導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股票交易策略報(bào)告，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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中國有6000萬股民，但每月保持活躍的只有兩三百萬，大多數(shù)人都比較沉默。而數(shù)億的互聯(lián)網(wǎng)用戶則是股市里一塊還未完全開發(fā)的新大陸，傳統(tǒng)券商對(duì)這部分人群既期待又陌生。在這個(gè)背景下，今年初，TradeHero在中國設(shè)立了子公司，并取了一個(gè)中文名字――“全民股神”。

模式特點(diǎn)是什么？

TradeHero是一個(gè)純粹的虛擬炒股環(huán)境，但提供了全球主流股票交易所的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，最大化地接近于真實(shí)炒股場景。具體來講，它目前涵蓋了全球30多家股票交易所的近萬支股票，美股、港股、新加坡股票及歐洲股票都可以在此進(jìn)行模擬交易。此外，它還搭建了一套社交系統(tǒng)，根據(jù)用戶的活躍度、準(zhǔn)確率以及每個(gè)時(shí)段的榜單排名等因素，按不同權(quán)重來計(jì)算用戶的分?jǐn)?shù)，進(jìn)而推薦到排行榜上成為達(dá)人用戶；其他用戶則可以學(xué)習(xí)炒股達(dá)人的經(jīng)驗(yàn)。

TradeHero的盈利模式主要是B2C和B2B2C。一方面，在TradeHero平臺(tái)上，普通用戶付費(fèi)關(guān)注炒股達(dá)人，獲得后者的炒股信息及與其進(jìn)行交流指導(dǎo)活動(dòng)的機(jī)會(huì)，付費(fèi)關(guān)注的收入在減去支付等費(fèi)用之后，被關(guān)注者和平臺(tái)五五分成；另一方面，TradeHero和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作，幫助其帶來新的用戶，從而收取傭金。

TradeHero中國區(qū)總裁唐震巍介紹，在TradeHero的生態(tài)系統(tǒng)中，他希望上端是一小部分炒股達(dá)人，下端是龐大的菜鳥級(jí)炒股愛好者，因此吸引大量小白用戶和一部分炒股達(dá)人是TradeHero一直以來的策略。

根據(jù)不同國家地域的用戶需求特點(diǎn)，TradeHero定向推送App包，選取編譯不同的股市信息、圖、文字、支付流程等。系統(tǒng)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可以非常智能化地判斷，并自動(dòng)打包推送。

目前的發(fā)展情況？

進(jìn)入中國市場半年，TradeHero進(jìn)行了調(diào)整。除了功能界面上紅綠要相反，為了最大化接近中國股市，保證數(shù)據(jù)沒有延遲，TradeHero還更換了國外合作數(shù)據(jù)的提供方。 此外它也新增了一些國外版本沒有的功能，如贊、評(píng)論、發(fā)消息等，還有更多指標(biāo)曲線圖及跟股票相關(guān)的新聞、報(bào)告等。全民股神排名前二十的股票會(huì)被用戶跟風(fēng)熱炒，唐震巍總結(jié)，可能是由于國外炒股的主要是機(jī)構(gòu)，個(gè)人直接參與極少，而國內(nèi)的個(gè)人股民參與較多，所以國外用戶更偏向于理性的投資行為，而國內(nèi)用戶更傾向于感性的投機(jī)行為。

TradeHero中也包含不少游戲元素，比如有游戲幣、排行榜，還提供負(fù)分清零工具，以后還會(huì)逐漸增加勛章、任務(wù)等元素。

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【關(guān)鍵詞】股指期貨股票現(xiàn)貨市場股票市場證券投資

繼2007年初國務(wù)院《期貨交易管理?xiàng)l例》之后，中國證監(jiān)會(huì)先后了《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》、《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法》、《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》和《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》等規(guī)章。2007年6月27日，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國金融期貨交易所正式《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及其配套的八項(xiàng)實(shí)施細(xì)則。這些舉措，使得金融期貨市場形成了上有國務(wù)院層面的《條例》，中有中國證監(jiān)會(huì)層面的規(guī)章，下有交易所層面的業(yè)務(wù)規(guī)則的全方位、立體性的法規(guī)、規(guī)章和規(guī)則體系，從宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面規(guī)范了金融期貨市場的建設(shè)和運(yùn)作，標(biāo)志著中國金融期貨市場法規(guī)體系已經(jīng)初步成型，同時(shí)也意味著股指期貨推出前的規(guī)則準(zhǔn)備工作基本完畢。進(jìn)入7月，中國證監(jiān)會(huì)陸續(xù)向各期貨公司頒發(fā)了金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“牌照”。金融期貨牌照的發(fā)放，某種程度上意味著股指期貨的正式推出漸行漸近。股指期貨的推出將徹底改變我國期貨市場的運(yùn)行格局，結(jié)束我國只有商品期貨的歷史，進(jìn)入商品期貨和金融期貨共存的時(shí)代。同時(shí)，股指期貨的推出也將促進(jìn)股票現(xiàn)貨市場和期貨市場的互通，并對(duì)股票現(xiàn)貨市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

一、對(duì)大盤的影響

股指期貨推出之后股票現(xiàn)貨市場的走向是投資者普遍關(guān)心的問題，許多投資者顧慮：由于股指期貨具有交易成本低、杠桿效應(yīng)強(qiáng)、保證金比例低、操作較為靈活等優(yōu)點(diǎn)，股指期貨的推出可能會(huì)造成股票現(xiàn)貨市場中高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的資金轉(zhuǎn)移，成交量萎縮，從而導(dǎo)致我國股市出現(xiàn)大幅下跌。股票市場上，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好各不相同且差異很大，股指期貨的推出為高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供了一條追求高收益的投資渠道。因此，隨著股指期貨的推出，一部分投資者可能會(huì)從股票市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)股指期貨市場，造成股票市場存量資金的減少、市場交易量的下降，從而對(duì)股票現(xiàn)貨市場產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。但另一方面，股指期貨為現(xiàn)貨市場機(jī)構(gòu)投資者提供避險(xiǎn)工具，增強(qiáng)了股票現(xiàn)貨市場的吸引力，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者由此加大股票市場的投資力度，從而使得現(xiàn)貨市場增量資金增加。同時(shí)，出于期現(xiàn)套利的需要，投資者對(duì)股票現(xiàn)貨交易的需求也會(huì)隨之增加。在這兩種因素的作用下，股票現(xiàn)貨市場的資金量以及成交量會(huì)隨著股指期貨市場的發(fā)展而逐步放大。

從海外市場的經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨因?yàn)槠渚哂懈吒軛U率、低成本、交易便捷的優(yōu)點(diǎn)，吸引了大量的資金進(jìn)入，交易量迅速增加。芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股價(jià)指數(shù)后，短短三年時(shí)間就大幅超過紐約證券交易所現(xiàn)貨股票成交量；在日本，其指數(shù)期貨成交量更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨市場成交量，最高時(shí)曾超過現(xiàn)貨市場成交量的10倍。人們據(jù)此認(rèn)為，由于開放指數(shù)期貨使得資金從現(xiàn)貨市場大量移轉(zhuǎn)至期貨市場。其實(shí)不然，一個(gè)被忽略的事實(shí)是同期股票現(xiàn)貨市場的成交量也大幅增加，芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股票指數(shù)后，短短三年時(shí)間里，股指期貨和現(xiàn)貨交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當(dāng)年就增長了60％，之后，股票交易量不斷增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年上半年，香港股票交易金額已達(dá)到17566億港元，比恒指期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近50倍。Kuserk和Cocke（1994）等人對(duì)美國股市進(jìn)行的實(shí)證研究也證明了這一點(diǎn)，開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢(shì)。雖然股指期貨的交易量超過現(xiàn)貨市場，但股指期貨使用T+0與杠桿交易，實(shí)際參與交易的資金僅是現(xiàn)貨市場的5％－10％，并且很大一部分是場外資金大量流入造成的，而不是對(duì)股市存量資金的分流。因此對(duì)于股指期貨推出后市場資金面，投資者不用過多擔(dān)心。

股指期貨推出前后大盤指數(shù)的具體表現(xiàn)也是投資者關(guān)心的問題，投資者普遍擔(dān)心：由于股指期貨具備做空功能，股指期貨推出后市場將會(huì)進(jìn)入一個(gè)長期熊市。從世界其他國家和地區(qū)的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在股指期貨推出前后，股價(jià)指數(shù)的走勢(shì)也不盡相同。高子劍通過對(duì)海外的恒生指數(shù)期貨、日經(jīng)225指數(shù)期貨、KOSPI200指數(shù)期貨以及臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期貨的分析發(fā)現(xiàn)：從短期來看，這4個(gè)海外股指期貨上市時(shí)，前一個(gè)月都是上漲，后一個(gè)月都是下跌。波段高點(diǎn)都與股指期貨上市接近，全部是2周內(nèi)見頂。從長期來看，恒生指數(shù)與日經(jīng)225指數(shù)都是期貨上市前6個(gè)月漲，上市后6個(gè)月后也是漲；韓國KOSPI200指數(shù)與臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)剛好相反，上市前6個(gè)月跌，上市后6個(gè)月后也是跌。也就是說，股市的長期趨勢(shì)不會(huì)因?yàn)楣芍钙谪浬鲜卸淖儭?/p>

為了掌握股指期貨市場的話語權(quán)，在股指期貨上市前，機(jī)構(gòu)的搶籌行動(dòng)會(huì)帶動(dòng)大盤上漲；股指期貨推出后，股指又受機(jī)構(gòu)沽空行為的影響而下跌。這種走勢(shì)是股指期貨推出的必然結(jié)果，我國A股市場同樣不可避免地會(huì)出現(xiàn)，特別是在上證指數(shù)從2006年初的1200點(diǎn)一直漲到4500點(diǎn)，其間沒有經(jīng)過像樣的調(diào)整，隨著股指的加速拉升，市場本身的調(diào)整壓力也在加大，股指期貨推出后即使股市出現(xiàn)調(diào)整也在情理之中。因此，短線操作的投資者應(yīng)注意回避風(fēng)險(xiǎn)。長期來看，決定股市走勢(shì)的是市場的基本面和估值水平，股指期貨作為一個(gè)外生變量只是對(duì)指數(shù)帶來擾動(dòng)影響，并不改變股市的長期趨勢(shì)。而且，由于股指期貨的推出，大量場外資金的進(jìn)入還會(huì)促進(jìn)股市的活躍，增強(qiáng)現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性，對(duì)股市的發(fā)展具有長期推動(dòng)作用。同樣，股指期貨也不會(huì)改變A股市場的長期趨勢(shì)，人民幣升值和流動(dòng)性充裕將支持我國證券市場長期向好。

雖然股指期貨并不改變股市的長期趨勢(shì)，但對(duì)市場波動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生影響。對(duì)于股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場波動(dòng)性影響，國內(nèi)外許多學(xué)者進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，但由于選擇的研究對(duì)象、樣本空間和研究方法不一致，結(jié)果各不相同。有一些學(xué)者，如Maberly、Harris、Brorson、Gulen&Mayhew、Brenner、Lee&Ohk、Antoniou&Holmes等，認(rèn)為股指期貨市場的建立增加了股票市場的不穩(wěn)定性，加大了股票價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如由于股指期貨促進(jìn)程序交易的快速發(fā)展而引起的“瀑布效應(yīng)”，以及股指期貨的“到期日效應(yīng)”都是導(dǎo)致股市波動(dòng)增加的重要因素。1987年全球性股災(zāi)發(fā)生后，著名的布蘭迪報(bào)告就認(rèn)為，股指期貨加劇了股票現(xiàn)貨市場的負(fù)面動(dòng)蕩，是股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)住５蟛糠謱W(xué)者認(rèn)為股指期貨不會(huì)增強(qiáng)股票市場的長期波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘曾說：“金融衍生品市場極大地降低了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的成本，擴(kuò)大了對(duì)沖的機(jī)會(huì)。而這些風(fēng)險(xiǎn)在從前都無法有效地進(jìn)行規(guī)避?！睂?duì)于我國股票市場來講，由于股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和做空的功能，股指期貨的推出會(huì)改變股市因?yàn)槿鄙僮隹諜C(jī)制而出現(xiàn)的暴漲暴跌的局面，熨平股市的波動(dòng)。

二、對(duì)證券市場結(jié)構(gòu)的影響

股指期貨對(duì)股市的影響更主要的還是在證券市場結(jié)構(gòu)的變化，這種結(jié)構(gòu)變化主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是上市公司的結(jié)構(gòu)；二是投資者的結(jié)構(gòu)。

