導(dǎo)語：企業(yè)負(fù)債率形成貨幣差異論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

改革開放以來，我國地區(qū)間經(jīng)濟(jì)差距的不斷擴(kuò)大是一個(gè)不爭的事實(shí)。我國實(shí)行全國統(tǒng)一的貨幣政策操作框架。地區(qū)間經(jīng)濟(jì)差距擴(kuò)大的客觀事實(shí)，說明我國統(tǒng)一貨幣政策操作可能具有不同的區(qū)域?qū)嵤┬Ч?。在同一貨幣信貸政策背景下，就信貸投入這一推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素而言，我國各地區(qū)的信貸增長率差距非常明顯。以階段性的信貸投放高峰年——2003年為例，全國金融機(jī)構(gòu)貸款余額比上年增長2020％，其中，有13個(gè)省區(qū)為了行文方便，本文將省、直轄市、自治區(qū)統(tǒng)稱省。的增速高于全國總體水平，另外18個(gè)則低于全國增長速度。若選取全國信貸總體增長率±25％的波動區(qū)間，有11個(gè)省的增長速度落在其中，其余省區(qū)增長率的高低差異則非常明顯，如最高的江蘇省，當(dāng)年的金融機(jī)構(gòu)貸款率增長為4624％，而最低的吉林只有669％根據(jù)中國人民銀行《金融統(tǒng)計(jì)與分析》(2003-1、2004-1)整理。。由于金融市場不發(fā)達(dá)等方面的原因，在我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮主要作用的恰巧是信貸渠道(如郭菊娥，2001；蔣振聲、周英章，2002）。因此，我國區(qū)域間存在的貸款增長差異，應(yīng)該能夠較好地解釋區(qū)域間經(jīng)濟(jì)非均衡增長的現(xiàn)實(shí)。但是，我國各地區(qū)的貸款增長并不是一個(gè)外生現(xiàn)象，相反，它卻深深地根植于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行之中，是由當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)中諸多的區(qū)域性結(jié)構(gòu)特征所決定的。其中，作者注意到，我國企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)存在明顯的地區(qū)差異，各省區(qū)企業(yè)的負(fù)債率水平高低不一。本文擬在我國地區(qū)層面上，對企業(yè)負(fù)債率與信貸增長速度之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，試圖說明企業(yè)負(fù)債率因素在統(tǒng)一貨幣政策實(shí)施的不同區(qū)域效果中所起的作用。

一、企業(yè)負(fù)債率水平對貸款投放的制約：一般理論與實(shí)證

1企業(yè)負(fù)債水平影響信貸投放的一般理論。

在信息不對稱條件下的信貸交易中，處于信息弱勢一方的銀行，必然面臨著逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。由于信息方面的原因，銀行事先無法對借款申請人和項(xiàng)目是否真正優(yōu)良進(jìn)行有效甄別，逆向選擇問題因此而生；銀行事后也無法對借款人及其項(xiàng)目實(shí)施有效地跟蹤監(jiān)督，因此，借款人隨意改變資金用途等機(jī)會主義行為不可能完全避免，這是銀行信貸業(yè)務(wù)中的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

