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改革開(kāi)放初期，我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)量較少，1979年僅為8.4億美元，1990年才首次超過(guò)100億美元。自1994年外匯管理體制改革以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備開(kāi)始進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。1997年受亞洲金融危機(jī)影響，外匯儲(chǔ)備進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)階段。從2001年起，我國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)入了大幅度增長(zhǎng)階段，以2003年和2004年尤為突出。截至2004年末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增至6099億美元，年內(nèi)新增2067億美元，增長(zhǎng)率為51.3%，是增長(zhǎng)最快的一年。從2002年到2004年3年的時(shí)間里，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加3977.67億美元，超過(guò)了過(guò)去10年的增加額。

2004年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備又是經(jīng)歷了一個(gè)明顯的高位快速增長(zhǎng)過(guò)程。該過(guò)程始于2004年8月，并持續(xù)了四個(gè)月時(shí)間。在這四個(gè)月中，月環(huán)比增長(zhǎng)率最低3.7%，最高達(dá)6.28%；顯著高于平常時(shí)期2%-3%的增長(zhǎng)率。進(jìn)入2005年，外匯儲(chǔ)備月環(huán)比雖然又返回到2004年上半年保持的水平，但同比增長(zhǎng)率卻高居50%上下。截至2005年3月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)6591億美元，按年增長(zhǎng)率仍為49.9%。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備僅次于日本，居全球第二。外匯儲(chǔ)備短期內(nèi)超速增長(zhǎng)，已經(jīng)成為一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。

我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備的代價(jià)

——我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模

近年來(lái)，我國(guó)外匯需求主要來(lái)自于以下五個(gè)方面：維持正常進(jìn)口用匯需求；償還債務(wù)用匯需求；外商直接投資贏利返還用匯需求；政府干預(yù)匯市的用匯需求和其他用匯需求（包括居民出境旅游、求學(xué)、就醫(yī)等）等。如果能滿(mǎn)足這五個(gè)方面的用匯需求或略有節(jié)余，則我們認(rèn)為外匯儲(chǔ)備規(guī)模就是適度的。我國(guó)進(jìn)口用匯需求大約為1120－1680億美元。償還債務(wù)用匯需求大約為230－345億美元。外商投資贏利返還用匯需求大約為448－672億美元。目前人民幣還不能自由兌換，我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目嚴(yán)格管制，并實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目的銀行結(jié)售匯制，因此，并不需要太多的外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng)，不妨以2004年流入我國(guó)的短期資本600億美元為外匯需求的參考數(shù)。隨著國(guó)家對(duì)居民出境旅游、探親、就醫(yī)、留學(xué)等方面的限制進(jìn)一步放寬，所需的外匯儲(chǔ)備也會(huì)進(jìn)一步增加，估計(jì)總額在400－600億美元。

由此，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模區(qū)間大致為：2798－3897億美元。可以看出，當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備有較大過(guò)剩。因此，如何控制外匯儲(chǔ)備的超常增長(zhǎng)，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的管理，提高儲(chǔ)備資產(chǎn)的運(yùn)用效率成為當(dāng)務(wù)之急。

——超額外匯儲(chǔ)備的負(fù)面影響

我國(guó)自1994年外匯體制改革以來(lái)，1美元兌8.27人民幣的匯率基本上沒(méi)變動(dòng)過(guò)，這說(shuō)明我國(guó)實(shí)際上實(shí)行的是釘住美元的固定匯率制度。在固定匯率制下，實(shí)現(xiàn)雙順差的國(guó)家為了維持釘住匯率，就必須在公開(kāi)市場(chǎng)上賣(mài)出本幣買(mǎi)入外幣，保持總的基礎(chǔ)貨幣（MO0=D+F）不變。這一過(guò)程既是中央銀行積累外匯儲(chǔ)備的過(guò)程，同時(shí)也是中央銀行投放本國(guó)基礎(chǔ)貨幣的過(guò)程。換句話(huà)說(shuō)，中國(guó)2004年外匯儲(chǔ)備增加了1616億美元，央行實(shí)際上就在外匯市場(chǎng)上投放了大約13000億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣。在通脹壓力有所抬頭的2004年，如此大規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣投放幅度無(wú)疑是火上澆油。因此中央銀行必須通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)的形式進(jìn)行對(duì)沖，但是截止到目前，央行手中現(xiàn)有的央行票據(jù)已經(jīng)為數(shù)不多。新發(fā)行央行票據(jù)的利率已經(jīng)不斷上升，即發(fā)行央行票據(jù)的成本越來(lái)越高，而且，央行票據(jù)的發(fā)行已經(jīng)出現(xiàn)了流標(biāo)的現(xiàn)象。

