導(dǎo)語：線上供應(yīng)鏈融資模式風(fēng)險控制一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、引言

作為大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的重要載體，中小企業(yè)在國家經(jīng)濟發(fā)展過程中發(fā)揮了重要作用。但是受財務(wù)信息披露質(zhì)量低、信用保障不足、資產(chǎn)總量較少等因素限制，中小企業(yè)普遍存在融資渠道受限、融資金額較少及融資成本較高等問題，嚴(yán)重限制了企業(yè)發(fā)展[1]。隨著供應(yīng)鏈競爭的不斷加劇，供應(yīng)鏈金融開始不斷發(fā)展，為供應(yīng)鏈所屬中小企業(yè)發(fā)展提供了重要的資金支持。線下供應(yīng)鏈金融存在流程煩瑣、效率較低及耗費時間長等缺陷，無法及時向企業(yè)提供發(fā)展所需資金。受互聯(lián)網(wǎng)+不斷發(fā)展的影響，線下供應(yīng)鏈金融開始依托電子交易平臺向線上供應(yīng)鏈發(fā)展，創(chuàng)新融資模式的出現(xiàn)使得中小企業(yè)融資門檻不斷降低，融資難問題得到有效緩解。此外，線上供應(yīng)鏈金融可通過大數(shù)據(jù)技術(shù)全方位管理客戶信息，進而對融資風(fēng)險進行有效管控。隨著線上供應(yīng)鏈金融應(yīng)用的不斷增加，融資風(fēng)險事件發(fā)生幾率上升，企業(yè)對創(chuàng)新融資模式的要求也不斷增多。受操作環(huán)節(jié)及涉及主體較多的限制，線上供應(yīng)鏈金融某一環(huán)節(jié)或主體出現(xiàn)失誤將直接導(dǎo)致風(fēng)險事件發(fā)生。此外，受經(jīng)濟全球化影響，國內(nèi)市場波動性增加，企業(yè)融資抵押物價值不斷發(fā)生變動，線上供應(yīng)鏈無法有效控制市場風(fēng)險，風(fēng)險事件發(fā)生幾率不斷上升。因此，有效識別線上創(chuàng)新模式中存在的風(fēng)險，合理開展風(fēng)險控制，對于線上供應(yīng)鏈金融的健康發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實意義。

二、線上供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新融資模式設(shè)計及存在風(fēng)險

（一）模式設(shè)計。1.構(gòu)建線上供應(yīng)鏈金融云平臺系統(tǒng)。線上供應(yīng)鏈金融依托互聯(lián)網(wǎng)各類交易支付平臺將供應(yīng)鏈所屬企業(yè)及客戶相連接，構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)生態(tài)系統(tǒng)，并利用大數(shù)據(jù)技術(shù)評估系統(tǒng)信用，同時利用國家相關(guān)部門信息開展線下評估，建立起全面的線上供應(yīng)鏈金融云平臺系統(tǒng)。在云平臺支持下，線上供應(yīng)鏈金融可充分發(fā)揮定點倉庫作用，降低地域限制，擴大市場范圍。存在融資需求的企業(yè)可通過云平臺進行融資申請資料的提交，減少融資流程，提升融資效率。云平臺能夠開展資產(chǎn)線上抵押，實時監(jiān)控交易行為，降低融資風(fēng)險。線上供應(yīng)鏈金融云平臺能夠協(xié)調(diào)統(tǒng)一供應(yīng)鏈所屬企業(yè)所有的數(shù)據(jù)信息，提供綜合性服務(wù)。線上供應(yīng)鏈金融云平臺具體信息見圖1。