導(dǎo)語(yǔ)：通貨膨脹定標(biāo)的貨幣政策一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、框架性定義

框架性定義強(qiáng)調(diào)把IT看作是一種貨幣政策的框架，并從貨幣政策框架的角度來(lái)強(qiáng)調(diào)IT的特征，Kuttner(2004)也把它稱為“實(shí)踐性定義”。

IT的支柱就是政府、中央銀行或兩者聯(lián)合公開(kāi)宣告中央銀行將努力把通貨膨脹控制在(或接近)某個(gè)規(guī)定數(shù)值內(nèi)。在這一支柱下IT的另外兩個(gè)特征是“把控制通貨膨脹作為貨幣政策的首要目標(biāo)的公開(kāi)承諾和中央銀行對(duì)實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的責(zé)任制度?！盜T并不是有的學(xué)者和倡導(dǎo)者所主張的那樣代表一種堅(jiān)不可摧的規(guī)則；相反，IT最好被理解成一個(gè)框架，其主要優(yōu)點(diǎn)是增加了政策的透明度和連貫性，相機(jī)抉擇有所限制，但仍有相當(dāng)?shù)撵`活性，是“有約束的相機(jī)抉擇(constraineddiscretion)”(Bernanke和Mishkin，1997)。

IT不單純是一個(gè)政府關(guān)于短期通貨膨脹的公開(kāi)承諾，也是對(duì)未來(lái)幾年通貨膨脹路徑的公開(kāi)宣告，必須同時(shí)設(shè)定一套程序，使公眾能夠監(jiān)督貨幣當(dāng)局如何追求通貨膨脹目標(biāo)。

在《通貨膨脹定標(biāo)：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)》中導(dǎo)言中，(Bernanke，Laubach和Mishkin等指出：“本書(shū)的主要宗旨是闡明，IT實(shí)際上是貨幣政策的一個(gè)框架而不是規(guī)則?！璉T是一個(gè)貨幣政策框架，它的主要特征是官方公開(kāi)宣告通貨膨脹的數(shù)值目標(biāo)(或范圍)，并公開(kāi)承諾一個(gè)低水平的、穩(wěn)定的通貨膨脹是貨幣政策的首要長(zhǎng)期目標(biāo)。IT的其它重要特征是貨幣當(dāng)局與公眾關(guān)于政策目標(biāo)和計(jì)劃的充分交流，和中央銀行實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的責(zé)任機(jī)制(Bernanke，Laubach和Mishkin等，1999)?！?/p>

總之，IT的框架性定義可以概括為以下幾點(diǎn)：一是公開(kāi)聲明貨幣政策的首要目標(biāo)是價(jià)格穩(wěn)定，但不必是唯一的目標(biāo)；二是有一個(gè)明確的通貨膨脹目標(biāo)值，當(dāng)實(shí)際與目標(biāo)有誤時(shí)，通常(不全部)也規(guī)定一個(gè)回到目標(biāo)時(shí)間跨度；三貨幣政策的高度透明，定期發(fā)表關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和通貨膨脹的報(bào)告，報(bào)告通常有中央銀行預(yù)測(cè)的通貨膨脹、產(chǎn)出增長(zhǎng)等宏觀變量；四是某種形式的責(zé)任機(jī)制，當(dāng)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)目標(biāo)時(shí)，通常要求中央銀行采取相應(yīng)措施，如發(fā)表解釋或向政府遞交公開(kāi)信。

二、規(guī)則性定義

規(guī)則就是行為或行動(dòng)的規(guī)定指南，因此最簡(jiǎn)單的IT規(guī)則性定義是：貨幣當(dāng)局明確宣布一個(gè)通貨膨脹率作為未來(lái)一定時(shí)期的貨幣政策中間目標(biāo)；中央銀行對(duì)未來(lái)的通貨膨脹作出預(yù)測(cè)，如果預(yù)測(cè)值大于目標(biāo)值，則提高利率；如果預(yù)測(cè)值小于目標(biāo)值，則降低利率；如果預(yù)測(cè)值與目標(biāo)值大致相等，貨幣政策保持不變。

規(guī)則性定義主要由Svensson的系列研究所倡導(dǎo)。早在1995年，Leiderman和Svensson(1995)和Haldane(1995)就指出新西蘭、加拿大、英國(guó)的IT貨幣政策實(shí)際上與公開(kāi)的通貨膨脹預(yù)測(cè)相聯(lián)系。Svensson(1997a)首次明確提出了預(yù)測(cè)通貨膨脹定標(biāo)(inflationforecasttargeting)的理論：“IT隱含的就是預(yù)測(cè)通貨膨脹定標(biāo)：中央銀行的預(yù)測(cè)的通貨膨脹變成了中間目標(biāo)。這樣有助于貨幣政策的實(shí)施和監(jiān)督。預(yù)測(cè)的通貨膨脹的確是一個(gè)理想的中間目標(biāo)。從定義上看，這是一個(gè)與最終目標(biāo)有密切聯(lián)系的現(xiàn)成變量，比最終目標(biāo)有更強(qiáng)的可控性和可測(cè)性。此外，它還有更好的透明度，更容易被公眾理解，也更容易與公眾進(jìn)行交流。……雖然準(zhǔn)確預(yù)測(cè)通貨膨脹是相當(dāng)困難的，但在未來(lái)通貨膨脹一定的條件下，貨幣政策的操作原則是簡(jiǎn)單和直觀的：如果預(yù)測(cè)值與目標(biāo)相一致，說(shuō)明貨幣政策是適當(dāng)?shù)?；如果預(yù)測(cè)值高于(或低于)目標(biāo)，則說(shuō)明貨幣政策應(yīng)該緊縮(或放松)?！?/p>

