導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇基金投資的特點(diǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

證券投資基金是種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金、從事股票、債券等金融工具投資。在我國(guó)?；鹜泄苋吮仨氂珊细竦纳虡I(yè)銀行擔(dān)任、墾金管理入必須由專(zhuān)業(yè)的基金管理公司擔(dān)任。基金投資人享受證券投資基金的收益，也承擔(dān)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。證券投資基金的特點(diǎn)有。

（1）證券投資基金是由專(zhuān)家運(yùn)作，管理并專(zhuān)門(mén)投資于證券市場(chǎng)的基金。我國(guó)《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，證券投資基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80％?；鹳Y產(chǎn)由專(zhuān)業(yè)的基金管理公司負(fù)責(zé)管理?；鸸芾砉九鋫淞舜罅康耐顿Y專(zhuān)家，他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識(shí)，而已在投資領(lǐng)域也積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)。

（2）證券投資基金是一種間接的證券投資方式。投資者是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金而間接投資于證券市場(chǎng)的。與直接購(gòu)買(mǎi)股票相比。投資者與上市公司沒(méi)有任何直接關(guān)系，不參與公司決策和管理，只享有公司利潤(rùn)的分配權(quán)。投資者若直接投資丁股票、債券，就成了股票、債券的所有者，要直接承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)而投資者若購(gòu)買(mǎi)廠證券投資基金，則是由基金管理人來(lái)具體管理和運(yùn)作基金資產(chǎn)，進(jìn)行證券的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)。因此，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，證券投資基金是一種間接證券投資方式。

（3）證券投資基金具有投資小、費(fèi)用低的優(yōu)點(diǎn)。在我閨，每份基金單位面值為人民幣1元。證券投資基金最低投資額回。般較低，投資者可以根據(jù)自己的財(cái)力，多買(mǎi)或少買(mǎi)基金單位、從而解決了中小投資者“錢(qián)不多、人市難”的問(wèn)題。

篇2

養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系，是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)條件下養(yǎng)老基金管理的一個(gè)重要而不可或缺的方面，是探索全球和我國(guó)應(yīng)對(duì)人類(lèi)共同面對(duì)的老齡化挑戰(zhàn)的科學(xué)理論和方法的重要內(nèi)容。理論上是對(duì)共同基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)理論的重大發(fā)展，實(shí)踐上是龐大的養(yǎng)老基金投資管理的迫切需要。

養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系，是科學(xué)應(yīng)對(duì)老齡化挑戰(zhàn)、科學(xué)管理龐大的養(yǎng)老基金投資的實(shí)踐需要。目前，全球面臨嚴(yán)峻的人口老齡化挑戰(zhàn)。中國(guó)尤其面臨“未富先老”、特殊的4-2-1家庭人口結(jié)構(gòu)，養(yǎng)老基金投資管理具有特別的重要性和迫切性。國(guó)際上養(yǎng)老金制度已經(jīng)形成了包括公共養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的多支柱體系，積累了龐大的養(yǎng)老基金并進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)。我國(guó)養(yǎng)老基金主要包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系社會(huì)統(tǒng)籌賬戶(hù)基金、養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶(hù)基金、全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金。2009年全國(guó)社會(huì)保障基金儲(chǔ)備近8000億元，社會(huì)保險(xiǎn)基金節(jié)余達(dá)1.77萬(wàn)億元、其中養(yǎng)老保險(xiǎn)基金節(jié)余達(dá)1.25萬(wàn)億元，企業(yè)年金基金達(dá)2533億元。只有盡快建立科學(xué)的養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系，才能客觀、公正、科學(xué)地評(píng)估養(yǎng)老基金投資業(yè)績(jī)、指導(dǎo)養(yǎng)老基金投資政策、完善養(yǎng)老基金制度和監(jiān)管，進(jìn)而控制養(yǎng)老基金投資成本、降低養(yǎng)老基金投資風(fēng)險(xiǎn)、提高養(yǎng)老基金投資收益。沒(méi)有科學(xué)的系統(tǒng)的養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)理論和方法，養(yǎng)老基金政策評(píng)價(jià)、投資管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、委托人的權(quán)益評(píng)價(jià)就沒(méi)有基本的準(zhǔn)則。養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系，是對(duì)共同基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)理論的重大發(fā)展。養(yǎng)老金理論方面，丹尼斯.E.羅格、杰克·S·雷德?tīng)枴⒏ヌm克·J·法博齊、約翰·Y·坎貝爾、路易斯·M評(píng)價(jià)體系。養(yǎng)老金的實(shí)踐當(dāng)中，基金評(píng)價(jià)公司晨星(Morn-ingstar)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾Micropal公司等分別形成一套完善的共同基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)就共同基金投資推行了全球投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（GIPS）。一些專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)如翰威特、美世、路透等開(kāi)發(fā)了一些適用的養(yǎng)老基金分類(lèi)比較方法和比較基準(zhǔn)，但系統(tǒng)的形成行業(yè)共識(shí)的養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系還有待建立和完善。

我國(guó)的系統(tǒng)的養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系也在建立和探索當(dāng)中。國(guó)內(nèi)學(xué)者杜書(shū)明、陳收、胡立峰等對(duì)共同基金績(jī)效評(píng)價(jià)做了系統(tǒng)的研究，銀河、天相、晨星中國(guó)等分別在實(shí)踐上形成了共同基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)的可行方法。由于我國(guó)的養(yǎng)老基金尚處于發(fā)展初期，其投資績(jī)效評(píng)價(jià)理論和實(shí)踐還在探索中。理論上鄭秉文、楊長(zhǎng)漢、許星劍等人只是做了一些初步的或者某一支柱的探討，實(shí)踐中社?；饹](méi)有形成行業(yè)共識(shí)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系。企業(yè)年金雖然路透中國(guó)、中國(guó)養(yǎng)老金網(wǎng)等探索性地開(kāi)發(fā)了“中國(guó)企業(yè)年金指數(shù)”，但系統(tǒng)的成熟的養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系還在探索中。在我國(guó)養(yǎng)老金領(lǐng)域，大量金融、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)保障及公共管理方面的學(xué)者，都高度意識(shí)到了養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)估的重要性，從不同的角度提出了養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)的重要性和理論研究的方向。大量的金融投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金監(jiān)管部門(mén)、養(yǎng)老金委托人和受益人，迫切需要系統(tǒng)的養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)理論進(jìn)行科學(xué)指導(dǎo)。

二、建立養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系的主要內(nèi)容

（一）養(yǎng)老基金投資組合選擇與資本資產(chǎn)定價(jià)理論

養(yǎng)老基金區(qū)別于一般基金的典型特性是它的長(zhǎng)期性。在長(zhǎng)期性特點(diǎn)下，養(yǎng)老基金的投資組合特征、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、績(jī)效評(píng)價(jià)模型都顯著區(qū)別于一般的共同基金。養(yǎng)老基金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷不同于短期投資者，個(gè)人穩(wěn)定的工作收入可以視作一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因而其退休前對(duì)長(zhǎng)期性的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)有更大的投資偏好。匹配這種偏好，在長(zhǎng)期里，股票等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的安全性和收益性都大于債券等固定收益類(lèi)資產(chǎn)。在長(zhǎng)達(dá)幾十年甚至上百年的時(shí)間周期里，貨幣市場(chǎng)和固定收益市場(chǎng)的投資工具的平均收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票的平均收益率，看似安全的貨幣類(lèi)資產(chǎn)和固定收益類(lèi)資產(chǎn)的投資，在長(zhǎng)期里不但不能戰(zhàn)勝通貨膨脹、保值增值，反而有可能使養(yǎng)老基金面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)。只有股票和其他權(quán)益類(lèi)投資工具，在長(zhǎng)期才有戰(zhàn)勝通貨膨脹、取得長(zhǎng)期較高投資收益的可能。在收益目標(biāo)方面，其對(duì)財(cái)富的評(píng)價(jià)不是出于自己的短期心理效應(yīng)，而是一定風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上適合的收益水平以保證退休后預(yù)期生活水平的穩(wěn)定的現(xiàn)金流。在投資限制方面，共同基金完全以投資效率為目標(biāo)，而養(yǎng)老基金投資政策受到政府的嚴(yán)格限制。所以，需要針對(duì)養(yǎng)老基金的收益風(fēng)險(xiǎn)特征，構(gòu)建適合養(yǎng)老基金特點(diǎn)的投資組合選擇理論和資產(chǎn)定價(jià)理論，作為養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)養(yǎng)老基金投資的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，系統(tǒng)構(gòu)建養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)有關(guān)的基金分類(lèi)方法和標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益分析模型、歸因分析模型，形成相對(duì)完整的養(yǎng)老基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系。

（二）養(yǎng)老基金分類(lèi)方法

分類(lèi)比較是共同基金也是養(yǎng)老基金行業(yè)通用的比較方法之一。同行比較，是績(jī)效評(píng)價(jià)最直觀最實(shí)用的方法之一。但是，如果具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的基金進(jìn)行比較，面臨的最大問(wèn)題是基金之間具有不可比性。只有在科學(xué)的分類(lèi)基礎(chǔ)上，才能進(jìn)行科學(xué)的分類(lèi)比較。按照養(yǎng)老基金投資組合的風(fēng)格分類(lèi)，養(yǎng)老基金的投資組合可以分成激進(jìn)型投資組合、保守型投資組合、穩(wěn)健型投資組合等。按照養(yǎng)老基金投資對(duì)象分類(lèi)，養(yǎng)老基金的投資組合可以分成股票型投資組合、債券型投資組合、混合型投資組合等。按照養(yǎng)老基金投資策略分類(lèi)，養(yǎng)老基金的投資組合可以分成積極型投資組合和消極型投資組合。按照養(yǎng)老基金投資范圍分類(lèi)，養(yǎng)老基金的投資組合可以分成國(guó)內(nèi)投資組合和海外投資組合。只有相同類(lèi)型的養(yǎng)老基金投資組合，其投資收益績(jī)效評(píng)價(jià)才具有可比性。

（三）養(yǎng)老基金投資業(yè)績(jī)基準(zhǔn)

養(yǎng)老基金投資業(yè)績(jī)基準(zhǔn)一般分為兩大類(lèi)：第一種業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是絕對(duì)指標(biāo)。已知參加養(yǎng)老金計(jì)劃的職工平均到退休的年限、現(xiàn)在可投資的金額、在未來(lái)可投資的金額、退休所需的平均金額，可以計(jì)算出需要每年多少的投資收益率來(lái)滿(mǎn)足委托人的投資目標(biāo)，此即絕對(duì)基準(zhǔn)指標(biāo)。第二種業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是相對(duì)指標(biāo)，即指數(shù)。指數(shù)反映了選定的若干證券的綜合表現(xiàn)水平，也是最常見(jiàn)的一種投資業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。養(yǎng)老基金投資的資產(chǎn)配置有法定的比例限制，不同的養(yǎng)老基金投資組合有不同的投資風(fēng)格和類(lèi)型，需要采用定制投資基準(zhǔn)。定制投資基準(zhǔn)應(yīng)有助于理解某一特定的養(yǎng)老基金的投資目標(biāo)和風(fēng)格，它可以是幾個(gè)市場(chǎng)通用指數(shù)的加權(quán)和，也可以對(duì)單個(gè)市場(chǎng)通用指數(shù)各組成部分的權(quán)重進(jìn)行調(diào)整

。

（四）養(yǎng)老基金投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益模型

運(yùn)用經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率評(píng)估方法，可以在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)投資收益率進(jìn)行客觀衡量。特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量方法及信息比率、M2測(cè)度等基金的績(jī)效衡量方法，需要根據(jù)養(yǎng)老基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，調(diào)整這些方法的收益率、方差、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo)，才能運(yùn)用于養(yǎng)老基金投資的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益績(jī)效衡量。夏普、特雷諾指數(shù)計(jì)算的是單位風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的超額收益，是比率值。詹森系數(shù)計(jì)算的是基金經(jīng)理積極管理產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬以外的超額收益，是差異值。在對(duì)基金績(jī)效評(píng)價(jià)排序時(shí)，不同計(jì)算方式可能得出不同結(jié)論。另外，采用不同的風(fēng)險(xiǎn)度量標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)對(duì)基金績(jī)效排名造成影響，統(tǒng)一個(gè)養(yǎng)老基金投資組合，用不同的指數(shù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)同質(zhì)化收益評(píng)價(jià)，可能會(huì)有不同的結(jié)論。比如詹森和特雷諾指數(shù)使用貝塔系數(shù)度量風(fēng)險(xiǎn)，僅考慮養(yǎng)老基金投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而夏普指數(shù)使用標(biāo)準(zhǔn)差度量風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差度量的是基金面對(duì)的全部風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很高時(shí)，養(yǎng)老基金投資組合更加吻合市場(chǎng)走勢(shì)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)構(gòu)建投資組合來(lái)分散投資來(lái)降低。如果非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降為0，那么養(yǎng)老基金投資組合將獲得市場(chǎng)平均收益。而許多養(yǎng)老基金經(jīng)理往往會(huì)通過(guò)重配某些行業(yè)或某些股票的方式，通過(guò)承擔(dān)較高非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，采取積極投資管理策略，謀求超越市場(chǎng)的收益。

