導(dǎo)語(yǔ)：探究國(guó)際碳金融交易衍生市場(chǎng)論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容提要:本文從碳排放權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)入手,系統(tǒng)闡述碳金融及衍生品市場(chǎng)體系架構(gòu),分析當(dāng)前國(guó)際碳現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)等金融衍生品的市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)主體、交易品種、價(jià)格因素等,深入分析碳金融衍生品交易結(jié)構(gòu)。結(jié)合我國(guó)在國(guó)際碳金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀,得出構(gòu)建碳金融市場(chǎng)、提升我國(guó)在碳金融產(chǎn)業(yè)鏈中地位的啟示。

關(guān)鍵詞:綠色金融；碳金融；衍生品市場(chǎng)；碳排放權(quán)洽

聯(lián)合國(guó)和世界銀行預(yù)計(jì)2012年國(guó)際碳金融市場(chǎng)有望超過(guò)石油成為全球第一大宗商品市場(chǎng)。熟悉國(guó)際碳金融及衍生品市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制,成為我國(guó)參與國(guó)際碳金融市場(chǎng)和掌握主動(dòng)權(quán)的現(xiàn)實(shí)選擇職稱論文。

一、碳金融源起及經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

(一)碳金融定義及源起

碳金融泛指服務(wù)于限制溫室氣體排放的相關(guān)金融活動(dòng),碳金融市場(chǎng)包括碳現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)等金融及衍生品市場(chǎng)。碳金融源起《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》(UNFCCC)和《京都議定書(shū)》。聯(lián)合國(guó)政府間氣候變化委員會(huì)(IPCC)的科學(xué)家證明溫室氣體增加主要來(lái)自人類對(duì)化石燃料的使用。為應(yīng)對(duì)全球氣候變暖,1992年全球150個(gè)國(guó)家簽訂UNFCCC,承諾到2050年溫室氣體減排50%。

2005年《京都議定書(shū)》正式生效,要求2012年底前溫室氣體排放量較1990年降低5.2%,其中歐盟削減8%,美國(guó)削減7%,日本和加拿大削減6%。同時(shí)規(guī)定通過(guò)補(bǔ)充性市場(chǎng)機(jī)制來(lái)降低減排成本的三種靈活機(jī)制:1.聯(lián)合履約機(jī)制(JointImplementation,JI),即發(fā)達(dá)國(guó)家間通過(guò)雙邊項(xiàng)目級(jí)合作轉(zhuǎn)讓減排單位。2.清潔發(fā)展機(jī)制(CleanDevelopmentMechanism,CDM),即發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家間交易,發(fā)達(dá)國(guó)家提供資金和技術(shù)與發(fā)展中國(guó)家開(kāi)展項(xiàng)目級(jí)合作實(shí)現(xiàn)的“經(jīng)核證減排量”,用于發(fā)達(dá)國(guó)家減排、限排。3.國(guó)際排放權(quán)交易(InternationalEmissionTrading,IET),即發(fā)達(dá)國(guó)家將超額完成的減排量轉(zhuǎn)讓給未完成減排的發(fā)達(dá)國(guó)家。

靈活機(jī)制的共同點(diǎn)是境外減排,即不在本國(guó)減排而在全球范圍內(nèi)尋求最低的碳減排成本路徑。經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是在世界任何一處產(chǎn)生的碳減排對(duì)大氣產(chǎn)生的效果一樣,各國(guó)減排成本不同,碳減排比較優(yōu)勢(shì)各異,為碳國(guó)際貿(mào)易、全球碳減排創(chuàng)造條件。六種減排溫室氣體以CO2量為最大,因此碳排放權(quán)市場(chǎng)簡(jiǎn)稱碳市場(chǎng)(CarbonMarket)。

(二)碳排放權(quán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)將溫室氣體作為自然要素、經(jīng)濟(jì)外生變量。溫室氣體排放成為經(jīng)濟(jì)的外部性問(wèn)題。馬歇爾、庇古及科斯等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出外部性問(wèn)題解決辦法。1920年庇古提出政府征收庇古稅(修正稅)拉平私人與社會(huì)成本來(lái)解決負(fù)外部性。溫室氣體減排使碳排放權(quán)成為稀缺資源,存在碳資源優(yōu)化配置問(wèn)題。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為單靠市場(chǎng)機(jī)制的資源最優(yōu)配置無(wú)法達(dá)到帕累托最優(yōu),提出政策調(diào)控和市場(chǎng)機(jī)制相結(jié)合的配額與稅收解決辦法?？扑拐J(rèn)為產(chǎn)權(quán)是財(cái)產(chǎn)所有者的行為權(quán)力,產(chǎn)權(quán)制度能保障資產(chǎn)排他性和資產(chǎn)有效運(yùn)行,產(chǎn)權(quán)明晰并允許自由交易,可達(dá)到帕累托最優(yōu)?？扑苟ɡ硖岢隽水a(chǎn)權(quán)和政府干預(yù)來(lái)解決外部性的新參照體系。