為了克服信息不對稱條件下的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，提高貸款的安全性，銀行必然要對借款企業(yè)提出資本亦即凈值要求。因此，借款申請人負(fù)債水平的高低，亦即凈值的多少就成為能否獲得貸款的一個(gè)重要條件。米什金(Mishkin，1998)認(rèn)為，借款人較大的凈值，對銀行貸款的安全性具有二個(gè)保護(hù)作用：第一、即使借款人從事了導(dǎo)致虧損的投資，貸款的償還仍然有凈值作為保證；第二、使借款人與貸款銀行出現(xiàn)了更多的利益一致性，從而避免凈值很低時(shí)借款人傾向拿別人的錢進(jìn)行冒險(xiǎn)的激勵(lì)。默頓(Merton，1973）分析說，在有限責(zé)任的公司制度條件下，債務(wù)合約本質(zhì)上相當(dāng)于一種期權(quán)合約。對于借款人來說，簽訂貸款合同就相當(dāng)于購買了一份歐式看漲期權(quán)。該期權(quán)以貸入資金所形成的資產(chǎn)為標(biāo)的，以貸款額為執(zhí)行價(jià)格。當(dāng)貸入資金所形成的資產(chǎn)市值大于貸款額時(shí)，借款人就選擇履行債務(wù)合約，以相當(dāng)于貸款額的執(zhí)行價(jià)格“買入”貸款所形成的資產(chǎn)。否則，就選擇違約不還款，放棄實(shí)施購買權(quán)。即使公司進(jìn)入破產(chǎn)還債程序，其損失也僅限于凈值——這時(shí)，借款企業(yè)的凈值，實(shí)際上是這份看漲期權(quán)的買入價(jià)格。顯然，如果銀行放貸時(shí)提高凈值要求，則有利于抑制借款人不執(zhí)行期權(quán)的成本。換句話說，凈值本質(zhì)上相當(dāng)于借款人針對信貸項(xiàng)目所下的“賭注”，若借款人自己下的賭注越大，就越容易說服貸款人相信借款人的判斷力和責(zé)任心，也越容易抑制信貸過程中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象發(fā)生。

伯南克和格特勒(BemankeandGertler,1995)，提出了貨幣政策傳導(dǎo)中的一種重要信貸傳導(dǎo)渠道，即資產(chǎn)負(fù)債表渠道(Balance-sheetchannel)。他們將借款人的資產(chǎn)負(fù)債狀況用“凈值”(netwealth)來表示，他們認(rèn)為，中央銀行特定取向的貨幣政策操作首先影響企業(yè)的“凈值”，進(jìn)而會影響到企業(yè)獲得銀行信貸資金的條件，并進(jìn)一步影響銀行的實(shí)際貸款數(shù)量，以至于產(chǎn)出、價(jià)格水平這些宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。例如，中央銀行實(shí)施緊縮政策時(shí)，隨著貨幣供給減少、利率上揚(yáng)，一方面，企業(yè)的凈現(xiàn)金流入減少，另外一方面可用于抵押的資本品價(jià)值縮水，這會導(dǎo)致企業(yè)的“凈值”減少，企業(yè)獲得銀行信貸的自身?xiàng)l件也隨之惡化，其投資性支出于是出現(xiàn)下降。雖然，伯南克和格特勒所稱的“凈值”，并不是所有者權(quán)益的概念，而是指企業(yè)擁有的流動性資產(chǎn)和可用于抵押的資產(chǎn)加總。但無疑，企業(yè)所有者權(quán)益，即真正凈值的多少，對可抵押資產(chǎn)的價(jià)值有著直接的影響。例如，一個(gè)凈值低而負(fù)債高的企業(yè)，由于不能重復(fù)抵押的緣故，其用于抵押的資產(chǎn)，必然要少于凈值高而負(fù)債低的企業(yè)。若逢央行緊縮性的貨幣政策取向時(shí)，前者的“凈值”則更少了。

2我國企業(yè)負(fù)債水平制約信貸投放的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)。

中國人民銀行1996年頒布的《貸款通則》在第十七條中，明確規(guī)定“借款人的資產(chǎn)負(fù)債率要符合貸款人的要求”、“申請中期、長期貸款的，新建項(xiàng)目的企業(yè)法人所有者權(quán)益與項(xiàng)目所需總投資的比例不低于國家規(guī)定的投資項(xiàng)目的資本金比例”。以此為依據(jù)，我國各銀行在具體貸款審核操作實(shí)踐時(shí)，均對借款申請人提出了明確的資產(chǎn)負(fù)債率水平要求。例如，目前中國農(nóng)業(yè)銀行北京市分行在其公開的信貸條件中，對各種類型的貸款均專條規(guī)定了借款人必須滿足的資產(chǎn)負(fù)債率水平。其中，信用貸款借款申請人的資產(chǎn)負(fù)債率不能超過40％，擔(dān)保貸款、抵押貸款和買方信貸則不能超過70％農(nóng)行北京分行業(yè)務(wù)網(wǎng)站http：///information/onebluexd.html。在借款申請人達(dá)到了最低要求的前提下，資產(chǎn)負(fù)債率越低的企業(yè)，越有利于從銀行取得貸款。

