(shù)創(chuàng)新和擴大就業(yè)的重要基礎(chǔ),并以其靈活的運行機制和市場適應(yīng)能力,成為我國體制改革、經(jīng)濟發(fā)展、社會和諧和對外開放的重要推動力。中小企業(yè)在我國經(jīng)濟中占有重要位置。我國約有99%的企業(yè)是中小企業(yè),中小企業(yè)對GDP的貢獻超過60%,對稅收的貢獻超過50%,提供了75%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位,在“保增長、保就業(yè)、保民生”中具有舉足輕重的作用。但是,中小企業(yè)在發(fā)展過程中也遇到了不少困難,融資難是中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。我國政府已經(jīng)采取了一系列促進中小企業(yè)發(fā)展的政策措施,如各國有商業(yè)銀行成立了小型企業(yè)信貸部,各地也進行組建中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的試點工作。然而這些措施效果并不十分明顯,中小企業(yè)融資難問題依然存在。

一、我國中小企業(yè)融資問題現(xiàn)狀

(一)銀行對中小企業(yè)的信貸支持存在障礙

在我國,大部分中小企業(yè)的外源性資金來源主要是銀行貸款,而在這一融資渠道中,中小企業(yè)一般又被限定在抵押或擔(dān)保貸款這一條件苛刻的狹窄通道中。(在銀行貸款方面,由于中小企業(yè)的市場淘汰率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國有大中型企業(yè),銀行貸款給中小企業(yè)要承擔(dān)更大的風(fēng)險。這就使得部分商業(yè)銀行對中小企業(yè)信貸管理的要求高于對大型企業(yè),特別是對不發(fā)達地區(qū)的信貸管理的條件更高。能符合這些條件、具有合格資信等級的中小企業(yè)為數(shù)很少,這實際上將大多數(shù)中小企業(yè)排除在支持對象之外,同時也限制了基層銀行支持中小企業(yè)發(fā)展的積極性。)實際情況表明,即使在流動性十分寬裕的情況下,小企業(yè)貸款難問題依然突出。在2009年上半年我國7.37萬億元的貸款總量中,大型企業(yè)占47%多,中等規(guī)模企業(yè)占44%多,而小企業(yè)貸款僅占8.5%。

(二)直接融資渠道不暢,中小企業(yè)長期權(quán)益性資本嚴(yán)重匱乏

目前,中小企業(yè)直接融資的狀況并不十分理想。在發(fā)行企業(yè)債券方面,從近幾年來講,盡管中央政府包括地方政府不斷出臺優(yōu)惠政策,但是由于門檻成本高、監(jiān)管混亂和創(chuàng)新乏力三塊絆腳石橫亙在現(xiàn)行制度面前,因此,企業(yè)債券既沒有實現(xiàn)質(zhì)的突破,也未呈現(xiàn)蒸蒸日上的勢頭。有資料表明,目前,我國的企業(yè)債券規(guī)模僅占我國金融市場的4%,2008年我國企業(yè)債券規(guī)模也只占GDP的1.4%。在股票上市方面,中小企業(yè)很難滿足上市資格的要求。長期以來,我國資本市場主要以國有大型企業(yè)和較大的民營企業(yè)為主,為國家解決了大量就業(yè)人口的中小企業(yè),卻一直游離于資本市場之外,得不到資本的青睞。我國籌備長達十年之久的創(chuàng)業(yè)板,于2009年10月23日舉行開板儀式,10月30日,28家公司登陸創(chuàng)業(yè)板。然而,創(chuàng)業(yè)板的推出卻解決不了中小企業(yè)融資難問題,創(chuàng)業(yè)板雖然定位于為中小企業(yè)融資服務(wù),但只有那些中小企業(yè)中的佼佼者,才有資格上市。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計,我國目前有中型企業(yè)3萬多家,小型企業(yè)大約400萬家。這么多中小企業(yè),符合上市條件的中小企業(yè)大約有3000～5000家,中小企業(yè)想在創(chuàng)業(yè)板上市,可謂萬里挑一。正因如此,那些真正處于創(chuàng)業(yè)階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè),就很難擠進創(chuàng)業(yè)板。

