導(dǎo)語：資產(chǎn)證券化信托論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、資產(chǎn)證券化的基本原理

(一)資產(chǎn)證券化的本質(zhì)

資產(chǎn)證券化在美國已經(jīng)成為一種日益普遍的融資方式，很多企業(yè)，不論其規(guī)模大小，產(chǎn)業(yè)類別甚至其自身資信程度如何，都在試圖利用這種靈活的融資方式獲得資金。越來越多的銀行也在通過資產(chǎn)證券化的途徑，將其所發(fā)放貸款中的某些壞賬風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移到愿意并有能力承擔(dān)此風(fēng)險(xiǎn)的融資方手中。

一般的資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但又能產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的擔(dān)保升級，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通的證券過程。

資產(chǎn)證券化項(xiàng)目所設(shè)計(jì)的資產(chǎn)種類很多，比較傳統(tǒng)的資產(chǎn)種類包括房屋貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、貿(mào)易及應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收賬款、設(shè)備租金等。

(二)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作程序

1.確定資產(chǎn)證券化融資的目標(biāo)資產(chǎn)。原則上，投資項(xiàng)目所附的資產(chǎn)只要在未來一定時(shí)期內(nèi)能夠帶來穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金收入，都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資。一般情況下，代表未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，本身具有很高的投資價(jià)值，但由于各種客觀條件的限制，它們無法獲得權(quán)威性自信評估機(jī)構(gòu)授予的較高級別的資信等級，也就無法通過證券化的途徑在資本市場上籌集資金。原始權(quán)益人將這些未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行估算和信用考核，并根據(jù)資產(chǎn)證券化的目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于資產(chǎn)證券化，最后把這些資產(chǎn)匯集組合形成一個(gè)資產(chǎn)池。

2.組建特別目的機(jī)構(gòu)SPV。成功組建特別目的機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的基本條件和關(guān)鍵因素。為此，特別目的機(jī)構(gòu)一般是在國際上獲得權(quán)威資信評估機(jī)構(gòu)給予較高資信評定等級的投資銀行、信托投資公司、信用擔(dān)保公司等與證券投資相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)。有時(shí)，特別目的機(jī)構(gòu)由原始權(quán)益人創(chuàng)立，但它是以資產(chǎn)證券化為唯一目的、獨(dú)立的信托實(shí)體。

3.實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)出售。特別目的公司成立后，與原始權(quán)益人簽訂買賣合同，原始權(quán)益人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過戶給特別目的機(jī)構(gòu)。這一交易必須以真實(shí)出售方式進(jìn)行，買賣合同中應(yīng)明確規(guī)定：一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的。

4.完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評級。特別目的機(jī)構(gòu)與原始權(quán)益人或其指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂托管合同，與銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)協(xié)議，與證券承銷商達(dá)成證券承銷協(xié)議等，來完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)。然后請信用評級機(jī)構(gòu)對這個(gè)交易結(jié)構(gòu)以及設(shè)計(jì)好的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行內(nèi)部評級。

5.劃分優(yōu)先證券和次級證券，辦理金融擔(dān)保。為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，特別目的機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行信用增級，在此之前必須要做到破產(chǎn)隔離，劃分優(yōu)先證券和次級證券，進(jìn)行金融擔(dān)保。

6.進(jìn)行發(fā)行評級，安排證券銷售。信用增級后，特別目的機(jī)構(gòu)應(yīng)該再次委托信用評級機(jī)構(gòu)對即將發(fā)行的經(jīng)過擔(dān)保的資產(chǎn)證券化證券進(jìn)行正式的發(fā)行評級，然后由承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。

7.特別目的機(jī)構(gòu)獲得證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價(jià)格。特別目的機(jī)構(gòu)從證券包銷商那里取得證券的銷售收入后，即按資產(chǎn)買賣合同簽訂的購買價(jià)格向原始權(quán)益人支付購買資產(chǎn)池的價(jià)款，而原始權(quán)益人則達(dá)到了籌集資金的目的。

8.實(shí)施資產(chǎn)管理。原始權(quán)益人或由特別目的機(jī)構(gòu)與原始權(quán)益人指定的服務(wù)公司對資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取，記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的全部收入，將把這些收款全部存入托管行的收款專戶，托管行按約定建立積累金，準(zhǔn)備用于對投資者的特別目的機(jī)構(gòu)還本付息。

9.按期還本付息，對聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。到了規(guī)定期限，托管銀行將積累金撥入付款帳戶，對投資者付息還本。待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)。

