導(dǎo)語：融資性票據(jù)市場(chǎng)建設(shè)的實(shí)施路徑一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

融資性票據(jù)市場(chǎng)隱性發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的負(fù)面影響

（一）干擾企業(yè)正常支付信用關(guān)系的建立隱性融資性票據(jù)的產(chǎn)生本質(zhì)上是在關(guān)聯(lián)企業(yè)間或通過票據(jù)中介在相關(guān)企業(yè)間建立一個(gè)非公開的民間借貸契約。但與一般民間借貸關(guān)系中債務(wù)人無法償債承擔(dān)的商業(yè)信用損失不同，由于商業(yè)銀行在融資性票據(jù)（主要是銀行承兌匯票）中承擔(dān)了第一付款責(zé)任，當(dāng)出現(xiàn)企業(yè)兌付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，承兌企業(yè)在銀行系統(tǒng)的信用記錄將蒙受巨大的損失。同時(shí)，對(duì)于作為該融資性票據(jù)善意持票人的其他后手企業(yè)而言，隱形融資性票據(jù)市場(chǎng)的存在也增加了這些企業(yè)陷入借貸糾紛和法律訴訟的幾率和風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)減少在商貿(mào)往來中使用票據(jù)作為支付手段的頻率。因此，融資性票據(jù)市場(chǎng)的隱性發(fā)展對(duì)企業(yè)間正常支付信用關(guān)系的建立形成干擾，不利于商業(yè)信用環(huán)境的凈化和培育。（二）制約商業(yè)銀行金融創(chuàng)新和服務(wù)能力的提升1、弱化負(fù)債業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。近年來，商業(yè)銀行特別是中小型銀行在吸收存款上的競(jìng)爭(zhēng)壓力日趨沉重，通過票據(jù)承兌吸納保證金存款的意愿強(qiáng)烈。8家公布銀行承兌匯票保證金數(shù)據(jù)的上市銀行，在2009-2011年間，其承兌保證金分別占存款余額的3.0%、3.2%和3.3%，呈逐年上升趨勢(shì)，部分中小銀行甚至高達(dá)10%以上。為降低吸存成本，提高吸存效率，商業(yè)銀行往往傾向于發(fā)展單筆存款規(guī)模較大的企業(yè)或個(gè)人客戶；而基于商品交易簽發(fā)的商業(yè)匯票筆均金額較小且較為穩(wěn)定，一般在100萬元左右2，單純以融資而非支付為目的的融資性票據(jù)單筆金額則一般較大，因此，承兌融資性票據(jù)、吸納保證金存款成為中小銀行迅速擴(kuò)充負(fù)債規(guī)模的慣用工具。但融資性票據(jù)承兌業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期異化使用不利于商業(yè)銀行負(fù)債類業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力的開發(fā)，阻礙其在利率市場(chǎng)化條件下同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和金融服務(wù)能力的有效提高。2、助長(zhǎng)非理性業(yè)務(wù)擴(kuò)張。銀行承兌匯票信用風(fēng)險(xiǎn)敞口（即票面金額與保證金的差額）不需計(jì)入信貸規(guī)模增量，為信貸資源相對(duì)缺乏的中小銀行迅速擴(kuò)大融資能力提供了便利，也為融資性票據(jù)的產(chǎn)生提供了市場(chǎng)需求。數(shù)據(jù)顯示，11家上市中小銀行（除工農(nóng)中建交五家國(guó)有大型銀行）2010年和2011年承兌余額增速分別高達(dá)34.0%和29.6%，大大快于同期貸款增速；而其中公布銀行承兌匯票保證金數(shù)據(jù)的6家上市中小銀行2010年和2011年承兌保證金余額增速分別為37.5%和19.0%，也明顯快于同期存款增速。然而，簽發(fā)融資性票據(jù)的最終目的是通過銀行貼現(xiàn)取得信貸資金，中小商業(yè)銀行必須提供足夠?qū)挼馁N現(xiàn)出口才能最終實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張表外業(yè)務(wù)的目的，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，拓寬貼現(xiàn)渠道一般采取兩種方式：一是通過轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易將直貼票據(jù)轉(zhuǎn)讓給資金和規(guī)模資源豐富的大型銀行；二是通過轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易、票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品等將直貼票據(jù)轉(zhuǎn)讓給信用社、信托公司等其他金融機(jī)構(gòu)。