導(dǎo)語(yǔ)：外匯儲(chǔ)備使用管理與收益研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷增大，對(duì)一國(guó)外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)、管理策略和投資方式等都會(huì)產(chǎn)生重要影響?；谧非髢?chǔ)備管理收益性目標(biāo)的考慮，近年來各國(guó)政府紛紛對(duì)本國(guó)外匯儲(chǔ)備投資采取了更加積極的態(tài)度，但全球金融危機(jī)的爆發(fā)又給各國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)造成了巨大損失，對(duì)各國(guó)儲(chǔ)備管理增加了困難。

全球金融危機(jī)到底對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資產(chǎn)生了什么影響?我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資究竟是虧損還是收益?思考這些問題，客觀評(píng)價(jià)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理效益，進(jìn)而改革外匯儲(chǔ)備管理機(jī)制，意義非常重大。本文從實(shí)證角度對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資收益和成本進(jìn)行了分析，計(jì)算了目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資管理的凈收益，并對(duì)今后的投資策略與改革提出了建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備管理；成本；收益；投資

一、前言

近年來，全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模急劇增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)各國(guó)外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)、管理策略和投資方式等都產(chǎn)生了相當(dāng)大的影響。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理問題已引起廣泛關(guān)注。2005年4月IMF對(duì)外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)進(jìn)行了修正，指出：“與傳統(tǒng)儲(chǔ)備管理目標(biāo)相比，目前外匯儲(chǔ)備管理在資產(chǎn)保值和確保流動(dòng)性基礎(chǔ)上，更應(yīng)注重管理的有效性，以最大化收益(或降低成本)”，從而突出了外匯儲(chǔ)備管理收益性目標(biāo)的重要性。高儲(chǔ)備持有國(guó)也紛紛采取更加積極的外匯儲(chǔ)備管理投資策略，這從近年來紛紛涌現(xiàn)的主權(quán)財(cái)富基金(SWFs)中可見一斑。主權(quán)財(cái)富基金的主要來源就是各國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，這些資產(chǎn)主要投資于股票、政府或機(jī)構(gòu)債券(包括基金公司、股票交易所等金融機(jī)構(gòu))以及一些金融衍生產(chǎn)品，其目的是在保持資產(chǎn)安全性基礎(chǔ)上使投資收益最大化。但是2007年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美元貶值，包括“兩房”在內(nèi)的美國(guó)多家金融機(jī)構(gòu)紛紛破產(chǎn)，投資基金關(guān)閉，股市劇烈震蕩，國(guó)際投資環(huán)境急劇惡化。這給各國(guó)外匯儲(chǔ)備投資收益帶來不同程度的損失。據(jù)統(tǒng)計(jì)，主要投資于美國(guó)和歐洲的金融證券和房地產(chǎn)領(lǐng)域的科威特主權(quán)財(cái)富基金，2008年3月底到12月底損失了310億美元；淡馬錫2008年4月至11月間資產(chǎn)價(jià)值下降31％，僅其在美國(guó)銀行的投資就損失了至少30億美元；被認(rèn)為資產(chǎn)最為多元化的阿布扎比投資局，在這輪危機(jī)中也難以全身而退，據(jù)估計(jì)，該基金最多可能虧損1500億美元，相當(dāng)于其資產(chǎn)總額的三分之一。在此背景下，全球金融危機(jī)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資產(chǎn)生了什么影響?長(zhǎng)期以來我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資管理究竟是虧損還是盈利?外匯儲(chǔ)備管理效率如何?基于對(duì)這些問題的思考，本文對(duì)1994-2008年間我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資收益和成本進(jìn)行了分析、計(jì)算和實(shí)證，并得出結(jié)論，以期為政府有關(guān)部門提供重要的決策依據(jù)和參考。數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)、中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)等。

