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關(guān)鍵詞：綠色建筑；成本；效益；可行性

Abstract: Currently the development of China's construction market is in accordance with the direction of the world's green living environment construction，and is regressing towards the direction of "green building" . Green building is a broad concept; green does not mean high cost. This paper analysis incremental cost and economic profit in operation of green building compared with ordinary building, so as to raise awareness of feasibility of green building project..

Keywords: green building; cost; profit; feasibility

中圖分類號(hào)：文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2095-2104（2013）

1 綠色建筑基本介紹

綠色建筑是指在建筑的全壽命周期內(nèi),最大限度地節(jié)約資源(節(jié)能,節(jié)地,節(jié)水,節(jié)材) ,保護(hù)環(huán)境和減少污染,為人們提供健康,適用和高效的使用空間,與自然和諧共生的建筑。綠色建筑的內(nèi)涵包含了三點(diǎn)，一是節(jié)約資源和能源，強(qiáng)調(diào)減少各種資源的浪費(fèi)；二是保護(hù)環(huán)境，強(qiáng)調(diào)的是減少環(huán)境污染，減少二氧化碳排放；三是滿足人們使用上的要求，為人們提供“健康”、“適用”和“高效”的使用空間。

目前，我國(guó)國(guó)內(nèi)綠色建筑的評(píng)價(jià)主要是以《綠色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》GB50378-2006 為依據(jù)，廣東省在進(jìn)行了廣泛調(diào)研和技術(shù)研究的基礎(chǔ)上編制的《廣東省綠色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》DBJ/T 15-83-2011，已于2011 年7 月15 日起頒布實(shí)施。

2 廣州地鐵運(yùn)營(yíng)指揮中心創(chuàng)建綠色建筑的必要性

2.1 創(chuàng)建綠色建筑符合廣州地鐵綠色形象。

廣州地鐵一貫以來(lái)踐行“綠色環(huán)保、低碳節(jié)能”的理念，運(yùn)營(yíng)指揮中心園區(qū)創(chuàng)建綠色建筑內(nèi)涵與以上理念非常吻合，創(chuàng)建綠色建筑進(jìn)一步提高廣州地鐵的綠色形象。

2.2 具有較高的宣傳效應(yīng)，提高地鐵品牌價(jià)值提升，對(duì)地鐵物業(yè)具有良好的示范意義。

項(xiàng)目所處地為廣州新城市規(guī)劃“東移”軸和“南移”軸的過渡地帶。琶洲地區(qū)將發(fā)展成為商業(yè)居住生活功能的RBD 型、生態(tài)型的新城市中心。目前琶洲尚未有建筑創(chuàng)建綠色建筑，本項(xiàng)目力爭(zhēng)成為琶洲首位、高等級(jí)的綠色建筑，將具有極大的社會(huì)宣傳效益，有利于提升地鐵品牌價(jià)值，為廣州其他地鐵物業(yè)創(chuàng)建綠色建筑起到良好的示范作用。

2.3 為工作人員提供健康、適用和高效的使用空間。

綠色建筑以人、建筑和自然環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展為目標(biāo)，在利用天然條件和人工手段創(chuàng)造良好、健康的工作環(huán)境和居住環(huán)境。本項(xiàng)目創(chuàng)建綠色建筑，將提高工作人員的舒適性，提高工作人員的工作效率。

2.4 減少運(yùn)營(yíng)成本。

綠色建筑相比普通建筑會(huì)減輕建筑對(duì)環(huán)境的負(fù)荷，即節(jié)約能源及資源。采用節(jié)能的建筑圍護(hù)結(jié)構(gòu)、高效的系統(tǒng)設(shè)備、節(jié)能燈具和控制系統(tǒng)和智能樓宇化控制系統(tǒng)將大大降低項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中的費(fèi)用。

3 投資收益分析

3.1 投資成本

指揮中心總建筑面積22.7萬(wàn)平方米，若整個(gè)園區(qū)以創(chuàng)建三星綠色建筑為目標(biāo)，根據(jù)《綠色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》的要求，需要增加或改進(jìn)10個(gè)項(xiàng)目，所需增加建設(shè)投資如下：

表3.1指揮中心園區(qū)創(chuàng)建三星綠色建筑增加投資

3.2 運(yùn)營(yíng)陳本

運(yùn)營(yíng)成本包括設(shè)施的維修維護(hù)費(fèi)、設(shè)施設(shè)備全生命周期的其他費(fèi)用，費(fèi)用估算如下：

表3.2綠色建筑運(yùn)營(yíng)費(fèi)用

3.3 財(cái)務(wù)成本

按照等額本息還款計(jì)算方法，假設(shè)貸款期限為15 年，對(duì)整個(gè)園區(qū)均以三星級(jí)綠色建筑進(jìn)行創(chuàng)建目標(biāo)的投資總額5610 萬(wàn)元借款有以下還本付息計(jì)劃表：

表3.3還本付息計(jì)劃表

統(tǒng)計(jì)得到，本項(xiàng)目15 年的利息總額為3408萬(wàn)元，折合每年利息為227 萬(wàn)元。

3.4 經(jīng)濟(jì)效益

3.4.1節(jié)能量估算

園區(qū)總建筑面積為22.7 萬(wàn)平方米，其中辦公建筑面積為13.5 萬(wàn)平方米，商場(chǎng)面積5.6 萬(wàn)平方米，公寓面積3.6 萬(wàn)平方米。參考 2009 年全省國(guó)家機(jī)關(guān)辦公建筑和大型公共建筑電耗狀況的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，其中非政府機(jī)關(guān)辦公建筑的單位建筑面積每年耗電量83kwh/m2，商場(chǎng)建筑單位建筑面積每年耗電量138kwh/ m2，居住建筑單位建筑面積每年耗電量37 kwh/m2。三星級(jí)綠色建筑預(yù)計(jì)節(jié)能率達(dá)到 60%的標(biāo)準(zhǔn)， 則園區(qū)內(nèi)綠色建筑的節(jié)能量為405 萬(wàn) Kwh，按照商業(yè)用電電費(fèi)為1.2 元/Kwh，每年節(jié)約電費(fèi)：486 萬(wàn)元。

3.4.2綠色建筑物業(yè)價(jià)值增加費(fèi)用估算

根據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，有64%的人認(rèn)為可持續(xù)發(fā)展是當(dāng)今世界重要的商業(yè)議題，有92%的人表示在選址時(shí)會(huì)考慮可持續(xù)發(fā)展的因素，愿意為綠色辦公空間支付更高租金的受訪者占比為50%，有31%的企業(yè)高管將員工工作效率和健康列為其可持續(xù)發(fā)展關(guān)注項(xiàng)目的首位，有11%的企業(yè)高管將雇員滿意度列為最重要因素。

根據(jù)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，保守估計(jì)三星綠色建筑寫字樓相比同地段非綠色建筑寫字樓的租金將增加8%。本項(xiàng)目物業(yè)價(jià)值增量體現(xiàn)在出租寫字樓相比非綠色建筑寫字樓租金的相對(duì)增長(zhǎng)。

本項(xiàng)目出租的寫字樓面積共為6.6 萬(wàn)平方米，其中運(yùn)營(yíng)指揮中心大廈的出租部分面積約為2.4 萬(wàn)，寫字樓4.2 萬(wàn)，參考琶洲辦公樓的保利世貿(mào)E 座的租金為100 元/平方·月，假定園區(qū)內(nèi)辦公樓的出租率為80%。園區(qū)的綠色寫字樓相比非綠色建筑寫字樓的租金增量費(fèi)用為：[6.6 萬(wàn)平方×100 元/平方·月×12 月]×0.8×0.08=506 萬(wàn)/年。

3.5 投資收益分析

綜合以上分析，考慮本項(xiàng)目的初始投資成本、運(yùn)營(yíng)過程中的設(shè)施設(shè)備運(yùn)營(yíng)成本和全生命周期的其他費(fèi)用，在收益方面考慮經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益，列出不同等級(jí)綠色建筑投資分析見表3.5。

表3.5 投資收益分析表

4 小結(jié)

本項(xiàng)目創(chuàng)建三星綠色建筑增加建設(shè)投資5610萬(wàn)元，僅考慮節(jié)電的經(jīng)濟(jì)效益和物業(yè)價(jià)值增加，投資回收期為9.8年。投資回收期較短，產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效益明顯。

參考文獻(xiàn)：

[1]《綠色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》GB 50378；

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一、高等教育階段人力資本投資與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系

從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展史來(lái)看，每一次持續(xù)的經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)，都離不開這個(gè)國(guó)家或地區(qū)人力資源的先行發(fā)展。從1871到1914年的四十三年間，美國(guó)的人均受教育年限由相當(dāng)于英國(guó)的88%提高到91%，進(jìn)入20世紀(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量超過了英國(guó)，成為頭號(hào)資本主義強(qiáng)國(guó)。20世紀(jì)90年代起，以信息技術(shù)為標(biāo)志的新經(jīng)濟(jì)革命以全新的面貌，高速地推動(dòng)著各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步，西方發(fā)達(dá)國(guó)家迎來(lái)了一個(gè)新的高速發(fā)展期，同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的門檻降低，新興經(jīng)濟(jì)體得以迅速拉近與發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)總量方面的差距，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)。在此期間，技術(shù)更新的速度越來(lái)越快，產(chǎn)品的生命周期越來(lái)越短，一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的世界市場(chǎng)逐步形成，電子化、信息化和全球化的生產(chǎn)特征對(duì)勞動(dòng)者的生產(chǎn)技能和個(gè)人素質(zhì)提出了新的高要求。同時(shí)，高素質(zhì)的勞動(dòng)力對(duì)于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)也具有重要意義。因?yàn)閭鹘y(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)需要巨額的資本和大量自然資源，高投入、高消耗、高產(chǎn)出，但自然資源的總量是有限的，生態(tài)環(huán)境對(duì)工業(yè)排放物的承受能力也是有限的，近年要求限制溫室氣體排放的呼聲和國(guó)際壓力驟增，如果不對(duì)自然資源的開發(fā)加以控制，則必將帶來(lái)非常嚴(yán)重的后果，傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式遇到了瓶頸，無(wú)法實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。要避免這種情況的發(fā)生，就必須建立起可持續(xù)發(fā)展的發(fā)展觀，發(fā)展以信息技術(shù)為標(biāo)志的新經(jīng)濟(jì)，大力培養(yǎng)高素質(zhì)的人才資源尤為重要，而作為培養(yǎng)高素質(zhì)人才主要形式的高等教育就必然肩負(fù)這一責(zé)無(wú)旁貸的使命。同時(shí)，教育資源的合理分配越來(lái)越重要。目前我國(guó)高等教育存在偏重于學(xué)歷和應(yīng)試能力，而忽視職業(yè)技能的傾向，以至于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)亟需的加工技術(shù)、服務(wù)技術(shù)勞動(dòng)力不足，普通高校畢業(yè)生理論脫離實(shí)際，動(dòng)手能力差的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，已經(jīng)為越來(lái)越多的有識(shí)之士甚至學(xué)生本人和家長(zhǎng)認(rèn)識(shí)到。這種片面追求學(xué)歷的現(xiàn)象，使得那些受到高等教育的人群，也在追求學(xué)歷和應(yīng)付各種考試和認(rèn)證證書的道路上，浪費(fèi)了大量的時(shí)間和精力，教育資源與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的需求相脫節(jié)，社會(huì)和個(gè)人的大量投入成為無(wú)效、低效耗費(fèi)，嚴(yán)重浪費(fèi)了社會(huì)和個(gè)人的資源。

二、人力資本投資成本在高等教育階段的分類

高等教育階段的人力資本投資成本有多種分類方法，其中按照支付主體的不同，可以分為社會(huì)成本和個(gè)人成本。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰•斯通提出的教育成本分擔(dān)與補(bǔ)償理論，主要應(yīng)由學(xué)生、學(xué)生的父母、納稅人和高校四方面共同分擔(dān)高等教育成本。在我國(guó)改革開放不斷深入、經(jīng)濟(jì)社會(huì)變革日新月異的今天，高等教育也必然要深化改革，以滿足社會(huì)的需要，這一理論可以成為我們改革的一項(xiàng)理論依據(jù)。伴隨著這些變革，我國(guó)新的教育成本分擔(dān)與補(bǔ)償制度逐步建立和形成，高等教育的費(fèi)用由學(xué)生及其父母，當(dāng)然，以中國(guó)的社會(huì)現(xiàn)實(shí)，主要是父母分擔(dān)一部分，政府和社會(huì)承擔(dān)另一部分。高等教育階段人力資本投入是一種投資，以獲取投資收益為目的，個(gè)體量入為出，自主選擇投資方向，投入個(gè)人掌握的資源，由市場(chǎng)這只看不見的手自動(dòng)調(diào)節(jié)，達(dá)到全社會(huì)效益最大化，因此這一模式的建立可以合理分擔(dān)高等教育成本，擴(kuò)大受教育人群，有助于提高全民教育水平。與此同時(shí)，分擔(dān)教育成本的主體都可以從中獲得經(jīng)濟(jì)效益，從而刺激了各個(gè)主體對(duì)高等教育投資的積極性，擴(kuò)大高等教育規(guī)模，加快了高等教育發(fā)展，使全民的總體教育水平得到提高在高等教育階段，確定學(xué)生及其家庭所分擔(dān)的教育成本高低，需要考慮全社會(huì)一般家庭的經(jīng)濟(jì)承受能力，因此必須綜合計(jì)算家庭的消費(fèi)能力，我們通過應(yīng)用國(guó)際通行的恩格爾系數(shù)來(lái)計(jì)算:根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，我國(guó)農(nóng)村居民家庭恩格爾系數(shù)(%)從2000年的49.1降低到2007年的43.1，城鎮(zhèn)居民家庭恩格爾系數(shù)從2000年的39.4降低到2007年的36.3。盡管可能存在國(guó)家持續(xù)調(diào)控糧食等農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格，城鄉(xiāng)剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大的因素，但城鄉(xiāng)收入水平持續(xù)提高的大趨勢(shì)是不可否認(rèn)的。根據(jù)上述理論，中國(guó)高等教育收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)控制在總教育成本的20%～25%，大學(xué)生每年學(xué)費(fèi)控制在2500～4000之間，可以根據(jù)各地區(qū)不同的經(jīng)濟(jì)水平進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

三、高等教育階段人力資本個(gè)人投資的成本

高等教育階段人力資本投資成本是指高等教育接收者受教育期間所產(chǎn)生的全部直接和間接費(fèi)用。個(gè)人的高等教育成本包括受教育者本人和家庭的高等教育直接支出、受教育期間的生活費(fèi)用，以及在此期間放棄的收入，即機(jī)會(huì)成本。在政府受多方面條件限制、對(duì)高等教育投資不足的經(jīng)濟(jì)條件下，推進(jìn)主體多元化的人力資本投資，對(duì)于提高全民高等教育水平，保持經(jīng)濟(jì)社會(huì)健康、可持續(xù)地增長(zhǎng)，具有重要意義。一方面，經(jīng)過三十多年的改革開放，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，城鄉(xiāng)居民人均純收入有了極大增長(zhǎng)，生活水平發(fā)生了飛躍式的提高;另一方面，作為衡量居民收入水平的一個(gè)重要指標(biāo)———居民儲(chǔ)蓄存款，呈現(xiàn)連年穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款改革開放之初是210.6億元，到2003年9月突破10萬(wàn)億元，2008年已經(jīng)達(dá)到21萬(wàn)億元。這說(shuō)明，現(xiàn)階段我國(guó)居民有能力進(jìn)行多元化投資，居民的投資欲望具備了基本的經(jīng)濟(jì)條件，［2］而教育作為個(gè)人和家庭的一個(gè)重要基礎(chǔ)投資項(xiàng)目，勢(shì)必吸引更多的資金投入。個(gè)人作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的一個(gè)基本主體，具有經(jīng)濟(jì)主體所具有的一般屬性，其中之一是預(yù)期性。根據(jù)預(yù)期性原理，個(gè)人投資高等教育主要有兩點(diǎn)動(dòng)機(jī):一是通過投資接受教育提高自身或子女的知識(shí)技能，在遠(yuǎn)期換回更多的經(jīng)濟(jì)利益回報(bào)，包括進(jìn)入理想的行業(yè)，獲取理想的社會(huì)地位;二是精神上的滿足和心理上的享受，如提高個(gè)人文化修養(yǎng)。受傳統(tǒng)文化影響，我國(guó)居民普遍存在片面追求高學(xué)歷的傾向，較高的學(xué)歷本身就代表著一種心理優(yōu)勢(shì)，家長(zhǎng)一般也愿意為子女獲取較高學(xué)歷繼續(xù)投入資源。從社會(huì)范圍來(lái)看，教育費(fèi)用換取到的不只是新生勞動(dòng)力勞動(dòng)技能的提高，還能實(shí)現(xiàn)舊產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和催生新的產(chǎn)業(yè)，不僅有助于提高社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率，還能提高國(guó)家和地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力。受教育者在工作中把從高等教育中獲得的專業(yè)技能、學(xué)習(xí)能力與生產(chǎn)要素相結(jié)合，可以創(chuàng)造更多的價(jià)值，不僅能夠補(bǔ)償教育投入，還能增加社會(huì)財(cái)富。從個(gè)人方面看，受教育程度的高低，決定了其就業(yè)機(jī)會(huì)和收入，以及收入的穩(wěn)定性。受到更高水平教育的個(gè)人，社會(huì)為其支付的教育投資也更多，出于公平角度出發(fā)，愈要根據(jù)所受教育總量的多少，繳納更多部分的高等教育學(xué)費(fèi)，以補(bǔ)償社會(huì)，即普通大眾、未受高等教育的人群為他們所負(fù)擔(dān)的費(fèi)用。在我國(guó)高等教育發(fā)展過程中，從國(guó)家承擔(dān)全部費(fèi)用，到少量交納學(xué)雜費(fèi)，直到1994年起，隨著高等教育規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，除個(gè)別專業(yè)和領(lǐng)域外，我國(guó)逐步提高高校學(xué)生承擔(dān)高教成本的比例。1997年，大學(xué)生學(xué)雜費(fèi)收費(fèi)平均為2500－3000元/年•人，到1999年上升為平均2769元/年•人，進(jìn)入21世紀(jì)后，學(xué)生負(fù)擔(dān)的學(xué)費(fèi)處于持續(xù)攀升狀態(tài)。到2000年，個(gè)人和家庭支付的總的學(xué)雜費(fèi)等直接費(fèi)用達(dá)到217億元，占整個(gè)高等教育經(jīng)費(fèi)來(lái)源的22%，比1999年增加了四個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人和家庭不斷擴(kuò)大的高等教育投入，減輕了政府和社會(huì)的壓力，為擴(kuò)大我國(guó)的受教育人群、提高人口素質(zhì)、支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了至關(guān)重要的作用。

