導(dǎo)語：如何才能寫好一篇基金投資的特點(diǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

證券投資基金是種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金、從事股票、債券等金融工具投資。在我國?；鹜泄苋吮仨氂珊细竦纳虡I(yè)銀行擔(dān)任、墾金管理入必須由專業(yè)的基金管理公司擔(dān)任。基金投資人享受證券投資基金的收益，也承擔(dān)虧損的風(fēng)險。證券投資基金的特點(diǎn)有。

（1）證券投資基金是由專家運(yùn)作，管理并專門投資于證券市場的基金。我國《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，證券投資基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80％?；鹳Y產(chǎn)由專業(yè)的基金管理公司負(fù)責(zé)管理?；鸸芾砉九鋫淞舜罅康耐顿Y專家，他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識，而已在投資領(lǐng)域也積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)。

（2）證券投資基金是一種間接的證券投資方式。投資者是通過購買基金而間接投資于證券市場的。與直接購買股票相比。投資者與上市公司沒有任何直接關(guān)系，不參與公司決策和管理，只享有公司利潤的分配權(quán)。投資者若直接投資丁股票、債券，就成了股票、債券的所有者，要直接承擔(dān)投資風(fēng)險而投資者若購買廠證券投資基金，則是由基金管理人來具體管理和運(yùn)作基金資產(chǎn)，進(jìn)行證券的買賣活動。因此，對投資者來說，證券投資基金是一種間接證券投資方式。

（3）證券投資基金具有投資小、費(fèi)用低的優(yōu)點(diǎn)。在我閨，每份基金單位面值為人民幣1元。證券投資基金最低投資額回。般較低，投資者可以根據(jù)自己的財力，多買或少買基金單位、從而解決了中小投資者“錢不多、人市難”的問題。

篇2

養(yǎng)老基金投資績效評價體系，是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)條件下養(yǎng)老基金管理的一個重要而不可或缺的方面，是探索全球和我國應(yīng)對人類共同面對的老齡化挑戰(zhàn)的科學(xué)理論和方法的重要內(nèi)容。理論上是對共同基金投資績效評價理論的重大發(fā)展，實(shí)踐上是龐大的養(yǎng)老基金投資管理的迫切需要。

養(yǎng)老基金投資績效評價體系，是科學(xué)應(yīng)對老齡化挑戰(zhàn)、科學(xué)管理龐大的養(yǎng)老基金投資的實(shí)踐需要。目前，全球面臨嚴(yán)峻的人口老齡化挑戰(zhàn)。中國尤其面臨“未富先老”、特殊的4-2-1家庭人口結(jié)構(gòu)，養(yǎng)老基金投資管理具有特別的重要性和迫切性。國際上養(yǎng)老金制度已經(jīng)形成了包括公共養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、個人養(yǎng)老儲蓄的多支柱體系，積累了龐大的養(yǎng)老基金并進(jìn)行市場化投資運(yùn)營。我國養(yǎng)老基金主要包括基本養(yǎng)老保險體系社會統(tǒng)籌賬戶基金、養(yǎng)老保險個人賬戶基金、全國社會保障基金、企業(yè)年金。2009年全國社會保障基金儲備近8000億元，社會保險基金節(jié)余達(dá)1.77萬億元、其中養(yǎng)老保險基金節(jié)余達(dá)1.25萬億元，企業(yè)年金基金達(dá)2533億元。只有盡快建立科學(xué)的養(yǎng)老基金投資績效評價體系，才能客觀、公正、科學(xué)地評估養(yǎng)老基金投資業(yè)績、指導(dǎo)養(yǎng)老基金投資政策、完善養(yǎng)老基金制度和監(jiān)管，進(jìn)而控制養(yǎng)老基金投資成本、降低養(yǎng)老基金投資風(fēng)險、提高養(yǎng)老基金投資收益。沒有科學(xué)的系統(tǒng)的養(yǎng)老基金投資績效評價理論和方法，養(yǎng)老基金政策評價、投資管理業(yè)績評價、委托人的權(quán)益評價就沒有基本的準(zhǔn)則。養(yǎng)老基金投資績效評價體系，是對共同基金投資績效評價理論的重大發(fā)展。養(yǎng)老金理論方面，丹尼斯.E.羅格、杰克·S·雷德爾、弗蘭克·J·法博齊、約翰·Y·坎貝爾、路易斯·M評價體系。養(yǎng)老金的實(shí)踐當(dāng)中，基金評價公司晨星(Morn-ingstar)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾Micropal公司等分別形成一套完善的共同基金業(yè)績評價體系，美國投資公司協(xié)會就共同基金投資推行了全球投資評價標(biāo)準(zhǔn)（GIPS）。一些專業(yè)機(jī)構(gòu)如翰威特、美世、路透等開發(fā)了一些適用的養(yǎng)老基金分類比較方法和比較基準(zhǔn)，但系統(tǒng)的形成行業(yè)共識的養(yǎng)老基金投資績效評價體系還有待建立和完善。

我國的系統(tǒng)的養(yǎng)老基金投資績效評價體系也在建立和探索當(dāng)中。國內(nèi)學(xué)者杜書明、陳收、胡立峰等對共同基金績效評價做了系統(tǒng)的研究，銀河、天相、晨星中國等分別在實(shí)踐上形成了共同基金投資績效評價的可行方法。由于我國的養(yǎng)老基金尚處于發(fā)展初期，其投資績效評價理論和實(shí)踐還在探索中。理論上鄭秉文、楊長漢、許星劍等人只是做了一些初步的或者某一支柱的探討，實(shí)踐中社?；饹]有形成行業(yè)共識的績效評價體系。企業(yè)年金雖然路透中國、中國養(yǎng)老金網(wǎng)等探索性地開發(fā)了“中國企業(yè)年金指數(shù)”，但系統(tǒng)的成熟的養(yǎng)老基金投資績效評價體系還在探索中。在我國養(yǎng)老金領(lǐng)域，大量金融、經(jīng)濟(jì)、社會保障及公共管理方面的學(xué)者，都高度意識到了養(yǎng)老基金投資績效評估的重要性，從不同的角度提出了養(yǎng)老基金投資績效評價的重要性和理論研究的方向。大量的金融投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金監(jiān)管部門、養(yǎng)老金委托人和受益人，迫切需要系統(tǒng)的養(yǎng)老基金投資績效評價理論進(jìn)行科學(xué)指導(dǎo)。

二、建立養(yǎng)老基金投資績效評價體系的主要內(nèi)容

（一）養(yǎng)老基金投資組合選擇與資本資產(chǎn)定價理論

養(yǎng)老基金區(qū)別于一般基金的典型特性是它的長期性。在長期性特點(diǎn)下，養(yǎng)老基金的投資組合特征、資本資產(chǎn)定價模型、績效評價模型都顯著區(qū)別于一般的共同基金。養(yǎng)老基金對風(fēng)險的判斷不同于短期投資者，個人穩(wěn)定的工作收入可以視作一種無風(fēng)險資產(chǎn)，因而其退休前對長期性的權(quán)益類資產(chǎn)有更大的投資偏好。匹配這種偏好，在長期里，股票等權(quán)益類資產(chǎn)的安全性和收益性都大于債券等固定收益類資產(chǎn)。在長達(dá)幾十年甚至上百年的時間周期里，貨幣市場和固定收益市場的投資工具的平均收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票的平均收益率，看似安全的貨幣類資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)的投資，在長期里不但不能戰(zhàn)勝通貨膨脹、保值增值，反而有可能使養(yǎng)老基金面臨貶值的風(fēng)險。只有股票和其他權(quán)益類投資工具，在長期才有戰(zhàn)勝通貨膨脹、取得長期較高投資收益的可能。在收益目標(biāo)方面，其對財富的評價不是出于自己的短期心理效應(yīng)，而是一定風(fēng)險基礎(chǔ)上適合的收益水平以保證退休后預(yù)期生活水平的穩(wěn)定的現(xiàn)金流。在投資限制方面，共同基金完全以投資效率為目標(biāo)，而養(yǎng)老基金投資政策受到政府的嚴(yán)格限制。所以，需要針對養(yǎng)老基金的收益風(fēng)險特征，構(gòu)建適合養(yǎng)老基金特點(diǎn)的投資組合選擇理論和資產(chǎn)定價理論，作為養(yǎng)老基金投資績效評價的基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)養(yǎng)老基金投資的風(fēng)險收益特征，系統(tǒng)構(gòu)建養(yǎng)老基金投資績效評價有關(guān)的基金分類方法和標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)績基準(zhǔn)、風(fēng)險調(diào)整收益分析模型、歸因分析模型，形成相對完整的養(yǎng)老基金投資績效評價體系。

（二）養(yǎng)老基金分類方法

分類比較是共同基金也是養(yǎng)老基金行業(yè)通用的比較方法之一。同行比較，是績效評價最直觀最實(shí)用的方法之一。但是，如果具有不同風(fēng)險收益特征的基金進(jìn)行比較，面臨的最大問題是基金之間具有不可比性。只有在科學(xué)的分類基礎(chǔ)上，才能進(jìn)行科學(xué)的分類比較。按照養(yǎng)老基金投資組合的風(fēng)格分類，養(yǎng)老基金的投資組合可以分成激進(jìn)型投資組合、保守型投資組合、穩(wěn)健型投資組合等。按照養(yǎng)老基金投資對象分類，養(yǎng)老基金的投資組合可以分成股票型投資組合、債券型投資組合、混合型投資組合等。按照養(yǎng)老基金投資策略分類，養(yǎng)老基金的投資組合可以分成積極型投資組合和消極型投資組合。按照養(yǎng)老基金投資范圍分類，養(yǎng)老基金的投資組合可以分成國內(nèi)投資組合和海外投資組合。只有相同類型的養(yǎng)老基金投資組合，其投資收益績效評價才具有可比性。

（三）養(yǎng)老基金投資業(yè)績基準(zhǔn)

養(yǎng)老基金投資業(yè)績基準(zhǔn)一般分為兩大類：第一種業(yè)績基準(zhǔn)是絕對指標(biāo)。已知參加養(yǎng)老金計劃的職工平均到退休的年限、現(xiàn)在可投資的金額、在未來可投資的金額、退休所需的平均金額，可以計算出需要每年多少的投資收益率來滿足委托人的投資目標(biāo)，此即絕對基準(zhǔn)指標(biāo)。第二種業(yè)績基準(zhǔn)是相對指標(biāo)，即指數(shù)。指數(shù)反映了選定的若干證券的綜合表現(xiàn)水平，也是最常見的一種投資業(yè)績基準(zhǔn)。養(yǎng)老基金投資的資產(chǎn)配置有法定的比例限制，不同的養(yǎng)老基金投資組合有不同的投資風(fēng)格和類型，需要采用定制投資基準(zhǔn)。定制投資基準(zhǔn)應(yīng)有助于理解某一特定的養(yǎng)老基金的投資目標(biāo)和風(fēng)格，它可以是幾個市場通用指數(shù)的加權(quán)和，也可以對單個市場通用指數(shù)各組成部分的權(quán)重進(jìn)行調(diào)整

。

（四）養(yǎng)老基金投資風(fēng)險調(diào)整收益模型

運(yùn)用經(jīng)典風(fēng)險調(diào)整收益率評估方法，可以在風(fēng)險的基礎(chǔ)上，對投資收益率進(jìn)行客觀衡量。特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)三大經(jīng)典風(fēng)險調(diào)整績效衡量方法及信息比率、M2測度等基金的績效衡量方法，需要根據(jù)養(yǎng)老基金的風(fēng)險收益特征，調(diào)整這些方法的收益率、方差、系統(tǒng)風(fēng)險等指標(biāo)，才能運(yùn)用于養(yǎng)老基金投資的風(fēng)險調(diào)整收益績效衡量。夏普、特雷諾指數(shù)計算的是單位風(fēng)險帶來的超額收益，是比率值。詹森系數(shù)計算的是基金經(jīng)理積極管理產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險報酬以外的超額收益，是差異值。在對基金績效評價排序時，不同計算方式可能得出不同結(jié)論。另外，采用不同的風(fēng)險度量標(biāo)準(zhǔn)也會對基金績效排名造成影響，統(tǒng)一個養(yǎng)老基金投資組合，用不同的指數(shù)進(jìn)行風(fēng)險同質(zhì)化收益評價，可能會有不同的結(jié)論。比如詹森和特雷諾指數(shù)使用貝塔系數(shù)度量風(fēng)險，僅考慮養(yǎng)老基金投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險，而夏普指數(shù)使用標(biāo)準(zhǔn)差度量風(fēng)險，標(biāo)準(zhǔn)差度量的是基金面對的全部風(fēng)險包括系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險很高時，養(yǎng)老基金投資組合更加吻合市場走勢。非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過構(gòu)建投資組合來分散投資來降低。如果非系統(tǒng)性風(fēng)險降為0，那么養(yǎng)老基金投資組合將獲得市場平均收益。而許多養(yǎng)老基金經(jīng)理往往會通過重配某些行業(yè)或某些股票的方式，通過承擔(dān)較高非系統(tǒng)性風(fēng)險，采取積極投資管理策略，謀求超越市場的收益。

