導語：經(jīng)濟調(diào)整與貨幣政策選擇分析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、滯脹風險的判斷依據(jù)

(一)出口下滑和產(chǎn)能過剩制約經(jīng)濟增長

受金融危機影響,我國的主要貿(mào)易伙伴國家經(jīng)濟都出現(xiàn)不同程度衰退,對我國外貿(mào)出口產(chǎn)生強烈緊縮效應。在進出口貿(mào)易對我國GDP貢獻率已達70%的條件下,客觀上造成我國GDP增長率從危機爆發(fā)前的10%下滑到6%,已連續(xù)8個季度出現(xiàn)下降。

在金融危機影響和國內(nèi)市場消化能力有限的條件下,原有被高投資和高出口所掩蓋的產(chǎn)能過剩已加速顯現(xiàn),無法通過擴大外需集中釋放。部分企業(yè)生產(chǎn)能力也不能被有效利用,利潤下降,國內(nèi)商品貿(mào)易已開始受到影響。由于我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整不到位,居民收入增長幅度偏低,國內(nèi)消費需求跟不上經(jīng)濟發(fā)展要求,導致出口企業(yè)的部分產(chǎn)品既無法在國外找到市場,又無法在國內(nèi)全部消費掉,對企業(yè)的生存和發(fā)展造成嚴重損害。在4萬億元投資的帶動下,雖然在短期內(nèi)基本可以保持8%的增長目標,但是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)如果不進行有效調(diào)整,會加劇產(chǎn)能過剩與有效需求不足的矛盾,最終制約經(jīng)濟增長速度和質(zhì)量的提高。

(二)廣義貨幣供給量增幅過快易引發(fā)通貨膨脹

從我國價格水平、貨幣供應量和經(jīng)濟增長之間的長期關(guān)系來看,三者呈現(xiàn)出極強的相關(guān)性。以RM2代表廣義貨幣供應量增幅,CPI代表物價水平,NGDP與RGDP分別代表名義GDP與實際GDP季度增長率,如圖1所示。數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行、中經(jīng)網(wǎng)1997～2009年相關(guān)月度及季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

1998至2002年,RM2處于下降階段,國內(nèi)出現(xiàn)通貨緊縮,RGDP在8%目標值上下波動;從2003年開始RM2出現(xiàn)較大幅度上升,連續(xù)7個月增幅達到20%,并于2003年8月達到極大值,隨后帶動CPI開始上升,GDP增長率也顯著提高;從2006年6月到2008年12月,RM2與CPI呈現(xiàn)同步波動,RGDP平均保持在10%左右。由此可見,廣義貨幣供應量增幅與物價水平、名義GDP和實際GDP增長率變動存在相關(guān)性,RM2的變動對滯后若干期的CPI產(chǎn)生較大影響。從2007年第二季度開始,實際GDP增長率已從1318%下降至611%。為確保經(jīng)濟增長目標,央行通過寬松的貨幣政策不斷向市場注入流動性,廣義貨幣供給量M2同比增幅不斷提高,從2009年1月的1817%上升到2009年5月的25167%,增幅連續(xù)4個月超過20%,連續(xù)3個月超過25%,這在近些年來貨幣政策操作史上也實屬罕見。寬松的貨幣政策意味著M2增幅還將繼續(xù)保持在高位運行,增大了未來發(fā)生通貨膨脹的可能性。但是,近期發(fā)生通貨膨脹的可能性并不大,其主要原因在于:當前國內(nèi)經(jīng)濟處于緊縮狀態(tài),代表貨幣流動性的指標M2/GDP比率在不斷上升,表明國內(nèi)經(jīng)濟景氣程度還不高,貨幣流通速度在下降,短期內(nèi)貨幣擴張對經(jīng)濟增長和物價水平的推動作用較弱;雖然市場對通貨膨脹的預期上升,目前還不存在向通貨膨脹轉(zhuǎn)化的條件。但隨著國內(nèi)經(jīng)濟景氣程度的提高,貨幣流通速度將顯著加快,由通貨膨脹預期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實通貨膨脹的風險將逐漸加大。