四、高等教育階段人力資本個(gè)人投資的收益

根據(jù)項(xiàng)目投資分析理論，針對(duì)某一項(xiàng)目的投資決策，原則上取決于個(gè)體對(duì)此項(xiàng)目的預(yù)期投資收益、投資風(fēng)險(xiǎn)的判斷和取舍，同時(shí)還取決于與其他項(xiàng)目預(yù)期投資收益率的對(duì)比。高等教育階段人力資本投資收益一部分為社會(huì)所獲得，即社會(huì)收益;另一部分是受教育者本人獲得，個(gè)人收益，具體可分為個(gè)人直接收益和個(gè)人間接收益。個(gè)人直接收益是高等教育接受者所獲得的、可以用貨幣衡量的收益。根據(jù)馬克思勞動(dòng)價(jià)值理論，接受過更多教育的勞動(dòng)者，其勞動(dòng)中凝結(jié)的人類一般勞動(dòng)更多，能夠在相等的勞動(dòng)時(shí)間內(nèi)創(chuàng)造更多的價(jià)值，因而其得到的貨幣報(bào)酬更高。GS．貝克爾在他的《人力資本》中指出，人在其一生中，其工資總體上是按一般規(guī)律變化的:接受過高等教育的人，在缺乏經(jīng)驗(yàn)的工作初期工資較低，工作經(jīng)驗(yàn)豐富、還保有創(chuàng)新精神的中年時(shí)期工資達(dá)到最高，以后隨著創(chuàng)新力的下降又逐漸下降，但總得工資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于未受高等教育的人群。另外，高等教育的接受者還可以獲得多種貨幣難以衡量的間接收益。受過高等教育的勞動(dòng)者由于掌握更為全面、專業(yè)的知識(shí)，所以在職場(chǎng)上有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力有更大的選擇空間，其失業(yè)率明顯低于只接受過中等教育的勞動(dòng)者，即使失去工作也容易重新就業(yè)。此外，受過高等教育的勞動(dòng)者有機(jī)會(huì)接觸到更多的思維方式，從書本中學(xué)習(xí)到更多的個(gè)人生活圈以外的知識(shí)，從而享有多方面的、很難用貨幣直接計(jì)量的收益。高等教育階段人力資本投資收益中非其本人占有，而為社會(huì)所獲得部分，稱為社會(huì)收益。從物質(zhì)財(cái)富方面來(lái)說(shuō)，在歸因于高等教育的國(guó)民收入的增量中，扣除受教育者自身因多得的個(gè)人收入外，余下的就是高等教育的社會(huì)收益。人們的社會(huì)生活除了追求物質(zhì)財(cái)富外，還越來(lái)越多的追求精神生活，而這方面的收益是難以量化的，但其社會(huì)效用卻是巨大的。高等教育投資的社會(huì)收益范圍廣泛，涉及社會(huì)生活的方方面面，如人類近現(xiàn)代科技的快速發(fā)展，生產(chǎn)率不斷提高，生產(chǎn)工具和生產(chǎn)方式的不斷變革，產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和轉(zhuǎn)型，社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的發(fā)展變化等等，都凸顯了高等教育的重要作用。高等教育使人有更加全面的基礎(chǔ)知識(shí)，它可以隨著人類社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)生活的不斷發(fā)展，在新的領(lǐng)域不斷有所創(chuàng)造，為全人類造福。因此，在評(píng)價(jià)高等教育階段人力資本投資社會(huì)收益時(shí)，不應(yīng)該簡(jiǎn)單地計(jì)算其投入產(chǎn)出比，而應(yīng)該使用涵蓋社會(huì)效益的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，從一個(gè)較大的時(shí)間跨度去進(jìn)行分析比較。［3］高等教育階段人力資本投資收益和普通投資收益相比有較大的差異。首先，高等教育產(chǎn)出的是無(wú)形和難以計(jì)量的產(chǎn)品:勞動(dòng)者的創(chuàng)造力、技能和素質(zhì)，其只是為生產(chǎn)準(zhǔn)備了一個(gè)基本條件，而并沒有直接投入生產(chǎn)，具有一定的不確定性。只有當(dāng)接受教育的勞動(dòng)者本人進(jìn)入各產(chǎn)業(yè)部門，發(fā)揮主觀創(chuàng)造力、自身的能動(dòng)性，才能創(chuàng)造新的價(jià)值，高等教育投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值才能體現(xiàn)出來(lái)，因此高等教育階段人力資本投資的收益是長(zhǎng)期性、間接性的。其次，高等教育培養(yǎng)出的專業(yè)人才，既能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和升級(jí)，增加社會(huì)財(cái)富和個(gè)人收入，還能改善社會(huì)結(jié)構(gòu)，提高人群的精神生活面貌，有利于社會(huì)的和諧穩(wěn)定。再次，高等教育投資，具有收入遞增效應(yīng)，具有長(zhǎng)效性。通過其對(duì)產(chǎn)業(yè)和社會(huì)多方面的影響，社會(huì)物質(zhì)財(cái)富和精神財(cái)富的創(chuàng)造方式能夠發(fā)生躍升，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的長(zhǎng)期發(fā)展，因而從長(zhǎng)期看其創(chuàng)造的價(jià)值非?？捎^。

五、高等教育階段人力資本成本收益分析的意義

1.通過高等教育階段人力資本投資成本收益分析提高資源的利用率。在某一特定階段，一個(gè)特定主體面對(duì)某一問題時(shí)，其掌握的資源總是有限的，有限的資源必須投入到最適合它的領(lǐng)域，才能為個(gè)人和社會(huì)創(chuàng)造最大的價(jià)值，教育資源在此方面尤為突出，財(cái)力要合理分配，適學(xué)年齡也非常狹窄，稍縱即逝。我國(guó)目前仍處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期，需要兼顧積累和消費(fèi)，政府對(duì)教育的投入也是有限的，公共教育資源更需要合理分配，實(shí)現(xiàn)效益最大化。目前我國(guó)高等教育投資相對(duì)不足，導(dǎo)致社會(huì)高素質(zhì)人才比重偏低，社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率偏低，缺乏科技創(chuàng)新活力，難以滿足日益發(fā)展的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)勞動(dòng)者的要求，導(dǎo)致傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)難以升級(jí)，新興產(chǎn)業(yè)難以壯大，企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式單一，淪為國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈最低端的加工者，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于隨時(shí)岌岌可危的劣勢(shì)。

2.通過高等教育階段人力資本投資成本收益分析，樹立為了產(chǎn)出而投入的教育思路。個(gè)人和國(guó)家都要量入為出，通過合理預(yù)計(jì)未來(lái)的收益，理性決定現(xiàn)階段的教育投入。教育是一項(xiàng)長(zhǎng)期投資，是一項(xiàng)戰(zhàn)略投資，但仍然需要更多聚焦在市場(chǎng)需求和可預(yù)見期間的產(chǎn)出問題上，以市場(chǎng)需求引導(dǎo)投資。

篇3

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)；基金；投資

中圖分類號(hào)：F840.67 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2011）04-0025-07

可用于養(yǎng)老保險(xiǎn)資金投資的工具分兩大類，一類是金融工具，一類是實(shí)體資產(chǎn)。金融工具主要包括銀行存款、債券、股票、基金及衍生品等，實(shí)體資產(chǎn)包括能源、礦產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、公用設(shè)施和生產(chǎn)性企業(yè)等。養(yǎng)老保險(xiǎn)資金在制定投資策略時(shí)，必須綜合比較各種資產(chǎn)收益情況，分析影響收益率的宏觀經(jīng)濟(jì)因素和行業(yè)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)。

一、金融資產(chǎn)投資收益分析

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可投資的金融工具包括銀行存款、股票、債券、基金及衍生品。這些金融產(chǎn)品的收益水平最終要靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)支撐，各自的收益率在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段有不同的表現(xiàn)。

從圖1和表1可以看出，中國(guó)金融市場(chǎng)同樣遵守“高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)”的規(guī)律。股票市場(chǎng)的回報(bào)率最高，但風(fēng)險(xiǎn)也最大；社?；鹩捎诓捎媒M合投資的策略，所以其回報(bào)率較股票低，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散。銀行存款和國(guó)債，扣除通脹因素外，真實(shí)收益水平很低。很多研究表明，中國(guó)資本市場(chǎng)存在突出的結(jié)構(gòu)性和制度性矛盾，遠(yuǎn)非有效市場(chǎng)，故“有效市場(chǎng)理論”在中國(guó)資本市場(chǎng)的適用性有限。而無(wú)論市場(chǎng)有效與否，資本市場(chǎng)最終將反映宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，故考察各類金融資產(chǎn)的收益情況，須從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析入手，也就是說(shuō)從考察經(jīng)濟(jì)周期開始。

（一）資產(chǎn)收益率與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系

1. 資產(chǎn)收益率與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系的理論分析。經(jīng)濟(jì)周期由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)制決定，本身不可避免。許多資本主義國(guó)家都試圖消滅經(jīng)濟(jì)周期，無(wú)論是政府干預(yù)理論，還是自由市場(chǎng)理論，最終結(jié)果均告失敗。解釋經(jīng)濟(jì)周期的理論很多，但針對(duì)中國(guó)的實(shí)際，本文通過考察產(chǎn)業(yè)利益分配轉(zhuǎn)移來(lái)解釋經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最基本的生產(chǎn)單元。企業(yè)作為理性經(jīng)濟(jì)人，追求經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)最大化，在利潤(rùn)或利潤(rùn)率增長(zhǎng)時(shí)會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)就表現(xiàn)為增長(zhǎng)和擴(kuò)張；在利潤(rùn)或利潤(rùn)率降低時(shí)會(huì)減少生產(chǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)就表現(xiàn)為衰退和萎縮。因此，企業(yè)利潤(rùn)或利潤(rùn)率的增減很大程度上能反映經(jīng)濟(jì)波動(dòng)狀況。

按產(chǎn)業(yè)鏈劃分，中國(guó)產(chǎn)業(yè)可分為上游產(chǎn)業(yè)和下游產(chǎn)業(yè)。上游產(chǎn)業(yè)主要是基礎(chǔ)性生產(chǎn)行業(yè)，多數(shù)企業(yè)居于壟斷地位，生產(chǎn)中間產(chǎn)品；下游產(chǎn)業(yè)主要是直接面向市場(chǎng)的商品制造企業(yè)和服務(wù)業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較充分。總的生產(chǎn)利潤(rùn)會(huì)在上下游產(chǎn)業(yè)之間進(jìn)行分配，而不同的分配結(jié)果會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的出現(xiàn)，進(jìn)而對(duì)各種資產(chǎn)收益水平產(chǎn)生不同的影響。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，社會(huì)生產(chǎn)水平處于潛在產(chǎn)出水平之下，此時(shí)國(guó)家一般會(huì)采取積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，而且經(jīng)過危機(jī)洗禮之后，生產(chǎn)要素大量閑置。市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，導(dǎo)致商品價(jià)格回升，下游企業(yè)有利可圖，就開始擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，但并不會(huì)引起上游企業(yè)大幅度提高中間產(chǎn)品的價(jià)格，于是更多的企業(yè)加入生產(chǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)趨向繁榮，社會(huì)產(chǎn)出水平逐步提高，最終會(huì)跨越潛在產(chǎn)出水平的臨界點(diǎn)，達(dá)到繁榮階段。在此期間，生產(chǎn)性企業(yè)數(shù)量的增多、生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大、商品周轉(zhuǎn)速度的加快，都會(huì)帶動(dòng)上市公司盈利水平的上升，這也意味著股票和企業(yè)債券投資回報(bào)率的上升。

在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，對(duì)生產(chǎn)要素的需求超出其潛在的供給，生產(chǎn)要素價(jià)格大幅度上漲，而且上游企業(yè)會(huì)利用壟斷地位使中間產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于由市場(chǎng)決定的水平，通脹壓力開始顯現(xiàn)。由于下游產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比較充分，相關(guān)企業(yè)上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格的空間不大，因此這些企業(yè)的利潤(rùn)空間開始被壓縮，總利潤(rùn)的分配重心開始向上游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。此時(shí)，為防止經(jīng)濟(jì)過熱，政府會(huì)減少財(cái)政支出，緊縮貨幣供給，社會(huì)總需求下降，宏觀經(jīng)濟(jì)開始走向衰退。在此期間，處于下游產(chǎn)業(yè)的上市公司的盈利水平會(huì)受到削弱，其股票的投資收益率會(huì)降低；而處于上游產(chǎn)業(yè)的上市公司則由于大幅度向下游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)嫁生產(chǎn)成本而始終保持著良好的盈利水平，其股票投資收益率比較高。又由于中國(guó)上市公司中處于上游產(chǎn)業(yè)的國(guó)有企業(yè)居多，因此整體上股票市場(chǎng)的投資收益率較高，這一點(diǎn)有違于一般的理論解釋。企業(yè)債券由于政府實(shí)行從緊的貨幣政策，伴隨著利率的上升，很多資金將從債券市場(chǎng)撤離，導(dǎo)致企業(yè)債券收益率下降。

在經(jīng)濟(jì)衰退階段，指的是社會(huì)總產(chǎn)出水平下降至潛在產(chǎn)出水平的這段時(shí)間。由于實(shí)際產(chǎn)出水平仍高于潛在產(chǎn)出水平，生產(chǎn)要素價(jià)格仍高居不下，面對(duì)日益萎縮的總需求，下游企業(yè)被迫下調(diào)產(chǎn)品售價(jià)，利潤(rùn)空間進(jìn)一步被擠壓，相應(yīng)對(duì)上游產(chǎn)品的需求將減少，從而影響上游企業(yè)的盈利水平。此時(shí)，由于通脹壓力繼續(xù)存在，政府仍將執(zhí)行從緊的財(cái)政政策和貨幣政策，社會(huì)實(shí)際產(chǎn)出水平繼續(xù)下降，直至低于潛在產(chǎn)出水平，此時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條階段。在此階段，上市公司的盈利水平會(huì)下降，導(dǎo)致投資者對(duì)股票未來(lái)收益的預(yù)期降低，加上緊縮性貨幣政策造成流動(dòng)性不足，市場(chǎng)上會(huì)大量賣出股票，股價(jià)下挫；而且由于中國(guó)資本市場(chǎng)存在制度性和結(jié)構(gòu)性的缺陷，市場(chǎng)投機(jī)的成分較大，這會(huì)進(jìn)一步加劇股票價(jià)格的跌落。盡管通脹繼續(xù)存在，但投資者對(duì)通脹的預(yù)期開始減弱，于是存款和債券投資開始變得有吸引力，其收益率高于股票投資。

在經(jīng)濟(jì)蕭條階段，不少企業(yè)關(guān)閉破產(chǎn)，大量工人失業(yè)，社會(huì)總需求進(jìn)一步下降，經(jīng)濟(jì)跌入谷底。此時(shí)，各種生產(chǎn)要素開始相對(duì)過剩，上游產(chǎn)品的價(jià)格開始下降，通貨膨脹漸漸退去，通貨緊縮顯現(xiàn)。政府將采取積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，人們普遍預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)將轉(zhuǎn)好，企業(yè)逐漸有利可圖，宏觀經(jīng)濟(jì)接下來(lái)重新進(jìn)入復(fù)蘇階段。在此階段，在經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期刺激下，股票重新被投資者所青睞，估值水平回升，收益率上升；而債券由于通貨緊縮仍將持續(xù)一段時(shí)間和市場(chǎng)利率呈下降趨勢(shì)，真實(shí)收益率處于較好的水平，也是投資者理想的投資工具。

2. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)收益率關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)描述。以上是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)收益率關(guān)系的理論描述，下面通過數(shù)據(jù)分析來(lái)觀察這種關(guān)系的實(shí)際表現(xiàn)。（1）現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)周期描述。中國(guó)上一輪經(jīng)濟(jì)周期于1998年結(jié)束。從表2和圖2中可以看到僅在1998 ― 2002年，除2000年原材料和工業(yè)品價(jià)格增長(zhǎng)指數(shù)為正外，其余時(shí)間，零售商品與原材料及工業(yè)品價(jià)格增長(zhǎng)指數(shù)均為負(fù)，且差距不大，這段時(shí)間經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇期，企業(yè)有利可圖，于是擴(kuò)大生產(chǎn)。2002年之后，原材料和工業(yè)品出廠價(jià)格增長(zhǎng)指數(shù)開始大幅上升，而零售商品只有很小的漲幅，尤其是2004年、2005年，原材料的價(jià)格增長(zhǎng)指數(shù)分別為11.4%和8.3%，工業(yè)品出廠價(jià)格增長(zhǎng)指數(shù)分別為6.07和4.93，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于零售商品價(jià)格增長(zhǎng)指數(shù)2.81%和0.78%。為了遏制物價(jià)上漲的勢(shì)頭，從2003年、2004年開始，連續(xù)4年適度從緊的貨幣政策提高了存款利率和存款準(zhǔn)備金率，增加了下游企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)的貸款難度。這導(dǎo)致兩種不同的結(jié)果：對(duì)于下游產(chǎn)業(yè)的眾多企業(yè)而言，獲利微薄甚至幾乎無(wú)利可圖，于是被迫縮減生產(chǎn)規(guī)模、減少新的投資或關(guān)閉歇業(yè)，大量資金閑置，從而為今后的流動(dòng)性過剩埋下隱患；對(duì)于上游產(chǎn)業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)（大多數(shù)為具有壟斷性質(zhì)的國(guó)有企業(yè)），財(cái)務(wù)報(bào)表顯示出高額的投資收益，又由于很多這類企業(yè)是上市公司，從而推動(dòng)了資本市場(chǎng)的繁榮。而下游企業(yè)的閑置資金在資本市場(chǎng)高回報(bào)的刺激下紛紛入市，進(jìn)一步將各類金融資產(chǎn)的價(jià)格推高。而根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)分析，上游產(chǎn)業(yè)為資本密集型，資本對(duì)勞動(dòng)力的替代率較高，上游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)就業(yè)的帶動(dòng)作用有限；而下游產(chǎn)業(yè)很多是勞動(dòng)密集型，這類產(chǎn)業(yè)的蕭條會(huì)造成大量顯性和隱性的失業(yè)，理論上講，消費(fèi)需求不足就應(yīng)該有所體現(xiàn)。然而，我們?cè)?006年、2007年似乎沒有看到這樣的結(jié)果，這是因?yàn)槭裁茨兀?/p>

