摘要:本文分析了建立現(xiàn)代證券投資組合(Portfolio)理論的基本假設(shè),對(duì)假設(shè)中的市場(chǎng)效率、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度、參數(shù)估計(jì)時(shí)效性、零交易費(fèi)用等,提出了馬科維茨(Markowitz)證券組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的主要問(wèn)題,并對(duì)組合證券投資優(yōu)化模型的改進(jìn)提出了自己的思路。

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);投資組合模型;投資收益

投資組合(Portfolio)是投資者同時(shí)投資于多種證券,如股票、債券、存款單等,投資組合不是券種的簡(jiǎn)單隨意組合,它體現(xiàn)了投資者的意愿和投資者所受到的約束,即受到投資者對(duì)投資收益的權(quán)衡、投資比例的分配;投資風(fēng)險(xiǎn)的偏好等的限制。對(duì)此,西方現(xiàn)資組合理論中馬科維茨(Markowitz)投資組合理論、夏普資本資產(chǎn)定價(jià)理論等為我們提供了理論上的指導(dǎo),然而由于該諸理論與中國(guó)實(shí)際之間存在較大差距。因而本文著重探討馬科維茨證券投資組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的問(wèn)題及解決思路。

一、證券組合的收益—風(fēng)險(xiǎn)衡量與馬科維茨假設(shè)條件

設(shè)一投資組合具有n種證券,其收益率分別為r1,r2……rn,用向量表示為r=(r1,r2……rn)T,期望值向量E(r)=(u1,u2……un)T反映了各種證券的期望收益率,方差δ2i=D(r1)反映了第i種證券的風(fēng)險(xiǎn),協(xié)方差δij=δji=cov(ri,rj)反映了第i種證券與第j種證券收益率的相關(guān)系數(shù)(i,j;1、2……n),V=(δij)為r的協(xié)方差陣。X=(x1,x2……xn)T表示組合證券投資比例向量,滿足enT=1,其中en=(1,1……1)T為元素全為1的n維列向量。組合證券投資的收益率為R=rTX=∑xiri.則投資組合的期望收益率m=E(R)=UTX,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)(方差)δ2=D(R)=∑∑XiXjδij=XTVX

馬科維茨證券組合理論認(rèn)為:投資者進(jìn)行決策時(shí)總希望盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)獲得盡可能大的收益,或在收益率一定的情況下,盡可能降低風(fēng)險(xiǎn),即研究在滿足預(yù)期收益率m≥m0的情況下,使其風(fēng)險(xiǎn)最小;或在滿足既定風(fēng)險(xiǎn)δ2≤δ2.的情況下,使其收益最大,也即通過(guò)下面模型(A)或(B)來(lái)進(jìn)行證券組合投資決策。

摘要：本文分析了建立現(xiàn)代證券投資組合（Portfolio）理論的基本假設(shè)，對(duì)假設(shè)中的市場(chǎng)效率、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度、參數(shù)估計(jì)時(shí)效性、零交易費(fèi)用等，提出了馬科維茨（Markowitz）證券組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的主要問(wèn)題，并對(duì)組合證券投資優(yōu)化模型的改進(jìn)提出了自己的思路。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；投資組合模型；投資收益

投資組合（Portfolio）是投資者同時(shí)投資于多種證券，如股票、債券、存款單等，投資組合不是券種的簡(jiǎn)單隨意組合，它體現(xiàn)了投資者的意愿和投資者所受到的約束，即受到投資者對(duì)投資收益的權(quán)衡、投資比例的分配；投資風(fēng)險(xiǎn)的偏好等的限制。對(duì)此，西方現(xiàn)資組合理論中馬科維茨（Markowitz）投資組合理論、夏普資本資產(chǎn)定價(jià)理論等為我們提供了理論上的指導(dǎo)，然而由于該諸理論與中國(guó)實(shí)際之間存在較大差距。因而本文著重探討馬科維茨證券投資組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的問(wèn)題及解決思路。

