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一、可證券化的資產(chǎn)應(yīng)具備的特征

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化運(yùn)用的是資產(chǎn)證券化的操作技術(shù)。J,A邏輯上講，被J．iE券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)應(yīng)該首先符合資產(chǎn)證券化中對(duì)資產(chǎn)的要求，這是一般要求，然后再結(jié)合知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身的特性進(jìn)行最終確定。筆者／,k為可以用來證券化的資產(chǎn)應(yīng)該具；fi-以下特征：一是具有可預(yù)測(cè)的未來收益性。這種資產(chǎn)能在未來產(chǎn)生分布相對(duì)均勻、具有某種規(guī)律性的現(xiàn)金流，這種規(guī)律性可通過該資產(chǎn)的過去收入歷史數(shù)據(jù)或其擁有的市場(chǎng)前景來確定①。二是高質(zhì)量性。即這種資產(chǎn)還應(yīng)保持存續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率，這是對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用評(píng)估的基礎(chǔ)。三是具有可拆分性。這種資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流具有獨(dú)立性，可以同其他資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流相分離。四是產(chǎn)權(quán)的完整性。發(fā)起人對(duì)該資產(chǎn)的處置沒有受到任何的限制，具有完全所有權(quán)。這種資產(chǎn)能從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中完全剝離出來，一旦出售后，在法律上可以保證與其母體不再有任何關(guān)聯(lián)，不再受母體經(jīng)營(yíng)狀況、破產(chǎn)與否的影響，這是能夠?qū)崿F(xiàn)“-真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”的關(guān)鍵。②五是資產(chǎn)組合規(guī)模足夠大。資產(chǎn)組合規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)可以攤薄證券化的高額成本。此外，當(dāng)資產(chǎn)組合規(guī)模足夠大時(shí)，也有助于從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度~lZ4di債務(wù)人的違約風(fēng)險(xiǎn)。六是債務(wù)人分布廣泛。擴(kuò)大資產(chǎn)組合中債務(wù)人的分散性，包括地域分散性、行業(yè)分散性、債務(wù)數(shù)額分散性等，有助于分散債務(wù)人集中度風(fēng)險(xiǎn)。

二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的特殊性

由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為一種無形資產(chǎn)所具有的特性，使得與傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)相比較，知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)有其自身的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：

(一)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)更為復(fù)雜相對(duì)于傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款證券化、住房抵押貸款證券化，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)更為復(fù)雜。知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)這種權(quán)利狀態(tài)的復(fù)雜性，使得其市場(chǎng)價(jià)值存在巨大差異，從而影響知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

(二)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)計(jì)算方式缺乏明顯的標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)難以評(píng)估④一般的金融資產(chǎn)或者不動(dòng)產(chǎn)，其價(jià)值在會(huì)計(jì)上可以獨(dú)立呈現(xiàn)一個(gè)客觀價(jià)格，單獨(dú)變現(xiàn)的可能性較強(qiáng)。但是許多知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)需要和其他資源(如經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、研發(fā)人員、行銷資源等)相互結(jié)合才能發(fā)揮效益，一旦與其他互補(bǔ)資產(chǎn)隔離，知識(shí)產(chǎn)權(quán)所能實(shí)現(xiàn)的價(jià)值相當(dāng)有限。以專利為例，某項(xiàng)專利可能需要搭Wd原權(quán)利人的技術(shù)秘密或技術(shù)支持，才能正常使用或者發(fā)揮最大價(jià)值。那么在該專利轉(zhuǎn)讓時(shí)必須確保原權(quán)利人向新買主繼續(xù)提供技術(shù)秘密或技術(shù)支持，否則，該專利的價(jià)值將大幅降低同時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的二級(jí)交易市場(chǎng)與相關(guān)服務(wù)技術(shù)平臺(tái)仍然比較薄弱，存在難以掌握過去歷史交易資料、欠缺類似交易對(duì)比的障礙，導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)性不高，難以在市場(chǎng)上迅速~t／：53-。固因此，在選擇知識(shí)產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)來構(gòu)建資產(chǎn)池時(shí)，要選取獨(dú)立性和流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)。

(三)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)面臨嚴(yán)重的侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，未來現(xiàn)金收益確定性差傳統(tǒng)資產(chǎn)(如應(yīng)收賬款、住房抵押貸款)未來現(xiàn)金收益相對(duì)穩(wěn)定，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無形性、時(shí)間性和地域性使其容易被侵權(quán)，未來現(xiàn)金收益確定性差。由于上述的復(fù)雜因素，使得對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化所應(yīng)進(jìn)行的實(shí)質(zhì)查證比傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化成本高，而且盡管被證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)逐漸增多，但其復(fù)雜性仍有待進(jìn)一步認(rèn)識(shí)與掌握。