主要原因有兩個(gè)：第一，由于慣性原因，出口得以繼續(xù)維持一段時(shí)間，這使得靠發(fā)展對(duì)外貿(mào)易的外向型企業(yè)（主要是沿海企業(yè)）得以有喘息的機(jī)會(huì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006―2007年，中國(guó)外貿(mào)出口保持了27％、25.2％的增長(zhǎng)速度，外貿(mào)順差分別達(dá)到1 774.8億美元、2 622億美元；第二，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資大幅增加，2006年、2007年分別為109 998.2億元和137 323.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)為23.9%和24.8%①。這導(dǎo)致2006年、2007年工業(yè)品和原材料的價(jià)格增長(zhǎng)率雖然開始跌落，但仍可維持比較高的價(jià)格。在此過程中，投資品與消費(fèi)品價(jià)格都有所增長(zhǎng)，但從表2中可看出，投資品價(jià)格上漲的速度快于消費(fèi)品價(jià)格上漲的速度，下游企業(yè)的生存壓力并沒有因此而有較大的改善。而且固定資產(chǎn)今天的投入就是明天的產(chǎn)出，預(yù)示著將來(lái)投資品的生產(chǎn)會(huì)更加相對(duì)過剩，這也為經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下伏筆。于是當(dāng)2008年出口急劇下降之后，下游企業(yè)紛紛倒閉，CPI和PPI雙重下落，經(jīng)濟(jì)開始蕭條。（2）經(jīng)濟(jì)周期對(duì)資產(chǎn)收益率的影響。從上面對(duì)中國(guó)1998―2008年的經(jīng)濟(jì)周期分析得知，1998―2002年處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期。在此期間，一年期存款的真實(shí)收益率為正，大致呈下降趨勢(shì)，這是央行執(zhí)行寬松貨幣政策的結(jié)果。

2001―2002年，中國(guó)股市持續(xù)走低，上證指數(shù)收益增長(zhǎng)率均為負(fù)值，而同期中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)向好，名義GDP增長(zhǎng)率分別為8.3%和9.1%，股市這張“晴雨表”并未反映宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)，反而表現(xiàn)出中國(guó)資本市場(chǎng)的體制性缺陷，如上市公司質(zhì)量普遍不高，市場(chǎng)容量小，市場(chǎng)投機(jī)盛行，“政策市”，股權(quán)分置及對(duì)未來(lái)國(guó)有股解禁流通的不確定性等。資本市場(chǎng)中的上述缺陷，導(dǎo)致整體價(jià)值投資功能不強(qiáng)，理性的長(zhǎng)線投資少，非理性的短線投機(jī)資金多，稍有些風(fēng)吹草動(dòng)，市場(chǎng)就會(huì)大起大落。如中國(guó)股票市場(chǎng)的換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它國(guó)家的水平，高換手率使市場(chǎng)經(jīng)常處于超買狀態(tài)，推高市盈率，加大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮期之后，雖然在2004年之后，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了衰退的跡象，如原材料、動(dòng)力、能源價(jià)格增長(zhǎng)率和零售商品價(jià)格增長(zhǎng)率雙雙下降，但外貿(mào)出口的繁榮和全社會(huì)固定資產(chǎn)的增加，帶動(dòng)了以國(guó)有及國(guó)有控股上市公司為主的資本市場(chǎng)繼續(xù)上升，于是上證綜指收益率經(jīng)過2003―2004年的波動(dòng)之后，于2005年開始大幅上漲，于2007年達(dá)到頂峰。2006年和2007年，股票收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它金融資產(chǎn)的收益率，表明宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入過度繁榮期。然而，美國(guó)次貸危機(jī)暴發(fā)后，歐美許多國(guó)家先后經(jīng)歷了金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國(guó)外貿(mào)出口迅速回落，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不平衡的矛盾凸顯，商品生產(chǎn)過剩，沿海許多企業(yè)倒閉或破產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)衰退的態(tài)勢(shì)迅速向上游產(chǎn)業(yè)傳遞，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景普遍持悲觀預(yù)期，于是資本市場(chǎng)于2007年下半年開始衰退，很短時(shí)間內(nèi)收益率迅速衰減為負(fù)值，銀行存款、國(guó)債、企業(yè)債的收益率均高于股票收益率，這也意味著宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期。（3）根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期采取的投資組合策略。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期階段，很多企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)低估，股票價(jià)格和企業(yè)債券價(jià)格都處于比較低的水平，此時(shí)政府普遍會(huì)采取積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，社會(huì)投資增加，銀行利息下降，股票、債券和證券基金的預(yù)期回報(bào)率上升，因此應(yīng)該增加這些金融產(chǎn)品的投資比例，減少銀行存款的比例。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的后期，銀行利率已經(jīng)下降到比較低的水平，下調(diào)的空間不大，因此要減少債券和債券類基金的投資比例，適當(dāng)增加股票和股票類基金的投資比例。

在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮階段的初期和中期，由于中國(guó)特殊的上市公司結(jié)構(gòu)，股票市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)比一般的資本市場(chǎng)要慢一些，處于上游產(chǎn)業(yè)的國(guó)有及國(guó)有控股上市公司的股票走勢(shì)依然向好，此時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力比較強(qiáng)，因此，可多增持這類股票，持有的時(shí)間可以更長(zhǎng)一些。當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮的后期時(shí)，面臨從緊貨幣政策的約束，持有國(guó)債或企業(yè)債的比例要減少。此時(shí)，經(jīng)濟(jì)即將出現(xiàn)拐點(diǎn)，要執(zhí)行審慎投資的策略，持有股票的比例要大幅度減少，同時(shí)增加銀行存款的比例，以規(guī)避即將到來(lái)的巨大投資風(fēng)險(xiǎn)。

在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段之后，伴隨著央行持續(xù)加息和通貨膨脹的消退，要進(jìn)一步減持股票和股票類基金投資的比例，增加銀行存款的比例。

在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條之后，伴隨著央行降息的來(lái)臨和宏觀經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期，可適度增持股票、債券和證券類基金的比例，減少銀行存款的比例。

（二）行業(yè)選擇與資產(chǎn)收益率

從前面的分析得知，在經(jīng)濟(jì)周期的各個(gè)階段，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和比例要作相應(yīng)的調(diào)整，以使基金在經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的整體收益率達(dá)到最大，這是一種中短期的戰(zhàn)術(shù)配置方法。在完成戰(zhàn)術(shù)配置之后，具體到金融產(chǎn)品的選擇，無(wú)論是股票、債券、股票型基金、債券型基金或是指數(shù)基金，都涉及到對(duì)這些金融產(chǎn)品所處行業(yè)的分析，我們將必須重視行業(yè)選擇對(duì)資產(chǎn)收益率的影響。

從世界范圍內(nèi)看，21世紀(jì)以來(lái)，能給投資者帶來(lái)高額回報(bào)的行業(yè)，并不是信息、媒體、軟件服務(wù)等新興產(chǎn)業(yè)，而是像能源、房地產(chǎn)、金融、原材料、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)（見表3），其原因不難發(fā)現(xiàn)：第一，像石油、煤炭、原材料等，都屬于不可再生能源，儲(chǔ)量越來(lái)越少，而世界范圍內(nèi)的需求卻越來(lái)越大，資源的稀缺性決定這些行業(yè)能夠獲得穩(wěn)定而可靠的收益，具備長(zhǎng)期價(jià)值投資的功能。就中國(guó)而言，2000―2008年，對(duì)一次能源平均消費(fèi)增速多數(shù)都超過GDP的增速（見圖3），如此大的市場(chǎng)空間，投資價(jià)值顯而易見。第二，隨著世界經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，私人物品的生產(chǎn)極大豐富，客觀上要求大量生產(chǎn)公共物品，如更多的鐵路、公路、水電設(shè)施等，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在公共物品供給方面天生有缺陷，從而使各個(gè)國(guó)家或早或晚地進(jìn)入公共產(chǎn)品短缺時(shí)期。由于公共產(chǎn)品提供的數(shù)量相對(duì)不足，而且又具有壟斷性質(zhì)，因此這些行業(yè)也能獲取穩(wěn)定且較好的收益。第三，房地產(chǎn)業(yè)，盡管這個(gè)行業(yè)本身的定位還不明確，但土地的稀缺性決定和對(duì)房子需求的剛性，決定該行業(yè)也可以獲取高額的利潤(rùn)②。而我們發(fā)現(xiàn)，以上所述各個(gè)行業(yè)都具有壟斷的性質(zhì)，由國(guó)家提供或控制，而像零售、制造、信息、媒體和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較充分，只能獲取平均利潤(rùn)，且受市場(chǎng)變化的影響較大，收益并不穩(wěn)定。

就中國(guó)情況而言，行業(yè)回報(bào)的特點(diǎn)與世界范圍內(nèi)的情況相似。以工業(yè)為例，能夠獲取高額而且穩(wěn)定回報(bào)的行業(yè)集中在能源（如石油和天然氣開采業(yè)）、金屬（如黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)）、采礦（如煤炭開采和洗選業(yè)）、煙草、醫(yī)藥、電力等③（見表4），這些行業(yè)由國(guó)家壟斷或控股經(jīng)營(yíng)，所提供的產(chǎn)品需求彈性小，因此能夠獲取超出市場(chǎng)平均利潤(rùn)的壟斷利潤(rùn)。

與工業(yè)相類似，建筑、金融、農(nóng)業(yè)中有許多產(chǎn)業(yè)也具有長(zhǎng)期投資的價(jià)值。養(yǎng)老保險(xiǎn)資金在投資金融產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)更多地投資于這些行業(yè)的股票、企業(yè)債券、基金或指數(shù)基金（主要是公用事業(yè)指數(shù)基金），一方面使這些行業(yè)能夠獲取更多的資金用于研發(fā)、勘探、生產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，擴(kuò)大產(chǎn)品供給數(shù)量，提高產(chǎn)品副加值，另一方面，在物質(zhì)財(cái)富實(shí)實(shí)在在增加的同時(shí)分享發(fā)展成果。

二、實(shí)業(yè)投資收益分析

由于中國(guó)資本市場(chǎng)尚未成熟，進(jìn)入市場(chǎng)的資金有相當(dāng)?shù)牟糠譀]有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這就違背了權(quán)證融資的初衷，資金的實(shí)際利用率很低。規(guī)模龐大的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金不應(yīng)該加入資本市場(chǎng)“博傻”的游戲，而是應(yīng)該通過促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)來(lái)獲得穩(wěn)定且豐厚的收益。因此，實(shí)業(yè)投資應(yīng)該是相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)養(yǎng)老保險(xiǎn)資金重點(diǎn)選擇的投資領(lǐng)域。就各自作用而言，國(guó)債和銀行存款立足于保值，權(quán)證投資和實(shí)業(yè)投資則致力于增值。這就需要對(duì)現(xiàn)有的政策有所突破，擴(kuò)大實(shí)業(yè)投資的范圍和資金量，只要選擇合理，實(shí)業(yè)投資是能夠獲得穩(wěn)定且豐厚的收益的。

在實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)的嘗試為我們提供了很好的借鑒。

到2008年底，社?；鹨呀?jīng)投資了4家股權(quán)投資基金，中比基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、弘毅投資基金和鼎暉投資基金。另外，社?；疬€投資交通銀行100億元、中國(guó)銀行100億元、工商銀行100億元，京滬高速鐵路股份有限公司100億元④。這些投資都獲得了很好的收益。尤其在2008年，當(dāng)社保基金整體收益率為-6.79％，長(zhǎng)期股權(quán)投資收益率仍達(dá)到11．26%的高水平（見表5）。

從現(xiàn)實(shí)分析，實(shí)業(yè)投資也大有可為。前文分析過，金融資產(chǎn)配置時(shí)要重點(diǎn)考慮帶有壟斷性質(zhì)的行業(yè)包括能源、礦產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、公用設(shè)施、醫(yī)藥等，在實(shí)業(yè)投資方面，這些行業(yè)同樣是投資的重點(diǎn)，而且部分行業(yè)還涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)安全，是國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重點(diǎn)，投資意義重大。除此之外，還有一些成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性好的企業(yè)，盡管存在投資風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金還是應(yīng)當(dāng)適度介入。

本文認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金除追求保值增值的目標(biāo)外，還應(yīng)稟承以下四個(gè)投資原則，即：維護(hù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)安全，發(fā)展壯大國(guó)有企業(yè)、分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果、推動(dòng)國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略。相應(yīng)地，其所投資的產(chǎn)業(yè)可分為戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)型產(chǎn)業(yè)和成長(zhǎng)創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)。而且通過分析，我們可以看出，投資上述產(chǎn)業(yè)，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金保值增值的目標(biāo)與投資原則是一致的。

（一）戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)投資

戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)包括能源、礦產(chǎn)、糧食、原材料等，事關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈和產(chǎn)業(yè)安全。

如石油，被喻為“工業(yè)的血液”、“黑色的金子”，其保值增值的潛能大于黃金。而中國(guó)又是世界第一大能源進(jìn)口國(guó)，對(duì)進(jìn)口石油的依存度接近60%（見圖4）。國(guó)際油價(jià)的劇烈波動(dòng)嚴(yán)重威脅著中國(guó)的石油安全?，F(xiàn)在中石油等國(guó)內(nèi)石油企業(yè)開始積極開拓海外油氣市場(chǎng)，掌控更多的資源以提高中國(guó)在油氣方面的議價(jià)能力⑤。養(yǎng)老保險(xiǎn)資金可以積極參與到這一過程中來(lái)，參與海外石油的開采和購(gòu)買。

又如糧食產(chǎn)業(yè)，除關(guān)系國(guó)民吃飯問題外，還具有廣闊的市場(chǎng)空間和豐厚的利潤(rùn)回報(bào)。美國(guó)前國(guó)務(wù)卿基辛格曾在20世紀(jì)70年代說(shuō)過，控制了石油，你就控制了國(guó)家，而控制了糧食，你就控制了人類。聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展組織的《2009年世界投資報(bào)告》顯示，當(dāng)前全球投入農(nóng)業(yè)的外資總量增長(zhǎng)迅猛，而對(duì)發(fā)展中國(guó)家的投資成為去年跨國(guó)收購(gòu)的主力軍。近年來(lái)，國(guó)外資本看中中國(guó)糧食產(chǎn)業(yè)的巨大潛力，開始大舉進(jìn)軍中國(guó)糧食產(chǎn)業(yè)的流通環(huán)節(jié)和生產(chǎn)加工領(lǐng)域⑥，如高盛通過收購(gòu)雙匯、雨潤(rùn)兩家肉類加工龍頭企業(yè)開始打入了中國(guó)市場(chǎng)，而益海嘉里旗下的金龍魚、口福、胡姬花等小包裝食用油品種，已經(jīng)占據(jù)了近四成的市場(chǎng)份額，70%的食用油都進(jìn)了跨國(guó)公司益海嘉里的倉(cāng)庫(kù)。國(guó)際四大糧商已經(jīng)控制了中國(guó)85%的大豆加工總量。由于缺乏資本的支持，中國(guó)糧食產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)、加工、流通等環(huán)節(jié)無(wú)法有效整合，無(wú)力與實(shí)力雄厚的國(guó)際糧商展開競(jìng)爭(zhēng)。而要完成兼并、重組、技術(shù)升級(jí)改造等一系列步驟，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金可以主動(dòng)參與并能大有作為。

養(yǎng)老保險(xiǎn)資金投資戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，不僅可以獲得穩(wěn)定豐厚的回報(bào)，而且可以參與相關(guān)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)重組、兼并，提升國(guó)有企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，維護(hù)國(guó)家利益和產(chǎn)業(yè)安全。

（二）公用事業(yè)型產(chǎn)業(yè)投資

公用事業(yè)主要包括公共交通、郵政、電訊、城市供水排水、熱力、供電、供氣等。這些行業(yè)一般由國(guó)家壟斷經(jīng)營(yíng)，收益穩(wěn)定。部分項(xiàng)目收益率非常高。在公路行業(yè)投資方面，如昆玉高速，10年累計(jì)收費(fèi)18.75億元，投資收益率達(dá)81.53%，創(chuàng)造了良好的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。即使在2008―2009年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，公路行業(yè)凈利潤(rùn)率也保持在較高的水平（見表6）。

又如，火電行業(yè)，從1994 ― 2007年，年凈利率都在10%以上（見圖5）。2008年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，凈利率暫時(shí)為負(fù)值。但很容易看到，隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)退去，宏觀經(jīng)濟(jì)向好，對(duì)電力的需求恢復(fù)，其收益率又會(huì)回復(fù)到高位狀態(tài)。

對(duì)于公用事業(yè)項(xiàng)目，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金可以通過貸款、入股、購(gòu)買債券的方式進(jìn)行投資。

（三）成長(zhǎng)創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)投資

由于中國(guó)目前正在推行國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略，而根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，最具創(chuàng)新活力的是廣大中小企業(yè)，現(xiàn)在很多巨型企業(yè)都成長(zhǎng)于中小企業(yè)，像微軟、朗迅等。在中國(guó)，廣大中小企業(yè)在現(xiàn)有的金融體制下很難獲得銀行及資本市場(chǎng)的資金支持。因此，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金可以通過產(chǎn)業(yè)投資基金或信托投資的方式來(lái)選擇有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新型企業(yè)進(jìn)行投資，待其發(fā)展壯大后再退出從而獲得高額的回報(bào)。選擇退出的方式要有三種：一是所投資企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板或主板上市；二是通過兼并、重組等方式出讓股權(quán)；三是企業(yè)發(fā)展壯大后從產(chǎn)業(yè)基金手中回購(gòu)股份。產(chǎn)業(yè)投資基金的投資期限通常為3－7年，完全符合養(yǎng)老保險(xiǎn)資金中長(zhǎng)期投資的要求。

注釋：

①數(shù)據(jù)援引自：楊文進(jìn)：《微觀視角的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》，2009年第7期。

②但本文不主張社保基金進(jìn)入商品房市場(chǎng)逐利，以加劇地產(chǎn)泡沫的膨脹，況且這是以加重民生負(fù)擔(dān)為代價(jià)的。可行的選擇是進(jìn)入保障性住房建設(shè)，如廉租房、棚戶區(qū)改造等，既能獲取長(zhǎng)期而穩(wěn)定的收益，又能改善民生。

③這些行業(yè)受經(jīng)濟(jì)形態(tài)變化的影響并不大，在綠色經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)推行之后，行業(yè)的生產(chǎn)成本肯定會(huì)增加，但由于其處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，很容易向下游轉(zhuǎn)嫁生產(chǎn)成本，所以其利潤(rùn)并不會(huì)受太多的影響。

④資料來(lái)源于全國(guó)社保基金理事會(huì)公布的數(shù)據(jù)。

⑤中國(guó)石油股份擬在2015年將現(xiàn)有的海外油氣產(chǎn)量從8.7%（約1392萬(wàn)噸）提高到25%。資料來(lái)源：《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》。

⑥鐘慶君：《外資進(jìn)入我國(guó)糧食領(lǐng)域：一個(gè)不能漠視的問題》，《紅旗文稿》，2009年第10期。

參考文獻(xiàn)：

［1］楊文進(jìn).微觀視角的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析［J］.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2009，（7）.