二、中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資收益分析

外匯儲(chǔ)備在我國(guó)的運(yùn)轉(zhuǎn)過程，可以表示為：(1)國(guó)際收支順差帶來外匯盈余；(2)外匯市場(chǎng)外匯供給增多，人民幣面臨升值壓力，為了維持人民幣匯率基本穩(wěn)定，央行進(jìn)入外匯市場(chǎng)實(shí)行干預(yù)操作，買入外匯拋出本幣；(3)國(guó)家指派專門機(jī)構(gòu)(目前主要是國(guó)家外匯管理局和中國(guó)投資有限責(zé)任公司)對(duì)外匯盈余以及從外匯市場(chǎng)買入的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理和投資；(4)為了維持人民幣對(duì)內(nèi)穩(wěn)定，央行發(fā)行票據(jù)來沖銷外匯占款。

目前來看，總體而言我國(guó)外匯儲(chǔ)備資金的使用還是很有限的。外匯儲(chǔ)備除了投資到國(guó)外購(gòu)買一些國(guó)家的政府、機(jī)構(gòu)債券外，其余的資產(chǎn)主要存在國(guó)外銀行。盡管2004年以來國(guó)家曾嘗試運(yùn)用部分外匯儲(chǔ)備給金融機(jī)構(gòu)注資以及其他股權(quán)投資，并在2007年成立了中國(guó)投資有限責(zé)任公司對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行積極管理，但資金量小0。在這一運(yùn)作過程中，持有外匯儲(chǔ)備的損益就顯現(xiàn)了出來。就收益來看，有狹義和廣義之分，狹義的持有外匯儲(chǔ)備收益，是指國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資收益，具體包括：(1)外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)外證券的收益；(2)外匯儲(chǔ)備存于外國(guó)銀行的利息收益；(3)外匯儲(chǔ)備用作其他積極性投資的收益。這些儲(chǔ)備收益屬于顯性收益。廣義的外匯儲(chǔ)備收益是指一國(guó)運(yùn)用外匯儲(chǔ)備所產(chǎn)生的所有收益的總和，包括經(jīng)濟(jì)收益、社會(huì)收益和其他無(wú)形收益等，具體而言不僅包括外匯儲(chǔ)備投資的經(jīng)濟(jì)收益，還包括：(4)一國(guó)因持有外匯儲(chǔ)備而降低發(fā)生金融危機(jī)的損失；(5)一國(guó)持有外匯儲(chǔ)備帶來的市場(chǎng)穩(wěn)定的信心等。(4)、(5)部分收益屬于隱性收益。廣義的收益又可分為可量化與不可量化部分，可量化部分為(1)、(2)、(3)、(4)，不可量化部分為(5)。

(一)投資國(guó)外債券的儲(chǔ)備資產(chǎn)收益率分析

雖然這兩年實(shí)行儲(chǔ)備資產(chǎn)多樣化改革，但我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)仍占絕大比重。其中，美國(guó)國(guó)債約占35％，美國(guó)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債券占比30％和長(zhǎng)期企業(yè)債券占比5％。美國(guó)國(guó)債具有四大系列：T—bills(4周、13周和26周)，T—notes(2—10年期)，T—bonds(10-30年期)和TIPS(通脹保護(hù)的國(guó)債)。中行全球金融市場(chǎng)部數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)主要投資的期限品種包括3個(gè)月、5年、10年、30年等。近幾年來這些品種的收益率隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的變化發(fā)生了較大的波動(dòng)。如3個(gè)月短期國(guó)債從1994--2008年的收益波動(dòng)范圍為1％-6.66％；5年中期國(guó)債的收益波動(dòng)范圍為2％-5.2％；10年期長(zhǎng)債近幾年的收益波動(dòng)范圍為3.0％-5.4％；30年期長(zhǎng)債近兩年的收益波動(dòng)范圍為4.25％-5.7％?？紤]我國(guó)長(zhǎng)期以來主要投資中、長(zhǎng)期國(guó)債，其平均收益率約為5％左右。其次還有美國(guó)機(jī)構(gòu)債，它們一般比同期限的國(guó)債高100-200基點(diǎn)，因此保守估計(jì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資美國(guó)債券的平均收益可達(dá)5％。除了購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，我國(guó)還動(dòng)用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買了部分歐盟和日本的長(zhǎng)期政府債券。根據(jù)相關(guān)的研究，保守估算我國(guó)外匯儲(chǔ)備中歐盟長(zhǎng)期債券比例約為15％，日本長(zhǎng)期債券比例約為8％。歐洲和日本長(zhǎng)期債券收益率近年來10年期國(guó)債收益率分別在4％和1.8％左右波動(dòng)，它們相對(duì)于美元有超過20％以上的升值水平，折合美元的收益率大約為4.8％和2.16％。