二、滯脹風險向現(xiàn)實轉(zhuǎn)化的必要條件

分別以P(t)、RM2(t)、V(t)代表通貨膨脹率、廣義貨幣M2增長率、廣義貨幣流通速度,其中P(t)為對數(shù)形式(間隔為一年的兩期CPI數(shù)據(jù)之差),貨幣流通速度以當期GDP與廣義貨幣供應量M2之比來代替。利用1998年至2009年月度和季度數(shù)據(jù),通過建立向量協(xié)整模型來研究各時間序列之間是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系。

注:輸出結(jié)果中:()內(nèi)為標準差,[]內(nèi)為t檢驗值。

由式(3)可得,在長期均衡條件下,通貨膨脹率與貨幣流通速度和廣義貨幣增幅呈現(xiàn)同向變動,并由貨幣流通速度和廣義貨幣增幅共同決定。

(三)滯脹風險轉(zhuǎn)化的必要條件

通貨膨脹的高低是由貨幣供給和貨幣流通速度共同決定的。在貨幣流通速度降低條件下,貨幣供應量增長不一定會引起通貨膨脹。分別以

V、L、CPI表示貨幣流通速度、貨幣流動性及物價水平,其中貨幣流動性以M2與GDP之比來衡量,用來反映銀行體系短期內(nèi)可用資金的富裕程度,三者之間的關(guān)系如圖2所示。貨幣流通速度超前于CPI變化,且總體變化趨勢基本與CPI變化趨勢相一致,表明貨幣流通速度的提高會顯著帶動CPI上升;但貨幣流動性對CPI的帶動作用沒有貨幣流通速度明顯。

從實證角度來分析,分別對物價水平、廣義貨幣供應量增速、貨幣流動性建立VAR模型,分別以CPI、RM2和L代表,利用脈沖響應函數(shù)可分析RM2與L變動對CPI產(chǎn)生的影響。對RM2一個正向沖擊會導致CPI在2個月后開始同向增加,并在18個月后達到極大值,RM2對CPI的影響具有長期性;對貨幣流動性L一個正向沖擊會在315個季度內(nèi)引起CPI的反向變動,并且CPI會在第2個季度后達到極小值,隨后逐漸回落,但在315個季度以后,CPI會隨L的增加而不斷增加,并在第5個季度達到極大值,隨后L對CPI的影響逐漸減弱,直到10個季度后影響消失。因此,RM2會長期影響CPI,從而對通貨膨脹率產(chǎn)生影響;貨幣流動性L的增加在初始階段會導致CPI降低,在較長的時間內(nèi)也會對CPI產(chǎn)生正面影響。

另外,從VEC模型的長期結(jié)果并結(jié)合我國宏觀經(jīng)濟的景氣程度來看,當前,由于經(jīng)濟景氣程度不高,還處于下行區(qū)間,RM2快速上升會直接促使貨幣流動性增加,并導致貨幣流通速度顯著降低?，F(xiàn)階段,廣義貨幣供給的增長并不能直接導致通貨膨脹。但是在經(jīng)濟景氣程度不斷上升、貨幣流通速度顯著提高時,廣義貨幣供給快速增加會引致通貨膨脹。所以,經(jīng)濟景氣程度的上升并促使貨幣流通速度顯著提高或貨幣流動性降低,是貨幣供給過快引發(fā)通貨膨脹的必要前提。

三、宏觀經(jīng)濟調(diào)整與貨幣政策選擇

外需持續(xù)減少,經(jīng)濟增長目標只能依靠增加消費和投資來實現(xiàn),但在滯脹風險逐漸放大的背景下,應對宏觀政策組合進行適度微調(diào)。

(一)宏觀經(jīng)濟調(diào)整方向

宏觀經(jīng)濟調(diào)整需要結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟的變化形勢,將宏觀經(jīng)濟的調(diào)整目標和重點放在能有效抑制產(chǎn)能過剩、充分擴大國內(nèi)有效需求、切實增加居民收入以有效帶動消費增長、充分化解滯脹風險等內(nèi)容上。