［2］王歐，劉彬.現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)的基本特征［EB/OL］.，2009-10-08.

Benefit Analysis of Different Assets Investment of China's Endowment Insurance Fund

Zhang Xing

（Department of Human Resources and Social Security, Social Security Institute, Beijing 100029, China）

篇4

[關(guān)鍵詞]人力資本；投資；收益；企業(yè)員工；激勵(lì)機(jī)制

[中圖分類號(hào)]F272.92 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）16-0066-02

企業(yè)通過激勵(lì)資源的優(yōu)化組合能夠激發(fā)員工提升自我人力資本儲(chǔ)量的主動(dòng)性和積極性，從而提升企業(yè)總的人力資本儲(chǔ)量，并能促進(jìn)員工最大限度地發(fā)揮人力資本的潛能，為企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富。本文結(jié)合企業(yè)人力資本投資現(xiàn)狀，指出了其發(fā)展中存在的問題，簡(jiǎn)要闡述了激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)建對(duì)人力資本投資收益的意義，并對(duì)如何優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制做出有益探索，以供廣大工作同仁借鑒參考。

1 困境：企業(yè)人力資本投資現(xiàn)狀

在社會(huì)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的今天，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)歸根結(jié)底是人才的競(jìng)爭(zhēng)，人力資源日益成為企業(yè)發(fā)展的第一資源。一個(gè)企業(yè)擁有什么樣的人才，就能贏得什么樣的市場(chǎng)；誰(shuí)擁有的高素質(zhì)人才多，誰(shuí)就可以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中笑到最后。從現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)學(xué)及管理學(xué)相關(guān)理論來(lái)看，其在人力資本投資領(lǐng)域的研究中各有側(cè)重，其中，管理學(xué)重點(diǎn)關(guān)注人力資本與人力資本投資的重要性，經(jīng)濟(jì)學(xué)則未能將企業(yè)作為人力資本投資的主體，兩者在該領(lǐng)域的研究上存在明顯缺陷，在如何提升人力資本儲(chǔ)量、高效開展人力資本投資上的重視不夠。在實(shí)際操作中，對(duì)絕大多數(shù)普通企業(yè)而言，要增加人力資本儲(chǔ)量，其途徑主要有兩種：①聘用人力資本含量高的人才；②對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)。從理論角度來(lái)講，前者在提升企業(yè)人力資本儲(chǔ)量上更加快速、高效，成本也更低，但人力資源招聘卻往往差強(qiáng)人意，因此，企業(yè)人力資本投資主要集中于對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)的投入，但培訓(xùn)投入的多少、規(guī)模并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，其收益也往往需要一個(gè)極其復(fù)雜的過程。就其本質(zhì)來(lái)講，培訓(xùn)的目的旨在提升員工業(yè)務(wù)能力與水平，是企業(yè)人力資源優(yōu)化與管理的一種手段，也是企業(yè)對(duì)員工的一種期許，但培訓(xùn)效果卻因人而異。加上市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)動(dòng)向等都會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生影響，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不只是培訓(xùn)單方面因素作用的結(jié)果，這從客觀上增加了企業(yè)人力資本投資的風(fēng)險(xiǎn)。

就像貨幣不等于資本一樣，員工的知識(shí)儲(chǔ)備、技術(shù)水平也不能等同于人力資本，只有將其投入生產(chǎn)并帶來(lái)增值的情況下，才能稱為人力資本。換言之，企業(yè)員工自身的知識(shí)理論、技能只能表明其具有將這些因素作用于企業(yè)并為之創(chuàng)造價(jià)值的潛能，而這種潛能的發(fā)揮還需要以一定的主客觀因素為前提。從主觀角度來(lái)看，員工主體是否有充分施展其潛能為企業(yè)創(chuàng)收的意愿和行為；從客觀角度來(lái)看，企業(yè)是否支持、鼓勵(lì)員工發(fā)揮其潛能。

2 反思：構(gòu)建員工激勵(lì)機(jī)制的意義

2.1 良好的激勵(lì)機(jī)制有助于激發(fā)員工自我人力資本投資的意愿

人力資本的主體是員工自身，知識(shí)理論、技能水平等潛能離不開員工這一現(xiàn)實(shí)載體，從人力資本獲取與提升的過程來(lái)看，其主動(dòng)權(quán)主要在員工個(gè)體手里，因此，員工自我人力資本投資的需求在人力資本投資中處于關(guān)鍵性地位，自我人力資本投資的意愿對(duì)其運(yùn)用與發(fā)揮的效果產(chǎn)生著不可小覷的影響。對(duì)員工個(gè)體而言，進(jìn)行自我投資需要投入一定的成本，因此勢(shì)必也需要考慮收益，付出是否能獲得相應(yīng)回報(bào)以及回報(bào)的大小、可信性等風(fēng)險(xiǎn)都需要進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，這在一定程度上影響了員工開展自我投資的積極性。通過構(gòu)建員工激勵(lì)機(jī)制，幫助員工明確其自我投資與回報(bào)之間的聯(lián)系，借助具有一定吸引力的激勵(lì)手段，將獲取并提升人力資本轉(zhuǎn)化為員工主體自身發(fā)展的內(nèi)在需求，激發(fā)員工自我投資的意愿，調(diào)動(dòng)其主動(dòng)進(jìn)行人力資本獲取的積極性。

2.2 良好的激勵(lì)機(jī)制有助于優(yōu)化人力資本結(jié)構(gòu)

一般來(lái)講，員工自我人力資本投資的內(nèi)容也是個(gè)體對(duì)投資收益進(jìn)行評(píng)估的重要組成部分。例如，某上市公司的員工薪資待遇中，學(xué)歷越高的員工年假越長(zhǎng)，在這一激勵(lì)機(jī)制的影響下，高學(xué)歷就會(huì)成為員工自身發(fā)展的追求；又如某數(shù)碼公司對(duì)產(chǎn)品研發(fā)提出新思路的員工提供額外獎(jiǎng)勵(lì)，員工就會(huì)在工作中重點(diǎn)提升自身的創(chuàng)造力。培訓(xùn)作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)人力資源管理的一種重要手段，旨在改善員工心理狀況、工作態(tài)度，更新技術(shù)知識(shí)，規(guī)范工作行為，調(diào)整工作方法以及提升業(yè)務(wù)水平，具有較強(qiáng)的組織性、計(jì)劃性，它是企業(yè)對(duì)員工人力資本結(jié)構(gòu)的主動(dòng)性干預(yù)。由此可見，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)，希望通過培訓(xùn)優(yōu)化人力資本構(gòu)成，提升企業(yè)人力資本儲(chǔ)量，就必須在企業(yè)內(nèi)部不斷營(yíng)造出鼓勵(lì)員工主動(dòng)學(xué)習(xí)、開拓創(chuàng)新的氛圍，從制度層面形成學(xué)習(xí)新知識(shí)、新技能的緊迫感，并為之創(chuàng)造學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，建立明確的受訓(xùn)回報(bào)預(yù)期，突出培訓(xùn)的針對(duì)性、目的性，逐步形成一種積極上進(jìn)的企業(yè)文化氛圍，增強(qiáng)員工對(duì)企業(yè)的認(rèn)同感、歸屬感，增強(qiáng)企業(yè)員工的凝聚力和向心力。

2.3 良好的激勵(lì)機(jī)制有助于改變員工個(gè)體投資行為

企業(yè)的人力資本由全體員工集合而成，具體到每一個(gè)單獨(dú)的個(gè)體，則包括其專業(yè)知識(shí)、技術(shù)能力、業(yè)務(wù)水平、思想品質(zhì)、精神面貌以及身體素質(zhì)等方面，這些儲(chǔ)量不會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)化為企業(yè)收益，只有當(dāng)這些個(gè)體通過自身行為將其作用于具體的企業(yè)目標(biāo)與工作任務(wù)上時(shí)，才能真正稱其為企業(yè)人力資本。儲(chǔ)存于每一個(gè)個(gè)體身上的人力資本具有隱蔽性的特點(diǎn)，難以從表面判斷其真實(shí)情況，因此認(rèn)為其是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的一種潛能，這種潛能發(fā)揮的程度，主觀上取決于個(gè)體本身，客觀上則受制于企業(yè)。員工個(gè)體的內(nèi)在因素往往因人而異，具有較大的波動(dòng)性，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念、管理水平、政策機(jī)制等外在因素對(duì)員工內(nèi)在因素產(chǎn)生著巨大影響。充分利用多種多樣的激勵(lì)手段和方法，使之作用于員工主體，有助于調(diào)動(dòng)員工的工作熱情、激發(fā)其創(chuàng)造力，提升員工對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度，最大限度地開發(fā)其人力資本。

如美國(guó)西南航空公司的內(nèi)刊中常年設(shè)有“我們的排名如何”專欄，在這里，該公司員工能夠看到運(yùn)務(wù)處針對(duì)準(zhǔn)時(shí)、行李處置、旅客投訴案三項(xiàng)工作的每月例行報(bào)告和統(tǒng)計(jì)數(shù)字，并將當(dāng)月和前一個(gè)月的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，制訂出本公司整體表現(xiàn)在業(yè)界中的排名。列出業(yè)界的平均數(shù)值，以幫助員工掌握行業(yè)動(dòng)態(tài)，同時(shí)比較公司和平均水準(zhǔn)的距離。該公司的員工對(duì)這些數(shù)據(jù)具有十足的信心，因?yàn)樗麄冎溃镜某删秃退麄兊墓ぷ鞅憩F(xiàn)息息相關(guān)，一旦出現(xiàn)某一家同行的排名連續(xù)高于西南航空時(shí)，公司內(nèi)部會(huì)在短短幾天內(nèi)散布這個(gè)消息。在這種激勵(lì)下，員工會(huì)加倍努力，奮起直追。長(zhǎng)期以來(lái)，西南航空服務(wù)質(zhì)量是業(yè)界學(xué)習(xí)的典范。

3 出路：優(yōu)化員工激勵(lì)機(jī)制的具體舉措

3.1 實(shí)行股份制，使員工參與企業(yè)管理

現(xiàn)行較為常見的激勵(lì)方法為股權(quán)激勵(lì)法。隨著改革開放的不斷推進(jìn)與深入，我國(guó)各企業(yè)單位紛紛轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式，由于其共享性、合作性等特點(diǎn)，股份制很快得到普及與推廣。在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，使所有員工都能擁有一定股份，強(qiáng)化員工的主體性，增強(qiáng)員工在企業(yè)團(tuán)隊(duì)中的“主人翁”責(zé)任意識(shí)，增強(qiáng)員工的企業(yè)認(rèn)同感、歸屬感。實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明，實(shí)行股份制管理，強(qiáng)化員工對(duì)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的認(rèn)識(shí)，使之參與企業(yè)規(guī)劃，集思廣益，為了共同的利益目標(biāo)獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，共同承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，將員工的個(gè)人利益與企業(yè)發(fā)展緊密聯(lián)系起來(lái)。

3.2 完善儲(chǔ)備干部建設(shè)，提高企業(yè)管理水平

完善激勵(lì)機(jī)制，從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，儲(chǔ)備干部建設(shè)尤為關(guān)鍵。育人是用人的前提，用人是育人的最終目的，對(duì)企業(yè)儲(chǔ)備干部管理應(yīng)做到“有備有用”。完善儲(chǔ)備干部激勵(lì)機(jī)制，堅(jiān)持正確的用人導(dǎo)向，主動(dòng)走出傳統(tǒng)的談話培訓(xùn)模式，根據(jù)崗位需要對(duì)各類儲(chǔ)備干部進(jìn)行專業(yè)技能培訓(xùn)，充分發(fā)揮每一位儲(chǔ)備干部特長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，在培訓(xùn)中幫助他們準(zhǔn)確定位，力求在未來(lái)的管理工作中實(shí)現(xiàn)個(gè)性化發(fā)展，豐富企業(yè)管理形式。在對(duì)儲(chǔ)備干部進(jìn)行培訓(xùn)時(shí)，不僅要制訂周密詳細(xì)的計(jì)劃，還應(yīng)注重課程設(shè)計(jì)的實(shí)用性與技術(shù)性，提高培訓(xùn)含金量，重點(diǎn)突出儲(chǔ)備干部思想美德教育、職業(yè)道德教育與專業(yè)技能教育，講究教育培訓(xùn)的針對(duì)性和實(shí)效性，緊跟時(shí)代步伐，突出鮮明的時(shí)代特色。領(lǐng)導(dǎo)干部隊(duì)伍的素質(zhì)上升了，企業(yè)管理水平也能獲得提升，企業(yè)人力資本投資收益顯著。

3.3 重視企業(yè)文化建設(shè)的激勵(lì)作用

一個(gè)企業(yè)要持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展，離不開企業(yè)文化的支撐。新形勢(shì)下企業(yè)人力資源管理層應(yīng)積極建設(shè)“以人為本”的企業(yè)文化，企業(yè)內(nèi)部一切生產(chǎn)工作都堅(jiān)持以“以人為本”理念為價(jià)值指導(dǎo)，充分重視“人”在企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的能動(dòng)性和創(chuàng)造性，將“以人為本”這一觀念植根于企業(yè)精神文明建設(shè)之中，以引領(lǐng)企業(yè)健康發(fā)展。具體來(lái)講，企業(yè)人力資源管理中的“以人為本”指的就是在實(shí)際操作中讓每一個(gè)員工得到尊重，讓每一個(gè)員工得到發(fā)展。通過“以人為本”企業(yè)文化建設(shè)，增強(qiáng)企業(yè)員工企業(yè)認(rèn)同感、歸屬感和成就感，進(jìn)而提升人力資本收益。

3.4 優(yōu)化薪酬待遇設(shè)置，健全評(píng)價(jià)晉升體系

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，優(yōu)勝劣汰應(yīng)成為所有企業(yè)對(duì)員工進(jìn)行考核的重要手段，完善的績(jī)效考核、公平的晉升體系是激勵(lì)員工的主要方式。企業(yè)人力資源管理者應(yīng)采用公平、公正、公開的科學(xué)考核體系定期對(duì)員工實(shí)行全方位考核，讓員工在考核自評(píng)、互評(píng)中充分認(rèn)識(shí)自身日常工作的優(yōu)勢(shì)與不足，無(wú)形之中引導(dǎo)員工不斷修正自我表現(xiàn)。企業(yè)人力資源管理者還應(yīng)將員工績(jī)效考核與優(yōu)勝劣汰原則有機(jī)聯(lián)系起來(lái)，在每一次考核中不斷增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部員工的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和進(jìn)取精神。

此外，企業(yè)人力資源管理者還應(yīng)從企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)情況出發(fā)，不斷更新優(yōu)化內(nèi)部員工的薪酬結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的勞動(dòng)收入分配采取按勞分配的原則，企業(yè)應(yīng)摒棄過去舊式的統(tǒng)一薪酬標(biāo)準(zhǔn)模式，將薪酬制度創(chuàng)新也融入到市場(chǎng)浪潮中來(lái)，建立和完善基礎(chǔ)工資為前提、績(jī)效考核為主導(dǎo)的技能型薪酬制度。通過每一次考核對(duì)員工技能等級(jí)做出區(qū)分，按照技能等級(jí)實(shí)行薪酬分配，在實(shí)際操作中適時(shí)提升績(jī)效薪酬額度，將按勞分配與按科學(xué)技術(shù)分配結(jié)合起來(lái)，更加科學(xué)規(guī)范薪酬體系，提高員工工作積極性。在建立和完善薪酬分配制度的同時(shí)，企業(yè)人力資源管理者還應(yīng)建立健全企業(yè)內(nèi)部員工福利體系，適時(shí)調(diào)整員工醫(yī)療、保險(xiǎn)等福利項(xiàng)目，以更好地激勵(lì)員工工作，為企業(yè)發(fā)展做出應(yīng)有貢獻(xiàn)，提升企業(yè)人力資本收益。

4 結(jié) 論

加強(qiáng)人力資本投資是企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的選擇，實(shí)踐過程中不僅要想方設(shè)法吸引、聘用高素質(zhì)人才，重視培訓(xùn)實(shí)效，更重要的是建立健全激勵(lì)機(jī)制，為人力資本的運(yùn)用與發(fā)揮營(yíng)造有利環(huán)境，在有效的激勵(lì)機(jī)制下，能夠?qū)崿F(xiàn)人力資本的優(yōu)化與整合，最大限度地發(fā)掘其潛能，在最短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)學(xué)習(xí)與業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)化，科學(xué)有效的管理往往能夠起到意想不到的效果。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

