導(dǎo)語：如何才能寫好一篇量化投資與證券管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

證券投資是狹義的投資，是指企業(yè)或個人購買有價證券，借以獲得收益的行為。在證券投資過程中，如何做到最大限度的認識、計量和規(guī)避風(fēng)險一直是證券投資行業(yè)永恒的研究課題。統(tǒng)計方法作為經(jīng)過多少年來不斷印證和完善的實用理論，已逐漸被應(yīng)用于各行各業(yè)。運用科學(xué)的統(tǒng)計方法，用數(shù)字來說話，是避免證券投資中拍腦袋做決策的有效輔助工具。

（一）證券投資風(fēng)險的相關(guān)概念

1.證券投資風(fēng)險的定義及特點。證券投資風(fēng)險指因未來的信息不完全或不確定而未來帶來投資經(jīng)濟損失的可能性。不僅包含可能給人們帶來的直接損失，還包括可能帶來的相對損失以及潛在損失。

而證券投資風(fēng)險通常表現(xiàn)出一下幾點常見的特性：

a.普遍性和客觀性。即證券投資風(fēng)險是伴隨著投資活動客觀普遍存在的。

b.偶然性和必然性。即證券投資風(fēng)險存在著大量風(fēng)險發(fā)生的必然性，與某具體風(fēng)險發(fā)生的偶然情況。

c.可變性。即證券投資風(fēng)險并不是一成不變的，隨著投資活動進行有可能風(fēng)險會轉(zhuǎn)移、縮小或擴大。

d.多樣性。即證券投資風(fēng)險隨著各式各樣投資活動的進行常伴隨著多變的風(fēng)險。

e.可防范性。即盡管證券投資風(fēng)險是客觀存在的，同時又帶有不確定性，甚至達到一定程度后更具危害性，但我們?nèi)匀豢梢圆扇∫欢ǖ姆椒▉矸婪逗鸵?guī)避證券投資風(fēng)險，盡可能避免或減小風(fēng)險帶來的損失和危害。

2.證券投資風(fēng)險的分類。不同的維度，證券投資風(fēng)險可以分為多種。根據(jù)導(dǎo)致證券投資風(fēng)險的原因是否與投資活動相關(guān)，可將風(fēng)險分為經(jīng)濟證券投資風(fēng)險和心理證券投資風(fēng)險。證券投資所要考慮的風(fēng)險主要是經(jīng)濟風(fēng)險，經(jīng)濟風(fēng)險來源于證券發(fā)行主體的變現(xiàn)風(fēng)險、違約風(fēng)險以及證券市場的利率風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險等。

根據(jù)風(fēng)險的性質(zhì)是否關(guān)系全局由共同因素導(dǎo)致，我們可將證券投資風(fēng)險分為系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險和非系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險。證券投資的總風(fēng)險即為系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險和非系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險的總和。其中，系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險是由某種全性活同性因素引起的收益降低或產(chǎn)生預(yù)期投資損失的可能性。由于該種風(fēng)險難以通過不同證券組合等方式進行回避和消除，因而又稱為不可分散風(fēng)險活不可回避風(fēng)險。如，通貨膨脹或者政府政策帶來的市場風(fēng)險，信貸利率風(fēng)險等都屬于系統(tǒng)性風(fēng)險。非系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險就與系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險相對應(yīng)。非系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險則多是由于投資公司自身等某種個別原因?qū)е碌氖找娼档突虍a(chǎn)生預(yù)期投資損失的可能性。這類風(fēng)險主要表現(xiàn)出個別性、具體性和突發(fā)性等，可能是一個獨特事件，但又關(guān)系證券投資活動的成敗。但由于這種風(fēng)險通常是個別因素導(dǎo)致，通常及時排查可以避免。因而非系統(tǒng)證券投資風(fēng)險又稱之為可分散或可回避風(fēng)險。

二、如何在證券投資風(fēng)險管理中應(yīng)用統(tǒng)計方法

（一）量化統(tǒng)計在證券投資風(fēng)險管理中得到廣泛應(yīng)用

隨著統(tǒng)計科學(xué)中量化理論研究結(jié)果的不斷深化，與此同時，Markowitz的證券投資組合理論在實際證券投資活動中的應(yīng)用也日益廣泛，理論也逐漸完善起來。時至今日，Markowitz的證券投資組合理論隨著實例中驗證加之投資者對防范投資風(fēng)險意識的加強已經(jīng)成為現(xiàn)代證券投資風(fēng)險管理中的一項重要工具。后又有美國斯坦福大學(xué)教授劉遵義運用比較、數(shù)量分析和模糊綜合評判等方法，對證券投資風(fēng)險進行了量化研究。實踐證明，雖然主要運用于指導(dǎo)決策的手段偏好于個人投資，但通過組合理論和其他技術(shù)分析進行量化的統(tǒng)計工具逐漸被認同，逐漸變?yōu)槔硇酝顿Y規(guī)避風(fēng)險的一般常用形式。定量統(tǒng)計對于證券投資活動中客觀存在的依賴關(guān)系進行了梳理，也鞏固了證券投資決策和管理的壁壘。處理好各種投資活動和行為中潛在的風(fēng)險對于活動的成敗起到至關(guān)重要的作用。

（二）均值-方差模型應(yīng)用于證券投資風(fēng)險管理

除定量分析外，根據(jù)常見的證券投資活動又結(jié)合統(tǒng)計分析方法逐漸演變出了一些特定的實用模型。均值-方差模型便是其中之一。均值-方差模型主要適合于投資者根據(jù)證券的期望收益率估測證券組合風(fēng)險，投資者僅依靠證券的風(fēng)險和收益來做決策，追求投資收益最大化，相應(yīng)區(qū)間風(fēng)險最小化的投資活動中。

該模型不僅適用于散戶，值得注意的是同樣適用于大規(guī)模的投資決策，尤其是投資基金決策時。

該模型的意義就在于在滿足預(yù)期收益率情況下，使得組合證券投資的風(fēng)險降低到最低。隨著參與投資證券活動種類的增多，組合證券投資的優(yōu)勢也隨之凸顯，證券投資風(fēng)險也就越來越小。

（三）資本資產(chǎn)定價模型應(yīng)用于證券投資風(fēng)險管理

資本資產(chǎn)定價模型也是有特定適用類型的一種統(tǒng)計方法與證券投資風(fēng)險管理相結(jié)合的實際應(yīng)用模型。該種模型適用于投資者較多，且都支持一個相同周期投資項目，且只關(guān)心本項投資活動計劃周期內(nèi)的收益情況，同時投資者只能公開交易，市場環(huán)境無摩擦的投資情況下。

該種定價模型的意義就在于可以根據(jù)分析的結(jié)果區(qū)分證券類型，從而采取相應(yīng)行動。當(dāng)為進攻型證券時，系統(tǒng)風(fēng)險高，但市場證券組合收益率呈現(xiàn)快升快降形勢。因此，當(dāng)市場看漲時要買入。當(dāng)為防御型證券時，系統(tǒng)風(fēng)險雖然低，但收益率也呈現(xiàn)慢升慢降形勢。因此，當(dāng)市場看跌時要買入。當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險等同于市場風(fēng)險時，則購入證券漲勢與市場趨勢一致，需要根據(jù)市場情況行動。

無論哪種統(tǒng)計分析方法，共同目的只有一個即幫助投資人認清證券投資的風(fēng)險，正確的評估當(dāng)前投資行為的風(fēng)險水平，及時采取相應(yīng)的規(guī)避風(fēng)險行動，從而確保投資活動的收益。

篇2

關(guān)鍵詞:統(tǒng)計學(xué) 證券市場 期貨市場

證券市場是高度信息集約化的市場,它吸收并消化了整個社會經(jīng)濟體系中的所有信息,包括經(jīng)濟信息、非經(jīng)濟信息、上市公司披露的信息和證券市場自身所反映的信息等等。從本質(zhì)上講,證券市場就是一個信息市場,正是信息引領(lǐng)著社會資金流向各個實體部門,從而實現(xiàn)證券市場的資源配置功能。短短幾年,得到了迅猛發(fā)展。在滬深兩市上市公司和股民不斷增長。市價總值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重越來越大。證券市場的作用愈來愈大,并逐漸成為國民經(jīng)濟的晴雨表。

2002 年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予在期權(quán)定價方面做出開拓性貢獻的經(jīng)濟學(xué)家和統(tǒng)計學(xué)家。他們在20多年前就探索出具有劃時代意義的定價模型―布萊克?斯科爾斯定價公式。20 世紀20 年代開設(shè)了股票期權(quán)品種, 由于采用柜臺交易方式和缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計合約, 很難轉(zhuǎn)讓對沖, 交易量不足稱道。1973年美國經(jīng)濟學(xué)家布萊克?斯科爾斯, 引進概率統(tǒng)計上隨機變量函數(shù)的一些定理和積分求值, 推導(dǎo)出不支付紅利的股票期權(quán)定價公式, 從此期權(quán)有了明確科學(xué)的價格定位依據(jù), 很快形成一個完整的市場, 并迅速推廣到全世界, 直至現(xiàn)在, 期權(quán)占據(jù)著金融王國的重要位置。定價公式成為整個市場運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。這個期權(quán)公式的定價思想所引發(fā)的金融革命表現(xiàn)在:預(yù)測遠期價格成為可能。不僅使期權(quán)為指數(shù)、貨幣、利率、期貨交易提供了全新的保值, 投資手段, 極大地豐富了金融市場, 而且進一步推動了對各種金融產(chǎn)品的價值研究, 提高了操作的理論水平。由此可以推斷, 沒有布萊克?斯科爾斯定價模型, 期權(quán)就不可能發(fā)展這么快, 全球金融衍生品市場也就不可能有今天的高度發(fā)達, 如今國外大型金融機構(gòu)在總結(jié)金融交易失利原因時, 總是首先追究最初的定價是否存在漏洞和錯誤。

■一、證券金融市場的風(fēng)險管理

證券金融市場的風(fēng)險管理是個永恒的話題,投資者都想尋求收益回報,但又必須面對各種各樣的損失可能。市場到底存在哪些風(fēng)險,如何確定風(fēng)險的大小,如何才能實現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險最小化,歷來都是受人關(guān)注的焦點和難點。自從1952 年美國學(xué)者馬柯威茨運用數(shù)量方法創(chuàng)立證券組合理論以來,市場風(fēng)險的神秘色彩逐漸淡化,不再變得那么可怕和不可駕馭。

馬柯威茨組合理論的立足點是全面考慮“期望收益最大”和“不確定性(即風(fēng)險) 最小”。它通過總結(jié)投資損失的概率分布和可能收益與預(yù)期收益的偏離程度(即我們統(tǒng)計學(xué)上的方差) ,發(fā)現(xiàn)投資者應(yīng)該同時按適當(dāng)比例購買各種證券,而不是只買一種證券,進行分散化投資,其收益才可能是確定的。通過數(shù)量分析得出的這種結(jié)論,迎合了投資者避風(fēng)險的需要。風(fēng)險管理能力的提高促進了基金的蓬勃發(fā)展。在短短的幾十年間,隨著量化研究的不斷深入,組合理論及其實際運用方法越來越完善,成為現(xiàn)資學(xué)中的主流工具。由于馬哥威茨證券組合選擇理論給金融投資和管理思想帶來革新,1990 年他獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。