一、證券組合的收益—風(fēng)險(xiǎn)衡量與馬科維茨假設(shè)條件

設(shè)一投資組合具有n種證券，其收益率分別為r1，r2……rn，用向量表示為r=（r1，r2……rn）T，期望值向量E（r）=（u1，u2……un）T反映了各種證券的期望收益率，方差δ2i=D（r1）反映了第i種證券的風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)方差δij=δji=cov（ri，rj）反映了第i種證券與第j種證券收益率的相關(guān)系數(shù)（i，j；1、2……n），V=（δij）為r的協(xié)方差陣。X=（x1，x2……xn）T表示組合證券投資比例向量，滿足enT=1，其中en=（1，1……1）T為元素全為1的n維列向量。組合證券投資的收益率為R=rTX=∑xiri.則投資組合的期望收益率m=E（R）=UTX，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差）δ2=D（R）=∑∑XiXjδij=XTVX

馬科維茨證券組合理論認(rèn)為：投資者進(jìn)行決策時(shí)總希望盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)獲得盡可能大的收益，或在收益率一定的情況下，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，即研究在滿足預(yù)期收益率m≥m0的情況下，使其風(fēng)險(xiǎn)最??；或在滿足既定風(fēng)險(xiǎn)δ2≤δ2.的情況下，使其收益最大，也即通過(guò)下面模型（A）或（B）來(lái)進(jìn)行證券組合投資決策。

摘要：本文分析了建立現(xiàn)代證券投資組合（Portfolio）理論的基本假設(shè)，對(duì)假設(shè)中的市場(chǎng)效率、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度、參數(shù)估計(jì)時(shí)效性、零交易費(fèi)用等，提出了馬科維茨（Markowitz）證券組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的主要問(wèn)題，并對(duì)組合證券投資優(yōu)化模型的改進(jìn)提出了自己的思路。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；投資組合模型；投資收益

投資組合（Portfolio）是投資者同時(shí)投資于多種證券，如股票、債券、存款單等，投資組合不是券種的簡(jiǎn)單隨意組合，它體現(xiàn)了投資者的意愿和投資者所受到的約束，即受到投資者對(duì)投資收益的權(quán)衡、投資比例的分配；投資風(fēng)險(xiǎn)的偏好等的限制。對(duì)此，西方現(xiàn)資組合理論中馬科維茨（Markowitz）投資組合理論、夏普資本資產(chǎn)定價(jià)理論等為我們提供了理論上的指導(dǎo)，然而由于該諸理論與中國(guó)實(shí)際之間存在較大差距。因而本文著重探討馬科維茨證券投資組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的問(wèn)題及解決思路。

一、證券組合的收益—風(fēng)險(xiǎn)衡量與馬科維茨假設(shè)條件

設(shè)一投資組合具有n種證券，其收益率分別為r1，r2……rn，用向量表示為r=（r1，r2……rn）T，期望值向量E（r）=（u1，u2……un）T反映了各種證券的期望收益率，方差δ2i=D（r1）反映了第i種證券的風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)方差δij=δji=cov（ri，rj）反映了第i種證券與第j種證券收益率的相關(guān)系數(shù)（i，j；1、2……n），V=（δij）為r的協(xié)方差陣。X=（x1，x2……xn）T表示組合證券投資比例向量，滿足enT=1，其中en=（1，1……1）T為元素全為1的n維列向量。組合證券投資的收益率為R=rTX=∑xiri.則投資組合的期望收益率m=E（R）=UTX，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差）δ2=D（R）=∑∑XiXjδij=XTVX

馬科維茨證券組合理論認(rèn)為：投資者進(jìn)行決策時(shí)總希望盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)獲得盡可能大的收益，或在收益率一定的情況下，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，即研究在滿足預(yù)期收益率m≥m0的情況下，使其風(fēng)險(xiǎn)最??；或在滿足既定風(fēng)險(xiǎn)δ2≤δ2.的情況下，使其收益最大，也即通過(guò)下面模型（A）或（B）來(lái)進(jìn)行證券組合投資決策。

摘要在馬柯維茨假設(shè)的基礎(chǔ)上探討了證券投資組合的有效邊界和無(wú)差異曲線的基本特性，進(jìn)而提出了一種選擇最優(yōu)證券投資組合的分析方法，并對(duì)上證30指數(shù)的指標(biāo)股進(jìn)行了實(shí)證研究，其結(jié)果可望為證券投資實(shí)踐提供某種程度的科學(xué)依據(jù)。