金融投資風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)較大的，如何才能有效地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)呢？這是所有投資者密切關(guān)注的一個(gè)問題，投資者若想取得理想的投資收益，就需要很好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這也意味著投資者需要明確金融投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的具體關(guān)系，在金融投資的過程中，最佳的投資狀況是承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)卻能獲得更高的收益，然而實(shí)際上在取得收益的同時(shí)是伴隨著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)的，風(fēng)險(xiǎn)與收益是同時(shí)存在的，最終的損益成果是在風(fēng)險(xiǎn)與收益二者相互影響下決定的。

（一）金融投資風(fēng)險(xiǎn)所謂金融投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上是指在金融市場(chǎng)中的投資者在進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，可能需要面對(duì)的一些經(jīng)濟(jì)上的波動(dòng)，由此可能會(huì)造成投資者獲利或虧損的現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)具有雙方面的作用，由此可以看出金融投資一方面會(huì)讓投資者遭受損失，另一方面也會(huì)讓投資者獲取較多的收益。在風(fēng)險(xiǎn)作用下形成的收益或者虧損實(shí)際上也是由各種不同的因素綜合作用下形成的。根據(jù)對(duì)金融投資造成的影響效果的不同大致可以分為：利率風(fēng)險(xiǎn)和證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)兩種類型。我們都知道在世界上流通著不同種類的貨幣，貨幣之間在相互兌換的過程中就會(huì)存在一定的升值和貶值，這種由于貨幣之間兌換而造成的利率上的變動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致金融投資品出現(xiàn)價(jià)值上的上升或者下降就叫做利率風(fēng)險(xiǎn)；另外的一種風(fēng)險(xiǎn)即證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則是指由于證券價(jià)格變動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致金融投資品價(jià)格發(fā)生變動(dòng)的現(xiàn)象。

（二）金融投資收益如今，隨著我國(guó)對(duì)傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的變革，現(xiàn)已逐漸建立起與我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀相適應(yīng)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，金融市場(chǎng)中投資品的收益率也可以從側(cè)面反映出金融資產(chǎn)的收益狀況，通過利用經(jīng)濟(jì)學(xué)中期望值的計(jì)算，可以較為準(zhǔn)確地判斷出某一金融產(chǎn)品的受歡迎程度以及預(yù)期可獲得的收益是多少。對(duì)于不同的金融投資品而言，所帶來(lái)的收益也多是有較大差異的，最直觀的表現(xiàn)就是收益率的不同，收益率根據(jù)時(shí)間的跨度可以分為年度利率和月利率等多種形式，在金融投資活動(dòng)中，每位投資者都會(huì)以收益率的最大化作為投資的最優(yōu)目標(biāo)，同時(shí)還要確保在獲得收益情況下承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)盡可能的低。在復(fù)雜的金融市場(chǎng)中，往往高收益也會(huì)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，二者是呈現(xiàn)正向的比例關(guān)系的，把握好收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是取得最佳投資效果的關(guān)鍵，也是作為一名投資者需要充分認(rèn)識(shí)的一個(gè)問題，相反，如果只是一味盲目地投資，對(duì)于金融投資品的具體特性不是十分了解，投資者很可能由于選擇風(fēng)險(xiǎn)較大的投資品，最終造成較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。

二、金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的理論分析

文章在前半部分已經(jīng)談到：收益率是衡量一項(xiàng)金融資產(chǎn)實(shí)際收益水平最直觀的標(biāo)準(zhǔn)，投資風(fēng)險(xiǎn)從某種意義上來(lái)說(shuō)也是指收益率的上下變動(dòng)的不確定性。收益率是對(duì)金融資產(chǎn)的收益狀況影響最大的一個(gè)因素，并且它也是隨機(jī)變化的，近似值可以通過數(shù)學(xué)中期望的計(jì)算方法來(lái)得出，在我國(guó)，金融投資品的收益率主要可以通過下面的幾個(gè)公式來(lái)計(jì)算：銀行存款儲(chǔ)蓄收益率=(儲(chǔ)蓄到期的本利和一儲(chǔ)蓄本金)，(償還期限*本金)；債券收益率=[票面年利率+(面額一發(fā)行價(jià)格)/償還期限]/債券發(fā)行價(jià)格股票收益率=股票年收益/股票購(gòu)買價(jià)格所有的投資者在對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)，最初的目標(biāo)都是希望可以在最小的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)取得最大的經(jīng)濟(jì)收益，但實(shí)際上這僅僅是一種期望，在一些風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目上，很難真正取得很大的收益，收益之所以會(huì)發(fā)生不確定的變化，這也充分體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)存在的真實(shí)性，明確收益與風(fēng)險(xiǎn)的緊密聯(lián)系才能最大程度上取得收益。每位金融投資者都需要根據(jù)自身所能承受的風(fēng)險(xiǎn)的最大幅度，來(lái)合理確定相關(guān)的投資活動(dòng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力是一切投資活動(dòng)開展的基礎(chǔ)。對(duì)金融資產(chǎn)的收益狀況造成影響的因素主要有：預(yù)期可能得到的收益，不同程度的風(fēng)險(xiǎn)以及投資者在承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)后的補(bǔ)償收益，這三個(gè)因素是對(duì)金融資產(chǎn)獲益情況影響最為明顯的因素。投資者有時(shí)會(huì)為了盡可能多地取得收益，通常講究的是“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的原則，因此他們會(huì)將較多的資金分別投入到風(fēng)險(xiǎn)不等的各項(xiàng)投資活動(dòng)中去，這樣也就會(huì)在最終取得不同程度的收益，從而保證收益的相對(duì)穩(wěn)定，這種多樣化投資的方式得到了許多資深投資者的認(rèn)可。這樣做的目的在于盡可能保證收益的取得，分散高風(fēng)險(xiǎn)的投資，也就意味著大大降低了風(fēng)險(xiǎn)的大小，任何單一的投資方式都很難保證收益最大而風(fēng)險(xiǎn)最小，分散化的投資最有有利于維護(hù)投資者的利益。在當(dāng)代一些金融方面的專家曾提出：若將不同種類的金融投資品之間進(jìn)行混合搭配，則在投資的某些項(xiàng)目之間可能會(huì)存在著某種抵消的關(guān)系，即一項(xiàng)投資品取得的收益可以將另一項(xiàng)投資品所造的損失相抵消，這樣做也就將投資項(xiàng)目的整體風(fēng)險(xiǎn)降低，甚至低于其中任何一項(xiàng)單一的金融投資的風(fēng)險(xiǎn)，隨著風(fēng)險(xiǎn)的降低，投資者所進(jìn)行的金融投資收益也會(huì)隨之增多，因此，金融投資者在進(jìn)行投資之前，應(yīng)首先對(duì)行情進(jìn)行深入細(xì)致的了解，然后根據(jù)自身的實(shí)際情況，制定出符合自身試論金融投資風(fēng)險(xiǎn)與收益丁月婷摘要：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，金融行業(yè)也逐漸受到人們的廣泛關(guān)注，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)主體開始在金融行業(yè)進(jìn)行大量狀況的最優(yōu)投資方案，最大限度地規(guī)避可能存在的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而取得目標(biāo)效益。

三、規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，提升金融投資收益的具體措施

（一）實(shí)時(shí)關(guān)注金融市場(chǎng)形勢(shì)，選擇適當(dāng)?shù)慕鹑谕顿Y品金融投資品的預(yù)期收益與各方面的因素都有著緊密的聯(lián)系，尤其會(huì)受到國(guó)家大環(huán)境的影響，這種大環(huán)境也是在多種方面的綜合作用下形成的，其中包括所在國(guó)家或地區(qū)大范圍實(shí)行的經(jīng)濟(jì)政策，以及整體的經(jīng)濟(jì)狀況的好壞等等，這些方面都對(duì)投資品收益產(chǎn)生巨大影響。例如：購(gòu)買某些外匯進(jìn)行的投資，相應(yīng)的銀行利率的波動(dòng)，外匯國(guó)家實(shí)行的具體的金融制度和經(jīng)濟(jì)政策就會(huì)在一定程度上影響外匯投資所取得的收入；此外通過在銀行中進(jìn)行儲(chǔ)蓄所得到的投資收益，就會(huì)受到國(guó)民消費(fèi)指數(shù)即CPI的影響。至于如何選擇正確的投資品，就需要明確不同投資品的不同特性，考慮到不同投資品的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，綜合分析各自的優(yōu)缺點(diǎn)，最終做出合理的選擇。投資者則應(yīng)該對(duì)金融投資的方法和技巧進(jìn)行深入的學(xué)習(xí)，科學(xué)選擇高收益的金融投資品。

（二）依據(jù)資深投資者的經(jīng)驗(yàn)，制定合理的投資方案對(duì)于金融投資來(lái)說(shuō)，除了要具有科學(xué)合理的方式和方法，以及數(shù)學(xué)上的一些理論分析外，向具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的資深投資者學(xué)習(xí)也是一種正確的做法。成功的投資人可以介紹許多在理論上無(wú)法學(xué)習(xí)到的情況，可以更加豐富和完善投資技巧，理論知識(shí)僅僅是一種固定的形式，而成功者的經(jīng)驗(yàn)卻能隨機(jī)的處理各種變化的情況。著名的“股神”巴菲特，其推行的“零投資理論”一直對(duì)世界金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響，當(dāng)然這一理論是很值得學(xué)習(xí)和借鑒的，該理論提出一個(gè)企業(yè)必須在考慮到其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)狀況、管理方式方法、現(xiàn)金的流動(dòng)性以及金融投資品的實(shí)際購(gòu)買價(jià)格的前提下，才能作出正確的股票投資決策，這樣的思想也會(huì)有益于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另外一位經(jīng)濟(jì)學(xué)研究者查理斯•道提出了著名的“道氏理論”，它指出股票市場(chǎng)中的變化趨勢(shì)大致可以劃分為以下三種狀況:主要變動(dòng)、次要變動(dòng)以及日常變動(dòng)；投資者則要對(duì)股票市場(chǎng)中出現(xiàn)的日常變化和次要變化進(jìn)行全面的、詳細(xì)的分析和研究，進(jìn)而準(zhǔn)確推出股票市場(chǎng)的主要變動(dòng)趨勢(shì)，抓住了主要的趨勢(shì)才能讓企業(yè)在發(fā)展的道路上收益更多，由此可以看出，長(zhǎng)期投資更有益于金融投資品取得最佳的收益。

四、結(jié)束語(yǔ)

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【關(guān)鍵詞】個(gè)人投資者 投資方式 金融資產(chǎn) 實(shí)物資產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn)收益

一、金融資產(chǎn)投資

（一）銀行儲(chǔ)蓄（活期、定期）

基本概況：活期儲(chǔ)蓄指不約定存期、客戶可隨時(shí)存取、存取金額不限的一種儲(chǔ)蓄方式。定期儲(chǔ)蓄指存款人同銀行約定存款期限，到期支取本金和利息的儲(chǔ)蓄形式。

收益：活期利率0.35%，定期年利率2.6%-4.5%之間。

風(fēng)險(xiǎn)：銀行儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的影響，活期儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)更高。

綜合評(píng)價(jià)：銀行儲(chǔ)蓄收益穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)小，但是收益水平較低。

（二）股票

主要概況：股票是股份公司在籌集資本時(shí)向出資人公開或私下發(fā)行的、用以證明出資人的股本身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。

收益：在目前中國(guó)的股市，股息收入和分紅不是主要收益，主要股票投資收益來(lái)自于股票出售的資本利得。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)股票長(zhǎng)期年化收益率在10%左右。

風(fēng)險(xiǎn)：最主要的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)，此外有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)等。

綜合評(píng)價(jià)：在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緩慢回升的情況下，并且受目前市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏的影響，中國(guó)股市基本面仍然處于低谷，上證指數(shù)近幾個(gè)月呈下跌趨勢(shì)，股票投資收益率下跌。

（三）債券

主要概況：國(guó)債是中央政府為籌集財(cái)政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。

收益：國(guó)債年利率在3.72%-3.54%之間，企業(yè)債券利率水平在3.5%—8.9%之間。

風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)債幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，但是由于期限一般較長(zhǎng)，面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債券除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還有違約風(fēng)險(xiǎn)。

綜合評(píng)價(jià)：國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)低，但國(guó)債償還周期一般比較長(zhǎng)。企業(yè)債券收益率高于國(guó)債，但是違約風(fēng)險(xiǎn)也大于國(guó)債，適合想獲取超于國(guó)債收益且具有長(zhǎng)期投資目標(biāo)的投資人。

（四）基金

基本概況：基金是指為了某種目的而設(shè)立的具有一定數(shù)量的資金。在現(xiàn)有的證券市場(chǎng)上的基金，包括封閉式基金和開放式基金。

收益：基金收益包括基金投資所得紅利、股息、債券利息、買賣證券價(jià)差、存款利息和其他收入。目前中國(guó)基金年化收益率在5%-7%左右。

風(fēng)險(xiǎn)：目前基金市場(chǎng)活躍健全，基金流動(dòng)性高，交易便捷，故流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低；同時(shí)，由于基金具有分散投資，專家理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)，因此也大大降低了其投資的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合評(píng)價(jià)：一般來(lái)說(shuō)貨幣型基金、債券型基金的收益較為穩(wěn)定，但收益率相對(duì)而言較低；股票型基金、投資基金、信托基金等就屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益型的投資方式?？傮w而言，基金相對(duì)股票來(lái)說(shuō)，收益較為穩(wěn)定。

二、實(shí)物資產(chǎn)投資

（一）房地產(chǎn)

基本概況：房產(chǎn)投資理財(cái)是利用房產(chǎn)產(chǎn)權(quán)具有可分割性的特性，投資者購(gòu)買房產(chǎn)后，可以期望通過轉(zhuǎn)讓或者出租以獲取差價(jià)或者租金收益。

收益：房地產(chǎn)投資的收益主要來(lái)自于出租房產(chǎn)的收益或買賣價(jià)差減去相關(guān)的稅費(fèi)以及手續(xù)費(fèi)。目前中國(guó)房地產(chǎn)投資收益率普遍在12%以上。

風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)主要取決于市場(chǎng)供需狀況以及國(guó)家政策風(fēng)險(xiǎn)。

綜合評(píng)價(jià)：在中國(guó)目前房地產(chǎn)的供需狀況來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)在長(zhǎng)期來(lái)看是上漲占主導(dǎo)地位，但是在一些短期的節(jié)點(diǎn)上會(huì)受到政府政策的影響呈或漲或跌的波動(dòng)趨勢(shì)。

（二）藝術(shù)品和古玩

基本概況：常見的藝術(shù)品投資主要包括：字畫、郵品、珠寶、古董等。

收益：藝術(shù)品投資潛在收益非常高，具有極強(qiáng)升值功能，隨著持有時(shí)間的增加藝術(shù)品會(huì)不斷增值。目前中國(guó)藝術(shù)品投資收益率在20%左右。

風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)于有很強(qiáng)鑒別能力的投資者而言，藝術(shù)品投資波動(dòng)率和風(fēng)險(xiǎn)均較小。

綜合評(píng)價(jià)：藝術(shù)品投資具有風(fēng)險(xiǎn)小、升值快、格調(diào)高的特點(diǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)總是與收益并存，藝術(shù)品投資的特性決定了它特有的投資風(fēng)險(xiǎn)，即鑒賞風(fēng)險(xiǎn)。藝術(shù)品投資要求投資者具有專業(yè)的藝術(shù)品鑒別能力。

（三）黃金（貴金屬）

基本概況：黃金投資包括金條、金幣以及黃金首飾，以持有黃金實(shí)物等作為投資。

收益：在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，黃金價(jià)格總體上呈持續(xù)上漲趨勢(shì)，黃金投資是一種高收益的投資。目前中國(guó)黃金投資收益率在5%-6%左右。

風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)較小，流動(dòng)性強(qiáng)，交易市場(chǎng)活躍，但存在一定儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)和回收風(fēng)險(xiǎn)。

綜合評(píng)價(jià)：黃金的初始投資額較高，并且短期炒作很難獲得預(yù)期的收益率，只有長(zhǎng)期持有才會(huì)有穩(wěn)定的收益率。在目前全球經(jīng)濟(jì)不景氣、中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的情況下，黃金投資作為資金避風(fēng)港，能規(guī)避目前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并且獲得穩(wěn)定、較高的收益率。

三、總結(jié)

在國(guó)際金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)處于二次探底的經(jīng)濟(jì)衰退期的基本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，中國(guó)目前也處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)的較小衰退期，作為中國(guó)的個(gè)人投資者，考慮到現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，黃金、房地產(chǎn)、藝術(shù)品等實(shí)物投資方式在收益和風(fēng)險(xiǎn)方面相較于股票、債券等金融投資方式更有優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，任何投資方式風(fēng)險(xiǎn)-收益的選取都是因人而異，只有選擇最適合自己的投資方式，才能達(dá)到效用最大化的投資效果。

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篇7

【論文關(guān)鍵詞】人力資本；投資；收益分享

現(xiàn)代人力資本理論誕生以后，已逐漸發(fā)展成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重要內(nèi)容。人力資本參與企業(yè)收益分配是企業(yè)人力資本運(yùn)營(yíng)的必然結(jié)果。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人力資本運(yùn)營(yíng)成了企業(yè)獲取利潤(rùn)的主要源泉，可以說(shuō)現(xiàn)代企業(yè)收益、利潤(rùn)增長(zhǎng)主要依賴企業(yè)人力資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。因此深入研究人力資本參與企業(yè)收益分配的相關(guān)理論，對(duì)于豐富和發(fā)展人力資本理論和收益分配理論，完善公司治理結(jié)構(gòu)具有深刻的理論意義。同時(shí)對(duì)于改革企業(yè)收入分配制度，有效激勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和員工也具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1.人力資本參與企業(yè)收益分配的必要性和可行性

1.1 必要性

1.1.1 從企業(yè)生產(chǎn)要素看，人力資本的稀缺性要求它必然參與企業(yè)收益分配

企業(yè)生產(chǎn)要素的稀缺性決定了企業(yè)內(nèi)部各生產(chǎn)要素所有者誰(shuí)擁有企業(yè)剩余收益以及相應(yīng)的份額。在馬克思生活的時(shí)代，物質(zhì)資本的稀缺性決定了物質(zhì)資本所有者占有企業(yè)全部的剩余價(jià)值，勞動(dòng)只獲得維持其再生產(chǎn)的基本工資。而現(xiàn)代世界各國(guó)正逐步邁入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，擁有知識(shí)、技術(shù)的人力資本逐漸成為最稀缺的生產(chǎn)要素，各類人才成為世界各國(guó)和企業(yè)爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。因此，人力資本所有者往往被賦予一定的企業(yè)剩余收益索取權(quán)。企業(yè)的發(fā)展顯示了人力資本在與物質(zhì)資本的較量中成為了核心的生產(chǎn)要素，物質(zhì)資本和其他要素作用的發(fā)揮均依賴于人力資本的水平，具有知識(shí)和技能的人力資本要素是企業(yè)價(jià)值增值并使企業(yè)獲得超額剩余價(jià)值的真正源泉。因此，人力資本必然要參與企業(yè)收益分配以取得相應(yīng)的收益。

