導(dǎo)語(yǔ)：外匯儲(chǔ)備管理方式創(chuàng)新論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

截至2006年12月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到10663億美元。如何有效管理外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)成為一個(gè)迫切需要解決的問(wèn)題。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化不失為一條較優(yōu)的途徑，可以進(jìn)行嘗試。資產(chǎn)證券化ABS是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上發(fā)行和交易的證券，并據(jù)以融資的過(guò)程。將資產(chǎn)證券化的融資方式運(yùn)用到外匯儲(chǔ)備的管理上，不僅可以充分發(fā)揮這種金融工具的優(yōu)勢(shì)，還可以大大提高外匯儲(chǔ)備的投資收益。

外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)所在

一是從控制權(quán)上看，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化原始權(quán)益人，即貨幣當(dāng)局出售的只是資產(chǎn)未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金收入流，投資者只對(duì)SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)）的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在限制，因此不會(huì)改變外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的所有權(quán)，對(duì)貨幣當(dāng)局不構(gòu)成投資關(guān)系，對(duì)外匯儲(chǔ)備沒(méi)有直接的約束權(quán)利。而且資產(chǎn)證券化相對(duì)于傳統(tǒng)的融資方式，是一種不計(jì)入原始權(quán)益人資產(chǎn)負(fù)債表的表外融資方式。因此，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化后，貨幣當(dāng)局可以在資產(chǎn)負(fù)債表不發(fā)生變化的情況下，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，利用結(jié)構(gòu)融資技巧提高資產(chǎn)的質(zhì)量，使外匯儲(chǔ)備的效益得到提升。

二是從資金來(lái)源上看，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化通過(guò)向社會(huì)公眾發(fā)行債券、信托憑證或基金募集人民幣資金，用以購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備。貨幣當(dāng)局收到人民幣后可以用以購(gòu)買(mǎi)新增的外匯儲(chǔ)備，這樣可以不增加基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，也不增加央行短期票據(jù)的發(fā)行，因此不會(huì)影響貨幣政策的獨(dú)立性，也不會(huì)造成通貨膨脹。

三是從融資風(fēng)險(xiǎn)上看，SPV在接受基礎(chǔ)資產(chǎn)（特定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備）后，與基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)行“風(fēng)險(xiǎn)隔離，即割斷了貨幣當(dāng)局自身的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)支持證券的收益僅僅與項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金收入有關(guān)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)僅僅限于基礎(chǔ)資產(chǎn)，而與貨幣當(dāng)局整體風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

四是從融資成本上看，實(shí)施資產(chǎn)證券化融資后，由于有資本擔(dān)保公司的介入，通過(guò)商業(yè)化擔(dān)保來(lái)確保資產(chǎn)的信用等級(jí)，SPV便可以適當(dāng)降低資產(chǎn)支持證券的利息率，從而可以為貨幣當(dāng)局降低融資成本。

外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化的具體設(shè)計(jì)

外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化可以有以下幾個(gè)步驟：

一是確定融資目標(biāo)并組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池。貨幣當(dāng)局根據(jù)自身需求確定一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。該基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是保持必要流動(dòng)性之外的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。

二是設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）。SPV是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體，其主要職能涵蓋了整個(gè)運(yùn)作流程，包括：從貨幣當(dāng)局處購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)；發(fā)行資產(chǎn)支持證券；選擇服務(wù)商、受托人、承銷(xiāo)商等中介機(jī)構(gòu)。SPV的設(shè)立可以是公司、信托和有限合伙等幾種形式。選擇信用良好的國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)，作為SPV的發(fā)起人，在發(fā)起人中也可以引入一些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，使其在未來(lái)的資產(chǎn)運(yùn)作中發(fā)揮海外投資的優(yōu)勢(shì)。

三是將部分外匯儲(chǔ)備單獨(dú)分離出來(lái)，出售給SPV。這種出售必須是“真實(shí)出售”，即資產(chǎn)在出售以后，貨幣當(dāng)局不能隨意動(dòng)用這塊資產(chǎn)。這樣才能實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與貨幣當(dāng)局的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，保障投資者的利益。

四是由SPV聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)進(jìn)一步增加了證券包含的信息量，提高了證券的吸引力。這個(gè)工作完成之后，將由證券承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)向投資者發(fā)售證券。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)支持證券可以以債券、信托憑證或基金的形式發(fā)行?？梢愿鶕?jù)不同的投資群體，不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，設(shè)計(jì)不同的投資品種，來(lái)滿足市場(chǎng)的需要。