（五）養(yǎng)老基金投資業(yè)績(jī)歸因分析

績(jī)效衡量只是對(duì)投資業(yè)績(jī)的結(jié)果的評(píng)估，對(duì)產(chǎn)生投資業(yè)績(jī)的原因分析是業(yè)績(jī)歸因分析。養(yǎng)老基金投資業(yè)績(jī)歸因分析主要研究資產(chǎn)配置能力、證券選擇能力、行業(yè)或部門(mén)選擇能力和擇時(shí)能力等?；陴B(yǎng)老基金投資的特性，需要重點(diǎn)研究養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置方法對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的影響。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，養(yǎng)老金計(jì)劃主辦人投資決策分成三個(gè)主要方面：投資政策、投資政策管理和資產(chǎn)管理。在信托型養(yǎng)老金制度下，投資政策和投資政策管理的決策主體都是養(yǎng)老金受托人。養(yǎng)老基金投資的業(yè)績(jī)來(lái)源結(jié)構(gòu)如下：投資政策（包含戰(zhàn)略資產(chǎn)配置）提出投資計(jì)劃操作的參數(shù)，針對(duì)資產(chǎn)類(lèi)別和投資管理人確定配置目標(biāo)，其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)在全部業(yè)績(jī)中所占的比例達(dá)80％，投資政策管理（戰(zhàn)略資產(chǎn)配置調(diào)整）即執(zhí)行投資政策，按照投資政策指引配置資產(chǎn)，必要時(shí)定期進(jìn)行再平衡，其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)在全部業(yè)績(jī)中所占的比例達(dá)15％。

篇3

【關(guān)鍵詞】社?；?；風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別；投資管理

一、我國(guó)社?；鹜顿Y的現(xiàn)狀及問(wèn)題

（一）社?；鹂蛇x擇的投資工具較少，很難進(jìn)行有效的投資組合

銀行存款和國(guó)債是我國(guó)社?；饘?shí)現(xiàn)保值增值的兩種主要形式，但是二者的利率都比較低，受通貨膨脹的影響也比較大，由此造成了低水平的投資效益。企業(yè)投資收益率提高的重要途徑主要有股票和債券，然而由于股票的風(fēng)險(xiǎn)較大和債券市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)比較單一的特點(diǎn)，也使得二者沒(méi)有穩(wěn)定的收益。雖然隨著《社保基金投資暫行辦法》和一系列投資政策的頒布，

我國(guó)社?；鸬耐顿Y渠道在慢慢擴(kuò)寬，形式也在慢慢向多樣化進(jìn)行發(fā)展，如證券投資基金、股票、信用等級(jí)高的企業(yè)債券和金融債券的投資比例也有所提高，但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的不成熟因素，社?；鸬耐顿Y所選擇的工具仍然十分有限，增值保值的手段尤其缺乏，使得其投資組合難以達(dá)到應(yīng)有的效果。

（二）目前我國(guó)社保基金對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的管理從總體上處于較低水平，風(fēng)險(xiǎn)管理能力較差

我國(guó)的社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏一套可以進(jìn)行量化的衡量指標(biāo)，僅僅是靠經(jīng)驗(yàn)做出投資決策，有失科學(xué)性。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家社?；鹜顿Y風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)在慢慢模型化和量化管理，這也將是一個(gè)必然趨勢(shì)。我國(guó)的社?；痫L(fēng)險(xiǎn)管理存在著很多不足，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)模型也不熟悉，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到模型化和量化管理的水平。此外，我國(guó)對(duì)社保基金的風(fēng)險(xiǎn)管理工具較為缺乏，尤其是缺乏有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的手段如衍生金融工具等。以上所有因素都制約了社保基金的增值保值水平。

（三）我國(guó)社?；鹜顿Y管理效率低下，監(jiān)管體系不完善

我國(guó)社?；鸬闹黧w主要是政府部門(mén)采取分散管理的方式，這種方式無(wú)論從管理的難度來(lái)說(shuō)，還是管理的效率上來(lái)說(shuō)，都增加了社保基金經(jīng)營(yíng)成本，加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)。除政府管理外，也有社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)，但是其并沒(méi)有與政府分離，常常受到政府行為的影響。此外，我國(guó)社保基金的監(jiān)管體系也不太完善，尤其是對(duì)投資管理人的選任和內(nèi)部控制機(jī)制重視不足。

二、社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

本文將各種風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單地劃分為兩類(lèi)：外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。

（一）社?；鹜顿Y的外部風(fēng)險(xiǎn)

社保基金投資首先面臨外部風(fēng)險(xiǎn)，它是指由于市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)、相關(guān)企業(yè)以及政治或社會(huì)等基金系統(tǒng)以外的因素發(fā)生變化而使基金資產(chǎn)受損或收益減少的可能性，并在投資于資本市場(chǎng)獲得收益的同時(shí)而承擔(dān)的由于各種外部因素的影響而帶來(lái)的損失。一般來(lái)說(shuō)，大致可以分為以下幾種：

1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)供求不平衡引起市場(chǎng)價(jià)格變化造成社?；鹜顿Y收益變化的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由于商業(yè)周期造成的。

2、利率風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)利率的波動(dòng)給經(jīng)濟(jì)主體造成損失的可能性。利率風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為投資于國(guó)債的個(gè)人賬戶(hù)基金收益的減少和不穩(wěn)定性。

3、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)：通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)指由于通貨膨脹使得社會(huì)保障基金經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期積累后其實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降。通貨膨脹是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的客觀現(xiàn)象，往往隨經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)而呈現(xiàn)周期性變化的特點(diǎn)。

4、匯率風(fēng)險(xiǎn)：是指在國(guó)際投資中由于匯率變動(dòng)所引起的投資收益的變化。一種由外幣支付的證券給投資者帶來(lái)的將不僅僅是證券價(jià)格本身變動(dòng)所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，還包括支付貨幣的匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）社?；鹜顿Y的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

社保基金投資的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)是指由于社?；鹣到y(tǒng)內(nèi)部的原因所產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)，其中最主要的是由于基金管理人的運(yùn)作和管理不當(dāng)而使基金資產(chǎn)價(jià)值受損的可能性，大致有以下幾種：

1、操作風(fēng)險(xiǎn)，是由不完善的或有問(wèn)題的內(nèi)部程序、人員及系統(tǒng)以及外部事件所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為投資管理人的自身不規(guī)范以及參差不齊的管理水平。

2、信用風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)由于財(cái)務(wù)狀況不佳而未能按期支付利息、本金和收益，給社保基金帶來(lái)?yè)p失的可能性。違約不僅導(dǎo)致企業(yè)失去信譽(yù)，還直接導(dǎo)致證券的拋售，進(jìn)而使得價(jià)格下跌，社保基金的投資失敗產(chǎn)生損失。

3、委托風(fēng)險(xiǎn)，是指由于委托雙方之間的信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的市場(chǎng)不完全，外部性和壟斷等問(wèn)題，人往往侵害委托人的利益，發(fā)生逆向選擇及道德風(fēng)險(xiǎn)，從而出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

4、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要包括兩種形式：市場(chǎng)、產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流（融資）、資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、對(duì)我國(guó)社?；鹜顿Y管理的思考

（一）對(duì)社保基金的結(jié)構(gòu)和層次進(jìn)行明確界定

我國(guó)的社?；鹬饕腥珖?guó)社會(huì)保障基金、統(tǒng)籌基金、個(gè)人賬戶(hù)基金和企業(yè)年金等，各有各的特點(diǎn)，不僅資金來(lái)源和管理機(jī)構(gòu)不相同，而且制度設(shè)計(jì)的指向也不盡一致，整體上來(lái)說(shuō)缺乏完備性與協(xié)調(diào)性，因此，進(jìn)行社?；鸬耐顿Y管理須得理順?biāo)鼈冎g的關(guān)系。投資管理機(jī)構(gòu)或者政府管理應(yīng)該吸收國(guó)際社保基金投資管理的經(jīng)驗(yàn)，與我國(guó)具體國(guó)情相結(jié)合，建立“儲(chǔ)備基金”、“賬戶(hù)基金”、“統(tǒng)籌基金”的社保基金體系。此三個(gè)基金之間要建立一個(gè)“信用體系”，制定規(guī)則，有償使用，獨(dú)立核算，以解決短期頭寸問(wèn)題。

（二）社?；鸬倪\(yùn)營(yíng)模式和監(jiān)管模式進(jìn)行調(diào)整

社保基金的運(yùn)營(yíng)模式主要有兩種：“集中型”模式和“分散型”模式；社?；疬\(yùn)營(yíng)的監(jiān)管也有兩種模式：審慎性監(jiān)管和嚴(yán)格的限量監(jiān)管。我們可以在理順我國(guó)社保基金的結(jié)構(gòu)和層次的基礎(chǔ)上，適時(shí)調(diào)整當(dāng)前的運(yùn)營(yíng)模式和監(jiān)管模式。在社保基金運(yùn)營(yíng)模式上，應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資基金等投資管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展?fàn)顩r，逐步增加社?；鹞型顿Y運(yùn)營(yíng)的比重；在社?；鸨O(jiān)管模式上，也要逐漸完善不同的監(jiān)管方法，并根據(jù)有關(guān)因素的變化而不斷做出監(jiān)管模式的調(diào)整。

（三）加強(qiáng)我國(guó)社?；鸬臋C(jī)構(gòu)與制度建設(shè)

加強(qiáng)我國(guó)社?；鸬臋C(jī)構(gòu)與制度建設(shè)除了各級(jí)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)外，還要涉及到社保基金的各種相關(guān)主體。另外，對(duì)于各種市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司等，也要加強(qiáng)培育。社?；鸬闹贫冉ㄔO(shè)包含兩個(gè)方面：有關(guān)法律法規(guī)和具體的制度體系。法律法規(guī)的完善要與完備、高效的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)想?yún)f(xié)調(diào)，而且要突出嚴(yán)格的信息披露制度和市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出機(jī)制；制度體系建設(shè)主要體現(xiàn)在法人治理結(jié)構(gòu)的完善、決策機(jī)制的科學(xué)性、內(nèi)外部監(jiān)控機(jī)制的協(xié)調(diào)統(tǒng)一、專(zhuān)家論證制度以及必要的聽(tīng)證制度等方面。

（四）完善資本市場(chǎng)以創(chuàng)造良好外部環(huán)境

社保基金投資管理的一個(gè)必要條件就是要有一個(gè)結(jié)構(gòu)合理、運(yùn)行有效、信息對(duì)稱(chēng)的資本市場(chǎng)作為運(yùn)營(yíng)環(huán)境。然而，目前我國(guó)的資本市場(chǎng)還達(dá)不到社?；鹜顿Y管理的運(yùn)營(yíng)要求，從而增加了社保基金投資運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須要采取切實(shí)有效的措施，完善我國(guó)的資本市場(chǎng)，規(guī)范市場(chǎng)主體的行為，增加市場(chǎng)的透明度，以保證外部市場(chǎng)條件。同時(shí)，我們也應(yīng)著力發(fā)展和完善我國(guó)的資本市場(chǎng)體系，使不同的社保基金可以利用對(duì)應(yīng)的資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)投資管理和保值增值的基本目標(biāo)。此外，在金融工具的開(kāi)發(fā)上，也可以開(kāi)設(shè)與資本市場(chǎng)不同指數(shù)相聯(lián)系的投資基金；也可以考慮建立股票期貨、指數(shù)期貨和指數(shù)期權(quán)等衍生工具，以便進(jìn)行社?；鸬膭?dòng)態(tài)套期保值交易。

參考文獻(xiàn)

[1]章鴿武.社?；鹜顿Y渠道的拓展――指數(shù)化投資[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2005(3).