(二)存在國(guó)外銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)收益率分析

除了購(gòu)買一些政府國(guó)庫(kù)券、債券以外，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)主要存于銀行，這部分流動(dòng)性資產(chǎn)約占總外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)比重的7％。根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，自1998年1月以來美元一年期存款利率平均只有3.06％。結(jié)合投資國(guó)外證券收益率，運(yùn)用歸一法，我們可以大致得到我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資的整體收益率水平，為4.607％(5％×70％+4.8％×15％+2.16％×8％+3.06％×7％=4.607％)。按該收益率來算，1994-2008年我國(guó)各年度外匯儲(chǔ)備的投資收益如表l所示，累計(jì)總收益為3550.41億美元，計(jì)27553.86億元人民幣。

(三)因持有外匯儲(chǔ)備而降低發(fā)生金融危機(jī)的損失——風(fēng)險(xiǎn)收益分析

風(fēng)險(xiǎn)收益是指因持有外匯儲(chǔ)備而減少了金融危機(jī)發(fā)生的次數(shù)以及降低了危機(jī)發(fā)生時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害程度，這種降低的危害程度可以認(rèn)為是外匯儲(chǔ)備帶來的一種收益。正因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)收益的存在，使得新興國(guó)家愿意持有更多的外匯儲(chǔ)備。RodrikandVelasco(1999)估計(jì)遵守Guidotti—Greenspan—IMF規(guī)則將使資本流動(dòng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的概率減少10％，假設(shè)金融危機(jī)的成本為GDP的10％(該假定比率不高，見HutchisonandNoy，2002)，那么遵守Guidotti—Greenspan—IMF規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)收益等于GDP的1％；表2依此計(jì)算了1994-2008年我國(guó)各年度風(fēng)險(xiǎn)收益，累計(jì)為20112.35億元人民幣。

將上述三種收益累加，得到1994-2008年間我國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的總收益為6081.75

三、中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資成本分析

持有外匯儲(chǔ)備的成本也分為狹義和廣義兩種。狹義成本包括：(1)干預(yù)成本，即央行進(jìn)入外匯市場(chǎng)買人美元等外匯的操作成本；(2)沖銷成本，即央行對(duì)沖市場(chǎng)上外匯占款的沖銷行為所支付的費(fèi)用。廣義成本除了(1)、(2)外，還包括(3)機(jī)會(huì)成本，即如果不將外匯儲(chǔ)備投資國(guó)外，而運(yùn)用于其他途徑(如進(jìn)行國(guó)內(nèi)建設(shè)投資)可能獲得的收益以及(4)如果國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)上外匯占款不能完全沖銷，外匯占款剩余對(duì)一國(guó)造成的通貨膨脹壓力和影響。這些廣義的成本也可分為量化和不可量化兩部分。量化部分包括(1)、(2)、(3)，不可量化部分包括(4)。

(一)外匯市場(chǎng)干預(yù)成本

當(dāng)外匯市場(chǎng)外匯資產(chǎn)供給大于需求時(shí)，為了維持人民幣對(duì)外價(jià)格(匯率)穩(wěn)定，政府不得不入市進(jìn)行干預(yù)。中國(guó)人民銀行在外匯交易市場(chǎng)中心執(zhí)行干預(yù)操作，全額從外匯指定銀行那里買入外匯資產(chǎn)，以外匯占款形式投放基礎(chǔ)貨幣。干預(yù)成本就是央行在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)(或賣出)外匯所產(chǎn)生的交易損失及額外的利息支付。由于從1994年以來人民幣都呈現(xiàn)穩(wěn)定與升值趨勢(shì)，因此央行每年都存在因低價(jià)拋出本幣而帶來的損失。特別是2007年以來，人民幣匯率中間價(jià)由2006年底的7.8087元／美元上升到2008年底的6.8346元／美元，升值幅度達(dá)到12.47％，這使得央行外匯市場(chǎng)干預(yù)成本劇增。此外，央行買人外匯拋出人民幣，由此導(dǎo)致的人民幣外匯占款屬于央行負(fù)債，央行還需額外支付這些負(fù)債的利息，這些額外支付的利息也屬于外匯干預(yù)成本。