1.1.2 以其獨(dú)特的產(chǎn)權(quán)特性，人力資本要求參與企業(yè)的收益分配

較之非人力資本，人力資本與其所有者不可分離的產(chǎn)權(quán)特征是一種天然屬性。對(duì)此周其仁認(rèn)為，人力資本產(chǎn)權(quán)的這一特性使得人力資本非“激勵(lì)”難以調(diào)度，因而，“除了用類似‘分成租合約(sharecropping cont-ract)’這樣的制度安排，即由企業(yè)家人力資本的所有者分享企業(yè)經(jīng)營(yíng)的剩余，否則，企業(yè)家才能便無(wú)法被‘激勵(lì)’出來(lái)?！?周其仁，1996)。

其次，人力資的的專用性，也決定了人力資本所有者在某種程度上會(huì)與企業(yè)一起承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)椋S著現(xiàn)代企業(yè)公司制度的發(fā)展，非人力資本所有者的投資方式由以實(shí)物型直接投資為主轉(zhuǎn)向以證券型間接投資為主。非人力資本所有者在投資過程中更為看重的是如何賺取股票差價(jià)獲得收益，這使得非人力資本所有者與企業(yè)的關(guān)系逐漸弱化或間接化。他們既可以在“事前”進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)比較，選擇投資風(fēng)險(xiǎn)最小的非人力資本投資方式，也可以在“事中”一旦發(fā)現(xiàn)有什么“風(fēng)吹草動(dòng)”，便采取“用腳投票”的方式迅速抽逃。而人力資本所有者在進(jìn)人一個(gè)特定的企業(yè)或行業(yè)之后，必然形成以該行業(yè)或企業(yè)的技術(shù)、信息為基礎(chǔ)的專用性人力資本，這使得人力資本所有者形成了對(duì)該企業(yè)或行業(yè)的依賴，因?yàn)橐坏┺D(zhuǎn)移到其它不相關(guān)的領(lǐng)域，該人力資本可能會(huì)變得分文不值。這使得人力資本所有者會(huì)將自身命運(yùn)和前途與企業(yè)的發(fā)展緊密聯(lián)系在一起，主動(dòng)承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

再次，人力資本非但具有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，人力資本的可抵押的特征同樣也得到學(xué)者們的認(rèn)可。楊瑞龍和周業(yè)安(1997)認(rèn)為，人的社會(huì)本質(zhì)決定了人力資本所有者在行使人力資本的權(quán)利時(shí)受到了一定的限制，因而具備一定的可抵押性。而劉大可(2001)亦指出，當(dāng)人力資本與非人力資本共同簽約構(gòu)成一家企業(yè)時(shí)，非人力資本投入的是其現(xiàn)值和機(jī)會(huì)成本，而人力資本關(guān)注的是其未來(lái)的收益。非人力資本所有者抵押的只不過是這些非人力資本的現(xiàn)值及其機(jī)會(huì)成本，如果非人力資本所有者不負(fù)責(zé)任，其損失的也只不過是這些現(xiàn)值及其機(jī)會(huì)成本。而人力資本的情況就大不一樣，由于人力資本與其所有者天然不可分離，所以，如果人力資本所有者不負(fù)責(zé)任，濫用其人力資本，造成企業(yè)的破產(chǎn)倒閉，其損失的往往不僅是未來(lái)的收益，甚至可能是其人身的自由。這些理論無(wú)不印證了人力資本具備可抵押性。

因此，正是由于人力資本上述的產(chǎn)權(quán)特性，使得人力資本參與企業(yè)剩余分配成為一種必然。

1.2 可行性

1.2.1 社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制為人力資本參與收入分配提供了制度環(huán)境

所有制和產(chǎn)權(quán)制度是一定社會(huì)分配關(guān)系的實(shí)現(xiàn)機(jī)制。無(wú)論在何種社會(huì)形態(tài)下，分配制度的功能都得通過特定的所有制和產(chǎn)權(quán)制度來(lái)實(shí)現(xiàn)。從1997 年至今，我國(guó)的所有制結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)制度日益健全，“以按勞分配為主體，生產(chǎn)要素按貢獻(xiàn)參與收益分配”的收入分配制度也在“十六大”之后逐步得到確立?？陀^地說(shuō)，我國(guó)1997年以來(lái)正式確立的收入分配制度較為充分地體現(xiàn)了各行業(yè)所有制結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)制度變化的新情況，市場(chǎng)機(jī)制在分配制度中的主導(dǎo)作用開始顯露。經(jīng)30多年的改革，我國(guó)傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制已被打破，新型的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的基礎(chǔ)得到夯實(shí)；所有制結(jié)構(gòu)不斷完善，以公有制為主體、多種經(jīng)濟(jì)成分共同發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)制度已經(jīng)建立；一個(gè)開放、競(jìng)爭(zhēng)有序的現(xiàn)代市場(chǎng)體系初步形成，資本、土地、 勞動(dòng)力等要素的市場(chǎng)化程度明顯提高。這為人力資本參與收入分配、以實(shí)現(xiàn)其價(jià)值提供了基本的制度環(huán)境。

1.2.2 日益完善的法律支撐

眾所周知由于人力資本的不可視性、自主性和難以監(jiān)督性，人力資本參與企業(yè)收益分配極易產(chǎn)生諸多問題：人力資本所有者所掌握的信息與企業(yè)信息的不對(duì)稱、侵吞企業(yè)的物質(zhì)資本、企業(yè)所面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)等。那么在此情景下，必須有保護(hù)物質(zhì)資本所有者的利益相應(yīng)的法律的建立與完善，才能確保人力資本參與企業(yè)收益分配時(shí)，企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)最小化，有限責(zé)任制度在這一方面是一個(gè)有益的嘗試。此外，人力資本作為一種獨(dú)立要素取得收益的權(quán)利同樣需要得到法律的認(rèn)可。新《公司法》《、上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》、新《證券法》《、國(guó)有控股上市(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》等法律法規(guī)先后頒布和實(shí)施，從諸多個(gè)方面對(duì)投資者權(quán)益加大了保護(hù)的力度，為完善投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制奠定了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)，也為人力資本參與企業(yè)收益分配提供了較完備的法律依據(jù)。

1.2.3 社會(huì)發(fā)展與科技進(jìn)步為現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)

人力資本是一個(gè)歷史的范疇，要作為一個(gè)獨(dú)立的要素參與企業(yè)收益分配，就必須要求社會(huì)發(fā)展到一定階段，即所謂的生產(chǎn)力適應(yīng)生產(chǎn)關(guān)系的原理。在社會(huì)發(fā)展的某一階段，社會(huì)分工首先使人力資本與勞動(dòng)力分離，成為一種獨(dú)立的要素。進(jìn)而，社會(huì)分工又使人力資本內(nèi)部分層，人力資本被區(qū)分為較高層次和較低層次。知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來(lái)臨，使得人力資本，特別是知識(shí)專業(yè)化的人力資本，越來(lái)越成為稀缺要素，甚至成為決定企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)成敗的戰(zhàn)略性要素。人才評(píng)估等信息顯示系統(tǒng)在技術(shù)上也日趨成熟、人力資本計(jì)量理論和人力資源管理方法和手段的不斷發(fā)展、專業(yè)化人力資本顯示機(jī)制日益完善，使得人力資本參與企業(yè)收益分配的量化更加具有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

2.人力資本參與收入分配的實(shí)現(xiàn)方式

人力資本以何種方式參與企業(yè)收入分配，主要取決于它屬于哪一類的人力資本，或者說(shuō)人力資本提供的是何種生產(chǎn)要素。

2.1 一般型人力資本的分配方式

一般型人力資本的載體是企業(yè)的普通員工，目前在中國(guó)的企業(yè)中一般人力資本參與企業(yè)的分配方式采用的是工資性報(bào)酬形式。工資性報(bào)酬是依據(jù)人力資本的能力確定的，其影響因素較多：職業(yè)的不確定性、生產(chǎn)規(guī)模、職業(yè)的轉(zhuǎn)換成本、以及信息傳遞機(jī)制的有效性和一些制度性因素。根據(jù)中國(guó)企業(yè)的現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)一般型人力資本收入主體應(yīng)該是工資性收入。但工資應(yīng)該分為兩個(gè)部分：一是所謂的基本工資(其實(shí)是事前合約所規(guī)定的，是人力資本載體進(jìn)入企業(yè)時(shí)所簽合約規(guī)定的，即所謂的參與約束條件)；二是貢獻(xiàn)的工資或稱貢獻(xiàn)報(bào)酬，這是人力資本參與企業(yè)剩余分配所要求的。由于在簽訂勞動(dòng)合約時(shí)，人力資本(尤其是隱性人力資本)是勞動(dòng)者私人信息，只有到事后通過企業(yè)業(yè)績(jī)考核才能反映出其價(jià)值的大小。因此事后通過對(duì)一般型人力資本的載體即企業(yè)普通員工工作崗位的重要性以及業(yè)績(jī)的評(píng)估來(lái)確定一般型人力資本的貢獻(xiàn)報(bào)酬。貢獻(xiàn)報(bào)酬可以高于或低于基本工資，但要起到激勵(lì)的作用。

2.2 高級(jí)人力資本的分配方式

若人力資本所有者提供的主要是高級(jí)人力資本，則其所得將以分享利潤(rùn)性報(bào)酬來(lái)體現(xiàn)，其分享利潤(rùn)的份額取決于企業(yè)的規(guī)模和所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。伴隨著人力資本層次的提升，分享利潤(rùn)水平與工資均呈上升的態(tài)勢(shì)，且前者上升的速度要高于后者，所以人力資本的層次越高，其工資性收入所占的比重就越低。

高級(jí)人力資本一般是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)者或高級(jí)管理人員和技術(shù)人員。由于高級(jí)人力資本直接影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，對(duì)他們的激勵(lì)是十分重要的。我國(guó)目前對(duì)高級(jí)人力本激勵(lì)的形式主要有以下幾種：

2.2.1 年薪形式：年薪是由契約的形式明確規(guī)定人力資本所有者的基本收入。一般是除每月從基薪中預(yù)支部分生活開支經(jīng)費(fèi)外，其余部分必須以年度為單位，到期按合同兌現(xiàn)。其激勵(lì)作用在于，人力資本所有者的收入必須與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況掛鉤。

2.2.2 獎(jiǎng)金形式：獎(jiǎng)金是事先確定的，在企業(yè)與人力資本所有者之間以契約形式明確規(guī)定從企業(yè)超額盈利中提取一定的比例作為人力資本所有者的回報(bào)。獎(jiǎng)金通常取決于企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

2.2.3 股權(quán)形式：股權(quán)形式就是讓人力資本所有者持有企業(yè)部分股權(quán)，以獲取企業(yè)剩余的一種方式。股權(quán)形式被認(rèn)為對(duì)企業(yè)人力資本有長(zhǎng)期激勵(lì)作用。

2.2.4 輔助形式：除以上幾種主要形式外，還要有一些必要的輔助形式，一是教育和培訓(xùn)投資，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，新知識(shí)和新技術(shù)層出不窮，教育和培訓(xùn)就成為企業(yè)提高效率和管理水平的重要措施，也是個(gè)人提高其人力資本價(jià)值的重要手段。二是帶薪休假，這種方式是把企業(yè)的部分利潤(rùn)讓渡給那些沒在工作崗位而處于休假的員工，也是一種收入分配方式。三是職位升遷，由于不同職務(wù)的收入不同，所以職位升遷也是一種收入分配方式。

3.人力資本參與收益分配的關(guān)鍵——人力資本的計(jì)量

人力資本參與收入分配獲取合理收益的前提，是科學(xué)量化人力資本價(jià)值。人力資本一般是采用貨幣形式來(lái)計(jì)量的，經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨(1960)認(rèn)為，人力資本的成本是教育支出(直接費(fèi)用)和接受教育所放棄的收入(間接費(fèi)用)之和。這樣就可以計(jì)算出不同教育層次企業(yè)勞動(dòng)者的人力資本價(jià)值。但對(duì)于企業(yè)中的人力資本來(lái)說(shuō)，采用這種方法計(jì)算出來(lái)的人力資本，只是企業(yè)中用于生產(chǎn)的人力資本一部分，而且如果專業(yè)與工作崗位不配，其顯性人力資本價(jià)值也要打折扣。而對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)另一類人力資本，如勞動(dòng)技能、經(jīng)驗(yàn)(郭玉林(2002)稱其為隱性人力資本，把前者稱為顯性人力資本)等就沒有包括在內(nèi)，而這一類人力資本對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常重要的。

篇8

關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)設(shè)施投資；人均可支配收入；協(xié)整檢驗(yàn)；Granger因果檢驗(yàn)

引言

2008年，由美國(guó)次貸危機(jī)引起的世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，已經(jīng)對(duì)中國(guó)各方面產(chǎn)生了顯著的消極影響，如企就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，失業(yè)率上升，居民收入下降等?？梢哉f(shuō)，金融危機(jī)對(duì)社會(huì)各階層收入與財(cái)富的積累產(chǎn)生了極大的負(fù)面效果（朱玲、金成武，2009）[1]。為了防止這種環(huán)境對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的消極影響，政府采取的是由前期穩(wěn)健的財(cái)政政策轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的財(cái)政政策。通過各種的措施來(lái)提高居民的收入和消費(fèi)能力，擴(kuò)大內(nèi)需。政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出是政府投資性支出的一個(gè)組成部分，它一直被各國(guó)政府視為實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平、彌合城鄉(xiāng)居民收入差距，促進(jìn)社會(huì)和諧的重要手段之一。所以，金融危機(jī)時(shí)中國(guó)出臺(tái)了十項(xiàng)措施，到2010年底將陸續(xù)增加4萬(wàn)億的財(cái)政支出，大部分用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。巨額的資金投入，目的之一就是改善人民群眾的生活條件、擴(kuò)大就業(yè)、增加居民收入。由于政府的財(cái)政支出的結(jié)構(gòu)、范圍和受益對(duì)象不同，對(duì)社會(huì)公平、社會(huì)福利狀況和收入分配的作用也不同（Ravallion，2009）。于是，認(rèn)清政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出與居民收入關(guān)系的研究才顯得具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

目前學(xué)術(shù)界通過實(shí)證比較財(cái)政支出和居民收入關(guān)系的研究相對(duì)較少，而更多關(guān)注的是城鄉(xiāng)收入差距與財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究以及積極的財(cái)政政策對(duì)社會(huì)產(chǎn)生的影響。Aaron 和 McGuire（1970）基于個(gè)人效用函數(shù)的方法分析了美國(guó)20世紀(jì)60年代初期財(cái)政支出和收入關(guān)系的研究。他們得出本時(shí)期財(cái)政支出的分配是不合理的，因?yàn)榻?jīng)過研究，再分配政策把中等收入家庭的收入轉(zhuǎn)移到了富裕家庭和窮人手中。朱柏銘和車琰（2010）利用中國(guó)1978—2006年的數(shù)據(jù)研究居民收入對(duì)財(cái)政支出的影響。實(shí)證結(jié)果表明：長(zhǎng)期內(nèi)，基礎(chǔ)設(shè)施需求和國(guó)防安全需求隨著居民收入增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定；短期內(nèi)，文化教育支出需求隨著居民收入的增長(zhǎng)而增加。而本文將采用1980—2009年相關(guān)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，通過協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)和誤差修正模型的建立來(lái)分析政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出與城鎮(zhèn)居民收入的關(guān)系，為政府政策制定者提供合理、有效的建議。

一、變量選取、模型設(shè)定和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文在變量的數(shù)據(jù)選取上，用城鎮(zhèn)居民人均可支配收入代表城鎮(zhèn)居民收入，用變量Y表示；政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出用每年的支出總額來(lái)代表，并用變量X 表示。具體變量的含義范圍城鎮(zhèn)居民人均可支配收入主要是城鎮(zhèn)居民能夠自由支配的收入，就是從居民總收入中扣除了繳納給國(guó)家的各項(xiàng)稅費(fèi)和各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)后余下的收入；政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出主要指用于保障性住房、社會(huì)事業(yè)建設(shè)、災(zāi)后恢復(fù)重建和鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)和港口等設(shè)施方面的投資支出。

為了考察政府城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的關(guān)系，我們選取X為解釋變量，Y作為被解釋變量。同時(shí)，為了消除時(shí)間序列數(shù)據(jù)的自相關(guān)性和數(shù)據(jù)的大幅度波動(dòng)，模型設(shè)定過程中我們將采用對(duì)數(shù)的形式，這樣也不影響原數(shù)據(jù)變量之間的協(xié)整關(guān)系。另外，在van de Walle（2004）對(duì)越南公共安全網(wǎng)的實(shí)證研究所建立的復(fù)合函數(shù)基礎(chǔ)上，我們提取了公共轉(zhuǎn)移和消費(fèi)兩個(gè)變量，而收入的多少又決定著消費(fèi)需求的大小。所以基于上述分析，我們建立的雙對(duì)數(shù)模型如式（1）：

lnY = α+ βlnX + ε（1）

其中，α為常數(shù)項(xiàng)，β為lnХ的系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。 轉(zhuǎn)貼于

本文中用于研究的1980—1989年的數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒（1990）》，1990—2008年的數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒（2009）》，2009年的數(shù)據(jù)來(lái)自2010年3月《政府工作報(bào)告》中公布的數(shù)據(jù)。

二、實(shí)證分析

（一）單位根檢驗(yàn)

在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前，由于時(shí)間序列數(shù)據(jù)大都具有非平穩(wěn)性，容易產(chǎn)生“偽回歸”現(xiàn)象，所以要先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，也就是數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用最常用的ADF（Augmented Dickey-Fuller）檢驗(yàn)方法，通過Eviews3.1軟件分析得出的結(jié)果（如表1所示）。

