導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股權(quán)融資方案，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】企業(yè) 融資 比較 選擇

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)的融資在很大程度上決定著企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?也是企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長最持久的源泉?，F(xiàn)在我國大部分比較成功的電力產(chǎn)品企業(yè)經(jīng)過多年的經(jīng)營運(yùn)作,企業(yè)的產(chǎn)品已基本趨于完善,也擁有了一定的知名度,樹立了企業(yè)的品牌效應(yīng),而且企業(yè)自有技術(shù)開發(fā)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率也已達(dá)到了較高的市場(chǎng)占有率。同時(shí),由于企業(yè)尚未達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì),而銷售利潤已達(dá)到了邊際利潤目標(biāo),為了進(jìn)一步降低產(chǎn)品成本、加強(qiáng)市場(chǎng)營銷和服務(wù)能力,企業(yè)需要更多的資金投入來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,形成產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化,同時(shí)隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈,也需要大量的資金投入到所開發(fā)生產(chǎn)的產(chǎn)品的營銷和服務(wù)中,建立一條高效、低成本的市場(chǎng)銷售和服務(wù)體系。但長期以來,由于受企業(yè)性質(zhì)的影響,企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)過于單一,除了自有資金外,主要靠銀行貸款來解決資金問題,這種資金結(jié)構(gòu)已經(jīng)不適應(yīng)企業(yè)在當(dāng)前激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中生存,所以如何選擇合適的融資方式,進(jìn)行融資運(yùn)作,降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)是目前企業(yè)需要考慮和解決的最大問題。

一、當(dāng)前企業(yè)融資的途徑

1、政策性融資途徑分析

政府各項(xiàng)基金的申報(bào)每年都提供,而且在企業(yè)需要政府的貼息貸款時(shí),企業(yè)可以隨時(shí)申請(qǐng)貸款,具有很大的機(jī)動(dòng)性和方便程度。但是,政府支持的資金都是有限的,各種基金對(duì)技術(shù)項(xiàng)目的最高限額為人民幣100萬元左右,貼息貸款的最高限額也局限于200萬元以下,期限一般在1―3年。所以因其融資的金額太低,只能作為某某公司的輔助融資方案。

2、債權(quán)融資途徑分析

企業(yè)所需資金除自有資金外采用銀行短期貸款來解決。銀行融資中,在風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡中,更注意資金風(fēng)險(xiǎn)的大小。銀行審查的重點(diǎn)是物質(zhì)抵押的保證與財(cái)務(wù)分析,傳統(tǒng)的評(píng)估方法是企業(yè)是否具備還本付息的能力,強(qiáng)調(diào)企業(yè)信譽(yù)和銀行資產(chǎn)的安全。銀行采用貸款形式,投入的是借貸資金,以利息收入為主,一般情況下,只關(guān)心投資的收回和利息所得。某某公司已成立近十年,企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品市場(chǎng)、管理等方面都比較成熟,有著良好的“AAA”級(jí)信用關(guān)系,除部分土地外,企業(yè)廠房、房屋、設(shè)備等并未進(jìn)行抵押,所以企業(yè)具備在銀行貸款的條件。而根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分析表明,企業(yè)總資產(chǎn)為3500萬元,總負(fù)債為1158萬元,其中長期負(fù)債總額為678萬元,短期負(fù)債總額為零,資產(chǎn)負(fù)債率為33%,未達(dá)到一般企業(yè)經(jīng)營的警戒線,且企業(yè)近幾年現(xiàn)金流量表顯示現(xiàn)金流狀況良好,具備從銀行籌措貸款的能力。

3、股權(quán)融資途徑分析

企業(yè)所需資金以股權(quán)出讓、增資擴(kuò)股等各種利用股本方式來吸引直接投資者進(jìn)行的融資。在企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)中,權(quán)益資金與債務(wù)資金的比例是資金結(jié)構(gòu)中最重要的比例關(guān)系。由于企業(yè)長期債務(wù)總額偏大,短期債務(wù)償還有時(shí)限要求,而目前企業(yè)的權(quán)益資金為零,要選擇在一定條件下使企業(yè)綜合資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu),股權(quán)融資將成為某某公司需主要考慮的融資渠道。某某公司的主要融資項(xiàng)目為新建待建項(xiàng)目,效益明顯,可引入創(chuàng)業(yè)投資。在股權(quán)融資中,除投資風(fēng)險(xiǎn)外,投資方主要考慮的是它的投資回報(bào)率,根據(jù)美國權(quán)益投資回報(bào)數(shù)據(jù),一般風(fēng)險(xiǎn)投資或創(chuàng)業(yè)投資的年回報(bào)率為17%左右,而據(jù)本文前面項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益分析顯示,企業(yè)待建項(xiàng)目?jī)?nèi)收益率可達(dá)30.06%,年利稅率45.65%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般風(fēng)險(xiǎn)或創(chuàng)業(yè)投資回報(bào)率,據(jù)有較高的投資價(jià)值。

4、項(xiàng)目融資途徑分析

當(dāng)前BOT項(xiàng)目融資有利于加速企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的開發(fā)和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化,有利于突破企業(yè)單一的融資模式,在無法采用其他融資方式的情況下,采用項(xiàng)目融資是解決企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)所需資金的有效方式。但由于政府行為的影響和現(xiàn)行法規(guī)、政策的限制,BOT融資項(xiàng)目的范圍僅限于公路、橋梁、電廠等各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),中小企業(yè)項(xiàng)目的BOT融資沒有得到政府支持。同時(shí)從我國項(xiàng)目融資的現(xiàn)狀來看,對(duì)于民營企業(yè)特別是中小企業(yè)進(jìn)行BOT項(xiàng)目融資在法律體系中還缺乏專門立法,由于法律對(duì)民營中小企業(yè)的BOT融資的性質(zhì)、范圍和管理未作出特別規(guī)定,使BOT融資所涉及到各方當(dāng)事人之間的法律關(guān)系有很大的不確定性,一旦發(fā)生爭(zhēng)議,將很難解決投資方和融資方在項(xiàng)目實(shí)施過程中出現(xiàn)的種種問題。如果政府通過特許權(quán)協(xié)議、投資協(xié)議、參股協(xié)議、建設(shè)合同、經(jīng)營管理合同、回購協(xié)議等一系列具有法律效力的協(xié)議或合同文件來替代、調(diào)整并允許中小企業(yè)采用BOT項(xiàng)目融資,則該融資方案具有可行性。

5、上市融資途徑分析

目前企業(yè)尚未能達(dá)到現(xiàn)行《證券法》規(guī)定的公開上市條件對(duì)企業(yè)的歷史、凈資產(chǎn)及最低贏利方面的嚴(yán)格要求,企業(yè)很難進(jìn)入主板市場(chǎng)進(jìn)行IPO融資。如果利用殼資源來進(jìn)行上市融資,其融資成本有三大塊:取得殼企業(yè)控股權(quán)的成本、對(duì)殼企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資本的成本、對(duì)“殼”企業(yè)進(jìn)行重新運(yùn)作的成本。除了考慮上述成本外,由于我國普遍存在上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的粉飾現(xiàn)象,還存在信息不對(duì)稱,殼企業(yè)隱瞞對(duì)自己不利的信息,存在相當(dāng)?shù)牟幻魇马?xiàng)等問題,因此在買殼時(shí),還應(yīng)充分考慮殼資源的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)決策層在決定買殼上市之前,應(yīng)根據(jù)自身的具體情況和條件,全面考慮,權(quán)衡利弊,從戰(zhàn)略制定到實(shí)施都應(yīng)有周密的計(jì)劃與充分的準(zhǔn)備。

二、企業(yè)融資方案的設(shè)計(jì)

通過對(duì)融資方案融資途徑可行性和融資資金結(jié)構(gòu)的分析,結(jié)合企業(yè)融資項(xiàng)目的特點(diǎn)、企業(yè)融資原則、融資現(xiàn)狀、企業(yè)所處的融資環(huán)境等,初步設(shè)計(jì)企業(yè)的融資方案為以下幾點(diǎn)。

1、銀行貸款

企業(yè)待建項(xiàng)目所需資金除自有資金外全部采用銀行貸款來解決,企業(yè)以往的融資都是利用銀行貸款而得到,由于企業(yè)有著良好的資信狀況,銀行的信用等級(jí)是AAA級(jí),加上本項(xiàng)目有著良好的盈利性,所以比較容易得到銀行貸款;同時(shí)企業(yè)還能提供可供抵押的固定資產(chǎn),所以,根據(jù)企業(yè)的資信狀況,企業(yè)的待建項(xiàng)目的融資可采取銀行抵押貸款或擔(dān)保貸款等方式來進(jìn)行融資。

2、私募股權(quán)融資

企業(yè)所需資金除自有資金外全部以股權(quán)出讓、增資擴(kuò)股等方式來進(jìn)行股權(quán)融資。因企業(yè)融資項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)較低、投資回報(bào)率高,完全可吸引各種私募資本進(jìn)行投資。

3、融資租賃

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對(duì)出賣人和租賃物的選擇,由出租人向出賣人購買租賃物,然后租給承租人使用,再由承租人向出租人支付一定租金的一種新型融資方式。由于融資租賃兼具融物、融資的屬性,以“融物”的形式達(dá)到了“融資”的特點(diǎn),打破了傳統(tǒng)信貸和商業(yè)信用的固有模式。租賃公司通過將設(shè)備出租給承租人使用,解決了承租人的設(shè)備投資資金不足問題,因而成為企業(yè)融資的一種替代形式。融資租賃能使承租人迅速獲得所需資產(chǎn),比其他融資方式更易形成生產(chǎn)能力,并保存承租企業(yè)的舉債能力。融資租賃不列作承租企業(yè)負(fù)債的增加,不改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),不會(huì)直接影響承租企業(yè)的借款能力。另外,承租企業(yè)不必承擔(dān)設(shè)備過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn),而且租金費(fèi)用可在所得稅前扣除,可享受稅收利益。電力行業(yè)融資租賃的市場(chǎng)較大,一些大的電力項(xiàng)目中可能有很多小項(xiàng)目可以采用融資租賃方式。目前我國電力企業(yè)中不少設(shè)備因陳舊、技術(shù)落后需要更新改造和升級(jí)換代,可采用融資租賃方式為資金不足的企業(yè)添置設(shè)備。同時(shí)也可以建立電力產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行融資。投資基金是一種大眾化的信托投資工具,它由基金管理公司或其他發(fā)起人向投資者發(fā)行受益憑證,將大眾手中的零散資金集中起來,委托具有專業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的專家進(jìn)行管理和運(yùn)作,并由信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)所募集資金的信托人或保管人?；鸾?jīng)理人把基金資產(chǎn)投向不同的標(biāo)的,投向產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資基金就成為產(chǎn)業(yè)投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金主要對(duì)未上市企業(yè)直接提供資本支持,并從事資本經(jīng)營和監(jiān)督。隨著我國證券市場(chǎng)不斷發(fā)展,電力產(chǎn)業(yè)投資基金的建立時(shí)機(jī)己經(jīng)成熟。電力產(chǎn)業(yè)投資基金通過專業(yè)化操作,可做到分散投資風(fēng)險(xiǎn),節(jié)約投資成本,提高投資收益,使中小投資者獲得較好的投資收益。既可滿足電力項(xiàng)目對(duì)資金量的需求,也可滿足投資者投資電力項(xiàng)目的愿望。

4、綜合融資方案

綜合融資方案即企業(yè)所需資金分別采用銀行貸款和股權(quán)融資相結(jié)合的方式來解決。銀行貸款的效率最高,只要達(dá)到貸款的條件,可以很快得到資金,但得到的資金數(shù)量不一定能達(dá)到企業(yè)的融資規(guī)模需求,融資后對(duì)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)也會(huì)有很大影響。目前國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體較弱,這勢(shì)必影響到私募資本市場(chǎng),不利于企業(yè)的融資,同時(shí),私募股權(quán)融資用時(shí)較長,不確定因素較多,為使企業(yè)項(xiàng)目及時(shí)順利地進(jìn)行,可根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和企業(yè)自身的研究來決定融資渠道,考慮銀行貸款和股權(quán)融資相結(jié)合的融資方案。

5、融資方案的優(yōu)選

根據(jù)以上對(duì)融資項(xiàng)目的科學(xué)的、全面的、具體的分析,某某公司優(yōu)選的最終組合融資結(jié)構(gòu)方案應(yīng)為:項(xiàng)目建設(shè)總計(jì)需資金2300萬元,其中債權(quán)融資900萬元,占比39%;股權(quán)融資600萬元,占比26%;已投入資金及無形資產(chǎn)等內(nèi)源融資800萬元,占比35%,即外源融資65%,內(nèi)源融資35%。某某公司以債權(quán)融資為主,其融資操作不僅簡(jiǎn)便可行,而且有利于保持企業(yè)的控制權(quán),融資成本較低,但企業(yè)負(fù)債經(jīng)營具有杠桿效應(yīng),一旦市場(chǎng)行情變差或企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)不善,由于債息的支付是無論企業(yè)盈虧都必須按時(shí)支付的,因此會(huì)給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),使處于困境的企業(yè)經(jīng)營更加困難。相對(duì)來說,股權(quán)融資的方式籌集資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小但付出的資金成本相對(duì)較高。所以,三種融資方案中組合融資方案資金成本最小、風(fēng)險(xiǎn)最低、資金結(jié)構(gòu)最佳,是最優(yōu)的融資方案。

三、結(jié)束語

企業(yè)融資的選擇是一個(gè)復(fù)雜的過程,包括初步確定目標(biāo)、準(zhǔn)備必要的文件、合作談判、簽署文件等。在實(shí)際融資過程中,選擇何種融資方式都是企業(yè)決策者必須進(jìn)行認(rèn)真分析和研究的,需要深入細(xì)致分析。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 吳艷霞、王雷:項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)分配研究[J].科技管理研究,2006(4).