本文借鑒Murray(1990)和Ito(2002)的研究方法來分析1994年1月-2008年12月我國(guó)外匯市場(chǎng)干預(yù)成本。鑒于干預(yù)數(shù)據(jù)的保密性，本文使用外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)額作為每月或每季度的外匯干預(yù)的替代變量。

1．央行外匯買賣的交易損失采用Talor(1982)的公式來衡量

其中，Pi代表利潤(rùn)，ni為第i期外匯干預(yù)額，這里是i期的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額，ei為第i期買賣外匯時(shí)的實(shí)際匯率(以直接標(biāo)價(jià)法表示)，et為樣本期末的市場(chǎng)匯率。為了避免時(shí)間區(qū)間的選擇對(duì)收益的影響，本文以逐年累加的方法進(jìn)行計(jì)算?？梢钥吹?，按照2008年底人民幣匯率計(jì)算的中央銀行外匯市場(chǎng)賣出人民幣而遭受損失累計(jì)為20541.4億元人民幣，具體分?jǐn)偟竭^去每一年的損失如表3所示。

按照同樣的方法和2007年底人民幣匯率中間價(jià)7.3046元／美元計(jì)算央行的干預(yù)成本，結(jié)果為11980.9億元，分?jǐn)偟矫恳荒甑母深A(yù)成本見表4。可以看到，2007年以來由于受全球金融危機(jī)的影響，為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，央行外匯買賣交易成本比前一年增加了71.45％。

2．央行本幣負(fù)債的利息C=(Btrt)／4(2)Bt為第t期末的外匯占款增量，n為本國(guó)銀行間90天期限的基準(zhǔn)收益率。計(jì)算結(jié)果見表5。1994--2008年央行本幣負(fù)債的利息累計(jì)為1431.44億元人民幣。

(二)貨幣市場(chǎng)沖銷成本

由于國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)外匯占款增加產(chǎn)生基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張，為了維持人民幣對(duì)內(nèi)價(jià)格的穩(wěn)定，央行不得不通過多種工具和手段進(jìn)行沖銷操作，回收多投放的基礎(chǔ)貨幣，以保證基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而貨幣供應(yīng)量不受大的沖擊。沖銷成本就是指央行運(yùn)用多種工具和手段進(jìn)行沖銷操作以回收基礎(chǔ)貨幣所產(chǎn)生的成本。

1994年以來我國(guó)使用過的沖銷手段包括：控制貸款規(guī)模、回收再貸款、提高法定準(zhǔn)備金率、發(fā)行金融債與增加特種存款、公開市場(chǎng)操作(又稱對(duì)沖操作)、將財(cái)政及郵政儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)存中央銀行等，與此相對(duì)應(yīng)的央行的沖銷成本主要有：①回收再貸款所損失的利息收入；②向商業(yè)銀行支付的準(zhǔn)備金存款利息；③發(fā)行央行票據(jù)所需要支付的利息；④郵政儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)存中央銀行所需支付的利息。其中回收再貸款方面，按中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)3月期的貸款利率為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算，1994-2008年間，中國(guó)人民銀行因?qū)鹑跈C(jī)構(gòu)再貸款余額在樣本期間的增減而多收入利息51.49億元；中央銀行向商業(yè)銀行支付的存款準(zhǔn)備金利息為9935.35億元；郵政儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)存中央銀行利息總計(jì)4388.1億元。從公開市場(chǎng)操作來看，截止到2008年底，中央銀行累計(jì)總共發(fā)行票據(jù)671期，發(fā)行總量為17058.3億元。為了吸引金融機(jī)構(gòu)用央行票據(jù)置換其超額準(zhǔn)備金存款，央行必需在收益率和流動(dòng)性兩個(gè)方面提供比超額準(zhǔn)備金存款更為優(yōu)惠的條件，這使得該部分對(duì)沖成本十分巨大，2002-2008年間央行因發(fā)行票據(jù)所支付的利息累計(jì)達(dá)到4714.79億元。綜合上述四項(xiàng)數(shù)據(jù)，可得到1994-2008年間廣義范圍的中國(guó)人民銀行沖銷操作成本總共達(dá)18986.75億元(9935.35+4388.1+4714.79—51.49)。其中各年度沖銷成本見表6?？梢钥吹?，2008年由于本幣匯率上升，央行沖銷成本比2007年增長(zhǎng)了38.4％。