(三)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵問題

1.就構(gòu)造資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制而言，設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)是必不可少的，特殊目的機(jī)構(gòu)是連接投資者與發(fā)起人的中間環(huán)節(jié)，無論是選擇什么樣的特殊目的機(jī)構(gòu)，它必須具有非破產(chǎn)性，這包括原資產(chǎn)方的破產(chǎn)對特殊目的機(jī)構(gòu)不產(chǎn)生影響和特殊目的機(jī)構(gòu)不得因原資產(chǎn)方破產(chǎn)而主動(dòng)申請自身破產(chǎn)或依照原資產(chǎn)方的要求而申請自身破產(chǎn)，這就是我們說的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離原則。

2.資產(chǎn)證券化的投資利益能否得到有效的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)主要取決于證券化資產(chǎn)的信用保證。資產(chǎn)債務(wù)人的違約、拖欠或債務(wù)償付期與特別目的機(jī)構(gòu)安排的資產(chǎn)證券償付期不相匹配都會給投資者帶來損失，這便是證券化下金融資產(chǎn)所包含的信用與流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，信用增級就成為資產(chǎn)證券化過程中的重要環(huán)節(jié)。

3.資產(chǎn)證券化時(shí)，資產(chǎn)的出售均要為真實(shí)出售，以防范資產(chǎn)證券化下涉及的發(fā)起人違約破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)國內(nèi)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)顩r

1.國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展

資產(chǎn)證券化是近30年來國際金融領(lǐng)域最重要的一項(xiàng)金融創(chuàng)新之一。20世紀(jì)70年代美國的政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行了以住房抵押為擔(dān)保的抵押貸款支持證券,開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河,在此以后的短短的幾十年中,它不僅風(fēng)靡美國資本市場,還漸漸成為歐洲、亞洲等地金融市場備受矚目的新型金融工具。目前,資產(chǎn)證券化是國際資本市場流行的一種融資方式,已在許多國家的大型項(xiàng)目中采用。

2.國內(nèi)資產(chǎn)證券化的起步

我國早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年，三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。1998年4月13日，我國第一個(gè)以獲得國際融資為目的的資產(chǎn)證券化融資方案率先在重慶市推行。這是中國第一個(gè)以城市為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化融資方案。隨著《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定》和《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等有關(guān)資產(chǎn)證券化法規(guī)制度的陸續(xù)出臺，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具備了規(guī)范運(yùn)行的基本制度保障，我國資產(chǎn)證券化將進(jìn)入快速發(fā)展階段。2005年，國務(wù)院批準(zhǔn)國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行進(jìn)行第一批銀行信貸資產(chǎn)支持證券化的試點(diǎn),同年12月15日,其產(chǎn)品“開元”ABS和“建元”MBS同時(shí)發(fā)行(分別發(fā)行41.77億元、30.17億元),并正式進(jìn)入銀行間債券市場。

2006年我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長到471.51億元，在深滬兩交易所上市的企業(yè)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模164.05億元，比2005年的99.4億元大幅增長了65.04%。在銀行間市場交易發(fā)行的資產(chǎn)產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總規(guī)模為123.7988億元，比2005年的71.7727億元，大幅增長了72.49%。截止到2006年12月底，我國證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)471.51億元，包括由8家券商發(fā)起的9只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品約263.45億元，大連萬達(dá)集團(tuán)聯(lián)合邁格里銀行9月發(fā)行的CMBS跨國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品11.52億元，深國投10月發(fā)行的準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品0.8億元，建行和國開行發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品129.2415億元，信達(dá)和東方AMC公司12月發(fā)行的約66.5億元的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

近年來，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為國際上廣泛流行的融資方式，我國的資產(chǎn)證券化也在探索中前進(jìn)。但是，由于我國法律的限制，我國實(shí)行資產(chǎn)證券化必須選擇一種合適的模式去避開法律的限制，本文在此基礎(chǔ)上深入分析了資產(chǎn)證券化的信托管理模式。

本文首先從資產(chǎn)證券化的基本原理出發(fā)，介紹了資產(chǎn)證券化的定義，運(yùn)作程序，提出資產(chǎn)證券化的核心問題——風(fēng)險(xiǎn)隔離；其次，針對設(shè)立特殊目的公司和特殊目的信托兩種資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式進(jìn)行比較，探索每種模式對資產(chǎn)證券化運(yùn)作核心問題的解決，分析特殊目的公司和特殊目的信托在當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化發(fā)展中遇到的障礙；再次，提出信托模式是在當(dāng)前法律條件下我國發(fā)展資產(chǎn)證券化可行、有效的模式，并闡述我國設(shè)立特別目的信托的模式，對我國資產(chǎn)證券化信托模式的發(fā)展提出建議；最后，介紹資產(chǎn)證券化信托模式在我國成功實(shí)踐的一個(gè)案例。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化信托破產(chǎn)隔離特殊目的信托