但不論何種方式，對(duì)于整個(gè)銀行體系而言，業(yè)務(wù)過度擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)均無法有效釋放，反而容易滋生違規(guī)經(jīng)營(yíng)，帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（三）影響貨幣政策調(diào)控和金融監(jiān)管效果1、強(qiáng)化政策緩沖行為，減弱貨幣政策效力。真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)其市場(chǎng)供應(yīng)量對(duì)于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)而言更多的是一種外生性的因素；但商業(yè)銀行的特定經(jīng)營(yíng)行為對(duì)融資性票據(jù)的供給則能夠產(chǎn)生一定的主動(dòng)影響。當(dāng)貨幣政策擴(kuò)張時(shí)，企業(yè)投資需求恢復(fù)往往需要較長(zhǎng)時(shí)間，商業(yè)銀行為避免貸款投放進(jìn)度滯后而面臨窗口指導(dǎo)，通過主動(dòng)降低承兌保證金比例和貼現(xiàn)利率等方式為企業(yè)進(jìn)行非貿(mào)易性票據(jù)融資提供便利，從而稀釋了貨幣政策放松的實(shí)際效用。以貨幣政策超常規(guī)寬松的2009年一季度為例，商業(yè)匯票簽發(fā)量達(dá)3萬億元，是上年同期的兩倍，而票據(jù)融資也相應(yīng)增加了1.5萬億元（占新增人民幣貸款的32.3%）；與此同時(shí)，2009年銀行承兌匯票筆均金額也迅速升至114萬元（前三年一直穩(wěn)定在85至90萬元左右），間接反映出在這一時(shí)期融資性票據(jù)占比大幅提高。同樣，當(dāng)貨幣政策收緊時(shí)，商業(yè)銀行出于自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和客戶維護(hù)的需求，更傾向于通過提高票據(jù)融資門檻和減少規(guī)模配置等方式壓降票據(jù)資產(chǎn)，進(jìn)行政策緩釋，此時(shí)融資性票據(jù)被大量擠出，但實(shí)體投資沖動(dòng)在銀行一般貸款的支持下繼續(xù)高漲。2、加大資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，增加金融監(jiān)管難度。由于多數(shù)銀行承兌匯票的簽發(fā)企業(yè)只需提供非全額的承兌保證金，融資性票據(jù)尤為如此，因此，理論上存在企業(yè)利用少量資金循環(huán)簽發(fā)票據(jù)、成倍放大資金規(guī)模的可能性，從而造成全社會(huì)金融資產(chǎn)虛增，規(guī)?？赡艹鰧?shí)體經(jīng)濟(jì)的承載能力，多余的流動(dòng)性將使資金大量流入其他投資領(lǐng)域，并在不同投資工具間頻繁流動(dòng)，加劇各類金融資產(chǎn)甚至商品的價(jià)格波動(dòng)。在融資性票據(jù)與非融資性票據(jù)市場(chǎng)混同，監(jiān)管和統(tǒng)計(jì)上無法嚴(yán)格區(qū)分的條件下，對(duì)于宏觀調(diào)控和微觀監(jiān)管通過隱性融資性票據(jù)市場(chǎng)產(chǎn)生的溢出效應(yīng)無法進(jìn)行精確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從而難以進(jìn)行針對(duì)性的政策和監(jiān)管微調(diào)，金融市場(chǎng)和相關(guān)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域容易因此而產(chǎn)生一些非預(yù)期的市場(chǎng)波動(dòng)。

建立服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)范化融資性票據(jù)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)意義

（一）完善企業(yè)融資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求融資性票據(jù)的客觀存在和該隱性市場(chǎng)的自主發(fā)展反映了企業(yè)特別是中小企業(yè)多元化的實(shí)體融資需求，也是商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)金融脫媒趨勢(shì)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種主動(dòng)表現(xiàn)。在當(dāng)前的金融市場(chǎng)中，大型企業(yè)往往可以通過票據(jù)市場(chǎng)以外的其他多種渠道進(jìn)行融資，不僅可以提供短期營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)，還能滿足中長(zhǎng)期資本投資的需求。