外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)志，它是彌補(bǔ)本國(guó)國(guó)際收支逆差，穩(wěn)定本國(guó)匯率以及維持本國(guó)國(guó)際信譽(yù)的物質(zhì)基礎(chǔ)。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，往往要持有高于常規(guī)水平的外匯儲(chǔ)備。但是，外匯儲(chǔ)備并非多多益善，近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的急劇擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了許多負(fù)面影響。

——削弱了宏觀調(diào)控的效果。在現(xiàn)行外匯管理體制下，央行負(fù)有無(wú)限度對(duì)外匯資金回購(gòu)的責(zé)任，因此隨著外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，外匯占款投放量不斷加大。外匯占款的快速增長(zhǎng)不僅從總量上制約了2004年以來(lái)宏觀調(diào)控的效力，還從結(jié)構(gòu)上削弱宏觀調(diào)控的效果，并進(jìn)一步加大人民幣升值的壓力，使央行調(diào)控貨幣政策的空間越來(lái)越小。

——損害了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備流入代表著相應(yīng)規(guī)模的實(shí)物資源的流出，這種狀況不利于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。如果我國(guó)外匯儲(chǔ)備的超常增長(zhǎng)持續(xù)下去，將損害我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。

——帶來(lái)了較大的利差損失。據(jù)保守估計(jì)，以投資利潤(rùn)率和外匯儲(chǔ)備收益率的差額的2%來(lái)看，我國(guó)目前6099億美元的外匯儲(chǔ)備，年損失高達(dá)100多億美元。如果考慮到匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這一潛在損失會(huì)更大。眾所周知，我國(guó)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成中大約70%是美元資產(chǎn)，據(jù)美國(guó)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，美元可能在這一輪的危機(jī)中貶值20%至40%，果真如此，我國(guó)美元儲(chǔ)備將縮水854億到1708億美元。

——存在著高額的機(jī)會(huì)成本損失。我國(guó)每年要引進(jìn)大約500億美元的外商投資，為此國(guó)家要提供大量的稅收優(yōu)惠；同時(shí)，我國(guó)又持有大約6000多億美元的外匯儲(chǔ)備，閑置不用。這樣，一方面是國(guó)家財(cái)政收入減少，另一方面老百姓省吃?xún)€用借錢(qián)給外國(guó)人花，其潛在的機(jī)會(huì)成本不可忽視。

制定更靈活的匯率制度是解決外匯難題的根本

就中國(guó)的超額外匯儲(chǔ)備難題，我認(rèn)為根本原因在于人民幣的匯率問(wèn)題，是繼續(xù)采用釘住美元的固定匯率制度還是采用更加靈活的匯率制度，而不是簡(jiǎn)單的升值或不升值的問(wèn)題。

沖銷(xiāo)政策成本的不斷增加意味著沖銷(xiāo)政策具有不可持續(xù)性，因此，如果中國(guó)的外匯儲(chǔ)備保持目前的增長(zhǎng)勢(shì)頭的話(huà)，外匯占款的不斷增加將使得中國(guó)政府難以實(shí)施緊縮性的貨幣政策。換句話(huà)說(shuō)，為了保持中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，中國(guó)政府要么必須改變雙順差的國(guó)際收支格局，要么必須進(jìn)行匯率調(diào)整。

在資本相對(duì)流動(dòng)的情況下，如果在固定匯率與自主貨幣政策兩者之間需要做出取舍的話(huà)，那么維護(hù)中國(guó)國(guó)家利益的自主貨幣政策應(yīng)該得到優(yōu)先考慮。也就是說(shuō)，獨(dú)立貨幣政策是根本，而與美元掛鉤的人民幣匯率政策則應(yīng)相對(duì)做出調(diào)整。外匯儲(chǔ)備急速增長(zhǎng)，是外匯收支失衡的直接表現(xiàn)，而后者則反映了人民幣相對(duì)于美元的幣值低估。然而，對(duì)于幣值低估的幅度，目前并沒(méi)有全面而客觀的指標(biāo)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)者中也沒(méi)有共識(shí)。本人認(rèn)為也沒(méi)有必要去追求一個(gè)公認(rèn)的客觀標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)閱?wèn)題不在于該不該升值或升值多少，而在于能否建立一個(gè)讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮更大作用的匯率形成機(jī)制。所以，要解決中國(guó)的外匯儲(chǔ)備難題，必須對(duì)當(dāng)前的人民幣匯率制度進(jìn)行改革，采取更加靈活的匯率政策。這是解決中國(guó)外匯難題的根本之計(jì)，也有利于中國(guó)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。