金融業(yè)的現(xiàn)代化推動了統(tǒng)計與數(shù)理方法的應(yīng)用研究,反過來,當(dāng)今世界的金融管理特別是防范金融風(fēng)險,也越來越需要量化研究。早在1995 年9 月,美國斯坦福大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授劉遵義就通過實證比較、數(shù)量分析和模糊評價等方式,預(yù)測出菲律賓、韓國、泰國、印尼和馬來西亞有可能發(fā)生金融危機。后來的事實果然如此。這從一個側(cè)面提醒我們,沒有完整、科學(xué)的分析預(yù)測工具,就可能在國際金融競爭中蒙受重大損失。只有加強對作為金融信息的各種變量的研究,才能提高對金融運行規(guī)律的認識,才能把握市場的發(fā)展動向,有效地防范風(fēng)險。

■二、統(tǒng)計分析在證券期貨市場中的應(yīng)用

經(jīng)濟理論的數(shù)學(xué)化和統(tǒng)計分析,使各種經(jīng)濟行為越來越數(shù)量化。在金融領(lǐng)域也不例外。定價公式和組合理論地位的確立,證明數(shù)量工具已發(fā)揮了不可替代的作用。有統(tǒng)計顯示,在西方金融市場,三分之一的人運用組合理論來投資,三分之一的人靠技術(shù)分析管理,另外三分之一的人仍在堅守基礎(chǔ)分析。雖然運用何種手段來指導(dǎo)決策是投資者個人偏好、觀念的問題,但組合理論和技術(shù)分析所運用的統(tǒng)計工具逐漸被認同,說明理性投資將成為市場的寵兒。

現(xiàn)在,對市場和價格進行定量研究,從而揭示客觀存在的數(shù)量依存關(guān)系,已成為投資和管理決策的一項基礎(chǔ)工作。用統(tǒng)計工具處理各種證券金融數(shù)據(jù),可以比較全面地分析各種因素的影響力度。其主要表現(xiàn)在:

(1)結(jié)構(gòu)分析。分析證券市場與匯率、利率變動和國民經(jīng)濟發(fā)展有多大的關(guān)聯(lián)度;單一證券與整個市場之間如何相互影響,市場指數(shù)設(shè)計是否合理;證券與期貨價格走勢是否相互制約;同一類證券有沒有一定的連動關(guān)系。

(2)價值預(yù)測。分析未來證券發(fā)行和上市價格的理論定位,確定金融衍生證券的價格,分析預(yù)測證券期貨的價格走勢,進行投資決策等。

(3)政策評價。研究市場系統(tǒng)風(fēng)險的預(yù)警及控制,探討不同的組合投資效果。

(4)理論檢驗。驗證證券價格能否反映所有的信息,進行市場的有效性實證檢驗與各種技術(shù)指標(biāo)的適用性和優(yōu)化處理及周期效應(yīng)的對比分析。

總之,統(tǒng)計學(xué)及其相關(guān)學(xué)科在證券期貨交易中的重大作用愈來愈被人們所認識和重視。簡單的統(tǒng)計和數(shù)學(xué)方法已經(jīng)滿足不了日益復(fù)雜的金融發(fā)展需要。隨著統(tǒng)計和數(shù)學(xué)工具的推廣應(yīng)用,一門新興的邊緣科學(xué)――金融統(tǒng)計學(xué)應(yīng)運而生。將在證券市場中發(fā)揮強大作用。

參考文獻:

[1]李才等(1998) .證券投資學(xué),東北財經(jīng)大學(xué)出版社

篇3

我國自九十年代初建立證券期貨市場以來，短短幾年，得到了迅猛發(fā)展，方興未艾。僅拿股市來看(截至1999年07月13日)，在滬深兩市上市的境內(nèi)公司已達900家，滬深市場的A，B股股數(shù)是981只，上市公司900家，其中滬市501只(461家)，深市480只(439家)，滬深A(yù)股股數(shù)874只，B股股數(shù)107只。這與1991年滬市8家深市6家上市公司相比，可見發(fā)展速度之快。市價總值21083億元人民幣，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過25%；開辦證券90家，兼營證券業(yè)務(wù)的信托投資公司237家，下屬證券營業(yè)部2400多家；現(xiàn)有43家境內(nèi)企業(yè)海外上市，累計籌集資金100多億美元；已有107家公司成功發(fā)行了B股，籌集資金近50億美元；股民已達4000多萬。自1999年五月十九日井噴式行情以來，滬深兩市的日成交量猛增，至六月二十五日高達800多億(1998年8月18日香港股市一天的成交量為790億港元)，創(chuàng)下空前的天量。證券市場的作用愈來愈大，并逐漸成為國民經(jīng)濟的晴雨表。

統(tǒng)計學(xué)及其相關(guān)學(xué)科在證券期貨交易中有什么作用呢?我們先從世界范圍談起。

據(jù)有關(guān)報道，當(dāng)今華爾街最搶手的不再是傳統(tǒng)的MBA，而是有統(tǒng)計背景、數(shù)理能力強的人才。一些在美國獲得統(tǒng)計或數(shù)學(xué)博士學(xué)位的中國留學(xué)生被華爾街錄用，轉(zhuǎn)眼間便當(dāng)上了年薪百萬美元的“白領(lǐng)”貴族。如，1984年入中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班的黃沁于1988年提前畢業(yè)，赴美國麻省理工學(xué)院就讀研究生，畢業(yè)后受聘到華爾街某大型證券公司工作。在這個世界上金融證券業(yè)最發(fā)達的地方，他以統(tǒng)計和數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，建立了自己的投資理論，現(xiàn)已升任該公司副總裁，主管對外投資工作。年僅27歲的黃沁是進入華爾街金融界高層領(lǐng)導(dǎo)的少數(shù)華人之一。

華爾街取才原則的轉(zhuǎn)向，從一個側(cè)面反映出證券期貨等金融業(yè)目前發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)和未來的潮流。證券金融交易是信息量最大，信息敏感度最強、信息變化頻度最高的領(lǐng)域。隨著市場日趨復(fù)雜，數(shù)字已成為傳遞信息最直接的裁體，加上未來的經(jīng)濟是被網(wǎng)絡(luò)覆蓋與籠罩的數(shù)字化經(jīng)濟，大量的數(shù)學(xué)與統(tǒng)計工具將在分析研究中發(fā)揮不可或缺的重要影響。能否把握那看似枯燥無味的數(shù)字所隱含的精微變化，成為決定未來競爭成敗的關(guān)鍵因素之一。

前年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予在期權(quán)定價方面做出開拓性貢獻的經(jīng)濟學(xué)家和統(tǒng)計學(xué)家。他們在二十多年前就探索出具有劃時代意義的定價模型——布萊克.斯科爾期定價公式。本世紀20年代開設(shè)了股票期權(quán)品種，由于采用柜臺交易方式和缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計合約，很難轉(zhuǎn)讓對沖，交易量不足稱道。1973年美國經(jīng)濟學(xué)家布萊克和斯科爾斯，引進概率統(tǒng)計上隨機變量函數(shù)的一些定理和積分求值，推導(dǎo)出不支付紅利的股票期權(quán)定價公式，從此期權(quán)有了明確科學(xué)的價格定位依據(jù)，很快形成一個完整的市場，并迅速推廣到全世界，直至現(xiàn)在，期權(quán)占據(jù)著金融王國的重要位置。定價公式成為整個市場運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。這個期權(quán)公式的定價思想所引發(fā)的金融革命表現(xiàn)在，預(yù)測遠期價格成為可能，不僅使期權(quán)為指數(shù)、貨幣、利率、期貨交易提供了全新的保值，投資手段，極大地豐富了金融市場，而且進一步推動了對各種金融產(chǎn)品的價值研究，提高了操作的理論水平。由此可以推斷，沒有布萊克.斯科爾斯定價模型，期權(quán)就不可能發(fā)展這么快，全球金融衍生品市場也就不可能有今天的高度發(fā)達，如今國外大型金融機構(gòu)在總結(jié)金融交易失利原因時，總是首先追究最初的定價是否存在漏洞和錯誤

建立一個模型就摘取經(jīng)濟領(lǐng)域的桂冠這一事實，體現(xiàn)了經(jīng)濟與統(tǒng)計數(shù)學(xué)密不可分的關(guān)系。據(jù)不完全統(tǒng)計，自1969年設(shè)立諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎以來的40多位獲獎?wù)咧?，著名的計量?jīng)濟學(xué)家有23位，10位擔(dān)任過世界計量經(jīng)濟學(xué)會會長，有六位直接靠計量經(jīng)濟的研究和應(yīng)用成果獲獎。借用統(tǒng)計數(shù)學(xué)，將經(jīng)濟理論數(shù)學(xué)公式化，將經(jīng)濟行為定量化，已成為當(dāng)今世界經(jīng)濟的熱門課題。

有關(guān)專家指出，統(tǒng)計學(xué)，經(jīng)濟理論和數(shù)學(xué)這三者對于真正了解現(xiàn)代經(jīng)濟生活中的數(shù)量關(guān)系來說，都是必要的，但本身并非充分條件。三者結(jié)合起來，就是力量。數(shù)學(xué)給經(jīng)濟界帶來新的視角，新的觀念。抽象的數(shù)學(xué)工具一旦準(zhǔn)確地切入金融市場，就顯得非常實用和有價值。二十多年來，指導(dǎo)期權(quán)交易的理論—定價模型得到廣大投資者的一貫遵循。沒有統(tǒng)計基礎(chǔ)、不懂定價公式含義的人要想在市場有出色表現(xiàn)將是十分困難的。

證券金融市場的風(fēng)險管理是個永恒的話題，投資者都想尋求收益回報，但又必須面對各種各樣的損失可能。市場到底存在哪些風(fēng)險，如何確定風(fēng)險的大小，如何才能實現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險最小化，歷來都是受人關(guān)注的焦點和難點。自從1952年美國學(xué)者馬柯威茨運用數(shù)量方法創(chuàng)立證券組合理論以來，市場風(fēng)險的神秘色彩逐漸淡化，不再變得那么可怕和不可駕馭。

馬柯威茨組合理論的立足點是全面考慮“期望收益最大”和“不確定性(即風(fēng)險)最小”。它通過總結(jié)投資損失的概率分布和可能收益與預(yù)期收益的偏離程度(即我們統(tǒng)計學(xué)上的方差)，發(fā)現(xiàn)投資者應(yīng)該同時按適當(dāng)比例購買各種證券而不是一種證券，進行分散化投資，其收益才盡可能是確定的。通過數(shù)量分析得出的這種結(jié)論，迎合了投資者避風(fēng)險的需要。風(fēng)險管理能力的提高促進了基金的蓬勃發(fā)展。在短短的幾十年間，隨著量化研究的不斷深入，組合理論及其實際運用方法越來越完善，成為現(xiàn)資學(xué)中的主流工具。由于馬哥威茨證券組合選擇理論給金融投資和管理思想帶來革新，1990年他獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。

眾所周知，量變引起質(zhì)變。數(shù)量關(guān)系的背后，牽扯著市場的穩(wěn)定與發(fā)展。金融業(yè)的現(xiàn)代化推動了統(tǒng)計與數(shù)理方法的應(yīng)用研究，反過來，當(dāng)今世界的金融管理特別是防范金融風(fēng)險，也越來越要量化研究。早在1995年9月，美國斯但福大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授劉遵義就通過實證比較，數(shù)量分析和模糊評價等方興，預(yù)測出菲律賓、韓國、泰國、印尼和馬來西亞有可能發(fā)生金融危機。后來的事實果然如此。這從一個側(cè)面提醒我們，沒有完整、科學(xué)的分析預(yù)測工具，就可能在國際金融競爭中蒙受重大損失。只有加強對作為金融信息的各種變量的研究，才能提高對金融運行規(guī)律的認識，才能把握市場的發(fā)展動向。