(三)中小企業(yè)自有資金缺乏,互相擔(dān)保申請貸款

我國非公有制中小企業(yè)從無到有、從小到大、從弱到強,企業(yè)發(fā)展主要依靠自身積累、內(nèi)源融資,從而極大地制約了企業(yè)的快速發(fā)展和做強做大。據(jù)國際金融公司研究資料,業(yè)主資本和內(nèi)部留存收益分別占我國私營企業(yè)資金來源的30%和26%,公司債券和外部股權(quán)融資不足1%。部分中小企業(yè)仍存在產(chǎn)權(quán)不明晰、缺乏現(xiàn)代化的企業(yè)管理制度等問題,缺乏自負(fù)盈虧、自我積累的意識。企業(yè)只靠自我積累進行融資將影響自身的發(fā)展規(guī)模,但是缺乏自我積累機制,高度依賴銀行信貸,將會出現(xiàn)自有資金的嚴(yán)重不足,對利率、價格等經(jīng)濟參數(shù)反應(yīng)不敏感,企業(yè)也不可能健康發(fā)展。為了獲得企業(yè)生存和發(fā)展的資金,中小企業(yè)往往互相擔(dān)保,申請貸款。一旦一家企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)問題,面臨資金鏈斷裂和破產(chǎn)倒閉風(fēng)險,就會引起連鎖反應(yīng)。若急需短期資金,中小企業(yè)之間會相互拆解,或通過內(nèi)部融資的方式解決。

(四)民間融資活動較活躍,但處于“非法”狀態(tài)

由于我國資本市場不發(fā)達以及中小企業(yè)的自身特點,中小企業(yè)靠發(fā)行股票或者債券籌集資金的空間很小。中小企業(yè)因資信等級低、缺乏抵押資產(chǎn)、融資成本高等原因,難以得到銀行資金支持,使中小企業(yè)也很難從金融機構(gòu)獲得發(fā)展所需要的資金。鑒于正式金融體系無法滿足中小企業(yè)的融資需求,部分中小企業(yè)在其發(fā)展過程中都不得不從非正式金融市場上尋找融資渠道。中小企業(yè)轉(zhuǎn)向民間借貸市場融資,成為民間借貸市場的主要參與者,特別是對于不具備一定規(guī)模的微小企業(yè),更要依靠民間借貸市場來融資。由于在這一領(lǐng)域金融監(jiān)管基本是空白,民間融資活動大體呈現(xiàn)自發(fā)和不規(guī)范發(fā)展?fàn)顩r。不僅市場發(fā)育程度很低,僅僅依靠血緣和地域關(guān)系而非社會信用關(guān)系進行操作,難以發(fā)展真正市場化的融資活動,而且在一定程度上擾亂了金融秩序。

二、中小企業(yè)融資難的主要原因

(一)中小企業(yè)內(nèi)部原因

1、中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰,缺乏制度化管理。由于我國中小企業(yè)的成分復(fù)雜,使得部分企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系存在很多問題,破產(chǎn)清算機制不能有效實施,嚴(yán)格地說作為以信用方式融入資金的主體是不合格的。特別是當(dāng)企業(yè)償還債務(wù)困難的情況下,注冊的有限責(zé)任公司變?yōu)榭諝?逃廢債務(wù),金融機構(gòu)向這些企業(yè)融資的風(fēng)險十分高,而且難以控制。中小企業(yè)中目前有一部分是民營資本,雖然注冊的是有限責(zé)任公司,但資本在產(chǎn)權(quán)上帶有強烈的血緣、親緣和地緣性質(zhì),使得中國的民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)在主體上具有濃厚的宗法性,即業(yè)主制企業(yè),一股獨大,實際上是一個人說了算,股東會、董事會、監(jiān)事會、總經(jīng)理都是形同虛設(shè),缺少各利益主體之間的相互制約機制,這一特征使中小企業(yè)難以適應(yīng)市場競爭。

2、中小企業(yè)競爭力弱,抗風(fēng)險能力差。中小企業(yè)與大型企業(yè)相比,普遍自身實力弱、抗風(fēng)險能力差,企業(yè)破產(chǎn)率比較高,競爭力明顯弱于大型企業(yè)。根據(jù)有關(guān)學(xué)者對美國中小企業(yè)的研究,在全部中小企業(yè)中,約有68%的企業(yè)在第一個5年內(nèi)倒閉,19%的企業(yè)可生存6～10年,只有13%的企業(yè)壽命超過10年。據(jù)美國統(tǒng)計全國近2000萬家不同類型的中小企業(yè),其中1/3甚至1/2的企業(yè)將在3年內(nèi)倒閉,特別在經(jīng)濟衰退期,小企業(yè)關(guān)閉率更高,這說明中小企業(yè)經(jīng)營的易變性和巨大的經(jīng)營風(fēng)險。在資金資源緊張、明顯存在買方市場、信息又不對稱的情況下,金融機構(gòu)選擇競爭力強的大企業(yè),也是難免的。