2.設(shè)計創(chuàng)新融資模式。本文根據(jù)線上供應(yīng)鏈金融云平臺具體組織架構(gòu)，從供應(yīng)鏈整體入手，確定資金薄弱環(huán)節(jié)，在采購環(huán)節(jié)設(shè)計預(yù)付型融資模式，在銷售階段設(shè)計存貨型融資模式，在付款階段設(shè)計應(yīng)收型融資模式。融資模式不同，則相應(yīng)的操作流程也存在差異。要進行創(chuàng)新融資模式風(fēng)險分析，首先需要對各模式操作流程進行明確。（1）預(yù)付型融資模式。預(yù)付型融資模式指的是中小企業(yè)向金融機構(gòu)申請融資，并在采購階段向供應(yīng)商預(yù)付部分賬款，保證生產(chǎn)材料的持續(xù)供應(yīng)及生產(chǎn)訂單的順利完成。供應(yīng)鏈下游中小企業(yè)在利用預(yù)付型融資模式開展融資時，首先需要在云平臺簽訂電子交易合同，并向上游企業(yè)支付部分預(yù)付款；其次，向金融機構(gòu)申請融資，并與上游企業(yè)及金融機構(gòu)進行協(xié)商進而簽訂融資協(xié)議并明確融資企業(yè)的回購義務(wù)，同時與金融機構(gòu)簽訂貨物質(zhì)押協(xié)議以此獲取融資；再次，融資企業(yè)分批與上游企業(yè)進行交易并向其支付貨款，上游企業(yè)在分批交易完成后進行還款，第三方物流監(jiān)管企業(yè)則在獲得金融機構(gòu)指令后向融資企業(yè)分批放貨；最后，當(dāng)融資企業(yè)未能在還款期限內(nèi)全額回款時，其需要將質(zhì)押貨物全部回購。（2）存貨型融資模式。存貨型融資模式指的是融資企業(yè)與云平臺、金融機構(gòu)及物流監(jiān)管企業(yè)共同簽訂合約，授權(quán)云平臺與金融機構(gòu)對融資企業(yè)質(zhì)押物資進行管控，評估質(zhì)押物價值并向資金提供方傳遞相關(guān)信息，實現(xiàn)融資方與資金供給方的結(jié)合，保證為整個供應(yīng)鏈提供金融服務(wù)。中小企業(yè)在開展存貨型融資時，首先需要繳納一定數(shù)額的保證金以獲取進入云平臺的資格，云平臺則對企業(yè)各項信息進行收集整理，提升融資活動的安全性；其次，融資企業(yè)與云平臺、金融機構(gòu)及物流監(jiān)管企業(yè)共同簽訂合約，明確融資內(nèi)容，由云平臺利用收集整理的企業(yè)信息對企業(yè)信用及資質(zhì)進行合理評定，并向金融機構(gòu)提交評定結(jié)果；再次，融資企業(yè)信用資質(zhì)審核通過后，需要將質(zhì)押物資進行線上提交，由第三方物流企業(yè)進行價值評估，出具質(zhì)押物資報告并提交給金融機構(gòu)；然后，融資企業(yè)開通專項融資賬戶，金融機構(gòu)在通過審核后將資金打入該賬戶，同時此賬戶也用于企業(yè)向金融機構(gòu)還款；同時，企業(yè)獲得融資后需在云平臺開展交易行為，云平臺將實時監(jiān)督企業(yè)交易數(shù)據(jù)，以有效控制信用風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)交易信息發(fā)生異常變動時，抵押物將由第三方物流企業(yè)扣押，經(jīng)金融機構(gòu)授權(quán)后，云平臺將會變賣企業(yè)抵押物資，并將所獲資金用于償還融資；此外，融資企業(yè)需在協(xié)議規(guī)定時限內(nèi)將資金注入專項融資賬戶，以保證金融機構(gòu)能及時獲得還款資金。還款完成后，金融機構(gòu)需將相關(guān)還款信息反饋給云平臺；最后，在獲得企業(yè)還款信息后，云平臺將通知第三方物流企業(yè)，企業(yè)質(zhì)押物資可正常開展交易。