第一,微調(diào)宏觀政策組合,有效化解經(jīng)濟風險。一般而言,當經(jīng)濟處于緊縮狀態(tài)時,積極的財政政策配合產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整對經(jīng)濟復蘇所發(fā)揮的作用要遠高于貨幣政策。但是,財政政策無法充分實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,也無法在經(jīng)濟基礎面逐步好轉(zhuǎn)時對經(jīng)濟主體進行微調(diào)。在現(xiàn)階段,為有效防止經(jīng)濟出現(xiàn)衰退并發(fā)生通貨膨脹,應在對經(jīng)濟景氣程度和貨幣流通速度進行有效監(jiān)控的同時,根據(jù)經(jīng)濟形勢變化對政策組合迅速調(diào)整,以便及時有效化解經(jīng)濟風險。在經(jīng)濟景氣程度提高、貨幣流通速度加快時,應在保持積極財政政策和產(chǎn)業(yè)政策的同時,將貨幣政策轉(zhuǎn)向中性或適度緊縮,以避免國內(nèi)貨幣超經(jīng)濟發(fā)行而引發(fā)通貨膨脹,同時防止經(jīng)濟增長出現(xiàn)下滑;而在貨幣流通速度持續(xù)降低時,在實行積極貨幣政策的同時,進一步發(fā)揮積極財政政策和產(chǎn)業(yè)政策對經(jīng)濟的帶動作用,努力改善公眾預期,提高政策組合效果。

第二,積極調(diào)整投資方向,抑制產(chǎn)能過剩,擴大內(nèi)需。在現(xiàn)有條件下,固定資產(chǎn)投資每新增1萬億元,就能有效拉動GDP增長313%,所以,在金融危機背景下,增加投資是實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標的關(guān)鍵。投資對短期目標的實現(xiàn)確實有支撐作用,但是長期卻會進一步增加產(chǎn)能過剩與內(nèi)需不足的矛盾。因此,在確保投資規(guī)模不減的前提下需要積極調(diào)整投資方向,將投資集中于能長期有效帶動國內(nèi)消費顯著增加的行業(yè)。從投資對消費的影響來看,我國投資在中長期內(nèi)對消費影響較為顯著,若以RCF代表消費增長率,以RI代表投資增長率,消費增長對投資增長的影響如圖3所示。從圖中來看,對投資增長一個正向沖擊在2個季度內(nèi)對消費增長幾乎不產(chǎn)生影響,但在2個季度后會引起消費增長率顯著提高,并在第6季度達到峰值,隨后影響雖逐漸減弱,但在長期依然存在,表明即期提高投資增長率會帶動中期消費增長率的顯著提高。

圖3消費與投資增長率的脈沖響應圖

第三,切實增加居民收入,帶動內(nèi)需有效增長。長期以來,我國消費支出對GDP貢獻度非常低,消費對GDP增長的貢獻遠不及投資。主要原因在于居民整體收入水平偏低,貧富差距較大,呈現(xiàn)出“二八”現(xiàn)象,并由此導致貨幣需求呈現(xiàn)出逆周期變動:在經(jīng)濟處于低迷階段,由居民流動性偏好所決定的狹義貨幣需求和準貨幣需求會同時上升,居民謹慎性動機所決定的準貨幣需求上升會更為明顯,最終準貨幣需求的上升會以儲蓄存款等儲備性貨幣資產(chǎn)的形式表現(xiàn)出來,對消費需求的持續(xù)增長產(chǎn)生制約;在經(jīng)濟繁榮階段,準貨幣和狹義貨幣需求都會下降,但由居民交易動機所決定的狹義貨幣需求下降更為明顯,并最終以活期存款和流通中貨幣的相應減少來表現(xiàn),從而促進消費增加。因此,為有效提高國內(nèi)居民的消費能力和消費水平,進一步擴大內(nèi)需,除應通過國民收入的分配和再分配將收入向活勞動傾斜,以提高居民消費能力之外,還應繼續(xù)加大社會保障的力度和覆蓋范圍,以便充分降低居民謹慎性動機,減少貨幣需求,刺激國內(nèi)消費。

(二)貨幣政策選擇

貨幣政策依然要配合積極財政政策和產(chǎn)業(yè)政策,發(fā)揮逆經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)作用,并將貨幣政策調(diào)整重點放到優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、調(diào)整信貸方向、防止滯脹發(fā)生、降低融資成本等方面。