碳金融市場(chǎng)實(shí)質(zhì)是通過(guò)政府碳排放配額和市場(chǎng)機(jī)制來(lái)解決碳排放的負(fù)外部性,在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置資源,將外部成本內(nèi)部化,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排。碳排放權(quán)不僅是為解決環(huán)境資源問(wèn)題而設(shè)計(jì)的產(chǎn)權(quán),更是一種有效的制度安排。其對(duì)超過(guò)規(guī)定排放額的碳排放有明確的處罰制裁措施,碳排放額的賣方可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓碳配額并控制相應(yīng)數(shù)量碳排放,獲得補(bǔ)償收益;而買(mǎi)方則通過(guò)支付對(duì)價(jià)獲得碳排放額,擁有相應(yīng)數(shù)量的環(huán)境資源量,進(jìn)行正常碳排放生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),獲取收益彌補(bǔ)環(huán)境資源耗費(fèi)。碳排放權(quán)成為商品,通過(guò)政府和市場(chǎng)機(jī)制來(lái)優(yōu)化配置環(huán)境資源。

發(fā)達(dá)國(guó)家的碳減排成本數(shù)倍于發(fā)展中國(guó)家是碳排放權(quán)交易興起和發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。其現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)為發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)CDM項(xiàng)目向發(fā)展中國(guó)家出口設(shè)備以獲取利潤(rùn),發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)從事CDM項(xiàng)目獲得碳減排量,并通過(guò)賣出減排指標(biāo)獲得補(bǔ)償收益,減排指標(biāo)進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng),在二級(jí)市場(chǎng)上投機(jī)商又可用價(jià)差來(lái)獲利。

二、國(guó)際碳金融市場(chǎng)交易體系

(一)碳排放交易市場(chǎng)分類

碳市場(chǎng)分為配額交易市場(chǎng)(RegulatedMarket)和自愿交易市場(chǎng)(VoluntaryMarket)兩大類。配額交易市場(chǎng)是為滿足減排目標(biāo)而設(shè)立;自愿交易市場(chǎng)是自愿進(jìn)行碳減排交易(為社會(huì)責(zé)任、品牌)。配額交易市場(chǎng)又分為基于配額的市場(chǎng)(Allowance-basedMarkets)和基于項(xiàng)目的市場(chǎng)(Project-basedMarkets)兩類。

1.基于配額的交易市場(chǎng)

即“總量管制與交易制度(Cap-and-Trade)”,管理者制定排放配額并負(fù)責(zé)分配,參與者買(mǎi)賣由管理者制定、分配(或拍賣)的減排配額,如AAUs—《京都議定書(shū)》分配數(shù)量單位,EUAs—?dú)W盟排放交易體系(EUETS)配額及自愿交易機(jī)制。

2.基于項(xiàng)目的交易市場(chǎng)

即“基準(zhǔn)管制與交易制度(BaselineandTrade)”,賣方以低于基準(zhǔn)排放水平項(xiàng)目經(jīng)過(guò)認(rèn)證后可獲得碳減排單位,買(mǎi)方向該項(xiàng)目購(gòu)買(mǎi)減排額。最典型的是清潔發(fā)展機(jī)制及聯(lián)合履行機(jī)制下產(chǎn)生的CER(核證減排量)、ERU(減排單位)及RMU(碳匯產(chǎn)生的減排單位),CER多由發(fā)展中國(guó)家CDM項(xiàng)目產(chǎn)生。

自愿交易市場(chǎng)分為碳匯標(biāo)準(zhǔn)和無(wú)碳標(biāo)準(zhǔn)兩種。自愿市場(chǎng)碳匯基于配額的交易產(chǎn)品有芝加哥氣候交易所開(kāi)發(fā)的碳金融工具CFI;基于項(xiàng)目的主要包括自愿減排量VER。自愿市場(chǎng)的無(wú)碳標(biāo)準(zhǔn)是在《無(wú)碳議定書(shū)》下通過(guò)碳抵消實(shí)現(xiàn)無(wú)碳目標(biāo)。

