導(dǎo)語：國(guó)際資本流動(dòng)新趨勢(shì)與中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

國(guó)際資本流動(dòng)新趨勢(shì)

在經(jīng)濟(jì)全球化加速過程中，國(guó)際資本流動(dòng)出現(xiàn)了一些新的特點(diǎn)：一是短期投機(jī)性資本活躍，資本流動(dòng)的速度加快，流動(dòng)周期縮短；二是高技術(shù)資本剩余增加，跨國(guó)公司資本向外擴(kuò)張的要求增加；三是資本流入的技術(shù)用途（對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造和對(duì)新興產(chǎn)業(yè)投資）增加，也就是技術(shù)資本投資擴(kuò)張加快；四是在FDI（外商直接投資）流入中，并購(gòu)資本流入份額增加，股權(quán)投資規(guī)模擴(kuò)大，但在前期快速增長(zhǎng)后會(huì)面臨短期調(diào)整；五是流入發(fā)達(dá)國(guó)家的資本有所減少，更多國(guó)際資本正在加快流向發(fā)展中國(guó)家（包括中國(guó)、俄羅斯、印度和越南等）和地區(qū)；六是從區(qū)域分布上看，國(guó)際資本流入亞洲地區(qū)的數(shù)量正在逐漸增加，主要是那些市場(chǎng)容量和潛在需求比較大的經(jīng)濟(jì)體；七是在發(fā)達(dá)國(guó)家中，資本流入歐、日的速度正在加快，而流入美國(guó)的速度正在降低，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)因資本流入減少而放慢增長(zhǎng)。這個(gè)變化趨勢(shì)還剛剛開始。

總體上，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)愈益增大，這主要是受經(jīng)濟(jì)全球化的影響。從長(zhǎng)期看，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將進(jìn)一步提高。但在世界經(jīng)濟(jì)特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了持續(xù)10年的高速增長(zhǎng)后，國(guó)際資本流動(dòng)正在進(jìn)入一定程度的調(diào)整，投資商放出資本進(jìn)行投資更為謹(jǐn)慎。在世界經(jīng)濟(jì)的調(diào)整過程中，國(guó)際資本流動(dòng)的總量增長(zhǎng)可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)波動(dòng)幅度不大的調(diào)整。但是，從國(guó)際資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)變化看，未來幾年國(guó)際資本有可能增加對(duì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)和發(fā)展中地區(qū)流動(dòng)，特別是向那些正在采取較大開放政策措施的國(guó)家和地區(qū)流動(dòng)。因此從總體上看，今后國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)更為有利。

美國(guó)市場(chǎng)的魅力正在下降

在全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整過程中，美國(guó)資本市場(chǎng)正在逐漸失去它先前有過的魅力。去年前10個(gè)月的全球合并、收購(gòu)交易總額比上年同期減少54%，12月份以來，全球并購(gòu)資本流入進(jìn)一步減少。今年第一季度，全球公司并購(gòu)為2480億美元，下降45%，為1995年第二季度以來最低。2000年美國(guó)并購(gòu)資本流入創(chuàng)歷史紀(jì)錄，達(dá)2170億美元，這滿足了美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的資金需要。后來，美國(guó)并購(gòu)資本流入減少。去年前三季度，美國(guó)并購(gòu)資本流入減少到100億美元，目前并購(gòu)資本流入下降現(xiàn)象更為明顯。安然垮臺(tái)，安達(dá)信危機(jī)，使不少想并購(gòu)的公司的頭腦開始保持冷靜，在美國(guó)的并購(gòu)行為趨于謹(jǐn)慎，最近的并購(gòu)活動(dòng)明顯減少。