表1變量數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

注：（1）D表示一階差分，（2）** 表示顯著水平為10%，* 表示顯著水平為5%。

由變量數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)可知，lnY和lnX都是不平穩(wěn)的，但兩個(gè)序列的一階差分?jǐn)?shù)據(jù)是平穩(wěn)的，所以它們是一階單整序列，可能存在一定的協(xié)整關(guān)系，可以繼續(xù)分析。

（二）協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

通過單位根檢驗(yàn)的分析，兩變量之間可能存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，于是接下來(lái)對(duì)它們進(jìn)行協(xié)整（Cointegration）檢驗(yàn)。對(duì)協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)與估計(jì)，本文采用Engle和 Grangle（1987）提出的EG兩步法，即第一步建立變量間長(zhǎng)期均衡的回歸方程，第二步對(duì)方程模型中的殘差序列做單位根檢驗(yàn)。具體操作步驟

首先，采用OLS（Ordinary Least Square）回歸分析法對(duì)兩變量進(jìn)行回歸，結(jié)果得到的協(xié)整方程如式（2）:

lnY=0.5118+1.0662lnX （2）

（0.9945）（14.6628）

R2=0.8848 DW=0.7672

括號(hào)里的數(shù)字代表的是對(duì)應(yīng)系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)值。

其次，對(duì)協(xié)整方程中的殘差序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。結(jié)果（如表2所示）。

表2 殘差序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

注：Et表示殘差序列，* 表示顯著水平為5%。

可以看到，在顯著水平為5%時(shí)，Et序列是平穩(wěn)的。這表明方程式（2）不是偽回歸，lnY與lnX之間存在協(xié)整關(guān)系，也就是說(shuō)政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的不斷增加和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的不斷增長(zhǎng)，兩者具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的平衡關(guān)系。

（三）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

通過協(xié)整關(guān)系分析，我們知道政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入具有長(zhǎng)期的平衡關(guān)系，但是這種關(guān)系是否具有另外一種關(guān)系——因果關(guān)系，也就是說(shuō)是政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的增加促進(jìn)了城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的增加，還是城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的增加促進(jìn)了政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的增加，這時(shí)候就要通過因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)證明。本文選用Granger在1969年提出的通過時(shí)間序列具有的可觀測(cè)性來(lái)分析的一種方法，即若A變化能引起B(yǎng)變化，則A變化是發(fā)生在B變化之前的。所以此檢驗(yàn)的關(guān)鍵在于滯后期的選擇，因?yàn)闇笃诓煌贸龅慕Y(jié)論也會(huì)有所不同。根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則（AIC）最小化準(zhǔn)則，我們選取的滯后期為6、7、8、9階，結(jié)果（見表3）。

從表中分析得出，當(dāng)我們選擇的滯后期為8階時(shí)，拒絕LNX does not Granger Cause LNY 的虛無(wú)假設(shè)，P值的大小通過了顯著性水平為5%時(shí)的檢驗(yàn)，此時(shí)說(shuō)明政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出變動(dòng)是城鎮(zhèn)居民人均可支配收入變動(dòng)的Granger原因，即政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的增加會(huì)引起城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的增加。另外，當(dāng)滯后期為6、7、8、9階時(shí)，都接受LNY does not Granger Cause LNX的虛無(wú)假設(shè)，說(shuō)明城鎮(zhèn)居民人均可支配收入不是政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的Granger原因。

（四）建立誤差修正模型

由于通過協(xié)整檢驗(yàn)簡(jiǎn)單差分不一定能解決非平穩(wěn)時(shí)間序列所遇到的全部問題，所以要進(jìn)行誤差修正。誤差修正模型就是將誤差修正項(xiàng)看做一個(gè)解釋變量，連同其他反映短期波動(dòng)的解釋變量一起，建立短期模型（李子奈，2000）。本文將殘差序列Et作為誤差修正項(xiàng)，與政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入兩個(gè)變量的差分有機(jī)的結(jié)合在一起，建立誤差修正模型，用于說(shuō)明變量差分項(xiàng)表現(xiàn)出的短期波動(dòng)。根據(jù)分析結(jié)果，可建立的修正模型如式（3）：

lnYt=0.0656lnXt + 0.9185lnYt-1 - 0.0365Et-1 （3）

（0.9800） （11.2459）（-1.4727）

Likelihood=46.5370 AIC=-3.1098 SC=-2.9670

括號(hào)里的數(shù)字代表的是對(duì)應(yīng)系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)值。可見，AIC、SC的值都比較小，變量的整體擬合優(yōu)度也比較好。從模型中分析得知，lnXt的系數(shù)是0.0656。說(shuō)明短期內(nèi)政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出每變化1%，本期內(nèi)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入就會(huì)同方向變化0.0656%，也說(shuō)明在短期內(nèi)，支出的增加對(duì)收入增長(zhǎng)的促進(jìn)作用不是很明顯。同理，在本期政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出不變的情況下，上期城鎮(zhèn)居民人均可支配收入變化1%，本期城鎮(zhèn)居民人均可支配收入就會(huì)同方向變化0.9185%，也說(shuō)明了收入在一定時(shí)期內(nèi)是具有剛性的。另外，誤差修正項(xiàng)系數(shù)為負(fù)數(shù)，符合反向修正機(jī)制，說(shuō)明長(zhǎng)期均衡關(guān)系對(duì)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的變化具有修正作用，由于系數(shù)是0.0365，也說(shuō)明修正作用并不是十分顯著。

結(jié)論分析及政策建議

本文從政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入兩個(gè)變量進(jìn)行討論，采用了1980—2009年政府相關(guān)時(shí)間序列數(shù)據(jù)，利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)以及誤差修正模型的方法進(jìn)行實(shí)證研究，得出的結(jié)論及建議（1）從協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)Ｐ徒Y(jié)果分析表明，所選時(shí)間序列數(shù)據(jù)的一階差分是平穩(wěn)的，且政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出每增加1%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入就會(huì)同方向增加1.0662%，說(shuō)明兩者存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系的同時(shí)，政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的增加會(huì)對(duì)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的增加起到顯著的促進(jìn)作用。從Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果中分析，當(dāng)我們選擇滯后期為8階時(shí)，得出政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出是城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的Granger原因（反向關(guān)系不成立），于是印證了基礎(chǔ)設(shè)施支出對(duì)收入的顯著促進(jìn)作用。所以，政府應(yīng)連續(xù)逐年增加政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出數(shù)額，保證城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的可持續(xù)增長(zhǎng)。但并不是說(shuō)一年內(nèi)增加的政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入就能在一年內(nèi)立即增長(zhǎng)，它是在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)與政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出均衡的狀態(tài)。另外還要求政府優(yōu)化政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出結(jié)構(gòu)，使其支出更多的轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)居民生活水平上，變相提高其收入。（2）從誤差修正模型的結(jié)果來(lái)看，短期內(nèi)，本期的人均收入水平在本期的政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出和上期的收入水平之間相比，更多的依賴于上期的收入水平（0.9185＞0.0656）。因此，短期內(nèi)政府不可過多的增加政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出，盡管長(zhǎng)期均衡關(guān)系對(duì)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的變化具有修正作用，但作用并不是十分顯著，若實(shí)際城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的增長(zhǎng)幅度小于通貨膨脹的增長(zhǎng)幅度，這時(shí)候短期政府基礎(chǔ)設(shè)施投資支出的劇增很可能會(huì)引發(fā)通貨膨脹。

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基于上述政策，現(xiàn)行的81行企業(yè)所得稅申報(bào)表設(shè)計(jì)了第7行“投資收益”、第69行“免于補(bǔ)稅的投資收益”和第78行“應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”三行來(lái)計(jì)算投資收益應(yīng)補(bǔ)繳的企業(yè)所得稅。第7行“投資收益”填報(bào)企業(yè)取得的投資收益還原計(jì)算后的數(shù)額，包括按照稅法規(guī)定應(yīng)當(dāng)補(bǔ)稅和免于補(bǔ)稅的投資收益；第69行“免于補(bǔ)稅的投資收益”填報(bào)企業(yè)取得的免于補(bǔ)稅的投資收益進(jìn)行還原后的數(shù)額；第78行“應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”填報(bào)企業(yè)取得的應(yīng)當(dāng)補(bǔ)稅的投資收益在被投資企業(yè)已經(jīng)實(shí)際交納的稅款可以在稅前扣除的部分。其計(jì)算邏輯為：

投資企業(yè)本身實(shí)現(xiàn)的除投資收益外的利潤(rùn)額；

加：從被投資企業(yè)分回的所有投資收益還原成稅前所得的部分（第7行）；

減：彌補(bǔ)投資企業(yè)以前年度經(jīng)營(yíng)虧損；

減：從被投資企業(yè)分回的免于補(bǔ)稅的投資收益已還原的部分（第69行）；

等于：投資企業(yè)全部應(yīng)納稅所得額；

乘：投資企業(yè)適用的所得稅稅率；

等于：投資企業(yè)應(yīng)納所得稅額；

減：在被投資企業(yè)已實(shí)際繳納的所得稅款（第78行）；

等于：投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)補(bǔ)繳的企業(yè)所得稅款。

例如，甲企業(yè)2003年同時(shí)向A、B兩家有限責(zé)任公司進(jìn)行了投資，A公司適用企業(yè)所得稅稅率33%，B公司適用稅率為15%。2004年，A公司分回投資收益67萬(wàn)元，B公司分回投資收益85萬(wàn)元，甲企業(yè)除投資收益外共實(shí)現(xiàn)應(yīng)納稅所得額300萬(wàn)元，則甲企業(yè)按照所得稅申報(bào)表計(jì)算的2004年企業(yè)所得稅為：

投資企業(yè)本身實(shí)現(xiàn)的除投資收益外的利潤(rùn)額300萬(wàn)元；

加：從被投資企業(yè)分回的所有投資收益還原成稅前所得的部分67÷（1－33%）+85÷（1－15%）=200（萬(wàn)元）；

減：彌補(bǔ)投資企業(yè)以前年度經(jīng)營(yíng)虧損0萬(wàn)元；

減：從被投資企業(yè)分回的免于補(bǔ)稅的投資收益已還原的部分67÷（1－33%）=100（萬(wàn)元）；

等于：投資企業(yè)全部應(yīng)納稅所得額400（萬(wàn)元）；

乘：投資企業(yè)適用的所得稅稅率33%；

等于：投資企業(yè)應(yīng)納所得稅額132（萬(wàn)元）；

減：在被投資企業(yè)已實(shí)際繳納的所得稅款85÷（1－15%）×15%=15（萬(wàn)元）；

等于：投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)補(bǔ)繳的企業(yè)所得稅款117（萬(wàn)元）。

甲企業(yè)在填報(bào)納稅申報(bào)表時(shí)，分別在申報(bào)表第7行“投資收益”中填入200萬(wàn)元[67÷（1－33%）+85÷（1－15%）]；第69行“免于補(bǔ)稅的投資收益”中填入100萬(wàn)元[67÷（1－33%）]；第78行“應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”中填入15萬(wàn)元[85÷（1－15%）×15%]。

但是，在投資企業(yè)當(dāng)年發(fā)生虧損或當(dāng)年所得不足以彌補(bǔ)以前年度虧損時(shí)，按上述的計(jì)算邏輯關(guān)系填報(bào)申報(bào)表就會(huì)產(chǎn)生偏差。仍以上述甲企業(yè)為例，若2004年甲企業(yè)除投資收益外的所得為-51萬(wàn)元，其他條件不變，則根據(jù)上述計(jì)算步驟必然計(jì)算如下：

投資企業(yè)本身實(shí)現(xiàn)的除投資收益外的利潤(rùn)額－51萬(wàn)元；

加：從被投資企業(yè)分回的所有投資收益還原成稅前所得的部分67÷（1－33%）+85÷（1－15%）=200（萬(wàn)元）；

減：彌補(bǔ)投資企業(yè)以前年度經(jīng)營(yíng)虧損0萬(wàn)元；

減：從被投資企業(yè)分回的免于補(bǔ)稅的投資收益已還原的部分67÷（1－33%）=100（萬(wàn)元）；

等于：投資企業(yè)全部應(yīng)納稅所得額49（萬(wàn)元）；

乘：投資企業(yè)適用的所得稅稅率33%；

等于：投資企業(yè)應(yīng)納所得稅額16.17（萬(wàn)元）；

減：在被投資企業(yè)已實(shí)際繳納的所得稅款85÷（1－15%）×15%=15（萬(wàn)元）；

等于：投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)補(bǔ)繳的企業(yè)所得稅款1.17（萬(wàn)元）。

這個(gè)計(jì)算結(jié)果是不正確的。根據(jù)《財(cái)政部關(guān)于企業(yè)收取和交納的各種價(jià)內(nèi)外基金(資金、附加)和收費(fèi)征免企業(yè)所得稅等幾個(gè)政策問題的通告》(財(cái)稅字[1997]22號(hào))規(guī)定，企業(yè)發(fā)生虧損的，對(duì)其從被投資方分回的投資收益（包括股息、紅利、聯(lián)營(yíng)分利等）允許不再還原為稅前利潤(rùn)，而直接用于彌補(bǔ)虧損，剩余部分再按有關(guān)規(guī)定補(bǔ)稅。如企業(yè)既有按規(guī)定需要補(bǔ)稅的投資收益，也有不需要補(bǔ)稅的投資收益，可先用需要補(bǔ)稅的投資收益直接彌補(bǔ)虧損，再用不需要補(bǔ)稅的投資收益彌補(bǔ)虧損，彌補(bǔ)虧損后有盈余的，不再補(bǔ)稅。因此，上例中甲企業(yè)首先用來(lái)源于B公司的應(yīng)補(bǔ)稅投資收益彌補(bǔ)當(dāng)年虧損51萬(wàn)元，然后將剩余部分34（85－51）萬(wàn)元進(jìn)行還原計(jì)算，即：（85－51）÷（1－15%）=40（萬(wàn)元）。因此，從B公司獲得的投資收益進(jìn)行還原計(jì)算后的數(shù)額為91萬(wàn)元（51+40=91）。那么甲企業(yè)的所得稅計(jì)算步驟如下：

投資企業(yè)本身實(shí)現(xiàn)的除投資收益外的利潤(rùn)額－51萬(wàn)元；

加：從被投資企業(yè)分回的所有投資收益還原成稅前所得的部分91+67÷（1－33%）=191（萬(wàn)元）；

減：彌補(bǔ)投資企業(yè)以前年度經(jīng)營(yíng)虧損0萬(wàn)元；

減：從被投資企業(yè)分回的免于補(bǔ)稅的投資收益已還原的部分67÷（1－33%）=100（萬(wàn)元）；

等于：投資企業(yè)全部應(yīng)納稅所得額40（萬(wàn)元）；

乘：投資企業(yè)適用的所得稅稅率33%；

等于：投資企業(yè)應(yīng)納所得稅額13.2（萬(wàn)元）；

減：在被投資企業(yè)已實(shí)際繳納的所得稅款可以在所得稅前扣除的部分：34÷（1－15%）×15%=6（萬(wàn)元）

（注：計(jì)算應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額時(shí)，由于從B公司分回的投資收益進(jìn)行還原計(jì)算的僅為34萬(wàn)元，彌補(bǔ)虧損的51萬(wàn)元沒有進(jìn)行還原計(jì)算，這51萬(wàn)元在B公司實(shí)際繳納的稅款不得在計(jì)算甲企業(yè)應(yīng)納所得稅前扣除，所以，抵免稅額=34÷(1－15%)×15%=6萬(wàn)元）

等于：投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)補(bǔ)繳的企業(yè)所得稅款7.2（萬(wàn)元）。

甲企業(yè)在填報(bào)納稅申報(bào)表時(shí)，應(yīng)當(dāng)分別在申報(bào)表第7行“投資收益”中填入191萬(wàn)元，其中B公司分回的投資收益彌補(bǔ)虧損51萬(wàn)元，剩余部分進(jìn)行還原后為40萬(wàn)元，A公司分回的投資收益還原后所得100萬(wàn)元；第69行“免于補(bǔ)稅的投資收益”中填入100萬(wàn)元；第78行“應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”中填入6萬(wàn)元。

可見，當(dāng)用來(lái)源于B公司應(yīng)當(dāng)補(bǔ)稅的投資收益進(jìn)行彌補(bǔ)虧損時(shí)，所得稅納稅申報(bào)表第7行和78行應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況分析填列。

進(jìn)一步來(lái)看，若上例中甲企業(yè)2004年度虧損為131.9萬(wàn)元，企業(yè)應(yīng)首先用來(lái)源于B公司的應(yīng)補(bǔ)稅投資收益85萬(wàn)元彌補(bǔ)當(dāng)年虧損，不足彌補(bǔ)的部分46.9萬(wàn)元（131.9-85）再用來(lái)源于A公司的免于補(bǔ)稅的投資收益進(jìn)行彌補(bǔ)，那么當(dāng)期所得稅的計(jì)算應(yīng)當(dāng)如下：

首先用從B公司分回的投資收益首先彌補(bǔ)虧損85萬(wàn)元；

B公司分回的投資收益不足彌補(bǔ)虧損的部分由從A公司分回的投資收益彌補(bǔ)：131.9－85=46.9（萬(wàn)元）

A公司分回的投資收益彌補(bǔ)虧損后剩余部分進(jìn)行還原：（67-46.9）÷（1－33%）=30（萬(wàn)元）

應(yīng)納稅所得額=－131.9+85+46.9+30=30（萬(wàn)元）

因?yàn)閺腁公司分回的投資收益彌補(bǔ)了虧損46.9萬(wàn)元，僅有20.1萬(wàn)元（67-46.9）進(jìn)行還原，還原金額為30萬(wàn)元，所以從應(yīng)納稅所得額中允許扣除的免于補(bǔ)稅的投資收益只能是30萬(wàn)元，即：

免于補(bǔ)稅的投資收益=（67-46.9）÷（1－33%）=30（萬(wàn)元）

應(yīng)納稅所得額=－131.9+85+46.9－30=0（萬(wàn)元）

當(dāng)期應(yīng)納企業(yè)所得稅=0（萬(wàn)元）

計(jì)算應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額時(shí)，由于從B公司分回的投資收益全部彌補(bǔ)了虧損，沒有進(jìn)行還原計(jì)算，其在B公司實(shí)際繳納的稅款不得在計(jì)算甲企業(yè)應(yīng)納所得稅前扣除，所以抵免稅額=0（萬(wàn)元）