(二)碳排放市場(chǎng)的主要交易類型及價(jià)格因素

1.碳排放市場(chǎng)現(xiàn)貨交易種類

碳現(xiàn)貨主要分為配額市場(chǎng)中碳排放配額和項(xiàng)目市場(chǎng)中核證碳減排量。

碳排放配額主要有EUA和AAU。EUA(EuropeanUnionAllowances)即歐盟碳排放配額,即歐盟許可的碳排放量。EUETS交易的核心是EUA。AAU(AssignedAmountUnits)是UNFCCC附件I締約方國(guó)家間協(xié)商確定的排放配額。

碳核證減排量主要有CER和ERU。CER(CertifiedEmissionReduction)即核證減排量,是附件I國(guó)家以提供資金和技術(shù)方式與非附件I國(guó)家開(kāi)展項(xiàng)目級(jí)合作。CER是碳配額市場(chǎng)中最重要的基于項(xiàng)目可交易碳匯。ERU(EmissionReductionUnits)是聯(lián)合履行允許附件I國(guó)家投資項(xiàng)目從另一附件I國(guó)家獲得減排量。

2.碳金融及衍生品市場(chǎng)交易類型

碳排放原生品為碳金融衍生品提供基本框架,以碳排放權(quán)為基礎(chǔ)形成碳遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期等金融衍生品。最初在柜臺(tái)交易,后發(fā)展出交易所內(nèi)交易。碳金融衍生品市場(chǎng)分為交易所市場(chǎng)和交易所外市場(chǎng)或柜臺(tái)交易(OTC)。交易所市場(chǎng)交易的是規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化的碳期貨或期權(quán)合約,OTC交易的是買(mǎi)賣雙方針對(duì)碳產(chǎn)品的價(jià)格、時(shí)間、地點(diǎn)等經(jīng)過(guò)談判達(dá)成協(xié)議后的碳衍生品的合約,如掉期(SWAP)碳金融衍生品。

碳遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期等金融衍生品形態(tài)各異,但具備碳信用、套保和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。交易形式上,EUA由交易所結(jié)算,分為場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩種交易方式;CER更多場(chǎng)外交易所采用;產(chǎn)品形態(tài)上,EUA多為碳期貨、期權(quán)合約,CER多是遠(yuǎn)期合約。碳金融衍生品多樣化的交易組合活躍著市場(chǎng),滿足著不同需要。

碳金融市場(chǎng)提供跨市、跨商品和跨期交易三種投機(jī)套利方式。因碳減排單位一致、認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)及配額管理體制相同,而價(jià)格、時(shí)期、地點(diǎn)等不同,價(jià)格預(yù)期不同存在價(jià)差產(chǎn)生套利空間。EUA、CER和ERU間套利較普遍,如CER與EUA、CER與ERU間的掉期/互換(SWAP);CER和EUA的價(jià)差期權(quán)(SpreadOption)。

3.碳交易市場(chǎng)價(jià)格影響因素

首先,碳價(jià)格主要由碳供求關(guān)系決定。碳配額市場(chǎng)是排放權(quán)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)。碳減排額的提供及配給管制企業(yè)的配額量構(gòu)成市場(chǎng)供給量,工業(yè)實(shí)際減排量、懲罰力度大小則決定市場(chǎng)需求量,市場(chǎng)供求關(guān)系決定著碳排放權(quán)價(jià)值。而由政府管制所產(chǎn)生的約束要比市場(chǎng)自身產(chǎn)生的約束更為嚴(yán)格,受管制配額市場(chǎng)的排放權(quán)價(jià)格會(huì)更高,交易規(guī)模大于自愿交易市場(chǎng)。碳排放權(quán)價(jià)格準(zhǔn)確反映供需狀況是碳排放交易體系有效配置資源的重要前提條件。由于第一階段歐盟派發(fā)配額超出實(shí)際排放量4%,使碳排放權(quán)價(jià)格走低,第二階段歐盟配額比2005年減低6%,一定程度上拉升了碳排放權(quán)的價(jià)格。

其次,碳價(jià)格與能源市場(chǎng)價(jià)格關(guān)聯(lián)性強(qiáng)。在碳金融衍生品市場(chǎng)上,可以看出碳價(jià)格與石油、煤炭以及天然氣的能源價(jià)格緊密關(guān)聯(lián)。據(jù)統(tǒng)計(jì),歐洲的電力價(jià)格與碳價(jià)格有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。而碳價(jià)格與石油價(jià)格關(guān)聯(lián)性更為密切。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn),碳排放權(quán)價(jià)格逐漸與鋼鐵、電力、造紙等行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量存在顯著正相關(guān)關(guān)系。此外,影響碳價(jià)格走勢(shì)的基本因素還有延續(xù)京都議定書(shū)減少溫室氣體排放的政策承諾,美國(guó)參與溫室氣體排放的程度。而預(yù)期冷暖的冬夏也會(huì)影響碳價(jià)格走勢(shì)。