（五）養(yǎng)老基金投資業(yè)績歸因分析

績效衡量只是對投資業(yè)績的結(jié)果的評估，對產(chǎn)生投資業(yè)績的原因分析是業(yè)績歸因分析。養(yǎng)老基金投資業(yè)績歸因分析主要研究資產(chǎn)配置能力、證券選擇能力、行業(yè)或部門選擇能力和擇時能力等?；陴B(yǎng)老基金投資的特性，需要重點(diǎn)研究養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置方法對業(yè)績貢獻(xiàn)的影響。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)老金計劃主辦人投資決策分成三個主要方面：投資政策、投資政策管理和資產(chǎn)管理。在信托型養(yǎng)老金制度下，投資政策和投資政策管理的決策主體都是養(yǎng)老金受托人。養(yǎng)老基金投資的業(yè)績來源結(jié)構(gòu)如下：投資政策（包含戰(zhàn)略資產(chǎn)配置）提出投資計劃操作的參數(shù)，針對資產(chǎn)類別和投資管理人確定配置目標(biāo)，其業(yè)績貢獻(xiàn)在全部業(yè)績中所占的比例達(dá)80％，投資政策管理（戰(zhàn)略資產(chǎn)配置調(diào)整）即執(zhí)行投資政策，按照投資政策指引配置資產(chǎn)，必要時定期進(jìn)行再平衡，其業(yè)績貢獻(xiàn)在全部業(yè)績中所占的比例達(dá)15％。

篇3

【關(guān)鍵詞】社?；?；風(fēng)險識別；投資管理

一、我國社?；鹜顿Y的現(xiàn)狀及問題

（一）社保基金可選擇的投資工具較少，很難進(jìn)行有效的投資組合

銀行存款和國債是我國社保基金實(shí)現(xiàn)保值增值的兩種主要形式，但是二者的利率都比較低，受通貨膨脹的影響也比較大，由此造成了低水平的投資效益。企業(yè)投資收益率提高的重要途徑主要有股票和債券，然而由于股票的風(fēng)險較大和債券市場品種結(jié)構(gòu)比較單一的特點(diǎn)，也使得二者沒有穩(wěn)定的收益。雖然隨著《社?；鹜顿Y暫行辦法》和一系列投資政策的頒布，

我國社保基金的投資渠道在慢慢擴(kuò)寬，形式也在慢慢向多樣化進(jìn)行發(fā)展，如證券投資基金、股票、信用等級高的企業(yè)債券和金融債券的投資比例也有所提高，但是由于我國資本市場發(fā)展的不成熟因素，社?；鸬耐顿Y所選擇的工具仍然十分有限，增值保值的手段尤其缺乏，使得其投資組合難以達(dá)到應(yīng)有的效果。

（二）目前我國社保基金對投資風(fēng)險的管理從總體上處于較低水平，風(fēng)險管理能力較差

我國的社?；鹜顿Y風(fēng)險管理缺乏一套可以進(jìn)行量化的衡量指標(biāo)，僅僅是靠經(jīng)驗(yàn)做出投資決策，有失科學(xué)性。在西方發(fā)達(dá)國家社?；鹜顿Y風(fēng)險管理已經(jīng)在慢慢模型化和量化管理，這也將是一個必然趨勢。我國的社保基金風(fēng)險管理存在著很多不足，關(guān)于風(fēng)險管理技術(shù)模型也不熟悉，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到模型化和量化管理的水平。此外，我國對社?；鸬娘L(fēng)險管理工具較為缺乏，尤其是缺乏有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險的手段如衍生金融工具等。以上所有因素都制約了社?；鸬脑鲋当Ｖ邓?。

（三）我國社?；鹜顿Y管理效率低下，監(jiān)管體系不完善

我國社?；鸬闹黧w主要是政府部門采取分散管理的方式，這種方式無論從管理的難度來說，還是管理的效率上來說，都增加了社保基金經(jīng)營成本，加大了投資的風(fēng)險。除政府管理外，也有社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)，但是其并沒有與政府分離，常常受到政府行為的影響。此外，我國社保基金的監(jiān)管體系也不太完善，尤其是對投資管理人的選任和內(nèi)部控制機(jī)制重視不足。

二、社保基金投資風(fēng)險的識別

本文將各種風(fēng)險簡單地劃分為兩類：外部風(fēng)險和內(nèi)部風(fēng)險。

（一）社?；鹜顿Y的外部風(fēng)險

社?；鹜顿Y首先面臨外部風(fēng)險，它是指由于市場、經(jīng)濟(jì)、相關(guān)企業(yè)以及政治或社會等基金系統(tǒng)以外的因素發(fā)生變化而使基金資產(chǎn)受損或收益減少的可能性，并在投資于資本市場獲得收益的同時而承擔(dān)的由于各種外部因素的影響而帶來的損失。一般來說，大致可以分為以下幾種：

1、市場風(fēng)險：市場風(fēng)險是指由于市場供求不平衡引起市場價格變化造成社?；鹜顿Y收益變化的風(fēng)險。一般來說，市場風(fēng)險是由于商業(yè)周期造成的。

2、利率風(fēng)險：利率風(fēng)險是由于市場利率的波動給經(jīng)濟(jì)主體造成損失的可能性。利率風(fēng)險表現(xiàn)為投資于國債的個人賬戶基金收益的減少和不穩(wěn)定性。

3、通貨膨脹風(fēng)險：通貨膨脹風(fēng)險指由于通貨膨脹使得社會保障基金經(jīng)過長期積累后其實(shí)際購買力下降。通貨膨脹是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的客觀現(xiàn)象，往往隨經(jīng)濟(jì)的周期性波動而呈現(xiàn)周期性變化的特點(diǎn)。

4、匯率風(fēng)險：是指在國際投資中由于匯率變動所引起的投資收益的變化。一種由外幣支付的證券給投資者帶來的將不僅僅是證券價格本身變動所導(dǎo)致的風(fēng)險，還包括支付貨幣的匯率變動所產(chǎn)生的風(fēng)險。

（二）社?；鹜顿Y的內(nèi)部風(fēng)險

社?；鹜顿Y的內(nèi)部風(fēng)險是指由于社保基金系統(tǒng)內(nèi)部的原因所產(chǎn)生的投資風(fēng)險，其中最主要的是由于基金管理人的運(yùn)作和管理不當(dāng)而使基金資產(chǎn)價值受損的可能性，大致有以下幾種：

1、操作風(fēng)險，是由不完善的或有問題的內(nèi)部程序、人員及系統(tǒng)以及外部事件所造成損失的風(fēng)險。主要表現(xiàn)為投資管理人的自身不規(guī)范以及參差不齊的管理水平。

2、信用風(fēng)險，是指企業(yè)由于財務(wù)狀況不佳而未能按期支付利息、本金和收益，給社保基金帶來損失的可能性。違約不僅導(dǎo)致企業(yè)失去信譽(yù)，還直接導(dǎo)致證券的拋售，進(jìn)而使得價格下跌，社保基金的投資失敗產(chǎn)生損失。

3、委托風(fēng)險，是指由于委托雙方之間的信息不對稱而產(chǎn)生的市場不完全，外部性和壟斷等問題，人往往侵害委托人的利益，發(fā)生逆向選擇及道德風(fēng)險，從而出現(xiàn)的風(fēng)險。

4、流動性風(fēng)險，主要包括兩種形式：市場、產(chǎn)品的流動性風(fēng)險和現(xiàn)金流（融資）、資金的流動性風(fēng)險。

三、對我國社保基金投資管理的思考

（一）對社保基金的結(jié)構(gòu)和層次進(jìn)行明確界定

我國的社保基金主要有全國社會保障基金、統(tǒng)籌基金、個人賬戶基金和企業(yè)年金等，各有各的特點(diǎn)，不僅資金來源和管理機(jī)構(gòu)不相同，而且制度設(shè)計的指向也不盡一致，整體上來說缺乏完備性與協(xié)調(diào)性，因此，進(jìn)行社?；鸬耐顿Y管理須得理順?biāo)鼈冎g的關(guān)系。投資管理機(jī)構(gòu)或者政府管理應(yīng)該吸收國際社?；鹜顿Y管理的經(jīng)驗(yàn)，與我國具體國情相結(jié)合，建立“儲備基金”、“賬戶基金”、“統(tǒng)籌基金”的社?；痼w系。此三個基金之間要建立一個“信用體系”，制定規(guī)則，有償使用，獨(dú)立核算，以解決短期頭寸問題。

（二）社?；鸬倪\(yùn)營模式和監(jiān)管模式進(jìn)行調(diào)整

社?；鸬倪\(yùn)營模式主要有兩種：“集中型”模式和“分散型”模式；社?；疬\(yùn)營的監(jiān)管也有兩種模式：審慎性監(jiān)管和嚴(yán)格的限量監(jiān)管。我們可以在理順我國社?；鸬慕Y(jié)構(gòu)和層次的基礎(chǔ)上，適時調(diào)整當(dāng)前的運(yùn)營模式和監(jiān)管模式。在社?；疬\(yùn)營模式上，應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資基金等投資管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展?fàn)顩r，逐步增加社?；鹞型顿Y運(yùn)營的比重；在社?；鸨O(jiān)管模式上，也要逐漸完善不同的監(jiān)管方法，并根據(jù)有關(guān)因素的變化而不斷做出監(jiān)管模式的調(diào)整。

（三）加強(qiáng)我國社?；鸬臋C(jī)構(gòu)與制度建設(shè)

加強(qiáng)我國社保基金的機(jī)構(gòu)與制度建設(shè)除了各級運(yùn)營機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)外，還要涉及到社?；鸬母鞣N相關(guān)主體。另外，對于各種市場中介機(jī)構(gòu)，如會計師事務(wù)所、保險機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、風(fēng)險投資公司等，也要加強(qiáng)培育。社保基金的制度建設(shè)包含兩個方面：有關(guān)法律法規(guī)和具體的制度體系。法律法規(guī)的完善要與完備、高效的市場經(jīng)濟(jì)想?yún)f(xié)調(diào)，而且要突出嚴(yán)格的信息披露制度和市場準(zhǔn)入與退出機(jī)制；制度體系建設(shè)主要體現(xiàn)在法人治理結(jié)構(gòu)的完善、決策機(jī)制的科學(xué)性、內(nèi)外部監(jiān)控機(jī)制的協(xié)調(diào)統(tǒng)一、專家論證制度以及必要的聽證制度等方面。

（四）完善資本市場以創(chuàng)造良好外部環(huán)境

社?；鹜顿Y管理的一個必要條件就是要有一個結(jié)構(gòu)合理、運(yùn)行有效、信息對稱的資本市場作為運(yùn)營環(huán)境。然而，目前我國的資本市場還達(dá)不到社?；鹜顿Y管理的運(yùn)營要求，從而增加了社?；鹜顿Y運(yùn)營的風(fēng)險。因此，必須要采取切實(shí)有效的措施，完善我國的資本市場，規(guī)范市場主體的行為，增加市場的透明度，以保證外部市場條件。同時，我們也應(yīng)著力發(fā)展和完善我國的資本市場體系，使不同的社保基金可以利用對應(yīng)的資本市場來實(shí)現(xiàn)投資管理和保值增值的基本目標(biāo)。此外，在金融工具的開發(fā)上，也可以開設(shè)與資本市場不同指數(shù)相聯(lián)系的投資基金；也可以考慮建立股票期貨、指數(shù)期貨和指數(shù)期權(quán)等衍生工具，以便進(jìn)行社保基金的動態(tài)套期保值交易。

參考文獻(xiàn)

[1]章鴿武.社?；鹜顿Y渠道的拓展――指數(shù)化投資[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2005(3).