從上市公司的結(jié)構(gòu)變化來看，股指期貨的推出將為標(biāo)的指數(shù)的成分股提供良好的發(fā)展機(jī)遇，促進(jìn)上市公司的結(jié)構(gòu)分化，強(qiáng)化成分股在上市公司中的地位。根據(jù)Damodaran(1990)對(duì)378種S&P500指數(shù)成分股與699種非成分股的研究，在1982年4月S&P500指數(shù)推出之后的5年，S&P500指數(shù)成分股平均上漲了88%，而非成分股只上升了38%；在1982年4月之前，這兩類股票的漲幅并無明顯區(qū)別。S&P500指數(shù)推出之后的5年，成分股的交易量比前5年上升了98%，而非成分股只上升了42%。這種效應(yīng)也會(huì)在我國的證券市場上顯現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，作為即將推出的股指期貨的標(biāo)的指數(shù)，滬深300指數(shù)的成分股總市值占滬深市場比例已達(dá)到73.3%，流通市值占滬深市場比例達(dá)到60.56%，具有很高的代表性。從業(yè)績來看，2006年年報(bào)顯示，滬深300指數(shù)樣本股凈利潤為3173.5億元，占滬深上市公司凈利潤總額的94%，滬深300指數(shù)樣本股加權(quán)平均每股收益為0.2807元，比滬深上市公司平均水平高出22.42%。滬深300成分股以其廣泛的代表性和突出的盈利能力成為上市公司的精英，受到投資者追捧。從市場表現(xiàn)來看，受股指期貨預(yù)期的影響，大盤藍(lán)籌效應(yīng)已經(jīng)明顯顯現(xiàn)，牛市領(lǐng)漲、熊市抗跌，成為股市的“定海神針”。在股指期貨推出后，在期現(xiàn)套利、套期保值過程中，標(biāo)的指數(shù)成分股與非標(biāo)的指數(shù)成分股及非成分股將面臨不同的發(fā)展機(jī)遇，股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股將受到更多的關(guān)注和青睞，其流動(dòng)性和影響力遠(yuǎn)強(qiáng)于非成分股。上市公司還將進(jìn)一步分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者更弱，中國證券市場將迎來大盤藍(lán)籌時(shí)代。

股指期貨的推出也會(huì)促進(jìn)證券市場投資者結(jié)構(gòu)的變化。近些年，在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策推動(dòng)下，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模正在迅速增加，但目前我國股市中的散戶投資者仍然占很大比例，股指期貨的推出有望改變這種格局，以散戶為主的投資結(jié)構(gòu)將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)由機(jī)構(gòu)投資者為主而取代。在上文中我們提到，股指期貨為現(xiàn)貨市場機(jī)構(gòu)投資者提供避險(xiǎn)工具，增強(qiáng)了股票現(xiàn)貨市場的吸引力，一些風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者如企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、社保資金等機(jī)構(gòu)因此而進(jìn)入股票市場，從而增加現(xiàn)貨市場股票的交易量?，F(xiàn)有的機(jī)構(gòu)如證券公司、基金公司、私募基金以及QFII等也會(huì)增加股票市場投資的比重，現(xiàn)貨市場的交易人數(shù)或交易資金將會(huì)迅速增加。從期貨市場的角度來看，由于股指期貨的參與門檻較高，個(gè)人投資者可能因?yàn)橘Y金不足，只能通過投資基金等委托理財(cái)?shù)男问介g接參與股指期貨，從而促使機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)?？焖僭鲩L，機(jī)構(gòu)博弈將成為市場的主流。這些代客理財(cái)?shù)臋C(jī)構(gòu)和其它一些機(jī)構(gòu)出于套利和套保的目的會(huì)增加對(duì)現(xiàn)貨的需求。這些因素的綜合影響將改變證券市場投資主體的結(jié)構(gòu)和參與程度，使現(xiàn)貨市場的投資者結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。

三、對(duì)投資策略的影響

股指期貨對(duì)投資策略的影響首先表現(xiàn)在投資者的投資模式將發(fā)生根本性變化。由于我國股票市場目前沒有賣空機(jī)制，只有股市上漲才能獲利，集體做多導(dǎo)致市場暴漲，進(jìn)而暴跌；當(dāng)大勢(shì)下跌時(shí)，只能空倉，否則，投資者的資金將面臨巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)，一旦被套，很難全身而退。股指期貨的推出將使投資者的投資策略發(fā)生根本性的變化，從原來的買進(jìn)之后等著股票上漲再賣出的單一模式變?yōu)殡p向投資模式。牛市持股待漲，高位拋出獲利；熊市通過套期保值保住勝利果實(shí)，或通過買空股指期貨獲利，不管股市的上升或是下跌投資者均可贏利。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，特別是對(duì)基金來說，這一點(diǎn)顯得尤為重要。在缺乏避險(xiǎn)工具的單邊市場，面對(duì)市場的變化，基金資產(chǎn)組合的調(diào)整會(huì)相當(dāng)困難，只能任由基金凈值下降而束手無策，一些采取被動(dòng)投資的指數(shù)型基金更是如此。而股指期貨推出后，投資基金就可以采取對(duì)沖的方式回避現(xiàn)貨市場上的風(fēng)險(xiǎn)，即在股票價(jià)格高位時(shí)賣空股指期貨，以防止股價(jià)回落造成的損失，如果股票價(jià)格繼續(xù)上漲，可以在高位繼續(xù)賣空股指期貨以攤薄成本。當(dāng)指數(shù)下跌到一定程度時(shí)，可以平倉股指期貨，以所得收益彌補(bǔ)股票現(xiàn)貨的損失。投資者除了利用股指期貨進(jìn)行套期保值外，還可以根據(jù)自身的特點(diǎn)進(jìn)行跨期套利、期現(xiàn)套利以及投機(jī)操作等。

股指期貨在改變投資者投資模式的同時(shí)，也會(huì)改變投資者的投資理念。這其中的原因首先在于：股指期貨的推出推動(dòng)證券市場投資者結(jié)構(gòu)的變化，機(jī)構(gòu)投資者的理性投資和價(jià)值投資理念將會(huì)成為整個(gè)市場的主流投資理念，并對(duì)其他投資者的投資理念產(chǎn)生示范性的影響；其次，股指期貨推出后，標(biāo)的指數(shù)成分股較高的流動(dòng)性及報(bào)酬率將會(huì)使投資者對(duì)以滬深300指數(shù)樣本股為代表的大盤藍(lán)籌價(jià)值股給予更多的關(guān)注，從而影響他們的投資觀念和投資行為，促進(jìn)價(jià)值投資理念的形成。

股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場還有其他許多方面的影響，如風(fēng)險(xiǎn)狀況、市場操縱、交易機(jī)制等。股指期貨對(duì)我國的期貨市場和股票市場來說都是一場革命。對(duì)股票市場的投資者來講，正確認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)股指期貨的影響，把握股指期貨帶來的各種機(jī)遇，防范其中的風(fēng)險(xiǎn)，具有非常重要的意義。

【參考文獻(xiàn)】

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篇3

交易人員選擇使用一個(gè)算法來執(zhí)行他的出售交易。執(zhí)行算法可以使得設(shè)置交易專注于價(jià)格、時(shí)間和成交量三種因素的結(jié)合。在這種情形下,交易員選擇只關(guān)注成交量而忽略了時(shí)間和價(jià)格因素。因?yàn)闀r(shí)間和價(jià)格并不作為考慮的因素,該算法能夠在20分鐘以內(nèi)以閃電般神速去移動(dòng)整個(gè)位置。這種“微電子”合同的快速交易引起“微電子”和股票一個(gè)極其低的不正常價(jià)格,因此對(duì)“微電子”市場和散股民造成嚴(yán)重的資金流動(dòng)性問題。由驚人的股票拋售產(chǎn)生的連鎖效應(yīng)導(dǎo)致在幾分鐘之內(nèi)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌近1000點(diǎn)，就是后來被稱為“閃電崩盤”。

由于越來越多的高頻交易在金融市場出現(xiàn)，我們是否考慮需要增加其波動(dòng)性? 在經(jīng)濟(jì)的不確定性和全球債務(wù)危機(jī)中引發(fā)了股票指數(shù)的大起大落之時(shí),一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者和首席財(cái)務(wù)官認(rèn)為高頻交易才是罪魁禍?zhǔn)住?/p>

瑞士信貸的Ana Avramovic在2012年3月出版了一本非常有見地的報(bào)告,其中就討論了高頻交易對(duì)市場波動(dòng)性的影響。Avramovic得出的結(jié)論是盡管市場參與者相信市場相比起之前其波動(dòng)性更大,但有證據(jù)表明應(yīng)該是相反的。此外2000年和2002年這兩年比2011年更加不穩(wěn)定,盡管電子交易在當(dāng)時(shí)的市場不是很普遍。很明顯,這表明目前市場的波動(dòng)性不一定是由于高頻交易導(dǎo)致的，并且指出盡管在很少或甚至沒有高頻交易的參與，之前的市場都經(jīng)歷過更嚴(yán)重的波動(dòng)程度。

為了研究日內(nèi)波動(dòng)的幅度, Avramovic通過使每個(gè)期間的高低點(diǎn)在30日內(nèi)正常運(yùn)行來調(diào)整市場的整體水平的波動(dòng)性。通過這種做法，作者發(fā)現(xiàn)從2005年到現(xiàn)在日內(nèi)成交量一直穩(wěn)步下降。此外Avramovic提出一個(gè)有趣的看法，是關(guān)于高頻交易在股市波動(dòng)中所扮演的角色。作者指出,高頻交易頭寸賣出和買入幾乎是在立刻獲得它們同時(shí)發(fā)生的。鑒于這種極其神速連續(xù)的買賣，很難說日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)是由于高頻交易的操作,因?yàn)榻灰椎陌l(fā)生是由于其薄利差，因?yàn)檫@種穩(wěn)定的交易使得買方快速地找到那些為傳統(tǒng)股民提供資金流動(dòng)性的心儀賣家。因此盡管由于不變的交易量產(chǎn)生的持有時(shí)間問題，投資者仍然能夠輕易地進(jìn)出資本市場。這個(gè)不變的交易量實(shí)際上幫助股票市場避免了遭受價(jià)格的大幅波動(dòng)。

由于高頻交易公司的策略是將進(jìn)入和退出的交易在幾秒鐘內(nèi)通過這種策略獲得利潤，這將會(huì)使得利潤保持穩(wěn)定無論股票價(jià)格被買或是被賣。從本質(zhì)上說,由于高頻交易公司的迅速以所有價(jià)格水平進(jìn)行買賣,這使得由高頻交易公司產(chǎn)生的穩(wěn)定交易量將導(dǎo)致大量的股票市場價(jià)格波動(dòng)變得似乎不太可能。

為何對(duì)高頻交易引起波動(dòng)的議論會(huì)如此膾炙人口?它沒有其他目的,只試圖將責(zé)任從對(duì)金融危機(jī)或下降的股票交易量的責(zé)怪轉(zhuǎn)移到相對(duì)來說處于發(fā)展階段的高頻交易。這就是為什么監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該出手,努力為所有市場參與者創(chuàng)建相互信托的金融氛圍。如果一個(gè)非高頻市場參與者相信他不能進(jìn)入公平交易，那么他就不會(huì)投資該市場。為了建立信任氛圍和有效地衡量其電子交易對(duì)全球金融市場的影響,監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須具備分析實(shí)時(shí)交易活動(dòng)的能力。

篇4

和香港的一般股票無異，投資者可以在交易時(shí)段內(nèi)通過經(jīng)紀(jì)買賣。

目前內(nèi)地居民在投資時(shí)傾向以買H股為主,但H股是國企在香港上市的股票類別，其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與A股雷同，實(shí)際上缺乏分散投資減少風(fēng)險(xiǎn)的好處。今期本欄向大家介紹一下在香港交易所上市的ETF(Exchange-Traded Fund)，希望能為內(nèi)地投資者提供多一種選擇。

國內(nèi)近年投資市場氣氛熾熱，受惠于各行各業(yè)的高速發(fā)展，加上資金充裕，故股市、樓市長期來看還是漲勢(shì)。中央對(duì)此不無擔(dān)心，為防止泡沫出現(xiàn)，一系列宏觀調(diào)控措施于過去數(shù)年相繼出臺(tái)，包括調(diào)高存款準(zhǔn)備金率及利率、立法規(guī)管房產(chǎn)交易等等。此外，合資合格境內(nèi)投資者(QDII)近期正跟隨”港股直通車” 密鑼緊鼓地為內(nèi)地資本市場排洪。不過有調(diào)查顯示，內(nèi)地居民對(duì)香港金融市場認(rèn)識(shí)不深，故選股時(shí)將傾向以H股為主。H股是國企在香港上市的股票類別，其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與A股雷同，缺乏分散投資減少風(fēng)險(xiǎn)的好處。而香港交易所上市的ETF，會(huì)為內(nèi)地投資者提供多一種投資機(jī)會(huì)。

ETF全名為Exchange-Traded Fund，在內(nèi)地譯名為“交易型開放式指數(shù)基金”， ETF的歷史要追溯回1992年，美國股票交易所(AMEX)憑借證券交易委員會(huì)超級(jí)信托條例，申請(qǐng)上市首只以指數(shù)為基礎(chǔ)的ETF，并獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，于1993年推出追蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P) 指數(shù)名為Spiders的商業(yè)ETF, 權(quán)重比例原則一次投資標(biāo)準(zhǔn)普爾所有500只成分股，成為完全跟隨指數(shù)漲跌的被動(dòng)性基金,只在交易所里交易, 被稱作交易所可交易式基金。由于備受投資者歡迎，環(huán)球各地金融市場亦陸續(xù)推出了此類金融產(chǎn)品。