（3）應(yīng)收型融資模式。應(yīng)收型融資模式指的是供應(yīng)鏈上游企業(yè)通過抵押應(yīng)收賬款獲取融資的方式，在此種融資方式中，融資擔(dān)保方為供應(yīng)鏈核心企業(yè)及云平臺，還款來源為融資企業(yè)的銷售收入。應(yīng)收型融資模式操作流程較為簡便，且道德風(fēng)險發(fā)生幾率相對較小。供應(yīng)鏈中小企業(yè)在開展此項融資時，首先需要繳納一定數(shù)額的保證金以獲取進入云平臺的資格；其次，在云平臺撮合下，供應(yīng)鏈上游企業(yè)與核心企業(yè)簽訂交易合同并在合同簽訂完成后發(fā)貨，核心企業(yè)則在收到貨物后向企業(yè)出具應(yīng)收賬款票據(jù)，并將交易信息反饋至云平臺；再次，供應(yīng)鏈上游企業(yè)向云平臺提交融資申請，云平臺對企業(yè)資質(zhì)及供應(yīng)鏈交易真實性進行初步審核，并向金融機構(gòu)反饋審核結(jié)果；然后，融資企業(yè)與供應(yīng)鏈所屬核心企業(yè)、云平臺及金融機構(gòu)簽訂貸款協(xié)議，主要還款來源為企業(yè)銷售收入，供應(yīng)鏈所屬企業(yè)均需設(shè)立專項融資賬戶，當(dāng)融資企業(yè)未能按期償還貸款時，作為融資擔(dān)保的核心企業(yè)及云平臺均遭受損失；最后，金融機構(gòu)根據(jù)云平臺審核結(jié)果對融資企業(yè)進行復(fù)核，并向通過復(fù)核的企業(yè)發(fā)放相應(yīng)款項。云平臺在監(jiān)控到核心企業(yè)完成產(chǎn)品交易后，會要求其將相應(yīng)款項打入專項融資賬戶。在將相應(yīng)融資款扣除后，金融機構(gòu)會將余額轉(zhuǎn)入核心企業(yè)賬戶。（二）線上供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新融資模式存在風(fēng)險。1.信用風(fēng)險。信用風(fēng)險指的是供應(yīng)鏈所屬企業(yè)、云平臺等交易各方未遵循融資協(xié)議相關(guān)內(nèi)容對規(guī)定義務(wù)進行履行，從而損害金融機構(gòu)利益的可能性。線上供應(yīng)鏈融資信用風(fēng)險主要包含供應(yīng)鏈所屬企業(yè)主客觀原因?qū)е逻€款義務(wù)未履行而引發(fā)的信用風(fēng)險，企業(yè)受供應(yīng)鏈綜合風(fēng)險影響而引發(fā)的信用風(fēng)險，以及供應(yīng)鏈所屬其他企業(yè)的信用風(fēng)險等[2]。在對信用風(fēng)險進行識別時，企業(yè)一般采用“主體+債項”識別法。主體識別指的是對供應(yīng)鏈整體運行狀況及所屬企業(yè)經(jīng)營狀況進行分析并評價信用風(fēng)險發(fā)生幾率的識別方式；債項識別指的是對供應(yīng)鏈企業(yè)開展線上融資時質(zhì)押的貨物及應(yīng)收賬款進行分析并評價風(fēng)險發(fā)生幾率的識別方式。2.市場風(fēng)險。市場風(fēng)險指的是企業(yè)利用線上供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新融資模式開展融資活動時，質(zhì)押物因市場變動導(dǎo)致價值下降的風(fēng)險。在進行線上供應(yīng)鏈融資時，金融機構(gòu)會利用線下調(diào)查及線上調(diào)查兩種方式對企業(yè)質(zhì)押物進行分析，確定質(zhì)押物的變現(xiàn)能力，進而合理確定質(zhì)押物種類及其質(zhì)押率[3]。但是當(dāng)質(zhì)押物受外部市場影響導(dǎo)致價格下降時，金融機構(gòu)會因質(zhì)押物價值與融資金額不相等而遭受損失。此外，質(zhì)押物在存儲、運輸過程中會發(fā)生損耗，極易導(dǎo)致質(zhì)押物不足值情況的發(fā)生，金融機構(gòu)此時將會遭受市場風(fēng)險影響。

