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一、人民幣價(jià)值處于低估狀態(tài)的購買力平價(jià)學(xué)說

1918年瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾首先提出了購買力平價(jià)學(xué)說的基本概念，這種理論認(rèn)為兩國貨幣之所以能夠互相兌換是因?yàn)樗鼈兏髯栽谄鋰鴥?nèi)具有購買力，因而，兩國貨幣的兌換率（匯率）應(yīng)該等于這兩國貨幣的國內(nèi)購買力大小之比。由于一國貨幣購買力的大小與該國通貨膨脹率和物價(jià)的變動(dòng)有關(guān)，因此卡塞爾的購買力平價(jià)理論實(shí)際上是關(guān)于如何決定浮動(dòng)匯率的理論。我國人民幣匯率自2005年7月開始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，因此，購買力平價(jià)理論就中長期來說應(yīng)適用于人民幣的匯率。簡言之，購買力平價(jià)就是購買同樣一件物品要用多少各自本國的貨幣。例如據(jù)美世人力資源咨詢公司2004年的調(diào)查，同樣吃1000克菲力牛排在紐約40美元，在上海為190元人民幣，從而可知美元兌人民幣的購買力平價(jià)為4.75，又如1000克切片面包北京賣12.4人民幣,紐約則要5美元,其購買力平價(jià)為2.48。但是，在采用購買力平價(jià)時(shí)，要求商品的質(zhì)量和服務(wù)環(huán)境應(yīng)大體相同才行，因此，英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》編制了一個(gè)巨無霸漢堡包指數(shù)來反映世界各國的購買力平價(jià)，這是因?yàn)楦鞯貪h堡包的用料質(zhì)量、包裝、服務(wù)環(huán)境基本上相同。2007年2月他們采用廣州的漢堡包價(jià)格計(jì)算出的美元兌人民幣的購買力平價(jià)為3.42，而當(dāng)時(shí)的實(shí)際匯率為7.8。然而，單個(gè)商品是不能反映整體的購買力平價(jià)的，為此國際機(jī)構(gòu)在編制購買力平價(jià)時(shí)要采用更多的一攬子商品，如經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）是采用2500種貨物和服務(wù)（34種政府，教育和醫(yī)療行業(yè)，186種器材貨物和20項(xiàng)建筑工程）來編制各主要國家的購買力平價(jià)。世界銀行按1000多種商品價(jià)格計(jì)算的2005年美元兌人民幣的購買力平價(jià)為3.4，倒是和漢堡包的指數(shù)接近，它與世界銀行以前在2001年計(jì)算的該項(xiàng)平價(jià)為1.74相比實(shí)際匯率更向購買力平價(jià)靠攏。然而，不同的人會(huì)對一攬子有不同的含義，因此他們各自編制的購買力平價(jià)也不會(huì)一樣，如國內(nèi)學(xué)者計(jì)算出的人民幣兌美元的購買力平價(jià)1999年為4.57，日本學(xué)者計(jì)算的則是5.64,可見各方的這一數(shù)值有很大差距。