篇4

目前國內(nèi)市場共有4只投資黃金市場的QDII基金，分別為今年1月成立的諾安全球黃金、5月成立的易方達(dá)黃金主題基金和8月初剛成立的嘉實(shí)黃金，以及已結(jié)束發(fā)行募集的匯添富黃金及貴金屬基金。這4只黃金主題類QDII基金都以海外黃金ETF為主要投資標(biāo)的。由于黃金ETF承接了黃金的特點(diǎn)，黃金價格走勢對黃金ETF的走勢起著決定性的作用。今年以來黃金市場的持續(xù)強(qiáng)勢也相應(yīng)帶動了相關(guān)QDII基金產(chǎn)品的收益上漲。

諾安全球黃金、易方達(dá)黃金主題基金、嘉實(shí)黃金，以及匯添富黃金及貴金屬基金這4只黃金主題類基金，雖然同樣是以海外黃金ETF為主要投資標(biāo)的，但在具體的投資范圍方面略有差別。其中諾安黃金基金以黃金ETF基金投資為主，其余資產(chǎn)多持有現(xiàn)金。而嘉實(shí)基金投資于有實(shí)物黃金支持的黃金ETF外，還投資跟蹤黃金價格指數(shù)的ETF基金。易方達(dá)黃金基金增配了部分黃金股票類基金。匯添富黃金及貴金屬基金投資黃金ETF的同時，還投資白銀、鉑金、鈀金等貴金屬ETF。由于投資標(biāo)的有所差別，影響基金收益的因素也略有不同。另外，在產(chǎn)品運(yùn)作方式、黃金ETF持有比例及投資策略，費(fèi)率結(jié)構(gòu)等方面，這4只QDII基金也存在一定差別。

從投資范圍來看，現(xiàn)有的4只黃金主題類基金雖然都是以投資黃金ETF為主，但具體的投資標(biāo)的及配置比例不同。其中，諾安全球黃金基金投資于有實(shí)物黃金支持的黃金ETF不低于基金資產(chǎn)的80％，是目前4只黃金基金中實(shí)物支持投資比率最高的一只。嘉實(shí)黃金基金投資于黃金ETF及黃金價格指數(shù)類ETF基金的比例不低于基金資產(chǎn)的80％，其中投資于黃金ETF基金的比例不低于上述黃金基金投資資產(chǎn)的80％，大致估算下來，嘉實(shí)黃金基金投資于黃金ETF的比例不低于基金資產(chǎn)的64％，且黃金價值指數(shù)類ETF基金能夠跟蹤黃金市場的價格走勢，因此嘉實(shí)黃金基金的收益表現(xiàn)也與金價走勢間存在較大程度的關(guān)聯(lián)性。易方達(dá)黃金主題基金最低48％(該基金投資于基金的資產(chǎn)合計不低于資產(chǎn)凈值的60％，投資于基金的資產(chǎn)中不低于80％投資于黃金基金)、最高95％投資于海外市場中的黃金基金，包括黃金ETF及以黃金采掘公司投資為主的股票基金，其中黃金采掘公司的股票基金受海外股票市場走勢的影響較大。匯添富黃金及貴金屬基金投資于有實(shí)物黃金或其他實(shí)物貴金屬支持的ETF基金的比例不低于基金資產(chǎn)的90％，其中有實(shí)物黃金支持的ETF的資產(chǎn)占比不低于70％，大致估算下來該基金投資于有實(shí)物黃金支持的ETF的比例不低于基金資產(chǎn)的63％，貴金屬市場與黃金市場的關(guān)聯(lián)性相對有限。

投資策略方面，按照契約規(guī)定這4只QDII基金在黃金ETF組合的管理上，普遍采用長期持有結(jié)合動態(tài)調(diào)整的策略，即優(yōu)選后買入持有，同時根據(jù)標(biāo)的ETF跟蹤誤差、流動性等因素定期進(jìn)行調(diào)整和再平衡的操作方式。在具體的遴選過程中，多從流動，陛、規(guī)模、跟蹤誤差、透明度、費(fèi)率、掛牌時間、估值基準(zhǔn)、組織構(gòu)架、交易幣種、信用風(fēng)險，以及匯率風(fēng)險等方面評估備選基金。另外，易方達(dá)黃金主題基金、嘉實(shí)黃金基金、匯添富黃金及貴金屬基金除黃金ETF外，還投資黃金類股票基金(含ETF)，或其它貴金屬基金，所以這幾只基金還要結(jié)合市場環(huán)境在不同類別資產(chǎn)中進(jìn)行資產(chǎn)配置。

從費(fèi)率水平上來看，由于主動管理成分相對較高，易方達(dá)黃金基金的管理成本也相對較高，管理費(fèi)率為1.5％，托管費(fèi)率為0.3％。其余3只基金的管理費(fèi)率均為1％，托管費(fèi)率為0.26％。

由于這4只基金投資黃金ETF的比例不同，因此對國際市場黃金價格走勢的反映也會存在差別，影響基金收益的因素也不相同。一般來說，黃金基金中投資黃金ETF的占比越高，與國際黃金的價格走勢越貼近，黃金價格波動也將更直接影響基金的收益。4只基金中諾安全球黃金投資黃金ETF占比最高，其收益表現(xiàn)與黃金市場間存在較大程度的聯(lián)動性，跟蹤國際黃金價格走勢將較為緊密。此外，嘉實(shí)黃金基金由于還投資部分黃金價格指數(shù)類ETF基金，該基金對國際市場金價走勢的反映能力同樣不可忽視。易方達(dá)黃金主題基金除投資黃金ETF外，將投資部分黃金類股票基金，海外股票市場漲跌走勢會影響基金的業(yè)績表現(xiàn)。而除黃金市場外，鉑金、白銀等貴金屬市場的價格走勢，則會直接影響匯添富黃金及貴金屬基金的收益表現(xiàn)。

篇5

一、我國養(yǎng)老保險基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對養(yǎng)老保險基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險高收益的項(xiàng)目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)主要投資于資本市場的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過于集中，長此以往，不僅基金增值目標(biāo)無從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無法保障，安全性目標(biāo)也會受到嚴(yán)重影響。

2．養(yǎng)老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現(xiàn)象。按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國社會保障基金理事會為國務(wù)院直屬正部級事業(yè)單位，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營全國社保基金，而社保基金投資主體應(yīng)為社?；鹜顿Y管理人，即取得社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運(yùn)作和管理社?；鸬膶I(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)。我國目前有10家社?；鹜顿Y管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應(yīng)該是社保基金的投資主體。但事實(shí)情況是，根據(jù)《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社保基金資產(chǎn)總額1711．44億元，其中，社?；饡苯油顿Y的資產(chǎn)1098．77億元，占比高達(dá)64．20％；而委托投資資產(chǎn)僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據(jù)國際上養(yǎng)老基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有效的基金運(yùn)作應(yīng)引入競爭，由多家非政府部門依法經(jīng)營，而國家管制型的基金運(yùn)作，因?yàn)闄?quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運(yùn)作過程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時，也直接導(dǎo)致了基金運(yùn)作的低收益率。我國養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機(jī)制的建立和運(yùn)行。

3．高質(zhì)量的投資機(jī)構(gòu)和投資人才匱乏。全國社保基金理事會繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達(dá)在內(nèi)的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社?；鹜顿Y管理人。投資機(jī)構(gòu)過多使有限的養(yǎng)老基金投資過于分散，由于當(dāng)前我國投資工具還比較單一，投資機(jī)構(gòu)缺乏大規(guī)模、高質(zhì)量基金運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，容易形成重復(fù)投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當(dāng)前開放式基金尚在試點(diǎn)，基金行業(yè)發(fā)展還處于初步成長階段，制度結(jié)構(gòu)尚未完善，運(yùn)作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機(jī)構(gòu)時缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當(dāng)前無論是全國社?；鹄硎聲€是這10家基金投資機(jī)構(gòu)，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運(yùn)作大規(guī)?；穑鹑?、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關(guān)知識和具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才更是鳳毛麟角，這也是當(dāng)前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區(qū)分割和行政干預(yù)削弱了養(yǎng)老保險基金的統(tǒng)一管理。當(dāng)前我國養(yǎng)老保險基金實(shí)行的是區(qū)域性分級管理，養(yǎng)老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏有效的風(fēng)險分擔(dān)和制約機(jī)制，養(yǎng)老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養(yǎng)命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養(yǎng)老保險的收支由中央統(tǒng)一規(guī)定，但允許地方根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況確定繳費(fèi)比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發(fā)，隨意提高繳費(fèi)比例，降低支出水平，既增加了企業(yè)和工人的負(fù)擔(dān)，又損害了養(yǎng)老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反?？顚Ｓ玫脑瓌t，隨意挪用、擠占養(yǎng)老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地?fù)p害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險的積極性和主動性，同時增加了養(yǎng)老保險的“隱性債務(wù)”，提高了支付風(fēng)險。最后，當(dāng)前養(yǎng)老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生等不正之風(fēng)。

二、提高養(yǎng)老保險基金投資效益的途徑分析

完善養(yǎng)老保險基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養(yǎng)老保險基金得到保值、增值，以應(yīng)對我國提前到來的人口老齡化，充分發(fā)揮其“穩(wěn)壓器”、“調(diào)節(jié)器”、“減震器”的作用，是我們當(dāng)前社保工作的重中之重。筆者認(rèn)為，可以從以下四個方面著手提高基金投資效益：

（一）拓寬投資渠道，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，各國養(yǎng)老保險基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產(chǎn)配置和組合不斷優(yōu)化?；趯︷B(yǎng)老保險基金的安全性考慮，許多國家對養(yǎng)老保險基金投資對象的風(fēng)險程度進(jìn)行了較為科學(xué)的界定，并在此基礎(chǔ)上制定了投資工具的控制比例。如比利時規(guī)定投資于政府債券的控制比例為15％；法國規(guī)定投資于政府債券的最低比例為34％；英國規(guī)定應(yīng)將5成以上投資于本國的股票市場，約2成投資于海外股票市場；瑞士政府對投資于各種不同風(fēng)險工具的比例設(shè)置了最高界限，即國內(nèi)股票為30％、外國股票為10％、外國貨幣資產(chǎn)為20％。根據(jù)《暫行辦法》，我國的養(yǎng)老保險基金目前可以選擇包括從實(shí)業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的各種投資工具。2004年我國各類投資品種占社?；鹂傎Y產(chǎn)的目標(biāo)投資比例情況為：固定收益部分，包括協(xié)議存款、國債和債券委托目標(biāo)投資比例是70％，可上下浮動10％；現(xiàn)金等價物投資，包括普通銀行存款和國債回購的目標(biāo)投資比例是5％，最高不超過10％；股票的目標(biāo)投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。因此我們的投資重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)注重以下方面：

1．國債和銀行存款。這是我國當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險基金的常規(guī)性投資渠道，由于有國家信用的擔(dān)保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優(yōu)勢；尤其是國債，它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優(yōu)于銀行存款，這也是我國養(yǎng)老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現(xiàn)在的國債品種比較單

一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對利率風(fēng)險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款的利率。因此，我國應(yīng)加大國債改革力度，充分發(fā)揮國債在滿足養(yǎng)老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內(nèi)。而銀行存款也應(yīng)只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。

2．養(yǎng)老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業(yè)界專家稱此舉表明我國社保基金已“悄然入市”。2001年底出臺的《暫行辦法》規(guī)定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達(dá)50％，這一規(guī)定為社會保障基金進(jìn)入資本市場和商業(yè)化運(yùn)作提供了法律依據(jù)。目前，社保基金在國內(nèi)資本市場的投資額度不斷擴(kuò)大。截至2005年9月底，全國社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資特點(diǎn)的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。全國養(yǎng)老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規(guī)模的60％。全國社?；鹨殉蔀橘Y本市場舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎地放寬養(yǎng)老金的股票投資限制，是提高養(yǎng)老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發(fā)展只有10年左右的時間，市場運(yùn)行不規(guī)范，監(jiān)督管理不到位，市場風(fēng)險大大高于西方成熟股市的風(fēng)險，且資本市場發(fā)育不完全，可供養(yǎng)老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進(jìn)的戰(zhàn)略，允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)入證券市場，主要購買風(fēng)險小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養(yǎng)老保險基金參與股票投資、信托投資、實(shí)業(yè)投資、不動產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。

