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一、目前我國(guó)國(guó)際收支不平衡現(xiàn)狀

近年來(lái)，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速健康發(fā)展，國(guó)際收支規(guī)模不斷擴(kuò)大。1994—2005年間，我國(guó)國(guó)際收支差額的年均增長(zhǎng)率為16.9%，且除1998年資本和金融項(xiàng)目出現(xiàn)過(guò)63.2億美元的逆差外，其余年份均出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目的“雙順差”。2005年我國(guó)國(guó)際收支順差為2237.82億美元，較上年增長(zhǎng)24.8%，占GDP的9.82%。其中，經(jīng)常項(xiàng)目順差1608.18億美元，占國(guó)際收支總體順差的71.86%；資本和金融項(xiàng)目順差629.64億美元，占國(guó)際收支總體順差的28.14%（見圖1）。

在國(guó)際收支順差大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備總體保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，1994—2005年間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備年均增長(zhǎng)率為28.6%，且2003年以來(lái)年增長(zhǎng)量都超過(guò)了1000億美元，2005年末外匯儲(chǔ)備已達(dá)8189.3億美元。

二、我國(guó)國(guó)際收支不平衡對(duì)貨幣政策工具操作和外匯管理的影響

國(guó)際收支的持續(xù)雙順差和外匯儲(chǔ)備的不斷增長(zhǎng)，表明我國(guó)綜合國(guó)力不斷增強(qiáng)，但同時(shí)也對(duì)我國(guó)貨幣政策工具的操作和外匯管理帶來(lái)了諸多挑戰(zhàn)。

（一）侵蝕了貨幣政策工具操作的自主性和有效性

一是導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的非自主性投放。我國(guó)投放基礎(chǔ)貨幣主要有三個(gè)渠道：廣義的央行貸款、財(cái)政透支與借款和外匯占款。20世紀(jì)80年代中后期，外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響并不明顯，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比例都在6%以下，最低時(shí)只有1.24%。但自1994年我國(guó)實(shí)行外匯體制改革以來(lái)，國(guó)際收支持續(xù)順差，在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，為維持既定的人民幣匯率或?qū)R率波動(dòng)控制在一定的范圍內(nèi)，中央銀行被迫在外匯市場(chǎng)上吞進(jìn)國(guó)際貨幣來(lái)抵御影響匯率穩(wěn)定的外部沖擊，增加了基礎(chǔ)貨幣的非自主性投放。我國(guó)中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性的變化，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。近幾年外匯占款存量占基礎(chǔ)貨幣存量的比重逐年上升，由1995年的32.6%增加到2005年的111.3%；自2001年以來(lái)外匯占款年增量占基礎(chǔ)貨幣年增量的比重都超過(guò)了100%，2005年這一比例更是達(dá)到了361.98%。由外匯儲(chǔ)備增加形成的外匯占款成為現(xiàn)行匯率制度下中央銀行無(wú)法控制的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量，中央銀行在運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控貨幣供應(yīng)時(shí)，常常會(huì)產(chǎn)生“能量分散”或“能量對(duì)沖”，貨幣政策的自主性和有效性大大削弱。

圖2：外匯占款/基礎(chǔ)貨幣、外匯占款增量/基礎(chǔ)貨幣增量時(shí)間趨勢(shì)圖

二是加大了公開市場(chǎng)操作的難度。當(dāng)前我國(guó)主要依靠發(fā)行央行票據(jù)來(lái)對(duì)沖外匯占款。2003年4月至2006年6月，人民銀行已累計(jì)發(fā)行中央銀行票據(jù)328期，票據(jù)金額71940.7億元。隨著外匯占款額的增加，央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模越來(lái)越大，頻率越來(lái)越快。2006年上半年，人民銀行已發(fā)行3個(gè)月期、1年期票據(jù)43期，共計(jì)21680億元，接近2005年全年的發(fā)行規(guī)模。中央銀行票據(jù)發(fā)行在對(duì)沖外匯占款帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣大幅增加的同時(shí)，也存在明顯的問(wèn)題：一方面，短期票據(jù)無(wú)法應(yīng)對(duì)外匯占款的長(zhǎng)期增加。目前，央行票據(jù)大多為一年期以下的短期票據(jù)，通過(guò)發(fā)行該種票據(jù)來(lái)對(duì)沖外匯占款的增加，其實(shí)質(zhì)在于用臨時(shí)性的操作方法來(lái)應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期性的流動(dòng)性變化，無(wú)法從根本上收縮由外匯占款增加導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增加。另一方面，央行票據(jù)的沖銷成本不斷上升。與存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)（再貸款）、窗口指導(dǎo)等貨幣政策工具相比，央行票據(jù)是成本性的工具，必須對(duì)發(fā)行的票據(jù)支付利息。央行票據(jù)利率的不斷攀升導(dǎo)致公開市場(chǎng)操作難度加大。