在香港則稱ETF為“交易所買賣基金”,或叫“組合股”,是香港交易及結(jié)算所有限公司(香港交易所)現(xiàn)貨市場的一種投資產(chǎn)品,投資于一籃子證券以緊貼指數(shù)表現(xiàn),讓投資者可投資特定的市場或行業(yè),而不是僅僅投資單一的股票,符合“分散風(fēng)險(xiǎn)”的投資理念。香港首只ETF為盈富基金，于1999年正式上市。盈富基金的最初成立目的是緩解亞洲金融危機(jī)。當(dāng)初的期望，是將1998 年亞洲金融風(fēng)暴時(shí)香港政府購入的香港股票有秩序地售回市場，而其投資目標(biāo)則是提供緊貼，或跟隨恒生指數(shù)表現(xiàn)的投資回報(bào)。由于推出后市場反應(yīng)十分紅火，多家金融機(jī)構(gòu)亦陸續(xù)推出了相關(guān)產(chǎn)品。其中較著名的有追蹤新華富時(shí)中國A50指數(shù)的A50 中國指數(shù)基金，此產(chǎn)品為香港人提供了參與內(nèi)地近年走勢(shì)強(qiáng)勁的A股市場的新渠道，并于2004年11月推出后迅即成為了投資界的寵兒，而其表現(xiàn)亦不負(fù)眾望，3年間上漲了近6倍。

港ETF類別豐富

當(dāng)然，內(nèi)地居民投資A股，無須通過A50 中國指數(shù)基金。其實(shí)，現(xiàn)時(shí)在香港交易所上市之ETF有17只之多，涵蓋范圍廣泛。

以香港股份為相關(guān)資產(chǎn)的ETF除盈富基金(股份代號(hào):2800) 外，投資者亦可通過ETF投資于環(huán)球各大金融市場，如投資于中國、印度等不同地區(qū)的ETF產(chǎn)品有A50中國基金(股份代號(hào):2823)，I股印度ETF(股份代號(hào)2836)，領(lǐng)先環(huán)球ETF(股份代號(hào):2812)等。值得一提的是，除投資于股票市場外，ETF亦可追蹤其他資產(chǎn)類別，如以商品為相關(guān)資產(chǎn)的領(lǐng)先商品ETF(股份代號(hào):2809)，以及追蹤債券類別的ABF香港創(chuàng)富債券指數(shù)基金(股份代號(hào):2819)和沛富基金(股份代號(hào):2821)。這些類別各有自己的特點(diǎn)，需要具體分析才能選中適合自己的ETF!

而中國大陸的ETF追蹤目標(biāo)主要為國內(nèi)上市的一籃子股票，范圍較狹窄，相對(duì)香港的ETF無論以地區(qū)、行業(yè)或資產(chǎn)類別計(jì)范圍都較廣泛。以領(lǐng)先商品ETF為例，其目標(biāo)旨在追蹤被廣泛地公認(rèn)為商品市場基準(zhǔn)的Reuters/Jefferies CRB指數(shù)，為投資者帶來一次性直接投資19項(xiàng)商品的獨(dú)特機(jī)會(huì)。近年環(huán)球商品市場正處于大牛市，原油、金屬等需求強(qiáng)勁，其中普通大眾感受尤深的，莫過于食用品如疏菜和肉類等的價(jià)格攀升，令市民開支大增。領(lǐng)先商品ETF正為投資者提供了借商品價(jià)格上揚(yáng)而獲利的機(jī)會(huì)。當(dāng)中主要成分包括能源、貴金屬、工業(yè)用金屬、農(nóng)產(chǎn)品及禽畜等在海外交易所買賣的期貨合約(只限長倉)，投資者既可用以對(duì)沖通脹，亦可用以優(yōu)化傳統(tǒng)股票與債券的投資組合回報(bào)率及分散風(fēng)險(xiǎn)，為傳統(tǒng)投資工具外的上佳選擇。

有別于國外，中國大陸暫時(shí)未有資本增值稅，故首兩項(xiàng)并不適用，但其他原因卻頗值得投資者細(xì)細(xì)品味。Price Water House Coopers 的一份研究報(bào)告顯示，ETF與主動(dòng)型管理基金和傳統(tǒng)指數(shù)互惠基金之間在費(fèi)用上有著明顯的差距。各類別主動(dòng)型基金年均收費(fèi)在1.34〜2.31%不等，而傳統(tǒng)指數(shù)基金則約0.33〜0.86%，部分較主動(dòng)型低3倍。至于ETF，平均費(fèi)用與傳統(tǒng)指數(shù)基金相若，但最低的可在年均0.1%以下。

分散投資亦是ETF為投資者所喜愛的優(yōu)點(diǎn)之一。單一股票風(fēng)險(xiǎn)屬可管理風(fēng)險(xiǎn)，精明的投資者可通過分散投資將其消除。ETF正是一站式的分散風(fēng)險(xiǎn)投資工具，既可用以獨(dú)立投資，亦可協(xié)助投資者優(yōu)化其固有的資產(chǎn)組合。不同的ETF產(chǎn)品亦各有主題。如前所述，在香港交易所上市的ETF有環(huán)球股票型，單一國家型，行業(yè)型及資產(chǎn)類別型，投資者若鐘愛某一特定市場或行業(yè)，但苦于沒有合適的投資平臺(tái)，或?qū)υ撔袠I(yè)和市場的個(gè)別公司認(rèn)識(shí)不深，ETF將是好幫手。況且，ETF的基金經(jīng)理目標(biāo)只有一個(gè)，就是緊隨相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)，故對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者來說尤為合適。

可持續(xù)買賣亦是ETF的另一特點(diǎn)。跟各主要交易所買賣的證券一樣，ETF可在交易時(shí)段實(shí)時(shí)買賣。雖則投資對(duì)象是一籃子的，但以香港為例，ETF價(jià)格可在交易時(shí)段內(nèi)每15秒甚或更頻密地作出調(diào)整。由于流通性高，價(jià)格對(duì)資產(chǎn)凈值有時(shí)難免會(huì)有溢價(jià)或折讓出現(xiàn)，但其差額將可通過套利迅速修正，而已發(fā)行股份的供應(yīng)亦能因應(yīng)需求變動(dòng)而增減。

買ETF的最低投資額是多少？

按單位“手”計(jì)算，每一種ETF每手?jǐn)?shù)量中約定的單位數(shù)不同。

買ETF時(shí)要支付哪些費(fèi)用?

與一般在香港股票的買賣無異，與國內(nèi)的基金費(fèi)用區(qū)別在于,國內(nèi)的基金是沒有印花稅的,而在香港一些海外的ETF才能豁免收取股票印花稅。

香港的ETF每年的股息是怎么分配的呢?

通常每半年或一年，會(huì)向持有人派發(fā)股息，但是股息的派發(fā)時(shí)間會(huì)由管理人自行決定，選擇投資某只ETF，投資人應(yīng)該仔細(xì)閱讀ETF銷售文件中的派息政策。

在港ETF銷售文件中,有“莊家”是和國內(nèi)我們說的“做莊大戶”一個(gè)意思嗎?

篇5

A股 

A股是我國境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人（不含臺(tái)、港、澳投資者）以人民幣認(rèn)購和交易的普通股股票。A股市場于1990年成立。

（B）

B股  B

B股是中國大陸公司發(fā)行的人民幣特種股票，在國內(nèi)證券交易所上市，以外幣交易。B股場于1992年建立，2001年2月19日前，僅限外國投資者買賣。2001年2月19日后，B股市場對(duì)國內(nèi)投資者開放。

保證金 

在證券市場融資購買證券時(shí)，投資者所需繳納的自備款。

貝塔 

貝塔一項(xiàng)用以衡量一種股票價(jià)格的變動(dòng)與整個(gè)股票市場整體變動(dòng)的相關(guān)性的指標(biāo)。

承銷商 

承銷商向公司擔(dān)保所籌集資金會(huì)及時(shí)到位，不足部分由承銷商負(fù)擔(dān)。

（C）

初次公開發(fā)行 

指私人公司首次在公開市場發(fā)行股票從而成為公眾公司的行為。首次公開發(fā)行目的是為快速成長的新公司籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資本。首次發(fā)行的股票一般由一家或數(shù)家投資銀行購入，然后，由其分銷給廣大投資者。

除權(quán) 

除權(quán)報(bào)價(jià)的股票賦予出售者保留分享公司新發(fā)股票的權(quán)利。

除息 

除息出售的股票賦予出售者保留即期紅利的權(quán)利。

創(chuàng)業(yè)板市場 

也稱二板市場，是上市標(biāo)準(zhǔn)較低、為中小創(chuàng)新公司融資的股票市場。

重組 

包括股份分拆、合并、資本縮減（部分償還）以及名稱改變。

（D）

到期日 

所有未行權(quán)期權(quán)或權(quán)證的期滿日。

到期收益率 

考慮基于面值的價(jià)格折扣或者價(jià)格升溢時(shí)，債券的到期收益率。如果債券以折扣價(jià)格出售，該收益率大于當(dāng)前收益率；如果債券以升溢價(jià)格出售，該收益率小于當(dāng)前收益率。

低押債券 

指公司以設(shè)備、財(cái)產(chǎn)或其他不動(dòng)產(chǎn)作為抵押權(quán)所擔(dān)保發(fā)行的債券。抵押品的價(jià)值不一定等于債券的價(jià)值。

斷路器 

當(dāng)市場下跌達(dá)到一定幅度時(shí)，證券及商品交易所采取的暫停股票和股指期貨交易的措施，下跌幅度通常是依據(jù)特定一段時(shí)間內(nèi)下降的百分比。例如，根據(jù)紐約證券交易所在1998年春季引入的新斷路器，在道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌10％、20％和30％時(shí)，股票交易暫停。紐約證券交易所在1月、4月、7月和10月的第一天對(duì)規(guī)定的下降點(diǎn)數(shù)水平進(jìn)行季度調(diào)整。斷路器最早是在1987年 “黑色星期一”后采用的，1989年市場暴跌后又進(jìn)行了修訂。斷路器的規(guī)定經(jīng)常變化，但通常都包括暫停交易和對(duì)股指期貨交易的價(jià)格變動(dòng)限制。斷路器的目的是通過重新平衡買賣訂單來防止市場急劇下跌。

對(duì)沖基金

此類基金有別于共同基金，被富有的個(gè)人和機(jī)構(gòu)用于實(shí)施進(jìn)取型策略，包括賣空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易和衍生品交易。法律規(guī)定每個(gè)對(duì)沖基金的投資者應(yīng)少于100人，因此一般情況下，對(duì)沖基金的最小交易額限定為100萬美元。

（E）

二板市場 

見創(chuàng)業(yè)板市場

二級(jí)市場 

二級(jí)市場是股票或債券的交易場所。多數(shù)證券的交易活動(dòng)都在二級(jí)市場進(jìn)行。

（F）

法人股 

指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以其依法可經(jīng)營的資產(chǎn)向公司非流通股權(quán)部分投資所形成的股份。

分拆 

指公司通過發(fā)行新公司的股票，將公司分支機(jī)構(gòu)或部門從公司中拆離出去的行為。母公司股東按原來持股數(shù)量比例獲得新公司的股票，總價(jià)值基本不變。

分散化投資 

將資金同時(shí)投資于不同類型證券和不同領(lǐng)域公司股票的行為。

封閉式基金

基金的一種，發(fā)行的基金單位數(shù)目是固定的，通常在證券交易所掛牌交易。與開放式基金不同的是，封閉式基金不持續(xù)地創(chuàng)造和贖回基金單位。人們通常認(rèn)為封閉式基金經(jīng)理對(duì)利潤的追逐動(dòng)力不如開放式基金經(jīng)理（因?yàn)殚_放式基金經(jīng)理必須吸引和留住基金投資者），所以封閉式基金通常是按凈資產(chǎn)值的一個(gè)折扣進(jìn)行交易。

（G）

公司行為 

公司行為是由公司實(shí)體實(shí)施的措施，其目的是賦予公司某類證券的持有者以某種資格，例如優(yōu)惠認(rèn)股權(quán)分配、紅利分配、股息和其他報(bào)酬支付、或回購計(jì)劃中的出價(jià)。

公司治理 

描述權(quán)利與責(zé)任在公司各參與方之間，特別是管理層和股東之間分配方式的術(shù)語。

共同基金 

共同基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。根據(jù)基金單位是否可增加或贖回，投資基金可分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金是指基金設(shè)立后，投資者可以隨時(shí)申購或贖回基金單位，基金規(guī)模不固定的投資基金；封閉式基金是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定，在發(fā)行完畢后的規(guī)定期限內(nèi)，基金規(guī)模固定不變的投資基金。

股份 

股份代表對(duì)公司的部分擁有權(quán)，分為普通股、優(yōu)先股、未完全兌付的股權(quán)。

股票交易所

一個(gè)有組織的進(jìn)行證券交易的場所，會(huì)員經(jīng)紀(jì)商在證券交易所為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的報(bào)單交易提供集中的供求方面的撮合。