3、中小企業(yè)信用差,履約信用低。中小企業(yè)財務(wù)管理不規(guī)范,普遍存在“以單代賬”、“賬外經(jīng)營”、“現(xiàn)金結(jié)賬”的現(xiàn)象,信息不透明,財務(wù)不透明,銀行難以全面掌握企業(yè)財務(wù)的真實情況,從而影響銀行的貸款和決策。由于部分中小企業(yè)的財務(wù)報告制度落后,缺乏審計部門確認(rèn)的財務(wù)報表和良好的經(jīng)營業(yè)績,增加了銀行對企業(yè)財務(wù)信息的審查難度,銀行經(jīng)營面臨的風(fēng)險較大。另外,中小企業(yè)資產(chǎn)較少,負(fù)債能力有限,可供抵押的資產(chǎn)不夠且變現(xiàn)能力較差。不少中小企業(yè)信息披露意識不強,財務(wù)管理水平低下,信息缺乏客觀和透明。此外,個別中小企業(yè)還惡意抽逃資金,拖欠賬款、空殼經(jīng)營、懸空銀行債權(quán),造成信貸資金流失,嚴(yán)重?fù)p害了中小企業(yè)的整體信用水平。

(二)外部環(huán)境制約因素

1、銀行內(nèi)在經(jīng)濟利益的要求是中小企業(yè)融資難的主要原因。商業(yè)銀行經(jīng)營的首要原則是盈利性,管理目標(biāo)是實現(xiàn)所有者權(quán)益的最大化,因此盈利為其主要目標(biāo)。提高盈利水平,就要在保持資金的流動性和安全性的前提下,在擴大負(fù)債規(guī)模的基礎(chǔ)上擴大資產(chǎn)規(guī)模,合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高生息性資產(chǎn)比重;同時,在滿足貸款和投資需求的前提下,合理安排負(fù)債結(jié)構(gòu),降低籌資資本,減少不必要的成本開支。同時,由于中小企業(yè)貸款具有金額小、頻率高、時間急等特點,銀行對中小企業(yè)貸款的管理成本相對較高,與此同時,中小企業(yè)本身一些固有的缺陷,使銀行對其貸款存在抵押擔(dān)保難、跟蹤監(jiān)督難和債權(quán)維護難。

2、信息不對稱影響銀行與企業(yè)之間的關(guān)系。銀行作為資金的提供者并不能親自參加企業(yè)的日常經(jīng)營管理,它與資金的使用者(中小企業(yè))之間的信息不對稱就帶來了矛盾和問題。通常,中小企業(yè)資金在經(jīng)營管理狀況方面比銀行擁有更多信息,因此,中小企業(yè)就有優(yōu)勢在合同簽訂的過程中或事后的資金使用過程中損害銀行的利益,使銀行承擔(dān)過多的風(fēng)險,從而使銀行缺乏為家庭式中小企業(yè)提供更多融資服務(wù)的動力。

3、銀行的信貸管理體制存在內(nèi)在缺陷。商業(yè)銀行加強風(fēng)險管理以后,在信貸管理中推行的授權(quán)授信制度以及資信評估制度主要是針對國有大中型企業(yè)而制定的,使信貸資金流向國有企業(yè)和其他大中型企業(yè)的意愿得以強化。以國有商業(yè)銀行為主導(dǎo)的各家金融機構(gòu)在經(jīng)營原則上把安全性視為第一原則,因此,它們只青睞那些資信相對良好的大企業(yè),而對管理不甚規(guī)范、效益不穩(wěn)定、信用難以掌握的中小企業(yè)往往是冷漠疏遠(yuǎn)。近幾年,國有商業(yè)銀行推行集約化經(jīng)營和授權(quán)經(jīng)營,實行嚴(yán)格的責(zé)任追究制,貸款審批權(quán)限逐漸上收。這種高度集中的信貸管理模式嚴(yán)重制約了信貸資金對中小企業(yè)的投入力度,同時造成了信貸人員的責(zé)、權(quán)、利嚴(yán)重不對稱。基層工作者最了解企業(yè),而在信貸審批上只有推薦權(quán),無決策權(quán),但在責(zé)任方面基層工作者卻要負(fù)第一責(zé)任和終身責(zé)任,這種機制嚴(yán)重挫傷了基層信貸員的積極性。