目前反映碳稀缺性的碳價(jià)格機(jī)制已初步形成。這不但準(zhǔn)確反映了碳排放權(quán)的供求狀況,而且已影響企業(yè)決策,不采取減排措施或降低產(chǎn)量就會(huì)增加企業(yè)的減排成本。由市場(chǎng)機(jī)制這只看不見(jiàn)的手來(lái)內(nèi)在地自動(dòng)優(yōu)化配置碳資源。當(dāng)碳排放權(quán)交易價(jià)格高于各種減排單位的價(jià)格時(shí),市場(chǎng)主體就會(huì)從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)入已發(fā)行的碳減排單位或參與CDM和JI交易以套利。這增加了各種減排單位的需求,進(jìn)而促進(jìn)碳減排的新技術(shù)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)與應(yīng)用。

(三)碳金融市場(chǎng)參與主體及產(chǎn)業(yè)鏈

按照交易目的不同,碳金融市場(chǎng)參與主體可分為三類。第一類是在排放權(quán)體制下有減排任務(wù)的企業(yè)。電力等行業(yè)擁有EUETS超過(guò)一半的碳排放額,由于長(zhǎng)期從事能源商品貿(mào)易,與現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)賣呼應(yīng),通過(guò)期貨來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值。第二類是投機(jī)者。投機(jī)者通過(guò)買(mǎi)賣碳期貨產(chǎn)品來(lái)賺取差價(jià),通過(guò)對(duì)碳市場(chǎng)價(jià)格的準(zhǔn)確判斷來(lái)投機(jī)獲利。在碳金融產(chǎn)品的價(jià)格漲跌中做空或做多并伺機(jī)對(duì)沖,通常不會(huì)平倉(cāng)而產(chǎn)生實(shí)物交割、如國(guó)際大銀行等金融機(jī)構(gòu)。第三類是期貨公司,碳交易一般采取會(huì)員制,期貨公司作為中介代表公司或投資機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)交易。此外,還有保障碳市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行的監(jiān)管主體,如UNFCCC、歐盟、自愿減排標(biāo)準(zhǔn)制定者等。

目前全球已形成一條完整的碳金融產(chǎn)業(yè)鏈,包括提供CDM碳減排企業(yè)、擁有碳配額的電力、石油及工業(yè)企業(yè)、碳排放交易所、活躍在場(chǎng)外的經(jīng)紀(jì)商和中介,種類繁多的投資基金等。在交易所(ECX)中交易量最多、交易最活躍的當(dāng)屬投機(jī)商,其中包括世界知名國(guó)際投資銀行,如高盛、摩根士丹坦利、JP摩根、花旗、匯豐等。這些投行是多年從事石油、天然氣、黃金、金屬、利率和股票期貨的專業(yè)投資機(jī)構(gòu),有著專門(mén)的期貨和能源商品交易公司或經(jīng)紀(jì)公司。投機(jī)商擴(kuò)大了市場(chǎng)規(guī)模、提高市場(chǎng)流動(dòng)性,為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移創(chuàng)造條件,成為碳市場(chǎng)的重要主體。

三、全球主要碳金融衍生品交易體系及交易所

(一)歐盟排放交易體系(EUETS)

歐盟為減排于2005年起實(shí)施溫室氣體排放許可交易制度,即歐盟排放交易體系(EUETS)?，F(xiàn)覆蓋歐盟27個(gè)國(guó)家,12000個(gè)排放實(shí)體,占?xì)W盟溫室氣體排放量的一半以上。EUETS已成為全球最大的排放交易體系。

EUETS通過(guò)限量和交易計(jì)劃對(duì)各成員國(guó)設(shè)置限額,并將減排目標(biāo)分解到企業(yè),明確減排上限強(qiáng)制減排。第一階段2005年-2007年,配額免費(fèi)。實(shí)際排放量低于配給的配額可進(jìn)入市場(chǎng)賣掉;反之要購(gòu)買(mǎi)排放權(quán),并處罰40美元/噸二氧化碳;第二階段2008年-2012年,未完成減排目標(biāo)處罰100美元/噸二氧化碳,且不能抵消。配額減少,覆蓋航空業(yè);第三階段2013年-2020年,減排范圍將大為擴(kuò)展。一是排放上限的擴(kuò)展:由于減排成本差異,EUETS已涵蓋行業(yè)2020年要比2005年減排21%,未涵蓋行業(yè)要減排10%。二是行業(yè)的擴(kuò)展:除發(fā)電、煉油、煉焦、鋼鐵、水泥、玻璃、石灰、制磚、陶瓷、紙漿和造紙十個(gè)行業(yè)外,擴(kuò)展至石油化工、氨和鋁等。三是分配層次的擴(kuò)展:由國(guó)家層面分配擴(kuò)展至整個(gè)歐盟。免費(fèi)配額2013年由拍賣代替,并于2020年完全拍賣。