不僅實(shí)體投資是這樣，而且投機(jī)性資本的流動(dòng)也是這樣。根據(jù)瑞銀華寶的數(shù)據(jù)，美國(guó)股市在今年3月的第一周出現(xiàn)了7周中最大的資產(chǎn)凈流出，而歐洲大陸出現(xiàn)了一年中的最大的凈流入。到3月8日的兩周中，流入到亞洲股市的美資總額達(dá)到5.38億美元。從今年2月6日以來，日股升幅達(dá)28%。盡管我們對(duì)日股升幅期望并不是很高，但是，國(guó)際資本流入美國(guó)經(jīng)濟(jì)體的份額下降，流向非美經(jīng)濟(jì)體的份額提高，出現(xiàn)新的“景氣交叉”現(xiàn)象。

國(guó)際資本流向美國(guó)經(jīng)濟(jì)體減少，流向非美經(jīng)濟(jì)體增加，其重要原因：一是“9·11事件”，美國(guó)生產(chǎn)、生活安全面臨威脅，居民信心受到打擊，信心恢復(fù)需要一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期；二是誠(chéng)信危機(jī)，能源巨頭安然的崩潰使美國(guó)的會(huì)計(jì)、監(jiān)管行為的誠(chéng)信受到懷疑，整個(gè)信用體系的根基在動(dòng)搖；三是執(zhí)行多年的強(qiáng)勢(shì)美元政策效應(yīng)下降，美國(guó)投資市場(chǎng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)面臨挑戰(zhàn)，逐利性資本對(duì)美國(guó)的投資更為謹(jǐn)慎；四是美國(guó)IT產(chǎn)業(yè)和股市泡沫破滅后，需要時(shí)間調(diào)整和恢復(fù)，而且中國(guó)、印度IT產(chǎn)業(yè)的奮起直追對(duì)美國(guó)是個(gè)巨大壓力；五是新保護(hù)主義抬頭，布什的鋼材高關(guān)稅政策會(huì)使美國(guó)的自由貿(mào)易和競(jìng)爭(zhēng)工業(yè)體系受到?jīng)_擊，美國(guó)的關(guān)稅壁壘會(huì)導(dǎo)致美資外流；六是日、歐前期的結(jié)構(gòu)和政策調(diào)整，為今后吸引國(guó)際資本流入創(chuàng)造了一定的條件，現(xiàn)在這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇（或“停止下滑”）跡象開始顯現(xiàn)；七是一些轉(zhuǎn)型國(guó)家（俄羅斯、越南等）實(shí)行進(jìn)一步擴(kuò)大開放的政策，體制和市場(chǎng)的開放吸引國(guó)際資本流入，這會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家的外資投資增長(zhǎng)加快。

從總體上看，全球經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生著一種前所未有的變化，表現(xiàn)出一些與古典經(jīng)濟(jì)不同的新特征。這個(gè)新變化和特征表現(xiàn)為景氣交叉。就是說，不同國(guó)家、不同地區(qū)、不同產(chǎn)業(yè)、不同企業(yè)之間的景氣變化不再是古典式同步振蕩，而表現(xiàn)為交叉性或結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)，有的在上升，有的在調(diào)整，有的在下降。這種景氣交叉，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)體之間表現(xiàn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)體和非美經(jīng)濟(jì)體之間的升降交叉。

最近兩個(gè)月，國(guó)內(nèi)外不少學(xué)者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)信心大增。實(shí)際上，如果從中周期趨勢(shì)看，特別是統(tǒng)觀全球經(jīng)濟(jì)資源配置的最新趨勢(shì)，結(jié)論是：美國(guó)經(jīng)濟(jì)體正進(jìn)入本輪中周期的“最后繁榮”，接著而來的將是一個(gè)時(shí)間較長(zhǎng)的低速調(diào)整；甚至是一個(gè)要比“雙谷衰退”更令人沮喪的調(diào)整；而非美經(jīng)濟(jì)體卻有可能在美國(guó)經(jīng)濟(jì)體衰退時(shí)獲得發(fā)展的機(jī)會(huì)，進(jìn)入一個(gè)相對(duì)繁榮期！