而大多數(shù)中小企業(yè)主要通過票據(jù)市場(chǎng)或其他民間渠道獲得資金融通，融資方式相對(duì)單一，成本也較高；將以票據(jù)作為媒介進(jìn)行的融資狹義地局限于真實(shí)貿(mào)易背景框架顯然無法全面滿足中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，也阻礙了票據(jù)業(yè)務(wù)融資本源功能的有效發(fā)揮。建立規(guī)范化的融資性票據(jù)市場(chǎng)，本質(zhì)上是要加大市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將企業(yè)間真實(shí)存在而又隱性發(fā)展的民間借貸關(guān)系陽光化、證券化，從而為中小企業(yè)票據(jù)融資構(gòu)建一個(gè)類似于債券市場(chǎng)的一二級(jí)完整流通市場(chǎng)，完善民間投融資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道更加多元化。（二）增加商業(yè)銀行資產(chǎn)配置選擇和綜合收益近年來商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨向多元化，但資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)和期限結(jié)構(gòu)仍需改進(jìn)。2003-2011年間，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸類資產(chǎn)占比由61.4%降至52.2%，但其中中長(zhǎng)期貸款占比由39.6%升至57.4%，而票據(jù)融資的配置比例由5.4%降至2.6%，過高比例的中長(zhǎng)期貸款配置使商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率、流動(dòng)性變動(dòng)的空間收窄。建立一定規(guī)模的規(guī)范化融資性票據(jù)市場(chǎng)可以為商業(yè)銀行提供更大的資產(chǎn)配置選擇空間，避免資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和期限結(jié)構(gòu)的同質(zhì)化。而且，從資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制角度考慮，融資性票據(jù)的事實(shí)風(fēng)險(xiǎn)尚未超過商業(yè)銀行可接受的范圍，數(shù)據(jù)顯示，即使在融資性票據(jù)潛在規(guī)模較大的2009年，商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)逾期墊款也未出現(xiàn)明顯增加，基本保持在100億元左右的平均水平3。因此，未來信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力較強(qiáng)的銀行可以在合理的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)通過融資性票據(jù)提高短期資金運(yùn)用的綜合收益。（三）精確反映和控制貨幣政策傳導(dǎo)效果由于缺乏合法的市場(chǎng)地位，客觀存在的隱性融資性票據(jù)被混同于有真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和反映，但二者對(duì)貨幣政策的反應(yīng)敏感度和傳導(dǎo)機(jī)制可能并不相同。因此，隱性融資性票據(jù)市場(chǎng)的存在，使貨幣政策工具通過票據(jù)市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生的效果難以區(qū)分，無法精確地反饋政策實(shí)施的效果，容易產(chǎn)生政策超調(diào)或滯后效應(yīng)。為此，需要建立一個(gè)規(guī)范化的融資性票據(jù)市場(chǎng)，使真實(shí)貿(mào)易背景下的票據(jù)和融資性票據(jù)能夠盡可能地加以合理區(qū)分，從而全面監(jiān)測(cè)企業(yè)不同類型的經(jīng)營(yíng)和融資行為，適時(shí)并且精細(xì)化地反映貨幣市場(chǎng)各個(gè)層面的資金供求余缺狀態(tài)，為宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管部門準(zhǔn)確運(yùn)用政策工具及其實(shí)施力度提供更為真實(shí)的依據(jù)。

有序推進(jìn)規(guī)范化融資性票據(jù)市場(chǎng)建設(shè)的設(shè)想