EUETS主要交易中心有歐洲氣候交易所(ECX)、歐洲能源交易所(EEX)、奧地利能源交易所(EXAA)等多家。EEX、EXAA以現(xiàn)貨為主,ECX以期貨為主。ECX期貨交易量占EUETS所有經(jīng)過(guò)交易所結(jié)算交割的碳交易總量的82%。歐盟碳交易75%通過(guò)OTC雙邊交易實(shí)現(xiàn),50%以上OTC交易是交易所交割結(jié)算。

(二)芝加哥氣候交易所(CCX)

2003年芝加哥氣候交易所(ChicagoClimateExchange,CCX)成立。這是世界上首個(gè)北美地區(qū)唯一自愿參與溫室氣體減排交易并承擔(dān)法律約束力的機(jī)構(gòu)和平臺(tái),分布于航空、汽車、電力、環(huán)境、交通等十個(gè)行業(yè),CCX實(shí)行會(huì)員制,目前450個(gè)會(huì)員中有7家中國(guó)企業(yè)。CCX實(shí)行“總量控制與交易制度”。CCX承諾第一階段2003年-2006年,通過(guò)自身減排或購(gòu)買(mǎi)補(bǔ)償項(xiàng)目減排量在基準(zhǔn)線基礎(chǔ)上減排1%;第二階段2007年-2010年末,將排放水平下降至基準(zhǔn)線水平94%以下。

2004年CCX的歐洲氣候交易所分支機(jī)構(gòu)建立,2005年與印度商品交易所建立伙伴關(guān)系,2006年在加拿大建立蒙特利爾氣候交易所,2008年5月加拿大推出碳金融衍生品交易,主要有AAU、CER、ERU和RMU及自愿減排碳信用。

(三)歐洲氣候交易所(ECX)

2004年,歐洲氣候交易所(ECX)作為歐洲首個(gè)碳排放權(quán)市場(chǎng)成立于荷蘭阿姆斯特丹。ECX的碳期貨運(yùn)行在英國(guó)倫敦國(guó)際石油交易所(ICE)的電子期貨交易平臺(tái)上。作為全球第二大石油期貨市場(chǎng),ICE擁有成熟的期貨交易系統(tǒng),這強(qiáng)有力地支持了ECX成為歐洲最大碳排放市場(chǎng)、最大的EUA期貨交易市場(chǎng)。除期貨和期權(quán)合約外,ECX還開(kāi)通結(jié)算OTCforwards交易。

ECX為交易商提供了重要的EUA標(biāo)準(zhǔn)化期貨品種(見(jiàn)表1),在ECX交易的主要三類交易商中,擁有排放權(quán)許可的各國(guó)大型電力公司和石油公司等,手握大量EUA,這些公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或高或低于允許排放量,因此在ECX適時(shí)買(mǎi)賣操作。通過(guò)期貨、期權(quán)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值。而更多投機(jī)商參與ECX投機(jī)套利。

(四)印度碳交易所(MCX和NCDEX)

印度的多種商品交易所(MCX)和國(guó)家商品及衍生品交易所(NCDEX)兩家交易所已推出碳金融衍生品,MCX推出EUA期貨和5種CER期貨,而NCDEX則在2008年4月推出CER期貨。MCX由紐交所、CCX、花旗等金融機(jī)構(gòu)投資,印度境內(nèi)有銀行等金融機(jī)構(gòu)介入碳融資,寬松環(huán)境吸引了大量企業(yè)參與,有力支持印度本地CER的產(chǎn)出。印度簽發(fā)的CER比我國(guó)簽發(fā)的CER有2美元-3美元的溢價(jià),一定程度上與其碳金融體系有關(guān),也提升了印度在國(guó)際碳市場(chǎng)中的地位。

新加坡亞洲碳交易所(ACX)和巴西商品期貨交易所(BM&F)屬拍賣性質(zhì)。2003年成立的澳大利亞新南威爾士溫室氣體減排體系針對(duì)電力行業(yè),2007年澳大利亞加入《京都議定書(shū)》后制定國(guó)家減排與碳交易體系計(jì)劃暫定于2011年推行。