三、可證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)應(yīng)具有的特征

將上述可證券化資產(chǎn)的特征與知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的特征相比較，可以看出許多知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)存在一定的特殊性。麗可證券化資產(chǎn)要求的產(chǎn)權(quán)的完整性，即發(fā)起人對(duì)該資產(chǎn)的處置沒有受到任何服制，具有完全的所有權(quán)，事實(shí)上處置知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)不受到任何限制還是存在一定難度的?！抻行┲R(shí)產(chǎn)權(quán)因?yàn)槠湓u(píng)估和可轉(zhuǎn)讓性以及自身固有特性不適于或不易于進(jìn)行證券化操作，例如商譽(yù)、商業(yè)秘密、商號(hào)(企業(yè)名稱)、貨源標(biāo)記或原產(chǎn)地標(biāo)志等少數(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。筆者認(rèn)為，用于證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，除了具備可證券化資產(chǎn)的普遍特征之外，還應(yīng)該符合：

(一)知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人容易確定且相對(duì)單一對(duì)于某些權(quán)利主體難以確定的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，如一些民間文學(xué)藝術(shù)(口技藝術(shù)、變臉?biāo)囆g(shù)、民歌等)，其權(quán)利主t零比較廣泛而難以確定，證券化過程中出現(xiàn)權(quán)利異議的可能性較大，因而不宜進(jìn)行證券化操作。

(二)涉及的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)應(yīng)可依法讓與知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化操作中，必然涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的依法轉(zhuǎn)讓問題，這要求用于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)具有可讓與性。有些知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)由于涉及國(guó)家利益或公共利益，往往很難或者無法進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，直n我國(guó)的中醫(yī)藥知識(shí)產(chǎn)權(quán)、地理標(biāo)志權(quán)、商業(yè)秘密權(quán)等。

(三)具有易估價(jià)性有些知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)在估價(jià)上存在較大問題，如商號(hào)權(quán)、商業(yè)秘密權(quán)由于其估價(jià)存在諸多不便因而不適合進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化操作。

(四)被證券化的知-iy．產(chǎn)權(quán)只能是其中的財(cái)產(chǎn)權(quán)矛U某些知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有財(cái)產(chǎn)權(quán)和人身權(quán)兩方面內(nèi)容，以著作權(quán)為例，其一般包括著作財(cái)產(chǎn)權(quán)和著作人身權(quán)。著作人身權(quán)，指的是作者基于作品創(chuàng)作所享有的各種與人身相聯(lián)系而無直接財(cái)產(chǎn)內(nèi)容的權(quán)利，～般包括發(fā)表權(quán)、署名權(quán)、修改權(quán)和保護(hù)作品完整權(quán)等；著作財(cái)產(chǎn)權(quán)，指的是著作權(quán)人自己使用或者授權(quán)他人以一定方式使用作品而獲取物質(zhì)利益的權(quán)利，一般包括復(fù)制權(quán)、發(fā)行權(quán)、展覽權(quán)、廣播權(quán)等。人身權(quán)利因7-t<能被轉(zhuǎn)讓而不能進(jìn)行證券化操作，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)利是可以進(jìn)行交易轉(zhuǎn)讓的。因此，證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)需要具備財(cái)產(chǎn)權(quán)屬性，相關(guān)的人身權(quán)是不能夠被轉(zhuǎn)讓的，因此也是不能被證券化的。國(guó)外的實(shí)踐表明，針對(duì)單一知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化是不安全的。而將性質(zhì)、規(guī)模、地域等相對(duì)分散的知識(shí)產(chǎn)權(quán)組合在一起，形成一個(gè)規(guī)模足夠大的資產(chǎn)池，能降低單一知識(shí)產(chǎn)權(quán)現(xiàn)金流不足的風(fēng)險(xiǎn)，有效地分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定收益。同時(shí)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。在構(gòu)建資產(chǎn)池時(shí)，應(yīng)考慮資產(chǎn)池的總規(guī)模足夠大、單筆知識(shí)產(chǎn)權(quán)的許可使用費(fèi)小、知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用者的人數(shù)眾多<至少不低于30人)，且有廣泛的地域、行業(yè)、人口(范圍涉及年齡、性別、收入層次、消費(fèi)行為)的統(tǒng)計(jì)分布。@另外，應(yīng)盡量選擇一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理搭配。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并不簡(jiǎn)單地等同于許"-T使用費(fèi)高的資產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)一般都是同類的(比如相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域的多個(gè)專利權(quán))、較容易變現(xiàn)的、在現(xiàn)有條件-F容易評(píng)估價(jià)值的資產(chǎn)。對(duì)資產(chǎn)的合理搭配就是要做到在證券化的存續(xù)期內(nèi)未來現(xiàn)金流組合的多樣化，短期、中期、長(zhǎng)期的許可使用合同能按一定的比例組合在一起，以保證在證券化過程中的每一個(gè)時(shí)期都有持續(xù)的現(xiàn)金流入。

總之，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過程中，一項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)是否可以用于證券化操作需要進(jìn)行具體分析，而不能一概而論。以專利證券化為例，在確定證券化操作之前，要對(duì)該專利技術(shù)信息進(jìn)行仔細(xì)檢索，確定該專利技術(shù)的重要性以及獨(dú)立性，如是核心專利還是邊緣專利，其他相關(guān)專利技術(shù)對(duì)于該專利技術(shù)是否存在相關(guān)限制和影響。