股票認(rèn)購權(quán)發(fā)行 

公司股東購買該公司新股份的優(yōu)先權(quán)利，購買價(jià)格通常低于市場價(jià)格。

股權(quán) 

在股票市場的范疇內(nèi)，股權(quán)與股票是同義詞，它們有別于公債和債券等債務(wù)性證券，都表示對(duì)一家公司的部分所有權(quán)。在工商業(yè)領(lǐng)域，股權(quán)表示有關(guān)方對(duì)工商實(shí)體財(cái)產(chǎn)的全部權(quán)益，貸款人和債權(quán)人擁有“特別股權(quán)”，而所有人擁有“剩余部分”的股權(quán)。

股權(quán)收益 

在進(jìn)行股權(quán)投資分析時(shí)，需要計(jì)算公司對(duì)股東的股權(quán)回報(bào)。股東的股權(quán)通常不包括無形資產(chǎn)（如公司信譽(yù)），計(jì)算股東權(quán)益時(shí)要在總資產(chǎn)中減去總負(fù)債和無形資產(chǎn)部分。股權(quán)收益=（稅后利潤/股東權(quán)益）*100%。

股息率 

以占股票最后銷售價(jià)格的百分?jǐn)?shù)表示的年度股息，該指標(biāo)是投資收益率的簡化形式。

固定資產(chǎn) 

不易轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)，如住宅、退休金等。

關(guān)聯(lián)公司

通過分支機(jī)構(gòu)的股權(quán)來控制一家公司和被一家公司控制的公司。

關(guān)聯(lián)公司

如果在兩家公司之間存在某種類型的安排，則可以稱這家公司與另一家有關(guān)聯(lián)。當(dāng)一家公司持有另一家的股份時(shí)，它們也可以被稱為關(guān)聯(lián)公司。

柜臺(tái)市場 

指在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的廣泛市場。柜臺(tái)市場證券公司大多通過電話聯(lián)系而完成交易，在交易中一般充當(dāng)做市商或經(jīng)紀(jì)人的角色。

國際證監(jiān)會(huì)組織

是國際間各證券管理機(jī)構(gòu)所組成的國際合作組織。其宗旨是：通過交流信息，促進(jìn)全球證券市場的健康發(fā)展；各成員組織協(xié)同制定共同的準(zhǔn)則，建立國際證券業(yè)的有效監(jiān)管機(jī)制，以保證證券市場的公正有效；共同遏制跨國不法交易，促進(jìn)交易安全。

國際證券交易所聯(lián)盟 

見世界交易所聯(lián)盟

國有股 

指有權(quán)代表國家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括以公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份。國有股不能在股市交易。

在香港交易所上市的中國大陸公司。

合并

指兩家或兩家以上公司整合成為一個(gè)單獨(dú)的經(jīng)濟(jì)體。

紅籌股 

在香港注冊(cè)、上市并由大陸控股的中資公司。

紅股

公司向現(xiàn)有股東發(fā)行的免費(fèi)的額外股票，通常按照事先制定的比例按股東持有股份數(shù)發(fā)行。

紅利 

股東所獲得的公司部分凈利潤分配。通常，紅利表示為每股一定金額數(shù)

互換交易

根據(jù)一定條款，在一定時(shí)間，參與者在支付方式方面的交換。最普通的交換方式是利率互換，參與者一方同意支付一個(gè)固定的利率以換取對(duì)方一種可調(diào)整的利率支付方式。

換手率 

以百分比衡量的一年內(nèi)股票的成交量占股票總數(shù)的比例。以樣本總體的性質(zhì)不同有不同的指標(biāo)類型，如交易所所有上市股票的總換手率、基于某單個(gè)股票發(fā)行數(shù)量的換手率、基于某機(jī)構(gòu)持有組合的換手率。

回購 

公司將自己發(fā)行的股票或債券購回?；刭彽哪康陌ɡ瞄e置現(xiàn)金，提高每股盈利，提高對(duì)公司的內(nèi)部控制，獲得股票以便用于員工股票期權(quán)計(jì)劃或退休金計(jì)劃。在這種情況下，也被稱為公司回購。

會(huì)員

是指經(jīng)國家有權(quán)部門批準(zhǔn)設(shè)立、具有法人資格、依法可從事證券交易及相關(guān)業(yè)務(wù)并取得上海、深圳證券交易所會(huì)籍的境內(nèi)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。

（J）

基本面分析

股票價(jià)值的基本面分析要素涉及所分析企業(yè)的銷售、收益和資產(chǎn)。行業(yè)和公司的基本面分析要素包括銷售、資產(chǎn)、收益、產(chǎn)品或服務(wù)、市場和管理。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面研究，則包括國民生產(chǎn)總值、利率、失業(yè)、存貨、儲(chǔ)蓄等內(nèi)容。

基金資產(chǎn)凈值

投資基金資產(chǎn)凈值指的是基金投資組合資產(chǎn)的總市值減去基金的總負(fù)債以及其他成本費(fèi)用后的凈值。

基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)/基本風(fēng)險(xiǎn)

在期貨交易中，基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)指的是因?yàn)槠谪浐霞s的價(jià)格變動(dòng)與合約的基礎(chǔ)金融工具或商品的價(jià)格變動(dòng)不能保持完全一致而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

集合競價(jià) 

指通過收集訂單，然后在特定時(shí)間按單一價(jià)格執(zhí)行訂單的交易形式。

技術(shù)分析

技術(shù)分析（或圖表分析）指針對(duì)市場價(jià)格行為的行情預(yù)測分析。技術(shù)分析主要研究市場（或股票）的供求關(guān)系。技術(shù)分析師通過對(duì)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)規(guī)律、成交量、變化模式等的研究，并以圖線的形式反映這些指標(biāo)的運(yùn)動(dòng)特征，來試圖估計(jì)當(dāng)前市場行為的可能效果或者某證券的未來供求狀況。

價(jià)差 

某證券當(dāng)前的買入與賣出價(jià)之間的價(jià)格差異。

交易所交易基金

在交易所上市交易的開放式投資基金，它兼具股票和管理基金的某些特征。

較現(xiàn)值不利 

指買入期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于基礎(chǔ)證券的現(xiàn)時(shí)價(jià)格，或賣出期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于基礎(chǔ)證券的現(xiàn)時(shí)價(jià)格。就執(zhí)行而言對(duì)買方是不利的情況。

較現(xiàn)值有利 

指當(dāng)買入選擇權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于基礎(chǔ)證券的現(xiàn)時(shí)市場價(jià)格，或賣出選擇權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于基礎(chǔ)證券的現(xiàn)時(shí)價(jià)格，期權(quán)就處于較現(xiàn)值有利狀態(tài)。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)格等于較現(xiàn)值有利額。

接管收購 

當(dāng)公司或個(gè)人希望取得某公司的控制權(quán)時(shí)，會(huì)向公司股東開出一個(gè)每股的價(jià)碼。通常這種出價(jià)會(huì)附帶有一個(gè)開價(jià)有效條件，規(guī)定接管的最小股份數(shù)量和一個(gè)特定的時(shí)期。

金邊債券

由藍(lán)籌股公司發(fā)行的高等級(jí)債券，因投資者對(duì)其利息支付有充分的信心而得名。

金融期貨

以金融工具為基礎(chǔ)的期貨合約。在美國，基礎(chǔ)金融工具包括美國政府債券、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單和其他與利息有關(guān)的證券發(fā)行、貨幣和股票市場指數(shù)。

經(jīng)濟(jì)增加值

對(duì)一家公司而言，經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后收益減資本金的機(jī)會(huì)成本。該指標(biāo)主要用于衡量一家公司在給定的時(shí)期內(nèi)價(jià)值增加的多少。

（k）

開放式基金 

基金的一種，可以根據(jù)需要持續(xù)創(chuàng)造新的基金單位。當(dāng)基金管理層認(rèn)為基金規(guī)模太大時(shí)，開放式基金也可停止發(fā)行基金單位。開放式基金投資者按基金凈值購買基金單位，并可隨時(shí)按照現(xiàn)行市場價(jià)進(jìn)行贖回，市場價(jià)可能高于或低于投資者當(dāng)時(shí)購買基金單位的價(jià)格。

看跌期權(quán) 

一份買賣合約，合約持有者有權(quán)在到期前按規(guī)定的價(jià)格賣出規(guī)定數(shù)量的股份。

可轉(zhuǎn)換債券

可以按照預(yù)先設(shè)定的價(jià)格轉(zhuǎn)化為一定數(shù)量普通股的公司債券。可轉(zhuǎn)換債券為投資者提供了高于普通股的收入同時(shí)又比普通債券有更高升值潛力的投資工具。

（L）

藍(lán)籌股

藍(lán)籌股指的是那些在行業(yè)景氣和不景氣時(shí)都能夠有能力賺取利潤，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較小的公司的股票，藍(lán)籌股的價(jià)格通常較高。

累積投票制

一種選舉公司董事的投票制度。股東將其股份數(shù)與投票選舉的董事職位數(shù)相乘得到其選票，他可將全部選票投給一位董事或在所選擇的一組董事中分配。例如，一位擁有10股股票的股東名義上可以將其10張選票投給董事會(huì)12位提名人的每一位，這樣他就擁有了120張選票。根據(jù)累積投票制的原則，他可以將120 (10x12)張選票全部投給一位提名人，也可以給2位提名人每人投60票，給3位提名人每位投40票，或其他任何一種他所愿意的分配方式。在美國，部分州已將累積投票制寫入公司法，并且，這一制度已在多數(shù)州得到執(zhí)行。

連續(xù)競價(jià) 

指通過直接連續(xù)撮合買賣訂單來形成交易價(jià)格的交易形式。

零股交易

在證券交易中，交易數(shù)量低于交易單位者（如100股）。

零息債券 

一種在到期前不支付利息的債券，該債券的發(fā)行價(jià)格為其贖回價(jià)格的一個(gè)折扣值。

流動(dòng)比率 

一種衡量流動(dòng)性的方法。該指標(biāo)顯示的是公司償還短期債務(wù)的能力。流動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）=償還次數(shù)

流動(dòng)負(fù)債 

按要求或一年內(nèi)應(yīng)清償?shù)膫鶆?wù)。在公司的年度報(bào)告中，這一指標(biāo)表明公司在12個(gè)月內(nèi)應(yīng)償付的債務(wù)數(shù)額。對(duì)公司而言，通常是指一年期的欠款和應(yīng)付帳款。

流動(dòng)性

指資產(chǎn)在無太大損失下能迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的難易程度，也指市場參與者廣泛，同時(shí)買賣雙方報(bào)價(jià)差距也很小，交易便利的市場狀態(tài)。市場流動(dòng)性是衡量市場狀態(tài)是否良好的重要指標(biāo)。

篇6

1.“混合模式”實(shí)踐

所謂“混合模式”，是指直接在競價(jià)交易系統(tǒng)中引入做市商制度，建立混合交易制度，如巴黎證券交易所及此后的Euronext、德國交易所等。作為競價(jià)交易制度的補(bǔ)充，做市商很大程度上充當(dāng)了流動(dòng)性提供者的角色，因此，“混合模式”就是建立“附流動(dòng)性提供者競價(jià)交易制度”。“混合模式”以歐洲主要競價(jià)市場為主。這些市場不存在悠久的做市商傳統(tǒng)，市場一直以投資者間的競價(jià)交易為主。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，這些競價(jià)市場很快建立了電子化的競價(jià)市場。巴黎證券交易所在1996年開設(shè)新市場時(shí)，在采用競價(jià)交易制度的同時(shí)，引入了做市商制度，要求做市商在開盤前15分鐘，將報(bào)價(jià)輸入交易系統(tǒng)主機(jī)。當(dāng)投資者要求按照?qǐng)?bào)價(jià)執(zhí)行委托時(shí)，做市商必須滿足投資者的需要。

2.“平行模式”實(shí)踐

所謂“平行模式”，是指在競價(jià)市場之外建立新的純粹做市商市場，在部分股票上放棄原有的競價(jià)交易制度，這樣，市場上就有不同股票分別適用兩種不同的交易制度。日本JASDAQ市場、臺(tái)灣的興柜股票市場進(jìn)行了這種類型的實(shí)踐。JASDAQ市場的做法最具有借鑒意義。在采用做市商制度之前，這些股票采用競價(jià)交易制度進(jìn)行交易。鑒于部分股票的流動(dòng)性不足，JASDAQ才決定改用做市商制度并建立了獨(dú)立的做市商交易系統(tǒng)。因此，在JASDAQ市場上就存在著兩種不同的交易制度，而除JASDAQ之外的日本其他交易所都采用競價(jià)制度。臺(tái)灣的興柜股票市場則是一個(gè)新建立的市場。臺(tái)灣市場分為四個(gè)層次，其灣證券交易所上市股票、臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣中心上柜股票采用純粹競價(jià)交易制度，而興柜股票采用的是競爭性做市商制度（多名“推薦證券商”），類似1997年之前的NASDAQ市場。就臺(tái)灣興柜股票市場的實(shí)踐而言，在特定股票交易上，競爭性做市商制度有其優(yōu)勢(shì)。