（二）對(duì)我國(guó)的外匯管理提出了新的挑戰(zhàn)

一是傳統(tǒng)外匯管理模式的有效性減弱。目前的外匯管理體系形成于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，外匯政策設(shè)計(jì)集中體現(xiàn)了外匯資金敞開流入、外匯支出嚴(yán)格限制的監(jiān)管意圖，關(guān)于外匯支出的政策法規(guī)，無(wú)論在支出范圍界定、有效單據(jù)審核、柜臺(tái)操作還是處罰性措施方面，都比較清晰、完善和可行；但關(guān)于外匯流入的政策法規(guī)則略顯寬泛、模糊和粗礪，可操作性不強(qiáng)，整個(gè)外匯管理體系“寬流入、嚴(yán)流出”的法規(guī)基礎(chǔ)和實(shí)際監(jiān)管都沒(méi)有發(fā)生根本改變。這種管理制度在外匯緊缺時(shí)期發(fā)揮了積極作用，但在國(guó)際收支形勢(shì)逆轉(zhuǎn)后，暴露出了許多弊端，政策的有效性大打折扣。

二是人民幣匯率形成機(jī)制尚不能充分發(fā)揮對(duì)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用。2005年7月21日匯改以來(lái)，人民幣匯率彈性有所增強(qiáng)，特別是2006年1月份改進(jìn)了人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成方式以后，匯率市場(chǎng)化程度明顯提高。但目前對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元等貨幣交易價(jià)的浮動(dòng)幅度和銀行對(duì)客戶掛牌匯價(jià)價(jià)差幅度仍實(shí)行嚴(yán)格管理。人民幣匯率仍缺乏足夠的彈性，不能根據(jù)市場(chǎng)供求情況自由浮動(dòng)，難以充分發(fā)揮對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)作用。

三、我國(guó)國(guó)際收支不平衡下貨幣政策工具操作與外匯管理的途徑探討

（一）靈活運(yùn)用貨幣政策工具及其組合

近年來(lái)，特別是2006年下半年以來(lái)，央行頻頻動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率+公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的貨幣政策工具組合。存款準(zhǔn)備金率側(cè)重于調(diào)節(jié)商業(yè)銀行資金的中長(zhǎng)期流動(dòng)性，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)側(cè)重于調(diào)劑商業(yè)銀行的短期頭寸，因此，該組合體現(xiàn)了貨幣政策工具期限的合理搭配。小幅度、多頻率地提高存款準(zhǔn)備金率，將一部分過(guò)剩流動(dòng)性深度凍結(jié)，有利于逐步解決銀行機(jī)構(gòu)流動(dòng)性過(guò)剩、信貸規(guī)模增長(zhǎng)較快的問(wèn)題；通過(guò)發(fā)行中央銀行票據(jù)對(duì)沖外匯占款帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣的大幅增長(zhǎng)，可以在短期內(nèi)靈活調(diào)整銀行機(jī)構(gòu)流動(dòng)性過(guò)剩的局面。在此基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為，還可以適當(dāng)加強(qiáng)以下貨幣政策工具組合的運(yùn)用：

1.公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)+定向票據(jù)。利用該組合解決貨幣政策工具操作效果區(qū)域不均衡的問(wèn)題。國(guó)際收支雙順差格局下，外向型部門較多的地區(qū)資金比較充裕，而外向型部門較少的地區(qū)資金較為匱乏，因此應(yīng)根據(jù)區(qū)域特征實(shí)行差別化的貨幣政策工具操作以確保貨幣政策的區(qū)域效果。中央銀行在通過(guò)公開市場(chǎng)發(fā)行央行票據(jù)的同時(shí)，可直接面向流動(dòng)性過(guò)剩、資金較為充裕地區(qū)的商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)發(fā)行定向票據(jù)，由分支機(jī)構(gòu)通過(guò)其總行進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，以增強(qiáng)貨幣政策工具操作的針對(duì)性與有效性，實(shí)現(xiàn)貨幣政策效果的區(qū)域性平衡。

2.利率+信貸政策+財(cái)政政策。利用該組合合理調(diào)整信貸總量和結(jié)構(gòu)。小幅度提高貸款利率下限，逐步緊縮全國(guó)范圍內(nèi)增長(zhǎng)過(guò)快的信貸投放總量；通過(guò)制定與產(chǎn)業(yè)政策相配套的信貸政策，對(duì)商業(yè)銀行的信貸投向加以引導(dǎo)，如限制高耗能、高污染行業(yè)的信貸資金供給，提高對(duì)高技術(shù)、高附加值等自主創(chuàng)新行業(yè)的信貸支持力度，加大對(duì)“三農(nóng)”及弱勢(shì)群體的信貸投放，再配之以適當(dāng)?shù)呢?cái)政政策，對(duì)鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)給予適當(dāng)?shù)馁J款財(cái)政貼息等，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整。