關(guān)于使用購買力平價(jià)學(xué)說的爭議，據(jù)學(xué)者指出這是由于它本身所嚴(yán)格的限制性假設(shè)條件所致，1.必須滿足一價(jià)定律成立的條件，即商品具有較高的同質(zhì)性，商品交易市場是完全自由的，國際市場統(tǒng)一化且不存在各種管制和貿(mào)易保護(hù)；2.衡量商品的一攬子商品的種類一定要相同，而且同種商品在藍(lán)子中的權(quán)重也要相同；3.可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的假設(shè)，在購買力平價(jià)中不考慮不可貿(mào)易商品；4.國際商品的流動(dòng)對匯率的形成具有決定性作用，即不考慮國際間的資本流動(dòng)。而這些假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)生活中確實(shí)尚不能被全部滿足，尤其是轉(zhuǎn)軌過程中的發(fā)展中國家，包括從計(jì)劃商品經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的中國，后者雖然經(jīng)過30年的改革開放，但國內(nèi)的市場化程度尚不發(fā)達(dá)，商品和生產(chǎn)要素的價(jià)格尚不能全部市場化并和國際市場同步化，供求也受到一定限制，尤其是金融市場開放程度低，資本項(xiàng)下的外匯尚不可自由兌換，某種程度失真的商品價(jià)格和貨幣價(jià)格使購買力平價(jià)學(xué)說在使用上受到限制和批評。盡管如此，它仍有其合理和科學(xué)的基礎(chǔ)。有學(xué)者研究指出在國際交換中真正決定貨幣購買力的是貨幣價(jià)值，這里貨幣（紙幣）的價(jià)值不是貨幣本身的價(jià)值，而是貨幣所代表的，以其標(biāo)價(jià)的商品的價(jià)值，并認(rèn)為不論以什么貨幣來標(biāo)價(jià)，或者說，不論其價(jià)格高低如何，一國一基準(zhǔn)攬子商品的價(jià)值與他國一基準(zhǔn)攬子商品的價(jià)值都是相等的，也即相同的商品具有相同的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值就是國際價(jià)值?？磥恚徺I力平價(jià)實(shí)際是兩國商品價(jià)值之間的比值。有學(xué)者認(rèn)為馬克思的勞動(dòng)價(jià)值學(xué)說包括其國際價(jià)值學(xué)說是購買力平價(jià)學(xué)說的科學(xué)基礎(chǔ)。根據(jù)貨幣是商品生產(chǎn)和商品交換的必然產(chǎn)物，貨幣從一般商品分離出來作為一般等價(jià)物的特殊商品的角度來看，在兩種貨幣之間的交換中，實(shí)際上一種貨幣作為世界貨幣仍起到一般等價(jià)物的作用，而另一種貨幣則是一種普通商品，例如，在美元兌人民幣的交換中，人們是用多少人民幣去買一件美元（作為單位商品），這時(shí)人民幣在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而美元?jiǎng)t是一件普通商品，反之，是人們用多少美元去買一件人民幣，這時(shí)美元在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而人民幣則是一件普通商品。因此是否可以認(rèn)為即時(shí)匯率是貨幣的價(jià)格，購買力平價(jià)是貨幣的價(jià)值。

按照價(jià)值規(guī)律的表述，商品的價(jià)格是圍繞著商品的價(jià)值在供求的影響下上下波動(dòng)，當(dāng)價(jià)格和價(jià)值相一致時(shí)，人們稱之為均衡價(jià)格。從貨幣也是一種商品的角度來看，那么貨幣的匯率（價(jià)格）也應(yīng)是圍繞著貨幣的購買力平價(jià)（價(jià)值）在供求的影響下上下波動(dòng)，當(dāng)兩者一致時(shí)，可稱為均衡匯率。這里所說的“上下波動(dòng)”就是指價(jià)格背離價(jià)值的一定幅度，學(xué)者們用“偏差程度”來表明購買力平價(jià)和實(shí)際匯率之間的差異。他們發(fā)現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家中，匯率與購買力平價(jià)的偏差程度較小，大部分國家在20%以下（在1999年時(shí)日元為29.6%，加拿大為25.5%）。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展中國家來說其偏差程度較大，多在50%以上，原東歐國家多在100-200%，俄羅斯為344%。發(fā)達(dá)國家偏差小表明它們市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，市場化程度高，大多數(shù)商品的價(jià)格市場化，其偏離度通常只是貨幣本身受供求的影響所造成的方向上有上有下，即正偏差或負(fù)偏差，當(dāng)超過一定幅度后會(huì)向價(jià)值回歸；而發(fā)展中國家市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，政府管制較多，商品機(jī)制不完善，商品價(jià)格扭曲現(xiàn)象較為嚴(yán)重，與國際市場價(jià)格脫離，其偏離度都是單向的，即其本國貨幣都是長期被嚴(yán)重低估的，中國的人民幣就是如此。根據(jù)世界銀行的計(jì)算，從2005年美元兌人民幣的購買力平價(jià)為3.4，實(shí)際匯率為7.77，其偏離度為128%，而2001年時(shí)世界銀行計(jì)算的人民幣購買力平價(jià)為1.74，按當(dāng)時(shí)的匯率計(jì)算其偏離度高達(dá)380%。人民幣購買力平價(jià)的偏離度大幅下降，正是表明了我國改革開放正在逐步深化，市場化程度正在加快，可貿(mào)易商品品種和數(shù)量擴(kuò)大和增加，其價(jià)格更接近于國際市場從而使購買力平價(jià)價(jià)值提高；另一方面也表明，我國的金融改革步伐在加快，外匯匯率機(jī)制形成正向適應(yīng)市場需要轉(zhuǎn)換，人民幣開始逐步升值。更重要的是當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)往往伴隨著該國貨幣對其他國家貨幣的升值，這是一個(gè)普遍規(guī)律。