篇4

目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共有4只投資黃金市場(chǎng)的QDII基金，分別為今年1月成立的諾安全球黃金、5月成立的易方達(dá)黃金主題基金和8月初剛成立的嘉實(shí)黃金，以及已結(jié)束發(fā)行募集的匯添富黃金及貴金屬基金。這4只黃金主題類(lèi)QDII基金都以海外黃金ETF為主要投資標(biāo)的。由于黃金ETF承接了黃金的特點(diǎn)，黃金價(jià)格走勢(shì)對(duì)黃金ETF的走勢(shì)起著決定性的作用。今年以來(lái)黃金市場(chǎng)的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)也相應(yīng)帶動(dòng)了相關(guān)QDII基金產(chǎn)品的收益上漲。

諾安全球黃金、易方達(dá)黃金主題基金、嘉實(shí)黃金，以及匯添富黃金及貴金屬基金這4只黃金主題類(lèi)基金，雖然同樣是以海外黃金ETF為主要投資標(biāo)的，但在具體的投資范圍方面略有差別。其中諾安黃金基金以黃金ETF基金投資為主，其余資產(chǎn)多持有現(xiàn)金。而嘉實(shí)基金投資于有實(shí)物黃金支持的黃金ETF外，還投資跟蹤黃金價(jià)格指數(shù)的ETF基金。易方達(dá)黃金基金增配了部分黃金股票類(lèi)基金。匯添富黃金及貴金屬基金投資黃金ETF的同時(shí)，還投資白銀、鉑金、鈀金等貴金屬ETF。由于投資標(biāo)的有所差別，影響基金收益的因素也略有不同。另外，在產(chǎn)品運(yùn)作方式、黃金ETF持有比例及投資策略，費(fèi)率結(jié)構(gòu)等方面，這4只QDII基金也存在一定差別。

從投資范圍來(lái)看，現(xiàn)有的4只黃金主題類(lèi)基金雖然都是以投資黃金ETF為主，但具體的投資標(biāo)的及配置比例不同。其中，諾安全球黃金基金投資于有實(shí)物黃金支持的黃金ETF不低于基金資產(chǎn)的80％，是目前4只黃金基金中實(shí)物支持投資比率最高的一只。嘉實(shí)黃金基金投資于黃金ETF及黃金價(jià)格指數(shù)類(lèi)ETF基金的比例不低于基金資產(chǎn)的80％，其中投資于黃金ETF基金的比例不低于上述黃金基金投資資產(chǎn)的80％，大致估算下來(lái)，嘉實(shí)黃金基金投資于黃金ETF的比例不低于基金資產(chǎn)的64％，且黃金價(jià)值指數(shù)類(lèi)ETF基金能夠跟蹤黃金市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，因此嘉實(shí)黃金基金的收益表現(xiàn)也與金價(jià)走勢(shì)間存在較大程度的關(guān)聯(lián)性。易方達(dá)黃金主題基金最低48％(該基金投資于基金的資產(chǎn)合計(jì)不低于資產(chǎn)凈值的60％，投資于基金的資產(chǎn)中不低于80％投資于黃金基金)、最高95％投資于海外市場(chǎng)中的黃金基金，包括黃金ETF及以黃金采掘公司投資為主的股票基金，其中黃金采掘公司的股票基金受海外股票市場(chǎng)走勢(shì)的影響較大。匯添富黃金及貴金屬基金投資于有實(shí)物黃金或其他實(shí)物貴金屬支持的ETF基金的比例不低于基金資產(chǎn)的90％，其中有實(shí)物黃金支持的ETF的資產(chǎn)占比不低于70％，大致估算下來(lái)該基金投資于有實(shí)物黃金支持的ETF的比例不低于基金資產(chǎn)的63％，貴金屬市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性相對(duì)有限。

投資策略方面，按照契約規(guī)定這4只QDII基金在黃金ETF組合的管理上，普遍采用長(zhǎng)期持有結(jié)合動(dòng)態(tài)調(diào)整的策略，即優(yōu)選后買(mǎi)入持有，同時(shí)根據(jù)標(biāo)的ETF跟蹤誤差、流動(dòng)性等因素定期進(jìn)行調(diào)整和再平衡的操作方式。在具體的遴選過(guò)程中，多從流動(dòng)，陛、規(guī)模、跟蹤誤差、透明度、費(fèi)率、掛牌時(shí)間、估值基準(zhǔn)、組織構(gòu)架、交易幣種、信用風(fēng)險(xiǎn)，以及匯率風(fēng)險(xiǎn)等方面評(píng)估備選基金。另外，易方達(dá)黃金主題基金、嘉實(shí)黃金基金、匯添富黃金及貴金屬基金除黃金ETF外，還投資黃金類(lèi)股票基金(含ETF)，或其它貴金屬基金，所以這幾只基金還要結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境在不同類(lèi)別資產(chǎn)中進(jìn)行資產(chǎn)配置。

從費(fèi)率水平上來(lái)看，由于主動(dòng)管理成分相對(duì)較高，易方達(dá)黃金基金的管理成本也相對(duì)較高，管理費(fèi)率為1.5％，托管費(fèi)率為0.3％。其余3只基金的管理費(fèi)率均為1％，托管費(fèi)率為0.26％。

由于這4只基金投資黃金ETF的比例不同，因此對(duì)國(guó)際市場(chǎng)黃金價(jià)格走勢(shì)的反映也會(huì)存在差別，影響基金收益的因素也不相同。一般來(lái)說(shuō)，黃金基金中投資黃金ETF的占比越高，與國(guó)際黃金的價(jià)格走勢(shì)越貼近，黃金價(jià)格波動(dòng)也將更直接影響基金的收益。4只基金中諾安全球黃金投資黃金ETF占比最高，其收益表現(xiàn)與黃金市場(chǎng)間存在較大程度的聯(lián)動(dòng)性，跟蹤國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)將較為緊密。此外，嘉實(shí)黃金基金由于還投資部分黃金價(jià)格指數(shù)類(lèi)ETF基金，該基金對(duì)國(guó)際市場(chǎng)金價(jià)走勢(shì)的反映能力同樣不可忽視。易方達(dá)黃金主題基金除投資黃金ETF外，將投資部分黃金類(lèi)股票基金，海外股票市場(chǎng)漲跌走勢(shì)會(huì)影響基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。而除黃金市場(chǎng)外，鉑金、白銀等貴金屬市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，則會(huì)直接影響匯添富黃金及貴金屬基金的收益表現(xiàn)。

篇5

一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《暫行辦法》）的規(guī)定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其中，銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。截止到2004年年底，全國(guó)社會(huì)保障基金資產(chǎn)共分為四大類(lèi)：第一類(lèi)為風(fēng)險(xiǎn)小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類(lèi)為風(fēng)險(xiǎn)較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類(lèi)為有一定風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類(lèi)為風(fēng)險(xiǎn)較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險(xiǎn)較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)主要投資于資本市場(chǎng)的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見(jiàn)表1）。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性，另一方面也說(shuō)明我國(guó)基金投資渠道過(guò)于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過(guò)于集中，長(zhǎng)此以往，不僅基金增值目標(biāo)無(wú)從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無(wú)法保障，安全性目標(biāo)也會(huì)受到嚴(yán)重影響。

2．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資主體存在“缺位”與“越位”現(xiàn)象。按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)為國(guó)務(wù)院直屬正部級(jí)事業(yè)單位，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營(yíng)全國(guó)社?；?，而社?；鹜顿Y主體應(yīng)為社?；鹜顿Y管理人，即取得社保基金投資管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運(yùn)作和管理社?；鸬膶?zhuān)業(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前有10家社保基金投資管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應(yīng)該是社保基金的投資主體。但事實(shí)情況是，根據(jù)《2004年全國(guó)社會(huì)保障基金年度報(bào)告》顯示，截止到2004年12月31日，全國(guó)社?；鹳Y產(chǎn)總額1711．44億元，其中，社?；饡?huì)直接投資的資產(chǎn)1098．77億元，占比高達(dá)64．20％；而委托投資資產(chǎn)僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據(jù)國(guó)際上養(yǎng)老基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有效的基金運(yùn)作應(yīng)引入競(jìng)爭(zhēng)，由多家非政府部門(mén)依法經(jīng)營(yíng)，而國(guó)家管制型的基金運(yùn)作，因?yàn)闄?quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運(yùn)作過(guò)程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時(shí)，也直接導(dǎo)致了基金運(yùn)作的低收益率。我國(guó)養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門(mén)直接投資比重過(guò)高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國(guó)基金投資長(zhǎng)效機(jī)制的建立和運(yùn)行。

3．高質(zhì)量的投資機(jī)構(gòu)和投資人才匱乏。全國(guó)社保基金理事會(huì)繼2002年評(píng)選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達(dá)在內(nèi)的3家基金管理公司和中國(guó)國(guó)際金融有限公司共4家社?；鹜顿Y管理人。投資機(jī)構(gòu)過(guò)多使有限的養(yǎng)老基金投資過(guò)于分散，由于當(dāng)前我國(guó)投資工具還比較單一，投資機(jī)構(gòu)缺乏大規(guī)模、高質(zhì)量基金運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，容易形成重復(fù)投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當(dāng)前開(kāi)放式基金尚在試點(diǎn)，基金行業(yè)發(fā)展還處于初步成長(zhǎng)階段，制度結(jié)構(gòu)尚未完善，運(yùn)作行為尚未成熟，基金管理公司的評(píng)價(jià)體系目前也未建立，因此，理事會(huì)在遴選投資機(jī)構(gòu)時(shí)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國(guó)當(dāng)前無(wú)論是全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)還是這10家基金投資機(jī)構(gòu)，在高級(jí)投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運(yùn)作大規(guī)?；?，懂金融、管理、社會(huì)保障、證券投資、會(huì)計(jì)、法律等相關(guān)知識(shí)和具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才更是鳳毛麟角，這也是當(dāng)前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區(qū)分割和行政干預(yù)削弱了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的統(tǒng)一管理。當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行的是區(qū)域性分級(jí)管理，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金基本上處于三級(jí)地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和制約機(jī)制，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理比較混亂，老百姓的養(yǎng)命錢(qián)時(shí)常用不到刀刃上。首先，盡管養(yǎng)老保險(xiǎn)的收支由中央統(tǒng)一規(guī)定，但允許地方根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況確定繳費(fèi)比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發(fā)，隨意提高繳費(fèi)比例，降低支出水平，既增加了企業(yè)和工人的負(fù)擔(dān)，又損害了養(yǎng)老保險(xiǎn)受益者的利益。其次，有些地方政府違反專(zhuān)款專(zhuān)用的原則，隨意挪用、擠占養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，又無(wú)法按時(shí)償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地?fù)p害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)的積極性和主動(dòng)性，同時(shí)增加了養(yǎng)老保險(xiǎn)的“隱性債務(wù)”，提高了支付風(fēng)險(xiǎn)。最后，當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的地方虧空大多由中央政府“買(mǎi)單”，這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財(cái)政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無(wú)恐”，容易滋生等不正之風(fēng)。

二、提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資效益的途徑分析

完善養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金得到保值、增值，以應(yīng)對(duì)我國(guó)提前到來(lái)的人口老齡化，充分發(fā)揮其“穩(wěn)壓器”、“調(diào)節(jié)器”、“減震器”的作用，是我們當(dāng)前社保工作的重中之重。筆者認(rèn)為，可以從以下四個(gè)方面著手提高基金投資效益：

（一）拓寬投資渠道，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，各國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對(duì)象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產(chǎn)配置和組合不斷優(yōu)化。基于對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性考慮，許多國(guó)家對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行了較為科學(xué)的界定，并在此基礎(chǔ)上制定了投資工具的控制比例。如比利時(shí)規(guī)定投資于政府債券的控制比例為15％；法國(guó)規(guī)定投資于政府債券的最低比例為34％；英國(guó)規(guī)定應(yīng)將5成以上投資于本國(guó)的股票市場(chǎng)，約2成投資于海外股票市場(chǎng)；瑞士政府對(duì)投資于各種不同風(fēng)險(xiǎn)工具的比例設(shè)置了最高界限，即國(guó)內(nèi)股票為30％、外國(guó)股票為10％、外國(guó)貨幣資產(chǎn)為20％。根據(jù)《暫行辦法》，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金目前可以選擇包括從實(shí)業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的各種投資工具。2004年我國(guó)各類(lèi)投資品種占社?；鹂傎Y產(chǎn)的目標(biāo)投資比例情況為：固定收益部分，包括協(xié)議存款、國(guó)債和債券委托目標(biāo)投資比例是70％，可上下浮動(dòng)10％；現(xiàn)金等價(jià)物投資，包括普通銀行存款和國(guó)債回購(gòu)的目標(biāo)投資比例是5％，最高不超過(guò)10％；股票的目標(biāo)投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動(dòng)5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。因此我們的投資重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)注重以下方面：

1．國(guó)債和銀行存款。這是我國(guó)當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的常規(guī)性投資渠道，由于有國(guó)家信用的擔(dān)保，它們?cè)诎踩苑矫孑^其他投資工具具有明顯優(yōu)勢(shì)；尤其是國(guó)債，它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險(xiǎn)的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優(yōu)于銀行存款，這也是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國(guó)債長(zhǎng)期居高不下的重要原因。但是我國(guó)現(xiàn)在的國(guó)債品種比較單

一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國(guó)債的票面年利率僅為2．51％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款的利率。因此，我國(guó)應(yīng)加大國(guó)債改革力度，充分發(fā)揮國(guó)債在滿(mǎn)足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內(nèi)。而銀行存款也應(yīng)只作為短期投資工具滿(mǎn)足流動(dòng)性需要，投資比例更不宜過(guò)高。

2．養(yǎng)老金入市。2001年7月，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)參與了中石化A股的申購(gòu)和配售，業(yè)界專(zhuān)家稱(chēng)此舉表明我國(guó)社?；鹨选扒娜蝗胧小?。2001年底出臺(tái)的《暫行辦法》規(guī)定，社會(huì)保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價(jià)證券，所占投資比例可達(dá)50％，這一規(guī)定為社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場(chǎng)和商業(yè)化運(yùn)作提供了法律依據(jù)。目前，社?；鹪趪?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資額度不斷擴(kuò)大。截至2005年9月底，全國(guó)社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國(guó)資本市場(chǎng)所有符合養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資特點(diǎn)的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購(gòu)組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金已有1150億元投資資本市場(chǎng)，占基金總規(guī)模的60％。全國(guó)社?；鹨殉蔀橘Y本市場(chǎng)舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎地放寬養(yǎng)老金的股票投資限制，是提高養(yǎng)老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展只有10年左右的時(shí)間，市場(chǎng)運(yùn)行不規(guī)范，監(jiān)督管理不到位，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大大高于西方成熟股市的風(fēng)險(xiǎn)，且資本市場(chǎng)發(fā)育不完全，可供養(yǎng)老保險(xiǎn)基金選擇的投資渠道和投資組合種類(lèi)少。因此，我們可參照國(guó)際慣例，采取由少到多、逐步推進(jìn)的戰(zhàn)略，允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)入證券市場(chǎng)，主要購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金參與股票投資、信托投資、實(shí)業(yè)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。