三、線上供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新融資模式風(fēng)險控制分析

（一）信用風(fēng)險控制分析。線上供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新融資模式涉及主體較多，信息不對稱問題較為明顯，逆向選擇發(fā)生幾率較大，極易導(dǎo)致信用風(fēng)險發(fā)生。信用風(fēng)險具有一定的傳遞性，可控性較低，因此本文利用博弈論相關(guān)理論構(gòu)建三方博弈模型，進而開展信用風(fēng)險控制。隨著線上供應(yīng)鏈金融不斷發(fā)展，第三方物流企業(yè)會在利益驅(qū)使下與供應(yīng)鏈中小企業(yè)相勾結(jié)，因此在構(gòu)建博弈模型時，將第三方物流企業(yè)與中小企業(yè)劃分為一組形成企業(yè)聯(lián)盟，并與金融機構(gòu)及云平臺一同作為主體，深入探究其管理活動，進而對各方的混合策略納什均衡進行確定。1.管理活動探究在開展融資活動時，企業(yè)存在守約及違約兩類情況。在守約情況下，企業(yè)將按照協(xié)議規(guī)定按時還款；而當(dāng)企業(yè)因主客觀原因不按期償還貸款時，違約情況發(fā)生。云平臺運營商在融資過程中具有監(jiān)管責(zé)任，當(dāng)平臺運營商有效落實監(jiān)管責(zé)任時，平臺運營能力及服務(wù)能力將得到有效提升，供應(yīng)鏈中小企業(yè)獲得金融機構(gòu)融資的可能性也將大幅提升，同時也能吸引更多的中小企業(yè)入駐，運營商盈利能力也將得到提升；若運營商不落實監(jiān)管責(zé)任，則平臺對金融機構(gòu)及中小企業(yè)的吸引力將下降，平臺競爭力及盈利能力也將會受到影響[4]。金融機構(gòu)在線上供應(yīng)鏈融資過程中決定是否提供貸款，借助云平臺的監(jiān)控審核及自身的全面復(fù)審，金融機構(gòu)能夠?qū)θ谫Y企業(yè)資質(zhì)進行合理判斷，進而決定是否向企業(yè)提供貸款。2.三方博弈模型構(gòu)建通過對線上供應(yīng)鏈金融所屬各方行動決策進行分析，本文確定了八項策略組合并構(gòu)建了博弈樹，具體信息見圖2。博弈樹構(gòu)建完成后，需要對融資過程中所涉及的各類事項進行符號描述，進而合理構(gòu)建支付矩陣，符號描述及相應(yīng)支付矩陣具體情況見表1及表2。在確定支付矩陣后，需要對金融機構(gòu)均衡條件進行確定，因此首先對金融機構(gòu)融資收益Eπ11及不融資收益Eπ21進行計算，當(dāng)融資收益Eπ11及不融資收益Eπ21相等時，金融機構(gòu)收益實現(xiàn)均衡，具體計算公式為：Eπ11=Eπ21（1）Eπ11=P1P2P3（RL+RS-CD）+P1P2（1-P3）（RC+RS-CD-L）+P1（1-P2）P3（RL+RS-CD）+P1（1-P2）（1-P3）（RC+RS-CD-L）（2）Eπ21=-（1-P1）P3RN在對云平臺運營商均衡條件進行確定時，先對運營商監(jiān)督時收益Eπ12及非監(jiān)督時收益Eπ22分別進行計算，當(dāng)兩項數(shù)值相等時，平臺運營商收益實現(xiàn)均衡，具體計算公式為：Eπ12=Eπ22（4）Eπ12=P1P2P3（RY-CJ）+P1P2（1-P3）