四、全球碳金融及衍生品市場(chǎng)交易分析

(一)全球碳金融市場(chǎng)交易規(guī)模

全球碳市場(chǎng)飛速發(fā)展,從2005年的100億美元,2006年的300億美元,2007年的630億美元,增至2008年的1263億美元,市場(chǎng)容量增長(zhǎng)12倍,碳交易量和成交額分別年均增長(zhǎng)89%和127%(見(jiàn)圖1)。2009年金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下降0.6%、工業(yè)經(jīng)濟(jì)下滑3.2%,碳市場(chǎng)卻增長(zhǎng)13.8%,成交1437億美元,成交量增長(zhǎng)近100%。其中EUETS的交易額發(fā)展迅猛,達(dá)1185億美元,占全球總交易額的83%。

(二)基于項(xiàng)目的碳市場(chǎng)供求結(jié)構(gòu)分析

1.基于項(xiàng)目的碳市場(chǎng)供給結(jié)構(gòu)分析

2010年5月,全球共有來(lái)自64個(gè)國(guó)家的2172個(gè)CDM項(xiàng)目在聯(lián)合國(guó)注冊(cè)成立。注冊(cè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)年減排量3.6億噸CO2當(dāng)量,簽發(fā)4.1億噸CERs。CDM項(xiàng)目一級(jí)市場(chǎng)交易量下降,從2008年的65億美元減至2009年的27億美元。

從碳市場(chǎng)的供給方看,在2009年全球已簽發(fā)的CERs中,中國(guó)占49%,印度其次占19%,再是韓國(guó)占13%,巴西第4占10%;從注冊(cè)CDM的預(yù)計(jì)年減排量看,中國(guó)占60%,印度其次占12%,再是巴西占6%,韓國(guó)第4占4%;從CDM注冊(cè)項(xiàng)目量看,中國(guó)占38%,印度其次占23%,巴西、墨西哥各占8%和6%,見(jiàn)圖2。

從2002年-2009年CDM發(fā)展變化來(lái)看,CDM項(xiàng)目主要來(lái)自亞洲和南美洲,中國(guó)、印度、巴西和墨西哥的CDM項(xiàng)目數(shù)量占全球的75%以上。另外3000多個(gè)項(xiàng)目處于審定和申請(qǐng)注冊(cè)階段,這些項(xiàng)目在2010年以前的預(yù)計(jì)減排量大約在14億噸CO2當(dāng)量。2009年,中國(guó)在CDM和JI碳市場(chǎng)中占據(jù)了72%的市場(chǎng)份額(見(jiàn)圖3)。

碳遠(yuǎn)期合約定價(jià)方式主要有固定和浮動(dòng)兩種方式。浮動(dòng)定價(jià)是最低保底價(jià)基礎(chǔ)上附加與配額價(jià)格掛鉤的浮動(dòng)價(jià)格。在我國(guó)提供的項(xiàng)目中,絕大部分簽訂CER遠(yuǎn)期合同,價(jià)格鎖定,極少進(jìn)行期貨市場(chǎng)的套期保值,不做看漲或看跌期權(quán)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),在國(guó)際市場(chǎng)CER價(jià)格不斷上漲過(guò)程中,虧損或損失價(jià)格上漲的利潤(rùn)。

2.基于項(xiàng)目的碳市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)分析

2009年原始CDM和JI市場(chǎng)需求國(guó)主要來(lái)自歐洲和日本等國(guó)。其中,英國(guó)占比37%,荷蘭和其他歐洲國(guó)家占比22%,德國(guó)、瑞典和其他波羅的海國(guó)家占比20%,日本占比13%,西班牙、葡萄牙和意大利占比7%。各國(guó)的需求量所占市場(chǎng)份額在不同時(shí)期各異。從2002年至2009年,在碳排放市場(chǎng)的買(mǎi)方中,以英國(guó)、日本、西班牙、葡萄牙和意大利、德國(guó)、瑞典和其他波羅的海國(guó)家為主(見(jiàn)圖4)。

(三)基于配額的碳金融衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析

1.碳現(xiàn)貨與期貨、期權(quán)金融衍生品交易結(jié)構(gòu)分析

碳現(xiàn)貨有配額型和項(xiàng)目型交易?，F(xiàn)貨主要有EUA、CER和EUA/CER差價(jià)現(xiàn)貨等。項(xiàng)目型主要包括一級(jí)、二級(jí)CDM和JI項(xiàng)目交易。通常碳現(xiàn)貨交易量占比很小,期貨交易占主流。2007年-2008年日均成交量,EUA期貨是其現(xiàn)貨的8.6倍,CER期貨是其現(xiàn)貨的14.6倍。受金融危機(jī)影響碳市場(chǎng)流動(dòng)性緊張,企業(yè)通過(guò)變現(xiàn)EUA補(bǔ)充現(xiàn)金流。從交易數(shù)據(jù)上看現(xiàn)貨明顯增多,現(xiàn)貨從2008年上半年的1%升至四季度的19%(12月為36%)。2009年現(xiàn)貨交易額大幅增長(zhǎng)450%。