如果美國(guó)企業(yè)盈利預(yù)期不能改變，并且有越來越多的大公司（包括500強(qiáng)中的一些老牌集團(tuán)公司）出現(xiàn)虧損或只有微利，以IT產(chǎn)業(yè)為主體的勞動(dòng)生產(chǎn)率從目前的2.2%左右下降到1995年以前的1.5%以下，以及以低利率刺激的房地產(chǎn)“最后繁榮”的持續(xù)時(shí)間縮短，美國(guó)投資市場(chǎng)的魅力就會(huì)進(jìn)一步下降。在投資市場(chǎng)走向疲軟后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇或復(fù)蘇后的持續(xù)增長(zhǎng)就會(huì)面臨新的挑戰(zhàn)。

國(guó)際資本流動(dòng)新趨勢(shì)與中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展

所以，國(guó)際著名的投資商提出了增加對(duì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)投資（包括實(shí)體投資和證券投資）的建議。摩根士丹利今年一直在建議投資者減少對(duì)美國(guó)股市的投資，買進(jìn)歐洲股票；不久前，美林也建議全球投資者增持新興市場(chǎng)股指的成分股，并對(duì)美股持中性態(tài)度。這些投資商的建議正在影響國(guó)際資本市場(chǎng)的變化，非美經(jīng)濟(jì)體的政策調(diào)整正在激活非美經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)。比如，日本金融廳2月20日首次透露準(zhǔn)備打擊賣空交易；日本政府在2月26日突然決定控制股市中的賣空活動(dòng)，此舉因其投資者特別是外國(guó)投資者大舉買進(jìn)日股；3月31日，日本財(cái)政年度到期之前有大量資金回流日本市場(chǎng)，對(duì)日元和日股都是刺激。最近，亞、歐兩大非美經(jīng)濟(jì)體的政策正在發(fā)生有利于資本市場(chǎng)發(fā)展的調(diào)整，這是一個(gè)重要的設(shè)法擺脫對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)依賴的征兆。中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)盡早采取措施逐漸擺脫對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的過度依賴！

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展面臨新機(jī)遇

美國(guó)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展速度放慢，國(guó)際資本逐漸從美國(guó)經(jīng)濟(jì)體分流到非美經(jīng)濟(jì)體，對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體特別是對(duì)亞歐經(jīng)濟(jì)是一個(gè)機(jī)遇，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展也許會(huì)產(chǎn)生積極的影響。因?yàn)椤叭胧馈焙蟮闹袊?guó)經(jīng)濟(jì)充滿活力，投資和貿(mào)易環(huán)境快速改善，投資回報(bào)率明顯高于一些發(fā)達(dá)國(guó)家，甚至高于美國(guó)，這會(huì)促使越來越多的投資商到這個(gè)地方來投資、做貿(mào)易。最近兩年外商直接投資增長(zhǎng)加速，充分說明外商看好中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)。當(dāng)然由于我們的資本市場(chǎng)開放度還不高，這個(gè)積極影響還只能是間接的，只能發(fā)生在某些重要的領(lǐng)域。一是直接影響B(tài)股市場(chǎng)，因?yàn)槟壳斑@個(gè)市場(chǎng)雖然微小，但是是開放的，容易直接進(jìn)入，B股市場(chǎng)應(yīng)可成為中國(guó)資本市場(chǎng)開放的試驗(yàn)地；二是刺激外資對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)特別是上市公司的并購(gòu)行為，中國(guó)的國(guó)際并購(gòu)資本流入增加，各類企業(yè)的并購(gòu)、整合會(huì)掀起一個(gè)浪潮；三是推動(dòng)國(guó)內(nèi)券商國(guó)際化，通過國(guó)際資本入股投資使國(guó)內(nèi)券商規(guī)模擴(kuò)大，融資能力提高，經(jīng)營(yíng)改善，形成資本國(guó)際化和證券化互動(dòng)；四是推動(dòng)外資逐步進(jìn)入金融領(lǐng)域，包括逐步為貨幣市場(chǎng)開放創(chuàng)造條件，努力實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系和互動(dòng)。