關(guān)鍵詞投資組合有效邊界無(wú)差異曲線實(shí)證分析

1證券投資組合的可行域和有效邊界

設(shè)有證券投資組合P，其期望收益率記為E（rp），標(biāo)準(zhǔn)差記為σP。則以E（rp）和σP為軸，可建立描述投資組合的坐標(biāo)體系。在此坐標(biāo)系中，所有可能的證券組合方式被定義為證券投資組合的可行域。對(duì)于只有兩個(gè)證券A、B的投資情形，其組合分析見(jiàn)圖1。

圖1中由證券A和證券B建立的證券組合位于連接A、B的直線或曲線上，該直線或曲線被稱為證券A與B的結(jié)合線。結(jié)合線的彎曲程度由證券A和證券B的收益率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系所決定，而與選擇的組合方式無(wú)關(guān)。證券間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系采用相關(guān)系數(shù)來(lái)衡量，取值介于－1和1之間。不同組合在連線上的位置取決于該組合投資于證券A、B的比例。如果市場(chǎng)不存在賣空機(jī)制，則證券投資組合的可行域即是證券A、B之間的結(jié)合線。類似地，對(duì)于三個(gè)證券A、B、C之間的組合分析情形，在不允許賣空的條件下，由三條結(jié)合線（每?jī)煞N證券形成）構(gòu)成的所有投資組合的可行域見(jiàn)圖2。顯然，可行域內(nèi)的每一點(diǎn)可以通過(guò)三種證券的二次組合來(lái)得到。例如，A、C的組合為D，B、D的組合為Z。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)存在n種證券可供選擇時(shí)，根據(jù)建立組合的限制條件（如是否存在賣空機(jī)制等），其可行域可能是有限域，也可能是無(wú)限域。但無(wú)論如何，可行域的左邊界總是向外凸的（允許線性部分），不會(huì)出現(xiàn)凹陷。

根據(jù)馬柯維茨均值方差模型的假設(shè)，在相同期望收益的投資組合中，投資者會(huì)選擇方差最小的組合方案。對(duì)于每一個(gè)可能的期望收益，均有一個(gè)方差最小的投資組合恰好構(gòu)成可行域的左邊界。另一方面，在方差相同的投資組合中，投資者會(huì)選擇期望收益最高的組合方案。而對(duì)每一個(gè)可能的方差水平，都有一個(gè)期望收益率最高的投資組合恰好構(gòu)成可行域的上邊界。綜上所述，投資者實(shí)際選擇的證券組合應(yīng)位于可行域的左邊界和上邊界的公共部分，該局部邊界被稱為可行域的有效邊界（見(jiàn)圖3）。

摘要：本文分析了建立現(xiàn)代證券投資組合（Portfolio）理論的基本假設(shè)，對(duì)假設(shè)中的市場(chǎng)效率、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度、參數(shù)估計(jì)時(shí)效性、零交易費(fèi)用等，提出了馬科維茨（Markowitz）證券組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的主要問(wèn)題，并對(duì)組合證券投資優(yōu)化模型的改進(jìn)提出了自己的思路。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；投資組合模型；投資收益

投資組合（Portfolio）是投資者同時(shí)投資于多種證券，如股票、債券、存款單等，投資組合不是券種的簡(jiǎn)單隨意組合，它體現(xiàn)了投資者的意愿和投資者所受到的約束，即受到投資者對(duì)投資收益的權(quán)衡、投資比例的分配；投資風(fēng)險(xiǎn)的偏好等的限制。對(duì)此，西方現(xiàn)資組合理論中馬科維茨（Markowitz）投資組合理論、夏普資本資產(chǎn)定價(jià)理論等為我們提供了理論上的指導(dǎo)，然而由于該諸理論與中國(guó)實(shí)際之間存在較大差距。因而本文著重探討馬科維茨證券投資組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的問(wèn)題及解決思路。