3．加大國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時期，尤其是隨著“十一五”規(guī)劃綱要的制定和實(shí)施以及建設(shè)社會主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實(shí)施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養(yǎng)老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩(wěn)定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉(zhuǎn)入國家長期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購買國債，因?yàn)橘徺I國債的結(jié)果是基金投資的項(xiàng)目決定權(quán)仍然掌握在政府手中，而經(jīng)驗(yàn)表明，大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費(fèi)，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個過程。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險基金投資要重點(diǎn)關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長，規(guī)模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后我國養(yǎng)老保險基金投資的重要發(fā)展方向。

4．國際投資。由于受信用風(fēng)險、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響，大多數(shù)國家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場的發(fā)展，出于分散風(fēng)險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調(diào)查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18％為國外資產(chǎn)，法國為5％，德國為7％。在發(fā)展中國家中，2003年智利養(yǎng)老基金國際投資的資產(chǎn)比重已上升至18％。政府計劃在兩年內(nèi)將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數(shù)據(jù)表明，海外投資已經(jīng)成為國際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國的現(xiàn)實(shí)情況，雖然證券市場的回報率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機(jī)性較強(qiáng)，風(fēng)險大而收益率不穩(wěn)定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應(yīng)積極穩(wěn)妥地將一部分養(yǎng)老保險基金投資于海外，提高資產(chǎn)的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會保障基金屬于社會性公共基金，應(yīng)由社會自治性機(jī)構(gòu)組織管理，避免各級政府及任何機(jī)構(gòu)對社會保障基金的影響和干預(yù)。而我國當(dāng)前的投資機(jī)構(gòu)主要是全國社保基金理事會，因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營方式（基金管理中心不直接進(jìn)行投資），通過競爭，明確經(jīng)過基金理事會資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社?；鹄硎聲鸩酵顺鐾顿Y領(lǐng)域。同時，由于養(yǎng)老保險基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機(jī)制，專門成立養(yǎng)老保險投資銀行。為避免重復(fù)投資，國家應(yīng)對養(yǎng)老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開發(fā)新型投資工具，積極吸引國內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國家有經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合，擴(kuò)大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養(yǎng)老保險基金的整體投資效益。

（三）加強(qiáng)制度設(shè)計，提高統(tǒng)籌層次，降低運(yùn)行成本

針對當(dāng)前養(yǎng)老保險基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我們應(yīng)加強(qiáng)制度設(shè)計的力度，協(xié)調(diào)關(guān)系，建立養(yǎng)老保險基金垂直管理體系，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一分配，提高統(tǒng)籌層次。養(yǎng)老保險基金省級統(tǒng)籌正是我國當(dāng)前努力建設(shè)的一項(xiàng)制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實(shí)現(xiàn)和基本實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌。提高統(tǒng)籌層次，能夠在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)各地區(qū)繳費(fèi)基數(shù)、繳費(fèi)比例和享受待遇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大基金調(diào)劑功能，消除參保職工跨地區(qū)流動的障礙。同時，通過減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，建立風(fēng)險分擔(dān)和權(quán)利制約機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)集中管理，避免“隱性債務(wù)”的進(jìn)一步增加，減少中央財政的壓力，降低基金分散管理的風(fēng)險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領(lǐng)的行為，維護(hù)基金安全。在推行省級統(tǒng)籌的過程中，要注意調(diào)動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，做到責(zé)任明確，各盡其職。

（四）強(qiáng)化對養(yǎng)老保險基金投資的監(jiān)管

一是要在《暫行辦法》基礎(chǔ)上盡快出臺《社會保障法》和《社會保障基金投資法》，對基金投資主體、投資結(jié)構(gòu)、投資方向、收益程度、風(fēng)險管理等做出規(guī)定，使基金投資及其監(jiān)管和保護(hù)有法可依。二是建立養(yǎng)老保險基金投資監(jiān)督機(jī)制。在中央和省一級政府設(shè)立養(yǎng)老保險基金投資監(jiān)督委員會，由勞動和社會保障、財政、審計、紀(jì)檢等有關(guān)部門參加，保證養(yǎng)老保險基金的投資監(jiān)管。三是建立養(yǎng)老保險基金投資風(fēng)險準(zhǔn)備金機(jī)制。從各種投資機(jī)構(gòu)的投資收益中按照一定比例提取風(fēng)險準(zhǔn)備金，一旦遭遇大的投資風(fēng)險，養(yǎng)老保險基金支付出現(xiàn)困難時，由投資風(fēng)險準(zhǔn)備金給予暫時彌補(bǔ)。風(fēng)險準(zhǔn)備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優(yōu)惠利率。

參考文獻(xiàn)：

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［2］胡瑩．社會保障基金的投資運(yùn)營機(jī)制探討［J］．甘肅政法成人教育學(xué)院學(xué)報，2005，（1）．

［3］劉磊．社會保障基金有效投資的分析［J］．吉林財稅高等?？茖W(xué)校學(xué)報，2002，（2）．

篇6

經(jīng)過二十多年的改革，我國已初步建立起現(xiàn)行的社會保障制度，我國正處于社會保障加速改革、逐步實(shí)現(xiàn)全面定型的關(guān)鍵時期。但部分矛盾也日益凸顯出來：保障覆蓋面窄，保障水平低，社?；鸬娜笨诓粩嘣龃?，社?；鸨Ｖ翟鲋道щy，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足社會發(fā)展的要求。如何加強(qiáng)社會保險基金的管理，通過有效地投資運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)基金的保值增值，成為完善我國養(yǎng)老保險制度的迫切需要。

1.基本概念

1.1 定義

1.1.1 社會保障基金投資

社會保障基金的投資是指社會保障基金投資機(jī)構(gòu)用社會保障基金購買法律許可的金融資產(chǎn)或?qū)嶋H資產(chǎn)，以在一定時期內(nèi)獲取適當(dāng)預(yù)期收益的基金運(yùn)營行為。一般情況下，國家往往會對社會保障基金投資在投資方向、投資結(jié)構(gòu)、投資區(qū)域、投資數(shù)額等方面做出特殊限制性規(guī)定。但在另一方面，國家對社會保障基金投資收益免征所得稅。[1]

1.1.2 社會保障基金投資管理

社會保障基金投資管理是通過對各項(xiàng)社會保障基金籌集、使用以及投資運(yùn)營進(jìn)行全面規(guī)劃、系統(tǒng)管理和監(jiān)督，以實(shí)現(xiàn)社會保障政策目標(biāo)的管理系統(tǒng)總稱。[2]

1.2 來源

全國社?；鸬膩碓窗ǎ褐醒胴斦A(yù)算撥款、國有股減持劃入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的以其他方式籌集的資金、投資收益、股權(quán)資產(chǎn)。其中，中央財政撥入資金和國有股減持劃入資金是全國社保基金兩個主要的資金來源。

1.3 分類

目前，我國社會保障基金分為養(yǎng)老保險基金、失業(yè)保險基金、醫(yī)療保險基金、工傷保險基金等；其中，養(yǎng)老保險基金數(shù)額最大，在整個社會保險制度中占有最重要的地位。

我國社會保障基金主要包括三大類：社會保險基金、全國社會保障基金、企業(yè)年金。其中社會保險基金包括現(xiàn)收現(xiàn)付形成的社會統(tǒng)籌賬戶基金和完全積累形成的個人賬戶基金兩部分；全國社會保障基金主要由中央財政預(yù)算撥款、國有股減持、投資收益及股權(quán)資產(chǎn)所形成；企業(yè)年金則是職工在依法參加基本養(yǎng)老保險基礎(chǔ)之上自愿建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險基金。[3]

1.4 主要投資工具

當(dāng)前社?；鹜顿Y工具，大致可以分為現(xiàn)金、銀行存款、證券和實(shí)物領(lǐng)域四大類，主要是：銀行存款（活期存款、定期存款、大額定期存款、保值儲蓄存款）、國債、企業(yè)債券、股票、基金、不動產(chǎn)以及國際資本市場（外國政府、國際金融組織債券、外國公司債券等）。此外，還有一定比例的抵押貸款、基礎(chǔ)建設(shè)投資、銀行票據(jù)、股權(quán)投資等其他金融工具（見表1）。[4]

1.5 投資管理運(yùn)作

2.發(fā)展現(xiàn)狀

2.1 國外研究現(xiàn)狀

近些年國外對社會保障基金的研究逐漸從宏觀轉(zhuǎn)向微觀，從制度、體制的研究到具體的基金風(fēng)險控制，社?；鸷唾Y本市場的良性互動等。針對現(xiàn)收現(xiàn)付制度的改革，大部分學(xué)者主張，部分或者全部引入個人賬戶基金制度可以提供可持續(xù)發(fā)展的養(yǎng)老金待遇，減輕工薪稅負(fù)。[5]

當(dāng)前國外關(guān)于全國社會保障基金研究已經(jīng)很豐富。戴維斯（1995），對養(yǎng)老保險基金與資本市場的研究；帕拉西斯（2002），對國際社會保險基金投資營運(yùn)的新發(fā)展及其特點(diǎn)進(jìn)行系統(tǒng)的比較分析的研究；羅伯特·霍爾茨曼（2006）對社會保險基金管理的困境和發(fā)展思路提出了新穎的分析視角；McKinnon（1973）指出發(fā)展中國家如果要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，必須通過高實(shí)際利率排除金融體系的阻礙；Cull的實(shí)證分析得到，除金融體系比較完善并且國家監(jiān)管到位外，長期國債對金融發(fā)展有不良影響；Becsi、Wang和Wynne（1998）認(rèn)為，現(xiàn)的學(xué)術(shù)理論只強(qiáng)調(diào)金融市場及其他方面對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的顯著影響，它忽略的重要的基礎(chǔ)性及根本性的問題：經(jīng)濟(jì)發(fā)展決定金融活動與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系；發(fā)展程度相同的國家，它們的金融市場結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)也有很大差異。他們建立動態(tài)一般均衡模型并通過研究發(fā)現(xiàn)，金融和產(chǎn)品競爭力的協(xié)同作用是決定金融活動與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的動態(tài)相互影響關(guān)系的關(guān)鍵。

2.2 國外發(fā)展現(xiàn)狀

社會保障基金作為一種長期性后備基金，需要不斷積累和增長。世界各國在社?；鸾ㄔO(shè)上已有較為成熟的典范，下面概括敘述。

2.2.1 美國

美國政府通過先后建立老年、遺屬保險信托基金（OASI）、傷殘保險信托基金（DI）、醫(yī)療保險信托基金（HI）和補(bǔ)充醫(yī)療保險信托基金（SMI），加強(qiáng)社會保障基金管理，以保證到期支付各項(xiàng)社會保險津貼和管理費(fèi)。同時，成立了社會保障信托基金委員會，主要負(fù)責(zé)社會保障基金收支狀況的評估投資方向的宏觀決策和管理等工作，并對各項(xiàng)信托基金進(jìn)行監(jiān)督管理。

美國通過稅務(wù)局依法征收社會保障稅管理社會保障基金，在社會保障基金出現(xiàn)結(jié)余時，委員會可將這部分基金用于投資運(yùn)營，除少部分是向社會公眾發(fā)行的財政債券外，絕大多數(shù)也是特別財政債券。[6]

美國政府的這種將社會保障基金單一的投資于政府債券的做法，利弊兼而有之。優(yōu)點(diǎn)是盈余額日益增大，流動性好，投資相對可靠。但利率較低導(dǎo)致盈余能力弱不足以抵制通脹風(fēng)險，同時間接鼓勵了政府財政赤字，也存在明顯弊端。