3．加大國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期，尤其是隨著“十一五”規(guī)劃綱要的制定和實(shí)施以及建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實(shí)施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開(kāi)辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供固定的資金存變量和長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。但是，我們這里說(shuō)的將社會(huì)保障基金轉(zhuǎn)入國(guó)家長(zhǎng)期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)國(guó)債的結(jié)果是基金投資的項(xiàng)目決定權(quán)仍然掌握在政府手中，而經(jīng)驗(yàn)表明，大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費(fèi)，這對(duì)于安全性要求非常高的社會(huì)保障基金來(lái)說(shuō)是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個(gè)過(guò)程。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要重點(diǎn)關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長(zhǎng)，規(guī)模巨大，投資回收周期長(zhǎng)，且有國(guó)家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿(mǎn)足基金對(duì)安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的重要發(fā)展方向。

4．國(guó)際投資。由于受信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響，大多數(shù)國(guó)家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開(kāi)始涉足國(guó)際投資的。在1970年，只有英國(guó)和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場(chǎng)的發(fā)展，出于分散風(fēng)險(xiǎn)和獲得更高利潤(rùn)的需要，各國(guó)紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場(chǎng)的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國(guó)退休金的投資動(dòng)向的調(diào)查中表明，1992－1995年間，投資增長(zhǎng)最快的是國(guó)外股票，增長(zhǎng)了2．3％，而同期對(duì)本國(guó)股票的投資只增長(zhǎng)了0．5％。1998年，英國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18％為國(guó)外資產(chǎn)，法國(guó)為5％，德國(guó)為7％。在發(fā)展中國(guó)家中，2003年智利養(yǎng)老基金國(guó)際投資的資產(chǎn)比重已上升至18％。政府計(jì)劃在兩年內(nèi)將國(guó)際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數(shù)據(jù)表明，海外投資已經(jīng)成為國(guó)際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，雖然證券市場(chǎng)的回報(bào)率較高，但是我國(guó)的證券市場(chǎng)起步晚，投機(jī)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)大而收益率不穩(wěn)定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國(guó)應(yīng)積極穩(wěn)妥地將一部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于海外，提高資產(chǎn)的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會(huì)保障基金屬于社會(huì)性公共基金，應(yīng)由社會(huì)自治性機(jī)構(gòu)組織管理，避免各級(jí)政府及任何機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)保障基金的影響和干預(yù)。而我國(guó)當(dāng)前的投資機(jī)構(gòu)主要是全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)，因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營(yíng)方式（基金管理中心不直接進(jìn)行投資），通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，明確經(jīng)過(guò)基金理事會(huì)資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國(guó)社保基金理事會(huì)逐步退出投資領(lǐng)域。同時(shí)，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢(qián)”，對(duì)安全性、流動(dòng)性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過(guò)市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，專(zhuān)門(mén)成立養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行。為避免重復(fù)投資，國(guó)家應(yīng)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個(gè)不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以?xún)?yōu)惠，以促使其努力開(kāi)發(fā)新型投資工具，積極吸引國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國(guó)家有經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合，擴(kuò)大海外投資的比重，從而在根本上提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的整體投資效益。

（三）加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)，提高統(tǒng)籌層次，降低運(yùn)行成本

針對(duì)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我們應(yīng)加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)的力度，協(xié)調(diào)關(guān)系，建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金垂直管理體系，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一分配，提高統(tǒng)籌層次。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金省級(jí)統(tǒng)籌正是我國(guó)當(dāng)前努力建設(shè)的一項(xiàng)制度。勞動(dòng)和社會(huì)保障部部長(zhǎng)田成平于2006年1月13日透露，目前，全國(guó)已有12個(gè)省份實(shí)現(xiàn)和基本實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌。提高統(tǒng)籌層次，能夠在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)各地區(qū)繳費(fèi)基數(shù)、繳費(fèi)比例和享受待遇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大基金調(diào)劑功能，消除參保職工跨地區(qū)流動(dòng)的障礙。同時(shí)，通過(guò)減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和權(quán)利制約機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)集中管理，避免“隱性債務(wù)”的進(jìn)一步增加，減少中央財(cái)政的壓力，降低基金分散管理的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領(lǐng)的行為，維護(hù)基金安全。在推行省級(jí)統(tǒng)籌的過(guò)程中，要注意調(diào)動(dòng)市縣兩級(jí)政府的積極性，建立有效的省市縣三級(jí)責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，做到責(zé)任明確，各盡其職。

（四）強(qiáng)化對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管

一是要在《暫行辦法》基礎(chǔ)上盡快出臺(tái)《社會(huì)保障法》和《社會(huì)保障基金投資法》，對(duì)基金投資主體、投資結(jié)構(gòu)、投資方向、收益程度、風(fēng)險(xiǎn)管理等做出規(guī)定，使基金投資及其監(jiān)管和保護(hù)有法可依。二是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督機(jī)制。在中央和省一級(jí)政府設(shè)立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督委員會(huì)，由勞動(dòng)和社會(huì)保障、財(cái)政、審計(jì)、紀(jì)檢等有關(guān)部門(mén)參加，保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資監(jiān)管。三是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金機(jī)制。從各種投資機(jī)構(gòu)的投資收益中按照一定比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，一旦遭遇大的投資風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付出現(xiàn)困難時(shí)，由投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金給予暫時(shí)彌補(bǔ)。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金可委托中國(guó)人民銀行管理，并由國(guó)家給予優(yōu)惠利率。

參考文獻(xiàn)：

［1］沈譚晨，丁芳偉，高莉，王青山．社會(huì)保障基金的投資多元化［J］．衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)研究，2002，（5）．

［2］胡瑩．社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制探討［J］．甘肅政法成人教育學(xué)院學(xué)報(bào)，2005，（1）．

［3］劉磊．社會(huì)保障基金有效投資的分析［J］．吉林財(cái)稅高等專(zhuān)科學(xué)校學(xué)報(bào)，2002，（2）．

篇6

經(jīng)過(guò)二十多年的改革，我國(guó)已初步建立起現(xiàn)行的社會(huì)保障制度，我國(guó)正處于社會(huì)保障加速改革、逐步實(shí)現(xiàn)全面定型的關(guān)鍵時(shí)期。但部分矛盾也日益凸顯出來(lái)：保障覆蓋面窄，保障水平低，社?；鸬娜笨诓粩嘣龃?，社保基金保值增值困難，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足社會(huì)發(fā)展的要求。如何加強(qiáng)社會(huì)保險(xiǎn)基金的管理，通過(guò)有效地投資運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)基金的保值增值，成為完善我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的迫切需要。

1.基本概念

1.1 定義

1.1.1 社會(huì)保障基金投資

社會(huì)保障基金的投資是指社會(huì)保障基金投資機(jī)構(gòu)用社會(huì)保障基金購(gòu)買(mǎi)法律許可的金融資產(chǎn)或?qū)嶋H資產(chǎn)，以在一定時(shí)期內(nèi)獲取適當(dāng)預(yù)期收益的基金運(yùn)營(yíng)行為。一般情況下，國(guó)家往往會(huì)對(duì)社會(huì)保障基金投資在投資方向、投資結(jié)構(gòu)、投資區(qū)域、投資數(shù)額等方面做出特殊限制性規(guī)定。但在另一方面，國(guó)家對(duì)社會(huì)保障基金投資收益免征所得稅。[1]

1.1.2 社會(huì)保障基金投資管理

社會(huì)保障基金投資管理是通過(guò)對(duì)各項(xiàng)社會(huì)保障基金籌集、使用以及投資運(yùn)營(yíng)進(jìn)行全面規(guī)劃、系統(tǒng)管理和監(jiān)督，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障政策目標(biāo)的管理系統(tǒng)總稱(chēng)。[2]

1.2 來(lái)源

全國(guó)社?；鸬膩?lái)源包括：中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有股減持劃入資金、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的以其他方式籌集的資金、投資收益、股權(quán)資產(chǎn)。其中，中央財(cái)政撥入資金和國(guó)有股減持劃入資金是全國(guó)社保基金兩個(gè)主要的資金來(lái)源。

1.3 分類(lèi)

目前，我國(guó)社會(huì)保障基金分為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、醫(yī)療保險(xiǎn)基金、工傷保險(xiǎn)基金等；其中，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金數(shù)額最大，在整個(gè)社會(huì)保險(xiǎn)制度中占有最重要的地位。

我國(guó)社會(huì)保障基金主要包括三大類(lèi)：社會(huì)保險(xiǎn)基金、全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金。其中社會(huì)保險(xiǎn)基金包括現(xiàn)收現(xiàn)付形成的社會(huì)統(tǒng)籌賬戶(hù)基金和完全積累形成的個(gè)人賬戶(hù)基金兩部分；全國(guó)社會(huì)保障基金主要由中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有股減持、投資收益及股權(quán)資產(chǎn)所形成；企業(yè)年金則是職工在依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基礎(chǔ)之上自愿建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。[3]

1.4 主要投資工具

當(dāng)前社保基金投資工具，大致可以分為現(xiàn)金、銀行存款、證券和實(shí)物領(lǐng)域四大類(lèi)，主要是：銀行存款（活期存款、定期存款、大額定期存款、保值儲(chǔ)蓄存款）、國(guó)債、企業(yè)債券、股票、基金、不動(dòng)產(chǎn)以及國(guó)際資本市場(chǎng)（外國(guó)政府、國(guó)際金融組織債券、外國(guó)公司債券等）。此外，還有一定比例的抵押貸款、基礎(chǔ)建設(shè)投資、銀行票據(jù)、股權(quán)投資等其他金融工具（見(jiàn)表1）。[4]

1.5 投資管理運(yùn)作

2.發(fā)展現(xiàn)狀

2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀

近些年國(guó)外對(duì)社會(huì)保障基金的研究逐漸從宏觀轉(zhuǎn)向微觀，從制度、體制的研究到具體的基金風(fēng)險(xiǎn)控制，社保基金和資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)等。針對(duì)現(xiàn)收現(xiàn)付制度的改革，大部分學(xué)者主張，部分或者全部引入個(gè)人賬戶(hù)基金制度可以提供可持續(xù)發(fā)展的養(yǎng)老金待遇，減輕工薪稅負(fù)。[5]

當(dāng)前國(guó)外關(guān)于全國(guó)社會(huì)保障基金研究已經(jīng)很豐富。戴維斯（1995），對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)的研究；帕拉西斯（2002），對(duì)國(guó)際社會(huì)保險(xiǎn)基金投資營(yíng)運(yùn)的新發(fā)展及其特點(diǎn)進(jìn)行系統(tǒng)的比較分析的研究；羅伯特·霍爾茨曼（2006）對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金管理的困境和發(fā)展思路提出了新穎的分析視角；McKinnon（1973）指出發(fā)展中國(guó)家如果要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，必須通過(guò)高實(shí)際利率排除金融體系的阻礙；Cull的實(shí)證分析得到，除金融體系比較完善并且國(guó)家監(jiān)管到位外，長(zhǎng)期國(guó)債對(duì)金融發(fā)展有不良影響；Becsi、Wang和Wynne（1998）認(rèn)為，現(xiàn)的學(xué)術(shù)理論只強(qiáng)調(diào)金融市場(chǎng)及其他方面對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的顯著影響，它忽略的重要的基礎(chǔ)性及根本性的問(wèn)題：經(jīng)濟(jì)發(fā)展決定金融活動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系；發(fā)展程度相同的國(guó)家，它們的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也有很大差異。他們建立動(dòng)態(tài)一般均衡模型并通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，金融和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的協(xié)同作用是決定金融活動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的動(dòng)態(tài)相互影響關(guān)系的關(guān)鍵。

2.2 國(guó)外發(fā)展現(xiàn)狀

社會(huì)保障基金作為一種長(zhǎng)期性后備基金，需要不斷積累和增長(zhǎng)。世界各國(guó)在社?；鸾ㄔO(shè)上已有較為成熟的典范，下面概括敘述。

2.2.1 美國(guó)

美國(guó)政府通過(guò)先后建立老年、遺屬保險(xiǎn)信托基金（OASI）、傷殘保險(xiǎn)信托基金（DI）、醫(yī)療保險(xiǎn)信托基金（HI）和補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)信托基金（SMI），加強(qiáng)社會(huì)保障基金管理，以保證到期支付各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)津貼和管理費(fèi)。同時(shí)，成立了社會(huì)保障信托基金委員會(huì)，主要負(fù)責(zé)社會(huì)保障基金收支狀況的評(píng)估投資方向的宏觀決策和管理等工作，并對(duì)各項(xiàng)信托基金進(jìn)行監(jiān)督管理。

美國(guó)通過(guò)稅務(wù)局依法征收社會(huì)保障稅管理社會(huì)保障基金，在社會(huì)保障基金出現(xiàn)結(jié)余時(shí)，委員會(huì)可將這部分基金用于投資運(yùn)營(yíng)，除少部分是向社會(huì)公眾發(fā)行的財(cái)政債券外，絕大多數(shù)也是特別財(cái)政債券。[6]

美國(guó)政府的這種將社會(huì)保障基金單一的投資于政府債券的做法，利弊兼而有之。優(yōu)點(diǎn)是盈余額日益增大，流動(dòng)性好，投資相對(duì)可靠。但利率較低導(dǎo)致盈余能力弱不足以抵制通脹風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)間接鼓勵(lì)了政府財(cái)政赤字，也存在明顯弊端。

