導(dǎo)語：經(jīng)濟(jì)上行周期投資退出綜述一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

中國政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中所扮演的角色與西方國家政府存在較大差異，中國經(jīng)濟(jì)增長屬于政府主導(dǎo)的速度增長型經(jīng)濟(jì)，政府投資對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了十分重要的作用。為應(yīng)對國際金融危機(jī)的沖擊，2008年中國政府推出了四萬億元投資計劃，對中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇起到了關(guān)鍵作用，但隨著大規(guī)模政府投資的持續(xù)實施，由此引發(fā)的一系列經(jīng)濟(jì)問題逐漸暴露，貨幣巨量投放、地方政府融資平臺債務(wù)膨脹、通貨膨脹以及資產(chǎn)價格泡沫壓力加大等。長期政府投資存在的負(fù)面效應(yīng)以及財政約束、項目資本金的制約等，使得政府投資主導(dǎo)發(fā)展方式的可持續(xù)性受到質(zhì)疑。關(guān)于在后危機(jī)時代，作為短期政策的政府投資應(yīng)當(dāng)適時退出、促進(jìn)民間投資發(fā)展的聲音也越來越多。

對于政府投資的效應(yīng)，傳統(tǒng)的觀念認(rèn)為政府投資擠出了私人投資，非傳統(tǒng)的觀點認(rèn)為政府投資擠進(jìn)了私人投資。凱恩斯主義模型、拉姆齊模型認(rèn)為政府支出與實際利率同方向變動，與投資反方向變動，存在明顯擠出效應(yīng)。本文利用1985～2009年政府投資、民間投資與GDP等數(shù)據(jù)，在對它們之間相關(guān)性進(jìn)行實證的基礎(chǔ)上，分析了經(jīng)濟(jì)上行周期政府投資適時退出的必要性，進(jìn)而提出了相關(guān)意見與建議。

對政府投資、民間投資與GDP相關(guān)性的實證分析

1985～2009年25年間的政府投資、民間投資、全社會固定資產(chǎn)投資、GDP年度數(shù)據(jù)如表1所示。

1985～2009年投資與GDP總體狀況

根據(jù)對1985～2009年投資、GDP時間序列的分析，政府投資、民間投資、全社會固定資產(chǎn)投資、GDP在歷史演變中呈現(xiàn)以下幾個特點：一是政府投資、民間投資、全社會固定資產(chǎn)投資總體呈遞增趨勢，與GDP表現(xiàn)出較強(qiáng)的同向相關(guān)性。1985～2009年，政府投資由1680.5億元增長至69692.5億元，民間投資由862.7億元增長至125341億元，全社會固定資產(chǎn)投資由2543.2億元增長至224846億元，GDP由9016億元增長至340506.9億元。二是政府投資增長低于民間投資的增長。1986～2009的25年間，政府投資增長40.5倍，民間投資增長144倍，GDP增長36.8倍。三是政府投資在全社會固定資產(chǎn)投資中的占比總體呈逐年下降，民間投資占比趨于提升。1985年，政府投資、民間投資在全社會固定資產(chǎn)投資中的占比分別為66.08%、33.92%，2008年政府投資占比下降至28.18%，民間投資占比上升至62.9%。受四萬億元投資計劃的實施，2009年政府投資占比回升至40%，民間投資占比下降至55.75%。

政府投資、民間投資與GDP的相關(guān)性分析

運(yùn)用統(tǒng)計軟件SPSS，分別對政府投資（I1）與GDP、民間投資（I2）與GDP進(jìn)行了回歸分析，檢驗變量之間的相關(guān)性及相關(guān)性的顯著程度。

根據(jù)SPSS輸出表格，回歸分析結(jié)果為：GDP＝3527.76＋5.735I1（R2=0.964，T=24.647，F(xiàn)=607.498）。β值為5.735，可見GDP與政府投資（I1）的相關(guān)性很強(qiáng)，而且相關(guān)性的顯著性也很強(qiáng)。

