導(dǎo)語(yǔ)：外匯期貨市場(chǎng)研究論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

我國(guó)企業(yè)和銀行是否有規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的需求

我國(guó)目前進(jìn)出口貿(mào)易情況

2003年我國(guó)進(jìn)出口總額達(dá)8512億美元，比上年增長(zhǎng)37.1%。其中出口額4384億美元，增長(zhǎng)34.6%；進(jìn)口額4182億美元，增長(zhǎng)39.9%。對(duì)主要貿(mào)易伙伴的進(jìn)出口均增長(zhǎng)較快（見(jiàn)表1）。

從數(shù)據(jù)中我們不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)對(duì)歐盟的貿(mào)易額在迅速增加且增速超過(guò)了美國(guó)。同時(shí)，美元的強(qiáng)勢(shì)地位在相對(duì)衰落。這樣一來(lái)，外貿(mào)結(jié)算中以美元為計(jì)價(jià)單位的比例相對(duì)下降，而以歐元等為計(jì)價(jià)單位的比例會(huì)上升。現(xiàn)在我國(guó)實(shí)際上實(shí)行的是近乎盯住美元的固定匯率制度，這種制度消除了人民幣與美元之間的匯率波動(dòng)，但卻不能消除人民幣與其他國(guó)家貨幣之間的匯率波動(dòng)。目前的進(jìn)出口狀況表明我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)在增大。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備與存貸狀況

據(jù)中國(guó)人民銀行黃金和外匯儲(chǔ)備報(bào)表顯示，截止2004年6月，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已高達(dá)4706.39億美元。其中美元占據(jù)一半多。截止2003年報(bào)11月，中國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（含外資）外匯存款余額為1505億美元，其中企事業(yè)單位外匯存款余額達(dá)538億美元，而儲(chǔ)蓄存款余額則為861億美元。同時(shí)，至11月末，中國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（含外資）外匯貸款余額為1306億美元。從2002年初起，美元大幅貶值對(duì)于我國(guó)高額的外匯儲(chǔ)備與存貸額產(chǎn)生了負(fù)面影響。

從我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易和外匯儲(chǔ)備與存貸情況來(lái)看，我國(guó)的企業(yè)和銀行有歸避外匯風(fēng)險(xiǎn)的需求。

外匯期貨在我國(guó)是否有需求

我國(guó)外匯現(xiàn)貨交易的情況

我國(guó)外匯交易在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，可分為兩個(gè)層次：一是客戶與外匯指定銀行之間的交易；二是銀行間的外匯交易，包括外匯指定銀行之間的交易和外匯指定銀行與中央銀行之間的交易，后者占據(jù)主導(dǎo)地位。

據(jù)中國(guó)人民銀行外匯交易統(tǒng)計(jì)表的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2004年上半年銀行間外匯市場(chǎng)共123個(gè)交易日，四種交易貨幣總成交量為793.19億美元，比2003年上半年（590.75）增長(zhǎng)34%。（見(jiàn)表2）

從表2不難看出，我國(guó)外匯交易量漲幅明顯，尤其是對(duì)港幣與日元。但是交易量最大的美元，其匯率變化幅度卻是微小的。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)

遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)惟一的保值工具。所謂“遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)”是指外匯指定銀行與境內(nèi)機(jī)構(gòu)簽訂合同，約定將來(lái)辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限；到期外匯收入發(fā)生時(shí)，即按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同辦理結(jié)匯或售匯。通過(guò)辦理這項(xiàng)業(yè)務(wù)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)可以在涉及外匯資金的投資、融資以及國(guó)際結(jié)算等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中達(dá)到“避險(xiǎn)保值”的目的。

但由于對(duì)國(guó)際匯市變動(dòng)的方向可預(yù)見(jiàn)性差和美元對(duì)人民幣匯價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定的原因，我國(guó)的遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)并未發(fā)揮其真正的保值作用。

