導(dǎo)語(yǔ)：國(guó)際收支與國(guó)際投資論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

一、引言

經(jīng)常賬戶(hù)跨期分析方法在跨期預(yù)算約束的基礎(chǔ)上，將經(jīng)常賬戶(hù)余額看成是由前瞻性的家庭和企業(yè)的跨期儲(chǔ)蓄和跨期投資決定的。該方法認(rèn)為一國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)失衡需要通過(guò)未來(lái)的貿(mào)易順差彌補(bǔ)。雖然模型具有一定的合理性，然而大量的實(shí)證文獻(xiàn)拒絕了模型設(shè)定。GourinchasandRey(2007)指出經(jīng)常賬戶(hù)跨期方法的主要缺陷在于沒(méi)有考慮估值效應(yīng)(valuationeffects)，即沒(méi)有考慮由于匯率、資產(chǎn)價(jià)格和收益率變化所引起的國(guó)際投資頭寸的變化。據(jù)IMF（2002）的定義，國(guó)際投資頭寸是一種統(tǒng)計(jì)報(bào)表，反映的是一經(jīng)濟(jì)體在某一特定時(shí)點(diǎn)上的對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債存量。國(guó)際投資頭寸綜合考慮了特定時(shí)期內(nèi)的國(guó)際收支交易、價(jià)格變化、匯率變化等因素。對(duì)外金融資產(chǎn)存量與對(duì)外金融負(fù)債存量之差為凈國(guó)際投資頭寸。凈國(guó)際投資頭寸是衡量一國(guó)外部失衡的理想指標(biāo)。一國(guó)的凈國(guó)際投資頭寸為負(fù)數(shù)，則該國(guó)是債務(wù)國(guó)；相反，一國(guó)的凈國(guó)際投資頭寸為正數(shù)，則該國(guó)是債權(quán)國(guó)。分析和把握美國(guó)（凈）國(guó)際投資頭寸的變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)于美國(guó)外部失衡研究大有裨益。

二、國(guó)際收支與國(guó)際投資頭寸

在文獻(xiàn)中，計(jì)價(jià)變化和其它各項(xiàng)調(diào)整被統(tǒng)稱(chēng)為估值調(diào)整(valuationadjustment)。國(guó)際投資頭寸與國(guó)際收支賬戶(hù)既相互區(qū)別又緊密聯(lián)系。

三、估值調(diào)整與美國(guó)國(guó)際投資頭寸

匯率和資產(chǎn)價(jià)格的變化顯著影響了各國(guó)的凈外部頭寸，并導(dǎo)致資源在國(guó)際間流動(dòng)。根據(jù)BEA的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1986年美國(guó)從債權(quán)國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶆?wù)國(guó)。此后美國(guó)的凈對(duì)外債務(wù)不斷增加，2002年凈對(duì)外債務(wù)占名義GDP的比重達(dá)19.47%。2002年以后，美國(guó)的凈對(duì)外債務(wù)趨于平穩(wěn)且略有改善。然而，在此期間，美國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)逆差依然在不斷擴(kuò)大（圖1）。進(jìn)一步考察金融流動(dòng)和估值調(diào)整的變動(dòng)情況可知，2002年以來(lái)美國(guó)凈對(duì)外債務(wù)趨于平穩(wěn)且略有改善主要是由于顯著的正估值調(diào)整（圖2）。隨著跨境資產(chǎn)持有的增多，由估值調(diào)整所造成的資本損益規(guī)?？赡芟喈?dāng)顯著。估值調(diào)整（圖3）可以區(qū)分為正調(diào)整和負(fù)調(diào)整，經(jīng)常項(xiàng)目也可區(qū)分為順差和逆差。正調(diào)整與逆差、負(fù)調(diào)整與順差的組合有助于改善外部失衡，而正調(diào)整與順差、負(fù)調(diào)整與逆差的組合將擴(kuò)大外部失衡。2002年前，估值調(diào)整大多惡化了外部失衡；而2002年（含）后，估值調(diào)整改善了外部失衡。IMF的研究結(jié)果(2005)表明與20世紀(jì)80年代相比，20世紀(jì)90年代工業(yè)國(guó)家和主要新興市場(chǎng)國(guó)家年估值變化和中期估值變化普遍增加了。同時(shí)，持續(xù)的估值效應(yīng)將降低經(jīng)常賬戶(hù)盈余或赤字在對(duì)外凈資產(chǎn)變化的作用，從而成為新的外部均衡調(diào)節(jié)方式?？紤]估值效應(yīng)后，即使一國(guó)不改變借貸規(guī)模，它的凈國(guó)際投資頭寸也會(huì)由于對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債存量的市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)而發(fā)生變動(dòng)。估值調(diào)整可以細(xì)分為由匯率變動(dòng)帶來(lái)的估值調(diào)整、由資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的估值調(diào)整和其它變化帶來(lái)的估值調(diào)整，其中前兩種估值調(diào)整較為顯著。其它變化帶來(lái)的估值調(diào)整僅在2002年、2003年和2005年比較顯著。這是由于BEA對(duì)數(shù)據(jù)的基準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)進(jìn)行了重新修正。

作者:張春輝單位:北京電子科技職業(yè)學(xué)院