2.2.2 智利

智利是第一個實(shí)行私營的養(yǎng)老基金管理公司對社會保障基金進(jìn)行競爭型經(jīng)營的管理模式的國家，引入競爭機(jī)制，各個基金管理公司在養(yǎng)老保險市場上充分競爭，實(shí)現(xiàn)市場化運(yùn)作。同時，智利的AFP將管理的龐大的基金作為資本進(jìn)行投資，以期獲得較好的回報，使基金保值增值。政府通過監(jiān)管間接化，不直接干預(yù)，通過實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)管體系監(jiān)控。[7]智利通過該方法，積累了巨額資本，為資本市場提供了充足的資本來源，在一定程度上滿足了國內(nèi)的資本需求，保證國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展，有效控制了通貨膨脹率和失業(yè)率的降低。

但是，社會保障基金的投資運(yùn)營盈利率仍存在一定的波動性和風(fēng)險性?，F(xiàn)行制度雖然減輕了雇主的負(fù)擔(dān)，但轉(zhuǎn)移到雇員身上，效率與公平的問題在此仍未得到很好地解決。

2.2.3 德國

德國主要實(shí)習(xí)現(xiàn)收現(xiàn)付的社?；鸸芾砟Ｊ剑咎卣魇巧鐣Ｕ铣杀镜馁J記轉(zhuǎn)移是以收定支，其實(shí)質(zhì)是工作的一代人贍養(yǎng)退休的一代人，特點(diǎn)是由在職職工承擔(dān)已退休職工的社會保障成本，支付給退休者的社會保障基金直接來自該時點(diǎn)的在職勞動者承擔(dān)的費(fèi)用。在現(xiàn)收現(xiàn)付制的社會保障基金管理模式中，政府實(shí)際上承擔(dān)了巨大的社會保障債務(wù)。隨著人口的老齡化速度不斷加快，現(xiàn)收現(xiàn)付制管理模式下的社會保障基金的支出不斷加大，對政府社會保障支出提出很高的要求。同時，隨著社會保障基金支出的增長，政府在各種壓力下被迫提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，反過來又進(jìn)一步抑制了經(jīng)濟(jì)增長。[8]

2.2.4 其他國家[9]

馬來西亞主要形式是公積金，即保險基金至少70%投資政府債券中；商業(yè)借貸、抵押、股票的投資并不多；國家規(guī)定公積金不納入國家財政預(yù)算，并且作為信托基金投資不納稅。政府還鼓勵其他的一些保險基金投入運(yùn)營，但只限于國內(nèi)投資。

印度尼西亞政府對公積金中的長期基金的投資管理規(guī)定由財政部長的命令決定。它規(guī)定了人壽保險基金的投資類型：定期存款、房地產(chǎn)、抵押、政策性貸款、股票。并給與一定程度上的稅收優(yōu)惠。

英國五成以上的社會保障基金投資于本國的股票市場，約二成的社會保障基金用于海外股票市場的投資，從而使絕大部分的基金用于股票市場的投資。

2.3 國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀

2.3.1 總額變化情況

我國的社?；鸢ɑ颈ｋU金，全國社保基金和補(bǔ)充保險基金?；颈ｋU金是最主要的社?；?，基金來源為雇主和雇員的繳費(fèi)以及國家補(bǔ)貼。養(yǎng)老保險基金是我國社會保險基金中最主要的構(gòu)成部分。截止至2008年末，我國基本保險金已突破1.5萬億元。2000年8月，全國社會保障基金理事會成立，負(fù)責(zé)全國社?；鸬墓芾磉\(yùn)營工作。2006年以前基金增長率一直比較穩(wěn)定，2007年借助股市的刺激大漲。2008年受金融危機(jī)影響，增長率回落。由于調(diào)整策略及時，2009年上半年基本擺脫頹勢，基金資產(chǎn)總額己超過6600億元，境內(nèi)國有股實(shí)施轉(zhuǎn)持后將超過7400億元。2010年突破1萬億元。企業(yè)年金在我國發(fā)展時間不長，還不太成熟，截至2008年末，也已累計結(jié)存190億元。我國各類社?；鸬?009年總和約為23687億元。[10]

2.3.2 相關(guān)政策法規(guī)

2000年之前，我國對社?；鹜顿Y的規(guī)定非常嚴(yán)格，1991年至1999年的文件都規(guī)定社?；鹬荒艽嫒脬y行或是購買國債。2001年的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》出臺，標(biāo)志著社?；鹬械囊徊糠帧珖绫；鹂梢陨孀阗Y本市場，并且對各種投資工具的比例做了嚴(yán)格限制，是研究全國社?；鹜顿Y組合的重要參照。隨后《社會保險基金行政監(jiān)督辦法》明確了社?；鹜顿Y的原則：安全性、流動性、收益性和社會性。指出任何投資行為都要考慮到的基本原則，投資應(yīng)兼顧一定的社會效益，使其投資的項(xiàng)目與政府的政策目標(biāo)相一致，投資效益應(yīng)有利于社會的發(fā)展，但這一點(diǎn)全國社?；鹱龅倪€不是很明顯。之后還頒布了系列條例和辦法，如《社會保險基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《社?；鹜顿Y運(yùn)營辦法》等，指導(dǎo)社會保障基金投資的有效安全運(yùn)營。

2.3.3 投資運(yùn)營情況

在全國社保基金建立的前幾年，主要以銀行存款和購買國債為主。2001-2004都占到基金總額的90%左右，平局收益率僅2.71%，除去通貨膨脹率實(shí)際收益率僅1.5%。2006年股票投資翻倍后，收益率一躍至9.34%。2007年更是借助股市大漲升至38.9%。但2008年全國社?；鹗状翁潛p，收益率為-6.79%。全國社?；饘?shí)業(yè)投資開始于2005年，2006年比例漲至13.69%，但2007年由于股市的火爆，社?；鸺匈Y金投資股市，實(shí)業(yè)投資比例又下降回2005年水平。根據(jù)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2009年上半年全國社?；鹜顿Y收益率為9.99%，年均投資收益率為9.63%。目前，全國社會保障基金投資品種已擴(kuò)大到股票、固定收益產(chǎn)品、實(shí)業(yè)投資和現(xiàn)金等價物4大類13個品種，市場范圍從國內(nèi)拓展到境外。從股票投資的行業(yè)選擇來看，主要是選擇關(guān)系國計民生的支柱性行業(yè)，如交通基礎(chǔ)設(shè)施（高速公路）、鋼鐵、電力、交通運(yùn)輸倉儲業(yè)（物流業(yè)）等。

2.3.4 模式變更

我國社會保障制度在發(fā)展之初，仿造前蘇聯(lián)模式建立起國家保險型社會保障制度，為了適應(yīng)當(dāng)時計劃經(jīng)濟(jì)的需要，職工的生老病死全部由國家統(tǒng)一包辦，社會保障基金的籌集主要來源于國家和企業(yè)，個人不需繳費(fèi)，但是隨著我國經(jīng)濟(jì)模式由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，以及人口老齡化的到來，計劃經(jīng)濟(jì)時代的由國家統(tǒng)一包辦的、現(xiàn)收現(xiàn)付的社會保障模式逐漸不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，于是，我國逐步建立起了現(xiàn)收現(xiàn)付與完全積累相結(jié)合的部分積累模式的社會保障制度，為職工建立個人賬戶、采用完全積累的籌資方式，以應(yīng)對人口老齡化給我國社會保障制度帶來的巨大壓力。隨后，我國又不斷發(fā)展企業(yè)年金作為養(yǎng)老保障制度的第二支柱，并建立全國社會保障基金作為社會保障制度的戰(zhàn)略儲備基金。[11]

3.研究意義

在全球經(jīng)濟(jì)情況疲軟的背景下，研究全國社保基金投資管理有重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)前全國社?；鸱e累已初具規(guī)模，但投資效果不明顯，面臨著巨大的貶值壓力。此外，人口老齡化趨勢不斷加劇，面臨著支付壓力的挑戰(zhàn)。自2008年以來的全球性金融危機(jī)使全國社?；鹳囈栽鲋档膰H和國內(nèi)資本市場發(fā)生巨大變化。面對新的投資形勢，研究如何更好的投資我國社會保障基金，實(shí)現(xiàn)保值增值、彌補(bǔ)資金缺口及推動消費(fèi)增長，具有積極的意義。

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[9]齊海鵬，金雙華，劉明慧.社會保障[M].東北財經(jīng)出版社，第113頁.

[10]數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2002-2008年中國統(tǒng)計年鑒，2001-2008年勞動和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報計算得出.

[11]吳瓊.金融危機(jī)背景下我國社會保障基金投資管理問題研究[D].吉林大學(xué)，2010.

作者簡介：

陳祥瑜（1991—），女，現(xiàn)就讀于北京林業(yè)大學(xué)會計學(xué)專業(yè)。

楊彥婷（1991—），女，現(xiàn)就讀于北京林業(yè)大學(xué)會計學(xué)專業(yè)。

篇7

[關(guān)鍵詞] 日本 公共養(yǎng)老金基金 投資模式 啟示。

我國通過構(gòu)建城鎮(zhèn)職工基本社會養(yǎng)老保險、新型農(nóng)村社會養(yǎng)老保險和城鎮(zhèn)居民社會養(yǎng)老保險制度，在制度設(shè)計上實(shí)現(xiàn)了覆蓋城鄉(xiāng)全體勞動者的社會養(yǎng)老保障體系。但城鄉(xiāng)社會養(yǎng)老保障體系的發(fā)展仍然面臨養(yǎng)老金財政的可持續(xù)性問題，特別是在未富先老的特殊國情下，如何保障養(yǎng)老金財政在未來20年、30年甚至更長時間段的收支平衡，是一個巨大挑戰(zhàn)。在此問題上，日本在長期社會養(yǎng)老保障制度改革與發(fā)展中，構(gòu)建了一個世界上最為龐大的公共養(yǎng)老金基金，取得了相當(dāng)豐富的養(yǎng)老金基金投資和改革經(jīng)驗(yàn)。因而，深入研究日本公共養(yǎng)老金基金的投資運(yùn)營模式，對我國養(yǎng)老金基金的投資與管理有借鑒意義。

一、日本公共養(yǎng)老基金投資管理模式的特點(diǎn)。

早期，日本公共養(yǎng)老金積累和郵政儲蓄存款一起被存入大藏省下轄的信托基金管理局（TrustFund Bureau，TFB），組成“財政投資與貸款項(xiàng)目”（Fiscal Investment and Loan Program，F(xiàn)ILP），并納入中央政府財政預(yù)算。2001年4月，日本成立了年金基金管理機(jī)構(gòu)——政府年金投資基金（GPIF），在厚生勞動省授權(quán)和監(jiān)督下運(yùn)營NPI和EPI養(yǎng)老金基金。該機(jī)構(gòu)投資的收益和損失都進(jìn)入NPI和EPI養(yǎng)老金基金賬戶。到2010年，GPIF用于投資的資產(chǎn)達(dá)116萬億日元，是世界上最大的養(yǎng)老金基金管理機(jī)構(gòu)。

日本養(yǎng)老金基金管理及運(yùn)營有著與歐美發(fā)達(dá)國家不同的特點(diǎn)。

（一）中央政府監(jiān)督管理、民間機(jī)構(gòu)具體投資運(yùn)營。

日本養(yǎng)老金基金管理屬于中央集中管理制。

日本厚生勞動省在征詢社會保障委員會基金管理分委員會11位成員（這些成員是養(yǎng)老金基金相關(guān)利益者，如國民年金和厚生年金參保者，勞動者和管理層的代表，財政和經(jīng)濟(jì)專家，但他們基本上沒有基金管理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)）的意見后，制定和規(guī)劃投資政策說明書，并負(fù)責(zé)監(jiān)管GPIF養(yǎng)老金基金投資政策的執(zhí)行情況。與分散管理的個人賬戶相比，集中管理的優(yōu)點(diǎn)是具有一定規(guī)模優(yōu)勢，其管理成本和開支較低，有利于最大限度的提高投資收益率。