我國(guó)目前外匯市場(chǎng)存在的問(wèn)題

從我國(guó)外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)和遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)來(lái)看，我國(guó)的外匯市場(chǎng)至今發(fā)展仍不成熟，缺點(diǎn)包括：第一，外匯市場(chǎng)組織體系不健全。按照國(guó)際慣例，一個(gè)完整的外匯市場(chǎng)組織體系應(yīng)包括央行、外匯銀行、客戶（企業(yè)、個(gè)人）和外匯經(jīng)紀(jì)人，而我國(guó)目前外匯市場(chǎng)上實(shí)際只有兩個(gè)主體：央行和外匯銀行，而沒(méi)有實(shí)際意義上的經(jīng)紀(jì)人。第二，在交易性質(zhì)上，我國(guó)的外匯交易市場(chǎng)僅是一個(gè)與現(xiàn)行外匯制度相適應(yīng)的本外幣頭寸轉(zhuǎn)換市場(chǎng)，不具有現(xiàn)代外匯市場(chǎng)所具有的金融性。第三，從市場(chǎng)公平上看，由于實(shí)行銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)，企業(yè)貿(mào)易和非貿(mào)易項(xiàng)下的外匯需賣給銀行，因此外匯市場(chǎng)是一個(gè)不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，供求關(guān)系不平衡。第四，從對(duì)外聯(lián)系上看，我國(guó)的外匯市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)基本上是隔離的，因而對(duì)國(guó)際匯市的變動(dòng)預(yù)見(jiàn)性較差。

外匯期貨的意義與特征

外匯期貨是指在有形的交易市場(chǎng)，通過(guò)結(jié)算所（ClearingHouse）的下屬成員清算公司（ClearingFirm）或經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)成交單位、交割時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)化的原則，按市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買與出賣遠(yuǎn)期外匯的一種業(yè)務(wù)。

外匯期貨的特點(diǎn)在于：

外匯期貨交易所交易的貨幣必須為特定的國(guó)際性貨幣，例如英磅、美元等硬通貨。

買賣雙方須通過(guò)指定交易所以公開(kāi)喊價(jià)的方式進(jìn)行交易。期貨交易與遠(yuǎn)期交易不同，買賣雙方必須在指定的交易所（如IMM）進(jìn)行交易；交易所為保障每位參與者都有公平參與的機(jī)會(huì)，采用公開(kāi)喊價(jià)的方式進(jìn)行期貨交易。同時(shí)，買賣雙方必須委托經(jīng)濟(jì)人才能在交易所內(nèi)買賣，因此這種交易方式具有匿名保密的效果。

成交合約標(biāo)準(zhǔn)化是期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)的另一種重要區(qū)分。標(biāo)準(zhǔn)化主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：交易數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化——每一份外匯合約都由交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交易單位。例如，英磅期貨合約的交易單位為每份25,000英磅交易時(shí)，參與者只需告訴經(jīng)紀(jì)人需要買入或賣出多少份即可；交割日期標(biāo)準(zhǔn)化——國(guó)際貨幣市場(chǎng)所有外匯期貨合約的交割日期都是以3月，6月，9月，12月作循環(huán)，且交割月的第三個(gè)星期三為該月的交割日。

最小價(jià)格波動(dòng)幅度。國(guó)際貨幣市場(chǎng)對(duì)每一種外匯期貨報(bào)價(jià)的最小幅度都作了規(guī)定。在交易場(chǎng)內(nèi)，經(jīng)紀(jì)人所作的出價(jià)或叫價(jià)值只能是最小波動(dòng)幅度的倍數(shù)。

清算中心與保證金制度。到期交割需通過(guò)清算中心進(jìn)行，且清算中心有保證買賣雙方履行契約的義務(wù)。保證金是指在進(jìn)行期貨交易時(shí)，期貨交易者為了確保合約如期、正常履行而在交易所指定的賬戶中存入的款項(xiàng)，作為履行合約的財(cái)力保證。