一、證券組合的收益—風(fēng)險(xiǎn)衡量與馬科維茨假設(shè)條件

設(shè)一投資組合具有n種證券，其收益率分別為r1，r2……rn，用向量表示為r=（r1，r2……rn）T，期望值向量E（r）=（u1，u2……un）T反映了各種證券的期望收益率，方差δ2i=D（r1）反映了第i種證券的風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)方差δij=δji=cov（ri，rj）反映了第i種證券與第j種證券收益率的相關(guān)系數(shù)（i，j；1、2……n），V=（δij）為r的協(xié)方差陣。X=（x1，x2……xn）T表示組合證券投資比例向量，滿足enT=1，其中en=（1，1……1）T為元素全為1的n維列向量。組合證券投資的收益率為R=rTX=∑xiri.則投資組合的期望收益率m=E（R）=UTX，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差）δ2=D（R）=∑∑XiXjδij=XTVX

馬科維茨證券組合理論認(rèn)為：投資者進(jìn)行決策時(shí)總希望盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)獲得盡可能大的收益，或在收益率一定的情況下，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，即研究在滿足預(yù)期收益率m≥m0的情況下，使其風(fēng)險(xiǎn)最?。换蛟跐M足既定風(fēng)險(xiǎn)δ2≤δ2.的情況下，使其收益最大，也即通過(guò)下面模型（A）或（B）來(lái)進(jìn)行證券組合投資決策。

摘要：本文分析了建立現(xiàn)代證券投資組合（Portfolio）理論的基本假設(shè)，對(duì)假設(shè)中的市場(chǎng)效率、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度、參數(shù)估計(jì)時(shí)效性、零交易費(fèi)用等，提出了馬科維茨（Markowitz）證券組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的主要問(wèn)題，并對(duì)組合證券投資優(yōu)化模型的改進(jìn)提出了自己的思路。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；投資組合模型；投資收益

投資組合（Portfolio）是投資者同時(shí)投資于多種證券，如股票、債券、存款單等，投資組合不是券種的簡(jiǎn)單隨意組合，它體現(xiàn)了投資者的意愿和投資者所受到的約束，即受到投資者對(duì)投資收益的權(quán)衡、投資比例的分配；投資風(fēng)險(xiǎn)的偏好等的限制。對(duì)此，西方現(xiàn)資組合理論中馬科維茨（Markowitz）投資組合理論、夏普資本資產(chǎn)定價(jià)理論等為我們提供了理論上的指導(dǎo)，然而由于該諸理論與中國(guó)實(shí)際之間存在較大差距。因而本文著重探討馬科維茨證券投資組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的問(wèn)題及解決思路。

一、證券組合的收益—風(fēng)險(xiǎn)衡量與馬科維茨假設(shè)條件

設(shè)一投資組合具有n種證券，其收益率分別為r1，r2……rn，用向量表示為r=（r1，r2……rn）T，期望值向量E（r）=（u1，u2……un）T反映了各種證券的期望收益率，方差δ2i=D（r1）反映了第i種證券的風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)方差δij=δji=cov（ri，rj）反映了第i種證券與第j種證券收益率的相關(guān)系數(shù)（i，j；1、2……n），V=（δij）為r的協(xié)方差陣。X=（x1，x2……xn）T表示組合證券投資比例向量，滿足enT=1，其中en=（1，1……1）T為元素全為1的n維列向量。組合證券投資的收益率為R=rTX=∑xiri.則投資組合的期望收益率m=E（R）=UTX，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差）δ2=D（R）=∑∑XiXjδij=XTVX

馬科維茨證券組合理論認(rèn)為：投資者進(jìn)行決策時(shí)總希望盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)獲得盡可能大的收益，或在收益率一定的情況下，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，即研究在滿足預(yù)期收益率m≥m0的情況下，使其風(fēng)險(xiǎn)最?。换蛟跐M足既定風(fēng)險(xiǎn)δ2≤δ2.的情況下，使其收益最大，也即通過(guò)下面模型（A）或（B）來(lái)進(jìn)行證券組合投資決策。