[3] 王小蘭、趙弘:突破融資瓶頸[M].社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2006.

篇2

（南京財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，江蘇南京210023）

摘要：中國資本市場(chǎng)上投資方對(duì)于投資收益和風(fēng)險(xiǎn)偏好越來越多元化，可轉(zhuǎn)換公司債券、永續(xù)債、優(yōu)先股等復(fù)合型金融工具陸續(xù)推出并持續(xù)更新，層出不窮。這些復(fù)合型金融工具的適時(shí)推出，為籌資方提供直接融資渠道的同時(shí)，也為投資方提供了良好的投資機(jī)會(huì)和多元化的投資渠道。本文從投資方的角度切入，介紹各類金融工具在會(huì)計(jì)分類處理時(shí)適用的會(huì)計(jì)原則，并通過遠(yuǎn)期買入少數(shù)股東股權(quán)的案例，分析如何具體運(yùn)用這些會(huì)計(jì)原則。

關(guān)鍵詞 ：復(fù)合型金融工具；投資方會(huì)計(jì)處理；遠(yuǎn)期買入少數(shù)股東股權(quán)

中圖分類號(hào)：F234.4 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1000-8775（2015）04-0112-01

收稿日期：2015-01-20

作者簡(jiǎn)介：李琳（1986-），男，漢族，江蘇省蘇州人，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)碩士，研究方向：會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。

一、復(fù)合型金融工具的分類對(duì)投資方的影響

可轉(zhuǎn)換公司債券、優(yōu)先股、永續(xù)債等金融工具在條款的設(shè)計(jì)上往往具有很大的復(fù)雜性和靈活性，使其具有債務(wù)和權(quán)益的混合性質(zhì)，從投資方角度來說，尤其要對(duì)這些復(fù)合型金融工具的分類、確認(rèn)、計(jì)量、列報(bào)、后續(xù)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重視。投資方將其持有的金融工具分類為權(quán)益類還是債權(quán)類，很可能對(duì)投資方的會(huì)計(jì)計(jì)量、價(jià)值變動(dòng)的列示等方面產(chǎn)生重大影響。

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，以攤余成本計(jì)量的債務(wù)工具投資，它的后續(xù)計(jì)量要用實(shí)際利率法計(jì)算，其利息收入應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期投資收益。對(duì)于可供出售金融資產(chǎn)，需進(jìn)一步區(qū)分為可供出售債務(wù)工具和可供出售權(quán)益工具，兩者在后續(xù)計(jì)量時(shí)，均采用公允價(jià)值計(jì)量模式。持有期間的利息收入和減值損失轉(zhuǎn)回的會(huì)計(jì)處理也將有所不同，從而影響投資方的當(dāng)期損益，因此這會(huì)對(duì)投資方的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營績(jī)效的考核產(chǎn)生重大影響[1]。

二、投資方持有的金融工具的分類原則

投資方首先要確定是否對(duì)所持有的金融工具的被投資主體達(dá)到控制、共同控制或重大影響。如果有，則投資方應(yīng)根據(jù)長期股權(quán)投資準(zhǔn)則，采用成本法或權(quán)益法來核算被投資主體的權(quán)益性投資。當(dāng)達(dá)到控制時(shí)，投資方還要將被投資主體的資產(chǎn)、負(fù)債納入自身范圍來編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表。如果對(duì)被投資主體沒有達(dá)到控制、共同控制或重大影響，且其公允價(jià)值不能可靠計(jì)量，應(yīng)根據(jù)2014年新修訂的金融工具準(zhǔn)則，將其劃分為金融工具[2]。

復(fù)合型金融工具往往會(huì)嵌入一項(xiàng)或多項(xiàng)衍生工具（即“混合金融工具”），此時(shí)應(yīng)當(dāng)根據(jù)金融工具準(zhǔn)則，分析和判斷嵌入的一項(xiàng)或多項(xiàng)衍生工具是否與主合同緊密相關(guān)[3]。如果與主合同不緊密相關(guān)，除了投資方選擇將金融工具整體指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)這種情況，都應(yīng)當(dāng)將嵌入的一項(xiàng)或多項(xiàng)衍生工具分拆出來單獨(dú)作為衍生工具來核算。

三、復(fù)雜或多層交易安排的額外考慮

在實(shí)務(wù)中，投資方可能與同一個(gè)或者不同的被投資方進(jìn)行了若干個(gè)交易安排以達(dá)到特定的商業(yè)安排。在這種情況下，必須將若干個(gè)交易組合在一起看作一個(gè)計(jì)量單元。

IAS39應(yīng)用指南指出，有時(shí)應(yīng)將多個(gè)交易“鏈接”在一起作為一個(gè)計(jì)量單元進(jìn)行一攬子會(huì)計(jì)處理，但需要考慮額外的多項(xiàng)條件[4]。比如：（1）同時(shí)簽訂合約并且在雙方彼此相關(guān)的情況下進(jìn)行協(xié)商；（2）具有相同的交易對(duì)手方；（3）與同一風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)；（4）沒有明顯的經(jīng)濟(jì)需求或商業(yè)實(shí)質(zhì)將原本在單項(xiàng)交易中就能完成的交易分為若干交易。

四、案例：遠(yuǎn)期買入少數(shù)股東股權(quán)

（一）背景介紹和問題

A公司投資非上市B公司15%的股權(quán)，與此同時(shí)與B公司的母公司（ABC公司）簽署股權(quán)回購協(xié)議，約定ABC公司應(yīng)于3年后按照約定價(jià)格（為A公司投資B公司的本金再加上8%的年收益率）從A公司買入其持有的15%B公司股權(quán)。如果在這3年內(nèi)，B公司向A公司派發(fā)股利，那么ABC公司在收購A公司持有的B公司15%股權(quán)時(shí)，購買價(jià)款會(huì)扣除B公司已支付給A公司的股利金額。那么，A公司如何對(duì)上述交易進(jìn)行會(huì)計(jì)處理？

（二）分析與結(jié)論

A公司投資B公司15%的股權(quán)以及A公司就該股權(quán)與ABC公司之間簽署的遠(yuǎn)期購買協(xié)議是兩項(xiàng)單獨(dú)的交易。A公司可根據(jù)IAS39應(yīng)用指南中列出的判斷因素，分析和判斷能否將該兩項(xiàng)交易鏈接在一起進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。如在會(huì)計(jì)處理原則的“復(fù)雜或多層交易安排的額外考慮”章節(jié)中所述，將多個(gè)交易鏈接在一起作為一個(gè)計(jì)量單元進(jìn)行會(huì)計(jì)處理有很高的門檻。如果此類交易安排的原因或經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)與簽署的合同或協(xié)議有不一致之處，應(yīng)當(dāng)仔細(xì)考慮和分析所有的事實(shí)和情況，在排除或澄清疑問、綜合所有因素后分析和判斷合適的會(huì)計(jì)處理。在本案例中，參照IAS39應(yīng)用指南所要考慮的因素，無法證明“同時(shí)簽訂并且在彼此相關(guān)的情況下進(jìn)行協(xié)商”，與不同的對(duì)手方進(jìn)行的兩項(xiàng)交易且指向不同的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并且很難說明“沒有明顯的經(jīng)濟(jì)需求或商業(yè)實(shí)質(zhì)將原本在單項(xiàng)交易中就能完成的交易分為若干交易”。

因此，對(duì)于此案例，若無其他不同的或進(jìn)一步的事實(shí)和情況，A公司不能簡(jiǎn)單的將兩項(xiàng)交易合成一項(xiàng)交易進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，其合適的會(huì)計(jì)處理應(yīng)是：對(duì)B公司的15%股權(quán)投資，如果沒有將其指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，那么應(yīng)將其確認(rèn)為可供出售權(quán)益工具投資，與ABC公司之間的交易確認(rèn)為一項(xiàng)衍生金融工具。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞： 可分離式債券；融資誤區(qū)；應(yīng)對(duì)措施

可分離債券（Warrant Bonds），是“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”的簡(jiǎn)稱。2006年5月7日，我國證監(jiān)會(huì)在《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中首次將分離交易可轉(zhuǎn)債列為上市公司再融資品種。它將公司債券與認(rèn)股權(quán)證捆綁發(fā)行，上市后拆分交易，即可簡(jiǎn)單地理解為“買債券送權(quán)證”。

從2006年馬鋼發(fā)行第一支可分離債券至2008年5月，共有17家公司發(fā)行，規(guī)模為738.75億元。2007年發(fā)行了6支可分離債券，規(guī)模達(dá)到188.8億，比2006年翻了2番。2008年1至5月，又有8家公司發(fā)行，融資規(guī)模為450.95億元；另外有兩家過會(huì)，10家公司擬發(fā)行。若這些企業(yè)都能順利融資，那么募集金額將高達(dá)1千多億，比2006年翻了近13番。毫不夸張地說，可分離債券成為時(shí)下“有實(shí)力”上市公司重要的再融資方式之一。

作為證券市場(chǎng)上的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，它以其自身優(yōu)勢(shì)正受到企業(yè)和市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和追捧。然而在實(shí)踐中，許多企業(yè)對(duì)分離式可轉(zhuǎn)換債券的認(rèn)識(shí)存在誤區(qū)，上市公司對(duì)該融資工具的利用有一定的盲目性。

誤區(qū)一：部分企業(yè)可分離債券的發(fā)行目的有“圈錢”嫌疑

分離式可轉(zhuǎn)換債券具有“一次發(fā)行，二次融資”，低成本高效率，低風(fēng)險(xiǎn)高收益的優(yōu)勢(shì)。正確利用可分離債券融資，可以分階段募集到生產(chǎn)急需資金，提高資金使用效率，穩(wěn)定正股價(jià)格，降低股權(quán)稀釋效應(yīng)，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，享受稅盾效應(yīng)和較低的票面利率，大大節(jié)省當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用。縱觀目前融資企業(yè)，在充分享受發(fā)行可分離債券融資好處的背后，有些行為不免讓人質(zhì)疑其融資目的。

首先，債券發(fā)行額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)凈利潤，權(quán)證發(fā)行額達(dá)到了規(guī)定的上限（規(guī)定所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額）。其中，中信國安發(fā)行額達(dá)到凈利潤的36倍，另一家企業(yè)達(dá)到23倍以上，還有四家也達(dá)到凈利潤的10倍以上。這些企業(yè)資產(chǎn)雖可抵債，但生產(chǎn)如何持續(xù)發(fā)展？其業(yè)績(jī)?nèi)绾沃喂蓛r(jià)？再者，不同企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高低不一， 16家融資企業(yè)卻都是將純債券融資額與權(quán)證融資額等比例發(fā)行，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的無從考究。更有甚者，無視市場(chǎng)反應(yīng)，一意孤行，例如平安保險(xiǎn)公司。2008年1月它推出了82億A股加412億分離可轉(zhuǎn)債的“天量”再融資方案。此方案一出，即遭投資機(jī)構(gòu)和廣大投資者的反對(duì)，但平安公司無視市場(chǎng)反應(yīng)，于3月6日采用不恰當(dāng)?shù)氖侄胃咂蓖ㄟ^再融資方案，引致中國股市出現(xiàn)了一輪血腥的暴跌。從2007年年底到2008年4月，股市的最大市值損失將近20萬億元，相當(dāng)于我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的80%。為了挽救股市，國家在4月23日調(diào)減印花稅。市場(chǎng)剛剛轉(zhuǎn)暖，中國平安又置股市的大局于不顧，迫不及待地再一次宣稱啟動(dòng)“天量”再融資方案，使剛剛出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象的中國股市再一次下跌，至今未能復(fù)蘇。中國平安融資目的，路人皆知。

在增發(fā)和配股遭到投資者唾棄的今天，可分離式債券有可能淪為某些企業(yè)又一“圈錢工具”。

誤區(qū)二：可分離債券的發(fā)行時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)

發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇，對(duì)融資成功至關(guān)重要。一般而言，股市震蕩或上行，債市低迷、權(quán)證市場(chǎng)火爆，可分離債券的發(fā)行容易成功；債券可以有較低的票面利率，權(quán)證也易于行權(quán)；股市低迷，債市趨勢(shì)向上，可分離債券的發(fā)行也會(huì)成功；股價(jià)有上行空間，易于行權(quán)獲利,債券市場(chǎng)也易獲利，對(duì)投資者有很大的吸引力。市場(chǎng)資金面充足，利于發(fā)行。投資者傾向也會(huì)直接影響債券發(fā)行。經(jīng)觀察就會(huì)發(fā)現(xiàn)，有的企業(yè)發(fā)行可分離債券時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，與市場(chǎng)規(guī)律背道而馳。