標(biāo)準(zhǔn)化的合約減少了因?qū)霞s內(nèi)容的疑義而產(chǎn)生的貿(mào)易爭(zhēng)端。對(duì)交易者匿名保密，可以保護(hù)進(jìn)出口商的商業(yè)機(jī)密。同時(shí)，清算中心與保證金制度，可以確保雙方履約的能力，避免信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

從外匯期貨市場(chǎng)的意義與特征來(lái)看，在我國(guó)設(shè)立外匯期貨市場(chǎng)不僅可以幫助企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可以完善我國(guó)外匯市場(chǎng)的組織體系、加強(qiáng)我國(guó)外匯市場(chǎng)同國(guó)際外匯市場(chǎng)的聯(lián)系，促進(jìn)外匯市場(chǎng)的發(fā)展。但是人民幣不是國(guó)際性貨幣，因而不能直接進(jìn)行人民幣對(duì)外幣的期貨交易。

外匯期貨市場(chǎng)一旦建立，能否發(fā)揮作用

外匯期貨的功能

外匯期貨作為期貨的一種，主要有兩種功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)與避險(xiǎn)。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)

價(jià)格發(fā)現(xiàn)的意思是透過(guò)期貨市場(chǎng)去了解未來(lái)現(xiàn)貨的價(jià)格。買賣期貨合約是雙方同意在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)以目前決定的價(jià)格進(jìn)行交易，因此期貨價(jià)格和人們預(yù)期在交割時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格必定有關(guān)，而且精確性往往比其他預(yù)測(cè)方法要高。若人們可以預(yù)期未來(lái)的價(jià)格，那么在作消費(fèi)或投資時(shí)可以考慮更周到，決策結(jié)果可以更有效益。

利用期貨價(jià)格估計(jì)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格是否有效，則取決于估計(jì)的精確性。由于期貨交易是集中在交易所進(jìn)行的，而交易所作為一種有組織、規(guī)范化的統(tǒng)一市場(chǎng)，集中了大量的買者和賣者，通過(guò)公開(kāi)、公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)形成價(jià)格，它基本反映了真實(shí)的供求關(guān)系和變化趨勢(shì)。

避險(xiǎn)

避險(xiǎn)的基本概念是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，規(guī)避價(jià)格變化所可能帶來(lái)的損失。外匯期貨市場(chǎng)可以規(guī)避各種因匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，有交易風(fēng)險(xiǎn)和換算風(fēng)險(xiǎn)兩種。交易風(fēng)險(xiǎn)是指涉及實(shí)際交易將一貨幣轉(zhuǎn)換成另一貨幣時(shí)發(fā)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，將一種貨幣轉(zhuǎn)換之另一種貨幣因匯率變動(dòng)造成資產(chǎn)或負(fù)債值改變的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)沒(méi)有實(shí)際的外匯交易，稱之為換算風(fēng)險(xiǎn)。

影響匯率變動(dòng)的因素有很多，如通貨膨脹率、利率差異、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異、預(yù)期因素、中央銀行的干預(yù)、政策差異、國(guó)際收支狀況。

我國(guó)的匯率政策及特點(diǎn)

1994年外匯體制改革的一個(gè)主要內(nèi)容就是實(shí)行匯率并軌，建立單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。因此，目前的人民幣匯率制度是一種有管理的浮動(dòng)匯率制度。這一匯率制度的特點(diǎn)是：外匯市場(chǎng)供求關(guān)系是決定人民幣匯率的主要依據(jù)，中國(guó)人民銀行根據(jù)銀行間外匯市場(chǎng)前一天的匯價(jià)，決定人民幣對(duì)美元的匯率。并通過(guò)人民幣對(duì)美元的匯率和國(guó)際市場(chǎng)各種可自由兌換貨幣的匯率，套算出人民幣對(duì)其他各種可自由兌換貨幣的匯率，該匯率是當(dāng)日各外匯指定銀行之間，以及外匯指定銀行與客戶之間進(jìn)行外匯與人民幣買賣的交易基準(zhǔn)匯率。