（一）規(guī)范融資性票據(jù)市場(chǎng)總體構(gòu)想由于融資性票據(jù)在資金供求性質(zhì)和“風(fēng)險(xiǎn)-收益”屬性上與非融資性票據(jù)存在較大的差異，因此，規(guī)范化的融資性票據(jù)市場(chǎng)的構(gòu)建需分層次有序推進(jìn)：要明確市場(chǎng)參與主體的結(jié)構(gòu)和職能，設(shè)定必要的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)還需要改革相關(guān)管理制度，建立有效的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制。最終使該票據(jù)子市場(chǎng)能夠在填補(bǔ)傳統(tǒng)票據(jù)市場(chǎng)空缺，滿足企業(yè)多元化融資需求的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展?；诜?wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本出發(fā)點(diǎn)，未來成熟的融資性票據(jù)市場(chǎng)應(yīng)是以信用基礎(chǔ)良好的制造型或流通型中小企業(yè)為融資（簽發(fā)）主體，投資者結(jié)構(gòu)多元化，交易和監(jiān)管電子化的貨幣子市場(chǎng)。在一級(jí)市場(chǎng)上，企業(yè)廣泛通過票據(jù)經(jīng)紀(jì)設(shè)計(jì)、實(shí)施票據(jù)融資方案，具體包括選擇合適的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)（含商業(yè)銀行）提供信用增進(jìn)服務(wù)，支付市場(chǎng)化的承兌費(fèi)率，并尋求具有合適“風(fēng)險(xiǎn)-收益”偏好的票據(jù)投資機(jī)構(gòu)；在二級(jí)市場(chǎng)上，投資者可以采取與其他貨幣市場(chǎng)同樣的方式無追索地賣出所持有的票據(jù)。金融監(jiān)管部門及電子化票據(jù)交易系統(tǒng)的運(yùn)行管理機(jī)構(gòu)將負(fù)責(zé)對(duì)該市場(chǎng)的簽發(fā)企業(yè)資格、企業(yè)未到期票據(jù)余額、財(cái)務(wù)杠桿等設(shè)置相應(yīng)的指標(biāo)，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整、監(jiān)測(cè)和披露；同時(shí)，負(fù)責(zé)建立和維護(hù)企業(yè)償付信用信息平臺(tái)，將其作為市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出和投資者決策的重要參考。（二）規(guī)范化融資性票據(jù)市場(chǎng)的主體結(jié)構(gòu)及其職能1、票據(jù)簽發(fā)企業(yè)。票據(jù)簽發(fā)企業(yè)在市場(chǎng)中作為融資方，通過簽發(fā)融資性票據(jù)籌集短期營(yíng)運(yùn)資金。票據(jù)簽發(fā)企業(yè)的范圍不僅限于商貿(mào)往來的銷售方，理論上可以是所有符合一定準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的有短期資金需求的企業(yè)。與真實(shí)貿(mào)易背景下的商業(yè)匯票相比，由于融資性票據(jù)所籌集的資金在使用方式和范圍上存在較大差異，因此即使是同一行業(yè)中同等規(guī)模的票據(jù)簽發(fā)企業(yè)，其償付風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)顯著不同。2、票據(jù)投資機(jī)構(gòu)。真實(shí)貿(mào)易背景下簽發(fā)的商業(yè)匯票，其持票人除商業(yè)銀行外主要是與前手有直接商品交易的購(gòu)貨企業(yè)；而融資性票據(jù)的持票人可以廣義地定義為票據(jù)投資機(jī)構(gòu)。理論上，所有金融機(jī)構(gòu)和有短期資金運(yùn)用需求的企業(yè)都可以成為融資性票據(jù)的持票人即投資機(jī)構(gòu)。與一般的購(gòu)貨企業(yè)相比，票據(jù)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，可以接受具有多層次“風(fēng)險(xiǎn)-收益”結(jié)構(gòu)的融資性票據(jù)，尋求自身投資組合的最優(yōu)化，從而為融資性票據(jù)提供具有足夠深度的二級(jí)交易市場(chǎng)。3、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。為了使融資性票據(jù)能夠有足夠的信用在二級(jí)市場(chǎng)流通，必須有資信良好的機(jī)構(gòu)對(duì)票據(jù)到期付款責(zé)任進(jìn)行信用擔(dān)保?？梢詫⑷谫Y性票據(jù)的承兌人范圍由現(xiàn)在的商業(yè)銀行和財(cái)務(wù)公司擴(kuò)充至部分規(guī)模較大、對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理能力較強(qiáng)的融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)。