GDP＝35408.327＋2.664I2（R2=0.951，T=21.086，F(xiàn)=444.615）。β值為2.664，可見GDP與民間投資（I2）的相關(guān)性較強(qiáng)，而且相關(guān)性的顯著性也較強(qiáng)。

從以上分析可以看出，政府投資、民間投資與GDP總體上呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性，這也顯示出了我國投資驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的特征。同時，相對于民間投資，政府投資與GDP的相關(guān)性更強(qiáng)，政府投資對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的直接影響程度更大。

政府投資、民間投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的短期、長期效應(yīng)

汗（Khan）和庫瑪（Kumar）研究發(fā)現(xiàn)，相對于政府投資而言，民間投資更具效率，能夠更加有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。鈔小靜和任保平參照薩繆爾森乘數(shù)加速模型以及?？怂菇?jīng)濟(jì)周期模型，利用1978～2005年的樣本數(shù)據(jù)實證研究了政府投資、民間投資在短期和長期對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同作用。結(jié)果顯示：在短期內(nèi)，政府投資對經(jīng)濟(jì)的拉動效應(yīng)較為明顯，政府投資每增加1個百分點產(chǎn)出將增加0.80個百分點，民間投資對產(chǎn)出的貢獻(xiàn)并不明顯，民間投資每增加1個百分點帶來產(chǎn)出增加0.11個百分點。從長期來看，政府投資的產(chǎn)出彈性為負(fù)，每增加1個百分點將引起產(chǎn)出降低0.99個百分點；民間資本的產(chǎn)出彈性為正，每增加1個百分點將引起產(chǎn)出同方向增長0.48個百分點。何剛和陳文靜基于各中國省（市、區(qū)）1994～2005年的樣本數(shù)據(jù)，分析得出民間資本的產(chǎn)出彈性大于公共資本的產(chǎn)出彈性，民間資本的產(chǎn)出彈性范圍為0.4598～0.6180之間。

以上分析表明，政府投資與經(jīng)濟(jì)增長具有更強(qiáng)的相關(guān)性，但政府投資對經(jīng)濟(jì)增長短期具有正效應(yīng)、長期存在負(fù)效應(yīng)。因此，政府投資是一項有效的宏觀調(diào)控政策工具，應(yīng)當(dāng)視經(jīng)濟(jì)需要相機(jī)抉擇實施。

經(jīng)濟(jì)上行周期政府投資退出的必要性分析

政府投資適時退出是克服經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)在順周期的重要措施

在復(fù)雜系統(tǒng)里，存在著多個反饋環(huán)。正反饋環(huán)強(qiáng)化了放大作用，產(chǎn)生自激振蕩；負(fù)反饋環(huán)削弱了放大作用，有助于系統(tǒng)的穩(wěn)定。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)體系中，宏觀與微觀層面上正反饋環(huán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過負(fù)反饋環(huán)，正向反饋機(jī)制的作用明顯超過負(fù)向，系統(tǒng)呈現(xiàn)非常明顯的順周期性，系統(tǒng)對沖擊的反應(yīng)被顯著放大，使得整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)呈現(xiàn)大起大落的特征。因此，應(yīng)當(dāng)在宏微觀層面安排更多的逆周期機(jī)制（即負(fù)反饋環(huán)），減弱系統(tǒng)的順周期程度，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的有效性和系統(tǒng)運(yùn)行的穩(wěn)健性。