但亞洲金融危機(jī)過(guò)后，美元兌人民幣的匯率一直穩(wěn)定在1:8.27左右，同時(shí)我國(guó)外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系不平衡，因此人民幣匯率實(shí)際上采取的是盯住美元的固定匯率制度政策。

調(diào)節(jié)匯率的方法以經(jīng)濟(jì)手段為主，輔之以法律和行政手段。匯率并軌后，國(guó)家成立了外匯公開(kāi)市場(chǎng)操作室，及時(shí)吞吐外匯和人民幣，以保持匯率的穩(wěn)定。我國(guó)中央銀行利用貨幣政策、匯率政策、利率政策以及各種法規(guī)制度，調(diào)節(jié)和監(jiān)控外匯市場(chǎng)，使其有序地、規(guī)范地運(yùn)行、必要時(shí)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行直接干預(yù)，確保匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

中央銀行對(duì)外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸實(shí)行限額比例管理。央行規(guī)定，各外匯銀行持有的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸超過(guò)其高限比例部分，必須在銀行間外匯市場(chǎng)上賣出；而在外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸降低到其低限比例以下時(shí)，則應(yīng)及時(shí)從銀行間外匯市場(chǎng)購(gòu)入補(bǔ)足。

從以上分析可以看出，以目前我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展水平和我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不一定能發(fā)揮出來(lái)。它需要大量的信息和與國(guó)際貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系，才能對(duì)未來(lái)價(jià)格做出精確的估計(jì)。而我國(guó)目前遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)都存在很大誤差。

避險(xiǎn)功能主要體現(xiàn)在人民幣對(duì)除美元以外的國(guó)際性貨幣。我國(guó)居民經(jīng)常進(jìn)行人民幣與美元之間的兌換，但由于美元兌人民幣匯率的穩(wěn)定，使得我國(guó)居民的避險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)。

結(jié)論

我國(guó)目前企業(yè)與銀行有利用外匯期貨市場(chǎng)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行套期保值的需求。但是，由于我國(guó)的匯率政策和外匯市場(chǎng)的缺陷，雖然可以建立外匯期貨市場(chǎng)，卻不能充分發(fā)揮其作用。

筆者認(rèn)為可以有兩個(gè)方案來(lái)建立我國(guó)的外匯期貨市場(chǎng)：

一種是像當(dāng)年臺(tái)灣建立股指期貨市場(chǎng)一樣，先開(kāi)放國(guó)內(nèi)投資者從事國(guó)外的外匯期貨交易，然后再建立國(guó)內(nèi)的外匯期貨市場(chǎng)?？梢栽趪?guó)內(nèi)設(shè)立外匯期貨經(jīng)紀(jì)商，國(guó)內(nèi)的居民可以通過(guò)國(guó)內(nèi)外匯期貨經(jīng)紀(jì)商的交易通道在國(guó)外外匯期貨市場(chǎng)從事外幣對(duì)外幣的外匯期貨交易。等到我國(guó)完全開(kāi)始實(shí)行浮動(dòng)匯率政策，人民幣具有國(guó)際性貨幣性質(zhì)后，再開(kāi)放國(guó)內(nèi)外匯期貨市場(chǎng)。那時(shí)，我國(guó)的外匯期貨經(jīng)紀(jì)商已經(jīng)積累了一定的操作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)居民的避險(xiǎn)意識(shí)也增強(qiáng)了，這樣外匯期貨市場(chǎng)的功能就可以充分發(fā)揮出來(lái)。

另一種方案是現(xiàn)在經(jīng)常被討論的：先進(jìn)行國(guó)內(nèi)企業(yè)、居民、機(jī)構(gòu)外幣對(duì)外幣的期貨交易，來(lái)套期保值。在操作上，與國(guó)際主要期貨市場(chǎng)進(jìn)行合作和聯(lián)網(wǎng)，做國(guó)際外匯期貨市場(chǎng)的一部分，以獲得經(jīng)驗(yàn)，在人民幣資本項(xiàng)目完全可兌換后，再放開(kāi)人民幣與其他外幣的期貨交易。

參考資料：

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