4、擔(dān)保體系作用有限,運作機制很不健全。近年來,各地政府即開始積極探索通過設(shè)立信用擔(dān)保機構(gòu)的方式,幫助中小企業(yè)解決貸款難的問題。目前,各類政府主導(dǎo)的信用擔(dān)保機構(gòu)已可以為一些中小企業(yè)提供融資擔(dān)保服務(wù)。但擔(dān)保機構(gòu)的分布高度分散且很不平衡,管理機制也各不相同,有的擔(dān)保機構(gòu)的主管部門是政府,更多的是有關(guān)部門如財政局、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)局、經(jīng)貿(mào)委、工商聯(lián)等,機構(gòu)章程和擔(dān)保辦法也各搞一套,有些做法與銀行貸款制度相矛盾,得不到銀行認(rèn)可。此外,地方政府財力有限,設(shè)立的擔(dān)保機構(gòu)普遍規(guī)模較小,很難滿足中小企業(yè)的融資需要。政府對擔(dān)保機構(gòu)的資金支持多為一次性投入,后續(xù)資金和風(fēng)險補償資金的投入機制尚未建立,而擔(dān)保機構(gòu)多為自負(fù)盈虧的公司,為了減少風(fēng)險,只能提高擔(dān)保條件并嚴(yán)把擔(dān)保業(yè)務(wù)辦理關(guān),這又從另一方面限制了中小企業(yè)的資金融通。

三、緩解中小企業(yè)融資困難的若干建議

(一)促進中小企業(yè)信用制度建設(shè)

在現(xiàn)階段,由于中小企業(yè)融資的主要途徑是銀行貸款,因此,中小企業(yè)信用體系未建立是造成融資難的原因之一。中小企業(yè)自身應(yīng)提高其信用度,構(gòu)建融資信譽。在市場經(jīng)濟條件下,中小企業(yè)管理者應(yīng)遵循誠信、公平的競爭原則,積極配合金融、稅務(wù)、工商和其它相關(guān)部門的監(jiān)督管理,依法從事生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)。定期向金融機構(gòu)、稅務(wù)、工商管理部門提供真實、完整、準(zhǔn)確的財務(wù)信息,按時償還金融機構(gòu)貸款,重塑良好的銀企關(guān)系和社會形象,為企業(yè)再融資創(chuàng)造條件。

(二)提升中小企業(yè)自身素質(zhì)

中小企業(yè)要積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提高競爭能力,大開拓國內(nèi)外市場,千方百計減少庫存積壓,積極組織貨款回籠,有效盤活資金。要加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度,進一步加強財務(wù)和資產(chǎn)管理,嚴(yán)格遵守企業(yè)財務(wù)會計核算制度,如實編制財務(wù)報表,及時、完整、準(zhǔn)確提供財務(wù)信息,增強信息透明度。特別是要樹立誠信意識,增強信用觀念和法制觀念,守合同、重信用,按期歸還貸款,維護金融秩序。

(三)建立健全中小企業(yè)融資擔(dān)保體系

政府部門應(yīng)充分認(rèn)識中小企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè)的重要性,研究對策,采取措施,正確引導(dǎo),解決好中小企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè)中出現(xiàn)的矛盾和問題,建設(shè)多層次的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。鼓勵各類中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)通過整合、引資、并購等方式做大做強,鼓勵各級政府、國有及國有控股企業(yè)和民間資本投資各類中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)。構(gòu)建多元化中小企業(yè)信用擔(dān)保體系,幫助中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)增加資本金規(guī)模,提高融資擔(dān)保能力。

(四)加大金融機構(gòu)對中小企業(yè)融資的支持力度

各銀行業(yè)金融機構(gòu)要進一步加強與中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)的合作。在控制風(fēng)險的前提下,根據(jù)中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)資本金規(guī)模合理確定放大倍數(shù)和授信額度,共同做大中小企業(yè)融資規(guī)模。銀行要發(fā)揮信貸風(fēng)險控制優(yōu)勢,為中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)提供企業(yè)信用評級和風(fēng)險評估等技術(shù)支持,共同加強擔(dān)保貸款的貸后管理。在出現(xiàn)風(fēng)險時加大對第一還款來源的追索力度,降低中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)風(fēng)險。完善中小企業(yè)融資的信貸支持機制。各商業(yè)銀行要合理確定基層支行的信貸審批權(quán)限,簡化審批流程,提高服務(wù)效率。對中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)提供擔(dān)保的中小企業(yè),可以在授信額度內(nèi)采取“一次授信、分次使用、循環(huán)擔(dān)?！狈绞?提高擔(dān)保和放貸效率。

(五)創(chuàng)新中小企業(yè)金融服務(wù)