二、美元本身的貶值要求

在匯率中一國貨幣的升值必然伴隨著另一國貨幣的貶值，反之，亦然上面是從人民幣自身升值要求來分析，現(xiàn)在要從美元本身要求貶值角度來分析。從表面上來看，是人民幣被低估了，而實(shí)質(zhì)上來看，則是美元被高估了，不是人民幣應(yīng)升值，而是美元在貶值。在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現(xiàn)為對其他貨幣的相對升值，在該體系中，美元總是處于多發(fā)行貨幣的狀態(tài)，美國可以開動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)行大量美元來適應(yīng)其過高的國防開支（如伊拉克戰(zhàn)爭要花費(fèi)4000多億美元）和提高其本國國民的福利待遇，從而形成其赤字財(cái)政政策。2005年美國的財(cái)政赤字達(dá)到4270億美元，2007年，美國的財(cái)政赤字為1628億美元，為了滿足其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，美國大量進(jìn)口外國商品從而形成巨額外貿(mào)逆差。據(jù)報(bào)道，美國貿(mào)易逆差2005年為7258億美元，2006年為7600億美元，2007年為7116億美元，連續(xù)多年每年逆差高達(dá)數(shù)千億美元。據(jù)外國學(xué)者研究說美國的經(jīng)常帳戶逆差早在幾年前已累計(jì)達(dá)到3萬億美元，美元本位制使美國已成為世界上最大的債務(wù)國。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，美元的60%在境外流動(dòng)，亞洲各國的的外匯儲(chǔ)備約為3萬億美元，而石油輸出國的石油美元增長速度甚至比亞洲更快。另據(jù)國際貨幣基金組織在2006年底以前的統(tǒng)計(jì)，各國中央銀行持有美元頭寸約4.8萬億美元，過多的美元發(fā)行量必然會(huì)使美元有貶值要求。實(shí)際上自上世紀(jì)70年代布雷頓森協(xié)議崩潰以來，數(shù)十年來美元始終是處于貶值的狀態(tài)，也就是說長期說來是趨于貶值。例如，1972年時(shí)每盎司黃金為38美元，而2008年3月卻達(dá)到了1000美元，可見美元貶值幅度之大。歷史經(jīng)驗(yàn)表明當(dāng)美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差龐大時(shí)美元就出現(xiàn)貶值，而每次美元貶值都存在一個(gè)特點(diǎn)，即哪個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)增長得快，誰的競爭力改善得快，它就對誰定向貶值。上世紀(jì)70年代的西德馬克，80年代的日元和臺(tái)幣都是如此。例如，1973年一美元兌換360日元，1985年廣場協(xié)議前為1：243，在日本被迫簽訂廣場協(xié)議后的1987年日元升值到1：150，1995年日元最高升值到1美元兌85日元。自2001年以來，這一輪由于連年的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字不斷擴(kuò)大的趨勢尚未從根本上改變所引發(fā)的美元貶值，正是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的快速發(fā)展而把矛頭指向了人民幣。