把IT作為一個(gè)規(guī)則容易遭到批評(píng)。Bernanke和Mishkin(1997)指出如果除通貨膨脹外沒(méi)有其它法定目標(biāo)，貨幣政策在公眾、學(xué)者和銀行家中就會(huì)缺少支持者；其次如果中央銀行只關(guān)心通貨膨脹而忽視其它變量，情況會(huì)變得非常糟糕，正如Friedman和Kuttner(1996)指出美國(guó)只關(guān)注貨幣量所導(dǎo)致的結(jié)果一樣。失去靈活性的IT規(guī)則不會(huì)得到什么好處。

為了回應(yīng)以上批評(píng)，Svensson明確提出IT是一個(gè)目標(biāo)規(guī)則而不是通常意義上的工具規(guī)則。把貨幣政策工具設(shè)定在預(yù)測(cè)通貨膨脹和目標(biāo)相等的條件下是目標(biāo)規(guī)則的一個(gè)例子，是一個(gè)內(nèi)生的反應(yīng)函數(shù)。它與工具規(guī)則有明顯的區(qū)別，工具規(guī)則是在反應(yīng)函數(shù)中直接根據(jù)當(dāng)前的信息設(shè)定政策工具Svensson(1999)。

三、價(jià)格水平定標(biāo)與通貨膨脹定標(biāo)

Dittmar,Gavin&Kydland(1999)指出：價(jià)格水平定標(biāo)的含義是指中央銀行宣布價(jià)格水平的目標(biāo)路徑，價(jià)格的路徑可也可以是以一定的x%比例上升，也可以是水平的(x=0)。從字面意義上說(shuō)，價(jià)格穩(wěn)定應(yīng)該是平均價(jià)格水平的穩(wěn)定——價(jià)格水平定標(biāo)(priceleveltargeting),而不是一般意義上的低且穩(wěn)定的通貨膨脹率。

1931年9月27日，瑞典財(cái)政大臣FelixHamrin代表政府宣布免除利克斯銀行(Riksbank)的貨幣兌換黃金的義務(wù)，并聲明利克斯銀行應(yīng)該“運(yùn)用一切方法，以確保瑞典克朗(krona)的國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)車(chē)價(jià)格水平為目標(biāo)”。經(jīng)過(guò)近8個(gè)月的討論，1932年5月瑞典國(guó)會(huì)批準(zhǔn)了1932年規(guī)劃(theprogramof1932)，這標(biāo)志著瑞典成為歷史上第一個(gè)價(jià)格水平定標(biāo)的國(guó)家，同時(shí)也是迄今為止也是唯一的PT案例。在許多方面，中央銀行工具的獨(dú)立性、通過(guò)交流來(lái)提高透明度策略，通過(guò)向國(guó)會(huì)報(bào)告并定期對(duì)貨幣政策進(jìn)行評(píng)估以增強(qiáng)中央銀行的責(zé)任等方面，瑞典的PT與現(xiàn)行的IT十分相似，所不同的是瑞典的PT沒(méi)有前瞻性預(yù)測(cè)分析，這主要是由于對(duì)貨幣政策的時(shí)滯缺乏認(rèn)識(shí)。因此可以說(shuō)PT是IT前驅(qū)。

價(jià)格水平的穩(wěn)定有明顯的修辭上的利益----價(jià)格水平有趨勢(shì)穩(wěn)定性，較低的波動(dòng)性。長(zhǎng)期不確定性的降低明顯能夠減少與長(zhǎng)期合同有關(guān)的不確定性，從而非常有利于長(zhǎng)期合同的形成。因此從字面上說(shuō)PT比IT可能更好些。

四、中國(guó)貨幣政策框架的選擇

中國(guó)1994-2005年貨幣政策的實(shí)踐表明，在我國(guó)資本流動(dòng)性逐漸增強(qiáng)，國(guó)際收支呈現(xiàn)雙順差，外匯儲(chǔ)備迅速增加的情況下,人民幣釘住美元的匯率制度使外部升值壓力與內(nèi)部通脹預(yù)期并存，中央銀行沖銷性干預(yù)的成本越來(lái)越大，貨幣政策反周期性調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的效率大打折扣。