一、證券組合的收益—風(fēng)險(xiǎn)衡量與馬科維茨假設(shè)條件

設(shè)一投資組合具有n種證券，其收益率分別為r1，r2……rn，用向量表示為r=（r1，r2……rn）T，期望值向量E（r）=（u1，u2……un）T反映了各種證券的期望收益率，方差δ2i=D（r1）反映了第i種證券的風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)方差δij=δji=cov（ri，rj）反映了第i種證券與第j種證券收益率的相關(guān)系數(shù)（i，j；1、2……n），V=（δij）為r的協(xié)方差陣。X=（x1，x2……xn）T表示組合證券投資比例向量，滿足enT=1，其中en=（1，1……1）T為元素全為1的n維列向量。組合證券投資的收益率為R=rTX=∑xiri.則投資組合的期望收益率m=E（R）=UTX，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差）δ2=D（R）=∑∑XiXjδij=XTVX

馬科維茨證券組合理論認(rèn)為：投資者進(jìn)行決策時(shí)總希望盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)獲得盡可能大的收益，或在收益率一定的情況下，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，即研究在滿足預(yù)期收益率m≥m0的情況下，使其風(fēng)險(xiǎn)最??；或在滿足既定風(fēng)險(xiǎn)δ2≤δ2.的情況下，使其收益最大，也即通過(guò)下面模型（A）或（B）來(lái)進(jìn)行證券組合投資決策。

minδ2=XTVXmaxm=uTx

{uTx≥m0{XTVX≤δ20

模型（A）S.t.{eTx=1模型（B）S.t.{eTnx=a

當(dāng)今世界越來(lái)越發(fā)展，人們的收入水平越來(lái)越高，所以，證券投資組合是人們長(zhǎng)期以來(lái)一直特別關(guān)注的問(wèn)題，它也是一些研究者高度重視的問(wèn)題。在1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C布給了美國(guó)的三個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們的貢獻(xiàn)主要是有效地將經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與實(shí)際中的證券投資相結(jié)合，并為此作出了很大的努力。我們都知道，通常來(lái)說(shuō)諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)都是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐和研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，現(xiàn)代證券組合就是一種有效的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，所以我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代證券投資組合已經(jīng)逐步走向成熟。

一、現(xiàn)代證券投資組合理論的發(fā)展

通過(guò)我們長(zhǎng)時(shí)間的研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)代證券投資組合理論，它可以分為證券組合和投資分散理論。在很久以前，一個(gè)外國(guó)的教授發(fā)表了一篇關(guān)于現(xiàn)代證券投資組合的文章，詳細(xì)的介紹了證券投資風(fēng)險(xiǎn)，它當(dāng)時(shí)的提出是在一些現(xiàn)有的理論基礎(chǔ)上提出來(lái)的，所以我們對(duì)月證券我們要有很大的計(jì)算。其中，它的成本也非常高，時(shí)效性很低，所以，這兩個(gè)因素限制了它的發(fā)展，而且在當(dāng)時(shí)也產(chǎn)生了很大的影響。但是這個(gè)教授所提出的理論并沒(méi)有因此得到停止，而是繼續(xù)進(jìn)行研究，推動(dòng)它的發(fā)展。這個(gè)教授提出的現(xiàn)代證券投資理論的核心思想是解決長(zhǎng)期困擾證券投資組合的兩個(gè)問(wèn)題。第一個(gè)問(wèn)題就是在當(dāng)今市場(chǎng)上存在很多證券投資組合，但是他們對(duì)它不是相當(dāng)了解，他們不知道為什么要進(jìn)行證券投資組合，以及它的目的是什么。所以在現(xiàn)代證券投資組合之前，我們一直沒(méi)有得到一個(gè)很好的答案。因此我們?yōu)榱私鉀Q這個(gè)問(wèn)題，對(duì)現(xiàn)代證券投資組合，做出了認(rèn)真的分析。我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代證券投資組合可以有效地解決這個(gè)問(wèn)題，但是我們要對(duì)他進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐，得到正確的答案。我們發(fā)現(xiàn)證券的組合是人們?cè)诒M可能減少風(fēng)險(xiǎn)的情況下實(shí)現(xiàn)利益最大化的一種組合方式，它可以有效的降低證券組合的風(fēng)險(xiǎn)性。當(dāng)然，現(xiàn)在的生活水平越來(lái)越高，人們的收入也越來(lái)越高，人們會(huì)想辦法把自己的儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資，很多人都知道我們不要把雞蛋都放到一個(gè)籃子里面，要減少風(fēng)險(xiǎn)性提高安全性，最后再提高收益。第二個(gè)問(wèn)題是我們?cè)诶矛F(xiàn)代證券組合投資的同時(shí)，如何實(shí)現(xiàn)我們的最優(yōu)選擇。這個(gè)教授全面地分析了我們以往的一些經(jīng)驗(yàn)，并作出了詳細(xì)的研究，爭(zhēng)取為人們創(chuàng)造出一種最佳選擇的方式。