當(dāng)期應(yīng)補(bǔ)繳的企業(yè)所得稅=0（萬(wàn)元）

甲企業(yè)在填報(bào)納稅申報(bào)表時(shí)，應(yīng)當(dāng)分別在申報(bào)表第7行“投資收益”中填入161.9萬(wàn)元，其中B公司分回的投資收益85萬(wàn)元全部彌補(bǔ)虧損，A公司分回的投資收益彌補(bǔ)虧損46.9萬(wàn)元，剩余部分進(jìn)行還原后為30萬(wàn)元；第69行“免于補(bǔ)稅的投資收益”中填入30萬(wàn)元；第78行“應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”中填入0萬(wàn)元。

在此例情況下，當(dāng)來(lái)源于B公司應(yīng)當(dāng)補(bǔ)稅的投資收益不足以彌補(bǔ)虧損，而需要用來(lái)源于A公司的免稅投資收益彌補(bǔ)虧損時(shí)，所得稅納稅申報(bào)表第7行、第69行和78行均應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況分析填列。

綜合上述情況，當(dāng)企業(yè)當(dāng)年出現(xiàn)虧損或者當(dāng)年盈利，但盈利不足以彌補(bǔ)以前年度虧損,需要用投資收益彌補(bǔ)虧損時(shí)，申報(bào)表填列會(huì)受到虧損數(shù)額大小和投資收益是否免稅等因素的影響，要根據(jù)各因素的不同變化進(jìn)行調(diào)整相應(yīng)項(xiàng)目，從而使得企業(yè)所得稅納稅申報(bào)表邏輯變得有些復(fù)雜，財(cái)會(huì)人員在填寫納稅申報(bào)表時(shí)也容易出錯(cuò)。為了降低申報(bào)表填列時(shí)的分析工作量，減少隨意性和可能的差錯(cuò)，有必要對(duì)涉及投資收益的有關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范。規(guī)范的填報(bào)形式如下：

假設(shè)A代表企業(yè)分回的投資收益；B代表企業(yè)當(dāng)年應(yīng)當(dāng)彌補(bǔ)的虧損額（包括當(dāng)年的虧損以及以前年度的虧損），則申報(bào)表有關(guān)行次如下：

第7行“投資收益”＝（A－B）÷（1－被投資企業(yè)所得稅稅率）＋B

第69行“免于補(bǔ)稅的投資收益”＝實(shí)際收到被投資企業(yè)分回的應(yīng)免稅的投資收益÷（1－被投資企業(yè)所得稅稅率）（注：當(dāng)“納稅調(diào)整后所得”小于“免于補(bǔ)稅的投資收益”時(shí)，第69行填列納稅調(diào)整后所得）

第78行“應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”＝（A－B）÷（1－被投資企業(yè)所得稅稅率）×被投資企業(yè)所得稅稅率

運(yùn)用此公式對(duì)上述甲企業(yè)虧損51萬(wàn)元的情形中A、B公司分回的投資收益計(jì)算填列申報(bào)表為:

第7行“投資收益”=67÷（1－33%）+（85－51）÷（1－15%）+51=191（萬(wàn)元）

第69行“免于補(bǔ)稅的投資收益”=67÷（1－33%）=100（萬(wàn)元）

第78行“應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”=（85－51）÷（1－15%）×15%=6（萬(wàn)元）

則當(dāng)期應(yīng)納稅額=（－51+191－100）×33%－6=7.2（萬(wàn)元）

而對(duì)于甲企業(yè)虧損131.9萬(wàn)元的情形，運(yùn)用公式計(jì)算填列如下：

第7行“投資收益”=[67－（131.9－85）]÷（1－33%）+（85－85）÷（1－15%）+131.9=161.9（萬(wàn)元）

第69行“免于補(bǔ)稅的投資收益”=30（萬(wàn)元）（因?yàn)楫?dāng)期納稅調(diào)整后所得額30萬(wàn)元小于當(dāng)期免于補(bǔ)稅的投資收益，所以此行填列納稅調(diào)整后所得30萬(wàn)元）

第78行“應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”=（85－85）÷（1－15%）×15%=0（萬(wàn)元）

篇10

【關(guān)鍵詞】 金融工具；投資收益；價(jià)值相關(guān)性

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，企業(yè)將其閑置資金投資于證券市場(chǎng)的行為已越來(lái)越普遍，由此而產(chǎn)生的有別于企業(yè)傳統(tǒng)資產(chǎn)的“新型資產(chǎn)”――金融資產(chǎn)已成為企業(yè)資產(chǎn)中不可忽視的重要組成部分。那么金融工具投資收益對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響到底如何呢？企業(yè)是否可以通過對(duì)其持有的金融工具進(jìn)行調(diào)整來(lái)提高公司價(jià)值、促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化呢？本文對(duì)金融工具投資收益進(jìn)行價(jià)值相關(guān)性實(shí)證研究，以期發(fā)掘金融工具投資收益信息的決策有用性，為利益相關(guān)者提供具有較高價(jià)值的決策依據(jù)。

一、研究假設(shè)及變量選取

價(jià)值相關(guān)性研究按照研究對(duì)象的報(bào)表屬性可分為資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目研究、利潤(rùn)表項(xiàng)目研究、現(xiàn)金流量表項(xiàng)目研究以及其他價(jià)值相關(guān)性研究（EVA，市盈率等）。資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的價(jià)值相關(guān)性研究是指研究金融資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、金融負(fù)債、股本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等資產(chǎn)負(fù)債表上的項(xiàng)目或此類項(xiàng)目計(jì)算的指標(biāo)與公司股票價(jià)格的相關(guān)性。利潤(rùn)表項(xiàng)目的價(jià)值相關(guān)性研究是指研究會(huì)計(jì)盈余、剩余收益等利潤(rùn)表上的項(xiàng)目或此類項(xiàng)目計(jì)算的指標(biāo)與公司股票價(jià)格的相關(guān)性?，F(xiàn)金流量表項(xiàng)目的價(jià)值相關(guān)性研究是指研究經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量等現(xiàn)金流量表上的項(xiàng)目或此類項(xiàng)目計(jì)算的指標(biāo)與公司股票價(jià)格的相關(guān)性。

本文將資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的價(jià)值相關(guān)性研究與利潤(rùn)表項(xiàng)目的價(jià)值相關(guān)性研究相結(jié)合，作出研究假設(shè)：金融業(yè)上市公司金融工具投資收益具有價(jià)值相關(guān)性。

由于不同上市公司的所得稅可能存在差異，為了排除不同所得稅對(duì)公司盈余產(chǎn)生的影響，研究選擇了能綜合反映企業(yè)業(yè)績(jī)的盈余指標(biāo)――利潤(rùn)總額作為衡量金融工具投資收益對(duì)企業(yè)盈余所起作用的變量。選用股票價(jià)格模型對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，選取樣本公司在t+1年4月底最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)作為被解釋變量。因?yàn)槊磕甑?―4月是上市公司公布年報(bào)的法定時(shí)期，如果市場(chǎng)是有效的，有理由相信4月底的股價(jià)已經(jīng)吸收了公司的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的信息?？刂谱兞窟x用上年利潤(rùn)總額、凈資產(chǎn)倍率、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)分別用來(lái)控制時(shí)間序列性對(duì)利潤(rùn)總額的影響、控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)性的潛在影響、控制企業(yè)規(guī)模對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

二、建立模型

基于Ohlso（1995），Barth&Landsman（1995），Aboody，et al（1999）的相關(guān)研究，本文擬采用以下模型來(lái)檢驗(yàn)金融業(yè)上市公司金融工具投資收益的價(jià)值相關(guān)性：

Pt，i=β0+β1INCOMEt，i+β2IVt，i+β3RATEt，i+β4NIt，i+β5EPSt，i

+ξt，i

其中：

Pt，i為樣本公司在t+1年4月底最后一個(gè)交易日的每股市場(chǎng)價(jià)格；

INCOMEt，i代表樣本公司在t年度末的金融工具投資收益總額；

IVt，i代表樣本公司在t年度末投資的金融資產(chǎn)總額；

RATEt，i代表樣本公司在t年度末的金融工具投資收益率；

NIt，i為樣本公司t年度的每股扣除了金融資產(chǎn)投資收益之后的稅前利潤(rùn)；

EPSt，i為i公司t年度的每股凈利潤(rùn)；

ξt，i為誤差項(xiàng)；

β0為截距項(xiàng)，β1、β2、β3為自變量的系數(shù)。

三、樣本的選取

本文采用SPSS 17.0軟件對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。由于不同行業(yè)上市公司投資的金融資產(chǎn)種類和規(guī)模都可能存在較大差異，其金融工具投資收益對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響和會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響也可能會(huì)因此而產(chǎn)生較大差異，因此我們選取2007―2009年作為研究區(qū)間，以滬深兩市A股金融業(yè)上市公司為研究對(duì)象。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，盡量消除異常樣本對(duì)研究結(jié)論的影響，根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)原始樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除截至2009年12月30日在滬深兩市已經(jīng)暫停上市和終止上市的公司。（2）剔除沒有金融資產(chǎn)或者金融資產(chǎn)數(shù)額為0的公司。（3）剔除ST類和PT類上市公司，這些公司或處于財(cái)務(wù)狀況異常的情況，或者已連續(xù)虧損兩年以上，若將其納入研究樣本將影響研究結(jié)論。（4）剔除數(shù)據(jù)缺損的樣本。經(jīng)過篩選，最終選取了24家金融業(yè)上市公司，其中滬市17家，深市7家。

除特殊說(shuō)明外，本研究的有關(guān)數(shù)據(jù)信息直接取自上市公司披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)告和鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)研究模型涉及主要變量所計(jì)算的樣本的描述性統(tǒng)計(jì)量見表1：

從Panel A可見，金融工具投資收益與金融資產(chǎn)投資規(guī)模均呈上升趨勢(shì)，這說(shuō)明金融業(yè)上市公司對(duì)金融資產(chǎn)投資的重視程度在逐步上升，也佐證了金融資產(chǎn)的投資有助于增加企業(yè)財(cái)富、提高企業(yè)價(jià)值。從標(biāo)準(zhǔn)差角度來(lái)看，金融工具投資收益和金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差分別從2007年的65 192.14百萬(wàn)元和1 928 280.00百萬(wàn)元上升到2009年的70 952.42百萬(wàn)元和2 674 950.00百萬(wàn)元，說(shuō)明金融業(yè)上市公司各公司對(duì)金融資產(chǎn)的重視程度存在較大區(qū)別，呈現(xiàn)出兩極分化的現(xiàn)象。但與利潤(rùn)總額標(biāo)準(zhǔn)差比起來(lái)，其兩極分化程度沒有那么大，利潤(rùn)總額的標(biāo)準(zhǔn)差從2007年的33 017.15百萬(wàn)元上升到2009年的45 649.56百萬(wàn)元，上漲了35.17%。

從PanelB可見，投資收益與金融資產(chǎn)的比例呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，從2007年的36.65%下降到2008年的23.20%，再下降到2009年的14.34%，投資與利潤(rùn)總額的比例也呈現(xiàn)震蕩下降的趨勢(shì)，從2007年的159.81%先上升到2008年的232.09%，又下降到2009年的134.08%。這與2008年的全球性金融風(fēng)暴有很大關(guān)聯(lián)，也證實(shí)了金融資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)在進(jìn)行金融資產(chǎn)投資時(shí)應(yīng)進(jìn)行理性的分析與決策。

PanelC給出了投資收益、金融資產(chǎn)和利潤(rùn)總額基于平均值的增長(zhǎng)率，可以發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)率明顯提高，從2008年的10.25%提高到了2009年的69.29%，翻了6.76倍。這與金融業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)投資的高度重視息息相關(guān)，與金融業(yè)自身的行業(yè)特點(diǎn)也分不開。而投資收益增長(zhǎng)率和利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率卻是先下降后提高，這可能與2008年的金融危機(jī)和2009年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有關(guān)。

（二）相關(guān)分析

變量間的相關(guān)關(guān)系需要使用相關(guān)系數(shù)進(jìn)行測(cè)量，不同的相關(guān)系數(shù)適應(yīng)不同類型的變量，如柯達(dá)（Kehdall t）相關(guān)系數(shù)是用非參數(shù)方法度量定序變量間的線性相關(guān)性，斯皮爾曼（Spearman）等級(jí)相關(guān)系數(shù)用來(lái)度量定序變量間的先行相關(guān)性，而皮爾森（Pearson）簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)用來(lái)度量定距變量間的線性相關(guān)性。由于本文的變量大部分為定距變量，并且相關(guān)分析僅是初步判斷變量間的關(guān)系，因而本文不嚴(yán)格區(qū)分變量性質(zhì)，僅使用皮爾森（Pearson）簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)進(jìn)行初步判斷，變量間的相關(guān)關(guān)系見表2。

由表2可見，在0.01的顯著性水平（雙側(cè)）下，金融業(yè)樣本公司的金融資產(chǎn)和投資收益均和利潤(rùn)總額顯著正相關(guān)，但投資收益率卻和利潤(rùn)總額呈負(fù)相關(guān)；金融資產(chǎn)和投資收益均和股票價(jià)格呈負(fù)相關(guān)，投資收益率和股票價(jià)格正相關(guān)。

盡管相關(guān)性分析顯示了金融業(yè)金融工具投資收益與公司盈利能力存在若干顯著相關(guān)關(guān)系，但是由于沒有控制其他因素可能產(chǎn)生的影響，因此還不能就此做出金融工具投資收益會(huì)影響公司價(jià)值的判斷，只有在運(yùn)用多元回歸分析對(duì)各種可能的干擾因素加以控制，進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗(yàn)，才能得到可靠的結(jié)果。

（三）回歸分析

我們依次將模型中的稅前每股凈利、每股凈利潤(rùn)、投資收益、金融資產(chǎn)和投資收益率等變量放入回歸方程，可得金融業(yè)樣本公司的回歸結(jié)果見表3、表4。

通過回歸分析，發(fā)現(xiàn)金融業(yè)樣本公司投資收益、金融資產(chǎn)以及投資收益率等變量對(duì)股價(jià)的解釋力不是很強(qiáng)，調(diào)整后的R2只有0.579，解釋比率只有57.9%。這是因?yàn)楣蓛r(jià)除了受上述變量的影響，還會(huì)受到其他非量化因素的影響。由于金融業(yè)樣本公司選擇的是2007、2008、2009三年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行的測(cè)試，而金融市場(chǎng)的外界環(huán)境在這三年本身存在著較大的波動(dòng)性，2007年的股市屬于明顯的牛市，年底上證指數(shù)（收盤價(jià)）高達(dá)5 261.81、成交量771 870手、成交額13 368 039萬(wàn)元，深證成份股指數(shù)達(dá)17 700.62、成交量5 951 376手、成交額1 638 318萬(wàn)元；而2008年受全球金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)股市行情明顯下落，年底上證指數(shù)跌落到1 820.81、成交量下降至503 961手、成交額降低至3 352 616萬(wàn)元，深證成份股指數(shù)只有6 485.51、成交量為7 277 832手、成交額僅為596 889萬(wàn)元；得益于國(guó)家相關(guān)部門的調(diào)控，以及行業(yè)的不斷努力，積極開拓新途徑、尋求新的發(fā)展思路，2009年股市有一定的回升，年底上證指數(shù)回升至3 277.14、成交量達(dá)到1 165 204手、成交額為13 897 736萬(wàn)元，年底深證成份股指數(shù)達(dá)13 699.97、成交量為7 328 752手、成交額也上升至1 420 624萬(wàn)元。由此可推定，外部環(huán)境的顯著變化是導(dǎo)致變量指標(biāo)對(duì)股價(jià)的解釋力相對(duì)較低的重要原因。

進(jìn)一步對(duì)變量指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)，系數(shù)估計(jì)的結(jié)果顯示，金融資產(chǎn)具有最佳的解釋力，Beta系數(shù)達(dá)-0.825，表明金融業(yè)樣本公司投資金融資產(chǎn)的規(guī)模越大，股票價(jià)格越低。其次是投資收益指標(biāo)，Beta系數(shù)為0.562，表明金融業(yè)樣本公司投資金融資產(chǎn)產(chǎn)生的投資收益越大，股票價(jià)格越高。這是由于金融資產(chǎn)具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)必然給公司帶來(lái)負(fù)面的影響，金融資產(chǎn)越多，股票價(jià)格越低，符合常理。當(dāng)然高風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)帶來(lái)高的投資回報(bào)率，當(dāng)公司投資的金融資產(chǎn)取得了相應(yīng)的收益時(shí)，公司價(jià)值必然隨之提升，股票價(jià)格也必然上漲。

五、結(jié)論

通過上述分析，本文得出結(jié)論：金融業(yè)上市公司金融工具投資收益具有價(jià)值相關(guān)性，但相關(guān)性較低。通過相關(guān)和回歸分析發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)樣本公司金融資產(chǎn)總額和金融工具投資收益總額與公司股票價(jià)格無(wú)論是在0.01水平（雙側(cè)）上，還是在0.05水平（雙側(cè)）上相關(guān)系數(shù)分別只有-0.173和-0.151，Pearson相關(guān)性分別為-0.464和-0.429。這表明，金融工具投資收益與股票價(jià)格具有一定程度的負(fù)相關(guān)性。即，金融業(yè)上市公司投資金融資產(chǎn)越多、金融工具投資收益越高，公司股票價(jià)格可能會(huì)更低，當(dāng)然，這只有60%左右的解釋力（R2=0.609，調(diào)整后的R2=0.579）。而導(dǎo)致金融工具投資收益對(duì)股價(jià)的解釋力相對(duì)較低的重要原因可能是研究區(qū)間金融市場(chǎng)外部環(huán)境的顯著變化。金融市場(chǎng)經(jīng)歷了2007年的牛市、2008年的熊市，以及2009年的市場(chǎng)回暖三個(gè)迥然不同的階段，這必然會(huì)影響金融業(yè)樣本公司金融工具投資收益的價(jià)值相關(guān)性。

【參考文獻(xiàn)】

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