二、我國銀行間債券市場引入做市商制度的實(shí)踐與啟示

雖然做市商制度沒有在股票市場上被采用，但是，銀行間債券市場卻已經(jīng)開始了引入做市商制度的實(shí)踐：采取分步實(shí)施的策略，由雙邊報(bào)價(jià)商制度逐漸過渡到做市商制度。從2000年4月起，銀行間債券市場推出了雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)，到2004年7月，正式將雙邊報(bào)價(jià)商改稱為做市商。從實(shí)踐效果看，銀行間債券市場的雙邊報(bào)價(jià)制度為我國證券市場引入做市商制度進(jìn)行了有益的探索，其經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)都值得我們深入研究。

2000年4月30日，中國人民銀行《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》，明確金融機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)可開展債券雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)，并規(guī)定了雙邊報(bào)價(jià)商的權(quán)利和義務(wù)。根據(jù)人民銀行對(duì)雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)的規(guī)定，雙邊報(bào)價(jià)商的權(quán)利包括：（1）承銷便利；（2）融券便利；（3）融資便利；（4）享有同業(yè)拆借中心的技術(shù)支持。雙邊報(bào)價(jià)商的義務(wù)包括：（1）做市商在做市某一種債券時(shí)，必須事先向債券交易系統(tǒng)登記注冊(cè)；（2）做市商對(duì)做市的債券在債券交易時(shí)間同時(shí)連續(xù)報(bào)出現(xiàn)券買賣報(bào)價(jià)，并保持一定的交易量；（3）應(yīng)及時(shí)滿足央行公開市場貨幣政策操作的需要，保證央行交易優(yōu)先成交（價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先）。此后，人行出臺(tái)了有關(guān)雙向報(bào)價(jià)商報(bào)價(jià)義務(wù)的相關(guān)規(guī)定。在雙邊報(bào)價(jià)商的推動(dòng)下，銀行間債券市場的流動(dòng)性得到了一定程度的提高。據(jù)悉，引入做市商制度以及債券發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，使2001年現(xiàn)券市場呈現(xiàn)出質(zhì)的變化，流動(dòng)性得到了明顯提高，價(jià)格對(duì)市場利率的反應(yīng)也更為理性化。

三年多來的實(shí)踐使銀行間債券市場雙邊報(bào)價(jià)商制度得到了充分檢驗(yàn)，也充分暴露了其中的問題。首先，所暴露的最大難題是，雙邊報(bào)價(jià)商在履行了義務(wù)的情況下，其權(quán)利如何得到保證。例如，雙邊報(bào)價(jià)商按照規(guī)定必須履行雙邊報(bào)價(jià)的義務(wù)，但在中國銀行間債市經(jīng)常性單邊市的情況下，債券價(jià)格下跌則雙邊報(bào)價(jià)商的買價(jià)全被點(diǎn)擊，這樣一來就意味著雙邊報(bào)價(jià)商將被迫買下大量債券，承受債券價(jià)格下跌的損失；而一旦債券價(jià)格上漲，則雙邊報(bào)價(jià)商的賣價(jià)全被點(diǎn)擊，又損失了我國證券市場引入做市商制度研究機(jī)會(huì)收益。其次，非真實(shí)報(bào)價(jià)也在一定程度上阻礙了雙邊報(bào)價(jià)商制度的實(shí)行。我國銀行間債券市場是一個(gè)場外市場，實(shí)行詢價(jià)交易方式，投資者在雙邊報(bào)價(jià)商所報(bào)價(jià)格的基礎(chǔ)上，與雙邊報(bào)價(jià)商進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，這使得嚴(yán)格按雙邊報(bào)價(jià)商所報(bào)價(jià)進(jìn)行成交的交易并不多，雙邊報(bào)價(jià)商為維持市場流動(dòng)性所發(fā)揮的作用并不明顯。為了提高市場流動(dòng)性，雙邊報(bào)價(jià)商應(yīng)在所報(bào)出的買賣價(jià)格基礎(chǔ)上，無條件地接受交易要求。第三，在缺乏做空機(jī)制和相應(yīng)金融衍生產(chǎn)品的情況下，銀行間債券市場雙邊

報(bào)價(jià)商缺乏規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的手段和方式，使雙邊報(bào)價(jià)商面臨比其它市場成員高得多的風(fēng)險(xiǎn)，制約了雙邊報(bào)價(jià)商報(bào)價(jià)的積極性，也影響了雙邊報(bào)價(jià)商向做市商的轉(zhuǎn)變。第四，相關(guān)權(quán)利沒有落實(shí)。雖然中國人民銀行于2002年5月份出臺(tái)了《中國人民銀行與雙邊報(bào)價(jià)商融券業(yè)務(wù)操作規(guī)則》，允許雙邊報(bào)價(jià)商為了雙邊報(bào)價(jià)的目的向中國人民銀行借入債券，但業(yè)內(nèi)人士稱央行并沒有足夠的債券應(yīng)付雙邊報(bào)價(jià)商的融券行為。

為了改變這種狀況，央行對(duì)銀行間債券市場進(jìn)行了一些改革。首先，為了改變市場參與機(jī)構(gòu)類型單一（9家做市商全部為商業(yè)銀行）且數(shù)量不足的狀況，2004年7月22日，央行新批準(zhǔn)了招商銀行等6家金融機(jī)構(gòu)為銀行間債券市場做市商，并要求將“雙邊報(bào)價(jià)商”統(tǒng)一改稱為“做市商”。其次，市場參與者呼吁，央行應(yīng)在未來進(jìn)一步推出更多的促進(jìn)市場發(fā)展的舉措，尤其是對(duì)現(xiàn)行制度下做市商權(quán)利義務(wù)失衡的情況予以重視，賦予做市商適度的信息優(yōu)先權(quán)，在買賣價(jià)差及報(bào)價(jià)券種選擇規(guī)定比較嚴(yán)格的基礎(chǔ)上，給予配套融資融券支持。在具體措施上，應(yīng)該考慮引入做市商的自動(dòng)質(zhì)押融資融券、日間賣空制度，以及稅收和費(fèi)用減免等特殊便利。更有人士提出，為方便做市商之間的頭寸調(diào)劑和信息交換，應(yīng)建立一個(gè)做市商間的市場。這些建議都值得我們?cè)谘芯孔C券市場引入做市商制度時(shí)加以考慮。

三、我國其它證券市場的嘗試

深圳證券交易所在2004年12月20日上市交易的首只LOFs――南方積極配置基金上實(shí)行主交易商制度，共有9家證券公司被確定為首批主交易商。由于主交易商只履行單向報(bào)價(jià)義務(wù)，并且LOFs存在著特殊套利機(jī)制，因此，主交易商的報(bào)價(jià)行為與混合制度下做市商的做市行為還有一些差異。但作為對(duì)做市商制度的有益探索，主交易商制度不僅是基金市場交易制度的一項(xiàng)重大探索與嘗試，對(duì)于整個(gè)證券市場交易制度的創(chuàng)新也具有重要意義。

此外，我國外匯市場也在積極籌劃引入做市商制度。由中國外匯交易中心負(fù)責(zé)研究制定的中國外匯市場美元做市商制度的相關(guān)報(bào)告已經(jīng)在2004年底前脫稿，具體實(shí)施日期和步驟將由國家外匯管理局對(duì)外宣布。至于外匯市場做市商制度對(duì)證券市場引入做市商制度有多大的借鑒意義，則有待于進(jìn)一步研究。

四、競價(jià)市場引入做市商制度的借鑒與啟示

1.附流動(dòng)性提供者（LPs）的競價(jià)交易制度是一種發(fā)展趨勢(shì)

隨著20世紀(jì)90年代計(jì)算機(jī)技術(shù)在證券市場的廣泛運(yùn)用，附流動(dòng)性提供者的競價(jià)交易制度，逐漸成為交易制度變化的新趨勢(shì)。一方面，原先采用純粹做市商制度的市場，如NASDAQ市場、倫敦證券交易所的SEAQ系統(tǒng)等，逐漸引入競價(jià)交易制度，實(shí)現(xiàn)由競爭性做市商制度向附LPs競價(jià)交易制度的過渡；另一方面，出于解決市場流動(dòng)性不足的需要，原先采用純粹競價(jià)制度的市場也開始引入各種形式的LPs，如Euronext的流動(dòng)性提供者、德國與愛爾蘭等交易所Xetra系統(tǒng)中的指定保薦人、香港交易所的“莊家”等。從更廣的角度看，NYSE交易所的Specialist也是一種LPs，雖然它沒有報(bào)價(jià)義務(wù)，但是，他有在必要時(shí)與投資者限價(jià)委托進(jìn)行交易的義務(wù)。此外，東京證券交易所的“才取會(huì)員”也可被看作是一種LPs，雖然它既不報(bào)價(jià)，也沒有成交義務(wù)，但是，其根據(jù)規(guī)則報(bào)出的指示性特殊報(bào)價(jià)對(duì)提高市場流動(dòng)性有一定作用。即使在1999年取消“有形”的才取會(huì)員（類似我國取消場內(nèi)紅馬甲）之后，其功能仍由電腦系統(tǒng)保留并自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。此外，競價(jià)市場引入流動(dòng)性提供者的適用范圍逐漸擴(kuò)大，除了股票外，澳大利亞股票交易所、韓國交易所等都在交易所交易基金（ETFs）等新產(chǎn)品上引入了流動(dòng)性提供者。因此，從世界范圍來看，附LPs競價(jià)交易制度是一種較明顯的趨勢(shì)，在全球前十大交易所中，有NYSE、NASDAQ、東京證券交易所、倫敦證券交易所、Euronext、德國交易所、香港交易所、澳大利亞交易所等在不同程度上采用了這種類型的交易制度。

2.需要一定的配套措施為做市商履行做市義務(wù)創(chuàng)造條件

（1）對(duì)做市商的宣傳

做市商承擔(dān)做市商義務(wù)后，一般其報(bào)價(jià)會(huì)在報(bào)價(jià)系統(tǒng)中單獨(dú)列示。例如，在NASDAQ、LSE等交易所，承擔(dān)做市義務(wù)的做市商都有單獨(dú)的代碼，以字母縮寫或者數(shù)字形式表示，直接列示在報(bào)價(jià)顯示屏幕中，以區(qū)別投資者的委托。即使與投資者的委托價(jià)格相同，也要分別列示。這樣，對(duì)投資者而言，可以識(shí)別該報(bào)價(jià)來自做市商而不是普通投資者，從而有利于做出正確的投資決策；對(duì)做市商而言，出現(xiàn)在顯示屏幕中的頻率直接關(guān)系到其做市地位，并且直接影響其進(jìn)行大宗交易和承銷業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。

（2）交易所對(duì)做市商有一定優(yōu)惠

交易所減免相關(guān)費(fèi)用是做市商能夠得到一個(gè)重要優(yōu)惠。做市商可以向交易所提出申請(qǐng)要求減免相關(guān)費(fèi)用。一般情況下，交易所和做市商之間會(huì)就做市行為簽訂一個(gè)協(xié)議，其中就括了費(fèi)用減免的內(nèi)容。在經(jīng)過評(píng)價(jià)、認(rèn)為做市商確實(shí)履行了交易所要求的做市義務(wù)后，可以得到這部分的費(fèi)用減免。例如，德國交易所規(guī)定，如果指定推薦人在一個(gè)月內(nèi)全部滿足報(bào)價(jià)最低要求，其所有交易費(fèi)用都可以得到豁免。

（3）關(guān)于交易信息優(yōu)勢(shì)的討論

做市商是否能夠得到交易信息優(yōu)勢(shì)是一個(gè)重要問題。在NYSE，雖然Specialist沒有進(jìn)行報(bào)價(jià)，但獨(dú)家擁有委托簿的相關(guān)信息，因此，相對(duì)而言，Specialist具備很大的信息優(yōu)勢(shì)。目前，市場人士一直在指責(zé)Specialist利用這種信息優(yōu)勢(shì)牟取不當(dāng)利益。在德國交易所，指定保薦人可以知道向其詢價(jià)的交易對(duì)手的身份及其欲交易的數(shù)量，并且可以知道集合競價(jià)階段未成交委托的余額。但是，在Euronext市場，流動(dòng)性提供者沒有任何特別的交易特權(quán)，其成交機(jī)會(huì)與其他市場參與者一樣。因此，是否需要給做市商交易信息優(yōu)勢(shì)值得研究。根據(jù)既有的理論和實(shí)證研究結(jié)果，在沒有交易信息優(yōu)勢(shì)情況下，做市商也能夠通過其他途徑平衡其履行報(bào)價(jià)義務(wù)所導(dǎo)致的成本，加上由此導(dǎo)致的監(jiān)管問題難度很大，因此，一般情況下不賦予做市商交易信息優(yōu)勢(shì)或者僅賦予有限的交易信息優(yōu)勢(shì)。