經(jīng)濟理論的數(shù)學(xué)化和統(tǒng)計分析，使各種經(jīng)濟行為也越來越數(shù)量化。在金融領(lǐng)域也不例外。定價公式和組合理論地位的確立，就證明數(shù)量工具已發(fā)揮了不可磨滅的作用。有統(tǒng)計顯示，在西方金融市場，三分之一的人運用組合理論來投資，三分之一的人靠技術(shù)分析管理頭寸，另外三分之一的人仍在堅守基礎(chǔ)分析。雖然運用何種手段來指導(dǎo)決策是投資者個人偏好、觀念的問題，但組合理論和技術(shù)分析所運用的統(tǒng)計工具逐漸被認同，說明理性投資將成為市場的寵兒。由此我們不難理解華爾街選才的動機。

主觀意見和直覺判斷有很大的隨意性，顯然與現(xiàn)資決策的要求相去甚遠。對市場和價格進行定量研究，從而揭示客觀存在的數(shù)量依存關(guān)系，成為投資和管理決策的一項基礎(chǔ)工作。用統(tǒng)計工具處理各種證券金融數(shù)據(jù)，可以比較全面地分析各種因素的影響力度。其主要表現(xiàn)在：

1結(jié)構(gòu)分析：證券市場與匯率、利率變動和國民經(jīng)濟發(fā)展有多大的關(guān)聯(lián)度；單一證券與整個市場之間如何相互影響，市場指數(shù)設(shè)計是否合理；證券與期貨價格走勢是否相互制約；同一類證券有沒有一定的連動關(guān)系。

2價值預(yù)測：分析未來證券發(fā)行和上市價格的理論定位，確定金

融衍生證券的價格，分析預(yù)測證券期貨的價格走勢，進行投資決策等。

3政策評價：研究市場系統(tǒng)風(fēng)險的預(yù)警及控制，探討不同的組合投資效果。

4理論檢驗：證券價格能否反映所有的信息，市場的有效性實證檢驗；各種技術(shù)指標(biāo)的適用性和優(yōu)化處理，周期效應(yīng)的對比分析。

從以上可看出，量化研究有助于搞好風(fēng)驗管理，設(shè)計投資組合，選擇交易時機，評估市場特性。統(tǒng)計工具在證券金融市場的大量應(yīng)用，對交易技術(shù)的升級換代，管理水平的提高做出了特殊貢獻?，F(xiàn)在，電腦交易系統(tǒng)在國外大行其道，依據(jù)不同要求設(shè)計的模型軟件層出不窮，只要把數(shù)據(jù)輸入電腦中，投資者根據(jù)分析結(jié)果隨時制訂和調(diào)整投資計劃。

投資者競爭的優(yōu)勢不再停留在信息的收集上，而是綜合處理信息的能力。誰的模型從總量上與趨勢上能更合理、科學(xué)地分析市場，誰就能掌握主動。

篇4

為耦合證券投資風(fēng)險評估指標(biāo)的主觀價值和客觀信息功能，提出了基于定性和定量分析相結(jié)合的集成熵權(quán)－AHP法來評估證券投資風(fēng)險值;為檢驗集成方法的優(yōu)越性，進行了SPEARMAN相關(guān)系數(shù)分析，結(jié)果顯示，集成方法在考慮先驗經(jīng)驗的前提下修正了AHP算法的主觀影響，同時耦合了客觀信息的參考價值。

關(guān)鍵詞:

證券投資;風(fēng)險評估;熵權(quán);AHP

對證券投資的事前風(fēng)險評估是保證投資決策最優(yōu)化，實現(xiàn)投資收益最大化的有效路徑。在此過程中，先決經(jīng)驗和市場信息是進行決策的主要參考源。因而根據(jù)先決經(jīng)驗進行定性分析和根據(jù)市場信息作出定量判斷是決定證券投資收益的關(guān)鍵。郭存芝等建立了基于主觀賦權(quán)方法的AHP模型［1］和基于客觀賦權(quán)方法的熵權(quán)模型［2］，對證券投資組合分別作了定性和定量風(fēng)險估值，其方法為證券投資風(fēng)險評估的量化帶來重要參考。在文獻［1］評估指標(biāo)體系和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，提出一種集成定性和定量分析過程，耦合主觀賦權(quán)權(quán)重價值和客觀賦權(quán)權(quán)重信息的評價方法———集成熵權(quán)—AHP法對證券投資風(fēng)險進行評估，結(jié)果顯示，集成方法耦合發(fā)揮了證券投資風(fēng)險評估指標(biāo)的價值和信息功能。

一、集成熵權(quán)—AHP法的基本步驟

(一)定量權(quán)重的計算證券投資風(fēng)險根據(jù)其成因可以歸納為靜態(tài)風(fēng)險和動態(tài)風(fēng)險，這兩類風(fēng)險是證券投資過程中內(nèi)外生變量的共同作用。一般認為，證券投資風(fēng)險具有一定的模糊性［3］，因而證券投資組合定量分析結(jié)果的穩(wěn)定性將受到顯著影響。熵是數(shù)據(jù)無序程度的一種度量方式，熵越大則相應(yīng)數(shù)據(jù)的無序程度越高。證券投資風(fēng)險的評估數(shù)據(jù)本身由于其量綱等影響，可以看作一系列無序數(shù)據(jù)。熵權(quán)法在證券投資風(fēng)險評價中的應(yīng)用將有助于消除無序數(shù)據(jù)帶來的噪聲影響，得到一組基于定量方法的證券投資風(fēng)險權(quán)重指標(biāo)。1．評價指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化證券投資風(fēng)險評價指標(biāo)數(shù)值可以看作一個含有m個評價單位，n個評價指標(biāo)的評價矩陣。其中，公式(1)適用于指標(biāo)值越大越好的指標(biāo)，即收益性指標(biāo);公式(2)適用于指標(biāo)值越小越好的指標(biāo)，即成本性指標(biāo)。2．熵值的計算第j個評價指標(biāo)的熵值是該指標(biāo)重要程度的衡量，且是負相關(guān)關(guān)系。3．熵權(quán)的計算指標(biāo)的熵權(quán)與其熵值呈反比關(guān)系，因而引入差異系數(shù)來表示該關(guān)系。定義第j個評價指標(biāo)的熵權(quán)為:

(二)定性權(quán)重的計算根據(jù)風(fēng)險的可預(yù)測性，證券投資風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。一般認為，系統(tǒng)風(fēng)險可測，而非系統(tǒng)風(fēng)險則依賴于先決經(jīng)驗判斷，這個判斷過程往往是一種定性分析過程。層次分析法(AHP)是一種基于定性評價分值的簡易決策方法［6］，該方法可以快速有效得出評價指標(biāo)權(quán)重并對評價單位進行排序，設(shè)基于AHP法的證券投資評價指標(biāo)權(quán)重為ωj2，該權(quán)重是證券投資風(fēng)險的經(jīng)驗性主觀判斷的量化。

(三)集成熵權(quán)－AHP權(quán)重的計算證券投資是一種基于主觀經(jīng)驗和客觀事實的綜合決策。主觀判斷體現(xiàn)了指標(biāo)的價值量，而客觀分析則包含了指標(biāo)的信息量［3］。文獻［1］從證券投資的主觀賦權(quán)方法入手研究投資的定性風(fēng)險，文獻［2］則研究了證券投資的定量風(fēng)險。而集成熵權(quán)－AHP方法則兼顧了主觀和客觀賦權(quán)，該方法在獲取指標(biāo)價值量的同時耦合了指標(biāo)的信息量，對于證券投資風(fēng)險量化更加接近事實。基于客觀賦權(quán)法指標(biāo)權(quán)重ωj1和基于主觀賦權(quán)法的指標(biāo)權(quán)重ωj2可以看作n維空間中的兩個向量，這兩個向量存在一定的相關(guān)關(guān)系，也就是一定程度的信息重疊，但又有部分變異。因此同時與這兩個向量擁有最小距離的新向量ω*j則可以最大限度地反映這兩個向量的共同信息?；谶@個分析，集成的熵權(quán)－AHP權(quán)重計算可以表示為如下的線性規(guī)劃問題。

二、集成熵權(quán)—AHP法的實證研究

文獻［1］和［2］用同一組數(shù)據(jù)分別研究了定性和定量證券投資風(fēng)險，本文引用這組數(shù)據(jù)進行定量和定性分析結(jié)合的研究，并把研究結(jié)果與文獻［1］和［2］作比較來說明本文方法的優(yōu)越性。

(一)集成熵權(quán)－AHP權(quán)重計算把ωj1、ωj2和yij代入公式(5)，通過MATLAB7編程計算可得基于集成的熵權(quán)－AHP權(quán)重算法的證券投資風(fēng)險評價指標(biāo)權(quán)重ω*j，表1是基于定量分析、定性分析和定量定性分析結(jié)合的證券投資風(fēng)險評價指標(biāo)權(quán)重比較表。從表1可以看出，ω*j的值介于ωj1和ωj2之間，縮小了ωj2因為來源于主觀賦權(quán)而帶來的較大標(biāo)準(zhǔn)差，也就是說弱化了評價指標(biāo)之間的價值量變異影響;與此同時也擴大ωj1數(shù)值之間的差距，為評價指標(biāo)信息量的度量提供區(qū)分度。為說明集成熵權(quán)－AHP權(quán)重算法的相對優(yōu)越性，進行了SPEARMAN相關(guān)系數(shù)的計算，計算結(jié)果見表2。表2顯示，ωj1和ωj2之間存在明顯相關(guān)性，說明定量或者定性分析本身都在很大程度上表明證券投資的風(fēng)險評價指標(biāo)權(quán)重;但是ω*j與ωj1和ωj2的相關(guān)系數(shù)則大幅度提升，這個現(xiàn)象表明基于集成熵權(quán)－AHP權(quán)重算法所得的權(quán)重更好地解釋了事實。

(二)證券投資組合風(fēng)險評估證券投資組合風(fēng)險估值可以表示為證券投資風(fēng)險評價矩陣和評價指標(biāo)權(quán)重的線性組合。

三、結(jié)語

集成的熵權(quán)－AHP算法所得的證券風(fēng)險估值在考慮先驗經(jīng)驗的前提下修正了AHP算法的主觀影響，同時耦合了客觀信息的參考價值，為相關(guān)人員的證券投資決策提供了一種更接近事實的經(jīng)驗性判斷方法。

參考文獻:

［1］郭存芝，凌亢，劉容華．證券投資風(fēng)險評估的AHP結(jié)構(gòu)模型研究［J］．?dāng)?shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2000(8):28．

［2］郭存芝，陳紅兵．證券投資風(fēng)險熵權(quán)系數(shù)評價方法［J］．?dāng)?shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2002(5):41-42．

［3］宗蔚，吳鳳平．基于熵權(quán)的證券投資風(fēng)險模糊綜合評價方法［J］．商場現(xiàn)代化，2009，576(5):212．

［4］朱雪龍．應(yīng)用信息論基礎(chǔ)［M］．北京:清華大學(xué)出版社，2001．

［5］邱菀華．管理決策與應(yīng)用熵學(xué)［M］．北京:機械工業(yè)出版社，2002．

［6］趙煥臣．層次分析法:一種簡易的新決策方法［M］．北京:科學(xué)出版社，1986．

篇5

關(guān)鍵詞：績效；薪酬管理；合規(guī)性

一、人力資源績效管理的意義

1.有助于提高企業(yè)的管理績效

一方面，在績效管理的過程中，員工通過參與設(shè)定自己的工作目標(biāo)而具有自我實現(xiàn)的感覺；促使員工個人目標(biāo)和企業(yè)目標(biāo)達到一致和統(tǒng)一。另一方面，通過自上而下地分解目標(biāo)，避免團隊與員工目標(biāo)偏離企業(yè)戰(zhàn)備目標(biāo)。一年中多次地評估與獎懲，實現(xiàn)企業(yè)對目標(biāo)的監(jiān)控實施，保證工作目標(biāo)的按時完成。上述兩方面都提高了企業(yè)或團隊的管理　績效，保證了企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。