（二）資產(chǎn)分配具有明顯的階段性和實(shí)用主義特征。

日本早期經(jīng)濟(jì)社會政策表現(xiàn)出生產(chǎn)主義福利模式特征，養(yǎng)老金基金投資也具有明顯的生產(chǎn)特征。隨著養(yǎng)老金財政問題日益嚴(yán)重，日本養(yǎng)老金基金逐漸獨(dú)立出來，并被允許投資于國內(nèi)外金融證券市場，這又表現(xiàn)出實(shí)用主義特征。1986年，新成立的年金福利服務(wù)公司被允許從FILP項(xiàng)目借取資金，投資于股票和證券市場。2001年，日本新成立了GPIE公司，其主要任務(wù)便是保障日本養(yǎng)老金基金投資的穩(wěn)定而有效率的回報，而非側(cè)重于服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

（三）數(shù)量限制和相對消極投資相結(jié)合。

在基金投資管理上，目前主要存在兩種投資監(jiān)管規(guī)則。一種是謹(jǐn)慎人規(guī)則（Prudent Person Rules，PPR），投資管理人應(yīng)當(dāng)達(dá)到必要的謹(jǐn)慎程度，這種必要的謹(jǐn)慎程度是指一個正常謹(jǐn)慎的人在與他們從事財產(chǎn)交易時所應(yīng)具有的謹(jǐn)慎程度。另一種是嚴(yán)格數(shù)量限制規(guī)則（Quantitative Asset Restrictions，QAR），對養(yǎng)老基金投資的資產(chǎn)類別、投資比例等進(jìn)行直接的數(shù)量限制。這一規(guī)則通常對養(yǎng)老金基金持有低流動性、高波動性、高風(fēng)險性的資產(chǎn)都有禁止性規(guī)定或比例限制，比如對股票、風(fēng)險資本、實(shí)物資產(chǎn)以及外國資產(chǎn)等的投資限制。

二、構(gòu)建中國特色的公共養(yǎng)老金投資管理體制。

與日本相比，我國正在經(jīng)歷快速老齡化過程，當(dāng)前60歲及以上人口的比重已經(jīng)超過13%，而且，我國表現(xiàn)出典型的未富先老的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展特征。因而，加快養(yǎng)老金基金的投資運(yùn)營步伐，積極擴(kuò)大養(yǎng)老金基金規(guī)模，是當(dāng)前我國社會養(yǎng)老保險制度建設(shè)的一個重大問題。借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，我國應(yīng)該提高城鄉(xiāng)社會養(yǎng)老保險的統(tǒng)籌層次，繼續(xù)做實(shí)個人賬戶，為實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的養(yǎng)老金基金投資管理掃清障礙，同時，還要建立中央政府管理下的國有投資機(jī)構(gòu)具體投資運(yùn)營的養(yǎng)老金基金管理模式。

（一）清除養(yǎng)老金基金統(tǒng)一投資的障礙，加快養(yǎng)老金專業(yè)投資運(yùn)營步伐。

中國已經(jīng)出現(xiàn)了養(yǎng)老金財政難以為繼的跡象。雖然養(yǎng)老金基金每年都有一定結(jié)余，但這主要是大量參保者新進(jìn)入城鎮(zhèn)職工基本社會養(yǎng)老保險體系帶來的，而且，從城鎮(zhèn)基本社會養(yǎng)老保險收入情況來看（表1），從2003年以來，養(yǎng)老金收入的增長明顯要慢于養(yǎng)老金支出增長，養(yǎng)老金收入與支出增長率之間的差額（表示養(yǎng)老金結(jié)余的增長情況）越來越小。2008年之后，養(yǎng)老金的支出增長明顯超過其收入增長，按照這個趨勢發(fā)展下去，養(yǎng)老金結(jié)余可能在未來10年被消耗一空。這就是說，一旦大量新養(yǎng)老金參保者進(jìn)入退休年齡，現(xiàn)有體系下的養(yǎng)老金財政必然難以承受，即隨著中國老齡化加速和大量勞動者進(jìn)入退休年齡，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老金的財政赤字缺口可能越來越大。

另一方面，中國城鎮(zhèn)職工社會養(yǎng)老保險繳費(fèi)率已經(jīng)很高，甚至已經(jīng)超過處于深度老齡化社會的日本（當(dāng)前中國城鎮(zhèn)職工基本社會養(yǎng)老保險繳費(fèi)率高達(dá)28%，日本僅為16%），因此，中國難以像其他發(fā)展中國家一樣，依靠提高養(yǎng)老金繳費(fèi)率的方法來應(yīng)對養(yǎng)老金財政危機(jī)。而且，我國養(yǎng)老金規(guī)模已經(jīng)比較龐大，到2010年，我國社會保險基金積累額已經(jīng)超過2億元，不將其用于投資是一種巨大的損失。

有鑒于此，加強(qiáng)養(yǎng)老金基金投資管理，通過國債、金融和證券等市場來實(shí)現(xiàn)公共養(yǎng)老金的保值、增值便成為一條可行的途徑。從各省具體情況來看，2009年我國養(yǎng)老金基金結(jié)余最多的廣東達(dá)到1954億元，但其平均值僅為403億元，一些省份如海南、青海、寧夏則不到100億元。因而，如果從?。ㄊ小^(qū)）統(tǒng)籌層次來展開養(yǎng)老金基金投資，其投資成本將比較高，難以形成規(guī)模效應(yīng)。這就要求我國加快養(yǎng)老金制度改革，為統(tǒng)一養(yǎng)老金基金投資運(yùn)營提供基本條件。一方面，需要提升城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險的統(tǒng)籌層次，將各省市的養(yǎng)老金基金集中起來，形成一個統(tǒng)一的養(yǎng)老金基金賬戶，進(jìn)而為養(yǎng)老金基金集中投資管理提供條件。另一方面，需要加快做實(shí)養(yǎng)老金個人賬戶工作。從日本經(jīng)驗(yàn)來看，具有資金積累性質(zhì)的個人賬戶將會逐漸成為養(yǎng)老金基金的主要構(gòu)成部分，但當(dāng)前我國個人賬戶真正做實(shí)率仍然不高，個人賬戶積累的養(yǎng)老金規(guī)模過小，因而，各地需要加快落實(shí)中央有關(guān)做實(shí)個人賬戶的規(guī)定，從而保障養(yǎng)老金基金規(guī)模的持續(xù)增長。

（二）建立中央政府集中監(jiān)管、國有投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)具體投資的養(yǎng)老金管理體制。

目前各省市管理的養(yǎng)老金主要投資于兩個方面，一是獲取相當(dāng)于銀行一年期定期存款的投資利率，二是部分省份社會養(yǎng)老保險機(jī)構(gòu)與中國社會保障基金會理事會簽訂合約，委托其代管養(yǎng)老金的投資事宜，一般的收益率在3%～3.5%之間。在近兩年通貨膨脹率較高的情況下，養(yǎng)老金基金不僅未能實(shí)現(xiàn)實(shí)際價值的增長，反而還有所下降。選擇合適的養(yǎng)老金投資模式，加快養(yǎng)老金投資勢在必行。

從管理模式上看，我國可以選擇中央政府集中管理，委托國有投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)具體投資的養(yǎng)老金投資運(yùn)營模式。當(dāng)前，我國私人和企業(yè)信用體系不完善，民眾對民間私人投資機(jī)構(gòu)信任度有待提升，而且，從統(tǒng)一積累養(yǎng)老金，降低投資成本和風(fēng)險的角度來看，我國也不適合采用私人投資公司管理養(yǎng)老金的模式。因而，需要中央政府承擔(dān)公共養(yǎng)老金投資的監(jiān)管職能，專門成立一個政府養(yǎng)老金基金投資管理機(jī)構(gòu)。在政府養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)制定養(yǎng)老金基金基本投資原則、投資策略的前提下，選擇一些資質(zhì)良好的投資機(jī)構(gòu)，如社會保障基金理事會、國有銀行基金投資機(jī)構(gòu)等來負(fù)責(zé)實(shí)際的養(yǎng)老金基金投資，進(jìn)而利用不同投資機(jī)構(gòu)之間的競爭來提高養(yǎng)老金基金的投資回報。具體在基金投資公司選擇方面，政府養(yǎng)老金基金投資管理機(jī)構(gòu)需要制定詳細(xì)的可操作性程序，根據(jù)投資機(jī)構(gòu)過去的業(yè)績、人力資源以及投資程序的規(guī)范程度等來確定，并定期（2～3年）對投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估，實(shí)行有效監(jiān)管。

（三）結(jié)合經(jīng)濟(jì)增長的階段性和國情來展開養(yǎng)老金基金投資。

日本國民年金基金投資具有明顯的階段性投資特征。在早期經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，日本國民年金基金一個重要功能就是投資于國內(nèi)債券市場，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展積累資金。同時，就養(yǎng)老金投資本身收益而言，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，養(yǎng)老金投資國債也利益頗豐，日本國民年金基金投資國債的利息一般按照10年期政府債券的票面利率來核算，明顯高于同期銀行利率。這樣，國民年金基金投資既能兼顧社會養(yǎng)老保險的投資收益，又能推動經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展?？梢哉f，日本1960～1970年代的經(jīng)濟(jì)高速增長，很大程度上源于國民年金基金和郵政儲蓄所積累的大量資本。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入成熟階段，資本稀缺程度有所下降，日本才逐漸將國民年金基金用于國內(nèi)外股票、證券投資，但時至今日，日本國民年金基金近2/3的資產(chǎn)仍然用于投資國內(nèi)國債。

我國屬于發(fā)展中國家，資本仍然比較稀缺，特別中西部地區(qū)發(fā)展相對落后，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要資金尤其龐大，因而，養(yǎng)老金基金不失為一種優(yōu)質(zhì)的資金積累來源。在這個背景下，我國應(yīng)該考慮將養(yǎng)老金基金投資于推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長期國債，特別是中西部地區(qū)的交通、電信、信息工程等基礎(chǔ)設(shè)施的中長期國債。在養(yǎng)老金基金投資國債的收益率方面，我國應(yīng)該按照既有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又有利于養(yǎng)老金基金積累的原則來設(shè)定回報率，建議按照5～10年期中長期建設(shè)國債的利率水平來計息。這樣，養(yǎng)老金基金投資既能推動我國各地區(qū)，特別是中西部落后地區(qū)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，又可以獲得比較可觀的投資回報。

（四）采用數(shù)量限制原則與相對保守的投資策略。

無論采取何種養(yǎng)老金投資運(yùn)營模式，投資規(guī)則與投資策略的選擇都是非常關(guān)鍵的問題。應(yīng)該就養(yǎng)老金基金投資確定明確的投資領(lǐng)域、投資范圍等，并提出基本投資策略及其投資組合。在投資范圍的選擇方面，我國當(dāng)前應(yīng)該按照數(shù)量限制原則，偏向于謹(jǐn)慎且相對保守的投資策略。養(yǎng)老金基金不是風(fēng)險投資，不能不顧投資風(fēng)險而一味追求投資收益率。對于民眾而言，養(yǎng)老金是老年時獲得收入的主要保障，對于政府而言，養(yǎng)老金是一個承諾，是政府對民眾的社會責(zé)任。因而，我國養(yǎng)老金投資策略應(yīng)該是穩(wěn)定和效率并重。

就投資領(lǐng)域和類型而言，當(dāng)前我國養(yǎng)老金應(yīng)該主要投資于中長期國債，部分投資于國內(nèi)金融證券市場，適當(dāng)考慮香港金融市場和發(fā)達(dá)國家金融市場，而在將養(yǎng)老金投資于新興國家金融市場投資方面應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。在投資股市方面，應(yīng)該以投資國內(nèi)股市為主，少量涉足國際股市，而且，應(yīng)該側(cè)重于發(fā)達(dá)國家成熟的股票市場。我國目前非常缺乏專門從事基金投資的國際頂尖人才，且國外金融市場的政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險可能明顯高于國內(nèi)市場，因而，我國應(yīng)該在將養(yǎng)老金基金投資于發(fā)達(dá)國家股市方面持謹(jǐn)慎態(tài)度，而且，最好委托給國際信譽(yù)較高的國外投資機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。