政府投資是一個外生變量，它在短期內(nèi)可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求及時進(jìn)行調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長；民間投資是一個內(nèi)生變量，它在短期內(nèi)很難發(fā)生大的變化。正如前文實證表明，相對于民間投資，政府投資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展有更強(qiáng)的相關(guān)性。一種較為理想的狀態(tài)是：作為相機(jī)抉擇宏觀調(diào)控政策的重要工具，政府投資應(yīng)當(dāng)成為經(jīng)濟(jì)中的負(fù)反饋環(huán)，呈現(xiàn)顯著的逆周期波動性，發(fā)揮對經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)下滑期，政府投資暫時發(fā)揮民間投資的作用，擴(kuò)大社會總需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；經(jīng)濟(jì)繁榮期，政府投資適時退出，減弱經(jīng)濟(jì)熱度。而從我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實際看，由于政府具有強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)發(fā)展偏好，政府投資呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)繁榮期的順周期性與經(jīng)濟(jì)蕭條期的逆周期性并存的非對稱性特征。在經(jīng)濟(jì)下滑期，政府投資大力增加，具有較強(qiáng)的反周期性；在經(jīng)濟(jì)繁榮期，仍然通過政府投資加大經(jīng)濟(jì)刺激力度，表現(xiàn)出較強(qiáng)的順周期性。國際貨幣基金組織的研究也證實了這一點：經(jīng)濟(jì)下滑期，七國集團(tuán)大約有23%的相機(jī)抉擇財政刺激措施用于全部經(jīng)濟(jì)下滑年度，而中國這一數(shù)值為82.86%；經(jīng)濟(jì)上行期，中國大約有66.67%的相機(jī)抉擇財政刺激措施用于全部經(jīng)濟(jì)上升年度，高于其他國家在經(jīng)濟(jì)下滑期所采取的財政刺激措施數(shù)量。因此，為發(fā)揮經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的效應(yīng)，政府投資應(yīng)當(dāng)克服順周期特征，在經(jīng)濟(jì)上行周期適時退出。

政府投資適時退出有助于增強(qiáng)政府的宏觀調(diào)控能力

企業(yè)生命周期通常包括種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)張期、成熟期，風(fēng)險投資通常在前兩個階段選擇進(jìn)入，在企業(yè)成熟期實施退出，實現(xiàn)資本的保值增值。政府投資某種程度上具有風(fēng)險投資的性質(zhì)，基于經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，政府投資相機(jī)抉擇進(jìn)入與退出決策。當(dāng)總需求不足時尤其是經(jīng)濟(jì)下滑狀態(tài)下，企業(yè)家對資本未來的收益預(yù)期比較悲觀，民間投資僅僅維持在自發(fā)投資水平上，此時資產(chǎn)價格等相對較低，政府可以較低的投資成本介入，暫時彌補(bǔ)民間投資應(yīng)該發(fā)揮的作用，保證經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上行期，政府投資項目前景逐漸明朗，投資風(fēng)險已經(jīng)大大降低，有的項目的效益已逐步顯現(xiàn)，民間投資意愿也逐漸恢復(fù)，此時政府可以通過多種渠道有選擇性地實施投資退出，將有盈利前景的項目轉(zhuǎn)讓給民間投資，在增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力的同時，也實現(xiàn)了國有資本的保值增值。政府投資的適時退出增強(qiáng)了政府的宏觀調(diào)控能力。一方面，國有資本在政府投資退出的過程中實現(xiàn)保值增值，增強(qiáng)了政府資金實力和可利用資源，避免了政府財力不足的約束，為經(jīng)濟(jì)下滑期政府?dāng)U大投資、實施減免稅收等逆周期宏觀調(diào)控政策的實施奠定了基礎(chǔ)。另一方面，在經(jīng)濟(jì)上行期政府投資有選擇性地從自身不具有優(yōu)勢的領(lǐng)域、行業(yè)、項目中退出，用騰出來的資源改善政府的公共服務(wù)，加強(qiáng)對關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域的控制，政府宏觀調(diào)控能力在政府投資的進(jìn)入與退出中也得到增強(qiáng)。