二、具體的發(fā)展方向

（一）沿著實(shí)用性方向發(fā)展。經(jīng)過(guò)我們長(zhǎng)時(shí)間的分析，我們發(fā)現(xiàn)，雖然國(guó)外的教授對(duì)現(xiàn)代證券投資組合理論做出了詳細(xì)的分析，但是在實(shí)際運(yùn)用過(guò)程中，證券投資組合的計(jì)算臨著很大的挑戰(zhàn)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)市場(chǎng)并不穩(wěn)定，價(jià)格也不可能保持穩(wěn)定，所以我們對(duì)證券投資組合的計(jì)算將是一個(gè)很難的問(wèn)題。我們發(fā)現(xiàn)每當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，就要對(duì)它進(jìn)行重新的計(jì)算。這種現(xiàn)象對(duì)于缺乏數(shù)學(xué)經(jīng)驗(yàn)的研究者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。針對(duì)這一情況的出現(xiàn)，一個(gè)研究者又提出了一篇文章，提出了簡(jiǎn)化證券投資組合的研究，這一理論的提出，使證券投資組合的成本大大降低。這個(gè)研究者認(rèn)為如果我們知道股票與市場(chǎng)之間存在的聯(lián)系，那么我們就可能清晰地了解到證券投資組合的發(fā)展問(wèn)題。（二）沿著資本資產(chǎn)定價(jià)方向發(fā)展。我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)定價(jià)是由美國(guó)的三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對(duì)在市場(chǎng)中的一些活動(dòng)所提出來(lái)的，并將它發(fā)展為資產(chǎn)定價(jià)的模型。它與美國(guó)的那個(gè)教授提出的證券投資組合理論存在一定的聯(lián)系。國(guó)外的教授認(rèn)為每個(gè)投資者應(yīng)該從自身的偏好出發(fā)，到市場(chǎng)上進(jìn)行投資。我們要針對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期的收入來(lái)做出進(jìn)一步的研究，最后做出最優(yōu)的投資方案。資本資產(chǎn)定價(jià)是在這一理論的基礎(chǔ)上提出的，但是他提出了一個(gè)實(shí)際性的問(wèn)題，如果每個(gè)人都按照教授所提出的理論來(lái)進(jìn)行投資，那么市場(chǎng)的資本價(jià)格怎么來(lái)決定。資本定價(jià)模型對(duì)這一問(wèn)題做出了詳細(xì)的解答。