2.有助于提高企業(yè)內(nèi)部溝通效率

績效管理改變了以往純粹的自上而下命令和檢查的做法，要求管理者與被管理者雙方定期就其工作行為與行溝通、評判、反饋、輔導(dǎo)，管理者要對被管理者的職業(yè)能培訓(xùn)、開發(fā)，對其職業(yè)發(fā)展進行輔導(dǎo)與激勵，客觀上為管理管理者之間提供了一個十分有效的信息溝通平臺，提高了效率。

3.為企業(yè)人力資源管理與開發(fā)提供必要依據(jù)

通過績效管理、實施績效考核，為企業(yè)員工的管理決策退、晉升、轉(zhuǎn)崗、降職等提供了必要的依據(jù)，同時也解決了培訓(xùn)、薪酬、職業(yè)規(guī)劃等問題，使其行之有據(jù)，這也是績效為人力資源管理各個環(huán)節(jié)中最重要環(huán)節(jié)的原因所在。

二、證券類企業(yè)人力資源績效管理現(xiàn)狀

1.績效管理未體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)“以人為本”的管理理念

人本管理思想已被大多數(shù)現(xiàn)代企業(yè)高層管理人員所接受和遵循，但證券類公司在對基層人員的薪資管理方面卻往往存在執(zhí)行不到位的現(xiàn)象。

(1)大多數(shù)證券公司在新員工(主要是證券經(jīng)紀人)入職前實習(xí)期內(nèi)，未給實習(xí)員工以任何經(jīng)濟上的補助(含獎金，交通補助、飯補等)，但對于任何一名實習(xí)員工，衣食住行都是他們的基本需要。特別是對于那些剛剛走出校門的本科畢業(yè)生，他們在經(jīng)濟上尚未完全獨立，且社會關(guān)系也處于初步積累階段，在公司不給予任何補助的情況下，很難全身心地投入到市場開發(fā)當(dāng)中，必然影響他們的工作效率和工作熱情。

(2)員工人職門檻設(shè)置過高，不符合人本管理的理念。許多證券公司要求員工在入職前必須開發(fā)到一定數(shù)量和金額的有效客戶，而這個門檻設(shè)置對剛畢業(yè)的大學(xué)生來說很難跨越，無形中降低了員工的工作熱情度和參與度，他們無法真正地融入到公司整個團隊的市場開發(fā)業(yè)務(wù)當(dāng)中。

2.考核體系不盡完善

(1)考核指標(biāo)設(shè)置不當(dāng)。當(dāng)前證券公司績效考核指標(biāo)設(shè)置存在3種做法：一是績效考核指標(biāo)過粗，過于泛化，與被考核者所從事的具體工作之間的關(guān)聯(lián)性不大；二是績效考核指標(biāo)過細、過全，看起來很科學(xué)、很合理，但執(zhí)行起來很困難；三是盲目追求量化，只考核能量化的指標(biāo)，不能量化的指標(biāo)則被當(dāng)作不重要的指標(biāo)被取消掉。

(2)主體不明確。許多證券公司在開展績效考核時聲勢浩大，要求所有的員工之間互相打分，然后算出一個平均分，似乎這樣的評價才算得上科學(xué)和客觀公正，其主要目的是通過這種方式來評價員工的業(yè)績，將其與員工的工資獎金掛鉤。但這樣做不能對員工提出改進意見，并進一步開發(fā)員工的潛能，不能對員工的工作績效進行總體評價。

三、提升證券類企業(yè)績效管理水平的建議

1.提升績效管理理念

高層管理者應(yīng)該從戰(zhàn)略高度來考慮如何借助績效管理來提升整個公司的績效水平，以實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。公司要使績效管理順利實施，必須建立以績效為導(dǎo)向的企業(yè)文化。把有關(guān)人的各項決定即：崗位安排、薪酬、職位升降、員工解職等都看成是企業(yè)的控制手段，良好的企業(yè)文化能夠帶動員工樹立與企業(yè)一致的目標(biāo)，也為員工營造一種鼓勵積極創(chuàng)造的工作氛圍。

2.明確營業(yè)部用人策略

國信證券的“雛鷹計劃”，為營業(yè)部人員招聘培養(yǎng)提供了許多借鑒方法。證券公司要找什么樣的人，采取什么樣的用人策略?那就是要找符合未來需要的高素質(zhì)的優(yōu)秀人才!也就是需要嚴格用人標(biāo)準(zhǔn)和素質(zhì)要求，以質(zhì)取勝!在這么多年的發(fā)展中，一些證券公司在營業(yè)部人才招聘培養(yǎng)方面也有許多自己的創(chuàng)新實踐，例如興業(yè)證券從2003年開始的金牛計劃，為公司總部和經(jīng)紀業(yè)務(wù)培養(yǎng)了非常多的優(yōu)秀人才；在公司總部的系統(tǒng)招聘選拔的同時，還需要營業(yè)部根據(jù)公司財富管理轉(zhuǎn)型的要求，通過有效招聘，招到所需要的人才。

3.實現(xiàn)差別化的員工薪酬績效政策

為了保持營業(yè)部員工，尤其是優(yōu)秀員工的收入水平在市場上的競爭力水平，要考慮在進一步提高人員質(zhì)量的基礎(chǔ)上，增加營業(yè)部員工的底薪，尤其是新人和優(yōu)秀投資顧問的固定薪資水平。同時，考慮目前傭金率下滑和營業(yè)部投資顧問提成比例采取逐年低減的方式，擬根據(jù)投資顧問的工作年限，逐年上調(diào)底薪標(biāo)準(zhǔn)。同時考慮適當(dāng)降低提成在員工收入中的比重，增加員工績效統(tǒng)籌發(fā)放額度，上述需要根據(jù)市場整體水平和公司的承受能力，經(jīng)過測算來具體加以確定。

4.完善證券營業(yè)部績效考核方法

根據(jù)公司財富管理轉(zhuǎn)型要求，進一步明確營業(yè)部各類人員的工作要求及業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，為了進一步適應(yīng)公司二次轉(zhuǎn)型需要，在前中臺人員考核中，在強調(diào)新增資產(chǎn)的同時，增加資產(chǎn)保值增值、產(chǎn)品化率等相關(guān)指標(biāo)，在后臺人員考核中增加服務(wù)態(tài)度考核。同時根據(jù)《關(guān)于加強證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)管理的規(guī)定》：“證券公司對證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)人員的績效考核和激勵，不應(yīng)簡單與客戶開戶數(shù)、客戶交易量掛鉤，應(yīng)當(dāng)將被考核人員行為的合規(guī)性、服務(wù)的適當(dāng)性、客戶投訴的情況等作為考核的重要內(nèi)容，考核結(jié)果應(yīng)當(dāng)以書面保存。”

參考文獻

篇6

一、金融資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

(一)金融資產(chǎn)證券化的定義

金融資產(chǎn)證券化(FinicalAssetSecuritization,FAS)是指銀行、資產(chǎn)管理公司等金融機構(gòu)通過SPV的創(chuàng)設(shè)及其隔離風(fēng)險的功能,從其持有的各種資產(chǎn)中篩選出有未來現(xiàn)金流量、信用質(zhì)量易于預(yù)測具有期限、利率等標(biāo)準(zhǔn)特性的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)或擔(dān)保,經(jīng)由信用增強及信用評等機制的搭配,將該等資產(chǎn)重新組群包裝成為單位化、小額化的證券型式,向投資人銷售之過程。

(二)金融資產(chǎn)證券化的特征

(1)基于資產(chǎn)信用的融資方式。金融資產(chǎn)證券化將既存的靜態(tài)收益權(quán)轉(zhuǎn)化為擔(dān)保證券發(fā)行的流動的信用資產(chǎn),是一種對存量資產(chǎn)進行證券化的過程。(2)具有結(jié)構(gòu)化特征。證券化從資產(chǎn)轉(zhuǎn)移重組、流程結(jié)構(gòu)化、多元化主體參與等方面體現(xiàn)其特有的結(jié)構(gòu)化特點。同時證券化為分散風(fēng)險和滿足不同需求,可以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)設(shè)計各種多樣化的證券化品種,以體現(xiàn)其結(jié)構(gòu)化工具的特點。(3)可以提供表外融資。只要發(fā)起人將與資產(chǎn)有關(guān)的收益和風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去,實現(xiàn)“真實出售”,就可以從資產(chǎn)負債表中剔除并確認受益與損失,實現(xiàn)非負債性融資。

二、金融資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險

本文認為金融資產(chǎn)證券化從其本身角度上來講由于交易結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜,涉及主體較多,因此風(fēng)險也比較復(fù)雜,證券化不僅轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險的同時,也會產(chǎn)生新的風(fēng)險,而且各種風(fēng)險還相互滲透,相互影響。

(一)結(jié)構(gòu)機制風(fēng)險

證券化通過對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、主體結(jié)構(gòu)、交易機構(gòu)的整體性結(jié)構(gòu)設(shè)計,實現(xiàn)風(fēng)險的隔離和轉(zhuǎn)移、分散,結(jié)構(gòu)設(shè)計的嚴謹和有效關(guān)系著證券化的成功與效率。理論上,只要參與各方按照交易機構(gòu)設(shè)計履行自己的義務(wù),該結(jié)構(gòu)將是一種完美的風(fēng)險分擔(dān)方式。否則容易使證券化面臨資金混用風(fēng)險、真實銷售風(fēng)險、實體合并風(fēng)險等。另外諸如保持流動性、再投資、資信提高、基準(zhǔn)風(fēng)險、到期日風(fēng)險的防范等結(jié)構(gòu)性因素也會影響證券化的成功。

(二)信用風(fēng)險

一般的信用風(fēng)險主要指債務(wù)人未履約,或未按約定方式履行而產(chǎn)生的風(fēng)險。金融資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險主要產(chǎn)生于資產(chǎn)未來收益的不確定性,這種不確定性可以通過結(jié)構(gòu)設(shè)計和受益憑證的分層設(shè)計進行重新配置,但同時結(jié)構(gòu)性設(shè)計也增加了證券化的整體信用風(fēng)險。

(三)交易風(fēng)險

首先如果資產(chǎn)證券化過程中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量與流出量之間出現(xiàn)缺口,就會影響SPV對投資者本金和利息的支付,從而產(chǎn)生流動性風(fēng)險。其次從證券投資者角度來看,利率風(fēng)險是指證券價格受利率波動發(fā)生逆向變動而造成的風(fēng)險。尤其對于非計劃持有證券化產(chǎn)品直至其到期的投資者來說,持有證券化產(chǎn)品后的利率上升,意味著資本損失。還有當(dāng)證券化發(fā)行的幣種與基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)流的幣種不同時,或者在基礎(chǔ)資產(chǎn)中既有本幣資產(chǎn)又有外幣資產(chǎn)時,會發(fā)生收益與償付的幣種不一致的現(xiàn)象。如果存在某種外匯的長頭寸,就必然有外匯風(fēng)險暴露。