中國人民銀行貸款有效需求專題研究小組(2002)，對重慶的典型調(diào)查表明，企業(yè)的貸款滿足率與其負(fù)債率狀況密切相關(guān)。68家各種類型的樣本企業(yè)，從23家樣本銀行支行未能獲得貸款的7項(xiàng)原因中，過高的負(fù)債率居于第一位，占221%。隨著負(fù)債率的升高，企業(yè)貸款滿足程度明顯下降(見表1)。負(fù)債率低于60％的企業(yè)，其貸款滿足率高達(dá)1047％，而負(fù)債率超過95％的企業(yè)，其貸款滿足率僅為582％。值得注意的是，該項(xiàng)調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的效益指標(biāo)與負(fù)債率成明顯的反比關(guān)系。因此可以推斷，低負(fù)債率企業(yè)所具有的高效益可能進(jìn)一步提高了其貸款滿足率。中國人民銀行(2004)在全國范圍內(nèi)對貸款滿足情況再次進(jìn)行了大規(guī)模調(diào)查。調(diào)查期間為2004年4月至8月，調(diào)查涉及的貸款總數(shù)為：流動資金貸款48864筆，金額4007億元；中小企業(yè)貸款30870筆，金額1743億元；非公有制企業(yè)貸款28819筆，金額2100億元。最后的結(jié)果顯示，借款申請人較高的資產(chǎn)負(fù)債率是造成借款愿望未被銀行滿足的重要原因之一。負(fù)債率,信貸增長,貨幣政策效果,區(qū)域差異-[飛諾網(wǎng)]

簡言之，一般理論和經(jīng)驗(yàn)事實(shí)表明，企業(yè)負(fù)債水平是制約銀行信貸投放的重要因素，即企業(yè)的負(fù)債水平高(低)，則銀行貸款投放少(多)。

二、企業(yè)負(fù)債水平與貸款增長關(guān)系在我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)層面上的實(shí)證分析

在我國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，企業(yè)負(fù)債水平對貸款投放的前述反向影響和制約作用，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)層面上也是否存在呢?即：高負(fù)債率的地區(qū)，其信貸增長率卻低?或者，反之則反是?

1一般性分析。

1997—1998年東亞金融危機(jī)后，我國銀行日益重視信貸風(fēng)險(xiǎn)控制，其商業(yè)化進(jìn)程開始進(jìn)一步加快。在這種背景下，企業(yè)負(fù)債率對貸款投放的約束更加“硬化”。我們運(yùn)用2000—2004年間的資產(chǎn)負(fù)債率與信貸增長率指標(biāo)數(shù)據(jù)，通過相關(guān)性分析方法實(shí)證檢驗(yàn)：在我國省域?qū)用嫔鲜欠翊嬖谄髽I(yè)負(fù)債水平對信貸投放增長的制約關(guān)系。為此，本文選取31個(gè)省在t-1時(shí)點(diǎn)上的資產(chǎn)負(fù)債率(D／A)t-1，以及t時(shí)點(diǎn)上的信貸增長率指標(biāo)(△L／L)t，并求取兩者在t=2000～2004年中每一橫截面上的相關(guān)系數(shù)r(D／A)t-1,(ΔL/L)t(見表2)。

相關(guān)性分析顯示，2000-2004年間，在我國31個(gè)省區(qū)的截面上，t-1年的資產(chǎn)負(fù)債率與t年的貸款增長率之間均存在負(fù)向關(guān)系，其中，在2001、2002年時(shí)分別以1％和5％的顯著性水平明顯呈現(xiàn)出線性負(fù)相關(guān)關(guān)系，其余3年的負(fù)相關(guān)關(guān)系則不顯著。但是，在5年間的序列方向上，相關(guān)系數(shù)均呈現(xiàn)出一致性的負(fù)值這一結(jié)果，從總體上還是能夠說明：我國各省區(qū)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平對其貸款增長速度存在負(fù)向的制約關(guān)系。