三、證券投資組合的局限

1投資組合理論與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.1投資組合策略。說(shuō)到投資組合，那就不得不提到馬考威茨，馬考威茨是首次對(duì)投資中出現(xiàn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確定義的人。因?yàn)樗?，人們才知道風(fēng)險(xiǎn)和收益是投資理財(cái)中不可缺一的兩個(gè)條件，也是因?yàn)樗?，人們才能解決資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)衡量問(wèn)題，從而使得人們知道在追求較高收益的同時(shí)怎樣去降低風(fēng)險(xiǎn)。馬考威茨提出的投資方差公式說(shuō)明投資組合的方差并不是組合中各個(gè)證券方差的簡(jiǎn)單線性組合，而是很大程度上取決于證券相關(guān)關(guān)系。馬考威茨的投資組合理論如今已經(jīng)被證明是非常有效的“投資類型的最優(yōu)配置決策計(jì)算”，也因而被投資者廣泛應(yīng)用。1.2投資組合風(fēng)險(xiǎn)的防范。雖然說(shuō)馬考威茨組合理論可以計(jì)算投資類型的最優(yōu)配置，但是由于馬考威茨模型需要輸入證券的期望值收益、方差和兩券之間的協(xié)方差，可是一旦證券的數(shù)量過(guò)多時(shí)，那么需要輸入?yún)?shù)的估計(jì)量非常大，但是這些數(shù)據(jù)都是具有不準(zhǔn)確性的、不穩(wěn)定性，可能這個(gè)季度是這樣的，下一季度就會(huì)出現(xiàn)很大的差異。所以說(shuō)，馬考威茨模型的使用受到很大的限制，因此馬考威茨模型主要是被用在資產(chǎn)配置的最優(yōu)決策上。1.3動(dòng)態(tài)投資組合。從以上論述投資組合選擇模型的發(fā)展中可以看出，理論界對(duì)于投資組合中收益與風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)與度量不斷加深，但是這些模型對(duì)投資組合中遇到的收益和風(fēng)險(xiǎn)性問(wèn)題都是基于靜態(tài)或單階段去考量的，而實(shí)際的投資行為是動(dòng)態(tài)和比較長(zhǎng)時(shí)間，所以說(shuō)在度量投資收益與風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)該根據(jù)實(shí)際投資過(guò)程中遇到的問(wèn)題作動(dòng)態(tài)的分析，根據(jù)投資不同階段所發(fā)生的變化調(diào)整出相應(yīng)的投資策略。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)和信息技術(shù)的不斷發(fā)展，動(dòng)態(tài)投資組合可以利用這個(gè)優(yōu)勢(shì)，這樣一來(lái)，可以讓投資組合模型具有很大的靈活性，而且可以方便計(jì)算出最佳的投資組合[1]。

2企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的概述

2.1企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)是作為一個(gè)綜合性的社會(huì)組織，它的發(fā)展結(jié)合了社會(huì)、文化、經(jīng)濟(jì)等多方面的因素。正所謂，能力越大，責(zé)任就也越大，所以由此可以看出企業(yè)在發(fā)展中很有可能出現(xiàn)社會(huì)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)文化風(fēng)險(xiǎn)等[2]。2.2企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)發(fā)展中最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一，因?yàn)樵谄髽I(yè)管理的每個(gè)環(huán)節(jié)都有可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)是一個(gè)綜合性的社會(huì)組織，但是主要目標(biāo)還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展，所以說(shuō)企業(yè)的管理環(huán)節(jié)中一旦出現(xiàn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么就有可能讓企業(yè)偏離了發(fā)展目標(biāo)。2.3風(fēng)險(xiǎn)防范的著眼點(diǎn)。既然企業(yè)的運(yùn)營(yíng)存在風(fēng)險(xiǎn)，那么就必須擁有風(fēng)險(xiǎn)管理的風(fēng)法，而最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法受到風(fēng)險(xiǎn)主體和風(fēng)險(xiǎn)客體的影響，由此可將風(fēng)險(xiǎn)管理方法分為三種，也就是：風(fēng)險(xiǎn)避規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)融資。掌握了這些風(fēng)險(xiǎn)防范的方法，才能讓企業(yè)有效的避免風(fēng)險(xiǎn)和控制風(fēng)險(xiǎn)[3]。2.4企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征。(1)客觀性。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，也就是說(shuō)它是不可避免、不可消除的，比如說(shuō)政治環(huán)境和社會(huì)文化環(huán)境的變化都會(huì)使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又或者是由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而這些因素都是客觀存在、不可避免的。因此，企業(yè)在確定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)時(shí)不能一味的追求低風(fēng)險(xiǎn)甚至零風(fēng)險(xiǎn)，而是要客觀的對(duì)待財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，探索出一個(gè)可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理、課接受范圍內(nèi)的策略。(2)不確定性。既然企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)客觀存在的，那么風(fēng)險(xiǎn)的程度就必然是具有不確定性的，但是又因?yàn)檫@些客觀因素引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是具有一定限度的，所以說(shuō)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的。所以企業(yè)要掌握和分析出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控性，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍，從而保證企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和財(cái)務(wù)發(fā)展目標(biāo)[4]。