按照“試點先行、有序推進、規(guī)范運作、防范風(fēng)險”的原則,開展設(shè)立小額貸款公司試點。落實政策,調(diào)整優(yōu)化信貸資金體系。為此,要調(diào)整優(yōu)化信貸對象的企業(yè)結(jié)構(gòu),要增加擴大中小企業(yè)特別是小企業(yè)、微小企業(yè)貸款規(guī)模和貸款數(shù)量;要調(diào)整優(yōu)化信貸資金的期限結(jié)構(gòu),中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級需要中長期資金的支撐;要調(diào)整優(yōu)化金融業(yè)務(wù)品種結(jié)構(gòu),減少中小企業(yè)融資成本;要調(diào)整優(yōu)化服務(wù)網(wǎng)點的布局結(jié)構(gòu),發(fā)達地區(qū)的農(nóng)村也要布點完善。創(chuàng)新機制,調(diào)整改進考核體系。要改進銀行業(yè)資信評價指標(biāo)體系,重新修訂企業(yè)資信評價,并區(qū)別對待,要分類指導(dǎo)、分類設(shè)置;要改進銀行業(yè)績的考核制度,推進小企業(yè)獨立核算體制建設(shè),放寬小企業(yè)呆、壞賬的核銷條件;要改進銀行內(nèi)部考核制度,明確免責(zé)條款,設(shè)定合理的中小企業(yè)壞賬容忍度;要完善小企業(yè)貸款的風(fēng)險補償制度,實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級能夠風(fēng)險補償。

(六)拓展中小企業(yè)直接融資渠道

針對中小企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定可抵押資產(chǎn)有限等特點,通過信貸、擔(dān)保這些間接的融資手段很難從根本上解決融資瓶頸問題,因此必須從根本上拓展直接融資的渠道,才能給中小企業(yè)提供長期的、穩(wěn)定的又有較高風(fēng)險承擔(dān)性特點的股本型資金。同時,資本市場有一個杠桿放大的效應(yīng)。通過這樣進入資本市場以后,形成以資本市場為紐帶的中小企業(yè)金融支持體系。積極創(chuàng)新融資方式,拓寬融資渠道,營造良好環(huán)境,鼓勵中小企業(yè)通過股票融資、資產(chǎn)證券化、兼并重組、發(fā)行短期融資券和集合債券、股權(quán)私暮等多種融資方式進行融資,不斷提高直接融資的比重。要抓住國家推出創(chuàng)業(yè)板的良好機遇,切實加大上市培育力度,充分發(fā)揮財政資金的引導(dǎo)作用,用好財政扶持企業(yè)上市專項引導(dǎo)資金,鼓勵和扶持一批優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板直接融資。

(七)對民間融資進行規(guī)范引導(dǎo)

在中小企業(yè)融資問題上,除了商業(yè)銀行及正規(guī)貸款機構(gòu)之外,還有一個我們不得不正視的灰色地帶――民間融資。事實上,盡管融資難一直困擾著廣大中小企業(yè),但改革開放以來我國中小企業(yè)蓬勃發(fā)展的事實,卻也間接證實了這一“草根金融”的存在和力量。草根金融來自于民間,服務(wù)于民間草根經(jīng)濟,因而比商業(yè)銀行更能貼近和了解草根經(jīng)濟主體的需求,取當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的信息成本較低,它可以低成本地為中小企業(yè)服務(wù),能更好地防范風(fēng)險和創(chuàng)造價值;但另一方面,大量草根金融行走于暗處,由于缺乏有效的監(jiān)督和管理,因此存在著很多投機和暗箱操作,使得整個市場極不規(guī)范。既要放松民間融資管制,允許民間金融機構(gòu)走到明處,走向合理合法;又要規(guī)范和引導(dǎo),剔除其中的黑錢莊等“雜質(zhì)”,使其作為銀行融資以外的一個有力補充而存在。切實改善投資環(huán)境,加快發(fā)展資本市場,鼓勵并引導(dǎo)民間資金直接投資。同時要加強金融、法律等相關(guān)知識普及,提高法律意識和規(guī)范意識,避免借貸糾紛的產(chǎn)生。

對待中小企業(yè)融資困難這一傳統(tǒng)問題,我們不應(yīng)當(dāng)拘泥于傳統(tǒng)觀念的束縛,而應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)代的觀點去看待它,不僅要從國家政策的角度加大傾斜力度,而且也要從企業(yè)自身的角度去尋找對策。借鑒國內(nèi)、國外的良好經(jīng)驗,根據(jù)具體的實際情況,拿出可操作的具體辦法并加以實施。

