導(dǎo)語：外匯儲備激增難題解決論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

改革開放初期，我國外匯儲備數(shù)量較少，1979年僅為8.4億美元，1990年才首次超過100億美元。自1994年外匯管理體制改革以來，我國外匯儲備開始進入高速增長期。1997年受亞洲金融危機影響，外匯儲備進入緩慢增長階段。從2001年起，我國外匯儲備進入了大幅度增長階段，以2003年和2004年尤為突出。截至2004年末，中國外匯儲備增至6099億美元，年內(nèi)新增2067億美元，增長率為51.3%，是增長最快的一年。從2002年到2004年3年的時間里，我國的外匯儲備增加3977.67億美元，超過了過去10年的增加額。

2004年以來，我國外匯儲備又是經(jīng)歷了一個明顯的高位快速增長過程。該過程始于2004年8月，并持續(xù)了四個月時間。在這四個月中，月環(huán)比增長率最低3.7%，最高達6.28%；顯著高于平常時期2%-3%的增長率。進入2005年，外匯儲備月環(huán)比雖然又返回到2004年上半年保持的水平，但同比增長率卻高居50%上下。截至2005年3月底，我國外匯儲備達6591億美元，按年增長率仍為49.9%。目前，我國外匯儲備僅次于日本，居全球第二。外匯儲備短期內(nèi)超速增長，已經(jīng)成為一個值得關(guān)注的問題。

我國超額外匯儲備的代價

——我國外匯儲備適度規(guī)模

近年來，我國外匯需求主要來自于以下五個方面：維持正常進口用匯需求；償還債務(wù)用匯需求；外商直接投資贏利返還用匯需求；政府干預(yù)匯市的用匯需求和其他用匯需求（包括居民出境旅游、求學(xué)、就醫(yī)等）等。如果能滿足這五個方面的用匯需求或略有節(jié)余，則我們認為外匯儲備規(guī)模就是適度的。我國進口用匯需求大約為1120－1680億美元。償還債務(wù)用匯需求大約為230－345億美元。外商投資贏利返還用匯需求大約為448－672億美元。目前人民幣還不能自由兌換，我國對資本項目嚴格管制，并實行經(jīng)常項目的銀行結(jié)售匯制，因此，并不需要太多的外匯儲備干預(yù)市場，不妨以2004年流入我國的短期資本600億美元為外匯需求的參考數(shù)。隨著國家對居民出境旅游、探親、就醫(yī)、留學(xué)等方面的限制進一步放寬，所需的外匯儲備也會進一步增加，估計總額在400－600億美元。

由此，我國外匯儲備的適度規(guī)模區(qū)間大致為：2798－3897億美元?？梢钥闯?，當(dāng)前我國外匯儲備有較大過剩。因此，如何控制外匯儲備的超常增長，加強外匯儲備的管理，提高儲備資產(chǎn)的運用效率成為當(dāng)務(wù)之急。

——超額外匯儲備的負面影響

我國自1994年外匯體制改革以來，1美元兌8.27人民幣的匯率基本上沒變動過，這說明我國實際上實行的是釘住美元的固定匯率制度。在固定匯率制下，實現(xiàn)雙順差的國家為了維持釘住匯率，就必須在公開市場上賣出本幣買入外幣，保持總的基礎(chǔ)貨幣（MO0=D+F）不變。這一過程既是中央銀行積累外匯儲備的過程，同時也是中央銀行投放本國基礎(chǔ)貨幣的過程。換句話說，中國2004年外匯儲備增加了1616億美元，央行實際上就在外匯市場上投放了大約13000億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣。在通脹壓力有所抬頭的2004年，如此大規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣投放幅度無疑是火上澆油。因此中央銀行必須通過發(fā)行央行票據(jù)的形式進行對沖，但是截止到目前，央行手中現(xiàn)有的央行票據(jù)已經(jīng)為數(shù)不多。新發(fā)行央行票據(jù)的利率已經(jīng)不斷上升，即發(fā)行央行票據(jù)的成本越來越高，而且，央行票據(jù)的發(fā)行已經(jīng)出現(xiàn)了流標(biāo)的現(xiàn)象。