(四)法律和政策風(fēng)險

欺詐風(fēng)險是指資產(chǎn)證券化的參與方以獲取非法利益為目的,違反證券管理法規(guī),在證券化的發(fā)行、交易及相關(guān)活動中從事欺詐投資者、虛假陳述的行為。服務(wù)商、承銷商、會計師和律師等與資產(chǎn)證券化相關(guān)的中介機構(gòu),都存在欺詐的可能性。還有當(dāng)協(xié)議與某些法律條文發(fā)生不符時,法院會重新解釋文件內(nèi)容或宣布文件失效,此時交易機制就會受到影響甚至停止運作。

三、金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范對策

金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理同時與證券化和風(fēng)險管理的發(fā)展密切相關(guān),所以提高證券化風(fēng)險的管理水平,需要同時解決與證券化和風(fēng)險管理的發(fā)展和完善相關(guān)的現(xiàn)實問題。

(一)推動金融資產(chǎn)證券化法制發(fā)展

從美國證券化發(fā)展的經(jīng)驗來看,完善的法律制度是金融資產(chǎn)證券化快速發(fā)展的保障?，F(xiàn)階段我國金融法律框架有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》等構(gòu)成,規(guī)范了資產(chǎn)證券化證券的發(fā)行和交易,為破產(chǎn)隔離技術(shù)、特別目的信托的設(shè)立以及資產(chǎn)的保管等方面提供了法律依據(jù),促進了資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。但是法律對于資產(chǎn)證券化在諸如債權(quán)是否可作信托財產(chǎn)、如何準(zhǔn)確界定“真實出售”等方面存在法律空白,尤其缺少針對資產(chǎn)證券化特點設(shè)計的專門法規(guī),需要不斷加以完善。

(二)探索合適的證券化市場發(fā)展模式

由于國內(nèi)外金融法律制度、經(jīng)營管理機制和管理方式、社會環(huán)境和市場環(huán)境等存在明顯的差異,因此應(yīng)重點把握金融資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新本質(zhì),健全市場機制,避免過度管制,積極探索適宜我國國情的證券化市場發(fā)展模式,不能簡單模仿。堅持結(jié)構(gòu)設(shè)計與交易管理并重的原則,尤其在引進證券化技術(shù)時,應(yīng)堅持改革和穩(wěn)定并重的原則選定資產(chǎn)類型。

(三)加大證券化市場培育力度

金融資產(chǎn)證券化的長期穩(wěn)定、規(guī)范和快速發(fā)展,有賴于證券化市場的培育和擴大。目前我國金融資產(chǎn)證券化的工作重心應(yīng)當(dāng)從開創(chuàng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向市場培育,對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進行更加全面、系統(tǒng)的統(tǒng)籌考慮與規(guī)劃。做好包括統(tǒng)一證券化交易平臺、擴大投資者范圍、加快市場流動性、提高信息披露質(zhì)量、增強投資者信心等方面工作。

(四)加強信息及人才隊伍建設(shè)

金融資產(chǎn)證券化過程中對信用風(fēng)險的評估以及現(xiàn)金流分層結(jié)構(gòu)設(shè)計的基礎(chǔ)是建立在對信貸數(shù)據(jù)的量化分析的基礎(chǔ)上,應(yīng)用現(xiàn)代信息技術(shù)進行巨量的模擬分析。因此對信息系統(tǒng)以及掌握風(fēng)險管理技術(shù)的人才要求很高,我國金融機構(gòu)的風(fēng)險管理工作尚處于起步階段,應(yīng)當(dāng)加強相關(guān)數(shù)據(jù)分析、風(fēng)險計量等方面的基礎(chǔ)性建設(shè)工作,逐步嚴格定量化要求與規(guī)范。

(五)強化金融機構(gòu)內(nèi)部控制

金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)本機構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)、資本實力、風(fēng)險管理能力和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險特征,確定是否從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及參與的方式和規(guī)模。首先,在開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之前,應(yīng)當(dāng)充分識別和評估可能面臨的信用風(fēng)險、建立相應(yīng)的內(nèi)部審批程序、業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、風(fēng)險管理和內(nèi)部控制制度。其次,金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分認識其因從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而承擔(dān)的義務(wù)和責(zé)任,并根據(jù)其在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中擔(dān)當(dāng)?shù)木唧w角色,針對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險特征,制定相應(yīng)的風(fēng)險管理政策和程序,以確保持續(xù)有效地識別、計量、監(jiān)測和控制信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的風(fēng)險,同時避免因在信貸資產(chǎn)證券化交易中擔(dān)當(dāng)多種角色而可能產(chǎn)生的利益沖突。

(六)加強金融機構(gòu)外部監(jiān)管

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【關(guān)鍵詞】云數(shù)據(jù)中心 虛擬化 云計算 大數(shù)據(jù)處理 網(wǎng)上證券

云數(shù)據(jù)中心在證券行業(yè)的應(yīng)用，目的就是利用云平臺技術(shù)及服務(wù)，將證券行業(yè)的傳統(tǒng)證券行情系統(tǒng)、證券資訊系統(tǒng)以及現(xiàn)在需要進行大數(shù)據(jù)計算處理的智能化行情系統(tǒng)、量化資訊系統(tǒng)等服務(wù)外包，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事、讓券商更能專注于核新業(yè)務(wù)，并節(jié)約成本。

一、各券商的網(wǎng)上證券系統(tǒng)存在如下不足

（1）擴容周期較長：網(wǎng)上證券系統(tǒng)擴容周期一般取決于硬件設(shè)備進貨周期（大約為半個多月），時間較長。

（2）容量不能按需伸縮：網(wǎng)上證券行情、交易容量一旦部署完成，便基本固定，一般不能隨著行情的周期變化而隨意伸縮；互聯(lián)網(wǎng)線路（一般采取長年租用ISP運營商的線路）容量，也不可以隨意伸縮，其擴容周期受制于ISP運營商，一般也較長。

（3）設(shè)備資源浪費：服務(wù)器等設(shè)備資源不論網(wǎng)上證券在線客戶數(shù)多少以及CPU、內(nèi)存等資源的利用率多少，一般均不可隨意變化；同時，硬件設(shè)備都有老化、使用周期，需要定期更換，費力費時還不節(jié)約費用，并逐年增加報廢設(shè)備。

（4）不能按所用計費：互聯(lián)網(wǎng)線路等也不可以按流量、按照行業(yè)4小時特色需求進行量化策略計費租用。

二、云數(shù)據(jù)中心提供的服務(wù)

云數(shù)據(jù)中心一般可以涵蓋IaaS（Infrastructure as a Service）、PaaS（Platform as a service）、SaaS（Software as a Service）三個層面的云計算整體解決方案服務(wù)能力，可提供基于虛擬化技術(shù)的軟硬件一體化的云計算、大數(shù)據(jù)處理等。

具體地講，虛擬主機、存儲、互聯(lián)網(wǎng)線路等可以為網(wǎng)上證券提供硬件設(shè)施方面的支持；虛擬化、云計算、大數(shù)據(jù)處理等可以為網(wǎng)上證券提供軟件方面的支持；安全管理、設(shè)備運維管理、7*24小時運維管理服務(wù)等可以為網(wǎng)上證券提供管理支持；所有這些，云數(shù)據(jù)中心可以為網(wǎng)上證券系統(tǒng)提供整體的基于云平臺的解決方案。同時，云數(shù)據(jù)中心提供的上述服務(wù)支持的計費方式可以量化，可根據(jù)實際資源使用情況提供靈活的計費模式。

三、問題的解決

通過網(wǎng)上證券系統(tǒng)在云數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用，目前存在的許多不足都可得以解決。首先，服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)線路等資源可以得到更加合理的應(yīng)用；按所用策略計費，可減少設(shè)備4小時外的空運行所造成的浪費；可減少公司硬件設(shè)備的定期更新等。其次，更重要的是，通過云數(shù)據(jù)中心的虛擬化技術(shù)的應(yīng)用，可靈活、快速的進行容量伸縮，滿足券商在行情火爆時快速擴容、在行情低迷時縮減容量的要求。第三，通過云計算、大數(shù)據(jù)處理等的應(yīng)用，可以為數(shù)據(jù)的挖掘分析提供更有力的技術(shù)工具。第四，云數(shù)據(jù)中心可提供專業(yè)的安全保障。第五，云數(shù)據(jù)中心可提供量化的計費模式，做到資源可量化收費，讓券商能有效減少資源（硬件、線路等）的浪費。第六，通過云數(shù)據(jù)中心的日常專業(yè)運維，可減輕券商的日常運維管理壓力。

四、云安全問題及解決辦法

網(wǎng)上證券系統(tǒng)在云數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用，與傳統(tǒng)應(yīng)用一樣，一般存在如下安全問題：云數(shù)據(jù)中心自身安全。主要是云數(shù)據(jù)中心自身的管理安全和機房安全、設(shè)備安全等。網(wǎng)絡(luò)接入安全。對證券投資者的接入云數(shù)據(jù)中心的接入認證、黑客攻擊、病毒、DDOS攻擊等的安全防護。數(shù)據(jù)安全。云數(shù)據(jù)中心接入層的日志信息、落地信息的安全保密，以及應(yīng)用數(shù)據(jù)、實時數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)等的安全保密，客戶信息安全保密等。應(yīng)用安全。云數(shù)據(jù)中心的券商應(yīng)用系統(tǒng)對接云計算、大數(shù)據(jù)處理應(yīng)用所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)、算法等的保密和安全保障。實時監(jiān)控。包括云服務(wù)器CPU、內(nèi)存、磁盤空間等虛擬主機性能及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等資源使用效率的監(jiān)控，以及互聯(lián)網(wǎng)帶寬、網(wǎng)絡(luò)的流量監(jiān)控，以及病毒、網(wǎng)絡(luò)攻擊等安全監(jiān)控，以及操作系統(tǒng)、應(yīng)用系統(tǒng)的應(yīng)用監(jiān)控等。

解決辦法：

首先，要按照國家、行業(yè)的法律法規(guī)來約束云數(shù)據(jù)中心的行為和技術(shù)管理，需要云數(shù)據(jù)中心的承諾和技術(shù)保證，如簽署安全合同以及網(wǎng)絡(luò)物理隔離等；其次，云數(shù)據(jù)中心的網(wǎng)絡(luò)接入安全應(yīng)至少做到傳統(tǒng)技術(shù)安全措施：采用防火墻技術(shù)措施保證不被非法訪問，使用殺病毒軟件保證云數(shù)據(jù)中心服務(wù)器及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備不被感染，用入侵檢測和防御設(shè)備防止黑客的入侵等；第三，券商應(yīng)慎重考慮、平衡需要在云數(shù)據(jù)中心存儲、落地的數(shù)據(jù)，在云數(shù)據(jù)中心存放、落地的數(shù)據(jù)應(yīng)加密，應(yīng)盡可能減少重要數(shù)據(jù)的落地，應(yīng)用數(shù)據(jù)應(yīng)加密傳輸，同時注重敏感數(shù)據(jù)的及時清理和銷毀；第四，應(yīng)對傳統(tǒng)券商交易系統(tǒng)接入層進行適當(dāng)加固，在技術(shù)上，既要應(yīng)用云計算及大數(shù)據(jù)處理技術(shù)，還要增強敏感數(shù)據(jù)的安全保密，同時盡可能的減少敏感數(shù)據(jù)的落地和被竊?。坏谖?，加強監(jiān)控，券商應(yīng)自行進行安全監(jiān)控、資源監(jiān)控、應(yīng)用監(jiān)控等。

