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[摘要]創(chuàng)業(yè)板市場是為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長性好的中小企業(yè)型企業(yè)提供融資機會和成長空間的證券交易市場。創(chuàng)業(yè)板的設立能夠完善我國資本市場結構，提高中小型企業(yè)融資效率，促進產(chǎn)業(yè)升級。

[關鍵詞]創(chuàng)業(yè)板發(fā)展作用

2008年3月5日，總理在政府工作報中提出要建立創(chuàng)業(yè)板市場。3月21日，中國證監(jiān)會正式創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見稿和征求意見稿起草說明，籌劃近十年之久的創(chuàng)業(yè)板可能很快登陸深圳證券交易所。創(chuàng)業(yè)板市場是指那些上市標準低于傳統(tǒng)證券交易所主板市場，主要為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長性好的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資機會和成長空間為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長性好的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資機會和成長空間證券交易市場。創(chuàng)業(yè)板市場作為中小企業(yè)利用證券市場進行股權融資的場所，能夠為風險投資提供退出渠道，起到優(yōu)化的作用。同時，創(chuàng)業(yè)板市場的建立不僅能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資支持、為風險投資提供出口，而且對高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、經(jīng)濟結構的調整、資本市場的完善,以及國民經(jīng)濟的持續(xù)增長都將產(chǎn)生巨大的推動作用。

一、創(chuàng)業(yè)板市場的含義及其特征

創(chuàng)業(yè)板市場，也稱二板市場，是相對于主板市場而言，屬資本市場的一部分。在世界范圍內關于創(chuàng)業(yè)板市場的含義有廣義與狹義之分：廣義上是指與針對大型成熟公司的主板市場相對應，面向中小型公司的股票市場，包括科技板、創(chuàng)新板、另類股票市場、新市場、增長性股票市場、店頭和備案市場等市場類型；狹義上是指協(xié)助高成長的新興公司尤其是高科技公司籌資的市場。

就其性質而言，創(chuàng)業(yè)板市場是具有前沿性的市場，即對企業(yè)的盈利及規(guī)模沒有更高的要求，上市標準比較低的市場；同時，創(chuàng)業(yè)板市場也是一個針對性很強的市場，主要吸納那些能夠提供新產(chǎn)品、新服務的，或者是運行有創(chuàng)意和有增長潛力的中小型公司，其中相對較多的是高新技術公司。由于中小型公司和高科技企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中的不確定性、非成熟性，這就決定了創(chuàng)業(yè)板市場是比主板市場風險更高的一個市場。因此，創(chuàng)業(yè)板市場的特征就可以總結為：(1)對象為高科技，高增長中小公司。發(fā)展中國家主要針對本國，而發(fā)達國家也吸引其他國家公司；(2)較低上市標準，較低的交易成本；(3)大多采用自律的監(jiān)管模式；(4)基本采用場外交易方式，鑒于風險較高，有明確條款對投資者加以保護。

二、國內外創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展

1.國外創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展狀況

截至2007年底，全球有超過40家創(chuàng)業(yè)板在運作，這些市場覆蓋了全球主要經(jīng)濟實體和產(chǎn)業(yè)集中地區(qū)。目前，全球GDP前10名的國家中，只有中國沒有設立創(chuàng)業(yè)板。從2002年到2007年的發(fā)展情況來看，大部分創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)受住了股市大幅波動的考驗，并得到新的發(fā)展。其中，市場建設比較成功、規(guī)模較大的有5家，所占比例為11％左右；能夠維持運營、穩(wěn)步發(fā)展的有40家，所占比例超過80％。

美國納斯達克、英國AIM、日本佳斯達克、韓國科斯達克、加拿大TSX-X等5家創(chuàng)業(yè)板市場已成為全球發(fā)展最為成功的創(chuàng)業(yè)板市場。從2002年到2007年，這5家市場的總市值由21958.9億美元增長到44961.57億美元，增長了105%；成交量由75032億美元增加到162832億美元，增長了117%。市場的流動性和融資能力也得到大幅提升，有的甚至超過了相應的主板市場。到2007年底，韓國科斯達克已有1015家上市公司，總市值占本國GDP的10%以上，交易額超過了主板市場。另有40家創(chuàng)業(yè)板市場在服務于當?shù)亟?jīng)濟需要的過程中，也得到了一定程度的發(fā)展，其上市公司總數(shù)由2002年的1108家增加到2006年的5207家，增長了370%，總市值由2002年的531億美元增長到2006年的2209億美元，增長了416%。目前，創(chuàng)業(yè)板已成為各國高科技公司的主要融資場所，許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板的培育和孵化，已發(fā)展成為世界知名公司。據(jù)統(tǒng)計，美國軟件行業(yè)上市公司中的93.6%、計算機及外圍設備行業(yè)上市公司中的84.5%都在納斯達克上市。