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篇8

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險基金；投資；運(yùn)營

1養(yǎng)老保險基金概述

養(yǎng)老保險，是指國家和政府按照相應(yīng)的法律法規(guī)，在勞動者有能力進(jìn)行勞動時，繳納一定的資金，并在勞動者達(dá)到解除勞動義務(wù)時，定時、定量向勞動者發(fā)放養(yǎng)老金的一種制度。養(yǎng)老保險制度是整個社會保障制度當(dāng)中最重要的一項(xiàng)制度，同時也是關(guān)系到民生和社會穩(wěn)定的一項(xiàng)重要制度。而養(yǎng)老保險基金則是為了保障養(yǎng)老保險制度順利實(shí)施，國家和政府機(jī)關(guān)按照相應(yīng)的法律規(guī)定，專門建立的，用來支付養(yǎng)老保險的基金。養(yǎng)老保險基金是老年人在退休之后保障生活的重要來源，主要由公共養(yǎng)老保險金和補(bǔ)充養(yǎng)老保險金這兩部分組成。養(yǎng)老保險金的運(yùn)營主要是指在養(yǎng)老保險制度的實(shí)施當(dāng)中，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險基金保值、增值的過程。養(yǎng)老保險基金的運(yùn)作主要有以下幾個原則：1．安全性原則。因?yàn)轲B(yǎng)老保險基金是關(guān)系到勞動者年老之后的生活保障問題，一旦出現(xiàn)問題，將會嚴(yán)重的影響社會的安全穩(wěn)定。所以要求養(yǎng)老保險基金在運(yùn)作時，必須要保證安全性，要必須能夠全部收回投資的本金。2．增值保值原則。養(yǎng)老保險基金運(yùn)作的目的就是為了增值保值，因?yàn)樯鐣ㄘ浥蛎浽絹碓絿?yán)重，如果不能實(shí)現(xiàn)增值，就有可能造成養(yǎng)老保險基金的缺口，造成支付問題。3．流動性原則。要求養(yǎng)老保險基金必須具有較強(qiáng)的流動性，可以隨時變現(xiàn)，當(dāng)投資風(fēng)險較高時，可以隨時撤出資金，保證投資的優(yōu)化組合，有效地規(guī)避風(fēng)險。

2我國養(yǎng)老保險基金運(yùn)營當(dāng)中存在的問題

2．1我國養(yǎng)老保險基金的構(gòu)成和特點(diǎn)

2．1．1我國養(yǎng)老保險基金的基本構(gòu)成

我國當(dāng)前的養(yǎng)老保險基金主要由三大部分組成：①基本養(yǎng)老保險基金②補(bǔ)充養(yǎng)老保險基金③全國社會保障基金?；攫B(yǎng)老保險基金主要是指國家為了保證養(yǎng)老保險制度的正常運(yùn)行，通過強(qiáng)制性手段籌集到的社會保障基金?；攫B(yǎng)老保險基金由個人和用人單位共同繳納，一般是個人8％，用人單位12％。并且基本養(yǎng)老保險基金主要分為個人賬戶和個人統(tǒng)籌賬戶兩部分，個人賬戶是基本養(yǎng)老保險金的主要構(gòu)成部分，社保機(jī)構(gòu)每年都會按照一定的比例和基數(shù)向個人統(tǒng)籌賬戶納入一定的資金。社會統(tǒng)籌賬戶則是指社保機(jī)構(gòu)向企業(yè)所籌集的，直接用于支付當(dāng)前已經(jīng)退休老年人的基金。全國社會保障基金則是指政府管理部門為了避免養(yǎng)老保險基金賬戶出現(xiàn)虧空而建立的基金，屬于養(yǎng)老保險基金的戰(zhàn)略儲備資源［1］。

2．1．2我國養(yǎng)老保險基金的特點(diǎn)

我國養(yǎng)老保險基金的三大部門各有特點(diǎn)①基本養(yǎng)老保險?；攫B(yǎng)老保險主要是由政府強(qiáng)制性建立并實(shí)施的，其籌集、運(yùn)作和經(jīng)營都具有法制性，所以必須要加強(qiáng)法制監(jiān)管。因?yàn)轲B(yǎng)老保險基金是退休人員生活保障的底線，所以必須要保證基本養(yǎng)老保險的安全性，同時也還要追求其運(yùn)營的經(jīng)濟(jì)效益。②補(bǔ)充養(yǎng)老保險基金是指用人企業(yè)根據(jù)自身的效益，自愿建立，為退休人員提供養(yǎng)老資金的基金，主要特點(diǎn)是專項(xiàng)性、儲備性、福利性，并且只能夠?qū)？顚Ｓ?，不能從事生產(chǎn)活動或者是抵押貸款活動等等，其主要代表就是企業(yè)年金。③全國社保基金具有很強(qiáng)的集中性，由政府專門設(shè)立的理事會來負(fù)責(zé)管理，同時又具有專項(xiàng)性，主要是在基本養(yǎng)老保險基金入不敷出的時候使用，是養(yǎng)老保險基金的重要保障。

2．2我國養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營當(dāng)中存在的問題分析

2．2．1養(yǎng)老保險基金運(yùn)行體制不夠健全

我國養(yǎng)老保險基金在籌集、運(yùn)作過程當(dāng)中，都是由當(dāng)?shù)厣绫C(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)。雖然我國養(yǎng)老保險基金的整體金額教大，但是較為分散，許多地方的養(yǎng)老保險基金只能實(shí)現(xiàn)市級統(tǒng)籌甚至縣級統(tǒng)籌，完全不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，很難優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，管理成分過高。

2．2．2投資渠道較為單一

在我國，由于對金融行業(yè)的監(jiān)管較為嚴(yán)格，養(yǎng)老保險的投資渠道較為單一，我國大部分的養(yǎng)老保險基金都是用于購買國債或者是用于銀行存款，因?yàn)榭紤]到金融產(chǎn)品收益性與風(fēng)險性成正比的情況，我國的養(yǎng)老保險基金投資渠道非常少，主要采取以安全為主的傳統(tǒng)投資方式，與歷年的通貨膨脹率相比較，很多地區(qū)的養(yǎng)老保險基金收益率甚至沒有跑贏通貨膨脹的速度，尚不能實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的保證，更不用談基金的增值［2］。

2．2．3養(yǎng)老保險基金賬戶空賬運(yùn)行

盡管我國養(yǎng)老保險基金的規(guī)模每年都在擴(kuò)大，但是收不抵支的現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。如果沒有政府的財政補(bǔ)貼，養(yǎng)老保險基金就會出現(xiàn)缺口，嚴(yán)重影響?zhàn)B老保險制度的安全、穩(wěn)定運(yùn)行。由于人們生活壽命的不斷增加，我國已邁入了老齡化社會，越來越多的現(xiàn)代人繳納的基金需要支付給已經(jīng)退休的人群，并且資金需求正在飛速增長。由于養(yǎng)老金收支不抵，許多地區(qū)大量的動用現(xiàn)有個人賬戶的資金支付已經(jīng)退休人員的養(yǎng)老資金，造成當(dāng)前許多人養(yǎng)老保險基金賬戶空帳運(yùn)行，并且空帳規(guī)模越來越大。

2．2．4養(yǎng)老保險基金運(yùn)行缺乏有效地監(jiān)管

當(dāng)前，我國的養(yǎng)老保險基金運(yùn)作缺乏有效地監(jiān)管，沒有專門的法律法規(guī)，全部的養(yǎng)老基金都由政府支配，基金運(yùn)作不夠透明，支付和提取全都掌握在政府的手中，缺乏專業(yè)的投資人員和管理人員使得基金運(yùn)作經(jīng)常出現(xiàn)虧空，監(jiān)管的缺乏容易出現(xiàn)腐敗問題，一些地方政府擅自動用養(yǎng)老保險基金，對基金的正常運(yùn)作產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響。

3我國養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營的建議

3．1規(guī)范現(xiàn)有的資金投資運(yùn)營管理體系

3．1．1成立專門的養(yǎng)老保險基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)

當(dāng)前我國只有少部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)老保險基金的省級統(tǒng)籌，大部分仍然是市級統(tǒng)籌。為了實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險基金發(fā)揮最大的效益，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，應(yīng)當(dāng)成立專門的養(yǎng)老保險基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的全國統(tǒng)籌，并且成立專門的養(yǎng)老保險基金投資機(jī)構(gòu)來進(jìn)行養(yǎng)老保險基金的投資和運(yùn)營，明確運(yùn)營機(jī)構(gòu)的職責(zé)，最大規(guī)模的實(shí)現(xiàn)基金的投資收益，真正的擔(dān)負(fù)起養(yǎng)老保險運(yùn)營基金的投資運(yùn)營責(zé)任。

3．1．2穩(wěn)定養(yǎng)老保險基金的來

近年來，社會上有少部分退?，F(xiàn)象，認(rèn)為養(yǎng)老保險基金的收益不高，使得養(yǎng)老保險基金的安全穩(wěn)定出現(xiàn)了一定問題。但是養(yǎng)老保險基金在社會保險制度當(dāng)中占據(jù)著重要的地位，是社會長期安全穩(wěn)定的保障，所以一定要穩(wěn)定養(yǎng)老保障基金的來源，統(tǒng)一立法，統(tǒng)一繳納，全國統(tǒng)籌。

3．2優(yōu)化養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營的策略

養(yǎng)老保險基金的投資不僅僅要考慮基金自身的穩(wěn)定性，更要考慮養(yǎng)老保險基金的收益率。投資應(yīng)當(dāng)采取多元化投資的方式，從世界各國的養(yǎng)老保險基金的運(yùn)營來看，一般都是用于投資股票、債券、不動產(chǎn)等實(shí)物。投資的目的都是為了在承擔(dān)一定的投資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，最大程度上的追求投資回報率。這給我國養(yǎng)老保險基金投資的啟示是可以在資本市場上選擇多種投資工具，實(shí)現(xiàn)投資的多元化。

3．2．1投資工具的選擇

根據(jù)我國的具體國情，我國的養(yǎng)老保險基金投資可以選擇以下幾種。銀行存款、國債、證券投資基金、股票市場等?？梢匀娴姆治龈黜?xiàng)投資方式的風(fēng)險和收益，在可承擔(dān)風(fēng)險的范圍內(nèi)，擴(kuò)大投資的渠道，通過各項(xiàng)投資方式的組合投資，來達(dá)到保值增值的目的。銀行存款具有保障性，是最安全的投資方式，但是收益率較低。國債是債券內(nèi)的一種，受國家信用的保障，所以安全性最高，收益也比銀行的活期利率要高，收益相對較高，但是與其他投資相比，收益還是相對較低。證券投資基金，是借助專門的投資機(jī)構(gòu)，在證券市場上投資與金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)收益的目的。在國外，投資基金已經(jīng)成為養(yǎng)老保險基金投資的重要方式。股票，雖然收益較高，但是風(fēng)險也非常大。股票價格受上市公司的經(jīng)營狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響，風(fēng)險較大，但是可以在可承受風(fēng)險的范圍內(nèi)少量投資股票，通過基金管理公司的合理投資組合來降低風(fēng)險［3］。

3．2．2養(yǎng)老保險基金分層投資

我國當(dāng)前的養(yǎng)老保險基金主要由三大部分組成，每一部分都有著特定的來源和獨(dú)特的用途?；攫B(yǎng)老保險基金由于基數(shù)龐大，投資主要以安全為主，可以購買短期國庫券、長期債券等，能夠在保證戰(zhàn)勝通貨膨脹的基礎(chǔ)上取得盈利。補(bǔ)充養(yǎng)老金的使用具有長期性的目的，在投資當(dāng)中應(yīng)當(dāng)進(jìn)行組合投資，進(jìn)行債券、股票等多種投資工具。全國保障基金是當(dāng)前我國唯一開始進(jìn)行入市操作的基金，在過去的投資運(yùn)營當(dāng)中積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，一定要注意投資的短期、中期和長期組合，進(jìn)行組合投資，保證收益的安全性。

3．3建立投資運(yùn)營的風(fēng)險管理體系

3．3．1建立合理的風(fēng)險約束機(jī)制。所謂約束機(jī)制就是不允許某種情況的發(fā)生，一旦出現(xiàn)某種情況，要對責(zé)任人進(jìn)行處罰，通過約束機(jī)制來規(guī)范養(yǎng)老保險基金的投資運(yùn)營，防范人為風(fēng)險的發(fā)生。