2.2.2 智利

智利是第一個(gè)實(shí)行私營(yíng)的養(yǎng)老基金管理公司對(duì)社會(huì)保障基金進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)型經(jīng)營(yíng)的管理模式的國(guó)家，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，各個(gè)基金管理公司在養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)上充分競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作。同時(shí)，智利的AFP將管理的龐大的基金作為資本進(jìn)行投資，以期獲得較好的回報(bào)，使基金保值增值。政府通過(guò)監(jiān)管間接化，不直接干預(yù)，通過(guò)實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)管體系監(jiān)控。[7]智利通過(guò)該方法，積累了巨額資本，為資本市場(chǎng)提供了充足的資本來(lái)源，在一定程度上滿(mǎn)足了國(guó)內(nèi)的資本需求，保證國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展，有效控制了通貨膨脹率和失業(yè)率的降低。

但是，社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)盈利率仍存在一定的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性?，F(xiàn)行制度雖然減輕了雇主的負(fù)擔(dān)，但轉(zhuǎn)移到雇員身上，效率與公平的問(wèn)題在此仍未得到很好地解決。

2.2.3 德國(guó)

德國(guó)主要實(shí)習(xí)現(xiàn)收現(xiàn)付的社保基金管理模式，基本特征是社會(huì)保障成本的貸記轉(zhuǎn)移是以收定支，其實(shí)質(zhì)是工作的一代人贍養(yǎng)退休的一代人，特點(diǎn)是由在職職工承擔(dān)已退休職工的社會(huì)保障成本，支付給退休者的社會(huì)保障基金直接來(lái)自該時(shí)點(diǎn)的在職勞動(dòng)者承擔(dān)的費(fèi)用。在現(xiàn)收現(xiàn)付制的社會(huì)保障基金管理模式中，政府實(shí)際上承擔(dān)了巨大的社會(huì)保障債務(wù)。隨著人口的老齡化速度不斷加快，現(xiàn)收現(xiàn)付制管理模式下的社會(huì)保障基金的支出不斷加大，對(duì)政府社會(huì)保障支出提出很高的要求。同時(shí)，隨著社會(huì)保障基金支出的增長(zhǎng)，政府在各種壓力下被迫提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。[8]

2.2.4 其他國(guó)家[9]

馬來(lái)西亞主要形式是公積金，即保險(xiǎn)基金至少70%投資政府債券中；商業(yè)借貸、抵押、股票的投資并不多；國(guó)家規(guī)定公積金不納入國(guó)家財(cái)政預(yù)算，并且作為信托基金投資不納稅。政府還鼓勵(lì)其他的一些保險(xiǎn)基金投入運(yùn)營(yíng)，但只限于國(guó)內(nèi)投資。

印度尼西亞政府對(duì)公積金中的長(zhǎng)期基金的投資管理規(guī)定由財(cái)政部長(zhǎng)的命令決定。它規(guī)定了人壽保險(xiǎn)基金的投資類(lèi)型：定期存款、房地產(chǎn)、抵押、政策性貸款、股票。并給與一定程度上的稅收優(yōu)惠。

英國(guó)五成以上的社會(huì)保障基金投資于本國(guó)的股票市場(chǎng)，約二成的社會(huì)保障基金用于海外股票市場(chǎng)的投資，從而使絕大部分的基金用于股票市場(chǎng)的投資。

2.3 國(guó)內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀

2.3.1 總額變化情況

我國(guó)的社?；鸢ɑ颈ｋU(xiǎn)金，全國(guó)社?；鸷脱a(bǔ)充保險(xiǎn)基金。基本保險(xiǎn)金是最主要的社?；穑饋?lái)源為雇主和雇員的繳費(fèi)以及國(guó)家補(bǔ)貼。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金中最主要的構(gòu)成部分。截止至2008年末，我國(guó)基本保險(xiǎn)金已突破1.5萬(wàn)億元。2000年8月，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)成立，負(fù)責(zé)全國(guó)社保基金的管理運(yùn)營(yíng)工作。2006年以前基金增長(zhǎng)率一直比較穩(wěn)定，2007年借助股市的刺激大漲。2008年受金融危機(jī)影響，增長(zhǎng)率回落。由于調(diào)整策略及時(shí)，2009年上半年基本擺脫頹勢(shì)，基金資產(chǎn)總額己超過(guò)6600億元，境內(nèi)國(guó)有股實(shí)施轉(zhuǎn)持后將超過(guò)7400億元。2010年突破1萬(wàn)億元。企業(yè)年金在我國(guó)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，還不太成熟，截至2008年末，也已累計(jì)結(jié)存190億元。我國(guó)各類(lèi)社?；鸬?009年總和約為23687億元。[10]

2.3.2 相關(guān)政策法規(guī)

2000年之前，我國(guó)對(duì)社?；鹜顿Y的規(guī)定非常嚴(yán)格，1991年至1999年的文件都規(guī)定社?；鹬荒艽嫒脬y行或是購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。2001年的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》出臺(tái)，標(biāo)志著社?；鹬械囊徊糠帧珖?guó)社?；鹂梢陨孀阗Y本市場(chǎng)，并且對(duì)各種投資工具的比例做了嚴(yán)格限制，是研究全國(guó)社?；鹜顿Y組合的重要參照。隨后《社會(huì)保險(xiǎn)基金行政監(jiān)督辦法》明確了社?；鹜顿Y的原則：安全性、流動(dòng)性、收益性和社會(huì)性。指出任何投資行為都要考慮到的基本原則，投資應(yīng)兼顧一定的社會(huì)效益，使其投資的項(xiàng)目與政府的政策目標(biāo)相一致，投資效益應(yīng)有利于社會(huì)的發(fā)展，但這一點(diǎn)全國(guó)社?；鹱龅倪€不是很明顯。之后還頒布了系列條例和辦法，如《社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)辦法》等，指導(dǎo)社會(huì)保障基金投資的有效安全運(yùn)營(yíng)。

2.3.3 投資運(yùn)營(yíng)情況

在全國(guó)社?；鸾⒌那皫啄?，主要以銀行存款和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債為主。2001-2004都占到基金總額的90%左右，平局收益率僅2.71%，除去通貨膨脹率實(shí)際收益率僅1.5%。2006年股票投資翻倍后，收益率一躍至9.34%。2007年更是借助股市大漲升至38.9%。但2008年全國(guó)社?；鹗状翁潛p，收益率為-6.79%。全國(guó)社?；饘?shí)業(yè)投資開(kāi)始于2005年，2006年比例漲至13.69%，但2007年由于股市的火爆，社?；鸺匈Y金投資股市，實(shí)業(yè)投資比例又下降回2005年水平。根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年上半年全國(guó)社保基金投資收益率為9.99%，年均投資收益率為9.63%。目前，全國(guó)社會(huì)保障基金投資品種已擴(kuò)大到股票、固定收益產(chǎn)品、實(shí)業(yè)投資和現(xiàn)金等價(jià)物4大類(lèi)13個(gè)品種，市場(chǎng)范圍從國(guó)內(nèi)拓展到境外。從股票投資的行業(yè)選擇來(lái)看，主要是選擇關(guān)系國(guó)計(jì)民生的支柱性行業(yè)，如交通基礎(chǔ)設(shè)施（高速公路）、鋼鐵、電力、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)（物流業(yè)）等。

2.3.4 模式變更

我國(guó)社會(huì)保障制度在發(fā)展之初，仿造前蘇聯(lián)模式建立起國(guó)家保險(xiǎn)型社會(huì)保障制度，為了適應(yīng)當(dāng)時(shí)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的需要，職工的生老病死全部由國(guó)家統(tǒng)一包辦，社會(huì)保障基金的籌集主要來(lái)源于國(guó)家和企業(yè)，個(gè)人不需繳費(fèi)，但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)模式由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，以及人口老齡化的到來(lái)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的由國(guó)家統(tǒng)一包辦的、現(xiàn)收現(xiàn)付的社會(huì)保障模式逐漸不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，于是，我國(guó)逐步建立起了現(xiàn)收現(xiàn)付與完全積累相結(jié)合的部分積累模式的社會(huì)保障制度，為職工建立個(gè)人賬戶(hù)、采用完全積累的籌資方式，以應(yīng)對(duì)人口老齡化給我國(guó)社會(huì)保障制度帶來(lái)的巨大壓力。隨后，我國(guó)又不斷發(fā)展企業(yè)年金作為養(yǎng)老保障制度的第二支柱，并建立全國(guó)社會(huì)保障基金作為社會(huì)保障制度的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備基金。[11]

3.研究意義

在全球經(jīng)濟(jì)情況疲軟的背景下，研究全國(guó)社?；鹜顿Y管理有重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)前全國(guó)社保基金積累已初具規(guī)模，但投資效果不明顯，面臨著巨大的貶值壓力。此外，人口老齡化趨勢(shì)不斷加劇，面臨著支付壓力的挑戰(zhàn)。自2008年以來(lái)的全球性金融危機(jī)使全國(guó)社?；鹳?lài)以增值的國(guó)際和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)生巨大變化。面對(duì)新的投資形勢(shì)，研究如何更好的投資我國(guó)社會(huì)保障基金，實(shí)現(xiàn)保值增值、彌補(bǔ)資金缺口及推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，具有積極的意義。

參考文獻(xiàn)

[1]張思鋒，溫海紅.社會(huì)保障概論[M].科學(xué)出版社，第88頁(yè).

[2]戴溥之，葛樹(shù)卿.社會(huì)保障基金進(jìn)入市場(chǎng)：兼具收益性的投資模式[J].社會(huì)科學(xué)論壇，2002（3）：83-84.

[3]吳瓊.金融危機(jī)背景下我國(guó)社會(huì)保障基金投資管理問(wèn)題研究[D].吉林大學(xué)，2010.

[4]葛元.金融危機(jī)中社保基金產(chǎn)業(yè)投資方向選擇的投入產(chǎn)出分析[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2010.

[5]張紅地.國(guó)外主要社保基金管理制度和營(yíng)運(yùn)模式[J].中國(guó)金融，2008（17）：39-41.

[6]王琦.全國(guó)社會(huì)保障基金投資研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2005.

[7]蔡興揚(yáng)，養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)是社會(huì)保障制度改革的重要課題[J].金融研究，1997（12）.

[8]王玉峰.金融危機(jī)背景下全國(guó)社會(huì)保障基金投資策略研究[D].南京財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010.

[9]齊海鵬，金雙華，劉明慧.社會(huì)保障[M].東北財(cái)經(jīng)出版社，第113頁(yè).

[10]數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)2002-2008年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，2001-2008年勞動(dòng)和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)計(jì)算得出.

[11]吳瓊.金融危機(jī)背景下我國(guó)社會(huì)保障基金投資管理問(wèn)題研究[D].吉林大學(xué)，2010.

作者簡(jiǎn)介：

陳祥瑜（1991—），女，現(xiàn)就讀于北京林業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)。

楊彥婷（1991—），女，現(xiàn)就讀于北京林業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)。

篇7

[關(guān)鍵詞] 日本 公共養(yǎng)老金基金 投資模式 啟示。

我國(guó)通過(guò)構(gòu)建城鎮(zhèn)職工基本社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)、新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鎮(zhèn)居民社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，在制度設(shè)計(jì)上實(shí)現(xiàn)了覆蓋城鄉(xiāng)全體勞動(dòng)者的社會(huì)養(yǎng)老保障體系。但城鄉(xiāng)社會(huì)養(yǎng)老保障體系的發(fā)展仍然面臨養(yǎng)老金財(cái)政的可持續(xù)性問(wèn)題，特別是在未富先老的特殊國(guó)情下，如何保障養(yǎng)老金財(cái)政在未來(lái)20年、30年甚至更長(zhǎng)時(shí)間段的收支平衡，是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。在此問(wèn)題上，日本在長(zhǎng)期社會(huì)養(yǎng)老保障制度改革與發(fā)展中，構(gòu)建了一個(gè)世界上最為龐大的公共養(yǎng)老金基金，取得了相當(dāng)豐富的養(yǎng)老金基金投資和改革經(jīng)驗(yàn)。因而，深入研究日本公共養(yǎng)老金基金的投資運(yùn)營(yíng)模式，對(duì)我國(guó)養(yǎng)老金基金的投資與管理有借鑒意義。

一、日本公共養(yǎng)老基金投資管理模式的特點(diǎn)。

早期，日本公共養(yǎng)老金積累和郵政儲(chǔ)蓄存款一起被存入大藏省下轄的信托基金管理局（TrustFund Bureau，TFB），組成“財(cái)政投資與貸款項(xiàng)目”（Fiscal Investment and Loan Program，F(xiàn)ILP），并納入中央政府財(cái)政預(yù)算。2001年4月，日本成立了年金基金管理機(jī)構(gòu)——政府年金投資基金（GPIF），在厚生勞動(dòng)省授權(quán)和監(jiān)督下運(yùn)營(yíng)NPI和EPI養(yǎng)老金基金。該機(jī)構(gòu)投資的收益和損失都進(jìn)入NPI和EPI養(yǎng)老金基金賬戶(hù)。到2010年，GPIF用于投資的資產(chǎn)達(dá)116萬(wàn)億日元，是世界上最大的養(yǎng)老金基金管理機(jī)構(gòu)。

日本養(yǎng)老金基金管理及運(yùn)營(yíng)有著與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家不同的特點(diǎn)。