五是由SPV向貨幣當(dāng)局支付資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。SPV從證券承銷(xiāo)商那里獲得證券發(fā)行收入后，先向聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用，再按資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)合同規(guī)定的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，用發(fā)行收入支付給貨幣當(dāng)局。貨幣當(dāng)局則獲得相應(yīng)數(shù)量的人民幣，達(dá)到回籠人民幣資金、減少流動(dòng)性的目的。

六是由SPV選擇服務(wù)商對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行管理。管理的內(nèi)容主要是進(jìn)行海外投資，包括收取、記錄投資中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并把全部收入存入事先規(guī)定的受托銀行，受托銀行按約定建立專門(mén)賬戶，按時(shí)向投資者支付本金和利息。此外，SPV還可以選擇服務(wù)商以發(fā)行存托憑證（CDR）的方式投資海外股票市場(chǎng)。

七是還本付息。在規(guī)定的證券償還日，SPV將委托受托銀行按時(shí)足額地向投資者支付本息。資產(chǎn)支持證券被全部?jī)斶€完畢后，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)投資產(chǎn)生的收入還有剩余，則這部分剩余收入將被返還發(fā)起人。這部分剩余收入的分割可以在設(shè)計(jì)不同投資品種時(shí)予以不同的界定。

外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化應(yīng)注意的問(wèn)題

一是在確定外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化的規(guī)模時(shí)，首先應(yīng)考慮到投資者的興趣，適應(yīng)于市場(chǎng)的需求。截至去年11月底，境內(nèi)銀行售出的QDII產(chǎn)品額僅為可投資額度的3％左右。事實(shí)上，人民幣升值已抑制QDII產(chǎn)品投資者的回報(bào)，也抑制了投資者對(duì)QDII的投資熱情。到目前為止，銀行只能投資海外債券、貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品等固定收益衍生品，基金管理公司可投資海外股市。因此SPV在選擇服務(wù)商和設(shè)計(jì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)支持證券時(shí)要充分考慮這些因素。

二是我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)可以劃分為功能性外匯儲(chǔ)備和投資性外匯儲(chǔ)備兩類(lèi)。功能性外匯儲(chǔ)備用以保持匯率穩(wěn)定及金融安全，而投資性外匯儲(chǔ)備采用資產(chǎn)證券化方式比較適宜。同時(shí)，投資性外匯儲(chǔ)備還應(yīng)再按來(lái)源渠道不同細(xì)分，用以判斷外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)可能由貨幣當(dāng)局持有的時(shí)間，以便根據(jù)持有時(shí)間不同設(shè)計(jì)不同的投資品種。

三是發(fā)行證券籌集的人民幣資金需要在證券到期時(shí)償還投資者或需要應(yīng)付投資者的贖回。而貨幣當(dāng)局在獲得人民幣資金后將用以購(gòu)匯。因此，在設(shè)計(jì)投資品種的期限時(shí)要充分考慮償還與購(gòu)匯的節(jié)奏，以及資金在兩者之間的分配，以便形成有效的循環(huán)。

四是如果SPV選擇以存托憑證（CDR）的形式投資海外股市，這種方式雖可以為國(guó)內(nèi)投資者提供用人民幣間接投資國(guó)外股市的平臺(tái)，但是以中國(guó)目前資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)國(guó)外的資本市場(chǎng)是隔開(kāi)的，人民幣在資本項(xiàng)下是管制的，無(wú)法實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)國(guó)外股票的互通和流動(dòng)。因此，SPV選擇的服務(wù)商需以做市商的方式進(jìn)行運(yùn)作，即從海外股市買(mǎi)入股票，折算成人民幣，在A股市場(chǎng)上掛牌。這種操作需要配合出臺(tái)相關(guān)政策才能實(shí)施。

最后，也很重要的一點(diǎn)是，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)是金融資產(chǎn)，不是實(shí)物資產(chǎn)，如高速公路，不能自動(dòng)帶來(lái)高的投資收益，而且還有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格如何確定、投資渠道如何拓寬，比之通常意義上的資產(chǎn)證券化可能更困難、更復(fù)雜一些。

（作者單位：鐵道部發(fā)展計(jì)劃司）