（4）設(shè)立相關(guān)的豁免條款

主要是規(guī)定做市商可以豁免其做市義務(wù)的一些情形，這有利于在市場特殊情況下維護(hù)做市商的利益。一般情況下，除了設(shè)備故障等不可抗力因素外，市場發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)往往豁免做市商的做市責(zé)任。此外，來自大宗交易的盈利是做市商平衡其做市成本的一個(gè)重要來源，因而推遲公布大宗交易相關(guān)信息是做市商的一個(gè)重要優(yōu)惠。因此，各主要交易所都在不同程度上豁免做市商的大宗交易信息披露，如延遲一段時(shí)間后披露等。

3.關(guān)于引入做市商制度的適用范圍

（1）限制做市商制度的適用范圍

即使在引入做市商制度后，也不是在所有股票上都采用。根據(jù)Euronext的經(jīng)驗(yàn)，在納入主要指數(shù)的樣本股（這些股票的流動(dòng)性普遍較高）上禁止引入做市商。此外，在倫敦證券交易所，流動(dòng)性最高的股票（主要是FTSE100指數(shù)的樣本股）也采用了純粹的競價(jià)交易制度（在SETS系統(tǒng)進(jìn)行交易）。當(dāng)然，除此之外的流動(dòng)性稍差的股票都可以引入做市商制度。

（2）針對(duì)流動(dòng)性不同的股票，建立分層次的交易制度

篇7

【關(guān)鍵詞】股指期貨 市場風(fēng)險(xiǎn)管理 策略

全球化證券市場的飛速發(fā)展，促使國際投資更加具有廣泛性，許多新興證券市場出于拓展金融衍生產(chǎn)品市場需要，大多將股指期貨作為首選品牌，我國的股票現(xiàn)貨市場由此獲得了新的發(fā)展，且已經(jīng)發(fā)展成為較發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場，因此，內(nèi)人士加大了對(duì)股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理與策略的研究力度?？梢?，在股指期貨日漸完善的環(huán)境下，本文對(duì)于股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理與策略的研究有著極為深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、股指期貨的特征與風(fēng)險(xiǎn)種類

（一）股指期貨的特征

以股價(jià)指數(shù)作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約被稱為股票指數(shù)期貨，股指期貨交易不具有當(dāng)即實(shí)現(xiàn)性，而是以保證金，必須以現(xiàn)金代替，其特征主要表現(xiàn)如下：第一為交易費(fèi)用低，股指期貨交易成本僅為股票交易成本的10%左右；第二為可提供便利的賣空交易條件，有超過一半以上的股指期貨交易中會(huì)擁有賣空的交易頭寸；第三為較高的杠桿比率，其杠桿比率高達(dá)28.1%；第四為較高的市場流動(dòng)性；第五為其屬套利工具，且套利種類多樣，除現(xiàn)貨與期貨市場進(jìn)行的指數(shù)套利外，在不同的指數(shù)合約、不同月份取貨合約間均有產(chǎn)生套利交易的可能；第六為具風(fēng)險(xiǎn)管理功能。

（二）股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)種類

股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)較之于股票現(xiàn)貨交易，其風(fēng)險(xiǎn)性較大，一般而言，股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)主要包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩方面，因其未來收益具有不確定性，將不確定性來源因素作為劃分依據(jù)，股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)又被分為會(huì)計(jì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)等。市場中的中介機(jī)構(gòu)與投資者等微觀主體均將管理個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)（即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）作為主要任務(wù)，此種風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)傷及自身，還會(huì)因金融結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)中的傳染性與核心敏感地位而導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，因而交易所、中介機(jī)構(gòu)、投資者以及政府監(jiān)管部門均應(yīng)以所面臨的風(fēng)險(xiǎn)特征為依據(jù)，以建立起風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

二、股指期貨投資的風(fēng)險(xiǎn)管理措施

就風(fēng)險(xiǎn)防范體系而言，風(fēng)險(xiǎn)防范的方式、手段以及目的存在一定的差異，如中介機(jī)構(gòu)的防范體系應(yīng)以控制風(fēng)險(xiǎn)投資者為主；政府監(jiān)管部門與交易所則應(yīng)以管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為主；投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于其本身所依賴的市場投資技術(shù)、理念以及戰(zhàn)略等。

（一）優(yōu)化期貨市場運(yùn)行機(jī)制

政府監(jiān)管部門應(yīng)充分考慮到股票市場與股指期貨市場之間存在的傳染風(fēng)險(xiǎn)與聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因而對(duì)系統(tǒng)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理范圍應(yīng)不僅僅局限于股指期貨市場一方面，故而應(yīng)有完善的法律法規(guī)為支撐，首先應(yīng)對(duì)與當(dāng)下不相適應(yīng)的《期貨市場管理暫行條例》進(jìn)行修改，并針對(duì)股指期貨等金融期貨的結(jié)算、交易、監(jiān)管以及風(fēng)險(xiǎn)控制等作出與實(shí)際相適應(yīng)的法律規(guī)定；其次應(yīng)致力于對(duì)完善有效證監(jiān)會(huì)―交易所二級(jí)監(jiān)管體系、行業(yè)自律監(jiān)管體系的構(gòu)建，以對(duì)股票現(xiàn)貨市場進(jìn)行規(guī)范，實(shí)現(xiàn)股票現(xiàn)貨監(jiān)管與股票指數(shù)期貨監(jiān)管的聯(lián)合與協(xié)調(diào)管理，進(jìn)而加強(qiáng)培育市場套利者，同時(shí)對(duì)證券期貨市場的分業(yè)經(jīng)營起到突破作用。

（二）促使資金管理更加有效

就投資者而言，其資金是股市期貨市場中的關(guān)鍵因素，當(dāng)投資者持有足夠的資金時(shí)，無論期貨市場做空或做多，均可使其在期能夠?qū)ζ谪浭袌錾先〉脹Q定性勝利，完善的資金管理尤為重要。首先，資金規(guī)模應(yīng)合理設(shè)定，投資者自身對(duì)資金規(guī)模的把握除了將風(fēng)險(xiǎn)承受能力考慮其中外，還應(yīng)對(duì)與投資項(xiàng)目本身的特性有所了解，以此來確定最佳的投資規(guī)模，且每個(gè)投資者均應(yīng)對(duì)進(jìn)入股指期貨市場的資金規(guī)模進(jìn)行合理的控制，投資機(jī)構(gòu)在經(jīng)融資獲得資金時(shí)，股指期貨合約價(jià)格或會(huì)出現(xiàn)不利的短期調(diào)整，并以融資金來追加保證金，防止被震倉出局，由此可見單個(gè)投資者應(yīng)具備合理控制資金規(guī)模的能力，以便在面臨重大虧損時(shí)也能使股指期貨交易資金總額控制在可接受的范圍之內(nèi)；其次應(yīng)確保資金管理的合理性，股指期貨市場作為金融工具的一種，其流動(dòng)性較之于現(xiàn)貨市場要高，因而應(yīng)注意期貨市場與股票現(xiàn)貨市場資金分配比例。

（三）完善股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度

當(dāng)前，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度主要包括會(huì)員資格審批制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度、限倉制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉制度、稽查制度以及風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，針對(duì)上述制度應(yīng)不斷加以完善，以更好地防范股指期貨投資市場的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）建立良好的操作策略

股指期貨交易中存在操作風(fēng)險(xiǎn)的原因主要包括如下幾個(gè)方面：電腦系統(tǒng)故障、人為錯(cuò)誤以及欠完善的內(nèi)部控制與處理步驟等，故而還應(yīng)加大對(duì)市場運(yùn)行規(guī)律的研究力度，以確保交易運(yùn)作的科學(xué)性。首先應(yīng)保證決策方向的正確性，運(yùn)行機(jī)制應(yīng)隨著金融市場的擴(kuò)張而不斷健全，并注意其發(fā)展的時(shí)效性與階段性；其次實(shí)現(xiàn)對(duì)決策動(dòng)態(tài)的調(diào)整，除了考慮好最初的階段外，還應(yīng)考慮到后續(xù)環(huán)節(jié)；最后確保交易的計(jì)劃性，因股指期貨交易流動(dòng)性強(qiáng)，在技術(shù)不斷細(xì)化的條件下應(yīng)制定出與市場發(fā)展趨勢(shì)相符合的規(guī)程。

（五）組建有效的風(fēng)險(xiǎn)管理組織機(jī)構(gòu)

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制主要來源于基歐資機(jī)構(gòu)基層與高層兩個(gè)方面，但在實(shí)際上以高層風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)為主，因而有必要建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，以保證風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性，高層管理者應(yīng)對(duì)衍生工具運(yùn)作、整體市場運(yùn)行有全面的了解，不斷對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)預(yù)警體系進(jìn)行完善。

三、結(jié)語

國際投資隨著全球證券市場的發(fā)展而獲得了快速發(fā)展，同時(shí)為股指期貨的發(fā)展提供了契機(jī)，使其在完善我國證券市場結(jié)構(gòu)、提高我國證券市場對(duì)國外投資者吸引力等方面發(fā)揮了重要的作用，其風(fēng)險(xiǎn)管理便尤為重要。只有對(duì)期貨市場的運(yùn)行機(jī)制不斷完善，落實(shí)有效的資金管理與股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度，才有利于其健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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篇8

我每天看申銀萬國,國泰君安,國金的各種報(bào)告。早上開盤前看晨報(bào),前一天的大勢(shì)分析,從宏觀到行業(yè)到個(gè)股的順序看報(bào)。開盤后繼續(xù)看報(bào)告,和流動(dòng)新聞(上證報(bào),中證報(bào),金融時(shí)報(bào)),聯(lián)系當(dāng)日盤面,了解基礎(chǔ)知識(shí),發(fā)掘問題.收盤后,問問題,聽講解。上周五,跟隨聽取申銀萬國分析師對(duì)保險(xiǎn)、銀行、地產(chǎn)、投資策略的講座。

二． 知識(shí)總結(jié)

1,一級(jí)市場運(yùn)作

近日,ipo重啟讓我學(xué)到一些基礎(chǔ)知識(shí).例如ipo會(huì)在網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行。機(jī)構(gòu)和個(gè)體投資者可以在網(wǎng)上和網(wǎng)下申購。今年因?yàn)閲艺呤垢鄼C(jī)構(gòu)投資者撤出網(wǎng)上。使的網(wǎng)上中簽率升高.按規(guī)定，網(wǎng)下中簽者需要在三個(gè)月后才能對(duì)手中持有股票進(jìn)行交易,那時(shí)已有部分股票在二級(jí)市場流通交易，所以網(wǎng)下申購需要合理策略才能獲益。在股票上市前,有相應(yīng)部門對(duì)于公司未來eps、pe,、pb的估值,例如運(yùn)用類比法.然后做出合理價(jià)格,同申購數(shù)量的估計(jì),進(jìn)入詢價(jià)流程。如果通過競價(jià)中簽,就可以把資金匯去.過去,投資者買新股是一定會(huì)賺到利潤。而現(xiàn)在會(huì)有些公司因?yàn)椴呗圆划?dāng)導(dǎo)致新股虧損。

另外，國家在市場初期對(duì)公司股量限制發(fā)售，國家為保護(hù)投資者利益，而對(duì)公司進(jìn)行分時(shí)段解禁，對(duì)每次解禁數(shù)量進(jìn)行限制，并且對(duì)現(xiàn)有流通股東進(jìn)行補(bǔ)償。因?yàn)槿绻淮涡越饨麛?shù)量太大，企業(yè)從流通市場套利太大，這是我對(duì)限售股的了解。

2.二級(jí)市場運(yùn)做

我國股市尚處于初級(jí)階段,股市參與者包括各種各樣的個(gè)體和機(jī)構(gòu),有專業(yè)的,有外行,有莊家.投資需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)pe、eps和個(gè)人心理等因素.盤面我了解成交量、大盤指數(shù)、當(dāng)日開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)等

長線價(jià)值投資

機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理是長線投資主流，他們關(guān)注更多是宏觀經(jīng)濟(jì)行業(yè)企業(yè)未來發(fā)展前景和投資心理等，從多方因素考慮得到是一個(gè)穩(wěn)定的目標(biāo)增長價(jià)格。

·首先,要觀看大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。具體來說,今年經(jīng)濟(jì)經(jīng)過前期繁榮和衰退,進(jìn)入到復(fù)蘇時(shí)期(與國家4萬億投資拉動(dòng)項(xiàng)目有關(guān))。宏觀經(jīng)濟(jì)最大的指標(biāo)是gdp,是由投資,消費(fèi)和凈出口組成, 中國下半年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測為8%以上。此外需關(guān)注cpi, m0, m1等重要指標(biāo).在今年政府寬松政策下,資金流動(dòng)性充裕,大家就會(huì)把存款取出來進(jìn)行投資以取得比存款利息高的投資收益,另外,上半年新增貸款7萬億,對(duì)于金融投資(股票,債券等)和實(shí)體投資(房地產(chǎn)等)和銀行業(yè)績都有支撐。另外,消費(fèi)者能力提高了，消費(fèi)信心指數(shù)也上升,物價(jià)就漲,需求量就慢慢回升,企業(yè)利潤提高。另外,中國股市與國外市場相關(guān),當(dāng)國外不好的,中國就會(huì)調(diào)整,跟隨世界步伐,港股是最為密切相關(guān)。對(duì)于出口業(yè)務(wù)較多的企業(yè),會(huì)因美國,歐洲等進(jìn)口大國因?yàn)榻?jīng)濟(jì)回暖困難受負(fù)面影響,進(jìn)而影響企業(yè)業(yè)績。另外,海外資金流入中國資金和實(shí)體市場也會(huì)有影響。而藍(lán)籌股是影響大盤的主要力量,跟宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的行業(yè)龍頭股能有較好的投資機(jī)會(huì)。

