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摘要：追求高報(bào)酬就要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬權(quán)衡原則在投資中的重要應(yīng)用。本文以此投資原則為出發(fā)點(diǎn)，提出馬太效應(yīng)不僅強(qiáng)調(diào)了投資理財(cái)?shù)谋匾?，也在高風(fēng)險(xiǎn)投資中的產(chǎn)生重要的影響。在對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)現(xiàn)象和數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)投資中獲得高報(bào)酬的具體概率量化，期望對(duì)投資者權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬決策時(shí)提供借鑒。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；投資報(bào)酬；馬太效應(yīng)

一、風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬權(quán)衡原則與馬太效應(yīng)

來自《新約•馬太福音》的故事被經(jīng)濟(jì)學(xué)家定義為馬太效應(yīng)：即恒者恒強(qiáng)，弱者恒弱。這個(gè)理論通常用來強(qiáng)調(diào)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的必要性，俗稱你不理財(cái)，財(cái)不理你。財(cái)務(wù)管理具有比較強(qiáng)的專業(yè)性，有一系列的專業(yè)原則，其中最為人知的是風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬權(quán)衡原則，風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間存在對(duì)等關(guān)系，投資人必須對(duì)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)作出權(quán)衡，為追求較高報(bào)酬而承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，或者為減少風(fēng)險(xiǎn)而接受較低報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)投資屬于典型的高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的投資類型，風(fēng)險(xiǎn)投資中承擔(dān)了較大甚至很大的風(fēng)險(xiǎn)就一定能獲得較高的報(bào)酬嗎？本文以高風(fēng)險(xiǎn)投資為分析對(duì)象，利用馬太效應(yīng)理論來解答這個(gè)問題。風(fēng)險(xiǎn)投資是由金融資本家向新興、高成長、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)中投資的行為，是一種典型的高風(fēng)險(xiǎn)投資方式。這種投資方式發(fā)源于美國，第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立于1946年。風(fēng)投概念是在80年代進(jìn)入中國的，至今僅30年的時(shí)間。創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資開始在中國飛速發(fā)展是最近15年的事。中國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)雖然發(fā)展時(shí)間不是特別長，但是發(fā)展迅猛。

二、馬太效應(yīng)在高風(fēng)險(xiǎn)投資中的表現(xiàn)

(一)馬太效應(yīng)在創(chuàng)業(yè)公司籌資中的表現(xiàn)

馬太效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的主要表現(xiàn)就是贏家通吃，可以借用二八定律具體量化贏家的報(bào)酬水平，20％的人享有80％的財(cái)富。在創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)，20％的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目獲得80％的風(fēng)險(xiǎn)投資資金?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)投資高度逐利的特點(diǎn)，馬太效應(yīng)表現(xiàn)出的二八定律會(huì)有更加極端的結(jié)果，極少比例的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目會(huì)獲得幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)投資資金。網(wǎng)易云聯(lián)合IT桔子的《2017年互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)群體調(diào)查報(bào)告》顯示2017年企業(yè)服務(wù)、云計(jì)算大數(shù)據(jù)、人工智能等領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)開始熱門，僅次于傳統(tǒng)的電商和文化娛樂領(lǐng)域。同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資呈現(xiàn)出馬太效應(yīng)，10%的項(xiàng)目拿走了90%的錢，投資向少數(shù)目標(biāo)項(xiàng)目靠攏。報(bào)告還顯示創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目數(shù)量上從2016年開始持續(xù)下降，但獲得金額卻在增長，單一事件平均融資額相比2016年增長40%，創(chuàng)業(yè)公司僅有1%的上市比例。通過上述數(shù)據(jù)可以看出，馬太效應(yīng)在籌資活動(dòng)的表現(xiàn)出的二八定律是更加極端的10％︰90％甚至是1％︰99％，創(chuàng)業(yè)公司只有做到行業(yè)的前兩名才會(huì)受到風(fēng)險(xiǎn)投資公司的青睞。

(二)馬太效應(yīng)在風(fēng)投公司投資報(bào)酬中的表現(xiàn)