政府投資適時退出增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性

政府投資進(jìn)入市場的目標(biāo)具有雙重性，除經(jīng)濟(jì)效益準(zhǔn)則外，還有非營利的行政目標(biāo)，這就使得政府投資的效率一般要低于民間投資。政府將自身定位于“某些迫切需要的公共產(chǎn)品的壟斷供給者的地位”，只有政府才擁有從外部對市場整體運(yùn)行進(jìn)行干預(yù)或調(diào)控的職能和權(quán)力，這種沒有競爭的體制使得政府投資喪失了對效率、效益的追求。從現(xiàn)有我國政府投資結(jié)構(gòu)看，政府投資在競爭性領(lǐng)域的“越位”與非競爭性領(lǐng)域的“缺位”并存。公共產(chǎn)品領(lǐng)域投資效果系數(shù)低，競爭性產(chǎn)品領(lǐng)域投資效果系數(shù)高，相同的投資投向競爭性產(chǎn)品領(lǐng)域所帶來的增加值要高于公共產(chǎn)品領(lǐng)域。出于拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，政府將資源更多的投向競爭性領(lǐng)域，而競爭性領(lǐng)域的投資與經(jīng)營，民間投資的效率要遠(yuǎn)高于政府投資。因此，在經(jīng)濟(jì)下滑期，這些領(lǐng)域政府投資可以暫時進(jìn)入；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上行期時，政府投資就應(yīng)當(dāng)適時退出，這不但為其他經(jīng)濟(jì)形式騰出更多的發(fā)展空間和投資領(lǐng)域，客觀上為政府投資轉(zhuǎn)向國民經(jīng)濟(jì)的新興產(chǎn)業(yè)和重要領(lǐng)域創(chuàng)造了條件，有助于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展。

同時，政府投資適時退出有利于民間資本積極作用的發(fā)揮。長期以來，我國民間投資受到諸多限制，許多行業(yè)對于民間資本的進(jìn)入設(shè)有較高準(zhǔn)入門檻。大量民間資本無處棲身，成為游資，在房地產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品等市場炒作逐利，推動了資產(chǎn)價格泡沫的滋生。因此，政府投資在經(jīng)濟(jì)上行期適時退出，一方面避免了地方政府由于償債壓力推高地價以獲取收益，另一方面部分民間資本可以進(jìn)入政府投資退出的領(lǐng)域，民間資本從中找到了投資渠道，資產(chǎn)價格泡沫的壓力也就大大降低。同時，民間投資的效率相對較高，民間資本進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后續(xù)動力，拉長了整個經(jīng)濟(jì)的景氣周期。

政府投資適時退出為銀行貸款安全提供了保障

對于一些重大基礎(chǔ)建設(shè)項目，涉及資金量較大，政府財力往往難以承擔(dān)。為解決有限的政府財力與重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的高額投資需求形成的矛盾，各級政府通過投融資平臺進(jìn)行大量的債務(wù)融資活動，而其中絕大部分以銀行貸款的形式存在，這給銀行信貸資產(chǎn)安全帶來了較大風(fēng)險隱患。

一是部分地方政府存在過度負(fù)債行為。根據(jù)銀監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2010年6月末，中國地方融資平臺貸款達(dá)7.66萬億元，再加上在債券市場發(fā)行的城投債、財政部的地方政府債券7552.5億元，地方政府公開可以計算的總債務(wù)達(dá)到8.42萬億元。根據(jù)審計署對18個省、16個市和36個縣本級的2009年度審計情況，其中有7個省、10個市和14個縣本級債務(wù)率超過100%，最高的達(dá)364.77%。中國的地方政府債務(wù)水平總體上處于可以承擔(dān)的水平，但部分地區(qū)債務(wù)率超過200%，部分地方政府存在過度舉債行為，債務(wù)規(guī)模已經(jīng)超越其在債務(wù)存續(xù)期間的償債能力邊界，銀行信貸安全無法保障。

二是政府融資平臺的法律風(fēng)險。地方政府出具的擔(dān)保或提供的變相擔(dān)保，如還貸承諾函、國有土地使用權(quán)抵押、政府控制的其他收益權(quán)利質(zhì)押等，均不同程度的存在法律風(fēng)險。