2007年ECX剛推出CER期貨一個(gè)月就成交1600萬(wàn)噸CO2。2007年、2008年EUA和CER期貨期權(quán)金融衍生品交易額分別大幅增長(zhǎng)了124%和169%。盡管受危機(jī)影響現(xiàn)貨大幅增長(zhǎng),但2009年EUETS總額1185億美元的碳交易當(dāng)中,碳期貨仍占到73%。期貨交易在2009年全球碳交易中占比85%。2005年ECX推出EUA期權(quán),受金融危機(jī)影響及避險(xiǎn)需要,碳期權(quán)市場(chǎng)快速發(fā)展。2009年EUETS碳期權(quán)市場(chǎng)成交額超過(guò)107億美金。EUA期權(quán)價(jià)格高于CER,且EUA流動(dòng)性更好。2009年EUA期權(quán)成交89億美金,占比83%,CER期權(quán)成交18億美金。碳期權(quán)市場(chǎng)原由銀行主導(dǎo),后隨基金、能源交易公司及工業(yè)企業(yè)加入,功能性、流動(dòng)性和復(fù)雜性逐步增強(qiáng),碳期權(quán)市場(chǎng)更趨完善。

在看漲和看跌期權(quán)交易結(jié)構(gòu)中,由于CER價(jià)格不斷攀高,賣方常發(fā)現(xiàn)賣出CER時(shí)受損。為管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),交易商越來(lái)越多購(gòu)買(mǎi)CER看漲期權(quán),使得從2008年以來(lái)看漲期權(quán)購(gòu)買(mǎi)比例不斷提高。2009年CER看漲期權(quán)占期權(quán)總量的56%。與此同時(shí),EUA看漲期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)比例卻有一定程度下滑,但從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,EUA看漲期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)比例仍始終超過(guò)看跌期權(quán)。EUA看漲期權(quán)的在期權(quán)總額中的市場(chǎng)份額,從2006年的89%跌至2009年的59%。2010年一季度,看漲期權(quán)的市場(chǎng)份額跌至54%。在EUETS第二階段的政策確定之前,由于參與方都在管理價(jià)格走低風(fēng)險(xiǎn),看跌期權(quán)的市場(chǎng)份額還會(huì)持續(xù)上揚(yáng)。公務(wù)員之家

2.碳現(xiàn)貨與期貨、期權(quán)金融衍生品價(jià)格影響因素分析

碳期貨具有碳價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,碳期權(quán)又以期貨為基礎(chǔ)資產(chǎn),碳期權(quán)價(jià)格受期貨價(jià)格及其供求關(guān)系影響。EUA價(jià)格高于CER,而CER的價(jià)格約為EUA的85%。EUA市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈。2006年5月前,EUA價(jià)格上漲很快,一度漲到30歐元。第一階段大量配額剩余且無(wú)法繼續(xù)使用導(dǎo)致2007年年初價(jià)格驟降至0.1歐元。進(jìn)入2008年-2012年第二階段后EUETS的EUA碳期貨價(jià)格一路走高,2008年7月反彈至28.7歐元,受金融危機(jī)影響2009年初跌至8歐元,漲跌幅超過(guò)75%。

2008年,CER交易額達(dá)245億美元,在經(jīng)歷了高增長(zhǎng)后,二級(jí)市場(chǎng)的CER交易量在2009年下降至一百萬(wàn)噸。2009年,受金融危機(jī)影響金融機(jī)構(gòu)去杠桿化,將資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)小的投資項(xiàng)目。CER的原始和二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差縮小,CER價(jià)格不再與金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)表風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)。二級(jí)市場(chǎng)CER的價(jià)格大跌引起整個(gè)市場(chǎng)價(jià)值下降超過(guò)30%至175億美元。CER平均價(jià)格下降32%,至166億美元。