(三)機(jī)會(huì)成本(又稱為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的機(jī)會(huì)損益)

如果外匯儲(chǔ)備不投資于國(guó)外證券而是投資于國(guó)內(nèi)建設(shè)，比如直接用其購(gòu)買生產(chǎn)資料和原材料，也會(huì)帶來一定的收益。我們定義這些因購(gòu)買他國(guó)政府債券而放棄的國(guó)內(nèi)投資收益為外匯儲(chǔ)備投資的機(jī)會(huì)成本。假定外匯資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)，那么外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本=國(guó)內(nèi)投資收益率×外匯資產(chǎn)規(guī)模×當(dāng)期匯率。其中外匯資產(chǎn)規(guī)模是外管局公布的每年度外匯儲(chǔ)備累積值。當(dāng)期匯率按人民幣兌美元中間價(jià)年度數(shù)據(jù)來算。中國(guó)國(guó)內(nèi)投資的收益率可按多種指標(biāo)估算，如工業(yè)資本回報(bào)率、工業(yè)資金利稅率和全部資本收益率等，本文選取工業(yè)資本回報(bào)率作為參考指標(biāo)。已有的研究數(shù)據(jù)均顯示，1994年以來我國(guó)工業(yè)資本回報(bào)率呈現(xiàn)先下降后上升的變化趨勢(shì)，但具體回報(bào)率是多少還存在爭(zhēng)議。本文援引中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察研究組(CCER)2007年5月研究得出的結(jié)論：從1994年到2006年工業(yè)資本回報(bào)率變化幅度為2.2％到13.4％，凈資產(chǎn)回報(bào)率變化幅度為6.8％到18.5％；如果選擇凈資產(chǎn)回報(bào)率作為參數(shù)，平均值為7.8％?？梢运愠?994-2008年我國(guó)外匯儲(chǔ)備持有的機(jī)會(huì)成本見表7，總計(jì)為46826億元。

四、外匯儲(chǔ)備管理的凈收益

將外匯儲(chǔ)備的總收益減去總成本，就是持有外匯儲(chǔ)備的凈收益。總收益包括外匯資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)收益，總成本包括外匯市場(chǎng)干預(yù)成本、沖銷成本以及機(jī)會(huì)成本。如果不考慮機(jī)會(huì)成本，用總收益減去干預(yù)成本和沖銷成本，就得到外匯儲(chǔ)備管理的會(huì)計(jì)利潤(rùn)(見表8中第一列8)；如果考慮機(jī)會(huì)成本，就得到我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的經(jīng)濟(jì)收益(見表8中第1列10)。1994-2008年我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的凈收益見表8。公務(wù)員之家

五、結(jié)論

(一)如果不考慮機(jī)會(huì)成本，我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資管理是盈利的。1994-2008年間我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資管理實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6706.62億元，收益率達(dá)到4.96％。這主要緣于我國(guó)執(zhí)行了安全、穩(wěn)健的投資策略，從而降低了金融危機(jī)帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)不斷發(fā)展與改革的中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理而言，能在保證外匯資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性基礎(chǔ)上取得如此收益，其管理效果是值得肯定的。多年來，我國(guó)不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備為人民幣匯率穩(wěn)定提供了支持，增強(qiáng)了我國(guó)應(yīng)對(duì)諸如亞洲貨幣危機(jī)這類突發(fā)性金融危機(jī)的能力，維護(hù)了國(guó)家金融穩(wěn)定與安全，增強(qiáng)人們對(duì)中國(guó)金融體系的信心。