數(shù)據(jù)來源：各省區(qū)資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)，取自中國統(tǒng)計(jì)年鑒(2000-2004)“工業(yè)年度數(shù)據(jù)——全部國有及規(guī)模以上非國有企業(yè)主要經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)”。貸款增長率數(shù)據(jù)，2000、2001、2004年根據(jù)各省當(dāng)年的《社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》“財(cái)政與金融”部分提供的數(shù)據(jù)整理而得，2002-2003年根據(jù)中國人民銀行《金融統(tǒng)計(jì)與分析》(2003-1、2004-1)提供的數(shù)據(jù)整理而得。相關(guān)系數(shù)的計(jì)算工具是Excel的相關(guān)件函數(shù)。

進(jìn)一步地，對數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)大區(qū)層次上的區(qū)域?qū)Ρ确治?，我們發(fā)現(xiàn)，在1999—2004年間，東部沿海指遼、京、津、冀、魯、蘇、滬、浙、閩、粵、瓊Il省，其余屬中西部省區(qū)。11個(gè)省區(qū)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平，同比均明顯低于中西部省區(qū)，而其貸款增長率則同比呈現(xiàn)出明顯高出態(tài)勢(見表3)?？梢?，在我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)層面上，東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)的較低負(fù)債水平是造成其信貸增長速度較高的重要原因，而中西部落后地區(qū)的情況則相反。

資料來源：同表2，D/A表示資產(chǎn)負(fù)債率，△L/L表示貸款增長率。由于西藏經(jīng)濟(jì)規(guī)模太小，且情況特殊，故將其剔出。表中數(shù)據(jù)，均為各地區(qū)的年算術(shù)平均值。

2典型性分析。

華東沿海五省(魯、蘇、滬、浙、閩)和西北內(nèi)陸五省(甘、陜、新、青、寧)，是我國在發(fā)達(dá)與落后方面形成鮮明對比的兩大經(jīng)濟(jì)區(qū)域。根據(jù)2000—2004年的數(shù)據(jù)動態(tài)(見圖1)，我們就這兩大地區(qū)的資產(chǎn)負(fù)債率與信貸增長情況，進(jìn)一步進(jìn)行典型性的區(qū)域?qū)Ρ确治觥?/p>

時(shí)序數(shù)據(jù)動態(tài)顯示，這兩大區(qū)域在負(fù)債率和信貸增長率方面的差值，比東部沿海與中西部內(nèi)陸地區(qū)之間的差距更加明顯。(1)近5年來，華東5省的負(fù)債率明顯低于西北5省的水平約8個(gè)百分點(diǎn)，但兩大區(qū)域的總體負(fù)債率水平呈穩(wěn)定下降態(tài)勢。(2)華東5省區(qū)的全部金融機(jī)構(gòu)貸款增長明顯高于西北5省，但高出的水平波動較大：2000年，華東5省的貸款增長率高出西北5省4.87個(gè)百分點(diǎn)，2001年時(shí)的高出值縮小為2.25個(gè)百分點(diǎn)，2002、2003年又分別迅速擴(kuò)大為12.01、11.98個(gè)百分點(diǎn)，在國家的宏觀緊縮政策背景下，2004年的高出值又迅速減小為5個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：同1，其中，企業(yè)負(fù)債率比標(biāo)識時(shí)間提前一年(t-1）