（一）中央政府監(jiān)督管理、民間機(jī)構(gòu)具體投資運(yùn)營(yíng)。

日本養(yǎng)老金基金管理屬于中央集中管理制。

日本厚生勞動(dòng)省在征詢(xún)社會(huì)保障委員會(huì)基金管理分委員會(huì)11位成員（這些成員是養(yǎng)老金基金相關(guān)利益者，如國(guó)民年金和厚生年金參保者，勞動(dòng)者和管理層的代表，財(cái)政和經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家，但他們基本上沒(méi)有基金管理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)）的意見(jiàn)后，制定和規(guī)劃投資政策說(shuō)明書(shū)，并負(fù)責(zé)監(jiān)管GPIF養(yǎng)老金基金投資政策的執(zhí)行情況。與分散管理的個(gè)人賬戶(hù)相比，集中管理的優(yōu)點(diǎn)是具有一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)，其管理成本和開(kāi)支較低，有利于最大限度的提高投資收益率。

（二）資產(chǎn)分配具有明顯的階段性和實(shí)用主義特征。

日本早期經(jīng)濟(jì)社會(huì)政策表現(xiàn)出生產(chǎn)主義福利模式特征，養(yǎng)老金基金投資也具有明顯的生產(chǎn)特征。隨著養(yǎng)老金財(cái)政問(wèn)題日益嚴(yán)重，日本養(yǎng)老金基金逐漸獨(dú)立出來(lái)，并被允許投資于國(guó)內(nèi)外金融證券市場(chǎng)，這又表現(xiàn)出實(shí)用主義特征。1986年，新成立的年金福利服務(wù)公司被允許從FILP項(xiàng)目借取資金，投資于股票和證券市場(chǎng)。2001年，日本新成立了GPIE公司，其主要任務(wù)便是保障日本養(yǎng)老金基金投資的穩(wěn)定而有效率的回報(bào)，而非側(cè)重于服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

（三）數(shù)量限制和相對(duì)消極投資相結(jié)合。

在基金投資管理上，目前主要存在兩種投資監(jiān)管規(guī)則。一種是謹(jǐn)慎人規(guī)則（Prudent Person Rules，PPR），投資管理人應(yīng)當(dāng)達(dá)到必要的謹(jǐn)慎程度，這種必要的謹(jǐn)慎程度是指一個(gè)正常謹(jǐn)慎的人在與他們從事財(cái)產(chǎn)交易時(shí)所應(yīng)具有的謹(jǐn)慎程度。另一種是嚴(yán)格數(shù)量限制規(guī)則（Quantitative Asset Restrictions，QAR），對(duì)養(yǎng)老基金投資的資產(chǎn)類(lèi)別、投資比例等進(jìn)行直接的數(shù)量限制。這一規(guī)則通常對(duì)養(yǎng)老金基金持有低流動(dòng)性、高波動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性的資產(chǎn)都有禁止性規(guī)定或比例限制，比如對(duì)股票、風(fēng)險(xiǎn)資本、實(shí)物資產(chǎn)以及外國(guó)資產(chǎn)等的投資限制。

二、構(gòu)建中國(guó)特色的公共養(yǎng)老金投資管理體制。

與日本相比，我國(guó)正在經(jīng)歷快速老齡化過(guò)程，當(dāng)前60歲及以上人口的比重已經(jīng)超過(guò)13%，而且，我國(guó)表現(xiàn)出典型的未富先老的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展特征。因而，加快養(yǎng)老金基金的投資運(yùn)營(yíng)步伐，積極擴(kuò)大養(yǎng)老金基金規(guī)模，是當(dāng)前我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度建設(shè)的一個(gè)重大問(wèn)題。借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)應(yīng)該提高城鄉(xiāng)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的統(tǒng)籌層次，繼續(xù)做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)，為實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的養(yǎng)老金基金投資管理掃清障礙，同時(shí)，還要建立中央政府管理下的國(guó)有投資機(jī)構(gòu)具體投資運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老金基金管理模式。

（一）清除養(yǎng)老金基金統(tǒng)一投資的障礙，加快養(yǎng)老金專(zhuān)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)步伐。

中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了養(yǎng)老金財(cái)政難以為繼的跡象。雖然養(yǎng)老金基金每年都有一定結(jié)余，但這主要是大量參保者新進(jìn)入城鎮(zhèn)職工基本社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系帶來(lái)的，而且，從城鎮(zhèn)基本社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)收入情況來(lái)看（表1），從2003年以來(lái)，養(yǎng)老金收入的增長(zhǎng)明顯要慢于養(yǎng)老金支出增長(zhǎng)，養(yǎng)老金收入與支出增長(zhǎng)率之間的差額（表示養(yǎng)老金結(jié)余的增長(zhǎng)情況）越來(lái)越小。2008年之后，養(yǎng)老金的支出增長(zhǎng)明顯超過(guò)其收入增長(zhǎng)，按照這個(gè)趨勢(shì)發(fā)展下去，養(yǎng)老金結(jié)余可能在未來(lái)10年被消耗一空。這就是說(shuō)，一旦大量新養(yǎng)老金參保者進(jìn)入退休年齡，現(xiàn)有體系下的養(yǎng)老金財(cái)政必然難以承受，即隨著中國(guó)老齡化加速和大量勞動(dòng)者進(jìn)入退休年齡，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老金的財(cái)政赤字缺口可能越來(lái)越大。

另一方面，中國(guó)城鎮(zhèn)職工社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)率已經(jīng)很高，甚至已經(jīng)超過(guò)處于深度老齡化社會(huì)的日本（當(dāng)前中國(guó)城鎮(zhèn)職工基本社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)率高達(dá)28%，日本僅為16%），因此，中國(guó)難以像其他發(fā)展中國(guó)家一樣，依靠提高養(yǎng)老金繳費(fèi)率的方法來(lái)應(yīng)對(duì)養(yǎng)老金財(cái)政危機(jī)。而且，我國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模已經(jīng)比較龐大，到2010年，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金積累額已經(jīng)超過(guò)2億元，不將其用于投資是一種巨大的損失。

有鑒于此，加強(qiáng)養(yǎng)老金基金投資管理，通過(guò)國(guó)債、金融和證券等市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)公共養(yǎng)老金的保值、增值便成為一條可行的途徑。從各省具體情況來(lái)看，2009年我國(guó)養(yǎng)老金基金結(jié)余最多的廣東達(dá)到1954億元，但其平均值僅為403億元，一些省份如海南、青海、寧夏則不到100億元。因而，如果從?。ㄊ?、區(qū)）統(tǒng)籌層次來(lái)展開(kāi)養(yǎng)老金基金投資，其投資成本將比較高，難以形成規(guī)模效應(yīng)。這就要求我國(guó)加快養(yǎng)老金制度改革，為統(tǒng)一養(yǎng)老金基金投資運(yùn)營(yíng)提供基本條件。一方面，需要提升城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的統(tǒng)籌層次，將各省市的養(yǎng)老金基金集中起來(lái)，形成一個(gè)統(tǒng)一的養(yǎng)老金基金賬戶(hù)，進(jìn)而為養(yǎng)老金基金集中投資管理提供條件。另一方面，需要加快做實(shí)養(yǎng)老金個(gè)人賬戶(hù)工作。從日本經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，具有資金積累性質(zhì)的個(gè)人賬戶(hù)將會(huì)逐漸成為養(yǎng)老金基金的主要構(gòu)成部分，但當(dāng)前我國(guó)個(gè)人賬戶(hù)真正做實(shí)率仍然不高，個(gè)人賬戶(hù)積累的養(yǎng)老金規(guī)模過(guò)小，因而，各地需要加快落實(shí)中央有關(guān)做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)的規(guī)定，從而保障養(yǎng)老金基金規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。

（二）建立中央政府集中監(jiān)管、國(guó)有投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)具體投資的養(yǎng)老金管理體制。

目前各省市管理的養(yǎng)老金主要投資于兩個(gè)方面，一是獲取相當(dāng)于銀行一年期定期存款的投資利率，二是部分省份社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與中國(guó)社會(huì)保障基金會(huì)理事會(huì)簽訂合約，委托其代管養(yǎng)老金的投資事宜，一般的收益率在3%～3.5%之間。在近兩年通貨膨脹率較高的情況下，養(yǎng)老金基金不僅未能實(shí)現(xiàn)實(shí)際價(jià)值的增長(zhǎng)，反而還有所下降。選擇合適的養(yǎng)老金投資模式，加快養(yǎng)老金投資勢(shì)在必行。

從管理模式上看，我國(guó)可以選擇中央政府集中管理，委托國(guó)有投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)具體投資的養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)模式。當(dāng)前，我國(guó)私人和企業(yè)信用體系不完善，民眾對(duì)民間私人投資機(jī)構(gòu)信任度有待提升，而且，從統(tǒng)一積累養(yǎng)老金，降低投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，我國(guó)也不適合采用私人投資公司管理養(yǎng)老金的模式。因而，需要中央政府承擔(dān)公共養(yǎng)老金投資的監(jiān)管職能，專(zhuān)門(mén)成立一個(gè)政府養(yǎng)老金基金投資管理機(jī)構(gòu)。在政府養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)制定養(yǎng)老金基金基本投資原則、投資策略的前提下，選擇一些資質(zhì)良好的投資機(jī)構(gòu)，如社會(huì)保障基金理事會(huì)、國(guó)有銀行基金投資機(jī)構(gòu)等來(lái)負(fù)責(zé)實(shí)際的養(yǎng)老金基金投資，進(jìn)而利用不同投資機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)提高養(yǎng)老金基金的投資回報(bào)。具體在基金投資公司選擇方面，政府養(yǎng)老金基金投資管理機(jī)構(gòu)需要制定詳細(xì)的可操作性程序，根據(jù)投資機(jī)構(gòu)過(guò)去的業(yè)績(jī)、人力資源以及投資程序的規(guī)范程度等來(lái)確定，并定期（2～3年）對(duì)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，實(shí)行有效監(jiān)管。

（三）結(jié)合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的階段性和國(guó)情來(lái)展開(kāi)養(yǎng)老金基金投資。

日本國(guó)民年金基金投資具有明顯的階段性投資特征。在早期經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，日本國(guó)民年金基金一個(gè)重要功能就是投資于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展積累資金。同時(shí)，就養(yǎng)老金投資本身收益而言，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，養(yǎng)老金投資國(guó)債也利益頗豐，日本國(guó)民年金基金投資國(guó)債的利息一般按照10年期政府債券的票面利率來(lái)核算，明顯高于同期銀行利率。這樣，國(guó)民年金基金投資既能兼顧社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的投資收益，又能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。可以說(shuō)，日本1960～1970年代的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，很大程度上源于國(guó)民年金基金和郵政儲(chǔ)蓄所積累的大量資本。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入成熟階段，資本稀缺程度有所下降，日本才逐漸將國(guó)民年金基金用于國(guó)內(nèi)外股票、證券投資，但時(shí)至今日，日本國(guó)民年金基金近2/3的資產(chǎn)仍然用于投資國(guó)內(nèi)國(guó)債。

我國(guó)屬于發(fā)展中國(guó)家，資本仍然比較稀缺，特別中西部地區(qū)發(fā)展相對(duì)落后，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要資金尤其龐大，因而，養(yǎng)老金基金不失為一種優(yōu)質(zhì)的資金積累來(lái)源。在這個(gè)背景下，我國(guó)應(yīng)該考慮將養(yǎng)老金基金投資于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長(zhǎng)期國(guó)債，特別是中西部地區(qū)的交通、電信、信息工程等基礎(chǔ)設(shè)施的中長(zhǎng)期國(guó)債。在養(yǎng)老金基金投資國(guó)債的收益率方面，我國(guó)應(yīng)該按照既有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又有利于養(yǎng)老金基金積累的原則來(lái)設(shè)定回報(bào)率，建議按照5～10年期中長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債的利率水平來(lái)計(jì)息。這樣，養(yǎng)老金基金投資既能推動(dòng)我國(guó)各地區(qū)，特別是中西部落后地區(qū)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，又可以獲得比較可觀的投資回報(bào)。

（四）采用數(shù)量限制原則與相對(duì)保守的投資策略。

無(wú)論采取何種養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)模式，投資規(guī)則與投資策略的選擇都是非常關(guān)鍵的問(wèn)題。應(yīng)該就養(yǎng)老金基金投資確定明確的投資領(lǐng)域、投資范圍等，并提出基本投資策略及其投資組合。在投資范圍的選擇方面，我國(guó)當(dāng)前應(yīng)該按照數(shù)量限制原則，偏向于謹(jǐn)慎且相對(duì)保守的投資策略。養(yǎng)老金基金不是風(fēng)險(xiǎn)投資，不能不顧投資風(fēng)險(xiǎn)而一味追求投資收益率。對(duì)于民眾而言，養(yǎng)老金是老年時(shí)獲得收入的主要保障，對(duì)于政府而言，養(yǎng)老金是一個(gè)承諾，是政府對(duì)民眾的社會(huì)責(zé)任。因而，我國(guó)養(yǎng)老金投資策略應(yīng)該是穩(wěn)定和效率并重。

就投資領(lǐng)域和類(lèi)型而言，當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老金應(yīng)該主要投資于中長(zhǎng)期國(guó)債，部分投資于國(guó)內(nèi)金融證券市場(chǎng)，適當(dāng)考慮香港金融市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)，而在將養(yǎng)老金投資于新興國(guó)家金融市場(chǎng)投資方面應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。在投資股市方面，應(yīng)該以投資國(guó)內(nèi)股市為主，少量涉足國(guó)際股市，而且，應(yīng)該側(cè)重于發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的股票市場(chǎng)。我國(guó)目前非常缺乏專(zhuān)門(mén)從事基金投資的國(guó)際頂尖人才，且國(guó)外金融市場(chǎng)的政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可能明顯高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因而，我國(guó)應(yīng)該在將養(yǎng)老金基金投資于發(fā)達(dá)國(guó)家股市方面持謹(jǐn)慎態(tài)度，而且，最好委托給國(guó)際信譽(yù)較高的國(guó)外投資機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。

[參考文獻(xiàn)]

[1] Henry Hongbo Jin,Olivia S. Mitchell,John Piggott. SociallyResponsible Investment in Japanese Pensions, NBER Working PaperNO.11747.