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篇10

“區(qū)域性股權(quán)交易市場”是為特定地理區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，是我國多層次資本市場的重要組成部分，亦是我國多層次資本市場建設(shè)中必不可少的部分。就目前我國的資本市場構(gòu)成而言，區(qū)域性股權(quán)交易市場就是俗稱的“新三板”和“新四板”市場。區(qū)域性股權(quán)交易市場對于促進企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強對實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有積極作用。中國證監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見》從政策層面首次確認(rèn)我國發(fā)展建設(shè)區(qū)域性股權(quán)交易市場。

1 中小微企業(yè)融資難問題的原因分析

資金是企業(yè)體內(nèi)的血液，是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的必要條件，沒有足夠的資金，企業(yè)的生存和發(fā)展就沒有保障。我國中小微企業(yè)正面臨著嚴(yán)重的資金緊張、融資難的問題。

11企業(yè)自身原因

111企業(yè)規(guī)模小、信譽等級低

中小微企業(yè)經(jīng)營規(guī)模較小、負(fù)債能力有限及經(jīng)營管理不規(guī)范等特點，使其在經(jīng)營過程中具有較高的生存風(fēng)險，破產(chǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大型企業(yè)。銀行的貸款業(yè)務(wù)普遍回避中小微企業(yè)，進而加大了企業(yè)融資困難。

112缺乏資本運作的金融人才

中小微企業(yè)的工作環(huán)境和待遇很難吸引和留住金融人才為其服務(wù)，對金融市場的各種融資工具、融資業(yè)務(wù)缺乏專業(yè)化的認(rèn)知，企業(yè)融資僅僅局限于銀行貸款、小額貸款等業(yè)務(wù)，缺乏融資操作能力。

12外部環(huán)境的原因

121銀行、金融機構(gòu)不愿對中小微企業(yè)借貸

中小微企業(yè)經(jīng)營中，資金不足常常與資產(chǎn)少、經(jīng)營能力不強相伴生，商業(yè)銀行、擔(dān)保公司利用抵押貸款等傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)來解決中小微企業(yè)資金問題顯然要承擔(dān)很大的資本回收風(fēng)險。商業(yè)銀行、擔(dān)保公司對企業(yè)提供貸款是以追逐利潤為目的，指望銀行和擔(dān)保公司拋開利潤指標(biāo)、不顧自身風(fēng)險給予中小微企業(yè)融資大力支持是不切實際的。

122地方政府財政資金不足，無力支持中小微企業(yè)

各級地方政府要兼顧經(jīng)濟、民生、環(huán)境等發(fā)展建設(shè)，都面臨著大量的財政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)，對這些中小微企業(yè)的資金困境更是無暇顧及，沒有更多的資金給中小微企業(yè)提供資金方面的幫助。

2中小微企業(yè)借助區(qū)域性股權(quán)交易市場融資的可行性分析

在區(qū)域性股權(quán)交易市場上，中小微企業(yè)可以通過“非上市公司股權(quán)交易”的具體業(yè)務(wù)來實現(xiàn)融資。“非上市公司股權(quán)交易”是指達不到股票主板市場掛牌條件的中小微企業(yè)，在區(qū)域性股權(quán)交易市場上將公司股權(quán)掛牌交易，利用股權(quán)增資擴股、股權(quán)交易增值、股?嘀恃骸⒐扇ㄋ僥嫉染嚀逡滴裥問絞迪腫式鸕娜諭ā?

21外部環(huán)境的條件基本成熟

211政策框架基本搭建完成

2011年到2012年，國務(wù)院先后出臺《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》（國發(fā)〔2011〕38號文）與《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實施意見》（〔2012〕37號文），為建立區(qū)域性股權(quán)交易市場打好制度基礎(chǔ)。

2012年5月，中國證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，隨后的《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見（試行）》和《證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場管理辦法（討論稿）》，則基本確定了證券公司在四板市場上的話語權(quán)，極大地推動了地方性股權(quán)交易中心在各地方快速成立。

2017年2月，中國證監(jiān)會下發(fā)了《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法（草案）》，對區(qū)域性股權(quán)市場的基本定位、監(jiān)管底線、市場規(guī)則和支持措施等做出了基本的規(guī)定。

212國內(nèi)多個區(qū)域性股權(quán)交易市場已經(jīng)有一定的業(yè)務(wù)規(guī)模

截至2016年8月，全國31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）（除西藏外）以及5個計劃單列市（大連、青島、寧波、廈門、深圳，除寧波市外）共建設(shè)了38家地方性股權(quán)交易中心，目前，地方性股權(quán)市場覆蓋全國的態(tài)勢已經(jīng)形成，基本呈現(xiàn)了“一省一市場”格局。