實(shí)證分析表明，我國東部沿海和中西部地區(qū)企業(yè)在負(fù)債水平方面的明顯不同，導(dǎo)致了兩大區(qū)域間信貸增長率的不同。無疑，企業(yè)的低負(fù)債率是其獲取銀行貸款的有利條件。東部沿海地區(qū)企業(yè)的負(fù)債率較低，這是該地區(qū)信貸增長速度較高的重要原因。但問題是，從資產(chǎn)負(fù)債率與信貸增長率之間的動態(tài)關(guān)系看，較高的信貸增長反過來完全會有可能提高企業(yè)的負(fù)債率。我國東部沿海地區(qū)在較高的信貸增長條件下，卻能夠持續(xù)保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率水平，這說明：該地區(qū)的企業(yè)比中西部地區(qū)的企業(yè)，或者有更多的外源性股權(quán)融資渠道，或者有更強(qiáng)的內(nèi)源性融資能力。眾所周知，我國的資本市場還很不發(fā)達(dá)，企業(yè)外部融資的絕對主渠道是金融機(jī)構(gòu)貸款途徑，因此，東部沿海地區(qū)企業(yè)能夠持續(xù)保持較低的負(fù)債率水平，只能是它擁有更強(qiáng)的內(nèi)源性融資能力的緣故了。而內(nèi)源性融資能力的大小，又進(jìn)一步地完全取決于企業(yè)運(yùn)行效率的高低。因此，隱藏在區(qū)域間負(fù)債水平差異背后的因素是企業(yè)運(yùn)行效率的不同。以西北內(nèi)陸五省和華東沿海五省為例，1999-2003年間，后者企業(yè)的總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率每一年均大幅高于前者，5年中的年均指標(biāo)值高出36個(gè)百分點(diǎn)，高出幅度達(dá)54個(gè)百分點(diǎn)根據(jù)中國統(tǒng)計(jì)年鑒“工業(yè)年度數(shù)據(jù)——全部國有及規(guī)模以上非國有企業(yè)主要經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)”(2000-2004)整理計(jì)算。

三、結(jié)論及政策含義

1企業(yè)負(fù)債率水平影響我國統(tǒng)一貨幣政策的地區(qū)實(shí)施效果。在我國橫向的區(qū)域經(jīng)濟(jì)層面上，所呈現(xiàn)的高(低)負(fù)債率與低(高)信貸增長的匹配格局，表明各地區(qū)的企業(yè)負(fù)債率水平是制約區(qū)域信貸增長的重要因素。在我國貨幣政策傳導(dǎo)以信貸渠道為主的情況下，各區(qū)域經(jīng)濟(jì)的企業(yè)負(fù)債水平差異，會通過對當(dāng)?shù)匦刨J投放的反向制約機(jī)制，致使全國統(tǒng)一的貨幣信貸政策產(chǎn)生不同的區(qū)域效應(yīng)。

2提高中西部地區(qū)企業(yè)的運(yùn)行效率，是降低其資產(chǎn)負(fù)債率水平、改善貨幣政策效果的關(guān)鍵。中西部地區(qū)若要降低其資產(chǎn)負(fù)債率水平，改善其貨幣政策實(shí)施效果，就必須要提高本地區(qū)企業(yè)的運(yùn)行效率，增強(qiáng)本地區(qū)企業(yè)的內(nèi)源性融資能力。

3國家可以考慮對中西部地區(qū)的企業(yè)實(shí)施“優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低負(fù)債率”的專項(xiàng)財(cái)政支持政策。由于歷史的原因，中西部地區(qū)的所有制結(jié)構(gòu)中，國有企業(yè)所占比重普遍較高。改革開放以來，國有企業(yè)體制轉(zhuǎn)型中存在的特殊困難、國有銀行和國有企業(yè)之間事實(shí)上持續(xù)了多年的資金供給體制，是造成中西部地區(qū)企業(yè)負(fù)債水平高的歷史性原因。因此，考慮適當(dāng)?shù)膶ｍ?xiàng)財(cái)政優(yōu)惠政策，進(jìn)一步扶持西部企業(yè)降低負(fù)債率水平也是必要的。

參考文獻(xiàn)：

［1］郭菊娥中國貨幣政策調(diào)控模式與運(yùn)行機(jī)制研究［M］.北京：中國金融出版社，2001

［2］蔣振聲，周英章貨幣渠道、信用渠道與貨幣政策有效性：中國1993—2001年的實(shí)證分析和政策含義［J］.金融研究，2002(9)

［3］米什金貨幣金融學(xué)［M］.北京：中國人民大學(xué)出版社，1998.190-193

［4］BernankeBSandGertier’M．“Insidetheblackbox：thecreditchannelofmonetarypolic)transmission”［J］.JournalofEconomicPerspectives1995,(4)：27-48

［5］謝平，焦瑾璞中國貨幣政策爭論［M］.北京：中國金融出版社，2002：191-231

［6］中國人民銀行2004年第3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告［R／OL］.200411：8