導(dǎo)語：鋼鐵公司上市β系數(shù)實(shí)證分析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

1引言

β系數(shù)是證券或證券組合與市場(chǎng)相互關(guān)聯(lián)的一個(gè)概念和參數(shù)，是衡量證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。它已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于投資理論和投資實(shí)踐，并發(fā)揮著重要的作用。

隨著中國資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大、證券法規(guī)的健全、運(yùn)行機(jī)制的健全，我國的資本市場(chǎng)日益走向成熟。這樣，我們就非常有必要結(jié)合中國資本市場(chǎng)的實(shí)際情況對(duì)國外的先進(jìn)的資本市場(chǎng)理論進(jìn)行規(guī)范與實(shí)證研究，而不是全盤照搬或全盤否定，其中就包括對(duì)盧系數(shù)的實(shí)證研究。本文對(duì)盧這一系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)展開研究，并以上海證券交易所鋼鐵行業(yè)部分上市公司為實(shí)證研究對(duì)象。

2證券投資風(fēng)險(xiǎn)

證券投資風(fēng)險(xiǎn)按其性質(zhì)不同以及能否分散，可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在數(shù)量上，總的風(fēng)險(xiǎn)等于這兩部分之和。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別見表l。

3β系數(shù)

1952年，馬科維茨正式提出了投資組合選擇模型，并提出了分散化投資原則，他也因此而獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。在馬科維茨提出投資組合理論12年之后，威廉·夏普（WilliamSharpe）和約翰·林特納(JohnLintne)分別在1964年的文章《資本資產(chǎn)定價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)條件下的市場(chǎng)均衡理論》和1965年的文章《風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值，股票資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)投資選擇與資本預(yù)算》中，在馬科維茨的研究基礎(chǔ)上，相繼提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAs-setPricingModel-CAPM)[2].

3.1β系數(shù)的意義和表示方法

在一個(gè)投資組合中，一個(gè)證券最佳的風(fēng)險(xiǎn)度量是這個(gè)證券的β系數(shù)，β系數(shù)被廣泛運(yùn)用在國內(nèi)外市場(chǎng)上來測(cè)定某種證券或投資組合的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大小。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中其重要性在于代表了一種證券對(duì)未來市場(chǎng)變化的敏感度。

β系數(shù)是度量一種證券對(duì)于市場(chǎng)組合變動(dòng)的反映程度的指標(biāo)，其定義為式(1):

3.2研究方法

本文以定量實(shí)證分析為主，以定性分析為輔。選取上海證券交易所鋼鐵行業(yè)部分上市公司為研究對(duì)象和樣本。對(duì)市場(chǎng)收益率，股票的月收益率，無風(fēng)險(xiǎn)收益率的時(shí)間序列進(jìn)行回歸求出β系數(shù)，然后對(duì)得出的口系數(shù)估計(jì)值進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)與分析。

4鋼鐵行業(yè)上市公司β系數(shù)實(shí)證研究設(shè)計(jì)

4.1樣本選擇

本文選擇上海證券交易所鋼鐵行業(yè)上市公司為研究對(duì)象。本研究根據(jù)實(shí)際情況，選取權(quán)重較大的7家為研究對(duì)象，它們分別是：邯鄲鋼鐵股份有限公司、武漢鋼鐵股份有限公司、內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司、寶山鋼鐵股份有限公司、南京鋼鐵股份有限公司、安陽鋼鐵股份有限公司、馬鞍山鋼鐵股份有限公司。

在時(shí)間跨度與周期的確定上，本研究根據(jù)上交所鋼鐵行業(yè)上市公司的具體情況，選取2002年1月1日至2005年12月31日作為研究的時(shí)間段（選取經(jīng)濟(jì)較穩(wěn)定的一個(gè)時(shí)期的數(shù)據(jù)）。

對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)的選擇，國外預(yù)測(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)做法是：將公司股票的數(shù)據(jù)與該股票交易的市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行回歸，進(jìn)而預(yù)測(cè)β值。本文采用的是與此相似的方法，選取上證A股指數(shù)作為市場(chǎng)指數(shù)。