在諸多區(qū)域性股權(quán)交易市場中，上海股權(quán)托管交易中心、深圳前海股權(quán)交易中心、天津股權(quán)交易所、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心等交易中心是業(yè)務(wù)量較大、經(jīng)驗豐富的代表。以2016年8月25日統(tǒng)計數(shù)據(jù)為例，中國38家區(qū)域性股權(quán)交易市場上共有掛牌股份公司54412家（含展示企業(yè)），全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）掛牌企業(yè)為8860家，滬深兩市上市公司為2924家。可見，區(qū)域性股權(quán)交易市場本質(zhì)上將為更大范圍的、更多數(shù)量的廣大中小企業(yè)服務(wù)。

213地方金融機構(gòu)積極配合區(qū)域性股權(quán)市場開展組合融資業(yè)務(wù)

2014年7月，銀監(jiān)會印發(fā)了《中國銀監(jiān)會關(guān)于完善和創(chuàng)新小微企業(yè)貸款服務(wù)提高小微企業(yè)金融服務(wù)水平的通知》，明確要求銀行業(yè)金融機構(gòu)加強對中小微企業(yè)的貸款發(fā)放工作。然而，地方政府對地方金融機構(gòu)的“指令性”融資任務(wù)，不免給地方銀行等金融機構(gòu)帶來了不小的風(fēng)險和壓力。如果中小微企業(yè)能夠通過“地方性股權(quán)交易平臺”實現(xiàn)資金融通，勢必大大減輕對銀行貸款的依賴，降低銀行貸款需求，能夠有效緩解銀行的“指令性”融資任務(wù)量，進而緩解銀行的信貸壓力及風(fēng)險。

此外，中小微企業(yè)股權(quán)掛牌交易前，必須由社會的評估機構(gòu)對其進行資產(chǎn)和經(jīng)驗狀況的評估，并將社會機構(gòu)的風(fēng)險評估結(jié)果公開化、透明化。銀行和金融機構(gòu)就可以利用社會機構(gòu)的評估結(jié)果對申請融資的中小微企業(yè)進行全方面深層次的風(fēng)險評價，將這些信用資質(zhì)優(yōu)良、融資風(fēng)險較小、發(fā)展前景廣闊的優(yōu)秀企業(yè)篩選出來，降低銀行和金融機構(gòu)的融資風(fēng)險進而達到銀行、金融機構(gòu)與中小微企業(yè)共生、雙贏的最佳狀態(tài)。

目前，地方性商業(yè)銀行已經(jīng)與區(qū)域性股權(quán)交易市場相互配合，圍繞中小微企業(yè)的股權(quán)融資業(yè)務(wù)，推出許多配套的組合融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為中小微企業(yè)提供“掛牌貸”、“股權(quán)質(zhì)押”等綜合金融服務(wù)，開展與股權(quán)融資行為組合的融資手段，方便中小微企業(yè)的股權(quán)融資，增加銀行收益。

22中小微企業(yè)利用股權(quán)融資有一定的便利性

221區(qū)域性股權(quán)交易市場股權(quán)融資“掛牌”條件低

我國A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場是公募市場，對企業(yè)在市場掛牌的要求很高，中小微企業(yè)根本達不到相應(yīng)的掛牌條件，無法實現(xiàn)股權(quán)融資。例如，創(chuàng)業(yè)板都要求掛牌企業(yè)總股本不少3000 萬元、最近 2 年連續(xù)盈利且最近 2 年凈利潤累計不少于 1000 萬元等一系列條件。而區(qū)域性股權(quán)交易市場是私募市場，采用投資者和融資企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)的形式交易，恰恰在企業(yè)掛牌基本條件方面為中小微企業(yè)降低門檻，絕大多數(shù)的區(qū)域性股權(quán)交易市場對企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)、經(jīng)營年限、沒有特殊的較高要求，為中小微企業(yè)掛牌實施股權(quán)融資提供了平臺。

222金融中介服務(wù)公司可為企業(yè)提供股權(quán)融資一站式服務(wù)