相對(duì)于商業(yè)銀行，財(cái)務(wù)公司和融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)可能對(duì)部分企業(yè)或某些行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)具備更好的識(shí)別能力。而數(shù)據(jù)也顯示，截至2011年末，中小微企業(yè)融資性擔(dān)保貸款已占全部融資性擔(dān)保貸款余額的77.3%，多層次的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以加快票據(jù)增信服務(wù)定價(jià)的市場(chǎng)化，為企業(yè)特別是中小企業(yè)提供更多的籌資選擇。4、票據(jù)經(jīng)紀(jì)。票據(jù)經(jīng)紀(jì)在當(dāng)前隱性融資性票據(jù)市場(chǎng)中客觀存在，并且在很大程度上發(fā)揮了民間融資中介機(jī)構(gòu)的作用，但由于組織形式和運(yùn)作方式不規(guī)范，不能取得合法的市場(chǎng)地位，長(zhǎng)期處于監(jiān)管的灰色地帶。真實(shí)貿(mào)易背景下簽發(fā)票據(jù)是上下游企業(yè)間自主進(jìn)行的支付環(huán)節(jié)融資行為，不需要票據(jù)經(jīng)紀(jì)的介入；但融資性票據(jù)的簽發(fā)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)分布廣泛，且相互之間可能完全沒有業(yè)務(wù)關(guān)系，互不了解，需要票據(jù)中介為投融資雙方提供雙向服務(wù)。票據(jù)經(jīng)紀(jì)的主要職能是為企業(yè)設(shè)計(jì)合理的票據(jù)融資方案、受托向信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)詢價(jià)、尋找適合的投資機(jī)構(gòu)等。要建立規(guī)范化的融資性票據(jù)市場(chǎng)，必須實(shí)現(xiàn)票據(jù)經(jīng)紀(jì)的合法化、陽光化和專業(yè)化，培育一批合規(guī)經(jīng)營(yíng)的大型票據(jù)經(jīng)紀(jì)公司；同時(shí)，也可以允許部分商業(yè)銀行特別是對(duì)中小企業(yè)更為了解的中小型商業(yè)銀行的公司業(yè)務(wù)或投行業(yè)務(wù)部門經(jīng)營(yíng)票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。（三）發(fā)展規(guī)范化融資性票據(jù)市場(chǎng)的實(shí)施路徑1、優(yōu)先發(fā)展電子票據(jù)。在紙質(zhì)商業(yè)匯票流轉(zhuǎn)關(guān)系中，一般情況下只有存在真實(shí)貿(mào)易購(gòu)銷關(guān)系的前后手企業(yè)之間才對(duì)票據(jù)交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況有一定的了解。但在融資性票據(jù)交易關(guān)系中，簽發(fā)企業(yè)與持票機(jī)構(gòu)之間更多的是一種純粹的金融投資關(guān)系，交易的完成不以歷史商貿(mào)往來為信用基礎(chǔ)；然而，融資性票據(jù)的償付風(fēng)險(xiǎn)與票據(jù)簽發(fā)企業(yè)的主體資格、財(cái)務(wù)狀況、信用評(píng)價(jià)和票面真實(shí)性等要素密切相關(guān)。因此，為降低傳統(tǒng)紙質(zhì)票據(jù)環(huán)境下的交易成本，增加融資企業(yè)主體信息和信用狀況的透明度，提高融資性票據(jù)在二級(jí)市場(chǎng)上的流通性，應(yīng)優(yōu)先考慮以電子介質(zhì)形式建立規(guī)范化融資性票據(jù)市場(chǎng)。2、有序放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。（1）簽發(fā)企業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。由于融資性票據(jù)沒有與之嚴(yán)格對(duì)應(yīng)的商品購(gòu)銷交易作為自償保障，其償付風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的外部環(huán)境、行業(yè)特征、資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性等廣泛相關(guān)，因此，在融資性票據(jù)市場(chǎng)建設(shè)的引入期須嚴(yán)格限定簽發(fā)企業(yè)的范圍，以控制票據(jù)投資機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)。