不少企業(yè)在股市高市盈率時(shí)密集發(fā)行,低市盈率時(shí)卻不敢發(fā)行。我國股市從2006年2月進(jìn)入牛市，2007年11月達(dá)到最高峰。2008年1~5月迅速下行，大部分企業(yè)股價(jià)腰斬。我國可分離債券融資企業(yè)大多數(shù)卻選擇在2007年11月~2008年2月間發(fā)行或擬發(fā)行，而在股市最低點(diǎn)的4月卻寂靜無聲，有的企業(yè)甚至改發(fā)高利率的其他債券品種。高指數(shù)、高市盈率的股市，聚集了大量泡沫，岌岌可危，下行是必然趨勢(shì)。而此時(shí)發(fā)行的可分離債券，今后權(quán)證難以行權(quán)，二次融資將會(huì)成為泡影。股市最低點(diǎn)3138.5的4月，股市上行空間大，債券市場(chǎng)仍然火熱，發(fā)債正當(dāng)時(shí)，許多企業(yè)卻坐失良機(jī)。4~5月間無擔(dān)保的青島啤酒、國電電力、康美藥業(yè)三家企業(yè)仍以0.8~1.0%票面利率發(fā)行成功，中簽率也只有0.5%,這就是最好的佐證。

可分離債券是在交易所市場(chǎng)進(jìn)行交易，交易所市場(chǎng)資金面的承受力有限。而可以發(fā)行可分離債券的企業(yè)都是大型企業(yè)，按照規(guī)定，累計(jì)公司債券余額不超過最近一期期末凈資產(chǎn)額的40％這一發(fā)行額依然會(huì)大大超出市場(chǎng)資金面的承受力。比如，中石化500億的可分離債券，中國平安的400億。后者發(fā)行時(shí)機(jī)選擇的更糟:處在多家企業(yè)再融資方案出臺(tái)之際，大小非解禁高峰之期，美國次貸危機(jī)加劇之時(shí)。又由于其融資信息的不透明，主營業(yè)利潤低下，融資態(tài)度惡劣，不可避免地遭到了投資者的厭惡和唾棄。

誤區(qū)三：可分離債券的票面利率取值過低

從2007年下半年的分離債發(fā)行來看，其顯著趨勢(shì)是債券利率越來越低，權(quán)證越送越多。2008年發(fā)行可分離債券的8家企業(yè)，7家票面利率都是0.8%。而同期：一年期的銀行利率是4.14%；5年期定期存款利率為5.85%；3~5年期中期票據(jù)利率為5.3~5.5%；5年期普通可轉(zhuǎn)債券利率為1.0~2.8%；5~10年期公司債券利率是5.2~8.0%；可分離債券的期限一般5~6年。相比之下，票面利差較大。

低票面利率可分離債券，一上市就要折價(jià)，而折價(jià)部分的損失由權(quán)證部分補(bǔ)償。發(fā)行該種可分離債券，投資者和發(fā)行方的雙贏是建立在一個(gè)價(jià)值和價(jià)格都存在較大偏離的權(quán)證市場(chǎng)之上。過低利率，加大權(quán)證市場(chǎng)的博弈壓力。

2007年至2008年5月，央行共9次提高存款準(zhǔn)備金率，6次加息。在央行利率敏感期，雖然可分離債券的權(quán)證部分受正股走勢(shì)的影響較大，但它的純債部分和其他公司債券一樣，因加息而有所下跌。由于它是3個(gè)市場(chǎng)的產(chǎn)物，會(huì)帶來一系列較大的負(fù)面效應(yīng)。

隨著我國債券融資品種的增多，浮息債券的盛行，CPI的居高不下，低票面固定利率的可分離債券對(duì)投資者的吸引力會(huì)越來越弱，影響債券的發(fā)行。

誤區(qū)四：可分離債券條款設(shè)計(jì)趨同化，單一化

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關(guān)鍵詞：融資管理；債權(quán)融資；風(fēng)險(xiǎn)管控

資金是企業(yè)的血液，是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中最活躍的部分。在企業(yè)資金管理方面，加強(qiáng)融資管理對(duì)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、控制融資規(guī)模、降低企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用等方面具有重要作用。然而，現(xiàn)代企業(yè)在融資管理方面存在著一系列的問題。

一、企業(yè)融資管理方面存在的問題

（一）企業(yè)融資規(guī)模與經(jīng)營規(guī)模不匹配

企業(yè)在自有資金不能滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營、投資支出等資金需求時(shí)，就需要采取融資的方式進(jìn)行資金的籌集。一般情況下企業(yè)的融資方式包括股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種方式，τ詿蠖嗍中小企業(yè)、甚至是大型企業(yè)來講，股權(quán)籌資難度較大，并且在市場(chǎng)上找到投資者比較困難，所以企業(yè)大多數(shù)情況下會(huì)采取債權(quán)融資的方式。企業(yè)的債權(quán)融資方式應(yīng)與經(jīng)營規(guī)模相匹配。超出合理范圍內(nèi)的融資規(guī)模說明企業(yè)舉債過多，很有可能會(huì)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，造成財(cái)務(wù)費(fèi)用過高，出現(xiàn)“雙高”的局面；而融資規(guī)模過低說明企業(yè)舉債太少，未能合理利用財(cái)務(wù)杠桿，可能影響企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)。目前許多企業(yè)還未能在融資規(guī)模與經(jīng)營規(guī)模之間找到平衡點(diǎn)，或者是相對(duì)平衡點(diǎn)。例如上市公司TW公司，每年的營業(yè)收入約30億元，而負(fù)債規(guī)模則達(dá)到了50-60億元。依據(jù)某國內(nèi)著名專家分析，依照該公司收入規(guī)模，負(fù)債規(guī)模控制在6億元左右較為理想。融資規(guī)模與經(jīng)營規(guī)模不匹配，是許多企業(yè)存在的普遍問題。

（二）企業(yè)融資種類單一、結(jié)構(gòu)不合理

債務(wù)融資按照是否帶息分為帶息負(fù)債和非帶息負(fù)債兩種，而按照融資方式則可以分為應(yīng)付票據(jù)、借款、融資租賃、應(yīng)收賬款保理等若干種。企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資方式的選擇方面，應(yīng)在滿足生產(chǎn)經(jīng)營和投資支出的資金需求條件下，盡量選擇非帶息負(fù)債的融資方式，這樣既滿足了資金需求，彌補(bǔ)了自有資金的不足，又可以壓縮企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用，降低融資成本。然而，實(shí)際中許多企業(yè)在與金融機(jī)構(gòu)的合作中處于乙方的位置，只能在有限的幾個(gè)與之合作的金融機(jī)構(gòu)中對(duì)具體融資方式進(jìn)行選擇，通常采用這些融資方式對(duì)金融機(jī)構(gòu)有利，而對(duì)企業(yè)來講融資成本較高，從而降低了企業(yè)的盈利能力。

（三）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較為淡薄，融資管控力度不足

許多中小型企業(yè)，甚至是大型企業(yè)，在融資管理方面風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較為淡薄，管控力度不足。例如，企業(yè)未能按照籌資戰(zhàn)略目標(biāo)和規(guī)劃擬訂合理的融資方案，在資金不足時(shí)盲目的進(jìn)行融資；在進(jìn)行境外融資時(shí)，未對(duì)所在國家或地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)及法律環(huán)境進(jìn)行充分的分析、論證；未制定關(guān)于融資的內(nèi)部審批制度，也不嚴(yán)格按照《公司法》相關(guān)規(guī)定進(jìn)行管理，從而造成融資管理流程混亂；重大融資方案，未按照企業(yè)規(guī)定的權(quán)限和程序進(jìn)行集體決策或聯(lián)簽，搞“一支筆”、“一言堂”，大大加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；還有某些企業(yè)不按照合同約定的內(nèi)容對(duì)融資資金進(jìn)行管理和使用；這些都是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄、融資管控力度差的具體表現(xiàn)，從而加大了企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，很可能造成企業(yè)不能償還到期融資、金融機(jī)構(gòu)不再對(duì)其提供資金支持、進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂的嚴(yán)重后果。

二、企業(yè)融資管理應(yīng)對(duì)策略

（一）依據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，制定合理的融資規(guī)模

企業(yè)應(yīng)當(dāng)依據(jù)整體的戰(zhàn)略目標(biāo)與規(guī)劃，結(jié)合年度全面預(yù)算，在保證企業(yè)各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)及投資活動(dòng)順利進(jìn)行的情況下，制定融資的整理規(guī)劃，擬定融資方案，明確年度融資規(guī)模。融資規(guī)模要充分考慮企業(yè)收入、成本、應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款、預(yù)付賬款等財(cái)務(wù)指標(biāo)，要與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)相匹配。這樣，企業(yè)才能充分利用自有資金，避免資金的沉淀、浪費(fèi)，又能保證舉債規(guī)模合理，減輕自身負(fù)擔(dān)，盡可能地增加利潤。

（二）結(jié)合實(shí)際情況，選擇最佳的融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

在融資規(guī)模確定的情況下，如企業(yè)在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，談判能力強(qiáng)，資金回籠快，那么企業(yè)在與金融機(jī)構(gòu)的合作中也將處于有利地位，企業(yè)可以在融資方式上選擇對(duì)自己最有利的融資方式。如企業(yè)近期內(nèi)急需大量資金進(jìn)行集中采購，支付方式為現(xiàn)金，那么企業(yè)可以選擇能夠提供資金支持的金融機(jī)構(gòu)中成本最低的短期借款進(jìn)行融資；如果供應(yīng)商所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)，企業(yè)可以選擇銀行承兌的方式進(jìn)行融資，將實(shí)際付款期限推遲，從而降低了企業(yè)的資金成本。融資種類的選擇，包括融資期限的長短、融資成本的高低，都影響著企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，最終影響企業(yè)的盈利能力。

（三）增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)

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6月23日國美電器復(fù)牌當(dāng)天。融資方案塵埃落定的刺激下，股價(jià)一路狂飆，全天大漲68.75％。

6月25日陳曉接受媒體訪問時(shí)表示，國美復(fù)牌大漲，證明融資成功。

從2008年11月24日，坊間率先傳聞國美集團(tuán)主席黃光裕被查，國美電器在港交所停牌，至2009年6月22日，國美電器董事局主席兼總裁陳曉攜手貝恩資本(Bain Capital)董事總經(jīng)理竺稼亮相，宣布引入戰(zhàn)略投資者貝恩資本，國美復(fù)牌，歷時(shí)7個(gè)月，國美變局終于明朗。

融資內(nèi)容

正式出面與國美簽約的，是貝恩投資旗下的BalnCapitalGloryLimited。

根據(jù)公告，此次融資總額達(dá)到32.36億港元。融資方案分為增發(fā)“可轉(zhuǎn)債”和增發(fā)“供股”兩部分。貝恩投資出資18.04億港元認(rèn)購國美電器新的七年期可轉(zhuǎn)債，年息率為5％。如全部轉(zhuǎn)為公司股份，其規(guī)模相當(dāng)于現(xiàn)有發(fā)行股本的12.8％。貝恩投資認(rèn)購的可轉(zhuǎn)換債初始轉(zhuǎn)換價(jià)為每股1.18港元，較停牌前收市價(jià)每股1.12港元溢價(jià)5.4％。如公開發(fā)售完成后，轉(zhuǎn)換價(jià)將調(diào)整為每股1.108港元。

公開發(fā)售即融資方案中增發(fā)“供股”部分。國美電器將在8月3日前向符合資格的股東公開發(fā)售股份，以每100股現(xiàn)有股份獲發(fā)18股新股為基準(zhǔn)，認(rèn)購價(jià)為每股0.672港元，為停牌前收市價(jià)的60％，貝恩投資另一聯(lián)屬公司Bain Capital Glory II Limited將獨(dú)家包銷公開發(fā)售股份。摩根大通擔(dān)任本次交易的唯一財(cái)務(wù)顧問。

貝恩投資不僅成為其可轉(zhuǎn)換股債券的認(rèn)購者，同時(shí)也是其配股計(jì)劃的獨(dú)家承包商。分析人士認(rèn)為，從目前雙方簽訂的條款來看，這樁買賣算是雙贏的選擇。

公告同時(shí)，竺稼表示“我們其最關(guān)注的兩個(gè)問題，一個(gè)是我們的注資能否解決國美資金需求，二是我們?nèi)牍芍髮?duì)于公司是否有足夠的影響力?！?/p>

據(jù)悉，貝恩資本注資后將獲得國美董事會(huì)11個(gè)席位中的3個(gè)非執(zhí)行董事席位，并獲得首席財(cái)務(wù)官和法律顧問的提名權(quán)。調(diào)整后，國美董事會(huì)的執(zhí)行董事將增加到5位，非執(zhí)行董事則增加到4位，獨(dú)立非執(zhí)行董事則減少到2位。