3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因及防范策略

3.1造成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因。如今的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常的激烈，所以說(shuō)企業(yè)要想提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的話，那么就需要從提高產(chǎn)品質(zhì)量，而想要提高產(chǎn)品質(zhì)量就意味著需要不斷更新設(shè)備、提高員工的素質(zhì)，這也意味著企業(yè)需要投入大量的人力資源和物質(zhì)資源，可是這些都需要有大量的資金來(lái)支持，企業(yè)想要獲得這些資金就免不了籌資，可是籌資會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的變化而變化，會(huì)因此給企業(yè)帶來(lái)一定的籌資風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，還有其他一些原因給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如財(cái)務(wù)管理的宏觀條件復(fù)雜多變；企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識(shí)不足；財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性；企業(yè)內(nèi)部關(guān)系混亂等[5]。3.2企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略。既然知道了造成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，那么就需要制定出相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制策略。(1)籌資風(fēng)險(xiǎn)控制策略：因?yàn)榛I資風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，所以企業(yè)可以從這幾個(gè)方面來(lái)控制籌資風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況，選擇出風(fēng)險(xiǎn)比較低的籌資渠道；在借入資金時(shí)一定的要考慮資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，從而選擇合理的籌資順序，將企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)。(2)投資風(fēng)險(xiǎn)控制策略：要想制定出投資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略，那么一定要做到風(fēng)險(xiǎn)決策分析、分散風(fēng)險(xiǎn)兩部分。(3)資金回收風(fēng)險(xiǎn)控制策略：要選擇收益較大風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低的資金回收方案，除此之外還要根據(jù)客戶按約付款的可能性選擇不同的銷售方式，盡量減少賒賬行為，對(duì)信用狀況不好的客戶要采取現(xiàn)銷方式，避免賒賬方式[6]。3.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略。為了建立合理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范策略，企業(yè)需要建立合理的資本結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造良好的籌資環(huán)境；進(jìn)行多角度經(jīng)營(yíng)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；制定合理的風(fēng)險(xiǎn)政策，保持良好的財(cái)務(wù)狀況；建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，構(gòu)筑防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的屏障這幾方面著手。

內(nèi)容摘要:本文選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元等七種主要的世界貨幣,以1999年至2005年我國(guó)外匯市場(chǎng)的實(shí)際匯率為依據(jù),運(yùn)用現(xiàn)資組合理論分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種投資組合中匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范問(wèn)題;實(shí)證研究表明我國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資組合可以大大降低外匯儲(chǔ)備面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn);在相同風(fēng)險(xiǎn)下,幣種投資組合的平均收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單一持有美元的投資收益。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備投資組合匯率風(fēng)險(xiǎn)收益

外匯儲(chǔ)備(Foreignexchangereserves),是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。目前,能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣而被其他國(guó)家持有的主要是發(fā)達(dá)國(guó)家各自的本國(guó)貨幣,比如美元、歐元、日元、英鎊等。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

截止2005年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實(shí)際上我國(guó)已經(jīng)以9432億美元的外匯儲(chǔ)備位居世界榜首。

在我國(guó)8000多億美元的外匯儲(chǔ)備中,美元資產(chǎn)所占比重大約在60%-80%。在這樣一種“美元獨(dú)大”的幣種結(jié)構(gòu)下,美元匯率的變動(dòng)成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的最主要匯率風(fēng)險(xiǎn)。從2002年到2004年,美元相對(duì)于其他主要貨幣的名義有效匯率已下跌了25%左右。由于美國(guó)嚴(yán)重的財(cái)政與貿(mào)易雙赤字局面短期內(nèi)無(wú)法改善,很多國(guó)際專家認(rèn)為美元貶值的局面目前仍難以扭轉(zhuǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認(rèn)為,美國(guó)要消除巨大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差,至少需要貶值20%-30%,對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備造成的損失可能高達(dá)1000億-1500億美元,這大約相當(dāng)于我國(guó)GDP的10%,如此之高的損失對(duì)于我國(guó)是很難承受的。如何有效地防范與管理我國(guó)外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的一個(gè)非常重要的課題。