[2] Masaharu Usuki.The New Investment Management Schemefor Japan's Public Pension Fund NLI Research No. 163，April 2002.

[3] 鄭雙勝。我國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度研究綜述[J].貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2009（3）：54-57。

[4] 張士斌，王橋。中日社會(huì)養(yǎng)老保障制度比較 [J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì),2010（2）：58-64.

[5] 張士斌，黎源。歐洲債務(wù)危機(jī)與中國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革——基于公共養(yǎng)老金替代率視角的分析[J].浙江社會(huì)科學(xué)，2011（11）。

篇8

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；投資；運(yùn)營(yíng)

1養(yǎng)老保險(xiǎn)基金概述

養(yǎng)老保險(xiǎn)，是指國(guó)家和政府按照相應(yīng)的法律法規(guī)，在勞動(dòng)者有能力進(jìn)行勞動(dòng)時(shí)，繳納一定的資金，并在勞動(dòng)者達(dá)到解除勞動(dòng)義務(wù)時(shí)，定時(shí)、定量向勞動(dòng)者發(fā)放養(yǎng)老金的一種制度。養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是整個(gè)社會(huì)保障制度當(dāng)中最重要的一項(xiàng)制度，同時(shí)也是關(guān)系到民生和社會(huì)穩(wěn)定的一項(xiàng)重要制度。而養(yǎng)老保險(xiǎn)基金則是為了保障養(yǎng)老保險(xiǎn)制度順利實(shí)施，國(guó)家和政府機(jī)關(guān)按照相應(yīng)的法律規(guī)定，專(zhuān)門(mén)建立的，用來(lái)支付養(yǎng)老保險(xiǎn)的基金。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是老年人在退休之后保障生活的重要來(lái)源，主要由公共養(yǎng)老保險(xiǎn)金和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)金這兩部分組成。養(yǎng)老保險(xiǎn)金的運(yùn)營(yíng)主要是指在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的實(shí)施當(dāng)中，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值、增值的過(guò)程。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)作主要有以下幾個(gè)原則：1．安全性原則。因?yàn)轲B(yǎng)老保險(xiǎn)基金是關(guān)系到勞動(dòng)者年老之后的生活保障問(wèn)題，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，將會(huì)嚴(yán)重的影響社會(huì)的安全穩(wěn)定。所以要求養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在運(yùn)作時(shí)，必須要保證安全性，要必須能夠全部收回投資的本金。2．增值保值原則。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)作的目的就是為了增值保值，因?yàn)樯鐣?huì)通貨膨脹越來(lái)越嚴(yán)重，如果不能實(shí)現(xiàn)增值，就有可能造成養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的缺口，造成支付問(wèn)題。3．流動(dòng)性原則。要求養(yǎng)老保險(xiǎn)基金必須具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，可以隨時(shí)變現(xiàn)，當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，可以隨時(shí)撤出資金，保證投資的優(yōu)化組合，有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)當(dāng)中存在的問(wèn)題

2．1我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的構(gòu)成和特點(diǎn)

2．1．1我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的基本構(gòu)成

我國(guó)當(dāng)前的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要由三大部分組成：①基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金②補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金③全國(guó)社會(huì)保障基金?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要是指國(guó)家為了保證養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的正常運(yùn)行，通過(guò)強(qiáng)制性手段籌集到的社會(huì)保障基金?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金由個(gè)人和用人單位共同繳納，一般是個(gè)人8％，用人單位12％。并且基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要分為個(gè)人賬戶(hù)和個(gè)人統(tǒng)籌賬戶(hù)兩部分，個(gè)人賬戶(hù)是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金的主要構(gòu)成部分，社保機(jī)構(gòu)每年都會(huì)按照一定的比例和基數(shù)向個(gè)人統(tǒng)籌賬戶(hù)納入一定的資金。社會(huì)統(tǒng)籌賬戶(hù)則是指社保機(jī)構(gòu)向企業(yè)所籌集的，直接用于支付當(dāng)前已經(jīng)退休老年人的基金。全國(guó)社會(huì)保障基金則是指政府管理部門(mén)為了避免養(yǎng)老保險(xiǎn)基金賬戶(hù)出現(xiàn)虧空而建立的基金，屬于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備資源［1］。

2．1．2我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特點(diǎn)

我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的三大部門(mén)各有特點(diǎn)①基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)主要是由政府強(qiáng)制性建立并實(shí)施的，其籌集、運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)都具有法制性，所以必須要加強(qiáng)法制監(jiān)管。因?yàn)轲B(yǎng)老保險(xiǎn)基金是退休人員生活保障的底線，所以必須要保證基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的安全性，同時(shí)也還要追求其運(yùn)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)效益。②補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是指用人企業(yè)根據(jù)自身的效益，自愿建立，為退休人員提供養(yǎng)老資金的基金，主要特點(diǎn)是專(zhuān)項(xiàng)性、儲(chǔ)備性、福利性，并且只能夠?qū)？顚?zhuān)用，不能從事生產(chǎn)活動(dòng)或者是抵押貸款活動(dòng)等等，其主要代表就是企業(yè)年金。③全國(guó)社?；鹁哂泻軓?qiáng)的集中性，由政府專(zhuān)門(mén)設(shè)立的理事會(huì)來(lái)負(fù)責(zé)管理，同時(shí)又具有專(zhuān)項(xiàng)性，主要是在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入不敷出的時(shí)候使用，是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的重要保障。

2．2我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)當(dāng)中存在的問(wèn)題分析

2．2．1養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)行體制不夠健全

我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在籌集、運(yùn)作過(guò)程當(dāng)中，都是由當(dāng)?shù)厣绫C(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)。雖然我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的整體金額教大，但是較為分散，許多地方的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金只能實(shí)現(xiàn)市級(jí)統(tǒng)籌甚至縣級(jí)統(tǒng)籌，完全不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，很難優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，管理成分過(guò)高。

2．2．2投資渠道較為單一

在我國(guó)，由于對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)管較為嚴(yán)格，養(yǎng)老保險(xiǎn)的投資渠道較為單一，我國(guó)大部分的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金都是用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或者是用于銀行存款，因?yàn)榭紤]到金融產(chǎn)品收益性與風(fēng)險(xiǎn)性成正比的情況，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資渠道非常少，主要采取以安全為主的傳統(tǒng)投資方式，與歷年的通貨膨脹率相比較，很多地區(qū)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收益率甚至沒(méi)有跑贏通貨膨脹的速度，尚不能實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保證，更不用談基金的增值［2］。

2．2．3養(yǎng)老保險(xiǎn)基金賬戶(hù)空賬運(yùn)行

盡管我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模每年都在擴(kuò)大，但是收不抵支的現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重。如果沒(méi)有政府的財(cái)政補(bǔ)貼，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金就會(huì)出現(xiàn)缺口，嚴(yán)重影響?zhàn)B老保險(xiǎn)制度的安全、穩(wěn)定運(yùn)行。由于人們生活壽命的不斷增加，我國(guó)已邁入了老齡化社會(huì)，越來(lái)越多的現(xiàn)代人繳納的基金需要支付給已經(jīng)退休的人群，并且資金需求正在飛速增長(zhǎng)。由于養(yǎng)老金收支不抵，許多地區(qū)大量的動(dòng)用現(xiàn)有個(gè)人賬戶(hù)的資金支付已經(jīng)退休人員的養(yǎng)老資金，造成當(dāng)前許多人養(yǎng)老保險(xiǎn)基金賬戶(hù)空帳運(yùn)行，并且空帳規(guī)模越來(lái)越大。

2．2．4養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)行缺乏有效地監(jiān)管

當(dāng)前，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)作缺乏有效地監(jiān)管，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的法律法規(guī)，全部的養(yǎng)老基金都由政府支配，基金運(yùn)作不夠透明，支付和提取全都掌握在政府的手中，缺乏專(zhuān)業(yè)的投資人員和管理人員使得基金運(yùn)作經(jīng)常出現(xiàn)虧空，監(jiān)管的缺乏容易出現(xiàn)腐敗問(wèn)題，一些地方政府擅自動(dòng)用養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，對(duì)基金的正常運(yùn)作產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響。

3我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的建議

3．1規(guī)范現(xiàn)有的資金投資運(yùn)營(yíng)管理體系

3．1．1成立專(zhuān)門(mén)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)

當(dāng)前我國(guó)只有少部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的省級(jí)統(tǒng)籌，大部分仍然是市級(jí)統(tǒng)籌。為了實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金發(fā)揮最大的效益，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，應(yīng)當(dāng)成立專(zhuān)門(mén)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的全國(guó)統(tǒng)籌，并且成立專(zhuān)門(mén)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資和運(yùn)營(yíng)，明確運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的職責(zé)，最大規(guī)模的實(shí)現(xiàn)基金的投資收益，真正的擔(dān)負(fù)起養(yǎng)老保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)基金的投資運(yùn)營(yíng)責(zé)任。

3．1．2穩(wěn)定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的來(lái)

近年來(lái)，社會(huì)上有少部分退?，F(xiàn)象，認(rèn)為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的收益不高，使得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全穩(wěn)定出現(xiàn)了一定問(wèn)題。但是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在社會(huì)保險(xiǎn)制度當(dāng)中占據(jù)著重要的地位，是社會(huì)長(zhǎng)期安全穩(wěn)定的保障，所以一定要穩(wěn)定養(yǎng)老保障基金的來(lái)源，統(tǒng)一立法，統(tǒng)一繳納，全國(guó)統(tǒng)籌。

3．2優(yōu)化養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的策略

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資不僅僅要考慮基金自身的穩(wěn)定性，更要考慮養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的收益率。投資應(yīng)當(dāng)采取多元化投資的方式，從世界各國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)來(lái)看，一般都是用于投資股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)等實(shí)物。投資的目的都是為了在承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，最大程度上的追求投資回報(bào)率。這給我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的啟示是可以在資本市場(chǎng)上選擇多種投資工具，實(shí)現(xiàn)投資的多元化。

3．2．1投資工具的選擇

根據(jù)我國(guó)的具體國(guó)情，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資可以選擇以下幾種。銀行存款、國(guó)債、證券投資基金、股票市場(chǎng)等?？梢匀娴姆治龈黜?xiàng)投資方式的風(fēng)險(xiǎn)和收益，在可承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的范圍內(nèi)，擴(kuò)大投資的渠道，通過(guò)各項(xiàng)投資方式的組合投資，來(lái)達(dá)到保值增值的目的。銀行存款具有保障性，是最安全的投資方式，但是收益率較低。國(guó)債是債券內(nèi)的一種，受?chē)?guó)家信用的保障，所以安全性最高，收益也比銀行的活期利率要高，收益相對(duì)較高，但是與其他投資相比，收益還是相對(duì)較低。證券投資基金，是借助專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)，在證券市場(chǎng)上投資與金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)收益的目的。在國(guó)外，投資基金已經(jīng)成為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的重要方式。股票，雖然收益較高，但是風(fēng)險(xiǎn)也非常大。股票價(jià)格受上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，風(fēng)險(xiǎn)較大，但是可以在可承受風(fēng)險(xiǎn)的范圍內(nèi)少量投資股票，通過(guò)基金管理公司的合理投資組合來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)［3］。

3．2．2養(yǎng)老保險(xiǎn)基金分層投資

我國(guó)當(dāng)前的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要由三大部分組成，每一部分都有著特定的來(lái)源和獨(dú)特的用途?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金由于基數(shù)龐大，投資主要以安全為主，可以購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)庫(kù)券、長(zhǎng)期債券等，能夠在保證戰(zhàn)勝通貨膨脹的基礎(chǔ)上取得盈利。補(bǔ)充養(yǎng)老金的使用具有長(zhǎng)期性的目的，在投資當(dāng)中應(yīng)當(dāng)進(jìn)行組合投資，進(jìn)行債券、股票等多種投資工具。全國(guó)保障基金是當(dāng)前我國(guó)唯一開(kāi)始進(jìn)行入市操作的基金，在過(guò)去的投資運(yùn)營(yíng)當(dāng)中積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，一定要注意投資的短期、中期和長(zhǎng)期組合，進(jìn)行組合投資，保證收益的安全性。

3．3建立投資運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系

3．3．1建立合理的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。所謂約束機(jī)制就是不允許某種情況的發(fā)生，一旦出現(xiàn)某種情況，要對(duì)責(zé)任人進(jìn)行處罰，通過(guò)約束機(jī)制來(lái)規(guī)范養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)，防范人為風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