風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬時(shí)，之所以選擇承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，是為了追求高報(bào)酬，但最終的結(jié)果還是二八定律或一九定律，10%人掙到90%的錢。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資整個(gè)行業(yè)的報(bào)酬數(shù)據(jù)表現(xiàn)出二八定律的特征。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)顧問劍橋協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示：“只有大約20家機(jī)構(gòu)——或者說風(fēng)險(xiǎn)投資公司總數(shù)的3%——收獲了該行業(yè)95%的回報(bào)，而3%的頂級(jí)公司的‘壟斷’現(xiàn)象，不會(huì)隨著時(shí)間的推移而發(fā)生改變”。擁有最優(yōu)秀人才的高素質(zhì)初創(chuàng)企業(yè)會(huì)被風(fēng)投公司過去的成功所吸引，而這種投資上的成功又會(huì)自我強(qiáng)化，且良性循環(huán)下去。更重要的是，隨著時(shí)間的推移，接觸到更聰明的初創(chuàng)企業(yè)，實(shí)際上會(huì)讓風(fēng)投機(jī)構(gòu)變得更聰明，擁有更好的模式鑒別技能和判斷力。其次，單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的回報(bào)也表現(xiàn)出二八定律的特征。比如說就看FoundersFund2005年的投資，最好的一筆投資價(jià)值大概等于剩下的總和；第二好的一筆投資也大概等于第三名及其他所有的總和。所以說，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)普遍有著這樣的說法，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司只有在他最好的項(xiàng)目報(bào)酬大于其他所有之和的情況下才能賺錢。而從公司的角度來講，以PayPal為例，它以15億美元的價(jià)格賣給Ebay，而它的早期風(fēng)投從這筆交易中的所得全都超過了整個(gè)風(fēng)投的價(jià)值。最后，創(chuàng)業(yè)公司的成功的比例也表現(xiàn)出二八定律的特征。行業(yè)中的前兩名創(chuàng)業(yè)公司獲得最好、最多的資源，獲得回報(bào)也是最多的，因?yàn)橹挥猩贁?shù)優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司收到大多數(shù)消費(fèi)者的關(guān)注。從傳統(tǒng)的麥當(dāng)勞和肯德基，到當(dāng)下的阿里和京東。當(dāng)然，除了創(chuàng)業(yè)公司和風(fēng)險(xiǎn)投資公司技術(shù)的原因之外，還有運(yùn)氣的因素在內(nèi)。

三、馬太效應(yīng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬的影響

馬太效應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬產(chǎn)生分化效果，20％的投資者獲得80％的報(bào)酬。一般情況下，愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者中只有20％的少數(shù)者獲得高報(bào)酬，80％的多數(shù)者獲得低報(bào)酬甚至虧損。實(shí)際的高風(fēng)險(xiǎn)投資中，二八定律往往會(huì)表現(xiàn)為更加極端的比例。例如個(gè)人理財(cái)中常用的股票投資也是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資方式，二八定律體現(xiàn)為10％的股民是盈利的，10％的股民是盈虧相抵的，80％的股民是虧損的。可見股民中獲得高報(bào)酬的比例低于10％。以往，風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬權(quán)衡原則告知風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者高風(fēng)險(xiǎn)高收益。理性的理解應(yīng)該是投資者為追求高報(bào)酬而承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果可能是高報(bào)酬，也可能是高損失。高報(bào)酬與高損失發(fā)生的概率并不十分清晰，有可能給風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者帶來過高的期望值。馬太效應(yīng)下，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)投資者獲得高報(bào)酬的概率有了相對(duì)清晰的范圍，一般會(huì)低于20％。這個(gè)結(jié)論指出了高風(fēng)險(xiǎn)投資的殘酷性，需要風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者進(jìn)行更強(qiáng)的心理建設(shè)。

高風(fēng)險(xiǎn)投資成功概率如此之低，減少風(fēng)險(xiǎn)意味著減少報(bào)酬，如何能降低風(fēng)險(xiǎn)水平同時(shí)增加報(bào)酬，最常使用的理論就是投資組合理論，俗稱不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里，高、中、低水平的風(fēng)險(xiǎn)投資各占三分之一左右，盡可能分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，抵消部分非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。近年來，技術(shù)日新月異、全球化進(jìn)程日趨波折、環(huán)境壓力持續(xù)上升等等風(fēng)險(xiǎn)因素大幅增加，投資者面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)急速放大，很難通過投資組合完全分散掉，投資組合理論應(yīng)更加重視規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，盡可能增加低風(fēng)險(xiǎn)投資所占的比重，降低高風(fēng)險(xiǎn)投資所占比重。中低風(fēng)險(xiǎn)投資占比80％左右，高風(fēng)險(xiǎn)投資占比20％左右，以平衡馬太效應(yīng)在高風(fēng)險(xiǎn)投資中帶來的二八定律。

參考文獻(xiàn)：

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作者:趙楠 單位:新鄉(xiāng)學(xué)院管理學(xué)院