對(duì)于為什么貝恩投資沒有選擇控股國美，而只是派3位非執(zhí)行董事進(jìn)入董事會(huì)的問題，竺稼稱，貝恩投資入股國美非要做第一大股東，入股首要考慮是要滿足國美的資金需求，及參與國美的發(fā)展，成為第一大股東對(duì)貝恩投資并不重要。“貝恩今后不會(huì)選擇在二級(jí)市場(chǎng)增持國美電器，我們采取的模式是與國美電器董事局簽署合作協(xié)議的方式來保持長期的股權(quán)，并選擇在董事會(huì)內(nèi)的積極參與?！斌眉谡f。

陳曉表示，作為公司股東，黃光裕享有供股權(quán)利，是否會(huì)選擇供股是其個(gè)人事宜。至于目前黃光裕所持有的國美35.6％的股權(quán)，竺稼表示。融資后黃氏的股權(quán)會(huì)被攤薄，而即使貝恩投資的權(quán)益悉數(shù)包銷供股部分，所占的持股比例最多升至23.5％，而黃光裕家族未來的持股比例將保持在25.3％～32.9％之間，陳曉的持股比例攤薄到5％～6.4％之問。貝恩投資的權(quán)益不會(huì)高于黃氏。

陳曉同時(shí)代表國美現(xiàn)管理層表示，“在引進(jìn)貝恩后，你們將看到的是依然保持行業(yè)領(lǐng)先地位的更加強(qiáng)勁的國美。”

“精耕細(xì)作”

“我們的經(jīng)營策略肯定會(huì)有所變化，將從原來的‘跑馬圈地’的激進(jìn)式擴(kuò)張變?yōu)閷?duì)現(xiàn)有門店的精細(xì)化耕作。”陳曉透露，公司今年的開店數(shù)量將會(huì)少于去年，會(huì)關(guān)閉一些正在虧損的分店，改為開設(shè)大型門市。

此外，他還表示，公司將實(shí)施專注盈利增長的新發(fā)展策略，提高每平方米的銷售，實(shí)施商品優(yōu)化改善利潤率，并且對(duì)現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行優(yōu)化。陳曉特別指出，公司將加強(qiáng)與供應(yīng)商的關(guān)系，使國美成為供應(yīng)商主動(dòng)選擇的渠道平臺(tái)。

陳曉同時(shí)透露，公司今年第一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)顯現(xiàn)了改善的軌跡，預(yù)期下半年的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)會(huì)得到進(jìn)一步的改善和提升。他稱，公司停牌中的七個(gè)月經(jīng)營困難，需加快存貨周轉(zhuǎn)及資金回流，并與供貨商洽談紓緩資金問題，現(xiàn)有關(guān)資金問題已安然度過，但他拒絕透露目前公司的手頭現(xiàn)金及負(fù)債比率的情況。

6月23日，國美港股開盤后大漲68.75％，分析人士也肯定了國美關(guān)閉業(yè)績(jī)不夠理想的門店的做法及2008年國美的營業(yè)收入較為扎實(shí)，使得資本市場(chǎng)對(duì)國美未來及對(duì)家電產(chǎn)業(yè)未來充滿信心，并認(rèn)為未來有可期待的上行空間。

一波三折

2008年底，國美董事長及大股東黃光裕被帶走調(diào)查之日起，國美電器就掉入了“財(cái)務(wù)泥潭”。時(shí)任國美電器總裁的陳曉前往香港與花旗、高盛、摩根大通、摩根斯坦利等機(jī)構(gòu)和外資股東進(jìn)行了緊急溝通。

當(dāng)時(shí)國美的財(cái)務(wù)狀況“非常緊張”，“票據(jù)凍結(jié)了很多”，最低谷時(shí)國美電器發(fā)行的可轉(zhuǎn)債交易價(jià)格僅為0.4港元，且面臨很大的投資者贖回壓力。

2009年初，各方估計(jì)國美需要的融資總額高達(dá)40億元人民幣左右。

當(dāng)時(shí)的模糊方案里，貝恩資本、KKR和華平基金三家私募基金將一起對(duì)國美電器進(jìn)行注資，但各自注資比例并沒確定。即使按照三者一樣的比例計(jì)算，貝恩注資的規(guī)模亦比現(xiàn)在略少。

竺稼強(qiáng)調(diào)，三家注資方案與現(xiàn)在的方案一樣，并沒有改變黃光裕家族第一大股東的意圖?！鞍凑债?dāng)時(shí)的資金需求，雖然新投資者會(huì)超過黃光裕家族成為第一大股東。但我們?nèi)也⒉皇乔乙恢痹诒苊獬蔀橐恢滦袆?dòng)人，所以黃仍是第一大股東?！?/p>

4月，國美方面提出了一個(gè)新的方案，包括了減少融資資金、減少發(fā)行新股的規(guī)模等內(nèi)容，并提出了發(fā)行“可轉(zhuǎn)債”，以及增發(fā)“供股”的內(nèi)容。

最終，僅有貝恩資本接受了這個(gè)新方案，并進(jìn)入了排他性談判?！八侥蓟鹗侵v求資金使用效率的，既然不需要這么多資金，我們也同意減少增發(fā)新股的比例?！斌眉谌缡墙忉屫惗鞣艞壙毓傻匚坏脑?。

而貝恩資本自稱之所以能接受這個(gè)方案，還在于同時(shí)進(jìn)行的盡職調(diào)查中，了解到國美電器經(jīng)營狀況得到持續(xù)改善――供應(yīng)商的供貨條款略有放松，銀行放慢了催款頻率，存貨的周轉(zhuǎn)速度也有所加快。在這個(gè)前提下，雙方都判斷國美電器的危機(jī)已初步過去，剩下的就只有如何解決已發(fā)行可轉(zhuǎn)債的贖回壓力問題。

另有不愿具名的消息人士稱，方案變化與黃光裕家族重新掌握國美電器控制權(quán)有相當(dāng)緊密的聯(lián)系。

“轉(zhuǎn)彎”防御

融資32.36億港元后，國美能否完全化解2010年5月面臨的可轉(zhuǎn)債贖回壓力?

“國美電器這次募集的資金完全可以滿足目前和未來幾年財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)發(fā)展的需求?！标悤院屯蹩≈抟恢卤硎尽Ｋ麄兺嘎?，國美電器董事局還沒有接到任何一家2007年5月參與認(rèn)購可轉(zhuǎn)債的債權(quán)人提前贖回債券的請(qǐng)求。

國美電器另外一位高管說：“23日復(fù)牌后，如果股價(jià)和債券價(jià)格持續(xù)上漲，可轉(zhuǎn)債的持有人提前贖回的可能性就會(huì)下降，而隨著銀行信貸和供應(yīng)商以往合作模式的恢復(fù)，國美電器的現(xiàn)金流緊張也將可以得到緩解?！?/p>

根據(jù)他的計(jì)算，國美電器每年的凈利潤保持在15～20億港元，加上這次募集的32.36億，以及公司現(xiàn)有的18億港元現(xiàn)金，到2009年底公司現(xiàn)金存量將恢復(fù)到60～70億港元，在公司資本開支下降的情況下，完全可以支撐未來幾年發(fā)展需求的，也完全可以解決明年5月可能提前贖回的可轉(zhuǎn)債問題。

不過按照雙方協(xié)議，這次貝恩資本新認(rèn)購的可轉(zhuǎn)債可在2014年要求提前贖回，所以未來幾年國美電器的經(jīng)營情況也顯得非常重要。

篇6

企業(yè)融資計(jì)劃書范文(1)一、公司介紹

二、項(xiàng)目分析

三、市場(chǎng)分析

四、管理團(tuán)隊(duì)

五、財(cái)務(wù)計(jì)劃

六、融資方案的設(shè)計(jì)

七、摘要

一、公司介紹

1、公司簡(jiǎn)介

主要內(nèi)容包括公司成立的時(shí)間、注冊(cè)資本金、公司宗旨與戰(zhàn)略、主要產(chǎn)品等，這方面的介紹是有必要的，它可以使人們了解你公司的歷史和團(tuán)隊(duì)。

2、公司現(xiàn)狀

在此將您公司的資本結(jié)構(gòu)、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)、年報(bào)或者其他有助于投資者認(rèn)識(shí)你的公司的有關(guān)參考資料附上。如果是私營公司還應(yīng)將前幾年經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告以附件形式提供。如果經(jīng)過審計(jì)請(qǐng)注明審計(jì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，如果未經(jīng)審計(jì)也請(qǐng)注明。

3、股東實(shí)力

股東的背景也會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生重要的影響。如果股東中有大的企業(yè)，或者公司本身就屬于大型集團(tuán)，那么對(duì)融資會(huì)產(chǎn)生很多好處。如果大股東能提供某種擔(dān)保則更好。

4、歷史業(yè)績(jī)

對(duì)于開發(fā)企業(yè)而言，以前做過什么項(xiàng)目，經(jīng)營業(yè)績(jī)?nèi)绾?，都是要特別說明的地方，如果一個(gè)企業(yè)的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富，那么對(duì)于其執(zhí)行能力就會(huì)得到承認(rèn)。

5、資信程度

把銀行提供的資信證明，工商、稅務(wù)等部門評(píng)定的各種獎(jiǎng)勵(lì)，或者其他取得的榮譽(yù)，都可以寫進(jìn)去，而且要把相關(guān)資料作為附件列入。最好有證明的人員。

6、董事會(huì)決議

對(duì)于需要融資的項(xiàng)目，必須經(jīng)過公司決策層的同意。這樣才更加強(qiáng)了融資的可信程度，而不是戲言。

二、項(xiàng)目分析

1、項(xiàng)目的基本情況

位置、占地面積、建筑面積、物業(yè)類型、工程進(jìn)度等，都是房地產(chǎn)開發(fā)的基本情況，需要在報(bào)告中指出。

2、項(xiàng)目來歷

項(xiàng)目來歷是指項(xiàng)目的來龍去脈，項(xiàng)目的上家是誰，怎么得到的項(xiàng)目，是否有遺留問題，是如何解決的等情況。

3、證件狀況文件

項(xiàng)目是否有土地證、用地規(guī)劃許可證、項(xiàng)目規(guī)劃許可證、開工證和銷售許可證等五證的情況。需要復(fù)印件。

4、資金投入

自有資金的數(shù)額、投入的比例、其他資金來源及所占比例、建筑商墊資情況、預(yù)計(jì)收到預(yù)售款等情況等，方便了解項(xiàng)目的資金狀況。

5、市場(chǎng)定位

指項(xiàng)目的市場(chǎng)定位，包括項(xiàng)目的物業(yè)類型、檔次、項(xiàng)目的目標(biāo)客戶群等

6、建造的過程和保證

項(xiàng)目的建筑安裝過程，如何得到保障可以如期完工。而不會(huì)耽誤工期，不會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目無法按期交付使用。

三、市場(chǎng)分析

1、地方宏觀經(jīng)濟(jì)分析

房地產(chǎn)是一個(gè)區(qū)域性的市場(chǎng)，受到地方經(jīng)濟(jì)的影響比較大。而表征一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)等數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的定性說明等需在本部分體現(xiàn)。

2、房地產(chǎn)市場(chǎng)的分析

房地產(chǎn)市場(chǎng)的分析比較復(fù)雜，而且說明起來可繁可簡(jiǎn)。簡(jiǎn)單說需要定性分析本地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，平均價(jià)格，各種類型房地產(chǎn)的目標(biāo)客戶群等。復(fù)雜些說明則需要在時(shí)間數(shù)軸上表征價(jià)格的走勢(shì)波動(dòng)，但是，因?yàn)楹芏嗟貐^(qū)沒有進(jìn)行常規(guī)的價(jià)格跟蹤，所以，嚴(yán)格數(shù)據(jù)的分析很難完成，但是可以通過典型項(xiàng)目的分析來代替。

3、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和可比較案例

分析現(xiàn)有的幾個(gè)類似項(xiàng)目的規(guī)劃、價(jià)格、銷售進(jìn)度、目標(biāo)客戶群等，同時(shí)，也需要羅列一些未來可能進(jìn)入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手項(xiàng)目情況，以及未來的市場(chǎng)供應(yīng)量等情況。

4、未來市場(chǎng)預(yù)測(cè)及影響因素

未來的市場(chǎng)預(yù)測(cè)很難預(yù)料，但是可以通過市場(chǎng)的周期的方法和重點(diǎn)因素分析法等分析方法做出預(yù)測(cè)。

四、管理團(tuán)隊(duì)

1、人員構(gòu)成

公司主要團(tuán)隊(duì)的組成人員的名單，工作的經(jīng)歷和特點(diǎn)。如果一個(gè)團(tuán)隊(duì)有足夠多經(jīng)驗(yàn)豐富的人員，則會(huì)對(duì)投資的安全有很大的保障。

2、組織結(jié)構(gòu)

企業(yè)內(nèi)部的部門設(shè)置、內(nèi)部的人員關(guān)系、公司文化等都可以進(jìn)行說明。

3、管理規(guī)范性

管理制度，管理結(jié)構(gòu)等的評(píng)價(jià)。可以由專門的管理顧問公司來評(píng)價(jià)和說明。

4、重大事項(xiàng)