因此，從保障銀行信貸資產(chǎn)安全的角度，經(jīng)濟(jì)上行期政府實施投資退出就更顯必要。從總量層面看，政府投資退出后，政府債務(wù)率降低，政府償債能力增強(qiáng)，降低了產(chǎn)生金融體系不良貸款的風(fēng)險。從個體層面看，政府投資退出后，單個投資項目的貸款得以償還，銀行信貸資產(chǎn)安全得以保障。即使項目貸款由非國有公司承接，也便于金融機(jī)構(gòu)通過貸款轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等形式實施信貸退出。從政策風(fēng)險層面看，經(jīng)濟(jì)上行期政府投資適時退出，避免了投資膨脹導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱以及由此引發(fā)的宏觀調(diào)控，如開發(fā)區(qū)撤銷、土地批租整頓、固定資產(chǎn)項目清理等所帶來的銀行信貸風(fēng)險。

結(jié)論與政策建議

經(jīng)濟(jì)上行周期政府投資應(yīng)當(dāng)適時退出

相對于民間投資，政府投資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有更強(qiáng)的相關(guān)性，短期內(nèi)政府投資的產(chǎn)出彈性高于民間投資，從長期來看，政府投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)出彈性為負(fù)，而民間投資的產(chǎn)出彈性遠(yuǎn)高于政府投資。因此，政府投資應(yīng)當(dāng)成為逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)控的重要工具。經(jīng)濟(jì)下滑期，加大政府投資力度，拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展；經(jīng)濟(jì)上行期，政府投資適時退出，這不僅有利于克服經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)在順周期特征，還有助于強(qiáng)化政府宏觀調(diào)控能力、保障銀行信貸資產(chǎn)安全，不斷增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。

拓展政府投資退出渠道

一是通過投資項目轉(zhuǎn)讓實施退出，可以采取BOT（建設(shè)—運(yùn)營—轉(zhuǎn)讓）、BLT（建設(shè)—租賃—轉(zhuǎn)讓）以及MBO（管理層收購）等形式整體退出，也可通過轉(zhuǎn)讓項目經(jīng)營權(quán)實現(xiàn)部分退出。二是通過資產(chǎn)證券化的方式將政府投資從那些已經(jīng)交付使用、有穩(wěn)定預(yù)期收益的項目中撤出。三是鼓勵和引導(dǎo)民營企業(yè)通過參股、控股、兼并、資產(chǎn)收購、債務(wù)重組等多種形式，參與政府投資項目的改制重組，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)置換。四是發(fā)揮資本市場功能，通過政府投資項目的整體上市或分拆上市，實現(xiàn)政府投資的退出。

積極促進(jìn)民間投資的發(fā)展

拓寬民間投資的領(lǐng)域和范圍，放開投資管制，鼓勵和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施、社會事業(yè)、金融服務(wù)業(yè)以及法律法規(guī)未明確禁止準(zhǔn)入的其它行業(yè)和領(lǐng)域。清理不利于民間投資發(fā)展的法規(guī)政策規(guī)定，規(guī)范設(shè)置投資準(zhǔn)入門檻，對民間投資、外資、國有投資等各類投資主體一視同仁、同等對待，創(chuàng)造公平競爭、平等準(zhǔn)入的市場環(huán)境。

改進(jìn)對政府投資退出和擴(kuò)大民間投資的金融服務(wù)

融資問題在“國退”與“民進(jìn)”起了關(guān)鍵性的作用。在發(fā)展中國家，民營企業(yè)融資問題是影響民間投資的最重要因素。因此，應(yīng)積極創(chuàng)新服務(wù)于民間投資的金融產(chǎn)品，切實加強(qiáng)對民間投資的融資服務(wù)。鼓勵實施貸款重組，金融機(jī)構(gòu)通過積極發(fā)放并購貸款等，加強(qiáng)對民營企業(yè)并購活動的信貸支持。在直接融資方面，通過發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，推動基礎(chǔ)設(shè)施投資資產(chǎn)證券化，鼓勵民營企業(yè)向社會募集股份和發(fā)債。