美國2007年的經(jīng)常項(xiàng)目赤字（逆差）金額達(dá)到7116億美元占其當(dāng)年國民生產(chǎn)總值的5.7%，國際貨幣基金組織預(yù)測2008年美國該項(xiàng)比重為5.5%。有學(xué)者撰文稱：“很多人認(rèn)為美國能夠承受的貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)目逆差為占其當(dāng)年國民生產(chǎn)總值的3.5%”，而國際貨幣基金組織認(rèn)為要使美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字占其國民生產(chǎn)總值的比重下降到過去30年的水平即3%左右，為此美元兌美國主要貿(mào)易伙伴貨幣必須繼續(xù)貶值15%，而更多分析師認(rèn)為美國將因這一貿(mào)易的巨大失衡而貶值30%-50%。另據(jù)學(xué)者研究美國對其它國家的負(fù)債仍然以每年5%的速度上升，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論這種局面無法長期維持下去，必然要靠美元大幅度貶值來恢復(fù)正常，這意味著美元的貶值趨勢仍將繼續(xù)。

最近美國由于其國內(nèi)房地產(chǎn)市場泡沫破滅引發(fā)了次級債危機(jī)并由其延伸到信貸危機(jī)，這引起了世界對美國會(huì)進(jìn)入另一次經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮，這種憂慮使原本由于雙赤字所引起的美元貶值更為嚴(yán)重，人們對美元的信心開始動(dòng)搖。有消息說俄羅斯大幅度地削減外匯儲(chǔ)備中美元的資產(chǎn)比重，從85%下降到45%，瑞士央行也有同樣舉措。據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)顯示，2006年第四季度美元在全球外匯儲(chǔ)備中的比重由第三季度的65.8%降至64.7%，2007年第一季度又降至64.2%，跌到18年來的最低水平。據(jù)蘇格蘭皇家銀行的調(diào)查，2006年末全球47家央行中15家減少了外匯儲(chǔ)備中美元的比重，另外，在石油輸出國中也有國家主張不用美元計(jì)價(jià)，而改用歐元，由于信心的動(dòng)搖，全球?qū)γ涝男枨髸?huì)下降，這更會(huì)加劇美元自身要求貶值的趨勢和幅度。

三、人民幣尚不具備長期大幅升值的條件

人民幣升值的終結(jié)會(huì)在哪里？會(huì)不會(huì)向美國中央情報(bào)局《世界各國概況》（CIATHEWORLDFACEBOOK）估算的2007年人民幣兌美元的購買力平價(jià)為3.51的水平不斷靠攏呢？筆者認(rèn)為購買力平價(jià)的價(jià)值是表明一種趨勢，今后一年人民幣還會(huì)溫和持續(xù)升值，但在更長的時(shí)期中人民幣將會(huì)打破單向運(yùn)行的趨勢，形成有升有貶的區(qū)間波動(dòng)。

正如前面所述，購買力平價(jià)是一種理想狀態(tài)下的兩國貨幣的均衡價(jià)值，它的運(yùn)用具有很多限制條件，而這些理想狀態(tài)在現(xiàn)實(shí)中無法實(shí)現(xiàn)。第一，購買力平價(jià)考慮的條件之一是國際商品的流動(dòng)對匯率的形成具有決定性作用，即不考慮國際間資本流動(dòng)，但在國際資本市場高度發(fā)達(dá)的今天，國際游資及對沖基金非?；钴S。國際市場中金融資本的流動(dòng)所占比重并不遜色于國際間的貨物貿(mào)易。近幾年來，國際資本看好中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民幣升值，因此大量熱錢流入中國。今天的游資流入同樣會(huì)造成今后資金的流出，因?yàn)楫?dāng)中國資本市場不能給他們帶來高于他國市場的利潤時(shí)資金自然會(huì)撤離中國。第二，購買力平價(jià)的另一個(gè)理想狀態(tài)要求國際市場是統(tǒng)一化的且不存在各種管制和貿(mào)易保護(hù)。目前國際油價(jià)已高達(dá)130美元/桶，而我國為了控制CPI，抑制輸入性通貨膨脹，國內(nèi)成品油價(jià)格一直沒有上漲。目前仍控制在55美元/桶左右的水平。另外，我國水價(jià)和電價(jià)都還沒有達(dá)到市場化。根據(jù)國家信息中心2007年11月的報(bào)告認(rèn)為：“如果包括飲水和污水處理二項(xiàng)，中國水的全部成本將達(dá)到5-6元/立方米，部分地區(qū)可能會(huì)到10元/平方米?！钡乾F(xiàn)在中國36個(gè)大中城市的供水價(jià)格平均為1.67元/立方米，即使考慮到平均不到1元的污水處理費(fèi)，保本水價(jià)應(yīng)該在3元/立方米。同樣我國電價(jià)也是實(shí)行限價(jià)制度的，煤電聯(lián)動(dòng)尚未實(shí)施，大部分電廠仍處在虧本生產(chǎn)的狀態(tài)，所以我國尚有一些商品未完全市場化。