為體現(xiàn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和控制金融風(fēng)險(xiǎn)的雙重考量，簽發(fā)企業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)分為三個(gè)維度：行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)、信用標(biāo)準(zhǔn)。①行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：融資性票據(jù)的簽發(fā)企業(yè)的行業(yè)應(yīng)側(cè)重于對(duì)營(yíng)運(yùn)資金占用規(guī)模較大、對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性依賴度較高的傳統(tǒng)制造業(yè)和商品流通行業(yè)。由于缺乏增長(zhǎng)前景較好的資本性投資項(xiàng)目和相關(guān)資產(chǎn)擔(dān)保，在商業(yè)銀行非貿(mào)易性融資投向中，該類行業(yè)往往并不受到青睞和重視；由于其營(yíng)運(yùn)資金需求不易得到滿足，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率長(zhǎng)期受到限制，使得全社會(huì)商品流通成本難以有效降低。②規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)：近年來以商業(yè)匯票進(jìn)行融資的企業(yè)三分之二以上是中小型企業(yè)，而大型商貿(mào)企業(yè)可以較為便捷地通過商業(yè)銀行流動(dòng)資金貸款或發(fā)行短期融資券及簽發(fā)商業(yè)承兌匯票等直接融資方式籌集營(yíng)運(yùn)資金。為建立融資性票據(jù)市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中鮮明的市場(chǎng)細(xì)分特征，便于投融資雙方合理進(jìn)行金融工具偏好的選擇，該市場(chǎng)的簽發(fā)企業(yè)在規(guī)模上應(yīng)定位于中小型企業(yè)，而在建立初期，為控制兌付風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)以具備一定抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)能力的中型企業(yè)為主體。③信用標(biāo)準(zhǔn)：由于融資性票據(jù)整個(gè)鏈條的兌付風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵依賴于簽發(fā)企業(yè)的誠(chéng)信，為形成較好的初期示范效應(yīng)，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)建立誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)意識(shí)，形成珍視企業(yè)信用、凈化商業(yè)信用環(huán)境的良性發(fā)展趨勢(shì)，有必要對(duì)引入期準(zhǔn)入企業(yè)的信用狀況和短期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)作出明確的限定。其中，信用狀況方面可以綜合考慮以下因素：商業(yè)匯票逾期和欠款狀況、銀行貸款償還情況、納稅情況等。短期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面可以參考以下指標(biāo)：行業(yè)銷售增長(zhǎng)率常年變動(dòng)幅度（反映行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性）、企業(yè)應(yīng)收/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率波動(dòng)（反映企業(yè)上下游資金流的健康狀況）、現(xiàn)金占一年內(nèi)的到期債務(wù)的比例（反映企業(yè)短期償債流動(dòng)性的保障程度）等。（2）票面金額及主體限額。為有效區(qū)分企業(yè)對(duì)于融資性和非融資性票據(jù)的需求，有必要對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)具有明顯差異的兩者進(jìn)行分類監(jiān)管，避免隱性融資性票據(jù)對(duì)非融資性票據(jù)的擠出效應(yīng)。由于從外在特征來看，融資性票據(jù)的單筆金額普遍超過企業(yè)常規(guī)商品購(gòu)銷的合同金額，與非融資性票據(jù)相比具有單筆票面金額較大的特征，為此，可以嚴(yán)格規(guī)定票面金額在一定限額以上的商業(yè)匯票必須以電子票據(jù)（以下簡(jiǎn)稱：電票）的形式簽發(fā)。