對(duì)于企業(yè)產(chǎn)生重要影響的需要說明的事項(xiàng)。

五、 財(cái)務(wù)計(jì)劃

一個(gè)好的財(cái)務(wù)計(jì)劃，對(duì)于評(píng)估項(xiàng)目所需資金非常關(guān)鍵，如果財(cái)務(wù)計(jì)劃準(zhǔn)備的不好，會(huì)給投資者以企業(yè)管理者缺乏經(jīng)驗(yàn)的印象，降低對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)。本部分一般包括對(duì)投資計(jì)劃的財(cái)務(wù)假設(shè)，以及對(duì)未來現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表的預(yù)測(cè)。資金的來源和運(yùn)用等內(nèi)容。

其中，對(duì)于企業(yè)自有資金比例和流動(dòng)性要求較高。

六、融資方案的設(shè)計(jì)

1、融資方式

(1)股權(quán)融資方式(注：股權(quán)和債權(quán)方式是兩種最主要的方式，但是，還有很多不是某一種方式所能解決的，而是幾種方式在不同的時(shí)間段的組合。這部分是解決問題的關(guān)鍵，是否能夠取得資金，關(guān)鍵在于是否能夠通過融資方案解決各方的利益分配關(guān)系。)

方式：融資方式將以融資方(包括項(xiàng)目在內(nèi))的股權(quán)進(jìn)行抵押借款

這種投資方式是指投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于擁有能產(chǎn)生較高收益項(xiàng)目的公司，協(xié)助融資人快速成長，在一定時(shí)間內(nèi)通過管理者回購等方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。

操作步驟：簽訂風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議書

A、對(duì)融資方的債務(wù)債權(quán)進(jìn)行核查確認(rèn)

B、簽訂風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議書：確定股權(quán)比例、確定退出時(shí)間、確定管理者回購方式、確定再融資資金數(shù)量及時(shí)間、確定管理上的監(jiān)控方式、確定協(xié)助義務(wù)。

C、在有關(guān)管理部門辦理登記手續(xù)

(2)債權(quán)融資方式

方式：投融資雙方簽定借貸合同進(jìn)行融資，確定相應(yīng)固定利率和收回貸款的期限。

(3)債轉(zhuǎn)股的融資方式

投融資雙方開始以借貸關(guān)系進(jìn)行融資，投資方在借貸期間內(nèi)或借貸期結(jié)束時(shí)，按相應(yīng)的比例折算成相應(yīng)的股份。

(4)房地產(chǎn)信托融資

(5)多種融資方式的組合

在不同的時(shí)間階段用不同的融資方式。在項(xiàng)目的初級(jí)階段主要以股權(quán)融資方式為主，因?yàn)閷?duì)融資方來說這個(gè)階段的資產(chǎn)負(fù)債情況不會(huì)有很大的壓力;在中后期階段可以運(yùn)用股權(quán)、債權(quán)方式，這個(gè)階段融資方對(duì)整個(gè)項(xiàng)目有了明確的預(yù)期，在債務(wù)的償還上有明確的預(yù)期。

2、融資期限和價(jià)格

融資的期限，可承受的融資成本等，都需要解釋清楚。

3、風(fēng)險(xiǎn)分析(任何投資都存在風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)該說明項(xiàng)目存在的主要風(fēng)險(xiǎn)是什么，如何克服這些風(fēng)險(xiǎn)。)

對(duì)投資融資雙方有可能的風(fēng)險(xiǎn)存在作出判斷。

A、投資方的投資資金及收益風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目無法啟動(dòng)的情況下將一直獨(dú)立承擔(dān)投資資金成本，及追加資金成本。

B、投資方不能有效監(jiān)控好管理者的經(jīng)營從而產(chǎn)生新的債務(wù)而產(chǎn)生的連帶風(fēng)險(xiǎn)。

C、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

D、融資者對(duì)投資者的信用沒有得到確定而產(chǎn)生無法回購的風(fēng)險(xiǎn)

E、融資者為掌控全局經(jīng)營，在回購時(shí)利益出讓增加風(fēng)險(xiǎn)。

F、融資者提前回購而付出的資金成本風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)化解方案

A、資方對(duì)是否資金進(jìn)入后可以完成計(jì)劃要進(jìn)行評(píng)估和測(cè)算。

B、投資方對(duì)融資方的項(xiàng)目進(jìn)程進(jìn)行監(jiān)控，并按照進(jìn)程需要分批進(jìn)行投資款的專款專用。

C、投資方對(duì)融資方的相關(guān)項(xiàng)目所簽訂的合同進(jìn)行核審后，評(píng)估其付款和還款能力。

D、資方審核融資方的還款計(jì)劃可行性，一旦確定后將按還款計(jì)劃回款。

4、退出機(jī)制(絕大多數(shù)的投資都不是為了自用，而是是為了獲利，因此都涉及到退出機(jī)制問題，所以，需要在此說明投資者可能的退出時(shí)間和退出方式。)

A、股權(quán)方式融資的退出

項(xiàng)目進(jìn)行中投資方退出;

項(xiàng)目完成投資方退出一種方式是融資方按時(shí)按預(yù)定的回報(bào)率加本金額度進(jìn)行現(xiàn)金回購股份，第二種是融資方按投融資雙方約定的價(jià)格及相應(yīng)的物業(yè)面積的形式回購股份，第三種投資方享受整個(gè)項(xiàng)目的分紅;

B、債權(quán)方式融資退出

項(xiàng)目進(jìn)行中投資方退出，可以用違約今的形式控制;

項(xiàng)目完成投資方退出，按時(shí)還本付息;

5、抵押和保證

在涉及到投資安全的時(shí)候，投資者最關(guān)心的是如何保障投資的安全。而最有效的安全措施就是抵押，或者信譽(yù)卓著的公司的保證。

6、對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)不熟悉的客戶，需要提供操作的細(xì)節(jié)，即如何保證投資項(xiàng)目是可行的。

七、摘要

長篇的融資報(bào)告是提供給有融資意向的客戶來認(rèn)真讀的，而對(duì)于在接觸客戶的初期階段，僅需要提供報(bào)告摘要就可以了。報(bào)告摘要是對(duì)融資報(bào)告的高度濃縮，因此，言簡(jiǎn)意賅就非常重要。

企業(yè)融資計(jì)劃書范文(2)(一)經(jīng)營狀況

1.企業(yè)經(jīng)營狀況介紹

2.市場(chǎng)預(yù)測(cè)

3.基礎(chǔ)設(shè)施介紹

4.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)與對(duì)策

5.項(xiàng)目盈利能力預(yù)測(cè)

6.貸款運(yùn)用與預(yù)期效果

7.總結(jié)與說明

(二)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

1.資金來源與運(yùn)用

2.設(shè)備清單

3.資產(chǎn)負(fù)債表

4.收支平衡分析

5.收入計(jì)劃

(1) 三年期匯總損益表

(2) 第一年按月現(xiàn)金流量表

(3) 損益表說明

(三)輔助文件

正文部分按“目錄一覽表”組織編寫，但要注意幾個(gè)問題：

1.要把企業(yè)由小到大的發(fā)展經(jīng)歷概述放在前段，即要突出經(jīng)營業(yè)績(jī)，展示各種榮譽(yù)，在同行業(yè)所處的優(yōu)勢(shì)地位，項(xiàng)目的特點(diǎn)及企業(yè)今后發(fā)展前景。

2.市場(chǎng)預(yù)測(cè)編寫

這部分編寫先對(duì)整個(gè)市場(chǎng)狀況介紹給對(duì)方，然后論述本項(xiàng)目在市場(chǎng)中的地位和發(fā)展趨勢(shì)，作到三符合，一要符合國家產(chǎn)業(yè)政策，二要符合技術(shù)的領(lǐng)先性和發(fā)展趨勢(shì)，三要符合可行性和可操作性。

3.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)與對(duì)策編寫

如果您是面向全國市場(chǎng)，要把同行業(yè)中主要競(jìng)爭(zhēng)廠家作以對(duì)比分析，包括生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品類別、主要市場(chǎng)分布及市場(chǎng)份額等。

4.貸款使用與預(yù)期效果編寫

這部分主要說明資金投向與資金回籠，即借款是用于購買設(shè)備、技術(shù)、鋪面，還是進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，還是增加流動(dòng)資金，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模;投資預(yù)期效果如何，如何還貸等問題。

5.資金來源

項(xiàng)目資金不可能全部由銀行解決，您必須有一定自有資金投入，借款可申請(qǐng)1/3-1/2，為保證資金安全，您必須有財(cái)產(chǎn)低壓或擔(dān)保。

6.財(cái)務(wù)分析

必須由專業(yè)人員編寫，不可簡(jiǎn)單應(yīng)付，而卻應(yīng)有相關(guān)的附表。

7.輔助文件

應(yīng)包括：

(1) 項(xiàng)目建議書或可行性研究報(bào)告

(2) 政府有關(guān)部門批復(fù)文件

(3) 技術(shù)或?qū)＠麘?yīng)有相關(guān)證書等文件

(4) 企業(yè)資信證明

篇7

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理專業(yè)　財(cái)務(wù)管理實(shí)踐教學(xué)　融資業(yè)務(wù)實(shí)踐教學(xué)

中圖分類號(hào)：G642　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914(2011)09-118-02

1998年教育部在《普通高等學(xué)校本科專業(yè)介紹》中將“財(cái)務(wù)管理專業(yè)”列為工商管理學(xué)科的二級(jí)學(xué)科。由于財(cái)務(wù)管理專業(yè)設(shè)立時(shí)間短，所以存在著專業(yè)目標(biāo)不夠明確，各類大學(xué)(一本、二本、三本；財(cái)經(jīng)類院校、綜合性大學(xué)、理工科院校)專業(yè)特色不明顯，課程體系不夠合理，實(shí)踐教學(xué)教材、師資缺乏等問題(林偉，2004；曹建，2009)。

二本、三本院校財(cái)務(wù)管理專業(yè)的學(xué)生大部分進(jìn)入了中小企業(yè)從事會(huì)計(jì)或是財(cái)務(wù)管理工作。我國中小企業(yè)、尤其是民營中小企業(yè)一直存在著融資難問題，該問題嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的發(fā)展，也影響了國民經(jīng)濟(jì)的健康、快速發(fā)展和大學(xué)生就業(yè)。隨著民生、光大等股份制銀行，南京、無錫等地方銀行的發(fā)展、外資銀行的進(jìn)入，隨著國有、民營及合資擔(dān)保公司的迅猛發(fā)展，村鎮(zhèn)銀行及小額貸款公司的出現(xiàn)以及地下錢莊的運(yùn)作，雖然中小企業(yè)依然面臨嚴(yán)重的資金短缺，但是有了更多的融資方式選擇。

融資是財(cái)務(wù)管理的重要教學(xué)內(nèi)容，但是該部分的教學(xué)內(nèi)容尤其缺乏實(shí)踐性，缺乏案例教學(xué)，也不能反映我國快速增加的融資方式。所以二本、三本院校的財(cái)務(wù)管理專業(yè)應(yīng)該依據(jù)學(xué)生的就業(yè)去向，根據(jù)學(xué)生在以后工作中可能面臨的中小企業(yè)企業(yè)融資難等問題，在專業(yè)課教學(xué)中增設(shè)中小企業(yè)融資實(shí)踐教學(xué)方面的內(nèi)容。

加強(qiáng)企業(yè)融資實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容，首先，必須依據(jù)融資與投資邏輯關(guān)系安排教學(xué)內(nèi)容。從資金的運(yùn)動(dòng)形態(tài)看，先有融資后有資金運(yùn)用(用于經(jīng)營或者投資)。所以很多財(cái)務(wù)管理教材將融資內(nèi)容安排在投資內(nèi)容之前。但是在現(xiàn)實(shí)的邏輯中如果沒有資金需求，就不會(huì)有融資安排；先有投資的可行性計(jì)劃、投資決策及其他資金需求，而后有融資行為；企業(yè)的融資方式、融資期限、融資數(shù)量也取決于投資項(xiàng)目的特征和資金的用途。另一方面，作為債務(wù)資金供給者的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為了保證資金安全，一般會(huì)審查資金用途，并在資金投放過程中監(jiān)控資金用途。所以沒有項(xiàng)目的充分論證，沒有資金收回的充分保證，中小企業(yè)很難從金融機(jī)構(gòu)獲得債務(wù)融資。因此，融資實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容應(yīng)安排在投資和營運(yùn)資金管理教學(xué)內(nèi)容之后，這樣才能使學(xué)生深刻了解各種融資方式的內(nèi)在要求，創(chuàng)造性地運(yùn)用各種融資方式，加快企業(yè)的發(fā)展，并降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。其次，要把握融資實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容的特征。融資實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容應(yīng)該不僅具有實(shí)用性，而且具有操作性，還要具有啟發(fā)性(或者叫創(chuàng)新性)。實(shí)用性指教學(xué)內(nèi)容針對(duì)現(xiàn)實(shí)需求，針對(duì)學(xué)生就業(yè)的崗位需求，使學(xué)生具有滿足崗位需求的技能。操作性是指提高學(xué)生的融資的實(shí)踐操作能力，這就要求有各種融資方式的案例、注意要點(diǎn)、相關(guān)合同的范本等等，使學(xué)生學(xué)完某種融資方式后，能夠熟練地使用這種方式。啟發(fā)性是指案例教學(xué)的案例選取要有代表性，能夠使學(xué)生觸類旁通，使學(xué)生將學(xué)過的知識(shí)用好用活。這還要求教學(xué)老師應(yīng)該善于誘導(dǎo)、善于啟發(fā)、善于總結(jié)，使學(xué)生舉一反三。股權(quán)融資和貸款融資是財(cái)務(wù)管理的經(jīng)典內(nèi)容。最高人民法院關(guān)于非法集資的解釋，放寬了民營企業(yè)內(nèi)部職工集資持股的有關(guān)規(guī)定，不再將其列為非法集資，這對(duì)于經(jīng)營前景好，信息透明度高又缺乏發(fā)展資金的民營企業(yè)非常有利，使其能夠利用內(nèi)部員工持股獲得資金，既獲得了資金又改善了公司治理結(jié)構(gòu)，也改善了公司激勵(lì)結(jié)構(gòu)。所以股權(quán)融資部分應(yīng)加入向職工集資、職工持股的內(nèi)容，該部分內(nèi)容包括職工股份的特殊性，職工股對(duì)企業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用，發(fā)行職工股的條件與時(shí)機(jī)選擇，職工股價(jià)格的確定等內(nèi)容；還要包括發(fā)行職工股的步驟及注意問題等。