由于目前我國的實(shí)際匯率與購買力平價(jià)概念中的均衡匯率差距較大，因此人民幣還有升值空間，但在不久的將來，隨著以下幾種情形的出現(xiàn)人民幣單向升值之路將會(huì)終結(jié)。

1．據(jù)估計(jì)，我國出口占GDP的15%-20%，應(yīng)該說我國經(jīng)濟(jì)的對外依存度是相對較高的。我國目前實(shí)施了以上一些限價(jià)措施，目的是為了控制國內(nèi)CPI，但在無意中實(shí)際降低了出口產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，增強(qiáng)了我國出口競爭力。同樣也是由于這些非市場化因素，延緩了中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型：從外向型轉(zhuǎn)向內(nèi)向型，即轉(zhuǎn)向更加重視國內(nèi)消費(fèi)和服務(wù)的模式。這種延緩也使中國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)下滑的形勢下變得比較脆弱。現(xiàn)在隨著美國次貸危機(jī)的發(fā)生，美國國內(nèi)需求下降。由于美國人習(xí)慣借錢消費(fèi)，一旦消費(fèi)需求下降，經(jīng)濟(jì)增長亦停下來，因此美國經(jīng)濟(jì)極有可能呈“L”形，即未來幾年GDP極低增長。同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)也有放緩趨勢，如德國工業(yè)訂單從2008年1月以來已連續(xù)四個(gè)月下降，這表明該國出口貿(mào)易正在失去增長動(dòng)力。各國經(jīng)濟(jì)衰退的出現(xiàn)必將加劇國際貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，到時(shí)中國出口增長會(huì)走向疲軟。這樣，中國經(jīng)濟(jì)的一大塊利潤將會(huì)減少，這必將引起國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)的增速放緩，失業(yè)率上升，為了維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展我們到時(shí)只有控制人民幣升值。

2．另外一個(gè)終結(jié)人民幣升值的原因是國際油價(jià)并非短期就會(huì)回落，這些持續(xù)的輸入性通脹國內(nèi)無法通過增加供應(yīng)的方法來加以消化，同時(shí)也不可能長期保持國內(nèi)油價(jià)低于國際市場價(jià)格。如果讓油價(jià)，水價(jià)，電價(jià)全部市場化，那么國內(nèi)的物價(jià)水平需要大幅度提高，按照相對購買力平價(jià)，人民幣國內(nèi)購買力平價(jià)也需要向上修正，這將導(dǎo)致人民幣升值之路有可能被提前終結(jié)。

總之，以美國為代表的西方國家為了他們的本國利益希望人民幣大幅快速升值，但在人民幣升值的問題上我們應(yīng)充分考慮到匯率變動(dòng)要有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的原則，要根據(jù)國內(nèi)的實(shí)際情況主動(dòng)把握匯率變動(dòng)的方向和節(jié)奏，爭取在“貨幣戰(zhàn)爭”中占優(yōu)勢地位。

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