五、應(yīng)用展望

篇8

關(guān)鍵詞：證券市場價值投資；實證分析；應(yīng)對策略

1 引言

在歐美國家證券市場比較成熟，證券分析的主要方法是基本面分析法，證券價格能夠非常好地反映基本面信息，證券價格和證券價值具有非常大的相關(guān)性。2012年我國基金業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了15年的歷程。1997年我國頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，在這之后證券投資基金業(yè)得到了快速發(fā)展，同時得到了十年牛熊輪換的檢驗，中國證券投資基金目前已轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場上非常重要的機構(gòu)投資者，得到了資產(chǎn)管理者的普遍關(guān)注。從2012年1月底以前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計可以看出，我國一共有63個基金管理公司，包括了34個合資基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的資產(chǎn)凈值為234225.63億元，偏股型基金為17512.36億元，占有A股市場流通市值的25.4%。在十幾年的創(chuàng)新和完善中，中國證券投資基金業(yè)已經(jīng)有了非常明顯的發(fā)展。

我國證券投資基金價值投資的研究在理論上和實踐上都具有非常大的意義。從理論上看，實證研究可以找出我國證券投資市場價值投資策略的發(fā)展趨勢；能夠建立價值型股票的內(nèi)在價值模型；通過相關(guān)理論和我國股市發(fā)展過程中歸納出的經(jīng)驗來分析基本面因素對于股價變動的影響。從實踐上看，依據(jù)實證分析能夠有效地驗證我國證券投資基金市場價值投資策略的應(yīng)用效果；相關(guān)性計量分析的結(jié)果為價值投資者利用價值投資策略進行證券投資時提供較好的價值評估參考應(yīng)對措施。

2 價值投資的基本理論

1934年，著名學(xué)者本杰明·格雷厄姆提出了價值投資的概念，雖然到現(xiàn)在已經(jīng)有了大約80年的時間，但是價值投資理論對目前我國的證券投資具有非常大的借鑒意義。格雷厄姆提出價值投資的依據(jù)是金融市場的特點，分別表現(xiàn)為：金融證券市場價格的影響因素通常情況影響比較深遠而且變化難以預(yù)料；雖然金融資產(chǎn)的市場價格有較大的不確定性，但是很多資產(chǎn)具有非常穩(wěn)定的價值，換言之，證券的經(jīng)濟價值和現(xiàn)在的交易價格具有本質(zhì)上的區(qū)別；如果證券的市場價格和求出的價值相比非常小時可以購買證券，最終將得到超值的回報。

目前，社會產(chǎn)生了較快的發(fā)展，格雷厄姆所提出的三要素定價法已經(jīng)和目前的基金市場不在適應(yīng)，但是其中蘊涵的基本理念能夠在未來得到檢驗。目前，大多數(shù)人已經(jīng)逐步地認可了價值投資的基本理念，人們普遍比較重視公司以后的盈利水平，公司的賬面價值，現(xiàn)金分紅以及未來的現(xiàn)金流情況，逐步地成為了基金內(nèi)在價值的決定性因素。基于已有的理論以及實踐，可以構(gòu)建價值投資組合的基本依據(jù)：可以把基金劃分為兩大類，一個是具有較高帳面價值的價值股，主要包括賬面價值/市場價值、分紅/基金價格、盈利/基金價格以及現(xiàn)金流量/股票價格的比值，另外一類是成長股，主要包括比率比較小的股票。根據(jù)價值投資理論，證券投資者應(yīng)該把價值股買入，把成長股賣出，此外，價值投資理論認為價值投資策略能夠超越市場，其中被應(yīng)用的最廣泛的指標(biāo)就是賬面價值和市場價值比率（B/M），并由此產(chǎn)生市盈率定價法等投資分析方法。

3國內(nèi)外研究進展

在國外，最初對股票理論價格的探索是按照證券投資市場中投資者的投資需要來執(zhí)行的，所以，國外的相關(guān)文獻中把這個理論價格定義為股票投資價值，因此明確了投資價值和市場價格的不同。在20世紀之初，投資價值的定義得到了明確，最開始把股票價格和價值區(qū)別開來的研究學(xué)家是普拉特，普拉特撰寫了《華爾街動態(tài)》這本書，在這本書中普拉特認為股票價值和企業(yè)的收益具有非常密切的聯(lián)系，股息在其中起到了非常重要的作用，其他為間接因素，可以通過股息對股票價值產(chǎn)生相應(yīng)的影響。普拉特通過理論分析結(jié)果得到如下結(jié)論，股票的價值和股票的價格一般而言是一一對應(yīng)的，但是在實踐過程中這兩個因素有著較大的區(qū)別。然而，普拉特所提出這個理論不僅僅可以適用于股票，同時在某些特殊的條件下也適用于其他商品，但是股票由于自身的特點存在著一些特殊的地方。依據(jù)股票價格的形成，一般情況下將和供需因素有著密切的聯(lián)系，所以不能和它的真實價值保持較好的一致性。研究學(xué)者霍布內(nèi)將普拉特提出的理論采取了進一步的改進，霍布內(nèi)從理論的角度比較透徹地分析了股票價格以及價值之間的聯(lián)系，進而可以為證券投資提供有利的決策參考依據(jù)。此外通過對股票發(fā)行公司財務(wù)情況的考察了解股票的價值狀況。霍布內(nèi)認為股票價格以及其本質(zhì)的價值具有一致的特點，依據(jù)長期股票的股價變動的情況，長期預(yù)期收益和資本還原率和股票的價值有著較大的聯(lián)系。學(xué)者多納撰寫了《證券市場與景氣波動原理》這本書，在書中就相關(guān)問題進行了比較深刻地剖析，并且得到了比較好的結(jié)論，股票價格一般而言和證券市場的供求關(guān)系是密切相關(guān)的，然而股票價值通常情況下和公司的收益有密切的聯(lián)系。雖然真正的股價波動情況和公司的收益改變狀況有著明顯的不一致性，但是依據(jù)長遠的視角來分析，股價的變化與公司的收益以及利率都是密不可分的，就是說，隨著股票價值的變化而變化。格雷厄姆以及多德同樣進行了比較深入地探索，并且提出更為完善的股票理論，相對于以上的股票理論更進了一步。這兩個學(xué)者聯(lián)合撰寫了《證券分析》這本書，在書中提出了內(nèi)在價值理論的概念，并且進行了深入地探討。這兩個學(xué)者認為，股票的內(nèi)在價值和企業(yè)今后的盈利水平有著比較密切的聯(lián)系，同時針對公司今后的獲利水平，不僅僅是對公司財務(wù)狀況的分析，而且還應(yīng)該從經(jīng)濟的角度分析其未來的發(fā)展動態(tài)，從而為分析企業(yè)的贏利水平提供前提條件，同時應(yīng)該對考慮到資本還原狀況。股票價格將返回到其經(jīng)濟價值之中，因此證券分析師應(yīng)該認真地考察相關(guān)發(fā)行人的財務(wù)信息，盡力地挖掘該股票的內(nèi)在價值，并且根據(jù)相應(yīng)的內(nèi)在價值，對股票價格進行合理地評價，為證券投資提供有利的決策依據(jù)，相應(yīng)的計算表達式如下所示：

資本還原倍數(shù)通常情況下和公司的發(fā)展和股息的波動是緊密相聯(lián)的；預(yù)計收益 的三分之一可以表征按照當(dāng)時普通上市企業(yè)規(guī)范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式發(fā)放出去，對于其余的1/3收益，應(yīng)該以盈余的形式予以保留，從而能夠有利于企業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展。學(xué)者威廉姆斯出版了《投資價值學(xué)說》這本書，研究了普通股的估價方法，相應(yīng)的思路如下：股票表示收益憑證，股票價值是指股票通過未來所產(chǎn)生的各個期間收益的現(xiàn)值的和，股票價格一定要從股票價值的角度來考慮。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要體現(xiàn)在股票價值上，威廉姆斯認為股票的投資價值是以后可以獲得的所有股息以及資本還原的當(dāng)前價值的全部數(shù)額。公司保留的盈余也可以成為公司未來的收益，遲早會轉(zhuǎn)變?yōu)楣上⒈话l(fā)放出去。威廉姆斯提出買進股票可以表示“現(xiàn)在財富以及今后財富的彼此互換”，然而今后收益就是未來中期的“股息”，對其采取資本還原就可以得到目前的股票的投資價。威廉姆斯為投資價值理論的改進做出了非常重要的貢獻，主要反映在其通過以后各期股息作為依據(jù)通過相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型表示股票投資價值，并且最早利用數(shù)學(xué)模型因子表示股票投資價值，從而為未來的投資價值探索提供了相應(yīng)的理論依據(jù)。

Michael Adams（2007）研究了價值投資理論在證券投資市場的發(fā)展趨勢，分析了價值投資在組合投資策略中的重要性，討論了價值投資在組合投資策略應(yīng)用過程中存在的問題，并且提出了相應(yīng)的應(yīng)對策略。Heng-Hsing Hsieh Georged（2011）對價值投資理論進行詳細的歸納和總結(jié)，并且建立相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型研究了證券投資過程中使用價值投資策略的適用性，并且提出了相應(yīng)的實施措施。Athanassakos（2012）研究了價值投資和現(xiàn)代組合投資理論的關(guān)系，分析了價值投資的基本概念，并且提出了基于價值投資的組合投資策略，對未來的發(fā)展趨勢進行了探索。

劉玥宏（2010）探討了投資價值策略在中國證券市場上的適用性，從市場的有效性出發(fā)，確定了測量股票內(nèi)在價值的標(biāo)準(zhǔn)和方法，對股票價格的波動性進行了深入地剖析，研究結(jié)果表明價值投資策略在中國證券市場的有效性。黃惠（2010）平等人對價值投資在我國證券市場是否適用和有效進行了深入地探討，并且進行了實證研究，驗證了價值投資的適用性，研究結(jié)果對于理性投資和避免過度投資提供了有利的依據(jù)。羅欣（2010）深入地研究了價值型投資分析在我國證券投資中的應(yīng)用，分析了證券投資的基本理論和發(fā)展歷程，討論了價值型投資的必然性和可行性，研究了財務(wù)分析和價值型投資的關(guān)系，并且進行了實證研究，研究結(jié)果表明價值型在證券投資中起到了決定性作用?？略?011）將證券投資組合理論和價值投資融合起來，提出了最優(yōu)證券投資組合，并且進行了相應(yīng)的實證研究，研究結(jié)果表明基于價值投資理論的最優(yōu)證券投資組合可以在承擔(dān)較小風(fēng)險程度的前提下獲得最佳的投資匯報率。陸帆（2012）從價值投資的基本原理出發(fā)，研究了價值投資策略在中國證券市場的適用性，經(jīng)過實證研究得出了如下結(jié)論：證券市場的制度正在不斷完善，投資者的數(shù)量也不斷增加，投資價值理念將成為中國股市主流的投資理念。

4 我國證券投資價值投資方法的實例分析

價值投資策略在我國證券市場中的應(yīng)用是可行的，在成長投資組合和大盤指數(shù)上已經(jīng)獲得了比較客觀的收益。我國證券市場擁有價值投資的支持條件。為了驗證價值投資策略在我國證券投資中的適用性，進行相應(yīng)的實證研究。

實證研究的數(shù)據(jù)從巨靈金融服務(wù)平臺獲得，一共選用了深證300指數(shù)股。由于盈利能力不強的上市公司價值投資研究價值不大，而且缺少較大的收益時間，無需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值的導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0.1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188 只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。

（1）樣本期內(nèi)各個時間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16.0軟件計算出2009-2011年各個時間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時間段的股票價格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進而能夠為下一步各時間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0.05水平上的顯著性檢驗。然后，為了避免回歸過程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時，因為流動比率在決策過程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險控制因素，和股票價格間有較強的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。