（二）拓寬外匯資金運(yùn)用渠道

近期，央行對(duì)外匯管理政策進(jìn)行了一系列調(diào)整，希望通過(guò)放松對(duì)企業(yè)、個(gè)人用匯的限制來(lái)化解過(guò)多的外匯儲(chǔ)備。然而，在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，要使得藏匯于民取得良好效果，必須進(jìn)一步拓寬外匯資金的運(yùn)用渠道。逐步拓展境內(nèi)個(gè)人外匯投資渠道，開發(fā)新的外匯衍生產(chǎn)品，增強(qiáng)居民自主持有外匯的意愿。如在國(guó)內(nèi)發(fā)展外幣債券市場(chǎng)，允許銀行或企業(yè)等機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行外幣債券，適時(shí)推出企業(yè)外匯短期融資券，同步發(fā)展外幣債券二級(jí)市場(chǎng)，增強(qiáng)外幣債券的流通性，企業(yè)和個(gè)人均可購(gòu)買并自由進(jìn)行流通和交易；進(jìn)一步發(fā)展國(guó)內(nèi)B股市場(chǎng)，在目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備充裕的情況下，可嘗試重新發(fā)展國(guó)內(nèi)B股市場(chǎng)，啟動(dòng)B股市場(chǎng)新股發(fā)行，允許成立B股基金，讓基金投資B股市場(chǎng)，發(fā)揮B股市場(chǎng)為境內(nèi)外匯資金開辟投資渠道的功能。進(jìn)一步疏通境內(nèi)居民的境外投資渠道，繼續(xù)放松對(duì)資本流出的管制。完善合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度，放寬對(duì)機(jī)構(gòu)到境外進(jìn)行債券、證券等投資的限制，允許符合條件和資格的機(jī)構(gòu)到境外進(jìn)行債券、期貨、金融衍生產(chǎn)品等的交易和投資，并允許居民個(gè)人根據(jù)實(shí)際需求到境外進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)、債券、股票、期貨和各種金融衍生產(chǎn)品的投資、理財(cái)活動(dòng)。

（三）加強(qiáng)對(duì)資本流入的有效控制

在促進(jìn)貿(mào)易、投資便利化的基礎(chǔ)上，限制高能耗、高污染產(chǎn)品出口和該類項(xiàng)目引進(jìn)，發(fā)揮各職能部門的合力，提高招商引資質(zhì)量，加強(qiáng)對(duì)外匯流入特別是短期資本流入的管理，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)房地產(chǎn)領(lǐng)域、跨境關(guān)聯(lián)交易等，嚴(yán)格控制投機(jī)性資金的流入。進(jìn)一步完善貿(mào)易核銷制度，借助計(jì)算機(jī)信息技術(shù)，對(duì)貿(mào)易外匯收支逐筆進(jìn)行非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管，對(duì)預(yù)收貨款、延期付款等易轉(zhuǎn)化為資本的資金進(jìn)行有效跟蹤。加強(qiáng)對(duì)國(guó)際收支的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，完善外匯資金流入統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，提高國(guó)際收支數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和預(yù)警功能。

（四）增強(qiáng)匯率對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)作用

匯率浮動(dòng)從價(jià)格上對(duì)國(guó)際收支發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，首先應(yīng)保證匯率的形成具備市場(chǎng)化基礎(chǔ)，市場(chǎng)化是發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)作用和市場(chǎng)資源配置作用的前提條件。推動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)化，必須加快包括資本流動(dòng)在內(nèi)的要素市場(chǎng)建設(shè)，并逐步放開管制，實(shí)現(xiàn)人民幣的可自由兌換。同時(shí)，要進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，逐步擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間，既要擴(kuò)大每日圍繞匯率中間價(jià)上下波動(dòng)的幅度，也要逐步擴(kuò)大匯率中間價(jià)與上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤價(jià)之間的浮動(dòng)幅度，增強(qiáng)匯率彈性，并繼續(xù)完善籃子貨幣權(quán)重的計(jì)算方式，等資本項(xiàng)目管制逐步放開后，形成完全市場(chǎng)化的人民幣匯率，充分發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)作用。

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摘要：本文從我國(guó)國(guó)際收支不平衡的現(xiàn)狀入手，運(yùn)用定性與定量分析相結(jié)合的方法，分析持續(xù)雙順差對(duì)我國(guó)貨幣政策工具操作和外匯管理的影響，并對(duì)完善我國(guó)貨幣政策工具操作與外匯管理的途徑作了探討。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；外匯管理；國(guó)際收支