債務(wù)融資是企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)中主要的融資方式。信用貸款對(duì)于中國的中小企業(yè)是一種奢求。由于我國訴訟成本、執(zhí)法成本很高，對(duì)債權(quán)人的保護(hù)不力；中小企業(yè)信息造假嚴(yán)重、審核費(fèi)用高，所以銀行不愿意給中小企業(yè)貸款。中小企業(yè)貸款需要較高的擔(dān)保和保證措施。

債務(wù)融資實(shí)踐課程內(nèi)容應(yīng)分為三方面：(1)合同法、擔(dān)保法、物權(quán)法有關(guān)債權(quán)、擔(dān)保、抵押質(zhì)押、保證的有關(guān)規(guī)定；(2)票據(jù)、擔(dān)保和保證的各種融資方式；(3)各種融資方式的案例、程序及法律文書。這一部分可選擇的結(jié)構(gòu)形式有兩種：(1)按照上述三方面內(nèi)容順序展開。先講述相關(guān)法規(guī)。再講述各種融資方式，然后講述特定融資方式的案例、程序和法律文書。這樣做的優(yōu)點(diǎn)在于學(xué)生對(duì)有系統(tǒng)的有關(guān)債權(quán)、擔(dān)保、保證的法律知識(shí)。(2)不單獨(dú)講合同法、擔(dān)保法和物權(quán)法的有關(guān)規(guī)定。而是在講述各種融資方式時(shí)將涉及的相關(guān)法規(guī)一起講述。這樣做的優(yōu)勢(shì)在于利于學(xué)生在學(xué)習(xí)各種融資方式時(shí)同時(shí)學(xué)習(xí)相關(guān)的法規(guī)，將法規(guī)學(xué)以致用；一方面強(qiáng)調(diào)了各種融資方式的法律要點(diǎn)，另一方面對(duì)法律的應(yīng)用和學(xué)習(xí)，便于對(duì)法律的理解和運(yùn)用。哪樣做更好一些有待于以后的教學(xué)實(shí)踐檢驗(yàn)。

以下按照第一種結(jié)構(gòu)說明這部分的具體內(nèi)容：第一部分內(nèi)容是法律的相關(guān)規(guī)定，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)法中已經(jīng)講述了公司法、證券法、合同法等法規(guī)。所以這一部分內(nèi)容應(yīng)該以債權(quán)為核心，以擔(dān)保法為基本內(nèi)容，輔以合同法、無權(quán)法的相關(guān)內(nèi)容，并比較有關(guān)規(guī)定相沖突時(shí)法律的適用問題。具體內(nèi)容為：(1)擔(dān)保法概述。包括擔(dān)保法律責(zé)任種類、擔(dān)保種類、無效擔(dān)保記住合同解除的擔(dān)保責(zé)任。(2)保證。包括保證人資格、保證種類、保證責(zé)任與抗辯權(quán)、保證與欺詐、保證與企業(yè)破產(chǎn)兼并、分立等，保證合同的形式。(3)抵押。包括抵押物、抵押合同、抵押權(quán)的效力、登記抵押的效力、抵押權(quán)的次序、無效抵押、抵押權(quán)的實(shí)現(xiàn)與消滅等。(4)質(zhì)押。包括動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押的種類、出質(zhì)人與權(quán)利的責(zé)任與義務(wù)關(guān)系、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押的實(shí)現(xiàn)與消滅、權(quán)利質(zhì)押及其實(shí)現(xiàn)與消滅。(5)定金與留置。包括定金的種類、識(shí)別與處罰等內(nèi)容，還包括留置權(quán)的成立要件、效力、行使和消滅等內(nèi)容。

第二部分內(nèi)容是各種融資方式。這部分內(nèi)容主要包括票據(jù)、貸款、信用證、實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于融資的擔(dān)保(或銀行保函)、供應(yīng)鏈融資、金融新產(chǎn)品等內(nèi)容：

1.票據(jù)。(1)票據(jù)的特征；(2)票據(jù)的種類，銀行承兌匯票包括全額保證金、準(zhǔn)全額保證金、銀行承兌匯票質(zhì)押辦理的銀行承兌匯票等，根據(jù)貼現(xiàn)方式又可以劃分為買方付息票據(jù)貼現(xiàn)、買方付息票據(jù)貼現(xiàn)、協(xié)議式付息票據(jù)貼現(xiàn)、回購式票據(jù)貼現(xiàn)、貼現(xiàn)等；(3)票據(jù)組合融資，保兌倉業(yè)務(wù)、信用證家保兌倉業(yè)務(wù)、現(xiàn)貨倉單質(zhì)押擔(dān)保信貸、未來倉單質(zhì)押擔(dān)保信貸等。

2.貸款。(1)貸款的概述。包括貸款的種類、程序等內(nèi)容；(2)短期貸款，包括有價(jià)證券質(zhì)押貸款、股權(quán)質(zhì)押貸款、備用信用證貸款、出口退稅賬戶托管貸款、法人賬戶透支、接受的委托貸款，另外還有運(yùn)輸工具按揭貸款、出口信貸、見證貸款等；(3)長期貸款，包括固定資產(chǎn)貸款、項(xiàng)目融資、房地產(chǎn)開發(fā)貸款等。

3.信用證。包括信用證概述、主要品種。概述講述信用證的特點(diǎn)、所需資料及注意事項(xiàng)；主要品種包括進(jìn)口信用證、進(jìn)口押匯、提貨擔(dān)保、信用證出口押匯和國內(nèi)信用證等內(nèi)容。

4，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于融資的擔(dān)保。包括投標(biāo)擔(dān)保(保函)、履約擔(dān)保(保函)、預(yù)收款擔(dān)保(保函)、關(guān)稅保付擔(dān)保(保函)、租賃擔(dān)保和質(zhì)量擔(dān)保等。

篇8

3月20日，中國平安公布2007年報(bào)，實(shí)現(xiàn)基本每股收益2.11元，每股凈資產(chǎn)14.6元，凈資產(chǎn)收益率14.1%。同時(shí)，中國平安承認(rèn)，擬斥資21.5億歐元(約合人民幣236.26億元，3月20日1歐元兌人民幣10.9889元)收購合并荷蘭銀行旗下資產(chǎn)管理公司后的富通投資管理公司全部已發(fā)行股份的50％。有關(guān)中國平安收購富通旗下投資管理公司的傳聞得到印證。

巨額再融資重創(chuàng)市場(chǎng)和中小投資者

對(duì)于中國平安的再融資方案，投資者普遍解讀為“惡意圈錢”行為，投資者擔(dān)心可能會(huì)引起其他上市公司效仿，那么，市場(chǎng)供求關(guān)系將嚴(yán)重失衡，從而帶動(dòng)市場(chǎng)整體持續(xù)下跌。一時(shí)間上市公司再融資的傳言滿天飛(有后來被相關(guān)上市公司所證實(shí)的，也有被上市公司否認(rèn)的)，上證指數(shù)從1月18日收盤的5180點(diǎn)，跌至3月25日的3629點(diǎn)。投資者損失慘重，中小投資者再次付出了沉重代價(jià)。

股票市場(chǎng)的巨幅下跌固然是由國內(nèi)外多重復(fù)雜的因素所致，但是，再融資制度存在的缺陷，被一些上市公司的大規(guī)模再融資行為所放大，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)公平性的天平嚴(yán)重傾斜，是股市巨幅下跌的重要原因則是不爭(zhēng)的事實(shí)。若不對(duì)這種“合規(guī)不合理”的“圈錢”行為加以約束，必將引來一輪上市公司不顧市場(chǎng)整體穩(wěn)定而競(jìng)相效仿的圈錢潮，勢(shì)必影響股票市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。1月25日，中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，將視市場(chǎng)情況以及融資方案的可行性、合規(guī)性，依照法律法規(guī)要求對(duì)發(fā)行人的融資申請(qǐng)進(jìn)行嚴(yán)格審核，并指出上市公司再融資是資本市場(chǎng)的重要功能，是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式之一，但絕不應(yīng)是惡意“圈錢”行為。3月20日證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，證監(jiān)會(huì)在受理再融資申請(qǐng)后，上市公司再融資方案的必要性與可行性、合規(guī)性以及市場(chǎng)接受情況均包括在審核標(biāo)準(zhǔn)之中。證監(jiān)會(huì)將針對(duì)上述問題進(jìn)行嚴(yán)格審核，并指出，金融、地產(chǎn)類公司可以考慮多渠道充實(shí)資金，不能光指望資本市場(chǎng)。

利益驅(qū)動(dòng)上市公司頻增發(fā)

本來，上市公司基于自身發(fā)展的需要，通過股票市場(chǎng)進(jìn)行再融資實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張，是市場(chǎng)的正?，F(xiàn)象，而且從業(yè)績(jī)和前景來看，中國平安曾經(jīng)是一家備受投資者青睞的公司，然而，一家上市公司的再融資議案竟能引起市場(chǎng)如此強(qiáng)烈反應(yīng)，不能不引起我們的深思。

今年以來，眾多上市公司對(duì)再融資表現(xiàn)出了濃厚的興趣。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至2月20日，今年已有44家公司提出再融資預(yù)案(其中35家提出增發(fā)計(jì)劃)，按照中國平安公告的董事會(huì)決議，增發(fā)不超過12億股A股股票的發(fā)行價(jià)格不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的股票均價(jià)。若按1月18日中國平安收盤價(jià)98.21元計(jì)算，僅中國平安一家再融資就達(dá)1600億元；按3月25日收盤價(jià)51.08元計(jì)算，也達(dá)到1025億元(這還沒有考慮可轉(zhuǎn)債附贈(zèng)的認(rèn)股權(quán)證，在一年后持有人行權(quán)認(rèn)購公司股票時(shí)公司的籌資部分)，而去年全年169家次A股上市公司實(shí)施再融資(其中增發(fā)154家、配股7家、可轉(zhuǎn)債8家)，籌資總額也僅3132億元(數(shù)據(jù)來自于中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站)。若大型上市公司也紛紛效仿的話，對(duì)市場(chǎng)的打擊將是災(zāi)難性的。

上市公司增發(fā)的內(nèi)在動(dòng)因何在呢？應(yīng)該肯定通過股票市場(chǎng)進(jìn)行融資是實(shí)現(xiàn)上市公司規(guī)模擴(kuò)張的重要途徑。從上市公司的角度考慮，基于正常的發(fā)展要求，做大做強(qiáng)的愿望是可以理解的，許多上市公司客觀上也迫切需要進(jìn)行再融資。但是，相當(dāng)一部分上市公司不顧及股票市場(chǎng)的穩(wěn)定和投資者的承受能力，對(duì)再融資趨之若鶩，融資規(guī)模大而融資間隔小，在提出融資議案時(shí)，對(duì)募集資金的確切用途缺少詳細(xì)的交待，難免有圈錢之嫌。

應(yīng)該強(qiáng)調(diào)指出的是，在后股改時(shí)期，在現(xiàn)有規(guī)則體系下，仍然存在大股東對(duì)小股東利益的侵害問題，增發(fā)則成為了上市公司大股東為了自身的利益掠奪市場(chǎng)資源的一個(gè)重要手段。在股權(quán)分置改革時(shí)，對(duì)非流通股的流通時(shí)間和比例有限制性的規(guī)定，自股改后2006年5月26日首家全流通條件下IPO的中工國際開始，新發(fā)行上市的公司，其IPO前已發(fā)行股份也有禁售期的規(guī)定，在解禁前這部分股份是不能夠流通的，所以二級(jí)市場(chǎng)股票的價(jià)格與限售股持有人關(guān)系不大，他們并不十分在意公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)，而通過高價(jià)增發(fā)提升上市公司的每股凈資產(chǎn)，則能夠給他們帶來現(xiàn)實(shí)的好處。