（2）優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對股票價格貢獻度的影響分析。選取2009-2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過一個標(biāo)準(zhǔn)差的改變對股票價格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無法比較影響程度的問題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對值越大，表示該因子對股票價格的解釋水平越高。可決因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對股票價格的整體解釋水平?？蓻Q因子越大，表明該模型對股票價格的解釋水平越高，也就是說股票價格的變化對基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。

根據(jù)回歸分析的計算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價格的水平，因此，這個結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到了較好的關(guān)注。回歸數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對股票價值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價值投資意識已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年營業(yè)利潤增長率包含于回歸模型，從而說明證券投資者已經(jīng)對上市公司的成長性有了關(guān)注，同時能夠表明證券投資者對和內(nèi)在價值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認識。

從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場不夠關(guān)注風(fēng)險水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時證券投資者股票的內(nèi)在價值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險評估基本面因素，正在被證券市場逐步地認可，說明證券市場對股票的關(guān)注不僅停留在投資回報上，同時非常關(guān)注風(fēng)險的存在，這正式證券市場不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。然而，對通過對2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對風(fēng)險的關(guān)注度。

經(jīng)歷了一段時間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價值，證券市場不斷向以價值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國證券市場中，基本面因素對股票價格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生變動時，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價值因素再一次占了上風(fēng)。

5 我國證券投資基金價值投資的應(yīng)對措施

（1）完善基金績效評價模式

有效的基金績效評價模式對基金業(yè)的快速前進具有非常關(guān)鍵的促進作用。近年來，證券投資組合理論已經(jīng)得到了不斷的發(fā)展，國外對基金績效的評估已經(jīng)發(fā)展到了較高的水平，相應(yīng)的理論體系已經(jīng)趨于完善。對于我國基金績效評價體系的發(fā)展還處于初級階段，從方法的角度上看我國還處于一個引進吸收的狀態(tài)。近年來，中國在進行基金評估的過程中主要關(guān)注的是基金的排序，從而使基金投資者在基金投資過程中十分關(guān)注同業(yè)其他管理者的投資情況，因此，“羊群效應(yīng)”時有發(fā)生，不愿意獲得超額收益，然而渴望排名可以靠前，并且很多基金管理者認可這一模式。然而，基金持有者投資基金不完全重視其所投資的基金是否可以獲得較大的收益，主要重視的是所購買的基金能夠獲得多大的收益?；鸪钟姓吆凸芾碚吣繕?biāo)有差別時將引起問題，就是基金公司僅僅為了獲得取高額利潤通常以損壞基金持有者利益為代價。為了能夠有效地處理該問題，應(yīng)該使基金投資者和管理者的行為目標(biāo)相一致，最終能夠獲得絕對收益?；鸸芾碚咴跊Q策時應(yīng)該考慮到股票的經(jīng)濟價值，依據(jù)價值投資理論的選股準(zhǔn)則標(biāo)選擇投資標(biāo)的，同時利用長期持有的方式取得絕對收益。

（2）不斷完善目前的股票發(fā)行政策，針對國有股、法人股上市流通等方面的問題采取有效的應(yīng)對措施，從而能夠較快地解決以上問題。目前，我國股票發(fā)行采用的核準(zhǔn)制度，股票發(fā)行價格的完善應(yīng)該遵循定價為主向競價原則，并且以此為主要的發(fā)展趨向，不斷地使證券投資市場來主導(dǎo)實際的發(fā)行價格。此外，不斷地處理好國有股、法人股等問題，能夠從不同的角度，例如按照證券投資市場的容量，不斷地采取國有股配售減持，采用優(yōu)先股的方法，把國有股不斷地轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股，增加不同投資基金、保險基金在股票市場投資的區(qū)間，利用網(wǎng)上交易的形式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的手段等增加法人股流通，減少國有股和法人股的比例，提高個人股的數(shù)量。

（3）合理地分配基金管理酬勞的基本組成結(jié)構(gòu)

很長的一段時期內(nèi)，基金投資者一直懷疑基金公司較高的、較穩(wěn)定的工資收入。尤其在基金投資處于熊市，雖然收益正在減少，但是基金公司還可以采取增加管理規(guī)模的方式來提高資金的管理回報，這些現(xiàn)象極大地損害了基金公司管理者在證券投資者心中良好的形象。大部分基金投資者存在如下的觀點，基金管理者無法為自己帶來較大的投資匯報，資金管理費過高。

應(yīng)該承認基金管理公司按照資產(chǎn)管理的規(guī)模收取一定的管理費具有其合理性，主要原因在于資產(chǎn)管理規(guī)模的增加將對基金管理公司的相關(guān)資源有更高的需求，為了適應(yīng)規(guī)模增加的實際需求，將資產(chǎn)管理規(guī)模中的一部分資金作為管理費是合情合理的，通過管理費不僅能夠增強基金公司的管理實力，而且能夠提高投資團隊的水平，同時管理費還能夠促進基金公司的可持續(xù)發(fā)展，能夠為基金持有者帶來更大的投資回報。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模有較大的聯(lián)系，就會導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，同時忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理的收入的基本組成，采用浮動收益的方式，即固定資產(chǎn)管理費和資產(chǎn)管理收益掛鉤。一定的資產(chǎn)管理費可以確?；鸬挠行嵤欢邮找婵梢允够鸸芾碚咭再Y金投資者的權(quán)益為中心幫助資金投資者能夠獲得更大的收益。采用了這種基金管理收入配置模式比較合理，有利于價值投資策略的有效實施，進而可以使基金管理者在進行價值投資階段避免一些制度性制約。

（4）充分地利用投資組合策略

證券投資本身就具有較高的風(fēng)險，但是高風(fēng)險和高收益率是相互對應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險減少并且使投資收益最大應(yīng)該得到有效的解決。投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險，而且能夠有效地彌補證券投資價值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國際經(jīng)濟形式、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿崟r地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。

（5）投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念

投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅持長期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長期回報。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過程中潛在的風(fēng)險，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)該熟悉證券公司的相關(guān)情況，對證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險控制制度以及信息披露系統(tǒng)等方面的情況有比較深入地了解，從而能夠從長期投資的角度獲得最大投資回報率。

（6）不斷健全證券市場的管理制度

通過股權(quán)改革可以較好地處理中國證券市場流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國國有上市公司管理者缺位等難題，能夠為中國證券市場的制度化營造一個有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國證券市場的中長期投資價值，為證券投資基金執(zhí)行價值投資創(chuàng)造一個非常有利的市場平臺?；鹜顿Y意識的不同在基金的投資收益上能夠得到較好的反映，此外，可以在今后的資本市場中的體現(xiàn)不斷增加。

然而，證券市場的管理制度的完善不是一朝一夕就能實現(xiàn)的，需要一個比較漫長的過程。近年來，中國證券市場存在許多缺陷，例如，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單調(diào)、交易機制不夠完善，從而極大地制約了基金投資者利用價值投資策略進行證券投資的熱情。因此，必須不斷地提高證券市場建設(shè)的水平，例如，盡快地為股指期貨上市做好相關(guān)的準(zhǔn)備，同時不斷地促進股指期貨的持續(xù)進步，當(dāng)證券市場條件比較成熟時實施做空方式，持續(xù)健全基金在遭遇資本市場單邊降低情況下的不利局面，持續(xù)地提高基金管理者的主動性，減少基金中隱藏的風(fēng)險，確?；鸪钟姓叩睦娌皇艿角址?，通過以上策略可以為價值投資措施的執(zhí)行創(chuàng)造一個非常有利的市場環(huán)境，進而能夠資本市場環(huán)境符合價值投資發(fā)展的實際要求。

6 結(jié)論

價值投資應(yīng)該成為我國證券市場主要的發(fā)展趨勢。我國證券市場仍然是一種新興的證券市場，依然存在于非有效市場向弱有效市場不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上包含價值投資的含義，然而利用價值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過股權(quán)分置改革等相關(guān)的證券市場改革策略的執(zhí)行，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場的主流方式，根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：

（1）選取了深證300指數(shù)股進行了相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價值的基本面因素，價值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對上市公司的成長性給予了足夠的重視。

市場對風(fēng)險的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價值。證券市場對股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟價值，市場正在想以價值投資為主的理性投資發(fā)展。

（2）中國證券市場是一個新興市場，正處于轉(zhuǎn)型時期，因此，具有較好的價值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取比較有效的措施，完善基金績效評估體系和股票發(fā)行政策；合理地分配基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價值投資將不斷地深入人心，通過價值投資可以使中國證券市場更加趨于穩(wěn)定。

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篇9

【關(guān)鍵詞】證券投資基金 產(chǎn)品多元化 金融結(jié)構(gòu)調(diào)整 投資基金監(jiān)管

一、我國證券投資基金的發(fā)展歷史

我國證券市場自建立以來的十多年的發(fā)展歷程已被打上了高度投機的鮮明印記， 而以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)一直被認為是中國股市波動劇烈的主要原因。有鑒于國外成熟市場發(fā)展的經(jīng)驗， 中國證監(jiān)會于1997年11月出臺《證券投資基金管理暫行辦法》， 實施超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者的策略。1998年4月7日，基金金泰和基金開元分別在上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市，我國規(guī)范的封閉式證券投資基金開始納入正式的制度安排，2001年9月21日，華安創(chuàng)新證券投資基金發(fā)行， 標(biāo)志著我國第一只開放式基金開始登上我國投資基金的發(fā)展舞臺，2004年6月1日《證券投資基金法》頒布實施，重點鼓勵和扶持開放式基金發(fā)展的指導(dǎo)思路被確立為促進中國股票市場健康發(fā)展的重要指導(dǎo)思想。2005年6月30日，中國證監(jiān)會、財政部、中國人民銀行《證券投資者保護基金管理辦法》，自2005年7月1日起施行。該辦法旨在建立防范和處置證券公司風(fēng)險的長效機制，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，保護證券投資者的合法權(quán)益，促進證券市場有序、健康發(fā)展。2011年9月2日，證監(jiān)會頒布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》及配套規(guī)則，其中重要一環(huán)就是允許基金公司專戶參與商品期貨?；饘粲纱艘渤蔀槟壳皣鴥?nèi)唯一可以合法向公眾募集資金并投資于商品期貨的平臺。

二、我國證券投資基金所面臨的問題

（一）我國證券市場環(huán)境對證券投資基金投資發(fā)展存在很大制約。

我國基金市場發(fā)展了這么多年，缺乏競爭性可能是一個非常明顯的特性。這個特征既代表了中國基金市場還處于“初級階段”，也可能是中國基金市場這些年出現(xiàn)了一些這樣或那樣的問題的深層次市場原因，因為只有十幾家基金管理公司的基金市場，顯然是一個“寡占”性的市場，在這種狀況下的市場必然導(dǎo)致市場定價及游戲規(guī)則相對更有利于賣方。競爭性的基金市場既是政策推動的方向，應(yīng)該也是解決“寡頭”型市場問題的歷史的邏輯的選擇。所以，一個競爭性的基金市場的即將到來是解決中國基金市場現(xiàn)有問題及其本身進步的重要手段。

（二）我國證券投資基金管理公司內(nèi)部控制存在隱患。

開放式基金由于其開放的特點，申購和贖回都將對基金公司的運作產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。因此，完善內(nèi)部控制制度是基金管理公司的生命線。從目前的情況尤其是從封閉式基金的運作情況看，基金管理公司內(nèi)部控制制度存在著“三個缺乏”：（1）缺乏合理的凈值估算系統(tǒng)。即使在現(xiàn)行的資環(huán)境下，基金凈值估算系統(tǒng)的不完善已經(jīng)給基金業(yè)績的評價帶來了困難。（2）缺乏風(fēng)險度量的措施。成型的風(fēng)險定量分析包括：方差風(fēng)險計量法、LPMS風(fēng)險計量法、β系數(shù)法以及VAR法，其中VAR法廣受應(yīng)用。盡管這些方法在中國的運用尚需時日，但基金管理公司對風(fēng)險的控制必須要有一個量化的標(biāo)準(zhǔn)，否則，主觀臆斷將放大基金的風(fēng)險。