·其次,關(guān)注行業(yè)。宏觀經(jīng)濟(jì)能直接判斷必然會(huì)漲的行業(yè),例如銀行,房地產(chǎn),保險(xiǎn),汽車.但是如果市場走勢(shì)過熱，低估值、低漲幅，在上季度已見底，這季度將回升的板塊（鋼鐵，鋁）也值得重點(diǎn)關(guān)注。微觀影響也不能忽視.例如,不管經(jīng)濟(jì)如何,人都是要看病吃藥,那么醫(yī)藥行業(yè)總的營利就能保持增長；下半年各種節(jié)日頻繁,影響到高檔白酒需求量變多；夏季因?yàn)樘鞖庋谉釙?huì)影響到空調(diào),冰箱,洗衣機(jī)銷售增高。所以證券公司都有各行的分析師來對(duì)行業(yè)同個(gè)股進(jìn)行專業(yè)研究分析。行業(yè)間有著關(guān)聯(lián)，例如，汽車生產(chǎn)量增速大幅上升導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)增幅大升。重點(diǎn)關(guān)注注前期漲幅滯后，且行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)的板塊。行業(yè)板塊在近幾日表現(xiàn)為,大盤翻紅,被重點(diǎn)關(guān)注的銀行,地產(chǎn),大盤股等權(quán)重股帶動(dòng);大盤調(diào)整,被次要關(guān)注或者過去滯漲板塊,例如食品,白酒等消費(fèi)類會(huì)補(bǔ)漲。

·最后具體到公司和個(gè)股. 投資者從公司背景、基本素質(zhì)等方面(來自調(diào)研,和研究別家公

司報(bào)告)多加分析，對(duì)市盈率水平進(jìn)行合理判斷，需要對(duì)企業(yè)產(chǎn)品利潤（價(jià)格，產(chǎn)量，成本費(fèi)用）增減幅和未來需求量預(yù)測分析。此外公司重組、合并和融資的消息對(duì)公司短期有正面影響,而長期影響需要深入研究公司運(yùn)營等各方面。所以在個(gè)股投資報(bào)告中,筆者提到關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)、估值和投資評(píng)級(jí)、核心假定的風(fēng)險(xiǎn)、 股價(jià)上漲的催化劑這四大方面。例如比較保險(xiǎn)股，就從保險(xiǎn)公司的保費(fèi)、保量等問題從公司投資狀況來分析。例如中國平安是投資大部分藍(lán)躊股，收益潛力較大，有養(yǎng)老金優(yōu)惠政策對(duì)養(yǎng)老金需求增加的扶持，或者是牌照的出臺(tái)。另外一個(gè)地產(chǎn)例子是需要對(duì)房價(jià)、成交量、政府信貸、土地儲(chǔ)備量等因素考慮。運(yùn)用報(bào)告對(duì)個(gè)股選擇?？梢赃x擇有補(bǔ)漲潛力、相對(duì)漲幅較低、走輸大盤、p e偏低、業(yè)績?cè)龇€(wěn)定且明確的企業(yè)（例如華域汽車）。

短線

對(duì)于短線投資者來說，正面消息的，一般會(huì)對(duì)一只股票價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)快速增長，在當(dāng)日后段時(shí)間基本是處于跌的狀態(tài)。因?yàn)槭袌鲎裱唾I高賣的原則,所以在什么時(shí)間投入，以什么價(jià)格買入是很難預(yù)測的,投機(jī)性質(zhì)很強(qiáng),但是仍然可以研究k線趨勢(shì),和短期現(xiàn)象對(duì)某只概念股特別關(guān)注,哪怕公司并非在短期有盈利（例如萊茵生物,在豬流感特別時(shí)期或者四維控股, 在k線圖中近期買入,上升周期頻率都大于下跌時(shí)期)。但是短線投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性。

股票交易容易出現(xiàn)跟風(fēng)現(xiàn)象，市場并不完全規(guī)范,有些有錢人有意操縱某支小股,在很低價(jià)位的情況下買入幾乎所有股建倉.于是便有k線圖出現(xiàn)長時(shí)間只漲不跌,只進(jìn)不出的現(xiàn)象,然后有些人判斷錯(cuò)誤就在升的時(shí)候買進(jìn),跟風(fēng)抬高股價(jià),莊家很易非法賺取差價(jià).國家會(huì)打擊這種行為.如果找到確切證據(jù),會(huì)發(fā)出

3.投資技巧。

因?yàn)楣蓛r(jià)波動(dòng)性很大,而且有時(shí)間性,一般很難判斷如何去判斷最低成本.有兩種方法去攤低成本,從而獲得最大利益.可以分階段投資,在一個(gè)認(rèn)為有價(jià)值的點(diǎn)位買進(jìn),在股價(jià)下跌再買進(jìn)一部分, 在股價(jià)低于初價(jià)位的時(shí)候,買進(jìn)的部分可以使得平均成本變低,這樣降低了一擲孤注的風(fēng)險(xiǎn).另外相似的就是合理配置.不單一投資.配置可以使投資更加穩(wěn)健,收益可以彌補(bǔ)虧損部分.減低風(fēng)險(xiǎn)。

要理解資源共享，團(tuán)隊(duì)合作的重要性。一個(gè)人可以因?yàn)楹献鞫岣咝?一個(gè)公司更加如此.公司買入別家公司的報(bào)告,再綜合自己分析部分的報(bào)告,可以讓投資建議,計(jì)劃變的更加可靠,成功的機(jī)率也會(huì)變大.投資經(jīng)理經(jīng)常聯(lián)絡(luò)調(diào)研人員,或其他專業(yè)相關(guān)人員,獲取更多信息,以經(jīng)驗(yàn)對(duì)來源信息的合理選取和理性判斷。

篇9

隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化的發(fā)展，近年來，私募股權(quán)投資基金在中國大規(guī)模頻繁進(jìn)行投資并購，中國已成為亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場之一。我國私募股權(quán)投資基金的市場現(xiàn)狀如下：

1.1中國私募股權(quán)基金市場募資

首先，新募集中資基金數(shù)量增長迅速。2008年新募集基金中，人民幣基金數(shù)量比例從2007年的43%上升到2008年的63%。其次，新募集美元基金規(guī)模大幅增長。2008年美元基金平均規(guī)模為9.7億美元，比2007年增長300%。美元基金規(guī)模占新募集基金規(guī)模的比例從2007年的82%上升到2008年的85%。最后，私募股權(quán)投資策略趨向多樣化。2007年以來，我國私募股權(quán)投資市場最明顯的趨勢(shì)之一就是投資策略趨向多樣化，過橋資金和對(duì)已上市公司的投資(即PIPE類)案例數(shù)明顯增多。

1.2中國政府不斷完善私募股權(quán)基金市場體系

2008年12月3日，國務(wù)院常務(wù)委員會(huì)公布的金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展九條措施中，首次提出發(fā)展私募股權(quán)投資基金；2009年6月，商務(wù)部外國投資管理司副司長在第三屆中國企業(yè)國際融資洽談會(huì)上表示，鼓勵(lì)企業(yè)境外直接上市；2009年6月，中國國家稅務(wù)總局87號(hào)文件明確支持公司制創(chuàng)業(yè)投資；2009年3月31日，中國證監(jiān)會(huì)正式《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》；2009年6月，上海浦東率先開閘，試行境外私募股權(quán)投資法人化。

1.3投資行業(yè)多元化，清潔技術(shù)行業(yè)異軍突起

2008年，私募股權(quán)基金向17家教育企業(yè)投資45.56億元人民幣，在醫(yī)療健康行業(yè)投資金額為15.67億人民幣，同時(shí)，在清潔技術(shù)行業(yè)投資14家企業(yè)，比上年全年增加5家，投資總額為49.7億人民幣，比上年增長43.8%。

1.4退出方式仍以IPO方式為主

雖然理論上私募股權(quán)投資基金有多種退出渠道，但仍以IPO方式為主。據(jù)統(tǒng)計(jì)，盡管受金融危機(jī)的影響，2008年P(guān)E背景的中國企業(yè)有36家通過IPO方式退出，有18家通過M&A方式退出。2009年，在28家已進(jìn)入發(fā)行階段的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，有23家企業(yè)曾獲得VC/PE投資，占總數(shù)的82.14%。

1.5政策法規(guī)不完善、監(jiān)管體系不明確

據(jù)對(duì)一些投資者的調(diào)研，他們認(rèn)為當(dāng)前在中國投資面臨的主要障礙是我國的政策、法規(guī)不完善，法制體系不健全，在投資管理的過程中，投資者和管理人會(huì)經(jīng)常遇到無法可依、無例可循的窘境。

2.北京金融產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

北京金融業(yè)歷經(jīng)二十年時(shí)間的改革和發(fā)展，取得了一定成就，同時(shí)，審視我國金融業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀特點(diǎn)及主要問題可以概括為以下幾個(gè)方面：

2.1在融資形式方面，間接融資多，直接融資少，社會(huì)資金低效運(yùn)轉(zhuǎn)和浪費(fèi)損失嚴(yán)重，形成巨額不良資產(chǎn)，并通過銀行這一信用中介將包袱甩向了國家。

2.2在資金配置方面，市場配置比重小，大部分金融機(jī)構(gòu)不能完全按照商業(yè)化原則操作運(yùn)行，信貸資金使用效益低下，沒有起到優(yōu)化資金配置和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用。

2.3在金融業(yè)務(wù)方面，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)多，創(chuàng)新業(yè)務(wù)少，向現(xiàn)代商業(yè)銀行目標(biāo)發(fā)展緩慢，金融業(yè)未能培植和尋求到新的效益增長點(diǎn)，發(fā)展后勁不足。

2.4北京金融業(yè)服務(wù)水平仍較低。我國金融深化程度仍很不夠，北京銀行業(yè)仍屬弱勢(shì)行業(yè)，與國際先進(jìn)水平存在較大差距，如資本金實(shí)力較低，管理水平不高，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱，粗放式經(jīng)營仍是主流。我國金融業(yè)發(fā)展水平較低，市場化程度不高、服務(wù)落后，金融企業(yè)規(guī)模較小；而國外金融業(yè)卻十分發(fā)達(dá)，金融企業(yè)管理制度相當(dāng)完善，效率較高，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)，企業(yè)資產(chǎn)雄厚。差距意味著潛力、投資機(jī)會(huì)、盈利空間。所以，為了解決以上問題，北京應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)全方面、制度完善的新三板市場。

3.新三板擴(kuò)容方案與北京

3.1方案

從穩(wěn)步發(fā)展來看，北京的擴(kuò)容方案采取園區(qū)擴(kuò)容即繼續(xù)依托于國家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)，將新三板的范圍由中關(guān)村園區(qū)逐步擴(kuò)展，在擴(kuò)展過程中控制節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)分期分批穩(wěn)步推進(jìn)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)是屬于國務(wù)院批準(zhǔn)成立的國家級(jí)科技工業(yè)園區(qū)，著力于發(fā)展我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造、增強(qiáng)國家競爭力。配套工作①監(jiān)管機(jī)制的調(diào)整目前新三板的直接監(jiān)管者為中國證券業(yè)協(xié)會(huì)，由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)制定新三板的各項(xiàng)規(guī)則，對(duì)主辦券商推薦信三板掛牌業(yè)務(wù)進(jìn)行自律性管理，對(duì)備案文件進(jìn)行形式審查和實(shí)質(zhì)審查，履行備案程序。擴(kuò)容后的新三板基本明確的是，監(jiān)管權(quán)統(tǒng)一收歸證監(jiān)會(huì)，其相關(guān)規(guī)則制度都要在證監(jiān)會(huì)層面，由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一制定和實(shí)施。②備案制度調(diào)整未來的新三板發(fā)行擬采取“注冊(cè)制”，其操作將沿襲目前的備案制作方法，由政府對(duì)擬掛牌企業(yè)進(jìn)行資格審查，由主辦券商進(jìn)行機(jī)制的調(diào)查和推薦，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)事實(shí)自律性管理，經(jīng)由證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門進(jìn)行報(bào)告后即可發(fā)行。具體的備案機(jī)構(gòu)將由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)變更為證監(jiān)會(huì)某個(gè)部門，其相應(yīng)的工作程序也應(yīng)進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整和明確。③具體制度的調(diào)整新三板中關(guān)村試點(diǎn)規(guī)則要求公司掛牌，須取得政府出具的非上市公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)資格確認(rèn)函，市政府授權(quán)中關(guān)村科技園區(qū)管理委員會(huì)具體負(fù)責(zé)手里試點(diǎn)企業(yè)申請(qǐng)。公司掛牌后的監(jiān)管也要引用政府力量，負(fù)責(zé)企業(yè)掛牌后的持續(xù)管理。擴(kuò)容后，試點(diǎn)資格確認(rèn)函以及掛牌后的持續(xù)監(jiān)管是由市政府直接管理，或授權(quán)當(dāng)?shù)貓@區(qū)管理委員會(huì)具體管理。對(duì)于目前新三板“股東人數(shù)不能超過200人”的限制，在擴(kuò)容及監(jiān)管權(quán)統(tǒng)一收歸證監(jiān)會(huì)后也有望突破。由于我國《證券法》規(guī)定，經(jīng)過證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的核準(zhǔn)，企業(yè)才能公開發(fā)行股份，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)作為自律管理機(jī)構(gòu)，無權(quán)核準(zhǔn)企業(yè)的公開發(fā)行，而新三板的發(fā)行監(jiān)管收歸證監(jiān)會(huì)后，這個(gè)障礙就可以消除，企業(yè)在證監(jiān)會(huì)備案后即可公開發(fā)行。