三、我國提出設立創(chuàng)業(yè)板市場的進程

事實上，在中國推出創(chuàng)業(yè)板的努力很早就已在進行中。1998年12月，當時的國家計委曾向國務院提“出盡早設立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場的問題”，隨后1999年1月深交所就向中國證監(jiān)會遞交了《深圳證券交易所關于進行成長板市場的方案研究的立項報告》。2000年10月份開始，為了備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，深圳證券交易所的A股發(fā)行及上市被停止。然而，2001年全球的科技網(wǎng)絡泡沫逐漸破滅，海外的創(chuàng)業(yè)板市場遭遇了巨大困難，在深交所推出創(chuàng)業(yè)板的設想被束之高閣。之后，創(chuàng)業(yè)板市場也遲遲未能推出，主要原因是當時中國整個資本市場的成熟程度遠遠不夠，達不到推出創(chuàng)業(yè)板的要求，而且在此時推出創(chuàng)業(yè)板勢必對主板市場造成嚴重沖擊。2002年11月，深交所在給中國證監(jiān)會《關于當前推出創(chuàng)業(yè)板市場建設的思考與建議》報告中，建議采取分步實施的方式推出創(chuàng)業(yè)板，全國人大常委會副委員長成思危也針對穩(wěn)步推進創(chuàng)業(yè)板提出了分三步走的建議：第一步是把證監(jiān)會發(fā)審委已經(jīng)通過的小盤股集中起來，開辟中小企業(yè)板塊;第二步是適當降低條件，逐步擴大這個板塊;第三步是條件成熟時建立一個完整、獨立的創(chuàng)業(yè)板。于是，2004年5月27日中小企業(yè)板正式在深交所啟動。隨后一批中小型企業(yè)在中小企業(yè)板市場陸續(xù)上市。與此同時，主板市場的股權分制改革分置也逐步完成，這就為創(chuàng)業(yè)板的推出提供了有利的外部市場條件。因此，中小企業(yè)板的設立呼之欲出。

四、國內創(chuàng)業(yè)板市場建立的作用

國內創(chuàng)業(yè)板的推出將在宏觀和微觀兩個層面上影響我國國民經(jīng)濟的發(fā)展和運行。

1.宏觀方面

(1)完善我國資本市場結構。改革開放20多年來，我國的經(jīng)濟結構、企業(yè)結構和產(chǎn)業(yè)結構的發(fā)展已經(jīng)呈百花齊放的局面。雖然國有大型企業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中仍然起著非常重要的作用，但不可否認，民營經(jīng)濟在經(jīng)濟整體中的比重越來越大，建設多層次資本市場體系，為包括中小企業(yè)、高技術企業(yè)、民營企業(yè)在內的各類企業(yè)，提供權益資本的融通渠道，為中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展提供制度保障越來越具有現(xiàn)實意義。創(chuàng)業(yè)板市場正是多層次資本市場體系中不可或缺的組成部分。從現(xiàn)今我國的資本市場的組成來看，資本市場的構成缺乏層次性，資本市場中既有很大的企業(yè)，又有很小的企業(yè)，還有中等的企業(yè)，結構比較混亂。而創(chuàng)業(yè)板市場的推出，對資本市場的資源可以進行一輪重整，從而構建多層次的資本市場結構，努力打造上海藍籌股市場，培育深圳新興市場。

(2)化解間接融資帶來的金融風險。我國是直接融資與間接融資嚴重失衡的發(fā)展中國家，我國直接融資的比重只占10％～15%左右，發(fā)達國家和地區(qū)占50%以上。目前我國銀行體系的“存差”已接近11萬億元，城鄉(xiāng)居民儲蓄近16萬億元，短期內難以順利轉化為產(chǎn)業(yè)資金。創(chuàng)業(yè)板市場的建立，能夠打通一條新的國民經(jīng)濟儲蓄投資轉化渠道，從這近11萬億元的“存差”中分流一部分進資本市場，支持中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)上市，不失為推進資本市場建設、完善資本市場結構和化解金融風險的一條現(xiàn)實選擇。

(3)緩解當前我國流動性過剩問題。由于我國改革開放的日深入，居民收入水平不斷提高，個人已經(jīng)存有較高的金融資產(chǎn)，對金融產(chǎn)品需求日益旺盛。尤其是近兩年來隨著股權分置改革的基本完成，我國資本市場機制逐漸完善，投資者投資熱情日益提高，A股市場的新增開戶數(shù)不斷增加。中小板市場更是成為稀缺資源，不管一級市場上新股申購凍結資金總量，還是新股上市首日漲幅近期都不斷刷新歷史記錄，中國金融市場流動性過剩的矛盾已日益突出。因此創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)板市場就可以緩解主板及中小企業(yè)板供求矛盾。