三、解決我國證券投資基金存在問題的對策分析

（一）加強我國證券投資基金托管人的監(jiān)督工作。

建立競爭性的基金托管人市場。我國目前基金托管人選擇范圍過于狹窄，準(zhǔn)入門檻太高，可以考慮放松對基金托管人的資本金要求，讓更多的銀行、投資信托公司以及其他符合條件的金融機構(gòu)也具有獲得托管人資格的機會。同時，對基金托管人在專業(yè)人員、技術(shù)力量以及內(nèi)控制度方面做出較為嚴格的規(guī)定。

（二）完善證券投資基金法律法規(guī)體系強化證券投資基金監(jiān)管。

隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展。因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場運行規(guī)則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。

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篇10

2012年以來，自營業(yè)務(wù)一直是除了經(jīng)紀業(yè)務(wù)以外證券公司收入的一個主要來源，2014年120家證券公司的自營業(yè)務(wù)收入就占總收入的比重大約27.29%，2015年更是大幅增加，達到了1413.54億元，占總收入比重達24.5%。雖然自營業(yè)務(wù)在證券公司的總收入中占有很大的比例，但自營業(yè)務(wù)的收益卻在很大程度上受到經(jīng)濟周期波動的影響，從而對證券公司的整體收益和風(fēng)險狀況產(chǎn)生很大的影響。因此，證監(jiān)會在2005年《證券公司證券自營業(yè)務(wù)指引》用于改革自營機制，防范自營風(fēng)險；又于2011年《關(guān)于證券公司證券自營業(yè)務(wù)投資范圍及有關(guān)事項的規(guī)定》，限定了證券公司自營業(yè)務(wù)的投資品種，用于規(guī)避風(fēng)險。2014年頒布的《證券公司全面風(fēng)險管理規(guī)范》殊強調(diào)對公司經(jīng)營中的流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險等各類風(fēng)險，進行準(zhǔn)確識別、審慎評估、動態(tài)監(jiān)控、及時應(yīng)對及全程管理。因此，研究我國的證券公司自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險識別和風(fēng)險控制對于證券公司的健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

無論是證券監(jiān)管部門還是證券公司本身都面臨著如何提高證券公司自營業(yè)務(wù)風(fēng)險控制和風(fēng)險識別能力的問題。然而這個問題在學(xué)術(shù)界和實務(wù)界都沒有進行深入的討論，主要源于風(fēng)險控制理論與實踐的對接錯位，風(fēng)險控制方法沒有跟上控制論自身的發(fā)展，理論機制不完善，難以指導(dǎo)實踐；同時，證券公司從業(yè)人員的風(fēng)險控制意識不強也是其中一個重要原因。因此，為了能夠?qū)ψC券公司加強內(nèi)部控制提供一些借鑒意義，本文將Garch和VaR相互整合優(yōu)化之后的VaR模型，結(jié)合方差、自營業(yè)務(wù)收益率、貝塔值等常用風(fēng)險量化指標(biāo)，分析我國證券公司自營業(yè)務(wù)風(fēng)險，從而對我國證券公司的自營業(yè)務(wù)風(fēng)險進行控制，建立和完善自營業(yè)務(wù)風(fēng)險識別和控制機制來發(fā)揮其降低證券自營業(yè)務(wù)風(fēng)險的功能。

二、風(fēng)險控制理論模型

目前，以VaR為基礎(chǔ)的風(fēng)險管理模型正不斷地被金融監(jiān)管當(dāng)局、商業(yè)銀行所使用，證券公司也在廣泛使用VaR方法來管理營運資金、制定風(fēng)險策略，通過對所持有貸款的風(fēng)險評估以及計量，及時變動組合以消除市場風(fēng)險。我們可以借鑒國外的實踐經(jīng)驗，構(gòu)建適合我國證券公司特征的風(fēng)險控制分析框架。

VaR（Value at Risk）分析框架在1993年由G30集團在研究衍生品種的基礎(chǔ)上提出，目前已經(jīng)成為金融界測量市場風(fēng)險的主流方法，其含義是指，在一般的市場波動之下，金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在一定概率水平下的最大可能損失。假定VaR的界限符合投資的界限，那么我們可以將VaR定義為：[PW0-WT≤VaRα1-α， α∈0，1]。注意，VaR可以被解釋為在給定的時間間隔下，在正常的市場條件下，可能發(fā)生的最大損失。VaR的具體計算方式為：[Var=V×n×σt]。在該式中，[V]是產(chǎn)品的價值，[σt]是波動率的度量，[n]是為了獲得一個確定性的置信區(qū)間 [t]表示時間跨度。要確定一個金融機構(gòu)或資產(chǎn)組合的VaR值或建立VaR模型就要確定以下三個系數(shù)：第一是持有期間的長短；第二是置信區(qū)間的大??；第三是觀察期間。

傳統(tǒng)的VaR計算方法都假定金融數(shù)據(jù)的收益率方差保持不變，但在金融的時間序列數(shù)據(jù)下，容易出現(xiàn)異方差的現(xiàn)象，我們使用正態(tài)分布很難描述這一特點，因此我們使用Garch（廣義自回歸條件異方差模型）來計算。Garch模型可以用來估計方差，通過方差的大小來衡量風(fēng)險的大小。其次，也可以計算均值方差中的置信區(qū)間。并且，使用這種方法對異方差進行正確的估計可以使參數(shù)估計更加精準(zhǔn)。Garch由均值方程和方差方程構(gòu)成，均值方程表示為：[rt-μ=σtωt]。在上式中，[rt]為收益率序列，[μ]為收益率序列的均值，[σt]為隨機變量的條件方差，[ωt]為獨立同分布的具有0均值且方差為[σt]的隨機變量。方差方程為：

由我們的統(tǒng)計結(jié)果可知，VaR風(fēng)險指標(biāo)比上證指數(shù)高的只有2家，標(biāo)準(zhǔn)差比上證指數(shù)高的有3家。這說明，我國的證券公司對宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的識別程度較高，自營業(yè)務(wù)風(fēng)險控制較好，且總體上取得的收益率相比于上證指數(shù)來說都比較高。我們以證券公司G為例進行分析，其標(biāo)準(zhǔn)差較小相當(dāng)于上證指數(shù)的四分之一，這說明隱藏的風(fēng)險相對較小，收益率的波動性較小，VaR的值低于上證指數(shù)的水平，在95%的置信水平之下，計算的VaR為上證指數(shù)的十三分之一。與其相互對應(yīng)，C證券的VaR高于上證指數(shù)的1.54倍，標(biāo)準(zhǔn)差高于上證指數(shù)的1.83倍。這表明，相對于G證券來講其波動性較大，其隱藏的風(fēng)險也相對較大，而G證券公司的自營業(yè)務(wù)經(jīng)營良好，風(fēng)險較小，G公司在風(fēng)險識別和控制上有其自身的優(yōu)點。通過比較分析我們知道，VaR 方法在證券公司自營業(yè)務(wù)風(fēng)險識別的控制方面具有很大優(yōu)勢，證券公司可以定期測算自營業(yè)務(wù)的VaR值，提高自營業(yè)務(wù)風(fēng)險的把握程度，機構(gòu)管理層也可以隨時掌握機構(gòu)的整體風(fēng)險狀況， 并采取措施對自營業(yè)務(wù)風(fēng)險進行統(tǒng)一管理。

有鑒于此，我們認為在證券公司自營業(yè)務(wù)風(fēng)險管理方面，首先，證券公司應(yīng)遵守有關(guān)法律法規(guī)對自營業(yè)務(wù)做出的比例規(guī)定，嚴格執(zhí)行這些比例和規(guī)定是證券公司防范和控制自營業(yè)務(wù)風(fēng)險的基本保證。其次，證券公司在從事自營業(yè)務(wù)時，應(yīng)設(shè)立公司內(nèi)部各種防范指標(biāo)，對警戒指數(shù)進行科學(xué)設(shè)定，并建立相應(yīng)的監(jiān)控體系和組織機構(gòu)。再次，應(yīng)運用優(yōu)化組合投資和技術(shù)性對沖保值等手段解決公司在一定時期內(nèi)的投資組合，防止單一性投資可能帶來的投資風(fēng)險。最后，為防范自營業(yè)務(wù)風(fēng)險，證券公司應(yīng)建立健全并不斷完善內(nèi)部監(jiān)控體系，包括設(shè)立公司內(nèi)部必要的相互監(jiān)督、相互制約的機構(gòu)，建立重大投資活動的集體決策和科學(xué)決策制度，防止因為個別人的失誤而導(dǎo)致風(fēng)險的產(chǎn)生。

VaR模型具有很強的科學(xué)性，方法操作上簡潔明了，是證券公司目前使用比較廣泛的模型，能夠大大的方便金融機構(gòu)對于風(fēng)險信息的識別與控制。但另一方面，由于VaR對金融資產(chǎn)或投資組合的風(fēng)險計算方法是依據(jù)過去的收益特征進行統(tǒng)計分析來預(yù)測其價格的波動性和相關(guān)性， 從而估計可能的最大損失，單純依據(jù)風(fēng)險可能造成損失的客觀概率， 只關(guān)注風(fēng)險的統(tǒng)計特征， 風(fēng)險管理思路相對比較片面。除此之外，VaR主要使用于正常市場條件下對市場風(fēng)險的測量，因而當(dāng)面對金融市場的一些突發(fā)事件時，VaR方法并不能全面地度量金融資產(chǎn)的市場風(fēng)險。尤其在我國證券公司業(yè)務(wù)環(huán)境發(fā)生快速而深刻變化和量化交易和對沖交易迅速發(fā)展時期，我國證券公司在強調(diào)改進傳統(tǒng)風(fēng)險控制方法的同時，也應(yīng)該方法上不斷創(chuàng)新，使預(yù)測結(jié)果更加精準(zhǔn)有效。

另一方面，在監(jiān)管規(guī)則層面， 多年的實踐表明以凈資本為核心的風(fēng)控指標(biāo)體系在協(xié)助證券公司有效防范業(yè)務(wù)風(fēng)險、保持業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展上發(fā)揮了非常積極的作用。但隨著證券公司組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)產(chǎn)品越來越多元化，相關(guān)風(fēng)險類型日也趨復(fù)雜，現(xiàn)有風(fēng)險控制指標(biāo)制度已經(jīng)難以適應(yīng)新形勢下風(fēng)險管理的需要。因此，證券公司應(yīng)結(jié)合行業(yè)發(fā)展的新形勢，通過改進凈資本、風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算公式，完善杠桿率、流動性監(jiān)管等指標(biāo)，明確逆周期調(diào)節(jié)機制等，提升風(fēng)控指標(biāo)的完備性和有效性。

四、結(jié)論及政策建議

證券公司自營業(yè)務(wù)風(fēng)險的識別是一項系統(tǒng)的工作，通常牽涉到許多定性和定量的變量。因此，我們應(yīng)當(dāng)逐步認識自營業(yè)務(wù)風(fēng)險形成規(guī)律、把握自營業(yè)務(wù)風(fēng)險存在的位置，并在此基礎(chǔ)上，對證券公司自營業(yè)務(wù)風(fēng)險進行識別和控制，本文利用優(yōu)化之后的VaR模型，分析了我國證券公司自營業(yè)務(wù)風(fēng)險。本文得出的基本結(jié)論和政策建議如下：