3．3．2建立合理的風(fēng)險分賽機(jī)制

在養(yǎng)老保險基金的投資過程當(dāng)中，要采取分散投資的方式，通過合理的投資組合，來實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險的分散管理。3．3．3完善我國養(yǎng)老保險基金運(yùn)營的法律法規(guī)通過完善的立法，來加強(qiáng)對養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營的法律保障，使得一切都有法可依，依法運(yùn)營。4結(jié)語養(yǎng)老保險制度是關(guān)系到社會安全穩(wěn)定運(yùn)行的制度，養(yǎng)老保險金的健康有序運(yùn)行是保證養(yǎng)老保險制度安全運(yùn)行的基礎(chǔ)，所以在投資時，一定要選擇合適的投資策略，保證投資的收益，并且通過完善的監(jiān)督管理體系，保證養(yǎng)老保險基金的健康、有序運(yùn)營。

作者:吳云華 夏亞華 單位:鄂州三六五金典文化傳播有限公司

參考文獻(xiàn):

［1］苗繪．完善我國養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營的對策研究簡［J］．金融與經(jīng)濟(jì)，2014（1）：27．

篇9

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 基金； 現(xiàn)金股利； 多元線性回歸

隨著股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行以及我國機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為我國證券市場中最主要的參與者，并對我國資本市場的健康發(fā)展起到越來越重要的作用。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國的證券投資基金只數(shù)已經(jīng)由2005年底的218只增長到2010年8月的638只，充分顯示了我國證券投資基金在近年發(fā)展迅猛?；鹣鄬τ谏魜碚f，在資金規(guī)模、收集和分析信息、分散投資等方面具有無可比擬的優(yōu)勢，基金的管理和運(yùn)作都是由專業(yè)化的人士完成。基金投資者力量的壯大，勢必會對我國的證券市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

在我國的股利政策中，現(xiàn)金股利、混合股利、股票股利是三種最為常見的股利分配方式。據(jù)wind金融資訊有關(guān)股利支付形式統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國的股利支付形式以現(xiàn)金股利為主。故筆者選取上市公司現(xiàn)金股利作為一個研究變量，具有實(shí)際意義。

到目前，國內(nèi)外研究基金投資者與公司股利政策的文章比較少，而且得出的結(jié)論各異，主要觀點(diǎn)有兩方面：一是基金投資者與公司股利政策存在顯著關(guān)系；二是基金投資者與公司股利政策無明顯關(guān)系。在前人研究的基礎(chǔ)上，筆者基于“審慎人規(guī)則”，就基金持股與上市公司現(xiàn)金股利分配的話題展開細(xì)致深入的探討：現(xiàn)金股利分配會對基金投資者的持股產(chǎn)生怎樣的影響呢？

一、研究設(shè)計

（一）理論基礎(chǔ)與假設(shè)

本文研究假設(shè)基于“審慎受托管理人規(guī)則”，以下簡稱“審慎人規(guī)則”，在此簡單加以介紹?！皩徤魅艘?guī)則”即受托人代表他人做出財務(wù)決定時，應(yīng)該謹(jǐn)慎行事的規(guī)則?！皩徤魅艘?guī)則”具有內(nèi)容豐富、復(fù)雜的特點(diǎn)。在它的基本原則和要求中，包含了：審慎行事原則，管理基金時要求足夠勤勉的原則，對基金持有人“忠誠”的原則，以及合理的投資分散化原則。同時，“審慎人規(guī)則”具有適應(yīng)性，當(dāng)今金融市場快速變遷，該規(guī)則要求受托人必須對金融市場有層出不窮的新想法、新的投資產(chǎn)品、前衛(wèi)的投資理論和實(shí)踐。筆者正是基于“審慎人規(guī)則”，假設(shè)基金投資者會采取審慎的投資策略。

根據(jù)股利政策的信號理論，公司的股利政策能夠向外傳遞公司經(jīng)營狀況的信息，使投資者作出投資判斷。根據(jù)Grinstein & Michaely（2005），機(jī)構(gòu)投資者持股比例會受到公司股利分配的影響，并且更偏好那些支付股利的公司。根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者的理論研究，提出假設(shè)H1：基金投資者更傾向于持有分配現(xiàn)金股利公司的股票。即：現(xiàn)金股利分配與否直接影響基金投資者的選股，分配現(xiàn)金股利的公司更受到基金投資者的青睞。

根據(jù)Allen（2000）：機(jī)構(gòu)投資者更希望持有分配較多股利的公司的股票，因?yàn)楦吖衫峙涔镜墓善蓖軌蚱鸬揭环N“公示效應(yīng)”，展現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者在投資過程中是“審慎”的。同時機(jī)構(gòu)投資者往往享有稅收優(yōu)惠，這樣機(jī)構(gòu)投資者會更偏好那些分配較多現(xiàn)金股利公司的股票，故提出假設(shè)H2：基金投資者更傾向于持有分配較多現(xiàn)金股利的公司股票。即：在上市公司現(xiàn)金股利分配多少的選擇上，基金機(jī)構(gòu)更傾向于選擇分配現(xiàn)金股利較多的公司。具體表現(xiàn)在公司較高的現(xiàn)金股利分配將導(dǎo)致基金投資者較高的持股比例。

（二）模型構(gòu)建

為了研究公司現(xiàn)金股利對基金投資者持股的影響，借鑒Grinstein & Michaely（2005）的研究方法，建立了如下的回歸方程：

Fund holdings =α+β1Per cash dividends+β2ROE

+β3Netprofit rate+β4DTA +ε

其中，α為常數(shù)項(xiàng)，β1、β2、β3、β4為相應(yīng)變量的系數(shù)，ε為隨機(jī)擾動項(xiàng)。

根據(jù)Jensen（1976）、Gompers & Metrick（2001）等學(xué)者的研究結(jié)論，公司資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、經(jīng)營狀況、成長能力等均會對公司股利政策產(chǎn)生影響，所以筆者選取了凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率、資產(chǎn)負(fù)債率這三個因素作為控制變量，納入到本文的回歸方程中。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來源及樣本選取

2005年中國股權(quán)分置改革，在很大程度上影響了中國股票市場，至今時隔5年。以往研究選取的樣本數(shù)據(jù)比較早，為保證數(shù)據(jù)的新穎與研究的與時俱進(jìn)，本文選取2009年滬市上市公司數(shù)據(jù)作為研究的初始樣本，共得到933個樣本。所有樣本數(shù)據(jù)均來自巨潮資訊，以手工方式計算錄入并加以仔細(xì)核對。為保證數(shù)據(jù)的有效性，對初始樣本按如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了篩選，得到323個樣本：

一是剔除所有ST、PT的上市公司；

二是剔除同時發(fā)行B股或者H股的公司，保留只發(fā)行A股的公司，以避免因發(fā)行、交易或者多重監(jiān)督約束不同所造成的差異；

三是因?yàn)樗幮袠I(yè)的特殊性，所以剔除所有金融類、地產(chǎn)類上市公司；

四是剔除一些變量信息披露不完整的上市公司；

五是剔除2009年1月1日之后上市的公司，以保證至少一年的上市時間；

六是剔除2009年未分配現(xiàn)金股利的公司。

（二）統(tǒng)計結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計分析

篇10

目前國內(nèi)基金投資范圍可以是股票、債券或現(xiàn)金等。如果基金投資股票，可能是大型知名企業(yè)，或是不出名的小公司；可以投資高價的成長型企業(yè)，也可以是投資低價的價值型公司?；鸾?jīng)理投資什么或如何投資，對業(yè)績有極大的影響。例如，其將大部分的資金投資于高科技股，則基金收益較高的同時風(fēng)險也較大。

在判斷基金投資內(nèi)容時，切忌望文生義，不能單從基金的名稱來判斷。因?yàn)橛行┗鸬拿Q只是概括性的。例如有的基金冠以“債券基金”的字眼，但其投資中有相當(dāng)一部分資產(chǎn)是投向股票；也有的基金名稱中含有“大盤”，但實(shí)際上投資的多是中小盤股票。另外，招募說明書也不一定能說明基金實(shí)際的投資。對于建完倉開始披露投資組合報告的基金，投資人應(yīng)該關(guān)注其實(shí)際的投資組合。

大類資產(chǎn)配置

投資人首先應(yīng)當(dāng)關(guān)心的是基金在股票、債券和現(xiàn)金等大類資產(chǎn)的配置比重，因?yàn)檫@對基金的風(fēng)險收益特征有重大影響。一方面，可以參照晨星的分類。對于已經(jīng)建完倉的開放式基金，晨星以其投資組合為基礎(chǔ)進(jìn)行分類，股票型基金以股票投資為主，積極配置型基金股票投資比重在50%以上，保守配置型基金的債券加現(xiàn)金比重在50%以上，債券型基金以債券投資為主。貨幣市場基金投資于貨幣市場工具；保本基金采用特殊保本機(jī)制運(yùn)作，目前多數(shù)基金投資較多的固定收益類產(chǎn)品。另一方面，需要看看其招募說明書對投資比例的具體規(guī)定，例如有的股票型基金，其股票上限是80%，和股票上限90%的同類基金比較，意味著其風(fēng)險收益特征相對小一些。尤其是首次發(fā)行的新基金，在去銀行排隊(duì)搶購之前，要了解其招募說明書中的相關(guān)規(guī)定，例如是股票資產(chǎn)在60%以上呢，還是股票、債券比例范圍相對靈活？

投資風(fēng)格

晨星運(yùn)用投資風(fēng)格箱、行業(yè)分布等方法來分析基金的投資組合。具體可查閱晨星網(wǎng)。

其中，投資風(fēng)格箱方法把影響基金業(yè)績表現(xiàn)的兩項(xiàng)因素（基金所投資股票的規(guī)模和風(fēng)格）單列出來。晨星公司獨(dú)創(chuàng)的投資風(fēng)格箱是一個正方形，劃分為九個網(wǎng)格?？v軸描繪股票市值規(guī)模的大小，分為大盤、中盤、小盤；橫軸描繪股票的價值―成長定位，分為價值、平衡、成長。

基金的股票投資共有九種投資風(fēng)格：大盤價值型，大盤平衡型，大盤成長型；中盤價值型，中盤平衡型，中盤成長型；小盤價值型，小盤平衡型，小盤成長型。

基金的投資風(fēng)格在很大程度上影響基金表現(xiàn)。成長型基金通常投資于成長性高于市場水平的、價格較高的公司，而價值型基金通常購買價格低廉、其價值最終會被市場認(rèn)同的股票。平衡型基金則兼具上述兩類特點(diǎn)。

不同投資風(fēng)格的基金，由于市場狀況不同而表現(xiàn)不同，例如從今年一季度的市場變化可發(fā)現(xiàn)，由于中小盤股票漲幅領(lǐng)先，因此投資風(fēng)格偏向中小盤的基金回報突出。

從成熟市場的經(jīng)驗(yàn)看，通常大盤價值型基金被認(rèn)為是最安全的投資，因?yàn)橐粊泶蟊P股的穩(wěn)定性要比小盤股好，二則當(dāng)投資者擔(dān)心股價過高而恐慌性拋售、造成市場下跌時，價值型股票的抗跌性較強(qiáng)。小盤成長型股票的風(fēng)險則通常較大，因?yàn)槠淠硞€產(chǎn)品的成功與否，可以影響公司成敗；同時由于其股價較高，如果產(chǎn)品收益未能達(dá)到市場預(yù)期，股價可能會有大幅下跌。

行業(yè)比重

晨星將股票分為信息業(yè)、服務(wù)業(yè)和制造業(yè)三大行業(yè)類別，具體又可細(xì)分為12小類。一般地，同一大類的股票在證券市場中具有相似的波動趨勢。如果你的基金其投資組合都集中在同一行業(yè)中，就有必要考慮將投資分散到專注于其他行業(yè)的基金。同樣，如果你在高科技行業(yè)中工作，意味著你的個人財富與高科技行業(yè)息息相關(guān)，所以不宜再持有那些集中投資高科技行業(yè)的基金。

持股集中度

從分散投資的角度看，僅投資20只股票的基金與投資80只股票的基金在業(yè)績波動方面有很大不同。通常，持股數(shù)量較少的基金波動性較大。所以，除了關(guān)注基金投資的行業(yè)比重外，投資者還應(yīng)當(dāng)了解基金是否將大量資產(chǎn)集中投資在某幾只股票上，比如其前十大重倉股占凈資產(chǎn)的比重是多少。