（PY-CJ-F2）+（1-P1）P2P3（RY-CJ）+（1-P1）P2（1-P3）（RY-CJ-F2）（5）Eπ22=-P1（1-P2）（1-P3）F2-（1-P1）（1-P2）（1-P3）F2（6）最后對企業(yè)聯(lián)盟收益均衡條件進行確定，計算履約收益Eπ13及違約收益Eπ23，當(dāng)兩項收益相等時，企業(yè)聯(lián)盟實現(xiàn)收益均衡，具體計算公式為：Eπ13=Eπ23（7）Eπ13=P1P2P3（R3-RL-RS）+P1（1-P2）P3（R3-RL-RS）-（1-P1）P2P3R3-（1-P1）（1-P2）P3R3（8）Eπ23=P1P2（1-P3）（R3+ΔR+L-CY-RS）+P1（1-P2）（1-P3）（R3+ΔR+L-CY-RS）-（1-P1）P2（1-P3）（R3+ΔR+CY）-（1-P1）（1-P2）（1-P3）（R3+ΔR+CY）（9）3.混合策略納什均衡分析在確定三方混合策略納什均衡條件后，需要對金融機構(gòu)、云平臺運營商及企業(yè)聯(lián)盟的納什均衡進行分別計算。金融機構(gòu)批準(zhǔn)融資幾率P1的計算公式為：P1=CY+R3+ΔR-2P3R3（2R3+ΔR+L-RS）-P3（4R3-2RS+ΔR+L-RL）（10）相比于傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融，線上供應(yīng)鏈金融融資效率更高，相應(yīng)的融資風(fēng)險也較高，企業(yè)融資數(shù)額越大，金融機構(gòu)及云平臺對企業(yè)的審核也就越嚴(yán)格，金融機構(gòu)批準(zhǔn)融資的幾率越低；企業(yè)融資數(shù)額越小，違約風(fēng)險越低，金融機構(gòu)批準(zhǔn)融資的幾率也就越大[5]。同時，企業(yè)聯(lián)盟信息造假成本會對金融機構(gòu)批準(zhǔn)融資幾率產(chǎn)生影響，通過數(shù)據(jù)造假粉飾生產(chǎn)經(jīng)營狀況在一定程度上能夠提升審核通過率，從而提升融資通過概率。云平臺實施監(jiān)管的概率為P2=1/[2+（CJ-RY）/（F2（1-P3））]，當(dāng)墜P1/墜P3>0時，企業(yè)聯(lián)盟違約幾率與云平臺監(jiān)管幾率之間成正比關(guān)系。隨著企業(yè)聯(lián)盟違約幾率的不斷上升，融資風(fēng)險發(fā)生幾率將增加，為保證云平臺運營穩(wěn)定性，平臺運營商會不斷加大對企業(yè)的監(jiān)管力度；當(dāng)墜P3/墜P3<0時，平臺監(jiān)管成本與監(jiān)管幾率呈反向關(guān)系。平臺技術(shù)水平越差，則監(jiān)管成本越高，對企業(yè)實施監(jiān)管的動力將不足。因此，在開展供應(yīng)鏈融資時，應(yīng)選取技術(shù)水平及活躍度較高的平臺，以有效控制信用風(fēng)險發(fā)生幾率。企業(yè)聯(lián)盟履約幾率為P3=（CD+L-RC-RS）/（RN+L+RL-RC），違約幾率為1-P3，通過推導(dǎo)可得：1-P3=（RN+RL-CD+RS）/（RN+RL+L-RC）。企業(yè)聯(lián)盟違約幾率與金融機構(gòu)下線審核成本呈反向關(guān)系，金融機構(gòu)線下審核成本越高，對企業(yè)的審核越細(xì)致，越能發(fā)現(xiàn)企業(yè)中存在的問題。此時，企業(yè)聯(lián)盟違約所獲收益將下降，違約幾率將得到有效控制。企業(yè)聯(lián)盟違約幾率與金融機構(gòu)融資利息呈正向關(guān)系，融資利息越高，企業(yè)融資成本也就越高，還款壓力將不斷增加，企業(yè)履約成本上升，相應(yīng)的違約收益也就越高，此時企業(yè)融資違約幾率也將上升。