如何利用美國(guó)經(jīng)濟(jì)體和非美經(jīng)濟(jì)體的“景氣交叉”機(jī)遇，加快發(fā)展資本、貨幣市場(chǎng)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速增長(zhǎng)，是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣金融政策要考慮的問題。這里，最重要的是對(duì)需求政策的操作進(jìn)行兩方面的調(diào)整。一方面，在千方百計(jì)擴(kuò)大對(duì)美的出口同時(shí)，應(yīng)以主動(dòng)性、進(jìn)攻性開放精神，加快對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體的開放步伐，通過落實(shí)多元化開放戰(zhàn)略，逐漸減少對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)體的出口依賴，尤其要考慮擴(kuò)大對(duì)歐、俄和其他非美經(jīng)濟(jì)體的開放政策支持。另一方面，適當(dāng)調(diào)整擴(kuò)大內(nèi)需政策的結(jié)構(gòu)，在充分運(yùn)用世界貿(mào)易組織的“綠箱”規(guī)則，通過財(cái)政、金融手段大力改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施和投資環(huán)境，支持農(nóng)業(yè)的改造和發(fā)展，為農(nóng)民創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，增加農(nóng)民收入。

在投資需求方面，今年應(yīng)進(jìn)一步改善民間投資和直接金融投資的環(huán)境，其中重要的是，通過迅速建立一個(gè)立足于發(fā)展的資本市場(chǎng)管理框架，改善資本市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)全社會(huì)投資增長(zhǎng)。近期的資本市場(chǎng)管理政策導(dǎo)向，可考慮以下幾點(diǎn)：一是總的宏觀經(jīng)濟(jì)政策逐漸注意資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，既要講規(guī)范，又要講發(fā)展，而且更重要的是發(fā)展，使資本市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)中求進(jìn)”；二是貨幣政策支持資本市場(chǎng)發(fā)展，除了減息引導(dǎo)儲(chǔ)蓄分流到股市外，還有通過允許機(jī)構(gòu)投資者的正常融資進(jìn)入股市，包括質(zhì)押、二級(jí)市場(chǎng)全額配售新股等，在活躍二級(jí)市場(chǎng)同時(shí)加快資本市場(chǎng)的資金流動(dòng)，為提高貨幣政策有效性形成直接金融的基礎(chǔ)；三是財(cái)政政策對(duì)股市的支持，包括降低印花稅，對(duì)一些直接沖擊資本市場(chǎng)的措施（如國(guó)有股減持、開設(shè)創(chuàng)業(yè)板等）應(yīng)當(dāng)慎重行動(dòng)，首要任務(wù)是從法律約束、過程監(jiān)管、市場(chǎng)環(huán)境上準(zhǔn)備條件，以免市場(chǎng)過大波動(dòng)造成經(jīng)濟(jì)和社會(huì)不穩(wěn)定；四是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，除了國(guó)有控股的證券公司外，還可考慮銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)中增加對(duì)證券業(yè)發(fā)展的支持，以及發(fā)展包括B股證券投資基金和中外合作基金在內(nèi)的基金體系等。

搞活資本市場(chǎng)，在資本市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間建立互動(dòng)機(jī)制，不僅是一項(xiàng)短期金融政策，而且是一項(xiàng)戰(zhàn)略性宏觀政策，因?yàn)榻窈笾袊?guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展應(yīng)當(dāng)逐步減少對(duì)美國(guó)的依賴，就需要通過發(fā)展資本市場(chǎng)來吸引外資，特別是吸引外國(guó)并購(gòu)資本和投機(jī)資本，通過吸引這些國(guó)際資本來增加國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本供給，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)打下一個(gè)良好的金融基礎(chǔ)。