第一,充分發(fā)揮貨幣政策的有效性,利用政策工具刺激長期消費,擴張中短期投資。對利率、廣義貨幣供應量M2、投資、消費構(gòu)建VAR模型,利用脈沖響應函數(shù)進行分析發(fā)現(xiàn):本期給利率一個正向沖擊后,對投資增長會產(chǎn)生負向影響,投資增幅會在3個季度內(nèi)顯著下降,并在第3季度達到最低點,之后影響會逐漸穩(wěn)定,表明降低利率對投資增長會產(chǎn)生較為穩(wěn)定的帶動作用;本期給利率一個正向沖擊后,對消費增長會產(chǎn)生長期穩(wěn)定的負向影響,表明降低利率在長期對消費增長會產(chǎn)生顯著刺激作用和持續(xù)效應,利率沖擊對投資增長和消費增長產(chǎn)生的影響如圖4和圖5實線所示。廣

義貨幣供應量M2的變化也會對投資和消費產(chǎn)生顯著影響,如圖6和圖7實線所示。本期對M2變動率提供一個正向沖擊會對消費變動產(chǎn)生正向影響,在前3季度內(nèi)消費增長會有較大波動,并在第2季度達到最高點,之后開始穩(wěn)定增長,表明廣義貨幣供應量的增加會引起消費長期穩(wěn)定增長;本期對M2變動率提供一個正向沖擊,在前4個季度內(nèi)會引起投資增長的同向變動,但幅度逐漸減弱,在第5個季度,這種影響趨向于零,表明貨幣供應量M2變動只在短期內(nèi)能夠提高投資增幅,長期基本無效。

第二,優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),調(diào)整信貸方向,防止產(chǎn)能過剩加劇和通貨膨脹抬頭。2009年前5個月,信貸擴張迅速,信貸規(guī)模已達到5118萬億元,全年新增信貸5萬億元的下限已被輕松突破,在經(jīng)濟尚未復蘇的前提下,目前還不具備貨幣適度收緊的條件。雖然,信貸規(guī)模高速擴張在短期內(nèi)能刺激國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)較快增長,但是存在著擴大資產(chǎn)泡沫、影響銀行體系穩(wěn)定、引致通貨膨脹、推高產(chǎn)能過剩等多方面隱患。目前,信貸高速增長主要與中央和地方政府項目建設相關(guān),除對拉動GDP有短期效果外,對切實提高居民購買力、擴大社會消費的作用十分有限。而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與分配體制不合理,經(jīng)濟活動的社會效益長期不能改善是有效需求不足的主要原因。

因此,在調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)與方向時,必須對經(jīng)濟增長的短期目標和長期效益進行權(quán)衡,以此作為調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、確定信貸方向的根本。同時,為防止產(chǎn)能過剩與通貨膨脹并存,應加強對信貸規(guī)模、結(jié)構(gòu)和方向的控制,對私人投資部門的信貸進行引導,在信貸節(jié)奏和管理方面應進行必要的監(jiān)管,將優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)作為信貸調(diào)整的主要方向。

第三,靈活調(diào)整基準利率,降低融資成本。在4萬億元投資基本成為政府主導的情況下,降低利息是減少資金成本最直接有效的辦法,這樣才能為經(jīng)濟復蘇、反彈提供良好支持。雖然人民銀行已從2008年12月23日下調(diào)人民幣存貸款基準利率各0127個百分點,但是目前國內(nèi)存貸款基準利率分別維持在2125%和5131%,基準利率依然相對較高,下調(diào)空間仍然較大。此外,在商業(yè)銀行再貼現(xiàn)量不大的情況下,繼續(xù)下調(diào)再貼現(xiàn)率可鼓勵商業(yè)銀行開展再貼現(xiàn)業(yè)務,活躍商業(yè)票據(jù)市場,增強商業(yè)信用,為企業(yè)提供更多的融資支持;降低再貸款利率,為面向農(nóng)村的金融機構(gòu)提供流動性支持。現(xiàn)階段,由于銀行體系內(nèi)外利率水平相差較大,不利于降低資金成本,因此有必要對包括再貸款、再貼現(xiàn)在內(nèi)的利率體系進行更大幅度的調(diào)整,以便優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),發(fā)揮金融對民生、“三農(nóng)”、中小企業(yè)、災后恢復重建等方面的支持力度,充分發(fā)揮消費和投資對利率敏感的作用,擴大消費和投資規(guī)模。