4.2鋼鐵行業(yè)上市公司β系數(shù)的計(jì)算估計(jì)

4.2.1無風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定

我國是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國家，多年形成的以儲(chǔ)蓄抗風(fēng)險(xiǎn)理念使絕大多數(shù)居民的投資方式以儲(chǔ)蓄為主。鑒于居民儲(chǔ)蓄利率的無風(fēng)險(xiǎn)特征，本文選取銀行的三個(gè)月整存整取的年利率作為最低無風(fēng)險(xiǎn)利率R1值。

4.2.2口系數(shù)的估計(jì)模型

首先，我們假定β系數(shù)具有對(duì)收益的完全解釋能力。上市A股指數(shù)能夠比較準(zhǔn)確的反映整體市場(chǎng)行情的變動(dòng)和股票市場(chǎng)的整體發(fā)展趨勢(shì)。股票的JB系數(shù)一年內(nèi)保持不變。采用以下模型估計(jì)單個(gè)股票的β系數(shù)。

4.3鋼鐵行業(yè)部分上市公司β系數(shù)的實(shí)證分析

4.3.1鋼鐵行業(yè)上市公司β系數(shù)的回歸估計(jì)結(jié)果

運(yùn)用EXCEL軟件分別計(jì)算所選上市公司股票2002年，2003年，2004年，2005年的β系數(shù)。β系數(shù)的計(jì)算結(jié)果見表2：

4.3.2上交所上市公司β系數(shù)的穩(wěn)定性與變動(dòng)趨勢(shì)分析

1)穩(wěn)定性與變動(dòng)趨勢(shì)分析的公式計(jì)算。計(jì)算每只股票2002年、2003年、2004年、2005年盧系數(shù)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差。計(jì)算結(jié)果見表3：

本文采取了李曉華和黃榮坦《滬市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)實(shí)證研究》一文中的穩(wěn)定性標(biāo)準(zhǔn)：若標(biāo)準(zhǔn)差小于0.15，則認(rèn)為該只股票的β系數(shù)是趨于穩(wěn)定的；若標(biāo)準(zhǔn)差大于0.15，則認(rèn)為該只股票的β系數(shù)不趨于穩(wěn)定。由表2所示的結(jié)果可以看到，在7只股票中，沒有一只股票符合穩(wěn)定性標(biāo)準(zhǔn)。

2)計(jì)算7只股票盧系數(shù)年度均值，考察隨上市時(shí)間的增加，年度平均盧系數(shù)的變化趨勢(shì)。盧系數(shù)年度均值計(jì)算結(jié)果見表4：由表4可知，所選上市公司股票的β系數(shù)年度均值，除了2004-2005年有一定的降幅以外，隨著上市時(shí)間的增加基本上呈增加的態(tài)勢(shì)

3)p系數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)分析

由表5可知，所選上市公司股票的β系數(shù)，除了2004-2005年普遍的下降，上升的比例占到9/14。這與年度均值隨著上市時(shí)間的增加基本上呈增加的態(tài)勢(shì)是一致的。

4.4利用β系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來p系數(shù)的可靠性分析

通過對(duì)p系數(shù)的穩(wěn)定性分析可知，所選股票的中的所有股票的盧值都是不穩(wěn)定的。因此，評(píng)價(jià)盧的過去數(shù)據(jù)用來預(yù)測(cè)未來是不可靠的。如果要使p系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來決策具有參考價(jià)值，就需要用特殊的方法對(duì)β系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，以使歷史估計(jì)與未來數(shù)據(jù)相符。

4.5鋼鐵行業(yè)上市公司股票風(fēng)險(xiǎn)特征分析

股票風(fēng)險(xiǎn)特征分析也就是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)分析，主要是分析股票總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)各占多大比重。

根據(jù)回歸模型可以計(jì)算樣本股票的可決系數(shù)R2，也稱為回歸的R2檢驗(yàn)值。R2檢驗(yàn)值接近于1，說明兩個(gè)變量之間線性相關(guān)關(guān)系很強(qiáng)，這種關(guān)系可能為正也可能為負(fù)。