篇10

也經(jīng)歷了很大的變化。越來越多的投資者通過各種渠道參與到資本市場的繁榮中來，網(wǎng)上證券交易也成為了重要

的交易方式。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，網(wǎng)上證券交易取得了快速發(fā)展，成為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的熱點(diǎn)，也已經(jīng)成

為我國最有發(fā)展前景的電子商務(wù)領(lǐng)域。

一、網(wǎng)上證券交易發(fā)展現(xiàn)狀

我國券商最早開始嘗試開辦網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)是在1996年底，此后一年，網(wǎng)上交易一直停留在觀望、開發(fā)和試用階段，到1998年才真正開始發(fā)展起來。2000年4月，證監(jiān)會(huì)頒布《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，對(duì)網(wǎng)上交易的業(yè)務(wù)資格和運(yùn)作方式作出明確規(guī)定后，券商的積極性才調(diào)動(dòng)起來。進(jìn)入2001年以來，網(wǎng)上證券委托交易業(yè)務(wù)加快了發(fā)展速度。截止2001年3月末，104家證券公司中，正式開通網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)的約有71家，占證券公司總數(shù)的68.27%。目前，通過證監(jiān)會(huì)網(wǎng)上業(yè)務(wù)資格核準(zhǔn)的已達(dá)到45家。2006年注定是要在中國金融業(yè)歷史進(jìn)程中留下濃墨重彩的一年，這一年，股權(quán)分置改革繼續(xù)如火如荼地進(jìn)行，剛剛恢復(fù)融資功能的A股市場，成功接納了中國工商銀行、中國銀行兩只超級(jí)銀行股。上證綜指創(chuàng)下歷史新高，A股總市值一年內(nèi)翻了一番，一舉突破7萬億元。目前，

已有數(shù)十家券商推出了自己的網(wǎng)上交易系統(tǒng)，據(jù)估計(jì)，僅上海就已有百家以上的證券營業(yè)部開通了網(wǎng)上交易。

二、網(wǎng)上證券交易發(fā)展趨勢(shì)

（一）大規(guī)模網(wǎng)上交易的條件日漸成熟。首先，是技術(shù)的進(jìn)步。從技術(shù)角度講，網(wǎng)上交易已可以使投資者在時(shí)間上領(lǐng)先一步。其次，我國的互聯(lián)網(wǎng)用戶群已呈現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)增長勢(shì)頭。同時(shí)，我國證券行業(yè)正在向集中交易、集中清算、集中管理以及規(guī)?；图瘓F(tuán)化的經(jīng)營方式轉(zhuǎn)換。網(wǎng)上交易采用這一經(jīng)營模式，更有利于整合券商的資源，實(shí)現(xiàn)資源共享，節(jié)約交易成本與管理費(fèi)用，增強(qiáng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制能力?？梢姡惺骄W(wǎng)上交易模式符合未來券商經(jīng)營模式的發(fā)展方向。

（二）網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)與全方位服務(wù)融合。在固定傭金政策的大背景下，使得國內(nèi)券商提前從價(jià)格競爭進(jìn)入了服務(wù)競爭階段。通常情況下，這一競爭階段應(yīng)該是在充分的價(jià)格競爭之后到來。價(jià)格競爭的直接結(jié)果是導(dǎo)致網(wǎng)上交易傭金費(fèi)率的降低，當(dāng)競爭達(dá)到一定程度后，僅靠減傭模式已不能維持下去時(shí)，全方位服務(wù)模式就會(huì)出現(xiàn)。這時(shí)候，券商的收入將由單一的經(jīng)紀(jì)傭金轉(zhuǎn)向綜合性的資產(chǎn)管理費(fèi)用。

（三）網(wǎng)上證券交易正在進(jìn)入移動(dòng)交易時(shí)代。WAP（無線應(yīng)用協(xié)議）為互聯(lián)網(wǎng)和無線設(shè)備之間建立了全球統(tǒng)一的開放標(biāo)準(zhǔn)，是未來無線信息技術(shù)發(fā)展的主流。WAP技術(shù)可以使股票交易更方便，通過WAP可實(shí)現(xiàn)多種終端的服務(wù)共享和信息交流，包容目前廣泛使用的和新興的終端類型，如手機(jī)、電話等設(shè)備。用戶通過手機(jī)對(duì)券商收發(fā)各種格式的數(shù)據(jù)報(bào)告來完成委托、撤單、轉(zhuǎn)賬等全部交易手續(xù)。由此可見，這幾年基于互聯(lián)網(wǎng)的移動(dòng)證券交易市場將有巨大的發(fā)展空間。

三、網(wǎng)上證券交易存在的主要問題

2006年證券公司網(wǎng)上委托交易量、網(wǎng)上委托的客戶開戶數(shù)迅速增長。券商在網(wǎng)上證券交易領(lǐng)域展開了競爭，移動(dòng)證券業(yè)務(wù)也取得較大發(fā)展。然而，要加快我國網(wǎng)上證券交易的發(fā)展速度，以下關(guān)鍵問題亟待解決：

（一）交易費(fèi)用問題。網(wǎng)上交易投資者要承擔(dān)的全部費(fèi)用包括：交易傭金、印花稅和通訊費(fèi)用三個(gè)部分。交易傭金居高不下是目前我國發(fā)展網(wǎng)上交易的最大障礙。而在網(wǎng)上證券交易最活躍的美國，投資者通過互聯(lián)網(wǎng)買賣股票可獲得誘人的交易傭金折扣?？梢赃@樣說，低廉的交易手續(xù)費(fèi)促進(jìn)了美國網(wǎng)上證券交易的迅猛發(fā)展。我國證券交易實(shí)行固定傭金制度，投資者很難從網(wǎng)上交易中獲得直接利益，即使部分券商以傭金返還來吸引客戶，但畢竟不公開、不規(guī)范，并且返還比例還要視客戶的資金量、交易量而定，并不是所有客戶都能享受到。這樣就大大降低了客戶對(duì)網(wǎng)上交易的興趣，使得網(wǎng)上交易規(guī)模難以擴(kuò)大。

（二）網(wǎng)絡(luò)安全性與穩(wěn)定性問題。客觀地說，網(wǎng)上交易的安全系數(shù)要高于一般傳統(tǒng)的委托方式，如電話委托等。在傳統(tǒng)交易方式中，客戶委托數(shù)據(jù)在到達(dá)券商交易服務(wù)器之前的傳輸過程中是透明可讀的，只要截獲這些數(shù)據(jù)，就能夠解讀并獲取客戶的密碼以及其他交易數(shù)據(jù)等信息。而在網(wǎng)上交易中，客戶的私有信息以及交易數(shù)據(jù)都是經(jīng)過較長位數(shù)的加密，只有交易服務(wù)器才能正確識(shí)別這些數(shù)據(jù)，但還不能完全排除某些手段高超的網(wǎng)上“黑客”盜竊交易情況。

（三）個(gè)性化程度低，網(wǎng)上服務(wù)未能及時(shí)跟上。許多券商只是在自己或是他人的網(wǎng)站上建立了一個(gè)交易平臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)大的信息服務(wù)功能并未發(fā)揮出來。雖然大部分券商網(wǎng)站在構(gòu)建時(shí)也都設(shè)置了實(shí)時(shí)新聞、網(wǎng)上交易、專家在線等一整套非常有吸引力的欄目，但實(shí)際運(yùn)作中，網(wǎng)站提供的服務(wù)內(nèi)容非常有限，原創(chuàng)信息很少，信息重復(fù)率高，個(gè)性化程度低，對(duì)客戶的交易決策并未起到多大的作用。因此，大部分券商網(wǎng)站實(shí)際上只是為其網(wǎng)上證券委托提供了一個(gè)技術(shù)平臺(tái)，距離真正意義上的證券電子商務(wù)還有很大差距。此外，網(wǎng)絡(luò)時(shí)代是信息爆炸的時(shí)代，各種信息充斥網(wǎng)絡(luò)，如何幫助投資者有針對(duì)性地選擇使用網(wǎng)絡(luò)信息而不浪費(fèi)時(shí)間，這也是一個(gè)有待解決的問題。

（四）規(guī)范和監(jiān)管問題。首先，我們還沒有建立起一個(gè)適應(yīng)網(wǎng)上證券交易特點(diǎn)的監(jiān)管體系。在這一監(jiān)管構(gòu)架中，不僅組織結(jié)構(gòu)、參與部門可能會(huì)有別于傳統(tǒng)的證券監(jiān)管體系，而且監(jiān)管工具和手段也會(huì)明顯不同。從目前我國的情況看，雖然證監(jiān)會(huì)和相關(guān)部門對(duì)網(wǎng)上交易的準(zhǔn)入和安全問題出臺(tái)了一些規(guī)則，但法規(guī)制度建設(shè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不適應(yīng)監(jiān)管的需要。有關(guān)網(wǎng)上交易的資格審查、網(wǎng)上交易的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)體制、網(wǎng)上交易的信息資源管理、網(wǎng)上交易的市場監(jiān)管都還缺乏明確、公開、統(tǒng)一且可操作性強(qiáng)的具體標(biāo)準(zhǔn)，網(wǎng)上安全設(shè)施也還只是由各個(gè)券商自行設(shè)定。其次，對(duì)網(wǎng)上交易的開放性認(rèn)識(shí)不足，尚沒有形成全球化的協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制。

四、我國網(wǎng)絡(luò)證券業(yè)發(fā)展對(duì)策

針對(duì)我國網(wǎng)上證券業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，在我國網(wǎng)上證券業(yè)未來的發(fā)展中應(yīng)注意采取以下策略：

（一）降低運(yùn)行成本，提高網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行速度。當(dāng)前我國網(wǎng)絡(luò)交易運(yùn)行成本較高，如果再考慮到股票交易本身的印花稅、向券商交納的傭金費(fèi)用等，在當(dāng)前股市狀況和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況下，的確制約了不少投資者采用網(wǎng)絡(luò)交易方式。而且，我國當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)速度跟不上，網(wǎng)上行情與信息的速度和營業(yè)部相比還是有很大的差距。

（二）提高網(wǎng)絡(luò)安全性。在互聯(lián)網(wǎng)上做網(wǎng)絡(luò)交易的風(fēng)險(xiǎn)比在營業(yè)部做交易的風(fēng)險(xiǎn)大，因?yàn)榭蛻舨坏貌煌ㄟ^更多的中間環(huán)節(jié)，也比較容易產(chǎn)生問題。從技術(shù)上講，現(xiàn)在國內(nèi)使用的網(wǎng)上安全技術(shù)已經(jīng)基本可以保證上網(wǎng)營業(yè)部的安全，但還不能完全排除某些手段高超的網(wǎng)上“黑客”盜竊交易情況。這一現(xiàn)象，不僅是我國網(wǎng)上交易系統(tǒng)中亟待解決的問題，而且是一個(gè)全球性的問題。

（三）壯大網(wǎng)上用戶隊(duì)伍，提高投資者素質(zhì)。由于網(wǎng)上交易的客戶數(shù)量和互聯(lián)網(wǎng)用戶的數(shù)量有很大的關(guān)系，電腦及網(wǎng)絡(luò)使用的普及程度以及投資者對(duì)電腦及網(wǎng)絡(luò)的掌握程度也影響著網(wǎng)上交易的擴(kuò)大。美國網(wǎng)上交易市場比較成熟，它是建立在一個(gè)龐大的、有2.4億名網(wǎng)上用戶的基礎(chǔ)之上的。而我國網(wǎng)上用戶的分布，主要集中在大城市和沿海地區(qū)，知識(shí)分子在所有用戶中占很大比重，這些和發(fā)達(dá)國家和地區(qū)證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)多、網(wǎng)上用戶層次廣泛的特點(diǎn)還具有一定的差距。要想使我國的網(wǎng)絡(luò)證券業(yè)有較大的發(fā)展，就必須提高我國投資者的素質(zhì)，壯大我國網(wǎng)上用戶隊(duì)伍。