以中國平安為例，2007年度報(bào)告揭示，該公司股東權(quán)益1072.34億元，總股本73.45億股，每股凈資產(chǎn)14.60元。假設(shè)按每股98.21元增發(fā)12億股，則可募集資金1178.52億元(忽略發(fā)行費(fèi)用，未計(jì)算412億元可轉(zhuǎn)債籌資)，發(fā)行后每股凈資產(chǎn)＝(1072.34＋1178.52)/(73.45＋12)＝26.34元。每股凈資產(chǎn)提升了11.74元。假設(shè)按每股51.08元(3月25日收盤價(jià))的價(jià)格增發(fā)，發(fā)行后每股凈資產(chǎn)也達(dá)19.72元。這對(duì)于限售股持有人和H股持有人而言，猶如天上掉餡餅，在這種不勞即可獲得巨大利益的誘惑面前，他們舉雙手贊成就絲毫不足為奇了。而由于上述巨額再融資方案的推出，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)大幅下跌，則使流通股股東蒙受了巨大損失，其中，流通股東與持有限售股的大股東的利益關(guān)系，與上市公司股權(quán)分置時(shí)期極為相似，實(shí)際上是股權(quán)分置的弊端尚未完全消除。由此可見巨大的利益誘惑，是限售股東及H股股東競(jìng)相推動(dòng)上市公司提出增發(fā)方案的重要根源。

再融資約束機(jī)制亟待完善

近段時(shí)間，市場(chǎng)關(guān)于上市公司巨額再融資的傳言不斷，也造成了市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，這些再融資的傳言有些被證實(shí)，有些則是空穴來風(fēng)，正是上市公司再融資是“合法合規(guī)”的，是可以得到邏輯解釋的，市場(chǎng)才會(huì)出現(xiàn)再融資傳言滿天飛，從中不難看出有關(guān)制度上存在的缺陷，若不從再融資規(guī)則上加以約束，出現(xiàn)第二個(gè)、第三個(gè)……中國平安是必然的，上市公司“圈錢”之惡風(fēng)必將再度盛行，嚴(yán)重削弱市場(chǎng)的公正性原則。股市在經(jīng)歷了短期內(nèi)的巨幅下跌，市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管層的救市呼吁愈發(fā)強(qiáng)烈。

筆者認(rèn)為，為了股票市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展，考慮我國資本市場(chǎng)“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征，首先，要從規(guī)則上不斷完善，及時(shí)彌補(bǔ)制度缺陷，還中小投資者以公平，切切實(shí)實(shí)把保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益落在實(shí)處，則是監(jiān)管者的首要職責(zé)，投資者投資股市理應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，而由于制度缺陷造成的風(fēng)險(xiǎn)，讓中小投資者承擔(dān)顯而易見是不公平的。當(dāng)前，亟待進(jìn)一步完善上市公司再融資的約束機(jī)制，維護(hù)市場(chǎng)的公平性。

一是要強(qiáng)化流通股股東對(duì)增發(fā)等再融資的約束力。股東大會(huì)涉及到再融資事宜的表決時(shí)，持有限售股的股東一律回避，包括其持有的流通股也不得參與表決(以防其通過持有流通股操控股東大會(huì)，達(dá)到通過再融資議案的目的)，直到其持有的股份全部解禁。

二是要求上市公司在董事會(huì)提出再融資議案交股東大會(huì)表決之前，公告詳細(xì)的再融資計(jì)劃及可行性報(bào)告。

三是要對(duì)再融資的規(guī)模進(jìn)行限制。對(duì)融資規(guī)?？梢?guī)定不得超過公司凈資產(chǎn)的一定比例，公司重大重組、整體上市的需要除外。

四是要對(duì)融資時(shí)間間隔進(jìn)行限制，如IPO或增發(fā)后兩年內(nèi)不得再行增發(fā)，而大股東承諾以現(xiàn)金足額認(rèn)購的配股融資則不予限制。

五是要通過窗口指導(dǎo)，提倡上市公司根據(jù)市場(chǎng)狀況及投資者承受能力，自覺調(diào)整和自我約束融資行為，鼓勵(lì)上市公司樹立負(fù)責(zé)任的、良好的市場(chǎng)形象。

篇9

論文關(guān)鍵詞：稅收籌劃；資本結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)杠桿

資金的籌集過程都是企業(yè)財(cái)務(wù)工作中的一項(xiàng)至關(guān)重要的內(nèi)容。融資活動(dòng)對(duì)企業(yè)的資本運(yùn)作與經(jīng)營行為都有重要的影響。所以，企業(yè)在融資的過程中，通過對(duì)企業(yè)融資行為進(jìn)行科學(xué)合理的稅收籌劃，不但可以節(jié)約企業(yè)的融資成本，也可以減輕企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，通過合理的稅收籌劃以節(jié)約企業(yè)的融資成本和減輕企業(yè)的稅負(fù)水平顯得十分重要。

一、企業(yè)融資的主要方式

不同的融資模式?jīng)Q定了企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而也就決定了企業(yè)所面對(duì)的稅收方面的負(fù)擔(dān)，最終影響了企業(yè)整體價(jià)值的最大化的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)融資的主要方式有內(nèi)部融資、外部融資和融資租賃三種。

(一)內(nèi)部融資

內(nèi)部融資是指將企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)過程中的資金積累部分構(gòu)成企業(yè)的資金投入，具體的說就是企業(yè)將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資來源于企業(yè)內(nèi)部，無需花費(fèi)融資成本，也不需花費(fèi)融資費(fèi)用，不存在還本付息與分紅派息的問題，是最理想的融資方式。企業(yè)的建立初期首要依靠的是內(nèi)源融資，降低融資成本，使企業(yè)盈利水平不斷提高。內(nèi)源融資是最基本的融資方式，也是企業(yè)首選的融資方式。只有當(dāng)企業(yè)的內(nèi)源融資無法滿足企業(yè)的資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。

(二)外部融資

企業(yè)的外部融資，包括直接融資和間接融資兩種分類。直接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市籌集資金，配股等股權(quán)融資活動(dòng)，所以也稱股權(quán)融資；間接融資是指企業(yè)資金來源于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動(dòng)，所以也稱債權(quán)融資。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單一的融資方式很難滿足企業(yè)的資金需求。不同的融資模式?jīng)Q定了企業(yè)的不同的資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，投資人與公司的關(guān)系不同，權(quán)利和利益分配不同，從而對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

(三)融資租賃

融資租賃是現(xiàn)代企業(yè)融資的一種重要方式，企業(yè)在管理通過融資租賃獲得的資產(chǎn)時(shí)，視為自有資產(chǎn)，計(jì)提折舊。這樣企業(yè)不需要籌集大量資金可以使用資產(chǎn)，同時(shí)，計(jì)提的折舊又可以抵扣當(dāng)期利潤，當(dāng)然可相應(yīng)減少企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。

(四)最佳資本結(jié)構(gòu)的形成

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的資金來源構(gòu)成以及其比例關(guān)系。企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)的選擇就是對(duì)權(quán)益資金和負(fù)債資金在整個(gè)資金的比重之中的權(quán)衡，以確定本企業(yè)的最佳結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)來確定運(yùn)用負(fù)債對(duì)普通股收益的影響額，確定是企業(yè)的加權(quán)平均成本最低，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化的資本結(jié)構(gòu)。融資決策是每個(gè)企業(yè)都會(huì)面臨的問題，也是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵問題之一。融資決策需要考慮眾多因素，稅收因素是其中之一。利用不同融資方式、融資條件對(duì)稅收的影響，精心設(shè)計(jì)企業(yè)融資項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)稅后利潤或者股東收益最大化，是稅收籌劃的任務(wù)和目的。

以下是某公司三種融資方案的比較：(單位：萬元)

由以上三種方案可以看出，在息稅前利潤和貸款利率不變的條件下，隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高，權(quán)益資本的收益率在不斷增加。通過比較不同資本結(jié)構(gòu)帶來的權(quán)益資本收益率的不同，選擇所要采取的融資組合，實(shí)現(xiàn)股東收益最大化。我們可以選擇方案c作為該公司投資該項(xiàng)目的融資方案。

二、企業(yè)融資活動(dòng)中的稅收籌劃模式分析

融資活動(dòng)作為一項(xiàng)相對(duì)獨(dú)立的企業(yè)活動(dòng)，主要借助于因資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)產(chǎn)生的杠桿作用對(duì)經(jīng)營收益產(chǎn)生影響。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)長期債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的構(gòu)成關(guān)系。企業(yè)在融資過程中應(yīng)當(dāng)考慮以下幾個(gè)總是：融資活動(dòng)對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響；資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)于稅收成本和企業(yè)利潤的影響；融資方式的選擇在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和減輕稅負(fù)方面對(duì)于企業(yè)和所有者稅后利潤最大化的影響。

(一)涉及到企業(yè)融資中的主要稅種

企業(yè)的融資渠道大致可以分為負(fù)債和資本金兩大類，這兩類融資方式的稅收待遇是不同的。根據(jù)企業(yè)所得稅法的規(guī)定，納稅人在生產(chǎn)、經(jīng)營期間，向金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出，按照實(shí)際發(fā)生數(shù)扣除；向非金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出，不高于按照金融機(jī)構(gòu)同類、同期貸款利率計(jì)算的數(shù)額以內(nèi)的部分，準(zhǔn)予扣除。因此，企業(yè)通過負(fù)債的方式融資，負(fù)債的成本——借款利息可以在稅前扣除，從而減輕了企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。稅法同時(shí)規(guī)定，企業(yè)通過增加資本金的方式進(jìn)行融資所支付的股息或者紅利是不能在稅前扣除的，因此，僅從節(jié)稅的角度來講，負(fù)債融資方式比權(quán)益融資方式更優(yōu)。

(二)企業(yè)融資活動(dòng)中的稅收籌劃模式

1．內(nèi)源融資。企業(yè)通過自我積累方式進(jìn)行籌資，所需時(shí)間較長，無法滿足絕大多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需要。另外，從稅收的角度來看，自我積累的資金也不存在利息抵扣所得額的總是，無法享受稅收優(yōu)惠。再加上資金的占用和使用融為一體，企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較高。一般來講，企業(yè)以自我積累方式籌資所承受的稅收負(fù)擔(dān)要重于向金融機(jī)構(gòu)借款所承受的稅收負(fù)擔(dān)，貸款融資所承受的稅收負(fù)擔(dān)要重于企業(yè)間拆借所承受的稅收負(fù)擔(dān)，企業(yè)間借貸的稅收負(fù)擔(dān)要重于企業(yè)內(nèi)部集資的稅收負(fù)擔(dān)。

2．債券融資。發(fā)行債券日漸成為大公司融資的主要方式。債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的，用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券，由企業(yè)發(fā)行的債券稱為企業(yè)債券或公司債券。債券發(fā)行融資對(duì)象廣、市場(chǎng)大，企業(yè)比較容易找到降低融資成本、提高整體收益的方法，另外，由于債券的持有者人數(shù)眾多，有利于企業(yè)利潤的平均分擔(dān)，避免利潤過于集中所滯來的較重稅收負(fù)擔(dān)。

3．銀行借款。向金融機(jī)構(gòu)借款也是企業(yè)較常使用的融資方式，由于借款利息可以在稅前扣除，因此，這一融資方式比企業(yè)自我積累資金的方式在稅收待遇上要優(yōu)越。企業(yè)的資金來源除權(quán)益資金外，主要就是負(fù)債。負(fù)債融資，一方面?zhèn)鶆?wù)利息可以抵減應(yīng)稅所得，減少應(yīng)納所得稅額；另一方面還可通過財(cái)務(wù)杠桿作用增加權(quán)益資本收益率。假設(shè)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，債務(wù)利息不變，當(dāng)利潤增加時(shí)，單位利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)降低，從而使投資乾收益有更大幅度的提高，這種債務(wù)對(duì)投資收益的影響就是財(cái)務(wù)杠桿作用。僅從節(jié)稅角度考慮，企業(yè)負(fù)債比例越大，節(jié)稅效果越明顯。但由于負(fù)債比例升高會(huì)影響將來的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，并不是負(fù)債比例越高越好。

4．股票融資。發(fā)行股票是上市公司融資的選擇方案之一。由于發(fā)行股票所支付的股息與紅利是在稅后利潤中進(jìn)行的，因此，無法像債券利息或借款利息那樣享受稅前列支的待遇。但發(fā)行股票不需償還本金，沒有債務(wù)壓力，成功發(fā)行股票對(duì)于企業(yè)來講也是一次非常好的自我宣傳機(jī)會(huì)，往往會(huì)給企業(yè)帶來其他方面的諸多好處。

(四)企業(yè)融資活動(dòng)中稅收籌劃中的其它方面

1．長期借款的還款方式籌劃。在長期借款融資的稅收籌劃中，借款償還方式的不同也會(huì)導(dǎo)致不同的稅收待遇，從而同樣存在稅收籌劃的空間。比如某公司為了引進(jìn)一條先進(jìn)生產(chǎn)線，從銀行貸款l000萬元，年利率為10％，年投資收益率為18％，五年內(nèi)全部還清本息。經(jīng)過稅收籌劃，該公司可選擇的方案主要有四種：(1)期末一次性還本付清；(2)每年償還等額的本金和利息；(3)每年償還等額的本金100萬元及當(dāng)期利息；(4)每年支付等額利息100萬元，并在第五年末一次性還本。