四、主要結(jié)論

隨著金融危機從虛擬經(jīng)濟加速向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延,我國經(jīng)濟已遭受到劇烈沖擊,宏觀經(jīng)濟調(diào)控目標已實現(xiàn)向“保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、防衰退”轉(zhuǎn)變。為此,我國從2009年初開始,已連續(xù)3個月保持廣義貨幣增幅超過25%,創(chuàng)10年以來的新高,這對未來物價水平將產(chǎn)生較強推動。同時,由于對外依存度過高,在外需萎縮、出口無法快速恢復、國內(nèi)有效需求不足的條件下,我國實際GDP增長速度已遠低于潛在值,經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹的風險在逐步增加,為國民經(jīng)濟持續(xù)快速健康發(fā)展帶來困難。本文利用1997年1月至2009年5月名義GDP與實際GDP、投資、消費、利率、廣義貨幣供給、消費物價水平、貨幣流通速度和貨幣流動性等變量的季度或月度數(shù)據(jù),對貨幣供給、貨幣流通速度、通貨膨脹等變量的相關(guān)性進行分析,并通過VEC模型分析探討我國經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹的可能性和必要條件,研究結(jié)果表明:

第一,我國通貨膨脹率、貨幣流通速度、廣義貨幣供給增幅之間存在協(xié)整關(guān)系,在長期均衡時,三者呈現(xiàn)同向變動。國內(nèi)通貨膨脹率的高低由貨幣流通速度和廣義貨幣供給增幅共同決定,在廣義貨幣供給增幅顯著提高,但是貨幣流通速度下降的情況下,不一定會引起通貨膨脹。

第二,經(jīng)濟景氣程度不斷上升,貨幣流通速度加快或貨幣流動性降低,是貨幣供給量增加引發(fā)通貨膨脹的必要條件。當經(jīng)濟景氣程度提高、貨幣流通速度顯著加快時,廣義貨幣供應量的快速增加將會引發(fā)通貨膨脹。

第三,現(xiàn)階段,應結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟變化形勢對宏觀經(jīng)濟政策進行微調(diào),將調(diào)整目標和重點放到能有效抑制產(chǎn)能過剩、充分擴大國內(nèi)市場有效需求等內(nèi)容上。此外,對經(jīng)濟景氣程度和貨幣流通速度進行有效監(jiān)控,以便有效化解經(jīng)濟風險,提高政策組合效果。

第四,應充分發(fā)揮貨幣政策的有效性,利用利率和貨幣供應量等工具對長期消費、中短期投資進行調(diào)節(jié);優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),加強對信貸節(jié)奏和信貸方向的監(jiān)管,積極引導私人部門投資,防止產(chǎn)能過剩和通貨膨脹;靈活調(diào)整基準利率,降低融資成本,擴大消費和投資規(guī)模。

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摘要:隨著金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟轉(zhuǎn)移和擴散,我國經(jīng)濟增長出現(xiàn)下滑,已遠低于潛在增長率;而由寬松貨幣政策所導致的廣義貨幣供應量在不斷增加,通貨膨脹壓力正逐步顯現(xiàn)。在外需短期無法恢復、內(nèi)需相對不足的情況下,滯脹的風險在逐步加大。VEC模型結(jié)果表明:貨幣流通速度、廣義貨幣供應量增長速度共同決定我國通貨膨脹率。當經(jīng)濟景氣程度上升、貨幣流通速度加快時,貨幣供應量增長過快會引發(fā)通貨膨脹。因此,現(xiàn)階段應在有效監(jiān)控經(jīng)濟景氣程度和貨幣流通速度的基礎上,對宏觀經(jīng)濟政策進行微調(diào),以便提高政策搭配效果,有效化解風險。

關(guān)鍵詞:貨幣政策;宏觀經(jīng)濟調(diào)控;國際金融危機;滯脹風險