2005年7月21日中國(guó)人民銀行的公告聲明，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這種匯率制度從IMF(1999)的分類看屬于“未事先安排的有管理的浮動(dòng)匯率制度”。

在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，有兩個(gè)基本的貨幣政策框架可供選擇：一個(gè)是貨幣量定標(biāo)，另一個(gè)是通貨膨脹定標(biāo)。

理論模型證明：貨幣量定標(biāo)制條件下，除貨幣供應(yīng)量之外，經(jīng)濟(jì)中各主要變量都受貨幣流通速度變化的沖擊，在我國(guó)貨幣流通速度持續(xù)大幅變動(dòng)的條件下，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)作為名義錨有效性會(huì)大打折扣。

在開(kāi)放條件下，通貨膨脹定標(biāo)制和匯率定標(biāo)制相比較，實(shí)際匯率面臨著相同的沖擊，但當(dāng)面臨相同幅度的沖擊時(shí)，在一定條件下，主要經(jīng)濟(jì)變量在通貨膨脹定標(biāo)制下的波動(dòng)小于匯率定標(biāo)制條件下的波動(dòng)。同時(shí)，如果滿足一定的條件，通貨膨脹定標(biāo)制的社會(huì)福利損失也小于貨幣定標(biāo)和匯率定標(biāo)制的社會(huì)福利損失。因此通貨膨脹作為名義錨不但具有匯率定標(biāo)制減少實(shí)際匯率劇烈波動(dòng)的優(yōu)勢(shì)，而且經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的沖擊與匯率定標(biāo)制也是相似的。所以從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，在目前我國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的條件下，通貨膨脹目標(biāo)較之匯率目標(biāo)和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)具有一定優(yōu)勢(shì)(王曉天，2005)。

雖然可以用理論模型完美地證明：同樣作為名義錨，通貨膨脹優(yōu)于貨幣供應(yīng)量，但中國(guó)實(shí)行IT的主要證明更多地來(lái)自10多年貨幣政策的實(shí)踐。因此無(wú)論從理論還是從實(shí)踐看，IT是我國(guó)貨幣政策框架的一種可行選擇。

1、從機(jī)構(gòu)獨(dú)立來(lái)看,中國(guó)人民銀行自1984年專門(mén)行使中央銀行職能以來(lái)，特別是在1995年3月18日通過(guò)《中國(guó)人民銀行法》以來(lái)，中央銀行相對(duì)于財(cái)政、各級(jí)地方政府和各級(jí)政府部門(mén)的獨(dú)立性得到不斷提高，行長(zhǎng)任期安全也有一定保障。這幾年財(cái)政收入增長(zhǎng)較快，中央銀行從1994年停止向財(cái)政透支以來(lái)，財(cái)政融資的債務(wù)渠道己經(jīng)暢通。中央銀行己較成功地?cái)[脫了級(jí)地方政府和各級(jí)政府部門(mén)的行政干預(yù)。中央銀行的總體獨(dú)立性也有了一定的提高。

2、從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，從2002年走出通貨緊縮以來(lái)，我國(guó)一直保持“高增長(zhǎng)、低通脹”的良好態(tài)勢(shì)。低且穩(wěn)定的通貨膨脹水平為我們順利實(shí)行IT創(chuàng)造了一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)條件。這幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度不斷提高，加入WTO后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位己得到了許多國(guó)家的正式承認(rèn)。外貿(mào)方式以加工貿(mào)易為主，外貿(mào)依存度并不是很高，因此宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)原材料價(jià)格和匯率不是過(guò)度敏感。

3、一個(gè)穩(wěn)健的銀行體系正在改革中逐步形成，金融體系的相對(duì)穩(wěn)定為實(shí)行IT創(chuàng)造了良好的金融生態(tài)條件。中國(guó)金融總體穩(wěn)定，歷史形成的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到有效處置，并初步形成了市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和市場(chǎng)退出機(jī)制。金融市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融生態(tài)環(huán)境日益改善，金融機(jī)構(gòu)改革成效顯著，金融生態(tài)環(huán)境對(duì)金融穩(wěn)定的重要性開(kāi)始得到全社會(huì)的認(rèn)知。

4、隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，中國(guó)人民銀行的宏觀調(diào)控能力大大提高。隨著我國(guó)中央銀行間接調(diào)控體系和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不斷完善，商業(yè)銀行自主定價(jià)的能力和權(quán)力不斷提高，微觀主體對(duì)貨幣政策的敏感性不斷加強(qiáng)，價(jià)格型工具在中央銀行的貨幣政策調(diào)控中發(fā)揮了更大的作用。2004年初，通貨膨脹壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，人民銀行及時(shí)調(diào)整再貸款和再貼現(xiàn)的利率?！?0月29日人民銀行上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。中央銀行靈活使用利率杠桿，發(fā)揮了價(jià)格機(jī)制在金融資源配置中的重要作用，體現(xiàn)了我國(guó)依靠市場(chǎng)手段調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)日趨成熟。