在以上各種不同的償還方式下，所償還額、總償還額、應(yīng)納稅額以及企業(yè)的整體收益均是不同的。一般來講，第一種方案給企業(yè)帶來的節(jié)稅額最大，但它為企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)效益卻是最差的，企業(yè)最終所獲利潤低，而且現(xiàn)金流出量大，因此是不可取的。第三種方案，盡管企業(yè)繳納了較多的所得稅，但其稅后收益卻是最高的，而且現(xiàn)金流出量也是最小的。因此．它是最優(yōu)方案。第二種方案次估，它給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)利益小于第三種方案，但大于第四種方案。長期借款融資償還方式的一般原則是分期償還本金和利息，盡量避免一次性償還本金或者本金和利息。

篇10

納稅優(yōu)惠是指國家根據(jù)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的需要，在一定期限內(nèi)對(duì)特定地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)的納稅人的應(yīng)繳稅款，給予減征或者免征的鼓勵(lì)性措施。雖然有許多企業(yè)在正常經(jīng)營狀態(tài)下無法獲得納稅優(yōu)惠，但是通過并購活動(dòng)，則可以享受到納稅優(yōu)惠的待遇。一般情況下，與并購有關(guān)的納稅優(yōu)惠可能來源于以下幾個(gè)方面：

一是可折舊資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值高于賬面價(jià)值。并購的稅收效應(yīng)理論認(rèn)為，目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的改變，是促使并購發(fā)生的強(qiáng)有力的納稅動(dòng)機(jī)。按照會(huì)計(jì)慣例，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表反映其資產(chǎn)的歷史成本，折舊的計(jì)提是以資產(chǎn)的歷史成本為依據(jù)。如果資產(chǎn)當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值大大超過歷史成本（這種情況常會(huì)發(fā)生，尤其在通貨膨脹時(shí)期），則通過并購將資產(chǎn)重新估值就可以產(chǎn)生更大的折舊避稅額。并購企業(yè)的資產(chǎn)反映其購買價(jià)格，企業(yè)資產(chǎn)基礎(chǔ)的增加導(dǎo)致它所享受的折舊避稅額超過目標(biāo)企業(yè)在同樣資產(chǎn)上所享受到的折舊避稅額。

二是將常規(guī)收益轉(zhuǎn)化為資本收益。有些國家的稅收法律規(guī)定，對(duì)高額的留存收益可以征收懲罰性所得稅。有許多投資機(jī)會(huì)的成長型企業(yè)通常采取不分紅的策略，以吸引一批偏好這種股利政策的股東。當(dāng)增長速度減慢、投資機(jī)會(huì)減少時(shí)，如果繼續(xù)不分紅，因此而積累的大量留存收益就面臨被稅務(wù)部門征收懲罰性所得稅的風(fēng)險(xiǎn)。通過并購，并購企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)的股東支付的價(jià)格中就包含了對(duì)這部分高額留存收益的付價(jià)，目標(biāo)企業(yè)的股東可以只就股票增值部分（資本利得）繳納所得稅，而無需繳納紅利的所得稅。

三是經(jīng)營虧損稅務(wù)抵免遞延。對(duì)于有較高盈利水平且發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)，并購一家具有大量經(jīng)營凈虧損的企業(yè)，可以顯著改變整體的納稅地位。通過并購使盈利與虧損相互抵消，實(shí)現(xiàn)企業(yè)所得稅的減免。按照我國《企業(yè)所得稅法》規(guī)定，如果合并納稅中出現(xiàn)虧損，并購企業(yè)還可以實(shí)現(xiàn)虧損的遞延，推遲所得稅的繳納。

四是負(fù)債融資稅務(wù)抵免。稅法規(guī)定，企業(yè)因負(fù)債而產(chǎn)生的利息費(fèi)用可以抵減當(dāng)期利潤。因此，并購企業(yè)通過大量舉債籌集并購所需要的資金，可以獲得更大的利息避稅效應(yīng)，在總體上降低企業(yè)的所得稅費(fèi)用。

五是資本性利得推遲轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。由于資金時(shí)間價(jià)值的存在，遲繳稅總比早繳稅好。稅法的一個(gè)普遍的立法原則就是資本性利得在轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金之前，不作為稅基進(jìn)行納稅。因此并購企業(yè)就可以通過股票支付方式來并購目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票，使目標(biāo)企業(yè)的股東獲得延遲繳稅的好處。

二、并購中不同實(shí)現(xiàn)方式稅務(wù)籌劃

按并購的實(shí)現(xiàn)方式劃分，并購可分為現(xiàn)金購買式、承擔(dān)債務(wù)式和股份交易式并購。不同的并購實(shí)現(xiàn)方式有不同的稅收處理方法。

第一，現(xiàn)金購買式并購?，F(xiàn)金購買式并購是指由并購公司支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金，以此取得目標(biāo)公司的所有權(quán)。目標(biāo)公司的股東收到對(duì)其所擁有股份的現(xiàn)金支付時(shí)，就失去了對(duì)原公司的所有權(quán)益。目標(biāo)公司的股東應(yīng)就其在轉(zhuǎn)讓股權(quán)過程中所獲得的轉(zhuǎn)讓所得扣除股權(quán)投資成本后的凈收益作為計(jì)稅依據(jù)繳納所得稅，目標(biāo)公司股東稅收負(fù)擔(dān)的加重，勢(shì)必會(huì)增加并購成本。在現(xiàn)金購買式并購下，如果采用分期付款的支付方式，可以為目標(biāo)公司股東提供一個(gè)安排收益的彈性空間，減輕股東的稅收負(fù)擔(dān)。并購公司可以利用目標(biāo)公司資產(chǎn)重估增值獲得折舊抵稅利益。

第二，承擔(dān)債務(wù)式并購。承擔(dān)債務(wù)式并購是指目標(biāo)公司資不抵債或資產(chǎn)債務(wù)相等的情況下，并購方以承擔(dān)被并購方部分或全部債務(wù)為條件，取得目標(biāo)公司的資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。目標(biāo)公司的股東被視為無償放棄所持有的股票，無需交納所得稅。并購公司因承擔(dān)了目標(biāo)公司的債務(wù)，可獲得債務(wù)利息的節(jié)稅利益。

第三，股份交易式并購。股份交易式并購是指并購公司通過增發(fā)本公司的股票替換目標(biāo)公司股票或購買目標(biāo)公司的資產(chǎn)，從而達(dá)到并購的目的。它的主要類型有吸收合并、新設(shè)合并、相互持股并購和股票轉(zhuǎn)資本并購等。

《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》（財(cái)稅［2009］59號(hào)）、《國家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)合并分立業(yè)務(wù)有關(guān)所得稅問題的通知》（國稅［2000］119號(hào)）中對(duì)企業(yè)并購的稅務(wù)處理做了明確的規(guī)定：

一是企業(yè)合并，在通常情況下，被合并企業(yè)應(yīng)視為按公允價(jià)值轉(zhuǎn)讓、處置全部資產(chǎn)，計(jì)算資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得，依法繳納所得稅；被合并企業(yè)以前年度的虧損，不得結(jié)轉(zhuǎn)到合并企業(yè)彌補(bǔ)；合并企業(yè)接受被合并企業(yè)的有關(guān)資產(chǎn)，計(jì)稅時(shí)可以按經(jīng)評(píng)估確認(rèn)的價(jià)值確定成本。

二是合并企業(yè)支付給被合并企業(yè)或其他股東的收購價(jià)款中，除合并企業(yè)股權(quán)以外的現(xiàn)金、有價(jià)證券和其他資產(chǎn)（簡(jiǎn)稱非股權(quán)支付額），不高于所支付的股權(quán)票面價(jià)值（或支付的股本的賬面價(jià)值）20%的，經(jīng)稅務(wù)機(jī)關(guān)審核確認(rèn)，企業(yè)可以按下列規(guī)定進(jìn)行所得稅處理：被合并企業(yè)不確認(rèn)全部資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得或損失，不計(jì)算交納企業(yè)所得稅；被合并企業(yè)的股東以其持有的舊股換新股不被視為出售舊股、購買新股處理，不交納個(gè)人所得稅。合并企業(yè)接受被合并企業(yè)資產(chǎn)的計(jì)稅成本按被合并企業(yè)原賬面凈值為基礎(chǔ)確定。

按照國家稅法規(guī)定，在規(guī)定的比例下，目標(biāo)公司不用確認(rèn)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的所得，不必就此項(xiàng)所得繳納稅款；目標(biāo)公司的股東未收到并購企業(yè)的現(xiàn)金，沒有實(shí)現(xiàn)資本利得無需納稅，到出售其股票時(shí)才需就資本利得繳納所得稅，可起到延期納稅的效果。

在并購過程中，不同的實(shí)現(xiàn)方式導(dǎo)致并購企業(yè)所接受的目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的計(jì)稅依據(jù)不同、虧損是否能夠彌補(bǔ)的處理不同、目標(biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)讓所得納稅時(shí)間不同等，從而使并購時(shí)企業(yè)所承擔(dān)的稅負(fù)不同。在選擇時(shí)要考慮經(jīng)營活動(dòng)發(fā)生改變所帶來的一定時(shí)期的稅收變化和現(xiàn)金流量的變化，最大限度地降低企業(yè)并購的稅收成本。

案例1：某股份有限企業(yè)甲并購企業(yè)乙，乙企業(yè)合并時(shí)賬面凈資產(chǎn)為 300萬元，評(píng)估確認(rèn)價(jià)值 400 萬元。經(jīng)協(xié)商，甲擬從以下方案中選擇一種并購乙：方案一，甲企業(yè)以 130 萬股權(quán)和 10 萬元人民幣購買乙企業(yè)；方案二， 甲企業(yè)以100萬股和 100萬元人民幣購買乙企業(yè)；方案三，甲企業(yè)以400萬元人民幣購買乙企業(yè)。甲企業(yè)合并時(shí)股票市價(jià)為3元/股，已發(fā)行股票2000萬股（面值為1元/ 股）。假設(shè)合并后，被購并企業(yè)股東在合并企業(yè)中所占的股份以后年度不發(fā)生變化，合并后企業(yè)每年應(yīng)稅所得額為1000萬元，每年年末現(xiàn)金股利支付率為50%，增值后的固定資產(chǎn)平均折舊年限為5年，所得稅稅率為 25%，行業(yè)平均利潤率為10%。現(xiàn)就三個(gè)方案對(duì)企業(yè)的影響分別計(jì)算如表1所示：

從表1中可知，方案一的現(xiàn)金流出現(xiàn)值最小，應(yīng)采用方案一，即利用股份并購達(dá)到減稅的目的。

三、并購融資方式稅務(wù)籌劃

企業(yè)并購需要大量的資金，其融資方式可分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是依靠公司的自有資金支付并購價(jià)款，這種方式受企業(yè)自有資金規(guī)模的限制。外部融資是向公司以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金，包括債券融資和股權(quán)融資兩種，債務(wù)融資又可分為銀行信貸融資、債券融資、賣方融資、杠桿收購融資等方式。并購時(shí)選擇哪種融資方式要考慮多種因素，稅務(wù)成本是要考慮的重要因素之一。由于稅法對(duì)不同渠道獲取資金的成本列支方法規(guī)定不同，因此不同的融資方案其稅負(fù)輕重程度不同。

按照稅法規(guī)定，債務(wù)融資所支付的利息可以在稅前列支，能降低公司的融資成本。而企業(yè)支付的股利則只能在稅后利潤中列支，不能作為費(fèi)用在稅前扣除。相比之下，利用融資成本較低的債務(wù)融資越多，企業(yè)綜合的資本成本就越低，稅收利益也越大。但按照資本結(jié)構(gòu)理論，過多的債務(wù)會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)利息的抵稅利益會(huì)被財(cái)務(wù)破產(chǎn)成本所抵銷，有時(shí)反而得不償失。

案例2：某股份有限企業(yè)A并購企業(yè)B，實(shí)行并購需融資500 萬元，假設(shè)融資后息稅前利潤有75萬元?，F(xiàn)有三種融資方案可供選擇：方案甲，完全以權(quán)益資本融資，發(fā)行股票50萬股；方案乙，債務(wù)資本與權(quán)益資本融資的比例為1：4，即發(fā)行股票40萬股，同時(shí)借入資金100萬元，債務(wù)資金成本率為10%；方案丙，債務(wù)資本與權(quán)益資本融資的比例為3：2，即發(fā)行股票20萬股，同時(shí)借入資金300萬元，因風(fēng)險(xiǎn)加大，債務(wù)資金成本率為15%。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%，現(xiàn)對(duì)三個(gè)方案分別計(jì)算如下：

由上可知，方案乙的每股收益最大，應(yīng)采用方案乙，即利用適度的債務(wù)融資達(dá)到減稅的目的。一般而言，如果企業(yè)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率，則提高負(fù)債比重可以增加權(quán)益資本的回報(bào)率，其節(jié)稅效果顯著。但隨著負(fù)債比率提高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和融資成本會(huì)隨之增加，如果企業(yè)債務(wù)利息率大于企業(yè)息稅前利潤率，則債務(wù)融資會(huì)帶來負(fù)效應(yīng)，如方案丙。

參考文獻(xiàn)：