中小微企業(yè)融資難的原因之一就是缺乏懂得高水平資本運作的金融人才，難以開展中小微企業(yè)的股權(quán)融資、債權(quán)融資等專業(yè)的資本運作。區(qū)域性股權(quán)交易市場的構(gòu)成中包括證券公司、股權(quán)托管公司、會計事務(wù)所等金融中介服務(wù)商，它們可以為中小微企業(yè)提供在區(qū)域性股權(quán)交易市場開展股權(quán)融資業(yè)務(wù)的一整套掛牌綜合服務(wù)，對企業(yè)進行專業(yè)指導(dǎo)，能夠為企業(yè)提供包括股份制改造、規(guī)范企業(yè)運作及納稅行為、完善公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、健全財務(wù)制度等一系列的增強企業(yè)信用、提高企業(yè)的資信和形象的專項服務(wù)，幫助中小微企業(yè)提升資本運營水平，很好地便利中小微企業(yè)利用區(qū)域性股權(quán)交易平臺進行融資活動。

223股權(quán)融資業(yè)務(wù)可以倒逼中小微企業(yè)規(guī)范經(jīng)營

我國中小微企業(yè)有兩個顯著特征。第一，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)高度統(tǒng)一。中小微企業(yè)的一個典型特征是企業(yè)所有者同時又是經(jīng)營管理者，企業(yè)普遍?用家族式管理模式，這種模式容易導(dǎo)致企業(yè)決策太過決斷，企業(yè)職員專業(yè)知識了解較少，為企業(yè)的做大做強埋下隱患。第二，企業(yè)規(guī)模小，組織結(jié)構(gòu)簡單，以勞動密集型為主，這也就意味著企業(yè)管理不規(guī)范，內(nèi)部結(jié)構(gòu)不完善，容易擴大成本造成資源浪費。

區(qū)域性股權(quán)交易市場開展股權(quán)融資，需要中小微企業(yè)必須按照股權(quán)交易市場的規(guī)則執(zhí)行，要定期公布企業(yè)經(jīng)營狀況，提高企業(yè)的社會信譽度。在股權(quán)融資的競爭環(huán)境下，股權(quán)融資業(yè)務(wù)可以倒逼中小微企業(yè)完善財務(wù)內(nèi)控制度、提高經(jīng)營管理水平、加強規(guī)范企業(yè)經(jīng)營行為，從而不斷提升企業(yè)自身抗風(fēng)險能力，提高經(jīng)濟效益。

224企業(yè)可借助“股權(quán)交易”分散經(jīng)營風(fēng)險

企業(yè)經(jīng)營必然存在著風(fēng)險，而伴隨的風(fēng)險是企業(yè)高速成長后所帶來的高額利潤。中小微企業(yè)通過區(qū)域性股權(quán)交易市場，進行協(xié)議股份轉(zhuǎn)讓、協(xié)議定向增發(fā)等業(yè)務(wù)融資，既解決資金困難，同時也可以降低自身經(jīng)營風(fēng)險。區(qū)域性股權(quán)交易市場為中小微企業(yè)提供了融通資金、將股權(quán)變現(xiàn)的平臺，拓寬融資渠道，減少優(yōu)質(zhì)企業(yè)對商業(yè)銀行的貸款需求，將融資方式由直接融資為主轉(zhuǎn)向直接、間接融資并重，為企業(yè)募集資金，促進企業(yè)資金流動性，分散經(jīng)營風(fēng)險。同時，通過股份轉(zhuǎn)讓、增資擴股、定向增發(fā)等方式能夠吸納社會上各類機構(gòu)投資者和私人投資者的資金，促使社會資金轉(zhuǎn)換為資本沉淀于中小微企業(yè)，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，為企業(yè)發(fā)展積累后勁，也是為各類風(fēng)險資本開拓了新的退出渠道，消除了風(fēng)險資本投資中中小微企業(yè)的后顧之憂。

3地方政府推動中小微企業(yè)利用股權(quán)融資的建議

地方政府建設(shè)和發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場，給中小微企業(yè)提供開展股權(quán)融資業(yè)務(wù)的平臺，借助金融中介服務(wù)機構(gòu)的服務(wù)支持，配合銀行基于“非上市公司股權(quán)融資”業(yè)務(wù)的創(chuàng)新組合融資業(yè)務(wù)，鼓勵中小微企業(yè)通過區(qū)域性股權(quán)交易市場開展“非上市公司股權(quán)交易”融資，是解決地區(qū)性中小微企業(yè)融?Y難的有效途徑。

31對中小微企業(yè)股權(quán)融資活動全面落實相關(guān)優(yōu)惠財稅政策

中小微企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌融資活動，需要對企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)管理進行一系列的改造活動，可能會引發(fā)企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)變動，地方政府應(yīng)全面落實國家的相關(guān)財稅政策，降低中小微企業(yè)的融資改造成本。