線上供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新融資方式與傳統(tǒng)供應(yīng)鏈融資方式相比，可有效識別融資企業(yè)偽裝，合理控制融資信用風(fēng)險，降低企業(yè)聯(lián)盟欺詐融資發(fā)生幾率，減少企業(yè)違約事件的發(fā)生。（二）市場風(fēng)險控制分析。市場風(fēng)險不確定性較為明顯，且風(fēng)險發(fā)生后的影響較大，因此需要采用有效方式將市場風(fēng)險排除在供應(yīng)鏈體系之外。當(dāng)前較為常用的市場風(fēng)險控制方式為金融衍生品，本文利用金融衍生品中的信用違約互換構(gòu)建風(fēng)險控制模型對市場風(fēng)險進行控制。1.信用違約互換信用違約互換指的是買賣雙方在一定期限內(nèi)就指定的信用事件進行風(fēng)險轉(zhuǎn)換的一個合約，融資違約是信用違約互換的主要針對對象，其以債權(quán)人風(fēng)險轉(zhuǎn)移為主要目的[6]。在信用違約互換執(zhí)行過程中，信用保護買方按照約定將一定比例的資金交予賣方，并取得信用違約事件發(fā)生后獲得損失補償?shù)臋?quán)利，具體執(zhí)行流程信息見圖3。2.基于信用違約互換的市場風(fēng)險控制（1）明確基于信用違約互換的融資流程在利用信用違約互換開展市場風(fēng)險控制時，金融機構(gòu)、云平臺、供應(yīng)鏈企業(yè)、第三方物流公司及機構(gòu)投資者共同簽訂信用違約協(xié)議。按照協(xié)議規(guī)定，第三方物流公司負(fù)責(zé)運輸并管理融資企業(yè)質(zhì)押物；云平臺負(fù)責(zé)實時監(jiān)控質(zhì)押物價格變動情況，當(dāng)融資企業(yè)發(fā)生違約情況時，云平臺將在線上出售融資企業(yè)抵押物用以支付金融機構(gòu)貸款，若此部分資金無法完全償還貸款，則信用保護賣方將支付相應(yīng)缺額；信用保護賣方定期由金融機構(gòu)處獲得保護費用。線上供應(yīng)鏈金融開展基于信用違約互換的融資業(yè)務(wù)時增加了協(xié)議簽訂、費用繳納及損失賠償?shù)拳h(huán)節(jié)，隨著機構(gòu)投資者的加入，金融機構(gòu)面臨的市場風(fēng)險將會從供應(yīng)鏈中移出，此時金融機構(gòu)可專注于本職業(yè)務(wù)，有效控制監(jiān)管成本。金融機構(gòu)獲得信用保護的基礎(chǔ)是向機構(gòu)投資者支付一定比例的信用保護費用，這就會促使金融機構(gòu)在開展此項業(yè)務(wù)時對融資企業(yè)及機構(gòu)投資者進行全面審查，以防止信用風(fēng)險的發(fā)生。（2）構(gòu)建信用違約互換模型在構(gòu)建信用違約互換模型時，首先需要對融資流程所涉及的各類事項進行符號描述，以保證模型構(gòu)建的順利開展。符號描述具體情況見表3。在確定描述符號后，即可對融資企業(yè)違約幾率進行確定。首先，確定履約收益π守X=αp0Q（r1-r0）-p0Q+p1Q；然后，計算融資企業(yè)在違約狀態(tài)時的收益函數(shù)π違X=αp0Q-C0-p1Q；融資企業(yè)違約后將獲得融資本金，但會遭受抵押物損失及云平臺懲罰，當(dāng)違約收益大于履約收益時，質(zhì)押物價格為p1<[αp0Q+p0Q-C0-αp0Q（r1-r0）]/2Q，假設(shè)質(zhì)押物短期價格按照幾何布朗運動進行變化并按照對數(shù)正態(tài)分布，μ為分布期望，σ2為方差，則Lnp1p0~N（u（1-0），σ2（1-0）），由此可計算出企業(yè)違約幾率為：P=p{Lnp1p0<LnαQ+Q-C0p0-αQ（r1-r0）2Q}=Φ{Ln（α2+12-C02Qp0-α（r1-r0）2）-uσ}（11）由公式可知，融資企業(yè)違約幾率會受到違約成本的影響，違約成本越高，企業(yè)越會謹(jǐn)慎決定違約問題，從而控制違約事件的發(fā)生幾率。