(二)如果考慮儲(chǔ)備資產(chǎn)投資國(guó)內(nèi)的機(jī)會(huì)成本，外匯儲(chǔ)備管理收益為-4982.15億元，整體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是負(fù)數(shù)。這說明我國(guó)現(xiàn)行的外匯儲(chǔ)備投資還存在改進(jìn)之處。長(zhǎng)期以來，基于安全性考慮，我國(guó)將大量外匯儲(chǔ)備以美元形式持有，同時(shí)主要投資于美國(guó)國(guó)債。與此同時(shí)，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要大量各類資源支持、外匯儲(chǔ)備是國(guó)家的寶貴財(cái)富，國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略需要大量引進(jìn)先進(jìn)資源、人力和物力，這需要外匯儲(chǔ)備的支撐。在外匯儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)投資上，如果企圖依靠發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的金融市場(chǎng)帶來穩(wěn)定的收益，不僅約束了本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，助長(zhǎng)了全球性的經(jīng)濟(jì)失衡，而且還會(huì)使投資面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。挪威國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金——“國(guó)家養(yǎng)老基金”金融危機(jī)爆發(fā)前在全球范圍內(nèi)分配資產(chǎn)，其資產(chǎn)40％投資于股票，60％用于固定收入投資，但金融危機(jī)爆發(fā)后僅2008年一年就損失約905億美元，相當(dāng)于過去10年基金收益總和，這就是一個(gè)證明。事實(shí)上本次金融危機(jī)后，一些主權(quán)財(cái)富基金的投資區(qū)域轉(zhuǎn)為亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家或地區(qū)，甚至轉(zhuǎn)而回到本國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資。

(三)可以考慮成立國(guó)家戰(zhàn)略基金，將部分外匯儲(chǔ)備和國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展相結(jié)合，提升國(guó)家整體競(jìng)爭(zhēng)力。提升經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的一項(xiàng)長(zhǎng)期課題。它主要包括兩個(gè)方面，一是從國(guó)外獲得更多的市場(chǎng)、資源和關(guān)鍵技術(shù)的能力；二是提升本國(guó)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。近年來，我國(guó)在這方面已經(jīng)進(jìn)行了一系列有益的探索，例如，用外匯儲(chǔ)備注資方式，支持國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行股份制改革等。但目前儲(chǔ)備管理部門對(duì)此沒有進(jìn)行整體規(guī)劃，也沒有系統(tǒng)的戰(zhàn)略安排。本文認(rèn)為，國(guó)家戰(zhàn)略基金應(yīng)該劃分為民族企業(yè)發(fā)展基金、能源產(chǎn)業(yè)投資基金和文化教育科技發(fā)展基金。三大基金的戰(zhàn)略發(fā)展側(cè)重不同：(1)民族企業(yè)發(fā)展基金用于國(guó)有重要民族企業(yè)的發(fā)展，目前中金公司主要注資于國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，未來還可擴(kuò)大投資范圍，包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)、制造業(yè)等在內(nèi)的民族企業(yè)，符合注資條件的都可進(jìn)行投資；(2)能源產(chǎn)業(yè)投資基金成立的目的是實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備與戰(zhàn)略能源儲(chǔ)備的合理結(jié)合；建立能源產(chǎn)業(yè)投資基金，主要對(duì)國(guó)外石油、鋼鐵、天然氣、煤炭等戰(zhàn)略能源領(lǐng)域進(jìn)行策略性投資，一方面可以提高外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營(yíng)效率，另一方面能平抑世界能源價(jià)格波動(dòng)的不利影響。(3)成立教育科技發(fā)展基金主要是將部分外匯儲(chǔ)備投資于教育和高科技產(chǎn)業(yè)，提高國(guó)民素質(zhì)和國(guó)家現(xiàn)代科技水平。利用富余的外匯儲(chǔ)備，進(jìn)口高科技設(shè)備來支持科研與開發(fā)，進(jìn)口先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備，為研究人員提供出國(guó)交流或培訓(xùn)的經(jīng)費(fèi)，或者用于引進(jìn)國(guó)外的專家和顧問等等。此類投資的回報(bào)會(huì)通過中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展來實(shí)現(xiàn)。