3．3．2建立合理的風(fēng)險(xiǎn)分賽機(jī)制

在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資過(guò)程當(dāng)中，要采取分散投資的方式，通過(guò)合理的投資組合，來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分散管理。3．3．3完善我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)的法律法規(guī)通過(guò)完善的立法，來(lái)加強(qiáng)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的法律保障，使得一切都有法可依，依法運(yùn)營(yíng)。4結(jié)語(yǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是關(guān)系到社會(huì)安全穩(wěn)定運(yùn)行的制度，養(yǎng)老保險(xiǎn)金的健康有序運(yùn)行是保證養(yǎng)老保險(xiǎn)制度安全運(yùn)行的基礎(chǔ)，所以在投資時(shí)，一定要選擇合適的投資策略，保證投資的收益，并且通過(guò)完善的監(jiān)督管理體系，保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的健康、有序運(yùn)營(yíng)。

作者:吳云華 夏亞華 單位:鄂州三六五金典文化傳播有限公司

參考文獻(xiàn):

［1］苗繪．完善我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的對(duì)策研究簡(jiǎn)［J］．金融與經(jīng)濟(jì)，2014（1）：27．

篇9

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 基金； 現(xiàn)金股利； 多元線性回歸

隨著股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行以及我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)中最主要的參與者，并對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展起到越來(lái)越重要的作用。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)的證券投資基金只數(shù)已經(jīng)由2005年底的218只增長(zhǎng)到2010年8月的638只，充分顯示了我國(guó)證券投資基金在近年發(fā)展迅猛。基金相對(duì)于散戶(hù)來(lái)說(shuō)，在資金規(guī)模、收集和分析信息、分散投資等方面具有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，基金的管理和運(yùn)作都是由專(zhuān)業(yè)化的人士完成?；鹜顿Y者力量的壯大，勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

在我國(guó)的股利政策中，現(xiàn)金股利、混合股利、股票股利是三種最為常見(jiàn)的股利分配方式。據(jù)wind金融資訊有關(guān)股利支付形式統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)的股利支付形式以現(xiàn)金股利為主。故筆者選取上市公司現(xiàn)金股利作為一個(gè)研究變量，具有實(shí)際意義。

到目前，國(guó)內(nèi)外研究基金投資者與公司股利政策的文章比較少，而且得出的結(jié)論各異，主要觀點(diǎn)有兩方面：一是基金投資者與公司股利政策存在顯著關(guān)系；二是基金投資者與公司股利政策無(wú)明顯關(guān)系。在前人研究的基礎(chǔ)上，筆者基于“審慎人規(guī)則”，就基金持股與上市公司現(xiàn)金股利分配的話(huà)題展開(kāi)細(xì)致深入的探討：現(xiàn)金股利分配會(huì)對(duì)基金投資者的持股產(chǎn)生怎樣的影響呢？

一、研究設(shè)計(jì)

（一）理論基礎(chǔ)與假設(shè)

本文研究假設(shè)基于“審慎受托管理人規(guī)則”，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“審慎人規(guī)則”，在此簡(jiǎn)單加以介紹?！皩徤魅艘?guī)則”即受托人代表他人做出財(cái)務(wù)決定時(shí)，應(yīng)該謹(jǐn)慎行事的規(guī)則?！皩徤魅艘?guī)則”具有內(nèi)容豐富、復(fù)雜的特點(diǎn)。在它的基本原則和要求中，包含了：審慎行事原則，管理基金時(shí)要求足夠勤勉的原則，對(duì)基金持有人“忠誠(chéng)”的原則，以及合理的投資分散化原則。同時(shí)，“審慎人規(guī)則”具有適應(yīng)性，當(dāng)今金融市場(chǎng)快速變遷，該規(guī)則要求受托人必須對(duì)金融市場(chǎng)有層出不窮的新想法、新的投資產(chǎn)品、前衛(wèi)的投資理論和實(shí)踐。筆者正是基于“審慎人規(guī)則”，假設(shè)基金投資者會(huì)采取審慎的投資策略。

根據(jù)股利政策的信號(hào)理論，公司的股利政策能夠向外傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況的信息，使投資者作出投資判斷。根據(jù)Grinstein & Michaely（2005），機(jī)構(gòu)投資者持股比例會(huì)受到公司股利分配的影響，并且更偏好那些支付股利的公司。根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的理論研究，提出假設(shè)H1：基金投資者更傾向于持有分配現(xiàn)金股利公司的股票。即：現(xiàn)金股利分配與否直接影響基金投資者的選股，分配現(xiàn)金股利的公司更受到基金投資者的青睞。

根據(jù)Allen（2000）：機(jī)構(gòu)投資者更希望持有分配較多股利的公司的股票，因?yàn)楦吖衫峙涔镜墓善蓖軌蚱鸬揭环N“公示效應(yīng)”，展現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者在投資過(guò)程中是“審慎”的。同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者往往享有稅收優(yōu)惠，這樣機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更偏好那些分配較多現(xiàn)金股利公司的股票，故提出假設(shè)H2：基金投資者更傾向于持有分配較多現(xiàn)金股利的公司股票。即：在上市公司現(xiàn)金股利分配多少的選擇上，基金機(jī)構(gòu)更傾向于選擇分配現(xiàn)金股利較多的公司。具體表現(xiàn)在公司較高的現(xiàn)金股利分配將導(dǎo)致基金投資者較高的持股比例。

（二）模型構(gòu)建

為了研究公司現(xiàn)金股利對(duì)基金投資者持股的影響，借鑒Grinstein & Michaely（2005）的研究方法，建立了如下的回歸方程：

Fund holdings =α+β1Per cash dividends+β2ROE

+β3Netprofit rate+β4DTA +ε

其中，α為常數(shù)項(xiàng)，β1、β2、β3、β4為相應(yīng)變量的系數(shù)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

根據(jù)Jensen（1976）、Gompers & Metrick（2001）等學(xué)者的研究結(jié)論，公司資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、經(jīng)營(yíng)狀況、成長(zhǎng)能力等均會(huì)對(duì)公司股利政策產(chǎn)生影響，所以筆者選取了凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率這三個(gè)因素作為控制變量，納入到本文的回歸方程中。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選取

2005年中國(guó)股權(quán)分置改革，在很大程度上影響了中國(guó)股票市場(chǎng)，至今時(shí)隔5年。以往研究選取的樣本數(shù)據(jù)比較早，為保證數(shù)據(jù)的新穎與研究的與時(shí)俱進(jìn)，本文選取2009年滬市上市公司數(shù)據(jù)作為研究的初始樣本，共得到933個(gè)樣本。所有樣本數(shù)據(jù)均來(lái)自巨潮資訊，以手工方式計(jì)算錄入并加以仔細(xì)核對(duì)。為保證數(shù)據(jù)的有效性，對(duì)初始樣本按如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了篩選，得到323個(gè)樣本：

一是剔除所有ST、PT的上市公司；

二是剔除同時(shí)發(fā)行B股或者H股的公司，保留只發(fā)行A股的公司，以避免因發(fā)行、交易或者多重監(jiān)督約束不同所造成的差異；

三是因?yàn)樗幮袠I(yè)的特殊性，所以剔除所有金融類(lèi)、地產(chǎn)類(lèi)上市公司；

四是剔除一些變量信息披露不完整的上市公司；

五是剔除2009年1月1日之后上市的公司，以保證至少一年的上市時(shí)間；

六是剔除2009年未分配現(xiàn)金股利的公司。

（二）統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

篇10

目前國(guó)內(nèi)基金投資范圍可以是股票、債券或現(xiàn)金等。如果基金投資股票，可能是大型知名企業(yè)，或是不出名的小公司；可以投資高價(jià)的成長(zhǎng)型企業(yè)，也可以是投資低價(jià)的價(jià)值型公司。基金經(jīng)理投資什么或如何投資，對(duì)業(yè)績(jī)有極大的影響。例如，其將大部分的資金投資于高科技股，則基金收益較高的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也較大。

在判斷基金投資內(nèi)容時(shí)，切忌望文生義，不能單從基金的名稱(chēng)來(lái)判斷。因?yàn)橛行┗鸬拿Q(chēng)只是概括性的。例如有的基金冠以“債券基金”的字眼，但其投資中有相當(dāng)一部分資產(chǎn)是投向股票；也有的基金名稱(chēng)中含有“大盤(pán)”，但實(shí)際上投資的多是中小盤(pán)股票。另外，招募說(shuō)明書(shū)也不一定能說(shuō)明基金實(shí)際的投資。對(duì)于建完倉(cāng)開(kāi)始披露投資組合報(bào)告的基金，投資人應(yīng)該關(guān)注其實(shí)際的投資組合。

大類(lèi)資產(chǎn)配置

投資人首先應(yīng)當(dāng)關(guān)心的是基金在股票、債券和現(xiàn)金等大類(lèi)資產(chǎn)的配置比重，因?yàn)檫@對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征有重大影響。一方面，可以參照晨星的分類(lèi)。對(duì)于已經(jīng)建完倉(cāng)的開(kāi)放式基金，晨星以其投資組合為基礎(chǔ)進(jìn)行分類(lèi)，股票型基金以股票投資為主，積極配置型基金股票投資比重在50%以上，保守配置型基金的債券加現(xiàn)金比重在50%以上，債券型基金以債券投資為主。貨幣市場(chǎng)基金投資于貨幣市場(chǎng)工具；保本基金采用特殊保本機(jī)制運(yùn)作，目前多數(shù)基金投資較多的固定收益類(lèi)產(chǎn)品。另一方面，需要看看其招募說(shuō)明書(shū)對(duì)投資比例的具體規(guī)定，例如有的股票型基金，其股票上限是80%，和股票上限90%的同類(lèi)基金比較，意味著其風(fēng)險(xiǎn)收益特征相對(duì)小一些。尤其是首次發(fā)行的新基金，在去銀行排隊(duì)搶購(gòu)之前，要了解其招募說(shuō)明書(shū)中的相關(guān)規(guī)定，例如是股票資產(chǎn)在60%以上呢，還是股票、債券比例范圍相對(duì)靈活？

投資風(fēng)格

晨星運(yùn)用投資風(fēng)格箱、行業(yè)分布等方法來(lái)分析基金的投資組合。具體可查閱晨星網(wǎng)。

其中，投資風(fēng)格箱方法把影響基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的兩項(xiàng)因素（基金所投資股票的規(guī)模和風(fēng)格）單列出來(lái)。晨星公司獨(dú)創(chuàng)的投資風(fēng)格箱是一個(gè)正方形，劃分為九個(gè)網(wǎng)格?？v軸描繪股票市值規(guī)模的大小，分為大盤(pán)、中盤(pán)、小盤(pán)；橫軸描繪股票的價(jià)值―成長(zhǎng)定位，分為價(jià)值、平衡、成長(zhǎng)。

基金的股票投資共有九種投資風(fēng)格：大盤(pán)價(jià)值型，大盤(pán)平衡型，大盤(pán)成長(zhǎng)型；中盤(pán)價(jià)值型，中盤(pán)平衡型，中盤(pán)成長(zhǎng)型；小盤(pán)價(jià)值型，小盤(pán)平衡型，小盤(pán)成長(zhǎng)型。

基金的投資風(fēng)格在很大程度上影響基金表現(xiàn)。成長(zhǎng)型基金通常投資于成長(zhǎng)性高于市場(chǎng)水平的、價(jià)格較高的公司，而價(jià)值型基金通常購(gòu)買(mǎi)價(jià)格低廉、其價(jià)值最終會(huì)被市場(chǎng)認(rèn)同的股票。平衡型基金則兼具上述兩類(lèi)特點(diǎn)。

不同投資風(fēng)格的基金，由于市場(chǎng)狀況不同而表現(xiàn)不同，例如從今年一季度的市場(chǎng)變化可發(fā)現(xiàn)，由于中小盤(pán)股票漲幅領(lǐng)先，因此投資風(fēng)格偏向中小盤(pán)的基金回報(bào)突出。

從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，通常大盤(pán)價(jià)值型基金被認(rèn)為是最安全的投資，因?yàn)橐粊?lái)大盤(pán)股的穩(wěn)定性要比小盤(pán)股好，二則當(dāng)投資者擔(dān)心股價(jià)過(guò)高而恐慌性?huà)伿邸⒃斐墒袌?chǎng)下跌時(shí)，價(jià)值型股票的抗跌性較強(qiáng)。小盤(pán)成長(zhǎng)型股票的風(fēng)險(xiǎn)則通常較大，因?yàn)槠淠硞€(gè)產(chǎn)品的成功與否，可以影響公司成??；同時(shí)由于其股價(jià)較高，如果產(chǎn)品收益未能達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)可能會(huì)有大幅下跌。

行業(yè)比重

晨星將股票分為信息業(yè)、服務(wù)業(yè)和制造業(yè)三大行業(yè)類(lèi)別，具體又可細(xì)分為12小類(lèi)。一般地，同一大類(lèi)的股票在證券市場(chǎng)中具有相似的波動(dòng)趨勢(shì)。如果你的基金其投資組合都集中在同一行業(yè)中，就有必要考慮將投資分散到專(zhuān)注于其他行業(yè)的基金。同樣，如果你在高科技行業(yè)中工作，意味著你的個(gè)人財(cái)富與高科技行業(yè)息息相關(guān)，所以不宜再持有那些集中投資高科技行業(yè)的基金。

持股集中度

從分散投資的角度看，僅投資20只股票的基金與投資80只股票的基金在業(yè)績(jī)波動(dòng)方面有很大不同。通常，持股數(shù)量較少的基金波動(dòng)性較大。所以，除了關(guān)注基金投資的行業(yè)比重外，投資者還應(yīng)當(dāng)了解基金是否將大量資產(chǎn)集中投資在某幾只股票上，比如其前十大重倉(cāng)股占凈資產(chǎn)的比重是多少。