該限額由監(jiān)管部門根據(jù)行業(yè)特征和企業(yè)規(guī)模按比例進(jìn)行設(shè)置，并進(jìn)行定期調(diào)整；為控制償付風(fēng)險(xiǎn)的累計(jì)，對(duì)準(zhǔn)入的簽發(fā)企業(yè)應(yīng)根據(jù)其資產(chǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)模在系統(tǒng)中預(yù)設(shè)未到期融資性票據(jù)的主體限額。同時(shí)，為防止企業(yè)規(guī)避監(jiān)管，對(duì)疑似短期內(nèi)集中、連續(xù)簽發(fā)小額票據(jù)進(jìn)行變相融資的企業(yè)要加強(qiáng)監(jiān)控和稽查。通過以上途徑，逐步引導(dǎo)企業(yè)通過電票系統(tǒng)進(jìn)行融資性票據(jù)的規(guī)范簽發(fā)和流轉(zhuǎn)。（3）其他票面要素準(zhǔn)入要求。①付款期限。由于融資性票據(jù)的初期建設(shè)定位于更多地滿足傳統(tǒng)制造或流通企業(yè)通過市場(chǎng)化渠道籌集短期營(yíng)運(yùn)資金的需求，最初應(yīng)將其付款期限規(guī)定在一年以內(nèi)甚至更短，待整個(gè)商業(yè)信用環(huán)境趨于成熟和完善后再考慮放開更長(zhǎng)期限的品種，以適應(yīng)企業(yè)更為廣泛的融資需求。②票息設(shè)置。由于融資性票據(jù)是單純的金融投資工具而非購(gòu)銷企業(yè)之間的貿(mào)易支付手段，其融資期限靈活，風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)多樣，因此，應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)通過靈活的方式設(shè)定付息類型，例如：無息折價(jià)簽發(fā)、到期固定付息、分期浮動(dòng)付息等，促進(jìn)市場(chǎng)化定價(jià)，實(shí)現(xiàn)融資成本的最優(yōu)化。（四）推進(jìn)融資性票據(jù)市場(chǎng)建設(shè)的配套措施1、規(guī)范一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)模式。在目前的法律框架下，商業(yè)匯票的承兌費(fèi)率實(shí)行法定原則，由承兌行按票面金額以0.5‰的固定比例收取，該定價(jià)原則更多的定位于真實(shí)貿(mào)易背景下商業(yè)票據(jù)作為支付結(jié)算工具的功能，并不能完全覆蓋商業(yè)銀行因承兌而承擔(dān)的信用敞口風(fēng)險(xiǎn)。因此，在實(shí)務(wù)中商業(yè)銀行往往以另行收取信用敞口承諾費(fèi)的方式加以彌補(bǔ)；但正如前文所述，為吸納保證金存款或擴(kuò)張業(yè)務(wù)，許多商業(yè)銀行并未真正收取該項(xiàng)費(fèi)用，商業(yè)票據(jù)一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)存在較多的不透明、不規(guī)范因素。相對(duì)于非融資性票據(jù)，融資性票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)特征與票據(jù)債務(wù)主體的信用關(guān)聯(lián)更為密切，機(jī)構(gòu)對(duì)融資性票據(jù)的承兌、擔(dān)保等增信行為直接影響簽發(fā)企業(yè)的融資成本，因此，應(yīng)建立更加規(guī)范化、市場(chǎng)化的一級(jí)市場(chǎng)增信服務(wù)定價(jià)機(jī)制。首先，要限制反擔(dān)保工具中保證金的比例。因?yàn)槿谫Y性票據(jù)本質(zhì)上是為滿足企業(yè)流動(dòng)資金需求，而高額的保證金比例則會(huì)強(qiáng)化信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)變相吸儲(chǔ)的動(dòng)機(jī)，弱化企業(yè)融資能力，增加企業(yè)融資成本，對(duì)進(jìn)行市場(chǎng)化的擔(dān)保責(zé)任定價(jià)也形成一定的干擾。其次，要設(shè)定擔(dān)保費(fèi)率的下限，避免擔(dān)保機(jī)構(gòu)間競(jìng)相壓價(jià)、過度競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)融資性票據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)敞口提供擔(dān)保（含承兌）的費(fèi)率原則上由簽發(fā)企業(yè)與擔(dān)保機(jī)構(gòu)自由商定，以提高融資企業(yè)市場(chǎng)詢價(jià)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力，但市場(chǎng)化費(fèi)率的下限應(yīng)不低于擔(dān)保機(jī)構(gòu)因此而計(jì)提的法定損失準(zhǔn)備金比例。2、完善市場(chǎng)運(yùn)行和約束機(jī)制。