(4)提高我國科研創(chuàng)新及成果轉化能力，促進產(chǎn)業(yè)升級。盡管我國的宏觀經(jīng)濟發(fā)展較快，但是發(fā)展過程中新技術參與度較低，科技轉化能力差。而資本市場被視為依托市場化方式解決科技與資本結合的最佳通道。隨著改革開放的進一步深入，我國中小型企業(yè)快速發(fā)展，科技創(chuàng)新能力逐步提高。在去年，中小型企業(yè)申請的發(fā)明專利占總數(shù)的60%以上。因此，創(chuàng)業(yè)板的推出將進一步提高了中小型企業(yè)的科技創(chuàng)新和轉化能力。在產(chǎn)業(yè)升級方面，創(chuàng)業(yè)板市場的融資既能幫助中小型企業(yè)高起點地運作，迅速進入成熟、健全的發(fā)展軌道，又能以幫助企業(yè)外部融資和公司購并等手段，幫助優(yōu)秀的企業(yè)實現(xiàn)跳躍式發(fā)展，形成合理的產(chǎn)業(yè)組織，加速高新技術的擴散效應、示范效應和倍數(shù)效應，迅速帶動相關產(chǎn)業(yè)的生機與發(fā)展。

另外創(chuàng)業(yè)板的推出還可以解決部分就業(yè)問題，為我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展起到重要作用。

2.微觀方面

(1)開辟中小型企業(yè)的融資新渠道，優(yōu)化資源配置，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營管理，促進企業(yè)快速成長。創(chuàng)業(yè)板市場為中小型企業(yè)提供了一種高效率的融資機制。在這種融資機制下，既能保證資金籌集與使用過程具有較高的透明度，避免了間接融資時的黑箱操作和與此相聯(lián)系的高風險、低效率，促使社會資源配置到生產(chǎn)率最高的企業(yè)，又能通過股票二級市場的流動性，實現(xiàn)投資期限的轉換，將投資者進入股市的短期資金來源轉換為一級市場上對上市公司的長期投資，保證充足的長期資本供給，改善企業(yè)的財務結構，降低財務風險。而創(chuàng)業(yè)板市場對企業(yè)的信息披露、財務公開等有較嚴格的要求，交易所的監(jiān)管力度較強，這就大大提高了上市公司的透明度，使中小高科技企業(yè)能夠按照國際標準進行規(guī)范運作，建立科學合理的經(jīng)營管理機制，提高內部效率，化解、控制和降低經(jīng)營風險。一方面，從創(chuàng)業(yè)投資者角度看，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，為創(chuàng)業(yè)投資者帶來巨大利潤，這些利潤可在二級市場上通過股權交易迅速變現(xiàn)，這樣就大大加速了創(chuàng)業(yè)投資資金的周轉，推動了對創(chuàng)業(yè)階段高科技項目的投資，使資源利用和配置更有效，創(chuàng)建出更多的、真正高增長的科技企業(yè);另一方面，通過二級市場的股票交易，也使資金流向效益最好、成長極佳的企業(yè)之中。這類企業(yè)因股價較高，因此可獲得較多的配股機會和更多的配股資金，增加企業(yè)投入，擴大再生產(chǎn)。反之，那些股價較低企業(yè)較少得到配股資金，企業(yè)被迫維持簡單再生產(chǎn)或緊縮生產(chǎn)，同時還面臨著被購并的壓力，這種市場自發(fā)調節(jié)作用就使得資源配置更加優(yōu)化和合理。

(2)為創(chuàng)業(yè)投資提供完善的退出機制。我國政府一貫鼓勵創(chuàng)新型中小企業(yè)在金融市場上主動承擔風險，在創(chuàng)業(yè)資本的支持下吸納和發(fā)展新技術。而這種高風險投資是需要完備的市場退出機制將股權即時變現(xiàn)的。推出規(guī)范、高效的創(chuàng)業(yè)板市場，將會最后打通創(chuàng)投運作的回路，使創(chuàng)業(yè)投資資本順利從被投資企業(yè)中退出，實現(xiàn)回流和放大。這樣，資金鏈條配合技術創(chuàng)新鏈條、資金鏈條驅動技術創(chuàng)新、技術創(chuàng)新創(chuàng)造資金回流的雙贏模式就能夠更加順暢地運行。

另外，創(chuàng)業(yè)板的建立不但可以為包括個人和機構在內的投資者更多地提供獲取投資回報的股權手段，而且還會影響到經(jīng)濟微觀主體的創(chuàng)業(yè)精神，激勵個人進行創(chuàng)業(yè)。

五、小結

創(chuàng)業(yè)板的推出無疑會對我國資本市場產(chǎn)生極大影響。因此，在設立創(chuàng)業(yè)板時要注意風險，不能使創(chuàng)業(yè)板市場成為主板市場的累贅。在具體操作過程中應該加強監(jiān)管，嚴格把握上市公司質量，完善信息披露機制，從而確保創(chuàng)業(yè)板市場的健康運行，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場的積極作用，促進我國經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

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