在碳期權(quán)交易結(jié)構(gòu)上,CER賣方在大宗碳交易中購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)來(lái)對(duì)沖價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn),而看漲期權(quán)賣方則在碳期貨價(jià)格疲弱時(shí)獲益;預(yù)計(jì)碳期貨價(jià)格走弱時(shí),項(xiàng)目開(kāi)發(fā)者為鎖定碳減排協(xié)議價(jià)格,中介為鎖定利潤(rùn)和碳資產(chǎn)價(jià)格,一些歐盟機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán);通過(guò)看漲、看跌期權(quán)投資組合達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和鎖定利潤(rùn)的目的。

五、我國(guó)碳金融及衍生品市場(chǎng)之構(gòu)建

(一)我國(guó)在全球碳金融市場(chǎng)中的地位

隨著全球碳金融市場(chǎng)蓬勃發(fā)展,部分歐洲國(guó)家開(kāi)始征收進(jìn)口碳稅,雖然我國(guó)在CDM項(xiàng)目市場(chǎng)份額最大,擁有龐大的碳排放市場(chǎng),但70%的核心減排技術(shù)還要進(jìn)口,沒(méi)有發(fā)言權(quán)和定價(jià)權(quán)。在國(guó)際碳金融買(mǎi)家通過(guò)碳金融及衍生品市場(chǎng)獲取高額收益的同時(shí),國(guó)內(nèi)企業(yè)只能提供大量低價(jià)碳初級(jí)產(chǎn)品,處于碳金融產(chǎn)業(yè)鏈低端。我國(guó)目前的環(huán)境能源交易所市場(chǎng)割據(jù)、參與度不足、碳金融衍生品匱乏,如何發(fā)展碳金融產(chǎn)品,延伸碳金融產(chǎn)業(yè)鏈,構(gòu)建發(fā)展碳金融市場(chǎng)體系成為當(dāng)務(wù)之急。

(二)國(guó)家政策規(guī)劃與法律框架

作為制造業(yè)大國(guó)、全球第二大經(jīng)濟(jì)體,我國(guó)政府決定到2020年單位GDP的CO2排放比2005年下降40%-45%,并作為約束性指標(biāo)納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃當(dāng)中。到2020年我國(guó)非化石能源占到一次能源消費(fèi)的15%。森林面積比2005年增加4000萬(wàn)公頃,森林蓄積量增加13億立方米,這是根據(jù)國(guó)情的自主行動(dòng),是我國(guó)為全球應(yīng)對(duì)氣候變化做出的承諾和巨大努力。我國(guó)在碳交易方面已具備初步的法律保障框架體系,政府相繼出臺(tái)了《清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目運(yùn)行管理辦法》、《中國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化國(guó)家法案》、《中國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化的政策與行動(dòng)》等。CDM項(xiàng)目為我國(guó)發(fā)展碳交易奠定良好基礎(chǔ);北京、天津、上海等環(huán)境能源交易所初具規(guī)模;碳交易市場(chǎng)在培育當(dāng)中;節(jié)能減排及考核體系已有章可循,碳金融產(chǎn)業(yè)鏈地位提升,我國(guó)碳金融體系構(gòu)建已箭在弦上。

(三)我國(guó)碳金融創(chuàng)新體系之構(gòu)建

我國(guó)構(gòu)建碳金融市場(chǎng)體系可借鑒EUETS等成功經(jīng)驗(yàn),由高能耗行業(yè)企業(yè)(電力、鋼鐵、水泥等)、碳排放權(quán)企業(yè)(風(fēng)電、可再生能源等)、銀行、投資銀行、能源審計(jì)等機(jī)構(gòu)參與,在政府監(jiān)管下構(gòu)建包括碳金融交易所、場(chǎng)外市場(chǎng)。從發(fā)展碳現(xiàn)貨到逐步建立遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期等碳金融衍生品市場(chǎng)體系。

我國(guó)目前開(kāi)展CDM的重點(diǎn)領(lǐng)域在提高能效、開(kāi)發(fā)利用新能源和可再生能源及回收利用甲烷和煤層氣上。在此基礎(chǔ)上,可以通過(guò)碳金融市場(chǎng)來(lái)優(yōu)化配置碳環(huán)境資源,利用市場(chǎng)內(nèi)在利益機(jī)制驅(qū)動(dòng)節(jié)能減排,大幅度降低減排成本,有效控制高耗能高污染行業(yè)發(fā)展,進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

總之,構(gòu)建我國(guó)碳金融市場(chǎng),發(fā)展碳金融及衍生品,對(duì)于我國(guó)調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、應(yīng)對(duì)氣候變化;控制兩高一剩行業(yè),促進(jìn)節(jié)能減排;發(fā)展新能源戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè);將粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式;優(yōu)化和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu);甚至推進(jìn)人民幣國(guó)際化;實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展都具有重要的現(xiàn)實(shí)和長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。

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