可決系數(shù)R2除了良好的統(tǒng)計(jì)意義之外，也有重要的財(cái)務(wù)含義。R2表示一家公司的風(fēng)險(xiǎn)中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所占的比例的估計(jì)，（1一R2）則代表了公司特有風(fēng)險(xiǎn)在公司總風(fēng)險(xiǎn)中所占的比例。所以，風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)分析實(shí)際上就是對(duì)可決系數(shù)R2進(jìn)行分析。

運(yùn)用EXCEL軟件得到回歸的R2檢驗(yàn)值的統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表6。

從國外股市的發(fā)展歷史來看，市場(chǎng)建設(shè)初期系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例較大，此時(shí)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票價(jià)格的影響較小，成熟市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)個(gè)股的影響趨于收斂，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在股票總風(fēng)險(xiǎn)中占有的比例趨于增加，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能夠通過投資組合有效消除。根據(jù)美國的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明：對(duì)于單個(gè)股票而言，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例大約是30%左右。

從表6可以看出，所選的上市公司的股票在2003-2005年三年中以月為周期計(jì)算的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中的比重均值為0.437，在2002-2005年四年中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例為0.497。通過對(duì)所選上市公司股票的可決策系數(shù)R2的計(jì)算可知，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中的比重在總體上是呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)的。

與國外市場(chǎng)進(jìn)行橫向比較，四年(2002-2005)或三年(2003-2005)資料計(jì)算的上市公司股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與成熟市場(chǎng)中的較低的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平還有不小的差距。與國內(nèi)以往的研究成果進(jìn)行縱向比較，較施東暉計(jì)算的1993-1996年的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例均值81.37%偏低，較王新鳴計(jì)算的1996-1998年的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均值0.45-0.47較低。這說明我國還是一個(gè)不成熟的股票市場(chǎng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然占有較高的比例。

6結(jié)語

通過對(duì)上海證券交易所鋼鐵行業(yè)上市公司的β系數(shù)實(shí)證分析，得到如下結(jié)論：隨著上市時(shí)間的推移，上海證券交易所鋼鐵行業(yè)上市公司β系數(shù)的年度均值總體上呈增加的趨勢(shì)。通過穩(wěn)定性分析，可以看到隨著上市時(shí)間的增加，β系數(shù)并沒有趨于穩(wěn)定的趨勢(shì)。而由于股票的JB系數(shù)具有不穩(wěn)定性，所以利用β系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來的β值的可靠性較差。另外，上海證券交易所鋼鐵行業(yè)上市公司的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比重相對(duì)較大，這說明鋼鐵行業(yè)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)更多地體現(xiàn)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是不能通過分散投資來消除的。

參考文獻(xiàn)：

[1]于慧春，風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，1998．

[2]余志紅．資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)在證券市場(chǎng)中的應(yīng)用[J].沿海企業(yè)與科技，2005(10)：43-44.

[3]鄭立，企業(yè)增長(zhǎng)的戰(zhàn)略途徑沿[J]．沿海企業(yè)與科技，2006(4)：21-22．

[4]胡勤勤，吳世農(nóng)．證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)估計(jì)中應(yīng)注意的幾個(gè)問題[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2001(11)：33-34．

[5]陶建宏，王京芳．股票風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)模型及其應(yīng)用研究[J].天津職業(yè)技術(shù)師范學(xué)院學(xué)報(bào)，2004(14)：13-14.

[6]李曉華，黃榮坦．滬市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)盧系數(shù)實(shí)證研究[J]．桂林師范高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)，2007(2)：54-55．

[7]滋維·博迪，亞歷克斯·凱恩，艾倫·馬庫斯．投資學(xué)[M]．北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2009.

[8]周忠惠，張鳴，徐逸星．財(cái)務(wù)管理[M].上海：上海三聯(lián)出版社，1995.

[9]張春梅．資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國證券市場(chǎng)的適用性研究[J]．北方經(jīng)濟(jì)．2006(3)：27-28．

[10]施東暉．上海股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性實(shí)證檢驗(yàn)[D].吉林：吉林大學(xué)，2005.

[11]王新鳴．上海股票市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果和組合效果[J]．投資與證券，2000(2)：7-8．