外匯儲備作為一個國家經(jīng)濟金融實力的標(biāo)志，它是彌補本國國際收支逆差，穩(wěn)定本國匯率以及維持本國國際信譽的物質(zhì)基礎(chǔ)。對于發(fā)展中國家來說，往往要持有高于常規(guī)水平的外匯儲備。但是，外匯儲備并非多多益善，近年來我國外匯儲備規(guī)模的急劇擴大對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了許多負面影響。

——削弱了宏觀調(diào)控的效果。在現(xiàn)行外匯管理體制下，央行負有無限度對外匯資金回購的責(zé)任，因此隨著外匯儲備的增長，外匯占款投放量不斷加大。外匯占款的快速增長不僅從總量上制約了2004年以來宏觀調(diào)控的效力，還從結(jié)構(gòu)上削弱宏觀調(diào)控的效果，并進一步加大人民幣升值的壓力，使央行調(diào)控貨幣政策的空間越來越小。

——損害了經(jīng)濟增長的潛力。一定規(guī)模的外匯儲備流入代表著相應(yīng)規(guī)模的實物資源的流出，這種狀況不利于一國經(jīng)濟的增長。如果我國外匯儲備的超常增長持續(xù)下去，將損害我國經(jīng)濟增長的潛力。

——帶來了較大的利差損失。據(jù)保守估計，以投資利潤率和外匯儲備收益率的差額的2%來看，我國目前6099億美元的外匯儲備，年損失高達100多億美元。如果考慮到匯率變動的風(fēng)險，這一潛在損失會更大。眾所周知，我國外匯儲備構(gòu)成中大約70%是美元資產(chǎn)，據(jù)美國一些經(jīng)濟學(xué)家估計，美元可能在這一輪的危機中貶值20%至40%，果真如此，我國美元儲備將縮水854億到1708億美元。

——存在著高額的機會成本損失。我國每年要引進大約500億美元的外商投資，為此國家要提供大量的稅收優(yōu)惠；同時，我國又持有大約6000多億美元的外匯儲備，閑置不用。這樣，一方面是國家財政收入減少，另一方面老百姓省吃儉用借錢給外國人花，其潛在的機會成本不可忽視。

制定更靈活的匯率制度是解決外匯難題的根本

就中國的超額外匯儲備難題，我認為根本原因在于人民幣的匯率問題，是繼續(xù)采用釘住美元的固定匯率制度還是采用更加靈活的匯率制度，而不是簡單的升值或不升值的問題。

沖銷政策成本的不斷增加意味著沖銷政策具有不可持續(xù)性，因此，如果中國的外匯儲備保持目前的增長勢頭的話，外匯占款的不斷增加將使得中國政府難以實施緊縮性的貨幣政策。換句話說，為了保持中國貨幣政策的獨立性，中國政府要么必須改變雙順差的國際收支格局，要么必須進行匯率調(diào)整。

在資本相對流動的情況下，如果在固定匯率與自主貨幣政策兩者之間需要做出取舍的話，那么維護中國國家利益的自主貨幣政策應(yīng)該得到優(yōu)先考慮。也就是說，獨立貨幣政策是根本，而與美元掛鉤的人民幣匯率政策則應(yīng)相對做出調(diào)整。外匯儲備急速增長，是外匯收支失衡的直接表現(xiàn)，而后者則反映了人民幣相對于美元的幣值低估。然而，對于幣值低估的幅度，目前并沒有全面而客觀的指標(biāo)，在經(jīng)濟學(xué)者中也沒有共識。本人認為也沒有必要去追求一個公認的客觀標(biāo)準，因為問題不在于該不該升值或升值多少，而在于能否建立一個讓市場機制發(fā)揮更大作用的匯率形成機制。所以，要解決中國的外匯儲備難題，必須對當(dāng)前的人民幣匯率制度進行改革，采取更加靈活的匯率政策。這是解決中國外匯難題的根本之計，也有利于中國的長遠利益。