同時，質(zhì)押物初始價格會對違約幾率產(chǎn)生影響，質(zhì)押物初始價格越高，企業(yè)融資額越多，隨著質(zhì)押物價格的不斷下降，企業(yè)違約成本將減少，違約發(fā)生的可能性將上升。在計算出融資企業(yè)違約幾率后，需要確定信用違約互換價格。首先，計算信用保護費用現(xiàn)值NPVb=n-1k=0移E[εαp0QR（Tk）I{θ>Tk}]=εαp0Qn-1k=0移e-rkτ（1-Pkτ）；然后，計算融資企業(yè)在Tk-1至Tk區(qū)間的違約概率NPVM=n-1k=0移ω（kτ）R(Tk)[F（Tk）-F（Tk-1）]=Pτn-1k=0移ω（tτ）e-rkτ。按照機構(gòu)投資者風(fēng)險中性及完全競爭市場假設(shè)相關(guān)內(nèi)容，當(dāng)機構(gòu)投資者期望收益為零時，信用保護費用現(xiàn)值與融資企業(yè)違約概率相等，即NPVCS=NPVb-NPVM=0，由此可計算出信用違約互換價格相應(yīng)數(shù)值ε=Pτn-1k=0移ω（kτ）e-rkτ/αp0Qn-1k=0移e-rkτ（1-pkτ）。當(dāng)融資企業(yè)違約時，金融機構(gòu)的收益為π違B=αp0Q（1+r0）+p1Q-S-B+（αp0-p1）Q；當(dāng)融資企業(yè)履約時，金融機構(gòu)的收益為π守B=αp0Qr0-S-B。因此，金融機構(gòu)的期望收益函數(shù)為EπB1=Pπ違B+（1-P）π守B=αp0Qr0（1-2P）-（S+B）。當(dāng)期望收益大于零時，可對質(zhì)押率滿足公式進行確定：P<12，α≥（S+B）/p0Qr0（1-2P）P>12，α≤（S+B）/p0Qr0（1-2P）扇墑設(shè)設(shè)設(shè)設(shè)設(shè)繕設(shè)設(shè)設(shè)設(shè)設(shè)由公式可知，隨著信用違約互換業(yè)務(wù)的開展，融資企業(yè)違約幾率會對金融機構(gòu)確定質(zhì)押率產(chǎn)生影響。當(dāng)融資企業(yè)違約概率高于50%以上時，金融機構(gòu)會否決企業(yè)的融資請求，然而只有金融機構(gòu)決定向供應(yīng)鏈中小企業(yè)提供貸款時，信用違約互換業(yè)務(wù)才可開展。因此，當(dāng)質(zhì)押率滿足α≥（S+B）/p0Qr0（1-2P）（P≤12）時，信用違約互換業(yè)務(wù)才開正常開展。對質(zhì)押率進行取現(xiàn)，可得：P<（B+Pp1Q）（1-2P）r0（S+B）且P<r01+2r0，G（α）>0。由此可知，當(dāng)融資企業(yè)違約概率小于min{（B+Pp1Q）（1-2P）r0（S+B），r01+2r0}時，金融機構(gòu)確定的質(zhì)押率會隨著信用違約互換業(yè)務(wù)的實施而提升，即融資企業(yè)質(zhì)押物價值確定時，金融機構(gòu)可在實施信用違約互換業(yè)務(wù)后提升中小企業(yè)貸款金額。金融機構(gòu)在開展信用違約互換前的利潤函數(shù)為EπB=（1-P）πn+Pπ違B=αp0Q[r0-P（1+2r0）]-(S-Pp1Q)，實施信用違約互換后的利潤函數(shù)為EπB1=Pπ違B+（1-P）π守B=αp0Qr0（1-2P）-（S+B），取函數(shù)G2（α）=EπB-EπB1，則可得G2（α）=EπB-EπB1=P（αp0-p1）Q-P（αp0-p1）+Q≥0。由此可見，隨著信用違約互換的實施，線上供應(yīng)鏈融資存在的市場風(fēng)險可部分被轉(zhuǎn)移，中小企業(yè)融資額度將得到提升，金融機構(gòu)融資收益也將增加。