（1）建立償付信用評(píng)價(jià)約束機(jī)制。在紙質(zhì)票據(jù)環(huán)境下，對(duì)于商業(yè)票據(jù)的歷史償付信用情況只有承兌行以及該筆歷史交易的收款人和最后持票人了解。要形成廣泛的、有深度的融資性票據(jù)流通市場(chǎng)，投資者必須能夠輕易地獲得投資決策的必要信息。因此，應(yīng)依托電票系統(tǒng)建立融資性票據(jù)簽發(fā)企業(yè)歷史償付信用信息庫(kù)，并以該信息庫(kù)為基礎(chǔ)建立對(duì)簽發(fā)企業(yè)有效的約束機(jī)制，使商業(yè)信用在簽發(fā)企業(yè)再融資難度及融資成本方面產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。相應(yīng)地，要完善電票系統(tǒng)信用評(píng)級(jí)功能，建立系統(tǒng)化的懲罰機(jī)制，對(duì)信用評(píng)級(jí)降低的企業(yè)可在一定時(shí)間內(nèi)降低其使用電票系統(tǒng)簽發(fā)融資性票據(jù)的票面金額、主體限額和付款期限；對(duì)于信用狀況長(zhǎng)期惡化的企業(yè)應(yīng)列入關(guān)注名單并進(jìn)行公開披露，關(guān)注期內(nèi)暫停其簽發(fā)電票的資格；對(duì)關(guān)注期內(nèi)信用狀況仍未改善的企業(yè)所簽發(fā)的紙質(zhì)銀行承兌匯票執(zhí)行100%的保證金比例。（2）改革票據(jù)資產(chǎn)保全制度。①無追索權(quán)轉(zhuǎn)讓。后手持票人對(duì)前手的追索權(quán)是票據(jù)法律關(guān)系中票據(jù)權(quán)利人極為重要的一項(xiàng)權(quán)利，它為持票人提供了票據(jù)資產(chǎn)保全的多種選擇途徑，有利于保護(hù)善意持票人的合法票據(jù)權(quán)利。然而，相對(duì)于非融資性票據(jù)，融資性票據(jù)作為金融投資工具的屬性遠(yuǎn)大于其作為非現(xiàn)金支付工具的屬性，追索權(quán)的存在將使融資性票據(jù)的投資機(jī)構(gòu)（持票人）在作出投資決策時(shí)產(chǎn)生極大的疑慮，考慮到可能因后手行使追索權(quán)而陷入票據(jù)訴訟，投資機(jī)構(gòu)可能傾向于選擇其他投融資關(guān)系更為清晰的金融工具進(jìn)行投資，這在一定程度上降低了融資性票據(jù)在二級(jí)市場(chǎng)上的吸引力和流通能力。因此，應(yīng)將融資性票據(jù)的背書轉(zhuǎn)讓定義為自動(dòng)放棄對(duì)其前手（除出票人和承兌人）追索權(quán)的轉(zhuǎn)讓行為，使融資性票據(jù)具備一般金融投資工具的可交易性。②財(cái)務(wù)杠桿限制及信息披露義務(wù)。廣泛并適時(shí)了解金融工具發(fā)行方的信息是投資者作出投資決策的必要前提。然而，對(duì)于融資性票據(jù)簽發(fā)企業(yè)的資金運(yùn)用及財(cái)務(wù)狀況，投資機(jī)構(gòu)及信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間存在明顯的信息不對(duì)稱。因此，為有效保障擔(dān)保機(jī)構(gòu)和不特定票據(jù)持有人的經(jīng)濟(jì)利益，降低融資企業(yè)可能存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)將財(cái)務(wù)杠桿比例上限作為企業(yè)簽發(fā)融資性票據(jù)的預(yù)設(shè)條件之一，控制其后續(xù)債務(wù)融資規(guī)模和比例，防止持票人的債權(quán)保障受到嚴(yán)重稀釋；當(dāng)票據(jù)簽發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿超過約定上限時(shí)，持票人可以行使贖回請(qǐng)求權(quán)，要求票據(jù)簽發(fā)企業(yè)提前贖回其所持有的票據(jù)；與此同時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)則有權(quán)要求企業(yè)增加反擔(dān)保工具。同時(shí)，對(duì)于融資性票據(jù)的簽發(fā)企業(yè)應(yīng)增加一定的持續(xù)信息披露義務(wù)，企業(yè)簽發(fā)融資性票據(jù)后，應(yīng)按規(guī)定的范圍通過電票系統(tǒng)定期披露主要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和債務(wù)融資數(shù)據(jù)，以便于擔(dān)保機(jī)構(gòu)和持票人持續(xù)了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，及時(shí)采取資產(chǎn)保全措施。

本文作者：王紅霞曾一村吳曉均工作單位：中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行票據(jù)營(yíng)業(yè)部