四、結(jié)論及啟示

線上供應(yīng)鏈金融的出現(xiàn)，不僅緩解了中小企業(yè)融資難問題，同時也有效提升供應(yīng)鏈融資效率。本文在傳統(tǒng)線上供應(yīng)鏈金融的基礎(chǔ)上提出三類創(chuàng)新融資模式，并對其存在的信用風(fēng)險及市場風(fēng)險進行分析，提出合理的風(fēng)險管控措施。通過分析，本文得出以下結(jié)論：線上供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新融資模式中存在的信用風(fēng)險及市場風(fēng)險具有較強的傳遞性，且涉及范圍及危害性較大，因此需要采取有效手段對此類不可控風(fēng)險進行控制；將云平臺納入融資監(jiān)管體系之中，利用博弈論相關(guān)知識構(gòu)建包含企業(yè)聯(lián)盟、金融機構(gòu)及云平臺的三方博弈模型，有助于防控供應(yīng)鏈融資企業(yè)違約事件的發(fā)生，對于提升金融機構(gòu)融資收益具有重要作用；將信用違約互換引入市場風(fēng)險控制中，通過構(gòu)建數(shù)學(xué)模型對金融機構(gòu)質(zhì)押率、融資企業(yè)違約率及金融機構(gòu)實施信用違約互換后的利潤等進行計算，確定融資企業(yè)違約率最佳范圍，有助于增加金融機構(gòu)融資收益，提升融資企業(yè)貸款額度。我國線上供應(yīng)鏈金融起步時間較晚，當(dāng)前尚處于初級階段，在實際應(yīng)用過程中存在風(fēng)險較多，雖然利用博弈理論及信用違約互換等可對信用風(fēng)險及市場風(fēng)險進行有效控制，但是供應(yīng)鏈內(nèi)部仍需加強管理，提升風(fēng)險管控水平，有效杜絕信用違約事件的發(fā)生[7]。一是健全完善中小企業(yè)信用評級制度，加快信用評級數(shù)據(jù)庫建設(shè)。通過建設(shè)信用評級數(shù)據(jù)庫對中小企業(yè)信用狀況進行全方位掌控，準(zhǔn)確評定融資中小企業(yè)信用風(fēng)險等級，提升金融機構(gòu)決策準(zhǔn)確性，有效保護各方利益不受損失。二是有效監(jiān)管第三方物流企業(yè)，完善云平臺系統(tǒng)。企業(yè)聯(lián)盟的存在會增加金融機構(gòu)監(jiān)管風(fēng)險，導(dǎo)致信用風(fēng)險發(fā)生幾率增加。因此，金融機構(gòu)及云平臺運營商應(yīng)提升準(zhǔn)入門檻，全面評估第三方物流企業(yè)的規(guī)范性；積極推動物流企業(yè)倉儲管理系統(tǒng)與云平臺相對接，對融資企業(yè)質(zhì)押物進行實時監(jiān)控，有效控制道德風(fēng)險。三是充分利用信息技術(shù)，提升供應(yīng)鏈金融云平臺服務(wù)能力。當(dāng)前，供應(yīng)鏈金融服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，產(chǎn)品創(chuàng)新性較差，對外部風(fēng)險的抵御能力較差。因此，云平臺服務(wù)商應(yīng)充分利用大數(shù)據(jù)技術(shù)對產(chǎn)品進行個性化推薦，全面記錄交易信息，有效控制融資風(fēng)險。同時，加強平臺安全管理，完善信息安全保護機制，保證交易環(huán)境的安全、穩(wěn)定性。

作者:王妮 單位:武夷學(xué)院